601236股票行情走势分析
≈≈红塔证券601236≈≈(更新:22.02.26)
[2022-02-25]证券行业：券商板块2022年1月回顾及2月展望－月报
■中原证券
券商板块2022年1月行情回顾:2022年1月券商板块月初即破位下行,临近下旬一度
向上尝试反弹但尝试失败,下旬至春节前出现持续下跌,最终以最低价收盘,全月跌幅明
显。中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌7.31％,跑赢沪深300指数0.31个百分点;与30个
中信一级行业指数相比,排名第15位。2022年1月券商板块呈现普跌,且大多数个股的跌
幅较为明显。1月券商板块平均P/B震荡区间为1.493-1.608倍。
影响上市券商2022年1月月度经营业绩的核心要素:(1)权益同步下跌、固收延续涨
势,上市券商自营业务股、债冰火两重天,整体经营成果较难准确预测。(2)受市场行情
及节假日因素影响,行业经纪业务景气度环比出现下滑。(3)两融余额出现明显回落,两
融业务对上市券商单月经营业绩的环比边际负向贡献达到近2年来峰值水平。(4)1月行
业股权融资规模、各类债券承销金额环比同步下滑,行业投行业务总量连续2个月环比
小幅减少。
投资建议:(1)进入2月以来,各权益类指数同步出现低位震荡反弹,行业权益类自营
业务暂趋于稳定;固收类指数在近一年震荡上涨后出现较为显著的调整。整体看,行业
自营业务整体经营环境仍不容乐观。(2)受市场行情快速转弱以及春节长假等因素综合
影响,预计2月行业经纪业务回落的幅度将进一步扩大。
(3)预计2月两融业务对行业单月经营业绩的边际贡献将由负转正。(4)行业股权融
资规模、各类债券承销规模同步出现较大幅度下滑,预计2月行业投行业务总量环比将
出现明显减少。(5)综合目前市场各要素的最新变化,在不考虑个别公司可能出现子公
司分红的情况下,2022年2月上市券商母公司口径单月整体经营业绩将为年内低点之一
。(6)2月以来券商指数出现持续下跌,明显弱于各权益类指数,板块平均P/B回落至1.5X
倍以下;
从大结构看,券商指数仍维持箱体横向震荡盘整,目前接近箱体底部。短周期内,券
商指数仍将维持弱势震荡寻底的趋势,结构性行情仍为主基调。积极保持对券商板块的
中长期关注,关注板块内的低估值品种。
风险提示:1.短期涨速过快、涨幅过大导致券商板块出现快速调整;2.权益类及固
收类二级市场行情转弱导致证券行业各项业务无法得到持续改善;3.全面深化资本市场
改革进度及力度不及预期
[2022-02-23]北交所双行业：北交所发布2021年市场改革发展报告－周报
■东吴证券
专题研究、政策及要闻2月18日,北交所发布2021年市场改革发展报告:全市场投资
者超476万,同比增1.9倍。据北交所网站18日晚间发布的《北交所、新三板2021年市场
改革发展报告》,截至2021年年底,北交所上市公司82家,战略新兴产业、先进制造业、
现代服务业等占比87％。同时,截至2021年年末,全市场投资者超476万,同比增长1.9倍
;百余只公募基金入市交易,8只新设主题基金全部超募,社保基金、QFII均已进场,机构
投资者加速布局。北交所表示,2021年是北交所和新三板改革发展历史上极具重要意义
的一年。全年贯穿改革主线,坚持系统观念,扎实谋划、稳步推进,圆满完成北交所设立
开市,持续优化新三板制度功能。改革取得突破性成效,市场服务中小企业和实体经济
高质量发展的能力显著增强。整体来看,在北交所"龙头"撬动作用下,市场运行稳中向
好,市场功能进一步恢复,市场韧性进一步增强,市场信心进一步提振。2021年全市场发
行598次,合计融资281亿元。其中,41家公司公开发行融资75亿元,已有2家北交所上市
公司启动再融资,持续满足企业大额高效融资需求;532家公司完成定向发行557次,融资
206亿元,其中自办发行122次,融资10亿元,全年拟定向发行募集金额同比增长55％,小
额、快速、按需融资功能进一步发挥。宣布设立北交所以来, 公开发行效率显著提
升,股票认购倍数翻倍;定向发行结构优化,外部投资者认购金额占比提高16个百分点。
2021年市场交易额2815亿元,同比增长1.17倍。北交所引领示范作用显著,开市以来日
均成交额较改革前精选层增长3倍,日均换手率1.8％,整体年化换手率为434％,符合中
小市值股票流动性特征;股票全年平均涨幅达99％,平均市盈率47倍;市场深度增加,交
易成本降低,价格韧性增强,交易质量明显优化。创新层和基础层获得有效带动,全年成
交同比增长20％,10只指数全部上涨,估值定价能力得到改善。
市场行情和交易表现截至2022年2月20日,北交所挂牌公司合计84家,本期(2月7日-
2月20日)北交所成交数量合计7.59亿股、同比增长-39.67％;成交金额为119.11亿元、
同比增长-44.98％;成交均价为15.70元/股,同比增长-8.80％。本期成交金额前10名分
别为森萱医药、连城数控、诺思兰德、吉林碳谷、贝特瑞、云创数据、数字人、中设
资讯、中航泰达、流金岁月。成交数量前10名分别为森萱医药、中设资讯、流金岁月
、同辉信息、数字人、中航泰达、诺思兰德、盖世食品、凯添燃气、颖泰生物。换手
率前10名分别为中设资讯、沪江材料、数字人、森萱医药、志晟信息、盖世食品、同
辉信息、中航泰达、流金岁月、威博液压。2月份,北交所上市公司迎来首次规模较大
的解禁。2022年2月份北交所涉及解禁的上市公司有21家,占北交所上市公司的四分之
一。本次解禁主要系前期精选层首批挂牌公司股东锁定期额外延长6个月所致,首发原
始股东限售股份或首发战略配售股份集中解禁是主要原因。
融资事件及跟踪本期(2月7日-2月20日)新增北交所定增预案26家,募集资金总额为
6.27亿元;增发实施39家,募集资金总额为14.34亿元。本期新增北交所IPO辅导阶段9家
。公司分别为:浙江元盛、浙江振有电子、北京康乐卫士、博纳斯威、北京蓝色星际、
湖北一致魔芋、沈阳新松医疗、江苏保丽洁、河北明尚德。
风险提示:宏观经济下行风险;流动性不足的风险;业绩波动较大以及公司退市的风
险等
[2022-02-22]证券行业：资本市场深化改革持续推进，板块估值处于低位－双周报
■湘财证券
市场回顾:近两周券商指数下跌2.1％,跑输沪深300指数4pct近两周(2.7-2.18)上
证指数上涨3.8％,深证成指上涨1％,沪深300指数上涨1.9％,创业板指下跌2.8％。非
银金融(申万)上涨1.5％,涨跌幅排名22/28,跑输沪深300指数0.5个百分点;其中,券商
指数下跌2.1％,跑输沪深300指数4个百分点。涨幅前五的券商分别为:国海证券(+4.9
％)、国联证券(+4.4％)、华鑫股份(+4.3％)、华创阳安(+3.8％)、东吴证券(+3.6％)
。涨幅后五的券商分别为:兴业证券(-1.9％)、浙商证券(-3.6％)、财达证券(-4.7％)
、广发证券(-8.8％)、东方财富(-13.6％)。
行业周数据:日均股基成交额连续两周回落至万亿以下经纪业务:上周(2.14-2.18)
沪深两市日均股基成交额9147亿元,环比下降7.8％。2月以来,日均成交额连续两周低
于万亿。投行业务:上周(2.14-2.18)股权融资规模418亿元(环比+160％);其中IPO融资
规模64亿元(环比-10％),再融资规模354亿元(环比+294％)。从家数看,上周共14家公
司进行股权融资,其中IPO有6家,再融资8家。资本中介业务:截至上周五(2.18),沪深两
市融资融券余额17168亿元,环比+0.2％;两融余额占A股总流通市值比例为2.4％,占比
持续下降。股票质押股数4158亿股,占总股本比例5.59％;股票质押市值3.85万亿,质押
规模总体处于较低水平。
行业要闻:资本市场深化改革持续推进(1)证监会官网集中公布了37条对2021年全
国两会代表委员建议提案的答复。主要政策看点包括:提高新股发行制度有效性,推进
全市场注册制;支持符合条件的证券公司依法开展跨境业务;支持符合条件的外资企业
在A股上市融资,积极推进符合条件的红筹企业境内发行试点。(2)证监会发布《证券基
金经营机构董事、监事、高级管理人员及从业人员监督管理办法》。(3)1月新增投资
者数量同比下降。截至2022年1月,投资者数量达到19873.28万人(同比+10.5％);新增
投资者132.43万人,同比少增约77万人,在去年高基数下回落,但总体仍维持较高水平。
投资建议政策方面,稳增长政策持续发力,市场流动性维持充裕,全年成交额有望保
持高位。资本市场深化改革持续推进支撑证券行业长期向好。当前证券行业PB估值仅1
.6x,处于近10年PB的20％分位数,板块具备配置价值。建议关注财富管理转型下的头部
券商投资机会,维持行业"增持"评级。
风险提示宏观经济下行风险;二级市场大幅下跌风险;行业竞争加剧风险等。
[2022-02-22]证券行业：周报2022.2.14－2022.2.20
■中原证券
上周券商板块行情回顾:上周(2022.2.14-2022.2.20)券商指数再度转弱,并击穿春
节前低点,再创本轮调整新低。中信二级行业指数证券Ⅱ全周下跌3.04％,跑输沪深300
指数4.12个百分点;与30个中信一级行业指数相比,排名第30位,环比下降12位。上周券
商板块再度出现普跌,但大多数个股跌幅较为收敛且并未击穿节前低点;头部券商跌幅
相对较大,个别权重品种跌幅较为显著拖累了券商指数的整体表现。上周券商板块平均
P/B最高为1.493倍,最低为1.473倍,最低及最高环比同步走高。截至2022年2月18日收
盘,券商板块平均P/B为1.473倍。
行业要闻:1.2022年2月18日,证监会制定并发布了《证券基金经营机构董事、监事
、高级管理人员及从业人员监督管理办法》。2.2022年2月18日,中国证监会召开2022
年债券监管工作会议。
上市券商重点公告:1.中信证券、天风证券发布关于股东权益变动的提示性公告。
2.兴业证券、国元证券发布关于员工持股计划存续期即将届满的提示性公告。
3.红塔证券、天风证券发布股份解除质押公告。
4.长城证券发布调整定增方案公告。
5.华林证券发布控股股东部分股份质押公告。
6.中原证券发布2021年业绩快报、计提资产减值准备、股东减持计划结束的公告
。
7.广发证券、申万宏源、东北证券发布完成短期融资券发行的公告。
投资建议:短周期内,券商板块有望出现修复行情,但整体仍将维持弱势震荡盘整的
走势。预计券商板块仍将以结构性行情为主,范围及力度取决于板块的整体表现。
风险提示:1.短期涨速过快、涨幅过大导致券商板块出现快速调整;2.权益类及固
收类二级市场行情转弱导致证券行业各项业务无法得到持续改善;3.全面深化资本市场
改革的进度及力度不及预期。
[2022-02-21]证券行业：北交所未来发展主要思路确定，券商行业增量业务可期－周报
■中邮证券
北交所未来发展主要思路确定近日,全国股转公司董事长、北交所董事长徐明在"2
022新三板、北交所新闻媒体座谈会"上介绍了未来一段时期北交所和新三板建设发展
的主要思路。主要内容包括:1、我国创新型中小企业主要具有七项特征,即创新动力更
高、人才知识依赖度更高、成长潜力更高、创新模式多元、行业分布多元、风险特征
更突出、区域分布相对集中。
2、创新型中小企业识别过程中,须厘清"两组关系":一是与"专精特新"的关系。二
是与"硬科技""三创四新"的关系。市场仅设置负面清单,除国家宏观调控、产业政策等
明确禁止上市融资的个别行业外,不另设行业准入要求。在精准性上,要求企业具备创
新属性,能够合理论证、充分披露
3、四个维度阐释"主阵地":一是创新型中小企业聚集地。打造主阵地,要吸引聚集
一大批创新型中小企业,在整个资本市场的占比相对较高;同时,聚集一批在新产业、新
业态、新模式等领域的标杆性企业。二是特色制度功能示范地。要使北交所与新三板
成为资本市场提升创新型中小企业直接融资比重的关键。
4、在建设发展北交所和新三板的过程中,要做好"四个坚持":一是坚持错位发展,
坚守市场定位,聚焦"更早、更小、更新",充分体现市场包容性和精准性,与资本市场其
他板块错位分工、有机联系,合力服务经济高质量发展。二是坚持一体发展,让处于不
同发展阶段、拥有不同发展需求的创新型中小企业在各层次中找准位置,顺畅、高效递
进发展。三是坚持创新发展,在资本市场发展一般规律基础上,立足自身发展规律和需
求,加大制度、产品和工具创新力度。四是坚持协同发展,系统谋划市场发展与国家重
大战略协同,拓宽市场发展的政策空间。持续推动营造良好的创新型中小企业挂牌上市
政策、政务、舆论环境。加大力度引入各类专业机构。持续完善主办券商制度,引导中
介机构更多开展全链条、全生命周期业务,培育一批专注于创新型中小企业的精品中介
。
点评:北交所确定下一步发展思路,短期来看直接利好投行业务收入,长期来看将为
券商行业带来全方位新的业务增量。
证券行业观点近期两市日均成交额持续回落,短期经纪业务/财富管理业务表现承
压,但近年来券商行业的改革创新如基金投顾/资管新规/推行全面注册制等举措将极大
可能稳定券商行业的业绩波动,短期基本面波动不改证券行业中长期业绩向好势头。长
期来看,我们认为证券行业的业绩增长支撑逻辑在于:(1)经纪业务向财富管理模式转型
所带来的业绩增量,主要原因是居民存款逐渐由带来较低回报和流动性的银行转向能带
来较高回报和高流动性的股市趋势不变,叠加券商基金投顾试点扩张、居民对主动管理
业务的需求量增大,基金保有规模有望得到稳定提升而为券商提供源源不断的业绩支撑
。(2)创新型业务孕育的新市场所贡献的业绩增量,例如融券规模扩大、场内外衍生品
业务需求旺盛、券结基金模式的探索和"投行+投资"双轮驱动的业务模式的普及等均会
抬升证券公司的业绩水平。全证券行业来看,上述增长支撑逻辑将为全行业提供新的营
收增长点;对于大型券商来说,将在国家打造航母级券商的战略方向上深入发展;对于中
小券商来说,各家的展业方向及能力将受益于新的蓝海市场,赚取差异化收益。
推荐标的:财富管理能力较强的券商:广发证券*、东方证券*、兴业证券(*:暂未深
度覆盖)
风险提示:政策施行效果不及预期甚至收紧、流动性紧缩、股基成交额大幅下滑、
市场整体下行风险。
[2022-02-21]非银金融行业：券商估值探底，产险有望复苏
■中信建投
证券业跟踪本周证券II(中信)指数-3.04％,跑输沪深300指数和非银行金融(中信)
指数。
1.本周政策和数据点评证监会发布《证券基金经营机构董事、监事、高级管理人
员及从业人员监督管理办法》。《管理办法》全面规定了证券基金经营机构人员的任
职要求、执业规范和机构主体管理责任,主要内容包括:一是按照分类原则优化人员任
职管理;二是强化执业规范,落实"零容忍"要求;三是压实经营机构主体责任,夯实行业
发展根基。
点评:从出台背景来看,该《管理办法》是对现行机构人员管理规章的整合,也是对
上位法《证券法》《基金法》的补充和细节完善;从核心变化来看,该办法反映了从事
前审批到事中事后监管的态度转变,落实了"放管服"要求,在高管及特殊人才任职审批
方面放宽了部分硬性条件,主要是结合实际经营痛点完善了审批流程和要求等;其次是
在引进境外人才方面,取消了证券公司境外人士担任高管的比例限制,并为境外专业人
员资质互认预留空间,授权行业协会负责相关工作,进一步加快资本市场对外开放。
2月18日证监会集中公布了针对两会提案的答复,涉及诸多资本市场改革问题。主
要内容包括:积极研究扩展境外投资者进入交易所债券交易通道;统筹推荐全面注册制
改革;再提引导长期资金入市,促进个人养老金投资公募政策尽快落地;支持符合条件的
外资企业及"一带一路"沿线国家企业在A股上市;积极支持符合条件的旅游业企业开展
并购重组等。关于引导长期资金入市,证监会重点提到三项工作:一是深化资本市场融
资端改革,二是完善权益基金和基金投顾产品供给,三是继续拓展中长期资金来源。
点评:证监会答复内容中,容纳了资本市场改革的融资端和投资端,覆盖面较为丰富
,重点突出了全面推行注册制、防范债券违约风险、扩大对外开放、引导长期资金入市
四个方面内容,充分提示未来政策方向。
证券业核心数据跟踪:短期流动性整体收紧,市场交投活跃度环比下滑。分业务来
看,投行业务发展迅速略超预期,反映全面注册制改革背景下,企业IPO节奏加快,投行业
务及投行资本化带来的超额收益或值得全年关注。1流动性2月18日,7天银行间质押式
回购利率为2.1462％2.1462％,较上周五+13.43bp7天存款类机构质押式回购利率为2.0
910％2.0910％,较上周五+11.18bp。2经纪业务2月14日至2月18日,两市股票日均成交
额8445.32亿元,环比7.62％7.62％,占股票流通市值的1.19％1.19％,环比10.07bp。3
信用业务:融资融券:截至2月17日,两融余额17212.82亿元,较上周末+0.42％,占A股流
通市值2.43％股票质押:截至2月11日,场内外股票质押总市值为38019.74亿元,较前周
末+。4投行业务1月1日至2月18日,IPO承销金额为1238.22亿元,占去年完成总量的22.8
2％22.82％;再融资承销金额(可转债、可交换债)为1532.65亿元,占去年完成总量的12
.02％12.02％;券商所做的债券承销金额为9910.96亿元,占去年完成总量的8.99％。5
资管业务截至2021年12月末,券商私募资产管理规模7.69万亿元(不含大集合产品规模)
,较年初3.17。截至2021年9月末,单一资产管理计划规模为4.88万亿元,较上年末17.51
％％;集合资产管理计划规模为3.20万亿元(含大集合产品规模), 较上年末53.32。
6投资业务2月14日至2月18日,沪深300指数报4651.24,较上周末+1.08％,上证综指报34
90.76,较上周末+0.80％,中证全债(净价)指数报103.72,较上周末0.11％。
香港交易所核心数据跟踪:22年2月前三周:香港市值有所恢复MSCIA股衍生品表现
亮眼,单日最高突破6.5万张。具体来看:1)现货市场ADT为1214亿港元,同比48％％,环
比5.6％％;南向ADT环比14同比44％％;北向ADT环比4.9％％,同比13％％;香港整体股
票市值截止2月18日为43.4万亿港元,较12月底增长2.62)衍生品市场:期货ADV为39万张
,同比16％％,环比19％％;期权ADV为61万张,同比33％％,环比7MSCIA50日成交2.71万
张,其中2月16日创新高6.57万张。
2.本周投资观点低估值高股息的券商标的仍值得关注。2022年2月14日以来,受多
重情绪因素扰动,券商板块深度调整,板块估值降至低位,整体PB(LF约为1.6倍,处于近1
0年的22分位,但2021年券商年度业绩却延续高增长。
截至2022年2月18日,共有10家上市券商发布业绩预告,12家发布业绩快报。其中,
已发布业绩快报的12家券商2021年营收平均同比增长23％％,归母净利润平均同比增长
63主要业绩增量来源于经纪资管业务及信用减值规模压降。2022年,券商行业提振整体
估值水平的主要变量来源于两大政策基础,一是去年底以来经济工作定调稳增长,宽信
用、社融数据超预期、为券商营造良好的交易环境,二是全面注册制规划年内落地,为
券商经营创造较为宽松的监管环境。从寻找超额收益个股角度,可以关注高股息率券商
H股,或机构业务、投行资本化业务两条主线。
短期性价比来看,站在股息率维度进行比较,建议重点关注券商H股。按照2月18日
收盘价计算,41家A股上市券商近12个月股息率平均仅1.2而14家券商H股股息率平均3.9
％％,排名前五的券商H股分别是申万宏源(6.2％％)、中国银河5.7％％)、国泰君安5.
6％％)、东方证券5.0％％)、招商证券4.7。站在机构业务角度,首推中金公司AH。券
商的机构业务主要包括席位租赁、托管、融券和衍生品等,行业集中度较其他业务偏高
,其中,中金公司的机构业务占其利润比重超过50％％,比值远高于其他券商,其次是华
泰证券和申万宏源,机构业务贡献利润占比也分别超过20。站在投行资本化角度,海通
证券、中金公司和华泰证券投行资本化获利占比较高。以私募股权投资、科创板跟投
及投行业务为口径计算,2021年上半年海通、中金、华泰证券投行资本化业务贡献利润
比重较高,均超过30。
长期逻辑上,仍然坚定看好非标转标下财富管理转型的超额收益,重点推荐标的是:
东方财富、广发证券、华泰证券、兴业证券、同花顺。
[2022-02-21]证券行业：公募市场短期波动不改财富管理长期成长性－周点评
■中银证券
股市下跌引起市场对财富管理业务的情绪波动,引发券商股大幅调整,但短期波动
不影响财富管理业务面临的广阔需求市场及长期成长能力,持续看好券商行业成长性。
本次估值下挫有望带来布局机会。继续推荐龙头和财管特色券商中基本面优异的个股,
重点推荐中信证券、华泰证券、兴业证券、东方证券、东方财富。
行业观点近期券商大跌源于市场负面情绪。进入2022年以来,A股市场以创业板为
首大幅下跌,引起公募基金净值波动,1月新发公募基金份额929亿份,较2021年12月减少
50％。近期市场存在公募基金赎回担忧,市场负面情绪引发对财富管理业务的预期降低
,进而导致券商股大跌,其中财富题材个股跌幅最大,东方财富、广发证券本周分别下跌
14.65％、8.89％。
财管业务短期规模波动不影响长期成长能力,继续推荐龙头和财管特色券商标的。
尽管市场波动可能导致财富管理产业链中公募基金管理业务和代销业务规模暂时性下
滑,但居民财富持续累积,"房住不炒"政策坚定不移,居民财富保值增值的财富管理需求
仍在日趋增强,因此券商大资管与代销业务仍然面临较大的需求市场。此外投顾业务旨
在以客户需求为中心进行陪伴式的理财服务,将在长期的业务模式迭代中丰富财富管理
业态。财富管理转型大势所趋,能够为券商带来长期成长贡献。经过近期调整,券商估
值回落低位,继续推荐综合资源与能力强劲的龙头券商和受益于财富管理时代洪流的财
管特色标的。
重点推荐中信证券、华泰证券、兴业证券、东方证券、东方财富。
一周数据行情:本周沪深300上涨1.08％,创业板指上涨2.93％,证券行业下跌5.08
％,保险行业下跌2.13％,互联网金融下跌0.49％。
经纪:本周市场股基日均成交额9,139亿元,环比下降7.83％;日均换手率2.70％。
信用:本周市场股票质押参考市值3.80万亿元(截至2022/02/17),与上周持平;两融
余额1.72万亿元(截至2022/02/17),环比上周增长0.42％。
承销:本周股票承销金额343亿元,债券承销金额862亿元,证监会IPO核准通过5家。
风险提示政策出台、国际环境、疫情发展以及市场波动对行业的影响超预期。
[2022-02-21]非银行金融行业：当前应重点关注市场核心指标边际变化
■东兴证券
证券:本周市场成交量快速回落,日均成交额环比减少700亿至8438亿,连续多日未
突破万亿;两融余额周内先降后升持平于1.72万亿,市场仍显低迷。根据中证登数据,20
22年1月市场新增投资者132.43万,同比减少36.8％,环比减少3.6％,投资者入场意愿不
高和市场表现不无关系。年初以来在内外多因素综合影响下,成交量和两融余额等核心
指标较近期高点回落明显,对板块业绩预期形成直接压制,进而影响估值。在全面注册
制趋势中,供给增速进一步加快,若需求不对应上升,供需不平衡的问题或将持续存在。
券商虽直接受益于注册制红利,但仍需重点关注市场核心指标的边际变化,短期建议关
注东莞证券能否成功过会对锦龙股份乃至板块的影响。
保险:上市险企披露2022年1月原保费数据,寿险方面,仅人保寿险和新华保险录得
原保费正增长(22.8％和3.6％),但增长主要来源于储蓄型产品。产险方面,除太平产险
外,另外三家险企均同比较快增长。车险、农险等险种全面发力,21年保费降幅较大的
信用保证险规模也快速回升。综合来看,当前产险复苏进度快于寿险,寿险板块基本面
仍未出现显著改善,考虑到偿二代二期新规施行和疫情反复,叠加代理人大量流失,险企
展业难度仍在高位;此外,居民消费观念和消费结构变化持续压降高margin长期保障型
产品需求,故判断行业拐点出现还为时尚早。当前保险标的投资周期拉长是大概率事件
。我们认为,若十年债利率趋势性上行,则寿险公司受益于较高的利率弹性,估值修复仍
是大概率事件;若利率企稳或下行,则基本面相对较好的财险标的更为占优。
板块表现:2月14日至2月18日5个交易日间非银板块整体下跌3.93％,按申万一级行
业分类标准,非银排名全部行业31/31;其中证券板块下跌5.08％,保险板块下跌2.13％,
,均跑输沪深300(1.08％)。个股方面,券商涨幅前五分别为锦龙股份(7.32％)、国盛金
控(0.33％)、哈投股份(-0.17％)、华鑫股份(-0.24％)、国金证券(-0.28％);保险公
司涨跌幅分别为*ST西水(-1.09％)、中国人保(-1.44％)、中国平安(-1.96％)、新华
保险(-2.25％)、天茂集团(-2.57％)、中国太保(-2.95％)、中国人寿(-3.32％)。
风险提示:宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。
[2022-02-20]非银金融行业：寿险负债端仍未明显改善，看好低估值券商长期配置价值－周报20220220
■光大证券
行情回顾:2022年2月14日-2月18日上证综指上涨1.8％,深证成指上涨2.6％,非银
金融指数上涨0.2％,其中保险指数上涨0.9％,券商指数下跌0.2％,多元金融指数上涨0
.2％,恒生金融行业指数下跌0.9％。2022年初至今,上证综指累计下跌4.1％,深证成指
累计下跌9.4％,非银金融指数累计下跌3.9％,领先上证综指0.2pct,领先深证成指5.5p
ct。板块涨幅排名前五个股:锦龙股份(7.32％)、南华期货(2.30％)、经纬纺机(1.02
％)、国盛金控(0.33％)、江苏租赁(0.19％)。
行业重点数据跟踪:2022年2月14日-2月18日日均股基交易额为9,132亿元。截至20
22年2月17日,融资融券余额17,212.82亿元,与上周基本持平,占A股流通市值比例为2.4
3％。两融交易额占A股成交额比例为7.13％。
截至2月18日,股票质押股数4171亿股,占总股本比例5.22％,较上周减少0.02pct;
市场质押总金额38,020亿元,质押市值占比3.98％;股权融资募集资本17亿元,公司债发
行金额183亿元。
行业主要新闻:①证监会发布《证券基金经营机构董事、监事、高级管理人员及从
业人员监督管理办法》。《管理办法》结合机构监管实践,全面规定了证券基金经营机
构人员的任职要求、执业规范和机构主体管理责任,主要内容包括:一是按照分类原则
优化人员任职管理;二是强化执业规范,落实"零容忍"要求;三是压实经营机构主体责任
,夯实行业发展根基。②银保监会发布《融资租赁公司非现场监管规程》。主要内容:
一、规定了地方金融监管部门信息收集、数据审核、确认证实、档案管理等义务;二、
规定了地方金融监管部门的监测分析、监督检查、指标异常变动处理、重大风险事件
报告、年度监管报告撰写等职责;三、规定了报表报告的报送路径和时间要求、分析评
估结果运用;四、规定了差异化监管措施和处罚。
下周重点事项:股基交易额是否破万亿、保险股资产端边际改善情况。
证券:2022年初至今北上资金连续流入中信证券、华泰证券等龙头券商,在成长板
块调整的背景下,低估值的券商板块获得了资金青睐。本周证券板块节后火热行情逐渐
平复,整体表现不及大盘,但我们认为当前证券板块估值与基本面形成背离,估值处于低
位,具备配置价值,"稳增长"主线下低估值金融板块修复行情仍值得期待。建议关注:1)
券商板块中综合实力突出、护城河优势明显的龙头券商,推荐中信证券(A+H)和华泰证
券(A+H);2)在财富管理细分赛道具有差异化竞争力的券商,推荐东方财富,建议关注国
联证券。
保险:本周多家上市险企披露2022年1月原保险保费收入数据。1月寿险保费表现出
现分化,增速不及2021年同期,负债端改善进程缓慢。投资端宏观调控以"稳"为主,长端
利率企稳回升,保险股估值修复进程依旧关注资产端边际改善情况。本周保险股表现有
所回落,但在非银板块保持领涨,估值修复或仍持续,推荐估值处于历史底部且未来1年
股息率较高的龙头险企,具体标的建议关注:风险敞口大幅缩窄的中国财险和渠道转型
走在前列的友邦保险,长期推荐多线布局健康与养老产业的中国平安(A+H)和中国太保(
A+H)。
投资建议:保险:推荐中国财险,友邦保险,中国平安(A+H),中国太保(A+H);
券商:推荐中信证券(A+H),华泰证券(A+H),东方财富,建议关注国联证券。
风险提示:经济复苏不及预期;长端利率超预期下行。
[2022-02-20]非银金融行业：宽货币向宽信用传导时，应关注券商板块
■信达证券
核心观点:当前经济环境仍然处于宽货币向宽信用传导阶段,从历史行情回顾来看,
除2006.11股权分置改革带来的大牛市外,几次券商行情:2008年底四万亿、2014年下半
年"三期叠加"纠偏"钱荒",全面降息降准、2018年底中小企业融资难信用扩张、2020年
4月份社融超预期后"银证混业传闻"带动行情发酵,都是经济刺激见成效后的产物。尽
管当前房地产在稳经济中定位出现变化,2018年之前的"大水漫灌"也和中国经济转型进
程的"精准滴灌"有区别,当下时点对比强于2020年疫情初期的稳增长,弱于2014年的全
面流动性宽松。我们仍然推荐左侧布局券商板块。财富管理两条主线,一是券商作为公
募基金影子股,如果对比美国80年代众多共同基金动辄十几二十倍的涨幅,当下控股券
商仍然空间很大;二是渠道端,短期热门赛道基金发行遇冷并不能阻挡资金入市的洪流
。同时,全面注册制下,投行也将贡献相当业绩。1月保费数据出炉,由于去年开门红及
炒重疾停售带来高基数,保费增速远低于去年同期。1月各寿险公司原保费增速人保(30
.2％)>新华(3.6％)>平安(-0.6％)>太保(-1.1％)>国寿(-5.3％),较2021年同期分别+2
6.2pct、-9.2pct、+4.5pct、-9.9pct、-18.4pct。我们认为板块短期可以关注,代理
人活动率提升、利率短期有望上行是上涨主要逻辑,负债端短期 无法证伪但长期仍
有压力。建议关注:中信证券、东方财富、广发证券、东方证券、长城证券、浙商证券
、中国太保、新华保险等。
市场回顾:本周主要指数上行,上证综指报3490.76点,+0.80％;深证指数报13459.6
8点,+1.78％;沪深300指数报4651.24,+1.08％;创业板报2826.81,+2.93％;中证综合债
(净价)指数报100.11,-10bp。沪深两市A股日均成交额8426.64亿元,环比-7.63％,日均
换手率1.15％,环比-13.16bp;两融余额17212.82亿元,较上周-4.15％。截至2022月2月
18日,股票型+混合型基金规模为8.65万亿元,环比+0.12％,本周新发权益基金规模20.3
3亿元,环比+38.39％。个股方面,券商:国金证券-0.28％,山西证券-0.65％,国海证券-
0.73％;保险:中国人保-1.44％,中国平安-1.96％,新华保险-2.25％;多元金融:香溢融
通+9.83％,新力金融+4.95％,南华期货+2.30％。
证券业观点:证券行业业绩在2020高基数上稳健增长,为板块上涨奠定基础。截至2
022年2月18日,共18家上市券商发布2021年预增公告/业绩快报,其中东方财富、方正证
券、东方证券、中原证券净利润增速居前,东方财富预计2021年实现归母净利润48.25
亿元,同比增长66.90％,方正证券、东方证券、中原证券预计2021年实现净利润分别为
50％-70％、87％-107％、360％-437％的同比增长;中信证券、光大证券净利润增速超
50％,此外,浙商证券、国泰君安等4家为券商净利润超30％。2021年券商业绩在2020高
基数下稳健增长,预计多数上市券商净利润增速超30％,为板块上涨奠定坚实基础。当
前券商板块估值PB1.62倍,估值专业绩、资产质量仍不匹配,距离PB2.61x估值中枢尚有
较大空间。
全面注册制和财富管理大发展背景下,投行能力卓越和财富管理业务突出的券商有
望获得价值重估机会,建议积极布局。注册制下,投行业务规模与收入向头部集中,头部
券商在人才储备、研究能力、资产定价能力以及销售能力等方面具备优势,注册制市场
份额向头部集中,截至目前注册制IPO家数CR5为38.08％,承销规模CR5为56.25％,承销
保荐收入CR5为48.94％,分别高于全部A股IPO家数、规模与收入CR5的29％/49％/36％
。中央经济工作会定调2022全面实行注册制,将为综合实力更强的头部券商带来业绩增
量。建议关注:中信证券、中金公司、中信建投、华泰证券、海通证券等。财富管理大
发展背景下,财富管理条线建议关注受益于财富管理市场扩容的核心标的:1.产品与投
顾优势明显,推进高端财富管理规模化发展的中金公司;2.受益于居民财富通过机构入
市,产品与投顾服务双优+资管收入占比高+参/控股公募基金贡献度高的广发证券、东
方证券、兴业证券等;3.公司战略高度重视、私募代销特色明显,有望实现弯道超车的
浙商证券。
保险业观点:本周上市险企公布一月保费数据。寿险:开门红如期乏力,增速普遍低
于去年同期,3家原保费同比下降。预计新单保费受去年同期高基数、开门红延后、队
伍数量下降、春节提前、消费低迷影响仍然承压,续期保费增速难以弥补新单下降。1
月各寿险公司原保费增速人保(30.2％)>新华(3.6％)>平安(-0.6％)>太保(-1.1％)>国
寿(-5.3％),较2021年同期分别+26.2pct、-9.2pct、+4.5pct、-9.9pct、-18.4pct。
另外,考虑到一月产品价值率较低,预计新业务价值也将大幅下降。产险:车险保费边际
持续改善,产险迎来开门红。1月各财险公司原保费增速人保财(13.8％)>太保财(13.3
％)>平安财(8.2％),较2021年同期分别+12.6pct、13.8pct、21.4pct。1月人保车险保
费+14.5％,较去年全年增速反转(2021年YoY-3.9％),自去年10月车险综改后同比单月
增速持续提升。车险综改后,定价、理赔、服务能力将成为车险比拼的关键,龙头险企
集中度有望提升。非车险方面,1月人保非车险保持较为强劲增长,同比+13.18％,主要
因为意健险(YoY+15.1％),农险(YoY+16.8％)、责任险(YoY+16.9％)。信用保证保险由
于去年低基数,同比+219.1％。
受制于寿险改革仍处于阵痛期,队伍产能上升不及人力下降,供需错配持续等影响,
负债端拐点短期内仍难以显现。当下保险估值修复仍看资产端表现。政策调控以稳为
主,积极财政政策和宽货币政策取向明确,有望托底经济增长,宽信用叠加美国加息预期
,长端利率或迎来拐点,拉动保险股估值修复。随着1月社融增速创新高,稳增长带动经
济持续向好,当前十年期国债收益率小幅回升至2.8％(截止2月18日),未来或将继续上
行。另外,房地产投资对险企不利影响已充分反映,且房地产链条风险化解逐步推进,且
地产融资持续放宽,地产风险可控。权益方面,保险股倾向于低估值高股息的个股,契合
今年权益市场风格,有望实现较好的投资收益。当前保险股机构持仓和估值均处于历史
低位。当前股价对应的国寿、平安、太保、新华2022EPEV分别为0.64x、0.61x、0.49x
、0.43x。建议关注高素质代理人引领的友邦保险,以及寿险改革较为彻底的中国平安
和中国太保。
流动性观点:量方面,本周央行公开市场净回笼1500亿元,其中逆回购投放500亿元
、回笼3000亿元,MLF投放3000亿元、回笼2000亿元。下周有500亿元逆回购到期。价方
面,本周短端资金利率上行。加权平均银行间同业拆借利率上行31bp至2.18％,银行间
质押式回购利率上行29bp至2.16％。R001上行31bp至2.16％,R007上行13bp至2.15％,D
R007上行11bp至2.09％。SHIBOR隔夜利率上行30bp至2.11％。同业存单发行利率上行
。1年期国债收益率上行5bp至1.97％,10年期国债收益率上行1bp至2.80％,期限利差缩
小4bp至0.83％。政策面上稳增长持续发力,后续关注宽信用以及美国开启紧缩周期对
长端利率的拖底。
多元金融观点:关注后续受益于拉动经济政策的信托、金控板块。
风险因素:新冠疫情恶化、中国经济超预期下滑,长期利率下行超预期,开门红不及
预期,金融监管政策收紧,低利率造成利差损风险、代理人脱落压力、保险销售低于预
期、资本市场波动对业绩影响的不确定性等。
[2022-02-20]非银金融行业：资本市场高水平开放，保险板块基本面改善－投资策略周报
■广发证券
证券:行业监管政策定调积极,稳增长助力券商估值回升。去年12月中央经济工作
会议定调稳增长,预计今年稳增长将是市场定价的主线逻辑。
资本市场深化开放从业务端、机构端等持续推进,通过双向开放推动证券行业高质
量发展,同时也便利券商走出国门,进一步打开跨境业务空间,提升经营稳健性与海外业
务的协同性。2月18日,证监会在答复两会提案中指出,支持符合条件的外资企业在A股
上市融资,目前,外资企业在境内上市并无特殊条件限制。同时,积极推进符合条件的红
筹企业境内发行试点。推动我国交易所债券市场进一步对外开放,研究扩展境外机构投
资者渠道。证监会支持符合条件的机构在"一带一路"相关国家设立分支机构。依法支
持符合条件的证券公司开展跨境业务,目前已有34家券商获准设立境外子公司,10家取
得跨境业务试点资格。上周沪深两市成交额日均0.84万亿元(较上周0.91亿元环比下降
7.64％);沪深两市融资融券余额172183亿元(环比持平)。当前,券商板块估值低位,交
易和监管环境均有利于其估值修复。建议关注:一是财富管理业务上具有优势的券商,
如兴业证券、东方财富等;二是机构化业务上具有优势的券商,如中信证券(A/H)、中金
公司(A/H)华泰证券(A/H)、招商证券(A/H)等。
保险:基本面持续改善,建议继续积极关注财险板块和寿险板块。财险看,一是保费
提速(量),1月份人保财、平安财、太保财保费增速为13.8％、8.2％、12.7％,且人保
车险增速为14.5％,较21Q4持续扩大,逐步验证保费增速向上的逻辑。展望2022,受益于
机动车保有量的增长(6％)、商业险投保率由80％提升至86％、三者险保额的增加,预
计车险行业保费增速有望实现10％的增长,而龙头险企增速预计有望超越行业增速;
二是综合成本率改善(价),车险竞争趋缓、大灾的预期减弱等,均有望推动2022年
综合成本率同比改善;三是市场竞争格局改善,21年底人保财险车险市场份额32.8％,同
比+0.6pct,2022年有望延续改善态势;四是估值处于较低水平,预计估值向好空间较大
。寿险看,1月份保费增速符合预期,而目前极低的估值和冰点的机构持仓水平下,资产
端的大幅改善和市场风格的切换有望推动寿险八块估值修复。资产端方面,房地产政策
边际改善利好保险,另外1月份社融数据超预期有望推动市场对于宏观经济企稳的预期,
10年期国债收益率为2.8％,保持相对稳定的水平。
个股建议关注:中国财险(H)、中国人寿(A/H)、中国平安(A/H)、友邦保险(H)、中
国太保(A/H)、众安在线(H)。
港股金融:建议持续关注受益新经济企业上市与成长的华兴资本控股及香港交易所
。
风险提示。市场风险事件与公司经营业绩不达预期等。
[2022-02-20]非银金融行业：无惧短期交易波动，坚定看好东方财富－周报（2022.02.14~2022.02.20）
■东吴证券
行业总体观点及推荐:券商:政策频出,看好券商板块长期发展。①推动券商和资本
市场建设的一系列政策(保险资金、收益互换新规、综合账户以及全面推行注册制)陆
续出台,利好FICC、财富管理及大投行产业链。②长期盈利中枢确定性抬升:财富管理
业务持续增长,渠道、产品和投顾均深度受益;衍生品规模保持较快增长,新产品陆续推
出叠加制度持续规范,FICC构成核心增量;多层次资本市场建设加速科创板和北交所带
来新增量,同时注册制改革也带来存量业务制度红利。③券商基本面和政策面与估值形
成较大反差,券商盈利持续创新高,相对ROE已经接近前期牛市(2015～2016年)水平,但
其估值仍处于历史估值底部1/4分位,我们看好券商长期配置价值。保险:利率企稳,估
值修复在即。①财险车险、非车同频共振,竞争格局企稳,龙头险企优势扩大。车险综
改一年后,保费收入同比增长情况已获明显改善,同时,非车险保费持续高增;中长期,规
模效应将得以进一步强化,龙头险企有望凭借其在费率、渠道、品牌等方面的优势,进
一步扩展盈利空间,强化竞争壁垒。②寿险负债端短期因行业供需矛盾,负债端压力显
著。投资端利率企稳背景下,房地产"政策底"确立,为保障房地产稳健发展,房地产融资
条件放松迹象显现,险资房地产投资风险缓释。长期来看,伴随渠 道转型推进、人
口老龄化趋势和"健康中国"战略要求,寿险行业面临深刻重构:险企医养生态的逐步形
成配合康养需求的日益旺盛,驱动行业走向发展与增长的良性循环,有望推动行业资产
、负债两端的趋势性改善。东吴非银推荐板块排序:证券、保险,推荐个股组合【东方
财富】、【中金公司】(港股)、【中国财险】和【远东宏信】。
行业重要变化及点评:1)上市险企1月保费数据点评:寿险"开门红"无力,财险表现
持续升温。我们认为:1、寿险:行业负债端改善缓慢。①1月保费表现出现分化,增速不
及2021年同期;②寿险"开门红"无力。2、财险:保费增势良好,表现继续回暖。①1月保
费表现亮眼;②车险保费增势持续恢复,非车险保持稳定发展。3、短期负债端仍有压力
,中长期成长性可期。①财险:车险、非车同频共振,龙头险企继续领跑,优势不断扩大;
②寿险:负债端修复滞缓,看好长期发展空间。2)中国银保监会发布人身保险产品负面
清单。①为更好地进行人身保险产品监管,最近一年银保监会就先后两次通报了37家人
身险公司的产品中存在的问题。②人身保险产品"负面清单"机制已经确立,险企开发产
品时应尽量避免踩雷。③各保险公司应结合"负面清单"2022版依法合规开发和销售保
险产品,更好地保护消费者合法权益。
风险提示:1)宏观经济不及预期;2)政策趋紧抑制行业创新;3)市场竞争加剧风险。
[2022-02-20]非银行金融行业：人身险“开门红”承压，车险增速超预期－上市险企1月保费数据点评
■光大证券
事件:近日,上市险企陆续公布2022年1月保费收入数据。2022年1月上市险企总保
费收入增速不及去年同期。从1月单月原保费收入看,中国人寿2072亿元(YOY-5.34％)
、中国平安1365亿元(YOY+1.21％)、中国人保1155亿元(YOY+17.89％)、中国太保769
亿元(YOY+2.29％)、中国太平390亿元(YOY-5.05％)、新华保险359亿元(YOY+3.58％)
、众安在线20亿元(+12.38％)。
点评:一、人身险方面:上市险企1月"开门红"承压,负债端仍受制约1.从单月保费
看,各上市险企1月人身险累计原保费收入同比增速为:中国人保(+22.75％)>新华保险(
+3.58％)>中国平安(-0.81％)>中国太保(-1.13％)>中国太平(-5.03％)>中国人寿(-5.
34％),除中国人保增速较快外,大多呈现负增长的趋势。中国人保实现单月寿险原保费
收入为466亿元,YOY+30.16％;健康险85亿元,YOY-6.56％。中国人保增速的主要贡献为
寿险保费收入,其中趸交新单增速表现亮眼,同比+136.61％。
2.寿险负债端拐点未现,"开门红"总体承压。受去年高基数效应影响,今年"开门红
"总体承压,但符合市场预期。预计二季度会由于去年低基数的原因有所改善,但考虑到
代理人数大幅缩减以及"开门红"启动延后等多重因素的制约,预计改善幅度不大。
二、财产险方面:上市险企增速明显,车险双位数增长超预期从单月保费看,上市险
企1月财产险单月原保费收入同比增速为:中国人保(+13.78％)>中国太保(+12.67％)>
众安在线(+12.38％)>中国平安(+8.21％)>中国太平(-5.21％)。其中人保财险1月实现
车险单月原保费收入同比增长14.5％,非车险单月原保费收入同比增长13.18％。
自去年10月来,车险综改压力正逐步减弱,车险保费收入同比正增长(10月+2.2％,1
1月+6.6％,12月+7.4％),伴随汽车保有量引致的刚性需求驱动,以及非车险中存量风险
释放,预计全年财险业绩有望收获车险、非车险"双轮驱动"。
三、资产端:关注"稳增长"与"宽信用"推动上市险企估值修复政府宏观调控依然以
"稳增长"为目标,房地产融资政策放松,政策发力,缓解险企资产端担忧预期,缓解保险
公司的地产投资风险。预计后期长端利率下行难,或企稳回升。截至2022年2月18日,10
年期国债YTM达2.8％,年初1月24日长端利率已触及低点,信用工具量价齐发力,叠加美
联储3月加息预期,预计长端利率未来将企稳回升。上市险企资产端的边际改善将利好
公司股价。目前保险股处于估值的历史低位,期待估值修复;建议关注拥有较高股息率
的龙头企业。
投资建议:建议关注目前估值较低且股息率较高的上市险企,推荐风险敞口大幅缩
窄的中国财险和积极推进转型的中国平安(A+H)和中国太保(A+H)。
风险提示:长端利率超预期下行;保费增长不及预期;经济复苏受疫情反复限制。
[2022-02-20]非银行业：全面注册制加快推进，继续关注头部券商－周报第14期
■方正证券
1、证监会答复37条两会提案,加快推进全面注册制2月18日,证监会公布了37条全
国两会提案的答复,其中有3条答复主要涉及注册制改革,主要内容包括:(1)完善股票发
行制度,及时评估完善相关制度规则,进一步提高新股发行制度的有效性。全面建立严
格的信息披露体系,突出重要性原则、强调企业特色信息披露等方面加以改进和完善;(
2)坚持市场化改革理念,增强市值评估的专业性、权威性和公信力。
督促上市公司积极配合资产评估机构严格履行核查验证、专业把关等法定职责。
深入推进并购重组市场化改革,发挥资产评估等中介机构专业优势,助力监管机构及时
发现和查处违法违规并购行为。(3)将建立常态化退市机制作为全面深化资本市场改革
的重要内容,拓宽多元退出渠道、强化退市监管力度,加快制定相关投资者保护制度,强
化发行上市、再融资、并购重组、退市、监管执法等全流程全链条监督问责。注册制
的全面推进将进一步完善市场的融资功能,完善以信息披露为核心的监管机制,为券商
的投行业务带来增量业务机会。
2、支持符合条件的证券公司依法开展跨境业务2月18日,证监会公布的《关于完善
帮扶机制促进民营企业参与"一带一路"建设的建议》答复,表示将继续支持符合条件的
证券基金期货经营机构在"一带一路"相关国家设立、收购或参股经营机构,支持符合条
件的证券公司依法开展跨境业务。证券基金期货经营机构通过设立境外子公司,可为民
营企业在境外发行股票、债券以及投资金融理财产品提供承销、咨询和资产管理等综
合金融服务;证券公司通过开展跨境业务,有利于服务民营企业"走出去"资产配置和风
险管理需求。
同日,证监会发布《关于建立认可跨境业务券商制度维护国家金融安全的提案》的
答复。(一)关于重点培育和支持国有头部证券机构加大资本投入,补足相对外资机构的
资本差距方面,证监会表示一直支持证券公司有序扩充资本实力、推动提高公司治理水
平和合规风控能力、以及提升专业水平与核心竞争力,并提供相关配套政策支持。下一
步,证监会将与人民银行、银保监会共同研究推动2018年联合发布的《关于完善系统重
要性金融机构监管的指导意见》相关实施细则出台。
(二)针对推动认可跨境业务券商为企业境外上市主办行、机构投资者境外主经纪
和托管商,打破外资垄断香港证券托管市场局面的提案,证监会表示将依法有序开拓香
港等境外市场,为投资者提供承销保荐、经纪、托管等综合金融服务。(三)在托管业务
市场格局方面,证监会表示将积极开拓香港市场,提高市场占有率,支持内资券商为赴境
外上市的企业及境外中资机构投资者提供更多更优质的服务。
3、继续引导中长期资金入市,强化长期业绩导向2月18日,证监会在《关于优化营
商环境,加快培育基金类主体资本市场的建议》的答复中,表示(一)继续深化资本市场
融资端改革。(二)着力提升基金管理公司等资管机构专业能力,完善权益类基金、基金
投资顾问等产品和服务供给。强化激励约束机制建设,推动公募基金、各类养老金及保
险资金中长期考核,强化长期业绩导向;鼓励基金管理人加大权益类基金产品供给;稳步
推动公募基金投资顾问业务试点,培育壮大专业买方中介队伍。(三)继续扩展中长期资
金来源。继续推动全国社保基金、基本养老金、企业年金、职业年金等各类养老金,保
险资金,银行理财资金等积极投资资本市场;推动完善国家养老保障体系建设,促进个人
养老金投资公募基金政策尽快落地。
投资建议:全面注册制利好券商投行业务,投行业务集中度较高,更加利好投行经验
丰富且项目储备较多的头部券商,建议关注中信证券、中金公司(H股)、华泰证券。随
着经济探底和房地产风险逐步释放,关注估值处于低位的保险公司长期配置机会。
风险提示:市场风险偏好下行,流动性收紧,市场交易活跃度下降。
[2022-02-20]非银金融行业：财险增速持续改善，融资租赁迎强监管－兴证非银周报（220214－220218）
■兴业证券
周度回顾:本周权益市场继续震荡,沪深300上涨1.08％,分板块来看,保险Ⅱ(申万)
下跌2.13％,跑输大盘3.21pct,10年期国债到期收益率上行0.84BP;证券II(申万)下跌5
.08％,板块估值降至1.60倍。
保险行业:板块回调主要因资产端年初以来震荡加剧叠加负债端短期新单表现仍疲
弱,预期二季度开始新单增速或将企稳回升。关于行业详细讨论,可以关注我们近期发
布的《保险行业2月投资策略:关注低估值下资产负债两端修复带来的配置机会》。本
周上市险企披露1月保费收入数据,人身险:人保寿险(+30.2％)＞新华保险(+3.6％)＞
中国平安(-0.6％)＞中国太保(-1.1％)＞中国人寿(-5.3％);财产险:人保财险(+13.8
％)＞太保财险(+12.7％)＞平安财险(+8.2％)。整体看人身险继续承压,财产险持续向
好。展望后续,负债端人身险考虑一季度队伍缺口较大以及同期新重疾切换运作导致保
费基数较高,新单增长仍将承压;但预期二季度队伍规模的企稳、健康险的加保与储蓄
险承接的财富管理"固收+"将成为保费增速回暖的支撑。财产险在后综改时代下保费增
速有望持续回暖,龙头公司成本和定价优势将推动格局持续优化。资产端考虑宽信用环
境下经济修复续期增强及房地产投资风险缓解,资产质量预期改善。当前板块估值和市
场持仓比例均较低,配置安全性较高,建议布局。个股重点关注【中国平安】、【中国
人寿】和【中国太保】。
证券行业:本周券商板块相对大盘超跌明显,以东方财富、广发证券为代表的财富
管理主线标的领跌,我们认为主要源于以下因素共同催化:1)从基本面来看,年初至今证
券市场和基金市场均有显著回调,基金代销+证券业务作为顺周期品种,市场对于财富管
理条线公司业绩动力预期下降;2)领跑标的东方财富目前进入转债强制转股的核心窗口
期,3月1日强赎结束,本次转债转股规模合计达158亿,目前尚有120亿转债需要转股,公
司正常时间窗口日均成交额在30-40亿左右,集中转股给股价带来较大冲击。2021年预
计证券行业年化ROE至8％左右,较2018年3.6％的低点有显著修复,而行业PB估值中枢并
未随之抬升,2021年11月以来PB中枢持续回落,至当前仅为1.6倍左右,估值与ROE之间存
在显著错配空间。2021年以代销、券商资管以及参控股公募基金为代表的财富管理业
务和以机构经纪、场外衍生品为代表的机构业务收入增长是驱动盈利提升的主要动力;
展望2022年,预计大财富和大机构产业链依然是增长驱动力。当前中性和悲观假设下,
东方财富股价已经具备较强安全边际,考虑到基金市场的经营韧性和远期空间,重点关
注【东方财富】超跌后带来的配置型机会;此外,重点推荐在机构业务方面具备竞争优
势的券商,包括【中信证券】、【中金公司】,机构业务的高壁垒 和利润率将带来
强于板块的个股逻辑。
本周我们发布最新深度《资管通鉴系列二:贝莱德,把握时代趋势的指数基金巨头
》。贝莱德以并购实现规模和业绩增长,顺应资管行业并购浪潮,秉承扩大资管规模、
拓展新业务条线和加强全球化布局三大并购策略实现较强规模效应,2007和2010年收购
美林投资和巴克莱投资实现业绩脉冲式增长;把握美国基金市场被动化趋势,充分享受
指数基金市场扩容红利,管理费是贝莱德主要收入来源,近十年年化增长5％至126亿美
元,其中ETF产品线iShares是主要驱动,近十年AUM年化增长11％至8.68万亿美元;此外
依托有效的治理结构建立长期激励机制,有效平衡短期业绩与长期战略。行业新闻＆重
点公司公告:新闻:银保监会发布《融资租赁公司非现场监管规程》;银保监会发布《人
身保险产品"负面清单"(2022版)》。公告:东方财富拟全部赎回"东财转3"可转债。
风险提示:利率下行、市场大幅波动、政策落地不达预期、行业竞争加剧
[2022-02-20]北交所行业：本周中泰－北证模拟指数下跌0.59％，七丰精工过会－北交所＆新三板周报（2022年第6期）
■中泰证券
本周行情回顾北交所:本周(2022.2.14-2022.2.18)中泰-北证模拟指数下跌0.59％
,收于820点,涨幅低于中证1000指数(+3.10％)。个股中,84只个股涨跌不一,其中森萱
医药,周涨幅最高(+24.11％),其次为中航泰达,周涨幅8.45％。分行业看:本周各行业
涨跌不一,其中公用事业(+3.33％)和医疗保健(+0.21％)涨幅居前,可选消费(-2.25％)
跌幅最大。本周北交所股票成交额54.70亿元,相较于上周下跌8.11％,周平均换手率5.
29％,相较于上周下跌37.41％。
创新层:本周创新成指收于1707点,下跌0.35％。分行业看,本周各行业涨跌不一,
其中,三板消费指数上涨0.54％,三板服务跌幅最大(-0.28％)。本周创新层股票成交额
12.61亿元,相较于上周上涨2.50％,周平均换手率0.34％,相较于上周环比下跌1.83％
。
上市＆定增动向北交所:截至2022年2月18日,北交所有67家公司处于审核阶段。本
周凯德石英正在发行,七丰精工通过发审会审核。本周新增1家公司辅导备案登记受理,
1家报送辅导备案材料,无新增定增情况。
创新层:本周创新层汇兴智造发布定增预案,无定增股份上市。
本周观点我们继续维持对市场整体保持谨慎的态度,建议关注北交所上市企业的新
股发行,投资质地良好的创新层企业,及年度业绩预告的优质企业。
风险提示:模拟指数构建方法等局限性导致的与行业实际情况偏差风险,仅供参考;
流动性不及预期;政策风险等。
[2022-02-20]非银行金融行业：持续看好财富管理，财产险保费持续回暖－周报（20220214－20220218）
■华创证券
市场回顾:本周主要指数表现上涨,沪深300上涨1.08％,上证综指上涨0.80％,创业
板指上涨2.93％。沪深两市A股日均成交额10421.24亿元,环比上涨14.11％,两融余额1
7212.82亿元,环比上升0.42％。
证券:本周券商指数-4.77％,跑输大盘5.86个百分点。重点标的表现:中金公司-3.
55％、东方证券-3.87％、中信证券-4.09％、国泰君安-4.14％、华泰证券-5.42％、
广发证券-8.89％、东方财富-14.65％。本周东财、广发、兴业等财富管理特色券商跌
幅居前。主要原因或是市场景气度下行,财富管理规模增速低于预期;经济基本面总体
较弱,国际局势动荡、指南针收购网信证券等多因素叠加,东财转3转股等短期因素催化
了板块下跌。但财富管理的主逻辑仍未改变,21年12月以来,市场虽大幅回撤,但财富管
理市场规模持续增长。截至目前股混型基金8.7万亿元(较年初+1.2％),非货基16.1万
亿元(较年初+0.8％)。一方面是房住不炒、资管新规后,基金市场重要性显现;另一方
面是基金投顾、投资者教育带来成效。行业持续变革,权益市场短期波动对券业影响持
续减弱,财富管理仍是券商板块最大的阿尔法,对证券行业可适当乐观。我们持续推荐
核心竞争力显著、持续布局财富管理的东方财富、中信证券、中金公司、东方证券、
华泰证券、国泰君安,重点关注广发证券、兴业证券、国联证券。
保险:本周保险指数下跌2.07％,跑输大盘3.16个百分点。个股普遍下跌,跌幅分别
为:太保2.9％,平安2.0％,国寿3.3％,新华2.3％,人保1.4％。港股方面,中国太平下跌
14.1％,中国财险上涨2.4％。本周各公司陆续披露2022年首月保费数据。人身险方面,
1月整体保费延续低迷,除人保外,各家公司业绩不乐观,多数呈负增长趋势。各公司人
身险保费及增速分别为:国寿(2072亿元,-5.3％)、太平(361亿元,-5％)、太保(559亿
元,-1.1％)、平安(1037亿元,-0.8％)、新华(359亿元,3.6％)、人保(551亿元,22.7％
)。在去年新旧重疾切换消耗大量客户、年金拉高基数以及去年底到今年初人力较大幅
度下降的情形下,预计保险行业1季度新业务业绩并不乐观。财产险方面,各公司首月录
得较好增长,人保财险实现了13.8％的增速,其次是太保财12.7％,平安财8.2％,"车险
综改"对保费增长的影响已基本消退,预计未来财产险公司整体增速将回归稳定,这也了
推动近期财产险板块的行情。但在今年赔付率较大概率提升的情况下,车险盈利性仍然
面临一定不确定性。从人保分险种保费披露情况来看,车险1月增速为14.5％,非车险为
13.2％,车险稳步向上保持稳定,非车波动较大但也回归了正常的正增长水平。非车险
中,意健险受此前互联网新规的影响逐步消退,其他险种保持 相对稳定。从1月各公
司保费数据来看,人身险仍显低迷,财产险增长边际改善,但盈利性仍需观察,预计中国
财险等龙头COR波动不大。当前各公司PEV(2021E)估值分别为:0.7-0.71x(平安),0.71-
0.73x(国寿)、0.53-0.55x(太保)、0.45-0.48x(新华)。关注顺序为中国平安、中国财
险H、中国太保、中国人寿、新华保险。
风险提示:"新冠肺炎"疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革
节奏低于预期、利率较大波动。
[2022-02-20]非银行业：资本市场改革推进，车险增速改善显著－第6期周报
■安信证券
本周重要事件解读:本周,大盘表现整体震荡上行,大盘波动加剧,其中上证指数上
涨0.8％,沪深300指数上涨1.08％,创业板上涨2.93％。金融权重股整体表现弱于大盘,
其中券商板块下跌5.08％,保险板块下跌2.13％。本周,券商龙头东方财富调整明显,主
要受1)市场大幅波动,新发基金销售市场预冷,基金赎回规模放大,2)东财转3转股带来
抛售压力,3)市场避险情绪提升,不过考虑到公司目前对应22年估值仅为30倍PE,以及公
司在财富管理无以比拟的优势,持续看好公司长期价值。对于保险板块,虽然险企开门
红一季度面临较大压力,NBV增速压力显著,但是受益于社融数据的明确信号影响,市场
对于险企资产端改善,成为推动险企股价回升的驱动力,因此短期看好龙头险企平安、
太保此轮估值水平修复。对于券商板块而言,由于年初以来,整体大盘与创业板大幅调
整加大了券商自营压力表现,此外由于赚钱效应锐减,新发基金销售与基金赎回压力倍
增,市场资金避险情绪提升,可能短期压制市场做多热情。不过考虑到宽信用货币政策
持续,市场流动性有望边际改善,券商2021全年业绩高增确定性较高,券商仍是反弹行情
布局板块之一,建议投资者重点关注机构业务龙头、配股提升资金实力的中信证券、投
行业务改善可期,财富管理领先的广发证券。
风险提示疫情防控不及预期/经济复苏不及预期/政策变化风险
[2022-02-20]非银金融行业：注册制下加强信息披露监管，全面深化资本市场改革－周报
■东北证券
证监会回应两会代表委员建议,加强上市公司信息披露监管。2月18日,证监会集中
公布了37条对2021年全国两会代表委员建议提案的答复。
证监会表示,近年来推动形成了从科创板到创业板、再到全市场的"三步走"注册制
改革布局,开启了全面深化资本市场改革的新局面。证监会指出,注册制改革特别强调
信息披露监管,目前全面建立严格的信息披露体系,切实贯彻以信息披露为核心的注册
制理念,在突出重要性原则、强调企业特色信息披露等方面加以改进和完善,促进企业
提升信息披露质量。证监会强调,在上市公司持续信息披露监管方面,接下来将着重开
展三方面的工作:一是完善上市公司现场检查随机抽查工作机制;
二是修订《上市公司信息披露管理办法》;三是加快修订上市公司定期报告准则,
进一步规范上市公司定期报告的编制及信息披露行为。
人民银行将保持稳健的货币政策灵活适度,加大跨周期调节力度。2022年2月17-18
日,二十国集团(G20)主席国印度尼西亚以线上线下相结合的方式,在雅加达主持召开今
年首次G20财长与央行行长会议。易纲介绍了中国经济金融形势,表示中国通胀总体温
和,货币政策灵活精准、合理适度,服务实体经济的质量和效率不断提升,人民银行将保
持稳健的货币政策灵活适度,加大跨周期调节力度,推动经济高质量发展。人民银行作
为G20可持续金融工作组联合主席,将与各方共同制定转型金融框架,落实好《G20可持
续金融路线图》。
投资建议:证券板块坚持由周期到成长的估值逻辑,随着资本市场深化改革,板块或
迎估值修复。重点推荐走出熊市结构,持续受益资本市场环境改善的龙头券商中信证券
;推荐资管、大财富管理业绩弹性较大公司如东方证券、兴业证券;建议关注指南针成
为网信证券破产重整投资人进展;建议关注中信建投(H股),保险板块建议关注中国平安
。
风险提示:宏观经济增速不及预期、市场波动、政策变化、疫情反复
[2022-02-20]非银金融行业：重申头部券商配置价值，头部财险公司1月保费表现亮眼－周报（2022／2／20）
■西部证券
投资要点:新发基金份额下滑引发市场担忧,我们仍坚定看好财富管理业务的投资
机会,重申头部券商的配置价值;人身险负债端改善迹象尚未显现,开门红低迷表现符合
预期;我们认为车险业务向上拐点明确,建议关注头部财险公司。
券商方面,从大趋势来看,我们仍坚定看好财富管理业务的投资机会。1)年初至今,
新发基金份额下滑引发市场对于财富管理行业长期空间的担忧。22年1月基金新发行份
额916亿份,环比-51％,同比-84％,我们判断与市场阶段性调整有关。2)市场对于第三
方平台销售公募基金产品模式弊端存在担忧,我们认为第三方平台在流量+费率上仍有
竞争优势,市占率继续提升的趋势并未逆转。以天天基金为例,2021Q4天天基金代销非
货基保有规模环比+16.5％至6739亿元,市占率qoq+0.5pct至8.1％;股票+混合保有规模
环比+10.9％至5371亿元,市占率qoq+0.5pct至8.3％。天天基金是代销公募基金保有规
模top20中增速最高的机构,股+混保有规模超越工商银行跃居第三。3)居民财富向权益
市场转移的趋势不变,与海外相比我们缺乏稳定的资金来源(401k等),因此市场波动会
对财富管理业务形成一定冲击,但是从大趋势来看,我们仍坚定看好财富管理业务的投
资机会。我们预计2022年财富管理领域以存量客户经营为主导的传统券商优势会更加
明显,主要依靠公募基金投顾、私募代销等工具。
保险方面,寿险开门红表现符合预期,财险业务迎来向上拐点。1)1月人身险保费收
入人保寿(yoy+30.2％)、新华(yoy+3.6％)、平安(yoy-0.8％)、太保寿(yoy-1.1％)、
国寿(yoy-5.3％),其中人保受益于趸交业务拉动(yoy+136.6％),长险首年保费实现高
增(yoy+50.6％)。目前寿险负债端承压态势持续,代理人队伍规模缩减+保障类产品需
求放缓+基数持续影响业务表现。2)财险方面,车险业务向上拐点明确。综改基数压力
消减后,财险保费步入正增长阶段。1月保费收入人保财(yoy+13.8％)、太保财(yoy+12
.7％)、众安在线(yoy+12.4％)、平安财(yoy+8.2％)。其中,人保财车险保费yoy+14.5
％,录得车险综改满一年以来的最高单月同比增长,我们认为主要受益于车均保费低基
数+承保车辆增长;人保财非车保费实现同比高增(yoy+45.6％),其中意健险yoy+15.1％
,为保费增量的主要来源;责任险、农险同比分别增长16.9％、16.8％,信用保证险受益
于低基数yoy+231.7％。我们认为财险的需求相对确定,随着行业马太效应的逐步凸显,
行业龙头中国财险的竞争优势将进一步突出,保费预计保持稳健增长+COR预计得到管控
+目标聚焦效益提升有望驱动公司ROE提升。i)保费:预计22年车险保费实现两位数增长
,非车业务意健险、政策性险种将保持稳健增长;ii)COR:2021 年非车业务拖累COR
表现,公司主动剔除高风险业务,优化业务结构,同时加强风险管控,预计下阶段有望实
现改善;iii)公司聚焦效益提升:有望提升下阶段利润指标表现。
投资建议:重点推荐中信证券、广发证券,建议关注中金公司(H)、中国财险、中国
平安、中国人寿。
风险提示:市场波动风险、信用风险、政策风险
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[2022-02-25]证券行业：券商板块2022年1月回顾及2月展望－月报
■中原证券
券商板块2022年1月行情回顾:2022年1月券商板块月初即破位下行,临近下旬一度
向上尝试反弹但尝试失败,下旬至春节前出现持续下跌,最终以最低价收盘,全月跌幅明
显。中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌7.31％,跑赢沪深300指数0.31个百分点;与30个
中信一级行业指数相比,排名第15位。2022年1月券商板块呈现普跌,且大多数个股的跌
幅较为明显。1月券商板块平均P/B震荡区间为1.493-1.608倍。
影响上市券商2022年1月月度经营业绩的核心要素:(1)权益同步下跌、固收延续涨
势,上市券商自营业务股、债冰火两重天,整体经营成果较难准确预测。(2)受市场行情
及节假日因素影响,行业经纪业务景气度环比出现下滑。(3)两融余额出现明显回落,两
融业务对上市券商单月经营业绩的环比边际负向贡献达到近2年来峰值水平。(4)1月行
业股权融资规模、各类债券承销金额环比同步下滑,行业投行业务总量连续2个月环比
小幅减少。
投资建议:(1)进入2月以来,各权益类指数同步出现低位震荡反弹,行业权益类自营
业务暂趋于稳定;固收类指数在近一年震荡上涨后出现较为显著的调整。整体看,行业
自营业务整体经营环境仍不容乐观。(2)受市场行情快速转弱以及春节长假等因素综合
影响,预计2月行业经纪业务回落的幅度将进一步扩大。
(3)预计2月两融业务对行业单月经营业绩的边际贡献将由负转正。(4)行业股权融
资规模、各类债券承销规模同步出现较大幅度下滑,预计2月行业投行业务总量环比将
出现明显减少。(5)综合目前市场各要素的最新变化,在不考虑个别公司可能出现子公
司分红的情况下,2022年2月上市券商母公司口径单月整体经营业绩将为年内低点之一
。(6)2月以来券商指数出现持续下跌,明显弱于各权益类指数,板块平均P/B回落至1.5X
倍以下;
从大结构看,券商指数仍维持箱体横向震荡盘整,目前接近箱体底部。短周期内,券
商指数仍将维持弱势震荡寻底的趋势,结构性行情仍为主基调。积极保持对券商板块的
中长期关注,关注板块内的低估值品种。
风险提示:1.短期涨速过快、涨幅过大导致券商板块出现快速调整;2.权益类及固
收类二级市场行情转弱导致证券行业各项业务无法得到持续改善;3.全面深化资本市场
改革进度及力度不及预期
[2022-02-23]北交所双行业：北交所发布2021年市场改革发展报告－周报
■东吴证券
专题研究、政策及要闻2月18日,北交所发布2021年市场改革发展报告:全市场投资
者超476万,同比增1.9倍。据北交所网站18日晚间发布的《北交所、新三板2021年市场
改革发展报告》,截至2021年年底,北交所上市公司82家,战略新兴产业、先进制造业、
现代服务业等占比87％。同时,截至2021年年末,全市场投资者超476万,同比增长1.9倍
;百余只公募基金入市交易,8只新设主题基金全部超募,社保基金、QFII均已进场,机构
投资者加速布局。北交所表示,2021年是北交所和新三板改革发展历史上极具重要意义
的一年。全年贯穿改革主线,坚持系统观念,扎实谋划、稳步推进,圆满完成北交所设立
开市,持续优化新三板制度功能。改革取得突破性成效,市场服务中小企业和实体经济
高质量发展的能力显著增强。整体来看,在北交所"龙头"撬动作用下,市场运行稳中向
好,市场功能进一步恢复,市场韧性进一步增强,市场信心进一步提振。2021年全市场发
行598次,合计融资281亿元。其中,41家公司公开发行融资75亿元,已有2家北交所上市
公司启动再融资,持续满足企业大额高效融资需求;532家公司完成定向发行557次,融资
206亿元,其中自办发行122次,融资10亿元,全年拟定向发行募集金额同比增长55％,小
额、快速、按需融资功能进一步发挥。宣布设立北交所以来, 公开发行效率显著提
升,股票认购倍数翻倍;定向发行结构优化,外部投资者认购金额占比提高16个百分点。
2021年市场交易额2815亿元,同比增长1.17倍。北交所引领示范作用显著,开市以来日
均成交额较改革前精选层增长3倍,日均换手率1.8％,整体年化换手率为434％,符合中
小市值股票流动性特征;股票全年平均涨幅达99％,平均市盈率47倍;市场深度增加,交
易成本降低,价格韧性增强,交易质量明显优化。创新层和基础层获得有效带动,全年成
交同比增长20％,10只指数全部上涨,估值定价能力得到改善。
市场行情和交易表现截至2022年2月20日,北交所挂牌公司合计84家,本期(2月7日-
2月20日)北交所成交数量合计7.59亿股、同比增长-39.67％;成交金额为119.11亿元、
同比增长-44.98％;成交均价为15.70元/股,同比增长-8.80％。本期成交金额前10名分
别为森萱医药、连城数控、诺思兰德、吉林碳谷、贝特瑞、云创数据、数字人、中设
资讯、中航泰达、流金岁月。成交数量前10名分别为森萱医药、中设资讯、流金岁月
、同辉信息、数字人、中航泰达、诺思兰德、盖世食品、凯添燃气、颖泰生物。换手
率前10名分别为中设资讯、沪江材料、数字人、森萱医药、志晟信息、盖世食品、同
辉信息、中航泰达、流金岁月、威博液压。2月份,北交所上市公司迎来首次规模较大
的解禁。2022年2月份北交所涉及解禁的上市公司有21家,占北交所上市公司的四分之
一。本次解禁主要系前期精选层首批挂牌公司股东锁定期额外延长6个月所致,首发原
始股东限售股份或首发战略配售股份集中解禁是主要原因。
融资事件及跟踪本期(2月7日-2月20日)新增北交所定增预案26家,募集资金总额为
6.27亿元;增发实施39家,募集资金总额为14.34亿元。本期新增北交所IPO辅导阶段9家
。公司分别为:浙江元盛、浙江振有电子、北京康乐卫士、博纳斯威、北京蓝色星际、
湖北一致魔芋、沈阳新松医疗、江苏保丽洁、河北明尚德。
风险提示:宏观经济下行风险;流动性不足的风险;业绩波动较大以及公司退市的风
险等
[2022-02-22]证券行业：资本市场深化改革持续推进，板块估值处于低位－双周报
■湘财证券
市场回顾:近两周券商指数下跌2.1％,跑输沪深300指数4pct近两周(2.7-2.18)上
证指数上涨3.8％,深证成指上涨1％,沪深300指数上涨1.9％,创业板指下跌2.8％。非
银金融(申万)上涨1.5％,涨跌幅排名22/28,跑输沪深300指数0.5个百分点;其中,券商
指数下跌2.1％,跑输沪深300指数4个百分点。涨幅前五的券商分别为:国海证券(+4.9
％)、国联证券(+4.4％)、华鑫股份(+4.3％)、华创阳安(+3.8％)、东吴证券(+3.6％)
。涨幅后五的券商分别为:兴业证券(-1.9％)、浙商证券(-3.6％)、财达证券(-4.7％)
、广发证券(-8.8％)、东方财富(-13.6％)。
行业周数据:日均股基成交额连续两周回落至万亿以下经纪业务:上周(2.14-2.18)
沪深两市日均股基成交额9147亿元,环比下降7.8％。2月以来,日均成交额连续两周低
于万亿。投行业务:上周(2.14-2.18)股权融资规模418亿元(环比+160％);其中IPO融资
规模64亿元(环比-10％),再融资规模354亿元(环比+294％)。从家数看,上周共14家公
司进行股权融资,其中IPO有6家,再融资8家。资本中介业务:截至上周五(2.18),沪深两
市融资融券余额17168亿元,环比+0.2％;两融余额占A股总流通市值比例为2.4％,占比
持续下降。股票质押股数4158亿股,占总股本比例5.59％;股票质押市值3.85万亿,质押
规模总体处于较低水平。
行业要闻:资本市场深化改革持续推进(1)证监会官网集中公布了37条对2021年全
国两会代表委员建议提案的答复。主要政策看点包括:提高新股发行制度有效性,推进
全市场注册制;支持符合条件的证券公司依法开展跨境业务;支持符合条件的外资企业
在A股上市融资,积极推进符合条件的红筹企业境内发行试点。(2)证监会发布《证券基
金经营机构董事、监事、高级管理人员及从业人员监督管理办法》。(3)1月新增投资
者数量同比下降。截至2022年1月,投资者数量达到19873.28万人(同比+10.5％);新增
投资者132.43万人,同比少增约77万人,在去年高基数下回落,但总体仍维持较高水平。
投资建议政策方面,稳增长政策持续发力,市场流动性维持充裕,全年成交额有望保
持高位。资本市场深化改革持续推进支撑证券行业长期向好。当前证券行业PB估值仅1
.6x,处于近10年PB的20％分位数,板块具备配置价值。建议关注财富管理转型下的头部
券商投资机会,维持行业"增持"评级。
风险提示宏观经济下行风险;二级市场大幅下跌风险;行业竞争加剧风险等。
[2022-02-22]证券行业：周报2022.2.14－2022.2.20
■中原证券
上周券商板块行情回顾:上周(2022.2.14-2022.2.20)券商指数再度转弱,并击穿春
节前低点,再创本轮调整新低。中信二级行业指数证券Ⅱ全周下跌3.04％,跑输沪深300
指数4.12个百分点;与30个中信一级行业指数相比,排名第30位,环比下降12位。上周券
商板块再度出现普跌,但大多数个股跌幅较为收敛且并未击穿节前低点;头部券商跌幅
相对较大,个别权重品种跌幅较为显著拖累了券商指数的整体表现。上周券商板块平均
P/B最高为1.493倍,最低为1.473倍,最低及最高环比同步走高。截至2022年2月18日收
盘,券商板块平均P/B为1.473倍。
行业要闻:1.2022年2月18日,证监会制定并发布了《证券基金经营机构董事、监事
、高级管理人员及从业人员监督管理办法》。2.2022年2月18日,中国证监会召开2022
年债券监管工作会议。
上市券商重点公告:1.中信证券、天风证券发布关于股东权益变动的提示性公告。
2.兴业证券、国元证券发布关于员工持股计划存续期即将届满的提示性公告。
3.红塔证券、天风证券发布股份解除质押公告。
4.长城证券发布调整定增方案公告。
5.华林证券发布控股股东部分股份质押公告。
6.中原证券发布2021年业绩快报、计提资产减值准备、股东减持计划结束的公告
。
7.广发证券、申万宏源、东北证券发布完成短期融资券发行的公告。
投资建议:短周期内,券商板块有望出现修复行情,但整体仍将维持弱势震荡盘整的
走势。预计券商板块仍将以结构性行情为主,范围及力度取决于板块的整体表现。
风险提示:1.短期涨速过快、涨幅过大导致券商板块出现快速调整;2.权益类及固
收类二级市场行情转弱导致证券行业各项业务无法得到持续改善;3.全面深化资本市场
改革的进度及力度不及预期。
[2022-02-21]证券行业：北交所未来发展主要思路确定，券商行业增量业务可期－周报
■中邮证券
北交所未来发展主要思路确定近日,全国股转公司董事长、北交所董事长徐明在"2
022新三板、北交所新闻媒体座谈会"上介绍了未来一段时期北交所和新三板建设发展
的主要思路。主要内容包括:1、我国创新型中小企业主要具有七项特征,即创新动力更
高、人才知识依赖度更高、成长潜力更高、创新模式多元、行业分布多元、风险特征
更突出、区域分布相对集中。
2、创新型中小企业识别过程中,须厘清"两组关系":一是与"专精特新"的关系。二
是与"硬科技""三创四新"的关系。市场仅设置负面清单,除国家宏观调控、产业政策等
明确禁止上市融资的个别行业外,不另设行业准入要求。在精准性上,要求企业具备创
新属性,能够合理论证、充分披露
3、四个维度阐释"主阵地":一是创新型中小企业聚集地。打造主阵地,要吸引聚集
一大批创新型中小企业,在整个资本市场的占比相对较高;同时,聚集一批在新产业、新
业态、新模式等领域的标杆性企业。二是特色制度功能示范地。要使北交所与新三板
成为资本市场提升创新型中小企业直接融资比重的关键。
4、在建设发展北交所和新三板的过程中,要做好"四个坚持":一是坚持错位发展,
坚守市场定位,聚焦"更早、更小、更新",充分体现市场包容性和精准性,与资本市场其
他板块错位分工、有机联系,合力服务经济高质量发展。二是坚持一体发展,让处于不
同发展阶段、拥有不同发展需求的创新型中小企业在各层次中找准位置,顺畅、高效递
进发展。三是坚持创新发展,在资本市场发展一般规律基础上,立足自身发展规律和需
求,加大制度、产品和工具创新力度。四是坚持协同发展,系统谋划市场发展与国家重
大战略协同,拓宽市场发展的政策空间。持续推动营造良好的创新型中小企业挂牌上市
政策、政务、舆论环境。加大力度引入各类专业机构。持续完善主办券商制度,引导中
介机构更多开展全链条、全生命周期业务,培育一批专注于创新型中小企业的精品中介
。
点评:北交所确定下一步发展思路,短期来看直接利好投行业务收入,长期来看将为
券商行业带来全方位新的业务增量。
证券行业观点近期两市日均成交额持续回落,短期经纪业务/财富管理业务表现承
压,但近年来券商行业的改革创新如基金投顾/资管新规/推行全面注册制等举措将极大
可能稳定券商行业的业绩波动,短期基本面波动不改证券行业中长期业绩向好势头。长
期来看,我们认为证券行业的业绩增长支撑逻辑在于:(1)经纪业务向财富管理模式转型
所带来的业绩增量,主要原因是居民存款逐渐由带来较低回报和流动性的银行转向能带
来较高回报和高流动性的股市趋势不变,叠加券商基金投顾试点扩张、居民对主动管理
业务的需求量增大,基金保有规模有望得到稳定提升而为券商提供源源不断的业绩支撑
。(2)创新型业务孕育的新市场所贡献的业绩增量,例如融券规模扩大、场内外衍生品
业务需求旺盛、券结基金模式的探索和"投行+投资"双轮驱动的业务模式的普及等均会
抬升证券公司的业绩水平。全证券行业来看,上述增长支撑逻辑将为全行业提供新的营
收增长点;对于大型券商来说,将在国家打造航母级券商的战略方向上深入发展;对于中
小券商来说,各家的展业方向及能力将受益于新的蓝海市场,赚取差异化收益。
推荐标的:财富管理能力较强的券商:广发证券*、东方证券*、兴业证券(*:暂未深
度覆盖)
风险提示:政策施行效果不及预期甚至收紧、流动性紧缩、股基成交额大幅下滑、
市场整体下行风险。
[2022-02-21]非银金融行业：券商估值探底，产险有望复苏
■中信建投
证券业跟踪本周证券II(中信)指数-3.04％,跑输沪深300指数和非银行金融(中信)
指数。
1.本周政策和数据点评证监会发布《证券基金经营机构董事、监事、高级管理人
员及从业人员监督管理办法》。《管理办法》全面规定了证券基金经营机构人员的任
职要求、执业规范和机构主体管理责任,主要内容包括:一是按照分类原则优化人员任
职管理;二是强化执业规范,落实"零容忍"要求;三是压实经营机构主体责任,夯实行业
发展根基。
点评:从出台背景来看,该《管理办法》是对现行机构人员管理规章的整合,也是对
上位法《证券法》《基金法》的补充和细节完善;从核心变化来看,该办法反映了从事
前审批到事中事后监管的态度转变,落实了"放管服"要求,在高管及特殊人才任职审批
方面放宽了部分硬性条件,主要是结合实际经营痛点完善了审批流程和要求等;其次是
在引进境外人才方面,取消了证券公司境外人士担任高管的比例限制,并为境外专业人
员资质互认预留空间,授权行业协会负责相关工作,进一步加快资本市场对外开放。
2月18日证监会集中公布了针对两会提案的答复,涉及诸多资本市场改革问题。主
要内容包括:积极研究扩展境外投资者进入交易所债券交易通道;统筹推荐全面注册制
改革;再提引导长期资金入市,促进个人养老金投资公募政策尽快落地;支持符合条件的
外资企业及"一带一路"沿线国家企业在A股上市;积极支持符合条件的旅游业企业开展
并购重组等。关于引导长期资金入市,证监会重点提到三项工作:一是深化资本市场融
资端改革,二是完善权益基金和基金投顾产品供给,三是继续拓展中长期资金来源。
点评:证监会答复内容中,容纳了资本市场改革的融资端和投资端,覆盖面较为丰富
,重点突出了全面推行注册制、防范债券违约风险、扩大对外开放、引导长期资金入市
四个方面内容,充分提示未来政策方向。
证券业核心数据跟踪:短期流动性整体收紧,市场交投活跃度环比下滑。分业务来
看,投行业务发展迅速略超预期,反映全面注册制改革背景下,企业IPO节奏加快,投行业
务及投行资本化带来的超额收益或值得全年关注。1流动性2月18日,7天银行间质押式
回购利率为2.1462％2.1462％,较上周五+13.43bp7天存款类机构质押式回购利率为2.0
910％2.0910％,较上周五+11.18bp。2经纪业务2月14日至2月18日,两市股票日均成交
额8445.32亿元,环比7.62％7.62％,占股票流通市值的1.19％1.19％,环比10.07bp。3
信用业务:融资融券:截至2月17日,两融余额17212.82亿元,较上周末+0.42％,占A股流
通市值2.43％股票质押:截至2月11日,场内外股票质押总市值为38019.74亿元,较前周
末+。4投行业务1月1日至2月18日,IPO承销金额为1238.22亿元,占去年完成总量的22.8
2％22.82％;再融资承销金额(可转债、可交换债)为1532.65亿元,占去年完成总量的12
.02％12.02％;券商所做的债券承销金额为9910.96亿元,占去年完成总量的8.99％。5
资管业务截至2021年12月末,券商私募资产管理规模7.69万亿元(不含大集合产品规模)
,较年初3.17。截至2021年9月末,单一资产管理计划规模为4.88万亿元,较上年末17.51
％％;集合资产管理计划规模为3.20万亿元(含大集合产品规模), 较上年末53.32。
6投资业务2月14日至2月18日,沪深300指数报4651.24,较上周末+1.08％,上证综指报34
90.76,较上周末+0.80％,中证全债(净价)指数报103.72,较上周末0.11％。
香港交易所核心数据跟踪:22年2月前三周:香港市值有所恢复MSCIA股衍生品表现
亮眼,单日最高突破6.5万张。具体来看:1)现货市场ADT为1214亿港元,同比48％％,环
比5.6％％;南向ADT环比14同比44％％;北向ADT环比4.9％％,同比13％％;香港整体股
票市值截止2月18日为43.4万亿港元,较12月底增长2.62)衍生品市场:期货ADV为39万张
,同比16％％,环比19％％;期权ADV为61万张,同比33％％,环比7MSCIA50日成交2.71万
张,其中2月16日创新高6.57万张。
2.本周投资观点低估值高股息的券商标的仍值得关注。2022年2月14日以来,受多
重情绪因素扰动,券商板块深度调整,板块估值降至低位,整体PB(LF约为1.6倍,处于近1
0年的22分位,但2021年券商年度业绩却延续高增长。
截至2022年2月18日,共有10家上市券商发布业绩预告,12家发布业绩快报。其中,
已发布业绩快报的12家券商2021年营收平均同比增长23％％,归母净利润平均同比增长
63主要业绩增量来源于经纪资管业务及信用减值规模压降。2022年,券商行业提振整体
估值水平的主要变量来源于两大政策基础,一是去年底以来经济工作定调稳增长,宽信
用、社融数据超预期、为券商营造良好的交易环境,二是全面注册制规划年内落地,为
券商经营创造较为宽松的监管环境。从寻找超额收益个股角度,可以关注高股息率券商
H股,或机构业务、投行资本化业务两条主线。
短期性价比来看,站在股息率维度进行比较,建议重点关注券商H股。按照2月18日
收盘价计算,41家A股上市券商近12个月股息率平均仅1.2而14家券商H股股息率平均3.9
％％,排名前五的券商H股分别是申万宏源(6.2％％)、中国银河5.7％％)、国泰君安5.
6％％)、东方证券5.0％％)、招商证券4.7。站在机构业务角度,首推中金公司AH。券
商的机构业务主要包括席位租赁、托管、融券和衍生品等,行业集中度较其他业务偏高
,其中,中金公司的机构业务占其利润比重超过50％％,比值远高于其他券商,其次是华
泰证券和申万宏源,机构业务贡献利润占比也分别超过20。站在投行资本化角度,海通
证券、中金公司和华泰证券投行资本化获利占比较高。以私募股权投资、科创板跟投
及投行业务为口径计算,2021年上半年海通、中金、华泰证券投行资本化业务贡献利润
比重较高,均超过30。
长期逻辑上,仍然坚定看好非标转标下财富管理转型的超额收益,重点推荐标的是:
东方财富、广发证券、华泰证券、兴业证券、同花顺。
[2022-02-21]证券行业：公募市场短期波动不改财富管理长期成长性－周点评
■中银证券
股市下跌引起市场对财富管理业务的情绪波动,引发券商股大幅调整,但短期波动
不影响财富管理业务面临的广阔需求市场及长期成长能力,持续看好券商行业成长性。
本次估值下挫有望带来布局机会。继续推荐龙头和财管特色券商中基本面优异的个股,
重点推荐中信证券、华泰证券、兴业证券、东方证券、东方财富。
行业观点近期券商大跌源于市场负面情绪。进入2022年以来,A股市场以创业板为
首大幅下跌,引起公募基金净值波动,1月新发公募基金份额929亿份,较2021年12月减少
50％。近期市场存在公募基金赎回担忧,市场负面情绪引发对财富管理业务的预期降低
,进而导致券商股大跌,其中财富题材个股跌幅最大,东方财富、广发证券本周分别下跌
14.65％、8.89％。
财管业务短期规模波动不影响长期成长能力,继续推荐龙头和财管特色券商标的。
尽管市场波动可能导致财富管理产业链中公募基金管理业务和代销业务规模暂时性下
滑,但居民财富持续累积,"房住不炒"政策坚定不移,居民财富保值增值的财富管理需求
仍在日趋增强,因此券商大资管与代销业务仍然面临较大的需求市场。此外投顾业务旨
在以客户需求为中心进行陪伴式的理财服务,将在长期的业务模式迭代中丰富财富管理
业态。财富管理转型大势所趋,能够为券商带来长期成长贡献。经过近期调整,券商估
值回落低位,继续推荐综合资源与能力强劲的龙头券商和受益于财富管理时代洪流的财
管特色标的。
重点推荐中信证券、华泰证券、兴业证券、东方证券、东方财富。
一周数据行情:本周沪深300上涨1.08％,创业板指上涨2.93％,证券行业下跌5.08
％,保险行业下跌2.13％,互联网金融下跌0.49％。
经纪:本周市场股基日均成交额9,139亿元,环比下降7.83％;日均换手率2.70％。
信用:本周市场股票质押参考市值3.80万亿元(截至2022/02/17),与上周持平;两融
余额1.72万亿元(截至2022/02/17),环比上周增长0.42％。
承销:本周股票承销金额343亿元,债券承销金额862亿元,证监会IPO核准通过5家。
风险提示政策出台、国际环境、疫情发展以及市场波动对行业的影响超预期。
[2022-02-21]非银行金融行业：当前应重点关注市场核心指标边际变化
■东兴证券
证券:本周市场成交量快速回落,日均成交额环比减少700亿至8438亿,连续多日未
突破万亿;两融余额周内先降后升持平于1.72万亿,市场仍显低迷。根据中证登数据,20
22年1月市场新增投资者132.43万,同比减少36.8％,环比减少3.6％,投资者入场意愿不
高和市场表现不无关系。年初以来在内外多因素综合影响下,成交量和两融余额等核心
指标较近期高点回落明显,对板块业绩预期形成直接压制,进而影响估值。在全面注册
制趋势中,供给增速进一步加快,若需求不对应上升,供需不平衡的问题或将持续存在。
券商虽直接受益于注册制红利,但仍需重点关注市场核心指标的边际变化,短期建议关
注东莞证券能否成功过会对锦龙股份乃至板块的影响。
保险:上市险企披露2022年1月原保费数据,寿险方面,仅人保寿险和新华保险录得
原保费正增长(22.8％和3.6％),但增长主要来源于储蓄型产品。产险方面,除太平产险
外,另外三家险企均同比较快增长。车险、农险等险种全面发力,21年保费降幅较大的
信用保证险规模也快速回升。综合来看,当前产险复苏进度快于寿险,寿险板块基本面
仍未出现显著改善,考虑到偿二代二期新规施行和疫情反复,叠加代理人大量流失,险企
展业难度仍在高位;此外,居民消费观念和消费结构变化持续压降高margin长期保障型
产品需求,故判断行业拐点出现还为时尚早。当前保险标的投资周期拉长是大概率事件
。我们认为,若十年债利率趋势性上行,则寿险公司受益于较高的利率弹性,估值修复仍
是大概率事件;若利率企稳或下行,则基本面相对较好的财险标的更为占优。
板块表现:2月14日至2月18日5个交易日间非银板块整体下跌3.93％,按申万一级行
业分类标准,非银排名全部行业31/31;其中证券板块下跌5.08％,保险板块下跌2.13％,
,均跑输沪深300(1.08％)。个股方面,券商涨幅前五分别为锦龙股份(7.32％)、国盛金
控(0.33％)、哈投股份(-0.17％)、华鑫股份(-0.24％)、国金证券(-0.28％);保险公
司涨跌幅分别为*ST西水(-1.09％)、中国人保(-1.44％)、中国平安(-1.96％)、新华
保险(-2.25％)、天茂集团(-2.57％)、中国太保(-2.95％)、中国人寿(-3.32％)。
风险提示:宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。
[2022-02-20]非银金融行业：寿险负债端仍未明显改善，看好低估值券商长期配置价值－周报20220220
■光大证券
行情回顾:2022年2月14日-2月18日上证综指上涨1.8％,深证成指上涨2.6％,非银
金融指数上涨0.2％,其中保险指数上涨0.9％,券商指数下跌0.2％,多元金融指数上涨0
.2％,恒生金融行业指数下跌0.9％。2022年初至今,上证综指累计下跌4.1％,深证成指
累计下跌9.4％,非银金融指数累计下跌3.9％,领先上证综指0.2pct,领先深证成指5.5p
ct。板块涨幅排名前五个股:锦龙股份(7.32％)、南华期货(2.30％)、经纬纺机(1.02
％)、国盛金控(0.33％)、江苏租赁(0.19％)。
行业重点数据跟踪:2022年2月14日-2月18日日均股基交易额为9,132亿元。截至20
22年2月17日,融资融券余额17,212.82亿元,与上周基本持平,占A股流通市值比例为2.4
3％。两融交易额占A股成交额比例为7.13％。
截至2月18日,股票质押股数4171亿股,占总股本比例5.22％,较上周减少0.02pct;
市场质押总金额38,020亿元,质押市值占比3.98％;股权融资募集资本17亿元,公司债发
行金额183亿元。
行业主要新闻:①证监会发布《证券基金经营机构董事、监事、高级管理人员及从
业人员监督管理办法》。《管理办法》结合机构监管实践,全面规定了证券基金经营机
构人员的任职要求、执业规范和机构主体管理责任,主要内容包括:一是按照分类原则
优化人员任职管理;二是强化执业规范,落实"零容忍"要求;三是压实经营机构主体责任
,夯实行业发展根基。②银保监会发布《融资租赁公司非现场监管规程》。主要内容:
一、规定了地方金融监管部门信息收集、数据审核、确认证实、档案管理等义务;二、
规定了地方金融监管部门的监测分析、监督检查、指标异常变动处理、重大风险事件
报告、年度监管报告撰写等职责;三、规定了报表报告的报送路径和时间要求、分析评
估结果运用;四、规定了差异化监管措施和处罚。
下周重点事项:股基交易额是否破万亿、保险股资产端边际改善情况。
证券:2022年初至今北上资金连续流入中信证券、华泰证券等龙头券商,在成长板
块调整的背景下,低估值的券商板块获得了资金青睐。本周证券板块节后火热行情逐渐
平复,整体表现不及大盘,但我们认为当前证券板块估值与基本面形成背离,估值处于低
位,具备配置价值,"稳增长"主线下低估值金融板块修复行情仍值得期待。建议关注:1)
券商板块中综合实力突出、护城河优势明显的龙头券商,推荐中信证券(A+H)和华泰证
券(A+H);2)在财富管理细分赛道具有差异化竞争力的券商,推荐东方财富,建议关注国
联证券。
保险:本周多家上市险企披露2022年1月原保险保费收入数据。1月寿险保费表现出
现分化,增速不及2021年同期,负债端改善进程缓慢。投资端宏观调控以"稳"为主,长端
利率企稳回升,保险股估值修复进程依旧关注资产端边际改善情况。本周保险股表现有
所回落,但在非银板块保持领涨,估值修复或仍持续,推荐估值处于历史底部且未来1年
股息率较高的龙头险企,具体标的建议关注:风险敞口大幅缩窄的中国财险和渠道转型
走在前列的友邦保险,长期推荐多线布局健康与养老产业的中国平安(A+H)和中国太保(
A+H)。
投资建议:保险:推荐中国财险,友邦保险,中国平安(A+H),中国太保(A+H);
券商:推荐中信证券(A+H),华泰证券(A+H),东方财富,建议关注国联证券。
风险提示:经济复苏不及预期;长端利率超预期下行。
[2022-02-20]非银金融行业：宽货币向宽信用传导时，应关注券商板块
■信达证券
核心观点:当前经济环境仍然处于宽货币向宽信用传导阶段,从历史行情回顾来看,
除2006.11股权分置改革带来的大牛市外,几次券商行情:2008年底四万亿、2014年下半
年"三期叠加"纠偏"钱荒",全面降息降准、2018年底中小企业融资难信用扩张、2020年
4月份社融超预期后"银证混业传闻"带动行情发酵,都是经济刺激见成效后的产物。尽
管当前房地产在稳经济中定位出现变化,2018年之前的"大水漫灌"也和中国经济转型进
程的"精准滴灌"有区别,当下时点对比强于2020年疫情初期的稳增长,弱于2014年的全
面流动性宽松。我们仍然推荐左侧布局券商板块。财富管理两条主线,一是券商作为公
募基金影子股,如果对比美国80年代众多共同基金动辄十几二十倍的涨幅,当下控股券
商仍然空间很大;二是渠道端,短期热门赛道基金发行遇冷并不能阻挡资金入市的洪流
。同时,全面注册制下,投行也将贡献相当业绩。1月保费数据出炉,由于去年开门红及
炒重疾停售带来高基数,保费增速远低于去年同期。1月各寿险公司原保费增速人保(30
.2％)>新华(3.6％)>平安(-0.6％)>太保(-1.1％)>国寿(-5.3％),较2021年同期分别+2
6.2pct、-9.2pct、+4.5pct、-9.9pct、-18.4pct。我们认为板块短期可以关注,代理
人活动率提升、利率短期有望上行是上涨主要逻辑,负债端短期 无法证伪但长期仍
有压力。建议关注:中信证券、东方财富、广发证券、东方证券、长城证券、浙商证券
、中国太保、新华保险等。
市场回顾:本周主要指数上行,上证综指报3490.76点,+0.80％;深证指数报13459.6
8点,+1.78％;沪深300指数报4651.24,+1.08％;创业板报2826.81,+2.93％;中证综合债
(净价)指数报100.11,-10bp。沪深两市A股日均成交额8426.64亿元,环比-7.63％,日均
换手率1.15％,环比-13.16bp;两融余额17212.82亿元,较上周-4.15％。截至2022月2月
18日,股票型+混合型基金规模为8.65万亿元,环比+0.12％,本周新发权益基金规模20.3
3亿元,环比+38.39％。个股方面,券商:国金证券-0.28％,山西证券-0.65％,国海证券-
0.73％;保险:中国人保-1.44％,中国平安-1.96％,新华保险-2.25％;多元金融:香溢融
通+9.83％,新力金融+4.95％,南华期货+2.30％。
证券业观点:证券行业业绩在2020高基数上稳健增长,为板块上涨奠定基础。截至2
022年2月18日,共18家上市券商发布2021年预增公告/业绩快报,其中东方财富、方正证
券、东方证券、中原证券净利润增速居前,东方财富预计2021年实现归母净利润48.25
亿元,同比增长66.90％,方正证券、东方证券、中原证券预计2021年实现净利润分别为
50％-70％、87％-107％、360％-437％的同比增长;中信证券、光大证券净利润增速超
50％,此外,浙商证券、国泰君安等4家为券商净利润超30％。2021年券商业绩在2020高
基数下稳健增长,预计多数上市券商净利润增速超30％,为板块上涨奠定坚实基础。当
前券商板块估值PB1.62倍,估值专业绩、资产质量仍不匹配,距离PB2.61x估值中枢尚有
较大空间。
全面注册制和财富管理大发展背景下,投行能力卓越和财富管理业务突出的券商有
望获得价值重估机会,建议积极布局。注册制下,投行业务规模与收入向头部集中,头部
券商在人才储备、研究能力、资产定价能力以及销售能力等方面具备优势,注册制市场
份额向头部集中,截至目前注册制IPO家数CR5为38.08％,承销规模CR5为56.25％,承销
保荐收入CR5为48.94％,分别高于全部A股IPO家数、规模与收入CR5的29％/49％/36％
。中央经济工作会定调2022全面实行注册制,将为综合实力更强的头部券商带来业绩增
量。建议关注:中信证券、中金公司、中信建投、华泰证券、海通证券等。财富管理大
发展背景下,财富管理条线建议关注受益于财富管理市场扩容的核心标的:1.产品与投
顾优势明显,推进高端财富管理规模化发展的中金公司;2.受益于居民财富通过机构入
市,产品与投顾服务双优+资管收入占比高+参/控股公募基金贡献度高的广发证券、东
方证券、兴业证券等;3.公司战略高度重视、私募代销特色明显,有望实现弯道超车的
浙商证券。
保险业观点:本周上市险企公布一月保费数据。寿险:开门红如期乏力,增速普遍低
于去年同期,3家原保费同比下降。预计新单保费受去年同期高基数、开门红延后、队
伍数量下降、春节提前、消费低迷影响仍然承压,续期保费增速难以弥补新单下降。1
月各寿险公司原保费增速人保(30.2％)>新华(3.6％)>平安(-0.6％)>太保(-1.1％)>国
寿(-5.3％),较2021年同期分别+26.2pct、-9.2pct、+4.5pct、-9.9pct、-18.4pct。
另外,考虑到一月产品价值率较低,预计新业务价值也将大幅下降。产险:车险保费边际
持续改善,产险迎来开门红。1月各财险公司原保费增速人保财(13.8％)>太保财(13.3
％)>平安财(8.2％),较2021年同期分别+12.6pct、13.8pct、21.4pct。1月人保车险保
费+14.5％,较去年全年增速反转(2021年YoY-3.9％),自去年10月车险综改后同比单月
增速持续提升。车险综改后,定价、理赔、服务能力将成为车险比拼的关键,龙头险企
集中度有望提升。非车险方面,1月人保非车险保持较为强劲增长,同比+13.18％,主要
因为意健险(YoY+15.1％),农险(YoY+16.8％)、责任险(YoY+16.9％)。信用保证保险由
于去年低基数,同比+219.1％。
受制于寿险改革仍处于阵痛期,队伍产能上升不及人力下降,供需错配持续等影响,
负债端拐点短期内仍难以显现。当下保险估值修复仍看资产端表现。政策调控以稳为
主,积极财政政策和宽货币政策取向明确,有望托底经济增长,宽信用叠加美国加息预期
,长端利率或迎来拐点,拉动保险股估值修复。随着1月社融增速创新高,稳增长带动经
济持续向好,当前十年期国债收益率小幅回升至2.8％(截止2月18日),未来或将继续上
行。另外,房地产投资对险企不利影响已充分反映,且房地产链条风险化解逐步推进,且
地产融资持续放宽,地产风险可控。权益方面,保险股倾向于低估值高股息的个股,契合
今年权益市场风格,有望实现较好的投资收益。当前保险股机构持仓和估值均处于历史
低位。当前股价对应的国寿、平安、太保、新华2022EPEV分别为0.64x、0.61x、0.49x
、0.43x。建议关注高素质代理人引领的友邦保险,以及寿险改革较为彻底的中国平安
和中国太保。
流动性观点:量方面,本周央行公开市场净回笼1500亿元,其中逆回购投放500亿元
、回笼3000亿元,MLF投放3000亿元、回笼2000亿元。下周有500亿元逆回购到期。价方
面,本周短端资金利率上行。加权平均银行间同业拆借利率上行31bp至2.18％,银行间
质押式回购利率上行29bp至2.16％。R001上行31bp至2.16％,R007上行13bp至2.15％,D
R007上行11bp至2.09％。SHIBOR隔夜利率上行30bp至2.11％。同业存单发行利率上行
。1年期国债收益率上行5bp至1.97％,10年期国债收益率上行1bp至2.80％,期限利差缩
小4bp至0.83％。政策面上稳增长持续发力,后续关注宽信用以及美国开启紧缩周期对
长端利率的拖底。
多元金融观点:关注后续受益于拉动经济政策的信托、金控板块。
风险因素:新冠疫情恶化、中国经济超预期下滑,长期利率下行超预期,开门红不及
预期,金融监管政策收紧,低利率造成利差损风险、代理人脱落压力、保险销售低于预
期、资本市场波动对业绩影响的不确定性等。
[2022-02-20]非银金融行业：资本市场高水平开放，保险板块基本面改善－投资策略周报
■广发证券
证券:行业监管政策定调积极,稳增长助力券商估值回升。去年12月中央经济工作
会议定调稳增长,预计今年稳增长将是市场定价的主线逻辑。
资本市场深化开放从业务端、机构端等持续推进,通过双向开放推动证券行业高质
量发展,同时也便利券商走出国门,进一步打开跨境业务空间,提升经营稳健性与海外业
务的协同性。2月18日,证监会在答复两会提案中指出,支持符合条件的外资企业在A股
上市融资,目前,外资企业在境内上市并无特殊条件限制。同时,积极推进符合条件的红
筹企业境内发行试点。推动我国交易所债券市场进一步对外开放,研究扩展境外机构投
资者渠道。证监会支持符合条件的机构在"一带一路"相关国家设立分支机构。依法支
持符合条件的证券公司开展跨境业务,目前已有34家券商获准设立境外子公司,10家取
得跨境业务试点资格。上周沪深两市成交额日均0.84万亿元(较上周0.91亿元环比下降
7.64％);沪深两市融资融券余额172183亿元(环比持平)。当前,券商板块估值低位,交
易和监管环境均有利于其估值修复。建议关注:一是财富管理业务上具有优势的券商,
如兴业证券、东方财富等;二是机构化业务上具有优势的券商,如中信证券(A/H)、中金
公司(A/H)华泰证券(A/H)、招商证券(A/H)等。
保险:基本面持续改善,建议继续积极关注财险板块和寿险板块。财险看,一是保费
提速(量),1月份人保财、平安财、太保财保费增速为13.8％、8.2％、12.7％,且人保
车险增速为14.5％,较21Q4持续扩大,逐步验证保费增速向上的逻辑。展望2022,受益于
机动车保有量的增长(6％)、商业险投保率由80％提升至86％、三者险保额的增加,预
计车险行业保费增速有望实现10％的增长,而龙头险企增速预计有望超越行业增速;
二是综合成本率改善(价),车险竞争趋缓、大灾的预期减弱等,均有望推动2022年
综合成本率同比改善;三是市场竞争格局改善,21年底人保财险车险市场份额32.8％,同
比+0.6pct,2022年有望延续改善态势;四是估值处于较低水平,预计估值向好空间较大
。寿险看,1月份保费增速符合预期,而目前极低的估值和冰点的机构持仓水平下,资产
端的大幅改善和市场风格的切换有望推动寿险八块估值修复。资产端方面,房地产政策
边际改善利好保险,另外1月份社融数据超预期有望推动市场对于宏观经济企稳的预期,
10年期国债收益率为2.8％,保持相对稳定的水平。
个股建议关注:中国财险(H)、中国人寿(A/H)、中国平安(A/H)、友邦保险(H)、中
国太保(A/H)、众安在线(H)。
港股金融:建议持续关注受益新经济企业上市与成长的华兴资本控股及香港交易所
。
风险提示。市场风险事件与公司经营业绩不达预期等。
[2022-02-20]非银金融行业：无惧短期交易波动，坚定看好东方财富－周报（2022.02.14~2022.02.20）
■东吴证券
行业总体观点及推荐:券商:政策频出,看好券商板块长期发展。①推动券商和资本
市场建设的一系列政策(保险资金、收益互换新规、综合账户以及全面推行注册制)陆
续出台,利好FICC、财富管理及大投行产业链。②长期盈利中枢确定性抬升:财富管理
业务持续增长,渠道、产品和投顾均深度受益;衍生品规模保持较快增长,新产品陆续推
出叠加制度持续规范,FICC构成核心增量;多层次资本市场建设加速科创板和北交所带
来新增量,同时注册制改革也带来存量业务制度红利。③券商基本面和政策面与估值形
成较大反差,券商盈利持续创新高,相对ROE已经接近前期牛市(2015～2016年)水平,但
其估值仍处于历史估值底部1/4分位,我们看好券商长期配置价值。保险:利率企稳,估
值修复在即。①财险车险、非车同频共振,竞争格局企稳,龙头险企优势扩大。车险综
改一年后,保费收入同比增长情况已获明显改善,同时,非车险保费持续高增;中长期,规
模效应将得以进一步强化,龙头险企有望凭借其在费率、渠道、品牌等方面的优势,进
一步扩展盈利空间,强化竞争壁垒。②寿险负债端短期因行业供需矛盾,负债端压力显
著。投资端利率企稳背景下,房地产"政策底"确立,为保障房地产稳健发展,房地产融资
条件放松迹象显现,险资房地产投资风险缓释。长期来看,伴随渠 道转型推进、人
口老龄化趋势和"健康中国"战略要求,寿险行业面临深刻重构:险企医养生态的逐步形
成配合康养需求的日益旺盛,驱动行业走向发展与增长的良性循环,有望推动行业资产
、负债两端的趋势性改善。东吴非银推荐板块排序:证券、保险,推荐个股组合【东方
财富】、【中金公司】(港股)、【中国财险】和【远东宏信】。
行业重要变化及点评:1)上市险企1月保费数据点评:寿险"开门红"无力,财险表现
持续升温。我们认为:1、寿险:行业负债端改善缓慢。①1月保费表现出现分化,增速不
及2021年同期;②寿险"开门红"无力。2、财险:保费增势良好,表现继续回暖。①1月保
费表现亮眼;②车险保费增势持续恢复,非车险保持稳定发展。3、短期负债端仍有压力
,中长期成长性可期。①财险:车险、非车同频共振,龙头险企继续领跑,优势不断扩大;
②寿险:负债端修复滞缓,看好长期发展空间。2)中国银保监会发布人身保险产品负面
清单。①为更好地进行人身保险产品监管,最近一年银保监会就先后两次通报了37家人
身险公司的产品中存在的问题。②人身保险产品"负面清单"机制已经确立,险企开发产
品时应尽量避免踩雷。③各保险公司应结合"负面清单"2022版依法合规开发和销售保
险产品,更好地保护消费者合法权益。
风险提示:1)宏观经济不及预期;2)政策趋紧抑制行业创新;3)市场竞争加剧风险。
[2022-02-20]非银行金融行业：人身险“开门红”承压，车险增速超预期－上市险企1月保费数据点评
■光大证券
事件:近日,上市险企陆续公布2022年1月保费收入数据。2022年1月上市险企总保
费收入增速不及去年同期。从1月单月原保费收入看,中国人寿2072亿元(YOY-5.34％)
、中国平安1365亿元(YOY+1.21％)、中国人保1155亿元(YOY+17.89％)、中国太保769
亿元(YOY+2.29％)、中国太平390亿元(YOY-5.05％)、新华保险359亿元(YOY+3.58％)
、众安在线20亿元(+12.38％)。
点评:一、人身险方面:上市险企1月"开门红"承压,负债端仍受制约1.从单月保费
看,各上市险企1月人身险累计原保费收入同比增速为:中国人保(+22.75％)>新华保险(
+3.58％)>中国平安(-0.81％)>中国太保(-1.13％)>中国太平(-5.03％)>中国人寿(-5.
34％),除中国人保增速较快外,大多呈现负增长的趋势。中国人保实现单月寿险原保费
收入为466亿元,YOY+30.16％;健康险85亿元,YOY-6.56％。中国人保增速的主要贡献为
寿险保费收入,其中趸交新单增速表现亮眼,同比+136.61％。
2.寿险负债端拐点未现,"开门红"总体承压。受去年高基数效应影响,今年"开门红
"总体承压,但符合市场预期。预计二季度会由于去年低基数的原因有所改善,但考虑到
代理人数大幅缩减以及"开门红"启动延后等多重因素的制约,预计改善幅度不大。
二、财产险方面:上市险企增速明显,车险双位数增长超预期从单月保费看,上市险
企1月财产险单月原保费收入同比增速为:中国人保(+13.78％)>中国太保(+12.67％)>
众安在线(+12.38％)>中国平安(+8.21％)>中国太平(-5.21％)。其中人保财险1月实现
车险单月原保费收入同比增长14.5％,非车险单月原保费收入同比增长13.18％。
自去年10月来,车险综改压力正逐步减弱,车险保费收入同比正增长(10月+2.2％,1
1月+6.6％,12月+7.4％),伴随汽车保有量引致的刚性需求驱动,以及非车险中存量风险
释放,预计全年财险业绩有望收获车险、非车险"双轮驱动"。
三、资产端:关注"稳增长"与"宽信用"推动上市险企估值修复政府宏观调控依然以
"稳增长"为目标,房地产融资政策放松,政策发力,缓解险企资产端担忧预期,缓解保险
公司的地产投资风险。预计后期长端利率下行难,或企稳回升。截至2022年2月18日,10
年期国债YTM达2.8％,年初1月24日长端利率已触及低点,信用工具量价齐发力,叠加美
联储3月加息预期,预计长端利率未来将企稳回升。上市险企资产端的边际改善将利好
公司股价。目前保险股处于估值的历史低位,期待估值修复;建议关注拥有较高股息率
的龙头企业。
投资建议:建议关注目前估值较低且股息率较高的上市险企,推荐风险敞口大幅缩
窄的中国财险和积极推进转型的中国平安(A+H)和中国太保(A+H)。
风险提示:长端利率超预期下行;保费增长不及预期;经济复苏受疫情反复限制。
[2022-02-20]非银行业：全面注册制加快推进，继续关注头部券商－周报第14期
■方正证券
1、证监会答复37条两会提案,加快推进全面注册制2月18日,证监会公布了37条全
国两会提案的答复,其中有3条答复主要涉及注册制改革,主要内容包括:(1)完善股票发
行制度,及时评估完善相关制度规则,进一步提高新股发行制度的有效性。全面建立严
格的信息披露体系,突出重要性原则、强调企业特色信息披露等方面加以改进和完善;(
2)坚持市场化改革理念,增强市值评估的专业性、权威性和公信力。
督促上市公司积极配合资产评估机构严格履行核查验证、专业把关等法定职责。
深入推进并购重组市场化改革,发挥资产评估等中介机构专业优势,助力监管机构及时
发现和查处违法违规并购行为。(3)将建立常态化退市机制作为全面深化资本市场改革
的重要内容,拓宽多元退出渠道、强化退市监管力度,加快制定相关投资者保护制度,强
化发行上市、再融资、并购重组、退市、监管执法等全流程全链条监督问责。注册制
的全面推进将进一步完善市场的融资功能,完善以信息披露为核心的监管机制,为券商
的投行业务带来增量业务机会。
2、支持符合条件的证券公司依法开展跨境业务2月18日,证监会公布的《关于完善
帮扶机制促进民营企业参与"一带一路"建设的建议》答复,表示将继续支持符合条件的
证券基金期货经营机构在"一带一路"相关国家设立、收购或参股经营机构,支持符合条
件的证券公司依法开展跨境业务。证券基金期货经营机构通过设立境外子公司,可为民
营企业在境外发行股票、债券以及投资金融理财产品提供承销、咨询和资产管理等综
合金融服务;证券公司通过开展跨境业务,有利于服务民营企业"走出去"资产配置和风
险管理需求。
同日,证监会发布《关于建立认可跨境业务券商制度维护国家金融安全的提案》的
答复。(一)关于重点培育和支持国有头部证券机构加大资本投入,补足相对外资机构的
资本差距方面,证监会表示一直支持证券公司有序扩充资本实力、推动提高公司治理水
平和合规风控能力、以及提升专业水平与核心竞争力,并提供相关配套政策支持。下一
步,证监会将与人民银行、银保监会共同研究推动2018年联合发布的《关于完善系统重
要性金融机构监管的指导意见》相关实施细则出台。
(二)针对推动认可跨境业务券商为企业境外上市主办行、机构投资者境外主经纪
和托管商,打破外资垄断香港证券托管市场局面的提案,证监会表示将依法有序开拓香
港等境外市场,为投资者提供承销保荐、经纪、托管等综合金融服务。(三)在托管业务
市场格局方面,证监会表示将积极开拓香港市场,提高市场占有率,支持内资券商为赴境
外上市的企业及境外中资机构投资者提供更多更优质的服务。
3、继续引导中长期资金入市,强化长期业绩导向2月18日,证监会在《关于优化营
商环境,加快培育基金类主体资本市场的建议》的答复中,表示(一)继续深化资本市场
融资端改革。(二)着力提升基金管理公司等资管机构专业能力,完善权益类基金、基金
投资顾问等产品和服务供给。强化激励约束机制建设,推动公募基金、各类养老金及保
险资金中长期考核,强化长期业绩导向;鼓励基金管理人加大权益类基金产品供给;稳步
推动公募基金投资顾问业务试点,培育壮大专业买方中介队伍。(三)继续扩展中长期资
金来源。继续推动全国社保基金、基本养老金、企业年金、职业年金等各类养老金,保
险资金,银行理财资金等积极投资资本市场;推动完善国家养老保障体系建设,促进个人
养老金投资公募基金政策尽快落地。
投资建议:全面注册制利好券商投行业务,投行业务集中度较高,更加利好投行经验
丰富且项目储备较多的头部券商,建议关注中信证券、中金公司(H股)、华泰证券。随
着经济探底和房地产风险逐步释放,关注估值处于低位的保险公司长期配置机会。
风险提示:市场风险偏好下行,流动性收紧,市场交易活跃度下降。
[2022-02-20]非银金融行业：财险增速持续改善，融资租赁迎强监管－兴证非银周报（220214－220218）
■兴业证券
周度回顾:本周权益市场继续震荡,沪深300上涨1.08％,分板块来看,保险Ⅱ(申万)
下跌2.13％,跑输大盘3.21pct,10年期国债到期收益率上行0.84BP;证券II(申万)下跌5
.08％,板块估值降至1.60倍。
保险行业:板块回调主要因资产端年初以来震荡加剧叠加负债端短期新单表现仍疲
弱,预期二季度开始新单增速或将企稳回升。关于行业详细讨论,可以关注我们近期发
布的《保险行业2月投资策略:关注低估值下资产负债两端修复带来的配置机会》。本
周上市险企披露1月保费收入数据,人身险:人保寿险(+30.2％)＞新华保险(+3.6％)＞
中国平安(-0.6％)＞中国太保(-1.1％)＞中国人寿(-5.3％);财产险:人保财险(+13.8
％)＞太保财险(+12.7％)＞平安财险(+8.2％)。整体看人身险继续承压,财产险持续向
好。展望后续,负债端人身险考虑一季度队伍缺口较大以及同期新重疾切换运作导致保
费基数较高,新单增长仍将承压;但预期二季度队伍规模的企稳、健康险的加保与储蓄
险承接的财富管理"固收+"将成为保费增速回暖的支撑。财产险在后综改时代下保费增
速有望持续回暖,龙头公司成本和定价优势将推动格局持续优化。资产端考虑宽信用环
境下经济修复续期增强及房地产投资风险缓解,资产质量预期改善。当前板块估值和市
场持仓比例均较低,配置安全性较高,建议布局。个股重点关注【中国平安】、【中国
人寿】和【中国太保】。
证券行业:本周券商板块相对大盘超跌明显,以东方财富、广发证券为代表的财富
管理主线标的领跌,我们认为主要源于以下因素共同催化:1)从基本面来看,年初至今证
券市场和基金市场均有显著回调,基金代销+证券业务作为顺周期品种,市场对于财富管
理条线公司业绩动力预期下降;2)领跑标的东方财富目前进入转债强制转股的核心窗口
期,3月1日强赎结束,本次转债转股规模合计达158亿,目前尚有120亿转债需要转股,公
司正常时间窗口日均成交额在30-40亿左右,集中转股给股价带来较大冲击。2021年预
计证券行业年化ROE至8％左右,较2018年3.6％的低点有显著修复,而行业PB估值中枢并
未随之抬升,2021年11月以来PB中枢持续回落,至当前仅为1.6倍左右,估值与ROE之间存
在显著错配空间。2021年以代销、券商资管以及参控股公募基金为代表的财富管理业
务和以机构经纪、场外衍生品为代表的机构业务收入增长是驱动盈利提升的主要动力;
展望2022年,预计大财富和大机构产业链依然是增长驱动力。当前中性和悲观假设下,
东方财富股价已经具备较强安全边际,考虑到基金市场的经营韧性和远期空间,重点关
注【东方财富】超跌后带来的配置型机会;此外,重点推荐在机构业务方面具备竞争优
势的券商,包括【中信证券】、【中金公司】,机构业务的高壁垒 和利润率将带来
强于板块的个股逻辑。
本周我们发布最新深度《资管通鉴系列二:贝莱德,把握时代趋势的指数基金巨头
》。贝莱德以并购实现规模和业绩增长,顺应资管行业并购浪潮,秉承扩大资管规模、
拓展新业务条线和加强全球化布局三大并购策略实现较强规模效应,2007和2010年收购
美林投资和巴克莱投资实现业绩脉冲式增长;把握美国基金市场被动化趋势,充分享受
指数基金市场扩容红利,管理费是贝莱德主要收入来源,近十年年化增长5％至126亿美
元,其中ETF产品线iShares是主要驱动,近十年AUM年化增长11％至8.68万亿美元;此外
依托有效的治理结构建立长期激励机制,有效平衡短期业绩与长期战略。行业新闻＆重
点公司公告:新闻:银保监会发布《融资租赁公司非现场监管规程》;银保监会发布《人
身保险产品"负面清单"(2022版)》。公告:东方财富拟全部赎回"东财转3"可转债。
风险提示:利率下行、市场大幅波动、政策落地不达预期、行业竞争加剧
[2022-02-20]北交所行业：本周中泰－北证模拟指数下跌0.59％，七丰精工过会－北交所＆新三板周报（2022年第6期）
■中泰证券
本周行情回顾北交所:本周(2022.2.14-2022.2.18)中泰-北证模拟指数下跌0.59％
,收于820点,涨幅低于中证1000指数(+3.10％)。个股中,84只个股涨跌不一,其中森萱
医药,周涨幅最高(+24.11％),其次为中航泰达,周涨幅8.45％。分行业看:本周各行业
涨跌不一,其中公用事业(+3.33％)和医疗保健(+0.21％)涨幅居前,可选消费(-2.25％)
跌幅最大。本周北交所股票成交额54.70亿元,相较于上周下跌8.11％,周平均换手率5.
29％,相较于上周下跌37.41％。
创新层:本周创新成指收于1707点,下跌0.35％。分行业看,本周各行业涨跌不一,
其中,三板消费指数上涨0.54％,三板服务跌幅最大(-0.28％)。本周创新层股票成交额
12.61亿元,相较于上周上涨2.50％,周平均换手率0.34％,相较于上周环比下跌1.83％
。
上市＆定增动向北交所:截至2022年2月18日,北交所有67家公司处于审核阶段。本
周凯德石英正在发行,七丰精工通过发审会审核。本周新增1家公司辅导备案登记受理,
1家报送辅导备案材料,无新增定增情况。
创新层:本周创新层汇兴智造发布定增预案,无定增股份上市。
本周观点我们继续维持对市场整体保持谨慎的态度,建议关注北交所上市企业的新
股发行,投资质地良好的创新层企业,及年度业绩预告的优质企业。
风险提示:模拟指数构建方法等局限性导致的与行业实际情况偏差风险,仅供参考;
流动性不及预期;政策风险等。
[2022-02-20]非银行金融行业：持续看好财富管理，财产险保费持续回暖－周报（20220214－20220218）
■华创证券
市场回顾:本周主要指数表现上涨,沪深300上涨1.08％,上证综指上涨0.80％,创业
板指上涨2.93％。沪深两市A股日均成交额10421.24亿元,环比上涨14.11％,两融余额1
7212.82亿元,环比上升0.42％。
证券:本周券商指数-4.77％,跑输大盘5.86个百分点。重点标的表现:中金公司-3.
55％、东方证券-3.87％、中信证券-4.09％、国泰君安-4.14％、华泰证券-5.42％、
广发证券-8.89％、东方财富-14.65％。本周东财、广发、兴业等财富管理特色券商跌
幅居前。主要原因或是市场景气度下行,财富管理规模增速低于预期;经济基本面总体
较弱,国际局势动荡、指南针收购网信证券等多因素叠加,东财转3转股等短期因素催化
了板块下跌。但财富管理的主逻辑仍未改变,21年12月以来,市场虽大幅回撤,但财富管
理市场规模持续增长。截至目前股混型基金8.7万亿元(较年初+1.2％),非货基16.1万
亿元(较年初+0.8％)。一方面是房住不炒、资管新规后,基金市场重要性显现;另一方
面是基金投顾、投资者教育带来成效。行业持续变革,权益市场短期波动对券业影响持
续减弱,财富管理仍是券商板块最大的阿尔法,对证券行业可适当乐观。我们持续推荐
核心竞争力显著、持续布局财富管理的东方财富、中信证券、中金公司、东方证券、
华泰证券、国泰君安,重点关注广发证券、兴业证券、国联证券。
保险:本周保险指数下跌2.07％,跑输大盘3.16个百分点。个股普遍下跌,跌幅分别
为:太保2.9％,平安2.0％,国寿3.3％,新华2.3％,人保1.4％。港股方面,中国太平下跌
14.1％,中国财险上涨2.4％。本周各公司陆续披露2022年首月保费数据。人身险方面,
1月整体保费延续低迷,除人保外,各家公司业绩不乐观,多数呈负增长趋势。各公司人
身险保费及增速分别为:国寿(2072亿元,-5.3％)、太平(361亿元,-5％)、太保(559亿
元,-1.1％)、平安(1037亿元,-0.8％)、新华(359亿元,3.6％)、人保(551亿元,22.7％
)。在去年新旧重疾切换消耗大量客户、年金拉高基数以及去年底到今年初人力较大幅
度下降的情形下,预计保险行业1季度新业务业绩并不乐观。财产险方面,各公司首月录
得较好增长,人保财险实现了13.8％的增速,其次是太保财12.7％,平安财8.2％,"车险
综改"对保费增长的影响已基本消退,预计未来财产险公司整体增速将回归稳定,这也了
推动近期财产险板块的行情。但在今年赔付率较大概率提升的情况下,车险盈利性仍然
面临一定不确定性。从人保分险种保费披露情况来看,车险1月增速为14.5％,非车险为
13.2％,车险稳步向上保持稳定,非车波动较大但也回归了正常的正增长水平。非车险
中,意健险受此前互联网新规的影响逐步消退,其他险种保持 相对稳定。从1月各公
司保费数据来看,人身险仍显低迷,财产险增长边际改善,但盈利性仍需观察,预计中国
财险等龙头COR波动不大。当前各公司PEV(2021E)估值分别为:0.7-0.71x(平安),0.71-
0.73x(国寿)、0.53-0.55x(太保)、0.45-0.48x(新华)。关注顺序为中国平安、中国财
险H、中国太保、中国人寿、新华保险。
风险提示:"新冠肺炎"疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革
节奏低于预期、利率较大波动。
[2022-02-20]非银行业：资本市场改革推进，车险增速改善显著－第6期周报
■安信证券
本周重要事件解读:本周,大盘表现整体震荡上行,大盘波动加剧,其中上证指数上
涨0.8％,沪深300指数上涨1.08％,创业板上涨2.93％。金融权重股整体表现弱于大盘,
其中券商板块下跌5.08％,保险板块下跌2.13％。本周,券商龙头东方财富调整明显,主
要受1)市场大幅波动,新发基金销售市场预冷,基金赎回规模放大,2)东财转3转股带来
抛售压力,3)市场避险情绪提升,不过考虑到公司目前对应22年估值仅为30倍PE,以及公
司在财富管理无以比拟的优势,持续看好公司长期价值。对于保险板块,虽然险企开门
红一季度面临较大压力,NBV增速压力显著,但是受益于社融数据的明确信号影响,市场
对于险企资产端改善,成为推动险企股价回升的驱动力,因此短期看好龙头险企平安、
太保此轮估值水平修复。对于券商板块而言,由于年初以来,整体大盘与创业板大幅调
整加大了券商自营压力表现,此外由于赚钱效应锐减,新发基金销售与基金赎回压力倍
增,市场资金避险情绪提升,可能短期压制市场做多热情。不过考虑到宽信用货币政策
持续,市场流动性有望边际改善,券商2021全年业绩高增确定性较高,券商仍是反弹行情
布局板块之一,建议投资者重点关注机构业务龙头、配股提升资金实力的中信证券、投
行业务改善可期,财富管理领先的广发证券。
风险提示疫情防控不及预期/经济复苏不及预期/政策变化风险
[2022-02-20]非银金融行业：注册制下加强信息披露监管，全面深化资本市场改革－周报
■东北证券
证监会回应两会代表委员建议,加强上市公司信息披露监管。2月18日,证监会集中
公布了37条对2021年全国两会代表委员建议提案的答复。
证监会表示,近年来推动形成了从科创板到创业板、再到全市场的"三步走"注册制
改革布局,开启了全面深化资本市场改革的新局面。证监会指出,注册制改革特别强调
信息披露监管,目前全面建立严格的信息披露体系,切实贯彻以信息披露为核心的注册
制理念,在突出重要性原则、强调企业特色信息披露等方面加以改进和完善,促进企业
提升信息披露质量。证监会强调,在上市公司持续信息披露监管方面,接下来将着重开
展三方面的工作:一是完善上市公司现场检查随机抽查工作机制;
二是修订《上市公司信息披露管理办法》;三是加快修订上市公司定期报告准则,
进一步规范上市公司定期报告的编制及信息披露行为。
人民银行将保持稳健的货币政策灵活适度,加大跨周期调节力度。2022年2月17-18
日,二十国集团(G20)主席国印度尼西亚以线上线下相结合的方式,在雅加达主持召开今
年首次G20财长与央行行长会议。易纲介绍了中国经济金融形势,表示中国通胀总体温
和,货币政策灵活精准、合理适度,服务实体经济的质量和效率不断提升,人民银行将保
持稳健的货币政策灵活适度,加大跨周期调节力度,推动经济高质量发展。人民银行作
为G20可持续金融工作组联合主席,将与各方共同制定转型金融框架,落实好《G20可持
续金融路线图》。
投资建议:证券板块坚持由周期到成长的估值逻辑,随着资本市场深化改革,板块或
迎估值修复。重点推荐走出熊市结构,持续受益资本市场环境改善的龙头券商中信证券
;推荐资管、大财富管理业绩弹性较大公司如东方证券、兴业证券;建议关注指南针成
为网信证券破产重整投资人进展;建议关注中信建投(H股),保险板块建议关注中国平安
。
风险提示:宏观经济增速不及预期、市场波动、政策变化、疫情反复
[2022-02-20]非银金融行业：重申头部券商配置价值，头部财险公司1月保费表现亮眼－周报（2022／2／20）
■西部证券
投资要点:新发基金份额下滑引发市场担忧,我们仍坚定看好财富管理业务的投资
机会,重申头部券商的配置价值;人身险负债端改善迹象尚未显现,开门红低迷表现符合
预期;我们认为车险业务向上拐点明确,建议关注头部财险公司。
券商方面,从大趋势来看,我们仍坚定看好财富管理业务的投资机会。1)年初至今,
新发基金份额下滑引发市场对于财富管理行业长期空间的担忧。22年1月基金新发行份
额916亿份,环比-51％,同比-84％,我们判断与市场阶段性调整有关。2)市场对于第三
方平台销售公募基金产品模式弊端存在担忧,我们认为第三方平台在流量+费率上仍有
竞争优势,市占率继续提升的趋势并未逆转。以天天基金为例,2021Q4天天基金代销非
货基保有规模环比+16.5％至6739亿元,市占率qoq+0.5pct至8.1％;股票+混合保有规模
环比+10.9％至5371亿元,市占率qoq+0.5pct至8.3％。天天基金是代销公募基金保有规
模top20中增速最高的机构,股+混保有规模超越工商银行跃居第三。3)居民财富向权益
市场转移的趋势不变,与海外相比我们缺乏稳定的资金来源(401k等),因此市场波动会
对财富管理业务形成一定冲击,但是从大趋势来看,我们仍坚定看好财富管理业务的投
资机会。我们预计2022年财富管理领域以存量客户经营为主导的传统券商优势会更加
明显,主要依靠公募基金投顾、私募代销等工具。
保险方面,寿险开门红表现符合预期,财险业务迎来向上拐点。1)1月人身险保费收
入人保寿(yoy+30.2％)、新华(yoy+3.6％)、平安(yoy-0.8％)、太保寿(yoy-1.1％)、
国寿(yoy-5.3％),其中人保受益于趸交业务拉动(yoy+136.6％),长险首年保费实现高
增(yoy+50.6％)。目前寿险负债端承压态势持续,代理人队伍规模缩减+保障类产品需
求放缓+基数持续影响业务表现。2)财险方面,车险业务向上拐点明确。综改基数压力
消减后,财险保费步入正增长阶段。1月保费收入人保财(yoy+13.8％)、太保财(yoy+12
.7％)、众安在线(yoy+12.4％)、平安财(yoy+8.2％)。其中,人保财车险保费yoy+14.5
％,录得车险综改满一年以来的最高单月同比增长,我们认为主要受益于车均保费低基
数+承保车辆增长;人保财非车保费实现同比高增(yoy+45.6％),其中意健险yoy+15.1％
,为保费增量的主要来源;责任险、农险同比分别增长16.9％、16.8％,信用保证险受益
于低基数yoy+231.7％。我们认为财险的需求相对确定,随着行业马太效应的逐步凸显,
行业龙头中国财险的竞争优势将进一步突出,保费预计保持稳健增长+COR预计得到管控
+目标聚焦效益提升有望驱动公司ROE提升。i)保费:预计22年车险保费实现两位数增长
,非车业务意健险、政策性险种将保持稳健增长;ii)COR:2021 年非车业务拖累COR
表现,公司主动剔除高风险业务,优化业务结构,同时加强风险管控,预计下阶段有望实
现改善;iii)公司聚焦效益提升:有望提升下阶段利润指标表现。
投资建议:重点推荐中信证券、广发证券,建议关注中金公司(H)、中国财险、中国
平安、中国人寿。
风险提示:市场波动风险、信用风险、政策风险
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