600965福成五丰股票行情走势分析
≈≈福成股份600965≈≈(更新:22.02.24)
[2022-02-22]农产品行业：当前时点如何看待养殖行业现金流情况？－生猪养殖专题报告九十三
■长江证券
市场普遍认为,生猪养殖行业近三年积累了丰厚利润,因此产能去化需要较长时间,
不同于市场观点,我们认为养殖行业这几年的利润主要沉淀为新增产能,产能扩张消耗
了大量现金流,当前时点养殖行业现金流并不宽裕,预计行业产能累计去化达到15-20％
或并不需要太长时间。随着行业产能去化幅度进一步加大,猪周期反转预期有望持续强
化,重点推荐成本优势显著的牧原股份,其次推荐成本正积极改善的温氏股份,以及长期
发展值得期待的傲农生物。
历史来看,产能扩张消耗了行业大量现金流我们认为,养殖周期底部通常都是行业
产能扩张导致的,猪价高景气度背景下大部分养殖主体都会选择加速扩张。历史来看,
养殖行业在景气周期高点都积累了丰厚的利润,而在景气低点整体的亏损时间似乎相对
较短。我们认为,每一轮景气高点大部分养殖主体都会进行产能扩张,而产能扩张消耗
了大量现金流,一旦面临行业亏损,大部分养殖主体由于现金流压力只能选择被动进行
产能去化,这也导致行业周期底部时间相对较短。从过往两轮周期来看,2011和2012年
养殖行业整体盈利达到4400亿左右,2014年行业仅亏损288亿左右,2014年行业生猪出栏
量相比2011年净增加7340万头,行业产能扩张消耗了大量高景气时期的利润;本轮猪周
期2019和2020年养殖行业整体盈利达到1.4万亿左右,2021年行业生猪出栏量相比2020
年增加1.44亿头,行业产能扩张规模大幅超过历史猪周期。从上市公司层面来看,14家
主要生猪养殖企业2019年一季度到2021年三季度的资本开支已经达到2558.8亿元,我们
预计养殖行业产能扩张所消耗的现金流可能更多。综合来看,猪周期景气高点的产能扩
张消耗了行业大量现金流,这也将使得在周期下行阶段一旦面临现金流的风险,行业产
能去化将明显加速。
当前时点,生猪养殖行业现金流正在快速消耗回顾2019年以来的猪周期,大部分养
殖企业都选择了在猪价高景气度的背景下进行加速扩张。我们从两个维度来衡量上市
公司现金流,首先是2019-2021年累计的业绩,其次是2019-2021年累计的定增和可转债
融资额,在不考虑银行贷款的情况下这两部分共同构成了养殖企业的现金流入,统计来
看14家主要养殖企业的累计融资和净利润合计为1115.7亿元;而根据14家主要养殖企业
近三年的资本开支来看,合计资本开始达到2558.8亿元,综合来看2019年以来的猪周期
养殖企业积累的利润以及进行的融资主要都沉淀为养殖产能。2010年到2021年三季度,
14家主要养殖企业的资本开支达到3790.2亿元,其中2019年以来的资本开支投入占比达
到68％,可以看出2019年以来养殖高景气度导致行业产能扩张明显加速。从上市公司出
栏量来看,牧原股份等11家养殖企业2021年生猪出栏量合计为9394万头,相比2018年净
增加4538万头,近三年合计生猪出栏量同比增长93％左右。综合来看,2019年以来养殖
行业积累的利润主要转化为新增产能,产能扩张也消耗了行业大量现金流。今年1月以
来猪价下跌叠加饲料价格上涨共同挤压行业盈利,随着猪价持续低位震荡,这或将导致
行业产能加速去化。
风险提示1、产能去化不达预期;2、上市公司现金流风险。
[2022-02-21]农林牧渔行业：生猪持续产能去化，关注非瘟疫苗推进进展－周观点
■中信证券
猪价持续下行,行业进入第二波去产能,继续建议关注温氏股份、中粮家佳康、天
康生物等。动保估值底部,重点关注普莱柯等。大豆、玉米带状复合种植持续推广,关
注玉米用种需求结构变化,建议优选具备研发创新优势和商业化育种体系基础的优质龙
头种企,重点推荐登海种业、大北农等。继续推荐高成长绩优股海大集团、中宠股份、
圣农发展等。
养殖:猪价持续下行,黄鸡均价维持高位。随着消费进入传统淡季,本周全国生猪出
栏周均价12.09元/公斤,环比下滑8.27％。目前整体生猪供给仍处于过剩阶段,预计未
来猪价仍存下行压力,第二波去产能已开启。农业农村部2月17日发布数据显示,1月末
全国能繁母猪存栏量为4290万头,环比下降0.9％,同比下降3.7％,产能去化稳步进行。
上市公司层面,目前各上市公司业绩最差时点已过,养殖股面临情绪和业绩修复。继续
建议关注生猪养殖板块,如温氏股份、中粮家佳康、天康生物等。本周中速鸡均价7.72
元/斤,环比下滑4.69％,同比上涨14.37％,节后消费需求回落,但需求端整体仍保持稳
定。随着行业前期父母代产能持续去化,我们预计2022H1商品代出栏仍将处于相对低位
,黄羽鸡景气有望维持高位,建议重点关注立华股份、温氏股份、湘佳股份。
动保:估值底部,关注非瘟疫苗催化。2021Q3以来,受下游养殖亏损影响,动保景气
下行,部分企业季度营收/利润同比下滑(禽动保低迷自2021年初已开始),我们预估低景
气或将持续至2022年。受此影响,动保估值均已跌至历史低位。长期来看,下游规模化
进程、新疫苗研发等预计将持续推动动保行业扩容。而在非瘟疫苗研发上,科技部近期
公示了"动物疫病综合防控关键技术研发与应用"重点专项2021年度揭榜挂帅项目结果,
兰研所非洲猪瘟亚单位疫苗等3条非瘟疫苗路径上榜。结合前期部分企业向农业农村部
申请非瘟亚单位疫苗应急评价申请,我们预计后续非瘟疫苗流程或将比较快,建议重点
关注普莱柯等公司。
种业:大豆玉米复合种植持续推广,关注玉米品种需求结构调整。2月14日,全国农
技中心发布《2022年全国大豆玉米带状复合种植技术方案》,为实现"玉米不减产、增
收一季大豆"目标提供技术保障。自2021年底,政治局会议、国务院常务会议、中央农
村工作会议等密集部署大豆和油料作物扩种增产。农业农村部及多个省级农业农村主
管部门等开展一系列工作全面落实。我们认为,根据大豆玉米带状符合种植技术特点,
紧凑型、适于机播、机管、机收等机械化作业的玉米用种需求,将随推广面积增长而持
续提升。未来杂交玉米种子需求结构或将面临一定程度调整。近期,USDA发布多国2021
年农业生物技术报告,澳、英、荷、意等国对转基因作物态度由严转松,正修改相关法
律以推动农业生物技术应用;同时欧盟、日韩等考虑解除对基因编辑技术应用限制。我
们认为,多国农业生物技术应用监管政策正趋于宽松,为我国领先的生物育种技术公司
布局海外市场提供了更宽松的政策环境和更广阔的市场空间。建议优选具备研发创新
优势和商业化育种体系基础的优质龙头种企,重点推荐登海种业、大北农等。
风险因素:动物疫病大规模爆发;食品安全问题;自然灾害;政策不达预期;猪价不达
预期等;粮食价格波动等。
投资建议:猪价持续下行,行业进入第二波去产能,继续建议关注温氏股份、中粮家
佳康、天康生物等。动保估值底部,重点关注普莱柯等。大豆、玉米带状复合种植持续
推广,关注玉米用种需求结构变化。建议优选具备研发创新优势和商业化育种体系基础
的优质龙头种企,重点推荐登海种业、大北农等。继续推荐高成长绩优股海大集团、中
宠股份、圣农发展等。
[2022-02-21]肉鸡养殖行业：关注产能去化，寻找边际拐点－深度报告
■东莞证券
我国是全球第二大肉鸡生产国,鸡肉与猪肉消费具有一定的替代性。供给端,根据
美国农业部数据显示,2020年全球肉鸡产量为9906.3万吨。其中,中国的肉鸡产量为146
0.0万吨,是全球第二大肉鸡生产国,产量在全球占比为14.74％。需求端,在我国畜禽类
消费市场中,猪肉消费是我国居民的第一大消费品类,鸡肉消费仅次于猪肉,位居第二。
从猪肉与鸡肉的人均消费量走势中可以看出,鸡肉与猪肉消费存在替代性。
我国肉鸡养殖集中度有提升空间。我国肉鸡养殖行业格局相对分散,与美国相比集
中度有提升空间。2020年我国肉鸡出栏量位居前五的企业合计出栏28.52亿羽,CR5为25
.91％。而美国2019年肉鸡屠宰量位居前五的企业合计出栏46.44亿羽,CR5为49.62％。
在政策、城镇化水平不断提高等因素催化下,预计我国肉鸡养殖集中度有进一步提升的
空间。
投资策略:首次覆盖,给予肉鸡养殖行业谨慎推荐评级。白羽鸡:祖代与父母代白羽
鸡存栏处于相对高位水平,短期供给仍较为充裕。预计在消费旺季减弱的情况下,我国
白羽鸡价格或仍有一定的下行空间。叠加饲料成本维持高位,养殖利润减少将加速行业
出清,白羽鸡2022年产能去化有望稳步推进。黄羽鸡:在多因素的共同作用下,养殖户开
启去产能进程,2019年以来黄羽鸡出栏量持续下降。同时,2021年以来我国黄羽肉鸡在
产祖代与父母代存栏呈现双降态势,预计我国黄羽鸡价格2022年有望企稳回升。与此同
时,由于猪肉与鸡肉的需求具有一定的替代性,若能繁母猪产能持续去化,猪周期拐点有
望拉动鸡价上涨。后续需持续关注存栏与价格等重要数据与肉鸡养殖企业的业绩等情
况,寻找适当的布局机会。标的方面,可重点关注肉鸡养殖板块中的全产业链龙头圣农
发展(002299)、立华股份(300761),冰鲜龙头湘佳股份(002982),主要鸡苗公司益生股
份(002458)与民和股份(002234),肉鸡养殖龙头仙坛股份(002746)与温氏股份(300498)
等。
风险提示:国家政策,禽流感等疫病大规模爆发,产能去化不及预期,鸡价下行,饲料
成本走高,市场竞争加剧等。
[2022-02-21]农林牧渔行业：猪价走弱产能调减，持续推荐生猪养殖板块－周观点（2022年第7周）
■东兴证券
本周五全国外三元生猪出栏均价12.68元/公斤,较上周五下跌2.52％。本周五全国
15公斤外三元仔猪出栏均价26.51元/公斤,较上周五下跌5.51％。本周生猪价格继续走
弱,全国9省市生猪均价跌破12元/公斤。下半周屠宰企业屠宰量逐步恢复,而市场受节
前集中出栏影响,节后适重猪存栏总体不足,叠加上半月猪价跌幅过大,养殖户抵触情绪
上升,下半周猪价出现反弹行情。我们预计下旬后猪价再度走跌的概率偏高,但北方存
栏偏低的地区价格恢复性回涨的几率依旧偏高。节后猪价迅速开启了二轮探底,叠加当
前饲料全面涨价带来了养殖成本居高不下,将进一步促进行业主动去产能步伐。农业农
村部最新数据显示,今年1月末全国能繁母猪存栏量为4290万头,环比下降0.9％,同比下
降33.7％。
产能的持续调减将进一步强化我们对22年开启下一轮周期上涨的预期。从周期维
度看,产业现金流压力较大,持续亏损带来产能第二轮去化确定性较强,后续存栏数据有
望持续印证去化趋势。从企业维度看,建议重点关注企业产能布局、出栏规划和降本增
效阶段性成果。我们持续重点推荐生猪养殖板块,我们认为,现阶段周期拐点预期逐步
提升,板块虽然已有较大涨幅,但从头均市值维度仍处于底部区间。持续推荐关注成本
控制具备明显优势的养殖头部企业,其次关注困境反转和存在较大成本改善预期与出栏
成长确定性的二线和小而美标的,重点推荐温氏股份、天康生物、大北农等。
市场回顾:本周农林牧渔各子行业中,周涨跌幅依次为:种植业1.85％、动物保健1.
38％、农产品加工1.23％、渔业0.28％、畜禽养殖-2.05％、饲料-2.74％。本周农林
牧渔行业公司中,表现前五的公司为:佳沃股份8.52％、冠农股份7.30％、天马科技6.0
6％、*ST香梨5.88％、荃银高科5.79％;表现后五的公司为:新希望-6.93％、金新农-7
.37％、禾丰股份-7.75％、*ST中基-7.99％、大北农-8.42％。
重点追踪:1、隆平高科公告长期服务计划及第一期员工持股计划事件:2月15日,隆
平高科公告公司制订了《长期服务计划纲要》并拟实施第一期员工持股计划,拟向不超
过800人授予不超过2300.15万股公司已回购股份。
重点推荐:【重点推荐】温氏股份、大北农、隆平高科、海大集团、生物股份【建
议关注】天康生物、正邦科技、中宠股份、佩蒂股份、科前生物
风险提示:畜禽价格波动风险,极端天气影响,动物疫病影响等。
[2022-02-20]农林牧渔行业：春节后生猪头均亏幅加深，持续看好Q3猪价反转－周报
■开源证券
周观察:春节后生猪头均亏损幅度加深,持续看好Q3猪价反转截止2月18日,全国生
猪销售均价12.5元/公斤,育肥猪配合饲料销售均价3.65元/公斤,行业生猪自繁自养头
均亏损报-495元/头。若基于行业平均成本15.5元/公斤,行业育肥猪出栏均重133公斤/
头测算,行业亏损幅度亦达到400元/头。年后猪价快速下行,加之受饲料原料价格上行
饲料企业上调出厂价格影响,养殖端亏损幅度迅速放大,行业"二次亏损"进入深水区。
周期下行期,年后猪价通常呈现下跌加速。回顾自2006年以来的四轮周期,周期下
行阶段年后生猪价格常出现快速下跌,并延续至每年的第二季度。该趋势出现主要原因
有二,一方面猪价下行期通常已出现整体性供给过剩,另一方面年后猪肉消费需求断崖
式下跌加剧了供需错配矛盾。春节后消费量的断崖同样会对周期上行阶段及高位阶段
的猪价产生影响,处于上行时期或会导致猪价上涨节奏放缓;猪价高位阶段则有可能催
化带动猪价反转下行或出现猪价短暂性下跌调整。
周观点:猪周期反转在即,转基因育种政策落地2022年猪周期反转在即,布局产能去
化期。重点推荐养殖成本领先的牧原股份;生产指标加速恢复,成本下降的温氏股份、
新希望;周期反转带动优异业绩弹性的傲农生物;兼具养殖成本优势及资金优势的巨星
农牧;相关受益标的天康生物。动保板块安全边际显现,行业空间或迎来加速扩容。重
点推荐国内动物亚单位疫苗龙头企业普莱柯。
饲料销量将持续受益于生猪、家禽存栏高位。建议关注产品力及服务力优势突出
的饲料龙头企业海大集团。
涨价传导叠加天气扰动,种植链景气度延续。建议关注粮食涨价标的苏垦农发。重
点推荐转基因技术优势突出大北农;以及基本面将触底改善的隆平高科;相关受益标的
登海种业、荃银高科、先正达(拟上市)。
本周市场表现(2.14-2.18):农业跑输大盘1.83个百分点本周上证指数上涨0.80％,
农业指数下跌1.02％,跑输大盘1.83个百分点。子板块来看,农产品加工及林业板块领
涨,涨幅为4.18％。个股来看亚钾国际(+15.96％)、佳沃股份(+8.52％)、泉阳泉(+6.6
1％)领涨。
本周价格跟踪(2.14-2.18):本周生猪、仔猪价格环比上涨生猪养殖:据博亚和讯监
测,2022年2月18日全国外三元生猪均价为12.37元/kg,环比上周五+0.24元/kg;仔猪均
价为23.97元/kg,环比上周五+0.09元/kg;白条肉均价16.26元/kg,环比上周五-1.13元/
kg。今日猪料比价为3.41:1。根据Wind数据,2月18日,自繁自养头均利润-495.14元/头
,环比-158.44元/头;外购仔猪头均利润-149.84元/头,环比-158.44元/头。白羽肉鸡:
据Wind数据,本周鸡苗均价1.29/羽,环比-29.12％;毛鸡均价7.83元/公斤,环比-2.00％
;毛鸡养殖利润0.13元/羽,环比-0.28元/羽。
风险提示:宏观经济下行,消费持续低迷;冬季动物疫病不确定性等。
[2022-02-20]农业行业：重申Q1养殖板块β机会
■国泰君安
本报告导读:养殖:2022H1猪价将低预期助推产能去化速度加快,继续推荐养殖板块
β机会;种植:关注农产品价格高位和政策催化,核心推荐转基因玉米种业。
摘要:生猪养殖:产能去化将超预期,继续推荐养殖板块β机会。
猪价继续低位运行,重申22H1猪价将会低于预期,助推产能去化超预期的判断,催化
生猪板块表现。市场上对于短期的调研数据、股价波动过于敏感,而我们认为,中期来
看,猪周期反转预期提升带动板块价值回归这一根本逻辑方向是清晰明确的,短期的波
动并不重要。
原因在于:1)反转预期提升是高确定性事件。我们认为:猪价会低于预期、产业的
资金不是充裕而是紧张甚至枯碣,长期资产(原种猪、固定资产)增加抵不过产能利用率
下降,从方向上,行业产能出清将持续、加速。
2)板块价值回归仍有可观空间。根据两阶段股价表现理论,当前养殖板块仍处于价
值回归阶段,而不是周期泡沫阶段,是处于投资确定性最强的阶段,依然较低的头均市值
和持仓水平意味着显著的向上空间。因此,Q1继续推荐生猪养殖板块。
种植产业链:农产品价格高位和政策催化,关注种业主题性机会。
农产品价格高位,景气延续。CPI和流动性效应将农产品价格维持高位,最新大豆现
货5226元/吨,玉米价格2728元/吨,而气候变化和玉米播种面积压缩将使玉米和大豆处
于供给紧绷的状态。稻麦价格继续提高最低收购价,22年小麦最低收购价提高至2300元
/吨,提高早籼稻、中晚籼稻和粳稻最低收购价至每50公斤124元、129元和131元。因此
主要农产品在22年价格均位于历史高位,基于各品种库存消费比和需求属性,糖、大豆
、玉米价格在22年将有更抢眼表现。
关注种业的政策催化和长期业绩改善带来的投资机会。粮安之道需要种业振兴,这
一宏观逻辑将贯穿未来数年,年初是传统政策,关注一号文件等潜在催化。农产品价格
整体维持高位,推动种业需求上升和去库存进程加快,玉米种子价格有望继续提振。因
此,成长上以转基因和良种竞争环境改善为核心,从总量和格局上助力龙头公司打开成
长,继续推荐转基因玉米种业。
投资建议:推荐生猪养殖板块:牧原股份、温氏股份、新希望、天康生物、正邦科
技、天邦股份、大北农等,受益标的:傲农生物、巨星农牧、唐人神等。推荐种植链玉
米种业标的:大北农、隆平高科、荃银高科,农产品高位,推荐标的中粮糖业,受益标的
苏垦农发。推荐三大龙头牧原股份、海大集团、圣农发展。
风险提示:政策风险、养殖疫病风险、自然灾害风险等。
[2022-02-20]农林牧渔行业：生猪价格继续下跌，能繁母猪调减延续－周报第7期
■华西证券
种植产业链:2022年2月16日,农业农村部畜牧兽医局有关负责人谈及饲用豆粕减量
替代,表示若相关政策得力、措施到位,可通过推广低蛋白日粮技术、挖掘利用现有资
源、增加优质饲草供应等方式实现养殖业豆粕减量2300万吨以上,折合大豆约3000万吨
,相当于2.3亿亩耕地的大豆产出。但根据农业农村部最新CASDE报告,预计2021/22年度
国内大豆消费总量较2020/2021年度进一步增加482万吨,产量减少320万吨,预计未来豆
粕减量替代将部分缓解大豆供需缺口,但缺口总体庞大的局势未变。种业振兴方面,近
年来围绕种子为核心的政策不断出台,全力发展种业的政策风向明显,如作物转基因安
全证书颁发加速、《种业振兴行动方案》提出、新《种子法》修订完成即将施行、《
农业转基因生物安全评价管理办法》《主要农作物品种审定办法》《农作物种子生产
经营许可管理办法》《农业植物品种命名规定》4部规章内容扩大至转基因范畴,叠加
玉米、大豆等供需紧张的局面,有望显著提振市场种子需求,优化种业经营环境,利好研
发实力强劲的优质种企市场份额的持续扩大。此外,中央一号文件发布在即,或对种业
继续强调,在政策暖风下,种业基本面改善的预期较为完善,种业相关上市公司或将迎来
重要政策窗口期。标的选择方面,我们重点推荐先发优势明显的 大北农、隆平高科
以及杂交玉米品种表现优异的登海种业。
甘蔗的宿根在国内是3年,但在巴西和澳洲是5到7年,这就是过去糖整体供给较为充
足,压制糖价多年未涨的原因,但是周期只会迟到不会缺席。2022年距离上一轮周期高
点已经整整六年,叠加石油价格超预期上涨和全球货币大放水,以及近年由于太阳黑子
运动导致的全球极端气候频发,糖的新一轮上行周期已经开始。标的选择方面,稳健标
的重点推荐国内糖业龙头中粮糖业,弹性标的南宁糖业有望充分受益。此外,持续推荐
估值仅10倍的化工股梅花生物。我们预计,2022年的业绩弹性来源于2021年底赖氨酸新
增产能投产。长期来看味精和氨基酸行业受制于碳中和背景下的新增产能受限,估值中
枢有望抬升。
生猪养殖:根据农业农村部2月17日最新数据显示,截至2022年1月末,全国能繁母猪
存栏量为4290万头,环比减少0.9％,同比减少3.7％,相当于正常保有量的104.6％,连续
7个月共调减274万头。1月环比调减速度较12月末大幅减缓,但距离农业农村部表示的
能繁母猪稳定在4100万头还有一定空间,且年后生猪饲料价格持续上涨,利润随之下行,
或将继续引导能繁母猪去产增效。当前生猪出栏对应2021年年中能繁母猪存栏高点,叠
加需求方面年后猪肉进入消费淡季,生猪阶段性供应充足局面不变,生猪价格承压。根
据猪易通数据,本周全国生猪均价12.30元/公斤,周环比下跌4.41％,猪价年后整体下滑
趋势明显。从当前时间节点来看,部分优质生猪养殖股头均市值已回落至历史较低水平
,配置窗口逐步打开。具体标的选择方面,依次推荐:京基智农、温氏股份,此外,正邦科
技、天邦股份、新希望、天康生物、立华股份、唐人神、新五丰、傲农生物、金新农
等有望充分受益。
风险提示生猪产能恢复进程不及预期,产品销售不及预期,转基因商业化进程不及
预期。
[2022-02-19]农林牧渔行业：1月能繁母猪存栏环比降0.9％，上市猪企出栏增速分化－周报
■华安证券
生猪价格周环比上涨1.1％至12.46元/公斤,补栏意愿周环比持平。①生猪价格周
环比上涨1.1％。本周六全国生猪价格12.46元/公斤,周环比上涨1.1％;全国猪肉平均
批发价19.97元/公斤,较春节前下跌4.7％;本周自繁自养生猪亏损495.14元/头,外购仔
猪养殖亏损149.84元/头。②低体重生猪出栏占比下降,补栏意愿周环比持平。涌益咨
询披露数据(2.11-2.17):全国90公斤内生猪出栏占比9.84％,周环比下降0.9个百分点,
疫情处于相对低位;本周规模场15公斤仔猪出栏价399元/头,周环比持平,较底部154元/
头回升159％,50公斤二元母猪价格1643元/头,周环比持平,较底部1238元/头回升32.7
％。③2022年1月上市猪企出栏增速分化。2022年1月出栏量(万头)从高到低依次为,温
氏股份150.6、新希望129.3、正邦科技95.9、大北农41.7、中粮家佳康40.4、傲农生
物38.1、天邦股份38.1、金新农7.1、天康生物12.7、唐人神13.0、东瑞股份4.7、正
虹科技1.5;出栏量同比增速从高到低依次为,傲农生物139.6％、新希望76.6％、温氏
股份50.0％、大北农36.2％、中粮家佳康25.5％、正邦科技21.9％、正虹科技2.2％、
天康生物-16％、天邦股份-18.0％、唐人神-20.4％、金新农-26.7％。④2023年猪价
有望步入上行周期,主流公司估值处底部区域,可以时间换空间。 我国生猪养殖行
业的产能拐点已于2021年6月出现。根据农业部数据,2021年6-11月全国能繁母猪存栏
量环比分别下降0％、0.5％、0.9％、1.8％、2.5％、1.2％。2021年10月以来,由于生
猪价格大幅反弹,养殖户补栏积极性企稳回升,12月全国能繁母猪存栏量环比上升0.8％
,去产能出现波折。然而,2022年1月全国能繁母猪存栏量再度步入下行通道,环比下降0
.9％。我们判断,若无严重疫情,2022年行业将经历磨底阶段,猪价有望于2023年步入上
行周期:i)2021年初以来,低效母猪出清,种猪效率持续改善,2022年生猪养殖行业PSY、
MSY有望逐季改善;ii)2020-2021年连续两年巨量猪肉进口需消化;iii)主流上市猪企20
22年出栏增长计划逾30％,万头猪场及普通养殖户成本集中在13元/公斤,猪价高于13元
/公斤难以形成有效淘汰,产能出清仍需要时间。我们用2022年预期出栏量测算各家猪
企头均市值,温氏股份5772元、牧原股份5262元、正邦科技1521元、天邦股份2460元、
中粮家佳康2280元,主流上市猪企估值处于底部区域,建议积极关注。
白羽鸡产品价格周环比下跌0.8％,黄羽价价格周环比下跌为主。①白羽鸡产品价
格周环比下跌0.8％。本周五,白羽鸡产品价格9,700元/吨,周环比下降0.8％。2021年
全国祖代更新量124.62万套,同比增长24.3％,父母代鸡苗销量6365.72万套,同比增长6
％。我们维持此前判断,2020年白羽肉鸡祖代更新量100万套,同比下降18％,2022年白
羽肉鸡价格有望企稳回升;2021年全国祖代更新量同比大增,2023年鸡价或下行。②黄
羽鸡价格周环比下跌为主。受新冠疫情、产能增加等因素影响,2020年黄羽肉鸡行业亏
损程度仅次于受到"人感染H7N9疫情"事件冲击的2013年,在产祖代存栏从2020年中开始
回落。2020-21年黄羽鸡行业整体亏损,行业持续去产能,2022年黄羽鸡价格有望温和上
行。截至2月18日,黄羽肉鸡快大鸡均价6.64元/斤,周环比跌11.5％,同比跌18.5％;中
速鸡均价7.35元/斤,周环比跌7.4％,同比跌6.8％;土鸡均价9.28元/斤,周环比跌2.3％
,同比跌1.1％;乌骨鸡7.75元/斤,周环比涨0.8％,同比跌12.0％。
转基因商业化渐行渐近,玉米、大豆价格有望维持高位。①转基因商业化渐行渐近
,建议关注种业龙头。我们判断影响如下:i)2023年下半年或开始销售转基因玉米种子
。《主要农作物品种审定办法》等四个部门规章修正意见稿或于今年初通过批准。按
照这次修正意见稿,若在适宜种植区范围内,只要做一年生产性实验。所以,最快2023年
制种,于2023年下半年开始销售。ii)玉米种子行业有望迎来扩容。我国转基因玉米推
广面积最终有望达到4-5亿亩,若按照每亩10元基因专利费,可对应40-50亿元收益,玉米
种子行业有望迎来扩容。iii)种业龙头有望充分受益。②美国农业部、中国农业部2月
报支撑玉米、大豆价格。2022年玉米价格或维持相对高位。美国农业部2月供需报告预
测:2021/22年度全球玉米库消比25.3％,较20/21年度下降0.4个百分点,较1月预测值下
降0.1个百分点,处于16/17年度以来最低。据我国农业农村部市场预警专家委员会2月
预测:2021/22年度全国玉米结余量483万吨,与1月预测值持平,较2020/21年度下降323
万吨。21/22年度我国玉米供需处于紧平衡状况,我们预计2022年度玉米价格或维持相
对高位。2022年大豆、豆粕价格或维持相对高位。美国农业部2月供需报告预测:2021/
22年度全球大豆库消比25.1％,较20/21年度下降2.6个百分点, 较1月预测值下降0.
3个百分点,处于16/17年度以来低位;2021/22年度全球豆粕库消比5.0％,较20/21年度
下降0.4个百分点,较1月预测值上升0.1个百分点,仍处于11/12年度以来最低水平。据
我国农业农村部市场预警专家委员会2月预测:2021/22年度全国大豆结余量17万吨,与1
月预测值持平,较20/21年度下降589万吨。我们预计2022年度大豆、豆粕价格或维持高
位。
风险提示非瘟疫情失控;价格下跌超预期。
[2022-02-19]农业行业：饲料持续涨价，养殖亏损加深－2022年第7周周报
■东方证券
南美干旱降低产量预期,大豆价格持续上升。受南美干旱影响,春节以来内外盘大
豆价格均出现明显上涨,本周CBOT大豆收1601.4美分/蒲式耳,周涨幅1.0％,同比涨幅16
.3％。美国农业部2月下调21/22年度全球大豆产量870万吨,其中巴西、巴拉圭、阿根
廷分别下调500万吨、220万吨和150万吨,21/22年度全球大豆期末库存进一步减少至92
83万吨,较1月预估下降237万吨,同比减少7.6％。
原料涨价推动饲料价格同步上行。大豆压榨产物豆粕作为主要的饲料原料,其价格
变化会明显影响饲料销售价格,年初以来各品种配合饲料平均价格涨幅在1％左右,其中
育肥猪配合饲料涨幅0.8％、肉鸡配合饲料涨幅1.8％;同比涨幅均超过30％,其中育肥
猪配合饲料涨幅35.2％、肉鸡配合饲料涨幅31.2％。
饲料涨价向下传导,养殖亏损进一步加深。饲料成本是养殖成本的主要组成部分,
饲料涨价或影响行业养殖成本上升,在当前周期下行背景下,行业亏损或进一步放大。
据博亚和讯,本周自繁自养头均亏损495.14元,亏损较上周提升158.43元;
外购仔猪头均亏损149.84元,上周为盈利2.44元/头。行业亏损的扩大将加速产能
去化,据农业部,1月能繁母猪环比继续下降,降幅0.9％,首月出现同比下降,下降幅度3.
7％,7个月累计调减274万头。
生猪养殖亏损持续,产业反转逻辑强化。原料价格上涨,行业亏损持续,产能去化预
期进一步发酵,猪价反转基本确定,建议关注生猪养殖板块配置机会。
风险提示;农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险
[2022-02-18]农林牧渔行业：1月生猪养殖企业出栏数据及行业产能解读－“读懂猪周期”系列报告八
■银河证券
1月上市猪企生猪销量环比增长％22年1月我国上市养殖企业生猪销量合计约为573
.62万头(不含牧原),环比12月+10.66％。除金新农、大北农生猪销量环比下行外,其余
均保持增长态势,环比涨幅在4％-33％;其中环比高于20％的主要有华统股份、中粮家
佳康、温氏股份、新希望。受益于资金、平台优势等,头部养殖企业整体处于出栏稳增
长状态。农业部统计1月全国生猪出栏量环比+9.4％,同比+23.6％。与行业数据比,上
市养殖企业增涨快1.26pct,行业集中度呈提升趋势。
1月猪价下探进入亏损区间,出栏均重低位1)生猪价格持续下行,出栏均重保持低位
。22年1月行业生猪均价14.62元/kg,环比12月-13.08％。而上市养殖企业1月生猪均价
为13.36元/kg,低于行业均价约8.6％,养殖业务亏损过程中。出栏均重方面,1月上市养
殖企业均重增减对半,整体处于周期低位,对应均值约为113.31kg(环比-0.77％)。根据
涌益数据统计,1月出栏均重约119.8kg。对比来看上市养殖企业出栏体重低于行业水平
。2)养殖行业再次进入亏损状态。22年1月自繁自养生猪养殖利润月均亏损约249.28元
/头,由12月的小幅盈利42.2元/头转为亏损状态。考虑到当前猪价持续下滑态势,我们
预计2月均价继续下探,行业仍将处于亏损中。根据最新统计,2月18日自繁自养周度亏
损下探至495.14元/头,再度进入21年9月份的极深度亏损中。同时外购仔猪养殖利润亦
进入显著亏损状态(-149.8元/头)。
1月能繁母猪存栏环比-0.9％,产能累计去化6％根据农业部等数据,1月我国能繁母
猪存栏量约4290万头,环比-0.9％,持续去产能状态。自21年6月高点以来,我国能繁母
猪累计去化约274万头,幅度为6％。目前市场存在的分歧点之一是产能去化放缓(内含
效率提升的假设),行业底部会拉长。针对这个分歧,我们认为从养殖利润这个指标出发
,它代表了行业赚钱与否。目前生猪养殖再次进入亏损区间,对于养殖企业/养殖户来说
,就是在快速消耗自身的现金流。在持续深度亏损的状态下,底部拉长的推论意味着养
殖户都有能力且愿意坚守亏损状态,但是现实当中大幅亏损而不出现整体产能的下行有
悖于我们的常识(小样本不代表全局)。综合来说我们认为在亏损区间,行业产能大概率
陆续出清,行业预期边际向好。
投资建议对于猪周期的未来走势判断,我们始终认为基于核心指标判断即可,不需
要过于复杂化。我们在21年10月下旬发出猪周期深度解读报告,提出业绩亏损期是布局
养殖个股的最佳时点,而次优时点在于二次探底前的一个季度,即22Q1。新一轮猪周期
经历10月探底--反弹--继续下行的走势,产能持续出清,正在经历行业低谷期,具备显著
安全边际,未来预期向好确定性强。对于养殖企业来说22年努力实现降本增效,保持一
定的出栏增长,安全度过底部区域。在投资层面,猪周期是一个板块行情,均可积极关注
。头均市值方面仍处于历史较低位,潜在空间显著。我们建议重点关注牧原股份、唐人
神、天康生物、傲农生物、新希望、温氏股份等。
风险提示原料价格波动的风险;疫病的风险;猪价不及预期的风险等。
[2022-02-13]农业行业：关注生猪产能调控－2022年第6周周报
■东方证券
2006年以来,我国生猪生产和猪肉市场供应共发生4次较大波动,为防止生猪价格大
起大落,过去16年中,国务院和农业农村部十余次出台政策,主要通过加强监测统计、发
布预警信息、调整政府补贴等措施建立以稳定能繁母猪存栏量为目标的生猪产能调控
机制,并结合储备吞吐、进出口调节等手段,对猪肉供给进行调控。
本轮周期,农业农村部首次提出,要将全国猪肉产量稳定在5500万吨,能繁母猪正常
保有量稳定在4100万头左右,最低保有量不低于3700万头。
从历史猪肉产量看,2012年至今,除受非洲猪瘟影响严重的2019年、2020年外,国内
猪肉总供给量基本维持在5500万吨左右。以2017年为例,作为受非瘟影响前的正常年份
,当年国内猪肉产量5451万吨,进口猪肉122万吨,猪肉总供给5573万吨。生猪价格与总
供给量呈明显反向变动关系,供给量的较小变化足以带来较大的猪价弹性。以2014-201
6年周期上行阶段为例,猪肉供给量下降5％,生猪均价上涨40％。生猪产能调控的核心
在于标准化规模养殖的推进。在政策引导和非洲猪瘟的共同影响下,我国生猪养殖规模
化率持续提升,2020年年出栏500头以上规模场出栏占比已达到57％,但出栏1万头以上
规模场出栏占比仅18％,我国生猪规模化养殖仍有较大提升空间。
今年以来,生猪价格持续下行,2月11日猪价12.85元/公斤,同比降幅达58％,自繁自
养亏损至336.7元/头,行业亏损进一步扩大。从经验规律来看,当期猪价决定了养殖户
能繁母猪的淘汰和补栏,猪价下跌加强产能去化逻辑。本轮周期能繁母猪自2021年7月
开始去化,月环比降幅从7月的0.5％扩大至10月的2.5％,对应猪价从7月的16元/公斤跌
至10月的12.8元/公斤,随着11月猪价反弹,能繁月环比降幅收窄至1.2％。当前,能繁母
猪累计环比降幅已达6.9％,从12月、1月、2月猪价走势来看,能繁母猪预计仍将维持环
比下降态势,未来供应减少、价格反转已是大概率事件。
风险提示;农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险
[2022-02-13]农林牧渔行业：生猪市场供大于求，短线价格震荡下行－周报20220213
■民生证券
本周(2.7～2.11)重点关注:生猪市场供大于求,短线价格震荡下行?
【生猪】本周生猪均价12.18元/公斤,周环比下跌5.87％。猪肉平均批发价23.20
元/公斤,周环比上涨3.29％。饲料方面,本周育肥猪配合饲料价格为3.64元/公斤,周环
比上涨0.28％。经历春节前大幅备货,屠宰企业开工率处于年内最低点,春节后期即将
进入传统消费淡季,整体需求态势偏弱。综合来看,生猪市场供需失衡,猪价或将继续走
弱,应重点关注下跌的时长而非深度,若下跌持续一个季度以上,产能二次去化将再度开
启。周期底部建议积极布局兼具财务稳健和成长性的企业,重点关注温氏股份(经营持
续改善,公司+养殖小区+农户模式保证产能稳定增长)和唐人神(全产业链经营,各项财
务指标表现优异),其次关注中粮家佳康(背靠中粮集团具备饲料原粮成本优势,产能高
速扩张)。?
【种业】本周,玉米现货价为2724元/吨,周环比下跌0.06％;小麦现货价为2876.8
元/吨,周环比上涨0.11％。节后玉米市场贸易持续冷淡,叠加养殖业行情继续走低,预
计短期国内玉米价格将继续位于当前水平小幅震荡前行。假期期间,受天气影响,海外
多家机构调减了巴西大豆的预期产量,推动了美豆价格的上涨,从而对国产大豆价格形
成了一定的拉升作用,在目前全球大豆库存偏低的情况下,大豆价格将维持偏强运行态
势。行业角度看,未来较长一段时间国内粮食市场继续维持紧平衡状态,转基因商业化
进程提速。建议关注科研实力领先、具备转基因先发优势的优质种子企业(隆平高科、
荃银高科)和转基因技术公司(大北农),未来将充分受益于"周期"与"成长"双重红利,市
占率有望进一步提升。?
【动保】2022年1月,猪用疫苗批签发数同比增速由高到低依次为,猪细小病毒疫苗
+50.0％、猪圆环疫苗+12.66％、口蹄疫苗+2.86％、猪瘟疫苗-26.95％、猪伪狂犬疫
苗-46.21％。本周,农业农村部畜牧兽医局起草了《关于兽用生物制品研制、生产和检
验中使用高致病性动物病原微生物有关事宜的公告(征求意见稿)》,该文件进一步严格
了研发于生产过程中对高致病性动物病原微生物的使用,或将加速中小落后产能出清。
此外,兽药原料药价格在节后逐步触底,动保企业化药生产成本也将进一步降低。当前
动保行业估值水平处于历史低位,建议关注研发实力强劲、产品覆盖全面的龙头公司(
普莱柯、生物股份)。?
风险提示:生猪出栏量低于预期;农产品价格大幅波动;疫情爆发超预期
[2022-02-13]农业行业：上市企业生猪销量增速分化，猪价低迷或推动行业产能加速下降－周报
■海通证券
核心观点:上市企业生猪销量增速分化,猪价低迷或推动行业产能加速下降近日,部
分上市养猪企业披露了1月份生猪销售简报,销量增速出现分化,销售价格环比2021年12
月则全面下跌。
具体来看,温氏股份、正邦科技、中粮家佳康和唐人神的月度销量分别为150.61万
头、95.87万头、40.4万头、13.04万头,环比分别增长23％、19％、32％、4％,傲农生
物、天康生物、金新农的月度销量分别为38.08万头、12.69万头、7.06万头,分别环比
下降9％、14％、66％。我们预计各家公司对于春节前的销售策略或略有差异,导致月
度销量环比增速明显分化。
1月份国内生猪价格震荡下行,上市企业的商品猪月度销售均价也有不同程度的环
比下降,其中天康生物、正邦科技的商品猪均价分别为12.49元/公斤、12.92元/公斤,
跌破了13元/公斤的水平。温氏股份、金新农的商品猪月度销售均价分别为14.09元/公
斤、13.67元/公斤,环比下降幅度均为13％左右。销售均重方面,金新农、正邦科技的
商品猪销售均重环比分别下降2.13公斤、4.20公斤至113.08公斤/头、105.13公斤/头,
天康生物的商品猪均重则环比上升5.58公斤至118.70公斤/头。我们预计由于猪价持续
低迷,行业出栏均重有望维持在相对低位。
截至2月11日,全国生猪均价已跌破14元/公斤;尽管近日国家发改委监测猪粮比价
已进入过度下跌二级预警区间,并表示将视情启动猪肉储备收储工作,我们认为由于国
内生猪供过于求的格局仍然延续,短期猪价或维持低位震荡走势。我们判断在当前养殖
环境下,持续深度亏损叠加对后市的悲观预期将是推动行业产能快速出清的重要先决条
件。我们认为由于饲料原料价格的持续上涨以及冬季防疫费用支出的增长,近期行业养
殖成本或有小幅抬升,行业亏损幅度将有所扩大,预计未来几个月将是行业产能加速下
降的阶段。我们认为随着行业产能的不断出清,猪价周期向上拐点在年内来临的确定性
有望持续提升,建议重视生猪养殖板块的投资机会,继续关注新希望、温氏股份、唐人
神、天康生物等现金流稳健、成本改善确定性较强、成长性较好的养殖企业。
一周市场表现。本周(2.7-2.11)为春节假期后的第一周,本周大盘上涨2.50％,海
通农业板块上涨5.78％,跑赢大盘3.28个百分点。畜养殖板块上涨8.83％,其中金新农(
+21.79％)、傲农生物(+21.63％)、新五丰(+16.46％)涨幅较大,正邦科技(-15.25％)
明显下跌。动物保健板块上涨5.48％,主要是由于养猪业务占比较大的天康生物(+15.7
9％)涨幅较大。禽养殖板块上涨4.79％,其中仙坛股份(+15.06％)、民和股份(+10.13
％)涨幅较大,凤祥股份(-1.71％)、湘佳股份(-1.23％)为负收益。其他涨幅较大的个
股有丰乐种业(+11.44％),其他跌幅较大的个股有国联水产(-6.14％)。
风险提示。农产品价格大幅下滑。
[2022-02-13]生猪养殖行业：如何看生猪养殖公司2021年年报业绩预告？－专题报告九十二
■长江证券
生猪养殖上市公司陆续披露2021年业绩预告,具备低成本优势的牧原股份盈利72.5
亿元(按中值,下同)。21Q4大部分上市猪企处于亏损状态,平均全口径头均亏损为1231
元。预计2022年上半年猪价将仍然处于低迷状态,生猪养殖行业的普遍亏损局面或将延
续,从而导致产能持续去化并有望加速去化。当下生猪养殖板块趋势较为确定,随着能
繁母猪存栏量去化幅度进一步扩大,猪周期反转预期有望持续强化,建议重点配置生猪
养殖板块。标的上,重点推荐成本优势显著的牧原股份,其次推荐成本正积极改善的温
氏股份,以及长期值得期待的傲农生物。
四季度猪价旺季不旺,生猪养殖企业呈现普遍亏损21Q4猪价在大部分时间处于行业
盈亏平衡线之下,养殖板块出现大面积亏损。21Q4生猪均价为15.48元/千克,同比下滑5
2.0％,环比增长4.3％。21Q4自繁自养与外购仔猪养殖平均利润分别为-232与-328元/
头。大部分上市猪企生猪出栏量实现了正增长,出栏量大幅增加的同时猪价处于较低水
平,Q4大部分生猪养殖上市公司处于亏损状态,Q4合计亏损达到230.7亿元,平均全口径
头均亏损为1231元。全年来看,具备低成本优势的牧原股份盈利72.5亿元,其他大部分
上市猪企出现亏损,上市猪企2021年合计亏损418.3亿元,平均全口径头均亏损为725元
。牧原股份与温氏股份连续季度亏损时间已经达到历史最高水平,2021年上市猪企在周
期底部的亏损幅度已达历史最高水平,而普遍亏损情况或将延续至2022年上半年。
春节后猪价或保持低迷,行业或再度进入深度亏损,产能呈现持续去化趋势春节后
需求转淡的同时供给旺盛,猪价或保持低迷,行业或进入深度亏损。回顾2007年以后的
猪价情况,春节后猪价随着需求转淡,大部分年份都出现下跌,上涨年份皆由于供给端短
缺。2022年2-6月供给端对应2021年4-8月的能繁母猪存栏量,处于能繁母猪存栏量高点
。供给相对充裕的背景下,2022H1猪价或出现持续低迷,行业或也将进入深度亏损状态
。大部分主要生猪养殖企业2021年业绩均出现大幅亏损,回吐大量2019-2020年猪价高
位时期盈利;此外,21Q3生猪养殖上市企业的资产负债率已处于较高位置,非上市规模猪
企亏损情况与上市猪企类似,且融资难度更大,2022H1若猪价低迷造成持续亏损,则会继
续消耗养殖企业现金流,或造成产能的被动去化;另一方面,尽管2021Q4猪价有所反弹,
但养殖户的补栏积极性并未显著提升,规模场15公斤仔猪出栏价格与50公斤二元母猪价
格均处于相对低位。因此,若2022年上半年猪价持续低迷,产能或呈现持续去化,且不排
除存在加速去化的可能性。
显著成本优势对优质养殖企业的业绩能够形成有效支撑从测算结果来看,牧原股份
四季度成本优势依然显著。牧原Q4成本相比于Q3有小幅提升,由14.9元/千克提升至15.
2元/千克,其原因主要来自于冬季猪瘟疫情相对高发,以及集中计提的影响。全年来看,
2021年牧原完全成本为15.4元/千克,成本端在全年依然保持下行趋势。温氏股份Q4成
本下降至21.6元/千克,逐季显著改善,此外,公司对目前存栏的消耗性生物资产和生产
性生物资产初步计提了减值准备约25亿元,2022年仔猪成本预计有进一步下降空间,且
母猪淘汰损失也将显著减少。在当前猪价低迷期,行业出现普遍亏损与产能去化,显著
成本优势使得优质养殖企业兑现低成本扩张逻辑,从而具备较强的业绩确定性与成长性
。
风险提示1、产能去化不达预期;2、上市公司现金流出现不足,从而导致产能扩张
不达预期。
[2022-02-13]农林牧渔行业：母猪产能继续去化，布局就在此刻－周报
■银河证券
节后猪价持续下探,自繁自养深度亏损根据新闻数据整理,22年2月11日我国22省市
生猪均价为13.96元/kg,环比上周-0.07％;猪价自21年10月一次探底以来,持续反弹至1
1月末,期间反弹幅度达67％。12月初开启持续下行走势。利润层面,21年11-12月自繁
自养月均养殖利润为正,而22年1月又由正转负,1月行业亏损幅度达249元/头。农历春
节后整体跌势持续,2月11日我国自繁自养、外购仔猪养殖利润分别为-336.70元/头、2
.44元/头,前者亏损幅度继续加大,后者保持盈亏平衡。
从产能角度看,涌益数据统计认为22年1月能繁母猪存栏量环比-1.6％,保持下行趋
势,延续产能去化。从养殖亏损角度来说,亏损带来更大幅度的现金流消耗,大概率带来
产能去化。因此产能专利润数据的交互验证相对可靠。
在生产指标方面,1月新配种母猪头数、窝均健仔数以及仔猪产房存活率均呈下行
趋势。
从我们的价格跟踪指标来看,仔猪、母猪价格继续下探。根据新闻整理,2月11日仔
猪、二元母猪价格为27.41元/kg、32.82元/kg。结合生猪价格来看,三者同步处于下探
过程中,符合我们的预期,二次探底时间还在前方(我们预期在22年年中)。在投资角度,
首先二次探底之前我们均认为是优质的布局时机,我们再次重申布局就在当下。其次,
从估值角度来说,当前养殖个股头均市值处于历史相对低位,可把握时机。最后,用周期
思维与预期思维看待生猪养殖板块投资。
黄羽鸡价格高位,白羽鸡价格保持稳定根据新牧网数据,22年2月11日快大鸡、中速
鸡价格为7.50元/kg、7.94元/kg,环比上周-5.06％、-2.34％。春节期间黄鸡全国均价
突破8元,价格强势。21年11月以来,黄羽鸡价格震荡上行,月度均价呈现稳步上行走势,
整体价格处于高位,建议持续关注相关个股。白羽鸡方面,22年2月11日主产区白羽肉鸡
、肉鸡苗价格分别为7.99元/kg、1.82元/羽,环比保持不变。
农业板块跑赢沪深300指数4.44pct本周农林牧渔板块+5.26％,同期上证指数+3.02
％、沪深300上涨0.82％。农业中表现最佳的三个板块是畜禽养殖、种植业和动物保健
,分别+8.23％、+4.29％、+3.83％。
投资建议继续强调生猪养殖板块配置,个股建议关注牧原股份、傲农生物、唐人神
、天康生物、温氏股份、新希望等。
风险提示动物疫情的风险;生猪出栏不达预期的风险等。
[2022-02-10]农林牧渔行业：养殖板块遇“至暗时刻”，布局机会悄然已至－2021年报前瞻暨投资策略更新
■申万宏源
预计农林牧渔板块2021年报业绩同比大幅下滑,其主因生猪养殖板块亏损所拖累。
预计申万农林牧渔行业重点跟踪的36家上市公司2021年年报合计实现归母净利润-244.
83亿元,同比大幅下降133.9％(板块数据为跟踪样本公司相关数据合计数,下同)。其中
,猪价回落叠加较高的养殖成本致使部分生猪养殖企业大幅亏损,预计合计实现归母净
亏损282.56亿元。农林牧渔板块2021Q4预计合计实现归母净亏损175.49亿元,同比大幅
下滑272％;其中,预计生猪养殖板块Q4净亏损169.35亿元,环比继续大幅亏损。上市公
司业绩增速呈现显著分化:预计2021年年报业绩增速位居前列的上市公司有:梅花生物(
+137％,EPS0.75元/股)、登海种业(+132.23％,EPS0.27元/股)等。
生猪养殖:2021年猪价大幅回落致行业性亏损,预计多数相关上市公司业绩明显承
压,企业间盈利水平出现明显分化。实际上,大部分生猪养殖企业实现了出栏量的大幅
增长:2021年主要涉及生猪养殖业务的上市公司合计出栏生猪9443.33万头,同比大幅增
长71.82％。但2021年全国生猪产能恢复,供给明显增加:2021年全国出栏生猪67128万
头,同比增长27.36％;供给恢复致使2021年平均生猪价格同比大幅回落:根据猪易通数
据显示,2021年全国外三元生猪平均销售价格为19.96元/公斤,同比大幅下降41.46％;
养殖企业生猪销售价格同比亦明显回落。而受到原材料价格上涨与养殖效率下滑等因
素的影响,行业平均养殖成本较高(2021年散养生猪平均成本约为20.36元/公斤,规模养
殖生猪养殖平均成本约为19.70元/公斤),企业与养殖户下半年普遍陷入亏损:根据Wind
数据显示,2021Q3自繁自养、外购仔猪养殖平均盈利为-345.26、-1202.85元/头,2021Q
4自繁自养、外购仔猪养殖平均盈利为-106.03、-27.36元/头,连续两个季度亏损。相
对三季度而言,四季度猪价有所上涨且生猪养殖企业成本有所下降,养殖企业单头亏损
理应小于三季度;然而部分企业:①继续淘汰更新低效母猪;②计提跌价准备致使亏损有
所增加。预计上市公司中仅牧原股份全年实现盈利(约75亿元),预 计公司2021Q4商
品猪完全成本在14.6元/公斤左右,Q4归母净亏损约12亿元。展望2022H1,我们认为春节
后猪肉消费将显著回落,行业供给仍将较为充分,预计猪价将迎来"二次触底"。行业产
能去化或将继续加速,生猪养殖板块将迎来新一轮"布局期"。春节后行业或将再次进入
猪价加速下行,产能去化预期快速发酵的区间,生猪养殖板块将会迎来新一轮的布局机
会。建议从资金链安全、出栏量增长弹性、估值优势等多角度进行标的选择。
禽养殖:白羽肉鸡产业链盈利分化,黄羽肉鸡企业大幅亏损。①白羽肉鸡:在供给充
裕、需求无明显增长的背景下,终端鸡肉产品价格全年较为低迷,而饲料原料价格同期
大幅上行,板块业绩承压明显,预计相关上市公司业绩均将大幅下滑。但由于行业中下
游养殖屠宰环节扩产需求支撑,产业链上游价格表现明显优于下游,致使上游企业业绩
下滑幅度低于下游企业或全产业链企业。预计益生股份2021年实现归母净利润0.28亿
元,同比-70.1％;预计圣农发展2021年实现归母净利润4.62亿元,同比-77.4％;预计仙
坛股份2021年实现归母净利润0.85亿元,同比-75.9％。②黄羽肉鸡:尽管黄羽肉鸡产能
端延续了去化的趋势,行业供给稳中有降,但在猪肉价格大幅下跌的背景下,黄羽肉鸡替
代需求受损明显,全年黄羽肉鸡价格低迷。叠加高企的饲料价格,行业整体亏损延续。
同时板块内部分上市公司涉足的生猪养殖业务亦带来了明显拖累,预计板块内上市公司
业绩均将出现明显下滑。预计立华股份2021年实现归母净利润-3.75亿元,预计湘佳股
份2021年实现归母净利润0.24亿元,同比-86％。2022年建议关注黄羽肉鸡行业底部回
暖,看好白羽肉鸡优质个股中长期成长机会。
其他子行业:①饲料:产量稳健增长,养殖业务亏损阶段性拖累业绩。2021年饲料产
量保持稳健增长,猪料产量受益于生猪存栏的持续恢复增幅明显。上市公司面临成本上
升带来的毛利率下行以及养殖业务亏损,业绩有不同程度的下滑。预计海大集团2021年
实现归母净利润19.32亿元,同比-23.42％。②动物保健:生猪产能扩张放缓影响猪用疫
苗销售,禽苗销售平淡。2021二季度伊始猪价大幅下跌,行业陷入深度亏损。养殖场户
显著放缓了扩张速度和节奏,受此影响秋防猪苗销售同比有所下降;预计科前生物业绩
同比增长16％,增速放缓。禽养殖行业景气回落,预计禽用疫苗销量也有所下降。③宠
物食品:2021年宠物饲料产量继续保持增长态势;海外市场宠物食品需求持续恢复,订单
稳定增加,相关上市公司2021年海外营业收入预计继续保持稳定增长。而国内宠物主受
到疫情等因素影响消费意愿有所下降,相关上市公司国内业务收入增长或有所降速。同
时人民币升值也影响了出口企业营收与毛利润。预计中宠股份2021实现归母净利1.27
亿元左右,同比略有下滑6％。
风险提示:畜禽产品价格大幅下跌;上市公司实际出栏量不及预期;农产品价格大幅
波动。
[2022-02-09]生猪养殖行业：猪价春节旺季不旺，行业产能有望进一步去化
■国联证券
预期一致导致集中出栏,猪价春节旺季不旺。
在2021年的10月份,生猪价格跌至低点近10元/kg,自繁自养与外购仔猪育肥进入巨
额亏损,进入十月下旬,生猪价格反弹,两种模式全部进入盈利。养殖利润的提升吸引了
散户开始补栏能繁母猪与外购仔猪进行育肥。
春节通常为猪肉消费旺季,散户开始在春节之前集中出栏,大量的出栏导致了猪价
下跌。同时在1月份气温下降的背景下,猪瘟发病率增加,一些猪场为减少损失又进行了
抛售。虽然春节消费端消需求较大,但供给的快速提升导致了猪价出现旺季不旺的现象
。
节后猪价持续下跌,产能有望进一步去化,周期反转可期。
据中国养猪网数据,2月9日,外三元生猪售价已跌至13.57元/kg,自繁自养与外购仔
猪育肥模式又进入亏损状态。生猪的出栏量通常由6个月前的能繁母猪数量所决定,由
此推断,2、3、4、5月份的生猪出栏量通常由8、9、10、11月的能繁母猪数量所决定,
此阶段能繁数量虽然去化,但仍然在处于高位,出栏量在接下来的二季度仍会维持一个
高位。高出栏量所导致的低猪价会进一步加快能繁母猪去化,未来产能去化完成,猪价
有望迎来周期反转。
投资建议根据21年下半年能繁母猪数量,我们判断节后生猪出栏量仍维持高位,叠
加二季度猪肉消费端进入下行趋势,猪价大概率会在二至三季度面临二次探底,行业整
体产能有望去化。由于生猪养殖行业的股价一般先行于猪价开始启动,我们认为当下是
投资生猪养殖行业股票的黄金时间点。建议关注企业成本控制能力,资金融资能力等重
要因素,重点推荐牧原股份、温氏股份、天邦股份、华统股份,建议关注傲农生物、天
康生物、唐人神、中粮家佳康。
风险提示动物疫情突发、猪肉需求不及预期、饲料成本持续高位,养殖散户集中压
栏二次育肥
[2022-02-08]农林牧渔行业：周期反转蓄势加速，生猪布局正当时－2022年2月投资策略
■国信证券
畜禽链:猪周期反转蓄势加速,弹性看好小体量养殖标的1)生猪:1月以来猪价持续
下行,预计春节后将保持下跌趋势,进一步催化板块,2022年是提前布局生猪板块最好的
阶段,2023年猪周期大概率实现反转行情。同时,肉制品受益猪价下行,2022年盈利有望
进一步向好。推荐:华统股份、傲农生物、巨星农牧、天康生物、东瑞股份、中粮家佳
康、牧原股份、温氏股份等;关注:双汇发展、龙大美食等。2)黄羽鸡:在产父母代存栏
处于三年最低水平,且去化趋势仍在延续,预计黄鸡养殖盈利2022年或好转,推荐优质养
殖标的:立华股份、湘佳股份、温氏股份。3)白羽鸡:产业链整体正在向食品深加工下
沉,底部建议关注:春雪食品、圣农发展、益生股份、仙坛股份。
种植链:转基因如期落地,看好板块周期与成长共振从周期来看,种业作为粮价后周
期,未来2年都处于业绩的释放通道当中;我国玉米种子供需结构改善,亦有望迎来库存
周期反转。转基因的加速落地将给行业带来品种换代变革,头部企业将迎来涨价与市占
率提升的高速成长阶段。推荐隆平高科、登海种业、大北农。
自下而上:敬畏周期抱成长,布局海大、牧原与金龙鱼未来农业将经历工业化和数
字化的供给侧革命,供给侧从分散到集中的过程会产生更伟大的公司,管理层优秀、能
持续学习且自发激励的龙头公司或最为受益,市占率有望加速提升。自下而上推荐熵减
进化的成长股海大集团,生猪成长股牧原股份,以及厨房食品龙头金龙鱼。
2021年1月市场行情:农业板块强于大盘,养殖先锋表现优异板块方面,1月SW农林牧
渔指数下跌4.6％,沪深300指数下跌7.6％,板块跑赢大盘3％。个股方面,涨幅排名前五
的个股依次为国联水产、傲农生物、巨星农牧、唐人神、普莱柯,涨幅分别为36.64％/
32.52％/15.48％/9.64％/8.14％。
投资建议自上而下看好养殖板块及种业。其中,1)生猪养殖推荐:华统股份、傲农
生物、巨星农牧、天康生物、东瑞股份、中粮家佳康、牧原股份、温氏股份等,建议关
注:双汇发展、龙大美食等;2)种业推荐:隆平高科、登海种业、大北农;3)禽板块推荐:
立华股份、湘佳股份;建议关注白鸡标的:春雪食品、圣农发展、益生股份、仙坛股份
。自下而上推荐优质成长股,核心推荐:海大集团、牧原股份、金龙鱼。
风险提示:恶劣天气带来的风险;不可控动物疫情引发的潜在风险。
[2022-02-06]农林牧渔行业：能繁母猪进一步去化，生猪板块投资正当时－周报
■国海证券
生猪:能繁母猪进一步去化,生猪板块投资正当时投资建议:对于生猪板块,目前仍
处在非常好的配置窗口期,上半年是博取超额收益的关键期,能繁母猪从2021年7月以来
连续向下,其中在2021年10-11月份均超预期下跌,能繁下行趋势非常明确,从历史经验
来看,能繁已处在下行中继,后续随着养殖亏损加剧和补栏的持续低迷将带来去化加剧
。每个月的能繁母猪下降都会是生猪板块催化。猪价处在W底第二次探底过程中,目前
的猪价下行空间非常有限,短期养殖户出栏节奏变化等因素会影响猪价波动,即使有阶
段性的反弹,但是只要是亏损存栏出清就在持续。下半年到了需要验证猪价阶段,对于
上半年反而是安全期。尽管近期生猪板块反弹,但目前板块估值尤其是龙头仍处在底部
位置,具有足够的安全边际。因此,当前持续推荐生猪板块,重点推荐龙头温氏股份和牧
原股份,其次关注二线猪企新希望、傲农生物等。
家禽:黄鸡价格反弹,基本面持续看好投资建议:黄鸡方面,受益于季节性需求向好,
春节前各地鸡价有所反弹,尤其是主要销区如华东地区价格明显上涨。黄鸡行业在持续
产能去化以后,基本面保持着向上的态势。短期基本面会随着需求的变化而有所变化,
中期基本面在产能收缩之下将会不断改善。
随着中小产能的退出,行业集中度进一步提高,持续看好黄鸡板块投资机会,推荐温
氏股份、立华股份、湘佳股份。
动保:聚焦成长性动保龙头投资建议:养殖行业变革推动动保行业竞争格局转变,规
模化养殖趋势加速,非瘟疫情防控常态化,新版GMP证书大幅提高行业准入门槛,饲料端
禁抗、养殖端限抗加速行业变革,大型养殖企业向大型动保企业聚集的趋势愈发明显;
动保企业的竞争已从单一产品竞争时代进入苗药联动加高效养殖服务协同促进的阶段
。我们看好低估值、高成长标的瑞普生物,建议关注科前生物、普莱柯、中牧股份。
种植:麦价保持强势,农业部发布《"两增两减"虫口夺粮促丰收行动方案》投资建
议:小麦、玉米价格维持高位,种子需求保持高景气度。种子法修订长期有利于行业集
中度提升和龙头公司提高市场占有率。
中长期转基因种子商业化进程将持续推进。看好隆平高科、登海种业、荃银高科
等,关注苏垦农发。
饲料:国际大豆价格上涨,国内豆粕价格涨幅明显投资建议:预计2022年上半年饲料
产销量整体将继续保持增长态势。玉米、豆粕等饲料原料价格上涨略挤压饲料加工毛
利率,但龙头企业向下游养殖厂转移成本的能力较强,市场份额有望提升,建议重点关注
海大集团和禾丰牧业。
宠物:看好宠物赛道的消费和成长属性投资建议:我们认为国内宠物行业仍处于快
速发展的基本面未变,疫情虽导致国内宠物消费增速有所下滑,但我们依然看好后疫情
时代宠物消费市场的发展前景;且随着宠物消费恩格尔系数不断下降,宠物消费升级趋
势上升,未来宠物诊疗、宠物用品、宠物营养保健、宠物服务等领域的消费占比有望持
续上升。宠物食品和宠物医疗相比其他细分市场具备天然的赛道优势,我们长期看好宠
物食品标的中宠股份和佩蒂股份,宠物保健和医疗相关标的瑞普生物。
行业评级及投资策略猪价处在W底第二次探底过程中,目前的猪价下行空间非常有
限,板块尤其是龙头估值仍处在底部位置,具有足够的安全边际;黄鸡行业在持续产能去
化以后,基本面保持着向上的态势,随着中小产能的退出,行业集中度进一步提高,持续
看好黄鸡板块投资机会;种业方面,种子法修订和转基因商业化推进将促进行业集中度
提升和市场空间扩张,持续看好龙头企业成长性;饲料方面,生猪产能恢复将继续支撑上
半年饲料销量,下半年关注饲料原料价格;动保方面处于行业变革期,随着行业集中度提
升,龙头企业优势将逐渐明晰;看好宠物赛道的消费和成长属性。
给予行业评级为"推荐"。
风险提示重点关注公司业绩不及预期,突发事件导致市场行情大幅波动的风险,养
殖行业疫病的风险,政策不确定的风险,价格波动的风险,极端天气的风险等。
[2022-02-06]农林牧渔行业：上市生猪养殖企业驶入猪周期“深水区”－周报
■开源证券
周观察:上市生猪养殖企业驶入猪周期"深水区"截至2022年1月28日,主要18家生猪
养殖上市企业均已公布2021年度业绩预告,2021年上市生猪养殖企业累计亏损417.58亿
元(按照业绩预告中枢)。2021年全年,仅5家企业实现盈利,13家企业录得亏损。2021Q4
单季来看,猪价虽于季度内出现反弹,但仅4家企业在Q4实现单季盈利。以2018年至2021
年4年维度看,已有5家企业在此轮周期中出现亏损。生猪屠宰企业零星复工,猪价"疲软
期"将至。春节假期结束,生猪屠宰企业于2月3日开始零星复工报价,但预计在正月十五
前仍维持较低开工率。生猪消费淡季已至,2022年上半年需持续关注三个方面,校验猪
周期反转节奏:(1)饲料价格变化;(2)生猪屠宰均重变化;(3)仔猪及种猪价格变化。
周观点:猪周期反转在即,转基因育种政策落地2022年猪周期反转在即,布局产能去
化期。重点推荐养殖成本领先的牧原股份;生产指标加速恢复,成本下降的温氏股份、
新希望;周期反转带动优异业绩弹性的傲农生物;兼具养殖成本优势及资金优势的巨星
农牧;相关受益标的天康生物。动保板块安全边际显现,行业空间或迎来加速扩容。推
荐重点关注国内动物亚单位疫苗龙头企业普莱柯。饲料销量受益生猪存栏规模高位,冬
季压栏增势不减。建议关注产品力及服务力优势突出的饲料龙头企业海大集团。涨价
传导叠加天气扰动,种植链景气度延续。建议关注粮食涨价标的苏垦农发。重点推荐转
基因技术优势突出大北农;以及基本面将触底改善的隆平高科;相关受益标的登海种业
、荃银高科、先正达(拟上市)。
本周市场表现(1.24-1.28):农业跑赢大盘2.92个百分点本周上证指数下跌4.62％,
农业指数下跌1.70％,跑赢大盘2.92个百分点。子板块来看,禽养殖板块领跌,跌幅为14
.14％。个股来看立华股份(+5.09％)、温氏股份(+4.51％)、丰乐种业(+2.76％)领涨
。
本周价格跟踪(1.24-1.28):本周白羽鸡苗、中速鸡、草鱼、玉米、豆粕价格上涨
生猪养殖:据博亚和讯监测,2022年1月28日全国外三元生猪均价为13.62元/kg,环比上
周五-0.66元/kg;仔猪均价为24.06元/kg,环比上周五-0.15元/kg;白条肉均价19.20元/
kg,环比上周五-0.28元/kg。今日猪料比价为3.75:1。根据Wind数据,1月28日,自繁自
养头均利润-311.55元/头,环比-11.19元/头;外购仔猪头均利润7.77元/头,环比+40.92
元/头。白羽肉鸡:据Wind数据,本周鸡苗均价1.43元/羽,环比+27.68％;毛鸡均价7.93
元/公斤,环比-0.63％;毛鸡养殖利润0.45元/羽,环比+0.25元/羽。
风险提示:宏观经济下行,消费持续低迷;冬季动物疫病不确定性等。
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[2022-02-22]农产品行业：当前时点如何看待养殖行业现金流情况？－生猪养殖专题报告九十三
■长江证券
市场普遍认为,生猪养殖行业近三年积累了丰厚利润,因此产能去化需要较长时间,
不同于市场观点,我们认为养殖行业这几年的利润主要沉淀为新增产能,产能扩张消耗
了大量现金流,当前时点养殖行业现金流并不宽裕,预计行业产能累计去化达到15-20％
或并不需要太长时间。随着行业产能去化幅度进一步加大,猪周期反转预期有望持续强
化,重点推荐成本优势显著的牧原股份,其次推荐成本正积极改善的温氏股份,以及长期
发展值得期待的傲农生物。
历史来看,产能扩张消耗了行业大量现金流我们认为,养殖周期底部通常都是行业
产能扩张导致的,猪价高景气度背景下大部分养殖主体都会选择加速扩张。历史来看,
养殖行业在景气周期高点都积累了丰厚的利润,而在景气低点整体的亏损时间似乎相对
较短。我们认为,每一轮景气高点大部分养殖主体都会进行产能扩张,而产能扩张消耗
了大量现金流,一旦面临行业亏损,大部分养殖主体由于现金流压力只能选择被动进行
产能去化,这也导致行业周期底部时间相对较短。从过往两轮周期来看,2011和2012年
养殖行业整体盈利达到4400亿左右,2014年行业仅亏损288亿左右,2014年行业生猪出栏
量相比2011年净增加7340万头,行业产能扩张消耗了大量高景气时期的利润;本轮猪周
期2019和2020年养殖行业整体盈利达到1.4万亿左右,2021年行业生猪出栏量相比2020
年增加1.44亿头,行业产能扩张规模大幅超过历史猪周期。从上市公司层面来看,14家
主要生猪养殖企业2019年一季度到2021年三季度的资本开支已经达到2558.8亿元,我们
预计养殖行业产能扩张所消耗的现金流可能更多。综合来看,猪周期景气高点的产能扩
张消耗了行业大量现金流,这也将使得在周期下行阶段一旦面临现金流的风险,行业产
能去化将明显加速。
当前时点,生猪养殖行业现金流正在快速消耗回顾2019年以来的猪周期,大部分养
殖企业都选择了在猪价高景气度的背景下进行加速扩张。我们从两个维度来衡量上市
公司现金流,首先是2019-2021年累计的业绩,其次是2019-2021年累计的定增和可转债
融资额,在不考虑银行贷款的情况下这两部分共同构成了养殖企业的现金流入,统计来
看14家主要养殖企业的累计融资和净利润合计为1115.7亿元;而根据14家主要养殖企业
近三年的资本开支来看,合计资本开始达到2558.8亿元,综合来看2019年以来的猪周期
养殖企业积累的利润以及进行的融资主要都沉淀为养殖产能。2010年到2021年三季度,
14家主要养殖企业的资本开支达到3790.2亿元,其中2019年以来的资本开支投入占比达
到68％,可以看出2019年以来养殖高景气度导致行业产能扩张明显加速。从上市公司出
栏量来看,牧原股份等11家养殖企业2021年生猪出栏量合计为9394万头,相比2018年净
增加4538万头,近三年合计生猪出栏量同比增长93％左右。综合来看,2019年以来养殖
行业积累的利润主要转化为新增产能,产能扩张也消耗了行业大量现金流。今年1月以
来猪价下跌叠加饲料价格上涨共同挤压行业盈利,随着猪价持续低位震荡,这或将导致
行业产能加速去化。
风险提示1、产能去化不达预期;2、上市公司现金流风险。
[2022-02-21]农林牧渔行业：生猪持续产能去化，关注非瘟疫苗推进进展－周观点
■中信证券
猪价持续下行,行业进入第二波去产能,继续建议关注温氏股份、中粮家佳康、天
康生物等。动保估值底部,重点关注普莱柯等。大豆、玉米带状复合种植持续推广,关
注玉米用种需求结构变化,建议优选具备研发创新优势和商业化育种体系基础的优质龙
头种企,重点推荐登海种业、大北农等。继续推荐高成长绩优股海大集团、中宠股份、
圣农发展等。
养殖:猪价持续下行,黄鸡均价维持高位。随着消费进入传统淡季,本周全国生猪出
栏周均价12.09元/公斤,环比下滑8.27％。目前整体生猪供给仍处于过剩阶段,预计未
来猪价仍存下行压力,第二波去产能已开启。农业农村部2月17日发布数据显示,1月末
全国能繁母猪存栏量为4290万头,环比下降0.9％,同比下降3.7％,产能去化稳步进行。
上市公司层面,目前各上市公司业绩最差时点已过,养殖股面临情绪和业绩修复。继续
建议关注生猪养殖板块,如温氏股份、中粮家佳康、天康生物等。本周中速鸡均价7.72
元/斤,环比下滑4.69％,同比上涨14.37％,节后消费需求回落,但需求端整体仍保持稳
定。随着行业前期父母代产能持续去化,我们预计2022H1商品代出栏仍将处于相对低位
,黄羽鸡景气有望维持高位,建议重点关注立华股份、温氏股份、湘佳股份。
动保:估值底部,关注非瘟疫苗催化。2021Q3以来,受下游养殖亏损影响,动保景气
下行,部分企业季度营收/利润同比下滑(禽动保低迷自2021年初已开始),我们预估低景
气或将持续至2022年。受此影响,动保估值均已跌至历史低位。长期来看,下游规模化
进程、新疫苗研发等预计将持续推动动保行业扩容。而在非瘟疫苗研发上,科技部近期
公示了"动物疫病综合防控关键技术研发与应用"重点专项2021年度揭榜挂帅项目结果,
兰研所非洲猪瘟亚单位疫苗等3条非瘟疫苗路径上榜。结合前期部分企业向农业农村部
申请非瘟亚单位疫苗应急评价申请,我们预计后续非瘟疫苗流程或将比较快,建议重点
关注普莱柯等公司。
种业:大豆玉米复合种植持续推广,关注玉米品种需求结构调整。2月14日,全国农
技中心发布《2022年全国大豆玉米带状复合种植技术方案》,为实现"玉米不减产、增
收一季大豆"目标提供技术保障。自2021年底,政治局会议、国务院常务会议、中央农
村工作会议等密集部署大豆和油料作物扩种增产。农业农村部及多个省级农业农村主
管部门等开展一系列工作全面落实。我们认为,根据大豆玉米带状符合种植技术特点,
紧凑型、适于机播、机管、机收等机械化作业的玉米用种需求,将随推广面积增长而持
续提升。未来杂交玉米种子需求结构或将面临一定程度调整。近期,USDA发布多国2021
年农业生物技术报告,澳、英、荷、意等国对转基因作物态度由严转松,正修改相关法
律以推动农业生物技术应用;同时欧盟、日韩等考虑解除对基因编辑技术应用限制。我
们认为,多国农业生物技术应用监管政策正趋于宽松,为我国领先的生物育种技术公司
布局海外市场提供了更宽松的政策环境和更广阔的市场空间。建议优选具备研发创新
优势和商业化育种体系基础的优质龙头种企,重点推荐登海种业、大北农等。
风险因素:动物疫病大规模爆发;食品安全问题;自然灾害;政策不达预期;猪价不达
预期等;粮食价格波动等。
投资建议:猪价持续下行,行业进入第二波去产能,继续建议关注温氏股份、中粮家
佳康、天康生物等。动保估值底部,重点关注普莱柯等。大豆、玉米带状复合种植持续
推广,关注玉米用种需求结构变化。建议优选具备研发创新优势和商业化育种体系基础
的优质龙头种企,重点推荐登海种业、大北农等。继续推荐高成长绩优股海大集团、中
宠股份、圣农发展等。
[2022-02-21]肉鸡养殖行业：关注产能去化，寻找边际拐点－深度报告
■东莞证券
我国是全球第二大肉鸡生产国,鸡肉与猪肉消费具有一定的替代性。供给端,根据
美国农业部数据显示,2020年全球肉鸡产量为9906.3万吨。其中,中国的肉鸡产量为146
0.0万吨,是全球第二大肉鸡生产国,产量在全球占比为14.74％。需求端,在我国畜禽类
消费市场中,猪肉消费是我国居民的第一大消费品类,鸡肉消费仅次于猪肉,位居第二。
从猪肉与鸡肉的人均消费量走势中可以看出,鸡肉与猪肉消费存在替代性。
我国肉鸡养殖集中度有提升空间。我国肉鸡养殖行业格局相对分散,与美国相比集
中度有提升空间。2020年我国肉鸡出栏量位居前五的企业合计出栏28.52亿羽,CR5为25
.91％。而美国2019年肉鸡屠宰量位居前五的企业合计出栏46.44亿羽,CR5为49.62％。
在政策、城镇化水平不断提高等因素催化下,预计我国肉鸡养殖集中度有进一步提升的
空间。
投资策略:首次覆盖,给予肉鸡养殖行业谨慎推荐评级。白羽鸡:祖代与父母代白羽
鸡存栏处于相对高位水平,短期供给仍较为充裕。预计在消费旺季减弱的情况下,我国
白羽鸡价格或仍有一定的下行空间。叠加饲料成本维持高位,养殖利润减少将加速行业
出清,白羽鸡2022年产能去化有望稳步推进。黄羽鸡:在多因素的共同作用下,养殖户开
启去产能进程,2019年以来黄羽鸡出栏量持续下降。同时,2021年以来我国黄羽肉鸡在
产祖代与父母代存栏呈现双降态势,预计我国黄羽鸡价格2022年有望企稳回升。与此同
时,由于猪肉与鸡肉的需求具有一定的替代性,若能繁母猪产能持续去化,猪周期拐点有
望拉动鸡价上涨。后续需持续关注存栏与价格等重要数据与肉鸡养殖企业的业绩等情
况,寻找适当的布局机会。标的方面,可重点关注肉鸡养殖板块中的全产业链龙头圣农
发展(002299)、立华股份(300761),冰鲜龙头湘佳股份(002982),主要鸡苗公司益生股
份(002458)与民和股份(002234),肉鸡养殖龙头仙坛股份(002746)与温氏股份(300498)
等。
风险提示:国家政策,禽流感等疫病大规模爆发,产能去化不及预期,鸡价下行,饲料
成本走高,市场竞争加剧等。
[2022-02-21]农林牧渔行业：猪价走弱产能调减，持续推荐生猪养殖板块－周观点（2022年第7周）
■东兴证券
本周五全国外三元生猪出栏均价12.68元/公斤,较上周五下跌2.52％。本周五全国
15公斤外三元仔猪出栏均价26.51元/公斤,较上周五下跌5.51％。本周生猪价格继续走
弱,全国9省市生猪均价跌破12元/公斤。下半周屠宰企业屠宰量逐步恢复,而市场受节
前集中出栏影响,节后适重猪存栏总体不足,叠加上半月猪价跌幅过大,养殖户抵触情绪
上升,下半周猪价出现反弹行情。我们预计下旬后猪价再度走跌的概率偏高,但北方存
栏偏低的地区价格恢复性回涨的几率依旧偏高。节后猪价迅速开启了二轮探底,叠加当
前饲料全面涨价带来了养殖成本居高不下,将进一步促进行业主动去产能步伐。农业农
村部最新数据显示,今年1月末全国能繁母猪存栏量为4290万头,环比下降0.9％,同比下
降33.7％。
产能的持续调减将进一步强化我们对22年开启下一轮周期上涨的预期。从周期维
度看,产业现金流压力较大,持续亏损带来产能第二轮去化确定性较强,后续存栏数据有
望持续印证去化趋势。从企业维度看,建议重点关注企业产能布局、出栏规划和降本增
效阶段性成果。我们持续重点推荐生猪养殖板块,我们认为,现阶段周期拐点预期逐步
提升,板块虽然已有较大涨幅,但从头均市值维度仍处于底部区间。持续推荐关注成本
控制具备明显优势的养殖头部企业,其次关注困境反转和存在较大成本改善预期与出栏
成长确定性的二线和小而美标的,重点推荐温氏股份、天康生物、大北农等。
市场回顾:本周农林牧渔各子行业中,周涨跌幅依次为:种植业1.85％、动物保健1.
38％、农产品加工1.23％、渔业0.28％、畜禽养殖-2.05％、饲料-2.74％。本周农林
牧渔行业公司中,表现前五的公司为:佳沃股份8.52％、冠农股份7.30％、天马科技6.0
6％、*ST香梨5.88％、荃银高科5.79％;表现后五的公司为:新希望-6.93％、金新农-7
.37％、禾丰股份-7.75％、*ST中基-7.99％、大北农-8.42％。
重点追踪:1、隆平高科公告长期服务计划及第一期员工持股计划事件:2月15日,隆
平高科公告公司制订了《长期服务计划纲要》并拟实施第一期员工持股计划,拟向不超
过800人授予不超过2300.15万股公司已回购股份。
重点推荐:【重点推荐】温氏股份、大北农、隆平高科、海大集团、生物股份【建
议关注】天康生物、正邦科技、中宠股份、佩蒂股份、科前生物
风险提示:畜禽价格波动风险,极端天气影响,动物疫病影响等。
[2022-02-20]农林牧渔行业：春节后生猪头均亏幅加深，持续看好Q3猪价反转－周报
■开源证券
周观察:春节后生猪头均亏损幅度加深,持续看好Q3猪价反转截止2月18日,全国生
猪销售均价12.5元/公斤,育肥猪配合饲料销售均价3.65元/公斤,行业生猪自繁自养头
均亏损报-495元/头。若基于行业平均成本15.5元/公斤,行业育肥猪出栏均重133公斤/
头测算,行业亏损幅度亦达到400元/头。年后猪价快速下行,加之受饲料原料价格上行
饲料企业上调出厂价格影响,养殖端亏损幅度迅速放大,行业"二次亏损"进入深水区。
周期下行期,年后猪价通常呈现下跌加速。回顾自2006年以来的四轮周期,周期下
行阶段年后生猪价格常出现快速下跌,并延续至每年的第二季度。该趋势出现主要原因
有二,一方面猪价下行期通常已出现整体性供给过剩,另一方面年后猪肉消费需求断崖
式下跌加剧了供需错配矛盾。春节后消费量的断崖同样会对周期上行阶段及高位阶段
的猪价产生影响,处于上行时期或会导致猪价上涨节奏放缓;猪价高位阶段则有可能催
化带动猪价反转下行或出现猪价短暂性下跌调整。
周观点:猪周期反转在即,转基因育种政策落地2022年猪周期反转在即,布局产能去
化期。重点推荐养殖成本领先的牧原股份;生产指标加速恢复,成本下降的温氏股份、
新希望;周期反转带动优异业绩弹性的傲农生物;兼具养殖成本优势及资金优势的巨星
农牧;相关受益标的天康生物。动保板块安全边际显现,行业空间或迎来加速扩容。重
点推荐国内动物亚单位疫苗龙头企业普莱柯。
饲料销量将持续受益于生猪、家禽存栏高位。建议关注产品力及服务力优势突出
的饲料龙头企业海大集团。
涨价传导叠加天气扰动,种植链景气度延续。建议关注粮食涨价标的苏垦农发。重
点推荐转基因技术优势突出大北农;以及基本面将触底改善的隆平高科;相关受益标的
登海种业、荃银高科、先正达(拟上市)。
本周市场表现(2.14-2.18):农业跑输大盘1.83个百分点本周上证指数上涨0.80％,
农业指数下跌1.02％,跑输大盘1.83个百分点。子板块来看,农产品加工及林业板块领
涨,涨幅为4.18％。个股来看亚钾国际(+15.96％)、佳沃股份(+8.52％)、泉阳泉(+6.6
1％)领涨。
本周价格跟踪(2.14-2.18):本周生猪、仔猪价格环比上涨生猪养殖:据博亚和讯监
测,2022年2月18日全国外三元生猪均价为12.37元/kg,环比上周五+0.24元/kg;仔猪均
价为23.97元/kg,环比上周五+0.09元/kg;白条肉均价16.26元/kg,环比上周五-1.13元/
kg。今日猪料比价为3.41:1。根据Wind数据,2月18日,自繁自养头均利润-495.14元/头
,环比-158.44元/头;外购仔猪头均利润-149.84元/头,环比-158.44元/头。白羽肉鸡:
据Wind数据,本周鸡苗均价1.29/羽,环比-29.12％;毛鸡均价7.83元/公斤,环比-2.00％
;毛鸡养殖利润0.13元/羽,环比-0.28元/羽。
风险提示:宏观经济下行,消费持续低迷;冬季动物疫病不确定性等。
[2022-02-20]农业行业：重申Q1养殖板块β机会
■国泰君安
本报告导读:养殖:2022H1猪价将低预期助推产能去化速度加快,继续推荐养殖板块
β机会;种植:关注农产品价格高位和政策催化,核心推荐转基因玉米种业。
摘要:生猪养殖:产能去化将超预期,继续推荐养殖板块β机会。
猪价继续低位运行,重申22H1猪价将会低于预期,助推产能去化超预期的判断,催化
生猪板块表现。市场上对于短期的调研数据、股价波动过于敏感,而我们认为,中期来
看,猪周期反转预期提升带动板块价值回归这一根本逻辑方向是清晰明确的,短期的波
动并不重要。
原因在于:1)反转预期提升是高确定性事件。我们认为:猪价会低于预期、产业的
资金不是充裕而是紧张甚至枯碣,长期资产(原种猪、固定资产)增加抵不过产能利用率
下降,从方向上,行业产能出清将持续、加速。
2)板块价值回归仍有可观空间。根据两阶段股价表现理论,当前养殖板块仍处于价
值回归阶段,而不是周期泡沫阶段,是处于投资确定性最强的阶段,依然较低的头均市值
和持仓水平意味着显著的向上空间。因此,Q1继续推荐生猪养殖板块。
种植产业链:农产品价格高位和政策催化,关注种业主题性机会。
农产品价格高位,景气延续。CPI和流动性效应将农产品价格维持高位,最新大豆现
货5226元/吨,玉米价格2728元/吨,而气候变化和玉米播种面积压缩将使玉米和大豆处
于供给紧绷的状态。稻麦价格继续提高最低收购价,22年小麦最低收购价提高至2300元
/吨,提高早籼稻、中晚籼稻和粳稻最低收购价至每50公斤124元、129元和131元。因此
主要农产品在22年价格均位于历史高位,基于各品种库存消费比和需求属性,糖、大豆
、玉米价格在22年将有更抢眼表现。
关注种业的政策催化和长期业绩改善带来的投资机会。粮安之道需要种业振兴,这
一宏观逻辑将贯穿未来数年,年初是传统政策,关注一号文件等潜在催化。农产品价格
整体维持高位,推动种业需求上升和去库存进程加快,玉米种子价格有望继续提振。因
此,成长上以转基因和良种竞争环境改善为核心,从总量和格局上助力龙头公司打开成
长,继续推荐转基因玉米种业。
投资建议:推荐生猪养殖板块:牧原股份、温氏股份、新希望、天康生物、正邦科
技、天邦股份、大北农等,受益标的:傲农生物、巨星农牧、唐人神等。推荐种植链玉
米种业标的:大北农、隆平高科、荃银高科,农产品高位,推荐标的中粮糖业,受益标的
苏垦农发。推荐三大龙头牧原股份、海大集团、圣农发展。
风险提示:政策风险、养殖疫病风险、自然灾害风险等。
[2022-02-20]农林牧渔行业：生猪价格继续下跌，能繁母猪调减延续－周报第7期
■华西证券
种植产业链:2022年2月16日,农业农村部畜牧兽医局有关负责人谈及饲用豆粕减量
替代,表示若相关政策得力、措施到位,可通过推广低蛋白日粮技术、挖掘利用现有资
源、增加优质饲草供应等方式实现养殖业豆粕减量2300万吨以上,折合大豆约3000万吨
,相当于2.3亿亩耕地的大豆产出。但根据农业农村部最新CASDE报告,预计2021/22年度
国内大豆消费总量较2020/2021年度进一步增加482万吨,产量减少320万吨,预计未来豆
粕减量替代将部分缓解大豆供需缺口,但缺口总体庞大的局势未变。种业振兴方面,近
年来围绕种子为核心的政策不断出台,全力发展种业的政策风向明显,如作物转基因安
全证书颁发加速、《种业振兴行动方案》提出、新《种子法》修订完成即将施行、《
农业转基因生物安全评价管理办法》《主要农作物品种审定办法》《农作物种子生产
经营许可管理办法》《农业植物品种命名规定》4部规章内容扩大至转基因范畴,叠加
玉米、大豆等供需紧张的局面,有望显著提振市场种子需求,优化种业经营环境,利好研
发实力强劲的优质种企市场份额的持续扩大。此外,中央一号文件发布在即,或对种业
继续强调,在政策暖风下,种业基本面改善的预期较为完善,种业相关上市公司或将迎来
重要政策窗口期。标的选择方面,我们重点推荐先发优势明显的 大北农、隆平高科
以及杂交玉米品种表现优异的登海种业。
甘蔗的宿根在国内是3年,但在巴西和澳洲是5到7年,这就是过去糖整体供给较为充
足,压制糖价多年未涨的原因,但是周期只会迟到不会缺席。2022年距离上一轮周期高
点已经整整六年,叠加石油价格超预期上涨和全球货币大放水,以及近年由于太阳黑子
运动导致的全球极端气候频发,糖的新一轮上行周期已经开始。标的选择方面,稳健标
的重点推荐国内糖业龙头中粮糖业,弹性标的南宁糖业有望充分受益。此外,持续推荐
估值仅10倍的化工股梅花生物。我们预计,2022年的业绩弹性来源于2021年底赖氨酸新
增产能投产。长期来看味精和氨基酸行业受制于碳中和背景下的新增产能受限,估值中
枢有望抬升。
生猪养殖:根据农业农村部2月17日最新数据显示,截至2022年1月末,全国能繁母猪
存栏量为4290万头,环比减少0.9％,同比减少3.7％,相当于正常保有量的104.6％,连续
7个月共调减274万头。1月环比调减速度较12月末大幅减缓,但距离农业农村部表示的
能繁母猪稳定在4100万头还有一定空间,且年后生猪饲料价格持续上涨,利润随之下行,
或将继续引导能繁母猪去产增效。当前生猪出栏对应2021年年中能繁母猪存栏高点,叠
加需求方面年后猪肉进入消费淡季,生猪阶段性供应充足局面不变,生猪价格承压。根
据猪易通数据,本周全国生猪均价12.30元/公斤,周环比下跌4.41％,猪价年后整体下滑
趋势明显。从当前时间节点来看,部分优质生猪养殖股头均市值已回落至历史较低水平
,配置窗口逐步打开。具体标的选择方面,依次推荐:京基智农、温氏股份,此外,正邦科
技、天邦股份、新希望、天康生物、立华股份、唐人神、新五丰、傲农生物、金新农
等有望充分受益。
风险提示生猪产能恢复进程不及预期,产品销售不及预期,转基因商业化进程不及
预期。
[2022-02-19]农林牧渔行业：1月能繁母猪存栏环比降0.9％，上市猪企出栏增速分化－周报
■华安证券
生猪价格周环比上涨1.1％至12.46元/公斤,补栏意愿周环比持平。①生猪价格周
环比上涨1.1％。本周六全国生猪价格12.46元/公斤,周环比上涨1.1％;全国猪肉平均
批发价19.97元/公斤,较春节前下跌4.7％;本周自繁自养生猪亏损495.14元/头,外购仔
猪养殖亏损149.84元/头。②低体重生猪出栏占比下降,补栏意愿周环比持平。涌益咨
询披露数据(2.11-2.17):全国90公斤内生猪出栏占比9.84％,周环比下降0.9个百分点,
疫情处于相对低位;本周规模场15公斤仔猪出栏价399元/头,周环比持平,较底部154元/
头回升159％,50公斤二元母猪价格1643元/头,周环比持平,较底部1238元/头回升32.7
％。③2022年1月上市猪企出栏增速分化。2022年1月出栏量(万头)从高到低依次为,温
氏股份150.6、新希望129.3、正邦科技95.9、大北农41.7、中粮家佳康40.4、傲农生
物38.1、天邦股份38.1、金新农7.1、天康生物12.7、唐人神13.0、东瑞股份4.7、正
虹科技1.5;出栏量同比增速从高到低依次为,傲农生物139.6％、新希望76.6％、温氏
股份50.0％、大北农36.2％、中粮家佳康25.5％、正邦科技21.9％、正虹科技2.2％、
天康生物-16％、天邦股份-18.0％、唐人神-20.4％、金新农-26.7％。④2023年猪价
有望步入上行周期,主流公司估值处底部区域,可以时间换空间。 我国生猪养殖行
业的产能拐点已于2021年6月出现。根据农业部数据,2021年6-11月全国能繁母猪存栏
量环比分别下降0％、0.5％、0.9％、1.8％、2.5％、1.2％。2021年10月以来,由于生
猪价格大幅反弹,养殖户补栏积极性企稳回升,12月全国能繁母猪存栏量环比上升0.8％
,去产能出现波折。然而,2022年1月全国能繁母猪存栏量再度步入下行通道,环比下降0
.9％。我们判断,若无严重疫情,2022年行业将经历磨底阶段,猪价有望于2023年步入上
行周期:i)2021年初以来,低效母猪出清,种猪效率持续改善,2022年生猪养殖行业PSY、
MSY有望逐季改善;ii)2020-2021年连续两年巨量猪肉进口需消化;iii)主流上市猪企20
22年出栏增长计划逾30％,万头猪场及普通养殖户成本集中在13元/公斤,猪价高于13元
/公斤难以形成有效淘汰,产能出清仍需要时间。我们用2022年预期出栏量测算各家猪
企头均市值,温氏股份5772元、牧原股份5262元、正邦科技1521元、天邦股份2460元、
中粮家佳康2280元,主流上市猪企估值处于底部区域,建议积极关注。
白羽鸡产品价格周环比下跌0.8％,黄羽价价格周环比下跌为主。①白羽鸡产品价
格周环比下跌0.8％。本周五,白羽鸡产品价格9,700元/吨,周环比下降0.8％。2021年
全国祖代更新量124.62万套,同比增长24.3％,父母代鸡苗销量6365.72万套,同比增长6
％。我们维持此前判断,2020年白羽肉鸡祖代更新量100万套,同比下降18％,2022年白
羽肉鸡价格有望企稳回升;2021年全国祖代更新量同比大增,2023年鸡价或下行。②黄
羽鸡价格周环比下跌为主。受新冠疫情、产能增加等因素影响,2020年黄羽肉鸡行业亏
损程度仅次于受到"人感染H7N9疫情"事件冲击的2013年,在产祖代存栏从2020年中开始
回落。2020-21年黄羽鸡行业整体亏损,行业持续去产能,2022年黄羽鸡价格有望温和上
行。截至2月18日,黄羽肉鸡快大鸡均价6.64元/斤,周环比跌11.5％,同比跌18.5％;中
速鸡均价7.35元/斤,周环比跌7.4％,同比跌6.8％;土鸡均价9.28元/斤,周环比跌2.3％
,同比跌1.1％;乌骨鸡7.75元/斤,周环比涨0.8％,同比跌12.0％。
转基因商业化渐行渐近,玉米、大豆价格有望维持高位。①转基因商业化渐行渐近
,建议关注种业龙头。我们判断影响如下:i)2023年下半年或开始销售转基因玉米种子
。《主要农作物品种审定办法》等四个部门规章修正意见稿或于今年初通过批准。按
照这次修正意见稿,若在适宜种植区范围内,只要做一年生产性实验。所以,最快2023年
制种,于2023年下半年开始销售。ii)玉米种子行业有望迎来扩容。我国转基因玉米推
广面积最终有望达到4-5亿亩,若按照每亩10元基因专利费,可对应40-50亿元收益,玉米
种子行业有望迎来扩容。iii)种业龙头有望充分受益。②美国农业部、中国农业部2月
报支撑玉米、大豆价格。2022年玉米价格或维持相对高位。美国农业部2月供需报告预
测:2021/22年度全球玉米库消比25.3％,较20/21年度下降0.4个百分点,较1月预测值下
降0.1个百分点,处于16/17年度以来最低。据我国农业农村部市场预警专家委员会2月
预测:2021/22年度全国玉米结余量483万吨,与1月预测值持平,较2020/21年度下降323
万吨。21/22年度我国玉米供需处于紧平衡状况,我们预计2022年度玉米价格或维持相
对高位。2022年大豆、豆粕价格或维持相对高位。美国农业部2月供需报告预测:2021/
22年度全球大豆库消比25.1％,较20/21年度下降2.6个百分点, 较1月预测值下降0.
3个百分点,处于16/17年度以来低位;2021/22年度全球豆粕库消比5.0％,较20/21年度
下降0.4个百分点,较1月预测值上升0.1个百分点,仍处于11/12年度以来最低水平。据
我国农业农村部市场预警专家委员会2月预测:2021/22年度全国大豆结余量17万吨,与1
月预测值持平,较20/21年度下降589万吨。我们预计2022年度大豆、豆粕价格或维持高
位。
风险提示非瘟疫情失控;价格下跌超预期。
[2022-02-19]农业行业：饲料持续涨价，养殖亏损加深－2022年第7周周报
■东方证券
南美干旱降低产量预期,大豆价格持续上升。受南美干旱影响,春节以来内外盘大
豆价格均出现明显上涨,本周CBOT大豆收1601.4美分/蒲式耳,周涨幅1.0％,同比涨幅16
.3％。美国农业部2月下调21/22年度全球大豆产量870万吨,其中巴西、巴拉圭、阿根
廷分别下调500万吨、220万吨和150万吨,21/22年度全球大豆期末库存进一步减少至92
83万吨,较1月预估下降237万吨,同比减少7.6％。
原料涨价推动饲料价格同步上行。大豆压榨产物豆粕作为主要的饲料原料,其价格
变化会明显影响饲料销售价格,年初以来各品种配合饲料平均价格涨幅在1％左右,其中
育肥猪配合饲料涨幅0.8％、肉鸡配合饲料涨幅1.8％;同比涨幅均超过30％,其中育肥
猪配合饲料涨幅35.2％、肉鸡配合饲料涨幅31.2％。
饲料涨价向下传导,养殖亏损进一步加深。饲料成本是养殖成本的主要组成部分,
饲料涨价或影响行业养殖成本上升,在当前周期下行背景下,行业亏损或进一步放大。
据博亚和讯,本周自繁自养头均亏损495.14元,亏损较上周提升158.43元;
外购仔猪头均亏损149.84元,上周为盈利2.44元/头。行业亏损的扩大将加速产能
去化,据农业部,1月能繁母猪环比继续下降,降幅0.9％,首月出现同比下降,下降幅度3.
7％,7个月累计调减274万头。
生猪养殖亏损持续,产业反转逻辑强化。原料价格上涨,行业亏损持续,产能去化预
期进一步发酵,猪价反转基本确定,建议关注生猪养殖板块配置机会。
风险提示;农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险
[2022-02-18]农林牧渔行业：1月生猪养殖企业出栏数据及行业产能解读－“读懂猪周期”系列报告八
■银河证券
1月上市猪企生猪销量环比增长％22年1月我国上市养殖企业生猪销量合计约为573
.62万头(不含牧原),环比12月+10.66％。除金新农、大北农生猪销量环比下行外,其余
均保持增长态势,环比涨幅在4％-33％;其中环比高于20％的主要有华统股份、中粮家
佳康、温氏股份、新希望。受益于资金、平台优势等,头部养殖企业整体处于出栏稳增
长状态。农业部统计1月全国生猪出栏量环比+9.4％,同比+23.6％。与行业数据比,上
市养殖企业增涨快1.26pct,行业集中度呈提升趋势。
1月猪价下探进入亏损区间,出栏均重低位1)生猪价格持续下行,出栏均重保持低位
。22年1月行业生猪均价14.62元/kg,环比12月-13.08％。而上市养殖企业1月生猪均价
为13.36元/kg,低于行业均价约8.6％,养殖业务亏损过程中。出栏均重方面,1月上市养
殖企业均重增减对半,整体处于周期低位,对应均值约为113.31kg(环比-0.77％)。根据
涌益数据统计,1月出栏均重约119.8kg。对比来看上市养殖企业出栏体重低于行业水平
。2)养殖行业再次进入亏损状态。22年1月自繁自养生猪养殖利润月均亏损约249.28元
/头,由12月的小幅盈利42.2元/头转为亏损状态。考虑到当前猪价持续下滑态势,我们
预计2月均价继续下探,行业仍将处于亏损中。根据最新统计,2月18日自繁自养周度亏
损下探至495.14元/头,再度进入21年9月份的极深度亏损中。同时外购仔猪养殖利润亦
进入显著亏损状态(-149.8元/头)。
1月能繁母猪存栏环比-0.9％,产能累计去化6％根据农业部等数据,1月我国能繁母
猪存栏量约4290万头,环比-0.9％,持续去产能状态。自21年6月高点以来,我国能繁母
猪累计去化约274万头,幅度为6％。目前市场存在的分歧点之一是产能去化放缓(内含
效率提升的假设),行业底部会拉长。针对这个分歧,我们认为从养殖利润这个指标出发
,它代表了行业赚钱与否。目前生猪养殖再次进入亏损区间,对于养殖企业/养殖户来说
,就是在快速消耗自身的现金流。在持续深度亏损的状态下,底部拉长的推论意味着养
殖户都有能力且愿意坚守亏损状态,但是现实当中大幅亏损而不出现整体产能的下行有
悖于我们的常识(小样本不代表全局)。综合来说我们认为在亏损区间,行业产能大概率
陆续出清,行业预期边际向好。
投资建议对于猪周期的未来走势判断,我们始终认为基于核心指标判断即可,不需
要过于复杂化。我们在21年10月下旬发出猪周期深度解读报告,提出业绩亏损期是布局
养殖个股的最佳时点,而次优时点在于二次探底前的一个季度,即22Q1。新一轮猪周期
经历10月探底--反弹--继续下行的走势,产能持续出清,正在经历行业低谷期,具备显著
安全边际,未来预期向好确定性强。对于养殖企业来说22年努力实现降本增效,保持一
定的出栏增长,安全度过底部区域。在投资层面,猪周期是一个板块行情,均可积极关注
。头均市值方面仍处于历史较低位,潜在空间显著。我们建议重点关注牧原股份、唐人
神、天康生物、傲农生物、新希望、温氏股份等。
风险提示原料价格波动的风险;疫病的风险;猪价不及预期的风险等。
[2022-02-13]农业行业：关注生猪产能调控－2022年第6周周报
■东方证券
2006年以来,我国生猪生产和猪肉市场供应共发生4次较大波动,为防止生猪价格大
起大落,过去16年中,国务院和农业农村部十余次出台政策,主要通过加强监测统计、发
布预警信息、调整政府补贴等措施建立以稳定能繁母猪存栏量为目标的生猪产能调控
机制,并结合储备吞吐、进出口调节等手段,对猪肉供给进行调控。
本轮周期,农业农村部首次提出,要将全国猪肉产量稳定在5500万吨,能繁母猪正常
保有量稳定在4100万头左右,最低保有量不低于3700万头。
从历史猪肉产量看,2012年至今,除受非洲猪瘟影响严重的2019年、2020年外,国内
猪肉总供给量基本维持在5500万吨左右。以2017年为例,作为受非瘟影响前的正常年份
,当年国内猪肉产量5451万吨,进口猪肉122万吨,猪肉总供给5573万吨。生猪价格与总
供给量呈明显反向变动关系,供给量的较小变化足以带来较大的猪价弹性。以2014-201
6年周期上行阶段为例,猪肉供给量下降5％,生猪均价上涨40％。生猪产能调控的核心
在于标准化规模养殖的推进。在政策引导和非洲猪瘟的共同影响下,我国生猪养殖规模
化率持续提升,2020年年出栏500头以上规模场出栏占比已达到57％,但出栏1万头以上
规模场出栏占比仅18％,我国生猪规模化养殖仍有较大提升空间。
今年以来,生猪价格持续下行,2月11日猪价12.85元/公斤,同比降幅达58％,自繁自
养亏损至336.7元/头,行业亏损进一步扩大。从经验规律来看,当期猪价决定了养殖户
能繁母猪的淘汰和补栏,猪价下跌加强产能去化逻辑。本轮周期能繁母猪自2021年7月
开始去化,月环比降幅从7月的0.5％扩大至10月的2.5％,对应猪价从7月的16元/公斤跌
至10月的12.8元/公斤,随着11月猪价反弹,能繁月环比降幅收窄至1.2％。当前,能繁母
猪累计环比降幅已达6.9％,从12月、1月、2月猪价走势来看,能繁母猪预计仍将维持环
比下降态势,未来供应减少、价格反转已是大概率事件。
风险提示;农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险
[2022-02-13]农林牧渔行业：生猪市场供大于求，短线价格震荡下行－周报20220213
■民生证券
本周(2.7～2.11)重点关注:生猪市场供大于求,短线价格震荡下行?
【生猪】本周生猪均价12.18元/公斤,周环比下跌5.87％。猪肉平均批发价23.20
元/公斤,周环比上涨3.29％。饲料方面,本周育肥猪配合饲料价格为3.64元/公斤,周环
比上涨0.28％。经历春节前大幅备货,屠宰企业开工率处于年内最低点,春节后期即将
进入传统消费淡季,整体需求态势偏弱。综合来看,生猪市场供需失衡,猪价或将继续走
弱,应重点关注下跌的时长而非深度,若下跌持续一个季度以上,产能二次去化将再度开
启。周期底部建议积极布局兼具财务稳健和成长性的企业,重点关注温氏股份(经营持
续改善,公司+养殖小区+农户模式保证产能稳定增长)和唐人神(全产业链经营,各项财
务指标表现优异),其次关注中粮家佳康(背靠中粮集团具备饲料原粮成本优势,产能高
速扩张)。?
【种业】本周,玉米现货价为2724元/吨,周环比下跌0.06％;小麦现货价为2876.8
元/吨,周环比上涨0.11％。节后玉米市场贸易持续冷淡,叠加养殖业行情继续走低,预
计短期国内玉米价格将继续位于当前水平小幅震荡前行。假期期间,受天气影响,海外
多家机构调减了巴西大豆的预期产量,推动了美豆价格的上涨,从而对国产大豆价格形
成了一定的拉升作用,在目前全球大豆库存偏低的情况下,大豆价格将维持偏强运行态
势。行业角度看,未来较长一段时间国内粮食市场继续维持紧平衡状态,转基因商业化
进程提速。建议关注科研实力领先、具备转基因先发优势的优质种子企业(隆平高科、
荃银高科)和转基因技术公司(大北农),未来将充分受益于"周期"与"成长"双重红利,市
占率有望进一步提升。?
【动保】2022年1月,猪用疫苗批签发数同比增速由高到低依次为,猪细小病毒疫苗
+50.0％、猪圆环疫苗+12.66％、口蹄疫苗+2.86％、猪瘟疫苗-26.95％、猪伪狂犬疫
苗-46.21％。本周,农业农村部畜牧兽医局起草了《关于兽用生物制品研制、生产和检
验中使用高致病性动物病原微生物有关事宜的公告(征求意见稿)》,该文件进一步严格
了研发于生产过程中对高致病性动物病原微生物的使用,或将加速中小落后产能出清。
此外,兽药原料药价格在节后逐步触底,动保企业化药生产成本也将进一步降低。当前
动保行业估值水平处于历史低位,建议关注研发实力强劲、产品覆盖全面的龙头公司(
普莱柯、生物股份)。?
风险提示:生猪出栏量低于预期;农产品价格大幅波动;疫情爆发超预期
[2022-02-13]农业行业：上市企业生猪销量增速分化，猪价低迷或推动行业产能加速下降－周报
■海通证券
核心观点:上市企业生猪销量增速分化,猪价低迷或推动行业产能加速下降近日,部
分上市养猪企业披露了1月份生猪销售简报,销量增速出现分化,销售价格环比2021年12
月则全面下跌。
具体来看,温氏股份、正邦科技、中粮家佳康和唐人神的月度销量分别为150.61万
头、95.87万头、40.4万头、13.04万头,环比分别增长23％、19％、32％、4％,傲农生
物、天康生物、金新农的月度销量分别为38.08万头、12.69万头、7.06万头,分别环比
下降9％、14％、66％。我们预计各家公司对于春节前的销售策略或略有差异,导致月
度销量环比增速明显分化。
1月份国内生猪价格震荡下行,上市企业的商品猪月度销售均价也有不同程度的环
比下降,其中天康生物、正邦科技的商品猪均价分别为12.49元/公斤、12.92元/公斤,
跌破了13元/公斤的水平。温氏股份、金新农的商品猪月度销售均价分别为14.09元/公
斤、13.67元/公斤,环比下降幅度均为13％左右。销售均重方面,金新农、正邦科技的
商品猪销售均重环比分别下降2.13公斤、4.20公斤至113.08公斤/头、105.13公斤/头,
天康生物的商品猪均重则环比上升5.58公斤至118.70公斤/头。我们预计由于猪价持续
低迷,行业出栏均重有望维持在相对低位。
截至2月11日,全国生猪均价已跌破14元/公斤;尽管近日国家发改委监测猪粮比价
已进入过度下跌二级预警区间,并表示将视情启动猪肉储备收储工作,我们认为由于国
内生猪供过于求的格局仍然延续,短期猪价或维持低位震荡走势。我们判断在当前养殖
环境下,持续深度亏损叠加对后市的悲观预期将是推动行业产能快速出清的重要先决条
件。我们认为由于饲料原料价格的持续上涨以及冬季防疫费用支出的增长,近期行业养
殖成本或有小幅抬升,行业亏损幅度将有所扩大,预计未来几个月将是行业产能加速下
降的阶段。我们认为随着行业产能的不断出清,猪价周期向上拐点在年内来临的确定性
有望持续提升,建议重视生猪养殖板块的投资机会,继续关注新希望、温氏股份、唐人
神、天康生物等现金流稳健、成本改善确定性较强、成长性较好的养殖企业。
一周市场表现。本周(2.7-2.11)为春节假期后的第一周,本周大盘上涨2.50％,海
通农业板块上涨5.78％,跑赢大盘3.28个百分点。畜养殖板块上涨8.83％,其中金新农(
+21.79％)、傲农生物(+21.63％)、新五丰(+16.46％)涨幅较大,正邦科技(-15.25％)
明显下跌。动物保健板块上涨5.48％,主要是由于养猪业务占比较大的天康生物(+15.7
9％)涨幅较大。禽养殖板块上涨4.79％,其中仙坛股份(+15.06％)、民和股份(+10.13
％)涨幅较大,凤祥股份(-1.71％)、湘佳股份(-1.23％)为负收益。其他涨幅较大的个
股有丰乐种业(+11.44％),其他跌幅较大的个股有国联水产(-6.14％)。
风险提示。农产品价格大幅下滑。
[2022-02-13]生猪养殖行业：如何看生猪养殖公司2021年年报业绩预告？－专题报告九十二
■长江证券
生猪养殖上市公司陆续披露2021年业绩预告,具备低成本优势的牧原股份盈利72.5
亿元(按中值,下同)。21Q4大部分上市猪企处于亏损状态,平均全口径头均亏损为1231
元。预计2022年上半年猪价将仍然处于低迷状态,生猪养殖行业的普遍亏损局面或将延
续,从而导致产能持续去化并有望加速去化。当下生猪养殖板块趋势较为确定,随着能
繁母猪存栏量去化幅度进一步扩大,猪周期反转预期有望持续强化,建议重点配置生猪
养殖板块。标的上,重点推荐成本优势显著的牧原股份,其次推荐成本正积极改善的温
氏股份,以及长期值得期待的傲农生物。
四季度猪价旺季不旺,生猪养殖企业呈现普遍亏损21Q4猪价在大部分时间处于行业
盈亏平衡线之下,养殖板块出现大面积亏损。21Q4生猪均价为15.48元/千克,同比下滑5
2.0％,环比增长4.3％。21Q4自繁自养与外购仔猪养殖平均利润分别为-232与-328元/
头。大部分上市猪企生猪出栏量实现了正增长,出栏量大幅增加的同时猪价处于较低水
平,Q4大部分生猪养殖上市公司处于亏损状态,Q4合计亏损达到230.7亿元,平均全口径
头均亏损为1231元。全年来看,具备低成本优势的牧原股份盈利72.5亿元,其他大部分
上市猪企出现亏损,上市猪企2021年合计亏损418.3亿元,平均全口径头均亏损为725元
。牧原股份与温氏股份连续季度亏损时间已经达到历史最高水平,2021年上市猪企在周
期底部的亏损幅度已达历史最高水平,而普遍亏损情况或将延续至2022年上半年。
春节后猪价或保持低迷,行业或再度进入深度亏损,产能呈现持续去化趋势春节后
需求转淡的同时供给旺盛,猪价或保持低迷,行业或进入深度亏损。回顾2007年以后的
猪价情况,春节后猪价随着需求转淡,大部分年份都出现下跌,上涨年份皆由于供给端短
缺。2022年2-6月供给端对应2021年4-8月的能繁母猪存栏量,处于能繁母猪存栏量高点
。供给相对充裕的背景下,2022H1猪价或出现持续低迷,行业或也将进入深度亏损状态
。大部分主要生猪养殖企业2021年业绩均出现大幅亏损,回吐大量2019-2020年猪价高
位时期盈利;此外,21Q3生猪养殖上市企业的资产负债率已处于较高位置,非上市规模猪
企亏损情况与上市猪企类似,且融资难度更大,2022H1若猪价低迷造成持续亏损,则会继
续消耗养殖企业现金流,或造成产能的被动去化;另一方面,尽管2021Q4猪价有所反弹,
但养殖户的补栏积极性并未显著提升,规模场15公斤仔猪出栏价格与50公斤二元母猪价
格均处于相对低位。因此,若2022年上半年猪价持续低迷,产能或呈现持续去化,且不排
除存在加速去化的可能性。
显著成本优势对优质养殖企业的业绩能够形成有效支撑从测算结果来看,牧原股份
四季度成本优势依然显著。牧原Q4成本相比于Q3有小幅提升,由14.9元/千克提升至15.
2元/千克,其原因主要来自于冬季猪瘟疫情相对高发,以及集中计提的影响。全年来看,
2021年牧原完全成本为15.4元/千克,成本端在全年依然保持下行趋势。温氏股份Q4成
本下降至21.6元/千克,逐季显著改善,此外,公司对目前存栏的消耗性生物资产和生产
性生物资产初步计提了减值准备约25亿元,2022年仔猪成本预计有进一步下降空间,且
母猪淘汰损失也将显著减少。在当前猪价低迷期,行业出现普遍亏损与产能去化,显著
成本优势使得优质养殖企业兑现低成本扩张逻辑,从而具备较强的业绩确定性与成长性
。
风险提示1、产能去化不达预期;2、上市公司现金流出现不足,从而导致产能扩张
不达预期。
[2022-02-13]农林牧渔行业：母猪产能继续去化，布局就在此刻－周报
■银河证券
节后猪价持续下探,自繁自养深度亏损根据新闻数据整理,22年2月11日我国22省市
生猪均价为13.96元/kg,环比上周-0.07％;猪价自21年10月一次探底以来,持续反弹至1
1月末,期间反弹幅度达67％。12月初开启持续下行走势。利润层面,21年11-12月自繁
自养月均养殖利润为正,而22年1月又由正转负,1月行业亏损幅度达249元/头。农历春
节后整体跌势持续,2月11日我国自繁自养、外购仔猪养殖利润分别为-336.70元/头、2
.44元/头,前者亏损幅度继续加大,后者保持盈亏平衡。
从产能角度看,涌益数据统计认为22年1月能繁母猪存栏量环比-1.6％,保持下行趋
势,延续产能去化。从养殖亏损角度来说,亏损带来更大幅度的现金流消耗,大概率带来
产能去化。因此产能专利润数据的交互验证相对可靠。
在生产指标方面,1月新配种母猪头数、窝均健仔数以及仔猪产房存活率均呈下行
趋势。
从我们的价格跟踪指标来看,仔猪、母猪价格继续下探。根据新闻整理,2月11日仔
猪、二元母猪价格为27.41元/kg、32.82元/kg。结合生猪价格来看,三者同步处于下探
过程中,符合我们的预期,二次探底时间还在前方(我们预期在22年年中)。在投资角度,
首先二次探底之前我们均认为是优质的布局时机,我们再次重申布局就在当下。其次,
从估值角度来说,当前养殖个股头均市值处于历史相对低位,可把握时机。最后,用周期
思维与预期思维看待生猪养殖板块投资。
黄羽鸡价格高位,白羽鸡价格保持稳定根据新牧网数据,22年2月11日快大鸡、中速
鸡价格为7.50元/kg、7.94元/kg,环比上周-5.06％、-2.34％。春节期间黄鸡全国均价
突破8元,价格强势。21年11月以来,黄羽鸡价格震荡上行,月度均价呈现稳步上行走势,
整体价格处于高位,建议持续关注相关个股。白羽鸡方面,22年2月11日主产区白羽肉鸡
、肉鸡苗价格分别为7.99元/kg、1.82元/羽,环比保持不变。
农业板块跑赢沪深300指数4.44pct本周农林牧渔板块+5.26％,同期上证指数+3.02
％、沪深300上涨0.82％。农业中表现最佳的三个板块是畜禽养殖、种植业和动物保健
,分别+8.23％、+4.29％、+3.83％。
投资建议继续强调生猪养殖板块配置,个股建议关注牧原股份、傲农生物、唐人神
、天康生物、温氏股份、新希望等。
风险提示动物疫情的风险;生猪出栏不达预期的风险等。
[2022-02-10]农林牧渔行业：养殖板块遇“至暗时刻”，布局机会悄然已至－2021年报前瞻暨投资策略更新
■申万宏源
预计农林牧渔板块2021年报业绩同比大幅下滑,其主因生猪养殖板块亏损所拖累。
预计申万农林牧渔行业重点跟踪的36家上市公司2021年年报合计实现归母净利润-244.
83亿元,同比大幅下降133.9％(板块数据为跟踪样本公司相关数据合计数,下同)。其中
,猪价回落叠加较高的养殖成本致使部分生猪养殖企业大幅亏损,预计合计实现归母净
亏损282.56亿元。农林牧渔板块2021Q4预计合计实现归母净亏损175.49亿元,同比大幅
下滑272％;其中,预计生猪养殖板块Q4净亏损169.35亿元,环比继续大幅亏损。上市公
司业绩增速呈现显著分化:预计2021年年报业绩增速位居前列的上市公司有:梅花生物(
+137％,EPS0.75元/股)、登海种业(+132.23％,EPS0.27元/股)等。
生猪养殖:2021年猪价大幅回落致行业性亏损,预计多数相关上市公司业绩明显承
压,企业间盈利水平出现明显分化。实际上,大部分生猪养殖企业实现了出栏量的大幅
增长:2021年主要涉及生猪养殖业务的上市公司合计出栏生猪9443.33万头,同比大幅增
长71.82％。但2021年全国生猪产能恢复,供给明显增加:2021年全国出栏生猪67128万
头,同比增长27.36％;供给恢复致使2021年平均生猪价格同比大幅回落:根据猪易通数
据显示,2021年全国外三元生猪平均销售价格为19.96元/公斤,同比大幅下降41.46％;
养殖企业生猪销售价格同比亦明显回落。而受到原材料价格上涨与养殖效率下滑等因
素的影响,行业平均养殖成本较高(2021年散养生猪平均成本约为20.36元/公斤,规模养
殖生猪养殖平均成本约为19.70元/公斤),企业与养殖户下半年普遍陷入亏损:根据Wind
数据显示,2021Q3自繁自养、外购仔猪养殖平均盈利为-345.26、-1202.85元/头,2021Q
4自繁自养、外购仔猪养殖平均盈利为-106.03、-27.36元/头,连续两个季度亏损。相
对三季度而言,四季度猪价有所上涨且生猪养殖企业成本有所下降,养殖企业单头亏损
理应小于三季度;然而部分企业:①继续淘汰更新低效母猪;②计提跌价准备致使亏损有
所增加。预计上市公司中仅牧原股份全年实现盈利(约75亿元),预 计公司2021Q4商
品猪完全成本在14.6元/公斤左右,Q4归母净亏损约12亿元。展望2022H1,我们认为春节
后猪肉消费将显著回落,行业供给仍将较为充分,预计猪价将迎来"二次触底"。行业产
能去化或将继续加速,生猪养殖板块将迎来新一轮"布局期"。春节后行业或将再次进入
猪价加速下行,产能去化预期快速发酵的区间,生猪养殖板块将会迎来新一轮的布局机
会。建议从资金链安全、出栏量增长弹性、估值优势等多角度进行标的选择。
禽养殖:白羽肉鸡产业链盈利分化,黄羽肉鸡企业大幅亏损。①白羽肉鸡:在供给充
裕、需求无明显增长的背景下,终端鸡肉产品价格全年较为低迷,而饲料原料价格同期
大幅上行,板块业绩承压明显,预计相关上市公司业绩均将大幅下滑。但由于行业中下
游养殖屠宰环节扩产需求支撑,产业链上游价格表现明显优于下游,致使上游企业业绩
下滑幅度低于下游企业或全产业链企业。预计益生股份2021年实现归母净利润0.28亿
元,同比-70.1％;预计圣农发展2021年实现归母净利润4.62亿元,同比-77.4％;预计仙
坛股份2021年实现归母净利润0.85亿元,同比-75.9％。②黄羽肉鸡:尽管黄羽肉鸡产能
端延续了去化的趋势,行业供给稳中有降,但在猪肉价格大幅下跌的背景下,黄羽肉鸡替
代需求受损明显,全年黄羽肉鸡价格低迷。叠加高企的饲料价格,行业整体亏损延续。
同时板块内部分上市公司涉足的生猪养殖业务亦带来了明显拖累,预计板块内上市公司
业绩均将出现明显下滑。预计立华股份2021年实现归母净利润-3.75亿元,预计湘佳股
份2021年实现归母净利润0.24亿元,同比-86％。2022年建议关注黄羽肉鸡行业底部回
暖,看好白羽肉鸡优质个股中长期成长机会。
其他子行业:①饲料:产量稳健增长,养殖业务亏损阶段性拖累业绩。2021年饲料产
量保持稳健增长,猪料产量受益于生猪存栏的持续恢复增幅明显。上市公司面临成本上
升带来的毛利率下行以及养殖业务亏损,业绩有不同程度的下滑。预计海大集团2021年
实现归母净利润19.32亿元,同比-23.42％。②动物保健:生猪产能扩张放缓影响猪用疫
苗销售,禽苗销售平淡。2021二季度伊始猪价大幅下跌,行业陷入深度亏损。养殖场户
显著放缓了扩张速度和节奏,受此影响秋防猪苗销售同比有所下降;预计科前生物业绩
同比增长16％,增速放缓。禽养殖行业景气回落,预计禽用疫苗销量也有所下降。③宠
物食品:2021年宠物饲料产量继续保持增长态势;海外市场宠物食品需求持续恢复,订单
稳定增加,相关上市公司2021年海外营业收入预计继续保持稳定增长。而国内宠物主受
到疫情等因素影响消费意愿有所下降,相关上市公司国内业务收入增长或有所降速。同
时人民币升值也影响了出口企业营收与毛利润。预计中宠股份2021实现归母净利1.27
亿元左右,同比略有下滑6％。
风险提示:畜禽产品价格大幅下跌;上市公司实际出栏量不及预期;农产品价格大幅
波动。
[2022-02-09]生猪养殖行业：猪价春节旺季不旺，行业产能有望进一步去化
■国联证券
预期一致导致集中出栏,猪价春节旺季不旺。
在2021年的10月份,生猪价格跌至低点近10元/kg,自繁自养与外购仔猪育肥进入巨
额亏损,进入十月下旬,生猪价格反弹,两种模式全部进入盈利。养殖利润的提升吸引了
散户开始补栏能繁母猪与外购仔猪进行育肥。
春节通常为猪肉消费旺季,散户开始在春节之前集中出栏,大量的出栏导致了猪价
下跌。同时在1月份气温下降的背景下,猪瘟发病率增加,一些猪场为减少损失又进行了
抛售。虽然春节消费端消需求较大,但供给的快速提升导致了猪价出现旺季不旺的现象
。
节后猪价持续下跌,产能有望进一步去化,周期反转可期。
据中国养猪网数据,2月9日,外三元生猪售价已跌至13.57元/kg,自繁自养与外购仔
猪育肥模式又进入亏损状态。生猪的出栏量通常由6个月前的能繁母猪数量所决定,由
此推断,2、3、4、5月份的生猪出栏量通常由8、9、10、11月的能繁母猪数量所决定,
此阶段能繁数量虽然去化,但仍然在处于高位,出栏量在接下来的二季度仍会维持一个
高位。高出栏量所导致的低猪价会进一步加快能繁母猪去化,未来产能去化完成,猪价
有望迎来周期反转。
投资建议根据21年下半年能繁母猪数量,我们判断节后生猪出栏量仍维持高位,叠
加二季度猪肉消费端进入下行趋势,猪价大概率会在二至三季度面临二次探底,行业整
体产能有望去化。由于生猪养殖行业的股价一般先行于猪价开始启动,我们认为当下是
投资生猪养殖行业股票的黄金时间点。建议关注企业成本控制能力,资金融资能力等重
要因素,重点推荐牧原股份、温氏股份、天邦股份、华统股份,建议关注傲农生物、天
康生物、唐人神、中粮家佳康。
风险提示动物疫情突发、猪肉需求不及预期、饲料成本持续高位,养殖散户集中压
栏二次育肥
[2022-02-08]农林牧渔行业：周期反转蓄势加速，生猪布局正当时－2022年2月投资策略
■国信证券
畜禽链:猪周期反转蓄势加速,弹性看好小体量养殖标的1)生猪:1月以来猪价持续
下行,预计春节后将保持下跌趋势,进一步催化板块,2022年是提前布局生猪板块最好的
阶段,2023年猪周期大概率实现反转行情。同时,肉制品受益猪价下行,2022年盈利有望
进一步向好。推荐:华统股份、傲农生物、巨星农牧、天康生物、东瑞股份、中粮家佳
康、牧原股份、温氏股份等;关注:双汇发展、龙大美食等。2)黄羽鸡:在产父母代存栏
处于三年最低水平,且去化趋势仍在延续,预计黄鸡养殖盈利2022年或好转,推荐优质养
殖标的:立华股份、湘佳股份、温氏股份。3)白羽鸡:产业链整体正在向食品深加工下
沉,底部建议关注:春雪食品、圣农发展、益生股份、仙坛股份。
种植链:转基因如期落地,看好板块周期与成长共振从周期来看,种业作为粮价后周
期,未来2年都处于业绩的释放通道当中;我国玉米种子供需结构改善,亦有望迎来库存
周期反转。转基因的加速落地将给行业带来品种换代变革,头部企业将迎来涨价与市占
率提升的高速成长阶段。推荐隆平高科、登海种业、大北农。
自下而上:敬畏周期抱成长,布局海大、牧原与金龙鱼未来农业将经历工业化和数
字化的供给侧革命,供给侧从分散到集中的过程会产生更伟大的公司,管理层优秀、能
持续学习且自发激励的龙头公司或最为受益,市占率有望加速提升。自下而上推荐熵减
进化的成长股海大集团,生猪成长股牧原股份,以及厨房食品龙头金龙鱼。
2021年1月市场行情:农业板块强于大盘,养殖先锋表现优异板块方面,1月SW农林牧
渔指数下跌4.6％,沪深300指数下跌7.6％,板块跑赢大盘3％。个股方面,涨幅排名前五
的个股依次为国联水产、傲农生物、巨星农牧、唐人神、普莱柯,涨幅分别为36.64％/
32.52％/15.48％/9.64％/8.14％。
投资建议自上而下看好养殖板块及种业。其中,1)生猪养殖推荐:华统股份、傲农
生物、巨星农牧、天康生物、东瑞股份、中粮家佳康、牧原股份、温氏股份等,建议关
注:双汇发展、龙大美食等;2)种业推荐:隆平高科、登海种业、大北农;3)禽板块推荐:
立华股份、湘佳股份;建议关注白鸡标的:春雪食品、圣农发展、益生股份、仙坛股份
。自下而上推荐优质成长股,核心推荐:海大集团、牧原股份、金龙鱼。
风险提示:恶劣天气带来的风险;不可控动物疫情引发的潜在风险。
[2022-02-06]农林牧渔行业：能繁母猪进一步去化，生猪板块投资正当时－周报
■国海证券
生猪:能繁母猪进一步去化,生猪板块投资正当时投资建议:对于生猪板块,目前仍
处在非常好的配置窗口期,上半年是博取超额收益的关键期,能繁母猪从2021年7月以来
连续向下,其中在2021年10-11月份均超预期下跌,能繁下行趋势非常明确,从历史经验
来看,能繁已处在下行中继,后续随着养殖亏损加剧和补栏的持续低迷将带来去化加剧
。每个月的能繁母猪下降都会是生猪板块催化。猪价处在W底第二次探底过程中,目前
的猪价下行空间非常有限,短期养殖户出栏节奏变化等因素会影响猪价波动,即使有阶
段性的反弹,但是只要是亏损存栏出清就在持续。下半年到了需要验证猪价阶段,对于
上半年反而是安全期。尽管近期生猪板块反弹,但目前板块估值尤其是龙头仍处在底部
位置,具有足够的安全边际。因此,当前持续推荐生猪板块,重点推荐龙头温氏股份和牧
原股份,其次关注二线猪企新希望、傲农生物等。
家禽:黄鸡价格反弹,基本面持续看好投资建议:黄鸡方面,受益于季节性需求向好,
春节前各地鸡价有所反弹,尤其是主要销区如华东地区价格明显上涨。黄鸡行业在持续
产能去化以后,基本面保持着向上的态势。短期基本面会随着需求的变化而有所变化,
中期基本面在产能收缩之下将会不断改善。
随着中小产能的退出,行业集中度进一步提高,持续看好黄鸡板块投资机会,推荐温
氏股份、立华股份、湘佳股份。
动保:聚焦成长性动保龙头投资建议:养殖行业变革推动动保行业竞争格局转变,规
模化养殖趋势加速,非瘟疫情防控常态化,新版GMP证书大幅提高行业准入门槛,饲料端
禁抗、养殖端限抗加速行业变革,大型养殖企业向大型动保企业聚集的趋势愈发明显;
动保企业的竞争已从单一产品竞争时代进入苗药联动加高效养殖服务协同促进的阶段
。我们看好低估值、高成长标的瑞普生物,建议关注科前生物、普莱柯、中牧股份。
种植:麦价保持强势,农业部发布《"两增两减"虫口夺粮促丰收行动方案》投资建
议:小麦、玉米价格维持高位,种子需求保持高景气度。种子法修订长期有利于行业集
中度提升和龙头公司提高市场占有率。
中长期转基因种子商业化进程将持续推进。看好隆平高科、登海种业、荃银高科
等,关注苏垦农发。
饲料:国际大豆价格上涨,国内豆粕价格涨幅明显投资建议:预计2022年上半年饲料
产销量整体将继续保持增长态势。玉米、豆粕等饲料原料价格上涨略挤压饲料加工毛
利率,但龙头企业向下游养殖厂转移成本的能力较强,市场份额有望提升,建议重点关注
海大集团和禾丰牧业。
宠物:看好宠物赛道的消费和成长属性投资建议:我们认为国内宠物行业仍处于快
速发展的基本面未变,疫情虽导致国内宠物消费增速有所下滑,但我们依然看好后疫情
时代宠物消费市场的发展前景;且随着宠物消费恩格尔系数不断下降,宠物消费升级趋
势上升,未来宠物诊疗、宠物用品、宠物营养保健、宠物服务等领域的消费占比有望持
续上升。宠物食品和宠物医疗相比其他细分市场具备天然的赛道优势,我们长期看好宠
物食品标的中宠股份和佩蒂股份,宠物保健和医疗相关标的瑞普生物。
行业评级及投资策略猪价处在W底第二次探底过程中,目前的猪价下行空间非常有
限,板块尤其是龙头估值仍处在底部位置,具有足够的安全边际;黄鸡行业在持续产能去
化以后,基本面保持着向上的态势,随着中小产能的退出,行业集中度进一步提高,持续
看好黄鸡板块投资机会;种业方面,种子法修订和转基因商业化推进将促进行业集中度
提升和市场空间扩张,持续看好龙头企业成长性;饲料方面,生猪产能恢复将继续支撑上
半年饲料销量,下半年关注饲料原料价格;动保方面处于行业变革期,随着行业集中度提
升,龙头企业优势将逐渐明晰;看好宠物赛道的消费和成长属性。
给予行业评级为"推荐"。
风险提示重点关注公司业绩不及预期,突发事件导致市场行情大幅波动的风险,养
殖行业疫病的风险,政策不确定的风险,价格波动的风险,极端天气的风险等。
[2022-02-06]农林牧渔行业：上市生猪养殖企业驶入猪周期“深水区”－周报
■开源证券
周观察:上市生猪养殖企业驶入猪周期"深水区"截至2022年1月28日,主要18家生猪
养殖上市企业均已公布2021年度业绩预告,2021年上市生猪养殖企业累计亏损417.58亿
元(按照业绩预告中枢)。2021年全年,仅5家企业实现盈利,13家企业录得亏损。2021Q4
单季来看,猪价虽于季度内出现反弹,但仅4家企业在Q4实现单季盈利。以2018年至2021
年4年维度看,已有5家企业在此轮周期中出现亏损。生猪屠宰企业零星复工,猪价"疲软
期"将至。春节假期结束,生猪屠宰企业于2月3日开始零星复工报价,但预计在正月十五
前仍维持较低开工率。生猪消费淡季已至,2022年上半年需持续关注三个方面,校验猪
周期反转节奏:(1)饲料价格变化;(2)生猪屠宰均重变化;(3)仔猪及种猪价格变化。
周观点:猪周期反转在即,转基因育种政策落地2022年猪周期反转在即,布局产能去
化期。重点推荐养殖成本领先的牧原股份;生产指标加速恢复,成本下降的温氏股份、
新希望;周期反转带动优异业绩弹性的傲农生物;兼具养殖成本优势及资金优势的巨星
农牧;相关受益标的天康生物。动保板块安全边际显现,行业空间或迎来加速扩容。推
荐重点关注国内动物亚单位疫苗龙头企业普莱柯。饲料销量受益生猪存栏规模高位,冬
季压栏增势不减。建议关注产品力及服务力优势突出的饲料龙头企业海大集团。涨价
传导叠加天气扰动,种植链景气度延续。建议关注粮食涨价标的苏垦农发。重点推荐转
基因技术优势突出大北农;以及基本面将触底改善的隆平高科;相关受益标的登海种业
、荃银高科、先正达(拟上市)。
本周市场表现(1.24-1.28):农业跑赢大盘2.92个百分点本周上证指数下跌4.62％,
农业指数下跌1.70％,跑赢大盘2.92个百分点。子板块来看,禽养殖板块领跌,跌幅为14
.14％。个股来看立华股份(+5.09％)、温氏股份(+4.51％)、丰乐种业(+2.76％)领涨
。
本周价格跟踪(1.24-1.28):本周白羽鸡苗、中速鸡、草鱼、玉米、豆粕价格上涨
生猪养殖:据博亚和讯监测,2022年1月28日全国外三元生猪均价为13.62元/kg,环比上
周五-0.66元/kg;仔猪均价为24.06元/kg,环比上周五-0.15元/kg;白条肉均价19.20元/
kg,环比上周五-0.28元/kg。今日猪料比价为3.75:1。根据Wind数据,1月28日,自繁自
养头均利润-311.55元/头,环比-11.19元/头;外购仔猪头均利润7.77元/头,环比+40.92
元/头。白羽肉鸡:据Wind数据,本周鸡苗均价1.43元/羽,环比+27.68％;毛鸡均价7.93
元/公斤,环比-0.63％;毛鸡养殖利润0.45元/羽,环比+0.25元/羽。
风险提示:宏观经济下行,消费持续低迷;冬季动物疫病不确定性等。
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