000786北新建材股票走势分析
≈≈北新建材000786≈≈(更新:22.01.28)
[2022-01-28] 北新建材(000786):北新建材拟设境外合资公司投建石膏板生产线项目
■证券时报
北新建材(000786)1月28日晚间公告，公司拟与波黑塞族共和国乌格列维克电厂在波黑塞族共和国投资设立一家境外合资公司。合资公司的注册资本拟为5000万欧元的等值波黑可兑换马克，其中，公司出资4500万欧元的等值波黑可兑换马克。合资公司成立并满足一定条件后，拟投资建设一条年产4000万平方米纸面石膏板生产线，项目估算总投资为5000万欧元。
[2022-01-20] 北新建材(000786):21年业绩稳健增长,"一体两翼"发展有望提速-年度点评
■天风证券
公司21年归母净利润预计34.3-37.2亿元,同比增长20％-30％公司发布21年业绩预告,预计实现归母净利润34.3-37.2亿元,同比增长20％-30％,扣非归母净利润33.4-36.3亿元,同比增长20.3％-30.6％,对应Q4单季度净利润中值8.54亿元,同比小幅下滑0.1％,扣非归母净利润中值8.16亿元,同比增长1.1％。
销量驱动业绩提升,石膏板主业增长空间仍存公司前三季度收入同比增长31.5％,预计全年有望保持30％左右的增长,主要系销量增长驱动,Q4原、燃料价格企稳回落,同时公司产品提价也逐步落实,预计毛利率环比Q3有所提升。21年房屋竣工面积同比增长11.2％,对需求提供一定支撑,22年地产竣工或仍具韧性,参考地产组预测,预计22年竣工面积同比增长4％;另一方面,在商品房新增需求整体走弱的背景下,保障房、厂房等非房需求占比逐步提升,目前我国石膏板下游需求中住宅领域占比仅30％,商业和公共建筑装饰装修占比70％,因此预计需求端受商品房下滑的影响更小;中长期看,一方面随着新型轻质墙体材料的改革、推广以及人们节能环保意识提升,石膏板在住宅领域(主要是隔墙)渗透率仍有望提升,另一方面,既有建筑改造翻新、二次装修有望带动存量需求逐步释放。公司在石膏板行业市占率达60％,20年底产能达28亿平米,十四五期间预计扩张至50亿平米,主业增长空间仍存。
防水板块初步整合完成,"一体两翼"发展有望提速公司21年已完成防水板块的初步整合,成立北新防水有限公司,作为投资和运营防水业务的平台,同时收购四川蜀羊剩余30％股权,并联合重组成都赛特防水材料有限公司(持有70％股权)以及天津滨海澳泰防水材料有限公司(持有70％股权),进一步完善防水产业布局。涂料方面,收购天津灯塔涂料49％股权,以此为契机,加大在涂料领域的投入,借助灯塔涂料技术优势和行业积累,丰富涂料业务品类和提升研发能力。公司十四五期间计划实现30个防水基地以及20个涂料基地的布局,22年防水、涂料发展有望提速,"一体两翼"增长可期。
管理层调整为公司发展注入新动能,维持"买入"评级近期公司管理层正在调整,有望为公司发展注入新动能,参考业绩预告情况,下调21-23年归母净利润预测为35.8/43.0/49.6亿元。(前值37.9/45.4/53.4亿元),参考可比公司估值,我们给予公司22年19x目标PE,目标价48.26元,维持"买入"评级。
风险提示:商业及地产装修需求大幅下滑,防水业务整合效率不及预期,业绩预告为初步核算结果,请以年报为准
[2022-01-20] 北新建材(000786):石膏板业务持续增长,龙头兼具成长性-年度点评
■德邦证券
事件:2022年1月19日,公司发布业绩预告,预计2021年归母净利润为34.34亿元-37.2亿元,比上年同期增长20％-30％;扣除非经常性损益后的净利润为33.39亿元-36.25亿元,比上年同期增长20.28％-30.60％。根据业绩预告,2021年第四季度归母净利润环比增速约为-19.9％-12.4％,扣非归母净利润约为-23.4％-9.1％。?
石膏板销量稳定增长,原材料涨价压缩盈利。根据业绩预告,本年主产品销量增长,拉动营收和全年净利润同比增长。公司作为石膏板龙头企业,行业市占率稳定在60％以上,全年销量保持稳定增长,市占率有望进一步提升。公司21年Q4归母净利润存在下滑区间,或受地产竣工期推迟影响需求,由于行业竞争激烈,公司或延续Q3降价促销战略抢占市场份额,导致石膏板平均售价环比小幅下降,进而对公司盈利能力产生负面影响。另一方面,石膏板和防水业务主要原材料护面纸和沥青价格不断上涨,护面纸占石膏板生产成本40％左右,沥青占防水卷材生产成本30％左右,按照山东地区沥青成交价格计算,2021年Q4沥青市场价环比增长约18％,而四季度主要纸厂护面纸上涨至少500-600元/吨。原材料价格大幅上涨导致毛利率有所回落,进一步压缩盈利空间。目前子公司泰山石膏自有护面纸厂已投产,预计将实现自供75％左右护面纸生产需求,而与科顺股份、凯伦股份合资成立的防水材料供应链公司已经开展了部分前期供应商谈判,预计2022年将开展业务并有效降低原材料采购成本。
海内海外产能持续扩张,龙头兼具成长性。2021年12月,公司和中材国际、邯郸中材在泰国计划成立合资公司,拟投资建设年产4000万平方米纸面石膏板生产线、年产3000吨轻钢龙骨生产线和年产400万平方米装饰石膏板生产线及配套设施。公司全球布局战略持续推进,根据公司十四五规划,2025年公司国内石膏板产能将达40亿平米,国外产能10亿平米,目前国内在产产能28亿平米,未来预计在内蒙古、海南、广西、新疆等地有新产能投产,海外产能方面预计在泰国、乌兹别克斯坦、埃及等地有投产。产能扩建将进一步促进行业集中度提升,公司作为行业龙头保持持续增长,向全球50亿平米的石膏板产能目标迈进。
保障住房等公建项目扩建,装配式建筑产业有望受益。根据国新办数据,"十三五"期间,累计建成装配式建筑面积达16亿平方米,年均增长率为54％,装配式建筑推进速度加快。其中,2021年新开工装配式建筑占新建建筑的比例达到了20.5％。2021年12月,生态环境部18部门印发《"十四五"时期"无废城市"建设工作方案》,明确表示以保障性住房、政策投资的公建项目为重点,大力发展装配式建筑,有序提高绿色建筑占新建建筑的比例。中央经济工作会议上明确推进保障性住房建设,近期多地出台了保障性租赁住房工作计划及目标,2022年公租房、保障性住房建设或为经济稳增长的重要途经。保障性住房推出有望为石膏板需求带来增量,尤其作为政府主导建设项目,保障性住房或成为装配式建筑推广的重要平台。
防水和涂料均成规模,一体两翼布局稳步推进。根据公司一体两翼计划,未来防水和涂料业务将各占公司营收比例20％。目前公司已成立北新防水和北新涂料子公司,现有包括在建的15个防水生产基地,分布在东北、西南、华东、华东、华南等地,3个涂料基地,分布在天津、河北与山东。现苏州研究院外所有防水子公司股权已转入北新防水,内部整合基本完成,在技术、生产、采购、销售、市场等方面都将相互协同。北新防水将专注细分市场,已收购的天津澳泰以及成都赛特分别在光伏屋面防水以及轨道交通防水有技术优势。北新涂料业务将同时面向建筑和工业涂料,龙牌漆主要产品为水性涂料面向建筑领域,灯塔涂料主要用于高精尖电子原件。2021年公司防水和涂料业务快速拓展,将为公司在中期业务发展提供新增量。?
投资建议:考虑22年竣工后周期需求释放、绿色建筑趋势影响以及公司石膏板和新业务成长空间,我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为36.7、45.66和53.08亿元,同比增长28.3％、24.4％和16.3％,EPS分别为2.17、2.7和3.14元,对应PE估值分别为16.81、13.51和11.62倍;给予公司基于22年业绩预测20-22倍的PE估值,调整目标价区间为54-59.4元,维持"买入"评级。
风险提示:原材料持续涨价,成本压力加剧;地产投资大幅低于预期;行业竞争加剧,企业扩张进度低于预期;环保监管放松,产能退出进度不及预期。
[2022-01-20] 北新建材(000786):单Q4受需求压力影响,但成长空间仍在-2021年业绩预告点评
■中信证券
单四季度业绩中值同比基本持平。公司发布2021年度业绩预告,预计2021年归母净利润34.34～37.20亿元(未经审计,下同),同比增长20.0％～30.0％(中值为35.77亿元,同比增长25.0％),扣非归母净利润33.39～36.25亿元,同比增长20.3％～30.6％(中值为34.82亿元,同比增长25.4％)。折单四季度,归母净利润7.10～9.96亿元,同比增长-16.9％～16.6％(中值为8.53亿元,同比减少0.1％),扣非归母净利润6.73～9.59亿元,同比增长-16.8％～18.7％(中值为8.16亿元,同比增长1.0％)。
预计石膏板销量受需求总量下行影响,但单位盈利提升维持净利润相对稳定。我们预计单四季度石膏板销量受到一定影响,由于北新建材石膏板市占率达到60％,行业需求总量下行带来的压力也相对较大,但同时我们预计单四季度石膏板通过提价带动单位盈利提升,最终使得业务净利润同比仍相对稳定,体现公司石膏板业务定价权和盈利稳定性的优势。此外,我们预计防水业务单四季度仍受到公司主动控制发货和原材料成本高企的影响,利润有所承压。
成长空间仍在。公司石膏板业务仍具备市占率进一步提升、产品结构优化、内部挖潜增效的空间。即便在需求波动期,我们预计公司仍能发挥定价权优势,维持石膏板业务的利润和现金流贡献相对稳定,支撑多品类业务发展。"十四五"期间,"一体两翼,全球布局"仍是公司的核心发展战略。龙骨是公司品牌和渠道优势的变现与石膏板的配套率仍有望持续提升;石膏砂浆是公司稀缺工业副产石膏资源布局优势的变现方式;防水业务方面,在行业普遍面临资金压力、存在获取优质客户诉求的阶段,公司的资金、央企品牌、央企国企资源、稳健经营文化等优势有望更好地发挥;涂料业务的制高点打法仍在推进。国企改革三年行动收官年,公司治理效能望进一步优化。2022年是国企改革三年行动收官之年,我们预计公司在今年将推出中长期激励相关方案,改善治理效能,带动估值提升。
风险因素:房屋竣工及重装修需求不及预期;原材料成本进一步上涨;公司多品类业务推进节奏不及预期。
投资建议:公司石膏板主业和多品类业务均具备成长空间,在行业需求下行和地产信用风险释放的时期,业绩存在一定波动,但行业内其他经营不如公司稳健的参与者预计面临更大压力,行业竞争格局或在低迷期过后迎来改善,公司的主业还是多品类业务,预计都会受益于集中度加速提升。参考公司2021年业绩预告,我们调整公司归母净利润预测至35.85/43.08/50.28亿元(原预测为42.51/47.11/55.03亿元),对应EPS预测为2.12/2.55/2.98元(原预测为2.52/2.79/3.26元),考虑到公司强竞争优势下的成长空间和抗风险能力,给予2022年20xPE,调整目标价至50元(原目标价为63元),维持"买入"评级。
[2022-01-19] 北新建材(000786):单四季度净利增速企稳,高质量发展延续-年度点评
■中泰证券
事件:1月19日北新建材发布2021年度业绩预告,公司预计21年度归母净利润为34.3～37.2亿,同比增长20.0％～30.0％,中值为35.8亿,同比增长25.0％;21Q4归母净利润预计为7.1～10.0亿,同比-16.8％～16.7％,中值为8.5亿,同比持平。公司业绩预计同向上升的主要原因是:公司本年主产品销量增长,营业收入增长,公司净利润相应增长。
点评:单四季度归母净利中值8.5亿元,同比持平。我们认为,在21年下半年地产需求下行、原燃料成本上行双重压力下,公司单四季度业绩同比增速企稳回升,体现高质量稳健发展态势。
1)石膏板业务:预计Q4销量增速同比继续保持增长,环比增速放缓,预计21年末竣工短期修复,11-12月增速或有所回暖。北新凭借央企优势市占率有望逆市提升,且伴随煤炭等燃料成本下降,预计净利润环比持平。
2)龙骨业务:预计销量同比持平,受益于镀锌钢材等原料成本环比下行(9月和12月末分别为6357元和5706元),毛利率环比有所改善。
3)防水业务:公司更加注重风险把控,销量保持韧性和稳健高质量增长,预计同比保持双位数增长。成本端原材料端因沥青价格有所回调(9月和12月末分别为3370元和3232元),毛利率环比或有所改善。
北新建材观点重申:石膏板景气度和高端化共振,定价权强;防水、涂料、龙骨等提供成长性;全球化布局和经营管理水平提升,估值具备高性价比。
石膏板:中长期看,石膏板绝对龙头品牌升级,进一步提升中高端产品占比,定价能力进一步体现,成本优势构筑较深护城河。预计22年上半年稳增长政策持续推进,基建项目落实望加速,公司凭借品牌、技术和地产和大客户的战略合作,工装领域石膏板需求将加速释放,叠加石膏板涨价、原燃料成本下行贡献业绩弹性。
防水、龙骨、建涂等第二增长曲线明晰:1)轻钢龙骨与石膏板产品配套协调性强,渠道和客户重合度高,市场空间高于石膏板。北新龙骨配套率虽低,但起步早,具备品牌、渠道优势。公司正加大产能投入、客户合作和营销力度,中长期产能规划从50万吨提高到100万吨,与龙头地产公司、装饰百强企业合作,加强对龙骨配套率考核和渠道下沉力度。2)防水行业非标产品出让空间大、集中度低,北新防水拥有央企信用背书和资金实力,具备技术和研发优势,收入端预计保持较高增长。近期北新联合科顺、凯伦成立采购联盟,有望实现优势互补,提升经济性和降低原材料波动。
盈利预测:石膏板业务保持强劲增长,第二增长曲线明晰。由于公司披露年度业绩预告,我们预计公司21、22年归母净利润36、43亿元(调整前值39、47亿元),对应PE为17、14倍。我们认为当前时点地产预期底已过,预计22年上半年进入稳增长基建发力周期,行业景气度向上叠加公司产能全球扩张,产品高端化和新业务加速布局,公司盈利及估值均有提升空间,维持"买入"评级。
风险提示:下游行业需求大幅下滑;石膏板价格大幅下跌;海外拓展不及预期;龙骨业务拓展不及预期;防水领域拓展不及预期。
[2021-12-20] 北新建材(000786):北新建材拟在泰国投建石膏板生产线及其他配套项目
■证券时报
北新建材(000786)12月20日晚间公告，公司拟与中材国际(600970)及邯郸中材在泰国投资设立一家私营有限责任公司，注册资本拟为2800万美元等值泰铢。合资公司成立并满足一定条件后，拟投建一条年产4000万平方米纸面石膏板生产线、一条年产3000吨轻钢龙骨生产线、一条年产400万平方米装饰石膏板生产线及其配套设施。项目估算总投资5500万美元，预计建设期约为自主体工程土建开工之日起18个月。
[2021-12-18] 北新建材(000786):"一体两翼"布局加速,长期投资价值凸显-公司深度研究
■国海证券
"一体两翼,全球布局"带动公司跨越式发展。公司积极布局"一体两翼,全球布局"发展战略,目前已形成以石膏板为主体,配套龙骨等产品,同时延伸至防水及涂料领域的综合业务发展模式。目前公司石膏板及龙骨业务稳健发展,同时防水业务以及涂料业务为公司营业收入贡献的比重逐渐增大,我们认为公司未来业绩有望实现跨越式发展。
石膏板业务稳健发展,仍存较大增长空间。产能方面,公司持续推进全球石膏板产能布局,已投产产能28.24亿平米,约占中国石膏板产能总量的60％,且计划将石膏板全球产能扩大至50亿平方米左右。成本方面,公司已全部使用工业副产石膏生产建筑建材用石膏板,成本和技术优势显著。我们认为,石膏板在中国隔墙领域、住宅领域的渗透率还存在较大提升空间。同时,未来在建筑翻新、装配式建筑推广以及存量需求的背景下,需求将会稳中有升。
并购行业内优质公司,防水领域取得突破,涂料板块开始发力,两翼业务不断完善。防水与涂料行业均处在高速增长期,行业发展快,但市场集中度不高、同质竞争严重。公司2019年以来收购禹王、蜀羊、金拇指、上海台安、苏州防水院、天津澳泰、成都赛特等多家防水企业,完成三大区域10余个生产基地的布局,目前拥有禹王、金拇指、蜀羊、月皇等多品牌,市占率升至3.02％,跃居行业第三。涂料领域已开始发力,收购天津灯塔49％股权,有望快速取得突破、展现协同效应。
盈利预测和投资评级。综合公司的各个业务的量价因素,我们预计公司2021年、2022年和2023年的归母净利分别为37.24亿元、45.17亿元和55.66亿元,对应EPS分别为2.2元、2.67元和3.29元,对应PE分别为14.23X、11.73X和9.52X,我们选取东方雨虹、伟星新材等四家企业作为可比公司,可比公司2021年业绩对应平均PE为20.3X,我们认为公司业绩估值均存在一定提升空间,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:石膏板需求不及预期;防水材料产能扩张速度不及预期;防水行业竞争格局恶化;原材料成本大幅上涨;并购进程不及预期;公司战略规划实施进程的不确定性;公司与东方雨虹、伟星新材等可比公司不具有完全可比性,中国石膏板市场与美国、日本市场也不具有完全可以性,相关数据仅供参考。
[2021-11-01] 北新建材(000786):石膏板盈利承压,现金流继续改善-季报点评
■广发证券
事件:公司披露2021年三季报,收入维持稳定增长,成本上升拖累业绩增速。报告期内,公司实现收入159.23亿元,同比+31.46％,归母净利润27.23亿元,同比+35.72％,总结来看,三季度公司业绩略低预期,毛利率略微下滑,但全年仍实现稳定增长态势。
石膏板业务市占率进一步提升,龙骨及防水增速略有放缓。三季度石膏板销量维持较快增长趋势,我们估计3季度销量增速同比双位数增长,均价同比略有增长,市占率进一步提升,预计公司石膏板业务仍将继续提升份额。龙骨业务预计三季度实现销量同比持平,环比有所下滑,主要与疫情、极端天气及产业链环境承压有关,长期来看,龙骨配套率较低,协同放量空间仍较大。防水业务方面,预计三季度整体收入几近持平,增速有所放缓,主要是出于控制风险的角度考虑,随着新产品新业务持续放量,公司增长中枢将上升。
维持高质量发展,经营现金流大幅改善。报告期内公司经营现金流净额19.34亿元,去年同期为0.78亿元,改善显著。报告期内存货周转率5.23,去年同期为4.61,继续加快。
盈利预测与投资建议。目前石膏板行业格局稳定(公司一家独大),公司石膏板主业进入更高质量的内生增长阶段。龙骨协同效应开始体现、防水业务已成为头部梯队企业。长期来看,公司有望成为跨领域的综合建材龙头。我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为37.5、45、53亿元,对应PE为12.6、10.5、9.0X。目前公司的PE处于中枢偏低水平,参考可比公司估值水平,给予公司2021年合理估值20xPE的判断,对应公司合理价值为44.38元/股,维持"买入"评级。
风险提示。原材料价格过快上涨风险,下游需求下滑风险,行业产能大幅扩张风险,防水业务整合风险;未决诉讼可能带来相关损失风险
[2021-10-28] 北新建材(000786):前三季度现金流大增,受成本影响毛利率下滑-三季点评
■中银证券
公司发布2021年三季报,三季度公司营收57.97亿,同增12.5％;归母净利8.9亿,同减19.7％。EPS0.52元/股,毛利率同比有所下滑。竣工数据向好带动石膏板需求提升,国废及煤炭价格上涨给公司带来较大成本压力。
支撑评级的要点Q3营收同增,利润同减,前三季度现金流大增:2021Q3营收57.97亿元,同增12.2％;归母净利8.9亿,同减19.7％;EPS0.52元/股。综合毛利率28.3％,同减7.2pct。三季度公司经营活动现金流量净额8.5亿元,同比基本持平。前三季度经营现金流净额同比大增近28倍,主要系本期收入和销售回款增加,且无和解费事项。
竣工向好提升石膏板需求,成本压力或是毛利下降主因:Q3竣工面积同比增速较高,提升石膏板需求。但国废和煤炭价格在三季度上涨明显,受此影响纸企纷纷上调护面纸出厂价格,给公司带来较大成本压力,难以通过石膏板涨价完全转嫁。我们认为成本上升是公司毛利率有所下滑的主要原因。
"一体两翼"齐头并进,助力公司高速发展:随着公司自产40万吨护面纸生产线逐渐投入使用、节省石膏板生产成本,且公司石膏板产能布局日臻完善,服务能力进一步提升,若竣工数据持续向好,预计石膏板业务未来将有长足发展。此外,公司于今年9月连续收购多家防水、涂料企业,进一步完善"两翼"布局。"一体两翼"齐头并进,助力公司未来可持续发展。
估值考虑石膏板原材料价格上涨,我们小幅调整业绩预期。预计2021-2023年公司收入为214.1、248.7、281.8亿元;归母净利分别为38.1、49.9、53.7亿元;EPS分别为2.25、2.96、3.18元。维持公司买入评级。
评级面临的主要风险防水业务影响公司现金流,石膏板涨价落实情况不及预期。
[2021-10-28] 北新建材(000786):Q3收入环比放缓,业绩阶段性承压,一体两翼加速布局-三季点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年三季报。期内公司实现营收159.23亿元,同比+31.46％,归母净利27.23亿元,同比+35.72％。其中,单Q3实现营收57.98亿元,同比+12.18％,归母净利8.86亿元,同比-19.71％。
受量增影响Q3收入增速环比放缓,原材料上涨盈利承压。分季度看,Q1-Q3公司分别实现营收41.73亿元、59.52亿元、57.98亿元,同比分别增长99.96％、22.54％、12.18％,单季度增速放缓,预计主要来源于销量增速放缓。21Q3毛利率28.29％,同比下滑7.24个百分点;销售净利率15.49％,同比下滑7.02个百分点,主要由于原材料废纸、沥青、镀锌带钢、能源等价格上涨。期间费用率方面,21Q3销售费用率2.97％,同比提升0.95个百分点;管理费用率3.45％,同比提升0.28个百分点;研发费用率3.96％,同比提升0.18个百分点,财务费用率0.42％,同比降低0.03个百分点。
期内公司经营活动现金流量净额为19.34亿元,同比增长2758.31％,主要原因系本期销售回款增加、所属子公司上年同期支付美国石膏板事项和解费。其中,单Q3现金净流入8.48亿元,同比基本持平。1)收现比情况:21Q3公司收现比103.09％,同比提升2.78个百分点;2)付现比情况:21Q3公司付现比108.28％,同比提升1.75个百分点。
"一体两翼"加速布局,品类扩张增长可期。公司9月24日公告全资子公司北新防水联合重组拟分别以7744万元、3,837.4万元受让天津滨海澳泰70％股权、成都赛特70％股权,以2.31亿元收购四川蜀羊剩余30％股权,北新涂料拟以5939万元收购天津灯塔49％股权,公司在防水、涂料领域加快并购整合步伐,预计未来几年防水、涂料以及其他龙骨配套等品类扩张将会为公司业绩贡献更多弹性。
投资建议:中长期来看,行业需求仍有成长空间,石膏板未来在住宅和隔墙领域渗透率提升的趋势较为确定,公司依托行业龙头地位进一步外延内生进行扩张的步伐稳定而确定;"一体两翼、全球布局"的战略发展目标之下,龙骨配套、防水材料拓展和海外市场开拓在未来几年或成为新的亮点。我们预计公司2021-2023年归母净利为37.44、44.74、50.63亿元,EPS为2.22、2.65、3.00元,PE为13、11、9倍;维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济及房地产行业波动产生的风险;原材料及燃料价格上涨的风险;新业务拓展不及预期的风险
[2021-10-28] 北新建材(000786):3Q产品结构影响利润,防水整合有序推进-三季点评
■中金公司
3Q21业绩低于我们预期公司公布3Q21业绩:3Q21收入同比+12％至58.0亿元,归母净利润8.9亿元,同比-19.7％,大幅低于我们及市场预期,主要因石膏板价格以及毛利润不及预期。
1)竣工需求环比走弱,石膏板价利承压,毛利率走弱:我们观察到三季度因为地产资金紧张,带动玻璃、石膏板等竣工产品环比走弱,我们估算3Q21公司泰山/龙牌石膏板销量同比+16％/8％至5.4/1.3亿平(总销量同比+～13％);同时因产品结构调整、低端产品占比上升,3Q21石膏板均价环比下降～0.3元/平,3Q21石膏板收入同比+～15％至38亿元。同时受到煤炭大幅上涨影响,毛利率环比-9％至31％,且因钢价、沥青价格维持高位,公司综合毛利率环比-7.2ppt至28.3％。2)期间费用率上升,净利率承压:管理/销售费用率同比上升0.9/0.3ppt,使得期间费用率同比+1.2ppt至6.8％,净利率同比-6.1ppt至15％。3)现金流稳健:3Q21公司收现比同比+～3ppt至103％,净现比同比+15ppt至96.5％。1-3Q21经营性现金流同比+18.5亿元至19.3亿元。
发展趋势石膏板主业稳健增长,贡献充沛现金流。展望后市,我们观察到玻璃因地产资金影响走弱,一定程度上亦反映了后续石膏板需求的疲软,4Q21销量或存有一定压力。但同时,我们认为房地产新开工转竣工的动能仍然存在,未来2-3年竣工类需求仍有望稳健上行,带动石膏板销量继续上行。成本方面,由于煤价、护面纸价格高企,4Q21提价后单平盈利环比或仍有一定压力。
但我们认为在当前成本快速上升阶段,小企业有望加速出清,为公司提升市占率腾出空间。同时,若煤价回落,在石膏板价格提涨后利润空间也有望随之打开,或有超预期可能。
防水整合窗口凸显,公司有望加速整合。我们看好,今年以来因地产新开工下滑、沥青等原材料价格快速上涨,防水行业整体利润率低下、现金流承压,正加速出清。公司亦抓紧当前时机,加速收购行业内防水企业,扩产渠道布局以及产品矩阵(如收购天津澳泰防水、成都赛特防水公司70％的股权)。长期来看,我们认为公司有望通过"万马奔腾"计划,与水泥厂协同投资、加速渠道布局,同时以央企资源加速项目获取,实现防水稳健成长。
盈利预测与估值由于下调公司毛利率假设,我们下调21e/22eEPS23％/19％至2.06/2.7元,当前股价对应21/22e15x/11xP/E。我们维持跑赢行业评级,下调公司目标价18％至37元,对应18x/14x21e/22eP/E,隐含21％上行空间。
风险防水整合进度不及预期,竣工需求不及预期
[2021-10-28] 北新建材(000786):石膏板盈利见底,高质量发展可期-点评报告
■长江证券
事件描述
北新建材发布2021年三季报,前三季度实现营业收入159.2亿,同比增长31.4％,实现归属净利润27.2亿,同比增长35.7％;单三季度实现营业收入58.0亿,同比增长12.2％,实现归属净利润8.86亿,同比下降19.7％。
事件评论
石膏板盈利能力承压,防水防范风险为先。三季度公司业绩同比、环比有所下滑,预计主业石膏板业务有所承压,或主要源于盈利能力受到影响,判断影响因素或包括:1)产品结构波动导致均价环比下滑;2)成本端尤其是煤炭价格在三季度大幅上涨。考虑到四季度提价逐步落地,预计石膏板盈利能力有望环比回升,并带动主业在四季度取得改善。此外,预计防水业务或同比有所放缓,预计主要系公司为防范风险对规模与增速有所控制。此外,沥青价格高位或对防水板块盈利有所影响。
费用表现稳定,财务费用率维持低位。公司费用情况基本维持稳定,前三季度实现期间费用率12.4％,同比基本持平,其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动0.3、-0.8、0.7、-0.2pct,其中研发费用率同比提升较多,体现出公司对研发持续进行较高投入,或用于自身优势巩固以及外延业务开拓。财务费用率控制在0.4％的低位且同比依然有所下降,进一步印证出公司优质的经营质量和现金流情况。
房企融资承压下,公司经营质量表现极为优异。在外部地产融资承压、风险持续暴露的背景下,公司依托经销模式与较强的市场地位,叠加对风险管控的重视与执行,在前三季度呈现出非常好的经营质量。其中前三季度收现比有所提升,经营活动现金流净额改善,且在收入增长的背景下,其他应收款同比减少,资产负债率同比下降至27.3％。单三季度来看,收现比、净现比均有提升。公司在三季度全产业链承压的背景下,实现了极为优异的经营质量,体现出了高质量发展的典范。
当前时点如何看北新:三季度是石膏板的盈利底,经营质量应给予溢价,关注公司长期成长性。1)在产品结构波动与成本压力下,石膏板业务三季度盈利承压,但考虑到公司提价逐步落实到位,预计三季度将是石膏板的盈利底,四季度石膏板业务将环比改善;2)随着三季报逐步披露,地产链企业经营质量普遍恶化,而北新建材依然实现了高水准经营质量,对公司长期高质量发展形成支撑,理应给予更多溢价;3)公司从市场空间较小的石膏板行业迈入市场空间超千亿的防水、涂料行业,成长空间大幅提升。虽然外延业务的整合与开拓需要过程和时间,但考虑到公司依托中建材雄厚背景,主业优势稳固,经营质量优异,为外延开拓提供有力保障,北新建材长期成长性值得给予更多关注。
预计2021、2022年实现业绩37、42亿,对应估值13、11倍,买入评级。
风险提示
1.原材料价格大幅上涨;
2.行业需求大幅下降。
[2021-10-28] 北新建材(000786):销量逆市提升,Q4提价盈利有望回升-2021三季报点评
■国泰君安
维持"增持"评级。公司前三季度实现营业收入159.22亿,同增31.46％,归母净利润27.23亿元,同增35.72％,低于市场预期。我们维持2021-2023年EPS2.25、2.61、3.04元,维持目标价格52.62元。
石膏板销量逆市提升。我们估算公司Q3石膏板销量同比增长约15％。我们观察到随着三季度各地开始的能耗双控进行限电限产,而石膏板主要燃料成本是煤炭,小企业在限产与原材料成本大涨背景下经营步履维艰,北新凭借央企优势市占率逆市提升。
Q4提价预计盈利能力恢复。我们估算Q3公司石膏板价格环比基本持平,但受煤价大幅上行影响侵蚀利润。我们认为公司石膏板价格已经全面提涨0.4元/平左右,覆盖成本端涨幅,预计随着煤价下行,公司Q4盈利能力有望恢复。Q3经营性净现金流为8.48亿,与净利润基本匹配,在防水业务收入体量近10亿的情况下,整体现金流的表现体现了石膏板现金牛业务特征。资产负债率保持27.31％的低位。
防水业务带动公司收入体量提升。我们估算公司Q3防水业务同比增长30％,占营收比重已近20％。受三季度原材料价格大幅上升影响,我们估算北新防水业务毛利率环比Q2下降1-2个百分点至20％左右。我们认为北新防水目标"十四五"期间建设完成30个世界一流的防水材料产业基地,后续收购兼并的步伐将继续加快,行业集中度有望进一步提升,行业格局改善龙头企业或进一步受益。
风险提示:宏观经济下行,原材料成本上涨。
[2021-10-27] 北新建材(000786):高质量的市占率提升-2021年三季报点评
■中信证券
单三季度收入体现增长弹性。2021年前三季度,公司实现营业收入159.2亿元,同比增长31.46％,实现归属净利润27.2亿元,同比增长35.72％,实现扣非归属净利润26.7亿元,同比增长35.45％,经营活动现金流19.3亿元。折单三季度,公司实现营业收入58.0亿元,同比增长12.18％,实现归属净利润8.9亿元,同比减少19.71％,实现扣非归属净利润8.8亿元,同比减少19.04％,经营活动现金流净额8.5亿元。
收入体现增长弹性,市占率进一步提升。在整体行业需求偏弱的背景下,公司单三季度收入同比增长12.18％,主要源自石膏板销量增长和其他业务的收入增加。我们预计公司单三季度石膏板销量同比增长超过12％,环比亦有增长,行业市占率进一步提升,另外预计随着原材料涨价,公司销售价格同比也有增长。但是公司三季度给经销商返利计提较多,会计处理是在收入中进行抵减,一定程度上抵消了收入的高增,同时料对公司的毛利率也会产生一定影响。此外,由于今年建筑材料涨价较多,业主及施工单位成本压力大,存在部分客户在预算有限的情况下,倾向采购低端产品的情况,低端产品占比的提升料会对公司的销售均价产生影响,从而也影响到收入的增长弹性。但是我们认为消费升级仍是大趋势,材料价格的大幅上涨是一个突发变量,行业高端产品占比提升趋势仍在。
利润率受原燃料价格上涨影响,成本传导略有滞后。公司单三季度毛利率为28.29％,同比下降7.24％,环比下降7.60％,对于石膏板,一方面源自原材料成本的持续上涨,公司虽然提价进行了传导,但存在一定滞后,另一方面源自于返利增加及产品结构的变化。对于龙骨及防水业务,主要是原材料涨幅较大及行业集中度远低于石膏板行业,成本压力难以完全传导所致,其中防水业务随着原材料采购经验积累及与科顺股份、凯伦股份在原材料集采方面的合作深化,成本控制能力也将有所增强。三项费用率同比略有上升,是公司在广告、研发等方面投入有所增长所致,也是公司为提升其长期竞争力所做的储备。
经营质量维持优异。公司单三季度收到现金59.77亿元,同比环比均有增加,收现比1.03,体现出良好的回款能力。同时公司单季度支付的现金同比增长较多,一方面是原材料价格的增长导致采购金额提升,另一方面是公司在原材料价格上涨过程中做了库存储备,抗成本波动的能力明显优于其他小企业。
20201Q3经营活动现金流量净额与净利润基本持平,在今年市场普遍担心开发商信用风险的背景下,体现出了极好的经营质量。
风险因素:资产收购及产能建设不及预期;工建需求偏弱;原材料价格大幅波动的风险。
投资建议:石膏板行业竞争格局优异,需求端仍有渗透空间,功能性石膏板占比有望提升,产品结构优化。多品类业务中,龙骨销售配套率具备较大的提升空间,防水及涂料业务整合持续推进,打开成长天花板。公司现价对应2021年PE仅12倍,考虑到公司强竞争优势及成长空间,具备优异性价比。我们维持公司2021-2023年归母净利润预测42.51/47.11/55.03亿元,对应EPS预测为2.52/2.79/3.26元,维持目标价63元及"买入"评级。
[2021-10-27] 北新建材(000786):经营稳健,多元化继续推进-公司季报点评
■海通证券
事件:公司发布2021年三季报,公司前三季度实现营业收入约159.2亿元,同比增长约31.5％、实现归母净利润约27.2亿元,同比增加35.7％,扣非归母净利润约26.7亿元,同比增约35.4％。公司第三季度实现营业收入约58.0亿元,同比增长约12.2％、实现归母净利润约8.9亿元,同比下滑19.7％,扣非归母净利润约8.8亿元,同比下滑19.0％。
点评:Q3收入稳健增长,成本上升毛利率承压。三季度由于下游资金紧张叠加部分区域限电,公司收入增速收到一定的影响,但仍实现12.2％的增长。成本端煤炭、钢材、沥青等价格均有较大幅度的上涨,公司Q3毛利率承压,同比、环比分别下降7.2pct、7.6pct至28.3％。
Q3费用率略有增加,所得税费用率维持低位,净利率有所下降,现金流表现仍较优异。公司三季度费用率增加1.4pct,其中销售费用率增加0.9pct;21Q3所得税费用率为5.0％维持低位,低于20Q3的11.4％;21Q3公司实现净利率15.5％、同比下降7.0pct,与毛利率下滑相匹配。虽然公司介入防水领域,但现金流仍较为优异,21Q3实现现金净流入约8.5亿元。
国内收购+新建,石膏板龙头地位继续巩固。公司前期公告联合重组新疆佰昌建材有限公司等3家公司,有利于拓宽公司在新疆地区的市场,加快公司在全国的石膏板产能布局,收购后公司在新疆地区拥有5700万平方米石膏板产能(包括已投产产能和在建产能),其中在建产能3000万平方米。公司发布公告与魏桥集团合作,充分利用其工业副产石膏资源,在山东惠民县、邹平市新建1条年产6000万平方米石膏板生产线和2条5000万平方米石膏板生产线。公司产能扩张迅猛,向公司披露的50亿平石膏板产能目标继续迈进,进一步巩固公司在石膏板行业的优势地位。
维持"优于大市"评级。我们认为,中长期来看,环保大背景下小企业发展受限,随着公司对行业的整合、市场格局的优化,公司盈利中枢有望持续提升,同时国内石膏板布局愈发完善、市占率继续提升,全球化及龙骨、防水业务为公司打开成长空间。我们预计2021～2023年归母净利润分别为37.53、48.80、54.85亿元,对应EPS分别为2.22、2.89、3.25元/股,我们给予公司2021年22-26倍PE,对应合理价值区间48.84-57.72元,维持"优于大市"评级。
风险提示。需求超预期下滑,石膏板新增产能超预期,防水业务整合缓慢。
[2021-10-27] 北新建材(000786):Q3业绩阶段性承压,持续推进"两翼"布局-三季点评
■招商证券
事件:
公司2021年三季度实现营收159.23亿元,同比增加31.46％;归母净利润27.23亿元,同比增加35.72％;扣非后归母净利润26.66亿元,同比增加35.45％;基本每股收益1.612元,同比增加35.69％;加权平均ROE为15.70％,同比提升2.24pp。(因同一控制下企业合并,同比增速均采用追溯后财务数据计算)
评论:
1、Q3业绩阶段性承压,现金流持续向好受益于21H1经营效益佳,公司前三季度收入和归母净利均维持高增长,且归母净利同比增速稍高于营收增速。分季度看,21Q1/21Q2/21Q3单季度实现营收41.73亿元/59.52亿元/57.98亿元,同比增加100％/23％/12％;21Q1实现归母净利润5.22亿元,低基数下同比高增1468.43％;Q2/Q3归母净利润分别为13.16亿元/8.86亿元,同比+51％/-20％。前三季度经营性现金流净流入19.34亿元,同比高增2758％,主因销售回款增加且增幅大于现金付款,以及上年同期支付了美国石膏板诉讼和解费。应收账款较年初增长73.73％至33.72亿元,应收账款周转率同比减少0.81次至6.01次,主因公司实施额度加账期的年度授信销售政策导致应收账款有所增长;收现比/付现比分别为0.98/1.08。
2、成本上涨毛利率下行,全面提价彰显高定价权
21年前三季度毛利率为31.80％,同比下降1.36pp;净利率为17.35％,同比下降0.26pp。21Q2-Q3国废价格和钢价均上涨,其中21M9国废均价为2360元/吨,同比+18％,环比+6％;公司通过加强集采、纵向一体化等方式控制成本波动;并提价转嫁成本压力,报告期内于8月实施提价,10月再度对石膏板、龙骨产品进行全面提价,成本优势和强定价权有利于公司平滑毛利率波动,预计待提价落实后,毛利率或将边际改善。21三季度期间费用率同比增加0.02pp至12.41％,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为3.32％/4.58％/4.13％/0.38％,分别同比+0.29pp/-0.77pp/+0.66pp/-0.16pp,除石膏板性能研发投入显著增加外,其余费用控制较优。
3、石膏板和龙骨稳中有进,防水布局迈入正轨
(1)石膏板主业上,我国住宅领域石膏板应用占比仅30％,对标发达国家增长空间较大,目前国内石膏板年需求量约33亿平米。在建筑节能和环保议题下,配合装配式建筑持续推进,绿色防火的纸面石膏板料将有长足发展。公司持续推进"全球布局",目前已投产产能达28.24亿平米,继续向50亿平米目标迈进。(2)龙骨业务上,考虑一万平米石膏板配套16-18吨龙骨,则我国石膏板配套龙骨潜在需求达到561万吨。随着龙骨配套率提升,有望为公司提供业绩增量。(3)防水业务上,公司高度重视防水布局,19年联合重组禹王、蜀羊、金拇指,20年重组中建材苏州防水研究院,21M7重组上海台安成立北新月皇新材料子公司,布局速度显著提高,目前北新在防水行业已跃居第三位,未来公司计划防水基地达30个。
4、一体两翼加速推进,维持"强烈推荐-A"评级公司继续推进"一体两翼,全球布局"战略,石膏板主业多品牌覆盖全市场,成本优势和强定价权显著,市占率稳步提升。防水业务、砂浆涂料业务仍为"两翼",防水业务依托公司现有客户和渠道资源获得快速发展,砂浆涂料业务仍在加紧布局。轻钢龙骨与石膏板的配套率提升有望增收。我们预计公司2021-2022年EPS分别为1.95元、2.25元,对应PE分别为15.6x、13.6x,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:竣工增速大幅下滑、原材料价格大幅上涨、防水/涂料/龙骨等业务布局不及预期、海外业务布局进度不及预期。
[2021-10-27] 北新建材(000786):盈利阶段性承压,一体两翼布局加速-季报点评
■华泰证券
21Q3收入/归母净利同比+12％/-20％,维持"买入"评级
10月26日公司发布三季报:2021年前三季度收入/归母净利159.2/27.2亿元,同比+31.5％/+35.7％;21Q3收入/归母净利58/8.9亿元,同比+12.2％/-19.7％,环比-2.6/-32.7％,业绩下行主要系原料涨价较多导致。我们看好公司龙头地位带来的弱周期性以及一体两翼加速布局,考虑公司盈利承压且防水及涂料整合或拖累业绩,我们下调公司2021-23年EPS预测至2.18/2.58/2.95元(前值2.29/2.88/3.18元)。可比公司21年Wind一致预期均值23.5xPE,考虑公司防水及涂料业务仍在推进过程中,给予21年18.0xPE,目标价39.31元(前值57.17元),维持"买入"评级。
21Q3毛利率下行较多,石膏板及防水板块成本压力显现
21Q3公司整体毛利率28.3％,同比-7.2pct,环比-7.6pct,主要系成本承压,据Wind,Q3国废黄板纸均价同/环比+19％/+7％。我们预计公司泰山及龙牌石膏板毛利率均同环比下滑,但泰山石膏涨价或基本覆盖部分成本上涨压力,降幅收窄。防水板块成本端亦上涨较多,据Wind,Q3沥青均价同/环比+21％/+5％,叠加公司整合仍在进行中,我们预计公司防水板块利润水平下降较多。
21Q3费用率同比增长,现金流维持较高水平
21Q3期间费用率10.8％,同比+1.4pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.9/+0.3/+0.2/-0.03pct至3.0/3.5/4.0/0.4％。21Q3有息负债率/资产负债率8.6/27.3％,同比分别-3.5/-3pct。21Q3归母净利率/扣非归母净利率15.3/15.2％,同比-6.1/-5.8pct,环比-6.8/-6.2pct。21Q3末应收项目占收入比例/应付项目占成本比例同比+2.4/-2.8pct,对上下游的占款能力均有减弱;Q3收现比/付现比同比+0.03/+0.02至1.03/1.08,维持稳健。21Q3经营性现金流8.5亿元,同比-0.4亿元,石膏板优质现金流支撑整体稳健。
一体两翼再下一城,防水与涂料板块加速整合
9月23日公司公告全资子公司北新防水拟3.5亿收购天津奥泰/成都赛特70％股权、四川蜀羊剩余30％股权,全资子公司北新涂料拟5939万元收购天津灯塔发展49％股权。我们认为公司继续布局防水、实质性开展涂料板块整合,一体两翼战略有望加速实现。受下游地产资金紧张影响及原料成本上涨,我们认为中小型防水、涂料企业或遭遇亏损及现金流断裂风险,行业有望加速整合,市占率提升进入难得窗口期,公司依托央企资源及优质石膏板主业带来的较强抗风险能力,有望受益于行业整合红利。
风险提示:原料涨价超预期;防水业务整合不及预期;反垄断政策风险波及
[2021-10-27] 北新建材(000786):Q3营收小幅增长,防水竞争力再加强-季报点评
■天风证券
Q3营收小幅增长,净利润同比下滑19.7％近期公司发布21年三季报,前三季度公司实现营收159.2亿元,YOY+31.5％,实现归母净利润27.2亿元,同比增长35.7％,实现扣非归母净利润26.7亿元,同比增长35.5％,其中Q3单季度实现收入/归母净利润58/8.9亿元,同比分别+12.2％/-19.7％,三季度扣非归母净利润为8.8亿元,同比下降-19.0％。因原材料及燃料价格上涨,公司Q3毛利率有所下滑,但公司已对产品进行提价,毛利率有望逐渐好转。Q3毛利率承压,现金流基本稳定公司Q3单季度收入同比增长12.2％,预计主要受销量增长驱动,较Q2小幅下滑2.5％。毛利率方面,公司前三季度毛利率31.8％,同比小幅下降1.4pct,其中Q3毛利率28.3％,同比下降7.3pct,环比Q2下降7.5pct,预计主要因原材料价格及能源价格上涨使得公司成本增加,我们预计Q3国废黄板纸价格同比上涨约19％,环比上涨6％,同时沥青涨价使得公司防水盈利下滑。公司石膏板市占率高达60％,市场话语权较高,可通过提价传导成本上涨压力,但传导具有一定滞后性,我们预计后续毛利率有望迎来恢复。公司Q3期间费用率10.7％,同比+1.6pct,其中销售/管理/研发费用率同比分别+1.0/+0.3/+0.3pct,最终实现净利率15.3％,同比下滑6.0pct。公司Q3实现经营性现金流净流入8.5亿,同比基本持平,单季度收现 比103％,同比+3pct,付现比108％,同比+1pct,现金流基本稳定。
"一体两翼"布局加快,防水增长可期公司拟收购四川蜀羊剩余30％股权,并联合重组成都赛特防水材料有限公司(持有70％股权)以及天津滨海澳泰防水材料有限公司(持有70％股权),收购完成后,公司对四川蜀羊的持股比例增至100％,有利于北新防水进一步加强对四川蜀羊的管控力度并扩大收益,有利于后续规划北新防水本部业务的全国布局,进一步推动防水业务的整合优化,通过联合重组两家防水材料公司,北新防水在轨道交通等公共设施领域防水材料市场的竞争力和高分子防水细分市场的竞争力得到强化,同时在京津冀地区的产业布局进一步完善,防水板块增长可期。石膏板龙头,维持"买入"评级公司作为石膏板行业龙头,成本护城河强,在原材料价格上涨背景下,公司定价权优势凸显,此外龙骨、防水、涂料等业务打造新增长点。我们维持21-23年归母净利润预测37.9/45.4/53.4亿元。当前可比公司对应21年Wind一致预期平均17.4xPE,我们认可给予公司21年18xPE,目标价40.50元,维持"买入"评级。
风险提示:商业及地产装修需求大幅下滑,防水业务整合效率不及预期等。
[2021-10-27] 北新建材(000786):延续高质量发展,成本压力下利润略有承压-三季点评
■中泰证券
事件:10月26日公司发布21年三季报。21Q1-Q3营收159.23亿元,同比+31.46％;
归母净利27.23亿元,同比+35.72％;扣非归母净利26.66亿元,同比+35.45％。
21Q3营收57.98亿元,同比+12.18％;归母净利润8.86亿元,同比-19.71％;扣非归母净利润8.79亿元,同比-19.04％。
收入端:连续第六个季度实现双位数增长;Q3石膏板量、价表现超预期,龙骨和防水增速有所放缓。
石膏板业务方面,Q3受需求走弱、限电和成本提升等因素影响,销量略有压力,预计单三季度整体销量7亿平左右,同比增速约14％,其中泰山、龙牌销量增速或达到16％和12％。但成本高企下,客户对高端需求有所减少,高端占比或有所下降,均价环比基本持平或略有增长。
龙骨业务方面,我们预计Q3销量9.5万吨左右,同比基本持平,环比略有下滑,系Q3极端天气和疫情反复等因素影响所致。
防水业务方面,Q3行业受房地产景气下行影响较大,公司更加注重风险把控,销量保持韧性和稳健高质量,预计收入同比持平。
利润端:石膏板高定价权促毛利率基本保持稳定;原材料涨价致龙骨、防水毛利率承压。
总体来看,2021Q1-3毛利率31.8％,同比-1.4pct,环比-7.6pct;期间费用率12.41％,同比持平;净利率17.35％,同比-0.3pct;Q3归母净利8.86亿元,同比-19.71％,我们认为利润端一方面受到20Q3系疫情后复工复产利润基数较高导致同比有所下滑,另一方面主要受到原材料成本大幅上涨致使毛利率承压。
分业务来看,报告期石膏板原材料价格有所上涨,但公司高定价权预计可覆盖成本压力。龙骨和防水业务受到镀锌钢带、沥青等原材料价格大幅上涨影响,Q3毛利率预计同环比有所下滑。我们认为部分提价预计在Q4逐步体现,成本压力整体或有所缓解。
现金流:经营性现金流持续大幅改善。
Q1-3公司经营性现金流净额为19.3亿元(去年同期调整后为0.7亿元),收现比1.0,净现比0.7。经营性现金流显著改善,我们认为原因主要有三个方面:①公司本期销售商品、提供劳务收到的现金及回款增加;②报告期购买商品、接受劳务支付的现金增量小于销售回款增量;③去年同期存在美国石膏板事项和解费支付款。
北新建材观点重申:石膏板景气度和高端化共振,定价权强;防水、龙骨等提供成长性;负债率下降至27％,环比下降2pct;估值具备高性价比。中长期看,一体两翼战略下,石膏板绝对龙头品牌升级,进一步提升中高端产品占比,定价能力进一步体现,成本优势构筑较深护城河。防水、龙骨、建涂等第二增长曲线明晰:1)轻钢龙骨与石膏板产品配套协调性强,渠道和客户重合度高,市场空间高于石膏板。北新龙骨配套率虽低,但起步早,具备品牌、渠道优势。公司正加大产能投入、客户合作和营销力度,中长期产能规划从50万吨提高到100万吨,与龙头地产公司、装饰百强企业合作,加强对龙骨配套率考核和渠道下沉力度。2)防水行业非标产品出让空间大、集中度低,北新防水拥有央企信用背书和资金实力,具备技术和研发优势,收入端预计保持较高增长。近期北新联合科顺、凯伦成立采购联盟,有望实现优势互补,提升经济性和降低原材料波动。
盈利预测:石膏板业务保持强劲增长,第二增长曲线明晰。由于公司披露三季报,我们预计公司21、22年归母净利润39、47亿元(调整前值42、53亿元),对应PE为13、11倍。公司盈利及估值均有提升空间,维持"买入"评级。
风险提示:下游行业需求大幅下滑;石膏板价格大幅下跌;海外拓展不及预期;龙骨业务拓展不及预期;防水领域拓展不及预期。
[2021-10-27] 北新建材(000786):原材料大幅提价,业绩阶段性承压-2021年三季报点评
■首创证券
公司发布2021年三季报。2021年前三季度,公司实现营收159.23亿元(同比+31.46％);归母净利润27.23亿元(+35.72％);扣非归母净利润26.66亿元(+35.45％)。2021年第三季度,公司实现营收57.98亿元(同比+12.18％);归母净利润8.86亿元(-19.71％);扣非归母净利润8.79亿元(-19.04％)。
营收稳健增长,原材料提价背景下利润承压。公司Q3营收仍然保持了12.18％稳健增长,但在地产行业下行及原材料(包括煤炭、钢材、沥青、乳液等)成本涨价背景下公司归母净利润出现近20％的下滑。石膏板业务,公司Q3石膏板销量约7亿平米,同比增加14％,价格方面来看,龙牌价格同比持平,泰山价格同比略有增长,但Q3下游需求较差,公司针对市场调整策略,石膏板Q3均价环比下降,且低价石膏板占比有所增加。龙骨业务,公司Q3龙骨销量9.5万吨,同比持平,价格同比略有增长,但受原材料提价影响毛利率有所下降。防水业务,营收同比持平,毛利率环比持平,同比有所下降。
防水业务整合加快。9月24日,公司公告全资子公司北新防水拟以0.77亿元收购天津澳泰70％股权,拟以0.38亿元收购成都赛特70％股权。天津澳泰是一家专营TPO高分子防水卷材的企业,未来有望受益光伏屋顶高速发展而快速放量。成都赛特是一家专注地铁轨道交通和铁路公路隧道防水工程项目的特色防水公司,拥有卷材类防水材料、缝隙类防水材料和涂料三大防水材料系列,参与我国已通车地铁轨道交通项目比例已高达85％。防水业务的快速整合帮助公司在全国范围加大布局,降低个别区域所带来的业务冲击,公司防水业务将得到快速发展。
投资建议:公司"一体两翼"战略进展顺利,传统主业石膏板为公司提供稳定利润和现金来源。在当下原材料价格大幅上涨背景下,全行业利润显著承压,未上市中小企业压力更大,而公司经营相对稳健,抗冲击较强,行业有望加速整合,公司市占率将得到提升。公司作为防水行业唯一具备央企背景的上市公司,经营稳健,管理优秀,抗风险能力较强,防水业务将持续整合,并得到快速发展,长期成长性较足。预计公司2021-2023年的归母净利润分别为34.69、42.77和51.26亿元,对应PE为14.86、12.05和10.06倍,维持"增持"评级。
风险提示:下游需求不及预期、原材料价格大幅上涨,防水及涂料业务扩展不及预期等
[2021-10-27] 北新建材(000786):Q3归母同比降20％,关注地产政策边际变化-三季点评
■兴业证券
公司披露2021年三季报。实现营收159.23亿元,同比+31.46％,实现归母净利27.23亿元,同比+35.72％,扣非后归母净利26.66亿元,同比+35.45％。其中,单三季度实现营收57.98亿元,同比+12.18％,归母净利8.86亿元,同比-19.71％,扣非后归母8.79亿元,同比-19.04％。销售净利率17.35％,同比-0.31个百分点,Q3净利率15.49％,同比-7.01个百分点。
公司2021前三季度实现综合毛利率31.8％,较去年同期-1.4％。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3分别实现毛利率30.85％、35.89％、28.29％,分别较去年同期变动+4.99、+2、-7.23个百分点,预计毛利下降主要系煤炭及废纸价格上涨所致。
成本费用方面,前三季度期间费用占比为12％,较去年同期-0.38个百分点。1)销售费用率3.32％,同比+0.28个百分点;2)管理费用率4.58％,同比-0.77个百分点;3)财务费用率为0.38％,同比-0.17个百分点;4)研发费用率4.13％,同比+0.67个百分点。期末资产负债率27.31％,上年为30.28％。短期借款19.23亿(20年同期25.32亿),长期借款1亿(20年同期2.16亿)。
现金流方面,公司前三季度经营性现金流净额为19.34亿元,较去年同期+18.56亿;每股经营性现金流净额为1.14元,同比+1.09元/股。1)分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4每股经营性现金流净额分别为0.09元、0.55元、0.5元、-1.14元,分别较去年同期变动+1.16、-0.04、-0.02、-2.19元/股;2)从收、付现比的角度来看,公司2021年前三季度收、付现比分别为98.46％、108.01％,分别较上年同期变动+0.07、-1.05个百分点。3)经营活动产生的现金流量净额19.34亿元,同比+2372.8％,主因公司所属子公司上年同期支付美国石膏板事项和解费,本期无此事项;投资活动产生的现金流量净额-7.23亿元,同比+8.86％;筹资活动产生的现金流量净额-8.77亿元,同比-189.17％。
盈利预测:我们维持预计2021-2023年归母净利为43.30亿元、49.72亿元、54.66亿元,2021年10月26日股价对应动态PE分别为11.9X、10.4X、9.4X,维持"审慎增持"评级。
风险提示:房屋竣工增速不及预期,防水客户拓展不及预期;资本开支变动不及预期。
[2021-10-27] 北新建材(000786):Q3石膏板销量稳步增长,成本上涨毛利率承压-三季点评
■德邦证券
事件:公司2021年前三季度实现营业收入约为159.23亿元,同比增加31.46％,归母净利润约27.23亿元,同比增加35.72％,其中QQ营业收入约为55亿元,同比增加111,归母净利润8.86亿元,同比下降19.71％。
石膏板销量稳定增长,产能扩张继续推进。公司QQ营收同比增长12.12.,环比下降约2.62.6。根据22营收数据,石膏板业务占比888以上,公司作为石膏板龙头企业,在地产竣工周期支撑下,销量保持稳步增长。公司多区域产能建设持续推进,向全球55亿平米的石膏板产能目标迈进,进一步巩固石膏板龙头地位,提升行业市占率。21Q3营收环比下滑主要受价格影响,QQ石膏板平均售价环比小幅下降,主要是地产下行周期,行业竞争激烈,公司促销抢占市场份额所致。
原材料价格上涨毛利率承压,四季度提价盈利有望改善。QQ销售毛利率为28.29％,环比下降77;一方面由于护面纸等原材料价格连续上涨,部分厂家截至QQ涨幅超过77元/吨,而根据22年数据,护面纸占生产成本444左右,同时21Q3石膏板平均售价下降也导致毛利率有所回落,另一方面,防水业务成本不断上涨,以山东地区成交价计算,Q3沥青价格环比上涨约8％,因此整体毛利率承压;9月底,公司泰山和梦牌接连发布涨价函,上调多地石膏板价格(上涨0.3元/平米),向下游传导成本压力,随着四季度提价效应传导至营收端,公司盈利压力有望缓解。长期来看,随着子公司泰和纸业44万吨产能释放,将覆盖公司60～70％石膏板生产需求,护面纸采购成本将进一步下降,盈利能力将进一步提升
现金流依旧充沛,应收账款规模增速高于营收。报告期末,公司应收账款及应收票据为33亿元,同比增长555,依旧高于营收增速,我们判断,随着防水业务的扩张,应收账款规模有所放大。公司经营性现金净流入88亿元,环比减少00亿元,主要系原材料价格不断上涨,公司采购成本提升导致。截至三季度末,公司资产负债率约为222,依旧维持较低水平。11月下旬,公司公开发行11亿绿色公司债,其中不低于募集资金总额的70％将用于绿色产业项目建设、运营,其中预计3.5亿将用于偿还泰山石膏银行债务,进一步缓解资金流动性。公司整体现金流依旧充沛,一方面偿还有些负债,优化债务结构;另一方面保障各项业务的有序进行。
防水业务重组整合,北新防水正式"展翼"。9月,公司收购四川蜀羊剩余333股权,联合重组天津澳泰和成都赛特两家防水企业,持有各家777股权,并将旗下四川蜀羊、北新禹王等防水企业股权陆续转让北新防水,对防水业务进行进一步整合。根据公司半年报披露,防水业务占营收比例已达约111,接近"一体两翼"规划的222占比目标。北新防水目前拥有11个防水材料生产基地(包括在建),产能分布在西南、华北、西北、华东、东北及华南等地,按照公司十四五期间规划,防水材料生产基地将达到33个。三季度公司与科顺、凯伦合资成立供应链和聚酯胎基布生产公司,母公司中国建材与中石化签订战略合作协议,未来防水生产基地将配备原材料储存能力。在产能增加的同时,公司将提升对防水材料供应链的管控能力。防水业务将持续快速发展,有望成为拉动业绩增长新动力。
投资建议:考虑竣工后周期和绿色建筑趋势影响以及公司石膏板和新业务成长空间,我们预计202120212021年公司归母净利润分别为39.7、46.8和53.9亿元,同比增长38.8％、17.7％和15.3％,EPS分别为2.35、2.77和3.19元,对应PE估值分别为1212、11和9.56倍;给予公司基于22年业绩预测202020倍的PE估值,对应目标价区间为55.455.455.4元,维持"买入"评级。
风险提示:原材料持续涨价,成本压力加剧;地产投资大幅低于预期;行业竞争加剧,企业扩张进度低于预期;环保监管放松,产能退出进度不及预期。
[2021-09-24] 北新建材(000786):防水、涂料再扩新兵,一体两翼加速推进-事件点评
■中泰证券
事件一:9月23日晚,北新建材发布关于北新防水拟收购四川蜀羊剩余30％少数股权,联合重组成都赛特防水材料(受让70％股权)、天津滨海澳泰防水材料(受让70％股权),以及北新涂料拟收购天津灯塔涂料工业49％股权等四项交易公告。
事件二:据泰山石膏涨价函,华东、云贵区域公司石膏板全系列产品价格上调0.3元/平,自9月18日起执行,主要由于9月份以来,受能耗双控、护面纸、煤炭价格上涨等原因,公司通过调价消化成本压力。?
点评:
北新防水收购四川蜀羊剩余30％股权,持股比例升至100％。四川蜀羊20年及21年1-8月分别实现营收10.4亿、6.1亿,实现净利1.4亿、3894万元。本次30％股权交易对价2.3亿元,对应20年PS、PE、PB为0.7、5.5、1.6倍。此次剩余股权收购完成后北新防水将持有四川蜀羊100％股权,有利公司进一步加强对四川蜀羊的管控力度并扩大收益,以及后续规划公司本部业务的全国布局,进一步推动防水业务的整合优化。
北新防水联合重组成都赛特防水材料(受让70％的股权),增强轨交和高速等公共设施市场竞争力。成都赛特20年及21年1-8月分别实现营收6972万元、4377万元,实现净利383、341万元。本次受让70％股权对价3837.4万元,对应20年PS、PE、PB为0.8、14.3、1.4倍。此次重组目的在于提升公司防水业务在轨道交通、高速公路等公共设施领域细分市场的竞争力、控制力,增强北新防水业务的整体能力。
北新防水联合重组天津滨海澳泰防水材料(受让70％的股权),强化高分子领域细分市场竞争力。天津滨海澳泰20年及21年1-8月分别实现营收1.3亿、0.7亿,实现净利1082万元、1281万元。本次交易约定公司以7744万元受让天津澳泰防水70％股权,对应20年PS、PE、PB为0.8、10.2、1.2倍。本次交易主要为进一步强化公司防水在高分子防水细分市场的竞争力、影响力,并完善公司防水在京津冀地区的产业布局。
北新涂料拟通过在天津产权交易中心摘牌方式收购天津灯塔涂料工业发展有限公司49％股权,加大涂料市场布局。此次交易49％股权公开挂牌转让底价为5939.45万元,中国建材集团持有其余51％股权。天津灯塔20年、2021年1-7月收入分别为1.8和1.3亿元,净利润分别为-697和230万元。北新涂料以本次收购为契机,加大在涂料领域的投入,借助标的公司技术优势和行业积累,丰富涂料业务品类和提升研发能力。
北新建材观点重申:石膏板景气度和高端化共振,成本转嫁能力和定价权强;防水、龙骨等提供成长性;现金流优异;估值具备高性价比。中长期看,一体两翼战略下,石膏板绝对龙头品牌升级,进一步提升中高端产品占比,定价能力进一步体现,成本优势构筑较深护城河。防水、龙骨、建涂等第二增长曲线明晰:1)防水行业非标产品出让空间大、集中度低,北新防水拥有央企信用背书和资金实力,具备技术和研发优势,收入端预计保持较高增长。2)轻钢龙骨与石膏板产品配套协调性强,渠道和客户重合度高,市场空间高于石膏板。北新龙骨配套率虽低,但起步早,具备品牌、渠道优势。公司正加大产能投入、客户合作和营销力度,中长期产能规划从50万吨提高到100万吨,与龙头地产公司、装饰百强企业合作,加强对龙骨配套率考核和渠道下沉力度。
盈利预测:石膏板业务保持强劲增长,第二增长曲线明晰。由于近期石膏板出厂价逐步上调,我们上调盈利预测,预计公司21、22年归母净利润42、53亿元(调整前值41、51亿元),对应PE为13、10倍。公司盈利及估值均有提升空间,维持"买入"评级。
风险提示:收购兼并不及预期;需求不及预期;新业务拓展不及预期。
[2021-09-08] 北新建材(000786):深耕石膏板领域四十载,"一体两翼"战略开启新篇章-公司首次覆盖报告
■德邦证券
打造石膏板行业制造标杆,高市占率支撑强定价权。北新建材深耕石膏板行业四十余载,通过联合并购与内生发展不断扩张产能,截止21年H1,公司石膏板产能达到28.24亿平米,市占率超过60％,高市占率打造超强定价权,今年以来公司通过提价成功转移成本波动带来的影响,盈利水平处于高位且稳定;同时公司稳步推进50亿产能规划,随着行业供给侧改革不断落地,落后产能淘汰,龙头企业市占率将进一步提升,稳定与成长并存。
成本优势突出,构建超强护城河。与竞争对手相比,公司在护面纸及脱硫石膏均具有资源及采购优势,随着泰和纸业新产能投产,公司护面纸产能自给率提升至约75％,并与其它各大纸厂合作良好,发挥集采优势;脱硫石膏方面,公司抢占区位优势,产能基地多布局在火电厂附近,占据脱硫石膏资源优势,公司基地趋于完善,覆盖全国大部分地区,节约物流成本提升配送销量。同时,公司通过不断投入研发,单位石膏板的原材料消耗和煤耗电耗持续下降,构建成本护城河。
短期房屋装修+装配式建筑推行提供需求支撑。随着消费者对石膏板认知观念的改进及政策推动,住宅吊顶及墙体应用渗透率有望进一步提升。我们测算,未来3年新房装修和二次重装或带来近1400亿左右的市场空间,而装配式建筑渗透率提升将带来新的需求增量,按照23个省市十四五规划,预计2025年装配式建筑的建筑面积将至少达到5.99亿平米,拉动石膏板需求约120亿平米,市场空间巨大。
防水和涂料业务打开未来成长空间。2020年,公司推出"一体两翼,全球布局"的新战略,巩固石膏板龙头地位,同时产业链延伸至防水及涂料领域,未来防水和涂料业务占比将分别达到20％。目前公司防水业务已经跃居行业前三,成为防水行业新的破局者;而涂料业务今年有望迎突破性进展,根据公司产能和研发双布局的举措,防水和涂料更重视产品技术创新,尤其涂料将高端装备用工业涂料作为重点发展方向,顺应国内大力发展高端制造业的市场需求,市场空间十分广阔。?
投资建议:我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为39.7、46.8和53.9亿元,同比增长38.8％、17.7％和15.3％,EPS分别为2.35、2.77和3.19元,对应PE估值分别为16.1、13.6和11.8倍;给予公司基于22年业绩预测20-22倍的PE估值,对应目标价区间为55.4-60.94元,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:地产投资大幅下滑,装配式建筑推广不及预期,原材料价格大幅上涨,竞争对手高强度石膏板技术突破。
[2021-08-24] 北新建材(000786):石膏板彰显定价能力,防水等业务整合加速-半年报点评
■华西证券
事件概述。公司公布2021年中报。2021H1,公司实现收入101.25亿元,同比增长45.8％,实现归母净利润18.37亿元,同比增长103.4％;对应Q2实现收入59.5亿元,同比增长22.54％,实现归母净利润13.2亿元,同比增长51.2％。
石膏板业务量价齐升,成本传递良好展现议价能力。公司盈利位于业绩预告中值附近。受益于竣工恢复及去年的低基数,公司石膏板销量增幅较大,我们估算公司2021H1石膏板销量同比增长40％以上,其中Q2单季度销量同比增长20％左右。尽管原材料价格有所上升,但公司通过提价较好转嫁了成本,同时由于2020H1销量较低,单位固定成本摊薄较大,公司石膏板业务毛利率可比口径同比上升7.83个百分点,是公司利润增速超收入增速的主要原因,也体现了公司在石膏板行业较强的议价能力。
龙骨配套销售增加。2021H1,公司实现龙骨收入13.46亿元,同比增长64.0％,增速高于石膏板,体现龙骨配套销售有所上升。我们估算公司龙骨销量同比增长40％以上,同时价格同比也有所上升,但由于2021H1钢价上涨较快,因此龙骨业务毛利率同比下降4.92个百分点。
防水板块持续外延收购,增长稳定。报告期内公司完成上海台安的收购,防水材料生产基地增加至12个,同时公司设立防水业务平台公司北新防水,进一步加速内部整合。2021H1,公司防水板块(包括材料+工程)实现收入19.3亿元,同比增长37.1％,但由于沥青等原料价格上升,防水板块毛利率同比下降10.9个百分点。
主体稳定,两翼齐飞,长期成长动能充足。截止到2021H1公司石膏板产能达到28.24亿平米,随着公司公告的陕西、广西等石膏板项目推进,公司石膏板主业将继续向全球产能布局50亿平米的目标迈进。防水业务方面,除成立投资主体公司外,7月公司公告与科顺、凯伦共同成立集采公司,我们认为此举有望让公司学习科顺、凯伦等领先民企的采购、管理经验,同时也能够通过集中采购加速推进旗下防水资产整合,并减小原材料价格波动,是公司防水板块发展的重要一步。此外,7月,公司公告拟设立北新涂料,对现有涂料业务进行整合,同时开展建筑涂料、工业涂料以及相关材料产业的布局,判断未来涂料业务也将加速。公司"一体两翼,全球布局"战略稳步推进,长期成长动能依旧充足。
投资建议:上调销量、价格及部分板块成本假设,对应上调2021-2023年收入预测6.9％/6.4％/6.1％至226.15/270.79/307.84亿元,上调2021-2023年归母净利润预测6.1％/3.7％/1.3％至40.17/47.60/53.04亿元。考虑到地产政策收紧,出于谨慎角度,下调估值至2021年19xPE,对应调整目标价至45.22元(原:56.94元),维持"买入"评级。
风险提示:需求不及预期,成本高于预期,系统性风险。
[2021-08-23] 北新建材(000786):石膏板量价齐升盈利改善,一体两翼布局成长可期-半年报点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年半年报。报告期内实现营收101.25亿元,同比+45.81％;归母净利18.37亿元,同比+103.41％。其中,单Q2公司实现营收59.52亿元,同比+22.54％;归母净利13.16亿元,同比+51.20％。
石膏板量价齐增驱动收入快速增长,龙骨加速放量、防水较快发展。分季度看,Q1-Q2收入增速分别为+99.95％/+22.54％,Q1前期低基数,Q2稳健增长。分业务来看,21H1石膏板业务营收65.34亿元,同比增长46.12％,主要由于上半年竣工修复石膏板量价齐增;龙骨业务营收13.46亿元,同比增长64.04％,龙骨协同放量显著;防水建材业务营收19.33亿元,同比增长37.10％。具体来看,防水卷材/防水涂料/防水工程分别同比+26.03％/+56.29％/+63.35％,涂料和施工业务增长较快。
石膏板提价传导顺畅毛利率提升显著,龙骨、防水受原材料涨价影响毛利率有所下滑。石膏板业务毛利率39.86％,同比提升7.83个百分点,公司从年初至今已对主要石膏板产品多轮提价,价格向下传导较为顺利;同时,公司加强上游护面纸产能建设,自给率提升有望进一步优化成本。龙骨业务毛利率21.26％,同比下滑4.96个百分点;防水卷材毛利率27.26％,同比下滑9.96个百分点,主要是受到主要原材料镀锌带钢、沥青等原材料价格上涨的影响。期间费用率方面,销售、管理、研发及财务费用率分别同比-0.27/-1.74/+1.01/-0.26pct,期间费用率合计下降1.26个百分点。
经营性现金流同比大幅改善。21H1公司经营性活动现金净流入10.86亿元,同比增长232.59％,主要系本期销售及利润增加同时收付现情况较好,同时上年同期支付美国石膏板事项和解费而本期无此事项,具体来看:1)收现比情况:报告期内收现比95.81％,同比下降1.14个百分点;2)付现比情况:报告期内付现比107.84％,同比下降3个百分点。期末存货余额23.22亿元,同比增长23.61％,报告期内存货周转有所加快。期末公司资产负债率29.18％,同比下降1.97个百分点。投资建议:中长期来看,行业需求仍有成长空间,石膏板未来在住宅和隔墙领域渗透率提升的趋势较为确定,公司依托行业龙头地位进一步外延内生进行扩张的步伐稳定而确定;"一体两翼、全球布局"的战略发展目标之下,龙骨配套、防水材料拓展和海外市场开拓在未来几年或成为新的亮点。我们预计公司2021-2023年归母净利为38.97、45.72、51.22亿元,EPS为2.31、2.71、3.03元,PE为16、14、12倍;维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济及房地产行业波动产生的风险;原材料及燃料价格上涨的风险;新业务拓展不及预期的风险
[2021-08-22] 北新建材(000786):主业结硕果,防水从头越
■长江证券
事件描述
北新建材发布2021半年报:上半年实现营收101.3亿元,同比增长45.8％;归属净利润18.4亿元,同比增长103.4％;扣非净利润同比增长102.5％。二季度单季度实现营收同比增长22.5％,归属净利润同比增长51.2％,扣非净利润同比增长49.0％。
事件评论
石膏板主业表现靓丽,原材料上涨压制防水、龙骨毛利率。上半年公司石膏板、防水、龙骨业务分别实现收入65.34亿、19.33亿元、13.46亿,增速分别为46.1％、37.1％、64.0％;石膏板、防水、龙骨收入占比分别为65％、19％、13％。1)石膏板:在竣工向好、经济活动恢复推动下需求快速恢复,景气度极佳,体现出显著的量价齐升趋势。尤其是在原材料价格上涨的背景下,公司在覆盖成本上涨的同时实现超额盈利,反映出在高市占率下公司具备较强产业链地位和议价能力。2)龙骨:收入同增64％,配套率继续提升。公司提价应对成本上涨,但龙骨格局弱于石膏板,且货值与工程中成本占比更高,因此终端对提价接受度弱于石膏板,或影响一定销量。考虑到原材料冲击逐步消化,工期延迟与通过非标产品替换只是暂时选择,叠加重品质竞争、工程监理加强是大势所趋,龙骨有望维持较快增长。3)防水:上半年收入增速37％,与规上企业收入增速26％相比,市占率继续提升。上半年毛利率23.9％,同比下降10.9pct。虽然因实质整合时间较短(2019年底-2020年都受疫情影响)、原材料成本较高等因素防水阶段性承压,但随着整合继续推进、原材料冲击等被逐步消化,防水有望迎来改善与成长性进一步兑现。
总体经营质量稳健,防水板块有所改善。上半年收现比0.96,2020H为0.97;2021H净现比(使用扣非净利润)为0.61,与2019H的0.63基本持平(但2019H没有防水业务),现金流保持较高水平。单看防水业务,上半年经营活动现金流净额0.24亿元,扣除归集至母公司金额后为-0.48亿元,好于2020H的-3.38亿元,现金流改善明显,资产负债率同样有所改善。总体看,防水板块经营质量有所改善,在地产融资承压、地产链现金流普遍表现较差的上半年,如此表现实属不易。
"一体两翼"打开空间,继续看好北新长期成长性。公司从市场空间不足300亿的石膏板行业迈入市场空间超千亿的防水、涂料行业,成长空间大幅提升。考虑到公司依托中建材雄厚背景,主业优势稳固、经营质量优异,为中期发展规划(石膏板产能50亿平方米、龙骨产能100万吨、粉料砂浆产能400万吨,防水材料基地30个、涂料基地20个)提供有力保障,继续看好北新建材长期成长性。预计2021、2022年有望实现业绩40、46亿,对应估值15、13倍,继续维持买入评级。
风险提示
1.原材料价格大幅上涨;
2.下游需求大幅下滑。
[2021-08-22] 北新建材(000786):石膏板量价齐升,多项业务齐头并进-中期点评
■广发证券
公司披露222年中报,业绩超预期,石膏板龙头的定价权彰显。2021H1实现收入101.25亿元,同比+45.81％,归母净利润18.37亿元,同比+103.41％,落在半年报业绩预告区间17-20亿元中位数偏上,按照历史经验的上下半年占比,全年业绩高增无忧(剔除2019年异常值,2012-2020年上半年业绩占全年比例均值38％)。其中Q2实现收入59.52亿元,同比+22.54％,归母净利润13.16亿元,同比+51.20％,延续去年下半年以来的高增长态势。
多项业务齐头并进,两翼平台蓄势待发。公司业绩大幅增长,一是源自公司石膏板量价齐升,高端化战略顺利推进,成本端压力顺利传导;二是轻钢龙骨继续协同放量,龙骨配套率较低,协同放量空间仍然较大。此外,两翼平台先后正式成立,防水和涂料业务蓄势待发,随着新产品新业务持续放量,公司增长中枢将上升。
现金流同比大幅改善,防水业务带来相关应收款项增长。报告期内公司经营现金流净额11亿元(去年同期为-8.8.亿元),同比增加232.59％。
盈利预测与投资建议。目前石膏板行业格局稳定(公司一家独大),公司石膏板主业进入更高质量的内生增长阶段。龙骨协同效应开始体现、防水业务已成为头部梯队企业,未来这两块业务有望持续放量,成为新增长点。长期来看,公司有望成为跨领域的综合建材龙头。我们预计公司2021-2023年EPS分别为2.51、2.97、3.55元,对应PE分别为14.3、12.1、10.1x,目前公司的PE水平处于中枢偏低水平,考虑到公司护城河和未来成长空间,参考可比公司估值,维持公司合理价值68.4元/股的判断,对应2021年约27xPE,维持"买入"评级。
风险提示。下游需求下滑;行业产能扩张等。
[2021-08-22] 北新建材(000786):产品结构优化和协同驱动发展-2021年半年报点评
■东兴证券
2021年上半年实现营业收入101.25亿元,同比增长45.81％；归属于母公司净利润为18.37亿元,同比增长103.41％。销量增长和产品结构优化带动业绩高增。公司上半年业绩的增长得益于销量的高增,其中石膏板销量增速为40％,龙骨增速为43％。公司在上半年虽然没有对石膏板产品价格进行全面提价,但是公司增加了高端产品的销量和比例,提升产品价格和盈利水平,像石膏板产品2021年上半年综合价格为5.64元/平米,同比提高5.34％,毛利率水平为39.86％,同比提高7.83个百分点。产品结构优化将成为公司发展的新方向。
消费升级和产品标准提升驱动公司市占率提升。随着消费升级人们对于高端石膏板的需求量增加,对龙骨的标准有更高的要求,驱动公司高端石膏板产品的比例和销量提升,使得公司生产的相对市场有更高标准的龙骨有了更多的客户需要和市场。公司2021年上半年石膏板的市场率在原先60％的基础得到进一步的提升,龙骨营业收入增速达到64.04％。公司龙头地位稳固,产品协同优势显现。在规模优势下的成本优势和议价能力将得到进一步提升。
协同发展龙骨和防水提供新增量和空间。公司龙骨业务经过10多年的发展从2003年1.3亿元的营收规模到2021年预计接近30亿元,龙头和石膏板属于配套产品,下游客户的协同性好,随着客户对龙骨标准的提高,公司高标准产品的市场将会进一步扩大。防水业务公司通过收购在全国布局,凭借央企背景,公司防水业务也进入快速发展阶段,2021年上半年公司防水业务营业收入为13.12亿元,同比增长37.10％,为公司发展提供新空间。
公司盈利预测及投资评级:考虑到公司产品结构优化和协同发展趋势较好,我们预计公司2021-2023年净利润分别为40.93、49.44和61.13亿元,对应EPS分别为2.42、2.93和3.62元。当前股价对应2021-2023年PE值分别为15、13和10倍。看好公司作为石膏板龙头成本、协同优势的提升,继续维持"强烈推荐"评级。
风险提示:房地产调控政策持续性和力度超出预期
[2021-08-21] 北新建材(000786):业绩高增长符合预期,防水经营质量稳步提升-2021年中报点评
■东方证券
20H1低基数叠加需求回暖导致业绩高增长,H2有望保持稳健。21H1收入/归母净利润101.3/18.4亿,YOY+46％/103％,业绩符合预期。分业务,石膏板/龙骨/防水收入分别为65.3/13.5/19.3亿元,YOY+46％/64％/37％。预计石膏板销量11.6亿平,YOY+40％,一方面去年同期基数较低,另一方面也受益于竣工需求的释放；均价5.63元/平,同比增加0.21元/平；龙骨依然保持较高增速,销量18.52万吨,YOY+42％,均价7268元/吨,YOY+15％。
我们判断由于20H2的基数回暖,21H2同比增速或承压。
原材料供应优势下石膏板定价权凸显,龙骨/防水毛利率有望反弹。整体毛利率33.81％,同比提升2.33pct,其中石膏板毛利率同比提升7.83pct,一方面由于去年同期销量较少而承担较高的固定成本,另一方面今年受益于终端产品的提价以及公司对护面纸供应的主导,龙骨/防水毛利率同比下滑4.92/10.91pct,主要由于镀锌钢板、沥青等大宗原材料的涨价对下游客户的传导相对滞后,且公司前期做的库存储备较少。Q2是公司成本压力最大的时段,H2随着原材料价格趋稳/产品提价到位后毛利率有望低位回升。
收入增长摊平费用,现金流大幅改善。期间费用率同比下降1.26pct至13.33％,其中销售/管理/财务费用率同比下降0.27/0.72/0.26pct,主要由于收入规模扩大摊薄了费用。经营性净现金流10.86亿,同比增加18.93亿,一方面由于去年同期支付近12亿美国诉讼费、今年无此项,另一方面收入增长带来回款增加,其中防水板块实现经营性净现金流0.24亿元,较去年同期-3.38亿实现转正,在规模增长的同时经营质量也取得了显著改善。
H2石膏板或恢复至平稳增长,防水中长期前景不悲观。石膏板20H1/H2销量YOY-8.8％/+12％,我们预计21年增速大概率前高后低,H2销量有望保持双位数出头的增长。未来防水领域依托集团平台优势在生产与销售上与兄弟单位有较大的协作空间,内部整合后管理效能有望逐步释放,成本端通过与友商合作开展原材料生产与采购、抵御价格波动风险的能力有望增强。
财务预测与投资建议；预计21-23年EPS为2.32/2.71/3.17元。参考可比公司平均估值给与公司21年23XPE,对应目标价53.36元,维持“买入”评级。
风险提示:地产宏观调控政策、低端产能出清不及预期、防水整合不及预期
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[2022-01-28] 北新建材(000786):北新建材拟设境外合资公司投建石膏板生产线项目
■证券时报
北新建材(000786)1月28日晚间公告，公司拟与波黑塞族共和国乌格列维克电厂在波黑塞族共和国投资设立一家境外合资公司。合资公司的注册资本拟为5000万欧元的等值波黑可兑换马克，其中，公司出资4500万欧元的等值波黑可兑换马克。合资公司成立并满足一定条件后，拟投资建设一条年产4000万平方米纸面石膏板生产线，项目估算总投资为5000万欧元。
[2022-01-20] 北新建材(000786):21年业绩稳健增长,"一体两翼"发展有望提速-年度点评
■天风证券
公司21年归母净利润预计34.3-37.2亿元,同比增长20％-30％公司发布21年业绩预告,预计实现归母净利润34.3-37.2亿元,同比增长20％-30％,扣非归母净利润33.4-36.3亿元,同比增长20.3％-30.6％,对应Q4单季度净利润中值8.54亿元,同比小幅下滑0.1％,扣非归母净利润中值8.16亿元,同比增长1.1％。
销量驱动业绩提升,石膏板主业增长空间仍存公司前三季度收入同比增长31.5％,预计全年有望保持30％左右的增长,主要系销量增长驱动,Q4原、燃料价格企稳回落,同时公司产品提价也逐步落实,预计毛利率环比Q3有所提升。21年房屋竣工面积同比增长11.2％,对需求提供一定支撑,22年地产竣工或仍具韧性,参考地产组预测,预计22年竣工面积同比增长4％;另一方面,在商品房新增需求整体走弱的背景下,保障房、厂房等非房需求占比逐步提升,目前我国石膏板下游需求中住宅领域占比仅30％,商业和公共建筑装饰装修占比70％,因此预计需求端受商品房下滑的影响更小;中长期看,一方面随着新型轻质墙体材料的改革、推广以及人们节能环保意识提升,石膏板在住宅领域(主要是隔墙)渗透率仍有望提升,另一方面,既有建筑改造翻新、二次装修有望带动存量需求逐步释放。公司在石膏板行业市占率达60％,20年底产能达28亿平米,十四五期间预计扩张至50亿平米,主业增长空间仍存。
防水板块初步整合完成,"一体两翼"发展有望提速公司21年已完成防水板块的初步整合,成立北新防水有限公司,作为投资和运营防水业务的平台,同时收购四川蜀羊剩余30％股权,并联合重组成都赛特防水材料有限公司(持有70％股权)以及天津滨海澳泰防水材料有限公司(持有70％股权),进一步完善防水产业布局。涂料方面,收购天津灯塔涂料49％股权,以此为契机,加大在涂料领域的投入,借助灯塔涂料技术优势和行业积累,丰富涂料业务品类和提升研发能力。公司十四五期间计划实现30个防水基地以及20个涂料基地的布局,22年防水、涂料发展有望提速,"一体两翼"增长可期。
管理层调整为公司发展注入新动能,维持"买入"评级近期公司管理层正在调整,有望为公司发展注入新动能,参考业绩预告情况,下调21-23年归母净利润预测为35.8/43.0/49.6亿元。(前值37.9/45.4/53.4亿元),参考可比公司估值,我们给予公司22年19x目标PE,目标价48.26元,维持"买入"评级。
风险提示:商业及地产装修需求大幅下滑,防水业务整合效率不及预期,业绩预告为初步核算结果,请以年报为准
[2022-01-20] 北新建材(000786):石膏板业务持续增长,龙头兼具成长性-年度点评
■德邦证券
事件:2022年1月19日,公司发布业绩预告,预计2021年归母净利润为34.34亿元-37.2亿元,比上年同期增长20％-30％;扣除非经常性损益后的净利润为33.39亿元-36.25亿元,比上年同期增长20.28％-30.60％。根据业绩预告,2021年第四季度归母净利润环比增速约为-19.9％-12.4％,扣非归母净利润约为-23.4％-9.1％。?
石膏板销量稳定增长,原材料涨价压缩盈利。根据业绩预告,本年主产品销量增长,拉动营收和全年净利润同比增长。公司作为石膏板龙头企业,行业市占率稳定在60％以上,全年销量保持稳定增长,市占率有望进一步提升。公司21年Q4归母净利润存在下滑区间,或受地产竣工期推迟影响需求,由于行业竞争激烈,公司或延续Q3降价促销战略抢占市场份额,导致石膏板平均售价环比小幅下降,进而对公司盈利能力产生负面影响。另一方面,石膏板和防水业务主要原材料护面纸和沥青价格不断上涨,护面纸占石膏板生产成本40％左右,沥青占防水卷材生产成本30％左右,按照山东地区沥青成交价格计算,2021年Q4沥青市场价环比增长约18％,而四季度主要纸厂护面纸上涨至少500-600元/吨。原材料价格大幅上涨导致毛利率有所回落,进一步压缩盈利空间。目前子公司泰山石膏自有护面纸厂已投产,预计将实现自供75％左右护面纸生产需求,而与科顺股份、凯伦股份合资成立的防水材料供应链公司已经开展了部分前期供应商谈判,预计2022年将开展业务并有效降低原材料采购成本。
海内海外产能持续扩张,龙头兼具成长性。2021年12月,公司和中材国际、邯郸中材在泰国计划成立合资公司,拟投资建设年产4000万平方米纸面石膏板生产线、年产3000吨轻钢龙骨生产线和年产400万平方米装饰石膏板生产线及配套设施。公司全球布局战略持续推进,根据公司十四五规划,2025年公司国内石膏板产能将达40亿平米,国外产能10亿平米,目前国内在产产能28亿平米,未来预计在内蒙古、海南、广西、新疆等地有新产能投产,海外产能方面预计在泰国、乌兹别克斯坦、埃及等地有投产。产能扩建将进一步促进行业集中度提升,公司作为行业龙头保持持续增长,向全球50亿平米的石膏板产能目标迈进。
保障住房等公建项目扩建,装配式建筑产业有望受益。根据国新办数据,"十三五"期间,累计建成装配式建筑面积达16亿平方米,年均增长率为54％,装配式建筑推进速度加快。其中,2021年新开工装配式建筑占新建建筑的比例达到了20.5％。2021年12月,生态环境部18部门印发《"十四五"时期"无废城市"建设工作方案》,明确表示以保障性住房、政策投资的公建项目为重点,大力发展装配式建筑,有序提高绿色建筑占新建建筑的比例。中央经济工作会议上明确推进保障性住房建设,近期多地出台了保障性租赁住房工作计划及目标,2022年公租房、保障性住房建设或为经济稳增长的重要途经。保障性住房推出有望为石膏板需求带来增量,尤其作为政府主导建设项目,保障性住房或成为装配式建筑推广的重要平台。
防水和涂料均成规模,一体两翼布局稳步推进。根据公司一体两翼计划,未来防水和涂料业务将各占公司营收比例20％。目前公司已成立北新防水和北新涂料子公司,现有包括在建的15个防水生产基地,分布在东北、西南、华东、华东、华南等地,3个涂料基地,分布在天津、河北与山东。现苏州研究院外所有防水子公司股权已转入北新防水,内部整合基本完成,在技术、生产、采购、销售、市场等方面都将相互协同。北新防水将专注细分市场,已收购的天津澳泰以及成都赛特分别在光伏屋面防水以及轨道交通防水有技术优势。北新涂料业务将同时面向建筑和工业涂料,龙牌漆主要产品为水性涂料面向建筑领域,灯塔涂料主要用于高精尖电子原件。2021年公司防水和涂料业务快速拓展,将为公司在中期业务发展提供新增量。?
投资建议:考虑22年竣工后周期需求释放、绿色建筑趋势影响以及公司石膏板和新业务成长空间,我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为36.7、45.66和53.08亿元,同比增长28.3％、24.4％和16.3％,EPS分别为2.17、2.7和3.14元,对应PE估值分别为16.81、13.51和11.62倍;给予公司基于22年业绩预测20-22倍的PE估值,调整目标价区间为54-59.4元,维持"买入"评级。
风险提示:原材料持续涨价,成本压力加剧;地产投资大幅低于预期;行业竞争加剧,企业扩张进度低于预期;环保监管放松,产能退出进度不及预期。
[2022-01-20] 北新建材(000786):单Q4受需求压力影响,但成长空间仍在-2021年业绩预告点评
■中信证券
单四季度业绩中值同比基本持平。公司发布2021年度业绩预告,预计2021年归母净利润34.34～37.20亿元(未经审计,下同),同比增长20.0％～30.0％(中值为35.77亿元,同比增长25.0％),扣非归母净利润33.39～36.25亿元,同比增长20.3％～30.6％(中值为34.82亿元,同比增长25.4％)。折单四季度,归母净利润7.10～9.96亿元,同比增长-16.9％～16.6％(中值为8.53亿元,同比减少0.1％),扣非归母净利润6.73～9.59亿元,同比增长-16.8％～18.7％(中值为8.16亿元,同比增长1.0％)。
预计石膏板销量受需求总量下行影响,但单位盈利提升维持净利润相对稳定。我们预计单四季度石膏板销量受到一定影响,由于北新建材石膏板市占率达到60％,行业需求总量下行带来的压力也相对较大,但同时我们预计单四季度石膏板通过提价带动单位盈利提升,最终使得业务净利润同比仍相对稳定,体现公司石膏板业务定价权和盈利稳定性的优势。此外,我们预计防水业务单四季度仍受到公司主动控制发货和原材料成本高企的影响,利润有所承压。
成长空间仍在。公司石膏板业务仍具备市占率进一步提升、产品结构优化、内部挖潜增效的空间。即便在需求波动期,我们预计公司仍能发挥定价权优势,维持石膏板业务的利润和现金流贡献相对稳定,支撑多品类业务发展。"十四五"期间,"一体两翼,全球布局"仍是公司的核心发展战略。龙骨是公司品牌和渠道优势的变现与石膏板的配套率仍有望持续提升;石膏砂浆是公司稀缺工业副产石膏资源布局优势的变现方式;防水业务方面,在行业普遍面临资金压力、存在获取优质客户诉求的阶段,公司的资金、央企品牌、央企国企资源、稳健经营文化等优势有望更好地发挥;涂料业务的制高点打法仍在推进。国企改革三年行动收官年,公司治理效能望进一步优化。2022年是国企改革三年行动收官之年,我们预计公司在今年将推出中长期激励相关方案,改善治理效能,带动估值提升。
风险因素:房屋竣工及重装修需求不及预期;原材料成本进一步上涨;公司多品类业务推进节奏不及预期。
投资建议:公司石膏板主业和多品类业务均具备成长空间,在行业需求下行和地产信用风险释放的时期,业绩存在一定波动,但行业内其他经营不如公司稳健的参与者预计面临更大压力,行业竞争格局或在低迷期过后迎来改善,公司的主业还是多品类业务,预计都会受益于集中度加速提升。参考公司2021年业绩预告,我们调整公司归母净利润预测至35.85/43.08/50.28亿元(原预测为42.51/47.11/55.03亿元),对应EPS预测为2.12/2.55/2.98元(原预测为2.52/2.79/3.26元),考虑到公司强竞争优势下的成长空间和抗风险能力,给予2022年20xPE,调整目标价至50元(原目标价为63元),维持"买入"评级。
[2022-01-19] 北新建材(000786):单四季度净利增速企稳,高质量发展延续-年度点评
■中泰证券
事件:1月19日北新建材发布2021年度业绩预告,公司预计21年度归母净利润为34.3～37.2亿,同比增长20.0％～30.0％,中值为35.8亿,同比增长25.0％;21Q4归母净利润预计为7.1～10.0亿,同比-16.8％～16.7％,中值为8.5亿,同比持平。公司业绩预计同向上升的主要原因是:公司本年主产品销量增长,营业收入增长,公司净利润相应增长。
点评:单四季度归母净利中值8.5亿元,同比持平。我们认为,在21年下半年地产需求下行、原燃料成本上行双重压力下,公司单四季度业绩同比增速企稳回升,体现高质量稳健发展态势。
1)石膏板业务:预计Q4销量增速同比继续保持增长,环比增速放缓,预计21年末竣工短期修复,11-12月增速或有所回暖。北新凭借央企优势市占率有望逆市提升,且伴随煤炭等燃料成本下降,预计净利润环比持平。
2)龙骨业务:预计销量同比持平,受益于镀锌钢材等原料成本环比下行(9月和12月末分别为6357元和5706元),毛利率环比有所改善。
3)防水业务:公司更加注重风险把控,销量保持韧性和稳健高质量增长,预计同比保持双位数增长。成本端原材料端因沥青价格有所回调(9月和12月末分别为3370元和3232元),毛利率环比或有所改善。
北新建材观点重申:石膏板景气度和高端化共振,定价权强;防水、涂料、龙骨等提供成长性;全球化布局和经营管理水平提升,估值具备高性价比。
石膏板:中长期看,石膏板绝对龙头品牌升级,进一步提升中高端产品占比,定价能力进一步体现,成本优势构筑较深护城河。预计22年上半年稳增长政策持续推进,基建项目落实望加速,公司凭借品牌、技术和地产和大客户的战略合作,工装领域石膏板需求将加速释放,叠加石膏板涨价、原燃料成本下行贡献业绩弹性。
防水、龙骨、建涂等第二增长曲线明晰:1)轻钢龙骨与石膏板产品配套协调性强,渠道和客户重合度高,市场空间高于石膏板。北新龙骨配套率虽低,但起步早,具备品牌、渠道优势。公司正加大产能投入、客户合作和营销力度,中长期产能规划从50万吨提高到100万吨,与龙头地产公司、装饰百强企业合作,加强对龙骨配套率考核和渠道下沉力度。2)防水行业非标产品出让空间大、集中度低,北新防水拥有央企信用背书和资金实力,具备技术和研发优势,收入端预计保持较高增长。近期北新联合科顺、凯伦成立采购联盟,有望实现优势互补,提升经济性和降低原材料波动。
盈利预测:石膏板业务保持强劲增长,第二增长曲线明晰。由于公司披露年度业绩预告,我们预计公司21、22年归母净利润36、43亿元(调整前值39、47亿元),对应PE为17、14倍。我们认为当前时点地产预期底已过,预计22年上半年进入稳增长基建发力周期,行业景气度向上叠加公司产能全球扩张,产品高端化和新业务加速布局,公司盈利及估值均有提升空间,维持"买入"评级。
风险提示:下游行业需求大幅下滑;石膏板价格大幅下跌;海外拓展不及预期;龙骨业务拓展不及预期;防水领域拓展不及预期。
[2021-12-20] 北新建材(000786):北新建材拟在泰国投建石膏板生产线及其他配套项目
■证券时报
北新建材(000786)12月20日晚间公告，公司拟与中材国际(600970)及邯郸中材在泰国投资设立一家私营有限责任公司，注册资本拟为2800万美元等值泰铢。合资公司成立并满足一定条件后，拟投建一条年产4000万平方米纸面石膏板生产线、一条年产3000吨轻钢龙骨生产线、一条年产400万平方米装饰石膏板生产线及其配套设施。项目估算总投资5500万美元，预计建设期约为自主体工程土建开工之日起18个月。
[2021-12-18] 北新建材(000786):"一体两翼"布局加速,长期投资价值凸显-公司深度研究
■国海证券
"一体两翼,全球布局"带动公司跨越式发展。公司积极布局"一体两翼,全球布局"发展战略,目前已形成以石膏板为主体,配套龙骨等产品,同时延伸至防水及涂料领域的综合业务发展模式。目前公司石膏板及龙骨业务稳健发展,同时防水业务以及涂料业务为公司营业收入贡献的比重逐渐增大,我们认为公司未来业绩有望实现跨越式发展。
石膏板业务稳健发展,仍存较大增长空间。产能方面,公司持续推进全球石膏板产能布局,已投产产能28.24亿平米,约占中国石膏板产能总量的60％,且计划将石膏板全球产能扩大至50亿平方米左右。成本方面,公司已全部使用工业副产石膏生产建筑建材用石膏板,成本和技术优势显著。我们认为,石膏板在中国隔墙领域、住宅领域的渗透率还存在较大提升空间。同时,未来在建筑翻新、装配式建筑推广以及存量需求的背景下,需求将会稳中有升。
并购行业内优质公司,防水领域取得突破,涂料板块开始发力,两翼业务不断完善。防水与涂料行业均处在高速增长期,行业发展快,但市场集中度不高、同质竞争严重。公司2019年以来收购禹王、蜀羊、金拇指、上海台安、苏州防水院、天津澳泰、成都赛特等多家防水企业,完成三大区域10余个生产基地的布局,目前拥有禹王、金拇指、蜀羊、月皇等多品牌,市占率升至3.02％,跃居行业第三。涂料领域已开始发力,收购天津灯塔49％股权,有望快速取得突破、展现协同效应。
盈利预测和投资评级。综合公司的各个业务的量价因素,我们预计公司2021年、2022年和2023年的归母净利分别为37.24亿元、45.17亿元和55.66亿元,对应EPS分别为2.2元、2.67元和3.29元,对应PE分别为14.23X、11.73X和9.52X,我们选取东方雨虹、伟星新材等四家企业作为可比公司,可比公司2021年业绩对应平均PE为20.3X,我们认为公司业绩估值均存在一定提升空间,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:石膏板需求不及预期;防水材料产能扩张速度不及预期;防水行业竞争格局恶化;原材料成本大幅上涨;并购进程不及预期;公司战略规划实施进程的不确定性;公司与东方雨虹、伟星新材等可比公司不具有完全可比性,中国石膏板市场与美国、日本市场也不具有完全可以性,相关数据仅供参考。
[2021-11-01] 北新建材(000786):石膏板盈利承压,现金流继续改善-季报点评
■广发证券
事件:公司披露2021年三季报,收入维持稳定增长,成本上升拖累业绩增速。报告期内,公司实现收入159.23亿元,同比+31.46％,归母净利润27.23亿元,同比+35.72％,总结来看,三季度公司业绩略低预期,毛利率略微下滑,但全年仍实现稳定增长态势。
石膏板业务市占率进一步提升,龙骨及防水增速略有放缓。三季度石膏板销量维持较快增长趋势,我们估计3季度销量增速同比双位数增长,均价同比略有增长,市占率进一步提升,预计公司石膏板业务仍将继续提升份额。龙骨业务预计三季度实现销量同比持平,环比有所下滑,主要与疫情、极端天气及产业链环境承压有关,长期来看,龙骨配套率较低,协同放量空间仍较大。防水业务方面,预计三季度整体收入几近持平,增速有所放缓,主要是出于控制风险的角度考虑,随着新产品新业务持续放量,公司增长中枢将上升。
维持高质量发展,经营现金流大幅改善。报告期内公司经营现金流净额19.34亿元,去年同期为0.78亿元,改善显著。报告期内存货周转率5.23,去年同期为4.61,继续加快。
盈利预测与投资建议。目前石膏板行业格局稳定(公司一家独大),公司石膏板主业进入更高质量的内生增长阶段。龙骨协同效应开始体现、防水业务已成为头部梯队企业。长期来看,公司有望成为跨领域的综合建材龙头。我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为37.5、45、53亿元,对应PE为12.6、10.5、9.0X。目前公司的PE处于中枢偏低水平,参考可比公司估值水平,给予公司2021年合理估值20xPE的判断,对应公司合理价值为44.38元/股,维持"买入"评级。
风险提示。原材料价格过快上涨风险,下游需求下滑风险,行业产能大幅扩张风险,防水业务整合风险;未决诉讼可能带来相关损失风险
[2021-10-28] 北新建材(000786):前三季度现金流大增,受成本影响毛利率下滑-三季点评
■中银证券
公司发布2021年三季报,三季度公司营收57.97亿,同增12.5％;归母净利8.9亿,同减19.7％。EPS0.52元/股,毛利率同比有所下滑。竣工数据向好带动石膏板需求提升,国废及煤炭价格上涨给公司带来较大成本压力。
支撑评级的要点Q3营收同增,利润同减,前三季度现金流大增:2021Q3营收57.97亿元,同增12.2％;归母净利8.9亿,同减19.7％;EPS0.52元/股。综合毛利率28.3％,同减7.2pct。三季度公司经营活动现金流量净额8.5亿元,同比基本持平。前三季度经营现金流净额同比大增近28倍,主要系本期收入和销售回款增加,且无和解费事项。
竣工向好提升石膏板需求,成本压力或是毛利下降主因:Q3竣工面积同比增速较高,提升石膏板需求。但国废和煤炭价格在三季度上涨明显,受此影响纸企纷纷上调护面纸出厂价格,给公司带来较大成本压力,难以通过石膏板涨价完全转嫁。我们认为成本上升是公司毛利率有所下滑的主要原因。
"一体两翼"齐头并进,助力公司高速发展:随着公司自产40万吨护面纸生产线逐渐投入使用、节省石膏板生产成本,且公司石膏板产能布局日臻完善,服务能力进一步提升,若竣工数据持续向好,预计石膏板业务未来将有长足发展。此外,公司于今年9月连续收购多家防水、涂料企业,进一步完善"两翼"布局。"一体两翼"齐头并进,助力公司未来可持续发展。
估值考虑石膏板原材料价格上涨,我们小幅调整业绩预期。预计2021-2023年公司收入为214.1、248.7、281.8亿元;归母净利分别为38.1、49.9、53.7亿元;EPS分别为2.25、2.96、3.18元。维持公司买入评级。
评级面临的主要风险防水业务影响公司现金流,石膏板涨价落实情况不及预期。
[2021-10-28] 北新建材(000786):Q3收入环比放缓,业绩阶段性承压,一体两翼加速布局-三季点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年三季报。期内公司实现营收159.23亿元,同比+31.46％,归母净利27.23亿元,同比+35.72％。其中,单Q3实现营收57.98亿元,同比+12.18％,归母净利8.86亿元,同比-19.71％。
受量增影响Q3收入增速环比放缓,原材料上涨盈利承压。分季度看,Q1-Q3公司分别实现营收41.73亿元、59.52亿元、57.98亿元,同比分别增长99.96％、22.54％、12.18％,单季度增速放缓,预计主要来源于销量增速放缓。21Q3毛利率28.29％,同比下滑7.24个百分点;销售净利率15.49％,同比下滑7.02个百分点,主要由于原材料废纸、沥青、镀锌带钢、能源等价格上涨。期间费用率方面,21Q3销售费用率2.97％,同比提升0.95个百分点;管理费用率3.45％,同比提升0.28个百分点;研发费用率3.96％,同比提升0.18个百分点,财务费用率0.42％,同比降低0.03个百分点。
期内公司经营活动现金流量净额为19.34亿元,同比增长2758.31％,主要原因系本期销售回款增加、所属子公司上年同期支付美国石膏板事项和解费。其中,单Q3现金净流入8.48亿元,同比基本持平。1)收现比情况:21Q3公司收现比103.09％,同比提升2.78个百分点;2)付现比情况:21Q3公司付现比108.28％,同比提升1.75个百分点。
"一体两翼"加速布局,品类扩张增长可期。公司9月24日公告全资子公司北新防水联合重组拟分别以7744万元、3,837.4万元受让天津滨海澳泰70％股权、成都赛特70％股权,以2.31亿元收购四川蜀羊剩余30％股权,北新涂料拟以5939万元收购天津灯塔49％股权,公司在防水、涂料领域加快并购整合步伐,预计未来几年防水、涂料以及其他龙骨配套等品类扩张将会为公司业绩贡献更多弹性。
投资建议:中长期来看,行业需求仍有成长空间,石膏板未来在住宅和隔墙领域渗透率提升的趋势较为确定,公司依托行业龙头地位进一步外延内生进行扩张的步伐稳定而确定;"一体两翼、全球布局"的战略发展目标之下,龙骨配套、防水材料拓展和海外市场开拓在未来几年或成为新的亮点。我们预计公司2021-2023年归母净利为37.44、44.74、50.63亿元,EPS为2.22、2.65、3.00元,PE为13、11、9倍;维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济及房地产行业波动产生的风险;原材料及燃料价格上涨的风险;新业务拓展不及预期的风险
[2021-10-28] 北新建材(000786):3Q产品结构影响利润,防水整合有序推进-三季点评
■中金公司
3Q21业绩低于我们预期公司公布3Q21业绩:3Q21收入同比+12％至58.0亿元,归母净利润8.9亿元,同比-19.7％,大幅低于我们及市场预期,主要因石膏板价格以及毛利润不及预期。
1)竣工需求环比走弱,石膏板价利承压,毛利率走弱:我们观察到三季度因为地产资金紧张,带动玻璃、石膏板等竣工产品环比走弱,我们估算3Q21公司泰山/龙牌石膏板销量同比+16％/8％至5.4/1.3亿平(总销量同比+～13％);同时因产品结构调整、低端产品占比上升,3Q21石膏板均价环比下降～0.3元/平,3Q21石膏板收入同比+～15％至38亿元。同时受到煤炭大幅上涨影响,毛利率环比-9％至31％,且因钢价、沥青价格维持高位,公司综合毛利率环比-7.2ppt至28.3％。2)期间费用率上升,净利率承压:管理/销售费用率同比上升0.9/0.3ppt,使得期间费用率同比+1.2ppt至6.8％,净利率同比-6.1ppt至15％。3)现金流稳健:3Q21公司收现比同比+～3ppt至103％,净现比同比+15ppt至96.5％。1-3Q21经营性现金流同比+18.5亿元至19.3亿元。
发展趋势石膏板主业稳健增长,贡献充沛现金流。展望后市,我们观察到玻璃因地产资金影响走弱,一定程度上亦反映了后续石膏板需求的疲软,4Q21销量或存有一定压力。但同时,我们认为房地产新开工转竣工的动能仍然存在,未来2-3年竣工类需求仍有望稳健上行,带动石膏板销量继续上行。成本方面,由于煤价、护面纸价格高企,4Q21提价后单平盈利环比或仍有一定压力。
但我们认为在当前成本快速上升阶段,小企业有望加速出清,为公司提升市占率腾出空间。同时,若煤价回落,在石膏板价格提涨后利润空间也有望随之打开,或有超预期可能。
防水整合窗口凸显,公司有望加速整合。我们看好,今年以来因地产新开工下滑、沥青等原材料价格快速上涨,防水行业整体利润率低下、现金流承压,正加速出清。公司亦抓紧当前时机,加速收购行业内防水企业,扩产渠道布局以及产品矩阵(如收购天津澳泰防水、成都赛特防水公司70％的股权)。长期来看,我们认为公司有望通过"万马奔腾"计划,与水泥厂协同投资、加速渠道布局,同时以央企资源加速项目获取,实现防水稳健成长。
盈利预测与估值由于下调公司毛利率假设,我们下调21e/22eEPS23％/19％至2.06/2.7元,当前股价对应21/22e15x/11xP/E。我们维持跑赢行业评级,下调公司目标价18％至37元,对应18x/14x21e/22eP/E,隐含21％上行空间。
风险防水整合进度不及预期,竣工需求不及预期
[2021-10-28] 北新建材(000786):石膏板盈利见底,高质量发展可期-点评报告
■长江证券
事件描述
北新建材发布2021年三季报,前三季度实现营业收入159.2亿,同比增长31.4％,实现归属净利润27.2亿,同比增长35.7％;单三季度实现营业收入58.0亿,同比增长12.2％,实现归属净利润8.86亿,同比下降19.7％。
事件评论
石膏板盈利能力承压,防水防范风险为先。三季度公司业绩同比、环比有所下滑,预计主业石膏板业务有所承压,或主要源于盈利能力受到影响,判断影响因素或包括:1)产品结构波动导致均价环比下滑;2)成本端尤其是煤炭价格在三季度大幅上涨。考虑到四季度提价逐步落地,预计石膏板盈利能力有望环比回升,并带动主业在四季度取得改善。此外,预计防水业务或同比有所放缓,预计主要系公司为防范风险对规模与增速有所控制。此外,沥青价格高位或对防水板块盈利有所影响。
费用表现稳定,财务费用率维持低位。公司费用情况基本维持稳定,前三季度实现期间费用率12.4％,同比基本持平,其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动0.3、-0.8、0.7、-0.2pct,其中研发费用率同比提升较多,体现出公司对研发持续进行较高投入,或用于自身优势巩固以及外延业务开拓。财务费用率控制在0.4％的低位且同比依然有所下降,进一步印证出公司优质的经营质量和现金流情况。
房企融资承压下,公司经营质量表现极为优异。在外部地产融资承压、风险持续暴露的背景下,公司依托经销模式与较强的市场地位,叠加对风险管控的重视与执行,在前三季度呈现出非常好的经营质量。其中前三季度收现比有所提升,经营活动现金流净额改善,且在收入增长的背景下,其他应收款同比减少,资产负债率同比下降至27.3％。单三季度来看,收现比、净现比均有提升。公司在三季度全产业链承压的背景下,实现了极为优异的经营质量,体现出了高质量发展的典范。
当前时点如何看北新:三季度是石膏板的盈利底,经营质量应给予溢价,关注公司长期成长性。1)在产品结构波动与成本压力下,石膏板业务三季度盈利承压,但考虑到公司提价逐步落实到位,预计三季度将是石膏板的盈利底,四季度石膏板业务将环比改善;2)随着三季报逐步披露,地产链企业经营质量普遍恶化,而北新建材依然实现了高水准经营质量,对公司长期高质量发展形成支撑,理应给予更多溢价;3)公司从市场空间较小的石膏板行业迈入市场空间超千亿的防水、涂料行业,成长空间大幅提升。虽然外延业务的整合与开拓需要过程和时间,但考虑到公司依托中建材雄厚背景,主业优势稳固,经营质量优异,为外延开拓提供有力保障,北新建材长期成长性值得给予更多关注。
预计2021、2022年实现业绩37、42亿,对应估值13、11倍,买入评级。
风险提示
1.原材料价格大幅上涨;
2.行业需求大幅下降。
[2021-10-28] 北新建材(000786):销量逆市提升,Q4提价盈利有望回升-2021三季报点评
■国泰君安
维持"增持"评级。公司前三季度实现营业收入159.22亿,同增31.46％,归母净利润27.23亿元,同增35.72％,低于市场预期。我们维持2021-2023年EPS2.25、2.61、3.04元,维持目标价格52.62元。
石膏板销量逆市提升。我们估算公司Q3石膏板销量同比增长约15％。我们观察到随着三季度各地开始的能耗双控进行限电限产,而石膏板主要燃料成本是煤炭,小企业在限产与原材料成本大涨背景下经营步履维艰,北新凭借央企优势市占率逆市提升。
Q4提价预计盈利能力恢复。我们估算Q3公司石膏板价格环比基本持平,但受煤价大幅上行影响侵蚀利润。我们认为公司石膏板价格已经全面提涨0.4元/平左右,覆盖成本端涨幅,预计随着煤价下行,公司Q4盈利能力有望恢复。Q3经营性净现金流为8.48亿,与净利润基本匹配,在防水业务收入体量近10亿的情况下,整体现金流的表现体现了石膏板现金牛业务特征。资产负债率保持27.31％的低位。
防水业务带动公司收入体量提升。我们估算公司Q3防水业务同比增长30％,占营收比重已近20％。受三季度原材料价格大幅上升影响,我们估算北新防水业务毛利率环比Q2下降1-2个百分点至20％左右。我们认为北新防水目标"十四五"期间建设完成30个世界一流的防水材料产业基地,后续收购兼并的步伐将继续加快,行业集中度有望进一步提升,行业格局改善龙头企业或进一步受益。
风险提示:宏观经济下行,原材料成本上涨。
[2021-10-27] 北新建材(000786):高质量的市占率提升-2021年三季报点评
■中信证券
单三季度收入体现增长弹性。2021年前三季度,公司实现营业收入159.2亿元,同比增长31.46％,实现归属净利润27.2亿元,同比增长35.72％,实现扣非归属净利润26.7亿元,同比增长35.45％,经营活动现金流19.3亿元。折单三季度,公司实现营业收入58.0亿元,同比增长12.18％,实现归属净利润8.9亿元,同比减少19.71％,实现扣非归属净利润8.8亿元,同比减少19.04％,经营活动现金流净额8.5亿元。
收入体现增长弹性,市占率进一步提升。在整体行业需求偏弱的背景下,公司单三季度收入同比增长12.18％,主要源自石膏板销量增长和其他业务的收入增加。我们预计公司单三季度石膏板销量同比增长超过12％,环比亦有增长,行业市占率进一步提升,另外预计随着原材料涨价,公司销售价格同比也有增长。但是公司三季度给经销商返利计提较多,会计处理是在收入中进行抵减,一定程度上抵消了收入的高增,同时料对公司的毛利率也会产生一定影响。此外,由于今年建筑材料涨价较多,业主及施工单位成本压力大,存在部分客户在预算有限的情况下,倾向采购低端产品的情况,低端产品占比的提升料会对公司的销售均价产生影响,从而也影响到收入的增长弹性。但是我们认为消费升级仍是大趋势,材料价格的大幅上涨是一个突发变量,行业高端产品占比提升趋势仍在。
利润率受原燃料价格上涨影响,成本传导略有滞后。公司单三季度毛利率为28.29％,同比下降7.24％,环比下降7.60％,对于石膏板,一方面源自原材料成本的持续上涨,公司虽然提价进行了传导,但存在一定滞后,另一方面源自于返利增加及产品结构的变化。对于龙骨及防水业务,主要是原材料涨幅较大及行业集中度远低于石膏板行业,成本压力难以完全传导所致,其中防水业务随着原材料采购经验积累及与科顺股份、凯伦股份在原材料集采方面的合作深化,成本控制能力也将有所增强。三项费用率同比略有上升,是公司在广告、研发等方面投入有所增长所致,也是公司为提升其长期竞争力所做的储备。
经营质量维持优异。公司单三季度收到现金59.77亿元,同比环比均有增加,收现比1.03,体现出良好的回款能力。同时公司单季度支付的现金同比增长较多,一方面是原材料价格的增长导致采购金额提升,另一方面是公司在原材料价格上涨过程中做了库存储备,抗成本波动的能力明显优于其他小企业。
20201Q3经营活动现金流量净额与净利润基本持平,在今年市场普遍担心开发商信用风险的背景下,体现出了极好的经营质量。
风险因素:资产收购及产能建设不及预期;工建需求偏弱;原材料价格大幅波动的风险。
投资建议:石膏板行业竞争格局优异,需求端仍有渗透空间,功能性石膏板占比有望提升,产品结构优化。多品类业务中,龙骨销售配套率具备较大的提升空间,防水及涂料业务整合持续推进,打开成长天花板。公司现价对应2021年PE仅12倍,考虑到公司强竞争优势及成长空间,具备优异性价比。我们维持公司2021-2023年归母净利润预测42.51/47.11/55.03亿元,对应EPS预测为2.52/2.79/3.26元,维持目标价63元及"买入"评级。
[2021-10-27] 北新建材(000786):经营稳健,多元化继续推进-公司季报点评
■海通证券
事件:公司发布2021年三季报,公司前三季度实现营业收入约159.2亿元,同比增长约31.5％、实现归母净利润约27.2亿元,同比增加35.7％,扣非归母净利润约26.7亿元,同比增约35.4％。公司第三季度实现营业收入约58.0亿元,同比增长约12.2％、实现归母净利润约8.9亿元,同比下滑19.7％,扣非归母净利润约8.8亿元,同比下滑19.0％。
点评:Q3收入稳健增长,成本上升毛利率承压。三季度由于下游资金紧张叠加部分区域限电,公司收入增速收到一定的影响,但仍实现12.2％的增长。成本端煤炭、钢材、沥青等价格均有较大幅度的上涨,公司Q3毛利率承压,同比、环比分别下降7.2pct、7.6pct至28.3％。
Q3费用率略有增加,所得税费用率维持低位,净利率有所下降,现金流表现仍较优异。公司三季度费用率增加1.4pct,其中销售费用率增加0.9pct;21Q3所得税费用率为5.0％维持低位,低于20Q3的11.4％;21Q3公司实现净利率15.5％、同比下降7.0pct,与毛利率下滑相匹配。虽然公司介入防水领域,但现金流仍较为优异,21Q3实现现金净流入约8.5亿元。
国内收购+新建,石膏板龙头地位继续巩固。公司前期公告联合重组新疆佰昌建材有限公司等3家公司,有利于拓宽公司在新疆地区的市场,加快公司在全国的石膏板产能布局,收购后公司在新疆地区拥有5700万平方米石膏板产能(包括已投产产能和在建产能),其中在建产能3000万平方米。公司发布公告与魏桥集团合作,充分利用其工业副产石膏资源,在山东惠民县、邹平市新建1条年产6000万平方米石膏板生产线和2条5000万平方米石膏板生产线。公司产能扩张迅猛,向公司披露的50亿平石膏板产能目标继续迈进,进一步巩固公司在石膏板行业的优势地位。
维持"优于大市"评级。我们认为,中长期来看,环保大背景下小企业发展受限,随着公司对行业的整合、市场格局的优化,公司盈利中枢有望持续提升,同时国内石膏板布局愈发完善、市占率继续提升,全球化及龙骨、防水业务为公司打开成长空间。我们预计2021～2023年归母净利润分别为37.53、48.80、54.85亿元,对应EPS分别为2.22、2.89、3.25元/股,我们给予公司2021年22-26倍PE,对应合理价值区间48.84-57.72元,维持"优于大市"评级。
风险提示。需求超预期下滑,石膏板新增产能超预期,防水业务整合缓慢。
[2021-10-27] 北新建材(000786):Q3业绩阶段性承压,持续推进"两翼"布局-三季点评
■招商证券
事件:
公司2021年三季度实现营收159.23亿元,同比增加31.46％;归母净利润27.23亿元,同比增加35.72％;扣非后归母净利润26.66亿元,同比增加35.45％;基本每股收益1.612元,同比增加35.69％;加权平均ROE为15.70％,同比提升2.24pp。(因同一控制下企业合并,同比增速均采用追溯后财务数据计算)
评论:
1、Q3业绩阶段性承压,现金流持续向好受益于21H1经营效益佳,公司前三季度收入和归母净利均维持高增长,且归母净利同比增速稍高于营收增速。分季度看,21Q1/21Q2/21Q3单季度实现营收41.73亿元/59.52亿元/57.98亿元,同比增加100％/23％/12％;21Q1实现归母净利润5.22亿元,低基数下同比高增1468.43％;Q2/Q3归母净利润分别为13.16亿元/8.86亿元,同比+51％/-20％。前三季度经营性现金流净流入19.34亿元,同比高增2758％,主因销售回款增加且增幅大于现金付款,以及上年同期支付了美国石膏板诉讼和解费。应收账款较年初增长73.73％至33.72亿元,应收账款周转率同比减少0.81次至6.01次,主因公司实施额度加账期的年度授信销售政策导致应收账款有所增长;收现比/付现比分别为0.98/1.08。
2、成本上涨毛利率下行,全面提价彰显高定价权
21年前三季度毛利率为31.80％,同比下降1.36pp;净利率为17.35％,同比下降0.26pp。21Q2-Q3国废价格和钢价均上涨,其中21M9国废均价为2360元/吨,同比+18％,环比+6％;公司通过加强集采、纵向一体化等方式控制成本波动;并提价转嫁成本压力,报告期内于8月实施提价,10月再度对石膏板、龙骨产品进行全面提价,成本优势和强定价权有利于公司平滑毛利率波动,预计待提价落实后,毛利率或将边际改善。21三季度期间费用率同比增加0.02pp至12.41％,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为3.32％/4.58％/4.13％/0.38％,分别同比+0.29pp/-0.77pp/+0.66pp/-0.16pp,除石膏板性能研发投入显著增加外,其余费用控制较优。
3、石膏板和龙骨稳中有进,防水布局迈入正轨
(1)石膏板主业上,我国住宅领域石膏板应用占比仅30％,对标发达国家增长空间较大,目前国内石膏板年需求量约33亿平米。在建筑节能和环保议题下,配合装配式建筑持续推进,绿色防火的纸面石膏板料将有长足发展。公司持续推进"全球布局",目前已投产产能达28.24亿平米,继续向50亿平米目标迈进。(2)龙骨业务上,考虑一万平米石膏板配套16-18吨龙骨,则我国石膏板配套龙骨潜在需求达到561万吨。随着龙骨配套率提升,有望为公司提供业绩增量。(3)防水业务上,公司高度重视防水布局,19年联合重组禹王、蜀羊、金拇指,20年重组中建材苏州防水研究院,21M7重组上海台安成立北新月皇新材料子公司,布局速度显著提高,目前北新在防水行业已跃居第三位,未来公司计划防水基地达30个。
4、一体两翼加速推进,维持"强烈推荐-A"评级公司继续推进"一体两翼,全球布局"战略,石膏板主业多品牌覆盖全市场,成本优势和强定价权显著,市占率稳步提升。防水业务、砂浆涂料业务仍为"两翼",防水业务依托公司现有客户和渠道资源获得快速发展,砂浆涂料业务仍在加紧布局。轻钢龙骨与石膏板的配套率提升有望增收。我们预计公司2021-2022年EPS分别为1.95元、2.25元,对应PE分别为15.6x、13.6x,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:竣工增速大幅下滑、原材料价格大幅上涨、防水/涂料/龙骨等业务布局不及预期、海外业务布局进度不及预期。
[2021-10-27] 北新建材(000786):盈利阶段性承压,一体两翼布局加速-季报点评
■华泰证券
21Q3收入/归母净利同比+12％/-20％,维持"买入"评级
10月26日公司发布三季报:2021年前三季度收入/归母净利159.2/27.2亿元,同比+31.5％/+35.7％;21Q3收入/归母净利58/8.9亿元,同比+12.2％/-19.7％,环比-2.6/-32.7％,业绩下行主要系原料涨价较多导致。我们看好公司龙头地位带来的弱周期性以及一体两翼加速布局,考虑公司盈利承压且防水及涂料整合或拖累业绩,我们下调公司2021-23年EPS预测至2.18/2.58/2.95元(前值2.29/2.88/3.18元)。可比公司21年Wind一致预期均值23.5xPE,考虑公司防水及涂料业务仍在推进过程中,给予21年18.0xPE,目标价39.31元(前值57.17元),维持"买入"评级。
21Q3毛利率下行较多,石膏板及防水板块成本压力显现
21Q3公司整体毛利率28.3％,同比-7.2pct,环比-7.6pct,主要系成本承压,据Wind,Q3国废黄板纸均价同/环比+19％/+7％。我们预计公司泰山及龙牌石膏板毛利率均同环比下滑,但泰山石膏涨价或基本覆盖部分成本上涨压力,降幅收窄。防水板块成本端亦上涨较多,据Wind,Q3沥青均价同/环比+21％/+5％,叠加公司整合仍在进行中,我们预计公司防水板块利润水平下降较多。
21Q3费用率同比增长,现金流维持较高水平
21Q3期间费用率10.8％,同比+1.4pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.9/+0.3/+0.2/-0.03pct至3.0/3.5/4.0/0.4％。21Q3有息负债率/资产负债率8.6/27.3％,同比分别-3.5/-3pct。21Q3归母净利率/扣非归母净利率15.3/15.2％,同比-6.1/-5.8pct,环比-6.8/-6.2pct。21Q3末应收项目占收入比例/应付项目占成本比例同比+2.4/-2.8pct,对上下游的占款能力均有减弱;Q3收现比/付现比同比+0.03/+0.02至1.03/1.08,维持稳健。21Q3经营性现金流8.5亿元,同比-0.4亿元,石膏板优质现金流支撑整体稳健。
一体两翼再下一城,防水与涂料板块加速整合
9月23日公司公告全资子公司北新防水拟3.5亿收购天津奥泰/成都赛特70％股权、四川蜀羊剩余30％股权,全资子公司北新涂料拟5939万元收购天津灯塔发展49％股权。我们认为公司继续布局防水、实质性开展涂料板块整合,一体两翼战略有望加速实现。受下游地产资金紧张影响及原料成本上涨,我们认为中小型防水、涂料企业或遭遇亏损及现金流断裂风险,行业有望加速整合,市占率提升进入难得窗口期,公司依托央企资源及优质石膏板主业带来的较强抗风险能力,有望受益于行业整合红利。
风险提示:原料涨价超预期;防水业务整合不及预期;反垄断政策风险波及
[2021-10-27] 北新建材(000786):Q3营收小幅增长,防水竞争力再加强-季报点评
■天风证券
Q3营收小幅增长,净利润同比下滑19.7％近期公司发布21年三季报,前三季度公司实现营收159.2亿元,YOY+31.5％,实现归母净利润27.2亿元,同比增长35.7％,实现扣非归母净利润26.7亿元,同比增长35.5％,其中Q3单季度实现收入/归母净利润58/8.9亿元,同比分别+12.2％/-19.7％,三季度扣非归母净利润为8.8亿元,同比下降-19.0％。因原材料及燃料价格上涨,公司Q3毛利率有所下滑,但公司已对产品进行提价,毛利率有望逐渐好转。Q3毛利率承压,现金流基本稳定公司Q3单季度收入同比增长12.2％,预计主要受销量增长驱动,较Q2小幅下滑2.5％。毛利率方面,公司前三季度毛利率31.8％,同比小幅下降1.4pct,其中Q3毛利率28.3％,同比下降7.3pct,环比Q2下降7.5pct,预计主要因原材料价格及能源价格上涨使得公司成本增加,我们预计Q3国废黄板纸价格同比上涨约19％,环比上涨6％,同时沥青涨价使得公司防水盈利下滑。公司石膏板市占率高达60％,市场话语权较高,可通过提价传导成本上涨压力,但传导具有一定滞后性,我们预计后续毛利率有望迎来恢复。公司Q3期间费用率10.7％,同比+1.6pct,其中销售/管理/研发费用率同比分别+1.0/+0.3/+0.3pct,最终实现净利率15.3％,同比下滑6.0pct。公司Q3实现经营性现金流净流入8.5亿,同比基本持平,单季度收现 比103％,同比+3pct,付现比108％,同比+1pct,现金流基本稳定。
"一体两翼"布局加快,防水增长可期公司拟收购四川蜀羊剩余30％股权,并联合重组成都赛特防水材料有限公司(持有70％股权)以及天津滨海澳泰防水材料有限公司(持有70％股权),收购完成后,公司对四川蜀羊的持股比例增至100％,有利于北新防水进一步加强对四川蜀羊的管控力度并扩大收益,有利于后续规划北新防水本部业务的全国布局,进一步推动防水业务的整合优化,通过联合重组两家防水材料公司,北新防水在轨道交通等公共设施领域防水材料市场的竞争力和高分子防水细分市场的竞争力得到强化,同时在京津冀地区的产业布局进一步完善,防水板块增长可期。石膏板龙头,维持"买入"评级公司作为石膏板行业龙头,成本护城河强,在原材料价格上涨背景下,公司定价权优势凸显,此外龙骨、防水、涂料等业务打造新增长点。我们维持21-23年归母净利润预测37.9/45.4/53.4亿元。当前可比公司对应21年Wind一致预期平均17.4xPE,我们认可给予公司21年18xPE,目标价40.50元,维持"买入"评级。
风险提示:商业及地产装修需求大幅下滑,防水业务整合效率不及预期等。
[2021-10-27] 北新建材(000786):延续高质量发展,成本压力下利润略有承压-三季点评
■中泰证券
事件:10月26日公司发布21年三季报。21Q1-Q3营收159.23亿元,同比+31.46％;
归母净利27.23亿元,同比+35.72％;扣非归母净利26.66亿元,同比+35.45％。
21Q3营收57.98亿元,同比+12.18％;归母净利润8.86亿元,同比-19.71％;扣非归母净利润8.79亿元,同比-19.04％。
收入端:连续第六个季度实现双位数增长;Q3石膏板量、价表现超预期,龙骨和防水增速有所放缓。
石膏板业务方面,Q3受需求走弱、限电和成本提升等因素影响,销量略有压力,预计单三季度整体销量7亿平左右,同比增速约14％,其中泰山、龙牌销量增速或达到16％和12％。但成本高企下,客户对高端需求有所减少,高端占比或有所下降,均价环比基本持平或略有增长。
龙骨业务方面,我们预计Q3销量9.5万吨左右,同比基本持平,环比略有下滑,系Q3极端天气和疫情反复等因素影响所致。
防水业务方面,Q3行业受房地产景气下行影响较大,公司更加注重风险把控,销量保持韧性和稳健高质量,预计收入同比持平。
利润端:石膏板高定价权促毛利率基本保持稳定;原材料涨价致龙骨、防水毛利率承压。
总体来看,2021Q1-3毛利率31.8％,同比-1.4pct,环比-7.6pct;期间费用率12.41％,同比持平;净利率17.35％,同比-0.3pct;Q3归母净利8.86亿元,同比-19.71％,我们认为利润端一方面受到20Q3系疫情后复工复产利润基数较高导致同比有所下滑,另一方面主要受到原材料成本大幅上涨致使毛利率承压。
分业务来看,报告期石膏板原材料价格有所上涨,但公司高定价权预计可覆盖成本压力。龙骨和防水业务受到镀锌钢带、沥青等原材料价格大幅上涨影响,Q3毛利率预计同环比有所下滑。我们认为部分提价预计在Q4逐步体现,成本压力整体或有所缓解。
现金流:经营性现金流持续大幅改善。
Q1-3公司经营性现金流净额为19.3亿元(去年同期调整后为0.7亿元),收现比1.0,净现比0.7。经营性现金流显著改善,我们认为原因主要有三个方面:①公司本期销售商品、提供劳务收到的现金及回款增加;②报告期购买商品、接受劳务支付的现金增量小于销售回款增量;③去年同期存在美国石膏板事项和解费支付款。
北新建材观点重申:石膏板景气度和高端化共振,定价权强;防水、龙骨等提供成长性;负债率下降至27％,环比下降2pct;估值具备高性价比。中长期看,一体两翼战略下,石膏板绝对龙头品牌升级,进一步提升中高端产品占比,定价能力进一步体现,成本优势构筑较深护城河。防水、龙骨、建涂等第二增长曲线明晰:1)轻钢龙骨与石膏板产品配套协调性强,渠道和客户重合度高,市场空间高于石膏板。北新龙骨配套率虽低,但起步早,具备品牌、渠道优势。公司正加大产能投入、客户合作和营销力度,中长期产能规划从50万吨提高到100万吨,与龙头地产公司、装饰百强企业合作,加强对龙骨配套率考核和渠道下沉力度。2)防水行业非标产品出让空间大、集中度低,北新防水拥有央企信用背书和资金实力,具备技术和研发优势,收入端预计保持较高增长。近期北新联合科顺、凯伦成立采购联盟,有望实现优势互补,提升经济性和降低原材料波动。
盈利预测:石膏板业务保持强劲增长,第二增长曲线明晰。由于公司披露三季报,我们预计公司21、22年归母净利润39、47亿元(调整前值42、53亿元),对应PE为13、11倍。公司盈利及估值均有提升空间,维持"买入"评级。
风险提示:下游行业需求大幅下滑;石膏板价格大幅下跌;海外拓展不及预期;龙骨业务拓展不及预期;防水领域拓展不及预期。
[2021-10-27] 北新建材(000786):原材料大幅提价,业绩阶段性承压-2021年三季报点评
■首创证券
公司发布2021年三季报。2021年前三季度,公司实现营收159.23亿元(同比+31.46％);归母净利润27.23亿元(+35.72％);扣非归母净利润26.66亿元(+35.45％)。2021年第三季度,公司实现营收57.98亿元(同比+12.18％);归母净利润8.86亿元(-19.71％);扣非归母净利润8.79亿元(-19.04％)。
营收稳健增长,原材料提价背景下利润承压。公司Q3营收仍然保持了12.18％稳健增长,但在地产行业下行及原材料(包括煤炭、钢材、沥青、乳液等)成本涨价背景下公司归母净利润出现近20％的下滑。石膏板业务,公司Q3石膏板销量约7亿平米,同比增加14％,价格方面来看,龙牌价格同比持平,泰山价格同比略有增长,但Q3下游需求较差,公司针对市场调整策略,石膏板Q3均价环比下降,且低价石膏板占比有所增加。龙骨业务,公司Q3龙骨销量9.5万吨,同比持平,价格同比略有增长,但受原材料提价影响毛利率有所下降。防水业务,营收同比持平,毛利率环比持平,同比有所下降。
防水业务整合加快。9月24日,公司公告全资子公司北新防水拟以0.77亿元收购天津澳泰70％股权,拟以0.38亿元收购成都赛特70％股权。天津澳泰是一家专营TPO高分子防水卷材的企业,未来有望受益光伏屋顶高速发展而快速放量。成都赛特是一家专注地铁轨道交通和铁路公路隧道防水工程项目的特色防水公司,拥有卷材类防水材料、缝隙类防水材料和涂料三大防水材料系列,参与我国已通车地铁轨道交通项目比例已高达85％。防水业务的快速整合帮助公司在全国范围加大布局,降低个别区域所带来的业务冲击,公司防水业务将得到快速发展。
投资建议:公司"一体两翼"战略进展顺利,传统主业石膏板为公司提供稳定利润和现金来源。在当下原材料价格大幅上涨背景下,全行业利润显著承压,未上市中小企业压力更大,而公司经营相对稳健,抗冲击较强,行业有望加速整合,公司市占率将得到提升。公司作为防水行业唯一具备央企背景的上市公司,经营稳健,管理优秀,抗风险能力较强,防水业务将持续整合,并得到快速发展,长期成长性较足。预计公司2021-2023年的归母净利润分别为34.69、42.77和51.26亿元,对应PE为14.86、12.05和10.06倍,维持"增持"评级。
风险提示:下游需求不及预期、原材料价格大幅上涨,防水及涂料业务扩展不及预期等
[2021-10-27] 北新建材(000786):Q3归母同比降20％,关注地产政策边际变化-三季点评
■兴业证券
公司披露2021年三季报。实现营收159.23亿元,同比+31.46％,实现归母净利27.23亿元,同比+35.72％,扣非后归母净利26.66亿元,同比+35.45％。其中,单三季度实现营收57.98亿元,同比+12.18％,归母净利8.86亿元,同比-19.71％,扣非后归母8.79亿元,同比-19.04％。销售净利率17.35％,同比-0.31个百分点,Q3净利率15.49％,同比-7.01个百分点。
公司2021前三季度实现综合毛利率31.8％,较去年同期-1.4％。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3分别实现毛利率30.85％、35.89％、28.29％,分别较去年同期变动+4.99、+2、-7.23个百分点,预计毛利下降主要系煤炭及废纸价格上涨所致。
成本费用方面,前三季度期间费用占比为12％,较去年同期-0.38个百分点。1)销售费用率3.32％,同比+0.28个百分点;2)管理费用率4.58％,同比-0.77个百分点;3)财务费用率为0.38％,同比-0.17个百分点;4)研发费用率4.13％,同比+0.67个百分点。期末资产负债率27.31％,上年为30.28％。短期借款19.23亿(20年同期25.32亿),长期借款1亿(20年同期2.16亿)。
现金流方面,公司前三季度经营性现金流净额为19.34亿元,较去年同期+18.56亿;每股经营性现金流净额为1.14元,同比+1.09元/股。1)分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4每股经营性现金流净额分别为0.09元、0.55元、0.5元、-1.14元,分别较去年同期变动+1.16、-0.04、-0.02、-2.19元/股;2)从收、付现比的角度来看,公司2021年前三季度收、付现比分别为98.46％、108.01％,分别较上年同期变动+0.07、-1.05个百分点。3)经营活动产生的现金流量净额19.34亿元,同比+2372.8％,主因公司所属子公司上年同期支付美国石膏板事项和解费,本期无此事项;投资活动产生的现金流量净额-7.23亿元,同比+8.86％;筹资活动产生的现金流量净额-8.77亿元,同比-189.17％。
盈利预测:我们维持预计2021-2023年归母净利为43.30亿元、49.72亿元、54.66亿元,2021年10月26日股价对应动态PE分别为11.9X、10.4X、9.4X,维持"审慎增持"评级。
风险提示:房屋竣工增速不及预期,防水客户拓展不及预期;资本开支变动不及预期。
[2021-10-27] 北新建材(000786):Q3石膏板销量稳步增长,成本上涨毛利率承压-三季点评
■德邦证券
事件:公司2021年前三季度实现营业收入约为159.23亿元,同比增加31.46％,归母净利润约27.23亿元,同比增加35.72％,其中QQ营业收入约为55亿元,同比增加111,归母净利润8.86亿元,同比下降19.71％。
石膏板销量稳定增长,产能扩张继续推进。公司QQ营收同比增长12.12.,环比下降约2.62.6。根据22营收数据,石膏板业务占比888以上,公司作为石膏板龙头企业,在地产竣工周期支撑下,销量保持稳步增长。公司多区域产能建设持续推进,向全球55亿平米的石膏板产能目标迈进,进一步巩固石膏板龙头地位,提升行业市占率。21Q3营收环比下滑主要受价格影响,QQ石膏板平均售价环比小幅下降,主要是地产下行周期,行业竞争激烈,公司促销抢占市场份额所致。
原材料价格上涨毛利率承压,四季度提价盈利有望改善。QQ销售毛利率为28.29％,环比下降77;一方面由于护面纸等原材料价格连续上涨,部分厂家截至QQ涨幅超过77元/吨,而根据22年数据,护面纸占生产成本444左右,同时21Q3石膏板平均售价下降也导致毛利率有所回落,另一方面,防水业务成本不断上涨,以山东地区成交价计算,Q3沥青价格环比上涨约8％,因此整体毛利率承压;9月底,公司泰山和梦牌接连发布涨价函,上调多地石膏板价格(上涨0.3元/平米),向下游传导成本压力,随着四季度提价效应传导至营收端,公司盈利压力有望缓解。长期来看,随着子公司泰和纸业44万吨产能释放,将覆盖公司60～70％石膏板生产需求,护面纸采购成本将进一步下降,盈利能力将进一步提升
现金流依旧充沛,应收账款规模增速高于营收。报告期末,公司应收账款及应收票据为33亿元,同比增长555,依旧高于营收增速,我们判断,随着防水业务的扩张,应收账款规模有所放大。公司经营性现金净流入88亿元,环比减少00亿元,主要系原材料价格不断上涨,公司采购成本提升导致。截至三季度末,公司资产负债率约为222,依旧维持较低水平。11月下旬,公司公开发行11亿绿色公司债,其中不低于募集资金总额的70％将用于绿色产业项目建设、运营,其中预计3.5亿将用于偿还泰山石膏银行债务,进一步缓解资金流动性。公司整体现金流依旧充沛,一方面偿还有些负债,优化债务结构;另一方面保障各项业务的有序进行。
防水业务重组整合,北新防水正式"展翼"。9月,公司收购四川蜀羊剩余333股权,联合重组天津澳泰和成都赛特两家防水企业,持有各家777股权,并将旗下四川蜀羊、北新禹王等防水企业股权陆续转让北新防水,对防水业务进行进一步整合。根据公司半年报披露,防水业务占营收比例已达约111,接近"一体两翼"规划的222占比目标。北新防水目前拥有11个防水材料生产基地(包括在建),产能分布在西南、华北、西北、华东、东北及华南等地,按照公司十四五期间规划,防水材料生产基地将达到33个。三季度公司与科顺、凯伦合资成立供应链和聚酯胎基布生产公司,母公司中国建材与中石化签订战略合作协议,未来防水生产基地将配备原材料储存能力。在产能增加的同时,公司将提升对防水材料供应链的管控能力。防水业务将持续快速发展,有望成为拉动业绩增长新动力。
投资建议:考虑竣工后周期和绿色建筑趋势影响以及公司石膏板和新业务成长空间,我们预计202120212021年公司归母净利润分别为39.7、46.8和53.9亿元,同比增长38.8％、17.7％和15.3％,EPS分别为2.35、2.77和3.19元,对应PE估值分别为1212、11和9.56倍;给予公司基于22年业绩预测202020倍的PE估值,对应目标价区间为55.455.455.4元,维持"买入"评级。
风险提示:原材料持续涨价,成本压力加剧;地产投资大幅低于预期;行业竞争加剧,企业扩张进度低于预期;环保监管放松,产能退出进度不及预期。
[2021-09-24] 北新建材(000786):防水、涂料再扩新兵,一体两翼加速推进-事件点评
■中泰证券
事件一:9月23日晚,北新建材发布关于北新防水拟收购四川蜀羊剩余30％少数股权,联合重组成都赛特防水材料(受让70％股权)、天津滨海澳泰防水材料(受让70％股权),以及北新涂料拟收购天津灯塔涂料工业49％股权等四项交易公告。
事件二:据泰山石膏涨价函,华东、云贵区域公司石膏板全系列产品价格上调0.3元/平,自9月18日起执行,主要由于9月份以来,受能耗双控、护面纸、煤炭价格上涨等原因,公司通过调价消化成本压力。?
点评:
北新防水收购四川蜀羊剩余30％股权,持股比例升至100％。四川蜀羊20年及21年1-8月分别实现营收10.4亿、6.1亿,实现净利1.4亿、3894万元。本次30％股权交易对价2.3亿元,对应20年PS、PE、PB为0.7、5.5、1.6倍。此次剩余股权收购完成后北新防水将持有四川蜀羊100％股权,有利公司进一步加强对四川蜀羊的管控力度并扩大收益,以及后续规划公司本部业务的全国布局,进一步推动防水业务的整合优化。
北新防水联合重组成都赛特防水材料(受让70％的股权),增强轨交和高速等公共设施市场竞争力。成都赛特20年及21年1-8月分别实现营收6972万元、4377万元,实现净利383、341万元。本次受让70％股权对价3837.4万元,对应20年PS、PE、PB为0.8、14.3、1.4倍。此次重组目的在于提升公司防水业务在轨道交通、高速公路等公共设施领域细分市场的竞争力、控制力,增强北新防水业务的整体能力。
北新防水联合重组天津滨海澳泰防水材料(受让70％的股权),强化高分子领域细分市场竞争力。天津滨海澳泰20年及21年1-8月分别实现营收1.3亿、0.7亿,实现净利1082万元、1281万元。本次交易约定公司以7744万元受让天津澳泰防水70％股权,对应20年PS、PE、PB为0.8、10.2、1.2倍。本次交易主要为进一步强化公司防水在高分子防水细分市场的竞争力、影响力,并完善公司防水在京津冀地区的产业布局。
北新涂料拟通过在天津产权交易中心摘牌方式收购天津灯塔涂料工业发展有限公司49％股权,加大涂料市场布局。此次交易49％股权公开挂牌转让底价为5939.45万元,中国建材集团持有其余51％股权。天津灯塔20年、2021年1-7月收入分别为1.8和1.3亿元,净利润分别为-697和230万元。北新涂料以本次收购为契机,加大在涂料领域的投入,借助标的公司技术优势和行业积累,丰富涂料业务品类和提升研发能力。
北新建材观点重申:石膏板景气度和高端化共振,成本转嫁能力和定价权强;防水、龙骨等提供成长性;现金流优异;估值具备高性价比。中长期看,一体两翼战略下,石膏板绝对龙头品牌升级,进一步提升中高端产品占比,定价能力进一步体现,成本优势构筑较深护城河。防水、龙骨、建涂等第二增长曲线明晰:1)防水行业非标产品出让空间大、集中度低,北新防水拥有央企信用背书和资金实力,具备技术和研发优势,收入端预计保持较高增长。2)轻钢龙骨与石膏板产品配套协调性强,渠道和客户重合度高,市场空间高于石膏板。北新龙骨配套率虽低,但起步早,具备品牌、渠道优势。公司正加大产能投入、客户合作和营销力度,中长期产能规划从50万吨提高到100万吨,与龙头地产公司、装饰百强企业合作,加强对龙骨配套率考核和渠道下沉力度。
盈利预测:石膏板业务保持强劲增长,第二增长曲线明晰。由于近期石膏板出厂价逐步上调,我们上调盈利预测,预计公司21、22年归母净利润42、53亿元(调整前值41、51亿元),对应PE为13、10倍。公司盈利及估值均有提升空间,维持"买入"评级。
风险提示:收购兼并不及预期;需求不及预期;新业务拓展不及预期。
[2021-09-08] 北新建材(000786):深耕石膏板领域四十载,"一体两翼"战略开启新篇章-公司首次覆盖报告
■德邦证券
打造石膏板行业制造标杆,高市占率支撑强定价权。北新建材深耕石膏板行业四十余载,通过联合并购与内生发展不断扩张产能,截止21年H1,公司石膏板产能达到28.24亿平米,市占率超过60％,高市占率打造超强定价权,今年以来公司通过提价成功转移成本波动带来的影响,盈利水平处于高位且稳定;同时公司稳步推进50亿产能规划,随着行业供给侧改革不断落地,落后产能淘汰,龙头企业市占率将进一步提升,稳定与成长并存。
成本优势突出,构建超强护城河。与竞争对手相比,公司在护面纸及脱硫石膏均具有资源及采购优势,随着泰和纸业新产能投产,公司护面纸产能自给率提升至约75％,并与其它各大纸厂合作良好,发挥集采优势;脱硫石膏方面,公司抢占区位优势,产能基地多布局在火电厂附近,占据脱硫石膏资源优势,公司基地趋于完善,覆盖全国大部分地区,节约物流成本提升配送销量。同时,公司通过不断投入研发,单位石膏板的原材料消耗和煤耗电耗持续下降,构建成本护城河。
短期房屋装修+装配式建筑推行提供需求支撑。随着消费者对石膏板认知观念的改进及政策推动,住宅吊顶及墙体应用渗透率有望进一步提升。我们测算,未来3年新房装修和二次重装或带来近1400亿左右的市场空间,而装配式建筑渗透率提升将带来新的需求增量,按照23个省市十四五规划,预计2025年装配式建筑的建筑面积将至少达到5.99亿平米,拉动石膏板需求约120亿平米,市场空间巨大。
防水和涂料业务打开未来成长空间。2020年,公司推出"一体两翼,全球布局"的新战略,巩固石膏板龙头地位,同时产业链延伸至防水及涂料领域,未来防水和涂料业务占比将分别达到20％。目前公司防水业务已经跃居行业前三,成为防水行业新的破局者;而涂料业务今年有望迎突破性进展,根据公司产能和研发双布局的举措,防水和涂料更重视产品技术创新,尤其涂料将高端装备用工业涂料作为重点发展方向,顺应国内大力发展高端制造业的市场需求,市场空间十分广阔。?
投资建议:我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为39.7、46.8和53.9亿元,同比增长38.8％、17.7％和15.3％,EPS分别为2.35、2.77和3.19元,对应PE估值分别为16.1、13.6和11.8倍;给予公司基于22年业绩预测20-22倍的PE估值,对应目标价区间为55.4-60.94元,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:地产投资大幅下滑,装配式建筑推广不及预期,原材料价格大幅上涨,竞争对手高强度石膏板技术突破。
[2021-08-24] 北新建材(000786):石膏板彰显定价能力,防水等业务整合加速-半年报点评
■华西证券
事件概述。公司公布2021年中报。2021H1,公司实现收入101.25亿元,同比增长45.8％,实现归母净利润18.37亿元,同比增长103.4％;对应Q2实现收入59.5亿元,同比增长22.54％,实现归母净利润13.2亿元,同比增长51.2％。
石膏板业务量价齐升,成本传递良好展现议价能力。公司盈利位于业绩预告中值附近。受益于竣工恢复及去年的低基数,公司石膏板销量增幅较大,我们估算公司2021H1石膏板销量同比增长40％以上,其中Q2单季度销量同比增长20％左右。尽管原材料价格有所上升,但公司通过提价较好转嫁了成本,同时由于2020H1销量较低,单位固定成本摊薄较大,公司石膏板业务毛利率可比口径同比上升7.83个百分点,是公司利润增速超收入增速的主要原因,也体现了公司在石膏板行业较强的议价能力。
龙骨配套销售增加。2021H1,公司实现龙骨收入13.46亿元,同比增长64.0％,增速高于石膏板,体现龙骨配套销售有所上升。我们估算公司龙骨销量同比增长40％以上,同时价格同比也有所上升,但由于2021H1钢价上涨较快,因此龙骨业务毛利率同比下降4.92个百分点。
防水板块持续外延收购,增长稳定。报告期内公司完成上海台安的收购,防水材料生产基地增加至12个,同时公司设立防水业务平台公司北新防水,进一步加速内部整合。2021H1,公司防水板块(包括材料+工程)实现收入19.3亿元,同比增长37.1％,但由于沥青等原料价格上升,防水板块毛利率同比下降10.9个百分点。
主体稳定,两翼齐飞,长期成长动能充足。截止到2021H1公司石膏板产能达到28.24亿平米,随着公司公告的陕西、广西等石膏板项目推进,公司石膏板主业将继续向全球产能布局50亿平米的目标迈进。防水业务方面,除成立投资主体公司外,7月公司公告与科顺、凯伦共同成立集采公司,我们认为此举有望让公司学习科顺、凯伦等领先民企的采购、管理经验,同时也能够通过集中采购加速推进旗下防水资产整合,并减小原材料价格波动,是公司防水板块发展的重要一步。此外,7月,公司公告拟设立北新涂料,对现有涂料业务进行整合,同时开展建筑涂料、工业涂料以及相关材料产业的布局,判断未来涂料业务也将加速。公司"一体两翼,全球布局"战略稳步推进,长期成长动能依旧充足。
投资建议:上调销量、价格及部分板块成本假设,对应上调2021-2023年收入预测6.9％/6.4％/6.1％至226.15/270.79/307.84亿元,上调2021-2023年归母净利润预测6.1％/3.7％/1.3％至40.17/47.60/53.04亿元。考虑到地产政策收紧,出于谨慎角度,下调估值至2021年19xPE,对应调整目标价至45.22元(原:56.94元),维持"买入"评级。
风险提示:需求不及预期,成本高于预期,系统性风险。
[2021-08-23] 北新建材(000786):石膏板量价齐升盈利改善,一体两翼布局成长可期-半年报点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年半年报。报告期内实现营收101.25亿元,同比+45.81％;归母净利18.37亿元,同比+103.41％。其中,单Q2公司实现营收59.52亿元,同比+22.54％;归母净利13.16亿元,同比+51.20％。
石膏板量价齐增驱动收入快速增长,龙骨加速放量、防水较快发展。分季度看,Q1-Q2收入增速分别为+99.95％/+22.54％,Q1前期低基数,Q2稳健增长。分业务来看,21H1石膏板业务营收65.34亿元,同比增长46.12％,主要由于上半年竣工修复石膏板量价齐增;龙骨业务营收13.46亿元,同比增长64.04％,龙骨协同放量显著;防水建材业务营收19.33亿元,同比增长37.10％。具体来看,防水卷材/防水涂料/防水工程分别同比+26.03％/+56.29％/+63.35％,涂料和施工业务增长较快。
石膏板提价传导顺畅毛利率提升显著,龙骨、防水受原材料涨价影响毛利率有所下滑。石膏板业务毛利率39.86％,同比提升7.83个百分点,公司从年初至今已对主要石膏板产品多轮提价,价格向下传导较为顺利;同时,公司加强上游护面纸产能建设,自给率提升有望进一步优化成本。龙骨业务毛利率21.26％,同比下滑4.96个百分点;防水卷材毛利率27.26％,同比下滑9.96个百分点,主要是受到主要原材料镀锌带钢、沥青等原材料价格上涨的影响。期间费用率方面,销售、管理、研发及财务费用率分别同比-0.27/-1.74/+1.01/-0.26pct,期间费用率合计下降1.26个百分点。
经营性现金流同比大幅改善。21H1公司经营性活动现金净流入10.86亿元,同比增长232.59％,主要系本期销售及利润增加同时收付现情况较好,同时上年同期支付美国石膏板事项和解费而本期无此事项,具体来看:1)收现比情况:报告期内收现比95.81％,同比下降1.14个百分点;2)付现比情况:报告期内付现比107.84％,同比下降3个百分点。期末存货余额23.22亿元,同比增长23.61％,报告期内存货周转有所加快。期末公司资产负债率29.18％,同比下降1.97个百分点。投资建议:中长期来看,行业需求仍有成长空间,石膏板未来在住宅和隔墙领域渗透率提升的趋势较为确定,公司依托行业龙头地位进一步外延内生进行扩张的步伐稳定而确定;"一体两翼、全球布局"的战略发展目标之下,龙骨配套、防水材料拓展和海外市场开拓在未来几年或成为新的亮点。我们预计公司2021-2023年归母净利为38.97、45.72、51.22亿元,EPS为2.31、2.71、3.03元,PE为16、14、12倍;维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济及房地产行业波动产生的风险;原材料及燃料价格上涨的风险;新业务拓展不及预期的风险
[2021-08-22] 北新建材(000786):主业结硕果,防水从头越
■长江证券
事件描述
北新建材发布2021半年报:上半年实现营收101.3亿元,同比增长45.8％;归属净利润18.4亿元,同比增长103.4％;扣非净利润同比增长102.5％。二季度单季度实现营收同比增长22.5％,归属净利润同比增长51.2％,扣非净利润同比增长49.0％。
事件评论
石膏板主业表现靓丽,原材料上涨压制防水、龙骨毛利率。上半年公司石膏板、防水、龙骨业务分别实现收入65.34亿、19.33亿元、13.46亿,增速分别为46.1％、37.1％、64.0％;石膏板、防水、龙骨收入占比分别为65％、19％、13％。1)石膏板:在竣工向好、经济活动恢复推动下需求快速恢复,景气度极佳,体现出显著的量价齐升趋势。尤其是在原材料价格上涨的背景下,公司在覆盖成本上涨的同时实现超额盈利,反映出在高市占率下公司具备较强产业链地位和议价能力。2)龙骨:收入同增64％,配套率继续提升。公司提价应对成本上涨,但龙骨格局弱于石膏板,且货值与工程中成本占比更高,因此终端对提价接受度弱于石膏板,或影响一定销量。考虑到原材料冲击逐步消化,工期延迟与通过非标产品替换只是暂时选择,叠加重品质竞争、工程监理加强是大势所趋,龙骨有望维持较快增长。3)防水:上半年收入增速37％,与规上企业收入增速26％相比,市占率继续提升。上半年毛利率23.9％,同比下降10.9pct。虽然因实质整合时间较短(2019年底-2020年都受疫情影响)、原材料成本较高等因素防水阶段性承压,但随着整合继续推进、原材料冲击等被逐步消化,防水有望迎来改善与成长性进一步兑现。
总体经营质量稳健,防水板块有所改善。上半年收现比0.96,2020H为0.97;2021H净现比(使用扣非净利润)为0.61,与2019H的0.63基本持平(但2019H没有防水业务),现金流保持较高水平。单看防水业务,上半年经营活动现金流净额0.24亿元,扣除归集至母公司金额后为-0.48亿元,好于2020H的-3.38亿元,现金流改善明显,资产负债率同样有所改善。总体看,防水板块经营质量有所改善,在地产融资承压、地产链现金流普遍表现较差的上半年,如此表现实属不易。
"一体两翼"打开空间,继续看好北新长期成长性。公司从市场空间不足300亿的石膏板行业迈入市场空间超千亿的防水、涂料行业,成长空间大幅提升。考虑到公司依托中建材雄厚背景,主业优势稳固、经营质量优异,为中期发展规划(石膏板产能50亿平方米、龙骨产能100万吨、粉料砂浆产能400万吨,防水材料基地30个、涂料基地20个)提供有力保障,继续看好北新建材长期成长性。预计2021、2022年有望实现业绩40、46亿,对应估值15、13倍,继续维持买入评级。
风险提示
1.原材料价格大幅上涨;
2.下游需求大幅下滑。
[2021-08-22] 北新建材(000786):石膏板量价齐升,多项业务齐头并进-中期点评
■广发证券
公司披露222年中报,业绩超预期,石膏板龙头的定价权彰显。2021H1实现收入101.25亿元,同比+45.81％,归母净利润18.37亿元,同比+103.41％,落在半年报业绩预告区间17-20亿元中位数偏上,按照历史经验的上下半年占比,全年业绩高增无忧(剔除2019年异常值,2012-2020年上半年业绩占全年比例均值38％)。其中Q2实现收入59.52亿元,同比+22.54％,归母净利润13.16亿元,同比+51.20％,延续去年下半年以来的高增长态势。
多项业务齐头并进,两翼平台蓄势待发。公司业绩大幅增长,一是源自公司石膏板量价齐升,高端化战略顺利推进,成本端压力顺利传导;二是轻钢龙骨继续协同放量,龙骨配套率较低,协同放量空间仍然较大。此外,两翼平台先后正式成立,防水和涂料业务蓄势待发,随着新产品新业务持续放量,公司增长中枢将上升。
现金流同比大幅改善,防水业务带来相关应收款项增长。报告期内公司经营现金流净额11亿元(去年同期为-8.8.亿元),同比增加232.59％。
盈利预测与投资建议。目前石膏板行业格局稳定(公司一家独大),公司石膏板主业进入更高质量的内生增长阶段。龙骨协同效应开始体现、防水业务已成为头部梯队企业,未来这两块业务有望持续放量,成为新增长点。长期来看,公司有望成为跨领域的综合建材龙头。我们预计公司2021-2023年EPS分别为2.51、2.97、3.55元,对应PE分别为14.3、12.1、10.1x,目前公司的PE水平处于中枢偏低水平,考虑到公司护城河和未来成长空间,参考可比公司估值,维持公司合理价值68.4元/股的判断,对应2021年约27xPE,维持"买入"评级。
风险提示。下游需求下滑;行业产能扩张等。
[2021-08-22] 北新建材(000786):产品结构优化和协同驱动发展-2021年半年报点评
■东兴证券
2021年上半年实现营业收入101.25亿元,同比增长45.81％；归属于母公司净利润为18.37亿元,同比增长103.41％。销量增长和产品结构优化带动业绩高增。公司上半年业绩的增长得益于销量的高增,其中石膏板销量增速为40％,龙骨增速为43％。公司在上半年虽然没有对石膏板产品价格进行全面提价,但是公司增加了高端产品的销量和比例,提升产品价格和盈利水平,像石膏板产品2021年上半年综合价格为5.64元/平米,同比提高5.34％,毛利率水平为39.86％,同比提高7.83个百分点。产品结构优化将成为公司发展的新方向。
消费升级和产品标准提升驱动公司市占率提升。随着消费升级人们对于高端石膏板的需求量增加,对龙骨的标准有更高的要求,驱动公司高端石膏板产品的比例和销量提升,使得公司生产的相对市场有更高标准的龙骨有了更多的客户需要和市场。公司2021年上半年石膏板的市场率在原先60％的基础得到进一步的提升,龙骨营业收入增速达到64.04％。公司龙头地位稳固,产品协同优势显现。在规模优势下的成本优势和议价能力将得到进一步提升。
协同发展龙骨和防水提供新增量和空间。公司龙骨业务经过10多年的发展从2003年1.3亿元的营收规模到2021年预计接近30亿元,龙头和石膏板属于配套产品,下游客户的协同性好,随着客户对龙骨标准的提高,公司高标准产品的市场将会进一步扩大。防水业务公司通过收购在全国布局,凭借央企背景,公司防水业务也进入快速发展阶段,2021年上半年公司防水业务营业收入为13.12亿元,同比增长37.10％,为公司发展提供新空间。
公司盈利预测及投资评级:考虑到公司产品结构优化和协同发展趋势较好,我们预计公司2021-2023年净利润分别为40.93、49.44和61.13亿元,对应EPS分别为2.42、2.93和3.62元。当前股价对应2021-2023年PE值分别为15、13和10倍。看好公司作为石膏板龙头成本、协同优势的提升,继续维持"强烈推荐"评级。
风险提示:房地产调控政策持续性和力度超出预期
[2021-08-21] 北新建材(000786):业绩高增长符合预期,防水经营质量稳步提升-2021年中报点评
■东方证券
20H1低基数叠加需求回暖导致业绩高增长,H2有望保持稳健。21H1收入/归母净利润101.3/18.4亿,YOY+46％/103％,业绩符合预期。分业务,石膏板/龙骨/防水收入分别为65.3/13.5/19.3亿元,YOY+46％/64％/37％。预计石膏板销量11.6亿平,YOY+40％,一方面去年同期基数较低,另一方面也受益于竣工需求的释放；均价5.63元/平,同比增加0.21元/平；龙骨依然保持较高增速,销量18.52万吨,YOY+42％,均价7268元/吨,YOY+15％。
我们判断由于20H2的基数回暖,21H2同比增速或承压。
原材料供应优势下石膏板定价权凸显,龙骨/防水毛利率有望反弹。整体毛利率33.81％,同比提升2.33pct,其中石膏板毛利率同比提升7.83pct,一方面由于去年同期销量较少而承担较高的固定成本,另一方面今年受益于终端产品的提价以及公司对护面纸供应的主导,龙骨/防水毛利率同比下滑4.92/10.91pct,主要由于镀锌钢板、沥青等大宗原材料的涨价对下游客户的传导相对滞后,且公司前期做的库存储备较少。Q2是公司成本压力最大的时段,H2随着原材料价格趋稳/产品提价到位后毛利率有望低位回升。
收入增长摊平费用,现金流大幅改善。期间费用率同比下降1.26pct至13.33％,其中销售/管理/财务费用率同比下降0.27/0.72/0.26pct,主要由于收入规模扩大摊薄了费用。经营性净现金流10.86亿,同比增加18.93亿,一方面由于去年同期支付近12亿美国诉讼费、今年无此项,另一方面收入增长带来回款增加,其中防水板块实现经营性净现金流0.24亿元,较去年同期-3.38亿实现转正,在规模增长的同时经营质量也取得了显著改善。
H2石膏板或恢复至平稳增长,防水中长期前景不悲观。石膏板20H1/H2销量YOY-8.8％/+12％,我们预计21年增速大概率前高后低,H2销量有望保持双位数出头的增长。未来防水领域依托集团平台优势在生产与销售上与兄弟单位有较大的协作空间,内部整合后管理效能有望逐步释放,成本端通过与友商合作开展原材料生产与采购、抵御价格波动风险的能力有望增强。
财务预测与投资建议；预计21-23年EPS为2.32/2.71/3.17元。参考可比公司平均估值给与公司21年23XPE,对应目标价53.36元,维持“买入”评级。
风险提示:地产宏观调控政策、低端产能出清不及预期、防水整合不及预期
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