000401冀东水泥股票走势分析
≈≈冀东水泥000401≈≈(更新:22.02.10)
[2022-02-10] 冀东水泥(000401):冀东水泥参与天山股份定增原因是看好水泥行业发展前景
■证券时报
冀东水泥(000401)在互动平台表示，公司暂无回购股份的计划。公司参与天山股份的定增原因是看好水泥行业发展前景，天山股份作为水泥行业的头部企业，本次参与定增能分享水泥行业尤其是天山股份的发展成果，同时进一步提升公司的盈利能力。
[2022-02-09] 冀东水泥(000401):冀东水泥子公司5亿元认购天山股份非公开发行股份
■上海证券报
冀东水泥公告，公司控股子公司河北金隅鼎鑫水泥有限公司以5亿元的自有(或自筹)资金认购天山股份非公开发行的股份，认购价格为13.5元/股。
[2022-01-14] 冀东水泥(000401):冀东水泥2021年净利同比预降0%-3.51%
■证券时报
冀东水泥(000401)1月14日晚间公告，2021年公司预盈27.5亿元–28.5亿元，同比下降0%-3.51%。报告期，受煤炭价格大幅上涨及水泥和熟料销量同比下降影响，毛利额同比降低。按照会计核算口径，公司水泥和熟料销量约为9970万吨，同比下降约7%。
[2021-12-17] 冀东水泥(000401):收购福龙水泥,区域整合增效进行时
■中金公司
公司近况
12月15日,冀东水泥发布公告,通过摘牌方式以3.47亿元收购山西华润福龙水泥72％的股权,作价交易完成后,公司将全资持股福龙水泥。
评论
全资收购福龙水泥,进一步增强区域集中度。根据公告,福龙水泥拥有2条熟料生产线,配套有18MW余热发电系统、4套水泥联合粉磨系统,熟料设计产能273万吨/年,水泥设计产能360万吨/年;2020年福龙水泥实现净利润约5900万元,经营效益良好,我们认为有望增厚公司利润。山西为冀东在华北重点布局的省份之一,2021年8月,公司与台泥合资收购代县宏威水泥,新增了1条4500t/d熟料产线,而此次收购完成后,公司在山西省的熟料产线将达到12条,合计熟料年产能达1358万吨,约占山西全省熟料产能的22％,稳居区域产能首位,我们认为公司有望进一步优化区域布局,提升区域市场集中度。
战略重组提升管理效率,分红提升彰显长期信心。12月14日,公司公告吸收合并金隅冀东(唐山)交易方案的异议股东现金选择权已实施完毕,新增股份已于12月16日上市。我们认为,此次重组完成有利于公司提升经营管理效率,改善资产质量及盈利能力。此外,11月20日,公司公告拟提高2021-2023年度现金分红比例至50％,我们认为分红提升使公司股息率具备吸引力,亦反映了公司对股东回报的重视和对长期可持续发展的信心。
盈利+区域需求韧性可期,公司有望受益"稳增长"。截至12月10日,4Q21京津冀地区水泥价格同比上涨超120元/吨,虽然需求持续疲弱导致4Q量减严重(10月、11月全国水泥产量同比-17.1％、-18.6％),但我们判断价格支撑下公司4Q21盈利仍有望具备一定韧性。展望2022年,虽然市场担忧地产下行对需求的影响,但上周中央经济工作会议已定调"稳增长",专项债资金也正在加快投放,根据中金宏观组,2022年广义基建增速或在6％,且若配套资金放松,有望上行至8％,我们认为基建逆周期调节有望对冲地产下行,而雄安及周边区域密集的基建项目亦有望发力,支撑区域需求维持平稳,我们认为公司2022年盈利仍有望处于相对高位。
估值与建议
考虑向金隅集团增发股份后公司总股本增加,同时吸收合并合资公司将使公司归母净利润相应增加,我们上调2021/22e归母净利润74％/74％至45.2/52.8亿元,当前股价对应2021/22e6.6x/5.6xP/E。我们维持跑赢行业评级,并维持目标价16.40元不变,对应2021/22e9.0x/7.7xP/E,隐含37％的上行空间。
风险
水泥价格超预期下滑,区域重点工程需求不及预期。
[2021-12-15] 冀东水泥(000401):冀东水泥拟收购福龙水泥72%股权
■上海证券报
冀东水泥公告，公司于近日与华润水泥签署《产权交易合同》，公司通过公开摘牌的方式受让华润水泥持有的山西华润福龙水泥有限公司(简称福龙水泥)72%股权，标的股权交易总价格为34,725.12万元。本次交易完成后，公司持有福龙水泥的股权由28%增加至100%。公司表示，福龙水泥拥有完整的水泥熟料生产线，装备和工艺水平比较先进，拥有资源品位较好的石灰石矿山，周边辅材丰富，生产成本在区域处于领先水平，本次交易有利于优化山西区域的产能结构，将提升公司在山西省的市场份额和集中度。
[2021-12-12] 冀东水泥(000401):冀东水泥公司股票及可转债13日起复牌
■上海证券报
冀东水泥公告，公司现金选择权申报期已结束，公司股票及可转换公司债券自2021年12月13日开市时起复牌。
[2021-12-08] 冀东水泥(000401):冀东水泥延期披露现金选择权行权结果并延期复牌
■上海证券报
冀东水泥公告，截至目前，公司现金选择权申报期已结束，但现金选择权行权结果的统计核对工作尚未全部完成。鉴于上述情况，公司将延期披露现金选择权行权结果并延期复牌，待现金选择权行权结果统计核对确定后，公司将及时履行相关信息披露义务并复牌。
[2021-12-07] 冀东水泥(000401):冀东水泥7-11月份收到计入当期损益的政府补助3.3亿元
■证券时报
冀东水泥(000401)12月7日晚间公告，公司及子公司陆续获得政府补助资金，2021年7-11月份公司累计获得计入当期损益的政府补助为3.3亿元。
[2021-11-25] 冀东水泥(000401):冀东水泥吸收合并金隅冀东水泥(唐山)公司 26日起停牌
■上海证券报
冀东水泥公告，公司已于2021年11月25日刊登《关于吸收合并金隅冀东水泥(唐山)有限责任公司并募集配套资金现金选择权派发及实施的提示性公告》。经申请，公司股票及公司可转换公司债券将自2021年11月26日开市时起停牌。公司股票进入现金选择权派发、行权申报、行权清算交收阶段，直至现金选择权申报期结束并履行相关信息披露义务后复牌。
[2021-11-22] 冀东水泥(000401):整合落地,分红提升长期投资价值显现
■国泰君安
本报告导读:公司与金隅集团水泥资产整合落地,同时公告提升2021-2023年度现金分红比例,长期价值显现。
投资要点:维持"增持"评级。公司与金隅集团水泥资产整合落地,同时公告提升2021-2023年度现金分红比例,长期价值显现。我们维持公司2021-2023年EPS1.69、1.96、2.27元,维持目标价16.90元。
增强主业,提升上市公司盈利能力。公司完成与金隅集团水泥资产整合,本次交易完成后,合资公司由冀东直接控股,熟料产能达到1.11亿吨、水泥产能达到1.7亿吨,居全国第三位。我们认为此次整合,有利于公司精简股权层级,提高管理效率;并且标的公司全部资产业务彻底纳入冀东水泥,合并财务报表中归属于上市公司股东的所有者权益和净利润预计将大幅提高,有助于进一步提升公司的盈利能力。
募集资金及业绩改善将助力公司财务费用持续降低。我们观察到,公司资产负债率连续5年呈稳定下降的趋势,已从2016年的73％下降至2021年半年的45.6％,公司财务费用2021三季度也同比继续下降2.3亿至4.72亿;随着后续募集20亿资金到位,有望继续改善公司债务结构。
分红提升,长期投资价值显现。公司公告,拟提高2021-2023年度的现金分红比例,总额不低于公司当年实现的可供分配利润的50％(2019-2020年分红率约25％左右),且2021年度公司实际利润分配每股现金股利(含监管机构认可的其他现金分红方式)不低于人民币0.75元。我们认为提升分红有望使得公司长期投资价值显现。
风险提示:房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险。
[2021-11-22] 冀东水泥(000401):分红比例提升彰显信心,2022年价格有弹性-事件点评
■华西证券
事件概述。公司11月19日发布公告,提高公司2021-2023年现金分红比例至不低于当年可供分配利润50％,且2021年分红不低于0.75元/股。
现金分红比例大幅提高,彰显公司信心。2019-2020年,公司分红率20-25％左右,因此此次公司分红率提升幅度显著,体现公司管理层对于中长期内将盈利维持高位、并持续改善现金流的信心。按照2021年0.75元/股的分红底线测算,目前公司股息率6.3％左右,从股息率角度来说投资性价比优秀。
战略重组重要事项落地,经营效率有望进一步提升。11月17日,公司公告完成以12.78元/股(对应1.1xPB左右)向金隅集团发行10.66亿股用于购买其所持有的金隅冀东水泥(唐山)有限公司47.09％股权并吸收合并该公司,迈出资产重组重要一步,后续相关事项预计也将稳步推进。由于标的公司产能占上市公司总产能比重较大,我们认为此次收购完成后,公司结构将进一步精简,经营效率有望进一步提升。此外,定增募资也有望进一步降低公司负债率,从而进一步降低公司吨三费,从而进一步提升公司利润。
需求有望恢复,2022年业绩有望改善。随着7月底政治局会议重新强调稳增长,以及专项债发行逐步推进,我们认为京津冀地区的基建需求将逐渐回暖。此外,根据数字水泥数据,受益于能耗双控带来的供给收缩,8月底以来京津冀地区高标水泥出厂价已累计上升100-130元/吨左右,同比高出150元/吨左右,因此我们认为2022年公司水泥价格起点将有所提高,从而使得业绩有望改善。
投资建议
考虑到年初以来成本及价格上升幅度较大,同时上调价格及成本假设,对应上调2021-2023年378.3/390.6/400.1亿元的收入预测2.3％/2.3％/2.3％至386.8/399.5/409.2亿元,下调2021-2023年归母净利润预测11％/10％/9％至27.6/31.0/34.4亿元,同时将原2.30/2.55/2.80元的EPS预测下调至1.95/2.19/2.43元,对应11月22日11.91元收盘价6.1/5.4/4.9xPE。维持公司2021E盈利预测8xPE的估值,对应下调目标价至15.60元(原:18.40元),维持"买入"评级。
风险提示
需求不及预期,成本高于预期,系统性风险。
[2021-11-22] 冀东水泥(000401):现金分红比例提升,安全边际凸显-重大事件快评
■国信证券
事项:
公司于11月19日公告,拟提高2021-2023年度现金分红比例。国信建材观点:1)现金分红比例提升,安全边际凸显:拟提高2021-2023年度现金分红比例至不低于当年可供分配利润的50％,且2021年不低于0.75元/股,我们测算目前股息率区间约6.3％-8.0％,具备良好的安全边际。2)区域价格中枢稳定,未来需求有望继续释放:预计随着下半年专项债发行进度加速以及煤炭价格回归,下游项目施工有望继续释放,区域水泥价格中枢有望维持相对稳定。3)风险提示:区域建设进度不及预期;成本增加超预期;供给增加超预期。4)投资建议:合资公司吸收合并完毕,公司资产质量、管理效率、盈利能力等有望得到进一步加强和提升,预计21-23年EPS为1.92/2.14/2.31元/股,对应PE为6.2/5.6/5.2x,随着公司分红水平提升,安全边际进一步凸显,继续维持"买入"评级。
评论:
现金分红比例提升,安全边际凸显公司11月19日公告,拟提高2021-2023年度现金分红比例,将现金分红比例确定为:公司在各会计年度分配的现金股利(含监管机构认可的其他现金分红方式)总额不低于公司当年实现的可供分配利润的50％,且2021年度公司实际利润分配每股现金股利(含监管机构认可的其他现金分红方式)不低于人民币0.75元。此前,公司2020-2022年现金分红比例为公司每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的归属于母公司可供分配利润的百分之十且最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30％。过去三年,公司平均分红率为28.7％。此次公司大幅提升现金分红比例,使得投资者进一步共享公司发展成果,同时兼顾企业的长远和可持续发展,彰显公司对未来经营发展稳健前行的信心。根据公司披露的2021年最低现金分红及我们的盈利预测进行测算,目前公司股息率区间约6.3％-8.0％,具备良好的安全边际。
区域价格中枢稳定,未来需求有望继续释放今年年初以来,公司核心区域京津冀地区水泥需求与去年同期基本持平,其中上半年表现优于下半年,主要由于下半年随着建材等各类原材料价格上涨,下游项目资金压力逐步显现,部分项目施工进度推迟,同时,受能耗双控、电力短缺、环保管控等因素影响,水泥供给受到一定限制,今年1-10月,京津冀地区水泥产量累计同比微幅增长0.07％,与去年基本持平,过去两年平均约4.3％,自7月份后单月产量均为负增长。今年以来,华北地区水泥价格中枢实现449.7元/吨,较去年中枢提高约6.13％,目前价格为559元/吨,同比提高33.73％,库容比为58.6％,同比小幅提高2.7个百分点,较全国平均水平低6.2个百分点。我们预计,随着今年下半年专项债发行进度加速以及煤炭价格回归,下游项目施工需求有望继续释放,区域水泥价格中枢有望维持相对稳定。
投资建议:京津冀水泥龙头,经营质量有望继续改善,维持"买入"评级今年11月,公司完成了对合资公司金隅冀东水泥(唐山)有限责任公司47.09％股权的吸收合并,合资公司资产整体注入并成为公司全资子公司,整体股权层级得到精简,管理效率有望提升,同时资产质量、盈利能力等将得到进一步加强和提升。现阶段,华北地区建设需求仍具备支撑,雄安新区建设持续加快,今年1-10月完成投资同比增长33.4％,同时整体供给端严控持续,整体行业供需格局仍有望保持良好。我们预计公司2021-23年EPS为1.92/2.14/2.31元/股,对应PE为6.2/5.6/5.2x,随着公司分红水平提升,安全边际进一步凸显,继续维持"买入"评级。
[2021-11-22] 冀东水泥(000401):分红率提至50％,中期能效优势有望逐步凸显
■中金公司
公司近况
11月20日,冀东水泥发布公告,拟提高2021-2023年度的现金分红比例至50％,且2021年度公司实际利润分配每股现金股利(含监管机构认可的其他现金分红方式)不低于人民币0.75元。
评论
分红比例提升,股息率具备较大吸引力。根据公告,公司2021-2023年度在各会计年度分配的现金股利(含监管机构认可的其他现金分红方式)总额不低于当年实现的可分配利润的50％。2019、2020年度,公司分配的现金股利分别为6.74亿元和7.07亿元,占当年公司合并报表归属于母公司股东净利润的比例分别为24.95％和24.80％。若按2021年度每股分红0.75元计算,当前股价对应股息率约6.3％;若按50％分红率计算,当前股价对应股息率接近8％。我们认为此次分红比例提升使得公司股息率具备较大吸引力,亦反映了公司对股东回报的重视和对长期可持续发展的信心。
战略重组交割落地,有望提升公司管理效率,改善资产质量和盈利能力。
11月17日,公司公告吸收合并合资公司金隅冀东(唐山)的资产交割及过户手续已办理完毕,后续事项正在稳步推进。我们认为,此次重组完成有利于公司提升经营管理效率;同时,计划配套的不超过20亿元的定增募资亦有利于优化资本结构,减轻财务压力。我们认为公司作为华北水泥龙头,中期有望进一步受益于碳中和背景下行业的整合以及区域集中度的提升。
区域性需求韧性可期,中期能效优势有望凸显。4QYTD京津冀地区水泥价格同比上涨近130元/吨,我们判断价格强支撑下公司4Q21盈利同比、环比仍具韧性,也为2022年春季市场打下较好的价格基础。虽然市场担忧地产需求下行对区域的影响,但我们认为,2022年雄安及周边区域基建项目有望发力,对下游需求形成支撑;同时,11月15日国家五部委联合发布《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平的通知》,对水泥行业的能耗要求标准大幅趋严,并明确要求加快落后装置淘汰退出,我们认为这有利于维持区域中期供需紧平衡和盈利韧性。公司在环保能效技改中领先于区域市场,当前水泥资产平均吨熟料标煤耗水平仅略高于先进值的100kg,亦有较高比例的产线进行了水泥窑协同处置改造(即用固废进行燃料替代),在环保、能耗标准逐步趋严的未来,我们认为公司能效优势有望逐步凸显。
估值与建议
我们维持2021/22e盈利预测不变,当前股价对应2021/22e6.5x/5.6xP/E。我们维持跑赢行业评级,并维持目标价16.40元不变,对应2021/22e8.9x/7.6xP/E,隐含37％的上行空间。
风险
区域重点工程需求不及预期。
[2021-11-21] 冀东水泥(000401):现金分红比例大幅提升,吸收合并顺利完成-公司公告点评
■海通证券
事件:近日公司公布《关于提高2021-2023年度现金分红比例的公告》,公司在各会计年度分配的现金股利总额不低于公司当年实现的可供分配利润的50％,且2021年度公司实际利润分配每股现金股利(含监管机构认可的其他现金分红方式)不低于人民币0.75元。
点评:
近年来强劲的现金流是分红比例大幅提升的基础。2018～2020年公司经营性现金流净额分别达65、82、87亿元,与净利润比值分别为2.6、1.7、1.7,两者差异主要在于折旧规模,我们认为北方地区水泥企业相比南方企业有效生产天数较低,这使得成本、费用中折旧金额占比相对较高。受益于行业景气好转以及强劲的现金流支撑,公司资产负债率从2016年的73.1％持续下降至21Q3的44.8％,这为公司大幅提升现金分红比例提供了基础。
公司2018～2020年现金分红比例分别为36％、25％、24％,此次公告大幅提升该比例至不低于50％,将大幅提升股息投资回报率。按照2021年11月19日收盘价以及我们对2021年业绩预测,按照50％现金分红比例测算,公司股息回报率可达7.0％;按照2021年每股现金股利不低于0.75元测算,股息回报率不低于6.3％。?吸收合并金隅冀东水泥(唐山)顺利完成,精简股权层级,提高管理效率。公司于2021年11月完成以12.78元/股向金隅集团发行10.66亿股用于购买其所持有的金隅冀东水泥(唐山)有限公司47.09％股权并吸收合并该公司,按照2021年2月28日净资产测算,本次收购对价对应PB为1.08倍。2020年标的公司熟料、水泥产能分别占上市公司比重69％、74％,本次收购完成后,标的公司下属企业由上市公司直接控股,有利于公司精简股权层级,提高管理效率,符合北京市国资委"压缩管理层级,减少法人户数"的相关要求。
21Q4区域景气大幅提升,公司业绩有望改善。受能耗双控影响,行业供给收缩带动水泥价格大幅上行,以河北水泥均价为例,2021年11月18日价格同比+103元/吨,较2021年8月低位上涨129元/吨,我们认为区域水泥景气提升有望改善公司业绩。
风险提示。京津冀区域景气回升以及雄安建设低于预期;煤炭价格超预期上涨。
[2021-11-21] 冀东水泥(000401):分红比例提升;存量时代优化发展-公告点评
■华泰证券
大幅提升现金分红比例,彰显管理层信心
冀东水泥11月20日发布公告,计划提升21-23年现金分红比例至不低于当年可供分配利润的50％,且21年现金分红不低于0.75元/股。以11月19日收盘价计算的21年股息率将不低于6.3％。21-23年现金分红比例较公司章程约定(不低于当年可供分配利润的10％)及19/20年实际分配情况(25.0％/24.8％)均有大幅提升。我们认为此举彰显管理层对未来发展和盈利稳定的信心。在水泥需求处于平台期且行业供给格局不断优化的大背景下,我们认为行业供需关系仍稳定。短期虽面临需求阶段性挑战,盈利仍具备较强韧性。我们看好公司在存量时代优化发展空间,维持"买入",目标价14.5元,基于8x21-22PE,较可比公司历史均值(10x)有20％折让,主因其所在市场需求前景相对弱。维持21/22/23年EPS预测为1.78/1.83/1.90。
4Q21吨毛利有望实现显著环比修复
得益于行业自律的改进及能耗双控带来的供给扰动,公司所在区域水泥市场价格在8-10月份出现了大幅上涨(累计上涨幅度平均160元/吨),远超同期煤炭价格上涨带来的成本提升。而11月中旬以来虽然部分区域市场的价格出现了回落,但幅度也较煤价回调带来的成本下降幅度更小。虽然公司3Q21的吨毛利有所回落,为近三年以来单季度的新低水平(主因部分区域市场淡季价格回落幅度多于往年叠加煤炭成本同比有较大增长),但我们预计公司4Q21的吨毛利将迎来显著修复,为明年的市场奠定一个较高的起点。
1H22需求面临阶段性挑战,但盈利韧性不可低估
在地产销售快速降温、部分地产企业流动性困难引发购房者担忧以及地产企业投资意愿下滑等因素影响,我们认为水泥需求在明年上半年将面临挑战。但同时,我们认为也不宜低估水泥价格和盈利的韧性,因为供给侧改善仍在延续。行业竞合格局优化、政府能耗双控带来的生产扰动增加以及行业错峰生产正得到更广泛支持,预计行业"去产量"将会深化,有效产能将进一步收缩。中期看尽管需求难见大幅提升,但我们认为当下的快速下行仍是周期性和阶段性的,而供给优化确是持续和结构性的,"十四五"期间,行业的供需关系仍将维持平稳。
优化发展空间依然充裕
虽然公司所倚重的北方市场已进入存量时代,我们认为优化发展实现成长的空间仍充裕。通过现有水泥产能的置换升级、智能化的改造,我们预计公司降本控费将深化。在华北、西北和东北市场,我们认为也存在通过进一步整合成长的机遇。同时,骨料和协同处置等产业链延伸,也有望带来更多增益。
风险提示:地产销售弱于我们预期,错峰生产力度不及我们预期。
[2021-11-19] 冀东水泥(000401):冀东水泥拟提高2021-2023年度现金分红比例
■上海证券报
冀东水泥公告，公司拟提高2021-2023年度的现金分红比例。在符合《公司章程》规定的情形下，将公司2021-2023年度现金分红比例确定为：公司在各会计年度分配的现金股利(含监管机构认可的其他现金分红方式)总额不低于公司当年实现的可供分配利润的50%，且2021年度公司实际利润分配每股现金股利(含监管机构认可的其他现金分红方式)不低于0.75元。
[2021-11-17] 冀东水泥(000401):冀东水泥11月26日起连续停牌直至现金选择权实施完毕
■上海证券报
冀东水泥公告，公司股票及公司可转换公司债券将自2021年11月26日开市时起开始停牌。公司股票进入现金选择权派发、行权申报、行权清算交收阶段，直至现金选择权申报期结束并履行相关信息披露义务后复牌。
[2021-10-29] 冀东水泥(000401):销量及煤炭成本上行致业绩承压-2021三季报点评
■国泰君安
公司公布2021年三季报，煤炭成本上行侵蚀利润。
投资要点:
维持“增持”评级。公司公布2021三季报，实现收入262.04亿，同比增长4.17%；归母净利润18.21亿，同降13.06%。考虑到煤价上行影响，我们将公司2021-2023年EPS下调至1.69(-0.62)、1.96(-0.51)、2.27(-0.41)元，根据可比公司2021年平均10倍PE，下调目标价至16.9(-7.88)元。
Q4销量可能继续同比下滑。我们认为河北8月以来的限电限产影响了公司销量发挥，我们估算公司Q3实现水泥熟料销量同比下降约13%。我们认为河北地区已经发布2022年冬错峰停产规划，并且考虑到即将到来的冬奥会，公司Q4销量可能继续同比下滑。
煤炭成本上行侵蚀利润。Q3出厂均价约323元/吨，同比提升约12元/吨，但受煤炭价格提升影响(吨成本同比大增40元/吨)，吨毛利为78/吨，吨净利为24元/吨，同比下降28元/吨。截止报告期末，公司资产负债率继续同比下降近5.72个百分点至44.80%，受此影响财务费用同比下降2.3亿至4.7亿。我们认为随着公司管理机制进一步理顺及负债率的继续下行，费用端仍有较大下降空间。
公司发行股份方式向金隅集团收购其所持有的金隅冀东合资公司47.09%股权通过证监会审核。本次交易完成后，合资公司由冀东直接控股，有利于公司精简股权层级，提高管理效率；并且标归属于上市公司股东的所有者权益和净利润预计将大幅提高。
风险提示:房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险。
[2021-10-28] 冀东水泥(000401):成本压力致业绩下滑,看好重组后弹性释放-三季点评
■中银证券
公司发布2021年三季报,前三季度公司营收262.04亿元,同增4.17％;
归母净利18.21亿,同减13.06％;EPS1.21元/股。公司重组完成,公司治理有望改善,业绩弹性有望释放。
支撑评级的要点Q3营收专利润均有下滑:Q3公司营收98.88亿元,同减9.3％,归母净利5.93亿元,同减45.8％。三季度销售商品提供劳务的现金流102.28亿元,现金净流量16.02亿元。公司业绩下滑,原因是成本上升且需求一般。
成本上涨,毛利率有所下滑:公司毛利率有所下滑,三季度公司综合毛利率24.2％,环比下降7.4％,同比下降10.4％;净利率10.2％,环比下降8.1％,同比下降7.4％。毛利率下降主要原因是煤炭价格上涨。
公司层面重组完成,公司治理显改善趋势:公司历时五年的三阶段资产重组终于完成,同业竞争问题得到解决,华北水泥巨无霸打造成功,公司华北龙头的地位难以撼动。我们认为重组完成后,将有利于公司协同管理,进一步做好成本管控、提质增效,业绩弹性将逐渐释放。
"京津冀协同发展"以及雄安新区建设支撑区域需求:2021年京津冀重点项目合计计划完成投资7,596亿元,同增11.1％。2021年是雄安新区成立第五年,预计建设强度会在接下来年份逐步进入高峰,河北省内水泥需求将在未来3-5年内有较强保障。公司作为华北龙头,有望显著受益。
估值公司业绩表现基本符合预期,考虑煤炭价格整体上涨,我们调整业绩预测。预计2021-2023年公司收入为398.2、416.4、434.5亿元;归母净利分别为29.7、33.9、38.0亿元;EPS分别为2.10、2.40、2.69元。维持公司增持评级。
评级面临的主要风险煤价压力放缓不及预期,基建与地产恢复不及预期
[2021-10-28] 冀东水泥(000401):3Q业绩承压下行,重组推进有望提质增效-三季点评
■中金公司
3Q21业绩略低于我们预期
公司公布3Q21业绩:营收98.9亿元,同比-9.3％;归母净利润5.9亿元,同比-45.8％。公司3Q21业绩略低于我们预期,主要系成本上升幅度超过我们预期,点评:
1)3Q21销量同比收缩,吨价格同比上升但环比可能有所回落。公司3Q21营收下滑约9.3％,根据华北地区产量及发货率情况,我们预计公司3Q21销量同比-15％,水泥熟料吨均价同比+7％,但环比或小幅下跌。2)煤炭成本大幅上升,毛利率承压。2H21以来动力煤价格陡峭上行,3Q21公司毛利率同比-10.4ppt至24.1％,环比亦回落～7.4ppt,吨毛利同比下降～28元。3)吨费用同比基本持平,吨净利同比显著下滑。公司3Q21期间费用率同比-0.1ppt至14.2％,我们预计吨费用同比基本持平,但吨净利同比下降约12元。4)现金流略承压。公司3Q21经营性净现金流同比-13.8亿元至16亿元,主要因付现成本提升;净现比1.57,同比有所下滑。
发展趋势
华北水泥价格大幅提涨,4Q盈利环比有望改善。3Q21华北受疫情、雨水天气等多重因素影响,需求端较为疲软(根据我们跟踪的全国水泥发货率数据,3Q21京津冀地区水泥发货率约68％,同比-16ppt),叠加煤价大幅上行,公司业绩明显承压。但我们观察到,9月下旬以来,华北地区水泥价格开始大幅提涨,京津冀地区发货率亦出现回暖,我们认为,4Q华北地区价格基础已然抬升,若煤价企稳,公司4Q盈利环比有望改善。此外,我们认为雄安及周边区域建设需求仍较为充足,前期因资金、天气等因素停工缓工的项目赶工需求有望逐步释放,支撑中期需求保持稳定。
重组方案无条件通过证监会并购重组委,公司有望获得管理提效+资本结构改善的多重增益。10月21日,公司公告吸收合并金隅冀东公司并募集配套资金交易事项获得证监会并购重组委无条件通过。我们认为,此次重组完成后,金隅集团旗下的水泥资产将整合至公司,有利于公司提升经营管理效率;同时,项目计划配套不超过20亿元的定增募资亦有利于优化资本结构,减轻财务压力。我们认为公司作为华北水泥龙头,有望逐步改善资产质量和盈利能力,受益碳中和下的行业全新格局。
盈利预测与估值
由于调整量价及成本假设,我们下调2021/22e归母净利润17％/13％至26.0/30.4亿元,当前股价对应2021/22e6.6x/5.6xP/E。我们维持跑赢行业评级,基于对需求预期较谨慎,下调目标价10％至16.4元,对应2021/22e8.9x/7.6xP/E,隐含35.8％的上行空间。
风险
华北水泥价格超预期回落,雄安新区建设需求不及预期。
[2021-10-27] 冀东水泥(000401):业绩阶段性低点或已过,看好中期盈利反弹-三季点评
■国盛证券
事件:公司披露2021年三季报,前三季度和三季度单季分别实现营业收入262.04亿元、98.88亿元,同比分别增长4.2％、下降9.3％,分别实现归母净利润18.21亿元、5.93亿元,同比分别下降13.1％、下降45.8％。
Q3收入下降9.3％,预计主要是销量因素影响,价格端见底回升加速上行。Q2以来由于基建投资在专项债发行进度滞后,地产新开工和施工端受政策调控影响的因素下,水泥需求释放节奏较为迟缓,加之同期疫情后赶工基数较高,区域水泥需求增速环比Q2明显放缓,我们测算京津冀、泛京津冀区域Q3单季水泥产量同比下降13.6％和10.7％,预计公司单季销量下降幅度与核心区域需求相当。预计公司期间价格端整体呈现V型反弹,Q3均价小幅提升,一方面是受益于淡季结束后需求的季节性修复,另一方面也受益于9月以来外围华东、中南以及东北区域因能耗双控、限电等供给侧限制下大幅涨价的传导。考虑公司所处核心市场价格大规模提涨于9月下旬启动,以及Q4由于环保压力区域供给侧约束仍有超预期可能,预计Q4均价将大幅上行。
煤价大幅上行下Q3单季毛利率环比和同比分别下行7.3pct和10.4pct,利润率短期低点已现。Q3单季毛利率为24.2％,为2016年以来最低值,我们测算公司水泥和熟料综合吨毛利、吨净利约为65元、35元,同比分别下降超过30元和20元,而吨成本约同比上涨40元,主要是因为煤炭价格大幅上行的影响。随着供给端在能耗政策严格约束下带来水泥价格的大幅上涨,我们测算公司Q3价格低点以来区域均价上涨幅度或超过150元/吨,充分覆盖成本端并抬升吨毛利,我们判断Q3或为吨毛利阶段性低点。
预计区域Q4到明年价格中枢有望显著高于同期水平,具备一定盈利弹性。短期由于基础材料价格快速上涨对下游需求释放形成阶段性制约,但能耗双控以及限电政策影响下行业供给严格受限的状态未有根本性改变,行业整体库存低位震荡,供给延续紧缺的状态,将支撑中期水泥价格中枢高于往年同期,预计今年Q4-明年上半年盈利弹性可观。
盈利预测与投资建议:(1)宽信用、稳增长预期持续升温,板块有望开启景气和估值上行周期。(2)长期来看,泛京津冀区域格局得到明显优化,逐渐形成高集中度的大市场,价格和盈利曲线将攀升至高位后窄幅波动。(3)我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为28.8、34.5、42.6亿元,对应市盈率5.9、5.0、4.0倍,维持"买入"评级。
风险提示:宏观政策反复、环保超预期放松、行业竞合态势恶化、疫情不确定性。
[2021-10-27] 冀东水泥(000401):Q3业绩承压,Q4有望触底反弹-季报点评
■天风证券
前三季度营收小幅增长,煤炭价格高涨导致利润承压10月26日晚公司发布21年三季报,前三季度公司实现营收262.0亿元,YOY+4.2％,实现归母净利润18.2亿元,同比下降13.1％,实现扣非归母净利润16.6亿元,同比下降18.3％。其中Q3单季度实现收入/归母净利润98.9/5.9亿元,同比分别-9.3％/-45.8％,三季度扣非归母净利润为4.8亿元,同比下降55.3％,非经常性收益主要系子公司取得水泥熟料产能指标的转让收益以及政府补助。Q3收入环比下滑,期待Q4价格反弹公司Q3单季度收入同比下滑9.3％,较Q2下滑11.9％,预计主要因销量有所下滑,Q3华北地区水泥产量6486万吨,同比下滑10％,环比Q2下滑11％,我们计算Q3华北水泥均价440元/吨,环比Q2上涨9元/吨,9月底开始华北水泥价格开始大幅上涨,截至10月22日达549元/吨,较Q3均价上涨109元/吨,我们预计公司Q4盈利或有所改善。当前华北地区水泥库存仅42％,处历史同期最低水平,我们认为需求端仍将受益于京津冀一体化及雄安新区建设,且环保趋严下供给端或进一步收缩,水泥价格支撑性较强。
Q3毛利率承压,成本压力有望逐步缓解公司Q3整体毛利率24.2％,同比下滑10.4pct,环比Q2下滑7.3pct,我们预计主要因煤炭价格大幅上涨使得公司燃料成本增加。近期在发改委指导下,国家能源集团召开会议要求执行煤炭限价,5500大卡港口平仓价不得超过1800元/吨,预计Q4煤炭价格有望见顶回落,公司成本压力将有所缓解。公司Q3期间费用率14.3％,同比小幅下滑0.1pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.5/+0.8/+0.3/-0.6pct,最终实现归母净利率6％,同比下滑4pct。公司Q3末资产负债率44.8％,较Q2末小幅下降0.8pct,资本结构仍保持良好。重组注入增长新动能,利润有望进一步增厚公司拟吸收合并金隅冀东合资公司,同时募集配套资金不超过20亿元,将全部用于补充流动资金和偿还债务,若此次交易顺利完成,公司现金流将得到补充,资本结构进一步得到优化,费用端预计持续改善,公司利润有望进一步增厚。维持21-23年归母净利润预测33.67/36.71/41.10亿元,参考可比公司估值,给予公司21年7倍目标PE,对应目标价16.66元,维持"增持"评级。
风险提示:下游需求增长不及预期、煤炭价格持续上涨、区域供给格局恶化。
[2021-10-26] 冀东水泥(000401):冀东水泥第三季度净利润同比下滑45.78%
■证券时报
冀东水泥(000401)10月26日晚披露三季报，公司前三季度实现营收262.04亿元，同比增长4.17%;净利润18.21亿元，同比减少13.06。其中，第三季度净利润5.93亿元，同比下滑45.78%。
[2021-10-20] 冀东水泥(000401):冀东水泥重大资产重组事项获证监会审核通过 21日起复牌
■上海证券报
冀东水泥公告，2021年10月20日，中国证监会上市公司并购重组审核委员会召开2021年第26次并购重组委工作会议，对公司吸收合并金隅冀东水泥(唐山)有限责任公司并募集配套资金暨关联交易事项进行了审核。根据会议审核结果，本次交易获得无条件通过。公司股票及可转换公司债券将自2021年10月21日开市时起复牌。
[2021-10-19] 冀东水泥(000401):冀东水泥重组事项上会 20日停牌
■上海证券报
冀东水泥公告，中国证监会上市公司并购重组审核委员会定于2021年10月20日召开工作会议，审核公司吸收合并金隅冀东水泥(唐山)有限责任公司并募集配套资金暨关联交易事项。公司股票及可转换公司债券自2021年10月20日开市时起停牌，待并购重组委审核结果公布后，公司将及时履行信息披露义务并申请股票及可转换公司债券复牌。
[2021-09-27] 冀东水泥(000401):华北龙头整合至尾声,区域需求提升受益明显
■中银证券
支撑评级的要点
冀东金隅重组进入尾声,华北水泥巨无霸呼之欲出:公司是华北水泥龙头,实控人为北京国资委。历时5年的重组进入尾声,具体分为三个阶段:第一阶段是2016年股权重组,金隅集团收购公司股份成为控股股东,实控人变为北京国资委;第二阶段是2017年底开始的资产重组,双方成立合资公司并向其注入旗下子公司,冀东水泥持有合资公司52.g％股份;第三阶段冀东水泥收购金隅集团持有的合资公司剩余股权。收购完成后同业竞争问题彻底解决,冀东将成为华北绝对龙头。
华北是公司主要布局区域,业务规模较大,成本费用水平稍高:2020年公司收入354.8亿,利润28.5亿;水泥熟料收入占比80％以上;熟料产能1.01亿吨,其中河北省4,764.7万吨。2020年公司水泥熟料销量1.07亿吨,吨成本189.2元,吨费用51.0元,吨成本费用水平相比同行偏高。
翼东全隅产能供给在河北一家独大,格局有望进一步改善:金隅冀东在河北省乃至华北地区产能都有明显的优势。公司在河北省内产能4,764.7万吨,占有率49.4％;华北地区产能7,009.1万吨,占有率30.6％。
2021年河北省内新增热料产能有限。随着双碳目标提出以及煤价快速上涨,中小企业生存压力提升,加速出清,利于头部企业占有率提升,,-"京津翼协同发展"以及雄安新区建设支撑区域需求:2021年京津冀重点项目合计计划完成投资7,596亿元,同增11.1％。2021年是雄安新区成立第五年,预计建设强度会在接下来年份逐步进入高峰,河北省内水泥需求将在未来3-5年内有较强保障。公司作为华北龙头,受益显著。
估值
参考公司中报表现以及华北区域景气度,预计2021-2023年收入分别为393.0、418.6、440.0亿元,归母净利分别为30.0、36.9、42.2亿元:EPS分别为2.12、2.61、2.98元。首次覆盖给予增持评级。
评级面临的主要风险
京津冀建设不及预期,煤炭价格大幅提升,雄安新区建设不及预期
[2021-08-21] 冀东水泥(000401):骨料、环保项目稳步推进,关注雄安水泥需求及区域并购机会-公司半年报
■海通证券
事件:近日公司公布2021半年报,公司21H1收入163亿元、同比14.5％;归母净利润12.3亿元、同比+22.7％;EPS为0.83元。21Q2公司收入112亿元、同比+0.6％;归母净利润12.8亿元、同比-0.2％。
点评:
21H1量增价平,煤价上涨带动吨毛利下降;积极推进高毛利骨料、环保业务。公司21H1水泥熟料销量4800万吨、同比+14.0％,水泥熟料吨均价295元、同比略降1元;受煤价上涨影响,公司吨成本同比+21元;吨毛利同比-21元。分区域来看,东北地区盈利水平改善明显,21H1毛利率同比+22.9pct,我们认为主要受益于区域价格上升,华北、西北、其他地区毛利率分别同比-6.4、+1.2、-14.3pct。21H1公司危废处置、骨料收入分别7.0、4.7亿元,分别同比-2.2％、+35.1％,毛利率分别为50.8％、58.0％。年初至今,公司已经有40-50万吨固废危废处置能力投产,目前在建的危废固废项目产能80-90万吨。骨料毛利率同比+6.1pct主要原因是高毛利区域产量大幅增加,公司预计下半年将有约1000万吨的骨料产能投产。
吨费用下降、少数股东损益比重下降对冲吨毛利下降影响。1)公司21H1吨销售、管理+研发、财务费用分别同比-2.0、-5.5、-4.7元。公司通过压降有息债务规模与平均融资费率主动降低财务费用,21H1财务费用同比降低1.55亿元。2)21H1少数股东损益的占比同比-5.9pct,主要原因是公司利润来源的结构发生了一些变化,公司在内蒙、陕西等区域直接持股的企业盈利能力提升。公司吨费用下降、少数股东损益比重下降对冲了部分吨毛利下降影响,公司21H1吨净利同比-1.2元、至42.2元。
风险提示。京津冀区域景气回升以及雄安建设低于预期;煤炭价格超预期上涨。
[2021-08-18] 冀东水泥(000401):2Q21吨净利回暖,看好下半年业绩同比改善
■中金公司
1H21业绩符合我们预期
公司公布IH21业绩:营业收入163.2亿元,同比上升14.5％;归母净利润12.3亿元,同比上升22.7％,处于前期业绩预告下部,点评:1)雄安建设需求支撑销量稳健上行:1021河北疫情再起,水泥需求受到一定影响,但在雄安新区建设支撑下需求迅速恢复。公司IH21水泥熟料销量约4800万吨,同比+14％,较IH19增长6％,其中2Q21销量3300万吨;
对应IH21吨价格为340元,同比持平,其中2Q21吨价格340元,同比+10元;2)煤炭价格上涨,吨毛利承压:煤炭价格上涨使得公司生产成本增加,IH21吨成本为239元,同比+19元,使得IH21吨毛利同比-17元至101元,其中2Q21吨毛利107元,同比-II元,环比+19元;3)费用管控加强,吨净利回暖:公司持续加强费用管控,IH21期间费用率同比-3.6ppt,吨净利同比+2元至26元,其中2Q21吨净利39元,同比+1元,环比+42元。
发展趋势
3Q21利润承压,但下半年业绩有望同比改善。由于3Q21暴雨天气、疫情等影响较为频繁,京津冀区域6-8月水泥发货率仅63％,同比-2lppt;且3Q21行业处于淡季,我们跟踪的京津冀水泥均价环比有所回落,同时煤价高位坚挺,我们认为3Q21可能是今年盈利压力最大的季度,净利润同比下降可能超10％。然而,随着天气好转、疫情得到控制,下游需求明显恢复,上周(8-13)企业出货率升至8成,库存降至5成,同时煤炭价格高位使得企业推涨水泥价格意愿强烈。随着9-10月旺季到来,我们认为,前期被压进度的项目有望进入赶工节奏,区域价格有望迎来快速修复,4021有望迎来量价利同比齐升,综合来看,我们认为下半年业绩有望同比改善。
中期需求支撑有望强化,战略重组有序推进。中金宏观、地产认为,7月末政治局会议关注中期经济下行和结构调整压力,而近期楼市、地市明显降温,管控压力有望逐渐舒缓。我们预期,若2022年逆周期调节力度增强,京津冀水泥需求支撑有望强化。公司战略重组7月底已获北京国资委批复,完成后上市公司将吸收合并下属合资水泥公司,我们预计归母净利润有望大幅提升,并且我们认为战略重组亦有利于精简股权层级,提高管理效率,同时募集配套资金不超过50亿元,有利于降低上市公司资产负债率、节约财务支出。
盈利预测与估值
由于上调成本假设,我们下调2021/22e归母净利润6％/2％至31.4/35.0亿元,当前股价对应2021/22e5.8x/5.2xP/E,我们维持跑赢行业评级,下调债转股后目标价6％至18.2元,对应2021/22e8.2x/7.3xP/E,隐含42％的上行空间。
风险
区域重点工程需求不及预期,环保限产力度超出预期。
[2021-08-18] 冀东水泥(000401):骨料等多元业务贡献增量,费用压缩成果卓著-公司点评
■国盛证券
事件:公司披露2021年中报,报告期内实现营业总收入163.16亿元,同比增长14.5％,实现归母净利润12.28亿元,同比增长22.7％,扣非后归母净利润11.82亿元,同比增长22.5％。
Q2量价回升但成本承压,多元业务贡献增量。公司Q2单季水泥及熟料综合销量约3300万吨,同比-2％,主要受到钢材等产业链材料价格上涨、专项债发行节奏滞后、集中供地政策对需求释放的影响,测算公司Q2均价环比约+5元,同比约+5元,主要得益于Q2前期区域水泥价格的稳步提涨以及同期基数的下降。Q2单吨毛利与单吨综合净利分别为88元、61元,同比约-16元、-5元,主要是煤炭成本上涨的影响。此外,公司危废固废处置、骨料业务以及矿渣粉、外加剂等其他业务经营成效显著改善,贡献一定业绩增量,上半年分别实现收入7.01亿元、4.71亿元和9.90亿元,同比分别-2.2％、+35.1％和+34.0％,骨料毛利率提升6.1pct至58.0％,危废固废毛利率则提升8.6pct至50.8％。
费用端压缩成效显著,经营效率持续提升。公司上半年水泥及熟料吨期间费用54元,同比-12元,一方面得益于经营优化成效明显,另一方面也得益于销量增长的摊薄。其中吨销售费用10.7元,同比-2.0元;吨管理费用34.8元,同比-5.3元,主要得益于费用的管控以及停工损失计提的减少;吨研发费用1.4元,同比-0.2元;吨财务费用7.1元,同比-4.6元,主要得益于有息负债减少及融资利率下降。其中Q2吨期间费用38.0元,同比-3.6元,测算Q2单季吨销售、管理、研发及财务费用分别为8.4元、23.3元、1.3元和5.0元,同比分别-1.3元、-0.3元、+0.1元、-2.0元。
经营性现金流略有减少,公司负债率持续下降。公司上半年经营活动现金净流量31.71亿元,同比减少7.83亿元,主要是报告期内购买商品及接受劳务支付的现金显著增加。购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比减少2.75亿元至8.59亿元。受益于现金流持续改善,公司进一步优化债务结构。公司中报资产负债率下行至45.6％,同比压缩6.8pct,带息债务总额159.28亿元,同比基本持平。
下半年区域景气有望稳步修复。二季度以来泛京津冀区域市场景气承受需求端波动的压力,淡季价格回落幅度略超过历史平均水平。中期来看,泛京津冀区域景气具备平稳回升的基础。一方面供给侧的内部自律与外部环保约束有望强化,成本曲线的上移促进行业自律错峰,而环保和双碳压力增强下,旺季供给或面临更强的约束;另一方面,需求随着专项债发行的加速以及土拍政策的优化有望迎来边际改善,而稳增长预期的增强也有望提振中长期需求预期。
盈利预测与投资建议:(1)中期来看,随着供给侧的内部自律与外部环保约束的强化,叠加需求预期边际改善,泛京津冀区域景气具备平稳回升的基础。(2)长期来看,泛京津冀区域格局得到明显优化,逐渐形成高集中度的大市场,价格和盈利曲线将攀升至高位后窄幅波动。(3)我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为28.8、34.5、42.6亿元,对应市盈率6.3、5.3、4.2倍,维持"买入"评级。
风险提示:宏观政策反复、环保超预期放松、行业竞合态势恶化、疫情不确定性。
[2021-08-18] 冀东水泥(000401):区域需求持续释放,重组助力未来发展-2021年中报点评
■国信证券
上半年收入利润双增,Q2单季度保持平稳
2021H1公司实现营收163.16亿元,同比增长14.47％,归母净利润为12.28亿元,同比增长22.70％,EPS为0.8287元/股,符合此前业绩预告,主要受益于上半年疫情得到有效控制,水泥和和熟料销量上升,以及费用管控加强。公司Q2单季度营收和归母净利润分别为112.20亿和12.79亿,分别同比+0.60％和-0.18％,整体保持相对平稳。
盈利水平小幅承压,费用端+资债结构继续改善
上半年公司销售水泥熟料4800万吨,同比增加14％,主要受益于区域建设需求较好,其中Q2销量实现3300万吨,同比小幅下降2.25％,主因去年疫情后二季度基数较高。经测算,公司上半年水泥熟料吨价格295元,同比略降0.8元,主因Q1价格同比下降较明显;受原材料价格上涨影响,吨成本提高20.6元至213元,吨毛利实现82元,同比下降21.4元。公司费用管控能力进一步加强,期间费用率同比降低3.7pct至15.9％,其中销售/管理/财务/研发费用率分别下降0.6/1.6/1.4/0.1个百分点至3.1％/10.3％/2.1％/0.4％;资债结构继续改善,上半年资产负债率大幅下降6.8pct至45.64％。受购买商品接收劳务支付增加影响,上半年经营性现金流净额同比下降19.8％至31.71亿元,但整体仍保持较充裕水平。
重组助力未来发展,内部治理改善有望更进一步
报告期内,公司发布重组预案,拟通过发行股份方式购买金隅集团所持有的金隅冀东合资公司47.09％的股权,待交易完成后,合资公司的资产业务将整体注入公司,有利于精简股权层级,提高管理效率,同时进一步加强和提升资产质量和盈利能力,内部治理有望进一步改善。
区域需求具备亮点,维持"买入"评级
随着京津冀协同发展向纵深拓展,上半年雄安新区加快建设,域内完成投资同比增长36.6％;张家口首都"两区"规划建设加快推进;廊坊临空经济区完成投资同比增长51.5％,预计下半年建设需求仍有望持续释放,公司作为区域龙头有望明显受益,预计21-23年EPS为2.32/2.51/2.71元/股,对应PE为5.5/5.1/4.7x,维持"买入"评级。
风险提示:项目落地不及预期;成本增加超预期;疫情反复
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[2022-02-10] 冀东水泥(000401):冀东水泥参与天山股份定增原因是看好水泥行业发展前景
■证券时报
冀东水泥(000401)在互动平台表示，公司暂无回购股份的计划。公司参与天山股份的定增原因是看好水泥行业发展前景，天山股份作为水泥行业的头部企业，本次参与定增能分享水泥行业尤其是天山股份的发展成果，同时进一步提升公司的盈利能力。
[2022-02-09] 冀东水泥(000401):冀东水泥子公司5亿元认购天山股份非公开发行股份
■上海证券报
冀东水泥公告，公司控股子公司河北金隅鼎鑫水泥有限公司以5亿元的自有(或自筹)资金认购天山股份非公开发行的股份，认购价格为13.5元/股。
[2022-01-14] 冀东水泥(000401):冀东水泥2021年净利同比预降0%-3.51%
■证券时报
冀东水泥(000401)1月14日晚间公告，2021年公司预盈27.5亿元–28.5亿元，同比下降0%-3.51%。报告期，受煤炭价格大幅上涨及水泥和熟料销量同比下降影响，毛利额同比降低。按照会计核算口径，公司水泥和熟料销量约为9970万吨，同比下降约7%。
[2021-12-17] 冀东水泥(000401):收购福龙水泥,区域整合增效进行时
■中金公司
公司近况
12月15日,冀东水泥发布公告,通过摘牌方式以3.47亿元收购山西华润福龙水泥72％的股权,作价交易完成后,公司将全资持股福龙水泥。
评论
全资收购福龙水泥,进一步增强区域集中度。根据公告,福龙水泥拥有2条熟料生产线,配套有18MW余热发电系统、4套水泥联合粉磨系统,熟料设计产能273万吨/年,水泥设计产能360万吨/年;2020年福龙水泥实现净利润约5900万元,经营效益良好,我们认为有望增厚公司利润。山西为冀东在华北重点布局的省份之一,2021年8月,公司与台泥合资收购代县宏威水泥,新增了1条4500t/d熟料产线,而此次收购完成后,公司在山西省的熟料产线将达到12条,合计熟料年产能达1358万吨,约占山西全省熟料产能的22％,稳居区域产能首位,我们认为公司有望进一步优化区域布局,提升区域市场集中度。
战略重组提升管理效率,分红提升彰显长期信心。12月14日,公司公告吸收合并金隅冀东(唐山)交易方案的异议股东现金选择权已实施完毕,新增股份已于12月16日上市。我们认为,此次重组完成有利于公司提升经营管理效率,改善资产质量及盈利能力。此外,11月20日,公司公告拟提高2021-2023年度现金分红比例至50％,我们认为分红提升使公司股息率具备吸引力,亦反映了公司对股东回报的重视和对长期可持续发展的信心。
盈利+区域需求韧性可期,公司有望受益"稳增长"。截至12月10日,4Q21京津冀地区水泥价格同比上涨超120元/吨,虽然需求持续疲弱导致4Q量减严重(10月、11月全国水泥产量同比-17.1％、-18.6％),但我们判断价格支撑下公司4Q21盈利仍有望具备一定韧性。展望2022年,虽然市场担忧地产下行对需求的影响,但上周中央经济工作会议已定调"稳增长",专项债资金也正在加快投放,根据中金宏观组,2022年广义基建增速或在6％,且若配套资金放松,有望上行至8％,我们认为基建逆周期调节有望对冲地产下行,而雄安及周边区域密集的基建项目亦有望发力,支撑区域需求维持平稳,我们认为公司2022年盈利仍有望处于相对高位。
估值与建议
考虑向金隅集团增发股份后公司总股本增加,同时吸收合并合资公司将使公司归母净利润相应增加,我们上调2021/22e归母净利润74％/74％至45.2/52.8亿元,当前股价对应2021/22e6.6x/5.6xP/E。我们维持跑赢行业评级,并维持目标价16.40元不变,对应2021/22e9.0x/7.7xP/E,隐含37％的上行空间。
风险
水泥价格超预期下滑,区域重点工程需求不及预期。
[2021-12-15] 冀东水泥(000401):冀东水泥拟收购福龙水泥72%股权
■上海证券报
冀东水泥公告，公司于近日与华润水泥签署《产权交易合同》，公司通过公开摘牌的方式受让华润水泥持有的山西华润福龙水泥有限公司(简称福龙水泥)72%股权，标的股权交易总价格为34,725.12万元。本次交易完成后，公司持有福龙水泥的股权由28%增加至100%。公司表示，福龙水泥拥有完整的水泥熟料生产线，装备和工艺水平比较先进，拥有资源品位较好的石灰石矿山，周边辅材丰富，生产成本在区域处于领先水平，本次交易有利于优化山西区域的产能结构，将提升公司在山西省的市场份额和集中度。
[2021-12-12] 冀东水泥(000401):冀东水泥公司股票及可转债13日起复牌
■上海证券报
冀东水泥公告，公司现金选择权申报期已结束，公司股票及可转换公司债券自2021年12月13日开市时起复牌。
[2021-12-08] 冀东水泥(000401):冀东水泥延期披露现金选择权行权结果并延期复牌
■上海证券报
冀东水泥公告，截至目前，公司现金选择权申报期已结束，但现金选择权行权结果的统计核对工作尚未全部完成。鉴于上述情况，公司将延期披露现金选择权行权结果并延期复牌，待现金选择权行权结果统计核对确定后，公司将及时履行相关信息披露义务并复牌。
[2021-12-07] 冀东水泥(000401):冀东水泥7-11月份收到计入当期损益的政府补助3.3亿元
■证券时报
冀东水泥(000401)12月7日晚间公告，公司及子公司陆续获得政府补助资金，2021年7-11月份公司累计获得计入当期损益的政府补助为3.3亿元。
[2021-11-25] 冀东水泥(000401):冀东水泥吸收合并金隅冀东水泥(唐山)公司 26日起停牌
■上海证券报
冀东水泥公告，公司已于2021年11月25日刊登《关于吸收合并金隅冀东水泥(唐山)有限责任公司并募集配套资金现金选择权派发及实施的提示性公告》。经申请，公司股票及公司可转换公司债券将自2021年11月26日开市时起停牌。公司股票进入现金选择权派发、行权申报、行权清算交收阶段，直至现金选择权申报期结束并履行相关信息披露义务后复牌。
[2021-11-22] 冀东水泥(000401):整合落地,分红提升长期投资价值显现
■国泰君安
本报告导读:公司与金隅集团水泥资产整合落地,同时公告提升2021-2023年度现金分红比例,长期价值显现。
投资要点:维持"增持"评级。公司与金隅集团水泥资产整合落地,同时公告提升2021-2023年度现金分红比例,长期价值显现。我们维持公司2021-2023年EPS1.69、1.96、2.27元,维持目标价16.90元。
增强主业,提升上市公司盈利能力。公司完成与金隅集团水泥资产整合,本次交易完成后,合资公司由冀东直接控股,熟料产能达到1.11亿吨、水泥产能达到1.7亿吨,居全国第三位。我们认为此次整合,有利于公司精简股权层级,提高管理效率;并且标的公司全部资产业务彻底纳入冀东水泥,合并财务报表中归属于上市公司股东的所有者权益和净利润预计将大幅提高,有助于进一步提升公司的盈利能力。
募集资金及业绩改善将助力公司财务费用持续降低。我们观察到,公司资产负债率连续5年呈稳定下降的趋势,已从2016年的73％下降至2021年半年的45.6％,公司财务费用2021三季度也同比继续下降2.3亿至4.72亿;随着后续募集20亿资金到位,有望继续改善公司债务结构。
分红提升,长期投资价值显现。公司公告,拟提高2021-2023年度的现金分红比例,总额不低于公司当年实现的可供分配利润的50％(2019-2020年分红率约25％左右),且2021年度公司实际利润分配每股现金股利(含监管机构认可的其他现金分红方式)不低于人民币0.75元。我们认为提升分红有望使得公司长期投资价值显现。
风险提示:房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险。
[2021-11-22] 冀东水泥(000401):分红比例提升彰显信心,2022年价格有弹性-事件点评
■华西证券
事件概述。公司11月19日发布公告,提高公司2021-2023年现金分红比例至不低于当年可供分配利润50％,且2021年分红不低于0.75元/股。
现金分红比例大幅提高,彰显公司信心。2019-2020年,公司分红率20-25％左右,因此此次公司分红率提升幅度显著,体现公司管理层对于中长期内将盈利维持高位、并持续改善现金流的信心。按照2021年0.75元/股的分红底线测算,目前公司股息率6.3％左右,从股息率角度来说投资性价比优秀。
战略重组重要事项落地,经营效率有望进一步提升。11月17日,公司公告完成以12.78元/股(对应1.1xPB左右)向金隅集团发行10.66亿股用于购买其所持有的金隅冀东水泥(唐山)有限公司47.09％股权并吸收合并该公司,迈出资产重组重要一步,后续相关事项预计也将稳步推进。由于标的公司产能占上市公司总产能比重较大,我们认为此次收购完成后,公司结构将进一步精简,经营效率有望进一步提升。此外,定增募资也有望进一步降低公司负债率,从而进一步降低公司吨三费,从而进一步提升公司利润。
需求有望恢复,2022年业绩有望改善。随着7月底政治局会议重新强调稳增长,以及专项债发行逐步推进,我们认为京津冀地区的基建需求将逐渐回暖。此外,根据数字水泥数据,受益于能耗双控带来的供给收缩,8月底以来京津冀地区高标水泥出厂价已累计上升100-130元/吨左右,同比高出150元/吨左右,因此我们认为2022年公司水泥价格起点将有所提高,从而使得业绩有望改善。
投资建议
考虑到年初以来成本及价格上升幅度较大,同时上调价格及成本假设,对应上调2021-2023年378.3/390.6/400.1亿元的收入预测2.3％/2.3％/2.3％至386.8/399.5/409.2亿元,下调2021-2023年归母净利润预测11％/10％/9％至27.6/31.0/34.4亿元,同时将原2.30/2.55/2.80元的EPS预测下调至1.95/2.19/2.43元,对应11月22日11.91元收盘价6.1/5.4/4.9xPE。维持公司2021E盈利预测8xPE的估值,对应下调目标价至15.60元(原:18.40元),维持"买入"评级。
风险提示
需求不及预期,成本高于预期,系统性风险。
[2021-11-22] 冀东水泥(000401):现金分红比例提升,安全边际凸显-重大事件快评
■国信证券
事项:
公司于11月19日公告,拟提高2021-2023年度现金分红比例。国信建材观点:1)现金分红比例提升,安全边际凸显:拟提高2021-2023年度现金分红比例至不低于当年可供分配利润的50％,且2021年不低于0.75元/股,我们测算目前股息率区间约6.3％-8.0％,具备良好的安全边际。2)区域价格中枢稳定,未来需求有望继续释放:预计随着下半年专项债发行进度加速以及煤炭价格回归,下游项目施工有望继续释放,区域水泥价格中枢有望维持相对稳定。3)风险提示:区域建设进度不及预期;成本增加超预期;供给增加超预期。4)投资建议:合资公司吸收合并完毕,公司资产质量、管理效率、盈利能力等有望得到进一步加强和提升,预计21-23年EPS为1.92/2.14/2.31元/股,对应PE为6.2/5.6/5.2x,随着公司分红水平提升,安全边际进一步凸显,继续维持"买入"评级。
评论:
现金分红比例提升,安全边际凸显公司11月19日公告,拟提高2021-2023年度现金分红比例,将现金分红比例确定为:公司在各会计年度分配的现金股利(含监管机构认可的其他现金分红方式)总额不低于公司当年实现的可供分配利润的50％,且2021年度公司实际利润分配每股现金股利(含监管机构认可的其他现金分红方式)不低于人民币0.75元。此前,公司2020-2022年现金分红比例为公司每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的归属于母公司可供分配利润的百分之十且最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30％。过去三年,公司平均分红率为28.7％。此次公司大幅提升现金分红比例,使得投资者进一步共享公司发展成果,同时兼顾企业的长远和可持续发展,彰显公司对未来经营发展稳健前行的信心。根据公司披露的2021年最低现金分红及我们的盈利预测进行测算,目前公司股息率区间约6.3％-8.0％,具备良好的安全边际。
区域价格中枢稳定,未来需求有望继续释放今年年初以来,公司核心区域京津冀地区水泥需求与去年同期基本持平,其中上半年表现优于下半年,主要由于下半年随着建材等各类原材料价格上涨,下游项目资金压力逐步显现,部分项目施工进度推迟,同时,受能耗双控、电力短缺、环保管控等因素影响,水泥供给受到一定限制,今年1-10月,京津冀地区水泥产量累计同比微幅增长0.07％,与去年基本持平,过去两年平均约4.3％,自7月份后单月产量均为负增长。今年以来,华北地区水泥价格中枢实现449.7元/吨,较去年中枢提高约6.13％,目前价格为559元/吨,同比提高33.73％,库容比为58.6％,同比小幅提高2.7个百分点,较全国平均水平低6.2个百分点。我们预计,随着今年下半年专项债发行进度加速以及煤炭价格回归,下游项目施工需求有望继续释放,区域水泥价格中枢有望维持相对稳定。
投资建议:京津冀水泥龙头,经营质量有望继续改善,维持"买入"评级今年11月,公司完成了对合资公司金隅冀东水泥(唐山)有限责任公司47.09％股权的吸收合并,合资公司资产整体注入并成为公司全资子公司,整体股权层级得到精简,管理效率有望提升,同时资产质量、盈利能力等将得到进一步加强和提升。现阶段,华北地区建设需求仍具备支撑,雄安新区建设持续加快,今年1-10月完成投资同比增长33.4％,同时整体供给端严控持续,整体行业供需格局仍有望保持良好。我们预计公司2021-23年EPS为1.92/2.14/2.31元/股,对应PE为6.2/5.6/5.2x,随着公司分红水平提升,安全边际进一步凸显,继续维持"买入"评级。
[2021-11-22] 冀东水泥(000401):分红率提至50％,中期能效优势有望逐步凸显
■中金公司
公司近况
11月20日,冀东水泥发布公告,拟提高2021-2023年度的现金分红比例至50％,且2021年度公司实际利润分配每股现金股利(含监管机构认可的其他现金分红方式)不低于人民币0.75元。
评论
分红比例提升,股息率具备较大吸引力。根据公告,公司2021-2023年度在各会计年度分配的现金股利(含监管机构认可的其他现金分红方式)总额不低于当年实现的可分配利润的50％。2019、2020年度,公司分配的现金股利分别为6.74亿元和7.07亿元,占当年公司合并报表归属于母公司股东净利润的比例分别为24.95％和24.80％。若按2021年度每股分红0.75元计算,当前股价对应股息率约6.3％;若按50％分红率计算,当前股价对应股息率接近8％。我们认为此次分红比例提升使得公司股息率具备较大吸引力,亦反映了公司对股东回报的重视和对长期可持续发展的信心。
战略重组交割落地,有望提升公司管理效率,改善资产质量和盈利能力。
11月17日,公司公告吸收合并合资公司金隅冀东(唐山)的资产交割及过户手续已办理完毕,后续事项正在稳步推进。我们认为,此次重组完成有利于公司提升经营管理效率;同时,计划配套的不超过20亿元的定增募资亦有利于优化资本结构,减轻财务压力。我们认为公司作为华北水泥龙头,中期有望进一步受益于碳中和背景下行业的整合以及区域集中度的提升。
区域性需求韧性可期,中期能效优势有望凸显。4QYTD京津冀地区水泥价格同比上涨近130元/吨,我们判断价格强支撑下公司4Q21盈利同比、环比仍具韧性,也为2022年春季市场打下较好的价格基础。虽然市场担忧地产需求下行对区域的影响,但我们认为,2022年雄安及周边区域基建项目有望发力,对下游需求形成支撑;同时,11月15日国家五部委联合发布《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平的通知》,对水泥行业的能耗要求标准大幅趋严,并明确要求加快落后装置淘汰退出,我们认为这有利于维持区域中期供需紧平衡和盈利韧性。公司在环保能效技改中领先于区域市场,当前水泥资产平均吨熟料标煤耗水平仅略高于先进值的100kg,亦有较高比例的产线进行了水泥窑协同处置改造(即用固废进行燃料替代),在环保、能耗标准逐步趋严的未来,我们认为公司能效优势有望逐步凸显。
估值与建议
我们维持2021/22e盈利预测不变,当前股价对应2021/22e6.5x/5.6xP/E。我们维持跑赢行业评级,并维持目标价16.40元不变,对应2021/22e8.9x/7.6xP/E,隐含37％的上行空间。
风险
区域重点工程需求不及预期。
[2021-11-21] 冀东水泥(000401):现金分红比例大幅提升,吸收合并顺利完成-公司公告点评
■海通证券
事件:近日公司公布《关于提高2021-2023年度现金分红比例的公告》,公司在各会计年度分配的现金股利总额不低于公司当年实现的可供分配利润的50％,且2021年度公司实际利润分配每股现金股利(含监管机构认可的其他现金分红方式)不低于人民币0.75元。
点评:
近年来强劲的现金流是分红比例大幅提升的基础。2018～2020年公司经营性现金流净额分别达65、82、87亿元,与净利润比值分别为2.6、1.7、1.7,两者差异主要在于折旧规模,我们认为北方地区水泥企业相比南方企业有效生产天数较低,这使得成本、费用中折旧金额占比相对较高。受益于行业景气好转以及强劲的现金流支撑,公司资产负债率从2016年的73.1％持续下降至21Q3的44.8％,这为公司大幅提升现金分红比例提供了基础。
公司2018～2020年现金分红比例分别为36％、25％、24％,此次公告大幅提升该比例至不低于50％,将大幅提升股息投资回报率。按照2021年11月19日收盘价以及我们对2021年业绩预测,按照50％现金分红比例测算,公司股息回报率可达7.0％;按照2021年每股现金股利不低于0.75元测算,股息回报率不低于6.3％。?吸收合并金隅冀东水泥(唐山)顺利完成,精简股权层级,提高管理效率。公司于2021年11月完成以12.78元/股向金隅集团发行10.66亿股用于购买其所持有的金隅冀东水泥(唐山)有限公司47.09％股权并吸收合并该公司,按照2021年2月28日净资产测算,本次收购对价对应PB为1.08倍。2020年标的公司熟料、水泥产能分别占上市公司比重69％、74％,本次收购完成后,标的公司下属企业由上市公司直接控股,有利于公司精简股权层级,提高管理效率,符合北京市国资委"压缩管理层级,减少法人户数"的相关要求。
21Q4区域景气大幅提升,公司业绩有望改善。受能耗双控影响,行业供给收缩带动水泥价格大幅上行,以河北水泥均价为例,2021年11月18日价格同比+103元/吨,较2021年8月低位上涨129元/吨,我们认为区域水泥景气提升有望改善公司业绩。
风险提示。京津冀区域景气回升以及雄安建设低于预期;煤炭价格超预期上涨。
[2021-11-21] 冀东水泥(000401):分红比例提升;存量时代优化发展-公告点评
■华泰证券
大幅提升现金分红比例,彰显管理层信心
冀东水泥11月20日发布公告,计划提升21-23年现金分红比例至不低于当年可供分配利润的50％,且21年现金分红不低于0.75元/股。以11月19日收盘价计算的21年股息率将不低于6.3％。21-23年现金分红比例较公司章程约定(不低于当年可供分配利润的10％)及19/20年实际分配情况(25.0％/24.8％)均有大幅提升。我们认为此举彰显管理层对未来发展和盈利稳定的信心。在水泥需求处于平台期且行业供给格局不断优化的大背景下,我们认为行业供需关系仍稳定。短期虽面临需求阶段性挑战,盈利仍具备较强韧性。我们看好公司在存量时代优化发展空间,维持"买入",目标价14.5元,基于8x21-22PE,较可比公司历史均值(10x)有20％折让,主因其所在市场需求前景相对弱。维持21/22/23年EPS预测为1.78/1.83/1.90。
4Q21吨毛利有望实现显著环比修复
得益于行业自律的改进及能耗双控带来的供给扰动,公司所在区域水泥市场价格在8-10月份出现了大幅上涨(累计上涨幅度平均160元/吨),远超同期煤炭价格上涨带来的成本提升。而11月中旬以来虽然部分区域市场的价格出现了回落,但幅度也较煤价回调带来的成本下降幅度更小。虽然公司3Q21的吨毛利有所回落,为近三年以来单季度的新低水平(主因部分区域市场淡季价格回落幅度多于往年叠加煤炭成本同比有较大增长),但我们预计公司4Q21的吨毛利将迎来显著修复,为明年的市场奠定一个较高的起点。
1H22需求面临阶段性挑战,但盈利韧性不可低估
在地产销售快速降温、部分地产企业流动性困难引发购房者担忧以及地产企业投资意愿下滑等因素影响,我们认为水泥需求在明年上半年将面临挑战。但同时,我们认为也不宜低估水泥价格和盈利的韧性,因为供给侧改善仍在延续。行业竞合格局优化、政府能耗双控带来的生产扰动增加以及行业错峰生产正得到更广泛支持,预计行业"去产量"将会深化,有效产能将进一步收缩。中期看尽管需求难见大幅提升,但我们认为当下的快速下行仍是周期性和阶段性的,而供给优化确是持续和结构性的,"十四五"期间,行业的供需关系仍将维持平稳。
优化发展空间依然充裕
虽然公司所倚重的北方市场已进入存量时代,我们认为优化发展实现成长的空间仍充裕。通过现有水泥产能的置换升级、智能化的改造,我们预计公司降本控费将深化。在华北、西北和东北市场,我们认为也存在通过进一步整合成长的机遇。同时,骨料和协同处置等产业链延伸,也有望带来更多增益。
风险提示:地产销售弱于我们预期,错峰生产力度不及我们预期。
[2021-11-19] 冀东水泥(000401):冀东水泥拟提高2021-2023年度现金分红比例
■上海证券报
冀东水泥公告，公司拟提高2021-2023年度的现金分红比例。在符合《公司章程》规定的情形下，将公司2021-2023年度现金分红比例确定为：公司在各会计年度分配的现金股利(含监管机构认可的其他现金分红方式)总额不低于公司当年实现的可供分配利润的50%，且2021年度公司实际利润分配每股现金股利(含监管机构认可的其他现金分红方式)不低于0.75元。
[2021-11-17] 冀东水泥(000401):冀东水泥11月26日起连续停牌直至现金选择权实施完毕
■上海证券报
冀东水泥公告，公司股票及公司可转换公司债券将自2021年11月26日开市时起开始停牌。公司股票进入现金选择权派发、行权申报、行权清算交收阶段，直至现金选择权申报期结束并履行相关信息披露义务后复牌。
[2021-10-29] 冀东水泥(000401):销量及煤炭成本上行致业绩承压-2021三季报点评
■国泰君安
公司公布2021年三季报，煤炭成本上行侵蚀利润。
投资要点:
维持“增持”评级。公司公布2021三季报，实现收入262.04亿，同比增长4.17%；归母净利润18.21亿，同降13.06%。考虑到煤价上行影响，我们将公司2021-2023年EPS下调至1.69(-0.62)、1.96(-0.51)、2.27(-0.41)元，根据可比公司2021年平均10倍PE，下调目标价至16.9(-7.88)元。
Q4销量可能继续同比下滑。我们认为河北8月以来的限电限产影响了公司销量发挥，我们估算公司Q3实现水泥熟料销量同比下降约13%。我们认为河北地区已经发布2022年冬错峰停产规划，并且考虑到即将到来的冬奥会，公司Q4销量可能继续同比下滑。
煤炭成本上行侵蚀利润。Q3出厂均价约323元/吨，同比提升约12元/吨，但受煤炭价格提升影响(吨成本同比大增40元/吨)，吨毛利为78/吨，吨净利为24元/吨，同比下降28元/吨。截止报告期末，公司资产负债率继续同比下降近5.72个百分点至44.80%，受此影响财务费用同比下降2.3亿至4.7亿。我们认为随着公司管理机制进一步理顺及负债率的继续下行，费用端仍有较大下降空间。
公司发行股份方式向金隅集团收购其所持有的金隅冀东合资公司47.09%股权通过证监会审核。本次交易完成后，合资公司由冀东直接控股，有利于公司精简股权层级，提高管理效率；并且标归属于上市公司股东的所有者权益和净利润预计将大幅提高。
风险提示:房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险。
[2021-10-28] 冀东水泥(000401):成本压力致业绩下滑,看好重组后弹性释放-三季点评
■中银证券
公司发布2021年三季报,前三季度公司营收262.04亿元,同增4.17％;
归母净利18.21亿,同减13.06％;EPS1.21元/股。公司重组完成,公司治理有望改善,业绩弹性有望释放。
支撑评级的要点Q3营收专利润均有下滑:Q3公司营收98.88亿元,同减9.3％,归母净利5.93亿元,同减45.8％。三季度销售商品提供劳务的现金流102.28亿元,现金净流量16.02亿元。公司业绩下滑,原因是成本上升且需求一般。
成本上涨,毛利率有所下滑:公司毛利率有所下滑,三季度公司综合毛利率24.2％,环比下降7.4％,同比下降10.4％;净利率10.2％,环比下降8.1％,同比下降7.4％。毛利率下降主要原因是煤炭价格上涨。
公司层面重组完成,公司治理显改善趋势:公司历时五年的三阶段资产重组终于完成,同业竞争问题得到解决,华北水泥巨无霸打造成功,公司华北龙头的地位难以撼动。我们认为重组完成后,将有利于公司协同管理,进一步做好成本管控、提质增效,业绩弹性将逐渐释放。
"京津冀协同发展"以及雄安新区建设支撑区域需求:2021年京津冀重点项目合计计划完成投资7,596亿元,同增11.1％。2021年是雄安新区成立第五年,预计建设强度会在接下来年份逐步进入高峰,河北省内水泥需求将在未来3-5年内有较强保障。公司作为华北龙头,有望显著受益。
估值公司业绩表现基本符合预期,考虑煤炭价格整体上涨,我们调整业绩预测。预计2021-2023年公司收入为398.2、416.4、434.5亿元;归母净利分别为29.7、33.9、38.0亿元;EPS分别为2.10、2.40、2.69元。维持公司增持评级。
评级面临的主要风险煤价压力放缓不及预期,基建与地产恢复不及预期
[2021-10-28] 冀东水泥(000401):3Q业绩承压下行,重组推进有望提质增效-三季点评
■中金公司
3Q21业绩略低于我们预期
公司公布3Q21业绩:营收98.9亿元,同比-9.3％;归母净利润5.9亿元,同比-45.8％。公司3Q21业绩略低于我们预期,主要系成本上升幅度超过我们预期,点评:
1)3Q21销量同比收缩,吨价格同比上升但环比可能有所回落。公司3Q21营收下滑约9.3％,根据华北地区产量及发货率情况,我们预计公司3Q21销量同比-15％,水泥熟料吨均价同比+7％,但环比或小幅下跌。2)煤炭成本大幅上升,毛利率承压。2H21以来动力煤价格陡峭上行,3Q21公司毛利率同比-10.4ppt至24.1％,环比亦回落～7.4ppt,吨毛利同比下降～28元。3)吨费用同比基本持平,吨净利同比显著下滑。公司3Q21期间费用率同比-0.1ppt至14.2％,我们预计吨费用同比基本持平,但吨净利同比下降约12元。4)现金流略承压。公司3Q21经营性净现金流同比-13.8亿元至16亿元,主要因付现成本提升;净现比1.57,同比有所下滑。
发展趋势
华北水泥价格大幅提涨,4Q盈利环比有望改善。3Q21华北受疫情、雨水天气等多重因素影响,需求端较为疲软(根据我们跟踪的全国水泥发货率数据,3Q21京津冀地区水泥发货率约68％,同比-16ppt),叠加煤价大幅上行,公司业绩明显承压。但我们观察到,9月下旬以来,华北地区水泥价格开始大幅提涨,京津冀地区发货率亦出现回暖,我们认为,4Q华北地区价格基础已然抬升,若煤价企稳,公司4Q盈利环比有望改善。此外,我们认为雄安及周边区域建设需求仍较为充足,前期因资金、天气等因素停工缓工的项目赶工需求有望逐步释放,支撑中期需求保持稳定。
重组方案无条件通过证监会并购重组委,公司有望获得管理提效+资本结构改善的多重增益。10月21日,公司公告吸收合并金隅冀东公司并募集配套资金交易事项获得证监会并购重组委无条件通过。我们认为,此次重组完成后,金隅集团旗下的水泥资产将整合至公司,有利于公司提升经营管理效率;同时,项目计划配套不超过20亿元的定增募资亦有利于优化资本结构,减轻财务压力。我们认为公司作为华北水泥龙头,有望逐步改善资产质量和盈利能力,受益碳中和下的行业全新格局。
盈利预测与估值
由于调整量价及成本假设,我们下调2021/22e归母净利润17％/13％至26.0/30.4亿元,当前股价对应2021/22e6.6x/5.6xP/E。我们维持跑赢行业评级,基于对需求预期较谨慎,下调目标价10％至16.4元,对应2021/22e8.9x/7.6xP/E,隐含35.8％的上行空间。
风险
华北水泥价格超预期回落,雄安新区建设需求不及预期。
[2021-10-27] 冀东水泥(000401):业绩阶段性低点或已过,看好中期盈利反弹-三季点评
■国盛证券
事件:公司披露2021年三季报,前三季度和三季度单季分别实现营业收入262.04亿元、98.88亿元,同比分别增长4.2％、下降9.3％,分别实现归母净利润18.21亿元、5.93亿元,同比分别下降13.1％、下降45.8％。
Q3收入下降9.3％,预计主要是销量因素影响,价格端见底回升加速上行。Q2以来由于基建投资在专项债发行进度滞后,地产新开工和施工端受政策调控影响的因素下,水泥需求释放节奏较为迟缓,加之同期疫情后赶工基数较高,区域水泥需求增速环比Q2明显放缓,我们测算京津冀、泛京津冀区域Q3单季水泥产量同比下降13.6％和10.7％,预计公司单季销量下降幅度与核心区域需求相当。预计公司期间价格端整体呈现V型反弹,Q3均价小幅提升,一方面是受益于淡季结束后需求的季节性修复,另一方面也受益于9月以来外围华东、中南以及东北区域因能耗双控、限电等供给侧限制下大幅涨价的传导。考虑公司所处核心市场价格大规模提涨于9月下旬启动,以及Q4由于环保压力区域供给侧约束仍有超预期可能,预计Q4均价将大幅上行。
煤价大幅上行下Q3单季毛利率环比和同比分别下行7.3pct和10.4pct,利润率短期低点已现。Q3单季毛利率为24.2％,为2016年以来最低值,我们测算公司水泥和熟料综合吨毛利、吨净利约为65元、35元,同比分别下降超过30元和20元,而吨成本约同比上涨40元,主要是因为煤炭价格大幅上行的影响。随着供给端在能耗政策严格约束下带来水泥价格的大幅上涨,我们测算公司Q3价格低点以来区域均价上涨幅度或超过150元/吨,充分覆盖成本端并抬升吨毛利,我们判断Q3或为吨毛利阶段性低点。
预计区域Q4到明年价格中枢有望显著高于同期水平,具备一定盈利弹性。短期由于基础材料价格快速上涨对下游需求释放形成阶段性制约,但能耗双控以及限电政策影响下行业供给严格受限的状态未有根本性改变,行业整体库存低位震荡,供给延续紧缺的状态,将支撑中期水泥价格中枢高于往年同期,预计今年Q4-明年上半年盈利弹性可观。
盈利预测与投资建议:(1)宽信用、稳增长预期持续升温,板块有望开启景气和估值上行周期。(2)长期来看,泛京津冀区域格局得到明显优化,逐渐形成高集中度的大市场,价格和盈利曲线将攀升至高位后窄幅波动。(3)我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为28.8、34.5、42.6亿元,对应市盈率5.9、5.0、4.0倍,维持"买入"评级。
风险提示:宏观政策反复、环保超预期放松、行业竞合态势恶化、疫情不确定性。
[2021-10-27] 冀东水泥(000401):Q3业绩承压,Q4有望触底反弹-季报点评
■天风证券
前三季度营收小幅增长,煤炭价格高涨导致利润承压10月26日晚公司发布21年三季报,前三季度公司实现营收262.0亿元,YOY+4.2％,实现归母净利润18.2亿元,同比下降13.1％,实现扣非归母净利润16.6亿元,同比下降18.3％。其中Q3单季度实现收入/归母净利润98.9/5.9亿元,同比分别-9.3％/-45.8％,三季度扣非归母净利润为4.8亿元,同比下降55.3％,非经常性收益主要系子公司取得水泥熟料产能指标的转让收益以及政府补助。Q3收入环比下滑,期待Q4价格反弹公司Q3单季度收入同比下滑9.3％,较Q2下滑11.9％,预计主要因销量有所下滑,Q3华北地区水泥产量6486万吨,同比下滑10％,环比Q2下滑11％,我们计算Q3华北水泥均价440元/吨,环比Q2上涨9元/吨,9月底开始华北水泥价格开始大幅上涨,截至10月22日达549元/吨,较Q3均价上涨109元/吨,我们预计公司Q4盈利或有所改善。当前华北地区水泥库存仅42％,处历史同期最低水平,我们认为需求端仍将受益于京津冀一体化及雄安新区建设,且环保趋严下供给端或进一步收缩,水泥价格支撑性较强。
Q3毛利率承压,成本压力有望逐步缓解公司Q3整体毛利率24.2％,同比下滑10.4pct,环比Q2下滑7.3pct,我们预计主要因煤炭价格大幅上涨使得公司燃料成本增加。近期在发改委指导下,国家能源集团召开会议要求执行煤炭限价,5500大卡港口平仓价不得超过1800元/吨,预计Q4煤炭价格有望见顶回落,公司成本压力将有所缓解。公司Q3期间费用率14.3％,同比小幅下滑0.1pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.5/+0.8/+0.3/-0.6pct,最终实现归母净利率6％,同比下滑4pct。公司Q3末资产负债率44.8％,较Q2末小幅下降0.8pct,资本结构仍保持良好。重组注入增长新动能,利润有望进一步增厚公司拟吸收合并金隅冀东合资公司,同时募集配套资金不超过20亿元,将全部用于补充流动资金和偿还债务,若此次交易顺利完成,公司现金流将得到补充,资本结构进一步得到优化,费用端预计持续改善,公司利润有望进一步增厚。维持21-23年归母净利润预测33.67/36.71/41.10亿元,参考可比公司估值,给予公司21年7倍目标PE,对应目标价16.66元,维持"增持"评级。
风险提示:下游需求增长不及预期、煤炭价格持续上涨、区域供给格局恶化。
[2021-10-26] 冀东水泥(000401):冀东水泥第三季度净利润同比下滑45.78%
■证券时报
冀东水泥(000401)10月26日晚披露三季报，公司前三季度实现营收262.04亿元，同比增长4.17%;净利润18.21亿元，同比减少13.06。其中，第三季度净利润5.93亿元，同比下滑45.78%。
[2021-10-20] 冀东水泥(000401):冀东水泥重大资产重组事项获证监会审核通过 21日起复牌
■上海证券报
冀东水泥公告，2021年10月20日，中国证监会上市公司并购重组审核委员会召开2021年第26次并购重组委工作会议，对公司吸收合并金隅冀东水泥(唐山)有限责任公司并募集配套资金暨关联交易事项进行了审核。根据会议审核结果，本次交易获得无条件通过。公司股票及可转换公司债券将自2021年10月21日开市时起复牌。
[2021-10-19] 冀东水泥(000401):冀东水泥重组事项上会 20日停牌
■上海证券报
冀东水泥公告，中国证监会上市公司并购重组审核委员会定于2021年10月20日召开工作会议，审核公司吸收合并金隅冀东水泥(唐山)有限责任公司并募集配套资金暨关联交易事项。公司股票及可转换公司债券自2021年10月20日开市时起停牌，待并购重组委审核结果公布后，公司将及时履行信息披露义务并申请股票及可转换公司债券复牌。
[2021-09-27] 冀东水泥(000401):华北龙头整合至尾声,区域需求提升受益明显
■中银证券
支撑评级的要点
冀东金隅重组进入尾声,华北水泥巨无霸呼之欲出:公司是华北水泥龙头,实控人为北京国资委。历时5年的重组进入尾声,具体分为三个阶段:第一阶段是2016年股权重组,金隅集团收购公司股份成为控股股东,实控人变为北京国资委;第二阶段是2017年底开始的资产重组,双方成立合资公司并向其注入旗下子公司,冀东水泥持有合资公司52.g％股份;第三阶段冀东水泥收购金隅集团持有的合资公司剩余股权。收购完成后同业竞争问题彻底解决,冀东将成为华北绝对龙头。
华北是公司主要布局区域,业务规模较大,成本费用水平稍高:2020年公司收入354.8亿,利润28.5亿;水泥熟料收入占比80％以上;熟料产能1.01亿吨,其中河北省4,764.7万吨。2020年公司水泥熟料销量1.07亿吨,吨成本189.2元,吨费用51.0元,吨成本费用水平相比同行偏高。
翼东全隅产能供给在河北一家独大,格局有望进一步改善:金隅冀东在河北省乃至华北地区产能都有明显的优势。公司在河北省内产能4,764.7万吨,占有率49.4％;华北地区产能7,009.1万吨,占有率30.6％。
2021年河北省内新增热料产能有限。随着双碳目标提出以及煤价快速上涨,中小企业生存压力提升,加速出清,利于头部企业占有率提升,,-"京津翼协同发展"以及雄安新区建设支撑区域需求:2021年京津冀重点项目合计计划完成投资7,596亿元,同增11.1％。2021年是雄安新区成立第五年,预计建设强度会在接下来年份逐步进入高峰,河北省内水泥需求将在未来3-5年内有较强保障。公司作为华北龙头,受益显著。
估值
参考公司中报表现以及华北区域景气度,预计2021-2023年收入分别为393.0、418.6、440.0亿元,归母净利分别为30.0、36.9、42.2亿元:EPS分别为2.12、2.61、2.98元。首次覆盖给予增持评级。
评级面临的主要风险
京津冀建设不及预期,煤炭价格大幅提升,雄安新区建设不及预期
[2021-08-21] 冀东水泥(000401):骨料、环保项目稳步推进,关注雄安水泥需求及区域并购机会-公司半年报
■海通证券
事件:近日公司公布2021半年报,公司21H1收入163亿元、同比14.5％;归母净利润12.3亿元、同比+22.7％;EPS为0.83元。21Q2公司收入112亿元、同比+0.6％;归母净利润12.8亿元、同比-0.2％。
点评:
21H1量增价平,煤价上涨带动吨毛利下降;积极推进高毛利骨料、环保业务。公司21H1水泥熟料销量4800万吨、同比+14.0％,水泥熟料吨均价295元、同比略降1元;受煤价上涨影响,公司吨成本同比+21元;吨毛利同比-21元。分区域来看,东北地区盈利水平改善明显,21H1毛利率同比+22.9pct,我们认为主要受益于区域价格上升,华北、西北、其他地区毛利率分别同比-6.4、+1.2、-14.3pct。21H1公司危废处置、骨料收入分别7.0、4.7亿元,分别同比-2.2％、+35.1％,毛利率分别为50.8％、58.0％。年初至今,公司已经有40-50万吨固废危废处置能力投产,目前在建的危废固废项目产能80-90万吨。骨料毛利率同比+6.1pct主要原因是高毛利区域产量大幅增加,公司预计下半年将有约1000万吨的骨料产能投产。
吨费用下降、少数股东损益比重下降对冲吨毛利下降影响。1)公司21H1吨销售、管理+研发、财务费用分别同比-2.0、-5.5、-4.7元。公司通过压降有息债务规模与平均融资费率主动降低财务费用,21H1财务费用同比降低1.55亿元。2)21H1少数股东损益的占比同比-5.9pct,主要原因是公司利润来源的结构发生了一些变化,公司在内蒙、陕西等区域直接持股的企业盈利能力提升。公司吨费用下降、少数股东损益比重下降对冲了部分吨毛利下降影响,公司21H1吨净利同比-1.2元、至42.2元。
风险提示。京津冀区域景气回升以及雄安建设低于预期;煤炭价格超预期上涨。
[2021-08-18] 冀东水泥(000401):2Q21吨净利回暖,看好下半年业绩同比改善
■中金公司
1H21业绩符合我们预期
公司公布IH21业绩:营业收入163.2亿元,同比上升14.5％;归母净利润12.3亿元,同比上升22.7％,处于前期业绩预告下部,点评:1)雄安建设需求支撑销量稳健上行:1021河北疫情再起,水泥需求受到一定影响,但在雄安新区建设支撑下需求迅速恢复。公司IH21水泥熟料销量约4800万吨,同比+14％,较IH19增长6％,其中2Q21销量3300万吨;
对应IH21吨价格为340元,同比持平,其中2Q21吨价格340元,同比+10元;2)煤炭价格上涨,吨毛利承压:煤炭价格上涨使得公司生产成本增加,IH21吨成本为239元,同比+19元,使得IH21吨毛利同比-17元至101元,其中2Q21吨毛利107元,同比-II元,环比+19元;3)费用管控加强,吨净利回暖:公司持续加强费用管控,IH21期间费用率同比-3.6ppt,吨净利同比+2元至26元,其中2Q21吨净利39元,同比+1元,环比+42元。
发展趋势
3Q21利润承压,但下半年业绩有望同比改善。由于3Q21暴雨天气、疫情等影响较为频繁,京津冀区域6-8月水泥发货率仅63％,同比-2lppt;且3Q21行业处于淡季,我们跟踪的京津冀水泥均价环比有所回落,同时煤价高位坚挺,我们认为3Q21可能是今年盈利压力最大的季度,净利润同比下降可能超10％。然而,随着天气好转、疫情得到控制,下游需求明显恢复,上周(8-13)企业出货率升至8成,库存降至5成,同时煤炭价格高位使得企业推涨水泥价格意愿强烈。随着9-10月旺季到来,我们认为,前期被压进度的项目有望进入赶工节奏,区域价格有望迎来快速修复,4021有望迎来量价利同比齐升,综合来看,我们认为下半年业绩有望同比改善。
中期需求支撑有望强化,战略重组有序推进。中金宏观、地产认为,7月末政治局会议关注中期经济下行和结构调整压力,而近期楼市、地市明显降温,管控压力有望逐渐舒缓。我们预期,若2022年逆周期调节力度增强,京津冀水泥需求支撑有望强化。公司战略重组7月底已获北京国资委批复,完成后上市公司将吸收合并下属合资水泥公司,我们预计归母净利润有望大幅提升,并且我们认为战略重组亦有利于精简股权层级,提高管理效率,同时募集配套资金不超过50亿元,有利于降低上市公司资产负债率、节约财务支出。
盈利预测与估值
由于上调成本假设,我们下调2021/22e归母净利润6％/2％至31.4/35.0亿元,当前股价对应2021/22e5.8x/5.2xP/E,我们维持跑赢行业评级,下调债转股后目标价6％至18.2元,对应2021/22e8.2x/7.3xP/E,隐含42％的上行空间。
风险
区域重点工程需求不及预期,环保限产力度超出预期。
[2021-08-18] 冀东水泥(000401):骨料等多元业务贡献增量,费用压缩成果卓著-公司点评
■国盛证券
事件:公司披露2021年中报,报告期内实现营业总收入163.16亿元,同比增长14.5％,实现归母净利润12.28亿元,同比增长22.7％,扣非后归母净利润11.82亿元,同比增长22.5％。
Q2量价回升但成本承压,多元业务贡献增量。公司Q2单季水泥及熟料综合销量约3300万吨,同比-2％,主要受到钢材等产业链材料价格上涨、专项债发行节奏滞后、集中供地政策对需求释放的影响,测算公司Q2均价环比约+5元,同比约+5元,主要得益于Q2前期区域水泥价格的稳步提涨以及同期基数的下降。Q2单吨毛利与单吨综合净利分别为88元、61元,同比约-16元、-5元,主要是煤炭成本上涨的影响。此外,公司危废固废处置、骨料业务以及矿渣粉、外加剂等其他业务经营成效显著改善,贡献一定业绩增量,上半年分别实现收入7.01亿元、4.71亿元和9.90亿元,同比分别-2.2％、+35.1％和+34.0％,骨料毛利率提升6.1pct至58.0％,危废固废毛利率则提升8.6pct至50.8％。
费用端压缩成效显著,经营效率持续提升。公司上半年水泥及熟料吨期间费用54元,同比-12元,一方面得益于经营优化成效明显,另一方面也得益于销量增长的摊薄。其中吨销售费用10.7元,同比-2.0元;吨管理费用34.8元,同比-5.3元,主要得益于费用的管控以及停工损失计提的减少;吨研发费用1.4元,同比-0.2元;吨财务费用7.1元,同比-4.6元,主要得益于有息负债减少及融资利率下降。其中Q2吨期间费用38.0元,同比-3.6元,测算Q2单季吨销售、管理、研发及财务费用分别为8.4元、23.3元、1.3元和5.0元,同比分别-1.3元、-0.3元、+0.1元、-2.0元。
经营性现金流略有减少,公司负债率持续下降。公司上半年经营活动现金净流量31.71亿元,同比减少7.83亿元,主要是报告期内购买商品及接受劳务支付的现金显著增加。购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比减少2.75亿元至8.59亿元。受益于现金流持续改善,公司进一步优化债务结构。公司中报资产负债率下行至45.6％,同比压缩6.8pct,带息债务总额159.28亿元,同比基本持平。
下半年区域景气有望稳步修复。二季度以来泛京津冀区域市场景气承受需求端波动的压力,淡季价格回落幅度略超过历史平均水平。中期来看,泛京津冀区域景气具备平稳回升的基础。一方面供给侧的内部自律与外部环保约束有望强化,成本曲线的上移促进行业自律错峰,而环保和双碳压力增强下,旺季供给或面临更强的约束;另一方面,需求随着专项债发行的加速以及土拍政策的优化有望迎来边际改善,而稳增长预期的增强也有望提振中长期需求预期。
盈利预测与投资建议:(1)中期来看,随着供给侧的内部自律与外部环保约束的强化,叠加需求预期边际改善,泛京津冀区域景气具备平稳回升的基础。(2)长期来看,泛京津冀区域格局得到明显优化,逐渐形成高集中度的大市场,价格和盈利曲线将攀升至高位后窄幅波动。(3)我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为28.8、34.5、42.6亿元,对应市盈率6.3、5.3、4.2倍,维持"买入"评级。
风险提示:宏观政策反复、环保超预期放松、行业竞合态势恶化、疫情不确定性。
[2021-08-18] 冀东水泥(000401):区域需求持续释放,重组助力未来发展-2021年中报点评
■国信证券
上半年收入利润双增,Q2单季度保持平稳
2021H1公司实现营收163.16亿元,同比增长14.47％,归母净利润为12.28亿元,同比增长22.70％,EPS为0.8287元/股,符合此前业绩预告,主要受益于上半年疫情得到有效控制,水泥和和熟料销量上升,以及费用管控加强。公司Q2单季度营收和归母净利润分别为112.20亿和12.79亿,分别同比+0.60％和-0.18％,整体保持相对平稳。
盈利水平小幅承压,费用端+资债结构继续改善
上半年公司销售水泥熟料4800万吨,同比增加14％,主要受益于区域建设需求较好,其中Q2销量实现3300万吨,同比小幅下降2.25％,主因去年疫情后二季度基数较高。经测算,公司上半年水泥熟料吨价格295元,同比略降0.8元,主因Q1价格同比下降较明显;受原材料价格上涨影响,吨成本提高20.6元至213元,吨毛利实现82元,同比下降21.4元。公司费用管控能力进一步加强,期间费用率同比降低3.7pct至15.9％,其中销售/管理/财务/研发费用率分别下降0.6/1.6/1.4/0.1个百分点至3.1％/10.3％/2.1％/0.4％;资债结构继续改善,上半年资产负债率大幅下降6.8pct至45.64％。受购买商品接收劳务支付增加影响,上半年经营性现金流净额同比下降19.8％至31.71亿元,但整体仍保持较充裕水平。
重组助力未来发展,内部治理改善有望更进一步
报告期内,公司发布重组预案,拟通过发行股份方式购买金隅集团所持有的金隅冀东合资公司47.09％的股权,待交易完成后,合资公司的资产业务将整体注入公司,有利于精简股权层级,提高管理效率,同时进一步加强和提升资产质量和盈利能力,内部治理有望进一步改善。
区域需求具备亮点,维持"买入"评级
随着京津冀协同发展向纵深拓展,上半年雄安新区加快建设,域内完成投资同比增长36.6％;张家口首都"两区"规划建设加快推进;廊坊临空经济区完成投资同比增长51.5％,预计下半年建设需求仍有望持续释放,公司作为区域龙头有望明显受益,预计21-23年EPS为2.32/2.51/2.71元/股,对应PE为5.5/5.1/4.7x,维持"买入"评级。
风险提示:项目落地不及预期;成本增加超预期;疫情反复
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