000768西飞国际股票走势分析
≈≈中航西飞000768≈≈(更新:22.01.20)
[2022-01-20] 中航西飞(000768):单Q4受需求压力影响,但成长空间仍在-2021年业绩预告点评
■中信证券
单四季度业绩中值同比基本持平。公司发布2021年度业绩预告,预计2021年归母净利润34.34～37.20亿元(未经审计,下同),同比增长20.0％～30.0％(中值为35.77亿元,同比增长25.0％),扣非归母净利润33.39～36.25亿元,同比增长20.3％～30.6％(中值为34.82亿元,同比增长25.4％)。折单四季度,归母净利润7.10～9.96亿元,同比增长-16.9％～16.6％(中值为8.53亿元,同比减少0.1％),扣非归母净利润6.73～9.59亿元,同比增长-16.8％～18.7％(中值为8.16亿元,同比增长1.0％)。
预计石膏板销量受需求总量下行影响,但单位盈利提升维持净利润相对稳定。我们预计单四季度石膏板销量受到一定影响,由于北新建材石膏板市占率达到60％,行业需求总量下行带来的压力也相对较大,但同时我们预计单四季度石膏板通过提价带动单位盈利提升,最终使得业务净利润同比仍相对稳定,体现公司石膏板业务定价权和盈利稳定性的优势。此外,我们预计防水业务单四季度仍受到公司主动控制发货和原材料成本高企的影响,利润有所承压。
成长空间仍在。公司石膏板业务仍具备市占率进一步提升、产品结构优化、内部挖潜增效的空间。即便在需求波动期,我们预计公司仍能发挥定价权优势,维持石膏板业务的利润和现金流贡献相对稳定,支撑多品类业务发展。"十四五"期间,"一体两翼,全球布局"仍是公司的核心发展战略。龙骨是公司品牌和渠道优势的变现与石膏板的配套率仍有望持续提升;石膏砂浆是公司稀缺工业副产石膏资源布局优势的变现方式;防水业务方面,在行业普遍面临资金压力、存在获取优质客户诉求的阶段,公司的资金、央企品牌、央企国企资源、稳健经营文化等优势有望更好地发挥;涂料业务的制高点打法仍在推进。国企改革三年行动收官年,公司治理效能望进一步优化。2022年是国企改革三年行动收官之年,我们预计公司在今年将推出中长期激励相关方案,改善治理效能,带动估值提升。
风险因素:房屋竣工及重装修需求不及预期;原材料成本进一步上涨;公司多品类业务推进节奏不及预期。
投资建议:公司石膏板主业和多品类业务均具备成长空间,在行业需求下行和地产信用风险释放的时期,业绩存在一定波动,但行业内其他经营不如公司稳健的参与者预计面临更大压力,行业竞争格局或在低迷期过后迎来改善,公司的主业还是多品类业务,预计都会受益于集中度加速提升。参考公司2021年业绩预告,我们调整公司归母净利润预测至35.85/43.08/50.28亿元(原预测为42.51/47.11/55.03亿元),对应EPS预测为2.12/2.55/2.98元(原预测为2.52/2.79/3.26元),考虑到公司强竞争优势下的成长空间和抗风险能力,给予2022年20xPE,调整目标价至50元(原目标价为63元),维持"买入"评级。
[2021-12-07] 中航西飞(000768):公司预计明年关联交易183亿元;股权激励或有进展-事件点评
■财信证券
事件1公司发布《2022年度日常关联交易预计公告》,预计2022年关联交易总金额为182.81亿元,其中向关联人采购商品、接受服务预计金额共为174.48亿元2)公司修订《公司章程》,首次提到"中长期激励,加大核心骨干激励力度。
预计关联交易金额进一步提升,公司业绩有望持续增长。公司预计2022年向关联人采购商品、接受服务预计金额共为174.48亿元,较2021年预计金额151.44亿元同比增长15.21％15.21％,较截止至12月6日的实际发生金额119.14亿元同比增长46.45。航空工业是公司的控股股东和实际控制人,公司的关联交易对手大多数是航空工业集团的下属单位。公司与航空工业集团下属单位间的关联交易有利于各家发挥专业优势形成互补并整合资源。预计公司2022年生产经营相关的采购规模将持续扩大,营收规模或将继续稳健提升。
在《国企改革三年行动方案》实施背景下,公司股权激励计划或在明年拨云见日。2022年是《国企改革三年行动方案》实施的收官之年,,"健全市场化经营机制、灵活开展多种方式的中长期激励"是改革的重要内容。同时航空工业集团是属于商业二类的军工集团唯一的试点单位,承载着建立军工特色国有资本授权经营体制的首发重任,是国企改革的先锋。公司本次修订版《公司章程》新增了董事会相关职权::"决定公司中长期激励计划并新增第一百三十六条::"公司建立和实施具有市场竞争优势的关键核心人才薪酬分配制度,灵活开展多种方式的中长期激励,加大核心骨干激励力度"。在国企改革的背景下,公司股权激励计划有望加速落地,或在2022国企改革收官之年拨云见日。
盈利预测:预计2021～2023年公司实现归母净利润分别为9.96亿元、11.30亿元、14.98亿元,EPS分别为0.36元、0.41元和0.54元,对应当前股价的PE为102倍、90倍和68倍。考虑到我国在战略空军的背景下,大型运输机等战略空军装备将加速列装,公司产品具备核心卡位优势,给予公司2022年105～120倍PE估值,对应价格区间43.05～49.20元,维持公司"推荐"评级。
风险提示:生产交付不及预期,下游需求不及预期,疫情反复。
[2021-12-06] 中航西飞(000768):2022年关联采购预计持续增长;章程首提"加大核心骨干激励"-点评报告
■浙商证券
2022年向航空工业关联采购预增15％;今年目前实际发生同比增长41％
1.公司发布《2022年度日常关联交易预计公告》:2022年向关联人采购商品、服务预计额为174亿,相较于2021年预计额同比增长15％;
2.公司配套商中有较多航空工业集团下属单位,公司向其采购商品、服务的金额较大,2022年预估额为174亿,相较于2021年预估额的151亿同比增长15％,预示公司后续采购规模扩大、业务规模稳健提升;
3.2021年截至12月6日公司关联采购商品、服务的实际发生额为119亿,相较于2020年截至12月1日关联采购商品、服务的实际发生额85亿增长41％。
公司修订《公司章程》,首提"加大核心骨干激励力度"
1、公司发布《关于修订<公司章程>的公告》:新增第一百三十六条:"公司建立和实施以劳动合同管理为关键、以岗位管理为基础的市场化用工制度,实行员工公开招聘、管理人员竞争上岗、末等调整和不胜任退出;公司建立和实施具有市场竞争优势的关键核心人才薪酬分配制度,灵活开展多种方式的中长期激励,加大核心骨干激励力度";
2、航空工业是唯一入选国有资本投资、运营公司试点的商业二类企业,是军工央企改革先锋,"健全市场化经营机制、灵活开展多种方式的中长期激励"是航空工业改革的重要内容,结合《公司章程》相关描述,公司股权激励或有望加速;
3、"国企改革三年行动方案"明年将迎收官之年,预计"对标世界一流管理提升行动"等改革举措亦有望加速。
公司为军用大中型飞机唯一平台,预计未来3年业绩复合增速超26％1、公司是我国军用大中型飞机唯一制造商,空军"20"时代多款主力型号公司有望独占两款。将充分享受运输机/轰炸机/特种飞机三大分支机型的广阔市场,同时深度参与C919/ARJ21民机配套。长周期成长确定性高;
2、预计2021-2023公司归母净利润9.9/12.7/15.9亿元,同比增长27％/28％/25％,EPS为0.36/0.46/0.57元,PE为110/86/68倍,PS为3.2/2.5/2.1倍。PS角度距对标公司中航沈飞依然有30％以上空间。持续推荐。
风险提示:公司产品交付进度不及预期;关键型号研制进展不及预期
[2021-11-26] 中航西飞(000768):军民双轨驱动,中大型飞机龙头平台进入高景气阶段-首次覆盖报告
■天风证券
军民用中大型飞机研发制造龙头平台,整机资产实现重组上市
公司是我国军民用中大型飞机研发制造龙头平台,全称中航西安飞机工业集团股份有限公司,是科研、生产一体化的特大型航空工业企业,是我国中大型军民用飞机的研制生产基地,我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商,是国内市场重要的运输机供应商之一,是新舟系列飞机、C919客机、ARJ21飞机、AG600飞机以及国外民用飞机的重要供应商。公司于2020年进行资产置换,从提供集团内关联交易品单位转型为军用整机设计研发、生产制造、维修服务资源平台,迎来价值重估。上市公司成为西飞集团主体单位,集团采购体系的供应链损耗将恢复,有利于公司实现费用管控,减少关联交易租赁金额,提高盈利水平。公司2020年全年实现营收334.84亿元,同比增长4.38％,相较上一年度增速下降3.6个百分点,主要系受疫情影响,国际转包业务收入下降所致;归母净利润7.77亿元,同比下降27.65％。剔除非持续性特殊因素影响,公司2020年度归属于上市公司股东的净利润较2019年度增加8504万元,同比增长12.29％。2021年前三季度公司实现营收226.49亿元,同比增长2.03％;归母净利润为6.07亿元,同比增长0.22％;扣非归母净利润为4.17亿元,同比增长28.42％。主要系公司调整交付产品结构与生产组织结构,净利润有所增加所致。我们认为, 当前公司处于产品结构调整阶段,随着新型号产品的逐步放量,公司盈利能力有望进一步提高。
新增产能释放在即,业绩增长拐点可期
中航西飞累计投入5.3亿元建设的数字化装备生产线建设项目,预计于2021年10月31日投入使用,同时2021年中报披露,有10项生产能力建设项目预计于2021-2023年间完工达产。我们认为,军机产业计划性较强,"以销定产"特性突出,中航西飞作为主机单位同型号研制进度关联紧密,产能建设启动较早,未来两年有望迎来由新增产能达产牵引的业绩拐点。
在报表端,2021年公司前三季度预收款与合同负债合计57.54亿元,同比大幅增长379.65％,存货达239.76亿元,同比增加18.44％。我们认为,公司存货及合同负债大幅增长,表明公司产品需求持续提升,公司正处于积极备产备货状态,预计伴随产品交付业绩将实现快速释放。
军民双轨驱动,开启大飞机市场高景气阶段国防开支装备费用稳定增长,战略投送打击能力为建设重点。我国经济总量持续增长,国防费用投入稳步增加。2020年,国防军费增速6.7％,规模达到约1.27万亿,连续四年突破万亿,相比发达国家2％～4％的军费GDP占比,中国军费负担相对较轻,为后续军费的增加留下了增长空间。武器装备的更新换代是提高我国军队现代化的重要因素,未来占比有望提升到40％。未来五年是我军构建战略投送和远程打击能力的关键时期,大型军机市场具备稳定的拓展空间,公司即将开启产能爬坡阶段。
我国民航运输市场需求旺盛,牵引国产民机产业发展。我国在未来将成为民航飞机需求第一大国,需求缺口强力推动国产大飞机发展。预计国内民航飞机2020-2039年新增交付量为8725架,二十年累计市场空间为13250亿美元,按6.95人民币/1美元的汇率进行估算,预计未来19年我国民航客机采购价值量约为9.21万亿元,平均每年0.48万亿。到2039年,中国占全球客机机队比例将从现在的16.19％增长到21.71％。公司是国产民用C919飞机和ARJ21飞机核心供应商,将充分受益于国产民机产业的高景气周期。盈利预测与投资建议:公司军品业务将受益于我军航空装备升级换代,未来3-5年有望持续快速增长;同时随着我国大飞机项目的逐步落地,公司相关民用产品有望进一步放量。因此,我们预计公司在2021-2023年的营收增速为11％/22％/25％,对应的营收分别为371.68/453.44/566.81亿元,对应的归母净利润分别为10.12/13.42/17.55亿元,EPS预计为0.37/0.48/0.63元,按照11月25日收盘价P/E为100.41/75.67/57.89x。
风险提示:军品审定价格波动风险;新型号产品批产速度不及预期;C919取证交付速度不及预期等
[2021-11-24] 中航西飞(000768):军民飞机齐放量,盈利提升可预期-深度研究
■申万宏源
中航西飞是我国唯一具有运输机和轰炸机研发制造资质的整机厂,三次重组奠定公司大运龙头地位,公司未来仍将具有较大盈利提升空间。公司背靠中航工业集团,是后者旗下国产大飞机整机制造平台之一,主业是大中型军民用飞机整机及航空零部件等航空产品。公司历经增加部分机型整机业务的第一次重组、注入陕飞西飞制造业务的第二次重组、剥离非航空业务、注入固定资产和军方销售资质的第三次重组,终奠定大运龙头地位。未来减少代理服务费、减员增效、规模效应、治理改善与军品定价机制改革等五方面或将提升公司盈利能力。
公司旗下多款飞机型号具备战略意义,将受益于"十四五"航空装备放量红利。我国国防支出体量与经济体量还不匹配。对比美国,我国海陆空装备中航空装备领域的数量差距最大。我们预计,十四五期间航空装备费增速或>装备费增速>国防费增速。公司旗下主要型号运-20即将迎来放量期,或将推动公司营收逐步增长;运-8、运-9目前仍是我国空军主力运输机,预计将为公司营收带来稳定增长;轰6系列的战略需求与持续迭代带来稳定营收。
公司深度参与国内外民机配套,与未来万亿中国民机市场共成长。多领域民航强国目标使中国有望成为全球最大航空市场,未来20年市场价值量或将突破万亿。C919核心配套行业预计进入发展机遇期,相应机体制造任务有望给公司带来约943亿元营收。此外,公司作为其他民机的核心配套厂商,或受益于相应机型需求扩张。公司国际合作业务需求旺盛,转包业务有望改善。
上调盈利预测和维持"买入"评级。公司作为国内大中型军民用飞机唯一总装标的,稀缺核心资产独享军机放量采购与民机广阔行业需求,叠加军品定价体制与国企提质增效改革,上市公司高质量发展或将迈出实质的加快步伐。因此我们上调公司2021年归母净利润预测为9.80亿元(之前为9.78亿元),新增2022/2023年归母净利润预测为12.78/17.82亿元,当前市值对应PE为104、80和57倍。公司2021年PS估值仅为2.7倍,低于可比公司平均值4倍。考虑到公司作为国内军用大飞机唯一平台,具有明显的稀缺性,以及公司未来较大的盈利提升潜力,维持"买入"评级。
风险提示:新机研制和交付进度等不及预期;民用飞机等军民融合业务开拓进程不确定;
军机采购价格调整时点和幅度的不确定性;军品定价体制改革、国企改革以及集团公司内部治理改善等政策性风险。
[2021-11-01] 中航西飞(000768):扣非净利润同比增长28.42％,大飞机龙头稳中有进-三季点评
■财信证券
事件:公司发布2021年三季报,公司共实现营收231.08亿元,同比增长2.03％;归母净利润6.08亿元,同比增长0.22％;扣非归母净利润5.36亿元,同比增长28.42％。分季度看,公司Q3实现营收80.57亿元,同比下降16.14％;归母净利润2.72亿元,同比增长7.36％;扣非归母净利润2.56亿元,同比增长27.89％。
公司全年业绩稳定增长高度可期。公司整体毛利率6.67％;整体净利率达2.63％,创近三年新高。报告期内,公司预付款项38.15亿元,较上年同期小幅增加3.51亿元(+10.13％);应收票据及账款178.69亿元,较上年同期增加26.4亿元(+17.34％);公司存货期末值达239.76亿元,较上年同期增长37.33亿元(+18.44％)。公司持续采购原材料和配套产品以保障交付,公司业绩或将稳健增长。总体来看,公司经营生产各项关键指标基本保持平稳增长态势,公司生产交付正在有序进行,看好公司全年业绩稳健增长。
公司为我国大型军机龙头企业,期待未来新订单落地。公司主要经营领域为军用大中型飞机与民机配套,航空产品营收占比98％。主要产品为军用运输机、轰炸机、特种飞机(预警机、加油机等)、民机C919、ARJ21、新舟系列、AG600零部件、空客A320、波音737等主流机型外贸转包。中国空军历史性地跨入战略空军门槛,中航西飞生产的运-20作为空军战略运输的重要装备目前已拥有两型国产航空发动机,期待未来新订单的落地与批产放量带动公司业绩进一步提升。
盈利预测:预计2021～2023年公司实现归母净利润分别为9.96亿元、11.30亿元、14.98亿元,EPS分别为0.36元、0.41元和0.54元,对应当前股价PE倍数为87、77和58倍。考虑到我国在战略空军的背景下,大型运输机等战略空军装备将加速列装,公司产品具备核心卡位优势,给予公司2022年80～90倍PE估值,对应价格区间32.80～36.90元,首次覆盖,给予公司"谨慎推荐"评级。
风险提示:生产交付不及预期,下游需求不及预期,疫情反复。
[2021-11-01] 中航西飞(000768):扣非净利润快速增长,生产交付稳步进行-三季点评
■中信建投
事件
公司发布2021年三季报,2021年前三季度,公司实现营业收入231.08亿元,同比增长2.03％;实现归母净利润6.08亿元,同比微降0.22％;实现扣非归母净利润5.36亿元,同比增长28.42％。
扣非净利润快速增长,生产交付稳步进行
2021年前三季度,公司实现营业收入231.08亿元,同比增长2.03％;实现归母净利润6.08亿元,同比微降0.22％;实现扣非归母净利润5.36亿元,同比增长28.42％。公司整体毛利率同比出现0.22％的小幅增长,达6.67％;整体净利率达2.63％,达到近年最高点。报告期内,公司销售费用本期较上年实现小幅增长;公司财务费用较上年同期上升83.09％,主要源于利息支出持续增加;研发投入较上年同期下降约40％,主要源于合并范围发生变化;管理费用4.99亿元,较上年同期下降24.28。
报告期内,公司预付账款较上年末出现小幅上升,应付账款呈现增长态势,较上年年末增长52.17％,达272.52亿元,主要源于公司本期备产投入增加。存货期末值达239.76亿元,较上年年末增长约19％。应付款与原材料的快速增长体现公司持续采购原材料和配套产品,保障产品正常生产,备货备产仍在持续进行。应收账款较上年年末增长349.96％,达176.06亿元,主要源于公司本期销售商品增加且部分产品尚未到回款周期。合同负债与合同资产较上年年末均出现小幅下降,说明公司部分产品已经到达收款节点,同时部分预收款项已经转结收入。公司产品交付收款稳定有序进行,产品备货生产节奏逐渐加快,全年业绩稳定增长高度可期。
置入飞机整机资产,整合研发制造资源
公司置入飞机整机制造及维修业务资产,置出起落架等零部件制造业务。公司置入西安飞机工业(集团)有限责任公司100％,股权、陕西飞机工业(集团)有限公司100％股权和中航天水飞机工业有限责任公司100％股权等资产,其中中航天水飞机工业有限责任公司100％股权拟在本次交易前由航空工业无偿划转至航空工业飞机;同时置出上市公司资产为中航飞机股份有限公司长沙起落架分公司、中航飞机股份有限公司西安制动分公司全部资产及负债和贵州新安航空机械有限责任公司100％股权等资产。西安飞机工业(集团)有限责任公司拥有中航飞机7.07％的股权,是我国大中型军民用飞机的研制生产基地。陕西飞机工业(集团)有限公司主要生产大、中型军民用运输机,中航天水飞机工业主要业务为飞机维修。本次资本运作符合集团聚焦航空整机主业大方向,进一步整合研发资源,提高运营效率,提升上市公司盈利能力,增强上市公司独立性并减少关联交易,推进中国航空工业集团有限公司国有资本投资公司试点工作。
军用大飞机龙头,民品业务稳步发
军品战略地位稳固,民品竞争实力雄厚。公司主要从事军民用大中型飞机整机及航空零部件等航空产品的研发、生产和销售,目前已形成了军机、民机、航空零部件和国际转包四大支柱业务。公司是我国主要的大中型军用运输机、轰炸机、特种作战飞机及民用新舟系列飞机制造商,是国内重要的运输机制造商之一。公司还是国产支线飞机ARJ21主要分承制商,同时为C919、AG600等国产大飞机供应机体结构件以及起落架。此外,公司与美国波音、欧洲空客、建安大庞巴迪等10余家世界著名航空制造商建立了稳定的转包生产合作关系,为上述国际航空制造商提供垂尾、翼盒、登机门、检修门等飞机部件的代工服务。
军用大飞机龙头,军品市场广阔。公司在军品方面未来发展目标是建成产品谱系化发展的军机产业。公司在完成西飞、陕飞、沈飞、成飞等厂商大飞机制造资源整合后,现已成为我国军用运输机与轰炸机唯一整机制造平台。现有产品涵盖大型运输机运20、中型运输机运8、运9系列以及特种作战改型、中远程轰炸机轰6系列、歼7系列等我国重点战略战术型号,在国内军用大中型运输机及轰炸机领域处于产业龙头地位。目前,公司成熟机型已经开始走向谱系发展道路,运20等新机型在批量列装后也将作为平台机衍生出预警、加油等多种改型。
民用飞机零部件主流制造商,进军民用整机优势明显。公司在民品方面未来发展目标是打造富有竞争力的民机产业。目前公司在航空转包产业的支持下,具备以研发为支撑的机体结构件制造能力,具备特色明显的大尺寸零部件制造能力优势,有能力跻身于世界一流的机体结构件一级供应商和风险合作伙伴行列。公司将强化起落架和机轮刹车系统研制在国内产业的核心垄断地位,成为集设计、制造、试验及服务为一体的世界级起落架系统供应商。公司将致力于成为涡桨支线飞机主流制造商,在巩固零部件业务优势的同时,追赶民用整机制造的不足,进一步增强公司的市场竞争力。
盈利预测与投资评级:全年业绩稳增高度可期,维持买入评级
公司作为运20等军用大飞机的唯一生产商,C919、AG600、ARJ-21等民用飞机的主要零部件供应商,将直接受益于战略空军建设提速与民机国产化快速推进。我们强烈看好公司未来发展前景,预计公司2021年至2023年的归母净利润分别为10.82亿元、13.69亿元、16.23亿元,同比增长分别为39.27％、26.56％、18.48％,相应21年至23年EPS分别为0.39、0.49、0.59元,对应当前股价PE分别为63、50、42倍,维持买入评级。
风险提示
下游需求增长不及预期;
国防预算增长不及预期。
[2021-10-28] 中航西飞(000768):前三季度扣非净利润增长28％;军民用大飞机龙头净利率逐步提升-三季报点评
■浙商证券
2021第三季度扣非归母净利润同比增长28％
1)2021年单三季度:公司实现营收81亿,与去年同期(调整后)相比下降16％,归母净利润2.7亿,与去年同期(调整后)相比增长7％,扣非归母净利润2.6亿,与去年同期(调整后)相比增长28％。单季营收同比下降部分与"均衡生产"相关,前三季度合计营收同比基本相当,但分布更加均匀,部分导致三季度单季营收同比下降。
2)2021年前三季度:公司实现营收231亿,与去年同期(调整后)相比增长2％,归母净利润6.1亿,与去年同期(调整后)相比增长0.2％,扣非归母净利润5.4亿,与去年同期(调整后)相比增长28％。
2021第三季度毛利率、期间费用率与去年同期相比基本持平
1)2021年单三季度:公司毛利率7.1％,与去年同期(调整后)的7.0％基本相当;净利率为3.4％,与去年同期(调整后)的2.6％相比增长0.8个百分点。净利率提升主要与投资收益增加、所得税减少等相关。
2)2021年前三季度:公司毛利率6.7％,与去年同期(调整后)的7.7％相比下降了1.0个百分点;净利率2.6％,与去年同期(调整后)的2.7％基本持平。
3)期间费用率:2021年单三季度销售费用率0.7％;管理费用率1.9％;财务费用率0.4％。单三季度期间费用率3.0％,与去年同期(调整后)的3.1％相当。前三季度合计期间费用率3.1％,与去年同期的3.6％相比略有下降。
公司为军用大中型飞机唯一平台,未来产销规模高增长确定性强
1)运输机:运20放量尚处开始阶段,可改型生产系列化特种飞机。对标美国运输机谱系,我国尚缺400吨级重型运输机,中长期发展空间广阔;
2)轰炸机:轰6为当前唯一轰炸机,下一代战轰预计量价齐高;
3)特种飞机:信息化战争/体系化作战趋势下特种飞机需求旺盛;
4)民机:未来20年民机机体零部件市场规模约2.4万亿,年均1200亿,复合增速7％。公司在ARJ21/C919两款主力机型中制造量占比在50％以上。
中航西飞:预计未来3年业绩复合增速超26％预计2021-2023公司归母净利润9.9/12.7/15.9亿元,同比增长27％/28％/25％,EPS为0.36/0.46/0.57元,PE为81/63/50倍,PS为2.4/1.9/1.6倍。考虑公司高度战略稀缺性、中短期业绩弹性及未来成长的确定性,持续推荐。
风险提示:公司产品交付进度不及预期;关键型号研制进展不及预期。
[2021-10-13] 中航西飞(000768):军民用大飞机引领者,放量提效业绩释放在即-公司深度报告
■东北证券
军民用大飞机核心供应商,资产重组聚焦航空主业。公司是中航工业旗下大型军民用飞机科研生产龙头企业。2008-2020年,公司进行三次资产重组,形成军机整机和民机零部件两大部分业务,产品包括:①军机整机:运-8/9系列、运-20和轰-6系列等;②飞机零部件:承担ARJ21、新舟系列、C919和AG600的核心部件研制生产。2020年公司实现营业收入334.84亿元,同比下降2.37％;归母净利润7.77亿元,同比增长36.66％。
公司多款重点型号军机将在十四五期间放量。(1)运输机:①运-8/9是我国空军主力运输机,也是各类特种飞机改装平台。②运-20是空军的标志性战略装备。据测算,未来10年列装规模或达350架,单架保守按照8-13亿,将会每年贡献约240-520亿元收入。(2)轰炸机:公司生产的轰-6系列是目前我国列装轰炸机中的拳头产品。受益于空军战略运输机和远程轰炸机列装需求,公司作为军用大飞机龙头业绩有望持续提升。长期看国内民机配套及国际转包。(1)公司承担C919部件研制的任务量占机体结构50％,将每年带来近90亿元的营收增量。(2)公司是ARJ21和新舟系列客机重要零部件供应商,受益于支线客机的加速交付及在国际市场份额提升。(3)公司业务涉及AG600部件生产,任务量达机体结构的50％以上。(4)公司积极开展国际转包业务,与波音、空客等制造商达成合作关系,未来有望向价值链高端迈进、实现外贸营收稳步增长。
资产置换+新军品定价落地提升长期利润率。横向对比公司利润率仍有提升空间。(1)资产置换提高公司盈利能力。公司在2008-2020年进行三次资产重组,①减少关联交易、打破中间环节,直接增加利润;②置出资产整体上净利率水平低于置入资产。(2)可比公司利润端率先印证新军品定价改革落地,随着运-20批量生产装备成本下降、军品定价机制改革稳步推进,公司利润率水平有望从当前的2％提升至5％以上水平。投资建议:预测公司2021-2023年营业收入分别为351.58/455.32/567.69亿元,归母净利润分别为9.85/13.21/17.41亿元,对应EPS为0.36/0.48/0.63元,对应PE79.25/59.10/44.82X,考虑公司作为军民用大飞机龙头,给予公司2022年80倍PE,对应2022目标价38.4元,给予"买入"评级。
风险提示:机型研制及量产不及预期;业绩预测和估值判断不达预期
[2021-10-10] 中航西飞(000768):交付备产稳定进行,业绩稳增高度可期-中期点评
■中信建投
事件
公司发布2021年半年报,2021上半年,公司实现营业收入150.51亿元,同比增长15.41％;实现归母净利润3.36亿元,同比微降4.92％;实现扣非归母净利润2.80亿元,同比增长28.90％。
交付备产稳定进行,业绩稳增高度可期2021年上半年,公司实现营业收入150.51亿元,同比增长15.41％;实现归母净利润3.36亿元,同比微降4.92％;实现扣非归母净利润2.80亿元,同比增长28.90％。净利润出现小幅下降主要源于上年同期发生股票处置业务产生非经常性收益约4000万元。公司整体毛利率同比出现0.17％的小幅下降,达6.45％;整体净利率达2.23％,同比增长0.52％。报告期内,公司销售费用本期较上年增长45.01％,达1.79亿元,主要源于本期销售商品售后服务费用增加;
公司财务费用较上年同期上升39.74％,主要源于利息收入及汇兑收益减少;研发投入较上年同期下降41.28％,主要源于合并范围发生变化;管理费用3.47亿元,较上年同期下降25.30％。
报告期内,公司预付账款较上年末出现小幅上升,应付账款呈现增长态势,较上年年末增长8.44％,达234.66亿元,主要源于公司本期备产投入增加。存货期末值达236.75亿元,较上年年末增长约5％,其中原材料达50.49亿元,较期初实现较大幅度增长。应付款与原材料的快速增长体现公司持续采购原材料和配套产品,保障产品正常生产,备货备产仍在持续进行。应收账款较上年年末增长12.46％,达115.01亿元,主要源于公司本期销售商品增加。合同负债与合同资产较上年年末均出现小幅下降,说明公司部分产品已经到达收款节点,同时部分预收款项已经转结收入。公司产品交付收款稳定有序进行,产品备货生产节奏逐渐加快,全年业绩稳定增长高度可期。
置入飞机整机资产,整合研发制造资源
公司置入飞机整机制造及维修业务资产,置出起落架等零部件制造业务。公司置入西安飞机工业(集团)有限责任公司100％,股权、陕西飞机工业(集团)有限公司100％股权和中航天水飞机工业有限责任公司100％股权等资产,其中中航天水飞机工业有限责任公司100％股权拟在本次交易前由航空工业无偿划转至航空工业飞机;同时置出上市公司资产为中航飞机股份有限公司长沙起落架分公司、中航飞机股份有限公司西安制动分公司全部资产及负债和贵州新安航空机械有限责任公司100％股权等资产。西安飞机工业(集团)有限责任公司拥有中航飞机7.07％的股权,是我国大中型军民用飞机的研制生产基地。陕西飞机工业(集团)有限公司主要生产大、中型军民用运输机,中航天水飞机工业主要业务为飞机维修。本次资本运作符合集团聚焦航空整机主业大方向,进一步整合研发资源,提高运营效率,提升上市公司盈利能力,增强上市公司独立性并减少关联交易,推进中国航空工业集团有限公司国有资本投资公司试点工作。
盈利预测与投资评级:全年业绩稳增高度可期,维持买入评级公司作为运20等军用大飞机的唯一生产商,C919、AG600、ARJ-21等民用飞机的主要零部件供应商,将直接受益于战略空军建设提速与民机国产化快速推进。我们强烈看好公司未来发展前景,预计公司2021年至2023年的归母净利润分别为10.82亿元、13.69亿元、16.23亿元,同比增长分别为39.27％、26.56％、18.48％,相应21年至23年EPS分别为0.39、0.49、0.59元,对应当前股价PE分别为63、50、42倍,维持买入评级。
风险提示
下游需求增长不及预期;
国防预算增长不及预期。
[2021-08-31] 中航西飞(000768):业绩符合预期,持续受益大飞机行业发展-中期点评
■中金公司
1121业绩符合我们预期
公司公布1H21业绩:收入150.51亿元,同比+15.1％,归母净利润3.36亿元,同比4.92％,扣非净利润2.80亿元,同比+28.9％,业绩符合预期。单季度来看,2Q21单季度收入83.72亿元,同比+30.1％,归母净利润2.00亿元,同比-19.5％,扣非净利润1.74亿元,同比+3.0％持续聚焦航空主业,盈利能力稳中有升。1)公司航空产品收入149.49亿元,同比+17.0％,占收入比99.32％,2)上半年毛利率6.45％,同比微降0.17ppt;3)研发费用5541.94万元,研发费用率0.37％;4)公司期间费用率为3.55％,较上年同期减少0.54ppt;5)费用端的规模效应带动净利率同比增加0.51ppt至2.23％应收账款大幅提升,其他资产负债表科目环比稳定。1)截至2021/6/30,应收账款及票据115.79亿元,环比一季度末增加31.6％;2)期末存货236.75亿元,环比一季度末增加1.9％;3)截止中报,公司合同负债44.29亿元,环比一季度末减少46.3％;5)经营活动净现金流-137.40亿元,现金净流出有所扩大。
发展趋势
航空工业中大型飞机资源整合平台,发展进入新阶段。公司下辖航空工业西飞、航空工业陕飞、航空工业天飞等飞机制造和维修核心资产。我们认为,通过对大中型飞机整机制造资产的专业化整合,公司聚焦航空整机主业,增强研发效率及航空装备合同履行能力,"十四五"期间装备列装及维保需求潜力较大;在民机领域,公司是C919,ARJ21,AG500及国外民航客机重要供应商。报告期内,由公司承担的C919飞机中机身大部件如期交付中国商用飞机有限责任公司,拉开C919批产部件交付序幕,空客A320机身系统装配项目顺利完成了厂房竣工验收,取得了开工许可;公司承制AG600飞机中机身大部件实现机体结构大部件率先交付。我们认为,未来民用航空市场需求依然强劲,民机部件制造发展前景广阔。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2022年72.2倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到国产大飞机赛道的长期成长空间,我们上调目标价6.3％至30.73元,对应74倍2022年市盈率,较当前股价有2.5％的上行空间。
风险
订单及交付不及预期,客户对产品进行调价。
[2021-08-26] 中航西飞(000768):业绩稳健向好,有望持续受益军工高景气-事件点评
■国海证券
事件:
公司发布2021年半年度业绩报告,期内营业收入150.51亿元,同比增长15.41％,归母净利润3.36亿元,同比增长-4.92％,扣非净利润2.80亿元,同比增长28.90％。投资要点:
业绩稳健向好,净利率有所提升。公司第二季度营收同比增长30.07％,较Q1增速提升28.94pct,业绩稳健向好。上半年毛利率6.45％,同比轻微下滑0.17pct;净利率2.23％,同比提升0.52pct。报告期内归母净利润较上年同期减少主要系置入的航空工业西飞上年同期发生股票处置业务产生非经常性收益4,016万元,扣非后归母净利润同比增长28.90％。
生产交付有序进行,多项指标预示公司积极备产。公司围绕"高质量、低成本、准时化"均衡交付目标,持续开展精益工厂建设。由于本期备产投入增加、原材料等采购增加,公司应付账款达234.66亿元,较期初增长31.02％。截止期末,公司存货达236.75亿元,较期初增长17.66％。其中,原材料50.49亿元,较期初大幅增长57.92％。多项指标的提升或印证行业景气度持续,公司正积极备产。
军用大中型飞机制造龙头,有望持续受益军工高景气。公司为我国军用大中型飞机制造龙头,主要从事运输机、轰炸机、特种飞机整机及军民用航空零部件的生产研制。军品方面,公司有望充分受益于"十四五"期间航空装备的加速列装。民品方面,公司是新舟系列飞机、C919客机、ARJ21飞机、AG600飞机以及国外民用飞机的重要供应商。报告期内,由公司承担的C919飞机中机身大部件如期交付中国商飞,拉开了C919项目批产部件交付的序幕;AG600飞机中机身大部件实现机体结构大部件率先交付,标志着AG600飞机研制取得阶段性突破,为该型机后续研制奠定了坚实基础,在我国民航业快速发展和国际转包业务规模扩大的背景下,公司有望持续受益。
盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。预计2021-2023年公司归母净利润分别为9.97亿元、12.22亿元以及15.01亿元,对应EPS分别为0.36元、0.44元及0.54元,对应当前股价PE分别为88倍、72倍及59倍,首次覆盖,给予买入评级。
风险提示:1)军用订单波动的风险;2)民机市场发展不及预期的风险;3)盈利不及预期的风险;4)系统性风险。
[2021-08-24] 中航西飞(000768):业绩发展稳健,军用大飞机平台增长确定性强-中报点评
■东北证券
事件公司于2021年8月23日发布2021年半年报:上半年实现营业收入150.51亿元,同比增长15.41％;归母净利润3.36亿元,同比降低扣非后归母净利润2.8亿元,同比增长28.9％。
点评:营收及扣非后归母净利润稳定增长,大额订单将于未来三年确认收入。
公司上半年归母净利润同比有所下降系置入的航空工业西飞上年同期发生股票处置业务产生非经常性收益4016万元。上半年毛利率为同比下降0.17pct净利率为2.23％,同比增长0.52pct,盈利能力实现明显提升。上半年销售期间费用率为4.09％,同比下降0.03pct。本报告期末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为230.12亿元,其中123.45亿元预计将于2021年度确认收入。
制造技术优势明显,航空零部件产品覆盖范围广泛。公司的军用飞机整机产品包括大中型运输机、轰炸机、特种飞机等运20放量在即,规模效应打开中短期发展空间。飞机零部件产品研制涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号,承担了新舟系列飞机、ARJ21支线飞机、C919大型客机、AG600飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作,是上述飞机型号最大的机体结构制造商。同时,公司积极参与国际合作与转包生产,承担了波音公司737系列飞机垂尾、波音747飞机组合件,空客公司A319/A320系列飞机机翼等产品的制造工作。
产品交付有序推进,加强存货和成本管控。公司围绕"高质量、低成本、准时化"均衡交付目标,建设运营管理体系。由公司承担的C919飞机中机身大部件如期交付中国商用飞机有限责任公司;公司承制的AG600飞机中机身大部件实现机体结构大部件率先交付。
投资建议:我们预测公司2021-2023年营业收入分别为395.49/471.93/537.76亿元,归母净利润分别为10.27/13.37/15.08亿元,对应EPS为0.37/0.48/0.54元,对应PE88.14/67.94/60.39X,考虑公司作为军用大飞机唯一平台具备稀缺性,给予公司2021年100倍PE,对应2021目标价37元,首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:运20量产进度不及预期、盈利和估值判断不及预期
[2021-08-24] 中航西飞(000768):2021H1扣非净利润增长28.9％,军机民机齐发展-中报点评
■安信证券
事件8月23日,公司发布2021年半年报,实现营业收入150.51亿元,同比增长15.41％％(调整后);实现归母净利润3.36亿元,同比下降4.92％％(调整后),实现扣非净利润2.80亿元,同比增长28.90％(调整后),符合预期。
点评扣非净利润增速较快,归母净利润由于非连续性特殊原因下降。
报告期内公司实现营业收入150.51亿元,同比增长15.41％15.41％(调整后保持平稳较快增长;实现归母净利润3.36亿元,同比下降4.92％4.92％(调整后)。归母净利润同比下滑的原因是置入的航空工业西飞上年同期发生股票处置业务产生非经常性收益4016万元,不具有可持续性,公司实现扣非净利润2.80亿元,保持较高速度增长。收入利润保持稳健较高增速原因主要是公司持续聚焦航空主业,主业占营收比重上升1.38pct至99.32％且期间费用率改善0.54pct至3.55％。公司期间费用率持续改善或因公司加强治理,其中管理费用率显著下降0.81pct或是由于公司围绕高质量、低成本、准时化目标,持续开展精益该工程建设的结果。
资产负债表和现金流量表反映公司加紧生产,或彰显下游需求旺盛。
公司应收账款较期初比重显著提升12.46％2.46％,主要由于本期销售商品增加,反映行业景气度较高。存货较期初比重提升5同时经营活动产生的现金流量净额为负且绝对值加大,或由于公司仍在加紧备货,加速生产。
军用运输机、轰炸机等机型需求空间大,资产置换完成持续聚焦主业。公司主要交付机型包括:运20、运8/9及特种作战改型飞机、轰6系列。公司作为国内运输机和轰炸机主机厂,一方面运20系列需求持续增长,十四五期间是量产的高峰期,有望带动公司业绩快速提升;另一方面,未来几年轰6系列仍是我国重要的战略轰炸力量,需求稳中有升。此外,远程轰炸机新型号值得特别期待。2020年12月31日,公司完成资产置换交易,部分飞机零部件制造业务资产与航空工业飞机部分飞机整机制造及维修业务资产置换,置入航空工业西飞、航空工业陕飞和航空工业天飞100％股权资产,实现西飞和陕飞集团的整体上市,节省中间环节费用,提升公司盈利能力。
C919飞机大部件如期交付,AG600大部件率先交付,将受益国产大飞机交付放量和民机转包业务拓展。民机航空制造方面,根据公司半年报,公司承担了新舟系列飞机、ARJ21支线飞机、C919大型客机、AG600飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作。其中,C919飞机中机身大部件如期交付中国商用飞机有限责任公司,C919部件交付进入批量化阶段,AG600飞机机体结构大部件率先交付,标志着AG600飞机研制取得阶段性突破,为该型机后续研制奠定了坚实基础。随着根据中国商飞公司官网,C919飞机已获国内外订单815架,公司未来或将持续受益国产大飞机放量交付。转包生产方面,报告期内空客A320机身系统装配项目顺利完成了厂房竣工验收,取得了开工许可,标志着这一重大项目正式进入实施阶段,结合公司现有波音公司737系列飞机垂尾、波音747飞机组合件,空客公司A319/A320系列飞机机翼等产品的制造工作,民机结构件转包生产业务或将进一步增厚公司业绩。
投资建议:军机领域,公司是运输机、轰炸机、特种飞机等主制造商,民机领域,公司是C919、ARJ21的主要配套商,也是波音、空客的转包生产供应商,未来或将受益军机放量和国产大飞机批量交付。
我们预计公司20212023年归母净利润分别为119、157、18.2亿,对应PE分别为76、57、50倍。
风险提示:军用整机装备交付不达预期,民用飞机业务进展不达预期。
[2021-08-24] 中航西飞(000768):航空主业持续增长,受益于军民用大飞机行业发展-中报点评
■招商证券
事件:公司发布《2021年半年度报告》,期内实现收入150.51亿,同比增长15.41％;
实现归母净利润3.36亿元,同比下降4.92％,实现扣非后归母净利润2.80亿,同比增长28.90％。
评论:1、航空主业持续增长,经营状况稳步提升。
上半年,公司航空主业快速增长。期内航空产品实现收入149.49亿,同比增长17.04％,占到公司收入的99.32％。分国内外业务来看,公司国内地区实现收入148.09亿,同比增长17.92％,国外地区实现收入3.50亿,同比下降38.35％。公司在航空转包业务受到全球疫情影响的背景下,国内航空产品保持较快增长。期内公司归母净利润出现下滑,主要是因2020年航空工业西飞、航空工业陕飞、航空工业天飞置入本公司,公司对2020年半年度财务报表数据进行了追溯调整。而航空工业西飞上年同期发生股票处置业务产生非经常性收益4,016万元。剔除相关影响后,公司21年上半年归母净利润实际增长7.28％。公司经营状况稳步提升。
2、经营效率提升,资产负债表显示订单饱满。
在盈利能力方面,公司销售毛利率小幅下降1.73pct至6.45％,预计随着公司交付产品增加,规模效应显现,毛利率有望继续提升。在各项费用中,期内公司发生销售费用(1.79亿,+45.01％),主要原因是本期销售商品售后服务费用增加;管理费用(3.47亿,-25.30％);财务费用(-0.47亿,+39.74％),主要原因是本期汇率变动产生汇兑收益减少、利息收入减少;研发投入(0.55亿,-41.28％),主要原因是合并范围发生变化导致。公司在完成资产置换后,经营效率有明显提升,期间费用率下降1.08pct。在资产负债表中,公司期末存货余额236.75亿元,较上年同期增长20.63％;合同负债余额44.29亿,较上年同期增长717.16％。公司资产负债表显示目前订单饱满。看好全年业绩增长情况。
3、我国军民用大中型飞机核心制造商,下游需求强烈。
公司是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机的主要制造商,2020年公司完成资产置换后,中航西飞实现对大中型军民用飞机整机制造资产的专业化整合。目前,我国在大型军用运输机和以大型运输机为平台的大型预警机、加油机和远程轰炸机领域相较美俄等国家而言,差距仍然十分明显。在未来"战略空间"建设中,对军用大飞机需求强烈,对公司军品业务长期看好。此外,公司还是我国民机产业的重要参与者,承担了ARJ21飞机的机翼、机身等85％以上的零部件制造,是大型客机C919和水陆两栖飞机AG600的重要零部件供应商。期内,由公司承担的C919飞机中机身大部件如期交付中国商飞,拉开了C919项目批产部件交付的序幕;预计随着我国民机产业快速发展,公司民机业务未来成长空间广阔。
4、业绩预测。
预测2021-2023年公司归母净利润分别为9.14亿、11.78亿和16.28亿元,对应估值99/77/56倍,给予"强烈推荐-A"评级!
风险提示:国防订单和收入确认波动,民品市场开拓不达预期。
[2021-08-24] 中航西飞(000768):航空主业营收稳步增长,提质增效期间费率降低-中期点评
■兴业证券
公司发布2021年半年报:营收150.51亿元,同比增长15.41％15.41％;归母净利润3.36亿元,同比减少4.92％4.92％;扣非后归母净利润2.80亿元,同比增长28.90％。分季度看2021Q2公司实现营收83.72亿元,同比增长30.07％30.07％,环比增长25.36％25.36％,归母净利润2.00亿元,同比减少19.51％19.51％,环比增长48.18％。
报告期内公司航空产品实现营收149.49亿元,较上年同期增长17.04％17.04％,毛利率6.11％较上年同期略减少1.52pct。
报告期内公司整体毛利率为6.45％6.45％,同比减少1.74pct,其中二季度毛利率6.07％6.07％,较一季度小幅下降0.86pct;净利率为2.23％2.23％,同比增加0.52pct,其中二季度净利率2.39％环比增加0.37pct。
报告期内公司应收账款周转率1.95次,同比增加0.83次;存货周转率0.64次,同比减少0.09次。公司应收账款115.01亿元,较期初增长193.94％。存货236.75亿元,较期初增长17.66％17.66％,其中原材料50.49亿元,较期初增长57.92％57.92％,在产品169.95亿元,较期初增长10.85％10.85％,库存商品7973.62万元,较期初增长41.42％41.42％,周转材料11.98亿元,较期初增长0.61％。
报告期内,公司期间费用5.34亿元,同比减少11.56％11.56％,期间费用占营收比重3.55％同比减少1.08pct其中,销售费用1.79亿元,同比增长45.01％45.01％;管理费用3.47亿元,同比减少25.30％25.30％;财务费用4683.91万元,较上期同比增加3088.80万元;研发费用5541.94万元,同比减少41.28％。
本报告期末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为230.12亿元,其中123.45亿元预计将于2021年度确认收入,104.20亿元预计将于2022年度确认收入,1.13亿元预计将于2023年度确认收入。
我们根据最新财报调整盈利预测,预计公司20212023年归母净利润分别为12.49/15.24/18.88亿元,EPS分别为0.45/0.55/0.68元股,对应8月23日收盘价PE为76/62/50倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示
军品订单增速低于预期;新产品生产交付低于预期
[2021-08-23] 中航西飞(000768):扣非归母净利润增长29%,军用大飞机龙头稳健增长-2021H1中报点评
■浙商证券
2021H1营收同比增长15%，扣非归母净利润同比增长29%
1)2021H1实现营收151亿元，同比增长15%，归母净利润3.36亿元，同比下降4.9%，下降原因主要为置入的航空工业西飞上年同期发生股票处置产生非经常性收益4016万元，扣非后的归母净利润为2.8亿元，同比增长28.9%，基本符合预期。
经营性现金流净额减少60%，为规模扩张过程中的阶段性状态
1)本期经营活动现金流同比减少51亿(-59.7%)，主要原因为购买商品、接受劳务支出的现金增加。同时存货环比增长17%，短期借款环比增长11倍达到73.7亿，预示后续产销规模扩张。公司当前现金流状况不佳应为规模扩张过程中的阶段性状态。
公司为军用大中型飞机唯一平台，未来产销规模高增长确定性强1)运输机:运20放量尚处开始阶段，可改型生产系列化特种飞机。对标美国运输机谱系，我国尚缺400吨级重型运输机，中长期发展空间广阔；2)轰炸机:轰6系列为当前唯一轰炸机，下一代战轰是构成"三位一体核力量"重要组成部分，预计量价齐高；3)特种飞机:信息化战争/体系化作战趋势下特种飞机需求旺盛，军用大中型飞机是特种飞机核心平台；4)民机:中国商飞预测未来20年民机整机市场规模8万亿，对应机体零部件约2.4万亿，年均1200亿，复合增速7%。公司在ARJ21/C919两款主力机型中制造量占比在50%以上。
公司当前净利润率约2%，多重因素作用下未来有较大向上空间1)新型号放量规模效应/定价机制改革/大额预付款/国资委鼓励股权激励/产业链成熟过程中配套成本下降，多因素作用下公司当前2%净利润率有较大向上空间。
中航西飞:预计未来3年业绩复合增速超24%
预计2021-2023公司归母净利润9.7/12.0/15.0亿元，同比增长25%/23%/25%，EPS为0.35/0.43/0.54元，PE为97/79/63倍，PS为2.7/2.2/1.8倍。考虑公司高度的战略稀缺性/成长的确定性，参考其他航空主机估值平均水平，持续推荐。
风险提示:公司产品交付进度不及预期；关键型号研制进展不及预期。
[2021-08-08] 中航西飞(000768):新舟700涡浆飞机研制稳步推进;持续推荐军民用大飞机龙头-点评报告
■浙商证券
事件:7月31日,航空新闻网报道:航空工业党组成员、副总经理何胜强赴中航西飞召开新舟700项目现场工作会。西飞民机总经理汇报新舟700研制工作进展。
新舟700:型号研制稳步推进,公司深度参与我国各型号民机研制
1)新舟700涡浆飞机定位于800公里以内航空运输业务,复杂环境适应性/短距频繁起降性能强,燃油消耗/运营成本/维修成本远低于同类飞机。2021上半年先后完成101架机起落架地面测试和102架机翼身对接。研制稳步推进。
2)除新舟外,公司还深度参与我国各型民机配套,任务量占比大:C919公司任务量占机体结构50％左右;ARJ21公司任务量占整机制造量60％以上;AG600公司制造量占机体结构50％以上。
民机:ARJ21交付连年翻倍,C919年内开启交付,公司民机拉动有望提速1)ARJ21近4年交付量连年翻番,2021年目标累计交付破百。C919年内有望开启交付,累计订单超800。大型水陆飞机AG600研制加速推进。
2)中国商飞预测未来20年中国民航机队新机交付近9000架。经测算对应机体零部件配套市场总规模约2.4万亿,年均复合增速约7％。
3)随着ARJ21/C919等交付量的逐年提升,中国民机产业链将享受"行业增长+市占率提升"双重驱动,公司民机拉动有望提速。
军机:"十四五"强军步伐加快,公司产品兼具"战略意义"和"放量逻辑"
1)中国是世界第二大经济体,国防实力与经济地位尚不完全匹配,海陆空三军中航空装备差距最大。预计"十四五"军机产业持续高增长。
2)打造战略空军,关注"战略预警/空中打击/防空反导/信息对抗/空降作战/战略投送/综合保障"7大能力。公司产品在其中5大能力建设上占核心位置。3)运20加速列装在即,改型空间可期;运8/9特种飞机在信息化战争趋势下需求旺盛;新一代战轰预计量价齐高。以上"大国重器"具高度战略稀缺性。
中航西飞:预计未来3年业绩复合增速超24％,高度战略稀缺性被低估
1)预计2021-2023公司归母净利润9.7/12.0/15.0亿元,同比增长25％/23％/25％,EPS为0.35/0.43/0.54元,PE为96/78/62倍,PS为2.6/2.2/1.8倍。考虑公司战略意义/高度稀缺性及主力产品放量阶段,并参考其他航空主机估值平均水平,持续推荐。
风险提示:公司产品交付进度不及预期;关键型号研制进展不及预期。
[2021-07-26] 中航西飞(000768):高稀缺性军民用大飞机龙头,广阔市场可期-深度报告
■浙商证券
投资要点
军民用大中型飞机龙头,军用整机唯一制造商,深度参与民机配套
1)军用大中型飞机整体上市平台,深度参与民机配套,航空产品营收占比98％。主要产品:军用运输机、轰炸机、特种飞机,民机C919/ARJ21/新舟系列/AG600零部件,空客A320/波音737等主流机型外贸转包;
2)近年来营收平稳增长,2020年剔除非持续因素影响净利润同比增长12.3％;
3)2020年资产重组减少销售环节,助力盈利能力提升;财务公司关联交易存款限额、授信额度、贷款预估额纷纷上调指示产销规模扩张。
军机:"十四五"强军步伐加快,公司产品兼具"战略意义"和"放量逻辑"
1)中国是世界第二大经济体,国防实力与经济地位尚不完全匹配,海陆空三军中航空装备差距最大。预计"十四五"军机产业持续高增长,其中军用大中型飞机整机市场规模约2400亿,年均480亿,复合增速约18％;
2)打造战略空军,关注"战略预警/空中打击/防空反导/信息对抗/空降作战/战略投送/综合保障"7大能力。公司产品在其中5大能力建设上占据核心位置;
3)运20弥补战略运输短板,加速列装在即,改型空间可期;运8/9持续放量,信息化战争趋势下特种飞机需求旺盛;轰6K与新一代战轰齐发力,强国利器成就"核武三位一体"。以上"大国重器"具备高战略稀缺性;
4)军品定价机制改革,中长期盈利能力有望打开。
民机:我国民航增速领先全球,公司深度参与多型号配套,任务量占比大
1)中国商飞预测:2020-2039年中国民航机队新机交付近9000架,约8万亿整机市场规模,增速领先全球。经测算:对应机体零部件配套市场总规模约2.4万亿,年均复合增速约7％;
2)公司基于技术优势深度参与我国各型号民机配套,任务量占比大,将充分受益国产大飞机崛起:C919公司任务量占机体结构50％左右;ARJ21公司任务量占整机制造量60％以上;AG600公司制造量占机体结构50％以上;公司深度参与新舟系列全部三款型号的配套。
中航西飞:预计未来3年业绩复合增速超24％,具战略意义、高度稀缺性
1)预计2021-2023年公司归母净利润9.7/12.0/15.0亿元,同比增长25％/23％/25％,EPS为0.35/0.43/0.54元,PE为78/63/51倍,PS为2.1/1.8/1.5倍。首次覆盖,参考其他国防航空主机厂估值平均水平及公司历史估值,并考虑公司及产品的战略意义和高度稀缺性,给予"买入"评级。
风险提示:公司产品交付进度不及预期;关键型号研制进展不及预期。
[2021-06-18] 中航西飞(000768):中航西飞交付AG600飞机1003架中机身大部件
■证券时报
中航西飞消息，6月18日，由中航西飞承制的AG600飞机1003架中机身大部件在西安阎良取得民航上海审定中心适航挂签，实现机体结构大部件率先交付，标志着AG600飞机研制取得阶段性突破。
[2021-04-19] 中航西飞(000768):调整后业绩增长稳健,板块高景气度得到印证-2021年一季度业绩预告
■中信证券
调整后预计归母净利同增15.31％～44.13％,产品结构调整净利润增加。4月15日公司发布一季度业绩预告,公司预计2021年Q1实现归母净利润1.2亿元～1.5亿元,同比+173.29％～241.61％,实现EPS0.04元/股～0.05元/股,2020年公司完成重大资产重组,置入部分飞机整机制造及维修业务资产,资产重组追溯调整后,归母净利润同比+15.31％～44.13％,主要原因为本期交付产品结构调整,净利润有所增加。调整后预计归母净利仍保持稳健增长,印证"十四五"期间军工板块高景气度。
关联交易额预计增加,或预示行业景气度向好。根据关联交易情况公告,2020年公司实际发生关联交易145.96亿元,相较2019年同降67.86％,其中销售商品及提供劳务、采购货物及接受劳务分别实现29.01亿、110.23亿,分别同降90.66％、17.65％,主要原因为2020年公司已完成将航空工业西飞、航空工业陕飞由关联方变为公司子公司重大资产置换工作,并入合并报表导致关联销售、关联资产租赁同比大幅减少。2021年公司预计关联交易总额达164.36亿元,相比2020年实际关联交易额增长12.63％。我们认为预计关联交易增长稳健预示了公司订单饱满,业务景气提升。
公司业务军民协同迎"加速"逻辑,资产置换成效或将逐步兑现。中航西飞是我国军用飞机整机和军民用飞机零部件龙头,是军用大飞机和国产商用大飞机唯一上市平台,我们认为公司将在21年迎来加速发展:1、军品端景气度不减,在我军国防战略转型叠加"补偿式"发展的大背景下,运输机、轰炸机缺口大是显著问题,预计军用整机和零部件业务将充分受益航空装备更新换代、军机加速列装所带来的订单量饱满;2、民品端有望成为新增长点,2020年3月东方航空与中国商飞签署全球首单C919购机合同,中航西飞承担C919飞机6个主要工作包和ARJ21支线客机85％以上的零部件制造,叠加疫情影响消退带来的波音系列等国际转包业务的恢复,民用飞机零部件有望成为新加速增长点;、资产置换推动盈利能力迎来拐点,公司完成剥离贵州新安、沈飞民机等效益较差、协同性不足的零部件制造及非航空业务资产,完成置入航空工业西飞、航空工业陕飞等补充军工资质、发挥协同效应的整机制造及维修资产,有利于公司聚焦飞机整机制造主业,预计其盈利能力将自今年出现明显拐点。
风险因素:运-20量产进度慢于预期;新舟系列飞机交付缓慢等。
投资建议:考虑到"十四五"期间公司军机产品需求旺盛,民机配套订单充足,资产置换后公司盈利能力提升,维持公司2021/22/23年净利润预测10.5/12/13.8亿元。当前价24.34元,对应2021/22/23年PE为64/57/49倍,维持公司"增持"评级,目标价28元。
[2021-04-16] 中航西飞(000768):资源高效整合带动业绩提升,存货增长凸显中长期需求-公司动态点评
■长城证券
事件:公司于4月15日发布2021年一季度业绩预告,Q1预计盈利1.2-1.5亿元,与上年同期重大资产重组调整前数据相比增长173.29％-241.61％,与上年同期重大资产重组调整后数据相比增长15.31％-44.13％。
资产置换成效初显,资源高效整合带动业绩增长:公司2020年实施完成重大资产重组,置入航空工业西飞、航空工业陕飞、航空工业天飞。飞机整机制造及维修业务资产,相应价值已初步显现。2021年第一季度,公司预计盈利1.2-1.5亿元,相比2020年同期初步追溯调整后结果上升15.31％-44.13％。我们认为,公司今年航空军用整机设计研发、生产制造、维修服务资源逐步实现高效整合,交付的产品结构调整带动业绩提升。
回款情况显著好转,存货增长凸显未来需求:公司20年末应收票据及应收账款较19年底缩减88.69亿元,说明公司应收款项账期缩短回款情况乐观。此外,在十四五战略空军建设加速及军民用飞机订单增长的背景下,公司存货较2019年底增长54.363亿元,积极备货将为公司产能有效释放提供保障。
战略空军建设加速,公司轰炸机和运输机增量订单可期:对标美国装备情况,我国运输机数量较少,而在大型运输机上劣势明显。我们统计2018年中美两国主要运输机的有效总载荷数据,美国有效总载荷达到35871吨,而中国只有3276.9吨,运输机总载荷中国只有美国的十分之一。根据东方新观察数据显示,未来我国运-20运输机需求量为300架以上此外,远程轰炸机长期缺位,新型轰炸机呼之欲出。公司是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商,业绩将受益于空军未来换装新型远程轰炸机。
国内民航市场发展迅速,公司民机业务前景广阔:根据中国民航局发布的《2019年民航行业发展统计公报》数据:国内民航市产发展快速,2019年完成旅客运输量65993.42万人次,比上年增长7.9％。未来十年,中国 将取代美国成为世界最大的国内运输市场。公司积极发力民机业务:拳头民机产品"新舟"系列涡浆支线客机最新型号新舟700飞机102架机完成入位、对接前的准备工作；承担85％零部件供应的ARJ-21订单达到596架,已经交付近40架；配套的C919订单达到815架,今年3月东方航空与商飞首个正式订单签署；配套的AG600已在湖北完成灭火任务系统首次试飞。受益国家大力推动国产客机发展,国产替代加速,公司有望拓宽民机市场业务份额。
投资建议:综上所述,公司一季度业绩符合预期,未来将持续受益于轰炸机和运输机放量。我们预计公司21-23年营业收入为381.5/450.01/539.87亿元,归母净利润分别为10.67/13.31/16.92元,对应PE分别为61X/49X/39X,维持"增持"评级。
风险提示:运-20产能增加不及预期；十四五军费增速下调；新型轰炸机研制不及预期；ARJ-21产能不及预期；C919订单不及预期。
[2021-04-15] 中航西飞(000768):中航西飞预计一季度实现净利润1.2亿元-1.5亿元
■中国证券报
中航西飞4月14日晚间发布2021年一季度业绩预告，公司预计第一季度实现净利润1.2亿元-1.5亿元， 与上年同期重大资产重组调整后数据相比增长15.31%-44.13%。
2020年，公司实施完成重大资产重组，将西安飞机工业(集团)有限责任公司、陕西飞机工业有限责任公司、中航天水飞机工业有限责任公司置入公司。本次置入的为部分飞机整机制造及维修业务资产，为公司带来相应的价值创造，因此公司2021年第一季度归属于上市公司股东的净利润预计较上年同期重大资产重组前有所增加。
中航西飞表示，2021年第一季度业绩预计比2020年同期初步追溯调整后结果同向上升，主要原因为本期交付产品结构调整，净利润有所增加。
[2021-04-15] 中航西飞(000768):军工主业高度集中,批量交付业绩释放可期-年度点评
■中信建投
事件
2020年公司实现营业收入334.84亿元,同比增长4.38％；实现归属于上市公司股东的净利润7.77亿元,同比下降27.65％；实现扣非归母净利润3.71亿元,同比下降15.94％。2019年基本每股收益0.28元/股,同比下降27.65％。2020年利润分配方案为每10股派现金红利0.85元。
业绩稳增预期兑现,公司进入产品密集交付期2020年公司实现营业收入334.84亿元,同比增长4.38％,其中航空产品实现营业收入328.21亿元,同比增长5.55％；其他产品收入6.63亿元,同比下降1.08％。航空产品占公司营收比例约98％,军工主业进一步集中。实现归母净利润7.77亿元,同比下降27.65％；实现扣非归母净利润3.71亿元,同比下降15.94％。归母净利润下降主要源于非持续性业务变化,剔除资产置入嗲来的非持续性特殊因素影响,公司2020年归母净利润较上一年度增加8504万元,同比增长12.29％,符合预期。公司整体毛利率较上年同期有所增长,主要源于产品结构优化,新产品占比提升,毛利率升至7.82％,盈利能力有所增强。期间费用方面,销售费用较上年同期下降16.95％,管理费用增加3.29％,财务费用增加月0.5亿元,研发费用持续增长,较上年同期增长约29％,平台产品衍生型号研制或将加速。
报告期内,合同资产期末较期初减少约13亿元,存货科目中库存商品较期初大幅下降91％,公司整机产品正处于批量交付阶段。预付账款与应付科目有所提升,存货科目中原材料较初期增长13.41％,表明公司材料采购持续进行；同时存货中在产品较期初增长10.83％,说明公司仍在持续备货。合同资产大季度出现大幅增长,或说明与下游军方合同签订较为顺利,或已拿到产品预付款项。整体看来,公司产品公司产品已进入批量交付期,且体量恢复快速增长,业绩稳增可期。
置入飞机整机资产,整合研发制造资源公司置入飞机整机制造及维修业务资产,置出起落架等零部件制造业务。公司置入西安飞机工业(集团)有限责任公司100％股权、陕西飞机工业(集团)有限公司100％股权和中航天水飞机工业有限责任公司100％股权等资产,其中中航天水飞机工业有限责任公司100％股权拟在本次交易前由航空工业无偿划转至航空工业飞机；同时置出上市公司资产为中航飞机股份有限公司长沙起落架分公司、中航飞机股份有限公司西安制动分公司全部资产及负债和贵州新安航空机械有限责任公司100％股权等资产。西安飞机工业(集团)有限责任公司拥有中航飞机7.07％的股权,是我国大中型军民用飞机的研制生产基地。陕西飞机工业(集团)有限公司主要生产大、中型军民用运输机,中航天水飞机工业主要业务为飞机维修。本次资本运作符合集团聚焦航空整机主业大方向,进一步整合研发资源,提高运营效率,提升上市公司盈利能力,增强上市公司独立性并减少关联交易,推进中国航空工业集团有限公司国有资本投资公司试点工作。
军用大飞机龙头,民品业务稳步发展军品战略地位稳固,民品竞争实力雄厚。公司主要从事军民用大中型飞机整机及航空零部件等航空产品的研发、生产和销售,目前已形成了军机、民机、航空零部件和国际转包四大支柱业务。公司是我国主要的大中型军用运输机、轰炸机、特种作战飞机及民用新舟系列飞机制造商,是国内重要的运输机制造商之一。公司还是国产支线飞机ARJ21主要分承制商,同时为C919、AG600等国产大飞机供应机体结构件以及起落架。此外,公司与美国波音、欧洲空客、建安大庞巴迪等10余家世界著名航空制造商建立了稳定的转包生产合作关系,为上述国际航空制造商提供垂尾、翼盒、登机门、检修门等飞机部件的代工服务。
军用大飞机龙头,军品市场广阔。公司在军品方面未来发展目标是建成产品谱系化发展的军机产业。公司在完成西飞、陕飞、沈飞、成飞等厂商大飞机制造资源整合后,现已成为我国军用运输机与轰炸机唯一整机制造平台。现有产品涵盖大型运输机运20、中型运输机运8、运9系列以及特种作战改型、中远程轰炸机轰6系列、歼7系列等我国重点战略战术型号,在国内军用大中型运输机及轰炸机领域处于产业龙头地位。目前,公司成熟机型已经开始走向谱系发展道路,运20等新机型在批量列装后也将作为平台机衍生出预警、加油等多种改型。
民用飞机零部件主流制造商,进军民用整机优势明显。公司在民品方面未来发展目标是打造富有竞争力的民机产业。目前公司在航空转包产业的支持下,具备以研发为支撑的机体结构件制造能力,具备特色明显的大尺寸零部件制造能力优势,有能力跻身于世界一流的机体结构件一级供应商和风险合作伙伴行列。公司将强化起落架和机轮刹车系统研制在国内产业的核心垄断地位,成为集设计、制造、试验及服务为一体的世界级起落架系统供应商。公司将致力于成为涡桨支线飞机主流制造商,在巩固零部件业务优势的同时,追赶民用整机制造的不足,进一步增强公司的市场竞争力。
盈利预测与投资评级:全年业绩稳增高度可期,维持买入评级公司作为运20等军用大飞机的唯一生产商,C919、AG600、ARJ-21等民用飞机的主要零部件供应商,将直接受益于战略空军建设提速与民机国产化快速推进。我们强烈看好公司未来发展前景,预计公司2021年至2023年的归母净利润分别为10.82亿元、13.69亿元、16.23亿元,同比增长分别为39.27％、26.56％、18.48％,相应21年至23年EPS分别为0.39、0.49、0.59元,对应当前股价PE分别为63、50、42倍,维持买入评级。
风险提示
下游需求增长不及预期；
国防预算增长不及预期。
[2021-04-06] 中航西飞(000768):剔除非持续性因素后业绩符合预期,资产重组后发展进入新阶段-年度点评
■中金公司
2020年业绩符合我们预期
公司公布2020年业绩:收入334.8亿元,同比-2.4％；归母净利润7.8亿元,同比+36.7％。根据报告期内资产置换的结果对2019年报表数字进行追溯调整后,2020全年收入同比+4.4％,归母净利润同比-27.7％。调整后净利润同比下滑主要由非持续性因素造成,包括报告期内置出的沈飞民机和贵州新安亏损、以及重大资产重组产生的一次性损益等。剔除非持续性因素后,归母净利润同比+12.3％,符合我们预期。
持续聚焦航空主业,盈利能力不断增强。公司航空产品收入328.2亿元,同比+5.55％,占收入比98.02％。综合毛利率7.82％,同比+1.97ppt,主因航空产品毛利率同比提升1.73ppt至6.97％；期间费用率同比+0.68ppt至4.55％,其中,研发费用同比增加29.42％,销售费用同比下降16.9％,管理费用同比增加3.25％。全年净利率提升0.66ppt至2.32％,盈利能力连续两年提升。
资产质量提升,现金流量改善。公司应收账款周转天数89天,(vs.2019年137天),应付账款周转天数207天(vs.2019年176天),净营业周期85天(vs.2019年108天),经营现金流净流入27.33亿元,同比+229.1％,经营现金流入/营收同比提升2.58ppt至4.19％。发展趋势航空工业中大型飞机资源整合平台,发展进入新阶段。公司2021年1月4日公告完成资产置换过户,置入航空工业西飞、航空工业陕飞、航空工业天飞等飞机制造和维修核心资产。我们认为,通过对大中型飞机整机制造资产的专业化整合,公司聚焦航空整机主业,增强研发效率及航空装备合同履行能力,"十四五"期间装备列装及维保需求潜力较大；在民机领域,公司是C919、ARJ21、AG500及国外民航客机重要供应商,随着全球疫情逐渐好转,未来民用航空市场需求依然强劲,民机部件制造发展前景广阔。
盈利预测与估值
我们维持2021年净利润为8.40亿元,引入2022年净利润为11.50亿元。当前股价对应2021/2022年80.8倍/59.0倍市盈率。我们认为公司在今年年初完成资产置换后,机身、机翼等部件集成制造核心技术的优势将日益突显,经营业绩将逐步受益于ARJ21飞机、C919飞机等国产民用飞机的产能释放。我们认为公司在未来的十年都将有持续的增长,看好其长期发展逻辑,故切换至2025年估值,维持跑赢行业评级和28.92元目标价,对应33.8倍2025年市盈率,较当前股价有18.0％的上行空间。
风险
订单及交付不及预期,客户对产品进行调价。
[2021-03-31] 中航西飞(000768):剔除特殊因素后净利润增长12％,资本运作落地盈利拐点将至-2020年年报点评
■中信证券
剔除特殊因素后归母净利增长12.29％,聚焦航空主业盈利能力增强。公司2020年实现营收334.84亿元,同增4.38％,实现归母净利7.77亿元,同减27.65％,剔除报告期内置出的沈飞民机和贵州新安亏损、以及重大资产重组产生的所得税费用等非持续性特殊因素影响,公司2020年归母净利润增加0.85亿元,同比增长12.29％。收入端,受益于航空装备需求持续释放,航空产品实现收入328.21亿元,同比+5.55％,带动整体收入小幅增长。利润端,公司持续聚焦航空主业,整体毛利率上涨1.97pct至7.82％；受疫情等因素影响,销售费用同比下降16.90％,而同期公司加大对于新产品的研发投入,研发费用同比上涨29.42％,使得期间费用率增0.68pct至4.55％。综合以上各因素,销售净利率提升0.66pct至2.32％,盈利能力增强。
存货结构改善,关联交易额预计增加,或预示行业景气度向好。报告期末公司存货201.22亿元,同比增长5.19％,其中原材料31.97亿元,同比增长13.42％；在产品153.32亿元,同增10.83％,库存商品同比大幅下降91.7％。我们认为,公司存货结构得到改善,原材料上升说明公司订单充足正积极备货备产,库存商品减少说明公司产品交付顺利,业绩有望持续兑现。根据关联交易情况公告,2020年公司实际发生关联交易145.96亿元,相较2019年同降67.86％,其中销售商品及提供劳务、采购货物及接受劳务分别实现29.01亿、110.23亿,分别同降90.66％、17.65％,主要原因为报告期内公司已完成将航空工业西飞、航空工业陕飞由关联方变为公司子公司重大资产置换工作,并入合并报表导致关联销售、关联资产租赁同比大幅减少。2021年公司预计关联交易总额达164.36亿元,相比2020年实际关联交易额增长12.63％。我们认为预计关联交易增长稳健预示了公司订单饱满,业务景气提升。
公司业务军民协同迎"加速"逻辑,资产置换成效或将逐步兑现。中航西飞是我国军用飞机整机和军民用飞机零部件龙头,是军用大飞机和国产商用大飞机唯一上市平台,我们认为公司将在2021年迎来加速发展:1、军品端景气度不减,在我军国防战略转型叠加"补偿式"发展的大背景下,运输机、轰炸机缺口大是显著问题,预计军用整机和零部件业务将充分受益航空装备更新换代、军机加速列装所带来的订单量饱满；2、民品端有望成为新增长点,2020年3月东方航空与中国商飞签署全球首单C919购机合同,中航西飞承担C919飞机6个主要工作包和ARJ21支线客机85％以上的零部件制造,并且叠加疫情影响消退带来的波音系列等国际转包业务的恢复,民用飞机零部件有望成为新加速增长点；3、资产置换推动盈利能力迎来拐点,公司完成剥离贵州新安、沈飞民机等效益较差、协同性不足的零部件制造及非航空业务资产,完成置入航空工业西飞、航空工业陕飞等补充军工资质、发挥协同效应的整机制造及维修资产,有利于公司聚焦飞机整机制造主业,预计其盈利能力将自今年出现明显拐点。
风险因素:运-20量产进度慢于预期；新舟系列飞机交付缓慢等。
[2021-03-29] 中航西飞(000768):业绩符合预期,专注主业前景向好-年度点评
■安信证券
事件:3月30日,公司发布2020年年报,实现营收334.84亿元,同比增长4.38％(调整后);实现归母净利润7.77亿元,同比下降27.65％;实现扣非归母净利润3.71亿元,同比下降15.94％。2021年经营计划中主要经济指标实现营收323亿元,同比下降3.54％。
点评:营收平稳增长,非连续性特殊原因致利润下滑。
利润表来看,2020年,公司实现营收334.84亿元,同比增长4.38％(调整后),营收增速符合预期。从营收结构来看,航空产品收入328.21亿元(+5.55％),占营收比98.02％,仍为公司主要收入来源;非航空产品收入6.63亿元,占比同比下降1.08个百分点。
2020年营业利润9.82亿元,同比下降27.86％;利润总额9.80亿元,同比下降21.85％;归母净利润7.77亿元,同比下降27.65％;扣非归母净利润3.71亿元,同比下降15.94％。归属于上市公司股东的净利润减少的主要原因主要包括(1)2019年非持续性业务引起的利润增加2.35亿元,包括置入的西飞在2019年发生房产处置和股票处置等非经常性业务产生收益1.54亿元和公司对沈飞民机、西飞民机丧失控制权,采用公允价值重估长期投资带来投资收益增加8047万元;(2)2020年非持续性业务引起的利润减少1.48亿元,包括置出的沈飞民机2020年亏损增加导致公司净利润减少5482万元;置出的贵州新安2020年盈利减少导致公司净利润减少6002万元;实施重大资产重组过程中将西安制动分公司和长沙起落架分公司资产注入贵州新安产生所得税费用3300万元。剔除上述非持续性特殊因素影响,公司2020年度归属于上市公司股东的净利润较2019年度增加8504万元,同比增长12.29％。
公司整体毛利率7.83％,净利率2.32％,同比上升1.97和0.66个百分点。公司毛利率小幅上升主要由于占比较高的航空产品毛利率提升,2020年航空产品占营收比重达98.93％,毛利率6.97％,同比上升1.73个百分点;公司费用率4.55％,同比上升0.29个百分点,但公司持续加大研发投入,研发费用率由0.38％提升至0.62％。资产负债表来看:公司期末长期股权投资、无形资产、货币资金分别为18.19、19.25、133.95亿元,同比变化-38.98％、+84.52％、+49.69％,主要系公司将部分飞机零部件制造业务资产与西飞资产 部分飞机整机制造及维修业务资产进行置换所致;报告期末预付账款36.82亿元,较期初比重下降3.26％,主要系采购商品预付款项减少;存货201.22亿元,较期初比重增长3.64％,其中原材料、在产品、周转材料、库存商品小幅降低,发出商品和委托加工物资显著增加;同时预收账款按照新会计准则变更为合同负债项目,期末合同负债为97亿元,较期初下降21.74亿元。以上反映公司订单充足,正在加紧生产。
投资建议:中航西飞是国内军用大飞机及特种飞机的生产商,平台地位重要,资产置换完成后,航空整机主业进一步聚焦,盈利能力有望进一步提升。军机领域,运20处于批产高峰期,轰-6需求有望稳中有升,带动公司业绩;民机领域,公司是C919、ARJ21的主要配套商,预计随着国产大飞机完成适航取证、首架交付,公司的远期空间将打开。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为12.2、16.0、18.5亿,对应EPS分别为0.44、0.58、0.67元,对应PE分别为56、43、37倍,给予"买入-A"投资评级。
风险提示:军用整机装备交付不达预期,民用飞机业务进展不达预期
[2021-03-18] 中航西飞(000768):中航西飞将成为航空工业首家通过新版能源管理体系认证审核的单位
■证券时报
中航西飞消息，3月16 日至18 日，北京航协认证中心对中航西飞开展了为期三天的能源管理体系认证审核。经过专家组审议，公司顺利通过能源管理体系现场审核。此次认证通过，标志着中航西飞已初步达到了能源管理成体系、多要素、多层次覆盖的新要求，为通过绿色航空企业(行业级)达标审核奠定了基础，将成为航空工业首家通过新版能源管理体系认证审核的单位。
[2021-01-21] 中航西飞(000768):资本助推技术创新 高端制造龙头积极融入国家发展战略
■证券时报
作为中国经济发展的新引擎，高端制造业近年来多次在重要会议上被“点名”，受到前所未有的关注。“十四五”规划建议提出，“巩固壮大实体经济根基”，“推动先进制造业集群发展，构建一批各具特色、优势互补、结构合理的战略性新兴产业增长引擎，培育新技术、新产品、新业态、新模式”。
占据深市公司三分之二江山的制造业公司，积极利用资本市场各项工具，或是聚焦主业，苦练内功致力于创新研发推动增长，或是努力实现经营业务“腾笼换鸟”，加快升级步伐，或是优化产业布局提升公司竞争力。以资本为桥，构建企业壮大与融入国家重大发展战略的高质量发展蓝图，蓝思科技和中航西飞正是其中样本。
玻璃遇上5G
“4G改变生活，5G改变社会”。5G即“第五代”移动通信技术，大力发展5G已是国家近年来不断推进的战略。作为新一代通信技术，5G在技术要求上相比前代大幅提升，如在手机后盖材料选择上，制造工艺更加繁杂的玻璃、陶瓷、蓝宝石等非金属材料成为新的替代。
从一块小小的玻璃，借力资本市场，在5G的东风下，蓝思科技稳步发展，成为约1700亿元市值的消费电子和汽车电子的科技龙头，其发展路径极具借鉴意义。
作为高端制造企业，技术创新是蓝思科技稳步发展的不二选择。资本的助力，让蓝思科技有了发展壮大的底气，也给公司专研产品，推进技术创新带来更多的原动力。
蓝思科技董事长周群飞接受证券时报记者采访时表示，资本市场为公司取得这样的成绩发挥了重大作用，深市为公司提供了优质的融资渠道和方式，为公司向前跃进提供了动力来源。
2015年首发上市，蓝思科技募资15亿元投向中小尺寸触控功能玻璃面板技改项目和大尺寸触控功能玻璃面板建设项目;2016年4月，实施了非公开发行股票再融资项目，募集资金投向于“蓝宝石生产及智能终端应用项目”及“3D曲面玻璃生产项目”;今年1月，公司再度通过定增，募集资金投向多个面板建设项目。
资本的助力之下，蓝思科技产品线从单一的手机防护玻璃不断拓宽，玻璃、蓝宝石、精密陶瓷、金属，到触控、贴合、模组、组装等产品与业务，逐步实现垂直整合的“一站式平台”战略。
技术创新方面，据周群飞介绍，上市以来，蓝思科技每年在研发上的投入均超过10亿元，2015年以来，蓝思科技累计研发费用高达80多亿元。截至2020年6月，公司已获得专利授权1641件，其中发明专利164件，实用新型专利1374件，外观设计专利103件。
紧盯行业未来发展趋向，抢先开发、率先投入，快速实现规模化生产能力以满足市场新的需求，乃公司发展的重大战略之举，也是蓝思科技技术创新的秘籍。
谈及未来发展，周群飞表示，蓝思以“技术创新引领行业潮流，高效管理创造人文价值，打造受人尊敬的国际化企业”为愿景，不断推进技术创新、管理创新、精益生产、智能制造，在资本市场的加持下，夯实其全球消费电子外观结构及功能件龙头地位。
扛鼎大国重器
让大飞机早日翱翔蓝天，是几代中国人的梦想。
2017年，我国首款拥有自主知识产权、具备国际主流水准的干线飞机C919成功首飞，不仅标志着中国航空工业取得重大历史突破，也是中国创新驱动战略的重大时代成果。C919成功首飞背后，离不开诸多上市公司技术及产品支持，中航西飞正是其中之一。
1997年6月登陆资本市场的中航西飞是中国航空制造业首家上市公司。
“深交所一直支持公司做大做强，多次到公司开展‘走进上市公司’活动，为投资者与军工企业架起沟通桥梁，同时，对公司董事、监事、高级管理人员和相关人员开展规范运作培训，指导公司规范法人治理，促进公司规范运作，为公司的健康持续发展奠定了坚实的基础。”谈及公司的发展历程，中航西飞副总经理、董事会秘书雷阎正表示。
回顾中航西飞的发展历程，资本发挥了举足轻重的作用。2008年定增募资66.6亿元，其中募集货币资金32.6亿元，由飞机零件制造商转变为飞机整机制造商，让中航西飞具备了完整的飞机制造产业链;2012年通过非公开发行股份购买资产注入航空业务相关资产23.1亿元，公司在原有业务基础上，新增运8系列飞机等机型的生产能力，有力提升了公司的综合竞争优势。2020年12月实施完成了重大资产置换，整体置入西飞、陕飞、天飞等三家单位，明确了以飞机整机研制、批产、维修及服务为未来发展定位。
经历资本市场23年的沉淀，公司硕果累累，既实现了自身的发展，也积极融入国家战略中。据介绍，中航西飞承担了C919大飞机中央翼、外翼翼盒、襟翼、副翼、缝翼等六个工作包的研制生产任务和ARJ21支线客机前机身、中机身、中后机身、活动面、翼盒等部件的生产任务。
在世界航空产业的激烈角逐中，惟创新者进，惟创新者强。雷阎正表示，公司自上市以来，一直坚持将创新作为发展的第一动力，贯彻国家创新驱动发展战略，以国家安全和用户需求为牵引，以科技创新体系建设、国家重大科研项目申报和智能制造推进等内容为重要抓手，持续加大自主创新力度，围绕飞机复材制件研发、钛合金制造、数字化装配、总装试飞检测等重点领域，加强科研攻关，突破关键技术，掌握了一批具有自主知识产权的核心技术和关键技术。
[2020-11-30] 中航飞机(000768):中航飞机自12月1日起更名为中航西飞
■上海证券报
中航飞机公告，公司证券简称自12月1日起由“中航飞机”变更为“中航西飞”，公司证券代码不变，仍为“000768”。
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[2022-01-20] 中航西飞(000768):单Q4受需求压力影响,但成长空间仍在-2021年业绩预告点评
■中信证券
单四季度业绩中值同比基本持平。公司发布2021年度业绩预告,预计2021年归母净利润34.34～37.20亿元(未经审计,下同),同比增长20.0％～30.0％(中值为35.77亿元,同比增长25.0％),扣非归母净利润33.39～36.25亿元,同比增长20.3％～30.6％(中值为34.82亿元,同比增长25.4％)。折单四季度,归母净利润7.10～9.96亿元,同比增长-16.9％～16.6％(中值为8.53亿元,同比减少0.1％),扣非归母净利润6.73～9.59亿元,同比增长-16.8％～18.7％(中值为8.16亿元,同比增长1.0％)。
预计石膏板销量受需求总量下行影响,但单位盈利提升维持净利润相对稳定。我们预计单四季度石膏板销量受到一定影响,由于北新建材石膏板市占率达到60％,行业需求总量下行带来的压力也相对较大,但同时我们预计单四季度石膏板通过提价带动单位盈利提升,最终使得业务净利润同比仍相对稳定,体现公司石膏板业务定价权和盈利稳定性的优势。此外,我们预计防水业务单四季度仍受到公司主动控制发货和原材料成本高企的影响,利润有所承压。
成长空间仍在。公司石膏板业务仍具备市占率进一步提升、产品结构优化、内部挖潜增效的空间。即便在需求波动期,我们预计公司仍能发挥定价权优势,维持石膏板业务的利润和现金流贡献相对稳定,支撑多品类业务发展。"十四五"期间,"一体两翼,全球布局"仍是公司的核心发展战略。龙骨是公司品牌和渠道优势的变现与石膏板的配套率仍有望持续提升;石膏砂浆是公司稀缺工业副产石膏资源布局优势的变现方式;防水业务方面,在行业普遍面临资金压力、存在获取优质客户诉求的阶段,公司的资金、央企品牌、央企国企资源、稳健经营文化等优势有望更好地发挥;涂料业务的制高点打法仍在推进。国企改革三年行动收官年,公司治理效能望进一步优化。2022年是国企改革三年行动收官之年,我们预计公司在今年将推出中长期激励相关方案,改善治理效能,带动估值提升。
风险因素:房屋竣工及重装修需求不及预期;原材料成本进一步上涨;公司多品类业务推进节奏不及预期。
投资建议:公司石膏板主业和多品类业务均具备成长空间,在行业需求下行和地产信用风险释放的时期,业绩存在一定波动,但行业内其他经营不如公司稳健的参与者预计面临更大压力,行业竞争格局或在低迷期过后迎来改善,公司的主业还是多品类业务,预计都会受益于集中度加速提升。参考公司2021年业绩预告,我们调整公司归母净利润预测至35.85/43.08/50.28亿元(原预测为42.51/47.11/55.03亿元),对应EPS预测为2.12/2.55/2.98元(原预测为2.52/2.79/3.26元),考虑到公司强竞争优势下的成长空间和抗风险能力,给予2022年20xPE,调整目标价至50元(原目标价为63元),维持"买入"评级。
[2021-12-07] 中航西飞(000768):公司预计明年关联交易183亿元;股权激励或有进展-事件点评
■财信证券
事件1公司发布《2022年度日常关联交易预计公告》,预计2022年关联交易总金额为182.81亿元,其中向关联人采购商品、接受服务预计金额共为174.48亿元2)公司修订《公司章程》,首次提到"中长期激励,加大核心骨干激励力度。
预计关联交易金额进一步提升,公司业绩有望持续增长。公司预计2022年向关联人采购商品、接受服务预计金额共为174.48亿元,较2021年预计金额151.44亿元同比增长15.21％15.21％,较截止至12月6日的实际发生金额119.14亿元同比增长46.45。航空工业是公司的控股股东和实际控制人,公司的关联交易对手大多数是航空工业集团的下属单位。公司与航空工业集团下属单位间的关联交易有利于各家发挥专业优势形成互补并整合资源。预计公司2022年生产经营相关的采购规模将持续扩大,营收规模或将继续稳健提升。
在《国企改革三年行动方案》实施背景下,公司股权激励计划或在明年拨云见日。2022年是《国企改革三年行动方案》实施的收官之年,,"健全市场化经营机制、灵活开展多种方式的中长期激励"是改革的重要内容。同时航空工业集团是属于商业二类的军工集团唯一的试点单位,承载着建立军工特色国有资本授权经营体制的首发重任,是国企改革的先锋。公司本次修订版《公司章程》新增了董事会相关职权::"决定公司中长期激励计划并新增第一百三十六条::"公司建立和实施具有市场竞争优势的关键核心人才薪酬分配制度,灵活开展多种方式的中长期激励,加大核心骨干激励力度"。在国企改革的背景下,公司股权激励计划有望加速落地,或在2022国企改革收官之年拨云见日。
盈利预测:预计2021～2023年公司实现归母净利润分别为9.96亿元、11.30亿元、14.98亿元,EPS分别为0.36元、0.41元和0.54元,对应当前股价的PE为102倍、90倍和68倍。考虑到我国在战略空军的背景下,大型运输机等战略空军装备将加速列装,公司产品具备核心卡位优势,给予公司2022年105～120倍PE估值,对应价格区间43.05～49.20元,维持公司"推荐"评级。
风险提示:生产交付不及预期,下游需求不及预期,疫情反复。
[2021-12-06] 中航西飞(000768):2022年关联采购预计持续增长;章程首提"加大核心骨干激励"-点评报告
■浙商证券
2022年向航空工业关联采购预增15％;今年目前实际发生同比增长41％
1.公司发布《2022年度日常关联交易预计公告》:2022年向关联人采购商品、服务预计额为174亿,相较于2021年预计额同比增长15％;
2.公司配套商中有较多航空工业集团下属单位,公司向其采购商品、服务的金额较大,2022年预估额为174亿,相较于2021年预估额的151亿同比增长15％,预示公司后续采购规模扩大、业务规模稳健提升;
3.2021年截至12月6日公司关联采购商品、服务的实际发生额为119亿,相较于2020年截至12月1日关联采购商品、服务的实际发生额85亿增长41％。
公司修订《公司章程》,首提"加大核心骨干激励力度"
1、公司发布《关于修订<公司章程>的公告》:新增第一百三十六条:"公司建立和实施以劳动合同管理为关键、以岗位管理为基础的市场化用工制度,实行员工公开招聘、管理人员竞争上岗、末等调整和不胜任退出;公司建立和实施具有市场竞争优势的关键核心人才薪酬分配制度,灵活开展多种方式的中长期激励,加大核心骨干激励力度";
2、航空工业是唯一入选国有资本投资、运营公司试点的商业二类企业,是军工央企改革先锋,"健全市场化经营机制、灵活开展多种方式的中长期激励"是航空工业改革的重要内容,结合《公司章程》相关描述,公司股权激励或有望加速;
3、"国企改革三年行动方案"明年将迎收官之年,预计"对标世界一流管理提升行动"等改革举措亦有望加速。
公司为军用大中型飞机唯一平台,预计未来3年业绩复合增速超26％1、公司是我国军用大中型飞机唯一制造商,空军"20"时代多款主力型号公司有望独占两款。将充分享受运输机/轰炸机/特种飞机三大分支机型的广阔市场,同时深度参与C919/ARJ21民机配套。长周期成长确定性高;
2、预计2021-2023公司归母净利润9.9/12.7/15.9亿元,同比增长27％/28％/25％,EPS为0.36/0.46/0.57元,PE为110/86/68倍,PS为3.2/2.5/2.1倍。PS角度距对标公司中航沈飞依然有30％以上空间。持续推荐。
风险提示:公司产品交付进度不及预期;关键型号研制进展不及预期
[2021-11-26] 中航西飞(000768):军民双轨驱动,中大型飞机龙头平台进入高景气阶段-首次覆盖报告
■天风证券
军民用中大型飞机研发制造龙头平台,整机资产实现重组上市
公司是我国军民用中大型飞机研发制造龙头平台,全称中航西安飞机工业集团股份有限公司,是科研、生产一体化的特大型航空工业企业,是我国中大型军民用飞机的研制生产基地,我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商,是国内市场重要的运输机供应商之一,是新舟系列飞机、C919客机、ARJ21飞机、AG600飞机以及国外民用飞机的重要供应商。公司于2020年进行资产置换,从提供集团内关联交易品单位转型为军用整机设计研发、生产制造、维修服务资源平台,迎来价值重估。上市公司成为西飞集团主体单位,集团采购体系的供应链损耗将恢复,有利于公司实现费用管控,减少关联交易租赁金额,提高盈利水平。公司2020年全年实现营收334.84亿元,同比增长4.38％,相较上一年度增速下降3.6个百分点,主要系受疫情影响,国际转包业务收入下降所致;归母净利润7.77亿元,同比下降27.65％。剔除非持续性特殊因素影响,公司2020年度归属于上市公司股东的净利润较2019年度增加8504万元,同比增长12.29％。2021年前三季度公司实现营收226.49亿元,同比增长2.03％;归母净利润为6.07亿元,同比增长0.22％;扣非归母净利润为4.17亿元,同比增长28.42％。主要系公司调整交付产品结构与生产组织结构,净利润有所增加所致。我们认为, 当前公司处于产品结构调整阶段,随着新型号产品的逐步放量,公司盈利能力有望进一步提高。
新增产能释放在即,业绩增长拐点可期
中航西飞累计投入5.3亿元建设的数字化装备生产线建设项目,预计于2021年10月31日投入使用,同时2021年中报披露,有10项生产能力建设项目预计于2021-2023年间完工达产。我们认为,军机产业计划性较强,"以销定产"特性突出,中航西飞作为主机单位同型号研制进度关联紧密,产能建设启动较早,未来两年有望迎来由新增产能达产牵引的业绩拐点。
在报表端,2021年公司前三季度预收款与合同负债合计57.54亿元,同比大幅增长379.65％,存货达239.76亿元,同比增加18.44％。我们认为,公司存货及合同负债大幅增长,表明公司产品需求持续提升,公司正处于积极备产备货状态,预计伴随产品交付业绩将实现快速释放。
军民双轨驱动,开启大飞机市场高景气阶段国防开支装备费用稳定增长,战略投送打击能力为建设重点。我国经济总量持续增长,国防费用投入稳步增加。2020年,国防军费增速6.7％,规模达到约1.27万亿,连续四年突破万亿,相比发达国家2％～4％的军费GDP占比,中国军费负担相对较轻,为后续军费的增加留下了增长空间。武器装备的更新换代是提高我国军队现代化的重要因素,未来占比有望提升到40％。未来五年是我军构建战略投送和远程打击能力的关键时期,大型军机市场具备稳定的拓展空间,公司即将开启产能爬坡阶段。
我国民航运输市场需求旺盛,牵引国产民机产业发展。我国在未来将成为民航飞机需求第一大国,需求缺口强力推动国产大飞机发展。预计国内民航飞机2020-2039年新增交付量为8725架,二十年累计市场空间为13250亿美元,按6.95人民币/1美元的汇率进行估算,预计未来19年我国民航客机采购价值量约为9.21万亿元,平均每年0.48万亿。到2039年,中国占全球客机机队比例将从现在的16.19％增长到21.71％。公司是国产民用C919飞机和ARJ21飞机核心供应商,将充分受益于国产民机产业的高景气周期。盈利预测与投资建议:公司军品业务将受益于我军航空装备升级换代,未来3-5年有望持续快速增长;同时随着我国大飞机项目的逐步落地,公司相关民用产品有望进一步放量。因此,我们预计公司在2021-2023年的营收增速为11％/22％/25％,对应的营收分别为371.68/453.44/566.81亿元,对应的归母净利润分别为10.12/13.42/17.55亿元,EPS预计为0.37/0.48/0.63元,按照11月25日收盘价P/E为100.41/75.67/57.89x。
风险提示:军品审定价格波动风险;新型号产品批产速度不及预期;C919取证交付速度不及预期等
[2021-11-24] 中航西飞(000768):军民飞机齐放量,盈利提升可预期-深度研究
■申万宏源
中航西飞是我国唯一具有运输机和轰炸机研发制造资质的整机厂,三次重组奠定公司大运龙头地位,公司未来仍将具有较大盈利提升空间。公司背靠中航工业集团,是后者旗下国产大飞机整机制造平台之一,主业是大中型军民用飞机整机及航空零部件等航空产品。公司历经增加部分机型整机业务的第一次重组、注入陕飞西飞制造业务的第二次重组、剥离非航空业务、注入固定资产和军方销售资质的第三次重组,终奠定大运龙头地位。未来减少代理服务费、减员增效、规模效应、治理改善与军品定价机制改革等五方面或将提升公司盈利能力。
公司旗下多款飞机型号具备战略意义,将受益于"十四五"航空装备放量红利。我国国防支出体量与经济体量还不匹配。对比美国,我国海陆空装备中航空装备领域的数量差距最大。我们预计,十四五期间航空装备费增速或>装备费增速>国防费增速。公司旗下主要型号运-20即将迎来放量期,或将推动公司营收逐步增长;运-8、运-9目前仍是我国空军主力运输机,预计将为公司营收带来稳定增长;轰6系列的战略需求与持续迭代带来稳定营收。
公司深度参与国内外民机配套,与未来万亿中国民机市场共成长。多领域民航强国目标使中国有望成为全球最大航空市场,未来20年市场价值量或将突破万亿。C919核心配套行业预计进入发展机遇期,相应机体制造任务有望给公司带来约943亿元营收。此外,公司作为其他民机的核心配套厂商,或受益于相应机型需求扩张。公司国际合作业务需求旺盛,转包业务有望改善。
上调盈利预测和维持"买入"评级。公司作为国内大中型军民用飞机唯一总装标的,稀缺核心资产独享军机放量采购与民机广阔行业需求,叠加军品定价体制与国企提质增效改革,上市公司高质量发展或将迈出实质的加快步伐。因此我们上调公司2021年归母净利润预测为9.80亿元(之前为9.78亿元),新增2022/2023年归母净利润预测为12.78/17.82亿元,当前市值对应PE为104、80和57倍。公司2021年PS估值仅为2.7倍,低于可比公司平均值4倍。考虑到公司作为国内军用大飞机唯一平台,具有明显的稀缺性,以及公司未来较大的盈利提升潜力,维持"买入"评级。
风险提示:新机研制和交付进度等不及预期;民用飞机等军民融合业务开拓进程不确定;
军机采购价格调整时点和幅度的不确定性;军品定价体制改革、国企改革以及集团公司内部治理改善等政策性风险。
[2021-11-01] 中航西飞(000768):扣非净利润同比增长28.42％,大飞机龙头稳中有进-三季点评
■财信证券
事件:公司发布2021年三季报,公司共实现营收231.08亿元,同比增长2.03％;归母净利润6.08亿元,同比增长0.22％;扣非归母净利润5.36亿元,同比增长28.42％。分季度看,公司Q3实现营收80.57亿元,同比下降16.14％;归母净利润2.72亿元,同比增长7.36％;扣非归母净利润2.56亿元,同比增长27.89％。
公司全年业绩稳定增长高度可期。公司整体毛利率6.67％;整体净利率达2.63％,创近三年新高。报告期内,公司预付款项38.15亿元,较上年同期小幅增加3.51亿元(+10.13％);应收票据及账款178.69亿元,较上年同期增加26.4亿元(+17.34％);公司存货期末值达239.76亿元,较上年同期增长37.33亿元(+18.44％)。公司持续采购原材料和配套产品以保障交付,公司业绩或将稳健增长。总体来看,公司经营生产各项关键指标基本保持平稳增长态势,公司生产交付正在有序进行,看好公司全年业绩稳健增长。
公司为我国大型军机龙头企业,期待未来新订单落地。公司主要经营领域为军用大中型飞机与民机配套,航空产品营收占比98％。主要产品为军用运输机、轰炸机、特种飞机(预警机、加油机等)、民机C919、ARJ21、新舟系列、AG600零部件、空客A320、波音737等主流机型外贸转包。中国空军历史性地跨入战略空军门槛,中航西飞生产的运-20作为空军战略运输的重要装备目前已拥有两型国产航空发动机,期待未来新订单的落地与批产放量带动公司业绩进一步提升。
盈利预测:预计2021～2023年公司实现归母净利润分别为9.96亿元、11.30亿元、14.98亿元,EPS分别为0.36元、0.41元和0.54元,对应当前股价PE倍数为87、77和58倍。考虑到我国在战略空军的背景下,大型运输机等战略空军装备将加速列装,公司产品具备核心卡位优势,给予公司2022年80～90倍PE估值,对应价格区间32.80～36.90元,首次覆盖,给予公司"谨慎推荐"评级。
风险提示:生产交付不及预期,下游需求不及预期,疫情反复。
[2021-11-01] 中航西飞(000768):扣非净利润快速增长,生产交付稳步进行-三季点评
■中信建投
事件
公司发布2021年三季报,2021年前三季度,公司实现营业收入231.08亿元,同比增长2.03％;实现归母净利润6.08亿元,同比微降0.22％;实现扣非归母净利润5.36亿元,同比增长28.42％。
扣非净利润快速增长,生产交付稳步进行
2021年前三季度,公司实现营业收入231.08亿元,同比增长2.03％;实现归母净利润6.08亿元,同比微降0.22％;实现扣非归母净利润5.36亿元,同比增长28.42％。公司整体毛利率同比出现0.22％的小幅增长,达6.67％;整体净利率达2.63％,达到近年最高点。报告期内,公司销售费用本期较上年实现小幅增长;公司财务费用较上年同期上升83.09％,主要源于利息支出持续增加;研发投入较上年同期下降约40％,主要源于合并范围发生变化;管理费用4.99亿元,较上年同期下降24.28。
报告期内,公司预付账款较上年末出现小幅上升,应付账款呈现增长态势,较上年年末增长52.17％,达272.52亿元,主要源于公司本期备产投入增加。存货期末值达239.76亿元,较上年年末增长约19％。应付款与原材料的快速增长体现公司持续采购原材料和配套产品,保障产品正常生产,备货备产仍在持续进行。应收账款较上年年末增长349.96％,达176.06亿元,主要源于公司本期销售商品增加且部分产品尚未到回款周期。合同负债与合同资产较上年年末均出现小幅下降,说明公司部分产品已经到达收款节点,同时部分预收款项已经转结收入。公司产品交付收款稳定有序进行,产品备货生产节奏逐渐加快,全年业绩稳定增长高度可期。
置入飞机整机资产,整合研发制造资源
公司置入飞机整机制造及维修业务资产,置出起落架等零部件制造业务。公司置入西安飞机工业(集团)有限责任公司100％,股权、陕西飞机工业(集团)有限公司100％股权和中航天水飞机工业有限责任公司100％股权等资产,其中中航天水飞机工业有限责任公司100％股权拟在本次交易前由航空工业无偿划转至航空工业飞机;同时置出上市公司资产为中航飞机股份有限公司长沙起落架分公司、中航飞机股份有限公司西安制动分公司全部资产及负债和贵州新安航空机械有限责任公司100％股权等资产。西安飞机工业(集团)有限责任公司拥有中航飞机7.07％的股权,是我国大中型军民用飞机的研制生产基地。陕西飞机工业(集团)有限公司主要生产大、中型军民用运输机,中航天水飞机工业主要业务为飞机维修。本次资本运作符合集团聚焦航空整机主业大方向,进一步整合研发资源,提高运营效率,提升上市公司盈利能力,增强上市公司独立性并减少关联交易,推进中国航空工业集团有限公司国有资本投资公司试点工作。
军用大飞机龙头,民品业务稳步发
军品战略地位稳固,民品竞争实力雄厚。公司主要从事军民用大中型飞机整机及航空零部件等航空产品的研发、生产和销售,目前已形成了军机、民机、航空零部件和国际转包四大支柱业务。公司是我国主要的大中型军用运输机、轰炸机、特种作战飞机及民用新舟系列飞机制造商,是国内重要的运输机制造商之一。公司还是国产支线飞机ARJ21主要分承制商,同时为C919、AG600等国产大飞机供应机体结构件以及起落架。此外,公司与美国波音、欧洲空客、建安大庞巴迪等10余家世界著名航空制造商建立了稳定的转包生产合作关系,为上述国际航空制造商提供垂尾、翼盒、登机门、检修门等飞机部件的代工服务。
军用大飞机龙头,军品市场广阔。公司在军品方面未来发展目标是建成产品谱系化发展的军机产业。公司在完成西飞、陕飞、沈飞、成飞等厂商大飞机制造资源整合后,现已成为我国军用运输机与轰炸机唯一整机制造平台。现有产品涵盖大型运输机运20、中型运输机运8、运9系列以及特种作战改型、中远程轰炸机轰6系列、歼7系列等我国重点战略战术型号,在国内军用大中型运输机及轰炸机领域处于产业龙头地位。目前,公司成熟机型已经开始走向谱系发展道路,运20等新机型在批量列装后也将作为平台机衍生出预警、加油等多种改型。
民用飞机零部件主流制造商,进军民用整机优势明显。公司在民品方面未来发展目标是打造富有竞争力的民机产业。目前公司在航空转包产业的支持下,具备以研发为支撑的机体结构件制造能力,具备特色明显的大尺寸零部件制造能力优势,有能力跻身于世界一流的机体结构件一级供应商和风险合作伙伴行列。公司将强化起落架和机轮刹车系统研制在国内产业的核心垄断地位,成为集设计、制造、试验及服务为一体的世界级起落架系统供应商。公司将致力于成为涡桨支线飞机主流制造商,在巩固零部件业务优势的同时,追赶民用整机制造的不足,进一步增强公司的市场竞争力。
盈利预测与投资评级:全年业绩稳增高度可期,维持买入评级
公司作为运20等军用大飞机的唯一生产商,C919、AG600、ARJ-21等民用飞机的主要零部件供应商,将直接受益于战略空军建设提速与民机国产化快速推进。我们强烈看好公司未来发展前景,预计公司2021年至2023年的归母净利润分别为10.82亿元、13.69亿元、16.23亿元,同比增长分别为39.27％、26.56％、18.48％,相应21年至23年EPS分别为0.39、0.49、0.59元,对应当前股价PE分别为63、50、42倍,维持买入评级。
风险提示
下游需求增长不及预期;
国防预算增长不及预期。
[2021-10-28] 中航西飞(000768):前三季度扣非净利润增长28％;军民用大飞机龙头净利率逐步提升-三季报点评
■浙商证券
2021第三季度扣非归母净利润同比增长28％
1)2021年单三季度:公司实现营收81亿,与去年同期(调整后)相比下降16％,归母净利润2.7亿,与去年同期(调整后)相比增长7％,扣非归母净利润2.6亿,与去年同期(调整后)相比增长28％。单季营收同比下降部分与"均衡生产"相关,前三季度合计营收同比基本相当,但分布更加均匀,部分导致三季度单季营收同比下降。
2)2021年前三季度:公司实现营收231亿,与去年同期(调整后)相比增长2％,归母净利润6.1亿,与去年同期(调整后)相比增长0.2％,扣非归母净利润5.4亿,与去年同期(调整后)相比增长28％。
2021第三季度毛利率、期间费用率与去年同期相比基本持平
1)2021年单三季度:公司毛利率7.1％,与去年同期(调整后)的7.0％基本相当;净利率为3.4％,与去年同期(调整后)的2.6％相比增长0.8个百分点。净利率提升主要与投资收益增加、所得税减少等相关。
2)2021年前三季度:公司毛利率6.7％,与去年同期(调整后)的7.7％相比下降了1.0个百分点;净利率2.6％,与去年同期(调整后)的2.7％基本持平。
3)期间费用率:2021年单三季度销售费用率0.7％;管理费用率1.9％;财务费用率0.4％。单三季度期间费用率3.0％,与去年同期(调整后)的3.1％相当。前三季度合计期间费用率3.1％,与去年同期的3.6％相比略有下降。
公司为军用大中型飞机唯一平台,未来产销规模高增长确定性强
1)运输机:运20放量尚处开始阶段,可改型生产系列化特种飞机。对标美国运输机谱系,我国尚缺400吨级重型运输机,中长期发展空间广阔;
2)轰炸机:轰6为当前唯一轰炸机,下一代战轰预计量价齐高;
3)特种飞机:信息化战争/体系化作战趋势下特种飞机需求旺盛;
4)民机:未来20年民机机体零部件市场规模约2.4万亿,年均1200亿,复合增速7％。公司在ARJ21/C919两款主力机型中制造量占比在50％以上。
中航西飞:预计未来3年业绩复合增速超26％预计2021-2023公司归母净利润9.9/12.7/15.9亿元,同比增长27％/28％/25％,EPS为0.36/0.46/0.57元,PE为81/63/50倍,PS为2.4/1.9/1.6倍。考虑公司高度战略稀缺性、中短期业绩弹性及未来成长的确定性,持续推荐。
风险提示:公司产品交付进度不及预期;关键型号研制进展不及预期。
[2021-10-13] 中航西飞(000768):军民用大飞机引领者,放量提效业绩释放在即-公司深度报告
■东北证券
军民用大飞机核心供应商,资产重组聚焦航空主业。公司是中航工业旗下大型军民用飞机科研生产龙头企业。2008-2020年,公司进行三次资产重组,形成军机整机和民机零部件两大部分业务,产品包括:①军机整机:运-8/9系列、运-20和轰-6系列等;②飞机零部件:承担ARJ21、新舟系列、C919和AG600的核心部件研制生产。2020年公司实现营业收入334.84亿元,同比下降2.37％;归母净利润7.77亿元,同比增长36.66％。
公司多款重点型号军机将在十四五期间放量。(1)运输机:①运-8/9是我国空军主力运输机,也是各类特种飞机改装平台。②运-20是空军的标志性战略装备。据测算,未来10年列装规模或达350架,单架保守按照8-13亿,将会每年贡献约240-520亿元收入。(2)轰炸机:公司生产的轰-6系列是目前我国列装轰炸机中的拳头产品。受益于空军战略运输机和远程轰炸机列装需求,公司作为军用大飞机龙头业绩有望持续提升。长期看国内民机配套及国际转包。(1)公司承担C919部件研制的任务量占机体结构50％,将每年带来近90亿元的营收增量。(2)公司是ARJ21和新舟系列客机重要零部件供应商,受益于支线客机的加速交付及在国际市场份额提升。(3)公司业务涉及AG600部件生产,任务量达机体结构的50％以上。(4)公司积极开展国际转包业务,与波音、空客等制造商达成合作关系,未来有望向价值链高端迈进、实现外贸营收稳步增长。
资产置换+新军品定价落地提升长期利润率。横向对比公司利润率仍有提升空间。(1)资产置换提高公司盈利能力。公司在2008-2020年进行三次资产重组,①减少关联交易、打破中间环节,直接增加利润;②置出资产整体上净利率水平低于置入资产。(2)可比公司利润端率先印证新军品定价改革落地,随着运-20批量生产装备成本下降、军品定价机制改革稳步推进,公司利润率水平有望从当前的2％提升至5％以上水平。投资建议:预测公司2021-2023年营业收入分别为351.58/455.32/567.69亿元,归母净利润分别为9.85/13.21/17.41亿元,对应EPS为0.36/0.48/0.63元,对应PE79.25/59.10/44.82X,考虑公司作为军民用大飞机龙头,给予公司2022年80倍PE,对应2022目标价38.4元,给予"买入"评级。
风险提示:机型研制及量产不及预期;业绩预测和估值判断不达预期
[2021-10-10] 中航西飞(000768):交付备产稳定进行,业绩稳增高度可期-中期点评
■中信建投
事件
公司发布2021年半年报,2021上半年,公司实现营业收入150.51亿元,同比增长15.41％;实现归母净利润3.36亿元,同比微降4.92％;实现扣非归母净利润2.80亿元,同比增长28.90％。
交付备产稳定进行,业绩稳增高度可期2021年上半年,公司实现营业收入150.51亿元,同比增长15.41％;实现归母净利润3.36亿元,同比微降4.92％;实现扣非归母净利润2.80亿元,同比增长28.90％。净利润出现小幅下降主要源于上年同期发生股票处置业务产生非经常性收益约4000万元。公司整体毛利率同比出现0.17％的小幅下降,达6.45％;整体净利率达2.23％,同比增长0.52％。报告期内,公司销售费用本期较上年增长45.01％,达1.79亿元,主要源于本期销售商品售后服务费用增加;
公司财务费用较上年同期上升39.74％,主要源于利息收入及汇兑收益减少;研发投入较上年同期下降41.28％,主要源于合并范围发生变化;管理费用3.47亿元,较上年同期下降25.30％。
报告期内,公司预付账款较上年末出现小幅上升,应付账款呈现增长态势,较上年年末增长8.44％,达234.66亿元,主要源于公司本期备产投入增加。存货期末值达236.75亿元,较上年年末增长约5％,其中原材料达50.49亿元,较期初实现较大幅度增长。应付款与原材料的快速增长体现公司持续采购原材料和配套产品,保障产品正常生产,备货备产仍在持续进行。应收账款较上年年末增长12.46％,达115.01亿元,主要源于公司本期销售商品增加。合同负债与合同资产较上年年末均出现小幅下降,说明公司部分产品已经到达收款节点,同时部分预收款项已经转结收入。公司产品交付收款稳定有序进行,产品备货生产节奏逐渐加快,全年业绩稳定增长高度可期。
置入飞机整机资产,整合研发制造资源
公司置入飞机整机制造及维修业务资产,置出起落架等零部件制造业务。公司置入西安飞机工业(集团)有限责任公司100％,股权、陕西飞机工业(集团)有限公司100％股权和中航天水飞机工业有限责任公司100％股权等资产,其中中航天水飞机工业有限责任公司100％股权拟在本次交易前由航空工业无偿划转至航空工业飞机;同时置出上市公司资产为中航飞机股份有限公司长沙起落架分公司、中航飞机股份有限公司西安制动分公司全部资产及负债和贵州新安航空机械有限责任公司100％股权等资产。西安飞机工业(集团)有限责任公司拥有中航飞机7.07％的股权,是我国大中型军民用飞机的研制生产基地。陕西飞机工业(集团)有限公司主要生产大、中型军民用运输机,中航天水飞机工业主要业务为飞机维修。本次资本运作符合集团聚焦航空整机主业大方向,进一步整合研发资源,提高运营效率,提升上市公司盈利能力,增强上市公司独立性并减少关联交易,推进中国航空工业集团有限公司国有资本投资公司试点工作。
盈利预测与投资评级:全年业绩稳增高度可期,维持买入评级公司作为运20等军用大飞机的唯一生产商,C919、AG600、ARJ-21等民用飞机的主要零部件供应商,将直接受益于战略空军建设提速与民机国产化快速推进。我们强烈看好公司未来发展前景,预计公司2021年至2023年的归母净利润分别为10.82亿元、13.69亿元、16.23亿元,同比增长分别为39.27％、26.56％、18.48％,相应21年至23年EPS分别为0.39、0.49、0.59元,对应当前股价PE分别为63、50、42倍,维持买入评级。
风险提示
下游需求增长不及预期;
国防预算增长不及预期。
[2021-08-31] 中航西飞(000768):业绩符合预期,持续受益大飞机行业发展-中期点评
■中金公司
1121业绩符合我们预期
公司公布1H21业绩:收入150.51亿元,同比+15.1％,归母净利润3.36亿元,同比4.92％,扣非净利润2.80亿元,同比+28.9％,业绩符合预期。单季度来看,2Q21单季度收入83.72亿元,同比+30.1％,归母净利润2.00亿元,同比-19.5％,扣非净利润1.74亿元,同比+3.0％持续聚焦航空主业,盈利能力稳中有升。1)公司航空产品收入149.49亿元,同比+17.0％,占收入比99.32％,2)上半年毛利率6.45％,同比微降0.17ppt;3)研发费用5541.94万元,研发费用率0.37％;4)公司期间费用率为3.55％,较上年同期减少0.54ppt;5)费用端的规模效应带动净利率同比增加0.51ppt至2.23％应收账款大幅提升,其他资产负债表科目环比稳定。1)截至2021/6/30,应收账款及票据115.79亿元,环比一季度末增加31.6％;2)期末存货236.75亿元,环比一季度末增加1.9％;3)截止中报,公司合同负债44.29亿元,环比一季度末减少46.3％;5)经营活动净现金流-137.40亿元,现金净流出有所扩大。
发展趋势
航空工业中大型飞机资源整合平台,发展进入新阶段。公司下辖航空工业西飞、航空工业陕飞、航空工业天飞等飞机制造和维修核心资产。我们认为,通过对大中型飞机整机制造资产的专业化整合,公司聚焦航空整机主业,增强研发效率及航空装备合同履行能力,"十四五"期间装备列装及维保需求潜力较大;在民机领域,公司是C919,ARJ21,AG500及国外民航客机重要供应商。报告期内,由公司承担的C919飞机中机身大部件如期交付中国商用飞机有限责任公司,拉开C919批产部件交付序幕,空客A320机身系统装配项目顺利完成了厂房竣工验收,取得了开工许可;公司承制AG600飞机中机身大部件实现机体结构大部件率先交付。我们认为,未来民用航空市场需求依然强劲,民机部件制造发展前景广阔。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2022年72.2倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到国产大飞机赛道的长期成长空间,我们上调目标价6.3％至30.73元,对应74倍2022年市盈率,较当前股价有2.5％的上行空间。
风险
订单及交付不及预期,客户对产品进行调价。
[2021-08-26] 中航西飞(000768):业绩稳健向好,有望持续受益军工高景气-事件点评
■国海证券
事件:
公司发布2021年半年度业绩报告,期内营业收入150.51亿元,同比增长15.41％,归母净利润3.36亿元,同比增长-4.92％,扣非净利润2.80亿元,同比增长28.90％。投资要点:
业绩稳健向好,净利率有所提升。公司第二季度营收同比增长30.07％,较Q1增速提升28.94pct,业绩稳健向好。上半年毛利率6.45％,同比轻微下滑0.17pct;净利率2.23％,同比提升0.52pct。报告期内归母净利润较上年同期减少主要系置入的航空工业西飞上年同期发生股票处置业务产生非经常性收益4,016万元,扣非后归母净利润同比增长28.90％。
生产交付有序进行,多项指标预示公司积极备产。公司围绕"高质量、低成本、准时化"均衡交付目标,持续开展精益工厂建设。由于本期备产投入增加、原材料等采购增加,公司应付账款达234.66亿元,较期初增长31.02％。截止期末,公司存货达236.75亿元,较期初增长17.66％。其中,原材料50.49亿元,较期初大幅增长57.92％。多项指标的提升或印证行业景气度持续,公司正积极备产。
军用大中型飞机制造龙头,有望持续受益军工高景气。公司为我国军用大中型飞机制造龙头,主要从事运输机、轰炸机、特种飞机整机及军民用航空零部件的生产研制。军品方面,公司有望充分受益于"十四五"期间航空装备的加速列装。民品方面,公司是新舟系列飞机、C919客机、ARJ21飞机、AG600飞机以及国外民用飞机的重要供应商。报告期内,由公司承担的C919飞机中机身大部件如期交付中国商飞,拉开了C919项目批产部件交付的序幕;AG600飞机中机身大部件实现机体结构大部件率先交付,标志着AG600飞机研制取得阶段性突破,为该型机后续研制奠定了坚实基础,在我国民航业快速发展和国际转包业务规模扩大的背景下,公司有望持续受益。
盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。预计2021-2023年公司归母净利润分别为9.97亿元、12.22亿元以及15.01亿元,对应EPS分别为0.36元、0.44元及0.54元,对应当前股价PE分别为88倍、72倍及59倍,首次覆盖,给予买入评级。
风险提示:1)军用订单波动的风险;2)民机市场发展不及预期的风险;3)盈利不及预期的风险;4)系统性风险。
[2021-08-24] 中航西飞(000768):业绩发展稳健,军用大飞机平台增长确定性强-中报点评
■东北证券
事件公司于2021年8月23日发布2021年半年报:上半年实现营业收入150.51亿元,同比增长15.41％;归母净利润3.36亿元,同比降低扣非后归母净利润2.8亿元,同比增长28.9％。
点评:营收及扣非后归母净利润稳定增长,大额订单将于未来三年确认收入。
公司上半年归母净利润同比有所下降系置入的航空工业西飞上年同期发生股票处置业务产生非经常性收益4016万元。上半年毛利率为同比下降0.17pct净利率为2.23％,同比增长0.52pct,盈利能力实现明显提升。上半年销售期间费用率为4.09％,同比下降0.03pct。本报告期末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为230.12亿元,其中123.45亿元预计将于2021年度确认收入。
制造技术优势明显,航空零部件产品覆盖范围广泛。公司的军用飞机整机产品包括大中型运输机、轰炸机、特种飞机等运20放量在即,规模效应打开中短期发展空间。飞机零部件产品研制涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号,承担了新舟系列飞机、ARJ21支线飞机、C919大型客机、AG600飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作,是上述飞机型号最大的机体结构制造商。同时,公司积极参与国际合作与转包生产,承担了波音公司737系列飞机垂尾、波音747飞机组合件,空客公司A319/A320系列飞机机翼等产品的制造工作。
产品交付有序推进,加强存货和成本管控。公司围绕"高质量、低成本、准时化"均衡交付目标,建设运营管理体系。由公司承担的C919飞机中机身大部件如期交付中国商用飞机有限责任公司;公司承制的AG600飞机中机身大部件实现机体结构大部件率先交付。
投资建议:我们预测公司2021-2023年营业收入分别为395.49/471.93/537.76亿元,归母净利润分别为10.27/13.37/15.08亿元,对应EPS为0.37/0.48/0.54元,对应PE88.14/67.94/60.39X,考虑公司作为军用大飞机唯一平台具备稀缺性,给予公司2021年100倍PE,对应2021目标价37元,首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:运20量产进度不及预期、盈利和估值判断不及预期
[2021-08-24] 中航西飞(000768):2021H1扣非净利润增长28.9％,军机民机齐发展-中报点评
■安信证券
事件8月23日,公司发布2021年半年报,实现营业收入150.51亿元,同比增长15.41％％(调整后);实现归母净利润3.36亿元,同比下降4.92％％(调整后),实现扣非净利润2.80亿元,同比增长28.90％(调整后),符合预期。
点评扣非净利润增速较快,归母净利润由于非连续性特殊原因下降。
报告期内公司实现营业收入150.51亿元,同比增长15.41％15.41％(调整后保持平稳较快增长;实现归母净利润3.36亿元,同比下降4.92％4.92％(调整后)。归母净利润同比下滑的原因是置入的航空工业西飞上年同期发生股票处置业务产生非经常性收益4016万元,不具有可持续性,公司实现扣非净利润2.80亿元,保持较高速度增长。收入利润保持稳健较高增速原因主要是公司持续聚焦航空主业,主业占营收比重上升1.38pct至99.32％且期间费用率改善0.54pct至3.55％。公司期间费用率持续改善或因公司加强治理,其中管理费用率显著下降0.81pct或是由于公司围绕高质量、低成本、准时化目标,持续开展精益该工程建设的结果。
资产负债表和现金流量表反映公司加紧生产,或彰显下游需求旺盛。
公司应收账款较期初比重显著提升12.46％2.46％,主要由于本期销售商品增加,反映行业景气度较高。存货较期初比重提升5同时经营活动产生的现金流量净额为负且绝对值加大,或由于公司仍在加紧备货,加速生产。
军用运输机、轰炸机等机型需求空间大,资产置换完成持续聚焦主业。公司主要交付机型包括:运20、运8/9及特种作战改型飞机、轰6系列。公司作为国内运输机和轰炸机主机厂,一方面运20系列需求持续增长,十四五期间是量产的高峰期,有望带动公司业绩快速提升;另一方面,未来几年轰6系列仍是我国重要的战略轰炸力量,需求稳中有升。此外,远程轰炸机新型号值得特别期待。2020年12月31日,公司完成资产置换交易,部分飞机零部件制造业务资产与航空工业飞机部分飞机整机制造及维修业务资产置换,置入航空工业西飞、航空工业陕飞和航空工业天飞100％股权资产,实现西飞和陕飞集团的整体上市,节省中间环节费用,提升公司盈利能力。
C919飞机大部件如期交付,AG600大部件率先交付,将受益国产大飞机交付放量和民机转包业务拓展。民机航空制造方面,根据公司半年报,公司承担了新舟系列飞机、ARJ21支线飞机、C919大型客机、AG600飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作。其中,C919飞机中机身大部件如期交付中国商用飞机有限责任公司,C919部件交付进入批量化阶段,AG600飞机机体结构大部件率先交付,标志着AG600飞机研制取得阶段性突破,为该型机后续研制奠定了坚实基础。随着根据中国商飞公司官网,C919飞机已获国内外订单815架,公司未来或将持续受益国产大飞机放量交付。转包生产方面,报告期内空客A320机身系统装配项目顺利完成了厂房竣工验收,取得了开工许可,标志着这一重大项目正式进入实施阶段,结合公司现有波音公司737系列飞机垂尾、波音747飞机组合件,空客公司A319/A320系列飞机机翼等产品的制造工作,民机结构件转包生产业务或将进一步增厚公司业绩。
投资建议:军机领域,公司是运输机、轰炸机、特种飞机等主制造商,民机领域,公司是C919、ARJ21的主要配套商,也是波音、空客的转包生产供应商,未来或将受益军机放量和国产大飞机批量交付。
我们预计公司20212023年归母净利润分别为119、157、18.2亿,对应PE分别为76、57、50倍。
风险提示:军用整机装备交付不达预期,民用飞机业务进展不达预期。
[2021-08-24] 中航西飞(000768):航空主业持续增长,受益于军民用大飞机行业发展-中报点评
■招商证券
事件:公司发布《2021年半年度报告》,期内实现收入150.51亿,同比增长15.41％;
实现归母净利润3.36亿元,同比下降4.92％,实现扣非后归母净利润2.80亿,同比增长28.90％。
评论:1、航空主业持续增长,经营状况稳步提升。
上半年,公司航空主业快速增长。期内航空产品实现收入149.49亿,同比增长17.04％,占到公司收入的99.32％。分国内外业务来看,公司国内地区实现收入148.09亿,同比增长17.92％,国外地区实现收入3.50亿,同比下降38.35％。公司在航空转包业务受到全球疫情影响的背景下,国内航空产品保持较快增长。期内公司归母净利润出现下滑,主要是因2020年航空工业西飞、航空工业陕飞、航空工业天飞置入本公司,公司对2020年半年度财务报表数据进行了追溯调整。而航空工业西飞上年同期发生股票处置业务产生非经常性收益4,016万元。剔除相关影响后,公司21年上半年归母净利润实际增长7.28％。公司经营状况稳步提升。
2、经营效率提升,资产负债表显示订单饱满。
在盈利能力方面,公司销售毛利率小幅下降1.73pct至6.45％,预计随着公司交付产品增加,规模效应显现,毛利率有望继续提升。在各项费用中,期内公司发生销售费用(1.79亿,+45.01％),主要原因是本期销售商品售后服务费用增加;管理费用(3.47亿,-25.30％);财务费用(-0.47亿,+39.74％),主要原因是本期汇率变动产生汇兑收益减少、利息收入减少;研发投入(0.55亿,-41.28％),主要原因是合并范围发生变化导致。公司在完成资产置换后,经营效率有明显提升,期间费用率下降1.08pct。在资产负债表中,公司期末存货余额236.75亿元,较上年同期增长20.63％;合同负债余额44.29亿,较上年同期增长717.16％。公司资产负债表显示目前订单饱满。看好全年业绩增长情况。
3、我国军民用大中型飞机核心制造商,下游需求强烈。
公司是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机的主要制造商,2020年公司完成资产置换后,中航西飞实现对大中型军民用飞机整机制造资产的专业化整合。目前,我国在大型军用运输机和以大型运输机为平台的大型预警机、加油机和远程轰炸机领域相较美俄等国家而言,差距仍然十分明显。在未来"战略空间"建设中,对军用大飞机需求强烈,对公司军品业务长期看好。此外,公司还是我国民机产业的重要参与者,承担了ARJ21飞机的机翼、机身等85％以上的零部件制造,是大型客机C919和水陆两栖飞机AG600的重要零部件供应商。期内,由公司承担的C919飞机中机身大部件如期交付中国商飞,拉开了C919项目批产部件交付的序幕;预计随着我国民机产业快速发展,公司民机业务未来成长空间广阔。
4、业绩预测。
预测2021-2023年公司归母净利润分别为9.14亿、11.78亿和16.28亿元,对应估值99/77/56倍,给予"强烈推荐-A"评级!
风险提示:国防订单和收入确认波动,民品市场开拓不达预期。
[2021-08-24] 中航西飞(000768):航空主业营收稳步增长,提质增效期间费率降低-中期点评
■兴业证券
公司发布2021年半年报:营收150.51亿元,同比增长15.41％15.41％;归母净利润3.36亿元,同比减少4.92％4.92％;扣非后归母净利润2.80亿元,同比增长28.90％。分季度看2021Q2公司实现营收83.72亿元,同比增长30.07％30.07％,环比增长25.36％25.36％,归母净利润2.00亿元,同比减少19.51％19.51％,环比增长48.18％。
报告期内公司航空产品实现营收149.49亿元,较上年同期增长17.04％17.04％,毛利率6.11％较上年同期略减少1.52pct。
报告期内公司整体毛利率为6.45％6.45％,同比减少1.74pct,其中二季度毛利率6.07％6.07％,较一季度小幅下降0.86pct;净利率为2.23％2.23％,同比增加0.52pct,其中二季度净利率2.39％环比增加0.37pct。
报告期内公司应收账款周转率1.95次,同比增加0.83次;存货周转率0.64次,同比减少0.09次。公司应收账款115.01亿元,较期初增长193.94％。存货236.75亿元,较期初增长17.66％17.66％,其中原材料50.49亿元,较期初增长57.92％57.92％,在产品169.95亿元,较期初增长10.85％10.85％,库存商品7973.62万元,较期初增长41.42％41.42％,周转材料11.98亿元,较期初增长0.61％。
报告期内,公司期间费用5.34亿元,同比减少11.56％11.56％,期间费用占营收比重3.55％同比减少1.08pct其中,销售费用1.79亿元,同比增长45.01％45.01％;管理费用3.47亿元,同比减少25.30％25.30％;财务费用4683.91万元,较上期同比增加3088.80万元;研发费用5541.94万元,同比减少41.28％。
本报告期末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为230.12亿元,其中123.45亿元预计将于2021年度确认收入,104.20亿元预计将于2022年度确认收入,1.13亿元预计将于2023年度确认收入。
我们根据最新财报调整盈利预测,预计公司20212023年归母净利润分别为12.49/15.24/18.88亿元,EPS分别为0.45/0.55/0.68元股,对应8月23日收盘价PE为76/62/50倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示
军品订单增速低于预期;新产品生产交付低于预期
[2021-08-23] 中航西飞(000768):扣非归母净利润增长29%,军用大飞机龙头稳健增长-2021H1中报点评
■浙商证券
2021H1营收同比增长15%，扣非归母净利润同比增长29%
1)2021H1实现营收151亿元，同比增长15%，归母净利润3.36亿元，同比下降4.9%，下降原因主要为置入的航空工业西飞上年同期发生股票处置产生非经常性收益4016万元，扣非后的归母净利润为2.8亿元，同比增长28.9%，基本符合预期。
经营性现金流净额减少60%，为规模扩张过程中的阶段性状态
1)本期经营活动现金流同比减少51亿(-59.7%)，主要原因为购买商品、接受劳务支出的现金增加。同时存货环比增长17%，短期借款环比增长11倍达到73.7亿，预示后续产销规模扩张。公司当前现金流状况不佳应为规模扩张过程中的阶段性状态。
公司为军用大中型飞机唯一平台，未来产销规模高增长确定性强1)运输机:运20放量尚处开始阶段，可改型生产系列化特种飞机。对标美国运输机谱系，我国尚缺400吨级重型运输机，中长期发展空间广阔；2)轰炸机:轰6系列为当前唯一轰炸机，下一代战轰是构成"三位一体核力量"重要组成部分，预计量价齐高；3)特种飞机:信息化战争/体系化作战趋势下特种飞机需求旺盛，军用大中型飞机是特种飞机核心平台；4)民机:中国商飞预测未来20年民机整机市场规模8万亿，对应机体零部件约2.4万亿，年均1200亿，复合增速7%。公司在ARJ21/C919两款主力机型中制造量占比在50%以上。
公司当前净利润率约2%，多重因素作用下未来有较大向上空间1)新型号放量规模效应/定价机制改革/大额预付款/国资委鼓励股权激励/产业链成熟过程中配套成本下降，多因素作用下公司当前2%净利润率有较大向上空间。
中航西飞:预计未来3年业绩复合增速超24%
预计2021-2023公司归母净利润9.7/12.0/15.0亿元，同比增长25%/23%/25%，EPS为0.35/0.43/0.54元，PE为97/79/63倍，PS为2.7/2.2/1.8倍。考虑公司高度的战略稀缺性/成长的确定性，参考其他航空主机估值平均水平，持续推荐。
风险提示:公司产品交付进度不及预期；关键型号研制进展不及预期。
[2021-08-08] 中航西飞(000768):新舟700涡浆飞机研制稳步推进;持续推荐军民用大飞机龙头-点评报告
■浙商证券
事件:7月31日,航空新闻网报道:航空工业党组成员、副总经理何胜强赴中航西飞召开新舟700项目现场工作会。西飞民机总经理汇报新舟700研制工作进展。
新舟700:型号研制稳步推进,公司深度参与我国各型号民机研制
1)新舟700涡浆飞机定位于800公里以内航空运输业务,复杂环境适应性/短距频繁起降性能强,燃油消耗/运营成本/维修成本远低于同类飞机。2021上半年先后完成101架机起落架地面测试和102架机翼身对接。研制稳步推进。
2)除新舟外,公司还深度参与我国各型民机配套,任务量占比大:C919公司任务量占机体结构50％左右;ARJ21公司任务量占整机制造量60％以上;AG600公司制造量占机体结构50％以上。
民机:ARJ21交付连年翻倍,C919年内开启交付,公司民机拉动有望提速1)ARJ21近4年交付量连年翻番,2021年目标累计交付破百。C919年内有望开启交付,累计订单超800。大型水陆飞机AG600研制加速推进。
2)中国商飞预测未来20年中国民航机队新机交付近9000架。经测算对应机体零部件配套市场总规模约2.4万亿,年均复合增速约7％。
3)随着ARJ21/C919等交付量的逐年提升,中国民机产业链将享受"行业增长+市占率提升"双重驱动,公司民机拉动有望提速。
军机:"十四五"强军步伐加快,公司产品兼具"战略意义"和"放量逻辑"
1)中国是世界第二大经济体,国防实力与经济地位尚不完全匹配,海陆空三军中航空装备差距最大。预计"十四五"军机产业持续高增长。
2)打造战略空军,关注"战略预警/空中打击/防空反导/信息对抗/空降作战/战略投送/综合保障"7大能力。公司产品在其中5大能力建设上占核心位置。3)运20加速列装在即,改型空间可期;运8/9特种飞机在信息化战争趋势下需求旺盛;新一代战轰预计量价齐高。以上"大国重器"具高度战略稀缺性。
中航西飞:预计未来3年业绩复合增速超24％,高度战略稀缺性被低估
1)预计2021-2023公司归母净利润9.7/12.0/15.0亿元,同比增长25％/23％/25％,EPS为0.35/0.43/0.54元,PE为96/78/62倍,PS为2.6/2.2/1.8倍。考虑公司战略意义/高度稀缺性及主力产品放量阶段,并参考其他航空主机估值平均水平,持续推荐。
风险提示:公司产品交付进度不及预期;关键型号研制进展不及预期。
[2021-07-26] 中航西飞(000768):高稀缺性军民用大飞机龙头,广阔市场可期-深度报告
■浙商证券
投资要点
军民用大中型飞机龙头,军用整机唯一制造商,深度参与民机配套
1)军用大中型飞机整体上市平台,深度参与民机配套,航空产品营收占比98％。主要产品:军用运输机、轰炸机、特种飞机,民机C919/ARJ21/新舟系列/AG600零部件,空客A320/波音737等主流机型外贸转包;
2)近年来营收平稳增长,2020年剔除非持续因素影响净利润同比增长12.3％;
3)2020年资产重组减少销售环节,助力盈利能力提升;财务公司关联交易存款限额、授信额度、贷款预估额纷纷上调指示产销规模扩张。
军机:"十四五"强军步伐加快,公司产品兼具"战略意义"和"放量逻辑"
1)中国是世界第二大经济体,国防实力与经济地位尚不完全匹配,海陆空三军中航空装备差距最大。预计"十四五"军机产业持续高增长,其中军用大中型飞机整机市场规模约2400亿,年均480亿,复合增速约18％;
2)打造战略空军,关注"战略预警/空中打击/防空反导/信息对抗/空降作战/战略投送/综合保障"7大能力。公司产品在其中5大能力建设上占据核心位置;
3)运20弥补战略运输短板,加速列装在即,改型空间可期;运8/9持续放量,信息化战争趋势下特种飞机需求旺盛;轰6K与新一代战轰齐发力,强国利器成就"核武三位一体"。以上"大国重器"具备高战略稀缺性;
4)军品定价机制改革,中长期盈利能力有望打开。
民机:我国民航增速领先全球,公司深度参与多型号配套,任务量占比大
1)中国商飞预测:2020-2039年中国民航机队新机交付近9000架,约8万亿整机市场规模,增速领先全球。经测算:对应机体零部件配套市场总规模约2.4万亿,年均复合增速约7％;
2)公司基于技术优势深度参与我国各型号民机配套,任务量占比大,将充分受益国产大飞机崛起:C919公司任务量占机体结构50％左右;ARJ21公司任务量占整机制造量60％以上;AG600公司制造量占机体结构50％以上;公司深度参与新舟系列全部三款型号的配套。
中航西飞:预计未来3年业绩复合增速超24％,具战略意义、高度稀缺性
1)预计2021-2023年公司归母净利润9.7/12.0/15.0亿元,同比增长25％/23％/25％,EPS为0.35/0.43/0.54元,PE为78/63/51倍,PS为2.1/1.8/1.5倍。首次覆盖,参考其他国防航空主机厂估值平均水平及公司历史估值,并考虑公司及产品的战略意义和高度稀缺性,给予"买入"评级。
风险提示:公司产品交付进度不及预期;关键型号研制进展不及预期。
[2021-06-18] 中航西飞(000768):中航西飞交付AG600飞机1003架中机身大部件
■证券时报
中航西飞消息，6月18日，由中航西飞承制的AG600飞机1003架中机身大部件在西安阎良取得民航上海审定中心适航挂签，实现机体结构大部件率先交付，标志着AG600飞机研制取得阶段性突破。
[2021-04-19] 中航西飞(000768):调整后业绩增长稳健,板块高景气度得到印证-2021年一季度业绩预告
■中信证券
调整后预计归母净利同增15.31％～44.13％,产品结构调整净利润增加。4月15日公司发布一季度业绩预告,公司预计2021年Q1实现归母净利润1.2亿元～1.5亿元,同比+173.29％～241.61％,实现EPS0.04元/股～0.05元/股,2020年公司完成重大资产重组,置入部分飞机整机制造及维修业务资产,资产重组追溯调整后,归母净利润同比+15.31％～44.13％,主要原因为本期交付产品结构调整,净利润有所增加。调整后预计归母净利仍保持稳健增长,印证"十四五"期间军工板块高景气度。
关联交易额预计增加,或预示行业景气度向好。根据关联交易情况公告,2020年公司实际发生关联交易145.96亿元,相较2019年同降67.86％,其中销售商品及提供劳务、采购货物及接受劳务分别实现29.01亿、110.23亿,分别同降90.66％、17.65％,主要原因为2020年公司已完成将航空工业西飞、航空工业陕飞由关联方变为公司子公司重大资产置换工作,并入合并报表导致关联销售、关联资产租赁同比大幅减少。2021年公司预计关联交易总额达164.36亿元,相比2020年实际关联交易额增长12.63％。我们认为预计关联交易增长稳健预示了公司订单饱满,业务景气提升。
公司业务军民协同迎"加速"逻辑,资产置换成效或将逐步兑现。中航西飞是我国军用飞机整机和军民用飞机零部件龙头,是军用大飞机和国产商用大飞机唯一上市平台,我们认为公司将在21年迎来加速发展:1、军品端景气度不减,在我军国防战略转型叠加"补偿式"发展的大背景下,运输机、轰炸机缺口大是显著问题,预计军用整机和零部件业务将充分受益航空装备更新换代、军机加速列装所带来的订单量饱满;2、民品端有望成为新增长点,2020年3月东方航空与中国商飞签署全球首单C919购机合同,中航西飞承担C919飞机6个主要工作包和ARJ21支线客机85％以上的零部件制造,叠加疫情影响消退带来的波音系列等国际转包业务的恢复,民用飞机零部件有望成为新加速增长点;、资产置换推动盈利能力迎来拐点,公司完成剥离贵州新安、沈飞民机等效益较差、协同性不足的零部件制造及非航空业务资产,完成置入航空工业西飞、航空工业陕飞等补充军工资质、发挥协同效应的整机制造及维修资产,有利于公司聚焦飞机整机制造主业,预计其盈利能力将自今年出现明显拐点。
风险因素:运-20量产进度慢于预期;新舟系列飞机交付缓慢等。
投资建议:考虑到"十四五"期间公司军机产品需求旺盛,民机配套订单充足,资产置换后公司盈利能力提升,维持公司2021/22/23年净利润预测10.5/12/13.8亿元。当前价24.34元,对应2021/22/23年PE为64/57/49倍,维持公司"增持"评级,目标价28元。
[2021-04-16] 中航西飞(000768):资源高效整合带动业绩提升,存货增长凸显中长期需求-公司动态点评
■长城证券
事件:公司于4月15日发布2021年一季度业绩预告,Q1预计盈利1.2-1.5亿元,与上年同期重大资产重组调整前数据相比增长173.29％-241.61％,与上年同期重大资产重组调整后数据相比增长15.31％-44.13％。
资产置换成效初显,资源高效整合带动业绩增长:公司2020年实施完成重大资产重组,置入航空工业西飞、航空工业陕飞、航空工业天飞。飞机整机制造及维修业务资产,相应价值已初步显现。2021年第一季度,公司预计盈利1.2-1.5亿元,相比2020年同期初步追溯调整后结果上升15.31％-44.13％。我们认为,公司今年航空军用整机设计研发、生产制造、维修服务资源逐步实现高效整合,交付的产品结构调整带动业绩提升。
回款情况显著好转,存货增长凸显未来需求:公司20年末应收票据及应收账款较19年底缩减88.69亿元,说明公司应收款项账期缩短回款情况乐观。此外,在十四五战略空军建设加速及军民用飞机订单增长的背景下,公司存货较2019年底增长54.363亿元,积极备货将为公司产能有效释放提供保障。
战略空军建设加速,公司轰炸机和运输机增量订单可期:对标美国装备情况,我国运输机数量较少,而在大型运输机上劣势明显。我们统计2018年中美两国主要运输机的有效总载荷数据,美国有效总载荷达到35871吨,而中国只有3276.9吨,运输机总载荷中国只有美国的十分之一。根据东方新观察数据显示,未来我国运-20运输机需求量为300架以上此外,远程轰炸机长期缺位,新型轰炸机呼之欲出。公司是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商,业绩将受益于空军未来换装新型远程轰炸机。
国内民航市场发展迅速,公司民机业务前景广阔:根据中国民航局发布的《2019年民航行业发展统计公报》数据:国内民航市产发展快速,2019年完成旅客运输量65993.42万人次,比上年增长7.9％。未来十年,中国 将取代美国成为世界最大的国内运输市场。公司积极发力民机业务:拳头民机产品"新舟"系列涡浆支线客机最新型号新舟700飞机102架机完成入位、对接前的准备工作；承担85％零部件供应的ARJ-21订单达到596架,已经交付近40架；配套的C919订单达到815架,今年3月东方航空与商飞首个正式订单签署；配套的AG600已在湖北完成灭火任务系统首次试飞。受益国家大力推动国产客机发展,国产替代加速,公司有望拓宽民机市场业务份额。
投资建议:综上所述,公司一季度业绩符合预期,未来将持续受益于轰炸机和运输机放量。我们预计公司21-23年营业收入为381.5/450.01/539.87亿元,归母净利润分别为10.67/13.31/16.92元,对应PE分别为61X/49X/39X,维持"增持"评级。
风险提示:运-20产能增加不及预期；十四五军费增速下调；新型轰炸机研制不及预期；ARJ-21产能不及预期；C919订单不及预期。
[2021-04-15] 中航西飞(000768):中航西飞预计一季度实现净利润1.2亿元-1.5亿元
■中国证券报
中航西飞4月14日晚间发布2021年一季度业绩预告，公司预计第一季度实现净利润1.2亿元-1.5亿元， 与上年同期重大资产重组调整后数据相比增长15.31%-44.13%。
2020年，公司实施完成重大资产重组，将西安飞机工业(集团)有限责任公司、陕西飞机工业有限责任公司、中航天水飞机工业有限责任公司置入公司。本次置入的为部分飞机整机制造及维修业务资产，为公司带来相应的价值创造，因此公司2021年第一季度归属于上市公司股东的净利润预计较上年同期重大资产重组前有所增加。
中航西飞表示，2021年第一季度业绩预计比2020年同期初步追溯调整后结果同向上升，主要原因为本期交付产品结构调整，净利润有所增加。
[2021-04-15] 中航西飞(000768):军工主业高度集中,批量交付业绩释放可期-年度点评
■中信建投
事件
2020年公司实现营业收入334.84亿元,同比增长4.38％；实现归属于上市公司股东的净利润7.77亿元,同比下降27.65％；实现扣非归母净利润3.71亿元,同比下降15.94％。2019年基本每股收益0.28元/股,同比下降27.65％。2020年利润分配方案为每10股派现金红利0.85元。
业绩稳增预期兑现,公司进入产品密集交付期2020年公司实现营业收入334.84亿元,同比增长4.38％,其中航空产品实现营业收入328.21亿元,同比增长5.55％；其他产品收入6.63亿元,同比下降1.08％。航空产品占公司营收比例约98％,军工主业进一步集中。实现归母净利润7.77亿元,同比下降27.65％；实现扣非归母净利润3.71亿元,同比下降15.94％。归母净利润下降主要源于非持续性业务变化,剔除资产置入嗲来的非持续性特殊因素影响,公司2020年归母净利润较上一年度增加8504万元,同比增长12.29％,符合预期。公司整体毛利率较上年同期有所增长,主要源于产品结构优化,新产品占比提升,毛利率升至7.82％,盈利能力有所增强。期间费用方面,销售费用较上年同期下降16.95％,管理费用增加3.29％,财务费用增加月0.5亿元,研发费用持续增长,较上年同期增长约29％,平台产品衍生型号研制或将加速。
报告期内,合同资产期末较期初减少约13亿元,存货科目中库存商品较期初大幅下降91％,公司整机产品正处于批量交付阶段。预付账款与应付科目有所提升,存货科目中原材料较初期增长13.41％,表明公司材料采购持续进行；同时存货中在产品较期初增长10.83％,说明公司仍在持续备货。合同资产大季度出现大幅增长,或说明与下游军方合同签订较为顺利,或已拿到产品预付款项。整体看来,公司产品公司产品已进入批量交付期,且体量恢复快速增长,业绩稳增可期。
置入飞机整机资产,整合研发制造资源公司置入飞机整机制造及维修业务资产,置出起落架等零部件制造业务。公司置入西安飞机工业(集团)有限责任公司100％股权、陕西飞机工业(集团)有限公司100％股权和中航天水飞机工业有限责任公司100％股权等资产,其中中航天水飞机工业有限责任公司100％股权拟在本次交易前由航空工业无偿划转至航空工业飞机；同时置出上市公司资产为中航飞机股份有限公司长沙起落架分公司、中航飞机股份有限公司西安制动分公司全部资产及负债和贵州新安航空机械有限责任公司100％股权等资产。西安飞机工业(集团)有限责任公司拥有中航飞机7.07％的股权,是我国大中型军民用飞机的研制生产基地。陕西飞机工业(集团)有限公司主要生产大、中型军民用运输机,中航天水飞机工业主要业务为飞机维修。本次资本运作符合集团聚焦航空整机主业大方向,进一步整合研发资源,提高运营效率,提升上市公司盈利能力,增强上市公司独立性并减少关联交易,推进中国航空工业集团有限公司国有资本投资公司试点工作。
军用大飞机龙头,民品业务稳步发展军品战略地位稳固,民品竞争实力雄厚。公司主要从事军民用大中型飞机整机及航空零部件等航空产品的研发、生产和销售,目前已形成了军机、民机、航空零部件和国际转包四大支柱业务。公司是我国主要的大中型军用运输机、轰炸机、特种作战飞机及民用新舟系列飞机制造商,是国内重要的运输机制造商之一。公司还是国产支线飞机ARJ21主要分承制商,同时为C919、AG600等国产大飞机供应机体结构件以及起落架。此外,公司与美国波音、欧洲空客、建安大庞巴迪等10余家世界著名航空制造商建立了稳定的转包生产合作关系,为上述国际航空制造商提供垂尾、翼盒、登机门、检修门等飞机部件的代工服务。
军用大飞机龙头,军品市场广阔。公司在军品方面未来发展目标是建成产品谱系化发展的军机产业。公司在完成西飞、陕飞、沈飞、成飞等厂商大飞机制造资源整合后,现已成为我国军用运输机与轰炸机唯一整机制造平台。现有产品涵盖大型运输机运20、中型运输机运8、运9系列以及特种作战改型、中远程轰炸机轰6系列、歼7系列等我国重点战略战术型号,在国内军用大中型运输机及轰炸机领域处于产业龙头地位。目前,公司成熟机型已经开始走向谱系发展道路,运20等新机型在批量列装后也将作为平台机衍生出预警、加油等多种改型。
民用飞机零部件主流制造商,进军民用整机优势明显。公司在民品方面未来发展目标是打造富有竞争力的民机产业。目前公司在航空转包产业的支持下,具备以研发为支撑的机体结构件制造能力,具备特色明显的大尺寸零部件制造能力优势,有能力跻身于世界一流的机体结构件一级供应商和风险合作伙伴行列。公司将强化起落架和机轮刹车系统研制在国内产业的核心垄断地位,成为集设计、制造、试验及服务为一体的世界级起落架系统供应商。公司将致力于成为涡桨支线飞机主流制造商,在巩固零部件业务优势的同时,追赶民用整机制造的不足,进一步增强公司的市场竞争力。
盈利预测与投资评级:全年业绩稳增高度可期,维持买入评级公司作为运20等军用大飞机的唯一生产商,C919、AG600、ARJ-21等民用飞机的主要零部件供应商,将直接受益于战略空军建设提速与民机国产化快速推进。我们强烈看好公司未来发展前景,预计公司2021年至2023年的归母净利润分别为10.82亿元、13.69亿元、16.23亿元,同比增长分别为39.27％、26.56％、18.48％,相应21年至23年EPS分别为0.39、0.49、0.59元,对应当前股价PE分别为63、50、42倍,维持买入评级。
风险提示
下游需求增长不及预期；
国防预算增长不及预期。
[2021-04-06] 中航西飞(000768):剔除非持续性因素后业绩符合预期,资产重组后发展进入新阶段-年度点评
■中金公司
2020年业绩符合我们预期
公司公布2020年业绩:收入334.8亿元,同比-2.4％；归母净利润7.8亿元,同比+36.7％。根据报告期内资产置换的结果对2019年报表数字进行追溯调整后,2020全年收入同比+4.4％,归母净利润同比-27.7％。调整后净利润同比下滑主要由非持续性因素造成,包括报告期内置出的沈飞民机和贵州新安亏损、以及重大资产重组产生的一次性损益等。剔除非持续性因素后,归母净利润同比+12.3％,符合我们预期。
持续聚焦航空主业,盈利能力不断增强。公司航空产品收入328.2亿元,同比+5.55％,占收入比98.02％。综合毛利率7.82％,同比+1.97ppt,主因航空产品毛利率同比提升1.73ppt至6.97％；期间费用率同比+0.68ppt至4.55％,其中,研发费用同比增加29.42％,销售费用同比下降16.9％,管理费用同比增加3.25％。全年净利率提升0.66ppt至2.32％,盈利能力连续两年提升。
资产质量提升,现金流量改善。公司应收账款周转天数89天,(vs.2019年137天),应付账款周转天数207天(vs.2019年176天),净营业周期85天(vs.2019年108天),经营现金流净流入27.33亿元,同比+229.1％,经营现金流入/营收同比提升2.58ppt至4.19％。发展趋势航空工业中大型飞机资源整合平台,发展进入新阶段。公司2021年1月4日公告完成资产置换过户,置入航空工业西飞、航空工业陕飞、航空工业天飞等飞机制造和维修核心资产。我们认为,通过对大中型飞机整机制造资产的专业化整合,公司聚焦航空整机主业,增强研发效率及航空装备合同履行能力,"十四五"期间装备列装及维保需求潜力较大；在民机领域,公司是C919、ARJ21、AG500及国外民航客机重要供应商,随着全球疫情逐渐好转,未来民用航空市场需求依然强劲,民机部件制造发展前景广阔。
盈利预测与估值
我们维持2021年净利润为8.40亿元,引入2022年净利润为11.50亿元。当前股价对应2021/2022年80.8倍/59.0倍市盈率。我们认为公司在今年年初完成资产置换后,机身、机翼等部件集成制造核心技术的优势将日益突显,经营业绩将逐步受益于ARJ21飞机、C919飞机等国产民用飞机的产能释放。我们认为公司在未来的十年都将有持续的增长,看好其长期发展逻辑,故切换至2025年估值,维持跑赢行业评级和28.92元目标价,对应33.8倍2025年市盈率,较当前股价有18.0％的上行空间。
风险
订单及交付不及预期,客户对产品进行调价。
[2021-03-31] 中航西飞(000768):剔除特殊因素后净利润增长12％,资本运作落地盈利拐点将至-2020年年报点评
■中信证券
剔除特殊因素后归母净利增长12.29％,聚焦航空主业盈利能力增强。公司2020年实现营收334.84亿元,同增4.38％,实现归母净利7.77亿元,同减27.65％,剔除报告期内置出的沈飞民机和贵州新安亏损、以及重大资产重组产生的所得税费用等非持续性特殊因素影响,公司2020年归母净利润增加0.85亿元,同比增长12.29％。收入端,受益于航空装备需求持续释放,航空产品实现收入328.21亿元,同比+5.55％,带动整体收入小幅增长。利润端,公司持续聚焦航空主业,整体毛利率上涨1.97pct至7.82％；受疫情等因素影响,销售费用同比下降16.90％,而同期公司加大对于新产品的研发投入,研发费用同比上涨29.42％,使得期间费用率增0.68pct至4.55％。综合以上各因素,销售净利率提升0.66pct至2.32％,盈利能力增强。
存货结构改善,关联交易额预计增加,或预示行业景气度向好。报告期末公司存货201.22亿元,同比增长5.19％,其中原材料31.97亿元,同比增长13.42％；在产品153.32亿元,同增10.83％,库存商品同比大幅下降91.7％。我们认为,公司存货结构得到改善,原材料上升说明公司订单充足正积极备货备产,库存商品减少说明公司产品交付顺利,业绩有望持续兑现。根据关联交易情况公告,2020年公司实际发生关联交易145.96亿元,相较2019年同降67.86％,其中销售商品及提供劳务、采购货物及接受劳务分别实现29.01亿、110.23亿,分别同降90.66％、17.65％,主要原因为报告期内公司已完成将航空工业西飞、航空工业陕飞由关联方变为公司子公司重大资产置换工作,并入合并报表导致关联销售、关联资产租赁同比大幅减少。2021年公司预计关联交易总额达164.36亿元,相比2020年实际关联交易额增长12.63％。我们认为预计关联交易增长稳健预示了公司订单饱满,业务景气提升。
公司业务军民协同迎"加速"逻辑,资产置换成效或将逐步兑现。中航西飞是我国军用飞机整机和军民用飞机零部件龙头,是军用大飞机和国产商用大飞机唯一上市平台,我们认为公司将在2021年迎来加速发展:1、军品端景气度不减,在我军国防战略转型叠加"补偿式"发展的大背景下,运输机、轰炸机缺口大是显著问题,预计军用整机和零部件业务将充分受益航空装备更新换代、军机加速列装所带来的订单量饱满；2、民品端有望成为新增长点,2020年3月东方航空与中国商飞签署全球首单C919购机合同,中航西飞承担C919飞机6个主要工作包和ARJ21支线客机85％以上的零部件制造,并且叠加疫情影响消退带来的波音系列等国际转包业务的恢复,民用飞机零部件有望成为新加速增长点；3、资产置换推动盈利能力迎来拐点,公司完成剥离贵州新安、沈飞民机等效益较差、协同性不足的零部件制造及非航空业务资产,完成置入航空工业西飞、航空工业陕飞等补充军工资质、发挥协同效应的整机制造及维修资产,有利于公司聚焦飞机整机制造主业,预计其盈利能力将自今年出现明显拐点。
风险因素:运-20量产进度慢于预期；新舟系列飞机交付缓慢等。
[2021-03-29] 中航西飞(000768):业绩符合预期,专注主业前景向好-年度点评
■安信证券
事件:3月30日,公司发布2020年年报,实现营收334.84亿元,同比增长4.38％(调整后);实现归母净利润7.77亿元,同比下降27.65％;实现扣非归母净利润3.71亿元,同比下降15.94％。2021年经营计划中主要经济指标实现营收323亿元,同比下降3.54％。
点评:营收平稳增长,非连续性特殊原因致利润下滑。
利润表来看,2020年,公司实现营收334.84亿元,同比增长4.38％(调整后),营收增速符合预期。从营收结构来看,航空产品收入328.21亿元(+5.55％),占营收比98.02％,仍为公司主要收入来源;非航空产品收入6.63亿元,占比同比下降1.08个百分点。
2020年营业利润9.82亿元,同比下降27.86％;利润总额9.80亿元,同比下降21.85％;归母净利润7.77亿元,同比下降27.65％;扣非归母净利润3.71亿元,同比下降15.94％。归属于上市公司股东的净利润减少的主要原因主要包括(1)2019年非持续性业务引起的利润增加2.35亿元,包括置入的西飞在2019年发生房产处置和股票处置等非经常性业务产生收益1.54亿元和公司对沈飞民机、西飞民机丧失控制权,采用公允价值重估长期投资带来投资收益增加8047万元;(2)2020年非持续性业务引起的利润减少1.48亿元,包括置出的沈飞民机2020年亏损增加导致公司净利润减少5482万元;置出的贵州新安2020年盈利减少导致公司净利润减少6002万元;实施重大资产重组过程中将西安制动分公司和长沙起落架分公司资产注入贵州新安产生所得税费用3300万元。剔除上述非持续性特殊因素影响,公司2020年度归属于上市公司股东的净利润较2019年度增加8504万元,同比增长12.29％。
公司整体毛利率7.83％,净利率2.32％,同比上升1.97和0.66个百分点。公司毛利率小幅上升主要由于占比较高的航空产品毛利率提升,2020年航空产品占营收比重达98.93％,毛利率6.97％,同比上升1.73个百分点;公司费用率4.55％,同比上升0.29个百分点,但公司持续加大研发投入,研发费用率由0.38％提升至0.62％。资产负债表来看:公司期末长期股权投资、无形资产、货币资金分别为18.19、19.25、133.95亿元,同比变化-38.98％、+84.52％、+49.69％,主要系公司将部分飞机零部件制造业务资产与西飞资产 部分飞机整机制造及维修业务资产进行置换所致;报告期末预付账款36.82亿元,较期初比重下降3.26％,主要系采购商品预付款项减少;存货201.22亿元,较期初比重增长3.64％,其中原材料、在产品、周转材料、库存商品小幅降低,发出商品和委托加工物资显著增加;同时预收账款按照新会计准则变更为合同负债项目,期末合同负债为97亿元,较期初下降21.74亿元。以上反映公司订单充足,正在加紧生产。
投资建议:中航西飞是国内军用大飞机及特种飞机的生产商,平台地位重要,资产置换完成后,航空整机主业进一步聚焦,盈利能力有望进一步提升。军机领域,运20处于批产高峰期,轰-6需求有望稳中有升,带动公司业绩;民机领域,公司是C919、ARJ21的主要配套商,预计随着国产大飞机完成适航取证、首架交付,公司的远期空间将打开。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为12.2、16.0、18.5亿,对应EPS分别为0.44、0.58、0.67元,对应PE分别为56、43、37倍,给予"买入-A"投资评级。
风险提示:军用整机装备交付不达预期,民用飞机业务进展不达预期
[2021-03-18] 中航西飞(000768):中航西飞将成为航空工业首家通过新版能源管理体系认证审核的单位
■证券时报
中航西飞消息，3月16 日至18 日，北京航协认证中心对中航西飞开展了为期三天的能源管理体系认证审核。经过专家组审议，公司顺利通过能源管理体系现场审核。此次认证通过，标志着中航西飞已初步达到了能源管理成体系、多要素、多层次覆盖的新要求，为通过绿色航空企业(行业级)达标审核奠定了基础，将成为航空工业首家通过新版能源管理体系认证审核的单位。
[2021-01-21] 中航西飞(000768):资本助推技术创新 高端制造龙头积极融入国家发展战略
■证券时报
作为中国经济发展的新引擎，高端制造业近年来多次在重要会议上被“点名”，受到前所未有的关注。“十四五”规划建议提出，“巩固壮大实体经济根基”，“推动先进制造业集群发展，构建一批各具特色、优势互补、结构合理的战略性新兴产业增长引擎，培育新技术、新产品、新业态、新模式”。
占据深市公司三分之二江山的制造业公司，积极利用资本市场各项工具，或是聚焦主业，苦练内功致力于创新研发推动增长，或是努力实现经营业务“腾笼换鸟”，加快升级步伐，或是优化产业布局提升公司竞争力。以资本为桥，构建企业壮大与融入国家重大发展战略的高质量发展蓝图，蓝思科技和中航西飞正是其中样本。
玻璃遇上5G
“4G改变生活，5G改变社会”。5G即“第五代”移动通信技术，大力发展5G已是国家近年来不断推进的战略。作为新一代通信技术，5G在技术要求上相比前代大幅提升，如在手机后盖材料选择上，制造工艺更加繁杂的玻璃、陶瓷、蓝宝石等非金属材料成为新的替代。
从一块小小的玻璃，借力资本市场，在5G的东风下，蓝思科技稳步发展，成为约1700亿元市值的消费电子和汽车电子的科技龙头，其发展路径极具借鉴意义。
作为高端制造企业，技术创新是蓝思科技稳步发展的不二选择。资本的助力，让蓝思科技有了发展壮大的底气，也给公司专研产品，推进技术创新带来更多的原动力。
蓝思科技董事长周群飞接受证券时报记者采访时表示，资本市场为公司取得这样的成绩发挥了重大作用，深市为公司提供了优质的融资渠道和方式，为公司向前跃进提供了动力来源。
2015年首发上市，蓝思科技募资15亿元投向中小尺寸触控功能玻璃面板技改项目和大尺寸触控功能玻璃面板建设项目;2016年4月，实施了非公开发行股票再融资项目，募集资金投向于“蓝宝石生产及智能终端应用项目”及“3D曲面玻璃生产项目”;今年1月，公司再度通过定增，募集资金投向多个面板建设项目。
资本的助力之下，蓝思科技产品线从单一的手机防护玻璃不断拓宽，玻璃、蓝宝石、精密陶瓷、金属，到触控、贴合、模组、组装等产品与业务，逐步实现垂直整合的“一站式平台”战略。
技术创新方面，据周群飞介绍，上市以来，蓝思科技每年在研发上的投入均超过10亿元，2015年以来，蓝思科技累计研发费用高达80多亿元。截至2020年6月，公司已获得专利授权1641件，其中发明专利164件，实用新型专利1374件，外观设计专利103件。
紧盯行业未来发展趋向，抢先开发、率先投入，快速实现规模化生产能力以满足市场新的需求，乃公司发展的重大战略之举，也是蓝思科技技术创新的秘籍。
谈及未来发展，周群飞表示，蓝思以“技术创新引领行业潮流，高效管理创造人文价值，打造受人尊敬的国际化企业”为愿景，不断推进技术创新、管理创新、精益生产、智能制造，在资本市场的加持下，夯实其全球消费电子外观结构及功能件龙头地位。
扛鼎大国重器
让大飞机早日翱翔蓝天，是几代中国人的梦想。
2017年，我国首款拥有自主知识产权、具备国际主流水准的干线飞机C919成功首飞，不仅标志着中国航空工业取得重大历史突破，也是中国创新驱动战略的重大时代成果。C919成功首飞背后，离不开诸多上市公司技术及产品支持，中航西飞正是其中之一。
1997年6月登陆资本市场的中航西飞是中国航空制造业首家上市公司。
“深交所一直支持公司做大做强，多次到公司开展‘走进上市公司’活动，为投资者与军工企业架起沟通桥梁，同时，对公司董事、监事、高级管理人员和相关人员开展规范运作培训，指导公司规范法人治理，促进公司规范运作，为公司的健康持续发展奠定了坚实的基础。”谈及公司的发展历程，中航西飞副总经理、董事会秘书雷阎正表示。
回顾中航西飞的发展历程，资本发挥了举足轻重的作用。2008年定增募资66.6亿元，其中募集货币资金32.6亿元，由飞机零件制造商转变为飞机整机制造商，让中航西飞具备了完整的飞机制造产业链;2012年通过非公开发行股份购买资产注入航空业务相关资产23.1亿元，公司在原有业务基础上，新增运8系列飞机等机型的生产能力，有力提升了公司的综合竞争优势。2020年12月实施完成了重大资产置换，整体置入西飞、陕飞、天飞等三家单位，明确了以飞机整机研制、批产、维修及服务为未来发展定位。
经历资本市场23年的沉淀，公司硕果累累，既实现了自身的发展，也积极融入国家战略中。据介绍，中航西飞承担了C919大飞机中央翼、外翼翼盒、襟翼、副翼、缝翼等六个工作包的研制生产任务和ARJ21支线客机前机身、中机身、中后机身、活动面、翼盒等部件的生产任务。
在世界航空产业的激烈角逐中，惟创新者进，惟创新者强。雷阎正表示，公司自上市以来，一直坚持将创新作为发展的第一动力，贯彻国家创新驱动发展战略，以国家安全和用户需求为牵引，以科技创新体系建设、国家重大科研项目申报和智能制造推进等内容为重要抓手，持续加大自主创新力度，围绕飞机复材制件研发、钛合金制造、数字化装配、总装试飞检测等重点领域，加强科研攻关，突破关键技术，掌握了一批具有自主知识产权的核心技术和关键技术。
[2020-11-30] 中航飞机(000768):中航飞机自12月1日起更名为中航西飞
■上海证券报
中航飞机公告，公司证券简称自12月1日起由“中航飞机”变更为“中航西飞”，公司证券代码不变，仍为“000768”。
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