000538云南白药股票走势分析
≈≈云南白药000538≈≈(更新:22.01.26)
[2022-01-26] 云南白药(000538):云南白药严控二级市场投资规模 2022年将逐步减仓
■证券时报
公司未来的证券投资如何规划?云南白药(000538)表示，公司充分听取投资者对公司发展的意见和建议，在原有的风险控制措施基础上，严格控制二级市场投资规模，2022年，在董事会审批的额度范围内，公司将逐步减仓，不继续增持。
[2022-01-14] 云南白药(000538):云南白药全国开店计划的筹备工作正在全速推进
■证券时报
云南白药(000538)近日在接受机构调研时表示，渠道方面，公司以“用户思维”赋能业务，逐渐推动DtoC(直面消费者)的变革，以“白药生活+”为例，其作为公司DtoC的最重要窗口，在前期门店运营的基础上，近期逐渐将运营阵地通过线上，触达更多用户，“云南白药生活+”微信视频号、小红书号、抖音号已全线运营，其中，抖音号粉丝关注度持续攀升。当前，全国开店计划的筹备工作正在全速推进。
[2021-12-31] 云南白药(000538):云南白药复方磺胺甲噁唑片通过一致性评价
■上海证券报
云南白药12月31日午间公告，近日，公司收到国家药品监督管理局核准签发的复方磺胺甲噁唑片《药品补充申请批准通知书》，该产品通过仿制药质量和疗效一致性评价。
复方磺胺甲噁唑片是磺胺甲噁唑(SMZ)与甲氧苄啶(TMP)的复方制剂，最初由Sun Pharm INDs公司开发，于1973年经FDA批准在美国上市。该药品为磺胺类抗菌药，主要用于预防或治疗敏感菌株所致感染，为国家基本药物、《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录(2020年)》甲类药品。云南白药针对复方磺胺甲噁唑片的一致性评价已投入研发费用约人民币710万元。
云南白药表示，本次复方磺胺甲噁唑片通过仿制药质量和疗效一致性评价，是公司研发能力、生产及质量管理体系等综合实力的体现，也是国家药品监管部门对上述综合能力和产品质量的认可。同时，也为公司后续的其他仿制药一致性评价工作积累了宝贵经验。
[2021-12-30] 云南白药(000538):云南白药拟5亿元增资下属云臻公司 推进医美产业链生态布局
■上海证券报
云南白药公告，公司下属二级全资子公司云南白药集团健康产品有限公司拟将直接持有的公司下属三级全资子公司上海云臻医疗科技有限公司(简称“云臻公司”)100%股权按账面净值62.58万元，无偿转让给公司。本次转让完成后，公司直接持有云臻公司100%的股权并拟向云臻公司增资50,000万元。上述转让及增资完成后云臻公司计划于2022年12月前，在北京、上海开设8家医疗门诊部机构，以达成公司阶段性的战略意图。云臻公司将作为云南白药皮肤综合解决方案医学中心的设置单位，以先开设门诊部为切入口，积极推进医美产业链的生态布局，探索上下游商业成长模式，快速打通商业赛道，布局大健康产业全生态链循环。
[2021-12-09] 云南白药(000538):云投集团间接入股云南白药
■上海证券报
云南白药12月9日午间公告称，公司收到公司并列第一大股东云南省国有股权运营管理有限公司(简称 “国有股权管理公司”)发来的《关于根据省国资委要求将本公司全部股权划转注入云南省投资控股集团有限公司的告知函》。
根据要求，省国资委将持有的云南省国有股权运营管理有限公司100%股权全部划转注入云南省投资控股集团有限公司。本次股权划转注入前，云南省投资控股集团有限公司(简称“云投集团”)未持有公司股份，国有股权管理公司为公司并列第一大股东，持有公司股票3.21亿股，占公司总股本的25.04%。
本次股权划转注入后，云投集团将通过国有股权管理公司持有公司股票3.21亿股，占公司总股本的25.04%。本次股权注入完成后，国有股权管理公司与新华都实业集团股份有限公司及其一致行动人并列为云南白药的第一大股东，上市公司无实际控制人且无控股股东的情况不变。
[2021-11-18] 云南白药(000538):云南白药预计公司中央产品经营情况不会受到集采的影响
■证券时报
中成药集采是否会对公司中药品种产生影响?云南白药(000538)回应称，公司中央产品(气雾剂、白药膏、白药胶囊、散剂、创可贴)因受到国家绝密配方护城河的保护，预计经营情况不会受到集采的影响。
[2021-11-18] 云南白药(000538):云南白药中药研发总监朱兆云当选中国工程院院士
■上海证券报
云南白药11月18日午间披露，公司中药研发总监朱兆云当选中国工程院院士(医药卫生学部)。据悉，朱兆云长期专注于低纬高原地区中药、民族药和天然药物的研发，此次当选中国工程院院士，将对国家、地方以及公司未来中医药产业战略的发展产生积极的推动作用。
[2021-11-05] 云南白药(000538):收入端稳健增长,业绩符合预期-2021年三季报点评
■华创证券
事项:近日,公司公布三季报。报告期内,公司实现营业收入283.6亿元(同比+18.52％),归母净利润24.5亿元(同比-42.38％),扣非归母净利润29.3亿元(同比-7.96％)。其中单三季度营收为92.8亿元(同比+9.98％),归母净利润为6.49亿元(同比-63.94％),扣非归母净利润为10.46亿元(同比-21.7％)。
评论
收入端保持稳定。单三季度收入拆分,1)商业业务收入具有较强的稳定性,故我们预计商业业务收入同比增速与上半年同比增速大致相近(上半年商业业务收入同比增速为20.8％;2)药房渠道在疫情多发下客流下降,药品板块收入受到一定影响,预计维持同比正增长,低于上半年同比30-40％的水平;3)受河南水灾等影响,健康品在商超渠道的收入预计下降,在线上渠道的收入预计提升。我们认为,随着疫情缓解,自然灾害减少,公司工业业务(药品、健康品)收入有望快速恢复。
原材料成本上升,毛利率下降。单三季度,公司整体毛利率为26.15％(同比-4.64pcts),我们推测,原因主要为收入结构带来毛利率变化,即毛利率较低的商业业务增长较快,毛利率较高的工业业务增长较慢。
盈利预测、估值及投资评级。鉴于公司核心业务保持稳健增长,我们预计公司2021-2023年EPS为3.34/3.85/4.29元。公司自由现金流较为稳定,我们采用DCF法估值,维持2021年目标价94.9元(摊薄后为94.6元),维持"推荐"评级。
风险提示:日化、药品等核心业务增长不及预期。
[2021-11-05] 云南白药(000538):云南白药拟全面要约收购万隆控股
■上海证券报
云南白药11月4日晚间披露，公司孙公司白药香港将作为要约人，对港交所上市的万隆控股集团(下称“万隆控股”)除公司自身及其一致行动人以外的所有股东(下称“独立股东”)持有股份发出强制性全面现金要约。
云南白药目前持有万隆控股29.59%的股权，其一致行动人新华都香港持有万隆控股已发行股份的0.87%。根据相关规定，双方合计持股比例达到万隆控股总股本的30.46%，须向万隆控股的独立股东所持股份提出强制性全面现金要约。
公司表示，本次强制要约的实际生效，将以要约人及一致行动人所持万隆控股股份比例最终超过50%作为前提条件，若要约期结束后，接受要约的股数不足以达成上述条件，则本次强制要约将不生效。
据披露，云南白药本次要约收购的价格为每股0.285港元，略高于万隆控股0.275港元的最新股价。假设要约获全面接受，本次交易对价约为12.78亿港元，约合10.5亿元人民币。同时，本次交易其他各项费用合计预计约为0.82亿港元，预计本次交易金额约为13.6亿港元，约合11.18亿元人民币。
资料显示，万隆控股1991年在港交所上市，目前主要致力于成品食油、砂糖、个人护理、化妆品贸易以及提供融资服务。通过化妆品及个护产品贸易业务的资源积累，已逐渐将业务范围拓展至相关产品的上、中、下游，包括原材料种植、萃取物提取、技术研发、医学及非医学用途的产品开发、生产及测试等。
云南白药表示，公司拟通过本次要约收购万隆控股股权，进一步强化双方的战略协同，提升云南白药的业务国际化水平。借助万隆控股在产品贸易和销售渠道方面的优势，双方将能够实现互利共赢的业务发展机遇，预计本次投资未来能够为云南白药实现良好的投资回报。
公开信息显示，云南白药曾在今年4月披露拟与万隆控股共同组建工业大麻合资企业的公告。其中万隆控股主导种植品种、出产量需求以及整体时间表的研究决策，云南白药负责提供协助生产及准备工业大麻原料的工作等。根据云南白药最新披露的相关进展，公司已完成“工业大麻研究中心”挂牌，目前正积极推进工业研发及产业化进程。
[2021-11-02] 云南白药(000538):主业增长符合预期,看好长期发展-2021年三季报点评
■西南证券
事件:公司2021Q1-Q3实现营业收入283.6亿元(+18.5％):归母净利润24.5亿元(42.4％):扣非后归母净利润为29.3亿元(-8％),单Q3实现营业收入92.8亿元(+10％):归母净利润6.5亿元(-63.g％):扣非后归母净利润为10.5亿元(-21.7％),非经常性损益为-4.8亿元,主要系公司非流动资产处置损益增长5.5亿元以及公司投资的各类资产公允价值下降11亿元合计所致。
剔除股份支付影响,主营业务实现快速增长。2021Q1-Q3销售费用率10.1％(-1.4pp),管理费用率为3.6％(+2.3pp),财务费用率为-0.7(-0.7pp),研发费用率为0.7％。销售费用管控良好,管理费用率大幅增长,主要系本期因为股份支付费用8.7亿元。剔除该费用的影响,公司实属扣非后的归母净利润为36.7亿元,同比增长15.1％。
新品推广效果显著,药品和大健康产品蓄势待发。1)药品事业部,围绕新产品、新渠道、新业态持续推进,线上渠道快速扩张,SKU快速扩充。气血康上半年销售额过亿,实现翻倍增长,Q3延续高增长趋势。器械以合肥公司为运营平台,逐步构建器械供应链的生态圈,眼覃销售额已经突破1亿元。2)健康品:牙膏稳居市场第一,市场占有率提升1.4％,提升至25.2％,围绕口腔护理大量推出新品,高端牙膏占比提升,带动整体牙膏客单价有小幅提升。采之汲app已经上线,线上线下一体化的"白药模式"Al肌肤管理精准服务解决方案蓄势待发。
展望四季度,公司积极拓展线上渠道,"双十一"等加大推广力度,有望实现线上销量超预期增长。
股权激励保障业绩,全年主营业务增长可期。公司推出两期管理层股权激励计划,行权条件是需要达到2021-2022年ROE考核分别不低于10.5％和11％,分红比例不低于40％。截至2021Q3公司净资产为381.5亿元,ROE为6.5％,假设按照净资产不变,我们测算全年归母净利润至少需要达到40亿元,Q4主营业务有望在股权激励下实现快速增长。公司2020年股票期权激励计划,首批员工授予期权1700万份,分配对象为公司高管及中层管理人员及技术骨干,行权价格为80.95元／股,公司股权激励充分调动员工积极性,全年完成激励目标可期。
盈利预测与投资建议。考虑到公司非经常性损益变动较大,下调公司盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为45亿元、54亿无和67亿元,对应PE分别为25倍、21倍17倍。考虑到公司四大业务持续向好,骨伤科用药龙头地位稳固,股权激励计划激发员工积极性,牙膏和护肤领域新产品和新项目持续落地,公司未来增长可期。
风险提示:公允价值变动损益波动风险、产品销售或不达预期。
[2021-10-28] 云南白药(000538):剔除股份支付费用影响,前三季度扣非归母净利润稳健增长-三季点评
■中信建投
事件
公司发布2021年第三季度报告2021年前三季度公司实现营业收入283.63亿元、同比增长18.52％,归母净利润24.51亿元,同比下降42.38％,扣非后净利润29.31亿元,同比下降7.96％,实现每股收益1.92元,同比下降42.48％,业绩基本符合预期。
简评
Q3单季扣非后净利润下滑,剔除激励费用影响,前三季度主业实现稳健增长
Q3单季公司实现营业收入92.79亿元,同比增长9.98％,归母净利润6.49亿元,同比下降63.94％,扣非后净利润10.46亿元,同比下降21.70％。2021年Q3单季扣非业绩下滑的主要原因包括:1)原材料成本上涨,公司存在一定成本压力;2)2020年Q3基数较高。
2021年前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为283.63亿元、24.51亿元和29.31亿元,分别同比增长18.52％、-42.38％和-7.96％。上半年公司确认股权激励计划的股份支付费用为8.66亿元,剔除该部分费用影响,公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润36.67亿元,同比增长15.14％。聚焦新战略方向,全力推进上海国际中心项目建设近年来,公司围绕主业未来战略赛道,积极推进相关投资事项。以云南白药上海国际中心项目为例,上海国际中心是公司融入产业领域前沿、迈向国际化的主要抓手,项目建设于2021年6月全面展开,公司将在上海古北办公区打造运营中心、研发中心和精准定制肌肤管理平台,结合骨科产业投资及内外资源的整合,培育新兴业务板块。当前公司正在全力推进项目建设各环节工作,项目预计总投资15.5亿元,建筑面积约14万平方米,未来将逐步构建涵盖研发、生产、市场推广等业务发展的平台,聚集配置全球资源,参与全球竞争。
交易性金融资产公允价值变动收益大幅下降,其余财务指标基本正常
2021年前三季度,公司综合毛利率为28.04％,同比下降1.57pp,主要由于商业板块占比增加及成本上涨所致;销售费用率达到10.14％,同比下降1.39pp,控费效果理想。管理费用率达到3.55％,同比提升2.26pp。对比今年期初余额,前三季度财务费用同比下降133953.78％,主要由于收到的利息增加;应收账款同比增长86.83％,主要是省医药公司应收款增加;应收票据同比下降90.66％,主要由于票据贴现增加;经营活动产生的现金流量净额同比增长87.05％,主要由于包括商品销售、提供劳务等经营活动的现金流入增多。除此之外,公允价值变动收益较年初下降396.58％,主要由于股票等交易性金融资产持有期间的公允价值变动损益所致。其余财务指标基本正常。
盈利预测与投资评级
不考虑投资收益及公允价值变动影响,我们预计:1)公司2021年业绩增长主要靠主业在低基数基础上的快速恢复性增长带动;2)公司2021–2023年实现营业收入分别为381.63亿元、436.52亿元和489.77亿元,扣非归母净利润分别为40.49亿元、45.67亿元和50.83亿元,分别同比增长39.7％、12.8％和11.3％,折合EPS分别为3.17元/股、3.57元/股和3.98元/股,对应PE分别为27.9x、24.7x和22.2x,维持买入评级。
风险提示
消费品行业竞争激烈;新进入的股东与管理团队的磨合时间长于市场预期;外延并购进度和力度难以预期。
[2021-10-28] 云南白药(000538):主营稳健增长,多元化模式开拓研发创新-2021年三季报点评
■光大证券
事件:
公司发布2021年三季报,实现收入283.63亿元,同比+18.52％;归母净利润24.51亿元,同比-42.38％;扣非归母净利润29.31亿元,同比-7.96％;本期公司确认股份支付费用8.66亿,剔除该部分费用影响,公司扣非归母净利润为36.67亿,同比+15.14％。经营性净现金流65.34亿元,同比+87.05％;EPS1.92元。业绩略低于市场预期。点评:
前三季度主业稳健增长,投资收益和激励费用影响表观业绩:2021Q3单季度收入92.79亿元,同比+9.98％;归母净利润6.49亿元,同比-63.94％;扣非归母净利润10.46亿元,同比-21.70％。2021Q3归母净利润大幅下滑,主要原因是金融资产投资亏损4.72亿,而上年同期投资收益4.25亿。此外,单三季度毛利率同比下滑4.64pp至26.15％,预计专业务结构调整有关。即使考虑去年三季度高基数影响,单三季度的业绩略低于市场预期。分业务来看,药品和健康品方面经营稳健,口腔护理产品线不断拓展,今年陆续推出了含漱液、冲牙器等新品。洗护和化妆品条线均有新的营销进展,成长可期。前三季度经营性净现金流65.34亿元,同比+87.05％,与本期票据贴现增加有关,现金流情况良好。
对外完善产业布局,对内激发员工活力:公司于2021年6月公告拟认购上海医药非公开发行股票,预计此次交易完成后,公司将持有上海医药发行后总股本的18.02％,成为第二大股东。云南白药拟与上海医药在产品、资源和渠道上协同互补,扩大主业规模、提升运营效率,完善产业布局。继2020H1公司完成了股权激励的首批授予后,公司于2021年5月股东大会审议通过了员工持股计划,覆盖公司高管以及员工共计1312人,将进一步调动员工能动性,释放业绩潜能。
多元化模式开拓研发创新,长期成长可期:公司加大研发投入,前三季度研发费用同比+54.26％达1.96亿,三季度末在建工程余额5.77亿,相较年初增加49.13％,主要是云南白药上海国际中心项目的建设在全面推进。公司也设立了中央研究院,布局全球范围内的研发战略。与此同时,云南白药集团北京有限公司成立,未来将作为"北京大学-云南白药国际医学研究中心"投资建设主体,快速高效推动项目落地,依托北大学术资源和人才引进优势,推进肿瘤学、创伤骨科、药学、口腔医学、医学美容5个领域的合作。
盈利预测、估值与评级:公司长期战略目标宏伟,激励机制完善后加速推进内生挖潜+外延,未来前景广阔。考虑到投资收益亏损和激励费用影响,我们下调公司21-23年EPS预测为3.01/4.54/5.18元(较上次预测分别下调31.6％/11.7％/11.5％),当前股价对应PE为31/20/18倍,维持"买入"评级。
风险提示:激励实施进度不达预期;新业务拓展不达预期。
[2021-10-28] 云南白药(000538):投资收益及激励费用等扰动导致短期业绩承压-季报点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年三季报,前三季度公司收入283.63亿元,同比+18.52％,实现归母净利润24.50亿元,同比-42.38％,扣非归母净利润29.31亿元,同比-7.96％。2021Q3,公司收入92.79亿元,同比+9.98％,归母净利润6.49亿,同比-63.94％,扣非归母净利润10.46亿元,同比-21.70％。
21Q3业绩低于预期,激励费用及投资收益影响表观利润。公司21Q3,归母净利润和扣非净利润均出现不同程度的下滑,低于我们此前的预期。三季度业绩低预期的原因分两方面,一是投资收益的扰动,Q3公允价值变动损益及处置金融资产投资收益为-4.7亿元,上年同期为+4.0亿元。另一方面,21Q3公司整体毛利率由上年同期30.79％降至26.15％,明显拉低了净利润。据中国经济周刊报道,近期,中药价格出现了明显上涨,个别品种涨价幅度甚至达到200％到300％。据每日财经,全球日化用品龙头宝洁公司2022财年第一财季报告,显示消费者对个护产品需求增长的同时,供应链成本上升也在吞噬公司利润,后续多条产品线(包括口腔产品)仍有涨价的预期。我们判断,公司毛利率下滑可能与中药材以及其他公司生产用原物料(如包装物、牙膏原材料)成本提升有关。
前三季度总体扣非端实现两位数增长。据公司公告,前三季度公司确认股份支付费用8.66亿元(员工激励),上期无。剔除该部分费用影响,公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润36.67亿元,同比增长15.14％。按照扣非端整体情况看,公司前三季度业务仍实现了稳健增长,与收入端18.52％的同比增速匹配。
静待新产品、新业务发力。近年来,公司先后推出三七口服液、泰邦动态干扰电治疗仪、"双菇蘑力"精华水、治愈之茶炫彩CC牙膏、口腔修护含漱液等新品,通过并购金健桥增加家用医疗器械产品线。加强打造"白药生活+"、"云南白药泰邦健康生活体验馆"、"采之汲AI私定肌肤管理中心"等平台,实现渠道拓宽和直达终端及客户,尝试进军美肤和医美领域。
盈利预测:预计2021-2023年公司归母净利润分别为34.7亿元、55.2亿元、61.4亿元,对应增速分别为-37.2％,59.1％,11.2％;EPS分别为2.71元、4.31元、4.80元,对应PE分别为34x、21x、19x。维持"买入"评级。
风险提示:牙膏增速减缓;激励效果不及预期;新业务开展进度不及预期;投资收益波动较大扰动业绩;原材料上涨导致毛利率下滑
[2021-10-28] 云南白药(000538):原材料与投资损益导致季度利润波动-季报点评
■华泰证券
9M21收入增长19％,扣非利润剔除股份支付费用同比增长15％公司公告9M21收入、归母净利、扣非净利283.6、24.5、29.3亿元,同比变化+19％、-42％、-8％,剔除股份支付费用(约8.7亿元)扣非净利同比增长15％至36.7亿元,其中3Q21实现收入、归母净利、扣非净利92.8、6.5、10.5亿元,同比变化+10％、-64％、-22％。我们预计2021-23年扣非归母净利36.2/43.5/52.2亿元(+25％/20％/20％yoy),给予2022年PE估值35x,目标价118.66元,维持"增持"评级。
健康品:下沉低线城市,加推高端牙膏,年底有望上市新品我们推测健康品部3Q21收入同比增长5～10％(1H21收入同比增长22％),预计未来两年收入快速增长:1)牙膏线上线下持续发力,1H21市占率同比提升1.4pct且与其他主要竞品差距持续拉开;2)着力高端牙膏推广,预计将带动产品均价小幅提升;3)养元青营销重组,1H21收入同比翻倍;4)我们预计2021年底新品将逐渐上市,有望形成新增长点。
药品:聚集纯销,收入端有望可持续性回暖我们推测药品部3Q21收入同比增长20～30％(1H21收入同比增长39％),我们预计全年收入维持快速增长:1)2020年去库存基本完成,2021年聚焦提升运营效能,对人员、库存、回款执行新制度,推动核心产品上量;2)新产品如三七口服液等带来增量。我们推测省医药3Q21收入同比增长约20％(1H21收入同比增长20％)。
毛利率受原材料及限电影响下滑1)9M21毛利率同比下降1.6pct至28％,主因中药原材料涨价(3Q21公司与主要供应商重新签订供销合同)及云南省拉闸限电导致化工原料价格上涨;2)9M21销售费率同比下降1.4pct至10％,管理费率由于股份支付费用同比增长2.3pct至3.6％,研发费率同比上升至0.6％;3)9M21合同负债相比2020年末下降14亿元至6亿元。
维持"增持"评级考虑到股份支付与权益亏损,我们下调盈利预测,预计2021-23年收入391/465/547亿元,归母净利34.1/59.4/68.0亿元(前值59.5/67.8/77.5亿元),EPS为2.65/4.63/5.30元。剔除权益亏损,我们预计2021-23年扣非净利36.2/43.5/52.2亿元(+25％/20％/20％yoy),给予22年PE估值35x(可比公司Wind一致预期22年PE估值中值29x,考虑产品独占性给予一定估值溢价),目标价118.66元(前值148.61元),维持"增持"评级。
风险提示:健康品推广不达预期,药品医保压力超预期,外延收购不达预期。
[2021-10-27] 云南白药(000538):云南白药前三季度净利润同比下降42.38%
■上海证券报
云南白药披露三季报。公司2021年前三季度实现营业收入28,362,522,490.00元，同比增长18.52%;实现归属于上市公司股东的净利润2,450,534,047.88元，同比下降42.38%;基本每股收益1.92元。其中，第三季度实现归属于上市公司股东的净利润648,867,036.60元，同比下降63.94%。
[2021-09-13] 云南白药(000538):业绩符合预期,短期扰动不改长期趋势-2021年中报点评
■中信证券
业绩符合预期,激励费用及投资收益影响表观利润。2021H1营收190.83亿元,同比+23.17％;归母净利润18.02亿元,同比-26.57％,主要系成本和费用的增加,扣非归母净利润18.85亿元,同比+1.97％;单看Q2,归母净利润10.39亿,同比-11.36％,扣非归母净利润5.20亿元,同比-34.50％;归母净利润同比下滑主要受公允价值变动收益-8.62亿元的影响,无需过分担心此类一次性影响。
短期扰动不改长期趋势,公司坚持立足长远、创新突破、夯实基础、稳步发展。
主营业务延续稳健发展态势。药品事业部、新产品、新渠道、新业态齐头并进,2021年上半年完成发货情况良好,净利润增速稳健;健康品事业部,产品不断拓展市场空间,云南白药牙膏市场份额稳居第一,营收、利润均实现稳步增长;
中药资源事业部,与健之佳达成战略合作,共同打造高品质三七,并在2021年5月全面落地;零售药店形成集成效应,拓展下游渠道,增加网络覆盖;茶品业务超预期达成春节定制茶业务,并在海南高端茶会中,销售超百万,完成茶衍生品(乐干)全渠道销售。
通过战略合作,拟建中医药产业联盟。公司公告拟认购上海医药非公开发行股票,将成为上海医药第二大股东,在产品、资源和渠道上协同互补,意在中药及大健康领域形成战略协同;2021年5月,公司与上海医药、天津医药共同签署战略合作框架协议,拟建"云天上·复兴中华优秀传统中医药产业联盟",携手发展中医药产业,持续巩固公司行业内龙头地位。
多元化创新探索研发模式,推进白药数字化转型。公司与北大医学部设立北京大学—云南白药国际医学研究中心,开展"产学研用"一体化模式的创新探索,在5个领域开展合作;2021年6月,云南白药上海国际中心建设全面展开,将引进全球领先的项目和人才;同时,中央研究部已经顺利完成战略研发组织体系的搭建。推进云南白药依托数字化转型:"采之汲"APP重磅上线,线上线下一体化的"白药模式"AI肌肤管理精准服务解决方案的时代来临;公司积极升级数字化基础设施和信息化建设,为企业创造更多的商业拓展空间。
风险因素:中药材价格波动风险;项目建设不及预期;牙膏销售增速不及预期。
投资建议:公司是中药大健康龙头企业,伴随大健康产业链布局逐步完善,有望进入发展新阶段。考虑到今年上半年公允价值变动净收益影响较大,我们下调公司2021-2022年净利润预测至46.09/57.11亿元(原预测为53.75/58.47亿元),并新增2023年净利润预测为61.60亿元,对应EPS预测为3.60/4.46/4.82元,现价对应PE26/21/20倍。考虑到公司的龙头地位及行业可比公司估值,给予2021年30XPE估值,对应目标价108元/股,维持"增持"评级。
[2021-09-03] 云南白药(000538):MSCI上调云南白药ESG评级至A级
■中国证券报
近日，MSCI上调对云南白药的ESG(环境、社会及管治)评级，这是公司自2018年4月被纳入该评级以来，首次从BBB级跃升至A级。
ESG是全球投资的重要理念和评价体系之一，整合了环境(Environment)、社会(Social)与管治(Governance)三大指标。近年来，监管机构陆续发布更为严格的ESG管理和信息披露要求，越来越多投资者将企业ESG表现纳入投资决策。投资者对上市公司的ESG表现关注度不断提升，国际主要的指数公司都推出了ESG指数及衍生投资产品。MSCI是一家提供全球指数及相关衍生金融产品标的国际公司，其推出的MSCI指数广为投资人参考，全球的投资专业人士，包括投资组合经理、经纪交易商、交易所、投资顾问、学者及金融媒体均会使用MSCI指数(明晟指数)。MSCI每年对全球纳入其指数的上市公司进行ESG评级，给予企业“AAA”(最高)至“CCC”(最低)7个等级的评价，其评级权威、公信度高，评级结果被广泛应用于投资决策中。
云南白药致力于高标准的公司治理，不断完善内部控制体系，制定《内部控制管理手册》，结合专项监督体系、内部信息系统、资产保管内容等工作开展业务流程全面风险防范，强化治理能力为公司未来的可持续发展夯实基础。
作为中药品牌龙头企业，云南白药肩负着中药资源等生物多样性保护的重任。自2001年以来开展濒危野生植物的保护和驯化，挽救了重点中药材品种。
云南白药利用自身中医药产业优势，助力国家不断巩固拓展脱贫攻坚成果，持续为做好乡村振兴工作添砖加瓦。“长期主义”既体现在云南白药的企业经营管理，同样也体现在云南白药的扶贫公益活动中。2007年至2020年期间，云南白药已连续14年发布《社会责任报告》。2021年3月，云南白药首次发布ESG暨社会责任报告，全面向投资者和利益相关方展示公司的ESG管理和绩效。
云南白药表示，本次MSCI ESG指数评级的提升是对云南白药ESG表现的充分肯定，证明公司历年来规范运行，特别是公司治理规范、环境友好、社会责任履行较好，也表明公司通过真实、准确、完整的信息披露获得了境内外市场的认可。
[2021-09-02] 云南白药(000538):聚焦主业,主营业绩大幅增长-2021年半年报点评
■西南证券
事件:公司2021H1实现营业收入190.83亿元(+23.17％);归母净利润18.02亿元(-26.57％);扣非后归母净利润为18.85亿元(+1.97％),非经常性损益为-0.84亿元,主要系公司非流动资产处置损益增长5.52亿元以及公司投资的各类资产公允价值下降6.28亿元合计所致。
剔除股权激励费用影响,主营业务实现快速增长。2021H1销售费用率11％(-1.5pp),管理费用率为4.6％(+2.8pp),财务费用率为-0.7(-0.4pp),研发费用率为0.6％。销售费用管控良好,管理费用率大幅增长,主要系本期因为股权激励确认股份支付费用8.7亿元。剔除该费用的影响,公司实属扣非后的归母净利润为26.21亿元,同比增长41.8％。
药品和大健康事业部表现亮眼。2021H1医药工业收入68.3亿元(+27.4％),医药商业收入122.1亿元(+20.8％)。分事业部看,2021H1药品事业部、健康品事业部、省医药公司、中药资源事业部及海南中心分别实现营业收入33.4亿元、33.36亿元、118.04亿元、3.73亿元及1.1亿元。1)药品事业部,上半年围绕新产品、新渠道、新业态持续推进,线上渠道快速扩张,SKU快速扩充。气血康上半年销售额过亿,实现翻倍增长。器械以合肥公司为运营平台,逐步构建器械供应链的生态圈,眼罩、疤痕膏等新产品上市销量突出。2)健康品:牙膏稳居市场第一,市场占有率提升1.4％,提升至25.2％,围绕口腔护理大量推出新品,高端牙膏占比提升,带动整体牙膏客单价有小幅提升。采之汲app已经上线,线上线下一体化的"白药模式"AI肌肤管理精准服务解决方案蓄势待发。药品事业部上半年净利润率为44.6％(+9.2pp),主要系营销费用管控加强。
投资上海医药,牵手天药拟建中医药产业联盟。公司拟作为战略投资者,以现金方式参与认购上海医药非公开发行的6.66亿股A股股票,认购金额不超过112.29亿元。预计发行完成后,云南白药将作为战略投资者持有上海医药18.02％的股份,成为继上海实业之后的第二大股东。未来"云上"组合将在产品、资源和渠道上协同互补,意在中药及大健康领域形成战略协同。2021年5月,云南白药与上海医药、天津医药共同签署战略合作框架协议,拟建"云天上?复兴中华优秀传统中医药产业联盟",携手发展中医药产业。三方将发挥各自在科研、技术、市场、资本、管理、品牌等方面的优势,聚焦中医药领域开展合作。
股权激励保障业绩,全年主营业务增长可期。公司推出两期管理层股权激励计划,行权条件是需要达到2021-2022年ROE考核分别不低于10.5％和11％,分红比例不低于40％。公司2020年股票期权激励计划中预留部分期权授予完成,激励对象为公司首席执行官,授予的期权数量为120万份,授予价格为123.32元/股。同时公司《2021年度财务预算报告》获得董事会批准通过,提出2021年公司净利润预计同比不低于上年同期,公司股权激励充分调动员工积极性,全年完成激励目标可期。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为4.33元、4.61元和5.27元,对应PE分别为21倍、20倍17倍。考虑到公司四大业务持续向好,骨伤科用药龙头地位稳固,股权激励计划激发员工积极性,牙膏和护肤领域新产品和新项目持续落地,公司未来增长可期,维持"买入"评级。
风险提示:非公开发行股票进展不及预期、产品销售或不达预期。
[2021-08-31] 云南白药(000538):剔除激励费用业绩增长理想,战略转型值得期待-中期点评
■中信建投
事件
公司发布2021年半年度报告2021年上半年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为190.83亿元、18.02亿元和18.85亿元,分别同比增长23.17％、-26.57％和1.97％,实现每股收益1.41元,业绩符合此前预期。
简评
剔除激励费用影响,H1主业利润高速增长,业绩理想2021年上半年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为190.83亿元、18.02亿元和18.85亿元,分别同比增长23.17％、-26.57％和1.97％。收入端提速预计与Q1省医药公司确认收入周期调整及药品事业部和健康产品事业部健康增长有关;归母净利润口径下滑主要由于H1公司持有的证券资产公允价值变动下跌及相关激励费用计提所致。H1公司确认股权激励计划的股份支付费用为8.66亿元,剔除该部分费用影响,公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润26.21亿元元,同比增长41.76％,主业经营业绩理想。
2021年上半年分事业部来看:1)药品事业部(近似母公司报表):实现收入34.23亿元,同比增长39％;实现净利润-3.98亿元,同比降低136.6％。利润端亏损主要由于公司持有的证券资产公允价值变动下跌以及管理费用增加所致。随着股权激励落地及2021年员工持股计划的执行,预计2021年主业有望在低基数基础上实现两位数恢复性增长;2)健康产品事业部(健康产品有限公司):实现收入33.88亿元,同比增长22.53％;实现净利润15.10亿元,同比增长54.34％。随着激励机制的落地执行、对不饱和区域市场的深度挖掘、线上渠道的开拓及新品的逐步推广,2021年迎来快速增长;3)省医药公司:实现收入122.42亿元,同比增长20.23％;实现净利润2.44亿元,同比降低11.53％。
完成21年员工持股计划+授予CEO预留激励期权,完善长效激励机制推进数字化转型升级21H1,公司第一期员工持股计划所持有的330万股股票已全部授予毕,该期员工持股计划提前终止。
公司于2021年6月30日完成2021年度员工持股计划认购及非交易过户事项,实际认购资金总额为11.07亿元,对应认购份额为1670万份,参与对象包括公司董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员以及公司及控股子公司员工,共计1312人。
股票期权激励计划方面,公司2020年股票期权激励计划中预留部分期权授予完成,激励对象为公司首席执行官董明先生,授予的期权数量为120万份,授予价格为123.32元/股。董明先生熟悉海外市场运营、全球化研发和供应链布局、国际贸易与商务体系,具有丰富的企业科技化赋能和数字化转型工作经验。董明先生出任公司CEO,未来将为公司生物医药大健康产业的数字化转型升级,更快迈上产业发展快车道增添新的动能。同时,公司2020年股票期权激励计划首次授予部分第一个行权期行权条件成就,670名激励对象在第一期行权期合计可行权股票期权674.64万份采用自主行权模式,截至2021年6月30日,部分激励对象已行权173.35万份。
我们认为,公司混改后2018年董事、监事整体薪酬同比实现翻倍增长,实现了短期现金激励+中期员工持股计划+长期激励基金的完整激励体系搭建,结合本次公司推出新一轮员工持股计划并完成20年股票期权激励计划预留部分授予,有望建立起完善的长效激励机制,实现公司核心骨干员工与公司利益的深度绑定,公司未来长期健康发展值得期待。
2021年聚焦新战略方向,多中心初步起航2020年内北京大学-云南白药国际医学研究中心、上海国际中心、海南国际中心相继落地,公司聚焦骨伤科、医美等领域的全新发展战略起航,三个中心的先后布局、联动发展将有效推进公司生物医药大健康产业向科技化、数字化、国际化发展:1)北京大学-云南白药国际医学研究中心于2020年5月正式揭牌,该中心基于国家区域医疗中心发展定位,围绕公司确定的战略赛道开展项目合作,以期实现成果转化、交叉融合、创新发展;
2)上海国际中心是公司融入产业领域前沿、迈向国际化的主要抓手,公司将在上海古北办公区打造运营中心、研发中心和精准定制肌肤管理平台,结合骨科产业投资及内外资源的整合,培育新兴业务板块,逐步构建涵盖研发、生产、市场推广等业务发展的平台,聚集配置全球资源,参与全球竞争;
3)海南国际中心围绕三亚大健康产业集群布局,定位于引进高端人才,建设云南白药健康养生医疗服务平台,发展国际贸易、金融业务、工业大麻业务等,搭建国际运营平台。
经营性现金流大幅增长,其余财务指标基本正常2021年上半年,公司综合毛利率为28.96％,同比下降0.01pp,基本稳定;销售费用率达到10.99％,同比增长1.47pp。管理费用率达到4.57％,同比增长2.76pp。期间费用率14.90％,同比增长0.86pp。应收账款及应收票据同比增长58.09％,应收账款增加主要由于商业公司应收增加所致,应收票据增加主要由于银行承兑汇票增加,基本正常。存货同比下降26.06％,基本正常。经营活动产生的现金流量净额同比增长140.45％,基本正常,现金流情况良好。其余财务指标基本正常。
盈利预测与投资评级我们预计:1)公司2021年业绩增长主要靠主业在低基数基础上的快速恢复性增长带动;2)公司2021-2023年实现营业收入分别为361.58亿元、399.80亿元和44257亿元,归母净利润分别为52.10亿元、58.45亿元和66.18亿元,分别同比增长-5.50％、12.2％和13.2％,折合EPS分别为4.08元/股、4.58元/股和5.18元/股,对应PE分别为22.4X、20.0X和17.7X,维持买入评级。
风险提示消费品行业竞争激烈;新进入的股东与管理团队的磨合时间长于市场预期;外延并购进度和力度难以预期。
[2021-08-30] 云南白药(000538):主业高增,中报亮眼-2021年中报点评
■华创证券
事项:报告期内,公司实现营业收入190.83亿元(同比+23.17％),归母净利润18.02亿元(同比-26.57％),扣非归母净利润18.85亿元(同比+1.97％)。其中Q1营收为103.28亿元(同比+33.38％),Q2为87.55亿元(同比+12.97％);Q1归母净利润为7.63亿元(同比-40.48％),Q2为10.39亿元(同比-11.36％);Q1扣非归母净利润为13.65亿元(同比+29.42％),Q2为5.20亿元(同比-34.50％)。
评论:
剔除股份支付影响,表现亮眼。报告期内,公司实现扣非净利润为18.85亿元(同比+1.97％),受本期确认股份支付费用8.66亿元影响,同比增速较低。若剔除该部分费用影响,公司实现扣非净利润为26.21亿元(同比+41.76％),表现出较为强劲的业务发展势头。其中Q2实现扣非净利润为12.65亿元(同比+58.19％),较Q1同比边际提速,表现亮眼。公司经营活动产生的现金流量净额为32.15亿元,高于扣非归母净利润18.85亿元。现金流好于利润端的主要原因为本期股份支付8.66亿元,该笔确认属于非现金支出。
牙膏业务稳居第一,养元青、漱口水大幅增长。报告期内,公司实现营业收入33.9亿元(同比+22.5％),保持稳健的中高速增长。公司继续保持全渠道拓展,加固了在京东渠道的市场领先地位,开拓盒马渠道业务布局。上半年,公司牙膏业务上半年稳居行业第一,市场份额同比提升1.4％pcts。"养元青"系列、"漱口水"系列等产品均实现大幅增长。我们认为,未来健康品板块,在核心大单品白药牙膏、白药生活+、线上渠道等推动下,有望继续保持稳定增长。
渠道、产品共同发力,药品板块大幅增长。报告期内,母公司(大部分药品由母公司生产)实现营业收入34.24亿元(同比+38.96),实现较快增长。预计渠道、产品共同发力推动。在渠道端,公司阿里、京东销售额均大幅增长;产品端,"白药系列"产品保持快速,我们推测可能与健康中国背景下国民运动频次增加推动跌打损伤需求增加。气血康、三七口服液亦保持较好的增长势头。我们认为,气血康、三七口服液属于补益类药品,在后疫情时代,有望受益于消费者保健养生意识的提升。
盈利预测、估值及投资评级。鉴于公司药品、健康品保持稳健增长,我们预计公司2021-2023年EPS为3.35/3.86/4.30元。公司自由现金流较为稳定,我们采用DCF法估值,维持2021年目标价94.9元,维持"推荐"评级。
风险提示:日化、药品等核心业务增长不及预期。
[2021-08-30] 云南白药(000538):药品和大健康板块携手并进,产业布局+激励机制持续完善-2021年中报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年半年报,实现收入190.83亿元,同比+23.17％;归母净利润18.02亿元,同比-26.57％;扣非归母净利润18.85亿元,同比+1.97％;本期公司确认股份支付费用8.66亿,剔除该部分费用影响,公司扣非归母净利润为26.21亿,同比+41.76％。经营性净现金流32.15亿元,同比+40.43％;EPS1.41元。业绩符合市场预期。
点评:二季度业绩稳健增长,药品、健康品经营亮点突出:2020Q1～Q2,单季度营业收入103.28/87.55亿元,同比+33.28％/+12.97％;归母净利润7.63/10.39亿元,同比-40.48％/-11.36％;扣非归母净利润13.65/5.20亿元,同比+29.42％/-34.50％。
2021H1归母净利润受到证券投资收益为-6.28亿的影响。此外,公司也确认了股份支付费用8.66亿,剔除该部分费用影响,单二季度的业绩超出市场预期。2020H1,工业销售收入68.25亿元,同比+27.42％,毛利率68.02％,同比提升0.50pp;母公司(主要是药品工业)营收34.24亿元,同比+38.96％,主要是疫情缓解后在新的管理制度带动下白药产品销售全面恢复,叠加新产品上市贡献增量(如三七口服液);健康产品营收33.88亿元,同比+22.53％,净利润15.10亿元,同比+54.34％,估计由牙膏产品的量价齐升、养元青洗发护发产品收入翻番等拉动;商业收入122.12亿元,同比+20.80％,毛利率7.02％,同比下降1.45pp,估计与处方药销售占比提升、物流中心冷库扩建冷链药品销售增长有关。经营性净现金大于归母净利润,销售收现213.15亿元,同比+22.81％,母公司销售收现45.71亿元,同比+29.54％,销售回款良好,经营趋势向好。
深入推进组织变革,持续优化产品运营:药品事业部,新产品、新渠道、新业态齐头并进,新品三七口服液的上市,进一步丰富了三七品类布局;新渠道运营中心已实现新渠道业务与外部优势资源的全线对接;器械运营中心已转移至集团医疗科技合肥有限公司,逐步构建器械供应链的生态圈,寻求新的增长点。健康品事业部,产品和渠道实力进一步强化,云南白药牙膏2021H1市场份额同比+1.4个百分点,稳坐行业第一宝座。6月18日,云南白药口腔修护含漱液在盒马全线上市,口腔护理产品线继续拓展。养元青产品线营销队伍完成组织架构搭建,确定年度策略并开始分解及推行。"采之汲"板块采用线上线下一体化的"白药模式",提供AI肌肤管理精准服务解决方案,成长可期。
对外完善产业布局,对内激发员工活力:公司于2021年6月公告拟以现金认购上海医药非公开发行股票,认购金额不超过112.29亿元,预计此次交易完成后,公司将作为战略投资者持有上海医药发行后总股本的18.02％,成为上海医药第二大股东。云南白药拟与上海医药在产品、资源和渠道上协同互补,扩大主业规模、提升运营效率,完善产业布局。继2020H1公司完成了股权激励的首批授予后,公司于2021年5月股东大会审议通过了员工持股计划,本次员工持股计划的参与对象包括公司董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员以及公司及控股子公司员工,共计1312人,将进一步调动员工能动性,释放业绩潜能。
多元化模式探索研发创新,长期成长可期:2021年6月,云南白药上海国际中心项目建设全面展开,加快市场化和国际化的研发、运营和项目引入。公司也设立了中央研究院,布局全球范围内的研发战略,已经顺利完成战略研发组织体系的搭建。各事业部在各自的领域内开展与各医院、高校科研单位共同创新研发新的产品。与此同时,云南白药集团北京有限公司成立,未来将作为"北京大学—云南白药国际医学研究中心"投资建设主体,快速高效推动项目落地,配置相关资源,为项目建设持续投入资金,依托北大学术资源和人才引进优势,推进肿瘤学、创伤骨科、药学、口腔医学、医学美容5个领域的合作。
盈利预测、估值与评级:公司长期战略目标宏伟,激励机制完善后加速推进内生挖潜+外延,未来前景广阔。考虑上半年主业增长超预期以及收购上海医药投资收益的潜在增厚,略上调公司2021-2023年EPS预测为4.40/5.14/5.85元,上调幅度为1.6％/2.2％/2.1％,当前股价对应PE为19/17/15倍,维持"买入"评级。
风险提示:激励实施进度不达预期;新业务拓展不达预期。
[2021-08-30] 云南白药(000538):核心品种牙膏系列带动增长-2021年中报点评
■国泰君安
投资收入扰动较大,维持增持评级。考虑股权激励费用和投资损益,下调2021-2023EPS至3.92/4.52/5.09元(原为4.76/5.49/6.23元),参考可比公司估值,给予2021年30X,下调目标价至117.60元,维持增持评级。
业绩符合预期,盈利质量良好。2021年上半年公司实现营业收入190.83亿元,同比增长23.17％;归属于上市公司股东的净利润18.02亿元,同比下降26.57％;扣非后净利润18.85亿元,同比增长1.97％;本期公司确认股份支付费用8.66亿元,剔除该部分费用影响的扣非净利润同比增长41.76％。经营活动产生的现金流量净额32.15亿元,同比增长40.43％,且远高于主业净利润,盈利质量良好。
核心产品云南白药牙膏系列是主要增长引擎。①医药工业板块收入68.25亿元,同比增长27.42％,结合经营现金流状况,预计渠道库存较轻。其中,健康产品有限公司实现收入33.88亿元,同比增长22.53％,我们预计最大单品云南白药牙膏收入增长超过20％,市场份额持续稳居全国第一,且同比提升1.4pp,增速较过去几年加快的驱动力主要来自渠道下沉、加强线上多渠道推广和高端产品结构提升;药品自产品为主业的母公司收入在20年微降的基础上较快增长38.96％,是过去5年来最快增速。②医药商业板块收入122.12亿元,同比增长20.80％,表现稳定。
拟参股上药,获取投资受益+上下游协作。公司拟作为战略投资者以自有资金认购上海医药非公开发行A股股票6.65亿股,认购资金不超过112.29亿元,若发行完成公司将持有上药18.02％的股份,2020年上药归母净利润44.96亿元,因交易尚未完成我们暂不考虑其投资受益贡献。
风险提示:新品拓展不及预期;外延并购进度不及预期。
[2021-08-29] 云南白药(000538):业绩符合预期,主业表现优秀,短期扰动不改公司向好趋势-半年报点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年半年度报告,公司收入190.83亿元,同比+23.17％,实现归母净利润18.02亿元,同比-26.57％,扣非归母净利润18.85亿元,同比+1.97％。
2021Q2,公司收入87.55亿元,同比+12.97％,归母净利润10.39亿,同比-11.36％,扣非归母净利润5.20亿元,同比-34.50％。
业绩符合预期,实际经营业绩高增长,激励费用及投资收益影响表观利润。公司21H1实现18.85亿扣非归母净利润,符合我们预期,本期公司确认激励产生的股份支付费用8.66亿元,上期无,加回后扣非净利润26.21亿元,同比+41.76％,业务表现相当优秀。公司归母净利润同比下滑主要是受公允价值变动收益-8.62亿元的影响,考虑到投资并非公司主业,无需过分担心此类一过性影响。
医药工业实现快速增长,药品恢复快速增长。21H1,公司医药工业收入68.25亿元,同比+27.42％。母公司(药品)收入34.24亿元,同比+38.96％;我们判断,公司药品业务实现快速增长,主要是此前渠道库存出清,叠加公司激励落地后业务人员积极性提升所致;阿里、京东等线上渠道的拓展也为公司药品业务提供一定增长动能。
大健康表现亮眼,净利率大幅提升。健康产品子公司(主要是牙膏)收入33.88亿元,同比+22.53％,净利润15.1亿元,同比+54.40％,净利率由上年同期的35.37％提升至44.57％。根据公司公告,21H1公司牙膏市占率相较上年同期提升1.4％(20年末为22.2％),在前5品牌(占市场份额65％)中增速领跑。我们判断,公司健康产品的快速增长得益于公司强大的品牌力、不断丰富的高毛利产品线以及近年来加强的白药生活+等终端渠道拓展。6月18日,云南白药口腔修护含漱液在盒马全线上市,养元青产品线营销队伍完成组织架构搭建,牙膏以外单品看到积极变化。
医药商业收入端增长迅速。21H1,公司医药商业业务收入122.12亿元,同比+20.80亿元。医药商业的增长,主要是公司抓住处方药流向零售市场的契机,在零售药店市场形成集成效应;拓展下游渠道,强化下游垂直终端建设,增加在非医疗机构市场的网络覆盖。
新产品、新业务蓄势待发。近年来,公司先后推出三七口服液、泰邦动态干扰电治疗仪、"双菇蘑力"精华水、治愈之茶炫彩CC牙膏、口腔修护含漱液等新品,通过并购金健桥增加家用医疗器械产品线。加强打造"白药生活+"、"云南白药泰邦健康生活体验馆"、"采之汲AI私定肌肤管理中心"等平台,实现渠道拓宽和直达终端及客户,尝试进军美肤和医美领域。
期待激励措施效果进一步显现。公司2021年度员工持股计划已经完成非交易过户,认购份额1670万股,金额11.07亿元,涉及对象1312人;股票期权计划预留部分授予新任公司CEO董明,数量120万份,价格123.32元/股。我们判断,公司员工持股,期权,叠加此前激励基金等组合激励,效果会在2021H2起更加明显的显现。
盈利预测:预计2021-2023年公司归母净利润分别为55.3亿元、62.1亿元、68.9亿元,对应增速分别为0.2％,12.4％,10.9％;EPS分别为4.32元、4.86元、5.38元,对应PE分别为20x、18x、16x。维持"买入"评级。
风险提示:牙膏增速减缓;激励效果不及预期;新业务开展进度不及预期。
[2021-08-28] 云南白药(000538):深耕存量,拓展增量,加快战略布局-中报点评
■华泰证券
1H21收入增长23％,扣非利润剔除股份支付费用同比增长42％
公司公告1H21收入190.8亿元、归母净利18.0亿元、扣非净利18.9亿元,同比变化+23％、-27％、+2％,剔除股份支付费用(约8.7亿元)扣非净利同比增长42％至26.2亿元。考虑药品与健康品全面向上,我们维持盈利预测,预计2021-23年收入401/483/568亿元(+23％/20％/18％yoy),归母净利59.5/67.8/77.4亿元(+8％/14％/14％yoy),EPS为4.66/5.31/6.06元,给予2022年PE估值28x(可比公司Wind一致预期2022EPE估值中值28x),目标价148.61元(前值158.33元),维持"增持"评级。
深挖内生潜力,推动可持续增长
2016年起公司历经战略股东引入、董事会改组、集团吸并上市、高管调整(聘任前华为(未上市)中国区副总裁董明为CEO)、股份回购开展股权激励,随着高管队伍充分就位与员工持股完成,公司经营面貌逐渐焕新,推动内生可持续增长:1)加快年轻化、时尚化品牌力的提升;2)引入产品经理,最大化产品价值;3)渠道端持续改革;4)深度研发。
健康品:下沉低线城市,加推高端牙膏,培育医美单元健康产品公司1H21收入33.9亿元(+22％yoy),净利率44.6％(+9.2pct),预计未来三年收入快速增长:1)牙膏精细管控渠道,线下持续下沉、线上加强运营,1H21市占率同比提升1.4pct且与其他主要竞品差距持续拉开;2)加大高端牙膏推广力度,产品均价小幅提升;3)养元青营销重组,1H21收入同比翻倍;4)培育美妆中心(昆明)与医美(布局中)等新增长点。
药品:去库结束、聚焦运营、新品上市有望推动收入端全面回暖以药品部为主的母公司1H21收入同比增长39％至34.2亿元(1H20基数较低,1H21相较于1H19增长35％),我们预计全年收入维持快速增长:1)2020年去库存基本完成,2021年聚焦提升运营效能,对人员、库存、回款执行新制度,推动核心产品上量,如气雾剂1H21收入同比增长70％;2)新产品如三七口服液等带来增量;3)中长期有望通过并购丰富骨科业务。
经营指标优异
1)1H21销售费率同比下降1.5pct至11％、管理费率由于股份支付费用同比增长2.8pct至4％、研发费率同比持平至0.6％;2)1H21合同负债相比2020年末下降13亿元至7亿元,预收款逐步确认为收入;3)1H21其他应付款相比2020年末下降6亿元至19亿元,主要为预提市场费用、后续仍有下降空间;4)现金流表现良好,流入高于收入、净额高于扣非利润。
风险提示:健康品推广不达预期,药品医保压力超预期,外延收购不达预期。
[2021-08-27] 云南白药(000538):云南白药上半年净利润同比下降26.57%
■上海证券报
云南白药披露半年报。公司2021年上半年实现营业收入19,083,116,728.77元，同比增长23.17%;实现归属于上市公司股东的净利润1,801,667,011.28元，同比下降26.57%;基本每股收益1.41元/股。
[2021-08-08] 云南白药(000538):云南白药就不合格口罩事件道歉
■证券时报
云南白药集团股份有限公司就生产销售不合格口罩事件向消费者和社会各界道歉。因为生产、销售不符合经注册产品技术要求的一次性使用医用口罩，近日，云南白药收到云南省药品监督管理局的行政处罚，处罚结果为没收该批口罩35095只，并对云南白药处货值金额22045.83元五倍罚款，罚款110299.15元。致歉信提到，虽然该批口罩其他的技术标准都合格，没有影响到主要性能，但通气阻力不符合规定的参数，会影响到佩戴时的呼吸感和舒适度，给消费者带来不便。公司已于5月17日全部收回了该批次35095只口罩，就此次事件严肃处理了相关责任人，并进一步强化了确保产品质量的机制措施。
[2021-06-09] 云南白药(000538):云南白药15.5亿元投建上海国际中心 培育新兴业务板块
■上海证券报
云南白药6月9日午间公告，公司董事会审议通过了《关于上海国际中心项目建设方案的议案》。
该项目选址位于上海市闵行区南虹桥区域，根据项目土地价格、相关工程建设及设施设备的内容，预估项目总投资约15.5亿元，项目建筑面积约14万平方米。
公司表示，上海国际中心将定位于吸引高端人才、建立先进研发中心基地，培育新兴业务板块，逐步构建涵盖研发、生产、市场推广等业务发展平台，开拓精准定制肌肤管理项目等新型赛道和产业，助推公司参与国际医药主流市场竞争。
[2021-06-09] 云南白药(000538):云南白药上海国际中心项目顺利摘牌获地
■证券时报
据云南白药消息，日前，云南白药上海国际中心项目顺利摘牌取得项目用地，签署土地成交确认书，并与上海市闵行区规划和自然资源局签署《上海市国有建设用地使用权出让合同》。
上海国际中心项目选址于闵行区虹桥国际医学园区，项目用地面积约46亩，土地性质为科研设计用地，出让年限50年，项目规划建筑面积约14万平米，预估项目总投资约15.5亿元。
[2021-06-07] 云南白药(000538):白药上药强强联手,战略合作蓄势待发
■海通证券
5月11日晚间,云南白药披露拟参与上海医药非公开发行股票。上海医药和云南白药同步披露公告,云南白药拟与上海潭东共同参与上海医药非公开发行合计不超过8.53亿股的A股股票,发行价格为16.87元/股。云南白药拟作为战略投资者以自有资金认购6.66亿股,认购资金总额不超过112.29亿元。此次非公开发行完成后,云南白药将作为战略投资者持有上海医药18.02％的股份,成为继上海实业之后的第二大股东。
此次战略合作可给云南白药带来公司品牌价值等6个方面的提升。○1进一步提升公司品牌价值;○2业务形成协同效应;○3借助上海医药的研发管线经验,强化云南白药的研发能力;○4实现商业网络的区域互补;○5借助上海医药的国际客户网和其与跨国企业的合作关系,加快云南白药的全球化;○6提升云南白药的资金运营效益,分享上海医药的股东权益。
牙膏主业稳健增长,继续为公司提供核心增长动力;公司积极开发未来业务增长动力,中长期布局骨伤科和医美领域。2020年健康产品子公司营收达53.87亿,同比增长15.38％;净利润18.94亿,同比增长16.88％。医疗器械业务基于金健桥产业平台,产品聚焦家庭可穿戴智能设备、中医诊疗设备,稳步探索业务增量。2020年云南白药集团上海科技和上海健康产品公司相继成立,未来在AI皮肤检测、全植物安全护肤、精准解决方案等方面将持续突破,探索医美领域增长极。
一季度营收平稳增长,但归母净利润受证券资产公允价值下跌影响呈现负增长。云南白药2021年第一季度实现营业收入为103.28亿元,同比增长33.38％;归母净利润为7.63亿元,同比下降40.48％;扣非归母净利润为13.65亿元,同比增长29.42％。归母净利润的下降主要源自公司持有的证券资产本期公允价值下跌,我们认为不影响公司业务基本面稳健增长的态势。
2021年3月公司新任CEO董明先生正式加入白药,结合管理层的经验和背景,我们认为公司将更快的完成健康产业数字化转型升级,迎来新一轮的快速发展。
盈利预测及投资建议。我们预计公司2021-2023年收入分别为373.70/423.18/474.50亿元,分别同比增长14％/13％/12％;归母净利润分别为58.91/63.71/68.88亿元,分别同比增长7％/8％/8％,对应EPS为4.61/4.99/5.39元,参考同行业可比公司估值水平,给予2021年35-40倍PE,对应合理价值区间为161.40-184.46元,维持给予"优于大市"评级。
风险提示。行业竞争加剧,产品研发不及预期,产品推广不及预期等风险。
[2021-05-26] 云南白药(000538):林园、邓时锋等知名投资人参与调研云南白药
■证券时报
云南白药 (000538)昨日举行投资者调研会议，首席执行官董明等出席，主要介绍公司经营情况、未来战略规划等相关问题。参与调研人员共112人，林园投资董事长林园、国泰基金邓时锋、融通基金蒋秀蕾等知名投资人参与。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================
[2022-01-26] 云南白药(000538):云南白药严控二级市场投资规模 2022年将逐步减仓
■证券时报
公司未来的证券投资如何规划?云南白药(000538)表示，公司充分听取投资者对公司发展的意见和建议，在原有的风险控制措施基础上，严格控制二级市场投资规模，2022年，在董事会审批的额度范围内，公司将逐步减仓，不继续增持。
[2022-01-14] 云南白药(000538):云南白药全国开店计划的筹备工作正在全速推进
■证券时报
云南白药(000538)近日在接受机构调研时表示，渠道方面，公司以“用户思维”赋能业务，逐渐推动DtoC(直面消费者)的变革，以“白药生活+”为例，其作为公司DtoC的最重要窗口，在前期门店运营的基础上，近期逐渐将运营阵地通过线上，触达更多用户，“云南白药生活+”微信视频号、小红书号、抖音号已全线运营，其中，抖音号粉丝关注度持续攀升。当前，全国开店计划的筹备工作正在全速推进。
[2021-12-31] 云南白药(000538):云南白药复方磺胺甲噁唑片通过一致性评价
■上海证券报
云南白药12月31日午间公告，近日，公司收到国家药品监督管理局核准签发的复方磺胺甲噁唑片《药品补充申请批准通知书》，该产品通过仿制药质量和疗效一致性评价。
复方磺胺甲噁唑片是磺胺甲噁唑(SMZ)与甲氧苄啶(TMP)的复方制剂，最初由Sun Pharm INDs公司开发，于1973年经FDA批准在美国上市。该药品为磺胺类抗菌药，主要用于预防或治疗敏感菌株所致感染，为国家基本药物、《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录(2020年)》甲类药品。云南白药针对复方磺胺甲噁唑片的一致性评价已投入研发费用约人民币710万元。
云南白药表示，本次复方磺胺甲噁唑片通过仿制药质量和疗效一致性评价，是公司研发能力、生产及质量管理体系等综合实力的体现，也是国家药品监管部门对上述综合能力和产品质量的认可。同时，也为公司后续的其他仿制药一致性评价工作积累了宝贵经验。
[2021-12-30] 云南白药(000538):云南白药拟5亿元增资下属云臻公司 推进医美产业链生态布局
■上海证券报
云南白药公告，公司下属二级全资子公司云南白药集团健康产品有限公司拟将直接持有的公司下属三级全资子公司上海云臻医疗科技有限公司(简称“云臻公司”)100%股权按账面净值62.58万元，无偿转让给公司。本次转让完成后，公司直接持有云臻公司100%的股权并拟向云臻公司增资50,000万元。上述转让及增资完成后云臻公司计划于2022年12月前，在北京、上海开设8家医疗门诊部机构，以达成公司阶段性的战略意图。云臻公司将作为云南白药皮肤综合解决方案医学中心的设置单位，以先开设门诊部为切入口，积极推进医美产业链的生态布局，探索上下游商业成长模式，快速打通商业赛道，布局大健康产业全生态链循环。
[2021-12-09] 云南白药(000538):云投集团间接入股云南白药
■上海证券报
云南白药12月9日午间公告称，公司收到公司并列第一大股东云南省国有股权运营管理有限公司(简称 “国有股权管理公司”)发来的《关于根据省国资委要求将本公司全部股权划转注入云南省投资控股集团有限公司的告知函》。
根据要求，省国资委将持有的云南省国有股权运营管理有限公司100%股权全部划转注入云南省投资控股集团有限公司。本次股权划转注入前，云南省投资控股集团有限公司(简称“云投集团”)未持有公司股份，国有股权管理公司为公司并列第一大股东，持有公司股票3.21亿股，占公司总股本的25.04%。
本次股权划转注入后，云投集团将通过国有股权管理公司持有公司股票3.21亿股，占公司总股本的25.04%。本次股权注入完成后，国有股权管理公司与新华都实业集团股份有限公司及其一致行动人并列为云南白药的第一大股东，上市公司无实际控制人且无控股股东的情况不变。
[2021-11-18] 云南白药(000538):云南白药预计公司中央产品经营情况不会受到集采的影响
■证券时报
中成药集采是否会对公司中药品种产生影响?云南白药(000538)回应称，公司中央产品(气雾剂、白药膏、白药胶囊、散剂、创可贴)因受到国家绝密配方护城河的保护，预计经营情况不会受到集采的影响。
[2021-11-18] 云南白药(000538):云南白药中药研发总监朱兆云当选中国工程院院士
■上海证券报
云南白药11月18日午间披露，公司中药研发总监朱兆云当选中国工程院院士(医药卫生学部)。据悉，朱兆云长期专注于低纬高原地区中药、民族药和天然药物的研发，此次当选中国工程院院士，将对国家、地方以及公司未来中医药产业战略的发展产生积极的推动作用。
[2021-11-05] 云南白药(000538):收入端稳健增长,业绩符合预期-2021年三季报点评
■华创证券
事项:近日,公司公布三季报。报告期内,公司实现营业收入283.6亿元(同比+18.52％),归母净利润24.5亿元(同比-42.38％),扣非归母净利润29.3亿元(同比-7.96％)。其中单三季度营收为92.8亿元(同比+9.98％),归母净利润为6.49亿元(同比-63.94％),扣非归母净利润为10.46亿元(同比-21.7％)。
评论
收入端保持稳定。单三季度收入拆分,1)商业业务收入具有较强的稳定性,故我们预计商业业务收入同比增速与上半年同比增速大致相近(上半年商业业务收入同比增速为20.8％;2)药房渠道在疫情多发下客流下降,药品板块收入受到一定影响,预计维持同比正增长,低于上半年同比30-40％的水平;3)受河南水灾等影响,健康品在商超渠道的收入预计下降,在线上渠道的收入预计提升。我们认为,随着疫情缓解,自然灾害减少,公司工业业务(药品、健康品)收入有望快速恢复。
原材料成本上升,毛利率下降。单三季度,公司整体毛利率为26.15％(同比-4.64pcts),我们推测,原因主要为收入结构带来毛利率变化,即毛利率较低的商业业务增长较快,毛利率较高的工业业务增长较慢。
盈利预测、估值及投资评级。鉴于公司核心业务保持稳健增长,我们预计公司2021-2023年EPS为3.34/3.85/4.29元。公司自由现金流较为稳定,我们采用DCF法估值,维持2021年目标价94.9元(摊薄后为94.6元),维持"推荐"评级。
风险提示:日化、药品等核心业务增长不及预期。
[2021-11-05] 云南白药(000538):云南白药拟全面要约收购万隆控股
■上海证券报
云南白药11月4日晚间披露，公司孙公司白药香港将作为要约人，对港交所上市的万隆控股集团(下称“万隆控股”)除公司自身及其一致行动人以外的所有股东(下称“独立股东”)持有股份发出强制性全面现金要约。
云南白药目前持有万隆控股29.59%的股权，其一致行动人新华都香港持有万隆控股已发行股份的0.87%。根据相关规定，双方合计持股比例达到万隆控股总股本的30.46%，须向万隆控股的独立股东所持股份提出强制性全面现金要约。
公司表示，本次强制要约的实际生效，将以要约人及一致行动人所持万隆控股股份比例最终超过50%作为前提条件，若要约期结束后，接受要约的股数不足以达成上述条件，则本次强制要约将不生效。
据披露，云南白药本次要约收购的价格为每股0.285港元，略高于万隆控股0.275港元的最新股价。假设要约获全面接受，本次交易对价约为12.78亿港元，约合10.5亿元人民币。同时，本次交易其他各项费用合计预计约为0.82亿港元，预计本次交易金额约为13.6亿港元，约合11.18亿元人民币。
资料显示，万隆控股1991年在港交所上市，目前主要致力于成品食油、砂糖、个人护理、化妆品贸易以及提供融资服务。通过化妆品及个护产品贸易业务的资源积累，已逐渐将业务范围拓展至相关产品的上、中、下游，包括原材料种植、萃取物提取、技术研发、医学及非医学用途的产品开发、生产及测试等。
云南白药表示，公司拟通过本次要约收购万隆控股股权，进一步强化双方的战略协同，提升云南白药的业务国际化水平。借助万隆控股在产品贸易和销售渠道方面的优势，双方将能够实现互利共赢的业务发展机遇，预计本次投资未来能够为云南白药实现良好的投资回报。
公开信息显示，云南白药曾在今年4月披露拟与万隆控股共同组建工业大麻合资企业的公告。其中万隆控股主导种植品种、出产量需求以及整体时间表的研究决策，云南白药负责提供协助生产及准备工业大麻原料的工作等。根据云南白药最新披露的相关进展，公司已完成“工业大麻研究中心”挂牌，目前正积极推进工业研发及产业化进程。
[2021-11-02] 云南白药(000538):主业增长符合预期,看好长期发展-2021年三季报点评
■西南证券
事件:公司2021Q1-Q3实现营业收入283.6亿元(+18.5％):归母净利润24.5亿元(42.4％):扣非后归母净利润为29.3亿元(-8％),单Q3实现营业收入92.8亿元(+10％):归母净利润6.5亿元(-63.g％):扣非后归母净利润为10.5亿元(-21.7％),非经常性损益为-4.8亿元,主要系公司非流动资产处置损益增长5.5亿元以及公司投资的各类资产公允价值下降11亿元合计所致。
剔除股份支付影响,主营业务实现快速增长。2021Q1-Q3销售费用率10.1％(-1.4pp),管理费用率为3.6％(+2.3pp),财务费用率为-0.7(-0.7pp),研发费用率为0.7％。销售费用管控良好,管理费用率大幅增长,主要系本期因为股份支付费用8.7亿元。剔除该费用的影响,公司实属扣非后的归母净利润为36.7亿元,同比增长15.1％。
新品推广效果显著,药品和大健康产品蓄势待发。1)药品事业部,围绕新产品、新渠道、新业态持续推进,线上渠道快速扩张,SKU快速扩充。气血康上半年销售额过亿,实现翻倍增长,Q3延续高增长趋势。器械以合肥公司为运营平台,逐步构建器械供应链的生态圈,眼覃销售额已经突破1亿元。2)健康品:牙膏稳居市场第一,市场占有率提升1.4％,提升至25.2％,围绕口腔护理大量推出新品,高端牙膏占比提升,带动整体牙膏客单价有小幅提升。采之汲app已经上线,线上线下一体化的"白药模式"Al肌肤管理精准服务解决方案蓄势待发。
展望四季度,公司积极拓展线上渠道,"双十一"等加大推广力度,有望实现线上销量超预期增长。
股权激励保障业绩,全年主营业务增长可期。公司推出两期管理层股权激励计划,行权条件是需要达到2021-2022年ROE考核分别不低于10.5％和11％,分红比例不低于40％。截至2021Q3公司净资产为381.5亿元,ROE为6.5％,假设按照净资产不变,我们测算全年归母净利润至少需要达到40亿元,Q4主营业务有望在股权激励下实现快速增长。公司2020年股票期权激励计划,首批员工授予期权1700万份,分配对象为公司高管及中层管理人员及技术骨干,行权价格为80.95元／股,公司股权激励充分调动员工积极性,全年完成激励目标可期。
盈利预测与投资建议。考虑到公司非经常性损益变动较大,下调公司盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为45亿元、54亿无和67亿元,对应PE分别为25倍、21倍17倍。考虑到公司四大业务持续向好,骨伤科用药龙头地位稳固,股权激励计划激发员工积极性,牙膏和护肤领域新产品和新项目持续落地,公司未来增长可期。
风险提示:公允价值变动损益波动风险、产品销售或不达预期。
[2021-10-28] 云南白药(000538):剔除股份支付费用影响,前三季度扣非归母净利润稳健增长-三季点评
■中信建投
事件
公司发布2021年第三季度报告2021年前三季度公司实现营业收入283.63亿元、同比增长18.52％,归母净利润24.51亿元,同比下降42.38％,扣非后净利润29.31亿元,同比下降7.96％,实现每股收益1.92元,同比下降42.48％,业绩基本符合预期。
简评
Q3单季扣非后净利润下滑,剔除激励费用影响,前三季度主业实现稳健增长
Q3单季公司实现营业收入92.79亿元,同比增长9.98％,归母净利润6.49亿元,同比下降63.94％,扣非后净利润10.46亿元,同比下降21.70％。2021年Q3单季扣非业绩下滑的主要原因包括:1)原材料成本上涨,公司存在一定成本压力;2)2020年Q3基数较高。
2021年前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为283.63亿元、24.51亿元和29.31亿元,分别同比增长18.52％、-42.38％和-7.96％。上半年公司确认股权激励计划的股份支付费用为8.66亿元,剔除该部分费用影响,公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润36.67亿元,同比增长15.14％。聚焦新战略方向,全力推进上海国际中心项目建设近年来,公司围绕主业未来战略赛道,积极推进相关投资事项。以云南白药上海国际中心项目为例,上海国际中心是公司融入产业领域前沿、迈向国际化的主要抓手,项目建设于2021年6月全面展开,公司将在上海古北办公区打造运营中心、研发中心和精准定制肌肤管理平台,结合骨科产业投资及内外资源的整合,培育新兴业务板块。当前公司正在全力推进项目建设各环节工作,项目预计总投资15.5亿元,建筑面积约14万平方米,未来将逐步构建涵盖研发、生产、市场推广等业务发展的平台,聚集配置全球资源,参与全球竞争。
交易性金融资产公允价值变动收益大幅下降,其余财务指标基本正常
2021年前三季度,公司综合毛利率为28.04％,同比下降1.57pp,主要由于商业板块占比增加及成本上涨所致;销售费用率达到10.14％,同比下降1.39pp,控费效果理想。管理费用率达到3.55％,同比提升2.26pp。对比今年期初余额,前三季度财务费用同比下降133953.78％,主要由于收到的利息增加;应收账款同比增长86.83％,主要是省医药公司应收款增加;应收票据同比下降90.66％,主要由于票据贴现增加;经营活动产生的现金流量净额同比增长87.05％,主要由于包括商品销售、提供劳务等经营活动的现金流入增多。除此之外,公允价值变动收益较年初下降396.58％,主要由于股票等交易性金融资产持有期间的公允价值变动损益所致。其余财务指标基本正常。
盈利预测与投资评级
不考虑投资收益及公允价值变动影响,我们预计:1)公司2021年业绩增长主要靠主业在低基数基础上的快速恢复性增长带动;2)公司2021–2023年实现营业收入分别为381.63亿元、436.52亿元和489.77亿元,扣非归母净利润分别为40.49亿元、45.67亿元和50.83亿元,分别同比增长39.7％、12.8％和11.3％,折合EPS分别为3.17元/股、3.57元/股和3.98元/股,对应PE分别为27.9x、24.7x和22.2x,维持买入评级。
风险提示
消费品行业竞争激烈;新进入的股东与管理团队的磨合时间长于市场预期;外延并购进度和力度难以预期。
[2021-10-28] 云南白药(000538):主营稳健增长,多元化模式开拓研发创新-2021年三季报点评
■光大证券
事件:
公司发布2021年三季报,实现收入283.63亿元,同比+18.52％;归母净利润24.51亿元,同比-42.38％;扣非归母净利润29.31亿元,同比-7.96％;本期公司确认股份支付费用8.66亿,剔除该部分费用影响,公司扣非归母净利润为36.67亿,同比+15.14％。经营性净现金流65.34亿元,同比+87.05％;EPS1.92元。业绩略低于市场预期。点评:
前三季度主业稳健增长,投资收益和激励费用影响表观业绩:2021Q3单季度收入92.79亿元,同比+9.98％;归母净利润6.49亿元,同比-63.94％;扣非归母净利润10.46亿元,同比-21.70％。2021Q3归母净利润大幅下滑,主要原因是金融资产投资亏损4.72亿,而上年同期投资收益4.25亿。此外,单三季度毛利率同比下滑4.64pp至26.15％,预计专业务结构调整有关。即使考虑去年三季度高基数影响,单三季度的业绩略低于市场预期。分业务来看,药品和健康品方面经营稳健,口腔护理产品线不断拓展,今年陆续推出了含漱液、冲牙器等新品。洗护和化妆品条线均有新的营销进展,成长可期。前三季度经营性净现金流65.34亿元,同比+87.05％,与本期票据贴现增加有关,现金流情况良好。
对外完善产业布局,对内激发员工活力:公司于2021年6月公告拟认购上海医药非公开发行股票,预计此次交易完成后,公司将持有上海医药发行后总股本的18.02％,成为第二大股东。云南白药拟与上海医药在产品、资源和渠道上协同互补,扩大主业规模、提升运营效率,完善产业布局。继2020H1公司完成了股权激励的首批授予后,公司于2021年5月股东大会审议通过了员工持股计划,覆盖公司高管以及员工共计1312人,将进一步调动员工能动性,释放业绩潜能。
多元化模式开拓研发创新,长期成长可期:公司加大研发投入,前三季度研发费用同比+54.26％达1.96亿,三季度末在建工程余额5.77亿,相较年初增加49.13％,主要是云南白药上海国际中心项目的建设在全面推进。公司也设立了中央研究院,布局全球范围内的研发战略。与此同时,云南白药集团北京有限公司成立,未来将作为"北京大学-云南白药国际医学研究中心"投资建设主体,快速高效推动项目落地,依托北大学术资源和人才引进优势,推进肿瘤学、创伤骨科、药学、口腔医学、医学美容5个领域的合作。
盈利预测、估值与评级:公司长期战略目标宏伟,激励机制完善后加速推进内生挖潜+外延,未来前景广阔。考虑到投资收益亏损和激励费用影响,我们下调公司21-23年EPS预测为3.01/4.54/5.18元(较上次预测分别下调31.6％/11.7％/11.5％),当前股价对应PE为31/20/18倍,维持"买入"评级。
风险提示:激励实施进度不达预期;新业务拓展不达预期。
[2021-10-28] 云南白药(000538):投资收益及激励费用等扰动导致短期业绩承压-季报点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年三季报,前三季度公司收入283.63亿元,同比+18.52％,实现归母净利润24.50亿元,同比-42.38％,扣非归母净利润29.31亿元,同比-7.96％。2021Q3,公司收入92.79亿元,同比+9.98％,归母净利润6.49亿,同比-63.94％,扣非归母净利润10.46亿元,同比-21.70％。
21Q3业绩低于预期,激励费用及投资收益影响表观利润。公司21Q3,归母净利润和扣非净利润均出现不同程度的下滑,低于我们此前的预期。三季度业绩低预期的原因分两方面,一是投资收益的扰动,Q3公允价值变动损益及处置金融资产投资收益为-4.7亿元,上年同期为+4.0亿元。另一方面,21Q3公司整体毛利率由上年同期30.79％降至26.15％,明显拉低了净利润。据中国经济周刊报道,近期,中药价格出现了明显上涨,个别品种涨价幅度甚至达到200％到300％。据每日财经,全球日化用品龙头宝洁公司2022财年第一财季报告,显示消费者对个护产品需求增长的同时,供应链成本上升也在吞噬公司利润,后续多条产品线(包括口腔产品)仍有涨价的预期。我们判断,公司毛利率下滑可能与中药材以及其他公司生产用原物料(如包装物、牙膏原材料)成本提升有关。
前三季度总体扣非端实现两位数增长。据公司公告,前三季度公司确认股份支付费用8.66亿元(员工激励),上期无。剔除该部分费用影响,公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润36.67亿元,同比增长15.14％。按照扣非端整体情况看,公司前三季度业务仍实现了稳健增长,与收入端18.52％的同比增速匹配。
静待新产品、新业务发力。近年来,公司先后推出三七口服液、泰邦动态干扰电治疗仪、"双菇蘑力"精华水、治愈之茶炫彩CC牙膏、口腔修护含漱液等新品,通过并购金健桥增加家用医疗器械产品线。加强打造"白药生活+"、"云南白药泰邦健康生活体验馆"、"采之汲AI私定肌肤管理中心"等平台,实现渠道拓宽和直达终端及客户,尝试进军美肤和医美领域。
盈利预测:预计2021-2023年公司归母净利润分别为34.7亿元、55.2亿元、61.4亿元,对应增速分别为-37.2％,59.1％,11.2％;EPS分别为2.71元、4.31元、4.80元,对应PE分别为34x、21x、19x。维持"买入"评级。
风险提示:牙膏增速减缓;激励效果不及预期;新业务开展进度不及预期;投资收益波动较大扰动业绩;原材料上涨导致毛利率下滑
[2021-10-28] 云南白药(000538):原材料与投资损益导致季度利润波动-季报点评
■华泰证券
9M21收入增长19％,扣非利润剔除股份支付费用同比增长15％公司公告9M21收入、归母净利、扣非净利283.6、24.5、29.3亿元,同比变化+19％、-42％、-8％,剔除股份支付费用(约8.7亿元)扣非净利同比增长15％至36.7亿元,其中3Q21实现收入、归母净利、扣非净利92.8、6.5、10.5亿元,同比变化+10％、-64％、-22％。我们预计2021-23年扣非归母净利36.2/43.5/52.2亿元(+25％/20％/20％yoy),给予2022年PE估值35x,目标价118.66元,维持"增持"评级。
健康品:下沉低线城市,加推高端牙膏,年底有望上市新品我们推测健康品部3Q21收入同比增长5～10％(1H21收入同比增长22％),预计未来两年收入快速增长:1)牙膏线上线下持续发力,1H21市占率同比提升1.4pct且与其他主要竞品差距持续拉开;2)着力高端牙膏推广,预计将带动产品均价小幅提升;3)养元青营销重组,1H21收入同比翻倍;4)我们预计2021年底新品将逐渐上市,有望形成新增长点。
药品:聚集纯销,收入端有望可持续性回暖我们推测药品部3Q21收入同比增长20～30％(1H21收入同比增长39％),我们预计全年收入维持快速增长:1)2020年去库存基本完成,2021年聚焦提升运营效能,对人员、库存、回款执行新制度,推动核心产品上量;2)新产品如三七口服液等带来增量。我们推测省医药3Q21收入同比增长约20％(1H21收入同比增长20％)。
毛利率受原材料及限电影响下滑1)9M21毛利率同比下降1.6pct至28％,主因中药原材料涨价(3Q21公司与主要供应商重新签订供销合同)及云南省拉闸限电导致化工原料价格上涨;2)9M21销售费率同比下降1.4pct至10％,管理费率由于股份支付费用同比增长2.3pct至3.6％,研发费率同比上升至0.6％;3)9M21合同负债相比2020年末下降14亿元至6亿元。
维持"增持"评级考虑到股份支付与权益亏损,我们下调盈利预测,预计2021-23年收入391/465/547亿元,归母净利34.1/59.4/68.0亿元(前值59.5/67.8/77.5亿元),EPS为2.65/4.63/5.30元。剔除权益亏损,我们预计2021-23年扣非净利36.2/43.5/52.2亿元(+25％/20％/20％yoy),给予22年PE估值35x(可比公司Wind一致预期22年PE估值中值29x,考虑产品独占性给予一定估值溢价),目标价118.66元(前值148.61元),维持"增持"评级。
风险提示:健康品推广不达预期,药品医保压力超预期,外延收购不达预期。
[2021-10-27] 云南白药(000538):云南白药前三季度净利润同比下降42.38%
■上海证券报
云南白药披露三季报。公司2021年前三季度实现营业收入28,362,522,490.00元，同比增长18.52%;实现归属于上市公司股东的净利润2,450,534,047.88元，同比下降42.38%;基本每股收益1.92元。其中，第三季度实现归属于上市公司股东的净利润648,867,036.60元，同比下降63.94%。
[2021-09-13] 云南白药(000538):业绩符合预期,短期扰动不改长期趋势-2021年中报点评
■中信证券
业绩符合预期,激励费用及投资收益影响表观利润。2021H1营收190.83亿元,同比+23.17％;归母净利润18.02亿元,同比-26.57％,主要系成本和费用的增加,扣非归母净利润18.85亿元,同比+1.97％;单看Q2,归母净利润10.39亿,同比-11.36％,扣非归母净利润5.20亿元,同比-34.50％;归母净利润同比下滑主要受公允价值变动收益-8.62亿元的影响,无需过分担心此类一次性影响。
短期扰动不改长期趋势,公司坚持立足长远、创新突破、夯实基础、稳步发展。
主营业务延续稳健发展态势。药品事业部、新产品、新渠道、新业态齐头并进,2021年上半年完成发货情况良好,净利润增速稳健;健康品事业部,产品不断拓展市场空间,云南白药牙膏市场份额稳居第一,营收、利润均实现稳步增长;
中药资源事业部,与健之佳达成战略合作,共同打造高品质三七,并在2021年5月全面落地;零售药店形成集成效应,拓展下游渠道,增加网络覆盖;茶品业务超预期达成春节定制茶业务,并在海南高端茶会中,销售超百万,完成茶衍生品(乐干)全渠道销售。
通过战略合作,拟建中医药产业联盟。公司公告拟认购上海医药非公开发行股票,将成为上海医药第二大股东,在产品、资源和渠道上协同互补,意在中药及大健康领域形成战略协同;2021年5月,公司与上海医药、天津医药共同签署战略合作框架协议,拟建"云天上·复兴中华优秀传统中医药产业联盟",携手发展中医药产业,持续巩固公司行业内龙头地位。
多元化创新探索研发模式,推进白药数字化转型。公司与北大医学部设立北京大学—云南白药国际医学研究中心,开展"产学研用"一体化模式的创新探索,在5个领域开展合作;2021年6月,云南白药上海国际中心建设全面展开,将引进全球领先的项目和人才;同时,中央研究部已经顺利完成战略研发组织体系的搭建。推进云南白药依托数字化转型:"采之汲"APP重磅上线,线上线下一体化的"白药模式"AI肌肤管理精准服务解决方案的时代来临;公司积极升级数字化基础设施和信息化建设,为企业创造更多的商业拓展空间。
风险因素:中药材价格波动风险;项目建设不及预期;牙膏销售增速不及预期。
投资建议:公司是中药大健康龙头企业,伴随大健康产业链布局逐步完善,有望进入发展新阶段。考虑到今年上半年公允价值变动净收益影响较大,我们下调公司2021-2022年净利润预测至46.09/57.11亿元(原预测为53.75/58.47亿元),并新增2023年净利润预测为61.60亿元,对应EPS预测为3.60/4.46/4.82元,现价对应PE26/21/20倍。考虑到公司的龙头地位及行业可比公司估值,给予2021年30XPE估值,对应目标价108元/股,维持"增持"评级。
[2021-09-03] 云南白药(000538):MSCI上调云南白药ESG评级至A级
■中国证券报
近日，MSCI上调对云南白药的ESG(环境、社会及管治)评级，这是公司自2018年4月被纳入该评级以来，首次从BBB级跃升至A级。
ESG是全球投资的重要理念和评价体系之一，整合了环境(Environment)、社会(Social)与管治(Governance)三大指标。近年来，监管机构陆续发布更为严格的ESG管理和信息披露要求，越来越多投资者将企业ESG表现纳入投资决策。投资者对上市公司的ESG表现关注度不断提升，国际主要的指数公司都推出了ESG指数及衍生投资产品。MSCI是一家提供全球指数及相关衍生金融产品标的国际公司，其推出的MSCI指数广为投资人参考，全球的投资专业人士，包括投资组合经理、经纪交易商、交易所、投资顾问、学者及金融媒体均会使用MSCI指数(明晟指数)。MSCI每年对全球纳入其指数的上市公司进行ESG评级，给予企业“AAA”(最高)至“CCC”(最低)7个等级的评价，其评级权威、公信度高，评级结果被广泛应用于投资决策中。
云南白药致力于高标准的公司治理，不断完善内部控制体系，制定《内部控制管理手册》，结合专项监督体系、内部信息系统、资产保管内容等工作开展业务流程全面风险防范，强化治理能力为公司未来的可持续发展夯实基础。
作为中药品牌龙头企业，云南白药肩负着中药资源等生物多样性保护的重任。自2001年以来开展濒危野生植物的保护和驯化，挽救了重点中药材品种。
云南白药利用自身中医药产业优势，助力国家不断巩固拓展脱贫攻坚成果，持续为做好乡村振兴工作添砖加瓦。“长期主义”既体现在云南白药的企业经营管理，同样也体现在云南白药的扶贫公益活动中。2007年至2020年期间，云南白药已连续14年发布《社会责任报告》。2021年3月，云南白药首次发布ESG暨社会责任报告，全面向投资者和利益相关方展示公司的ESG管理和绩效。
云南白药表示，本次MSCI ESG指数评级的提升是对云南白药ESG表现的充分肯定，证明公司历年来规范运行，特别是公司治理规范、环境友好、社会责任履行较好，也表明公司通过真实、准确、完整的信息披露获得了境内外市场的认可。
[2021-09-02] 云南白药(000538):聚焦主业,主营业绩大幅增长-2021年半年报点评
■西南证券
事件:公司2021H1实现营业收入190.83亿元(+23.17％);归母净利润18.02亿元(-26.57％);扣非后归母净利润为18.85亿元(+1.97％),非经常性损益为-0.84亿元,主要系公司非流动资产处置损益增长5.52亿元以及公司投资的各类资产公允价值下降6.28亿元合计所致。
剔除股权激励费用影响,主营业务实现快速增长。2021H1销售费用率11％(-1.5pp),管理费用率为4.6％(+2.8pp),财务费用率为-0.7(-0.4pp),研发费用率为0.6％。销售费用管控良好,管理费用率大幅增长,主要系本期因为股权激励确认股份支付费用8.7亿元。剔除该费用的影响,公司实属扣非后的归母净利润为26.21亿元,同比增长41.8％。
药品和大健康事业部表现亮眼。2021H1医药工业收入68.3亿元(+27.4％),医药商业收入122.1亿元(+20.8％)。分事业部看,2021H1药品事业部、健康品事业部、省医药公司、中药资源事业部及海南中心分别实现营业收入33.4亿元、33.36亿元、118.04亿元、3.73亿元及1.1亿元。1)药品事业部,上半年围绕新产品、新渠道、新业态持续推进,线上渠道快速扩张,SKU快速扩充。气血康上半年销售额过亿,实现翻倍增长。器械以合肥公司为运营平台,逐步构建器械供应链的生态圈,眼罩、疤痕膏等新产品上市销量突出。2)健康品:牙膏稳居市场第一,市场占有率提升1.4％,提升至25.2％,围绕口腔护理大量推出新品,高端牙膏占比提升,带动整体牙膏客单价有小幅提升。采之汲app已经上线,线上线下一体化的"白药模式"AI肌肤管理精准服务解决方案蓄势待发。药品事业部上半年净利润率为44.6％(+9.2pp),主要系营销费用管控加强。
投资上海医药,牵手天药拟建中医药产业联盟。公司拟作为战略投资者,以现金方式参与认购上海医药非公开发行的6.66亿股A股股票,认购金额不超过112.29亿元。预计发行完成后,云南白药将作为战略投资者持有上海医药18.02％的股份,成为继上海实业之后的第二大股东。未来"云上"组合将在产品、资源和渠道上协同互补,意在中药及大健康领域形成战略协同。2021年5月,云南白药与上海医药、天津医药共同签署战略合作框架协议,拟建"云天上?复兴中华优秀传统中医药产业联盟",携手发展中医药产业。三方将发挥各自在科研、技术、市场、资本、管理、品牌等方面的优势,聚焦中医药领域开展合作。
股权激励保障业绩,全年主营业务增长可期。公司推出两期管理层股权激励计划,行权条件是需要达到2021-2022年ROE考核分别不低于10.5％和11％,分红比例不低于40％。公司2020年股票期权激励计划中预留部分期权授予完成,激励对象为公司首席执行官,授予的期权数量为120万份,授予价格为123.32元/股。同时公司《2021年度财务预算报告》获得董事会批准通过,提出2021年公司净利润预计同比不低于上年同期,公司股权激励充分调动员工积极性,全年完成激励目标可期。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为4.33元、4.61元和5.27元,对应PE分别为21倍、20倍17倍。考虑到公司四大业务持续向好,骨伤科用药龙头地位稳固,股权激励计划激发员工积极性,牙膏和护肤领域新产品和新项目持续落地,公司未来增长可期,维持"买入"评级。
风险提示:非公开发行股票进展不及预期、产品销售或不达预期。
[2021-08-31] 云南白药(000538):剔除激励费用业绩增长理想,战略转型值得期待-中期点评
■中信建投
事件
公司发布2021年半年度报告2021年上半年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为190.83亿元、18.02亿元和18.85亿元,分别同比增长23.17％、-26.57％和1.97％,实现每股收益1.41元,业绩符合此前预期。
简评
剔除激励费用影响,H1主业利润高速增长,业绩理想2021年上半年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为190.83亿元、18.02亿元和18.85亿元,分别同比增长23.17％、-26.57％和1.97％。收入端提速预计与Q1省医药公司确认收入周期调整及药品事业部和健康产品事业部健康增长有关;归母净利润口径下滑主要由于H1公司持有的证券资产公允价值变动下跌及相关激励费用计提所致。H1公司确认股权激励计划的股份支付费用为8.66亿元,剔除该部分费用影响,公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润26.21亿元元,同比增长41.76％,主业经营业绩理想。
2021年上半年分事业部来看:1)药品事业部(近似母公司报表):实现收入34.23亿元,同比增长39％;实现净利润-3.98亿元,同比降低136.6％。利润端亏损主要由于公司持有的证券资产公允价值变动下跌以及管理费用增加所致。随着股权激励落地及2021年员工持股计划的执行,预计2021年主业有望在低基数基础上实现两位数恢复性增长;2)健康产品事业部(健康产品有限公司):实现收入33.88亿元,同比增长22.53％;实现净利润15.10亿元,同比增长54.34％。随着激励机制的落地执行、对不饱和区域市场的深度挖掘、线上渠道的开拓及新品的逐步推广,2021年迎来快速增长;3)省医药公司:实现收入122.42亿元,同比增长20.23％;实现净利润2.44亿元,同比降低11.53％。
完成21年员工持股计划+授予CEO预留激励期权,完善长效激励机制推进数字化转型升级21H1,公司第一期员工持股计划所持有的330万股股票已全部授予毕,该期员工持股计划提前终止。
公司于2021年6月30日完成2021年度员工持股计划认购及非交易过户事项,实际认购资金总额为11.07亿元,对应认购份额为1670万份,参与对象包括公司董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员以及公司及控股子公司员工,共计1312人。
股票期权激励计划方面,公司2020年股票期权激励计划中预留部分期权授予完成,激励对象为公司首席执行官董明先生,授予的期权数量为120万份,授予价格为123.32元/股。董明先生熟悉海外市场运营、全球化研发和供应链布局、国际贸易与商务体系,具有丰富的企业科技化赋能和数字化转型工作经验。董明先生出任公司CEO,未来将为公司生物医药大健康产业的数字化转型升级,更快迈上产业发展快车道增添新的动能。同时,公司2020年股票期权激励计划首次授予部分第一个行权期行权条件成就,670名激励对象在第一期行权期合计可行权股票期权674.64万份采用自主行权模式,截至2021年6月30日,部分激励对象已行权173.35万份。
我们认为,公司混改后2018年董事、监事整体薪酬同比实现翻倍增长,实现了短期现金激励+中期员工持股计划+长期激励基金的完整激励体系搭建,结合本次公司推出新一轮员工持股计划并完成20年股票期权激励计划预留部分授予,有望建立起完善的长效激励机制,实现公司核心骨干员工与公司利益的深度绑定,公司未来长期健康发展值得期待。
2021年聚焦新战略方向,多中心初步起航2020年内北京大学-云南白药国际医学研究中心、上海国际中心、海南国际中心相继落地,公司聚焦骨伤科、医美等领域的全新发展战略起航,三个中心的先后布局、联动发展将有效推进公司生物医药大健康产业向科技化、数字化、国际化发展:1)北京大学-云南白药国际医学研究中心于2020年5月正式揭牌,该中心基于国家区域医疗中心发展定位,围绕公司确定的战略赛道开展项目合作,以期实现成果转化、交叉融合、创新发展;
2)上海国际中心是公司融入产业领域前沿、迈向国际化的主要抓手,公司将在上海古北办公区打造运营中心、研发中心和精准定制肌肤管理平台,结合骨科产业投资及内外资源的整合,培育新兴业务板块,逐步构建涵盖研发、生产、市场推广等业务发展的平台,聚集配置全球资源,参与全球竞争;
3)海南国际中心围绕三亚大健康产业集群布局,定位于引进高端人才,建设云南白药健康养生医疗服务平台,发展国际贸易、金融业务、工业大麻业务等,搭建国际运营平台。
经营性现金流大幅增长,其余财务指标基本正常2021年上半年,公司综合毛利率为28.96％,同比下降0.01pp,基本稳定;销售费用率达到10.99％,同比增长1.47pp。管理费用率达到4.57％,同比增长2.76pp。期间费用率14.90％,同比增长0.86pp。应收账款及应收票据同比增长58.09％,应收账款增加主要由于商业公司应收增加所致,应收票据增加主要由于银行承兑汇票增加,基本正常。存货同比下降26.06％,基本正常。经营活动产生的现金流量净额同比增长140.45％,基本正常,现金流情况良好。其余财务指标基本正常。
盈利预测与投资评级我们预计:1)公司2021年业绩增长主要靠主业在低基数基础上的快速恢复性增长带动;2)公司2021-2023年实现营业收入分别为361.58亿元、399.80亿元和44257亿元,归母净利润分别为52.10亿元、58.45亿元和66.18亿元,分别同比增长-5.50％、12.2％和13.2％,折合EPS分别为4.08元/股、4.58元/股和5.18元/股,对应PE分别为22.4X、20.0X和17.7X,维持买入评级。
风险提示消费品行业竞争激烈;新进入的股东与管理团队的磨合时间长于市场预期;外延并购进度和力度难以预期。
[2021-08-30] 云南白药(000538):主业高增,中报亮眼-2021年中报点评
■华创证券
事项:报告期内,公司实现营业收入190.83亿元(同比+23.17％),归母净利润18.02亿元(同比-26.57％),扣非归母净利润18.85亿元(同比+1.97％)。其中Q1营收为103.28亿元(同比+33.38％),Q2为87.55亿元(同比+12.97％);Q1归母净利润为7.63亿元(同比-40.48％),Q2为10.39亿元(同比-11.36％);Q1扣非归母净利润为13.65亿元(同比+29.42％),Q2为5.20亿元(同比-34.50％)。
评论:
剔除股份支付影响,表现亮眼。报告期内,公司实现扣非净利润为18.85亿元(同比+1.97％),受本期确认股份支付费用8.66亿元影响,同比增速较低。若剔除该部分费用影响,公司实现扣非净利润为26.21亿元(同比+41.76％),表现出较为强劲的业务发展势头。其中Q2实现扣非净利润为12.65亿元(同比+58.19％),较Q1同比边际提速,表现亮眼。公司经营活动产生的现金流量净额为32.15亿元,高于扣非归母净利润18.85亿元。现金流好于利润端的主要原因为本期股份支付8.66亿元,该笔确认属于非现金支出。
牙膏业务稳居第一,养元青、漱口水大幅增长。报告期内,公司实现营业收入33.9亿元(同比+22.5％),保持稳健的中高速增长。公司继续保持全渠道拓展,加固了在京东渠道的市场领先地位,开拓盒马渠道业务布局。上半年,公司牙膏业务上半年稳居行业第一,市场份额同比提升1.4％pcts。"养元青"系列、"漱口水"系列等产品均实现大幅增长。我们认为,未来健康品板块,在核心大单品白药牙膏、白药生活+、线上渠道等推动下,有望继续保持稳定增长。
渠道、产品共同发力,药品板块大幅增长。报告期内,母公司(大部分药品由母公司生产)实现营业收入34.24亿元(同比+38.96),实现较快增长。预计渠道、产品共同发力推动。在渠道端,公司阿里、京东销售额均大幅增长;产品端,"白药系列"产品保持快速,我们推测可能与健康中国背景下国民运动频次增加推动跌打损伤需求增加。气血康、三七口服液亦保持较好的增长势头。我们认为,气血康、三七口服液属于补益类药品,在后疫情时代,有望受益于消费者保健养生意识的提升。
盈利预测、估值及投资评级。鉴于公司药品、健康品保持稳健增长,我们预计公司2021-2023年EPS为3.35/3.86/4.30元。公司自由现金流较为稳定,我们采用DCF法估值,维持2021年目标价94.9元,维持"推荐"评级。
风险提示:日化、药品等核心业务增长不及预期。
[2021-08-30] 云南白药(000538):药品和大健康板块携手并进,产业布局+激励机制持续完善-2021年中报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年半年报,实现收入190.83亿元,同比+23.17％;归母净利润18.02亿元,同比-26.57％;扣非归母净利润18.85亿元,同比+1.97％;本期公司确认股份支付费用8.66亿,剔除该部分费用影响,公司扣非归母净利润为26.21亿,同比+41.76％。经营性净现金流32.15亿元,同比+40.43％;EPS1.41元。业绩符合市场预期。
点评:二季度业绩稳健增长,药品、健康品经营亮点突出:2020Q1～Q2,单季度营业收入103.28/87.55亿元,同比+33.28％/+12.97％;归母净利润7.63/10.39亿元,同比-40.48％/-11.36％;扣非归母净利润13.65/5.20亿元,同比+29.42％/-34.50％。
2021H1归母净利润受到证券投资收益为-6.28亿的影响。此外,公司也确认了股份支付费用8.66亿,剔除该部分费用影响,单二季度的业绩超出市场预期。2020H1,工业销售收入68.25亿元,同比+27.42％,毛利率68.02％,同比提升0.50pp;母公司(主要是药品工业)营收34.24亿元,同比+38.96％,主要是疫情缓解后在新的管理制度带动下白药产品销售全面恢复,叠加新产品上市贡献增量(如三七口服液);健康产品营收33.88亿元,同比+22.53％,净利润15.10亿元,同比+54.34％,估计由牙膏产品的量价齐升、养元青洗发护发产品收入翻番等拉动;商业收入122.12亿元,同比+20.80％,毛利率7.02％,同比下降1.45pp,估计与处方药销售占比提升、物流中心冷库扩建冷链药品销售增长有关。经营性净现金大于归母净利润,销售收现213.15亿元,同比+22.81％,母公司销售收现45.71亿元,同比+29.54％,销售回款良好,经营趋势向好。
深入推进组织变革,持续优化产品运营:药品事业部,新产品、新渠道、新业态齐头并进,新品三七口服液的上市,进一步丰富了三七品类布局;新渠道运营中心已实现新渠道业务与外部优势资源的全线对接;器械运营中心已转移至集团医疗科技合肥有限公司,逐步构建器械供应链的生态圈,寻求新的增长点。健康品事业部,产品和渠道实力进一步强化,云南白药牙膏2021H1市场份额同比+1.4个百分点,稳坐行业第一宝座。6月18日,云南白药口腔修护含漱液在盒马全线上市,口腔护理产品线继续拓展。养元青产品线营销队伍完成组织架构搭建,确定年度策略并开始分解及推行。"采之汲"板块采用线上线下一体化的"白药模式",提供AI肌肤管理精准服务解决方案,成长可期。
对外完善产业布局,对内激发员工活力:公司于2021年6月公告拟以现金认购上海医药非公开发行股票,认购金额不超过112.29亿元,预计此次交易完成后,公司将作为战略投资者持有上海医药发行后总股本的18.02％,成为上海医药第二大股东。云南白药拟与上海医药在产品、资源和渠道上协同互补,扩大主业规模、提升运营效率,完善产业布局。继2020H1公司完成了股权激励的首批授予后,公司于2021年5月股东大会审议通过了员工持股计划,本次员工持股计划的参与对象包括公司董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员以及公司及控股子公司员工,共计1312人,将进一步调动员工能动性,释放业绩潜能。
多元化模式探索研发创新,长期成长可期:2021年6月,云南白药上海国际中心项目建设全面展开,加快市场化和国际化的研发、运营和项目引入。公司也设立了中央研究院,布局全球范围内的研发战略,已经顺利完成战略研发组织体系的搭建。各事业部在各自的领域内开展与各医院、高校科研单位共同创新研发新的产品。与此同时,云南白药集团北京有限公司成立,未来将作为"北京大学—云南白药国际医学研究中心"投资建设主体,快速高效推动项目落地,配置相关资源,为项目建设持续投入资金,依托北大学术资源和人才引进优势,推进肿瘤学、创伤骨科、药学、口腔医学、医学美容5个领域的合作。
盈利预测、估值与评级:公司长期战略目标宏伟,激励机制完善后加速推进内生挖潜+外延,未来前景广阔。考虑上半年主业增长超预期以及收购上海医药投资收益的潜在增厚,略上调公司2021-2023年EPS预测为4.40/5.14/5.85元,上调幅度为1.6％/2.2％/2.1％,当前股价对应PE为19/17/15倍,维持"买入"评级。
风险提示:激励实施进度不达预期;新业务拓展不达预期。
[2021-08-30] 云南白药(000538):核心品种牙膏系列带动增长-2021年中报点评
■国泰君安
投资收入扰动较大,维持增持评级。考虑股权激励费用和投资损益,下调2021-2023EPS至3.92/4.52/5.09元(原为4.76/5.49/6.23元),参考可比公司估值,给予2021年30X,下调目标价至117.60元,维持增持评级。
业绩符合预期,盈利质量良好。2021年上半年公司实现营业收入190.83亿元,同比增长23.17％;归属于上市公司股东的净利润18.02亿元,同比下降26.57％;扣非后净利润18.85亿元,同比增长1.97％;本期公司确认股份支付费用8.66亿元,剔除该部分费用影响的扣非净利润同比增长41.76％。经营活动产生的现金流量净额32.15亿元,同比增长40.43％,且远高于主业净利润,盈利质量良好。
核心产品云南白药牙膏系列是主要增长引擎。①医药工业板块收入68.25亿元,同比增长27.42％,结合经营现金流状况,预计渠道库存较轻。其中,健康产品有限公司实现收入33.88亿元,同比增长22.53％,我们预计最大单品云南白药牙膏收入增长超过20％,市场份额持续稳居全国第一,且同比提升1.4pp,增速较过去几年加快的驱动力主要来自渠道下沉、加强线上多渠道推广和高端产品结构提升;药品自产品为主业的母公司收入在20年微降的基础上较快增长38.96％,是过去5年来最快增速。②医药商业板块收入122.12亿元,同比增长20.80％,表现稳定。
拟参股上药,获取投资受益+上下游协作。公司拟作为战略投资者以自有资金认购上海医药非公开发行A股股票6.65亿股,认购资金不超过112.29亿元,若发行完成公司将持有上药18.02％的股份,2020年上药归母净利润44.96亿元,因交易尚未完成我们暂不考虑其投资受益贡献。
风险提示:新品拓展不及预期;外延并购进度不及预期。
[2021-08-29] 云南白药(000538):业绩符合预期,主业表现优秀,短期扰动不改公司向好趋势-半年报点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年半年度报告,公司收入190.83亿元,同比+23.17％,实现归母净利润18.02亿元,同比-26.57％,扣非归母净利润18.85亿元,同比+1.97％。
2021Q2,公司收入87.55亿元,同比+12.97％,归母净利润10.39亿,同比-11.36％,扣非归母净利润5.20亿元,同比-34.50％。
业绩符合预期,实际经营业绩高增长,激励费用及投资收益影响表观利润。公司21H1实现18.85亿扣非归母净利润,符合我们预期,本期公司确认激励产生的股份支付费用8.66亿元,上期无,加回后扣非净利润26.21亿元,同比+41.76％,业务表现相当优秀。公司归母净利润同比下滑主要是受公允价值变动收益-8.62亿元的影响,考虑到投资并非公司主业,无需过分担心此类一过性影响。
医药工业实现快速增长,药品恢复快速增长。21H1,公司医药工业收入68.25亿元,同比+27.42％。母公司(药品)收入34.24亿元,同比+38.96％;我们判断,公司药品业务实现快速增长,主要是此前渠道库存出清,叠加公司激励落地后业务人员积极性提升所致;阿里、京东等线上渠道的拓展也为公司药品业务提供一定增长动能。
大健康表现亮眼,净利率大幅提升。健康产品子公司(主要是牙膏)收入33.88亿元,同比+22.53％,净利润15.1亿元,同比+54.40％,净利率由上年同期的35.37％提升至44.57％。根据公司公告,21H1公司牙膏市占率相较上年同期提升1.4％(20年末为22.2％),在前5品牌(占市场份额65％)中增速领跑。我们判断,公司健康产品的快速增长得益于公司强大的品牌力、不断丰富的高毛利产品线以及近年来加强的白药生活+等终端渠道拓展。6月18日,云南白药口腔修护含漱液在盒马全线上市,养元青产品线营销队伍完成组织架构搭建,牙膏以外单品看到积极变化。
医药商业收入端增长迅速。21H1,公司医药商业业务收入122.12亿元,同比+20.80亿元。医药商业的增长,主要是公司抓住处方药流向零售市场的契机,在零售药店市场形成集成效应;拓展下游渠道,强化下游垂直终端建设,增加在非医疗机构市场的网络覆盖。
新产品、新业务蓄势待发。近年来,公司先后推出三七口服液、泰邦动态干扰电治疗仪、"双菇蘑力"精华水、治愈之茶炫彩CC牙膏、口腔修护含漱液等新品,通过并购金健桥增加家用医疗器械产品线。加强打造"白药生活+"、"云南白药泰邦健康生活体验馆"、"采之汲AI私定肌肤管理中心"等平台,实现渠道拓宽和直达终端及客户,尝试进军美肤和医美领域。
期待激励措施效果进一步显现。公司2021年度员工持股计划已经完成非交易过户,认购份额1670万股,金额11.07亿元,涉及对象1312人;股票期权计划预留部分授予新任公司CEO董明,数量120万份,价格123.32元/股。我们判断,公司员工持股,期权,叠加此前激励基金等组合激励,效果会在2021H2起更加明显的显现。
盈利预测:预计2021-2023年公司归母净利润分别为55.3亿元、62.1亿元、68.9亿元,对应增速分别为0.2％,12.4％,10.9％;EPS分别为4.32元、4.86元、5.38元,对应PE分别为20x、18x、16x。维持"买入"评级。
风险提示:牙膏增速减缓;激励效果不及预期;新业务开展进度不及预期。
[2021-08-28] 云南白药(000538):深耕存量,拓展增量,加快战略布局-中报点评
■华泰证券
1H21收入增长23％,扣非利润剔除股份支付费用同比增长42％
公司公告1H21收入190.8亿元、归母净利18.0亿元、扣非净利18.9亿元,同比变化+23％、-27％、+2％,剔除股份支付费用(约8.7亿元)扣非净利同比增长42％至26.2亿元。考虑药品与健康品全面向上,我们维持盈利预测,预计2021-23年收入401/483/568亿元(+23％/20％/18％yoy),归母净利59.5/67.8/77.4亿元(+8％/14％/14％yoy),EPS为4.66/5.31/6.06元,给予2022年PE估值28x(可比公司Wind一致预期2022EPE估值中值28x),目标价148.61元(前值158.33元),维持"增持"评级。
深挖内生潜力,推动可持续增长
2016年起公司历经战略股东引入、董事会改组、集团吸并上市、高管调整(聘任前华为(未上市)中国区副总裁董明为CEO)、股份回购开展股权激励,随着高管队伍充分就位与员工持股完成,公司经营面貌逐渐焕新,推动内生可持续增长:1)加快年轻化、时尚化品牌力的提升;2)引入产品经理,最大化产品价值;3)渠道端持续改革;4)深度研发。
健康品:下沉低线城市,加推高端牙膏,培育医美单元健康产品公司1H21收入33.9亿元(+22％yoy),净利率44.6％(+9.2pct),预计未来三年收入快速增长:1)牙膏精细管控渠道,线下持续下沉、线上加强运营,1H21市占率同比提升1.4pct且与其他主要竞品差距持续拉开;2)加大高端牙膏推广力度,产品均价小幅提升;3)养元青营销重组,1H21收入同比翻倍;4)培育美妆中心(昆明)与医美(布局中)等新增长点。
药品:去库结束、聚焦运营、新品上市有望推动收入端全面回暖以药品部为主的母公司1H21收入同比增长39％至34.2亿元(1H20基数较低,1H21相较于1H19增长35％),我们预计全年收入维持快速增长:1)2020年去库存基本完成,2021年聚焦提升运营效能,对人员、库存、回款执行新制度,推动核心产品上量,如气雾剂1H21收入同比增长70％;2)新产品如三七口服液等带来增量;3)中长期有望通过并购丰富骨科业务。
经营指标优异
1)1H21销售费率同比下降1.5pct至11％、管理费率由于股份支付费用同比增长2.8pct至4％、研发费率同比持平至0.6％;2)1H21合同负债相比2020年末下降13亿元至7亿元,预收款逐步确认为收入;3)1H21其他应付款相比2020年末下降6亿元至19亿元,主要为预提市场费用、后续仍有下降空间;4)现金流表现良好,流入高于收入、净额高于扣非利润。
风险提示:健康品推广不达预期,药品医保压力超预期,外延收购不达预期。
[2021-08-27] 云南白药(000538):云南白药上半年净利润同比下降26.57%
■上海证券报
云南白药披露半年报。公司2021年上半年实现营业收入19,083,116,728.77元，同比增长23.17%;实现归属于上市公司股东的净利润1,801,667,011.28元，同比下降26.57%;基本每股收益1.41元/股。
[2021-08-08] 云南白药(000538):云南白药就不合格口罩事件道歉
■证券时报
云南白药集团股份有限公司就生产销售不合格口罩事件向消费者和社会各界道歉。因为生产、销售不符合经注册产品技术要求的一次性使用医用口罩，近日，云南白药收到云南省药品监督管理局的行政处罚，处罚结果为没收该批口罩35095只，并对云南白药处货值金额22045.83元五倍罚款，罚款110299.15元。致歉信提到，虽然该批口罩其他的技术标准都合格，没有影响到主要性能，但通气阻力不符合规定的参数，会影响到佩戴时的呼吸感和舒适度，给消费者带来不便。公司已于5月17日全部收回了该批次35095只口罩，就此次事件严肃处理了相关责任人，并进一步强化了确保产品质量的机制措施。
[2021-06-09] 云南白药(000538):云南白药15.5亿元投建上海国际中心 培育新兴业务板块
■上海证券报
云南白药6月9日午间公告，公司董事会审议通过了《关于上海国际中心项目建设方案的议案》。
该项目选址位于上海市闵行区南虹桥区域，根据项目土地价格、相关工程建设及设施设备的内容，预估项目总投资约15.5亿元，项目建筑面积约14万平方米。
公司表示，上海国际中心将定位于吸引高端人才、建立先进研发中心基地，培育新兴业务板块，逐步构建涵盖研发、生产、市场推广等业务发展平台，开拓精准定制肌肤管理项目等新型赛道和产业，助推公司参与国际医药主流市场竞争。
[2021-06-09] 云南白药(000538):云南白药上海国际中心项目顺利摘牌获地
■证券时报
据云南白药消息，日前，云南白药上海国际中心项目顺利摘牌取得项目用地，签署土地成交确认书，并与上海市闵行区规划和自然资源局签署《上海市国有建设用地使用权出让合同》。
上海国际中心项目选址于闵行区虹桥国际医学园区，项目用地面积约46亩，土地性质为科研设计用地，出让年限50年，项目规划建筑面积约14万平米，预估项目总投资约15.5亿元。
[2021-06-07] 云南白药(000538):白药上药强强联手,战略合作蓄势待发
■海通证券
5月11日晚间,云南白药披露拟参与上海医药非公开发行股票。上海医药和云南白药同步披露公告,云南白药拟与上海潭东共同参与上海医药非公开发行合计不超过8.53亿股的A股股票,发行价格为16.87元/股。云南白药拟作为战略投资者以自有资金认购6.66亿股,认购资金总额不超过112.29亿元。此次非公开发行完成后,云南白药将作为战略投资者持有上海医药18.02％的股份,成为继上海实业之后的第二大股东。
此次战略合作可给云南白药带来公司品牌价值等6个方面的提升。○1进一步提升公司品牌价值;○2业务形成协同效应;○3借助上海医药的研发管线经验,强化云南白药的研发能力;○4实现商业网络的区域互补;○5借助上海医药的国际客户网和其与跨国企业的合作关系,加快云南白药的全球化;○6提升云南白药的资金运营效益,分享上海医药的股东权益。
牙膏主业稳健增长,继续为公司提供核心增长动力;公司积极开发未来业务增长动力,中长期布局骨伤科和医美领域。2020年健康产品子公司营收达53.87亿,同比增长15.38％;净利润18.94亿,同比增长16.88％。医疗器械业务基于金健桥产业平台,产品聚焦家庭可穿戴智能设备、中医诊疗设备,稳步探索业务增量。2020年云南白药集团上海科技和上海健康产品公司相继成立,未来在AI皮肤检测、全植物安全护肤、精准解决方案等方面将持续突破,探索医美领域增长极。
一季度营收平稳增长,但归母净利润受证券资产公允价值下跌影响呈现负增长。云南白药2021年第一季度实现营业收入为103.28亿元,同比增长33.38％;归母净利润为7.63亿元,同比下降40.48％;扣非归母净利润为13.65亿元,同比增长29.42％。归母净利润的下降主要源自公司持有的证券资产本期公允价值下跌,我们认为不影响公司业务基本面稳健增长的态势。
2021年3月公司新任CEO董明先生正式加入白药,结合管理层的经验和背景,我们认为公司将更快的完成健康产业数字化转型升级,迎来新一轮的快速发展。
盈利预测及投资建议。我们预计公司2021-2023年收入分别为373.70/423.18/474.50亿元,分别同比增长14％/13％/12％;归母净利润分别为58.91/63.71/68.88亿元,分别同比增长7％/8％/8％,对应EPS为4.61/4.99/5.39元,参考同行业可比公司估值水平,给予2021年35-40倍PE,对应合理价值区间为161.40-184.46元,维持给予"优于大市"评级。
风险提示。行业竞争加剧,产品研发不及预期,产品推广不及预期等风险。
[2021-05-26] 云南白药(000538):林园、邓时锋等知名投资人参与调研云南白药
■证券时报
云南白药 (000538)昨日举行投资者调研会议，首席执行官董明等出席，主要介绍公司经营情况、未来战略规划等相关问题。参与调研人员共112人，林园投资董事长林园、国泰基金邓时锋、融通基金蒋秀蕾等知名投资人参与。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================