000789江西水泥股票走势分析
≈≈万年青000789≈≈(更新:22.02.18)
[2022-02-18] 万年青(000789):万年青与吉安市青原区政府签订战略合作框架协议
■上海证券报
2月18日午间，万年青公告，公司于2月16日与吉安市青原区政府签订了战略合作框架协议。公告称，公司为实现招大引强做优，助力公司和地方经济高质量跨越式发展，本着“资源融合、优势互补，互惠互利、共同发展”的原则，与吉安市青原区政府达成此次战略合作。本次合作旨在利用公司的经营和技术优势，结合吉安市产业基础、资源优势，围绕新型材料、装配式建筑和绿色建筑节能材料、矿山环保治理与开发、商砼、资源综合利用等产业领域拓展合作空间。
[2022-01-26] 万年青(000789):推出股票期权激励计划,制定较高的收入增长目标-公司动态点评
■长城证券
事件:2022年1月25日晚,公司披露2022年股票期权激励计划草案。对此点评如下:
股权激励制定较高的收入增长目标,行权价格为12.17元／份,接近当前股价水平。本激励计划拟向激励对象授予股票期权总计785万份,行权价格为12.17元／份,涉及的标的股票种类为人民币A股普通股,约占本激励计划草案公告时公司股本的0.98％。本次激励对象总人数为244人,包括公司高级管理人员、骨干人员等。本次计划的有效期自股票期权授予日起至所有股票期权行权或注销完毕之日止,最长不超过60个月。股票期权行权考核年度为2023-2025年3个会计年度,其中2023-2025年的收入考核目标分别为:较2021年收入的增长率不低于20％、32％、45％;2023-2025年的净资产收益率目标分别为:不低于同行75分位值、不低于同行75分位值、位于同行前三;2023-2025年现金分红比例不低于30％。假设公司2022年3月初授予股票期权,则2022年-2026年授予的股票期权成本摊销预计各计提624、749、503、251、35万元。
受能耗双控和限电限产影响,江西水泥价格去年9月起大幅上升,1月至今同比仍有11％涨幅。江西省2021年第四季度水泥均价同比增长3g％,2022年1月至今同比涨幅11％0动力煤价格去年四季度开始从高位回落,若煤价维持低位,当前水泥业务盈利将处于较好水平。可转债募集资金完善生产布局、提高综合效益。公司公开发行可转债募集资金10亿元,用于德安万年青一条6600T/D熟料水泥生产线(配套余热发电)项目和江西万年青万年水泥厂2×5lOOt/d熟料水泥生产线(配套余热电站)异地技改环保搬迁工程项目。德安万年青熟料水泥生产线项目已于2020年11月30日投入生产。万年上饶一期已于2021年3月投入生产,万年第二条产能置换环保生产线尚在调试阶段,募投项目投产将进一步提升公司盈利能力和综合竞争力。产能置换方面,公司德安6600T/D生产线、万年上饶一期5lOOt/d生产线投产后,旧产能分别于2020年11月、2021年7月拆除。
投资建议:推出股票期权激励计划,制定较高的收入增长目标,维持增持评级。预计公司2021-2023年归母净利润分别为16.9、19.1、21.1亿元,同比增长14％、13％、11％,对应PE市盈率6、5、5倍。江西省龙头企业之一,盈利能力稳步提升;产能稳中有升,降本增效加强竞争力;公司毛利率、ROE行业领先,可转债募集资金完善生产布局、提高综合效益。
风险提示:煤价大幅提升、原材料价格上涨或超预期;地产开工数据偏弱、下游需求或低于预期;环保政策或出现反复;行业竞争加剧等
[2021-11-03] 万年青(000789):江西水泥龙头,有望走出价格洼地-首次覆盖报告
■天风证券
华东区域龙头,深耕江西本土万年青是华东水泥龙头,业务集中于江西本土区域。年熟料产能1500万吨、水泥产能2600万吨,在江西省内产能排名第一。公司熟料生产的产能利用率超过100％,水泥产能利用率超过90％。公司在稳步发展水泥业务的同时积极扩张产业链,目前在省内布局商砼企业近30家,拥有商品混凝土产能1700万方,骨料产能900万吨,为公司创造多个利润增长点。公司水泥产品畅销江西赣南、赣东、赣北大部分地区以及福建、浙江、广东等周边省份,水泥、商砼产品在江西的市场份额位居前列。
需求端仍有潜力,供给端格局稳定,限产有望推动价格加快走出洼地江西省城市化发展进程较慢,城市化率仍有提升空间,城市化将带动区域房地产及配套基础设施建设需求增长。江西省房地产投资和基建投资占固投比重较低,需求空间尚未打开。为加快补齐重大基础设施短板,2021年省内出台一系列政策助力重大项目建设,21-23年每年力争完成投资1万亿元以上,其中重大基础设施项目/新基建项目力争完成2000/500亿元以上,基建投资增速有望加快。同时,江西省在"十四五"发展规划中提出综合交通规划建设总投资6000亿元,较"十三五"实际投资额增长34％,进一步提振省内水泥需求。2021年1-9月江西地产开发投资/房屋新开工面积增速同比分别为+11.8％/13.7％,均高于全国水平(8.8％/-4.5％),地产需求相对更有支撑。
供给端来看,截至2020年年底,江西地区CR5市占率达80％,产能集中度较高,市场格局相对稳定。新增产能较为有限,小产线的退出进一步优化供给格局,未来江西省熟料产能收缩幅度在7.8％以上。与此同时,全国范围能耗双控叠加限电限产,9月底江西南昌水泥均价较7月底上涨270元/吨,但相比于周边省份,江西水泥价格仍处于低洼地区,我们认为后期江西水泥价格仍有上涨潜力,此轮涨价后,江西省水泥有望走出价格洼地,盈利水平的改善幅度或高于周边省份。
成本费用管控优异,盈利有改善空间2020年公司水泥熟料综合吨成本193元/吨,在可比公司中处于较低水平。2020年吨费用17.9元,仅高于海螺水泥的13.8元,成本及费用的表现体现了公司出色的经营能力,为中长期的盈利提升打下良好基础。2020年万年青ROE25.8％,在可比水泥企业中排名第二,仅次于上峰水泥的33.2％,我们认为公司成本费用管控能力较为出色,随着江西水泥价格逐步走出洼地,有望带来公司净利率提升,进而带动整体ROE提升。
首次覆盖给予"买入"评级我们预计公司21-23年归母净利润17.8/20.9/23.6亿元,给予公司21年7倍目标PE,对应目标价15.68元,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:江西水泥需求不及预期、煤炭价格继续上涨、水泥价格下滑。
[2021-10-26] 万年青(000789):Q3业绩承压,看好提价对冲减量-三季点评
■兴业证券
公司披露2021年三季报。实现营收96.34亿元,同比+8.99％,实现归母净利11.29亿元,同比+10.36％,扣非后归母净利10.54亿元,同比+2.3％。其中,单三季度实现营收36.84亿元,同比+5.07％,归母净利3.02亿元,同比-12.25％,扣非后归母3.07亿元,同比-11.5％。销售净利率16.5％,同比-0.96个百分点,Q3净利率12.35％,同比-2.04个百分点。
成本费用方面,前三季度期间费用占比为6％,较去年同期-0.06个百分点。公司1)销售费用率1.07％,同比-1.21个百分点,主要为销售费用中的装卸费及运输费调整入营业成本所致;2)管理费用率4.09％,同比+0.59个百分点;3)财务费用率为0.16％,同比+0.17个百分点;4)研发费用率0.73％,同比+0.43个百分点。期末资产负债率38.71％,上年为40.23％。短期借款14.57亿(20年同期10.34亿),长期借款0.81亿(20年同期2.8亿)。
现金流方面,公司前三季度经营性现金流净额为5.81亿元,较去年同期-2.98亿;每股经营性现金流净额为0.73元,同比-0.37元/股。1)分季度来看,公司Q1、Q2、Q3每股经营性现金流净额分别为-0.15元、0.46元、0.43元,分别较去年同期变动+0.16、-0.23、-0.3元/股;2)从收、付现比的角度来看,公司2021年前三季度收、付现比分别为104.41％、109.14％,分别较上年同期变动-0.77、+5.19个百分点。
看好水泥提价对冲减量。1-9月国内累计水泥产量17.8亿吨,同比增长5.3％,比19年同期+5.15％。9月单月水泥产量2.05亿吨,同比下降13％,比19年9月-5.79％。需求端继续保持低预期,限电强制压缩供给,周边的江苏、浙江已有局部限产,万年青产能和市场在江西,受益量价齐升。我们认为,水泥提价可有效对冲量减,Q4业绩弹性可期,同时有望高价格进入Q1,提高明年Q1业绩弹性。
投资建议:我们调整2021-2023年归母净利分别为17.2、18.8、19.4亿元,10月25日股价对应动态PE分别为5.5、5.1、4.9x,维持"审慎增持"评级。
风险提示:基建需求不及预期;雨水天气变化不及预期;农村需求变化不及预期。
[2021-10-26] 万年青(000789):毛利小幅下滑,煤炭价格提升压缩盈利空间-三季点评
■中银证券
公司发布2021年三季报,三季度营收36.8亿,同增5.1％;归母净利3.0亿,同减12.3％;EPS0.35元/股。三季度江西省内新开工数据同比持续下滑,煤炭、钢材价格持续上涨,公司毛利下滑。看好江西省高铁经济发展规划带来水泥需求提升。
支撑评级的要点
Q3营收同增净利同减,毛利率同比下滑:2021Q3公司营收36.8亿元,同增5.1％,归母净利3.0亿元,同减12.3％。公司毛利率承压,2021Q3公司综合毛利率21.7％,同减2.8pct,三季度"毛利率-费用率"同减3.0pct。
煤炭价格大幅上涨造成较大成本压力:我们测算公司三季度水泥熟料销量在800万吨左右,吨单价相比上半年基本持平,吨成本则由于煤炭价格大幅上涨而有明显提升。公司成本压力增加,盈利空间缩小。
Q3江西省新开工数据同比下滑,钢材价格大幅上涨导致水泥需求受到影响:江西省内7-9月份新开工面积同比增速分别为-14.6％、-14.6％、-21.2％,降幅较为明显。华东地区钢材价格大幅上涨令下游施工单位成本激增,部分工程项目主动放慢施工,水泥需求受到一定影响。
看好江西省高铁经济发展规划有望带来的水泥需求提升:2019年江西省政府印发《江西省高铁经济带发展规划(2019-2025年)》,预计进入四季度施工高峰期后省内新开工数据将有好转,带动水泥需求稳步提升。
估值
考虑10月份以来煤炭价格大幅波动给成本带来不确定因素,我们小幅调整公司业绩预期。预计2021-2023年公司收入为144.4、159.8、171.3亿元;归母净利分别为15.5、17.2、18.4亿元;EPS分别为1.95、2.16、2.30元。维持公司增持评级。
评级面临的主要风险
基建与专项债推进不及预期、大宗商品保供稳价不及预期、区域内协同推进力度弱
[2021-10-25] 万年青(000789):9月份以来毛利快速改善,年底弹性可期-2021年三季报点评
■中信证券
业绩同比增长10％以上。公司公告2021年三季报,前三季度实现营业收入96.34亿元,同比增长8.99％;归母净利润11.29亿元,同比增长10.36％;
扣非净利润10.54亿元,同比增长2.30％。单三季度来看,实现营业收入36.84亿元,同比增长5.07％;归母净利润3.02亿元,同比下降12.25％。
单三季度成本上涨影响单位毛利,但9月份快速恢复。公司单三季度水泥销量达到680万吨,同比增10万吨左,环比增约80万吨。价格方面,水泥售价自7月低点以来持续反弹,Q3整体均价为320元左右,同比增幅6％左右,其中9月份在能耗限产限电政策下,水泥价格出现大幅上涨,9月均价达到360元左右,同比增幅达到17％。单位毛利方面,在三季度煤炭均价同比上涨60％的情况下,成本上涨对水泥盈利造成一定影响,单三季度水泥单位毛利约100元/吨,同比下降15元/吨,但9月份在水泥价格大幅上涨带动下,单月水泥单位毛利或达到150元/吨左右,同比上涨约25元/吨。
单三季度骨料利润贡献5000万左右,全年销量有望达到800万吨。公司单三季度骨料销量达到300万吨左右,销售均价在50～60元/吨,毛利率约50％,单位净利在10～20元/吨,整体对利润贡献达到5000万元左右。公司前三季度骨料销量达到500万吨以上,全年销量有望达到800万吨左右。另外,公司在德安新建骨料产能200万吨以及在乐平区域扩建200万吨,按公司计划均将于2022年陆续投产。
四季度"能耗双控"政策影响料有限,业绩弹性有望增大。江西省在"能耗双控"进度评价中为一黄一绿,整体能耗压力较周边省份压力偏低,从而较少需要采取限电限产政策,但可以充分享受周边限电限产带来的价格弹性,9月份以来江西区域水泥涨幅已达到200元/吨以上。在国家对上游原材料煤炭价格调控的背景下,水泥价格的上涨料将大部分转化为利润,预计四季度水泥业务单位毛利较三季度将明显上升,从而增大年底业绩弹性。
风险因素:房地产与基建投资不及预期;新增产能释放过多,行业竞争恶化;
产业链延伸进度较慢。
投资建议:结合行业水泥价格预期及公司经营规划,我们维持公司2021～2022年EPS预测分别为2.43/2.97,新增2023年EPS预测3.37元。当前股价对应PE分别为5/4/4x。参考水泥行业估值水平,我们给予公司2021年PE8x,调整目标价至19.5元,维持公司"买入"评级。
[2021-10-24] 万年青(000789):营收稳增,成本上升至Q3净利润略有下滑-公司动态点评
■长城证券
事件:公司披露2021年三季报,前三季度实现营业收入96.34亿元,同比增长8.99％;归母净利润11.29亿元,同比增长10.36％。对此点评如下:
公司前三季度实现营业收入同比增长8.99％至96.34亿元;归母净利润同比增长10.36％至11.29亿元。1)公司营收稳增,煤炭等成本上涨致三季度业绩有所下滑。2021年第三季度,公司单季度主营收入36.84亿元,同比上升5.07％;单季度归母净利润3.02亿元,同比下降12.25％。2)毛利率及净利率略有下降,四季度能耗双控政策、限电限产影响下有望受益于价格上涨。公司前三季度销售毛利率达25.78％,同比下降2.57个百分点;销售净利率达16.5％,同比下降0.95个百分点。截至2021年10月21日,江西水泥均价达757元/吨,较9月初增长50％。3)四季度错峰生产或对公司销量产生一定影响。近日,江西省水泥协会发布关于四季度错峰生产的通知,要求全省在产51条熟料生产线四季度错峰生产时间约20-25天:第一阶段:10月下旬,10月21日8:00-28日8:00,错峰生产时间7天;第二阶段:11月下旬至12月上旬,具体时间待定。错峰限产或对公司销量造成一定影响。
公司产能稳中有升,降本增效加强竞争力。截至2021年上半年,公司拥有年熟料产能1500万吨、水泥产能2600万吨,较2020年末略有增长。公司水泥产量占江西省水泥产量的24.66％。公司通过扩大原材料采购直供面控制成本,同时加强技改,未来对综合能耗管控能力有望提升。为控制成本,公司扩大原材料采购直供面,一方面与国有大矿建立长协机制,另一方面关注煤价走势,预判煤炭市场价格涨、跌情况制定采购计划,2020年公司煤炭直供量占比近70％,目前长协煤占比超过80％。同时公司坚持管理和技术双轮驱动,对标行业先进指标,突出重点、聚焦难点,有效提高运营质量和效率。管理效能优化下,2020年水泥单吨成本下降7％。
可转债募集资金完善生产布局、提高综合效益。公司公开发行可转债募集资金10亿元,用于德安万年青一条6600T/D熟料水泥生产线(配套余热发电)项目和江西万年青万年水泥厂2×5100t/d熟料水泥生产线(配套余热电站)异地技改环保搬迁工程项目。德安万年青熟料水泥生产线项目已于2020年11月30日投入生产。万年上饶一期已于2021年3月投入生产,万年第二条产能置换环保生产线尚在调试阶段,募投项目投产将进一步提升公司盈利能力和综合竞争力。产能置换方面,公司德安6600T/D生产线、万年上饶一期5100t/d生产线投产后,旧产能分别于2020年11月、2021年7月拆除。
投资建议:公司产能稳中有升,可转债募投项目完善生产布局,维持增持评级。预计公司2021～2023年归母净利润分别为16.7、17.8、18.5亿元,同比增长13％、6％、4％,对应PE市盈率6、5、5倍。江西省龙头企业之一,盈利能力稳步提升;产能稳中有升,降本增效加强竞争力;公司毛利率、ROE行业领先,可转债募集资金完善生产布局、提高综合效益。
风险提示:煤价大幅提升、原材料价格上涨或超预期;地产开工数据偏弱、下游需求或低于预期;环保政策或出现反复;行业竞争加剧等
[2021-10-24] 万年青(000789):成本端承压盈利受限,Q4盈利水平有望改善-三季报点评
■国海证券
事件:万年青发布三季报:2021年前三季度,公司实现营业收入96.34亿元,同比增长8.99％;实现归母净利11.29亿元,同比增长10.36％。
投资要点:成本端承压盈利受限,Q4盈利水平有望改善:公司2021Q3实现营业收入36.84亿元,同比增长5.07％,环比Q2增幅达13.7％;实现归母净利3.02亿元,同比下降12.25％,环比Q2下降39.96％;
2021前三季度,公司实现毛利率25.78％,同比下降2.58个百分点。
公司盈利水平下降明显的主要原因是煤炭等原材料价格大幅上涨导致水泥生产成本提高,公司水泥业务营业成本大幅增加。9月份以来江西地区水泥价格大幅上涨,公司成本端压力有望得到释放,预计Q4盈利水平将有所改善。
能耗双控+限电,水泥价格有望高位持稳:今年上半年"双控"目标完成情况出炉后,各地加快推进能耗"双控"举措,江西省水泥企业也出现限产停产现象,产能大大下降,导致市场供应严重短缺,水泥价格急速上涨。近期,江西省水泥协会发布水泥企业错峰生产计划:四季度秋冬季错峰生产时间约20-25天;国网江西电力调度控制中心也发布通知:江西实施高耗能企业轮停及有序用电工作。能耗双控+限电政策双重限制,我们预计四季度江西水泥市场供给仍将存在较大缺口,水泥价格有望高位持稳。
公司预计将在"碳达峰、碳中和"进程中受益:随着"碳达峰、碳中和"相关政策的落地,水泥行业将逐步淘汰落后产能,优化产业格局,提高生产效率,具备技术优势、规模优势、资源优势的龙头企业有望将获得更多的市场份额。公司持续推进水泥生产工艺技术创新,结合行业领先的创新技术,不断创新改进水泥生产工艺和装备,降低能源消耗、提高生产效率,提升企业竞争力。作为江西地区水泥龙头,公司具有资金及技术优势,有望在此轮供给侧改革中受益。
盈利预测和投资评级:我们预计公司2021年、2022年和2023年归母净利润分别为17.04亿元、18.10亿元和18.73亿元,对应EPS分别为2.14元、2.27元和2.35元,对应PE分别为5.7X、5.3X和5.2X,我们选取海螺水泥、华新水泥、天山股份等七家上市公司作为可比公司,可比公司2021年业绩对应平均PE为6.2X,我们认为随着水泥行业盈利水平的改善,公司估值存在修复空间,首次覆盖给予"增持"评级。
风险提示:水泥市场需求不及预期;水泥价格变动不及预期;煤炭价格大幅上涨;疫情反复影响经济;宏观环境出现不利变化。
[2021-10-22] 万年青(000789):Q3盈利能力回升,但煤价大涨侵蚀利润-2021年三季报报点评
■国泰君安
本报告导读:公司公布2021年三季报,整体业绩符合预期,Q3盈利能力回升,但煤价大涨侵蚀利润,维持"增持"评级。
投资要点:维持"增持"评级。公司公布2021年三季报,实现收入96.34亿,同增8.99％,归母净利润11.29亿,同增10.36％,符合市场预期。我们维持2021-2023年EPS预测2.03、2.23、2.41元,同时维持目标价格16.79元。
我们估算公司前三季度水泥熟料销量同比增长约11％,其中Q3同比增长约3％左右。近期江西出台秋冬错峰停产方案,预计随着后续错峰停产开启,公司Q4销量将出现同比下滑。
Q3盈利能力回升,但煤价大涨侵蚀利润。随着9月江西周边区域受能耗双控政策影响大规模限产限电,水泥价格出现大幅度上涨,我们估算公司前三季度出厂均价约319元/吨,同降5元/吨,吨毛利为82元/吨,吨净利为420元/吨;Q3出厂均价为约350元/吨,同比、环比分别提升33、54元/吨,但成本端煤价大幅上行,吨成本环升63元/吨至273元/吨,吨毛利77元/吨,吨净利为52元/吨,同升5元/吨。
江西秋冬错峰停产及高耗能企业轮停出台,价涨量降预计对公司业绩影响有限。江西近期出台秋冬错峰停产方案,省内水泥企业四季度最多停产达25天。公司2020Q4销量约800万吨,我们估计受错峰、限电等影响,Q4销量或降至600万吨左右,同比下降25％;当前我们估算公司出厂均价超480元/吨,同增130元/吨,吨净利超100元/吨,价涨量降预计对公司业绩影响有限。
风险提示:产业链延伸不达预期,煤炭价格上行风险。
[2021-09-27] 万年青(000789):江西布局区位优越,省内需求有望提升
■中银证券
支撑评级的要点
江西省内水泥龙头,产能集中赣东北与赣南,成本费用管控较好:公司是江西省五大水泥龙头之一,熟料产能合计1,421万吨,集中在赣东北和赣南。2020年公司收入125,3亿,利润14.8亿,水泥熟料销量合计2,744.3万吨,吨成本169.4元,吨费用16.6元。成本费用管控能力较强．
江西省水泥基本自给自足,适当补充江浙沪需求:江西省位于长江中下游,东西南三面分别为武夷山、罗霄山、南岭所隔,北面通过赣江与长江流域联通,呈半封闭环境。省内水泥自给自足略有富余。江浙沪需求缺口主要由安徽供应,赣东北与长江联通可以作为适当补充。
万年青产能集中赣东北为主,地理优势相对优越:江西省内熟料为南方水泥、万年青、海螺水泥、亚洲水泥、红狮控股基本垄断,2020年五家公司产能分别为1,531.4、1,421.4、1,054.0、892.8、775.0万吨,合计占比达到82.7％。万年青作为省内龙头之一,主要产能集中在赣东北和赣南,能与需求最旺盛的长三角联动,地理优势相对较为优越。
省内需求仍有提升空间,景气度有望退步提升:在东南部省份中,江西省城镇化率水平相对较低,对应人均用量水平相对高于周边省份,提升空间大。2019年《江西省高铁经济带发展规划(2019-2025)》提出省内构建"一核四枢纽,两轴四板块"的空间结构,随着省内供给格局保持稳定,需求稳步提升,省内水泥景气度有望逐步改善。
估值
参考公司中报情况以及江西省内景气度,预计2021-2023年收入分别为142.4、151.8、161.9亿元,归母净利分别为16.1、17.1、18.1亿元;EPS分别为2.02、2.14、2.27元。首次覆盖给予增持评级。
评级面临的主要风险
煤炭价格大幅提升,省内重点项目推进不及预期
[2021-09-15] 万年青(000789):产能稳增+降本增效,区域龙头竞争优势凸显-公司专题报告
■长城证券
1、公司介绍:江西省龙头企业之一,盈利能力稳步提升。公司主要从事硅酸盐水泥、商品混凝土以及新型墙材的生产和销售。公司前十股东持股总计达到50.29％,股权较为集中。2016-2020年度,公司营业收入和归属母公司净利润保持稳步增长。2021年上半年,公司水泥产品营收占比达59％、毛利占比达85％,是公司的主导产业;上半年公司水泥业务毛利率达41.46％,同比下降2.64个百分点。
2、公司分析:产能稳中有升,降本增效加强竞争力。
公司产能稳中有升,根据公司公告,公司在江西区域市占率位于前列。产能方面,截至2021年上半年,公司拥有年熟料产能1500万吨、水泥产能2600万吨,较2020年末略有增长。公司水泥产量占江西省水泥产量的24.66％。因疫情及汛情导致产品需求收缩,2020年公司水泥及混凝土销量同比有所下滑,水泥全年均价同比持平。销售区域方面,公司销售地区仍以江西和福建为主,同时辐射广东、浙江及安徽等周边省份,2020年公司营业收入的90.42％由江西市场贡献,业务集中度进一步提高。
降本增效提升运营质量和效率。公司通过扩大原材料采购直供面控制成本,同时加强技改,未来对综合能耗管控能力有望提升。坚持管理和技术双轮驱动,对标行业先进指标,突出重点、聚焦难点,有效提高运营质量和效率。管理效能优化下,2020年水泥单吨成本下降7％。
业内公司对比:毛利率、ROE、股息率行业领先。2021年上半年业内可比上市公司中,万年青水泥毛利率水平位于水泥行业前列。万年青ROE位列第二,达12.67％;销售费用率为1.77％,在业内处于较低水平。万年青股息率达5.8％,位于行业前列。
3、可转债募集资金完善生产布局、提高综合效益。公司公开发行可转债募集资金10亿元,用于德安万年青一条6600T/D熟料水泥生产线(配套余热发电)项目和江西万年青万年水泥厂2×5100t/d熟料水泥生产线(配套余热电站)异地技改环保搬迁工程项目。德安万年青熟料水泥生产线项目已于2020年11月30日投入生产。万年上饶一期已于2021年3月投入生产,二期仍然在建设当中,募投项目投产将进一步提升公司盈利能力和综合竞争力。产能 置换方面,公司德安6600T/D生产线、万年上饶一期5100t/d生产线投产后,旧产能分别于2020年11月、2021年7月拆除。
4.投资建议及风险提示。
投资建议:公司产能稳中有升,可转债募投项目完善生产布局,首次给与增持评级。预计公司2021～2023年归母净利润分别为16.7、17.8、18.5亿元,同比增长13％、6％、4％,对应PE市盈率7、6、6倍。江西省龙头企业之一,盈利能力稳步提升;产能稳中有升,降本增效加强竞争力;公司毛利率、ROE行业领先,可转债募集资金完善生产布局、提高综合效益;下半年水泥价格复苏,盈利能力有望得到进一步支撑。
风险提示:煤价大幅提升、原材料价格上涨或超预期;地产开工数据偏弱、下游需求或低于预期;环保政策或出现反复;行业竞争加剧等
[2021-08-26] 万年青(000789):收入利润齐增,下半年旺季值得期待-2021年中报点评
■国信证券
收入利润齐增,投资收益推升业绩公司上半年营收59.50亿元,同增11.6％,归母净利润为8.3亿元,同增21.8％,扣非后归母净利润为7.47亿,同增9.31％,EPS为1.0376元/股,基本符合预期。其中Q2营收和归母净利润分别为32.4亿和5.0亿,分别同比-11.5％和+17.7％。上半年收入增长主要受益于产品销量提升,此外,公司投资净收益实现2.54亿,同比大幅增加2.25亿。
两大板块稳健增长,盈利能力小幅承压上半年,公司水泥熟料和混凝土业务分别实现收入34.56亿(+6.8％)和12.46亿(+12.86％),剔除贸易业务后,两大业务占比分别为70.92％(-1.5pct)和25.6％(+0.9pct),毛利率分别为41.46％(-2.64pct)和16.97％(+1.35)。剔除运输包装费口径变更后,公司上半年综合毛利率28.3％,同比下降3.83pct,主要由于原材料价格上涨。报告期内,公司可比口径期间费用率实现6.29％(+1.06pct),其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.17％(+0.07pct)、4.45％(+0.69pct)、0.10％(+0.12pct)和0.58％(+0.25pct),主要由于薪酬、折旧摊销、环保费和研发投入增加所致。公司资债水平保持健康,截至今年上半年,资产负债率实现38.85％,同比下降2.76pct。经营性净现金流金额实现2.41亿,同比降低20.1％,主因原材料采购成本及薪酬增加。
区域建设具备支撑,下半年旺季值得期待根据《江西省"项目大会战"(2021-2023年)实施方案》,江西省今年重点项目年度计划完成3829亿,其中重大基础设施领域计划完成2001亿。预计随着下半年随着财政发力,基建需求有望获得回补,区域水泥需求有望得到支撑。近期,随着高温降雨天气减少,江西地区水泥已经开启第二轮普涨,下半年旺季表现仍然可期。
江西区域水泥龙头,维持"买入"评级公司近年来持续推进水泥产能优化,三季度万年第二条环保搬迁生产线将点火,同时,公司积极进行产业链上下游延伸扩张,垂直整合石灰石资源,推进商砼市场布局,预计21-23年EPS为2.1/2.2/2.4元/股,对应PE为5.8/5.3/5.0x,维持"买入"评级。
风险提示:项目落地不及预期;区域格局恶化;成本上涨超预期。
[2021-08-24] 万年青(000789):旺季价格反弹有望支撑盈利提升-中报点评
■华泰证券
核心利润平稳增长;旺季水泥价格表现值得期待
万年青8月23日公布1H21业绩:1H21归母净利润同比上升21.8％至8.27亿元。若扣除公允价值变动造成的影响,上半年扣非净利润6.5亿元,同比增长5.8％。分季度看,2Q21单季度归母净利润同比上升17.7％至5亿元;扣除公允价值变动影响,扣非净利润3.8亿元,同比+4.4％,增速较1Q的+7.9％小幅滑落。我们将21/22EPS预测下调6/17％至2.09/2.06元,23年预测EPS为2.08元,以反映6、7月水泥价格下调幅度大于预期以及煤炭价格维持在高位。调整目标价14.50元(前值:19.4元),基于7x2021PE,与公司2015年以来的历史均值一致。我们预计2H21江西水泥价格在旺季可能强劲反弹,支撑盈利预期修复,同时新线投产有望提升公司生产效率、降低综合生产成本。维持"买入"。
水泥和商混业务齐头并进
上半年公司水泥熟料业务毛利润同比基本稳定。板块实现营收34.6亿元,同比上升6.8％,抵消了毛利率的回落(同比下降2.7ppt至41.5％)。我们估计收入的上升主要受益于销量的增长。国家统计局数据显示今年上半年江西省水泥产量4700万吨,同比增长17.0％;此外万年厂新生产线和德安项目的投产为公司既带来了产能提升,也提供了效益的增长。扣除南方万年青合营公司,公司实现税后净利润3.7亿元,同比+37.8％。商混业务营收同比+12.8％至12.5亿元,毛利率同比+1.4ppt至17％,进一步促进了上半年盈利的平稳增长价格反弹有望带动盈利修复;大规模生产线有益于降低成本8月以来,江西水泥市场价格大幅反弹,累计涨幅在60元/吨左右。我们预计随着水泥需求旺季的到来以及供需关系的边际改善,水泥价格有望进一步上涨,而公司所在核心市场下半年旺季特征一般尤为显著。产能方面,公司近两年持续通过产能置换优化整合生产线。公司仍有上饶万年水泥厂第二条5100t/d在建,投产后公司5000t/d及以上的生产线将占总产能的约70％(2019年:47％)。我们认为这有助于提升公司生产效率、降低综合生产成本、提升竞争力。
风险提示:1)地产相关政策收紧程度严于预期;2)行业协同执行不及预期。
[2021-08-23] 万年青(000789):Q2盈利受降价影响,投资收益增厚业绩-2021年半年报点评
■国泰君安
本报告导读:公司公布2021年中报,整体业绩符合预期,投资收益大幅增加增厚利润,维持"增持"评级。
投资要点:维持"增持"评级。公司公布2021年中报,实现营收59.50亿元,同增11.56％％;归母净利润8.27亿元,同增21.81符合市场预期。
我们维持20212023年EPS预测2.03、2.23、2.41元同时维持目标价格16.79元。
我们估算公司上半年实现水泥熟料销量约1150万吨,同比增长17.35％Q2受台风及降雨影响实现销量约600万吨,同比下降6％。
我们预计随着三季度天气转好,公司销量增速将回升;同时公司万年厂二线项目有望下半年达产,也有望贡献销量弹性。
Q2盈利受华东大幅降价影响。我们观察到华东区域水泥价格5月底开始大幅下降,印证我们对于水泥"边际逻辑"弱化的判断。受此影响公司上半年出厂均价约300元吨,同比下降30元吨,吨毛利为85元吨,吨净利为40元吨;其中Q2出厂均价为约295元吨,同比下降23元吨,吨毛利86元吨,吨净利为34元吨,同比下降17元吨。我们注意到8月开始华东水泥全面提涨,江西第一轮价格大幅提升4060元吨,水泥价格的大幅抬升有望带动三季度盈利恢复。
投资收益大幅增加增厚业绩。公司上半年确认投资收益2.54亿,同比大幅增长2.25亿,主要系公司投资的宁波鼎锋明道万年青投资合伙企业(有限合伙)分配金额较去年同期大幅增加所致。
风险提示:产业链延伸不达预期,煤炭价格上行风险。
[2021-08-23] 万年青(000789):万年青上半年净利润8.27亿元 同比增21.81%
■证券时报
万年青(000789)8月23日晚间披露半年度报告，公司2021年半年度实现营业收入为59.5亿元，同比增长11.56%;归母净利润8.27亿元，同比增长21.81%;基本每股收益1.04元。
[2021-05-18] 万年青(000789):新增产能落地,业绩弹性将显-年度点评
■国泰君安
首次覆盖给予"增持"评级。公司公布2020年报,实现营业收入125.29亿元,同比增长10.00％;归母净利润14.80亿元,同比增长8.35％,eps1.86元,符合市场预期。我们给予2021-2023年EPS预测2.03、2.23、2.41元,参考可比公司2021年平均7.96倍PE,给予目标价17.67元。
2020年销量基本持平。我们观察到江西区域在四季度赶工带动下销量明显反弹。我们估算公司全年实现水泥熟料销量约2440万吨,同比基本持平;其中Q4销量约793万吨左右,同比大幅增长12.48％。我们认为随着2020年四季度万年厂及德安两条熟料生产线点火,2021年有望贡献业绩弹性。
预计2021H1盈利有望持平。我们估算公司全年水泥熟料出厂均价约305元/吨,同比下降22元/吨;吨毛利为约86元/吨,吨净利约53元/吨;其中Q4江西尤其是南昌区域受到雨水天气扰动,抑制了价格发挥,出厂均价约340元/吨,同比下降50元/吨,吨毛利72元/吨,吨净利约44元/吨,同比下降32元/吨。
新增产能投放,进一步完善布局。公司新增产能为万年厂异地搬迁新增2*5100t/d熟料生产线及德安县6600t/d熟料生产线,德安线已经于2020年末投产,万年厂#8已经年初运行。我们认为随着新产能投放,公司有望进一步优化产能布局,生产经营指标有望进一步提升。
风险提示:原材料成本上升风险、宏观经济形势风险
[2021-03-30] 万年青(000789):积极探索产业布局,多增长点未来可期-公司财报点评
■方正证券
事件
公司发布2020年年报,公司全年实现营收125.29亿元,同比增长10.00％；实现归母净利14.81亿元,同比增加8.15％。
下半年市场恢复,全年水泥销量同比基本持平
2020年上半年,公司水泥销量受到疫情和汛情的叠加影响大幅下滑,但下半年开始经济复苏速度加快,疫情对经营的影响明显减弱,水泥需求迅速恢复,公司全年水泥销量基本与上年持平。公司全年实现水泥产量2409.63万吨、销量2401.01万吨,较上年同期分别略降0.65％和1.85％；实现混凝土产量564.81万方,销量567.70万方,较上年同期分别下滑5.88％和5.40％,恢复速度不及水泥。
完善产业布局,多增长点涌现
报告期内,公司贯彻落实"2+6+N"产业发展行动计划,以项目建设、并购重组推动转型升级,促进绿色发展,完善产业布局,优化产业结构。公司年内推动了万年厂搬迁和德安项目建设,德安项目建成投产,万年8#熟料生产线点火试运行；与江铜集团合作,积极探索铜尾矿大规模综合利用路径,项目一期脱水车间正进一步完善脱水工艺及设备安装；大力发展骨料产业,瑞金骨料项目、玉山骨料及商砼项目建成投产；德安公司、于都公司水泥窑协同固废项目建设有序推进；依托公司资源优势,发展物流贸易产业,赣州物流园项目启动建设,大宗原材料及建材贸易平台已搭建运营。公司多增长点齐头并进,为公司未来发展进行着有益的探索。
盈利预测:我们预计公司2021年、2022年归母净利润分别为15.69亿元、16.15亿元,对应EPS分别为1.97元、2.03元,对应PE分别为7.24X、7.03X,维持"推荐"评级。
风险提示:基建房地产需求不及预期,宏观经济环境波动,水泥行业政策变化。
[2021-03-30] 万年青(000789):业绩保持稳健增长,费用端优化明显-2020年年报点评
■国信证券
收入增长10％,净利润增长8.15％,拟10派7
全年实现营收125.29亿元,同比增长10％,归母净利润14.81亿元,同比增长8.15％,基本EPS为1.8568元/股,其中Q4营收和归母净利润分别为36.89亿(-8.9％)和4.57亿(-0.6％),拟10派7元(含税),基本符合预期。业绩增长主要受益于费用端管控效果显著提升。
费用端优化显著,在手现金充足
公司全年水泥销量2401.1万吨,同比下降1.6％,混凝土销量567.7万方,同比减少5.4％。我们测算公司全年水泥吨收入/吨成本/吨毛利分别为310/193/116元,分别同比减少17/12/5元,价格下降主要受去年疫情及洪涝因素影响。混泥土方面,全年实现毛利率24.25％,同比提高5.93pct,主要受益于采用成本更低的新材料对天然砂石进行替代。报告期内,公司费用端优化显著,期间费用率实现5.81％,同比降低2.44pct,其中销售、管理、财务费用率分别下降1.87/0.44/0.31pct至1.29％/4.24％/-0.01％,主要受益于管理效能提升和融资结构进一步优化,截至去年末,公司货币资金达到38.78亿,同比增长29.5％,剔除有息负债后账面净现金20.63亿,同比增长10.78％,经营性现金流净额22.37亿,同比小幅降低8.8％,整体仍处较高水平。
完善产业布局,促进转型升级
报告期内,公司加强力度完善产业布局,不断优化产业结构,推动转型升级,促进公司未来高质量发展。主业方面,公司完成德安项目建成投产,万年8#熟料生产线点火试运行；上下游产业链方面,瑞金、玉山骨料及商砼项目投产；水泥窑协同固废项目有序推进；其他产业方面,与江铜集团合作探索铜尾矿大规模综合利用路径,同时,赣州物流园项目启动建设,大宗原材料及建材贸易平台已搭建运营。
江西区域水泥龙头,维持"买入"评级
公司是江西地区水泥龙头企业,未来将以智能化、绿色化为导向,推进水泥资源并购重组,同时加快商砼区域化布局和产能优化重组推进全产业链发展,其他产业等同步加强建设,预计21-23年EPS为2.2/2.4/2.5元/股,对应PE为6.5/6.0/5.8x,维持"买入"评级。
风险提示:项目落地不及预期；区域供给格局恶化；成本增加超预期。
[2021-03-28] 万年青(000789):Q4阴雨影响涨价幅度,弹性龙头2021再起航-年度点评
■华西证券
事件概述
万年青发布2020年年报。公司全年实现收入125.3亿元,同比+10％,全年实现归母净利润14.8亿元,同比+8.15％；其中Q4实现收入36.89亿元,同比-8.89％,实现归母净利润4.57亿元,同比-0.61％。
Q4价格恢复幅度受到阴雨影响。因阴雨影响四季度业绩略低于市场预期。2020Q4随着疫情逐步恢复,水泥需求持续释放,但公司的核心区域江西省水泥市场由于受雨水天气较多且持续时间较长、部分项目没有按时开工等因素影响,同期产量累计增速由Q3的-0.6％提高至Q4的1.3％,弱于华东地区平均水平,同时价格从9月底到年末的涨幅为65元/吨,也低于2019年同期90元/吨的涨幅。估算2020年公司对外水泥及熟料销量2494万吨,同比微幅下跌,估算售价295~300元/吨,同比下降22~27元/吨,吨毛利108~113元/吨,同比下降7~12元/吨；估算对应Q4售价235~240元/吨,同比降108~113元/吨,吨毛利55~60元/吨左右,同比有较大降幅。
成本管控优异,三费率大幅降低。2020年公司水泥及熟料业务的营业成本同比下降8-10％至185-190元/吨,考虑到部分运输费用重新归为生产成本,成本实际下降幅度还要更高,判断主要是因为德安万年青6600吨/日熟料水泥生产线投产(根据2019,2020年年报数据披露,投产后公司熟料产能由1400万吨增长至1500万吨,水泥产能由2500万吨上升至2600万吨),使得公司规模效应进一步增强。此外,2020年公司财务结构优化,财务费用同比减少3500万元,进一步增厚公司利润。
江西投资项目充足,2021涨价弹性可期。2021年,江西地区GDP/固定资产投资增速目标分别为8％/8.5％,依然保持较高增速目标。同时,2021年江西省重点实施3067个省大中型项目,计划新开工的例如长赣铁路、瑞梅铁路、高铁南昌东站等,续建的例如昌景黄铁路江西段、宜春至遂川高速公路等项目,年度计划总投资9600亿元左右,其中全年计划完成公路水路交通固定资产投资850亿元,同比分别增加1700/150亿元,由判断2021年江西省内基建项目充足。根据数字水泥数据,目前江西省内库位55％~60％,优于2020年水平,具备较好的涨价基础,公司作为江西龙头核心受益。
成本有望进一步加强,非水泥业务稳定发展。随着德安万年青6600吨/日产能置换项目于2020年12月全面投产以及江西万年青2*5100吨/日熟料水泥生产线搬迁工程的完工,公司能够进一步发挥规模优势。根据测算,待新产线全面投产后,公司的平均生产线规模提升25％左右,生产成本有望进一步下降。此外,瑞金300万吨骨料项目与玉山骨料及商砼项目建成投产,万年200万吨骨料项目、南昌商砼项目也在逐步推进中,公司非水泥业务有望稳定发展。
投资建议。雨季影响下2021年水泥熟料价格起点有所下降,因此下调价格假设,但由于公司成本管控良好,同样下调成本假设,同时考虑到2020年贸易业务规模扩大,上调贸易业务收入预测假设。对应上调公司2021/2022年总营收预测1.45％/5.29％至134.48亿元/139.58亿元,对应上调归母净利润预测5.05％/16.59％至18.28亿元/20.41亿元。考虑到三条红线或影响房地产中长期增速,下调估值至2021年盈利预测8xPE,对应下调目标价18.32元(原:20.9元),维持"买入"评级。
风险提示
需求不及预期,环保限产低于预期,系统性风险。
[2021-03-27] 万年青(000789):业绩稳增长,看好新产能贡献-年度点评
■兴业证券
公司披露2020年报。2020全年实现营收125.29亿元,同比+10％,实现归母净利14.81亿元,同比+8.15％,扣非后归母净利13.91亿元,同比+2.45％。其中,单四季度实现营收36.89亿元,同比-8.89％,归母净利4.57亿元,同比-0.61％,扣非后归母3.61亿元,同比-20.06％。
水泥方面,全年销售2140万吨,同比-1.01％,水泥销售收入74.47亿元,同比+4.98％,销售成本46.49亿元,同比-7.25％,毛利率37.57％,同比基本持平。推出单吨价格310元,同比降低17元,单吨成本194元,同比降低11元,单吨毛利117,同比降低5元。商混方面,全年销售568万方,同比-5.38％,销售收入26.28亿元,同比-5.62％,销售成本19.91亿元,同比-12.46％,毛利率24.25％,同比+5.93％。推出单吨价格463元,同比降低1元,单吨成本351,同比降低28元,单吨毛利112,同比+27元。
成本费用方面,公司销售费用率为1.29％,同比-1.86个百分点,系运输费、装卸费调整进营业成本所致；管理费用率4.24％,同比-0.44个百分点；财务费用率为-0.01％,同比-0.3个百分点,系进一步优化融资结构,利息支出大幅减少,同时利息收入有所增加共同所致；研发费用率0.3％,同比+0.18个百分点,系研发投入较大幅度增长所致。公司负债率有所提升,期末资产负债率38.26％,上年为36.28％。短期借款8.02亿(19年同期10.02亿),长期借款0.8亿(19年同期1.3亿)。
现金流方面,经营活动产生的现金流量净额22.37亿元,同比-8.82％；投资活动产生的现金流量净额-12.71亿元,同比+72.21％,主因购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加所致；筹资活动产生的现金流量净额-0.87亿元,同比+94.06％,主因本期收到可转债募集资金所致。
投资建议:我们预计2021-2023年归母净利分别为17.3、18.8、19.5亿元,3月26日股价对应动态PE分别为6.3、5.7、5.6x,维持"审慎增持"评级。
风险提示:基建需求不及预期；雨水天气变化不及预期；农村需求变化不及预期。
[2021-03-03] 万年青(000789):万年青与天山股份签署发行股份购买资产协议
■上海证券报
万年青3月3日午间公告，同意公司与天山股份就南方水泥股权转让事宜签署相关协议。
据公告，天山股份与中国建材正在筹划重大资产重组事宜。天山股份以发行股份及支付现金购买中国建材及其他主体持有的中联水泥100%及中材水泥100%股权、西南水泥95.71659%股权、南方水泥99.92736%股权。
公司现持有南方水泥1.27115%的股权，天山股份将以发行股份的方式购买公司持有南方水泥的该部分标的股权。
根据评估结果，南方水泥的股东全部权益价值为488.05亿元。以此为基础，双方协商确定本次标的股权的转让价格为6.20亿元。根据双方协商确定的发行价格13.38元/股计算，天山股份向公司发行的对价股份数量为46,366,626股。
公司表示，通过此次交易可提高公司资产的流动性和证券化率，公司持有的股权资产将获得升值，符合公司和全体股东的利益。
[2020-10-26] 万年青(000789):Q3业绩稳健,新建项目投产支撑后续增长-2020年三季报点评
■中信证券
三季度在雨水的影响下,公司业绩仍稳定增长,展望四季度,在赶工需求释放及新建项目陆续投产的支撑下,将弥补去年同期水泥价格高基数的影响,全年盈利有望保持稳健。
Q3业绩增速维持在12％左右,但环比有所下降。公司发布三季报,前三季度营业收入为88.40亿元,同比+20.42％;归母净利润10.23亿元,同比+12.59％;其中Q3营业收入为35.06亿元,同比+20.07％;归母净利润3.44亿元,同比+12.56％,同比增速与上半年基本持平,但环比出现下滑19.45％,一方面由于雨水天气导致江西区域Q3水泥均价环比下降2.16％,另一方面投资收益与公允价值变动净收益合计环比减少约6000万元。
新建水泥产能陆续投产,叠加产业链延伸,可进一步增厚公司利润。公司在2020年6月发行可转债募集资金10亿元用于3条等量置换的水泥熟料生产线建设,其中德安万年青6600t/d生产线已于8月份点火试产,万年厂2*5100t/d生产线一期预计将于Q4投产,二期预计将于2021年上半年投产,置换后可提升公司熟料产能约7％。另外,公司积极向产业链上下游延伸,其中瑞金、玉山骨料合计400万吨产能已于Q3投产,万年矿业及乐平合计500万吨骨料产能预计可在年底投产,骨料业务毛利率有望高达50％以上,投产后可进一步增厚公司业绩。
现金流保持充足水平,期间费用率合计下降1.4pcts。公司前三季度投资活动现金流为-9.45亿元,同比-261.97％,主要由于公司加快推进新建项目建设,资本开支达到11.22亿元,已超过去年全年水平。经营活动现金流为8.79亿元,叠加吸收投资与取得借款增加,前三季度现金净增加额2.89亿元。公司前三季度销售、管理、财务费用率分别为2.28％/3.80％/-0.01％,同比-0.75/-0.23/-0.40pcts,销售费用率下降明显或因为公司与其他水泥厂选择就近置换,从而降低运输方面的费用;财务费用率降低主要系优化融资结构、降低融资成本所致。
风险因素:房地产与基建投资不及预期;新增产能释放过多,行业竞争恶化;新增产能建设进展不及预期;产业链延伸进度较慢。
投资建议:结合行业水泥价格预期及公司经营规划,我们维持公司2020～2022年EPS预测分别为2.00/2.72/2.90元。当前股价14.01元,对应PE分别为7/5/5x。我们给予公司2021年PE8x,对应目标价21.76元,维持公司"买入"评级。
[2020-10-23] 万年青(000789):Q3主业量价齐升,盈利能力暂承压-季报点评
■华泰证券
公司前三季度归母净利润同比增12.6％,略低于收入增速公司发布2020年三季报,20年前三季度实现收入/归母净利润88.4/10.2亿元,同比+20.4％/+12.6％,实现扣非归母净利10.30亿元,同比+13.7％,Q3单季度实现收入/归母净利润35.1/3.4亿元,同比+20.1％/+12.6％。Q3水泥量价齐升带动公司收入较快增长,但受其他业务影响,整体毛利率暂承压。前三季度江西省固投增速远高于全国水平,我们预计Q4投资稳增长趋势或将延续,水泥需求仍有支撑。但考虑到公司Q3毛利率环比有所下滑,我们下调公司20-22年EPS至1.94/2.23/2.49元(前值:2.15/2.40/2.63元),目标价19.40元,维持"买入"评级。
Q3量价齐升驱动收入增长,毛利率暂时承压公司2020年Q3收入同比增长20.1％,我们预计主要受价格增长带动,根据数字水泥网,江西Q3水泥均价约426元/吨,同比增长20元/吨,Q3单季度水泥及熟料销量同比小幅增长5％。公司Q3单季度毛利率24.44％,同比下降3.5pct,环比下降1.8pct,我们预计主要因混凝土和其他业务毛利率下滑所致。公司江西德安6600t/d熟料生产线7月底投产,万年水泥厂两条5100t/d熟料水泥生产线预计明年上半年点火投产,我们预计新线投产有望提升公司生产效率、降低综合生产成本,水泥业务毛利率有望提升。
费用率同比下降,资本结构环比继续优化公司Q3费用率5.4％,同比下降2.0pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.2/-0.7/+0.2/-0.3pct,管理效益进一步改善,同时公司优化融资结构,融资成本下降带来财务费用率下降。Q3单季度净利率9.8％,同比下滑0.7pct,主要受毛利率下滑影响。我们测算9月末公司带息债务余额21.7亿元,较年初下降10.4亿元,资产负债率40.2％,较上半年进一步下降1.4pct,资本结构进一步优化。截至三季度末,公司应收账款及票据余额8.5亿元,较去年同期的10.2亿元明显好转,但环比上半年小幅增加1亿元。公司Q3经营性现金流净流入5.8亿元,同比增基本持平。
下调盈利预测,维持"买入"评级公司是江西水泥龙头,根据国家统计局,江西省前三季度固定资产投资同比增长7.3％,远高于0.8％的全国水平,我们认为Q4下游投资仍具有支撑,且公司新产线的点火投产,新产线相比原产线规模更大,有望带来人工成本下降。因公司Q3毛利率环比有所下滑,我们下调公司20-22年归母净利润预测至15.5/17.8/19.9亿元(前值:17.2/19.1/21.0亿元)。当前可比公司对应20年Wind一致预期平均7.5xPE,考虑公司新增产能逐步释放,市占率将进一步提升,给予公司20年10xPE,目标价19.40元(前值:23.65元),维持"买入"评级。
风险提示:下游投资增速不及预期,公司新产能释放不及预期等。
[2020-10-23] 万年青(000789):业绩符合预期,看好旺季表现-三季点评
■方正证券
事件:公司发布2020年三季度报告,公司实现营业收入88.40亿元,同比增长20.42％;实现归母净利10.23亿元,同比增长12.59％。Q3业绩持续改善,成本管控表现良好公司2020Q3实现营业收入35.06亿元,同比增长20.07％;实现归母净利3.44亿元,同比增长12.56％,经营业绩持续改善。报告期内,公司三项费用率为6.07％,同比下降1.39个百分点,公司成本管控能力有所提升。
水泥市场量稳价升,需求有望持续释放从水泥业务来看,公司主打的江西地区今年1-9月水泥累计产量6681万吨,同比降幅0.65％,小于全国平均降幅;从价格端来看,数字水泥网数据显示,今年1-9月江西省高标水泥均价为451元/吨,同比提升7.9个百分点。
今年1-8江西月省重点项目完成投资1940.92亿元,占年计划81.2％,同比提高18.8个百分点。10月10日,江西省政府批准下达第二批64项省重点项目计划,总投资1753亿元,年度计划投资188亿元。预计四季度水泥需求仍能维持公司业绩持续增长。
置换产能投产在即,利润仍具增长空间公司可转债已于7月2日上市交易。本次募资建设的置换产线中,德安生产线已点火试产,万年生产线正在按计划建设中。我们认为在江西地区水泥需求增速稳定的背景下,新生产线的投产将进一步提升公司营业收入,保持利润的稳定增长。此外,公司还有多个商砼项目、骨料项目等重要工程项目正在抓紧建设,预计投产后将进一步扩大公司业务规模,提升总体盈利水平。
盈利预测我们预计公司2020年、2021年净利润分别为16.97亿元、17.62亿元,对应EPS分别为2.13元、2.21元,对应PE分别为6.89X、6.64X,维持"推荐"评级。
风险提示:水泥需求不及预期;产品价格下降;原材料价格大幅上升。
[2020-10-22] 万年青(000789):万年青前三季度净利润10.23亿元 同比增长12.59%
■中国证券报
万年青10月22日晚间公告披露，公司第三季度实现营业收入35.06亿元，同比增长20.07%;归属于上市公司股东的净利润3.44亿元，同比增长12.56%;基本每股收益0.43元。前三季度实现营业收入约88.4亿元，同比增长20.42%;归属于上市公司股东的净利润10.23亿元，同比增长12.59%;基本每股收益1.28元。
公司表示，6月3日，公司公开发行1000万张可转换公司债券，每张面值100元，发行总额10亿元。募集资金用于公司3条等量置换水泥熟料生产线建设，即万年厂2×5100t/d熟料水泥生产线异地技改环保搬迁项目和江西德安万年青水泥有限公司6600t/d熟料水泥生产线项目。截至目前，德安生产线已点火试产，万年生产线正在按计划建设中。
[2020-08-21] 万年青(000789):更强需求支撑,全年盈利弹性加速释放-点评报告
■长江证券
事件描述公司披露半年报,2020H1实现收入53.3亿元,同增20.6％,归属净利润6.8亿元,同增12.6％。
事件评论江西今年上半年量价表现均优于长三角,需求是核心支撑。2020H1江西水泥产量同比下降-0.3％,优于华东整体-6％的增速,主要是区域部分交通基本建设加速落地带来的支撑。价格端表现亦是如此,南昌上半年均价465元/吨,同期424元/吨,今年同比高41元/吨,而华东地区整体均价同比仅高13元/吨,Q2南昌地区熟料库存从Q1最高100％迅速去化到40％的低位水平,库存去化斜率也明显更快。
以价补量,上半年公司业绩实现正增长。结合区域表现和公司销售策略,我们预计上半年公司销量有小幅下滑,吨收入预计同比增加35元,考虑到销量下降和采购原材料降价并存,预计上半年公司吨成本基本持平,最终吨毛利有一定提升。此外2020H1其他收益4041万元,同比减少2813万元,主要是退税返还减少;投资收益2925万元,同比减少2737万元。最终归属净利润6.8亿元,同增12.6％。Q2单季度归属净利润4.27亿元,同比增长10.8％。
产能置换及骨料业务提供2020年增量弹性。公司德安和万年置换线建设如期推进,新线单线规模更大,能耗成本更低,投产后有望提供一定弹性,预计2020年量有望增加100万吨以上。同时,公司玉山、瑞金、万年骨料机制砂项目扎实推进,在矿山治理趋严背景下骨料业务近年盈利能力显著抬升,同行毛利率基本在60％以上,我们认为公司骨料项目2020年逐步达产后也有望提供一定盈利弹性。
格局逐步优化,区域价格稳定性持续修复。江西处于多龙头并存格局,前4家龙头合计份额超70％,万年青产能主要分布在赣东北和赣南。过去几年江西市场价格波动较大,主要是部分企业存在新线投产。当前随着外围市场自律强化学习效应及省内错峰推进,区域竞合关系渐进式改善,未来价格稳定性将迎来修复动能。
预计2019-2020年归属净利润19、22亿元,对应PE7.4、6.4倍,买入评级。
风险提示1.区域中期需求潜力不足;2.雨水天气较多,下半年赶工动能不足。
[2020-08-20] 万年青(000789):Q2经营恢复明显,下半年弹性可期-2020年中报点评
■中信证券
公司公告2020年上半年业绩,实现营业收入53.33亿元,同增20.64％,归属净利润6.79亿元,同增12.60％。折单二季度收入36.62亿元,同增41.95％,归属净利润4.27亿元,同增10.91％。
贸易业务扩张拖累Q2业绩增速。公司Q2营业收入同比增长41.95％,较Q1营收出现明显恢复,或因为疫情后基建政策发力带动水泥销量增长,Q2江西省水泥单月产量增速恢复至5％～10％。公司上半年归母净利润同比+12.60％,其中Q2归母净利润同比增长10.91％,增幅较营收增速明显收窄,主要因为公司拓展水泥熟料贸易业务影响整体盈利水平以及销量增长导致成本上升。
上半年水泥毛利率同比上升8.29pcts,积极推进新增项目建设。上半年公司水泥业务营业收入达到32.36亿元,同比增长0.90％,考虑到上半年江西地区水泥平均价同比增长10％左右,推算出受疫情影响公司水泥销量同比或有所下滑。上半年水泥业务毛利率为44.17％,同比上升8.29pcts,主要因为公司拓宽煤炭采购渠道,煤炭采购成本大幅降低。上半年公司混凝土业务营业收入11.04亿元,同比+1.29％;
毛利率15.62％,同比下降6.62pcts。目前公司在积极推进水泥产能置换,建设玉山等骨料项目,实施水泥窑协同处置项目,投产后可进一步增厚公司利润。
债务结构得到,成本管控能力提升。公司上半年顺利发行10亿元可转换公司债券,优化债务结构和降低融资成本,从而上半年财务费用仅为-101.80万元,同比-105.15％;管理费用率为4.09％,同比降低0.08pct;销售费用率为2.40％,同比降低0.47pct,显示公司良好的成本管控水平。
风险因素:房地产与基建投资不及预期;新增产能释放过多,行业竞争恶化;产业链延伸进度较慢。
投资建议:结合行业水泥价格预期及公司经营规划,我们维持公司2020～2022年EPS预测分别为2.00/2.72/2.90元,当前股价18.36元,对应PE分别为9/7/6x。
我们给予公司2021年PE9x,对应目标价23.87元,维持公司"买入"评级。
[2020-08-20] 万年青(000789):水泥两大头部企业齐发半年报二季度业绩修复明显
■上海证券报
8月19日晚间,水泥行业两大头部企业天山股份和万年青同时披露2020年半年报。有望晋身“水泥一哥”的天山股份，凭借着二季度业绩的优异表现，上半年盈利与去年持平;生产基地集中在江西、福建的万年青，在一季度盈利的基础上，上半年业绩进一步提升。
天山股份回暖势头明显
半年报显示，上半年天山股份实现营收35.97亿元，同比下降9.07%;实现净利润6.77亿元，同比增长0.9%;扣非净利润6.87亿元，同比增长5.78%。
虽然就半年报数据来看，天山股份表现似乎并不亮眼，但在“疫情影响”叠加“超长雨季”的背景下，上半年净利润能持平上年同期实属不易。
国家统计局数据显示，2020年上半年，全国水泥产量10亿吨，同比下降4.8%;实现利润767亿元，同比下降6.1%。
“公司经营情况与行业发展匹配。”对于上半年业绩表现，天山股份表示，报告期虽受新冠疫情和超长梅雨季的双重影响，水泥需求阶段性下滑，但随着国家各项政策有效实施，复工复产深入推进，受益于新型基础设施建设加快，以新型城镇化带动投资和消费需求，房地产市场平稳健康发展，公司新疆区域二季度水泥销量同比提升，公司盈利情况较去年持平。营收下降则主要系公司产品销价下降，同时部分产品销量下降所致。
同时，天山股份的互联网销售平台的优势在上半年得以发挥。数据显示，上半年公司旗下水泥电子商务平台“聚材商城”实现营业收入(合并抵消后)0.35亿元。
对比一季报可以发现，天山股份二季度业绩修复明显。今年一季度，天山股份实现营收5.35亿元，同比下降43.24%;净利润更是亏损2982万元，同比下降118.16%。
天山股份主营业务涉及水泥、熟料、商品混凝土的生产及销售，市场主要集中在新疆和江苏。截至2020年6月底，公司熟料产能2799.6万吨，水泥产能3866万吨，余热发电能力153MW，商品混凝土产能1475万方。
万年青业绩表现突出
万年青的半年报显示，2020年上半年，公司实现营业收入53.33亿元，同比增长20.64%;实现净利润6.79亿元，同比增长12.6%;扣非净利润6.83亿元，同比增长13.97%。
万年青主要从事硅酸盐水泥、商品混凝土以及新型墙材的生产和销售，拥有13条熟料生产线，熟料设计产能1400万吨/年，水泥设计产能2500万吨/年，生产基地主要集中在江西和福建，水泥销售市场以江西为主，向福建、浙江、广东等周边省份辐射。
万年青表示，上半年公司水泥板块营业收入同比基本持平，同时公司持续开展对标管理，实施降本增效，生产成本持续下降。如上半年万年青深化企业内部区域对标，持续挖掘降耗空间，采用新材料替代天然砂石，在动态对标中，优化各项经营指标。此外，上半年公司财务费用大幅度缩减，同比下降超105.15%，主要系优化融资结构及融资利率的下降，融资成本降低。
“二季度行业回暖明显，不管是水泥的需求，还是企业的信心，包括行业的效益，都有明显的回升。尤其是5月份，水泥需求创下历史同期最高，6月份的产量已接近2.3亿吨。5月份、6月份单月同比增速都超过6%。”中国水泥网水泥大数据研究院资深分析师郑建辉认为，下半年水泥需求将进一步释放，行业利润预期超800亿元。全年利润总额约为1500亿元，虽低于去年，但仍将处于历史第二的高位。
[2020-08-20] 万年青(000789):业绩稳健增长,需求有望继续发力-2020年中报点评
■国信证券
疫情影响有限,业绩稳健增长公司上半年实现营收53.33亿元,同比增长20.6％,归母净利润为6.8亿元,同比增长12.6％,EPS为0.8519元/股,符合此前业绩预告。在复工复产下,Q2业务规模快速扩大,单季度实现收入36.6亿元,同比增长42％,归母净利润4.3亿元,同比增长10.8％。
水泥业务盈利能力创新高,现金水平健康充裕上半年,公司实现综合毛利率30.9％,同比小幅下降1.01pct,主要由于混凝土业务成本上升,公司目前已开始采用新材料替代天然砂石以降低成本;核心业务水泥板块盈利能力再创新高,上半年实现毛利率约44％,同比大幅提升8.3pct,主要受益于区域水泥价格上半年中枢同比提升,以及原材料采购成本的降低。报告期内,公司费用端进一步优化,三项费用率同比下降1.28pct至6.14％,其中销售/管理/财务费用率分别下降0.46/0.35/0.47pct至2.4％/3.76％/-0.02％。截至6月末,公司在手现金32亿,同比提高38.3％,扣除有息负债后的账面净现金约7.5亿元,同比提高28.5％,现金水平保持健康充裕。
区域需求保持强劲,下半年有望继续发力今年上半年,公司核心市场江西省的建设需求保持强劲。上半年全省交通固定资产投资完成383亿,同比大幅增长46.8％,1-7月固定资产投资增速实现6.4％,较全国水平高8个百分点,为区域内水泥提供强劲需求,上半年江西地区水泥均价同比提高约11％。今年年初,江西省计划全年完成重大项目投资2390亿,较去年计划额增长16.5％,今年是江西省"项目建设提速年",预计下半年省内建设仍将继续发力。此外,今年夏季江西省受洪涝灾害影响严重,灾后恢复重建工作已经提上议程,为后续水泥需求增加新动力。
推进转型升级,维持"买入"评级上半年公司10亿元可转债顺利发行,有望加速推动万年厂技改环保搬迁项目和德安项目,此外,公司还在探索和推进尾矿综合利用、绿色建材、骨料等项目进行,促进公司转型升级,预计20-22年EPS为2.1/2.2/2.3元/股,对应PE为9.0/8.4/7.9x,维持"买入"评级。
风险提示:经济超预期下滑;项目落地不及预期;区域供给格局恶化。
[2020-08-20] 万年青(000789):需求与效率并重,H2量价或齐升-中报点评
■华泰证券
上半年收入利润双增长,看好H2需求加速恢复公司发布2020年中报,20H1实现营收/归母净利润53.3/6.8亿元,同比+20.6％/+12.6％;扣非归母净利润6.8亿元,同比增长14.0％。其中,Q2单季度实现收入/归母净利润36.6/4.3亿元,同比增长42.0％/10.8％。公司20H1期间费用率6.5％,资产负债率41.6％,分别较去年同期-1.0/+4.2pct。我们认为下半年江西基建投资有望加速,水泥需求获支撑,维持公司20-22年EPS预测2.15/2.40/2.63元,维持"买入"评级。
20H1江西水泥价格强势上涨,公司水泥业务毛利率显著提升根据国家统计局,今年上半年江西省水泥产量4045万吨,同比-0.3％,7月份尽管受雨水洪涝灾害影响,江西水泥产量816万吨,同比增长2.0％。根据数字水泥网,上半年江西水泥吨均价461元,同比增长8.7％,但7月份受雨水天气影响,价格有所下调。公司水泥熟料业务20H1累计实现营收32.36亿元,同比上升0.9％。同时,上半年受益于煤炭价格下降,吨成本有所下降,公司水泥业务毛利率大幅提升8.3pct至44.2％。
期间费用率小幅下降,可转债发行加快项目落地改善融资公司上半年综合毛利率30.9％,同比小幅下降1.0pct,主因混凝土和其他业务毛利率显著下滑所致。上半年公司期间费用率6.5％,同比下降1.0pct,其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.5/-0.06/-0.5/+0.3pct,财务费用率下降主要系优化融资结构及融资利率下降,导致融资成本下降所致。研发费用率增长主要公司进一步加大研发投入,研发费用同比增长588％所致。公司6月成功发行可转债融资10亿元,上半年现金净增加额2.25亿,同比增加6.6亿元,营运能力优秀。
置换产能逐步投产,有望降低人工成本提高生产效率公司发行可转债用于熟料产能置换项目,包括江西德安一条6600t/d熟料水泥生产线和万年水泥厂两条5100t/d熟料水泥生产线,预计分别在今年下半年和明年上半年点火投产。新生产线采用的设备先进,同时由于原产能为多条小生产线,人员数量偏高,新线投产后人员有望减少一半,我们预计新线投产有望提升公司生产效率、降低综合生产成本。
下半年水泥需求有支撑,维持"买入"评级根据江西省发改委,2020年上半年江西重点项目完成投资1437亿元,同比+54％,7月份完成投资254亿元,同比+48％,我们认为下半年水泥需求仍有支撑。随着雨水天气的逐渐结束,我们预计旺季有望迎来赶工,水泥量价或齐升。我们维持公司20-22年归母净利润预测17.2/19.1/21.0亿元。当前可比公司对应20年Wind一致预期平均9.1xPE,考虑到公司下半年新增产能逐步释放,市占率进一步提升,给予公司20年11xPE(前值10-11xPE),目标价23.65元(前值21.50-23.65元),维持"买入"评级。
风险提示:下半年重大项目建设不及预期,区域大幅新增产能,公司新产能释放不及预期等。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================
[2022-02-18] 万年青(000789):万年青与吉安市青原区政府签订战略合作框架协议
■上海证券报
2月18日午间，万年青公告，公司于2月16日与吉安市青原区政府签订了战略合作框架协议。公告称，公司为实现招大引强做优，助力公司和地方经济高质量跨越式发展，本着“资源融合、优势互补，互惠互利、共同发展”的原则，与吉安市青原区政府达成此次战略合作。本次合作旨在利用公司的经营和技术优势，结合吉安市产业基础、资源优势，围绕新型材料、装配式建筑和绿色建筑节能材料、矿山环保治理与开发、商砼、资源综合利用等产业领域拓展合作空间。
[2022-01-26] 万年青(000789):推出股票期权激励计划,制定较高的收入增长目标-公司动态点评
■长城证券
事件:2022年1月25日晚,公司披露2022年股票期权激励计划草案。对此点评如下:
股权激励制定较高的收入增长目标,行权价格为12.17元／份,接近当前股价水平。本激励计划拟向激励对象授予股票期权总计785万份,行权价格为12.17元／份,涉及的标的股票种类为人民币A股普通股,约占本激励计划草案公告时公司股本的0.98％。本次激励对象总人数为244人,包括公司高级管理人员、骨干人员等。本次计划的有效期自股票期权授予日起至所有股票期权行权或注销完毕之日止,最长不超过60个月。股票期权行权考核年度为2023-2025年3个会计年度,其中2023-2025年的收入考核目标分别为:较2021年收入的增长率不低于20％、32％、45％;2023-2025年的净资产收益率目标分别为:不低于同行75分位值、不低于同行75分位值、位于同行前三;2023-2025年现金分红比例不低于30％。假设公司2022年3月初授予股票期权,则2022年-2026年授予的股票期权成本摊销预计各计提624、749、503、251、35万元。
受能耗双控和限电限产影响,江西水泥价格去年9月起大幅上升,1月至今同比仍有11％涨幅。江西省2021年第四季度水泥均价同比增长3g％,2022年1月至今同比涨幅11％0动力煤价格去年四季度开始从高位回落,若煤价维持低位,当前水泥业务盈利将处于较好水平。可转债募集资金完善生产布局、提高综合效益。公司公开发行可转债募集资金10亿元,用于德安万年青一条6600T/D熟料水泥生产线(配套余热发电)项目和江西万年青万年水泥厂2×5lOOt/d熟料水泥生产线(配套余热电站)异地技改环保搬迁工程项目。德安万年青熟料水泥生产线项目已于2020年11月30日投入生产。万年上饶一期已于2021年3月投入生产,万年第二条产能置换环保生产线尚在调试阶段,募投项目投产将进一步提升公司盈利能力和综合竞争力。产能置换方面,公司德安6600T/D生产线、万年上饶一期5lOOt/d生产线投产后,旧产能分别于2020年11月、2021年7月拆除。
投资建议:推出股票期权激励计划,制定较高的收入增长目标,维持增持评级。预计公司2021-2023年归母净利润分别为16.9、19.1、21.1亿元,同比增长14％、13％、11％,对应PE市盈率6、5、5倍。江西省龙头企业之一,盈利能力稳步提升;产能稳中有升,降本增效加强竞争力;公司毛利率、ROE行业领先,可转债募集资金完善生产布局、提高综合效益。
风险提示:煤价大幅提升、原材料价格上涨或超预期;地产开工数据偏弱、下游需求或低于预期;环保政策或出现反复;行业竞争加剧等
[2021-11-03] 万年青(000789):江西水泥龙头,有望走出价格洼地-首次覆盖报告
■天风证券
华东区域龙头,深耕江西本土万年青是华东水泥龙头,业务集中于江西本土区域。年熟料产能1500万吨、水泥产能2600万吨,在江西省内产能排名第一。公司熟料生产的产能利用率超过100％,水泥产能利用率超过90％。公司在稳步发展水泥业务的同时积极扩张产业链,目前在省内布局商砼企业近30家,拥有商品混凝土产能1700万方,骨料产能900万吨,为公司创造多个利润增长点。公司水泥产品畅销江西赣南、赣东、赣北大部分地区以及福建、浙江、广东等周边省份,水泥、商砼产品在江西的市场份额位居前列。
需求端仍有潜力,供给端格局稳定,限产有望推动价格加快走出洼地江西省城市化发展进程较慢,城市化率仍有提升空间,城市化将带动区域房地产及配套基础设施建设需求增长。江西省房地产投资和基建投资占固投比重较低,需求空间尚未打开。为加快补齐重大基础设施短板,2021年省内出台一系列政策助力重大项目建设,21-23年每年力争完成投资1万亿元以上,其中重大基础设施项目/新基建项目力争完成2000/500亿元以上,基建投资增速有望加快。同时,江西省在"十四五"发展规划中提出综合交通规划建设总投资6000亿元,较"十三五"实际投资额增长34％,进一步提振省内水泥需求。2021年1-9月江西地产开发投资/房屋新开工面积增速同比分别为+11.8％/13.7％,均高于全国水平(8.8％/-4.5％),地产需求相对更有支撑。
供给端来看,截至2020年年底,江西地区CR5市占率达80％,产能集中度较高,市场格局相对稳定。新增产能较为有限,小产线的退出进一步优化供给格局,未来江西省熟料产能收缩幅度在7.8％以上。与此同时,全国范围能耗双控叠加限电限产,9月底江西南昌水泥均价较7月底上涨270元/吨,但相比于周边省份,江西水泥价格仍处于低洼地区,我们认为后期江西水泥价格仍有上涨潜力,此轮涨价后,江西省水泥有望走出价格洼地,盈利水平的改善幅度或高于周边省份。
成本费用管控优异,盈利有改善空间2020年公司水泥熟料综合吨成本193元/吨,在可比公司中处于较低水平。2020年吨费用17.9元,仅高于海螺水泥的13.8元,成本及费用的表现体现了公司出色的经营能力,为中长期的盈利提升打下良好基础。2020年万年青ROE25.8％,在可比水泥企业中排名第二,仅次于上峰水泥的33.2％,我们认为公司成本费用管控能力较为出色,随着江西水泥价格逐步走出洼地,有望带来公司净利率提升,进而带动整体ROE提升。
首次覆盖给予"买入"评级我们预计公司21-23年归母净利润17.8/20.9/23.6亿元,给予公司21年7倍目标PE,对应目标价15.68元,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:江西水泥需求不及预期、煤炭价格继续上涨、水泥价格下滑。
[2021-10-26] 万年青(000789):Q3业绩承压,看好提价对冲减量-三季点评
■兴业证券
公司披露2021年三季报。实现营收96.34亿元,同比+8.99％,实现归母净利11.29亿元,同比+10.36％,扣非后归母净利10.54亿元,同比+2.3％。其中,单三季度实现营收36.84亿元,同比+5.07％,归母净利3.02亿元,同比-12.25％,扣非后归母3.07亿元,同比-11.5％。销售净利率16.5％,同比-0.96个百分点,Q3净利率12.35％,同比-2.04个百分点。
成本费用方面,前三季度期间费用占比为6％,较去年同期-0.06个百分点。公司1)销售费用率1.07％,同比-1.21个百分点,主要为销售费用中的装卸费及运输费调整入营业成本所致;2)管理费用率4.09％,同比+0.59个百分点;3)财务费用率为0.16％,同比+0.17个百分点;4)研发费用率0.73％,同比+0.43个百分点。期末资产负债率38.71％,上年为40.23％。短期借款14.57亿(20年同期10.34亿),长期借款0.81亿(20年同期2.8亿)。
现金流方面,公司前三季度经营性现金流净额为5.81亿元,较去年同期-2.98亿;每股经营性现金流净额为0.73元,同比-0.37元/股。1)分季度来看,公司Q1、Q2、Q3每股经营性现金流净额分别为-0.15元、0.46元、0.43元,分别较去年同期变动+0.16、-0.23、-0.3元/股;2)从收、付现比的角度来看,公司2021年前三季度收、付现比分别为104.41％、109.14％,分别较上年同期变动-0.77、+5.19个百分点。
看好水泥提价对冲减量。1-9月国内累计水泥产量17.8亿吨,同比增长5.3％,比19年同期+5.15％。9月单月水泥产量2.05亿吨,同比下降13％,比19年9月-5.79％。需求端继续保持低预期,限电强制压缩供给,周边的江苏、浙江已有局部限产,万年青产能和市场在江西,受益量价齐升。我们认为,水泥提价可有效对冲量减,Q4业绩弹性可期,同时有望高价格进入Q1,提高明年Q1业绩弹性。
投资建议:我们调整2021-2023年归母净利分别为17.2、18.8、19.4亿元,10月25日股价对应动态PE分别为5.5、5.1、4.9x,维持"审慎增持"评级。
风险提示:基建需求不及预期;雨水天气变化不及预期;农村需求变化不及预期。
[2021-10-26] 万年青(000789):毛利小幅下滑,煤炭价格提升压缩盈利空间-三季点评
■中银证券
公司发布2021年三季报,三季度营收36.8亿,同增5.1％;归母净利3.0亿,同减12.3％;EPS0.35元/股。三季度江西省内新开工数据同比持续下滑,煤炭、钢材价格持续上涨,公司毛利下滑。看好江西省高铁经济发展规划带来水泥需求提升。
支撑评级的要点
Q3营收同增净利同减,毛利率同比下滑:2021Q3公司营收36.8亿元,同增5.1％,归母净利3.0亿元,同减12.3％。公司毛利率承压,2021Q3公司综合毛利率21.7％,同减2.8pct,三季度"毛利率-费用率"同减3.0pct。
煤炭价格大幅上涨造成较大成本压力:我们测算公司三季度水泥熟料销量在800万吨左右,吨单价相比上半年基本持平,吨成本则由于煤炭价格大幅上涨而有明显提升。公司成本压力增加,盈利空间缩小。
Q3江西省新开工数据同比下滑,钢材价格大幅上涨导致水泥需求受到影响:江西省内7-9月份新开工面积同比增速分别为-14.6％、-14.6％、-21.2％,降幅较为明显。华东地区钢材价格大幅上涨令下游施工单位成本激增,部分工程项目主动放慢施工,水泥需求受到一定影响。
看好江西省高铁经济发展规划有望带来的水泥需求提升:2019年江西省政府印发《江西省高铁经济带发展规划(2019-2025年)》,预计进入四季度施工高峰期后省内新开工数据将有好转,带动水泥需求稳步提升。
估值
考虑10月份以来煤炭价格大幅波动给成本带来不确定因素,我们小幅调整公司业绩预期。预计2021-2023年公司收入为144.4、159.8、171.3亿元;归母净利分别为15.5、17.2、18.4亿元;EPS分别为1.95、2.16、2.30元。维持公司增持评级。
评级面临的主要风险
基建与专项债推进不及预期、大宗商品保供稳价不及预期、区域内协同推进力度弱
[2021-10-25] 万年青(000789):9月份以来毛利快速改善,年底弹性可期-2021年三季报点评
■中信证券
业绩同比增长10％以上。公司公告2021年三季报,前三季度实现营业收入96.34亿元,同比增长8.99％;归母净利润11.29亿元,同比增长10.36％;
扣非净利润10.54亿元,同比增长2.30％。单三季度来看,实现营业收入36.84亿元,同比增长5.07％;归母净利润3.02亿元,同比下降12.25％。
单三季度成本上涨影响单位毛利,但9月份快速恢复。公司单三季度水泥销量达到680万吨,同比增10万吨左,环比增约80万吨。价格方面,水泥售价自7月低点以来持续反弹,Q3整体均价为320元左右,同比增幅6％左右,其中9月份在能耗限产限电政策下,水泥价格出现大幅上涨,9月均价达到360元左右,同比增幅达到17％。单位毛利方面,在三季度煤炭均价同比上涨60％的情况下,成本上涨对水泥盈利造成一定影响,单三季度水泥单位毛利约100元/吨,同比下降15元/吨,但9月份在水泥价格大幅上涨带动下,单月水泥单位毛利或达到150元/吨左右,同比上涨约25元/吨。
单三季度骨料利润贡献5000万左右,全年销量有望达到800万吨。公司单三季度骨料销量达到300万吨左右,销售均价在50～60元/吨,毛利率约50％,单位净利在10～20元/吨,整体对利润贡献达到5000万元左右。公司前三季度骨料销量达到500万吨以上,全年销量有望达到800万吨左右。另外,公司在德安新建骨料产能200万吨以及在乐平区域扩建200万吨,按公司计划均将于2022年陆续投产。
四季度"能耗双控"政策影响料有限,业绩弹性有望增大。江西省在"能耗双控"进度评价中为一黄一绿,整体能耗压力较周边省份压力偏低,从而较少需要采取限电限产政策,但可以充分享受周边限电限产带来的价格弹性,9月份以来江西区域水泥涨幅已达到200元/吨以上。在国家对上游原材料煤炭价格调控的背景下,水泥价格的上涨料将大部分转化为利润,预计四季度水泥业务单位毛利较三季度将明显上升,从而增大年底业绩弹性。
风险因素:房地产与基建投资不及预期;新增产能释放过多,行业竞争恶化;
产业链延伸进度较慢。
投资建议:结合行业水泥价格预期及公司经营规划,我们维持公司2021～2022年EPS预测分别为2.43/2.97,新增2023年EPS预测3.37元。当前股价对应PE分别为5/4/4x。参考水泥行业估值水平,我们给予公司2021年PE8x,调整目标价至19.5元,维持公司"买入"评级。
[2021-10-24] 万年青(000789):营收稳增,成本上升至Q3净利润略有下滑-公司动态点评
■长城证券
事件:公司披露2021年三季报,前三季度实现营业收入96.34亿元,同比增长8.99％;归母净利润11.29亿元,同比增长10.36％。对此点评如下:
公司前三季度实现营业收入同比增长8.99％至96.34亿元;归母净利润同比增长10.36％至11.29亿元。1)公司营收稳增,煤炭等成本上涨致三季度业绩有所下滑。2021年第三季度,公司单季度主营收入36.84亿元,同比上升5.07％;单季度归母净利润3.02亿元,同比下降12.25％。2)毛利率及净利率略有下降,四季度能耗双控政策、限电限产影响下有望受益于价格上涨。公司前三季度销售毛利率达25.78％,同比下降2.57个百分点;销售净利率达16.5％,同比下降0.95个百分点。截至2021年10月21日,江西水泥均价达757元/吨,较9月初增长50％。3)四季度错峰生产或对公司销量产生一定影响。近日,江西省水泥协会发布关于四季度错峰生产的通知,要求全省在产51条熟料生产线四季度错峰生产时间约20-25天:第一阶段:10月下旬,10月21日8:00-28日8:00,错峰生产时间7天;第二阶段:11月下旬至12月上旬,具体时间待定。错峰限产或对公司销量造成一定影响。
公司产能稳中有升,降本增效加强竞争力。截至2021年上半年,公司拥有年熟料产能1500万吨、水泥产能2600万吨,较2020年末略有增长。公司水泥产量占江西省水泥产量的24.66％。公司通过扩大原材料采购直供面控制成本,同时加强技改,未来对综合能耗管控能力有望提升。为控制成本,公司扩大原材料采购直供面,一方面与国有大矿建立长协机制,另一方面关注煤价走势,预判煤炭市场价格涨、跌情况制定采购计划,2020年公司煤炭直供量占比近70％,目前长协煤占比超过80％。同时公司坚持管理和技术双轮驱动,对标行业先进指标,突出重点、聚焦难点,有效提高运营质量和效率。管理效能优化下,2020年水泥单吨成本下降7％。
可转债募集资金完善生产布局、提高综合效益。公司公开发行可转债募集资金10亿元,用于德安万年青一条6600T/D熟料水泥生产线(配套余热发电)项目和江西万年青万年水泥厂2×5100t/d熟料水泥生产线(配套余热电站)异地技改环保搬迁工程项目。德安万年青熟料水泥生产线项目已于2020年11月30日投入生产。万年上饶一期已于2021年3月投入生产,万年第二条产能置换环保生产线尚在调试阶段,募投项目投产将进一步提升公司盈利能力和综合竞争力。产能置换方面,公司德安6600T/D生产线、万年上饶一期5100t/d生产线投产后,旧产能分别于2020年11月、2021年7月拆除。
投资建议:公司产能稳中有升,可转债募投项目完善生产布局,维持增持评级。预计公司2021～2023年归母净利润分别为16.7、17.8、18.5亿元,同比增长13％、6％、4％,对应PE市盈率6、5、5倍。江西省龙头企业之一,盈利能力稳步提升;产能稳中有升,降本增效加强竞争力;公司毛利率、ROE行业领先,可转债募集资金完善生产布局、提高综合效益。
风险提示:煤价大幅提升、原材料价格上涨或超预期;地产开工数据偏弱、下游需求或低于预期;环保政策或出现反复;行业竞争加剧等
[2021-10-24] 万年青(000789):成本端承压盈利受限,Q4盈利水平有望改善-三季报点评
■国海证券
事件:万年青发布三季报:2021年前三季度,公司实现营业收入96.34亿元,同比增长8.99％;实现归母净利11.29亿元,同比增长10.36％。
投资要点:成本端承压盈利受限,Q4盈利水平有望改善:公司2021Q3实现营业收入36.84亿元,同比增长5.07％,环比Q2增幅达13.7％;实现归母净利3.02亿元,同比下降12.25％,环比Q2下降39.96％;
2021前三季度,公司实现毛利率25.78％,同比下降2.58个百分点。
公司盈利水平下降明显的主要原因是煤炭等原材料价格大幅上涨导致水泥生产成本提高,公司水泥业务营业成本大幅增加。9月份以来江西地区水泥价格大幅上涨,公司成本端压力有望得到释放,预计Q4盈利水平将有所改善。
能耗双控+限电,水泥价格有望高位持稳:今年上半年"双控"目标完成情况出炉后,各地加快推进能耗"双控"举措,江西省水泥企业也出现限产停产现象,产能大大下降,导致市场供应严重短缺,水泥价格急速上涨。近期,江西省水泥协会发布水泥企业错峰生产计划:四季度秋冬季错峰生产时间约20-25天;国网江西电力调度控制中心也发布通知:江西实施高耗能企业轮停及有序用电工作。能耗双控+限电政策双重限制,我们预计四季度江西水泥市场供给仍将存在较大缺口,水泥价格有望高位持稳。
公司预计将在"碳达峰、碳中和"进程中受益:随着"碳达峰、碳中和"相关政策的落地,水泥行业将逐步淘汰落后产能,优化产业格局,提高生产效率,具备技术优势、规模优势、资源优势的龙头企业有望将获得更多的市场份额。公司持续推进水泥生产工艺技术创新,结合行业领先的创新技术,不断创新改进水泥生产工艺和装备,降低能源消耗、提高生产效率,提升企业竞争力。作为江西地区水泥龙头,公司具有资金及技术优势,有望在此轮供给侧改革中受益。
盈利预测和投资评级:我们预计公司2021年、2022年和2023年归母净利润分别为17.04亿元、18.10亿元和18.73亿元,对应EPS分别为2.14元、2.27元和2.35元,对应PE分别为5.7X、5.3X和5.2X,我们选取海螺水泥、华新水泥、天山股份等七家上市公司作为可比公司,可比公司2021年业绩对应平均PE为6.2X,我们认为随着水泥行业盈利水平的改善,公司估值存在修复空间,首次覆盖给予"增持"评级。
风险提示:水泥市场需求不及预期;水泥价格变动不及预期;煤炭价格大幅上涨;疫情反复影响经济;宏观环境出现不利变化。
[2021-10-22] 万年青(000789):Q3盈利能力回升,但煤价大涨侵蚀利润-2021年三季报报点评
■国泰君安
本报告导读:公司公布2021年三季报,整体业绩符合预期,Q3盈利能力回升,但煤价大涨侵蚀利润,维持"增持"评级。
投资要点:维持"增持"评级。公司公布2021年三季报,实现收入96.34亿,同增8.99％,归母净利润11.29亿,同增10.36％,符合市场预期。我们维持2021-2023年EPS预测2.03、2.23、2.41元,同时维持目标价格16.79元。
我们估算公司前三季度水泥熟料销量同比增长约11％,其中Q3同比增长约3％左右。近期江西出台秋冬错峰停产方案,预计随着后续错峰停产开启,公司Q4销量将出现同比下滑。
Q3盈利能力回升,但煤价大涨侵蚀利润。随着9月江西周边区域受能耗双控政策影响大规模限产限电,水泥价格出现大幅度上涨,我们估算公司前三季度出厂均价约319元/吨,同降5元/吨,吨毛利为82元/吨,吨净利为420元/吨;Q3出厂均价为约350元/吨,同比、环比分别提升33、54元/吨,但成本端煤价大幅上行,吨成本环升63元/吨至273元/吨,吨毛利77元/吨,吨净利为52元/吨,同升5元/吨。
江西秋冬错峰停产及高耗能企业轮停出台,价涨量降预计对公司业绩影响有限。江西近期出台秋冬错峰停产方案,省内水泥企业四季度最多停产达25天。公司2020Q4销量约800万吨,我们估计受错峰、限电等影响,Q4销量或降至600万吨左右,同比下降25％;当前我们估算公司出厂均价超480元/吨,同增130元/吨,吨净利超100元/吨,价涨量降预计对公司业绩影响有限。
风险提示:产业链延伸不达预期,煤炭价格上行风险。
[2021-09-27] 万年青(000789):江西布局区位优越,省内需求有望提升
■中银证券
支撑评级的要点
江西省内水泥龙头,产能集中赣东北与赣南,成本费用管控较好:公司是江西省五大水泥龙头之一,熟料产能合计1,421万吨,集中在赣东北和赣南。2020年公司收入125,3亿,利润14.8亿,水泥熟料销量合计2,744.3万吨,吨成本169.4元,吨费用16.6元。成本费用管控能力较强．
江西省水泥基本自给自足,适当补充江浙沪需求:江西省位于长江中下游,东西南三面分别为武夷山、罗霄山、南岭所隔,北面通过赣江与长江流域联通,呈半封闭环境。省内水泥自给自足略有富余。江浙沪需求缺口主要由安徽供应,赣东北与长江联通可以作为适当补充。
万年青产能集中赣东北为主,地理优势相对优越:江西省内熟料为南方水泥、万年青、海螺水泥、亚洲水泥、红狮控股基本垄断,2020年五家公司产能分别为1,531.4、1,421.4、1,054.0、892.8、775.0万吨,合计占比达到82.7％。万年青作为省内龙头之一,主要产能集中在赣东北和赣南,能与需求最旺盛的长三角联动,地理优势相对较为优越。
省内需求仍有提升空间,景气度有望退步提升:在东南部省份中,江西省城镇化率水平相对较低,对应人均用量水平相对高于周边省份,提升空间大。2019年《江西省高铁经济带发展规划(2019-2025)》提出省内构建"一核四枢纽,两轴四板块"的空间结构,随着省内供给格局保持稳定,需求稳步提升,省内水泥景气度有望逐步改善。
估值
参考公司中报情况以及江西省内景气度,预计2021-2023年收入分别为142.4、151.8、161.9亿元,归母净利分别为16.1、17.1、18.1亿元;EPS分别为2.02、2.14、2.27元。首次覆盖给予增持评级。
评级面临的主要风险
煤炭价格大幅提升,省内重点项目推进不及预期
[2021-09-15] 万年青(000789):产能稳增+降本增效,区域龙头竞争优势凸显-公司专题报告
■长城证券
1、公司介绍:江西省龙头企业之一,盈利能力稳步提升。公司主要从事硅酸盐水泥、商品混凝土以及新型墙材的生产和销售。公司前十股东持股总计达到50.29％,股权较为集中。2016-2020年度,公司营业收入和归属母公司净利润保持稳步增长。2021年上半年,公司水泥产品营收占比达59％、毛利占比达85％,是公司的主导产业;上半年公司水泥业务毛利率达41.46％,同比下降2.64个百分点。
2、公司分析:产能稳中有升,降本增效加强竞争力。
公司产能稳中有升,根据公司公告,公司在江西区域市占率位于前列。产能方面,截至2021年上半年,公司拥有年熟料产能1500万吨、水泥产能2600万吨,较2020年末略有增长。公司水泥产量占江西省水泥产量的24.66％。因疫情及汛情导致产品需求收缩,2020年公司水泥及混凝土销量同比有所下滑,水泥全年均价同比持平。销售区域方面,公司销售地区仍以江西和福建为主,同时辐射广东、浙江及安徽等周边省份,2020年公司营业收入的90.42％由江西市场贡献,业务集中度进一步提高。
降本增效提升运营质量和效率。公司通过扩大原材料采购直供面控制成本,同时加强技改,未来对综合能耗管控能力有望提升。坚持管理和技术双轮驱动,对标行业先进指标,突出重点、聚焦难点,有效提高运营质量和效率。管理效能优化下,2020年水泥单吨成本下降7％。
业内公司对比:毛利率、ROE、股息率行业领先。2021年上半年业内可比上市公司中,万年青水泥毛利率水平位于水泥行业前列。万年青ROE位列第二,达12.67％;销售费用率为1.77％,在业内处于较低水平。万年青股息率达5.8％,位于行业前列。
3、可转债募集资金完善生产布局、提高综合效益。公司公开发行可转债募集资金10亿元,用于德安万年青一条6600T/D熟料水泥生产线(配套余热发电)项目和江西万年青万年水泥厂2×5100t/d熟料水泥生产线(配套余热电站)异地技改环保搬迁工程项目。德安万年青熟料水泥生产线项目已于2020年11月30日投入生产。万年上饶一期已于2021年3月投入生产,二期仍然在建设当中,募投项目投产将进一步提升公司盈利能力和综合竞争力。产能 置换方面,公司德安6600T/D生产线、万年上饶一期5100t/d生产线投产后,旧产能分别于2020年11月、2021年7月拆除。
4.投资建议及风险提示。
投资建议:公司产能稳中有升,可转债募投项目完善生产布局,首次给与增持评级。预计公司2021～2023年归母净利润分别为16.7、17.8、18.5亿元,同比增长13％、6％、4％,对应PE市盈率7、6、6倍。江西省龙头企业之一,盈利能力稳步提升;产能稳中有升,降本增效加强竞争力;公司毛利率、ROE行业领先,可转债募集资金完善生产布局、提高综合效益;下半年水泥价格复苏,盈利能力有望得到进一步支撑。
风险提示:煤价大幅提升、原材料价格上涨或超预期;地产开工数据偏弱、下游需求或低于预期;环保政策或出现反复;行业竞争加剧等
[2021-08-26] 万年青(000789):收入利润齐增,下半年旺季值得期待-2021年中报点评
■国信证券
收入利润齐增,投资收益推升业绩公司上半年营收59.50亿元,同增11.6％,归母净利润为8.3亿元,同增21.8％,扣非后归母净利润为7.47亿,同增9.31％,EPS为1.0376元/股,基本符合预期。其中Q2营收和归母净利润分别为32.4亿和5.0亿,分别同比-11.5％和+17.7％。上半年收入增长主要受益于产品销量提升,此外,公司投资净收益实现2.54亿,同比大幅增加2.25亿。
两大板块稳健增长,盈利能力小幅承压上半年,公司水泥熟料和混凝土业务分别实现收入34.56亿(+6.8％)和12.46亿(+12.86％),剔除贸易业务后,两大业务占比分别为70.92％(-1.5pct)和25.6％(+0.9pct),毛利率分别为41.46％(-2.64pct)和16.97％(+1.35)。剔除运输包装费口径变更后,公司上半年综合毛利率28.3％,同比下降3.83pct,主要由于原材料价格上涨。报告期内,公司可比口径期间费用率实现6.29％(+1.06pct),其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.17％(+0.07pct)、4.45％(+0.69pct)、0.10％(+0.12pct)和0.58％(+0.25pct),主要由于薪酬、折旧摊销、环保费和研发投入增加所致。公司资债水平保持健康,截至今年上半年,资产负债率实现38.85％,同比下降2.76pct。经营性净现金流金额实现2.41亿,同比降低20.1％,主因原材料采购成本及薪酬增加。
区域建设具备支撑,下半年旺季值得期待根据《江西省"项目大会战"(2021-2023年)实施方案》,江西省今年重点项目年度计划完成3829亿,其中重大基础设施领域计划完成2001亿。预计随着下半年随着财政发力,基建需求有望获得回补,区域水泥需求有望得到支撑。近期,随着高温降雨天气减少,江西地区水泥已经开启第二轮普涨,下半年旺季表现仍然可期。
江西区域水泥龙头,维持"买入"评级公司近年来持续推进水泥产能优化,三季度万年第二条环保搬迁生产线将点火,同时,公司积极进行产业链上下游延伸扩张,垂直整合石灰石资源,推进商砼市场布局,预计21-23年EPS为2.1/2.2/2.4元/股,对应PE为5.8/5.3/5.0x,维持"买入"评级。
风险提示:项目落地不及预期;区域格局恶化;成本上涨超预期。
[2021-08-24] 万年青(000789):旺季价格反弹有望支撑盈利提升-中报点评
■华泰证券
核心利润平稳增长;旺季水泥价格表现值得期待
万年青8月23日公布1H21业绩:1H21归母净利润同比上升21.8％至8.27亿元。若扣除公允价值变动造成的影响,上半年扣非净利润6.5亿元,同比增长5.8％。分季度看,2Q21单季度归母净利润同比上升17.7％至5亿元;扣除公允价值变动影响,扣非净利润3.8亿元,同比+4.4％,增速较1Q的+7.9％小幅滑落。我们将21/22EPS预测下调6/17％至2.09/2.06元,23年预测EPS为2.08元,以反映6、7月水泥价格下调幅度大于预期以及煤炭价格维持在高位。调整目标价14.50元(前值:19.4元),基于7x2021PE,与公司2015年以来的历史均值一致。我们预计2H21江西水泥价格在旺季可能强劲反弹,支撑盈利预期修复,同时新线投产有望提升公司生产效率、降低综合生产成本。维持"买入"。
水泥和商混业务齐头并进
上半年公司水泥熟料业务毛利润同比基本稳定。板块实现营收34.6亿元,同比上升6.8％,抵消了毛利率的回落(同比下降2.7ppt至41.5％)。我们估计收入的上升主要受益于销量的增长。国家统计局数据显示今年上半年江西省水泥产量4700万吨,同比增长17.0％;此外万年厂新生产线和德安项目的投产为公司既带来了产能提升,也提供了效益的增长。扣除南方万年青合营公司,公司实现税后净利润3.7亿元,同比+37.8％。商混业务营收同比+12.8％至12.5亿元,毛利率同比+1.4ppt至17％,进一步促进了上半年盈利的平稳增长价格反弹有望带动盈利修复;大规模生产线有益于降低成本8月以来,江西水泥市场价格大幅反弹,累计涨幅在60元/吨左右。我们预计随着水泥需求旺季的到来以及供需关系的边际改善,水泥价格有望进一步上涨,而公司所在核心市场下半年旺季特征一般尤为显著。产能方面,公司近两年持续通过产能置换优化整合生产线。公司仍有上饶万年水泥厂第二条5100t/d在建,投产后公司5000t/d及以上的生产线将占总产能的约70％(2019年:47％)。我们认为这有助于提升公司生产效率、降低综合生产成本、提升竞争力。
风险提示:1)地产相关政策收紧程度严于预期;2)行业协同执行不及预期。
[2021-08-23] 万年青(000789):Q2盈利受降价影响,投资收益增厚业绩-2021年半年报点评
■国泰君安
本报告导读:公司公布2021年中报,整体业绩符合预期,投资收益大幅增加增厚利润,维持"增持"评级。
投资要点:维持"增持"评级。公司公布2021年中报,实现营收59.50亿元,同增11.56％％;归母净利润8.27亿元,同增21.81符合市场预期。
我们维持20212023年EPS预测2.03、2.23、2.41元同时维持目标价格16.79元。
我们估算公司上半年实现水泥熟料销量约1150万吨,同比增长17.35％Q2受台风及降雨影响实现销量约600万吨,同比下降6％。
我们预计随着三季度天气转好,公司销量增速将回升;同时公司万年厂二线项目有望下半年达产,也有望贡献销量弹性。
Q2盈利受华东大幅降价影响。我们观察到华东区域水泥价格5月底开始大幅下降,印证我们对于水泥"边际逻辑"弱化的判断。受此影响公司上半年出厂均价约300元吨,同比下降30元吨,吨毛利为85元吨,吨净利为40元吨;其中Q2出厂均价为约295元吨,同比下降23元吨,吨毛利86元吨,吨净利为34元吨,同比下降17元吨。我们注意到8月开始华东水泥全面提涨,江西第一轮价格大幅提升4060元吨,水泥价格的大幅抬升有望带动三季度盈利恢复。
投资收益大幅增加增厚业绩。公司上半年确认投资收益2.54亿,同比大幅增长2.25亿,主要系公司投资的宁波鼎锋明道万年青投资合伙企业(有限合伙)分配金额较去年同期大幅增加所致。
风险提示:产业链延伸不达预期,煤炭价格上行风险。
[2021-08-23] 万年青(000789):万年青上半年净利润8.27亿元 同比增21.81%
■证券时报
万年青(000789)8月23日晚间披露半年度报告，公司2021年半年度实现营业收入为59.5亿元，同比增长11.56%;归母净利润8.27亿元，同比增长21.81%;基本每股收益1.04元。
[2021-05-18] 万年青(000789):新增产能落地,业绩弹性将显-年度点评
■国泰君安
首次覆盖给予"增持"评级。公司公布2020年报,实现营业收入125.29亿元,同比增长10.00％;归母净利润14.80亿元,同比增长8.35％,eps1.86元,符合市场预期。我们给予2021-2023年EPS预测2.03、2.23、2.41元,参考可比公司2021年平均7.96倍PE,给予目标价17.67元。
2020年销量基本持平。我们观察到江西区域在四季度赶工带动下销量明显反弹。我们估算公司全年实现水泥熟料销量约2440万吨,同比基本持平;其中Q4销量约793万吨左右,同比大幅增长12.48％。我们认为随着2020年四季度万年厂及德安两条熟料生产线点火,2021年有望贡献业绩弹性。
预计2021H1盈利有望持平。我们估算公司全年水泥熟料出厂均价约305元/吨,同比下降22元/吨;吨毛利为约86元/吨,吨净利约53元/吨;其中Q4江西尤其是南昌区域受到雨水天气扰动,抑制了价格发挥,出厂均价约340元/吨,同比下降50元/吨,吨毛利72元/吨,吨净利约44元/吨,同比下降32元/吨。
新增产能投放,进一步完善布局。公司新增产能为万年厂异地搬迁新增2*5100t/d熟料生产线及德安县6600t/d熟料生产线,德安线已经于2020年末投产,万年厂#8已经年初运行。我们认为随着新产能投放,公司有望进一步优化产能布局,生产经营指标有望进一步提升。
风险提示:原材料成本上升风险、宏观经济形势风险
[2021-03-30] 万年青(000789):积极探索产业布局,多增长点未来可期-公司财报点评
■方正证券
事件
公司发布2020年年报,公司全年实现营收125.29亿元,同比增长10.00％；实现归母净利14.81亿元,同比增加8.15％。
下半年市场恢复,全年水泥销量同比基本持平
2020年上半年,公司水泥销量受到疫情和汛情的叠加影响大幅下滑,但下半年开始经济复苏速度加快,疫情对经营的影响明显减弱,水泥需求迅速恢复,公司全年水泥销量基本与上年持平。公司全年实现水泥产量2409.63万吨、销量2401.01万吨,较上年同期分别略降0.65％和1.85％；实现混凝土产量564.81万方,销量567.70万方,较上年同期分别下滑5.88％和5.40％,恢复速度不及水泥。
完善产业布局,多增长点涌现
报告期内,公司贯彻落实"2+6+N"产业发展行动计划,以项目建设、并购重组推动转型升级,促进绿色发展,完善产业布局,优化产业结构。公司年内推动了万年厂搬迁和德安项目建设,德安项目建成投产,万年8#熟料生产线点火试运行；与江铜集团合作,积极探索铜尾矿大规模综合利用路径,项目一期脱水车间正进一步完善脱水工艺及设备安装；大力发展骨料产业,瑞金骨料项目、玉山骨料及商砼项目建成投产；德安公司、于都公司水泥窑协同固废项目建设有序推进；依托公司资源优势,发展物流贸易产业,赣州物流园项目启动建设,大宗原材料及建材贸易平台已搭建运营。公司多增长点齐头并进,为公司未来发展进行着有益的探索。
盈利预测:我们预计公司2021年、2022年归母净利润分别为15.69亿元、16.15亿元,对应EPS分别为1.97元、2.03元,对应PE分别为7.24X、7.03X,维持"推荐"评级。
风险提示:基建房地产需求不及预期,宏观经济环境波动,水泥行业政策变化。
[2021-03-30] 万年青(000789):业绩保持稳健增长,费用端优化明显-2020年年报点评
■国信证券
收入增长10％,净利润增长8.15％,拟10派7
全年实现营收125.29亿元,同比增长10％,归母净利润14.81亿元,同比增长8.15％,基本EPS为1.8568元/股,其中Q4营收和归母净利润分别为36.89亿(-8.9％)和4.57亿(-0.6％),拟10派7元(含税),基本符合预期。业绩增长主要受益于费用端管控效果显著提升。
费用端优化显著,在手现金充足
公司全年水泥销量2401.1万吨,同比下降1.6％,混凝土销量567.7万方,同比减少5.4％。我们测算公司全年水泥吨收入/吨成本/吨毛利分别为310/193/116元,分别同比减少17/12/5元,价格下降主要受去年疫情及洪涝因素影响。混泥土方面,全年实现毛利率24.25％,同比提高5.93pct,主要受益于采用成本更低的新材料对天然砂石进行替代。报告期内,公司费用端优化显著,期间费用率实现5.81％,同比降低2.44pct,其中销售、管理、财务费用率分别下降1.87/0.44/0.31pct至1.29％/4.24％/-0.01％,主要受益于管理效能提升和融资结构进一步优化,截至去年末,公司货币资金达到38.78亿,同比增长29.5％,剔除有息负债后账面净现金20.63亿,同比增长10.78％,经营性现金流净额22.37亿,同比小幅降低8.8％,整体仍处较高水平。
完善产业布局,促进转型升级
报告期内,公司加强力度完善产业布局,不断优化产业结构,推动转型升级,促进公司未来高质量发展。主业方面,公司完成德安项目建成投产,万年8#熟料生产线点火试运行；上下游产业链方面,瑞金、玉山骨料及商砼项目投产；水泥窑协同固废项目有序推进；其他产业方面,与江铜集团合作探索铜尾矿大规模综合利用路径,同时,赣州物流园项目启动建设,大宗原材料及建材贸易平台已搭建运营。
江西区域水泥龙头,维持"买入"评级
公司是江西地区水泥龙头企业,未来将以智能化、绿色化为导向,推进水泥资源并购重组,同时加快商砼区域化布局和产能优化重组推进全产业链发展,其他产业等同步加强建设,预计21-23年EPS为2.2/2.4/2.5元/股,对应PE为6.5/6.0/5.8x,维持"买入"评级。
风险提示:项目落地不及预期；区域供给格局恶化；成本增加超预期。
[2021-03-28] 万年青(000789):Q4阴雨影响涨价幅度,弹性龙头2021再起航-年度点评
■华西证券
事件概述
万年青发布2020年年报。公司全年实现收入125.3亿元,同比+10％,全年实现归母净利润14.8亿元,同比+8.15％；其中Q4实现收入36.89亿元,同比-8.89％,实现归母净利润4.57亿元,同比-0.61％。
Q4价格恢复幅度受到阴雨影响。因阴雨影响四季度业绩略低于市场预期。2020Q4随着疫情逐步恢复,水泥需求持续释放,但公司的核心区域江西省水泥市场由于受雨水天气较多且持续时间较长、部分项目没有按时开工等因素影响,同期产量累计增速由Q3的-0.6％提高至Q4的1.3％,弱于华东地区平均水平,同时价格从9月底到年末的涨幅为65元/吨,也低于2019年同期90元/吨的涨幅。估算2020年公司对外水泥及熟料销量2494万吨,同比微幅下跌,估算售价295~300元/吨,同比下降22~27元/吨,吨毛利108~113元/吨,同比下降7~12元/吨；估算对应Q4售价235~240元/吨,同比降108~113元/吨,吨毛利55~60元/吨左右,同比有较大降幅。
成本管控优异,三费率大幅降低。2020年公司水泥及熟料业务的营业成本同比下降8-10％至185-190元/吨,考虑到部分运输费用重新归为生产成本,成本实际下降幅度还要更高,判断主要是因为德安万年青6600吨/日熟料水泥生产线投产(根据2019,2020年年报数据披露,投产后公司熟料产能由1400万吨增长至1500万吨,水泥产能由2500万吨上升至2600万吨),使得公司规模效应进一步增强。此外,2020年公司财务结构优化,财务费用同比减少3500万元,进一步增厚公司利润。
江西投资项目充足,2021涨价弹性可期。2021年,江西地区GDP/固定资产投资增速目标分别为8％/8.5％,依然保持较高增速目标。同时,2021年江西省重点实施3067个省大中型项目,计划新开工的例如长赣铁路、瑞梅铁路、高铁南昌东站等,续建的例如昌景黄铁路江西段、宜春至遂川高速公路等项目,年度计划总投资9600亿元左右,其中全年计划完成公路水路交通固定资产投资850亿元,同比分别增加1700/150亿元,由判断2021年江西省内基建项目充足。根据数字水泥数据,目前江西省内库位55％~60％,优于2020年水平,具备较好的涨价基础,公司作为江西龙头核心受益。
成本有望进一步加强,非水泥业务稳定发展。随着德安万年青6600吨/日产能置换项目于2020年12月全面投产以及江西万年青2*5100吨/日熟料水泥生产线搬迁工程的完工,公司能够进一步发挥规模优势。根据测算,待新产线全面投产后,公司的平均生产线规模提升25％左右,生产成本有望进一步下降。此外,瑞金300万吨骨料项目与玉山骨料及商砼项目建成投产,万年200万吨骨料项目、南昌商砼项目也在逐步推进中,公司非水泥业务有望稳定发展。
投资建议。雨季影响下2021年水泥熟料价格起点有所下降,因此下调价格假设,但由于公司成本管控良好,同样下调成本假设,同时考虑到2020年贸易业务规模扩大,上调贸易业务收入预测假设。对应上调公司2021/2022年总营收预测1.45％/5.29％至134.48亿元/139.58亿元,对应上调归母净利润预测5.05％/16.59％至18.28亿元/20.41亿元。考虑到三条红线或影响房地产中长期增速,下调估值至2021年盈利预测8xPE,对应下调目标价18.32元(原:20.9元),维持"买入"评级。
风险提示
需求不及预期,环保限产低于预期,系统性风险。
[2021-03-27] 万年青(000789):业绩稳增长,看好新产能贡献-年度点评
■兴业证券
公司披露2020年报。2020全年实现营收125.29亿元,同比+10％,实现归母净利14.81亿元,同比+8.15％,扣非后归母净利13.91亿元,同比+2.45％。其中,单四季度实现营收36.89亿元,同比-8.89％,归母净利4.57亿元,同比-0.61％,扣非后归母3.61亿元,同比-20.06％。
水泥方面,全年销售2140万吨,同比-1.01％,水泥销售收入74.47亿元,同比+4.98％,销售成本46.49亿元,同比-7.25％,毛利率37.57％,同比基本持平。推出单吨价格310元,同比降低17元,单吨成本194元,同比降低11元,单吨毛利117,同比降低5元。商混方面,全年销售568万方,同比-5.38％,销售收入26.28亿元,同比-5.62％,销售成本19.91亿元,同比-12.46％,毛利率24.25％,同比+5.93％。推出单吨价格463元,同比降低1元,单吨成本351,同比降低28元,单吨毛利112,同比+27元。
成本费用方面,公司销售费用率为1.29％,同比-1.86个百分点,系运输费、装卸费调整进营业成本所致；管理费用率4.24％,同比-0.44个百分点；财务费用率为-0.01％,同比-0.3个百分点,系进一步优化融资结构,利息支出大幅减少,同时利息收入有所增加共同所致；研发费用率0.3％,同比+0.18个百分点,系研发投入较大幅度增长所致。公司负债率有所提升,期末资产负债率38.26％,上年为36.28％。短期借款8.02亿(19年同期10.02亿),长期借款0.8亿(19年同期1.3亿)。
现金流方面,经营活动产生的现金流量净额22.37亿元,同比-8.82％；投资活动产生的现金流量净额-12.71亿元,同比+72.21％,主因购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加所致；筹资活动产生的现金流量净额-0.87亿元,同比+94.06％,主因本期收到可转债募集资金所致。
投资建议:我们预计2021-2023年归母净利分别为17.3、18.8、19.5亿元,3月26日股价对应动态PE分别为6.3、5.7、5.6x,维持"审慎增持"评级。
风险提示:基建需求不及预期；雨水天气变化不及预期；农村需求变化不及预期。
[2021-03-03] 万年青(000789):万年青与天山股份签署发行股份购买资产协议
■上海证券报
万年青3月3日午间公告，同意公司与天山股份就南方水泥股权转让事宜签署相关协议。
据公告，天山股份与中国建材正在筹划重大资产重组事宜。天山股份以发行股份及支付现金购买中国建材及其他主体持有的中联水泥100%及中材水泥100%股权、西南水泥95.71659%股权、南方水泥99.92736%股权。
公司现持有南方水泥1.27115%的股权，天山股份将以发行股份的方式购买公司持有南方水泥的该部分标的股权。
根据评估结果，南方水泥的股东全部权益价值为488.05亿元。以此为基础，双方协商确定本次标的股权的转让价格为6.20亿元。根据双方协商确定的发行价格13.38元/股计算，天山股份向公司发行的对价股份数量为46,366,626股。
公司表示，通过此次交易可提高公司资产的流动性和证券化率，公司持有的股权资产将获得升值，符合公司和全体股东的利益。
[2020-10-26] 万年青(000789):Q3业绩稳健,新建项目投产支撑后续增长-2020年三季报点评
■中信证券
三季度在雨水的影响下,公司业绩仍稳定增长,展望四季度,在赶工需求释放及新建项目陆续投产的支撑下,将弥补去年同期水泥价格高基数的影响,全年盈利有望保持稳健。
Q3业绩增速维持在12％左右,但环比有所下降。公司发布三季报,前三季度营业收入为88.40亿元,同比+20.42％;归母净利润10.23亿元,同比+12.59％;其中Q3营业收入为35.06亿元,同比+20.07％;归母净利润3.44亿元,同比+12.56％,同比增速与上半年基本持平,但环比出现下滑19.45％,一方面由于雨水天气导致江西区域Q3水泥均价环比下降2.16％,另一方面投资收益与公允价值变动净收益合计环比减少约6000万元。
新建水泥产能陆续投产,叠加产业链延伸,可进一步增厚公司利润。公司在2020年6月发行可转债募集资金10亿元用于3条等量置换的水泥熟料生产线建设,其中德安万年青6600t/d生产线已于8月份点火试产,万年厂2*5100t/d生产线一期预计将于Q4投产,二期预计将于2021年上半年投产,置换后可提升公司熟料产能约7％。另外,公司积极向产业链上下游延伸,其中瑞金、玉山骨料合计400万吨产能已于Q3投产,万年矿业及乐平合计500万吨骨料产能预计可在年底投产,骨料业务毛利率有望高达50％以上,投产后可进一步增厚公司业绩。
现金流保持充足水平,期间费用率合计下降1.4pcts。公司前三季度投资活动现金流为-9.45亿元,同比-261.97％,主要由于公司加快推进新建项目建设,资本开支达到11.22亿元,已超过去年全年水平。经营活动现金流为8.79亿元,叠加吸收投资与取得借款增加,前三季度现金净增加额2.89亿元。公司前三季度销售、管理、财务费用率分别为2.28％/3.80％/-0.01％,同比-0.75/-0.23/-0.40pcts,销售费用率下降明显或因为公司与其他水泥厂选择就近置换,从而降低运输方面的费用;财务费用率降低主要系优化融资结构、降低融资成本所致。
风险因素:房地产与基建投资不及预期;新增产能释放过多,行业竞争恶化;新增产能建设进展不及预期;产业链延伸进度较慢。
投资建议:结合行业水泥价格预期及公司经营规划,我们维持公司2020～2022年EPS预测分别为2.00/2.72/2.90元。当前股价14.01元,对应PE分别为7/5/5x。我们给予公司2021年PE8x,对应目标价21.76元,维持公司"买入"评级。
[2020-10-23] 万年青(000789):Q3主业量价齐升,盈利能力暂承压-季报点评
■华泰证券
公司前三季度归母净利润同比增12.6％,略低于收入增速公司发布2020年三季报,20年前三季度实现收入/归母净利润88.4/10.2亿元,同比+20.4％/+12.6％,实现扣非归母净利10.30亿元,同比+13.7％,Q3单季度实现收入/归母净利润35.1/3.4亿元,同比+20.1％/+12.6％。Q3水泥量价齐升带动公司收入较快增长,但受其他业务影响,整体毛利率暂承压。前三季度江西省固投增速远高于全国水平,我们预计Q4投资稳增长趋势或将延续,水泥需求仍有支撑。但考虑到公司Q3毛利率环比有所下滑,我们下调公司20-22年EPS至1.94/2.23/2.49元(前值:2.15/2.40/2.63元),目标价19.40元,维持"买入"评级。
Q3量价齐升驱动收入增长,毛利率暂时承压公司2020年Q3收入同比增长20.1％,我们预计主要受价格增长带动,根据数字水泥网,江西Q3水泥均价约426元/吨,同比增长20元/吨,Q3单季度水泥及熟料销量同比小幅增长5％。公司Q3单季度毛利率24.44％,同比下降3.5pct,环比下降1.8pct,我们预计主要因混凝土和其他业务毛利率下滑所致。公司江西德安6600t/d熟料生产线7月底投产,万年水泥厂两条5100t/d熟料水泥生产线预计明年上半年点火投产,我们预计新线投产有望提升公司生产效率、降低综合生产成本,水泥业务毛利率有望提升。
费用率同比下降,资本结构环比继续优化公司Q3费用率5.4％,同比下降2.0pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.2/-0.7/+0.2/-0.3pct,管理效益进一步改善,同时公司优化融资结构,融资成本下降带来财务费用率下降。Q3单季度净利率9.8％,同比下滑0.7pct,主要受毛利率下滑影响。我们测算9月末公司带息债务余额21.7亿元,较年初下降10.4亿元,资产负债率40.2％,较上半年进一步下降1.4pct,资本结构进一步优化。截至三季度末,公司应收账款及票据余额8.5亿元,较去年同期的10.2亿元明显好转,但环比上半年小幅增加1亿元。公司Q3经营性现金流净流入5.8亿元,同比增基本持平。
下调盈利预测,维持"买入"评级公司是江西水泥龙头,根据国家统计局,江西省前三季度固定资产投资同比增长7.3％,远高于0.8％的全国水平,我们认为Q4下游投资仍具有支撑,且公司新产线的点火投产,新产线相比原产线规模更大,有望带来人工成本下降。因公司Q3毛利率环比有所下滑,我们下调公司20-22年归母净利润预测至15.5/17.8/19.9亿元(前值:17.2/19.1/21.0亿元)。当前可比公司对应20年Wind一致预期平均7.5xPE,考虑公司新增产能逐步释放,市占率将进一步提升,给予公司20年10xPE,目标价19.40元(前值:23.65元),维持"买入"评级。
风险提示:下游投资增速不及预期,公司新产能释放不及预期等。
[2020-10-23] 万年青(000789):业绩符合预期,看好旺季表现-三季点评
■方正证券
事件:公司发布2020年三季度报告,公司实现营业收入88.40亿元,同比增长20.42％;实现归母净利10.23亿元,同比增长12.59％。Q3业绩持续改善,成本管控表现良好公司2020Q3实现营业收入35.06亿元,同比增长20.07％;实现归母净利3.44亿元,同比增长12.56％,经营业绩持续改善。报告期内,公司三项费用率为6.07％,同比下降1.39个百分点,公司成本管控能力有所提升。
水泥市场量稳价升,需求有望持续释放从水泥业务来看,公司主打的江西地区今年1-9月水泥累计产量6681万吨,同比降幅0.65％,小于全国平均降幅;从价格端来看,数字水泥网数据显示,今年1-9月江西省高标水泥均价为451元/吨,同比提升7.9个百分点。
今年1-8江西月省重点项目完成投资1940.92亿元,占年计划81.2％,同比提高18.8个百分点。10月10日,江西省政府批准下达第二批64项省重点项目计划,总投资1753亿元,年度计划投资188亿元。预计四季度水泥需求仍能维持公司业绩持续增长。
置换产能投产在即,利润仍具增长空间公司可转债已于7月2日上市交易。本次募资建设的置换产线中,德安生产线已点火试产,万年生产线正在按计划建设中。我们认为在江西地区水泥需求增速稳定的背景下,新生产线的投产将进一步提升公司营业收入,保持利润的稳定增长。此外,公司还有多个商砼项目、骨料项目等重要工程项目正在抓紧建设,预计投产后将进一步扩大公司业务规模,提升总体盈利水平。
盈利预测我们预计公司2020年、2021年净利润分别为16.97亿元、17.62亿元,对应EPS分别为2.13元、2.21元,对应PE分别为6.89X、6.64X,维持"推荐"评级。
风险提示:水泥需求不及预期;产品价格下降;原材料价格大幅上升。
[2020-10-22] 万年青(000789):万年青前三季度净利润10.23亿元 同比增长12.59%
■中国证券报
万年青10月22日晚间公告披露，公司第三季度实现营业收入35.06亿元，同比增长20.07%;归属于上市公司股东的净利润3.44亿元，同比增长12.56%;基本每股收益0.43元。前三季度实现营业收入约88.4亿元，同比增长20.42%;归属于上市公司股东的净利润10.23亿元，同比增长12.59%;基本每股收益1.28元。
公司表示，6月3日，公司公开发行1000万张可转换公司债券，每张面值100元，发行总额10亿元。募集资金用于公司3条等量置换水泥熟料生产线建设，即万年厂2×5100t/d熟料水泥生产线异地技改环保搬迁项目和江西德安万年青水泥有限公司6600t/d熟料水泥生产线项目。截至目前，德安生产线已点火试产，万年生产线正在按计划建设中。
[2020-08-21] 万年青(000789):更强需求支撑,全年盈利弹性加速释放-点评报告
■长江证券
事件描述公司披露半年报,2020H1实现收入53.3亿元,同增20.6％,归属净利润6.8亿元,同增12.6％。
事件评论江西今年上半年量价表现均优于长三角,需求是核心支撑。2020H1江西水泥产量同比下降-0.3％,优于华东整体-6％的增速,主要是区域部分交通基本建设加速落地带来的支撑。价格端表现亦是如此,南昌上半年均价465元/吨,同期424元/吨,今年同比高41元/吨,而华东地区整体均价同比仅高13元/吨,Q2南昌地区熟料库存从Q1最高100％迅速去化到40％的低位水平,库存去化斜率也明显更快。
以价补量,上半年公司业绩实现正增长。结合区域表现和公司销售策略,我们预计上半年公司销量有小幅下滑,吨收入预计同比增加35元,考虑到销量下降和采购原材料降价并存,预计上半年公司吨成本基本持平,最终吨毛利有一定提升。此外2020H1其他收益4041万元,同比减少2813万元,主要是退税返还减少;投资收益2925万元,同比减少2737万元。最终归属净利润6.8亿元,同增12.6％。Q2单季度归属净利润4.27亿元,同比增长10.8％。
产能置换及骨料业务提供2020年增量弹性。公司德安和万年置换线建设如期推进,新线单线规模更大,能耗成本更低,投产后有望提供一定弹性,预计2020年量有望增加100万吨以上。同时,公司玉山、瑞金、万年骨料机制砂项目扎实推进,在矿山治理趋严背景下骨料业务近年盈利能力显著抬升,同行毛利率基本在60％以上,我们认为公司骨料项目2020年逐步达产后也有望提供一定盈利弹性。
格局逐步优化,区域价格稳定性持续修复。江西处于多龙头并存格局,前4家龙头合计份额超70％,万年青产能主要分布在赣东北和赣南。过去几年江西市场价格波动较大,主要是部分企业存在新线投产。当前随着外围市场自律强化学习效应及省内错峰推进,区域竞合关系渐进式改善,未来价格稳定性将迎来修复动能。
预计2019-2020年归属净利润19、22亿元,对应PE7.4、6.4倍,买入评级。
风险提示1.区域中期需求潜力不足;2.雨水天气较多,下半年赶工动能不足。
[2020-08-20] 万年青(000789):Q2经营恢复明显,下半年弹性可期-2020年中报点评
■中信证券
公司公告2020年上半年业绩,实现营业收入53.33亿元,同增20.64％,归属净利润6.79亿元,同增12.60％。折单二季度收入36.62亿元,同增41.95％,归属净利润4.27亿元,同增10.91％。
贸易业务扩张拖累Q2业绩增速。公司Q2营业收入同比增长41.95％,较Q1营收出现明显恢复,或因为疫情后基建政策发力带动水泥销量增长,Q2江西省水泥单月产量增速恢复至5％～10％。公司上半年归母净利润同比+12.60％,其中Q2归母净利润同比增长10.91％,增幅较营收增速明显收窄,主要因为公司拓展水泥熟料贸易业务影响整体盈利水平以及销量增长导致成本上升。
上半年水泥毛利率同比上升8.29pcts,积极推进新增项目建设。上半年公司水泥业务营业收入达到32.36亿元,同比增长0.90％,考虑到上半年江西地区水泥平均价同比增长10％左右,推算出受疫情影响公司水泥销量同比或有所下滑。上半年水泥业务毛利率为44.17％,同比上升8.29pcts,主要因为公司拓宽煤炭采购渠道,煤炭采购成本大幅降低。上半年公司混凝土业务营业收入11.04亿元,同比+1.29％;
毛利率15.62％,同比下降6.62pcts。目前公司在积极推进水泥产能置换,建设玉山等骨料项目,实施水泥窑协同处置项目,投产后可进一步增厚公司利润。
债务结构得到,成本管控能力提升。公司上半年顺利发行10亿元可转换公司债券,优化债务结构和降低融资成本,从而上半年财务费用仅为-101.80万元,同比-105.15％;管理费用率为4.09％,同比降低0.08pct;销售费用率为2.40％,同比降低0.47pct,显示公司良好的成本管控水平。
风险因素:房地产与基建投资不及预期;新增产能释放过多,行业竞争恶化;产业链延伸进度较慢。
投资建议:结合行业水泥价格预期及公司经营规划,我们维持公司2020～2022年EPS预测分别为2.00/2.72/2.90元,当前股价18.36元,对应PE分别为9/7/6x。
我们给予公司2021年PE9x,对应目标价23.87元,维持公司"买入"评级。
[2020-08-20] 万年青(000789):水泥两大头部企业齐发半年报二季度业绩修复明显
■上海证券报
8月19日晚间,水泥行业两大头部企业天山股份和万年青同时披露2020年半年报。有望晋身“水泥一哥”的天山股份，凭借着二季度业绩的优异表现，上半年盈利与去年持平;生产基地集中在江西、福建的万年青，在一季度盈利的基础上，上半年业绩进一步提升。
天山股份回暖势头明显
半年报显示，上半年天山股份实现营收35.97亿元，同比下降9.07%;实现净利润6.77亿元，同比增长0.9%;扣非净利润6.87亿元，同比增长5.78%。
虽然就半年报数据来看，天山股份表现似乎并不亮眼，但在“疫情影响”叠加“超长雨季”的背景下，上半年净利润能持平上年同期实属不易。
国家统计局数据显示，2020年上半年，全国水泥产量10亿吨，同比下降4.8%;实现利润767亿元，同比下降6.1%。
“公司经营情况与行业发展匹配。”对于上半年业绩表现，天山股份表示，报告期虽受新冠疫情和超长梅雨季的双重影响，水泥需求阶段性下滑，但随着国家各项政策有效实施，复工复产深入推进，受益于新型基础设施建设加快，以新型城镇化带动投资和消费需求，房地产市场平稳健康发展，公司新疆区域二季度水泥销量同比提升，公司盈利情况较去年持平。营收下降则主要系公司产品销价下降，同时部分产品销量下降所致。
同时，天山股份的互联网销售平台的优势在上半年得以发挥。数据显示，上半年公司旗下水泥电子商务平台“聚材商城”实现营业收入(合并抵消后)0.35亿元。
对比一季报可以发现，天山股份二季度业绩修复明显。今年一季度，天山股份实现营收5.35亿元，同比下降43.24%;净利润更是亏损2982万元，同比下降118.16%。
天山股份主营业务涉及水泥、熟料、商品混凝土的生产及销售，市场主要集中在新疆和江苏。截至2020年6月底，公司熟料产能2799.6万吨，水泥产能3866万吨，余热发电能力153MW，商品混凝土产能1475万方。
万年青业绩表现突出
万年青的半年报显示，2020年上半年，公司实现营业收入53.33亿元，同比增长20.64%;实现净利润6.79亿元，同比增长12.6%;扣非净利润6.83亿元，同比增长13.97%。
万年青主要从事硅酸盐水泥、商品混凝土以及新型墙材的生产和销售，拥有13条熟料生产线，熟料设计产能1400万吨/年，水泥设计产能2500万吨/年，生产基地主要集中在江西和福建，水泥销售市场以江西为主，向福建、浙江、广东等周边省份辐射。
万年青表示，上半年公司水泥板块营业收入同比基本持平，同时公司持续开展对标管理，实施降本增效，生产成本持续下降。如上半年万年青深化企业内部区域对标，持续挖掘降耗空间，采用新材料替代天然砂石，在动态对标中，优化各项经营指标。此外，上半年公司财务费用大幅度缩减，同比下降超105.15%，主要系优化融资结构及融资利率的下降，融资成本降低。
“二季度行业回暖明显，不管是水泥的需求，还是企业的信心，包括行业的效益，都有明显的回升。尤其是5月份，水泥需求创下历史同期最高，6月份的产量已接近2.3亿吨。5月份、6月份单月同比增速都超过6%。”中国水泥网水泥大数据研究院资深分析师郑建辉认为，下半年水泥需求将进一步释放，行业利润预期超800亿元。全年利润总额约为1500亿元，虽低于去年，但仍将处于历史第二的高位。
[2020-08-20] 万年青(000789):业绩稳健增长,需求有望继续发力-2020年中报点评
■国信证券
疫情影响有限,业绩稳健增长公司上半年实现营收53.33亿元,同比增长20.6％,归母净利润为6.8亿元,同比增长12.6％,EPS为0.8519元/股,符合此前业绩预告。在复工复产下,Q2业务规模快速扩大,单季度实现收入36.6亿元,同比增长42％,归母净利润4.3亿元,同比增长10.8％。
水泥业务盈利能力创新高,现金水平健康充裕上半年,公司实现综合毛利率30.9％,同比小幅下降1.01pct,主要由于混凝土业务成本上升,公司目前已开始采用新材料替代天然砂石以降低成本;核心业务水泥板块盈利能力再创新高,上半年实现毛利率约44％,同比大幅提升8.3pct,主要受益于区域水泥价格上半年中枢同比提升,以及原材料采购成本的降低。报告期内,公司费用端进一步优化,三项费用率同比下降1.28pct至6.14％,其中销售/管理/财务费用率分别下降0.46/0.35/0.47pct至2.4％/3.76％/-0.02％。截至6月末,公司在手现金32亿,同比提高38.3％,扣除有息负债后的账面净现金约7.5亿元,同比提高28.5％,现金水平保持健康充裕。
区域需求保持强劲,下半年有望继续发力今年上半年,公司核心市场江西省的建设需求保持强劲。上半年全省交通固定资产投资完成383亿,同比大幅增长46.8％,1-7月固定资产投资增速实现6.4％,较全国水平高8个百分点,为区域内水泥提供强劲需求,上半年江西地区水泥均价同比提高约11％。今年年初,江西省计划全年完成重大项目投资2390亿,较去年计划额增长16.5％,今年是江西省"项目建设提速年",预计下半年省内建设仍将继续发力。此外,今年夏季江西省受洪涝灾害影响严重,灾后恢复重建工作已经提上议程,为后续水泥需求增加新动力。
推进转型升级,维持"买入"评级上半年公司10亿元可转债顺利发行,有望加速推动万年厂技改环保搬迁项目和德安项目,此外,公司还在探索和推进尾矿综合利用、绿色建材、骨料等项目进行,促进公司转型升级,预计20-22年EPS为2.1/2.2/2.3元/股,对应PE为9.0/8.4/7.9x,维持"买入"评级。
风险提示:经济超预期下滑;项目落地不及预期;区域供给格局恶化。
[2020-08-20] 万年青(000789):需求与效率并重,H2量价或齐升-中报点评
■华泰证券
上半年收入利润双增长,看好H2需求加速恢复公司发布2020年中报,20H1实现营收/归母净利润53.3/6.8亿元,同比+20.6％/+12.6％;扣非归母净利润6.8亿元,同比增长14.0％。其中,Q2单季度实现收入/归母净利润36.6/4.3亿元,同比增长42.0％/10.8％。公司20H1期间费用率6.5％,资产负债率41.6％,分别较去年同期-1.0/+4.2pct。我们认为下半年江西基建投资有望加速,水泥需求获支撑,维持公司20-22年EPS预测2.15/2.40/2.63元,维持"买入"评级。
20H1江西水泥价格强势上涨,公司水泥业务毛利率显著提升根据国家统计局,今年上半年江西省水泥产量4045万吨,同比-0.3％,7月份尽管受雨水洪涝灾害影响,江西水泥产量816万吨,同比增长2.0％。根据数字水泥网,上半年江西水泥吨均价461元,同比增长8.7％,但7月份受雨水天气影响,价格有所下调。公司水泥熟料业务20H1累计实现营收32.36亿元,同比上升0.9％。同时,上半年受益于煤炭价格下降,吨成本有所下降,公司水泥业务毛利率大幅提升8.3pct至44.2％。
期间费用率小幅下降,可转债发行加快项目落地改善融资公司上半年综合毛利率30.9％,同比小幅下降1.0pct,主因混凝土和其他业务毛利率显著下滑所致。上半年公司期间费用率6.5％,同比下降1.0pct,其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.5/-0.06/-0.5/+0.3pct,财务费用率下降主要系优化融资结构及融资利率下降,导致融资成本下降所致。研发费用率增长主要公司进一步加大研发投入,研发费用同比增长588％所致。公司6月成功发行可转债融资10亿元,上半年现金净增加额2.25亿,同比增加6.6亿元,营运能力优秀。
置换产能逐步投产,有望降低人工成本提高生产效率公司发行可转债用于熟料产能置换项目,包括江西德安一条6600t/d熟料水泥生产线和万年水泥厂两条5100t/d熟料水泥生产线,预计分别在今年下半年和明年上半年点火投产。新生产线采用的设备先进,同时由于原产能为多条小生产线,人员数量偏高,新线投产后人员有望减少一半,我们预计新线投产有望提升公司生产效率、降低综合生产成本。
下半年水泥需求有支撑,维持"买入"评级根据江西省发改委,2020年上半年江西重点项目完成投资1437亿元,同比+54％,7月份完成投资254亿元,同比+48％,我们认为下半年水泥需求仍有支撑。随着雨水天气的逐渐结束,我们预计旺季有望迎来赶工,水泥量价或齐升。我们维持公司20-22年归母净利润预测17.2/19.1/21.0亿元。当前可比公司对应20年Wind一致预期平均9.1xPE,考虑到公司下半年新增产能逐步释放,市占率进一步提升,给予公司20年11xPE(前值10-11xPE),目标价23.65元(前值21.50-23.65元),维持"买入"评级。
风险提示:下半年重大项目建设不及预期,区域大幅新增产能,公司新产能释放不及预期等。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================