000488晨鸣纸业股票走势分析
≈≈晨鸣纸业000488≈≈(更新:22.02.11)
[2022-02-11] 晨鸣纸业(000488):晨鸣纸业及子公司通过高新技术企业认定
■证券时报
近日，晨鸣纸业及子公司寿光美伦收到山东省科学技术厅、山东省财政厅、国家税务总局山东省税务局联合颁发的《高新技术企业证书》。此外，子公司湛江晨鸣于近日收到全国高新技术企业认定管理工作领导小组办公室发布的《关于对广东省2021年认定的第一批高新技术企业进行备案的公告》，认定湛江晨鸣为高新技术企业。
[2021-11-22] 晨鸣纸业(000488):晨鸣纸业境内上市外资股转换上市地以转换方式到香港联交所主板上市获批
■证券时报
晨鸣纸业(000488)11月22日晚间公告，公司于近日收到中国证券监督管理委员会下发的《关于核准山东晨鸣纸业集团股份有限公司境内上市外资股转换上市地到香港联合交易所主板上市的批复》，核准公司将现有7.06亿股境内上市外资股转为境外上市股份，并到香港联合交易所主板上市交易等事宜。
[2021-11-02] 晨鸣纸业(000488):3Q21浆纸价格下跌拖累利润,4Q盈利环比或明显修复-三季点评
■中金公司
3Q21公司实现净利润1.6亿元,符合我们预期公司公布1-3Q21业绩:1-3Q21公司实现净利润21.8亿元,同比103％;其中3Q21实现净利润1.6亿元,同比-71％、环比-81％,符合我们预期。
1)纸价大跌拖累公司利润:受消费疲软影响,3Q白卡需求不及预期,而文化纸面临印尼进口纸冲击、出口转内销及"双减"影响,库存持续高企,随浆价年中见顶,下游贸易商信心进一步削弱,我们估计3Q公司产品售价环比明显滑坡,3Q行业白卡/文化纸均价环比下滑～30％/15％(公司实际出厂价下滑幅度窄于市场价下滑幅度);此外3Q煤价快速上涨,公司自备电厂发电成本或明显升高,我们认为公司吨纸净利环比或明显下滑。2)3Q21毛利率仅15％,同比/环比分别下滑9/18ppt,我们认为3Q行业处盈利周期低谷,当前纸价自底部回暖态势基本确立,看好4Q盈利环比明显回暖。3)现金流迎丰沛窗口期,全年降债目标大概率实现:1-3Q21公司经营性现金流净额同比-0.4亿元至72亿元,净现比达331％,其中3Q存货环比-9.44亿元至60亿元;1-3Q21资产负债率相比2020年底-1ppt至71％,我们预计全年大概率实现70％以下降债目标。4)优先股全额赎回大幅增厚普通股股东利润:3Q公司赎回共～23.7亿元的第二期、第三期剩余全部优先股,全年共赎回～46亿元优先股。
发展趋势
供需改善有望推动4Q纸价回暖,吨纸净利环比或明显修复。展望4Q,我们认为随终端需求回暖、双限及小企业亏损出清影响,行业供需有望迎来改善,据纸业联讯,10月以来晨鸣文化纸、白卡纸已开启多轮提涨计划(累计幅度超300元/吨);同时当前浆价已进入下行周期,且近期煤炭增产增供政策不断出台并陆续奏效,若4Q煤价自高位回落,成本压力亦或明显边际释放,预计4Q21公司吨纸净利有望迎明显修复。
能耗双控利好中期行业格局。我们认为中期来看,双碳背景下环保和能耗管控趋严或使新增造纸项目审批进度放缓,供给压力有望小于市场此前预期;我们预计中期白卡纸在禁塑令、禁废令影响下市场有望从2020年的～1200万吨提升至近2000万吨,中期行业供需或保持相对紧平衡。从我们调研来看小企业获取新项目自备电厂、环保和能耗指标概率小,新增浆纸项目大概率来源龙头,行业格局向好公司中期盈利中枢、现金流有望明显较上一周期改善,推动公司估值中枢修复。
盈利预测与估值
由于当前板块景气不佳,我们下调公司价格和利润率,下调21/22e净利润11％/6％至24.6亿元/28.9亿元,当前A股股价对应22eP/E为7.3x,H股股价对应22eP/E为3.3x。考虑2022年行业供需改善或推动板块估值抬升,我们维持跑赢行业评级和A股/H股目标价10元/5.5港币,对应22eA股、H股P/E为10x、5x,分别隐含41％及47％上行空间。
风险
木浆原材料超预期下跌;下游需求不及预期;进口纸供应超预期。
[2021-10-30] 晨鸣纸业(000488):3Q盈利承压,静待基本面复苏-公司点评
■国金证券
业绩简评
10月29日公司发布三季报,3Q实现营收85.89亿元,同比+1.36％,实现归母净利润1.61亿元,同比-71.22％,前三季度实现营收257.62亿元,同比+16.71％,归母净利润21.82亿元,同比+102.71％,业绩低于预期。
经营分析
纸价受淡季影响高位回落,吨毛利环比＆同比下行。3Q收入同比+1.4％,环比+23.3％;毛利率15.25％,同比-8.91pct,环比-18.39pct。1)价格方面,下游需求进入淡季＆原材料价格回落周期下,4月以来文化/白卡价格出现回落,3Q双胶/铜版纸/白卡纸价格5460/5440/6200元/吨(税前),环比-1200/-1400/-2940元/吨,同比+38/+190/+370元/吨。2)销量角度,预计3Q加速库存去化,出货量环比有所提升,3Q账面存货环比-9.4亿元。3Q。3)成本方面,预计主要受木片成本上涨、运费、能耗成本提升的影响,预计3Q公司纸品吨毛利同比、环比下滑。
盈利能力承压,融资租赁业务继续压缩。3Q净利率同比-5.92pct,环比-11.06pct。其中管理＆研发/财务费用率同比+0.55/+0.85pct至7.1％/8.1％。2021年9月底融资租赁资产规模预计较年初下滑16亿元,融资租赁资产占总资产比重预计进一步降低。
4Q限电有望催化补库,关注需求边际变化。4Q限产预期下库存加速去化,开工率亦下降至历史低水平,当前文化已止跌回暖、白卡纸价格已处于底部,我们预计,短期仍需观察下游需求边际变化、四季度限电对行业产能影响是否超预期。中长期角度,伴随黄冈二期150万吨纸生产线(文化纸、白卡纸)、52万吨机械浆项目的开工,公司市场地位有望进一步得到稳固。
盈利预测和投资建议
考虑当前浆系纸价格走势及明年行业供需格局情况,我们下调2021-2023年EPS至0.78、0.54、0.78元,下调幅度为28.4％、46.3％、26.5％,当前股价对应PE分别为9、13、9倍,下调至"增持"评级。
风险提示
新增产能投放进度不达预期的风险;教育双减政策对文化纸需求的影响;原料价格大幅波动的风险
[2021-10-29] 晨鸣纸业(000488):晨鸣纸业前三季度净利润21.82亿元 全产业链发展巩固长期优势
■中国证券报
10月29日，晨鸣纸业发布2021年前三季度业绩报告，前三季度公司实现营收约257.62亿元，同比增长16.71%;实现归属上市公司股东净利润约21.82亿元，同比增长102.71%，超上年全年盈利总额，实现基本每股收益约0.61元，同比增长227.27%。
公司表示，前三季度业绩实现同比大幅增长原因在于，一方面是因为公司主要纸种平均售价同比上涨，另一方面是因为公司浆纸一体化的成本优势在浆价高企的背景下得以充分释放，使得公司经营利润同比增长。
前三季度盈利远超上年总额
二季度以来，造纸行业景气度面临阶段性考验。
从市场端看，今年以来，白卡纸、铜版纸、双胶纸各主要纸种市场价格以4月中旬为界，呈现前升后降的态势。公开数据显示，从主要产品市场价格看，主要纸种市场价格在经历了4月中旬的小高峰后，逐月下滑。
截至2021年9月29日，白卡纸价格6000元/吨，月度环比下降1.64%，同比下降6.25%，较上半年峰值下降了约4000元/吨;铜版纸价格5750元/吨，同比下降0.86%，较年初同比下降4.17%,较上半年峰值下降约2000元;双胶纸价格5450元/吨，月度环比下降1.8%，较上半年峰值下降约2000元。
从原料端看，内、外盘的针、阔叶浆价格也基本呈现出前升后降的走势。截至2021年10月1日，外盘针叶浆价格830美元/吨，较上半年峰值下降了70美元/吨、外盘阔叶浆价格625美元/吨，较上半年峰值下降了175美元/吨、内盘针叶浆价格6030元/吨，较上半年峰值下降了1270元/吨、内盘阔叶浆4470元/吨，较上半年峰值下降了510元/吨。
与此同时，受疫情、外贸环境及环保政策影响，煤炭、化工原料等纸品生产相关成本均在大幅上涨。产品价格波动、成本增加的市场环境，为造纸企业前三季度业绩增长带来了新的挑战。
晨鸣纸业在克服了众多不利因素的影响下，依然展示出较为强劲的发展动力，实现归属上市公司股东净利润约21.8亿元，远远超过上年全年盈利17.1亿，完成了对上年全年业绩的大幅赶超。
造纸行业有望重回上行通道
10月1日，太阳纸业宣布对生活用纸原纸进行提价。10月4日，山鹰纸业销售有限公司发布调价函：紫衫、银杉、红杉、金桂、四季桂上调100元/吨，T纸、高瓦上调200元/吨;10月13日公司又发布涨价通知：紫衫、银杉、红杉、T纸、高瓦上调100元/吨，金桂、四季桂上调200元/吨。
10月8日，晨鸣纸业的晨鸣静电复印纸系列产品及代加工品牌价格上调300元/吨;10月25日起，晨鸣静电复印纸系列产品及代加工品牌接单价格再次上调300元/吨。10月11日，玖龙六大基地发布涨价函，10月13日原纸再涨一波起，价格上调100元/吨。
“虽然造纸在需求端因为疫情反复、双减政策、无纸化办公以及出口受阻等因素受到了影响，呈现出旺季不旺的特点。但考虑到目前造纸板块每吨盈利已经触底，盈利低位下纸企提价意愿较强，纸价上涨将带动每吨盈利的改善。另外，能耗双控背景下，多家头部纸企已发布停机函，预计供应端产量会压缩。因此，看好造纸板块走出一波反弹行情，其中龙头纸企受益最为明显。”长江证券分析认为，目前，纸品市场价格已基本企稳，随着各大型纸企纸品提价的逐步落实，大型纸企四季度业绩可期。
此外，有分析人士认为，在全球经济复苏及流动性宽松背景下，纸浆补库预期强烈，叠加海运运力持续紧张等因素，海外浆厂提价意愿和市场看涨情绪不减，未来浆价仍将保持高位震荡。这将长期利好产业链完整的行业龙头。
[2021-10-15] 晨鸣纸业(000488):纸价大跌拖累利润,限电限产有望助力业绩修复-三季点评
■中金公司
公司预告1-3Q21实现净利润21.7-22.7亿元,基本符合我们预期
公司公布1-3Q21业绩预告:1-3Q21公司实现净利润21.7-22.7亿元,同比增102-111％;其中3Q21公司实现净利润1.49-2.49亿元,同比-73％～-56％,环比-82％～-70％,基本符合我们预期。
消费疲软+木浆成本支撑弱化,纸价大跌拖累公司利润。进入三季度以来,国内消费疲软,白卡需求整体不及预期,库存逐步累积至高位;而文化纸面临印尼进口纸冲击、出口转内销以及"双减"政策带来的教材教辅需求减少,行业库存亦持续高企,随着木浆价格在年中见顶,贸易商信心进一步削弱,公司主要产品售价三季度均出现明显滑坡,据纸业联讯,3Q21行业白卡纸/文化纸均价分别环比下滑约30％/15％(贸易商出货价格,公司实际出厂价下滑幅度窄于市场价格下滑幅度),文化纸行业企业面临普遍微利或亏损,导致公司吨纸净利润出现明显下滑;此外3Q21现货煤价环比大幅增超30％,公司自备电厂发电成本可能亦有明显升高,对公司3Q21利润率形成压制。关注要点限电限产助力旺季供需面改善,4Q21公司盈利有望迎来环比修复。公司自备电厂比例高,且主要生产基地所在的山东、湖北能耗限产压力不大,我们认为下半年限电对公司产销量影响较小。9月以来,广东、江苏等省的能耗管控带来部分纸企停机,如4Q21国内能耗管控仍持续趋严,行业供给有进一步超预期收缩可能,有望推动旺季供需面盈利改善,我们看好纸价随旺季到来环比边际回暖,4Q21公司盈利有望迎来环比修复。
能耗双控利好中期行业格局。我们认为中期来看,双碳背景下环保和能耗管控的进一步趋严可能使新增造纸项目的审批进度明显放缓,供给端压力有望明显小于市场此前预期,白卡纸在禁塑令、禁废令影响下需求有望迎来快速增长,我们预期白卡市场空间有望从2020年的～1200万吨逐步提升至接近2000万吨,中期行业供需面有望保持相对紧平衡。同时从我们调研来看,小企业获取新项目工业用地、自备电厂、环保和能耗指标的概率很小,新增浆纸项目将大概率以龙头纸企项目为主,行业格局有望进一步改善,公司中期盈利中枢、现金流有望明显较上一个周期改善,推动公司估值中枢修复。
估值与建议
由于调整机制纸量价假设,我们下调公司2021/22e净利润22％/16％至27.8/30.7亿元,当前A股股价对应2021/22eP/E为8.2x/7.5x,H股股价对应2021/22eP/E为3.9x/3.6x。我们维持跑赢行业评级并下调A股目标价9％至10元、下调H股目标价8％至5.5港币,对应2021/22eA股P/E为11x/10x,隐含30％上行空间;对应2021/22eH股P/E为5x/5x,隐含29％上行空间。
风险
木浆原材料超预期下跌;下游需求不及预期;进口纸供应超预期。
[2021-10-14] 晨鸣纸业(000488):晨鸣纸业前三季度业绩预增102%-111%
■上海证券报
晨鸣纸业披露前三季度业绩预告，公司预计2021年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润约为217,000万元–227,000万元，比上年同期增长102%-111%;基本每股收益约0.608元/股-0.642元/股。
公司表示，2021年前三季度，公司主要纸种平均售价同比上涨，浆纸一体化带来的成本优势突出，经营利润同比增长。受宏观经济环境影响，第三季度造纸行业整体景气度受挫，纸张价格较去年同期降低，同时受能源、化工等原料成本大幅上涨影响，导致第三季度经营利润较去年同期下降。
[2021-09-23] 晨鸣纸业(000488):晨鸣纸业子公司湛江晨鸣引入3.5亿元增资
■证券时报
晨鸣纸业(000488)9月23日晚间公告，公司拟引进北京川发投资对湛江晨鸣进行增资，增资金额为3.5亿元。本次增资完成后，湛江晨鸣仍为公司的控股子公司。北京川发投资是四川省政府独资设立的四川发展(控股)有限责任公司的全资子公司，专注于优质资产投资和经营管理。
[2021-09-05] 晨鸣纸业(000488):各细分纸种盈利提升显著,专注主业资产结构优化-2021年中报点评
■国泰君安
下调目标价至10.37元,维持增持评级．考虑文化纸终端需求提振相对有限且进口纸增加、2022年部分纸种和全球阔叶浆新产能投放供给增加,下调2021-2023年EPS至1.30(-0.251／1.47(-0.27)／1.61(-0.29)元,参考同业给予2021年8倍PE,下调目标价至10.37元,维持增持评级。
业绩符合预期,盈利水平显著提升．202IHI公司完成机制纸产量283万吨,同增2.91％,销量258万吨,同增4.45％,实现营收171.73亿元,同增26.27％,实现归母净利润20.21亿元,同增291.44％,综合毛利率同比提升5.82pct至30.93％,净利率提升7.16pct至12.03％。其中Q2单季度受淡季纸价回落影响营收同降7.28％,浆价下行和高木浆自给率优势带动毛利率环比提升4.56pct至33.64％。
林浆纸一体化成本优势持续发力,预计将受益于下半年传统旺季纸品量价回升．随着造纸行业景气度提升,公司主要纸种价格同比上涨,浆纸一体化成本优势突出,各细分纸种盈利水平均有提升,白卡纸／双胶纸／铜版纸营收分别同增57.7g％、19.06％、34.42％,毛利率分别提升26.89pct、5.28pct、17.94pct至45.06％、24.46％和36.67％。Q3传统旺季有望带动丈化纸需求边际回暖,公司盈利仍有保障。
融资租赁业务规模持续压缩,财务风险和经营风险降低．202IHI公司融资租赁业务实现营收2.06亿元,占总营收比例同比下降2.65pct至1.20％,资产负债率较年初下降1.89pct至69.94％,资产结构持续优化。
风险提示:宏观经济波动风险,原材料价格波动风险,融资租赁财务风险
[2021-08-30] 晨鸣纸业(000488):浆纸一体化优势显著,关注旺季行业回暖-中报点评
■东兴证券
事件:公司公布中期业绩,2021年上半年实现收入171.73亿元,同比+26.27％;归母净利润20.21亿元,同比+291.44％。其中Q2实现收入69.67亿元,同比-7.28％;归母净利润8.42亿元,同比+168.56％。收入与毛利率同步高增,浆纸价格高位水平下一体化优势凸显。上半年公司机制纸收入148.99亿元,同比+28.90％,判断主要受益于纸价同比大幅上涨(上半年白卡纸/双胶纸/铜版纸市场价格同比+53％/+9％/+19％)。虽然浆价同步大涨,但公司上半年整体毛利率达到30.93％,同比+9.4pct.(考虑了运费调整至营业成本的影响,下同),反映了公司浆纸一体化优势明显,平滑成本波动能力较强(2021Q1木浆自给率达到80％,自制浆成本相比2020年基本持平,较外购木浆价格低44％),在行业景气期得以显著提升业绩。
Q2销售承压,关注旺季行业触底反弹。Q2公司收入同比-7.28％/环比Q1-31.73％,判断主要由于机制纸销售承压:(1)销量方面,Q1/Q2公司分别销售机制纸158万/100万吨,产销率110％/71％,Q2销售承压一方面受到淡季影响,另一方面或由于纸价高企压制下游需求;(2)价格方面,主要产品市场价格在4-5月仍处于高位、6月开始大幅调整,综合判断Q2机制纸销售均价或仍高于Q1,使得Q2公司毛利率环比提升4.56pct.至33.64％。7-8月仍处于淡季,纸价低位运行并逐渐触底企稳,预计公司Q3收入端仍将承压,毛利率有所下行。9月进入传统旺季,下游备货需求释放有助于公司消化库存、提振销量,并有望推动纸价回暖,公司Q4或迎来收入与毛利率的环比改善。中长期依然看好限塑令和消费升级对白卡纸需求的支撑,同时需要关注宏观经济环境与行业规划产能落地情况。
费用控制较好,有息负债规模下降。上半年公司期间费用率15.81％,同比-2.96pct.,主要由于收入端增长幅度较大,而期间费用增长有限(主要系研发费用增加)。公司利用充沛现金流不断压降债务规模,相比2020年末,有息负债减少20.45亿元,资产负债率下降1.89pct.至69.94％,上半年利息支出同比减少0.60亿元。考虑到纸价下行影响收入端,下半年期间费用率或环比上行;但持续看好公司减少有息负债,降低占据期间费用近半比重的财务费用规模,并改善资产质量。规模与成本优势稳固,市占率持续领先。公司作为文化纸与白卡纸行业龙头,产能规模领先且各主要生产基地基本实现木浆自给自足,规模效应与成本优势明显,具备持续扩张提升市场份额的实力。公司规划建设黄冈晨鸣二期项目,拟建造纸产能150万吨/年(文化纸、白卡纸),机械浆产能52万吨/年,项目投产后公司市占率和成本优势将进一步巩固。同时看好公司聚焦造纸主业,进一步收缩融资租赁业务(上半年压降约14亿元),资产结构持续改善。
盈利预测与投资评级:预计公司2021-2023年归母净利润分别为35.63、31.34、32.81亿元人民币,EPS为1.19、1.05、1.10元,目前股价对应PE分别为6.65、7.56、7.22倍,维持"推荐"评级。
风险提示:宏观经济不及预期;疫情波动影响供需;行业产能投放过剩;项目投产进度不及预期。
[2021-08-30] 晨鸣纸业(000488):纸价有望回升,资产质量优化-中报点评
■东北证券
事件公司发布2021年中报公司2021H1实现营业收入171.73亿元,同比增长26.27％,实现归母净利润20.21亿元,同比增长对应公司2021Q2实现营业收入69.67亿元,同比下滑归母净利润8.42亿元,同比增长168.56％。
点评淡季木浆系纸种需求回落,纸价环比下滑。二季度淡季需求较为疲软且中端贸易商及下游客户在低位囤货,,4月以来在高位补库存意愿较弱,同时进口浆价略有下行,一季度开工率下的高纸价再难维持,白卡纸纸价大幅下跌。截至2021年6月底,进口针叶浆/阔叶浆价格分别为860/780美元/吨,针叶浆价相较2021年3月底下降40美元/吨,相较4月最高点下降120美元/吨,阔叶浆价未变,针叶阔叶浆价价差走窄2021年6月底双胶纸/铜版纸/白卡纸价格分别为7000/7500/7250元/吨,双胶纸与白卡纸纸价相较2021年3月底下滑4.21％/26.18％,铜版纸纸价相较2021年3月底上涨2.43％。三季度传统旺季到来,厂商去库存压力有所减轻,木浆系纸种纸价的下跌趋势放缓,部分厂商发布白卡纸纸价提价函。
毛利率与期间费用率提升,负债率继续下降。公司2021Q2毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为33.64％/1.12％/3.49％/5.62％/8.90％,分别环比2021Q1变动4.56pct/0.44pct/1.05pct/2.04pct/2.05pct。期间费用率提升的原因,是2021Q2收入基数相较2021Q1有所回落。2021Q2公司负债率降至财务费用有望进一步降低。
投资建议:预计公司2021～2023年EPS分别为1.34/1.66/1.85元,当前股价对应2021～2023年PE分别为5.9倍/4.8倍/4.3倍,建议买入。
风险提示:提价不及预期业绩预测和估值不达预期的风险
[2021-08-29] 晨鸣纸业(000488):业绩增长符合预期,资债结构优化显著-2021年半年报点评
■国元证券
事件:公司发布2021年半年报:2021年上半年实现营收171.73亿元,同比增长26.27％;实现归母净利润20.21亿元,同比增长291.44％;实现扣非归母净利润19.65亿元,同比增长2794.31％;基本每股收益0.60元。业绩位于预告中枢,符合预期。
国元观点:
需求淡季致Q2环比下滑,融资租赁规模缩减21H1公司纸产量283万吨(+2.91％)和销量258万吨(+4.45％),受益于造纸行业高景气度,实现营收171.43亿元(+26.27％)和归母净利润20.21亿元(+291.44％)。从单季度来看,Q2实现营收69.67亿元,同比增长7.28％,环比下滑31.69％;归母净利润8.42亿元,同比增长168.56％,环比下滑28.58％。从造纸业务来看,文化纸/白卡纸/铜版纸市占率保持第1/2/2位,白卡纸/双胶纸/铜版纸/防粘原纸实现营收50.31/37.29/24.08/5.72亿元,同比增长57.79％/19.06％/34.42％/19.09％,静电纸/生活用纸营收同比下滑1.53％/11.64％至18.40/2.14亿元。此外,公司持续压缩融资租赁业务规模,实现收入2.06亿元(-60.61％),占总营收比重1.20％(-2.65pcts),净回收6.16亿元。
造纸高景气推动毛利率提升,财务费用率持续优化
21H1行业高景气度推动造纸业务实现量价齐升,白卡纸/双胶纸/铜版纸/静电纸毛利率分别为45.06％/24.46％/36.67％/23.66％。根据可比口径,公司整体毛利率同比提升9.46pcts至30.93％,其中Q1/Q2毛利率分别为29.08％/33.64％。期间费用率方面,销售费用率/管理费用率同比下降0.30/0.75pcts至0.86％/2.87％,研发费用率同比提升0.38pcts至4.41％。融资租赁规模压缩成效显著,利息费用占总营收比重同比下滑2.44pcts至8.15％,2019/2020/21H1财务费用率分别为9.59％/8.34％/7.68％,公司有望通过优化融资渠道持续优化财务费用。截止21H1,融资租赁款账面余额88.05亿元,预计2021年底缩减至70亿元,公司负债同比下降12.94％,资产负债结构持续优化。
浆纸一体化战略再进一步,下半年纸价回暖业绩增长具支撑
公司压缩融资租赁业务的经营战略稳步推进,聚焦深耕造纸主业。公司加速推动浆纸一体化战略,持续提升木浆自给率以强化成本端优势,自身周期属性或逐步弱化。截止21H1,公司木浆/纸产能达430/670万吨,黄冈晨鸣二期项目已开工建设,建成后预计新增造纸产能150万吨/年(文化纸、白卡纸),以及机械浆产能52万吨/年,将夯实公司浆系纸龙头地位。展望下半年,预计白卡纸价格将触底回升,文化纸消费旺季来临,叠加浆价或将维持高位坚挺,吨盈水平有望环比改善。
投资建议与盈利预测
融资租赁业务规模压缩,资产结构优化,费用端效率持续提升。公司为浆纸一体化龙头,产能扩张节奏清晰,中长期市占率有望稳步提升。根据浆纸价格走势,我们下调盈利预测,预计公司2021-2023年分别实现营收364.31/375.92/379.56亿元,归母净利润为39.71/40.91/41.07亿元,EPS为1.33/1.37/1.38元,对应PE为6.0/5.8/5.8倍,维持"增持"评级。?
风险提示原材料价格大幅波动;需求增长不及预期;新增产能投放进度不及预期。
[2021-08-29] 晨鸣纸业(000488):1H21提前完成降债目标,下半年盈利仍有支撑-中期点评
■中金公司
2Q21公司实现归母净利润8.4亿元,同比+169％,环比-29％公司公布1H21业绩报告:1H21实现营收172亿元,同比+26％;实现净利润20亿元,同比+291％。其中,2Q21实现营收70亿元,同比-7％;实现净利润8.4亿元,同比+169％,环比-29％,符合前期预告。点评: 1H21公司机制纸量价齐升,但2Q21行业浆纸价格下跌拖累利润。1H21公司机制纸产量同比+3％至283万吨,我们粗估上半年公司机制纸均价同比+25％至5800元/吨,白卡纸毛利率同比+27ppt至45％(对应吨毛利超2000元/吨)。但由于疫情反复,下游需求不及预期,白卡、文化纸在一季度末累积了较高社会库存,5月木浆期、现货价格均超预期急跌,导致白卡、文化纸价失去成本支撑,价格大幅回落,文化纸/白卡纸6月均价较上半年高位分别下滑约15％/20％,拖累公司2Q后期利润率。
1H21现金流强劲超预期,提前完成全年降债目标。1H21公司经营现金流同比大增24.2亿元至47.5亿元,净现比238％,除盈利大幅抬升外,公司现金流亦受益于净收回融资租赁款～6亿元。1H21公司有息负债相比2020年底降低26亿元至454亿元,资产负债率降至69.94％,提前完成全年降低负债率至70％以下的目标,此外公司报告期内赎回22.5亿元优先股,下半年计划全额赎回剩余优先股,我们预计有望显著缓解公司财务负担,增厚普通股股东利润。
发展趋势
2H21纸价有望企稳回升,支撑公司盈利保持高位。我们认为当前纸价已从全年低位逐步企稳,考虑到8月后市场需求逐步回暖、厂商挺价意愿较强,我们预期2H21白卡、文化纸价格有望迎来明显恢复,对公司盈利形成支撑;近期我们从市场了解到,多家龙头百卡纸企已发出涨价函(预计涨价～200元/吨),亦有望进―步提振市场心态,对白卡纸价形成支撑。
现金流迎丰沛窗口期,资产质量有望持续改善。展望未来2-3年,我们认为随着行业格局的优化,公司仍在高盈利、现金流丰沛的窗口期,融资租赁有望持续压减;同时通过签署债转股框架协议、降低融资规模、成本,我们预期公司资产负债表质量有望持续大幅改善。
盈利预测与估值
由于调整公司机制纸量价假设,我们下调2021年和2022年净利润21％、19％至35亿元、36亿元,当前A股股价对应2021/22e6.9x/6.7xP/E;当前H股股价对应2021/22e3.3x/3.3xP/E。由于A/H股溢价较高,我们维持A股跑赢行业评级并下调目标价5％至11元,对应2021/2022e9.2x/9.0xP/E,隐含34％的上行空间;我们维持H股维持跑赢行业评级并下调目标价29％至6港元,对应2021/22e4.3x/4.2xP/E,隐含30％的上行空间。
风险
浆价超预期下跌;下游需求不及预期。
[2021-08-27] 晨鸣纸业(000488):业绩表现亮眼,看好公司未来浆纸一体化战略发展前景-2021年半年报点评
■银河证券
事件:8月26日,公司发布2021年半年度报告。报告期内,公司实现总营业收入171.73亿元,同比增长26.27％;实现归母净利润20.21亿元,同比增长291.44％;基本每股收益0.6元。
公司营收稳定增长,成本优势推动毛利率大幅上涨。公司上半年实现营收171.73亿元,同比增长26.27％,其中21Q2实现营收69.67亿元,同比降低7.28％。公司营收增长主要是因为造纸行业景气度提升,主要纸种价格上涨。报告期内,公司综合毛利率为30.93％,较去年同期增长9.46个百分点,公司综合毛利率大幅增长主要有以下两点原因:1)报告期内,造纸行业景气度提升,公司机制纸业务价格上涨;2)公司浆纸一体化战略持续推进,成本优势突出。
费用率控制有效,促进净利率大幅增长。费用率方面,报告期内,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.86％/2.87％/4.41％/7.68％,较去年同期变动-0.3/-0.75/0.37/-2.22个百分点。公司财务费用率下降主要是因为:报告期内,公司贷款规模同比降低11.9％,利息费用大幅减少。净利率方面,上半年公司销售净利率为12.03％,同比增长7.16个百分点,其中21Q2销售净利率为11.77％,同比增长5.77个百分点,环比21Q1下滑0.44个百分点。
公司回归制造主业,持续推进浆纸一体化战略。公司重新聚焦造纸主业发展,融资租赁业务收入营收占比,自16H1的11.33％逐步下降至21H1的1.2％。木浆方面,公司目前在寿光、湛江、黄冈等主要生产基地均配有化学浆生产线,木浆总产能达430多万吨;造纸方面,公司在华南、华中、华北、东北等主要市场均设有大型生产基地,年浆纸产能1,100多万吨,同时,公司配备国际先进生产设备,拥有3条纸幅宽度11米以上的纸机。
投资建议:公司以造纸业务为基础,进行产业链纵向拓展,公司未来将持续深化浆纸一体化战略,有望进一步提升盈利能力,预计公司2021/22/23年能够实现基本每股收益1.49/1.46/1.6元,对应PE为5X、5X、5X,首次覆盖,予以"推荐"评级。
风险提示:经济增长不及预期的风险;原材料大幅波动的风险。
[2021-08-27] 晨鸣纸业(000488):Q2业绩环比下滑,静待旺季纸价回暖-中报点评
■太平洋证券
事件:公司发布2021年中报:21H1公司实现营收171.73亿元,同比+26.27％,归母净利润20.21亿元,同比+291.44％,扣非净利润19.65亿元,同比+2794.31％,受政府补助减少影响非经常性损益同比减少3.92亿元。Q2单季公司营收69.67亿元,同比-7.28％,环比-31.74％,归母净利润8.42亿元,同比+168.56％,环比-28.58％。
点评:受益纸价上涨,21H1机制纸收入及盈利同比高增。收入端,21H1公司机制纸营收148.99亿元,同比+28.90％,机制纸销量258万吨,同比+4.45％,吨纸售价1911元,同比+81％。其中白卡、双胶、铜版营收分别为50.32、37.29、24.08亿元,分别同比+57.79％、19.06％、34.42％。盈利端,受纸价同比大幅上涨影响,21H1机制纸毛利率为33.10％,同比+14.79pct,白卡、双胶、同比毛利率分别同比+26.89、5.28、17.94pct。
Q2纸价回落承压,静待文化纸价旺季重回上行通道。受淡季需求回落及进口纸冲击影响,21Q2纸价环比大幅回落。截止8.21,双胶、双铜、白卡纸价格分别为5463、5444、6110元/吨,相比上半年高点分别回落26％、26％、38％。考虑文化纸进口冲击已无进一步恶化空间,预计价格已经触底,伴随需求旺季即将来临,价格有望企稳回升。
21H1公司盈利能力同比大幅提升,费用管控有所改善。21H1公司毛利率30.93％,同比+5.82pct,净利率12.02％,同比+7.16％,受益财务费用减少,公司期间费用率同比-2.90pct至15.81％,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-0.30、-0.75、+0.37、-2.22pct。Q2公司毛利率33.64％,同比+11.07pct,环比+4.56pct,净利率11.77％,同比+5.77pct,环比-0.44pct。
预计公司2021-2022年EPS分别为1.34、1.39元,对应PE分别为6.16、5.92倍,考虑文化纸价格有望企稳回升,公司林浆纸一体化助力抵御周期波动,当前估值性价比显著,给予"买入"评级。
风险提示:纸价上涨不及预期,原材料价格大幅上涨。
[2021-08-26] 晨鸣纸业(000488):晨鸣纸业上半年净利润同比增长291%
■上海证券报
晨鸣纸业披露半年报。公司2021年上半年实现营业收入17,172,816,354.53元，同比增长26.27%;实现归属于上市公司股东的净利润2,021,095,417.54元，同比增长291.44%;基本每股收益0.604元/股。
[2021-08-26] 晨鸣纸业(000488):2Q资产质量优化,静待3Q旺季反弹-公司点评
■国金证券
业绩简评
8月26日公司发布半年报,1H21实现营收171.7亿元,同比+26.3％;归母净利20.2亿元,同比+291％;其中2Q营收69.7亿元,同比-7.3％;归母净利8.4亿元,同比+169％。2Q业绩符合市场预期。
经营分析
纸价受淡季影响高位回落,聚焦造纸主业。2Q收入环比-31.7％,价格方面,下游需求进入淡季＆原材料价格回落周期下,2Q以来文化/白卡价格出现回落,6月底双胶纸/铜版纸/白卡纸均价较3月底变动-1750/-1630/-3160元/吨。1H21产量/销量同比+2.9％/4.5％。融资租赁业务收入同比-60.6％。
2Q毛利率环比提升,融资租赁业务压缩下报表质量持续改善。1Q/2Q毛利率分别为29.1％/33.6％,原材料角度,2Q阔叶浆均价较1Q下滑255元/吨。1H净利率11.8％(同比+8pct),主要受21年融资租赁业务压缩、费用端效率提升的影响,其中销售/管理＆研发/财务费用率同比下滑0.3/0.38/2.2pct至0.86％/7.3％/7.7％。2021年6月底融资租赁资产规模约84亿元,较年初下滑11亿元,融资租赁资产占总资产比重由年初的10.4％下降至9.2％。21H1资产负债率较年初进一步下行1.9pct至70％。
静待3Q文化纸/白卡纸价格触底回升,看好中长期市场份额稳步提升。鉴于8月巴西280万吨阔叶浆产能投放,我们认为浆价有望延续走低的态势,但幅度预计有限。文化纸方面,伴随9月学汛到来,文化纸在需求改善的刺激下,价格有望触底回升。白卡纸方面,当前白卡纸价格调整已渐至尾声,价格已处于底部区域,预计伴随9月旺季到来,吨盈利逐步进入上行区间。伴随黄冈二期150万吨纸生产线(文化纸、白卡纸)、52万吨机械浆项目的开工,公司市场地位有望进一步得到稳固。
盈利预测和投资建议
展望下半年及明年浆系纸价格走势,我们下调2021-2023年EPS至1.09、1、1.05元,下调幅度为16.9％、26.3％、23.1％,当前股价对应PE分别为7.6、8.2、7.8倍,考虑到公司作为国内造纸龙头,林浆纸一体化有望降低自身周期属性,建议关注淡季库存的去化,维持"买入"评级。
风险提示
新增产能投放进度不达预期的风险;教育双减政策对文化纸需求的影响;原料价格大幅波动的风险
[2021-07-13] 晨鸣纸业(000488):二季度下游补库放缓,资产质量改善-中期点评
■东北证券
事件
公司发布2021年中报业绩预告:公司2021年上半年实现归母净利润20.00-21.00亿元,同比增长287-307％;公司2021年二季度实现归母净利润8.21-9.21亿元,同比增长161.5-193.3％。
点评
淡季木浆系纸种需求回落,吨利有所收窄。二季度淡季需求较为疲软,且中端贸易商及下游客户在低位囤货,4月以来在高位补库存意愿较弱,同时进口浆价略有下行,一季度开工率下的高纸价再难维持,白卡纸纸价大幅下跌。截至2021年6月底,进口针叶浆/阔叶浆价格分别为860/780美元/吨,针叶浆价相较2021年3月底下降40美元/吨,相较4月最高点下降120美元/吨,阔叶浆价未变,针叶阔叶浆价价差走窄;2021年6月底双胶纸/铜版纸/白卡纸价格分别为7000/7500/7250元/吨,双胶纸与白卡纸纸价相较2021年3月底下滑4.21％/26.18％,铜版纸纸价相较2021年3月底上涨2.43％。原料成本在造纸行业的生产成本中占有较高的比重,目前公司木浆自给率接近100％,自制浆的成本波动低于外购浆的成本,白卡纸纸价下行背景下,公司吨利有所收窄。三季度传统旺季到来,厂商去库存压力减轻,纸价有望重回上行通道,纸厂开工率与吨利将恢复,公司吨利恢复将优于同行,下半年利润向上弹性较大。
公司持续缩融资租赁规模,剩余资产风险较小。公司在过去三年通过较为严格的计提拨备手段,已经释放潜在坏账风险,剩余资产安全度高。截止2020年,融资租赁规模已有2017年最高时的330亿元压缩至至100亿元内,2021年有望进一步压缩至60-70亿元(预计二季度压缩幅度较大),带动现金流大幅回流。投资建议:根据近期纸浆价格我们调整盈利预测,下调目标价至10.72元(对应2021年8倍),预计公司2021～2023年EPS分别为1.34/1.66/1.85元,当前股价对应2021～2023年PE分别为6.4倍/5.2倍/4.7倍,建议买入。
风险提示:提价不及预期,业绩预测和估值不达预期的风险
[2021-07-12] 晨鸣纸业(000488):2Q21盈利预告低于预期,关注2H21纸价回暖及资产质量改善
■中金公司
公司预告1H21归母净利润同比增283％-307％至20-21亿元
公司公布1H21业绩预告:上半年公司归母净利润同比增长283％-307％至20-21亿元;其中2021公司净利润同比增长l62％-194％至8.2-9.2亿元,环比-30％～22％,低于市场预期,我们认为主要源于下游需求处于淡季+浆价回落周期下纸价支撑弱化所致。我们预期下半年随浆价趋稳+贸易商库存去化,纸价有望随旺季到来企稳回升,公司2H21盈利同比仍有望表现强劲。
关注要点
需求淡季十成本支撑弱化,2Q21盈利环比下降。2Q21公司盈利中枢环比-26％,低于我们及市场预期,分品种来看:1)文化纸:受印尼进口纸十渠道高库存影响,6月纸价持续走低,据纸业联讯,2Q21文化纸价环比下降～300元／吨,其中6月底纸价相比3月底回调超1500元/吨;2)白卡纸:由于海外流动性收缩预期十国内打击商品投机需求共同作用,浆价超预期下跌,明显超出我们此前预期,白卡纸成本支撑弱化;同时跌价触发贸易商快速抛货,叠加淡季贸易商库存高位,在价格进入下行通道后贸易商加大出货力度、终端亦有买涨不买跌心态,导致行业价格大幅回调,据纸业联讯,2Q21白卡纸价环比下降～240元／吨,其中6月底纸价相比3月底回调～3000元／吨。此外,随木浆价格回落,公司自制浆成本优势略有弱化,导致2Q21盈利环比下降。
2H21纸价有望企稳回升,下半年盈利同比仍强劲。我们认为当前纸价处全年低位,由于仍处行业淡季,短期纸价上涨动能不足,但随下半年浆价企稳、贸易商库存压力减轻,以及7月后需求逐步回暖、厂商挺价意愿较强,我们预期下半年行业价格有望迎来明显恢复;此酌主要白卡纸企已发出价格函,给予终端最低价限价,亦有望进一步提振市场心态,对白卡纸价形成支撑。
现金流迎丰沛窗口期,资产质量有望持续改善。展望未来2-3年,我们认为随着行业格局的优化,公司仍在高盈利、现金流丰沛的窗口期,融资租赁有望持续压减(公司规划2021年继续压减规模30亿元);同时通过签署债转股框架协议、降低融资规模、成本(公司规划2021年年底资产负债率降至70％以下),我们预期公司资产负债表质量有望持续大幅改善。
估值与建议
考虑到上游浆价回落周期下纸价支撑动力不足,我们下调公司2021/22c归母净利润21％及l1％至45.2/45+1亿元,当前股价对应A股2021/22c0.9x/0.8xP/B,对应TT股2021/22e0.4x/0.4xP/B3。我们维持公司跑赢行业评级,下调目标价20％至11.6元/8.5港币,对应A股2021/22c1.2x/l.2xP/B和35％的上行空间,TT股2021/22e0.7x/0.7xP/B和72％的上行空间。
风险
浆价超预期下跌;下游需求不及预期。
[2021-07-10] 晨鸣纸业(000488):2Q业绩符合预期,静待3Q触底反弹-公司点评
■国金证券
业绩简评
7月9日公司发布半年报业绩预告,1H2021公司实现归母净利润20-21亿元,同比+287％-307％,其中2Q实现归母净利8.2-9.2亿元,同比+161.8％-193.7％。2Q业绩符合预期。
经营分析
纸价受淡季影响高位回落,2Q业绩符合预期。2Q归母净利环比-30.4％～-21.9％,同比+161.8％-193.7％。价格方面,2Q以来文化纸、白卡纸价格均出现回落,当前双胶纸/铜版纸/白卡纸均价5550/5690/6660元/吨,较3月底变动-1750/-1630/-3160元/吨。主要原因在于下游需求进入淡季,原材料价格回落周期下纸价支撑力不足。
静待3Q文化纸价格触底回升,白卡纸旺季涨价业绩弹性值得期待。原材料角度,3月起木浆价格触顶回落,当前阔叶浆价格较3月底下滑700元/吨,鉴于8月巴西280万吨阔叶浆产能投放,我们认为浆价有望延续走低的态势,但幅度预计有限。文化纸方面,当前处于经销商消化库存阶段,伴随9月学汛到来,文化纸在需求改善的刺激下,价格有望触底回升,吨净利有望重拾升势。白卡纸方面,当前行业开工率承压,社会库存进入去化阶段,鉴于其良好的竞争格局,预计伴随3Q旺季到来,纸价有望企稳回升,吨盈利逐步进入上行区间。
融资租赁业务继续压缩,报表质量提升值得期待。2021年3月底公司融资租赁资产由2020年底99亿元压减至不足90亿元,公司公告中提出未来两年将继续压缩该业务的策略,预计压缩该项资产规模至70亿元。另一方面,公司有望通过优化融资渠道、积极偿还高成本贷款等方式压降财务费用,计划2021年利息支出比去年再降2.5亿元左右。
看好中长期市场份额稳步提升,伴随黄冈二期150万吨纸生产线(文化纸、白卡纸)、52吨机械浆生产线项目在下半年的开工建设,公司在浆系纸赛道的地位有望进一步得到稳固。
盈利预测和投资建议
考虑到公司2Q业绩表现,我们保持盈利预测不变,预计公司2021-2023年EPS分别为1.31、1.37、1.36元,当前股价对应A股PE分别为6.6、6.3、6.3倍,对应H股PE分别为3.2、3、3倍,对应B股PE分别为3、2.9、2.9倍,考虑到晨鸣纸业作为国内造纸龙头,林浆纸一体化有望显著降低自身周期属性,维持"买入"评级。
风险提示
下游需求不及预期的风险;新增产能投放进度不达预期的风险;公司费用率控制不力的风险;原料价格大幅波动的风险。
[2021-07-09] 晨鸣纸业(000488):晨鸣纸业上半年净利润预增287%-307%
■上海证券报
晨鸣纸业披露半年度业绩预告。公司预计2021年上半年盈利200,000万元-210,000万元，比上年同期增长287%-307%。报告期内，造纸行业景气度提升，公司主要纸种价格同比上涨，提价效益明显;随着木浆价格上涨，公司浆纸一体化战略所带来的成本优势突出，进一步提升了公司的盈利能力。
[2021-06-25] 晨鸣纸业(000488):晨鸣纸业拟引进建信投资和西证创新对寿光美伦进行增资
■证券时报
晨鸣纸业(000488)6月25日晚间公告，为积极稳妥地降低公司负债率，公司拟引进建信金融资产投资有限公司(代表建信投资-山东发展债转股投资计划)和西证创新对控股子公司寿光美伦进行增资，其中建信金融资产投资有限公司(代表建信投资-山东发展债转股投资计划)拟增资金额为14亿元，西证创新拟增资金额为2亿元。
[2021-06-25] 晨鸣纸业(000488):晨鸣纸业拟对上海晨鸣增资7亿元
■证券时报
晨鸣纸业(000488)6月25日晚间公告，公司拟以子公司江西晨鸣自有资金对上海晨鸣进行增资，增资金额为7亿元。本次增资完成后，上海晨鸣注册资本由30亿元变更为37亿元，其中公司持有其81.08%股权，江西晨鸣持有其18.92%股权。
[2021-04-20] 晨鸣纸业(000488):一季度浆纸景气向上,产销情况良好-一季点评
■东北证券
事件
公司发布2021年一季报:公司2021年一季度实现营业收入102.06亿元,同比增长67.71％,实现归母净利润11.79亿元,同比增长481.42％。
点评
行业高景气,公司产销情况良好。公司各纸种下游需求旺盛:白卡纸方面,在清退白板纸产能、禁废令和限塑令加码的背景下,白卡纸有大量来自灰底白板纸和不可降解塑料的替代需求；文化纸方面,建党100周年的增量需求较大。公司一季度产能利用率接近满产,预计需求热度将延续一整年。
实现浆纸一体化,保障盈利能力提升。2021年以来在原料木浆不断提价的带动下,文化纸＆白卡纸的提价持续落地。截至2021年3月底,国内针叶浆/阔叶浆现货价格分别为7400/5700元/吨,相较2021年年初上涨42.2％/38.2％；双胶纸/铜版纸/白卡纸价格分别为7308/7322/9821元/吨,相较2021年年初上涨36.0％/30.8％/40.1％。原料成本在造纸行业的生产成本中占有较高的比重,目前公司木浆自给率接近100％,自制浆的成本低于外购浆的成本,在浆纸同涨的背景下具有明显的成本优势。在木浆价格持续上涨的趋势下,预期公司自制浆的成本红利将继续扩大,吨利将继续增长。
期间费用率下降,净利率提升。一季度公司净利率为11.55％,同比提升8.22pct,提升的主因是期间费用率大幅下降。2021年一季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.68％/2.44％/3.58％/6.85％,分别同比下降3.72pct/1.61pct/0.59pct/3.86pct。销售费用率和财务费用率下降幅度较大,销售费用率下降的主要原因是运输费用计入科目变动,财务费用率下降的主要原因是公司持续降低负债规模。投资建议:预计公司2021~2023年EPS分别为2.03/2.07/2.12元,当前股价对应2021~2023年PE分别为5.5倍/5.4倍/5.3倍,建议买入。
风险提示:提价不及预期,业绩预测和估值不达预期的风险
[2021-04-20] 晨鸣纸业(000488):1Q21现金流强劲超预期,二季度盈利继续改善-一季点评
■中金公司
1Q21业绩符合前期预告晨鸣纸业公布1Q21业绩:收入102.06亿元,同比增长67.7％,环比增长17.8％;归母净利润11.79亿元,对应每股盈利0.40元,同比增长481.4％,环比增长85.5％,符合前期预告。
点评:1)量价同比齐升,营收强劲增长:1Q21在木浆价格同比大涨的催化下,行业文化纸、白卡纸价格累计涨幅均超2000元/吨,公司迎来量价同比齐升,1Q21营收同比大增67.71％。2)利润率同比大增:1Q21毛利率仅同比+0.9ppt,主要因运费重分类至营业成本所致,净利率同比大增8.2ppt至11.6％,环比+4.2ppt。3)现金流强劲超预期:公司1Q21经营现金流同比大增416.62％至33.87亿元,我们认为主要是盈利大幅改善、长期应收款(应收融资租赁款、应收保证金)大幅减少以及存货消耗所致。4)资产负债表继续优化:公司有息负债余额下降44亿至490亿元;此外,公司偿还22.5亿元优先股,推动1Q21其他权益工具较年初减少40.9％,显著减少了公司2021年财务负担。
发展趋势2Q21盈利继续环比改善,全年盈利弹性强劲。展望2Q21,我们认为随前期纸价提涨落实(其中文化纸、双胶纸、白卡纸当前时点价格较1Q21均价上升11％/12％/15％),浆价趋于稳定,2Q21公司单吨净利有望进一步扩宽,盈利弹性继续向上。展望全年,我们认为,木浆价格有望保持坚挺,纸价成本支撑仍较强,分品类来看,我们认为:1)白卡纸:纸厂积极挺价、贸易商库存可控,前三季度供需仍趋紧,公司白卡价格有望维持高位平稳;2)文化纸:随着学业和会展等需求回归常态,叠加建党主题图书的边际增量,需求持续回暖,文化纸价有望维持高位。我们预期,公司全年盈利弹性有望延续强劲。现金流迎丰沛窗口期,资产质量有望持续改善。展望未来2-3年,我们认为公司将迎来高盈利、现金流丰沛的窗口期,融资租赁有望持续压减(公司规划2021年继续压减规模30亿元);同时通过签署债转股框架协议、降低融资规模、成本(公司规划2021年年底资产负债率降至70％以下),我们预期公司资产负债表质量有望持续大幅改善。
盈利预测与估值我们维持公司2021/22e归母净利润56.94/50.55亿元不变,当前股价对应A股2021/22e1.1x/1.0xP/B,对应H股2021/22e0.6x/0.6xP/B。我们维持公司跑赢行业评级,维持目标价14.52元/10.6港币不变,对应A股2021/22e1.5x/1.3xP/B和34％的上行空间,H股2020/21e1.1x/1.0xP/B和47％的上行空间。
风险需求不及预期;浆价转跌。
[2021-04-20] 晨鸣纸业(000488):盈利环比大幅改善,木浆自给优势凸显-2021年一季报点评
■申万宏源
公司公告2021Q1季报,表现符合预期:实现收入102.06亿元,同比+67.7％,环比2020Q4+17.8％;实现归母净利润11.79亿元,同比+481.4％,环比2020Q4+85.7％;
实现扣非归母净利润11.65亿元,同比+709.1％,环比2020Q4+98.1％。
2021Q1白卡纸继续大幅提价,文化纸价格趋势向上。原材料木浆成本持续抬升,2021Q1外盘针叶浆银星/外盘阔叶浆金鱼平均价格分别为836/636美元/吨,环比2020Q4分别+193/164美元/吨。白卡纸同时受益于竞争格局改善,2021Q1持续大幅提价,根据纸业联讯数据,2021Q1白卡纸均价8909元/吨,环比2020Q4+1880元/吨。2021Q1双胶纸/铜版纸均价分别为6928/6903元/吨,环比2020Q4分别+958/1055元/吨。
充分受益高木浆自给率,2021Q1盈利环比大幅改善。近年公司寿光、黄冈化学浆逐步投产,进一步提高木浆自给比例,公司自产化学浆/化机浆产能达到260/161万吨(造纸总产能681万吨)。凭借高木浆自给率优势,公司充分受益白卡纸大幅提价红利,白卡纸具备强盈利能力,同时,文化纸盈利向上改善。公司2021Q1盈利环比大幅改善,2021Q1毛利率环比+10.3pct至29.1％。行业景气度向上,公司造纸产品销售向好,2021年3月末存货较2020年末下降6.7％至47.92亿元。
计提信用减值损失对净利率产生一定负面影响,经营活动现金流表现稳健。2021Q1公司计提信用减值损失1.19亿元,预计主要为融资租赁业务带来减值损失,计提额环比2020Q4减少2.92亿元。财务和管理费用率优化,2021Q1公司管理/研发/财务费用率分别为2.4％/3.6％/6.8％,分别环比-1.0/-1.1/-0.1pct,分别同比-1.6/-0.6/-3.9pct。
2021Q1公司净利率为12.2％,环比+4.3pct。受益公司盈利大幅改善,2021Q1公司经营现金流净额33.87亿元,同比+416.3％;由于2021Q1公司应收款项增幅超过预付款项,经营现金流净额环比-15.1％。
压缩融资租赁业务,持续优化资本结构。公司持续压缩融资租赁业务,2021年3月末一年内到期的长期应收款/长期应收款较2020年末分别下降0.46/10.95亿元至41.77/35.64亿元。2021年3月25日公司与建信投资、建行山东省分行签署《市场化债转股战略合作框架协议》,合作方将向公司提供不超过20亿元,主要用于归还银行贷款等有息负债或非银行金融机构负债,支持公司消化历史包袱、聚焦主业、剥离副业,将进一步优化公司资本结构,降低债务压力。
展望后市,纸价延续上涨趋势,高木浆自给率充分保障盈利能力。1)木浆继续提价:2020Q4-2021Q1部分浆厂检修安排,叠加物流航线紧张,海外浆厂向国内木浆发运量减少,外盘浆4、5月报价持续上涨;新产能最早年底投放,预计上半年供给仍显不足,国内需求平稳向上。2)纸厂挺价,伴随文化纸逐步进入旺季,纸价趋势向上:目前白卡纸价格已突破万元,创历史新高,纸厂4月推进500元/吨提价;双胶和铜版纸逐步进入传统旺季,4月有望继续提价500-700元/吨。公司木浆自给比例高,有望充分受益纸价上涨红利。
新产能全面落地,纸浆自给率进一步提升;负债结构优化;推出激励计划,高管高比例认购彰显长期发展信心。公司融资租赁规模持续收缩,新建项目达产,负债结构优化,公司资金压力得到缓解。造纸主业新增产能落地,浆、纸产能加码,全面布局林浆纸一体化,龙头地位不断巩固。白卡纸和文化纸持续提价,我们维持2021-2023年盈利预测52.5/41.4/45.1亿元,分别同比+207％/-21％/+9％,对应PE为6X/8X/7X。
风险提示:融资租赁款无法收回的风险。
[2021-04-19] 晨鸣纸业(000488):Q1业绩靓丽,聚焦造纸主业-一季报点评
■浙商证券
报告导读
公司发布2021年一季报:21Q1公司实现营收102.06亿(+67.71%)，归母净利润11.79亿(+481.42%)，扣非归母净利11.65亿(+709.12%)，盈利表现沿预告上限。
投资要点
受益于浆纸高配套率，公司Q1量利齐升量价拆分来看，从量的角度，公司Q1预计实现机制纸销量155万吨，同比增长50%+；从利的角度，公司充分受益于纸浆高配套率带来的盈利弹性(纸浆配套率80%)，测算期内单吨利润800元(去年测算363元)。报告期内，针叶浆/阔叶浆的单吨均价分别为850美元/640美元(同比+44.13%/+33.97%)，白卡纸/双胶纸/铜版纸单吨均价分别为8441元/6457元/6476元(同比+42.44%/+0.47%/+9.13%)。考虑提价集中在3月，Q2预期更优。
白卡维持高位，文化纸仍有提涨空间，公司二季度业绩预期更优展望Q2，预计白卡纸价格仍将维持高位；伴随着建党节的来临，文化纸仍有提涨空间。考虑当前时点价格，我们测算白卡纸吨净利超过2000元/吨，文化纸吨净利约1000元/吨，后续文化纸仍有提价预期，我们认为公司二季度业绩将比一季度有较大提升。
造纸业务毛利率上升21Q1公司实现毛利率29.08%，同比+0.84pct，环比+10.27pct，主要系造纸业务景气度上升。公司期间费用率13.55%(同比-9.78pct)，其中，销售费用率0.68%(同比-3.72pct)，主要系会计准则变更；管理费用率2.44%(同比-1.62pct)；财务费用率6.85%(同比-3.86pct)，主要系报告期内公司融资租赁业务压缩。
公司持续压缩融资租赁业务21年3月底，公司融资租赁规模持续压缩(体现在公司长期应收款从20年底的46.59亿压缩至35.64亿)，未来融资租赁规模将会继续压缩；伴随造纸业务好转，21Q1公司经营性现金流量净额从20Q1的6.56亿提升至33.87亿，同比增长416.62%；21Q1公司资产负债率从20Q1的72.80%下降至72.05%。总的来说，随着融资租赁业务的压缩和造纸景气度上行，预期公司报表质量将显著提升。
盈利预测及估值
公司是国内最大上市浆纸龙头，公司湛江、黄冈、寿光三大浆厂基本实现"浆纸一体化"，浆价上涨背景下盈利弹性充分释放，同时公司全额赎回"晨鸣优01"优先股，既表明长期发展信心，同时也减少未来优先股股息支出。我们预计21-23年分别实现营收378.29/374.35/422.79亿元，同增23.08%/-1.04%/12.94%；归母净利54.51/50.41/57.90亿元，同增218.40%/-7.53%/14.87%。当前股价对应PE为5.93X/6.42X/5.59X，给予"买入"评级。
风险提示
竞争加剧、纸浆提涨不及预期、纸价提涨不及预期
[2021-04-19] 晨鸣纸业(000488):晨鸣纸业一季度净利润同比增长481%
■上海证券报
晨鸣纸业披露一季报。公司2021年第一季度实现营业收入10,205,724,007.89元，同比增长67.71%;实现归属于上市公司股东的净利润1,179,076,577.84元，同比增长481.42%;基本每股收益0.365元/股。
[2021-04-08] 晨鸣纸业(000488):浆纸大年,晨鸣破晓,腾飞在即-公司深度报告
■东北证券
白卡纸＆文化纸需求较好,浆纸因供需错配而涨价,晨鸣纸业业绩向上弹性大。晨鸣拥有纸/浆产能680/420万吨,其中双胶纸/铜版纸/白卡纸产能分别为166/130/205万吨,绝对规模为业内领先,仅次于APP。纸浆方面,针叶浆持续短缺,同时下游纸厂的浆库存较少,纸浆贸易商和下游企业开始囤积纸浆,预计2021年针叶浆增量需求将达到600-700万吨。白卡纸方面,在清退白板纸产能、禁废令和限塑令加码的背景下,2021替换灰底白板纸和不可降解塑料的增量需求约为200万吨,需求增量约为20％；文化纸方面,建党100周年的需求增量约为100万吨,其中60％-70％的增量预计在二季度实现,这部分订单对造纸企业的供应链和技术等都提出了较高要求,增量部分预计将主要由龙头企业消化。从供给端来看,2021年上半年文化纸和白卡纸均无新增产能,因此我们判断上半年浆价和纸价还将继续上涨。晨鸣自制浆比例接近100％,在产品纸价上涨的同时原料纸浆成本相对可控,公司的盈利情况有望进一步提升。
公司已压缩融资租赁规模,剩余资产风险较小。公司在过去三年通过较为严格的计提拨备手段,已经释放潜在坏账风险,剩余资产安全度高。截止2020年,融资租赁规模已有2017年最高时的330亿元压缩至至100亿元内,2021年有望进一步压缩至60-70亿元,带动现金流大幅回流。后期出现大额坏账情况的概率较低。在已计提减值准备的项目中,每个融资租赁项目都有底层资产或担保,能够有效降低项目风险、保证款项收回。
公司负债率下降,财务状况显著改善。受益于行业高景气,公司现金流呈环比持续改善态势,随着公司进一步压缩融资租赁业务规模,且通过债转股等手段压缩负债规模,预计未来两年财务费用有望下降10-15亿,将显著增厚利润。
投资建议:我们预计公司2021~2023年EPS分别为2.03/2.07/2.12元,当前股价对应2021~2023年PE分别为5.8倍/5.7倍/5.5倍,建议买入。
风险提示:纸浆上涨不及预期,盈利预测与估值水平不及预期。
[2021-04-07] 晨鸣纸业(000488):浆纸景气向上,Q1业绩超预期-一季点评
■东北证券
事件
公司发布2021年一季度业绩预告公司2021年一季度实现归母净利润11.00-12.00亿元,同比增长442.0-492.0％。
点评
实现浆纸一体化保障盈利能力提升。今年以来在原料木浆不断提价的带动下,文化纸＆白卡纸的提价持续落地。截至2021年3月底,国内针叶浆/阔叶浆现货价格分别为7400/5700元/吨,相较2021年年初上涨42.2％/双胶纸/铜版纸/白卡纸价格分别为7308/7322/9821元/吨,相较2021年年初上涨36.0％/30.8％/40.1％。原料成本在造纸行业的生产成本中占有较高的比重,目前公司木浆自给率接近自制浆的成本低于外购浆的成本,在浆纸同涨的背景下具有明显的成本优势。在木浆价格持续上涨的趋势下,预期公司自制浆的成本红利将继续扩大,吨利将继续增长。
浆纸需求增长,纸价有望创新高,公司业绩继续高增长。白卡纸方面,在清退白板纸产能、禁废令和限塑令加码的背景下,白卡纸有大量来自灰底白板纸和不可降解塑料的替代需求；文化纸方面,建党100周年的增量需求较大,且集中在二季度,预计将主要由龙头企业消化。上半年没有新增产能投放,二季度纸浆将创新高,预计公司业绩将继续保持高增长。
行业高景气,公司现金流状况良好。一方面行业景气上行,下游提货积极性高,另一方面公司调整经销商付款制度,增加了预付款占比,预计公司将保持较好的现金流状况,将有利于降低负债,进一步减少财务费用。
投资建议:根据近期纸浆价格我们调整盈利预测,预计公司2021~2023年EPS分别为2.03/2.07/2.12元,当前股价对应2021~2023年PE分别为5.8倍/5.7倍/5.6倍,建议买入。
风险提示:提价不及预期业绩预测和估值不达预期的风险。
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[2022-02-11] 晨鸣纸业(000488):晨鸣纸业及子公司通过高新技术企业认定
■证券时报
近日，晨鸣纸业及子公司寿光美伦收到山东省科学技术厅、山东省财政厅、国家税务总局山东省税务局联合颁发的《高新技术企业证书》。此外，子公司湛江晨鸣于近日收到全国高新技术企业认定管理工作领导小组办公室发布的《关于对广东省2021年认定的第一批高新技术企业进行备案的公告》，认定湛江晨鸣为高新技术企业。
[2021-11-22] 晨鸣纸业(000488):晨鸣纸业境内上市外资股转换上市地以转换方式到香港联交所主板上市获批
■证券时报
晨鸣纸业(000488)11月22日晚间公告，公司于近日收到中国证券监督管理委员会下发的《关于核准山东晨鸣纸业集团股份有限公司境内上市外资股转换上市地到香港联合交易所主板上市的批复》，核准公司将现有7.06亿股境内上市外资股转为境外上市股份，并到香港联合交易所主板上市交易等事宜。
[2021-11-02] 晨鸣纸业(000488):3Q21浆纸价格下跌拖累利润,4Q盈利环比或明显修复-三季点评
■中金公司
3Q21公司实现净利润1.6亿元,符合我们预期公司公布1-3Q21业绩:1-3Q21公司实现净利润21.8亿元,同比103％;其中3Q21实现净利润1.6亿元,同比-71％、环比-81％,符合我们预期。
1)纸价大跌拖累公司利润:受消费疲软影响,3Q白卡需求不及预期,而文化纸面临印尼进口纸冲击、出口转内销及"双减"影响,库存持续高企,随浆价年中见顶,下游贸易商信心进一步削弱,我们估计3Q公司产品售价环比明显滑坡,3Q行业白卡/文化纸均价环比下滑～30％/15％(公司实际出厂价下滑幅度窄于市场价下滑幅度);此外3Q煤价快速上涨,公司自备电厂发电成本或明显升高,我们认为公司吨纸净利环比或明显下滑。2)3Q21毛利率仅15％,同比/环比分别下滑9/18ppt,我们认为3Q行业处盈利周期低谷,当前纸价自底部回暖态势基本确立,看好4Q盈利环比明显回暖。3)现金流迎丰沛窗口期,全年降债目标大概率实现:1-3Q21公司经营性现金流净额同比-0.4亿元至72亿元,净现比达331％,其中3Q存货环比-9.44亿元至60亿元;1-3Q21资产负债率相比2020年底-1ppt至71％,我们预计全年大概率实现70％以下降债目标。4)优先股全额赎回大幅增厚普通股股东利润:3Q公司赎回共～23.7亿元的第二期、第三期剩余全部优先股,全年共赎回～46亿元优先股。
发展趋势
供需改善有望推动4Q纸价回暖,吨纸净利环比或明显修复。展望4Q,我们认为随终端需求回暖、双限及小企业亏损出清影响,行业供需有望迎来改善,据纸业联讯,10月以来晨鸣文化纸、白卡纸已开启多轮提涨计划(累计幅度超300元/吨);同时当前浆价已进入下行周期,且近期煤炭增产增供政策不断出台并陆续奏效,若4Q煤价自高位回落,成本压力亦或明显边际释放,预计4Q21公司吨纸净利有望迎明显修复。
能耗双控利好中期行业格局。我们认为中期来看,双碳背景下环保和能耗管控趋严或使新增造纸项目审批进度放缓,供给压力有望小于市场此前预期;我们预计中期白卡纸在禁塑令、禁废令影响下市场有望从2020年的～1200万吨提升至近2000万吨,中期行业供需或保持相对紧平衡。从我们调研来看小企业获取新项目自备电厂、环保和能耗指标概率小,新增浆纸项目大概率来源龙头,行业格局向好公司中期盈利中枢、现金流有望明显较上一周期改善,推动公司估值中枢修复。
盈利预测与估值
由于当前板块景气不佳,我们下调公司价格和利润率,下调21/22e净利润11％/6％至24.6亿元/28.9亿元,当前A股股价对应22eP/E为7.3x,H股股价对应22eP/E为3.3x。考虑2022年行业供需改善或推动板块估值抬升,我们维持跑赢行业评级和A股/H股目标价10元/5.5港币,对应22eA股、H股P/E为10x、5x,分别隐含41％及47％上行空间。
风险
木浆原材料超预期下跌;下游需求不及预期;进口纸供应超预期。
[2021-10-30] 晨鸣纸业(000488):3Q盈利承压,静待基本面复苏-公司点评
■国金证券
业绩简评
10月29日公司发布三季报,3Q实现营收85.89亿元,同比+1.36％,实现归母净利润1.61亿元,同比-71.22％,前三季度实现营收257.62亿元,同比+16.71％,归母净利润21.82亿元,同比+102.71％,业绩低于预期。
经营分析
纸价受淡季影响高位回落,吨毛利环比＆同比下行。3Q收入同比+1.4％,环比+23.3％;毛利率15.25％,同比-8.91pct,环比-18.39pct。1)价格方面,下游需求进入淡季＆原材料价格回落周期下,4月以来文化/白卡价格出现回落,3Q双胶/铜版纸/白卡纸价格5460/5440/6200元/吨(税前),环比-1200/-1400/-2940元/吨,同比+38/+190/+370元/吨。2)销量角度,预计3Q加速库存去化,出货量环比有所提升,3Q账面存货环比-9.4亿元。3Q。3)成本方面,预计主要受木片成本上涨、运费、能耗成本提升的影响,预计3Q公司纸品吨毛利同比、环比下滑。
盈利能力承压,融资租赁业务继续压缩。3Q净利率同比-5.92pct,环比-11.06pct。其中管理＆研发/财务费用率同比+0.55/+0.85pct至7.1％/8.1％。2021年9月底融资租赁资产规模预计较年初下滑16亿元,融资租赁资产占总资产比重预计进一步降低。
4Q限电有望催化补库,关注需求边际变化。4Q限产预期下库存加速去化,开工率亦下降至历史低水平,当前文化已止跌回暖、白卡纸价格已处于底部,我们预计,短期仍需观察下游需求边际变化、四季度限电对行业产能影响是否超预期。中长期角度,伴随黄冈二期150万吨纸生产线(文化纸、白卡纸)、52万吨机械浆项目的开工,公司市场地位有望进一步得到稳固。
盈利预测和投资建议
考虑当前浆系纸价格走势及明年行业供需格局情况,我们下调2021-2023年EPS至0.78、0.54、0.78元,下调幅度为28.4％、46.3％、26.5％,当前股价对应PE分别为9、13、9倍,下调至"增持"评级。
风险提示
新增产能投放进度不达预期的风险;教育双减政策对文化纸需求的影响;原料价格大幅波动的风险
[2021-10-29] 晨鸣纸业(000488):晨鸣纸业前三季度净利润21.82亿元 全产业链发展巩固长期优势
■中国证券报
10月29日，晨鸣纸业发布2021年前三季度业绩报告，前三季度公司实现营收约257.62亿元，同比增长16.71%;实现归属上市公司股东净利润约21.82亿元，同比增长102.71%，超上年全年盈利总额，实现基本每股收益约0.61元，同比增长227.27%。
公司表示，前三季度业绩实现同比大幅增长原因在于，一方面是因为公司主要纸种平均售价同比上涨，另一方面是因为公司浆纸一体化的成本优势在浆价高企的背景下得以充分释放，使得公司经营利润同比增长。
前三季度盈利远超上年总额
二季度以来，造纸行业景气度面临阶段性考验。
从市场端看，今年以来，白卡纸、铜版纸、双胶纸各主要纸种市场价格以4月中旬为界，呈现前升后降的态势。公开数据显示，从主要产品市场价格看，主要纸种市场价格在经历了4月中旬的小高峰后，逐月下滑。
截至2021年9月29日，白卡纸价格6000元/吨，月度环比下降1.64%，同比下降6.25%，较上半年峰值下降了约4000元/吨;铜版纸价格5750元/吨，同比下降0.86%，较年初同比下降4.17%,较上半年峰值下降约2000元;双胶纸价格5450元/吨，月度环比下降1.8%，较上半年峰值下降约2000元。
从原料端看，内、外盘的针、阔叶浆价格也基本呈现出前升后降的走势。截至2021年10月1日，外盘针叶浆价格830美元/吨，较上半年峰值下降了70美元/吨、外盘阔叶浆价格625美元/吨，较上半年峰值下降了175美元/吨、内盘针叶浆价格6030元/吨，较上半年峰值下降了1270元/吨、内盘阔叶浆4470元/吨，较上半年峰值下降了510元/吨。
与此同时，受疫情、外贸环境及环保政策影响，煤炭、化工原料等纸品生产相关成本均在大幅上涨。产品价格波动、成本增加的市场环境，为造纸企业前三季度业绩增长带来了新的挑战。
晨鸣纸业在克服了众多不利因素的影响下，依然展示出较为强劲的发展动力，实现归属上市公司股东净利润约21.8亿元，远远超过上年全年盈利17.1亿，完成了对上年全年业绩的大幅赶超。
造纸行业有望重回上行通道
10月1日，太阳纸业宣布对生活用纸原纸进行提价。10月4日，山鹰纸业销售有限公司发布调价函：紫衫、银杉、红杉、金桂、四季桂上调100元/吨，T纸、高瓦上调200元/吨;10月13日公司又发布涨价通知：紫衫、银杉、红杉、T纸、高瓦上调100元/吨，金桂、四季桂上调200元/吨。
10月8日，晨鸣纸业的晨鸣静电复印纸系列产品及代加工品牌价格上调300元/吨;10月25日起，晨鸣静电复印纸系列产品及代加工品牌接单价格再次上调300元/吨。10月11日，玖龙六大基地发布涨价函，10月13日原纸再涨一波起，价格上调100元/吨。
“虽然造纸在需求端因为疫情反复、双减政策、无纸化办公以及出口受阻等因素受到了影响，呈现出旺季不旺的特点。但考虑到目前造纸板块每吨盈利已经触底，盈利低位下纸企提价意愿较强，纸价上涨将带动每吨盈利的改善。另外，能耗双控背景下，多家头部纸企已发布停机函，预计供应端产量会压缩。因此，看好造纸板块走出一波反弹行情，其中龙头纸企受益最为明显。”长江证券分析认为，目前，纸品市场价格已基本企稳，随着各大型纸企纸品提价的逐步落实，大型纸企四季度业绩可期。
此外，有分析人士认为，在全球经济复苏及流动性宽松背景下，纸浆补库预期强烈，叠加海运运力持续紧张等因素，海外浆厂提价意愿和市场看涨情绪不减，未来浆价仍将保持高位震荡。这将长期利好产业链完整的行业龙头。
[2021-10-15] 晨鸣纸业(000488):纸价大跌拖累利润,限电限产有望助力业绩修复-三季点评
■中金公司
公司预告1-3Q21实现净利润21.7-22.7亿元,基本符合我们预期
公司公布1-3Q21业绩预告:1-3Q21公司实现净利润21.7-22.7亿元,同比增102-111％;其中3Q21公司实现净利润1.49-2.49亿元,同比-73％～-56％,环比-82％～-70％,基本符合我们预期。
消费疲软+木浆成本支撑弱化,纸价大跌拖累公司利润。进入三季度以来,国内消费疲软,白卡需求整体不及预期,库存逐步累积至高位;而文化纸面临印尼进口纸冲击、出口转内销以及"双减"政策带来的教材教辅需求减少,行业库存亦持续高企,随着木浆价格在年中见顶,贸易商信心进一步削弱,公司主要产品售价三季度均出现明显滑坡,据纸业联讯,3Q21行业白卡纸/文化纸均价分别环比下滑约30％/15％(贸易商出货价格,公司实际出厂价下滑幅度窄于市场价格下滑幅度),文化纸行业企业面临普遍微利或亏损,导致公司吨纸净利润出现明显下滑;此外3Q21现货煤价环比大幅增超30％,公司自备电厂发电成本可能亦有明显升高,对公司3Q21利润率形成压制。关注要点限电限产助力旺季供需面改善,4Q21公司盈利有望迎来环比修复。公司自备电厂比例高,且主要生产基地所在的山东、湖北能耗限产压力不大,我们认为下半年限电对公司产销量影响较小。9月以来,广东、江苏等省的能耗管控带来部分纸企停机,如4Q21国内能耗管控仍持续趋严,行业供给有进一步超预期收缩可能,有望推动旺季供需面盈利改善,我们看好纸价随旺季到来环比边际回暖,4Q21公司盈利有望迎来环比修复。
能耗双控利好中期行业格局。我们认为中期来看,双碳背景下环保和能耗管控的进一步趋严可能使新增造纸项目的审批进度明显放缓,供给端压力有望明显小于市场此前预期,白卡纸在禁塑令、禁废令影响下需求有望迎来快速增长,我们预期白卡市场空间有望从2020年的～1200万吨逐步提升至接近2000万吨,中期行业供需面有望保持相对紧平衡。同时从我们调研来看,小企业获取新项目工业用地、自备电厂、环保和能耗指标的概率很小,新增浆纸项目将大概率以龙头纸企项目为主,行业格局有望进一步改善,公司中期盈利中枢、现金流有望明显较上一个周期改善,推动公司估值中枢修复。
估值与建议
由于调整机制纸量价假设,我们下调公司2021/22e净利润22％/16％至27.8/30.7亿元,当前A股股价对应2021/22eP/E为8.2x/7.5x,H股股价对应2021/22eP/E为3.9x/3.6x。我们维持跑赢行业评级并下调A股目标价9％至10元、下调H股目标价8％至5.5港币,对应2021/22eA股P/E为11x/10x,隐含30％上行空间;对应2021/22eH股P/E为5x/5x,隐含29％上行空间。
风险
木浆原材料超预期下跌;下游需求不及预期;进口纸供应超预期。
[2021-10-14] 晨鸣纸业(000488):晨鸣纸业前三季度业绩预增102%-111%
■上海证券报
晨鸣纸业披露前三季度业绩预告，公司预计2021年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润约为217,000万元–227,000万元，比上年同期增长102%-111%;基本每股收益约0.608元/股-0.642元/股。
公司表示，2021年前三季度，公司主要纸种平均售价同比上涨，浆纸一体化带来的成本优势突出，经营利润同比增长。受宏观经济环境影响，第三季度造纸行业整体景气度受挫，纸张价格较去年同期降低，同时受能源、化工等原料成本大幅上涨影响，导致第三季度经营利润较去年同期下降。
[2021-09-23] 晨鸣纸业(000488):晨鸣纸业子公司湛江晨鸣引入3.5亿元增资
■证券时报
晨鸣纸业(000488)9月23日晚间公告，公司拟引进北京川发投资对湛江晨鸣进行增资，增资金额为3.5亿元。本次增资完成后，湛江晨鸣仍为公司的控股子公司。北京川发投资是四川省政府独资设立的四川发展(控股)有限责任公司的全资子公司，专注于优质资产投资和经营管理。
[2021-09-05] 晨鸣纸业(000488):各细分纸种盈利提升显著,专注主业资产结构优化-2021年中报点评
■国泰君安
下调目标价至10.37元,维持增持评级．考虑文化纸终端需求提振相对有限且进口纸增加、2022年部分纸种和全球阔叶浆新产能投放供给增加,下调2021-2023年EPS至1.30(-0.251／1.47(-0.27)／1.61(-0.29)元,参考同业给予2021年8倍PE,下调目标价至10.37元,维持增持评级。
业绩符合预期,盈利水平显著提升．202IHI公司完成机制纸产量283万吨,同增2.91％,销量258万吨,同增4.45％,实现营收171.73亿元,同增26.27％,实现归母净利润20.21亿元,同增291.44％,综合毛利率同比提升5.82pct至30.93％,净利率提升7.16pct至12.03％。其中Q2单季度受淡季纸价回落影响营收同降7.28％,浆价下行和高木浆自给率优势带动毛利率环比提升4.56pct至33.64％。
林浆纸一体化成本优势持续发力,预计将受益于下半年传统旺季纸品量价回升．随着造纸行业景气度提升,公司主要纸种价格同比上涨,浆纸一体化成本优势突出,各细分纸种盈利水平均有提升,白卡纸／双胶纸／铜版纸营收分别同增57.7g％、19.06％、34.42％,毛利率分别提升26.89pct、5.28pct、17.94pct至45.06％、24.46％和36.67％。Q3传统旺季有望带动丈化纸需求边际回暖,公司盈利仍有保障。
融资租赁业务规模持续压缩,财务风险和经营风险降低．202IHI公司融资租赁业务实现营收2.06亿元,占总营收比例同比下降2.65pct至1.20％,资产负债率较年初下降1.89pct至69.94％,资产结构持续优化。
风险提示:宏观经济波动风险,原材料价格波动风险,融资租赁财务风险
[2021-08-30] 晨鸣纸业(000488):浆纸一体化优势显著,关注旺季行业回暖-中报点评
■东兴证券
事件:公司公布中期业绩,2021年上半年实现收入171.73亿元,同比+26.27％;归母净利润20.21亿元,同比+291.44％。其中Q2实现收入69.67亿元,同比-7.28％;归母净利润8.42亿元,同比+168.56％。收入与毛利率同步高增,浆纸价格高位水平下一体化优势凸显。上半年公司机制纸收入148.99亿元,同比+28.90％,判断主要受益于纸价同比大幅上涨(上半年白卡纸/双胶纸/铜版纸市场价格同比+53％/+9％/+19％)。虽然浆价同步大涨,但公司上半年整体毛利率达到30.93％,同比+9.4pct.(考虑了运费调整至营业成本的影响,下同),反映了公司浆纸一体化优势明显,平滑成本波动能力较强(2021Q1木浆自给率达到80％,自制浆成本相比2020年基本持平,较外购木浆价格低44％),在行业景气期得以显著提升业绩。
Q2销售承压,关注旺季行业触底反弹。Q2公司收入同比-7.28％/环比Q1-31.73％,判断主要由于机制纸销售承压:(1)销量方面,Q1/Q2公司分别销售机制纸158万/100万吨,产销率110％/71％,Q2销售承压一方面受到淡季影响,另一方面或由于纸价高企压制下游需求;(2)价格方面,主要产品市场价格在4-5月仍处于高位、6月开始大幅调整,综合判断Q2机制纸销售均价或仍高于Q1,使得Q2公司毛利率环比提升4.56pct.至33.64％。7-8月仍处于淡季,纸价低位运行并逐渐触底企稳,预计公司Q3收入端仍将承压,毛利率有所下行。9月进入传统旺季,下游备货需求释放有助于公司消化库存、提振销量,并有望推动纸价回暖,公司Q4或迎来收入与毛利率的环比改善。中长期依然看好限塑令和消费升级对白卡纸需求的支撑,同时需要关注宏观经济环境与行业规划产能落地情况。
费用控制较好,有息负债规模下降。上半年公司期间费用率15.81％,同比-2.96pct.,主要由于收入端增长幅度较大,而期间费用增长有限(主要系研发费用增加)。公司利用充沛现金流不断压降债务规模,相比2020年末,有息负债减少20.45亿元,资产负债率下降1.89pct.至69.94％,上半年利息支出同比减少0.60亿元。考虑到纸价下行影响收入端,下半年期间费用率或环比上行;但持续看好公司减少有息负债,降低占据期间费用近半比重的财务费用规模,并改善资产质量。规模与成本优势稳固,市占率持续领先。公司作为文化纸与白卡纸行业龙头,产能规模领先且各主要生产基地基本实现木浆自给自足,规模效应与成本优势明显,具备持续扩张提升市场份额的实力。公司规划建设黄冈晨鸣二期项目,拟建造纸产能150万吨/年(文化纸、白卡纸),机械浆产能52万吨/年,项目投产后公司市占率和成本优势将进一步巩固。同时看好公司聚焦造纸主业,进一步收缩融资租赁业务(上半年压降约14亿元),资产结构持续改善。
盈利预测与投资评级:预计公司2021-2023年归母净利润分别为35.63、31.34、32.81亿元人民币,EPS为1.19、1.05、1.10元,目前股价对应PE分别为6.65、7.56、7.22倍,维持"推荐"评级。
风险提示:宏观经济不及预期;疫情波动影响供需;行业产能投放过剩;项目投产进度不及预期。
[2021-08-30] 晨鸣纸业(000488):纸价有望回升,资产质量优化-中报点评
■东北证券
事件公司发布2021年中报公司2021H1实现营业收入171.73亿元,同比增长26.27％,实现归母净利润20.21亿元,同比增长对应公司2021Q2实现营业收入69.67亿元,同比下滑归母净利润8.42亿元,同比增长168.56％。
点评淡季木浆系纸种需求回落,纸价环比下滑。二季度淡季需求较为疲软且中端贸易商及下游客户在低位囤货,,4月以来在高位补库存意愿较弱,同时进口浆价略有下行,一季度开工率下的高纸价再难维持,白卡纸纸价大幅下跌。截至2021年6月底,进口针叶浆/阔叶浆价格分别为860/780美元/吨,针叶浆价相较2021年3月底下降40美元/吨,相较4月最高点下降120美元/吨,阔叶浆价未变,针叶阔叶浆价价差走窄2021年6月底双胶纸/铜版纸/白卡纸价格分别为7000/7500/7250元/吨,双胶纸与白卡纸纸价相较2021年3月底下滑4.21％/26.18％,铜版纸纸价相较2021年3月底上涨2.43％。三季度传统旺季到来,厂商去库存压力有所减轻,木浆系纸种纸价的下跌趋势放缓,部分厂商发布白卡纸纸价提价函。
毛利率与期间费用率提升,负债率继续下降。公司2021Q2毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为33.64％/1.12％/3.49％/5.62％/8.90％,分别环比2021Q1变动4.56pct/0.44pct/1.05pct/2.04pct/2.05pct。期间费用率提升的原因,是2021Q2收入基数相较2021Q1有所回落。2021Q2公司负债率降至财务费用有望进一步降低。
投资建议:预计公司2021～2023年EPS分别为1.34/1.66/1.85元,当前股价对应2021～2023年PE分别为5.9倍/4.8倍/4.3倍,建议买入。
风险提示:提价不及预期业绩预测和估值不达预期的风险
[2021-08-29] 晨鸣纸业(000488):业绩增长符合预期,资债结构优化显著-2021年半年报点评
■国元证券
事件:公司发布2021年半年报:2021年上半年实现营收171.73亿元,同比增长26.27％;实现归母净利润20.21亿元,同比增长291.44％;实现扣非归母净利润19.65亿元,同比增长2794.31％;基本每股收益0.60元。业绩位于预告中枢,符合预期。
国元观点:
需求淡季致Q2环比下滑,融资租赁规模缩减21H1公司纸产量283万吨(+2.91％)和销量258万吨(+4.45％),受益于造纸行业高景气度,实现营收171.43亿元(+26.27％)和归母净利润20.21亿元(+291.44％)。从单季度来看,Q2实现营收69.67亿元,同比增长7.28％,环比下滑31.69％;归母净利润8.42亿元,同比增长168.56％,环比下滑28.58％。从造纸业务来看,文化纸/白卡纸/铜版纸市占率保持第1/2/2位,白卡纸/双胶纸/铜版纸/防粘原纸实现营收50.31/37.29/24.08/5.72亿元,同比增长57.79％/19.06％/34.42％/19.09％,静电纸/生活用纸营收同比下滑1.53％/11.64％至18.40/2.14亿元。此外,公司持续压缩融资租赁业务规模,实现收入2.06亿元(-60.61％),占总营收比重1.20％(-2.65pcts),净回收6.16亿元。
造纸高景气推动毛利率提升,财务费用率持续优化
21H1行业高景气度推动造纸业务实现量价齐升,白卡纸/双胶纸/铜版纸/静电纸毛利率分别为45.06％/24.46％/36.67％/23.66％。根据可比口径,公司整体毛利率同比提升9.46pcts至30.93％,其中Q1/Q2毛利率分别为29.08％/33.64％。期间费用率方面,销售费用率/管理费用率同比下降0.30/0.75pcts至0.86％/2.87％,研发费用率同比提升0.38pcts至4.41％。融资租赁规模压缩成效显著,利息费用占总营收比重同比下滑2.44pcts至8.15％,2019/2020/21H1财务费用率分别为9.59％/8.34％/7.68％,公司有望通过优化融资渠道持续优化财务费用。截止21H1,融资租赁款账面余额88.05亿元,预计2021年底缩减至70亿元,公司负债同比下降12.94％,资产负债结构持续优化。
浆纸一体化战略再进一步,下半年纸价回暖业绩增长具支撑
公司压缩融资租赁业务的经营战略稳步推进,聚焦深耕造纸主业。公司加速推动浆纸一体化战略,持续提升木浆自给率以强化成本端优势,自身周期属性或逐步弱化。截止21H1,公司木浆/纸产能达430/670万吨,黄冈晨鸣二期项目已开工建设,建成后预计新增造纸产能150万吨/年(文化纸、白卡纸),以及机械浆产能52万吨/年,将夯实公司浆系纸龙头地位。展望下半年,预计白卡纸价格将触底回升,文化纸消费旺季来临,叠加浆价或将维持高位坚挺,吨盈水平有望环比改善。
投资建议与盈利预测
融资租赁业务规模压缩,资产结构优化,费用端效率持续提升。公司为浆纸一体化龙头,产能扩张节奏清晰,中长期市占率有望稳步提升。根据浆纸价格走势,我们下调盈利预测,预计公司2021-2023年分别实现营收364.31/375.92/379.56亿元,归母净利润为39.71/40.91/41.07亿元,EPS为1.33/1.37/1.38元,对应PE为6.0/5.8/5.8倍,维持"增持"评级。?
风险提示原材料价格大幅波动;需求增长不及预期;新增产能投放进度不及预期。
[2021-08-29] 晨鸣纸业(000488):1H21提前完成降债目标,下半年盈利仍有支撑-中期点评
■中金公司
2Q21公司实现归母净利润8.4亿元,同比+169％,环比-29％公司公布1H21业绩报告:1H21实现营收172亿元,同比+26％;实现净利润20亿元,同比+291％。其中,2Q21实现营收70亿元,同比-7％;实现净利润8.4亿元,同比+169％,环比-29％,符合前期预告。点评: 1H21公司机制纸量价齐升,但2Q21行业浆纸价格下跌拖累利润。1H21公司机制纸产量同比+3％至283万吨,我们粗估上半年公司机制纸均价同比+25％至5800元/吨,白卡纸毛利率同比+27ppt至45％(对应吨毛利超2000元/吨)。但由于疫情反复,下游需求不及预期,白卡、文化纸在一季度末累积了较高社会库存,5月木浆期、现货价格均超预期急跌,导致白卡、文化纸价失去成本支撑,价格大幅回落,文化纸/白卡纸6月均价较上半年高位分别下滑约15％/20％,拖累公司2Q后期利润率。
1H21现金流强劲超预期,提前完成全年降债目标。1H21公司经营现金流同比大增24.2亿元至47.5亿元,净现比238％,除盈利大幅抬升外,公司现金流亦受益于净收回融资租赁款～6亿元。1H21公司有息负债相比2020年底降低26亿元至454亿元,资产负债率降至69.94％,提前完成全年降低负债率至70％以下的目标,此外公司报告期内赎回22.5亿元优先股,下半年计划全额赎回剩余优先股,我们预计有望显著缓解公司财务负担,增厚普通股股东利润。
发展趋势
2H21纸价有望企稳回升,支撑公司盈利保持高位。我们认为当前纸价已从全年低位逐步企稳,考虑到8月后市场需求逐步回暖、厂商挺价意愿较强,我们预期2H21白卡、文化纸价格有望迎来明显恢复,对公司盈利形成支撑;近期我们从市场了解到,多家龙头百卡纸企已发出涨价函(预计涨价～200元/吨),亦有望进―步提振市场心态,对白卡纸价形成支撑。
现金流迎丰沛窗口期,资产质量有望持续改善。展望未来2-3年,我们认为随着行业格局的优化,公司仍在高盈利、现金流丰沛的窗口期,融资租赁有望持续压减;同时通过签署债转股框架协议、降低融资规模、成本,我们预期公司资产负债表质量有望持续大幅改善。
盈利预测与估值
由于调整公司机制纸量价假设,我们下调2021年和2022年净利润21％、19％至35亿元、36亿元,当前A股股价对应2021/22e6.9x/6.7xP/E;当前H股股价对应2021/22e3.3x/3.3xP/E。由于A/H股溢价较高,我们维持A股跑赢行业评级并下调目标价5％至11元,对应2021/2022e9.2x/9.0xP/E,隐含34％的上行空间;我们维持H股维持跑赢行业评级并下调目标价29％至6港元,对应2021/22e4.3x/4.2xP/E,隐含30％的上行空间。
风险
浆价超预期下跌;下游需求不及预期。
[2021-08-27] 晨鸣纸业(000488):业绩表现亮眼,看好公司未来浆纸一体化战略发展前景-2021年半年报点评
■银河证券
事件:8月26日,公司发布2021年半年度报告。报告期内,公司实现总营业收入171.73亿元,同比增长26.27％;实现归母净利润20.21亿元,同比增长291.44％;基本每股收益0.6元。
公司营收稳定增长,成本优势推动毛利率大幅上涨。公司上半年实现营收171.73亿元,同比增长26.27％,其中21Q2实现营收69.67亿元,同比降低7.28％。公司营收增长主要是因为造纸行业景气度提升,主要纸种价格上涨。报告期内,公司综合毛利率为30.93％,较去年同期增长9.46个百分点,公司综合毛利率大幅增长主要有以下两点原因:1)报告期内,造纸行业景气度提升,公司机制纸业务价格上涨;2)公司浆纸一体化战略持续推进,成本优势突出。
费用率控制有效,促进净利率大幅增长。费用率方面,报告期内,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.86％/2.87％/4.41％/7.68％,较去年同期变动-0.3/-0.75/0.37/-2.22个百分点。公司财务费用率下降主要是因为:报告期内,公司贷款规模同比降低11.9％,利息费用大幅减少。净利率方面,上半年公司销售净利率为12.03％,同比增长7.16个百分点,其中21Q2销售净利率为11.77％,同比增长5.77个百分点,环比21Q1下滑0.44个百分点。
公司回归制造主业,持续推进浆纸一体化战略。公司重新聚焦造纸主业发展,融资租赁业务收入营收占比,自16H1的11.33％逐步下降至21H1的1.2％。木浆方面,公司目前在寿光、湛江、黄冈等主要生产基地均配有化学浆生产线,木浆总产能达430多万吨;造纸方面,公司在华南、华中、华北、东北等主要市场均设有大型生产基地,年浆纸产能1,100多万吨,同时,公司配备国际先进生产设备,拥有3条纸幅宽度11米以上的纸机。
投资建议:公司以造纸业务为基础,进行产业链纵向拓展,公司未来将持续深化浆纸一体化战略,有望进一步提升盈利能力,预计公司2021/22/23年能够实现基本每股收益1.49/1.46/1.6元,对应PE为5X、5X、5X,首次覆盖,予以"推荐"评级。
风险提示:经济增长不及预期的风险;原材料大幅波动的风险。
[2021-08-27] 晨鸣纸业(000488):Q2业绩环比下滑,静待旺季纸价回暖-中报点评
■太平洋证券
事件:公司发布2021年中报:21H1公司实现营收171.73亿元,同比+26.27％,归母净利润20.21亿元,同比+291.44％,扣非净利润19.65亿元,同比+2794.31％,受政府补助减少影响非经常性损益同比减少3.92亿元。Q2单季公司营收69.67亿元,同比-7.28％,环比-31.74％,归母净利润8.42亿元,同比+168.56％,环比-28.58％。
点评:受益纸价上涨,21H1机制纸收入及盈利同比高增。收入端,21H1公司机制纸营收148.99亿元,同比+28.90％,机制纸销量258万吨,同比+4.45％,吨纸售价1911元,同比+81％。其中白卡、双胶、铜版营收分别为50.32、37.29、24.08亿元,分别同比+57.79％、19.06％、34.42％。盈利端,受纸价同比大幅上涨影响,21H1机制纸毛利率为33.10％,同比+14.79pct,白卡、双胶、同比毛利率分别同比+26.89、5.28、17.94pct。
Q2纸价回落承压,静待文化纸价旺季重回上行通道。受淡季需求回落及进口纸冲击影响,21Q2纸价环比大幅回落。截止8.21,双胶、双铜、白卡纸价格分别为5463、5444、6110元/吨,相比上半年高点分别回落26％、26％、38％。考虑文化纸进口冲击已无进一步恶化空间,预计价格已经触底,伴随需求旺季即将来临,价格有望企稳回升。
21H1公司盈利能力同比大幅提升,费用管控有所改善。21H1公司毛利率30.93％,同比+5.82pct,净利率12.02％,同比+7.16％,受益财务费用减少,公司期间费用率同比-2.90pct至15.81％,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-0.30、-0.75、+0.37、-2.22pct。Q2公司毛利率33.64％,同比+11.07pct,环比+4.56pct,净利率11.77％,同比+5.77pct,环比-0.44pct。
预计公司2021-2022年EPS分别为1.34、1.39元,对应PE分别为6.16、5.92倍,考虑文化纸价格有望企稳回升,公司林浆纸一体化助力抵御周期波动,当前估值性价比显著,给予"买入"评级。
风险提示:纸价上涨不及预期,原材料价格大幅上涨。
[2021-08-26] 晨鸣纸业(000488):晨鸣纸业上半年净利润同比增长291%
■上海证券报
晨鸣纸业披露半年报。公司2021年上半年实现营业收入17,172,816,354.53元，同比增长26.27%;实现归属于上市公司股东的净利润2,021,095,417.54元，同比增长291.44%;基本每股收益0.604元/股。
[2021-08-26] 晨鸣纸业(000488):2Q资产质量优化,静待3Q旺季反弹-公司点评
■国金证券
业绩简评
8月26日公司发布半年报,1H21实现营收171.7亿元,同比+26.3％;归母净利20.2亿元,同比+291％;其中2Q营收69.7亿元,同比-7.3％;归母净利8.4亿元,同比+169％。2Q业绩符合市场预期。
经营分析
纸价受淡季影响高位回落,聚焦造纸主业。2Q收入环比-31.7％,价格方面,下游需求进入淡季＆原材料价格回落周期下,2Q以来文化/白卡价格出现回落,6月底双胶纸/铜版纸/白卡纸均价较3月底变动-1750/-1630/-3160元/吨。1H21产量/销量同比+2.9％/4.5％。融资租赁业务收入同比-60.6％。
2Q毛利率环比提升,融资租赁业务压缩下报表质量持续改善。1Q/2Q毛利率分别为29.1％/33.6％,原材料角度,2Q阔叶浆均价较1Q下滑255元/吨。1H净利率11.8％(同比+8pct),主要受21年融资租赁业务压缩、费用端效率提升的影响,其中销售/管理＆研发/财务费用率同比下滑0.3/0.38/2.2pct至0.86％/7.3％/7.7％。2021年6月底融资租赁资产规模约84亿元,较年初下滑11亿元,融资租赁资产占总资产比重由年初的10.4％下降至9.2％。21H1资产负债率较年初进一步下行1.9pct至70％。
静待3Q文化纸/白卡纸价格触底回升,看好中长期市场份额稳步提升。鉴于8月巴西280万吨阔叶浆产能投放,我们认为浆价有望延续走低的态势,但幅度预计有限。文化纸方面,伴随9月学汛到来,文化纸在需求改善的刺激下,价格有望触底回升。白卡纸方面,当前白卡纸价格调整已渐至尾声,价格已处于底部区域,预计伴随9月旺季到来,吨盈利逐步进入上行区间。伴随黄冈二期150万吨纸生产线(文化纸、白卡纸)、52万吨机械浆项目的开工,公司市场地位有望进一步得到稳固。
盈利预测和投资建议
展望下半年及明年浆系纸价格走势,我们下调2021-2023年EPS至1.09、1、1.05元,下调幅度为16.9％、26.3％、23.1％,当前股价对应PE分别为7.6、8.2、7.8倍,考虑到公司作为国内造纸龙头,林浆纸一体化有望降低自身周期属性,建议关注淡季库存的去化,维持"买入"评级。
风险提示
新增产能投放进度不达预期的风险;教育双减政策对文化纸需求的影响;原料价格大幅波动的风险
[2021-07-13] 晨鸣纸业(000488):二季度下游补库放缓,资产质量改善-中期点评
■东北证券
事件
公司发布2021年中报业绩预告:公司2021年上半年实现归母净利润20.00-21.00亿元,同比增长287-307％;公司2021年二季度实现归母净利润8.21-9.21亿元,同比增长161.5-193.3％。
点评
淡季木浆系纸种需求回落,吨利有所收窄。二季度淡季需求较为疲软,且中端贸易商及下游客户在低位囤货,4月以来在高位补库存意愿较弱,同时进口浆价略有下行,一季度开工率下的高纸价再难维持,白卡纸纸价大幅下跌。截至2021年6月底,进口针叶浆/阔叶浆价格分别为860/780美元/吨,针叶浆价相较2021年3月底下降40美元/吨,相较4月最高点下降120美元/吨,阔叶浆价未变,针叶阔叶浆价价差走窄;2021年6月底双胶纸/铜版纸/白卡纸价格分别为7000/7500/7250元/吨,双胶纸与白卡纸纸价相较2021年3月底下滑4.21％/26.18％,铜版纸纸价相较2021年3月底上涨2.43％。原料成本在造纸行业的生产成本中占有较高的比重,目前公司木浆自给率接近100％,自制浆的成本波动低于外购浆的成本,白卡纸纸价下行背景下,公司吨利有所收窄。三季度传统旺季到来,厂商去库存压力减轻,纸价有望重回上行通道,纸厂开工率与吨利将恢复,公司吨利恢复将优于同行,下半年利润向上弹性较大。
公司持续缩融资租赁规模,剩余资产风险较小。公司在过去三年通过较为严格的计提拨备手段,已经释放潜在坏账风险,剩余资产安全度高。截止2020年,融资租赁规模已有2017年最高时的330亿元压缩至至100亿元内,2021年有望进一步压缩至60-70亿元(预计二季度压缩幅度较大),带动现金流大幅回流。投资建议:根据近期纸浆价格我们调整盈利预测,下调目标价至10.72元(对应2021年8倍),预计公司2021～2023年EPS分别为1.34/1.66/1.85元,当前股价对应2021～2023年PE分别为6.4倍/5.2倍/4.7倍,建议买入。
风险提示:提价不及预期,业绩预测和估值不达预期的风险
[2021-07-12] 晨鸣纸业(000488):2Q21盈利预告低于预期,关注2H21纸价回暖及资产质量改善
■中金公司
公司预告1H21归母净利润同比增283％-307％至20-21亿元
公司公布1H21业绩预告:上半年公司归母净利润同比增长283％-307％至20-21亿元;其中2021公司净利润同比增长l62％-194％至8.2-9.2亿元,环比-30％～22％,低于市场预期,我们认为主要源于下游需求处于淡季+浆价回落周期下纸价支撑弱化所致。我们预期下半年随浆价趋稳+贸易商库存去化,纸价有望随旺季到来企稳回升,公司2H21盈利同比仍有望表现强劲。
关注要点
需求淡季十成本支撑弱化,2Q21盈利环比下降。2Q21公司盈利中枢环比-26％,低于我们及市场预期,分品种来看:1)文化纸:受印尼进口纸十渠道高库存影响,6月纸价持续走低,据纸业联讯,2Q21文化纸价环比下降～300元／吨,其中6月底纸价相比3月底回调超1500元/吨;2)白卡纸:由于海外流动性收缩预期十国内打击商品投机需求共同作用,浆价超预期下跌,明显超出我们此前预期,白卡纸成本支撑弱化;同时跌价触发贸易商快速抛货,叠加淡季贸易商库存高位,在价格进入下行通道后贸易商加大出货力度、终端亦有买涨不买跌心态,导致行业价格大幅回调,据纸业联讯,2Q21白卡纸价环比下降～240元／吨,其中6月底纸价相比3月底回调～3000元／吨。此外,随木浆价格回落,公司自制浆成本优势略有弱化,导致2Q21盈利环比下降。
2H21纸价有望企稳回升,下半年盈利同比仍强劲。我们认为当前纸价处全年低位,由于仍处行业淡季,短期纸价上涨动能不足,但随下半年浆价企稳、贸易商库存压力减轻,以及7月后需求逐步回暖、厂商挺价意愿较强,我们预期下半年行业价格有望迎来明显恢复;此酌主要白卡纸企已发出价格函,给予终端最低价限价,亦有望进一步提振市场心态,对白卡纸价形成支撑。
现金流迎丰沛窗口期,资产质量有望持续改善。展望未来2-3年,我们认为随着行业格局的优化,公司仍在高盈利、现金流丰沛的窗口期,融资租赁有望持续压减(公司规划2021年继续压减规模30亿元);同时通过签署债转股框架协议、降低融资规模、成本(公司规划2021年年底资产负债率降至70％以下),我们预期公司资产负债表质量有望持续大幅改善。
估值与建议
考虑到上游浆价回落周期下纸价支撑动力不足,我们下调公司2021/22c归母净利润21％及l1％至45.2/45+1亿元,当前股价对应A股2021/22c0.9x/0.8xP/B,对应TT股2021/22e0.4x/0.4xP/B3。我们维持公司跑赢行业评级,下调目标价20％至11.6元/8.5港币,对应A股2021/22c1.2x/l.2xP/B和35％的上行空间,TT股2021/22e0.7x/0.7xP/B和72％的上行空间。
风险
浆价超预期下跌;下游需求不及预期。
[2021-07-10] 晨鸣纸业(000488):2Q业绩符合预期,静待3Q触底反弹-公司点评
■国金证券
业绩简评
7月9日公司发布半年报业绩预告,1H2021公司实现归母净利润20-21亿元,同比+287％-307％,其中2Q实现归母净利8.2-9.2亿元,同比+161.8％-193.7％。2Q业绩符合预期。
经营分析
纸价受淡季影响高位回落,2Q业绩符合预期。2Q归母净利环比-30.4％～-21.9％,同比+161.8％-193.7％。价格方面,2Q以来文化纸、白卡纸价格均出现回落,当前双胶纸/铜版纸/白卡纸均价5550/5690/6660元/吨,较3月底变动-1750/-1630/-3160元/吨。主要原因在于下游需求进入淡季,原材料价格回落周期下纸价支撑力不足。
静待3Q文化纸价格触底回升,白卡纸旺季涨价业绩弹性值得期待。原材料角度,3月起木浆价格触顶回落,当前阔叶浆价格较3月底下滑700元/吨,鉴于8月巴西280万吨阔叶浆产能投放,我们认为浆价有望延续走低的态势,但幅度预计有限。文化纸方面,当前处于经销商消化库存阶段,伴随9月学汛到来,文化纸在需求改善的刺激下,价格有望触底回升,吨净利有望重拾升势。白卡纸方面,当前行业开工率承压,社会库存进入去化阶段,鉴于其良好的竞争格局,预计伴随3Q旺季到来,纸价有望企稳回升,吨盈利逐步进入上行区间。
融资租赁业务继续压缩,报表质量提升值得期待。2021年3月底公司融资租赁资产由2020年底99亿元压减至不足90亿元,公司公告中提出未来两年将继续压缩该业务的策略,预计压缩该项资产规模至70亿元。另一方面,公司有望通过优化融资渠道、积极偿还高成本贷款等方式压降财务费用,计划2021年利息支出比去年再降2.5亿元左右。
看好中长期市场份额稳步提升,伴随黄冈二期150万吨纸生产线(文化纸、白卡纸)、52吨机械浆生产线项目在下半年的开工建设,公司在浆系纸赛道的地位有望进一步得到稳固。
盈利预测和投资建议
考虑到公司2Q业绩表现,我们保持盈利预测不变,预计公司2021-2023年EPS分别为1.31、1.37、1.36元,当前股价对应A股PE分别为6.6、6.3、6.3倍,对应H股PE分别为3.2、3、3倍,对应B股PE分别为3、2.9、2.9倍,考虑到晨鸣纸业作为国内造纸龙头,林浆纸一体化有望显著降低自身周期属性,维持"买入"评级。
风险提示
下游需求不及预期的风险;新增产能投放进度不达预期的风险;公司费用率控制不力的风险;原料价格大幅波动的风险。
[2021-07-09] 晨鸣纸业(000488):晨鸣纸业上半年净利润预增287%-307%
■上海证券报
晨鸣纸业披露半年度业绩预告。公司预计2021年上半年盈利200,000万元-210,000万元，比上年同期增长287%-307%。报告期内，造纸行业景气度提升，公司主要纸种价格同比上涨，提价效益明显;随着木浆价格上涨，公司浆纸一体化战略所带来的成本优势突出，进一步提升了公司的盈利能力。
[2021-06-25] 晨鸣纸业(000488):晨鸣纸业拟引进建信投资和西证创新对寿光美伦进行增资
■证券时报
晨鸣纸业(000488)6月25日晚间公告，为积极稳妥地降低公司负债率，公司拟引进建信金融资产投资有限公司(代表建信投资-山东发展债转股投资计划)和西证创新对控股子公司寿光美伦进行增资，其中建信金融资产投资有限公司(代表建信投资-山东发展债转股投资计划)拟增资金额为14亿元，西证创新拟增资金额为2亿元。
[2021-06-25] 晨鸣纸业(000488):晨鸣纸业拟对上海晨鸣增资7亿元
■证券时报
晨鸣纸业(000488)6月25日晚间公告，公司拟以子公司江西晨鸣自有资金对上海晨鸣进行增资，增资金额为7亿元。本次增资完成后，上海晨鸣注册资本由30亿元变更为37亿元，其中公司持有其81.08%股权，江西晨鸣持有其18.92%股权。
[2021-04-20] 晨鸣纸业(000488):一季度浆纸景气向上,产销情况良好-一季点评
■东北证券
事件
公司发布2021年一季报:公司2021年一季度实现营业收入102.06亿元,同比增长67.71％,实现归母净利润11.79亿元,同比增长481.42％。
点评
行业高景气,公司产销情况良好。公司各纸种下游需求旺盛:白卡纸方面,在清退白板纸产能、禁废令和限塑令加码的背景下,白卡纸有大量来自灰底白板纸和不可降解塑料的替代需求；文化纸方面,建党100周年的增量需求较大。公司一季度产能利用率接近满产,预计需求热度将延续一整年。
实现浆纸一体化,保障盈利能力提升。2021年以来在原料木浆不断提价的带动下,文化纸＆白卡纸的提价持续落地。截至2021年3月底,国内针叶浆/阔叶浆现货价格分别为7400/5700元/吨,相较2021年年初上涨42.2％/38.2％；双胶纸/铜版纸/白卡纸价格分别为7308/7322/9821元/吨,相较2021年年初上涨36.0％/30.8％/40.1％。原料成本在造纸行业的生产成本中占有较高的比重,目前公司木浆自给率接近100％,自制浆的成本低于外购浆的成本,在浆纸同涨的背景下具有明显的成本优势。在木浆价格持续上涨的趋势下,预期公司自制浆的成本红利将继续扩大,吨利将继续增长。
期间费用率下降,净利率提升。一季度公司净利率为11.55％,同比提升8.22pct,提升的主因是期间费用率大幅下降。2021年一季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.68％/2.44％/3.58％/6.85％,分别同比下降3.72pct/1.61pct/0.59pct/3.86pct。销售费用率和财务费用率下降幅度较大,销售费用率下降的主要原因是运输费用计入科目变动,财务费用率下降的主要原因是公司持续降低负债规模。投资建议:预计公司2021~2023年EPS分别为2.03/2.07/2.12元,当前股价对应2021~2023年PE分别为5.5倍/5.4倍/5.3倍,建议买入。
风险提示:提价不及预期,业绩预测和估值不达预期的风险
[2021-04-20] 晨鸣纸业(000488):1Q21现金流强劲超预期,二季度盈利继续改善-一季点评
■中金公司
1Q21业绩符合前期预告晨鸣纸业公布1Q21业绩:收入102.06亿元,同比增长67.7％,环比增长17.8％;归母净利润11.79亿元,对应每股盈利0.40元,同比增长481.4％,环比增长85.5％,符合前期预告。
点评:1)量价同比齐升,营收强劲增长:1Q21在木浆价格同比大涨的催化下,行业文化纸、白卡纸价格累计涨幅均超2000元/吨,公司迎来量价同比齐升,1Q21营收同比大增67.71％。2)利润率同比大增:1Q21毛利率仅同比+0.9ppt,主要因运费重分类至营业成本所致,净利率同比大增8.2ppt至11.6％,环比+4.2ppt。3)现金流强劲超预期:公司1Q21经营现金流同比大增416.62％至33.87亿元,我们认为主要是盈利大幅改善、长期应收款(应收融资租赁款、应收保证金)大幅减少以及存货消耗所致。4)资产负债表继续优化:公司有息负债余额下降44亿至490亿元;此外,公司偿还22.5亿元优先股,推动1Q21其他权益工具较年初减少40.9％,显著减少了公司2021年财务负担。
发展趋势2Q21盈利继续环比改善,全年盈利弹性强劲。展望2Q21,我们认为随前期纸价提涨落实(其中文化纸、双胶纸、白卡纸当前时点价格较1Q21均价上升11％/12％/15％),浆价趋于稳定,2Q21公司单吨净利有望进一步扩宽,盈利弹性继续向上。展望全年,我们认为,木浆价格有望保持坚挺,纸价成本支撑仍较强,分品类来看,我们认为:1)白卡纸:纸厂积极挺价、贸易商库存可控,前三季度供需仍趋紧,公司白卡价格有望维持高位平稳;2)文化纸:随着学业和会展等需求回归常态,叠加建党主题图书的边际增量,需求持续回暖,文化纸价有望维持高位。我们预期,公司全年盈利弹性有望延续强劲。现金流迎丰沛窗口期,资产质量有望持续改善。展望未来2-3年,我们认为公司将迎来高盈利、现金流丰沛的窗口期,融资租赁有望持续压减(公司规划2021年继续压减规模30亿元);同时通过签署债转股框架协议、降低融资规模、成本(公司规划2021年年底资产负债率降至70％以下),我们预期公司资产负债表质量有望持续大幅改善。
盈利预测与估值我们维持公司2021/22e归母净利润56.94/50.55亿元不变,当前股价对应A股2021/22e1.1x/1.0xP/B,对应H股2021/22e0.6x/0.6xP/B。我们维持公司跑赢行业评级,维持目标价14.52元/10.6港币不变,对应A股2021/22e1.5x/1.3xP/B和34％的上行空间,H股2020/21e1.1x/1.0xP/B和47％的上行空间。
风险需求不及预期;浆价转跌。
[2021-04-20] 晨鸣纸业(000488):盈利环比大幅改善,木浆自给优势凸显-2021年一季报点评
■申万宏源
公司公告2021Q1季报,表现符合预期:实现收入102.06亿元,同比+67.7％,环比2020Q4+17.8％;实现归母净利润11.79亿元,同比+481.4％,环比2020Q4+85.7％;
实现扣非归母净利润11.65亿元,同比+709.1％,环比2020Q4+98.1％。
2021Q1白卡纸继续大幅提价,文化纸价格趋势向上。原材料木浆成本持续抬升,2021Q1外盘针叶浆银星/外盘阔叶浆金鱼平均价格分别为836/636美元/吨,环比2020Q4分别+193/164美元/吨。白卡纸同时受益于竞争格局改善,2021Q1持续大幅提价,根据纸业联讯数据,2021Q1白卡纸均价8909元/吨,环比2020Q4+1880元/吨。2021Q1双胶纸/铜版纸均价分别为6928/6903元/吨,环比2020Q4分别+958/1055元/吨。
充分受益高木浆自给率,2021Q1盈利环比大幅改善。近年公司寿光、黄冈化学浆逐步投产,进一步提高木浆自给比例,公司自产化学浆/化机浆产能达到260/161万吨(造纸总产能681万吨)。凭借高木浆自给率优势,公司充分受益白卡纸大幅提价红利,白卡纸具备强盈利能力,同时,文化纸盈利向上改善。公司2021Q1盈利环比大幅改善,2021Q1毛利率环比+10.3pct至29.1％。行业景气度向上,公司造纸产品销售向好,2021年3月末存货较2020年末下降6.7％至47.92亿元。
计提信用减值损失对净利率产生一定负面影响,经营活动现金流表现稳健。2021Q1公司计提信用减值损失1.19亿元,预计主要为融资租赁业务带来减值损失,计提额环比2020Q4减少2.92亿元。财务和管理费用率优化,2021Q1公司管理/研发/财务费用率分别为2.4％/3.6％/6.8％,分别环比-1.0/-1.1/-0.1pct,分别同比-1.6/-0.6/-3.9pct。
2021Q1公司净利率为12.2％,环比+4.3pct。受益公司盈利大幅改善,2021Q1公司经营现金流净额33.87亿元,同比+416.3％;由于2021Q1公司应收款项增幅超过预付款项,经营现金流净额环比-15.1％。
压缩融资租赁业务,持续优化资本结构。公司持续压缩融资租赁业务,2021年3月末一年内到期的长期应收款/长期应收款较2020年末分别下降0.46/10.95亿元至41.77/35.64亿元。2021年3月25日公司与建信投资、建行山东省分行签署《市场化债转股战略合作框架协议》,合作方将向公司提供不超过20亿元,主要用于归还银行贷款等有息负债或非银行金融机构负债,支持公司消化历史包袱、聚焦主业、剥离副业,将进一步优化公司资本结构,降低债务压力。
展望后市,纸价延续上涨趋势,高木浆自给率充分保障盈利能力。1)木浆继续提价:2020Q4-2021Q1部分浆厂检修安排,叠加物流航线紧张,海外浆厂向国内木浆发运量减少,外盘浆4、5月报价持续上涨;新产能最早年底投放,预计上半年供给仍显不足,国内需求平稳向上。2)纸厂挺价,伴随文化纸逐步进入旺季,纸价趋势向上:目前白卡纸价格已突破万元,创历史新高,纸厂4月推进500元/吨提价;双胶和铜版纸逐步进入传统旺季,4月有望继续提价500-700元/吨。公司木浆自给比例高,有望充分受益纸价上涨红利。
新产能全面落地,纸浆自给率进一步提升;负债结构优化;推出激励计划,高管高比例认购彰显长期发展信心。公司融资租赁规模持续收缩,新建项目达产,负债结构优化,公司资金压力得到缓解。造纸主业新增产能落地,浆、纸产能加码,全面布局林浆纸一体化,龙头地位不断巩固。白卡纸和文化纸持续提价,我们维持2021-2023年盈利预测52.5/41.4/45.1亿元,分别同比+207％/-21％/+9％,对应PE为6X/8X/7X。
风险提示:融资租赁款无法收回的风险。
[2021-04-19] 晨鸣纸业(000488):Q1业绩靓丽,聚焦造纸主业-一季报点评
■浙商证券
报告导读
公司发布2021年一季报:21Q1公司实现营收102.06亿(+67.71%)，归母净利润11.79亿(+481.42%)，扣非归母净利11.65亿(+709.12%)，盈利表现沿预告上限。
投资要点
受益于浆纸高配套率，公司Q1量利齐升量价拆分来看，从量的角度，公司Q1预计实现机制纸销量155万吨，同比增长50%+；从利的角度，公司充分受益于纸浆高配套率带来的盈利弹性(纸浆配套率80%)，测算期内单吨利润800元(去年测算363元)。报告期内，针叶浆/阔叶浆的单吨均价分别为850美元/640美元(同比+44.13%/+33.97%)，白卡纸/双胶纸/铜版纸单吨均价分别为8441元/6457元/6476元(同比+42.44%/+0.47%/+9.13%)。考虑提价集中在3月，Q2预期更优。
白卡维持高位，文化纸仍有提涨空间，公司二季度业绩预期更优展望Q2，预计白卡纸价格仍将维持高位；伴随着建党节的来临，文化纸仍有提涨空间。考虑当前时点价格，我们测算白卡纸吨净利超过2000元/吨，文化纸吨净利约1000元/吨，后续文化纸仍有提价预期，我们认为公司二季度业绩将比一季度有较大提升。
造纸业务毛利率上升21Q1公司实现毛利率29.08%，同比+0.84pct，环比+10.27pct，主要系造纸业务景气度上升。公司期间费用率13.55%(同比-9.78pct)，其中，销售费用率0.68%(同比-3.72pct)，主要系会计准则变更；管理费用率2.44%(同比-1.62pct)；财务费用率6.85%(同比-3.86pct)，主要系报告期内公司融资租赁业务压缩。
公司持续压缩融资租赁业务21年3月底，公司融资租赁规模持续压缩(体现在公司长期应收款从20年底的46.59亿压缩至35.64亿)，未来融资租赁规模将会继续压缩；伴随造纸业务好转，21Q1公司经营性现金流量净额从20Q1的6.56亿提升至33.87亿，同比增长416.62%；21Q1公司资产负债率从20Q1的72.80%下降至72.05%。总的来说，随着融资租赁业务的压缩和造纸景气度上行，预期公司报表质量将显著提升。
盈利预测及估值
公司是国内最大上市浆纸龙头，公司湛江、黄冈、寿光三大浆厂基本实现"浆纸一体化"，浆价上涨背景下盈利弹性充分释放，同时公司全额赎回"晨鸣优01"优先股，既表明长期发展信心，同时也减少未来优先股股息支出。我们预计21-23年分别实现营收378.29/374.35/422.79亿元，同增23.08%/-1.04%/12.94%；归母净利54.51/50.41/57.90亿元，同增218.40%/-7.53%/14.87%。当前股价对应PE为5.93X/6.42X/5.59X，给予"买入"评级。
风险提示
竞争加剧、纸浆提涨不及预期、纸价提涨不及预期
[2021-04-19] 晨鸣纸业(000488):晨鸣纸业一季度净利润同比增长481%
■上海证券报
晨鸣纸业披露一季报。公司2021年第一季度实现营业收入10,205,724,007.89元，同比增长67.71%;实现归属于上市公司股东的净利润1,179,076,577.84元，同比增长481.42%;基本每股收益0.365元/股。
[2021-04-08] 晨鸣纸业(000488):浆纸大年,晨鸣破晓,腾飞在即-公司深度报告
■东北证券
白卡纸＆文化纸需求较好,浆纸因供需错配而涨价,晨鸣纸业业绩向上弹性大。晨鸣拥有纸/浆产能680/420万吨,其中双胶纸/铜版纸/白卡纸产能分别为166/130/205万吨,绝对规模为业内领先,仅次于APP。纸浆方面,针叶浆持续短缺,同时下游纸厂的浆库存较少,纸浆贸易商和下游企业开始囤积纸浆,预计2021年针叶浆增量需求将达到600-700万吨。白卡纸方面,在清退白板纸产能、禁废令和限塑令加码的背景下,2021替换灰底白板纸和不可降解塑料的增量需求约为200万吨,需求增量约为20％；文化纸方面,建党100周年的需求增量约为100万吨,其中60％-70％的增量预计在二季度实现,这部分订单对造纸企业的供应链和技术等都提出了较高要求,增量部分预计将主要由龙头企业消化。从供给端来看,2021年上半年文化纸和白卡纸均无新增产能,因此我们判断上半年浆价和纸价还将继续上涨。晨鸣自制浆比例接近100％,在产品纸价上涨的同时原料纸浆成本相对可控,公司的盈利情况有望进一步提升。
公司已压缩融资租赁规模,剩余资产风险较小。公司在过去三年通过较为严格的计提拨备手段,已经释放潜在坏账风险,剩余资产安全度高。截止2020年,融资租赁规模已有2017年最高时的330亿元压缩至至100亿元内,2021年有望进一步压缩至60-70亿元,带动现金流大幅回流。后期出现大额坏账情况的概率较低。在已计提减值准备的项目中,每个融资租赁项目都有底层资产或担保,能够有效降低项目风险、保证款项收回。
公司负债率下降,财务状况显著改善。受益于行业高景气,公司现金流呈环比持续改善态势,随着公司进一步压缩融资租赁业务规模,且通过债转股等手段压缩负债规模,预计未来两年财务费用有望下降10-15亿,将显著增厚利润。
投资建议:我们预计公司2021~2023年EPS分别为2.03/2.07/2.12元,当前股价对应2021~2023年PE分别为5.8倍/5.7倍/5.5倍,建议买入。
风险提示:纸浆上涨不及预期,盈利预测与估值水平不及预期。
[2021-04-07] 晨鸣纸业(000488):浆纸景气向上,Q1业绩超预期-一季点评
■东北证券
事件
公司发布2021年一季度业绩预告公司2021年一季度实现归母净利润11.00-12.00亿元,同比增长442.0-492.0％。
点评
实现浆纸一体化保障盈利能力提升。今年以来在原料木浆不断提价的带动下,文化纸＆白卡纸的提价持续落地。截至2021年3月底,国内针叶浆/阔叶浆现货价格分别为7400/5700元/吨,相较2021年年初上涨42.2％/双胶纸/铜版纸/白卡纸价格分别为7308/7322/9821元/吨,相较2021年年初上涨36.0％/30.8％/40.1％。原料成本在造纸行业的生产成本中占有较高的比重,目前公司木浆自给率接近自制浆的成本低于外购浆的成本,在浆纸同涨的背景下具有明显的成本优势。在木浆价格持续上涨的趋势下,预期公司自制浆的成本红利将继续扩大,吨利将继续增长。
浆纸需求增长,纸价有望创新高,公司业绩继续高增长。白卡纸方面,在清退白板纸产能、禁废令和限塑令加码的背景下,白卡纸有大量来自灰底白板纸和不可降解塑料的替代需求；文化纸方面,建党100周年的增量需求较大,且集中在二季度,预计将主要由龙头企业消化。上半年没有新增产能投放,二季度纸浆将创新高,预计公司业绩将继续保持高增长。
行业高景气,公司现金流状况良好。一方面行业景气上行,下游提货积极性高,另一方面公司调整经销商付款制度,增加了预付款占比,预计公司将保持较好的现金流状况,将有利于降低负债,进一步减少财务费用。
投资建议:根据近期纸浆价格我们调整盈利预测,预计公司2021~2023年EPS分别为2.03/2.07/2.12元,当前股价对应2021~2023年PE分别为5.8倍/5.7倍/5.6倍,建议买入。
风险提示:提价不及预期业绩预测和估值不达预期的风险。
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