000738中航动控股票走势分析
≈≈航发控制000738≈≈(更新:22.01.24)
[2022-01-24] 航发控制(000738):航空发动机控制系统龙头,盈利能力有望持续提升-深度报告
■浙商证券
航空发动机控制系统龙头,业绩加速向上;2021年定增提升科研生产能力1)公司主要业务包括发动机控制系统及衍生产品、国际合作业务、非航空产品及其他,其中发动机控制系统及衍生产品营收占比约85％。2)公司近3年营收复合增速11％,规模效应下,毛利率、净利率也呈上升趋势,归母净利润复合增速19％,营收、净利润均呈加速向上趋势。3)2021年公司定增募资43亿(定增价:25.35元/股)用于旗下各子公司科研生产能力提升并补充流动资金,后续将支撑公司业务规模进一步提升。
控制系统处于航空发动机产业链中游,公司产品价值量占整机约11％1)FADEC系统是当下主流航空发动机控制系统,由控制器(输出控制指令)、机械液压执行机构(实现控制指令)、传感器(感受发动机工作状态)等组成。2)公司产品主要为机械液压执行机构,与中国航发动控所的电子控制器等产品相互配合、互为补充,共同形成完整的发动机控制系统。3)控制系统在发动机上价值占比平均为18％,预估公司产品占发动机整机价值量约11％。
预估"十四五"期间我国航发整机复合增速近20％,公司成长将超越行业1)"军机+民机+维保+通航",航空发动机产业坡长雪厚,预计"十四五"期间复合增速接近20％。同时,公司重视研发,凭借深厚技术向导弹、战车等非航领域拓展,中短期弹性大。2)公司营业成本中人工、折旧等固定成本占比接近60％,随着业务规模快速扩张,规模效应有望持续显现。3)国企改革持续推进,要求"提高国有资本效率",国家鼓励实施中长期激励(军工集团旗下上市公司股权激励覆盖率已达37％),军工集团资产证券化率不断提升,公司有望受益。
航发控制:预计未来3年净利润复合增速超30％,给予"买入"评级1)预计2021-2023归母净利润4.8/6.3/8.3亿元,同比增长30％/32％/31％,复合增速31％,EPS为0.36/0.48/0.63元,PE为67/51/39倍,公司近10年PE估值中枢为76倍。2)公司作为我国航发控制系统核心供应商,配套几乎所有国产发动机,具高稀缺性,业绩弹性大。参考历史估值水平,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:1)军品订单交付不及预期;2)相关改革举措推进进展不及预期。
[2022-01-09] 航发控制(000738):关联销售预计增加,看好航发系统龙头-事件点评
■广发证券
事件:2021年12月29日,航发控制发布《2022年度日常关联交易预计情况的公告》公告。
点评:中国航发系统内单位2022年预计关联销售金额较2021年预计增长30.30％,看好航空发动机控制系统龙头景气度向上。据航发控制《2022年度日常关联交易预计情况的公告》公告,基于业务发展需要,航发控制及其子公司与中国航发系统内单位之间开展销售商品、采购物资、提供或接受劳务等关联交易。航发控制预计2022年关联交易额度调整至44.70亿元,较2021年预计额同比增长28.19％,预计关联交易销售额为43亿元,同比增长率为30.30％。考虑到公司下游客户的集中性,预计公司主营业务航空发动机控制系统有望稳中向好。
核心投资逻辑:(1)收入端,公司系发动机控制系统及衍生品龙头企业,高份额下有望受益国防装备规模放量、升级换代以及民航领域的广阔国产替代。(2)中长期视角,预计随着国内航空发动机产量及保有量增加,未来维修业务有望保持稳定的发展态势并贡献一定收入增量。
(3)盈利端,受益于相关产品的不断科研转批产、产能提升、产品合格率增加及技术成熟度的提升,学习曲线、规模经济、产品结构改善及国有企业改革提质增效,有望持续提升公司盈利能力。
盈利预测与投资建议:预计21-23年业绩分别为0.37元/股、0.49元/股、0.66元/股。考虑公司在航空发动机控制系统领域的寡头垄断地位,以及当前高端装备的较高景气度以及潜在的民航国产替代空间,和公司在航空发动机后市场维修系统的受益潜力,我们认为适合给予公司22年65倍PE估值,对应合理价值32.06元/股,给予"增持"评级。
风险提示:疫情发展超出预期,重点装备列装需求及交付不及预期,重大行业政策调整的风险。
[2021-12-30] 航发控制(000738):2022关联交易总额大幅上升,彰显航发产业链高景气-事件点评
■招商证券
事件:
公司发布《2022年度日常关联交易预计情况的公告》,公司预计2022年度日常关联交易总额不超过447,000万元,预计金额占公司最近一期经审计净资产的74.47％。
2022年度日常关联交易销售额大幅上升,反映下游需求旺盛。根据公司公告,公司预计2022年度日常关联交易销售额不超过447,000万元,较2021年预计金额增长28.2％,较2021年实际发生金额增长40.6％。我们认为,公司预计2022年度日常关联交易金额快速增长,表明公司对下游客户需求情况及公司订单情况充满信心。航空发动机作为现代工业"皇冠上的明珠",一直是我国航空装备发展的瓶颈,缺口较大,国家发展国产航空发动机的决心明确。目前我国第三代军用发动机逐步成熟,新型发动机进展迅速,放量批产可期。预计公司将核心受益于航空发动机的放量,业绩将持续保持高速增长。
公司前三季度营收净利维持增长,经营性现金流净额大幅上升。公司前三季度累计实现营业收入30.38亿元,同比+24.62％;实现归母净利润3.98亿元,同比+20.09％;实现扣非后归母净利润3.81亿元,同比+30.15％,均维持增长。另外,公司实现经营活动产生的现金流量净额6.87亿元,同比+1110.58％,主要系收到的相关产品订货款增加所致;与之相对应,公司合同负债9.14亿元,同比+818.81％,主要系收到相关产品订货款增加所致。
公司定增落地,航发资产及军民融合产业投资基金入股。公司完成非公开发行股票,发行股份合计169,541,652股,发行价格25.35元/股,扣除发行费用后募集资金净额现金部分为33.61亿元。发行对象方面,航发集团获配金额9.28亿元(资产认购),航发资产获配金额9亿元,国家军民融合产业投资基金有限公司获配金额7亿元,国新投资有限公司获配金额6亿元,合计占总获配金额72.78％。
航发控制系统细分领域行业领先,行业节点位置稳固。公司是中央直属军工企业中国航发的核心业务板块之一,主要从事发动机控制系统及衍生产品、国际合作和非航民品及其他三大业务。控制系统是航空发动机的大脑和神经系统,是确保发动机健康、稳定、安全工作,最大限度发挥发动机潜能,保证飞机正常工作的关键系统。公司作为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业,在航空发动机控制系统细分领域处于行业领先地位,经过多年积累竞争优势显著,与国内各大航空发动机主机单位均保持密切合作,并与国际知名厂商GE、霍尼韦尔等建立了长期稳定的合作关系。
盈利预测。预计公司2021/2022/2023年归母净利润为5.02/6.72/8.96亿元,对应PE77.5/57.9/43.4倍,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:公司订单增长不及预期,公司产品技术风险,行业估值波动。
[2021-11-11] 航发控制(000738):航发控制公司生产任务饱满
■证券时报
航发控制在机构调研时表示，公司生产任务饱满，个别工序如试验验证等能力急需提升，需要加班加点才能保交付。因此公司将利用本次定增持续加强设计、高端精密加工、试验验证等能力保障投入。
[2021-11-07] 航发控制(000738):合同负债持续增长,定增扩产聚焦主业-三季点评
■兴业证券
公司发布2021年三季报:前三季度公司实现营收30.38亿元,同比增长24.62％;归母净利润3.98亿元,同比增长20.09％;扣非后归母净利润3.81亿元,同比增长30.15％。
分季度看,公司2021Q1、Q2、Q3分别实现营业收入9.20、11.04、10.14亿元,分别同比变化29.67％、21.36％、24.9％;Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润1.33、1.63、1.01亿元,分别同比增长45.91％、14.37％、5.31％。
2021年前三季度,公司整体毛利率为32.49％,同比增加0.33pct,其中Q3毛利率26.21％,同比减少4.39pct;净利率为13.96％,同比增加0.25pct,其中Q3净利率10.70％,同比减少0.91pct。
2021年前三季度,公司期间费用4.64亿元,同比增长22.67％,期间费用占营收比重15.26％,同比减少0.24pct;其中研发费用1.68亿元,同比增长64.27％,研发费用占营业收入5.51％,同比增加1.33pct。
2021年前三季度,公司收到的相关产品订货款增加,经营活动现金流净额6.87亿元,去年同期为0.57亿元,较去年同期增加6.30亿元。
截至2021三季度末,公司应收项目合计36.36亿元,较年初增长34.46％,其中应收账款21.82亿元,较年初增长113.05％,应收账款周转率1.90次,同比减少0.02次;公司存货10.25亿元,较年初增长3.25％;合同负债9.14亿元,较半年末增长2.18％,较年初大幅增长845.66％(年初合同负债0.97亿元)。?
我们维持盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.94/6.51/8.56亿元,EPS分别为0.38/0.49/0.65元/股,对应11月5日收盘价PE为74/56/43倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:先进航空发动机控制系统研制生产驱动公司业绩增长力度显著弱于院所;院所改制与整合进度低于预期;航空发动机整机研制及批产进度低于预期。
[2021-10-28] 航发控制(000738):合同负债大幅增长,前三季度业绩稳定增长-三季点评
■中信建投
事件
近日,公司发布2021年三季度报,前三季度实现营收30.38亿元,同比增长24.62％;实现归母净利润3.98亿元,同比增长20.09％。
简评
前三季度业绩持续增长,合同负债大增8倍
2021年前三季度,公司实现营收30.38亿元,同比增长24.62％;归母净利润3.98亿元,同比增长20.09％,业绩稳步增长。Q3单季,公司实现营业收入10.08亿元,同比增长23.76％,归母净利润1.01亿元,同比增长4.43％。主要是由于本年订单增加,表现公司与客户关系牢固,市场需求景气度高。
从资产负债表来看,公司本期末合同负债为9.14亿元,比期初大幅增长818.81％;应收账款21.81亿元,比期初增长112.45％,主要由于收到客户采购货款,说明公司产品正在陆续交付,未来业绩确定性强。
毛利率稳定提升,控费能力提高,盈利水平向好前三季度,公司毛利率为32.49％(+0.34pct),净利率为13.96％(+0.25pct),保持稳定提升。期间费用率为15.26％(-0.28pct),其中,管理费用为2.71亿元(+7.77％),费用率为14.45％(-0.10pct);研发费用为1.68亿元(+64.27％),费用率为5.51％(-1.32pct)。公司继续加大研发,盈利水平持续向好,看好全年业绩保持较快增长。
定增申请获证监会审核通过,以提高研发实力和生产效率
公司于2020年12月31日公布定增预案,拟募资不超过34.7亿元现金用于发动机控制系统研发等项目,预计项目达成后将对公司能力建设产生积极作用,研发实力和生产效率有望不断提高。2021年8月16日,公司本次非公开发行股票的申请获得中国证监会的审核通过。研发能力行业领先,与优质客户的关系稳定公司始终重视研发投入,现拥有国家认定的技术中心、国家级重点实验室等,为国家航空装备的研制生产提供了技术支撑。公司长期研制生产经验积累形成了满足航空发动机控制系统各类燃油泵及调节器的研制生产能力;拥有国家认定技术中心、博士后工作站、国家级重点实验室、国家二级计量检测实验室、国家级理化检测中心和国内燃油附件行业唯一的定型/鉴定试验室、国内燃油附件行业内领先的模拟试验台和振动试验台;拥有通过国家实验室认可(CNAS)和国防实验室认可(DILAC)的计量理化中心;建立了快速反应中心;拥有以复杂壳体加工、精密偶件加工、齿轮加工等为主的机械制造关键技术。
公司客户广泛分布于军队、军工集团等领域,多为国内外大型公司。作为中国航发下属单位,依靠中国航发特有的央企战略地位和品牌优势,客户广泛分布于军队、军工集团等领域,信用级别高、合作关系牢,为公司的持续壮大提供了有力保障。此外通过转包生产等国际合作,公司与GE公司、霍尼韦尔、罗罗、赛峰、汉胜公司等多家国际著名企业建立了良好稳定的合作关系。
国产航发比例不断提高,公司自主产品行业地位将持续提升
我国航空发动机产业已经走上正轨,"太行"系列发动机产品在性能、使用寿命等方便指标已经比较成熟,目前已经批量应用于多款列装机型。涡轴10型发动机性能指标较早期型号已有极大提升。涡桨6作为我国成熟航发系列,其衍生型号W6C广泛应用于我国国产运输机,在国产航母舰队逐步成型的背景下,舰载预警机数量的增长也将为该系列产品需求带来一定程度提升。为适应世界新军事变革发展和国家安全需要,我国国防现代化建设大力推进,国内航空工业有了飞速发展,随着国家"两机"专项等政策推进和国产民用飞机的发展,军用航空动力控制系统的需求量随发动机呈现持续增长态势,民用航空发动机动力控制市场迎来新的发展机遇。
未来,我国国产航空发动机将继续衍生出代系更高、性能更强的系列型号,在军用飞机中的使用比例也将不断提高。公司作为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业,将在自主产品研制和能力建设上进一步提升竞争力和行业地位。
盈利预测与投资评级:业绩稳定增长,未来将持续受益于市场需求和政策红利,维持"买入"评级公司作为国内航空发动机控制系统龙头,持续受益于军民机庞大市场需求与政策资金红利。预计公司2021年-2023年的归母净利润分别为4.94、6.63、8.53亿元,同比增长分别为34.27％、34.30％、28.63％,相应21年-23年EPS分别为0.43、0.58、0.74元,对应当前股价PE分别为60、44、29倍,维持"买入"评级。
风险提示1、科研项目推进不及预期2、军品订单交付进度不及预期
[2021-10-26] 航发控制(000738):营收净利维持增长,战略基金入股公司定增-三季点评
■招商证券
Q3营收净利维持增长,经营性现金流净额大幅上升。公司Q3单季度实现营收10.08亿元,同比+23.76％;归母净利润1.01亿元,同比+4.43％,扣非归母净利润0.99亿元,同比增长22.44％,均维持增长。报告期内,公司实现经营活动产生的现金流量净额6.87亿元,同比+1110.58％,主要系收到的相关产品订货款增加所致;与之相对应,合同负债9.14亿元,同比+818.81％,主要系收到相关产品订货款增加所致。
应收预付及应付职工薪酬与研发费用大幅上升,展现行业高景气度。报告期内,公司实现应收账款21.82亿元,同比+112.45％,主要系应收账款尚未收回所致。预付款项0.59亿元,同比+50.15％,主要系对外预付业务增加所致。应付职工薪酬2.88亿元,同比+162.99％,主要系按任务完成情况计提各项应付职工薪酬增加所致;研发费用1.68亿元,同比+64.27％,系科研项目支出增加所致。我们认为,公司应收预付变化展现行业高景气度,计提应付职工薪酬有助于公司未来轻装上阵。
公司定增落地,航发资产及军民融合产业投资基金入股。报告期内,公司完成非公开发行股票,发行股份合计169,541,652股,发行价格25.35元/股,扣除发行费用后募集资金净额现金部分为33.61亿元。发行对象方面,航发集团获配金额9.28亿元(资产认购),航发资产获配金额9亿元,国家军民融合产业投资基金有限公司获配金额7亿元,国新投资有限公司获配金额6亿元,合计占总获配金额72.78％。
盈利预测。预计公司2021/2022/2023年归母净利润为4.82/6.25/8.21亿元,对应PE71.6/55.2/42.0倍,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:公司订单增长不及预期,公司产品技术风险,行业估值波动。
[2021-10-26] 航发控制(000738):业绩稳健增长,控制领域龙头享航发赛道高景气-2021年三季报点评
■国信证券
前三季度归母净利增长20.09％,业绩稳健且后劲十足
前三季度实现营收30.38亿元(+24.62％),实现归母净利润3.98亿元(+20.09％)。单三季度来看,公司实现营收10.08亿元(+23.76％),实现归母净利润1.01亿元(+4.43％)。Q3环比下降8.15％,较好实现了均衡生产。公司第三季度毛利率为26.21％,处于历史中值水平,同比下降4.39pcts,可能与产品交付结构有关;净利率为10.7％,同比小幅下降0.91pct,主要受益于期间费用率走低,销售和财务费用分别下降19％、124.4％。资产负债表端,公司合同负债大幅增长818.81％,主要为大额预付长协落地,相关产品订货款增加,反应下游航发整机持续旺盛需求,预付款项增长50.14％,体现公司积极备货备产的业绩动力。
航发控制系统主集成平台,充分享受下游整机放量红利
航发控制系统占发动机总成本的15％～30％,且随着新型航发控制技术水平提升,控制系统价值将进一步增加。航发控制处于国内航空发动机控制系统领域龙头地位,国内几乎全部军民用航空发动机控制系统均由其参与研制配套。随着WS10三代航发作为主力战机配发大批量交付,WZ9作为直10等主力直升机唯一动力大规模列装,国产航发进入长期高景气阶段,整机交付及维修需求不断增长,公司作为航发控制系统主集成平台,将充分享受下游整机放量红利。
定增落地+控股权调整,产能升级及组织优化奠定业绩持续发展动力
公司三季度完成增发,实现对北京航科及贵州红林的全资控股,并募资33.61亿元用于下属西控科技、北京航科、长春控制等子公司的航发控制系统技术研发、产能升级等项目,航发赛道高景气有望随着产能逐渐释放而更好兑现,相关技术研发为公司中长期业绩发展提供支撑。
投资建议:
航发控制处于国内航空发动机控制系统领域龙头地位,为我国几乎全部航发型号提供研制配套。控制系统占航发总成本的15-30％,且随着新型航空控制水平提升,控制系统价值有望进一步提升。随着国家军用装备升级及规模上量,航发赛道景气高企,发动机控制系统作为主要领域将持续核心受益。维持盈利预测,预计公司2021-2023年净利润分别为5.1/7.2/9.5亿元,同比增速38.4/40.6/32.7％,当前股价对应PE=64.4/45.8/34.5x,维持"买入"评级。
风险提示:下游航发放量不及预期、公司产品质量风险
[2021-10-26] 航发控制(000738):均衡生产下公司业绩稳步增长-三季点评
■财信证券
事件:公司发布2021年三季报,公司前三季度共实现营收30.38亿元,同比增长24.62％;归母净利润3.98亿元,同比增长20.09％;扣非归母净利润3.81亿元,同比增长30.15％。
公司实现较好均衡生产,订单饱满蓄势待发。公司前三季度毛利率32.49％(同比+0.34pct)、净利率13.96％(同比+0.25pct),整体较为稳健。分季度看,公司Q1、Q2、Q3季度分别实现营收9.20亿元(同比+29.67％)、11.04亿元(同比+21.36％)、10.14亿元(同比+23.88％);公司Q1、Q2、Q3季度分别实现归母净利润1.33亿元(同比+45.91％)、1.63亿元(同比+14.37％)、1.01亿元(同比+4.43％)。从营收端看,公司实现了较好的均衡生产。从资产负债表端看,公司三季报合同负债9.14亿元,比去年同期大幅增长1205.71％,公司合同负债情况表明下游需求旺盛,公司已签订大额订单;公司预付款项0.59亿元,比去年同期增长110.71％,公司正积极备产,蓄势待发。
公司研发持续投入,募集资金43亿元用于科研与扩产。报告期内,公司研发费用1.68亿元,比去年同期增加0.66亿元。公司定向增发募集资金43亿元(资金净额3.36亿元)用于科研生产平台能力建设项目、贵州红林产能提升项目、航空发动机控制技术衍生新产业生产能力建设项目、等共5个项目。公司在航空发动机新型号配套控制系统研发和现有型号批量生产产能方面或有较大提升。控制系统约占航发总价值的10～25％,且随控制系统智能化发展其价值占比有提升趋势,公司作为航空发动机控制系统领域国内龙头企业,有望充分享受航空发动机市场的增长红利。
盈利预测:预计2021～2023年公司实现归母净利润分别为5.09亿元、6.54亿元、8.85亿元,EPS分别为0.39元、0.50元、0.67元。公司是国内航空发动机控制系统领域龙头企业,与中国航发集团各大主机厂深度合作同频共振,有望受益于航空发动机市场的快速增长。给予公司2022年50～58倍PE估值,对应价格区间为25.00～29.00元,首次覆盖,给予公司"谨慎推荐"评级。
风险提示:项目建设进度不及预期,下游需求不及预期,疫情反复。
[2021-10-26] 航发控制(000738):业绩稳步增长,盈利水平逐步改善-三季点评
■中泰证券
事件:公司10月25日发布2021年三季报。2021年前三季度,公司实现营业收入30.38亿元,同比增长24.62％,实现归母净利润3.98亿元,同比增长20.09％,实现扣非归母净利润3.81亿元,同比增长30.15％。2021年第三季度,公司实现单季营收10.08亿元,同比增长23.76％,实现归母净利润1.01亿元,同比增长4.43％,实现扣非归母净利润0.99亿元,同比增长22.44％。业绩稳步增长,盈利水平有望逐步改善。收入端,公司营业收入实现持续稳健增长,2021年前三个季度营收分别为9.20、11.04、10.14亿元,同比增速分别为29.67％、21.36％、23.88％,前三季度营业收入达到去年全年的86.84％。利润端,公司前三个季度归母净利润分别为1.33、1.63、1.01亿元,同比增速分别为45.91％、14.37％、4.18％。扣非归母净利润分别为1.28、1.54、0.99亿元,同比增速分别为67.10％、14.05％、22.01％。利润随收入规模的提升也有同样稳健的增长。利润率层面看,前三季度毛利率为32.49％,比去年同期提升0.33pct,扣非后净利率达到12.53％,同比提升0.53pct,规模效应有望带来公司盈利水平逐步改善。
管理效率大幅提升,持续加大研发投入。公司前三季度三费占比为9.75％,同比下降1.57pct,其中,销售费用率同比下降0.06pct,管理费用率同比下降1.40pct,财务费用率同比下降0.12pct,三种费用占比均有所下降,管理费用率占比下降幅度较大,表明公司管理效率大幅提升,经营状况良好。公司前三季度研发费用为0.12亿元,同比增长51.04％,研发费用占比为5.51％,同比提升1.33pct。航空发动机控制系统工况恶劣,技术指标较高,参与其科研生产的门槛高,不断增加的研发投入,能大幅提升公司核心竞争力。
在手订单饱满,现金流大幅增加,公司经营状况有望持续改善。公司前三季度经营性现金流净额为687.25万元,是去年同期的12.01倍,是2021年上半年的2.16倍,表明企业经营现金流状况持续大幅改善。本报告期末,合同负债为9.14亿元,是去年全年的9.46倍,比二季度末增加0.19亿元,表明公司在手订单饱满。本报告期末,公司存货为10.25亿元,应收账款为21.82亿元。存货相比二季度末增长0.46亿元,相比去年底增长0.32亿元,公司存货小幅增长,现金流大幅增加,表明产品交付节奏和回款状况良好,经营持续向好。
定增扩产,快速有效对接"两机"专项任务。8月16日,公司定增获批,募集资金总规模不超过429788.09万元,资产方面,项目完成后北京航科和贵州红林将成为公司的全资子公司,同时,"航空苑"等相关设备厂房将注入上市公司体内,进一步保证上市公司资产的完整性和独立性,减少关联租赁等。业务方面,项目募集资金将用于公司从事航科发动机控制系统的各项科研生产能力建设项目,有助于公司快速有效对接"两机"专项任务,有利于公司补充短板、提升能力,支撑我国由航空大国走向航空强国的发展战略。
投资建议:我们预计公司2021-2023年收入分别为43.35亿元、54.12亿元和67.84亿元,毛利率分别为31.2％、31.27％和31.64％,归母净利润分别为4.94亿元、6.66亿元和8.58亿元,对应EPS分别为0.38元、0.51元、0.65元。公司是国内从事航空发动机控制系统研制生产的龙头企业,主要业务的技术壁垒高、研发生产难度大,维持"买入"评级。
风险提示事件:军品订单不及预期;产品交付不及预期;盈利预测不及预期。
[2021-10-22] 航发控制(000738):国字头资金扎堆捧场 航发控制42.98亿元定增收官
■上海证券报
航发控制10月21日晚披露定增结果显示，在10名发行对象中，公司实际控制人中国航空发动机集团有限公司以所持西安西控航空苑商贸有限公司100%股权、中国航发北京航科发动机控制系统科技有限公司(下称“北京航科”)8.36%股权、中国航发贵州红林航空动力控制科技有限公司(下称“贵州红林”)11.85%股权，合计作价约9.28亿元认购定增股份。
而在现金认购航发控制定增股份的发行对象中，国家军民融合产业投资基金有限责任公司(下称“国家军民融合基金”)获配约7亿元、国新投资有限公司获配约6亿元、北京中航一期航空工业产业投资基金(有限合伙)获配约4亿元、中国国有企业结构调整基金股份有限公司获配约3亿元、国华军民融合产业发展基金(有限合伙)获配约1.5亿元。
探究上述以现金认购的发行对象可见，大部分兼具中央国资和产业背景。比如，国家军民融合基金由财政部和国防科工局发起，规划总规模1500亿元，可直接投资军民融合产业中具有核心专利、技术的优质企业，或具有广阔技术应用前景的成长期、成熟期高科技企业，兼顾初创期企业以及军民科技成果推广应用项目，也可以作为母基金发起设立或参股地方政府、其他企业设立的军民融合产业投资基金等。
又比如国新投资有限公司，是中国国新控股有限责任公司(下称“国新控股”)的全资子公司，国新控股于2016年初被国务院国有企业改革领导小组确定为国有资本运营公司试点。其中，国新控股的股权运作板块，主要由国新投资有限公司实施，通过稳妥开展持有上市公司股份的专业化运作，促进国有资本合理流动、保值增值。
航发控制主要从事航空发动机及燃气轮机控制系统产品、国际合作业务、非航空产品及其他三大业务，是国家航空动力控制系统及燃气轮机控制系统产品的研制、生产基地。2021年上半年，公司实现归属于上市公司股东的净利润2.96亿元，同比增加26.71%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.82亿元，同比增加33.28%。
航发控制此次定增的发行价为25.35元/股，募资42.98亿元在扣除发行费用后，拟投资于航空发动机控制系统科研生产平台能力建设项目、北京航科轴桨发动机控制系统能力保障项目、中国航发红林航空动力控制产品产能提升项目、中国航发长春控制科技有限公司(下称“长春控制”)四个专业核心产品能力提升建设项目、航空发动机控制技术衍生新产业生产能力建设项目、现金收购中国航发西控机器设备等资产、补充流动资金。
航发控制此前表示，北京航科、贵州红林和长春控制等公司，均为我国航空发动机控制系统重要承制单位。本次募集资金可作为公司及子公司其他自筹资金之外的有效补充，覆盖公司及子公司各项科研生产能力建设项目，有助于快速有效对接“两机”(航空发动机和燃气轮机)专项任务，有利于公司补充短板、提升能力，支撑我国由航空大国走向航空强国的发展战略。
[2021-10-22] 航发控制(000738):航发控制控股股东变更为中国航发
■上海证券报
航发控制公告，公司控股股东中国航发西控、股东中国航发长空分别将所持公司204,497,159股股份、131,013,503股股份无偿划转至中国航发，中国航发西控将所持有的公司45,628,471股股份无偿划转至航发资产。本次国有股权无偿划转完成后，公司控股股东由中国航发西控变更为中国航发，中国航发西控、中国航发长空不再持有公司股份;公司的实际控制人保持不变，仍为中国航发。
[2021-10-08] 航发控制(000738):聚焦航发控制系统主业,增长提速巩固龙头地位-公司深度报告
■中泰证券
航空发动机控制系统专业厂商,业内稀缺龙头标的。公司前身是南方摩托股份有限公司,于1997年在深交所上市,2009年完成重大资产重组,置出全部摩托车及其零部件加工业务相关的资产与负债,同时发行股份购买中航工业旗下与航空发动机控制系统业务相关的资产。2016年中国航发集团成立,对航发控制拥有实际控制权。公司主要有三大业务板块:发动机控制系统及部件、国际合作和非航民品及其他。2020年,公司实现营业收入34.99亿元,同比增长13.14％,近五年复合增长率为6.13％;2021年上半年营业收入为20.24亿元,同比增长25％。2020年实现归母净利润3.68亿元,同比增长30.68％,近五年复合增长率为13.37％;2021年上半年归母净利润为2.96亿元,同比增长率为26.71％。
航空发动机是工业皇冠上的明珠,控制系统是其核心子系统。现代航空发动机基本都采用全权限数字电子控制(FADEC)系统。FADEC系统一般可分为控制计算机子系统、燃油与作动子系统、传感器子系统和电气子系统等。国内从事航发控制系统研制生产的企业仍以大型国企为主,614所与航发控制同属航发集团的下属企业,但是产品略有差异,614所主要从事航空发动机控制系统中的软件、电子设备等产品的研制生产,航发控制则主要从事航空发动机控制系统中机械液压执行机构等产品的研制生产。国内一部分民营企业包括海特高新、晨曦航空在部分航空发动机控制系统的部组件上具备一定的研制生产能力,此外中航机电具备发动机点火系统的配套能力。
航空发动机军民两用市场空间广阔。航空发动机控制系统价值占比达到航空发动机的7％～24％。随着"两机专项"政策的落地,航发研制生产提升至国家战略高度,航发控制系统的市场空前广阔。在军用领域,未来10年,我们假设我国各类飞机总量达到现阶段美军的80％,则中国新增三代机、四代机分别为1100架和380架左右。各类直升机3550架,大型运输机490架,特种飞机1000架左右,合计价值量在2.08万亿,由此带来的年均航发控制系统需求超93.80亿元。在民用航空领域,未来二十年,中国航空市场将接收50座以上客机8725架,交付价值约8.57万亿元,由此带来的我国商用航发控制系统每年的市场规模可达141.45亿元。此外,航发控制具备如航空发动机摇臂、飞控系统和燃油系统滑阀偶件及其他精密零件的制造能力,并在航空零部件国际转包生产中具备一定的竞争优势,将充分受益于国际航空制造业的回暖复苏。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2021-2023年收入分别为43.35亿元、54.12亿元和67.84亿元,毛利率分别为31.2％、31.27％和31.64％,归母净利润分别为4.94亿元、6.66亿元和8.58亿元,对应EPS分别为0.42元、0.57元、0.74元。选取航空发动机产业链龙头标的航发动力和为飞机控制系统配套的上市公司中航机电与中航电子作为可比公司,可比公司2021-2022年平均PE为53.79X、42.00X。公司是国内从事航空发动机控制系统研制生产的龙头企业,主要业务的技术壁垒高、研发生产难度大,给予一定的估值溢价,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:军品订单不及预期;产品交付延迟风险;市场空间测算等偏差风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险
[2021-09-14] 航发控制(000738):21H1净利增长33％,航发控制系统继续维持高增长-2021年半年报点评
■国信证券
21H1任务过半,营收增长25％,净利增长33％21H1实现营收20.24亿(+25.00％),归母净利润2.96亿(+26.71％),扣非归母净利润2.82亿(+33.28％),营收增速扩大,净利润增速稳定。
分产品看,主业航空发动机及燃气轮机(两机)控制系统营收同比增长24.13％,两机配套需求旺盛,国际合作业务营收持续回落,降幅收窄至10.28％,非航业务表现亮眼,营收增长77.26％,表现值得期待。21H1完成年度目标52.85％,较好实现时间过半、任务过半,业务数据可预测性较好。
合同负债升高,研发持续投入,融资扩产正当时21H1合同负债8.95亿,+1287.51％,大额订单预付款落地,公司在手订单充足。研发工作持续推进,同步下游主机四/五代航发研制节奏,研发费用1.26亿,+81.87％,研发费用率6.25％。21H1投资现金净流出2.17亿,全部用于长期资产构建,公司拟非公开发行募集43亿元,用于航空发动机产能建设及提升,显示公司业务发展信心及布局。
投资建议:航发控制处于国内航空发动机控制系统领域龙头地位。控制系统约占航发总价值的15-30％,且随着新型航空发动机自主及智能控制水平提升,控制系统价值有望进一步增加。伴随国家空军装备升级及规模上量,航发赛道景气高企,发动机控制系统作为主要领域将持续核心受益。预计公司2021-2023年净利润分别为5.1/7.2/9.5亿元,同比增速38.4/40.6/32.7％,当前股价对应PE=65.9/46.8/35.3x,维持"买入"评级。
风险提示:武器装备研发不达预期、交付不及预期
[2021-08-29] 航发控制(000738):增长提速盈利再创新高,推进能力建设蓄势待发-2021年中报点评
■中航证券
事件:公司8月27日公告,2021H1营业收入20.24亿元(+25.00％),归母净利润2.96亿元(+26.71％),扣非归母净利润2.82亿元(+33.28％),毛利率35.63％(+2.70pcts),净利率15.59％(+0.83pcts)。
投资要点:
营收增长提速,盈利能力再创新高2021H1,公司营业收入20.24亿元(+25.00％),归母净利润2.96亿元(+26.71％),扣非归母净利润2.82亿元(+33.28％),营收增速为五年新高,增长提速明显,归母净利润为历史最佳。毛利率35.63％(+2.70pcts),净利率15.59％(+0.83pcts),提升至历史最佳水平,公司盈利能力再创新高。
航空发动机及燃气轮机控制系统为公司主业,报告期内实现营业收入17.14亿元(+24.13％),营收占比84.65％,毛利率37.54％(+4.67pcts),收入规模稳健增长,毛利率进一步提升。非航空及其他实现营业收入1.95亿元(+77.26％),营收占比9.63％,毛利率27.92％(-7.59pcts),公司该板块营收持续保持高增速,有望成为新的经济增长点。国际合作以航空转包零部件生产制造为主,报告期内营业收入1.12亿元(-10.28％),营收占比5.72％,毛利率20.40％(-11.02pcts),持续走低,未来随着疫情影响逐步消除,国际航空业务回暖,公司该板块业务有望企稳回升。
报告期内,公司期间费用为3.26亿元,期间费用率为16.14％(+0.03pcts),基本持平;其中变化较大的为管理费用1.78亿元(+3.92％),管理费用率8.80％(-1.78pcts),随着营收规模增加,规模效应显现,管理费用率下降;研发投入1.26亿元的(+81.87％),研发费用率6.25％(+1.95pcts),公司进一步加大研发投入,自研项目费用增加。
合同负债激增,存货维持高位。截至报告期末,公司合同负债8.95亿元,较上年期末新增7.98亿元,增长825.52％;其中增长较快的为预收军品销售合同款,由0.94亿元增加至8.80亿元,侧面反应了下游军品需求的高景气。存货9.79亿元,与上年期末基本持平,保持高位。
航空发动机控制系统龙头企业,竞争优势显著公司为中国航发核心业务板块之一,作为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业,在航空发动机控制系统细分领域处于行业领先地位,市占率99％以上。公司全方位参与国内所有在役、在研型号的研制生产,具备行业领先的研制技术和能力,细分领域属于垄断地位。公司拥有国家认定技术中心国家级重点实验室、国家二级计量检测实验室、国家级理化检测中心、国内燃油附件行业唯一的定型/鉴定试验室、国内燃油附件行业内领先的模拟试验台和振动试验台等,技术优势显著。作为中国航发下属企业,公司与国内各大航空发动机主机单位均保持密切合作,并与国际知名厂商建立了长期稳定的合作伙伴关系。
未来几年我国军用飞机从需求层次和数量上将会显著增加,以技术升级和创新为导向的高质量发展,推动航空装备升级换代,构成了未来行业趋势。在需求牵引和技术推动的双轮驱动下,航空发动机行业迎来发展机遇,公司作为我国航空发动机控制系统的国家队和领军企业,将优先深度受益。
定增42.98亿元,全面加强能力建设根据2021年5月公司发布的定增预案,公司拟募集42.98亿元,其中中国航发以航空苑100％股权、北京航科8.36％股权、贵州红林11.85％作价9.28亿元认购,非公开募集现金33.70亿元,全面加强西控科技、北京航科、贵州红林及长春控制四家核心子公司能力建设。
随着国家航空发动机及燃气轮机重大专项等多项政策落地实施,对军民用发动机发展的全面规划,将为航空发动机控制系统产品带来巨大的市场空间。公司本轮定增覆盖了公司及子公司各项科研生产能力建设项目,有助于快速有效对接"两机"专项任务,补充短板、提升能力,也将有力支撑公司业务规模持续扩大,产品盈利能力提升,助推公司高质量发展。
投资建议:
1.公司归母净利润4.31亿元,扣非归母净利润2.82亿元(+33.28％),营收增速为五年新高,增长提速明显;毛利率35.63％(+2.70pcts),净利率15.59％(+0.83pcts),提升至历史最佳水平,公司盈利能力再创新高。
2.未来几年我国军用飞机从需求层次和数量上将会显著增加,以技术升级和创新为导向的高质量发展,推动航空装备升级换代,构成了未来行业趋势。在需求牵引和技术推动的双轮驱动下,航空发动机行业迎来发展机遇,公司作为我国航空发动机控制系统的国家队和领军企业,将优先深度受益。
3.公司拟定增42.98亿元,全面加强能力建设,将有力支撑公司业务规模扩大,产品盈利能力提升,助推公司高质量发展。
基于以上观点,我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为44.86亿元、57.22亿元和71.91亿元,归母净利润分别为4.80亿元、6.19亿元及7.97亿元,EPS(不考虑增发摊薄的影响)分别为0.42元、0.54元、0.70元,我们给予目标价格31.42元,分别对应75倍、58倍及45倍PE。
风险提示:科研生产能力建设不及预期;疫情持续影响国际合作业务等。
[2021-08-29] 航发控制(000738):航空发动机需求稳步提升,控制系统平台业绩加速-中期点评
■兴业证券
公司发布2021年半年报:营收20.24亿元,同比增长25.00％;归母净利润2.96亿元,同比增长26.71％;扣非后归母净利润2.82亿元,同比增长33.28％;经营活动产生的现金流净额3.19亿元,去年同期为-2.74亿元,同比增加5.92亿元。分季度看,2021Q2,公司实现营收11.04亿元,同比增长21.36％,环比增长20.03％;归母净利润1.63亿元,同比增长14.37％,环比增长21.94％。
分产品看,报告期内,公司航空发动机及燃气轮机控制系统产品实现收入17.14亿元,较上年同期增长24.13％,毛利率37.54％,同比增加4.67pct;国际合作实现收入1.16亿元,较上年同期减少10.28％,毛利率20.40％,同比减少11.03pct;非航空产品及其他实现收入1.95亿元,较上年同期增长77.26％,毛利率27.92％,同比减少7.59pct。
报告期内,公司整体毛利率为35.63％,同比增加2.70pct,其中二季度毛利率36.15％,同比增加2.99pct,较一季度增加1.15pct;净利率为15.59％,同比增加0.83pct,其中二季度净利率15.63％,同比减少0.14pct,环比增加0.09pct。
报告期内,公司期间费用3.26亿元,同比增长29.24％,期间费用占营收比重16.10％,同比增加0.53pct;其中研发费用1.26亿元,同比增长81.87％,研发费用占营业收入6.25％,同比增加1.95pct。
报告期内,公司应收项目合计36.58亿元,较期初增长35.28％;存货9.79亿元,同比减少7.58％,比期初减少1.41％。
报告期内,公司向航发集团系统内出售商品关联交易预计金额为33亿元,较去年同期增长33.60％,实际发生金额15.18亿元(占同类交易金额比例75.67％),同比增长29.56％。
2021年5月26日,公司发布《非公开发行A股股票预案(修订稿)》,拟向包括公司实际控制人中国航发、中国航发控制的关联方航发资产在内的不超过35名特定投资者非公开发行股票,本次非公开发行股票数量不超过本次非公开发行前公司总股本的30％,即不超过343,692,704股(含本数),总规模不超过429,788.09万元。
我们根据最新财报调整盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.94/6.51/8.56亿元,EPS分别为0.43/0.57/0.75元/股,对应8月27日收盘价PE为57/43/33倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:先进航空发动机控制系统研制生产驱动公司业绩增长力度显著弱于院所;院所改制与整合进度低于预期;航空发动机整机研制及批产进度低于预期。
[2021-08-27] 航发控制(000738):合同负债大幅增长,未来业绩持续增长确定性强-中期点评
■中信建投
事件
近日,公司发布2021年半年报,实现营业收入20.24亿元,同比增长25.00％;归母净利润2.96亿元,同比增长26.71％;扣非归母净利润2.82亿元,同比增长33.28％。简评H1业绩持续增长,合同负债大增8倍,保证业绩稳定增长2021H1,公司实现营业收入20.24亿元(+29.67％),归母净利润2.96亿元(+26.71％),主要是由于本年订单增加,表现公司与客户关系牢固,市场需求景气度高。分业务来看,航空发动机及燃气轮机控制系统实现营收17.14亿元(+24.13％);非航空及其他产品实现营收1.95亿元(+77.26％);国际合作业务实现营收1.16亿元(-10.28％)。
从资产负债表来看,公司本期末应收账款20.99亿元,比期初大幅增长105.01％;合同负债8.95亿元,比期初大幅增长825.52％,主要由于收到客户采购货款,说明公司产品正在陆续交付,未来业绩确定性强。
毛利率稳定提升,控费能力提高,盈利水平向好2021H1,公司毛利率为35.63％(+2.70pcts),净利率为15.61％(+0.86pct),保持稳定提升。期间费用为3.26亿元,费用率为16.11％(-0.54pct),其中,管理费用为1.78亿元(+3.29％),费用率为8.79％;研发费用为1.27亿元(+81.87％),费用率为6.27％。公司盈利水平持续向好,看好全年业绩保持较快增长。
定增申请获证监会审核通过,以提高研发实力和生产效率公司于2020年12月31日公布定增预案,拟募资不超过34.7亿元现金用于发动机控制系统研发等项目,预计项目达成后将对公司能力建设产生积极作用,研发实力和生产效率有望不断提高。2021年8月16日,公司本次非公开发行股票的申请获得中国证监会的审核通过。
风险提示
1、科研项目推进不及预期
2、军品订单交付进度不及预期
[2021-08-27] 航发控制(000738):三大报表全面改善,合同负债大幅上升-中报点评
■招商证券
公司发布2021年中报,报告期内公司实现营收20.24亿元,同比上升25.00％;归母净利润2.96亿元,同比上升26.71％;扣非归母净利润2.82亿元,同比上升33.28％;经营性现金流流入净额3.19亿元,上年同期流出净额2.74亿元;每股收益0.2586,同比上升26.70％。
四大子公司营收净利均增长,行业下游需求确认。报告期内,子公司西控科技实现营收8.64亿元,同比上升30.51％,净利润1.41亿元,同比增长22.61％;贵州红林实现营收7.01亿元,同比上升21.28％,净利润1.24亿元,同比增长33.33％;北京航科实现营收2.91亿元,同比上升1.39％,净利润0.46亿元,同比增长39.39％;长春控制实现营收1.51亿元,同比上升36.04％,净利润0.06亿元,同比增长837.30％。四大子公司营收净利均呈现增长。
应收预付、合同负债、经营活动现金流入全面增加。报告期内,公司应收票据及应收账款36.58亿元,同比增加31.67％,预付款项0.71亿元,同比增长121.39％;合同负债8.95亿元,同比增加1287.51％;经营活动现金流入总计19.10亿元,同比增长97.47％。考虑到公司产业节点位置,行业下游需求确认。
航发资产参与定增认购,产能建设有助提升增长潜力。报告期内,公司拟向航发集团、航发资产等在内的不超过35名特定投资者进行总规模不超过429,788.09万元的非公开发行。其中,中国航发以其持有的北京航科8.36％股权、贵州红林11.85％股权、航空苑100％股权合计作价92,805.59万元参与认购,航发资产以现金方式认购90,000万元。除收购资产外,其余资金将用于西控科技生产平台能力建设、北京航科轴桨发动机控制系统能力保障、贵州红林产能提升等项目、长春控制四个专业核心产品能力提升建设等项目,有助于提升公司增长潜力。
盈利预测:预计公司2021/2022/2023年归母净利润4.79/6.19/8.15亿元,对应PE58.7/45.4/34.5倍,考虑公司具有较高的增长潜力,维持此前"强烈推荐"评级。
风险提示:公司订单增长不及预期,公司产品技术风险,行业估值波动。
[2021-04-07] 航发控制(000738):航发控制一直积极参与民用发动机的研制 包括C919等
■证券时报
航发控制(000738)接受机构调研时表示，公司一直积极参与民用发动机的研制，包括C919等。目前国产大飞机的发动机正在研制，尚未批量装备，发动机控制系统也随着发动机积极推进研制，目前进展顺利。
[2021-04-05] 航发控制(000738):发动机需求持续向好,控制系统毛利率显著提升-年报点评
■兴业证券
公司发布2020年年报:实现营收34.99亿元,同比增长13.14％;实现归母净利润3.68亿元,同比增长30.68％;扣非后归母净利润3.05亿元,同比增长36.94％。
2020年公司全面完成年度各项重点工作,整体经营发展持续向好,实现营收34.99亿元,计划完成率112.87％;公司设定2021年度经营目标:营业收入预算38.3亿元,同比2020年实际营收增长9.46％。2020年,公司航空发动机控制系统及衍生产品业务实现营业收入29.75亿元,非航民品及其他业务实现营业收入3.08亿元,同比分别增长17.31％、70.36％;国际合作业务实现营业收入2.16亿元,同比减少42.49％。公司2020年非经常性损益6279.14万元,同比增长6.95％,其中计入当期损益的政府补助6943.70万元,同比增长6.98％。
2020年,公司毛利率29.04％,同比增加3.22pct;净利率10.51％,同比增加1.41pct。从成本构成上看,直接人工、制造费用占总成本比重分别从14.82％、60.36％下降至58.84％、14.01％,直接材料占总成本比重从24.82％上升至27.15％;直接人工、制造费用占比下降体现出公司规模效益逐步显现。
2020年公司期间费用总额5.62亿元,同比增长14.45％,费用率为16.07％,同比增加0.18pct;公司经营活动现金流净额4.05亿元,同比减少65.19％;公司应收票据16.80亿元,较上期期末增长48.59％,应收账款10.24亿元,同比增长34.30％,公司存货9.93亿元,同比增长16.56％;存货周转率2.69次,同比增加0.12次
2020年12月31日,公司发布定增预案,拟非公开发行不超过3.44亿股,募集规模不超过43.98亿元,用于航空发动机控制系统科研生产平台等六个项目。实控人中国航发及关联方合计认购19.28亿元,占总募集资金的43.84％。
我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.94/6.27/7.82亿元,EPS分别为0.43/0.55/0.68元/股,对应4月2日收盘价PE为42/33/27倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:先进航空发动机控制系统研制生产驱动公司业绩增长力度显著弱于院所;院所改制与整合进度低于预期;航空发动机整机研制及批产进度低于预期。
[2021-04-02] 航发控制(000738):产品批产交付顺利,全年业绩加速增长-年度点评
■中信建投
事件
近日,公司发布2020年年度报告,全年实现营业收入34.99亿元,同比增长13.14％,实现归母净利润3.68亿元,同比增长30.68％。
简评
聚焦重点项目和生产任务,全年业绩加速增长
2020年全年,公司实现营业收入34.99亿元(+13.14％),实现归母净利润3.68亿元(+30.68％),全年销售业务量增长快速,业绩显著提升。从公司业务上看,发动机控制系统及衍生产品全年实现营收29.75亿元(+17.31％),毛利率为30.30％(+5.05pcts),主要由于"两机"项目按计划的顺利完成,军用产品的顺利交付以及民用产品研制取得积极进展,国际合作全年实现营收2.16亿元(-42.60％),毛利率为19.88％(-7.22pcts),主要受全球疫情影响,部分国际订单取消或延后,非航产品及其他全年实现营收3.08亿元(70.35％),毛利率为23.28％(-7.88pcts),主要由于公司持续优化产业结构,一些非航产品逐渐形成新的业绩增长点。
毛利率稳步上升,整体经营发展持续向好
公司全年的销售毛利率为29.04％(+3.22pcts),净利率为10.51％(+1.41pcts),主要由于科研转批产型号日趋成熟,非航空产品的大幅增加。期间费用率为16.08％(+0.19pct),其中,销售费用为0.25亿元(-23.16％),费用率为0.70％(-0.34pct)；管理费用为3.83亿元(+22.53％),费用率为10.94％(0.44pct),主要原因是一次性计提离退休人员统筹外费用7,055万元致薪酬费用增加6,988万元；研发费用为1.46亿元(7.03％),费用率为4.19％(-0.24pct),较为平稳,公司本期期末应收账款为10.24亿元,较期初大幅增长34.30％,说明公司航发类产品已经处于成功交付阶段；期末预付款项为0.39亿元,较期初减少11.1％,主要是期间公司对外预付业务减少所致；期末存货为11.12亿元,较期初增长18.10％,主要是期间因任务需求增加备货所致,表明为保证后续订单的交付,原材料与产品生产仍在持续进行。
研发能力行业领先,与优质客户的关系稳定
公司始终重视研发投入,现拥有国家认定的技术中心、博士后工作站,为国家航空装备的研制生产提供了技术支撑。公司长期研制生产经验积累形成了满足航空发动机控制系统各类燃油泵及调节器的研制生产能力；拥有国家二级计量检测实验室、国家级理化检测中心和国内燃油附件行业唯一的定型/鉴定试验室、国内燃油附件行业内领先的模拟试验台和振动试验台；建成了快速反应中心,拥有以复杂壳体加工、精密偶件加工、齿轮加工等为主的机械制造关键技术；热处理、表面处理通过国际NADCAP认证机构的特种工艺审核。
公司客户广泛分布于军队、军工集团等领域,多为国内外大型公司。作为中国航发下属单位,依靠中国航发特有的央企战略地位和品牌优势,客户广泛分布于军队、军工集团等领域,信用级别高、合作关系牢,为公司的持续壮大提供了有力保障。通过转包生产等国际合作,与通用电气、霍尼韦尔、罗罗公司、赛峰、伊顿、汉胜公司、伍德沃德、斯奈克玛、斯伦贝谢等多家国际著名企业建立了良好稳定的合作关系。
国产航发比例不断提高,公司自主产品行业地位将持续提升
目前我国航空发动机产业已经走上正轨,"太行"系列发动机产品在性能、使用寿命等方便指标已经比较成熟,目前已经批量应用于多款列装机型。涡轴10型发动机性能指标较早期型号已有极大提升。涡桨6作为我国成熟航发系列,其衍生型号W6C广泛应用于我国国产运输机,在国产航母舰队逐步成型的背景下,舰载预警机数量的增长也将为该系列产品需求带来一定程度提升。未来,我国国产航空发动机将继续衍生出代系更高、性能更强的系列型号,在军用飞机中的使用比例也将不断提高。
公司作为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业,在军用航空发动机控制系统方面一直保持领先,与国内各大航空发动机主机单位均保持密切合作,并与国际知名厂商建立了长期稳定的伙伴关系。为适应世界新军事变革发展和国家安全需要,我国国防现代化建设大力推进,国内航空工业有了飞速发展,随着国家"两机"专项等政策推进和国产民用飞机的发展,军用航空动力控制系统的需求量随发动机呈现持续增长态势,民用航空发动机动力控制市场迎来新的发展机遇,公司将在自主产品研制和能力建设上进一步提升竞争力和行业地位。
盈利预测与投资评级:航发控制龙头,持续受益于市场需求和政策红利,维持"买入"评级
公司作为国内航空发动机控制系统龙头,将直接受益于军民机庞大市场需求与政策资金红利。我们预计公司2021年至2023年的归母净利润分别为5.27亿元、7.47亿元、10.41亿元,同比增长分别为43.34％、41.72％、39.37％,相应21年至23年EPS分别为0.46、0.65、0.91元,对应当前股价PE分别为39、28、20倍,维持"买入"评级。
风险提示1、民品市场拓展不及预期2、军品订单交付进度不及预期
[2021-03-31] 航发控制(000738):航空发动机控制系统主业进入加速发展阶段-动态研究
■国海证券
事件:公司发布2020年度报告,期内实现营业收入为34.99亿元,同比增长13.14％;归母净利润3.68亿元,同比增长30.68％;扣非归母净利润3.05亿元,同比增长36.94％。
投资要点:
公司整体经营发展持续向好,航空发动机控制系统及衍生产品主业科研生产交付取得较好成果。2020年,公司全面完成年度各项重点工作,整体经营发展持续向好。从三大主业来看,航空发动机控制系统及衍生产品科研型号研制整体进入"加速"阶段,科研转批产型号日趋成熟,军用动力控制系统产品任务交付顺利,民用产品研制取得积极进展,期内实现收入29.75亿元,同比增长17.31％,收入占比提升至85.03％,毛利率30.30％,同比提升5.05pct;国际合作业务由于疫情影响实现收入2.16亿元,同比减少42.6％,毛利率19.88％,同比下降7.22pct;非航空产品及衍生业务产品结构持续优化,实现收入3.08亿元,同比增长70.35％,毛利率23.28％,同比下降7.88pct。公司整体毛利率29.04％,同比提升3.22pct;期间费用率16.07％,同比增长0.53pct;净利率10.62％;同比提升2.13pct。
关联交易调增,预示发动机控制系统主业有望进入加速发展阶段。公司此前发布2021年度日常关联交易预计情况,2020年预计向航发系统内其他单位销售产品、商品的金额为24.70亿元,实际完成24.95亿元;预计2021年向航发系统内其他单位销售产品、商品的金额为33.00亿元,相较2020年实际发生额增加32.26％,预示着发动机控制系统主业有望进入加速发展阶段。
航空发动机控制系统龙头,相关市场空间广阔,公司发展空间大。控制系统直接关系到航空发动机的性能和可靠性。公司在航空发动机与燃气轮机控制系统细分领域处于国内领先地位,是航空发动机产业链中重要的一环,在中国航发下属单位中,其与614所的产品共同构成完整的航空发动机控制系统。军用航空发动机面临新装、替换、国产替代、维修等多重需求驱动;民用航空发动机市场潜力大。控制系统作为航空发动机重要组成部分,市场空间广阔,公司发展空间大。
盈利预测和投资评级:维持买入评级。基于审慎性原则,暂不考虑增发对公司股本和每股收益的影响。考虑到公司发动机控制主业快速发 展,上调此前对于公司2021-2022年盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.85亿元、6.37亿元以及8.28亿元,对应EPS分别为0.42元、0.56元及0.72元,对应当前股价PE分别为41倍、31倍及24倍,维持买入评级。
风险提示:1)非公开发行进度的不确定性;2)行业发展不及预期;3)订单波动风险;4)系统性风险。
[2021-03-30] 航发控制(000738):持续聚焦主业,归母净利润增速创十年新高-2020年报点评
■中航证券
事件:公司2020年营业收入34.99亿元(+13.14％),归母净利润3.68亿元(+30.68％),毛利率29.04％(+3.22pcts);公司2021年的营收目标为38.30亿元(+9.50％)。
投资要点:公司业绩稳定增长,归母净利润增速创十年新高:公司核心业务为航空发动机控制系统研制与生产。2020年面对疫情冲击和复杂外部形势,公司推动资源向重点任务和项目聚焦,整体经营发展持续向好,实现营收34.99亿元(+13.14％);归母净利润3.68亿元(+30.68％);扣非净利润30.48亿元(+36.94％),归母净利润增速创十年新高。毛利率29.04％(+3.22pcts),净利率10.62％(+2.13pcts),ROE加权6.32％(+1.20pcts),均为近十年的较高水平。费用方面:销售费用(0.25亿元)下降23.16％,主要受疫情和执行新收入准则影响;管理费用(3.83亿元)增加22.53％,原因是一次性计提离退休人员统筹外费用;研发投入1.46亿元,增加3.95％,占营收比4.17％。
业务方面:报告期内,公司主要从事航空发动机控制系统及衍生产品、国际合作业务、非航空产品及其他三大业务。其中,航空发动机控制系统及衍生产品实现营业收入29.75亿元(+17.31％),占总营收比例85.03％,毛利率30.30％(+5.05pcts),主要因营收增长导致;国际合作业务实现营业收入2.16亿元(-42.60％),营收占比6.16％,毛利率19.88％(-7.22pcts),主要受全球新冠肺炎疫情影响,公司国际合作订单部分取消或延后;非航空产品及其他实现营业收入3.08亿元(+70.35％),营收占比8.81％,毛利率23.28％(-7.88pcts),主要因营业成本同期增加比例(89.84％)高于营业收入同期增加比例(70.35％)所致。
资产方面,报告期内,公司提取资产减值准备0.73亿元,包括存货跌价准备计提0.65亿元;存货9.93亿(+16.56％),占总资产11.25％,同比增速为十年来较高水平;应收账款及应收票据27.04亿(+42.84％),占总资产30.63％,同比增速亦为十年来较高水平,主要是主机厂欠款所致。折旧和摊销4.34亿元(+83.79％),主要为固定资产等折旧增加和会计估计变更(细化固定资产分类,调整折旧年限和净值率)导致。
现金流方面:经营活动产生现金流量净额为4.05亿元(-65.19％),主要是销售商品、提供劳务收到的现金同比减少4.41亿元;投资活动产生现金流量净额为-4.21亿元(+24.53％),主要是固定资产投资支出同比减少1.75亿元;筹资活动产生现金流量净额为0.56万元(-137.53％),主要是本期收到国拨技改资金减少0.44亿元和债务规模减少1.68亿元。
投资建议:公司作为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业,聚焦航空动力及燃气轮机控制系统主业,在航空发动机控制系统细分领域处于行业领先地位。未来,公司将受益"十四五"大规模列装,武器装备换代升级,国防科技成果转化三大驱动力,在国家政策导向和行业需求强盛的推动下,进一步提升业务规模和技术升级,实现长期可持续的业绩增长和盈利。
我们预测公司2021、2022、2023年归母净利润分别为4.75亿元、5.27亿元、6.31亿元,EPS为0.42元、0.46元、0.55元,当前股价对应PE分别为43.83倍、40.02倍、33.47倍,结合公司未来盈利能力并参考同行业中位数水平,给予公司2021年59倍PE,目标价格为24.78元,给予"买入"评级。
风险提示:列装不及预期,海外市场因疫情疲软,技术研发失败。
[2021-03-30] 航发控制(000738):主业稳步增长,赛道节点稳固-年度点评
■招商证券
事件:公司发布2020年年报,报告期内,公司实现营业收入34.99亿,同比+13.14％；实现归母净利润3.68亿元,同比+30.68％；实现扣非净利润3.05亿元,同比+36.94％；经营性现金流净额减少65.19％,为4.05亿元。每股收益(EPS)为0.3208元/股,比上年同期的0.2455元/股增加30.67％。
发动机控制系统及衍生产品稳步增长,整体占比继续提升。业务拆分看,发动机控制系统及衍生产品板块实现营收29.75亿元,同比增长17.31％,占公司总营收比例上升至85.03％,实现连续三年占比提升,毛利率同比提升5.05pct,主要系科研转批产型号日趋成熟及精细化生产管理所致；受疫情影响,国际合作订单部分取消或延后,国际合作板块实现营收2.15亿元,同比下降42.6％；此外,非航产品板块实现营收3.08亿元,同比增长70.35％。
一次性计提统筹外费用,按计划完成"两机"转项科研项目全部工作。报告期内,公司销售费用0.25亿元,同比减少23.16％,主要受疫情影响和执行新收入准则所致；管理费用3.83亿元,同比增长22.53％,系一次性计提离退休人员统筹外费用7,055万元致薪酬费用增加6,988万元；研发费用1.46亿元,同比增加7.03％,科研型号研制整体进入"加速"阶段,试验技术研究取得突破,"两机"专项科研项目按计划完成全部工作所致；本报告期内经营活动产生的现金流量净额减少65.19％。
向销售方关联交易预期增长32.26％,航发赛道战略性节点位置稳固。报告期内公司拟增发不超过3.44亿股,总规模不超过43.98亿元,其中9.28亿元拟收购子公司股权,实现100％控股；此外,公司2021年向关联方销售金额预计增长32.26％,我们认为公司背靠614所,是中国航空发动机行业唯一的控制系统研究所,行业战略性节点位置稳固,未来有望受益于航发赛道从零到一的成长。
盈利预测:预计公司2021/2022/2023年净利润为4.79/6.19/8.15亿元,对应估值44.1/34.1/25.9倍,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:公司订单增长不及预期,公司产品技术风险,行业估值波动。
[2021-03-29] 航发控制(000738):航发控制2020年净利润同比增31% 拟10派0.45
■证券时报
航发控制(000738)3月29日晚间披露年报，公司2020年实现营业收入为34.99亿元，同比增长13.14%;归母净利润3.68亿元，同比增长30.68%;基本每股收益0.32元。每10股派发现金红利0.45元(含税)。
[2021-03-29] 航发控制(000738):航空发动机控制系统景气度兑现-年度点评
■华西证券
公司发布2020年年报,实现营收34.99亿元,同比增长13.14％；归母净利润3.68亿元,同比增长30.68％；扣非归母净利润3.05亿元,同比增长36.94％。
分析判断:
公司是国内航空发动机控制系统龙头企业,主要从事航空发动机控制系统及衍生产品、国际合作业务、非航空产品及其他业务。2020年,公司整体经营发展持续向好,全年实现营收(34.99亿元,+13.14％),利润总额(4.40亿元,+41.67％),归母净利润(3.68亿元,+30.68％),扣非归母净利润(3.05亿元,+36.94％)。
航空发动机控制系统及衍生产品方面:公司"两机"专项科研项目圆满完成,军品批产型号日趋成熟并顺利完成交付任务,民品研制取得积极进展。航空发动机控制系统及衍生产品实现收入29.75亿元,同比增长17.31％,营收占比85.03％,较上年同期提高3.03pct,进一步聚焦主业,控制系统龙头地位得到持续巩固。
国际合作业务方面:2020年,受全球新冠肺炎疫情影响,国际合作订单部分取消或延后。国际合作业务实现收入2.16亿元,同比减少42.6％,随着疫情影响逐渐消除,国际合作业务有望逐渐复苏。
非航空产品及其他业务方面:公司持续优化产品结构,着力抓好无级驱动、车用自动变速执行机构、电磁阀、传感器等产品系列化发展。非航空产品及其他业务实现收入3.08亿元,同比增长70.35％,为公司带来新的业绩增长点。
毛利率方面:公司产品综合毛利率为29.04％,较上年同期提高3.22pct,主要原因是航空发动机控制系统主业受益于下游航空装备高景气需求,产品放量,规模效应显现,主业毛利率提升5.05pct至30.30％。
期间费用方面:销售费用同比-23.16％,主要原因是部分运输支出列入营业成本、出口转包业务下滑致委托代销费减少、新冠疫情影响致差旅费减少；管理费用同比+22.53％,主要原因是一次性计提离退休人员统筹外费用7055万元；财务费用同比-14.37％,主要原因是公司外部带息负债减少、存款利息收入增加等。
航空发动机控制系统龙头,受益军用航空装备高景气。公司是国内重要的航空发动机控制系统研制生产基地,在该细分领域一直保持龙头地位。我国军机正处于更新换代阶段,加速列装补齐保有量短板、加速升级换装提升先进战机占比,都将会为军用航空发动机带来巨大的增量空间。作为航空发动机产业的核心配套,公司将直接受益于下游军用航空装备高景气。
国际合作业务有望复苏,未来民用航空市场值得期待。公司国际合作业务主要是为国外知名航空企业提供民用航空精密零部件的转包生产。受全球新冠肺炎疫情影响,该业务有所收缩,随着疫情影响逐渐消除,国际合作业务有望逐渐复苏。C919的研制为国内民用航空发动机动力控制市场迎来新的发展机遇,公司拥有为国外民用航空企业提供配套产品的丰富经验,未来有望参与国产大飞机项目,分享国内民用航空广阔市场。
投资建议
公司作为航空发动机控制系统的核心供应商,直接受益于下游军用航空装备高景气传导和民用航空装备国产化进程加速的双重红利。考虑到境外疫情反复影响公司国际业务复苏进度,以及公司主业毛利率水平持续改善,将2021-2022年营收由52.96、70.19亿元调整为44.33、56.50亿元,归母净利润由5.09、6.76亿元调整为5.17、6.56亿元,预计2021-2023年实现营收44.33/56.50/72.33亿元,归母净利润5.17/6.56/8.36亿元,EPS为0.45/0.57/0.73元,对应PE为40/32/25倍,维持买入评级。
风险提示
军用飞机列装进度不及预期,C919发动机国产化进度不及预期。
[2021-03-18] 航发控制(000738):航发控制系统龙头,聚焦主业拐点已现-深度研究
■中信建投
背靠中国航发,国内航发控制系统行业龙头航发控制是国内航空发动机控制系统研制生产的龙头企业。目前公司业务主要分为三大板块:航空发动机控制系统及衍生品、国际合作和非航空产品及其他。背靠中国航发特有的央企战略地位和品牌优势,航发控制享有政策支持和资源保障,在国内航空发动机控制系统领域占据领先地位。公司盈利能力强,聚焦主业效果显现2015-2019年,公司归母净利润由1.96亿元增长至2.81亿元,复合年均增长率为9.42％;2020年前三季度,归母净利润为3.30亿元,同比增长30.75％。2020年前三季度毛利率达到32.15％,销售费用率(0.76％)、管理费用率(14.55％)均维持较低的比率。公司的三大业务板块中,航空发动机控制系统及衍生产品一直占据主导地位,2019年航空发动机控制系统及衍生产品创造营收25.36亿元,同比增长16.64％,占公司总营收的82.01％,聚焦主业效果显著。公司营收稳步增长,费用率持续降低,经营效率逐步提升,未来盈利能力有望持续增强。航空发动机自主研发能力不断提升,国产化需求强烈航空发动机是一种高度复杂和精密的热力机械,为航空器提供飞行所需动力,作为飞机的心脏,它直接影响飞机的性能、可靠性及经济性,是一个国家科技、工业和国防实力的重要体现。在过去几十年的时间里,高性能航空 发动机的缺失一直是制约我国航空工业快速发展的最大"瓶颈"之一。目前我国自主研发航空发动机的能力不断提升,国产航空发动机正逐步走出困境。但国产化空间依然很大,随着我国自主研发能力的不断提升,未来航空发动机领域将迎来较快发展。航发控制系统是发动机的大脑,市场前景广阔航空发动机控制系统是发动机的"大脑"和"神经中枢",其主要性能直接影响整个发动机的性能。我国航空发动机控制系统起步晚,但目前已掌握核心技术。近两年来国家密集出台多项政策支持行业发展,在军用、民航和通航三大领域对航空发动机需求日益增加的背景下,航发控制系统将迎来发展新机遇。
国内航发控制系统竞争格局稳定,航发控制占据领先地位在航发控制系统领域,全球竞争加剧,行业整合趋势明显,发动机控制系统生产厂商的下游客户发动机企业的纵向一体化水平不断提升,业务逐步向上实现垂直整合。在国内市场上,竞争格局稳定,航发控制占据领先地位。航发控制作为燃油控制系统细分行业唯一的供应商、国家认证的定点生产单位,控制系统产品涵盖国内军机所有在研在役型号。同行业类似单位有614所,航发控制与614所同为中国航发集团直属单位。614所主要从事发动机控制系统中的软件、电子等研制生产工作,航发控制主要从事发动机控制系统中的机械液压执行机构核心部件的研制生产工作,两者的产品构成一个完整的控制系统,两者是相辅相成、密不可分的。
公司研发能力强,客户质量高,经营管理体系完善公司的核心竞争力主要体现在行业领先的研制技术和能力、优质稳定的客户关系、持续完善的经营管理体系、持续优化的人才队伍建设、企业文化与品牌影响力不断提升等方面。公司坚持创新驱动战略,积极开展专利及非专利技术研发,自主研发与创新能力逐步增强。客户广泛分布于军队、军工集团等领域,信用级别高、合作关系牢,为公司的持续壮大提供了有力保障。通过转包生产等国际合作,与通用电气、霍尼韦尔、罗罗公司、赛峰、伊顿、汉胜公司、伍德沃德、斯奈克玛、斯伦贝谢等多家国际著名企业建立了良好稳定的合作关系。公司通过推进AEOS运营管理体系建设,综合管理水平持续提升,在行业内具有相对难以替代的影响力。对内不断完善核心能力体系完备、关键环节可控的科研生产体系,促进资源向核心环节聚焦;对外积极引入社会资源,建立完善的社会化专业配套体系,保障科研生产任务的实施。
盈利预测与评级:聚焦主业稳步前行,调高评级至"买入"评级公司作为国内主要航空发动机控制系统研制的龙头企业,在军用航空发动机控制系统细分领域一直保持绝对领先,我们强烈看好公司未来发展前景,预计公司2020年至2022年的归母净利润分别为3.91亿元、5.15亿元、6.97亿元,同比增长分别为39.16％、31.49％、35.36％,相应20年至22年EPS分别为0.34、0.45、0.61元,调高评级至"买入"评级。
[2021-02-22] 航发控制(000738):产业链核心节点,细分市场超过百亿空间
■招商证券
公司主业为航空发动机控制系统及衍生产品,整体占公司营收比例80％左右。公司航空发动机控制系统及衍生产品主要包括航空发动机控制系统及衍生产品的研制、生产、修理、销售与服务保障,2017/2018/2019分别占公司营业收入80.09％/79.17％/82.01％;2018年后该板块呈现加速增长态势,2017/2018/2019增速分别为1.10％/6.31％/16.64％。
航发控制系统是发动机的大脑及神经系统,整体价值量约为整机的18％。航空发动机控制系统是发动机的大脑和神经系统,直接关系到航空发动机的性能和可靠性;根据《航空发动机结构设计分析》统计数据,控制系统约占发动机价值量的18％,仅次于叶片(35％)。
公司背靠614所,为行业核心节点,预计未来CAGR20％-30％。公司背靠614所,是中国航空发动机行业唯一的控制系统研究所,行业节点位置稳固。我们预计未来10年我国军用航空发动机市场空间约为年均902亿人民币,按照控制系统价值量占比18％估算,预计控制系统未来10年市场空间为年均162亿人民币。2019年,航发控制实现营收约31亿元,在不考虑民用领域的前提条件下,CAGR20％左右,预计前期增速将中枢达到30％。
盈利预测与投资建议。预计公司2020/2021/2022年净利润约为3.60/4.73/6.33亿元,对应PE66.3/50.4/37.7倍,考虑到行业具有较高景气度且公司产业链节点地位明确,给予"强烈推荐-A"投资评级;
风险提示:公司订单增长不及预期,公司产品技术风险,行业估值波动。
[2021-02-01] 航发控制(000738):航空发动机控制系统稀缺龙头
■华西证券
公司是国内航空发动机控制系统龙头企业,主要从事航空发动机控制系统及衍生产品、国际合作业务、非航空产品及其他三大业务。
航空发动机控制系统龙头,受益军用航空装备高景气公司是国内重要的航空发动机控制系统研制生产基地,在该细分领域一直保持龙头地位。我国军机正处于更新换代阶段,加速列装补齐保有量短板、加速升级换装提升先进战机占比,都将会为军用航空发动机带来巨大的增量空间。作为航空发动机产业的核心配套,公司将直接受益于下游军用航空装备高景气。2020年上半年,公司航空发动机控制系统及衍生产品实现收入13.80亿元,较上年同期增长28.89％,营收占比85.24％,较上年同期提高3.86PCT,公司进一步向主业聚焦。
国际合作业务有望复苏,未来民用航空市场值得期待公司国际合作业务主要是为国外知名航空企业提供民用航空精密零部件的转包生产。2020年上半年,受疫情影响该业务实现收入1.29亿元,同比减少31.22％。随着疫情影响逐渐消除,国际合作业务有望逐渐复苏。C919的研制为国内民用航空发动机动力控制市场迎来新的发展机遇,公司拥有为国外民用航空企业提供配套产品的丰富经验,未来有望参与国产大飞机项目,分享国内民用航空广阔市场。
实控人参与定增彰显发展信心,看好公司未来发展前景2020年12月31日公司披露定增预案,拟非公开发行不超过3.44亿股,总规模不超过43.98亿元,用于航空发动机控制系统科研生产平台能力建设等6个投资项目,并补充流动资金。实控人及其关联方合计认购19.28亿元,占发行总规模的43.84％,高比例参与定增,体现了实控人对公司未来发展的信心。
全权限数字电子控制(FADEC)代表未来发展方向随着飞机和发动机性能的不断提高,发动机控制系统正从传统的液压机械式逐步向以微处理器为中心的全权限数字电子控制(FADEC)系统发展。作为国内航空发动机FADEC系统研制的主力军,614所承担了业内绝大部分国家重点型号、批产及预研任务,为我国研制出了多种型号航空发动机FADEC系统。614所质地优良,盈利能力强,且与上市公司优势互补,合作紧密。在军工资产证券化、科研院所加快改制的大背景下,数字电子控制系统存在资产证券化空间。这有助于更好地在航空发动机控制领域发挥协同效应,巩固行业龙头地位。
关联交易:完成情况验证高景气,预增情况预示高增长2021年1月12日公告显示,公司2020年度与中国航发系统内单位发生关联交易销售额24.95亿元,完成度101.01％;公司预计2021年度将与中国航发系统内单位发生关联交易销售额33.00亿元,同比增长33.60％。我们认为,2020年度关联交易销售额的超额完成,充分验证了下游高景气周期的到来;2021年度关联交易销售额的大幅预增,预示着公司营业收入有望保持高增长。
投资建议
公司作为航空发动机控制系统的核心供应商,直接受益于下游军用航空装备高景气传导和民用航空装备国产化进程加速的双重红利。我们预计公司2020-2022年分别实现营收40.27/52.96/70.19亿元,归母净利润3.85/5.09/6.76亿元,EPS为0.34/0.44/0.59元,对应PE为63/47/36倍。首次覆盖,给予买入评级。
风险提示
军用飞机列装进度不及预期,C919发动机国产化进度不及预期。
[2021-01-29] 航发控制(000738):航空发动机控制系统龙头,长期向好-动态研究
■国海证券
控制技术是航空发动机关键技术,公司重要性凸显。控制系统直接关系到航空发动机的性能和可靠性。公司定位为航空发动机与燃气轮机控制系统的研制、生产、销售、维修,在细分领域处于国内领先地位。公司是航空发动机产业链中重要的一环,在中国航发下属单位中,其与614所的产品共同构成完整的航空发动机控制系统。
航空发动机控制系统市场空间广阔,公司发展空间大。军用航空发动机面临新装、替换、国产替代、维修等多重需求驱动;民用航空发动机市场潜力大。控制系统作为航空发动机重要组成部分,市场空间广阔,公司发展空间大。
拟定增募资提升科研生产能力。公司拟定增募资投入"航空发动机控制系统科研生产平台能力建设项目"、"北京航科轴桨发动机控制系统能力保障项目"等,项目建成后将有利于公司补充短板和缺口,提升研制及生产等能力,有望助力公司迎来长期持续稳定增长。
盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。基于审慎性原则,暂不考虑增发对公司股本和每股收益的影响。预计2020-2022年公司归母净利润分别为3.55亿元、4.47亿元以及5.66亿元,对应EPS分别为0.31元、0.39元及0.49元,对应当前股价PE分别为68倍、54倍及42倍,首次覆盖,给予买入评级。
风险提示:1)非公开发行进度的不确定性;2)行业发展不及预期;3)订单波动风险;4)系统性风险。
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免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
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[2022-01-24] 航发控制(000738):航空发动机控制系统龙头,盈利能力有望持续提升-深度报告
■浙商证券
航空发动机控制系统龙头,业绩加速向上;2021年定增提升科研生产能力1)公司主要业务包括发动机控制系统及衍生产品、国际合作业务、非航空产品及其他,其中发动机控制系统及衍生产品营收占比约85％。2)公司近3年营收复合增速11％,规模效应下,毛利率、净利率也呈上升趋势,归母净利润复合增速19％,营收、净利润均呈加速向上趋势。3)2021年公司定增募资43亿(定增价:25.35元/股)用于旗下各子公司科研生产能力提升并补充流动资金,后续将支撑公司业务规模进一步提升。
控制系统处于航空发动机产业链中游,公司产品价值量占整机约11％1)FADEC系统是当下主流航空发动机控制系统,由控制器(输出控制指令)、机械液压执行机构(实现控制指令)、传感器(感受发动机工作状态)等组成。2)公司产品主要为机械液压执行机构,与中国航发动控所的电子控制器等产品相互配合、互为补充,共同形成完整的发动机控制系统。3)控制系统在发动机上价值占比平均为18％,预估公司产品占发动机整机价值量约11％。
预估"十四五"期间我国航发整机复合增速近20％,公司成长将超越行业1)"军机+民机+维保+通航",航空发动机产业坡长雪厚,预计"十四五"期间复合增速接近20％。同时,公司重视研发,凭借深厚技术向导弹、战车等非航领域拓展,中短期弹性大。2)公司营业成本中人工、折旧等固定成本占比接近60％,随着业务规模快速扩张,规模效应有望持续显现。3)国企改革持续推进,要求"提高国有资本效率",国家鼓励实施中长期激励(军工集团旗下上市公司股权激励覆盖率已达37％),军工集团资产证券化率不断提升,公司有望受益。
航发控制:预计未来3年净利润复合增速超30％,给予"买入"评级1)预计2021-2023归母净利润4.8/6.3/8.3亿元,同比增长30％/32％/31％,复合增速31％,EPS为0.36/0.48/0.63元,PE为67/51/39倍,公司近10年PE估值中枢为76倍。2)公司作为我国航发控制系统核心供应商,配套几乎所有国产发动机,具高稀缺性,业绩弹性大。参考历史估值水平,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:1)军品订单交付不及预期;2)相关改革举措推进进展不及预期。
[2022-01-09] 航发控制(000738):关联销售预计增加,看好航发系统龙头-事件点评
■广发证券
事件:2021年12月29日,航发控制发布《2022年度日常关联交易预计情况的公告》公告。
点评:中国航发系统内单位2022年预计关联销售金额较2021年预计增长30.30％,看好航空发动机控制系统龙头景气度向上。据航发控制《2022年度日常关联交易预计情况的公告》公告,基于业务发展需要,航发控制及其子公司与中国航发系统内单位之间开展销售商品、采购物资、提供或接受劳务等关联交易。航发控制预计2022年关联交易额度调整至44.70亿元,较2021年预计额同比增长28.19％,预计关联交易销售额为43亿元,同比增长率为30.30％。考虑到公司下游客户的集中性,预计公司主营业务航空发动机控制系统有望稳中向好。
核心投资逻辑:(1)收入端,公司系发动机控制系统及衍生品龙头企业,高份额下有望受益国防装备规模放量、升级换代以及民航领域的广阔国产替代。(2)中长期视角,预计随着国内航空发动机产量及保有量增加,未来维修业务有望保持稳定的发展态势并贡献一定收入增量。
(3)盈利端,受益于相关产品的不断科研转批产、产能提升、产品合格率增加及技术成熟度的提升,学习曲线、规模经济、产品结构改善及国有企业改革提质增效,有望持续提升公司盈利能力。
盈利预测与投资建议:预计21-23年业绩分别为0.37元/股、0.49元/股、0.66元/股。考虑公司在航空发动机控制系统领域的寡头垄断地位,以及当前高端装备的较高景气度以及潜在的民航国产替代空间,和公司在航空发动机后市场维修系统的受益潜力,我们认为适合给予公司22年65倍PE估值,对应合理价值32.06元/股,给予"增持"评级。
风险提示:疫情发展超出预期,重点装备列装需求及交付不及预期,重大行业政策调整的风险。
[2021-12-30] 航发控制(000738):2022关联交易总额大幅上升,彰显航发产业链高景气-事件点评
■招商证券
事件:
公司发布《2022年度日常关联交易预计情况的公告》,公司预计2022年度日常关联交易总额不超过447,000万元,预计金额占公司最近一期经审计净资产的74.47％。
2022年度日常关联交易销售额大幅上升,反映下游需求旺盛。根据公司公告,公司预计2022年度日常关联交易销售额不超过447,000万元,较2021年预计金额增长28.2％,较2021年实际发生金额增长40.6％。我们认为,公司预计2022年度日常关联交易金额快速增长,表明公司对下游客户需求情况及公司订单情况充满信心。航空发动机作为现代工业"皇冠上的明珠",一直是我国航空装备发展的瓶颈,缺口较大,国家发展国产航空发动机的决心明确。目前我国第三代军用发动机逐步成熟,新型发动机进展迅速,放量批产可期。预计公司将核心受益于航空发动机的放量,业绩将持续保持高速增长。
公司前三季度营收净利维持增长,经营性现金流净额大幅上升。公司前三季度累计实现营业收入30.38亿元,同比+24.62％;实现归母净利润3.98亿元,同比+20.09％;实现扣非后归母净利润3.81亿元,同比+30.15％,均维持增长。另外,公司实现经营活动产生的现金流量净额6.87亿元,同比+1110.58％,主要系收到的相关产品订货款增加所致;与之相对应,公司合同负债9.14亿元,同比+818.81％,主要系收到相关产品订货款增加所致。
公司定增落地,航发资产及军民融合产业投资基金入股。公司完成非公开发行股票,发行股份合计169,541,652股,发行价格25.35元/股,扣除发行费用后募集资金净额现金部分为33.61亿元。发行对象方面,航发集团获配金额9.28亿元(资产认购),航发资产获配金额9亿元,国家军民融合产业投资基金有限公司获配金额7亿元,国新投资有限公司获配金额6亿元,合计占总获配金额72.78％。
航发控制系统细分领域行业领先,行业节点位置稳固。公司是中央直属军工企业中国航发的核心业务板块之一,主要从事发动机控制系统及衍生产品、国际合作和非航民品及其他三大业务。控制系统是航空发动机的大脑和神经系统,是确保发动机健康、稳定、安全工作,最大限度发挥发动机潜能,保证飞机正常工作的关键系统。公司作为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业,在航空发动机控制系统细分领域处于行业领先地位,经过多年积累竞争优势显著,与国内各大航空发动机主机单位均保持密切合作,并与国际知名厂商GE、霍尼韦尔等建立了长期稳定的合作关系。
盈利预测。预计公司2021/2022/2023年归母净利润为5.02/6.72/8.96亿元,对应PE77.5/57.9/43.4倍,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:公司订单增长不及预期,公司产品技术风险,行业估值波动。
[2021-11-11] 航发控制(000738):航发控制公司生产任务饱满
■证券时报
航发控制在机构调研时表示，公司生产任务饱满，个别工序如试验验证等能力急需提升，需要加班加点才能保交付。因此公司将利用本次定增持续加强设计、高端精密加工、试验验证等能力保障投入。
[2021-11-07] 航发控制(000738):合同负债持续增长,定增扩产聚焦主业-三季点评
■兴业证券
公司发布2021年三季报:前三季度公司实现营收30.38亿元,同比增长24.62％;归母净利润3.98亿元,同比增长20.09％;扣非后归母净利润3.81亿元,同比增长30.15％。
分季度看,公司2021Q1、Q2、Q3分别实现营业收入9.20、11.04、10.14亿元,分别同比变化29.67％、21.36％、24.9％;Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润1.33、1.63、1.01亿元,分别同比增长45.91％、14.37％、5.31％。
2021年前三季度,公司整体毛利率为32.49％,同比增加0.33pct,其中Q3毛利率26.21％,同比减少4.39pct;净利率为13.96％,同比增加0.25pct,其中Q3净利率10.70％,同比减少0.91pct。
2021年前三季度,公司期间费用4.64亿元,同比增长22.67％,期间费用占营收比重15.26％,同比减少0.24pct;其中研发费用1.68亿元,同比增长64.27％,研发费用占营业收入5.51％,同比增加1.33pct。
2021年前三季度,公司收到的相关产品订货款增加,经营活动现金流净额6.87亿元,去年同期为0.57亿元,较去年同期增加6.30亿元。
截至2021三季度末,公司应收项目合计36.36亿元,较年初增长34.46％,其中应收账款21.82亿元,较年初增长113.05％,应收账款周转率1.90次,同比减少0.02次;公司存货10.25亿元,较年初增长3.25％;合同负债9.14亿元,较半年末增长2.18％,较年初大幅增长845.66％(年初合同负债0.97亿元)。?
我们维持盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.94/6.51/8.56亿元,EPS分别为0.38/0.49/0.65元/股,对应11月5日收盘价PE为74/56/43倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:先进航空发动机控制系统研制生产驱动公司业绩增长力度显著弱于院所;院所改制与整合进度低于预期;航空发动机整机研制及批产进度低于预期。
[2021-10-28] 航发控制(000738):合同负债大幅增长,前三季度业绩稳定增长-三季点评
■中信建投
事件
近日,公司发布2021年三季度报,前三季度实现营收30.38亿元,同比增长24.62％;实现归母净利润3.98亿元,同比增长20.09％。
简评
前三季度业绩持续增长,合同负债大增8倍
2021年前三季度,公司实现营收30.38亿元,同比增长24.62％;归母净利润3.98亿元,同比增长20.09％,业绩稳步增长。Q3单季,公司实现营业收入10.08亿元,同比增长23.76％,归母净利润1.01亿元,同比增长4.43％。主要是由于本年订单增加,表现公司与客户关系牢固,市场需求景气度高。
从资产负债表来看,公司本期末合同负债为9.14亿元,比期初大幅增长818.81％;应收账款21.81亿元,比期初增长112.45％,主要由于收到客户采购货款,说明公司产品正在陆续交付,未来业绩确定性强。
毛利率稳定提升,控费能力提高,盈利水平向好前三季度,公司毛利率为32.49％(+0.34pct),净利率为13.96％(+0.25pct),保持稳定提升。期间费用率为15.26％(-0.28pct),其中,管理费用为2.71亿元(+7.77％),费用率为14.45％(-0.10pct);研发费用为1.68亿元(+64.27％),费用率为5.51％(-1.32pct)。公司继续加大研发,盈利水平持续向好,看好全年业绩保持较快增长。
定增申请获证监会审核通过,以提高研发实力和生产效率
公司于2020年12月31日公布定增预案,拟募资不超过34.7亿元现金用于发动机控制系统研发等项目,预计项目达成后将对公司能力建设产生积极作用,研发实力和生产效率有望不断提高。2021年8月16日,公司本次非公开发行股票的申请获得中国证监会的审核通过。研发能力行业领先,与优质客户的关系稳定公司始终重视研发投入,现拥有国家认定的技术中心、国家级重点实验室等,为国家航空装备的研制生产提供了技术支撑。公司长期研制生产经验积累形成了满足航空发动机控制系统各类燃油泵及调节器的研制生产能力;拥有国家认定技术中心、博士后工作站、国家级重点实验室、国家二级计量检测实验室、国家级理化检测中心和国内燃油附件行业唯一的定型/鉴定试验室、国内燃油附件行业内领先的模拟试验台和振动试验台;拥有通过国家实验室认可(CNAS)和国防实验室认可(DILAC)的计量理化中心;建立了快速反应中心;拥有以复杂壳体加工、精密偶件加工、齿轮加工等为主的机械制造关键技术。
公司客户广泛分布于军队、军工集团等领域,多为国内外大型公司。作为中国航发下属单位,依靠中国航发特有的央企战略地位和品牌优势,客户广泛分布于军队、军工集团等领域,信用级别高、合作关系牢,为公司的持续壮大提供了有力保障。此外通过转包生产等国际合作,公司与GE公司、霍尼韦尔、罗罗、赛峰、汉胜公司等多家国际著名企业建立了良好稳定的合作关系。
国产航发比例不断提高,公司自主产品行业地位将持续提升
我国航空发动机产业已经走上正轨,"太行"系列发动机产品在性能、使用寿命等方便指标已经比较成熟,目前已经批量应用于多款列装机型。涡轴10型发动机性能指标较早期型号已有极大提升。涡桨6作为我国成熟航发系列,其衍生型号W6C广泛应用于我国国产运输机,在国产航母舰队逐步成型的背景下,舰载预警机数量的增长也将为该系列产品需求带来一定程度提升。为适应世界新军事变革发展和国家安全需要,我国国防现代化建设大力推进,国内航空工业有了飞速发展,随着国家"两机"专项等政策推进和国产民用飞机的发展,军用航空动力控制系统的需求量随发动机呈现持续增长态势,民用航空发动机动力控制市场迎来新的发展机遇。
未来,我国国产航空发动机将继续衍生出代系更高、性能更强的系列型号,在军用飞机中的使用比例也将不断提高。公司作为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业,将在自主产品研制和能力建设上进一步提升竞争力和行业地位。
盈利预测与投资评级:业绩稳定增长,未来将持续受益于市场需求和政策红利,维持"买入"评级公司作为国内航空发动机控制系统龙头,持续受益于军民机庞大市场需求与政策资金红利。预计公司2021年-2023年的归母净利润分别为4.94、6.63、8.53亿元,同比增长分别为34.27％、34.30％、28.63％,相应21年-23年EPS分别为0.43、0.58、0.74元,对应当前股价PE分别为60、44、29倍,维持"买入"评级。
风险提示1、科研项目推进不及预期2、军品订单交付进度不及预期
[2021-10-26] 航发控制(000738):营收净利维持增长,战略基金入股公司定增-三季点评
■招商证券
Q3营收净利维持增长,经营性现金流净额大幅上升。公司Q3单季度实现营收10.08亿元,同比+23.76％;归母净利润1.01亿元,同比+4.43％,扣非归母净利润0.99亿元,同比增长22.44％,均维持增长。报告期内,公司实现经营活动产生的现金流量净额6.87亿元,同比+1110.58％,主要系收到的相关产品订货款增加所致;与之相对应,合同负债9.14亿元,同比+818.81％,主要系收到相关产品订货款增加所致。
应收预付及应付职工薪酬与研发费用大幅上升,展现行业高景气度。报告期内,公司实现应收账款21.82亿元,同比+112.45％,主要系应收账款尚未收回所致。预付款项0.59亿元,同比+50.15％,主要系对外预付业务增加所致。应付职工薪酬2.88亿元,同比+162.99％,主要系按任务完成情况计提各项应付职工薪酬增加所致;研发费用1.68亿元,同比+64.27％,系科研项目支出增加所致。我们认为,公司应收预付变化展现行业高景气度,计提应付职工薪酬有助于公司未来轻装上阵。
公司定增落地,航发资产及军民融合产业投资基金入股。报告期内,公司完成非公开发行股票,发行股份合计169,541,652股,发行价格25.35元/股,扣除发行费用后募集资金净额现金部分为33.61亿元。发行对象方面,航发集团获配金额9.28亿元(资产认购),航发资产获配金额9亿元,国家军民融合产业投资基金有限公司获配金额7亿元,国新投资有限公司获配金额6亿元,合计占总获配金额72.78％。
盈利预测。预计公司2021/2022/2023年归母净利润为4.82/6.25/8.21亿元,对应PE71.6/55.2/42.0倍,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:公司订单增长不及预期,公司产品技术风险,行业估值波动。
[2021-10-26] 航发控制(000738):业绩稳健增长,控制领域龙头享航发赛道高景气-2021年三季报点评
■国信证券
前三季度归母净利增长20.09％,业绩稳健且后劲十足
前三季度实现营收30.38亿元(+24.62％),实现归母净利润3.98亿元(+20.09％)。单三季度来看,公司实现营收10.08亿元(+23.76％),实现归母净利润1.01亿元(+4.43％)。Q3环比下降8.15％,较好实现了均衡生产。公司第三季度毛利率为26.21％,处于历史中值水平,同比下降4.39pcts,可能与产品交付结构有关;净利率为10.7％,同比小幅下降0.91pct,主要受益于期间费用率走低,销售和财务费用分别下降19％、124.4％。资产负债表端,公司合同负债大幅增长818.81％,主要为大额预付长协落地,相关产品订货款增加,反应下游航发整机持续旺盛需求,预付款项增长50.14％,体现公司积极备货备产的业绩动力。
航发控制系统主集成平台,充分享受下游整机放量红利
航发控制系统占发动机总成本的15％～30％,且随着新型航发控制技术水平提升,控制系统价值将进一步增加。航发控制处于国内航空发动机控制系统领域龙头地位,国内几乎全部军民用航空发动机控制系统均由其参与研制配套。随着WS10三代航发作为主力战机配发大批量交付,WZ9作为直10等主力直升机唯一动力大规模列装,国产航发进入长期高景气阶段,整机交付及维修需求不断增长,公司作为航发控制系统主集成平台,将充分享受下游整机放量红利。
定增落地+控股权调整,产能升级及组织优化奠定业绩持续发展动力
公司三季度完成增发,实现对北京航科及贵州红林的全资控股,并募资33.61亿元用于下属西控科技、北京航科、长春控制等子公司的航发控制系统技术研发、产能升级等项目,航发赛道高景气有望随着产能逐渐释放而更好兑现,相关技术研发为公司中长期业绩发展提供支撑。
投资建议:
航发控制处于国内航空发动机控制系统领域龙头地位,为我国几乎全部航发型号提供研制配套。控制系统占航发总成本的15-30％,且随着新型航空控制水平提升,控制系统价值有望进一步提升。随着国家军用装备升级及规模上量,航发赛道景气高企,发动机控制系统作为主要领域将持续核心受益。维持盈利预测,预计公司2021-2023年净利润分别为5.1/7.2/9.5亿元,同比增速38.4/40.6/32.7％,当前股价对应PE=64.4/45.8/34.5x,维持"买入"评级。
风险提示:下游航发放量不及预期、公司产品质量风险
[2021-10-26] 航发控制(000738):均衡生产下公司业绩稳步增长-三季点评
■财信证券
事件:公司发布2021年三季报,公司前三季度共实现营收30.38亿元,同比增长24.62％;归母净利润3.98亿元,同比增长20.09％;扣非归母净利润3.81亿元,同比增长30.15％。
公司实现较好均衡生产,订单饱满蓄势待发。公司前三季度毛利率32.49％(同比+0.34pct)、净利率13.96％(同比+0.25pct),整体较为稳健。分季度看,公司Q1、Q2、Q3季度分别实现营收9.20亿元(同比+29.67％)、11.04亿元(同比+21.36％)、10.14亿元(同比+23.88％);公司Q1、Q2、Q3季度分别实现归母净利润1.33亿元(同比+45.91％)、1.63亿元(同比+14.37％)、1.01亿元(同比+4.43％)。从营收端看,公司实现了较好的均衡生产。从资产负债表端看,公司三季报合同负债9.14亿元,比去年同期大幅增长1205.71％,公司合同负债情况表明下游需求旺盛,公司已签订大额订单;公司预付款项0.59亿元,比去年同期增长110.71％,公司正积极备产,蓄势待发。
公司研发持续投入,募集资金43亿元用于科研与扩产。报告期内,公司研发费用1.68亿元,比去年同期增加0.66亿元。公司定向增发募集资金43亿元(资金净额3.36亿元)用于科研生产平台能力建设项目、贵州红林产能提升项目、航空发动机控制技术衍生新产业生产能力建设项目、等共5个项目。公司在航空发动机新型号配套控制系统研发和现有型号批量生产产能方面或有较大提升。控制系统约占航发总价值的10～25％,且随控制系统智能化发展其价值占比有提升趋势,公司作为航空发动机控制系统领域国内龙头企业,有望充分享受航空发动机市场的增长红利。
盈利预测:预计2021～2023年公司实现归母净利润分别为5.09亿元、6.54亿元、8.85亿元,EPS分别为0.39元、0.50元、0.67元。公司是国内航空发动机控制系统领域龙头企业,与中国航发集团各大主机厂深度合作同频共振,有望受益于航空发动机市场的快速增长。给予公司2022年50～58倍PE估值,对应价格区间为25.00～29.00元,首次覆盖,给予公司"谨慎推荐"评级。
风险提示:项目建设进度不及预期,下游需求不及预期,疫情反复。
[2021-10-26] 航发控制(000738):业绩稳步增长,盈利水平逐步改善-三季点评
■中泰证券
事件:公司10月25日发布2021年三季报。2021年前三季度,公司实现营业收入30.38亿元,同比增长24.62％,实现归母净利润3.98亿元,同比增长20.09％,实现扣非归母净利润3.81亿元,同比增长30.15％。2021年第三季度,公司实现单季营收10.08亿元,同比增长23.76％,实现归母净利润1.01亿元,同比增长4.43％,实现扣非归母净利润0.99亿元,同比增长22.44％。业绩稳步增长,盈利水平有望逐步改善。收入端,公司营业收入实现持续稳健增长,2021年前三个季度营收分别为9.20、11.04、10.14亿元,同比增速分别为29.67％、21.36％、23.88％,前三季度营业收入达到去年全年的86.84％。利润端,公司前三个季度归母净利润分别为1.33、1.63、1.01亿元,同比增速分别为45.91％、14.37％、4.18％。扣非归母净利润分别为1.28、1.54、0.99亿元,同比增速分别为67.10％、14.05％、22.01％。利润随收入规模的提升也有同样稳健的增长。利润率层面看,前三季度毛利率为32.49％,比去年同期提升0.33pct,扣非后净利率达到12.53％,同比提升0.53pct,规模效应有望带来公司盈利水平逐步改善。
管理效率大幅提升,持续加大研发投入。公司前三季度三费占比为9.75％,同比下降1.57pct,其中,销售费用率同比下降0.06pct,管理费用率同比下降1.40pct,财务费用率同比下降0.12pct,三种费用占比均有所下降,管理费用率占比下降幅度较大,表明公司管理效率大幅提升,经营状况良好。公司前三季度研发费用为0.12亿元,同比增长51.04％,研发费用占比为5.51％,同比提升1.33pct。航空发动机控制系统工况恶劣,技术指标较高,参与其科研生产的门槛高,不断增加的研发投入,能大幅提升公司核心竞争力。
在手订单饱满,现金流大幅增加,公司经营状况有望持续改善。公司前三季度经营性现金流净额为687.25万元,是去年同期的12.01倍,是2021年上半年的2.16倍,表明企业经营现金流状况持续大幅改善。本报告期末,合同负债为9.14亿元,是去年全年的9.46倍,比二季度末增加0.19亿元,表明公司在手订单饱满。本报告期末,公司存货为10.25亿元,应收账款为21.82亿元。存货相比二季度末增长0.46亿元,相比去年底增长0.32亿元,公司存货小幅增长,现金流大幅增加,表明产品交付节奏和回款状况良好,经营持续向好。
定增扩产,快速有效对接"两机"专项任务。8月16日,公司定增获批,募集资金总规模不超过429788.09万元,资产方面,项目完成后北京航科和贵州红林将成为公司的全资子公司,同时,"航空苑"等相关设备厂房将注入上市公司体内,进一步保证上市公司资产的完整性和独立性,减少关联租赁等。业务方面,项目募集资金将用于公司从事航科发动机控制系统的各项科研生产能力建设项目,有助于公司快速有效对接"两机"专项任务,有利于公司补充短板、提升能力,支撑我国由航空大国走向航空强国的发展战略。
投资建议:我们预计公司2021-2023年收入分别为43.35亿元、54.12亿元和67.84亿元,毛利率分别为31.2％、31.27％和31.64％,归母净利润分别为4.94亿元、6.66亿元和8.58亿元,对应EPS分别为0.38元、0.51元、0.65元。公司是国内从事航空发动机控制系统研制生产的龙头企业,主要业务的技术壁垒高、研发生产难度大,维持"买入"评级。
风险提示事件:军品订单不及预期;产品交付不及预期;盈利预测不及预期。
[2021-10-22] 航发控制(000738):国字头资金扎堆捧场 航发控制42.98亿元定增收官
■上海证券报
航发控制10月21日晚披露定增结果显示，在10名发行对象中，公司实际控制人中国航空发动机集团有限公司以所持西安西控航空苑商贸有限公司100%股权、中国航发北京航科发动机控制系统科技有限公司(下称“北京航科”)8.36%股权、中国航发贵州红林航空动力控制科技有限公司(下称“贵州红林”)11.85%股权，合计作价约9.28亿元认购定增股份。
而在现金认购航发控制定增股份的发行对象中，国家军民融合产业投资基金有限责任公司(下称“国家军民融合基金”)获配约7亿元、国新投资有限公司获配约6亿元、北京中航一期航空工业产业投资基金(有限合伙)获配约4亿元、中国国有企业结构调整基金股份有限公司获配约3亿元、国华军民融合产业发展基金(有限合伙)获配约1.5亿元。
探究上述以现金认购的发行对象可见，大部分兼具中央国资和产业背景。比如，国家军民融合基金由财政部和国防科工局发起，规划总规模1500亿元，可直接投资军民融合产业中具有核心专利、技术的优质企业，或具有广阔技术应用前景的成长期、成熟期高科技企业，兼顾初创期企业以及军民科技成果推广应用项目，也可以作为母基金发起设立或参股地方政府、其他企业设立的军民融合产业投资基金等。
又比如国新投资有限公司，是中国国新控股有限责任公司(下称“国新控股”)的全资子公司，国新控股于2016年初被国务院国有企业改革领导小组确定为国有资本运营公司试点。其中，国新控股的股权运作板块，主要由国新投资有限公司实施，通过稳妥开展持有上市公司股份的专业化运作，促进国有资本合理流动、保值增值。
航发控制主要从事航空发动机及燃气轮机控制系统产品、国际合作业务、非航空产品及其他三大业务，是国家航空动力控制系统及燃气轮机控制系统产品的研制、生产基地。2021年上半年，公司实现归属于上市公司股东的净利润2.96亿元，同比增加26.71%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.82亿元，同比增加33.28%。
航发控制此次定增的发行价为25.35元/股，募资42.98亿元在扣除发行费用后，拟投资于航空发动机控制系统科研生产平台能力建设项目、北京航科轴桨发动机控制系统能力保障项目、中国航发红林航空动力控制产品产能提升项目、中国航发长春控制科技有限公司(下称“长春控制”)四个专业核心产品能力提升建设项目、航空发动机控制技术衍生新产业生产能力建设项目、现金收购中国航发西控机器设备等资产、补充流动资金。
航发控制此前表示，北京航科、贵州红林和长春控制等公司，均为我国航空发动机控制系统重要承制单位。本次募集资金可作为公司及子公司其他自筹资金之外的有效补充，覆盖公司及子公司各项科研生产能力建设项目，有助于快速有效对接“两机”(航空发动机和燃气轮机)专项任务，有利于公司补充短板、提升能力，支撑我国由航空大国走向航空强国的发展战略。
[2021-10-22] 航发控制(000738):航发控制控股股东变更为中国航发
■上海证券报
航发控制公告，公司控股股东中国航发西控、股东中国航发长空分别将所持公司204,497,159股股份、131,013,503股股份无偿划转至中国航发，中国航发西控将所持有的公司45,628,471股股份无偿划转至航发资产。本次国有股权无偿划转完成后，公司控股股东由中国航发西控变更为中国航发，中国航发西控、中国航发长空不再持有公司股份;公司的实际控制人保持不变，仍为中国航发。
[2021-10-08] 航发控制(000738):聚焦航发控制系统主业,增长提速巩固龙头地位-公司深度报告
■中泰证券
航空发动机控制系统专业厂商,业内稀缺龙头标的。公司前身是南方摩托股份有限公司,于1997年在深交所上市,2009年完成重大资产重组,置出全部摩托车及其零部件加工业务相关的资产与负债,同时发行股份购买中航工业旗下与航空发动机控制系统业务相关的资产。2016年中国航发集团成立,对航发控制拥有实际控制权。公司主要有三大业务板块:发动机控制系统及部件、国际合作和非航民品及其他。2020年,公司实现营业收入34.99亿元,同比增长13.14％,近五年复合增长率为6.13％;2021年上半年营业收入为20.24亿元,同比增长25％。2020年实现归母净利润3.68亿元,同比增长30.68％,近五年复合增长率为13.37％;2021年上半年归母净利润为2.96亿元,同比增长率为26.71％。
航空发动机是工业皇冠上的明珠,控制系统是其核心子系统。现代航空发动机基本都采用全权限数字电子控制(FADEC)系统。FADEC系统一般可分为控制计算机子系统、燃油与作动子系统、传感器子系统和电气子系统等。国内从事航发控制系统研制生产的企业仍以大型国企为主,614所与航发控制同属航发集团的下属企业,但是产品略有差异,614所主要从事航空发动机控制系统中的软件、电子设备等产品的研制生产,航发控制则主要从事航空发动机控制系统中机械液压执行机构等产品的研制生产。国内一部分民营企业包括海特高新、晨曦航空在部分航空发动机控制系统的部组件上具备一定的研制生产能力,此外中航机电具备发动机点火系统的配套能力。
航空发动机军民两用市场空间广阔。航空发动机控制系统价值占比达到航空发动机的7％～24％。随着"两机专项"政策的落地,航发研制生产提升至国家战略高度,航发控制系统的市场空前广阔。在军用领域,未来10年,我们假设我国各类飞机总量达到现阶段美军的80％,则中国新增三代机、四代机分别为1100架和380架左右。各类直升机3550架,大型运输机490架,特种飞机1000架左右,合计价值量在2.08万亿,由此带来的年均航发控制系统需求超93.80亿元。在民用航空领域,未来二十年,中国航空市场将接收50座以上客机8725架,交付价值约8.57万亿元,由此带来的我国商用航发控制系统每年的市场规模可达141.45亿元。此外,航发控制具备如航空发动机摇臂、飞控系统和燃油系统滑阀偶件及其他精密零件的制造能力,并在航空零部件国际转包生产中具备一定的竞争优势,将充分受益于国际航空制造业的回暖复苏。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2021-2023年收入分别为43.35亿元、54.12亿元和67.84亿元,毛利率分别为31.2％、31.27％和31.64％,归母净利润分别为4.94亿元、6.66亿元和8.58亿元,对应EPS分别为0.42元、0.57元、0.74元。选取航空发动机产业链龙头标的航发动力和为飞机控制系统配套的上市公司中航机电与中航电子作为可比公司,可比公司2021-2022年平均PE为53.79X、42.00X。公司是国内从事航空发动机控制系统研制生产的龙头企业,主要业务的技术壁垒高、研发生产难度大,给予一定的估值溢价,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:军品订单不及预期;产品交付延迟风险;市场空间测算等偏差风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险
[2021-09-14] 航发控制(000738):21H1净利增长33％,航发控制系统继续维持高增长-2021年半年报点评
■国信证券
21H1任务过半,营收增长25％,净利增长33％21H1实现营收20.24亿(+25.00％),归母净利润2.96亿(+26.71％),扣非归母净利润2.82亿(+33.28％),营收增速扩大,净利润增速稳定。
分产品看,主业航空发动机及燃气轮机(两机)控制系统营收同比增长24.13％,两机配套需求旺盛,国际合作业务营收持续回落,降幅收窄至10.28％,非航业务表现亮眼,营收增长77.26％,表现值得期待。21H1完成年度目标52.85％,较好实现时间过半、任务过半,业务数据可预测性较好。
合同负债升高,研发持续投入,融资扩产正当时21H1合同负债8.95亿,+1287.51％,大额订单预付款落地,公司在手订单充足。研发工作持续推进,同步下游主机四/五代航发研制节奏,研发费用1.26亿,+81.87％,研发费用率6.25％。21H1投资现金净流出2.17亿,全部用于长期资产构建,公司拟非公开发行募集43亿元,用于航空发动机产能建设及提升,显示公司业务发展信心及布局。
投资建议:航发控制处于国内航空发动机控制系统领域龙头地位。控制系统约占航发总价值的15-30％,且随着新型航空发动机自主及智能控制水平提升,控制系统价值有望进一步增加。伴随国家空军装备升级及规模上量,航发赛道景气高企,发动机控制系统作为主要领域将持续核心受益。预计公司2021-2023年净利润分别为5.1/7.2/9.5亿元,同比增速38.4/40.6/32.7％,当前股价对应PE=65.9/46.8/35.3x,维持"买入"评级。
风险提示:武器装备研发不达预期、交付不及预期
[2021-08-29] 航发控制(000738):增长提速盈利再创新高,推进能力建设蓄势待发-2021年中报点评
■中航证券
事件:公司8月27日公告,2021H1营业收入20.24亿元(+25.00％),归母净利润2.96亿元(+26.71％),扣非归母净利润2.82亿元(+33.28％),毛利率35.63％(+2.70pcts),净利率15.59％(+0.83pcts)。
投资要点:
营收增长提速,盈利能力再创新高2021H1,公司营业收入20.24亿元(+25.00％),归母净利润2.96亿元(+26.71％),扣非归母净利润2.82亿元(+33.28％),营收增速为五年新高,增长提速明显,归母净利润为历史最佳。毛利率35.63％(+2.70pcts),净利率15.59％(+0.83pcts),提升至历史最佳水平,公司盈利能力再创新高。
航空发动机及燃气轮机控制系统为公司主业,报告期内实现营业收入17.14亿元(+24.13％),营收占比84.65％,毛利率37.54％(+4.67pcts),收入规模稳健增长,毛利率进一步提升。非航空及其他实现营业收入1.95亿元(+77.26％),营收占比9.63％,毛利率27.92％(-7.59pcts),公司该板块营收持续保持高增速,有望成为新的经济增长点。国际合作以航空转包零部件生产制造为主,报告期内营业收入1.12亿元(-10.28％),营收占比5.72％,毛利率20.40％(-11.02pcts),持续走低,未来随着疫情影响逐步消除,国际航空业务回暖,公司该板块业务有望企稳回升。
报告期内,公司期间费用为3.26亿元,期间费用率为16.14％(+0.03pcts),基本持平;其中变化较大的为管理费用1.78亿元(+3.92％),管理费用率8.80％(-1.78pcts),随着营收规模增加,规模效应显现,管理费用率下降;研发投入1.26亿元的(+81.87％),研发费用率6.25％(+1.95pcts),公司进一步加大研发投入,自研项目费用增加。
合同负债激增,存货维持高位。截至报告期末,公司合同负债8.95亿元,较上年期末新增7.98亿元,增长825.52％;其中增长较快的为预收军品销售合同款,由0.94亿元增加至8.80亿元,侧面反应了下游军品需求的高景气。存货9.79亿元,与上年期末基本持平,保持高位。
航空发动机控制系统龙头企业,竞争优势显著公司为中国航发核心业务板块之一,作为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业,在航空发动机控制系统细分领域处于行业领先地位,市占率99％以上。公司全方位参与国内所有在役、在研型号的研制生产,具备行业领先的研制技术和能力,细分领域属于垄断地位。公司拥有国家认定技术中心国家级重点实验室、国家二级计量检测实验室、国家级理化检测中心、国内燃油附件行业唯一的定型/鉴定试验室、国内燃油附件行业内领先的模拟试验台和振动试验台等,技术优势显著。作为中国航发下属企业,公司与国内各大航空发动机主机单位均保持密切合作,并与国际知名厂商建立了长期稳定的合作伙伴关系。
未来几年我国军用飞机从需求层次和数量上将会显著增加,以技术升级和创新为导向的高质量发展,推动航空装备升级换代,构成了未来行业趋势。在需求牵引和技术推动的双轮驱动下,航空发动机行业迎来发展机遇,公司作为我国航空发动机控制系统的国家队和领军企业,将优先深度受益。
定增42.98亿元,全面加强能力建设根据2021年5月公司发布的定增预案,公司拟募集42.98亿元,其中中国航发以航空苑100％股权、北京航科8.36％股权、贵州红林11.85％作价9.28亿元认购,非公开募集现金33.70亿元,全面加强西控科技、北京航科、贵州红林及长春控制四家核心子公司能力建设。
随着国家航空发动机及燃气轮机重大专项等多项政策落地实施,对军民用发动机发展的全面规划,将为航空发动机控制系统产品带来巨大的市场空间。公司本轮定增覆盖了公司及子公司各项科研生产能力建设项目,有助于快速有效对接"两机"专项任务,补充短板、提升能力,也将有力支撑公司业务规模持续扩大,产品盈利能力提升,助推公司高质量发展。
投资建议:
1.公司归母净利润4.31亿元,扣非归母净利润2.82亿元(+33.28％),营收增速为五年新高,增长提速明显;毛利率35.63％(+2.70pcts),净利率15.59％(+0.83pcts),提升至历史最佳水平,公司盈利能力再创新高。
2.未来几年我国军用飞机从需求层次和数量上将会显著增加,以技术升级和创新为导向的高质量发展,推动航空装备升级换代,构成了未来行业趋势。在需求牵引和技术推动的双轮驱动下,航空发动机行业迎来发展机遇,公司作为我国航空发动机控制系统的国家队和领军企业,将优先深度受益。
3.公司拟定增42.98亿元,全面加强能力建设,将有力支撑公司业务规模扩大,产品盈利能力提升,助推公司高质量发展。
基于以上观点,我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为44.86亿元、57.22亿元和71.91亿元,归母净利润分别为4.80亿元、6.19亿元及7.97亿元,EPS(不考虑增发摊薄的影响)分别为0.42元、0.54元、0.70元,我们给予目标价格31.42元,分别对应75倍、58倍及45倍PE。
风险提示:科研生产能力建设不及预期;疫情持续影响国际合作业务等。
[2021-08-29] 航发控制(000738):航空发动机需求稳步提升,控制系统平台业绩加速-中期点评
■兴业证券
公司发布2021年半年报:营收20.24亿元,同比增长25.00％;归母净利润2.96亿元,同比增长26.71％;扣非后归母净利润2.82亿元,同比增长33.28％;经营活动产生的现金流净额3.19亿元,去年同期为-2.74亿元,同比增加5.92亿元。分季度看,2021Q2,公司实现营收11.04亿元,同比增长21.36％,环比增长20.03％;归母净利润1.63亿元,同比增长14.37％,环比增长21.94％。
分产品看,报告期内,公司航空发动机及燃气轮机控制系统产品实现收入17.14亿元,较上年同期增长24.13％,毛利率37.54％,同比增加4.67pct;国际合作实现收入1.16亿元,较上年同期减少10.28％,毛利率20.40％,同比减少11.03pct;非航空产品及其他实现收入1.95亿元,较上年同期增长77.26％,毛利率27.92％,同比减少7.59pct。
报告期内,公司整体毛利率为35.63％,同比增加2.70pct,其中二季度毛利率36.15％,同比增加2.99pct,较一季度增加1.15pct;净利率为15.59％,同比增加0.83pct,其中二季度净利率15.63％,同比减少0.14pct,环比增加0.09pct。
报告期内,公司期间费用3.26亿元,同比增长29.24％,期间费用占营收比重16.10％,同比增加0.53pct;其中研发费用1.26亿元,同比增长81.87％,研发费用占营业收入6.25％,同比增加1.95pct。
报告期内,公司应收项目合计36.58亿元,较期初增长35.28％;存货9.79亿元,同比减少7.58％,比期初减少1.41％。
报告期内,公司向航发集团系统内出售商品关联交易预计金额为33亿元,较去年同期增长33.60％,实际发生金额15.18亿元(占同类交易金额比例75.67％),同比增长29.56％。
2021年5月26日,公司发布《非公开发行A股股票预案(修订稿)》,拟向包括公司实际控制人中国航发、中国航发控制的关联方航发资产在内的不超过35名特定投资者非公开发行股票,本次非公开发行股票数量不超过本次非公开发行前公司总股本的30％,即不超过343,692,704股(含本数),总规模不超过429,788.09万元。
我们根据最新财报调整盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.94/6.51/8.56亿元,EPS分别为0.43/0.57/0.75元/股,对应8月27日收盘价PE为57/43/33倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:先进航空发动机控制系统研制生产驱动公司业绩增长力度显著弱于院所;院所改制与整合进度低于预期;航空发动机整机研制及批产进度低于预期。
[2021-08-27] 航发控制(000738):合同负债大幅增长,未来业绩持续增长确定性强-中期点评
■中信建投
事件
近日,公司发布2021年半年报,实现营业收入20.24亿元,同比增长25.00％;归母净利润2.96亿元,同比增长26.71％;扣非归母净利润2.82亿元,同比增长33.28％。简评H1业绩持续增长,合同负债大增8倍,保证业绩稳定增长2021H1,公司实现营业收入20.24亿元(+29.67％),归母净利润2.96亿元(+26.71％),主要是由于本年订单增加,表现公司与客户关系牢固,市场需求景气度高。分业务来看,航空发动机及燃气轮机控制系统实现营收17.14亿元(+24.13％);非航空及其他产品实现营收1.95亿元(+77.26％);国际合作业务实现营收1.16亿元(-10.28％)。
从资产负债表来看,公司本期末应收账款20.99亿元,比期初大幅增长105.01％;合同负债8.95亿元,比期初大幅增长825.52％,主要由于收到客户采购货款,说明公司产品正在陆续交付,未来业绩确定性强。
毛利率稳定提升,控费能力提高,盈利水平向好2021H1,公司毛利率为35.63％(+2.70pcts),净利率为15.61％(+0.86pct),保持稳定提升。期间费用为3.26亿元,费用率为16.11％(-0.54pct),其中,管理费用为1.78亿元(+3.29％),费用率为8.79％;研发费用为1.27亿元(+81.87％),费用率为6.27％。公司盈利水平持续向好,看好全年业绩保持较快增长。
定增申请获证监会审核通过,以提高研发实力和生产效率公司于2020年12月31日公布定增预案,拟募资不超过34.7亿元现金用于发动机控制系统研发等项目,预计项目达成后将对公司能力建设产生积极作用,研发实力和生产效率有望不断提高。2021年8月16日,公司本次非公开发行股票的申请获得中国证监会的审核通过。
风险提示
1、科研项目推进不及预期
2、军品订单交付进度不及预期
[2021-08-27] 航发控制(000738):三大报表全面改善,合同负债大幅上升-中报点评
■招商证券
公司发布2021年中报,报告期内公司实现营收20.24亿元,同比上升25.00％;归母净利润2.96亿元,同比上升26.71％;扣非归母净利润2.82亿元,同比上升33.28％;经营性现金流流入净额3.19亿元,上年同期流出净额2.74亿元;每股收益0.2586,同比上升26.70％。
四大子公司营收净利均增长,行业下游需求确认。报告期内,子公司西控科技实现营收8.64亿元,同比上升30.51％,净利润1.41亿元,同比增长22.61％;贵州红林实现营收7.01亿元,同比上升21.28％,净利润1.24亿元,同比增长33.33％;北京航科实现营收2.91亿元,同比上升1.39％,净利润0.46亿元,同比增长39.39％;长春控制实现营收1.51亿元,同比上升36.04％,净利润0.06亿元,同比增长837.30％。四大子公司营收净利均呈现增长。
应收预付、合同负债、经营活动现金流入全面增加。报告期内,公司应收票据及应收账款36.58亿元,同比增加31.67％,预付款项0.71亿元,同比增长121.39％;合同负债8.95亿元,同比增加1287.51％;经营活动现金流入总计19.10亿元,同比增长97.47％。考虑到公司产业节点位置,行业下游需求确认。
航发资产参与定增认购,产能建设有助提升增长潜力。报告期内,公司拟向航发集团、航发资产等在内的不超过35名特定投资者进行总规模不超过429,788.09万元的非公开发行。其中,中国航发以其持有的北京航科8.36％股权、贵州红林11.85％股权、航空苑100％股权合计作价92,805.59万元参与认购,航发资产以现金方式认购90,000万元。除收购资产外,其余资金将用于西控科技生产平台能力建设、北京航科轴桨发动机控制系统能力保障、贵州红林产能提升等项目、长春控制四个专业核心产品能力提升建设等项目,有助于提升公司增长潜力。
盈利预测:预计公司2021/2022/2023年归母净利润4.79/6.19/8.15亿元,对应PE58.7/45.4/34.5倍,考虑公司具有较高的增长潜力,维持此前"强烈推荐"评级。
风险提示:公司订单增长不及预期,公司产品技术风险,行业估值波动。
[2021-04-07] 航发控制(000738):航发控制一直积极参与民用发动机的研制 包括C919等
■证券时报
航发控制(000738)接受机构调研时表示，公司一直积极参与民用发动机的研制，包括C919等。目前国产大飞机的发动机正在研制，尚未批量装备，发动机控制系统也随着发动机积极推进研制，目前进展顺利。
[2021-04-05] 航发控制(000738):发动机需求持续向好,控制系统毛利率显著提升-年报点评
■兴业证券
公司发布2020年年报:实现营收34.99亿元,同比增长13.14％;实现归母净利润3.68亿元,同比增长30.68％;扣非后归母净利润3.05亿元,同比增长36.94％。
2020年公司全面完成年度各项重点工作,整体经营发展持续向好,实现营收34.99亿元,计划完成率112.87％;公司设定2021年度经营目标:营业收入预算38.3亿元,同比2020年实际营收增长9.46％。2020年,公司航空发动机控制系统及衍生产品业务实现营业收入29.75亿元,非航民品及其他业务实现营业收入3.08亿元,同比分别增长17.31％、70.36％;国际合作业务实现营业收入2.16亿元,同比减少42.49％。公司2020年非经常性损益6279.14万元,同比增长6.95％,其中计入当期损益的政府补助6943.70万元,同比增长6.98％。
2020年,公司毛利率29.04％,同比增加3.22pct;净利率10.51％,同比增加1.41pct。从成本构成上看,直接人工、制造费用占总成本比重分别从14.82％、60.36％下降至58.84％、14.01％,直接材料占总成本比重从24.82％上升至27.15％;直接人工、制造费用占比下降体现出公司规模效益逐步显现。
2020年公司期间费用总额5.62亿元,同比增长14.45％,费用率为16.07％,同比增加0.18pct;公司经营活动现金流净额4.05亿元,同比减少65.19％;公司应收票据16.80亿元,较上期期末增长48.59％,应收账款10.24亿元,同比增长34.30％,公司存货9.93亿元,同比增长16.56％;存货周转率2.69次,同比增加0.12次
2020年12月31日,公司发布定增预案,拟非公开发行不超过3.44亿股,募集规模不超过43.98亿元,用于航空发动机控制系统科研生产平台等六个项目。实控人中国航发及关联方合计认购19.28亿元,占总募集资金的43.84％。
我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.94/6.27/7.82亿元,EPS分别为0.43/0.55/0.68元/股,对应4月2日收盘价PE为42/33/27倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:先进航空发动机控制系统研制生产驱动公司业绩增长力度显著弱于院所;院所改制与整合进度低于预期;航空发动机整机研制及批产进度低于预期。
[2021-04-02] 航发控制(000738):产品批产交付顺利,全年业绩加速增长-年度点评
■中信建投
事件
近日,公司发布2020年年度报告,全年实现营业收入34.99亿元,同比增长13.14％,实现归母净利润3.68亿元,同比增长30.68％。
简评
聚焦重点项目和生产任务,全年业绩加速增长
2020年全年,公司实现营业收入34.99亿元(+13.14％),实现归母净利润3.68亿元(+30.68％),全年销售业务量增长快速,业绩显著提升。从公司业务上看,发动机控制系统及衍生产品全年实现营收29.75亿元(+17.31％),毛利率为30.30％(+5.05pcts),主要由于"两机"项目按计划的顺利完成,军用产品的顺利交付以及民用产品研制取得积极进展,国际合作全年实现营收2.16亿元(-42.60％),毛利率为19.88％(-7.22pcts),主要受全球疫情影响,部分国际订单取消或延后,非航产品及其他全年实现营收3.08亿元(70.35％),毛利率为23.28％(-7.88pcts),主要由于公司持续优化产业结构,一些非航产品逐渐形成新的业绩增长点。
毛利率稳步上升,整体经营发展持续向好
公司全年的销售毛利率为29.04％(+3.22pcts),净利率为10.51％(+1.41pcts),主要由于科研转批产型号日趋成熟,非航空产品的大幅增加。期间费用率为16.08％(+0.19pct),其中,销售费用为0.25亿元(-23.16％),费用率为0.70％(-0.34pct)；管理费用为3.83亿元(+22.53％),费用率为10.94％(0.44pct),主要原因是一次性计提离退休人员统筹外费用7,055万元致薪酬费用增加6,988万元；研发费用为1.46亿元(7.03％),费用率为4.19％(-0.24pct),较为平稳,公司本期期末应收账款为10.24亿元,较期初大幅增长34.30％,说明公司航发类产品已经处于成功交付阶段；期末预付款项为0.39亿元,较期初减少11.1％,主要是期间公司对外预付业务减少所致；期末存货为11.12亿元,较期初增长18.10％,主要是期间因任务需求增加备货所致,表明为保证后续订单的交付,原材料与产品生产仍在持续进行。
研发能力行业领先,与优质客户的关系稳定
公司始终重视研发投入,现拥有国家认定的技术中心、博士后工作站,为国家航空装备的研制生产提供了技术支撑。公司长期研制生产经验积累形成了满足航空发动机控制系统各类燃油泵及调节器的研制生产能力；拥有国家二级计量检测实验室、国家级理化检测中心和国内燃油附件行业唯一的定型/鉴定试验室、国内燃油附件行业内领先的模拟试验台和振动试验台；建成了快速反应中心,拥有以复杂壳体加工、精密偶件加工、齿轮加工等为主的机械制造关键技术；热处理、表面处理通过国际NADCAP认证机构的特种工艺审核。
公司客户广泛分布于军队、军工集团等领域,多为国内外大型公司。作为中国航发下属单位,依靠中国航发特有的央企战略地位和品牌优势,客户广泛分布于军队、军工集团等领域,信用级别高、合作关系牢,为公司的持续壮大提供了有力保障。通过转包生产等国际合作,与通用电气、霍尼韦尔、罗罗公司、赛峰、伊顿、汉胜公司、伍德沃德、斯奈克玛、斯伦贝谢等多家国际著名企业建立了良好稳定的合作关系。
国产航发比例不断提高,公司自主产品行业地位将持续提升
目前我国航空发动机产业已经走上正轨,"太行"系列发动机产品在性能、使用寿命等方便指标已经比较成熟,目前已经批量应用于多款列装机型。涡轴10型发动机性能指标较早期型号已有极大提升。涡桨6作为我国成熟航发系列,其衍生型号W6C广泛应用于我国国产运输机,在国产航母舰队逐步成型的背景下,舰载预警机数量的增长也将为该系列产品需求带来一定程度提升。未来,我国国产航空发动机将继续衍生出代系更高、性能更强的系列型号,在军用飞机中的使用比例也将不断提高。
公司作为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业,在军用航空发动机控制系统方面一直保持领先,与国内各大航空发动机主机单位均保持密切合作,并与国际知名厂商建立了长期稳定的伙伴关系。为适应世界新军事变革发展和国家安全需要,我国国防现代化建设大力推进,国内航空工业有了飞速发展,随着国家"两机"专项等政策推进和国产民用飞机的发展,军用航空动力控制系统的需求量随发动机呈现持续增长态势,民用航空发动机动力控制市场迎来新的发展机遇,公司将在自主产品研制和能力建设上进一步提升竞争力和行业地位。
盈利预测与投资评级:航发控制龙头,持续受益于市场需求和政策红利,维持"买入"评级
公司作为国内航空发动机控制系统龙头,将直接受益于军民机庞大市场需求与政策资金红利。我们预计公司2021年至2023年的归母净利润分别为5.27亿元、7.47亿元、10.41亿元,同比增长分别为43.34％、41.72％、39.37％,相应21年至23年EPS分别为0.46、0.65、0.91元,对应当前股价PE分别为39、28、20倍,维持"买入"评级。
风险提示1、民品市场拓展不及预期2、军品订单交付进度不及预期
[2021-03-31] 航发控制(000738):航空发动机控制系统主业进入加速发展阶段-动态研究
■国海证券
事件:公司发布2020年度报告,期内实现营业收入为34.99亿元,同比增长13.14％;归母净利润3.68亿元,同比增长30.68％;扣非归母净利润3.05亿元,同比增长36.94％。
投资要点:
公司整体经营发展持续向好,航空发动机控制系统及衍生产品主业科研生产交付取得较好成果。2020年,公司全面完成年度各项重点工作,整体经营发展持续向好。从三大主业来看,航空发动机控制系统及衍生产品科研型号研制整体进入"加速"阶段,科研转批产型号日趋成熟,军用动力控制系统产品任务交付顺利,民用产品研制取得积极进展,期内实现收入29.75亿元,同比增长17.31％,收入占比提升至85.03％,毛利率30.30％,同比提升5.05pct;国际合作业务由于疫情影响实现收入2.16亿元,同比减少42.6％,毛利率19.88％,同比下降7.22pct;非航空产品及衍生业务产品结构持续优化,实现收入3.08亿元,同比增长70.35％,毛利率23.28％,同比下降7.88pct。公司整体毛利率29.04％,同比提升3.22pct;期间费用率16.07％,同比增长0.53pct;净利率10.62％;同比提升2.13pct。
关联交易调增,预示发动机控制系统主业有望进入加速发展阶段。公司此前发布2021年度日常关联交易预计情况,2020年预计向航发系统内其他单位销售产品、商品的金额为24.70亿元,实际完成24.95亿元;预计2021年向航发系统内其他单位销售产品、商品的金额为33.00亿元,相较2020年实际发生额增加32.26％,预示着发动机控制系统主业有望进入加速发展阶段。
航空发动机控制系统龙头,相关市场空间广阔,公司发展空间大。控制系统直接关系到航空发动机的性能和可靠性。公司在航空发动机与燃气轮机控制系统细分领域处于国内领先地位,是航空发动机产业链中重要的一环,在中国航发下属单位中,其与614所的产品共同构成完整的航空发动机控制系统。军用航空发动机面临新装、替换、国产替代、维修等多重需求驱动;民用航空发动机市场潜力大。控制系统作为航空发动机重要组成部分,市场空间广阔,公司发展空间大。
盈利预测和投资评级:维持买入评级。基于审慎性原则,暂不考虑增发对公司股本和每股收益的影响。考虑到公司发动机控制主业快速发 展,上调此前对于公司2021-2022年盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.85亿元、6.37亿元以及8.28亿元,对应EPS分别为0.42元、0.56元及0.72元,对应当前股价PE分别为41倍、31倍及24倍,维持买入评级。
风险提示:1)非公开发行进度的不确定性;2)行业发展不及预期;3)订单波动风险;4)系统性风险。
[2021-03-30] 航发控制(000738):持续聚焦主业,归母净利润增速创十年新高-2020年报点评
■中航证券
事件:公司2020年营业收入34.99亿元(+13.14％),归母净利润3.68亿元(+30.68％),毛利率29.04％(+3.22pcts);公司2021年的营收目标为38.30亿元(+9.50％)。
投资要点:公司业绩稳定增长,归母净利润增速创十年新高:公司核心业务为航空发动机控制系统研制与生产。2020年面对疫情冲击和复杂外部形势,公司推动资源向重点任务和项目聚焦,整体经营发展持续向好,实现营收34.99亿元(+13.14％);归母净利润3.68亿元(+30.68％);扣非净利润30.48亿元(+36.94％),归母净利润增速创十年新高。毛利率29.04％(+3.22pcts),净利率10.62％(+2.13pcts),ROE加权6.32％(+1.20pcts),均为近十年的较高水平。费用方面:销售费用(0.25亿元)下降23.16％,主要受疫情和执行新收入准则影响;管理费用(3.83亿元)增加22.53％,原因是一次性计提离退休人员统筹外费用;研发投入1.46亿元,增加3.95％,占营收比4.17％。
业务方面:报告期内,公司主要从事航空发动机控制系统及衍生产品、国际合作业务、非航空产品及其他三大业务。其中,航空发动机控制系统及衍生产品实现营业收入29.75亿元(+17.31％),占总营收比例85.03％,毛利率30.30％(+5.05pcts),主要因营收增长导致;国际合作业务实现营业收入2.16亿元(-42.60％),营收占比6.16％,毛利率19.88％(-7.22pcts),主要受全球新冠肺炎疫情影响,公司国际合作订单部分取消或延后;非航空产品及其他实现营业收入3.08亿元(+70.35％),营收占比8.81％,毛利率23.28％(-7.88pcts),主要因营业成本同期增加比例(89.84％)高于营业收入同期增加比例(70.35％)所致。
资产方面,报告期内,公司提取资产减值准备0.73亿元,包括存货跌价准备计提0.65亿元;存货9.93亿(+16.56％),占总资产11.25％,同比增速为十年来较高水平;应收账款及应收票据27.04亿(+42.84％),占总资产30.63％,同比增速亦为十年来较高水平,主要是主机厂欠款所致。折旧和摊销4.34亿元(+83.79％),主要为固定资产等折旧增加和会计估计变更(细化固定资产分类,调整折旧年限和净值率)导致。
现金流方面:经营活动产生现金流量净额为4.05亿元(-65.19％),主要是销售商品、提供劳务收到的现金同比减少4.41亿元;投资活动产生现金流量净额为-4.21亿元(+24.53％),主要是固定资产投资支出同比减少1.75亿元;筹资活动产生现金流量净额为0.56万元(-137.53％),主要是本期收到国拨技改资金减少0.44亿元和债务规模减少1.68亿元。
投资建议:公司作为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业,聚焦航空动力及燃气轮机控制系统主业,在航空发动机控制系统细分领域处于行业领先地位。未来,公司将受益"十四五"大规模列装,武器装备换代升级,国防科技成果转化三大驱动力,在国家政策导向和行业需求强盛的推动下,进一步提升业务规模和技术升级,实现长期可持续的业绩增长和盈利。
我们预测公司2021、2022、2023年归母净利润分别为4.75亿元、5.27亿元、6.31亿元,EPS为0.42元、0.46元、0.55元,当前股价对应PE分别为43.83倍、40.02倍、33.47倍,结合公司未来盈利能力并参考同行业中位数水平,给予公司2021年59倍PE,目标价格为24.78元,给予"买入"评级。
风险提示:列装不及预期,海外市场因疫情疲软,技术研发失败。
[2021-03-30] 航发控制(000738):主业稳步增长,赛道节点稳固-年度点评
■招商证券
事件:公司发布2020年年报,报告期内,公司实现营业收入34.99亿,同比+13.14％；实现归母净利润3.68亿元,同比+30.68％；实现扣非净利润3.05亿元,同比+36.94％；经营性现金流净额减少65.19％,为4.05亿元。每股收益(EPS)为0.3208元/股,比上年同期的0.2455元/股增加30.67％。
发动机控制系统及衍生产品稳步增长,整体占比继续提升。业务拆分看,发动机控制系统及衍生产品板块实现营收29.75亿元,同比增长17.31％,占公司总营收比例上升至85.03％,实现连续三年占比提升,毛利率同比提升5.05pct,主要系科研转批产型号日趋成熟及精细化生产管理所致；受疫情影响,国际合作订单部分取消或延后,国际合作板块实现营收2.15亿元,同比下降42.6％；此外,非航产品板块实现营收3.08亿元,同比增长70.35％。
一次性计提统筹外费用,按计划完成"两机"转项科研项目全部工作。报告期内,公司销售费用0.25亿元,同比减少23.16％,主要受疫情影响和执行新收入准则所致；管理费用3.83亿元,同比增长22.53％,系一次性计提离退休人员统筹外费用7,055万元致薪酬费用增加6,988万元；研发费用1.46亿元,同比增加7.03％,科研型号研制整体进入"加速"阶段,试验技术研究取得突破,"两机"专项科研项目按计划完成全部工作所致；本报告期内经营活动产生的现金流量净额减少65.19％。
向销售方关联交易预期增长32.26％,航发赛道战略性节点位置稳固。报告期内公司拟增发不超过3.44亿股,总规模不超过43.98亿元,其中9.28亿元拟收购子公司股权,实现100％控股；此外,公司2021年向关联方销售金额预计增长32.26％,我们认为公司背靠614所,是中国航空发动机行业唯一的控制系统研究所,行业战略性节点位置稳固,未来有望受益于航发赛道从零到一的成长。
盈利预测:预计公司2021/2022/2023年净利润为4.79/6.19/8.15亿元,对应估值44.1/34.1/25.9倍,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:公司订单增长不及预期,公司产品技术风险,行业估值波动。
[2021-03-29] 航发控制(000738):航发控制2020年净利润同比增31% 拟10派0.45
■证券时报
航发控制(000738)3月29日晚间披露年报，公司2020年实现营业收入为34.99亿元，同比增长13.14%;归母净利润3.68亿元，同比增长30.68%;基本每股收益0.32元。每10股派发现金红利0.45元(含税)。
[2021-03-29] 航发控制(000738):航空发动机控制系统景气度兑现-年度点评
■华西证券
公司发布2020年年报,实现营收34.99亿元,同比增长13.14％；归母净利润3.68亿元,同比增长30.68％；扣非归母净利润3.05亿元,同比增长36.94％。
分析判断:
公司是国内航空发动机控制系统龙头企业,主要从事航空发动机控制系统及衍生产品、国际合作业务、非航空产品及其他业务。2020年,公司整体经营发展持续向好,全年实现营收(34.99亿元,+13.14％),利润总额(4.40亿元,+41.67％),归母净利润(3.68亿元,+30.68％),扣非归母净利润(3.05亿元,+36.94％)。
航空发动机控制系统及衍生产品方面:公司"两机"专项科研项目圆满完成,军品批产型号日趋成熟并顺利完成交付任务,民品研制取得积极进展。航空发动机控制系统及衍生产品实现收入29.75亿元,同比增长17.31％,营收占比85.03％,较上年同期提高3.03pct,进一步聚焦主业,控制系统龙头地位得到持续巩固。
国际合作业务方面:2020年,受全球新冠肺炎疫情影响,国际合作订单部分取消或延后。国际合作业务实现收入2.16亿元,同比减少42.6％,随着疫情影响逐渐消除,国际合作业务有望逐渐复苏。
非航空产品及其他业务方面:公司持续优化产品结构,着力抓好无级驱动、车用自动变速执行机构、电磁阀、传感器等产品系列化发展。非航空产品及其他业务实现收入3.08亿元,同比增长70.35％,为公司带来新的业绩增长点。
毛利率方面:公司产品综合毛利率为29.04％,较上年同期提高3.22pct,主要原因是航空发动机控制系统主业受益于下游航空装备高景气需求,产品放量,规模效应显现,主业毛利率提升5.05pct至30.30％。
期间费用方面:销售费用同比-23.16％,主要原因是部分运输支出列入营业成本、出口转包业务下滑致委托代销费减少、新冠疫情影响致差旅费减少；管理费用同比+22.53％,主要原因是一次性计提离退休人员统筹外费用7055万元；财务费用同比-14.37％,主要原因是公司外部带息负债减少、存款利息收入增加等。
航空发动机控制系统龙头,受益军用航空装备高景气。公司是国内重要的航空发动机控制系统研制生产基地,在该细分领域一直保持龙头地位。我国军机正处于更新换代阶段,加速列装补齐保有量短板、加速升级换装提升先进战机占比,都将会为军用航空发动机带来巨大的增量空间。作为航空发动机产业的核心配套,公司将直接受益于下游军用航空装备高景气。
国际合作业务有望复苏,未来民用航空市场值得期待。公司国际合作业务主要是为国外知名航空企业提供民用航空精密零部件的转包生产。受全球新冠肺炎疫情影响,该业务有所收缩,随着疫情影响逐渐消除,国际合作业务有望逐渐复苏。C919的研制为国内民用航空发动机动力控制市场迎来新的发展机遇,公司拥有为国外民用航空企业提供配套产品的丰富经验,未来有望参与国产大飞机项目,分享国内民用航空广阔市场。
投资建议
公司作为航空发动机控制系统的核心供应商,直接受益于下游军用航空装备高景气传导和民用航空装备国产化进程加速的双重红利。考虑到境外疫情反复影响公司国际业务复苏进度,以及公司主业毛利率水平持续改善,将2021-2022年营收由52.96、70.19亿元调整为44.33、56.50亿元,归母净利润由5.09、6.76亿元调整为5.17、6.56亿元,预计2021-2023年实现营收44.33/56.50/72.33亿元,归母净利润5.17/6.56/8.36亿元,EPS为0.45/0.57/0.73元,对应PE为40/32/25倍,维持买入评级。
风险提示
军用飞机列装进度不及预期,C919发动机国产化进度不及预期。
[2021-03-18] 航发控制(000738):航发控制系统龙头,聚焦主业拐点已现-深度研究
■中信建投
背靠中国航发,国内航发控制系统行业龙头航发控制是国内航空发动机控制系统研制生产的龙头企业。目前公司业务主要分为三大板块:航空发动机控制系统及衍生品、国际合作和非航空产品及其他。背靠中国航发特有的央企战略地位和品牌优势,航发控制享有政策支持和资源保障,在国内航空发动机控制系统领域占据领先地位。公司盈利能力强,聚焦主业效果显现2015-2019年,公司归母净利润由1.96亿元增长至2.81亿元,复合年均增长率为9.42％;2020年前三季度,归母净利润为3.30亿元,同比增长30.75％。2020年前三季度毛利率达到32.15％,销售费用率(0.76％)、管理费用率(14.55％)均维持较低的比率。公司的三大业务板块中,航空发动机控制系统及衍生产品一直占据主导地位,2019年航空发动机控制系统及衍生产品创造营收25.36亿元,同比增长16.64％,占公司总营收的82.01％,聚焦主业效果显著。公司营收稳步增长,费用率持续降低,经营效率逐步提升,未来盈利能力有望持续增强。航空发动机自主研发能力不断提升,国产化需求强烈航空发动机是一种高度复杂和精密的热力机械,为航空器提供飞行所需动力,作为飞机的心脏,它直接影响飞机的性能、可靠性及经济性,是一个国家科技、工业和国防实力的重要体现。在过去几十年的时间里,高性能航空 发动机的缺失一直是制约我国航空工业快速发展的最大"瓶颈"之一。目前我国自主研发航空发动机的能力不断提升,国产航空发动机正逐步走出困境。但国产化空间依然很大,随着我国自主研发能力的不断提升,未来航空发动机领域将迎来较快发展。航发控制系统是发动机的大脑,市场前景广阔航空发动机控制系统是发动机的"大脑"和"神经中枢",其主要性能直接影响整个发动机的性能。我国航空发动机控制系统起步晚,但目前已掌握核心技术。近两年来国家密集出台多项政策支持行业发展,在军用、民航和通航三大领域对航空发动机需求日益增加的背景下,航发控制系统将迎来发展新机遇。
国内航发控制系统竞争格局稳定,航发控制占据领先地位在航发控制系统领域,全球竞争加剧,行业整合趋势明显,发动机控制系统生产厂商的下游客户发动机企业的纵向一体化水平不断提升,业务逐步向上实现垂直整合。在国内市场上,竞争格局稳定,航发控制占据领先地位。航发控制作为燃油控制系统细分行业唯一的供应商、国家认证的定点生产单位,控制系统产品涵盖国内军机所有在研在役型号。同行业类似单位有614所,航发控制与614所同为中国航发集团直属单位。614所主要从事发动机控制系统中的软件、电子等研制生产工作,航发控制主要从事发动机控制系统中的机械液压执行机构核心部件的研制生产工作,两者的产品构成一个完整的控制系统,两者是相辅相成、密不可分的。
公司研发能力强,客户质量高,经营管理体系完善公司的核心竞争力主要体现在行业领先的研制技术和能力、优质稳定的客户关系、持续完善的经营管理体系、持续优化的人才队伍建设、企业文化与品牌影响力不断提升等方面。公司坚持创新驱动战略,积极开展专利及非专利技术研发,自主研发与创新能力逐步增强。客户广泛分布于军队、军工集团等领域,信用级别高、合作关系牢,为公司的持续壮大提供了有力保障。通过转包生产等国际合作,与通用电气、霍尼韦尔、罗罗公司、赛峰、伊顿、汉胜公司、伍德沃德、斯奈克玛、斯伦贝谢等多家国际著名企业建立了良好稳定的合作关系。公司通过推进AEOS运营管理体系建设,综合管理水平持续提升,在行业内具有相对难以替代的影响力。对内不断完善核心能力体系完备、关键环节可控的科研生产体系,促进资源向核心环节聚焦;对外积极引入社会资源,建立完善的社会化专业配套体系,保障科研生产任务的实施。
盈利预测与评级:聚焦主业稳步前行,调高评级至"买入"评级公司作为国内主要航空发动机控制系统研制的龙头企业,在军用航空发动机控制系统细分领域一直保持绝对领先,我们强烈看好公司未来发展前景,预计公司2020年至2022年的归母净利润分别为3.91亿元、5.15亿元、6.97亿元,同比增长分别为39.16％、31.49％、35.36％,相应20年至22年EPS分别为0.34、0.45、0.61元,调高评级至"买入"评级。
[2021-02-22] 航发控制(000738):产业链核心节点,细分市场超过百亿空间
■招商证券
公司主业为航空发动机控制系统及衍生产品,整体占公司营收比例80％左右。公司航空发动机控制系统及衍生产品主要包括航空发动机控制系统及衍生产品的研制、生产、修理、销售与服务保障,2017/2018/2019分别占公司营业收入80.09％/79.17％/82.01％;2018年后该板块呈现加速增长态势,2017/2018/2019增速分别为1.10％/6.31％/16.64％。
航发控制系统是发动机的大脑及神经系统,整体价值量约为整机的18％。航空发动机控制系统是发动机的大脑和神经系统,直接关系到航空发动机的性能和可靠性;根据《航空发动机结构设计分析》统计数据,控制系统约占发动机价值量的18％,仅次于叶片(35％)。
公司背靠614所,为行业核心节点,预计未来CAGR20％-30％。公司背靠614所,是中国航空发动机行业唯一的控制系统研究所,行业节点位置稳固。我们预计未来10年我国军用航空发动机市场空间约为年均902亿人民币,按照控制系统价值量占比18％估算,预计控制系统未来10年市场空间为年均162亿人民币。2019年,航发控制实现营收约31亿元,在不考虑民用领域的前提条件下,CAGR20％左右,预计前期增速将中枢达到30％。
盈利预测与投资建议。预计公司2020/2021/2022年净利润约为3.60/4.73/6.33亿元,对应PE66.3/50.4/37.7倍,考虑到行业具有较高景气度且公司产业链节点地位明确,给予"强烈推荐-A"投资评级;
风险提示:公司订单增长不及预期,公司产品技术风险,行业估值波动。
[2021-02-01] 航发控制(000738):航空发动机控制系统稀缺龙头
■华西证券
公司是国内航空发动机控制系统龙头企业,主要从事航空发动机控制系统及衍生产品、国际合作业务、非航空产品及其他三大业务。
航空发动机控制系统龙头,受益军用航空装备高景气公司是国内重要的航空发动机控制系统研制生产基地,在该细分领域一直保持龙头地位。我国军机正处于更新换代阶段,加速列装补齐保有量短板、加速升级换装提升先进战机占比,都将会为军用航空发动机带来巨大的增量空间。作为航空发动机产业的核心配套,公司将直接受益于下游军用航空装备高景气。2020年上半年,公司航空发动机控制系统及衍生产品实现收入13.80亿元,较上年同期增长28.89％,营收占比85.24％,较上年同期提高3.86PCT,公司进一步向主业聚焦。
国际合作业务有望复苏,未来民用航空市场值得期待公司国际合作业务主要是为国外知名航空企业提供民用航空精密零部件的转包生产。2020年上半年,受疫情影响该业务实现收入1.29亿元,同比减少31.22％。随着疫情影响逐渐消除,国际合作业务有望逐渐复苏。C919的研制为国内民用航空发动机动力控制市场迎来新的发展机遇,公司拥有为国外民用航空企业提供配套产品的丰富经验,未来有望参与国产大飞机项目,分享国内民用航空广阔市场。
实控人参与定增彰显发展信心,看好公司未来发展前景2020年12月31日公司披露定增预案,拟非公开发行不超过3.44亿股,总规模不超过43.98亿元,用于航空发动机控制系统科研生产平台能力建设等6个投资项目,并补充流动资金。实控人及其关联方合计认购19.28亿元,占发行总规模的43.84％,高比例参与定增,体现了实控人对公司未来发展的信心。
全权限数字电子控制(FADEC)代表未来发展方向随着飞机和发动机性能的不断提高,发动机控制系统正从传统的液压机械式逐步向以微处理器为中心的全权限数字电子控制(FADEC)系统发展。作为国内航空发动机FADEC系统研制的主力军,614所承担了业内绝大部分国家重点型号、批产及预研任务,为我国研制出了多种型号航空发动机FADEC系统。614所质地优良,盈利能力强,且与上市公司优势互补,合作紧密。在军工资产证券化、科研院所加快改制的大背景下,数字电子控制系统存在资产证券化空间。这有助于更好地在航空发动机控制领域发挥协同效应,巩固行业龙头地位。
关联交易:完成情况验证高景气,预增情况预示高增长2021年1月12日公告显示,公司2020年度与中国航发系统内单位发生关联交易销售额24.95亿元,完成度101.01％;公司预计2021年度将与中国航发系统内单位发生关联交易销售额33.00亿元,同比增长33.60％。我们认为,2020年度关联交易销售额的超额完成,充分验证了下游高景气周期的到来;2021年度关联交易销售额的大幅预增,预示着公司营业收入有望保持高增长。
投资建议
公司作为航空发动机控制系统的核心供应商,直接受益于下游军用航空装备高景气传导和民用航空装备国产化进程加速的双重红利。我们预计公司2020-2022年分别实现营收40.27/52.96/70.19亿元,归母净利润3.85/5.09/6.76亿元,EPS为0.34/0.44/0.59元,对应PE为63/47/36倍。首次覆盖,给予买入评级。
风险提示
军用飞机列装进度不及预期,C919发动机国产化进度不及预期。
[2021-01-29] 航发控制(000738):航空发动机控制系统龙头,长期向好-动态研究
■国海证券
控制技术是航空发动机关键技术,公司重要性凸显。控制系统直接关系到航空发动机的性能和可靠性。公司定位为航空发动机与燃气轮机控制系统的研制、生产、销售、维修,在细分领域处于国内领先地位。公司是航空发动机产业链中重要的一环,在中国航发下属单位中,其与614所的产品共同构成完整的航空发动机控制系统。
航空发动机控制系统市场空间广阔,公司发展空间大。军用航空发动机面临新装、替换、国产替代、维修等多重需求驱动;民用航空发动机市场潜力大。控制系统作为航空发动机重要组成部分,市场空间广阔,公司发展空间大。
拟定增募资提升科研生产能力。公司拟定增募资投入"航空发动机控制系统科研生产平台能力建设项目"、"北京航科轴桨发动机控制系统能力保障项目"等,项目建成后将有利于公司补充短板和缺口,提升研制及生产等能力,有望助力公司迎来长期持续稳定增长。
盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。基于审慎性原则,暂不考虑增发对公司股本和每股收益的影响。预计2020-2022年公司归母净利润分别为3.55亿元、4.47亿元以及5.66亿元,对应EPS分别为0.31元、0.39元及0.49元,对应当前股价PE分别为68倍、54倍及42倍,首次覆盖,给予买入评级。
风险提示:1)非公开发行进度的不确定性;2)行业发展不及预期;3)订单波动风险;4)系统性风险。
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