000858五 粮 液股票走势分析
≈≈五粮液000858≈≈(更新:22.02.24)
[2022-02-24] 五粮液(000858):人事变更落地,期待新任管理层深化改革
■广发证券
人事调整结果落地,曾从钦兼任集团和股份董事长。2月18日宜宾市党委、政府宣布公司管理层换届结果:曾从钦兼任五粮液集团和股份公司党委书记、董事长;蒋文格担任股份公司党委副书记、副董事长、总经理。本次换届曾从钦统筹领导整个五粮液工作,曾总于2019年9月起任集团公司党委副书记、董事、总经理,股份公司党委副书记、董事、董事长;此前任临港国家级经济技术开发区党工委书记。曾总和蒋总出身政府部门,但已在五粮液有数年工作经验,对公司内部情况和白酒行业熟知,有利于新任管理层尽快推进五粮液的改革工作。
春节动销平稳,库存位于合理水平。根据渠道调研反馈,春节期间五粮液动销平稳,库存处于合理水平。根据今日酒价,高端五粮液批价表现稳定,其中,第八代五粮液批价975元左右,批价旺季表现平稳,预计随着公司淡季控制发货节奏,批价有望稳步上行;经典五粮液短期批价略有波动,22年公司有望通过控货挺价,理顺市场。
估值回落至价值配置区间,期待新任管理层深化改革带来新局面。过去五年五粮液平均PE估值35X,当前股价对应21年PE为32X,低于过去五年平均水平,安全边际较高。经过此次人事调整,集团和股份公司战略规划更加一致,期待新任管理层通过优化渠道的配额分配机制、推动销售团队进一步市场化等措施打开五粮液的新局面。
盈利预测与投资建议。我们预计2021～2023年公司收入660.60/767.56/879.68亿元,同比增长15.24％/16.19％/14.61％;归母净利润236.13/279.04/324.25亿元,同比增长18.33％/18.17％/16.20％;EPS分别为6.08/7.19/8.35元/股,对应PE估值32/27/23倍,当前估值已经回落至价值配置区间。给予22年35倍PE估值,合理价值为251.65元/股,维持"买入"评级。
风险提示。宏观经济不达预期。批价波动超出预期。食品安全风险。
[2022-02-24] 五粮液(000858):经营新阶段已至,估值有望改善-更新报告
■光大证券
2021年下半年以来,五粮液在高端白酒中的估值受到压制。截至2022年2月24日,贵州茅台/五粮液/泸州老窖的PETTM分别为44/32/42倍,按照Wind一致盈利预期,对应2022年PE分别为36/26/32倍,当前五粮液在高端白酒中估值水平处于明显低位。2021年以来白酒板块以消化估值为主,作为风向标的茅五泸估值水平均有下移,而从2021年下半年开始,五粮液的估值水平逐渐落后于茅台和老窖,我们认为压制估值的原因可能包括:
1)市场对于管理层变动的担忧。2021年7月开始,公司部分高管有所调整,加之李曙光董事长达到退休年龄,市场对于内部管理层的稳定有所担忧。
2)八代五粮液批价提升节奏慢于市场预期。普五的批价一直备受关注,从2021年年初开始,市场就较为关心普五的批价何时站稳千元,然而这一预期目前未能实现,特别从21年7-8月份开始,普五批价出现较为明显的下行趋势。其原因可能在于:①公司对于量的把控不及预期,一方面2020年有部分未发的货转移到21年,另外,21Q2公司挺价为先,对于发货管控较为严格,8月开始增加投放,导致短期供给较多。②受外部监管政策、内部管理层调整的影响,公司对于价格的管控力度减弱。
③部分地区疫情反复,也对需求造成了一定扰动。
3)经典五粮液的实际表现略低于此前预期。经典五粮液为公司布局2000元价格带的高端产品,2021年7月下旬以来,五粮液在主要市场举办营销工作会,对经典五粮液采用"1+N+2"的渠道模式。彼时市场关注度较高,根据近期反馈,经典五粮液实际动销略低于此前预期,原因可能在于:①经典五粮液需要较长时间进行消费者培育,量的提升是循序渐进的过程。②21年下半年开始,飞天茅台批价有所降温,与经典五粮液的价差缩小,导致对部分消费者来说,经典五粮液的性价比有所减弱。
当前时点,我们认为五粮液估值水平有望迎来改善。
1)管理层人事变动已经落地,对于团队稳定的担忧有望逐渐解除。2022年2月18日,据宜宾市人民政府及股份公司公告,五粮液领导班子换届正式落地,由曾从钦担任集团董事长,推荐邹涛担任集团总经理,蒋文格担任股份公司总经理,李曙光董事长正式离任。集团管理层有序交接,目前管理团队在五粮液的工作经验丰富,销售体系逐渐稳定。
2)八代批价上行有望成为催化剂。目前河南等地区反馈八代批价960-970元,21年10月后伴随大部分产品发货结束,批价有所回升,后续批价上行可能性较高,主要因:①21年实际发货受到20年未发配额的影响,目前历史遗留问题逐步解决,从过去表现来看2019-2021年实际动销量CAGR估计达到14％,22年公司对于量的把控有望增强。另外,从渠道反馈来看,公司更加强调动销质量,伴随春节旺季结束,放量压力有所缓解,挺价逐渐成为当下的重要工作。②21年考虑计划内/计划外占比,估计八代综合成本在910元/瓶左右,21年11月底渠道反馈八代实际成本提高,22年签约的综合价格达到969元/瓶、提升6％左右,成本上涨有利于支撑批价坚挺。
3)经典五粮液销售节奏放缓,产品培育有望逐步见效。经典五粮液作为高端大单品的战略定位不变,此前表现略不及预期在估值折价中已有体现。据渠道反馈,2022年经典五粮液签约节奏有所放缓、出厂价提升,目前量增压力有所减轻,后续挺价和消费者培育有望逐步见效。
五粮液需求稳定,在千元价格带的强品牌力是基本面的有力支撑。虽然疫情反复、需求疲软对于整个白酒消费存在一定冲击,但对于高端白酒来说,由于其需求较为刚性,以送礼、小规模商务宴请为主,韧性相对突出,因此,高端白酒的需求更加稳健,这也得到了渠道反馈的验证。而五粮液在千元价格带的品牌形象一直较为稳固、实际动销顺畅,21年产品实际消化优于发货情况,河南、江苏等主要市场均反馈五粮液实际动销增速较高。
短期动销稳健,22Q1和全年收入业绩有望延续平稳增长。据渠道反馈,目前五粮液回款进度40％以上,部分大商通过承兑汇票方式完成全年回款,发货进度30％以上、维持正常节奏,春节旺季表现平稳,Q1业绩增长确定性较高。全年来看,八代五粮液提价、1618等产品量增贡献双位数增长,系列酒提价后也瞄准更高目标,全年有望保持15％的收入增长,延续高质量发展。
盈利预测、估值与评级:维持2021-23年净利润预测分别为239.68/287.25/342.08亿元,对应EPS分别为6.17/7.40/8.81元,当前股价对应P/E为31/25/21倍。公司估值具备安全边际,基本面表现平稳,后续有望迎来边际改善,重申"买入"评级。
风险提示:疫情形势严峻,高端白酒需求疲软,公司挺价效果不及预期。
[2022-02-23] 五粮液(000858):浓香王长期核心竞争优势显著,管理层顺利调整有望实现估值修复-深度研究
■第一上海
白酒行业呈现结构化升级趋势,公司高端白酒品牌地位稳固:当前白酒行业呈现出了"产能过剩"与"优质产能供应不足"矛盾长期并存的情况,随着中国富裕家庭数量及人均消费水平的稳步提升,促成市场"喝好酒"需求的不断增长。五粮液等高端白酒企业由于品牌底蕴浓厚、产品稀缺性高且不具有可复制性,在行业结构性持续升级的长期趋势下,公司的综合竞争力预计将不断增强,并对其他中小酒企的市场生存空间造成一定挤压。当前整体白酒行业延续了结构化发展的高景气态势,高端白酒行业持续发展的保底逻辑清晰,因此我们判断未来十四五期间的白酒市场竞争格局仍会是高端主流酒企的主场,未来白酒行业分化的趋势预计将愈发明显。
公司核心竞争优势显著,历史遗留问题逐步改善:五粮液集团拥有行业领先的稀缺优质产能、核心品牌具备高端定位等天然优势,是公司最为核心的竞争壁垒,也是引领公司未来业绩能够长期稳定增长的基石。此外,由于公司近年来推行"二次创业",分别在产能优化、产品品牌、渠道营销、体质机制等多个方面进行全方面改革,公司的历史遗留问题逐步得到改善,公司也逐渐实现高端品牌价值回归,对其整体业绩的推动成效尤为显著。我们认为,由于公司手持高端白酒的长期稳定优势,因此未来在中国白酒市场加速向头部品牌集中的趋势下,公司的市场份额有望实现稳步提升,长期业绩有望持续向上实现突破。
管理层调整正式落地,业绩有望催化良性发展:公司近期由于正处于管理层换届过渡阶段,一定程度上导致了公司的整体发货量较大、发货节奏把控被弱化、市场监管不够精细、核心产品批价不稳等多方面负面影响。根据公司近日公告,目前公司管理层调整己正式落地,现任领导班子在五粮液集团均有着多年的工作经验,对白酒市场以及公司管理有着丰富的理解,领导班子搭建有望能够更稳、更快、更好地完成。随着公司管理凝聚力逐渐得到恢复,我们预计公司后续将陆续通过推出各项措施,持续加强核心品牌市场推广、渠道精细化管理、落实市场库存及批价管控等,从而再次催化公司产品量、价、业绩的良性发展。
目标价253.87元,首次覆盖给予买入评级:综上所述,我们看好公司未来能够长期实现"量价齐升"的能力,预计公司2021-2023年有望分别实现收入676.2/774.7/907.1亿元,同比增长18％/15％/17％,实现归母净利润237.1/281.5/333.1亿元,同比增长20％/18％/18％。当前公司股价相较2022年盈利预测估值水平己下探至30X以下,已充分反映出市场对公司此前负面影响的悲观预期。随着内部人事调整落定,公司未来发展不确定性的担忧预计将逐渐好转,估值及业绩均有望得到修复。因此,我们给予公司目标价253.87元,相当于2022年盈利预测的35倍PE,首次覆盖给予买入评级。
[2022-02-22] 五粮液(000858):董事会平稳换届,开启发展新篇章-重大事件快评
■国信证券
事项:
近日,公司发布了第五届董事会公告,公司原董事李曙光先生、原副董事长兼总经理邹涛先生因工作变动辞职,辞职后李曙光先生、邹涛先生不再担任公司其他职务。公司董事会选举蒋文格先生为副董事长并聘任其为总经理。
国信食品饮料观点:1)董事会顺利换届,管理层平稳过渡,内生外延新成长可期;2)2022年春节开门红顺利,整体动销稳健,全年业绩稳增长可期;3)投资建议:公司经营稳健,管理有望优化,成长性与确定性兼具。短期看,公司库存、价盘、动销保持良性,春节开门红顺利实现,奠定全年业绩基础;中长期看,公司核心领导班子换届后,管理效率有望提升,执行力有望增强,助推五粮液和系列酒产品结构持续升级。我们预计2021-2023年公司营业收入为666.3/773.8/887.5亿元,归母净利润为235.7/277.9/325.1亿元,对应摊薄EPS为6.07/7.16/8.38元,对应当前股价PE为33/28/24x,维持"买入"评级。
评论:
董事会顺利换届,管理层平稳过渡,内生外延新成长可期
近日公司公告,因工作变动,李曙光先生申请辞去公司董事及董事会下属相关专门委员会职务,邹涛先生申请辞去公司董事、副董事长、总经理职务,辞职后李曙光先生、邹涛先生不再担任公司其他职务;同时,选举公司董事蒋文格先生为副董事长并聘任其为总经理,任期与其他高级管理人员一致。此外,据微酒报道,五粮液集团公司主要负责同志也进行了调整:曾从钦先生任集团公司党委书记、董事长,股份公司党委书记、董事长;邹涛任集团公司党委副书记、总经理。至此,五粮液新一届管理团队核心班底搭建完成,并实现平稳过渡。新一届管理层资历背景深厚,有着丰富的经济和产业领域经验,在五粮液也已工作多年,对行业和公司颇为熟悉,有望为公司带来内生外延新变化。市场此前对公司发展方向和品牌运作策略有一定担忧,使得公司估值明显折价,公司管理层调整靴子落地后,前期压制公司估值的一大因素有望解除。
2022年春节开门红顺利,整体动销稳健,全年业绩稳增长可期
结合渠道反馈,春节前五粮液经销商回款比例约40％,发货比例约30％。春节期间五粮液依然是硬通货,动销很快,价盘平稳,普五批价970-980元左右,经销商库存约20-30天。公司去年底对普五、1618、经典五粮液等多款主力产品进行了提价动作,普五经销商成本价拉升至969元,加上渠道反馈终端动销一直较为顺畅,预计普五价盘将进一步提升,以时间换空间。考虑2022年春节经销商打款已执行了新价格,保障了公司1季度收入和利润稳增长,叠加经典五粮液和团购渠道放量稳步推进,公司2022年业绩仍可期。
投资建议:公司经营稳健,管理有望优化,成长性与确定性兼具,维持"买入"评级
短期看,公司库存、价盘、动销保持良性,春节开门红顺利实现,奠定全年业绩基础;中长期看,公司核心领导班子换届后,管理效率有望提升,执行力有望增强,助推五粮液和系列酒产品结构持续升级。我们预计2021-2023年公司营业收入为666.3/773.8/887.5亿元,归母净利润为235.7/277.9/325.1亿元,对应摊薄EPS为6.07/7.16/8.38元,对应当前股价PE为33/28/24x,维持"买入"评级。
风险提示
宏观经济风险;高端酒需求不及预期
[2022-02-21] 五粮液(000858):管理层换届落地,估值进入配置区间-事件点评
■群益证券
事件概要:2月18日晚间公告集团及股份公司人事调整:李曙光不再担任公司董事及董事会下属职务;曾从钦任集团党委书记、董事长,股份公司党委书记、董事长;邹涛不再担任股份公司董事、副董事长、总经理职务,改任集团党委副书记、总经理;蒋文格担任股份公司党委副书记、副董事长、总经理。
人事变革终落地,新老班子"无缝"衔接。公司人事变革早有预期,落地之后减轻了部分市场对换届的忧虑。新一届管理层已进入五粮液集团较长时间,对公司和行业均有较深了解,预计公司战略将得到延续。去年"1218"共商共建共享大会时,提出的巩固第八代五粮液在千元价格带大单品的核心地位、推动经典五粮液突破、系列酒集中力量打造重点品牌、完善"1+N+2"的渠道模式等多项产品、渠道、营销方面目标将继续得到落实。
近期公司股价相对弱势,我们认为主要担忧集中于宏观经济压力及防疫压力下,春节档旺季消费不景气。根据市场反馈来看,2022年春节档竞争压力更主要集中在二线及以下品牌,头部梯队整体表现稳健。从公司来看,大商现金回款顺利推进,库存较低且发货节奏稳定,预计春节档表现稳中有进。目前,普五批价由月初960元/瓶升至在970元/瓶左右,随着白酒消费逐渐进入淡季,我们预期公司市场措施将在逐一落实,内外管理和执行效率将进一步提升,批价存在上涨空间,有望实现渠道顺价。
自"二次创业"以来,公司逐步理顺产品体系,并强化了渠道控制能力,改革硕果累累。我们期待新一任管理层带领下,公司依托经典五粮液实现超高端市场的顺利突破,进一步实现品牌价值提升。从估值上来看,比较同业而言,当前公司相对低估,股价已进入合理配置区间,未来估值修复可期,维持"买进"的投资建议。
综上,预计2021-2023年将分别实现净利润239.4亿、285亿和325亿,分别同比增20％、19％和14％,EPS分别为6.17元、7.35元和8.38元,当前股价对应PE分别为32倍、27倍和24倍。
风险提示:终端动销不及预期、渠道改革不及预期
[2022-02-21] 五粮液(000858):人事变动终落地,浓香航母再加速-跟踪点评
■中信证券
管理层换届落地,估值压制有望解除。2022年2月18日晚,公司公告曾从钦先生任职集团党委书记、董事长,股份党委书记、董事长;邹涛先生任职集团总经理,不再任职股份公司总经理;蒋文格先生任职股份公司总经理。我们认为人事落定有望加快公司战略推进,增强公司管理和销售团队的执行力。同时,新管理层带来的改变也会提升市场对公司后续战略推进、管理优化的预期,拉动估值修复。
品牌价值明确,期待弥久恒新。公司浓香龙头历史源远流长,品牌知名度高且具备深厚名酒基因,是公司长期价值最有力的基础。我们判断未来5年,800元以上价格带量价将分别保持中高个位数的复合增长。2000元价格带:经典五粮液虽尚处于产品试错优化阶段,望在2022年迎来品牌布局、渠道建设等多个方面的优化。随着"1+N+2"的销售体系日趋成熟,我们期待团购经销商积极性提升及市场动销的提振,逐步形成较好的市场口碑。1000元价格带:我们认为五粮液将保持在千元价格带的优势。虽然在市场扩容背景下难免会出现新晋者,但总体预计该价位段将呈现合理竞争、健康发展,五粮液仍能发挥其品牌及产品优势,1935等千元价格带新品短期内对格局影响有限。
打款情况良好,动销反馈积极。公司在春节期间的打款进度符合公司规划目标(部分地区大商反馈打款比例预计达到40％,小商打款比例约为30％+),预计将实现开门红。目前公司普五批价在970元左右、环比持平,市场动销反馈积极、库存良性,部分中小经销商库存较低,预计将逐步开始打款补货;经典五粮液批价在1700元左右,总体保持稳定。公司有望在2022年尝试降低批价的波动性,实现量价平稳增长,预计年内可尝试将普五批价提升至千元。
风险因素:高端酒景气不及预期;千元价格带竞争加剧;经典五粮液推广不及预期;食品安全问题。
投资建议:公司是浓香王者,五粮液强大品牌力下,普五始终保持千元价格带的领先地位,放长看经典五粮液具备放量潜力,系列酒改革值得期待。维持公司2021-23年EPS预测为6.11/7.32/8.46元。目前,五粮液在白酒板块内估值偏低,综合考虑可比公司估值(茅台/老窖分别对应2022年PE为39/35倍),五粮液具备估值修复空间、推荐配置,维持目标价260元(对应2022年PE估值36倍和"买入"评级。
[2022-02-21] 五粮液(000858):人事靴子平稳落地,预期底和估值底双重回升
■德邦证券
管理层调整靴子落地,齐心再创辉煌。2021年11月以来,五粮液管理层相继出现一定变动,引发了经销商对市场政策可持续性的担忧,造成批价在渠道非理性甩货下快速下挫。本次公司管理层调整后,李曙光书记到点退休升任至四川省人大经济委副主任,邹涛升任至五粮液集团总经理,曾从钦董事长兼任五粮液集团董事长＆党委书记,新选蒋文格担任股份公司副董事长兼总经理。从新任管理层背景来看,曾从钦和蒋文格长期供职于五粮液体系,有助于实现管理层的无缝对接。预计本轮管理层调整之后,五粮液在延续"二次创业"上更具创造性,在市场政策制定和执行上更趋连贯性,积极看好管理层稳定下普五和经典五粮液的双轮驱动。
普五量价预期有望低位回升,22年业绩增长确定性高。预计22年,五粮液的主要任务是梳理好普五和经典五粮液的量价关系,目前公司开门红进展良好,全年业绩完成无虞。量盘方面,21H2五粮液通过补发历史欠货等方式处理完历史遗留包袱,2022年实现轻装上阵。价盘方面,春节旺季各地普五批价回升至960-970左右,2021Q4公司通过计划外提价的方式将普五综合成本拉升至969元,目前各区域大商反馈情况良好,预计随着上年低价库存的消化,后续随着低价库存的去化,叠加公司挺价政策的推进,价盘有望稳步上行。综合来看,站在当下时点,五粮液前期渠道上虽略有波动,22年全年增长任务完成无虞。
普五仍是千元价位段王者,经典五粮液22年发展更为扎实。五粮液作为浓香白酒的第一品牌,中长期将持续受益千元价格带的扩容红利,业绩增长弹性和确定性兼具。市场或认为茅台1935的推出将加剧千元价格带竞争,我们认为:1)短期来看,茅台1935存在一定炒作情绪,近期价格有所回落;2)中长期看,茅台1935更多是公司为提升系列酒价值链的战略性产品,能够享受千元价位段的扩容红利,但长期的市场投放量有限。长期来看,公司在普五基础盘上有序引导升级至经典五粮液,打造第二增长极。
五粮液人事靴子落地,预期底和估值底有望双重回升,维持"买入"评级。预计2021～2023年公司实现营收678.15/771.25/875.07亿元,实现归母净利润237.56/277.98/322.77亿元,对应22～23年PE27.8/24.0X。当下时点五粮液22年估值水平不足28X,后续具备进一步修复空间,维持"买入"评级
风险提示:千元价位带竞争加剧;市场动销不及预期;疫情反复
[2022-02-21] 五粮液(000858):人事调整落地,定军心、提信心-点评报告
■财信证券
事件:公司发布公告称,因工作变动,李曙光先生申请辞去公司董事及董事会下属相关专门委员会职务,邹涛先生申请辞去公司董事、副董事长、总经理职务。同日,公司发布公告称,董事会选举公司董事蒋文格先生为副董事长并聘任其为总经理。
人事调整落地,定军心、提信心,未来改革深化可期。去年下半年以来市场对公司内部治理的担忧增多,当前公司人事调整落地,以曾从钦董事长、蒋文格总经理为核心的新一届领导班子搭建完成。调整前曾从钦董事长与蒋文格总经理均在公司担任要职,对公司情况熟悉,且具备丰富的政企管理经验,预计未来将带领公司继续深化改革,着力解决当前发展中面临的多重问题。曾从钦董事长在春节前的2021年度工作总结大会上提出要"以更高标准、更严作风、更实举措助推企业高质量发展",2022年公司加速调整优化营销体系、加强战术执行能力的方向明确。此次人事调整落地首先将起到定军心、提信心的作用,后续内部治理优化以及外部市场运作与渠道管控的效果仍待检验。
期待公司治理改善,强化核心增长驱动力。(1)八代普五的量价齐升仍是现阶段公司最重要的增长驱动力,从春节期间动销情况来看,八代普五的需求依然坚挺,回款进度良好,2022Q1业绩有保障。普五提价对业绩贡献已是明牌,提价后经销商接受度高但普遍反馈利润空间有所压缩,我们认为公司接下来需要进一步完善营销体系、优化厂商关系,并加强量价策略的执行能力,以巩固普五在千元价格带的龙头地位。未来普五批价走势与库存情况是公司渠道管控能力的重要检验指标,目前普五批价维持在980元左右,根据往年经验,公司或在中秋节前的淡季进行控量挺价动作,中秋旺季前普五批价能否上千是跟踪要点。(2)经典五粮液去年下半年以来面临批价松动的问题,预计公司今年将对经典五粮液的市场策略做出相应调整,需要扎实做好消费者培育工作,为经典五粮液未来放量夯实基础。
普五稳健增长,经典五粮液动能培育中,当前股价位置向下风险有限,向上弹性较高,维持"推荐"评级。结合行业发展阶段以及近期动销情况,我们预计全年普五将维持稳健增长趋势,预计今年公司将适当放慢经典五粮液的投放节奏,当前以扎实做好消费者培育工作为主,市场基础稳固后经典五粮液放量可期。我们相应调整对公司的盈利预测,预计2021-2023年公司营业总收入分别为671.1/771.6/883.3亿元,同比+17.1％/+15.0％/+14.5％;归母净利润分别为231.5/272.5/317.9亿元,同比+16.0％/+17.7％/+16.7％;EPS分别为5.96/7.02/8.19元/股。公司品牌力强大,浓香龙头地位稳固,且高端白酒行业壁垒高,长期稳健成长的确定性较高,未来经典五粮液成功放量后亦有望贡献较大业绩弹性。当前公司股价交易于2022/2023年28/24倍PE水平,在白酒行业估值体系中性价比凸显。我们给予公司22年38-42倍PE,对应目标区间266-295元,当前股价位置向下风险有限,向上弹性较高,维持"推荐"评级。
风险提示:宏观经济大幅下行;经典五粮液动销不及预期;改革不及预期;行业监管趋严;品牌力受损。
[2022-02-20] 五粮液(000858):人事调整落定,未来发展可期-动态点评
■华泰证券
人事调整落定,未来发展可期
2.18日五粮液股份公司公告高管变动,任命曾从钦同志为五粮液集团党委书记/董事长/五粮液股份公司党委书记,邹涛同志为五粮液集团党委副书记/总经理,选举蒋文格先生为副董事长并聘为总经理,同时李曙光先生辞去公司相关职务。离任和新就任的领导均在五粮液工作期间做出了杰出贡献,此次人事调整也是宜宾市委市政府知人善用、激发管理活力的体现,新任领导班子具备丰富的政企管理经验,有望保持战略定力,延续改革活力,带领公司实现新一轮高质量发展。我们看好公司在产品/渠道/厂商关系等方面竞争力持续强化,预计21-23年EPS6.07/7.20/8.53元,参考可比22年平均PE37x(Wind一致预期),给予22年38xPE,目标价273.60元,"买入"。
新一任领导层护航新一轮高质量发展,延续"稳中有进"基调
李曙光先生申请辞去董事及董事会下属相关专门委员会职务,邹涛先生申请辞去董事/副董事长/总经理,同时新一届核心领导层搭建完成,曾从钦熟悉政府治理和企业运作,全面掌舵五粮液有助于加强五粮液与地方政府资源对接和整合;邹涛升任五粮液集团总经理,其拥有丰富的政企及营销经验,锐意创新、年富力强;蒋文格升任五粮液股份公司总经理,其具备丰富的政企工作经验,能力突出。新任管理层在公司已具备较长的工作经验,且取得了亮眼成绩,利于保持经营战略的延续性,坚持"稳中求进"基调,在营销改革等持续创新,促进价格向价值靠拢,继续深化国企改革,多措并举焕活力。
春节旺季定调稳中向好,价盘稳定、库存良性
公司春节旺季反馈稳中向好,生产/市场投放有序、批价稳定,顺利定调22年稳增长的趋势(主要考虑春节打款在全年占比较大)。产品端:普五动销较旺、发货节奏与动销匹配,价稳量升(据今日酒价,春节期间普五批价维持970元左右),库存良性;经典五粮液21年完成导入,系列酒向自营品牌/中端价位/优质品牌聚焦。渠道端:终端布局完善、质量提升,截至21年底,团购网络覆盖全国3万家企业,其中近70％已实现团购,发挥产品形象、价值展示窗口功能。管理团队人事调整落定后,公司有望在产品/渠道/厂商关系等方面持续强化竞争力,营销端持续深化改革也值得期待。
经营势能向上,聚焦高质量发展,维持"买入"评级
考虑到公司发货节奏控制等影响,我们小幅下调盈利预测,预计21-23年EPS6.07/7.20/8.53元(前次6.18/7.35/8.60元),对应22-23年PE28/23x,估值性价比凸显,参考可比22年平均PE37x(Wind一致预期),给予22年38xPE,目标价273.60元(前次294.00元),维持"买入"。
风险提示:省内竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。
[2022-02-20] 五粮液(000858):管理层顺利换届,大船正重扬帆-点评报告
■浙商证券
报告导读
公司管理层人事变动落地:曾从钦任集团公司党委书记、董事长,股份公司党委书记、董事长;邹涛任集团公司党委副书记、总经理;蒋文格任股份公司党委副书记、副董事长、总经理。
投资要点
一、过去:2021年为什么估值不断下降?2022Q1为什么股价表现平平?1.1从过去一年维度来看
我们认为过去一年估值下降主因经典五粮液、八代五粮液、系列酒运营效果不及预期;过去一个月股价表现平平主因春节动销整体反馈持平的同时批价未破千,即使回款表现优异,但市场预期管理层变动在即仍在一定程度上压制股价表现。具体来看:此前我们在《五粮液更新报告:低估值下边际改善可期,推荐重点关注(20220117)》中曾详细分析过,过去一年五粮液估值低主因以下四点:第一、经典五粮液:2021年公司虽在经典五粮液渠道方面进行了改革(比如推出平台公司等),且推出之时表现优秀,但因高价位酒所需匹配的市场接受度/消费者教育度仍有待提高,使得整体动销及批价表现均不及预期(全年批价平均约为1700-1800元的,当前约为1800元左右);第二、八代五粮液:2021年年初春节动销超预期曾抬升市场对量表现的预期,但在实际发货量(含往年补发量)超报表端发货量背景下,批价始终未突破年初市场预期的千元(四季度因经销商回笼资金放货导致批价短暂下探至950元,当前批价约为970-980元,与最新打款价基本持平);第三、系列酒:2021年报表端表现稳中向好的背后,是略高的库存,市场担忧或对2022年业绩造成一定压力;第四、管理层:2021年公司内部管理层略有变动,稳定性及部分政策的执行造成一定影响;1.2从过去一个月维度来看1月为春节销 售旺季,我们认为五粮液股价表现平平或主因:
1)动销反馈总体持平:由于可通过观测动销表现推断出二季度补库存情况,并对企业经营健康程度及后续可持续性发展度均有较大参考意义,因此市场对酒企春节动销关注度极高,在此背景下,市场认为五粮液在全国层面动销表现未超预期。→我们在思考--这份答卷从动销角度来看真的不及预期吗?如果我们更深层次的去思考动销背后实际的销量情况,会发现去年同期部分销量包含了部分前几年补发的货,因此今年对应到报表端的销量相较于去年同期实际上有所提升。
2)批价仍未突破1000元:五粮液自去年春节动销超预期后,市场对其批价破千预期愈演愈烈,但截止当前批价仍未破千。 我们在思考--过去批价不能破千的原因及2022年是否具备强可能性?2021年:批价未破千主因实际发货量较大(八代普五推出之际渠道积压的七代五粮液库存逐步释放)+发货节奏较往年略快,即2021年实际投放量预计增长20％+情况下,批价仍能保持在980元左右高位,一方面已属不易,另一方面显示市场实际消费量在持续增长,不及预期主因市场前期对其批价破千预期高。2022年:由于旺季公司采取以放量为主策略,因此春节批价未破千符合预期,考虑到历史遗留问题(库存)已基本得到解决,2022年公司有望将采取控货挺价举措巩固八代五粮液地位,因此价格传导将更为顺畅,批价破千可期。
3)打款表现优异:截止当前,部分大商已完成全年打款,部分地区反馈节前打款比例预计40％+(华东、西南等多地反馈大商已基本完成打款,中小商打款30％+),预计22Q1公司开门红确定性较强。→我们在思考--打款表现优异为什么没有体现在股价上?我们认为虽然打款表现优异,但由于今年主要酒企均有着优秀的回款表现,因此未大幅超预期的打款答卷尚未能成为市场认为的超预期点。
4)人事变动已有初步预期:1月底,部分领导职位相关变动公告发布,已使市场对公司人事变动方面有预期,因此部分投资者存在博弈时间点心态。 盈利预测及估值2021-2023年公司收入增速分别为18％、14％、17％;归母净利润增速分别为20％、18％、19％,EPS分别为6.2、7.3、8.7元;PE分别为32、27、23倍。考虑到公司改革红利将加速释放,当前估值具有性价比,给予买入评级。
催化剂:白酒需求恢复超预期,批价持续上行。
风险提示:1、疫情反复影响白酒动销;2、经典五粮液批价上涨不及预期。
[2022-02-20] 五粮液(000858):换届落地,释放改革动力-事件点评
■华西证券
事件概述
2月18日公司发布公告,李曙光申请辞去公司董事及董事会下属相关专门委员会职务,邹涛申请辞去公司董事、副董事长、总经理职务。选举董事蒋文格为副董事长并聘任其为总经理。分析判断:?管理层变动最终落地,预计后续营销工作改革动力将进一步释放此次管理层换届,曾从钦任集团公司党委书记、董事长,股份公司党委书记、董事长;邹涛任集团公司党委副书记、总经理;蒋文格任股份公司党委副书记、副董事长、总经理。2021年五粮液在产品、价格体系、组织等多方面调整同时进行,战略方向清晰,执行落地坚决,改革已初见成效。我们认为,此次管理层换届历史包袱已经基本处理完成,2022年轻装上阵。
行业环境持续向好,龙头价值有望逐渐回归
从目前行业容量来看,高端需求相对稳健,价位升级趋势、行业集中化趋势仍在延续,五粮液作为白酒行业千元价位的绝对龙头,未来仍旧能够跟随行业扩容趋势而稳健增长。
从竞争格局来看,主竞品国窖目前提价十分坚决,五粮液的渠道推力短期内有明显优势,同时酱酒对于千元价位的侵蚀速度也有所缓解,五粮液21年的行业竞争环境相对宽松,行业龙头价值有望逐渐回归。
动销略超预期,品牌势能进一步释放
回望2021年,外部经济环境相对较弱的情况下,公司主品牌普五在顺利执行控货挺价基础上动销良好,新品经典五粮液价格挺入超高端价格带市场反馈良好,系列酒更新换代挖掘次高端市场红利,渠道端确立"1+N+2"模式逐步进行渠道改革。因此我们认为2021年公司在报表端有望实现营业收入15％以上的增长。
根据2022年春节期间渠道调研,公司已经基本完成开门红,2022年量价齐升预期强烈。普五动销顺畅,价格、库存、回款情况持续向好,有力强化了其行业第二、浓香第一的品牌地位。2022年公司将继续提升经典五粮液在超高端的价格和地位拉升公司整体品牌力;系列酒完成产品更新,2022年聚焦价格带升级和核心战略产品在重点区域的表现。
投资建议
我们认为当前五粮液在高端白酒中已经具备明显的估值优势,管理层换届后的内部优化与量价齐升预期,2022年公司报表端改善预期较强,龙头价值有望逐渐回归。维持盈利预测不变,我们预计公司2021-2023年实现营业收入675.0/787.5/909.2亿元,同比+17.8％/+16.7％/+15.4％;实现归母净利润237.7/281.6/331.0亿元,同比+19.1％/+18.5％/+17.6％;EPS分别为6.12/7.25/8.53元,2022年2月18日199元收盘价对应PE分别为32.50/27.43/23.33倍。维持"买入"评级。
风险提示
①疫情持续超预期;②经济下行导致需求减弱;③食品安全问题等。
[2022-02-20] 五粮液(000858):人事调整落地,进入新阶段-事件点评
■华鑫证券
事件
2022年02月18日晚间,公司发布人事调整公告:据中共宜宾市委《关于提名邹涛等同志职务任免的通知》(宜委干﹝2022﹞56号)及宜宾市人民政府《关于蒋文格等二人任免职的通知》(宜府人﹝2022﹞6号)文件精神,经董事会提名委员会提名,独立董事发表独立意见,选择公司董事蒋文格先生为副董事长并聘任其总经理。
投资要点
人事调整落地,公司进入新阶段
根据宜宾市委市政府人事调整通知,前董事长李曙光辞去公司董事及董事会下属相关专门委员会职务,邹涛辞去公司董事、副董事长、总经理职务。任命曾从钦为集团党委书记、董事长及股份有限公司党委书记;邹涛任集团公司党委副书记、总经理;蒋文格任股份公司党委副书记、副董事长、总经理。2019年9月起,曾从钦先生任集团公司党委副书记、董事、总经理和股份公司党委副书记、董事、董事长。我们认为五粮液人事调整基本落地,利于公司内部治理稳定性。
2022年五大工作重点,品牌产品渠道向上2022年公司五大工作重点:
1)坚持文化与服务并举,持续加大消费者培育力度。2022年公司计划新建10个文化体验馆并投入使用,打造意见领袖和消费圈培养的重要阵地。
2)坚持供给与需求平衡,持续提升五粮液的市场定位。坚持巩固8代五粮液千元价格带大单品的市场核心地位,坚持发力2000家白酒市场,强化经典五粮液市场培育,强化1+2+N渠道模式,用好经典五粮液稀缺的产品资源,经销资源。
3)坚持个性与市场结合,持续满足新时代消费需求。启动老酒系列活动,做大老酒市场。稳主销市场优势,形成低度不低价的市场认知。
4)坚持规模与价值并重,持续推动系列酒升级发展。五粮液以"三性一度"和"三个聚焦"为导向,系统落实"做强全国性战略品牌、做大区域性重点品牌、做优总经销品牌"具体举措,集中力量打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四大全国新战略产品。
5)坚持共享与共建并进,持续筑牢五粮液命运共同体。优化团队业务能力和服务能力,加快从"管理型"向"赋能型"、"服务型"团队转型。
2022年继续稳中求进,未来四大看点
进入2022年,公司将继续做好营销工作,坚持稳中求进的工作总基调,坚持聚焦酒业做强主业不动摇,持续推动转型创新跨越,深入推进补短板拉长版的长期工作方针,布局新一轮高质量发展。坚持以高质量提升为核心,加快构建新厂商关系,强化供应链稳定、渠道转型、市场预期,确保全面实现稳中有进的新发展。未来公司四大看点:第一,主品牌"1+3"产品体系不变,持续推进既定战略,高举高打推进经典五粮液发展。第二,渠道方面,持续推进团购渠道,2020年公司主动开拓团购渠道,2021年团购目标30％。第三,系列酒方面,聚焦资源打造尖庄、五粮醇、五粮春、五粮特曲四个全国性战略品牌,十四五期间力争销售额200亿元以上:尖庄目标100亿元,五粮醇和五粮春目标50亿元,五粮特曲目标20亿元。第四,当前茅台批价稳步在2500元以上,2022年五粮液批价站稳千元价格带问题不大,有望继续量价齐升,业绩确定性较高。
盈利预测
我们认为公司近几年多措并举,对品牌、产品、价格、渠道等进行改革和完善,效果显著,市场认可度较高。当前估值被低估,未来有望修复。我们预计2021-2023年EPS分别为6.26/7.40/8.64元,当前股价对应PE分别为32/27/23倍,维持"推荐"投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、疫情拖累消费、经典五粮液增长不及预期、批价上行不及预期、团购增长不及预期等。
[2022-02-20] 五粮液(000858):人事调整正式落地,关注公司配置价值-事件点评
■东方证券
事件:公司管理层人事调整落地,李曙光辞去公司董事及董事会下属相关职务;曾从钦出任集团公司党委书记、董事长和股份公司党委书记、董事长;邹涛出任集团公司党委副书记、总经理;蒋文格出任股份公司党委副书记、副董事长、总经理。
人事调整落地后,公司治理有望继续改善,推动十四五规划稳步实施。
一季度打款动销稳步推进,普五批价有望上行。公司春节期间五粮液打款进度符合公司规划目标,与去年同期基本持平,预期实现开门红。目前普五批价在970元左右,稳中有升,经典五粮液批价在1750元左右,保持稳定。21年底公司宣布普五提价,计划外价格提升至1089元/瓶,计划内维持899元/瓶的价格,计划内与计划外配额比例3:2,综合成本约969元/瓶;随着前期低成本库存逐步消耗,普五批价有望进一步上行。公司渠道库存良性,处于正常水平。人事调整落地后,公司产品和渠道执行力有望进一步加强,推动销售增长。
公司长期增长确定性高,估值回调后配置价值显现。高端酒终端需求旺盛,飞天茅台批价稳步上行,目前整箱批价达到约3200元,为普五打开了上行空间。公司继续加强对渠道精细化管理,推动常态化发货,降低渠道库存和批价波动,有利于渠道利润改善,加强推力。中长期来看,公司继续推进经典五粮液战略布局超高端,自上而下提升产品价格体系的策略。五粮液品牌力强,产品稳步放量,十四五规划目标有望顺利实现。受前期公司人事变动、白酒板块整体调整等因素的影响,公司估值下行明显,目前22年PE仅27倍,低于另两家高端酒公司贵州茅台和泸州老窖,估值性价比提升,配置价值进一步显现。
略下调营收和毛利率,预测公司21-23年每股收益分别为6.11、7.25、8.51元(原21-23年预测为6.11、7.32、8.55元)。结合可比公司估值,给予22年36倍PE,对应目标价261.00元,维持买入评级。
风险提示:渠道利润弱化、价格不及预期、食品安全事件风险。
[2022-02-20] 五粮液(000858):人事变动终落地,估值修复弹性大
■中泰证券
五粮液人事调整落地,管理优化是大逻辑。根据宜宾市人民政府官网信息,2月18日宜宾市委宣布五粮液人事调整,曾从钦任集团党委书记、董事长,邹涛任集团党委副书记、总经理,蒋文格任股份公司党委副书记、副董事长、总经理,核心团队的留任能够保证战略的一致性和对公司的持续掌控力。曾总任股份公司董事长时主抓销售工作,对白酒市场有深刻认知和丰富经验,因此此次人事调整落地后有望较快推出渠道变革措施。目前五粮液市场主要矛盾在于批价与出厂价基本一致,渠道利润较低,因此和往年相比,今年公司对价格的要求不同往日,需保证几年来实现的顺价成果以恢复经销商信心。通常白酒企业控价的潜在措施可能有:1)控制发货:参考公司2019、2020年将控货作为挺价主要措施,确实对批价产生了明显的推升作用;2)市场清查:渠道反馈公司2021年下半年以来渠道监管有所放松,预计后续将对窜货和低价销售现象进行严格监察和考核;3)市场预期管理:可能通过经销商会议方式强调价格管控,提升经销商对价格的预期;4)受疫情影响大的区域减量:比如去年河南因洪水和疫情受影响较大,可能会对其减量。我们认为五粮液有能力在数字化系统帮助下实现渠道的高效管控,批价有望在中秋旺季前突破千元大关。
春节名酒集中度持续加强,动销稳健增长难能可贵。春节期间名酒的送礼、宴请需求为刚需。近期我们调研多家各区域核心经销商和终端门店,均反馈今年春节最大的变化是消费者的名酒主动选择明显增加,市场加速向名酒集中,而品牌力不牢固的品牌多有下滑。分区域看,五粮液在上海表现最佳,渠道反馈动销有双位数增长;河南、安徽、广东、湖南等五粮液传统强势区域中,五粮液在千元价格带的市场统治力进一步加强。今年春节期间打款积极,不少大商已完成全年打款,中小商和专卖店也都完成初步任务,经销商库存略高于去年但也少于1个月,预计整体动销有中高个位数增长,批价在压力测试下保持稳定,在今年整体消费偏淡的大环境下难能可贵。
历史遗留问题逐步解决,多催化剂助推估值修复。目前五粮液估值较茅台、老窖有明显折价,系21年发货量较大且节奏不够细致,造成批价不稳,同时管理变动下市场监察不严,有一定串货现象扰乱市场价格。我们认为五粮液目前市场预期差较大。管理变动已落地,后续还有如下催化剂:1)渠道管理措施陆续推出;2)普五批价破千,目前大多区域普五批价970-980,广东、北京等地批价已接近千元。普五价格破千后经销商信心会更强,有望增加计划外的团购量,均价提升幅度可能超预期;3)期待经典五粮液站稳2000元,据调研了解今年经销商成本提升、同时各区域间的投放有望更加均衡、高库存区域可能停止发货。参照五粮液2017年核心管理层变动,原董事长李曙光于糖酒会履新,其后针对当时渠道管理粗放、产品体系混乱等问题提出改革方案,包括聚焦核心品牌、重视和扩招中基层员工、"百千万"规划下积极招商并优化配额等,展示了与行业龙头地位相匹配的改革能力,其后在出厂价维持739不变的情况,批价从2017年2月的740元涨至2017年底的830元,渠道利润明显恢复,渠道推力和进货意愿也随之变强。从业绩上看,五粮液2016-2018年收入增速为13％/23％/33％,归母净利润增速分别为10％/43％/38％,虽有行业景气度恢复的大环境影响,但改革带来的业绩加速增 长不可忽视;从估值上看,2017年3月时,五粮液/贵州茅台/泸州老窖估值分别为24/29/36倍,至2017年12月底五粮液/贵州茅台/泸州老窖估值分别为35/36/40倍,五粮液的估值得到明显修复,最终股价实现业绩估值齐升的戴维斯双击。
我们认为五粮液今年有望在管理改善下演绎估值修复行情,在名酒集中度加强的趋势下也最为受益。
盈利预测及投资建议:维持"买入"评级。我们预计2021-2023年公司收入分别为671/776/891亿元,同比增长17.0％/15.8％/14.8％;净利润分别为241/285/331亿元,同比增长20.6％/18.4/16.3％,对应EPS分别为6.20/7.34/8.53元,对应2022-2023年PE分别为27/23倍,重点推荐。
风险提示:全球疫情持续扩散、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。
[2022-02-20] 五粮液(000858):管理层人事落定,市场运作向好可期-事件点评
■中信建投
事件
公司发布管理层人事变动相关公告。
2022年2月18日公司发布关于董事会成员及高级管理人员变动的公告。因工作变动,李曙光先生申请辞去公司董事及董事会下属相关专门委员会职务,邹涛先生申请辞去公司董事、副董事长、总经理职务。辞职后李曙光先生、邹涛先生不再担任公司其他职务。选举聘任蒋文格先生为副董事长兼总经理。
据川观新闻,曾从钦同志接任宜宾五粮液集团有限公司党委书记、董事长;邹涛同志接任宜宾五粮液集团有限公司党委副书记,推荐为宜宾五粮液集团有限公司总经理。
简评
人事落定接力二次创业,薪火相传,五粮液开启正循环。
二次创业以来公司在产品、组织、渠道等方面开启了全方位改革,改革红利逐步释放,公司经营持续向好,2017-2020年公司高端白酒销量从1.6万吨左右提升至2.8万吨,核心大单品普五的批价从750元/瓶提升至目前的975元/瓶,五粮液量价齐升,正循环开启。公司董事长曾从钦兼任集团公司董事长后管理将更加集中,邹涛总升任集团公司总经理,有望从集团层面继续推进公司的管理和营销的改革,蒋文格总在公司任职多年,熟悉公司经营,此次常规人事调整后,新任领导班子有望继续带领五粮液强化二次创业势能,开启浓香之王发展新篇章。
十四五"新时代、新征程、新作为",龙头品牌价值回归。
2021年12月,公司董事长曾从钦在经销商大会上发布2022年营销方针。从公司的营销方针来看,22年公司仍将深化改革,进一步巩固二次创业成果。加大消费者服务及培育力度将有助于普五保持量价提升态势,并在高价位文化酒上发力。此外,22年品牌上将在超一线城市率先推出经典30,进一步完善定位2000+价位带的经典系列产品布局,为公司培育新的业绩增长点,同时实现品牌价值回归。
春节旺季五粮液动销良好,渠道生态保持健康。
春节期间虽然河南、广东等地有局部疫情反复,但从全国整体动销反馈来看五粮液作为高端龙头,旺季需求仍较为坚挺,主要省份同比仍有不同程度增长。从最新的回款进度来看,五粮液经销商普遍完成40％以上,目前渠道库存水平维持20天左右的较低水平,春节期间批价表现较为坚挺,节后随库存不断消化目前批价已经有上升势头。
浓香之王基本面优异,长线健康发展开启,持续重点推荐
二次创业后,公司主动调整市场操作思路,通过产品结构梳理、渠道政策调整确保资源聚焦,帮助渠道利润恢复,批价稳步提升,逐步转向"供销两旺、需求拉动批价上升"的长线健康发展模式。短期来看,22年公司调整普五计划外价格及比例,预计贡献6％左右收入增长。近期人事调整亦逐步落地,市场担忧的团队稳定性问题在逐步解决。展望未来,千元价位带需求扩容明显,支撑普五量价齐升。21年经典五粮液营销调整+品牌培育均逐步向好,2000+已经形成浓香影响力,22年继续优化模式+推出经典30,产品结构继续优化。系列酒经过换代升级和渠道梳理重建未来亦有望贡献公司业绩增长,长期经营依旧稳健。
盈利预测和估值
预计公司2021～2023年收入分别为668.24、773.68、893.43亿元,同比增长16.58％、15.78％、15.48％;净利润分别为236.15、278.51、326.85亿元,同比增长18.34％、17.94％、17.35％;对应EPS分别为6.08、7.18、8.42元。2022年2月18日股价,2021～2023年动态PE分别为32.71、27.73、23.63倍。维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧、高端需求扩容慢于预期。
[2022-02-20] 五粮液(000858):人事换届落定,看好底部反弹
■招商证券
根据公司2.18晚间公告,公司人事换届落定,曾从钦先生同时担任集团和股份公司的党委书记、董事长,邹涛任集团总经理,蒋文格任股份公司总经理。此前渠道和市场对于公司未来的发展方向存在一定担忧,股价表现也因此被压制。我们认为此次换届,核心班子均在公司有数年工作经验,在战略方向和企业决策上将有望实现顺利过渡。未来公司内部管理优化,渠道效率提升,重要战术动作落地形成的催化值得期待,继续看好公司估值和业绩预期的修复。
事件:2.18晚间,五粮液股份公司发布公告,李曙光先生因工作变动不再担任五粮液股份公司董事及董事会下属相关专门委员会职务,邹涛先生不再董事、副董事长、总经理职务。另外,曾从钦先生同时担任五粮液集团、股份公司的党委书记、董事长。邹涛任集团公司党委副书记、总经理。蒋文格任股份公司党委副书记、副董事长、总经理。
核心领导班子搭建完成,战术动作有望顺利落地。此前公司处在换届期间,渠道和市场均存在一定观望情绪,也对股价表现有所压制。我们认为,本次换届核心领导班子中,集团和股份公司董事长曾从钦、股份公司总经理蒋文格以及集团总经理邹涛均在公司有着数年工作经验,对行业、企业有着更深理解。
核心班子搭建完成后,战略方向和企业决策有望实现顺利过渡。普五批价管控、经典五粮液推广,以及系列酒转型等重要战术动作的落地有望形成催化。
春节动销如期稳健,看好普五批价确定上行空间。根据渠道调研反馈,公司春节动销如期稳健,大商多用票据承兑回完全年款,现金回款也普遍在40％以上,发货节奏稳步推进,库存保持1月以内。我们认为,市场对于疫情和宏观经济存在担忧的情况下,渠道仍按照公司要求和需求节奏打款发货已是品牌力的最好体现。目前旺季已过,五粮液批价维持970,华东、四川等市场980-990,随着淡季公司控制发货节奏,内部管理和渠道效率均的进一步优化,看好普五批价确定的上行空间。
五粮液稳定发展,系列酒整体跨越。展望未来,我们认为五粮液产品的稳定发展仍是公司增长的主要驱动力。这包括了十四五期间可预期的普五价格增长,五粮液产品5-8％的销量增长(包括保守预计下经典五粮液至25年5-6000吨的增量),以及结构优化贡献的吨价提升。而系列酒锚定200亿目标,并从成本中心向利润中心转型,一方面贡献收入弹性,另一方面改善盈利水平,进一步为公司整体结构优化和毛利率提升做出重要贡献。
投资建议:人事换届落定,看好底部反弹。随着此次人事换届核心领导班子搭建完成,此前渠道和市场对于公司未来发展不确定性的担忧将明显降低,对于股价表现的压制也将有所好转。同时,我们看好流动性好转和经济共振下,消费市场的持续恢复。也期待公司内部管理优化,渠道管理效率提升,以及重要战术动作的落地构成催化。我们维持21-23年EPS预测6.05、7.07、8.19,目标价295元,当前股价对应28xPE,继续看好公司估值和业绩的预期修复,重申"强烈推荐-A"评级。
风险提示:需求下行、竞品批价大幅回落、产品结构优化不达预期等
[2022-02-20] 五粮液(000858):靴子落地,期待新合力推动新发展-公司点评报告
■兴业证券
事件
公司人事变动落地:公司最新公告,李曙光已任四川省人大经济委员会副主任,不再担任五粮液集团党委书记、董事长,也不再担任五粮液股份相关职务;曾从钦任五粮液集团党委书记、董事长,五粮液股份党委书记、董事长;邹涛任集团总经理,不再任股份公司总经理;蒋文格任股份公司总经理,不再任集团公司副总经理;此前浓香系列酒公司人事已经调整,黄华调任五粮液品牌事业部副总经理,不再任浓香系列酒公司总经理。
投资要点
五粮液新领导班子搭建基本完成,人事变动基本符合市场预期。
曾从钦:经济管理领域的"科班生",在宜宾工作30余年,历任乡镇党委书记、常务副县长、宜宾市发改委主任、翠屏区委书记、宜宾市临港国家级经开区党工委书记。2019年9月起任股份公司董事长,陆续接管运作主品牌,此次统管集团和股份公司将保障整体经营战略的稳定性。
邹涛:2017年调任五粮液,其后陆续推动八代上市、整合优化系列酒,贡献突出。此次升任集团总经理,负责集团多元板块业务,有望进一步规范关联交易,加强市场化原则,理顺集团与股份公司关系,持续降低关联交易,优化治理结构。
蒋文格:2018年12月任集团副总经理,负责集团技改基建类项目,有丰富的政企工作经验,同现任宜宾市委领导有较长工作交集。
黄华:在五粮液已有20多年,一线业务员做起,曾在西南、华东、华中等市场参与负责营销工作,能力突出,2019年任系列酒总经理,2021年12月任五粮液品牌事业部副总经理。
靴子落地,有利于集中精力聚焦酒业品牌和市场工作,应对市场不确定性和竞争。2021年五粮液负重前行,2021年下半年以来中高端白酒市场有疫情散状式复发带来需求波动加剧风险,二来有反腐及公司高层到龄退休面临人事变动不确定性影响,三是2021下半年由于人事不稳带来市场端不利影响,如高端重点产品经典五粮液市场管理松懈、动销不及预期,经典和普五批价表现平淡。我们认为集团／股份核心管理层的任用调整考虑较为充分,有助于稳定军心,集团总经理雷厉风行的风格有助于推动解决集团环节乃至关联交易等沉疴,而集团和股份董事长／总经理搭配有助于强化新合力,推动五粮液品牌继续向前。
预期充分,期待新催化。随着主要矛盾(人事问题)的解决,公司经营有望触底企稳。我们认为高端品牌阵营长期仍保持基本稳定的格局,高端市场的运作主线是提升品牌、终端消费者价值和量价平衡和谐,五粮液有长期高端品牌运营积淀,随着人事落定后市场动作到位,预计对应到基本面的改善只是时间问题。估值角度,五粮液在高端里明显的估值折价已经充分反映市场的悲观预期,后续的动作优化带来的边际变化均有可能成为催化。?盈利预测与投资建议:考虑到新管理层将持续探索优化量价格局,判断报表端的提速将在2023年,相应调整前期盈利预测,预计21-23年EPS分别为6.09元、7.12元、8.49元,对应2022年2月18日收盘价,22/23年PE分别为27.95X、23.44X,维持"审慎增持"评级。
风险提示:宏观经济疲弱下高端需求趋淡风险,重磅千元竞品加剧竞争风险,市场系统性风险。
[2022-02-20] 五粮液(000858):人事变动落地,龙头蓄力前行-事件点评
■安信证券
事件:公司2月18日公告,曾从钦任集团及股份公司党委书记、董事长,邹涛任集团副书记、总经理,蒋文格任股份公司党委副书记、副董事长、总经理。
高端品牌以稳为先,靴子落地再启航。人事调整落地后管理班子会趋于稳定,对于高端品牌运营而言,不需要太多花哨手段,内部管理稳定、销售政策统一、执行力强才是重点。同时任何职务的任免都是经过政府精挑细选的,不必过多担忧能力问题。我们认为对于五粮液而言当前稳定以及温和的调整就是最好的选择。
市场过分强调渠道推力,五粮液品牌优势才是关键。当下白酒研究中更侧重渠道跟踪,过分强调渠道利润对销售的影响,认为经销商渠道利润、渠道推力及意愿是公司的核心竞争力所在。事实上,高端白酒的核心竞争力在于品牌,近期渠道反馈五粮液批价暂时未能有所突破,渠道利润微薄。我们认为批价平盘更多是由于公司放货节奏所致,不应过度担忧。
渠道库存遗留问题基本解决,五粮液轻装上阵,价格传导更为顺畅。据部分地区渠道调研信息,公司的渠道库存问题大幅改善,目前经销商渠道库存水平维持低位,轻装上阵动销情况良好。在渠道动销通畅的情况下,五粮液在发货计划上将更加游刃有余,发货节奏控制的自主性将显著提升,若出台价格调整政策,渠道商和终端接受度会更高,价格传导将更为顺畅。
投资建议:长期来看,五粮液作为浓香大王,消费基础浓、品牌积淀厚,当前管理稳定配合默契、渠道执行力再度强化、老酒市场助力产品属性多样化发展,我们看好其品牌价值回归,预计其在千元价格带或有更好的竞争格局。我们看好公司在产品、品牌、渠道管理等方面的全面改革,看好公司二次创业发展。预计公司2021、2022、2023年每股收益分别为6.09、7.13、8.28元,维持买入-A投资评级,给予12个月目标价290元,目标价相当于2023年35x的动态市盈率。
风险提示:宏观经济及政策风险,食品安全问题,竞品价格下行风险,市场系统性风险
[2022-02-19] 五粮液(000858):龙头焕新,价值发现-公司更新报告
■国泰君安
维持增持评级。人事换届落地,执行力加强,产品力和品牌力有望展现,改善可期,多因素提振下促使估值回归,高端板块超额收益最明显的龙头标的。小幅下调2021-2023年EPS至6.17(-0.02)、7.35(-0.19)、8.65(-0.27)元,参考高端酒估值体系,考虑公司边际改善明显、浓香龙头稳固,给予2022年41.5XPE,维持目标价305元。
普五:品牌实力雄厚,量价关系积极。2021年五粮液动销情况积极、实际销量预计高于确认量,放量发展可看为是针对普五批价的一场压力测试,强动销、低库存的同时批价稳定进一步印证普五强品牌力和产品力,提价叠加渠道良性,目前挺价条件充分,量价关系有望保持积极发展趋势。
顺利换届,焕发新动能。新一届领导班子实现换届,曾从钦任集团及股份公司党委书记、董事长,邹涛任集团副书记、总经理,蒋文格任股份公司党委副书记、副董事长、总经理。人事变动落地后五粮液内部治理稳定性与执行力有望显著提升,十四五延续高质量发展。
业绩改善可期,价值严重低估。根据草根调研,春节前上海、江苏、合肥等强势市场普五销售量均保持双位数增长、且库存水平较低,量价结合下业绩有望超市场预期。目前五粮液对应2022年仅27XPE,在高端板块中估值已具备明显优势,人事、批价等压制估值因素逐步改善,浓香龙头价值亟待回归。
风险提示:宏观经济大幅波动、食品安全风险、行业竞争加剧等。
[2022-02-19] 五粮液(000858):五粮液换帅 李曙光辞职“经济能手”曾从钦接任
■证券时报
2月18日，宜宾市委、市政府宣布关于宜宾五粮液集团(股份)公司主要负责同志调整的决定：总经理曾从钦将接替李曙光，正式掌舵五粮液。
相关人士表示，五粮液集团一把手实现有序交接，由曾从钦接过接力棒，将引领五粮液延续高质量发展良好势头，开启向更高发展目标“加速跑”的崭新阶段。
五粮液换帅
2月18日，宜宾市委、市政府宣布了对五粮液集团的重大人事调整决定：任命曾从钦为五粮液集团党委书记、董事长，五粮液股份公司党委书记，提名免去其五粮液集团总经理职务;李曙光不再担任集团党委书记、党委委员、董事长等职务，提名免去其五粮液集团、股份公司董事职务。
除了一把手的调整外，还任命邹涛为五粮液集团党委副书记，推荐为集团总经理;任命蒋文格为五粮液股份公司党委副书记，提名为股份公司副董事长、推荐为总经理，免去其五粮液集团党委委员、副总经理、董事职务。
与此同时，2月18日晚间，五粮液(000858)也发布公告，当日，该上市公司已收到中共宜宾市委相关文件;同时收到李曙光董事、邹涛副董事长兼总经理提交的书面辞职报告。因工作变动，李曙光申请辞去五粮液股份公司董事及董事会下属相关专门委员会职务，邹涛申请辞去股份公司董事、副董事长、总经理职务。
辞职后，李曙光、邹涛将不再担任五粮液股份公司其他职务。而五粮液也给予了两人很高的评价，李曙光、邹涛在公司任职期间恪尽职守、勤勉尽责，在战略规划、生产经营、市场营销等方面勇于创新、深化改革，为公司发展作出了重大贡献、卓越成绩。
五粮液的换帅早有预期，2022年1月15日，四川省十三届人大常委会举行第三十二次会议，表决通过了省人大常委会主任会议向省人大常委会提出的任免案，任命彼时五粮液集团董事长李曙光为四川省第十三届人民代表大会经济委员会副主任委员。
针对这个新的任职，外界当时就普遍认为，在带领五粮液“二次创业”取得历史性成果、企业发展迈上历史性台阶之后，李曙光将功成身退。
当前，中国白酒产业仍处于结构性繁荣的长周期，向优势品牌、优势产能、优势产区“三个集中”成为新常态，龙头企业和优势名酒将持续分享行业结构性繁荣增长红利。
有行业人士认为，五粮液当前拥有消费升级的市场红利、四川壮大世界级白酒产业集群的政策红利、白酒向名酒集中的产业红利，有望继续保持又好又快的发展局面，在新一轮高质量发展上实现新突破、再上新台阶。
“经济能手”曾从钦
作为五粮液新掌门，曾从钦出生于1968年，长期在经济建设领域深耕，“经济能手”是外界对其的印象标签之一。
根据履历资料，曾从钦为博士研究生学历，本科、硕士和博士的专业方向都是经济管理类专业，接受过专业、系统的经济学和管理学教育，科班出身，具有很高的经济学水平。从1988年至2019年，曾从钦在宜宾工作30余年，历任乡镇党委书记、常务副县长、宜宾市发改委主任、翠屏区委书记、宜宾市临港国家级经开区党工委书记。
从扎根基层乡镇，到主政县区一方，再到执掌国家级经开区，曾从钦统领全局、协调各方的领导能力得到实践的锻炼和检验，为掌舵五粮液这艘千亿级特大型国有企业巨轮积累了丰富经验。
2019年9月，曾从钦出任五粮液集团公司党委副书记、总经理，股份公司党委副书记、董事长。此次职务转变，让曾从钦成功实现了从党政领导到企业家、从酒业新人到行业领袖的角色转换，带领五粮液取得了跨越式发展成果。
2019年，五粮液集团实现了稳中有进的新发展，集团销售收入跨越千亿台阶，营收、利润、利税等核心经营指标连续保持同业领先的高位增长，品牌价值等屡创历史新高。截至2021年9月，五粮液股份公司营收和净利润已实现连续23个季度两位数增长，酒业主业的产业规模和质量效益实现跃升。
2021年三季报显示，五粮液上市公司当期营业收入已经达到497.2亿元，同比增长17.01%;实现净利润173.3亿元，同比增长19.13%。在资本市场方面，五粮液股价在2021年2月达到354.61元/股，总市值一度达到1.38万亿元。
曾从钦强调，五粮液将始终坚持“聚焦主业、做强主业”的战略方针，把加快发展作为第一要务，持续巩固和强化行业龙头地位;始终坚持“创新求进、永争第一”的企业精神，把改革创新作为第一动力，持续激发企业活力和发展动能;始终坚持“以人为本、服务社会”的核心理念，把改善民生作为第一使命，不断为消费者创造美好、为员工创造幸福、为投资者创造良好回报;始终坚持“求真务实、精益求精”的工作作风，把团队建设作为第一保障，大力营造“忠诚干净担当、感恩知足奋斗”的浓厚氛围，加快创建世界500强、努力打造世界一流企业。
[2022-02-19] 五粮液(000858):新老班底平稳交接,千亿目标继往开来-公司动态点评
■长城证券
事件:2月18日,宜宾市委、市政府发布人事任免文件,任命曾从钦任宜宾五粮液集团有限公司董事长;推荐邹涛任宜宾五粮液集团有限公司总经理;蒋文格任宜宾五粮液股份有限公司总经理。五粮液公司发布公告称收到李曙光董事、邹涛副董事长兼总经理提交的书面辞职报告,辞职后两位不再担任公司其他职务。
"二次创业"领导者李曙光功成身退,获高度评价。公司公告称"李曙光先生、邹涛先生在公司任职期间恪尽职守、勤勉尽责,在战略规划、生产经营、市场营销等方面勇于创新、深化改革,为公司发展作出了重大贡献、卓越成绩,公司及董事会表示衷心感谢!"?新老班底平稳交接,有利管理延续,保持动力。企业管理层换届易因人事变动过大造成管理"顿挫感",本次人事任命均来自集团内部原领导,原班人马平稳交接,降低磨合成本,有利于管理延续,保持企业发展动力。
新帅地方工作和企业管理经验足,有效平衡政企关系,形成合力。曾从钦历任宜宾市资源开发办公室主任、市物价局局长、发展改革委主任、翠屏区委书记等职,三年前出任五粮液集团公司党委副书记、总经理,股份公司党委副书记、董事长,在政府部门和五粮液企业内部都有充足积淀,在目前白酒行业加强规范化的趋势下,有望带领五粮液实现高质量增长。
集团和股份公司一把手同归一人,有利于平衡各自发展目标,政策方案制定落实更有效,减少阻力。集团整体推进多元化发展,股份公司聚焦白酒业务,保持行业领头羊地位,合力完成"十四五""酒业销售过千亿、集团利税总额过千亿"发展目标。
管理团队年轻化再推进,彰显进取雄心。就在不久前21年12月,公司发布公告调整董事会、监事会人事,增补张宇、刘阳、李健3名70后"新生代"。本次任免再度推进五粮液管理团队年轻化,老人有经验,新人有闯劲,彰显锐意进取的雄心。
投资建议:公司2021年营销业绩、品牌价值、企业形象稳步提升,十四五开局良好。围绕"三性一度"、"三个聚焦"原则,产品矩阵清晰,定位准确,品牌建设进一步夯实,传统、团购、创新三大渠道持续优化,经营进入正循环。公司坚持稳中求进,以高质量的市场份额提升为核心,发展向好。我们预测公司2021-2023年EPS为6.44、7.55、8.81元/股,当前股价对应2021-2023年PE分别为30.9x、26.3x、22.6x,估值已经入适宜配置区间。基于行业集中度提高、高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证,预计公司估值区间在45-50倍,对应2022年业绩,目标价区间在340-378元,维持"买入"评级。
风险提示:局部地区疫情反复;价格走势不及预期;新品推广不及预期;销量不及预期;食品安全问题;市场波动风险;消费税政策可能发生变化。
[2022-02-17] 五粮液(000858):锐意变革成果显著,开启经营正循环-深度研究
■东北证券
浓香白酒龙头,业绩稳健增长。公司底蕴深厚,多次在国际博览会中获奖。发展历程曲折,积极变革创新成就龙头地位。90年代以OEM+买断经营模式快速扩张,成为白酒龙头。2006-2012年,大商模式弊端显露,公司在治理积弊中承压发展,行业地位被茅台超越。2013-2016年,进入深度调整期。2017年起,"二次创业"重新起航,在产品体系、品牌营销、渠道治理等方面全面改革。改革成效显著,2017年起营收利润加速成长,高端产品对营收贡献度持续提升。
高端白酒扩容确定,存量竞争聚焦价格。居民收入增长助推消费升级,商务消费和个人消费是需求主体,白酒扩容具有稳固需求基础。但是行业呈现挤压式增长,市场份额向高端白酒集中,结构性繁荣仍将持续。高端白酒重在价格竞争,茅台向上打开价格空间,五粮液提价扩容空间充足。从香型上看,浓香型白酒占据半壁江山,拥有稳定的消费人群,五粮液在浓香市场份额优势明显。改革成果显著,经营正循环开启。产品上,公司采取主品牌"1+3",系列酒"4+4"产品策略,八代普五千元价格带大单品地位稳固,经典五粮液布局2000+价位带,完成品牌力的提升及超高端浓香市场的补缺,产品结构提升值得期待。渠道上,渠道改革聚焦数字化、精细化和扁平化,终端网点建设,推动渠道下沉,提升营销团队专业程度,经销商结构优化,数字化赋能渠道掌控力提升。品牌上,深挖品牌文化,创新宣传方式,品牌价值实现跨越式提升。
产品结构优化,经营效率提升,业绩估值有望双升。产品矩阵优化,普五+经典五粮液,双支柱产品结构贡献业绩。前期渠道问题经过治理得到改善,包袱放下后经营正循环开启。长期来看,坚守高端市场,当前茅台-五粮液估值比约为1.82,差距有望缩小,2021年估值压制,边际改善可期。
盈利预测:公司普五、经典齐发力,团购渠道调整效果明显,核心竞争力不断增强,未来成长确定性高,预计2021-2023年EPS为6.17/7.39/8.82元,对应PE为32/27/23倍,维持"买入"评级。
风险提示:疫情持续发酵;食品安全问题;行业竞争加剧
[2022-01-28] 五粮液(000858):五粮液拟对制曲车间进行扩能改造 项目总投资估算为27.5亿元
■上海证券报
五粮液公告，根据公司“十四五”战略发展规划，公司将新增原酒产能，为满足产能增长需求，公司对制曲车间进行扩能改造，主要建设内容包括制曲车间及相关配套设施等，分两期进行建设。项目总投资估算为275,032.21万元。
[2022-01-17] 五粮液(000858):低估值下边际改善可期,推荐重点关注
■浙商证券
复盘:2021年多方面不及市场预期,为估值压制主要因素
问题一:为什么当前五粮液估值仅35X?2021年五粮液估值受压制原因?答:第一、经典五粮液:2021年公司虽在经典五粮液渠道方面进行了改革(比如推出平台公司等),但因高价位酒所需匹配的市场接受度/消费者教育度仍有待提高,使得整体动销及批价表现均不及预期(全年批价平均约为1600-1800元的,当前约为1800元左右);第二、八代五粮液:实际发货量(含往年补发量)超报表端发货量,在量升下,批价始终未突破年初市场预期的千元(四季度因经销商回笼资金放货导致批价短暂下探至950元,当前批价约为970-980元,与最新打款价基本持平);第三、系列酒:2021年报表端表现稳中向好的背后,是略高的库存,市场担忧或对2022年业绩造成一定压力;第四、管理层:2021年公司内部管理层略有变动,稳定性及部分政策的执行造成一定影响;第五、2022年业绩展望:年末公司将八代五粮液综合成本提至969元,预计2022年公司总体将通过控量方式挺价,但受量增空间受限因素影响,市场预计五粮液2022年业绩增速在茅五泸中排名靠后。
当前:2022年一季度开门红确定性强,低估值下边际变化或显
问题二:为什么现在我们要重点推五粮液?
答:
一、基本面来看:22Q1业绩确定性强,管理层变动后或改革可期
1)短期来看:22Q1业绩确定性强,动销受疫情影响或有限。当前经销商节前打款已接近尾声,部分大商已完成全年打款,部分地区反馈节前打款比例预计40％+(华东、西南等多地反馈大商已基本完成打款,中小商打款30％+),多数区域已发货,预计22Q1公司开门红确定性较强,而本周开始我们将重点关注动销表现(将决定22Q2补货进度),考虑到整体市场对品牌力较强＆礼品属性强的高端酒需求仍强劲,预计疫情对五粮液后续整体动销影响有限。
2)中长期来看:公司质地优良,管理变动后改革或可期。近期五粮液人事方面已有变动,随着人事调整步伐加快/新营销改革举措或将提出,经典五粮液动销将随消费者培育度提升＆数字化落地加快而改善;八代五粮液需求端坚挺背景下动销向好等方面均可期。 二、批价角度来看:2022年批价过千可期。2021年批价未破千主因实际发货量较大(八代普五推出之际渠道积压的七代五粮液库存逐步释放)+发货节奏较往年略快,即2021年实际投放量预计增长20％+情况下,批价仍能保持在980元左右高位,一方面已属不易,另一方面显示市场实际消费量在持续增长,不及预期主因市场前期对其批价破千预期高。考虑到历史遗留问题已基本得到解决,2022年公司将采取控货挺价举措巩固八代五粮液地位,因此价格传导将更为顺畅,批价破千可期。三、估值/股价来看:估值具性价比。当前五粮液估值已处近4年的67％分位,对应22年PE约28X,估值极具性价比。四、宏观/政策角度来看:消费税落地概率或低。1)我们认为短期消费税落地概率低,即使落地,消费税对高端酒影响最小;2)美债收益率趋势性走高+美联储加息预期增强下,当前低估值标的具备一定防御性。五、配置时点来看:近期回调为加配良机。回顾21年三次大调整(春节后、7月、10月),情绪面引发的调整在基本面向 好确定性被验证后均实现大幅回升,且有结构性超额收益行情;基于22Q1开门红确定性强(21年底酒厂控货+打款节奏较往年快为开门红奠定基础,当前节前打款目前已临近尾声,22Q1酒企报表向好确定性强,基本面向好趋势不改)+近期板块调整多为情绪/资金层面引发,我们认为近期调整即为加配良机。催化剂:人事变动、八代五粮液动销表现向好＆批价破千、经典五粮液动销超预期、改革举措提出＆落地、二次股权激励推出等。
未来:22年业绩将保持双位数增长,十四五迎高质量发展期问题三:团购＆数字化发展进度如何?答:公司前期通过分盘控利模式的终端层层扫码、与IBM等企业进行合作等方式叠加推进数字化建设,这对保障市场秩序稳定、配额合理优化、赋能新老渠道、保证批价上行等方面均有着重要作用,未来公司将全面建设行业领先数字化企业,按1·365数字化转型战略规划。渠道方面,2021年公司总部建立团购部,每个战区建立团购组织,从组织层面进行变革,目前团购网络覆盖重点企业近3万家,其中近70％企业实现团购。考虑团购渠道为高端酒(八代五粮液、经典五粮液等)重要销售渠道,团购渠道占比的提升或将助推产品结构加速实现升级。问题四:如何期待五粮液未来增长?答:2022年公司将继续保持两位数增长,十四五迎高质量发展。回顾2021年,五粮液体系整体价稳量升,系列酒更加聚焦,传统终端及团购渠道进一步优化。在千元价位带持续扩容背景下,2022年公司将:1)产品结构新优化:8代五粮液实现价稳量升,经典五粮液年份导入市场,个性化产品悉数亮相,系列酒实现品牌优化升级,聚焦主品;2)品牌推广实现新突破;3)渠道建设实现新升级。传统渠道进一步优化,新兴渠道进一步拓展,团购渠道进一步完善;4)消费培育增强;5)数字化转型取得新进展;6)厂商关系达 到新高度。十四五期间公司将:1)加强优质产能建设;2)持续深化营销组织变革,推进数字化武装营销队伍构建;3)持续优化产品体系,丰富产品矩阵,落实主品牌+系列酒+生态酒三大板块;4)生态优化、绿色优先;5)围绕政府打造世界级白酒产业集群,大力推进3+3创新体系。 盈利预测及估值2021-2023年公司收入增速分别为18％、14％、17％;归母净利润增速分别为21％、18％、18％,EPS分别为6.2、7.4、8.7元;PE分别为33、28、24倍。考虑到公司改革红利将加速释放,当前估值具有性价比,给予买入评级
催化剂:白酒需求恢复超预期,批价持续上行
风险提示:1、疫情反复影响白酒动销;2、经典五粮液批价上涨不及预期。
[2022-01-11] 五粮液(000858):白酒年轻化和低度化,五粮液已经出发-公司动态点评
■长城证券
事件:1月10日,据财联社,工信部就《关于加快现代轻工产业体系建设的指导意见(征求意见稿)》征求意见。其中提出,针对年轻消费群体、国外消费群体发展多样化、时尚化、个性化、低度化白酒产品。
老树新花,消费年轻化趋势下,品牌力需要新表达,看好五粮液在新载体上的突破。传播上,五粮液2021年佳作频频,1月27日,由五粮液独家冠名的企业家随访式对谈节目《酌见》在腾讯新闻上线,第1期上线6天累计播放量超过2700万人次;6月12日,以五粮液为创作原型,展现中国传统酒文化的国产漫画《醉仙人列传》上线连载,截至10月底第一季完更,在腾讯动漫平台获得2600万人气和3.4万收藏,目前评分9.0分;10月22日,由五粮液独家战略合作的纪录片《紫禁城》开播,截至目前bilibili累计播放量超过1600万人次,评分9.6分。产品上,火爆小酒定位"小瓶精酿",小酒包装更贴近年轻人社交"轻量级"消费场景,纯粮精酿满足品质要求,2020年公司推出70°原度小酒,以品质+品位的"第一高度"获得巨大关注,"斜杠"、"燃烧"等元素具有话题属性和传播力,首发当日近1.7万人排队预约,30分钟内抢购破万瓶。
白酒降度更与国际接轨,五粮液走在行业前列。白酒作为世界七大烈酒之一,与其他品类相比,通常饮用度数较高,以威士忌、白兰地为例,通常饮用在40°左右,白酒降度能更好地融入国际市场,上世纪70年代周总理就提出过开发中国低度白酒的目标规划,改变"烧刀子""闷倒驴"的传统印象。低度优质白酒技术难度更大,需要更好的高度基础酒。五粮液于2013年首推全新低度系列35°、39°、42°五粮液,时任中国酒业协会副秘书长宋书玉对此高度评价,表示低度化是中国白酒发展的必然趋势之一,五粮液是最早开发低度白酒的企业,具有领先的技术优势。五粮液开发低度酒产品更有利于中国白酒融入和开拓国际市场,是践行行业责任、社会责任的体现。2021年12·18共商共建共享大会上,董事长曾从钦表示充分发挥低度白酒技术优势,培育低度消费市场,形成低度不低价的市场认知和价值认可,是2022年营销工作重点之一。
投资建议:公司2021年营销业绩、品牌价值、企业形象稳步提升,十四五开局良好。围绕"三性一度"、"三个聚焦"原则,产品矩阵清晰,定位准确,品牌建设进一步夯实,传统、团购、创新三大渠道持续优化,经营进入正循环。公司坚持稳中求进,以高质量的市场份额提升为核心,发展向好。我们预测公司2021-2023年EPS为6.44、7.55、8.81元/股,当前股价对应2021-2023年PE分别为33.2x、28.2x、24.2x,估值已经入适宜配置区间。基于行业集中度提高、高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证,预计公司估值区间在45-50倍,明年业绩对应目标价区间在340-378元,维持"买入"评级。
风险提示:局部地区疫情反复;价格走势不及预期;新品推广不及预期;销量不及预期;食品安全问题;市场波动风险;消费税政策可能发生变化。
[2022-01-04] 五粮液(000858):简析2021年普五批价表现
■安信证券
2021年普五批价表现较为平淡,主要系公司去历史库存导致出货量加大。从2021年全年普五批价走势来看:据今日酒价数据,普五批价前三季度一直在1000元以下弱势震荡,难以有效突破千元大关;四季度受经销商回笼资金放货影响批价甚至有一波下探,年末受提价预期影响批价才重回接近千元的水平。我们认为普五批价弱势并非由于行业景气度下降或是酒厂产品接受度走低,而是历史包袱基本解决和发货节奏变化所致。一方面,八代普五推出之际渠道积压了一定体量的七代库存,2021年这部分库存陆续开始释放,供给加大导致批价低迷。另一方面,2021年五粮液发货节奏较往年加快了一个月左右的体量,报表端Q2预收款增加,出货量超出预期,供给端发货量的增加是导致批价低迷的重要原因。
2021年普五七代和八代二者之间的价差逐渐收敛,说明以七代为代表的库存问题在2021年明显改善。从2021年全年普五七代和八代价差情况来看:据今日酒价数据,前三季度八代价格高于七代,但价差由10-20元左右减少至0-10元左右;进入四季度后,多数时期二者价差已趋于零,12月13日至今二者已无价差。我们认为进入2021年以来,七代五粮液积压在渠道的库存实现持续出清,导致二者批价走势持续趋于收敛,而从目前二者价差收敛情况来看,这部分历史遗留包袱已经在2021年得到了基本解决。
渠道库存遗留问题基本解决,五粮液轻装上阵,价格传导将较为顺畅。据渠道调研信息,公司的渠道库存问题大幅改善,目前经销商渠道库存水平维持低位,轻装上阵动销情况良好。在渠道动销通畅的情况下,五粮液在发货计划上将更加游刃有余,发货节奏控制的自主性将显著提升,若出台价格调整政策,渠道商和终端接受度会更高,价格传导将较为顺畅。
投资建议:长期来看,五粮液作为浓香大王,消费基础浓、品牌积淀厚,当前管理稳定配合默契、渠道执行力再度强化、老酒市场助力产品属性多样化发展,我们看好其品牌价值回归,预计其在千元价格带或有更好的竞争格局、涨价正循环可期。我们看好公司在产品、品牌、渠道管理等方面的全面改革,看好公司二次创业发展。预计公司2021、2022、2023年每股收益分别为6.09、7.15、8.30元,维持买入-A投资评级,给予12个月目标价290元,目标价相当于2023年35x的动态市盈率。
风险提示:宏观经济及政策风险,食品安全问题,竞品价格下行风险,市场系统性风险
[2021-12-28] 五粮液(000858):十四五开局初年,五粮液的变与不变-公司专题报告
■长城证券
12月18日,五粮液召开了以"新时代、新征程、新作为"为主题的第二十五届12·18共商共建共享大会。
12月27日晚,五粮液发布公告称,提名张宇为公司第五届董事会董事候选人、副董事长人选,其任期与其他董事一致;聘任刘洋、李健为公司副总经理,任期与其他高级管理人员一致;提议章欣先生为第五届监事会监事候选人,蒋文春先生、杨玲女士因工作变动不再担任公司第五届监事会监事职务。
十四五开局良好,各项营销指标均取得超预期成效,产品渠道取得突破。大会上,曾从钦董事长指出,五粮液今年在营销业绩、品牌价值、企业形象3个方面实现稳步提升,在品质支撑、科技创新、文化建设、产业生态、团队建设5个方面得到明显加强,取得了产品结构实现新优化、品牌推广实现新突破、消费者培育增强新活力、数字化转型取得新进展、厂商关系达到新高度6个新突破。产品上,核心大单品八代普五价稳量升,经典五粮液成功导入市场,文化酒、定制酒频频亮相,老酒升温;系列酒优化升级,压缩品牌、产品80％,聚焦自营品牌、中高价位品牌、优质品牌。渠道上,组建分销团队,新吸纳终端5300家,优化1600家,系列酒终端同比增加52.5％;构建服务上万家企业的团购网络,重点拜访企业近3万家,近70％企业实现团购;新零售公司、自营官方旗舰店稳步建设,加强与线上平台的战略合作;拓展高地市场。
坚持稳中求进,以高质量的市场份额提升为核心,坚持发力2000+市场。大会上,曾从钦董事长指出2022年营销工作5项重点:坚持文化与服务并举,持续加大消费者培育力度;坚持供给与需求平衡,持续提升五粮液的市场定位;坚持个性与市场结合,持续满足新时代消费需求;坚持规模与价值并重,持续推动系列酒升级发展;坚持共享与共建并进,持续筑牢五粮液命运共同体。产品上,坚持巩固八代普五千元价格带大单品的市场核心地位,坚持发力2000+白酒市场,实现经典五粮液市场突破,大力开发文化定制酒,做大老酒市场;推动系列酒升级发展,做强全国性战略品 牌、做大区域性重点品牌、做优总经销品牌,打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四大全国性战略品牌;渠道上,优化完善1+N+2渠道模式,坚决优化与经典五粮液运营要求不匹配的经销商;加快从"管理型"向"赋能型"、"服务型"转变,进行数字化赋能。
经销商奖项评选标准更新,传递高质量发展明确导向。今年表彰大会取消了之前合作一年才能参加评奖、合作三年才能评选更高奖项的限制;不再将进货金额作为唯一的核心考核指标,而是结合进货总额、进货单瓶均价、新产品进货额、发运动销、消费者培育等多个维度,综合考评经销商的贡献价值,其中首次运用进货单瓶均价、现金回款比例指标;采用"经销商获益最大化"原则,对同时经营五粮液和系列酒的经销商,以及同一实际控制人经营的多个主体,进行合并或分别计算。考核指标更科学,评奖范围扩大,明确释放扶持优质经销商的力度和决心的信号。会上特别指出了"经典五粮液进货额"、"进货单瓶均价"、"扫码量"、"现金回款比例"、"新品五粮春导入"等指标对评选结果的影响。
董事会管理层年轻化再推进,彰显进取雄心。五粮液董事会和高管团队平均年龄均在50岁以上。本次增补人员张宇、刘阳、李健3人均为70后"新生代",这是继年中任命43岁邹涛为公司总经理以来,五粮液高层年轻化再度推进。本轮任免后,公司人才梯队建设更趋合理,老人有经验,新人有闯劲,彰显锐意进取的雄心。
盈利预测与投资建议:公司2021年营销业绩、品牌价值、企业形象稳步提升,十四五开局良好。围绕"三性一度"、"三个聚焦"原则,产品矩阵清晰,定位准确,品牌建设进一步夯实,传统、团购、创新三大渠道持续优化,经营进入正循环。公司坚持稳中求进,以高质量的市场份额提升为核心,发展向好。我们预测公司2021-2023年EPS为6.44、7.55、8.81元/股,当前股价对应2021-2023年PE分别为37x、31.4x、27x,估值已经入适宜配置区间。基于行业集中度提高、高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证,预计公司估值区间在45-50倍,明年业绩对应目标价区间在340-378元,维持"买入"评级。?风险提示:局部地区疫情反复;价格走势不及预期;新品推广不及预期;销量不及预期;食品安全问题;市场波动风险;消费税政策可能发生变化。
[2021-12-27] 五粮液(000858):五粮液对523车间进行扩能技术改造
■证券时报
五粮液(000858)12月27日晚间公告，董事会通过523车间扩能改造项目议案，规划用地面积33亩，主要建设内容为新建窖池及相关配套设施等，项目总投资估算为8452.6万元。
[2021-12-21] 五粮液(000858):坚持稳中求进 五粮液明确2022年发展思路
■中国证券报
五粮液集团党委书记、董事长李曙光日前在公司召开的共商共建共享大会上表示，2022年五粮液将保持稳中求进工作总基调，持续深化供给侧结构性改革，坚持以高质量的市场份额提升为核心。
基于当前五粮液总体供应偏紧、资源稀缺的背景，五粮液集团总经理、股份公司董事长曾从钦透露，2022年五粮液营销工作重点是坚持巩固第八代五粮液千元价格带大单品的市场核心地位，同时发力2000元以上价格带市场，实现经典五粮液的市场突破。
分享结构性增长红利
中国证券报记者从会上获悉，2021年五粮液核心大单品第八代五粮液整体实现“价稳量升”，终端动销再创新高，量价关系更趋良性;年份酒系列经典五粮液成功导入市场。系列酒完成四大全国性战略品牌、区域重点品牌和部分总经销品牌的优化升级，成功推出新品五粮春、尖庄1911、虎年生肖酒等产品，系列酒向自营品牌、中高价位品牌、优势品牌“三个聚焦”更加明显。
今年以来，五粮液进一步聚焦主业、做强主业，实现了“十四五”的良好开局。前三季度，公司实现营业收入497.21亿元，同比增长17.01%;实现归属于上市公司股东的净利润173.27亿元，同比增长19.13%。
五粮液取得好成绩的背后是厂商共同发力的结果。2021年，五粮液对传统终端渠道进一步优化，携手经销商“走出去”，拜访重点企业近3万家，近70%企业实现团购;与华为、吉利、深圳同心俱乐部等达成战略合作，构建起以龙头企业为引领、服务于全国上万家企业的团购网络。高地市场、重点市场进一步拓展。
四川省国资委主任徐进在会上表示，“白酒产业进入深度转型的调整期，但长期缺好酒的发展格局没有根本转变。随着《推动四川白酒产业高质量发展的若干措施》等一系列支持政策深入实施，以及消费市场的不断恢复增长，白酒产业的发展机遇将越来越大。”
“优质白酒仍是行业中最好的赛道。”曾从钦认为，白酒行业成长逻辑支撑强，消费升级仍是长期趋势，城镇化率还在进一步提升，都将有力支撑白酒行业的结构性增长;同时，白酒“三个集中”趋势强，向优势品种、优势产能、优势产区集中成为新常态，龙头企业和优势名酒将持续分享行业结构性增长红利。
2022年工作基调明确
共商共建共享大会的主题体现了五粮液下一年的发展思路。
李曙光在会上明确了五粮液2022年的工作基调——稳中求进，即坚持稳字当头，持续深化供给侧结构性改革，坚持以高质量的市场份额提升为核心，加快构建共生共荣的新型厂商关系，突出文化建设和消费者培育，强化供应链稳定，强化渠道转型，强化市场预期，确保全面实现稳中有进的新发展。
曾从钦透露，2022年五粮液营销工作重点包括持续提升五粮液市场地位、推动系列酒升级发展等。
坚持巩固第八代五粮液千元价格带大单品的市场核心地位。统筹制定高地市场、重点市场的攻坚方案和政策支持，支持能力型、实力型经销商夯实市场基础，高质量挖掘稳定增长潜力。同时，坚持发力2000元以上价格带白酒市场，实现经典五粮液的市场突破。用好经典五粮液稀缺的产品资源、经销资源，贴近一级市场，优化完善“1+N+2”渠道模式，精准制定与市场定位相匹配、与商家能力相适应的配额需求，对于商家团购能力、高端客户资源与经典五粮液运营要求不匹配的将坚决优化调整。
系列酒产品方面，五粮液将集中力量打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四大全国性战略品牌，将区域重点品牌、总经销品牌作为战略协同，进一步优化量价关系，促进系列酒品牌价值、市场规模双提升。
[2021-12-21] 五粮液(000858):今年经营指标超预期完成,来年稳中有进、高质量发展可期-事件点评
■太平洋证券
事件:近日,五粮液召开12·18经销商大会,公司表示2021年经营指标超预期完成,2022年将继续加大消费者培育力度、提升五粮液市场地位。同时,公司今年对于经销商的考评,支持力度加大、覆盖面更广,指标更科学。
一、2021年经营指标超预期完成
我们预计2021年公司销售收入、市场份额、产品动销等营销指标均超预期完成,为顺利实现十四五规划提供有力支撑。公司品牌地位进一步提升,全球权威品牌价值评估机构"brandfinance"发布《2021年度全球最具价值烈酒品牌50强》中五粮液以23.5％的增幅排名第2位、3A评级;中国500最具价值品牌中以14.6％的增幅同比提升2位,排名第17位。
产品结构上,五粮液产品体系持续完善、系列酒产品体系更加聚焦。公司清理清退主要品牌7个,产品509款,品牌产品数量均压缩80％,向自营品牌、中高价位品牌、优质品牌三个聚焦更加明显。渠道建设上,优化传统渠道、拓展新兴渠道、完善团购网络。公司对3万个终端进行网格化服务,新增高质量终端5300家,优化低质量终端1600家,系列酒终端达到66.5万家、同比+52.5％,同时推进五粮液和系列渠道供应链整合。另外,公司覆盖全国3万家企业的团购网络,并在8个高级市场和14个省级重点市场进行专项拓展、实现增长。
二、2022年将继续加大消费者培育力度、提升五粮液市场地位
公司2022年的营销工作重点在五个方面。第一,持续加大消费者培育力度。公司将加快重点城市五粮液文化体验馆的建设、明年计划新建10个文化体验馆并投入使用;聚焦第8代五粮液、经典五粮液,加大宣传力度;继续做企业专属团购定制开发工作。第二,持续提升五粮液市场地位。五粮液的总体供应量偏紧、资源稀缺背景下,公司将继续巩固第八代五粮液千元价格带大单品,发力2千元价格带白酒市场,通过优化完善1+n+2渠道模式,加强市场培育力度,实现经典五粮液的市场突破。第三,持续满足新时代消费需求。公司将通过丰富文化定制产品、培育低度消费市场,契合新生代消费新趋势。第四,持续推动系列酒升级发展。公司将集中力量打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四大全国性战略产品,将区域重点品牌、总经销品牌作为协同补充,优化量价关系,促进系列酒品牌价值、市场规模的双提升,确保动销规划有效提升,全力打造10亿级、20亿级、30亿级、50亿级的大单品。第五,持续筑牢五粮液命运共同体。公司将加快从"管理型"向"赋能型"、"服务型"团队转型。
盈利预测与评级:公司预判行业趋势持续:第一,成长逻辑支撑强,消费升级、城镇化提升都支撑白酒行业的结构性增长。第二,白酒消费需求刚性强,白酒的社交属性具有不可替代性、尤其是高端白酒。第三,白酒向优质品牌、优质产区、优质产能集中的趋势强,龙头企业和优质品牌将持续分享行业结构性增长红利。因此,公司将以高质量的市场份额提升为核心,加快构建共生共荣的新型厂商关系,突出文化建设和消费培育,强化供应链稳定、渠道转型、市场预期,确保全面实现稳中有进的新发展。
李董事长定调公司发展"稳字当头、稳中求进",确保发展质量。我们预计明年公司继续保持高质量的双位数增长,八代五粮液通过计划外价格提升以及比重提升来带动吨价的提升,助推批价、消费者实际成交价进一步提升。继续战略重点"经典五粮液"的推进工作,继续强化市场培育、优化渠道模式,更高端的经典30有望在高地市场率先推出。系列酒方面,继续集中打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四大全国性战略产品,促进系列酒品牌价值,优化系列酒量价关系。当前公司开启春节销售旺季回款动作,开门红值得期待。我们预计公司2021-2023年收入增速17.01％、17.11％、15.50％,归母净利润增速19.90％、22.05％、20.16％,维持目标价274.49元、买入评级。
风险提示:高端化不及预期,渠道开拓不及预期。
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[2022-02-24] 五粮液(000858):人事变更落地,期待新任管理层深化改革
■广发证券
人事调整结果落地,曾从钦兼任集团和股份董事长。2月18日宜宾市党委、政府宣布公司管理层换届结果:曾从钦兼任五粮液集团和股份公司党委书记、董事长;蒋文格担任股份公司党委副书记、副董事长、总经理。本次换届曾从钦统筹领导整个五粮液工作,曾总于2019年9月起任集团公司党委副书记、董事、总经理,股份公司党委副书记、董事、董事长;此前任临港国家级经济技术开发区党工委书记。曾总和蒋总出身政府部门,但已在五粮液有数年工作经验,对公司内部情况和白酒行业熟知,有利于新任管理层尽快推进五粮液的改革工作。
春节动销平稳,库存位于合理水平。根据渠道调研反馈,春节期间五粮液动销平稳,库存处于合理水平。根据今日酒价,高端五粮液批价表现稳定,其中,第八代五粮液批价975元左右,批价旺季表现平稳,预计随着公司淡季控制发货节奏,批价有望稳步上行;经典五粮液短期批价略有波动,22年公司有望通过控货挺价,理顺市场。
估值回落至价值配置区间,期待新任管理层深化改革带来新局面。过去五年五粮液平均PE估值35X,当前股价对应21年PE为32X,低于过去五年平均水平,安全边际较高。经过此次人事调整,集团和股份公司战略规划更加一致,期待新任管理层通过优化渠道的配额分配机制、推动销售团队进一步市场化等措施打开五粮液的新局面。
盈利预测与投资建议。我们预计2021～2023年公司收入660.60/767.56/879.68亿元,同比增长15.24％/16.19％/14.61％;归母净利润236.13/279.04/324.25亿元,同比增长18.33％/18.17％/16.20％;EPS分别为6.08/7.19/8.35元/股,对应PE估值32/27/23倍,当前估值已经回落至价值配置区间。给予22年35倍PE估值,合理价值为251.65元/股,维持"买入"评级。
风险提示。宏观经济不达预期。批价波动超出预期。食品安全风险。
[2022-02-24] 五粮液(000858):经营新阶段已至,估值有望改善-更新报告
■光大证券
2021年下半年以来,五粮液在高端白酒中的估值受到压制。截至2022年2月24日,贵州茅台/五粮液/泸州老窖的PETTM分别为44/32/42倍,按照Wind一致盈利预期,对应2022年PE分别为36/26/32倍,当前五粮液在高端白酒中估值水平处于明显低位。2021年以来白酒板块以消化估值为主,作为风向标的茅五泸估值水平均有下移,而从2021年下半年开始,五粮液的估值水平逐渐落后于茅台和老窖,我们认为压制估值的原因可能包括:
1)市场对于管理层变动的担忧。2021年7月开始,公司部分高管有所调整,加之李曙光董事长达到退休年龄,市场对于内部管理层的稳定有所担忧。
2)八代五粮液批价提升节奏慢于市场预期。普五的批价一直备受关注,从2021年年初开始,市场就较为关心普五的批价何时站稳千元,然而这一预期目前未能实现,特别从21年7-8月份开始,普五批价出现较为明显的下行趋势。其原因可能在于:①公司对于量的把控不及预期,一方面2020年有部分未发的货转移到21年,另外,21Q2公司挺价为先,对于发货管控较为严格,8月开始增加投放,导致短期供给较多。②受外部监管政策、内部管理层调整的影响,公司对于价格的管控力度减弱。
③部分地区疫情反复,也对需求造成了一定扰动。
3)经典五粮液的实际表现略低于此前预期。经典五粮液为公司布局2000元价格带的高端产品,2021年7月下旬以来,五粮液在主要市场举办营销工作会,对经典五粮液采用"1+N+2"的渠道模式。彼时市场关注度较高,根据近期反馈,经典五粮液实际动销略低于此前预期,原因可能在于:①经典五粮液需要较长时间进行消费者培育,量的提升是循序渐进的过程。②21年下半年开始,飞天茅台批价有所降温,与经典五粮液的价差缩小,导致对部分消费者来说,经典五粮液的性价比有所减弱。
当前时点,我们认为五粮液估值水平有望迎来改善。
1)管理层人事变动已经落地,对于团队稳定的担忧有望逐渐解除。2022年2月18日,据宜宾市人民政府及股份公司公告,五粮液领导班子换届正式落地,由曾从钦担任集团董事长,推荐邹涛担任集团总经理,蒋文格担任股份公司总经理,李曙光董事长正式离任。集团管理层有序交接,目前管理团队在五粮液的工作经验丰富,销售体系逐渐稳定。
2)八代批价上行有望成为催化剂。目前河南等地区反馈八代批价960-970元,21年10月后伴随大部分产品发货结束,批价有所回升,后续批价上行可能性较高,主要因:①21年实际发货受到20年未发配额的影响,目前历史遗留问题逐步解决,从过去表现来看2019-2021年实际动销量CAGR估计达到14％,22年公司对于量的把控有望增强。另外,从渠道反馈来看,公司更加强调动销质量,伴随春节旺季结束,放量压力有所缓解,挺价逐渐成为当下的重要工作。②21年考虑计划内/计划外占比,估计八代综合成本在910元/瓶左右,21年11月底渠道反馈八代实际成本提高,22年签约的综合价格达到969元/瓶、提升6％左右,成本上涨有利于支撑批价坚挺。
3)经典五粮液销售节奏放缓,产品培育有望逐步见效。经典五粮液作为高端大单品的战略定位不变,此前表现略不及预期在估值折价中已有体现。据渠道反馈,2022年经典五粮液签约节奏有所放缓、出厂价提升,目前量增压力有所减轻,后续挺价和消费者培育有望逐步见效。
五粮液需求稳定,在千元价格带的强品牌力是基本面的有力支撑。虽然疫情反复、需求疲软对于整个白酒消费存在一定冲击,但对于高端白酒来说,由于其需求较为刚性,以送礼、小规模商务宴请为主,韧性相对突出,因此,高端白酒的需求更加稳健,这也得到了渠道反馈的验证。而五粮液在千元价格带的品牌形象一直较为稳固、实际动销顺畅,21年产品实际消化优于发货情况,河南、江苏等主要市场均反馈五粮液实际动销增速较高。
短期动销稳健,22Q1和全年收入业绩有望延续平稳增长。据渠道反馈,目前五粮液回款进度40％以上,部分大商通过承兑汇票方式完成全年回款,发货进度30％以上、维持正常节奏,春节旺季表现平稳,Q1业绩增长确定性较高。全年来看,八代五粮液提价、1618等产品量增贡献双位数增长,系列酒提价后也瞄准更高目标,全年有望保持15％的收入增长,延续高质量发展。
盈利预测、估值与评级:维持2021-23年净利润预测分别为239.68/287.25/342.08亿元,对应EPS分别为6.17/7.40/8.81元,当前股价对应P/E为31/25/21倍。公司估值具备安全边际,基本面表现平稳,后续有望迎来边际改善,重申"买入"评级。
风险提示:疫情形势严峻,高端白酒需求疲软,公司挺价效果不及预期。
[2022-02-23] 五粮液(000858):浓香王长期核心竞争优势显著,管理层顺利调整有望实现估值修复-深度研究
■第一上海
白酒行业呈现结构化升级趋势,公司高端白酒品牌地位稳固:当前白酒行业呈现出了"产能过剩"与"优质产能供应不足"矛盾长期并存的情况,随着中国富裕家庭数量及人均消费水平的稳步提升,促成市场"喝好酒"需求的不断增长。五粮液等高端白酒企业由于品牌底蕴浓厚、产品稀缺性高且不具有可复制性,在行业结构性持续升级的长期趋势下,公司的综合竞争力预计将不断增强,并对其他中小酒企的市场生存空间造成一定挤压。当前整体白酒行业延续了结构化发展的高景气态势,高端白酒行业持续发展的保底逻辑清晰,因此我们判断未来十四五期间的白酒市场竞争格局仍会是高端主流酒企的主场,未来白酒行业分化的趋势预计将愈发明显。
公司核心竞争优势显著,历史遗留问题逐步改善:五粮液集团拥有行业领先的稀缺优质产能、核心品牌具备高端定位等天然优势,是公司最为核心的竞争壁垒,也是引领公司未来业绩能够长期稳定增长的基石。此外,由于公司近年来推行"二次创业",分别在产能优化、产品品牌、渠道营销、体质机制等多个方面进行全方面改革,公司的历史遗留问题逐步得到改善,公司也逐渐实现高端品牌价值回归,对其整体业绩的推动成效尤为显著。我们认为,由于公司手持高端白酒的长期稳定优势,因此未来在中国白酒市场加速向头部品牌集中的趋势下,公司的市场份额有望实现稳步提升,长期业绩有望持续向上实现突破。
管理层调整正式落地,业绩有望催化良性发展:公司近期由于正处于管理层换届过渡阶段,一定程度上导致了公司的整体发货量较大、发货节奏把控被弱化、市场监管不够精细、核心产品批价不稳等多方面负面影响。根据公司近日公告,目前公司管理层调整己正式落地,现任领导班子在五粮液集团均有着多年的工作经验,对白酒市场以及公司管理有着丰富的理解,领导班子搭建有望能够更稳、更快、更好地完成。随着公司管理凝聚力逐渐得到恢复,我们预计公司后续将陆续通过推出各项措施,持续加强核心品牌市场推广、渠道精细化管理、落实市场库存及批价管控等,从而再次催化公司产品量、价、业绩的良性发展。
目标价253.87元,首次覆盖给予买入评级:综上所述,我们看好公司未来能够长期实现"量价齐升"的能力,预计公司2021-2023年有望分别实现收入676.2/774.7/907.1亿元,同比增长18％/15％/17％,实现归母净利润237.1/281.5/333.1亿元,同比增长20％/18％/18％。当前公司股价相较2022年盈利预测估值水平己下探至30X以下,已充分反映出市场对公司此前负面影响的悲观预期。随着内部人事调整落定,公司未来发展不确定性的担忧预计将逐渐好转,估值及业绩均有望得到修复。因此,我们给予公司目标价253.87元,相当于2022年盈利预测的35倍PE,首次覆盖给予买入评级。
[2022-02-22] 五粮液(000858):董事会平稳换届,开启发展新篇章-重大事件快评
■国信证券
事项:
近日,公司发布了第五届董事会公告,公司原董事李曙光先生、原副董事长兼总经理邹涛先生因工作变动辞职,辞职后李曙光先生、邹涛先生不再担任公司其他职务。公司董事会选举蒋文格先生为副董事长并聘任其为总经理。
国信食品饮料观点:1)董事会顺利换届,管理层平稳过渡,内生外延新成长可期;2)2022年春节开门红顺利,整体动销稳健,全年业绩稳增长可期;3)投资建议:公司经营稳健,管理有望优化,成长性与确定性兼具。短期看,公司库存、价盘、动销保持良性,春节开门红顺利实现,奠定全年业绩基础;中长期看,公司核心领导班子换届后,管理效率有望提升,执行力有望增强,助推五粮液和系列酒产品结构持续升级。我们预计2021-2023年公司营业收入为666.3/773.8/887.5亿元,归母净利润为235.7/277.9/325.1亿元,对应摊薄EPS为6.07/7.16/8.38元,对应当前股价PE为33/28/24x,维持"买入"评级。
评论:
董事会顺利换届,管理层平稳过渡,内生外延新成长可期
近日公司公告,因工作变动,李曙光先生申请辞去公司董事及董事会下属相关专门委员会职务,邹涛先生申请辞去公司董事、副董事长、总经理职务,辞职后李曙光先生、邹涛先生不再担任公司其他职务;同时,选举公司董事蒋文格先生为副董事长并聘任其为总经理,任期与其他高级管理人员一致。此外,据微酒报道,五粮液集团公司主要负责同志也进行了调整:曾从钦先生任集团公司党委书记、董事长,股份公司党委书记、董事长;邹涛任集团公司党委副书记、总经理。至此,五粮液新一届管理团队核心班底搭建完成,并实现平稳过渡。新一届管理层资历背景深厚,有着丰富的经济和产业领域经验,在五粮液也已工作多年,对行业和公司颇为熟悉,有望为公司带来内生外延新变化。市场此前对公司发展方向和品牌运作策略有一定担忧,使得公司估值明显折价,公司管理层调整靴子落地后,前期压制公司估值的一大因素有望解除。
2022年春节开门红顺利,整体动销稳健,全年业绩稳增长可期
结合渠道反馈,春节前五粮液经销商回款比例约40％,发货比例约30％。春节期间五粮液依然是硬通货,动销很快,价盘平稳,普五批价970-980元左右,经销商库存约20-30天。公司去年底对普五、1618、经典五粮液等多款主力产品进行了提价动作,普五经销商成本价拉升至969元,加上渠道反馈终端动销一直较为顺畅,预计普五价盘将进一步提升,以时间换空间。考虑2022年春节经销商打款已执行了新价格,保障了公司1季度收入和利润稳增长,叠加经典五粮液和团购渠道放量稳步推进,公司2022年业绩仍可期。
投资建议:公司经营稳健,管理有望优化,成长性与确定性兼具,维持"买入"评级
短期看,公司库存、价盘、动销保持良性,春节开门红顺利实现,奠定全年业绩基础;中长期看,公司核心领导班子换届后,管理效率有望提升,执行力有望增强,助推五粮液和系列酒产品结构持续升级。我们预计2021-2023年公司营业收入为666.3/773.8/887.5亿元,归母净利润为235.7/277.9/325.1亿元,对应摊薄EPS为6.07/7.16/8.38元,对应当前股价PE为33/28/24x,维持"买入"评级。
风险提示
宏观经济风险;高端酒需求不及预期
[2022-02-21] 五粮液(000858):管理层换届落地,估值进入配置区间-事件点评
■群益证券
事件概要:2月18日晚间公告集团及股份公司人事调整:李曙光不再担任公司董事及董事会下属职务;曾从钦任集团党委书记、董事长,股份公司党委书记、董事长;邹涛不再担任股份公司董事、副董事长、总经理职务,改任集团党委副书记、总经理;蒋文格担任股份公司党委副书记、副董事长、总经理。
人事变革终落地,新老班子"无缝"衔接。公司人事变革早有预期,落地之后减轻了部分市场对换届的忧虑。新一届管理层已进入五粮液集团较长时间,对公司和行业均有较深了解,预计公司战略将得到延续。去年"1218"共商共建共享大会时,提出的巩固第八代五粮液在千元价格带大单品的核心地位、推动经典五粮液突破、系列酒集中力量打造重点品牌、完善"1+N+2"的渠道模式等多项产品、渠道、营销方面目标将继续得到落实。
近期公司股价相对弱势,我们认为主要担忧集中于宏观经济压力及防疫压力下,春节档旺季消费不景气。根据市场反馈来看,2022年春节档竞争压力更主要集中在二线及以下品牌,头部梯队整体表现稳健。从公司来看,大商现金回款顺利推进,库存较低且发货节奏稳定,预计春节档表现稳中有进。目前,普五批价由月初960元/瓶升至在970元/瓶左右,随着白酒消费逐渐进入淡季,我们预期公司市场措施将在逐一落实,内外管理和执行效率将进一步提升,批价存在上涨空间,有望实现渠道顺价。
自"二次创业"以来,公司逐步理顺产品体系,并强化了渠道控制能力,改革硕果累累。我们期待新一任管理层带领下,公司依托经典五粮液实现超高端市场的顺利突破,进一步实现品牌价值提升。从估值上来看,比较同业而言,当前公司相对低估,股价已进入合理配置区间,未来估值修复可期,维持"买进"的投资建议。
综上,预计2021-2023年将分别实现净利润239.4亿、285亿和325亿,分别同比增20％、19％和14％,EPS分别为6.17元、7.35元和8.38元,当前股价对应PE分别为32倍、27倍和24倍。
风险提示:终端动销不及预期、渠道改革不及预期
[2022-02-21] 五粮液(000858):人事变动终落地,浓香航母再加速-跟踪点评
■中信证券
管理层换届落地,估值压制有望解除。2022年2月18日晚,公司公告曾从钦先生任职集团党委书记、董事长,股份党委书记、董事长;邹涛先生任职集团总经理,不再任职股份公司总经理;蒋文格先生任职股份公司总经理。我们认为人事落定有望加快公司战略推进,增强公司管理和销售团队的执行力。同时,新管理层带来的改变也会提升市场对公司后续战略推进、管理优化的预期,拉动估值修复。
品牌价值明确,期待弥久恒新。公司浓香龙头历史源远流长,品牌知名度高且具备深厚名酒基因,是公司长期价值最有力的基础。我们判断未来5年,800元以上价格带量价将分别保持中高个位数的复合增长。2000元价格带:经典五粮液虽尚处于产品试错优化阶段,望在2022年迎来品牌布局、渠道建设等多个方面的优化。随着"1+N+2"的销售体系日趋成熟,我们期待团购经销商积极性提升及市场动销的提振,逐步形成较好的市场口碑。1000元价格带:我们认为五粮液将保持在千元价格带的优势。虽然在市场扩容背景下难免会出现新晋者,但总体预计该价位段将呈现合理竞争、健康发展,五粮液仍能发挥其品牌及产品优势,1935等千元价格带新品短期内对格局影响有限。
打款情况良好,动销反馈积极。公司在春节期间的打款进度符合公司规划目标(部分地区大商反馈打款比例预计达到40％,小商打款比例约为30％+),预计将实现开门红。目前公司普五批价在970元左右、环比持平,市场动销反馈积极、库存良性,部分中小经销商库存较低,预计将逐步开始打款补货;经典五粮液批价在1700元左右,总体保持稳定。公司有望在2022年尝试降低批价的波动性,实现量价平稳增长,预计年内可尝试将普五批价提升至千元。
风险因素:高端酒景气不及预期;千元价格带竞争加剧;经典五粮液推广不及预期;食品安全问题。
投资建议:公司是浓香王者,五粮液强大品牌力下,普五始终保持千元价格带的领先地位,放长看经典五粮液具备放量潜力,系列酒改革值得期待。维持公司2021-23年EPS预测为6.11/7.32/8.46元。目前,五粮液在白酒板块内估值偏低,综合考虑可比公司估值(茅台/老窖分别对应2022年PE为39/35倍),五粮液具备估值修复空间、推荐配置,维持目标价260元(对应2022年PE估值36倍和"买入"评级。
[2022-02-21] 五粮液(000858):人事靴子平稳落地,预期底和估值底双重回升
■德邦证券
管理层调整靴子落地,齐心再创辉煌。2021年11月以来,五粮液管理层相继出现一定变动,引发了经销商对市场政策可持续性的担忧,造成批价在渠道非理性甩货下快速下挫。本次公司管理层调整后,李曙光书记到点退休升任至四川省人大经济委副主任,邹涛升任至五粮液集团总经理,曾从钦董事长兼任五粮液集团董事长＆党委书记,新选蒋文格担任股份公司副董事长兼总经理。从新任管理层背景来看,曾从钦和蒋文格长期供职于五粮液体系,有助于实现管理层的无缝对接。预计本轮管理层调整之后,五粮液在延续"二次创业"上更具创造性,在市场政策制定和执行上更趋连贯性,积极看好管理层稳定下普五和经典五粮液的双轮驱动。
普五量价预期有望低位回升,22年业绩增长确定性高。预计22年,五粮液的主要任务是梳理好普五和经典五粮液的量价关系,目前公司开门红进展良好,全年业绩完成无虞。量盘方面,21H2五粮液通过补发历史欠货等方式处理完历史遗留包袱,2022年实现轻装上阵。价盘方面,春节旺季各地普五批价回升至960-970左右,2021Q4公司通过计划外提价的方式将普五综合成本拉升至969元,目前各区域大商反馈情况良好,预计随着上年低价库存的消化,后续随着低价库存的去化,叠加公司挺价政策的推进,价盘有望稳步上行。综合来看,站在当下时点,五粮液前期渠道上虽略有波动,22年全年增长任务完成无虞。
普五仍是千元价位段王者,经典五粮液22年发展更为扎实。五粮液作为浓香白酒的第一品牌,中长期将持续受益千元价格带的扩容红利,业绩增长弹性和确定性兼具。市场或认为茅台1935的推出将加剧千元价格带竞争,我们认为:1)短期来看,茅台1935存在一定炒作情绪,近期价格有所回落;2)中长期看,茅台1935更多是公司为提升系列酒价值链的战略性产品,能够享受千元价位段的扩容红利,但长期的市场投放量有限。长期来看,公司在普五基础盘上有序引导升级至经典五粮液,打造第二增长极。
五粮液人事靴子落地,预期底和估值底有望双重回升,维持"买入"评级。预计2021～2023年公司实现营收678.15/771.25/875.07亿元,实现归母净利润237.56/277.98/322.77亿元,对应22～23年PE27.8/24.0X。当下时点五粮液22年估值水平不足28X,后续具备进一步修复空间,维持"买入"评级
风险提示:千元价位带竞争加剧;市场动销不及预期;疫情反复
[2022-02-21] 五粮液(000858):人事调整落地,定军心、提信心-点评报告
■财信证券
事件:公司发布公告称,因工作变动,李曙光先生申请辞去公司董事及董事会下属相关专门委员会职务,邹涛先生申请辞去公司董事、副董事长、总经理职务。同日,公司发布公告称,董事会选举公司董事蒋文格先生为副董事长并聘任其为总经理。
人事调整落地,定军心、提信心,未来改革深化可期。去年下半年以来市场对公司内部治理的担忧增多,当前公司人事调整落地,以曾从钦董事长、蒋文格总经理为核心的新一届领导班子搭建完成。调整前曾从钦董事长与蒋文格总经理均在公司担任要职,对公司情况熟悉,且具备丰富的政企管理经验,预计未来将带领公司继续深化改革,着力解决当前发展中面临的多重问题。曾从钦董事长在春节前的2021年度工作总结大会上提出要"以更高标准、更严作风、更实举措助推企业高质量发展",2022年公司加速调整优化营销体系、加强战术执行能力的方向明确。此次人事调整落地首先将起到定军心、提信心的作用,后续内部治理优化以及外部市场运作与渠道管控的效果仍待检验。
期待公司治理改善,强化核心增长驱动力。(1)八代普五的量价齐升仍是现阶段公司最重要的增长驱动力,从春节期间动销情况来看,八代普五的需求依然坚挺,回款进度良好,2022Q1业绩有保障。普五提价对业绩贡献已是明牌,提价后经销商接受度高但普遍反馈利润空间有所压缩,我们认为公司接下来需要进一步完善营销体系、优化厂商关系,并加强量价策略的执行能力,以巩固普五在千元价格带的龙头地位。未来普五批价走势与库存情况是公司渠道管控能力的重要检验指标,目前普五批价维持在980元左右,根据往年经验,公司或在中秋节前的淡季进行控量挺价动作,中秋旺季前普五批价能否上千是跟踪要点。(2)经典五粮液去年下半年以来面临批价松动的问题,预计公司今年将对经典五粮液的市场策略做出相应调整,需要扎实做好消费者培育工作,为经典五粮液未来放量夯实基础。
普五稳健增长,经典五粮液动能培育中,当前股价位置向下风险有限,向上弹性较高,维持"推荐"评级。结合行业发展阶段以及近期动销情况,我们预计全年普五将维持稳健增长趋势,预计今年公司将适当放慢经典五粮液的投放节奏,当前以扎实做好消费者培育工作为主,市场基础稳固后经典五粮液放量可期。我们相应调整对公司的盈利预测,预计2021-2023年公司营业总收入分别为671.1/771.6/883.3亿元,同比+17.1％/+15.0％/+14.5％;归母净利润分别为231.5/272.5/317.9亿元,同比+16.0％/+17.7％/+16.7％;EPS分别为5.96/7.02/8.19元/股。公司品牌力强大,浓香龙头地位稳固,且高端白酒行业壁垒高,长期稳健成长的确定性较高,未来经典五粮液成功放量后亦有望贡献较大业绩弹性。当前公司股价交易于2022/2023年28/24倍PE水平,在白酒行业估值体系中性价比凸显。我们给予公司22年38-42倍PE,对应目标区间266-295元,当前股价位置向下风险有限,向上弹性较高,维持"推荐"评级。
风险提示:宏观经济大幅下行;经典五粮液动销不及预期;改革不及预期;行业监管趋严;品牌力受损。
[2022-02-20] 五粮液(000858):人事调整落定,未来发展可期-动态点评
■华泰证券
人事调整落定,未来发展可期
2.18日五粮液股份公司公告高管变动,任命曾从钦同志为五粮液集团党委书记/董事长/五粮液股份公司党委书记,邹涛同志为五粮液集团党委副书记/总经理,选举蒋文格先生为副董事长并聘为总经理,同时李曙光先生辞去公司相关职务。离任和新就任的领导均在五粮液工作期间做出了杰出贡献,此次人事调整也是宜宾市委市政府知人善用、激发管理活力的体现,新任领导班子具备丰富的政企管理经验,有望保持战略定力,延续改革活力,带领公司实现新一轮高质量发展。我们看好公司在产品/渠道/厂商关系等方面竞争力持续强化,预计21-23年EPS6.07/7.20/8.53元,参考可比22年平均PE37x(Wind一致预期),给予22年38xPE,目标价273.60元,"买入"。
新一任领导层护航新一轮高质量发展,延续"稳中有进"基调
李曙光先生申请辞去董事及董事会下属相关专门委员会职务,邹涛先生申请辞去董事/副董事长/总经理,同时新一届核心领导层搭建完成,曾从钦熟悉政府治理和企业运作,全面掌舵五粮液有助于加强五粮液与地方政府资源对接和整合;邹涛升任五粮液集团总经理,其拥有丰富的政企及营销经验,锐意创新、年富力强;蒋文格升任五粮液股份公司总经理,其具备丰富的政企工作经验,能力突出。新任管理层在公司已具备较长的工作经验,且取得了亮眼成绩,利于保持经营战略的延续性,坚持"稳中求进"基调,在营销改革等持续创新,促进价格向价值靠拢,继续深化国企改革,多措并举焕活力。
春节旺季定调稳中向好,价盘稳定、库存良性
公司春节旺季反馈稳中向好,生产/市场投放有序、批价稳定,顺利定调22年稳增长的趋势(主要考虑春节打款在全年占比较大)。产品端:普五动销较旺、发货节奏与动销匹配,价稳量升(据今日酒价,春节期间普五批价维持970元左右),库存良性;经典五粮液21年完成导入,系列酒向自营品牌/中端价位/优质品牌聚焦。渠道端:终端布局完善、质量提升,截至21年底,团购网络覆盖全国3万家企业,其中近70％已实现团购,发挥产品形象、价值展示窗口功能。管理团队人事调整落定后,公司有望在产品/渠道/厂商关系等方面持续强化竞争力,营销端持续深化改革也值得期待。
经营势能向上,聚焦高质量发展,维持"买入"评级
考虑到公司发货节奏控制等影响,我们小幅下调盈利预测,预计21-23年EPS6.07/7.20/8.53元(前次6.18/7.35/8.60元),对应22-23年PE28/23x,估值性价比凸显,参考可比22年平均PE37x(Wind一致预期),给予22年38xPE,目标价273.60元(前次294.00元),维持"买入"。
风险提示:省内竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。
[2022-02-20] 五粮液(000858):管理层顺利换届,大船正重扬帆-点评报告
■浙商证券
报告导读
公司管理层人事变动落地:曾从钦任集团公司党委书记、董事长,股份公司党委书记、董事长;邹涛任集团公司党委副书记、总经理;蒋文格任股份公司党委副书记、副董事长、总经理。
投资要点
一、过去:2021年为什么估值不断下降?2022Q1为什么股价表现平平?1.1从过去一年维度来看
我们认为过去一年估值下降主因经典五粮液、八代五粮液、系列酒运营效果不及预期;过去一个月股价表现平平主因春节动销整体反馈持平的同时批价未破千,即使回款表现优异,但市场预期管理层变动在即仍在一定程度上压制股价表现。具体来看:此前我们在《五粮液更新报告:低估值下边际改善可期,推荐重点关注(20220117)》中曾详细分析过,过去一年五粮液估值低主因以下四点:第一、经典五粮液:2021年公司虽在经典五粮液渠道方面进行了改革(比如推出平台公司等),且推出之时表现优秀,但因高价位酒所需匹配的市场接受度/消费者教育度仍有待提高,使得整体动销及批价表现均不及预期(全年批价平均约为1700-1800元的,当前约为1800元左右);第二、八代五粮液:2021年年初春节动销超预期曾抬升市场对量表现的预期,但在实际发货量(含往年补发量)超报表端发货量背景下,批价始终未突破年初市场预期的千元(四季度因经销商回笼资金放货导致批价短暂下探至950元,当前批价约为970-980元,与最新打款价基本持平);第三、系列酒:2021年报表端表现稳中向好的背后,是略高的库存,市场担忧或对2022年业绩造成一定压力;第四、管理层:2021年公司内部管理层略有变动,稳定性及部分政策的执行造成一定影响;1.2从过去一个月维度来看1月为春节销 售旺季,我们认为五粮液股价表现平平或主因:
1)动销反馈总体持平:由于可通过观测动销表现推断出二季度补库存情况,并对企业经营健康程度及后续可持续性发展度均有较大参考意义,因此市场对酒企春节动销关注度极高,在此背景下,市场认为五粮液在全国层面动销表现未超预期。→我们在思考--这份答卷从动销角度来看真的不及预期吗?如果我们更深层次的去思考动销背后实际的销量情况,会发现去年同期部分销量包含了部分前几年补发的货,因此今年对应到报表端的销量相较于去年同期实际上有所提升。
2)批价仍未突破1000元:五粮液自去年春节动销超预期后,市场对其批价破千预期愈演愈烈,但截止当前批价仍未破千。 我们在思考--过去批价不能破千的原因及2022年是否具备强可能性?2021年:批价未破千主因实际发货量较大(八代普五推出之际渠道积压的七代五粮液库存逐步释放)+发货节奏较往年略快,即2021年实际投放量预计增长20％+情况下,批价仍能保持在980元左右高位,一方面已属不易,另一方面显示市场实际消费量在持续增长,不及预期主因市场前期对其批价破千预期高。2022年:由于旺季公司采取以放量为主策略,因此春节批价未破千符合预期,考虑到历史遗留问题(库存)已基本得到解决,2022年公司有望将采取控货挺价举措巩固八代五粮液地位,因此价格传导将更为顺畅,批价破千可期。
3)打款表现优异:截止当前,部分大商已完成全年打款,部分地区反馈节前打款比例预计40％+(华东、西南等多地反馈大商已基本完成打款,中小商打款30％+),预计22Q1公司开门红确定性较强。→我们在思考--打款表现优异为什么没有体现在股价上?我们认为虽然打款表现优异,但由于今年主要酒企均有着优秀的回款表现,因此未大幅超预期的打款答卷尚未能成为市场认为的超预期点。
4)人事变动已有初步预期:1月底,部分领导职位相关变动公告发布,已使市场对公司人事变动方面有预期,因此部分投资者存在博弈时间点心态。 盈利预测及估值2021-2023年公司收入增速分别为18％、14％、17％;归母净利润增速分别为20％、18％、19％,EPS分别为6.2、7.3、8.7元;PE分别为32、27、23倍。考虑到公司改革红利将加速释放,当前估值具有性价比,给予买入评级。
催化剂:白酒需求恢复超预期,批价持续上行。
风险提示:1、疫情反复影响白酒动销;2、经典五粮液批价上涨不及预期。
[2022-02-20] 五粮液(000858):换届落地,释放改革动力-事件点评
■华西证券
事件概述
2月18日公司发布公告,李曙光申请辞去公司董事及董事会下属相关专门委员会职务,邹涛申请辞去公司董事、副董事长、总经理职务。选举董事蒋文格为副董事长并聘任其为总经理。分析判断:?管理层变动最终落地,预计后续营销工作改革动力将进一步释放此次管理层换届,曾从钦任集团公司党委书记、董事长,股份公司党委书记、董事长;邹涛任集团公司党委副书记、总经理;蒋文格任股份公司党委副书记、副董事长、总经理。2021年五粮液在产品、价格体系、组织等多方面调整同时进行,战略方向清晰,执行落地坚决,改革已初见成效。我们认为,此次管理层换届历史包袱已经基本处理完成,2022年轻装上阵。
行业环境持续向好,龙头价值有望逐渐回归
从目前行业容量来看,高端需求相对稳健,价位升级趋势、行业集中化趋势仍在延续,五粮液作为白酒行业千元价位的绝对龙头,未来仍旧能够跟随行业扩容趋势而稳健增长。
从竞争格局来看,主竞品国窖目前提价十分坚决,五粮液的渠道推力短期内有明显优势,同时酱酒对于千元价位的侵蚀速度也有所缓解,五粮液21年的行业竞争环境相对宽松,行业龙头价值有望逐渐回归。
动销略超预期,品牌势能进一步释放
回望2021年,外部经济环境相对较弱的情况下,公司主品牌普五在顺利执行控货挺价基础上动销良好,新品经典五粮液价格挺入超高端价格带市场反馈良好,系列酒更新换代挖掘次高端市场红利,渠道端确立"1+N+2"模式逐步进行渠道改革。因此我们认为2021年公司在报表端有望实现营业收入15％以上的增长。
根据2022年春节期间渠道调研,公司已经基本完成开门红,2022年量价齐升预期强烈。普五动销顺畅,价格、库存、回款情况持续向好,有力强化了其行业第二、浓香第一的品牌地位。2022年公司将继续提升经典五粮液在超高端的价格和地位拉升公司整体品牌力;系列酒完成产品更新,2022年聚焦价格带升级和核心战略产品在重点区域的表现。
投资建议
我们认为当前五粮液在高端白酒中已经具备明显的估值优势,管理层换届后的内部优化与量价齐升预期,2022年公司报表端改善预期较强,龙头价值有望逐渐回归。维持盈利预测不变,我们预计公司2021-2023年实现营业收入675.0/787.5/909.2亿元,同比+17.8％/+16.7％/+15.4％;实现归母净利润237.7/281.6/331.0亿元,同比+19.1％/+18.5％/+17.6％;EPS分别为6.12/7.25/8.53元,2022年2月18日199元收盘价对应PE分别为32.50/27.43/23.33倍。维持"买入"评级。
风险提示
①疫情持续超预期;②经济下行导致需求减弱;③食品安全问题等。
[2022-02-20] 五粮液(000858):人事调整落地,进入新阶段-事件点评
■华鑫证券
事件
2022年02月18日晚间,公司发布人事调整公告:据中共宜宾市委《关于提名邹涛等同志职务任免的通知》(宜委干﹝2022﹞56号)及宜宾市人民政府《关于蒋文格等二人任免职的通知》(宜府人﹝2022﹞6号)文件精神,经董事会提名委员会提名,独立董事发表独立意见,选择公司董事蒋文格先生为副董事长并聘任其总经理。
投资要点
人事调整落地,公司进入新阶段
根据宜宾市委市政府人事调整通知,前董事长李曙光辞去公司董事及董事会下属相关专门委员会职务,邹涛辞去公司董事、副董事长、总经理职务。任命曾从钦为集团党委书记、董事长及股份有限公司党委书记;邹涛任集团公司党委副书记、总经理;蒋文格任股份公司党委副书记、副董事长、总经理。2019年9月起,曾从钦先生任集团公司党委副书记、董事、总经理和股份公司党委副书记、董事、董事长。我们认为五粮液人事调整基本落地,利于公司内部治理稳定性。
2022年五大工作重点,品牌产品渠道向上2022年公司五大工作重点:
1)坚持文化与服务并举,持续加大消费者培育力度。2022年公司计划新建10个文化体验馆并投入使用,打造意见领袖和消费圈培养的重要阵地。
2)坚持供给与需求平衡,持续提升五粮液的市场定位。坚持巩固8代五粮液千元价格带大单品的市场核心地位,坚持发力2000家白酒市场,强化经典五粮液市场培育,强化1+2+N渠道模式,用好经典五粮液稀缺的产品资源,经销资源。
3)坚持个性与市场结合,持续满足新时代消费需求。启动老酒系列活动,做大老酒市场。稳主销市场优势,形成低度不低价的市场认知。
4)坚持规模与价值并重,持续推动系列酒升级发展。五粮液以"三性一度"和"三个聚焦"为导向,系统落实"做强全国性战略品牌、做大区域性重点品牌、做优总经销品牌"具体举措,集中力量打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四大全国新战略产品。
5)坚持共享与共建并进,持续筑牢五粮液命运共同体。优化团队业务能力和服务能力,加快从"管理型"向"赋能型"、"服务型"团队转型。
2022年继续稳中求进,未来四大看点
进入2022年,公司将继续做好营销工作,坚持稳中求进的工作总基调,坚持聚焦酒业做强主业不动摇,持续推动转型创新跨越,深入推进补短板拉长版的长期工作方针,布局新一轮高质量发展。坚持以高质量提升为核心,加快构建新厂商关系,强化供应链稳定、渠道转型、市场预期,确保全面实现稳中有进的新发展。未来公司四大看点:第一,主品牌"1+3"产品体系不变,持续推进既定战略,高举高打推进经典五粮液发展。第二,渠道方面,持续推进团购渠道,2020年公司主动开拓团购渠道,2021年团购目标30％。第三,系列酒方面,聚焦资源打造尖庄、五粮醇、五粮春、五粮特曲四个全国性战略品牌,十四五期间力争销售额200亿元以上:尖庄目标100亿元,五粮醇和五粮春目标50亿元,五粮特曲目标20亿元。第四,当前茅台批价稳步在2500元以上,2022年五粮液批价站稳千元价格带问题不大,有望继续量价齐升,业绩确定性较高。
盈利预测
我们认为公司近几年多措并举,对品牌、产品、价格、渠道等进行改革和完善,效果显著,市场认可度较高。当前估值被低估,未来有望修复。我们预计2021-2023年EPS分别为6.26/7.40/8.64元,当前股价对应PE分别为32/27/23倍,维持"推荐"投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、疫情拖累消费、经典五粮液增长不及预期、批价上行不及预期、团购增长不及预期等。
[2022-02-20] 五粮液(000858):人事调整正式落地,关注公司配置价值-事件点评
■东方证券
事件:公司管理层人事调整落地,李曙光辞去公司董事及董事会下属相关职务;曾从钦出任集团公司党委书记、董事长和股份公司党委书记、董事长;邹涛出任集团公司党委副书记、总经理;蒋文格出任股份公司党委副书记、副董事长、总经理。
人事调整落地后,公司治理有望继续改善,推动十四五规划稳步实施。
一季度打款动销稳步推进,普五批价有望上行。公司春节期间五粮液打款进度符合公司规划目标,与去年同期基本持平,预期实现开门红。目前普五批价在970元左右,稳中有升,经典五粮液批价在1750元左右,保持稳定。21年底公司宣布普五提价,计划外价格提升至1089元/瓶,计划内维持899元/瓶的价格,计划内与计划外配额比例3:2,综合成本约969元/瓶;随着前期低成本库存逐步消耗,普五批价有望进一步上行。公司渠道库存良性,处于正常水平。人事调整落地后,公司产品和渠道执行力有望进一步加强,推动销售增长。
公司长期增长确定性高,估值回调后配置价值显现。高端酒终端需求旺盛,飞天茅台批价稳步上行,目前整箱批价达到约3200元,为普五打开了上行空间。公司继续加强对渠道精细化管理,推动常态化发货,降低渠道库存和批价波动,有利于渠道利润改善,加强推力。中长期来看,公司继续推进经典五粮液战略布局超高端,自上而下提升产品价格体系的策略。五粮液品牌力强,产品稳步放量,十四五规划目标有望顺利实现。受前期公司人事变动、白酒板块整体调整等因素的影响,公司估值下行明显,目前22年PE仅27倍,低于另两家高端酒公司贵州茅台和泸州老窖,估值性价比提升,配置价值进一步显现。
略下调营收和毛利率,预测公司21-23年每股收益分别为6.11、7.25、8.51元(原21-23年预测为6.11、7.32、8.55元)。结合可比公司估值,给予22年36倍PE,对应目标价261.00元,维持买入评级。
风险提示:渠道利润弱化、价格不及预期、食品安全事件风险。
[2022-02-20] 五粮液(000858):人事变动终落地,估值修复弹性大
■中泰证券
五粮液人事调整落地,管理优化是大逻辑。根据宜宾市人民政府官网信息,2月18日宜宾市委宣布五粮液人事调整,曾从钦任集团党委书记、董事长,邹涛任集团党委副书记、总经理,蒋文格任股份公司党委副书记、副董事长、总经理,核心团队的留任能够保证战略的一致性和对公司的持续掌控力。曾总任股份公司董事长时主抓销售工作,对白酒市场有深刻认知和丰富经验,因此此次人事调整落地后有望较快推出渠道变革措施。目前五粮液市场主要矛盾在于批价与出厂价基本一致,渠道利润较低,因此和往年相比,今年公司对价格的要求不同往日,需保证几年来实现的顺价成果以恢复经销商信心。通常白酒企业控价的潜在措施可能有:1)控制发货:参考公司2019、2020年将控货作为挺价主要措施,确实对批价产生了明显的推升作用;2)市场清查:渠道反馈公司2021年下半年以来渠道监管有所放松,预计后续将对窜货和低价销售现象进行严格监察和考核;3)市场预期管理:可能通过经销商会议方式强调价格管控,提升经销商对价格的预期;4)受疫情影响大的区域减量:比如去年河南因洪水和疫情受影响较大,可能会对其减量。我们认为五粮液有能力在数字化系统帮助下实现渠道的高效管控,批价有望在中秋旺季前突破千元大关。
春节名酒集中度持续加强,动销稳健增长难能可贵。春节期间名酒的送礼、宴请需求为刚需。近期我们调研多家各区域核心经销商和终端门店,均反馈今年春节最大的变化是消费者的名酒主动选择明显增加,市场加速向名酒集中,而品牌力不牢固的品牌多有下滑。分区域看,五粮液在上海表现最佳,渠道反馈动销有双位数增长;河南、安徽、广东、湖南等五粮液传统强势区域中,五粮液在千元价格带的市场统治力进一步加强。今年春节期间打款积极,不少大商已完成全年打款,中小商和专卖店也都完成初步任务,经销商库存略高于去年但也少于1个月,预计整体动销有中高个位数增长,批价在压力测试下保持稳定,在今年整体消费偏淡的大环境下难能可贵。
历史遗留问题逐步解决,多催化剂助推估值修复。目前五粮液估值较茅台、老窖有明显折价,系21年发货量较大且节奏不够细致,造成批价不稳,同时管理变动下市场监察不严,有一定串货现象扰乱市场价格。我们认为五粮液目前市场预期差较大。管理变动已落地,后续还有如下催化剂:1)渠道管理措施陆续推出;2)普五批价破千,目前大多区域普五批价970-980,广东、北京等地批价已接近千元。普五价格破千后经销商信心会更强,有望增加计划外的团购量,均价提升幅度可能超预期;3)期待经典五粮液站稳2000元,据调研了解今年经销商成本提升、同时各区域间的投放有望更加均衡、高库存区域可能停止发货。参照五粮液2017年核心管理层变动,原董事长李曙光于糖酒会履新,其后针对当时渠道管理粗放、产品体系混乱等问题提出改革方案,包括聚焦核心品牌、重视和扩招中基层员工、"百千万"规划下积极招商并优化配额等,展示了与行业龙头地位相匹配的改革能力,其后在出厂价维持739不变的情况,批价从2017年2月的740元涨至2017年底的830元,渠道利润明显恢复,渠道推力和进货意愿也随之变强。从业绩上看,五粮液2016-2018年收入增速为13％/23％/33％,归母净利润增速分别为10％/43％/38％,虽有行业景气度恢复的大环境影响,但改革带来的业绩加速增 长不可忽视;从估值上看,2017年3月时,五粮液/贵州茅台/泸州老窖估值分别为24/29/36倍,至2017年12月底五粮液/贵州茅台/泸州老窖估值分别为35/36/40倍,五粮液的估值得到明显修复,最终股价实现业绩估值齐升的戴维斯双击。
我们认为五粮液今年有望在管理改善下演绎估值修复行情,在名酒集中度加强的趋势下也最为受益。
盈利预测及投资建议:维持"买入"评级。我们预计2021-2023年公司收入分别为671/776/891亿元,同比增长17.0％/15.8％/14.8％;净利润分别为241/285/331亿元,同比增长20.6％/18.4/16.3％,对应EPS分别为6.20/7.34/8.53元,对应2022-2023年PE分别为27/23倍,重点推荐。
风险提示:全球疫情持续扩散、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。
[2022-02-20] 五粮液(000858):管理层人事落定,市场运作向好可期-事件点评
■中信建投
事件
公司发布管理层人事变动相关公告。
2022年2月18日公司发布关于董事会成员及高级管理人员变动的公告。因工作变动,李曙光先生申请辞去公司董事及董事会下属相关专门委员会职务,邹涛先生申请辞去公司董事、副董事长、总经理职务。辞职后李曙光先生、邹涛先生不再担任公司其他职务。选举聘任蒋文格先生为副董事长兼总经理。
据川观新闻,曾从钦同志接任宜宾五粮液集团有限公司党委书记、董事长;邹涛同志接任宜宾五粮液集团有限公司党委副书记,推荐为宜宾五粮液集团有限公司总经理。
简评
人事落定接力二次创业,薪火相传,五粮液开启正循环。
二次创业以来公司在产品、组织、渠道等方面开启了全方位改革,改革红利逐步释放,公司经营持续向好,2017-2020年公司高端白酒销量从1.6万吨左右提升至2.8万吨,核心大单品普五的批价从750元/瓶提升至目前的975元/瓶,五粮液量价齐升,正循环开启。公司董事长曾从钦兼任集团公司董事长后管理将更加集中,邹涛总升任集团公司总经理,有望从集团层面继续推进公司的管理和营销的改革,蒋文格总在公司任职多年,熟悉公司经营,此次常规人事调整后,新任领导班子有望继续带领五粮液强化二次创业势能,开启浓香之王发展新篇章。
十四五"新时代、新征程、新作为",龙头品牌价值回归。
2021年12月,公司董事长曾从钦在经销商大会上发布2022年营销方针。从公司的营销方针来看,22年公司仍将深化改革,进一步巩固二次创业成果。加大消费者服务及培育力度将有助于普五保持量价提升态势,并在高价位文化酒上发力。此外,22年品牌上将在超一线城市率先推出经典30,进一步完善定位2000+价位带的经典系列产品布局,为公司培育新的业绩增长点,同时实现品牌价值回归。
春节旺季五粮液动销良好,渠道生态保持健康。
春节期间虽然河南、广东等地有局部疫情反复,但从全国整体动销反馈来看五粮液作为高端龙头,旺季需求仍较为坚挺,主要省份同比仍有不同程度增长。从最新的回款进度来看,五粮液经销商普遍完成40％以上,目前渠道库存水平维持20天左右的较低水平,春节期间批价表现较为坚挺,节后随库存不断消化目前批价已经有上升势头。
浓香之王基本面优异,长线健康发展开启,持续重点推荐
二次创业后,公司主动调整市场操作思路,通过产品结构梳理、渠道政策调整确保资源聚焦,帮助渠道利润恢复,批价稳步提升,逐步转向"供销两旺、需求拉动批价上升"的长线健康发展模式。短期来看,22年公司调整普五计划外价格及比例,预计贡献6％左右收入增长。近期人事调整亦逐步落地,市场担忧的团队稳定性问题在逐步解决。展望未来,千元价位带需求扩容明显,支撑普五量价齐升。21年经典五粮液营销调整+品牌培育均逐步向好,2000+已经形成浓香影响力,22年继续优化模式+推出经典30,产品结构继续优化。系列酒经过换代升级和渠道梳理重建未来亦有望贡献公司业绩增长,长期经营依旧稳健。
盈利预测和估值
预计公司2021～2023年收入分别为668.24、773.68、893.43亿元,同比增长16.58％、15.78％、15.48％;净利润分别为236.15、278.51、326.85亿元,同比增长18.34％、17.94％、17.35％;对应EPS分别为6.08、7.18、8.42元。2022年2月18日股价,2021～2023年动态PE分别为32.71、27.73、23.63倍。维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧、高端需求扩容慢于预期。
[2022-02-20] 五粮液(000858):人事换届落定,看好底部反弹
■招商证券
根据公司2.18晚间公告,公司人事换届落定,曾从钦先生同时担任集团和股份公司的党委书记、董事长,邹涛任集团总经理,蒋文格任股份公司总经理。此前渠道和市场对于公司未来的发展方向存在一定担忧,股价表现也因此被压制。我们认为此次换届,核心班子均在公司有数年工作经验,在战略方向和企业决策上将有望实现顺利过渡。未来公司内部管理优化,渠道效率提升,重要战术动作落地形成的催化值得期待,继续看好公司估值和业绩预期的修复。
事件:2.18晚间,五粮液股份公司发布公告,李曙光先生因工作变动不再担任五粮液股份公司董事及董事会下属相关专门委员会职务,邹涛先生不再董事、副董事长、总经理职务。另外,曾从钦先生同时担任五粮液集团、股份公司的党委书记、董事长。邹涛任集团公司党委副书记、总经理。蒋文格任股份公司党委副书记、副董事长、总经理。
核心领导班子搭建完成,战术动作有望顺利落地。此前公司处在换届期间,渠道和市场均存在一定观望情绪,也对股价表现有所压制。我们认为,本次换届核心领导班子中,集团和股份公司董事长曾从钦、股份公司总经理蒋文格以及集团总经理邹涛均在公司有着数年工作经验,对行业、企业有着更深理解。
核心班子搭建完成后,战略方向和企业决策有望实现顺利过渡。普五批价管控、经典五粮液推广,以及系列酒转型等重要战术动作的落地有望形成催化。
春节动销如期稳健,看好普五批价确定上行空间。根据渠道调研反馈,公司春节动销如期稳健,大商多用票据承兑回完全年款,现金回款也普遍在40％以上,发货节奏稳步推进,库存保持1月以内。我们认为,市场对于疫情和宏观经济存在担忧的情况下,渠道仍按照公司要求和需求节奏打款发货已是品牌力的最好体现。目前旺季已过,五粮液批价维持970,华东、四川等市场980-990,随着淡季公司控制发货节奏,内部管理和渠道效率均的进一步优化,看好普五批价确定的上行空间。
五粮液稳定发展,系列酒整体跨越。展望未来,我们认为五粮液产品的稳定发展仍是公司增长的主要驱动力。这包括了十四五期间可预期的普五价格增长,五粮液产品5-8％的销量增长(包括保守预计下经典五粮液至25年5-6000吨的增量),以及结构优化贡献的吨价提升。而系列酒锚定200亿目标,并从成本中心向利润中心转型,一方面贡献收入弹性,另一方面改善盈利水平,进一步为公司整体结构优化和毛利率提升做出重要贡献。
投资建议:人事换届落定,看好底部反弹。随着此次人事换届核心领导班子搭建完成,此前渠道和市场对于公司未来发展不确定性的担忧将明显降低,对于股价表现的压制也将有所好转。同时,我们看好流动性好转和经济共振下,消费市场的持续恢复。也期待公司内部管理优化,渠道管理效率提升,以及重要战术动作的落地构成催化。我们维持21-23年EPS预测6.05、7.07、8.19,目标价295元,当前股价对应28xPE,继续看好公司估值和业绩的预期修复,重申"强烈推荐-A"评级。
风险提示:需求下行、竞品批价大幅回落、产品结构优化不达预期等
[2022-02-20] 五粮液(000858):靴子落地,期待新合力推动新发展-公司点评报告
■兴业证券
事件
公司人事变动落地:公司最新公告,李曙光已任四川省人大经济委员会副主任,不再担任五粮液集团党委书记、董事长,也不再担任五粮液股份相关职务;曾从钦任五粮液集团党委书记、董事长,五粮液股份党委书记、董事长;邹涛任集团总经理,不再任股份公司总经理;蒋文格任股份公司总经理,不再任集团公司副总经理;此前浓香系列酒公司人事已经调整,黄华调任五粮液品牌事业部副总经理,不再任浓香系列酒公司总经理。
投资要点
五粮液新领导班子搭建基本完成,人事变动基本符合市场预期。
曾从钦:经济管理领域的"科班生",在宜宾工作30余年,历任乡镇党委书记、常务副县长、宜宾市发改委主任、翠屏区委书记、宜宾市临港国家级经开区党工委书记。2019年9月起任股份公司董事长,陆续接管运作主品牌,此次统管集团和股份公司将保障整体经营战略的稳定性。
邹涛:2017年调任五粮液,其后陆续推动八代上市、整合优化系列酒,贡献突出。此次升任集团总经理,负责集团多元板块业务,有望进一步规范关联交易,加强市场化原则,理顺集团与股份公司关系,持续降低关联交易,优化治理结构。
蒋文格:2018年12月任集团副总经理,负责集团技改基建类项目,有丰富的政企工作经验,同现任宜宾市委领导有较长工作交集。
黄华:在五粮液已有20多年,一线业务员做起,曾在西南、华东、华中等市场参与负责营销工作,能力突出,2019年任系列酒总经理,2021年12月任五粮液品牌事业部副总经理。
靴子落地,有利于集中精力聚焦酒业品牌和市场工作,应对市场不确定性和竞争。2021年五粮液负重前行,2021年下半年以来中高端白酒市场有疫情散状式复发带来需求波动加剧风险,二来有反腐及公司高层到龄退休面临人事变动不确定性影响,三是2021下半年由于人事不稳带来市场端不利影响,如高端重点产品经典五粮液市场管理松懈、动销不及预期,经典和普五批价表现平淡。我们认为集团／股份核心管理层的任用调整考虑较为充分,有助于稳定军心,集团总经理雷厉风行的风格有助于推动解决集团环节乃至关联交易等沉疴,而集团和股份董事长／总经理搭配有助于强化新合力,推动五粮液品牌继续向前。
预期充分,期待新催化。随着主要矛盾(人事问题)的解决,公司经营有望触底企稳。我们认为高端品牌阵营长期仍保持基本稳定的格局,高端市场的运作主线是提升品牌、终端消费者价值和量价平衡和谐,五粮液有长期高端品牌运营积淀,随着人事落定后市场动作到位,预计对应到基本面的改善只是时间问题。估值角度,五粮液在高端里明显的估值折价已经充分反映市场的悲观预期,后续的动作优化带来的边际变化均有可能成为催化。?盈利预测与投资建议:考虑到新管理层将持续探索优化量价格局,判断报表端的提速将在2023年,相应调整前期盈利预测,预计21-23年EPS分别为6.09元、7.12元、8.49元,对应2022年2月18日收盘价,22/23年PE分别为27.95X、23.44X,维持"审慎增持"评级。
风险提示:宏观经济疲弱下高端需求趋淡风险,重磅千元竞品加剧竞争风险,市场系统性风险。
[2022-02-20] 五粮液(000858):人事变动落地,龙头蓄力前行-事件点评
■安信证券
事件:公司2月18日公告,曾从钦任集团及股份公司党委书记、董事长,邹涛任集团副书记、总经理,蒋文格任股份公司党委副书记、副董事长、总经理。
高端品牌以稳为先,靴子落地再启航。人事调整落地后管理班子会趋于稳定,对于高端品牌运营而言,不需要太多花哨手段,内部管理稳定、销售政策统一、执行力强才是重点。同时任何职务的任免都是经过政府精挑细选的,不必过多担忧能力问题。我们认为对于五粮液而言当前稳定以及温和的调整就是最好的选择。
市场过分强调渠道推力,五粮液品牌优势才是关键。当下白酒研究中更侧重渠道跟踪,过分强调渠道利润对销售的影响,认为经销商渠道利润、渠道推力及意愿是公司的核心竞争力所在。事实上,高端白酒的核心竞争力在于品牌,近期渠道反馈五粮液批价暂时未能有所突破,渠道利润微薄。我们认为批价平盘更多是由于公司放货节奏所致,不应过度担忧。
渠道库存遗留问题基本解决,五粮液轻装上阵,价格传导更为顺畅。据部分地区渠道调研信息,公司的渠道库存问题大幅改善,目前经销商渠道库存水平维持低位,轻装上阵动销情况良好。在渠道动销通畅的情况下,五粮液在发货计划上将更加游刃有余,发货节奏控制的自主性将显著提升,若出台价格调整政策,渠道商和终端接受度会更高,价格传导将更为顺畅。
投资建议:长期来看,五粮液作为浓香大王,消费基础浓、品牌积淀厚,当前管理稳定配合默契、渠道执行力再度强化、老酒市场助力产品属性多样化发展,我们看好其品牌价值回归,预计其在千元价格带或有更好的竞争格局。我们看好公司在产品、品牌、渠道管理等方面的全面改革,看好公司二次创业发展。预计公司2021、2022、2023年每股收益分别为6.09、7.13、8.28元,维持买入-A投资评级,给予12个月目标价290元,目标价相当于2023年35x的动态市盈率。
风险提示:宏观经济及政策风险,食品安全问题,竞品价格下行风险,市场系统性风险
[2022-02-19] 五粮液(000858):龙头焕新,价值发现-公司更新报告
■国泰君安
维持增持评级。人事换届落地,执行力加强,产品力和品牌力有望展现,改善可期,多因素提振下促使估值回归,高端板块超额收益最明显的龙头标的。小幅下调2021-2023年EPS至6.17(-0.02)、7.35(-0.19)、8.65(-0.27)元,参考高端酒估值体系,考虑公司边际改善明显、浓香龙头稳固,给予2022年41.5XPE,维持目标价305元。
普五:品牌实力雄厚,量价关系积极。2021年五粮液动销情况积极、实际销量预计高于确认量,放量发展可看为是针对普五批价的一场压力测试,强动销、低库存的同时批价稳定进一步印证普五强品牌力和产品力,提价叠加渠道良性,目前挺价条件充分,量价关系有望保持积极发展趋势。
顺利换届,焕发新动能。新一届领导班子实现换届,曾从钦任集团及股份公司党委书记、董事长,邹涛任集团副书记、总经理,蒋文格任股份公司党委副书记、副董事长、总经理。人事变动落地后五粮液内部治理稳定性与执行力有望显著提升,十四五延续高质量发展。
业绩改善可期,价值严重低估。根据草根调研,春节前上海、江苏、合肥等强势市场普五销售量均保持双位数增长、且库存水平较低,量价结合下业绩有望超市场预期。目前五粮液对应2022年仅27XPE,在高端板块中估值已具备明显优势,人事、批价等压制估值因素逐步改善,浓香龙头价值亟待回归。
风险提示:宏观经济大幅波动、食品安全风险、行业竞争加剧等。
[2022-02-19] 五粮液(000858):五粮液换帅 李曙光辞职“经济能手”曾从钦接任
■证券时报
2月18日，宜宾市委、市政府宣布关于宜宾五粮液集团(股份)公司主要负责同志调整的决定：总经理曾从钦将接替李曙光，正式掌舵五粮液。
相关人士表示，五粮液集团一把手实现有序交接，由曾从钦接过接力棒，将引领五粮液延续高质量发展良好势头，开启向更高发展目标“加速跑”的崭新阶段。
五粮液换帅
2月18日，宜宾市委、市政府宣布了对五粮液集团的重大人事调整决定：任命曾从钦为五粮液集团党委书记、董事长，五粮液股份公司党委书记，提名免去其五粮液集团总经理职务;李曙光不再担任集团党委书记、党委委员、董事长等职务，提名免去其五粮液集团、股份公司董事职务。
除了一把手的调整外，还任命邹涛为五粮液集团党委副书记，推荐为集团总经理;任命蒋文格为五粮液股份公司党委副书记，提名为股份公司副董事长、推荐为总经理，免去其五粮液集团党委委员、副总经理、董事职务。
与此同时，2月18日晚间，五粮液(000858)也发布公告，当日，该上市公司已收到中共宜宾市委相关文件;同时收到李曙光董事、邹涛副董事长兼总经理提交的书面辞职报告。因工作变动，李曙光申请辞去五粮液股份公司董事及董事会下属相关专门委员会职务，邹涛申请辞去股份公司董事、副董事长、总经理职务。
辞职后，李曙光、邹涛将不再担任五粮液股份公司其他职务。而五粮液也给予了两人很高的评价，李曙光、邹涛在公司任职期间恪尽职守、勤勉尽责，在战略规划、生产经营、市场营销等方面勇于创新、深化改革，为公司发展作出了重大贡献、卓越成绩。
五粮液的换帅早有预期，2022年1月15日，四川省十三届人大常委会举行第三十二次会议，表决通过了省人大常委会主任会议向省人大常委会提出的任免案，任命彼时五粮液集团董事长李曙光为四川省第十三届人民代表大会经济委员会副主任委员。
针对这个新的任职，外界当时就普遍认为，在带领五粮液“二次创业”取得历史性成果、企业发展迈上历史性台阶之后，李曙光将功成身退。
当前，中国白酒产业仍处于结构性繁荣的长周期，向优势品牌、优势产能、优势产区“三个集中”成为新常态，龙头企业和优势名酒将持续分享行业结构性繁荣增长红利。
有行业人士认为，五粮液当前拥有消费升级的市场红利、四川壮大世界级白酒产业集群的政策红利、白酒向名酒集中的产业红利，有望继续保持又好又快的发展局面，在新一轮高质量发展上实现新突破、再上新台阶。
“经济能手”曾从钦
作为五粮液新掌门，曾从钦出生于1968年，长期在经济建设领域深耕，“经济能手”是外界对其的印象标签之一。
根据履历资料，曾从钦为博士研究生学历，本科、硕士和博士的专业方向都是经济管理类专业，接受过专业、系统的经济学和管理学教育，科班出身，具有很高的经济学水平。从1988年至2019年，曾从钦在宜宾工作30余年，历任乡镇党委书记、常务副县长、宜宾市发改委主任、翠屏区委书记、宜宾市临港国家级经开区党工委书记。
从扎根基层乡镇，到主政县区一方，再到执掌国家级经开区，曾从钦统领全局、协调各方的领导能力得到实践的锻炼和检验，为掌舵五粮液这艘千亿级特大型国有企业巨轮积累了丰富经验。
2019年9月，曾从钦出任五粮液集团公司党委副书记、总经理，股份公司党委副书记、董事长。此次职务转变，让曾从钦成功实现了从党政领导到企业家、从酒业新人到行业领袖的角色转换，带领五粮液取得了跨越式发展成果。
2019年，五粮液集团实现了稳中有进的新发展，集团销售收入跨越千亿台阶，营收、利润、利税等核心经营指标连续保持同业领先的高位增长，品牌价值等屡创历史新高。截至2021年9月，五粮液股份公司营收和净利润已实现连续23个季度两位数增长，酒业主业的产业规模和质量效益实现跃升。
2021年三季报显示，五粮液上市公司当期营业收入已经达到497.2亿元，同比增长17.01%;实现净利润173.3亿元，同比增长19.13%。在资本市场方面，五粮液股价在2021年2月达到354.61元/股，总市值一度达到1.38万亿元。
曾从钦强调，五粮液将始终坚持“聚焦主业、做强主业”的战略方针，把加快发展作为第一要务，持续巩固和强化行业龙头地位;始终坚持“创新求进、永争第一”的企业精神，把改革创新作为第一动力，持续激发企业活力和发展动能;始终坚持“以人为本、服务社会”的核心理念，把改善民生作为第一使命，不断为消费者创造美好、为员工创造幸福、为投资者创造良好回报;始终坚持“求真务实、精益求精”的工作作风，把团队建设作为第一保障，大力营造“忠诚干净担当、感恩知足奋斗”的浓厚氛围，加快创建世界500强、努力打造世界一流企业。
[2022-02-19] 五粮液(000858):新老班底平稳交接,千亿目标继往开来-公司动态点评
■长城证券
事件:2月18日,宜宾市委、市政府发布人事任免文件,任命曾从钦任宜宾五粮液集团有限公司董事长;推荐邹涛任宜宾五粮液集团有限公司总经理;蒋文格任宜宾五粮液股份有限公司总经理。五粮液公司发布公告称收到李曙光董事、邹涛副董事长兼总经理提交的书面辞职报告,辞职后两位不再担任公司其他职务。
"二次创业"领导者李曙光功成身退,获高度评价。公司公告称"李曙光先生、邹涛先生在公司任职期间恪尽职守、勤勉尽责,在战略规划、生产经营、市场营销等方面勇于创新、深化改革,为公司发展作出了重大贡献、卓越成绩,公司及董事会表示衷心感谢!"?新老班底平稳交接,有利管理延续,保持动力。企业管理层换届易因人事变动过大造成管理"顿挫感",本次人事任命均来自集团内部原领导,原班人马平稳交接,降低磨合成本,有利于管理延续,保持企业发展动力。
新帅地方工作和企业管理经验足,有效平衡政企关系,形成合力。曾从钦历任宜宾市资源开发办公室主任、市物价局局长、发展改革委主任、翠屏区委书记等职,三年前出任五粮液集团公司党委副书记、总经理,股份公司党委副书记、董事长,在政府部门和五粮液企业内部都有充足积淀,在目前白酒行业加强规范化的趋势下,有望带领五粮液实现高质量增长。
集团和股份公司一把手同归一人,有利于平衡各自发展目标,政策方案制定落实更有效,减少阻力。集团整体推进多元化发展,股份公司聚焦白酒业务,保持行业领头羊地位,合力完成"十四五""酒业销售过千亿、集团利税总额过千亿"发展目标。
管理团队年轻化再推进,彰显进取雄心。就在不久前21年12月,公司发布公告调整董事会、监事会人事,增补张宇、刘阳、李健3名70后"新生代"。本次任免再度推进五粮液管理团队年轻化,老人有经验,新人有闯劲,彰显锐意进取的雄心。
投资建议:公司2021年营销业绩、品牌价值、企业形象稳步提升,十四五开局良好。围绕"三性一度"、"三个聚焦"原则,产品矩阵清晰,定位准确,品牌建设进一步夯实,传统、团购、创新三大渠道持续优化,经营进入正循环。公司坚持稳中求进,以高质量的市场份额提升为核心,发展向好。我们预测公司2021-2023年EPS为6.44、7.55、8.81元/股,当前股价对应2021-2023年PE分别为30.9x、26.3x、22.6x,估值已经入适宜配置区间。基于行业集中度提高、高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证,预计公司估值区间在45-50倍,对应2022年业绩,目标价区间在340-378元,维持"买入"评级。
风险提示:局部地区疫情反复;价格走势不及预期;新品推广不及预期;销量不及预期;食品安全问题;市场波动风险;消费税政策可能发生变化。
[2022-02-17] 五粮液(000858):锐意变革成果显著,开启经营正循环-深度研究
■东北证券
浓香白酒龙头,业绩稳健增长。公司底蕴深厚,多次在国际博览会中获奖。发展历程曲折,积极变革创新成就龙头地位。90年代以OEM+买断经营模式快速扩张,成为白酒龙头。2006-2012年,大商模式弊端显露,公司在治理积弊中承压发展,行业地位被茅台超越。2013-2016年,进入深度调整期。2017年起,"二次创业"重新起航,在产品体系、品牌营销、渠道治理等方面全面改革。改革成效显著,2017年起营收利润加速成长,高端产品对营收贡献度持续提升。
高端白酒扩容确定,存量竞争聚焦价格。居民收入增长助推消费升级,商务消费和个人消费是需求主体,白酒扩容具有稳固需求基础。但是行业呈现挤压式增长,市场份额向高端白酒集中,结构性繁荣仍将持续。高端白酒重在价格竞争,茅台向上打开价格空间,五粮液提价扩容空间充足。从香型上看,浓香型白酒占据半壁江山,拥有稳定的消费人群,五粮液在浓香市场份额优势明显。改革成果显著,经营正循环开启。产品上,公司采取主品牌"1+3",系列酒"4+4"产品策略,八代普五千元价格带大单品地位稳固,经典五粮液布局2000+价位带,完成品牌力的提升及超高端浓香市场的补缺,产品结构提升值得期待。渠道上,渠道改革聚焦数字化、精细化和扁平化,终端网点建设,推动渠道下沉,提升营销团队专业程度,经销商结构优化,数字化赋能渠道掌控力提升。品牌上,深挖品牌文化,创新宣传方式,品牌价值实现跨越式提升。
产品结构优化,经营效率提升,业绩估值有望双升。产品矩阵优化,普五+经典五粮液,双支柱产品结构贡献业绩。前期渠道问题经过治理得到改善,包袱放下后经营正循环开启。长期来看,坚守高端市场,当前茅台-五粮液估值比约为1.82,差距有望缩小,2021年估值压制,边际改善可期。
盈利预测:公司普五、经典齐发力,团购渠道调整效果明显,核心竞争力不断增强,未来成长确定性高,预计2021-2023年EPS为6.17/7.39/8.82元,对应PE为32/27/23倍,维持"买入"评级。
风险提示:疫情持续发酵;食品安全问题;行业竞争加剧
[2022-01-28] 五粮液(000858):五粮液拟对制曲车间进行扩能改造 项目总投资估算为27.5亿元
■上海证券报
五粮液公告，根据公司“十四五”战略发展规划，公司将新增原酒产能，为满足产能增长需求，公司对制曲车间进行扩能改造，主要建设内容包括制曲车间及相关配套设施等，分两期进行建设。项目总投资估算为275,032.21万元。
[2022-01-17] 五粮液(000858):低估值下边际改善可期,推荐重点关注
■浙商证券
复盘:2021年多方面不及市场预期,为估值压制主要因素
问题一:为什么当前五粮液估值仅35X?2021年五粮液估值受压制原因?答:第一、经典五粮液:2021年公司虽在经典五粮液渠道方面进行了改革(比如推出平台公司等),但因高价位酒所需匹配的市场接受度/消费者教育度仍有待提高,使得整体动销及批价表现均不及预期(全年批价平均约为1600-1800元的,当前约为1800元左右);第二、八代五粮液:实际发货量(含往年补发量)超报表端发货量,在量升下,批价始终未突破年初市场预期的千元(四季度因经销商回笼资金放货导致批价短暂下探至950元,当前批价约为970-980元,与最新打款价基本持平);第三、系列酒:2021年报表端表现稳中向好的背后,是略高的库存,市场担忧或对2022年业绩造成一定压力;第四、管理层:2021年公司内部管理层略有变动,稳定性及部分政策的执行造成一定影响;第五、2022年业绩展望:年末公司将八代五粮液综合成本提至969元,预计2022年公司总体将通过控量方式挺价,但受量增空间受限因素影响,市场预计五粮液2022年业绩增速在茅五泸中排名靠后。
当前:2022年一季度开门红确定性强,低估值下边际变化或显
问题二:为什么现在我们要重点推五粮液?
答:
一、基本面来看:22Q1业绩确定性强,管理层变动后或改革可期
1)短期来看:22Q1业绩确定性强,动销受疫情影响或有限。当前经销商节前打款已接近尾声,部分大商已完成全年打款,部分地区反馈节前打款比例预计40％+(华东、西南等多地反馈大商已基本完成打款,中小商打款30％+),多数区域已发货,预计22Q1公司开门红确定性较强,而本周开始我们将重点关注动销表现(将决定22Q2补货进度),考虑到整体市场对品牌力较强＆礼品属性强的高端酒需求仍强劲,预计疫情对五粮液后续整体动销影响有限。
2)中长期来看:公司质地优良,管理变动后改革或可期。近期五粮液人事方面已有变动,随着人事调整步伐加快/新营销改革举措或将提出,经典五粮液动销将随消费者培育度提升＆数字化落地加快而改善;八代五粮液需求端坚挺背景下动销向好等方面均可期。 二、批价角度来看:2022年批价过千可期。2021年批价未破千主因实际发货量较大(八代普五推出之际渠道积压的七代五粮液库存逐步释放)+发货节奏较往年略快,即2021年实际投放量预计增长20％+情况下,批价仍能保持在980元左右高位,一方面已属不易,另一方面显示市场实际消费量在持续增长,不及预期主因市场前期对其批价破千预期高。考虑到历史遗留问题已基本得到解决,2022年公司将采取控货挺价举措巩固八代五粮液地位,因此价格传导将更为顺畅,批价破千可期。三、估值/股价来看:估值具性价比。当前五粮液估值已处近4年的67％分位,对应22年PE约28X,估值极具性价比。四、宏观/政策角度来看:消费税落地概率或低。1)我们认为短期消费税落地概率低,即使落地,消费税对高端酒影响最小;2)美债收益率趋势性走高+美联储加息预期增强下,当前低估值标的具备一定防御性。五、配置时点来看:近期回调为加配良机。回顾21年三次大调整(春节后、7月、10月),情绪面引发的调整在基本面向 好确定性被验证后均实现大幅回升,且有结构性超额收益行情;基于22Q1开门红确定性强(21年底酒厂控货+打款节奏较往年快为开门红奠定基础,当前节前打款目前已临近尾声,22Q1酒企报表向好确定性强,基本面向好趋势不改)+近期板块调整多为情绪/资金层面引发,我们认为近期调整即为加配良机。催化剂:人事变动、八代五粮液动销表现向好＆批价破千、经典五粮液动销超预期、改革举措提出＆落地、二次股权激励推出等。
未来:22年业绩将保持双位数增长,十四五迎高质量发展期问题三:团购＆数字化发展进度如何?答:公司前期通过分盘控利模式的终端层层扫码、与IBM等企业进行合作等方式叠加推进数字化建设,这对保障市场秩序稳定、配额合理优化、赋能新老渠道、保证批价上行等方面均有着重要作用,未来公司将全面建设行业领先数字化企业,按1·365数字化转型战略规划。渠道方面,2021年公司总部建立团购部,每个战区建立团购组织,从组织层面进行变革,目前团购网络覆盖重点企业近3万家,其中近70％企业实现团购。考虑团购渠道为高端酒(八代五粮液、经典五粮液等)重要销售渠道,团购渠道占比的提升或将助推产品结构加速实现升级。问题四:如何期待五粮液未来增长?答:2022年公司将继续保持两位数增长,十四五迎高质量发展。回顾2021年,五粮液体系整体价稳量升,系列酒更加聚焦,传统终端及团购渠道进一步优化。在千元价位带持续扩容背景下,2022年公司将:1)产品结构新优化:8代五粮液实现价稳量升,经典五粮液年份导入市场,个性化产品悉数亮相,系列酒实现品牌优化升级,聚焦主品;2)品牌推广实现新突破;3)渠道建设实现新升级。传统渠道进一步优化,新兴渠道进一步拓展,团购渠道进一步完善;4)消费培育增强;5)数字化转型取得新进展;6)厂商关系达 到新高度。十四五期间公司将:1)加强优质产能建设;2)持续深化营销组织变革,推进数字化武装营销队伍构建;3)持续优化产品体系,丰富产品矩阵,落实主品牌+系列酒+生态酒三大板块;4)生态优化、绿色优先;5)围绕政府打造世界级白酒产业集群,大力推进3+3创新体系。 盈利预测及估值2021-2023年公司收入增速分别为18％、14％、17％;归母净利润增速分别为21％、18％、18％,EPS分别为6.2、7.4、8.7元;PE分别为33、28、24倍。考虑到公司改革红利将加速释放,当前估值具有性价比,给予买入评级
催化剂:白酒需求恢复超预期,批价持续上行
风险提示:1、疫情反复影响白酒动销;2、经典五粮液批价上涨不及预期。
[2022-01-11] 五粮液(000858):白酒年轻化和低度化,五粮液已经出发-公司动态点评
■长城证券
事件:1月10日,据财联社,工信部就《关于加快现代轻工产业体系建设的指导意见(征求意见稿)》征求意见。其中提出,针对年轻消费群体、国外消费群体发展多样化、时尚化、个性化、低度化白酒产品。
老树新花,消费年轻化趋势下,品牌力需要新表达,看好五粮液在新载体上的突破。传播上,五粮液2021年佳作频频,1月27日,由五粮液独家冠名的企业家随访式对谈节目《酌见》在腾讯新闻上线,第1期上线6天累计播放量超过2700万人次;6月12日,以五粮液为创作原型,展现中国传统酒文化的国产漫画《醉仙人列传》上线连载,截至10月底第一季完更,在腾讯动漫平台获得2600万人气和3.4万收藏,目前评分9.0分;10月22日,由五粮液独家战略合作的纪录片《紫禁城》开播,截至目前bilibili累计播放量超过1600万人次,评分9.6分。产品上,火爆小酒定位"小瓶精酿",小酒包装更贴近年轻人社交"轻量级"消费场景,纯粮精酿满足品质要求,2020年公司推出70°原度小酒,以品质+品位的"第一高度"获得巨大关注,"斜杠"、"燃烧"等元素具有话题属性和传播力,首发当日近1.7万人排队预约,30分钟内抢购破万瓶。
白酒降度更与国际接轨,五粮液走在行业前列。白酒作为世界七大烈酒之一,与其他品类相比,通常饮用度数较高,以威士忌、白兰地为例,通常饮用在40°左右,白酒降度能更好地融入国际市场,上世纪70年代周总理就提出过开发中国低度白酒的目标规划,改变"烧刀子""闷倒驴"的传统印象。低度优质白酒技术难度更大,需要更好的高度基础酒。五粮液于2013年首推全新低度系列35°、39°、42°五粮液,时任中国酒业协会副秘书长宋书玉对此高度评价,表示低度化是中国白酒发展的必然趋势之一,五粮液是最早开发低度白酒的企业,具有领先的技术优势。五粮液开发低度酒产品更有利于中国白酒融入和开拓国际市场,是践行行业责任、社会责任的体现。2021年12·18共商共建共享大会上,董事长曾从钦表示充分发挥低度白酒技术优势,培育低度消费市场,形成低度不低价的市场认知和价值认可,是2022年营销工作重点之一。
投资建议:公司2021年营销业绩、品牌价值、企业形象稳步提升,十四五开局良好。围绕"三性一度"、"三个聚焦"原则,产品矩阵清晰,定位准确,品牌建设进一步夯实,传统、团购、创新三大渠道持续优化,经营进入正循环。公司坚持稳中求进,以高质量的市场份额提升为核心,发展向好。我们预测公司2021-2023年EPS为6.44、7.55、8.81元/股,当前股价对应2021-2023年PE分别为33.2x、28.2x、24.2x,估值已经入适宜配置区间。基于行业集中度提高、高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证,预计公司估值区间在45-50倍,明年业绩对应目标价区间在340-378元,维持"买入"评级。
风险提示:局部地区疫情反复;价格走势不及预期;新品推广不及预期;销量不及预期;食品安全问题;市场波动风险;消费税政策可能发生变化。
[2022-01-04] 五粮液(000858):简析2021年普五批价表现
■安信证券
2021年普五批价表现较为平淡,主要系公司去历史库存导致出货量加大。从2021年全年普五批价走势来看:据今日酒价数据,普五批价前三季度一直在1000元以下弱势震荡,难以有效突破千元大关;四季度受经销商回笼资金放货影响批价甚至有一波下探,年末受提价预期影响批价才重回接近千元的水平。我们认为普五批价弱势并非由于行业景气度下降或是酒厂产品接受度走低,而是历史包袱基本解决和发货节奏变化所致。一方面,八代普五推出之际渠道积压了一定体量的七代库存,2021年这部分库存陆续开始释放,供给加大导致批价低迷。另一方面,2021年五粮液发货节奏较往年加快了一个月左右的体量,报表端Q2预收款增加,出货量超出预期,供给端发货量的增加是导致批价低迷的重要原因。
2021年普五七代和八代二者之间的价差逐渐收敛,说明以七代为代表的库存问题在2021年明显改善。从2021年全年普五七代和八代价差情况来看:据今日酒价数据,前三季度八代价格高于七代,但价差由10-20元左右减少至0-10元左右;进入四季度后,多数时期二者价差已趋于零,12月13日至今二者已无价差。我们认为进入2021年以来,七代五粮液积压在渠道的库存实现持续出清,导致二者批价走势持续趋于收敛,而从目前二者价差收敛情况来看,这部分历史遗留包袱已经在2021年得到了基本解决。
渠道库存遗留问题基本解决,五粮液轻装上阵,价格传导将较为顺畅。据渠道调研信息,公司的渠道库存问题大幅改善,目前经销商渠道库存水平维持低位,轻装上阵动销情况良好。在渠道动销通畅的情况下,五粮液在发货计划上将更加游刃有余,发货节奏控制的自主性将显著提升,若出台价格调整政策,渠道商和终端接受度会更高,价格传导将较为顺畅。
投资建议:长期来看,五粮液作为浓香大王,消费基础浓、品牌积淀厚,当前管理稳定配合默契、渠道执行力再度强化、老酒市场助力产品属性多样化发展,我们看好其品牌价值回归,预计其在千元价格带或有更好的竞争格局、涨价正循环可期。我们看好公司在产品、品牌、渠道管理等方面的全面改革,看好公司二次创业发展。预计公司2021、2022、2023年每股收益分别为6.09、7.15、8.30元,维持买入-A投资评级,给予12个月目标价290元,目标价相当于2023年35x的动态市盈率。
风险提示:宏观经济及政策风险,食品安全问题,竞品价格下行风险,市场系统性风险
[2021-12-28] 五粮液(000858):十四五开局初年,五粮液的变与不变-公司专题报告
■长城证券
12月18日,五粮液召开了以"新时代、新征程、新作为"为主题的第二十五届12·18共商共建共享大会。
12月27日晚,五粮液发布公告称,提名张宇为公司第五届董事会董事候选人、副董事长人选,其任期与其他董事一致;聘任刘洋、李健为公司副总经理,任期与其他高级管理人员一致;提议章欣先生为第五届监事会监事候选人,蒋文春先生、杨玲女士因工作变动不再担任公司第五届监事会监事职务。
十四五开局良好,各项营销指标均取得超预期成效,产品渠道取得突破。大会上,曾从钦董事长指出,五粮液今年在营销业绩、品牌价值、企业形象3个方面实现稳步提升,在品质支撑、科技创新、文化建设、产业生态、团队建设5个方面得到明显加强,取得了产品结构实现新优化、品牌推广实现新突破、消费者培育增强新活力、数字化转型取得新进展、厂商关系达到新高度6个新突破。产品上,核心大单品八代普五价稳量升,经典五粮液成功导入市场,文化酒、定制酒频频亮相,老酒升温;系列酒优化升级,压缩品牌、产品80％,聚焦自营品牌、中高价位品牌、优质品牌。渠道上,组建分销团队,新吸纳终端5300家,优化1600家,系列酒终端同比增加52.5％;构建服务上万家企业的团购网络,重点拜访企业近3万家,近70％企业实现团购;新零售公司、自营官方旗舰店稳步建设,加强与线上平台的战略合作;拓展高地市场。
坚持稳中求进,以高质量的市场份额提升为核心,坚持发力2000+市场。大会上,曾从钦董事长指出2022年营销工作5项重点:坚持文化与服务并举,持续加大消费者培育力度;坚持供给与需求平衡,持续提升五粮液的市场定位;坚持个性与市场结合,持续满足新时代消费需求;坚持规模与价值并重,持续推动系列酒升级发展;坚持共享与共建并进,持续筑牢五粮液命运共同体。产品上,坚持巩固八代普五千元价格带大单品的市场核心地位,坚持发力2000+白酒市场,实现经典五粮液市场突破,大力开发文化定制酒,做大老酒市场;推动系列酒升级发展,做强全国性战略品 牌、做大区域性重点品牌、做优总经销品牌,打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四大全国性战略品牌;渠道上,优化完善1+N+2渠道模式,坚决优化与经典五粮液运营要求不匹配的经销商;加快从"管理型"向"赋能型"、"服务型"转变,进行数字化赋能。
经销商奖项评选标准更新,传递高质量发展明确导向。今年表彰大会取消了之前合作一年才能参加评奖、合作三年才能评选更高奖项的限制;不再将进货金额作为唯一的核心考核指标,而是结合进货总额、进货单瓶均价、新产品进货额、发运动销、消费者培育等多个维度,综合考评经销商的贡献价值,其中首次运用进货单瓶均价、现金回款比例指标;采用"经销商获益最大化"原则,对同时经营五粮液和系列酒的经销商,以及同一实际控制人经营的多个主体,进行合并或分别计算。考核指标更科学,评奖范围扩大,明确释放扶持优质经销商的力度和决心的信号。会上特别指出了"经典五粮液进货额"、"进货单瓶均价"、"扫码量"、"现金回款比例"、"新品五粮春导入"等指标对评选结果的影响。
董事会管理层年轻化再推进,彰显进取雄心。五粮液董事会和高管团队平均年龄均在50岁以上。本次增补人员张宇、刘阳、李健3人均为70后"新生代",这是继年中任命43岁邹涛为公司总经理以来,五粮液高层年轻化再度推进。本轮任免后,公司人才梯队建设更趋合理,老人有经验,新人有闯劲,彰显锐意进取的雄心。
盈利预测与投资建议:公司2021年营销业绩、品牌价值、企业形象稳步提升,十四五开局良好。围绕"三性一度"、"三个聚焦"原则,产品矩阵清晰,定位准确,品牌建设进一步夯实,传统、团购、创新三大渠道持续优化,经营进入正循环。公司坚持稳中求进,以高质量的市场份额提升为核心,发展向好。我们预测公司2021-2023年EPS为6.44、7.55、8.81元/股,当前股价对应2021-2023年PE分别为37x、31.4x、27x,估值已经入适宜配置区间。基于行业集中度提高、高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证,预计公司估值区间在45-50倍,明年业绩对应目标价区间在340-378元,维持"买入"评级。?风险提示:局部地区疫情反复;价格走势不及预期;新品推广不及预期;销量不及预期;食品安全问题;市场波动风险;消费税政策可能发生变化。
[2021-12-27] 五粮液(000858):五粮液对523车间进行扩能技术改造
■证券时报
五粮液(000858)12月27日晚间公告，董事会通过523车间扩能改造项目议案，规划用地面积33亩，主要建设内容为新建窖池及相关配套设施等，项目总投资估算为8452.6万元。
[2021-12-21] 五粮液(000858):坚持稳中求进 五粮液明确2022年发展思路
■中国证券报
五粮液集团党委书记、董事长李曙光日前在公司召开的共商共建共享大会上表示，2022年五粮液将保持稳中求进工作总基调，持续深化供给侧结构性改革，坚持以高质量的市场份额提升为核心。
基于当前五粮液总体供应偏紧、资源稀缺的背景，五粮液集团总经理、股份公司董事长曾从钦透露，2022年五粮液营销工作重点是坚持巩固第八代五粮液千元价格带大单品的市场核心地位，同时发力2000元以上价格带市场，实现经典五粮液的市场突破。
分享结构性增长红利
中国证券报记者从会上获悉，2021年五粮液核心大单品第八代五粮液整体实现“价稳量升”，终端动销再创新高，量价关系更趋良性;年份酒系列经典五粮液成功导入市场。系列酒完成四大全国性战略品牌、区域重点品牌和部分总经销品牌的优化升级，成功推出新品五粮春、尖庄1911、虎年生肖酒等产品，系列酒向自营品牌、中高价位品牌、优势品牌“三个聚焦”更加明显。
今年以来，五粮液进一步聚焦主业、做强主业，实现了“十四五”的良好开局。前三季度，公司实现营业收入497.21亿元，同比增长17.01%;实现归属于上市公司股东的净利润173.27亿元，同比增长19.13%。
五粮液取得好成绩的背后是厂商共同发力的结果。2021年，五粮液对传统终端渠道进一步优化，携手经销商“走出去”，拜访重点企业近3万家，近70%企业实现团购;与华为、吉利、深圳同心俱乐部等达成战略合作，构建起以龙头企业为引领、服务于全国上万家企业的团购网络。高地市场、重点市场进一步拓展。
四川省国资委主任徐进在会上表示，“白酒产业进入深度转型的调整期，但长期缺好酒的发展格局没有根本转变。随着《推动四川白酒产业高质量发展的若干措施》等一系列支持政策深入实施，以及消费市场的不断恢复增长，白酒产业的发展机遇将越来越大。”
“优质白酒仍是行业中最好的赛道。”曾从钦认为，白酒行业成长逻辑支撑强，消费升级仍是长期趋势，城镇化率还在进一步提升，都将有力支撑白酒行业的结构性增长;同时，白酒“三个集中”趋势强，向优势品种、优势产能、优势产区集中成为新常态，龙头企业和优势名酒将持续分享行业结构性增长红利。
2022年工作基调明确
共商共建共享大会的主题体现了五粮液下一年的发展思路。
李曙光在会上明确了五粮液2022年的工作基调——稳中求进，即坚持稳字当头，持续深化供给侧结构性改革，坚持以高质量的市场份额提升为核心，加快构建共生共荣的新型厂商关系，突出文化建设和消费者培育，强化供应链稳定，强化渠道转型，强化市场预期，确保全面实现稳中有进的新发展。
曾从钦透露，2022年五粮液营销工作重点包括持续提升五粮液市场地位、推动系列酒升级发展等。
坚持巩固第八代五粮液千元价格带大单品的市场核心地位。统筹制定高地市场、重点市场的攻坚方案和政策支持，支持能力型、实力型经销商夯实市场基础，高质量挖掘稳定增长潜力。同时，坚持发力2000元以上价格带白酒市场，实现经典五粮液的市场突破。用好经典五粮液稀缺的产品资源、经销资源，贴近一级市场，优化完善“1+N+2”渠道模式，精准制定与市场定位相匹配、与商家能力相适应的配额需求，对于商家团购能力、高端客户资源与经典五粮液运营要求不匹配的将坚决优化调整。
系列酒产品方面，五粮液将集中力量打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四大全国性战略品牌，将区域重点品牌、总经销品牌作为战略协同，进一步优化量价关系，促进系列酒品牌价值、市场规模双提升。
[2021-12-21] 五粮液(000858):今年经营指标超预期完成,来年稳中有进、高质量发展可期-事件点评
■太平洋证券
事件:近日,五粮液召开12·18经销商大会,公司表示2021年经营指标超预期完成,2022年将继续加大消费者培育力度、提升五粮液市场地位。同时,公司今年对于经销商的考评,支持力度加大、覆盖面更广,指标更科学。
一、2021年经营指标超预期完成
我们预计2021年公司销售收入、市场份额、产品动销等营销指标均超预期完成,为顺利实现十四五规划提供有力支撑。公司品牌地位进一步提升,全球权威品牌价值评估机构"brandfinance"发布《2021年度全球最具价值烈酒品牌50强》中五粮液以23.5％的增幅排名第2位、3A评级;中国500最具价值品牌中以14.6％的增幅同比提升2位,排名第17位。
产品结构上,五粮液产品体系持续完善、系列酒产品体系更加聚焦。公司清理清退主要品牌7个,产品509款,品牌产品数量均压缩80％,向自营品牌、中高价位品牌、优质品牌三个聚焦更加明显。渠道建设上,优化传统渠道、拓展新兴渠道、完善团购网络。公司对3万个终端进行网格化服务,新增高质量终端5300家,优化低质量终端1600家,系列酒终端达到66.5万家、同比+52.5％,同时推进五粮液和系列渠道供应链整合。另外,公司覆盖全国3万家企业的团购网络,并在8个高级市场和14个省级重点市场进行专项拓展、实现增长。
二、2022年将继续加大消费者培育力度、提升五粮液市场地位
公司2022年的营销工作重点在五个方面。第一,持续加大消费者培育力度。公司将加快重点城市五粮液文化体验馆的建设、明年计划新建10个文化体验馆并投入使用;聚焦第8代五粮液、经典五粮液,加大宣传力度;继续做企业专属团购定制开发工作。第二,持续提升五粮液市场地位。五粮液的总体供应量偏紧、资源稀缺背景下,公司将继续巩固第八代五粮液千元价格带大单品,发力2千元价格带白酒市场,通过优化完善1+n+2渠道模式,加强市场培育力度,实现经典五粮液的市场突破。第三,持续满足新时代消费需求。公司将通过丰富文化定制产品、培育低度消费市场,契合新生代消费新趋势。第四,持续推动系列酒升级发展。公司将集中力量打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四大全国性战略产品,将区域重点品牌、总经销品牌作为协同补充,优化量价关系,促进系列酒品牌价值、市场规模的双提升,确保动销规划有效提升,全力打造10亿级、20亿级、30亿级、50亿级的大单品。第五,持续筑牢五粮液命运共同体。公司将加快从"管理型"向"赋能型"、"服务型"团队转型。
盈利预测与评级:公司预判行业趋势持续:第一,成长逻辑支撑强,消费升级、城镇化提升都支撑白酒行业的结构性增长。第二,白酒消费需求刚性强,白酒的社交属性具有不可替代性、尤其是高端白酒。第三,白酒向优质品牌、优质产区、优质产能集中的趋势强,龙头企业和优质品牌将持续分享行业结构性增长红利。因此,公司将以高质量的市场份额提升为核心,加快构建共生共荣的新型厂商关系,突出文化建设和消费培育,强化供应链稳定、渠道转型、市场预期,确保全面实现稳中有进的新发展。
李董事长定调公司发展"稳字当头、稳中求进",确保发展质量。我们预计明年公司继续保持高质量的双位数增长,八代五粮液通过计划外价格提升以及比重提升来带动吨价的提升,助推批价、消费者实际成交价进一步提升。继续战略重点"经典五粮液"的推进工作,继续强化市场培育、优化渠道模式,更高端的经典30有望在高地市场率先推出。系列酒方面,继续集中打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四大全国性战略产品,促进系列酒品牌价值,优化系列酒量价关系。当前公司开启春节销售旺季回款动作,开门红值得期待。我们预计公司2021-2023年收入增速17.01％、17.11％、15.50％,归母净利润增速19.90％、22.05％、20.16％,维持目标价274.49元、买入评级。
风险提示:高端化不及预期,渠道开拓不及预期。
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