000869张 裕Ａ股票走势分析
≈≈张裕A000869≈≈(更新:21.08.30)
[2021-08-30] 张裕A(000869):改革起效还需时日,静候拐点-中期点评
■中银证券
张裕A公布21年中报。2021年上半年实现营收18.7亿，同比增32.1%，净利3.7亿，同比增16.7%，每股收益0.54元/股。公司经营活动现金流净额为4.6亿，同比改善显著。2Q21营收和净利分别为7.4亿、0.9亿，营收同比增20.8%，净利同比增1.1%。公司收入符合预期，净利低于预期。
支撑评级的要点
公司业绩维持改善态势，产品结构提升明显。1H21公司实现18.7亿，同比增长32.1%，其中2Q21营收7.4亿，同比增20.8%。(1)分产品来看:1H21葡萄酒、白兰地分别实现营收13.1亿、5.0亿，同比增31.9%、34.8%，收入占比分别为69.8%、26.8%。受益"聚焦高品质、聚焦中高端、聚焦大单品"策略，公司产品结构提升明显，1H21葡萄酒及白兰地吨价分别增17.5%、6.1%。旅游业务随着新冠疫情缓解，上半年实现营收0.5亿，同比增23.5%。(2)分渠道来看，1H21经销渠道实现营收16.4亿，同比增35.1%，收入占比87.6%，同比提升1.9pct。上半年公司直营渠道实现营收2.3亿，同比增14.3%，收入占比12.4%。
净利增速1.1%，扣非后净利增速高于收入增速。2Q21公司归母净利0.85亿，同比增1.1%，扣非净利0.73亿，同比大增。2Q21公司非经常性损益项目合计1216万，同比降63.3%，1Q21、2Q21记入当期损益的政府补助分别为645万、1552万，同比分别减少24.8万、2755万。2Q21公司销售费用率同比增2.8pct，管理费用率及财务费用率分别降1.3pct、0.8pct，税金及附加比率同比降2.3pct。毛利率56.6%，同比提升2.8pct。
张裕的改善速度虽然低于预期，但改革方向正确，前期营销调整的效果有望逐步体现，静候向上拐点的出现。(1)行业根据国家统计局数据，上半年中国葡萄酒产量13.6万千升，同比基本持平，瓶装葡萄酒进口量14万千升，同比降9.1%。进口葡萄酒消费量占比50.8%，同比下降4.1pct，进口酒对国产酒的冲击减弱。(2)考虑到葡萄酒特有的健康属性，消费者画像清晰，葡萄酒在国内的消费占比偏低，龙头企业大有可为。(3)随着澳洲酒渠道库存的消化，叠加张裕近两年在产品体系、渠道体系、激励机制方面做的持续变革，我们认为此前的调整将发挥积极作用。随着内部团队信心的提升和销售费用投入力度加大，张裕有望进入向上拐点期。
估值
因行业整体消费环境未有明显改善，公司仍处于改革期，我们下调此前预测，预计公司21-23年EPS分别为0.79、0.98、1.19元，同比增15.2%、23.6%、21.8%，对应PE为39.1、31.6、25.9倍，维持"买入"评级。
评级面临的主要风险
白酒和进口酒的压力超预期。公司自身改革不及预期。
[2021-05-19] 张裕A(000869):张裕A澳洲葡萄酒征税目前对公司还没有特别明显的影响
■证券时报
张裕A(000869)近日接待调研时表示，澳洲葡萄酒征税后确实利好国产葡萄酒，但是现阶段对公司还没有特别明显的影响。公司的竞争对手很多，除了澳洲葡萄酒外，还有法国、智利等国家的葡萄酒，且进口酒库存仍需要一段时间消化。
[2021-05-01] 张裕A(000869):葡萄酒国产替代趋势已至,公司中长期业绩可期-2020年年报和2021一季点评
■中金公司
2020年和1Q21业绩符合我们预期
公司公布2020年和1Q21业绩:2020年收入/归母净利润/扣非分别同比-32.5/-58.3/-55.4％,其中4Q20分别同比-20.1/-83.3/-73.9％,全年葡萄酒/白兰地销量分别同比-24.1/-22.7％,全年毛利率/销售费用率/管理费用率/净利率分别同比-6.8/+2.3/+2.4/-8.6ppt;公司1Q21收入/归母净利润/扣非相比1Q20分别同比+41.6/+23.0/+24.2％,相比1Q19分别同比-32.0/-37.2/-37.7％。由于公司此前已经发布2020年业绩预告,2020年业绩符合我们和市场预期;1Q21业绩符合我们预期。
发展趋势
公司葡萄酒业务恢复仍需时日,跨品类竞争和海外疫情或进一步限制公司2021年葡萄酒业绩反弹幅度。2020年葡萄酒整体市场需求大幅萎缩,公司全年葡萄酒营收同比减少37.1％,且1Q21业绩反映葡萄酒相较其他酒类恢复缓慢。以餐饮为主要场景的葡萄酒当前面临较大的跨品类竞争压力,其社交功能带来的消费需求逐渐被白酒和高端啤酒蚕食,叠加当前海外疫情反复对公司海外业务带来的负面影响,我们认为公司葡萄酒业务2021年恢复情况仍存在较大不确定性,盈利触底反弹幅度或将受限。
反倾销背景下国产葡萄酒进口替代未来可期,公司中长期业绩增长仍有较大弹性。根据商务部公告,我国海关已于3月底开始正式向澳洲葡萄酒征收高达116.2-218.4％的反倾销税,我们认为这一持续5年的税收将重挫进口葡萄酒份额,待当前澳洲葡萄酒库存出尽后,国产替代或成行业趋势。我们认为公司作为国产龙头,未来3-5年内或持续受益于这一趋势,中长期业绩存在较大增长空间。
公司白兰地业务扩张仍处于起步阶段,未来发展仍需进一步布局。当前国内烈酒消费呈现多元化发展趋势,白兰地虽尚为小众品类但拥有较大拓展空间。公司当前白兰地品牌储备已覆盖各价位消费人群,但由于当前白兰地市场规模尚小,后续放量仍需较大渠道和营销投入。
盈利预测与估值
由于未来5年反倾销税持续增强公司扩张前景,我们上调公司葡萄酒销量增速预测,上调2021/22年盈利预测14.9/13.9％至8.97/11.61亿元,上调A股目标价13.6％至31.8元,对应2021/22年24.3/18.8xP/E,当前A股股价对应2021/22年28.2/21.8xP/E,对比目标价有13.9％下行空间,维持中性评级;上调B股目标价13.5％至18.5港币,对应2021/22年12.1/9.4xP/E,当前B股股价对应2021/22年10.2/7.9xP/E,对比目标价有19.0％上行空间,维持跑赢行业评级。
风险
其他酒种加大市场投入继续挤占葡萄酒市场;白兰地业务收入不及预期;海外疫情反复;原材料成本波动;食品安全
[2021-04-30] 张裕A(000869):1季度在低基数上恢复增长,期待营销改革继续推进-一季点评
■中银证券
2020年公司实现营收、净利分别为34亿、4.7亿,同比增速分别为-33.1％、-58.7％。4Q20公司营收12亿,同比-20％,净利0.7亿,同比-83.3％。1Q21公司营收及净利分别为11.3亿、2.9亿,同比40.7％、22.3％。1Q21公司营收符合预期,净利低于预期。
支撑评级的要点2020年深度调整,业绩下滑幅度较大。(1)受疫情和经济因素影响,公司2020年营收34亿,下滑33.1％,低于原定的2020年营收目标37亿。
根据我们测算,1H20、2H20公司营收分别为14.2亿、19.8亿,同比-44.6％、-20.1％。2020年葡萄酒营收24.2亿,同比-37.1％,收入占比71.4％,同比降4.6pct;白兰地营收8.8亿,同比-18.2％,收入占比25.8％。20年旅游业务实现营收0.7亿,同比-36.2％。结合公司的渠道策略判断,2020年公司加强管控,渠道继续去库存,可能对公司报表收入有一定影响。(2)公司净利-58.7％,降幅大于收入。根据公司公告,受会计政策调整影响,公司将2019年商标使用费差额扣除增值税后的金额2.1亿计入了2019年度损益,因该事项计入2020年度损益的金额为零。2020年公司毛利率55.7％,同比降7.3pct,期间费用率32.4％,同比增4.1pct,其中销售费用率及管理费用率分别增1.8pct、2.4pct。
1Q21业绩在低基数上恢复增长,营收、净利分别40.7％、22.3％,销售费用投入加大。(1)收入恢复增长显示公司已处于改善的状态,虽然营销调整速度不快,营收11.3亿与1Q19的16.7亿尚有较大差距,但对内部团队信心有较好的提振作用。(2)1Q20受疫情影响,公司旅游业务停滞,1Q21我们判断旅游收入可能贡献了一部分增量。(3)1Q21净利增速22.3％,显著低于营收增速40.7％。1Q21公司毛利率63％,同比降1.7pct,销售费用率16.8％,同比增4.2pct。我们认为销售费用率提升是一个积极的信号,公司重新了加大渠道建设及市场推广力度。
积极的变化正在发生,张裕有望进入向上拐点期,期待营销改革继续推进。随着澳洲进口酒渠道库存的消化,叠加张裕近两年在产品体系、渠道体系、激励机制方面做的持续变革,我们认为此前的调整将发挥积极作用。随着内部团队信心的提升和销售费用投入力度加大,张裕有望进入向上拐点期。2021年公司规划收入目标不低于38亿,我们判断有望超越该目标。
估值根据公司财报,我们下调此前盈利预测,预计公司21-23年EPS分别为0.89、1.18、1.49元,同比增30％、32％、25％,对应PE为41、31、25倍,维持买入评级。
评级面临的主要风险白酒和进口酒的压力超预期。公司自身改革不及预期。
[2021-03-11] 张裕A(000869):全国人大代表、张裕公司董事长周洪江建议 将葡萄酒产业作为农业产业对待
■中国证券报
全国人大代表、张裕公司董事长周洪江日前表示，我国葡萄酒产业按13%征收增值税，另外还有10%的消费税，税负较重，提高了企业成本。周洪江建议取消葡萄酒消费税，并将葡萄酒产业作为农业产业对待。
“种酿结合”产业特征凸显
与国外主要葡萄酒生产国不同，葡萄酒在我国作为工业品管理，并且在葡萄种植环节没有补贴及扶持。葡萄酒产业是“种酿结合”的产业，无论是酒庄还是大型规模化生产企业，无一例外都与产区酿酒以及葡萄种植有紧密联系：酒庄通常有自己的葡萄种植基地，大型生产酿造企业除了一定规模的自有葡萄种植基地之外，还通过订单农业等方式与当地的葡萄种植大户或种植合作社签订了较紧密的葡萄收购合同，并帮助种植户对葡萄种植进行技术管理。
同时，葡萄酒产业还将农业、轻工业等产业以产品加工的方式连接起来，并向产业链下端延伸，形成了一、二、三产业融合发展的独特模式。周洪江称，我国的葡萄酒产业不仅推动了酿酒葡萄种植和葡萄酒产业的发展，还带动了葡萄酒原辅料、制药、机械设备、制瓶业、印刷业、包装业、运输业、旅游业等相关产业的发展。
周洪江表示，近年呼吁为葡萄酒产业减负的声音不断，考虑到葡萄酒产业的性质及在农业产业链中所起的巨大作用，在目前情况下，更应当将葡萄酒产业作为农业产业对待，更应当扶持国内葡萄酒产业发展，更应当制定保护民族葡萄酒产业的优惠政策。出于稳妥考虑，取消葡萄酒消费税应该是不错的选择，这样将让整个葡萄酒行业看到希望。
周洪江建议，取消葡萄酒消费税，将葡萄酒产业作为农业产业对待，将采用国产葡萄酿制葡萄酒纳入《享受企业所得税优惠政策的农产品初加工范围》，免征或减征企业所得税，并参照初级农产品的增值税优惠政策，将税率由13%降低到9%，精准扶持国内葡萄酒产业链，抵御进口产品冲击。
周洪江称，从产业整体发展来看，国产葡萄酒行业要想在竞争中处于有利位置，别无他法，只有减轻负担，最直接的手段就是减税，如果10%的消费税能够取消，国内企业与国外企业之间的实力差距无疑将大大缩减。
加大政策扶持力度
“在国家的产业政策扶持之外，企业更需要得到财税政策的扶持，要想顺利实现消费结构调整、健康饮酒的目标，必须让企业得到真正的实惠，取消葡萄酒消费税将使国内葡萄酒企业放下包袱，得到更好更快的发展。”周洪江说。
从上世纪末以来，全国葡萄酒消费量快速增长，但对比发达国家，中国葡萄酒生产总量不足美国、澳大利亚等国家一家企业的年产量。特别是人均指标，目前我国平均每个成年人每年消费葡萄酒只有0.92升，远低于发达国家数十升的水平。随着人民收入水平提高、葡萄酒文化和知识的普及，以及消费者对营养健康的重视，低酒精度的葡萄酒在酒类消费中的比例将继续增加，为行业发展提供了空间。
周洪江建议，积极筛选和培育适应我国主要产区种植条件的酿酒葡萄优良品种，建立完善的良种苗木三级繁育体系;简化国外优良品种引进程序和条件;加强种植配套技术研发，实现良种良法有机结合，大力研发和推广自动化埋藤机和出土机、采摘机、修剪机、植保设备等，鼓励建设农机服务中心，降低葡萄生产成本。
周洪江还提到，从我国葡萄酒产业发展的实际来看，该产业对促进土地资源的有效利用、改善农村生态环境、有效解决“三农”问题、助力贫困地区脱贫致富以及满足和扩大居民消费都具有不可替代的作用。应尽快加大政策扶持力度，推动我国葡萄酒行业在“十四五”期间实现高质量发展。
[2021-03-04] 张裕A(000869):全国人大代表、张裕董事长周洪江 建议减轻产业税负 提升中国葡萄酒文化自信
■证券时报
“在行业努力达成‘十四五’目标的过程中，建议政府相关部门在制定税收上给予公平的待遇，希望能借鉴葡萄酒发达国家的做法，在消费税的减免上出台相关政策，或者将葡萄酒行业税收政策按照农产品的标准执行。当然，在多方面的发力过程中，企业应当承担主体责任。”近日，全国人大代表、张裕(000869)董事长周洪江在接受证券时报记者采访时表示。
近年呼吁为葡萄酒产业减负的声音不断。在去年全国两会上，周洪江也曾提出减免葡萄酒产品消费税的建议。受疫情影响，2020年国产葡萄酒产业进一步萎缩，业界对取消该税种的需求更加强烈。
国家统计局数据显示，2020年纳入统计局范畴的规模以上葡萄酒企业130家，其中亏损企业40家，百万以上利润的葡萄酒企业仅余张裕公司一家，葡萄酒行业面临的形势相当严峻。
行业持续低迷原因不一而足。周洪江认为，疫情下聚餐场景大幅度减少，而国产葡萄酒距离进入家庭日常消费还有些距离，另外前几年进口葡萄酒的冲击，特别是进口葡萄酒良莠不齐的现象，给国内葡萄酒市场带来了很大的干扰。
此外，国内葡萄酒产业的税收负担影响了国内企业的竞争力。相较之下，进口葡萄酒由于关税的降低甚至归零，更具价格优势，在中国市场占有率也逐年提升，现已由2015年的32%上升至2020年的60%左右。
据周洪江介绍，欧盟将葡萄酒列为农产品，享受农产品补贴及税收政策，而中国将葡萄酒按照工业品管理，因此在葡萄种植环节没有补贴及扶持，并依据工业品标准征收13%的增值税，再加上10%的消费税，企业综合税负较高。
周洪江表示，葡萄酒产业前端是葡萄种植，而葡萄种植不需要良田，往往肥沃的土地种植的葡萄不适合酿酒，更需要丘陵这样的贫瘠土地。近几年，我国西部宁夏、新疆等地区的葡萄种植就为带动当地农民脱贫起到了非常大的推动作用，如果葡萄酒产业做好了，会拉动当地农民致富，甚至带动机械、包装等其他相关行业的发展。
“在‘十四五’规划的指引下，我们对每个业务板块都明确了目标，会继续走在前列。其中，在中低端产品上，我们会继续研究推出适合中国人口感的适口性强的产品，让消费者更容易接受葡萄酒，如不再与酸、涩联系起来;对于中高端产品，如张裕解百纳和酒庄酒，将按照国际标准提高品质竞争力;在高端白兰地上，未来会继续发挥我们的竞争优势;另外对于国外收购的酒庄，也要踏踏实实地做好品牌引领。”周洪江表示。
就张裕在“十四五”期间如何发挥好引领作用，周洪江认为，首先企业要练好内功，在产品品质上要有匠心精神，其次是关注消费者对葡萄酒产业的了解程度，提升消费者对葡萄酒的接受度。由于行业不太景气，国内葡萄酒企发声较少，应该加强对葡萄酒的宣传投入力度。
周洪江认为，消费者应该对中国葡萄酒产品充满信心。以张裕为例，仅在2020年，张裕旗下产品在各类国际权威大赛中斩获的金奖数量就达30余项。
在加强葡萄酒教育方面，张裕正在推动“中国葡萄酒国家馆”的建设，以进一步宣传中国葡萄酒的发展史，普及中国葡萄酒消费文化。公司还逐步完善提升“工业+旅游”项目。另外，张裕先锋学院作为中国酒业协会的核心授权机构，推出了具有中国特色的葡萄酒培训课程等等。
周洪江呼吁，“行业企业要‘兄弟同心，其利断金’，在练好内功的同时，大家也要积极发声，普及中国葡萄酒文化，培育消费者，让消费者更多地了解行业种植、酿造技术、品鉴知识等。从国际发展的态势来看，高度酒向低度酒转化，蒸馏酒向发酵酒转化是大趋势，特别是年轻消费者的崛起、国内循环为主的宏观环境等，都为葡萄酒产业的发展带来了机遇。”
[2021-02-05] 张裕A(000869):业务恢复仍需时日-年度点评
■中金公司
公司公告2020年度净利润同比下降超50％公司近日发布业绩预告,预计2020年度归母净利润为4.68-5.71亿元,同比下降59％-50％,扣非归母净利润为3.93-4.96亿元,同比下降45.2％-56.5％,基本每股收益为0.68-0.83元/股,我们根据业绩预告测算4Q20净利润下滑59％-84％。公司业绩低于我们的预期,主因疫情反复、宴饮等消费场景受抑制,业务恢复缓慢。
关注要点
葡萄酒市场面临跨品类竞争,在疫情中恢复依然较慢,其真实需求或仍然在持续恢复中。由于当前白酒啤酒较为强势,均在加大市场投入,葡萄酒消费场景持续萎缩,其在商务宴请中的社交功能近年在逐步减弱。加上疫情影响,我们估计其主要品牌解百纳2020年销量同比下降60％。
公司欲做大白兰地市场尚需时日。我们测算2014-2019年中国白兰地消费量复合增长率约14％,我们认为国内酒水消费市场呈现多元化的发展趋势,白兰地作为洋酒消费的主要品类,叠加其烈酒的属性,或能培育一定的消费人群。公司近年战略性布局白兰地,并在2020年设立了烟台可雅白兰地酒庄有限公司,随着后续渠道资源投放,我们预计未来白兰地收入占比或有望继续提升。我们认为公司不缺乏优质的产品储备,只是白兰地目前仍属于小众酒品类,销量在万吨级,市场仍需要一定发展时间。
澳洲红酒反倾销或对国产红酒有利好,我们认为公司或利用此契机做大消费群。一直以来,国内葡萄酒企业面临着激烈的国际化竞争,根据国家统计局数据,2019年葡萄酒进口量超国内产量约47％。2020年8月澳洲反倾销政策出台后,数据显示同年8-12月葡萄酒进口量环比下降24％,国产酒的竞争环境得到良好改善。我们认为反倾销政策和疫情影响下,葡萄酒进口量或持续下滑,而国产酒产销量或将逐渐恢复。张裕作为国产葡萄酒龙头,具备全价位带的产品,未来1-2年或将受益此政策,对部分进口酒实现国产替代,扩大市场份额。
估值与建议
由于2020年销售收入低于我们预期,且红酒消费仍处在缓慢的恢复期,我们下调2020、2021年葡萄酒酒和白兰地品类销量增速,下调2020/2021年盈利预测16.1/23.3％至5.2/7.8亿元。同时引入2022年盈利预测10.2亿元,由于估值中枢的上移和估值切换,我们维持目标价不变,对应2022年18.8xP/E,现价对应2022年24xP/E,当前股价对应目标价有21.6％的下行空间,维持中性评级;维持B股目标价16.3元,对应2022年9.8xP/E,现价对应2022年8.7xP/E,当前股价对应目标价约12％的上行空间,维持跑赢行业评级。
风险
国内疫情反复,影响宴会等消费场景的恢复;其他酒种加大市场投入继续挤占葡萄酒市场;白兰地业务收入不及预期;食品安全。
[2021-01-25] 张裕A(000869):2020年深度调整,2021年浴火重生-2020年度预告点评
■中银证券
公司公告2020年业绩预告,2020年公司归母净利4.7-5.7亿,同比降50％-59％,业绩低于我们和市场的预期。业绩下滑的主要原因如下:(1)受疫情等因素影响,国内葡萄酒市场整体持续萎缩,导致公司营业收入同比出现较大幅度下滑。(2)2019年将商标使用费差额扣除增值税后的金额21,865万元计入了2019年度损益,因该事项计入2020年度损益的金额为零。
支撑评级的要点2020年业绩下滑幅度较大,低于我们和市场的预期。(1)2020年新冠疫情和经济下滑对葡萄酒影响较大,1-3季度张裕营收同比降38％,净利同比降46％,4季度净利降幅加大。公司原定的2020年营收目标37亿,我们判断实际营收可能低于原定目标。(2)结合公司的渠道策略判断,2020年公司加强管控,渠道继续去库存,可能对公司报表收入有一定影响。(3)根据21世纪经济报道,10月份周洪江表示张裕集团将进行"二次改革",按岗设股、岗变股变、退岗退股、循环激励。由于激励机制推进的原因,我们判断公司2020年业绩释放动力不强。
积极的变化正在发生,随着消费场景恢复正常,张裕有望进入向上拐点期,预计2021年报表业绩将展现出较高的弹性。(1)2020年报表张裕真实体现了疫情的影响,随着消费场景恢复正常,公司恢复正常出货即可带来报表快速增长。(2)反倾销的背景下,国产酒面临的市场环境将逐步改善,当澳洲酒库存消化至低位时,张裕若能抢到部分市场份额,则业绩存在超预期的可能。(3)张裕品牌价值突出,成长潜力巨大,过去两年产品体系、销售体系和激励机制方面持续变革,已经做了很多基础工作,有望在2021年发挥积极作用。2020年加强管控有益于产品价格体系及市场秩序维护,改变此前渠道销售混乱的局面,为2021年的发展做好基础工作。2020年业绩较差也倒逼公司加快内部改革,激励机制逐步完善,团队积极性加强。
估值根据最新业绩预告,我们下调张裕公司盈利预测,预计公司20-22年EPS分别为0.76、1.35、1.68元,对应PE为52.5、29.7、23.8倍。对比酒类板块龙头,张裕2021年估值处于较低位置。我们认为张裕向下空间不大,向上弹性较高,维持买入评级。
评级面临的主要风险白酒和进口酒的压力超预期。疫情影响超预期。
[2021-01-22] 张裕A(000869):张裕A2020年净利预降50%至59%
■上海证券报
张裕A发布业绩预告，2020年预盈4.68亿元-5.71亿元，同比下降50%-59%。
报告期内，国内葡萄酒市场整体持续萎缩，公司营业收入同比出现较大幅度下滑，削弱了盈利能力;公司2019年将商标使用费差额扣除增值税后的金额2.19亿元计入了年度损益，因该事项计入2020年度损益的金额为零。
[2021-01-04] 张裕A(000869):葡萄酒和白兰地同步发力,龙头复兴可期-首次覆盖报告
■国泰君安
投资建议:葡萄酒和白兰地产品升级和市场扩容驱动业绩加速增长,叠加葡萄酒反倾销优化竞争格局。预计2020-2022年EPS为1.03/1.46/1.75元,参考可比公司给予目标价65.3元,首次覆盖,增持。
葡萄酒全球化布局维持,高端化前景可期。2019年公司营收占规模以上葡萄酒企业35％,净利润占上市葡萄酒企业92％,龙头优势凸显。2015-2018年公司收购了全球重要葡萄酒产区的六座海外酒庄,为产品和品牌升级奠定坚实基础。公司聚焦高品质、中高端、大单品,中高端酒占比有望加速提升,2020H1海外收入占比逆势提升至16％。
烈性酒市场空间超6000亿元,白兰地拓展空间和业绩弹性可期。白兰地与白酒同属于烈性酒,消费群体具有一定相似性,但国内白兰地市场规模仅百亿元,白酒市场规模超6000亿元,未来白兰地借鉴高端白酒推广经验成长空间广阔。2015-2020H1公司白兰地营收占比从19％上升至27％,我们推算期间白兰地出厂均价提升约24％,目前高端品牌可雅产品价格已比肩人头马,业绩弹性加速释放可期。
反倾销助力葡萄酒竞争格局改善,公司作为国内龙头迎来发展机遇。2020年11月28日起我国对澳大利亚进口相关葡萄酒实施临时反倾销措施,保证金比率107.1％-212.1％,澳大利亚是我国进口葡萄酒第一大国(占比38％)。反倾销有利于优化国内葡萄酒市场格局,公司作为国内葡萄酒龙头企业有望把握机遇加速获取市场份额。
风险提示:疫情影响时间长于预期;白兰地市场培育效果不及预期等。
[2020-12-21] 张裕A(000869):张裕A公司目前经营压力仍较大 行业下行空间不大
■中国证券报
12月21日，张裕A披露的投资者关系活动记录表显示，公司目前经营压力仍较大，还没有找到非常有效的与消费者持续沟通以及产品在终端快速动销的方法。同时，张裕A判断今年行业可能已经见底，下行空间不大。
张裕A介绍，公司目前三大产品是葡萄酒、白兰地以及进口酒。在葡萄酒市场方面，公司认为短期内有抢占市场的机会，但长期还是要立足于自身的发展。
张裕A表示，目前的难点是由于葡萄酒市场较为碎片化，寻找目标客户存在一定的困难，以及如何更好地向消费者推广张裕的产品。公司通过区块链技术，建立智慧商城、会员小程序，同时通过销售团队以及经销商，开品鉴会、回厂游等手段，不断拓展销售渠道，扩大消费群体，但是这些方法还需要时间才能看到效果。
[2020-11-23] 张裕A(000869):积极的变化正在发生,期待葡萄酒王者归来-深度报告
■中银证券
反倾销有利于行业格局改善。高管增持和百亿目标显示公司信心在加强。4季度业绩有望触底反弹,2021年展望出较高的业绩弹性。
支撑评级的要点反倾销有利于行业格局改善。葡萄酒面临其他酒种和国际市场的双重竞争。澳洲酒反倾销调查背景下,国产酒面临的市场环境将逐步改善。
张裕品牌价值突出,激励机制有待完善,近期动作显示公司信心加强。(1)对比国内白酒名酒和国外葡萄酒龙头,张裕品牌并不逊色。(2)激励机制虽还有待完善,但高管增持和百亿目标显示公司信心在加强。
产品体系和销售体系持续变革。(1)解百纳是第一大单品,公司改变以往的渠道模式,加强渠道管控。战略布局白兰地,可能成为下一阶段的黑马。(2)过去两年张裕在销售体系方面进行多项改革,预计2021年效果逐渐显现。
4季度业绩有望触底反弹,2021年展望出较高的业绩弹性。综合考虑渠道策略和业绩表现,我们判断现阶段渠道库存处于较低水平,公司2020年营收目标37亿,公司有动力加大市场开拓力度,预计4季度可恢复增长。由于2020年报表真实体现了疫情的影响,随着消费场景恢复正常,预计2021年报表业绩将展现出较高的弹性。
关注两点可能超预期的因素。(1)反倾销调研的背景下,当澳洲酒库存消化至低位时,张裕若能抢到部分市场份额,则业绩存在超预期的可能。(2)2020年业绩较差可能倒逼公司加快内部改革,若公司能够在激励方面实现突破,团队积极性加强,则销售有望提速。
估值预计公司20-22年EPS分别为1.18、1.59、1.98元,同比增-28.4％、34.7％、24.5％,对应PE为32.9、24.4、19.6倍。对比酒类板块龙头,张裕估值处于最低位置,结合2021-2022年的业绩判断,我们认为张裕向下空间不大,向上弹性较高,首次覆盖给予"买入"评级。
评级面临的主要风险其它酒种和进口酒的挤压超预期。
[2020-11-05] 张裕A(000869):关注澳洲葡萄酒反倾销政策的推行-三季点评
■中金公司
3Q20业绩符合我们预期公司公布3Q20业绩:前三季度收入21.93亿元,同比下降38.3％;
归母净利润4.04亿元,同比下降45.5％。其中,3Q20收入7.74亿元,同比下降21.1％;归母净利润0.85亿元,同比下降34.6％。
我们认为营收与归母利润双降主因葡萄酒持续销量下滑,符合我们预期。
发展趋势葡萄酒市场持续萎缩,疫情期间消费场景受限严重,公司业绩受到影响。据国家统计局数据,2020年前三季度,葡萄酒进口量/国内葡萄酒产量分别同比下滑30.75％/31.35％,我们认为行业的不景气,给公司的业绩增长带来了压力。尽管目前餐饮渠道逐步恢复正常,但红酒主要作为宴饮场景配酒,成为了疫情期间较慢恢复的酒种。当前红酒"睡前晚安酒"的消费场景较为稳固,但此场景规模有限。
3Q20销售费用率同比下降,公司全年或收缩销售费用挤压盈利。
3Q2020公司销售费用率同比下降10.81ppt,我们认为主因疫情影响消费场景受限,公司缩减营销宣传投入所致。但管理费用率或因固定费用而下降幅度有限,3Q20提升3.47ppt。我们认为,公司销售费用率的下降或为特殊时期的一次性下降,且非可持续,明年随着消费环境恢复,公司市场投入或将恢复正常水平。
澳洲反倾销政策出台,公司未来或将受益于这一进程。澳洲葡萄酒通过补贴进行低价竞争,对国内葡萄酒行业造成了冲击与影响。
针对这一现象,商务部发布2020年第34号公告,从今年8月18日开始对原产澳大利亚的进口装2升以下容器的葡萄酒进行反倾销调查。根据海关总署数据,2019年葡萄酒进口额中澳洲占比35％,为占比最高的地区。我们认为,对澳洲葡萄酒反倾销的调查,将利好国产葡萄酒行业的发展,而张裕作为国产葡萄酒龙头,或将核心受益于这一政策。
盈利预测与估值维持2020/21年盈利预测不变。维持A股28元目标价不变,对应2020/21年31/18.8xP/E,现价对应2020/21年40.1/24.4xP/E,当前股价对应目标价有22.7％下行空间,维持中性评级。维持B股目标价16.3港币,对应2020/21年16.3/9.9xP/E,现价对应2020/21年13.3/8.0xP/E,当前股价对应目标价有17.1％上行空间,维持跑赢行业评级。
风险疫情持续影响餐饮消费,其他酒种加大市场投入继续挤占葡萄酒市场,食品安全。
[2020-11-01] 张裕A(000869):张裕启动7天葡萄酒公益行动 瞄准家庭消费市场潜力
■中国证券报
10月30日，在第十五届中国国际酒业博览会期间，张裕作为发起方之一，共同启动“今晚在家和你喝一杯--7天葡萄酒公益行动”。张裕公司董事长周洪江在启动仪式上表示，这次行动旨在让葡萄酒成为中国家庭情感沟通、爱意升华的载体，让葡萄酒飞入“寻常百姓家”，促进葡萄酒文化的普及与发展。
周洪江说，目前中国葡萄酒市场主要的消费场景是社交宴请，家庭饮用占比非常小。在年初，张裕做的一个市场调查显示，中国葡萄酒市场社交和家庭两个消费场景,消费比例大约为9:1。这意味着家庭消费有着巨大的潜力。
周洪江表示：“当中国葡萄酒市场中家庭消费与社交消费平起平坐时，当中国葡萄酒的年人均消费量超过10升，中国将会成为全球最大的葡萄酒消费国之一。作为行业的领军企业，张裕有义务与责任去开拓、培育这个市场。”
周洪江介绍，目前，张裕正在推进企业的数字化转型，从种植、生产、销售以及营销四个层面实施数字化，打造从“葡萄园到餐桌”的数字化管控能力。现在“80后”“90后”成为消费主力，谁能捕捉到下一轮消费者变化的方向，谁就可以成功。因此，张裕这几年也一直在跟腾讯等先进的数字化企业学习，不是简单研究如何在线上多卖几瓶酒，而是更多地研究提高与消费者讲故事和打交道的能力。
[2020-10-23] 张裕A(000869):张裕A前三季度净利润为4.04亿元 同比下降45.50%
■中国证券报
张裕A10月23日晚间发布公告，前三季度公司的营业收入为21.93亿元，同比下降38.30%;归属于上市公司股东的净利润为4.04亿元，同比下降45.50%。
其中，第三季度，公司的营业收入为7.74亿元，同比下降21.06%;归属于上市公司股东的净利润为8512.09万元，同比下降34.60%。
张裕A表示，受新冠肺炎疫情影响，产品销量下降，营销活动减少，应收客户货款下降致公司应收账款期末较期初减少38.34%，同时，预付原材采购款下降致公司预付款项期末较期初减少67.38%。
此外，张裕A公告，公司与山东绿城、川海公司拟签署《合作协议》，合资设立烟台张裕绿城小镇开发有限公司(暂用名)，对“张裕绿城小镇”项目所有业务进行经营和运作。合资公司注册资本为6.5亿元，张裕A以土地和现金出资2.28亿元，持股比例为35%。
公告显示，因多方面原因，公司张裕国际葡萄酒城128亩土地长期闲置，按政府规定如再不开工建设，国家将无偿收回土地。公司前期已经投入大量资金用于支付土地价款和平整土地，若该宗土地被无偿收回，将造成较大损失。为了盘活这部分资产，获得较好的经济效益，公司拟通过三方合作，在现有128亩土地的基础上，再向政府购入该宗地块周边土地，将绿城中国经营的小镇地产、康养实力，川海公司的建设开发经验，和公司葡萄酒文化旅游方面经验有机融合，建设成葡萄酒文化+康养文化相结合的主题小镇。
[2020-09-11] 张裕A(000869):探寻百年企业经营之道上市公司董事长烟台聚议高质量发展
■上海证券报
9月5日，由上海证券报主办、烟台张裕葡萄酿酒股份有限公司(下称“张裕”)承办的“品味百年企业·锻造不朽传奇”上证报“掌门人面对面”活动在山东省烟台市成功举办，来自全国各地的20余家A股上市公司董事长，共商资本市场发展大计、探寻企业高质量发展之路。
此次活动得到了烟台市委市政府的高度重视，烟台市委书记张术平热情接待了参加此次活动的上市公司企业家代表，对企业家做客烟台表示热烈欢迎，并对活动的成功举办表示祝贺。
上海证券报社党委书记、董事长张小军在致辞时表示，今年是中国资本市场设立30周年，30年间，上海证券报与资本市场一同成长，铸就辉煌，一直是资本市场的亲历者、记录者、推动者。上海证券报始终不忘初心，牢记使命，敢于担当。如今，中央对资本市场提出更高的要求，给予更加殷切的希望，这就需要进一步突出发挥市场的力量，提高上市公司质量，推动经济高质量发展。在此过程中，上海证券报义不容辞，责无旁贷。
“栉风沐雨，中国已经拥有了一批跨越百年的老字号企业，它们历经沧桑却仍基业长青，为中国企业探寻高质量发展之路提供了宝贵经验。”张小军说。
作为我国最早的沿海开放城市之一，烟台对资本市场认识较早。自从张裕上市后，20余年间，已有数十家公司登陆A股市场，成为中国资本市场一支生力军。
烟台市副市长赵峰在致辞时表示，上市公司是推动现代经济发展方式转变的重要力量，作为优秀企业代表的上市公司，通过证券市场融资有效降低融资成本，实现了资源的有效配置，使企业更好地发展，从而带动区域经济快速发展。
上海同济大学经济管理学院原党委书记、教授、博士生导师吴泗宗做了《传统与创新：品味百年企业》的主题演讲。他认为，以张裕为代表的百年企业之所以能基业长青，非商业的基因如文化、制度所起的作用尤为重要。从中国的情况来看，百年企业需要文化传承，需要良好的制度设计，更需要企业家在创立伊始就胸怀“做百年企业”的梦想。
此次活动上，参会企业家还就提升企业科创力、后疫情时代机遇与挑战、拥抱资本市场改革浪潮、寻找百年企业长青之术等议题展开头脑风暴，畅所欲言，深入交流，分享得失，总结经验，探讨实现高质量发展的思路和方法。
与会企业家纷纷表示，此次活动让自己收获满满，通过思想碰撞获得了很多启迪，也在充分交流中寻找到合作共享的发展机遇。
“这样的交流活动非常有益，要持续进行下去，希望上证报能搭建更多的交流平台，凝聚多方合力，促进更高质量发展。”一位上市公司董事长向记者表示。
会上，张裕董事长周洪江介绍了张裕发展历程，有着百年积淀的张裕在2000年登陆A股后，迎来了快速发展期。如今，公司已是当之无愧的中国葡萄酒龙头，2019年，公司实现营业收入50.31亿元，实现归母净利润11.3亿元;截至2019年末，公司总资产为136.48亿元，净资产为103.09亿元。
“张裕能历经百年且不断发展壮大，首先体制改革是必要条件，其次是坚持市场运作为魂、产品质量为根、人才为基，并在128年里始终专心致志地主攻酿酒主业，从未改变过主航道。目前，公司正处于新一轮发展机遇期，我们真诚希望与各界交流，推动中国葡萄酒产业实现更大的发展。”周洪江表示，真诚希望上海证券报继续发挥优势，将活动打造成为跨产业合作、融合发展的专业化平台。
[2020-08-28] 张裕A(000869):红酒消费恢复较慢,2021年始或受益于潜在的澳洲反倾销政策-中报点评
■中金公司
1H20业绩低于我们预期公司1H20收入/净利润同比-45.21/-49.12％,其中2Q20收入/净利润同比-32.53/-49.73％。公司业绩低于我们预期,主因2Q20疫情继续影响餐饮渠道,红酒消费恢复慢于其他酒种,低于我们预期。发展趋势近年葡萄酒消费场景受限严重,市场持续萎缩。红酒成为宴饮场景配酒,尽管餐饮已经逐步恢复正常,但红酒成为疫情期间较慢恢复的酒种。当前红酒消费场景仅剩下"睡前晚安酒"较为稳固,但此场景规模有限。红酒行业竞争格局较为分散,我们测算2019年张裕销量市占率仅约11.4％,加上进口红酒具备性价比,国产红酒销量持续下滑。我们估计全年公司红酒销量下滑45％,其中主品牌解百纳销量下滑50％。公司全年或收缩销售费用挤压盈利,但管理费用或因固定费用而下降幅度有限。1H20销售费用同比-57.7％至2.5亿元,其中市场营销费同比-79.6％至0.55亿元,职工薪酬同比-26.7％至0.96亿元,主因上半年餐饮等渠道关闭较多,从而公司市场投入和销售人员绩效薪酬减少,另外广告费同比-47.7％至0.14亿元。我们预计公司全年销售费用同比-19％,但为一次性下降而非可持续,明年随着消费环境恢复,公司市场投入也将恢复正常水平。
澳洲红酒反倾销或可促进国产酒销售,效果或在2021年体现。商务部8月18日对原产于澳大利亚的进口装入2升及以下容器的红酒进行反倾销立案调查。我们认为反倾销调查或可增加国产红酒消费量。根据海关总署数据,2019年红酒进口金额占总销售额53％,其中澳洲为第一大进口国,占进口红酒总额的35％。但因为2020年进口酒自然动销不足导致库存较高,因此反倾销政策对公司的促进作用或在2021年体现,因此我们上调2021年各红酒品类销量增速10％-15％。综合考虑澳洲高价红酒快速增长趋势或在2021年有较为明显的放缓,此部分缺失的量或被国产品牌酒收割,张裕旗下解百纳亦或受益,我们估计2021年解百纳销量同增65％。
盈利预测与估值由于2Q20销售低于我们预期,我们下调2020年所有红酒品类销量增速,考虑或有的2021年澳洲红酒的国产替代,上调2021年各红酒品类销量增速,但因为2020年下调幅度较大,我们下调2020/21年盈利预测26.2/6.1％至6.19/10.19亿元,由于估值中枢的上移,维持A股目标价28元,对应2020/21年31/19xP/E,现价对应2020/21年44/27xP/E,目标价约有30％下行空间,维持中性评级;维持B股目标价16.3元,对应2020/21年16.3/9.9xP/E,现价对应2020/21年15.8x/9.6xP/E,目标价约有3％上涨空间,维持跑赢行业评级。
风险疫情持续影响餐饮消费,其他酒种加大市场投入继续挤占葡萄酒市场,食品安全。
[2020-07-14] 张裕A(000869):张裕A大单品解百纳推行配额制 控量保价
■中国证券报
记者7月14日从张裕A获得的《关于对解百纳经销商进行控量管理的有关意见》显示，自2020年第三季度起，公司总部核定每个省公司解百纳的配额数量，经销商季度配额使用完毕后，原则上不能增加，对存在窜货、网上违规销售及低价销售等情形的经销商扣减配额。
此次采用配额制的产品为张裕A旗下主要单品解百纳。公司表示，为维护解百纳的价格体系和市场秩序，在继续坚持牌照论、地盘论、价格论的基础上，对解百纳经销商实行控量管理。这一政策目的是从源头上解决“不限量供应”“压指标”导致价格不到位、窜货等问题;增强经销商经销解百纳的盈利水平，提振经销商对解百纳的信心;让广告费从“经销商返利”回归到“消费者培育”。
据悉，配额制为贵州茅台、五粮液、国窖1573等高端白酒所采用，通过配额制控量涨价来调节市场需求，实现品牌价值提升。不具有稀缺性的酒企采用配额制则是为了调整市场需求，通过厂家不压货、让经销商无货可窜，推动市场良性发展，稳定终端价格。
[2020-05-27] 张裕A(000869):全国人大代表、张裕集团董事长周洪江 聚焦主业 积极推动数字化转型
■中国证券报
全国人大代表、张裕集团董事长周洪江建议，减免葡萄酒产品消费税，大力推动葡萄酒产业发展。他表示，新冠肺炎疫情使葡萄酒企业承受了巨大的经营压力，将积极推动企业数字化转型。
“聚餐机会减少对葡萄酒销售造成了巨大压力。下游很多经销商因春节期间滞销，目前库存压力较大。”周洪江表示，应积极推动企业数字化转型。“数字化转型有三个维度：提升消费价值体验、转变消费方式、重构企业架构。”
“企业的资源和精力是有限的，一定要做好主业，明确自己的定位。”周洪江表示，聚焦主业明确定位，张裕提出两条底线：一是生产安全底线，二是产品质量安全底线。
“质量安全首先要抓的就是原料。葡萄种植环节所需要的肥料等，张裕都有严格的管制措施;在收购的过程中，对于不符合标准的葡萄坚决杜绝;生产过程封闭运行，整个管道自动化管理，规避不必要的人为干预。另外，公司将每个月的9日设定为质量日，研究、反馈、解决有关质量问题。”周洪江说。
[2020-04-24] 张裕A(000869):正转型成多酒种公司,白兰地业务或成新亮点-2019年报点评
■中金公司
2019年业绩超过我们预期公司公布2019年业绩:收入同比-2.16％,归母净利润同比+8.35％;葡萄酒销量同比-14.83％,白兰地销量同比-1.07％。4Q19收入同比+17.4％,净利润同比+47％。2019年业绩超过我们预期,主要因为主品牌销量超过我们预期,且销售费用不及我们预期所致。
发展趋势葡萄酒市场持续萎缩,且竞争对手多而强势,产品存在同质化竞争。由于其他酒种更为强势,葡萄酒消费场景减少,在主流宴席中是配酒,导致葡萄酒规模萎缩明显。根据国家统计局,2019年进口/国产葡萄酒市场分别同降9.2/10.2％,1Q20整体销量下滑幅度也远大于其他酒种。葡萄酒市场竞争格局较为复杂,尚未形成明显区隔的年份和价位划分,且进口品牌多且具备性价比,一定程度上契合消费群"崇洋"心理,致使国产市占率连年下滑。
公司葡萄酒主业增长仍有压力,正欲做大白兰地业务,毛利率或呈缓慢下降趋势。2019年公司主动调整渠道,削减经销商,我们测算2019年主品牌"解百纳"销量同比下滑4％。今年由于疫情影响,我们预判今年主品牌或有双位数下滑,进口酒业务或在未来两年持续承压。现公司期待以可雅品牌为抓手,做大白兰地业务,坚持"高举高打,以高带低"的发展战略。目前白兰地市场较为小众,我们认为公司较为激进的营销战略方向对路,我们预计白兰地业务营收占比从2021年开始或有明显增长。但因为白兰地毛利率低于葡萄酒,我们估计公司毛利率或呈下降趋势。
公司的品牌培育能力依然不可忽视,且其渠道依然具备较大价值,我们认为其仍然具备做大的潜力。我们认为"解百纳"依然具备一定的全国性知名度,具备再次做强的可能,且这种品牌培育能力或可转移到白兰地。
盈利预测与估值参考公司提出的2020年业绩目标,我们下调2020年盈利预测14.3％至8.39亿元,并引入2021年盈利预测10.85亿元。我们维持2020年估值基本不变,因此下调A股目标价15％至28元,对应2020/21年23x/18xP/E,现价对应2020/21年20.4x/15.8xP/E,目标价约有12％上涨空间,维持中性评级。下调B股目标价18％至16.3元,对应2020/21年12/9xP/E,现价对应2020/21年9.8x/7.6xP/E,目标价约有22％上涨空间,维持跑赢行业评级。
风险若其他酒种继续加大市场投入,则葡萄酒市场或持续萎缩。
[2020-04-23] 张裕A(000869):张裕A2019年净利同比增长8%,拟10派7元
■上海证券报
张裕A披露年报，2019年营收50.31亿元，同比下降2.16%；归属于上市公司股东的净利润11.3亿元，同比增长8.35%；每股收益1.65元。公司拟10派7元。
公司同日公告，公司以8951.98万元受让张裕集团全资子公司烟台张裕文化旅游发展有限公司全部股权；拟1943.46万元受让张裕集团拥有的可雅、醉诗仙、富郎多、味美思等43件商标；公司以525万欧元完成爱欧集团15%股权收购，本次股权转让交易完成后，公司持有爱欧公司90%的股权。
[2020-02-28] 张裕A(000869):张裕A高管孙健拟增持公司A股或B股
■证券时报
张裕A(000869)2月28日晚间公告，基于对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认可，公司高管孙健已于2月27日以平均14.13港元/股从二级市场增持3万股张裕B股，占公司总股本的0.00437%，并计划从2021年1月1日起4年内，每年从二级市场增持3万股张裕A股或3万股张裕B股。
[2020-02-25] 张裕A(000869):张裕A向医务工作者等人员免费开放旅游设施
■证券时报
张裕A(000869)2月25日晚间公告，公司决定将旗下4家4A级景区（具体包括北京张裕爱斐堡国际酒庄、陕西张裕瑞那城堡酒庄、宁夏张裕摩塞尔十五世酒庄和新疆张裕巴保男爵酒庄），自国家允许恢复运营之日起，至2020年12月31日止，向全国医务工作者、解放军及武警官兵、公安干警免费开放（每位均可携两位家人同行）。公司预计，此项活动对2020年度营业收入影响数不会超过1000万元。
[2019-11-11] 张裕A(000869):张裕A推出"双11张裕股东专属福利"
■证券时报
张裕A(000869)11月11日在互动平台表示，公司推出了"双11张裕股东专属福利"。在11月11日当天，凡在张裕天猫官方旗舰店单笔订单实付（扣除各种津贴外）金额满1万元，即附加赠送价值2880元的宁夏张裕摩塞尔十五世酒庄酒全系列产品六支装礼盒1份。该福利仅针对张裕股东本人，交易成功后，联系客服并提供股东个人证券帐户号，经核实后发货。
[2019-10-30] 张裕A(000869):公司依然处于基本面调整期
■中金公司
3Q18业绩低于我们预期公司公布3Q19业绩:1~3Q19收入35.26亿元,同比降8.7％；归母净利润7.29亿元,对应每股盈利1.06元,同比降5.3％；
其中,3Q19收入9.68亿元,同比降6.2％；归母净利润1.26亿元,对应每股盈利0.18元,同比降6.2％,营收和归母净利全部低于我们预期,主要因为葡萄酒销量下滑幅度超过我们预期。
发展趋势葡萄酒行业整体持续收缩,给公司主业增长带来压力。根据国家统计局数据,前三季度进口/国产葡萄酒数量分别累计同比下降11.5/10.4％。我们估计2019/20年公司主品牌“解百纳”销量同比下滑11/3％,这也是导致公司未来两年营收下滑的主因。
我们认为进口酒和白兰地业务无法带动公司基本面向上。公司进口酒业务仍处于盈利摸索期,我们估计2019/20年进口酒业务营收分别同比增长2/3％,占比全公司营收仅21.6/22.3％,短期内难以成为公司营收增长的新引擎。同时,目前国内白兰地消费人群依然小众,而且面临白酒的挤压,我们预计2019/20年白兰地营收仅分别同比增长1/1％。
我们认为公司依然具备发展壮大的实力,尤其不可忽视其渠道的价值和品牌培育能力。我们认为在未来两年营收规模下降的情况下,公司2019/20年净利润率依然能够保持20.8/21％的高位,说明公司依然具备做强的潜力。
盈利预测与估值由于主品牌销量增速低于我们预期,我们下调2019/20年盈利预测3.8/5.9％到9.85/9.79亿元。但由于估值切换,我们维持A股目标价32.8元不变,对应2019/20年22.8/22.9xP/E,当前股价对应2019/20年20.2/20.4xP/E,目标价有12.7％上行空间,维持中性评级。维持B股目标价19.8港币,对应2019/20年12.3/12.4xP/E,当前股价对应9.4/9.3xP/E,目标价有26％上行空间,维持跑赢行业评级。
风险若葡萄酒需求继续收缩,则公司葡萄酒销量可能继续下行。
[2019-08-29] 张裕A(000869):张裕A与京东签署战略合作协议
■上海证券报
张裕A公告，公司与京东签署战略合作协议。自签约之日起至2022年底，双方约定，通过张裕在京东电商平台及双方开展的“无界零售”合作形式，共同努力达成累计10亿元的销售目标，张裕同意在上述合作方式上增大营销费用，京东将根据自身资源为张裕提供一定的营销支持。张裕与京东合作，将更好地利用京东强大的葡萄酒销售能力和消费者数据采集、分析能力，促进公司产品销售，提高公司品牌影响力和知名度。
[2019-08-28] 张裕A(000869):葡萄酒需求疲软,张裕营收净利受影响
■证券时报
国内葡萄酒龙头张裕A(000869)上半年营收和净利双双下滑。8月27日晚间，张裕A披露半年报，今年1~6月，该公司共完成营收25.58亿元，同比下降9.55%;净利润6.03亿元，同比下滑5.1%，基本每股收益0.88元/股，去年同期为0.93元/股。
张裕A表示，2019上半年营业收入下滑主要因销售量同比下降所致。分品类来看张裕A上半年葡萄酒共实现收入19.28亿元，同比下滑13.01%;白兰地共实现营业收入5.63亿元，同比增长3.33%;另外旅游业务实现4260万元收入，同比下滑7.44%。张裕A表示，受我国经济增速放缓影响，国内葡萄酒行业总体需求疲软，无论是国产葡萄酒还是进口葡萄酒的销量和销售收入均出现不同幅度下降，国内葡萄酒市场特别是中低价位葡萄酒市场竞争非常激烈;受葡萄等原料价格上涨，固定资产折旧、运费和人力成本增加等持续影响，公司盈利能力面临更大压力。
但对下半年，张裕A还是信心满满：初步判断，随着过去一年来各项改革措施产生的累积效应开始逐渐显现，公司的销售态势可能逐步走出低谷，营业收入也可能开始进入增长轨道。
张裕A表示，将力争完成年初制定的营业收入不低于53亿元的既定目标;另外，受国家减税降费政策和控股股东抵顶商标使用费的双重利好因素影响，上市公司盈利水平与上年同期相比，可能会有所提高。
根据中国食品土畜进出口商会酒类进出口商分会发布的数据，2019年1-6月中国葡萄酒进口量为31541.1万升，同比下降14.09%;进口额12.3亿美元，同比下降19.46%。
与之对应，国产葡萄酒数据亦不容乐观。公开数据显示，2019年1-6月，全国葡萄酒产量为24.5万千升，累计下降19.9%。
张裕A在半年报中表示，尽管目前中国葡萄酒市场短期存在一定波动，国内葡萄酒市场存在下行压力，但从长远来看中国葡萄酒行业总体上处于成长期，仍保持上升趋势。
[2019-08-27] 张裕A(000869):张裕A上半年净利6亿元,同比下降5.1%
■证券时报
张裕A(000869)8月27日晚间披露半年报，公司上半年实现营业收入25.58亿元，同比下降9.55%；净利润6.03亿元，同比下降5.1%；每股收益0.88元。报告期内，国内葡萄酒行业总体需求疲软，国产葡萄酒及进口葡萄酒的销量和销售收入均出现不同幅度下降，受葡萄等原料价格上涨，固定资产折旧、运费和人力成本增加等影响，公司盈利能力面临压力。
[2019-06-13] 张裕A(000869):多酒种业务继续调整
■中金公司
投资建议
当前中国葡萄酒行业国产、进口量双降，行业进入阶段性调整期，高品质高性价比的品牌化消费升级成为主导力量，进口替代国产将持续发生，行业竞争加剧。张裕当前聚焦三大板块业务:国产葡萄酒、进口葡萄酒和白兰地，并持续推进每一板块的产品、营销、生产运营体系调整，公司基本面短期难见明显向上趋势，报表端承压，维持A股中性评级，目标价32.8元。
理由中国葡萄酒行业进入阶段性调整期，国产、进口量双降，品牌化消费升级是主导趋势。2018年国产、进口葡萄酒量同时出现下滑，降幅在19年前4月进一步扩大至27%/20%，但是高品质高性价的葡萄酒继续增长，淘汰的主要是低劣低价产品和价格虚高产品。品牌化消费升级趋势下，进口替代国产将持续发生。
公司核心聚焦三大板块业务:国产葡萄酒、进口葡萄酒和白兰地。全体系的调整继续深化，报表短期承压。首先，国产葡萄酒聚焦中高端，低端产品继续淘汰整合。其次，进口葡萄酒将聚焦至歌浓、魔狮，但2018年二者合计营收3.2亿元占比公司仅6.1%，增长弹性贡献短期不明显。最后，白兰地在中国仍处于培育期，公司面临成熟市场下滑压力。
(理由完整版请见第三页)盈利预测与估值下调19/20年EPS2.5%/1.6%至1.49/1.52元，下调张裕A目标价6%至32.8元，对应19/20年22.0x/21.6xP/E，现价对应19/20年19.7/19.4xP/E，目标价有11%上涨空间，维持中性。由于盈利预测下调和估值中枢下移，下调张裕B目标价21%至19.8港币，目标价对应19/20年11.7/11.6xP/E，现价对应19/20年9.6/9.5xP/E，目标价有22%上涨空间，维持推荐。
风险如果业务调整带来的冲击过大，业绩恐不达预期。
[2019-04-22] 张裕A(000869):业绩符合预期,蓄势仍在途中
■国泰君安
投资建议:维持2019-20EPS预测1.61、1.70元,新增2021年EPS预测1.88元,参考可比公司给予2019PE25倍,上调目标价至40元(前次33元),维持增持。
业绩符合预期。2018年度营收51亿、增4％,与我们Q3时的预期一致,全年收入扣除魔师及歌浓并表因素收入约降2％;扣非前后归母净利10.4亿、9.7亿元,增1％、降2％。全年净利率降1pct,其中包材上涨、进口葡萄酒并表、折旧上升致毛利率降3pct,经营压力下销售费用率降1pct,管理费用和研发费用降0.2pct、财务费用率升0.3pct。现金回款增2.6％,经营净现金增0.3％,主因Q4环比改善明显。Q4单季营收13亿、增13％,扣非前后归母净利2.7亿、2.5亿元,增27％、27％,环比Q3改善明显,预计主因Q3发货节奏延缓。
葡萄酒结构分化,白兰地企稳。1)葡萄酒:全年收入增1％,其中预计解百纳持平,酒庄酒小个位数增长,低档进口酒冲击、砍条码下普通干红个位数下滑,扣除魔师等并表因素进口葡萄酒增速有所放缓,仍维持小个位数增长。2)白兰地:全年收入略增1％,主因H2白兰地战略调整,加强中高端白兰地的市场推广、扭转下滑趋势。
蓄势仍在途中。公司的调整节奏仍在进行中,集中在销售及经销商体系、人员激励上,改革向深处推进。收入3％增长目标相对2018年目标设定更加理性,也给与调整更多的缓冲空间,预计完成难度不大。
核心风险提示:宏观经济下行,销售改革迟缓
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[2021-08-30] 张裕A(000869):改革起效还需时日,静候拐点-中期点评
■中银证券
张裕A公布21年中报。2021年上半年实现营收18.7亿，同比增32.1%，净利3.7亿，同比增16.7%，每股收益0.54元/股。公司经营活动现金流净额为4.6亿，同比改善显著。2Q21营收和净利分别为7.4亿、0.9亿，营收同比增20.8%，净利同比增1.1%。公司收入符合预期，净利低于预期。
支撑评级的要点
公司业绩维持改善态势，产品结构提升明显。1H21公司实现18.7亿，同比增长32.1%，其中2Q21营收7.4亿，同比增20.8%。(1)分产品来看:1H21葡萄酒、白兰地分别实现营收13.1亿、5.0亿，同比增31.9%、34.8%，收入占比分别为69.8%、26.8%。受益"聚焦高品质、聚焦中高端、聚焦大单品"策略，公司产品结构提升明显，1H21葡萄酒及白兰地吨价分别增17.5%、6.1%。旅游业务随着新冠疫情缓解，上半年实现营收0.5亿，同比增23.5%。(2)分渠道来看，1H21经销渠道实现营收16.4亿，同比增35.1%，收入占比87.6%，同比提升1.9pct。上半年公司直营渠道实现营收2.3亿，同比增14.3%，收入占比12.4%。
净利增速1.1%，扣非后净利增速高于收入增速。2Q21公司归母净利0.85亿，同比增1.1%，扣非净利0.73亿，同比大增。2Q21公司非经常性损益项目合计1216万，同比降63.3%，1Q21、2Q21记入当期损益的政府补助分别为645万、1552万，同比分别减少24.8万、2755万。2Q21公司销售费用率同比增2.8pct，管理费用率及财务费用率分别降1.3pct、0.8pct，税金及附加比率同比降2.3pct。毛利率56.6%，同比提升2.8pct。
张裕的改善速度虽然低于预期，但改革方向正确，前期营销调整的效果有望逐步体现，静候向上拐点的出现。(1)行业根据国家统计局数据，上半年中国葡萄酒产量13.6万千升，同比基本持平，瓶装葡萄酒进口量14万千升，同比降9.1%。进口葡萄酒消费量占比50.8%，同比下降4.1pct，进口酒对国产酒的冲击减弱。(2)考虑到葡萄酒特有的健康属性，消费者画像清晰，葡萄酒在国内的消费占比偏低，龙头企业大有可为。(3)随着澳洲酒渠道库存的消化，叠加张裕近两年在产品体系、渠道体系、激励机制方面做的持续变革，我们认为此前的调整将发挥积极作用。随着内部团队信心的提升和销售费用投入力度加大，张裕有望进入向上拐点期。
估值
因行业整体消费环境未有明显改善，公司仍处于改革期，我们下调此前预测，预计公司21-23年EPS分别为0.79、0.98、1.19元，同比增15.2%、23.6%、21.8%，对应PE为39.1、31.6、25.9倍，维持"买入"评级。
评级面临的主要风险
白酒和进口酒的压力超预期。公司自身改革不及预期。
[2021-05-19] 张裕A(000869):张裕A澳洲葡萄酒征税目前对公司还没有特别明显的影响
■证券时报
张裕A(000869)近日接待调研时表示，澳洲葡萄酒征税后确实利好国产葡萄酒，但是现阶段对公司还没有特别明显的影响。公司的竞争对手很多，除了澳洲葡萄酒外，还有法国、智利等国家的葡萄酒，且进口酒库存仍需要一段时间消化。
[2021-05-01] 张裕A(000869):葡萄酒国产替代趋势已至,公司中长期业绩可期-2020年年报和2021一季点评
■中金公司
2020年和1Q21业绩符合我们预期
公司公布2020年和1Q21业绩:2020年收入/归母净利润/扣非分别同比-32.5/-58.3/-55.4％,其中4Q20分别同比-20.1/-83.3/-73.9％,全年葡萄酒/白兰地销量分别同比-24.1/-22.7％,全年毛利率/销售费用率/管理费用率/净利率分别同比-6.8/+2.3/+2.4/-8.6ppt;公司1Q21收入/归母净利润/扣非相比1Q20分别同比+41.6/+23.0/+24.2％,相比1Q19分别同比-32.0/-37.2/-37.7％。由于公司此前已经发布2020年业绩预告,2020年业绩符合我们和市场预期;1Q21业绩符合我们预期。
发展趋势
公司葡萄酒业务恢复仍需时日,跨品类竞争和海外疫情或进一步限制公司2021年葡萄酒业绩反弹幅度。2020年葡萄酒整体市场需求大幅萎缩,公司全年葡萄酒营收同比减少37.1％,且1Q21业绩反映葡萄酒相较其他酒类恢复缓慢。以餐饮为主要场景的葡萄酒当前面临较大的跨品类竞争压力,其社交功能带来的消费需求逐渐被白酒和高端啤酒蚕食,叠加当前海外疫情反复对公司海外业务带来的负面影响,我们认为公司葡萄酒业务2021年恢复情况仍存在较大不确定性,盈利触底反弹幅度或将受限。
反倾销背景下国产葡萄酒进口替代未来可期,公司中长期业绩增长仍有较大弹性。根据商务部公告,我国海关已于3月底开始正式向澳洲葡萄酒征收高达116.2-218.4％的反倾销税,我们认为这一持续5年的税收将重挫进口葡萄酒份额,待当前澳洲葡萄酒库存出尽后,国产替代或成行业趋势。我们认为公司作为国产龙头,未来3-5年内或持续受益于这一趋势,中长期业绩存在较大增长空间。
公司白兰地业务扩张仍处于起步阶段,未来发展仍需进一步布局。当前国内烈酒消费呈现多元化发展趋势,白兰地虽尚为小众品类但拥有较大拓展空间。公司当前白兰地品牌储备已覆盖各价位消费人群,但由于当前白兰地市场规模尚小,后续放量仍需较大渠道和营销投入。
盈利预测与估值
由于未来5年反倾销税持续增强公司扩张前景,我们上调公司葡萄酒销量增速预测,上调2021/22年盈利预测14.9/13.9％至8.97/11.61亿元,上调A股目标价13.6％至31.8元,对应2021/22年24.3/18.8xP/E,当前A股股价对应2021/22年28.2/21.8xP/E,对比目标价有13.9％下行空间,维持中性评级;上调B股目标价13.5％至18.5港币,对应2021/22年12.1/9.4xP/E,当前B股股价对应2021/22年10.2/7.9xP/E,对比目标价有19.0％上行空间,维持跑赢行业评级。
风险
其他酒种加大市场投入继续挤占葡萄酒市场;白兰地业务收入不及预期;海外疫情反复;原材料成本波动;食品安全
[2021-04-30] 张裕A(000869):1季度在低基数上恢复增长,期待营销改革继续推进-一季点评
■中银证券
2020年公司实现营收、净利分别为34亿、4.7亿,同比增速分别为-33.1％、-58.7％。4Q20公司营收12亿,同比-20％,净利0.7亿,同比-83.3％。1Q21公司营收及净利分别为11.3亿、2.9亿,同比40.7％、22.3％。1Q21公司营收符合预期,净利低于预期。
支撑评级的要点2020年深度调整,业绩下滑幅度较大。(1)受疫情和经济因素影响,公司2020年营收34亿,下滑33.1％,低于原定的2020年营收目标37亿。
根据我们测算,1H20、2H20公司营收分别为14.2亿、19.8亿,同比-44.6％、-20.1％。2020年葡萄酒营收24.2亿,同比-37.1％,收入占比71.4％,同比降4.6pct;白兰地营收8.8亿,同比-18.2％,收入占比25.8％。20年旅游业务实现营收0.7亿,同比-36.2％。结合公司的渠道策略判断,2020年公司加强管控,渠道继续去库存,可能对公司报表收入有一定影响。(2)公司净利-58.7％,降幅大于收入。根据公司公告,受会计政策调整影响,公司将2019年商标使用费差额扣除增值税后的金额2.1亿计入了2019年度损益,因该事项计入2020年度损益的金额为零。2020年公司毛利率55.7％,同比降7.3pct,期间费用率32.4％,同比增4.1pct,其中销售费用率及管理费用率分别增1.8pct、2.4pct。
1Q21业绩在低基数上恢复增长,营收、净利分别40.7％、22.3％,销售费用投入加大。(1)收入恢复增长显示公司已处于改善的状态,虽然营销调整速度不快,营收11.3亿与1Q19的16.7亿尚有较大差距,但对内部团队信心有较好的提振作用。(2)1Q20受疫情影响,公司旅游业务停滞,1Q21我们判断旅游收入可能贡献了一部分增量。(3)1Q21净利增速22.3％,显著低于营收增速40.7％。1Q21公司毛利率63％,同比降1.7pct,销售费用率16.8％,同比增4.2pct。我们认为销售费用率提升是一个积极的信号,公司重新了加大渠道建设及市场推广力度。
积极的变化正在发生,张裕有望进入向上拐点期,期待营销改革继续推进。随着澳洲进口酒渠道库存的消化,叠加张裕近两年在产品体系、渠道体系、激励机制方面做的持续变革,我们认为此前的调整将发挥积极作用。随着内部团队信心的提升和销售费用投入力度加大,张裕有望进入向上拐点期。2021年公司规划收入目标不低于38亿,我们判断有望超越该目标。
估值根据公司财报,我们下调此前盈利预测,预计公司21-23年EPS分别为0.89、1.18、1.49元,同比增30％、32％、25％,对应PE为41、31、25倍,维持买入评级。
评级面临的主要风险白酒和进口酒的压力超预期。公司自身改革不及预期。
[2021-03-11] 张裕A(000869):全国人大代表、张裕公司董事长周洪江建议 将葡萄酒产业作为农业产业对待
■中国证券报
全国人大代表、张裕公司董事长周洪江日前表示，我国葡萄酒产业按13%征收增值税，另外还有10%的消费税，税负较重，提高了企业成本。周洪江建议取消葡萄酒消费税，并将葡萄酒产业作为农业产业对待。
“种酿结合”产业特征凸显
与国外主要葡萄酒生产国不同，葡萄酒在我国作为工业品管理，并且在葡萄种植环节没有补贴及扶持。葡萄酒产业是“种酿结合”的产业，无论是酒庄还是大型规模化生产企业，无一例外都与产区酿酒以及葡萄种植有紧密联系：酒庄通常有自己的葡萄种植基地，大型生产酿造企业除了一定规模的自有葡萄种植基地之外，还通过订单农业等方式与当地的葡萄种植大户或种植合作社签订了较紧密的葡萄收购合同，并帮助种植户对葡萄种植进行技术管理。
同时，葡萄酒产业还将农业、轻工业等产业以产品加工的方式连接起来，并向产业链下端延伸，形成了一、二、三产业融合发展的独特模式。周洪江称，我国的葡萄酒产业不仅推动了酿酒葡萄种植和葡萄酒产业的发展，还带动了葡萄酒原辅料、制药、机械设备、制瓶业、印刷业、包装业、运输业、旅游业等相关产业的发展。
周洪江表示，近年呼吁为葡萄酒产业减负的声音不断，考虑到葡萄酒产业的性质及在农业产业链中所起的巨大作用，在目前情况下，更应当将葡萄酒产业作为农业产业对待，更应当扶持国内葡萄酒产业发展，更应当制定保护民族葡萄酒产业的优惠政策。出于稳妥考虑，取消葡萄酒消费税应该是不错的选择，这样将让整个葡萄酒行业看到希望。
周洪江建议，取消葡萄酒消费税，将葡萄酒产业作为农业产业对待，将采用国产葡萄酿制葡萄酒纳入《享受企业所得税优惠政策的农产品初加工范围》，免征或减征企业所得税，并参照初级农产品的增值税优惠政策，将税率由13%降低到9%，精准扶持国内葡萄酒产业链，抵御进口产品冲击。
周洪江称，从产业整体发展来看，国产葡萄酒行业要想在竞争中处于有利位置，别无他法，只有减轻负担，最直接的手段就是减税，如果10%的消费税能够取消，国内企业与国外企业之间的实力差距无疑将大大缩减。
加大政策扶持力度
“在国家的产业政策扶持之外，企业更需要得到财税政策的扶持，要想顺利实现消费结构调整、健康饮酒的目标，必须让企业得到真正的实惠，取消葡萄酒消费税将使国内葡萄酒企业放下包袱，得到更好更快的发展。”周洪江说。
从上世纪末以来，全国葡萄酒消费量快速增长，但对比发达国家，中国葡萄酒生产总量不足美国、澳大利亚等国家一家企业的年产量。特别是人均指标，目前我国平均每个成年人每年消费葡萄酒只有0.92升，远低于发达国家数十升的水平。随着人民收入水平提高、葡萄酒文化和知识的普及，以及消费者对营养健康的重视，低酒精度的葡萄酒在酒类消费中的比例将继续增加，为行业发展提供了空间。
周洪江建议，积极筛选和培育适应我国主要产区种植条件的酿酒葡萄优良品种，建立完善的良种苗木三级繁育体系;简化国外优良品种引进程序和条件;加强种植配套技术研发，实现良种良法有机结合，大力研发和推广自动化埋藤机和出土机、采摘机、修剪机、植保设备等，鼓励建设农机服务中心，降低葡萄生产成本。
周洪江还提到，从我国葡萄酒产业发展的实际来看，该产业对促进土地资源的有效利用、改善农村生态环境、有效解决“三农”问题、助力贫困地区脱贫致富以及满足和扩大居民消费都具有不可替代的作用。应尽快加大政策扶持力度，推动我国葡萄酒行业在“十四五”期间实现高质量发展。
[2021-03-04] 张裕A(000869):全国人大代表、张裕董事长周洪江 建议减轻产业税负 提升中国葡萄酒文化自信
■证券时报
“在行业努力达成‘十四五’目标的过程中，建议政府相关部门在制定税收上给予公平的待遇，希望能借鉴葡萄酒发达国家的做法，在消费税的减免上出台相关政策，或者将葡萄酒行业税收政策按照农产品的标准执行。当然，在多方面的发力过程中，企业应当承担主体责任。”近日，全国人大代表、张裕(000869)董事长周洪江在接受证券时报记者采访时表示。
近年呼吁为葡萄酒产业减负的声音不断。在去年全国两会上，周洪江也曾提出减免葡萄酒产品消费税的建议。受疫情影响，2020年国产葡萄酒产业进一步萎缩，业界对取消该税种的需求更加强烈。
国家统计局数据显示，2020年纳入统计局范畴的规模以上葡萄酒企业130家，其中亏损企业40家，百万以上利润的葡萄酒企业仅余张裕公司一家，葡萄酒行业面临的形势相当严峻。
行业持续低迷原因不一而足。周洪江认为，疫情下聚餐场景大幅度减少，而国产葡萄酒距离进入家庭日常消费还有些距离，另外前几年进口葡萄酒的冲击，特别是进口葡萄酒良莠不齐的现象，给国内葡萄酒市场带来了很大的干扰。
此外，国内葡萄酒产业的税收负担影响了国内企业的竞争力。相较之下，进口葡萄酒由于关税的降低甚至归零，更具价格优势，在中国市场占有率也逐年提升，现已由2015年的32%上升至2020年的60%左右。
据周洪江介绍，欧盟将葡萄酒列为农产品，享受农产品补贴及税收政策，而中国将葡萄酒按照工业品管理，因此在葡萄种植环节没有补贴及扶持，并依据工业品标准征收13%的增值税，再加上10%的消费税，企业综合税负较高。
周洪江表示，葡萄酒产业前端是葡萄种植，而葡萄种植不需要良田，往往肥沃的土地种植的葡萄不适合酿酒，更需要丘陵这样的贫瘠土地。近几年，我国西部宁夏、新疆等地区的葡萄种植就为带动当地农民脱贫起到了非常大的推动作用，如果葡萄酒产业做好了，会拉动当地农民致富，甚至带动机械、包装等其他相关行业的发展。
“在‘十四五’规划的指引下，我们对每个业务板块都明确了目标，会继续走在前列。其中，在中低端产品上，我们会继续研究推出适合中国人口感的适口性强的产品，让消费者更容易接受葡萄酒，如不再与酸、涩联系起来;对于中高端产品，如张裕解百纳和酒庄酒，将按照国际标准提高品质竞争力;在高端白兰地上，未来会继续发挥我们的竞争优势;另外对于国外收购的酒庄，也要踏踏实实地做好品牌引领。”周洪江表示。
就张裕在“十四五”期间如何发挥好引领作用，周洪江认为，首先企业要练好内功，在产品品质上要有匠心精神，其次是关注消费者对葡萄酒产业的了解程度，提升消费者对葡萄酒的接受度。由于行业不太景气，国内葡萄酒企发声较少，应该加强对葡萄酒的宣传投入力度。
周洪江认为，消费者应该对中国葡萄酒产品充满信心。以张裕为例，仅在2020年，张裕旗下产品在各类国际权威大赛中斩获的金奖数量就达30余项。
在加强葡萄酒教育方面，张裕正在推动“中国葡萄酒国家馆”的建设，以进一步宣传中国葡萄酒的发展史，普及中国葡萄酒消费文化。公司还逐步完善提升“工业+旅游”项目。另外，张裕先锋学院作为中国酒业协会的核心授权机构，推出了具有中国特色的葡萄酒培训课程等等。
周洪江呼吁，“行业企业要‘兄弟同心，其利断金’，在练好内功的同时，大家也要积极发声，普及中国葡萄酒文化，培育消费者，让消费者更多地了解行业种植、酿造技术、品鉴知识等。从国际发展的态势来看，高度酒向低度酒转化，蒸馏酒向发酵酒转化是大趋势，特别是年轻消费者的崛起、国内循环为主的宏观环境等，都为葡萄酒产业的发展带来了机遇。”
[2021-02-05] 张裕A(000869):业务恢复仍需时日-年度点评
■中金公司
公司公告2020年度净利润同比下降超50％公司近日发布业绩预告,预计2020年度归母净利润为4.68-5.71亿元,同比下降59％-50％,扣非归母净利润为3.93-4.96亿元,同比下降45.2％-56.5％,基本每股收益为0.68-0.83元/股,我们根据业绩预告测算4Q20净利润下滑59％-84％。公司业绩低于我们的预期,主因疫情反复、宴饮等消费场景受抑制,业务恢复缓慢。
关注要点
葡萄酒市场面临跨品类竞争,在疫情中恢复依然较慢,其真实需求或仍然在持续恢复中。由于当前白酒啤酒较为强势,均在加大市场投入,葡萄酒消费场景持续萎缩,其在商务宴请中的社交功能近年在逐步减弱。加上疫情影响,我们估计其主要品牌解百纳2020年销量同比下降60％。
公司欲做大白兰地市场尚需时日。我们测算2014-2019年中国白兰地消费量复合增长率约14％,我们认为国内酒水消费市场呈现多元化的发展趋势,白兰地作为洋酒消费的主要品类,叠加其烈酒的属性,或能培育一定的消费人群。公司近年战略性布局白兰地,并在2020年设立了烟台可雅白兰地酒庄有限公司,随着后续渠道资源投放,我们预计未来白兰地收入占比或有望继续提升。我们认为公司不缺乏优质的产品储备,只是白兰地目前仍属于小众酒品类,销量在万吨级,市场仍需要一定发展时间。
澳洲红酒反倾销或对国产红酒有利好,我们认为公司或利用此契机做大消费群。一直以来,国内葡萄酒企业面临着激烈的国际化竞争,根据国家统计局数据,2019年葡萄酒进口量超国内产量约47％。2020年8月澳洲反倾销政策出台后,数据显示同年8-12月葡萄酒进口量环比下降24％,国产酒的竞争环境得到良好改善。我们认为反倾销政策和疫情影响下,葡萄酒进口量或持续下滑,而国产酒产销量或将逐渐恢复。张裕作为国产葡萄酒龙头,具备全价位带的产品,未来1-2年或将受益此政策,对部分进口酒实现国产替代,扩大市场份额。
估值与建议
由于2020年销售收入低于我们预期,且红酒消费仍处在缓慢的恢复期,我们下调2020、2021年葡萄酒酒和白兰地品类销量增速,下调2020/2021年盈利预测16.1/23.3％至5.2/7.8亿元。同时引入2022年盈利预测10.2亿元,由于估值中枢的上移和估值切换,我们维持目标价不变,对应2022年18.8xP/E,现价对应2022年24xP/E,当前股价对应目标价有21.6％的下行空间,维持中性评级;维持B股目标价16.3元,对应2022年9.8xP/E,现价对应2022年8.7xP/E,当前股价对应目标价约12％的上行空间,维持跑赢行业评级。
风险
国内疫情反复,影响宴会等消费场景的恢复;其他酒种加大市场投入继续挤占葡萄酒市场;白兰地业务收入不及预期;食品安全。
[2021-01-25] 张裕A(000869):2020年深度调整,2021年浴火重生-2020年度预告点评
■中银证券
公司公告2020年业绩预告,2020年公司归母净利4.7-5.7亿,同比降50％-59％,业绩低于我们和市场的预期。业绩下滑的主要原因如下:(1)受疫情等因素影响,国内葡萄酒市场整体持续萎缩,导致公司营业收入同比出现较大幅度下滑。(2)2019年将商标使用费差额扣除增值税后的金额21,865万元计入了2019年度损益,因该事项计入2020年度损益的金额为零。
支撑评级的要点2020年业绩下滑幅度较大,低于我们和市场的预期。(1)2020年新冠疫情和经济下滑对葡萄酒影响较大,1-3季度张裕营收同比降38％,净利同比降46％,4季度净利降幅加大。公司原定的2020年营收目标37亿,我们判断实际营收可能低于原定目标。(2)结合公司的渠道策略判断,2020年公司加强管控,渠道继续去库存,可能对公司报表收入有一定影响。(3)根据21世纪经济报道,10月份周洪江表示张裕集团将进行"二次改革",按岗设股、岗变股变、退岗退股、循环激励。由于激励机制推进的原因,我们判断公司2020年业绩释放动力不强。
积极的变化正在发生,随着消费场景恢复正常,张裕有望进入向上拐点期,预计2021年报表业绩将展现出较高的弹性。(1)2020年报表张裕真实体现了疫情的影响,随着消费场景恢复正常,公司恢复正常出货即可带来报表快速增长。(2)反倾销的背景下,国产酒面临的市场环境将逐步改善,当澳洲酒库存消化至低位时,张裕若能抢到部分市场份额,则业绩存在超预期的可能。(3)张裕品牌价值突出,成长潜力巨大,过去两年产品体系、销售体系和激励机制方面持续变革,已经做了很多基础工作,有望在2021年发挥积极作用。2020年加强管控有益于产品价格体系及市场秩序维护,改变此前渠道销售混乱的局面,为2021年的发展做好基础工作。2020年业绩较差也倒逼公司加快内部改革,激励机制逐步完善,团队积极性加强。
估值根据最新业绩预告,我们下调张裕公司盈利预测,预计公司20-22年EPS分别为0.76、1.35、1.68元,对应PE为52.5、29.7、23.8倍。对比酒类板块龙头,张裕2021年估值处于较低位置。我们认为张裕向下空间不大,向上弹性较高,维持买入评级。
评级面临的主要风险白酒和进口酒的压力超预期。疫情影响超预期。
[2021-01-22] 张裕A(000869):张裕A2020年净利预降50%至59%
■上海证券报
张裕A发布业绩预告，2020年预盈4.68亿元-5.71亿元，同比下降50%-59%。
报告期内，国内葡萄酒市场整体持续萎缩，公司营业收入同比出现较大幅度下滑，削弱了盈利能力;公司2019年将商标使用费差额扣除增值税后的金额2.19亿元计入了年度损益，因该事项计入2020年度损益的金额为零。
[2021-01-04] 张裕A(000869):葡萄酒和白兰地同步发力,龙头复兴可期-首次覆盖报告
■国泰君安
投资建议:葡萄酒和白兰地产品升级和市场扩容驱动业绩加速增长,叠加葡萄酒反倾销优化竞争格局。预计2020-2022年EPS为1.03/1.46/1.75元,参考可比公司给予目标价65.3元,首次覆盖,增持。
葡萄酒全球化布局维持,高端化前景可期。2019年公司营收占规模以上葡萄酒企业35％,净利润占上市葡萄酒企业92％,龙头优势凸显。2015-2018年公司收购了全球重要葡萄酒产区的六座海外酒庄,为产品和品牌升级奠定坚实基础。公司聚焦高品质、中高端、大单品,中高端酒占比有望加速提升,2020H1海外收入占比逆势提升至16％。
烈性酒市场空间超6000亿元,白兰地拓展空间和业绩弹性可期。白兰地与白酒同属于烈性酒,消费群体具有一定相似性,但国内白兰地市场规模仅百亿元,白酒市场规模超6000亿元,未来白兰地借鉴高端白酒推广经验成长空间广阔。2015-2020H1公司白兰地营收占比从19％上升至27％,我们推算期间白兰地出厂均价提升约24％,目前高端品牌可雅产品价格已比肩人头马,业绩弹性加速释放可期。
反倾销助力葡萄酒竞争格局改善,公司作为国内龙头迎来发展机遇。2020年11月28日起我国对澳大利亚进口相关葡萄酒实施临时反倾销措施,保证金比率107.1％-212.1％,澳大利亚是我国进口葡萄酒第一大国(占比38％)。反倾销有利于优化国内葡萄酒市场格局,公司作为国内葡萄酒龙头企业有望把握机遇加速获取市场份额。
风险提示:疫情影响时间长于预期;白兰地市场培育效果不及预期等。
[2020-12-21] 张裕A(000869):张裕A公司目前经营压力仍较大 行业下行空间不大
■中国证券报
12月21日，张裕A披露的投资者关系活动记录表显示，公司目前经营压力仍较大，还没有找到非常有效的与消费者持续沟通以及产品在终端快速动销的方法。同时，张裕A判断今年行业可能已经见底，下行空间不大。
张裕A介绍，公司目前三大产品是葡萄酒、白兰地以及进口酒。在葡萄酒市场方面，公司认为短期内有抢占市场的机会，但长期还是要立足于自身的发展。
张裕A表示，目前的难点是由于葡萄酒市场较为碎片化，寻找目标客户存在一定的困难，以及如何更好地向消费者推广张裕的产品。公司通过区块链技术，建立智慧商城、会员小程序，同时通过销售团队以及经销商，开品鉴会、回厂游等手段，不断拓展销售渠道，扩大消费群体，但是这些方法还需要时间才能看到效果。
[2020-11-23] 张裕A(000869):积极的变化正在发生,期待葡萄酒王者归来-深度报告
■中银证券
反倾销有利于行业格局改善。高管增持和百亿目标显示公司信心在加强。4季度业绩有望触底反弹,2021年展望出较高的业绩弹性。
支撑评级的要点反倾销有利于行业格局改善。葡萄酒面临其他酒种和国际市场的双重竞争。澳洲酒反倾销调查背景下,国产酒面临的市场环境将逐步改善。
张裕品牌价值突出,激励机制有待完善,近期动作显示公司信心加强。(1)对比国内白酒名酒和国外葡萄酒龙头,张裕品牌并不逊色。(2)激励机制虽还有待完善,但高管增持和百亿目标显示公司信心在加强。
产品体系和销售体系持续变革。(1)解百纳是第一大单品,公司改变以往的渠道模式,加强渠道管控。战略布局白兰地,可能成为下一阶段的黑马。(2)过去两年张裕在销售体系方面进行多项改革,预计2021年效果逐渐显现。
4季度业绩有望触底反弹,2021年展望出较高的业绩弹性。综合考虑渠道策略和业绩表现,我们判断现阶段渠道库存处于较低水平,公司2020年营收目标37亿,公司有动力加大市场开拓力度,预计4季度可恢复增长。由于2020年报表真实体现了疫情的影响,随着消费场景恢复正常,预计2021年报表业绩将展现出较高的弹性。
关注两点可能超预期的因素。(1)反倾销调研的背景下,当澳洲酒库存消化至低位时,张裕若能抢到部分市场份额,则业绩存在超预期的可能。(2)2020年业绩较差可能倒逼公司加快内部改革,若公司能够在激励方面实现突破,团队积极性加强,则销售有望提速。
估值预计公司20-22年EPS分别为1.18、1.59、1.98元,同比增-28.4％、34.7％、24.5％,对应PE为32.9、24.4、19.6倍。对比酒类板块龙头,张裕估值处于最低位置,结合2021-2022年的业绩判断,我们认为张裕向下空间不大,向上弹性较高,首次覆盖给予"买入"评级。
评级面临的主要风险其它酒种和进口酒的挤压超预期。
[2020-11-05] 张裕A(000869):关注澳洲葡萄酒反倾销政策的推行-三季点评
■中金公司
3Q20业绩符合我们预期公司公布3Q20业绩:前三季度收入21.93亿元,同比下降38.3％;
归母净利润4.04亿元,同比下降45.5％。其中,3Q20收入7.74亿元,同比下降21.1％;归母净利润0.85亿元,同比下降34.6％。
我们认为营收与归母利润双降主因葡萄酒持续销量下滑,符合我们预期。
发展趋势葡萄酒市场持续萎缩,疫情期间消费场景受限严重,公司业绩受到影响。据国家统计局数据,2020年前三季度,葡萄酒进口量/国内葡萄酒产量分别同比下滑30.75％/31.35％,我们认为行业的不景气,给公司的业绩增长带来了压力。尽管目前餐饮渠道逐步恢复正常,但红酒主要作为宴饮场景配酒,成为了疫情期间较慢恢复的酒种。当前红酒"睡前晚安酒"的消费场景较为稳固,但此场景规模有限。
3Q20销售费用率同比下降,公司全年或收缩销售费用挤压盈利。
3Q2020公司销售费用率同比下降10.81ppt,我们认为主因疫情影响消费场景受限,公司缩减营销宣传投入所致。但管理费用率或因固定费用而下降幅度有限,3Q20提升3.47ppt。我们认为,公司销售费用率的下降或为特殊时期的一次性下降,且非可持续,明年随着消费环境恢复,公司市场投入或将恢复正常水平。
澳洲反倾销政策出台,公司未来或将受益于这一进程。澳洲葡萄酒通过补贴进行低价竞争,对国内葡萄酒行业造成了冲击与影响。
针对这一现象,商务部发布2020年第34号公告,从今年8月18日开始对原产澳大利亚的进口装2升以下容器的葡萄酒进行反倾销调查。根据海关总署数据,2019年葡萄酒进口额中澳洲占比35％,为占比最高的地区。我们认为,对澳洲葡萄酒反倾销的调查,将利好国产葡萄酒行业的发展,而张裕作为国产葡萄酒龙头,或将核心受益于这一政策。
盈利预测与估值维持2020/21年盈利预测不变。维持A股28元目标价不变,对应2020/21年31/18.8xP/E,现价对应2020/21年40.1/24.4xP/E,当前股价对应目标价有22.7％下行空间,维持中性评级。维持B股目标价16.3港币,对应2020/21年16.3/9.9xP/E,现价对应2020/21年13.3/8.0xP/E,当前股价对应目标价有17.1％上行空间,维持跑赢行业评级。
风险疫情持续影响餐饮消费,其他酒种加大市场投入继续挤占葡萄酒市场,食品安全。
[2020-11-01] 张裕A(000869):张裕启动7天葡萄酒公益行动 瞄准家庭消费市场潜力
■中国证券报
10月30日，在第十五届中国国际酒业博览会期间，张裕作为发起方之一，共同启动“今晚在家和你喝一杯--7天葡萄酒公益行动”。张裕公司董事长周洪江在启动仪式上表示，这次行动旨在让葡萄酒成为中国家庭情感沟通、爱意升华的载体，让葡萄酒飞入“寻常百姓家”，促进葡萄酒文化的普及与发展。
周洪江说，目前中国葡萄酒市场主要的消费场景是社交宴请，家庭饮用占比非常小。在年初，张裕做的一个市场调查显示，中国葡萄酒市场社交和家庭两个消费场景,消费比例大约为9:1。这意味着家庭消费有着巨大的潜力。
周洪江表示：“当中国葡萄酒市场中家庭消费与社交消费平起平坐时，当中国葡萄酒的年人均消费量超过10升，中国将会成为全球最大的葡萄酒消费国之一。作为行业的领军企业，张裕有义务与责任去开拓、培育这个市场。”
周洪江介绍，目前，张裕正在推进企业的数字化转型，从种植、生产、销售以及营销四个层面实施数字化，打造从“葡萄园到餐桌”的数字化管控能力。现在“80后”“90后”成为消费主力，谁能捕捉到下一轮消费者变化的方向，谁就可以成功。因此，张裕这几年也一直在跟腾讯等先进的数字化企业学习，不是简单研究如何在线上多卖几瓶酒，而是更多地研究提高与消费者讲故事和打交道的能力。
[2020-10-23] 张裕A(000869):张裕A前三季度净利润为4.04亿元 同比下降45.50%
■中国证券报
张裕A10月23日晚间发布公告，前三季度公司的营业收入为21.93亿元，同比下降38.30%;归属于上市公司股东的净利润为4.04亿元，同比下降45.50%。
其中，第三季度，公司的营业收入为7.74亿元，同比下降21.06%;归属于上市公司股东的净利润为8512.09万元，同比下降34.60%。
张裕A表示，受新冠肺炎疫情影响，产品销量下降，营销活动减少，应收客户货款下降致公司应收账款期末较期初减少38.34%，同时，预付原材采购款下降致公司预付款项期末较期初减少67.38%。
此外，张裕A公告，公司与山东绿城、川海公司拟签署《合作协议》，合资设立烟台张裕绿城小镇开发有限公司(暂用名)，对“张裕绿城小镇”项目所有业务进行经营和运作。合资公司注册资本为6.5亿元，张裕A以土地和现金出资2.28亿元，持股比例为35%。
公告显示，因多方面原因，公司张裕国际葡萄酒城128亩土地长期闲置，按政府规定如再不开工建设，国家将无偿收回土地。公司前期已经投入大量资金用于支付土地价款和平整土地，若该宗土地被无偿收回，将造成较大损失。为了盘活这部分资产，获得较好的经济效益，公司拟通过三方合作，在现有128亩土地的基础上，再向政府购入该宗地块周边土地，将绿城中国经营的小镇地产、康养实力，川海公司的建设开发经验，和公司葡萄酒文化旅游方面经验有机融合，建设成葡萄酒文化+康养文化相结合的主题小镇。
[2020-09-11] 张裕A(000869):探寻百年企业经营之道上市公司董事长烟台聚议高质量发展
■上海证券报
9月5日，由上海证券报主办、烟台张裕葡萄酿酒股份有限公司(下称“张裕”)承办的“品味百年企业·锻造不朽传奇”上证报“掌门人面对面”活动在山东省烟台市成功举办，来自全国各地的20余家A股上市公司董事长，共商资本市场发展大计、探寻企业高质量发展之路。
此次活动得到了烟台市委市政府的高度重视，烟台市委书记张术平热情接待了参加此次活动的上市公司企业家代表，对企业家做客烟台表示热烈欢迎，并对活动的成功举办表示祝贺。
上海证券报社党委书记、董事长张小军在致辞时表示，今年是中国资本市场设立30周年，30年间，上海证券报与资本市场一同成长，铸就辉煌，一直是资本市场的亲历者、记录者、推动者。上海证券报始终不忘初心，牢记使命，敢于担当。如今，中央对资本市场提出更高的要求，给予更加殷切的希望，这就需要进一步突出发挥市场的力量，提高上市公司质量，推动经济高质量发展。在此过程中，上海证券报义不容辞，责无旁贷。
“栉风沐雨，中国已经拥有了一批跨越百年的老字号企业，它们历经沧桑却仍基业长青，为中国企业探寻高质量发展之路提供了宝贵经验。”张小军说。
作为我国最早的沿海开放城市之一，烟台对资本市场认识较早。自从张裕上市后，20余年间，已有数十家公司登陆A股市场，成为中国资本市场一支生力军。
烟台市副市长赵峰在致辞时表示，上市公司是推动现代经济发展方式转变的重要力量，作为优秀企业代表的上市公司，通过证券市场融资有效降低融资成本，实现了资源的有效配置，使企业更好地发展，从而带动区域经济快速发展。
上海同济大学经济管理学院原党委书记、教授、博士生导师吴泗宗做了《传统与创新：品味百年企业》的主题演讲。他认为，以张裕为代表的百年企业之所以能基业长青，非商业的基因如文化、制度所起的作用尤为重要。从中国的情况来看，百年企业需要文化传承，需要良好的制度设计，更需要企业家在创立伊始就胸怀“做百年企业”的梦想。
此次活动上，参会企业家还就提升企业科创力、后疫情时代机遇与挑战、拥抱资本市场改革浪潮、寻找百年企业长青之术等议题展开头脑风暴，畅所欲言，深入交流，分享得失，总结经验，探讨实现高质量发展的思路和方法。
与会企业家纷纷表示，此次活动让自己收获满满，通过思想碰撞获得了很多启迪，也在充分交流中寻找到合作共享的发展机遇。
“这样的交流活动非常有益，要持续进行下去，希望上证报能搭建更多的交流平台，凝聚多方合力，促进更高质量发展。”一位上市公司董事长向记者表示。
会上，张裕董事长周洪江介绍了张裕发展历程，有着百年积淀的张裕在2000年登陆A股后，迎来了快速发展期。如今，公司已是当之无愧的中国葡萄酒龙头，2019年，公司实现营业收入50.31亿元，实现归母净利润11.3亿元;截至2019年末，公司总资产为136.48亿元，净资产为103.09亿元。
“张裕能历经百年且不断发展壮大，首先体制改革是必要条件，其次是坚持市场运作为魂、产品质量为根、人才为基，并在128年里始终专心致志地主攻酿酒主业，从未改变过主航道。目前，公司正处于新一轮发展机遇期，我们真诚希望与各界交流，推动中国葡萄酒产业实现更大的发展。”周洪江表示，真诚希望上海证券报继续发挥优势，将活动打造成为跨产业合作、融合发展的专业化平台。
[2020-08-28] 张裕A(000869):红酒消费恢复较慢,2021年始或受益于潜在的澳洲反倾销政策-中报点评
■中金公司
1H20业绩低于我们预期公司1H20收入/净利润同比-45.21/-49.12％,其中2Q20收入/净利润同比-32.53/-49.73％。公司业绩低于我们预期,主因2Q20疫情继续影响餐饮渠道,红酒消费恢复慢于其他酒种,低于我们预期。发展趋势近年葡萄酒消费场景受限严重,市场持续萎缩。红酒成为宴饮场景配酒,尽管餐饮已经逐步恢复正常,但红酒成为疫情期间较慢恢复的酒种。当前红酒消费场景仅剩下"睡前晚安酒"较为稳固,但此场景规模有限。红酒行业竞争格局较为分散,我们测算2019年张裕销量市占率仅约11.4％,加上进口红酒具备性价比,国产红酒销量持续下滑。我们估计全年公司红酒销量下滑45％,其中主品牌解百纳销量下滑50％。公司全年或收缩销售费用挤压盈利,但管理费用或因固定费用而下降幅度有限。1H20销售费用同比-57.7％至2.5亿元,其中市场营销费同比-79.6％至0.55亿元,职工薪酬同比-26.7％至0.96亿元,主因上半年餐饮等渠道关闭较多,从而公司市场投入和销售人员绩效薪酬减少,另外广告费同比-47.7％至0.14亿元。我们预计公司全年销售费用同比-19％,但为一次性下降而非可持续,明年随着消费环境恢复,公司市场投入也将恢复正常水平。
澳洲红酒反倾销或可促进国产酒销售,效果或在2021年体现。商务部8月18日对原产于澳大利亚的进口装入2升及以下容器的红酒进行反倾销立案调查。我们认为反倾销调查或可增加国产红酒消费量。根据海关总署数据,2019年红酒进口金额占总销售额53％,其中澳洲为第一大进口国,占进口红酒总额的35％。但因为2020年进口酒自然动销不足导致库存较高,因此反倾销政策对公司的促进作用或在2021年体现,因此我们上调2021年各红酒品类销量增速10％-15％。综合考虑澳洲高价红酒快速增长趋势或在2021年有较为明显的放缓,此部分缺失的量或被国产品牌酒收割,张裕旗下解百纳亦或受益,我们估计2021年解百纳销量同增65％。
盈利预测与估值由于2Q20销售低于我们预期,我们下调2020年所有红酒品类销量增速,考虑或有的2021年澳洲红酒的国产替代,上调2021年各红酒品类销量增速,但因为2020年下调幅度较大,我们下调2020/21年盈利预测26.2/6.1％至6.19/10.19亿元,由于估值中枢的上移,维持A股目标价28元,对应2020/21年31/19xP/E,现价对应2020/21年44/27xP/E,目标价约有30％下行空间,维持中性评级;维持B股目标价16.3元,对应2020/21年16.3/9.9xP/E,现价对应2020/21年15.8x/9.6xP/E,目标价约有3％上涨空间,维持跑赢行业评级。
风险疫情持续影响餐饮消费,其他酒种加大市场投入继续挤占葡萄酒市场,食品安全。
[2020-07-14] 张裕A(000869):张裕A大单品解百纳推行配额制 控量保价
■中国证券报
记者7月14日从张裕A获得的《关于对解百纳经销商进行控量管理的有关意见》显示，自2020年第三季度起，公司总部核定每个省公司解百纳的配额数量，经销商季度配额使用完毕后，原则上不能增加，对存在窜货、网上违规销售及低价销售等情形的经销商扣减配额。
此次采用配额制的产品为张裕A旗下主要单品解百纳。公司表示，为维护解百纳的价格体系和市场秩序，在继续坚持牌照论、地盘论、价格论的基础上，对解百纳经销商实行控量管理。这一政策目的是从源头上解决“不限量供应”“压指标”导致价格不到位、窜货等问题;增强经销商经销解百纳的盈利水平，提振经销商对解百纳的信心;让广告费从“经销商返利”回归到“消费者培育”。
据悉，配额制为贵州茅台、五粮液、国窖1573等高端白酒所采用，通过配额制控量涨价来调节市场需求，实现品牌价值提升。不具有稀缺性的酒企采用配额制则是为了调整市场需求，通过厂家不压货、让经销商无货可窜，推动市场良性发展，稳定终端价格。
[2020-05-27] 张裕A(000869):全国人大代表、张裕集团董事长周洪江 聚焦主业 积极推动数字化转型
■中国证券报
全国人大代表、张裕集团董事长周洪江建议，减免葡萄酒产品消费税，大力推动葡萄酒产业发展。他表示，新冠肺炎疫情使葡萄酒企业承受了巨大的经营压力，将积极推动企业数字化转型。
“聚餐机会减少对葡萄酒销售造成了巨大压力。下游很多经销商因春节期间滞销，目前库存压力较大。”周洪江表示，应积极推动企业数字化转型。“数字化转型有三个维度：提升消费价值体验、转变消费方式、重构企业架构。”
“企业的资源和精力是有限的，一定要做好主业，明确自己的定位。”周洪江表示，聚焦主业明确定位，张裕提出两条底线：一是生产安全底线，二是产品质量安全底线。
“质量安全首先要抓的就是原料。葡萄种植环节所需要的肥料等，张裕都有严格的管制措施;在收购的过程中，对于不符合标准的葡萄坚决杜绝;生产过程封闭运行，整个管道自动化管理，规避不必要的人为干预。另外，公司将每个月的9日设定为质量日，研究、反馈、解决有关质量问题。”周洪江说。
[2020-04-24] 张裕A(000869):正转型成多酒种公司,白兰地业务或成新亮点-2019年报点评
■中金公司
2019年业绩超过我们预期公司公布2019年业绩:收入同比-2.16％,归母净利润同比+8.35％;葡萄酒销量同比-14.83％,白兰地销量同比-1.07％。4Q19收入同比+17.4％,净利润同比+47％。2019年业绩超过我们预期,主要因为主品牌销量超过我们预期,且销售费用不及我们预期所致。
发展趋势葡萄酒市场持续萎缩,且竞争对手多而强势,产品存在同质化竞争。由于其他酒种更为强势,葡萄酒消费场景减少,在主流宴席中是配酒,导致葡萄酒规模萎缩明显。根据国家统计局,2019年进口/国产葡萄酒市场分别同降9.2/10.2％,1Q20整体销量下滑幅度也远大于其他酒种。葡萄酒市场竞争格局较为复杂,尚未形成明显区隔的年份和价位划分,且进口品牌多且具备性价比,一定程度上契合消费群"崇洋"心理,致使国产市占率连年下滑。
公司葡萄酒主业增长仍有压力,正欲做大白兰地业务,毛利率或呈缓慢下降趋势。2019年公司主动调整渠道,削减经销商,我们测算2019年主品牌"解百纳"销量同比下滑4％。今年由于疫情影响,我们预判今年主品牌或有双位数下滑,进口酒业务或在未来两年持续承压。现公司期待以可雅品牌为抓手,做大白兰地业务,坚持"高举高打,以高带低"的发展战略。目前白兰地市场较为小众,我们认为公司较为激进的营销战略方向对路,我们预计白兰地业务营收占比从2021年开始或有明显增长。但因为白兰地毛利率低于葡萄酒,我们估计公司毛利率或呈下降趋势。
公司的品牌培育能力依然不可忽视,且其渠道依然具备较大价值,我们认为其仍然具备做大的潜力。我们认为"解百纳"依然具备一定的全国性知名度,具备再次做强的可能,且这种品牌培育能力或可转移到白兰地。
盈利预测与估值参考公司提出的2020年业绩目标,我们下调2020年盈利预测14.3％至8.39亿元,并引入2021年盈利预测10.85亿元。我们维持2020年估值基本不变,因此下调A股目标价15％至28元,对应2020/21年23x/18xP/E,现价对应2020/21年20.4x/15.8xP/E,目标价约有12％上涨空间,维持中性评级。下调B股目标价18％至16.3元,对应2020/21年12/9xP/E,现价对应2020/21年9.8x/7.6xP/E,目标价约有22％上涨空间,维持跑赢行业评级。
风险若其他酒种继续加大市场投入,则葡萄酒市场或持续萎缩。
[2020-04-23] 张裕A(000869):张裕A2019年净利同比增长8%,拟10派7元
■上海证券报
张裕A披露年报，2019年营收50.31亿元，同比下降2.16%；归属于上市公司股东的净利润11.3亿元，同比增长8.35%；每股收益1.65元。公司拟10派7元。
公司同日公告，公司以8951.98万元受让张裕集团全资子公司烟台张裕文化旅游发展有限公司全部股权；拟1943.46万元受让张裕集团拥有的可雅、醉诗仙、富郎多、味美思等43件商标；公司以525万欧元完成爱欧集团15%股权收购，本次股权转让交易完成后，公司持有爱欧公司90%的股权。
[2020-02-28] 张裕A(000869):张裕A高管孙健拟增持公司A股或B股
■证券时报
张裕A(000869)2月28日晚间公告，基于对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认可，公司高管孙健已于2月27日以平均14.13港元/股从二级市场增持3万股张裕B股，占公司总股本的0.00437%，并计划从2021年1月1日起4年内，每年从二级市场增持3万股张裕A股或3万股张裕B股。
[2020-02-25] 张裕A(000869):张裕A向医务工作者等人员免费开放旅游设施
■证券时报
张裕A(000869)2月25日晚间公告，公司决定将旗下4家4A级景区（具体包括北京张裕爱斐堡国际酒庄、陕西张裕瑞那城堡酒庄、宁夏张裕摩塞尔十五世酒庄和新疆张裕巴保男爵酒庄），自国家允许恢复运营之日起，至2020年12月31日止，向全国医务工作者、解放军及武警官兵、公安干警免费开放（每位均可携两位家人同行）。公司预计，此项活动对2020年度营业收入影响数不会超过1000万元。
[2019-11-11] 张裕A(000869):张裕A推出"双11张裕股东专属福利"
■证券时报
张裕A(000869)11月11日在互动平台表示，公司推出了"双11张裕股东专属福利"。在11月11日当天，凡在张裕天猫官方旗舰店单笔订单实付（扣除各种津贴外）金额满1万元，即附加赠送价值2880元的宁夏张裕摩塞尔十五世酒庄酒全系列产品六支装礼盒1份。该福利仅针对张裕股东本人，交易成功后，联系客服并提供股东个人证券帐户号，经核实后发货。
[2019-10-30] 张裕A(000869):公司依然处于基本面调整期
■中金公司
3Q18业绩低于我们预期公司公布3Q19业绩:1~3Q19收入35.26亿元,同比降8.7％；归母净利润7.29亿元,对应每股盈利1.06元,同比降5.3％；
其中,3Q19收入9.68亿元,同比降6.2％；归母净利润1.26亿元,对应每股盈利0.18元,同比降6.2％,营收和归母净利全部低于我们预期,主要因为葡萄酒销量下滑幅度超过我们预期。
发展趋势葡萄酒行业整体持续收缩,给公司主业增长带来压力。根据国家统计局数据,前三季度进口/国产葡萄酒数量分别累计同比下降11.5/10.4％。我们估计2019/20年公司主品牌“解百纳”销量同比下滑11/3％,这也是导致公司未来两年营收下滑的主因。
我们认为进口酒和白兰地业务无法带动公司基本面向上。公司进口酒业务仍处于盈利摸索期,我们估计2019/20年进口酒业务营收分别同比增长2/3％,占比全公司营收仅21.6/22.3％,短期内难以成为公司营收增长的新引擎。同时,目前国内白兰地消费人群依然小众,而且面临白酒的挤压,我们预计2019/20年白兰地营收仅分别同比增长1/1％。
我们认为公司依然具备发展壮大的实力,尤其不可忽视其渠道的价值和品牌培育能力。我们认为在未来两年营收规模下降的情况下,公司2019/20年净利润率依然能够保持20.8/21％的高位,说明公司依然具备做强的潜力。
盈利预测与估值由于主品牌销量增速低于我们预期,我们下调2019/20年盈利预测3.8/5.9％到9.85/9.79亿元。但由于估值切换,我们维持A股目标价32.8元不变,对应2019/20年22.8/22.9xP/E,当前股价对应2019/20年20.2/20.4xP/E,目标价有12.7％上行空间,维持中性评级。维持B股目标价19.8港币,对应2019/20年12.3/12.4xP/E,当前股价对应9.4/9.3xP/E,目标价有26％上行空间,维持跑赢行业评级。
风险若葡萄酒需求继续收缩,则公司葡萄酒销量可能继续下行。
[2019-08-29] 张裕A(000869):张裕A与京东签署战略合作协议
■上海证券报
张裕A公告，公司与京东签署战略合作协议。自签约之日起至2022年底，双方约定，通过张裕在京东电商平台及双方开展的“无界零售”合作形式，共同努力达成累计10亿元的销售目标，张裕同意在上述合作方式上增大营销费用，京东将根据自身资源为张裕提供一定的营销支持。张裕与京东合作，将更好地利用京东强大的葡萄酒销售能力和消费者数据采集、分析能力，促进公司产品销售，提高公司品牌影响力和知名度。
[2019-08-28] 张裕A(000869):葡萄酒需求疲软,张裕营收净利受影响
■证券时报
国内葡萄酒龙头张裕A(000869)上半年营收和净利双双下滑。8月27日晚间，张裕A披露半年报，今年1~6月，该公司共完成营收25.58亿元，同比下降9.55%;净利润6.03亿元，同比下滑5.1%，基本每股收益0.88元/股，去年同期为0.93元/股。
张裕A表示，2019上半年营业收入下滑主要因销售量同比下降所致。分品类来看张裕A上半年葡萄酒共实现收入19.28亿元，同比下滑13.01%;白兰地共实现营业收入5.63亿元，同比增长3.33%;另外旅游业务实现4260万元收入，同比下滑7.44%。张裕A表示，受我国经济增速放缓影响，国内葡萄酒行业总体需求疲软，无论是国产葡萄酒还是进口葡萄酒的销量和销售收入均出现不同幅度下降，国内葡萄酒市场特别是中低价位葡萄酒市场竞争非常激烈;受葡萄等原料价格上涨，固定资产折旧、运费和人力成本增加等持续影响，公司盈利能力面临更大压力。
但对下半年，张裕A还是信心满满：初步判断，随着过去一年来各项改革措施产生的累积效应开始逐渐显现，公司的销售态势可能逐步走出低谷，营业收入也可能开始进入增长轨道。
张裕A表示，将力争完成年初制定的营业收入不低于53亿元的既定目标;另外，受国家减税降费政策和控股股东抵顶商标使用费的双重利好因素影响，上市公司盈利水平与上年同期相比，可能会有所提高。
根据中国食品土畜进出口商会酒类进出口商分会发布的数据，2019年1-6月中国葡萄酒进口量为31541.1万升，同比下降14.09%;进口额12.3亿美元，同比下降19.46%。
与之对应，国产葡萄酒数据亦不容乐观。公开数据显示，2019年1-6月，全国葡萄酒产量为24.5万千升，累计下降19.9%。
张裕A在半年报中表示，尽管目前中国葡萄酒市场短期存在一定波动，国内葡萄酒市场存在下行压力，但从长远来看中国葡萄酒行业总体上处于成长期，仍保持上升趋势。
[2019-08-27] 张裕A(000869):张裕A上半年净利6亿元,同比下降5.1%
■证券时报
张裕A(000869)8月27日晚间披露半年报，公司上半年实现营业收入25.58亿元，同比下降9.55%；净利润6.03亿元，同比下降5.1%；每股收益0.88元。报告期内，国内葡萄酒行业总体需求疲软，国产葡萄酒及进口葡萄酒的销量和销售收入均出现不同幅度下降，受葡萄等原料价格上涨，固定资产折旧、运费和人力成本增加等影响，公司盈利能力面临压力。
[2019-06-13] 张裕A(000869):多酒种业务继续调整
■中金公司
投资建议
当前中国葡萄酒行业国产、进口量双降，行业进入阶段性调整期，高品质高性价比的品牌化消费升级成为主导力量，进口替代国产将持续发生，行业竞争加剧。张裕当前聚焦三大板块业务:国产葡萄酒、进口葡萄酒和白兰地，并持续推进每一板块的产品、营销、生产运营体系调整，公司基本面短期难见明显向上趋势，报表端承压，维持A股中性评级，目标价32.8元。
理由中国葡萄酒行业进入阶段性调整期，国产、进口量双降，品牌化消费升级是主导趋势。2018年国产、进口葡萄酒量同时出现下滑，降幅在19年前4月进一步扩大至27%/20%，但是高品质高性价的葡萄酒继续增长，淘汰的主要是低劣低价产品和价格虚高产品。品牌化消费升级趋势下，进口替代国产将持续发生。
公司核心聚焦三大板块业务:国产葡萄酒、进口葡萄酒和白兰地。全体系的调整继续深化，报表短期承压。首先，国产葡萄酒聚焦中高端，低端产品继续淘汰整合。其次，进口葡萄酒将聚焦至歌浓、魔狮，但2018年二者合计营收3.2亿元占比公司仅6.1%，增长弹性贡献短期不明显。最后，白兰地在中国仍处于培育期，公司面临成熟市场下滑压力。
(理由完整版请见第三页)盈利预测与估值下调19/20年EPS2.5%/1.6%至1.49/1.52元，下调张裕A目标价6%至32.8元，对应19/20年22.0x/21.6xP/E，现价对应19/20年19.7/19.4xP/E，目标价有11%上涨空间，维持中性。由于盈利预测下调和估值中枢下移，下调张裕B目标价21%至19.8港币，目标价对应19/20年11.7/11.6xP/E，现价对应19/20年9.6/9.5xP/E，目标价有22%上涨空间，维持推荐。
风险如果业务调整带来的冲击过大，业绩恐不达预期。
[2019-04-22] 张裕A(000869):业绩符合预期,蓄势仍在途中
■国泰君安
投资建议:维持2019-20EPS预测1.61、1.70元,新增2021年EPS预测1.88元,参考可比公司给予2019PE25倍,上调目标价至40元(前次33元),维持增持。
业绩符合预期。2018年度营收51亿、增4％,与我们Q3时的预期一致,全年收入扣除魔师及歌浓并表因素收入约降2％;扣非前后归母净利10.4亿、9.7亿元,增1％、降2％。全年净利率降1pct,其中包材上涨、进口葡萄酒并表、折旧上升致毛利率降3pct,经营压力下销售费用率降1pct,管理费用和研发费用降0.2pct、财务费用率升0.3pct。现金回款增2.6％,经营净现金增0.3％,主因Q4环比改善明显。Q4单季营收13亿、增13％,扣非前后归母净利2.7亿、2.5亿元,增27％、27％,环比Q3改善明显,预计主因Q3发货节奏延缓。
葡萄酒结构分化,白兰地企稳。1)葡萄酒:全年收入增1％,其中预计解百纳持平,酒庄酒小个位数增长,低档进口酒冲击、砍条码下普通干红个位数下滑,扣除魔师等并表因素进口葡萄酒增速有所放缓,仍维持小个位数增长。2)白兰地:全年收入略增1％,主因H2白兰地战略调整,加强中高端白兰地的市场推广、扭转下滑趋势。
蓄势仍在途中。公司的调整节奏仍在进行中,集中在销售及经销商体系、人员激励上,改革向深处推进。收入3％增长目标相对2018年目标设定更加理性,也给与调整更多的缓冲空间,预计完成难度不大。
核心风险提示:宏观经济下行,销售改革迟缓
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