000600建投能源股票走势分析
≈≈建投能源000600≈≈(更新:21.12.29)
[2021-12-29] 建投能源(000600):建投能源公司市场电价均已上调
■证券时报
建投能源(000600)12月29日在互动平台表示，公司市场电价均已上调，部分市场电价已在基准电价基础上上浮20%。
[2021-10-13] 建投能源(000600):建投能源电煤价格持续大幅上涨 前三季度预计亏损7.4亿元
■证券时报
建投能源(000600)10月13日晚间发布业绩预告，预计2021年前三季度归母净利亏损7.40亿元，上年同期盈利8.54亿元;其中第三季度亏损8.81亿元。报告期内，电煤价格持续大幅上涨影响公司火电主业利润大幅下降。
[2021-08-24] 建投能源(000600):电量小幅回升,煤价压制利润率-中报点评
■华泰证券
21H1归母净利大幅收窄,煤价高涨拖累盈利能力
建投能源发布中报:21H1公司实现营收75亿元,追溯后同比+4％,归母净利1.4亿元,同比-73％;对应21Q2营收29亿元,同比+1％,归母净利润-1.6亿元,同比-240％。2021年煤价涨幅显著,或将拖累全年盈利表现,将21-23年归母净利下调至2.4/5.9/9.6亿元,BPS下调至6.76/7.04/7.47元。参考可比PB均值0.8x,给予2021年0.8x目标PB,目标价5.40元(前值7.17元,基于2021年1.0xPB)。关注煤价上行风险,盈利能力承压,下调至"增持"评级。
电量小幅回升,机组利用率优于行业平均
发电量小幅回升:按可比口径,1H21公司控股发电量同比+6％至202亿千瓦时,参股公司发电量同比+9％至212亿千瓦时。机组利用率好于全国平均水平:1H21平均利用小时数同比+80小时至2,212小时,较全国火电平均值略高26小时。公司控参股发电机组均为河北区域电网的重要电源支撑、且均达到河北省深度减排标准;随着社会用电需求回升,我们预计下半年平均利用小时数或将稳中有升。电价与煤价两头承压,毛利率大幅收窄1H21公司平均上网电价同比-2％至358.58元/兆瓦时;平均标煤单价同比+150元/吨至703.55元/吨,涨幅+27％低于秦皇岛动力煤Q5500(秦港Q5500)同期涨幅(42％)。受到电价与煤价双重影响,1H21公司电量毛利率同比-13.6pct至13.4％,热量毛利率同比-7.2pct至-23.8％。考虑到21年7月至今秦港Q5500同比涨66％,料全年煤价同比大幅上涨。公司平均煤价涨幅有望保持优于行业水准,但盈利能力或将继续承压。
调整盈利预测,下调至增持评级
考虑到煤价高位震荡,上调煤价假设,下调毛利率。我们调整公司21-23年归母净利至2.4/5.9/9.6亿元(前值:9.8/11.3/13.0亿元),BPS至6.76/7.04/7.47元(前值:7.17/7.62/8.14元)。可比公司21年PB均值0.8x(Wind一致预期),公司当前股价对应21年0.7xPB。公司火电资产优质,给予公司21年0.8xPB,目标价5.40元/股(前值:7.17元,基于2021年1.0xPB),下调至增持评级。
风险提示:煤价上行风险;电价下行风险;市场电交易比例上升。
[2021-04-05] 建投能源(000600):看好增量资产2021年业绩贡献-年报点评
■华泰证券
2020年归母净利同比+45％,维持"买入"评级
建投能源发布2020年业绩:收入同比增长2％至142亿元,归母净利同比增长45％至9.2亿元,略低于华泰预测(9.7亿元)。20Q4公司收入43亿元(同比+14％),归母净利1亿元(同比-43％)。公司2020年股息率为2.8％。2021年公司或将面临煤价上行压力,但新并表优质资产有望贡献增量。调整盈利预测,预计2021-2023年BPS为7.17/7.62/8.14元,给予21年1.0xPB,目标价7.17元/股,维持"买入"评级。
发电量下滑供热增长,燃料成本控制卓有成效
发电量下滑,但机组利用率好于全国平均水平:2020年公司控股发电量同比下降2％至392亿千瓦时,平均利用小时数4671小时,较全国火电平均值高455小时；参股公司发电量同比下降10％至407亿千瓦时。供热规模扩大,热量收入弥补电量收入下滑:2020年公司控股售热量同比增长10％,热量收入同比增长7％,使得电量+热量收入实现同比持平。燃料成本控制卓有成效:2020年公司平均综合标煤单价同比降低43.47元/吨至562.68元/吨,降幅(7％)好于秦皇岛动力煤Q5500(秦港Q5500)同期降幅(3％)。
优质同业资产贡献业绩增量,有望对冲煤价上升影响
2020年遵化热电#2机组投产,秦热公司成为控股子公司,我们预计将为公司在2021年新增13亿元电量与热量收入。公司参控股发电机组均为河北区域电网的重要电源支撑、且均达到河北省深度减排标准(2020年主要污染排放不超过核定量的38％)；随着社会用电需求回升,我们预计平均利用小时数有望反弹。假设公司2021年各机组合同电量同比持平(实际数据需等待河北电网发电计划公布),我们预计2021年市场电比例将上升4pct至43％。2021年1-3月,秦港Q5500市场均价同比上涨32％至745元/吨,我们将2021年平均煤价预测由550元/吨上调至610元/吨。
调整盈利预测,目标价7.17元
发电回升,供热扩大,参股电厂效益回升,同时考虑煤价上升影响,调整盈利预测。我们预计公司2021-2023年归母净利为9.8/11.3/13.0亿元(21-22年前值10.1亿/10.3亿元),当前股价对应PE为11.2/9.7/8.4x,PB为0.85/0.80/0.75x。参考可比公司2021年wind一致预期平均PB为1.0x。公司作为河北区域火电龙头,电量有望率先复苏,成本控制力突出,分红预期稳中有升。给予公司2021年1.0xPB(前值:0.95xPB),对应目标价7.17元(前值6.89元),维持"买入"评级。
风险提示:煤价上行风险；电价下行风险；市场电交易比例上升。
[2021-04-01] 建投能源(000600):燃料成本节省显著,装机有望持续成长-2020年报点评
■中信证券
第四季度EPS0.06元,略低于预期。公司2020年营业收入142.2亿元,同比增长1.8％;归母净利润9.2亿元,同比增长44.6％;对应EPS0.52元,同比增长44.5％,业绩略低于预期。分季度看,公司4Q2020营业收入43.2亿元,同比增长14.2％;归母净利润1.0亿元,同比下滑43.2％;单季EPS0.06元,同比下滑43.9％。公司拟全年派息0.17元/股,对应派息比率32.9％,同比持平。
电量小幅下滑,燃料成本节省显著。公司2020年控股子公司发电量391.6亿千瓦时,同比微降1.6％;售电收入117.7亿元,同比下滑0.8％,体现电价整体稳健。在成本端,公司平均综合标煤单价562.68元/吨,同比降低43.47元/吨或7.1％,带动综合毛利率同比提升2.7个百分点至20.8％,成为业绩高增的主要贡献。4Q2020,公司综合毛利率18.2％,同比4Q2019微降0.1个百分点,或是受到年末煤价上行以及市场化电量结算的影响。公司全年投资收益同比增长1.1亿元,体现参股火电与海上风电项目同样业绩向好;但4Q2020投资收益同比下滑0.96亿元,判断主因是部分参股公司分红提前至3Q2020确认。
经营现金流充沛,费用率略有提升。公司全年实现经营现金流净额26.3亿元,同比增长6.0％,并连年实现正自由现金流状态。公司管理费用率同比增长1.0个百分点至6.5％,主因是职工薪酬较快增长。财务费用率同比持平于4.0％,资产负债率同比下滑0.5个百分点至56.6％,整体融资压力有限。
陆续落地项目,装机有望持续成长。公司2021年3月完成以现金3.1亿元向控股股东购买秦热公司40％股权,对应装机容量550MW,收购PB为1.22倍。公司2020年9月底中标收购阳泉煤业集团下属的寿阳博奇30％股权和西上庄低热值煤热电50％股权两个项目,合计支付3.9亿元,两项目建成后将点对网向河北送电。此外,公司参股的山西盂县2*1,000MW进展顺利,唐山乐亭菩提岛300MW海上风电75台风机全部并网发电,亦有望在未来贡献投资收益增量。
风险因素:发电量低于预期,煤价高于预期,上网电价低于预期,市场电量占比超预期。
投资建议。考虑公司2020年业绩情况,将公司2021～2022年EPS预测下调4％/2％至0.58/0.66元,新增2023年EPS预测0.67元,公司当前股价对应2020～2022年动态PE为11/10/10倍。维持目标价7.8元,维持"买入"评级。
[2021-04-01] 建投能源(000600):建投能源2020年净利润同比增长44.61%
■中国证券报
建投能源3月31日晚间发布了2020年年报，公司实现营业收入142.19亿元，同比增长1.83%;归属于上市公司股东的净利润9.25亿元，同比增长44.61%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.7元(含税)。
2020年，公司控股运营的10家发电公司共完成发电量391.56亿千瓦时，完成上网电量365.03亿千瓦时，发电机组平均利用小时为4671小时。同时，公司多措并举，有效控制燃料成本。2020年，公司平均综合标煤单价562.68元/吨，同比降低43.47元/吨。
建投能源表示，“十四五”期间，公司将顺应能源产业发展趋势，坚持低碳绿色、创新驱动，聚焦能源产业，以“发展清洁能源、打造比较优势、加快转型升级”为核心任务，坚持走“清洁高效、电热并重”的发展道路，推动传统能源清洁化、清洁能源规模化发展，持续做优增量与调优存量，积极推进结构优化调整，逐步从电热生产向用户综合用能服务转变，力争到“十四五”末，公司核心业务竞争力突出，能源供给结构趋于合理，管理体系顺畅高效，转型升级初见成效，将公司打造成为清洁化、协同化、高效化、智能化、国际化的国内一流综合能源服务商，实现公司更高质量、更有效率、更可持续的发展。
[2020-11-30] 建投能源(000600):建投能源拟向控股股东购买国融公司51%股权
■上海证券报
建投能源公告，公司拟向控股股东建投集团购买河北建投国融能源服务有限公司51%股权，交易价格为10,178.15万元。国融公司的主要业务与公司电力主业有较强的协同性，收购国融公司后，公司可将国融公司作为科技创新平台，加快科研成果的转化与应用;公司下属发电企业是国融公司的主要客户，本次交易完成后，可进一步减少公司与控股股东建投集团的关联交易。
[2020-11-19] 建投能源(000600):建投能源将成为寿阳公司的控股股东
■上海证券报
建投能源公告，公司通过竞价投标方式购买了阳泉煤业(集团)有限责任公司(现已更名为华阳新材料科技集团有限公司)所持有的阳煤集团寿阳博奇发电有限责任公司30%股权，目前正在办理股东变更登记事宜。
2020年9月29日，寿阳公司另一股东方北京博奇将其持有的寿阳公司21%股权在山西产权交易市场公开挂牌出让。公司于2020年10月28日向山西产权交易市场提交了关于受让寿阳公司21%股权的申请。11月17日，公司收到山西产权交易市场出具的《协议成交通知书》，确定公司为最终买受人，受让价格为挂牌底价(即12789.1302万元)。11月18日，公司与北京博奇签署了《产权交易合同》。本次股权转让完成后，公司将持有寿阳公司51%股权，为寿阳公司的控股股东。本次交易符合公司开发省外煤电一体化联营项目的发展战略，将进一步扩大公司控股装机容量及主营业务规模。
[2020-10-30] 建投能源(000600):电量修复成本节省,参股公司助推业绩-2020年三季报点评
■中信证券
公司前三季度归母净利润8.3亿元,同比增长77.9％,业绩大幅提速,符合前期预告。业绩高增的主因是发电供热量转正、煤价继续下行、以及参股公司投资收益大增。上调公司2020～22年归母净利润预测至10.1/10.8/12.0亿元,上调目标价至7.8元,维持"买入"评级。
前三季度EPS0.38元,业绩符合前期预告。公司前三季度累计营收99.0亿元,同比下降2.8％,归母净利润8.3亿元,同比增长77.9％,对应EPS0.38元,同比增长18.8％,业绩符合前期预告。第三季度,公司实现营收32.8亿元,同比增长2.2％,归母净利润3.2亿元,同比增长346.9％,对应EPS0.18元。
电量稳步修复,燃料成本节省。第三季度,公司营业收入实现同比增长,扭转了上半年同比下滑的趋势,我们认为主因或为公司发电量增速转正,且供热量持续增长。由于经济恢复且气温偏高,河北省7～9月单月用电量分别同比-2.7％/+5.0％/+7.9％,带动省内火电单季发电量同比增长0.8％。由于公司控股的遵化2#机组7月商运,预计公司单季发电量增速进一步跑赢全省。燃料成本方面,第三季度秦港5,500大卡动力煤现货均价同比下滑3.1％,推动公司第三季度综合毛利率22.6％,同比提升5.0个百分点,环比提升4.2个百分点,带动业绩加速增长。展望四季度,预计发电供热量增速继续上行,煤价维持稳定。
参股公司投资收益大增,是业绩超预期主因。第三季度,公司参股电厂受益于电量修复与燃料成本改善,盈利实现同比大幅增长。公司第三季度投资收益达1.6亿元,同比大增1.8亿元;前三季度投资收益2.3亿元,同比增长867％。
投资收益增幅较大,一方面是因为参股项目上年同期业绩基数偏低,另一方面是因为有部分参股公司分红提前在3Q2020确认。
持续扩大河北火电装机布局。公司9月底中标收购阳泉煤业集团下属的寿阳博奇30％股权和西上庄低热值煤热电50％股权两个项目,合计支付3.9亿元。两项目建成后将点对网向河北送电。公司与三季报同时公告拟以现金3.1亿元对价向控股股东购买秦热公司40％股权,对应收购PB为1.22倍。秦热公司装机容量达550MW,有望助力公司进一步扩张供应河北的火电装机布局。
风险因素:发电量低于预期,煤价高于预期,上网电价低于预期,市场电量占比回升导致季度间电价波动
投资建议。由于公司三季报业绩超预期,将公司2020～2022年投资收益预测调增1.26/1.28/1.31亿元,上调公司2020～2022年EPS预测7％/7％/6％至0.56/0.60/0.67元,公司当前股价对应2020～2022年动态PE为10/9/8倍。参考公司历史估值,按1.15倍目标PB,上调目标价至7.8元,维持"买入"评级。
[2020-10-29] 建投能源(000600):利润率持续抬升,Q3业绩同比高增347％-季报点评
■天风证券
事件:公司公布2020年三季报,前三季公司实现营收98.98亿,同比降低2.8％,归母净利润8.25亿,同比增加77.9％;其中Q3单季度实现营收32.9亿,同比增加2.2％,实现归母净利润3.2亿,同比增加347％。
点评:疫情影响走弱,营收降幅收窄公司前三季营业收入同比仍有2.8％的下滑,但相比较上半年收窄了2.3个百分点,其中Q3单季度营收同比增加2.2％,为今年以来首次实现正增长。我们认为一方面原因在于疫情影响减弱背景下用电量的回暖,8月全社会用电量累计增速已实现转正,Q3全社会用电量同比已有5.7％的增长,其中公司所在的河北地区7、8月用电量分别同比增长-2.7％和5.0％,逐月改善趋势明显;另一方面原因或在于电价的同比稳定,在2019年增值税的下调及今年河北市场化交易受阻的背景下,电价同比或稳中有增。
成本持续优化,Q3毛利率同比、环比均明显抬升公司前三季度毛利率21.9％,同比抬升3.9个百分点,其中Q3毛利率22.6％,同比抬升5个百分点,环比抬升4.2个百分点。我们认为毛利抬升的动能一方面或来自于电价的稳中有升,更主要的则来自于煤价下行带来的成本优化。煤炭市场供需形势相对宽松,以秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价为例,今年前三季度同比降幅分别为7.4％、15.5％和2.6％,叠加公司进一步强化燃料管理,Q3成本端持续得到优化。
参股电厂业绩向好,Q3投资收益同比增幅超800％公司前三季度实现投资收益2.3亿,同比大幅增加867.21％,其中Q3单季度同比增加800％至1.6亿,为业绩高增的关键原因。从上半年数据来看,公司参股电厂业绩已开始大幅向好,例如邯峰公司上半年实现净利润5006万,同比扭亏;衡丰公司上半年实现净利润4531万,同比增长123％;王滩发电上半年实现净利润6534万,同比大增217％。三季度以来煤价降幅仍存,叠加用电需求持续回暖,参股电厂业绩或持续得到改善。在毛利抬升、投资收益高增的推动下,公司前三季度实现净利率10.3％,同比抬高4.1个百分点;其中Q3实现净利率12.1％,同比高增8.4个百分点,环比抬高7.7个百分点。
盈利预测与估值:公司三季度业绩大幅向好,我们上调公司2020-2022年归母净利润至10.2、11.4和12.5亿(前值为8.90、10.87和11.87亿),EPS为0.57、0.64和0.70元,维持"增持"评级。
风险提示:电量大幅下滑的风险、煤价大幅提高的风险、电价下调的风险
[2020-10-29] 建投能源(000600):参股收益回升,并购迎新增长点
■华泰证券
20Q3归母净利同比+347％,上调盈利预测与目标价
10月28日公司发布2020年三季报,前三季度公司实现营收/归母净利/扣非归母净利99/8.3/8.1亿元,同比变化-2.8％/+78％/+83％；20Q3实现营收/归母净利/扣非归母净利32.8/3.2/3.1亿元,同比变化+2.2％/+347％/+421％,归母净利符合公司业绩预告。发电持续回升,供热规模扩大。参股电厂效益回升,带动投资收益大幅增长。上调盈利预测,EPS为0.54/0.56/0.58元,BPS为6.84/7.25/7.67元,给予21年0.95x目标P/B,目标价上调至6.89元/股,维持"买入"评级。
20Q3发电量回升供热增长,燃料成本下降推升利润率
上半年公司发电量下滑较为明显(控股子公司yoy-12％、参股公司yoy-14％),但随着新冠疫情影响减弱,20Q3公司发电量处于回升阶段。公司供热规模扩大,叠加河北地区小锅炉逐步淘汰,供热量保持同比增长。20Q3公司销售毛利率为22.6％/yoy+5.0pct,煤炭市场供需形势相对宽松,公司进一步强化燃料管理,燃料成本同比下降。
持续收购同业优质资产,积极扩充新业绩增长点
20Q3公司投资收益同比增长约1.8亿元,得益于参股公司效益大幅回升。公司资产负债率在行业内相对较低(20Q3期末为55.4％)、经营现金流良好、在手资金充裕,并购同业优质资产将成为公司业务增长重要手段之一。9月公司公告,拟收购阳煤寿阳博奇(未上市)30％股权、阳煤西上庄热电(未上市)50％股权,出资分别为1.8亿元和2.1亿元。10月公司公告,拟注入秦热公司(未上市)40％股权,2019年及20年1-8月秦热公司净利润分别为4000万元与6320万元。
上调盈利预测,目标价6.89元,"买入"评级
发电回升,供热扩大,参股电厂效益回升,上调盈利预测。我们预计公司20-22年归母净利润为9.7/10.1/10.3亿元(前值8.5/9.2/9.5亿元)；EPS为0.54/0.56/0.58元,PE为10.0x/9.7x/9.4x；BPS为6.84/7.25/7.67元,PB为0.80x/0.75x/0.71x。参考可比公司21年wind一致预期平均P/B0.77x,公司作为区域火电龙头,煤价下行时盈利向上弹性更高,给予公司21年0.95xP/B,对应目标价6.89元(前值6.77元),维持"买入"评级。
风险提示:煤价上行风险；电价下行风险；市场电交易比例上升。
[2020-10-28] 建投能源(000600):三季度表现优异,公司全年营收将实现正增长-三季点评
■华西证券
事件概述公司发布2020年第三季度业绩报告:报告期内公司实现营业收入98.98亿元,较上年同期下滑2.77％;归属于上市公司股东的净利润8.25亿元,同比上期增长77.85％,基本每股收益0.46元。分析判断:
三季度发电量回升,营收增速转正。第三季度,公司实现营业收入32.85亿元,同比上升2.21％,营收增速转正;实现归母净利润3.20亿元,同比增长346.92％,表现优秀。主要原因为新冠疫情影响逐步减弱,公司发电量持续回升,叠加公司供热规模增加,售热电量同比增加。公司机组主要分布在河北地区,根据中商产业研究院数据库显示,2020年1-9月河北省发电量为2323.3亿千瓦小时,同比增长0.04％,年内首次转正。其中9月河北省发电量为242.8亿千瓦小时,同比增长12.67％,增速达到年内最高值。前三季度,公司随着发电量回升,上网电量同步提高,公司营收降幅收窄,即同比下滑2.77％,环比上半年收窄2.29个百分点。四季度随着疫情稳定,用电需求回暖,供热需求的增加,预计公司全年营收增速将实现正增长。
动力煤价格下跌降低运营成本,投资收益增厚公司利润。公司主营业务以燃煤火力发电和供热为主,主要成本来自于动力煤的消耗。前三季度,动力煤价格中枢下移明显,山西产动力末煤(Q5500)均价为547.17元/吨,同比去年的598.18元/吨下降8.53％。此外公司地处河北省,距离陕西、山西煤炭产地较近,具有明显区位优势。公司抓住电煤市场供需相对宽松的有利形势,积极提高长协煤和直供煤来煤量,紧跟市场价格走势,灵活制订市场煤采购策略,全流程降低燃料成本。前三季度,公司实现营业成本77.32亿元,同比下滑7.42％,对营业利润产生积极贡献。同时公司前三季度参股企业的投资收益增加明显,期内实现投资净收益2.28亿元,同比去年同期增加2.05亿元,环比上半年增加1.60亿元。营业成本下滑叠加投资收益增加,公司营业利润大幅提升,净利润同向变动,公司前三季度实现归母净利润同比增长77.85％。
收购热电公司股权,供热或成新增长点。2020年10月28日,公司公告拟通过协议转让方式以现金购买河北建设投资集团有限责任公司持有的秦皇岛秦热发电有限责任公司(以下简称"秦热公司")40％股权。秦热公司两台300MW等级机组,通过增容提效改造,现两台机组分别增容至320MW及330MW,配套安装国产化1,025t/h循环流化床锅炉,主要向河北北网输送电力,同时为城市热网提供热源,现承担秦皇岛市海港区约2,000万平方米供热任务。一旦收购完成,公司将增加对秦热公司的控股装机容量65万千瓦,装机容量和资产规模进一步扩大,也将进一步提高公司在河北北网的市场份额,同时有利于扩大公司供热业务区域,符合公司的发展战略。公司近年来一直加大供热市场开发力度,2020年上半年,公司累计完成售热量2,908万吉焦,同比增长17.9％,公司供热业务保持稳定增长态势,随着日后公司持续布局供热业务,供热有望成为公司新的增长点。
投资建议随着公司业务结构改善,坚持做优做强主业火电业务,积极发展供热板块,结合独特的地理区域优势,加速推进公司向综合能源服务商转型,公司业绩将逐步好转。基于疫情影响减弱,全国用电量增速的恢复,同时动力煤价格下降,成本端下滑,我们小幅上调公司盈利预测,2020-2022年营业收入分别从142.43亿元、145.28亿元、146.73亿元上调至143.02亿元、151.78亿元、154.15亿元,同比分别增长2.4％、6.1％、1.6％;归母净利润分别从8.68亿元、10.35亿元、11.69亿元上调至11.25亿元、12.61亿元、12.81亿元,同比分别增长75.9％、12.1％、1.6％。每股收益分别为0.63、0.70、0.71,对应PE分别为9/8/8倍,维持公司"增持"评级。
风险提示1)疫情反复,全社会用电量需求减弱;2)新建特高压投运使河北省外购电增多;3)动力煤价格事件性上涨。
[2020-10-08] 建投能源(000600):建投能源竞得寿阳公司30%股权和西上庄公司50%股权
■证券时报
建投能源(000600)10月8日晚间公告，公司被确认为寿阳公司30%股权和西上庄公司50%股权的最终买受人，受让价格均为挂牌底价(即1.8亿元和2.1亿元)。两项目建成后将点对网向河北送电，可有效满足河北省用电高峰期的市场需求。
[2020-08-26] 建投能源(000600):发电量下滑但火电周期向上,业绩改善明显-中报点评
■申万宏源
事件:公司公告2020年中报。2020年上半年实现营业总收入66.13亿元,比上年同期减少5.06％;归母净利润5.05亿元,较上年同期增加28.70％,符合申万宏源预期。
投资要点:受外来电和清洁能源冲击影响较大,公司发电量大幅下降。公司上半年实现发电量175.52亿千瓦时,同比减少11.9％,扣除2019年下半年遵化热电机组投产的影响后,原有机组实现发电量166.91亿千瓦时,同比减少16.24％。发电机组平均利用小时为2124小时,相较上年同期下降431小时,高于全国火电平均利用小时130小时,与河北省火电机组平均利用小时(2123小时)相当。公司发电量大幅下滑主要受两方因素夹击:一方面受疫情影响,上半年河北省用电量下滑2.91％,但外购电规模扩大,风电、太阳能出力增加,河北省火电发电量下滑了7.3％,公司控股发电机组集中在河北南部电网,所受影响较大;
另一方面公司控股子公司宣化热电等四家热电公司不在2020年河北南网优先发电计划内,其装机规模合计276万千瓦,占公司总控股装机规模的32.47％,使得公司发电量降幅大于省内均值。我们判断下半年用电需求改善,夏季高温天气带来用电负荷攀升,公司发电量将有所恢复,利用小时数降幅有望收窄。
煤价下行+电价逆势上涨,火电毛利改善明显。受疫情影响,我国二季度煤价呈深"V"字形走势,秦皇岛5500大卡动力煤价格5月最低跌破450元/吨,随后在需求复苏、进口煤调节等因素下快速反弹,但整体仍处于下行通道,目前稳定在550元/吨附近。受益于此,上半年公司平均标煤单价552元/吨,同比降低62元/吨,降幅达11.19％。电价方面,由于受疫情影响河北区域市场化电量交易开展较晚,上半年公司控股发电公司平均上网电价为322.96元/兆瓦时,同比增长1.69％,表现出超预期的韧性。尽管电量下滑,在煤价电价双重改善下,公司实现发电板块毛利率20.52％,较上年提高3.48个百分点。
供热业务大力推进,有望成为公司新盈利增长点。公司90％机组为热电联产机组,此外控股1家供热公司。上半年公司继续加大供热市场开发力度,子公司供热面积增加。累计完成售热量2908万吉焦,同比增长17.9％;热电联产中的热量部分实现营收8.74亿元,同比增长16.09％,毛利率提高5.94个百分点;热力供应(不含热电联产的热量部分)实现营收2.90亿元,同比大幅增加127.34％。
盈利预测与评级:中报业绩符合预期,受益公司供热业务快速发展及煤价中枢下行,我们上调公司2020年归母净利润预测为10.25亿元(调整前为7.44亿元),维持2021-2022年归母净利润预测不变,分别为11.03、13.61亿元,对应PE分别10、9、7倍,维持"增持"评级。
[2020-08-24] 建投能源(000600):煤价大降对冲电量下滑,业绩增长29％-2020年中报点评
■中信证券
上半年归母净利润5.05亿元,同比增长28.7％,业绩符合预期。受疫情、外送电量及机组检修影响,公司上半年发电量同比下滑,但同期标煤单价大幅下降10％。带动业绩增长。上调公司2020-22年EPS预测19％17％/14％至0.52/0.56/0.63元,现价对应动态PE为11/10/9倍,维持"买入"评级与目标价7.7元。
中报EPS0.28元,符合预期。公司2020年上半年营业收入66.13亿元,同比下滑5.06％;归母净利润5.05亿元,同比增长28.70％;对应EPS0.28元,同比增长28.77％,业绩符合预期。分季度来看,公司2Q2020营业收入26.57亿元,同比下滑8.26％,归母净利润1.08亿元,同比增长36.36％;对应EPS0.06元,同比增长38.6％。
电量下滑电价提升,煤价大降释放业绩。上半年,公司控股机组发电量175.52亿千瓦时,同比下滑11.9％,高于河北火电发电量7.3％的降幅,主因是当地需求恢复偏慢、外来电冲击省内机组、且公司有部分机组检修。公司供热量2,908万吉焦,同比增长17.9％,延续了此前大力开发新用户的趋势。公司控股机组平均上网电价为322.96元/MWh,同比增长1.69％,其中1Q增值税率同比下调以及今年市场电交易启动偏晚,对电价均有正面影响。上半年公司平均标煤单价551.58元/吨,同比大幅降低61.73元/吨或10.0％,成为业绩提升的主因。
期间费用略有增加,现金流大幅提升。公司上半年受益于煤价下行,毛利同比提升1.61亿元。同时,投资收益同比提升0.22亿元,主因是参股火电同样受益于煤价下行,业绩同比提升。管理费用同比提升0.27亿元,主因是职工薪酬有所增长。财务费用同比提升0.26亿元,或因带息负债规模有所增长。公司经营现金流净额6.94亿元,同比增长34.5％,主要受益于燃煤采购支出的下行。
期待下半年电量回升,业绩估值继续修复。公司上半年电量相对跑输行业,期待下半年电力需求继续回暖,叠加公司控股的遵化2#机组7月商运,带动公司电量加速修复。电煤整体供需偏宽松,预计下半年煤价连续大幅上涨概率极低,有利于火电业绩的释放。同时,今年火电电价政策冲击首次结束,有望大幅降低风险溢价,驱动公司估值的进一步修复。
风险因素:发电量低于预期,煤价高于预期,上网电价低于预期,市场电量占比回升导致季度间电价波动
投资建议。结合公司上半年实际情况,将公司2020～2022年标煤单价同比变化幅度假设由-4.5％/-3％/-2％调高至-7％/-3％/-2％,上调公司2020-2022年EPS预测19％/17％/14％至0.52/0.56/0.63元,公司当前股价对应2020-2022年动态PE为11/10/9倍。参考公司历史估值,按1.15倍目标PB,维持目标价7.7元,维持"买入"评级。
[2020-08-23] 建投能源(000600):区域火电龙头盈利弹性凸显-中报点评
■华泰证券
2Q20归母净利+36％,维持盈利预测,上调目标价至6.77元/股1H20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利66/5.0/4.9亿元,同比变化-5％/+29％/+30％,得益于煤价下行及市场电交易延后;2Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利27/1.1/1.0亿元,同比变化-8％/+36％/+37％。关注区域火电龙头盈利弹性与估值修复,维持20-22年盈利预测,EPS为0.47/0.51/0.53元,BPS为6.77/7.15/7.54元,给予20年1.0x目标P/B,目标价上调至6.77元/股,维持"买入"评级。
1H20煤价下行及市场电交易延后,对冲发电量下滑冲击公司发电量下滑较为明显,1H20公司控股子公司发电量为176亿千瓦时/yoy-12％,参股子公司发电量为193亿千瓦时/yoy-14％,降幅高于全国规模以上火电机组发电量整体水平(yoy-1.6％)。但1H20公司发电业务毛利率为21％/yoy+3.5pct,主因是:1)河北区域市场电交易延后,电价略有增长:1H20公司平均上网电价为323元/兆瓦时,同比增长1.7％;2)煤价下行,成本端弹性凸显:入炉煤价与秦港煤价(5500K)价格走势较为同步,1H20年公司入炉煤价约552元/吨,同比降低62元/吨,降幅为10％。
煤价中枢有望下移,火电业绩弹性凸显我们预计全年煤价中枢有望降低至550元/吨左右,煤价下行区间,优质火电利润弹性凸显,根据我们测算,公司2020年归母净利对煤价下跌(10元/吨)敏感性为+12％。目前多省已相继披露"基准+浮动"电价政策,总体与中央政策精神相承,我们判断价格机制的形成有助于驱动火电回归公用事业属性。2019年公司市场电比例已超40％,公司预计2020年市场化比率进一步大幅提升空间有限。考虑到在市场电比例大幅增长背景下,发电公司更多基于全成本角度去进行报价,未来市场电折价有望总体稳定甚至收窄,电价下浮风险总体可控。
维持盈利预测,目标价6.77元,"买入"评级我们预计公司20-22年归母净利润为8.5/9.2/9.4亿元;EPS为0.47/0.51/0.53元,PE为12.2x/11.2x/10.9x;BPS为6.77/7.15/7.54元,PB为0.85x/0.80x/0.76x。参考可比公司20年wind一致预期平均P/B0.9x,公司作为区域火电龙头,煤价下行时盈利向上弹性更高,给予公司20年1.0xP/B,对应目标价6.77元(前值5.42-6.09元),维持"买入"评级。
风险提示:煤价上行风险;电价下行风险;市场电交易比例上升。
[2020-08-23] 建投能源(000600):电价抬升叠加成本优化,H1归母净利同比增加29％-中期点评
■天风证券
事件:公司发布2020年半年报,实现营业收入为66.13亿元,同比下降5.06％；实现归母净利润5.05亿元,同比增长28.70％。
点评:电价走高部分抵消发电量下滑影响,营收同比略降5％上半年受疫情影响,公司发电量明显下挫,控股运营的10家发电公司共完成发电量175.52亿千瓦时,同比降低11.9％,上网电量163.44亿千瓦时,同比降低12.1％。公司上半年发电机组平均利用小时为2124小时,虽高于全国火电平均利用小时130小时,但仍存16.9％的同比降幅。
公司发电量虽受疫情压制,但上半年整体上网均价有所抬升,因此整体收入仅有5.06％的小幅走低,上半年公司控股发电公司平均上网电价为322.96元/兆瓦时,同比增长1.69％,我们认为一方面原因在于增值税3个点的下调,另一方面原因在于疫情影响下河北市场化交易的受阻。
煤价优化抬升盈利水平,上半年毛利率同比提升3.41个百分点上半年公司毛利率21.53％,同比抬升3.41个百分点,主要原因在于煤价低位运行以及平均上网电价的抬升。上半年动力煤价格呈"V型"走势,虽5月以来有所抬升,但整体降幅明显,以秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价为例,上半年均价同比降低11.6％,二季度均价同比降低15.5％。受益于煤价低位运行,公司成本优化明显,上半年控股发电公司平均标煤单价551.58元/吨,同比降低61.73元/吨,同比降幅达10.1％。
参股电厂业绩改善明显,投资收益同比高增47.6％公司上半年实现投资收益6857万,同比高增47.6％,其中对联营企业和合营企业的投资收益5486万,同比增加45.7％。主要原因在于成本优化驱动下参股电厂业绩的大幅改善,例如邯峰公司上半年实现净利润5006万,同比扭亏；衡丰公司上半年实现净利润4531万,同比增长123％；王滩发电上半年实现净利润6534万,同比大增217％。
盈利预测与估值:公司业绩维持了一季度的稳定增长态势,我们维持公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为8.90、10.87和11.87亿元,EPS为0.5、0.61和0.66元,对应PE为11.57、9.48和8.68倍。公司业绩向好叠加火电估值修复,我们给予2021年1倍PB目标值,目标价7.57元,维持"增持"评级。
风险提示:用电量大幅下滑的风险、煤价大幅提高的风险、电价下调的风险
[2020-08-22] 建投能源(000600):成本下行增厚利润,看好下半年用电量恢复增长-中期点评
■华西证券
事件概述
公司发布2020年半年度报告:报告期内公司实现营业收入66.13亿元,较上年同期减少5.06％；营业成本为59.08亿元,较上年同期减少7.6％；归属于上市公司股东的净利润5.05亿元,同比增长28.7％,基本每股收益0.282元,较上年同期增长28.77％。
分析判断:
价升难抵量减,疫情下公司营收下滑2020年上半年,疫情对用电需求冲击明显。公司积极应对疫情冲击,努力提高机组利用小时,电机组平均利用小时为2,124小时,高于全国火电平均利用小时130小时。但受制于用电需求减弱明显,公司控股运营的10家发电公司共完成发电量175.52亿千瓦时,同比下降11.91％；完成上网电量163.44亿千瓦时,同比减少12％。电价方面,上半年公司平均上网电价为322.96元/兆瓦时,同比增长1.69％。量减价增,公司营收出现下滑,期内实现营收66.13亿元,同比下滑5.06％。其中,公司售电服务同比下滑了78％,主要受制于疫情影响,河北区域市场化电量交易开展较晚。随着疫情恢复,下半年各地区市场化交易与组织恢复正常,公司售电量有望回升,届时公司业绩也有望回暖。
核心成本煤价下降,利润大幅增长公司主营业务以燃煤火力发电和供热为主,主要成本则是来源于动力煤的消耗。上半年沿海5500大卡动力煤均价为541元/吨,较去年同期的609元/吨下跌68元/吨,今年上半年煤炭价格中枢明显下移。公司抓住电煤市场供需相对宽松的有利形势,积极增加长协煤和直供煤来煤量,紧跟市场价格走势,灵活制订市场煤采购策略,加强配煤掺烧管理,全流程降低燃料成本。上半年公司控股发电公司平均标煤单价551.58元/吨,同比降低61.73元/吨,致营业成本大幅下滑,期内实现营业成本48.92亿元,同比下滑11.41％,毛利率提高3.48pct。得益于成本降幅大于营收降幅,公司实现归属于上市公司股东的净利润5.05亿元,同比增长28.7％,增幅明显。下半年预计煤价整体趋势维稳,公司利润有望在用电需求回暖背景下,维持高增速。
积极优化业务结构,寻求可持续发展能力上半年,持续做优做强火电主业的同时,积极优化调整产业结构,继续挖潜供热市场,进一步增加已有供热项目的集中供热接入面积,拓展工业蒸汽市场。同时积极开拓秦皇岛市和南和、承德等县域集中供热市场,增加项目储备。期内热力供应营收2.89亿元,同比增长127.34％,收入占总营收的比重为4.38％,比去年同期上升2.55个百分点。由于目前公司控股发电机组主要集中于河北南部电网,控制装机容量占河北南部电网23.98％,公司发电机组是河北重要的电力能源支持。在国家政府大力推行电力市场化改革的背景下,公司积极参与电力体制改革。上半年,公司控股子公司售电公司代理河北南网92家购电用户,代理交易电量63.23亿千瓦时,继续在区域内保持领先。以3.5％、3％的持股比例参与河北电力交易中心有限公司和冀北电力交易中心有限公司的股份制改造。在火电发展备受清洁能源挤压的情况下,绿色低碳为电力发展主线的前提下,公司积极优化产业结构,推进公司向综合能源服务商转型,有利于公司可持续发展。
投资建议
随着公司业务结构改善,坚持做优做强主业火电业务,积极发展供热板块,结合独特的地理区域优势,加速推进公司向综合能源服务商转型,不断提升核心竞争力,公司业绩将逐步好转。鉴于全国用电量增速的恢复,我们小幅上调公司盈利预测,2020-2022年营业收入分别从132.66亿元、139.29亿元、140.68亿元上调至142.43亿元、145.28亿元、146.73亿元,同比分别增长2％、2％、1％；归母净利润分别从7.99亿元、9.96亿元、10.03亿元上调至8.68亿元、10.35亿元、11.69亿元,同比分别增长35.7％、19.3％、12.9％。每股收益分别为0.48、0.58、0.65,维持公司"增持"评级。
风险提示
1)全社会用电量需求减弱；2)新建特高压投运使河北省外购电增多；3)动力煤价格事件性上涨；
[2020-08-21] 建投能源(000600):建投能源上半年净利同比增28.70% 拟发行25亿元公司债券
■证券时报
建投能源(000600)8月21日晚披露半年报，上半年，公司实现营业收入66.13亿元，同比减少5.06%;实现净利润5.05亿元，同比增28.70%;基本每股收益0.282元。此外公司拟公开发行不超过25亿元的公司债券，用于偿还公司(含下属子公司)金融机构借款;补充公司(含下属子公司)流动资金;项目投资、股权投资、收购资产。
[2020-05-22] 建投能源(000600):建投能源控股股东10%国有股权无偿划转
■上海证券报
建投能源公告，为积极稳妥做好划转部分国有资本充实社保基金工作，有关部门决定将河北省国资委持有的16家省属企业10%国有股权（国有资本）一次性划转给河北省财政厅持有，其中包括公司控股股东河北建投集团10%股权。此次国有股权划转完成后，河北省国资委和河北省财政厅分别持有建投集团90%和10%股权。
[2020-04-29] 建投能源(000600):煤价下行带动盈利能力提升,经营环境改善进行时-一季点评
■长江证券
事件描述公司发布2020年一季度:2020年一季度,公司完成营业收入39.56亿元,同比减少2.79％；完成归母净利润3.97亿元,同比增长26.76％。
事件评论受疫情影响,用电需求尤其是二产、三产用电量大幅回落,一季度全社会用电量同比减少6.53％,其中河北省一季度用电量同比减少6.60％,高于全国降幅。需求疲软使得河北省一季度火电发电量同比减少7.9％,火电机组平均利用小时同比降低177小时,因此公司火电机组出力空间的收窄使得一季度营业收入同比下降2.79％。
2020年一季度,疫情之下需求端反弹节奏弱于煤炭供给端复工复产节奏,煤炭价格自2月中旬开启下行通道:一季度秦皇岛动力末煤(Q5500)平仓价均价为557.41元/吨,同比降低44.46元/吨。电量下滑和煤价下行双重作用下,公司一季度营业成本同比下降7.53％,成本降幅大于收入,从而拉动毛利率同比提升3.92个百分点至23.61％。
由于参股公司净利润同比减少,公司一季度投资收益同比减少52.37％；
营业外收入同比减少87.54％,则主要是由于对供应商考核收入同比减少。煤价下行带动公司毛利率提升、盈利能力增强,但投资收益和营业外收入同比减少缩窄了业绩增幅,综合来看,公司一季度实现归母净利润3.97亿元,同比增长26.76％。
截至4月28日,秦皇岛动力末煤(Q5500)平仓价已跌至464元/吨,同比降幅达到150元/吨,成本端大幅改善将有力提振公司业绩。据国网河北省电力公司数据,4月20日-25日,河北南部电网日均最大负荷为2708.5万千瓦,同比增长8.02％；日均统调发受电量为5.43亿千瓦时,同比增长8.6％,预计今夏河北南部电网供需处于紧平衡状态,公司火电机组利用小时存在边际提升空间。我们认为公司经营环境处于改善通道业绩,全年业绩增长仍然值得期待。
投资建议与估值:根据公司财务数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为0.52元、0.63元和0.70元,对应PE分别为8.27倍、6.88倍和6.20倍,维持公司“买入”评级。
风险提示:1.电力供需环境恶化风险；2.煤炭价格非季节性上涨风险。
[2020-04-29] 建投能源(000600):成本端节省明显,收入降幅较为温和-2020年一季报点评
■中信证券
1Q20EPS0.22元,同比增长26.3％,成本端煤价下行驱动业绩增长;收入端温和下降3％,主因是电价与供热量同比提升,有效对冲电量下行。预计公司2020-22年EPS为0.43/0.50/0.56元,对应动态PE为9/8/7倍,看好煤价下行驱动公司盈利能力与估值持续修复,维持"买入"评级与目标价7.7元。
1Q20EPS0.22元,符合预期。公司1Q20年营业收入39.6亿元,同比下滑2.8％;
归母净利润4.0亿元,同比增长26.8％;折算EPS为0.22元,同比增长26.3％,业绩符合预期。
收入降幅较为温和,电价上行与供热量增长料为主因。公司1Q20营业收入降幅2.8％,小于7.9％的同期河北火电发电量降幅。其中,2Q19起增值税率下调3个百分点,对1Q20上网电价带来翘尾提升。疫情期间,河北省基本未开展电力市场化交易,公司综合电价折让或同比减少,同样驱动电价提升。此外,公司2H19投产遵化热电1台机组,或令供热量同比增长,进一步收窄收入降幅。
成本端改善明显,驱动业绩增长。公司1Q20营业成本同比下滑7.5％,降幅高于收入降幅,驱动毛利率同比大增3.9个百分点至23.6％。我们认为其中主要原因是煤价下行,带动燃料成本显著节省。1Q20,秦皇岛5500大卡动力煤均价同比下行7.1％。伴随煤炭优质产能投放,供需持续向宽松转化,看好公司入炉标煤单价进一步节省,驱动中期内盈利能力持续修复。
期间费用节省,资产负债率下行。公司1Q20期间费用率8.1％,同比下行0.7个百分点。公司1Q20末资产负债率56.3％,较期初下行0.8个百分点。公司1Q20经营现金流净额5.1亿元,同比下行20.2％,判断主因是更多电费使用票据结算,导致应收票据同比增加。
风险因素:发电量低于预期,煤价高于预期,上网电价低于预期,市场电量占比回升导致季度间电价波动
投资建议。维持公司2020-2022年EPS预测为0.44/0.48/0.55元,公司当前股价对应2020-2022年动态PE为10/9/8倍。维持目标价7.7元,维持"买入"评级。
[2020-04-29] 建投能源(000600):电价上涨煤价下跌,业绩提振估值史低-年报点评
■国金证券
业绩简评公司2019年实现营业收入139.64亿元,同比降低0.09％,归母净利6.40亿元,同比增长48.10％。公司2020年一季度实现营业收入39.56亿元,同比降低2.79％,归母净利3.98亿元,同比增长26.76％。
经营分析电价上涨叠加用煤成本下降,助推盈利增长:2019年由于增值税下调3pct且河北省电力供需紧张,公司平均上网电价为319.76元/兆瓦时,同比增长0.71％。同时公司售热量4510万吉焦,同比增长20％,供热业务收入增长16％。虽然由于特高压投产挤压,公司全年发电量398亿千瓦时同比下滑3％,但供热收入及电价的增长有效对冲发电量下滑,2019年公司营收基本持平。成本端,2019年公司平均标煤单价606元/吨,同比降低32元/吨,降幅5％,发电燃料费用减少2％。受益于用煤成本下降,公司19年电力毛利率21％,提高2.4pct,系利润增长主因。1Q2020虽然由于疫情影响公司发电量再次下滑,但是持续降低的成本保证了公司归母净利润的增长。
区域龙头利用小时优势显著:公司是河北省最大的独立发电公司,控股发电机组主要集中于河北南部电网,控股装机容量占河北南部电网23％。河北南网由于装机和外送电增长滞后负荷增长,电力供需趋紧,市场电折价空间小,据河北省政府预计2020年河北南网电力缺口615万千瓦,市场电折价有望继续收窄。2019年河北用电增速5.2％,高于全国平均0.7pct,电力供需格局紧张使得利用小时数高企,2019年公司平均利用小时4996小时,虽同比下滑238小时,仍远高于全国火电平均利用小时703小时。
煤价下行有望驱动业绩持续改善,公司估值处于历史低位:2Q2019以来,煤价进入下行通道,秦皇岛Q5500动力煤全年均价同比下降60元/吨,进入2Q2020甚至跌破500元/吨,疫情加剧了煤炭供给宽松。我们预计2020年煤价将继续下行,全年煤价中枢520-540元/吨,煤价下行有望驱动业绩持续改善。当前公司PB估值仅为0.7倍,处于历史低位。
投资建议考虑到疫情影响,我们分别下调公司营业收入、归母净利预期14％、13％,预计公司2020-2022年营收为139.91/148.12/150.89亿元,归母净利为8.43/10.21/10.50亿元,EPS为0.47/0.57/0.59元,对应2020-2022年PE为10/8/8倍,维持“买入”评级。
风险提示疫情影响超出预期；煤价下降幅度不达预期；河北省外购电大幅增大。
[2020-04-29] 建投能源(000600):1Q20稳健增长,看好全年业绩弹性-一季度点评
■华泰证券
1Q20业绩增长,维持“买入”评级
1Q20公司收入39.6亿元,同比-2.8％,归母净利润4.0亿元,同比+26.8％,扣非归母净利润3.9亿元,同比+27.8％。虽受疫情影响,用电需求疲软拖累发电量,但电力市场化节奏推迟及增值税留存,叠加煤价下跌,助推公司1Q20业绩增长。目前国内煤价持续走低,根据Wind披露数据,截至2020年4月28日,秦港Q5500动力末煤平仓价已降至464元/吨,创下2017年以来最低水平,我们预计2020年秦港Q5500动力末煤平仓价中枢在530元/吨左右,煤价中枢持续下移利好公司主营业务利润持续复苏,我们预计20-22年EPS为0.47/0.51/0.53元,维持“买入”评级。
1Q20煤价下降叠加度电收入提升,对冲发电量下滑冲击
1Q20公司实现营收39.6亿元,归母净利润/扣非归母净利润4.0/3.9亿元,同比+26.8％/27.8％。报告期内公司盈利显著提升,1Q20毛利率达23.6％,同比+3.9pct,主要系:1)收入端:受疫情影响,用电需求疲软拖累公司发电量,但1Q20电力市场化竞价尚未开展,公司电价以基础电价结算,同时叠加增值税让利留存(增值税率16％下调至13％),不含税电价提升；
2)煤价端:公司入炉煤价与秦港煤价(5500K)价格走势较为同步,1Q20年公司入炉煤价约585元/吨,较1Q19年降低30元/吨,同比-4.9％,煤价下行,公司成本端弹性凸显。
煤价中枢有望下移,火电业绩弹性凸显
目前煤电市场需求弱势,我们预计年内煤价中枢有望降低至530元/吨左右,煤价下行区间,优质火电利润弹性凸显,根据我们测算,公司2020年归母净利对煤价(10元/吨)敏感性+12％。同时,目前多省已相继披露“基准+浮动”电价政策,总体与中央政策精神相承,我们判断价格机制的形成有助于驱动火电回归公用事业属性。2019年公司市场电比例已超40％,公司预计2020年市场化比率进一步大幅提升空间有限。考虑到在市场电比例大幅增长背景下,发电公司更多基于全成本角度去进行报价,未来市场电折价有望总体稳定甚至收窄,电价下浮风险总体可控。
目标价5.42-6.09元,维持全年盈利预测
我们维持盈利预测,预计2020-22年净利润8.5/9.2/9.4亿元,同时预计20-22年每股净资产分别为6.77/7.15/7.54元,当前股价对应公司20-22年P/B分别为0.64/0.60/0.57x,估值处于历史低位。参考可比公司20年wind一致预期平均P/B0.84x,给予公司20年0.80-0.90xP/B,对应目标价5.42-6.09元(前值5.08-5.75元),煤价下行关注区域火电龙头盈利弹性与估值修复,我们维持“买入”评级。
风险提示:煤价上行风险,电价调整风险,发电量不及预期。
[2020-04-29] 建投能源(000600):成本下行,电价提高,1季度归母净利润增长26.76％
■天风证券
事件:公司发布2020年1季报,公司营业收入为39.56亿元,同比下降2.79％；
归母净利润为3.97亿元,同比增长26.76％。
点评:营业收入同比下滑幅度低于预期,电价或有同比提升公司未公布Q1经营数据,根据国家统计局公布的河北省火电发电量可以侧面反映公司电量水平,2020年1-3月河北省火电发电量达658.4亿千瓦时,同比降低7.9％。相对应的是公司1季度收入仅下降2.79％,下滑幅度低于预期,我们认为主要原因是增值税下降3个点导致的税后电价的提升以及受疫情影响河北市场化交易暂未开展所导致的电价提升。受疫情影响,一季度河北电网中的冀北电网仅完成市场化交易电量1.5亿千瓦时,占全社会用电量的0.4％,而冀南电网则未开展电力市场化交易。市场化电量的减少使得公司电量均按照基准电价结算,进而使得公司上网电价同比提高。
1季度毛利率提升3.92个百分点,煤炭采购成本继续下行公司毛利率继续提高,2020年1季度公司毛利率达到23.61％,同比提高了3.92个百分点,上网电价有同比提升和煤炭采购成本下降是重要因素。受疫情影响,2020年一季度国内动力煤市场供需关系由偏紧到宽松,煤价经历了短暂小涨之后持续处于下行通道运行,1季度秦皇岛港5500k动力煤均价为557.41元/吨,同比下降44.46元/吨,降幅达7.39％。
参股电厂业绩不佳致投资收益大幅下滑52.37％。
公司2020年1季度实现投资收益2006.88万元,较去年下降2206.73万元,下滑幅度达52.37％,其中对联营企业和合营企业的投资收益为1876.13万元,同比下降54％。公司参股电厂共12家,包括西电公司、西二公司、国泰公司和沙河公司等,我们判断投资收益大幅下滑的是参股电厂的业绩不佳所致。
盈利预测与估值:公司业绩稳定增长,维持公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为8.90、10.87和11.87亿元,EPS为0.5、0.61和0.66元,对应PE为8.69、7.12和6.52倍,目标价格不变,仍为6.4元,维持“增持”评级。
风险提示:用电量大幅下滑的风险、煤价大幅提高的风险、电价下调的风险
[2020-03-25] 建投能源(000600):业绩符合预期,煤价下行盈利改善
■华泰证券
年报盈利符合预期,下调盈利预测19年公司营收和归母净利为139.6/6.4亿,同比-0.1％/+48.1％,符合1月16日发布的业绩预告。19年公司发电量和上网电量同比-3.3％/-3.3％,但入炉煤价同比下降32元/吨,提振盈利。考虑到年初至今煤价继续走低,我们将20年秦港煤价(5500K)假设下调至535元/吨,因国内用电需求疲软,将利用小时数假设下调至-3％。下调20-21年归母净利至8.5/9.2亿(调整前为11.0/13.4亿),引入22年归母净利9.5亿。参考可比公司20年平均P/B0.7x,因公司所处河北南/北网电力供需格局较好,给予20年0.75-0.85xP/B,对应目标价5.08-5.75元,维持"买入"评级。
19年煤价下行盈利改善,供热业务盈利改善2019年公司实现发电量和上网电量398/371亿千瓦时,同比-3.3％/-3.3％,公司平均上网电价持平为0.320元/千瓦时(同比+0.7％,不含税)。但受益于煤价下降,公司在收入端相对稳定的情况下实现高盈利增长,2019年公司入炉煤价下降至606元/吨(同比-32元/吨,标煤不含税)。此外,年报披露公司继续加大供热市场开发力度,累计完成售热量4,510万吉焦,同比+19.67％,实现供热面积14,362万平米,同比+13.80％。供热业务受益于煤价下行毛利率有所提振(同比提升1.5pct),我们判断20-21年煤价继续下行,供热业务盈利有望不断回升。
20年煤价预计继续走低,用电疲软或拖累利用小时20年年初至今煤价同比继续走低,1月1日至3月23日秦港煤价(5500K)均价为560元/吨,同比下降40元/吨(-7％)。考虑煤炭供给侧改革接近尾声,我们判断煤价中长期下滑趋势未改,预计20-21年秦港煤价(5500K)均价分别为535/535元/吨。受疫情影响,1-2月全国用电需求相对疲软,全社会用电量同比下降7.8％,同时1-2月全国发电量同比下降-8.2％,其中火电发电量同比下降8.9％。虽3月以来火电日耗显著恢复,但全年整体发电量或较我们此前预期有所下降,我们将20年公司火电机组利用小时数假设从同比+2％下调至-3％。
下调盈利预测,维持"买入"评级虽然我们预计2020年煤价继续下行应能提振业绩,但受疫情影响全年发电量或较我们此前预期有所下降,我们下调盈利预测,预计2020-21年EPS0.47/0.51元(调整前0.61/0.75元),引入2022年EPS0.53元。我们预计20-22年公司每股净资产分别为6.77/7.15/7.54元,当前股价对应公司20-22年P/B分别为0.66/0.63/0.59x。参考可比公司20年平均P/B0.7x,由于公司所处河北南/北网电力供需格局较好,公司应享受适当溢价,给予公司20年0.75-0.85xP/B,对应目标价5.08-5.75元,因目前火电整体估值处于相对低位,我们维持"买入"评级。
风险提示:煤价下降程度不及预期,公司三项费用率大幅提升。
[2020-03-24] 建投能源(000600):供热增长对冲发电收入下滑,业绩有望继续提升
■天风证券
事件:3月23日,公司发布2019年年报,2019年实现营业收入139.64亿元,同比减少0.09％,实现归母公司净利润6.40亿元,同比增长48.10％;公司ROE达到5.72％,较去年提高1.73个百分点;每股派发现金股利0.12元。
点评:供热收入增长对冲发电收入下滑,公司营业收入微降0.09％。2019年公司实现营业收入139.64亿元,同比减少0.09％,收入未能如期增长的主要原因是公司发电量和上网电量出现下滑。2019年公司完成发电量398.11亿千瓦时,同比下滑3.25％,全年机组利用小时为4996小时,同比下降238小时,但仍高于全国火电平均水平703小时。上网电价较为稳定,2019年公司平均上网电价为319.76元/兆瓦时,同比增长0.71％。但由于供热业务收入实现16.04％的快速增长,公司发电业务(包含供热)整体收入仅下降0.88％,2019年公司完成售热量4,510万吉焦,同比增长19.67％,实现供热面积14,362万平方米,同比增加13.80％。
入炉标煤价格下降5％,发电业务毛利率提高1.76个百分点。2019年公司煤炭成本得到有效控制,全年入炉平均标煤单价为605.75元/吨,较上年同比下降32.13元/吨,降幅达5.04％。由于发电量下滑以及煤价成本的下降,公司发电业务成本(含供热)较上年降低2.94％,下降幅度大于发电业务的营收下降的幅度,公司发电业务毛利率达到17.09％,同比提高1.76个百分点。
投资收益小幅下降,参股电厂业绩未见明显改善。公司2019年实现投资收益1.18亿元,较去年下降0.08亿元,其中对联营企业和合营企业的投资收益为0.74亿元,同比提高0.11亿元,但绝对值仍处于较低水平,主要原因是公司参股的电厂在2019年收益未见明显改善。我们统计了邯峰、衡丰、沧东、王滩、龙山和国电承德等6家公司的经营业绩情况,6家参股电厂2019年实现利润1.61亿元,仅同比增加0.06亿元,远低于公司整体业绩的改善幅度。未来随着煤价成本的继续下跌,公司参股电厂的收益水平有望提高。
盈利预测与估值:2019年业绩低于预期,原2020-2021年归母净利为11.55、12.43亿元,现下调盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为8.90、10.87和11.87亿元,对应PE为8.90、7.28和6.67倍。建投能源是位于河北省的火电龙头公司,煤价中枢将继续下行,公司所处区域电力供需偏紧,业绩有望继续向上改善,目前公司PB仅0.69倍,公司历史PB中枢为1.4X,我们认为修复至1XPB较为合理,目标价格6.4元,维持"增持"评级。
风险提示:用电量大幅下滑的风险、煤价大幅提高的风险、电价下调的风险
[2020-03-24] 建投能源(000600):煤价如预期下行,驱动盈利持续修复-2019年年报点评
■中信证券
公司2019年归母净利润6.4亿元,同比增长48.1％,业绩符合预期,煤价下行5％是业绩增长的主因。预计2020年受到新冠疫情与外送电增加影响,利用小时数或短期承压,但煤价下行有望驱动业绩持续增长。预计公司2020-2022年归母净利润为7.9/8.7/9.9亿元,维持"买入"评级,维持目标价7.70元。
EPS0.36元,业绩符合预期。公司2019年营业收入139.6亿元,同比下滑0.1％;归母净利润6.4亿元,同比增长48.1％,略高于公司此前预告的6.3亿元;折算EPS0.36元,同比增长48.1％。分季度看,公司19Q4营业收入37.8亿元,同比增长0.9％;归母净利润1.8亿元,同比增长18.0％;折算EPS0.10元。公司拟每股派息0.12元。
煤价下行是业绩增长主因,看好中期盈利持续修复。公司2019年控股发电公司平均标煤单价605.75元/吨,同比下降32.13元/吨或5.0％。公司燃料成本因此同比2018年节省4.2亿元,是2019年利润总额增长2.6亿元的主因。2020年以来,电煤供需继续向宽松转换,秦皇岛5500大卡煤价同比下行10％,我们看好公司标煤单价进一步节省,带动中期内盈利与现金流持续修复。
利用小时数小幅下滑,电价企稳。公司2019年平均利用小时数4,996小时,高于全国平均703小时;发电量398.1亿千瓦时,同比下滑3.2％;累计完成售热量4,510万吉焦,同比增长19.7％。在19H2新投产遵化热电1台机组的情况下,公司发电量降幅相比19H1的0.1％有所扩大,我们认为这可能是受到19Q3前后特高压投运、河北输入电量同比增长的影响。2020年初以来,受新冠疫情影响,预计公司利用小时数短期内将进一步承压。公司2019年平均上网电价为319.8元/兆瓦时,同比增长0.7％,主因是19Q2起增值税率下调3ppts。
风险因素:利用小时数低于预期,电价低于预期,煤价高于预期。
投资建议:受到新冠疫情与外送电增加影响,预计公司2020年利用小时数或短期承压,但煤价下行有望驱动业绩持续增长。考虑到利用小时数压力,小幅下调公司2020-2021年归母净利润预测3％/2％至7.9/8.7亿元,新增2022年归母净利润预测9.9亿元,对应2020-2022年动态PE为10/9/8倍,维持"买入"评级,维持目标价7.70元。
[2020-03-24] 建投能源(000600):煤价下跌助力业绩改善,期待2020年逆周期表现
■申万宏源
事件:公司发布2019年年报。公司2019年实现营业收入139.64亿元,同比减少0.09％；实现归母净利润6.40亿元,同比增加48.10％,符合申万宏源预期。
投资要点:发电量小幅下滑,电价韧性超预期。收入端看,公司2019年控股子公司实现发电量398.11亿千瓦时,同比减少3.3％,扣除新投产的遵化热电后,原有机组发电量同比减少5％。河北省2019年用电量同比增长5.2％,高于全国均值的4.5％,公司发电量下滑主要系内蒙古多条特高压配套机组投产、河北省扩大外购电规模所致。从价的角度,在利用小时数下滑、煤价下跌的双重背景下,公司2019年电价韧性超预期,全年平均上网电价达到0.320元/千瓦时(含税),同比增长0.71％。另一个值得注意的点是,公司近年来加大供热业务拓展,2019年供热业务收入同比增长16.04％,毛利率同比提升1.5个百分点。
受长协影响,公司入炉煤价跌幅小于港口煤跌幅,2020年入炉煤价有望大幅下降。成本端看,公司2019年全年入炉标煤单价605.75元/吨,同比减少约4.0％,系公司业绩改善主因。公司2019年入炉煤价降幅略低于冀南电煤价格指数降幅(5.13％),大幅低于秦皇岛动力末煤平均降幅(-9.23％),我们分析主要原因在于公司长协煤比例较高,调价存在一定滞后。我国电煤价格自2018年四季度开始正式进入下行通道,2019年3月以来受疫情影响,电煤需求下滑而供给仍高速释放,煤价加速下跌,3月前三周秦皇岛动力末煤均价同比跌幅已超过10％,预计公司2020年综合入炉煤价下跌幅度将大于2019年。
热电联产机组利用小时数受影响较小,2020年有望体现逆周期属性。2019年1-2月河北省用电量同比下降7.61％,降幅在全国范围内相对较小,外来电量同比减少6.49％,全省火电发电量同比仅减少6.3％。我们判断河北省后续复工后,第二产业用电量将受益于抢工,全年看用电量受损主要体现在第三产业。公司90％以上机组为热电联产机组,有望充分享受复工后带来的电量回升,全年利用小时数下滑有限。公司2019年全年利用小时数高达4996小时,高于全国火电平均利用小时数703小时,在高利用小时数背景下,煤价下跌对公司的业绩影响格外显著,有望表现出强逆周期属性。
盈利预测与估值:在原预测基础上,受疫情影响,我们调减公司利用小时数假设,另一方面由于3月以来煤价加速下行,我们调增公司入炉煤价下跌幅度假设,下调公司20~21年归母净利润预测至7.44、11.03亿元(调整前分别为10.23、11.74亿元),新增2022年归母净利润预测13.61亿元,对应PE分别为11、7、6倍,维持“增持”评级。
[2020-03-24] 建投能源(000600):2019年归母净利同比增长48％,单位燃料成本降低5％推动业绩大幅增长
■长城证券
核心观点
公司发布2019年年报,全年实现营业总收入139.64亿元,同比微降0.12亿元或0.09％；营业成本114.45亿元,同比下降2.76亿元或2.36％；归母净利6.40亿元,同比增长2.08亿元或48.10％。全年加权平均净资产收益率5.72％,同比提高1.73个百分点。分红预案为每10股派发现金红利1.20元(含税),分红金额占净利润比例为33.62％。
煤价下降及售热量增加共同推动业绩大幅增长
全年公司控股运营的10家发电公司共完成发电量398.11亿千瓦时,同比下降3.25％。发电机组平均利用小时为4996小时,高于全国火电平均水平703小时。2019年,公司控股发电公司平均上网电价为319.76元/兆瓦时,同比增长0.71％。
公司坚持以长协煤为核心、直供煤为辅助、市场煤为补充的采购思路,通过保证长协煤到货比例、扩大直供煤采购量、实施错峰采购策略、加大经济煤掺烧力度等一系列措施降低燃料成本。2019年,公司控股发电公司平均标煤单价605.75元/吨,同比降低32.13元/吨或5％。2019年,公司继续加大供热市场开发力度,累计完成售热量4510万吉焦,同比增长19.67％；实现供热面积14362万平方米,同比增加13.80％。受益于上述因素,2019年公司发电行业毛利率由2018年的15.33％提高至17.09％,带动整体毛利率由2018年的16.14％提高至18.04％。
看好煤价下行驱动业绩持续改善
截至2019年末,公司控制运营装机容量815万千瓦,控制在建装机容量35万千瓦,权益运营装机容量867万千瓦。公司是河北省最大的独立发电公司,参控股发电机组为区域电网的重要电源支撑；目前公司控股发电机组主要集中于河北南部电网,控制装机容量占河北南部电网23.16％。2020年一季度的二、三产业用电需求因受疫情影响预计会有显著下滑,河北省1-2月用电量同比下降7.6％。但我们认为负面影响主要集中于一季度,随着近期各行业生产运行逐渐复苏,部分之前被压抑的用电需求(主要是工业用电需求)有望在年内剩余月份形成一定的补偿效应。
另外,近期河北多地明确了延长供暖的时间,有望对公司一季度业绩形成一定支撑。
公司2019年业绩大幅增长的主要因素为燃料成本的显著改善,平均标煤单价同比降低5％。冀南电煤价格指数自2019年起逐月单边下行,2020年1月同比下降10.4％。当前动力煤价格较前期高点虽有一定幅度下调,但仍运行于高位,我们预计中短期内动力煤走势仍将偏弱,有望成为公司释放业绩弹性的关键要素。
投资建议:首次覆盖,给予推荐评级。我们预计公司2020-2022年归母净利分别为7.96、8.92、10.36亿元,对应EPS为0.44、0.50、0.58元/股,对应PE分别为10.0、8.9、7.6倍,对应PB分别为0.66、0.63、0.60倍。
风险提示:新冠肺炎疫情持续,煤价下降幅度不及预期,电价下降超预期
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[2021-12-29] 建投能源(000600):建投能源公司市场电价均已上调
■证券时报
建投能源(000600)12月29日在互动平台表示，公司市场电价均已上调，部分市场电价已在基准电价基础上上浮20%。
[2021-10-13] 建投能源(000600):建投能源电煤价格持续大幅上涨 前三季度预计亏损7.4亿元
■证券时报
建投能源(000600)10月13日晚间发布业绩预告，预计2021年前三季度归母净利亏损7.40亿元，上年同期盈利8.54亿元;其中第三季度亏损8.81亿元。报告期内，电煤价格持续大幅上涨影响公司火电主业利润大幅下降。
[2021-08-24] 建投能源(000600):电量小幅回升,煤价压制利润率-中报点评
■华泰证券
21H1归母净利大幅收窄,煤价高涨拖累盈利能力
建投能源发布中报:21H1公司实现营收75亿元,追溯后同比+4％,归母净利1.4亿元,同比-73％;对应21Q2营收29亿元,同比+1％,归母净利润-1.6亿元,同比-240％。2021年煤价涨幅显著,或将拖累全年盈利表现,将21-23年归母净利下调至2.4/5.9/9.6亿元,BPS下调至6.76/7.04/7.47元。参考可比PB均值0.8x,给予2021年0.8x目标PB,目标价5.40元(前值7.17元,基于2021年1.0xPB)。关注煤价上行风险,盈利能力承压,下调至"增持"评级。
电量小幅回升,机组利用率优于行业平均
发电量小幅回升:按可比口径,1H21公司控股发电量同比+6％至202亿千瓦时,参股公司发电量同比+9％至212亿千瓦时。机组利用率好于全国平均水平:1H21平均利用小时数同比+80小时至2,212小时,较全国火电平均值略高26小时。公司控参股发电机组均为河北区域电网的重要电源支撑、且均达到河北省深度减排标准;随着社会用电需求回升,我们预计下半年平均利用小时数或将稳中有升。电价与煤价两头承压,毛利率大幅收窄1H21公司平均上网电价同比-2％至358.58元/兆瓦时;平均标煤单价同比+150元/吨至703.55元/吨,涨幅+27％低于秦皇岛动力煤Q5500(秦港Q5500)同期涨幅(42％)。受到电价与煤价双重影响,1H21公司电量毛利率同比-13.6pct至13.4％,热量毛利率同比-7.2pct至-23.8％。考虑到21年7月至今秦港Q5500同比涨66％,料全年煤价同比大幅上涨。公司平均煤价涨幅有望保持优于行业水准,但盈利能力或将继续承压。
调整盈利预测,下调至增持评级
考虑到煤价高位震荡,上调煤价假设,下调毛利率。我们调整公司21-23年归母净利至2.4/5.9/9.6亿元(前值:9.8/11.3/13.0亿元),BPS至6.76/7.04/7.47元(前值:7.17/7.62/8.14元)。可比公司21年PB均值0.8x(Wind一致预期),公司当前股价对应21年0.7xPB。公司火电资产优质,给予公司21年0.8xPB,目标价5.40元/股(前值:7.17元,基于2021年1.0xPB),下调至增持评级。
风险提示:煤价上行风险;电价下行风险;市场电交易比例上升。
[2021-04-05] 建投能源(000600):看好增量资产2021年业绩贡献-年报点评
■华泰证券
2020年归母净利同比+45％,维持"买入"评级
建投能源发布2020年业绩:收入同比增长2％至142亿元,归母净利同比增长45％至9.2亿元,略低于华泰预测(9.7亿元)。20Q4公司收入43亿元(同比+14％),归母净利1亿元(同比-43％)。公司2020年股息率为2.8％。2021年公司或将面临煤价上行压力,但新并表优质资产有望贡献增量。调整盈利预测,预计2021-2023年BPS为7.17/7.62/8.14元,给予21年1.0xPB,目标价7.17元/股,维持"买入"评级。
发电量下滑供热增长,燃料成本控制卓有成效
发电量下滑,但机组利用率好于全国平均水平:2020年公司控股发电量同比下降2％至392亿千瓦时,平均利用小时数4671小时,较全国火电平均值高455小时；参股公司发电量同比下降10％至407亿千瓦时。供热规模扩大,热量收入弥补电量收入下滑:2020年公司控股售热量同比增长10％,热量收入同比增长7％,使得电量+热量收入实现同比持平。燃料成本控制卓有成效:2020年公司平均综合标煤单价同比降低43.47元/吨至562.68元/吨,降幅(7％)好于秦皇岛动力煤Q5500(秦港Q5500)同期降幅(3％)。
优质同业资产贡献业绩增量,有望对冲煤价上升影响
2020年遵化热电#2机组投产,秦热公司成为控股子公司,我们预计将为公司在2021年新增13亿元电量与热量收入。公司参控股发电机组均为河北区域电网的重要电源支撑、且均达到河北省深度减排标准(2020年主要污染排放不超过核定量的38％)；随着社会用电需求回升,我们预计平均利用小时数有望反弹。假设公司2021年各机组合同电量同比持平(实际数据需等待河北电网发电计划公布),我们预计2021年市场电比例将上升4pct至43％。2021年1-3月,秦港Q5500市场均价同比上涨32％至745元/吨,我们将2021年平均煤价预测由550元/吨上调至610元/吨。
调整盈利预测,目标价7.17元
发电回升,供热扩大,参股电厂效益回升,同时考虑煤价上升影响,调整盈利预测。我们预计公司2021-2023年归母净利为9.8/11.3/13.0亿元(21-22年前值10.1亿/10.3亿元),当前股价对应PE为11.2/9.7/8.4x,PB为0.85/0.80/0.75x。参考可比公司2021年wind一致预期平均PB为1.0x。公司作为河北区域火电龙头,电量有望率先复苏,成本控制力突出,分红预期稳中有升。给予公司2021年1.0xPB(前值:0.95xPB),对应目标价7.17元(前值6.89元),维持"买入"评级。
风险提示:煤价上行风险；电价下行风险；市场电交易比例上升。
[2021-04-01] 建投能源(000600):燃料成本节省显著,装机有望持续成长-2020年报点评
■中信证券
第四季度EPS0.06元,略低于预期。公司2020年营业收入142.2亿元,同比增长1.8％;归母净利润9.2亿元,同比增长44.6％;对应EPS0.52元,同比增长44.5％,业绩略低于预期。分季度看,公司4Q2020营业收入43.2亿元,同比增长14.2％;归母净利润1.0亿元,同比下滑43.2％;单季EPS0.06元,同比下滑43.9％。公司拟全年派息0.17元/股,对应派息比率32.9％,同比持平。
电量小幅下滑,燃料成本节省显著。公司2020年控股子公司发电量391.6亿千瓦时,同比微降1.6％;售电收入117.7亿元,同比下滑0.8％,体现电价整体稳健。在成本端,公司平均综合标煤单价562.68元/吨,同比降低43.47元/吨或7.1％,带动综合毛利率同比提升2.7个百分点至20.8％,成为业绩高增的主要贡献。4Q2020,公司综合毛利率18.2％,同比4Q2019微降0.1个百分点,或是受到年末煤价上行以及市场化电量结算的影响。公司全年投资收益同比增长1.1亿元,体现参股火电与海上风电项目同样业绩向好;但4Q2020投资收益同比下滑0.96亿元,判断主因是部分参股公司分红提前至3Q2020确认。
经营现金流充沛,费用率略有提升。公司全年实现经营现金流净额26.3亿元,同比增长6.0％,并连年实现正自由现金流状态。公司管理费用率同比增长1.0个百分点至6.5％,主因是职工薪酬较快增长。财务费用率同比持平于4.0％,资产负债率同比下滑0.5个百分点至56.6％,整体融资压力有限。
陆续落地项目,装机有望持续成长。公司2021年3月完成以现金3.1亿元向控股股东购买秦热公司40％股权,对应装机容量550MW,收购PB为1.22倍。公司2020年9月底中标收购阳泉煤业集团下属的寿阳博奇30％股权和西上庄低热值煤热电50％股权两个项目,合计支付3.9亿元,两项目建成后将点对网向河北送电。此外,公司参股的山西盂县2*1,000MW进展顺利,唐山乐亭菩提岛300MW海上风电75台风机全部并网发电,亦有望在未来贡献投资收益增量。
风险因素:发电量低于预期,煤价高于预期,上网电价低于预期,市场电量占比超预期。
投资建议。考虑公司2020年业绩情况,将公司2021～2022年EPS预测下调4％/2％至0.58/0.66元,新增2023年EPS预测0.67元,公司当前股价对应2020～2022年动态PE为11/10/10倍。维持目标价7.8元,维持"买入"评级。
[2021-04-01] 建投能源(000600):建投能源2020年净利润同比增长44.61%
■中国证券报
建投能源3月31日晚间发布了2020年年报，公司实现营业收入142.19亿元，同比增长1.83%;归属于上市公司股东的净利润9.25亿元，同比增长44.61%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.7元(含税)。
2020年，公司控股运营的10家发电公司共完成发电量391.56亿千瓦时，完成上网电量365.03亿千瓦时，发电机组平均利用小时为4671小时。同时，公司多措并举，有效控制燃料成本。2020年，公司平均综合标煤单价562.68元/吨，同比降低43.47元/吨。
建投能源表示，“十四五”期间，公司将顺应能源产业发展趋势，坚持低碳绿色、创新驱动，聚焦能源产业，以“发展清洁能源、打造比较优势、加快转型升级”为核心任务，坚持走“清洁高效、电热并重”的发展道路，推动传统能源清洁化、清洁能源规模化发展，持续做优增量与调优存量，积极推进结构优化调整，逐步从电热生产向用户综合用能服务转变，力争到“十四五”末，公司核心业务竞争力突出，能源供给结构趋于合理，管理体系顺畅高效，转型升级初见成效，将公司打造成为清洁化、协同化、高效化、智能化、国际化的国内一流综合能源服务商，实现公司更高质量、更有效率、更可持续的发展。
[2020-11-30] 建投能源(000600):建投能源拟向控股股东购买国融公司51%股权
■上海证券报
建投能源公告，公司拟向控股股东建投集团购买河北建投国融能源服务有限公司51%股权，交易价格为10,178.15万元。国融公司的主要业务与公司电力主业有较强的协同性，收购国融公司后，公司可将国融公司作为科技创新平台，加快科研成果的转化与应用;公司下属发电企业是国融公司的主要客户，本次交易完成后，可进一步减少公司与控股股东建投集团的关联交易。
[2020-11-19] 建投能源(000600):建投能源将成为寿阳公司的控股股东
■上海证券报
建投能源公告，公司通过竞价投标方式购买了阳泉煤业(集团)有限责任公司(现已更名为华阳新材料科技集团有限公司)所持有的阳煤集团寿阳博奇发电有限责任公司30%股权，目前正在办理股东变更登记事宜。
2020年9月29日，寿阳公司另一股东方北京博奇将其持有的寿阳公司21%股权在山西产权交易市场公开挂牌出让。公司于2020年10月28日向山西产权交易市场提交了关于受让寿阳公司21%股权的申请。11月17日，公司收到山西产权交易市场出具的《协议成交通知书》，确定公司为最终买受人，受让价格为挂牌底价(即12789.1302万元)。11月18日，公司与北京博奇签署了《产权交易合同》。本次股权转让完成后，公司将持有寿阳公司51%股权，为寿阳公司的控股股东。本次交易符合公司开发省外煤电一体化联营项目的发展战略，将进一步扩大公司控股装机容量及主营业务规模。
[2020-10-30] 建投能源(000600):电量修复成本节省,参股公司助推业绩-2020年三季报点评
■中信证券
公司前三季度归母净利润8.3亿元,同比增长77.9％,业绩大幅提速,符合前期预告。业绩高增的主因是发电供热量转正、煤价继续下行、以及参股公司投资收益大增。上调公司2020～22年归母净利润预测至10.1/10.8/12.0亿元,上调目标价至7.8元,维持"买入"评级。
前三季度EPS0.38元,业绩符合前期预告。公司前三季度累计营收99.0亿元,同比下降2.8％,归母净利润8.3亿元,同比增长77.9％,对应EPS0.38元,同比增长18.8％,业绩符合前期预告。第三季度,公司实现营收32.8亿元,同比增长2.2％,归母净利润3.2亿元,同比增长346.9％,对应EPS0.18元。
电量稳步修复,燃料成本节省。第三季度,公司营业收入实现同比增长,扭转了上半年同比下滑的趋势,我们认为主因或为公司发电量增速转正,且供热量持续增长。由于经济恢复且气温偏高,河北省7～9月单月用电量分别同比-2.7％/+5.0％/+7.9％,带动省内火电单季发电量同比增长0.8％。由于公司控股的遵化2#机组7月商运,预计公司单季发电量增速进一步跑赢全省。燃料成本方面,第三季度秦港5,500大卡动力煤现货均价同比下滑3.1％,推动公司第三季度综合毛利率22.6％,同比提升5.0个百分点,环比提升4.2个百分点,带动业绩加速增长。展望四季度,预计发电供热量增速继续上行,煤价维持稳定。
参股公司投资收益大增,是业绩超预期主因。第三季度,公司参股电厂受益于电量修复与燃料成本改善,盈利实现同比大幅增长。公司第三季度投资收益达1.6亿元,同比大增1.8亿元;前三季度投资收益2.3亿元,同比增长867％。
投资收益增幅较大,一方面是因为参股项目上年同期业绩基数偏低,另一方面是因为有部分参股公司分红提前在3Q2020确认。
持续扩大河北火电装机布局。公司9月底中标收购阳泉煤业集团下属的寿阳博奇30％股权和西上庄低热值煤热电50％股权两个项目,合计支付3.9亿元。两项目建成后将点对网向河北送电。公司与三季报同时公告拟以现金3.1亿元对价向控股股东购买秦热公司40％股权,对应收购PB为1.22倍。秦热公司装机容量达550MW,有望助力公司进一步扩张供应河北的火电装机布局。
风险因素:发电量低于预期,煤价高于预期,上网电价低于预期,市场电量占比回升导致季度间电价波动
投资建议。由于公司三季报业绩超预期,将公司2020～2022年投资收益预测调增1.26/1.28/1.31亿元,上调公司2020～2022年EPS预测7％/7％/6％至0.56/0.60/0.67元,公司当前股价对应2020～2022年动态PE为10/9/8倍。参考公司历史估值,按1.15倍目标PB,上调目标价至7.8元,维持"买入"评级。
[2020-10-29] 建投能源(000600):利润率持续抬升,Q3业绩同比高增347％-季报点评
■天风证券
事件:公司公布2020年三季报,前三季公司实现营收98.98亿,同比降低2.8％,归母净利润8.25亿,同比增加77.9％;其中Q3单季度实现营收32.9亿,同比增加2.2％,实现归母净利润3.2亿,同比增加347％。
点评:疫情影响走弱,营收降幅收窄公司前三季营业收入同比仍有2.8％的下滑,但相比较上半年收窄了2.3个百分点,其中Q3单季度营收同比增加2.2％,为今年以来首次实现正增长。我们认为一方面原因在于疫情影响减弱背景下用电量的回暖,8月全社会用电量累计增速已实现转正,Q3全社会用电量同比已有5.7％的增长,其中公司所在的河北地区7、8月用电量分别同比增长-2.7％和5.0％,逐月改善趋势明显;另一方面原因或在于电价的同比稳定,在2019年增值税的下调及今年河北市场化交易受阻的背景下,电价同比或稳中有增。
成本持续优化,Q3毛利率同比、环比均明显抬升公司前三季度毛利率21.9％,同比抬升3.9个百分点,其中Q3毛利率22.6％,同比抬升5个百分点,环比抬升4.2个百分点。我们认为毛利抬升的动能一方面或来自于电价的稳中有升,更主要的则来自于煤价下行带来的成本优化。煤炭市场供需形势相对宽松,以秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价为例,今年前三季度同比降幅分别为7.4％、15.5％和2.6％,叠加公司进一步强化燃料管理,Q3成本端持续得到优化。
参股电厂业绩向好,Q3投资收益同比增幅超800％公司前三季度实现投资收益2.3亿,同比大幅增加867.21％,其中Q3单季度同比增加800％至1.6亿,为业绩高增的关键原因。从上半年数据来看,公司参股电厂业绩已开始大幅向好,例如邯峰公司上半年实现净利润5006万,同比扭亏;衡丰公司上半年实现净利润4531万,同比增长123％;王滩发电上半年实现净利润6534万,同比大增217％。三季度以来煤价降幅仍存,叠加用电需求持续回暖,参股电厂业绩或持续得到改善。在毛利抬升、投资收益高增的推动下,公司前三季度实现净利率10.3％,同比抬高4.1个百分点;其中Q3实现净利率12.1％,同比高增8.4个百分点,环比抬高7.7个百分点。
盈利预测与估值:公司三季度业绩大幅向好,我们上调公司2020-2022年归母净利润至10.2、11.4和12.5亿(前值为8.90、10.87和11.87亿),EPS为0.57、0.64和0.70元,维持"增持"评级。
风险提示:电量大幅下滑的风险、煤价大幅提高的风险、电价下调的风险
[2020-10-29] 建投能源(000600):参股收益回升,并购迎新增长点
■华泰证券
20Q3归母净利同比+347％,上调盈利预测与目标价
10月28日公司发布2020年三季报,前三季度公司实现营收/归母净利/扣非归母净利99/8.3/8.1亿元,同比变化-2.8％/+78％/+83％；20Q3实现营收/归母净利/扣非归母净利32.8/3.2/3.1亿元,同比变化+2.2％/+347％/+421％,归母净利符合公司业绩预告。发电持续回升,供热规模扩大。参股电厂效益回升,带动投资收益大幅增长。上调盈利预测,EPS为0.54/0.56/0.58元,BPS为6.84/7.25/7.67元,给予21年0.95x目标P/B,目标价上调至6.89元/股,维持"买入"评级。
20Q3发电量回升供热增长,燃料成本下降推升利润率
上半年公司发电量下滑较为明显(控股子公司yoy-12％、参股公司yoy-14％),但随着新冠疫情影响减弱,20Q3公司发电量处于回升阶段。公司供热规模扩大,叠加河北地区小锅炉逐步淘汰,供热量保持同比增长。20Q3公司销售毛利率为22.6％/yoy+5.0pct,煤炭市场供需形势相对宽松,公司进一步强化燃料管理,燃料成本同比下降。
持续收购同业优质资产,积极扩充新业绩增长点
20Q3公司投资收益同比增长约1.8亿元,得益于参股公司效益大幅回升。公司资产负债率在行业内相对较低(20Q3期末为55.4％)、经营现金流良好、在手资金充裕,并购同业优质资产将成为公司业务增长重要手段之一。9月公司公告,拟收购阳煤寿阳博奇(未上市)30％股权、阳煤西上庄热电(未上市)50％股权,出资分别为1.8亿元和2.1亿元。10月公司公告,拟注入秦热公司(未上市)40％股权,2019年及20年1-8月秦热公司净利润分别为4000万元与6320万元。
上调盈利预测,目标价6.89元,"买入"评级
发电回升,供热扩大,参股电厂效益回升,上调盈利预测。我们预计公司20-22年归母净利润为9.7/10.1/10.3亿元(前值8.5/9.2/9.5亿元)；EPS为0.54/0.56/0.58元,PE为10.0x/9.7x/9.4x；BPS为6.84/7.25/7.67元,PB为0.80x/0.75x/0.71x。参考可比公司21年wind一致预期平均P/B0.77x,公司作为区域火电龙头,煤价下行时盈利向上弹性更高,给予公司21年0.95xP/B,对应目标价6.89元(前值6.77元),维持"买入"评级。
风险提示:煤价上行风险；电价下行风险；市场电交易比例上升。
[2020-10-28] 建投能源(000600):三季度表现优异,公司全年营收将实现正增长-三季点评
■华西证券
事件概述公司发布2020年第三季度业绩报告:报告期内公司实现营业收入98.98亿元,较上年同期下滑2.77％;归属于上市公司股东的净利润8.25亿元,同比上期增长77.85％,基本每股收益0.46元。分析判断:
三季度发电量回升,营收增速转正。第三季度,公司实现营业收入32.85亿元,同比上升2.21％,营收增速转正;实现归母净利润3.20亿元,同比增长346.92％,表现优秀。主要原因为新冠疫情影响逐步减弱,公司发电量持续回升,叠加公司供热规模增加,售热电量同比增加。公司机组主要分布在河北地区,根据中商产业研究院数据库显示,2020年1-9月河北省发电量为2323.3亿千瓦小时,同比增长0.04％,年内首次转正。其中9月河北省发电量为242.8亿千瓦小时,同比增长12.67％,增速达到年内最高值。前三季度,公司随着发电量回升,上网电量同步提高,公司营收降幅收窄,即同比下滑2.77％,环比上半年收窄2.29个百分点。四季度随着疫情稳定,用电需求回暖,供热需求的增加,预计公司全年营收增速将实现正增长。
动力煤价格下跌降低运营成本,投资收益增厚公司利润。公司主营业务以燃煤火力发电和供热为主,主要成本来自于动力煤的消耗。前三季度,动力煤价格中枢下移明显,山西产动力末煤(Q5500)均价为547.17元/吨,同比去年的598.18元/吨下降8.53％。此外公司地处河北省,距离陕西、山西煤炭产地较近,具有明显区位优势。公司抓住电煤市场供需相对宽松的有利形势,积极提高长协煤和直供煤来煤量,紧跟市场价格走势,灵活制订市场煤采购策略,全流程降低燃料成本。前三季度,公司实现营业成本77.32亿元,同比下滑7.42％,对营业利润产生积极贡献。同时公司前三季度参股企业的投资收益增加明显,期内实现投资净收益2.28亿元,同比去年同期增加2.05亿元,环比上半年增加1.60亿元。营业成本下滑叠加投资收益增加,公司营业利润大幅提升,净利润同向变动,公司前三季度实现归母净利润同比增长77.85％。
收购热电公司股权,供热或成新增长点。2020年10月28日,公司公告拟通过协议转让方式以现金购买河北建设投资集团有限责任公司持有的秦皇岛秦热发电有限责任公司(以下简称"秦热公司")40％股权。秦热公司两台300MW等级机组,通过增容提效改造,现两台机组分别增容至320MW及330MW,配套安装国产化1,025t/h循环流化床锅炉,主要向河北北网输送电力,同时为城市热网提供热源,现承担秦皇岛市海港区约2,000万平方米供热任务。一旦收购完成,公司将增加对秦热公司的控股装机容量65万千瓦,装机容量和资产规模进一步扩大,也将进一步提高公司在河北北网的市场份额,同时有利于扩大公司供热业务区域,符合公司的发展战略。公司近年来一直加大供热市场开发力度,2020年上半年,公司累计完成售热量2,908万吉焦,同比增长17.9％,公司供热业务保持稳定增长态势,随着日后公司持续布局供热业务,供热有望成为公司新的增长点。
投资建议随着公司业务结构改善,坚持做优做强主业火电业务,积极发展供热板块,结合独特的地理区域优势,加速推进公司向综合能源服务商转型,公司业绩将逐步好转。基于疫情影响减弱,全国用电量增速的恢复,同时动力煤价格下降,成本端下滑,我们小幅上调公司盈利预测,2020-2022年营业收入分别从142.43亿元、145.28亿元、146.73亿元上调至143.02亿元、151.78亿元、154.15亿元,同比分别增长2.4％、6.1％、1.6％;归母净利润分别从8.68亿元、10.35亿元、11.69亿元上调至11.25亿元、12.61亿元、12.81亿元,同比分别增长75.9％、12.1％、1.6％。每股收益分别为0.63、0.70、0.71,对应PE分别为9/8/8倍,维持公司"增持"评级。
风险提示1)疫情反复,全社会用电量需求减弱;2)新建特高压投运使河北省外购电增多;3)动力煤价格事件性上涨。
[2020-10-08] 建投能源(000600):建投能源竞得寿阳公司30%股权和西上庄公司50%股权
■证券时报
建投能源(000600)10月8日晚间公告，公司被确认为寿阳公司30%股权和西上庄公司50%股权的最终买受人，受让价格均为挂牌底价(即1.8亿元和2.1亿元)。两项目建成后将点对网向河北送电，可有效满足河北省用电高峰期的市场需求。
[2020-08-26] 建投能源(000600):发电量下滑但火电周期向上,业绩改善明显-中报点评
■申万宏源
事件:公司公告2020年中报。2020年上半年实现营业总收入66.13亿元,比上年同期减少5.06％;归母净利润5.05亿元,较上年同期增加28.70％,符合申万宏源预期。
投资要点:受外来电和清洁能源冲击影响较大,公司发电量大幅下降。公司上半年实现发电量175.52亿千瓦时,同比减少11.9％,扣除2019年下半年遵化热电机组投产的影响后,原有机组实现发电量166.91亿千瓦时,同比减少16.24％。发电机组平均利用小时为2124小时,相较上年同期下降431小时,高于全国火电平均利用小时130小时,与河北省火电机组平均利用小时(2123小时)相当。公司发电量大幅下滑主要受两方因素夹击:一方面受疫情影响,上半年河北省用电量下滑2.91％,但外购电规模扩大,风电、太阳能出力增加,河北省火电发电量下滑了7.3％,公司控股发电机组集中在河北南部电网,所受影响较大;
另一方面公司控股子公司宣化热电等四家热电公司不在2020年河北南网优先发电计划内,其装机规模合计276万千瓦,占公司总控股装机规模的32.47％,使得公司发电量降幅大于省内均值。我们判断下半年用电需求改善,夏季高温天气带来用电负荷攀升,公司发电量将有所恢复,利用小时数降幅有望收窄。
煤价下行+电价逆势上涨,火电毛利改善明显。受疫情影响,我国二季度煤价呈深"V"字形走势,秦皇岛5500大卡动力煤价格5月最低跌破450元/吨,随后在需求复苏、进口煤调节等因素下快速反弹,但整体仍处于下行通道,目前稳定在550元/吨附近。受益于此,上半年公司平均标煤单价552元/吨,同比降低62元/吨,降幅达11.19％。电价方面,由于受疫情影响河北区域市场化电量交易开展较晚,上半年公司控股发电公司平均上网电价为322.96元/兆瓦时,同比增长1.69％,表现出超预期的韧性。尽管电量下滑,在煤价电价双重改善下,公司实现发电板块毛利率20.52％,较上年提高3.48个百分点。
供热业务大力推进,有望成为公司新盈利增长点。公司90％机组为热电联产机组,此外控股1家供热公司。上半年公司继续加大供热市场开发力度,子公司供热面积增加。累计完成售热量2908万吉焦,同比增长17.9％;热电联产中的热量部分实现营收8.74亿元,同比增长16.09％,毛利率提高5.94个百分点;热力供应(不含热电联产的热量部分)实现营收2.90亿元,同比大幅增加127.34％。
盈利预测与评级:中报业绩符合预期,受益公司供热业务快速发展及煤价中枢下行,我们上调公司2020年归母净利润预测为10.25亿元(调整前为7.44亿元),维持2021-2022年归母净利润预测不变,分别为11.03、13.61亿元,对应PE分别10、9、7倍,维持"增持"评级。
[2020-08-24] 建投能源(000600):煤价大降对冲电量下滑,业绩增长29％-2020年中报点评
■中信证券
上半年归母净利润5.05亿元,同比增长28.7％,业绩符合预期。受疫情、外送电量及机组检修影响,公司上半年发电量同比下滑,但同期标煤单价大幅下降10％。带动业绩增长。上调公司2020-22年EPS预测19％17％/14％至0.52/0.56/0.63元,现价对应动态PE为11/10/9倍,维持"买入"评级与目标价7.7元。
中报EPS0.28元,符合预期。公司2020年上半年营业收入66.13亿元,同比下滑5.06％;归母净利润5.05亿元,同比增长28.70％;对应EPS0.28元,同比增长28.77％,业绩符合预期。分季度来看,公司2Q2020营业收入26.57亿元,同比下滑8.26％,归母净利润1.08亿元,同比增长36.36％;对应EPS0.06元,同比增长38.6％。
电量下滑电价提升,煤价大降释放业绩。上半年,公司控股机组发电量175.52亿千瓦时,同比下滑11.9％,高于河北火电发电量7.3％的降幅,主因是当地需求恢复偏慢、外来电冲击省内机组、且公司有部分机组检修。公司供热量2,908万吉焦,同比增长17.9％,延续了此前大力开发新用户的趋势。公司控股机组平均上网电价为322.96元/MWh,同比增长1.69％,其中1Q增值税率同比下调以及今年市场电交易启动偏晚,对电价均有正面影响。上半年公司平均标煤单价551.58元/吨,同比大幅降低61.73元/吨或10.0％,成为业绩提升的主因。
期间费用略有增加,现金流大幅提升。公司上半年受益于煤价下行,毛利同比提升1.61亿元。同时,投资收益同比提升0.22亿元,主因是参股火电同样受益于煤价下行,业绩同比提升。管理费用同比提升0.27亿元,主因是职工薪酬有所增长。财务费用同比提升0.26亿元,或因带息负债规模有所增长。公司经营现金流净额6.94亿元,同比增长34.5％,主要受益于燃煤采购支出的下行。
期待下半年电量回升,业绩估值继续修复。公司上半年电量相对跑输行业,期待下半年电力需求继续回暖,叠加公司控股的遵化2#机组7月商运,带动公司电量加速修复。电煤整体供需偏宽松,预计下半年煤价连续大幅上涨概率极低,有利于火电业绩的释放。同时,今年火电电价政策冲击首次结束,有望大幅降低风险溢价,驱动公司估值的进一步修复。
风险因素:发电量低于预期,煤价高于预期,上网电价低于预期,市场电量占比回升导致季度间电价波动
投资建议。结合公司上半年实际情况,将公司2020～2022年标煤单价同比变化幅度假设由-4.5％/-3％/-2％调高至-7％/-3％/-2％,上调公司2020-2022年EPS预测19％/17％/14％至0.52/0.56/0.63元,公司当前股价对应2020-2022年动态PE为11/10/9倍。参考公司历史估值,按1.15倍目标PB,维持目标价7.7元,维持"买入"评级。
[2020-08-23] 建投能源(000600):区域火电龙头盈利弹性凸显-中报点评
■华泰证券
2Q20归母净利+36％,维持盈利预测,上调目标价至6.77元/股1H20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利66/5.0/4.9亿元,同比变化-5％/+29％/+30％,得益于煤价下行及市场电交易延后;2Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利27/1.1/1.0亿元,同比变化-8％/+36％/+37％。关注区域火电龙头盈利弹性与估值修复,维持20-22年盈利预测,EPS为0.47/0.51/0.53元,BPS为6.77/7.15/7.54元,给予20年1.0x目标P/B,目标价上调至6.77元/股,维持"买入"评级。
1H20煤价下行及市场电交易延后,对冲发电量下滑冲击公司发电量下滑较为明显,1H20公司控股子公司发电量为176亿千瓦时/yoy-12％,参股子公司发电量为193亿千瓦时/yoy-14％,降幅高于全国规模以上火电机组发电量整体水平(yoy-1.6％)。但1H20公司发电业务毛利率为21％/yoy+3.5pct,主因是:1)河北区域市场电交易延后,电价略有增长:1H20公司平均上网电价为323元/兆瓦时,同比增长1.7％;2)煤价下行,成本端弹性凸显:入炉煤价与秦港煤价(5500K)价格走势较为同步,1H20年公司入炉煤价约552元/吨,同比降低62元/吨,降幅为10％。
煤价中枢有望下移,火电业绩弹性凸显我们预计全年煤价中枢有望降低至550元/吨左右,煤价下行区间,优质火电利润弹性凸显,根据我们测算,公司2020年归母净利对煤价下跌(10元/吨)敏感性为+12％。目前多省已相继披露"基准+浮动"电价政策,总体与中央政策精神相承,我们判断价格机制的形成有助于驱动火电回归公用事业属性。2019年公司市场电比例已超40％,公司预计2020年市场化比率进一步大幅提升空间有限。考虑到在市场电比例大幅增长背景下,发电公司更多基于全成本角度去进行报价,未来市场电折价有望总体稳定甚至收窄,电价下浮风险总体可控。
维持盈利预测,目标价6.77元,"买入"评级我们预计公司20-22年归母净利润为8.5/9.2/9.4亿元;EPS为0.47/0.51/0.53元,PE为12.2x/11.2x/10.9x;BPS为6.77/7.15/7.54元,PB为0.85x/0.80x/0.76x。参考可比公司20年wind一致预期平均P/B0.9x,公司作为区域火电龙头,煤价下行时盈利向上弹性更高,给予公司20年1.0xP/B,对应目标价6.77元(前值5.42-6.09元),维持"买入"评级。
风险提示:煤价上行风险;电价下行风险;市场电交易比例上升。
[2020-08-23] 建投能源(000600):电价抬升叠加成本优化,H1归母净利同比增加29％-中期点评
■天风证券
事件:公司发布2020年半年报,实现营业收入为66.13亿元,同比下降5.06％；实现归母净利润5.05亿元,同比增长28.70％。
点评:电价走高部分抵消发电量下滑影响,营收同比略降5％上半年受疫情影响,公司发电量明显下挫,控股运营的10家发电公司共完成发电量175.52亿千瓦时,同比降低11.9％,上网电量163.44亿千瓦时,同比降低12.1％。公司上半年发电机组平均利用小时为2124小时,虽高于全国火电平均利用小时130小时,但仍存16.9％的同比降幅。
公司发电量虽受疫情压制,但上半年整体上网均价有所抬升,因此整体收入仅有5.06％的小幅走低,上半年公司控股发电公司平均上网电价为322.96元/兆瓦时,同比增长1.69％,我们认为一方面原因在于增值税3个点的下调,另一方面原因在于疫情影响下河北市场化交易的受阻。
煤价优化抬升盈利水平,上半年毛利率同比提升3.41个百分点上半年公司毛利率21.53％,同比抬升3.41个百分点,主要原因在于煤价低位运行以及平均上网电价的抬升。上半年动力煤价格呈"V型"走势,虽5月以来有所抬升,但整体降幅明显,以秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价为例,上半年均价同比降低11.6％,二季度均价同比降低15.5％。受益于煤价低位运行,公司成本优化明显,上半年控股发电公司平均标煤单价551.58元/吨,同比降低61.73元/吨,同比降幅达10.1％。
参股电厂业绩改善明显,投资收益同比高增47.6％公司上半年实现投资收益6857万,同比高增47.6％,其中对联营企业和合营企业的投资收益5486万,同比增加45.7％。主要原因在于成本优化驱动下参股电厂业绩的大幅改善,例如邯峰公司上半年实现净利润5006万,同比扭亏；衡丰公司上半年实现净利润4531万,同比增长123％；王滩发电上半年实现净利润6534万,同比大增217％。
盈利预测与估值:公司业绩维持了一季度的稳定增长态势,我们维持公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为8.90、10.87和11.87亿元,EPS为0.5、0.61和0.66元,对应PE为11.57、9.48和8.68倍。公司业绩向好叠加火电估值修复,我们给予2021年1倍PB目标值,目标价7.57元,维持"增持"评级。
风险提示:用电量大幅下滑的风险、煤价大幅提高的风险、电价下调的风险
[2020-08-22] 建投能源(000600):成本下行增厚利润,看好下半年用电量恢复增长-中期点评
■华西证券
事件概述
公司发布2020年半年度报告:报告期内公司实现营业收入66.13亿元,较上年同期减少5.06％；营业成本为59.08亿元,较上年同期减少7.6％；归属于上市公司股东的净利润5.05亿元,同比增长28.7％,基本每股收益0.282元,较上年同期增长28.77％。
分析判断:
价升难抵量减,疫情下公司营收下滑2020年上半年,疫情对用电需求冲击明显。公司积极应对疫情冲击,努力提高机组利用小时,电机组平均利用小时为2,124小时,高于全国火电平均利用小时130小时。但受制于用电需求减弱明显,公司控股运营的10家发电公司共完成发电量175.52亿千瓦时,同比下降11.91％；完成上网电量163.44亿千瓦时,同比减少12％。电价方面,上半年公司平均上网电价为322.96元/兆瓦时,同比增长1.69％。量减价增,公司营收出现下滑,期内实现营收66.13亿元,同比下滑5.06％。其中,公司售电服务同比下滑了78％,主要受制于疫情影响,河北区域市场化电量交易开展较晚。随着疫情恢复,下半年各地区市场化交易与组织恢复正常,公司售电量有望回升,届时公司业绩也有望回暖。
核心成本煤价下降,利润大幅增长公司主营业务以燃煤火力发电和供热为主,主要成本则是来源于动力煤的消耗。上半年沿海5500大卡动力煤均价为541元/吨,较去年同期的609元/吨下跌68元/吨,今年上半年煤炭价格中枢明显下移。公司抓住电煤市场供需相对宽松的有利形势,积极增加长协煤和直供煤来煤量,紧跟市场价格走势,灵活制订市场煤采购策略,加强配煤掺烧管理,全流程降低燃料成本。上半年公司控股发电公司平均标煤单价551.58元/吨,同比降低61.73元/吨,致营业成本大幅下滑,期内实现营业成本48.92亿元,同比下滑11.41％,毛利率提高3.48pct。得益于成本降幅大于营收降幅,公司实现归属于上市公司股东的净利润5.05亿元,同比增长28.7％,增幅明显。下半年预计煤价整体趋势维稳,公司利润有望在用电需求回暖背景下,维持高增速。
积极优化业务结构,寻求可持续发展能力上半年,持续做优做强火电主业的同时,积极优化调整产业结构,继续挖潜供热市场,进一步增加已有供热项目的集中供热接入面积,拓展工业蒸汽市场。同时积极开拓秦皇岛市和南和、承德等县域集中供热市场,增加项目储备。期内热力供应营收2.89亿元,同比增长127.34％,收入占总营收的比重为4.38％,比去年同期上升2.55个百分点。由于目前公司控股发电机组主要集中于河北南部电网,控制装机容量占河北南部电网23.98％,公司发电机组是河北重要的电力能源支持。在国家政府大力推行电力市场化改革的背景下,公司积极参与电力体制改革。上半年,公司控股子公司售电公司代理河北南网92家购电用户,代理交易电量63.23亿千瓦时,继续在区域内保持领先。以3.5％、3％的持股比例参与河北电力交易中心有限公司和冀北电力交易中心有限公司的股份制改造。在火电发展备受清洁能源挤压的情况下,绿色低碳为电力发展主线的前提下,公司积极优化产业结构,推进公司向综合能源服务商转型,有利于公司可持续发展。
投资建议
随着公司业务结构改善,坚持做优做强主业火电业务,积极发展供热板块,结合独特的地理区域优势,加速推进公司向综合能源服务商转型,不断提升核心竞争力,公司业绩将逐步好转。鉴于全国用电量增速的恢复,我们小幅上调公司盈利预测,2020-2022年营业收入分别从132.66亿元、139.29亿元、140.68亿元上调至142.43亿元、145.28亿元、146.73亿元,同比分别增长2％、2％、1％；归母净利润分别从7.99亿元、9.96亿元、10.03亿元上调至8.68亿元、10.35亿元、11.69亿元,同比分别增长35.7％、19.3％、12.9％。每股收益分别为0.48、0.58、0.65,维持公司"增持"评级。
风险提示
1)全社会用电量需求减弱；2)新建特高压投运使河北省外购电增多；3)动力煤价格事件性上涨；
[2020-08-21] 建投能源(000600):建投能源上半年净利同比增28.70% 拟发行25亿元公司债券
■证券时报
建投能源(000600)8月21日晚披露半年报，上半年，公司实现营业收入66.13亿元，同比减少5.06%;实现净利润5.05亿元，同比增28.70%;基本每股收益0.282元。此外公司拟公开发行不超过25亿元的公司债券，用于偿还公司(含下属子公司)金融机构借款;补充公司(含下属子公司)流动资金;项目投资、股权投资、收购资产。
[2020-05-22] 建投能源(000600):建投能源控股股东10%国有股权无偿划转
■上海证券报
建投能源公告，为积极稳妥做好划转部分国有资本充实社保基金工作，有关部门决定将河北省国资委持有的16家省属企业10%国有股权（国有资本）一次性划转给河北省财政厅持有，其中包括公司控股股东河北建投集团10%股权。此次国有股权划转完成后，河北省国资委和河北省财政厅分别持有建投集团90%和10%股权。
[2020-04-29] 建投能源(000600):煤价下行带动盈利能力提升,经营环境改善进行时-一季点评
■长江证券
事件描述公司发布2020年一季度:2020年一季度,公司完成营业收入39.56亿元,同比减少2.79％；完成归母净利润3.97亿元,同比增长26.76％。
事件评论受疫情影响,用电需求尤其是二产、三产用电量大幅回落,一季度全社会用电量同比减少6.53％,其中河北省一季度用电量同比减少6.60％,高于全国降幅。需求疲软使得河北省一季度火电发电量同比减少7.9％,火电机组平均利用小时同比降低177小时,因此公司火电机组出力空间的收窄使得一季度营业收入同比下降2.79％。
2020年一季度,疫情之下需求端反弹节奏弱于煤炭供给端复工复产节奏,煤炭价格自2月中旬开启下行通道:一季度秦皇岛动力末煤(Q5500)平仓价均价为557.41元/吨,同比降低44.46元/吨。电量下滑和煤价下行双重作用下,公司一季度营业成本同比下降7.53％,成本降幅大于收入,从而拉动毛利率同比提升3.92个百分点至23.61％。
由于参股公司净利润同比减少,公司一季度投资收益同比减少52.37％；
营业外收入同比减少87.54％,则主要是由于对供应商考核收入同比减少。煤价下行带动公司毛利率提升、盈利能力增强,但投资收益和营业外收入同比减少缩窄了业绩增幅,综合来看,公司一季度实现归母净利润3.97亿元,同比增长26.76％。
截至4月28日,秦皇岛动力末煤(Q5500)平仓价已跌至464元/吨,同比降幅达到150元/吨,成本端大幅改善将有力提振公司业绩。据国网河北省电力公司数据,4月20日-25日,河北南部电网日均最大负荷为2708.5万千瓦,同比增长8.02％；日均统调发受电量为5.43亿千瓦时,同比增长8.6％,预计今夏河北南部电网供需处于紧平衡状态,公司火电机组利用小时存在边际提升空间。我们认为公司经营环境处于改善通道业绩,全年业绩增长仍然值得期待。
投资建议与估值:根据公司财务数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为0.52元、0.63元和0.70元,对应PE分别为8.27倍、6.88倍和6.20倍,维持公司“买入”评级。
风险提示:1.电力供需环境恶化风险；2.煤炭价格非季节性上涨风险。
[2020-04-29] 建投能源(000600):成本端节省明显,收入降幅较为温和-2020年一季报点评
■中信证券
1Q20EPS0.22元,同比增长26.3％,成本端煤价下行驱动业绩增长;收入端温和下降3％,主因是电价与供热量同比提升,有效对冲电量下行。预计公司2020-22年EPS为0.43/0.50/0.56元,对应动态PE为9/8/7倍,看好煤价下行驱动公司盈利能力与估值持续修复,维持"买入"评级与目标价7.7元。
1Q20EPS0.22元,符合预期。公司1Q20年营业收入39.6亿元,同比下滑2.8％;
归母净利润4.0亿元,同比增长26.8％;折算EPS为0.22元,同比增长26.3％,业绩符合预期。
收入降幅较为温和,电价上行与供热量增长料为主因。公司1Q20营业收入降幅2.8％,小于7.9％的同期河北火电发电量降幅。其中,2Q19起增值税率下调3个百分点,对1Q20上网电价带来翘尾提升。疫情期间,河北省基本未开展电力市场化交易,公司综合电价折让或同比减少,同样驱动电价提升。此外,公司2H19投产遵化热电1台机组,或令供热量同比增长,进一步收窄收入降幅。
成本端改善明显,驱动业绩增长。公司1Q20营业成本同比下滑7.5％,降幅高于收入降幅,驱动毛利率同比大增3.9个百分点至23.6％。我们认为其中主要原因是煤价下行,带动燃料成本显著节省。1Q20,秦皇岛5500大卡动力煤均价同比下行7.1％。伴随煤炭优质产能投放,供需持续向宽松转化,看好公司入炉标煤单价进一步节省,驱动中期内盈利能力持续修复。
期间费用节省,资产负债率下行。公司1Q20期间费用率8.1％,同比下行0.7个百分点。公司1Q20末资产负债率56.3％,较期初下行0.8个百分点。公司1Q20经营现金流净额5.1亿元,同比下行20.2％,判断主因是更多电费使用票据结算,导致应收票据同比增加。
风险因素:发电量低于预期,煤价高于预期,上网电价低于预期,市场电量占比回升导致季度间电价波动
投资建议。维持公司2020-2022年EPS预测为0.44/0.48/0.55元,公司当前股价对应2020-2022年动态PE为10/9/8倍。维持目标价7.7元,维持"买入"评级。
[2020-04-29] 建投能源(000600):电价上涨煤价下跌,业绩提振估值史低-年报点评
■国金证券
业绩简评公司2019年实现营业收入139.64亿元,同比降低0.09％,归母净利6.40亿元,同比增长48.10％。公司2020年一季度实现营业收入39.56亿元,同比降低2.79％,归母净利3.98亿元,同比增长26.76％。
经营分析电价上涨叠加用煤成本下降,助推盈利增长:2019年由于增值税下调3pct且河北省电力供需紧张,公司平均上网电价为319.76元/兆瓦时,同比增长0.71％。同时公司售热量4510万吉焦,同比增长20％,供热业务收入增长16％。虽然由于特高压投产挤压,公司全年发电量398亿千瓦时同比下滑3％,但供热收入及电价的增长有效对冲发电量下滑,2019年公司营收基本持平。成本端,2019年公司平均标煤单价606元/吨,同比降低32元/吨,降幅5％,发电燃料费用减少2％。受益于用煤成本下降,公司19年电力毛利率21％,提高2.4pct,系利润增长主因。1Q2020虽然由于疫情影响公司发电量再次下滑,但是持续降低的成本保证了公司归母净利润的增长。
区域龙头利用小时优势显著:公司是河北省最大的独立发电公司,控股发电机组主要集中于河北南部电网,控股装机容量占河北南部电网23％。河北南网由于装机和外送电增长滞后负荷增长,电力供需趋紧,市场电折价空间小,据河北省政府预计2020年河北南网电力缺口615万千瓦,市场电折价有望继续收窄。2019年河北用电增速5.2％,高于全国平均0.7pct,电力供需格局紧张使得利用小时数高企,2019年公司平均利用小时4996小时,虽同比下滑238小时,仍远高于全国火电平均利用小时703小时。
煤价下行有望驱动业绩持续改善,公司估值处于历史低位:2Q2019以来,煤价进入下行通道,秦皇岛Q5500动力煤全年均价同比下降60元/吨,进入2Q2020甚至跌破500元/吨,疫情加剧了煤炭供给宽松。我们预计2020年煤价将继续下行,全年煤价中枢520-540元/吨,煤价下行有望驱动业绩持续改善。当前公司PB估值仅为0.7倍,处于历史低位。
投资建议考虑到疫情影响,我们分别下调公司营业收入、归母净利预期14％、13％,预计公司2020-2022年营收为139.91/148.12/150.89亿元,归母净利为8.43/10.21/10.50亿元,EPS为0.47/0.57/0.59元,对应2020-2022年PE为10/8/8倍,维持“买入”评级。
风险提示疫情影响超出预期；煤价下降幅度不达预期；河北省外购电大幅增大。
[2020-04-29] 建投能源(000600):1Q20稳健增长,看好全年业绩弹性-一季度点评
■华泰证券
1Q20业绩增长,维持“买入”评级
1Q20公司收入39.6亿元,同比-2.8％,归母净利润4.0亿元,同比+26.8％,扣非归母净利润3.9亿元,同比+27.8％。虽受疫情影响,用电需求疲软拖累发电量,但电力市场化节奏推迟及增值税留存,叠加煤价下跌,助推公司1Q20业绩增长。目前国内煤价持续走低,根据Wind披露数据,截至2020年4月28日,秦港Q5500动力末煤平仓价已降至464元/吨,创下2017年以来最低水平,我们预计2020年秦港Q5500动力末煤平仓价中枢在530元/吨左右,煤价中枢持续下移利好公司主营业务利润持续复苏,我们预计20-22年EPS为0.47/0.51/0.53元,维持“买入”评级。
1Q20煤价下降叠加度电收入提升,对冲发电量下滑冲击
1Q20公司实现营收39.6亿元,归母净利润/扣非归母净利润4.0/3.9亿元,同比+26.8％/27.8％。报告期内公司盈利显著提升,1Q20毛利率达23.6％,同比+3.9pct,主要系:1)收入端:受疫情影响,用电需求疲软拖累公司发电量,但1Q20电力市场化竞价尚未开展,公司电价以基础电价结算,同时叠加增值税让利留存(增值税率16％下调至13％),不含税电价提升；
2)煤价端:公司入炉煤价与秦港煤价(5500K)价格走势较为同步,1Q20年公司入炉煤价约585元/吨,较1Q19年降低30元/吨,同比-4.9％,煤价下行,公司成本端弹性凸显。
煤价中枢有望下移,火电业绩弹性凸显
目前煤电市场需求弱势,我们预计年内煤价中枢有望降低至530元/吨左右,煤价下行区间,优质火电利润弹性凸显,根据我们测算,公司2020年归母净利对煤价(10元/吨)敏感性+12％。同时,目前多省已相继披露“基准+浮动”电价政策,总体与中央政策精神相承,我们判断价格机制的形成有助于驱动火电回归公用事业属性。2019年公司市场电比例已超40％,公司预计2020年市场化比率进一步大幅提升空间有限。考虑到在市场电比例大幅增长背景下,发电公司更多基于全成本角度去进行报价,未来市场电折价有望总体稳定甚至收窄,电价下浮风险总体可控。
目标价5.42-6.09元,维持全年盈利预测
我们维持盈利预测,预计2020-22年净利润8.5/9.2/9.4亿元,同时预计20-22年每股净资产分别为6.77/7.15/7.54元,当前股价对应公司20-22年P/B分别为0.64/0.60/0.57x,估值处于历史低位。参考可比公司20年wind一致预期平均P/B0.84x,给予公司20年0.80-0.90xP/B,对应目标价5.42-6.09元(前值5.08-5.75元),煤价下行关注区域火电龙头盈利弹性与估值修复,我们维持“买入”评级。
风险提示:煤价上行风险,电价调整风险,发电量不及预期。
[2020-04-29] 建投能源(000600):成本下行,电价提高,1季度归母净利润增长26.76％
■天风证券
事件:公司发布2020年1季报,公司营业收入为39.56亿元,同比下降2.79％；
归母净利润为3.97亿元,同比增长26.76％。
点评:营业收入同比下滑幅度低于预期,电价或有同比提升公司未公布Q1经营数据,根据国家统计局公布的河北省火电发电量可以侧面反映公司电量水平,2020年1-3月河北省火电发电量达658.4亿千瓦时,同比降低7.9％。相对应的是公司1季度收入仅下降2.79％,下滑幅度低于预期,我们认为主要原因是增值税下降3个点导致的税后电价的提升以及受疫情影响河北市场化交易暂未开展所导致的电价提升。受疫情影响,一季度河北电网中的冀北电网仅完成市场化交易电量1.5亿千瓦时,占全社会用电量的0.4％,而冀南电网则未开展电力市场化交易。市场化电量的减少使得公司电量均按照基准电价结算,进而使得公司上网电价同比提高。
1季度毛利率提升3.92个百分点,煤炭采购成本继续下行公司毛利率继续提高,2020年1季度公司毛利率达到23.61％,同比提高了3.92个百分点,上网电价有同比提升和煤炭采购成本下降是重要因素。受疫情影响,2020年一季度国内动力煤市场供需关系由偏紧到宽松,煤价经历了短暂小涨之后持续处于下行通道运行,1季度秦皇岛港5500k动力煤均价为557.41元/吨,同比下降44.46元/吨,降幅达7.39％。
参股电厂业绩不佳致投资收益大幅下滑52.37％。
公司2020年1季度实现投资收益2006.88万元,较去年下降2206.73万元,下滑幅度达52.37％,其中对联营企业和合营企业的投资收益为1876.13万元,同比下降54％。公司参股电厂共12家,包括西电公司、西二公司、国泰公司和沙河公司等,我们判断投资收益大幅下滑的是参股电厂的业绩不佳所致。
盈利预测与估值:公司业绩稳定增长,维持公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为8.90、10.87和11.87亿元,EPS为0.5、0.61和0.66元,对应PE为8.69、7.12和6.52倍,目标价格不变,仍为6.4元,维持“增持”评级。
风险提示:用电量大幅下滑的风险、煤价大幅提高的风险、电价下调的风险
[2020-03-25] 建投能源(000600):业绩符合预期,煤价下行盈利改善
■华泰证券
年报盈利符合预期,下调盈利预测19年公司营收和归母净利为139.6/6.4亿,同比-0.1％/+48.1％,符合1月16日发布的业绩预告。19年公司发电量和上网电量同比-3.3％/-3.3％,但入炉煤价同比下降32元/吨,提振盈利。考虑到年初至今煤价继续走低,我们将20年秦港煤价(5500K)假设下调至535元/吨,因国内用电需求疲软,将利用小时数假设下调至-3％。下调20-21年归母净利至8.5/9.2亿(调整前为11.0/13.4亿),引入22年归母净利9.5亿。参考可比公司20年平均P/B0.7x,因公司所处河北南/北网电力供需格局较好,给予20年0.75-0.85xP/B,对应目标价5.08-5.75元,维持"买入"评级。
19年煤价下行盈利改善,供热业务盈利改善2019年公司实现发电量和上网电量398/371亿千瓦时,同比-3.3％/-3.3％,公司平均上网电价持平为0.320元/千瓦时(同比+0.7％,不含税)。但受益于煤价下降,公司在收入端相对稳定的情况下实现高盈利增长,2019年公司入炉煤价下降至606元/吨(同比-32元/吨,标煤不含税)。此外,年报披露公司继续加大供热市场开发力度,累计完成售热量4,510万吉焦,同比+19.67％,实现供热面积14,362万平米,同比+13.80％。供热业务受益于煤价下行毛利率有所提振(同比提升1.5pct),我们判断20-21年煤价继续下行,供热业务盈利有望不断回升。
20年煤价预计继续走低,用电疲软或拖累利用小时20年年初至今煤价同比继续走低,1月1日至3月23日秦港煤价(5500K)均价为560元/吨,同比下降40元/吨(-7％)。考虑煤炭供给侧改革接近尾声,我们判断煤价中长期下滑趋势未改,预计20-21年秦港煤价(5500K)均价分别为535/535元/吨。受疫情影响,1-2月全国用电需求相对疲软,全社会用电量同比下降7.8％,同时1-2月全国发电量同比下降-8.2％,其中火电发电量同比下降8.9％。虽3月以来火电日耗显著恢复,但全年整体发电量或较我们此前预期有所下降,我们将20年公司火电机组利用小时数假设从同比+2％下调至-3％。
下调盈利预测,维持"买入"评级虽然我们预计2020年煤价继续下行应能提振业绩,但受疫情影响全年发电量或较我们此前预期有所下降,我们下调盈利预测,预计2020-21年EPS0.47/0.51元(调整前0.61/0.75元),引入2022年EPS0.53元。我们预计20-22年公司每股净资产分别为6.77/7.15/7.54元,当前股价对应公司20-22年P/B分别为0.66/0.63/0.59x。参考可比公司20年平均P/B0.7x,由于公司所处河北南/北网电力供需格局较好,公司应享受适当溢价,给予公司20年0.75-0.85xP/B,对应目标价5.08-5.75元,因目前火电整体估值处于相对低位,我们维持"买入"评级。
风险提示:煤价下降程度不及预期,公司三项费用率大幅提升。
[2020-03-24] 建投能源(000600):供热增长对冲发电收入下滑,业绩有望继续提升
■天风证券
事件:3月23日,公司发布2019年年报,2019年实现营业收入139.64亿元,同比减少0.09％,实现归母公司净利润6.40亿元,同比增长48.10％;公司ROE达到5.72％,较去年提高1.73个百分点;每股派发现金股利0.12元。
点评:供热收入增长对冲发电收入下滑,公司营业收入微降0.09％。2019年公司实现营业收入139.64亿元,同比减少0.09％,收入未能如期增长的主要原因是公司发电量和上网电量出现下滑。2019年公司完成发电量398.11亿千瓦时,同比下滑3.25％,全年机组利用小时为4996小时,同比下降238小时,但仍高于全国火电平均水平703小时。上网电价较为稳定,2019年公司平均上网电价为319.76元/兆瓦时,同比增长0.71％。但由于供热业务收入实现16.04％的快速增长,公司发电业务(包含供热)整体收入仅下降0.88％,2019年公司完成售热量4,510万吉焦,同比增长19.67％,实现供热面积14,362万平方米,同比增加13.80％。
入炉标煤价格下降5％,发电业务毛利率提高1.76个百分点。2019年公司煤炭成本得到有效控制,全年入炉平均标煤单价为605.75元/吨,较上年同比下降32.13元/吨,降幅达5.04％。由于发电量下滑以及煤价成本的下降,公司发电业务成本(含供热)较上年降低2.94％,下降幅度大于发电业务的营收下降的幅度,公司发电业务毛利率达到17.09％,同比提高1.76个百分点。
投资收益小幅下降,参股电厂业绩未见明显改善。公司2019年实现投资收益1.18亿元,较去年下降0.08亿元,其中对联营企业和合营企业的投资收益为0.74亿元,同比提高0.11亿元,但绝对值仍处于较低水平,主要原因是公司参股的电厂在2019年收益未见明显改善。我们统计了邯峰、衡丰、沧东、王滩、龙山和国电承德等6家公司的经营业绩情况,6家参股电厂2019年实现利润1.61亿元,仅同比增加0.06亿元,远低于公司整体业绩的改善幅度。未来随着煤价成本的继续下跌,公司参股电厂的收益水平有望提高。
盈利预测与估值:2019年业绩低于预期,原2020-2021年归母净利为11.55、12.43亿元,现下调盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为8.90、10.87和11.87亿元,对应PE为8.90、7.28和6.67倍。建投能源是位于河北省的火电龙头公司,煤价中枢将继续下行,公司所处区域电力供需偏紧,业绩有望继续向上改善,目前公司PB仅0.69倍,公司历史PB中枢为1.4X,我们认为修复至1XPB较为合理,目标价格6.4元,维持"增持"评级。
风险提示:用电量大幅下滑的风险、煤价大幅提高的风险、电价下调的风险
[2020-03-24] 建投能源(000600):煤价如预期下行,驱动盈利持续修复-2019年年报点评
■中信证券
公司2019年归母净利润6.4亿元,同比增长48.1％,业绩符合预期,煤价下行5％是业绩增长的主因。预计2020年受到新冠疫情与外送电增加影响,利用小时数或短期承压,但煤价下行有望驱动业绩持续增长。预计公司2020-2022年归母净利润为7.9/8.7/9.9亿元,维持"买入"评级,维持目标价7.70元。
EPS0.36元,业绩符合预期。公司2019年营业收入139.6亿元,同比下滑0.1％;归母净利润6.4亿元,同比增长48.1％,略高于公司此前预告的6.3亿元;折算EPS0.36元,同比增长48.1％。分季度看,公司19Q4营业收入37.8亿元,同比增长0.9％;归母净利润1.8亿元,同比增长18.0％;折算EPS0.10元。公司拟每股派息0.12元。
煤价下行是业绩增长主因,看好中期盈利持续修复。公司2019年控股发电公司平均标煤单价605.75元/吨,同比下降32.13元/吨或5.0％。公司燃料成本因此同比2018年节省4.2亿元,是2019年利润总额增长2.6亿元的主因。2020年以来,电煤供需继续向宽松转换,秦皇岛5500大卡煤价同比下行10％,我们看好公司标煤单价进一步节省,带动中期内盈利与现金流持续修复。
利用小时数小幅下滑,电价企稳。公司2019年平均利用小时数4,996小时,高于全国平均703小时;发电量398.1亿千瓦时,同比下滑3.2％;累计完成售热量4,510万吉焦,同比增长19.7％。在19H2新投产遵化热电1台机组的情况下,公司发电量降幅相比19H1的0.1％有所扩大,我们认为这可能是受到19Q3前后特高压投运、河北输入电量同比增长的影响。2020年初以来,受新冠疫情影响,预计公司利用小时数短期内将进一步承压。公司2019年平均上网电价为319.8元/兆瓦时,同比增长0.7％,主因是19Q2起增值税率下调3ppts。
风险因素:利用小时数低于预期,电价低于预期,煤价高于预期。
投资建议:受到新冠疫情与外送电增加影响,预计公司2020年利用小时数或短期承压,但煤价下行有望驱动业绩持续增长。考虑到利用小时数压力,小幅下调公司2020-2021年归母净利润预测3％/2％至7.9/8.7亿元,新增2022年归母净利润预测9.9亿元,对应2020-2022年动态PE为10/9/8倍,维持"买入"评级,维持目标价7.70元。
[2020-03-24] 建投能源(000600):煤价下跌助力业绩改善,期待2020年逆周期表现
■申万宏源
事件:公司发布2019年年报。公司2019年实现营业收入139.64亿元,同比减少0.09％；实现归母净利润6.40亿元,同比增加48.10％,符合申万宏源预期。
投资要点:发电量小幅下滑,电价韧性超预期。收入端看,公司2019年控股子公司实现发电量398.11亿千瓦时,同比减少3.3％,扣除新投产的遵化热电后,原有机组发电量同比减少5％。河北省2019年用电量同比增长5.2％,高于全国均值的4.5％,公司发电量下滑主要系内蒙古多条特高压配套机组投产、河北省扩大外购电规模所致。从价的角度,在利用小时数下滑、煤价下跌的双重背景下,公司2019年电价韧性超预期,全年平均上网电价达到0.320元/千瓦时(含税),同比增长0.71％。另一个值得注意的点是,公司近年来加大供热业务拓展,2019年供热业务收入同比增长16.04％,毛利率同比提升1.5个百分点。
受长协影响,公司入炉煤价跌幅小于港口煤跌幅,2020年入炉煤价有望大幅下降。成本端看,公司2019年全年入炉标煤单价605.75元/吨,同比减少约4.0％,系公司业绩改善主因。公司2019年入炉煤价降幅略低于冀南电煤价格指数降幅(5.13％),大幅低于秦皇岛动力末煤平均降幅(-9.23％),我们分析主要原因在于公司长协煤比例较高,调价存在一定滞后。我国电煤价格自2018年四季度开始正式进入下行通道,2019年3月以来受疫情影响,电煤需求下滑而供给仍高速释放,煤价加速下跌,3月前三周秦皇岛动力末煤均价同比跌幅已超过10％,预计公司2020年综合入炉煤价下跌幅度将大于2019年。
热电联产机组利用小时数受影响较小,2020年有望体现逆周期属性。2019年1-2月河北省用电量同比下降7.61％,降幅在全国范围内相对较小,外来电量同比减少6.49％,全省火电发电量同比仅减少6.3％。我们判断河北省后续复工后,第二产业用电量将受益于抢工,全年看用电量受损主要体现在第三产业。公司90％以上机组为热电联产机组,有望充分享受复工后带来的电量回升,全年利用小时数下滑有限。公司2019年全年利用小时数高达4996小时,高于全国火电平均利用小时数703小时,在高利用小时数背景下,煤价下跌对公司的业绩影响格外显著,有望表现出强逆周期属性。
盈利预测与估值:在原预测基础上,受疫情影响,我们调减公司利用小时数假设,另一方面由于3月以来煤价加速下行,我们调增公司入炉煤价下跌幅度假设,下调公司20~21年归母净利润预测至7.44、11.03亿元(调整前分别为10.23、11.74亿元),新增2022年归母净利润预测13.61亿元,对应PE分别为11、7、6倍,维持“增持”评级。
[2020-03-24] 建投能源(000600):2019年归母净利同比增长48％,单位燃料成本降低5％推动业绩大幅增长
■长城证券
核心观点
公司发布2019年年报,全年实现营业总收入139.64亿元,同比微降0.12亿元或0.09％；营业成本114.45亿元,同比下降2.76亿元或2.36％；归母净利6.40亿元,同比增长2.08亿元或48.10％。全年加权平均净资产收益率5.72％,同比提高1.73个百分点。分红预案为每10股派发现金红利1.20元(含税),分红金额占净利润比例为33.62％。
煤价下降及售热量增加共同推动业绩大幅增长
全年公司控股运营的10家发电公司共完成发电量398.11亿千瓦时,同比下降3.25％。发电机组平均利用小时为4996小时,高于全国火电平均水平703小时。2019年,公司控股发电公司平均上网电价为319.76元/兆瓦时,同比增长0.71％。
公司坚持以长协煤为核心、直供煤为辅助、市场煤为补充的采购思路,通过保证长协煤到货比例、扩大直供煤采购量、实施错峰采购策略、加大经济煤掺烧力度等一系列措施降低燃料成本。2019年,公司控股发电公司平均标煤单价605.75元/吨,同比降低32.13元/吨或5％。2019年,公司继续加大供热市场开发力度,累计完成售热量4510万吉焦,同比增长19.67％；实现供热面积14362万平方米,同比增加13.80％。受益于上述因素,2019年公司发电行业毛利率由2018年的15.33％提高至17.09％,带动整体毛利率由2018年的16.14％提高至18.04％。
看好煤价下行驱动业绩持续改善
截至2019年末,公司控制运营装机容量815万千瓦,控制在建装机容量35万千瓦,权益运营装机容量867万千瓦。公司是河北省最大的独立发电公司,参控股发电机组为区域电网的重要电源支撑；目前公司控股发电机组主要集中于河北南部电网,控制装机容量占河北南部电网23.16％。2020年一季度的二、三产业用电需求因受疫情影响预计会有显著下滑,河北省1-2月用电量同比下降7.6％。但我们认为负面影响主要集中于一季度,随着近期各行业生产运行逐渐复苏,部分之前被压抑的用电需求(主要是工业用电需求)有望在年内剩余月份形成一定的补偿效应。
另外,近期河北多地明确了延长供暖的时间,有望对公司一季度业绩形成一定支撑。
公司2019年业绩大幅增长的主要因素为燃料成本的显著改善,平均标煤单价同比降低5％。冀南电煤价格指数自2019年起逐月单边下行,2020年1月同比下降10.4％。当前动力煤价格较前期高点虽有一定幅度下调,但仍运行于高位,我们预计中短期内动力煤走势仍将偏弱,有望成为公司释放业绩弹性的关键要素。
投资建议:首次覆盖,给予推荐评级。我们预计公司2020-2022年归母净利分别为7.96、8.92、10.36亿元,对应EPS为0.44、0.50、0.58元/股,对应PE分别为10.0、8.9、7.6倍,对应PB分别为0.66、0.63、0.60倍。
风险提示:新冠肺炎疫情持续,煤价下降幅度不及预期,电价下降超预期
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