600188兖州煤业股票行情走势分析
≈≈兖矿能源600188≈≈(更新:22.02.26)
[2022-02-25]煤炭开采行业：煤价区间机制再完善，煤炭股稳业绩利好估值重塑－发改委煤价政策点评
■开源证券
发改委完善煤价区间机制,长协基准价或定于670元2月24日,国家发改委召开专题
新闻发布会,就近日印发的《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》(以下简
称《通知》)展开情况介绍。《通知》明确了煤炭价格合理区间,即秦港5500大卡动力
煤年度长协煤价(含税)合理区间为570～770元/吨。据此推断,年度长协新基准价或为6
70元/吨,相较此前《意见征求稿》公布的动力煤长协基准价(700元/吨)下调30元,同时
较前期区间(550～850元/吨)有所收窄,波动性减小。坑口煤价区间根据港口煤价在考
虑中间环节流通费用等因素的基础上形成。出现超出价格合理区间的情况时,发改委将
适时采取包括提醒、约谈、成本调查、价格干预,以及价格法等法律法规规定的其他一
切必要手段和措施,引导煤炭价格合理回归。此次完善煤价机制具有十分重要的意义,
有助于稳定市场煤价预期,防止煤价大幅波动,稳定产地煤炭供应,促进经济平稳运行。
煤电博弈弱化,利于双方维持稳定盈利发改委此次煤价合理区间是在充分考虑成本
的基础上确定的,兼顾煤、电上下游利益,实现了与燃煤发电"基准价+上下浮动不超过2
0％"电价区间的有效衔接,在合理区间内煤、电价格可以有效传导,可以有效实现"上限
保电、下限保煤"。煤价、上网电价、用户电价通过市场化方式实现"三价联动",从根
本上理顺煤、电价格关系,有助于破解"煤电顶牛"难题,为煤电两方维持稳定盈利、实
现高质量发展奠定了基础。
煤价调控已是市场共识,不改中枢重塑长逻辑自2021年10月发改委首次提出煤炭限
价以来,市场煤价经历数轮政策端调控,上限空间逐步收缩,当前现货煤价主要执行的限
价标准为2月9日发改委会议提出的港口900元/吨及坑口700元/吨,年度长协价则连续两
月执行725元/吨。当前煤价存在政策天花板已是市场共识,长协基准价下调30元的幅度
对高长协煤企基本面的影响相对有限,不改能源变革背景下煤价中枢实质性重塑的长期
逻辑。区间机制的进一步完善也为煤价偏高位稳固提供了政策基础,煤企业绩的可预期
性进一步提升。当前煤炭板块的驱动已不再是价格支撑下的业绩弹性释放,煤企短期高
业绩已逐步得到市场认可,而中长期内的业绩平稳释放才是扫清预期障碍、引导煤炭股
估值重塑的关键因素。
高长协龙头煤企估值重塑可期我们认为高比例长协的动力煤龙头标的业绩改善趋
势将获得延续,区间控价机制的确立也将减弱周期性波动,稳健业绩的确定性进一步提
升,也将保障相关煤企维持高分红政策,高股息率凸显长期投资价值。相较于业绩的明
显改善,煤炭股低估值仍然明显,我们看好龙头煤企估值修复以及进一步的估值重塑。
受益标的:中国神华、晋控煤业、电投能源、陕西煤业。此外,对于海外产量占比高的
兖矿能源,仍会享受海外高煤价带来的高弹性利好。
风险提示:经济增速下行风险;供需错配风险;可再生能源加速替代风险
[2022-02-25]煤炭行业：电煤价格新机制推出，或稳定长期预期－重大事项点评
■中信证券
发改委新的煤价形成机制虽然约束了电煤价格上涨空间,但有助于稳定长期电煤价
格预期,有利于体现动力煤龙头公司长期价值属性。目前非电煤价格稳中向好、海外能
源价格大涨、地产政策放松等因素仍是板块反弹的催化剂,继续看好板块估值修复行情
。
新机制明确了新的煤价合理运行区间及一定范围内的"煤电联动"机制。中国煤炭
报报道,2月24日,国家发展改革委举行新闻发布会,解读介绍近期印发的《关于进一步
完善煤炭市场价格形成机制的通知》。发布会上指出,新的煤炭市场价格形成机制,是
坚持煤炭价格由市场形成的基础上,引导煤炭价格在合理区间运行,实现有效市场和有
为政府的更好结合。其中明确了两大核心政策要点:1)明确了煤炭价格合理区间。从目
前阶段看,秦皇岛港下水煤5500大卡中长期交易含税价格在每吨570～770元之间较为合
理。考虑中间环节流通费用等因素,明确了山西、陕西、内蒙三个重点产区煤炭出矿环
节中长期交易价格合理区间。机制提出将综合采取措施,引导煤炭价格在上述合理区间
运行。2)明确了合理区间内煤、电价格可以有效传导,燃煤发电企业可在基准价上下浮
动不超过20％范围内及时合理传导燃料成本变化。
新机制有助于稳定长期电煤价格预期,对年度长协煤、非电煤占比较大的公司短期
影响有限。我们认为,政策提及的中长期交易的煤炭品种主要指年度长协煤和中长期用
量稳定的电煤用户,或对应70％～80％的电煤消费量。新的合理价格区间是570～770元
/吨,中枢为670元/吨,较之前2022年长协政策征求意见稿中550～850元/吨区间有所收
窄,中枢也下降30元/吨,压缩了电煤价格上涨的预期,但对中枢价格预期影响有限。202
1年港口年度长协/月度长协以及市场煤价分别为645/920/1030元/吨,新政或压缩月度
长协和部分市场电煤的价格预期,但年度长协价格依然有上涨空间,因此新政对年度长
协、非电煤占比较大的公司短期负面影响有限。2016～2020年港口煤炭均价在600元/
吨左右浮动,新机制区间的中枢价格在670元,或有效稳定长期电煤中枢上行预期,有助
于动力煤龙头公司价值属性的体现。
行业基本面:年初以来强于预期,动力煤供需紧平衡,焦煤预期乐观。年初以来,虽
然电厂库存在中等水平之上,但港口等中转地、非电力行业库存依然处于低位,后续随
着节后复工需求的进一步释放以及目前俄乌冲突下强劲的海外能源价格预期,预计动力
煤补库需求依然会释放,供给仍显偏紧。此外,冬奥会结束,钢厂限产预期有所松动,预
计钢铁产量或出现反弹,带动焦炭、焦煤需求改善,目前产地焦煤价格已出现普涨,加之
地产政策放松效应中期或传导至上游资源品的预期,焦煤中期价格预期也较为乐观,我
们预计2022年焦煤均价中枢或上移8％～10％。
风险因素:经济增速放缓;供给集中释放压制煤价等。
投资策略:板块估值修复或继续展开。今年以来煤价表现强于预期,主流煤炭上市
公司2022年业绩预期对应PE估值在6x左右,估值依然有吸引力。海外能源价格维持高位
,稳增长、地产政策放松等政策预期,预计都会继续改善市场情绪,成为强化板块行情的
催化剂。虽然电煤价格上涨受到合理区间的约束,但焦煤、化工用煤等非电用煤的价格
预期或不受影响,我们继续沿三条主线推荐:1)关注化工用煤销量较大的陕西煤业、华
阳股份,2)煤化工板块业绩有弹性的兖矿能源、兰花科创,3)冶金煤公司中估值优势的
平煤股份、淮北矿业、潞安环能。
[2022-02-25]煤炭行业：长协波动区间收窄，盈利稳定性增强－事件点评
■民生证券
事件:2022年2月24日,国家发展改革委印发通知,进一步完善煤炭市场价格形成机
制。《通知》明确了三项重点政策措施:一是引导煤炭价格在合理区间运行。从多年市
场运行情况看,近期阶段秦皇岛港下水煤(5500千卡)中长期交易价格每吨570～770元(
含税)较为合理,上下游能够实现较好协同发展。综合考虑合理流通费用、生产成本等
因素,相应明确了煤炭重点调出地区(晋陕蒙三省区)出矿环节中长期交易价格合理区间
。国家发展改革委会同有关方面综合采取措施,引导煤炭价格在合理区间运行。二是完
善煤、电价格传导机制。三是健全煤炭价格调控机制。
长协价格有望上涨。据最新一期的环渤海动力煤指数为740元/吨(2月23日),CCTDQ
5500指数为786元/吨(2月18日),沿海电煤采购价为883元/吨(2月17日),全国煤炭交易
中心综合价格指数为770元/吨(2月18日)。若基准价落在670元/吨(《通知》合理价位
中枢),则年度长协价为732元/吨,均高于2021年12月-2022年2月持续执行的725元/吨长
协价。且2017年长协合同签订以来,长协基准价为535元/吨,该价格持续至2021年,2022
年长协基准价有望提升至670元/吨,较此前提升25％。后期随着指数调整,长协价有望
上移。
长协价格波动区间进一步减弱,高长协公司盈利稳定性进一步增强。《通知》明确
,秦皇岛港下水煤(5500千卡)中长期交易价格每吨570～770元(含税)较为合理。该价格
范围高低点价差为200元/吨;此前的《2022年煤炭中长期合同签订履约工作方案(征求
意见稿)》中给出的价格范围是550-850元/吨(含税),高低点价差为300元/吨。可以看
到,长协的波动范围进一步下降,价格稳定性进一步增强。
动力煤现货波动减弱,公用事业特性凸显。国家发改委价格司副司长周伴学在2月2
4日召开的国家发改委新闻发布会上表示,虽然目前没有对煤炭现货价格提出合理区间,
但现货价格不能明显偏离中长期交易价格合理区间。长期来看,现货价格中枢也将落在
570～770元/吨(含税)这一区间,这意味着动力煤的价格波动全面减弱,动力煤盈利稳定
性提升,板块未来有望凸显公用事业属性。
投资建议:综上,长协价格区间进一步收窄,意味着价格波动减弱,稳定性增强,对于
长协销售比例较高的公司而言,其业绩的稳定性增强,我们重点推荐中国神华、中煤能
源、电投能源,同时推荐动力煤龙头晋控煤业、陕西煤业。
风险提示:经济增速放缓风险;煤价大幅下跌风险;政策变化风险
[2022-02-24]煤炭开采行业：长协合理区间明确，国内外需求向好，继续看好估值提升－跟踪点评
■广发证券
政策解读:煤价合理区间明确稳定市场预期,670元/吨的中枢较17-20年均价增长20
％。近日国家发展改革委印发通知,进一步完善煤炭市场价格形成机制,明确了三项重
点政策措施。包括:一、引导煤炭价格在合理区间运行,秦皇岛港下水煤(5500千卡)中
长期交易价格570～770元/吨(含税)较为合理。二是完善煤、电价格传导机制,煤炭中
长期交易价格在合理区间内运行时,燃煤发电企业可通过市场化方式充分传导燃料成本
变化。三是健全煤炭价格调控机制。
我们认为,(1)长协交易合理区间明确有助于稳定煤价预期,中枢较过去5年基准价
提升25％。570-770元/吨的区间较之前征求意见稿的550-850元/吨小幅收敛,煤价中枢
影响不大。(2)预计长协中长期有望维持在700-770元/吨水平,较过去五年大幅增长(17
-20年平均为557元/吨,21年平均为648元/吨),企业盈利中枢将显著提升。
近期市场:年初以来国际油价和煤价延续强势,国内供需面好于预期。
国际方面,布伦特原油现货价和纽卡斯尔港动力煤价年初以来累计上涨28％和45％
。国内方面,需求虽然受限价及冬奥会限产影响,但动力煤和焦煤价格年初以来主流煤
种价格累计涨幅仍达到15-30％。
后期,考虑到北方港口库存维持低位(较12月末下降28％),随着下游逐步复工复产,
需求将逐步回升;而供给端,在发改委保供要求下,全国日产量已回升至1200万吨的水平
,但两会前后安监压力将限制产量释放,海外煤价高位也将持续影响进口煤。总体看,预
计在限价预期下动力煤价格仍处于高位;而焦煤随着下游钢焦企业复产加快,补库积极
性回升,煤价有望延续稳中有升。
行业观点:长协合理区间明确,国内外需求向好,继续看好估值提升。
我们认为在国际能源价格高企,以及稳增长持续强化的政策预期下,煤炭板块有望
直接受益。主要由于:(1)预期修复提升估值:板块静态和动态估值相比21年大幅回落,
预计大宗商品高位及需求预期修复或提升估值(目前动态PE中枢仅为5、6倍水平);(2)
业绩弹性较高:Q1煤价普遍同比上涨30％以上,22年动力煤和焦煤长协中枢有望较21年
上涨10-30％,盈利增长确定;(3)高分红优势凸显:双碳背景下煤价维持高位,煤企分红
优势将持续显现。继续重点看好盈利能力较强且具备资源和增长优势的公司:陕西煤业
、兖矿能源(A、H)、山西焦煤、中国神华(A、H)、华阳股份,并建议关注行业主线:(1)
稳增长预期下需求具备一定弹性的公司:如淮北矿业、潞安环能、平煤股份等;(2)转型
新业务提升估值的公司,如电投能源、美锦能源、宝丰能源、金能科技等。
风险提示。下游需求增速低预期,政策压力下煤价超预期下跌等。
[2022-02-24]煤炭行业：煤价机制最终落地，煤企盈利稳定抬升－煤炭价格政策点评报告
■国泰君安
本报告导读:时隔两个多月、三次政策,机制最终落地,新机制更加稳定成熟,煤企
高盈利有保障,全球能源供应紧张,发掘阿尔法机会,高分红+转型具备更大增持空间。
摘要:煤炭市场价格形成机制发布。2022年2月24日,国家发展改革委发布《进一步
完善煤炭市场价格形成机制的通知》,核心要点:1)引导煤炭价格在合理区间运行,秦皇
岛港下水煤(5500千卡)中长期交易价格每吨570～770元(含税)较为合理;2)完善煤、电
价格传导机制,煤炭中长期交易价格在合理区间内运行时,燃煤发电企业可在现行机制
下通过市场化方式充分传导燃料成本变化;3)三是健全煤炭价格调控机制,包括提升供
需调节能力、强化市场预期管理、加强市场监管。
时隔两个多月、三次政策,机制最终落地,新机制更加稳定成熟,煤企高盈利有保障
。1)12.3日全国煤炭交易大会公布了2022年炭长协基准价为700元/吨(较原535元/吨提
升165元/31％,浮动区间为550～850元,相较此前的470～600元有所扩容)。2)发改委20
21年12月12日发布《2022年煤炭中长期合同签订履约工作方案》,提出煤炭中长期合同
执行"基准价+浮动价"价格机制,实行月度定价,价格暂按全国煤炭交易会公布的征求意
见稿实施,待国家有关政策明确后再按规定进行调整,此后,1～2月长协价格按照725元/
吨实际执行。3)2022年2月24日的《通知》最终将价格区间确定为570～770元/吨。4)
根据最终落地机制,价格中枢670元/吨,较原535元/吨提升125元/25％;上下浮动区间变
为了200元,较原300元收缩100元;其中下限提高20元、上限下降80元。新机制下,价格
波动更小,且全长协覆盖后,伴随煤电联动机制建立,这次的长协基准调整对于上下游实
为双赢,煤炭企业盈利中枢抬升、盈利更加稳健。
全球能源供应紧张,发掘阿尔法机会,高分红+转型具备更大增持空间。
乌俄局势紧张升级,全球煤炭需求将提升,海内外煤价倒挂严重,支撑国内高煤价。
虽然经历了2021年煤炭市场的大起大落,政府已经有充足的手段维持煤炭价格的稳定,
价格大幅超预期上涨带来的业绩高弹性行情在2022年将很难出现,但可以明确的点在于
政府对于相对高的煤价具备容忍度,煤炭价格将在高位震荡运行,长协价同比大幅提升
带动企业的盈利中枢跃升一个台阶,测算板块一季度利润增长约80％,价值发现将成为2
022年煤炭股投资的主旋律。
投资建议。1)全年主线:高股息、绿电转型、成长性煤化工,推荐:中国神华/平煤
股份、靖远煤电/电投能源、中国旭阳集团/宝丰能源;2)坐拥海外煤矿资源:兖矿能源(
亦为高股息标的);3)资源优质企业:兰花科创、陕西煤业、淮北矿业、山西焦煤、潞安
环能、中煤能源、山煤国际、盘江股份。
风险提示。全球油气价格超预期下跌;煤炭供给维持高位。
[2022-02-24]煤炭行业：全球能源紧张，支撑煤企高盈利可持续－俄乌争端对煤炭影响点评
■国泰君安
本报告导读:全球煤价将与油气价格高度联动,俄乌争端或助国内外煤价价差走阔,
预计海外煤价将给予国内支撑;国内煤企高盈利确定性提升,拥有海外资源的煤企更优
。
摘要:[乌俄局势紧张升级,全球煤炭需求将提升。2月24日,俄罗斯总统普京宣布在
顿巴斯地区进行特别军事行动,顿巴斯地区宣布独立。该区原属乌克兰能源重地,煤田
储量巨大已探明储量超过1000亿吨。欧盟国家约40％的天然气消费依赖俄罗斯,乌俄战
争或将引发制裁,影响北溪二号的运行及俄对欧盟的天然气供应。同时,乌俄战争也将
导致过境乌克兰的天然气管道输送受阻,气价将进一步走高,对煤炭需求将提升。德经
济部长表示德国将不得不从其他国家购买天然气和煤炭,年初以来,国际化石能源价格
不断走强,欧洲ARA港、南非理查德RB、澳大利亚纽卡斯尔NEWC动力煤现货价分别较去
年底上涨30％、53％、43％。
电源结构调整＆资本开支下降,煤油价格传导顺畅。国际煤价和油价的关联性愈发
增强,16年至今与20年至今纽卡斯尔动力煤均价与布伦特原油期货结算价的相关性分别
为0.76、0.87,我们判断高关联性的主因为:1)欧盟电源结构的调整,据BP,2020年欧盟
电源结构为风光(23.8％)、核电(21.6％)、燃机(19.6％)、水电(16.9％)、煤电(14.8
％),其中受季节波动性较大的风光占比第一,当风光来电较差时主要由燃机和煤电来补
充,且燃机和煤电互为替代,油气价格上涨后将增加更具成本优势的煤电,价格传导顺畅
;2)受新能源对传统能源替代影响,近年煤、油等化石能源资本开支较低,整体产能处于
收缩状态,而需求端仍较为稳定,供需愈发偏紧。化石能源牵一发而动全身,价格传导速
度持续提升。
国内供给增量相对有限,伴随基准提升,煤企高盈利可期。从产量数据看,12月重点
矿产量比9月增加1375万吨,同期全国煤炭产量增加5057万吨,重点矿保供增量占全国增
量比重仅27％,而年产量占全国比重为48％。
同时,在12月全国煤炭产量提升背景下,国有重点矿产量出现下降,上市公司披露的
22年1月生产数据中可见一隅,中国神华、陕西煤业的自产煤产量分别环比-4.1％、-8.
8％,我们判断实际完成保供的主体并不是来自国有重点矿,而是来自地方中小煤矿以及
民营煤矿,这些产能的保供持续性存疑,预计全国层面1月份产量环比12月将有所下降,
预计全年煤炭供需依然处于相对紧平衡水平。叠加2022年长协基准价提升和长协比例
提升,煤炭企业更稳定的高盈利可期。
投资建议。全球煤价将与油气价格高度联动,年初至今海内外煤价价差走阔,预计
海外煤价将给予国内支撑,推荐:1)全年主线:高股息、绿电转型、成长性煤化工,推荐:
中国神华/平煤股份、靖远煤电/电投能源、中国旭阳集团/宝丰能源;2)坐拥海外煤矿
资源:兖矿能源(亦为高股息标的);
3)资源优质企业:兰花科创、陕西煤业、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、中煤能
源、山煤国际、盘江股份。
风险提示。全球油气价格超预期下跌;煤炭供给维持高位。
[2022-02-23]煤炭行业：俄乌冲突或抬升国内煤价预期－重大事项点评
■中信证券
目前煤价走势强于之前预期,俄乌冲突或进一步抬升国内煤价预期,需求端"减碳"
政策不断优化、地产政策放松等都为板块上涨提供了催化剂。目前龙头公司具备明显
的估值吸引力,我们预计板块估值修复行情还将继续强化。
俄乌冲突升级,或抬升国际煤价中枢。据俄罗斯联邦海关总署数据,2021年俄罗斯
煤炭出口总量2.23亿吨,占俄罗斯产量一半以上。按照IEA统计数据,俄罗斯出口煤炭占
全球煤炭进出口份额约15％,其中出口到中国的煤炭约占1/4,出口到欧洲的煤炭约为1/
5。而乌克兰是煤炭净进口国。近期俄乌冲突不断升级,若后续引发战争,俄罗斯供应欧
洲的天然气或因战争和欧美联合制裁中断,短期或将推高欧洲对煤炭和石油的需求,此
前欧洲煤炭贸易商已基于此预期囤货,2021年12月欧盟煤炭进口量同比增长35.1％。同
时,国际天然气价格或因俄罗斯供给的缺席而继续走高,全球能源价格中枢或继续抬升
。年初以来,欧洲ARA港动力煤现货价以及澳大利亚纽卡斯尔港动力煤现货价较去年底
价格分别上涨30％/43％
俄乌冲突或对国内煤炭市场或产生两大影响。我们认为对国内煤炭市场的影响主
要为两个:短期的需求替代效应和中期的市场结构影响。短期而言,全球煤价上涨或强
化中国进口煤成本高企、价格倒挂的现象(目前广州港印尼煤溢价200元/吨,澳洲煤折
算溢价超过500元/吨),引发国内进口煤量的收缩。此外,油、汽价格攀升或提升煤化工
盈利能力,预计煤化工产品价格会随油价攀升而上涨更快,而原料煤成本在国内保供稳
价政策下或上涨较慢,进而增加国内化工用煤的需求。中期而言,由于欧美市场持续受
阻,俄罗斯煤炭或通过各种形式逐步变相出口至亚洲市场,或改变国际煤炭市场的区域
结构,亚太煤炭市场供给或有所增加,中期或抑制该地区的煤价涨幅。
行业基本面:年初以来强于预期,动力煤供需紧平衡,焦煤预期乐观。年初以来,虽
然电厂持续补库,但中转地港口、非电力行业库存依然处于低位状态,后续随着节后需
求的进一步释放以及目前偏强的煤价预期,或激发更多的补库需求,供给仍显偏紧,但"
保供稳价"政策或约束电煤价格上涨。冬奥会结束后,钢厂限产预期有所松动,预计钢铁
产量或出现小幅反弹,带动焦炭、焦煤需求改善,目前产地焦煤价格已出现普涨,加之地
产政策放松效应中期或传导至上游资源品的预期,焦煤预期也较为乐观,我们预计2022
年焦煤均价中枢或上移8～10％。
风险因素:经济增速放缓;供给集中释放压制煤价等。
投资策略:板块估值修复行情或进一步强化。近期煤价表现好于预期,主流龙头上
市煤炭公司2021～2022年业绩预期对应PE估值在5～6x左右,估值有吸引力。海外能源
价格维持高位、"减碳"政策的优化,预计都将有效改善市场情绪,成为强化板块行情的
催化剂。目前国际能源价格大涨预期下,可关注化工用煤销量较大的陕西煤业、华阳股
份,以及煤化工板块业绩有弹性的兖矿能源、兰花科创。此外继续推荐低估值的晋控煤
业和焦煤板块的平煤股份、淮北矿业。
[2022-02-22]煤炭与消费用燃料行业：六大行同步下调广州房贷利率，焦煤需求预期持续加码
■长江证券
事件描述据央视新闻报道,从2月21日起,六大行同步下调广州地区房贷利率。其中
,首套房利率从此前的LPR+100BP(5.6％)下调至LPR+80BP(5.4％),LPR+120BP(5.8％)下
调至LPR+100BP(5.6％)。事件评论
稳增长预期不断加码,焦煤需求旺季有望爆发。自2021年年底中央经济工作会议以
来,国家政策持续在"稳增长"的方向上发力,地产及基建的政策持续放松。根据我们《"
稳增长"蓄势待发,煤炭需求如何量化演绎?》对于地产基建的量化分析结果来看,地产
对于煤炭需求的拉动效果要比基建强、且地产基建两者的拉动效果在焦煤上体现更加
明显。考虑到目前即将进入传统钢铁旺季的"金三银四",叠加目前持续宽松的下游政策
,虽然地产的基本面数据可能尚未好转,但我们预计钢铁产量/焦煤需求有望实现提前爆
发。
产量稳、库存低,焦煤价格有望进一步攀高。截至上周,我国可比炼焦煤社会库存(
247家钢厂+全样本独立焦化厂+沿海5港)约为2580万吨,较上年同期下降约872万吨,距
离历史最低点(2021年12月初,2398万吨)仅高出182万吨,当前焦煤社会库存处于历史偏
低位置,且属于终端库存、港口库存双低。供给方面,从2021年月度数据来看,"保供"前
后炼焦煤产量并未实现大幅提升;从高频数据来看,汾渭地区精煤产量已经基本恢复到
节前水平,与2021年下半年(7月以后)均值基本持平但低于2021年上半年均值。考虑到
焦煤供给已经基本定型,叠加滞留澳洲煤对进口的提振或即将结束,在强需求下,"金三
银四"期间焦煤有望持续紧张,结合低库存环境,焦煤价格或将易涨难跌。截至今日(2月
21日)白天,焦煤期货主力合约价格已经提升至2646.5元/吨,升水明显,强预期已经传导
至期货层面。
投资建议:我们认为现阶段焦煤的现货价格及炼焦煤板块内重点上市公司业绩的可
持续性拥有三重支撑:1)"稳增长"叠加"适度超前开展基础设施投资"背景下需求有望持
续复苏;2)澳煤进口短期或难以放开,外蒙古进口量受疫情影响较大,海外进口乏力现状
或较难改善;3)近期山西和山东省均开展煤矿安监行动,短期国内焦煤供给或难有增量
。三重支撑下,板块内重点上市公司的高业绩有望乘势延续,对应当前估值或仍有所低
估。我们推荐持续关注炼焦煤核心标的:平煤股份、山西焦煤、淮北矿业、盘江股份和
冀中能源。此外,当前煤炭板块的投资主线还有三条:1)高股息标的方面,建议关注平煤
股份、兖矿能源、中国神华、陕西煤业和晋控煤业;2)若《征求意见稿》全面落地,则
动力煤板块公用事业属性或将提升,周期属性有所下降,建议关注中国神华、兖矿能源
、陕西煤业、中煤能源等板块龙头;3)新能源转型方面,综合考虑未来转型潜力和前景
以及当前先发优势,我们建议关注中国神华、中煤能源、电投能源。
风险提示1、经济承压形势下,下游需求存在不确定性;2、外部因素影响下,煤价出
现非季节性下跌的风险。
[2022-02-21]煤炭行业：稳增长背景下看好板块估值提升－周报
■华金证券
动力煤产业链:动力煤产业链:本周(2.14-2.18)电煤港口价周五报收1000元/吨,海
外煤价涨跌不一,产地煤价震荡。年度价格中枢964元/吨,较去年有一定幅度下调,但降
幅持续收敛。港口库存持续去化。
冶金煤产业链:本周需求走弱,冶金煤调降。港口主焦煤降11.66％,进口焦煤价格
持平,进口价差大幅收敛。喷吹煤价格与节前持平。需求端方面,焦炭价格持平,焦炉开
工率连续降低。钢价本周降2.15％,高炉开工率回落。各环节焦煤、喷吹煤和焦炭库存
均维持高位,但周内有所去化。
权益观点:本周板块延续上周势头,小涨1.91％,略跑赢指数,冶金煤产业链和业绩
超预期标的涨幅居前。指数提升的驱动力主要表现为估值变化,周内市场曾出现一定分
歧,或与煤企响应指导限价有关。我们对于行业仍然看好,一是海外价格仍然偏强,国内
煤价高位运作,业绩水平有望维持;二是三四月份为开工季,焦煤需求或将有所提振;三
是当前煤炭企业大多公布业绩预告,呈不同幅度上涨,动态市盈率角度看煤炭股安全边
际较高。稳增长背景下建议关注业绩高弹性的焦煤股和确定性强的低估值标的,如兖矿
能源、陕西煤业、平煤股份、潞安环能、山煤国际、晋控煤业。
信用观点:基本面改善,煤企偿债能力提升。一级发行方面,情况虽有改善,但低等
级、弱资质主体发行难度仍然较高。二级市场方面,行业利差低于永煤事件前的水平,
但低等级利差分位数与中高等级呈现分化。投资者维持对低等级、弱资质企业的谨慎
态度。考虑当前中高等级利差偏低,可挖掘空间有限,择机而动或为上策,敞口可考虑债
务去化快速和债务结构改善。煤炭债无近忧但有远虑,建议关注2022年回售压力对煤炭
债的冲击。
风险提示:政策风险;价格强管控;经济衰退;供给释放超预期;澳煤进口大幅增加;
个股转型不及预期;其他扰动因素。
[2022-02-21]煤炭开采行业：价格逐步回归合理区间－简评报告
■首创证券
动力煤价小幅下行逐步回归合理,补库存支撑煤价震荡运行。春节假期之后煤炭供
需格局依旧偏紧,生产端恢复仍在继续,煤炭价格经历短期的恐慌性上涨之后,在发改委
强力干预之下煤炭坑口、港口价格有所下行,预期将快速回归政策调控线之下,随着奥
运会闭幕以及节后大小矿企复工复产,供给端将逐步恢复至年前高位水平,目前仍未看
到港口库存水平的明显改善,我们预计未来生产端恢复以及需求端因为消费淡季而减弱
,短暂性供给溢出将逐步促进港口库存水平的恢复,供需紧张格局将有所改善甚至进入
宽松水平,但煤炭价格大幅下行的可能性较小,煤炭价格预计进入震荡运行区间,2022年
一季度煤炭价格相比较于去年同期仍保持较高水平。
焦煤供需双弱价格维持稳定,稳增长预计带动需求增加。焦煤供给侧相对稳定,春
节后复产仍未完全恢复,安全检查以及进口受疫情影响通关数量仍未恢复正常水平而致
使供给侧依旧偏弱,需求侧受节假日以及奥运会影响目前整体依旧偏弱,未来随着钢厂
复产预期逐步转强,价格相对支撑较强,本周焦煤现货价格稳定,期货价格小幅上行,双
焦库存目前仍处在较低水平,随着稳增长措施的逐步落实,制造业回暖将带动上游炼钢
厂开工率稳步回升,焦炭补库存或将带动焦煤需求进一步增强,我们预计焦煤价格小幅
波动,短期价格或将景气上涨。
估值修复仍旧有空间,继续推荐配置。本周煤炭板块继续跑赢大盘,超额收益达到0
.81％,基本面看煤炭整体供给偏紧,保供以来煤炭产能修复未能完全满足需求的增长,
我们预计2022年煤炭需求相比较于去年仍将保持正增速,长期固定资产投资低迷导致煤
炭有效产能释放不足,供给弹性不足,煤炭供给压力仍旧存在,煤炭上市公司估值相比较
于历史水平仍旧偏低,去年保供以来煤炭价格中枢上涨已基本成为共识,目前市场表现
仍旧未能充分反应基本面变化,估值仍旧有进一步的修复空间。
风险提示:经济增速下行风险,供需错配风险,极端天气影响以及煤炭政策不及预期
。
[2022-02-20]煤炭开采行业：十二部委最新文件再提支持煤炭清洁高效利用重大项目建设－周报
■信达证券
产地限价政策落地,但供需基本面支撑煤价易涨难跌。截至2月18日,陕西榆林动力
块煤(Q6000)坑口价1000.0元/吨,周环比下跌110.0元/吨,较去年同期上涨460.0元/吨;
大同南郊粘煤坑口价(含税)(Q5500)880.0元/吨,周环比下跌40.0元/吨,较去年同期上
涨380.0元/吨;内蒙古东胜大块精煤车板价(Q5500)901.0元/吨,周环比下跌9.0元/吨,
较去年同期上涨464.0元/吨。产地中小煤矿逐步复产,供应继续增加,但未达到正常高
位水平;与此同时限价政策调控逐步落实,坑口多数煤矿按限价要求执行,前期观望用户
采购积极性将提升,同时下游工业复工复产将继续带动需求增加,站台发运良好,库存低
位,预计需求端支撑将走强,煤价稳中趋强运行。
政策限价引起下跌预期,终端普遍推迟采购。本周秦皇岛港铁路到车6329车,较上
周减少620车,周环比下降8.92％;秦皇岛港口吞吐50.1万吨,较上周增加5.9万吨,周环
比增加13.35％。截至2月18日,环渤海地区秦皇岛港、曹妃甸港、京唐港东港的库存为
857.0万吨(周环比下降4.00万吨),锚地船舶数为74艘(周环比增加5.00艘),货船比(库
存与船舶比)为11.58,(周环比增加3.75)。
下游暂缓采购难掩国内外煤价共振向上。截至2月17日,沿海八省煤炭库存3126.50
万吨,周环比下跌23.50万吨(周环比下降0.75％),日耗为166.90万吨,周环比上涨25.50
万吨/日(18.03％),可用天数为18.7天,周环比下跌3.60天。截至2月18日,秦皇岛港动
力煤(Q5500)山西产市场价1000.0元/吨,周环比下跌10.0元/吨。国际煤价,截至2月17
日,纽卡斯尔港动力煤现货价233.7美元/吨,周环比下跌13.53美元/吨。截至2月18日,
动力煤期货活跃合约较上周同期下跌10.6元/吨至812.0元/吨,期货贴水188.0元/吨。
下游推迟采购叠加进口煤流标较多导致沿海终端库存回落,预计随着耗煤需求继续提升
,下游采购需求将增加。由于煤矿货源流向多为保供长协及地销,港口流向成本高且货
源偏少,市场现货资源紧张及成本对煤价仍有支撑,预计煤价偏强运行。
焦炭方面:下游复产预期强化,焦炭基本面向好。截至2022年2月17日,汾渭CCI吕梁
准一级冶金焦报2560元/吨,周环比持平,月环比下降13.51％,同比下降3.4％。港口指
数:CCI日照准一级冶金焦报2900元/吨,周环比上升0.69％％,月环比下降7.9％,同比上
升0.69％。本周焦炭市场暂稳运行,随着贸易商积极入市采购以及部分低库存钢厂加大
补库力度,焦企出货情况良好,厂内焦炭库存延续回落态势,少数焦企甚至有溢价出货的
情况,考虑当前焦炭价格逐步企稳以及焦企普遍处于亏损状态,焦企惜售待涨现象增多;
同时下游钢厂复产预期不断强化,刚需增加,焦炭基本面向好。
焦煤方面:短期供需逐步好转,中长期稀缺性有望逐步凸显。截止2月17日,CCI山西
低硫指数2418元/吨,周环比下跌127元/吨,月环比下跌337元/吨,同比上涨852元/吨;CC
I山西高硫指数2056元/吨,周环比下跌152元/吨,月环比下跌252元/吨,同比上涨881元/
吨;灵石肥煤指数2350元/吨,周环比下跌400元/吨,月环比下跌400元/吨,同比上涨1200
元/吨;蒲县1/3焦指数1900元/吨,周环比下跌100元/吨,月环比下跌400元/吨,同比上涨
670元/吨。春节后产地煤矿基本恢复正常生产,供给端增量继续;同时伴随焦炭市场好
转,部分焦企原料煤库存消耗至低位水平,开始少量采购补库,煤矿出货较前期好转,库
存开始下降,需求有好转迹象。中长期看焦煤新建矿井不足,资源枯竭情况愈发凸显,供
给端将明显收缩,支撑焦煤价格易涨难跌;且伴随高炉、焦炉大型化对焦煤需求结构的
变化,优质焦煤(主焦、肥煤等)资源更为稀缺。
我们认为,当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期,基本面、政策面、公司面
共振,现阶段配置煤炭板块正当时。伴随产业结构调整及居民生活用能快速增长,当前
社会发展对能源需求愈发刚性,而非化石能源出力有限,煤炭需求有望伴随经济增长逐
步提升;而当前煤炭供给端新增资本开支乏力,同时老矿区资源枯竭加速,考虑煤企建矿
意愿和能力下降以及5年以上的建矿周期,煤炭供给在"十四五"期间或难响应需求增长,
价格维持高位。行业普遍降本增效及内生外延成长下,企业盈利有望趋势抬升。与此同
时涉煤政策趋于宽松,2021年11月17日国常会决定设立2000亿再贷款支持煤炭清洁高效
利用;随后12月中央经济工作会议重申"要立足以煤为主的基本国情,抓好煤炭清洁高效
利用,增加新能源消纳能力,推动煤炭和新能源优化组合。"同时放松对原料用煤的能耗
双控及推迟钢铁工业碳达峰时间,均利好煤炭长、中、短期需求。此外,行业景气上行
趋势中龙头煤企依托自身资源/资金/技术禀赋优势来推动能源革命、布局转型升级新
增长极或回报股东,长期改善投资者收益水平可期。现阶段行业基本面、政策底层逻辑
与直接效果均利好板块估值修复提升,再考虑今年上半年业绩高增的确定性,当前是逢
低配置煤炭板块最好的阶段。
投资评级:我们继续全面看多煤炭板块,继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。建
议关注3条投资主线:一是低估值、高股息动力煤龙头兖矿能源、陕西煤业、中国神华;
二是兼具资源稀缺性和显著成长性的平煤股份、盘江股份;三是国有煤炭集团提高资产
证券化率带来的外延式扩张潜力较大的山西焦煤及晋控煤业。
风险因素:重点公司发生煤矿安全生产事故;宏观经济大幅失速下滑。
[2022-02-20]煤炭开采行业：关注冬奥会后需求释放，持续看好煤炭股稳增长＆转型行情－周报
■开源证券
关注冬奥会后需求释放,持续看好煤炭股稳增长＆转型行情本周动力煤价格受限价
政策影响承压,各大煤企开始发文落实降价至900元以内。由于晋陕地方监管部门本周
明确落实发改委稳价标准,产地价也快速向限价标准内靠拢。后期判断,短期内低温雨
雪天气仍对电厂日耗形成支撑,下游复工加速,同时冬奥会进入尾声部分受限高能耗产
业用电需求有望得到释放,整体耗煤需求仍有望偏强运行;产地供应在发改委保供要求
下也将快速恢复,基本面或在淡季前迎来阶段性供需双强,且供给相对偏紧,对限价范围
内的煤价形成支撑。因此我们预计政策驱动的煤价回落幅度有限。3月伴随气温回暖需
求将季节性转淡,但供给端或将逐步收紧,安全生产将重回政策重心,高负荷生产强度或
不可持续,生产强度或与需求相匹配,淡季煤价或平稳过渡。煤炭股行情来看,发改委稳
价对市场有扰动,但动力煤现货价向上有政策天花板早已是市场共识,且对长协煤价影
响有限,高长协煤企基本面仍保持稳定。煤炭板块投资逻辑或主要围绕"稳增长"与"转
型"两大主线:"稳增长"方面,基建地产链条受益,利好煤焦钢产业链,且钢铁碳达峰延缓
利好炼焦煤需求。此外,炼焦煤价格由市场决定,政策并不管控,所以炼焦煤板块仍具有
明显弹性;"转型"方面,在碳中和背景下,煤企新增产能意愿明显 下降,未来煤价将
维持高位,内生增长不足,但外延式增长将成为主流,煤企高盈利有能力做转型,且未来
机遇期就在未来5-10年之内。当前煤炭股低估值特征明显,在当前稳增长、宽信用的宏
观政策预期下,我们认为煤炭板块具备较高配置价值,看好板块估值修复。业绩稳健且
高分红受益标的:兖矿能源、中国神华、陕西煤业、平煤股份;具有成长性预期受益标
的:山西焦煤、晋控煤业、盘江股份、淮北矿业;新产业转型标受益标的:电投能源、靖
远煤电、华阳股份、山煤国际、金能科技、中国旭阳集团(H股);债务重组受益标的:永
泰能源。
煤电产业链:本周动力煤价逐渐回落,产地加速落实限价标准本周(2022年2月14日-
2月18日)动力煤价格受限价政策影响承压,各大煤企开始发文落实降价至900元以内。
由于晋陕地方监管部门本周明确落实发改委稳价标准,产地价也快速向限价标准内靠拢
。基本面来看,需求方面,本周下游复工节奏加快,工业用电负荷逐渐恢复,同时全国范
围内低温天气持续,电厂日耗回升。由于下游对煤价普遍观望,采购节奏放缓,电厂主要
以长协采购及消耗库存为主;供给方面,本周产地端开工率提升,产能逐步恢复释放。基
本面整体逐渐呈现阶段性的供需双强。
煤焦钢产业链:本周双焦持稳,关注冬奥会后需求释放焦炭方面:本周焦价持稳运行
。需求方面,下游钢厂节前集中补库已基本结束,库存已在历史高位,华北地区钢厂冬奥
会期间限产已逐步落实,开工率低位运行,需求整体偏弱;供给方面,焦企开工率本周略
有下滑,但相对弱需求短期供给偏宽松。焦煤方面:本周焦煤价格维持稳定。需求端,焦
钢企限产力度加大,叠加下游高库存影响,焦煤采购节奏放缓;供给端,节后产地已陆续
复产,供应逐渐恢复正常释放。焦煤基本面短期供给略有过剩,焦煤价格开始承压下行
。当前需关注冬奥会后钢企限产放松所带来的需求释放预期,本周唐山高炉开工率低位
略有回升,考虑到宏观经济稳增长调控有望拉动基建并维稳地产,后期煤焦钢产业链需
求释放相对乐观,焦煤有望重回紧供给基本面。
风险提示:经济增速下行风险,供需错配风险,可再生能源加速替代风险
[2022-02-20]煤炭行业：天气偏冷致电厂需求好于预期－周报
■民生证券
供给短缺局面持续,煤炭板块估值修复行情有望启动。本周(2022年2月14日-18日)
煤炭价格出现了较为快速的下跌情况,主要由于限价政策影响,但目前限价仍处于较高
水平,好于此前市场悲观的市场预期。同时,限价导致价格对供需的反应失灵,从限价前
的数据来看,供给仍然偏紧,限价并不能缓解供给紧张。基于此,政策端也开始着力于解
决供给紧张的问题,开始加大新建产能的批复力度,2月18日淮北矿业发布公告,公司下
属矿井陶忽图矿获批,拟建产能800万吨/年。但新建产能的建设周期需求3-5年时间,对
目前的供给偏紧难有效果。在上述背景下,我们认为板块的估值修复行情有望启动。
动力煤需求或推迟,但不会缺席。据煤炭资源网,正月十五过后,主产地煤矿复工复
产,受限价政策影响,产地煤价多按照限价下调价格。下游方面,同样由于限价政策,终
端以及贸易商观望情绪浓厚,成交冷清,采购多以长协为主。而受到寒潮天气影响,电厂
日耗回升,采购却放缓,呈现去库存局面。目前成交冷清主要由于限价造成的需求推迟,
并非没有需求,后期电厂库存下降,补库需求释放,仍将对煤价形成支撑。对应上市公司
来说,目前价格虽被限制,但价格水平仍可保障盈利处于高位水平,当前板块上市公司估
值均处于较低水平,高盈利有助于推动估值提升。
焦炭基本面有望好转。据煤炭资源网,目前焦化企业受环保、盈利亏损等因素影响
,焦企开工率多保持低位运行,需求方面,近期部分钢厂库存下滑,对焦炭采购积极性有
所提高,同时冬奥会结束在即,下游限产情况有望得到缓解,需求有望释放,焦炭基本面
呈现逐步好转趋势。
焦煤价格有望平稳运行。据煤炭资源网,春节过后,产地煤矿基本已经恢复正常生
产,供给有所增加。下游方面,焦化企业受冬奥会影响开工率较低,对原料煤采购积极性
不佳,未来随着冬奥会即将结束,焦钢限产幅度或有所减少,对原料煤或有一定补库需求
。综合来看,预计短期内焦煤市场平稳运行。
投资建议:1)盈利稳定高现金流的公司同样有望迎来价值重估,建议关注晋控煤业
、山煤国际、中国神华、陕西煤业。2)传统能源企业向新能源转型拉开序幕,推荐电投
能源,兖矿能源。3)焦煤板块有望受益于基建投资带动的需求增长,建议关注淮北矿业,
潞安环能,平煤股份,山西焦煤。
风险提示:1)经济增速放缓风险。2)煤价大幅下跌风险。3)政策变化风险
[2022-02-20]煤炭开采行业：煤价高位波动，开工需求恢复提升板块弹性－周报（2022年第7期）
■广发证券
煤炭市场:本周受港口和产地限价政策影响,煤价高位小幅回调,产地动力煤和焦煤
价格也有回落。年初以来国内外煤炭供需整体偏紧,其中国内秦港5500大卡煤价年初以
来累计上涨210元/吨/27％,澳洲主力动力煤FOB价格涨幅达41％。由于煤价涨幅较快,
保供稳价政策压力加大。后期,考虑到北方港口库存仍维持中低位,而冬奥会后随着下
游复工复产,需求将逐步回升,两会前安监压力将限制产量释放,预计动力煤价格仍处于
高位;而煤焦钢产业链仍受限产影响,但供给端也维持偏紧状态,后期关注开工需求恢复
。
本周重点关注:本周煤炭市场观望情绪较高,近期煤价较快增长反映供需面偏紧的
状况。政策监管下,煤价虽有一定压力,但短期看产业链普遍较低库存将持续支撑煤价
中高位。煤企盈利和现金流也处于较高水平,根据业绩预告,21Q4环比21Q3盈利下降约1
6％,但部分公司如山煤国际、晋控煤业、冀中能源、平煤股份等环比增速较高,显示了
公司及行业普遍较强的业绩弹性。1季度各公司长协基本维持21Q4水平,港口市场价/长
协价格同比21Q1平均上涨31％/23％,产地动力煤和焦煤价格同比普遍上涨50％以上,预
计Q1盈利同比维持高速增长。
行业判断:近期国内国际煤炭价格持续高位,政策面宽松预期也持续加强,我们认为
在稳增长持续强化,以及宽松的货币政策预期下,煤炭板块有望直接受益。主要原因是:
(1)需求预期修复或提升估值:市场对22年需求面较为悲观,在盈利预测变化不大的情况
下,静态和动态估值相比21年大幅回落。年初以来煤价上涨显示需求韧性,稳增长政策
明确后,3月以后的开工及全年需求增速悲观预期或有修复,估值有望继续提升(动态PE
中枢目前仅为5、6倍水平)。(2)Q1业绩高增长,22年维持平稳增长:22年动力煤和焦煤
长协中枢有望较21年上涨10-30％,Q1各煤种产地市场价和长协价普遍同比上涨50％以
上,而港口市场价Q1均价达到964元/吨,较21Q1均价涨幅也达到31％,预计22Q1业绩增速
较高,而22年全年综合售价和盈利或仍维持确定增长。
(3)双碳背景下煤价维持高位:预计未来五年煤炭供给维持整体偏紧,需求仍维持稳
健增长,而国内外供给端弹性较小,煤价中枢水平有望维持高位,煤炭企业高盈利和现金
流及分红的优势有望持续显现。继续重点看好盈利能力较强且具备资源和增长优势的
公司:陕西煤业、山西焦煤、兖矿能源、华阳股份、中国神华,并建议关注行业主线:(1
)稳增长预期下需求具备一定弹性的公司:如淮北矿业、潞安环能、平煤股份等;(2)转
型新业务提升估值的公司,如电投能源、美锦能源、宝丰能源、金能科技等。
风险提示。下游需求增速低预期,政策压力下煤价超预期下跌等。
[2022-02-20]煤炭开采行业：绝代双焦将开启上涨通道－周报
■国盛证券
本周行情回顾:中信煤炭指数报收2839点,上升1.91％,跑赢沪深300指数0.83pct,
位列中信一级板块涨跌幅榜第15位。
重点领域分析:动力煤:港口低库存难解,煤价易涨难跌。截至本周五,港口Q5500主
流报价1000元/吨左右,周环比下跌10元/吨。产地方面,春节假期对供应端影响基本结
束,产地煤矿普遍恢复正常生产,保供形势下煤炭产量将继续维持高位;因政策压力,周
四开始煤矿企业纷纷下调煤价至限价要求附近。港口方面,政策压力下,港口煤价下调,
市场观望情绪渐起,成交意愿偏低,虽下游需求强劲,调出仅有小幅增长。整体成交不多
,调出不及调入,北港库存稍有增加,但库存仍处于绝对低位。下游方面,日耗仍有增长
预期,被动去库或将持续。稳增长发力,工业用电需求韧性十足;且随着冬奥会结束,环
京地区工业生产阶段性恢复,支撑工业用电需求走强。此外,未来10天影响我国冷空气
过程依然频繁,且南方地区多阴雨天气,居民取暖用煤用电需求仍然较大,日耗有望强势
反弹。进口方面,冬季国际动力煤需求仍有支撑,印尼煤价持续回升;考虑国内港口煤受
政策压力下调,进口煤再次倒挂,将在一定程度上影响后续煤炭进口数量。整体而言,本
轮政策调控煤价决心强烈,在当前供需矛盾无特别突出背景下,煤价承压回落。目前动
力煤市场的主要矛盾点仍在沿海,表面上往港口发煤有利润,但政策风险较大(要求限价
900元/吨),铁路发运量及环渤海港口煤炭调入量偏低,短期港口 煤炭调入量或难有
实质性增长(尤其市场煤)。目前港口动力煤库存处于近几年低位,蓄水池功能减弱;同
时进口煤成本较高,在国内煤价随时面临政策风险的情况下,进口煤再度倒挂,或导致进
口数量减少,进而影响沿海动力煤供应。若沿海的低库存问题不能得到解决,煤价阶段
性下跌后仍会再度上涨,中短期700-800元/吨应该是沿海煤价的底部区域。
焦煤:需求已有好转,价格拐点已至。本周炼焦煤价格仍以下跌为主,下跌煤种主要
为配焦煤和调价较慢的骨架煤种,但周五部分地区已率先止跌上涨。分地区来看,柳林
地区中、低硫主焦煤下跌300-330元/吨,灵石肥煤下跌300元/吨,河津瘦煤下跌300元/
吨,兴县和子长气煤下跌98-150元/吨。截至本周五,京唐港山西主焦报收2500元/吨,周
环比下跌330元/吨。本周,春节过后,除乌海地区因重污染天气预警复产缓慢,产地煤矿
基本均已恢复正常生产,供应量持续增加。进口蒙煤方面,受疫情影响,甘其毛都口岸通
关数维持低位,据sxcoal数据,本周(2.14-2.17)通关4天,日均通关104车,较节前一周同
期日均增加28车,目前蒙5原煤主流报价2000-2050元/吨,蒙5精煤主流报价2250-2300元
/吨左右。需求端,部分低库存焦企开始适当采购,以小单采购为主,部分贸易商开始适
当小单囤货,需求已有好转迹象。待冬奥会结束,钢厂、焦化厂政策限产有望解除,届时
将迎来主动补库需求(尤其考虑到当前库存处同期历史绝对低位),焦煤价格即将开启上
涨通道。
焦炭:供需好转,部分地区焦企开启第一轮提涨。本周,焦炭市场暂稳运行。供应端
,冬奥会尚未结束,焦企落实相关限产政策,内蒙古地区受环保检查影响,当地焦企仍有
较大幅度限产;同时,当前焦企利润较低,生产积极性不高。需求端,当前各地限产政策
较为严格,钢厂整体开工率偏低,部分地区钢厂高炉已有停产情况。但冬奥会即将结束,
钢厂复产预期较强,且现有库存仍处于低位,对焦炭补库需求渐起,采购积极性有所提高
。随着下游需求恢复及贸易商入市采购,焦企出货情况转好,厂内库存压力得到有效缓
解。综合来看,下游刚需增加,焦炭供需边际好转,本周宁夏部分焦企已开启第一轮(200
元/吨)提涨,待冬奥会结束,钢厂政策限产解除后,焦炭价格或将迎来全面上涨。
投资策略。本周,地产边际放松,叠加稳增长发力,催化行情上涨。考虑国内产量基
本已达极限,且进口倒挂下进口补给作用有限,短期需求稍有释放,煤价便是易涨难跌。
只有当进入3月需求淡季后,煤价才将呈现季节性下行趋势。但若沿海低库存的问题不
能得到有效解决,煤价在阶段性下跌后可能还会再度上涨。此外,我国仍将立足以煤为
主的基本国情,传统能源不会过快退出,在新增产能及存量挖潜空间有限的背景下,煤价
中枢抬升,有助于煤炭企业业绩的稳定释放和估值修复。此外,本轮港股煤炭股涨幅远
高于A股,也反映了在美联储加息的宏观环境下,外资追逐高股息标的,后续A股有望迎头
赶上。坚守核心资产,看好高长协占比、高分红煤企的估值修复,重点推荐:中国神华、
中煤能源、陕西煤业、平煤股份。此外,"双碳"目标下传统能源企业转型值得期待,重
点推荐电投能源(绿电)、华阳股份(储能)、淮北矿业(新材料、绿电),兖矿能源(新材
料、绿电)、美锦能源(氢能)、中国旭阳集团(氢能)。积极布局山西国改,重点推荐有
资产注入预期的晋控煤业、山西焦煤。
风险提示:国内产量释放超预期,下游需求不及预期,上网电价大幅下调。
[2022-02-20]煤炭开采行业：一文看透俄罗斯煤炭市场－点评报告
■国盛证券
事件:1月18日,据俄罗斯通讯社、俄罗斯能源部称,俄罗斯将扩大对华煤炭供应,将
来可增至1亿吨。俄罗斯煤炭储量占全球15.1％,位居世界第2,但国内分布极不均匀。
据BP世界能源统计年鉴统计,截至2020年底,俄罗斯探明储量1,622亿吨,占全球15.1％,
仅次于美国位居世界第2。俄罗斯煤炭种类丰富、品种较全,但分布极不平衡,3/4以上
分布在俄罗斯的远东地区(储量前三为萨哈共和国、阿穆尔州以及滨海边疆区),剩下的
在欧洲部分(库兹巴斯煤田)。
俄罗斯年产4.37亿吨,位居世界第6。据俄罗斯联邦能源部发布的初步统计数据显
示,2021年俄罗斯煤炭产量43,665万吨,同比增长8.8％,位居世界第6。此前俄罗斯联邦
能源部发言人谢尔盖〃莫恰利尼科夫表示,2022年,俄罗斯全国煤炭产量将达到4.5亿吨
,有望创历史纪录。产量分布而言,库兹巴斯盆地(Kuzbass)是俄罗斯最大的煤炭生产区
,约占全俄总量的60％左右(炼焦煤占比更大)。
俄罗斯出口2.12亿吨,位居世界第3。2021年,俄罗斯共出口煤炭21,168万吨,同比
增长9.7％,位居世界第3。
分煤种而言,出口烟煤约1.45亿吨,占比68.4％;出口炼焦煤约3,027万吨,占比14.3
％;出口无烟煤2,350万吨,占比11.1％;出口褐煤1,207万吨,占比5.7％;
分目的地而言(全品种),出口前三国家分别为中国(5,699万吨)、韩国(2,195万吨)
、日本(1,974万吨);
分目的地而言(动力煤-不含褐煤),出口前三国家分别为中国(2,786万吨)、日本(1
,675万吨)、韩国(1,321万吨)。
俄罗斯为我国煤炭第二大进口来源国,全年煤炭进口量5,699万吨,同比增幅高达44
.1％。2021年全年,我国累计进口煤炭3.24亿吨,同比增加6.4％。由于2021年以来对澳
煤进口限制较为严格,在国内煤炭市场供需整体偏紧的背景下,加大了对印尼、俄罗斯
、美国等煤炭进口力度,全年累计进口印尼、俄罗斯、美国煤炭量分别为1.96亿吨、5,
699万吨、1,060万吨,较去年同期分别增加5,474万吨、1,743万吨、965万吨,增幅分别
为38.8％、44.1％、1015.2％。分煤种来看,
动力煤(含褐煤):2021年全年,全国进口动力煤2.6亿吨,同比增加16.1％。其中自
俄罗斯进口3,734万吨,同比增加47.3％,占比为14.4％,为第二大动力煤进口国。第一
为印尼,进口1.93亿吨,同比增加37.8％,占比74.4％;
炼焦煤:2021年全年,全国进口炼焦煤5,470万吨,同比减少24.6％。其中自俄罗斯
进口1,074万吨,同比增加59.7％,占比19.6％,为第二大炼焦煤进口国。第一为外蒙,进
口1,404万吨,同比减少40.9％,占比25.7％;
无烟煤:2021年全年,全国进口无烟煤924万吨,同比增加19.1％。其中自俄罗斯进
口892万吨,同比增加18.9％,占比96.5％,为第一大无烟煤进口国。第二为秘鲁,进口17
.3万吨,占比1.9％。
受限于铁路运力瓶颈,俄罗斯出口短期难以明显放量。俄罗斯煤炭运输以铁路为主
,2021年铁路运输煤炭量为3.72亿吨,同比增长5.2％,占货物运输总量的29％;其中运往
港口1.82亿吨(9,460万吨运往远东港口下水,主要流向亚洲市场),同比增长9.3％,占铁
路运往港口货物总量的51.9％。2021年煤炭出货量的增加,加剧了俄罗斯港口和铁路发
展的不平衡问题。只有铁路运力充足,才能满足西部和东部对煤炭的高需求。但是,目
前俄罗斯的铁路运力严重不足,只能通过减少运输其他货物来增加煤炭的运输量。在基
础设施还有缺失的前提下,试图通过行政手段干预增加出口煤炭运输量的尝试不但没有
取得成功,还引发了许多其他问题,导致远东地区的物流崩溃。
投资建议。考虑在煤炭进口价格倒挂背景下进口量面临缩减,重点推荐平煤股份、
山西焦煤、淮北矿业、兖矿能源、晋控煤业、中国神华。
风险提示:俄罗斯出口我国煤炭数量超预期,煤价暴跌。
[2022-02-20]煤炭行业：地产政策回暖，带动板块需求预期改善－周观点
■中信证券
目前煤价走势强于之前预期,海外能源价格维持高位,加上地产政策放松的背景,带
动板块需求预期改善,市场情绪乐观,板块反弹催化较为充分。目前龙头公司估值吸引
力明显,预计短期板块估值修复行情还将强化。
上周板块小幅跑赢指数,"双焦"期货价格大幅上涨。上周(截至2月18日,下同),中
信煤炭一级行业指数收益为+1.91％,跑赢沪深300指数0.83pcts。
当周表现居前的5只股票分别为山西焦煤(+8.44％)、平煤股份(+8.36％)、安源煤
业(+7.69％)、盘江股份(+7.16％)、晋控煤业(+6.83％)。节后一周动力煤期货主力ZC
2205报812元/吨(较前周-1.29％),焦煤期货主力JM2205报收2558元/吨(较前周+8.76％
),焦炭期货主力J2205报收3315.5元/吨(较前周+7.12％)。
港口动力煤价结构性回落,但市场煤报价维持千元以上水平,"双焦"价格企稳。上
周秦港5500大卡煤价1000元/吨(环比-0.99％)。京唐港焦煤(山西产)现货价格为3225
元/吨(环比+0.00％),二级冶金焦(唐山产)现货价格为2680元/吨(环比+0.00％)。内蒙
、山西煤运至港口利润为+10/+175元/吨。上周秦港铁路调入量平均为48万吨(环比-7.
35％),日均吞吐量48万吨,秦港锚地船舶数平均为51艘(环比+5.01％),秦港库存502万
吨(环比+0.20％)。北方三港口煤炭库存合计为857万吨(环比+0.49％)。沿海八省电厂
日耗环比+14.79％,库存环比-0.05％。全国钢铁高炉开工率环比持平。上周鄂尔多斯
公路日销量均值124.17万吨(环比+15.05％)。
短期行业基本面跟踪:坑口价格稳步下行,港口货源依然偏紧,"双焦"价格稳中向好
。节后煤矿逐步增加,加之政策调控影响,产地煤价稳步下行,发运良好,预计复产煤矿
还会进一步增多,坑口价格或回归至限价水平。由于新增供给基本地销或者流向电厂,
港口货源偏少的局面未现改观,可售资源偏少。即便有保供稳价的政策,港口观望情绪
较浓,价格回归缓慢,上下游依然处于博弈的状态。焦炭方面,冬奥会进入尾声,下游钢
厂产量有回升预期,开始增加对焦炭的补库力度,加之焦炭企业短期亏损、惜售增加,焦
炭价格在两轮调降之后已逐步趋稳。焦煤方面,随着焦炭景气企稳,焦企对原料煤采购
增加,焦煤价格也稳中向好,部分区域已出现零星提价。
风险因素:经济增速放缓;供给集中释放压制煤价等。
投资策略:市场情绪乐观,板块估值修复推进中。近期市场对周期板块关注度提升,
尽管煤炭有稳价政策叠加,但市场情绪乐观,推动板块逐渐反弹。主流龙头上市煤炭公
司2021～2022年业绩预期对应PE估值在6x左右,估值有吸引力。
随着市场对流动性、稳增长、地产政策预期的改善,2022年煤价及煤企业绩预期并
不悲观,再加上海外能源价格维持高位,都成为强化板块行情的催化剂。我们推荐业绩
预期向好的晋控煤业,化工用煤销量较大的陕西煤业、华阳股份,煤化工板块业绩有弹
性的兖矿能源、兰花科创以及焦煤公司平煤股份、淮北矿业。
[2022-02-20]煤炭行业：工业和服务业稳增长政策出台，煤焦价格有望企稳－周报
■海通证券
工业和服务业稳增长政策出台,或带动煤炭需求实现"稳增长"。国新办:2月18日,
国家发改委等多部门联合印发《关于促进工业经济平稳增长的若干政策》和《关于促
进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》。新闻发布会中关于投资方面,提到"要
坚持稳字当头、稳中求进,积极推动国家重大部署的落实,指导推动地方加大重大项目
要素保障力度,对"十四五"规划确定的重大工程、区域重大战略规划确定的产业领域重
大项目,会按照文件要求,加大前期工作力度,务求尽快开工建设,尽早形成实物工作量"
。我们认为,在全年稳增长的基调下,煤炭下游需求或也有望实现在去年高基数情况下
的"稳增长"。
限价致煤价下行,但或难深跌。(1)本周秦港煤价995元/吨,环比/同比-90/+414元/
吨。(2)本周(2月11日-2月17日),沿海八省电厂平均日耗152万吨,较去年农历同期水平
+4.9％(上周分别为132万吨、+13.3％);平均库存3115万吨,较去年农历同期水平+12.2
％(上周分别为3162万吨、+21％)。(3)截至2月19日,北方四港库存1300万吨,较21/20
年同期-169/+8万吨(上周同比+12/155万吨)。我们认为,前期需求强劲致价格持续走高
,随着限价以及淡季逐步到来,煤价开始回落,但或难深跌,后期需关注上下游复产情况
及限价政策的持续性。
钢焦进入博弈,稳增长预期下煤焦价格回调后有望企稳。(1)截至2月18日,供给端,
焦化厂开工率68.1％,环比-1.4pct;需求端,Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量203万
吨,环比/同比-1.5％/-17.6％(上周同比-15.2％)。我们认为,由于秋冬季环保限产及
冬奥会影响,钢焦企业均受到一定程度的限产,同时由于焦炭价格回调而焦煤价格暂稳,
部分焦企由于亏损主动限产,导致焦企开工率持续下滑。同时,考虑到稳增长政策发力
下,3月份焦炭需求或偏乐观,钢焦博弈下焦炭价格暂稳。焦煤方面,随着钢焦限产持续,
焦炭连续降价落地,叠加矿井复产基本正常,本周焦煤价格开始补跌,京唐港主焦煤环比
下跌330元/吨至2500元/吨,但考虑到后期需求偏乐观,焦煤价格或难进一步回落。此外
,长期看,由于钢铁行业碳达峰时间推迟,叠加稳增长的大背景,煤焦需求或由悲观转向
乐观,利好煤焦板块估值提升。
投资建议:稳增长政策逐步发力,需求韧性增强,煤价中枢高位逻辑不变,继续看好
板块业绩中枢上移+估值提升机会。推荐三条主线:(1)业绩稳健高分红白马,中国神华
、兖矿能源、陕西煤业;(2)需求预期改善带动的焦煤板块机会,山西焦煤、平煤股份;(
3)持续看好转型煤企,华阳股份、电投能源、靖远煤电。
风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。
[2022-02-20]煤炭石化行业：继续积极看好轮胎，煤价趋势以印尼发货量为核心变量－周报
■华创证券
煤炭:政策发力,动煤高位回落。北港煤价环比下降95元/吨至995元/吨,坑口严格
执行700元/吨限价政策,市场本身供需来看,没有行政限价港口煤价也很难维持在千元
以上。印尼煤炭出口禁令已经解除,但从最新发运数据来看,依然未恢复至去年下半年
周度200-300万吨的正常区间,这或是决定后市煤价的核心变量。焦炭第三轮提降未落
地,冬奥结束高炉复产,双焦后市在需求驱动下有望企稳。
原油＆天然气:伊核协议取得新进展,油价环比回落。路透社表示,伊核谈判取得新
进展,大幅协议内容已经敲定,伊朗外长表示双方展现良好诚意,协议有望在未来几天或
几周内敲定。IEA显示,伊朗原油出口增量约为130万桶,但重新恢复出口后需纳入OPEC+
减产框架内,130万桶或称净增量上限。在俄乌双方不发生大规模冲突的背景下,原油短
期内在供给释放增量预期+低库存支撑下震荡运行。欧美天然气涨跌互现,国内气源偏
紧+南方地区遭遇降温天气,国内天然气价格有望进一步走高。
炼厂＆塑料:炼厂盈利高位回落,煤制烯烃企业有望在2022年获取超额利润。2022
年Q1原油上涨13％,汽油、柴油、石脑油和MEG环比下降2、2％、-2％和9％,成品油和
化工品价格跌多涨少,炼厂盈利高位回落。两油烯烃春节累库51万吨,下游需求元宵节
后陆续恢复,油头和气头烯烃在原料价格高企背景下加工利润压缩,煤头烯烃有望在煤
价中枢下移背景下有望获取超过行业平均的超额利润,建议积极配置煤制烯烃龙头企业
宝丰能源。
化纤＆橡胶:长丝产销转暖,轮胎厂建议积极关注。本周POY、FDY和DTY环比下跌15
0、-250和150元/吨,PTA和MEG价格环比回落明显,苏州疫情影响织造开工,在新订单未
批量下达背景下,长丝价格偏弱运行。天胶价格稳中有落,森麒麟发布2021年年报,Q4单
季度实现归母净利润1.8亿元,环比增加2.6％。泰国工厂二期已经基本建成,产量有望
稳步提升,公司业绩有望稳步抬升。考虑到今年海外新投产能贡献业绩增量,建议积极
配置轮胎公司。
投资建议:在2022年的投资思路上,基于对需求端的谨慎,我们整体认为宜先成长后
白马,成长的核心在于新材料领域掘金,白马则是那些产业地位凸出+系统性低估的标的
,宜在PB回到相对中性位置后再大力布局。随着新材料行情不断加速,预预计白马行情
有望加速,我们重点推荐轮胎、化纤、煤化工和板块。轮胎当前依然左侧继续推荐森麒
麟、赛轮轮胎和玲珑轮胎,化纤重点推荐新凤鸣和桐昆股份,煤化工重点推荐宝丰能源
和华鲁恒升,泛炼厂重点推荐卫星化学。煤炭板块,建议继续关注淮北矿业和电投能源
。
风险提示:能源约束超预期,需求不及预期。
[2022-02-20]煤炭行业：煤价受控完成回落，进口煤价维持高位－周报（02.14－02.20）
■兴业证券
动力煤:坑口价下跌,终端日耗小幅上升。
动力煤综合指数CCI5500、动力煤长协价:2月18日,动力煤综合指数CCI5500为795
元/吨,周下跌1元/吨;2022年2月,动力煤长协价(Q5500)为725元/吨,月持平。
产地:2月18日,山西大同Q5500坑口含税价850元/吨,周下跌70元/吨;鄂尔多斯Q550
0坑口含税价712元/吨,周下跌54元/吨;陕西榆林Q5800动力煤价格766元/吨,周下跌159
元/吨。
进口:国际动力煤方面,2月17日,欧洲ARA港价格为195.3美元/吨,周上涨2.4美元/
吨;南非RB港价格为220.4美元/吨,周上涨24.1美元/吨;澳洲NEWC港价格为233.7美元/
吨,周下跌13.5美元/吨。
库存:港口库存:2月18日,北方港口煤炭库存1510万吨,周增加9万吨,同比-26.2％
。终端库存:2月17日,沿海八省终端用户库存3126.5万吨,周减少23.5万吨;可用天数18
.7天,周减少3.6天;供煤量170.1万吨,周增加34.5万吨。
需求:2月17日,沿海八省终端用户日耗166.9万吨,周增加25.5万吨。
国内产量:2月13日,晋陕蒙三地合计煤炭周产量2719万吨,周增加144万吨;其中,山
西省煤炭周产量912.2万吨,周增加27万吨;陕西省煤炭周产量646万吨,周增加35万吨;
内蒙古地区煤炭周产量1160.4万吨,周增加81万吨。2月17日,鄂尔多斯市日产量189.1
万吨,较上周同期减少40万吨。
焦煤焦炭:焦煤价格下跌,焦炭价格成本倒挂缩小。焦煤均价:2月14日,主焦煤综合
均价为2572.4元/吨,周下降72.2元/吨。其中,生产地均价为2430.9元/吨,周下降97.5
元/吨;中转地均价2520.0元/吨,周下降75.0元/吨;消费地均价为2843.1元/吨,周下降2
8.2元/吨。进口焦煤:中国进口焦煤方面,2月18日,峰景矿硬焦煤收报420美元/吨,周持
平。焦炭:2月17日,焦炭价格指数2626元/吨,周减少20元/吨;焦炭成本指数3391元/吨,
周减少142元/吨;焦炭价格和成本指数倒挂765元/吨,周价格倒挂缩小122元/吨。
下游变化:炼焦煤库存持续减少,下游螺纹钢价格下跌。炼焦煤:2月18日,国内样本
钢厂炼焦煤库存952万吨,周减少39.3万吨;国内独立焦化厂炼焦煤库存1151万吨,周减
少47.5万吨。下游钢厂:2月18日,全国主要城市螺纹钢库存886万吨,周增加100.8万吨;
上海20mm螺纹钢含税价4850元/吨,周下跌90元/吨。
期货:动力煤期货下跌,双焦期货价差扩大。动力煤期货:2月18日,动力煤期货(活
跃合约)收盘价812元/吨,周下跌10.6元/吨;秦皇岛动力煤现货市场价(Q5500)为1000元
/吨,周下降10元/吨;动力煤期货贴水188元/吨。焦煤焦炭期货:2月18日,焦炭期货(活
跃合约)收盘价3315.5元/吨,周增加221元/吨;焦煤期货(活跃合约)收盘价2558.0元/吨
,周增加206元/吨。焦炭焦煤期货价差为757.5元/吨,周增加15元/吨。
运输情况:沿海煤炭运价指数周环比下滑。沿海煤炭运价:2月18日,中国沿海煤炭
运价综合指数585点,周下降142.4点,同比增长2.2％;海运煤炭价格指数636点,周下降1
19.1点,同比下降2.5％。大秦线运量:2022年1月,大秦线煤炭运量3406万吨,同比下降8
.22％。
本周观点:本周,坑口煤价受限价调控小幅回落。需求方面,下游企业恢复生产,终
端日耗小幅上升。此外,在"稳增长"政策下,煤炭需求有望维持景气。供应方面,在保供
增产要求下,煤炭产量逐步提升;目前,国际煤价维持高位,进口煤对供给的补充效应减
弱。综上,预计短期煤炭价格在调控下维持合理区间上沿波动。
推荐组合:中国神华、晋控煤业、兖矿能源、电投能源、陕西煤业、平煤股份、淮
北矿业、华阳股份。
风险提示:经济增长失速、在建煤矿投产超预期、政策调控风险、安全监察力度升
级等
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[2022-02-25]煤炭开采行业：煤价区间机制再完善，煤炭股稳业绩利好估值重塑－发改委煤价政策点评
■开源证券
发改委完善煤价区间机制,长协基准价或定于670元2月24日,国家发改委召开专题
新闻发布会,就近日印发的《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》(以下简
称《通知》)展开情况介绍。《通知》明确了煤炭价格合理区间,即秦港5500大卡动力
煤年度长协煤价(含税)合理区间为570～770元/吨。据此推断,年度长协新基准价或为6
70元/吨,相较此前《意见征求稿》公布的动力煤长协基准价(700元/吨)下调30元,同时
较前期区间(550～850元/吨)有所收窄,波动性减小。坑口煤价区间根据港口煤价在考
虑中间环节流通费用等因素的基础上形成。出现超出价格合理区间的情况时,发改委将
适时采取包括提醒、约谈、成本调查、价格干预,以及价格法等法律法规规定的其他一
切必要手段和措施,引导煤炭价格合理回归。此次完善煤价机制具有十分重要的意义,
有助于稳定市场煤价预期,防止煤价大幅波动,稳定产地煤炭供应,促进经济平稳运行。
煤电博弈弱化,利于双方维持稳定盈利发改委此次煤价合理区间是在充分考虑成本
的基础上确定的,兼顾煤、电上下游利益,实现了与燃煤发电"基准价+上下浮动不超过2
0％"电价区间的有效衔接,在合理区间内煤、电价格可以有效传导,可以有效实现"上限
保电、下限保煤"。煤价、上网电价、用户电价通过市场化方式实现"三价联动",从根
本上理顺煤、电价格关系,有助于破解"煤电顶牛"难题,为煤电两方维持稳定盈利、实
现高质量发展奠定了基础。
煤价调控已是市场共识,不改中枢重塑长逻辑自2021年10月发改委首次提出煤炭限
价以来,市场煤价经历数轮政策端调控,上限空间逐步收缩,当前现货煤价主要执行的限
价标准为2月9日发改委会议提出的港口900元/吨及坑口700元/吨,年度长协价则连续两
月执行725元/吨。当前煤价存在政策天花板已是市场共识,长协基准价下调30元的幅度
对高长协煤企基本面的影响相对有限,不改能源变革背景下煤价中枢实质性重塑的长期
逻辑。区间机制的进一步完善也为煤价偏高位稳固提供了政策基础,煤企业绩的可预期
性进一步提升。当前煤炭板块的驱动已不再是价格支撑下的业绩弹性释放,煤企短期高
业绩已逐步得到市场认可,而中长期内的业绩平稳释放才是扫清预期障碍、引导煤炭股
估值重塑的关键因素。
高长协龙头煤企估值重塑可期我们认为高比例长协的动力煤龙头标的业绩改善趋
势将获得延续,区间控价机制的确立也将减弱周期性波动,稳健业绩的确定性进一步提
升,也将保障相关煤企维持高分红政策,高股息率凸显长期投资价值。相较于业绩的明
显改善,煤炭股低估值仍然明显,我们看好龙头煤企估值修复以及进一步的估值重塑。
受益标的:中国神华、晋控煤业、电投能源、陕西煤业。此外,对于海外产量占比高的
兖矿能源,仍会享受海外高煤价带来的高弹性利好。
风险提示:经济增速下行风险;供需错配风险;可再生能源加速替代风险
[2022-02-25]煤炭行业：电煤价格新机制推出，或稳定长期预期－重大事项点评
■中信证券
发改委新的煤价形成机制虽然约束了电煤价格上涨空间,但有助于稳定长期电煤价
格预期,有利于体现动力煤龙头公司长期价值属性。目前非电煤价格稳中向好、海外能
源价格大涨、地产政策放松等因素仍是板块反弹的催化剂,继续看好板块估值修复行情
。
新机制明确了新的煤价合理运行区间及一定范围内的"煤电联动"机制。中国煤炭
报报道,2月24日,国家发展改革委举行新闻发布会,解读介绍近期印发的《关于进一步
完善煤炭市场价格形成机制的通知》。发布会上指出,新的煤炭市场价格形成机制,是
坚持煤炭价格由市场形成的基础上,引导煤炭价格在合理区间运行,实现有效市场和有
为政府的更好结合。其中明确了两大核心政策要点:1)明确了煤炭价格合理区间。从目
前阶段看,秦皇岛港下水煤5500大卡中长期交易含税价格在每吨570～770元之间较为合
理。考虑中间环节流通费用等因素,明确了山西、陕西、内蒙三个重点产区煤炭出矿环
节中长期交易价格合理区间。机制提出将综合采取措施,引导煤炭价格在上述合理区间
运行。2)明确了合理区间内煤、电价格可以有效传导,燃煤发电企业可在基准价上下浮
动不超过20％范围内及时合理传导燃料成本变化。
新机制有助于稳定长期电煤价格预期,对年度长协煤、非电煤占比较大的公司短期
影响有限。我们认为,政策提及的中长期交易的煤炭品种主要指年度长协煤和中长期用
量稳定的电煤用户,或对应70％～80％的电煤消费量。新的合理价格区间是570～770元
/吨,中枢为670元/吨,较之前2022年长协政策征求意见稿中550～850元/吨区间有所收
窄,中枢也下降30元/吨,压缩了电煤价格上涨的预期,但对中枢价格预期影响有限。202
1年港口年度长协/月度长协以及市场煤价分别为645/920/1030元/吨,新政或压缩月度
长协和部分市场电煤的价格预期,但年度长协价格依然有上涨空间,因此新政对年度长
协、非电煤占比较大的公司短期负面影响有限。2016～2020年港口煤炭均价在600元/
吨左右浮动,新机制区间的中枢价格在670元,或有效稳定长期电煤中枢上行预期,有助
于动力煤龙头公司价值属性的体现。
行业基本面:年初以来强于预期,动力煤供需紧平衡,焦煤预期乐观。年初以来,虽
然电厂库存在中等水平之上,但港口等中转地、非电力行业库存依然处于低位,后续随
着节后复工需求的进一步释放以及目前俄乌冲突下强劲的海外能源价格预期,预计动力
煤补库需求依然会释放,供给仍显偏紧。此外,冬奥会结束,钢厂限产预期有所松动,预
计钢铁产量或出现反弹,带动焦炭、焦煤需求改善,目前产地焦煤价格已出现普涨,加之
地产政策放松效应中期或传导至上游资源品的预期,焦煤中期价格预期也较为乐观,我
们预计2022年焦煤均价中枢或上移8％～10％。
风险因素:经济增速放缓;供给集中释放压制煤价等。
投资策略:板块估值修复或继续展开。今年以来煤价表现强于预期,主流煤炭上市
公司2022年业绩预期对应PE估值在6x左右,估值依然有吸引力。海外能源价格维持高位
,稳增长、地产政策放松等政策预期,预计都会继续改善市场情绪,成为强化板块行情的
催化剂。虽然电煤价格上涨受到合理区间的约束,但焦煤、化工用煤等非电用煤的价格
预期或不受影响,我们继续沿三条主线推荐:1)关注化工用煤销量较大的陕西煤业、华
阳股份,2)煤化工板块业绩有弹性的兖矿能源、兰花科创,3)冶金煤公司中估值优势的
平煤股份、淮北矿业、潞安环能。
[2022-02-25]煤炭行业：长协波动区间收窄，盈利稳定性增强－事件点评
■民生证券
事件:2022年2月24日,国家发展改革委印发通知,进一步完善煤炭市场价格形成机
制。《通知》明确了三项重点政策措施:一是引导煤炭价格在合理区间运行。从多年市
场运行情况看,近期阶段秦皇岛港下水煤(5500千卡)中长期交易价格每吨570～770元(
含税)较为合理,上下游能够实现较好协同发展。综合考虑合理流通费用、生产成本等
因素,相应明确了煤炭重点调出地区(晋陕蒙三省区)出矿环节中长期交易价格合理区间
。国家发展改革委会同有关方面综合采取措施,引导煤炭价格在合理区间运行。二是完
善煤、电价格传导机制。三是健全煤炭价格调控机制。
长协价格有望上涨。据最新一期的环渤海动力煤指数为740元/吨(2月23日),CCTDQ
5500指数为786元/吨(2月18日),沿海电煤采购价为883元/吨(2月17日),全国煤炭交易
中心综合价格指数为770元/吨(2月18日)。若基准价落在670元/吨(《通知》合理价位
中枢),则年度长协价为732元/吨,均高于2021年12月-2022年2月持续执行的725元/吨长
协价。且2017年长协合同签订以来,长协基准价为535元/吨,该价格持续至2021年,2022
年长协基准价有望提升至670元/吨,较此前提升25％。后期随着指数调整,长协价有望
上移。
长协价格波动区间进一步减弱,高长协公司盈利稳定性进一步增强。《通知》明确
,秦皇岛港下水煤(5500千卡)中长期交易价格每吨570～770元(含税)较为合理。该价格
范围高低点价差为200元/吨;此前的《2022年煤炭中长期合同签订履约工作方案(征求
意见稿)》中给出的价格范围是550-850元/吨(含税),高低点价差为300元/吨。可以看
到,长协的波动范围进一步下降,价格稳定性进一步增强。
动力煤现货波动减弱,公用事业特性凸显。国家发改委价格司副司长周伴学在2月2
4日召开的国家发改委新闻发布会上表示,虽然目前没有对煤炭现货价格提出合理区间,
但现货价格不能明显偏离中长期交易价格合理区间。长期来看,现货价格中枢也将落在
570～770元/吨(含税)这一区间,这意味着动力煤的价格波动全面减弱,动力煤盈利稳定
性提升,板块未来有望凸显公用事业属性。
投资建议:综上,长协价格区间进一步收窄,意味着价格波动减弱,稳定性增强,对于
长协销售比例较高的公司而言,其业绩的稳定性增强,我们重点推荐中国神华、中煤能
源、电投能源,同时推荐动力煤龙头晋控煤业、陕西煤业。
风险提示:经济增速放缓风险;煤价大幅下跌风险;政策变化风险
[2022-02-24]煤炭开采行业：长协合理区间明确，国内外需求向好，继续看好估值提升－跟踪点评
■广发证券
政策解读:煤价合理区间明确稳定市场预期,670元/吨的中枢较17-20年均价增长20
％。近日国家发展改革委印发通知,进一步完善煤炭市场价格形成机制,明确了三项重
点政策措施。包括:一、引导煤炭价格在合理区间运行,秦皇岛港下水煤(5500千卡)中
长期交易价格570～770元/吨(含税)较为合理。二是完善煤、电价格传导机制,煤炭中
长期交易价格在合理区间内运行时,燃煤发电企业可通过市场化方式充分传导燃料成本
变化。三是健全煤炭价格调控机制。
我们认为,(1)长协交易合理区间明确有助于稳定煤价预期,中枢较过去5年基准价
提升25％。570-770元/吨的区间较之前征求意见稿的550-850元/吨小幅收敛,煤价中枢
影响不大。(2)预计长协中长期有望维持在700-770元/吨水平,较过去五年大幅增长(17
-20年平均为557元/吨,21年平均为648元/吨),企业盈利中枢将显著提升。
近期市场:年初以来国际油价和煤价延续强势,国内供需面好于预期。
国际方面,布伦特原油现货价和纽卡斯尔港动力煤价年初以来累计上涨28％和45％
。国内方面,需求虽然受限价及冬奥会限产影响,但动力煤和焦煤价格年初以来主流煤
种价格累计涨幅仍达到15-30％。
后期,考虑到北方港口库存维持低位(较12月末下降28％),随着下游逐步复工复产,
需求将逐步回升;而供给端,在发改委保供要求下,全国日产量已回升至1200万吨的水平
,但两会前后安监压力将限制产量释放,海外煤价高位也将持续影响进口煤。总体看,预
计在限价预期下动力煤价格仍处于高位;而焦煤随着下游钢焦企业复产加快,补库积极
性回升,煤价有望延续稳中有升。
行业观点:长协合理区间明确,国内外需求向好,继续看好估值提升。
我们认为在国际能源价格高企,以及稳增长持续强化的政策预期下,煤炭板块有望
直接受益。主要由于:(1)预期修复提升估值:板块静态和动态估值相比21年大幅回落,
预计大宗商品高位及需求预期修复或提升估值(目前动态PE中枢仅为5、6倍水平);(2)
业绩弹性较高:Q1煤价普遍同比上涨30％以上,22年动力煤和焦煤长协中枢有望较21年
上涨10-30％,盈利增长确定;(3)高分红优势凸显:双碳背景下煤价维持高位,煤企分红
优势将持续显现。继续重点看好盈利能力较强且具备资源和增长优势的公司:陕西煤业
、兖矿能源(A、H)、山西焦煤、中国神华(A、H)、华阳股份,并建议关注行业主线:(1)
稳增长预期下需求具备一定弹性的公司:如淮北矿业、潞安环能、平煤股份等;(2)转型
新业务提升估值的公司,如电投能源、美锦能源、宝丰能源、金能科技等。
风险提示。下游需求增速低预期,政策压力下煤价超预期下跌等。
[2022-02-24]煤炭行业：煤价机制最终落地，煤企盈利稳定抬升－煤炭价格政策点评报告
■国泰君安
本报告导读:时隔两个多月、三次政策,机制最终落地,新机制更加稳定成熟,煤企
高盈利有保障,全球能源供应紧张,发掘阿尔法机会,高分红+转型具备更大增持空间。
摘要:煤炭市场价格形成机制发布。2022年2月24日,国家发展改革委发布《进一步
完善煤炭市场价格形成机制的通知》,核心要点:1)引导煤炭价格在合理区间运行,秦皇
岛港下水煤(5500千卡)中长期交易价格每吨570～770元(含税)较为合理;2)完善煤、电
价格传导机制,煤炭中长期交易价格在合理区间内运行时,燃煤发电企业可在现行机制
下通过市场化方式充分传导燃料成本变化;3)三是健全煤炭价格调控机制,包括提升供
需调节能力、强化市场预期管理、加强市场监管。
时隔两个多月、三次政策,机制最终落地,新机制更加稳定成熟,煤企高盈利有保障
。1)12.3日全国煤炭交易大会公布了2022年炭长协基准价为700元/吨(较原535元/吨提
升165元/31％,浮动区间为550～850元,相较此前的470～600元有所扩容)。2)发改委20
21年12月12日发布《2022年煤炭中长期合同签订履约工作方案》,提出煤炭中长期合同
执行"基准价+浮动价"价格机制,实行月度定价,价格暂按全国煤炭交易会公布的征求意
见稿实施,待国家有关政策明确后再按规定进行调整,此后,1～2月长协价格按照725元/
吨实际执行。3)2022年2月24日的《通知》最终将价格区间确定为570～770元/吨。4)
根据最终落地机制,价格中枢670元/吨,较原535元/吨提升125元/25％;上下浮动区间变
为了200元,较原300元收缩100元;其中下限提高20元、上限下降80元。新机制下,价格
波动更小,且全长协覆盖后,伴随煤电联动机制建立,这次的长协基准调整对于上下游实
为双赢,煤炭企业盈利中枢抬升、盈利更加稳健。
全球能源供应紧张,发掘阿尔法机会,高分红+转型具备更大增持空间。
乌俄局势紧张升级,全球煤炭需求将提升,海内外煤价倒挂严重,支撑国内高煤价。
虽然经历了2021年煤炭市场的大起大落,政府已经有充足的手段维持煤炭价格的稳定,
价格大幅超预期上涨带来的业绩高弹性行情在2022年将很难出现,但可以明确的点在于
政府对于相对高的煤价具备容忍度,煤炭价格将在高位震荡运行,长协价同比大幅提升
带动企业的盈利中枢跃升一个台阶,测算板块一季度利润增长约80％,价值发现将成为2
022年煤炭股投资的主旋律。
投资建议。1)全年主线:高股息、绿电转型、成长性煤化工,推荐:中国神华/平煤
股份、靖远煤电/电投能源、中国旭阳集团/宝丰能源;2)坐拥海外煤矿资源:兖矿能源(
亦为高股息标的);3)资源优质企业:兰花科创、陕西煤业、淮北矿业、山西焦煤、潞安
环能、中煤能源、山煤国际、盘江股份。
风险提示。全球油气价格超预期下跌;煤炭供给维持高位。
[2022-02-24]煤炭行业：全球能源紧张，支撑煤企高盈利可持续－俄乌争端对煤炭影响点评
■国泰君安
本报告导读:全球煤价将与油气价格高度联动,俄乌争端或助国内外煤价价差走阔,
预计海外煤价将给予国内支撑;国内煤企高盈利确定性提升,拥有海外资源的煤企更优
。
摘要:[乌俄局势紧张升级,全球煤炭需求将提升。2月24日,俄罗斯总统普京宣布在
顿巴斯地区进行特别军事行动,顿巴斯地区宣布独立。该区原属乌克兰能源重地,煤田
储量巨大已探明储量超过1000亿吨。欧盟国家约40％的天然气消费依赖俄罗斯,乌俄战
争或将引发制裁,影响北溪二号的运行及俄对欧盟的天然气供应。同时,乌俄战争也将
导致过境乌克兰的天然气管道输送受阻,气价将进一步走高,对煤炭需求将提升。德经
济部长表示德国将不得不从其他国家购买天然气和煤炭,年初以来,国际化石能源价格
不断走强,欧洲ARA港、南非理查德RB、澳大利亚纽卡斯尔NEWC动力煤现货价分别较去
年底上涨30％、53％、43％。
电源结构调整＆资本开支下降,煤油价格传导顺畅。国际煤价和油价的关联性愈发
增强,16年至今与20年至今纽卡斯尔动力煤均价与布伦特原油期货结算价的相关性分别
为0.76、0.87,我们判断高关联性的主因为:1)欧盟电源结构的调整,据BP,2020年欧盟
电源结构为风光(23.8％)、核电(21.6％)、燃机(19.6％)、水电(16.9％)、煤电(14.8
％),其中受季节波动性较大的风光占比第一,当风光来电较差时主要由燃机和煤电来补
充,且燃机和煤电互为替代,油气价格上涨后将增加更具成本优势的煤电,价格传导顺畅
;2)受新能源对传统能源替代影响,近年煤、油等化石能源资本开支较低,整体产能处于
收缩状态,而需求端仍较为稳定,供需愈发偏紧。化石能源牵一发而动全身,价格传导速
度持续提升。
国内供给增量相对有限,伴随基准提升,煤企高盈利可期。从产量数据看,12月重点
矿产量比9月增加1375万吨,同期全国煤炭产量增加5057万吨,重点矿保供增量占全国增
量比重仅27％,而年产量占全国比重为48％。
同时,在12月全国煤炭产量提升背景下,国有重点矿产量出现下降,上市公司披露的
22年1月生产数据中可见一隅,中国神华、陕西煤业的自产煤产量分别环比-4.1％、-8.
8％,我们判断实际完成保供的主体并不是来自国有重点矿,而是来自地方中小煤矿以及
民营煤矿,这些产能的保供持续性存疑,预计全国层面1月份产量环比12月将有所下降,
预计全年煤炭供需依然处于相对紧平衡水平。叠加2022年长协基准价提升和长协比例
提升,煤炭企业更稳定的高盈利可期。
投资建议。全球煤价将与油气价格高度联动,年初至今海内外煤价价差走阔,预计
海外煤价将给予国内支撑,推荐:1)全年主线:高股息、绿电转型、成长性煤化工,推荐:
中国神华/平煤股份、靖远煤电/电投能源、中国旭阳集团/宝丰能源;2)坐拥海外煤矿
资源:兖矿能源(亦为高股息标的);
3)资源优质企业:兰花科创、陕西煤业、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、中煤能
源、山煤国际、盘江股份。
风险提示。全球油气价格超预期下跌;煤炭供给维持高位。
[2022-02-23]煤炭行业：俄乌冲突或抬升国内煤价预期－重大事项点评
■中信证券
目前煤价走势强于之前预期,俄乌冲突或进一步抬升国内煤价预期,需求端"减碳"
政策不断优化、地产政策放松等都为板块上涨提供了催化剂。目前龙头公司具备明显
的估值吸引力,我们预计板块估值修复行情还将继续强化。
俄乌冲突升级,或抬升国际煤价中枢。据俄罗斯联邦海关总署数据,2021年俄罗斯
煤炭出口总量2.23亿吨,占俄罗斯产量一半以上。按照IEA统计数据,俄罗斯出口煤炭占
全球煤炭进出口份额约15％,其中出口到中国的煤炭约占1/4,出口到欧洲的煤炭约为1/
5。而乌克兰是煤炭净进口国。近期俄乌冲突不断升级,若后续引发战争,俄罗斯供应欧
洲的天然气或因战争和欧美联合制裁中断,短期或将推高欧洲对煤炭和石油的需求,此
前欧洲煤炭贸易商已基于此预期囤货,2021年12月欧盟煤炭进口量同比增长35.1％。同
时,国际天然气价格或因俄罗斯供给的缺席而继续走高,全球能源价格中枢或继续抬升
。年初以来,欧洲ARA港动力煤现货价以及澳大利亚纽卡斯尔港动力煤现货价较去年底
价格分别上涨30％/43％
俄乌冲突或对国内煤炭市场或产生两大影响。我们认为对国内煤炭市场的影响主
要为两个:短期的需求替代效应和中期的市场结构影响。短期而言,全球煤价上涨或强
化中国进口煤成本高企、价格倒挂的现象(目前广州港印尼煤溢价200元/吨,澳洲煤折
算溢价超过500元/吨),引发国内进口煤量的收缩。此外,油、汽价格攀升或提升煤化工
盈利能力,预计煤化工产品价格会随油价攀升而上涨更快,而原料煤成本在国内保供稳
价政策下或上涨较慢,进而增加国内化工用煤的需求。中期而言,由于欧美市场持续受
阻,俄罗斯煤炭或通过各种形式逐步变相出口至亚洲市场,或改变国际煤炭市场的区域
结构,亚太煤炭市场供给或有所增加,中期或抑制该地区的煤价涨幅。
行业基本面:年初以来强于预期,动力煤供需紧平衡,焦煤预期乐观。年初以来,虽
然电厂持续补库,但中转地港口、非电力行业库存依然处于低位状态,后续随着节后需
求的进一步释放以及目前偏强的煤价预期,或激发更多的补库需求,供给仍显偏紧,但"
保供稳价"政策或约束电煤价格上涨。冬奥会结束后,钢厂限产预期有所松动,预计钢铁
产量或出现小幅反弹,带动焦炭、焦煤需求改善,目前产地焦煤价格已出现普涨,加之地
产政策放松效应中期或传导至上游资源品的预期,焦煤预期也较为乐观,我们预计2022
年焦煤均价中枢或上移8～10％。
风险因素:经济增速放缓;供给集中释放压制煤价等。
投资策略:板块估值修复行情或进一步强化。近期煤价表现好于预期,主流龙头上
市煤炭公司2021～2022年业绩预期对应PE估值在5～6x左右,估值有吸引力。海外能源
价格维持高位、"减碳"政策的优化,预计都将有效改善市场情绪,成为强化板块行情的
催化剂。目前国际能源价格大涨预期下,可关注化工用煤销量较大的陕西煤业、华阳股
份,以及煤化工板块业绩有弹性的兖矿能源、兰花科创。此外继续推荐低估值的晋控煤
业和焦煤板块的平煤股份、淮北矿业。
[2022-02-22]煤炭与消费用燃料行业：六大行同步下调广州房贷利率，焦煤需求预期持续加码
■长江证券
事件描述据央视新闻报道,从2月21日起,六大行同步下调广州地区房贷利率。其中
,首套房利率从此前的LPR+100BP(5.6％)下调至LPR+80BP(5.4％),LPR+120BP(5.8％)下
调至LPR+100BP(5.6％)。事件评论
稳增长预期不断加码,焦煤需求旺季有望爆发。自2021年年底中央经济工作会议以
来,国家政策持续在"稳增长"的方向上发力,地产及基建的政策持续放松。根据我们《"
稳增长"蓄势待发,煤炭需求如何量化演绎?》对于地产基建的量化分析结果来看,地产
对于煤炭需求的拉动效果要比基建强、且地产基建两者的拉动效果在焦煤上体现更加
明显。考虑到目前即将进入传统钢铁旺季的"金三银四",叠加目前持续宽松的下游政策
,虽然地产的基本面数据可能尚未好转,但我们预计钢铁产量/焦煤需求有望实现提前爆
发。
产量稳、库存低,焦煤价格有望进一步攀高。截至上周,我国可比炼焦煤社会库存(
247家钢厂+全样本独立焦化厂+沿海5港)约为2580万吨,较上年同期下降约872万吨,距
离历史最低点(2021年12月初,2398万吨)仅高出182万吨,当前焦煤社会库存处于历史偏
低位置,且属于终端库存、港口库存双低。供给方面,从2021年月度数据来看,"保供"前
后炼焦煤产量并未实现大幅提升;从高频数据来看,汾渭地区精煤产量已经基本恢复到
节前水平,与2021年下半年(7月以后)均值基本持平但低于2021年上半年均值。考虑到
焦煤供给已经基本定型,叠加滞留澳洲煤对进口的提振或即将结束,在强需求下,"金三
银四"期间焦煤有望持续紧张,结合低库存环境,焦煤价格或将易涨难跌。截至今日(2月
21日)白天,焦煤期货主力合约价格已经提升至2646.5元/吨,升水明显,强预期已经传导
至期货层面。
投资建议:我们认为现阶段焦煤的现货价格及炼焦煤板块内重点上市公司业绩的可
持续性拥有三重支撑:1)"稳增长"叠加"适度超前开展基础设施投资"背景下需求有望持
续复苏;2)澳煤进口短期或难以放开,外蒙古进口量受疫情影响较大,海外进口乏力现状
或较难改善;3)近期山西和山东省均开展煤矿安监行动,短期国内焦煤供给或难有增量
。三重支撑下,板块内重点上市公司的高业绩有望乘势延续,对应当前估值或仍有所低
估。我们推荐持续关注炼焦煤核心标的:平煤股份、山西焦煤、淮北矿业、盘江股份和
冀中能源。此外,当前煤炭板块的投资主线还有三条:1)高股息标的方面,建议关注平煤
股份、兖矿能源、中国神华、陕西煤业和晋控煤业;2)若《征求意见稿》全面落地,则
动力煤板块公用事业属性或将提升,周期属性有所下降,建议关注中国神华、兖矿能源
、陕西煤业、中煤能源等板块龙头;3)新能源转型方面,综合考虑未来转型潜力和前景
以及当前先发优势,我们建议关注中国神华、中煤能源、电投能源。
风险提示1、经济承压形势下,下游需求存在不确定性;2、外部因素影响下,煤价出
现非季节性下跌的风险。
[2022-02-21]煤炭行业：稳增长背景下看好板块估值提升－周报
■华金证券
动力煤产业链:动力煤产业链:本周(2.14-2.18)电煤港口价周五报收1000元/吨,海
外煤价涨跌不一,产地煤价震荡。年度价格中枢964元/吨,较去年有一定幅度下调,但降
幅持续收敛。港口库存持续去化。
冶金煤产业链:本周需求走弱,冶金煤调降。港口主焦煤降11.66％,进口焦煤价格
持平,进口价差大幅收敛。喷吹煤价格与节前持平。需求端方面,焦炭价格持平,焦炉开
工率连续降低。钢价本周降2.15％,高炉开工率回落。各环节焦煤、喷吹煤和焦炭库存
均维持高位,但周内有所去化。
权益观点:本周板块延续上周势头,小涨1.91％,略跑赢指数,冶金煤产业链和业绩
超预期标的涨幅居前。指数提升的驱动力主要表现为估值变化,周内市场曾出现一定分
歧,或与煤企响应指导限价有关。我们对于行业仍然看好,一是海外价格仍然偏强,国内
煤价高位运作,业绩水平有望维持;二是三四月份为开工季,焦煤需求或将有所提振;三
是当前煤炭企业大多公布业绩预告,呈不同幅度上涨,动态市盈率角度看煤炭股安全边
际较高。稳增长背景下建议关注业绩高弹性的焦煤股和确定性强的低估值标的,如兖矿
能源、陕西煤业、平煤股份、潞安环能、山煤国际、晋控煤业。
信用观点:基本面改善,煤企偿债能力提升。一级发行方面,情况虽有改善,但低等
级、弱资质主体发行难度仍然较高。二级市场方面,行业利差低于永煤事件前的水平,
但低等级利差分位数与中高等级呈现分化。投资者维持对低等级、弱资质企业的谨慎
态度。考虑当前中高等级利差偏低,可挖掘空间有限,择机而动或为上策,敞口可考虑债
务去化快速和债务结构改善。煤炭债无近忧但有远虑,建议关注2022年回售压力对煤炭
债的冲击。
风险提示:政策风险;价格强管控;经济衰退;供给释放超预期;澳煤进口大幅增加;
个股转型不及预期;其他扰动因素。
[2022-02-21]煤炭开采行业：价格逐步回归合理区间－简评报告
■首创证券
动力煤价小幅下行逐步回归合理,补库存支撑煤价震荡运行。春节假期之后煤炭供
需格局依旧偏紧,生产端恢复仍在继续,煤炭价格经历短期的恐慌性上涨之后,在发改委
强力干预之下煤炭坑口、港口价格有所下行,预期将快速回归政策调控线之下,随着奥
运会闭幕以及节后大小矿企复工复产,供给端将逐步恢复至年前高位水平,目前仍未看
到港口库存水平的明显改善,我们预计未来生产端恢复以及需求端因为消费淡季而减弱
,短暂性供给溢出将逐步促进港口库存水平的恢复,供需紧张格局将有所改善甚至进入
宽松水平,但煤炭价格大幅下行的可能性较小,煤炭价格预计进入震荡运行区间,2022年
一季度煤炭价格相比较于去年同期仍保持较高水平。
焦煤供需双弱价格维持稳定,稳增长预计带动需求增加。焦煤供给侧相对稳定,春
节后复产仍未完全恢复,安全检查以及进口受疫情影响通关数量仍未恢复正常水平而致
使供给侧依旧偏弱,需求侧受节假日以及奥运会影响目前整体依旧偏弱,未来随着钢厂
复产预期逐步转强,价格相对支撑较强,本周焦煤现货价格稳定,期货价格小幅上行,双
焦库存目前仍处在较低水平,随着稳增长措施的逐步落实,制造业回暖将带动上游炼钢
厂开工率稳步回升,焦炭补库存或将带动焦煤需求进一步增强,我们预计焦煤价格小幅
波动,短期价格或将景气上涨。
估值修复仍旧有空间,继续推荐配置。本周煤炭板块继续跑赢大盘,超额收益达到0
.81％,基本面看煤炭整体供给偏紧,保供以来煤炭产能修复未能完全满足需求的增长,
我们预计2022年煤炭需求相比较于去年仍将保持正增速,长期固定资产投资低迷导致煤
炭有效产能释放不足,供给弹性不足,煤炭供给压力仍旧存在,煤炭上市公司估值相比较
于历史水平仍旧偏低,去年保供以来煤炭价格中枢上涨已基本成为共识,目前市场表现
仍旧未能充分反应基本面变化,估值仍旧有进一步的修复空间。
风险提示:经济增速下行风险,供需错配风险,极端天气影响以及煤炭政策不及预期
。
[2022-02-20]煤炭开采行业：十二部委最新文件再提支持煤炭清洁高效利用重大项目建设－周报
■信达证券
产地限价政策落地,但供需基本面支撑煤价易涨难跌。截至2月18日,陕西榆林动力
块煤(Q6000)坑口价1000.0元/吨,周环比下跌110.0元/吨,较去年同期上涨460.0元/吨;
大同南郊粘煤坑口价(含税)(Q5500)880.0元/吨,周环比下跌40.0元/吨,较去年同期上
涨380.0元/吨;内蒙古东胜大块精煤车板价(Q5500)901.0元/吨,周环比下跌9.0元/吨,
较去年同期上涨464.0元/吨。产地中小煤矿逐步复产,供应继续增加,但未达到正常高
位水平;与此同时限价政策调控逐步落实,坑口多数煤矿按限价要求执行,前期观望用户
采购积极性将提升,同时下游工业复工复产将继续带动需求增加,站台发运良好,库存低
位,预计需求端支撑将走强,煤价稳中趋强运行。
政策限价引起下跌预期,终端普遍推迟采购。本周秦皇岛港铁路到车6329车,较上
周减少620车,周环比下降8.92％;秦皇岛港口吞吐50.1万吨,较上周增加5.9万吨,周环
比增加13.35％。截至2月18日,环渤海地区秦皇岛港、曹妃甸港、京唐港东港的库存为
857.0万吨(周环比下降4.00万吨),锚地船舶数为74艘(周环比增加5.00艘),货船比(库
存与船舶比)为11.58,(周环比增加3.75)。
下游暂缓采购难掩国内外煤价共振向上。截至2月17日,沿海八省煤炭库存3126.50
万吨,周环比下跌23.50万吨(周环比下降0.75％),日耗为166.90万吨,周环比上涨25.50
万吨/日(18.03％),可用天数为18.7天,周环比下跌3.60天。截至2月18日,秦皇岛港动
力煤(Q5500)山西产市场价1000.0元/吨,周环比下跌10.0元/吨。国际煤价,截至2月17
日,纽卡斯尔港动力煤现货价233.7美元/吨,周环比下跌13.53美元/吨。截至2月18日,
动力煤期货活跃合约较上周同期下跌10.6元/吨至812.0元/吨,期货贴水188.0元/吨。
下游推迟采购叠加进口煤流标较多导致沿海终端库存回落,预计随着耗煤需求继续提升
,下游采购需求将增加。由于煤矿货源流向多为保供长协及地销,港口流向成本高且货
源偏少,市场现货资源紧张及成本对煤价仍有支撑,预计煤价偏强运行。
焦炭方面:下游复产预期强化,焦炭基本面向好。截至2022年2月17日,汾渭CCI吕梁
准一级冶金焦报2560元/吨,周环比持平,月环比下降13.51％,同比下降3.4％。港口指
数:CCI日照准一级冶金焦报2900元/吨,周环比上升0.69％％,月环比下降7.9％,同比上
升0.69％。本周焦炭市场暂稳运行,随着贸易商积极入市采购以及部分低库存钢厂加大
补库力度,焦企出货情况良好,厂内焦炭库存延续回落态势,少数焦企甚至有溢价出货的
情况,考虑当前焦炭价格逐步企稳以及焦企普遍处于亏损状态,焦企惜售待涨现象增多;
同时下游钢厂复产预期不断强化,刚需增加,焦炭基本面向好。
焦煤方面:短期供需逐步好转,中长期稀缺性有望逐步凸显。截止2月17日,CCI山西
低硫指数2418元/吨,周环比下跌127元/吨,月环比下跌337元/吨,同比上涨852元/吨;CC
I山西高硫指数2056元/吨,周环比下跌152元/吨,月环比下跌252元/吨,同比上涨881元/
吨;灵石肥煤指数2350元/吨,周环比下跌400元/吨,月环比下跌400元/吨,同比上涨1200
元/吨;蒲县1/3焦指数1900元/吨,周环比下跌100元/吨,月环比下跌400元/吨,同比上涨
670元/吨。春节后产地煤矿基本恢复正常生产,供给端增量继续;同时伴随焦炭市场好
转,部分焦企原料煤库存消耗至低位水平,开始少量采购补库,煤矿出货较前期好转,库
存开始下降,需求有好转迹象。中长期看焦煤新建矿井不足,资源枯竭情况愈发凸显,供
给端将明显收缩,支撑焦煤价格易涨难跌;且伴随高炉、焦炉大型化对焦煤需求结构的
变化,优质焦煤(主焦、肥煤等)资源更为稀缺。
我们认为,当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期,基本面、政策面、公司面
共振,现阶段配置煤炭板块正当时。伴随产业结构调整及居民生活用能快速增长,当前
社会发展对能源需求愈发刚性,而非化石能源出力有限,煤炭需求有望伴随经济增长逐
步提升;而当前煤炭供给端新增资本开支乏力,同时老矿区资源枯竭加速,考虑煤企建矿
意愿和能力下降以及5年以上的建矿周期,煤炭供给在"十四五"期间或难响应需求增长,
价格维持高位。行业普遍降本增效及内生外延成长下,企业盈利有望趋势抬升。与此同
时涉煤政策趋于宽松,2021年11月17日国常会决定设立2000亿再贷款支持煤炭清洁高效
利用;随后12月中央经济工作会议重申"要立足以煤为主的基本国情,抓好煤炭清洁高效
利用,增加新能源消纳能力,推动煤炭和新能源优化组合。"同时放松对原料用煤的能耗
双控及推迟钢铁工业碳达峰时间,均利好煤炭长、中、短期需求。此外,行业景气上行
趋势中龙头煤企依托自身资源/资金/技术禀赋优势来推动能源革命、布局转型升级新
增长极或回报股东,长期改善投资者收益水平可期。现阶段行业基本面、政策底层逻辑
与直接效果均利好板块估值修复提升,再考虑今年上半年业绩高增的确定性,当前是逢
低配置煤炭板块最好的阶段。
投资评级:我们继续全面看多煤炭板块,继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。建
议关注3条投资主线:一是低估值、高股息动力煤龙头兖矿能源、陕西煤业、中国神华;
二是兼具资源稀缺性和显著成长性的平煤股份、盘江股份;三是国有煤炭集团提高资产
证券化率带来的外延式扩张潜力较大的山西焦煤及晋控煤业。
风险因素:重点公司发生煤矿安全生产事故;宏观经济大幅失速下滑。
[2022-02-20]煤炭开采行业：关注冬奥会后需求释放，持续看好煤炭股稳增长＆转型行情－周报
■开源证券
关注冬奥会后需求释放,持续看好煤炭股稳增长＆转型行情本周动力煤价格受限价
政策影响承压,各大煤企开始发文落实降价至900元以内。由于晋陕地方监管部门本周
明确落实发改委稳价标准,产地价也快速向限价标准内靠拢。后期判断,短期内低温雨
雪天气仍对电厂日耗形成支撑,下游复工加速,同时冬奥会进入尾声部分受限高能耗产
业用电需求有望得到释放,整体耗煤需求仍有望偏强运行;产地供应在发改委保供要求
下也将快速恢复,基本面或在淡季前迎来阶段性供需双强,且供给相对偏紧,对限价范围
内的煤价形成支撑。因此我们预计政策驱动的煤价回落幅度有限。3月伴随气温回暖需
求将季节性转淡,但供给端或将逐步收紧,安全生产将重回政策重心,高负荷生产强度或
不可持续,生产强度或与需求相匹配,淡季煤价或平稳过渡。煤炭股行情来看,发改委稳
价对市场有扰动,但动力煤现货价向上有政策天花板早已是市场共识,且对长协煤价影
响有限,高长协煤企基本面仍保持稳定。煤炭板块投资逻辑或主要围绕"稳增长"与"转
型"两大主线:"稳增长"方面,基建地产链条受益,利好煤焦钢产业链,且钢铁碳达峰延缓
利好炼焦煤需求。此外,炼焦煤价格由市场决定,政策并不管控,所以炼焦煤板块仍具有
明显弹性;"转型"方面,在碳中和背景下,煤企新增产能意愿明显 下降,未来煤价将
维持高位,内生增长不足,但外延式增长将成为主流,煤企高盈利有能力做转型,且未来
机遇期就在未来5-10年之内。当前煤炭股低估值特征明显,在当前稳增长、宽信用的宏
观政策预期下,我们认为煤炭板块具备较高配置价值,看好板块估值修复。业绩稳健且
高分红受益标的:兖矿能源、中国神华、陕西煤业、平煤股份;具有成长性预期受益标
的:山西焦煤、晋控煤业、盘江股份、淮北矿业;新产业转型标受益标的:电投能源、靖
远煤电、华阳股份、山煤国际、金能科技、中国旭阳集团(H股);债务重组受益标的:永
泰能源。
煤电产业链:本周动力煤价逐渐回落,产地加速落实限价标准本周(2022年2月14日-
2月18日)动力煤价格受限价政策影响承压,各大煤企开始发文落实降价至900元以内。
由于晋陕地方监管部门本周明确落实发改委稳价标准,产地价也快速向限价标准内靠拢
。基本面来看,需求方面,本周下游复工节奏加快,工业用电负荷逐渐恢复,同时全国范
围内低温天气持续,电厂日耗回升。由于下游对煤价普遍观望,采购节奏放缓,电厂主要
以长协采购及消耗库存为主;供给方面,本周产地端开工率提升,产能逐步恢复释放。基
本面整体逐渐呈现阶段性的供需双强。
煤焦钢产业链:本周双焦持稳,关注冬奥会后需求释放焦炭方面:本周焦价持稳运行
。需求方面,下游钢厂节前集中补库已基本结束,库存已在历史高位,华北地区钢厂冬奥
会期间限产已逐步落实,开工率低位运行,需求整体偏弱;供给方面,焦企开工率本周略
有下滑,但相对弱需求短期供给偏宽松。焦煤方面:本周焦煤价格维持稳定。需求端,焦
钢企限产力度加大,叠加下游高库存影响,焦煤采购节奏放缓;供给端,节后产地已陆续
复产,供应逐渐恢复正常释放。焦煤基本面短期供给略有过剩,焦煤价格开始承压下行
。当前需关注冬奥会后钢企限产放松所带来的需求释放预期,本周唐山高炉开工率低位
略有回升,考虑到宏观经济稳增长调控有望拉动基建并维稳地产,后期煤焦钢产业链需
求释放相对乐观,焦煤有望重回紧供给基本面。
风险提示:经济增速下行风险,供需错配风险,可再生能源加速替代风险
[2022-02-20]煤炭行业：天气偏冷致电厂需求好于预期－周报
■民生证券
供给短缺局面持续,煤炭板块估值修复行情有望启动。本周(2022年2月14日-18日)
煤炭价格出现了较为快速的下跌情况,主要由于限价政策影响,但目前限价仍处于较高
水平,好于此前市场悲观的市场预期。同时,限价导致价格对供需的反应失灵,从限价前
的数据来看,供给仍然偏紧,限价并不能缓解供给紧张。基于此,政策端也开始着力于解
决供给紧张的问题,开始加大新建产能的批复力度,2月18日淮北矿业发布公告,公司下
属矿井陶忽图矿获批,拟建产能800万吨/年。但新建产能的建设周期需求3-5年时间,对
目前的供给偏紧难有效果。在上述背景下,我们认为板块的估值修复行情有望启动。
动力煤需求或推迟,但不会缺席。据煤炭资源网,正月十五过后,主产地煤矿复工复
产,受限价政策影响,产地煤价多按照限价下调价格。下游方面,同样由于限价政策,终
端以及贸易商观望情绪浓厚,成交冷清,采购多以长协为主。而受到寒潮天气影响,电厂
日耗回升,采购却放缓,呈现去库存局面。目前成交冷清主要由于限价造成的需求推迟,
并非没有需求,后期电厂库存下降,补库需求释放,仍将对煤价形成支撑。对应上市公司
来说,目前价格虽被限制,但价格水平仍可保障盈利处于高位水平,当前板块上市公司估
值均处于较低水平,高盈利有助于推动估值提升。
焦炭基本面有望好转。据煤炭资源网,目前焦化企业受环保、盈利亏损等因素影响
,焦企开工率多保持低位运行,需求方面,近期部分钢厂库存下滑,对焦炭采购积极性有
所提高,同时冬奥会结束在即,下游限产情况有望得到缓解,需求有望释放,焦炭基本面
呈现逐步好转趋势。
焦煤价格有望平稳运行。据煤炭资源网,春节过后,产地煤矿基本已经恢复正常生
产,供给有所增加。下游方面,焦化企业受冬奥会影响开工率较低,对原料煤采购积极性
不佳,未来随着冬奥会即将结束,焦钢限产幅度或有所减少,对原料煤或有一定补库需求
。综合来看,预计短期内焦煤市场平稳运行。
投资建议:1)盈利稳定高现金流的公司同样有望迎来价值重估,建议关注晋控煤业
、山煤国际、中国神华、陕西煤业。2)传统能源企业向新能源转型拉开序幕,推荐电投
能源,兖矿能源。3)焦煤板块有望受益于基建投资带动的需求增长,建议关注淮北矿业,
潞安环能,平煤股份,山西焦煤。
风险提示:1)经济增速放缓风险。2)煤价大幅下跌风险。3)政策变化风险
[2022-02-20]煤炭开采行业：煤价高位波动，开工需求恢复提升板块弹性－周报（2022年第7期）
■广发证券
煤炭市场:本周受港口和产地限价政策影响,煤价高位小幅回调,产地动力煤和焦煤
价格也有回落。年初以来国内外煤炭供需整体偏紧,其中国内秦港5500大卡煤价年初以
来累计上涨210元/吨/27％,澳洲主力动力煤FOB价格涨幅达41％。由于煤价涨幅较快,
保供稳价政策压力加大。后期,考虑到北方港口库存仍维持中低位,而冬奥会后随着下
游复工复产,需求将逐步回升,两会前安监压力将限制产量释放,预计动力煤价格仍处于
高位;而煤焦钢产业链仍受限产影响,但供给端也维持偏紧状态,后期关注开工需求恢复
。
本周重点关注:本周煤炭市场观望情绪较高,近期煤价较快增长反映供需面偏紧的
状况。政策监管下,煤价虽有一定压力,但短期看产业链普遍较低库存将持续支撑煤价
中高位。煤企盈利和现金流也处于较高水平,根据业绩预告,21Q4环比21Q3盈利下降约1
6％,但部分公司如山煤国际、晋控煤业、冀中能源、平煤股份等环比增速较高,显示了
公司及行业普遍较强的业绩弹性。1季度各公司长协基本维持21Q4水平,港口市场价/长
协价格同比21Q1平均上涨31％/23％,产地动力煤和焦煤价格同比普遍上涨50％以上,预
计Q1盈利同比维持高速增长。
行业判断:近期国内国际煤炭价格持续高位,政策面宽松预期也持续加强,我们认为
在稳增长持续强化,以及宽松的货币政策预期下,煤炭板块有望直接受益。主要原因是:
(1)需求预期修复或提升估值:市场对22年需求面较为悲观,在盈利预测变化不大的情况
下,静态和动态估值相比21年大幅回落。年初以来煤价上涨显示需求韧性,稳增长政策
明确后,3月以后的开工及全年需求增速悲观预期或有修复,估值有望继续提升(动态PE
中枢目前仅为5、6倍水平)。(2)Q1业绩高增长,22年维持平稳增长:22年动力煤和焦煤
长协中枢有望较21年上涨10-30％,Q1各煤种产地市场价和长协价普遍同比上涨50％以
上,而港口市场价Q1均价达到964元/吨,较21Q1均价涨幅也达到31％,预计22Q1业绩增速
较高,而22年全年综合售价和盈利或仍维持确定增长。
(3)双碳背景下煤价维持高位:预计未来五年煤炭供给维持整体偏紧,需求仍维持稳
健增长,而国内外供给端弹性较小,煤价中枢水平有望维持高位,煤炭企业高盈利和现金
流及分红的优势有望持续显现。继续重点看好盈利能力较强且具备资源和增长优势的
公司:陕西煤业、山西焦煤、兖矿能源、华阳股份、中国神华,并建议关注行业主线:(1
)稳增长预期下需求具备一定弹性的公司:如淮北矿业、潞安环能、平煤股份等;(2)转
型新业务提升估值的公司,如电投能源、美锦能源、宝丰能源、金能科技等。
风险提示。下游需求增速低预期,政策压力下煤价超预期下跌等。
[2022-02-20]煤炭开采行业：绝代双焦将开启上涨通道－周报
■国盛证券
本周行情回顾:中信煤炭指数报收2839点,上升1.91％,跑赢沪深300指数0.83pct,
位列中信一级板块涨跌幅榜第15位。
重点领域分析:动力煤:港口低库存难解,煤价易涨难跌。截至本周五,港口Q5500主
流报价1000元/吨左右,周环比下跌10元/吨。产地方面,春节假期对供应端影响基本结
束,产地煤矿普遍恢复正常生产,保供形势下煤炭产量将继续维持高位;因政策压力,周
四开始煤矿企业纷纷下调煤价至限价要求附近。港口方面,政策压力下,港口煤价下调,
市场观望情绪渐起,成交意愿偏低,虽下游需求强劲,调出仅有小幅增长。整体成交不多
,调出不及调入,北港库存稍有增加,但库存仍处于绝对低位。下游方面,日耗仍有增长
预期,被动去库或将持续。稳增长发力,工业用电需求韧性十足;且随着冬奥会结束,环
京地区工业生产阶段性恢复,支撑工业用电需求走强。此外,未来10天影响我国冷空气
过程依然频繁,且南方地区多阴雨天气,居民取暖用煤用电需求仍然较大,日耗有望强势
反弹。进口方面,冬季国际动力煤需求仍有支撑,印尼煤价持续回升;考虑国内港口煤受
政策压力下调,进口煤再次倒挂,将在一定程度上影响后续煤炭进口数量。整体而言,本
轮政策调控煤价决心强烈,在当前供需矛盾无特别突出背景下,煤价承压回落。目前动
力煤市场的主要矛盾点仍在沿海,表面上往港口发煤有利润,但政策风险较大(要求限价
900元/吨),铁路发运量及环渤海港口煤炭调入量偏低,短期港口 煤炭调入量或难有
实质性增长(尤其市场煤)。目前港口动力煤库存处于近几年低位,蓄水池功能减弱;同
时进口煤成本较高,在国内煤价随时面临政策风险的情况下,进口煤再度倒挂,或导致进
口数量减少,进而影响沿海动力煤供应。若沿海的低库存问题不能得到解决,煤价阶段
性下跌后仍会再度上涨,中短期700-800元/吨应该是沿海煤价的底部区域。
焦煤:需求已有好转,价格拐点已至。本周炼焦煤价格仍以下跌为主,下跌煤种主要
为配焦煤和调价较慢的骨架煤种,但周五部分地区已率先止跌上涨。分地区来看,柳林
地区中、低硫主焦煤下跌300-330元/吨,灵石肥煤下跌300元/吨,河津瘦煤下跌300元/
吨,兴县和子长气煤下跌98-150元/吨。截至本周五,京唐港山西主焦报收2500元/吨,周
环比下跌330元/吨。本周,春节过后,除乌海地区因重污染天气预警复产缓慢,产地煤矿
基本均已恢复正常生产,供应量持续增加。进口蒙煤方面,受疫情影响,甘其毛都口岸通
关数维持低位,据sxcoal数据,本周(2.14-2.17)通关4天,日均通关104车,较节前一周同
期日均增加28车,目前蒙5原煤主流报价2000-2050元/吨,蒙5精煤主流报价2250-2300元
/吨左右。需求端,部分低库存焦企开始适当采购,以小单采购为主,部分贸易商开始适
当小单囤货,需求已有好转迹象。待冬奥会结束,钢厂、焦化厂政策限产有望解除,届时
将迎来主动补库需求(尤其考虑到当前库存处同期历史绝对低位),焦煤价格即将开启上
涨通道。
焦炭:供需好转,部分地区焦企开启第一轮提涨。本周,焦炭市场暂稳运行。供应端
,冬奥会尚未结束,焦企落实相关限产政策,内蒙古地区受环保检查影响,当地焦企仍有
较大幅度限产;同时,当前焦企利润较低,生产积极性不高。需求端,当前各地限产政策
较为严格,钢厂整体开工率偏低,部分地区钢厂高炉已有停产情况。但冬奥会即将结束,
钢厂复产预期较强,且现有库存仍处于低位,对焦炭补库需求渐起,采购积极性有所提高
。随着下游需求恢复及贸易商入市采购,焦企出货情况转好,厂内库存压力得到有效缓
解。综合来看,下游刚需增加,焦炭供需边际好转,本周宁夏部分焦企已开启第一轮(200
元/吨)提涨,待冬奥会结束,钢厂政策限产解除后,焦炭价格或将迎来全面上涨。
投资策略。本周,地产边际放松,叠加稳增长发力,催化行情上涨。考虑国内产量基
本已达极限,且进口倒挂下进口补给作用有限,短期需求稍有释放,煤价便是易涨难跌。
只有当进入3月需求淡季后,煤价才将呈现季节性下行趋势。但若沿海低库存的问题不
能得到有效解决,煤价在阶段性下跌后可能还会再度上涨。此外,我国仍将立足以煤为
主的基本国情,传统能源不会过快退出,在新增产能及存量挖潜空间有限的背景下,煤价
中枢抬升,有助于煤炭企业业绩的稳定释放和估值修复。此外,本轮港股煤炭股涨幅远
高于A股,也反映了在美联储加息的宏观环境下,外资追逐高股息标的,后续A股有望迎头
赶上。坚守核心资产,看好高长协占比、高分红煤企的估值修复,重点推荐:中国神华、
中煤能源、陕西煤业、平煤股份。此外,"双碳"目标下传统能源企业转型值得期待,重
点推荐电投能源(绿电)、华阳股份(储能)、淮北矿业(新材料、绿电),兖矿能源(新材
料、绿电)、美锦能源(氢能)、中国旭阳集团(氢能)。积极布局山西国改,重点推荐有
资产注入预期的晋控煤业、山西焦煤。
风险提示:国内产量释放超预期,下游需求不及预期,上网电价大幅下调。
[2022-02-20]煤炭开采行业：一文看透俄罗斯煤炭市场－点评报告
■国盛证券
事件:1月18日,据俄罗斯通讯社、俄罗斯能源部称,俄罗斯将扩大对华煤炭供应,将
来可增至1亿吨。俄罗斯煤炭储量占全球15.1％,位居世界第2,但国内分布极不均匀。
据BP世界能源统计年鉴统计,截至2020年底,俄罗斯探明储量1,622亿吨,占全球15.1％,
仅次于美国位居世界第2。俄罗斯煤炭种类丰富、品种较全,但分布极不平衡,3/4以上
分布在俄罗斯的远东地区(储量前三为萨哈共和国、阿穆尔州以及滨海边疆区),剩下的
在欧洲部分(库兹巴斯煤田)。
俄罗斯年产4.37亿吨,位居世界第6。据俄罗斯联邦能源部发布的初步统计数据显
示,2021年俄罗斯煤炭产量43,665万吨,同比增长8.8％,位居世界第6。此前俄罗斯联邦
能源部发言人谢尔盖〃莫恰利尼科夫表示,2022年,俄罗斯全国煤炭产量将达到4.5亿吨
,有望创历史纪录。产量分布而言,库兹巴斯盆地(Kuzbass)是俄罗斯最大的煤炭生产区
,约占全俄总量的60％左右(炼焦煤占比更大)。
俄罗斯出口2.12亿吨,位居世界第3。2021年,俄罗斯共出口煤炭21,168万吨,同比
增长9.7％,位居世界第3。
分煤种而言,出口烟煤约1.45亿吨,占比68.4％;出口炼焦煤约3,027万吨,占比14.3
％;出口无烟煤2,350万吨,占比11.1％;出口褐煤1,207万吨,占比5.7％;
分目的地而言(全品种),出口前三国家分别为中国(5,699万吨)、韩国(2,195万吨)
、日本(1,974万吨);
分目的地而言(动力煤-不含褐煤),出口前三国家分别为中国(2,786万吨)、日本(1
,675万吨)、韩国(1,321万吨)。
俄罗斯为我国煤炭第二大进口来源国,全年煤炭进口量5,699万吨,同比增幅高达44
.1％。2021年全年,我国累计进口煤炭3.24亿吨,同比增加6.4％。由于2021年以来对澳
煤进口限制较为严格,在国内煤炭市场供需整体偏紧的背景下,加大了对印尼、俄罗斯
、美国等煤炭进口力度,全年累计进口印尼、俄罗斯、美国煤炭量分别为1.96亿吨、5,
699万吨、1,060万吨,较去年同期分别增加5,474万吨、1,743万吨、965万吨,增幅分别
为38.8％、44.1％、1015.2％。分煤种来看,
动力煤(含褐煤):2021年全年,全国进口动力煤2.6亿吨,同比增加16.1％。其中自
俄罗斯进口3,734万吨,同比增加47.3％,占比为14.4％,为第二大动力煤进口国。第一
为印尼,进口1.93亿吨,同比增加37.8％,占比74.4％;
炼焦煤:2021年全年,全国进口炼焦煤5,470万吨,同比减少24.6％。其中自俄罗斯
进口1,074万吨,同比增加59.7％,占比19.6％,为第二大炼焦煤进口国。第一为外蒙,进
口1,404万吨,同比减少40.9％,占比25.7％;
无烟煤:2021年全年,全国进口无烟煤924万吨,同比增加19.1％。其中自俄罗斯进
口892万吨,同比增加18.9％,占比96.5％,为第一大无烟煤进口国。第二为秘鲁,进口17
.3万吨,占比1.9％。
受限于铁路运力瓶颈,俄罗斯出口短期难以明显放量。俄罗斯煤炭运输以铁路为主
,2021年铁路运输煤炭量为3.72亿吨,同比增长5.2％,占货物运输总量的29％;其中运往
港口1.82亿吨(9,460万吨运往远东港口下水,主要流向亚洲市场),同比增长9.3％,占铁
路运往港口货物总量的51.9％。2021年煤炭出货量的增加,加剧了俄罗斯港口和铁路发
展的不平衡问题。只有铁路运力充足,才能满足西部和东部对煤炭的高需求。但是,目
前俄罗斯的铁路运力严重不足,只能通过减少运输其他货物来增加煤炭的运输量。在基
础设施还有缺失的前提下,试图通过行政手段干预增加出口煤炭运输量的尝试不但没有
取得成功,还引发了许多其他问题,导致远东地区的物流崩溃。
投资建议。考虑在煤炭进口价格倒挂背景下进口量面临缩减,重点推荐平煤股份、
山西焦煤、淮北矿业、兖矿能源、晋控煤业、中国神华。
风险提示:俄罗斯出口我国煤炭数量超预期,煤价暴跌。
[2022-02-20]煤炭行业：地产政策回暖，带动板块需求预期改善－周观点
■中信证券
目前煤价走势强于之前预期,海外能源价格维持高位,加上地产政策放松的背景,带
动板块需求预期改善,市场情绪乐观,板块反弹催化较为充分。目前龙头公司估值吸引
力明显,预计短期板块估值修复行情还将强化。
上周板块小幅跑赢指数,"双焦"期货价格大幅上涨。上周(截至2月18日,下同),中
信煤炭一级行业指数收益为+1.91％,跑赢沪深300指数0.83pcts。
当周表现居前的5只股票分别为山西焦煤(+8.44％)、平煤股份(+8.36％)、安源煤
业(+7.69％)、盘江股份(+7.16％)、晋控煤业(+6.83％)。节后一周动力煤期货主力ZC
2205报812元/吨(较前周-1.29％),焦煤期货主力JM2205报收2558元/吨(较前周+8.76％
),焦炭期货主力J2205报收3315.5元/吨(较前周+7.12％)。
港口动力煤价结构性回落,但市场煤报价维持千元以上水平,"双焦"价格企稳。上
周秦港5500大卡煤价1000元/吨(环比-0.99％)。京唐港焦煤(山西产)现货价格为3225
元/吨(环比+0.00％),二级冶金焦(唐山产)现货价格为2680元/吨(环比+0.00％)。内蒙
、山西煤运至港口利润为+10/+175元/吨。上周秦港铁路调入量平均为48万吨(环比-7.
35％),日均吞吐量48万吨,秦港锚地船舶数平均为51艘(环比+5.01％),秦港库存502万
吨(环比+0.20％)。北方三港口煤炭库存合计为857万吨(环比+0.49％)。沿海八省电厂
日耗环比+14.79％,库存环比-0.05％。全国钢铁高炉开工率环比持平。上周鄂尔多斯
公路日销量均值124.17万吨(环比+15.05％)。
短期行业基本面跟踪:坑口价格稳步下行,港口货源依然偏紧,"双焦"价格稳中向好
。节后煤矿逐步增加,加之政策调控影响,产地煤价稳步下行,发运良好,预计复产煤矿
还会进一步增多,坑口价格或回归至限价水平。由于新增供给基本地销或者流向电厂,
港口货源偏少的局面未现改观,可售资源偏少。即便有保供稳价的政策,港口观望情绪
较浓,价格回归缓慢,上下游依然处于博弈的状态。焦炭方面,冬奥会进入尾声,下游钢
厂产量有回升预期,开始增加对焦炭的补库力度,加之焦炭企业短期亏损、惜售增加,焦
炭价格在两轮调降之后已逐步趋稳。焦煤方面,随着焦炭景气企稳,焦企对原料煤采购
增加,焦煤价格也稳中向好,部分区域已出现零星提价。
风险因素:经济增速放缓;供给集中释放压制煤价等。
投资策略:市场情绪乐观,板块估值修复推进中。近期市场对周期板块关注度提升,
尽管煤炭有稳价政策叠加,但市场情绪乐观,推动板块逐渐反弹。主流龙头上市煤炭公
司2021～2022年业绩预期对应PE估值在6x左右,估值有吸引力。
随着市场对流动性、稳增长、地产政策预期的改善,2022年煤价及煤企业绩预期并
不悲观,再加上海外能源价格维持高位,都成为强化板块行情的催化剂。我们推荐业绩
预期向好的晋控煤业,化工用煤销量较大的陕西煤业、华阳股份,煤化工板块业绩有弹
性的兖矿能源、兰花科创以及焦煤公司平煤股份、淮北矿业。
[2022-02-20]煤炭行业：工业和服务业稳增长政策出台，煤焦价格有望企稳－周报
■海通证券
工业和服务业稳增长政策出台,或带动煤炭需求实现"稳增长"。国新办:2月18日,
国家发改委等多部门联合印发《关于促进工业经济平稳增长的若干政策》和《关于促
进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》。新闻发布会中关于投资方面,提到"要
坚持稳字当头、稳中求进,积极推动国家重大部署的落实,指导推动地方加大重大项目
要素保障力度,对"十四五"规划确定的重大工程、区域重大战略规划确定的产业领域重
大项目,会按照文件要求,加大前期工作力度,务求尽快开工建设,尽早形成实物工作量"
。我们认为,在全年稳增长的基调下,煤炭下游需求或也有望实现在去年高基数情况下
的"稳增长"。
限价致煤价下行,但或难深跌。(1)本周秦港煤价995元/吨,环比/同比-90/+414元/
吨。(2)本周(2月11日-2月17日),沿海八省电厂平均日耗152万吨,较去年农历同期水平
+4.9％(上周分别为132万吨、+13.3％);平均库存3115万吨,较去年农历同期水平+12.2
％(上周分别为3162万吨、+21％)。(3)截至2月19日,北方四港库存1300万吨,较21/20
年同期-169/+8万吨(上周同比+12/155万吨)。我们认为,前期需求强劲致价格持续走高
,随着限价以及淡季逐步到来,煤价开始回落,但或难深跌,后期需关注上下游复产情况
及限价政策的持续性。
钢焦进入博弈,稳增长预期下煤焦价格回调后有望企稳。(1)截至2月18日,供给端,
焦化厂开工率68.1％,环比-1.4pct;需求端,Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量203万
吨,环比/同比-1.5％/-17.6％(上周同比-15.2％)。我们认为,由于秋冬季环保限产及
冬奥会影响,钢焦企业均受到一定程度的限产,同时由于焦炭价格回调而焦煤价格暂稳,
部分焦企由于亏损主动限产,导致焦企开工率持续下滑。同时,考虑到稳增长政策发力
下,3月份焦炭需求或偏乐观,钢焦博弈下焦炭价格暂稳。焦煤方面,随着钢焦限产持续,
焦炭连续降价落地,叠加矿井复产基本正常,本周焦煤价格开始补跌,京唐港主焦煤环比
下跌330元/吨至2500元/吨,但考虑到后期需求偏乐观,焦煤价格或难进一步回落。此外
,长期看,由于钢铁行业碳达峰时间推迟,叠加稳增长的大背景,煤焦需求或由悲观转向
乐观,利好煤焦板块估值提升。
投资建议:稳增长政策逐步发力,需求韧性增强,煤价中枢高位逻辑不变,继续看好
板块业绩中枢上移+估值提升机会。推荐三条主线:(1)业绩稳健高分红白马,中国神华
、兖矿能源、陕西煤业;(2)需求预期改善带动的焦煤板块机会,山西焦煤、平煤股份;(
3)持续看好转型煤企,华阳股份、电投能源、靖远煤电。
风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。
[2022-02-20]煤炭石化行业：继续积极看好轮胎，煤价趋势以印尼发货量为核心变量－周报
■华创证券
煤炭:政策发力,动煤高位回落。北港煤价环比下降95元/吨至995元/吨,坑口严格
执行700元/吨限价政策,市场本身供需来看,没有行政限价港口煤价也很难维持在千元
以上。印尼煤炭出口禁令已经解除,但从最新发运数据来看,依然未恢复至去年下半年
周度200-300万吨的正常区间,这或是决定后市煤价的核心变量。焦炭第三轮提降未落
地,冬奥结束高炉复产,双焦后市在需求驱动下有望企稳。
原油＆天然气:伊核协议取得新进展,油价环比回落。路透社表示,伊核谈判取得新
进展,大幅协议内容已经敲定,伊朗外长表示双方展现良好诚意,协议有望在未来几天或
几周内敲定。IEA显示,伊朗原油出口增量约为130万桶,但重新恢复出口后需纳入OPEC+
减产框架内,130万桶或称净增量上限。在俄乌双方不发生大规模冲突的背景下,原油短
期内在供给释放增量预期+低库存支撑下震荡运行。欧美天然气涨跌互现,国内气源偏
紧+南方地区遭遇降温天气,国内天然气价格有望进一步走高。
炼厂＆塑料:炼厂盈利高位回落,煤制烯烃企业有望在2022年获取超额利润。2022
年Q1原油上涨13％,汽油、柴油、石脑油和MEG环比下降2、2％、-2％和9％,成品油和
化工品价格跌多涨少,炼厂盈利高位回落。两油烯烃春节累库51万吨,下游需求元宵节
后陆续恢复,油头和气头烯烃在原料价格高企背景下加工利润压缩,煤头烯烃有望在煤
价中枢下移背景下有望获取超过行业平均的超额利润,建议积极配置煤制烯烃龙头企业
宝丰能源。
化纤＆橡胶:长丝产销转暖,轮胎厂建议积极关注。本周POY、FDY和DTY环比下跌15
0、-250和150元/吨,PTA和MEG价格环比回落明显,苏州疫情影响织造开工,在新订单未
批量下达背景下,长丝价格偏弱运行。天胶价格稳中有落,森麒麟发布2021年年报,Q4单
季度实现归母净利润1.8亿元,环比增加2.6％。泰国工厂二期已经基本建成,产量有望
稳步提升,公司业绩有望稳步抬升。考虑到今年海外新投产能贡献业绩增量,建议积极
配置轮胎公司。
投资建议:在2022年的投资思路上,基于对需求端的谨慎,我们整体认为宜先成长后
白马,成长的核心在于新材料领域掘金,白马则是那些产业地位凸出+系统性低估的标的
,宜在PB回到相对中性位置后再大力布局。随着新材料行情不断加速,预预计白马行情
有望加速,我们重点推荐轮胎、化纤、煤化工和板块。轮胎当前依然左侧继续推荐森麒
麟、赛轮轮胎和玲珑轮胎,化纤重点推荐新凤鸣和桐昆股份,煤化工重点推荐宝丰能源
和华鲁恒升,泛炼厂重点推荐卫星化学。煤炭板块,建议继续关注淮北矿业和电投能源
。
风险提示:能源约束超预期,需求不及预期。
[2022-02-20]煤炭行业：煤价受控完成回落，进口煤价维持高位－周报（02.14－02.20）
■兴业证券
动力煤:坑口价下跌,终端日耗小幅上升。
动力煤综合指数CCI5500、动力煤长协价:2月18日,动力煤综合指数CCI5500为795
元/吨,周下跌1元/吨;2022年2月,动力煤长协价(Q5500)为725元/吨,月持平。
产地:2月18日,山西大同Q5500坑口含税价850元/吨,周下跌70元/吨;鄂尔多斯Q550
0坑口含税价712元/吨,周下跌54元/吨;陕西榆林Q5800动力煤价格766元/吨,周下跌159
元/吨。
进口:国际动力煤方面,2月17日,欧洲ARA港价格为195.3美元/吨,周上涨2.4美元/
吨;南非RB港价格为220.4美元/吨,周上涨24.1美元/吨;澳洲NEWC港价格为233.7美元/
吨,周下跌13.5美元/吨。
库存:港口库存:2月18日,北方港口煤炭库存1510万吨,周增加9万吨,同比-26.2％
。终端库存:2月17日,沿海八省终端用户库存3126.5万吨,周减少23.5万吨;可用天数18
.7天,周减少3.6天;供煤量170.1万吨,周增加34.5万吨。
需求:2月17日,沿海八省终端用户日耗166.9万吨,周增加25.5万吨。
国内产量:2月13日,晋陕蒙三地合计煤炭周产量2719万吨,周增加144万吨;其中,山
西省煤炭周产量912.2万吨,周增加27万吨;陕西省煤炭周产量646万吨,周增加35万吨;
内蒙古地区煤炭周产量1160.4万吨,周增加81万吨。2月17日,鄂尔多斯市日产量189.1
万吨,较上周同期减少40万吨。
焦煤焦炭:焦煤价格下跌,焦炭价格成本倒挂缩小。焦煤均价:2月14日,主焦煤综合
均价为2572.4元/吨,周下降72.2元/吨。其中,生产地均价为2430.9元/吨,周下降97.5
元/吨;中转地均价2520.0元/吨,周下降75.0元/吨;消费地均价为2843.1元/吨,周下降2
8.2元/吨。进口焦煤:中国进口焦煤方面,2月18日,峰景矿硬焦煤收报420美元/吨,周持
平。焦炭:2月17日,焦炭价格指数2626元/吨,周减少20元/吨;焦炭成本指数3391元/吨,
周减少142元/吨;焦炭价格和成本指数倒挂765元/吨,周价格倒挂缩小122元/吨。
下游变化:炼焦煤库存持续减少,下游螺纹钢价格下跌。炼焦煤:2月18日,国内样本
钢厂炼焦煤库存952万吨,周减少39.3万吨;国内独立焦化厂炼焦煤库存1151万吨,周减
少47.5万吨。下游钢厂:2月18日,全国主要城市螺纹钢库存886万吨,周增加100.8万吨;
上海20mm螺纹钢含税价4850元/吨,周下跌90元/吨。
期货:动力煤期货下跌,双焦期货价差扩大。动力煤期货:2月18日,动力煤期货(活
跃合约)收盘价812元/吨,周下跌10.6元/吨;秦皇岛动力煤现货市场价(Q5500)为1000元
/吨,周下降10元/吨;动力煤期货贴水188元/吨。焦煤焦炭期货:2月18日,焦炭期货(活
跃合约)收盘价3315.5元/吨,周增加221元/吨;焦煤期货(活跃合约)收盘价2558.0元/吨
,周增加206元/吨。焦炭焦煤期货价差为757.5元/吨,周增加15元/吨。
运输情况:沿海煤炭运价指数周环比下滑。沿海煤炭运价:2月18日,中国沿海煤炭
运价综合指数585点,周下降142.4点,同比增长2.2％;海运煤炭价格指数636点,周下降1
19.1点,同比下降2.5％。大秦线运量:2022年1月,大秦线煤炭运量3406万吨,同比下降8
.22％。
本周观点:本周,坑口煤价受限价调控小幅回落。需求方面,下游企业恢复生产,终
端日耗小幅上升。此外,在"稳增长"政策下,煤炭需求有望维持景气。供应方面,在保供
增产要求下,煤炭产量逐步提升;目前,国际煤价维持高位,进口煤对供给的补充效应减
弱。综上,预计短期煤炭价格在调控下维持合理区间上沿波动。
推荐组合:中国神华、晋控煤业、兖矿能源、电投能源、陕西煤业、平煤股份、淮
北矿业、华阳股份。
风险提示:经济增长失速、在建煤矿投产超预期、政策调控风险、安全监察力度升
级等
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