000729燕京啤酒股票走势分析
≈≈燕京啤酒000729≈≈(更新:22.01.13)
[2022-01-13] 燕京啤酒(000729):燕京啤酒与德勤中国战略合作正式启动
■证券时报
记者获悉，日前，燕京啤酒-德勤中国战略合作启动仪式在燕京啤酒总部举行。据悉，此次与德勤中国的战略合作，是燕京啤酒营销创新再发力，引领企业高质量发展，助推燕京十四五规划达成的重要一环。
[2021-12-21] 燕京啤酒(000729):昔日啤酒王,奋起而直追-首次覆盖报告
■国盛证券
燕京啤酒:国资背景,扎根北京放眼全国。燕京啤酒前身建立于1980年、响应国家发展啤酒行业的号召,1997年登陆A股成为第三家上市啤酒企业,从成立时产能仅1万吨到成为全国第一家产能突破50万吨、全国产销量排名第一的大型啤酒企业仅用了15年时间,公司实控人为北京国资委全资控股的北京控股集团,国资合计持股59.27％,公司以北京、内蒙古和广西为核心市场。公司在发展中一度进入低谷期,随着近年来产品结构优化、产品盈利能力逐渐提高,对标其他龙头公司仍有较大改善空间。
1980-2013年:燕京辉煌的高速发展阶段。1980-1995年:市场化释放公司活力,从一无所有到全国第一。1989年时任厂长李福成率先打破计划经济的统购包销,成为中国啤酒行业第一个市场化的企业,1995年燕京啤酒成为全国产销量第一的啤酒企业;1996-2007年:布局全国,快速发展。1995-2005燕京啤酒实现了连续10年全国产销第一,公司采取"自建+收购"的方式推动全国化;2008-2013年:发展进入新阶段。形成了明确的"1+3"品牌战略,市场端夯实优势市场。回顾燕京发展,过硬的品牌与产品质量把控、积极主动的管理层和优秀的市场布局意识是关键。
2014-2018年:多因素带动燕京啤进入低谷期。行业层面,中国人均饮用量达到世界平均水平,2014年啤酒产量首次转负,中国进入"量减价增"的新阶段,而产业认知具有时滞性,在行业产量负增长阶段,持续的产能扩建与费用投放阶段性恶化了竞争环境,同时华北地区啤酒消费疲软与北京人口流出影响燕京销售;公司层面,产品端:新品推出速度放缓,高端化核心单品燕京U8的推出时间晚于其他龙头;经营端:员工激励力度有所降低,行业进入新阶段后子公司效益变差,子公司亏损侵蚀利润。2019年至今:奋发图强的燕京未来可期。品牌端:聚焦"1+3"品牌战略,主品牌逐渐营收企稳,三大副品牌近年来经营数据出现明显回升,有望持续贡献公司增长;产品端:推出燕京U8补足产品体系,品质过硬,同时价格上形成对鲜啤和纯生的补充,主打"小度数、大滋味",营销创新推动产品与品牌形象年轻化;经营端:降本增效是重要任务,公司建立了弱势市场帮扶机制帮助子公司降本增效,同时设立销售公司统筹区域内生产与销售事宜,未来仍需提高以产能利用率为代表的经营效率,对标青啤,公司降本增效空间较大,未来可期。
燕京盈利能力提高展望:扭亏与人效提高是重中之重。与青啤相比,公司在其他收益与所得税部分相差较大,由于产能利用率处于低位,折旧费用侵蚀盈利能力,考虑公司尚无关厂计划,提高人员效率是重中之重,近年公司报表端集中疏散生产人员与弱势子公司员工,通过测算,若人员效率提高至青岛啤酒2020年水平,净利率可提高2.7pct,同时子公司扭亏后递延所得税资产有望贡献0.4pct净利率。
盈利预测:预计2021-2023年公司实现营收115.1/122.0/129.2亿元,同比+5.3％/+6.0％/+5.9％,实现归母净利润2.7/4.1/5.1亿元,同比+38.4％/50.3％/23.5％,对应PE为79/53/43倍,从EV/EBITDA角度公司估值具备较高性价值,考虑到公司新产品燕京U8发展有望超预期,同时降本增效为公司带来潜在业绩弹性,首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:燕京U8推广不及预期,疫情反复影响啤酒动销,成本上涨超预期,食品安全问题等。
[2021-11-02] 燕京啤酒(000729):经营效率或迎拐点,Q3毛利率超预期-三季报点评
■德邦证券
事件:燕京啤酒发布三季报,前三季度实现营收103.86亿元,同比增长5.28％;实现归母净利润5.63亿元,同比增长16.98％。单三季度公司实现营收40.69亿元,同比下滑5.38％;实现归母净利润2.75亿元,同比增长29.48％。
业绩符合预期,毛利率提升超预期。单Q3来看,燕京啤酒营收同比下滑5.38％,主要受到南方疫情冲击和北方雨水天气影响。从量价拆分来看,前三季度营收增速5.28％,整体销量小个位数下滑,预计吨价实现接近10％增长,主要受益于产品结构升级以及部分产品/部分市场提价。单Q3来看,公司上半年销量下滑双位数,预计Q3销量有一定回补,全年销量或与上年持平。从毛利率来看,燕京啤酒单Q3毛利率同比提升3pcts至45.4％,环比略有提升。Q3啤酒成本压力环比加大,公司毛利率环比提升,预计燕京U8、白啤V10等高档产品占比提升。从管理效率上来看,过去燕京啤酒盈利能力主要受限于产能利用率以及人效,预计到2021年底公司人员将会有一定程度优化,进而带来组织效率提升。从产能优化来看,公司后期或继续推进冗余产能的淘汰,短期或通过区域间的产能调配来缓解生产成本压力。
成本压力或进一步加大,公司或在基地市场采取提价。2021年公司成本相对可控,主要受益于前期的原材料储备。后续公司或在北京/广西等基地市场主动提价来缓解原材料压力,同时全力打造燕京U8大单品来实现产品结构升级,变相缓解成本压力。从行业来看,华润/青啤/百威/重啤相继宣布提价,后续Q4或打开集体性提价窗口。
冬奥会提升燕京品牌势能,布局精酿强化消费者培育。2022年北京冬奥会的召开预计将在很大程度上提升燕京啤酒品牌美誉度,公司新设北京狮王商业公司来布局精酿门店,借势进行品牌宣传与产品形象推介。中长期来看,燕京啤酒作为民族啤酒企业或在关厂提效、运营效率提升实现业绩的持续回升。
燕京啤酒经营管理效率边际改善,维持"增持"评级。Q3毛利率超预期,预计2021～2023年公司实现营收126.6/140.8/154.2亿元,同增15.9％/11.2％/9.5％;实现归母净利润至2.27/2.49/2.63亿元,同增15.3％.9.7％/5.7％,对应PE85.8/78.3/74.0X。考虑到公司关厂提效或超预期,维持"增持"评级。
风险提示:燕京U8推广不及预期;啤酒竞争加剧;疫情反复
[2021-09-26] 燕京啤酒(000729):U8异军突起,燕京国潮复兴-首次覆盖
■德邦证券
燕京啤酒:北方区域啤酒龙头,兼收并购逐鹿全国。燕京啤酒始于1980年,通过"胡同战术"实现渠道下沉,进而抢占北京啤酒市场。公司相继收购了雪鹿啤酒(内蒙古)、漓泉啤酒(广西)、惠泉啤酒(福建)等地方性啤酒企业,开启全国化的进程,目前公司拥有北京、内蒙古和广西三大基地市场。2017～2020年,公司营收由112亿元微降至109亿元,归母净利润由1.61亿元增长至1.97亿元,盈利能力逐步改善。
燕京啤酒渠道精耕细作,三大基地市场基本盘稳固。燕京啤酒在区域扩张的打法,主要通过基地市场外延并购扩张为主。北京市场人均可支配收入高,市场容量大,具备良好的啤酒消费升级潜力。燕京啤酒作为北京第一啤酒品牌,基本实现全渠道、全价位销售,后续或借助渠道优势实现高端化升级。漓泉品牌在广西市场具有较高市占率,省内的啤酒消费仍以中低档为主,具备较大的升级空间。
燕京啤酒主推燕京U8,大单品战略加速高端化。产品端,过去燕京啤酒在产品方面缺乏全国性的大单品,2019年公司在五年增长计划的指引下,相继推出燕京U8和V10产品,通过主打"小度酒,大滋味"来提升品牌势能。渠道端,过去公司在非即饮渠道占比相对较高,后续或将在餐饮和夜场渠道发力。品牌端,公司先后聘请一线明星代言,符合品牌年轻化的新定位。
燕京啤酒高端化路径清晰,关厂空间巨大。燕京啤酒2019年开启五年增长计划,高端化有望实现突破:1)公司拥有北京、广西、内蒙古等基地市场,能为高端化提供升级平台以及费用支持;2)公司成功打造燕京U8、白啤V10等全国性大单品,打造鲜明的品牌调性,在立体式营销的助推下有望实现放量;3)公司管理层具有较强的高端化决心,后续随着管理层的稳定,高端化或再提速。在产能利用率方面,燕京啤酒2020年不足40％,相较行业而言仍具有较大的优化空间,看好后续公司轻装上阵后的业绩反转。
中国民族啤酒龙头开启高端化新征程,给予"增持"评级。预计2021～2023年公司实现营收126.6/140.8/154.2亿元,同增15.9％/11.2％/9.5％;实现归母净利润2.27/2.49/2.63亿元,同增15.3％.9.7％/5.7％,对应PE82.8/75.6/71.5X。考虑到燕京U8的高成长性,首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:燕京U8全国化推进不及预期;啤酒竞争加剧;疫情反复
[2021-08-17] 燕京啤酒(000729):高吨价高成本下盈利能力平稳,U8表现良好-2021年中报点评
■中信证券
2021H1收入/净利润同增13.5％/7.1％。2021H1,公司实现收入63.2亿元、同增13.5％,净利润2.9亿元、同增7.1％。2021Q2,公司实现收入35.4亿元、同减0.6％,净利润4.0亿元、同减22.9％,整体利润水平未回到疫情前水平(2020Q2/2019Q2净利润分别为5.2/4.5亿元)。
上半年啤酒销量同比微增,吨价实现双位数增长。2021H1实现收入63.2亿元、同增13.5％,其中啤酒业务实现收入60.1亿元,同增16.1％。从量看,2021H1公司实现啤酒销量210万千升、同增1.7％(2019H1啤酒销量为258万千升)。从价看,公司吨价为2821元/千升、同增14.3％,主要受产品结构优化＆促销减弱等因素影响。分产品结构看,2021H1,公司中高档产品/普通产品销售额为37.1/23.0亿元、同比+29.9％/-0.8％,中高档产品销售额占比提升6.5Pcts至61.7％,公司持续推广燕京白啤、U8、纯生等中高档产品,并积极开发桂花啤酒等高品质特色啤酒持续提升产品结构。分地区看,2021H1华北/华南地区实现收入31.8/18.7亿元、同比+27.9％/+9.8％,基本恢复至疫情前水平;华中、华东及西北地区实现收入5.3/4.2/3.1亿元、同比-1.9％/-9.5％/-15.1％。除了啤酒业务外,饲料/茶饮料/天然水/其他业务实现收入0.6/0.3/0.1/2.0亿元、同比+196.2％/-1.4％/-19.2％/-36.6％。
盈利解析:高吨价高成本下啤酒毛利保持平稳,税率提升致盈利能力微降。2021H1,公司毛利率同降1.1Pcts至40.3％,其中啤酒业务毛利率同降0.3Pct,吨收入/吨成本分别同比+14.3％/+14.9％。分品类看,中高档/普通产品毛利率为48.4％/30.2％、同比+0.0/-3.4Pcts。上半年销售费用率为11.0％、同减0.1Pct,物流运输费用及其他费用节约冲抵职工薪酬增加(销售职工薪酬/物流运输费用/其他费用同比+0.8/-0.7/-0.3Pct)。管理费用率为11.7％、同增0.3Pct,主要系同期社保减免带来的低基数所致。财务费用率为-0.8％、同减0.6％,主要来自利息收入增加。此外,考虑到公司各地区盈利能力提升带来的所得税率提升(同增4.1Pcts至19.9％),公司2021H1净利率为4.3％、同减0.6Pct。
U8单品升级情况良好,期待公司低基数下业绩持续改善。公司2020年将U8定位为全国化品牌,并做出了清晰的发展目标,希望在2021做到30万千升,至2025年做到100万千升以上(2021H1实现约15万吨销量、同增约300％)。展望全年,我们认为U8大概率完成2021年目标,随着中高端产品占比提升＆供应链效率升级,利润端有望实现提升。在管理上,公司在2020年对人员薪酬、产销管理、全国化营销统筹等方面都做出了市场化改革,有望持续调动燕京员工积极性,守住基地市场份额＆提升域外市场市占率,持续推动品牌形象的提升。
风险因素:高端化升级情况不及预期,疫情控制不及预期,销量增长不及预期。
投资建议:我们认为在销量方面,公司尚未回归至疫情前水平,西北等地区承压;吨价方面,U8整体拓展情况符合预期,瞄准公司制定的U82021/2025年30/100万千升高端化目标持续迈进。综合考虑,我们略微下调公司2021/22/23年EPS预测至0.10/0.13/0.15元(原预测为0.11/0.14/0.16元),现价对应2021-2023年EV/EBITDA16/14/13倍。考虑同业可比公司估值(华润/青啤对应2022年EV/EBITDA皆为18倍),我们维持公司一年期目标价7.8元(对应2022年EV/EBITDA18倍),维持"增持"评级。
[2021-08-17] 燕京啤酒(000729):1H21低于预期,但收入端开始体现高端化效果-中期点评
■中金公司
1H21业绩低于我们预期
1H21公司营收／销量/ASP/归母净利润分别同比增长13.5％/1.7％/12.2％/7.1％,毛利率下降l.lppt;其中KA/传统／线上渠道同比增长141.3％/15.0％/26.g％;中高档产品／普通产品同比变动+29.9％／一0.8％。单2Q21营收／归母净利润分别同比下降0.6％/22.g％;毛利率下降2.7ppt。
业绩低于我们的预期,主因去年2Q销量基数较大及去年同期社保减免带来的利润相对高基数。
发展趋势
公司高端化节奏相对平稳,主要在收入端体现。我们认为公司结构升级依然在稳步进行,高端大单品U8等放量带动公司ASP实现双位数增长,我们估计今年上半年U8已如期完成全年任务的一半,我们预计U8全年将实现三位数增长,销量达30万吨(去年10万吨)。短期毛利率有所下滑,加回运输费用科目调整约0.5ppt毛利率后,公司IH21毛利率同比下降0.6ppt,单2Q毛利率同比下降2.2ppt,主因包材等成本上行导致。
公司正加大销售强度,宣传费用增加明显。IH21公司宣传费用同比增长15.2％,我们认为在高端竞争压力加大的情况下,公司高端化节奏本身慢于行业,其销售费用率将维持上行趋势。
短期看,由于旺季雨水偏多及部分地区疫情复发影响现饮渠道开放,我们估计单三季度销量依然存在压力,高端化节奏有所放缓。但随着龙头带领下的行业性提价逐步开启,包材等成本上行压力有望被对冲,迭加疫情有所控制之后现饮场景重新开放等,我们认为中长期公司毛利率依然将维持上行态势。
盈利预测与估值由于上半年业绩低于预期,以及单三季度旺季偏淡,我们下调今明两年销量预测,并小幅下调今明两年毛利率,并上调销售费用,综合下调2021/2022年盈利预测22.8％/22.1％到2.59/2.90亿元,由于盈利预测的下调,我们下调目标价15.3％到7.2元,对应2021/2022年1.72/1.70xPS,当前股价交易于1.53/1.5lxPS,对应目标价有12.9％上涨空间,维持中性评级。
风险竞争压力加大,疫情复发和雨水偏多导致销量不及预期。
[2021-08-17] 燕京啤酒(000729):产品结构优化进程提速,大单品战略效果持续显现-2021年半年报点评
■民生证券
一、事件概述
8月16日燕京啤酒公布2021年半年报。报告期内公司实现收入63.17亿元,同比+13.51％,实现归母净利润2.88亿元,同比减亏7.12％。
二、分析与判断
21H1收入实现两位数增长,产品结构升级态势显著
21H1公司实现收入63.17亿元,同比+13.51％,其中啤酒主业实现收入60.14亿元,同比+16.14％;实现啤酒销量213.16万千升,同比+1.65％。21H1公司ASP为2821元/千升,同比大增14.26％,推动公司主业收入增速显著高于销量增速。公司21H1中高档产品实现收入37.10亿元,同比+29.88％;普通产品实现收入23.03亿元,同比-0.78％,U8、纯生、V10等高端产品推广力度显著加大,公司产品结构升级动作取得显著成效。尤其是公司核心大单品U8上半年如期实现半年任务,预计全年任务完成无虞,将成为持续推动公司产品结构升级的核心力量。分渠道看,21H1公司传统渠道实现收入58.38亿元,同比+14.96％;KA渠道实现收入1.04亿元,同比+141.30％;电商渠道实现收入0.71亿元,同比+26.86％。公司针对弱势的KA及电商渠道持续发力,取得积极进展,但占比收入总体仍然较小,仍有改善提升空间。线下传统渠道增长平稳,但21Q2因今年全国性雨水较多有一定负面影响。
结构改善未推升毛利率及毛销差,预计下半年有望改善
21H1公司毛利率40.33％,同比-1.14ppt,未体现结构升级效果,主要是成本上涨较多及普通产品销量下滑致成本未能有效摊销,叠加去年疫情减免社保导致成本基数较低。21H1期间费用率为24.44％,同比-0.27ppt。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.13ppt/+0.99ppt/+0.09ppt/-0.59ppt,费用率总体保持平稳。毛销差角度看,21H1毛销差为29.36％,同比-1.01ppt,主要是毛利率拖累。考虑到下半年公司产品结构升级趋势仍将持续,同时社保减免因素减弱,预计核心业务毛利率改善将有望于21H2体现。
销售改革持续推进,大单品战略效果逐渐显现
公司去年成立北京、京北、冀南、西北和东北五个区域销售公司,开启销售端改革。市场端,区域销售公司防止部分子公司追求销量窜货,影响其他市场价盘稳定;生产端,实施产销分离政策,将生产任务集中到优质厂,提高产能利用率同时提升生产规模效应,提升利润水平。管理端,总部借助区域销售公司加大对区域内子公司的管理把控,确保总部战略及时传达并加快落地执行。以核心大单品燕京U8为例,区域销售公司把控基地与外埠市场推广节奏一致、推广活动相互呼应,提高推广效率,并形成合力以强化推广效果。配合销售体制改革,大单品战略正向效果正在快速显现。此外,公司下半年将配合V10、新雪鹿等未来大单品积极开展营销活动,中高端产品矩阵收入规模扩大预计未来将有效激发公司未来潜在盈利能力。
三、投资建议
预计21-23年公司实现营业收入123.63/131.05/138.25亿元,同比+13.1％/+6.0％/+5.5％;实现归母净利润为4.02/5.11/5.98亿元,同比+104.1％/+27.1％/+17.0％,折合EPS为0.14/0.18/0.21元,对应PE为45/35/30X。公司估值略低于中信啤酒板块2021年52倍PE的算术平均水平(盈利对应Wind一致预期),维持"推荐"评级。
四、风险提示
大单品扩张效果不及预期、成本上涨幅度超预期、食品安全风险
[2021-08-16] 燕京啤酒(000729):21Q2销售承压,结构升级仍是主线-中报点评
■华泰证券
21Q2销售承压,期待U8持续放量
公司21H1营收/归母净利63.2/2.9亿,同比+13.5％/+7.1％,啤酒量/价同比+1.7％/+14.3％;21Q2营收/归母净利润35.4/4.0亿,同比-0.6％/-22.9％,啤酒销量同比-12.5％,系疫情反复/气温影响/去年高基数所致,公司清理部分长尾产品亦有影响,21Q2毛利率同比-2.7pct至45.2％,系会计准则调整及成本上涨所致。我们预计21H1U8全年销量目标(30万吨)过半,未来持续放量带动结构升级仍为重要看点。我们小幅下调盈利预测,预计21-23年EPS0.10/0.12/0.14元,期间CAGR为27％,参考可比公司21年PEG2.77x(Wind一致预期),给予21年2.77xPEG,目标价7.48元,"增持"。
大单品U8持续放量助产品结构优化,KA渠道增长亮眼
21H1啤酒/天然水/茶饮料/饲料/其他业务营收60.14/0.1/0.3/0.6/2.0亿,同比+16％/-19％/-1％/+196％/-37％。21H1啤酒销量213.2万千升,吨价2821元,同比+1.7％/+14.3％(21Q2啤酒销量同比-12.5％,系受疫情反复/气温/高基数影响),21H1中高档/普通产品营收37/23亿,同比+30％/-1％,大单品U8放量助结构优化;分区域,21H1华北/华南/华东/华中/西北营收31.8/18.7/4.2/5.3/3.1亿,同比+28％/+10％/-9％/-2％/-15％,公司发力扭转基地市场量小分散的格局,核心市场表现强劲;分渠道,21H1传统/KA/电商渠道营收58.4/1.0/0.7亿,同比+15％/141％/27％,KA渠道增长亮眼。
原材料价格上涨致毛利率承压,费用投放加大推动高端化进程
21Q2公司毛利率同比-2.7pct至45.2％,受新会计准则下运输费用移至成本项影响较大,销售费用率同比-0.6pct至8.8％,毛销差同比-2.1pct至36.4％,主要系:1)原材料、包材价格上涨较多;2)为加强品牌建设/新品推广/渠道扩张,公司北京冬奥会宣传、签约新代言人等多项营销活动落地,费投增加。21Q2公司管理/研发/财务费用率分别为9.7％/2.9％/-0.8％,同比+0.9/+0.4/-0.5pct,录得净利率13.3％,同比-2.86pct。我们认为公司目前处高端化追赶期,中期毛利率有望随产品结构优化及产能利用效率提升稳定上行,为加强品牌建设/新品推广/渠道夯实,未来费投或仍将维持较高水平。
品牌/产品/渠道/市场多措并举,维持"增持"评级
考虑考虑考虑/天气等因素影响略低于预期,我们稍下调盈利预测,21-23年营收同比增速-1.1/0.0/0.0pct,毛利率-0.5/+0.0/+0.2pct,期间费用率+1.4/1.5/1.4pct,预计21-23年EPS0.10/0.12/0.14元(前值0.12/0.14/0.16元),参考可比公司21年PEG均值2.77x(Wind一致预期),给予21年2.77xPEG,对应目标价7.48元(前值8.76元),维持"增持"。
风险提示:原料成本波动、行业竞争加剧、食品安全风险。
[2021-08-16] 燕京啤酒(000729):燕京啤酒上半年净利2.88亿元 同比增7.12%
■证券时报
燕京啤酒(000729)8月16日晚间披露半年度报告，公司2021年半年度实现营业收入63.17亿元，同比增长13.51%;净利润2.88亿元，同比增长7.12%;基本每股收益0.1元。
[2021-07-30] 燕京啤酒(000729):燕京啤酒拟2.49亿元增资北控集团财务公司
■上海证券报
燕京啤酒公告，北京控股集团财务有限公司拟将注册资本由200,898万元增至368,498万元，公司决定以北京控股集团财务有限公司审计基准日经审计净资产值为依据作价出资，以1.3425元/股的价格同比例现金增资24,930万元。本次增资前后，公司持股比例均为11.08%。
[2021-07-02] 燕京啤酒(000729):基本面向好,燕京U8等推动产品结构升级-公司动态点评
■长城证券
基本面不断向好1Q21业绩明显恢复。公司20年营业收入为109.28亿元,同比降低471％,归母净利润为1.97亿元,同比下滑14.32％。1Q21年营业收入27.76亿元,同比增长38.49％8.49％,归母净利润亏损1.09亿元,同比减亏55.85％。整体来看,去年受疫情影响,随着疫情的控制业绩逐步恢复,1Q21年实现啤酒销量82.43万千升,同比增长36.61％。
求新求变品牌年轻化,优化产品结构。1)大单品年轻化迅速放量19年公司推出"小度酒,大滋味"的燕京U81Q21年燕京U8单品销量同比增长560％。公司聘请品牌代言人,品牌形象年轻化。2)产品结构改善毛利率上行从行业整体来看,行业升级趋势加速。2017年至2020年,公司毛利率不断提升,分别为36.32％、38.53％、39.06％、39.19％盈利能力进入上升通道。公司中高档产品主要包括燕京白啤、燕U8、燕京纯生、漓泉1998等产品未来随着其他中高端产品的放量,毛利率具备进一步上行的空间。3)具备强产品研发实力,未来空间顺畅公司坚持做好清爽产品保护市场和利润基础工作,是中国清爽型啤酒的开创者和领导者。在产品开发方面,利用国家级科研中心研发能力,在连续推出燕京白啤、燕京U8、燕京八景文创产品、冬奥定制款产品、漓泉1998等高品质产品后,积极探索不同风格特色啤酒开发与创新丰富公司产品矩阵。改善品牌架构单薄与形象老化的现状,加速高质量中高端产品的推陈出新。未来产品结构升级带来价格带升级,吨价上行逻辑通畅。
线上线下渠道齐发力,线上兼备品牌宣传属性。1)线上线上电商渠道发力显著,20年实现收入1.06亿元,同比+55.69％,得益于线上线下一体化营销策略,积极推进与第三方电商合作。20年8月,燕京八景精酿系列啤酒以八景上鲜,境游燕京为主题,在盒马鲜生主办的盒马嗨啤周精酿展活动中亮相,优化品牌宣传,重塑年轻生命力。同时,公司不断增强"啤酒互联网"的销售理念,通过京东、天猫等电商渠道,为消费者提供更便捷的体验渠道提升市场竞争力。2)线下未来公司将填补当前空白和弱势渠道,继续加强高利润与全国性的渠道建设。区域上,将扭转基地市场量小分散的格局,因地制宜提升区域市场的销量和市占率。
保持优势市场优势,促进市场结构升级。公司目前拥有子公司50余个,遍布全国18个省,销售区域辐射全国。主要生产基地包括北京、广西、内蒙古等优势市场。未来有望强化市场管控职能,增强拓展全国市场的协调性,聚焦北京、广西、内蒙三大优势市场,持续增强新兴市场的影响力,坚持以更高层次、更高标准统筹配置资源,进行市场结构调整,促进市场结构升级。燕京U8大单品战略的顺利推进,强化了公司形象在全国市场中的一致性。公司重点基地市场持续提质升级,优势企业市场基石稳固,成长型市场通过巩固夜场优势、聚焦基地市场等举措,经营形势持续向好。
盈利预测与投资建议:公司将继续以"强大品牌、夯实渠道、深耕市场、精实运营"四大关键举措作为战略转型的重要布局,聚焦产品、渠道、市场三个重要抓手,积极采取各种措施,实现持续发展。看好公司年轻化大单品的放量确定性,以及产品结构升级助推利润率上行释放,具备一定的业绩弹性。我们预计20212023年营业收入分别为116.93、124.53、130.76亿元,归母净利润分别为3.17、3.92、4.47亿元,对应2123年PE分别为64、51、45倍,维持"增持"评级。
风险提示:宏观经济波动风险。行业竞争风险。成本上涨风险,疫情带来的不确定因素,全国化进程不及预期,食品安全事件。
[2021-05-26] 燕京啤酒(000729):大单品战高端,结构升级加速-首次覆盖
■华泰证券
民族啤企,U8大单品放量下产品结构不断优化燕京啤酒为国资持股的全国第五大啤酒厂商,2019年市占率达8.5％,深耕华北市场,通过收购惠泉/漓泉在广东/广西占有较高市场份额。2014年行业产量进入存量期,公司亦面临量增压力,叠加产品老化、管理效率低下等问题,14-17年深陷调整期,2017年新管理层上任,通过创新和聚焦实现结构调整,带动公司营收/归母净利进入复苏通道。公司坚定实施"1+3"品牌战略,集中资源推广燕京U8大单品,通过品质+营销构建核心竞争力,U8大单品仍处于成长期,有望持续放量,公司进入结构优化与盈利改善的上行通道。我们预计21-23年EPS为0.12/0.14/0.16元,给予"增持"评级。
产品:"1+3"品牌战略坚定,U8大单品加速放量公司坚定实施1(燕京)+3(惠泉、漓泉、雪鹿)的品牌发展战略。主品牌:燕京推出U8高端大单品进行差异化定位,补强产品体系,学习漓泉1988成功经验,品质+营销双向驱动产品放量,面向年轻群体,费用投放高举高打,21Q1燕京U8销量同比+560％,随着U8影响力提升,公司品牌年轻化与结构高端化的进程有望加速。副品牌:三大副品牌——漓泉、惠泉和雪鹿分别在广西、福建和内蒙古享有较高知名度,销量占比持续提升,公司提出深耕基地市场,有望重整三大副品牌,不断强化定位。
市场:以基地市场为核心,改善弱势市场战略层面,公司提出在优势市场稳固基石,保持北京、内蒙古和广西三大市场利润中心的地位,在四川和河北等成长型市场重点巩固夜场优势,强调聚焦区域,将资源更多投向公司具备优势的市场,在弱势市场上不过多投入资源,仅聚焦于优化发展思路。在此策略指引下,华北地区业于2017年触底回升,收入占比由42％(2014)提高至46％(2020),毛利率亦走出低谷呈上升趋势,公司凭借其在北京甚至整个华北地区的高市占率与强大品牌力,针对市场变化进行产品结构升级叠加产品提价,盈利有望持续上行。弱势地区建议关注关厂提效及止亏。
期待U8放量带动公司盈利释放,首次覆盖给予"增持"评级燕京啤酒强势市场经营稳固,具备较大的盈利提升潜力。展望未来,随着燕京U8占比提升、供应链效率升级,深耕基地市场、挖掘增长潜力,期待公司业绩逐步释放。我们预计21-23年EPS0.12/0.14/0.16元,参考可比公司21年平均PE为67x,考虑公司21-23年净利润CAGR(31％)高于可比公司均值(25％),认可公司享受一定的估值溢价,给予公司21年73xPE,对应目标价8.76元,首次覆盖给予"增持"评级。
风险提示:宏观经济表现低于预期;竞争加剧;食品安全问题。
[2021-05-12] 燕京啤酒(000729):疫情影响公司表现,期待高端化下业绩释放-2020年报及2021年一季报点评
■中信证券
2020收入/净利润同减4.7％/14.3％,2021Q1疫情受控使得公司亏损缩减至-1.1亿元2020年,公司实现收入109.3亿元、同减4.7％,净利润2.0亿元、同减14.3％。
2021Q1公司实现收入27.8亿元、同增38.5％,净利润亏损1.1亿元(2020Q1/2019Q1净利润分别为-2.5/+0.6亿元)。
2020:产品结构升级持续推进,疫情影响公司全年表现。2020年公司啤酒业务实现收入100.8亿元、同减6.1％。从量价看,2020年啤酒销量353万千升、同降7.3％,吨价为2851元、同增1.2％。分产品,中高档/普通产品实现收入60.3/40.5亿元、同比-2.8％/-16.9％,中高端产品占比提升5.2Pcts。分地区,华北/华南/华中/华东分别实现收入50.0/35.6/10.0/8.3亿元、同比-4.2％/-6.8％/+4.8％/-1.3％。除了啤酒业务外,2020年公司饲料/茶饮料/矿泉水/其他业务实现收入1.0/0.6/0.3/6.6亿元、同增222.1％/-25.5％/-18.7％/12.5％。盈利能力方面,公司毛利率提升0.1Pct至39.2％,主要系结构升级。疫情影响下,销售/管理/研发费用率为12.7％/11.7％/2.0％、同比-0.2/+0.4/+0.2Pct。综合财务费用等影响,净利润为2.0亿元、同减14.3％;净利率为1.8％、同减0.2Pct。
2021Q1:严格疫情管控影响一季度表现,高端化U8增长强劲。2021Q1,公司实现收入27.8亿元、同增38.5％。从量价看,2021Q1公司实现啤酒销量82.4万千升、同增36.6％(同比2019Q1下降30.1％,主要系春节期间基地市场较严的疫情管控),吨价约为3130元、同增1.4％。分产品,公司中高档产品保持强劲增长,燕京U8持续受到市场和消费者认可(2021Q1销量同比增长560％),足协杯冠名、冬奥会赞助等活动持续落地。盈利能力方面,公司2021Q1毛利率为34.1％、同增4.2Pcts,主要系低基数＆结构升级。销售/管理/研发费用率为13.8％/14.4％/2.2％、同比-0.4/-1.8/-0.4Pcts。综合财务费用的影响,净利润亏损1.1亿元、亏损缩减1.4亿元;净利润率为-3.9％、同比提升8.4Pcts。
坚定推动U8单品升级,期待公司高端化下业绩逐步释放。展望2021年,随着U8占比提升＆供应链效率升级,我们判断公司利润端会有较为明显的复苏。公司2020年将U8定位为全国化品牌,并做出了清晰的发展目标,希望在2021做到30万千升,至2025年做到100万千升以上。在管理上,公司在2020年对人员薪酬、产销管理、全国化营销统筹等方面都做出了市场化改革,有望持续调动燕京员工积极性,守住基地市场份额＆提升域外市场市占率,持续推动品牌形象的提升。
风险因素:高端化升级情况不及预期,疫情控制不及预期,销量增长不及预期。
投资建议:随着组织机制的调整,燕京将再次调动员工积极性,以U8作为重点产品,瞄准公司制定的U82021/2025年30/100万千升高端化目标持续迈进,据此我们上调公司2021/22年EPS预测至0.11/0.14元(原预测为0.09/0.10元),新增2023年EPS预测为0.16元,现价对应2021-2023年PE66/52/46倍。
考虑同业可比公司估值,我们给予燕京啤酒EV/EBITDA估值16倍,上调公司一年期目标价至7.80元,维持"增持"评级。
[2021-04-30] 燕京啤酒(000729):U8实现超高速增长,产品结构优化持续演绎-2021年一季报点评
■民生证券
一、事件概述
4月29日燕京啤酒公布2021年一季报。报告期内公司实现收入27.76亿元,同比+38.49％,实现归母净利润-1.09亿元,同比减亏55.85％。
二、分析与判断
21Q1业绩在同比低基数下恢复明显,U8实现超高速增长21Q1公司实现收入27.76亿元,同比+38.49％,实现归母净利润-1.09亿元,同比减亏55.85％,均落于此前业绩预告披露数据的中值附近。21Q1公司实现啤酒销售82.43万千升,同比+36.61％。由于20Q1疫情导致公司收入及利润下滑严重,21Q1在超低基数下恢复明显,但相较于19Q1收入端仍下滑约19.5％,销量下滑30％,主要是去年年底至今年年初顺义区疫情导致本部生产及销售均受到明显影响,但预计21Q2将显著修复。考虑到21Q1收入增速仍高于销量增速,ASP仍延续持续小幅提升态势。同比扭亏显著,主要由产品结构升级以及去年实施产能优化动作所贡献。公司去年推出的核心大单品U8在21Q1实现同比+560％的销量增长,于淡季的第一季度实现2020年全年约一半销量,大单品提速增长态势确定,预计将有效带动公司实现产品结构持续升级优化。各项财务指标改善明显21Q1年公司毛利率34.13％,同比+4.15ppt,预计主要是本期销量同比增长明显,部分成本项得到有效摊销。不过新会计准则下的21Q1毛利率水平仍高于19Q1的32.48％,表现一方面得益于公司成本控制良好,另一方面公司产品结构优化对毛利率的正向贡献逐步显现。21Q1期间费用率为29.42％,同比-3.19ppt。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0. 36ppt/-2.13ppt/-0.37ppt/-0.71ppt,各项费用得到全面优化。毛销差角度看,21Q1年毛销差为20.38％,同比+4.51ppt,是同比显著减亏的最重要因素。销售改革持续推进,大单品战略效果逐渐显现公司去年成立北京、京北、冀南、西北和东北五个区域销售公司,开启销售端改革。市场端,区域销售公司防止部分子公司追求销量窜货,影响其他市场价盘稳定;生产端,实施产销分离政策,将生产任务集中到优质产能厂,提高产能利用率的同时发挥集中生产的规模效应,进一步提升利润水平。管理端,总部借助区域销售公司加大对区域内子公司的管理把控,确保总部战略及时传达并加快落地执行。以公司去年推出的核心大单品燕京U8为例,区域销售公司把控基地与外埠市场推广节奏一致、推广活动相互呼应,提高推广效率,并形成合力以强化推广效果。配合销售体制改革,U8大单品战略正向效果正在快速显现。20Q4-21Q1以来U8产能瓶颈凸显,公司2021年将继续坚定执行大单品战略,于今年起加开湖南、四川、内蒙赤峰等三家子公司生产U8,叠加总部及漓泉,U8生产基地增加至5个,预计将有效保障2021年U8销售规划的实施。
三、投资建议
预计21-23年公司实现营业收入123.63/131.05/138.25亿元,同比+13.1％/+6.0％/+5.5％;实现归属上市公司净利润为4.02/5.11/5.98亿元,同比+104.1％/+27.1％/17.0％,折合EPS为0.14元/0.18/0.21元,对应PE为52X/41X/35X。公司估值略低于中信啤酒板块2021年53XPE的算术平均水平。我们判断公司将于今年迎来盈利拐点,盈利增长有望显著高于行业平均水平,维持"推荐"评级。
四、风险提示
大单品扩张效果不及预期、成本上涨幅度超预期、食品安全风险
[2021-04-30] 燕京啤酒(000729):高端大单品战略初显成效
■中金公司
2020年和1Q21业绩符合我们预期公司公布2020年和1Q21业绩:2020年收入/销量/ASP/归母净利润/扣非分别同比-4.7/-7.3/+2.8/-14.3/-17.3％,其中4Q20收入/销量/ASP分别同比-3.2/-14.6/+13.3％,归母净利润-2.8亿元,单季亏损幅度相比4Q19大幅减少;1Q21收入/销量/ASP分别同比+38.5/+36.6/+1.4％,相比1Q19分别变化-19.5/-30.1/+15.3％,归母净利润-1.1亿元,单季亏损幅度相比1Q20大幅减少;公司1Q21毛利率/销售费用率/管理费用率分别同比+4.2/-0.4/-1.8ppt,净亏损率同比减少8.4ppt。由于公司此前已经发布业绩预告,此番业绩符合我们和市场预期。发展趋势公司当前主推大单品燕京U8起步强劲,我们预计未来两到三年内U8稳步放量或带动公司毛利率持续提升。公司当前集中渠道和营销资源推广U8的高端市场打法已初显成效,U8一季度销量同比增长560％,我们认为随着U8年轻化的品牌形象逐渐建立,其强劲增长势头或可在未来两到三年内延续。我们预计2021年U8销量或实现三位数增长达30万吨左右,带动全年毛利率上升约1个百分点,并且随着燕京白啤、燕京纯生等其他高端产品的后续放量,公司产品结构高端化进程或将逐渐赶上其他啤酒龙头。但由于公司高端基础较为薄弱,我们预计短期内促销力度仍将维持在较高水平,销量和市占率仍将是考 察公司高端市场表现的主要指标。我们认为公司费用投放短期内仍将维持高位,持续大规模销售费用投入或限制盈利增长幅度。公司高端产品矩阵建设与其他啤酒龙头相比尚处于起步阶段,尽管在北京、广西等基地市场仍具有较大渠道优势,但其他龙头已在高端市场建立起一定的品牌优势和渠道壁垒,我们认为公司想取得实质性突破(尤其是在夜场渠道)或仍需维持高强度费用投放。同时考虑到其他龙头今年均开始大幅增加高端投入,我们认为公司在2020年的高销售费用率或将维持甚至进一步上升,未来两到三年内费用端压力将抵消一部分毛利增长而使盈利成长幅度受限。
盈利预测与估值
我们维持2021/22年盈利预测不变,由于估值中枢下移,下调目标价8.1％至8.5元,对应2021/22年14.7/14.1xEV/EBITDA,当前股价对应2021/22年12.8/12.3xEV/EBITDA,对比目标价有15.6％上行空间,维持中性评级。
风险
高端竞争更加激烈,高端大单品战略不聚焦导致U8高成长不可持续,高端渠道把控力不强导致优质渠道被龙头抢占,营销费用持续高企导致盈利承压,提效措施大幅落后于行业抑制盈利能力提升,食品安全,管理层变动。
[2021-04-28] 燕京啤酒(000729):多轮疫情拖累销量,产品结构优化持续演绎-2020年报点评
■民生证券
一、事件概述4月27日燕京啤酒公布了2020年年报。报告期内公司实现收入109.28亿元,同比-4.71％,实现归母净利润1.97亿元,同比-14.32％。拟每10股派发现金红利0.22元(含税)。
二、分析与判断多轮疫情拖累2020年销量,产品结构优化持续演绎2020年公司实现收入109.28亿元,同比-4.71％,实现归母净利润1.97亿元,同比-14.32％。全年实现啤酒销量353.46万千升,同比-7.27％。受2020年国内多轮疫情冲击(20Q1全国疫情,6月北京疫情,年底顺义及河北疫情),公司全年销量下滑明显,主要是北方市场尤其是环京市场拖累所致。但产品结构升级趋势明显,中高档产品实现收入60.28亿元,同比+2.79％;普通产品实现收入40.50亿元,同比-16.86％。啤酒产品全年平均ASP为2851元,同比+1.2％,符合此前我们在业绩预告中的预判。渠道方面,公司线下渠道中,传统渠道收入95.24亿元,同比-7.59％,KA渠道收入4.48亿元,同比-9.92％;线上电商渠道发力显著,实现收入1.06亿元,同比+55.69％,主要得益于公司针对疫情开展线上线下一体化营销策略,积极推进与第三方电商合作。重要子公司方面,广西漓泉实现收入37.40亿元,同比-4.14％;实现净利润5.18亿元,同比+13.70％。赤峰燕京实现收入6.52亿元,同比-0.26％;实现净利润0.54亿元,同比-16.98％。福建惠泉实现收入6.14亿元,同比+9.07％;实现净利润0.29亿元,同比+48.46％。
产能优化动作部分确认,期待2021年更大动作落地2020年公司毛利率39.19％,同比+0.13ppt,其中啤酒主业毛利率40.18％,同比+0.73ppt。新会计准则下部分运输费用转入成本项,因此毛利率实际提升幅度更高。2020年期间费用率为25.54％,同比-0.13ppt,各项费率相较于2019年基本保持平稳,但考虑到新会计准则变更项,故销售费用率提升相对明显,主要是公司年内加大了对U8等核心单品的广宣并实施积极的营销策略。毛销差角度看,2020年毛销差为26.54％,同比+0.34ppt,也延续小幅改善态势。此外,由于公司2020年产销分离政策下关停了部分产线,此前我们判断2020年业绩中将大概率确认此部分资产减值。年报中资产减值确认约0.43亿元损失,相较于2019年增加约0.19亿元。公司在年报中也披露了产能利用情况,公司设计产能900万千升,实际产能620万千升,按实际产能口径计算目前公司产能利用率不足60％,按设计产能口径计算不足40％。由于产销分离政策未真正对产能关停企业实施工商注销,因此未产生坏账确认及人员遣散等费用,我们期待2021年燕京开启真正的闲置落后产能关停动作,以轻装应对未来发展。
销售改革持续推进,大单品战略效果逐渐显现公司去年成立北京、京北、冀南、西北和东北五个区域销售公司,开启销售端改革。市场端,区域销售公司防止部分子公司追求销量窜货,影响其他市场价盘稳定;生产端,实施产销分离政策,将生产任务集中到优质产能厂,提高产能利用率的同时发挥集中生产的规模效应,进一步提升利润水平。管理端,总部借助区域销售公司加大对区域内子公司的管理把控,确保总部战略及时传达并加快落地执行。以公司去年推出的核心大单品燕京U8为例,区域销售公司把控基地与外埠市场推广节奏一致、推广活动相互呼应,提高推广效率,并形成合力以强化推广效果。配合销售体制改革,U8大单品战略正向效果正在快速显现。20Q4-21Q1以来U8产能瓶颈凸显,公司2021年将继续坚定执行大单品战略,于今年起加开湖南、四川、内蒙赤峰等三家子公司生产U8,叠加总部及漓泉,U8生产基地增加至5个,预计将有效保障2021年U8销售规划的实施。
三、投资建议预计21-23年公司实现营业收入123.63/131.05/138.25亿元,同比+13.1％/+6.0％/+5.5％;实现归属上市公司净利润为4.02/5.11/5.98亿元,同比+104.4％/+27.1％/+17.0％,折合EPS为0.14元/0.18/0.21元,对应PE为51X/40X/34X。公司估值低于中信啤酒板块2021年46XPE的算术平均水平。我们判断公司将于今年迎来盈利拐点,盈利增长有望显著高于行业平均水平,维持"推荐"评级。
四、风险提示大单品扩张效果不及预期、成本上涨幅度超预期、食品安全风险
[2021-04-15] 燕京啤酒(000729):多轮疫情拖累去年业绩,21Q1减亏显著-2020年业绩快报及2021年一季度业绩预告点评
■民生证券
一、事件概述
4月14日燕京啤酒公布了2020年业绩快报及2021年第一季度业绩预告。2020年公司预计实现收入109.28亿元,同比-4.71％,实现归母净利润1.97亿元,同比-14.32％。2021年第一季度公司预计实现收入27.2-28.2亿元,同比+36％-41％,预计归母净利润亏损1.0-1.2亿元,同比减亏51％-59％。
二、分析与判断
多轮疫情拖累2020年业绩,产能优化动作开启
2020年公司预计实现收入109.28亿元,同比-4.71％,实现归母净利润1.97亿元,同比-14.32％。全年实现啤酒销量353.46万千升,同比-7.27％。受2020年的多轮疫情冲击(20Q1全国疫情,6月北京疫情,年底顺义疫情),公司全年销量下滑明显,主要是北方市场尤其是环京市场拖累所致。但根据此前港股北京控股披露的数据估算,预计公司全年ASP同比2019年增长约1-2ppt,产品结构升级趋势仍在持续。由于公司2020年产销分离政策下关停了部分产线,我们判断2020年业绩中将大概率确认了此部分资产减值。因此尽管全年看业绩下滑超双位数,但产能优化动作将为未来业绩减负。?
21Q1业绩在同比低基数下恢复明显,但顺义疫情影响仍存
2021年第一季度,公司预计实现收入27.2-28.2亿元,同比+36％-41％,预计实现归母净利润亏损1.0-1.2亿元,同比减亏51％-59％。实现啤酒销售82.43万千升,同比+36.61％。由于20Q1疫情导致公司收入及利润下滑严重,21Q1在超低基数下恢复明显,但相较于19Q1,收入端仍下滑约18-21％,销量下滑30％,主要是去年年底至今年年初顺义区疫情导致本部生产及销售均受到明显影响,但预计21Q2将显著修复。在顺义疫情影响之下,ASP仍大概率延续持续小幅提升态势(21Q1销量增速落于收入增速区间下限),同比扭亏显著,预计主要由产品结构升级以及前述产能优化所贡献。
销售改革持续推进,大单品战略效果逐渐显现
公司去年成立北京、京北、冀南、西北和东北五个区域销售公司,开启销售端改革。市场端,区域销售公司防止部分子公司追求销量窜货,影响其他市场价盘稳定；生产端,实施产销分离政策,将生产任务集中到优质产能厂,提高产能利用率的同时发挥集中生产的规模效应,进一步提升利润水平。管理端,总部借助区域销售公司加大对区域内子公司的管理把控,确保总部战略及时传达并加快落地执行。以公司去年推出的核心大单品燕京U8为例,区域销售公司把控基地与外埠市场推广节奏一致、推广活动相互呼应,提高推广效率,并形成合力以强化推广效果。配合销售体制改革,U8大单品战略正向效果正在快速显现。20Q4-21Q1以来U8产能瓶颈凸显,公司2021年将继续坚定执行大单品战略,于今年起加开湖南、四川、内蒙赤峰等三家子公司生产U8,叠加总部及漓泉,U8生产基地增加至5个,预计将有效保障2021年U8销售规划的实施。?
弱势子公司盈利能力显著提升,预计产能优化动作将持续兑现
17年底公司成立弱势企业帮扶办公室,针对弱势子公司进行针对性帮扶,以优势企业管理、销售输出叠加弱势企业自身改革动作双管齐下,提升弱势企业盈利能力,效果持续显现。20Q3公司单季度净利润增速达96.93％,归母净利润增速为67.28％,两个增速指标差距明显,说明过去严重拖累公司整体盈利的弱势子公司的改善在20Q3业绩表现中起到关键作用。经历3年帮扶工作后,改善成效不大的子公司未来被关停的可能性正持续上升。目前燕京产能利用率不足50％,产销分离带来的产线关停已经落地,我们认为关厂动作真正兑现也只是时间问题。
三、投资建议根据公司业绩预告公告,我们调整此前盈利预测。预计20-22年公司实现营业收入为109.28亿元/123.63亿元/131.05亿元,同比-4.7％/+13.1％/+6.0％；实现归属上市公司净利润为1.97亿元/4.02亿元/5.11亿元,同比-14.3％/+104.1％/+27.0％,折合EPS为0.07元/0.14元/0.18元,对应PE为107X/53X/41X。公司估值高于中信啤酒板块2021年46XPE的算术平均水平。我们判断公司将于今年迎来盈利拐点,盈利增长有望显著高于行业平均水平,维持"推荐"评级。
四、风险提示大单品扩张效果不及预期、成本上涨幅度超预期、食品安全风险
[2021-04-15] 燕京啤酒(000729):结构升级效果初现-年度点评
■中金公司
预告2020年业绩符合预期,1Q21业绩超过预期
公司公布2020年和1Q21业绩预告:2020年收入/销量/ASP/归母净利润分别同增-4.71/-7.27/+2.76/-14.32％,其中4Q20收入/销量/ASP分别同增-3.20/-14.56/+13.29％,同比减亏30.48％;1Q21收入/销量/ASP分别同增+35.67～+40.66/+36.61/-0.69～+2.97％,同比减亏51.22～59.35％,2020年业绩预告符合我们预期,1Q21减亏程度略超我们预期。
关注要点
U8大单品仍处高成长期,对于提升公司毛利率或有较大帮助。我们认为公司已经找到突破高端市场的大单品,公司正将渠道资源倾斜到此U8大单品上,其在华东华南等地渠道具备一定的突破性表现。由于去年五月U8才上市,2021年为第一个完整销售年,我们估计2020年U8销量或已达双位数万吨,我们估计今年全年U8体量或有三位数增长达到30万吨左右,对毛利率的贡献作用或进一步体现,我们测算若其他条件不变,则U8的增长或可直接提振全公司毛利率低单位数。考虑到公司利润基数较低,我们认为公司盈利存在一定程度的弹性。我们估测公司的区域品牌或依然呈现较好势头,优势市场稳固。
公司正在着力扩充高端产品矩阵,且我们认为随着疫情好转及餐饮渠道的开放,公司全年销量恢复或较为明显。但随着高端竞争开始激烈且综合性竞争显现,我们认为行业龙头对高端份额的抢占或导致公司高端大单品增长较难持续,尤其是在成熟夜场渠道的把控上。
估值与建议
由于2021年一季度销量增长和减亏程度略超预期,且考虑到高端大单品完整年份的放量,我们预计2021/2022年毛利率将上升,同时由于2020年ASP增长略超预期,上调2020/2021/2022年盈利预测2.1/18.0/19.4％至1.97/3.35/3.72亿元。综合行业估值中枢的下移,我们维持目标价9.25元不变,对应2021/22年17.4/16.6xEV/EBITDA,当前股价对应2021/22年14.1/13.4xEV/EBITDA,对比目标价有23.33％上行空间,维持中性评级。
风险
高端竞争更加激烈,高端大单品战略不聚焦导致U8高成长不可持续,高端渠道把控力不强导致优质渠道被龙头抢占,营销费用持续高企导致盈利承压,提效措施大幅落后于行业抑制盈利能力提升,食品安全,管理层变动。
[2021-03-12] 燕京啤酒(000729):基本面持续向好,盈利拐点有望确立-调研简报
■民生证券
一、事件概述
近期我们调研了燕京啤酒,同公司管理层就公司系列改革动作及大单品战略等相关情况进行了沟通。
二、分析与判断
销售改革持续推进,大单品战略效果逐渐显现
公司去年成立北京、京北、冀南、西北和东北五个区域销售公司,开启销售端改革。市场端,区域销售公司防止部分子公司追求销量窜货,影响其他市场价盘稳定；生产端,实施产销分离政策,将生产任务集中到优质产能厂,提高产能利用率的同时发挥集中生产的规模效应,进一步提升利润水平。管理端,总部借助区域销售公司加大对区域内子公司的管理把控,确保总部战略及时传达并加快落地执行。以公司去年推出的核心大单品燕京U8为例,区域销售公司把控基地与外埠市场推广节奏一致、推广活动相互呼应,提高推广效率,并形成合力以强化推广效果。配合销售体制改革,U8大单品战略正向效果正在快速显现。20Q4-21Q1以来U8产能瓶颈凸显,公司2021年将继续坚定执行大单品战略,于今年起加开湖南、四川、内蒙赤峰等三家子公司生产U8,叠加总部及漓泉,U8生产基地增加至5个,预计将有效保障2021年U8销售规划的实施。
弱势子公司盈利能力显著提升,预计产能优化动作兑现只是时间问题
17年底公司成立弱势企业帮扶办公室,针对弱势子公司进行针对性帮扶,以优势企业管理、销售输出叠加弱势企业自身改革动作双管齐下,提升弱势企业盈利能力,效果持续显现。20Q3公司单季度净利润增速达96.93％,归母净利润增速为67.28％,两个增速指标差距明显,说明过去严重拖累公司整体盈利的弱势子公司的改善在20Q3业绩表现中起到关键作用。此外,经历3年帮扶工作后,改善成效不大的子公司未来被关停的可能性正持续上升。目前燕京产能利用率不足50％,在行业需求平稳发展大背景下也不具备大幅提升空间,我们认为产能优化动作兑现只是时间问题。
三、投资建议
预计20-22年公司实现营业收入为113.98亿元/123.63亿元/131.05亿元,同比-0.6％/+8.5％/+6.0％；实现归属上市公司净利润为2.75亿元/4.02亿元/5.11亿元,同比+19.9％/46.1％/27.0％,折合EPS为0.10元/0.14元/0.18元,对应PE为71X/48X/38X。公司估值略低于中信啤酒板块2021年51XPE的算术平均水平。我们判断公司将于今年迎来盈利拐点,盈利增长有望显著高于行业平均水平,维持"推荐"评级。
四、风险提示
大单品扩张效果不及预期、成本上涨幅度超预期、食品安全风险
[2020-11-23] 燕京啤酒(000729):燕京啤酒重阳投资减持公司2298万股 不再是公司持股5%以上股东
■中国证券报
燕京啤酒11月23日晚间公告，公司收到股东上海重阳战略投资有限公司和重阳集团有限公司的《北京燕京啤酒股份有限公司简式权益变动报告书》，上海重阳战略投资有限公司在2020年11月20日通过证券交易所的集中竞价交易方式减持了公司股份2297.69万股。本次权益变动后，上述股东持有公司股份1.41亿股，占公司总股本的4.999999%，不再是公司持股5%以上股东。
公告显示，重阳集团有限公司为上海重阳战略投资有限公司的控股股东，裘国根为重阳集团有限公司的实际控制人。重阳集团有限公司、上海重阳战略投资有限公司和上海重阳战略投资有限公司作为基金管理人发行的私募投资基金构成一致行动人。
公告显示，本次权益变动为上海重阳战略投资有限公司作为基金管理人发行的私募投资基金的正常投资运作。重阳系有意在未来12个月内继续减少其在上市公司中拥有权益的股份。
公告显示，重阳系6个月内通过集中交易，分两个时间段卖出燕京啤酒股票，价格区间分别为7.40元-7.84元、7.83元-8.87元。截至11月23日收盘，燕京啤酒收于8.92元/股，当天涨幅为3.72%。
[2020-11-05] 燕京啤酒(000729):燕京啤酒重阳投资累计减持公司1.262%股权
■证券时报
燕京啤酒(000729)11月5日晚间公告，公司近日收到股东上海重阳投资管理股份有限公司、上海重阳战略投资有限公司和重阳集团有限公司的告知函，截至11月4日，上述股东累计减持股份达到公司总股本的1.262%。
[2020-10-22] 燕京啤酒(000729):利润如期高增,以量为先努力升级-三季点评
■中金公司
3Q20业绩超我们预期公司公布三季度业绩:1～3Q20收入/销量/ASP/归母净利分别同增-4.87％/+6.72％/+1.99％/-24.68％,毛利率同增0.75ppt;其中,3Q20收入/销量/ASP/归母净利润同增+10.02％/+25％/-12.05％/67.28％,毛利率同增3.66ppt。公司收入和归母净利润超过我们和市场预期,主因结构升级超过预期,销量超过预期主因促销力度超过预期,ASP低于预期,亦主因促销力度超过预期所致。
发展趋势公司高端化节奏正在加快,其效果或在今明两年快速体现,可以带动毛利率抬升,但当前公司高端化主要以放量为主,促销力度较大。公司已经认识到自身高端化进程晚于行业两年,今年开始大力度高端推新,今年五月上市的零售价9元/瓶的U8大单品铺货力度较大我们估计全年销量可达15万吨左右,其毛利率或明显高于公司整体,其快速放量或可持续提升公司毛利率,同时,一定程度上的成本下降或可助推毛利率提升。但我们认为当前公司高端放量主要以大力度促销带动,作为高端基础薄弱的品牌,我们认为"以市占率为先"的战略方向对路。
公司费用率或在未来三年依然维持较高水平,一定程度上会对净利润的提升有限制。由于公司高端化起步较晚,加之高端品牌力尚为欠缺,高端大单品实际动销有待提升,因此我们认为公司想要实质性突破高端市场并占有一定份额需要高强度的持续投入,因此我们认为期间费用率或依然持续高位且略有增长。
长期看,我们认为中国高端啤酒市场还是被龙头公司所把控。我们认为龙头公司凭借先发的高端规模优势和高端品牌力,以及对高端渠道的强掌控力已经塑造了较高的壁垒,且龙头公司间对于高端市场份额的抢夺也较为激烈。我们认为燕京可以趁升级之势享受一波结构升级的红利,但长期或较难有实质性突破。
盈利预测与估值由于公司销量超过我们预期,因此我们上调全年销量,且由于高端大单品放量我们上调今明两年毛利率,但因为销售费用高于我们预期,因此上调2020年销售费用,因此维持2020年盈利预测,但上调2021年盈利预测5.2％到2.84亿元,我们给予2020/21年22.4/18xEV/EBITDA,维持目标价9.25元不变,当前股价对应2020/21年19.5/15.6xEV/EBITDA,目标价对比当前股价有16.6％上行空间,维持中性评级。
风险竞品加大高端市场投入加剧竞争,动销不佳导致高端产品高成长不可持续,原材料价格波动挤压盈利,费用持续高企挤压盈利,管理团队变更,食品安全。
[2020-10-22] 燕京啤酒(000729):20Q3销量及业绩实现大幅增长,基本面持续向好-2020年三季报点评
■民生证券
一、事件概述10月21日燕京啤酒发布三季报,公司前三季度实现营业收入98.65亿元,同比-4.87％;实现归母净利润4.82亿元,同比-24.68％;基本EPS为0.171元。20Q3单季度公司实现营业收入43亿元,同比+10.02％;实现归母净利润2.12亿元,同比+67.28％。
二、分析与判断?Q3销量增长显著好于行业表现,但ASP下滑并未以牺牲利润为代价从啤酒销量来看,20Q3单季度公司实现啤酒销量121.17万千升,同比+25.1％,主要是:1)公司在营销端积极加码推动销售增长,在品牌和产品年轻化上持续发力;2)6月北京地区出现疫情反复,7月动销恢复叠加渠道补库存需求,公司坚持"流通+餐饮"两手抓,把握Q3消费复苏红利。从收入及ASP来看,20Q3单季度公司延续20Q2高景气度,收入同比+10.02％;20Q3单季度啤酒ASP为3549元/千升,同比-12.05％,主要是Q3行业整体消费相对低迷情况下(Q3行业产量下滑6.09％)公司实施积极营销政策、加强买赠促销所致,故营收增速慢于销量增速,但ASP的下滑并未以牺牲利润为代价。?
公司系列改革举措持续见效,判断子公司盈利能力显著提升ASP下滑无碍毛利率改善明显。20Q3单季度公司整体销售毛利率同比提高3.66ppt至42.44％,预计主要系:1)销量同比大幅增长使得固定成本得以有效摊薄;2)公司一系列降本增效的改革举措显著发挥效果。从费用率来看,20Q3单季度期间费用率同比下降0.22ppt至27.11％,销售/管理/研发/财务费用率分别为14.63％/12.13％/0.73％/-0.38％,较同期变化较小。公司在市场端密集发力之时仍能保持良好的费用控制能力。从净利率来看,前三季度公司销售净利率为4.88％,同比-1.28ppt,其中20Q3单季度销售净利率为5.92％,同比+2.61ppt。而从利润增速来看,20Q3单季度净利润增速高达96.93％,归母净利润增速为67.28％,两个增速指标差距明显,恰恰说明过去拖累公司整体盈利水平的弱势子公司的改善在公司20Q3业绩表现中起到极其关键的作用。?
先前研判持续得到验证,基本面预计将持续向好公司明确发展目标,坚持收入专利润两手抓。收入端:公司开发新品燕京U8优化产品结构,培育大单品以期提高啤酒销售吨价,将高市占率转换为实际业绩。在市场营销方面持续推进品牌年轻化,同时Q2起持续发力营销推动市场放量增长,销量表现远超行业平均。利润端:降本增效举措效果在报表端持续兑现,弱势市场子公司逐步减亏、扭亏,强势市场持续提高盈利能力。Q3亮眼的业绩表现再次印证我们先前的研判,我们认为公司基本面的拐点已到,大单品战略实施以及系列降本增效措施起效将持续推动公司未来盈利能力提升。
三、投资建议预计20-22年公司实现营业收入为113.98亿元/123.63亿元/131.05亿元,同比-0.6％/+8.5％/+6.0％;实现归属上市公司净利润为2.75亿元/4.02亿元/5.11亿元,同比+19.9％/46.1％/27.0％,折合EPS为0.10元/0.14元/0.18元,对应PE为81X/56X/44X。当前啤酒板块整体市净率为4.4倍,公司仅为1.7倍显著低于行业。考虑到深耕优势市场推进产品升级,预计未来公司利润增速将快于行业平均水平。维持"推荐"评级。
四、风险提示疫情冲击超预期、市场竞争加剧超预期、成本上涨超预期、食品安全风险
[2020-10-21] 燕京啤酒(000729):燕京啤酒第三季度净利润同比增长67% 北向资金入股
■上海证券报
燕京啤酒披露三季报，公司前三季度实现营收9,865,213,383.58元，同比下降4.87%;归属于上市公司股东的净利润481,570,789.37元，同比下降24.68%;基本每股收益0.171元。其中，公司第三季度实现净利润212,364,084.92元，同比增长67.28%。前十大股东榜中，香港中央结算有限公司为新进股东榜成员，持股占比3.56%。
[2020-10-09] 燕京啤酒(000729):人事变动不改公司基本面持续向好趋势-人事变动点评
■民生证券
一、事件概述10月8日公司发布重大事项公告,公司董事长、总经理赵晓东先生因涉嫌职务违法,被有关部门立案调查并采取留置措施,不能正常履职。公司工作暂由副董事长、常务副总经理谢广军先生主持,经营活动正常开展,该事项对公司经营管理工作未产生重大影响。
二、分析与判断?燕京U8表现出色,公司经营持续向好燕京U8上市以来,公司销售团队积极作为采取多种方式与消费者及终端门店进行互动,新品推广效果良好,叠加优秀的产品品质,燕京U8在大单品战略指引下呈厚积薄发姿态。据公司统计,在国庆与中秋双节前一周餐饮及流通渠道的备货准备阶段,燕京U8市场调拨量环比增长30％,销量表现出色反应了市场对燕京U8的肯定。6月北京疫情得到控制后,得益于渠道补库存动作,预计燕京7月销量同比增长明显、8-9月预计也将大概率保持增长态势。在公司整体销售体系发力显著、燕京U8推广持续向好的情况下,预计公司Q3有望延续量价齐升的大好局面,经营状况持续改善。?
新管理层年富力强,个别人事变动不影响公司经营战略实施公司最新一届董事会于2017年6月选举产生,主要董事成员及高管团队平均年龄为48岁,年富力强。近年来公司经营战略落实思路清晰,品牌及营销方面,坚持"1+3"的品牌战略,持续推进营销手段年轻化,主品牌燕京年轻化效果明显;产品方面,大单品战略清晰,推出中高档新品燕京U8;经营效率方面,在销售端公司成立五个区域销售公司统一管理地区销售工作,在生产端统筹生产任务淘汰落后产能,实现落后工厂生产功能去化,提高产能利用率并持续推动员工人数减少;子公司管理方面,公司强化对子公司盈利能力的监管和考核,多个原先盈利能力羸弱的子公司逐步增效减亏甚至扭亏为盈,边际改善趋势显著。总体来说,公司各项改革举措正在稳健实施并持续见效,我们预计短期人事变动不会改变公司在正确战略引导下基本面持续向好的趋势。
三、投资建议四、预计20-22年公司实现营业收入为113.98亿元/123.63亿元/131.05亿元,同比-0.6％/+8.5％/+6.0％;实现归属上市公司净利润为2.75亿元/4.02亿元/5.11亿元,同比+19.9％/46.1％/27.0％,折合EPS为0.1元/0.14元/0.18元,对应PE为86X/59X/47X。当前啤酒板块整体市净率为4.5倍,公司仅为1.8倍显著低于行业。我们判断公司短期人事变动对经营面无重大影响,仍维持"推荐"评级。
四、风险提示:疫情反复对行业冲击超预期、公司内部大规模人事变动、成本上涨超预期、食品安全风险等。
[2020-10-08] 燕京啤酒(000729):燕京啤酒公司董事长因涉嫌职务违法 被有关部门立案调查并采取留置措施
■中国证券报
燕京啤酒10月8日晚间发布公告，公司董事长、总经理赵晓东因涉嫌职务违法，被有关部门立案调查并采取留置措施，不能正常履职。
公告显示，燕京啤酒已对各项工作进行妥善安排，该事项对公司经营管理工作未产生重大影响。目前，公司工作暂由副董事长、常务副总经理谢广军主持，各项经营活动正常开展。公司董事会及管理层将确保公司正常运营、规范运作。
同时，燕京啤酒公告，公司第八届董事会第二次会议决定推举公司副董事长、常务副总经理谢广军代行董事长、法定代表人职责，直至选举产生新的公司董事长为止。
[2020-10-06] 燕京啤酒(000729):高端大单品利润或在中短期释放
■中金公司
公司近况近期我们集中路演了燕京啤酒,就投资人反馈中所关心的公司高端化进程与未来高端化展望进行了交流。
评论从我们的路演反馈看,尽管市场已经预期"优8"的放量或主要通过一次性铺货得来,但对其铺货的程度及对弱势市场的突破性预期不够。根据我们经销商调研,今年公司对零售价9元/瓶的"优8"渠道费用支持较大,推动其在华东华南等弱势市场的较快突破,我们估计其在今年或可成为年销量15万吨左右的大单品。参考类似价位竞品的盈利参数,我们保守估计"优8"的毛利率约50-55％,高于公司整体38％左右的毛利率,即我们测算"优8"大单品或可直接提高公司全年毛利率约0.5ppt。由于其今年五月方问世,我们认为3Q20或为盈利能力释放的关键节点,我们预计3Q20公司净利润或有高双位数同比增长。
长远看,我们认为"优8"可在高端有一定的成长空间,但或难以与行业龙头进行实质性抗衡。我们认为差异化的高端啤酒市场可以容纳多品牌共存,加上"优8"有燕京品牌背书,一定程度上可以扩充高端市场的丰富度而迎来一波高成长,但我们认为公司在产品品质打造和高端渠道掌控力方面与行业龙头的差距依然较大,且当前"优8"自然动销亦有提升空间,其高成长的可持续性仍有待市场检验,因此长期或依然是行业龙头把控高端市场。
估值建议由于高端大单品利润开始释放,我们上调2020/21年盈利预测13.3/8.4％到1.93/2.70亿元,当前啤酒行业平均交易于2021年3.72xP/S,而燕京当前交易于2021年2.12xP/S,我们认为由于公司高端化和提效进度在加快,合理估值有望上移,但因为中长期看公司相较行业龙头差距或依然较大,因此对应行业平均估值或依然存在较大折价,综合来看我们上调目标价15.63％到9.25元,对应2021年2.3xP/S,对比当前股价有10％上行空间,维持中性评级。
风险竞品加大高端市场投入加剧行业竞争,公司费用投入力度加大或持续挤占盈利,疫情在此复发影响主要市场,食品安全。
[2020-09-17] 燕京啤酒(000729):多管齐下期待基本面实质性向上
■中金公司
公司近况近期燕京啤酒母公司,北京控股高管团队召开NDR,我们从母公司层面就燕京啤酒的产品规划、渠道变革进行了深入交流。
评论公司已经看到中国啤酒高端化趋势,正在发力高端大单品,其进展符合公司预期。公司已经认识到其错失了两年行业高端化趋势,欲通过今年五月上市的零售价约9元的高端大单品"优8"追赶高端化步伐,公司表示"优8"大单品优选产能进行选择性生产,品质有所提升。根据我们草根调研,"优8"市场投放逐月环比加大,较为准确地把握了三季度旺季节奏,市场能见度明显提高,尤其华东等弱势市场正在突破。当前白啤作为精酿品类中增长最快的品类,契合"高浓度、低入口"的口味趋势。根据欧睿数据,白啤2014-2019年销量CAGR5为37.6％,并预计2019-2024年CAGR5为26.9％,我们认为"优8"白啤可以顺势而上。但我们认为"优8"大单品在同价位高端产品中品质辨识度有待提升,自然动销和品牌认知度仍有待市场检验,我们认为经过全年主要通过铺货带来的增长后,2021年或为检验高端大单品品质品牌认可度的关键时期,对公司盈利能力持续性提振作用或在未来1-2年稳步凸显,毛利率稳步提升。
公司营销渠道正在抓紧变革,市场投入在加大。母公司表示燕京整体趋势依然向上,考虑到啤酒整体消费起势逐季改善,以及公司加大市场投入后销量或有较为明显的增长以及产品结构升级,我们估计燕京三季度净利润正在持续实现较高双位数增长。今年开始公司加大线上线下费用投入,电商趁势爆发式增长,线下业务亦通过中国燃气渠道助力产品放量。根据我们对经销商的调研,2Q20开始公司费用政策向高端品倾斜,营销推广力度和精准度均在提升。考虑到公司高端化落后于行业且正处初始阶段,我们预计公司市场投入将持续加大,销售费用率保持缓慢向上趋势。
我们认为燕京仍然具备全国性的品牌影响力,尤其北方地区核心消费群依然较为稳固,公司加大营销和提升产品品质做高端的思路方向对路,但在行业龙头已经具备高端先发优势占据优质高端渠道和消费者心智的情况下,公司或需经过更长时间和更大投入才能获得持续稳定的高端回报。
估值建议我们维持2020/21年盈利预测1.7/2.49亿元不变,并维持目标价8元,对应2021年2xP/S,当前股价对应2021年1.95xP/S,目标价有3.36％上行空间,维持中性评级。
风险竞品加大高端市场投入,公司费用投入收缩,食品安全。
[2020-08-28] 燕京啤酒(000729):Q2业绩显著改善,基本面拐点基本确立-2020年半年报点评
■民生证券
一、事件概述
8月27日公司发布2020年半年报,20H1公司实现营业收入55.65亿元,同比-13.88％；实现归母净利润2.69亿元,同比-47.46％；基本EPS为0.0955元。20Q2公司实现营业收入35.6亿元,同比+18.14％；实现净利润5.15亿元,同比+13.6％。
二、分析与判断
Q2收入、利润取得双位数增长,吨价持续上行
Q2营收增速环比大幅改善。20Q1单季度公司营收同比-41.86％,20Q2营收同比+18.14％。从销量看,公司把握旺季动销实现Q2销量正增长。20H1公司啤酒销量为209.69万千升,同比-18.68％,但20Q2单季度公司实现销量149.35万千升,同比+6.83％。尽管6月北京地区出现疫情反复造成短期影响,但得益于4-5月销量端的出色表现,公司Q2仍实现销量正增长。从吨价看,20H1吨价保持正增长。20H1吨价为2469元/千升,同比+6.2％,公司持续引导产品结构升级,推出多款高品质产品,尤其是公司今年着力打造燕京U8为全国化大单品,吨价有望持续上行。从现金流来看,公司现金流大幅改善。公司20Q2公司销售商品受到的现金为42.36亿元,同比+21.81％,经营净现金流为17.05亿元,同比+63.75％。从区域收入情况看,华北地区恢复较好。20H1华北/华东/华南/华中/西北地区分别实现销售收入24.89/4.68/17.04/5.44/3.6亿元,分别同比-8.34％/-18.64％/-19.25％/-14.58％-15.09％,华北地区收入下滑幅度最小,Q2北京地区疫情反弹并未造成重大影响,我们认为主要是得益于公司去年下半年在北方地区推行的区域销售制度改革(设立五大区域型销售公司统领区域销售)取得良好效果。
销量下滑致毛利率承压,盈利能力改善空间巨大
从毛利率来看,20H1公司啤酒业务毛利率为41.77％,同比-1.44ppt,吨价上涨未能反映在毛利率上的主要原因预计为上半年销量下行未能较好地摊薄固定成本,未来产品结构持续优化叠加动销正常化,毛利率仍具备较大上行空间。从期间费用率来看,20H1期间费用率同比提高3.18ppt至24.71％,销售/管理/研发/财务费用率分别为11.1％/11.4％/2.48％/-0.26％,分别同比+0.41ppt/+2.25ppt/+0.69ppt/-0.16ppt,主要是管理费用率上升加多,主要是受折旧及摊销费用同比增加较多影响(金额+64.78％),折旧费上升或为公司上半年实施产销分离政策从而关闭了部分工厂的生产功能导致折旧提速所致。从净利率来看,20H1公司销售净利率同比下降3.06ppt至5.74％,其中20Q2公司销售净利率同比微降0.4ppt至16.18％,随着动销完全恢复后,中高端产品占比持续提升叠加规模效应,盈利能力改善空间仍然巨大。
Q2优良业绩印证先前判断,基本面拐点基本确立
公司注重由"量"转"质",学习漓泉子公司的超级大单品"漓泉1998"推出燕京U8,签约王一博为代言人主打年轻化产品,市场反响良好,大单品成长可期。公司降本增效措施效果显著,公司近年来实施地区帮扶,总部成立帮扶办公室,改变过去总部全权交由地方工厂自主运营的方式,各地工厂增效减亏甚至扭亏为盈,边际改善显著。近期公司成立五大区域销售公司,将统筹生产任务淘汰落后产能,团结区域内各公司以形成合力,成效可期。Q2优良业绩印证我们此前关于燕京啤酒存在两点市场预期差的判断,我们看好公司大单品战略和降本增效措施对未来盈利能力的积极作用,认为公司基本面拐点已基本确立,看好燕京啤酒未来发展。
三、投资建议
预计2022年公司实现营业收入为113.98亿元/123.63亿元/131.05亿元,同比0.68.56.0％％；实现归属上市公司净利润为2.75亿元4.02亿元5.11亿元,同比19.946.127.0％％,折合EPS为0.1元/0.14元/0.18元,对应PE为80X/55X/43X。当前啤酒板块整体市净率为4.7倍,公司仅为1.6倍显著低于行业,考虑到深耕优势市场推进产品升级,预计未来公司利润增速将快于行业平均水平。综上,维持“推荐”评级。
四、风险提示
疫情冲击超预期、市场竞争加剧超预期、成本上涨超预期、食品安全风险
[2020-08-28] 燕京啤酒(000729):2Q20超预期,品牌努力升级-中报点评
■中金公司
1H20业绩高于我们预期公司1H20收入/净利润/销量/ASP分别同比-13.88/-47.46/-18.68/+5.9％。其中2Q20收入/净利润/销量/ASP分别同比+18.14/+13.6/+6.83/+10.63％。公司业绩超过我们预期,主因2Q20旺季补货及结构升级好于我们预期所致。
发展趋势2Q20恢复较快,我们认为其中旺季补货因素贡献较大,但由于北京疫情反复,全年销量表现或依然弱于行业,我们预计2020年公司总销量或下滑10.2％,其中燕京主品牌下滑12％。由于4-5月餐饮渠道逐步开放带来动销加强(尤其是档次较为高端的啤酒),加上渠道旺季备货需求较强,带来销量和ASP的较快增长。但由于6月北京疫情反复,我们估计3Q20量价提升压力尤在,但省外区域品牌表现或持续向好,我们估计区域品牌全年销量或同减6％。
高端竞争加剧,我们认为公司仍需大力度进行市场投入以提升品牌力,盈利能力或在未来三年受到一定的抑制。我们认为8-12元价位有量有价但竞争加剧,其是各大龙头高端新品密集布局区域,公司五月上市的零售价9元的高端新品"优8"亦处于此区间。我们认为公司已经错失先发的升级契机,后续或需要更大的市场投入方能树立高端形象。1H20销售费用6.17亿元,其中广告宣传费1.49亿元,随着疫情缓和,公司的市场投放力度正快速进入正常轨道,我们估计未来三年公司销售费用率或维持13％以上,同时公司提效进度落后于行业导致管理费用率或难有下降空间,因此在公司结构升级提升缓慢的情况下净利率提升亦较缓慢。
公司产品意识和精细化管理能力仍有提升空间,期待高端新品放量。"优8"大单品与同价格带产品相比,品质形象辨识度和省外铺货力度均有较大提升空间,加之线上价格统一性亦有待提升,我们认为此单品对公司成长的贡献或主要从2H20年开始体现。随着行业龙头战略聚焦8元以上高端市场,拉长啤酒消费价格带,加之"燕京"依然具备品牌口碑基础和对北京市场的渠道较高掌控力,我们认为公司可以享受升级红利。
盈利预测与估值我们维持盈利预测不变,但由于估值中枢的上移,我们上调目标价29％到8元,对应2021年2xP/S,当前股价对应2021年1.96xP/S,目标价有2.4％上行空间,维持中性评级。
风险北京疫情持续导致餐饮渠道依然受限,竞品市场投入加大加剧行业竞争,食品安全。
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[2022-01-13] 燕京啤酒(000729):燕京啤酒与德勤中国战略合作正式启动
■证券时报
记者获悉，日前，燕京啤酒-德勤中国战略合作启动仪式在燕京啤酒总部举行。据悉，此次与德勤中国的战略合作，是燕京啤酒营销创新再发力，引领企业高质量发展，助推燕京十四五规划达成的重要一环。
[2021-12-21] 燕京啤酒(000729):昔日啤酒王,奋起而直追-首次覆盖报告
■国盛证券
燕京啤酒:国资背景,扎根北京放眼全国。燕京啤酒前身建立于1980年、响应国家发展啤酒行业的号召,1997年登陆A股成为第三家上市啤酒企业,从成立时产能仅1万吨到成为全国第一家产能突破50万吨、全国产销量排名第一的大型啤酒企业仅用了15年时间,公司实控人为北京国资委全资控股的北京控股集团,国资合计持股59.27％,公司以北京、内蒙古和广西为核心市场。公司在发展中一度进入低谷期,随着近年来产品结构优化、产品盈利能力逐渐提高,对标其他龙头公司仍有较大改善空间。
1980-2013年:燕京辉煌的高速发展阶段。1980-1995年:市场化释放公司活力,从一无所有到全国第一。1989年时任厂长李福成率先打破计划经济的统购包销,成为中国啤酒行业第一个市场化的企业,1995年燕京啤酒成为全国产销量第一的啤酒企业;1996-2007年:布局全国,快速发展。1995-2005燕京啤酒实现了连续10年全国产销第一,公司采取"自建+收购"的方式推动全国化;2008-2013年:发展进入新阶段。形成了明确的"1+3"品牌战略,市场端夯实优势市场。回顾燕京发展,过硬的品牌与产品质量把控、积极主动的管理层和优秀的市场布局意识是关键。
2014-2018年:多因素带动燕京啤进入低谷期。行业层面,中国人均饮用量达到世界平均水平,2014年啤酒产量首次转负,中国进入"量减价增"的新阶段,而产业认知具有时滞性,在行业产量负增长阶段,持续的产能扩建与费用投放阶段性恶化了竞争环境,同时华北地区啤酒消费疲软与北京人口流出影响燕京销售;公司层面,产品端:新品推出速度放缓,高端化核心单品燕京U8的推出时间晚于其他龙头;经营端:员工激励力度有所降低,行业进入新阶段后子公司效益变差,子公司亏损侵蚀利润。2019年至今:奋发图强的燕京未来可期。品牌端:聚焦"1+3"品牌战略,主品牌逐渐营收企稳,三大副品牌近年来经营数据出现明显回升,有望持续贡献公司增长;产品端:推出燕京U8补足产品体系,品质过硬,同时价格上形成对鲜啤和纯生的补充,主打"小度数、大滋味",营销创新推动产品与品牌形象年轻化;经营端:降本增效是重要任务,公司建立了弱势市场帮扶机制帮助子公司降本增效,同时设立销售公司统筹区域内生产与销售事宜,未来仍需提高以产能利用率为代表的经营效率,对标青啤,公司降本增效空间较大,未来可期。
燕京盈利能力提高展望:扭亏与人效提高是重中之重。与青啤相比,公司在其他收益与所得税部分相差较大,由于产能利用率处于低位,折旧费用侵蚀盈利能力,考虑公司尚无关厂计划,提高人员效率是重中之重,近年公司报表端集中疏散生产人员与弱势子公司员工,通过测算,若人员效率提高至青岛啤酒2020年水平,净利率可提高2.7pct,同时子公司扭亏后递延所得税资产有望贡献0.4pct净利率。
盈利预测:预计2021-2023年公司实现营收115.1/122.0/129.2亿元,同比+5.3％/+6.0％/+5.9％,实现归母净利润2.7/4.1/5.1亿元,同比+38.4％/50.3％/23.5％,对应PE为79/53/43倍,从EV/EBITDA角度公司估值具备较高性价值,考虑到公司新产品燕京U8发展有望超预期,同时降本增效为公司带来潜在业绩弹性,首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:燕京U8推广不及预期,疫情反复影响啤酒动销,成本上涨超预期,食品安全问题等。
[2021-11-02] 燕京啤酒(000729):经营效率或迎拐点,Q3毛利率超预期-三季报点评
■德邦证券
事件:燕京啤酒发布三季报,前三季度实现营收103.86亿元,同比增长5.28％;实现归母净利润5.63亿元,同比增长16.98％。单三季度公司实现营收40.69亿元,同比下滑5.38％;实现归母净利润2.75亿元,同比增长29.48％。
业绩符合预期,毛利率提升超预期。单Q3来看,燕京啤酒营收同比下滑5.38％,主要受到南方疫情冲击和北方雨水天气影响。从量价拆分来看,前三季度营收增速5.28％,整体销量小个位数下滑,预计吨价实现接近10％增长,主要受益于产品结构升级以及部分产品/部分市场提价。单Q3来看,公司上半年销量下滑双位数,预计Q3销量有一定回补,全年销量或与上年持平。从毛利率来看,燕京啤酒单Q3毛利率同比提升3pcts至45.4％,环比略有提升。Q3啤酒成本压力环比加大,公司毛利率环比提升,预计燕京U8、白啤V10等高档产品占比提升。从管理效率上来看,过去燕京啤酒盈利能力主要受限于产能利用率以及人效,预计到2021年底公司人员将会有一定程度优化,进而带来组织效率提升。从产能优化来看,公司后期或继续推进冗余产能的淘汰,短期或通过区域间的产能调配来缓解生产成本压力。
成本压力或进一步加大,公司或在基地市场采取提价。2021年公司成本相对可控,主要受益于前期的原材料储备。后续公司或在北京/广西等基地市场主动提价来缓解原材料压力,同时全力打造燕京U8大单品来实现产品结构升级,变相缓解成本压力。从行业来看,华润/青啤/百威/重啤相继宣布提价,后续Q4或打开集体性提价窗口。
冬奥会提升燕京品牌势能,布局精酿强化消费者培育。2022年北京冬奥会的召开预计将在很大程度上提升燕京啤酒品牌美誉度,公司新设北京狮王商业公司来布局精酿门店,借势进行品牌宣传与产品形象推介。中长期来看,燕京啤酒作为民族啤酒企业或在关厂提效、运营效率提升实现业绩的持续回升。
燕京啤酒经营管理效率边际改善,维持"增持"评级。Q3毛利率超预期,预计2021～2023年公司实现营收126.6/140.8/154.2亿元,同增15.9％/11.2％/9.5％;实现归母净利润至2.27/2.49/2.63亿元,同增15.3％.9.7％/5.7％,对应PE85.8/78.3/74.0X。考虑到公司关厂提效或超预期,维持"增持"评级。
风险提示:燕京U8推广不及预期;啤酒竞争加剧;疫情反复
[2021-09-26] 燕京啤酒(000729):U8异军突起,燕京国潮复兴-首次覆盖
■德邦证券
燕京啤酒:北方区域啤酒龙头,兼收并购逐鹿全国。燕京啤酒始于1980年,通过"胡同战术"实现渠道下沉,进而抢占北京啤酒市场。公司相继收购了雪鹿啤酒(内蒙古)、漓泉啤酒(广西)、惠泉啤酒(福建)等地方性啤酒企业,开启全国化的进程,目前公司拥有北京、内蒙古和广西三大基地市场。2017～2020年,公司营收由112亿元微降至109亿元,归母净利润由1.61亿元增长至1.97亿元,盈利能力逐步改善。
燕京啤酒渠道精耕细作,三大基地市场基本盘稳固。燕京啤酒在区域扩张的打法,主要通过基地市场外延并购扩张为主。北京市场人均可支配收入高,市场容量大,具备良好的啤酒消费升级潜力。燕京啤酒作为北京第一啤酒品牌,基本实现全渠道、全价位销售,后续或借助渠道优势实现高端化升级。漓泉品牌在广西市场具有较高市占率,省内的啤酒消费仍以中低档为主,具备较大的升级空间。
燕京啤酒主推燕京U8,大单品战略加速高端化。产品端,过去燕京啤酒在产品方面缺乏全国性的大单品,2019年公司在五年增长计划的指引下,相继推出燕京U8和V10产品,通过主打"小度酒,大滋味"来提升品牌势能。渠道端,过去公司在非即饮渠道占比相对较高,后续或将在餐饮和夜场渠道发力。品牌端,公司先后聘请一线明星代言,符合品牌年轻化的新定位。
燕京啤酒高端化路径清晰,关厂空间巨大。燕京啤酒2019年开启五年增长计划,高端化有望实现突破:1)公司拥有北京、广西、内蒙古等基地市场,能为高端化提供升级平台以及费用支持;2)公司成功打造燕京U8、白啤V10等全国性大单品,打造鲜明的品牌调性,在立体式营销的助推下有望实现放量;3)公司管理层具有较强的高端化决心,后续随着管理层的稳定,高端化或再提速。在产能利用率方面,燕京啤酒2020年不足40％,相较行业而言仍具有较大的优化空间,看好后续公司轻装上阵后的业绩反转。
中国民族啤酒龙头开启高端化新征程,给予"增持"评级。预计2021～2023年公司实现营收126.6/140.8/154.2亿元,同增15.9％/11.2％/9.5％;实现归母净利润2.27/2.49/2.63亿元,同增15.3％.9.7％/5.7％,对应PE82.8/75.6/71.5X。考虑到燕京U8的高成长性,首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:燕京U8全国化推进不及预期;啤酒竞争加剧;疫情反复
[2021-08-17] 燕京啤酒(000729):高吨价高成本下盈利能力平稳,U8表现良好-2021年中报点评
■中信证券
2021H1收入/净利润同增13.5％/7.1％。2021H1,公司实现收入63.2亿元、同增13.5％,净利润2.9亿元、同增7.1％。2021Q2,公司实现收入35.4亿元、同减0.6％,净利润4.0亿元、同减22.9％,整体利润水平未回到疫情前水平(2020Q2/2019Q2净利润分别为5.2/4.5亿元)。
上半年啤酒销量同比微增,吨价实现双位数增长。2021H1实现收入63.2亿元、同增13.5％,其中啤酒业务实现收入60.1亿元,同增16.1％。从量看,2021H1公司实现啤酒销量210万千升、同增1.7％(2019H1啤酒销量为258万千升)。从价看,公司吨价为2821元/千升、同增14.3％,主要受产品结构优化＆促销减弱等因素影响。分产品结构看,2021H1,公司中高档产品/普通产品销售额为37.1/23.0亿元、同比+29.9％/-0.8％,中高档产品销售额占比提升6.5Pcts至61.7％,公司持续推广燕京白啤、U8、纯生等中高档产品,并积极开发桂花啤酒等高品质特色啤酒持续提升产品结构。分地区看,2021H1华北/华南地区实现收入31.8/18.7亿元、同比+27.9％/+9.8％,基本恢复至疫情前水平;华中、华东及西北地区实现收入5.3/4.2/3.1亿元、同比-1.9％/-9.5％/-15.1％。除了啤酒业务外,饲料/茶饮料/天然水/其他业务实现收入0.6/0.3/0.1/2.0亿元、同比+196.2％/-1.4％/-19.2％/-36.6％。
盈利解析:高吨价高成本下啤酒毛利保持平稳,税率提升致盈利能力微降。2021H1,公司毛利率同降1.1Pcts至40.3％,其中啤酒业务毛利率同降0.3Pct,吨收入/吨成本分别同比+14.3％/+14.9％。分品类看,中高档/普通产品毛利率为48.4％/30.2％、同比+0.0/-3.4Pcts。上半年销售费用率为11.0％、同减0.1Pct,物流运输费用及其他费用节约冲抵职工薪酬增加(销售职工薪酬/物流运输费用/其他费用同比+0.8/-0.7/-0.3Pct)。管理费用率为11.7％、同增0.3Pct,主要系同期社保减免带来的低基数所致。财务费用率为-0.8％、同减0.6％,主要来自利息收入增加。此外,考虑到公司各地区盈利能力提升带来的所得税率提升(同增4.1Pcts至19.9％),公司2021H1净利率为4.3％、同减0.6Pct。
U8单品升级情况良好,期待公司低基数下业绩持续改善。公司2020年将U8定位为全国化品牌,并做出了清晰的发展目标,希望在2021做到30万千升,至2025年做到100万千升以上(2021H1实现约15万吨销量、同增约300％)。展望全年,我们认为U8大概率完成2021年目标,随着中高端产品占比提升＆供应链效率升级,利润端有望实现提升。在管理上,公司在2020年对人员薪酬、产销管理、全国化营销统筹等方面都做出了市场化改革,有望持续调动燕京员工积极性,守住基地市场份额＆提升域外市场市占率,持续推动品牌形象的提升。
风险因素:高端化升级情况不及预期,疫情控制不及预期,销量增长不及预期。
投资建议:我们认为在销量方面,公司尚未回归至疫情前水平,西北等地区承压;吨价方面,U8整体拓展情况符合预期,瞄准公司制定的U82021/2025年30/100万千升高端化目标持续迈进。综合考虑,我们略微下调公司2021/22/23年EPS预测至0.10/0.13/0.15元(原预测为0.11/0.14/0.16元),现价对应2021-2023年EV/EBITDA16/14/13倍。考虑同业可比公司估值(华润/青啤对应2022年EV/EBITDA皆为18倍),我们维持公司一年期目标价7.8元(对应2022年EV/EBITDA18倍),维持"增持"评级。
[2021-08-17] 燕京啤酒(000729):1H21低于预期,但收入端开始体现高端化效果-中期点评
■中金公司
1H21业绩低于我们预期
1H21公司营收／销量/ASP/归母净利润分别同比增长13.5％/1.7％/12.2％/7.1％,毛利率下降l.lppt;其中KA/传统／线上渠道同比增长141.3％/15.0％/26.g％;中高档产品／普通产品同比变动+29.9％／一0.8％。单2Q21营收／归母净利润分别同比下降0.6％/22.g％;毛利率下降2.7ppt。
业绩低于我们的预期,主因去年2Q销量基数较大及去年同期社保减免带来的利润相对高基数。
发展趋势
公司高端化节奏相对平稳,主要在收入端体现。我们认为公司结构升级依然在稳步进行,高端大单品U8等放量带动公司ASP实现双位数增长,我们估计今年上半年U8已如期完成全年任务的一半,我们预计U8全年将实现三位数增长,销量达30万吨(去年10万吨)。短期毛利率有所下滑,加回运输费用科目调整约0.5ppt毛利率后,公司IH21毛利率同比下降0.6ppt,单2Q毛利率同比下降2.2ppt,主因包材等成本上行导致。
公司正加大销售强度,宣传费用增加明显。IH21公司宣传费用同比增长15.2％,我们认为在高端竞争压力加大的情况下,公司高端化节奏本身慢于行业,其销售费用率将维持上行趋势。
短期看,由于旺季雨水偏多及部分地区疫情复发影响现饮渠道开放,我们估计单三季度销量依然存在压力,高端化节奏有所放缓。但随着龙头带领下的行业性提价逐步开启,包材等成本上行压力有望被对冲,迭加疫情有所控制之后现饮场景重新开放等,我们认为中长期公司毛利率依然将维持上行态势。
盈利预测与估值由于上半年业绩低于预期,以及单三季度旺季偏淡,我们下调今明两年销量预测,并小幅下调今明两年毛利率,并上调销售费用,综合下调2021/2022年盈利预测22.8％/22.1％到2.59/2.90亿元,由于盈利预测的下调,我们下调目标价15.3％到7.2元,对应2021/2022年1.72/1.70xPS,当前股价交易于1.53/1.5lxPS,对应目标价有12.9％上涨空间,维持中性评级。
风险竞争压力加大,疫情复发和雨水偏多导致销量不及预期。
[2021-08-17] 燕京啤酒(000729):产品结构优化进程提速,大单品战略效果持续显现-2021年半年报点评
■民生证券
一、事件概述
8月16日燕京啤酒公布2021年半年报。报告期内公司实现收入63.17亿元,同比+13.51％,实现归母净利润2.88亿元,同比减亏7.12％。
二、分析与判断
21H1收入实现两位数增长,产品结构升级态势显著
21H1公司实现收入63.17亿元,同比+13.51％,其中啤酒主业实现收入60.14亿元,同比+16.14％;实现啤酒销量213.16万千升,同比+1.65％。21H1公司ASP为2821元/千升,同比大增14.26％,推动公司主业收入增速显著高于销量增速。公司21H1中高档产品实现收入37.10亿元,同比+29.88％;普通产品实现收入23.03亿元,同比-0.78％,U8、纯生、V10等高端产品推广力度显著加大,公司产品结构升级动作取得显著成效。尤其是公司核心大单品U8上半年如期实现半年任务,预计全年任务完成无虞,将成为持续推动公司产品结构升级的核心力量。分渠道看,21H1公司传统渠道实现收入58.38亿元,同比+14.96％;KA渠道实现收入1.04亿元,同比+141.30％;电商渠道实现收入0.71亿元,同比+26.86％。公司针对弱势的KA及电商渠道持续发力,取得积极进展,但占比收入总体仍然较小,仍有改善提升空间。线下传统渠道增长平稳,但21Q2因今年全国性雨水较多有一定负面影响。
结构改善未推升毛利率及毛销差,预计下半年有望改善
21H1公司毛利率40.33％,同比-1.14ppt,未体现结构升级效果,主要是成本上涨较多及普通产品销量下滑致成本未能有效摊销,叠加去年疫情减免社保导致成本基数较低。21H1期间费用率为24.44％,同比-0.27ppt。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.13ppt/+0.99ppt/+0.09ppt/-0.59ppt,费用率总体保持平稳。毛销差角度看,21H1毛销差为29.36％,同比-1.01ppt,主要是毛利率拖累。考虑到下半年公司产品结构升级趋势仍将持续,同时社保减免因素减弱,预计核心业务毛利率改善将有望于21H2体现。
销售改革持续推进,大单品战略效果逐渐显现
公司去年成立北京、京北、冀南、西北和东北五个区域销售公司,开启销售端改革。市场端,区域销售公司防止部分子公司追求销量窜货,影响其他市场价盘稳定;生产端,实施产销分离政策,将生产任务集中到优质厂,提高产能利用率同时提升生产规模效应,提升利润水平。管理端,总部借助区域销售公司加大对区域内子公司的管理把控,确保总部战略及时传达并加快落地执行。以核心大单品燕京U8为例,区域销售公司把控基地与外埠市场推广节奏一致、推广活动相互呼应,提高推广效率,并形成合力以强化推广效果。配合销售体制改革,大单品战略正向效果正在快速显现。此外,公司下半年将配合V10、新雪鹿等未来大单品积极开展营销活动,中高端产品矩阵收入规模扩大预计未来将有效激发公司未来潜在盈利能力。
三、投资建议
预计21-23年公司实现营业收入123.63/131.05/138.25亿元,同比+13.1％/+6.0％/+5.5％;实现归母净利润为4.02/5.11/5.98亿元,同比+104.1％/+27.1％/+17.0％,折合EPS为0.14/0.18/0.21元,对应PE为45/35/30X。公司估值略低于中信啤酒板块2021年52倍PE的算术平均水平(盈利对应Wind一致预期),维持"推荐"评级。
四、风险提示
大单品扩张效果不及预期、成本上涨幅度超预期、食品安全风险
[2021-08-16] 燕京啤酒(000729):21Q2销售承压,结构升级仍是主线-中报点评
■华泰证券
21Q2销售承压,期待U8持续放量
公司21H1营收/归母净利63.2/2.9亿,同比+13.5％/+7.1％,啤酒量/价同比+1.7％/+14.3％;21Q2营收/归母净利润35.4/4.0亿,同比-0.6％/-22.9％,啤酒销量同比-12.5％,系疫情反复/气温影响/去年高基数所致,公司清理部分长尾产品亦有影响,21Q2毛利率同比-2.7pct至45.2％,系会计准则调整及成本上涨所致。我们预计21H1U8全年销量目标(30万吨)过半,未来持续放量带动结构升级仍为重要看点。我们小幅下调盈利预测,预计21-23年EPS0.10/0.12/0.14元,期间CAGR为27％,参考可比公司21年PEG2.77x(Wind一致预期),给予21年2.77xPEG,目标价7.48元,"增持"。
大单品U8持续放量助产品结构优化,KA渠道增长亮眼
21H1啤酒/天然水/茶饮料/饲料/其他业务营收60.14/0.1/0.3/0.6/2.0亿,同比+16％/-19％/-1％/+196％/-37％。21H1啤酒销量213.2万千升,吨价2821元,同比+1.7％/+14.3％(21Q2啤酒销量同比-12.5％,系受疫情反复/气温/高基数影响),21H1中高档/普通产品营收37/23亿,同比+30％/-1％,大单品U8放量助结构优化;分区域,21H1华北/华南/华东/华中/西北营收31.8/18.7/4.2/5.3/3.1亿,同比+28％/+10％/-9％/-2％/-15％,公司发力扭转基地市场量小分散的格局,核心市场表现强劲;分渠道,21H1传统/KA/电商渠道营收58.4/1.0/0.7亿,同比+15％/141％/27％,KA渠道增长亮眼。
原材料价格上涨致毛利率承压,费用投放加大推动高端化进程
21Q2公司毛利率同比-2.7pct至45.2％,受新会计准则下运输费用移至成本项影响较大,销售费用率同比-0.6pct至8.8％,毛销差同比-2.1pct至36.4％,主要系:1)原材料、包材价格上涨较多;2)为加强品牌建设/新品推广/渠道扩张,公司北京冬奥会宣传、签约新代言人等多项营销活动落地,费投增加。21Q2公司管理/研发/财务费用率分别为9.7％/2.9％/-0.8％,同比+0.9/+0.4/-0.5pct,录得净利率13.3％,同比-2.86pct。我们认为公司目前处高端化追赶期,中期毛利率有望随产品结构优化及产能利用效率提升稳定上行,为加强品牌建设/新品推广/渠道夯实,未来费投或仍将维持较高水平。
品牌/产品/渠道/市场多措并举,维持"增持"评级
考虑考虑考虑/天气等因素影响略低于预期,我们稍下调盈利预测,21-23年营收同比增速-1.1/0.0/0.0pct,毛利率-0.5/+0.0/+0.2pct,期间费用率+1.4/1.5/1.4pct,预计21-23年EPS0.10/0.12/0.14元(前值0.12/0.14/0.16元),参考可比公司21年PEG均值2.77x(Wind一致预期),给予21年2.77xPEG,对应目标价7.48元(前值8.76元),维持"增持"。
风险提示:原料成本波动、行业竞争加剧、食品安全风险。
[2021-08-16] 燕京啤酒(000729):燕京啤酒上半年净利2.88亿元 同比增7.12%
■证券时报
燕京啤酒(000729)8月16日晚间披露半年度报告，公司2021年半年度实现营业收入63.17亿元，同比增长13.51%;净利润2.88亿元，同比增长7.12%;基本每股收益0.1元。
[2021-07-30] 燕京啤酒(000729):燕京啤酒拟2.49亿元增资北控集团财务公司
■上海证券报
燕京啤酒公告，北京控股集团财务有限公司拟将注册资本由200,898万元增至368,498万元，公司决定以北京控股集团财务有限公司审计基准日经审计净资产值为依据作价出资，以1.3425元/股的价格同比例现金增资24,930万元。本次增资前后，公司持股比例均为11.08%。
[2021-07-02] 燕京啤酒(000729):基本面向好,燕京U8等推动产品结构升级-公司动态点评
■长城证券
基本面不断向好1Q21业绩明显恢复。公司20年营业收入为109.28亿元,同比降低471％,归母净利润为1.97亿元,同比下滑14.32％。1Q21年营业收入27.76亿元,同比增长38.49％8.49％,归母净利润亏损1.09亿元,同比减亏55.85％。整体来看,去年受疫情影响,随着疫情的控制业绩逐步恢复,1Q21年实现啤酒销量82.43万千升,同比增长36.61％。
求新求变品牌年轻化,优化产品结构。1)大单品年轻化迅速放量19年公司推出"小度酒,大滋味"的燕京U81Q21年燕京U8单品销量同比增长560％。公司聘请品牌代言人,品牌形象年轻化。2)产品结构改善毛利率上行从行业整体来看,行业升级趋势加速。2017年至2020年,公司毛利率不断提升,分别为36.32％、38.53％、39.06％、39.19％盈利能力进入上升通道。公司中高档产品主要包括燕京白啤、燕U8、燕京纯生、漓泉1998等产品未来随着其他中高端产品的放量,毛利率具备进一步上行的空间。3)具备强产品研发实力,未来空间顺畅公司坚持做好清爽产品保护市场和利润基础工作,是中国清爽型啤酒的开创者和领导者。在产品开发方面,利用国家级科研中心研发能力,在连续推出燕京白啤、燕京U8、燕京八景文创产品、冬奥定制款产品、漓泉1998等高品质产品后,积极探索不同风格特色啤酒开发与创新丰富公司产品矩阵。改善品牌架构单薄与形象老化的现状,加速高质量中高端产品的推陈出新。未来产品结构升级带来价格带升级,吨价上行逻辑通畅。
线上线下渠道齐发力,线上兼备品牌宣传属性。1)线上线上电商渠道发力显著,20年实现收入1.06亿元,同比+55.69％,得益于线上线下一体化营销策略,积极推进与第三方电商合作。20年8月,燕京八景精酿系列啤酒以八景上鲜,境游燕京为主题,在盒马鲜生主办的盒马嗨啤周精酿展活动中亮相,优化品牌宣传,重塑年轻生命力。同时,公司不断增强"啤酒互联网"的销售理念,通过京东、天猫等电商渠道,为消费者提供更便捷的体验渠道提升市场竞争力。2)线下未来公司将填补当前空白和弱势渠道,继续加强高利润与全国性的渠道建设。区域上,将扭转基地市场量小分散的格局,因地制宜提升区域市场的销量和市占率。
保持优势市场优势,促进市场结构升级。公司目前拥有子公司50余个,遍布全国18个省,销售区域辐射全国。主要生产基地包括北京、广西、内蒙古等优势市场。未来有望强化市场管控职能,增强拓展全国市场的协调性,聚焦北京、广西、内蒙三大优势市场,持续增强新兴市场的影响力,坚持以更高层次、更高标准统筹配置资源,进行市场结构调整,促进市场结构升级。燕京U8大单品战略的顺利推进,强化了公司形象在全国市场中的一致性。公司重点基地市场持续提质升级,优势企业市场基石稳固,成长型市场通过巩固夜场优势、聚焦基地市场等举措,经营形势持续向好。
盈利预测与投资建议:公司将继续以"强大品牌、夯实渠道、深耕市场、精实运营"四大关键举措作为战略转型的重要布局,聚焦产品、渠道、市场三个重要抓手,积极采取各种措施,实现持续发展。看好公司年轻化大单品的放量确定性,以及产品结构升级助推利润率上行释放,具备一定的业绩弹性。我们预计20212023年营业收入分别为116.93、124.53、130.76亿元,归母净利润分别为3.17、3.92、4.47亿元,对应2123年PE分别为64、51、45倍,维持"增持"评级。
风险提示:宏观经济波动风险。行业竞争风险。成本上涨风险,疫情带来的不确定因素,全国化进程不及预期,食品安全事件。
[2021-05-26] 燕京啤酒(000729):大单品战高端,结构升级加速-首次覆盖
■华泰证券
民族啤企,U8大单品放量下产品结构不断优化燕京啤酒为国资持股的全国第五大啤酒厂商,2019年市占率达8.5％,深耕华北市场,通过收购惠泉/漓泉在广东/广西占有较高市场份额。2014年行业产量进入存量期,公司亦面临量增压力,叠加产品老化、管理效率低下等问题,14-17年深陷调整期,2017年新管理层上任,通过创新和聚焦实现结构调整,带动公司营收/归母净利进入复苏通道。公司坚定实施"1+3"品牌战略,集中资源推广燕京U8大单品,通过品质+营销构建核心竞争力,U8大单品仍处于成长期,有望持续放量,公司进入结构优化与盈利改善的上行通道。我们预计21-23年EPS为0.12/0.14/0.16元,给予"增持"评级。
产品:"1+3"品牌战略坚定,U8大单品加速放量公司坚定实施1(燕京)+3(惠泉、漓泉、雪鹿)的品牌发展战略。主品牌:燕京推出U8高端大单品进行差异化定位,补强产品体系,学习漓泉1988成功经验,品质+营销双向驱动产品放量,面向年轻群体,费用投放高举高打,21Q1燕京U8销量同比+560％,随着U8影响力提升,公司品牌年轻化与结构高端化的进程有望加速。副品牌:三大副品牌——漓泉、惠泉和雪鹿分别在广西、福建和内蒙古享有较高知名度,销量占比持续提升,公司提出深耕基地市场,有望重整三大副品牌,不断强化定位。
市场:以基地市场为核心,改善弱势市场战略层面,公司提出在优势市场稳固基石,保持北京、内蒙古和广西三大市场利润中心的地位,在四川和河北等成长型市场重点巩固夜场优势,强调聚焦区域,将资源更多投向公司具备优势的市场,在弱势市场上不过多投入资源,仅聚焦于优化发展思路。在此策略指引下,华北地区业于2017年触底回升,收入占比由42％(2014)提高至46％(2020),毛利率亦走出低谷呈上升趋势,公司凭借其在北京甚至整个华北地区的高市占率与强大品牌力,针对市场变化进行产品结构升级叠加产品提价,盈利有望持续上行。弱势地区建议关注关厂提效及止亏。
期待U8放量带动公司盈利释放,首次覆盖给予"增持"评级燕京啤酒强势市场经营稳固,具备较大的盈利提升潜力。展望未来,随着燕京U8占比提升、供应链效率升级,深耕基地市场、挖掘增长潜力,期待公司业绩逐步释放。我们预计21-23年EPS0.12/0.14/0.16元,参考可比公司21年平均PE为67x,考虑公司21-23年净利润CAGR(31％)高于可比公司均值(25％),认可公司享受一定的估值溢价,给予公司21年73xPE,对应目标价8.76元,首次覆盖给予"增持"评级。
风险提示:宏观经济表现低于预期;竞争加剧;食品安全问题。
[2021-05-12] 燕京啤酒(000729):疫情影响公司表现,期待高端化下业绩释放-2020年报及2021年一季报点评
■中信证券
2020收入/净利润同减4.7％/14.3％,2021Q1疫情受控使得公司亏损缩减至-1.1亿元2020年,公司实现收入109.3亿元、同减4.7％,净利润2.0亿元、同减14.3％。
2021Q1公司实现收入27.8亿元、同增38.5％,净利润亏损1.1亿元(2020Q1/2019Q1净利润分别为-2.5/+0.6亿元)。
2020:产品结构升级持续推进,疫情影响公司全年表现。2020年公司啤酒业务实现收入100.8亿元、同减6.1％。从量价看,2020年啤酒销量353万千升、同降7.3％,吨价为2851元、同增1.2％。分产品,中高档/普通产品实现收入60.3/40.5亿元、同比-2.8％/-16.9％,中高端产品占比提升5.2Pcts。分地区,华北/华南/华中/华东分别实现收入50.0/35.6/10.0/8.3亿元、同比-4.2％/-6.8％/+4.8％/-1.3％。除了啤酒业务外,2020年公司饲料/茶饮料/矿泉水/其他业务实现收入1.0/0.6/0.3/6.6亿元、同增222.1％/-25.5％/-18.7％/12.5％。盈利能力方面,公司毛利率提升0.1Pct至39.2％,主要系结构升级。疫情影响下,销售/管理/研发费用率为12.7％/11.7％/2.0％、同比-0.2/+0.4/+0.2Pct。综合财务费用等影响,净利润为2.0亿元、同减14.3％;净利率为1.8％、同减0.2Pct。
2021Q1:严格疫情管控影响一季度表现,高端化U8增长强劲。2021Q1,公司实现收入27.8亿元、同增38.5％。从量价看,2021Q1公司实现啤酒销量82.4万千升、同增36.6％(同比2019Q1下降30.1％,主要系春节期间基地市场较严的疫情管控),吨价约为3130元、同增1.4％。分产品,公司中高档产品保持强劲增长,燕京U8持续受到市场和消费者认可(2021Q1销量同比增长560％),足协杯冠名、冬奥会赞助等活动持续落地。盈利能力方面,公司2021Q1毛利率为34.1％、同增4.2Pcts,主要系低基数＆结构升级。销售/管理/研发费用率为13.8％/14.4％/2.2％、同比-0.4/-1.8/-0.4Pcts。综合财务费用的影响,净利润亏损1.1亿元、亏损缩减1.4亿元;净利润率为-3.9％、同比提升8.4Pcts。
坚定推动U8单品升级,期待公司高端化下业绩逐步释放。展望2021年,随着U8占比提升＆供应链效率升级,我们判断公司利润端会有较为明显的复苏。公司2020年将U8定位为全国化品牌,并做出了清晰的发展目标,希望在2021做到30万千升,至2025年做到100万千升以上。在管理上,公司在2020年对人员薪酬、产销管理、全国化营销统筹等方面都做出了市场化改革,有望持续调动燕京员工积极性,守住基地市场份额＆提升域外市场市占率,持续推动品牌形象的提升。
风险因素:高端化升级情况不及预期,疫情控制不及预期,销量增长不及预期。
投资建议:随着组织机制的调整,燕京将再次调动员工积极性,以U8作为重点产品,瞄准公司制定的U82021/2025年30/100万千升高端化目标持续迈进,据此我们上调公司2021/22年EPS预测至0.11/0.14元(原预测为0.09/0.10元),新增2023年EPS预测为0.16元,现价对应2021-2023年PE66/52/46倍。
考虑同业可比公司估值,我们给予燕京啤酒EV/EBITDA估值16倍,上调公司一年期目标价至7.80元,维持"增持"评级。
[2021-04-30] 燕京啤酒(000729):U8实现超高速增长,产品结构优化持续演绎-2021年一季报点评
■民生证券
一、事件概述
4月29日燕京啤酒公布2021年一季报。报告期内公司实现收入27.76亿元,同比+38.49％,实现归母净利润-1.09亿元,同比减亏55.85％。
二、分析与判断
21Q1业绩在同比低基数下恢复明显,U8实现超高速增长21Q1公司实现收入27.76亿元,同比+38.49％,实现归母净利润-1.09亿元,同比减亏55.85％,均落于此前业绩预告披露数据的中值附近。21Q1公司实现啤酒销售82.43万千升,同比+36.61％。由于20Q1疫情导致公司收入及利润下滑严重,21Q1在超低基数下恢复明显,但相较于19Q1收入端仍下滑约19.5％,销量下滑30％,主要是去年年底至今年年初顺义区疫情导致本部生产及销售均受到明显影响,但预计21Q2将显著修复。考虑到21Q1收入增速仍高于销量增速,ASP仍延续持续小幅提升态势。同比扭亏显著,主要由产品结构升级以及去年实施产能优化动作所贡献。公司去年推出的核心大单品U8在21Q1实现同比+560％的销量增长,于淡季的第一季度实现2020年全年约一半销量,大单品提速增长态势确定,预计将有效带动公司实现产品结构持续升级优化。各项财务指标改善明显21Q1年公司毛利率34.13％,同比+4.15ppt,预计主要是本期销量同比增长明显,部分成本项得到有效摊销。不过新会计准则下的21Q1毛利率水平仍高于19Q1的32.48％,表现一方面得益于公司成本控制良好,另一方面公司产品结构优化对毛利率的正向贡献逐步显现。21Q1期间费用率为29.42％,同比-3.19ppt。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0. 36ppt/-2.13ppt/-0.37ppt/-0.71ppt,各项费用得到全面优化。毛销差角度看,21Q1年毛销差为20.38％,同比+4.51ppt,是同比显著减亏的最重要因素。销售改革持续推进,大单品战略效果逐渐显现公司去年成立北京、京北、冀南、西北和东北五个区域销售公司,开启销售端改革。市场端,区域销售公司防止部分子公司追求销量窜货,影响其他市场价盘稳定;生产端,实施产销分离政策,将生产任务集中到优质产能厂,提高产能利用率的同时发挥集中生产的规模效应,进一步提升利润水平。管理端,总部借助区域销售公司加大对区域内子公司的管理把控,确保总部战略及时传达并加快落地执行。以公司去年推出的核心大单品燕京U8为例,区域销售公司把控基地与外埠市场推广节奏一致、推广活动相互呼应,提高推广效率,并形成合力以强化推广效果。配合销售体制改革,U8大单品战略正向效果正在快速显现。20Q4-21Q1以来U8产能瓶颈凸显,公司2021年将继续坚定执行大单品战略,于今年起加开湖南、四川、内蒙赤峰等三家子公司生产U8,叠加总部及漓泉,U8生产基地增加至5个,预计将有效保障2021年U8销售规划的实施。
三、投资建议
预计21-23年公司实现营业收入123.63/131.05/138.25亿元,同比+13.1％/+6.0％/+5.5％;实现归属上市公司净利润为4.02/5.11/5.98亿元,同比+104.1％/+27.1％/17.0％,折合EPS为0.14元/0.18/0.21元,对应PE为52X/41X/35X。公司估值略低于中信啤酒板块2021年53XPE的算术平均水平。我们判断公司将于今年迎来盈利拐点,盈利增长有望显著高于行业平均水平,维持"推荐"评级。
四、风险提示
大单品扩张效果不及预期、成本上涨幅度超预期、食品安全风险
[2021-04-30] 燕京啤酒(000729):高端大单品战略初显成效
■中金公司
2020年和1Q21业绩符合我们预期公司公布2020年和1Q21业绩:2020年收入/销量/ASP/归母净利润/扣非分别同比-4.7/-7.3/+2.8/-14.3/-17.3％,其中4Q20收入/销量/ASP分别同比-3.2/-14.6/+13.3％,归母净利润-2.8亿元,单季亏损幅度相比4Q19大幅减少;1Q21收入/销量/ASP分别同比+38.5/+36.6/+1.4％,相比1Q19分别变化-19.5/-30.1/+15.3％,归母净利润-1.1亿元,单季亏损幅度相比1Q20大幅减少;公司1Q21毛利率/销售费用率/管理费用率分别同比+4.2/-0.4/-1.8ppt,净亏损率同比减少8.4ppt。由于公司此前已经发布业绩预告,此番业绩符合我们和市场预期。发展趋势公司当前主推大单品燕京U8起步强劲,我们预计未来两到三年内U8稳步放量或带动公司毛利率持续提升。公司当前集中渠道和营销资源推广U8的高端市场打法已初显成效,U8一季度销量同比增长560％,我们认为随着U8年轻化的品牌形象逐渐建立,其强劲增长势头或可在未来两到三年内延续。我们预计2021年U8销量或实现三位数增长达30万吨左右,带动全年毛利率上升约1个百分点,并且随着燕京白啤、燕京纯生等其他高端产品的后续放量,公司产品结构高端化进程或将逐渐赶上其他啤酒龙头。但由于公司高端基础较为薄弱,我们预计短期内促销力度仍将维持在较高水平,销量和市占率仍将是考 察公司高端市场表现的主要指标。我们认为公司费用投放短期内仍将维持高位,持续大规模销售费用投入或限制盈利增长幅度。公司高端产品矩阵建设与其他啤酒龙头相比尚处于起步阶段,尽管在北京、广西等基地市场仍具有较大渠道优势,但其他龙头已在高端市场建立起一定的品牌优势和渠道壁垒,我们认为公司想取得实质性突破(尤其是在夜场渠道)或仍需维持高强度费用投放。同时考虑到其他龙头今年均开始大幅增加高端投入,我们认为公司在2020年的高销售费用率或将维持甚至进一步上升,未来两到三年内费用端压力将抵消一部分毛利增长而使盈利成长幅度受限。
盈利预测与估值
我们维持2021/22年盈利预测不变,由于估值中枢下移,下调目标价8.1％至8.5元,对应2021/22年14.7/14.1xEV/EBITDA,当前股价对应2021/22年12.8/12.3xEV/EBITDA,对比目标价有15.6％上行空间,维持中性评级。
风险
高端竞争更加激烈,高端大单品战略不聚焦导致U8高成长不可持续,高端渠道把控力不强导致优质渠道被龙头抢占,营销费用持续高企导致盈利承压,提效措施大幅落后于行业抑制盈利能力提升,食品安全,管理层变动。
[2021-04-28] 燕京啤酒(000729):多轮疫情拖累销量,产品结构优化持续演绎-2020年报点评
■民生证券
一、事件概述4月27日燕京啤酒公布了2020年年报。报告期内公司实现收入109.28亿元,同比-4.71％,实现归母净利润1.97亿元,同比-14.32％。拟每10股派发现金红利0.22元(含税)。
二、分析与判断多轮疫情拖累2020年销量,产品结构优化持续演绎2020年公司实现收入109.28亿元,同比-4.71％,实现归母净利润1.97亿元,同比-14.32％。全年实现啤酒销量353.46万千升,同比-7.27％。受2020年国内多轮疫情冲击(20Q1全国疫情,6月北京疫情,年底顺义及河北疫情),公司全年销量下滑明显,主要是北方市场尤其是环京市场拖累所致。但产品结构升级趋势明显,中高档产品实现收入60.28亿元,同比+2.79％;普通产品实现收入40.50亿元,同比-16.86％。啤酒产品全年平均ASP为2851元,同比+1.2％,符合此前我们在业绩预告中的预判。渠道方面,公司线下渠道中,传统渠道收入95.24亿元,同比-7.59％,KA渠道收入4.48亿元,同比-9.92％;线上电商渠道发力显著,实现收入1.06亿元,同比+55.69％,主要得益于公司针对疫情开展线上线下一体化营销策略,积极推进与第三方电商合作。重要子公司方面,广西漓泉实现收入37.40亿元,同比-4.14％;实现净利润5.18亿元,同比+13.70％。赤峰燕京实现收入6.52亿元,同比-0.26％;实现净利润0.54亿元,同比-16.98％。福建惠泉实现收入6.14亿元,同比+9.07％;实现净利润0.29亿元,同比+48.46％。
产能优化动作部分确认,期待2021年更大动作落地2020年公司毛利率39.19％,同比+0.13ppt,其中啤酒主业毛利率40.18％,同比+0.73ppt。新会计准则下部分运输费用转入成本项,因此毛利率实际提升幅度更高。2020年期间费用率为25.54％,同比-0.13ppt,各项费率相较于2019年基本保持平稳,但考虑到新会计准则变更项,故销售费用率提升相对明显,主要是公司年内加大了对U8等核心单品的广宣并实施积极的营销策略。毛销差角度看,2020年毛销差为26.54％,同比+0.34ppt,也延续小幅改善态势。此外,由于公司2020年产销分离政策下关停了部分产线,此前我们判断2020年业绩中将大概率确认此部分资产减值。年报中资产减值确认约0.43亿元损失,相较于2019年增加约0.19亿元。公司在年报中也披露了产能利用情况,公司设计产能900万千升,实际产能620万千升,按实际产能口径计算目前公司产能利用率不足60％,按设计产能口径计算不足40％。由于产销分离政策未真正对产能关停企业实施工商注销,因此未产生坏账确认及人员遣散等费用,我们期待2021年燕京开启真正的闲置落后产能关停动作,以轻装应对未来发展。
销售改革持续推进,大单品战略效果逐渐显现公司去年成立北京、京北、冀南、西北和东北五个区域销售公司,开启销售端改革。市场端,区域销售公司防止部分子公司追求销量窜货,影响其他市场价盘稳定;生产端,实施产销分离政策,将生产任务集中到优质产能厂,提高产能利用率的同时发挥集中生产的规模效应,进一步提升利润水平。管理端,总部借助区域销售公司加大对区域内子公司的管理把控,确保总部战略及时传达并加快落地执行。以公司去年推出的核心大单品燕京U8为例,区域销售公司把控基地与外埠市场推广节奏一致、推广活动相互呼应,提高推广效率,并形成合力以强化推广效果。配合销售体制改革,U8大单品战略正向效果正在快速显现。20Q4-21Q1以来U8产能瓶颈凸显,公司2021年将继续坚定执行大单品战略,于今年起加开湖南、四川、内蒙赤峰等三家子公司生产U8,叠加总部及漓泉,U8生产基地增加至5个,预计将有效保障2021年U8销售规划的实施。
三、投资建议预计21-23年公司实现营业收入123.63/131.05/138.25亿元,同比+13.1％/+6.0％/+5.5％;实现归属上市公司净利润为4.02/5.11/5.98亿元,同比+104.4％/+27.1％/+17.0％,折合EPS为0.14元/0.18/0.21元,对应PE为51X/40X/34X。公司估值低于中信啤酒板块2021年46XPE的算术平均水平。我们判断公司将于今年迎来盈利拐点,盈利增长有望显著高于行业平均水平,维持"推荐"评级。
四、风险提示大单品扩张效果不及预期、成本上涨幅度超预期、食品安全风险
[2021-04-15] 燕京啤酒(000729):多轮疫情拖累去年业绩,21Q1减亏显著-2020年业绩快报及2021年一季度业绩预告点评
■民生证券
一、事件概述
4月14日燕京啤酒公布了2020年业绩快报及2021年第一季度业绩预告。2020年公司预计实现收入109.28亿元,同比-4.71％,实现归母净利润1.97亿元,同比-14.32％。2021年第一季度公司预计实现收入27.2-28.2亿元,同比+36％-41％,预计归母净利润亏损1.0-1.2亿元,同比减亏51％-59％。
二、分析与判断
多轮疫情拖累2020年业绩,产能优化动作开启
2020年公司预计实现收入109.28亿元,同比-4.71％,实现归母净利润1.97亿元,同比-14.32％。全年实现啤酒销量353.46万千升,同比-7.27％。受2020年的多轮疫情冲击(20Q1全国疫情,6月北京疫情,年底顺义疫情),公司全年销量下滑明显,主要是北方市场尤其是环京市场拖累所致。但根据此前港股北京控股披露的数据估算,预计公司全年ASP同比2019年增长约1-2ppt,产品结构升级趋势仍在持续。由于公司2020年产销分离政策下关停了部分产线,我们判断2020年业绩中将大概率确认了此部分资产减值。因此尽管全年看业绩下滑超双位数,但产能优化动作将为未来业绩减负。?
21Q1业绩在同比低基数下恢复明显,但顺义疫情影响仍存
2021年第一季度,公司预计实现收入27.2-28.2亿元,同比+36％-41％,预计实现归母净利润亏损1.0-1.2亿元,同比减亏51％-59％。实现啤酒销售82.43万千升,同比+36.61％。由于20Q1疫情导致公司收入及利润下滑严重,21Q1在超低基数下恢复明显,但相较于19Q1,收入端仍下滑约18-21％,销量下滑30％,主要是去年年底至今年年初顺义区疫情导致本部生产及销售均受到明显影响,但预计21Q2将显著修复。在顺义疫情影响之下,ASP仍大概率延续持续小幅提升态势(21Q1销量增速落于收入增速区间下限),同比扭亏显著,预计主要由产品结构升级以及前述产能优化所贡献。
销售改革持续推进,大单品战略效果逐渐显现
公司去年成立北京、京北、冀南、西北和东北五个区域销售公司,开启销售端改革。市场端,区域销售公司防止部分子公司追求销量窜货,影响其他市场价盘稳定；生产端,实施产销分离政策,将生产任务集中到优质产能厂,提高产能利用率的同时发挥集中生产的规模效应,进一步提升利润水平。管理端,总部借助区域销售公司加大对区域内子公司的管理把控,确保总部战略及时传达并加快落地执行。以公司去年推出的核心大单品燕京U8为例,区域销售公司把控基地与外埠市场推广节奏一致、推广活动相互呼应,提高推广效率,并形成合力以强化推广效果。配合销售体制改革,U8大单品战略正向效果正在快速显现。20Q4-21Q1以来U8产能瓶颈凸显,公司2021年将继续坚定执行大单品战略,于今年起加开湖南、四川、内蒙赤峰等三家子公司生产U8,叠加总部及漓泉,U8生产基地增加至5个,预计将有效保障2021年U8销售规划的实施。?
弱势子公司盈利能力显著提升,预计产能优化动作将持续兑现
17年底公司成立弱势企业帮扶办公室,针对弱势子公司进行针对性帮扶,以优势企业管理、销售输出叠加弱势企业自身改革动作双管齐下,提升弱势企业盈利能力,效果持续显现。20Q3公司单季度净利润增速达96.93％,归母净利润增速为67.28％,两个增速指标差距明显,说明过去严重拖累公司整体盈利的弱势子公司的改善在20Q3业绩表现中起到关键作用。经历3年帮扶工作后,改善成效不大的子公司未来被关停的可能性正持续上升。目前燕京产能利用率不足50％,产销分离带来的产线关停已经落地,我们认为关厂动作真正兑现也只是时间问题。
三、投资建议根据公司业绩预告公告,我们调整此前盈利预测。预计20-22年公司实现营业收入为109.28亿元/123.63亿元/131.05亿元,同比-4.7％/+13.1％/+6.0％；实现归属上市公司净利润为1.97亿元/4.02亿元/5.11亿元,同比-14.3％/+104.1％/+27.0％,折合EPS为0.07元/0.14元/0.18元,对应PE为107X/53X/41X。公司估值高于中信啤酒板块2021年46XPE的算术平均水平。我们判断公司将于今年迎来盈利拐点,盈利增长有望显著高于行业平均水平,维持"推荐"评级。
四、风险提示大单品扩张效果不及预期、成本上涨幅度超预期、食品安全风险
[2021-04-15] 燕京啤酒(000729):结构升级效果初现-年度点评
■中金公司
预告2020年业绩符合预期,1Q21业绩超过预期
公司公布2020年和1Q21业绩预告:2020年收入/销量/ASP/归母净利润分别同增-4.71/-7.27/+2.76/-14.32％,其中4Q20收入/销量/ASP分别同增-3.20/-14.56/+13.29％,同比减亏30.48％;1Q21收入/销量/ASP分别同增+35.67～+40.66/+36.61/-0.69～+2.97％,同比减亏51.22～59.35％,2020年业绩预告符合我们预期,1Q21减亏程度略超我们预期。
关注要点
U8大单品仍处高成长期,对于提升公司毛利率或有较大帮助。我们认为公司已经找到突破高端市场的大单品,公司正将渠道资源倾斜到此U8大单品上,其在华东华南等地渠道具备一定的突破性表现。由于去年五月U8才上市,2021年为第一个完整销售年,我们估计2020年U8销量或已达双位数万吨,我们估计今年全年U8体量或有三位数增长达到30万吨左右,对毛利率的贡献作用或进一步体现,我们测算若其他条件不变,则U8的增长或可直接提振全公司毛利率低单位数。考虑到公司利润基数较低,我们认为公司盈利存在一定程度的弹性。我们估测公司的区域品牌或依然呈现较好势头,优势市场稳固。
公司正在着力扩充高端产品矩阵,且我们认为随着疫情好转及餐饮渠道的开放,公司全年销量恢复或较为明显。但随着高端竞争开始激烈且综合性竞争显现,我们认为行业龙头对高端份额的抢占或导致公司高端大单品增长较难持续,尤其是在成熟夜场渠道的把控上。
估值与建议
由于2021年一季度销量增长和减亏程度略超预期,且考虑到高端大单品完整年份的放量,我们预计2021/2022年毛利率将上升,同时由于2020年ASP增长略超预期,上调2020/2021/2022年盈利预测2.1/18.0/19.4％至1.97/3.35/3.72亿元。综合行业估值中枢的下移,我们维持目标价9.25元不变,对应2021/22年17.4/16.6xEV/EBITDA,当前股价对应2021/22年14.1/13.4xEV/EBITDA,对比目标价有23.33％上行空间,维持中性评级。
风险
高端竞争更加激烈,高端大单品战略不聚焦导致U8高成长不可持续,高端渠道把控力不强导致优质渠道被龙头抢占,营销费用持续高企导致盈利承压,提效措施大幅落后于行业抑制盈利能力提升,食品安全,管理层变动。
[2021-03-12] 燕京啤酒(000729):基本面持续向好,盈利拐点有望确立-调研简报
■民生证券
一、事件概述
近期我们调研了燕京啤酒,同公司管理层就公司系列改革动作及大单品战略等相关情况进行了沟通。
二、分析与判断
销售改革持续推进,大单品战略效果逐渐显现
公司去年成立北京、京北、冀南、西北和东北五个区域销售公司,开启销售端改革。市场端,区域销售公司防止部分子公司追求销量窜货,影响其他市场价盘稳定；生产端,实施产销分离政策,将生产任务集中到优质产能厂,提高产能利用率的同时发挥集中生产的规模效应,进一步提升利润水平。管理端,总部借助区域销售公司加大对区域内子公司的管理把控,确保总部战略及时传达并加快落地执行。以公司去年推出的核心大单品燕京U8为例,区域销售公司把控基地与外埠市场推广节奏一致、推广活动相互呼应,提高推广效率,并形成合力以强化推广效果。配合销售体制改革,U8大单品战略正向效果正在快速显现。20Q4-21Q1以来U8产能瓶颈凸显,公司2021年将继续坚定执行大单品战略,于今年起加开湖南、四川、内蒙赤峰等三家子公司生产U8,叠加总部及漓泉,U8生产基地增加至5个,预计将有效保障2021年U8销售规划的实施。
弱势子公司盈利能力显著提升,预计产能优化动作兑现只是时间问题
17年底公司成立弱势企业帮扶办公室,针对弱势子公司进行针对性帮扶,以优势企业管理、销售输出叠加弱势企业自身改革动作双管齐下,提升弱势企业盈利能力,效果持续显现。20Q3公司单季度净利润增速达96.93％,归母净利润增速为67.28％,两个增速指标差距明显,说明过去严重拖累公司整体盈利的弱势子公司的改善在20Q3业绩表现中起到关键作用。此外,经历3年帮扶工作后,改善成效不大的子公司未来被关停的可能性正持续上升。目前燕京产能利用率不足50％,在行业需求平稳发展大背景下也不具备大幅提升空间,我们认为产能优化动作兑现只是时间问题。
三、投资建议
预计20-22年公司实现营业收入为113.98亿元/123.63亿元/131.05亿元,同比-0.6％/+8.5％/+6.0％；实现归属上市公司净利润为2.75亿元/4.02亿元/5.11亿元,同比+19.9％/46.1％/27.0％,折合EPS为0.10元/0.14元/0.18元,对应PE为71X/48X/38X。公司估值略低于中信啤酒板块2021年51XPE的算术平均水平。我们判断公司将于今年迎来盈利拐点,盈利增长有望显著高于行业平均水平,维持"推荐"评级。
四、风险提示
大单品扩张效果不及预期、成本上涨幅度超预期、食品安全风险
[2020-11-23] 燕京啤酒(000729):燕京啤酒重阳投资减持公司2298万股 不再是公司持股5%以上股东
■中国证券报
燕京啤酒11月23日晚间公告，公司收到股东上海重阳战略投资有限公司和重阳集团有限公司的《北京燕京啤酒股份有限公司简式权益变动报告书》，上海重阳战略投资有限公司在2020年11月20日通过证券交易所的集中竞价交易方式减持了公司股份2297.69万股。本次权益变动后，上述股东持有公司股份1.41亿股，占公司总股本的4.999999%，不再是公司持股5%以上股东。
公告显示，重阳集团有限公司为上海重阳战略投资有限公司的控股股东，裘国根为重阳集团有限公司的实际控制人。重阳集团有限公司、上海重阳战略投资有限公司和上海重阳战略投资有限公司作为基金管理人发行的私募投资基金构成一致行动人。
公告显示，本次权益变动为上海重阳战略投资有限公司作为基金管理人发行的私募投资基金的正常投资运作。重阳系有意在未来12个月内继续减少其在上市公司中拥有权益的股份。
公告显示，重阳系6个月内通过集中交易，分两个时间段卖出燕京啤酒股票，价格区间分别为7.40元-7.84元、7.83元-8.87元。截至11月23日收盘，燕京啤酒收于8.92元/股，当天涨幅为3.72%。
[2020-11-05] 燕京啤酒(000729):燕京啤酒重阳投资累计减持公司1.262%股权
■证券时报
燕京啤酒(000729)11月5日晚间公告，公司近日收到股东上海重阳投资管理股份有限公司、上海重阳战略投资有限公司和重阳集团有限公司的告知函，截至11月4日，上述股东累计减持股份达到公司总股本的1.262%。
[2020-10-22] 燕京啤酒(000729):利润如期高增,以量为先努力升级-三季点评
■中金公司
3Q20业绩超我们预期公司公布三季度业绩:1～3Q20收入/销量/ASP/归母净利分别同增-4.87％/+6.72％/+1.99％/-24.68％,毛利率同增0.75ppt;其中,3Q20收入/销量/ASP/归母净利润同增+10.02％/+25％/-12.05％/67.28％,毛利率同增3.66ppt。公司收入和归母净利润超过我们和市场预期,主因结构升级超过预期,销量超过预期主因促销力度超过预期,ASP低于预期,亦主因促销力度超过预期所致。
发展趋势公司高端化节奏正在加快,其效果或在今明两年快速体现,可以带动毛利率抬升,但当前公司高端化主要以放量为主,促销力度较大。公司已经认识到自身高端化进程晚于行业两年,今年开始大力度高端推新,今年五月上市的零售价9元/瓶的U8大单品铺货力度较大我们估计全年销量可达15万吨左右,其毛利率或明显高于公司整体,其快速放量或可持续提升公司毛利率,同时,一定程度上的成本下降或可助推毛利率提升。但我们认为当前公司高端放量主要以大力度促销带动,作为高端基础薄弱的品牌,我们认为"以市占率为先"的战略方向对路。
公司费用率或在未来三年依然维持较高水平,一定程度上会对净利润的提升有限制。由于公司高端化起步较晚,加之高端品牌力尚为欠缺,高端大单品实际动销有待提升,因此我们认为公司想要实质性突破高端市场并占有一定份额需要高强度的持续投入,因此我们认为期间费用率或依然持续高位且略有增长。
长期看,我们认为中国高端啤酒市场还是被龙头公司所把控。我们认为龙头公司凭借先发的高端规模优势和高端品牌力,以及对高端渠道的强掌控力已经塑造了较高的壁垒,且龙头公司间对于高端市场份额的抢夺也较为激烈。我们认为燕京可以趁升级之势享受一波结构升级的红利,但长期或较难有实质性突破。
盈利预测与估值由于公司销量超过我们预期,因此我们上调全年销量,且由于高端大单品放量我们上调今明两年毛利率,但因为销售费用高于我们预期,因此上调2020年销售费用,因此维持2020年盈利预测,但上调2021年盈利预测5.2％到2.84亿元,我们给予2020/21年22.4/18xEV/EBITDA,维持目标价9.25元不变,当前股价对应2020/21年19.5/15.6xEV/EBITDA,目标价对比当前股价有16.6％上行空间,维持中性评级。
风险竞品加大高端市场投入加剧竞争,动销不佳导致高端产品高成长不可持续,原材料价格波动挤压盈利,费用持续高企挤压盈利,管理团队变更,食品安全。
[2020-10-22] 燕京啤酒(000729):20Q3销量及业绩实现大幅增长,基本面持续向好-2020年三季报点评
■民生证券
一、事件概述10月21日燕京啤酒发布三季报,公司前三季度实现营业收入98.65亿元,同比-4.87％;实现归母净利润4.82亿元,同比-24.68％;基本EPS为0.171元。20Q3单季度公司实现营业收入43亿元,同比+10.02％;实现归母净利润2.12亿元,同比+67.28％。
二、分析与判断?Q3销量增长显著好于行业表现,但ASP下滑并未以牺牲利润为代价从啤酒销量来看,20Q3单季度公司实现啤酒销量121.17万千升,同比+25.1％,主要是:1)公司在营销端积极加码推动销售增长,在品牌和产品年轻化上持续发力;2)6月北京地区出现疫情反复,7月动销恢复叠加渠道补库存需求,公司坚持"流通+餐饮"两手抓,把握Q3消费复苏红利。从收入及ASP来看,20Q3单季度公司延续20Q2高景气度,收入同比+10.02％;20Q3单季度啤酒ASP为3549元/千升,同比-12.05％,主要是Q3行业整体消费相对低迷情况下(Q3行业产量下滑6.09％)公司实施积极营销政策、加强买赠促销所致,故营收增速慢于销量增速,但ASP的下滑并未以牺牲利润为代价。?
公司系列改革举措持续见效,判断子公司盈利能力显著提升ASP下滑无碍毛利率改善明显。20Q3单季度公司整体销售毛利率同比提高3.66ppt至42.44％,预计主要系:1)销量同比大幅增长使得固定成本得以有效摊薄;2)公司一系列降本增效的改革举措显著发挥效果。从费用率来看,20Q3单季度期间费用率同比下降0.22ppt至27.11％,销售/管理/研发/财务费用率分别为14.63％/12.13％/0.73％/-0.38％,较同期变化较小。公司在市场端密集发力之时仍能保持良好的费用控制能力。从净利率来看,前三季度公司销售净利率为4.88％,同比-1.28ppt,其中20Q3单季度销售净利率为5.92％,同比+2.61ppt。而从利润增速来看,20Q3单季度净利润增速高达96.93％,归母净利润增速为67.28％,两个增速指标差距明显,恰恰说明过去拖累公司整体盈利水平的弱势子公司的改善在公司20Q3业绩表现中起到极其关键的作用。?
先前研判持续得到验证,基本面预计将持续向好公司明确发展目标,坚持收入专利润两手抓。收入端:公司开发新品燕京U8优化产品结构,培育大单品以期提高啤酒销售吨价,将高市占率转换为实际业绩。在市场营销方面持续推进品牌年轻化,同时Q2起持续发力营销推动市场放量增长,销量表现远超行业平均。利润端:降本增效举措效果在报表端持续兑现,弱势市场子公司逐步减亏、扭亏,强势市场持续提高盈利能力。Q3亮眼的业绩表现再次印证我们先前的研判,我们认为公司基本面的拐点已到,大单品战略实施以及系列降本增效措施起效将持续推动公司未来盈利能力提升。
三、投资建议预计20-22年公司实现营业收入为113.98亿元/123.63亿元/131.05亿元,同比-0.6％/+8.5％/+6.0％;实现归属上市公司净利润为2.75亿元/4.02亿元/5.11亿元,同比+19.9％/46.1％/27.0％,折合EPS为0.10元/0.14元/0.18元,对应PE为81X/56X/44X。当前啤酒板块整体市净率为4.4倍,公司仅为1.7倍显著低于行业。考虑到深耕优势市场推进产品升级,预计未来公司利润增速将快于行业平均水平。维持"推荐"评级。
四、风险提示疫情冲击超预期、市场竞争加剧超预期、成本上涨超预期、食品安全风险
[2020-10-21] 燕京啤酒(000729):燕京啤酒第三季度净利润同比增长67% 北向资金入股
■上海证券报
燕京啤酒披露三季报，公司前三季度实现营收9,865,213,383.58元，同比下降4.87%;归属于上市公司股东的净利润481,570,789.37元，同比下降24.68%;基本每股收益0.171元。其中，公司第三季度实现净利润212,364,084.92元，同比增长67.28%。前十大股东榜中，香港中央结算有限公司为新进股东榜成员，持股占比3.56%。
[2020-10-09] 燕京啤酒(000729):人事变动不改公司基本面持续向好趋势-人事变动点评
■民生证券
一、事件概述10月8日公司发布重大事项公告,公司董事长、总经理赵晓东先生因涉嫌职务违法,被有关部门立案调查并采取留置措施,不能正常履职。公司工作暂由副董事长、常务副总经理谢广军先生主持,经营活动正常开展,该事项对公司经营管理工作未产生重大影响。
二、分析与判断?燕京U8表现出色,公司经营持续向好燕京U8上市以来,公司销售团队积极作为采取多种方式与消费者及终端门店进行互动,新品推广效果良好,叠加优秀的产品品质,燕京U8在大单品战略指引下呈厚积薄发姿态。据公司统计,在国庆与中秋双节前一周餐饮及流通渠道的备货准备阶段,燕京U8市场调拨量环比增长30％,销量表现出色反应了市场对燕京U8的肯定。6月北京疫情得到控制后,得益于渠道补库存动作,预计燕京7月销量同比增长明显、8-9月预计也将大概率保持增长态势。在公司整体销售体系发力显著、燕京U8推广持续向好的情况下,预计公司Q3有望延续量价齐升的大好局面,经营状况持续改善。?
新管理层年富力强,个别人事变动不影响公司经营战略实施公司最新一届董事会于2017年6月选举产生,主要董事成员及高管团队平均年龄为48岁,年富力强。近年来公司经营战略落实思路清晰,品牌及营销方面,坚持"1+3"的品牌战略,持续推进营销手段年轻化,主品牌燕京年轻化效果明显;产品方面,大单品战略清晰,推出中高档新品燕京U8;经营效率方面,在销售端公司成立五个区域销售公司统一管理地区销售工作,在生产端统筹生产任务淘汰落后产能,实现落后工厂生产功能去化,提高产能利用率并持续推动员工人数减少;子公司管理方面,公司强化对子公司盈利能力的监管和考核,多个原先盈利能力羸弱的子公司逐步增效减亏甚至扭亏为盈,边际改善趋势显著。总体来说,公司各项改革举措正在稳健实施并持续见效,我们预计短期人事变动不会改变公司在正确战略引导下基本面持续向好的趋势。
三、投资建议四、预计20-22年公司实现营业收入为113.98亿元/123.63亿元/131.05亿元,同比-0.6％/+8.5％/+6.0％;实现归属上市公司净利润为2.75亿元/4.02亿元/5.11亿元,同比+19.9％/46.1％/27.0％,折合EPS为0.1元/0.14元/0.18元,对应PE为86X/59X/47X。当前啤酒板块整体市净率为4.5倍,公司仅为1.8倍显著低于行业。我们判断公司短期人事变动对经营面无重大影响,仍维持"推荐"评级。
四、风险提示:疫情反复对行业冲击超预期、公司内部大规模人事变动、成本上涨超预期、食品安全风险等。
[2020-10-08] 燕京啤酒(000729):燕京啤酒公司董事长因涉嫌职务违法 被有关部门立案调查并采取留置措施
■中国证券报
燕京啤酒10月8日晚间发布公告，公司董事长、总经理赵晓东因涉嫌职务违法，被有关部门立案调查并采取留置措施，不能正常履职。
公告显示，燕京啤酒已对各项工作进行妥善安排，该事项对公司经营管理工作未产生重大影响。目前，公司工作暂由副董事长、常务副总经理谢广军主持，各项经营活动正常开展。公司董事会及管理层将确保公司正常运营、规范运作。
同时，燕京啤酒公告，公司第八届董事会第二次会议决定推举公司副董事长、常务副总经理谢广军代行董事长、法定代表人职责，直至选举产生新的公司董事长为止。
[2020-10-06] 燕京啤酒(000729):高端大单品利润或在中短期释放
■中金公司
公司近况近期我们集中路演了燕京啤酒,就投资人反馈中所关心的公司高端化进程与未来高端化展望进行了交流。
评论从我们的路演反馈看,尽管市场已经预期"优8"的放量或主要通过一次性铺货得来,但对其铺货的程度及对弱势市场的突破性预期不够。根据我们经销商调研,今年公司对零售价9元/瓶的"优8"渠道费用支持较大,推动其在华东华南等弱势市场的较快突破,我们估计其在今年或可成为年销量15万吨左右的大单品。参考类似价位竞品的盈利参数,我们保守估计"优8"的毛利率约50-55％,高于公司整体38％左右的毛利率,即我们测算"优8"大单品或可直接提高公司全年毛利率约0.5ppt。由于其今年五月方问世,我们认为3Q20或为盈利能力释放的关键节点,我们预计3Q20公司净利润或有高双位数同比增长。
长远看,我们认为"优8"可在高端有一定的成长空间,但或难以与行业龙头进行实质性抗衡。我们认为差异化的高端啤酒市场可以容纳多品牌共存,加上"优8"有燕京品牌背书,一定程度上可以扩充高端市场的丰富度而迎来一波高成长,但我们认为公司在产品品质打造和高端渠道掌控力方面与行业龙头的差距依然较大,且当前"优8"自然动销亦有提升空间,其高成长的可持续性仍有待市场检验,因此长期或依然是行业龙头把控高端市场。
估值建议由于高端大单品利润开始释放,我们上调2020/21年盈利预测13.3/8.4％到1.93/2.70亿元,当前啤酒行业平均交易于2021年3.72xP/S,而燕京当前交易于2021年2.12xP/S,我们认为由于公司高端化和提效进度在加快,合理估值有望上移,但因为中长期看公司相较行业龙头差距或依然较大,因此对应行业平均估值或依然存在较大折价,综合来看我们上调目标价15.63％到9.25元,对应2021年2.3xP/S,对比当前股价有10％上行空间,维持中性评级。
风险竞品加大高端市场投入加剧行业竞争,公司费用投入力度加大或持续挤占盈利,疫情在此复发影响主要市场,食品安全。
[2020-09-17] 燕京啤酒(000729):多管齐下期待基本面实质性向上
■中金公司
公司近况近期燕京啤酒母公司,北京控股高管团队召开NDR,我们从母公司层面就燕京啤酒的产品规划、渠道变革进行了深入交流。
评论公司已经看到中国啤酒高端化趋势,正在发力高端大单品,其进展符合公司预期。公司已经认识到其错失了两年行业高端化趋势,欲通过今年五月上市的零售价约9元的高端大单品"优8"追赶高端化步伐,公司表示"优8"大单品优选产能进行选择性生产,品质有所提升。根据我们草根调研,"优8"市场投放逐月环比加大,较为准确地把握了三季度旺季节奏,市场能见度明显提高,尤其华东等弱势市场正在突破。当前白啤作为精酿品类中增长最快的品类,契合"高浓度、低入口"的口味趋势。根据欧睿数据,白啤2014-2019年销量CAGR5为37.6％,并预计2019-2024年CAGR5为26.9％,我们认为"优8"白啤可以顺势而上。但我们认为"优8"大单品在同价位高端产品中品质辨识度有待提升,自然动销和品牌认知度仍有待市场检验,我们认为经过全年主要通过铺货带来的增长后,2021年或为检验高端大单品品质品牌认可度的关键时期,对公司盈利能力持续性提振作用或在未来1-2年稳步凸显,毛利率稳步提升。
公司营销渠道正在抓紧变革,市场投入在加大。母公司表示燕京整体趋势依然向上,考虑到啤酒整体消费起势逐季改善,以及公司加大市场投入后销量或有较为明显的增长以及产品结构升级,我们估计燕京三季度净利润正在持续实现较高双位数增长。今年开始公司加大线上线下费用投入,电商趁势爆发式增长,线下业务亦通过中国燃气渠道助力产品放量。根据我们对经销商的调研,2Q20开始公司费用政策向高端品倾斜,营销推广力度和精准度均在提升。考虑到公司高端化落后于行业且正处初始阶段,我们预计公司市场投入将持续加大,销售费用率保持缓慢向上趋势。
我们认为燕京仍然具备全国性的品牌影响力,尤其北方地区核心消费群依然较为稳固,公司加大营销和提升产品品质做高端的思路方向对路,但在行业龙头已经具备高端先发优势占据优质高端渠道和消费者心智的情况下,公司或需经过更长时间和更大投入才能获得持续稳定的高端回报。
估值建议我们维持2020/21年盈利预测1.7/2.49亿元不变,并维持目标价8元,对应2021年2xP/S,当前股价对应2021年1.95xP/S,目标价有3.36％上行空间,维持中性评级。
风险竞品加大高端市场投入,公司费用投入收缩,食品安全。
[2020-08-28] 燕京啤酒(000729):Q2业绩显著改善,基本面拐点基本确立-2020年半年报点评
■民生证券
一、事件概述
8月27日公司发布2020年半年报,20H1公司实现营业收入55.65亿元,同比-13.88％；实现归母净利润2.69亿元,同比-47.46％；基本EPS为0.0955元。20Q2公司实现营业收入35.6亿元,同比+18.14％；实现净利润5.15亿元,同比+13.6％。
二、分析与判断
Q2收入、利润取得双位数增长,吨价持续上行
Q2营收增速环比大幅改善。20Q1单季度公司营收同比-41.86％,20Q2营收同比+18.14％。从销量看,公司把握旺季动销实现Q2销量正增长。20H1公司啤酒销量为209.69万千升,同比-18.68％,但20Q2单季度公司实现销量149.35万千升,同比+6.83％。尽管6月北京地区出现疫情反复造成短期影响,但得益于4-5月销量端的出色表现,公司Q2仍实现销量正增长。从吨价看,20H1吨价保持正增长。20H1吨价为2469元/千升,同比+6.2％,公司持续引导产品结构升级,推出多款高品质产品,尤其是公司今年着力打造燕京U8为全国化大单品,吨价有望持续上行。从现金流来看,公司现金流大幅改善。公司20Q2公司销售商品受到的现金为42.36亿元,同比+21.81％,经营净现金流为17.05亿元,同比+63.75％。从区域收入情况看,华北地区恢复较好。20H1华北/华东/华南/华中/西北地区分别实现销售收入24.89/4.68/17.04/5.44/3.6亿元,分别同比-8.34％/-18.64％/-19.25％/-14.58％-15.09％,华北地区收入下滑幅度最小,Q2北京地区疫情反弹并未造成重大影响,我们认为主要是得益于公司去年下半年在北方地区推行的区域销售制度改革(设立五大区域型销售公司统领区域销售)取得良好效果。
销量下滑致毛利率承压,盈利能力改善空间巨大
从毛利率来看,20H1公司啤酒业务毛利率为41.77％,同比-1.44ppt,吨价上涨未能反映在毛利率上的主要原因预计为上半年销量下行未能较好地摊薄固定成本,未来产品结构持续优化叠加动销正常化,毛利率仍具备较大上行空间。从期间费用率来看,20H1期间费用率同比提高3.18ppt至24.71％,销售/管理/研发/财务费用率分别为11.1％/11.4％/2.48％/-0.26％,分别同比+0.41ppt/+2.25ppt/+0.69ppt/-0.16ppt,主要是管理费用率上升加多,主要是受折旧及摊销费用同比增加较多影响(金额+64.78％),折旧费上升或为公司上半年实施产销分离政策从而关闭了部分工厂的生产功能导致折旧提速所致。从净利率来看,20H1公司销售净利率同比下降3.06ppt至5.74％,其中20Q2公司销售净利率同比微降0.4ppt至16.18％,随着动销完全恢复后,中高端产品占比持续提升叠加规模效应,盈利能力改善空间仍然巨大。
Q2优良业绩印证先前判断,基本面拐点基本确立
公司注重由"量"转"质",学习漓泉子公司的超级大单品"漓泉1998"推出燕京U8,签约王一博为代言人主打年轻化产品,市场反响良好,大单品成长可期。公司降本增效措施效果显著,公司近年来实施地区帮扶,总部成立帮扶办公室,改变过去总部全权交由地方工厂自主运营的方式,各地工厂增效减亏甚至扭亏为盈,边际改善显著。近期公司成立五大区域销售公司,将统筹生产任务淘汰落后产能,团结区域内各公司以形成合力,成效可期。Q2优良业绩印证我们此前关于燕京啤酒存在两点市场预期差的判断,我们看好公司大单品战略和降本增效措施对未来盈利能力的积极作用,认为公司基本面拐点已基本确立,看好燕京啤酒未来发展。
三、投资建议
预计2022年公司实现营业收入为113.98亿元/123.63亿元/131.05亿元,同比0.68.56.0％％；实现归属上市公司净利润为2.75亿元4.02亿元5.11亿元,同比19.946.127.0％％,折合EPS为0.1元/0.14元/0.18元,对应PE为80X/55X/43X。当前啤酒板块整体市净率为4.7倍,公司仅为1.6倍显著低于行业,考虑到深耕优势市场推进产品升级,预计未来公司利润增速将快于行业平均水平。综上,维持“推荐”评级。
四、风险提示
疫情冲击超预期、市场竞争加剧超预期、成本上涨超预期、食品安全风险
[2020-08-28] 燕京啤酒(000729):2Q20超预期,品牌努力升级-中报点评
■中金公司
1H20业绩高于我们预期公司1H20收入/净利润/销量/ASP分别同比-13.88/-47.46/-18.68/+5.9％。其中2Q20收入/净利润/销量/ASP分别同比+18.14/+13.6/+6.83/+10.63％。公司业绩超过我们预期,主因2Q20旺季补货及结构升级好于我们预期所致。
发展趋势2Q20恢复较快,我们认为其中旺季补货因素贡献较大,但由于北京疫情反复,全年销量表现或依然弱于行业,我们预计2020年公司总销量或下滑10.2％,其中燕京主品牌下滑12％。由于4-5月餐饮渠道逐步开放带来动销加强(尤其是档次较为高端的啤酒),加上渠道旺季备货需求较强,带来销量和ASP的较快增长。但由于6月北京疫情反复,我们估计3Q20量价提升压力尤在,但省外区域品牌表现或持续向好,我们估计区域品牌全年销量或同减6％。
高端竞争加剧,我们认为公司仍需大力度进行市场投入以提升品牌力,盈利能力或在未来三年受到一定的抑制。我们认为8-12元价位有量有价但竞争加剧,其是各大龙头高端新品密集布局区域,公司五月上市的零售价9元的高端新品"优8"亦处于此区间。我们认为公司已经错失先发的升级契机,后续或需要更大的市场投入方能树立高端形象。1H20销售费用6.17亿元,其中广告宣传费1.49亿元,随着疫情缓和,公司的市场投放力度正快速进入正常轨道,我们估计未来三年公司销售费用率或维持13％以上,同时公司提效进度落后于行业导致管理费用率或难有下降空间,因此在公司结构升级提升缓慢的情况下净利率提升亦较缓慢。
公司产品意识和精细化管理能力仍有提升空间,期待高端新品放量。"优8"大单品与同价格带产品相比,品质形象辨识度和省外铺货力度均有较大提升空间,加之线上价格统一性亦有待提升,我们认为此单品对公司成长的贡献或主要从2H20年开始体现。随着行业龙头战略聚焦8元以上高端市场,拉长啤酒消费价格带,加之"燕京"依然具备品牌口碑基础和对北京市场的渠道较高掌控力,我们认为公司可以享受升级红利。
盈利预测与估值我们维持盈利预测不变,但由于估值中枢的上移,我们上调目标价29％到8元,对应2021年2xP/S,当前股价对应2021年1.96xP/S,目标价有2.4％上行空间,维持中性评级。
风险北京疫情持续导致餐饮渠道依然受限,竞品市场投入加大加剧行业竞争,食品安全。
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