000028一致药业股票走势分析
≈≈国药一致000028≈≈(更新:22.01.07)
[2022-01-07] 国药一致(000028):收购及托管零售药房,有望解决同业竞争
■国泰君安
维持增持评级。公司公告称,拟通过收购及托管国药控股下属子公司的社会零售药店资产,达到解决同业竞争的目的。由于本次收购交易尚未完成,不调整盈利预测,维持2021-2023年EPS至3.46/4.21/5.08元,维持目标价48.18元,对应2022年PE11X,维持增持评级。
拟收购汉口大药房。本次交易中,公司拟收购汉口大药房51％股权,预估交易价为1.84亿元。截至2021Q3,汉口大药房在武汉地区共34家门店,2020、2021Q1-3分别实现收入11.47亿元、9.52亿元,实现净利润2254万元、929万元,收购对应2020年、2021年PE分别为14X、29X(2021年净利润计算结果为线性外推)。2020年净利润增幅较大,预计主要与武汉地区疫情严重,社会药房快速承接处方外流有关,估值较为合理。
托管5家子公司,获得相应托管费。公司将从2022年1月1日起托管湖北国大药房、黄石国大药房、湖州慕韩斋、金华国控大药房、丽水国控大药房的部分或全部股权,其中前两者托管期限至2024年底截止,期满后有权收购至少51％股权,托管费为20万元/年;后三者无具体托管期限,托管费为2.4万元/年。同时,一定比例的净利润增长或减亏可作为奖励。
有望解决同业竞争,批零一体化龙头发展方向明晰。此前,公司已理顺与国药控股在医药工业、分销等方面的同业竞争,此次交易有望理顺在零售业务的发展。公司为批零一体化龙头,有望实现品种协同、渠道协同、信息协同及资金协同,更易享处方外流红利。
风险提示:门店拓展不及预期,处方外流速度不及预期,收购失败风险。
[2021-10-20] 国药一致(000028):分销业务发展平稳,零售业务承压-季报点评
■华泰证券
医药零售业务拖累3Q21收入和净利润
公司9M21营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为502.10/10.74/10.45亿元,同比增长17.09％/7.68％/6.48％。公司3Q21营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为170.47/3.33/3.24亿元,同比+8.51％/-6.05％/-8.58％,主要是受医药零售业务拖累。我们调整盈利预测,预计2021-2023年EPS为3.61/4.18/4.83元。我们采取分部估值,预计医药零售、医药批发和投资收益(工业)2022年归母净利润为2.39/10.33/5.18亿元,三者可比公司2022年Wind一致性预期PE均值为22x/8x/15x,考虑到公司参股的工业企业产品竞争格局较差,我们给予公司2022年医药零售、医药批发和投资收益(工业)22x/8x/10x的PE估值,即2022年整体10.5xPE,对应目标价43.06元(前值为48.37元),维持"买入"评级。
9M21毛利率提高,净利率下滑,工业投资收益恢复平稳同比增长
公司9M21毛利率和净利润为11.66％和2.53％,同比+0.15pct和-0.32pct。
公司9M21销售/管理/财务费用率各为6.95％/1.51％/0.33％,分别+0.54/-0.10/+0.13pct,其中财务费用率提高是2020年大规模并购消耗较多现金,存款利息减少。9M21公司联营和合营工业企业产生的投资收益2.32亿元,同比增长9.57％。
医药分销业务平稳增长,集采等因素影响医药零售业务
我们估算公司9M21分销收入和净利润增速10-15％,保持相对平稳增长。
受药品集采、O2O业务占比提高等因素影响,公司医药零售业务收入和净利润相对疲软。但我们认为短期政策波动,不会显著改变公司以国大药房为核心的医药零售业务长期发展态势。我们预计2021年国大药房净增门店800-1000家,门店扩张持续推进。
短期承压不改长期逻辑,维持"买入"评级
根据政策影响,我们下调收入预期,提高费用率,预计2021-2023年归母净利润为15.45/17.91/20.69亿元(前值为16.06/18.70/21.23亿元),同比增长10％/16％/16％,当前股价对应2021年PE估值为10x/9x/7x。我们给予目标价43.06元,维持"买入"评级。
风险提示:带量采购冲击超预期;医药零售外延并购不及预期;医药零售盈利改善不及预期;工业投资收益不及预期。
[2021-10-20] 国药一致(000028):业绩符合预期,主营业务保持增长-三季点评
■中金公司
1-3Q21业绩符合我们预期
公司公布1-3Q21业绩:营业收入502.10亿元,同比增长17.1％;归母净利润10.74亿元,对应每股盈利2.51元,同比增长7.7％,符合我们的预期。
发展趋势
主营业务保持增长。公司2021年单三季度实现营业收入170.5亿元,同比增长8.51％。此外,1)应收账款较2020年末增加45.72亿元,增长率为33.13％,主要系销售规模扩大,应收账款随之增加,以及医保拨款延迟,应收账款周转天数增加等原因所致。2)合同资产较2020年末增加612.11万元,增长率为40.33％,主要系器械销售业务增加,应收器械业务质量保证金相应增加。
单三季度毛利率同比增长。单三季度毛利润达19.09亿元,同比增长9.9％,毛利率为11.2％,同比增长0.1个百分点;归母净利润3.33亿元,同比下降6.05％,净利润率达2.0％,同比下降0.3个百分点。费用端,1)销售费用率达6.9％,同比增加0.4个百分点;2)管理费用率达1.6％,同比持平;3)财务费用达0.58亿元,同比增长173.12％,主要系公司在2020年存在较大规模收购,陆续支付相应收购股权对价款,存款利息收入同比减少。
单三季度工业投资收益同比下降。1-3Q21,公司工业投资收益为2.38亿元,同比下降3.87％(vs上半年同比增长18.03％);单三季度工业投资收益0.8亿元,同比下降29.8％。
盈利预测与估值
我们维持2021年和2022年每股净利润预测3.68元(YoY12.4％)和4.12元(YoY11.9％)不变。当前股价对应2021/2022年9.6倍/8.6倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和48.20元目标价,对应13.1倍2021年市盈率和11.7倍2022年市盈率,较当前股价有36.6％的上行空间。
风险
带量采购降价压力,新业务拓展不及预期。
[2021-10-19] 国药一致(000028):业绩略低于预期,全年有望保持稳定增长-2021三季报点评
■国泰君安
维持增持评级,公司前三季度共实现收入502.10亿元,同比增加17.Og％:归母净利润10.74亿元,同比增加7.68％;扣非归母净利润10.45亿元,同比增加6.48％,业绩略低于预期。下调2021-2023年EPS至3.46/4.21/5.08元(原为3.74/4.38/5.14元),下调目标价至48.18元,对应2022年PEIIX,维持增持评级。
Q3批发与零售阶段性放缓．公司2021Q3实现收入170.47亿元,同比增加8.51％;归母净利润3.33亿元,同比减少6.05％;扣非归母净利润3.24亿元,同比减少8.58％。预计批发业务仍受常规化带量采购影响,2021Q3部分地区疫情反复导致零售及批发业务阶段性放缓。
毛利率进一步提升,费用率有所增加．公司前三季度毛利率为11.66％(+0.15pct),预计主要为高毛利率的零售业务占比进一步增加所致,后续毛利率仍有望进一步提升。销售／管理／财务费用率分别+0.54pct/-0.1Opct/+O.13pct,销售费用率增加预计主要为公司收购成大方圆后业务整合所致:财务费用增加主要为收购股权对价款支付后存款利息收入同比减少所致。随公司整合工作逐步完成,费用率有望下降。
批零一体龙头,承接外流处方优势显著．处方外流背景下,医药工业积极布局院外零售,公司拥有两广地区完善的分销网络及全国性零售业务网络,对上游的议价能力强,批零一体化发展有望实现品种协同、渠道协同、信息协同及资金协同,更易享处方外流红利。
风险提示:门店拓展不及预期,处方外流速度不及预期,
[2021-08-19] 国药一致(000028):业绩符合预期,分销业务恢复增长-2021H1中报点评
■国泰君安
本报告导读:公司2021中报业绩符合预期,分销业务恢复增长,药店布局速度提升,有望通过因精益化管理能力提升而保持业绩稳健增长。
投资要点:维持增持评级。公司2021H1实现收入331.63亿元(+22.06％)；扣非归母净利润7.21亿元(+14.98％)。业绩符合预期,维持2021-2022年EPS3.74/4.38元,新增2023年EPS5.14元,考虑板块估值水平下降,给予2022年PE13X,下调目标价至56.94元,维持增持评级。
分销业务恢复增长。疫情对医疗机构的影响逐渐消除,叠加公司对基层医疗机构的纵深布局,分销多项业务恢复较好增长,2021H1实现收入228.24亿元(+20.24％),其中直销/器械耗材/零售诊疗分别同增21.93％/30.04％/23.27％；2021H1实现净利润4.62亿元(+14.26％)。后续随医用耗材平台、诊断试剂业务、消毒服务及设备生命周期管理服务的推进,向专业管理要增量,分销业务有望保持两位数增长。
国大药房门店布局加速。2021H1国大药房实现收入108.41亿元(+25.87％),其中直营常规(+29％)受疫情高基数影响增速放缓,DTP业务(+34％)有望随DTP药房数量增加及批零一体化效益显现而保持快速增长,O2O业务(+122％)继续提供强劲增长动力。截至2021H1,国大药房拥有8439家门店(净增779家),开店速度提升。同时,WBA战投的引入,有望为药房的精益化管理能力提供基础。
批零一体龙头,有望享行业变革红利。公司拥有两广地区完善的分销网络及全国性零售业务网络,有望实现品种协同、渠道协同、信息协同及资金协同,享集中度提升及处方外流的行业变革红利。
风险提示:门店拓展不及预期,处方外流速度不及预期。
[2021-08-17] 国药一致(000028):2021H1业绩符合预期,分销业务优势稳固-中期点评
■中金公司
2021H1业绩符合我们预期
公司公布2021H1业绩:营业收入331.63亿元,同比增长22.1％;归属上市公司股东净利润7.41亿元,对应每股盈利1.73元,同比增长15.2％,符合我们的预期。
发展趋势
分销板块多个业态上半年实现高速增长02021年上半年,分销业务实现收入228.24亿元,同比增长20.24％,实现净利润4.62亿元,同比增长14.26％。其中,2021年上半年,医院直销收入144.15亿元,同比增长23.81％,其他医疗机构直销收入17.38亿元,同比增长20.98％,零售直销收入32.36亿元,同比增长10.21％;器械耗材业务收入28.64亿元,同比增长30.04％;零售诊疗业务收入9.34亿元,同比增长23.27％。
零售板块各业态快速发展。2021年上半年,国大药房累计完成营业收入108.4亿元,同比增长25.87％,实现归母净利润1.99亿元,同比增长10.62％。上半年国大药房完成对成大方圆的收购,导致销售费用同比有所提升,带来利润端增速有所放缓。截至2021年上半年,国大药房总门店数8439家,其中直营门店6890家,加盟店1549家。直营非DTP收入65.57亿元,同比增长29％;直营DTP收入13.05亿元,同比增长34％;批发配送收入19.87亿元,同比增长25％;020收入2.55亿元,同比增长122％。
工业投资收益稳健。2021年上半年,公司对联营企业累计投资收益1.58亿元,同比增长18.03％。其中,现代制药贡献投资收益0.69亿元(同比增长30.5％),万乐药业贡献投资收益0.35亿元(同比增长0.1％),国药致君贡献投资收益0.28亿元(同比增长61.2％),致君坪山贡献投资收益0.26亿元(同比减少7.5％)。
盈利预测与估值
我们维持2021年和2022年每股净利润预测3.68元(YoY12.4％)和4.12元(YoYll.g％)不变。当前股价对应2021/2022年9.7倍/8.7倍市盈率。我们维持跑赢行业评级,考虑到最近板块估值中枢下移,下调目标价12.4％至48.20元,对应13.1倍2021年市盈率和11.7倍2022年市盈率,较当前股价有34.g％的上行空间。
风险
带量采购降价压力,新业务拓展不及预期。
[2021-08-16] 国药一致(000028):国药一致上半年净利7.41亿元 同比增15%
■证券时报
国药一致(000028)8月16日晚间披露半年度报告，公司2021年半年度实现营业收入331.63亿元，同比增长22.06%;净利润7.41亿元，同比增长15.23%;基本每股收益1.73元。
[2021-08-16] 国药一致(000028):分销恢复增长,零售承压放缓-中报点评
■华泰证券
1H21分销持续恢复,零售业务相对承压
公司1H21营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为331.63/7.41/7.21亿元,同比增长22.06％/15.23％/14.98％。我们调整盈利预测,预计2021-2023年EPS为3.75/4.37/4.96元。我们采取分部估值,预计医药零售、医药批发和投资收益(工业)2021年归母净利润为2.34/9.37/4.35亿元,三者可比公司2021年Wind一致性预期PE均值为28x/10x/19x,考虑到公司参股的工业企业产品竞争格局较差,我们给予公司医药零售、医药批发和投资收益(工业)28x/10x/11x的2021年PE估值,对应2021年整体PE估值为12.9x,对应目标价48.37元(前值为56.20元),维持"买入"评级。
零售:内生开店加速,外延并购稳步推进
1H21公司零售主体国大药房收入108.41亿元(+25.87％yoy),其中直营常规/DTP/批发配送/OTO收入分别同比增长29％/34％/25％/122％,国大药房归母净利润1.99亿元(+10.62％yoy),净利润增长慢于收入主要原因在于1H21抗疫期间政策优惠减少和新店开店加速。截至1H21期末,国大药房门店总数达8439家,较2020年底净增加779家。1H21公司直营门店新开632家,其中新开院边店48家,开店明显加快。1H21公司积极推进并购,新投资项目并表门店257家。
分销:克服疫情提升基层覆盖,各业态收入恢复增长
1H21公司分销业务收入228.24亿元(+20.24％yoy),其中医院直销/其他医疗机构直销/零售直销/器械耗材/零售诊疗业务收入分别同比增长24％/21％/10％/30％/23％,净利润4.62亿元(+14.26％yoy),疫情对医疗机构的影响逐步减少,稳固直销业务优势,销售增长持续恢复。公司子公司国药广州1H21营业收入/归母净利润分别为173.20/3.31亿元,同比增长24％/21％;国药广西1H21营业收入/归母净利润分别为32.33/0.87亿元,同比增长7％/2％。
批零一体的全国医药商业龙头,维持"买入"评级
根据各业务差异化表现,我们上调收入预期,调整盈利预测,预计2021-2023年归母净利润为16.06/18.70/21.23亿元(前值为15.96/18.22/20.44亿元),同比增长15％/16％/14％,当前股价对应的2021-2023年的PE估值分别为10x/8x/7x,我们调整目标价至48.37元,维持"买入"评级。
风险提示:带量采购冲击超预期;医药零售外延并购不及预期;医药零售盈利改善不及预期;工业投资收益不及预期。
[2021-07-22] 国药一致(000028):国药一致捐赠300万元用于支持抢险救灾及灾后重建工作
■证券时报
国药一致(000028)7月22日晚间公告，公司向河南省慈善总会捐赠300万元，用于支持抢险救灾及灾后重建工作。
[2021-04-25] 国药一致(000028):业绩略超预期,主营业务呈良好恢复态势-一季点评
■中金公司
扣非净利润略超预期
公司公告2021年第一季度报告,营业收入160.50亿元,同比增长25.15％；归母净利润3.29亿元,同比增长32.15％；扣非归母净利润3.22亿元,同比增长33.04％,业绩略超预期,主要由于主营业务恢复速度超预期。
发展趋势
流通板块恢复增长。2021年1季度,我们预计公司流通板块收入恢复超过20％。疫情负面影响逐渐结束。我们认为分销传统业务受集采的负面影响可控,公司积极培育新品种,探索多层次服务模式,开展零售直销、零售诊疗及其他创新业务,推动业务模式转型升级,多个新业务实现高速增长。
零售板块利润率有望继续提升。2021年1季度,我们预计零售板块收入增速超过20％,净利润增速超过40％,主要由于公司进一步降本增效提高经营效率以及成大方圆等新并表企业整合良好。目前国大药房正在推进门店拓展,推进投资并购,推进自有品牌建设,提升专业服务能力,并积极调整品种结构和销售结构来提升毛利率。
继续加强零售和两广分销网络建设。公司将:1)通过"投资并购"、"新开店"和"加盟/会员店"三轮驱动模式,积极实现全国全网全渠道网络布局,不断拓展优势区域。2)加强零售业务"线上+线下"融合网络:打造自营平台。3)持续强化广东和广西分销网络的广覆盖与深布局,不断拓展物流配送网络,提供专业医药物流能力。
盈利预测与估值
我们维持2021/2022年每股盈利预测3.68元、4.12元,同比增长12.4％/11.9％。当前股价对应2021/2022年11.9倍和10.6倍P/E。维持跑赢行业评级和55.00元目标价,对应2021/2022年14.9/13.3倍P/E,较当前股价有25％的上行空间。
风险
带量采购降价压力,新业务拓展不及预期。
[2021-04-23] 国药一致(000028):国药一致一季度净利同比增32.15%
■证券时报
国药一致(000028)4月23日晚间公告，公司一季度实现营业收入160.5亿元，同比增25.15%;净利润3.29亿元，同比增32.15%;基本每股收益0.77元。
[2021-04-14] 国药一致(000028):国大药房高速增长,并购扩张持续进行-2020年年报点评
■西南证券
业绩总结:公司2020年实现营业收入596.5亿元(+13％)；归母净利润14亿元(+10.6％)；扣非后归母净利润为13.7亿元(+11.7％)。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.6％(+0.74pp)、1.7％(+0.07pp)、0.2％(-0.03pp),保持稳定。分季度来看,公司在2020财年Q4实现营业收入167.7亿元(+25.5％)；归母净利润4.0亿元(+31％)。疫情利空影响基本消退,下半年公司取得较大反弹。?
并购巩固龙头地位,DTP和院边店布局深挖政策红利。公司零售业务国大药房营业收入194.4(+44％),实现净利润4.8亿元(+54.8％),增长迅猛。其中直营常规同比增长44％,加盟业务增速18％。截至2020年底,国大药房门店总数达7660家(直营6212家、加盟1448家),较年初增加2639家,其中包含公司成功并购成大方圆的1500余家门店,巩固了公司尤其是在在辽宁区域的领先地位,我们预计到2021年末,国大药房门店有望突破10000家。同时,公司为把握政策红利,积极拓展二级、三级医院院边店,完成4家重点医院的院边店布点,承接处方外流；加紧DTP药房建设,DTP及院边药房(国药控股大药房)突破100家,DTP同比增长22％。公司抓住疫情机会积极布局OTO业务,在各第三方平台上线门店达6000+家,第三方O2O业务由年初1.2万单/天上升至4万单/天,OTO同比增长221％,增长亮眼。
分销业务稳中求进,创新业务推动器械耗材快速发展。公司积极把握GPO、国谈品种持续扩围带来的市场机遇,市场份额不断扩大,行业加速集中。2020年度,国药一致分销业务累计完成营业收入410.7亿元(+2.6％),实现净利润8.8亿元(+1.1％)。分产品来看,药品、器械耗材合计收入分别为540亿元(+10.4％)、55.3亿元(+42％)。器械耗材快速增长,我们推测主要系公司创新业务SPD\CSSD\创新IVS+冷链组合服务模式\MED快速发展所致。
十四五规划高瞻远瞩,千亿收入目标可期。到2025年,公司收入目标将超过千亿,力争达到1200亿元以上,十四五期间收入复合增速将达到11％~15％。分业务板块来看,力争国大药房在2025年收入占比达到一半,国大药房十四五期间复合增速将超过25％,分销业务增速接近两位数增长。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为3.81元、4.42元和5.27元,对应PE分别为11倍、10倍8倍。考虑到公司零售+分销产业体系完善,物流、信息化等基础设施完善,加速并购扩张门店,维持"持有"评级。?
风险提示:国大药房并购不及预期、集采药品价格大幅下降风险。
[2021-04-12] 国药一致(000028):批发业务逐渐恢复,零售渠道价值提升-2020年报点评
■华创证券
事项:公司近日公布2020年年报,报告期内,实现营收596.49亿(同比+13.00％),归母净利润14.02亿(同比+10.57％),扣非归母净利润13.70亿(同比+11.65％),经营性现金流净值15.03亿(同比-25.34％)。Q4单季度,实现营业收入167.69亿(同比+27.33％),归母净利润4.04亿元(同比+30.74％),扣非归母净利润3.88亿(同比+36.88％),经营性现金流净值-4.81亿(同比-151.82％)。业绩边际向好,符合市场预期。
评论:
药房渠道价值提升,客流量显著增长。国大药房实现营收176.26亿元(同比+32.3％),其中H2实现营收97.5亿元(同比+38.3％),较上半年明显提速,主要原因为国大药房收购成大方圆药房带来的营收(11.97亿)、利润(0.29亿)增厚;毛利率为24.74％(同比-0.04％),保持稳定;实现净利润4.77亿元(同比+52.9％),其中H2实现净利润2.29亿元(同比+81.7％),净利润同比增速高于营收同比增速约15个pct,主要原因预计为疫情下国大药房期间费用有效改善,例如部分门店获房租减免及增值税减免等;净利率为2.71％(同比-0.04％),保持稳定。从客单、客流分拆来看,国大药房客单价为90元(同比+4.65％),全年客流量为1.96亿次(同比+26.38％),客流量的增长是公司业绩增长的主要驱动力。我们认为,客流量大幅增长主要原因为在疫情、集采下,头部连锁药房已形成独家竞争优势,零售药房渠道价值显著提升。
收购成大方圆后,北方零售规模效应提升。报告期内,国大药房门店总数为7660家,其中直营门店6212家、加盟门店1448家;较年初增加2639家,其中收购成大方圆药房增加门店约1500家。成大方圆为区域龙头连锁,横跨5省19市,本次收购巩固了国大药房在全国医药零售行业的头部地位,夯实了北部优势区域特别是辽宁区域的领先地位。截止2020年,公司北部区域实现营收83.22亿元(同比+58.16％),门店数量4068家(126.25％),国大药房在我国北方医药零售市场规模实现大幅提升。
分销业务下半年逐渐恢复。报告期内,公司医药批发业务实现营收417.72亿元(同比+6.32％),其中上半年实现营收191.86亿元(同比+1.0％),下半年实现营收225.86亿元(同比+11.3％),下半年明显提速。我们认为,下半年明显提速的原因为新冠疫情逐渐受到控制,上半年公立医疗机构门诊病人普遍减少,住院和手术量锐减,医院营业收入急剧减少,药品与器械采购需求大幅下降,上述影响在下半年逐渐恢复。
盈利预测、估值及投资评级。鉴于公司批发业务逐渐恢复,零售业务渠道价值显著提升,我们略微调整公司2021-2023年归母净利润至16.05/18.41/21.17亿元(2021-2022年原值为16.05/18.57亿元),对应EPS分别为3.75/4.30/4.94元(2021-2022年原值为3.75/4.34元),维持目标价65元,维持"强推"评级。
风险提示。医药零售业务增速不达预期,医药批发业务增速下滑等风险。
[2021-04-07] 国药一致(000028):分销平稳发展,零售表现亮眼-年报点评
■华泰证券
符合业绩快报,4Q20收入和净利润增速环比提速公司2020年营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为596.49/14.02/13.70亿元,以重述后口径,同比增长14.61％/10.27％/11.65％,基本符合此前业绩快报。公司4Q20营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别同比增长27.33％/30.78％/36.88％,相对于3Q20增速(+15.11％/+13.76％/+16.79％)环比提高。我们调整盈利预测,预计2021-2023年EPS为3.73/4.26/4.77元,调整目标价至56.20元,维持"买入"评级。零售:全面推进并购,收入和净利润快速增长。2020年公司零售主体国大药房收入194.38亿元(+44.04％yoy),其中直营常规/DTP/OTO/加盟业务收入分别同比增长44％/22％/221％/18％,国大药房净利润4.77亿元(+54.81％yoy),收入和净利润双双快速增长。截至2020年底,国大药房门店总数达7660家,较年初增加2639家,其中直营门店6212家(新开净增519家,并购净增1949家),加盟店1448家(净增41家)。2020年公司全面推进并购,特别是并购并购成大方圆之后,国大药房进一步巩固全国药店连锁龙头地位。分销:2020年逐步摆脱疫情影响,发展平稳2020年疫情严重影响医院正常经营,作为其上游的医药分销业务也受到冲击。2020年公司分销业务收入410.70亿元(+2.64％yoy),其中医院直销/其他医疗机构直销/零售 直销/器械耗材/零售诊疗业务收入分别同比-3％/+5％/+16％/+42％/+27％,净利润8.55亿元(+1.06％yoy),总体平稳。随着国内医院诊疗在2021年恢复正常,我们认为2021年公司分销业务也有望实现反弹。批零一体的全国医药商业龙头,维持"买入"评级我们提高医药零售收入预期,预计2021-2023年归母净利润为15.96/18.22/20.44亿元(2021/2022年前值为15.43/17.33亿元),同比增长14％/14％/12％,当前股价对应的2021-2023年的PE估值分别为11x/10x/9x。我们采取分部估值,医药零售、医药批发和投资收益(工业)的可比公司2021年Wind一致性预期PE均值为40x/10x/19x,考虑到公司参股的工业企业产品竞争格局较差,我们给予公司医药零售、医药批发和投资收益(工业)40x/10x/11x的2021年PE估值,对应2021年整体PE估值为15.1x,对应目标价56.20元(前值为58.40元),维持"买入"评级。
风险提示:疫情恶化超预期;带量采购冲击超预期;医药零售外延并购不及预期;医药零售盈利改善不及预期;工业投资收益不及预期。
[2021-04-07] 国药一致(000028):全年业绩稳健提速,零售新业态蓬勃发展-2020年年报点评
■中信证券
Q4业绩恢复明显,符合预期。公司2020全年实现营收596.49亿元,同比增长14.61％；归母净利润14.02元,同比增长10.27％；扣非归母净利润13.70亿元,同比增长11.65％；经营性现金流净额15.03亿元,同比下降25.34％；销售增速提升,说明在新冠肺炎疫情好转后,公司已步入正轨。单季度看,2020Q4分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润167.69亿/4.04亿/3.88亿元,分别同比增长25.48％/31.05％/36.88％。疫情得到控制后公司业绩兑现稳健加速增长,批零一体化优势持续体现,符合预期。
批零一体模式稳健发力,分销板块提质增效。分板块看,医药批发和零售营收分别同比增长6.32％/32.25％至417.72/176.26亿元,批零一体优势初步兑现。其中批发和零售板块毛利率下降0.15/0.04PCT至6.14％/24.74％,预计主要受开店加速及集采持续推进、两广地区GPO影响。报告期内公司销售、管理、财务费用率分别+0.74/+0.07/-0.03PCT至6.61％/1.69％/0.20％,基本维持平稳。分产品看,公司药品/器械耗材/诊断试剂/仪器设备营收分别同比增长10.41％/45.50％/36.87％/69.25％至540.05/40.11/9.48/4.35亿元,器械板块高增长推测主要由于SPD项目的辐射推广。
零售业务兑现高增长,门店扩张大幅加速。报告期内国大药房实现营收194.38亿元,同比增长44.04％；实现净利润4.77亿,同比增长54.81％,显著加速。截至2020年底公司门店总数达7660家,其中直营及加盟店分别净增2468/171家达到6212家和1448家(其中并购成大方圆增加超过1500家)。成大方圆2019年实现营收29.37亿元(占国大药房的23％),直营及加盟店遍布5省19市,覆盖辽宁、吉林、内蒙古、山东和河北部分重点城市,布局区域为公司战略推进重点范围,有望加强公司北方市场竞争力。假设成大方圆2021-2022年实现25％/20％的业绩增速,我们测算有望增厚国药一致2021-2022年业绩3.7％/3.8％。长期看成大方圆有望通过引进国大药房的集采优势品种、DTP独家品种从而丰富商品品类并优化商品结构。本次重大收购有望成为公司战略扩张加速起点。
零售新业态蓬勃发展,门店有望迎来量质齐升。报告期内公司医药零售新兴业态快速发展,其中直营常规/DTP/OTO/加盟业务收入分别同比增长44％/22％/221％/18％。互联网业务实现多业态全面发展,推进线上线下一体化融合。创新业务(包括B2C、第三方O2O、自营O2O、商保)达成含税销售11.4亿元,同比增长96％。自营商城会员数量近383万；第三方O2O平台日订单量由年初1.2万单/天上升到4万单/天。报告期内公司批零一体试点区域扩面,覆盖广东区域会员店1032家(较年初增加722家),通过全面推动数字化转型,助力供应链升级,门店有望迎来量质齐升。
风险因素:行业增速放缓、竞争过度导致毛利率下滑风险,零售医保政策变化风险等。
投资建议:公司布局国内领先的连锁药房企业国大药房,并进一步强化两广地区商业布局,未来成长可期。考虑到国大药房快速扩张的影响,调整2021-2022年EPS预测至3.79/4.36元(原为3.90/4.54元),并新增2023年EPS预测为5.03元,维持"增持"评级。
[2021-04-01] 国药一致(000028):国药一致2020年净利润同比增长11% 拟10派8元
■上海证券报
国药一致披露年报，公司2020年实现营业收入为596.49亿元，同比增长13%;归属于上市公司股东的净利润14.02亿元，同比增长10.57%;基本每股收益3.27元。公司拟每10股派发现金红利8元(含税)。
[2021-03-16] 国药一致(000028):预告净利润略超预期,零售板块继续发力-年度点评
■中金公司
2020年业绩预告略超预期
公司公布2020年业绩预告:营业收入596.49亿元,同比增长13.00％；归母净利润14.02亿元,同比增长10.57％,对应每股盈利3.27元。由于零售板块继续发力,2020年业绩略超我们预期。
关注要点
2020年,分销业务利润同比继续恢复增长。2020年,分销板块营业收入410.70亿元,同比增长2.64％(vs2020年上半年同比下降2.54％)；净利润8.55亿元,同比增长1.06％(vs2020年上半年同比增长0.38％)。我们预计2021年随着国内医院逐步复工,公司分销业务有望继续回暖。
零售业务收入和利润增长。2020年,零售板块实现营业收入194.38亿元,同比增长44.04％(vs2020年上半年同比增长32.94％)；实现净利润4.77亿元,同比增长54.81％(vs2020年上半年同比增长33.96％)。2月26日,公司同意国大药房以2.38亿元的价格收购迪升药业持有的国大迪升大药房70％股权,我们认为此项收购有望进一步补充云南省药房布局。
现代制药投资收益贡献约下滑1.60％。根据现代制药业绩快报公告,2020年现代制药预计实现归母净利润6.49亿元(同比下降1.60％),主要原因是公司核心产品受疫情影响处方量下滑以及厂区搬迁计提减值。2020年,我们预计现代制药对于国药一致的投资收益贡献约为1.06亿元。
估值与建议
我们维持2021年每股盈利预测3.68元,同比增长12.4％；引入2022年每股盈利预测4.12元,同比增长12.0％。当前股价对应2021/2022年10.6/9.5倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑商业板块估值下移,下调目标价16.1％至55元,对应15.0倍2021年市盈率和13.3倍2022年市盈率,较当前股价有41.1％的上行空间。
风险
带量采购降价压力,新业务拓展不及预期。
[2021-03-16] 国药一致(000028):2020Q4业绩增长好于预期-年度点评
■群益证券
公司业绩:公司发布业绩快报,2020年实现营收596.5亿元,同口径下YOY+13.0％,录得净利润14.0亿元,YOY+10.6％,公司业绩略好于我们的预期。以此测算,2020Q4单季度实现营收167.7亿元,同口径下YOY+25.5％,录得净利润4.2亿元,同口径下YOY+29.5％,Q4净利增速较Q3的14.1％的增速继续提升,估计是得益于分销业务的恢复以及零售业务的继续高增。
疫情影响下,2020年分销业务表现相对稳健,预计2021年将会不断恢复:由于2020年初新冠疫情对医院诊疗影响较大,药品分销行业承压,公司分销业务板块全年实现营收410.7亿元,YOY+2.6％,录得净利润8.6亿元,同比增长1.1％。拆分上下半年分销业务数据来看,20H1营收YOY-2.5％,净利YOY+0.4％,20H2营收YOY+7.6％,净利YOY+1.7％,下半年恢复较为明显,目前国内疫情控制较好,诊疗恢复,我们预计公司2021H1分销业务在低基期下将会有更为显著的增长。
2020年零售业务高增:公司零售板块实现营收194.4亿元,YOY+44.0％,录得净利润4.8亿元,YOY+54.8％,净利率为2.5％,同比持平。我们分拆上下半年数据来看,20H1零售业务营收YOY+32.9％,净利YOY+34.0％,主要受益于疫情期间门店购药及防疫用品需求增加；20H2零售业务营收YOY+54.3％,净利YOY+86.2％,我们估计仍受益于防疫用品销售以及公司产品结构的优化。目前公司净利率较民营上市公司(6％左右)还有较大改善空间,我们看好公司零售业务的发展。
盈利预计及投资建议:我们预计公司2021/2022年分别实现净利润15.8亿元、17.9亿元,分别YOY+12.7％、+13.2％,EPS为3.7元、4.2元,A股PE分别为11倍和9倍,B股PE分别为5.2倍和4.6倍。公司主业增长良好,并且公司作为全国的零售龙头和两广区域的分销龙头,在未来行业集中度提升以及医药分家的行业趋势下将会持续受益,医药零售业务持续扩张,净利率也有较大改善空间,我们看好公司的长远发展,目前公司A/B股估值均处于历史较低水平,均维持“买进”的投资建议。
风险提示:分销受集采影响超预期；国大药房净利率提升不及预期；并购执行不及预期
[2021-03-15] 国药一致(000028):国药一致业绩快报2020年净利润14.02亿元 同比增10.57%
■证券时报
国药一致(000028)3月15日晚间发布业绩快报，2020年营业收入为596.49亿元，同比增长13.00%;归母净利润14.02亿元，同比增长10.57%;基本每股收益3.27元。
[2021-01-20] 国药一致(000028):零售并购发力,批发有望逐步恢复
■华泰证券
2020年受疫情冲击,2021年收入和净利润增速有望恢复增长国药一致主营全国医药零售业务和两广医药批发业务。医药零售业务并购加速,实现内生和外延双轮驱动。医药批发业务2020年受新冠冲击显著,在此低基数下2021年收入有望回归正常增长。我们认为2021年公司两大核心业务成长预期或将逐步兑现,预计公司2020-2022年EPS分别为3.19/3.60/4.05元,目标价调整为58.40元,维持"买入"评级。零售:国大药房并购加速,成长进入快车道2020年以来,国大药房的国控天和(2018年底438家)、浦东药材(2018年底78家)、成大方圆(2019年底1507家)等多个重磅并购项目陆续落地。截至1H20底,国大药房直营门店和加盟门店总数合计5838家,较2019年底增加817家。1H20国大药房收入和净利润同比增速分别提高至33％和34％,明显快于2017-2019年,发展进入加速通道。我们认为国大药房未来既会逐步改善内生经营状况、提高盈利能力,又将稳步推进外延并购、加强优势区域布局,预计国大药房2020-2022年营业收入和归母净利润CAGR有望分别达到29％和34％。
批发:2020年疫情影响明显,2021年有望逐步恢复公司医药批发业务主体是子公司国控广州和国控广西,分别负责广东和广西。由于2020年初新冠疫情迫使医院大部分科室停摆,用药量大幅下降,医药批发业务承压明显。1Q20之后公司利用自身配送能力的优势,率先实现恢复。1H20公司医药批发收入和净利润与去2019年同期相比已略有增长。我们认为全国动态防控经验丰富、准备充足且2020年基数低,因此2021年医药批发收入有望恢复正常增长。我们预计公司2020-2022年医药批发业务收入和归母净利润CAGR为6.8％和6.5％。批零一体的全国医药商业龙头,维持"买入"评级鉴于疫情影响较大且未来零售收入占比有望提高,我们降低收入预期,提高毛利率和费用率,预计2020-2022年归母净利润为13.67/15.43/17.33亿元(前值为14.62/16.46/18.46亿元),同比增长8％/13％/12％。
我们采取分部估值,医药零售、医药批发和投资收益(工业)的可比公司2021年Wind一致性预期PE均值为41x/11x/17x,考虑到公司参股的工业企业产品缺少竞争力,我们给予公司医药零售、医药批发和投资收益(工业)41x/11x/10x的2021年PE估值,对应目标价58.4元(前值为51.90-57.02元),维持"买入"评级。
风险提示:疫情恶化超预期;带量采购冲击超预期;医药零售外延并购不及预期;医药零售盈利改善不及预期;工业投资收益不及预期。
[2021-01-13] 国药一致(000028):国药一致正根据深圳、广州两市和各区疾控中心要求开展疫苗配送工作
■证券时报
国药一致(000028)在互动平台表示，国药一致分销已中标全深圳市疾控中心，以及广州(除南沙区)疾控中心疫苗储存配送业务，包含新冠疫苗及其他各类疫苗，公司正根据两市和各区疾控中心的要求开展疫苗配送工作。该事项属于正常经营业务，对业绩影响不大。公司主营业务为医药分销及零售，无疫苗生产线。
[2020-10-25] 国药一致(000028):零售板块表现突出,看好全年稳健增长-三季报点评
■中泰证券
事件:公司发布2020年三季报,报告期内公司实现营业收入428.81亿元,同比增长8.77％,实现归母净利润9.98亿元,同比增长3.98％,扣非净利润9.81亿元,同比增长4.06％。点评:零售板块引领增长,分销业务稳步恢复。公司Q3单季度实现营业收入157.11亿元,同比增长13.65％;实现归母净利润3.54亿元,同比增长14.14％;扣非归母净利润3.54亿元,同比增长16.79％。随着医疗需求逐渐复苏,公司作为两广医药批发龙头,分销板块也迎来后疫情时期的稳步恢复,前三季度收入与去年同期基本持平。零售板块持续表现亮眼,根据我们拆分测算,前三季度收入增速40％以上。7月公司摘牌收购成大方圆,成大方圆截至2019年末拥有门店超过1500家,覆盖辽宁、吉林、内蒙古、山东和河北部分重点城市,国大药房有望凭借此次收购继续深入东北零售版图,优化全国网络布局。
费用端基本保持平稳,营运效率略有下降。报告期内公司毛利率11.51％,较去年同期上升0.69pp,主要是由于毛利更高的零售业务收入占比提升所致。销售费用率6.41％,同比上升0.63pp;管理费用率1.61％,同比上升0.1pp;财务费用率0.2％,同比下降0.18pp,费用端基本保持平稳。营运效率方面,公司存货周转天数40.63,同比上升3天;应收账款周转天数84.30,同比上升6.1天,主要系受新冠肺炎疫情及市场环境影响,应收账款回笼受到影响,以及新并入公司带来期末应收账款增加。短期运营效率略有下降,全年有望改善。
盈利预测和投资建议:根据公司三季报,我们对全年预测略作调整,预测2020-2022年公司收入分别为587.87、655.70和731.51亿元,同比分别增长12.95％、11.54％和11.56％;归母净利润分别为14.55、16.61和18.85亿元,同比分别上升14.46％、14.17％和13.47％(调整前归母净利润为13.2、15.1和17.1亿元);对应EPS分别为3.40元、3.88元和4.40元,维持公司买入评级。
风险提示事件:国大药房经营经营不达预期,带量采购的冲击超预期,投资收益部分不达预期。
[2020-10-24] 国药一致(000028):三季度业绩加速恢复,并购扩张促增长-2020年三季报点评
■西南证券
业绩总结:公司2020前三季度实现营业收入428.8亿元(+8.8％),实现归母净利润10亿元(+4％),扣非归母净利润为9.8亿元(+4.1％),经营活动产生净现金流量净额19.8亿元(+87.3％)。其中,Q3营收157.1亿元(+13.7％),归母净利润3.5亿元(+14.1％),扣非归母净利润为3.5亿元(+16.8％),经营活动产生净现金流量净额5.5亿元(+778.4％)。
三季度业绩加速恢复。Q1/Q2/Q3营业收入增速分别+6.2％/+6.1％/+13.7％,归母净利润增速分别为-16.9％/+12.9％/+14.1％,疫情利空影响基本消退,预计四季度收入同比增速有望持续增长。前三季度毛利率为11.5％(+0.7pp),公司并购整合过程中规模效应凸显,逐步实现毛利提升。销售费用率为6.4％(+0.6pp),管理费用率1.6％(+0.1pp),财务费用率0.2％(-0.2pp)。
并购扩展稳步推进,有望成为布局门店数量最多连锁药店。第三季度公司耗资18.6亿元完成成大方圆摘牌收购,成大方圆旗下拥有1507家门店,该收购项目拓展东北空白区域布局,巩固了公司在医药零售领域头部地位,门店数量突破7345家,新增的1507家门店有望增厚零售板块业绩。
OTO和DTP双重利好零售板块,分销业务迎来拐点。1)零售:前三季度零售业务受益于推进线上布局,依靠自营电商平台搭建及与第三方电商渠道对接,已经实现超4000家门店线上布局,电商业务直销零售实现较快增长,弥补线下零售疫情冲击。同时,公司作为大型医药流通企业,发挥与上游密切合作的关系,加紧建设DTP药房建设,在集采政策加速落地,处方外流趋势增加背景下,公司DTP药房前三季度也实现快速增长。DTP药房主要销售高毛利专业药物、新特药、自费药等,并配备执业药师提供专业指导意见及服务,后续有望持续提升整体毛利率水平。2)分销:前三季度面向医疗机构的分销业务受疫情影响较大,在疫情减退,就诊率提升的背景下将带来医疗机构的需求增长,四季度有望迎来增长拐点。
盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为3.24元、3.83元和4.33元,对应PE分别为15倍、12倍和11倍。考虑到公司零售+分销产业体系完善,物流、信息化等基础设施完善,加速并购扩张门店,维持"持有"评级。
风险提示:门店扩张不达预期,并购门店整合效率下降,药品降价风险等。
[2020-10-22] 国药一致(000028):三季度业绩恢复良好,零售业务进一步突破-季报点评
■天风证券
Q3疫情影响逐渐消退,业绩稳步提升公司发布2020年三季度报告,2020年年初至报告期末,公司实现营业收入428.81亿元,同比增长8.77％;实现归母净利润9.98亿元,同比增长3.98％;扣非后归母净利润9.81亿元,同比增长4.06％;公司经营活动现金流净额为19.83亿元,同比增长87.32％,维持在较好水平,主要系公司制定了较为严格的资金管理计划,加大应收账款催收及有效控制采购付款,以及本期收到防控新冠肺炎疫情应急专项储备资金所致。分季度看,公司2020年Q3实现营业收入157.11亿元,同比增长13.65％;实现归母净利润3.54亿元,同比增长14.14％。
进一步深化全国网络布局,分销业务稳中求进,零售业务表现亮眼报告期内,公司进一步完成两广空白区域布点,在重点区域、县域市场实施二次布点;国大药房已摘牌收购成大方圆医药集团有限公司(简称"成大方圆")100％股权,并于2020年7月30日完成工商变更登记,成大方圆截至2019年末拥有门店超过1500家,遍布5省19市,覆盖辽宁、吉林、内蒙古、山东和河北部分重点城市,有利于公司进一步深化全国布局。2020年上半年,国药一致分销业务累计完成营业收入189.82亿元,同比减少2.54％,实现净利润4.05亿元,同比增长0.38％。国大药房累计完成营业收入86.13亿元,同比增长32.94％,实现净利润2.48亿元,同比增长33.96％,国大药房累计归母净利润1.80亿元,同比增长21.96％。在疫情期间,公司分销一体两翼业务部署抗风险能力凸显,其中零售直销、零售诊疗、器械耗材业务保持高于整体平均水平的增速。2020年上半年,医院直销销售收入115.16亿,同比减少7.6％;基层医疗销售收入9.74亿,同比降低8.1％;零售直销销售收入34.12亿,同比增长17.0％;零售诊疗销售收入7.70亿,同比增长24.4％;器械耗材销售收入21.79亿,同比增长40.4％。在医药零售领域,截至2020年6月30日,国大药房总门店数5838家,其中直营4516家,加盟1322家。国大药房业绩在疫情 期间呈现稳步增长态势,处方外流等政策为零售药房带来收入增量。各业态稳步发展,其中直营常规销售收入51.00亿,同比增长32.78％;DTP销售收入9.72亿,同比增长19.34％;OTO销售收入1.15亿,同比增长233.53％;加盟业务销售收入6.34亿,同比增长14.13％。
盈利能力及三项费用率整体稳定2020年前三季度公司销售毛利率为11.51％,同比提升0.69个pp,销售净利率为2.85％,同比下降0.05pp。报告期内,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.41％(+0.63个pp)、1.61％(+0.1个pp)、0.20％(-0.18个pp)。
投资评级分销业务位居两广地区前茅,未来有望进一步提升市场份额。预计2020-2022年公司利润为14.69/17.26/20.19亿元,对应EPS为3.43/4.03/4.72元/股,维持"买入"评级。
风险提示:药品降价风险,政策风险,市场竞争加剧,医药零售市场的开拓不及预期,公司并购整合不及预期,新冠疫情的不确定性等
[2020-09-02] 国药一致(000028):业绩符合预期,零售并购节奏加快-2020年中报点评
■国泰君安
本报告导读:公司分销快速应变提质增效,一体两翼业务部署抗风险能力凸显,国大药房投资并购节奏加快,强化创新业务布局,业绩呈现稳步增长态势,维持增持评级。
投资要点:[维持增持评级。]考虑对联营工业企业投资收益承压,下调2020-2022年EPS预测至3.22/3.74/4.38元(原为3.30/3.81/4.27元),参考可比公司估值,给予2021年PE20X,上调目标价至74.80元,维持增持评级。
业绩符合预期。公司2020年H1实现收入271.70亿元(+6.14％),归母净利润6.43亿元(-0.88％),扣非归母净利润6.27亿元(-1.98％),受疫情影响收入增速放缓,行业政策变化导致盈利空间收窄,业绩符合预期。
分销快速应变提质增效,推进一体两翼业务部署。2020年H1分销业务实现收入189.82亿元(-2.54％),实现净利润4.05亿元(+0.38％)。在疫情期间,分销一体两翼业务部署抗风险能力凸显,其中零售直销、零售诊疗、器械耗材业务分别增长17.0％、24.4％、40.4％,保持高于整体平均水平的增速。未来随着分销网络布局进一步深化和零售直销(含医药电商)、器械耗材SPD等创新业务发展,分销业务收入有望回升至两位数增长。
零售投资并购节奏加快,强化创新业务布局。2020年H1国大药房实现收入86.13亿元(32.94％),实现净利润2.48亿元(+3.96％),归母净利润1.80亿(+21.01％)。外延并购节奏加快,7月末完成收购成大方圆100％股权(19年末拥有门店超过1500家,遍布5省19市)。截至H1国大药房总门店数5838家(直营4516家,加盟1322家),慢病管理等专业服务能力提升,电商业务多业态全面发展(OTO收入1.15亿,+234％),处方外流带来收入增量(DTP收入9.72亿,+19％)业绩呈现稳步增长态势。
风险提示:集采等政策进一步压缩盈利空间,零售外延并购不及预期。
[2020-08-30] 国药一致(000028):Q2业绩恢复良好,零售版块实现高增长-中报点评
■中泰证券
事件:公司发布2020年半年报,报告期内公司实现营业收入271.7亿元,同比增长6.14％,实现归母净利润6.43亿元,同比下降0.88％,扣非净利润6.27亿元,同比下降1.98％。
点评:Q2业绩恢复良好,零售版块表现突出。公司2020年Q1/Q2分别实现营业收入128.24/143.46亿元,同比增长6.23％/6.05％,分别实现归母净利润2.49/3.95亿元,同比-16.91％/12.85％。主要系新冠肺炎疫情影响,分销业务受到一定影响,上半年实现营业收入189.82亿(-2.54％),实现净利润4.05亿(+0.38％)。随着国内疫情平息,医疗需求逐渐复苏,公司作为两广医药批发和全国医药零售龙头,分销板块全年有望实现稳健增长。2020H1国大药房实现营收86.13亿(+32.94％),归母净利润1.8亿(+21.96％),表现亮眼。
此外,公司对联营企业累计投资收益1.34亿元,同比减少21.01％。
费用端基本保持平稳,营运效率略有下降。报告期内公司毛利率11.77％,较去年同期上升0.62pp,主要是由于毛利更高的零售业务收入占比从2019H1的24.52％提高至2020H1的28.99％。销售费用率6.36％,同比上升0.48pp;
管理费用率1.63％,同比上升0.13pp;财务费用率0.24％,同比下降0.17pp,与上年同期相比整体稳定,略有上升。营运效率方面,公司存货周转天数38.64,同比上升2.34天;应收账款周转天数81.19,同比上升12.18天,主要系受新冠肺炎疫情及市场环境影响,应收账款回笼受到影响,以及新并入公司带来期末应收账款增加。短期运营效率略有下降,全年有望改善。
零售版块有望保持高增长,带动全年实现稳健增长。1)分销业务:。2020H1,医院直销销售收入115.16亿(-7.6％);基层医疗9.74亿(-8.1％);零售直销34.12亿(+17.0％);零售诊疗7.70亿(+24.4％);器械耗材21.79亿(+40.4％)。2020年药品集中采购将在全国范围内全面推广,公司两广医药批发龙头地位稳固,集采有望进一步推动行业集中度提高。且从已执行4+7集采结果看对医药批发龙头的负面影响相对可控,医保预付制也有望明显改善现金流。
2)零售业务:截止年中,国大药房总门店数达5838家(直营4516家、加盟1322家),上半年直营常规销售51亿(+32.78％)、DTP9.72亿(+19.34％)、OTO1.15亿(+244.5％)、加盟业务6.34亿(+14.13％)。报告期内公司摘牌收购成大方圆,成大方圆截至2019年末拥有门店超过1500家,遍布5省19市,覆盖辽宁、吉林、内蒙古、山东和河北部分重点城市,国大药房有望凭借此次收购继续深入零售网络全国布局。
盈利预测和投资建议:我们预测2020-2022年公司收入分别为574.87亿元、639.45亿元和711.52亿元,同比分别增长10.45％、11.23％和11.27％;归母净利润分别为13.2亿元、15.1亿元和17.1亿元,同比分别上升4.11％、13.90％和13.18％;对应EPS分别为3.09元、3.52元和3.99元,维持公司买入评级。
风险提示事件:国大药房经营经营不达预期,带量采购的冲击超预期,投资收益部分不达预期。
[2020-08-30] 国药一致(000028):分销短期承压,零售业务增速亮眼-2020半年报点评
■西南证券
业绩总结:公司2020上半年实现营业收入271.7亿元(+6.1％),实现归母净利润6.4亿元(-0.88％),扣非归母净利润为6.3亿元(-1.98％),经营活动产生净现金流量净额14.38亿元(+26.25％)。销售费用率为6.36％(+0.48pp),管理费用率1.63％(+0.13pp),财务费用率0.24％(-0.17pp)。Q2营收143.46亿元(+7.5％),归母净利润5.1亿元(+20.8％),扣非归母净利润为3.94亿元(+12.3％)。
零售:并购加速全国扩张,DTP和OTO增长亮眼。上半年零售收入86.1亿元(+32.9％),净利润2.5亿元(+34％)。截至6月末,总门店数达5838家,其中直营4516家(新增207家,闭店87家),加盟1322家。直营店中常规收入51亿元(+32.8％),DTP收入9.7亿元(+19.3％),OTO收入1.15亿元(+233.5％),加盟店收入6.3亿元(+14.1％)。下半年增长潜力在于:1)7月耗资18.6亿元完成成大方圆摘牌收购,旗下拥有1507家门店,将巩固公司在医药零售领域头部地位,布局东北空白区域；2)完善慢病管理与会员管理,积极承接处方外流,3874家医保店占比达86％,处方药占比51％,会员销售占比65％；3)依靠自营电商平台搭建及与第三方电商渠道对接提高OTO业态增长,上半年4000家门店已实现线上布局。
分销:拥抱互联网+,强化信息物流建设。分销收入189.8亿元(-2.5％),净利润为4.1亿元(+3.1％),1)零售直销:在疫情期间拓展线上布局,收入达34.1亿元,上涨17％,其中电商直销零售6.4亿元,上涨28％；2)零售诊疗:积极探索医保定点资质,已经取得两广9地市“门诊特定病种外购+门诊慢病用药外购”医保统筹定点资质,积极探索通过“互联网+医保统筹”接入相关特色模式,上半年收入大幅上涨24.4％,达到7.7亿元,3)器械耗材:推广SPD精细化供应链管理,销售21.79亿元,上涨40.4％。4)医疗机构:受疫情影响医院销售收入下滑至115.2亿元,下滑7.6％,基层医疗销售收入9.7亿元,下滑8.1％。下半年看好疫情消退,就诊率提升带来医药机构渠道回暖增长。
盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为3.23元、3.70元和4.15元,对应PE分别为17倍、15倍和13倍。考虑到公司零售+分销产业体系完善,零售领域加速并购扩张门店,推动下半年业绩持续增长。维持“持有”评级。
风险提示:门店扩张或不达预期、并购门店整合效率下降风险、药品降价风险等。
[2020-08-24] 国药一致(000028):Q2业绩全面恢复,零售板块维持高增速-2020年半年度业绩快报点评
■华创证券
事项:公司8月17日发布半年度业绩快报,2020H1实现营业总收入271.7亿(调整后口径+6.14％),归母净利润6.43亿(调整后口径-0.88％)。按业务板块看,分销板块实现营业收入189.82亿元(-2.54％);实现净利润4.05亿元(+0.38％)。零售板块实现营业收入86.13亿元(+32.94％);实现净利润2.48亿元(+33.96％)。零售板块维持营收及净利润高增长,主要原因为2019年项目并购增厚及2020年Q1-Q2龙头增厚效应。
评论:批发板块:批发板块下半年营收及净利润增速有望恢复。Q1营收增速降速(从以往10％+增速降低至6.2％)主要受批发业务拖累,Q2随着医院场景的问诊量逐步恢复,Q2起批发业务呈现稳固回升态势。预计下半年批发业务随着疫情转好有望进一步恢复增长,带动公司业绩持续稳步回升。
零售板块:营收净利润双30％+增长,外延强势扩张。国大药房年初预期新开门店1000-1200家,其中自建60％,并购40％。从药房Q2开店数(自建+并购)普遍超预期情况看,我们认为国大药房Q2门店增速存提速预期。我们始终认为开店数是业绩的前瞻指标,2020年门店高增长料将为公司21-22年业绩打下坚实基础。从业绩角度看,上半年药房板块营收及净利润双30％+增长,主要有两方面原因:1)2019年的并购项目于2020年并表(国控天和从20年1月1日开始并表,国控天和药店资产2018年营收5.34亿,净利润3060万(非归母口径)。按国大药房2019年营收128亿,净利润3.1亿计算,国控天和并表后对2020年药房板块营收和净利润分别贡献+4.2％和+9.9％(非归母口径));2)Q1-Q2连锁龙头具业绩增厚效应。我们认为2020年以来连锁龙头和中小药房差距进一步拉大:Q1各地龙头获取防控物资能力(防控物资优先配置给连锁龙头)明显优于中小药店,营收及净利润均有增厚;Q2起复工复产下龙头连锁经营情况恢复情况领先于行业,实现客单价及客流双增长。以上两点原因为上半年药房带来业绩增厚。
总体来看,我们始终认为零售板块是公司最核心的资产之一,公司以打造全国性药房龙头为目标,随后4年(2020-23年)药房并购有望保持高速扩张态势。国大药房作为央企全国性药房连锁企业(2019年中国药店价值榜排行榜第一),未来药房板块做大做强态势明确。我们持续看好公司2020年起药房整合加速下的业绩表现,建议投资者积极关注"低估值,高成长"的药房全国龙头。
盈利预测、估值及投资评级。鉴于Q2批发业务单季度向好,零售业务上半年保持强势增长,我们维持预计公司2020-2022年归属于母公司净利润分别为14.02/16.05/18.57亿元,对应EPS分别为3.28/3.75/4.34元。同时,公司受宏观经济影响较小,业绩稳定性较强,我们上调目标价至65元(原预测值59.7元),维持"强推"评级。
风险提示:药店增速不达预期,批发增速下滑,长期股权投资增速放缓等。
[2020-08-23] 国药一致(000028):2020年上半年业绩符合预期,零售业务加速增长-中报点评
■中金公司
2020H1业绩符合我们预期国药一致公布2020H1业绩:营业收入271.70亿元,同比增长6.14％;归属母公司净利润6.43亿元,同比下降0.88％,对应每股盈利1.50元,符合我们预期。
发展趋势分销板块二季度逐渐回暖。2020年上半年,分销业务实现收入189.82亿元,同比减少2.54％,实现净利润4.05亿元,同比增长0.38％。其中,2020年上半年,医院直销销售收入115.16亿元,同比减少7.6％;基层医疗销售收入9.74亿元,同比降低8.1％;零售直销销售收入34.12亿元,同比增长17.0％;零售诊疗销售收入7.70亿元,同比增长24.4％;器械耗材销售收入21.79亿元,同比增长40.4％。零售直销医药电商高速增长,销售额6.44亿元,同比增长28％。
零售板块收入增长提速。2020年上半年,国大药房营业收入86.13亿元,同比增长32.94％,实现净利润2.48亿元,同比增长33.96％。
国大药房总门店数5838家,其中直营4516家,加盟1322家。直营常规销售收入51.00亿元,同比增长32.78％;DTP销售收入9.72亿元,同比增长19.34％;OTO销售收入1.15亿元,同比增长233.53％;加盟业务销售收入6.34亿元,同比增长14.13％。
工业投资收益稳健。现代制药贡献投资收益0.53亿元(同比-18.5％),深圳致君制药贡献投资收益0.17亿元(同比-70.3％),坪山制药贡献投资收益0.28亿元(同比+23.4％),万乐药业贡献投资收益0.35亿元(同比+2.9％)。
盈利预测与估值我们维持2020-2021年每股盈利3.26元、3.68元,同比增长9.9％/12.7％。当前股价对应2020/21年16.7倍/14.9倍P/E。维持跑赢行业评级,考虑公司近期零售业务加速发展,我们上调目标价13.6％至人民币65.57元,对应20.1倍2020年市盈率和17.8倍2021年市盈率,较当前股价有20.0％的上行空间。
风险带量采购降价压力,新业务拓展不及预期。
[2020-08-17] 国药一致(000028):上半年分销业务回暖,零售业务增长强势-中报点评
■中金公司
预告1H20净利润同比下降0.88％公司发布1H20业绩快报,收入同比增长6.14％至271.70亿元,营业利润同比增长5.94％至10.14亿元,净利润同比下降0.88％至6.43亿元。关注要点分销业务利润同比增长0.38％,略好于预期。2020年上半年,分销板块收入189.82亿元,同比下降2.54％;净利润4.05亿元,同比增长0.38％。我们预计,随着国内医院逐步复工,公司分销业务有望继续回暖。
零售业务收入和利润增长,主要来自于吉林天和等并表。2020年上半年,零售板块收入86.13亿元,同比增长32.94％;净利润2.48亿元,同比增长33.96％。7月30日,公司公告控股子公司国大药房成功收购成大方圆100％股权。我们认为公司未来零售并购速度有望加速。现代制药投资收益贡献约下滑12％。根据现代制药业绩快报公告,2020年上半年现代制药预计实现归母净利润3.27亿元(同比下降12.29％),主要原因是公司核心产品受疫情影响处方量下滑。2020年上半年,我们预计现代制药对于国药一致的投资收益贡献约为0.53亿元。
估值与建议我们维持2020-2021年每股盈利3.26元、3.68元,同比增长9.9％/12.7％。当前股价对应2020/21年15.4倍/13.7倍P/E。维持跑赢行业评级,维持57.70元目标价,对应17.7倍2020年市盈率和15.7倍2021年市盈率,较当前股价有14.5％的上行空间。
风险带量采购降价压力,新业务拓展不及预期。
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司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
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特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
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[2022-01-07] 国药一致(000028):收购及托管零售药房,有望解决同业竞争
■国泰君安
维持增持评级。公司公告称,拟通过收购及托管国药控股下属子公司的社会零售药店资产,达到解决同业竞争的目的。由于本次收购交易尚未完成,不调整盈利预测,维持2021-2023年EPS至3.46/4.21/5.08元,维持目标价48.18元,对应2022年PE11X,维持增持评级。
拟收购汉口大药房。本次交易中,公司拟收购汉口大药房51％股权,预估交易价为1.84亿元。截至2021Q3,汉口大药房在武汉地区共34家门店,2020、2021Q1-3分别实现收入11.47亿元、9.52亿元,实现净利润2254万元、929万元,收购对应2020年、2021年PE分别为14X、29X(2021年净利润计算结果为线性外推)。2020年净利润增幅较大,预计主要与武汉地区疫情严重,社会药房快速承接处方外流有关,估值较为合理。
托管5家子公司,获得相应托管费。公司将从2022年1月1日起托管湖北国大药房、黄石国大药房、湖州慕韩斋、金华国控大药房、丽水国控大药房的部分或全部股权,其中前两者托管期限至2024年底截止,期满后有权收购至少51％股权,托管费为20万元/年;后三者无具体托管期限,托管费为2.4万元/年。同时,一定比例的净利润增长或减亏可作为奖励。
有望解决同业竞争,批零一体化龙头发展方向明晰。此前,公司已理顺与国药控股在医药工业、分销等方面的同业竞争,此次交易有望理顺在零售业务的发展。公司为批零一体化龙头,有望实现品种协同、渠道协同、信息协同及资金协同,更易享处方外流红利。
风险提示:门店拓展不及预期,处方外流速度不及预期,收购失败风险。
[2021-10-20] 国药一致(000028):分销业务发展平稳,零售业务承压-季报点评
■华泰证券
医药零售业务拖累3Q21收入和净利润
公司9M21营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为502.10/10.74/10.45亿元,同比增长17.09％/7.68％/6.48％。公司3Q21营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为170.47/3.33/3.24亿元,同比+8.51％/-6.05％/-8.58％,主要是受医药零售业务拖累。我们调整盈利预测,预计2021-2023年EPS为3.61/4.18/4.83元。我们采取分部估值,预计医药零售、医药批发和投资收益(工业)2022年归母净利润为2.39/10.33/5.18亿元,三者可比公司2022年Wind一致性预期PE均值为22x/8x/15x,考虑到公司参股的工业企业产品竞争格局较差,我们给予公司2022年医药零售、医药批发和投资收益(工业)22x/8x/10x的PE估值,即2022年整体10.5xPE,对应目标价43.06元(前值为48.37元),维持"买入"评级。
9M21毛利率提高,净利率下滑,工业投资收益恢复平稳同比增长
公司9M21毛利率和净利润为11.66％和2.53％,同比+0.15pct和-0.32pct。
公司9M21销售/管理/财务费用率各为6.95％/1.51％/0.33％,分别+0.54/-0.10/+0.13pct,其中财务费用率提高是2020年大规模并购消耗较多现金,存款利息减少。9M21公司联营和合营工业企业产生的投资收益2.32亿元,同比增长9.57％。
医药分销业务平稳增长,集采等因素影响医药零售业务
我们估算公司9M21分销收入和净利润增速10-15％,保持相对平稳增长。
受药品集采、O2O业务占比提高等因素影响,公司医药零售业务收入和净利润相对疲软。但我们认为短期政策波动,不会显著改变公司以国大药房为核心的医药零售业务长期发展态势。我们预计2021年国大药房净增门店800-1000家,门店扩张持续推进。
短期承压不改长期逻辑,维持"买入"评级
根据政策影响,我们下调收入预期,提高费用率,预计2021-2023年归母净利润为15.45/17.91/20.69亿元(前值为16.06/18.70/21.23亿元),同比增长10％/16％/16％,当前股价对应2021年PE估值为10x/9x/7x。我们给予目标价43.06元,维持"买入"评级。
风险提示:带量采购冲击超预期;医药零售外延并购不及预期;医药零售盈利改善不及预期;工业投资收益不及预期。
[2021-10-20] 国药一致(000028):业绩符合预期,主营业务保持增长-三季点评
■中金公司
1-3Q21业绩符合我们预期
公司公布1-3Q21业绩:营业收入502.10亿元,同比增长17.1％;归母净利润10.74亿元,对应每股盈利2.51元,同比增长7.7％,符合我们的预期。
发展趋势
主营业务保持增长。公司2021年单三季度实现营业收入170.5亿元,同比增长8.51％。此外,1)应收账款较2020年末增加45.72亿元,增长率为33.13％,主要系销售规模扩大,应收账款随之增加,以及医保拨款延迟,应收账款周转天数增加等原因所致。2)合同资产较2020年末增加612.11万元,增长率为40.33％,主要系器械销售业务增加,应收器械业务质量保证金相应增加。
单三季度毛利率同比增长。单三季度毛利润达19.09亿元,同比增长9.9％,毛利率为11.2％,同比增长0.1个百分点;归母净利润3.33亿元,同比下降6.05％,净利润率达2.0％,同比下降0.3个百分点。费用端,1)销售费用率达6.9％,同比增加0.4个百分点;2)管理费用率达1.6％,同比持平;3)财务费用达0.58亿元,同比增长173.12％,主要系公司在2020年存在较大规模收购,陆续支付相应收购股权对价款,存款利息收入同比减少。
单三季度工业投资收益同比下降。1-3Q21,公司工业投资收益为2.38亿元,同比下降3.87％(vs上半年同比增长18.03％);单三季度工业投资收益0.8亿元,同比下降29.8％。
盈利预测与估值
我们维持2021年和2022年每股净利润预测3.68元(YoY12.4％)和4.12元(YoY11.9％)不变。当前股价对应2021/2022年9.6倍/8.6倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和48.20元目标价,对应13.1倍2021年市盈率和11.7倍2022年市盈率,较当前股价有36.6％的上行空间。
风险
带量采购降价压力,新业务拓展不及预期。
[2021-10-19] 国药一致(000028):业绩略低于预期,全年有望保持稳定增长-2021三季报点评
■国泰君安
维持增持评级,公司前三季度共实现收入502.10亿元,同比增加17.Og％:归母净利润10.74亿元,同比增加7.68％;扣非归母净利润10.45亿元,同比增加6.48％,业绩略低于预期。下调2021-2023年EPS至3.46/4.21/5.08元(原为3.74/4.38/5.14元),下调目标价至48.18元,对应2022年PEIIX,维持增持评级。
Q3批发与零售阶段性放缓．公司2021Q3实现收入170.47亿元,同比增加8.51％;归母净利润3.33亿元,同比减少6.05％;扣非归母净利润3.24亿元,同比减少8.58％。预计批发业务仍受常规化带量采购影响,2021Q3部分地区疫情反复导致零售及批发业务阶段性放缓。
毛利率进一步提升,费用率有所增加．公司前三季度毛利率为11.66％(+0.15pct),预计主要为高毛利率的零售业务占比进一步增加所致,后续毛利率仍有望进一步提升。销售／管理／财务费用率分别+0.54pct/-0.1Opct/+O.13pct,销售费用率增加预计主要为公司收购成大方圆后业务整合所致:财务费用增加主要为收购股权对价款支付后存款利息收入同比减少所致。随公司整合工作逐步完成,费用率有望下降。
批零一体龙头,承接外流处方优势显著．处方外流背景下,医药工业积极布局院外零售,公司拥有两广地区完善的分销网络及全国性零售业务网络,对上游的议价能力强,批零一体化发展有望实现品种协同、渠道协同、信息协同及资金协同,更易享处方外流红利。
风险提示:门店拓展不及预期,处方外流速度不及预期,
[2021-08-19] 国药一致(000028):业绩符合预期,分销业务恢复增长-2021H1中报点评
■国泰君安
本报告导读:公司2021中报业绩符合预期,分销业务恢复增长,药店布局速度提升,有望通过因精益化管理能力提升而保持业绩稳健增长。
投资要点:维持增持评级。公司2021H1实现收入331.63亿元(+22.06％)；扣非归母净利润7.21亿元(+14.98％)。业绩符合预期,维持2021-2022年EPS3.74/4.38元,新增2023年EPS5.14元,考虑板块估值水平下降,给予2022年PE13X,下调目标价至56.94元,维持增持评级。
分销业务恢复增长。疫情对医疗机构的影响逐渐消除,叠加公司对基层医疗机构的纵深布局,分销多项业务恢复较好增长,2021H1实现收入228.24亿元(+20.24％),其中直销/器械耗材/零售诊疗分别同增21.93％/30.04％/23.27％；2021H1实现净利润4.62亿元(+14.26％)。后续随医用耗材平台、诊断试剂业务、消毒服务及设备生命周期管理服务的推进,向专业管理要增量,分销业务有望保持两位数增长。
国大药房门店布局加速。2021H1国大药房实现收入108.41亿元(+25.87％),其中直营常规(+29％)受疫情高基数影响增速放缓,DTP业务(+34％)有望随DTP药房数量增加及批零一体化效益显现而保持快速增长,O2O业务(+122％)继续提供强劲增长动力。截至2021H1,国大药房拥有8439家门店(净增779家),开店速度提升。同时,WBA战投的引入,有望为药房的精益化管理能力提供基础。
批零一体龙头,有望享行业变革红利。公司拥有两广地区完善的分销网络及全国性零售业务网络,有望实现品种协同、渠道协同、信息协同及资金协同,享集中度提升及处方外流的行业变革红利。
风险提示:门店拓展不及预期,处方外流速度不及预期。
[2021-08-17] 国药一致(000028):2021H1业绩符合预期,分销业务优势稳固-中期点评
■中金公司
2021H1业绩符合我们预期
公司公布2021H1业绩:营业收入331.63亿元,同比增长22.1％;归属上市公司股东净利润7.41亿元,对应每股盈利1.73元,同比增长15.2％,符合我们的预期。
发展趋势
分销板块多个业态上半年实现高速增长02021年上半年,分销业务实现收入228.24亿元,同比增长20.24％,实现净利润4.62亿元,同比增长14.26％。其中,2021年上半年,医院直销收入144.15亿元,同比增长23.81％,其他医疗机构直销收入17.38亿元,同比增长20.98％,零售直销收入32.36亿元,同比增长10.21％;器械耗材业务收入28.64亿元,同比增长30.04％;零售诊疗业务收入9.34亿元,同比增长23.27％。
零售板块各业态快速发展。2021年上半年,国大药房累计完成营业收入108.4亿元,同比增长25.87％,实现归母净利润1.99亿元,同比增长10.62％。上半年国大药房完成对成大方圆的收购,导致销售费用同比有所提升,带来利润端增速有所放缓。截至2021年上半年,国大药房总门店数8439家,其中直营门店6890家,加盟店1549家。直营非DTP收入65.57亿元,同比增长29％;直营DTP收入13.05亿元,同比增长34％;批发配送收入19.87亿元,同比增长25％;020收入2.55亿元,同比增长122％。
工业投资收益稳健。2021年上半年,公司对联营企业累计投资收益1.58亿元,同比增长18.03％。其中,现代制药贡献投资收益0.69亿元(同比增长30.5％),万乐药业贡献投资收益0.35亿元(同比增长0.1％),国药致君贡献投资收益0.28亿元(同比增长61.2％),致君坪山贡献投资收益0.26亿元(同比减少7.5％)。
盈利预测与估值
我们维持2021年和2022年每股净利润预测3.68元(YoY12.4％)和4.12元(YoYll.g％)不变。当前股价对应2021/2022年9.7倍/8.7倍市盈率。我们维持跑赢行业评级,考虑到最近板块估值中枢下移,下调目标价12.4％至48.20元,对应13.1倍2021年市盈率和11.7倍2022年市盈率,较当前股价有34.g％的上行空间。
风险
带量采购降价压力,新业务拓展不及预期。
[2021-08-16] 国药一致(000028):国药一致上半年净利7.41亿元 同比增15%
■证券时报
国药一致(000028)8月16日晚间披露半年度报告，公司2021年半年度实现营业收入331.63亿元，同比增长22.06%;净利润7.41亿元，同比增长15.23%;基本每股收益1.73元。
[2021-08-16] 国药一致(000028):分销恢复增长,零售承压放缓-中报点评
■华泰证券
1H21分销持续恢复,零售业务相对承压
公司1H21营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为331.63/7.41/7.21亿元,同比增长22.06％/15.23％/14.98％。我们调整盈利预测,预计2021-2023年EPS为3.75/4.37/4.96元。我们采取分部估值,预计医药零售、医药批发和投资收益(工业)2021年归母净利润为2.34/9.37/4.35亿元,三者可比公司2021年Wind一致性预期PE均值为28x/10x/19x,考虑到公司参股的工业企业产品竞争格局较差,我们给予公司医药零售、医药批发和投资收益(工业)28x/10x/11x的2021年PE估值,对应2021年整体PE估值为12.9x,对应目标价48.37元(前值为56.20元),维持"买入"评级。
零售:内生开店加速,外延并购稳步推进
1H21公司零售主体国大药房收入108.41亿元(+25.87％yoy),其中直营常规/DTP/批发配送/OTO收入分别同比增长29％/34％/25％/122％,国大药房归母净利润1.99亿元(+10.62％yoy),净利润增长慢于收入主要原因在于1H21抗疫期间政策优惠减少和新店开店加速。截至1H21期末,国大药房门店总数达8439家,较2020年底净增加779家。1H21公司直营门店新开632家,其中新开院边店48家,开店明显加快。1H21公司积极推进并购,新投资项目并表门店257家。
分销:克服疫情提升基层覆盖,各业态收入恢复增长
1H21公司分销业务收入228.24亿元(+20.24％yoy),其中医院直销/其他医疗机构直销/零售直销/器械耗材/零售诊疗业务收入分别同比增长24％/21％/10％/30％/23％,净利润4.62亿元(+14.26％yoy),疫情对医疗机构的影响逐步减少,稳固直销业务优势,销售增长持续恢复。公司子公司国药广州1H21营业收入/归母净利润分别为173.20/3.31亿元,同比增长24％/21％;国药广西1H21营业收入/归母净利润分别为32.33/0.87亿元,同比增长7％/2％。
批零一体的全国医药商业龙头,维持"买入"评级
根据各业务差异化表现,我们上调收入预期,调整盈利预测,预计2021-2023年归母净利润为16.06/18.70/21.23亿元(前值为15.96/18.22/20.44亿元),同比增长15％/16％/14％,当前股价对应的2021-2023年的PE估值分别为10x/8x/7x,我们调整目标价至48.37元,维持"买入"评级。
风险提示:带量采购冲击超预期;医药零售外延并购不及预期;医药零售盈利改善不及预期;工业投资收益不及预期。
[2021-07-22] 国药一致(000028):国药一致捐赠300万元用于支持抢险救灾及灾后重建工作
■证券时报
国药一致(000028)7月22日晚间公告，公司向河南省慈善总会捐赠300万元，用于支持抢险救灾及灾后重建工作。
[2021-04-25] 国药一致(000028):业绩略超预期,主营业务呈良好恢复态势-一季点评
■中金公司
扣非净利润略超预期
公司公告2021年第一季度报告,营业收入160.50亿元,同比增长25.15％；归母净利润3.29亿元,同比增长32.15％；扣非归母净利润3.22亿元,同比增长33.04％,业绩略超预期,主要由于主营业务恢复速度超预期。
发展趋势
流通板块恢复增长。2021年1季度,我们预计公司流通板块收入恢复超过20％。疫情负面影响逐渐结束。我们认为分销传统业务受集采的负面影响可控,公司积极培育新品种,探索多层次服务模式,开展零售直销、零售诊疗及其他创新业务,推动业务模式转型升级,多个新业务实现高速增长。
零售板块利润率有望继续提升。2021年1季度,我们预计零售板块收入增速超过20％,净利润增速超过40％,主要由于公司进一步降本增效提高经营效率以及成大方圆等新并表企业整合良好。目前国大药房正在推进门店拓展,推进投资并购,推进自有品牌建设,提升专业服务能力,并积极调整品种结构和销售结构来提升毛利率。
继续加强零售和两广分销网络建设。公司将:1)通过"投资并购"、"新开店"和"加盟/会员店"三轮驱动模式,积极实现全国全网全渠道网络布局,不断拓展优势区域。2)加强零售业务"线上+线下"融合网络:打造自营平台。3)持续强化广东和广西分销网络的广覆盖与深布局,不断拓展物流配送网络,提供专业医药物流能力。
盈利预测与估值
我们维持2021/2022年每股盈利预测3.68元、4.12元,同比增长12.4％/11.9％。当前股价对应2021/2022年11.9倍和10.6倍P/E。维持跑赢行业评级和55.00元目标价,对应2021/2022年14.9/13.3倍P/E,较当前股价有25％的上行空间。
风险
带量采购降价压力,新业务拓展不及预期。
[2021-04-23] 国药一致(000028):国药一致一季度净利同比增32.15%
■证券时报
国药一致(000028)4月23日晚间公告，公司一季度实现营业收入160.5亿元，同比增25.15%;净利润3.29亿元，同比增32.15%;基本每股收益0.77元。
[2021-04-14] 国药一致(000028):国大药房高速增长,并购扩张持续进行-2020年年报点评
■西南证券
业绩总结:公司2020年实现营业收入596.5亿元(+13％)；归母净利润14亿元(+10.6％)；扣非后归母净利润为13.7亿元(+11.7％)。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.6％(+0.74pp)、1.7％(+0.07pp)、0.2％(-0.03pp),保持稳定。分季度来看,公司在2020财年Q4实现营业收入167.7亿元(+25.5％)；归母净利润4.0亿元(+31％)。疫情利空影响基本消退,下半年公司取得较大反弹。?
并购巩固龙头地位,DTP和院边店布局深挖政策红利。公司零售业务国大药房营业收入194.4(+44％),实现净利润4.8亿元(+54.8％),增长迅猛。其中直营常规同比增长44％,加盟业务增速18％。截至2020年底,国大药房门店总数达7660家(直营6212家、加盟1448家),较年初增加2639家,其中包含公司成功并购成大方圆的1500余家门店,巩固了公司尤其是在在辽宁区域的领先地位,我们预计到2021年末,国大药房门店有望突破10000家。同时,公司为把握政策红利,积极拓展二级、三级医院院边店,完成4家重点医院的院边店布点,承接处方外流；加紧DTP药房建设,DTP及院边药房(国药控股大药房)突破100家,DTP同比增长22％。公司抓住疫情机会积极布局OTO业务,在各第三方平台上线门店达6000+家,第三方O2O业务由年初1.2万单/天上升至4万单/天,OTO同比增长221％,增长亮眼。
分销业务稳中求进,创新业务推动器械耗材快速发展。公司积极把握GPO、国谈品种持续扩围带来的市场机遇,市场份额不断扩大,行业加速集中。2020年度,国药一致分销业务累计完成营业收入410.7亿元(+2.6％),实现净利润8.8亿元(+1.1％)。分产品来看,药品、器械耗材合计收入分别为540亿元(+10.4％)、55.3亿元(+42％)。器械耗材快速增长,我们推测主要系公司创新业务SPD\CSSD\创新IVS+冷链组合服务模式\MED快速发展所致。
十四五规划高瞻远瞩,千亿收入目标可期。到2025年,公司收入目标将超过千亿,力争达到1200亿元以上,十四五期间收入复合增速将达到11％~15％。分业务板块来看,力争国大药房在2025年收入占比达到一半,国大药房十四五期间复合增速将超过25％,分销业务增速接近两位数增长。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为3.81元、4.42元和5.27元,对应PE分别为11倍、10倍8倍。考虑到公司零售+分销产业体系完善,物流、信息化等基础设施完善,加速并购扩张门店,维持"持有"评级。?
风险提示:国大药房并购不及预期、集采药品价格大幅下降风险。
[2021-04-12] 国药一致(000028):批发业务逐渐恢复,零售渠道价值提升-2020年报点评
■华创证券
事项:公司近日公布2020年年报,报告期内,实现营收596.49亿(同比+13.00％),归母净利润14.02亿(同比+10.57％),扣非归母净利润13.70亿(同比+11.65％),经营性现金流净值15.03亿(同比-25.34％)。Q4单季度,实现营业收入167.69亿(同比+27.33％),归母净利润4.04亿元(同比+30.74％),扣非归母净利润3.88亿(同比+36.88％),经营性现金流净值-4.81亿(同比-151.82％)。业绩边际向好,符合市场预期。
评论:
药房渠道价值提升,客流量显著增长。国大药房实现营收176.26亿元(同比+32.3％),其中H2实现营收97.5亿元(同比+38.3％),较上半年明显提速,主要原因为国大药房收购成大方圆药房带来的营收(11.97亿)、利润(0.29亿)增厚;毛利率为24.74％(同比-0.04％),保持稳定;实现净利润4.77亿元(同比+52.9％),其中H2实现净利润2.29亿元(同比+81.7％),净利润同比增速高于营收同比增速约15个pct,主要原因预计为疫情下国大药房期间费用有效改善,例如部分门店获房租减免及增值税减免等;净利率为2.71％(同比-0.04％),保持稳定。从客单、客流分拆来看,国大药房客单价为90元(同比+4.65％),全年客流量为1.96亿次(同比+26.38％),客流量的增长是公司业绩增长的主要驱动力。我们认为,客流量大幅增长主要原因为在疫情、集采下,头部连锁药房已形成独家竞争优势,零售药房渠道价值显著提升。
收购成大方圆后,北方零售规模效应提升。报告期内,国大药房门店总数为7660家,其中直营门店6212家、加盟门店1448家;较年初增加2639家,其中收购成大方圆药房增加门店约1500家。成大方圆为区域龙头连锁,横跨5省19市,本次收购巩固了国大药房在全国医药零售行业的头部地位,夯实了北部优势区域特别是辽宁区域的领先地位。截止2020年,公司北部区域实现营收83.22亿元(同比+58.16％),门店数量4068家(126.25％),国大药房在我国北方医药零售市场规模实现大幅提升。
分销业务下半年逐渐恢复。报告期内,公司医药批发业务实现营收417.72亿元(同比+6.32％),其中上半年实现营收191.86亿元(同比+1.0％),下半年实现营收225.86亿元(同比+11.3％),下半年明显提速。我们认为,下半年明显提速的原因为新冠疫情逐渐受到控制,上半年公立医疗机构门诊病人普遍减少,住院和手术量锐减,医院营业收入急剧减少,药品与器械采购需求大幅下降,上述影响在下半年逐渐恢复。
盈利预测、估值及投资评级。鉴于公司批发业务逐渐恢复,零售业务渠道价值显著提升,我们略微调整公司2021-2023年归母净利润至16.05/18.41/21.17亿元(2021-2022年原值为16.05/18.57亿元),对应EPS分别为3.75/4.30/4.94元(2021-2022年原值为3.75/4.34元),维持目标价65元,维持"强推"评级。
风险提示。医药零售业务增速不达预期,医药批发业务增速下滑等风险。
[2021-04-07] 国药一致(000028):分销平稳发展,零售表现亮眼-年报点评
■华泰证券
符合业绩快报,4Q20收入和净利润增速环比提速公司2020年营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为596.49/14.02/13.70亿元,以重述后口径,同比增长14.61％/10.27％/11.65％,基本符合此前业绩快报。公司4Q20营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别同比增长27.33％/30.78％/36.88％,相对于3Q20增速(+15.11％/+13.76％/+16.79％)环比提高。我们调整盈利预测,预计2021-2023年EPS为3.73/4.26/4.77元,调整目标价至56.20元,维持"买入"评级。零售:全面推进并购,收入和净利润快速增长。2020年公司零售主体国大药房收入194.38亿元(+44.04％yoy),其中直营常规/DTP/OTO/加盟业务收入分别同比增长44％/22％/221％/18％,国大药房净利润4.77亿元(+54.81％yoy),收入和净利润双双快速增长。截至2020年底,国大药房门店总数达7660家,较年初增加2639家,其中直营门店6212家(新开净增519家,并购净增1949家),加盟店1448家(净增41家)。2020年公司全面推进并购,特别是并购并购成大方圆之后,国大药房进一步巩固全国药店连锁龙头地位。分销:2020年逐步摆脱疫情影响,发展平稳2020年疫情严重影响医院正常经营,作为其上游的医药分销业务也受到冲击。2020年公司分销业务收入410.70亿元(+2.64％yoy),其中医院直销/其他医疗机构直销/零售 直销/器械耗材/零售诊疗业务收入分别同比-3％/+5％/+16％/+42％/+27％,净利润8.55亿元(+1.06％yoy),总体平稳。随着国内医院诊疗在2021年恢复正常,我们认为2021年公司分销业务也有望实现反弹。批零一体的全国医药商业龙头,维持"买入"评级我们提高医药零售收入预期,预计2021-2023年归母净利润为15.96/18.22/20.44亿元(2021/2022年前值为15.43/17.33亿元),同比增长14％/14％/12％,当前股价对应的2021-2023年的PE估值分别为11x/10x/9x。我们采取分部估值,医药零售、医药批发和投资收益(工业)的可比公司2021年Wind一致性预期PE均值为40x/10x/19x,考虑到公司参股的工业企业产品竞争格局较差,我们给予公司医药零售、医药批发和投资收益(工业)40x/10x/11x的2021年PE估值,对应2021年整体PE估值为15.1x,对应目标价56.20元(前值为58.40元),维持"买入"评级。
风险提示:疫情恶化超预期;带量采购冲击超预期;医药零售外延并购不及预期;医药零售盈利改善不及预期;工业投资收益不及预期。
[2021-04-07] 国药一致(000028):全年业绩稳健提速,零售新业态蓬勃发展-2020年年报点评
■中信证券
Q4业绩恢复明显,符合预期。公司2020全年实现营收596.49亿元,同比增长14.61％；归母净利润14.02元,同比增长10.27％；扣非归母净利润13.70亿元,同比增长11.65％；经营性现金流净额15.03亿元,同比下降25.34％；销售增速提升,说明在新冠肺炎疫情好转后,公司已步入正轨。单季度看,2020Q4分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润167.69亿/4.04亿/3.88亿元,分别同比增长25.48％/31.05％/36.88％。疫情得到控制后公司业绩兑现稳健加速增长,批零一体化优势持续体现,符合预期。
批零一体模式稳健发力,分销板块提质增效。分板块看,医药批发和零售营收分别同比增长6.32％/32.25％至417.72/176.26亿元,批零一体优势初步兑现。其中批发和零售板块毛利率下降0.15/0.04PCT至6.14％/24.74％,预计主要受开店加速及集采持续推进、两广地区GPO影响。报告期内公司销售、管理、财务费用率分别+0.74/+0.07/-0.03PCT至6.61％/1.69％/0.20％,基本维持平稳。分产品看,公司药品/器械耗材/诊断试剂/仪器设备营收分别同比增长10.41％/45.50％/36.87％/69.25％至540.05/40.11/9.48/4.35亿元,器械板块高增长推测主要由于SPD项目的辐射推广。
零售业务兑现高增长,门店扩张大幅加速。报告期内国大药房实现营收194.38亿元,同比增长44.04％；实现净利润4.77亿,同比增长54.81％,显著加速。截至2020年底公司门店总数达7660家,其中直营及加盟店分别净增2468/171家达到6212家和1448家(其中并购成大方圆增加超过1500家)。成大方圆2019年实现营收29.37亿元(占国大药房的23％),直营及加盟店遍布5省19市,覆盖辽宁、吉林、内蒙古、山东和河北部分重点城市,布局区域为公司战略推进重点范围,有望加强公司北方市场竞争力。假设成大方圆2021-2022年实现25％/20％的业绩增速,我们测算有望增厚国药一致2021-2022年业绩3.7％/3.8％。长期看成大方圆有望通过引进国大药房的集采优势品种、DTP独家品种从而丰富商品品类并优化商品结构。本次重大收购有望成为公司战略扩张加速起点。
零售新业态蓬勃发展,门店有望迎来量质齐升。报告期内公司医药零售新兴业态快速发展,其中直营常规/DTP/OTO/加盟业务收入分别同比增长44％/22％/221％/18％。互联网业务实现多业态全面发展,推进线上线下一体化融合。创新业务(包括B2C、第三方O2O、自营O2O、商保)达成含税销售11.4亿元,同比增长96％。自营商城会员数量近383万；第三方O2O平台日订单量由年初1.2万单/天上升到4万单/天。报告期内公司批零一体试点区域扩面,覆盖广东区域会员店1032家(较年初增加722家),通过全面推动数字化转型,助力供应链升级,门店有望迎来量质齐升。
风险因素:行业增速放缓、竞争过度导致毛利率下滑风险,零售医保政策变化风险等。
投资建议:公司布局国内领先的连锁药房企业国大药房,并进一步强化两广地区商业布局,未来成长可期。考虑到国大药房快速扩张的影响,调整2021-2022年EPS预测至3.79/4.36元(原为3.90/4.54元),并新增2023年EPS预测为5.03元,维持"增持"评级。
[2021-04-01] 国药一致(000028):国药一致2020年净利润同比增长11% 拟10派8元
■上海证券报
国药一致披露年报，公司2020年实现营业收入为596.49亿元，同比增长13%;归属于上市公司股东的净利润14.02亿元，同比增长10.57%;基本每股收益3.27元。公司拟每10股派发现金红利8元(含税)。
[2021-03-16] 国药一致(000028):预告净利润略超预期,零售板块继续发力-年度点评
■中金公司
2020年业绩预告略超预期
公司公布2020年业绩预告:营业收入596.49亿元,同比增长13.00％；归母净利润14.02亿元,同比增长10.57％,对应每股盈利3.27元。由于零售板块继续发力,2020年业绩略超我们预期。
关注要点
2020年,分销业务利润同比继续恢复增长。2020年,分销板块营业收入410.70亿元,同比增长2.64％(vs2020年上半年同比下降2.54％)；净利润8.55亿元,同比增长1.06％(vs2020年上半年同比增长0.38％)。我们预计2021年随着国内医院逐步复工,公司分销业务有望继续回暖。
零售业务收入和利润增长。2020年,零售板块实现营业收入194.38亿元,同比增长44.04％(vs2020年上半年同比增长32.94％)；实现净利润4.77亿元,同比增长54.81％(vs2020年上半年同比增长33.96％)。2月26日,公司同意国大药房以2.38亿元的价格收购迪升药业持有的国大迪升大药房70％股权,我们认为此项收购有望进一步补充云南省药房布局。
现代制药投资收益贡献约下滑1.60％。根据现代制药业绩快报公告,2020年现代制药预计实现归母净利润6.49亿元(同比下降1.60％),主要原因是公司核心产品受疫情影响处方量下滑以及厂区搬迁计提减值。2020年,我们预计现代制药对于国药一致的投资收益贡献约为1.06亿元。
估值与建议
我们维持2021年每股盈利预测3.68元,同比增长12.4％；引入2022年每股盈利预测4.12元,同比增长12.0％。当前股价对应2021/2022年10.6/9.5倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑商业板块估值下移,下调目标价16.1％至55元,对应15.0倍2021年市盈率和13.3倍2022年市盈率,较当前股价有41.1％的上行空间。
风险
带量采购降价压力,新业务拓展不及预期。
[2021-03-16] 国药一致(000028):2020Q4业绩增长好于预期-年度点评
■群益证券
公司业绩:公司发布业绩快报,2020年实现营收596.5亿元,同口径下YOY+13.0％,录得净利润14.0亿元,YOY+10.6％,公司业绩略好于我们的预期。以此测算,2020Q4单季度实现营收167.7亿元,同口径下YOY+25.5％,录得净利润4.2亿元,同口径下YOY+29.5％,Q4净利增速较Q3的14.1％的增速继续提升,估计是得益于分销业务的恢复以及零售业务的继续高增。
疫情影响下,2020年分销业务表现相对稳健,预计2021年将会不断恢复:由于2020年初新冠疫情对医院诊疗影响较大,药品分销行业承压,公司分销业务板块全年实现营收410.7亿元,YOY+2.6％,录得净利润8.6亿元,同比增长1.1％。拆分上下半年分销业务数据来看,20H1营收YOY-2.5％,净利YOY+0.4％,20H2营收YOY+7.6％,净利YOY+1.7％,下半年恢复较为明显,目前国内疫情控制较好,诊疗恢复,我们预计公司2021H1分销业务在低基期下将会有更为显著的增长。
2020年零售业务高增:公司零售板块实现营收194.4亿元,YOY+44.0％,录得净利润4.8亿元,YOY+54.8％,净利率为2.5％,同比持平。我们分拆上下半年数据来看,20H1零售业务营收YOY+32.9％,净利YOY+34.0％,主要受益于疫情期间门店购药及防疫用品需求增加；20H2零售业务营收YOY+54.3％,净利YOY+86.2％,我们估计仍受益于防疫用品销售以及公司产品结构的优化。目前公司净利率较民营上市公司(6％左右)还有较大改善空间,我们看好公司零售业务的发展。
盈利预计及投资建议:我们预计公司2021/2022年分别实现净利润15.8亿元、17.9亿元,分别YOY+12.7％、+13.2％,EPS为3.7元、4.2元,A股PE分别为11倍和9倍,B股PE分别为5.2倍和4.6倍。公司主业增长良好,并且公司作为全国的零售龙头和两广区域的分销龙头,在未来行业集中度提升以及医药分家的行业趋势下将会持续受益,医药零售业务持续扩张,净利率也有较大改善空间,我们看好公司的长远发展,目前公司A/B股估值均处于历史较低水平,均维持“买进”的投资建议。
风险提示:分销受集采影响超预期；国大药房净利率提升不及预期；并购执行不及预期
[2021-03-15] 国药一致(000028):国药一致业绩快报2020年净利润14.02亿元 同比增10.57%
■证券时报
国药一致(000028)3月15日晚间发布业绩快报，2020年营业收入为596.49亿元，同比增长13.00%;归母净利润14.02亿元，同比增长10.57%;基本每股收益3.27元。
[2021-01-20] 国药一致(000028):零售并购发力,批发有望逐步恢复
■华泰证券
2020年受疫情冲击,2021年收入和净利润增速有望恢复增长国药一致主营全国医药零售业务和两广医药批发业务。医药零售业务并购加速,实现内生和外延双轮驱动。医药批发业务2020年受新冠冲击显著,在此低基数下2021年收入有望回归正常增长。我们认为2021年公司两大核心业务成长预期或将逐步兑现,预计公司2020-2022年EPS分别为3.19/3.60/4.05元,目标价调整为58.40元,维持"买入"评级。零售:国大药房并购加速,成长进入快车道2020年以来,国大药房的国控天和(2018年底438家)、浦东药材(2018年底78家)、成大方圆(2019年底1507家)等多个重磅并购项目陆续落地。截至1H20底,国大药房直营门店和加盟门店总数合计5838家,较2019年底增加817家。1H20国大药房收入和净利润同比增速分别提高至33％和34％,明显快于2017-2019年,发展进入加速通道。我们认为国大药房未来既会逐步改善内生经营状况、提高盈利能力,又将稳步推进外延并购、加强优势区域布局,预计国大药房2020-2022年营业收入和归母净利润CAGR有望分别达到29％和34％。
批发:2020年疫情影响明显,2021年有望逐步恢复公司医药批发业务主体是子公司国控广州和国控广西,分别负责广东和广西。由于2020年初新冠疫情迫使医院大部分科室停摆,用药量大幅下降,医药批发业务承压明显。1Q20之后公司利用自身配送能力的优势,率先实现恢复。1H20公司医药批发收入和净利润与去2019年同期相比已略有增长。我们认为全国动态防控经验丰富、准备充足且2020年基数低,因此2021年医药批发收入有望恢复正常增长。我们预计公司2020-2022年医药批发业务收入和归母净利润CAGR为6.8％和6.5％。批零一体的全国医药商业龙头,维持"买入"评级鉴于疫情影响较大且未来零售收入占比有望提高,我们降低收入预期,提高毛利率和费用率,预计2020-2022年归母净利润为13.67/15.43/17.33亿元(前值为14.62/16.46/18.46亿元),同比增长8％/13％/12％。
我们采取分部估值,医药零售、医药批发和投资收益(工业)的可比公司2021年Wind一致性预期PE均值为41x/11x/17x,考虑到公司参股的工业企业产品缺少竞争力,我们给予公司医药零售、医药批发和投资收益(工业)41x/11x/10x的2021年PE估值,对应目标价58.4元(前值为51.90-57.02元),维持"买入"评级。
风险提示:疫情恶化超预期;带量采购冲击超预期;医药零售外延并购不及预期;医药零售盈利改善不及预期;工业投资收益不及预期。
[2021-01-13] 国药一致(000028):国药一致正根据深圳、广州两市和各区疾控中心要求开展疫苗配送工作
■证券时报
国药一致(000028)在互动平台表示，国药一致分销已中标全深圳市疾控中心，以及广州(除南沙区)疾控中心疫苗储存配送业务，包含新冠疫苗及其他各类疫苗，公司正根据两市和各区疾控中心的要求开展疫苗配送工作。该事项属于正常经营业务，对业绩影响不大。公司主营业务为医药分销及零售，无疫苗生产线。
[2020-10-25] 国药一致(000028):零售板块表现突出,看好全年稳健增长-三季报点评
■中泰证券
事件:公司发布2020年三季报,报告期内公司实现营业收入428.81亿元,同比增长8.77％,实现归母净利润9.98亿元,同比增长3.98％,扣非净利润9.81亿元,同比增长4.06％。点评:零售板块引领增长,分销业务稳步恢复。公司Q3单季度实现营业收入157.11亿元,同比增长13.65％;实现归母净利润3.54亿元,同比增长14.14％;扣非归母净利润3.54亿元,同比增长16.79％。随着医疗需求逐渐复苏,公司作为两广医药批发龙头,分销板块也迎来后疫情时期的稳步恢复,前三季度收入与去年同期基本持平。零售板块持续表现亮眼,根据我们拆分测算,前三季度收入增速40％以上。7月公司摘牌收购成大方圆,成大方圆截至2019年末拥有门店超过1500家,覆盖辽宁、吉林、内蒙古、山东和河北部分重点城市,国大药房有望凭借此次收购继续深入东北零售版图,优化全国网络布局。
费用端基本保持平稳,营运效率略有下降。报告期内公司毛利率11.51％,较去年同期上升0.69pp,主要是由于毛利更高的零售业务收入占比提升所致。销售费用率6.41％,同比上升0.63pp;管理费用率1.61％,同比上升0.1pp;财务费用率0.2％,同比下降0.18pp,费用端基本保持平稳。营运效率方面,公司存货周转天数40.63,同比上升3天;应收账款周转天数84.30,同比上升6.1天,主要系受新冠肺炎疫情及市场环境影响,应收账款回笼受到影响,以及新并入公司带来期末应收账款增加。短期运营效率略有下降,全年有望改善。
盈利预测和投资建议:根据公司三季报,我们对全年预测略作调整,预测2020-2022年公司收入分别为587.87、655.70和731.51亿元,同比分别增长12.95％、11.54％和11.56％;归母净利润分别为14.55、16.61和18.85亿元,同比分别上升14.46％、14.17％和13.47％(调整前归母净利润为13.2、15.1和17.1亿元);对应EPS分别为3.40元、3.88元和4.40元,维持公司买入评级。
风险提示事件:国大药房经营经营不达预期,带量采购的冲击超预期,投资收益部分不达预期。
[2020-10-24] 国药一致(000028):三季度业绩加速恢复,并购扩张促增长-2020年三季报点评
■西南证券
业绩总结:公司2020前三季度实现营业收入428.8亿元(+8.8％),实现归母净利润10亿元(+4％),扣非归母净利润为9.8亿元(+4.1％),经营活动产生净现金流量净额19.8亿元(+87.3％)。其中,Q3营收157.1亿元(+13.7％),归母净利润3.5亿元(+14.1％),扣非归母净利润为3.5亿元(+16.8％),经营活动产生净现金流量净额5.5亿元(+778.4％)。
三季度业绩加速恢复。Q1/Q2/Q3营业收入增速分别+6.2％/+6.1％/+13.7％,归母净利润增速分别为-16.9％/+12.9％/+14.1％,疫情利空影响基本消退,预计四季度收入同比增速有望持续增长。前三季度毛利率为11.5％(+0.7pp),公司并购整合过程中规模效应凸显,逐步实现毛利提升。销售费用率为6.4％(+0.6pp),管理费用率1.6％(+0.1pp),财务费用率0.2％(-0.2pp)。
并购扩展稳步推进,有望成为布局门店数量最多连锁药店。第三季度公司耗资18.6亿元完成成大方圆摘牌收购,成大方圆旗下拥有1507家门店,该收购项目拓展东北空白区域布局,巩固了公司在医药零售领域头部地位,门店数量突破7345家,新增的1507家门店有望增厚零售板块业绩。
OTO和DTP双重利好零售板块,分销业务迎来拐点。1)零售:前三季度零售业务受益于推进线上布局,依靠自营电商平台搭建及与第三方电商渠道对接,已经实现超4000家门店线上布局,电商业务直销零售实现较快增长,弥补线下零售疫情冲击。同时,公司作为大型医药流通企业,发挥与上游密切合作的关系,加紧建设DTP药房建设,在集采政策加速落地,处方外流趋势增加背景下,公司DTP药房前三季度也实现快速增长。DTP药房主要销售高毛利专业药物、新特药、自费药等,并配备执业药师提供专业指导意见及服务,后续有望持续提升整体毛利率水平。2)分销:前三季度面向医疗机构的分销业务受疫情影响较大,在疫情减退,就诊率提升的背景下将带来医疗机构的需求增长,四季度有望迎来增长拐点。
盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为3.24元、3.83元和4.33元,对应PE分别为15倍、12倍和11倍。考虑到公司零售+分销产业体系完善,物流、信息化等基础设施完善,加速并购扩张门店,维持"持有"评级。
风险提示:门店扩张不达预期,并购门店整合效率下降,药品降价风险等。
[2020-10-22] 国药一致(000028):三季度业绩恢复良好,零售业务进一步突破-季报点评
■天风证券
Q3疫情影响逐渐消退,业绩稳步提升公司发布2020年三季度报告,2020年年初至报告期末,公司实现营业收入428.81亿元,同比增长8.77％;实现归母净利润9.98亿元,同比增长3.98％;扣非后归母净利润9.81亿元,同比增长4.06％;公司经营活动现金流净额为19.83亿元,同比增长87.32％,维持在较好水平,主要系公司制定了较为严格的资金管理计划,加大应收账款催收及有效控制采购付款,以及本期收到防控新冠肺炎疫情应急专项储备资金所致。分季度看,公司2020年Q3实现营业收入157.11亿元,同比增长13.65％;实现归母净利润3.54亿元,同比增长14.14％。
进一步深化全国网络布局,分销业务稳中求进,零售业务表现亮眼报告期内,公司进一步完成两广空白区域布点,在重点区域、县域市场实施二次布点;国大药房已摘牌收购成大方圆医药集团有限公司(简称"成大方圆")100％股权,并于2020年7月30日完成工商变更登记,成大方圆截至2019年末拥有门店超过1500家,遍布5省19市,覆盖辽宁、吉林、内蒙古、山东和河北部分重点城市,有利于公司进一步深化全国布局。2020年上半年,国药一致分销业务累计完成营业收入189.82亿元,同比减少2.54％,实现净利润4.05亿元,同比增长0.38％。国大药房累计完成营业收入86.13亿元,同比增长32.94％,实现净利润2.48亿元,同比增长33.96％,国大药房累计归母净利润1.80亿元,同比增长21.96％。在疫情期间,公司分销一体两翼业务部署抗风险能力凸显,其中零售直销、零售诊疗、器械耗材业务保持高于整体平均水平的增速。2020年上半年,医院直销销售收入115.16亿,同比减少7.6％;基层医疗销售收入9.74亿,同比降低8.1％;零售直销销售收入34.12亿,同比增长17.0％;零售诊疗销售收入7.70亿,同比增长24.4％;器械耗材销售收入21.79亿,同比增长40.4％。在医药零售领域,截至2020年6月30日,国大药房总门店数5838家,其中直营4516家,加盟1322家。国大药房业绩在疫情 期间呈现稳步增长态势,处方外流等政策为零售药房带来收入增量。各业态稳步发展,其中直营常规销售收入51.00亿,同比增长32.78％;DTP销售收入9.72亿,同比增长19.34％;OTO销售收入1.15亿,同比增长233.53％;加盟业务销售收入6.34亿,同比增长14.13％。
盈利能力及三项费用率整体稳定2020年前三季度公司销售毛利率为11.51％,同比提升0.69个pp,销售净利率为2.85％,同比下降0.05pp。报告期内,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.41％(+0.63个pp)、1.61％(+0.1个pp)、0.20％(-0.18个pp)。
投资评级分销业务位居两广地区前茅,未来有望进一步提升市场份额。预计2020-2022年公司利润为14.69/17.26/20.19亿元,对应EPS为3.43/4.03/4.72元/股,维持"买入"评级。
风险提示:药品降价风险,政策风险,市场竞争加剧,医药零售市场的开拓不及预期,公司并购整合不及预期,新冠疫情的不确定性等
[2020-09-02] 国药一致(000028):业绩符合预期,零售并购节奏加快-2020年中报点评
■国泰君安
本报告导读:公司分销快速应变提质增效,一体两翼业务部署抗风险能力凸显,国大药房投资并购节奏加快,强化创新业务布局,业绩呈现稳步增长态势,维持增持评级。
投资要点:[维持增持评级。]考虑对联营工业企业投资收益承压,下调2020-2022年EPS预测至3.22/3.74/4.38元(原为3.30/3.81/4.27元),参考可比公司估值,给予2021年PE20X,上调目标价至74.80元,维持增持评级。
业绩符合预期。公司2020年H1实现收入271.70亿元(+6.14％),归母净利润6.43亿元(-0.88％),扣非归母净利润6.27亿元(-1.98％),受疫情影响收入增速放缓,行业政策变化导致盈利空间收窄,业绩符合预期。
分销快速应变提质增效,推进一体两翼业务部署。2020年H1分销业务实现收入189.82亿元(-2.54％),实现净利润4.05亿元(+0.38％)。在疫情期间,分销一体两翼业务部署抗风险能力凸显,其中零售直销、零售诊疗、器械耗材业务分别增长17.0％、24.4％、40.4％,保持高于整体平均水平的增速。未来随着分销网络布局进一步深化和零售直销(含医药电商)、器械耗材SPD等创新业务发展,分销业务收入有望回升至两位数增长。
零售投资并购节奏加快,强化创新业务布局。2020年H1国大药房实现收入86.13亿元(32.94％),实现净利润2.48亿元(+3.96％),归母净利润1.80亿(+21.01％)。外延并购节奏加快,7月末完成收购成大方圆100％股权(19年末拥有门店超过1500家,遍布5省19市)。截至H1国大药房总门店数5838家(直营4516家,加盟1322家),慢病管理等专业服务能力提升,电商业务多业态全面发展(OTO收入1.15亿,+234％),处方外流带来收入增量(DTP收入9.72亿,+19％)业绩呈现稳步增长态势。
风险提示:集采等政策进一步压缩盈利空间,零售外延并购不及预期。
[2020-08-30] 国药一致(000028):Q2业绩恢复良好,零售版块实现高增长-中报点评
■中泰证券
事件:公司发布2020年半年报,报告期内公司实现营业收入271.7亿元,同比增长6.14％,实现归母净利润6.43亿元,同比下降0.88％,扣非净利润6.27亿元,同比下降1.98％。
点评:Q2业绩恢复良好,零售版块表现突出。公司2020年Q1/Q2分别实现营业收入128.24/143.46亿元,同比增长6.23％/6.05％,分别实现归母净利润2.49/3.95亿元,同比-16.91％/12.85％。主要系新冠肺炎疫情影响,分销业务受到一定影响,上半年实现营业收入189.82亿(-2.54％),实现净利润4.05亿(+0.38％)。随着国内疫情平息,医疗需求逐渐复苏,公司作为两广医药批发和全国医药零售龙头,分销板块全年有望实现稳健增长。2020H1国大药房实现营收86.13亿(+32.94％),归母净利润1.8亿(+21.96％),表现亮眼。
此外,公司对联营企业累计投资收益1.34亿元,同比减少21.01％。
费用端基本保持平稳,营运效率略有下降。报告期内公司毛利率11.77％,较去年同期上升0.62pp,主要是由于毛利更高的零售业务收入占比从2019H1的24.52％提高至2020H1的28.99％。销售费用率6.36％,同比上升0.48pp;
管理费用率1.63％,同比上升0.13pp;财务费用率0.24％,同比下降0.17pp,与上年同期相比整体稳定,略有上升。营运效率方面,公司存货周转天数38.64,同比上升2.34天;应收账款周转天数81.19,同比上升12.18天,主要系受新冠肺炎疫情及市场环境影响,应收账款回笼受到影响,以及新并入公司带来期末应收账款增加。短期运营效率略有下降,全年有望改善。
零售版块有望保持高增长,带动全年实现稳健增长。1)分销业务:。2020H1,医院直销销售收入115.16亿(-7.6％);基层医疗9.74亿(-8.1％);零售直销34.12亿(+17.0％);零售诊疗7.70亿(+24.4％);器械耗材21.79亿(+40.4％)。2020年药品集中采购将在全国范围内全面推广,公司两广医药批发龙头地位稳固,集采有望进一步推动行业集中度提高。且从已执行4+7集采结果看对医药批发龙头的负面影响相对可控,医保预付制也有望明显改善现金流。
2)零售业务:截止年中,国大药房总门店数达5838家(直营4516家、加盟1322家),上半年直营常规销售51亿(+32.78％)、DTP9.72亿(+19.34％)、OTO1.15亿(+244.5％)、加盟业务6.34亿(+14.13％)。报告期内公司摘牌收购成大方圆,成大方圆截至2019年末拥有门店超过1500家,遍布5省19市,覆盖辽宁、吉林、内蒙古、山东和河北部分重点城市,国大药房有望凭借此次收购继续深入零售网络全国布局。
盈利预测和投资建议:我们预测2020-2022年公司收入分别为574.87亿元、639.45亿元和711.52亿元,同比分别增长10.45％、11.23％和11.27％;归母净利润分别为13.2亿元、15.1亿元和17.1亿元,同比分别上升4.11％、13.90％和13.18％;对应EPS分别为3.09元、3.52元和3.99元,维持公司买入评级。
风险提示事件:国大药房经营经营不达预期,带量采购的冲击超预期,投资收益部分不达预期。
[2020-08-30] 国药一致(000028):分销短期承压,零售业务增速亮眼-2020半年报点评
■西南证券
业绩总结:公司2020上半年实现营业收入271.7亿元(+6.1％),实现归母净利润6.4亿元(-0.88％),扣非归母净利润为6.3亿元(-1.98％),经营活动产生净现金流量净额14.38亿元(+26.25％)。销售费用率为6.36％(+0.48pp),管理费用率1.63％(+0.13pp),财务费用率0.24％(-0.17pp)。Q2营收143.46亿元(+7.5％),归母净利润5.1亿元(+20.8％),扣非归母净利润为3.94亿元(+12.3％)。
零售:并购加速全国扩张,DTP和OTO增长亮眼。上半年零售收入86.1亿元(+32.9％),净利润2.5亿元(+34％)。截至6月末,总门店数达5838家,其中直营4516家(新增207家,闭店87家),加盟1322家。直营店中常规收入51亿元(+32.8％),DTP收入9.7亿元(+19.3％),OTO收入1.15亿元(+233.5％),加盟店收入6.3亿元(+14.1％)。下半年增长潜力在于:1)7月耗资18.6亿元完成成大方圆摘牌收购,旗下拥有1507家门店,将巩固公司在医药零售领域头部地位,布局东北空白区域；2)完善慢病管理与会员管理,积极承接处方外流,3874家医保店占比达86％,处方药占比51％,会员销售占比65％；3)依靠自营电商平台搭建及与第三方电商渠道对接提高OTO业态增长,上半年4000家门店已实现线上布局。
分销:拥抱互联网+,强化信息物流建设。分销收入189.8亿元(-2.5％),净利润为4.1亿元(+3.1％),1)零售直销:在疫情期间拓展线上布局,收入达34.1亿元,上涨17％,其中电商直销零售6.4亿元,上涨28％；2)零售诊疗:积极探索医保定点资质,已经取得两广9地市“门诊特定病种外购+门诊慢病用药外购”医保统筹定点资质,积极探索通过“互联网+医保统筹”接入相关特色模式,上半年收入大幅上涨24.4％,达到7.7亿元,3)器械耗材:推广SPD精细化供应链管理,销售21.79亿元,上涨40.4％。4)医疗机构:受疫情影响医院销售收入下滑至115.2亿元,下滑7.6％,基层医疗销售收入9.7亿元,下滑8.1％。下半年看好疫情消退,就诊率提升带来医药机构渠道回暖增长。
盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为3.23元、3.70元和4.15元,对应PE分别为17倍、15倍和13倍。考虑到公司零售+分销产业体系完善,零售领域加速并购扩张门店,推动下半年业绩持续增长。维持“持有”评级。
风险提示:门店扩张或不达预期、并购门店整合效率下降风险、药品降价风险等。
[2020-08-24] 国药一致(000028):Q2业绩全面恢复,零售板块维持高增速-2020年半年度业绩快报点评
■华创证券
事项:公司8月17日发布半年度业绩快报,2020H1实现营业总收入271.7亿(调整后口径+6.14％),归母净利润6.43亿(调整后口径-0.88％)。按业务板块看,分销板块实现营业收入189.82亿元(-2.54％);实现净利润4.05亿元(+0.38％)。零售板块实现营业收入86.13亿元(+32.94％);实现净利润2.48亿元(+33.96％)。零售板块维持营收及净利润高增长,主要原因为2019年项目并购增厚及2020年Q1-Q2龙头增厚效应。
评论:批发板块:批发板块下半年营收及净利润增速有望恢复。Q1营收增速降速(从以往10％+增速降低至6.2％)主要受批发业务拖累,Q2随着医院场景的问诊量逐步恢复,Q2起批发业务呈现稳固回升态势。预计下半年批发业务随着疫情转好有望进一步恢复增长,带动公司业绩持续稳步回升。
零售板块:营收净利润双30％+增长,外延强势扩张。国大药房年初预期新开门店1000-1200家,其中自建60％,并购40％。从药房Q2开店数(自建+并购)普遍超预期情况看,我们认为国大药房Q2门店增速存提速预期。我们始终认为开店数是业绩的前瞻指标,2020年门店高增长料将为公司21-22年业绩打下坚实基础。从业绩角度看,上半年药房板块营收及净利润双30％+增长,主要有两方面原因:1)2019年的并购项目于2020年并表(国控天和从20年1月1日开始并表,国控天和药店资产2018年营收5.34亿,净利润3060万(非归母口径)。按国大药房2019年营收128亿,净利润3.1亿计算,国控天和并表后对2020年药房板块营收和净利润分别贡献+4.2％和+9.9％(非归母口径));2)Q1-Q2连锁龙头具业绩增厚效应。我们认为2020年以来连锁龙头和中小药房差距进一步拉大:Q1各地龙头获取防控物资能力(防控物资优先配置给连锁龙头)明显优于中小药店,营收及净利润均有增厚;Q2起复工复产下龙头连锁经营情况恢复情况领先于行业,实现客单价及客流双增长。以上两点原因为上半年药房带来业绩增厚。
总体来看,我们始终认为零售板块是公司最核心的资产之一,公司以打造全国性药房龙头为目标,随后4年(2020-23年)药房并购有望保持高速扩张态势。国大药房作为央企全国性药房连锁企业(2019年中国药店价值榜排行榜第一),未来药房板块做大做强态势明确。我们持续看好公司2020年起药房整合加速下的业绩表现,建议投资者积极关注"低估值,高成长"的药房全国龙头。
盈利预测、估值及投资评级。鉴于Q2批发业务单季度向好,零售业务上半年保持强势增长,我们维持预计公司2020-2022年归属于母公司净利润分别为14.02/16.05/18.57亿元,对应EPS分别为3.28/3.75/4.34元。同时,公司受宏观经济影响较小,业绩稳定性较强,我们上调目标价至65元(原预测值59.7元),维持"强推"评级。
风险提示:药店增速不达预期,批发增速下滑,长期股权投资增速放缓等。
[2020-08-23] 国药一致(000028):2020年上半年业绩符合预期,零售业务加速增长-中报点评
■中金公司
2020H1业绩符合我们预期国药一致公布2020H1业绩:营业收入271.70亿元,同比增长6.14％;归属母公司净利润6.43亿元,同比下降0.88％,对应每股盈利1.50元,符合我们预期。
发展趋势分销板块二季度逐渐回暖。2020年上半年,分销业务实现收入189.82亿元,同比减少2.54％,实现净利润4.05亿元,同比增长0.38％。其中,2020年上半年,医院直销销售收入115.16亿元,同比减少7.6％;基层医疗销售收入9.74亿元,同比降低8.1％;零售直销销售收入34.12亿元,同比增长17.0％;零售诊疗销售收入7.70亿元,同比增长24.4％;器械耗材销售收入21.79亿元,同比增长40.4％。零售直销医药电商高速增长,销售额6.44亿元,同比增长28％。
零售板块收入增长提速。2020年上半年,国大药房营业收入86.13亿元,同比增长32.94％,实现净利润2.48亿元,同比增长33.96％。
国大药房总门店数5838家,其中直营4516家,加盟1322家。直营常规销售收入51.00亿元,同比增长32.78％;DTP销售收入9.72亿元,同比增长19.34％;OTO销售收入1.15亿元,同比增长233.53％;加盟业务销售收入6.34亿元,同比增长14.13％。
工业投资收益稳健。现代制药贡献投资收益0.53亿元(同比-18.5％),深圳致君制药贡献投资收益0.17亿元(同比-70.3％),坪山制药贡献投资收益0.28亿元(同比+23.4％),万乐药业贡献投资收益0.35亿元(同比+2.9％)。
盈利预测与估值我们维持2020-2021年每股盈利3.26元、3.68元,同比增长9.9％/12.7％。当前股价对应2020/21年16.7倍/14.9倍P/E。维持跑赢行业评级,考虑公司近期零售业务加速发展,我们上调目标价13.6％至人民币65.57元,对应20.1倍2020年市盈率和17.8倍2021年市盈率,较当前股价有20.0％的上行空间。
风险带量采购降价压力,新业务拓展不及预期。
[2020-08-17] 国药一致(000028):上半年分销业务回暖,零售业务增长强势-中报点评
■中金公司
预告1H20净利润同比下降0.88％公司发布1H20业绩快报,收入同比增长6.14％至271.70亿元,营业利润同比增长5.94％至10.14亿元,净利润同比下降0.88％至6.43亿元。关注要点分销业务利润同比增长0.38％,略好于预期。2020年上半年,分销板块收入189.82亿元,同比下降2.54％;净利润4.05亿元,同比增长0.38％。我们预计,随着国内医院逐步复工,公司分销业务有望继续回暖。
零售业务收入和利润增长,主要来自于吉林天和等并表。2020年上半年,零售板块收入86.13亿元,同比增长32.94％;净利润2.48亿元,同比增长33.96％。7月30日,公司公告控股子公司国大药房成功收购成大方圆100％股权。我们认为公司未来零售并购速度有望加速。现代制药投资收益贡献约下滑12％。根据现代制药业绩快报公告,2020年上半年现代制药预计实现归母净利润3.27亿元(同比下降12.29％),主要原因是公司核心产品受疫情影响处方量下滑。2020年上半年,我们预计现代制药对于国药一致的投资收益贡献约为0.53亿元。
估值与建议我们维持2020-2021年每股盈利3.26元、3.68元,同比增长9.9％/12.7％。当前股价对应2020/21年15.4倍/13.7倍P/E。维持跑赢行业评级,维持57.70元目标价,对应17.7倍2020年市盈率和15.7倍2021年市盈率,较当前股价有14.5％的上行空间。
风险带量采购降价压力,新业务拓展不及预期。
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