000703*ST光华 股票走势分析
≈≈恒逸石化000703≈≈(更新:22.02.05)
[2022-02-05] 恒逸石化(000703):广西拟建120万吨锦纶项目,文莱炼厂助力长期发展-重大事项点评
■华创证券
事项:
近日,公司发布公告称子公司广西新材料拟投资197.5亿元建设年产120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套工程项目。
评论:
锦纶再创新篇,涤纶+锦纶双轮驱动化纤发展。公司拟在广西钦州港园区内新建投资197.5亿元建设120万吨己内酰胺-锦纶切片项目。项目分两期实施,一期建设内容包括:2*30万吨/年环己酮、2*40万吨/年双氧水、20万吨/年合成氨,10万标方/小时制氢、2*30万吨/年己内酰胺以及60万吨/年聚酰胺聚合等生产装置;二期将在一期的基础上,再建设2*30万吨/年环己酮、40万吨/年双氧水、2*30万吨/年己内酰胺以及60万吨/年聚酰胺聚合等生产装置。该项目还要配套建设120万吨锦纶6切片产能,投产后,公司加上母公司恒逸集团锦纶6产能将达到170.6万吨,占国内锦纶6产能比例接近25％,锦纶龙头地位进一步巩固。截至2021年10月底,公司拥有聚酯纤维产能776.5万吨/年,在建聚酯纤维产能185万吨/年,产能规模居涤纶行业前列。公司形成了特有的"原油-PX-PTA-涤纶"和"原油-苯-CPL-锦纶"双轮驱动发展模式。
涤纶宜积极看待,产业利润分配重塑产业格局。每年年末属于行业季节性需求淡季,2021年年末叠加国内疫情影响长丝需求偏弱,长丝库存接近20天高于往年同期。从加工利润来看,过往行业需求底部时长丝基本盈亏平衡状态,而2021年末长丝吨加工利润依然有接近300元/吨,这与行业上下游利润分配和长丝供需格局明显优化有关。今明两年上游PX、PTA和MEG供给增速在20％左右,而长丝产能增速只有不到10％,产业链向长丝端转移明显。长丝供给格局经过多年的优化,龙头企业市占率提升明显,其中CR3在POY产能占比超70％,龙头企业在产业协同和议价方面提升明显。2021年8月华东疫情长丝需求偏弱时长丝加工利润也有300元/吨也可验证这一点。如果我们以300元/吨行业底部利润测算,长丝龙头企业2022年动态PE只有个位数。考虑到疫情和海运费存在向好预期,建议大家积极看待。
东南亚经济复苏强劲,文莱炼厂助力未来发展。根据IMF今年1月最新的预测,以印尼、越南、泰国、马来和菲律宾为代表的东盟五国2022年和2023年经济增速分别是5.6％和6％,同比2021年增加了2.5和2.9个百分点,经济复苏动力持续走强,公司文莱一期800万吨炼厂有望充分受益。公司还规划了文莱二期1400万吨炼厂,这将助力公司长期发展。?
投资建议:我们预计公司2021-2023年归母净利润依次为43亿元、54亿元和59亿元,对应EPS依次为1.17、1.48和1.61元/股。按照周期行业一般给予10倍PE,对应2022年业绩给予14.8元/股目标价并维持"强推"评级。
风险提示:产能投放不及预期,需求下降超预期
[2022-01-21] 恒逸石化(000703):恒逸石化子公司拟197亿元投建年产120万吨己内酰胺-聚酰胺一体化及配套项目
■上海证券报
恒逸石化公告，公司子公司广西恒逸新材料有限公司拟投资建设“年产120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套工程项目”。项目预计总投资197.23亿元，分两期实施。
[2022-01-14] 恒逸石化(000703):恒逸石化逸盛新材料2#线300万吨PTA项目已基本建设完成
■证券时报
恒逸石化(000703)1月14日在互动平台表示，逸盛新材料2#线300万吨PTA项目已基本建设完成，目前暂未投产。
[2021-11-02] 恒逸石化(000703):文莱炼化盈利持续改善,回购股份强化激励-季报点评
■国盛证券
事件:公司发布2021三季报,实现营收966.91亿元,同比+57.68％,实现归母净利润30.83亿元,同比+0.85％,其中三季度单季度实现营收357.68亿元,同比+63.27％,环比+18.92％,实现归母净利润8.48亿元,同比-26.52％,环比-17.03％,单季度加权平均ROE3.47％,同比-1.22％。
聚酯业务仍处于景气周期,盈利改善空间大,公司业绩符合预期。公司拥有聚酯776.5万吨、己内酰胺40万吨、PTA产能1600万吨,聚酯规模居行业第一梯队,且未来在宿迁、嘉兴等地继续扩张聚酯产能。2021年第三季度公司涤纶长丝POY均价7520元/吨,环比+1.88％,价差1320元/吨,环比-21.79％,成本推升下价差收窄,盈利略有下滑。随着国内外终端纺织服装和家纺市场复苏,和终端厂商补库存,涤纶长丝需求好转,供需改善下行业景气度持续上行,盈利改善空间大。三季度销售毛利率6.73％,同比减少3.07pct,净利率3.74％,同比减少2.36pct。存货162.64亿元,同比+68.52％,系报告期内聚酯产能增加,产品及原料库存量增加,且价格上涨,存货价值增加,在建工程53.74亿元,同比-31.12％,系子公司海宁新材料和福建逸锦在建工程项目转固所致,研发费用6.0亿元,同比增加56.06％,公司高新材料项目投入不断增加。
文莱PMB炼化一期盈利能力逐渐修复,二期加速推进,一体化布局增强竞争力。公司推出第二期回购股份方案公告,拟用公司自有资金,以不超过15元/股的价格,在12个月内通过集中竞价交易方式进行股份回购,回资金总额不低于人民币5亿元、不超过10亿元,全部用于实施员工持股计划或股权激励。这是公司一期20亿元增持计划之后又一股权激励举措,此次持股计划有望调动员工的积极性和创造性,吸引和保留优秀管理人才和业务骨干,提高公司员工的凝聚力和公司竞争力,实现公司、股东和员工利益的一致性,显示出公司对未来持续稳定发展的信心以及对公司价值的认可。
推出二期股份回购计划,强化激励,坚定公司未来发展信心。公司文莱PMB一期800万吨炼化项目2019年11月建成投产,实现了"炼化-长丝"全产业链布局。二季度受到东南亚疫情影响,一期项目盈利受到一定影响,随着三季度疫情好转,炼化项目盈利能力逐渐修复。文莱二期1400万吨/年炼化项目规划200万吨/年PX、烯烃及衍生物及聚酯瓶片等,化工品占比较一期明显提升,产品附加值和盈利能力将进一步提升,奠定了公司中长期成长。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2021-2023年收入分别为1151.53/1238.73/1301.66亿元;归母净利润分别为43.04/56.18/67.82亿元,对应PE估值分别为9.3/7.1/5.9倍,维持"买入"评级。
风险提示:国际油价大幅下跌、宏观经济下行、新项目建设进度不及预期。
[2021-10-28] 恒逸石化(000703):前三季度归母净利润同比持平,回购股份彰显信心-公司季报点评
■海通证券
2021年前三季度归母净利润同比持平。2021年前三季度,公司实现营业收入966.91亿元,同比+57.68％;实现归母净利润30.83亿元,同比+0.85％。
其中,3Q21单季公司实现归母净利润8.48亿元,同比-26.52％。
3Q21聚酯景气有所回落。2021年第三季度,受疫情反复及双控影响,长丝下游需求下滑,长丝价差环比有所回落。3Q21,涤纶POY平均价格7517元/吨,环比+2％;平均价差1174元/吨,环比-21％。
3Q21成品油裂解价差改善。随着国内外疫情逐步缓解,国际油价震荡上行,下游需求逐步复苏,东南亚成品油裂解价差改善。3Q21新加坡柴油裂解价差6.42美元/桶,环比+49％;汽油裂解价差8.06美元/桶,环比+48％。
回购股份彰显信心。公司拟回购股份用于实施员工持股计划或股权激励,回购资金总额5-10亿元,回购股份价格不超过15元/股。我们认为回购股份用于股权激励或持股计划,有助于公司团队的长期激励,保障公司长期经营目标的实现。
全产业链规模稳步扩张,提供未来业绩增量。公司现有原油加工能力800万吨/年,已披露拟新增原油加工能力1400万吨/年;参控股PTA产能1600万吨/年,在建拟新增PTA产能300万吨/年;PIA产能30万吨/年,己内酰胺(CPL)产能40万吨/年;聚酯产能776.5万吨/年(其中涤纶丝POY/FDY/DTY/短纤702.5万吨/年,切片74万吨/年),在建拟新增聚酯纤维产能185万吨/年;聚酯瓶片产能200万吨/年,产能规模位居行业前列。
盈利预测与投资评级:我们预计2021-2023年归母净利润分别为40亿元、47亿元和50亿元,EPS分别为1.09、1.27、1.37元,其中石化业务EPS分别为1.01、1.19、1.29元,金融业务EPS分别为0.08、0.08、0.08元。
参考可比公司估值水平,给予其2021年石化业务11-12倍PE,金融业务5倍PE,对应合理价值区间11.51-12.52元(对应2021年PB1.6-1.8倍),维持"优于大市"评级。
风险提示:原油价格大幅下跌;产品价格大幅波动;项目进度不及预期。
[2021-10-27] 恒逸石化(000703):恒逸石化拟斥资5亿至10亿元回购股份
■上海证券报
恒逸石化公告，公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分股份，用于实施公司股权激励或员工持股计划。本次回购股份资金总额不低于50,000万元，不超过100,000万元，回购价格不超过15元/股。
[2021-10-27] 恒逸石化(000703):公司营收稳步增长,股票回购彰显发展信心-三季报点评
■国海证券
事件:2021年10月27日,公司发布2021年三季报:实现营业收入966.91亿元,同比增长57.68％;实现归属于上市公司股东净利润30.83亿元,同比上升0.85％;加权平均净资产收益率为12.07％,同比减少0.65个百分点。销售毛利率6.73％,同比减少3.08个百分点;销售净利率3.74％,同比减少2.32个百分点。其中,2021年Q3实现营收357.68亿元,同比增加63.27％,环比增加18.92％;实现归母净利润8.48亿元,同比减少26.52％,环比减少16.98％;加权平均净资产收益率为3.47％,同比减少1.22个百分点,环比减少0.5个百分点。销售毛利率5.69％,同比减少4.50个百分点,环比减少0.86个百分点;销售净利率2.70％,同比减少3.79个百分点,环比减少1.05个百分点。投资要点:
前三季度营收稳步增长,Q3期间费用控制优异2021年前三季度,公司实现营收966.91亿元,同比增长57.68％;实现归母净利润30.83亿元,同比增长0.85％。公司营收实现高速增长,一方面受益于公司福建逸锦56.6万吨新型功能性纤维项目和逸盛新材料年产600万吨PTA项目部分投产,新增产能逐步释放贡献增量;同时,受油价成本推动、产能供给趋紧等有利因素影响,化工品价格中枢上行。2021年Q3,公司单季度实现营收357.68亿元,同比增长63.27％,环比增长18.92％;实现归母净利润8.48亿元,同比减少26.52％,环比减少16.98％。2021Q3公司销售/管理/财务费用率分别为0.05％/0.76％/1.51％,同比-0.87/-0.02/-1.46pct,环比-0.09/-0.04/-0.51pct,期间费用控制良好。2021年Q3,公司经营活动现金流入净额为5.88亿元,同比减少7.30亿元,降幅55.40％;2021年Q3,公司销售商品、提供劳务收到的现金356.92亿元,同比上升129.35亿元,增幅56.84％。
聚酯龙头地位持续巩固,四季度涤丝盈利水平显著提升公司是聚酯化纤龙头企业,目前拥有涤纶长丝产能702.5万吨/年、聚酯切片产能74万吨/年、聚酯瓶片产能200万吨/年。为了进一步巩固龙头地位,提升规模优势,公司持续进行新增产能建设,目前在建产能达185万吨,包括福建逸锦项目剩余25万吨/年涤纶长丝产能、嘉兴项目50万吨/年新型功能性涤纶长丝产能、以及宿迁110万吨/年涤纶短纤产能。受益于疫情有效控制,下游终端需求向好,2021年涤纶长丝迎来景气周期,涤纶长丝价格不断增长。2021年前三季度,POY市场均价达7269.30元/吨,同增27.89％,POY价差达1545.99元/吨,同增32.71％。2021年Q3,受上游原材料价格上涨影响,长丝价差有所收窄,盈利能力下滑。其中Q3单季度POY市场均价达7576.36元/吨(环比+2.62％),价差达1385.07元/吨(环比-18.24％)。进入四季度,涤纶长丝价格快速提升。截至目前,2021年Q4单季度POY市场均价达8495.83元/吨(环比+12.14％),价差达1677.33元/吨(环比+21.10％),涤纶长丝有望延续上半年景气局面,价差扩大也将有效提升公司聚酯化纤业务盈利水平。
PTA产能稳步扩张,打造一体化成本优势公司是PTA行业龙头企业,从北到南沿海岸线战略布局了辽宁大连、浙江宁波和海南洋浦PTA基地。2021年上半年,公司合资建设的逸盛新材料项目1#线300万吨正式投产,公司参控股PTA产能达1600万吨/年,同时,2#线300万吨预计明年上半年竣工投产。随着公司PTA产能的不断扩张,公司PTA规模优势和成本控制能力将进一步提升,2021年上半年PTA业务并表范围毛利率为3.25％。PTA产能的稳步投放也将对公司聚酯业务进行有力支撑,一体化优势显著。
文莱二期项目持续推进,公司综合竞争力不断增强公司文莱炼化项目投产后,各装置生产顺利,效益释放明显。其中,2021H1,恒逸文莱一期实现营收158.52亿元,同比增长37.93％;实现净利润8.36亿元,同比增长48.34％。在一期稳定运营的同时,公司全力推进文莱二期项目,项目规划1400万吨/年炼能,产品包括633万吨/年成品油、200万吨/年对二甲苯、165万吨/年乙烯及下游深加工化工品等,化工品占比持续提升。同时,项目还将建设250万吨/年PTA、100万吨/年聚酯瓶片装置。项目建成后,公司将进一步强化上游产能基础与发展领先优势,提升公司的经营业务结构和一体化协同运营,提升上市公司的整体盈利能力。
推出股票回购计划,彰显公司发展信心基于对公司未来发展的信心和对公司价值的高度认可,公司发布回购股份方案(第二期)公告,拟用公司自有资金,以不超过15元/股的价格,在12个月内通过集中竞价交易方式进行股份回购,回购资金总额不低于人民币5亿元、不超过10亿元,将全部用于实施员工持股计划或股权激励。本次回购计划一方面彰显了管理层的发展信心,一定程度上维护了股东利益;同时,通过员工持股或股权激励计划,有利于建立完善公司长效激励机制,充分调动公司员工积极性,有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益紧密结合在一起,促进公司健康可持续发展,提升公司整体价值。
盈利预测和投资评级综合考虑公司经营情况,预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为45.33、54.13、60.18亿元,EPS为1.24、1.48、1.64元/股,对应PE为9、8、7倍,给予"买入"评级。
风险提示原油价格大幅波动;下游需求不及预期;新建项目进度不及预期;经济波动风险;汇率风险
[2021-09-02] 恒逸石化(000703):恒逸石化文莱二期项目各项相关工作均有序正常推进
■证券时报
恒逸石化(000703)在中期业绩说明会上表示，公司文莱二期项目各项相关工作均有序正常推进，目前进展顺利。考虑文莱二期项目以及今后的规划，文莱项目还需吹填部分海上面积。目前随着海外疫情防控加强，全球经济步入复苏回升，以及恒逸文莱竞争优势进一步巩固提高，恒逸文莱效益有望持续改善提高。
[2021-08-25] 恒逸石化(000703):营收高增长,毛利率下降-2021年半年度业绩点评
■民生证券
一、事件概述
2021年8月24日,公司发布2021年半年度业绩公告,2021年上半年实现营业收入609.2亿元,同比增长54.6％;归母净利润22.3亿元,同比增长17.0％;扣非归母净利润20.5亿元,同比增长16.5％。其中,21Q2单季度实现营收300.8亿元,同比增长46.4％;归母净利润10.2亿元,同比下降6.7％。
二、分析与判断
营收高增长,毛利率下降
收入端:分业务,2021年上半年,公司炼油品、化工品、PTA、涤纶丝、聚酯切片和供应链服务业务营业收入分别为103.7/20.4/22.2/183.3/21.9/251.0亿元,同比+14.7％/+32.1％/-61.2％/+57.9％/+28.4％/156.6％;成品油及化工产品收入增加主要系受原油价格上涨影响,PTA收入减少主要系自产自用PTA量增加所致,涤纶丝和切片收入增加主要系子公司海宁新材料和福建逸锦新产能投放及产品价格上涨所致。毛利率:2021H1综合毛利率为7.3％,同比下降了2.3个百分点,其中,炼油产品/化工产品/PTA/涤纶丝/聚酯切片/供应链服务的毛利率分别为4.2％/23.1％/3.3％/15.6％/10.8％/0.7％,同比-3.7％/-10.1％/-5.9％/+2.4％/+1.2％/-2.7％,炼化及PTA毛利率下降,聚酯业务毛利率上升。
行业层面,看好涤纶长丝高景气下行业盈利能力的提升
从两个角度看长丝行业的盈利能力:(1)产业链利润分配的角度看,"PX-PTA-聚酯"三个环节的不同竞争格局决定了产业链利润的分配。从新增产能看,未来2年,受大炼化项目陆续投产和长丝企业向上游扩张的影响,PX和PTA行业新增产能较多,供需格局较聚酯环节差,因而,"PX-PTA-聚酯"产业链利润逐步向下游聚酯转移。(2)单看长丝这个环节,我们分别从景气度指数、库存周期、长丝盈利能力和其他相关指标四个不同的角度判断,涤纶长丝目前正处于高景气状态,行业盈利能力强。
持续扩充产能,完善一体化产业链,提升竞争能力
炼化投产后,一体化产业链形成,竞争能力得以提升:文莱一期项目投产后,公司完成了"原油-芳烃-PTA-涤纶"和"原油-苯-CPL-锦纶"的"柱状"均衡一体化产业链的布局,公司竞争能力和抗风险的能力都显著提升;竞争能力:PTA和聚酯产能扩张将形成规模效应,进而带来成本优势;抗风险能力:炼化项目投产后,部分原材料(PTA和苯)实现自给自足,原材料价格波动性降低,且全产业链布局也有助于缓解单业务盈利波动过大的风险。继续扩充产能,提高市场份额:公司现有炼化设计产能800万吨,PTA产能1600万吨,聚酯、己内酰胺产能分别为776.5万吨和40万吨。新增产能方面,文莱炼化二期项目正在规划,建成投产后将新增"乙烯-丙烯-聚丙烯"产业链,有利于提升文莱炼化项目集约化、规模化和一体化水平;子公司逸盛新材料2#线300万吨预计明年上半年竣工投产,届时公司PTA产能规模再上台阶,龙头地位不断巩固。
三、投资建议
预计公司2021-2023年营收为1206.2/1290.1/1362.2亿元,归母净利润49.5/58.2/68.5亿元,EPS为1.35/1.59/1.87元,对应PE为8.5/7.2/6.1倍。以可比公司桐昆股份、东方盛虹、恒力石化和荣盛石化2021年22.1倍的PE为参考,维持"推荐"评级。
四、风险提示:涤纶长丝景气度回升速度慢;原油价格波动大;东南亚疫情反复影响文莱炼化项目需求。
[2021-08-25] 恒逸石化(000703):21H1净利增17％,一体化持续完善-中报点评
■华泰证券
2021H1归母净利润同比增17.0％,维持"增持"评级恒逸石化于8月24日发布2021年半年度报告,21H1实现营收609.23亿元,同比增54.57％,实现归母净利22.34亿元,同比增17.0％,按照36.66亿股的总股本计算,对应EPS为0.61元,其中Q2单季度实现营收300.77亿元,同比增46.4％,实现归母净利10.21亿元,同比降3.6％。考虑到聚酯及PTA行业景气不佳,东南亚地区因疫情反复需求低迷,我们下调油品及PTA预计价格,下调2021-2023年EPS分别至1.26/1.46/1.61(原值1.45/1.68/1.85元),结合可比公司估值水平(2021年Wind一致预期平均11倍PE),考虑公司聚酯板块收入占比较大,给予公司2021年10倍PE,对应目标价12.60元(原值15.95元),维持"增持"评级。
炼油-PTA-聚酯价量齐升,文莱项目贡献业绩显著据公司中报,2021H1公司炼油/化工产品销量分别为286.8/100.7万吨,营收分别为103.73/20.36亿元(yoy+14.7％/+32.1％),毛利率分别同比变化-3.7pct/-10.1pct至4.2％/23.1％。PTA业务方面,公司上半年实现销量238.5万吨(yoy-1.0％),实现营收22.25亿元(yoy-61.2％),毛利率同比变化-5.9pct至3.3％。涤纶丝业务方面,公司实现营收183.27亿元(yoy+57.9％),毛利率同比变化+2.4pct至15.6％。供应链业务(贸易)方面,公司实现营收250.97亿元(yoy+156.6％),毛利率同比变化-2.7pct至0.7％。
子公司恒逸文莱实现净利8.36亿元(yoy+48.2％)。公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-0.5pct/0pct/-0.1pct/-0.4pct至0.2％/0.9％/0.6％/1.7％。下游聚酯景气下行,新项目落地推动打造一体化布局据百川盈孚,自6月底以来,PTA/POY/聚酯切片价格分别较峰值回落10.8％/7.8％/4.8％,截至8月24日市场价格分别为4970/7350/6400元/吨。公司上半年逸锦化纤年产56.6万吨新型功能性纤维项目部分装置投产,新增新型功能性FDY纤维/涤纶短纤维产能分别为25/6.6万吨,公司聚酯纤维总产能达到750万吨/年。文莱二期年产1400万吨原油加工项目有序推进,逸盛新材料1#线300万吨PTA装置已正式投产,2#线300万吨装置预计明年上半年竣工投产。此外,公司还拟投资38.5亿元由宿迁逸达建设年产110万吨新型环保差别化纤维项目,助力一体化产业链布局。
风险提示:下游需求不达预期风险,新项目投产进度低于预期风险。
[2021-08-25] 恒逸石化(000703):恒逸石化上半年实现营收609.23亿元 净利22.34亿元
■中国证券报
8月24日晚，化纤巨头恒逸石化(000703)发布2021年半年报。报告期内，公司实现营业收入609.23亿元，同比增长54.57%;实现归属于上市公司股东的净利润22.34亿元，同比增长16.95%。对于半年度业绩大幅增长的原因，恒逸石化表示，上半年成品油价差回暖，文莱一期炼化项目效益持续改善，聚酯行业景气度回升明显，下游市场需求回暖，聚酯产品同比去年实现量价齐升。
半年报显示，恒逸石化上半年炼油产品实现营业收入103.73亿，同比增长14.67%，化工产品实现营业收入20.36亿，同比增长32.06%。恒逸石化文莱炼化项目实现逆势增长，充分展现了恒逸石化卓越的盈利能力和抗风险能力。后续东南亚疫情稳定后，文莱炼化项目有望持续保持高增长态势。
在确保一期项目生产运营的同时，恒逸石化也立足新时代高质量发展要求及产业发展新格局，全力推进文莱炼化项目二期项目建设。恒逸文莱项目二期1400万吨/年炼化项目中，新增烯烃及衍生物及聚酯瓶片业务，化工品占比较一期明显提升，产品附加值和盈利能力将进一步提升。业内人士表示，随着文莱炼化项目全面投产及二期项目的规划建设，公司文莱炼化项目竞争优势将会大幅度提升。
据了解，恒逸石化作为国内PTA行业龙头，前瞻性布局辽宁大连、浙江宁波和海南洋浦四大PTA基地，合计控股和参股PTA产能约1600万吨/年，规模雄居全球首位。公司控股的浙江逸盛实现产销量237.61万吨和238.47万吨。2021年上半年PTA业务并表范围毛利率为3.25%，保持业内领先水平;参股公司逸盛新材料600万吨PTA项目如期推进，1#300万吨已顺利投产，2#线预计明年上半年竣工投产，届时恒逸石化PTA产能规模将再上台阶。
公司表示，进入2021年，国内率先复工复产，内需复苏明显，海外纺服需求也呈复苏趋势，服装消费需求持续向好，叠加东南亚疫情带来的海外订单回流，纺服产业链景气度高企，聚酯行业量价齐升。报告期内，恒逸石化化纤产品(含长丝、短纤、切片)产销情况继续保持增长态势，产、销量分别实现366.91万吨和347.75万吨，同比分别增长23.54%和40.79%。其中涤纶丝实现营业收入183.27亿元，同比增长57.91%，毛利率为15.55%，同比增长2.38%，行业龙头效益优势尽显。此外，上半年公司子公司海宁恒逸新材料有限公司的“年产100万吨差别化环保功能性纤维建设项目”、福建逸锦化纤有限公司的“年产56.6万吨新型功能性纤维项目”部分装置投产，公司化纤业务规模继续增长，且新增产能多以具备高附加值、高品质化和差异化生产的先进制造工厂为主，助力恒逸石化进一步巩固化纤行业龙头地位，为恒逸石化贡献稳定业绩增量。展望下半年，在内外需持续回暖的拉动下，伴随聚酯行业下半年传统旺季的到来，涤纶有望继续保持上半年高增长态势。
恒逸石化在披露半年报的同时披露了第四期员工持股计划修订草案，将员工持股计划的股票来源由部分来源于回购专用证券账户修订为全部通过二级市场购买。
据悉，恒逸石化第四期员工持股计划总额共计14亿元，此前部分股票来源为公司已回购的37166129股，此次草案修订后，员工持股计划14亿元将全部通过二级市场购买，根据测算，此举将带来约5亿元二级市场购买增量。记者梳理发现，恒逸石化已推出两期高管激励和四期员工持股计划，此次员工持股主要面向核心基层员工，总人数不超过4011人，可以更好地留住、吸引优秀人才，践行“价值共创，利益共享”的立体多元激励机制，激发队伍活力。
恒逸石化表示，公司将继续紧紧围绕“巩固、突出和优化主营业务竞争力”的战略方针，在“一滴油，两根丝”发展战略指导下，不断完善“涤纶+锦纶”双纶驱动石化产业链，向着将公司打造成国内一流、国际领先的化工产业集团目标稳步迈进。
[2021-08-25] 恒逸石化(000703):炼化项目盈利大幅提升,文莱二期全力推进彰显未来信心-2021年半年度报告点评
■光大证券
事件:2021年8月24日,公司发布2021半年度报告,21年H1实现营业收入609亿元,同比+55％,实现归母净利润22亿元,同比+17％。其中Q2单季度实现营业收入301亿元,同比+46％,环比-2％,实现归母净利润10亿,同比-7％,环比-16％。
量价齐升带动上半年业绩上涨,PTA盈利下滑致Q2业绩下滑:上半年下游需求持续复苏,"炼化-化纤"行业景气度持续回暖,公司聚酯产品量价齐升。21年H1,公司化纤产品产销量分别为367和348吨,同比+24％、+41％。21年H1,石脑油裂解、PX、PTA、POY价差分别为302美元/吨、213美元/吨、503元/吨、1441元/吨,分别同比+54美元/吨、-14美元/吨、-196元/吨、+221元/吨。Q2单季度,石脑油裂解、PX、PTA、POY价差分别为323美元/吨、235美元/吨、552元/吨、1463元/吨,分别同比+90美元/吨、-30美元/吨、-234元/吨、+386元/吨,二季度PTA盈利大幅下滑致公司Q2业绩同比下滑。
油价回暖助力文莱项目盈利提升,文莱二期全力推进彰显未来信心:伴随着原油价格稳步回升,上半年文莱炼化项目裂解价差持续改善,成品油、化工品等产品销售顺畅,炼油产品、化工产品产量分别为289.90万吨、103.37万吨,销量分别为286.75万吨、100.71万吨,文莱炼化项目盈利能力持续提升,21年H1子公司恒逸文莱实现8.36亿元净利润,同比大幅增长48％。公司目前正全力推进文莱炼化项目二期建设,投产后将新增"乙烯-丙烯-聚丙烯"产业链,公司文莱炼化项目竞争优势将会大幅度提升。展望下半年原油市场供需两端改善迹象日趋明朗,下游需求及盈利有望实现双增长,另外,东南亚成品油市场缺口较大,炼化市场前景广阔,文莱项目的盈利能力有望继续提升。
持续巩固PTA龙头地位,第四期员工持股计划彰显未来信心:公司作为PTA行业龙头企业控股和参股PTA产能共计约1600万吨/年,规模雄居全球首位。
2021H1公司PTA毛利率为3.25％,保持业内领先水平,逸盛新材料1#线300万吨正式投产,实现产销量237.61万吨和238.47万吨,2#线300万吨预计明年上半年竣工投产,公司PTA产能规模再上台阶,未来PTA龙头地位将不断巩固,有望提升公司业绩。此外,公司已推出两期高管激励和四期员工持股计划。
21年上半年,公司实施了第四期员工持股计划,总额不超过14亿元,此次员工持股主要面向核心基层员工,彰显未来发展信心。
盈利预测、估值与评级:我们维持公司2021-2023年盈利预测,预计公司2021-2023年分别实现归母净利润52.29/64.92/74.56亿元,对应EPS分别为1.42/1.76/2.03/元,维持"买入"评级。
风险提示:文莱项目盈利和二期进度不及预期;聚酯需求回暖不及预期。
[2021-08-25] 恒逸石化(000703):涤纶长丝高度景气,文莱项目持续推进-中报点评
■国海证券
事件:
2021年8月25日,公司发布2021年中报:实现营业收入609.23亿元,同比上升54.57％;实现归属于上市公司股东的净利润22.34亿元,同比上升16.95％;加权平均净资产收益率为8.89％,同比增加1.05个百分点。销售毛利率7.34％,同比减少2.26个百分点;销售净利率4.35％,同比减少1.47个百分点。其中,2021年Q2实现营收300.78亿元,同比增加46.42％,环比减少2.49％;实现归母净利润10.22亿元,同比减少6.70％,环比减少15.75％;加权平均净资产收益率为3.97％,同比减少0.53个百分点,环比减少0.95个百分点。销售毛利率6.55％,同比减少3.88个百分点,环比减少1.55个百分点;销售净利率3.75％,同比减少3.13个百分点,环比减少1.18个百分点
投资要点:
涤纶长丝高度景气,助力公司业绩稳步增长2021年上半年,国内疫情防控逐渐常态化,外贸出口逆势增长,纺服行业外需旺盛,化纤行业景气度回升。2021年H1,POY市场均价7113.23元/吨(同比+18.76％,环比+36.97％),POY价差为1627.78元/吨(同比+20.80％,环比+67.25％);FDY市场均价7265.47元/吨(同比+13.10％,环比+31.52％),FDY价差为1780.02元/吨(同比-0.13％,环比+36.47％)。作为化纤行业龙头企业,公司充分受益行业景气,业绩实现稳步增长。2021年上半年,公司实现营业收入609.23亿元,同比增长54.57％;实现毛利润44.72亿元,同比增长66.54％。其中,公司聚酯产品产销情况保持增长态势,实现营收205.19亿元,同比增长54.12％,销量为347.75万吨,同比增长40.79％。2021年Q2单季度公司实现营收300.78亿元,环比减少7.68亿元,实现归母净利润10.21亿元,环比减少1.92亿元;2021年Q2单季度实现毛利19.70亿元,环比减少5.28亿元,毛利率6.55％,环比减少1.55个百分点。2021年H1报告期经营活动现金流入净额为17.60亿元,同比增加2.69亿元,增幅18.00％,主要是报告期内公司营收和毛利增加所致。2021年H1,公司销售商品、提供劳务收到的现金676.90亿元,同比增加45.10％。
PTA龙头产能稳步扩张,打造一体化成本优势公司是PTA行业龙头企业,从北到南沿海岸线战略布局了辽宁大连、浙江宁波和海南洋浦PTA基地。2021年上半年,公司合资建设的逸盛新材料项目1#线300万吨正式投产,公司参控股PTA产能达1600万吨/年,同时,2#线300万吨预计明年上半年竣工投产。随着公司PTA产能的不断扩张,公司PTA规模优势和成本控制能力将进一步提升,2021年上半年PTA业务并表范围毛利率为3.25％。PTA产能的稳步投放也将对公司聚酯业务进行有力支撑,一体化优势显著。
文莱二期项目持续建设,公司综合竞争力不断增强2021年上半年,伴随着原油价格稳步回升,文莱一期经营水平持续提升,成品油、化工品等产品销售顺畅。2021H1,恒逸文莱实现营收158.52亿元,同比增长37.93％;实现净利润8.36亿元,同比增长48.34％。在一期稳定运营的同时,公司全力推进文莱二期项目建设,项目规划1400万吨/年炼能,产品包括633万吨/年成品油、200万吨/年对二甲苯、165万吨/年乙烯及下游深加工化工品等,化工品占比持续提升。同时,项目还将建设250万吨/年PTA、100万吨/年聚酯瓶片装置。项目建成后,公司将进一步强化上游产能基础与发展领先优势,提升公司的经营业务结构和一体化协同运营,提升上市公司的整体盈利能力。
盈利预测和投资评级:首次覆盖预计公司2021/22/23年归母净利分别为54.36亿元、60.49亿元和67.41亿元,对应PE分别为8、7和6倍,给予"买入"评级。
风险提示:政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原油价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
[2021-08-25] 恒逸石化(000703):2021H1归母净利润稳定增长-公司半年报
■海通证券
2021H1归母净利润同比稳定增长。2021H1,公司实现营业收入609.23亿元,同比+54.57％;实现归母净利润22.34亿元,同比+16.95％。其中,2Q21单季公司实现归母净利润10.22亿元,继续维持在单季度10亿元以上的水平。
油价回升、需求改善,文莱炼化盈利改善。2021H1,随着国内外疫情逐步缓解,国际油价震荡上行,下游需求逐步复苏,东南亚成品油裂解价差改善。2021年上半年,公司炼油产品销量286.75万吨、化工产品销量100.71万吨,炼化子公司(控股70％)恒逸文莱实现净利润8.36亿元,同比增长48％。
PTA景气回落,聚酯规模扩张、盈利改善。2021H1,随着纺织服装需求改善,涤纶长丝行业复苏;而由于PTA新增产能逐步投放,PTA盈利回落。上半年,公司PTA产销量相对稳定,三大PTA子公司浙江逸盛、大连逸盛、海南逸盛分别实现净利润2.95/-1.70/1.36亿元,均同比有所回落;化纤产品产量、销量分别为366.91万吨、347.75万吨,分别同比增长23.54％、40.79％,海宁新材料、逸鹏、双兔等聚酯工厂净利润回升。
全产业链规模稳步扩张,提供未来业绩增量。公司现有原油加工能力800万吨/年,已披露拟新增原油加工能力1400万吨/年;参控股PTA产能1600万吨/年,在建拟新增PTA产能300万吨/年;PIA产能30万吨/年,己内酰胺(CPL)产能40万吨/年;聚酯产能776.5万吨/年(其中涤纶丝POY/FDY/DTY/短纤702.5万吨/年,切片74万吨/年),在建拟新增聚酯纤维产能185万吨/年;聚酯瓶片产能200万吨/年,产能规模位居行业前列。
盈利预测与投资评级:我们预计2021-2023年归母净利润分别为51亿元、54亿元和55亿元,EPS分别为1.40、1.46、1.50元,其中石化业务EPS分别为1.32、1.39、1.42元,金融业务EPS分别为0.08、0.08、0.08元。参考可比公司估值水平,给予其2021年石化业务11-12倍PE,金融业务5倍PE,对应合理价值区间14.95-16.27元(对应2021年PB2.0-2.2倍),维持"优于大市"评级。
风险提示:原油价格大幅下跌;产品价格大幅波动;项目进度不及预期。
[2021-08-25] 恒逸石化(000703):文莱项目裂解价差扩大,盈利持续提升-2021年中报点评
■国泰君安
维持增持评级，维持盈利预测及目标价。我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.41/1.56/1.87元，增速为68%、11%、19%。维持目标价16.41元。维持"增持"评级。
业绩符合市场预期。2021H1公司实现营业收入609.23亿元，同比增长54.57%；归母净利润22.34亿元，同比增长16.95%。对应Q2单季度公司实现营业收入300.78亿元，同比增长46.42%；归母净利润10.22亿元，同比下滑6.70%。2021年以来原油价格中枢上移，东南亚各项成品油产品裂解价差持续改善，文莱项目成品油、化工品产销顺畅，上半年炼油、化工产品销量分别为286.75、100.71万吨；文莱项目盈利持续提升，2021H1实现净利润8.36亿元。聚酯行业景气回升，公司化纤产品产销两旺，上半年产销量分别为366.91、347.75万吨。
上下游均衡一体化发展。公司实现大炼化到PX、PTA、聚酯产能匹配的全产业链均衡协调发展，现有炼化设计产能800万吨，PTA产能1600万吨，聚酯、己内酰胺产能分别为776.5万吨和40万吨。公司全力推进文莱炼化二期项目建设，二期投产后文莱炼化能力将达到2200万吨/年，新增"乙烯-丙烯-聚丙烯"产业链，进一步完善公司产业链一体化和规模化优势。
催化剂:东南亚疫情好转，裂解价差扩大。
风险提示。原油价格波动，需求不及预期，项目进展不及预期。
[2021-06-15] 恒逸石化(000703):长丝景气度回升+产能扩张,盈利持续增长-深度报告
■民生证券
本报告试图探究:恒逸石化未来盈利增长的驱动因素。
我们认为驱动公司未来盈利改善的有两点:(1)涤纶长丝景气度回升:根据多角度判断,涤纶长丝正处于景气度上行阶段,量价齐升可期。(2)炼化投产+聚酯扩产:炼化方面,文莱一期项目可加工原油800万吨/年,经测算,当油价为60/桶时,其权益净利润为27.7亿元;聚酯方面,2020年聚酯纤维产能为750万吨,预计2021-2023年公司聚酯产能可扩张至806.6/806.6/916.6万吨。
公司概述:全球领先的"炼化--化纤"龙头企业全球领先的"炼化--化纤"龙头企业。公司是全球领先的"炼化--化纤"龙头企业之一,具备800万吨原油、1300万吨PTA和750万吨聚酯的加工能力,已形成"一滴油、两根丝"的战略布局。2016-2020年,公司营收及归母净利的年复合增速为27.8％和38.7％。此外,2020年,公司聚酯和炼化(成品油+化工品)板块的营收占比分别为28.8％和21.7％。
行业逻辑:从多角度判断,涤纶长丝景气度回升从多角度判断,涤纶长丝景气度回升。(1)从景气度指数判断:根据柯桥原料类涤纶、服装面料类涤纶和下游坯布三种涤纶长丝景气度相关指数判断,当前,涤纶长丝景气度高于50％的历史平均位,并趋势向上。(2)从库存周期看:涤纶长丝预计于2021年下半年进入主动补库存阶段,量价齐升可期。(3)从长丝盈利能力判断:根据POY、FDY和DTY三个产品的吨净利变化趋势判断,涤纶长丝处于盈利能力提升结算,高景气正当时。(4)从相关指标判断:根据同步指标(布伦特原油价格、PTA价格及纯涤纱价格),领先指标(柯桥纺织市场景气指数)判断,涤纶长丝价格处于上涨趋势中。
公司逻辑:炼化投产+聚酯扩产,公司业绩有望迈上新台阶文莱炼化一期项目投产,一体化布局完成。(1)文莱项目具有五大优势:政策支持、原油采购优势、税收优惠、成本优势(物流便利+加工成本低)和工艺灵活。(2)项目盈利测算:方法一:当油价位于30/40/50/60美元/桶,文莱项目的权益净利润分别为28.7/35.6/27.7/23.7亿元。方法二:当原油价格中枢为40/50/60/70美元/桶时,原油单位吨加工毛利分别为1491/1348/1207/1065元/吨,公司560万吨权益产能可获得净利54/49/44/39亿元。布局高端化、差异化的产品,提升聚酯业务盈利能力。截至2020年6月初,公司拥有750万吨聚酯纤维产能,2021-2023年扩张至806.6/806.6/916.6万吨。
投资建议
预计公司2021-2023年营业收入为1077/1182/1250亿元,归母净利53/60/68亿元,EPS1.4/1.6/1.8元,对应PE8.9/8.0/7.0倍。参考可比公司恒力石化、荣盛石化、东方盛虹和桐昆股份的2021年平均PE18.9倍,维持"推荐"评级。
风险提示
涤纶长丝景气度回升速度慢;东南亚成品油需求放缓;聚酯新增产能投产节奏慢;原油价格波动大。
[2021-06-02] 恒逸石化(000703):文莱二期进展慢于预期;但战略价值越发凸显
■中金公司
公司近况
5月30日晚,恒逸石化披露公开发行A股可转换公司债券预案,拟募集资金不超过30亿元,计划其中7亿元用于投资海宁新材料50万吨涤纶长丝项目,另23亿元用于投资宿迁逸达110万吨短纤项目。6月1日,恒逸石化官方表示,控股股东恒逸集团与万华化学署战略合作协议,根据协议,双方将发展全面战略合作伙伴关系,在石化下游产业链项目、研发、贸易、海外项目运营等方面开展全方位合作,同时双方将在文莱成立合资公司作为投资主体开展合作业务。
评论
短期成长仍聚焦于下游聚酯业务。我们认为受2020年全球疫情爆发且至今仍在反复的影响,公司在2019年底投产了恒逸文莱炼化一期项目后,炼化二期项目的推进进展受到了一定程度的拖累。因此,我们判断2021-23年,公司的成长性仍将聚焦于国内下游聚酯业务的扩张,包括本次可转债预案拟募集资金投资的两个项目。我们预计,到2023年底,公司权益聚酯产能有望达到近950万吨／年规模,较2020年底约650万吨／年增长46％。
文莱二期炼化项目进展或慢于预期。受疫情等各方面影响,目前文莱政府尚未批准二期炼化项目的环境评价和投资协议,进展略慢于我们此前的预期。同时,倘若未来公司为文莱二期炼化项目筹备资本金融资,考虑到本次拟发行可转债时间表,我们预计公司启动下一次再融资可能落于2Q22及以后。
好事多磨,中国"双碳"目标背景下,文莱炼化项目布局的战略价值越发凸显。虽然短期来看,二期炼化项目的推进进展略慢于我们此前的预期,但我们相信公司仍将坚定不移地持续推进。中长期来看,我们认为在中国政府提出"双碳"目标后,中国重化工行业,特别是民营化工企业在国内长远发展的空间可能受限,产业向海外市场迁移可能是大势所趋。我们认为万华化学作为国内化工行业的龙头企业,与恒逸集团签订战略合作协议,是看中了恒逸石化率先占得海外优质产业基地布局的先机,万华化学有望将技术和研发优势带到海外,而恒逸石化有望为潜在合作伙伴提供原料、土地、公用工程以及宝贵的运营经验,形成多赢的局面。我们相信,未来可能有更多优秀的中国化工企业考虑与公司合作,文莱布局的战略价值将越发凸显。
估值与建议
维持盈利预测和目标价19.0元不变,对应13x/12x的FY21/FY22市盈率和45％上行空间。维持跑赢行业评级。当前股价对应9x/8x的FY21/FY22市盈率。
风险
产销率低于预期;员工持股增持低于预期;新项目推进慢于预期。
[2021-05-31] 恒逸石化(000703):恒逸石化拟发行可转债募资不超30亿元
■上海证券报
恒逸石化披露公开发行A股可转换公司债券预案。本次发行募集资金总额不超过300,000.00万元，扣除发行费用后将全部用于年产50万吨新型功能性纤维技术改造项目、年产110万吨新型环保差别化纤维项目。
[2021-05-06] 恒逸石化(000703):炼油聚酯盈利好转,未来业绩可期-年度点评
■东北证券
事件:公司发布年报,2020年实现营业收入864.30亿元,同比增加8.55％;实现归母净利润30.72亿元,同比减少4.04％(口径有所调整)。
点评:
炼油聚酯板块利润有望增厚。炼油板块,受益于原油上行和成品油需求复苏,裂解价差有望进一步走扩,炼油板块盈利存好转预期。聚酯方面,价格上,考虑PX-PTA/MEG-聚酯产业链行业投产增速差,产业链利润继续向下游转移,聚酯端利润或迎增厚;产量上,海宁新材料的100万吨产能已于2020年和2021年第一季度陆续投产、嘉兴逸鹏化纤有限公司的"年产50万吨差别化功能性纤维提升改造项目"2020年6月建成并正式投产运行,未来公司聚酯产销有望量价双增。
文莱二期打开未来成长空间。文莱一期已于2019年11月投产,打通从炼油到化纤全产业链的"最后一公里"。公司于2020年9月审议通过投资建设恒逸文莱炼化二期项目。恒逸文莱炼化二期项目规划主要包括1,400万吨/年炼油、200万吨/年对二甲苯、下游250万吨/年PTA、100万吨/年PET、165万吨/年乙烯及下游深加工。二期新增烯烃产业链,化工深加工能力进一步增强。
盈利预测:伴随全球疫情逐步得以控制,需求复苏推动产品价格上行,炼油和聚酯等产品利润呈增厚态势,结合公司新增产能,故调增2021/2022年归母净利润为61.34/64.43亿元(原值分别为45.83/58.11亿元),新增2023年归母净利润66.78亿元,对应PE分别为7.90/7.53/7.26倍,对应EPS分别为1.67/1.75/1.81元,维持"买入"评级,给予公司10倍估值,2021年目标价为16.66。
风险提示:项目投产不及预期,行业产能增速不及预期,产品价格大幅下跌,原油价格大幅回落,业绩和估值判断不及预期等。
[2021-04-29] 恒逸石化(000703):Q1业绩上涨,21年业绩可期-一季报点评
■中信建投
事件
公司发布2021年一季度报告:2021年Q1公司实现营收308.5亿元,同比增加63.4％,实现归母净利润12.1亿元,同比增加48.7％,扣非后归母净利润为12.3亿元,同比增加68.4％。
简评
Q1业绩上涨,21年盈利可期:2021年Q1公司实现营收308.5亿元,同比增加63.4％,环比+22.9％;实现归母净利润12.1亿元,同比增加48.7％,环比+5950％。2021年Q1业绩上涨主要归因于炼油及聚酯行情回暖:①炼油业务:2020年受疫情影响,炼油价差处于历史低点,2021年以来,随着疫情恢复,下游需求回暖,当前各项成品油产品裂解价差处在恢复向上通道。②PTA业务:公司参控股PTA产能1300万吨,权益产能620万吨,2021一季度PTA市场均价及价差分别为4147元/吨、266元/吨,环比+23.9％、-187元/吨。③聚酯业务:公司聚酯产能750万吨,其中长丝产能662万吨,短纤产能88万吨。2020Q4以来,随着疫苗不断接种,疫情得到有效控制,下游需求恢复预期强,叠加国际油价上行,聚酯产业链逐步回暖。涤纶长丝:2021年一季度POY、FDY、DTY市场均价分别为6867、6993、8554元/吨,环比+28.7％、+26.5％、+22.7％,价差分别为1548、1674、3235元/吨,环比+406、+338、+455元/吨。涤纶短纤:2021年一季度涤纶短纤市场均价及价差分别为6900、1602元/吨,环比+21.4％、+101元/吨。随着文莱一期炼油装置满负荷运行以及炼油价差上行,叠加聚酯行情回暖,2021年恒逸石化业绩可期。"原油-芳烃-PTA-聚酯"全产业链协同发展。上游炼化:2021年,步入后疫情时代,东南亚整个 炼厂供给能力在不增反降的市场格局下,预计该市场每年继续保持成品油进口态势,且随着疫情逐步恢复,成品油进口数量将继续维持反弹趋势,同时伴随着裂解价差的逐步修复,市场导向的新型炼厂或将迎来盈利能力的回升。基于文莱一期经验,二期进展更加顺利,相对一期,二期化工品比例进一步提升到55％,二期项目预计2023-2024年投产。项目建成后,总规模为化工品900万吨(其中PX+苯为500万吨)、汽柴煤1100万吨。公司文莱炼化项目正处于东南亚成品油需求 市场腹地,地域区位优势明显,兼具原料采购优势、成品油销售优势、生产成本优势及税收优势,产品销售市场空间大。中游PX-PTA:PX方面:文莱一期PX产能150万吨,公司权益产能105万吨,通过PX部分自给不断降低原料依赖度,降低生产成本。PTA方面:目前公司及联营参股公司共拥有1350万吨产能,恒逸石化权益产能620万吨;另有逸盛新材料600万吨在建,预计一期300万吨2021年5月试车,二期300万吨2021年年底投产,届时公司PTA产能将接近千万吨,规模稳居全球龙头。下游聚酯:内伸外延,"涤锦双纶"共驱动。外延方面,2017年以来,公司通过并购重组,先后将嘉兴逸鹏、杭州逸暻、太仓逸枫、双兔新材料、福建逸锦等子公司纳入版图,扩大聚酯产能优势;内生方面,海宁新材料100万吨长丝产能已于2020 年和2021年第一季度陆续全部投产;恒逸福建逸锦56.6万吨/年新型功能性纤维项目中的25万吨/年新型功能性FDY纤维和6.6万吨/年涤纶短纤维已于2021年4月8日投产,剩余25万吨POY项目快速推进中。2020年国内涤纶长丝产能达4,275万吨,产能集中度进一步提升,CR6达66％,龙头企业盈利能力进一步增强。集团钦州年产120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套工程项目已于2021年3月开工,项目总投资220亿元,其中一期140亿元、二期80亿元,一期工程施工期为36个月,预计2023年12月投产,二期工程施工期24个月,预计2025年投产,建成后预计可实现年产值约200亿元、税收约20亿元,己内酰胺未来有望成为公司新的利润增长点。
盈利预测与估值:预计公司2021年、2022年和2023年归母净利润分别为53.5亿元、59.7亿元和63.9亿元,EPS分别为1.45元、1.62元和1.74元,PE分别为9.3X、8.3X和7.8X,维持目标价17.4元/股,维持"买入"评级。
风险提示:原油价格暴跌;炼化项目开工率不及预期。
[2021-04-27] 恒逸石化(000703):炼油和聚酯价差稳步上行,文莱二期具备远期成长性-2020年报点评
■申万宏源
公司公告:2020年公司实现营业收入864.29亿(YoY+8.55％),实现归母净利润30.72亿(YoY-3.70％)。其中2020Q4公司实现营业收入251.08亿(YoY+44.2％,QoQ+14.6％),实现归母净利润0.15亿(YoY-98.5％,QoQ-98.7％)。2021Q1公司实现营业收入308.46亿(YoY+63.4％,QoQ+22.8％),实现归母净利润12.13亿(YoY+48.7％,QoQ+7831.5％)。
2020Q4炼油价差环比,涤纶长丝盈利底部反转。2020Q4海外疫情二次爆发,受此影响成品油需求再度下滑,我们计算2020Q4新加坡催化裂化价差为2.2美元/桶,环比收窄0.4美元/桶;此外由于恒逸文莱业绩为美元计量并拥有较大规模人民币负债,2020H2人名币汇率共上涨7.6％,导致公司下半年共计提汇兑损失2.5亿元,其中2020Q4汇率上涨4.0％,炼油价差收窄及汇兑损失综合作用下2020Q4恒逸文莱项目盈利环比下滑。聚酯方面,PTA价差环比回落,长丝盈利底部反转:我们计算2020Q4PTA、POY、FDY、DTY、瓶片价差分别为632元/吨、1001元/吨、1186元/吨、2647元/吨、633元/吨,环比变动-75元/吨、+305元/吨、+43元/吨、551元/吨、-172元/吨。
2021Q1炼油价差环比修复,涤纶长丝盈利大幅上涨。2021Q1成品油需求改善明显,我们计算2021Q1新加坡催化裂化价差为3.6美元/桶,环比上涨1.4美元/桶,但2001至今的平均裂解价差为7.4美元/桶,恒逸文莱一期盈利能力仍有较大修复空间。聚酯方面,PTA价差环比回落,终端聚酯盈利大幅提升:我们计算2021Q1PTA、POY、FDY、DTY、瓶片价差分别为343元/吨、1435元/吨、1561元/吨、3129元/吨、827元/吨,环比变动-290元/吨、+434元/吨、+375元/吨、482元/吨、+194元/吨。
二期项目将依托一期建设运行经验,进一步增厚公司业绩。目前,公司正全力推进文莱炼化二期项目建设,同步推进二期项目规划和可行性研究报告的制定。文莱二期项目建成后将有助于公司进一步降低产品生产成本,保证原料供应的稳定性,强化公司上游产能基础与发展领先优势,进一步提升公司的经营业务结构和一体化协同运营,优化企业产品结构,提升公司的整体盈利能力,构建面向东盟发展的一带一路核心圈,逐步打造成全球综合实力领先的石化企业。
上调盈利预测,维持"买入"评级。随着全球疫情好转,文莱炼厂盈利能力有望稳步提升,同时聚酯受益下游需求恢复以及新增产能有限,行业盈利能力持续提升,我们上调公司2021-2022年净利润预测为58.22亿、66.19亿(原分别为52.15亿、60.51亿),并新增2023年净利润预测为75.53亿,对应当前市值2021-2023公司PE为9X、7X、7X,后续文莱二期项目将为公司带来远期成长性,维持"买入"评级。
风险提示:国际油价大幅波动;聚酯下游需求恢复不及预期;在建项目投产不及预期。
[2021-04-27] 恒逸石化(000703):油价上行、需求改善,1Q21盈利提升-季报点点评
■海通证券
2020年归母净利润维持稳定。2020年,公司实现营业收入864.30亿元,同比+8.55％(调整后);实现归母净利润30.72亿元,同比-3.70％(调整后);基本每股收益1.08元/股,加权平均净资产收益率12.56％。公司拟每10股派发现金股利3元(含税),现金分红占归母净利润比例36％。全产业链布局完善,一体化下盈利周期弱化。2020年,受油价下跌和国内外疫情影响,聚酯产业链需求下滑、盈利承压,PTA-聚酯毛利同比分别下滑4.74亿元、2.87亿元。但上游文莱炼化项目一期于4Q19投产,逐步释放业绩,公司炼化毛利同比增长7.39亿元,有助于公司盈利维持稳定。
聚酯规模快速扩张,贡献增量。近年来,公司在建设上游炼化产能的同时,不断完善下游聚酯产能,聚酯产能快速发展,且聚酯品种不断丰富。2020年,公司新建聚酯项目逐步落地投产,参控股聚酯产能达到750万吨/年(其中长丝662万吨/年,短纤88万吨/年),同比+18.11％;聚酯产品产量650.27万吨,同比+15.56％;销量605.60万吨,同比+8.28％。
1Q21归母净利润同比大幅增长。1Q21,随着油价企稳回升,聚酯需求改善,公司实现营业收入308.46亿元,同比+63.44％(调整后);归母净利润12.13亿元,同比+48.71％(调整后)。
在建项目提供未来业绩增量。截至2020年报披露日,公司参控股原油加工能力800万吨/年(70％股权),PTA产能1300万吨/年、PIA30万吨/年、聚酯纤维750万吨/年、聚酯瓶片200万吨/年、己内酰胺40万吨/年。公司未来全产业链规模维持稳步扩张,已披露拟新增原油加工能力1400万吨/年、PTA产能850万吨/年(含文莱炼化二期)、聚酯纤维产能75万吨/年、聚酯瓶片产能100万吨/年(文莱炼化二期)。我们认为新项目有望为公司提供业绩增量。
盈利预测与投资评级:我们预计2021-2023年归母净利润分别为51亿元、54亿元和55亿元,EPS分别为1.40、1.46、1.49元,其中石化业务EPS分别为1.31、1.38、1.41元,金融业务EPS分别为0.08、0.08、0.08元。参考可比公司估值水平,给予其2021年石化业务12-13倍PE,金融业务5倍PE,对应合理价值区间16.17-17.49元(对应2021年PB2.2-2.4倍),维持"优于大市"评级。
风险提示:原油价格大幅下跌;产品价格大幅波动;项目进度不及预期。
[2021-04-27] 恒逸石化(000703):行业景气叠加产能释放,助力公司业绩增长-2021年一季报点评
■方正证券
事件:
2021年4月27日,公司发布2021年一季报:2021年Q1实现营业收入308.46亿元,同比增长63.44％,环比增长22.85％(调整后)；实现归母净利润12.13亿元,同比增长48.71％,环比增长7986.67％(调整后)。加权平均净资产收益率达4.93％,同比增加1.48个百分点,环比增加4.77个百分点(调整后)。销售毛利率8.10％,同比减少0.59个百分点,环比增加8.24个百分点；销售净利率4.93％,同比增加0.25个百分点,环比增加4.54个百分点。
点评:
1.涤纶长丝行业明显回升,看好景气持续
2021年以来,随着全球复工复产顺利推进,终端需求快速增长,长丝产业链也迎来景气提升。2021Q1,POY市场平均价6840.22元/吨(环比+28.60％),POY平均价差为1560.73元/吨(环比+36.55％)；FDY市场平均价6979.72元/吨(环比+26.42％),FDY平均价差为1700.23元/吨(环比+26.40％)；DTY市场平均价8508.17元/吨(环比+21.74％),DTY平均价差为3228.68元/吨(环比+14.78％),行业景气度回升明显。同时,公司100万吨差别化功能性纤维项目最后一套生产线D线已于2021年2月投产。2021年4月9日,公司公告年产56.6万吨新型功能性纤维项目已部分投产,投产后新增25万吨/年新型功能性FDY纤维和6.6万吨/年涤纶短纤维生产能力。截至目前,公司聚酯纤维总产能已达750万吨/年,后续新建产能将有序投放。行业景气回升,叠加产能陆续投放,助力公司业绩在2021Q1增长,实现营业收入308.46亿元,同比增长63.44％；实现归母净利润12.13亿元,同比增长48.71％。期间费用方面,公司2021年一季度销售/管理/财务费用率分别为0.20％/1.50％/1.48％,较去年同期变化分别为-0.55％/-0.01％/-0.59％,三费控制优异。
2.文莱二期化工品占比提升,有望增强公司整体盈利能力
2019年11月3日公司文莱一期项目全面投产,助力公司完成了"一滴油,两根丝"的产业布局。同时公司2020年9月16日发布公告,拟投资136.54亿元建设文莱炼化二期项目。项目规划1400万吨/年炼能,产品包括633万吨/年成品油、200万吨/年对二甲苯、165万吨/年乙烯及下游深加工化工品等,化工品占比持续提升。同时,项目还将建设250万吨/年PTA、100万吨/年聚酯瓶片装置。项目建成后,公司将进一步强化上游产能基础与发展领先优势,提升公司的经营业务结构和一体化协同运营,提升上市公司的整体盈利能力。
3.推出第四期员工持股计划,与员工持续分享公司成长成果
为进一步完善公司激励体系,建立公司与员工的成果共享机制,增强公司凝聚力和竞争力,促进公司持续、健康发展。2021年4月2日,公司推出第四期员工持股计划,本次持股计划参与总人数不超过4011人,拟筹集资金总额上限为14亿元,股票主要来源为公司回购专用证券账户回购的股票以及通过二级市场购买的股票,该计划所购买股票锁定期为12个月。截至2021年3月26日,公司此次回购方案已实施完毕,公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份0.37亿股,占公司总股本的1.01％,购买股份的最高成交价为17.02元/股,最低成交价为11.71元/股,支付的总金额为5.1亿元。
4.持续加大研发投入,综合竞争优势不断增强
公司长期致力于提升自主创新能力,持续加大研发投入。2021年一季度公司研发费用达1.83亿元,较去年同期增长81.19％。公司依托校企平台,全面开展全产业链相关新产品、新技术的研究与开发,已实现产品结构的"多样化、系列化、优质化、独特化"。同时,公司紧紧围绕"一滴油,两根丝"的产业结构,在材料方向,公司聚焦于聚酯的绿色制造,关注聚酯的循环利用,突破现有技术难关,以生物基为原料制备高性能聚酯材料,实现聚酯高品质回收利用；在化工方面,为拓展PTA的应用范围,公司目前正进行聚酯差别化生产所需的单体的各类二醇的开发；同时为了降低生产成本,公司积极创新优化现有工艺。通过长期研发积累,公司综合竞争优势不断加强。
5.投资建议
预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为54.07、60.32、67.10亿元,EPS为1.47、1.64、1.82元/股,对应PE为9、8、7倍,给予"强烈推荐"评级。
6.风险提示
政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、原油价格大幅震荡。
[2021-04-27] 恒逸石化(000703):保价惜售导致1Q21产销率下滑；短期利空或已基本消化-一季点评
■中金公司
1Q21业绩符合我们预期
公司公布1Q21业绩:收入308.5亿元,同比增长63％；归母净利润12.1亿元,同比增长49％,符合我们预期但低于市场约15亿元的乐观预期。
我们认为1Q21公司报告利润与市场最大的预期差异,在于今年3月中下旬,国内长丝龙头生产商包括公司在内,在原料价格下跌的背景下,采取了保价惜售的销售策略,从而导致长丝价差攀升至历史较高水平,而长丝产销率显著下滑,库存水平有所提升。截止1Q21末,公司存货较去年底增加了约26.6亿元,我们判断主要增值是由聚酯业务贡献,少量由文莱炼化业务贡献,因此我们估算1Q21公司新增聚酯存货量约30万吨或约14天产量,1Q21公司产销率或在85％左右。分板块来看,我们估算1Q21聚酯业务贡献利润约5.3亿元；文莱炼化贡献归母净利润约4.2亿元(即文莱炼化实现盈利约6.0亿元)；PTA业务贡献利润约1.2亿元；浙商银行贡献投资收益约0.8亿元；己内酰胺业务贡献利润约0.6亿元。
发展趋势
短期保价策略或将持续,重新审视龙头定价权。我们认为,涤纶长丝行业在传统淡旺季、以及原料价格涨跌的干扰下,市场的短期波动是不可避免的；短期来看,每年3月中下旬后,市场便处于逐步由旺转淡；然而从中期来看,涤纶长丝正处于新一轮景气周期中,这主要得益于:1)今年乃至未来几年,中国以及全球经济复苏共振,有望拉动涤纶长丝需求重回较高增速的轨道；以及2)长丝龙头生产商有序扩产,行业集中度持续提升,帮助龙头企业议价能力持续提高；特别值得一提的是,去年疫情带来的极端经营环境,为龙头企业管理者做了一次压力测试,经历后我们认为龙头企业应对短期波动、克服阶段性现金流收紧以及库存管理的能力大幅提升。我们判断,国内涤纶长丝行业利润率正在迈向一个新的台阶,其中龙头公司利润率提升的幅度可能尤为明显。
短期业绩利空或已基本消化,当前估值具有吸引力。受到FY20业绩低于预期的拖累,公司股价在过去一个月内出现了较大的回调。我们认为调整后公司估值具有吸引力,考虑到公司主营的聚酯业务当前正处于上行周期,以及公司今年有望实质性推进文莱二期项目,都可能催化公司估值逐步向上修复。
盈利预测与估值
维持盈利预测和目标价19.0元不变,对应13倍FY21市盈率和41％上行空间。维持跑赢行业评级。当前股价对应9倍FY21市盈率。
风险
产销率持续低于预期；员工持股增持低于预期；文莱炼化二期新项目推进慢于预期。
[2021-04-26] 恒逸石化(000703):文莱炼厂盈利改善,聚酯行业景气回升-2021年一季报点评
■国泰君安
维持增持评级,上调盈利预测及目标价。行业需求恢复,文莱炼厂盈利回升,上调盈利预测,我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.40/1.56/1.86元(前值2021-2022预测值为1.36/1.50元),增速为68％、11％、19％。结合可比公司估值,给予公司2021年12倍PE,上调目标价至16.8元。维持"增持"评级。
业绩符合市场预期。2021Q1公司营业收入308.46亿元、同比+63.44％,归母净利润12.13亿元、同比+48.71％,扣非后归母净利润12.28亿元、同比+68.38％。2021Q1原油价格回暖,下游需求恢复,裂解价差逐步修复,文莱炼厂盈利能力回升。聚酯需求保持刚需,盈利显著改善。PTA受产能扩张周期与上游原材料涨价的成本制约,价差有所缩窄,但公司PTA竞争力强,我们预计行业低价差水平下仍能保持一定盈利。
上下游均衡一体化发展。公司持续丰富高端差异化产品,PTA保持业内领先盈利能力,逸盛新材料600万吨PTA项目2021年逐步投产。炼化板块,公司全力推进文莱炼化二期项目建设,二期投产后文莱炼化能力将达到2200万吨/年,进一步完善公司产业链一体化和规模化优势,优化产品结构,提升竞争力。
催化剂:裂解价差扩大、聚酯及PTA价格上涨、价差扩大。
风险提示。原油价格波动,需求不及预期,项目进展不及预期。
[2021-04-21] 恒逸石化(000703):全年净利降4.0％,待主业触底回升-年报点评
■华泰证券
全年归母净利同比降4.0％,维持"增持"评级
恒逸石化发布2020年年报,全年实现营收864亿元,同比增长8.6％,实现归母净利30.7亿元,同比下降4.0％(按调整前计),业绩显著低于预期(预期42.0亿元)。其中2020Q4实现营收251亿元,同比增长44％,实现归母净利0.15亿元,同比降98％,公司拟10派3元股息(含税)。公司在炼化-PTA-聚酯全产业链综合布局,伴随经济复苏,盈利有望触底回升,预计2021-2023年EPS分别为1.45/1.68/1.85元,维持"增持"评级。
疫情拖累海外炼厂油品业务,供应链业务收入大增
年内伴随公司文莱PMB项目投产,炼油/化工产品销量分别增长963％、1602％至584、219万吨,营收同比分别增长555％、1176％至145、43亿元,但受海外疫情影响,炼油业务毛利率同比大跌26.7pct至3.9％,化工业务毛利率则同比提高1.6pct至21.3％,恒逸文莱实现净利润4.8亿元,同比下降38％。PTA、涤纶丝业务分别实现销量484、606万吨,同比变动-3.8％、+8.3％,营收同比分别下降59％、33％至47.6、220亿元,毛利率分别同比增2.3、3.3pct至11.0％、12.5％。另外公司供应链业务(贸易)营收同比大增34％至377亿元,毛利率同比增0.4pct至2.1％。
海外经济渐复苏,期待公司主业触底回升
伴随疫情后经济修复,海外炼厂裂解价差改善,据百川盈孚,4月19日新加坡321裂解价差为21.7美元/桶,21年以来累计上升18.5％,2020全年平均为17.1美元/桶。中国主港PX(CFR)、PTA价格分别为860、670美元/吨,年内累计上涨35％、38％。下游聚酯方面,4月17日华东地区POY(150D)报价7615元/吨,年内上涨32％,与原材料价差扩大57％至2089元/吨,盈利能力显著回升。从增量而言,伴随公司逸盛新材料600万吨PTA项目,文莱二期1400万吨炼化一体化项目及75万吨新增聚酯等项目落地,经营体量有望稳步提升。
维持"增持"评级
考虑公司年报经营情况及海外裂解价差的复苏进度,我们下调公司2021-2022年EPS预测为1.45/1.68元(原值1.69/2.04元),预计2023年EPS为1.85元,结合可比公司估值水平(2021年Wind一致预期平均13倍PE),考虑公司聚酯板块占比较大,给予公司2021年11倍PE,对应目标价15.95元(前值13.52元),维持"增持"评级。
风险提示:下游需求不达预期风险,原油价格大幅波动风险。
[2021-04-20] 恒逸石化(000703):FY20业绩低于预期；短期盈利恢复或循序渐进,关注文莱二期-年度点评
■中金公司
FY20业绩低于我们预期
公司公布FY20业绩:实现归母净利润30.7亿元,同比下降4％,低于我们和市场一致预期,主要受4Q20业绩不及预期的拖累；4Q20公司实现归母净利润1,526万元,环比、同比均大幅下降,其中文莱炼化项目和化纤业务板块季度业绩大幅低于预期,我们判断主要因为:1)4Q20炼化业务经常性盈利较3Q20环比下滑；2)文莱炼化项目作为美元资产受人民币升值影响产生了汇兑损失；3)年底文莱炼化一期项目在审计后集中转回了部分已资本化的费用；以及4)年底化纤业务集中计提了部分总部费用的影响。
分板块来看,我们估算炼化板块4Q20亏损约3.6亿元,1-3Q20盈利10.0亿元,合FY20盈利6.4亿元；PTA板块4Q20盈利4.6亿元,1-3Q20盈利9.4亿元,合FY20盈利14.0亿元；化纤板块4Q20亏损约1.1亿元,1-3Q20盈利9.4亿元,和FY20盈利8.3亿元；浙商银行4Q20贡献归母净利润约0.6亿元,1-3Q20贡献约3.2亿元,合FY20贡献3.8亿元；另外4Q20公司录得汇兑亏损0.4亿元,1-3Q20录得亏损1.4亿元,合FY20亏损约1.8亿元。
现金流来看,公司FY20经营现金流入达50亿元,创历史新高；资本性支出同比下滑从FY19约113亿元缩小至82亿元左右；截止FY20底,公司资产负债率为67％,较去年同期小幅上升1.7％。FY20公司拟派息0.3元/股,派息率为36％,同比基本持平,按4月19日收盘价计算股息率约2％。
发展趋势
FY21盈利恢复或是一个循序渐进的过程。我们展望公司今年盈利复苏的看点,主要落在化纤业务板块供需格局改善拉动聚酯盈利恢复,以及海外炼化业务景气度从去年受疫情负面的影响中逐步恢复过来。然而,我们判断分季度环比来看,盈利恢复或是一个循序渐进的过程,而非一蹴而就,特别是海外市场需求拉动的纺织服装品出口需求以及东南亚炼化产品需求的恢复,将随着疫苗的推广和全球经济共振复苏的推进逐步兑现。我们预计公司1Q21盈利或在11-12亿元区间,而FY21盈利有望恢复到50亿元以上。
文莱炼化二期项目推进是中长期成长焦点。我们认为公司规划的文莱炼化二期1,400万吨/年炼化项目或是下一个5年的重要里程碑。倘若该项目今年获批且顺利推进,有望在2-3年后大幅提升自身盈利质量和造血能力,且在中国碳中和背景下,海外优质资产和现金流长期价值可能进一步凸显出来。
盈利预测与估值
维持盈利预测和目标价19.0元不变,对应13倍FY21市盈率和45％上行空间。维持跑赢行业评级。当前股价对应9倍FY21市盈率。
风险
1Q21业绩不及预期；文莱炼化二期项目推进不及预期。
[2021-04-20] 恒逸石化(000703):恒逸石化去年营收864亿文莱项目业绩发力
■证券时报
4月19日晚间，恒逸石化(000703)披露了2020年年度报告。报告显示，公司2020年实现营业收入864.30亿元，同比增长8.55%;实现归母公司净利润30.72亿元，拟每10股派3元。
受疫情影响，恒逸石化能取得稳定的业绩表现，主要得益于恒逸在石化全产业链布局的优势。
据悉，恒逸文莱炼化项目投产前，聚酯纤维和PTA业务是公司主要利润来源。2019年11月，备受关注的文莱炼化一期项目正式投产，公司营收和利润结构也随之调整优化。2020年度，炼油产品为恒逸石化贡献了18.73%的营收，较2019年大涨554.86%。
2020年，是恒逸文莱项目开工发力的首年，面临新冠疫情、全球经济形势不明以及油价暴跌等多方压力，恒逸文莱成功顶住考验，全年高负荷稳定运行。年报显示，2020年恒逸文莱成品油、化工品等销售顺畅，全年销售802.98万吨产品，其中化工产品219.17万吨，炼油产品583.81万吨。
据了解，该项目在二期项目建成之后，恒逸石化上游炼化产能共计能达到2200万吨/年，不仅名次将跃升至东南亚炼厂能力第五位，更为后续中长期产能释放打开巨大的成长空间。
2020年，公司化纤业务规模继续增长。过去一年，海宁新材料100万吨长丝产能、嘉兴逸鹏50万吨长丝产能相继投产落地。2020年，公司聚酯产品(含长丝、短纤、切片)产销情况继续保持两旺态势，分别实现产、销量为650.27万吨和605.6万吨，同比增长15.56%和8.28%。
作为PTA行业龙头企业之一，恒逸石化去年在PTA业务方面重点加强了生产技术管理，优化了运营能力。公司控股的浙江逸盛实现产销量485.02万吨和484.32万吨。浙江逸盛共实现净利润17.76亿元;参股的大连逸盛和海南逸盛则分别实现净利润10.92亿元和9.83亿元。2020年PTA业务并表范围毛利率为11.00%，持续保持业内领先水平。
目前，公司与荣盛石化合作投资建设的逸盛新材料600万吨PTA项目如期推进，1#线300万吨计划于2021年二季度竣工投产，2#线预计将于2021年底竣工投产。
[2021-04-20] 恒逸石化(000703):文莱一期正式发力,2021年长丝盈利可期-年度点评
■中信建投
事件
2021年4月19日,公司发布2020年年度报告:2020年公司实现营收864.3亿元,同比增加8.55％,其中2020年Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营收188.7、205.4、219.1、251.1亿元;2020年公司实现归母净利润30.7亿元,同比减少3.70％,扣非后归母净利润为24.8亿元,同比减少9.04％,其中2020年Q1、Q2、Q3、Q4分别实现归母净利润8.1、10.9、11.5、0.2亿元,扣非后归母净利润分别为7.3、10.3、9.9、-2.7亿元。
简评
文莱一期炼油、化工品业务正式发力,2021年长丝盈利可期:炼油板块:2019年11月石化文莱一期项目全面投产,2020年公司炼油、化工品业务正式发力:2020年公司成品油产能565万吨、产量592万吨、销量584万吨,毛利率3.92％,实现营收144.6亿元,营收占比为16.7％;化工品产能265万吨、产量227万吨、销量219万吨,毛利率21.34％,实现营收42.9亿元,营收占比为5.0％。2020年受疫情影响,炼油价差处于历史低点,2021年以来,随着疫情恢复,下游需求启暖,当前各项成品油产品裂解价差处在恢复向上通道。PTA板块:公司作为PTA行业龙头企业之一,从北到南沿海岸线战略布局辽宁大连、浙江宁波和海南洋浦三大PTA基地,2020年公司参控股PTA产能1300万吨,权益产能620万吨,控股公司产量485万吨、销量484万吨,对外销售实现营收47.6亿元,2020年PTA市场价格及价差分别为3626元/吨、590元/吨,同比-37.0％、-296元/吨。
聚酯板块:2020年公司聚酯产能750万吨,其中长丝产能662万吨,短纤产能88万吨;2020年公司聚酯产销量分别为650万吨、606万吨,同比+15.6％、+8.3％,实现营收249.3亿元、毛利31.1亿元,分别同比-33.4％、-8.5％。公司2020年聚酯实现稳定毛利,一方面公司聚酯产能不断提升:嘉兴逸鹏化纤"年产50万吨差别化功能性纤维提升改造项目"于2020年6月建投产运行、海宁新材料100万吨长丝产能已于2020年和2021年第一季度陆续全部投产,另一方面2020年涤纶短纤盈利性较好,2020年涤纶短纤市场价格及价差分别为5876元/吨、1455元/吨,同比-25.4％、+146元/吨,虽然2020年涤纶短纤价格有所下滑,价差的增长提高了涤纶短纤产品盈利能力,公司拥有88万吨涤纶短纤产能,长丝销量与短纤盈利水平的双重提升助力公司2020年聚酯业务实现稳定盈利。2020年,涤纶长丝行业景气度由于新冠疫情、原油暴跌等因素下降明显,产品价格创下近十年新低,涤纶长丝行业景气筑底,但是自2020年四季度以来,随着疫苗不断取得突破性进展,下游需求恢复预期强,叠加国际油价上行,聚酯产业链逐步回暖,2020年POY、FDY、DTY价格为5607、5975、7166元/吨,分别同比-29.3％、-28.4％、-24.9％、,价差分别为1184元/吨、1550元/吨、2742元/吨,分别同比-189元/吨、-236元/ 吨、-237元/吨。从行业角度来看,进入到2020年四季度和21年一季度之后,受到油价成本推动、内外需求回暖、长丝行业回暖,截至2021年4月20日,POY市场价格及价差较2020年9月的低点上涨53％,171％,较2021年初分别上涨28％、36％。2021年一季度POY、FDY、DTY价差分别为1548、1674、3235元/吨,环比+406、+338、+455元/吨。随着文莱一期炼油装置满负荷运行以及炼油价差上行,叠加长丝行业回暖,2021年恒逸石化业绩
盈利预测与估值:预计公司2021年、2022年和2023年归母净利润分别为53.5亿元、59.7亿元和63.9亿元,EPS分别为1.45元、1.62元和1.74元,PE分别为9.1X、8.2X和7.6X,维持目标价17.4元/股,维持"买入"评级。
风险提示:原油价格暴跌;炼化项目开工率不及预期。
[2021-04-08] 恒逸石化(000703):恒逸石化发生8笔大宗交易
■证券时报
数据统计显示，恒逸石化4月7日大宗交易平台共发生8笔成交，合计成交量5248.96万股，成交金额7.68亿元。进一步统计，近3个月内该股累计发生39笔大宗交易，合计成交金额为13.77亿元。
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[2022-02-05] 恒逸石化(000703):广西拟建120万吨锦纶项目,文莱炼厂助力长期发展-重大事项点评
■华创证券
事项:
近日,公司发布公告称子公司广西新材料拟投资197.5亿元建设年产120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套工程项目。
评论:
锦纶再创新篇,涤纶+锦纶双轮驱动化纤发展。公司拟在广西钦州港园区内新建投资197.5亿元建设120万吨己内酰胺-锦纶切片项目。项目分两期实施,一期建设内容包括:2*30万吨/年环己酮、2*40万吨/年双氧水、20万吨/年合成氨,10万标方/小时制氢、2*30万吨/年己内酰胺以及60万吨/年聚酰胺聚合等生产装置;二期将在一期的基础上,再建设2*30万吨/年环己酮、40万吨/年双氧水、2*30万吨/年己内酰胺以及60万吨/年聚酰胺聚合等生产装置。该项目还要配套建设120万吨锦纶6切片产能,投产后,公司加上母公司恒逸集团锦纶6产能将达到170.6万吨,占国内锦纶6产能比例接近25％,锦纶龙头地位进一步巩固。截至2021年10月底,公司拥有聚酯纤维产能776.5万吨/年,在建聚酯纤维产能185万吨/年,产能规模居涤纶行业前列。公司形成了特有的"原油-PX-PTA-涤纶"和"原油-苯-CPL-锦纶"双轮驱动发展模式。
涤纶宜积极看待,产业利润分配重塑产业格局。每年年末属于行业季节性需求淡季,2021年年末叠加国内疫情影响长丝需求偏弱,长丝库存接近20天高于往年同期。从加工利润来看,过往行业需求底部时长丝基本盈亏平衡状态,而2021年末长丝吨加工利润依然有接近300元/吨,这与行业上下游利润分配和长丝供需格局明显优化有关。今明两年上游PX、PTA和MEG供给增速在20％左右,而长丝产能增速只有不到10％,产业链向长丝端转移明显。长丝供给格局经过多年的优化,龙头企业市占率提升明显,其中CR3在POY产能占比超70％,龙头企业在产业协同和议价方面提升明显。2021年8月华东疫情长丝需求偏弱时长丝加工利润也有300元/吨也可验证这一点。如果我们以300元/吨行业底部利润测算,长丝龙头企业2022年动态PE只有个位数。考虑到疫情和海运费存在向好预期,建议大家积极看待。
东南亚经济复苏强劲,文莱炼厂助力未来发展。根据IMF今年1月最新的预测,以印尼、越南、泰国、马来和菲律宾为代表的东盟五国2022年和2023年经济增速分别是5.6％和6％,同比2021年增加了2.5和2.9个百分点,经济复苏动力持续走强,公司文莱一期800万吨炼厂有望充分受益。公司还规划了文莱二期1400万吨炼厂,这将助力公司长期发展。?
投资建议:我们预计公司2021-2023年归母净利润依次为43亿元、54亿元和59亿元,对应EPS依次为1.17、1.48和1.61元/股。按照周期行业一般给予10倍PE,对应2022年业绩给予14.8元/股目标价并维持"强推"评级。
风险提示:产能投放不及预期,需求下降超预期
[2022-01-21] 恒逸石化(000703):恒逸石化子公司拟197亿元投建年产120万吨己内酰胺-聚酰胺一体化及配套项目
■上海证券报
恒逸石化公告，公司子公司广西恒逸新材料有限公司拟投资建设“年产120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套工程项目”。项目预计总投资197.23亿元，分两期实施。
[2022-01-14] 恒逸石化(000703):恒逸石化逸盛新材料2#线300万吨PTA项目已基本建设完成
■证券时报
恒逸石化(000703)1月14日在互动平台表示，逸盛新材料2#线300万吨PTA项目已基本建设完成，目前暂未投产。
[2021-11-02] 恒逸石化(000703):文莱炼化盈利持续改善,回购股份强化激励-季报点评
■国盛证券
事件:公司发布2021三季报,实现营收966.91亿元,同比+57.68％,实现归母净利润30.83亿元,同比+0.85％,其中三季度单季度实现营收357.68亿元,同比+63.27％,环比+18.92％,实现归母净利润8.48亿元,同比-26.52％,环比-17.03％,单季度加权平均ROE3.47％,同比-1.22％。
聚酯业务仍处于景气周期,盈利改善空间大,公司业绩符合预期。公司拥有聚酯776.5万吨、己内酰胺40万吨、PTA产能1600万吨,聚酯规模居行业第一梯队,且未来在宿迁、嘉兴等地继续扩张聚酯产能。2021年第三季度公司涤纶长丝POY均价7520元/吨,环比+1.88％,价差1320元/吨,环比-21.79％,成本推升下价差收窄,盈利略有下滑。随着国内外终端纺织服装和家纺市场复苏,和终端厂商补库存,涤纶长丝需求好转,供需改善下行业景气度持续上行,盈利改善空间大。三季度销售毛利率6.73％,同比减少3.07pct,净利率3.74％,同比减少2.36pct。存货162.64亿元,同比+68.52％,系报告期内聚酯产能增加,产品及原料库存量增加,且价格上涨,存货价值增加,在建工程53.74亿元,同比-31.12％,系子公司海宁新材料和福建逸锦在建工程项目转固所致,研发费用6.0亿元,同比增加56.06％,公司高新材料项目投入不断增加。
文莱PMB炼化一期盈利能力逐渐修复,二期加速推进,一体化布局增强竞争力。公司推出第二期回购股份方案公告,拟用公司自有资金,以不超过15元/股的价格,在12个月内通过集中竞价交易方式进行股份回购,回资金总额不低于人民币5亿元、不超过10亿元,全部用于实施员工持股计划或股权激励。这是公司一期20亿元增持计划之后又一股权激励举措,此次持股计划有望调动员工的积极性和创造性,吸引和保留优秀管理人才和业务骨干,提高公司员工的凝聚力和公司竞争力,实现公司、股东和员工利益的一致性,显示出公司对未来持续稳定发展的信心以及对公司价值的认可。
推出二期股份回购计划,强化激励,坚定公司未来发展信心。公司文莱PMB一期800万吨炼化项目2019年11月建成投产,实现了"炼化-长丝"全产业链布局。二季度受到东南亚疫情影响,一期项目盈利受到一定影响,随着三季度疫情好转,炼化项目盈利能力逐渐修复。文莱二期1400万吨/年炼化项目规划200万吨/年PX、烯烃及衍生物及聚酯瓶片等,化工品占比较一期明显提升,产品附加值和盈利能力将进一步提升,奠定了公司中长期成长。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2021-2023年收入分别为1151.53/1238.73/1301.66亿元;归母净利润分别为43.04/56.18/67.82亿元,对应PE估值分别为9.3/7.1/5.9倍,维持"买入"评级。
风险提示:国际油价大幅下跌、宏观经济下行、新项目建设进度不及预期。
[2021-10-28] 恒逸石化(000703):前三季度归母净利润同比持平,回购股份彰显信心-公司季报点评
■海通证券
2021年前三季度归母净利润同比持平。2021年前三季度,公司实现营业收入966.91亿元,同比+57.68％;实现归母净利润30.83亿元,同比+0.85％。
其中,3Q21单季公司实现归母净利润8.48亿元,同比-26.52％。
3Q21聚酯景气有所回落。2021年第三季度,受疫情反复及双控影响,长丝下游需求下滑,长丝价差环比有所回落。3Q21,涤纶POY平均价格7517元/吨,环比+2％;平均价差1174元/吨,环比-21％。
3Q21成品油裂解价差改善。随着国内外疫情逐步缓解,国际油价震荡上行,下游需求逐步复苏,东南亚成品油裂解价差改善。3Q21新加坡柴油裂解价差6.42美元/桶,环比+49％;汽油裂解价差8.06美元/桶,环比+48％。
回购股份彰显信心。公司拟回购股份用于实施员工持股计划或股权激励,回购资金总额5-10亿元,回购股份价格不超过15元/股。我们认为回购股份用于股权激励或持股计划,有助于公司团队的长期激励,保障公司长期经营目标的实现。
全产业链规模稳步扩张,提供未来业绩增量。公司现有原油加工能力800万吨/年,已披露拟新增原油加工能力1400万吨/年;参控股PTA产能1600万吨/年,在建拟新增PTA产能300万吨/年;PIA产能30万吨/年,己内酰胺(CPL)产能40万吨/年;聚酯产能776.5万吨/年(其中涤纶丝POY/FDY/DTY/短纤702.5万吨/年,切片74万吨/年),在建拟新增聚酯纤维产能185万吨/年;聚酯瓶片产能200万吨/年,产能规模位居行业前列。
盈利预测与投资评级:我们预计2021-2023年归母净利润分别为40亿元、47亿元和50亿元,EPS分别为1.09、1.27、1.37元,其中石化业务EPS分别为1.01、1.19、1.29元,金融业务EPS分别为0.08、0.08、0.08元。
参考可比公司估值水平,给予其2021年石化业务11-12倍PE,金融业务5倍PE,对应合理价值区间11.51-12.52元(对应2021年PB1.6-1.8倍),维持"优于大市"评级。
风险提示:原油价格大幅下跌;产品价格大幅波动;项目进度不及预期。
[2021-10-27] 恒逸石化(000703):恒逸石化拟斥资5亿至10亿元回购股份
■上海证券报
恒逸石化公告，公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分股份，用于实施公司股权激励或员工持股计划。本次回购股份资金总额不低于50,000万元，不超过100,000万元，回购价格不超过15元/股。
[2021-10-27] 恒逸石化(000703):公司营收稳步增长,股票回购彰显发展信心-三季报点评
■国海证券
事件:2021年10月27日,公司发布2021年三季报:实现营业收入966.91亿元,同比增长57.68％;实现归属于上市公司股东净利润30.83亿元,同比上升0.85％;加权平均净资产收益率为12.07％,同比减少0.65个百分点。销售毛利率6.73％,同比减少3.08个百分点;销售净利率3.74％,同比减少2.32个百分点。其中,2021年Q3实现营收357.68亿元,同比增加63.27％,环比增加18.92％;实现归母净利润8.48亿元,同比减少26.52％,环比减少16.98％;加权平均净资产收益率为3.47％,同比减少1.22个百分点,环比减少0.5个百分点。销售毛利率5.69％,同比减少4.50个百分点,环比减少0.86个百分点;销售净利率2.70％,同比减少3.79个百分点,环比减少1.05个百分点。投资要点:
前三季度营收稳步增长,Q3期间费用控制优异2021年前三季度,公司实现营收966.91亿元,同比增长57.68％;实现归母净利润30.83亿元,同比增长0.85％。公司营收实现高速增长,一方面受益于公司福建逸锦56.6万吨新型功能性纤维项目和逸盛新材料年产600万吨PTA项目部分投产,新增产能逐步释放贡献增量;同时,受油价成本推动、产能供给趋紧等有利因素影响,化工品价格中枢上行。2021年Q3,公司单季度实现营收357.68亿元,同比增长63.27％,环比增长18.92％;实现归母净利润8.48亿元,同比减少26.52％,环比减少16.98％。2021Q3公司销售/管理/财务费用率分别为0.05％/0.76％/1.51％,同比-0.87/-0.02/-1.46pct,环比-0.09/-0.04/-0.51pct,期间费用控制良好。2021年Q3,公司经营活动现金流入净额为5.88亿元,同比减少7.30亿元,降幅55.40％;2021年Q3,公司销售商品、提供劳务收到的现金356.92亿元,同比上升129.35亿元,增幅56.84％。
聚酯龙头地位持续巩固,四季度涤丝盈利水平显著提升公司是聚酯化纤龙头企业,目前拥有涤纶长丝产能702.5万吨/年、聚酯切片产能74万吨/年、聚酯瓶片产能200万吨/年。为了进一步巩固龙头地位,提升规模优势,公司持续进行新增产能建设,目前在建产能达185万吨,包括福建逸锦项目剩余25万吨/年涤纶长丝产能、嘉兴项目50万吨/年新型功能性涤纶长丝产能、以及宿迁110万吨/年涤纶短纤产能。受益于疫情有效控制,下游终端需求向好,2021年涤纶长丝迎来景气周期,涤纶长丝价格不断增长。2021年前三季度,POY市场均价达7269.30元/吨,同增27.89％,POY价差达1545.99元/吨,同增32.71％。2021年Q3,受上游原材料价格上涨影响,长丝价差有所收窄,盈利能力下滑。其中Q3单季度POY市场均价达7576.36元/吨(环比+2.62％),价差达1385.07元/吨(环比-18.24％)。进入四季度,涤纶长丝价格快速提升。截至目前,2021年Q4单季度POY市场均价达8495.83元/吨(环比+12.14％),价差达1677.33元/吨(环比+21.10％),涤纶长丝有望延续上半年景气局面,价差扩大也将有效提升公司聚酯化纤业务盈利水平。
PTA产能稳步扩张,打造一体化成本优势公司是PTA行业龙头企业,从北到南沿海岸线战略布局了辽宁大连、浙江宁波和海南洋浦PTA基地。2021年上半年,公司合资建设的逸盛新材料项目1#线300万吨正式投产,公司参控股PTA产能达1600万吨/年,同时,2#线300万吨预计明年上半年竣工投产。随着公司PTA产能的不断扩张,公司PTA规模优势和成本控制能力将进一步提升,2021年上半年PTA业务并表范围毛利率为3.25％。PTA产能的稳步投放也将对公司聚酯业务进行有力支撑,一体化优势显著。
文莱二期项目持续推进,公司综合竞争力不断增强公司文莱炼化项目投产后,各装置生产顺利,效益释放明显。其中,2021H1,恒逸文莱一期实现营收158.52亿元,同比增长37.93％;实现净利润8.36亿元,同比增长48.34％。在一期稳定运营的同时,公司全力推进文莱二期项目,项目规划1400万吨/年炼能,产品包括633万吨/年成品油、200万吨/年对二甲苯、165万吨/年乙烯及下游深加工化工品等,化工品占比持续提升。同时,项目还将建设250万吨/年PTA、100万吨/年聚酯瓶片装置。项目建成后,公司将进一步强化上游产能基础与发展领先优势,提升公司的经营业务结构和一体化协同运营,提升上市公司的整体盈利能力。
推出股票回购计划,彰显公司发展信心基于对公司未来发展的信心和对公司价值的高度认可,公司发布回购股份方案(第二期)公告,拟用公司自有资金,以不超过15元/股的价格,在12个月内通过集中竞价交易方式进行股份回购,回购资金总额不低于人民币5亿元、不超过10亿元,将全部用于实施员工持股计划或股权激励。本次回购计划一方面彰显了管理层的发展信心,一定程度上维护了股东利益;同时,通过员工持股或股权激励计划,有利于建立完善公司长效激励机制,充分调动公司员工积极性,有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益紧密结合在一起,促进公司健康可持续发展,提升公司整体价值。
盈利预测和投资评级综合考虑公司经营情况,预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为45.33、54.13、60.18亿元,EPS为1.24、1.48、1.64元/股,对应PE为9、8、7倍,给予"买入"评级。
风险提示原油价格大幅波动;下游需求不及预期;新建项目进度不及预期;经济波动风险;汇率风险
[2021-09-02] 恒逸石化(000703):恒逸石化文莱二期项目各项相关工作均有序正常推进
■证券时报
恒逸石化(000703)在中期业绩说明会上表示，公司文莱二期项目各项相关工作均有序正常推进，目前进展顺利。考虑文莱二期项目以及今后的规划，文莱项目还需吹填部分海上面积。目前随着海外疫情防控加强，全球经济步入复苏回升，以及恒逸文莱竞争优势进一步巩固提高，恒逸文莱效益有望持续改善提高。
[2021-08-25] 恒逸石化(000703):营收高增长,毛利率下降-2021年半年度业绩点评
■民生证券
一、事件概述
2021年8月24日,公司发布2021年半年度业绩公告,2021年上半年实现营业收入609.2亿元,同比增长54.6％;归母净利润22.3亿元,同比增长17.0％;扣非归母净利润20.5亿元,同比增长16.5％。其中,21Q2单季度实现营收300.8亿元,同比增长46.4％;归母净利润10.2亿元,同比下降6.7％。
二、分析与判断
营收高增长,毛利率下降
收入端:分业务,2021年上半年,公司炼油品、化工品、PTA、涤纶丝、聚酯切片和供应链服务业务营业收入分别为103.7/20.4/22.2/183.3/21.9/251.0亿元,同比+14.7％/+32.1％/-61.2％/+57.9％/+28.4％/156.6％;成品油及化工产品收入增加主要系受原油价格上涨影响,PTA收入减少主要系自产自用PTA量增加所致,涤纶丝和切片收入增加主要系子公司海宁新材料和福建逸锦新产能投放及产品价格上涨所致。毛利率:2021H1综合毛利率为7.3％,同比下降了2.3个百分点,其中,炼油产品/化工产品/PTA/涤纶丝/聚酯切片/供应链服务的毛利率分别为4.2％/23.1％/3.3％/15.6％/10.8％/0.7％,同比-3.7％/-10.1％/-5.9％/+2.4％/+1.2％/-2.7％,炼化及PTA毛利率下降,聚酯业务毛利率上升。
行业层面,看好涤纶长丝高景气下行业盈利能力的提升
从两个角度看长丝行业的盈利能力:(1)产业链利润分配的角度看,"PX-PTA-聚酯"三个环节的不同竞争格局决定了产业链利润的分配。从新增产能看,未来2年,受大炼化项目陆续投产和长丝企业向上游扩张的影响,PX和PTA行业新增产能较多,供需格局较聚酯环节差,因而,"PX-PTA-聚酯"产业链利润逐步向下游聚酯转移。(2)单看长丝这个环节,我们分别从景气度指数、库存周期、长丝盈利能力和其他相关指标四个不同的角度判断,涤纶长丝目前正处于高景气状态,行业盈利能力强。
持续扩充产能,完善一体化产业链,提升竞争能力
炼化投产后,一体化产业链形成,竞争能力得以提升:文莱一期项目投产后,公司完成了"原油-芳烃-PTA-涤纶"和"原油-苯-CPL-锦纶"的"柱状"均衡一体化产业链的布局,公司竞争能力和抗风险的能力都显著提升;竞争能力:PTA和聚酯产能扩张将形成规模效应,进而带来成本优势;抗风险能力:炼化项目投产后,部分原材料(PTA和苯)实现自给自足,原材料价格波动性降低,且全产业链布局也有助于缓解单业务盈利波动过大的风险。继续扩充产能,提高市场份额:公司现有炼化设计产能800万吨,PTA产能1600万吨,聚酯、己内酰胺产能分别为776.5万吨和40万吨。新增产能方面,文莱炼化二期项目正在规划,建成投产后将新增"乙烯-丙烯-聚丙烯"产业链,有利于提升文莱炼化项目集约化、规模化和一体化水平;子公司逸盛新材料2#线300万吨预计明年上半年竣工投产,届时公司PTA产能规模再上台阶,龙头地位不断巩固。
三、投资建议
预计公司2021-2023年营收为1206.2/1290.1/1362.2亿元,归母净利润49.5/58.2/68.5亿元,EPS为1.35/1.59/1.87元,对应PE为8.5/7.2/6.1倍。以可比公司桐昆股份、东方盛虹、恒力石化和荣盛石化2021年22.1倍的PE为参考,维持"推荐"评级。
四、风险提示:涤纶长丝景气度回升速度慢;原油价格波动大;东南亚疫情反复影响文莱炼化项目需求。
[2021-08-25] 恒逸石化(000703):21H1净利增17％,一体化持续完善-中报点评
■华泰证券
2021H1归母净利润同比增17.0％,维持"增持"评级恒逸石化于8月24日发布2021年半年度报告,21H1实现营收609.23亿元,同比增54.57％,实现归母净利22.34亿元,同比增17.0％,按照36.66亿股的总股本计算,对应EPS为0.61元,其中Q2单季度实现营收300.77亿元,同比增46.4％,实现归母净利10.21亿元,同比降3.6％。考虑到聚酯及PTA行业景气不佳,东南亚地区因疫情反复需求低迷,我们下调油品及PTA预计价格,下调2021-2023年EPS分别至1.26/1.46/1.61(原值1.45/1.68/1.85元),结合可比公司估值水平(2021年Wind一致预期平均11倍PE),考虑公司聚酯板块收入占比较大,给予公司2021年10倍PE,对应目标价12.60元(原值15.95元),维持"增持"评级。
炼油-PTA-聚酯价量齐升,文莱项目贡献业绩显著据公司中报,2021H1公司炼油/化工产品销量分别为286.8/100.7万吨,营收分别为103.73/20.36亿元(yoy+14.7％/+32.1％),毛利率分别同比变化-3.7pct/-10.1pct至4.2％/23.1％。PTA业务方面,公司上半年实现销量238.5万吨(yoy-1.0％),实现营收22.25亿元(yoy-61.2％),毛利率同比变化-5.9pct至3.3％。涤纶丝业务方面,公司实现营收183.27亿元(yoy+57.9％),毛利率同比变化+2.4pct至15.6％。供应链业务(贸易)方面,公司实现营收250.97亿元(yoy+156.6％),毛利率同比变化-2.7pct至0.7％。
子公司恒逸文莱实现净利8.36亿元(yoy+48.2％)。公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-0.5pct/0pct/-0.1pct/-0.4pct至0.2％/0.9％/0.6％/1.7％。下游聚酯景气下行,新项目落地推动打造一体化布局据百川盈孚,自6月底以来,PTA/POY/聚酯切片价格分别较峰值回落10.8％/7.8％/4.8％,截至8月24日市场价格分别为4970/7350/6400元/吨。公司上半年逸锦化纤年产56.6万吨新型功能性纤维项目部分装置投产,新增新型功能性FDY纤维/涤纶短纤维产能分别为25/6.6万吨,公司聚酯纤维总产能达到750万吨/年。文莱二期年产1400万吨原油加工项目有序推进,逸盛新材料1#线300万吨PTA装置已正式投产,2#线300万吨装置预计明年上半年竣工投产。此外,公司还拟投资38.5亿元由宿迁逸达建设年产110万吨新型环保差别化纤维项目,助力一体化产业链布局。
风险提示:下游需求不达预期风险,新项目投产进度低于预期风险。
[2021-08-25] 恒逸石化(000703):恒逸石化上半年实现营收609.23亿元 净利22.34亿元
■中国证券报
8月24日晚，化纤巨头恒逸石化(000703)发布2021年半年报。报告期内，公司实现营业收入609.23亿元，同比增长54.57%;实现归属于上市公司股东的净利润22.34亿元，同比增长16.95%。对于半年度业绩大幅增长的原因，恒逸石化表示，上半年成品油价差回暖，文莱一期炼化项目效益持续改善，聚酯行业景气度回升明显，下游市场需求回暖，聚酯产品同比去年实现量价齐升。
半年报显示，恒逸石化上半年炼油产品实现营业收入103.73亿，同比增长14.67%，化工产品实现营业收入20.36亿，同比增长32.06%。恒逸石化文莱炼化项目实现逆势增长，充分展现了恒逸石化卓越的盈利能力和抗风险能力。后续东南亚疫情稳定后，文莱炼化项目有望持续保持高增长态势。
在确保一期项目生产运营的同时，恒逸石化也立足新时代高质量发展要求及产业发展新格局，全力推进文莱炼化项目二期项目建设。恒逸文莱项目二期1400万吨/年炼化项目中，新增烯烃及衍生物及聚酯瓶片业务，化工品占比较一期明显提升，产品附加值和盈利能力将进一步提升。业内人士表示，随着文莱炼化项目全面投产及二期项目的规划建设，公司文莱炼化项目竞争优势将会大幅度提升。
据了解，恒逸石化作为国内PTA行业龙头，前瞻性布局辽宁大连、浙江宁波和海南洋浦四大PTA基地，合计控股和参股PTA产能约1600万吨/年，规模雄居全球首位。公司控股的浙江逸盛实现产销量237.61万吨和238.47万吨。2021年上半年PTA业务并表范围毛利率为3.25%，保持业内领先水平;参股公司逸盛新材料600万吨PTA项目如期推进，1#300万吨已顺利投产，2#线预计明年上半年竣工投产，届时恒逸石化PTA产能规模将再上台阶。
公司表示，进入2021年，国内率先复工复产，内需复苏明显，海外纺服需求也呈复苏趋势，服装消费需求持续向好，叠加东南亚疫情带来的海外订单回流，纺服产业链景气度高企，聚酯行业量价齐升。报告期内，恒逸石化化纤产品(含长丝、短纤、切片)产销情况继续保持增长态势，产、销量分别实现366.91万吨和347.75万吨，同比分别增长23.54%和40.79%。其中涤纶丝实现营业收入183.27亿元，同比增长57.91%，毛利率为15.55%，同比增长2.38%，行业龙头效益优势尽显。此外，上半年公司子公司海宁恒逸新材料有限公司的“年产100万吨差别化环保功能性纤维建设项目”、福建逸锦化纤有限公司的“年产56.6万吨新型功能性纤维项目”部分装置投产，公司化纤业务规模继续增长，且新增产能多以具备高附加值、高品质化和差异化生产的先进制造工厂为主，助力恒逸石化进一步巩固化纤行业龙头地位，为恒逸石化贡献稳定业绩增量。展望下半年，在内外需持续回暖的拉动下，伴随聚酯行业下半年传统旺季的到来，涤纶有望继续保持上半年高增长态势。
恒逸石化在披露半年报的同时披露了第四期员工持股计划修订草案，将员工持股计划的股票来源由部分来源于回购专用证券账户修订为全部通过二级市场购买。
据悉，恒逸石化第四期员工持股计划总额共计14亿元，此前部分股票来源为公司已回购的37166129股，此次草案修订后，员工持股计划14亿元将全部通过二级市场购买，根据测算，此举将带来约5亿元二级市场购买增量。记者梳理发现，恒逸石化已推出两期高管激励和四期员工持股计划，此次员工持股主要面向核心基层员工，总人数不超过4011人，可以更好地留住、吸引优秀人才，践行“价值共创，利益共享”的立体多元激励机制，激发队伍活力。
恒逸石化表示，公司将继续紧紧围绕“巩固、突出和优化主营业务竞争力”的战略方针，在“一滴油，两根丝”发展战略指导下，不断完善“涤纶+锦纶”双纶驱动石化产业链，向着将公司打造成国内一流、国际领先的化工产业集团目标稳步迈进。
[2021-08-25] 恒逸石化(000703):炼化项目盈利大幅提升,文莱二期全力推进彰显未来信心-2021年半年度报告点评
■光大证券
事件:2021年8月24日,公司发布2021半年度报告,21年H1实现营业收入609亿元,同比+55％,实现归母净利润22亿元,同比+17％。其中Q2单季度实现营业收入301亿元,同比+46％,环比-2％,实现归母净利润10亿,同比-7％,环比-16％。
量价齐升带动上半年业绩上涨,PTA盈利下滑致Q2业绩下滑:上半年下游需求持续复苏,"炼化-化纤"行业景气度持续回暖,公司聚酯产品量价齐升。21年H1,公司化纤产品产销量分别为367和348吨,同比+24％、+41％。21年H1,石脑油裂解、PX、PTA、POY价差分别为302美元/吨、213美元/吨、503元/吨、1441元/吨,分别同比+54美元/吨、-14美元/吨、-196元/吨、+221元/吨。Q2单季度,石脑油裂解、PX、PTA、POY价差分别为323美元/吨、235美元/吨、552元/吨、1463元/吨,分别同比+90美元/吨、-30美元/吨、-234元/吨、+386元/吨,二季度PTA盈利大幅下滑致公司Q2业绩同比下滑。
油价回暖助力文莱项目盈利提升,文莱二期全力推进彰显未来信心:伴随着原油价格稳步回升,上半年文莱炼化项目裂解价差持续改善,成品油、化工品等产品销售顺畅,炼油产品、化工产品产量分别为289.90万吨、103.37万吨,销量分别为286.75万吨、100.71万吨,文莱炼化项目盈利能力持续提升,21年H1子公司恒逸文莱实现8.36亿元净利润,同比大幅增长48％。公司目前正全力推进文莱炼化项目二期建设,投产后将新增"乙烯-丙烯-聚丙烯"产业链,公司文莱炼化项目竞争优势将会大幅度提升。展望下半年原油市场供需两端改善迹象日趋明朗,下游需求及盈利有望实现双增长,另外,东南亚成品油市场缺口较大,炼化市场前景广阔,文莱项目的盈利能力有望继续提升。
持续巩固PTA龙头地位,第四期员工持股计划彰显未来信心:公司作为PTA行业龙头企业控股和参股PTA产能共计约1600万吨/年,规模雄居全球首位。
2021H1公司PTA毛利率为3.25％,保持业内领先水平,逸盛新材料1#线300万吨正式投产,实现产销量237.61万吨和238.47万吨,2#线300万吨预计明年上半年竣工投产,公司PTA产能规模再上台阶,未来PTA龙头地位将不断巩固,有望提升公司业绩。此外,公司已推出两期高管激励和四期员工持股计划。
21年上半年,公司实施了第四期员工持股计划,总额不超过14亿元,此次员工持股主要面向核心基层员工,彰显未来发展信心。
盈利预测、估值与评级:我们维持公司2021-2023年盈利预测,预计公司2021-2023年分别实现归母净利润52.29/64.92/74.56亿元,对应EPS分别为1.42/1.76/2.03/元,维持"买入"评级。
风险提示:文莱项目盈利和二期进度不及预期;聚酯需求回暖不及预期。
[2021-08-25] 恒逸石化(000703):涤纶长丝高度景气,文莱项目持续推进-中报点评
■国海证券
事件:
2021年8月25日,公司发布2021年中报:实现营业收入609.23亿元,同比上升54.57％;实现归属于上市公司股东的净利润22.34亿元,同比上升16.95％;加权平均净资产收益率为8.89％,同比增加1.05个百分点。销售毛利率7.34％,同比减少2.26个百分点;销售净利率4.35％,同比减少1.47个百分点。其中,2021年Q2实现营收300.78亿元,同比增加46.42％,环比减少2.49％;实现归母净利润10.22亿元,同比减少6.70％,环比减少15.75％;加权平均净资产收益率为3.97％,同比减少0.53个百分点,环比减少0.95个百分点。销售毛利率6.55％,同比减少3.88个百分点,环比减少1.55个百分点;销售净利率3.75％,同比减少3.13个百分点,环比减少1.18个百分点
投资要点:
涤纶长丝高度景气,助力公司业绩稳步增长2021年上半年,国内疫情防控逐渐常态化,外贸出口逆势增长,纺服行业外需旺盛,化纤行业景气度回升。2021年H1,POY市场均价7113.23元/吨(同比+18.76％,环比+36.97％),POY价差为1627.78元/吨(同比+20.80％,环比+67.25％);FDY市场均价7265.47元/吨(同比+13.10％,环比+31.52％),FDY价差为1780.02元/吨(同比-0.13％,环比+36.47％)。作为化纤行业龙头企业,公司充分受益行业景气,业绩实现稳步增长。2021年上半年,公司实现营业收入609.23亿元,同比增长54.57％;实现毛利润44.72亿元,同比增长66.54％。其中,公司聚酯产品产销情况保持增长态势,实现营收205.19亿元,同比增长54.12％,销量为347.75万吨,同比增长40.79％。2021年Q2单季度公司实现营收300.78亿元,环比减少7.68亿元,实现归母净利润10.21亿元,环比减少1.92亿元;2021年Q2单季度实现毛利19.70亿元,环比减少5.28亿元,毛利率6.55％,环比减少1.55个百分点。2021年H1报告期经营活动现金流入净额为17.60亿元,同比增加2.69亿元,增幅18.00％,主要是报告期内公司营收和毛利增加所致。2021年H1,公司销售商品、提供劳务收到的现金676.90亿元,同比增加45.10％。
PTA龙头产能稳步扩张,打造一体化成本优势公司是PTA行业龙头企业,从北到南沿海岸线战略布局了辽宁大连、浙江宁波和海南洋浦PTA基地。2021年上半年,公司合资建设的逸盛新材料项目1#线300万吨正式投产,公司参控股PTA产能达1600万吨/年,同时,2#线300万吨预计明年上半年竣工投产。随着公司PTA产能的不断扩张,公司PTA规模优势和成本控制能力将进一步提升,2021年上半年PTA业务并表范围毛利率为3.25％。PTA产能的稳步投放也将对公司聚酯业务进行有力支撑,一体化优势显著。
文莱二期项目持续建设,公司综合竞争力不断增强2021年上半年,伴随着原油价格稳步回升,文莱一期经营水平持续提升,成品油、化工品等产品销售顺畅。2021H1,恒逸文莱实现营收158.52亿元,同比增长37.93％;实现净利润8.36亿元,同比增长48.34％。在一期稳定运营的同时,公司全力推进文莱二期项目建设,项目规划1400万吨/年炼能,产品包括633万吨/年成品油、200万吨/年对二甲苯、165万吨/年乙烯及下游深加工化工品等,化工品占比持续提升。同时,项目还将建设250万吨/年PTA、100万吨/年聚酯瓶片装置。项目建成后,公司将进一步强化上游产能基础与发展领先优势,提升公司的经营业务结构和一体化协同运营,提升上市公司的整体盈利能力。
盈利预测和投资评级:首次覆盖预计公司2021/22/23年归母净利分别为54.36亿元、60.49亿元和67.41亿元,对应PE分别为8、7和6倍,给予"买入"评级。
风险提示:政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原油价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
[2021-08-25] 恒逸石化(000703):2021H1归母净利润稳定增长-公司半年报
■海通证券
2021H1归母净利润同比稳定增长。2021H1,公司实现营业收入609.23亿元,同比+54.57％;实现归母净利润22.34亿元,同比+16.95％。其中,2Q21单季公司实现归母净利润10.22亿元,继续维持在单季度10亿元以上的水平。
油价回升、需求改善,文莱炼化盈利改善。2021H1,随着国内外疫情逐步缓解,国际油价震荡上行,下游需求逐步复苏,东南亚成品油裂解价差改善。2021年上半年,公司炼油产品销量286.75万吨、化工产品销量100.71万吨,炼化子公司(控股70％)恒逸文莱实现净利润8.36亿元,同比增长48％。
PTA景气回落,聚酯规模扩张、盈利改善。2021H1,随着纺织服装需求改善,涤纶长丝行业复苏;而由于PTA新增产能逐步投放,PTA盈利回落。上半年,公司PTA产销量相对稳定,三大PTA子公司浙江逸盛、大连逸盛、海南逸盛分别实现净利润2.95/-1.70/1.36亿元,均同比有所回落;化纤产品产量、销量分别为366.91万吨、347.75万吨,分别同比增长23.54％、40.79％,海宁新材料、逸鹏、双兔等聚酯工厂净利润回升。
全产业链规模稳步扩张,提供未来业绩增量。公司现有原油加工能力800万吨/年,已披露拟新增原油加工能力1400万吨/年;参控股PTA产能1600万吨/年,在建拟新增PTA产能300万吨/年;PIA产能30万吨/年,己内酰胺(CPL)产能40万吨/年;聚酯产能776.5万吨/年(其中涤纶丝POY/FDY/DTY/短纤702.5万吨/年,切片74万吨/年),在建拟新增聚酯纤维产能185万吨/年;聚酯瓶片产能200万吨/年,产能规模位居行业前列。
盈利预测与投资评级:我们预计2021-2023年归母净利润分别为51亿元、54亿元和55亿元,EPS分别为1.40、1.46、1.50元,其中石化业务EPS分别为1.32、1.39、1.42元,金融业务EPS分别为0.08、0.08、0.08元。参考可比公司估值水平,给予其2021年石化业务11-12倍PE,金融业务5倍PE,对应合理价值区间14.95-16.27元(对应2021年PB2.0-2.2倍),维持"优于大市"评级。
风险提示:原油价格大幅下跌;产品价格大幅波动;项目进度不及预期。
[2021-08-25] 恒逸石化(000703):文莱项目裂解价差扩大,盈利持续提升-2021年中报点评
■国泰君安
维持增持评级，维持盈利预测及目标价。我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.41/1.56/1.87元，增速为68%、11%、19%。维持目标价16.41元。维持"增持"评级。
业绩符合市场预期。2021H1公司实现营业收入609.23亿元，同比增长54.57%；归母净利润22.34亿元，同比增长16.95%。对应Q2单季度公司实现营业收入300.78亿元，同比增长46.42%；归母净利润10.22亿元，同比下滑6.70%。2021年以来原油价格中枢上移，东南亚各项成品油产品裂解价差持续改善，文莱项目成品油、化工品产销顺畅，上半年炼油、化工产品销量分别为286.75、100.71万吨；文莱项目盈利持续提升，2021H1实现净利润8.36亿元。聚酯行业景气回升，公司化纤产品产销两旺，上半年产销量分别为366.91、347.75万吨。
上下游均衡一体化发展。公司实现大炼化到PX、PTA、聚酯产能匹配的全产业链均衡协调发展，现有炼化设计产能800万吨，PTA产能1600万吨，聚酯、己内酰胺产能分别为776.5万吨和40万吨。公司全力推进文莱炼化二期项目建设，二期投产后文莱炼化能力将达到2200万吨/年，新增"乙烯-丙烯-聚丙烯"产业链，进一步完善公司产业链一体化和规模化优势。
催化剂:东南亚疫情好转，裂解价差扩大。
风险提示。原油价格波动，需求不及预期，项目进展不及预期。
[2021-06-15] 恒逸石化(000703):长丝景气度回升+产能扩张,盈利持续增长-深度报告
■民生证券
本报告试图探究:恒逸石化未来盈利增长的驱动因素。
我们认为驱动公司未来盈利改善的有两点:(1)涤纶长丝景气度回升:根据多角度判断,涤纶长丝正处于景气度上行阶段,量价齐升可期。(2)炼化投产+聚酯扩产:炼化方面,文莱一期项目可加工原油800万吨/年,经测算,当油价为60/桶时,其权益净利润为27.7亿元;聚酯方面,2020年聚酯纤维产能为750万吨,预计2021-2023年公司聚酯产能可扩张至806.6/806.6/916.6万吨。
公司概述:全球领先的"炼化--化纤"龙头企业全球领先的"炼化--化纤"龙头企业。公司是全球领先的"炼化--化纤"龙头企业之一,具备800万吨原油、1300万吨PTA和750万吨聚酯的加工能力,已形成"一滴油、两根丝"的战略布局。2016-2020年,公司营收及归母净利的年复合增速为27.8％和38.7％。此外,2020年,公司聚酯和炼化(成品油+化工品)板块的营收占比分别为28.8％和21.7％。
行业逻辑:从多角度判断,涤纶长丝景气度回升从多角度判断,涤纶长丝景气度回升。(1)从景气度指数判断:根据柯桥原料类涤纶、服装面料类涤纶和下游坯布三种涤纶长丝景气度相关指数判断,当前,涤纶长丝景气度高于50％的历史平均位,并趋势向上。(2)从库存周期看:涤纶长丝预计于2021年下半年进入主动补库存阶段,量价齐升可期。(3)从长丝盈利能力判断:根据POY、FDY和DTY三个产品的吨净利变化趋势判断,涤纶长丝处于盈利能力提升结算,高景气正当时。(4)从相关指标判断:根据同步指标(布伦特原油价格、PTA价格及纯涤纱价格),领先指标(柯桥纺织市场景气指数)判断,涤纶长丝价格处于上涨趋势中。
公司逻辑:炼化投产+聚酯扩产,公司业绩有望迈上新台阶文莱炼化一期项目投产,一体化布局完成。(1)文莱项目具有五大优势:政策支持、原油采购优势、税收优惠、成本优势(物流便利+加工成本低)和工艺灵活。(2)项目盈利测算:方法一:当油价位于30/40/50/60美元/桶,文莱项目的权益净利润分别为28.7/35.6/27.7/23.7亿元。方法二:当原油价格中枢为40/50/60/70美元/桶时,原油单位吨加工毛利分别为1491/1348/1207/1065元/吨,公司560万吨权益产能可获得净利54/49/44/39亿元。布局高端化、差异化的产品,提升聚酯业务盈利能力。截至2020年6月初,公司拥有750万吨聚酯纤维产能,2021-2023年扩张至806.6/806.6/916.6万吨。
投资建议
预计公司2021-2023年营业收入为1077/1182/1250亿元,归母净利53/60/68亿元,EPS1.4/1.6/1.8元,对应PE8.9/8.0/7.0倍。参考可比公司恒力石化、荣盛石化、东方盛虹和桐昆股份的2021年平均PE18.9倍,维持"推荐"评级。
风险提示
涤纶长丝景气度回升速度慢;东南亚成品油需求放缓;聚酯新增产能投产节奏慢;原油价格波动大。
[2021-06-02] 恒逸石化(000703):文莱二期进展慢于预期;但战略价值越发凸显
■中金公司
公司近况
5月30日晚,恒逸石化披露公开发行A股可转换公司债券预案,拟募集资金不超过30亿元,计划其中7亿元用于投资海宁新材料50万吨涤纶长丝项目,另23亿元用于投资宿迁逸达110万吨短纤项目。6月1日,恒逸石化官方表示,控股股东恒逸集团与万华化学署战略合作协议,根据协议,双方将发展全面战略合作伙伴关系,在石化下游产业链项目、研发、贸易、海外项目运营等方面开展全方位合作,同时双方将在文莱成立合资公司作为投资主体开展合作业务。
评论
短期成长仍聚焦于下游聚酯业务。我们认为受2020年全球疫情爆发且至今仍在反复的影响,公司在2019年底投产了恒逸文莱炼化一期项目后,炼化二期项目的推进进展受到了一定程度的拖累。因此,我们判断2021-23年,公司的成长性仍将聚焦于国内下游聚酯业务的扩张,包括本次可转债预案拟募集资金投资的两个项目。我们预计,到2023年底,公司权益聚酯产能有望达到近950万吨／年规模,较2020年底约650万吨／年增长46％。
文莱二期炼化项目进展或慢于预期。受疫情等各方面影响,目前文莱政府尚未批准二期炼化项目的环境评价和投资协议,进展略慢于我们此前的预期。同时,倘若未来公司为文莱二期炼化项目筹备资本金融资,考虑到本次拟发行可转债时间表,我们预计公司启动下一次再融资可能落于2Q22及以后。
好事多磨,中国"双碳"目标背景下,文莱炼化项目布局的战略价值越发凸显。虽然短期来看,二期炼化项目的推进进展略慢于我们此前的预期,但我们相信公司仍将坚定不移地持续推进。中长期来看,我们认为在中国政府提出"双碳"目标后,中国重化工行业,特别是民营化工企业在国内长远发展的空间可能受限,产业向海外市场迁移可能是大势所趋。我们认为万华化学作为国内化工行业的龙头企业,与恒逸集团签订战略合作协议,是看中了恒逸石化率先占得海外优质产业基地布局的先机,万华化学有望将技术和研发优势带到海外,而恒逸石化有望为潜在合作伙伴提供原料、土地、公用工程以及宝贵的运营经验,形成多赢的局面。我们相信,未来可能有更多优秀的中国化工企业考虑与公司合作,文莱布局的战略价值将越发凸显。
估值与建议
维持盈利预测和目标价19.0元不变,对应13x/12x的FY21/FY22市盈率和45％上行空间。维持跑赢行业评级。当前股价对应9x/8x的FY21/FY22市盈率。
风险
产销率低于预期;员工持股增持低于预期;新项目推进慢于预期。
[2021-05-31] 恒逸石化(000703):恒逸石化拟发行可转债募资不超30亿元
■上海证券报
恒逸石化披露公开发行A股可转换公司债券预案。本次发行募集资金总额不超过300,000.00万元，扣除发行费用后将全部用于年产50万吨新型功能性纤维技术改造项目、年产110万吨新型环保差别化纤维项目。
[2021-05-06] 恒逸石化(000703):炼油聚酯盈利好转,未来业绩可期-年度点评
■东北证券
事件:公司发布年报,2020年实现营业收入864.30亿元,同比增加8.55％;实现归母净利润30.72亿元,同比减少4.04％(口径有所调整)。
点评:
炼油聚酯板块利润有望增厚。炼油板块,受益于原油上行和成品油需求复苏,裂解价差有望进一步走扩,炼油板块盈利存好转预期。聚酯方面,价格上,考虑PX-PTA/MEG-聚酯产业链行业投产增速差,产业链利润继续向下游转移,聚酯端利润或迎增厚;产量上,海宁新材料的100万吨产能已于2020年和2021年第一季度陆续投产、嘉兴逸鹏化纤有限公司的"年产50万吨差别化功能性纤维提升改造项目"2020年6月建成并正式投产运行,未来公司聚酯产销有望量价双增。
文莱二期打开未来成长空间。文莱一期已于2019年11月投产,打通从炼油到化纤全产业链的"最后一公里"。公司于2020年9月审议通过投资建设恒逸文莱炼化二期项目。恒逸文莱炼化二期项目规划主要包括1,400万吨/年炼油、200万吨/年对二甲苯、下游250万吨/年PTA、100万吨/年PET、165万吨/年乙烯及下游深加工。二期新增烯烃产业链,化工深加工能力进一步增强。
盈利预测:伴随全球疫情逐步得以控制,需求复苏推动产品价格上行,炼油和聚酯等产品利润呈增厚态势,结合公司新增产能,故调增2021/2022年归母净利润为61.34/64.43亿元(原值分别为45.83/58.11亿元),新增2023年归母净利润66.78亿元,对应PE分别为7.90/7.53/7.26倍,对应EPS分别为1.67/1.75/1.81元,维持"买入"评级,给予公司10倍估值,2021年目标价为16.66。
风险提示:项目投产不及预期,行业产能增速不及预期,产品价格大幅下跌,原油价格大幅回落,业绩和估值判断不及预期等。
[2021-04-29] 恒逸石化(000703):Q1业绩上涨,21年业绩可期-一季报点评
■中信建投
事件
公司发布2021年一季度报告:2021年Q1公司实现营收308.5亿元,同比增加63.4％,实现归母净利润12.1亿元,同比增加48.7％,扣非后归母净利润为12.3亿元,同比增加68.4％。
简评
Q1业绩上涨,21年盈利可期:2021年Q1公司实现营收308.5亿元,同比增加63.4％,环比+22.9％;实现归母净利润12.1亿元,同比增加48.7％,环比+5950％。2021年Q1业绩上涨主要归因于炼油及聚酯行情回暖:①炼油业务:2020年受疫情影响,炼油价差处于历史低点,2021年以来,随着疫情恢复,下游需求回暖,当前各项成品油产品裂解价差处在恢复向上通道。②PTA业务:公司参控股PTA产能1300万吨,权益产能620万吨,2021一季度PTA市场均价及价差分别为4147元/吨、266元/吨,环比+23.9％、-187元/吨。③聚酯业务:公司聚酯产能750万吨,其中长丝产能662万吨,短纤产能88万吨。2020Q4以来,随着疫苗不断接种,疫情得到有效控制,下游需求恢复预期强,叠加国际油价上行,聚酯产业链逐步回暖。涤纶长丝:2021年一季度POY、FDY、DTY市场均价分别为6867、6993、8554元/吨,环比+28.7％、+26.5％、+22.7％,价差分别为1548、1674、3235元/吨,环比+406、+338、+455元/吨。涤纶短纤:2021年一季度涤纶短纤市场均价及价差分别为6900、1602元/吨,环比+21.4％、+101元/吨。随着文莱一期炼油装置满负荷运行以及炼油价差上行,叠加聚酯行情回暖,2021年恒逸石化业绩可期。"原油-芳烃-PTA-聚酯"全产业链协同发展。上游炼化:2021年,步入后疫情时代,东南亚整个 炼厂供给能力在不增反降的市场格局下,预计该市场每年继续保持成品油进口态势,且随着疫情逐步恢复,成品油进口数量将继续维持反弹趋势,同时伴随着裂解价差的逐步修复,市场导向的新型炼厂或将迎来盈利能力的回升。基于文莱一期经验,二期进展更加顺利,相对一期,二期化工品比例进一步提升到55％,二期项目预计2023-2024年投产。项目建成后,总规模为化工品900万吨(其中PX+苯为500万吨)、汽柴煤1100万吨。公司文莱炼化项目正处于东南亚成品油需求 市场腹地,地域区位优势明显,兼具原料采购优势、成品油销售优势、生产成本优势及税收优势,产品销售市场空间大。中游PX-PTA:PX方面:文莱一期PX产能150万吨,公司权益产能105万吨,通过PX部分自给不断降低原料依赖度,降低生产成本。PTA方面:目前公司及联营参股公司共拥有1350万吨产能,恒逸石化权益产能620万吨;另有逸盛新材料600万吨在建,预计一期300万吨2021年5月试车,二期300万吨2021年年底投产,届时公司PTA产能将接近千万吨,规模稳居全球龙头。下游聚酯:内伸外延,"涤锦双纶"共驱动。外延方面,2017年以来,公司通过并购重组,先后将嘉兴逸鹏、杭州逸暻、太仓逸枫、双兔新材料、福建逸锦等子公司纳入版图,扩大聚酯产能优势;内生方面,海宁新材料100万吨长丝产能已于2020 年和2021年第一季度陆续全部投产;恒逸福建逸锦56.6万吨/年新型功能性纤维项目中的25万吨/年新型功能性FDY纤维和6.6万吨/年涤纶短纤维已于2021年4月8日投产,剩余25万吨POY项目快速推进中。2020年国内涤纶长丝产能达4,275万吨,产能集中度进一步提升,CR6达66％,龙头企业盈利能力进一步增强。集团钦州年产120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套工程项目已于2021年3月开工,项目总投资220亿元,其中一期140亿元、二期80亿元,一期工程施工期为36个月,预计2023年12月投产,二期工程施工期24个月,预计2025年投产,建成后预计可实现年产值约200亿元、税收约20亿元,己内酰胺未来有望成为公司新的利润增长点。
盈利预测与估值:预计公司2021年、2022年和2023年归母净利润分别为53.5亿元、59.7亿元和63.9亿元,EPS分别为1.45元、1.62元和1.74元,PE分别为9.3X、8.3X和7.8X,维持目标价17.4元/股,维持"买入"评级。
风险提示:原油价格暴跌;炼化项目开工率不及预期。
[2021-04-27] 恒逸石化(000703):炼油和聚酯价差稳步上行,文莱二期具备远期成长性-2020年报点评
■申万宏源
公司公告:2020年公司实现营业收入864.29亿(YoY+8.55％),实现归母净利润30.72亿(YoY-3.70％)。其中2020Q4公司实现营业收入251.08亿(YoY+44.2％,QoQ+14.6％),实现归母净利润0.15亿(YoY-98.5％,QoQ-98.7％)。2021Q1公司实现营业收入308.46亿(YoY+63.4％,QoQ+22.8％),实现归母净利润12.13亿(YoY+48.7％,QoQ+7831.5％)。
2020Q4炼油价差环比,涤纶长丝盈利底部反转。2020Q4海外疫情二次爆发,受此影响成品油需求再度下滑,我们计算2020Q4新加坡催化裂化价差为2.2美元/桶,环比收窄0.4美元/桶;此外由于恒逸文莱业绩为美元计量并拥有较大规模人民币负债,2020H2人名币汇率共上涨7.6％,导致公司下半年共计提汇兑损失2.5亿元,其中2020Q4汇率上涨4.0％,炼油价差收窄及汇兑损失综合作用下2020Q4恒逸文莱项目盈利环比下滑。聚酯方面,PTA价差环比回落,长丝盈利底部反转:我们计算2020Q4PTA、POY、FDY、DTY、瓶片价差分别为632元/吨、1001元/吨、1186元/吨、2647元/吨、633元/吨,环比变动-75元/吨、+305元/吨、+43元/吨、551元/吨、-172元/吨。
2021Q1炼油价差环比修复,涤纶长丝盈利大幅上涨。2021Q1成品油需求改善明显,我们计算2021Q1新加坡催化裂化价差为3.6美元/桶,环比上涨1.4美元/桶,但2001至今的平均裂解价差为7.4美元/桶,恒逸文莱一期盈利能力仍有较大修复空间。聚酯方面,PTA价差环比回落,终端聚酯盈利大幅提升:我们计算2021Q1PTA、POY、FDY、DTY、瓶片价差分别为343元/吨、1435元/吨、1561元/吨、3129元/吨、827元/吨,环比变动-290元/吨、+434元/吨、+375元/吨、482元/吨、+194元/吨。
二期项目将依托一期建设运行经验,进一步增厚公司业绩。目前,公司正全力推进文莱炼化二期项目建设,同步推进二期项目规划和可行性研究报告的制定。文莱二期项目建成后将有助于公司进一步降低产品生产成本,保证原料供应的稳定性,强化公司上游产能基础与发展领先优势,进一步提升公司的经营业务结构和一体化协同运营,优化企业产品结构,提升公司的整体盈利能力,构建面向东盟发展的一带一路核心圈,逐步打造成全球综合实力领先的石化企业。
上调盈利预测,维持"买入"评级。随着全球疫情好转,文莱炼厂盈利能力有望稳步提升,同时聚酯受益下游需求恢复以及新增产能有限,行业盈利能力持续提升,我们上调公司2021-2022年净利润预测为58.22亿、66.19亿(原分别为52.15亿、60.51亿),并新增2023年净利润预测为75.53亿,对应当前市值2021-2023公司PE为9X、7X、7X,后续文莱二期项目将为公司带来远期成长性,维持"买入"评级。
风险提示:国际油价大幅波动;聚酯下游需求恢复不及预期;在建项目投产不及预期。
[2021-04-27] 恒逸石化(000703):油价上行、需求改善,1Q21盈利提升-季报点点评
■海通证券
2020年归母净利润维持稳定。2020年,公司实现营业收入864.30亿元,同比+8.55％(调整后);实现归母净利润30.72亿元,同比-3.70％(调整后);基本每股收益1.08元/股,加权平均净资产收益率12.56％。公司拟每10股派发现金股利3元(含税),现金分红占归母净利润比例36％。全产业链布局完善,一体化下盈利周期弱化。2020年,受油价下跌和国内外疫情影响,聚酯产业链需求下滑、盈利承压,PTA-聚酯毛利同比分别下滑4.74亿元、2.87亿元。但上游文莱炼化项目一期于4Q19投产,逐步释放业绩,公司炼化毛利同比增长7.39亿元,有助于公司盈利维持稳定。
聚酯规模快速扩张,贡献增量。近年来,公司在建设上游炼化产能的同时,不断完善下游聚酯产能,聚酯产能快速发展,且聚酯品种不断丰富。2020年,公司新建聚酯项目逐步落地投产,参控股聚酯产能达到750万吨/年(其中长丝662万吨/年,短纤88万吨/年),同比+18.11％;聚酯产品产量650.27万吨,同比+15.56％;销量605.60万吨,同比+8.28％。
1Q21归母净利润同比大幅增长。1Q21,随着油价企稳回升,聚酯需求改善,公司实现营业收入308.46亿元,同比+63.44％(调整后);归母净利润12.13亿元,同比+48.71％(调整后)。
在建项目提供未来业绩增量。截至2020年报披露日,公司参控股原油加工能力800万吨/年(70％股权),PTA产能1300万吨/年、PIA30万吨/年、聚酯纤维750万吨/年、聚酯瓶片200万吨/年、己内酰胺40万吨/年。公司未来全产业链规模维持稳步扩张,已披露拟新增原油加工能力1400万吨/年、PTA产能850万吨/年(含文莱炼化二期)、聚酯纤维产能75万吨/年、聚酯瓶片产能100万吨/年(文莱炼化二期)。我们认为新项目有望为公司提供业绩增量。
盈利预测与投资评级:我们预计2021-2023年归母净利润分别为51亿元、54亿元和55亿元,EPS分别为1.40、1.46、1.49元,其中石化业务EPS分别为1.31、1.38、1.41元,金融业务EPS分别为0.08、0.08、0.08元。参考可比公司估值水平,给予其2021年石化业务12-13倍PE,金融业务5倍PE,对应合理价值区间16.17-17.49元(对应2021年PB2.2-2.4倍),维持"优于大市"评级。
风险提示:原油价格大幅下跌;产品价格大幅波动;项目进度不及预期。
[2021-04-27] 恒逸石化(000703):行业景气叠加产能释放,助力公司业绩增长-2021年一季报点评
■方正证券
事件:
2021年4月27日,公司发布2021年一季报:2021年Q1实现营业收入308.46亿元,同比增长63.44％,环比增长22.85％(调整后)；实现归母净利润12.13亿元,同比增长48.71％,环比增长7986.67％(调整后)。加权平均净资产收益率达4.93％,同比增加1.48个百分点,环比增加4.77个百分点(调整后)。销售毛利率8.10％,同比减少0.59个百分点,环比增加8.24个百分点；销售净利率4.93％,同比增加0.25个百分点,环比增加4.54个百分点。
点评:
1.涤纶长丝行业明显回升,看好景气持续
2021年以来,随着全球复工复产顺利推进,终端需求快速增长,长丝产业链也迎来景气提升。2021Q1,POY市场平均价6840.22元/吨(环比+28.60％),POY平均价差为1560.73元/吨(环比+36.55％)；FDY市场平均价6979.72元/吨(环比+26.42％),FDY平均价差为1700.23元/吨(环比+26.40％)；DTY市场平均价8508.17元/吨(环比+21.74％),DTY平均价差为3228.68元/吨(环比+14.78％),行业景气度回升明显。同时,公司100万吨差别化功能性纤维项目最后一套生产线D线已于2021年2月投产。2021年4月9日,公司公告年产56.6万吨新型功能性纤维项目已部分投产,投产后新增25万吨/年新型功能性FDY纤维和6.6万吨/年涤纶短纤维生产能力。截至目前,公司聚酯纤维总产能已达750万吨/年,后续新建产能将有序投放。行业景气回升,叠加产能陆续投放,助力公司业绩在2021Q1增长,实现营业收入308.46亿元,同比增长63.44％；实现归母净利润12.13亿元,同比增长48.71％。期间费用方面,公司2021年一季度销售/管理/财务费用率分别为0.20％/1.50％/1.48％,较去年同期变化分别为-0.55％/-0.01％/-0.59％,三费控制优异。
2.文莱二期化工品占比提升,有望增强公司整体盈利能力
2019年11月3日公司文莱一期项目全面投产,助力公司完成了"一滴油,两根丝"的产业布局。同时公司2020年9月16日发布公告,拟投资136.54亿元建设文莱炼化二期项目。项目规划1400万吨/年炼能,产品包括633万吨/年成品油、200万吨/年对二甲苯、165万吨/年乙烯及下游深加工化工品等,化工品占比持续提升。同时,项目还将建设250万吨/年PTA、100万吨/年聚酯瓶片装置。项目建成后,公司将进一步强化上游产能基础与发展领先优势,提升公司的经营业务结构和一体化协同运营,提升上市公司的整体盈利能力。
3.推出第四期员工持股计划,与员工持续分享公司成长成果
为进一步完善公司激励体系,建立公司与员工的成果共享机制,增强公司凝聚力和竞争力,促进公司持续、健康发展。2021年4月2日,公司推出第四期员工持股计划,本次持股计划参与总人数不超过4011人,拟筹集资金总额上限为14亿元,股票主要来源为公司回购专用证券账户回购的股票以及通过二级市场购买的股票,该计划所购买股票锁定期为12个月。截至2021年3月26日,公司此次回购方案已实施完毕,公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份0.37亿股,占公司总股本的1.01％,购买股份的最高成交价为17.02元/股,最低成交价为11.71元/股,支付的总金额为5.1亿元。
4.持续加大研发投入,综合竞争优势不断增强
公司长期致力于提升自主创新能力,持续加大研发投入。2021年一季度公司研发费用达1.83亿元,较去年同期增长81.19％。公司依托校企平台,全面开展全产业链相关新产品、新技术的研究与开发,已实现产品结构的"多样化、系列化、优质化、独特化"。同时,公司紧紧围绕"一滴油,两根丝"的产业结构,在材料方向,公司聚焦于聚酯的绿色制造,关注聚酯的循环利用,突破现有技术难关,以生物基为原料制备高性能聚酯材料,实现聚酯高品质回收利用；在化工方面,为拓展PTA的应用范围,公司目前正进行聚酯差别化生产所需的单体的各类二醇的开发；同时为了降低生产成本,公司积极创新优化现有工艺。通过长期研发积累,公司综合竞争优势不断加强。
5.投资建议
预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为54.07、60.32、67.10亿元,EPS为1.47、1.64、1.82元/股,对应PE为9、8、7倍,给予"强烈推荐"评级。
6.风险提示
政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、原油价格大幅震荡。
[2021-04-27] 恒逸石化(000703):保价惜售导致1Q21产销率下滑；短期利空或已基本消化-一季点评
■中金公司
1Q21业绩符合我们预期
公司公布1Q21业绩:收入308.5亿元,同比增长63％；归母净利润12.1亿元,同比增长49％,符合我们预期但低于市场约15亿元的乐观预期。
我们认为1Q21公司报告利润与市场最大的预期差异,在于今年3月中下旬,国内长丝龙头生产商包括公司在内,在原料价格下跌的背景下,采取了保价惜售的销售策略,从而导致长丝价差攀升至历史较高水平,而长丝产销率显著下滑,库存水平有所提升。截止1Q21末,公司存货较去年底增加了约26.6亿元,我们判断主要增值是由聚酯业务贡献,少量由文莱炼化业务贡献,因此我们估算1Q21公司新增聚酯存货量约30万吨或约14天产量,1Q21公司产销率或在85％左右。分板块来看,我们估算1Q21聚酯业务贡献利润约5.3亿元；文莱炼化贡献归母净利润约4.2亿元(即文莱炼化实现盈利约6.0亿元)；PTA业务贡献利润约1.2亿元；浙商银行贡献投资收益约0.8亿元；己内酰胺业务贡献利润约0.6亿元。
发展趋势
短期保价策略或将持续,重新审视龙头定价权。我们认为,涤纶长丝行业在传统淡旺季、以及原料价格涨跌的干扰下,市场的短期波动是不可避免的；短期来看,每年3月中下旬后,市场便处于逐步由旺转淡；然而从中期来看,涤纶长丝正处于新一轮景气周期中,这主要得益于:1)今年乃至未来几年,中国以及全球经济复苏共振,有望拉动涤纶长丝需求重回较高增速的轨道；以及2)长丝龙头生产商有序扩产,行业集中度持续提升,帮助龙头企业议价能力持续提高；特别值得一提的是,去年疫情带来的极端经营环境,为龙头企业管理者做了一次压力测试,经历后我们认为龙头企业应对短期波动、克服阶段性现金流收紧以及库存管理的能力大幅提升。我们判断,国内涤纶长丝行业利润率正在迈向一个新的台阶,其中龙头公司利润率提升的幅度可能尤为明显。
短期业绩利空或已基本消化,当前估值具有吸引力。受到FY20业绩低于预期的拖累,公司股价在过去一个月内出现了较大的回调。我们认为调整后公司估值具有吸引力,考虑到公司主营的聚酯业务当前正处于上行周期,以及公司今年有望实质性推进文莱二期项目,都可能催化公司估值逐步向上修复。
盈利预测与估值
维持盈利预测和目标价19.0元不变,对应13倍FY21市盈率和41％上行空间。维持跑赢行业评级。当前股价对应9倍FY21市盈率。
风险
产销率持续低于预期；员工持股增持低于预期；文莱炼化二期新项目推进慢于预期。
[2021-04-26] 恒逸石化(000703):文莱炼厂盈利改善,聚酯行业景气回升-2021年一季报点评
■国泰君安
维持增持评级,上调盈利预测及目标价。行业需求恢复,文莱炼厂盈利回升,上调盈利预测,我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.40/1.56/1.86元(前值2021-2022预测值为1.36/1.50元),增速为68％、11％、19％。结合可比公司估值,给予公司2021年12倍PE,上调目标价至16.8元。维持"增持"评级。
业绩符合市场预期。2021Q1公司营业收入308.46亿元、同比+63.44％,归母净利润12.13亿元、同比+48.71％,扣非后归母净利润12.28亿元、同比+68.38％。2021Q1原油价格回暖,下游需求恢复,裂解价差逐步修复,文莱炼厂盈利能力回升。聚酯需求保持刚需,盈利显著改善。PTA受产能扩张周期与上游原材料涨价的成本制约,价差有所缩窄,但公司PTA竞争力强,我们预计行业低价差水平下仍能保持一定盈利。
上下游均衡一体化发展。公司持续丰富高端差异化产品,PTA保持业内领先盈利能力,逸盛新材料600万吨PTA项目2021年逐步投产。炼化板块,公司全力推进文莱炼化二期项目建设,二期投产后文莱炼化能力将达到2200万吨/年,进一步完善公司产业链一体化和规模化优势,优化产品结构,提升竞争力。
催化剂:裂解价差扩大、聚酯及PTA价格上涨、价差扩大。
风险提示。原油价格波动,需求不及预期,项目进展不及预期。
[2021-04-21] 恒逸石化(000703):全年净利降4.0％,待主业触底回升-年报点评
■华泰证券
全年归母净利同比降4.0％,维持"增持"评级
恒逸石化发布2020年年报,全年实现营收864亿元,同比增长8.6％,实现归母净利30.7亿元,同比下降4.0％(按调整前计),业绩显著低于预期(预期42.0亿元)。其中2020Q4实现营收251亿元,同比增长44％,实现归母净利0.15亿元,同比降98％,公司拟10派3元股息(含税)。公司在炼化-PTA-聚酯全产业链综合布局,伴随经济复苏,盈利有望触底回升,预计2021-2023年EPS分别为1.45/1.68/1.85元,维持"增持"评级。
疫情拖累海外炼厂油品业务,供应链业务收入大增
年内伴随公司文莱PMB项目投产,炼油/化工产品销量分别增长963％、1602％至584、219万吨,营收同比分别增长555％、1176％至145、43亿元,但受海外疫情影响,炼油业务毛利率同比大跌26.7pct至3.9％,化工业务毛利率则同比提高1.6pct至21.3％,恒逸文莱实现净利润4.8亿元,同比下降38％。PTA、涤纶丝业务分别实现销量484、606万吨,同比变动-3.8％、+8.3％,营收同比分别下降59％、33％至47.6、220亿元,毛利率分别同比增2.3、3.3pct至11.0％、12.5％。另外公司供应链业务(贸易)营收同比大增34％至377亿元,毛利率同比增0.4pct至2.1％。
海外经济渐复苏,期待公司主业触底回升
伴随疫情后经济修复,海外炼厂裂解价差改善,据百川盈孚,4月19日新加坡321裂解价差为21.7美元/桶,21年以来累计上升18.5％,2020全年平均为17.1美元/桶。中国主港PX(CFR)、PTA价格分别为860、670美元/吨,年内累计上涨35％、38％。下游聚酯方面,4月17日华东地区POY(150D)报价7615元/吨,年内上涨32％,与原材料价差扩大57％至2089元/吨,盈利能力显著回升。从增量而言,伴随公司逸盛新材料600万吨PTA项目,文莱二期1400万吨炼化一体化项目及75万吨新增聚酯等项目落地,经营体量有望稳步提升。
维持"增持"评级
考虑公司年报经营情况及海外裂解价差的复苏进度,我们下调公司2021-2022年EPS预测为1.45/1.68元(原值1.69/2.04元),预计2023年EPS为1.85元,结合可比公司估值水平(2021年Wind一致预期平均13倍PE),考虑公司聚酯板块占比较大,给予公司2021年11倍PE,对应目标价15.95元(前值13.52元),维持"增持"评级。
风险提示:下游需求不达预期风险,原油价格大幅波动风险。
[2021-04-20] 恒逸石化(000703):FY20业绩低于预期；短期盈利恢复或循序渐进,关注文莱二期-年度点评
■中金公司
FY20业绩低于我们预期
公司公布FY20业绩:实现归母净利润30.7亿元,同比下降4％,低于我们和市场一致预期,主要受4Q20业绩不及预期的拖累；4Q20公司实现归母净利润1,526万元,环比、同比均大幅下降,其中文莱炼化项目和化纤业务板块季度业绩大幅低于预期,我们判断主要因为:1)4Q20炼化业务经常性盈利较3Q20环比下滑；2)文莱炼化项目作为美元资产受人民币升值影响产生了汇兑损失；3)年底文莱炼化一期项目在审计后集中转回了部分已资本化的费用；以及4)年底化纤业务集中计提了部分总部费用的影响。
分板块来看,我们估算炼化板块4Q20亏损约3.6亿元,1-3Q20盈利10.0亿元,合FY20盈利6.4亿元；PTA板块4Q20盈利4.6亿元,1-3Q20盈利9.4亿元,合FY20盈利14.0亿元；化纤板块4Q20亏损约1.1亿元,1-3Q20盈利9.4亿元,和FY20盈利8.3亿元；浙商银行4Q20贡献归母净利润约0.6亿元,1-3Q20贡献约3.2亿元,合FY20贡献3.8亿元；另外4Q20公司录得汇兑亏损0.4亿元,1-3Q20录得亏损1.4亿元,合FY20亏损约1.8亿元。
现金流来看,公司FY20经营现金流入达50亿元,创历史新高；资本性支出同比下滑从FY19约113亿元缩小至82亿元左右；截止FY20底,公司资产负债率为67％,较去年同期小幅上升1.7％。FY20公司拟派息0.3元/股,派息率为36％,同比基本持平,按4月19日收盘价计算股息率约2％。
发展趋势
FY21盈利恢复或是一个循序渐进的过程。我们展望公司今年盈利复苏的看点,主要落在化纤业务板块供需格局改善拉动聚酯盈利恢复,以及海外炼化业务景气度从去年受疫情负面的影响中逐步恢复过来。然而,我们判断分季度环比来看,盈利恢复或是一个循序渐进的过程,而非一蹴而就,特别是海外市场需求拉动的纺织服装品出口需求以及东南亚炼化产品需求的恢复,将随着疫苗的推广和全球经济共振复苏的推进逐步兑现。我们预计公司1Q21盈利或在11-12亿元区间,而FY21盈利有望恢复到50亿元以上。
文莱炼化二期项目推进是中长期成长焦点。我们认为公司规划的文莱炼化二期1,400万吨/年炼化项目或是下一个5年的重要里程碑。倘若该项目今年获批且顺利推进,有望在2-3年后大幅提升自身盈利质量和造血能力,且在中国碳中和背景下,海外优质资产和现金流长期价值可能进一步凸显出来。
盈利预测与估值
维持盈利预测和目标价19.0元不变,对应13倍FY21市盈率和45％上行空间。维持跑赢行业评级。当前股价对应9倍FY21市盈率。
风险
1Q21业绩不及预期；文莱炼化二期项目推进不及预期。
[2021-04-20] 恒逸石化(000703):恒逸石化去年营收864亿文莱项目业绩发力
■证券时报
4月19日晚间，恒逸石化(000703)披露了2020年年度报告。报告显示，公司2020年实现营业收入864.30亿元，同比增长8.55%;实现归母公司净利润30.72亿元，拟每10股派3元。
受疫情影响，恒逸石化能取得稳定的业绩表现，主要得益于恒逸在石化全产业链布局的优势。
据悉，恒逸文莱炼化项目投产前，聚酯纤维和PTA业务是公司主要利润来源。2019年11月，备受关注的文莱炼化一期项目正式投产，公司营收和利润结构也随之调整优化。2020年度，炼油产品为恒逸石化贡献了18.73%的营收，较2019年大涨554.86%。
2020年，是恒逸文莱项目开工发力的首年，面临新冠疫情、全球经济形势不明以及油价暴跌等多方压力，恒逸文莱成功顶住考验，全年高负荷稳定运行。年报显示，2020年恒逸文莱成品油、化工品等销售顺畅，全年销售802.98万吨产品，其中化工产品219.17万吨，炼油产品583.81万吨。
据了解，该项目在二期项目建成之后，恒逸石化上游炼化产能共计能达到2200万吨/年，不仅名次将跃升至东南亚炼厂能力第五位，更为后续中长期产能释放打开巨大的成长空间。
2020年，公司化纤业务规模继续增长。过去一年，海宁新材料100万吨长丝产能、嘉兴逸鹏50万吨长丝产能相继投产落地。2020年，公司聚酯产品(含长丝、短纤、切片)产销情况继续保持两旺态势，分别实现产、销量为650.27万吨和605.6万吨，同比增长15.56%和8.28%。
作为PTA行业龙头企业之一，恒逸石化去年在PTA业务方面重点加强了生产技术管理，优化了运营能力。公司控股的浙江逸盛实现产销量485.02万吨和484.32万吨。浙江逸盛共实现净利润17.76亿元;参股的大连逸盛和海南逸盛则分别实现净利润10.92亿元和9.83亿元。2020年PTA业务并表范围毛利率为11.00%，持续保持业内领先水平。
目前，公司与荣盛石化合作投资建设的逸盛新材料600万吨PTA项目如期推进，1#线300万吨计划于2021年二季度竣工投产，2#线预计将于2021年底竣工投产。
[2021-04-20] 恒逸石化(000703):文莱一期正式发力,2021年长丝盈利可期-年度点评
■中信建投
事件
2021年4月19日,公司发布2020年年度报告:2020年公司实现营收864.3亿元,同比增加8.55％,其中2020年Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营收188.7、205.4、219.1、251.1亿元;2020年公司实现归母净利润30.7亿元,同比减少3.70％,扣非后归母净利润为24.8亿元,同比减少9.04％,其中2020年Q1、Q2、Q3、Q4分别实现归母净利润8.1、10.9、11.5、0.2亿元,扣非后归母净利润分别为7.3、10.3、9.9、-2.7亿元。
简评
文莱一期炼油、化工品业务正式发力,2021年长丝盈利可期:炼油板块:2019年11月石化文莱一期项目全面投产,2020年公司炼油、化工品业务正式发力:2020年公司成品油产能565万吨、产量592万吨、销量584万吨,毛利率3.92％,实现营收144.6亿元,营收占比为16.7％;化工品产能265万吨、产量227万吨、销量219万吨,毛利率21.34％,实现营收42.9亿元,营收占比为5.0％。2020年受疫情影响,炼油价差处于历史低点,2021年以来,随着疫情恢复,下游需求启暖,当前各项成品油产品裂解价差处在恢复向上通道。PTA板块:公司作为PTA行业龙头企业之一,从北到南沿海岸线战略布局辽宁大连、浙江宁波和海南洋浦三大PTA基地,2020年公司参控股PTA产能1300万吨,权益产能620万吨,控股公司产量485万吨、销量484万吨,对外销售实现营收47.6亿元,2020年PTA市场价格及价差分别为3626元/吨、590元/吨,同比-37.0％、-296元/吨。
聚酯板块:2020年公司聚酯产能750万吨,其中长丝产能662万吨,短纤产能88万吨;2020年公司聚酯产销量分别为650万吨、606万吨,同比+15.6％、+8.3％,实现营收249.3亿元、毛利31.1亿元,分别同比-33.4％、-8.5％。公司2020年聚酯实现稳定毛利,一方面公司聚酯产能不断提升:嘉兴逸鹏化纤"年产50万吨差别化功能性纤维提升改造项目"于2020年6月建投产运行、海宁新材料100万吨长丝产能已于2020年和2021年第一季度陆续全部投产,另一方面2020年涤纶短纤盈利性较好,2020年涤纶短纤市场价格及价差分别为5876元/吨、1455元/吨,同比-25.4％、+146元/吨,虽然2020年涤纶短纤价格有所下滑,价差的增长提高了涤纶短纤产品盈利能力,公司拥有88万吨涤纶短纤产能,长丝销量与短纤盈利水平的双重提升助力公司2020年聚酯业务实现稳定盈利。2020年,涤纶长丝行业景气度由于新冠疫情、原油暴跌等因素下降明显,产品价格创下近十年新低,涤纶长丝行业景气筑底,但是自2020年四季度以来,随着疫苗不断取得突破性进展,下游需求恢复预期强,叠加国际油价上行,聚酯产业链逐步回暖,2020年POY、FDY、DTY价格为5607、5975、7166元/吨,分别同比-29.3％、-28.4％、-24.9％、,价差分别为1184元/吨、1550元/吨、2742元/吨,分别同比-189元/吨、-236元/ 吨、-237元/吨。从行业角度来看,进入到2020年四季度和21年一季度之后,受到油价成本推动、内外需求回暖、长丝行业回暖,截至2021年4月20日,POY市场价格及价差较2020年9月的低点上涨53％,171％,较2021年初分别上涨28％、36％。2021年一季度POY、FDY、DTY价差分别为1548、1674、3235元/吨,环比+406、+338、+455元/吨。随着文莱一期炼油装置满负荷运行以及炼油价差上行,叠加长丝行业回暖,2021年恒逸石化业绩
盈利预测与估值:预计公司2021年、2022年和2023年归母净利润分别为53.5亿元、59.7亿元和63.9亿元,EPS分别为1.45元、1.62元和1.74元,PE分别为9.1X、8.2X和7.6X,维持目标价17.4元/股,维持"买入"评级。
风险提示:原油价格暴跌;炼化项目开工率不及预期。
[2021-04-08] 恒逸石化(000703):恒逸石化发生8笔大宗交易
■证券时报
数据统计显示，恒逸石化4月7日大宗交易平台共发生8笔成交，合计成交量5248.96万股，成交金额7.68亿元。进一步统计，近3个月内该股累计发生39笔大宗交易，合计成交金额为13.77亿元。
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