000400许继电气股票走势分析
≈≈许继电气000400≈≈(更新:22.01.26)
[2022-01-26] 许继电气(000400):许继电气公司充电桩在电网领域市占率较高
■证券时报
许继电气(000400)在互动平台表示，公司充电桩以大功率直流桩为主，在电网领域市占率较高;在充换电领域有较深的技术积累和较丰富的项目经验，具备提供系统解决方案的能力。
[2021-11-01] 许继电气(000400):行业景气度提升,有望促进业绩增长-2021年三季报点评
■东莞证券
事件:公司披露2021年三季报,前三季度实现营业总收入75.35亿元,同比增长14.30％;归母净利润为5.79亿元,同比增长13.14％。
点评:
受管理费用和研发费用增加影响,Q3业绩下降。2021年前三季度公司实现营收75.35亿元,同比增长14.30％;归母净利润为5.79亿元,同比增长13.14％。单季度来看,2021Q3公司实现营收25.80亿元,同比增长5.32％,环比下降17.81％;归母净利润为1.50亿元,同比下降4.99％,环比下降56.87％,公司净利润同比增速弱于营收增速,主要因为当期管理费用和研发费用增加较多,公司净利润环比下降主要由于营收下降、毛利下滑及管理费用和研发费用增加。
2021Q3盈利能力同比有所提升。2021Q3毛利率为23.59％,同比提升1.27个百分点,环比减少0.84个百分点;2021Q3净利率为8.16％,同比提升0.74个百分点,盈利能力同比有所提升,环比减少4.01个百分点,主要因为毛利率下滑及管理费用和研发费用增加。
公司加大研发投入,有望获得更多市场份额。2021前三季度公司研发费用为4.07亿元,同比增长38.52％,其中Q3研发费用为1.82亿元,同比提升28.52％。伴随着技术提升,公司的市场份额稳步提升。换流阀等产品在特高压工程"白鹤滩-江苏"(第一次设备招标采购)合计中标3.31亿元;直流控制保护系统在特高压工程"闽粤联网"(第一次设备招标采购)中标0.45亿元;电能表市场占有率保持领先,智能电能表等产品在国网营销项目第一次电能表招标采购中合计中标6.31亿元。
随着特高压电器行业景气度提升,公司业绩有望增长。我国电力供需矛盾突出,随着东部沿海地区用电量快速提升以及西部新能源发电的并网需求增加,特高压电网的新增需求持续增加。关注到特高压电网建设相关政策密集出台以及投资建设持续落地,公司作为我国电力装备行业的领先企业,业绩有望增长。
投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2021-2023年EPS分别为0.88元、1.04元、1.18元,对应PE分别为23倍、19倍、17倍,维持谨慎推荐评级。
风险提示。上游原材料涨价超预期风险;电网投资建设不及预期风险;重组整合进度不及预期风险等。
[2021-10-13] 许继电气(000400):许继电气限电对公司目前生产经营影响较小
■证券时报
许继电气(000400)在互动平台表示， 限电对公司目前生产经营影响较小。
[2021-08-12] 许继电气(000400):许继电气储能相关产品占公司总营收规模较小
■证券时报
许继电气(000400)在分析师会议上表示，公司在储能方面主要产品有储能变流器PCS、能量管理系统EMS、电池管理系统BMS等，主要由电力电子分公司和全资子公司软件公司研发生产。目前，控股股东许继集团控股子公司电科储能公司主要开展储能业务，公司为其提供上述相关产品。但相关产品的营收占公司总营收规模较小，是公司后续着力发展的业务之一。
[2021-08-11] 许继电气(000400):电动汽车智能充换电系统高速增长,市场拓展成效显著-2021年半年报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年半年报,实现营业收入49.54亿元,同比增长19.61％;归母净利润4.29亿元,同比增长21.19％。
点评:
盈利能力稳健提升,项目大幅拉动电动车充换电系统收入。2021年上半年,公司综合毛利率22.01％,同比+0.73pct,经营管理再上台阶,盈利水平稳步提升。直流输电系统营收4.40亿元,受直流工程大项目收入减少影响同比-38.04％;由于高端产品占比较高,毛利率47.61％,同比+26.64pct。智能变配电系统营收17.79亿元,同比+22.98％;毛利率27.99％,同比+0.35pct。智能电表营收10.62亿元,同比+29.70％,订单需求景气;毛利率19.25％,同比-1.33pct。
智能中压供用电设备营收9.50亿元,同比+23.05％;毛利率12.21％,同比-1.24pct。电动汽车智能充换电系统营收5.43亿元,同比+94.88％,主要由于大项目增加;毛利率6.20％,同比-6.91pct,由于低毛利产品占比提高。
市场拓展成效显著。1、国网市场稳步提升。换流阀等产品在特高压工程"白鹤滩-江苏"合计中标3.31亿元;直流控制保护系统在特高压工程"闽粤联网"中标4,486万元。2、南网市场快速增长,保护产品在南网框招实现较大突破,预制舱、配网产品分别在广东、云南中标。3、网外市场拓展成效显著。中标国电投调相机变压器组保护设备、配套10千伏充气柜;铁路辅助监控系统在国铁集团合计中标1.5亿元。4、国际市场稳步开拓。本土化营销快速发展,孟加拉、尼日利亚市场预付费电表产能合作业务增幅明显,变电站保护、发电保护产品首次突破莫桑比克电网市场和马来西亚市场。
聚焦研发,产品创新、高端智能制造持续推进。公司积极构建以新能源为主体的新型电力系统,2021H1发布新产品80项,完成行业鉴定10项,8项创新成果达到国际领先水平。同时,公司持续推进技术改造和智能设备加速升级,重点打造智能产线、智能车间、智能工厂,高端化数字化制造水平持续提升。
维持"买入"评级:因直流工程大项目收入减少及公司积极拓展市场,调整21-22年净利润预测-6.55％/+0.38％,新增2023年预测,预计公司21-23年归母净利润8.84/10.59/12.41亿元,当前股价对应PE19/16/13x。受益于新能源车高景气,公司电动车充换电系统收入增长迅猛,拥有换电领域丰富的专利技术及经验;持续深化产品创新和高端制造,把握"双碳"新机遇,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济波动,电网投资不及预期的风险;原材料价格波动;竞争加剧导致市场份额下降和盈利下滑的风险等。
[2021-08-10] 许继电气(000400):市场拓展成效显著,新型电力系统助推电网自动化、特高压等投资-公司半年报
■海通证券
2021年上半年营收同比增19.61％,归母净利润同比增21.19％。2021年上半年,公司实现营收49.54亿元,同比增19.61％;综合毛利率22.01％,同比增0.73pct;归母净利4.29亿元,同比增长21.19％。归母净利润增速高于收入。主要源于:(1)毛利率提升,同比增0.73pct;(2)期间费率降低,同比降0.53pct。
2021年上半年期间费率下降。2021年上半年,公司期间费用控制得当。期间费率10.83％,同比降0.53pct。销售费率、管理费率、财务费率均不同程度下降。(1)销售费率2.75％,同比降0.96pct。(2)管理费率3.44％,同比降0.35pct。(3)财务费率0.10％,同比降0.09pct;(4)研发费率4.54％,同比增0.87pct。
2021年第二季度营收同比降2.65％,归母净利润同比增9.79％。2021年第二季度,公司实现营收31.40亿元,同比降2.65％;综合毛利率24.43％,同比增3.77pct;归母净利3.47亿元,同比增长9.79％。归母净利润增速高于收入。主要源于:毛利率提升,同比增3.77pct。
2021年第二季度期间费率增加。2021年第二季度,公司期间费率10.20％,同比增1.07pct。销售费率、财务费率均不同程度下降。(1)销售费率2.54％,同比降0.51pct。(2)管理费率2.54％,同比增0.20pct。(3)财务费率0.08％,同比降0.06pct;(4)研发费率5.05％,同比增1.45pct。
市场拓展成效显著。2021年上半年:(1)国网市场集招份额保持稳定。换流阀等产品在"白鹤滩-江苏"特高压工程合计中标3.31亿元;直流控制保护系统在"闽粤联网"中标4486万元;智能电能表等产品在国网第一次电能表招标采购中合计中标6.31亿元,电能表市场占有率保持领先;(2)南网市场快速增长,保护产品在南网框招实现较大突破,预制舱、配网产品分别在广东、云南中标;(3)网外市场拓展成效显著。"独角兽"客户订货提升较快,中标国电投调相机变压器组保护设备、配套10kv充气柜;铁路辅助监控系统在国铁集团合计中标1.5亿元;预制舱在中石化实现业绩突破,中标大唐集团年度框架采购;(4)国际市场稳步开拓。孟加拉、尼日利亚市场预付费电表产能合作业务增幅明显,变电站保护、发电保护产品首次突破莫桑比克电网市场和马来西亚市场。巴基斯坦默拉直流输电工程全线贯通,土耳其凡城直流项目进展顺利。
盈利预测与估值。我们预计公司2021-2023年归属母公司净利润8.85亿元、10.53亿元、12.25亿元。对应EPS分别为0.88元、1.04元、1.21元。公司为特高压直流核心标的,同时参考可比公司估值,给予公司2021年PE23-28X,合理价值区间20.24元-24.64元,给予"优于大市"评级。
风险提示。(1)电网投资进度低于预期;(2)行业竞争加剧,产品价格显著下降。
[2021-08-06] 许继电气(000400):业绩加速增长,行业景气延续-2021年中报点评
■中信证券
收入盈利持续增长,研发投入快速提升。公司公告2021年中报,实现营业收入49.54亿元(+19.61％yoy),实现归母净利润4.29亿元(+21.19％yoy),实现扣非后归母净利润4.10(+52.86％yoy);公司销售毛利率/净利率均小幅提升,报告期内分别为22.01％/9.65％;报告期内期间费用率整体呈下滑趋势,公司在销售/管理/财务费用端均管控良好,而研发费用支出快速提升、研发费用率同比+0.87pct。同时,公司加速提升高端制造水平,智能化生产有望为公司后续扩大生产交付规模和行业竞争提升助力。
泛变配用端收入整体向好,直流业务蓄力交付。21H1,公司主营业务中泛变配电用端收入整体向好,智能变配电系统/智能电表/智能中压供电设备/电动汽车智能充换电系统均实现较快增长,收入同比增速分别为22.89％/29.70％/23.05％/94.88％,进一步反映了目前电网在配用电侧受负荷持续增长带动的投资情况整体向好。直流业务收入同比下滑约38％,但毛利率大幅提升26.64pcts至47.61％,盈利端影响预计较为正面,公司中标特高压工程白鹤滩-江苏换流阀设备3.31亿元,后续白鹤滩-浙江线路招标逐渐开启,直流订单有望持续在利润侧提供贡献。
新型电力系统建设持续加码,电网结构性投资态势延续。"双碳"背景下,新型电力系统的建设持续推进和细化,伴随系统"双高"特性的加强,电网侧面临的冲击和压力持续加大,电网投资瞄准核心问题、重点领域的诉求不断加强。展望电网2021年整体投资,预计在整体规模达到5000亿元左右的基础上,持续关注大电网侧跨区域输送和调度,以及配用电侧的扩容、安全保护和检测计量,公司整体业务集中面向电网建设侧重方向,长期需求有望延续较高景气度。
风险因素:新型电力系统建设进展不及预期,电网投资出现波动,特高压推进节奏不及预期,大宗原材料价格持续高位,行业竞争加剧。
投资建议:行业结构化需求景气与公司业务布局持续共振,维持公司2021/22/23年净利润预测为8.52/9.36/10.15亿元,对应EPS预测为0.85/0.93/1.01元,当前股价对应PE17.9/16.4/15.1倍。考虑到公司成长逻辑与历史上公司在行业景气期的估值水平,给予公司2021年22倍PE作为合理估值,对应目标价18.7元,维持"买入"评级。
[2021-08-06] 许继电气(000400):盈利能力稳步提升,市场拓展成效显著-中期点评
■安信证券
事件:公司发布2021年半年报。报告期内,公司实现营收49.54亿元,同比增长19.61％;实现归母净利润4.29亿元,同比增长21.19％;实现扣非归母净利润4.10亿元,同比增长52.86％。EPS为0.4259元/股,同比增长21.20％。其中,2021Q2单季度实现营收31.40亿元,同比下降3.35％,环比增长69.82％;归母净利润3.46亿元,同比增长9.55％,环比增长318.58％。
盈利能力和现金流管理水平持续提升。公司加快建设智能产线,坚持精细管理、完善降本组织架构等,毛利率水平稳步提升,2021H1公司综合毛利率22.01％,同比提升0.73Pcts,净利率达到8.67％,同比提升0.12Pcts。其中,营收占比最大的直流输电、变配电,毛利率分别提升26.64Pcts和0.35Pcts。经营质量方面,公司经营活动产生的现金流量净额达到4.59亿元,同比增长69.72％;同时公司加强了应收账款管理,期末应收账款余额为7.83亿元,较去年同期下降4.82％;总体来看公司盈利能力和现金流管理水平有所提升。
网内市场份额稳定,网外市场拓展成效显著。根据中电联预测,2021年全社会用电量将增长6％-7％,电网工程投资预计也将稳中有升。报告期内公司换流阀等产品在特高压工程"白鹤滩-江苏"合计中标3.31亿元;直流控制保护系统在特高压工程"闽粤联网"中标4,486万元;智能电能表等产品在国网营销项目第一次电能表招标采购中合计中标6.31亿元;保护产品在南网框招实现较大突破,预制舱、配网产品分别在广东、云南中标。网外市场拓展成效显著,中标国电投调相机变压器组保护设备、配套10千伏充气柜;铁路辅助监控系统在国铁集团合计中标1.5亿元;电动汽车智能充换电系统营收同比增长94.88％。
研发投入不断增长,加快核心产品创新。2021H1公司研发投入为2.25亿元,同比增长47.85％。新增授权专利96项,其中发明专利77项;发布新产品80项,完成行业鉴定10项。公司在报告期内拓展新能源场站快速功率控制等市场急需研发项目,布局高精度光功率预测、大型抽水蓄能电站监控等储备项目。在变电站站域(广域)和应急保护、智能物联网电能表,5G电力物联网通信终端、自主化新一代变电站辅控终端等及技术产品开发取得显著成果。公司还不断扩大智能制造专业队伍,提升高端化数字化制造水平。
碳中和带来发展新机遇。根据GEIDCO预测,在碳中和约束下,2025年我国电源总装机达到29.5亿千瓦,其中清洁能源装机17亿千瓦, 占比达到57.5％。大体量新能源接入将产生严重的波动及消纳问题,同时,以充电桩为代表的随机不确定性新兴负荷增加对电网的安全稳定运行带来巨大影响。为此,国网发布"碳达峰、碳中和"行动方案,计划在"十四五"规划建成7回特高压直流,加快构建坚强智能电网,支持分布式电源和微电网发展,拓展电能替代广度深度。不论是电网建设本身,还是新能源的快速发展,都将给公司带来发展机遇。
投资建议:维持公司买入-A投资评级,6个月目标20.00元。我们预计公司2021年-2023年的营收分别为121.20、136.51和154.83亿元,增速分别为8.3％、12.6％和13.4％,归母净利分别为8.76、10.91和13.73亿元,增速分别为22.4％、24.5％和25.9％。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价20.00元。
风险提示:下游需求不及预期,原材料价格波动风险,公司市场拓展不及预期等
[2021-06-04] 许继电气(000400):许继电气预中标国家电网7.31亿元采购项目
■上海证券报
许继电气公告，公司及其子公司近日预中标国家电网多个采购项目，预计中标金额合计约为7.31亿元。
[2021-04-13] 许继电气(000400):管理提升见成效,碳中和带来发展新机遇-年度点评
■安信证券
事件:近日,许继电气发布2020年报,报告期内实现营收111.91亿元,同比增长3.12％；归母净利7.16亿元,同比增长52.16％；扣非后归母净利6.05亿元,同比增长63.18％；基本每股收益0.71元。2020年初制定的"精管理,提效能"措施在报告期内逐步落地深化,全年经营业绩符合预期。同时,公司拟10派现1元(含税)。
管理提升见成效,盈利能力大幅提升。2020年度,公司深化"三项制度"改革,提质增效。从盈利能力来看,公司整体毛利率水平达到了20.18％,同比提升1.95Pcts；净利率水平达到7.17％,同比增长2.30Pcst。变配电、中压和充电桩等业务毛利率水平均有所提升,尤其是电表和充电桩业务毛利率水平分别提升了6.58Pcts和2.45Pcts,EMS加工业务毛利率水平也保持在11％以上。发展质量方面,公司加强了应收款管理和现金流管理；经营活动产生的现金流量净额达到了7.83亿元,同比增长355.59％；期末应收账款余额79.49亿元,较期初下降4.74％。
持续高研发投入,加快核心产品开发。公司新产品、新技术持续突破,报告期内在软件云化技术、电力大数据分析、海风柔直、5G通信终端、输变电设备图像分析系统开发、配网终端设备智能物联终端等技术与产品开发方面取得显著成效。2020年,公司研发人员达到了2449人,研发人员占比达到了44.15％；研发费用投入达到了5.33亿元,费用占比达到了4.76％；全年申请专利647项,获得省部级以上科技奖励18项。2021年,公司还将保持高研发投入,加快核心产品开发,推动5G、人工智能、数字孪生、北斗通信等新技术在电力系统中的融合应用。
网内业务有望保持平稳,持续管理提升要效能。根据中电联预测,2021年全社会用电量将增长6％-7％,电网工程投资预计也将稳中有升。公司直流业务有乌东德、如东海上柔直、陕-武、土耳其等多条特直项目在手,预计将保持稳定增长,同时由于乌东德项目的低毛利订单已在2020年度交付,直流业务毛利率有望大幅回升。智能变配电、中压及电表业务有望保持稳定增长,而随着国内电动车保有量2020年末攀升到492万辆,公司的充电桩与电源业务则恢复较快增长势头。受疫情影响,2020年公司海外业务出现大幅下滑,但公司在产品开发及海外主要市场认证方面均做了充足准备,预计2021年海外业务也将恢复。同时,2021年公司仍将持续提高精细化管理水平,加强人财物精细化管理,推动发展效益大幅提升。
碳中和带来发展新增量。根据GEIDCO预测,在碳中和约束下,2025年我国电源总装机达到29.5亿千瓦,其中清洁能源装机17亿千瓦,占比达到57.5％。大体量新能源接入将产生严重的波动及消纳问题,同时,以充电桩为代表的随机不确定性新兴负荷增加对电网的安全稳定运行带来巨大影响。为此,国网发布"碳达峰、碳中和"行动方案,计划在"十四五"规划建成 7回特高压直流,加快构建坚强智能电网,支持分布式电源和微电网发展,拓展电能替代广度深度。不论是电网建设本身,还是新能源的快速发展,都将给公司带来发展机遇。
投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价18.00元。根据行业及公司经营计划,我们预计公司2021年-2023年的营收分别为121.20、136.51和154.82亿元,增速分别为8.3％、12.6％和13.4％,归母净利分别为8.76、10.91和13.73亿元,增速分别为22.4％、24.5％和25.9％。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为18.00元,相当于2021年21x的动态市盈率。
风险提示:原材料价格波动风险；电网投资或新能源投资不达预期等。
[2021-04-09] 许继电气(000400):产品创新深入推进,管理提升促现金流大幅改善-事件点评
■申万宏源
事件:2020年,公司实现营业总收入111.91亿元,同比增长3.12％;实现归母净利润7.16亿元,同比增长52.16％。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。
投资要点:
业绩符合预期,现金流大幅改善。2020年,公司实现营业总收入111.91亿元,同比增长3.12％;实现归母净利润7.16亿元,同比增长52.16％。公司产品整体毛利率20.18％,同比提升1.95个百分点,智能变配电系统、电动汽车智能充换电系统、智能电表、智能中压供用电设备等业务板块,产品毛利率均实现不同幅度提升。经营活动产生的现金流量净额为7.83亿元,同比增长355.59％,主要原因一是本期现金回款较同期有所增长;二是本期采用承兑汇票方式结算的采购支出同比上升,现金流出减少。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。
产品创新深入推进,研发能力持续增强。报告期内,公司完成国产保护装置系列产品开发,国产芯电能表、柔直换流阀挂网运行。新产品、新技术持续突破。公司突破电力系统软件云化技术、电力大数据分析、海上风电柔直送出、5G通信终端、人工智能应用等技术;
应用物联网技术,完成国产芯智能物联终端、环网柜智能物联终端、农配网箱变物联终端、开关柜智能物联终端研制开发;应用人工智能技术,完成输变电设备图像分析系统开发。
自主研发的直流输电运行控制系统在云贵互联工程应用,海上风电柔直接入耗能装置在如东工程供货;默拉直流工程填补直流机电暂态仿真建模空白;国内首套基于5G独立组网商用的配电网电流差动保护成功挂网运行。公司智慧变电站主辅设备全面监控系统入选河南省装备制造业十大标志性高端装备认证。公司全年申请专利647项,完成国网公司级以上标准制修订10项,获得省部级以上科技奖励18项。
市场开拓不断增强,服务水平进一步提高。国网市场稳步提升,集招订货同比增长。公司与成都、宜昌等地市供电公司达成战略合作,落地园区能效管理系统及配网改造、变电站总包等项目。磁控开关、配网自愈系统等新产品分别在重庆、河南推广应用。变电站消防业务在张北柔直特高压工程首次突破。南网市场较快提升,新一代电能表、有序充电等产品实现突破。网外市场订货同比增长,大唐、中电建、国家能源等客户订货同比增幅较大。
公司积极拓展线上营销渠道,加强与央企电商平台合作,公司产品入驻国网商城、国电投、易派客等电商平台进行线上销售。此外,公司聚焦国际市场,配套孟加拉、尼日利亚、乌干达等电表项目。公司推动"服务领先"战略落地,完善客户需求响应平台,畅通客户信息收集渠道,优化处理流程。客户需求响应能力持续提升,服务水平进一步提高。
上调盈利预测,维持"买入"评级:公司是国网系核心电力装备企业,有望受益新基建项目的推进。我们上调公司盈利预测,预计21-22年归母净利润分别为9.13和10.52亿元(上调前分别为9.06和9.54亿元),新增23年盈利预测,预计23年归母净利润为12.08亿元,对应21-23年EPS分别为0.91、1.04、1.20元/股,当前股价对应的PE分别为16倍、14倍、12倍。维持"买入"评级。
风险提示:特高压和充电桩建设进度不及预期;原材料价格上涨超出预期。
[2021-04-09] 许继电气(000400):盈利能力大幅提升,成长逻辑逐步确立-2020年年报点评
■中信证券
公司公告2020年年报,业绩表现基本符合预期,盈利能力大幅改善。未来打造新型电力系统的趋势下,我们认为公司持续成长逻辑逐步确立,调整公司2021/22/23年净利润预测至8.52/9.36/10.15亿元,目标价18.70元,维持"买入"评级。
业绩基本符合预期,盈利能力大幅提升。公司公告2020年年报,可比口径下,公司实现营业收入111.91亿元(+3.12％yoy),实现归母净利润7.16亿元(+52.16％yoy);其中,20Q4实现营业收入45.99亿元(-11.45％yoy),归母净利润2.04亿元(+22.98％yoy);公司整体业绩表现基本符合预期,利润端较收入迎来加速释放,盈利能力提升明显,销售毛利率/净利率分别提升至20.18％/7.17％。同时,公司现金流质量大幅转好,经营性现金流净额可比口径下大幅提升355.59％至7.83亿元。
主营业务梳理:直流收入爆发式增长,其余主要下游迎毛利率提升。报告期内,公司直流输电系统收入大幅增长37.55％至16.55％亿元,板块收入毛利率同比下滑2.03pcts至27.97％,但仍显著高于公司其他主营业务毛利率水平,带动毛利润提升超1亿元。此外,其他主要收入来源毛利率水平均呈现不同程度的提升,综合毛利率提升1.95pcts,盈利能力受益于收入结构调整与产品升级而快速改善。
打造新型电力系统,多领域下游需求向好,长期增长逻辑逐步确立。"双碳目标"背景下,加速打造新型电力系统催化结构性需求向好。公司作为国内电力装备的核心企业,从电网主干网架的直流输送,到配网智能化建设,再到终端智能产品(电能表)以及下游充换电系统,具备完整的产业链布局和稳固的市场份额。预计"十四五"期间,在电网投资结构化和电能替代加速化两大趋势下,公司持续增长逻辑逐步确立。
风险因素:"双碳目标"推进不及预期,电网投资出现波动,电网招标采购价格出现波动,原材料大幅涨价,行业竞争加剧。
投资建议:我们认为公司的成长逻辑正逐步向持续性和稳健性切换,作为国内直流领域的核心企业,公司业务结构全面受益于未来新型电力系统的建设,单纯特高压脉冲式增长对公司业绩的影响逐步平滑,综合考虑调整公司2021/22/23年净利润预测至8.52/9.36/10.15亿元(2021/22年原预测为8.71/8.95亿元,新增2023年盈利预测),对应EPS预测为0.85/0.93/1.01元,当前股价对应PE17.31/15.75/14.53倍。考虑到公司成长逻辑切换以及参考历史上公司在行业景气期的估值水平,给予公司2021年22倍PE,对应目标价18.70元,维持"买入"评级。
[2021-01-25] 许继电气(000400):许继电气2020年净利预增50%-62%
■上海证券报
许继电气发布业绩预告，预计2020年盈利7.06亿元-7.60亿元，同比增长50.04%-61.52%。
报告期内，公司强化经营管理，主营业务收入平稳增长，盈利能力持续提升，产品毛利率稳步提高，带动业绩增长。
[2020-12-23] 许继电气(000400):许继电气控股股东正与中国西电集团筹划战略性重组
■上海证券报
许继电气公告，公司接控股股东许继集团通知：许继集团正在与中国西电集团有限公司筹划战略性重组，有关方案尚未确定，方案亦需获得相关主管部门批准。
[2020-10-30] 许继电气(000400):归母净利润快速增长,持续开拓市场-三季报点评
■海通证券
2020年前三季度营收同比增16.49％,归母净利润同比增68.07％。2020年前三季度,公司实现营收65.92亿元,同比增16.49％;主营业务毛利率21.76％,同比增3pct;归母净利润5.12亿元,同比增长68.07％。
公司前三季度归母净利润增速高于收入增速,源于:(1)主营业务毛利率同比增3pct;(2)期间费率同比降1.16pct。(3)信用减值损失同比降72.30％等。
2020年第三季度营收同比增4.63％,归母净利润同比增45.20％。2020年第三季度,公司实现营收24.5亿元,同比增4.63％;主营业务毛利率22.32％,同比增2.66pct;归母净利1.57亿元,同比增长45.20％。
2020年前三季度期间费率明显降低。2020年前三季度,公司期间费率明显降低。期间费率12.36％,同比降1.16pct。销售费率、管理费率均不同程度下降。(1)销售费率3.95％,同比降0.23pct。(2)管理费率3.74％,同比降2.26pct。(3)财务费率0.21％,同比增0.19pct。(4)研发费率4.46％,同比增1.14pct。我们认为,2020年上半年疫情的影响,是销售、管理费率等下降的原因之一。
市场拓展成效显著。(1)公司电能表、充电桩等优势产品市场占有率保持第一;智慧消防控制单元连续中标。(2)省网市场不断突破,成功中标上海吴淞口游轮码头岸电项目和咸宁港口岸电电能替代典型示范项目。(3)南网市场快速增长,开关柜、消弧成套、电抗器在广东、广西电网连续中标;一体化智能监测系统在±800千伏普洱换流站智能监测变电站建设项目中成功中标。(4)网外市场开发进度加快,大功率直流耗能装置在海上风电送出领域应用;与江铃汽车达成无线充电系统应用协议;35kV充气柜成功进军"三桶油"市场。
盈利预测与估值。我们预计公司2020-2022年归属母公司净利润7.00亿元、9.11亿元、10.95亿元。对应EPS分别为0.69元、0.90元、1.09元。公司为特高压直流核心标的,同时参考可比公司估值,给予公司2020年PE23-28X,合理价值区间15.87元-19.32元,给予"优于大市"评级。
风险提示。(1)电网投资进度低于预期;(2)行业竞争加剧,产品价格显著下降。
[2020-10-29] 许继电气(000400):业绩为预告中枢,全年高增可期-2020年三季报点评
■中信证券
公司公告三季报,业绩基本维持在预告中枢范围,符合预期。四季度作为电网投资旺季,有望助推公司业绩全年维持高速增长,维持公司2020-2022年EPS预测为0.76/0.86/0.89元,维持"买入"评级。
业绩基本处于预告中枢,全年高增长在望。公司公告三季报,业绩基本处于业绩预告中枢,公司2020年前三季度累计实现营业收入65.92亿元(回溯口径下同比+16.29％,下同),实现归母净利润5.12亿元(+68.07％);其中,三季度单季实现营业收入24.50亿元(+4.63％),归母净利润为1.57亿元(+45.20％)。
伴随着电力设备行业逐步进入年内业绩确认高峰,且在近期电网投资基本维持稳定正向增长的背景下,公司四季度有望迎来业绩兑现高峰,保持全年业绩高速增长可期。
盈利能力维持较高水平,电网投资四季度有望加速。公司报告期内销售毛利率/净利率分别为21.76％/8.76％,环比基本持平同比提升显著,受益于细分行业景气度与公司业务布局的契合度,公司多项业务收入或盈利能力快速提升。2020年1-9月电网基本建设投资完成额为2899亿元(-1.80％),主要受9月单月影响恢复进程出现波动,我们预计四季度电网投资有望延续正向增长的趋势,仍维持电网投资全年有望超预期的展望,并看好四季度电网投资旺季利好公司全年业绩表现。
国网展望十四五电网投资,塑造能源互联网产业链。本月,据国家电网报道,国网董事长毛伟明在新华社专访中表示,国家电网将大力实施电网建设提升工程,全力打造安全可靠、绿色智能、互联互通的现代化电网,未来将聚焦特高压、充电桩、数字新基建等领域,预计"十四五"期间,在电网及相关产业投资将超过6万亿元规模。电网投资"三驾马车"特高压、充电桩和数字新基建有望长期维持高景气度,下一阶段电网将更加面向扩容与升级用电需求,推动电网持续向数字化升级与新兴技术融合的方向发展,公司目前业务布局广泛契合下一阶段电网发展方向,持续发展动力充足。
风险因素:电网投资不及预期,数字新基建建设不及预期,新资产整合进度缓慢,行业竞争加剧。
投资建议:全年电网投资增速有望同比转正且四季度可能进一步提速,公司主营业务受下游景气需求带动全年表现可期,完成收购集团资产加强协同增厚业绩,维持公司2020-2022年归母净利润预测7.67/8.71/8.95亿元,对应EPS预测为0.76/0.86/0.89元,现价对应PE为19x/17x/16x,考虑公司业绩表现优异及电网投资加速释放,维持"买入"评级。
[2020-10-29] 许继电气(000400):业绩符合申万宏源预期,充电桩受益汽车电动化-三季点评
■申万宏源
事件:公司于2020年10月29日发布2020年三季报:2020年前三季度,公司实现营业收入65.92亿元,同比增长16.49％;实现归属于上市公司股东的净利润5.12亿元,同比增长68.07％。
2020年第三季度,公司实现营业收入24.50亿元,同比增长4.63％;实现归母净利润1.57亿元,同比增长45.2％。
投资要点:业绩符合申万宏源预期,计提债券利息致财务费用大幅提升。2020年前三季度,公司实现营业收入65.92亿元,同比增长16.49％;实现归属于上市公司股东的净利润5.12亿元,同比增长68.07％,业绩大幅提升主要系公司主营业务收入增加、产品综合毛利率提升,带动公司业绩稳步增长。2020年第三季度,公司实现营业收入24.50亿元,同比增长4.63％;实现归母净利润1.57亿元,同比增长45.2％。前三季度,公司实现销售费用2.60亿元,同比增长16.39％;实现管理费用2.47亿元,同比下降16.74％;实现财务费用0.14亿元,同比增长239.22％,主要系本期计提债券利息的影响所致;实现销售毛利率21.76％,同比增长3.0个百分点。
输变电项目进展顺利,取得多项技术突破。公司是国际领先的具备特高压直流输电、柔性直流输电设备成套能力和整体解决方案能力的企业,所承建的华润陵城220千伏预装式变电站PC、白城通榆向海基地升压站、汝州后坡50兆瓦风电EPC项目等成功并网。公司具有强大的自主科研创新能力,今年下半年取得多项技术突破。公司自研的35千伏充气柜在杭州地铁6号线一期工程一次投运成功;一二次融合物联网环网柜顺利投运;国内首套基于5GSA商用网的配电网电流差动保护成功挂网运行;"DPS-3000H特高压混合级联多端直流控制保护系统"项目顺利通过权威鉴定,处于国际领先水平。
充换电系统制造商龙头,研发实力突出。公司是目前国内规模大、技术水平和市场占有率较高的电动汽车智能充换电系统制造商,拥有"国家能源主动配电网技术研发中心"和"国家电网公司电动汽车充换电技术实验室"。报告期内,公司的充换电设备研发成果突出,自主研制的7.7千瓦无线充电系统顺利安装调试并充电成功,最大效率可达92.5％;大功率充电弓模型、麒麟桩等新产品新技术斩获"中国充电设施行业十大影响力品牌"、"中国充电设施行业十大安全品牌"两项重量级大奖。
维持盈利预测,维持"买入"评级:公司是国网系核心电力装备企业,有望受益新基建项目的推进。我们预计公司2020-2022年归母净利润为7.03亿元、9.06亿元和9.54亿元,对应EPS分别为0.70元/股、0.90元/股、0.95元/股,当前股价对应的PE分别为21倍、16倍、15倍。维持"买入"评级。
风险提示:特高压和充电桩建设进度不及预期;原材料价格上涨超出预期。
[2020-10-13] 许继电气(000400):持续高增长,业绩迎来兑现期-2020年三季报业绩预告点评
■中信证券
公司预告2020年前三季度业绩预计实现4.9～5.3亿元(追溯口径同比+60.92％～74.05％),业绩持续高速增长。四季度电网有望迎来投资高峰,考虑新基建带动下游投资景气及公司并表资产增厚业绩,公司业绩全年高增长可期,预计公司2020-2022年EPS为0.76/0.86/0.89元,维持"买入"评级。
三季报预告持续高增,业绩兑现高峰期渐近。公司公告2020年前三季度业绩预告,预计1-9月实现归母净利润4.90～5.30亿元,因报告期内公司完成收购集团资产中电装备山东电子,去年同期追溯调整后归母净利润为3.05亿元,同比增长60.92％～74.05％,继续维持全年以来业绩高速增长态势;其中,预计三季度实现归母净利润1.52～1.68亿元,追溯调整后同比增长40.18％～54.94％。伴随着电力设备行业逐步进入年内业绩确认高峰,且在近期电网投资维持稳定正向增长的背景下,公司四季度有望迎来业绩兑现高峰,保持全年业绩高速增长。
国网展望十四五电网投资,塑造能源互联网产业链。据国家电网报道,国网董事长毛伟明在新华社专访中表示,国家电网将大力实施电网建设提升工程,全力打造安全可靠、绿色智能、互联互通的现代化电网,未来将聚焦特高压、充电桩、数字新基建等领域,预计"十四五"期间,在电网及相关产业投资将超过6万亿元规模。电网投资"三驾马车"特高压、充电桩和数字新基建有望长期维持高景气度,下一阶段电网将更加面向扩容与升级用电需求,推动电网持续向数字化升级与新兴技术融合的方向发展,公司目前业务布局广泛契合下一阶段电网发展方向,持续发展动力充足。
新兴业务渐显,业务结构加速升级。公司报告期内在智能融合终端、岸电变频等领域加速培育,牵引供电保护、直流断路器、智慧变电站监控等产品实现认证,整体业务呈现向产品智能化与提供解决方案方向提升。公司既往在直流输电、智能表计、智能充换电等业务处于行业头部地位,伴随着年内电网投资超预期与"十四五"期间电网数字化升级有望进一步深入的背景下,公司夯实内功,加速扩展培育下游领域,同时推进产品与解决方案能力升级,为长期成长奠定了基础。
风险因素:电网投资不及预期,数字新基建建设不及预期,新资产整合进度缓慢,行业竞争加剧。
投资建议:年内电网投资增速同比转正且四季度有望进一步提速,公司主营业务受下游景气需求带动全年表现可期,完成收购集团资产加强协同增厚业绩,维持公司2020-2022年归母净利润预测7.67/8.71/8.95亿元,对应EPS预测为0.76/0.86/0.89元,现价对应当前股价PE为20x/18x/17x,考虑公司业绩表现优异及电网投资加速释放,维持"买入"评级
[2020-10-12] 许继电气(000400):许继电气前三季度净利预增61%-74%
■上海证券报
许继电气发布业绩预告，预计前三季度盈利49,000万元-53,000万元，同比增长60.92%-74.05%。公司表示，与上年同期相比，公司主营业务收入增加、产品综合毛利率提升，带动公司业绩稳步增长。
[2020-08-12] 许继电气(000400):直流输电业务驱动高增长,产品结构优化盈利改善-2020年半年报点评
■光大证券
事件:公司发布2020年半年报,实现营业收入41.42亿元,同比增长25％;实现归母净利润3.54亿元,同比增长81％。
直流输电业务量增利降,特高压、柔直设备成增长驱动力:报告期内,公司综合毛利率21.4％,同比+3个pct,产品结构优化、降本增效卓有成效。直流输电系统实现收入7.1亿元,同比+548％,直流大项目收入贡献较多;毛利率21％,同比-27个pct,由于低毛利产品占比提高。智能变配电系统实现收入14.5亿元,同比+11％;毛利率27％,同比+2.4个pct。智能电表实现收入8.2亿元,同比+20％;毛利率21％,同比+8个pct。智能中压供电设备实现收入7.7亿元,同比+17％,毛利率14％,同比+3个pct。电动汽车充换电系统实现收入2.8亿元,同比-39％,主要由于充换电大项目减少。
新基建深入推进,海上柔直、南网市场不断开拓:特高压方面,国网加快"五交两直"特高压项目核准,新增三条直流线路,公司在换流阀、直流控制保护系统等领域市占率较高,下半年有望继续受益特高压建设加速。上半年公司在国网第一/三次继保招标分别中标0.59/1.49亿元,位列第3/4名;第三次开关柜招标中标2.16亿元,占比12％位列第2。充电桩方面,公司在国网集招充电桩市场份额领先,20年国网第一次充换电设备1.19亿元招标公司为中标候选人之一。继19年如东海上风电项目中标3.75亿元之后,公司3月中标"三峡如东海上风电柔性直流输电示范项目直流耗能装置设备采购"项目0.52亿元,实现了大功率直流耗能装置在海上风电送出领域应用。同时,南网市场快速增长,开关柜、消弧成套、电抗器在广东、广西电网连续中标。
上调至"买入"评级:我们维持预测20-22年公司归母净利润7.61/9.46/10.55亿元,对应EPS为0.75/0.94/1.05元,受益于特高压建设加速,公司直流输电业务增势迅猛,作为换流阀、直流保护系统龙头,预计公司将长期受益特高压建设;同时公司紧跟行业进展和客户需求变化,抢抓海上柔直、充电桩等新兴产业市场机会;疫情对订单交付的影响较小,业绩兑现确定性高、受益周期长,上调至"买入"评级。
风险提示:宏观经济波动,电网投资不及预期的风险;原材料价格波动;竞争加剧导致市场份额下降和盈利下滑的风险等。
[2020-08-12] 许继电气(000400):持续优化产业结构,充分受益新基建推进-中报点评
■安信证券
事件:公司发布2020年中报,2020年上半年公司实现营业收入41.42亿元,同比增长24.86％;归母净利3.54亿元,同比增长80.72％,EPS为0.35元;扣非后归母净利2.89亿元,同比增长69.62％。
新基建各领域深入开展,公司有望充分受益。根据国网规划,2020年国网预计电网投资达4500亿元以上,可带动社会投资9000多亿元,整体规模将达到1.2万亿元。特高压、充电桩和轨交是新基建重点,国网在建和即将启动的14条特高压线路投资规模预计在2000亿左右,并新增金上水等3条特直前期规划预计900亿投资,17条线路总投资近3000亿;南网两个重点项目及阳蓄、梅蓄等电源工程总投资额接近500亿元。公司掌握±1100kV及以下电压等级的直流输电换流阀核心技术,参与建设"张北柔直"、"云贵联网"等特高压直流输电工程;晋东南、锡盟山东等特高压交流输电工程。充电桩方面,发改委规划2020年完成投资100亿元,新增公桩20万个,私桩超40万。南网计划未来4年投资251亿元投建充电设施,建成大规模集中充电站150座,充电桩38万个。公司是国内充换电行业龙头企业,累计实现销售额40多亿元,订货年均增长率10％以上,目前公司已有北京、上海、南京、青岛等大中城市智能充换电示范工程,且与江铃汽车达成无线充电系统应用协议;除此之外,公司目前还参与了湖北宜昌秭归港口、重庆渝中区朝天门港口岸电等诸多大型工程以及京沪、哈大、郑阜、商合杭等高铁工程及北京、上海、成都、济南等地铁工程,随着新基建各领域不断深入,公司在特高压、充 电桩、轨交等领域将持续拓展。
聚焦数字新基建,全力支撑能源互联网建设。目前国家电网已面向社会发布数字新基建十大重点建设项目,涵盖电网数字化中心、能源大数据中心等,参见此前中期策略报告,我们预计2020年信通领域投资将近250亿,带动社会投资超千亿。公司作为国内领先的电网信息与智能化综合解决方案服务提供商,已承接多站融合、新型智能终端研发应用、能源互联网生态圈建设、国网芯等多项泛在重点建设项目。同时,公司发挥自身在变电站综合自动化和继电保护领域的优势,积极布局变电站智慧消防、线路巡检等新兴业务。此外,公司也加强与科研院所的合作。2019年,公司与中国电科院开展产品技术成果转让合作,与中兴通讯签署战略合作协议,加强电力物联网、5G等关键技术联合研究。
网外市场陆续取得多点突破。在国内市场,公司持续重点推进华能、国电投、国能投、华润、三峡集团、中移动等"独角兽"大客户构建;与此同时,加快新产品、新业务市场拓展。2018年公司自主研发的35kV充气开关柜目前已成功进军"三桶油"市场;公司优势产品大功率直流耗能装置已在海上风电送出领域应用;在营销方面,公司开启数字化营销新模式,许继官方店在阿里巴巴等4家电商平台正式营业,实现产品线上推广。而在国际市场,公司以配用电业务为突破口,持续加快推动本土化经营。
持续优化产业结构,收购增厚业绩并提升公司竞争力。2020年上半年,公司不断优化产业结构,成立电力电子分公司,着力打造国内领先的高中压电力电子解决方案和产品;完成山东电子100％股权收购,山东电子以智能电网终端设备为主,包含电能表、集中器、采集器等,与公司存在同业竞争关系,2019年山东电子营收和净利分别为8.54亿元和4907万元,按2019年业绩测算,对公司的业绩增厚达到15％。此次收购也将进一步提升公司在智能电表领域的领先优势。
投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价18.00元。暂不考虑收购带来的业绩增厚,我们预计公司2020/21/22年的收入增速分别为12.5％、15.0％、14.7％,净利润增速分别为89.3％、20.9％和13.9％,EPS分别为0.80、0.96和1.10元。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为18.00元,相当于2020年22.5x的动态市盈率。
风险提示:1)政策或投资落地进度低于预期;2)原材料价格大幅波动;3)收购进展不利等。
[2020-08-12] 许继电气(000400):新兴业务加速培育,业绩表现亮眼-2020年中报点评
■中信证券
公司中报业绩表现优异,回溯口径下实现归母净利润3.54亿元(同比+80.72％)。考虑新基建带动下游投资景气,及公司并表资产增厚业绩,预计公司2020-2022年EPS为0.76/0.86/0.89元,维持"买入"评级。
中报业绩变现优异,直流业务高速增长。公司发布2020年中报,业绩表现亮眼,2020H1实现营业收入41.42亿元,考虑公司上半年完成对于集团资产山东电子100％股权的收购,回溯口径下同比+24.86％(下同),实现归母净利润3.54亿元(+80.72％),扣非后归母净利润2.89亿元(+71.56％)。公司主营业务在2020年上半年整体景气向好,其中直流输电系统板块受益于较多直流工程项目确认收入,营收同比+547.91％,营收占比由3.31％大幅提升至17.16％,进一步印证电网年内着力推进重点项目落地与建设,投资超预期投放的预期。受疫情影响,报告期内公司回款节奏放缓,2020H1经营活动现金流量净额同比下降至-1.52亿元,盈利现金流量比率下降至-0.38,但考虑公司下游客户结构,回款确定性较好。
盈利能力显著改善,费用端管控发力。报告期内ROE(加权)为4.13％(回溯同比+1.71pcts,下同),销售毛利率/净利率分别为21.44％/9.56％(+3.36pcts/+2.94pcts),在收入端持续增长的背景下,公司成本和费用管控双双发力,毛利率和净利率提升显著;期间费用率为11.36％(-2.28pcts),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.71％/3.78％/3.67％/0.19％,同比-0.75pcts/-2.02pcts/+0.38pcts/+0.11pcts。受报告期内计提债券利息影响,财务费用同比增长较快;
公司稳步推进管理变革,管理费用下降明显,体现出疫情下公司优秀的费用管控能力;研发费用保持正向增长,支撑公司业务形态持续升级。
新兴业务渐显,业务结构加速升级。公司报告期内在智能融合终端、岸电变频等领域加速培育,牵引供电保护、直流断路器、智慧变电站监控等产品实现认证,整体业务呈现向产品智能化与提供解决方案方向提升。公司既往在直流输电、智能表计、智能充换电等业务处于行业头部地位,伴随着年内电网投资超预期与"十四五"期间电网数字化升级有望进一步深入的背景下,公司夯实内功,加速扩展培育下游领域,同时推进产品与解决方案能力升级,为长期成长奠定了基础。
风险因素:电网投资不及预期,数字新基建建设不及预期,新资产整合进度缓慢,行业竞争加剧。
投资建议:公司主营业务受下游景气需求带动全年表现可期,收购集团资产加强协同增厚业绩,维持公司2020-2022年归母净利润预测7.67/8.71/8.95亿元,对应EPS预测为0.76/0.86/0.89元,现价对应当前股价PE为21x/18x/18x,考虑公司业绩表现优异及电网投资加速释放,维持"买入"评级。
[2020-08-12] 许继电气(000400):主要业务较快增长,毛利率提升明显-中报点评
■海通证券
2020年上半年营收同比增24.86％,归母净利润同比增80.72％。2020年上半年,公司实现营收41.42亿元,同比增24.86％;主营业务毛利率21.44％,同比增3.36pct;归母净利3.54亿元,同比增长80.72％。公司主要板块收入均有不同程度增长。归母净利润增速高于收入。源于:(1)主营业务毛利率提升,同比增3.36pct;(2)期间费率明显降低,同比降2.74pct;(3)信用减值损失同比下降79.30％。
期间费率明显降低。2020年上半年,公司期间费用控制得当。期间费率11.36％,同比降2.74pct。销售费率、管理费率均不同程度下降。(1)销售费率3.71％,同比降1.01pct。(2)管理费率3.78％,同比降2.86pct。(3)财务费率0.19％,同比增0.17pct;财务费用806.62万元,同比增202.52％,源于本期计提债券利息的影响。(4)研发费率3.67％,同比增0.96pct。
市场拓展成效显著。(1)公司电能表、充电桩等优势产品市场占有率保持第一;智慧消防控制单元连续中标。(2)省网市场不断突破,成功中标上海吴淞口游轮码头岸电项目和咸宁港口岸电电能替代典型示范项目。(3)南网市场快速增长,开关柜、消弧成套、电抗器在广东、广西电网连续中标;一体化智能监测系统在±800千伏普洱换流站智能监测变电站建设项目中成功中标。(4)网外市场开发进度加快,大功率直流耗能装置在海上风电送出领域应用;与江铃汽车达成无线充电系统应用协议;35kV充气柜成功进军"三桶油"市场。
直流输电系统高速增长。2020年上半年,公司直流输电系统收入7.11亿元,同比增547.91％,毛利率20.97％,同比降27.25pct。
营收同比高增的原因:公司2020年上半年实现较多直流工程大项目收入。毛利率下降的原因:低毛利产品实现收入占比高等因素。
智能电表较快增长。2020年上半年,公司智能电表收入8.19亿元,同比增20.13％,毛利率20.88％,同比增8.19pct。
2020年上半年,公司收购山东电子,提高公司的市场竞争力,实现用电业务规模扩张。
智能变配电系统稳健增长。2020年上半年,公司智能变配电系统收入14.48亿元,同比增10.16％,毛利率27.64％,同比增2.40pct。毛利率的提升,我们认为一方面源于订单质量的提升,高毛利率产品占比的提升,另一方面源于公司内部精益管理的开展。
智能中压供用电设备较快增长。2020年上半年,公司智能中压供用电设备收入7.72亿元,同比增17.31％,毛利率13.96％,同比增3.17pct。毛利率的提升,我们认为原因和智能变配电系统类似。
其他板块。2020年上半年,公司电动汽车智能充换电系统收入2.79亿元,同比降39.30％,受上半年大项目减少影响所致。
盈利预测与估值。我们预计公司2020-2022年归属母公司净利润7.00亿元、9.11亿元、10.95亿元。对应EPS分别为0.69元、0.90元、1.09元。公司为特高压直流核心标的,同时参考可比公司估值,给予公司2020年PE23-28X,合理价值区间15.87元-19.32元,给予"优于大市"评级。
风险提示。(1)电网投资进度低于预期;(2)行业竞争加剧,产品价格显著下降。
[2020-08-12] 许继电气(000400):业绩略超申万宏源预期,智能制造受益国网招标提升-中报点评
■申万宏源
事件:公司于2020年8月12日发布2020年半年报:2020年上半年,公司实现营业收入41.42亿元,同比增长24.86％;归属于上市公司股东的净利润3.54亿元,同比增长80.72％。
投资要点:业绩略超申万宏源预期,降本增效助推净利润大幅提升。2020年上半年,公司实现营业收入41.42亿元,同比增长24.86％;归属于上市公司股东的净利润3.54亿元,同比增长80.72％,公司营收和归母净利润的大幅增长主要系公司竞争力不断增强,同时积极降本增效所致。报告期内,公司实现销售费用1.54亿元,同比增长3.89％;实现管理费用1.57亿元,同比下降18.62％;实现财务费用0.08亿元,同比增长202.52％,主要系本期计提债券利息的影响所致;实现研发费用1.46亿元,同比增长7.99％。
智能制造业务保持行业领先,市场开拓效果显著。2020年上半年,公司智能变配电系统业务实现营收14.48亿元,同比增长10.16％,毛利率27.64％,同比上升2.4个百分比;智能电表业务实现营收8.19亿元,同比增长20.13％,毛利率20.88％,同比上升8.19个百分比;智能中压供用电设备实现营收7.72亿元,同比增长17.31％,毛利率13.96％,同比上升3.17个百分比。公司智能制造产品的营收和盈利能力均有增长,主要得益于公司市场开拓顺利。其中,国网集招稳步提升,电能表、充电桩等优势产品市场占有率保持第一;智慧消防控制单元连续中标;一体化智能监测系统在±800千伏普洱换流站智能监测变电站建设项目中成功中标。
直流输电系统营收大幅提升,相关产品获得科技认证。2020年上半年,公司直流输电系统业务实现营收7.11亿元,同比增长547.91％,主要受益于公司实现较多直流工程大项目收入;该板块业务实现毛利率20.97％,同比降低27.25个百分点,主要受低毛利产品实现收入占比高等因素影响。报告期内,公司的"HVIV3000-±535/2000±535kV/1500MW柔性直流输电换流阀"和"HVIV3000-±800/3000±800kV/5000MW柔性直流输电换流阀"顺利通过河南省首台套认证,产品技术获得认可。
维持盈利预测,维持"买入"评级:公司是国网系核心电力装备企业,有望受益新基建项目的推进。
我们预计公司2020-2022年归母净利润为7.03亿元、9.06亿元和9.54亿元,对应EPS分别为0.70元/股、0.90元/股、0.95元/股,当前股价对应的PE分别为23倍、18倍、17倍。维持"买入"评级。
风险提示:特高压和充电桩建设进度不及预期;原材料价格上涨超出预期。
[2020-08-11] 许继电气(000400):许继电气上半年净利同比增逾八成
■上海证券报
许继电气披露半年报，2020年上半年实现营业收入41.42亿元，同比增长24.86%;实现归属于母公司股东的净利润3.54亿元，同比增长80.72%。每股收益0.3514元。
[2020-07-31] 许继电气(000400):许继电气在北京、上海等地均参与了相关换电站的建设
■证券时报
许继电气(000400)7月31日在互动平台回答投资者提问时表示,公司在北京、上海、天津、南京、郑州、合肥、青岛等地均参与了相关换电站的建设。公司在电动汽车智能充换电系统领域有相关技术和专利。
[2020-07-28] 许继电气(000400):许继电气获得5664万元政府补助
■证券时报
许继电气(000400)7月28日晚公告，公司及子公司2020年1月1日至7月27日累计收到各类政府补助资金5664万元。上述获得的政府补助计入2020年度损益，预计将对公司2020年度利润产生积极影响。
[2020-07-07] 许继电气(000400):预告表现超预期,资产收购增厚业绩-2020年中报业绩预告点评
■中信证券
公司2020年半年度业绩预告3.45-3.75亿元,回溯口径同比增长76％-91％。表现超预期。考虑新基建带动下游投资景气,及公司并表资产增厚业绩,上调公司EPS预测至0.76/0.86/0.89元,给予2020年目标价18元,维持"买入"评级。
半年度业绩预告大超预期。公司发布2020年半年度业绩预告,预计报告期内实现归母净利润3.45-3.75亿元,考虑公司上半年完成对集团资产山东电子的现金收购,考虑回溯口径下2019年同期公司实现归母净利润1.96亿元,公司当期预计实现归母净利润同比增长76％-91％。结合山东电子2020年1-5月审计净利润同比微降的情况,公司传统主业在2020年上半年表现更为强势。
收购集团优质资产,景气业务持续增长。公司报告期内完成收购集团资产山东电子,在解决同业竞争问题的基础上,进一步强化在智能电网终端设备领域的布局。山东电子目前主要产品涵盖单相及三相智能电能表、集中器、采集器、电表箱、JP柜、电动汽车充电设备,在纳入公司报表后有望进一步放大上述业务的规模效应。山东电子2019年实现营业收入8.55亿元、净利润0.49亿元,占公司当年比重分别为8.4％/11.5％;2020年1-5月实现营业收入2.82亿元、净利润0.45亿元,有望进一步增厚公司业绩,利好公司智能电表升级换代过程中的头部优势。
新基建下多维度受益。公司在新基建背景下,结合电网2020年投资"三驾马车"拉动,直流、智能充换电等业务深度受益电网投资侧重方向。随着白鹤滩-江苏直流线路稳步推进,有望在三季度落地招标,以及充电桩建设采购的快速铺开,预计公司上述业务有望自2020年起迎来2-3年的收入及盈利能力同升局面,支撑公司进入业绩持续上升阶段。
风险因素:电网投资不及预期,数字新基建建设不及预期,新资产整合进度缓慢,行业竞争加剧。
投资建议:结合公司主营业务受下游景气需求带动以及公司收购集团资产增厚业绩影响,上调公司2020-2022年归母净利润预测至7.67/8.71/8.95亿元(原预测为6.92/7.59/7.80亿元),对应EPS预测为0.76/0.86/0.89元,现价对应当前股价PE为19x/16x/16x,考虑公司业绩表现及电网投资加速释放,给予公司2020年目标价18元,维持"买入"评级。
[2020-07-07] 许继电气(000400):特高压建设提速,充电桩快速发展-点评报告
■申万宏源
事件:公司于2020年7月7日发布2020年半年度业绩预告:2020年上半年,公司实现归母净利润3.45-3.75亿元,同比增长76-91％;实现基本每股收益0.3422-0.3719元/股。
投资要点:业绩符合申万宏源预期,增效降本盈利能力提升。2020年上半年,公司实现归母净利润3.45-3.75亿元,同比增长76-91％;实现基本每股收益0.3422-0.3719元/股。公司报告期内业绩大幅提升,主要原因包括:1)报告期内主营业务收入较上年同期增长较多,带动利润稳步增长;2)受降本增效等多种因素影响,公司产品综合毛利率有所提升。
特高压建设提速,核心设备供应商优先收益。2020年3月初,国家电网印发《国网2020年重点工作任务》,计划2020年核准7条、最低开工3条特高压线路。目前我国共有15条待核准开工与在建特高压重点项目,合计投资金额预计在1800亿元左右,其中,核心设备的金额占比为25-35％。
根据《2020年重点电网项目前期工作计划》,新增的3条特高压直流项目进入预可研阶段。公司2019年直流输电系统收入12.03亿元,营收占比11.84％,该业务毛利率30％,高于公司综合毛利率约12个百分点。作为国内特高压核心一次二次设备供应商,公司有望受益本轮特高压建设。
地方响应新基建规划,公司充电桩业务有望快速发展。新能源充电桩是"新基建"的领域之一,2020年4月国家电网宣布今年计划安排充电桩建设投资为27亿元,新增充电桩7.8万个,新增规模约为去年10倍;各地方政府也加大了对充电基础设施的政策补贴。设备方面,上海对示范小区的充电设施按充电设备金额的50％标准给予补贴;深圳对直流充电设备给予400元/kW建设补贴,对40kW及以上交流充电设备给予200元/kW建设补贴。运营方面,北京日常奖励标准为0.1元/千瓦时,上限为1500千瓦时/千瓦·年。公司是国内充电桩设备龙头,2019年获得了国家电网公司和南方电网公司两大运营商最大份额的设备中标,同时也在逐步开拓网外充电桩市场,充电桩业务有望快速发展。
维持盈利预测,维持"买入"评级:公司是国网系核心电力装备企业,有望继续受益新基建。我们预计公司2020-2022年归母净利润为7.03亿元、9.06亿元和9.54亿元,对应EPS分别为0.70元/股、0.90元/股、0.95元/股,当前股价对应的PE分别为20倍、16倍、15倍。维持"买入"评级。
风险提示:特高压和充电桩建设进度不及预期;原材料价格上涨超出预期。
[2020-07-06] 许继电气(000400):许继电气上半年净利预增76%-91%
■上海证券报
许继电气披露业绩预告，公司预计2020年半年度盈利34500万元–37500万元，同比增长76%-91%。报告期内主营业务收入较上年同期增长较多，带动利润稳步增长;受降本增效等多种因素影响，公司产品综合毛利率有所提升。
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[2022-01-26] 许继电气(000400):许继电气公司充电桩在电网领域市占率较高
■证券时报
许继电气(000400)在互动平台表示，公司充电桩以大功率直流桩为主，在电网领域市占率较高;在充换电领域有较深的技术积累和较丰富的项目经验，具备提供系统解决方案的能力。
[2021-11-01] 许继电气(000400):行业景气度提升,有望促进业绩增长-2021年三季报点评
■东莞证券
事件:公司披露2021年三季报,前三季度实现营业总收入75.35亿元,同比增长14.30％;归母净利润为5.79亿元,同比增长13.14％。
点评:
受管理费用和研发费用增加影响,Q3业绩下降。2021年前三季度公司实现营收75.35亿元,同比增长14.30％;归母净利润为5.79亿元,同比增长13.14％。单季度来看,2021Q3公司实现营收25.80亿元,同比增长5.32％,环比下降17.81％;归母净利润为1.50亿元,同比下降4.99％,环比下降56.87％,公司净利润同比增速弱于营收增速,主要因为当期管理费用和研发费用增加较多,公司净利润环比下降主要由于营收下降、毛利下滑及管理费用和研发费用增加。
2021Q3盈利能力同比有所提升。2021Q3毛利率为23.59％,同比提升1.27个百分点,环比减少0.84个百分点;2021Q3净利率为8.16％,同比提升0.74个百分点,盈利能力同比有所提升,环比减少4.01个百分点,主要因为毛利率下滑及管理费用和研发费用增加。
公司加大研发投入,有望获得更多市场份额。2021前三季度公司研发费用为4.07亿元,同比增长38.52％,其中Q3研发费用为1.82亿元,同比提升28.52％。伴随着技术提升,公司的市场份额稳步提升。换流阀等产品在特高压工程"白鹤滩-江苏"(第一次设备招标采购)合计中标3.31亿元;直流控制保护系统在特高压工程"闽粤联网"(第一次设备招标采购)中标0.45亿元;电能表市场占有率保持领先,智能电能表等产品在国网营销项目第一次电能表招标采购中合计中标6.31亿元。
随着特高压电器行业景气度提升,公司业绩有望增长。我国电力供需矛盾突出,随着东部沿海地区用电量快速提升以及西部新能源发电的并网需求增加,特高压电网的新增需求持续增加。关注到特高压电网建设相关政策密集出台以及投资建设持续落地,公司作为我国电力装备行业的领先企业,业绩有望增长。
投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2021-2023年EPS分别为0.88元、1.04元、1.18元,对应PE分别为23倍、19倍、17倍,维持谨慎推荐评级。
风险提示。上游原材料涨价超预期风险;电网投资建设不及预期风险;重组整合进度不及预期风险等。
[2021-10-13] 许继电气(000400):许继电气限电对公司目前生产经营影响较小
■证券时报
许继电气(000400)在互动平台表示， 限电对公司目前生产经营影响较小。
[2021-08-12] 许继电气(000400):许继电气储能相关产品占公司总营收规模较小
■证券时报
许继电气(000400)在分析师会议上表示，公司在储能方面主要产品有储能变流器PCS、能量管理系统EMS、电池管理系统BMS等，主要由电力电子分公司和全资子公司软件公司研发生产。目前，控股股东许继集团控股子公司电科储能公司主要开展储能业务，公司为其提供上述相关产品。但相关产品的营收占公司总营收规模较小，是公司后续着力发展的业务之一。
[2021-08-11] 许继电气(000400):电动汽车智能充换电系统高速增长,市场拓展成效显著-2021年半年报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年半年报,实现营业收入49.54亿元,同比增长19.61％;归母净利润4.29亿元,同比增长21.19％。
点评:
盈利能力稳健提升,项目大幅拉动电动车充换电系统收入。2021年上半年,公司综合毛利率22.01％,同比+0.73pct,经营管理再上台阶,盈利水平稳步提升。直流输电系统营收4.40亿元,受直流工程大项目收入减少影响同比-38.04％;由于高端产品占比较高,毛利率47.61％,同比+26.64pct。智能变配电系统营收17.79亿元,同比+22.98％;毛利率27.99％,同比+0.35pct。智能电表营收10.62亿元,同比+29.70％,订单需求景气;毛利率19.25％,同比-1.33pct。
智能中压供用电设备营收9.50亿元,同比+23.05％;毛利率12.21％,同比-1.24pct。电动汽车智能充换电系统营收5.43亿元,同比+94.88％,主要由于大项目增加;毛利率6.20％,同比-6.91pct,由于低毛利产品占比提高。
市场拓展成效显著。1、国网市场稳步提升。换流阀等产品在特高压工程"白鹤滩-江苏"合计中标3.31亿元;直流控制保护系统在特高压工程"闽粤联网"中标4,486万元。2、南网市场快速增长,保护产品在南网框招实现较大突破,预制舱、配网产品分别在广东、云南中标。3、网外市场拓展成效显著。中标国电投调相机变压器组保护设备、配套10千伏充气柜;铁路辅助监控系统在国铁集团合计中标1.5亿元。4、国际市场稳步开拓。本土化营销快速发展,孟加拉、尼日利亚市场预付费电表产能合作业务增幅明显,变电站保护、发电保护产品首次突破莫桑比克电网市场和马来西亚市场。
聚焦研发,产品创新、高端智能制造持续推进。公司积极构建以新能源为主体的新型电力系统,2021H1发布新产品80项,完成行业鉴定10项,8项创新成果达到国际领先水平。同时,公司持续推进技术改造和智能设备加速升级,重点打造智能产线、智能车间、智能工厂,高端化数字化制造水平持续提升。
维持"买入"评级:因直流工程大项目收入减少及公司积极拓展市场,调整21-22年净利润预测-6.55％/+0.38％,新增2023年预测,预计公司21-23年归母净利润8.84/10.59/12.41亿元,当前股价对应PE19/16/13x。受益于新能源车高景气,公司电动车充换电系统收入增长迅猛,拥有换电领域丰富的专利技术及经验;持续深化产品创新和高端制造,把握"双碳"新机遇,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济波动,电网投资不及预期的风险;原材料价格波动;竞争加剧导致市场份额下降和盈利下滑的风险等。
[2021-08-10] 许继电气(000400):市场拓展成效显著,新型电力系统助推电网自动化、特高压等投资-公司半年报
■海通证券
2021年上半年营收同比增19.61％,归母净利润同比增21.19％。2021年上半年,公司实现营收49.54亿元,同比增19.61％;综合毛利率22.01％,同比增0.73pct;归母净利4.29亿元,同比增长21.19％。归母净利润增速高于收入。主要源于:(1)毛利率提升,同比增0.73pct;(2)期间费率降低,同比降0.53pct。
2021年上半年期间费率下降。2021年上半年,公司期间费用控制得当。期间费率10.83％,同比降0.53pct。销售费率、管理费率、财务费率均不同程度下降。(1)销售费率2.75％,同比降0.96pct。(2)管理费率3.44％,同比降0.35pct。(3)财务费率0.10％,同比降0.09pct;(4)研发费率4.54％,同比增0.87pct。
2021年第二季度营收同比降2.65％,归母净利润同比增9.79％。2021年第二季度,公司实现营收31.40亿元,同比降2.65％;综合毛利率24.43％,同比增3.77pct;归母净利3.47亿元,同比增长9.79％。归母净利润增速高于收入。主要源于:毛利率提升,同比增3.77pct。
2021年第二季度期间费率增加。2021年第二季度,公司期间费率10.20％,同比增1.07pct。销售费率、财务费率均不同程度下降。(1)销售费率2.54％,同比降0.51pct。(2)管理费率2.54％,同比增0.20pct。(3)财务费率0.08％,同比降0.06pct;(4)研发费率5.05％,同比增1.45pct。
市场拓展成效显著。2021年上半年:(1)国网市场集招份额保持稳定。换流阀等产品在"白鹤滩-江苏"特高压工程合计中标3.31亿元;直流控制保护系统在"闽粤联网"中标4486万元;智能电能表等产品在国网第一次电能表招标采购中合计中标6.31亿元,电能表市场占有率保持领先;(2)南网市场快速增长,保护产品在南网框招实现较大突破,预制舱、配网产品分别在广东、云南中标;(3)网外市场拓展成效显著。"独角兽"客户订货提升较快,中标国电投调相机变压器组保护设备、配套10kv充气柜;铁路辅助监控系统在国铁集团合计中标1.5亿元;预制舱在中石化实现业绩突破,中标大唐集团年度框架采购;(4)国际市场稳步开拓。孟加拉、尼日利亚市场预付费电表产能合作业务增幅明显,变电站保护、发电保护产品首次突破莫桑比克电网市场和马来西亚市场。巴基斯坦默拉直流输电工程全线贯通,土耳其凡城直流项目进展顺利。
盈利预测与估值。我们预计公司2021-2023年归属母公司净利润8.85亿元、10.53亿元、12.25亿元。对应EPS分别为0.88元、1.04元、1.21元。公司为特高压直流核心标的,同时参考可比公司估值,给予公司2021年PE23-28X,合理价值区间20.24元-24.64元,给予"优于大市"评级。
风险提示。(1)电网投资进度低于预期;(2)行业竞争加剧,产品价格显著下降。
[2021-08-06] 许继电气(000400):业绩加速增长,行业景气延续-2021年中报点评
■中信证券
收入盈利持续增长,研发投入快速提升。公司公告2021年中报,实现营业收入49.54亿元(+19.61％yoy),实现归母净利润4.29亿元(+21.19％yoy),实现扣非后归母净利润4.10(+52.86％yoy);公司销售毛利率/净利率均小幅提升,报告期内分别为22.01％/9.65％;报告期内期间费用率整体呈下滑趋势,公司在销售/管理/财务费用端均管控良好,而研发费用支出快速提升、研发费用率同比+0.87pct。同时,公司加速提升高端制造水平,智能化生产有望为公司后续扩大生产交付规模和行业竞争提升助力。
泛变配用端收入整体向好,直流业务蓄力交付。21H1,公司主营业务中泛变配电用端收入整体向好,智能变配电系统/智能电表/智能中压供电设备/电动汽车智能充换电系统均实现较快增长,收入同比增速分别为22.89％/29.70％/23.05％/94.88％,进一步反映了目前电网在配用电侧受负荷持续增长带动的投资情况整体向好。直流业务收入同比下滑约38％,但毛利率大幅提升26.64pcts至47.61％,盈利端影响预计较为正面,公司中标特高压工程白鹤滩-江苏换流阀设备3.31亿元,后续白鹤滩-浙江线路招标逐渐开启,直流订单有望持续在利润侧提供贡献。
新型电力系统建设持续加码,电网结构性投资态势延续。"双碳"背景下,新型电力系统的建设持续推进和细化,伴随系统"双高"特性的加强,电网侧面临的冲击和压力持续加大,电网投资瞄准核心问题、重点领域的诉求不断加强。展望电网2021年整体投资,预计在整体规模达到5000亿元左右的基础上,持续关注大电网侧跨区域输送和调度,以及配用电侧的扩容、安全保护和检测计量,公司整体业务集中面向电网建设侧重方向,长期需求有望延续较高景气度。
风险因素:新型电力系统建设进展不及预期,电网投资出现波动,特高压推进节奏不及预期,大宗原材料价格持续高位,行业竞争加剧。
投资建议:行业结构化需求景气与公司业务布局持续共振,维持公司2021/22/23年净利润预测为8.52/9.36/10.15亿元,对应EPS预测为0.85/0.93/1.01元,当前股价对应PE17.9/16.4/15.1倍。考虑到公司成长逻辑与历史上公司在行业景气期的估值水平,给予公司2021年22倍PE作为合理估值,对应目标价18.7元,维持"买入"评级。
[2021-08-06] 许继电气(000400):盈利能力稳步提升,市场拓展成效显著-中期点评
■安信证券
事件:公司发布2021年半年报。报告期内,公司实现营收49.54亿元,同比增长19.61％;实现归母净利润4.29亿元,同比增长21.19％;实现扣非归母净利润4.10亿元,同比增长52.86％。EPS为0.4259元/股,同比增长21.20％。其中,2021Q2单季度实现营收31.40亿元,同比下降3.35％,环比增长69.82％;归母净利润3.46亿元,同比增长9.55％,环比增长318.58％。
盈利能力和现金流管理水平持续提升。公司加快建设智能产线,坚持精细管理、完善降本组织架构等,毛利率水平稳步提升,2021H1公司综合毛利率22.01％,同比提升0.73Pcts,净利率达到8.67％,同比提升0.12Pcts。其中,营收占比最大的直流输电、变配电,毛利率分别提升26.64Pcts和0.35Pcts。经营质量方面,公司经营活动产生的现金流量净额达到4.59亿元,同比增长69.72％;同时公司加强了应收账款管理,期末应收账款余额为7.83亿元,较去年同期下降4.82％;总体来看公司盈利能力和现金流管理水平有所提升。
网内市场份额稳定,网外市场拓展成效显著。根据中电联预测,2021年全社会用电量将增长6％-7％,电网工程投资预计也将稳中有升。报告期内公司换流阀等产品在特高压工程"白鹤滩-江苏"合计中标3.31亿元;直流控制保护系统在特高压工程"闽粤联网"中标4,486万元;智能电能表等产品在国网营销项目第一次电能表招标采购中合计中标6.31亿元;保护产品在南网框招实现较大突破,预制舱、配网产品分别在广东、云南中标。网外市场拓展成效显著,中标国电投调相机变压器组保护设备、配套10千伏充气柜;铁路辅助监控系统在国铁集团合计中标1.5亿元;电动汽车智能充换电系统营收同比增长94.88％。
研发投入不断增长,加快核心产品创新。2021H1公司研发投入为2.25亿元,同比增长47.85％。新增授权专利96项,其中发明专利77项;发布新产品80项,完成行业鉴定10项。公司在报告期内拓展新能源场站快速功率控制等市场急需研发项目,布局高精度光功率预测、大型抽水蓄能电站监控等储备项目。在变电站站域(广域)和应急保护、智能物联网电能表,5G电力物联网通信终端、自主化新一代变电站辅控终端等及技术产品开发取得显著成果。公司还不断扩大智能制造专业队伍,提升高端化数字化制造水平。
碳中和带来发展新机遇。根据GEIDCO预测,在碳中和约束下,2025年我国电源总装机达到29.5亿千瓦,其中清洁能源装机17亿千瓦, 占比达到57.5％。大体量新能源接入将产生严重的波动及消纳问题,同时,以充电桩为代表的随机不确定性新兴负荷增加对电网的安全稳定运行带来巨大影响。为此,国网发布"碳达峰、碳中和"行动方案,计划在"十四五"规划建成7回特高压直流,加快构建坚强智能电网,支持分布式电源和微电网发展,拓展电能替代广度深度。不论是电网建设本身,还是新能源的快速发展,都将给公司带来发展机遇。
投资建议:维持公司买入-A投资评级,6个月目标20.00元。我们预计公司2021年-2023年的营收分别为121.20、136.51和154.83亿元,增速分别为8.3％、12.6％和13.4％,归母净利分别为8.76、10.91和13.73亿元,增速分别为22.4％、24.5％和25.9％。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价20.00元。
风险提示:下游需求不及预期,原材料价格波动风险,公司市场拓展不及预期等
[2021-06-04] 许继电气(000400):许继电气预中标国家电网7.31亿元采购项目
■上海证券报
许继电气公告，公司及其子公司近日预中标国家电网多个采购项目，预计中标金额合计约为7.31亿元。
[2021-04-13] 许继电气(000400):管理提升见成效,碳中和带来发展新机遇-年度点评
■安信证券
事件:近日,许继电气发布2020年报,报告期内实现营收111.91亿元,同比增长3.12％；归母净利7.16亿元,同比增长52.16％；扣非后归母净利6.05亿元,同比增长63.18％；基本每股收益0.71元。2020年初制定的"精管理,提效能"措施在报告期内逐步落地深化,全年经营业绩符合预期。同时,公司拟10派现1元(含税)。
管理提升见成效,盈利能力大幅提升。2020年度,公司深化"三项制度"改革,提质增效。从盈利能力来看,公司整体毛利率水平达到了20.18％,同比提升1.95Pcts；净利率水平达到7.17％,同比增长2.30Pcst。变配电、中压和充电桩等业务毛利率水平均有所提升,尤其是电表和充电桩业务毛利率水平分别提升了6.58Pcts和2.45Pcts,EMS加工业务毛利率水平也保持在11％以上。发展质量方面,公司加强了应收款管理和现金流管理；经营活动产生的现金流量净额达到了7.83亿元,同比增长355.59％；期末应收账款余额79.49亿元,较期初下降4.74％。
持续高研发投入,加快核心产品开发。公司新产品、新技术持续突破,报告期内在软件云化技术、电力大数据分析、海风柔直、5G通信终端、输变电设备图像分析系统开发、配网终端设备智能物联终端等技术与产品开发方面取得显著成效。2020年,公司研发人员达到了2449人,研发人员占比达到了44.15％；研发费用投入达到了5.33亿元,费用占比达到了4.76％；全年申请专利647项,获得省部级以上科技奖励18项。2021年,公司还将保持高研发投入,加快核心产品开发,推动5G、人工智能、数字孪生、北斗通信等新技术在电力系统中的融合应用。
网内业务有望保持平稳,持续管理提升要效能。根据中电联预测,2021年全社会用电量将增长6％-7％,电网工程投资预计也将稳中有升。公司直流业务有乌东德、如东海上柔直、陕-武、土耳其等多条特直项目在手,预计将保持稳定增长,同时由于乌东德项目的低毛利订单已在2020年度交付,直流业务毛利率有望大幅回升。智能变配电、中压及电表业务有望保持稳定增长,而随着国内电动车保有量2020年末攀升到492万辆,公司的充电桩与电源业务则恢复较快增长势头。受疫情影响,2020年公司海外业务出现大幅下滑,但公司在产品开发及海外主要市场认证方面均做了充足准备,预计2021年海外业务也将恢复。同时,2021年公司仍将持续提高精细化管理水平,加强人财物精细化管理,推动发展效益大幅提升。
碳中和带来发展新增量。根据GEIDCO预测,在碳中和约束下,2025年我国电源总装机达到29.5亿千瓦,其中清洁能源装机17亿千瓦,占比达到57.5％。大体量新能源接入将产生严重的波动及消纳问题,同时,以充电桩为代表的随机不确定性新兴负荷增加对电网的安全稳定运行带来巨大影响。为此,国网发布"碳达峰、碳中和"行动方案,计划在"十四五"规划建成 7回特高压直流,加快构建坚强智能电网,支持分布式电源和微电网发展,拓展电能替代广度深度。不论是电网建设本身,还是新能源的快速发展,都将给公司带来发展机遇。
投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价18.00元。根据行业及公司经营计划,我们预计公司2021年-2023年的营收分别为121.20、136.51和154.82亿元,增速分别为8.3％、12.6％和13.4％,归母净利分别为8.76、10.91和13.73亿元,增速分别为22.4％、24.5％和25.9％。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为18.00元,相当于2021年21x的动态市盈率。
风险提示:原材料价格波动风险；电网投资或新能源投资不达预期等。
[2021-04-09] 许继电气(000400):产品创新深入推进,管理提升促现金流大幅改善-事件点评
■申万宏源
事件:2020年,公司实现营业总收入111.91亿元,同比增长3.12％;实现归母净利润7.16亿元,同比增长52.16％。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。
投资要点:
业绩符合预期,现金流大幅改善。2020年,公司实现营业总收入111.91亿元,同比增长3.12％;实现归母净利润7.16亿元,同比增长52.16％。公司产品整体毛利率20.18％,同比提升1.95个百分点,智能变配电系统、电动汽车智能充换电系统、智能电表、智能中压供用电设备等业务板块,产品毛利率均实现不同幅度提升。经营活动产生的现金流量净额为7.83亿元,同比增长355.59％,主要原因一是本期现金回款较同期有所增长;二是本期采用承兑汇票方式结算的采购支出同比上升,现金流出减少。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。
产品创新深入推进,研发能力持续增强。报告期内,公司完成国产保护装置系列产品开发,国产芯电能表、柔直换流阀挂网运行。新产品、新技术持续突破。公司突破电力系统软件云化技术、电力大数据分析、海上风电柔直送出、5G通信终端、人工智能应用等技术;
应用物联网技术,完成国产芯智能物联终端、环网柜智能物联终端、农配网箱变物联终端、开关柜智能物联终端研制开发;应用人工智能技术,完成输变电设备图像分析系统开发。
自主研发的直流输电运行控制系统在云贵互联工程应用,海上风电柔直接入耗能装置在如东工程供货;默拉直流工程填补直流机电暂态仿真建模空白;国内首套基于5G独立组网商用的配电网电流差动保护成功挂网运行。公司智慧变电站主辅设备全面监控系统入选河南省装备制造业十大标志性高端装备认证。公司全年申请专利647项,完成国网公司级以上标准制修订10项,获得省部级以上科技奖励18项。
市场开拓不断增强,服务水平进一步提高。国网市场稳步提升,集招订货同比增长。公司与成都、宜昌等地市供电公司达成战略合作,落地园区能效管理系统及配网改造、变电站总包等项目。磁控开关、配网自愈系统等新产品分别在重庆、河南推广应用。变电站消防业务在张北柔直特高压工程首次突破。南网市场较快提升,新一代电能表、有序充电等产品实现突破。网外市场订货同比增长,大唐、中电建、国家能源等客户订货同比增幅较大。
公司积极拓展线上营销渠道,加强与央企电商平台合作,公司产品入驻国网商城、国电投、易派客等电商平台进行线上销售。此外,公司聚焦国际市场,配套孟加拉、尼日利亚、乌干达等电表项目。公司推动"服务领先"战略落地,完善客户需求响应平台,畅通客户信息收集渠道,优化处理流程。客户需求响应能力持续提升,服务水平进一步提高。
上调盈利预测,维持"买入"评级:公司是国网系核心电力装备企业,有望受益新基建项目的推进。我们上调公司盈利预测,预计21-22年归母净利润分别为9.13和10.52亿元(上调前分别为9.06和9.54亿元),新增23年盈利预测,预计23年归母净利润为12.08亿元,对应21-23年EPS分别为0.91、1.04、1.20元/股,当前股价对应的PE分别为16倍、14倍、12倍。维持"买入"评级。
风险提示:特高压和充电桩建设进度不及预期;原材料价格上涨超出预期。
[2021-04-09] 许继电气(000400):盈利能力大幅提升,成长逻辑逐步确立-2020年年报点评
■中信证券
公司公告2020年年报,业绩表现基本符合预期,盈利能力大幅改善。未来打造新型电力系统的趋势下,我们认为公司持续成长逻辑逐步确立,调整公司2021/22/23年净利润预测至8.52/9.36/10.15亿元,目标价18.70元,维持"买入"评级。
业绩基本符合预期,盈利能力大幅提升。公司公告2020年年报,可比口径下,公司实现营业收入111.91亿元(+3.12％yoy),实现归母净利润7.16亿元(+52.16％yoy);其中,20Q4实现营业收入45.99亿元(-11.45％yoy),归母净利润2.04亿元(+22.98％yoy);公司整体业绩表现基本符合预期,利润端较收入迎来加速释放,盈利能力提升明显,销售毛利率/净利率分别提升至20.18％/7.17％。同时,公司现金流质量大幅转好,经营性现金流净额可比口径下大幅提升355.59％至7.83亿元。
主营业务梳理:直流收入爆发式增长,其余主要下游迎毛利率提升。报告期内,公司直流输电系统收入大幅增长37.55％至16.55％亿元,板块收入毛利率同比下滑2.03pcts至27.97％,但仍显著高于公司其他主营业务毛利率水平,带动毛利润提升超1亿元。此外,其他主要收入来源毛利率水平均呈现不同程度的提升,综合毛利率提升1.95pcts,盈利能力受益于收入结构调整与产品升级而快速改善。
打造新型电力系统,多领域下游需求向好,长期增长逻辑逐步确立。"双碳目标"背景下,加速打造新型电力系统催化结构性需求向好。公司作为国内电力装备的核心企业,从电网主干网架的直流输送,到配网智能化建设,再到终端智能产品(电能表)以及下游充换电系统,具备完整的产业链布局和稳固的市场份额。预计"十四五"期间,在电网投资结构化和电能替代加速化两大趋势下,公司持续增长逻辑逐步确立。
风险因素:"双碳目标"推进不及预期,电网投资出现波动,电网招标采购价格出现波动,原材料大幅涨价,行业竞争加剧。
投资建议:我们认为公司的成长逻辑正逐步向持续性和稳健性切换,作为国内直流领域的核心企业,公司业务结构全面受益于未来新型电力系统的建设,单纯特高压脉冲式增长对公司业绩的影响逐步平滑,综合考虑调整公司2021/22/23年净利润预测至8.52/9.36/10.15亿元(2021/22年原预测为8.71/8.95亿元,新增2023年盈利预测),对应EPS预测为0.85/0.93/1.01元,当前股价对应PE17.31/15.75/14.53倍。考虑到公司成长逻辑切换以及参考历史上公司在行业景气期的估值水平,给予公司2021年22倍PE,对应目标价18.70元,维持"买入"评级。
[2021-01-25] 许继电气(000400):许继电气2020年净利预增50%-62%
■上海证券报
许继电气发布业绩预告，预计2020年盈利7.06亿元-7.60亿元，同比增长50.04%-61.52%。
报告期内，公司强化经营管理，主营业务收入平稳增长，盈利能力持续提升，产品毛利率稳步提高，带动业绩增长。
[2020-12-23] 许继电气(000400):许继电气控股股东正与中国西电集团筹划战略性重组
■上海证券报
许继电气公告，公司接控股股东许继集团通知：许继集团正在与中国西电集团有限公司筹划战略性重组，有关方案尚未确定，方案亦需获得相关主管部门批准。
[2020-10-30] 许继电气(000400):归母净利润快速增长,持续开拓市场-三季报点评
■海通证券
2020年前三季度营收同比增16.49％,归母净利润同比增68.07％。2020年前三季度,公司实现营收65.92亿元,同比增16.49％;主营业务毛利率21.76％,同比增3pct;归母净利润5.12亿元,同比增长68.07％。
公司前三季度归母净利润增速高于收入增速,源于:(1)主营业务毛利率同比增3pct;(2)期间费率同比降1.16pct。(3)信用减值损失同比降72.30％等。
2020年第三季度营收同比增4.63％,归母净利润同比增45.20％。2020年第三季度,公司实现营收24.5亿元,同比增4.63％;主营业务毛利率22.32％,同比增2.66pct;归母净利1.57亿元,同比增长45.20％。
2020年前三季度期间费率明显降低。2020年前三季度,公司期间费率明显降低。期间费率12.36％,同比降1.16pct。销售费率、管理费率均不同程度下降。(1)销售费率3.95％,同比降0.23pct。(2)管理费率3.74％,同比降2.26pct。(3)财务费率0.21％,同比增0.19pct。(4)研发费率4.46％,同比增1.14pct。我们认为,2020年上半年疫情的影响,是销售、管理费率等下降的原因之一。
市场拓展成效显著。(1)公司电能表、充电桩等优势产品市场占有率保持第一;智慧消防控制单元连续中标。(2)省网市场不断突破,成功中标上海吴淞口游轮码头岸电项目和咸宁港口岸电电能替代典型示范项目。(3)南网市场快速增长,开关柜、消弧成套、电抗器在广东、广西电网连续中标;一体化智能监测系统在±800千伏普洱换流站智能监测变电站建设项目中成功中标。(4)网外市场开发进度加快,大功率直流耗能装置在海上风电送出领域应用;与江铃汽车达成无线充电系统应用协议;35kV充气柜成功进军"三桶油"市场。
盈利预测与估值。我们预计公司2020-2022年归属母公司净利润7.00亿元、9.11亿元、10.95亿元。对应EPS分别为0.69元、0.90元、1.09元。公司为特高压直流核心标的,同时参考可比公司估值,给予公司2020年PE23-28X,合理价值区间15.87元-19.32元,给予"优于大市"评级。
风险提示。(1)电网投资进度低于预期;(2)行业竞争加剧,产品价格显著下降。
[2020-10-29] 许继电气(000400):业绩为预告中枢,全年高增可期-2020年三季报点评
■中信证券
公司公告三季报,业绩基本维持在预告中枢范围,符合预期。四季度作为电网投资旺季,有望助推公司业绩全年维持高速增长,维持公司2020-2022年EPS预测为0.76/0.86/0.89元,维持"买入"评级。
业绩基本处于预告中枢,全年高增长在望。公司公告三季报,业绩基本处于业绩预告中枢,公司2020年前三季度累计实现营业收入65.92亿元(回溯口径下同比+16.29％,下同),实现归母净利润5.12亿元(+68.07％);其中,三季度单季实现营业收入24.50亿元(+4.63％),归母净利润为1.57亿元(+45.20％)。
伴随着电力设备行业逐步进入年内业绩确认高峰,且在近期电网投资基本维持稳定正向增长的背景下,公司四季度有望迎来业绩兑现高峰,保持全年业绩高速增长可期。
盈利能力维持较高水平,电网投资四季度有望加速。公司报告期内销售毛利率/净利率分别为21.76％/8.76％,环比基本持平同比提升显著,受益于细分行业景气度与公司业务布局的契合度,公司多项业务收入或盈利能力快速提升。2020年1-9月电网基本建设投资完成额为2899亿元(-1.80％),主要受9月单月影响恢复进程出现波动,我们预计四季度电网投资有望延续正向增长的趋势,仍维持电网投资全年有望超预期的展望,并看好四季度电网投资旺季利好公司全年业绩表现。
国网展望十四五电网投资,塑造能源互联网产业链。本月,据国家电网报道,国网董事长毛伟明在新华社专访中表示,国家电网将大力实施电网建设提升工程,全力打造安全可靠、绿色智能、互联互通的现代化电网,未来将聚焦特高压、充电桩、数字新基建等领域,预计"十四五"期间,在电网及相关产业投资将超过6万亿元规模。电网投资"三驾马车"特高压、充电桩和数字新基建有望长期维持高景气度,下一阶段电网将更加面向扩容与升级用电需求,推动电网持续向数字化升级与新兴技术融合的方向发展,公司目前业务布局广泛契合下一阶段电网发展方向,持续发展动力充足。
风险因素:电网投资不及预期,数字新基建建设不及预期,新资产整合进度缓慢,行业竞争加剧。
投资建议:全年电网投资增速有望同比转正且四季度可能进一步提速,公司主营业务受下游景气需求带动全年表现可期,完成收购集团资产加强协同增厚业绩,维持公司2020-2022年归母净利润预测7.67/8.71/8.95亿元,对应EPS预测为0.76/0.86/0.89元,现价对应PE为19x/17x/16x,考虑公司业绩表现优异及电网投资加速释放,维持"买入"评级。
[2020-10-29] 许继电气(000400):业绩符合申万宏源预期,充电桩受益汽车电动化-三季点评
■申万宏源
事件:公司于2020年10月29日发布2020年三季报:2020年前三季度,公司实现营业收入65.92亿元,同比增长16.49％;实现归属于上市公司股东的净利润5.12亿元,同比增长68.07％。
2020年第三季度,公司实现营业收入24.50亿元,同比增长4.63％;实现归母净利润1.57亿元,同比增长45.2％。
投资要点:业绩符合申万宏源预期,计提债券利息致财务费用大幅提升。2020年前三季度,公司实现营业收入65.92亿元,同比增长16.49％;实现归属于上市公司股东的净利润5.12亿元,同比增长68.07％,业绩大幅提升主要系公司主营业务收入增加、产品综合毛利率提升,带动公司业绩稳步增长。2020年第三季度,公司实现营业收入24.50亿元,同比增长4.63％;实现归母净利润1.57亿元,同比增长45.2％。前三季度,公司实现销售费用2.60亿元,同比增长16.39％;实现管理费用2.47亿元,同比下降16.74％;实现财务费用0.14亿元,同比增长239.22％,主要系本期计提债券利息的影响所致;实现销售毛利率21.76％,同比增长3.0个百分点。
输变电项目进展顺利,取得多项技术突破。公司是国际领先的具备特高压直流输电、柔性直流输电设备成套能力和整体解决方案能力的企业,所承建的华润陵城220千伏预装式变电站PC、白城通榆向海基地升压站、汝州后坡50兆瓦风电EPC项目等成功并网。公司具有强大的自主科研创新能力,今年下半年取得多项技术突破。公司自研的35千伏充气柜在杭州地铁6号线一期工程一次投运成功;一二次融合物联网环网柜顺利投运;国内首套基于5GSA商用网的配电网电流差动保护成功挂网运行;"DPS-3000H特高压混合级联多端直流控制保护系统"项目顺利通过权威鉴定,处于国际领先水平。
充换电系统制造商龙头,研发实力突出。公司是目前国内规模大、技术水平和市场占有率较高的电动汽车智能充换电系统制造商,拥有"国家能源主动配电网技术研发中心"和"国家电网公司电动汽车充换电技术实验室"。报告期内,公司的充换电设备研发成果突出,自主研制的7.7千瓦无线充电系统顺利安装调试并充电成功,最大效率可达92.5％;大功率充电弓模型、麒麟桩等新产品新技术斩获"中国充电设施行业十大影响力品牌"、"中国充电设施行业十大安全品牌"两项重量级大奖。
维持盈利预测,维持"买入"评级:公司是国网系核心电力装备企业,有望受益新基建项目的推进。我们预计公司2020-2022年归母净利润为7.03亿元、9.06亿元和9.54亿元,对应EPS分别为0.70元/股、0.90元/股、0.95元/股,当前股价对应的PE分别为21倍、16倍、15倍。维持"买入"评级。
风险提示:特高压和充电桩建设进度不及预期;原材料价格上涨超出预期。
[2020-10-13] 许继电气(000400):持续高增长,业绩迎来兑现期-2020年三季报业绩预告点评
■中信证券
公司预告2020年前三季度业绩预计实现4.9～5.3亿元(追溯口径同比+60.92％～74.05％),业绩持续高速增长。四季度电网有望迎来投资高峰,考虑新基建带动下游投资景气及公司并表资产增厚业绩,公司业绩全年高增长可期,预计公司2020-2022年EPS为0.76/0.86/0.89元,维持"买入"评级。
三季报预告持续高增,业绩兑现高峰期渐近。公司公告2020年前三季度业绩预告,预计1-9月实现归母净利润4.90～5.30亿元,因报告期内公司完成收购集团资产中电装备山东电子,去年同期追溯调整后归母净利润为3.05亿元,同比增长60.92％～74.05％,继续维持全年以来业绩高速增长态势;其中,预计三季度实现归母净利润1.52～1.68亿元,追溯调整后同比增长40.18％～54.94％。伴随着电力设备行业逐步进入年内业绩确认高峰,且在近期电网投资维持稳定正向增长的背景下,公司四季度有望迎来业绩兑现高峰,保持全年业绩高速增长。
国网展望十四五电网投资,塑造能源互联网产业链。据国家电网报道,国网董事长毛伟明在新华社专访中表示,国家电网将大力实施电网建设提升工程,全力打造安全可靠、绿色智能、互联互通的现代化电网,未来将聚焦特高压、充电桩、数字新基建等领域,预计"十四五"期间,在电网及相关产业投资将超过6万亿元规模。电网投资"三驾马车"特高压、充电桩和数字新基建有望长期维持高景气度,下一阶段电网将更加面向扩容与升级用电需求,推动电网持续向数字化升级与新兴技术融合的方向发展,公司目前业务布局广泛契合下一阶段电网发展方向,持续发展动力充足。
新兴业务渐显,业务结构加速升级。公司报告期内在智能融合终端、岸电变频等领域加速培育,牵引供电保护、直流断路器、智慧变电站监控等产品实现认证,整体业务呈现向产品智能化与提供解决方案方向提升。公司既往在直流输电、智能表计、智能充换电等业务处于行业头部地位,伴随着年内电网投资超预期与"十四五"期间电网数字化升级有望进一步深入的背景下,公司夯实内功,加速扩展培育下游领域,同时推进产品与解决方案能力升级,为长期成长奠定了基础。
风险因素:电网投资不及预期,数字新基建建设不及预期,新资产整合进度缓慢,行业竞争加剧。
投资建议:年内电网投资增速同比转正且四季度有望进一步提速,公司主营业务受下游景气需求带动全年表现可期,完成收购集团资产加强协同增厚业绩,维持公司2020-2022年归母净利润预测7.67/8.71/8.95亿元,对应EPS预测为0.76/0.86/0.89元,现价对应当前股价PE为20x/18x/17x,考虑公司业绩表现优异及电网投资加速释放,维持"买入"评级
[2020-10-12] 许继电气(000400):许继电气前三季度净利预增61%-74%
■上海证券报
许继电气发布业绩预告，预计前三季度盈利49,000万元-53,000万元，同比增长60.92%-74.05%。公司表示，与上年同期相比，公司主营业务收入增加、产品综合毛利率提升，带动公司业绩稳步增长。
[2020-08-12] 许继电气(000400):直流输电业务驱动高增长,产品结构优化盈利改善-2020年半年报点评
■光大证券
事件:公司发布2020年半年报,实现营业收入41.42亿元,同比增长25％;实现归母净利润3.54亿元,同比增长81％。
直流输电业务量增利降,特高压、柔直设备成增长驱动力:报告期内,公司综合毛利率21.4％,同比+3个pct,产品结构优化、降本增效卓有成效。直流输电系统实现收入7.1亿元,同比+548％,直流大项目收入贡献较多;毛利率21％,同比-27个pct,由于低毛利产品占比提高。智能变配电系统实现收入14.5亿元,同比+11％;毛利率27％,同比+2.4个pct。智能电表实现收入8.2亿元,同比+20％;毛利率21％,同比+8个pct。智能中压供电设备实现收入7.7亿元,同比+17％,毛利率14％,同比+3个pct。电动汽车充换电系统实现收入2.8亿元,同比-39％,主要由于充换电大项目减少。
新基建深入推进,海上柔直、南网市场不断开拓:特高压方面,国网加快"五交两直"特高压项目核准,新增三条直流线路,公司在换流阀、直流控制保护系统等领域市占率较高,下半年有望继续受益特高压建设加速。上半年公司在国网第一/三次继保招标分别中标0.59/1.49亿元,位列第3/4名;第三次开关柜招标中标2.16亿元,占比12％位列第2。充电桩方面,公司在国网集招充电桩市场份额领先,20年国网第一次充换电设备1.19亿元招标公司为中标候选人之一。继19年如东海上风电项目中标3.75亿元之后,公司3月中标"三峡如东海上风电柔性直流输电示范项目直流耗能装置设备采购"项目0.52亿元,实现了大功率直流耗能装置在海上风电送出领域应用。同时,南网市场快速增长,开关柜、消弧成套、电抗器在广东、广西电网连续中标。
上调至"买入"评级:我们维持预测20-22年公司归母净利润7.61/9.46/10.55亿元,对应EPS为0.75/0.94/1.05元,受益于特高压建设加速,公司直流输电业务增势迅猛,作为换流阀、直流保护系统龙头,预计公司将长期受益特高压建设;同时公司紧跟行业进展和客户需求变化,抢抓海上柔直、充电桩等新兴产业市场机会;疫情对订单交付的影响较小,业绩兑现确定性高、受益周期长,上调至"买入"评级。
风险提示:宏观经济波动,电网投资不及预期的风险;原材料价格波动;竞争加剧导致市场份额下降和盈利下滑的风险等。
[2020-08-12] 许继电气(000400):持续优化产业结构,充分受益新基建推进-中报点评
■安信证券
事件:公司发布2020年中报,2020年上半年公司实现营业收入41.42亿元,同比增长24.86％;归母净利3.54亿元,同比增长80.72％,EPS为0.35元;扣非后归母净利2.89亿元,同比增长69.62％。
新基建各领域深入开展,公司有望充分受益。根据国网规划,2020年国网预计电网投资达4500亿元以上,可带动社会投资9000多亿元,整体规模将达到1.2万亿元。特高压、充电桩和轨交是新基建重点,国网在建和即将启动的14条特高压线路投资规模预计在2000亿左右,并新增金上水等3条特直前期规划预计900亿投资,17条线路总投资近3000亿;南网两个重点项目及阳蓄、梅蓄等电源工程总投资额接近500亿元。公司掌握±1100kV及以下电压等级的直流输电换流阀核心技术,参与建设"张北柔直"、"云贵联网"等特高压直流输电工程;晋东南、锡盟山东等特高压交流输电工程。充电桩方面,发改委规划2020年完成投资100亿元,新增公桩20万个,私桩超40万。南网计划未来4年投资251亿元投建充电设施,建成大规模集中充电站150座,充电桩38万个。公司是国内充换电行业龙头企业,累计实现销售额40多亿元,订货年均增长率10％以上,目前公司已有北京、上海、南京、青岛等大中城市智能充换电示范工程,且与江铃汽车达成无线充电系统应用协议;除此之外,公司目前还参与了湖北宜昌秭归港口、重庆渝中区朝天门港口岸电等诸多大型工程以及京沪、哈大、郑阜、商合杭等高铁工程及北京、上海、成都、济南等地铁工程,随着新基建各领域不断深入,公司在特高压、充 电桩、轨交等领域将持续拓展。
聚焦数字新基建,全力支撑能源互联网建设。目前国家电网已面向社会发布数字新基建十大重点建设项目,涵盖电网数字化中心、能源大数据中心等,参见此前中期策略报告,我们预计2020年信通领域投资将近250亿,带动社会投资超千亿。公司作为国内领先的电网信息与智能化综合解决方案服务提供商,已承接多站融合、新型智能终端研发应用、能源互联网生态圈建设、国网芯等多项泛在重点建设项目。同时,公司发挥自身在变电站综合自动化和继电保护领域的优势,积极布局变电站智慧消防、线路巡检等新兴业务。此外,公司也加强与科研院所的合作。2019年,公司与中国电科院开展产品技术成果转让合作,与中兴通讯签署战略合作协议,加强电力物联网、5G等关键技术联合研究。
网外市场陆续取得多点突破。在国内市场,公司持续重点推进华能、国电投、国能投、华润、三峡集团、中移动等"独角兽"大客户构建;与此同时,加快新产品、新业务市场拓展。2018年公司自主研发的35kV充气开关柜目前已成功进军"三桶油"市场;公司优势产品大功率直流耗能装置已在海上风电送出领域应用;在营销方面,公司开启数字化营销新模式,许继官方店在阿里巴巴等4家电商平台正式营业,实现产品线上推广。而在国际市场,公司以配用电业务为突破口,持续加快推动本土化经营。
持续优化产业结构,收购增厚业绩并提升公司竞争力。2020年上半年,公司不断优化产业结构,成立电力电子分公司,着力打造国内领先的高中压电力电子解决方案和产品;完成山东电子100％股权收购,山东电子以智能电网终端设备为主,包含电能表、集中器、采集器等,与公司存在同业竞争关系,2019年山东电子营收和净利分别为8.54亿元和4907万元,按2019年业绩测算,对公司的业绩增厚达到15％。此次收购也将进一步提升公司在智能电表领域的领先优势。
投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价18.00元。暂不考虑收购带来的业绩增厚,我们预计公司2020/21/22年的收入增速分别为12.5％、15.0％、14.7％,净利润增速分别为89.3％、20.9％和13.9％,EPS分别为0.80、0.96和1.10元。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为18.00元,相当于2020年22.5x的动态市盈率。
风险提示:1)政策或投资落地进度低于预期;2)原材料价格大幅波动;3)收购进展不利等。
[2020-08-12] 许继电气(000400):新兴业务加速培育,业绩表现亮眼-2020年中报点评
■中信证券
公司中报业绩表现优异,回溯口径下实现归母净利润3.54亿元(同比+80.72％)。考虑新基建带动下游投资景气,及公司并表资产增厚业绩,预计公司2020-2022年EPS为0.76/0.86/0.89元,维持"买入"评级。
中报业绩变现优异,直流业务高速增长。公司发布2020年中报,业绩表现亮眼,2020H1实现营业收入41.42亿元,考虑公司上半年完成对于集团资产山东电子100％股权的收购,回溯口径下同比+24.86％(下同),实现归母净利润3.54亿元(+80.72％),扣非后归母净利润2.89亿元(+71.56％)。公司主营业务在2020年上半年整体景气向好,其中直流输电系统板块受益于较多直流工程项目确认收入,营收同比+547.91％,营收占比由3.31％大幅提升至17.16％,进一步印证电网年内着力推进重点项目落地与建设,投资超预期投放的预期。受疫情影响,报告期内公司回款节奏放缓,2020H1经营活动现金流量净额同比下降至-1.52亿元,盈利现金流量比率下降至-0.38,但考虑公司下游客户结构,回款确定性较好。
盈利能力显著改善,费用端管控发力。报告期内ROE(加权)为4.13％(回溯同比+1.71pcts,下同),销售毛利率/净利率分别为21.44％/9.56％(+3.36pcts/+2.94pcts),在收入端持续增长的背景下,公司成本和费用管控双双发力,毛利率和净利率提升显著;期间费用率为11.36％(-2.28pcts),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.71％/3.78％/3.67％/0.19％,同比-0.75pcts/-2.02pcts/+0.38pcts/+0.11pcts。受报告期内计提债券利息影响,财务费用同比增长较快;
公司稳步推进管理变革,管理费用下降明显,体现出疫情下公司优秀的费用管控能力;研发费用保持正向增长,支撑公司业务形态持续升级。
新兴业务渐显,业务结构加速升级。公司报告期内在智能融合终端、岸电变频等领域加速培育,牵引供电保护、直流断路器、智慧变电站监控等产品实现认证,整体业务呈现向产品智能化与提供解决方案方向提升。公司既往在直流输电、智能表计、智能充换电等业务处于行业头部地位,伴随着年内电网投资超预期与"十四五"期间电网数字化升级有望进一步深入的背景下,公司夯实内功,加速扩展培育下游领域,同时推进产品与解决方案能力升级,为长期成长奠定了基础。
风险因素:电网投资不及预期,数字新基建建设不及预期,新资产整合进度缓慢,行业竞争加剧。
投资建议:公司主营业务受下游景气需求带动全年表现可期,收购集团资产加强协同增厚业绩,维持公司2020-2022年归母净利润预测7.67/8.71/8.95亿元,对应EPS预测为0.76/0.86/0.89元,现价对应当前股价PE为21x/18x/18x,考虑公司业绩表现优异及电网投资加速释放,维持"买入"评级。
[2020-08-12] 许继电气(000400):主要业务较快增长,毛利率提升明显-中报点评
■海通证券
2020年上半年营收同比增24.86％,归母净利润同比增80.72％。2020年上半年,公司实现营收41.42亿元,同比增24.86％;主营业务毛利率21.44％,同比增3.36pct;归母净利3.54亿元,同比增长80.72％。公司主要板块收入均有不同程度增长。归母净利润增速高于收入。源于:(1)主营业务毛利率提升,同比增3.36pct;(2)期间费率明显降低,同比降2.74pct;(3)信用减值损失同比下降79.30％。
期间费率明显降低。2020年上半年,公司期间费用控制得当。期间费率11.36％,同比降2.74pct。销售费率、管理费率均不同程度下降。(1)销售费率3.71％,同比降1.01pct。(2)管理费率3.78％,同比降2.86pct。(3)财务费率0.19％,同比增0.17pct;财务费用806.62万元,同比增202.52％,源于本期计提债券利息的影响。(4)研发费率3.67％,同比增0.96pct。
市场拓展成效显著。(1)公司电能表、充电桩等优势产品市场占有率保持第一;智慧消防控制单元连续中标。(2)省网市场不断突破,成功中标上海吴淞口游轮码头岸电项目和咸宁港口岸电电能替代典型示范项目。(3)南网市场快速增长,开关柜、消弧成套、电抗器在广东、广西电网连续中标;一体化智能监测系统在±800千伏普洱换流站智能监测变电站建设项目中成功中标。(4)网外市场开发进度加快,大功率直流耗能装置在海上风电送出领域应用;与江铃汽车达成无线充电系统应用协议;35kV充气柜成功进军"三桶油"市场。
直流输电系统高速增长。2020年上半年,公司直流输电系统收入7.11亿元,同比增547.91％,毛利率20.97％,同比降27.25pct。
营收同比高增的原因:公司2020年上半年实现较多直流工程大项目收入。毛利率下降的原因:低毛利产品实现收入占比高等因素。
智能电表较快增长。2020年上半年,公司智能电表收入8.19亿元,同比增20.13％,毛利率20.88％,同比增8.19pct。
2020年上半年,公司收购山东电子,提高公司的市场竞争力,实现用电业务规模扩张。
智能变配电系统稳健增长。2020年上半年,公司智能变配电系统收入14.48亿元,同比增10.16％,毛利率27.64％,同比增2.40pct。毛利率的提升,我们认为一方面源于订单质量的提升,高毛利率产品占比的提升,另一方面源于公司内部精益管理的开展。
智能中压供用电设备较快增长。2020年上半年,公司智能中压供用电设备收入7.72亿元,同比增17.31％,毛利率13.96％,同比增3.17pct。毛利率的提升,我们认为原因和智能变配电系统类似。
其他板块。2020年上半年,公司电动汽车智能充换电系统收入2.79亿元,同比降39.30％,受上半年大项目减少影响所致。
盈利预测与估值。我们预计公司2020-2022年归属母公司净利润7.00亿元、9.11亿元、10.95亿元。对应EPS分别为0.69元、0.90元、1.09元。公司为特高压直流核心标的,同时参考可比公司估值,给予公司2020年PE23-28X,合理价值区间15.87元-19.32元,给予"优于大市"评级。
风险提示。(1)电网投资进度低于预期;(2)行业竞争加剧,产品价格显著下降。
[2020-08-12] 许继电气(000400):业绩略超申万宏源预期,智能制造受益国网招标提升-中报点评
■申万宏源
事件:公司于2020年8月12日发布2020年半年报:2020年上半年,公司实现营业收入41.42亿元,同比增长24.86％;归属于上市公司股东的净利润3.54亿元,同比增长80.72％。
投资要点:业绩略超申万宏源预期,降本增效助推净利润大幅提升。2020年上半年,公司实现营业收入41.42亿元,同比增长24.86％;归属于上市公司股东的净利润3.54亿元,同比增长80.72％,公司营收和归母净利润的大幅增长主要系公司竞争力不断增强,同时积极降本增效所致。报告期内,公司实现销售费用1.54亿元,同比增长3.89％;实现管理费用1.57亿元,同比下降18.62％;实现财务费用0.08亿元,同比增长202.52％,主要系本期计提债券利息的影响所致;实现研发费用1.46亿元,同比增长7.99％。
智能制造业务保持行业领先,市场开拓效果显著。2020年上半年,公司智能变配电系统业务实现营收14.48亿元,同比增长10.16％,毛利率27.64％,同比上升2.4个百分比;智能电表业务实现营收8.19亿元,同比增长20.13％,毛利率20.88％,同比上升8.19个百分比;智能中压供用电设备实现营收7.72亿元,同比增长17.31％,毛利率13.96％,同比上升3.17个百分比。公司智能制造产品的营收和盈利能力均有增长,主要得益于公司市场开拓顺利。其中,国网集招稳步提升,电能表、充电桩等优势产品市场占有率保持第一;智慧消防控制单元连续中标;一体化智能监测系统在±800千伏普洱换流站智能监测变电站建设项目中成功中标。
直流输电系统营收大幅提升,相关产品获得科技认证。2020年上半年,公司直流输电系统业务实现营收7.11亿元,同比增长547.91％,主要受益于公司实现较多直流工程大项目收入;该板块业务实现毛利率20.97％,同比降低27.25个百分点,主要受低毛利产品实现收入占比高等因素影响。报告期内,公司的"HVIV3000-±535/2000±535kV/1500MW柔性直流输电换流阀"和"HVIV3000-±800/3000±800kV/5000MW柔性直流输电换流阀"顺利通过河南省首台套认证,产品技术获得认可。
维持盈利预测,维持"买入"评级:公司是国网系核心电力装备企业,有望受益新基建项目的推进。
我们预计公司2020-2022年归母净利润为7.03亿元、9.06亿元和9.54亿元,对应EPS分别为0.70元/股、0.90元/股、0.95元/股,当前股价对应的PE分别为23倍、18倍、17倍。维持"买入"评级。
风险提示:特高压和充电桩建设进度不及预期;原材料价格上涨超出预期。
[2020-08-11] 许继电气(000400):许继电气上半年净利同比增逾八成
■上海证券报
许继电气披露半年报，2020年上半年实现营业收入41.42亿元，同比增长24.86%;实现归属于母公司股东的净利润3.54亿元，同比增长80.72%。每股收益0.3514元。
[2020-07-31] 许继电气(000400):许继电气在北京、上海等地均参与了相关换电站的建设
■证券时报
许继电气(000400)7月31日在互动平台回答投资者提问时表示,公司在北京、上海、天津、南京、郑州、合肥、青岛等地均参与了相关换电站的建设。公司在电动汽车智能充换电系统领域有相关技术和专利。
[2020-07-28] 许继电气(000400):许继电气获得5664万元政府补助
■证券时报
许继电气(000400)7月28日晚公告，公司及子公司2020年1月1日至7月27日累计收到各类政府补助资金5664万元。上述获得的政府补助计入2020年度损益，预计将对公司2020年度利润产生积极影响。
[2020-07-07] 许继电气(000400):预告表现超预期,资产收购增厚业绩-2020年中报业绩预告点评
■中信证券
公司2020年半年度业绩预告3.45-3.75亿元,回溯口径同比增长76％-91％。表现超预期。考虑新基建带动下游投资景气,及公司并表资产增厚业绩,上调公司EPS预测至0.76/0.86/0.89元,给予2020年目标价18元,维持"买入"评级。
半年度业绩预告大超预期。公司发布2020年半年度业绩预告,预计报告期内实现归母净利润3.45-3.75亿元,考虑公司上半年完成对集团资产山东电子的现金收购,考虑回溯口径下2019年同期公司实现归母净利润1.96亿元,公司当期预计实现归母净利润同比增长76％-91％。结合山东电子2020年1-5月审计净利润同比微降的情况,公司传统主业在2020年上半年表现更为强势。
收购集团优质资产,景气业务持续增长。公司报告期内完成收购集团资产山东电子,在解决同业竞争问题的基础上,进一步强化在智能电网终端设备领域的布局。山东电子目前主要产品涵盖单相及三相智能电能表、集中器、采集器、电表箱、JP柜、电动汽车充电设备,在纳入公司报表后有望进一步放大上述业务的规模效应。山东电子2019年实现营业收入8.55亿元、净利润0.49亿元,占公司当年比重分别为8.4％/11.5％;2020年1-5月实现营业收入2.82亿元、净利润0.45亿元,有望进一步增厚公司业绩,利好公司智能电表升级换代过程中的头部优势。
新基建下多维度受益。公司在新基建背景下,结合电网2020年投资"三驾马车"拉动,直流、智能充换电等业务深度受益电网投资侧重方向。随着白鹤滩-江苏直流线路稳步推进,有望在三季度落地招标,以及充电桩建设采购的快速铺开,预计公司上述业务有望自2020年起迎来2-3年的收入及盈利能力同升局面,支撑公司进入业绩持续上升阶段。
风险因素:电网投资不及预期,数字新基建建设不及预期,新资产整合进度缓慢,行业竞争加剧。
投资建议:结合公司主营业务受下游景气需求带动以及公司收购集团资产增厚业绩影响,上调公司2020-2022年归母净利润预测至7.67/8.71/8.95亿元(原预测为6.92/7.59/7.80亿元),对应EPS预测为0.76/0.86/0.89元,现价对应当前股价PE为19x/16x/16x,考虑公司业绩表现及电网投资加速释放,给予公司2020年目标价18元,维持"买入"评级。
[2020-07-07] 许继电气(000400):特高压建设提速,充电桩快速发展-点评报告
■申万宏源
事件:公司于2020年7月7日发布2020年半年度业绩预告:2020年上半年,公司实现归母净利润3.45-3.75亿元,同比增长76-91％;实现基本每股收益0.3422-0.3719元/股。
投资要点:业绩符合申万宏源预期,增效降本盈利能力提升。2020年上半年,公司实现归母净利润3.45-3.75亿元,同比增长76-91％;实现基本每股收益0.3422-0.3719元/股。公司报告期内业绩大幅提升,主要原因包括:1)报告期内主营业务收入较上年同期增长较多,带动利润稳步增长;2)受降本增效等多种因素影响,公司产品综合毛利率有所提升。
特高压建设提速,核心设备供应商优先收益。2020年3月初,国家电网印发《国网2020年重点工作任务》,计划2020年核准7条、最低开工3条特高压线路。目前我国共有15条待核准开工与在建特高压重点项目,合计投资金额预计在1800亿元左右,其中,核心设备的金额占比为25-35％。
根据《2020年重点电网项目前期工作计划》,新增的3条特高压直流项目进入预可研阶段。公司2019年直流输电系统收入12.03亿元,营收占比11.84％,该业务毛利率30％,高于公司综合毛利率约12个百分点。作为国内特高压核心一次二次设备供应商,公司有望受益本轮特高压建设。
地方响应新基建规划,公司充电桩业务有望快速发展。新能源充电桩是"新基建"的领域之一,2020年4月国家电网宣布今年计划安排充电桩建设投资为27亿元,新增充电桩7.8万个,新增规模约为去年10倍;各地方政府也加大了对充电基础设施的政策补贴。设备方面,上海对示范小区的充电设施按充电设备金额的50％标准给予补贴;深圳对直流充电设备给予400元/kW建设补贴,对40kW及以上交流充电设备给予200元/kW建设补贴。运营方面,北京日常奖励标准为0.1元/千瓦时,上限为1500千瓦时/千瓦·年。公司是国内充电桩设备龙头,2019年获得了国家电网公司和南方电网公司两大运营商最大份额的设备中标,同时也在逐步开拓网外充电桩市场,充电桩业务有望快速发展。
维持盈利预测,维持"买入"评级:公司是国网系核心电力装备企业,有望继续受益新基建。我们预计公司2020-2022年归母净利润为7.03亿元、9.06亿元和9.54亿元,对应EPS分别为0.70元/股、0.90元/股、0.95元/股,当前股价对应的PE分别为20倍、16倍、15倍。维持"买入"评级。
风险提示:特高压和充电桩建设进度不及预期;原材料价格上涨超出预期。
[2020-07-06] 许继电气(000400):许继电气上半年净利预增76%-91%
■上海证券报
许继电气披露业绩预告，公司预计2020年半年度盈利34500万元–37500万元，同比增长76%-91%。报告期内主营业务收入较上年同期增长较多，带动利润稳步增长;受降本增效等多种因素影响，公司产品综合毛利率有所提升。
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