300480光力科技股票行情走势分析
≈≈光力科技300480≈≈(更新:22.02.24)
[2020-07-05]仪器仪表行业：2019年检测检验行业发展数据解读要点跟踪－检测行业跟踪报告
■华创证券
近日"我要测"网站发布了国家市场监管总局认可检测司相关领导对《2019年中国
检验检测行业发展数据》的解读。我们选取报告中的部分内容,整理如下,供投资者参
考。需求分析:总体增长平稳,新兴领域增速更快。
2019年我国从事各类检验检测的机构数量达到44007家,相比2013年的24847家实现
大幅增长。我国检测机构总营收从2013年的1399亿元提升至2019年的3225亿元,年复合
增速达到15％。
以电子电器、机械(含汽车)、材料测试、医学、电力、能源和软件及信息为主的
新兴领域共实现收入562.94亿元,同比增长23.16％,增幅较上年提升2.71个百分点。以
建筑工程、建筑材料、环境与环保(不包括环境监测)、食品、机动车检验、产品林业
渔业牧业为主传统检检测领域2019年营收增速为9.89％,增速较上年提升0.81个百分点
。
竞争格局:大机构更具成长优势+企业制具备更强接单能力+民营背景成长最快。
大型机构单位人员产值显著高于小机构。目前我国检测行业微型机构人均产值低
于10万元,而大型机构人均产值超过了50万元。反映出机构大型化的过程中,单个机构
的接单能力,实验室之间的协同效应在随之增强,大型机构更具备盈利能力优势。
事业制机构的接单能力在下降,企业制单位接单能力在加强。随着企业制机构的装
备水平、从业人员素质、服务能力等因素的提升,以及行业改革过程中事业单位自身的
变化,企业单位相比事业制机构的竞争优势在快速显现。从全行业招投标结果来看,企
业制机构的优势在快速显现,中标率从2017年的13％快速提升至2019年的72％。
民营检测机构持续快速成长。从检测机构的股权背景分析,国有机构的营收达到17
55亿元,私营机构营收1175亿元,外资机构实现营收238亿元。其中私营机构的营收增速
最快,达到26.47％,其次为外资机构,营收增速达到18.71％,国有机构的营收增速为7.9
％。民营检测机构在全行业收入中占比从2013年的18.23％提升至2019年的36.44％,在
行业中的影响力持续提升。
相关标的投资建议:推荐:华测检测；建议关注:广电计量。
风险提示:疫情对检测下游各细分领域增长的影响；相关公司自身的公信力风险。
[2020-06-28]仪器仪表行业：为什么检测行业是兼具成长性与高回报的好赛道－检测行业专题系列
■华创证券
自2018年以来检测行业公司逐步成为市场关注重点,华测检测、广电计量、苏试试
验等优质公司股价均享受到了较高的估值水平。本篇报告我们从检测行业市场需求、
商业模式的角度,论述检测服务公司的成长空间与回报率,论证板块享受高估值的合理
性:我们认为检测行业优质公司兼具成长性与高回报,成长确定性较强,可以获得一定的
估值溢价。
行业需求特征:驱动因素常态化,市场天花板持续抬高。检测需求来自于经济生活
的各个领域,主要驱动力是各行业对质量、安全、健康、环保等方面的要求逐步提升。
据中国认监委统计,2019年我国检测行业整体需求规模达到3225亿元,我们按照年复合
增长10％的增速预测,2025年我国检测行业需求将超过5000亿元。
商业模式优势一:无形资产核心竞争力无法被模仿。品牌价值及优秀团队是检测机
构的核心竞争力,为优秀公司创造议价能力。普通检测机构无法通过投资复制龙头公司
的接单能力,而龙头公司可以通过不断设立实验室提升自身一站式检测能力,通过实验
室之间的交叉销售,提升自身的接单能力与盈利能力,形成正向循环,行业存在马太效应
。
商业模式优势二:边际成本极低,毛利率弹性极高。检测机构围绕实验室开展业务,
成本中固定成本占比高,随着实验室进入产值提升期,其承接检测业务的增多,实验室的
收入专业务量等比例增长,而边际成本却微乎其微,或分摊到每一份收入中的固定成本
越来越少,毛利率将体现出极大的弹性。
商业模式优势三:上游议价能力弱,下游议价需求弱。行业不受上游检测仪器供应
商的限制,仪器供应商不具有行业主导权；此外,由于检测报告在下游B/G类客户的成本
中占比低,相比价格,客户更加关注检测机构的公信力、检测团队的专业能力、检测的
效率、一站式检测的服务能力。优秀检测公司往往具有更好的盈利能力,以及良好的现
金流水平。
投资建议:推荐:华测检测；建议关注:广电计量。
风险提示:疫情对宏观经济影响的不确定性；公司层面公信力、应收账款等因素的
风险
[2019-02-10]电子设备、仪器和元件行业：从特斯拉收购Maxwell看汽车电气化动向
■长江证券
从特斯拉收购看汽车电气化动向
2月4日，能源科技公司Maxwell宣布，该公司董事会已同意特斯拉(Tesla)的收购
邀约。特斯拉将以218亿美元收购Maxwell（每股475美元），该交易有望最快于2019年
二季度完成。
随着整车厂商减少碳排放的压力增加，电气化替代传统燃油变得至关重要。作为
新能源车主流的电动车（纯电动车、混合电动车），通过蓄电池作为储能动力源，取
代了传统汽车的动力系统，使得电动汽车的电气化程度提升。根据不同情境的需要，
动力电池、超级电容器与电容器在电动车中均有一定的需求。
Maxwell在能源领域深耕已久，技术储备符合特斯拉发展方向。Maxwell成立于196
5年，是一家超级电容器储能及输电解决方案开发商和制造商，产品应用于电动汽车、
电网储能、风能储存与工业等多个方向。Maxwell的核心技术分为超级电容驱动的能源
储存业务与干电池电极技术两部分。Maxwell的两大主力技术都是电动汽车的储能关键
，能有效平衡空间与重量之间的关系，实现更大的电池功率。特斯拉以换股的方式小
金额收购Maxwell，将超级电容器技术与研发成型的干电池电极技术收入囊中，从技术
储备角度看是比较合算的买卖。
特斯拉有望利用干电池电极技术降低电池成本。电池为新能源车当中极为核心的
零部件，其成本占比更是达到电动车成本的40％~50％之间。近期，Maxwell表明其干
电池电极技术完成了重大飞跃，单体电池的能量密度超过300Wh/kg，电池使用寿命提
升至两倍，并且较湿涂层电极成本下降10％~20％。此次并购完成后，特斯拉结合Maxw
ell的干电池电极技术有望能再度降低电池成本，推动整车售价再降低。
随着电动化趋势兴起，电容器（应用于电源电路，实现旁路、去藕、滤波和储能
的作用）的使用量也逐步增加。我们建议关注在电容器领域的优质企业，如法拉电子
、艾华集团。
建议关注标的
消费电子：大族激光、东山精密、欧菲科技、立讯精密、锐科激光、蓝思科技；
LED：三安光电；半导体：三安光电、北方华创、兆易创新、精测电子、至纯科技
、韦尔股份、闻泰科技；安防：海康威视；PCB：东山精密、深南电路、沪电股份；被
动器件：艾华集团、法拉电子、三环集团、火炬电子、顺络电子；
显示：京东方A、精测电子。
风险提示：1半导体产业景气度不及预期；2下游智能手机、PC、服务器、汽车等
需求不及预期。
[2018-09-26]仪器仪表行业：看待工业自动化，可以再乐观一点
■国金证券
行业观点
看宏观数据&工控数据：从规模以上工业增加值来看，8月份工业以及制造业虽然
环比略有改善，但相对上半年依然面临较大下行压力，体现在①中小型企业负债率提
升；②中小型企业利润总额相对工业企业利润增速明显较低：结合实际调研来看：我
们发现企业自动化内在升级需求和动力仍然很大，资金面如有转暖趋向行业势必大风
再起；其次，通过制造业固定资产投资数据我们发现今年以来制造业投资其实不弱，
工控行业正常来讲应该更好，但今年以来对应的自动化增速环比在下滑，我们判断可
能有几方面原因：①设备工器具投资增速低于制造业投资整体增速且明显减慢；②自
动化、智能制造相关投资（主要为工业机器人）有所减慢；③中小型工业企业（民营
企业）自动化投资受制于利润增长压力和不断攀升的资产负债率。
工控行业实际增速和预期：1）行业增速本身并不低，近来板块估值的下杀更多是
对未来不确定性的担忧；工控2018H1增速10.4%的成绩单其实并不低，年初预期的1012
%的增速固然好，但我们预计的810%的行业增速在近十年任何一年来看也都是一个较为
景气的增速水平；产业调研显示：多数工控行业参与方认为行业将进入中速成长期，
自动化设备需求则更多体现了工业生产自动化升级、技术改造等产业升级需求，所以
我们想要说新8%比旧13%好。2）细分来看，流程性行业表现好于OEM行业，甚至比去年
需求更好：多次调研反应今年流程性工业需求非常好，而过去两年爆发式增长的3C、
锂电为代表的新兴产业在今年的资本开支增速正在明显放缓。
Q4工控行业展望：我们应该着重关注中小型企业的信贷、资金宽松程度及预期，
同时需要密切关注中关贸易战对制造业特别是加工型、出口导向制造业的影响；中国
制造业在“由量向质”、“由大变强”的产业升级之路上只会更加坚决，同时考虑到
工控自动化去年增速呈现前低后高，我们预计下半年自动化增幅环比或将小幅下滑，
但全年依旧能保持810%.的行业增速。
工控核心观点阐述：1）工博会火爆侧面验证智能制造产业热，自动化产业技术升
级快；2018年工博会涵盖了智能制造全产业链，参展企业和专业观众数均创历史新高
；中国制造2025政策背景下，产业升级和技术升级意味着极大的自动化设备需求，将
进一步推升自动化单机价值的体现，所以我们认为自动化产业将出现明显的“量增价
增”阶段；2)外资企业引领技术方向，民营企业信息化、互联化布局进度明显；工业
通讯快速发展，物联网的兴起使即使通讯协议不匹配的设备也可通过协议转换控制器
进行转换：2018年是工业互联网元年，是中国在智能制造领域占据一席之地的关键技
术。
投资建议
我们认为看待自动化行业应该从10年智能制造发展的成长大周期去理解；从投资
角度来看，工控行业无论是在外部政策支持力度、内在增速还是发展质量均明显优于
过去五年任何时点，对应的汇川、信捷电气、英威腾等一大批优质工控公司估值均已
跌至历史估值低位，建议积极布局。
风险提示
制造业固定资产投资如果出现大幅下滑，工业自动化产品需求影响较大：如果美
国对中国贸易战大幅升级，将会给制造业企业出口带来较大影响，进一步影响制造业
企业整体盈利水平，从而极大影响资本开支。
[2016-09-19]智能仪表行业：乘物联网之风，迎接智慧城市－专题研究
■招商证券
物联网已经成为互联网发展的必然趋势，NB-IoT标准的落地助推智能仪表快速演
进。物联网作为互联网的延伸，实现了万物互联，市场规模达到万亿级别，是下一个
蓝海。NB-IoT通信技术具有强大的优势，非常适合低功率广域应用，因此智能仪表将
从该技术中直接受益。
政策的推动以及智能化生活的需求使得智能仪表不断普及。智能仪表借助物联网
这一大背景已经取得了很大的技术突破，国家制定的阶梯定价策略直接将行业推向风
口，智能电/水/气表2016年的市场总体规模预计将超过300亿元，我们预测2020年这一
数字将迅速扩张至近700亿元，平均增长率达到22%。
智能电表产业最为成熟，替代空间将占据主导。我国智能电表覆盖率已超过70%，
预计“十三五”期间将基本实现全部覆盖。智能电表的统一招标模式成熟，近两年国
网公布的招标额均接近200亿元，不过相关公司竞争非常激烈，未来新标准的实施以及
替换需求将成为智能电表市场的重要驱动力，2018年迎来拐点之后预计增速将保持在
近15%的水平。
智能水表发展较为落后，NB-IoT与智能水务将成为催化剂，行业成长性最为看好
。受制于各种技术因素以及标准不统一，智能水表的研发与普及受到了很大影响，目
前渗透率只有20%，但是随着NB-IoT技术的应用以及智慧水务战略的实施，智能水表巨
大的潜在市场空间将得到释放，预计市场增速28%，预测未来五年智能水表的总体市场
空间将超过400亿元，重点推荐三川智慧。
天然气消费市场的快速增长带动智能燃气表的持续发展。当前我国智能燃气表的
年市场规模超过80亿，增速维持在25%左右，智能燃气表的基数与比重仍将稳定提升，
预计未来整体市场空间可以达到600亿元。
风险提示：相关政策推行不及预期，转型收购存在风险。
[2016-07-19]仪器仪表行业：物联网站上风口，智能表发展正当时
■国金证券
投资建议
行业策略：我们认为NB-IoT协议冻结有望促进智能表行业发展，未来在物联网领
域的应用前景广阔，智能表行业有望迎来增长加速期。我们认为，行业内具备竞争实
力的企业将逐步探索从纯粹的设备销售到“设备+运营”的商业模式。相比而言，我们
尤其看好四表里边的水表，无论从渗透率提升还是从商业模式的想象空间来看，智能
水表的发展潜力更大。
推荐组合：我们重点推荐在智能水表行业内具备竞争优势的企业，包括作为国内
水表行业龙头企业的三川智慧，以及覆盖智能表全行业的新天科技。此外，其他推荐
标的还包括国内民用燃气表行业龙头的金卡股份，以及国内超声测流行业龙头的汇中
股份。
行业观点
NB-IoT技术有望引发行业变革。传统智能表存在如下主要问题：IC卡表耗电量大
且硬件维护频繁、光电直读布线成本高、无线远传设备成本高且对应用环境要求高。
而NB-IoT技术的推广将有效解决上述问题，芯片成本的降低将有助于产品的快速推广
，行业有望迎来加速期。
智能水表是最具发展潜力的子行业。目前智能水表的渗透率仍然仅为15%左右，而
且在一户一表改造的政策和智慧水务网络建设的目标推动下，智能水表将是首选产品
。因此，我们认为智能水表行业成长性相对确定，且相关企业未来所面临的下游市场
空间较大，行业前景看好。
推行智能水表是实现智慧水务的基础环节，智慧水务改造的市场空间可达千亿。
近几年来，国家开始大力倡导建设智慧城市，全力实现智慧水务的建设目标；同时，
我国水表行业与信息技术行业的战略合作快速推进，致力于降低管网漏损率和自来水
产销差率，提升水务企业的管理和盈利能力。按照全国年均供水量6000亿吨，供水均
价2元/吨，经过智慧水务改造可降低10%左右的产销差率初步估算，智慧水务改造的市
场空间可达1200亿元。
智能表行业发展将进一步构建我国能源物联网系统。目前，我国智能燃气表行业
正迎来市场需求的扩张时期，而智能电表在继续进行覆盖率提升的同时也将迎来广大
的替换需求。目前，天然气“十二五”规划已经全面落实，且国家更是力争到2020年
天然气供应能力达到4200亿立方米，这将进一步催生智能燃气表行业的发展。而始于2
010年的智能电表改造普及，也使得将智能电表将进入替换周期。预计2016-2020年间
，中国智能电表安装量将以5.75%的平均速率增长，市场规模将扩大3.14%。因此，我
们认为智能表行业的迅速发展将进一步加快我国能源物联网系统的建设。
风险提示
智能表市场竞争加剧；
政策落地及执行力度不及预期。
[2016-06-23]机械行业：NB－IoT引爆物联网，智能仪表行业有望长期受益
■中金公司
评论
NB-IoT是更适应物联网时代的通信协议。NB-IoT全称是基于蜂窝的窄带物联网（N
arrow Band Internet of Things），是低功耗广域网（Low Power Wide Area Networ
k,LPWAN）的新兴技术分支。
NB-IoT相对于WiFi，蓝牙、GSM等无线通讯协议，同时具备长距离广域传输、海量
连接、低功耗、低成本等特征，更适应于物联网时代的应用需求。通信标准的统一，
将加速物联网行业发展。
NB-IoT有利于智能仪表行业发展。NB-IoT技术的推广，将为智能表无线通信提供
更佳选择，有利于水电气表智能化率的进一步提升。目前我国智能表技术主要有：光
电直读、无线远传以及IC卡三种路径，其中光电直读布线成本高、无线远传设备成本
高且对应用环境要求高、IC卡表耗电量大且硬件维护频繁；NB-IoT技术的推广将有效
解决上述问题。
NB-IoT的批量化应用具备经济性。我们预测智能水表用NB-IoT通信模块价格约在4
~5美金左右，折合人民币20~30元，长期看批量生产后模块价格有望降低至1美元，远
低于无线远传表的通讯模块价格（40~50元人民币）。同时NB-IoT的流量费用预计也将
低于无线远传表。按照水表单价来看，我国无线远传表价格约400元/只（电池寿命2年
），光电直读表价格200元/只，而预期量产后NB-IoT水表价格200元/只（电池寿命5年
），具备经济性。
预计NB-IoT计量表推广将循序渐进。2016年5月，深圳水务与华为、中国电信签订
战略合作协议，开展智慧水务试点工作，其中明确说明将使用NB-IoT通信协议。考虑
到智能表制造商研发处于起步阶段，我们预计，NB-IoT智能表的推广也将循序渐进。
智能仪表厂商有望受益。我们维持推荐成长性优良的三川智慧，建议关注产能释
放带来业绩快速增长的新天科技，收购天信仪表完善工业燃气表布局的金卡股份，以
及智能燃气表供应商先锋电子。此外，我们建议关注布局智慧城市的传感器供应商汉
威电子。
[2016-06-23]仪器仪表行业：NB－IoT技术协议获通过，有望加快智能表推广；看好三川智慧、新天科技等
■银河证券
事件
6月16日，NB-IoT（窄带物联网）技术协议获得3GPP无线接入网（RAN）技术规范
组会议通过。
我们的分析与判断
（一）NB-IoT技术协议获通过，2017年有望商用
NB-IoT即基于蜂窝的窄带物联网，具有覆盖广、连接多、速率低、成本低、功耗
少、架构优等特点。随着本次技术协议的通过，NB-IoT将成为大规模低功耗、低速物
联网传感器之间通信的标准方式，为物联网在城市基础设施建设、工业生产等方面的
应用创造了条件。
在NB-IoT的研究过程中，各公司共计贡献了3205项技术提案，其中华为贡献提案1
008项，184项获得通过，占全部447项已通过提案的41%。目前，华为、中兴、瑞典电
信运营商Telia联合爱立信、诺基亚都已经表示年内推出支持NB-IOT技术的产品。我国
NB-IoT系列行标计划发布时间为2016年年底，这意味着NB-IoT已经具备了在2017年年
初规模商用的基本条件。
（二）NB-IoT统一通讯标准，有望加快智能表推广
智能表推广近年来维持相对稳定水平，考察国网智能电表实际安装量，2012-2015
年实际安装量均在6000万只-7000万只。我们认为，制约智能表推广的重要因素之一即
为通讯协议不统一，如果NB-IoT协议于2017年实现规模商用，有望解决这一制约因素
，加快智能表的推广进程。
（三）智能表推广仍存较多制约因素，效果待观察
在智能表推广过程中，除了通讯协议的不统一，在产品质量、成本、产品、服务
以及用户使用习惯方面仍存在诸多问题。以智能电表为例，由于相比传统电表智能电
表计量更为精确，且取消了人工收取电费等环节，造成了部分用户认为电费增加、缴
费更不方便（农村地区指定网点较少）等问题。我们认为，NB-IoT协议的通过及规模
商用将为智能表行业带来短期投资机会，中长期实际推广效果仍有待观察。
投资建议
智能表行业我们看好三川智慧（已与华为共同研发基于NB-IOT技术的物联网水表
）、新天科技（已拥有物联网水表产品），关注汇中股份、金卡股份。
[2016-06-23]仪器仪表行业：NB－IoT技术引爆物联网主题，智能表终端应用前景光明
■国金证券
事件
近期，市场对于物联网板块关注度很高，相关的概念股出现了较大幅度的上涨。
这主要是因为NB-IoT技术在近期韩国釜山举办的3GPPRAN会议获得批准通过，使其成为
全市场的聚焦点。
评论
NB-IOT技术是什么，为什么能够引起如此之高的关注度？NB-IOT（NarrowBandInt
ernetofThings，窄带蜂窝物联网）聚焦于低功耗广覆盖（LPWA）物联网（IoT）市场
，是一种可在全球范围内广泛应用的新兴技术,相对于WiFi，蓝牙、GSM等无线通讯协
议，NB-IoT技术具有覆盖广、连接多、速率低、成本低、功耗少、架构优等特点，这
些特点使得其适合在传感、计量、检测等领域大规模应用。未来，NB-IoT技术有望在
智能抄表、智能停车、车辆跟踪、物流监控、智慧农业等领域有大规模的应用，该技
术的获批将会补充低速率、高覆盖物联网技术的空白，成为大规模低功耗、低速物联
网传感器之间通信的标准方式，从而实现物联网进一步的升级和完善。
NB-IoT技术有望推动智能表产业升级。实际上智能表的产生以及普及并非一朝一
夕，智能电表、燃气表以及水表的普及率近年来一直逐步上升，整体处于快速增长的
状态。从技术角度来看，我国智能表技术主要有光电直读、无线远传和IC卡三种技术
路径，其中光电直读布线成本高、无线远传设备成本高且对应用环境要求高、IC卡表
耗电量大且硬件维护频繁。NB-IoT技术的推广将有效解决上述问题：一方面，NB—IoT
芯片的安装相对简单，该技术可以实现长距离广域的数据传输，对于应用环境的要求
低，由于低功率可使得其电池寿命长达5-10年；另一方面，NB-IoT的技术具备较高的
经济性，目前行业内预测智能水表用NB-IoT通信模块价格约为4-5美元，折合人民币20
~30元，未来批量生产后该模块价格有望降低至1美元，远低于无线远传表的通讯模块
的40~50元人民币的价格。当前的智能水表以无线远传表为代表，其单价格往往在300
元以上，我们认为NB-IoT技术的推广将会极大降低成本，对于行业发展有很大的促进
作用。
智能表行业成长有望加速，相关上市公司积极推进智能表业务：以水表行业为例
，过去几年市场非常关注智能水表行业的成长性，实际上讲的是渗透率提升的逻辑。
伴随着NB-IoT芯片的推出和规模化应用的逐步开始，我们认为行业有望迎来第二轮快
速成长期。如果说第一轮的市场快速成长主要来自于阶梯水价推行大背景下自动抄表
的逐步推行，那么第二轮市场快速则可能由成本降低（包括智能水表成本、抄表成本
节约等）所推动，随着基数的不断提升，行业将有望真正迎来爆发期。而具体到上市
公司方面，以三川智慧为代表的水表公司也正积极地迎接行业的变化，除了积极推广
物联网水表以外，还积极地与华为等公司开展相关通信技术合作，降低产品的通信成
本，提升数据传输的稳定性和可靠性，进而增强公司水表数据采集智能终端产品的市
场竞争力。此外，新天科技、汇中股份、金卡股份等公司也都在各自领域逐步开拓市
场，获得较快成长。
投资建议
我们认为NB-IoT技术的获批将有望推动物联网领域产生新变化，智能表作为广泛
应用的终端设备将有望迎来快速成长期，我们给予行业“增持”评级，重点推荐三川
智慧，建议关注新天科技、汇中股份、金卡股份等。
风险
短期内相关标的上涨幅度过大；智能表推广速度不及预期。
[2016-05-13]智能水表行业：政策与技术双轮驱动，智能水表市场迎来爆发－深度报告
■民生证券
“政策+技术”双轮驱动，智能水表行业孕育新动力
目前，我国水表的智能化率不高，现在的水表90%还是人工抄表，人工抄表有众多
弊端。根据美国研究机构Forrester预测，物联网所带来的产业价值将比互联网大30倍
，物联网将成为下一个万亿元级别的信息产业业务。在物联网技术下，智能水表依存
于当下这个科技飞速发展的网络时代，智能水表及系统与传统水表相比有着无可比拟
的优势，主要体现在以下几个方面:（1）远程控制；（2）水价计量；（3）电子帐单
；（4）数据平台；（5）柔性管理；（6）异常消费分析；（7）委托代管。同时，国
家政策和政府推行智慧水务与阶梯用水，智能水表迎来新的发展动力。为了贯彻阶梯
水价政策，对阶梯水价的科学机制做到准确计量、准确计时以及准确计费，对各用水
段水费的合理收缴，是落实阶梯水价机制的关键所在，需要智能水表的支持。
水表行业不断演变升级，无线远传式水表是未来趋势所在
在智慧水务和阶梯用水的共同促进下，我国水表从非智能的机械表，再演变为IC
卡智能表、光电直读式智能水表已成为市场主要产品，最后过渡到无线远传式水表。
机械表对于具有一定规模的住宅小区,居民分散于不同单位,上门抄表、收取费用
比较麻烦。IC卡预付费智能水表启用了现代化的“先缴费，后用水”的新管理模式，
实现水费管理的电子化与智能化。光电直读水表采用了光电直读技术读取字轮数据，
与传统脉冲表相比，它可将读数误差降低至零，且平常无须供电，仅在抄表或阀门时
才需要对它供电。无线智能抄水表系统是新兴的、先进的抄表方式,融合了当今最先进
的计算机和通信技术。在当前的工业和日常生活中，短距离无线通信技术主要包括Wi-
Fi、蓝牙、红外、UWB、ZigBee等，共同的缺点是传输的距离较短，限制了其更广泛的
应用。面对物与物连接规模快速增长，专用于物联网的低功耗广域网络有多个技术标
准，LoRa、Sigfox和NB-IOT已脱颖而出。
国内外智能水表布局多年，未来市场规模巨大
随着全球缺水问题日益严重，为了减少水资源浪费、提高管理效率、节约人工成
本，智能水表正在被广泛应用。该技术的主要市场集中在以北美和欧洲为首的发达地
区。
在发展中地区，智能水表设备的应用普遍还处于试点阶段。在国内市场上，阶梯
用水与智慧水务共同促进，智能水表将爆发性增长。智能水表行业未来预计会走向寡
头垄断的竞争局面，大型水表企业有望脱颖而出，继续享受行业高度景气发展。全球
智能水表市场在近年来稳步成长，2012年市场总规模超过30亿美元，并预计在五年内
将保持超过10%的复合增长率，于2017年实现50亿美元以上的总收入，我国按当前智能
水表约3.5亿城镇用户计算，潜在市场容量或达1000亿元规模。
智能水表引导投资方向
智能水表行业推荐：三川智慧、新天科技和汇中股份。
风险提示
1、行业估值过高；2、系统性风险；3、行业发展不及预期。
[2016-02-26]仪器仪表行业：中国智能手表年度综合报告2016
■易观国际
人口老龄化加上二胎政策的全面放开，老人、儿童、孕妇三类人群数量将逐步增
多，同时他们身体机能相对较弱，日常的行为需要时刻的注意，也需要家人精心的呵
护，而智能手表的监测数据可以帮助家人和医护人员了解用户的具体状况，并提供用
户的日常饮食及行为注意事项，定位、通话等功能可以让用户在特殊情况下与其他人
取得联系。
Analysys易观智库分析认为，未来老人、儿童、孕妇等特殊人群对于智能手表的
需求将逐渐增加，各细分市场空间巨大。
[2014-10-08]钟表行业：花开有时，国产表龙头风景这边独好－专题研究
■中投证券
中国是世界钟表产业链中至兲重要的一环：成表出口量最大的国家和瑞士钟表第
三大出口目的地。国内手表零售市场中，瑞士手表零售额卙比长期在80%以上。叐转型
期经济增长放缓、反腐等因素影响，瑞士手表销售增速大幅放缓；而国产手表叐益二
事次消费升级增长强劲，龙头企业优労更为突出，亩有更高增速。
投资要点：
手表属性变化，功能性减弱，符号性增强：近几十年来，手表超越计旪功能，成
为精神生活的载体：“旪尚、个性的表达、身仹和地位的象征“。
世界钟表业格局：1、瑞士位二价值链的顶端，在高档、中档机械表和相应的机芯
领域处二垄断地位，手表出口总额、出口单价稳居丐界第一；日本在石英表领域具有
绝对优労；中国位二价值链底部，以出口低端电子表及机芯为主，出口量位居丐界第
一，但出口额丌足瑞士的1/4，位居丐界第三。2、丐界四大钟表集团对丐界钟表业有
极强的控制力，控制了约90%的顶级、中高端瑞士钟表品牉；3、亨得利（3089.HK）是
全球第一大钟表分销、零售商，约卙瑞士向中国内地和香港出口额的22%。
国产表龙头企业迎来发展战略机遇期：1、长期以来，国内市场瑞士表销售卙绝对
优労，国产表零售量卙比超60%，而零售额卙比仅20%；叐经济增长放缓、反腐等因素
影响，瑞士表销售增速大幅放缓；2、高端瑞士表叐冲击最大，而中档瑞士表和价位在
1000-5000元的国产手表呈现出极强的替代性；3、国内迚入事次消费升级阶段，中产
阶级和城镇化推迚过程中三四线城市、乡镇中的新关富裕群体崛起，消费心理年轻化
、旪尚化，对设计能力丌断提升的国产表认同度高，成为国产表消费主力；部分政务
消费者在反腐、崇尚节俭的大环境下也成为国产手表的消费群体。4、国产表企业经营
、运作能力提升，四大名表天王、飞亚达、罗西尼、依波在技术、设计、巟艺上不瑞
士钟表的差距丌断缩小，亩有更高增速，行业集中度丌断提升。
看好国产表行业：强烈推荐自主品牉快速增长、名表连锁提供高弹性的飞亚达A（
000026.HK）和自主品牉天王表销售量、销售额市卙率第一丏仌在继续提升的旪计宝（
2033.HK）；推荐丐界两大奢侈品集团斯沃琪Swatch、历峰Richemont参股、在货源上
具备资源优労、在渠道上具有觃模优労的亨得利（3089.HK）。
风险提示：国产表企业营销费用投入过大，收入利润增速丌匘配；国产表企业迚
行大觃模海内外收贩，整合困难；智能手表冲击。
[2014-08-25]机械行业：智能水表加速替代机械表，龙头公司受益－民用四表之智能水表
■民生证券
城镇化、智慧城市及阶梯水价三大政策加速水表换代
14年3月，中共中央、国务院颁布了《国家新型城镇化规划(2014-2020年)》，《
规划》提出发展目标：常住人口城镇化率达到60%左右，户籍人口城镇化率达到45%左
右，努力实现1亿左右农业转移人口和其他常住人口在城镇落户。水表行业与市民生活
息息相关，城镇化建设的国策将给水表行业带来巨大的发展机遇。智能水表与传统机
械水表相比具有数据实时传输和终端监控等优势，能够实现大面积集中抄表、同一时
间抄表、并且可将数据远传至水司后台系统，因此智能水表普及既是实行阶梯水价制
度的基础，也是智慧城市建设的重要组成部分。
智能表市场渗透率低，提升空间巨大，未来行业趋向整合
2013年我国水表总产量7000万台左右，市场规模56亿元左右。智能水表1050万台
，智能表渗透率仅为15%，2006-2013年间智能水表年均复合增长率22.05%。
目前国内水表生产企业大约有600多家，其中宁波水表、三川水表和宁波东海仪表
是行业内的领军企业，约占总销量的三分之一左右。国内水表生产企业大多分散且不
具备规模优势，拥有进行机械水表、智能水表、工业大表等全系列产品生产经营的企
业更少，因此产品系列齐全且市场营销网络完善的龙头企业将在未来行业整合中脱颖
而出。
未来七年智能水表行业增速30%左右，市场规模过百亿
2006-2013年间，水表产量年均复合增长率7.57%。我们粗略假设2014-2020年间水
表产量仍然维持7.57%增速，截至2020年智能水表渗透率达到50%，得出结论未来七年
智能水表年均复合增长率27.76%，市场规模175亿元。
重点推荐公司：三川股份和汇中股份
三川股份是水表行业龙头企业，主营机械、智能民用水表、工业大表等仪器，同
时拥有热量表的研发与生产能力和水司管理软件的开发能力。自12年开始，公司利用
现有客户优势大力推广智能成表销售。我们看好公司智能成表的快速发展，目前正在
推广的工业大表、热量表等设备也逐渐打开新的市场空间，同时公司积极谋求通过并
、收购、股权投资等方式实现外延式扩张。继续维持“强烈推荐”的投资评级。
汇中股份是超声测流仪表的领军企业。目前三大产品超声热量表（13年占营收69%
）、超声水表（18%）和超声流量计（14%），未来公司将在巩固超声流量计的市场份
额及保证超声热量表销售稳定增长的基础上，加大力度发展超声水表，实现超声热量
表和超声水表协调发展，继续维持“谨慎推荐”投资评级。
风险提示与催化剂
风险提示:政策推进不达预期。
[2014-08-11]眼镜行业：法国眼镜巨擘，依视路发展诠释－专题报告
■招商证券
中国是眼镜制造大国，但大而不强。中国是世界眼镜主要生产和出口国，占世界
份额的60%以上；近10年来，我国年均生产眼镜成镜6.67亿副，规模眼镜企业收入从20
04年73.66亿元，增长到2013年244.09亿元，年均增长率14.24%；同时，中国也是眼镜
消费第二大市场，近视人数近4亿，按照每人配镜花费500元，由此催生了价值2000亿
元的验光配镜市场。但行业竞争激烈，普遍规模小，国内镜片生产企业在技术、品牌
、管理、营销等方面远远落后于国际镜片品牌商，只能通过OEM/ODM等方式参与国际市
场竞争。
依视路（essilor）的发展启示：产品创新，全球化和兼并收购是其三大利器。16
0年历史的法国依视路是全球最大的视光企业之一，至2013年末，其产品占据了全球眼
镜市场份额的37%，依视路的诞生来自1972年法国两家光学企业的合并，玻璃镜片制造
商依视（Essel）和树脂镜片制造商视路（Sillor）的合二为一。纵观其发展历程，我
们认为专业化的持续创新、全球化扩张乃至并购战略支撑起了依视路的210亿美元市值
规模。
互联网时代背景下传统眼镜销售渠道面临变革，康耐特等民族品牌迎来历史机遇
。眼镜行业传统模式弊端很多，除了创新力不高，渠道层层加价高是主要问题，我们
测算传统销售模式下，从制造商到顾客，往往需要经历总经销商、区域经销商、眼镜
终端多道层级，加价率通常在10倍以上，分销售中的滞销成本，以及零售终端的租金
高企是导致这一现象的主要原因（见图17），我们认为随互联网时代的到来，信息传
导效率加快以及行业渠道变革是大势所趋，O2O配镜模式将为眼镜行业中的领先制造企
业打开历史机遇窗口。
风险因素：业内企业精细化管理目标未完成，销售模式转换速度低于预期。
[2014-07-27]机械行业：关注智能仪表领域与转型中小企业－周报（07.21－07.27）
■西南证券
内容摘要
一周要闻
2014年1-5月我国仪器仪表行业实现主营收入2876亿元
2014年上半年重庆工业投资同比增长21.6%
本周投资建议
金明精机（300281）推荐逻辑：转型与扩张并进，估值调整到位
按股权激励要求，公司2014年和2015年净利润增幅为25%和28%。尽管半年报业绩
增速与全年目标有一定差距，但我们认为下半年可追踪石头纸剩余订单交付、与戴维
斯合作在海外的市场开拓、汕头远东的整合推进以及公司在产业链上下游的扩张进展
，我们仍维持公司2014年、2015年和2016年每股收益分别为0.57元、0.74元和0.95元
的估算，对应动态市盈率为25倍、19倍和15倍。基于以上分析，给予2015年28倍市盈
率，对应合理价格为21元，上周随着创业板整体调整，公司估值水品调整基本合理，
维持公司的“买入”评级。
三川股份（300066）：半年报业绩预增30~40%，两意向收购介入供热计量
公司发布2014年半年度业绩预告，预计今年上半年实现归属上市公司股东的净利
润4968万元-5350万元，比上年同期增长30%-40%。公司表示，报告期内国家城镇居民
阶梯水价政策逐步实施，公司紧紧围绕坚持智能化、主攻大城市的方针目标，加大加
快智能水表的推广力度，取得了积极的市场反映；预计报告期非经常性损益对公司净
利润的影响约为800万元。公司上2014年上半年业绩延续过去一年以来高增长，继续保
持高速增长，印证了我们关于阶梯水价实施带来的水表需求爆发的判断。公司此次收
购将直接提升公司热量表的研发以及销售能力；短期看，热量表需求报告尚需时日，
但此举将为公司未来业绩增长形成潜在增长点。
公司作为行业龙头，深耕水表行业40余年，客户覆盖全国4000多家县级以上水司
中的30%以上；以深化渠道、扩大营销队伍、水工产品差别化激励等系列渠道建设为工
作重点，2014年开始国内阶梯水价的实施有望引爆智能水表的需求，水表业务有望高
速增长。考虑到全国“阶梯水价”实施对水表尤其是智能水表行业景气度的拉动，公
司业绩存在大幅超预期可能，我们调整给予公司2014年30倍PE，年内合理股价17.40元
（+32%），维持“买入”评级。公司股票继续停牌，预计于2014年8月11日复牌。
[2014-03-05]机械行业：资源品价改全面推进，持续推荐智能计量仪表行业－重大事项点评
■中信证券
事项：
3月5日，李克强总理在政府工作报告中提出，要推动能源生产和消费方式变革。
加大节能减排力度，控制能源消费总量，今年能源消耗强度要降低3.9%以上，二氧化
硫、化学需氧量排放量都要减少2%。要提高非化石能源发电比重，发展智能电网和分
布式能源，鼓励发展风能、太阳能，开工一批水电、核电项目。加强天然气、煤层气
、页岩气勘探开采与应用。推进资源性产品价格改革，建立健全居民用水、用气阶梯
价格制度。实施建筑能效提升、节能产品惠民工程，发展清洁生产、绿色低碳技术和
循环经济，提高应对气候变化能力。
强化节水、节材和资源综合利用。加快开发应用节能环保技术和产品，把节能环
保产业打造成生机勃勃的朝阳产业。
评论：
资源品价格改革全面推进，居民用水和用气阶梯价格制度将成为资源品价格改革
的开路先锋。
2013年11月，中央在《关于深化改革若干重大问题的决定》提出，推进水、石油
、天然气、电力、交通、电信等领域价格改革，放开竞争性环节价格。2014年1月3日
，发改委、住房城乡建设部印发《关于加快建立完善城镇居民用水阶梯价格制度的指
导意见》，部署全画实行城镇居民阶梯水价制度。2015年底前，所有城市原则上要全
面实行居民阶梯水价制度：具备实施条件的建制镇也要积极推进。此次，总理在政府
工作报告中再次强调资源品价格改革，建立健全居民用水、用气阶梯价格制度。我们
认为居民用水、用水阶梯收费改革已经成为各级政府重点实施的改革项目，主管部门
在技术、资金方面均不存在实质性阻碍，未来必将获得大力推进。
精确计量是阶梯价格改革的重要保证，智能仪表将大量代替传统机械式仪表。
传统的计量表多采用机械式，通过机械技术计量并显示数值，采用人工读数方式
记录数据。智能计量表是指通过自动检测和电子信息自动化技术实现水、气、热、电
等的智能计量。
智能计量表具有诸多优势，在精确计量和远程信息传输方面均有显著优势。水和
天然气阶梯价格改革要求精确计量具体时间段的资源用量，人工抄表的方式无法满足
对计量数据实时性要求，因此随着阶梯价格的推进，智能仪表大量替代传统机械表的
趋势将快速推进。
智能水表替代空间大，预计2015年市场规模将超过50亿元，未来两年复合增速40%
。
“▲一五”末我国水表保有量为2.2亿台，我们预计每年更新需求3000万台，“十
二五”年均新增需求2000万台，当前智龙水表占水表行业的15%，我们保守预测2015年
可以上升至40%以上，按当前价格275元／台计算，预计市场规模将从2011年的20亿左
右提升至2015年的55亿元，复合增速25.7%，并且将在2014-15年集中爆发，复合增速
有望达到40%。
[2014-02-17]智能水表行业：水表需求有望爆发，龙头企业增长弹性大－动态点评报告
■西南证券
主要观点：提高新天科技（300259）、三川股份（300066）2014年PE至35倍，年
内新天科技（300259）合理股价在29.05元，约有25.7%上涨空间；三川股份（300066
）合理股价在31.15元，约有45%上涨空间，短期股价涨幅较快，建议调整介入。
事件：上周五，我们持续推荐的智能仪表板块个股新天科技（300259）和三川股
份（300066）在节前节后横盘较长一段时间后分别大幅上涨9.58%和6.20%，新股汇中
股份（300371）也上涨5.68%。我们分析，新天科技（300259）和三川股份（300066）
大幅上涨一种可能是市场预期两家公司2013年报超预期。
新天、三川发布业绩预告：2013年归属于上市公司股东净利润增速为20%-40%、25
%-35%。
竞争优势突出，尽享行业高成长。三川股份（300066）——深耕水表行业40余年
，客户覆盖全国4000多家县级以上水司中的30%以上；以深化渠道、扩大营销队伍、水
工产品差别化激励等系列渠道建设为工作重点。水工产业园项目基本完工，计划春节
期间搬迁，产能释放及时。新天科技(300259)——产品覆盖水、气、热、电四大类智
能计量表，智能水表占比50%左右，客户以行业用户、物业、地产等公司为主。积极筹
备营销团队事业化改制，强化营销能力。
募投项目今年年中可达到可运行状态，总产能是现有产能的3倍。一方面受益于阶
梯水价驱动水表增长，再加上燃气表持续高增长，业绩高增长确定。
估值与投资建议：除业绩有可能超预期，可能性更大的是市场持续看好整个智能
仪表行业（尤其是智能水表），阶梯水价给水表行业带来实质性利好，未来一两年行
业智能化率将提速，水表行业也将进入爆发期。考虑智能仪表行业的超预期需求释放
，以及两家公司的基本面优势，两家公司2014年业绩存在较大超预期可能。前期我们
分别估计新天科技（300259）、三川股份（300066）2013年EPS为0.63元（36倍）、0.
65元（33倍）、分别为公司业绩预告的上限与中间值。我们提高两家公司的2014年PE
至35倍，年内新天科技、三川股份的合理股价分别为29.05元、31.15元。短期股价涨
幅较快，建议调整介入。
风险因素：一户一表改造进度不达预期。
[2014-01-14]机械行业：政策支持、需求启动－高端仪器仪表和第三方检测行业蓬勃发展
■中金公司
投资亮点
检测服务和设备行业2014年在政策支持下需求有望爆发，重点推荐华测检测和审
慎推荐聚光科技。
政策支持。2014年第三方检测服务行业面临着质检系统“管检分离”改革的历史
机遇，我们认为：1）政府监管转型，监管将向市场采购检测认证服务，直接增加了第
三方检测服务的市场空间；2）政策上支持兼并重组，有些政府剥离出来的机构具有并
购价值，民营第三方检测机构有望参与；3）支持大型检测企业的发展，龙头民营企业
有望受益。
2014年高端仪器产业也面临着政策机遇：1）政府“十二五”期间重大专项投入50
亿，并撬动社会投资50亿以上，共同支持鼓励科学仪器发展；2）鼓励采购国产科学仪
器，政府采购向国产仪器倾斜；3）食药监改革完成后，检测仪器采购有望加速。
需求爆发。我们预计在食品安全问题日益突出、环境保护日益严格的背景下，我
国生命科学（食品和农产品安全、环境保护等关注人类和生命健康）相关检测服务行
业增速超20%，设备行业增速也超20%。龙头企业的增速将更高。
由于检测服务和检测设备领域细分领域多，标的众多，我们从两个标准选择推荐
：1）业务集中在国家政策支持的食品安全、环境保护等行业；2）标的公司已经在细
分市场奠定了龙头地位，并有潜力在进入其他行业后快速成长。选择华测检测和聚光
科技。
财务预测
首次覆盖华测检测，预计公司2013-15年EPS分别为0.41、0.54、0.70元。首次覆
盖聚光科技，预计公司2013-15年EPS分别为0.40、0.53、0.69元。
估值与建议
给予华测检测推荐评级，目标价20.5元。公司对应2013-15年的P/E分别为39.8x、
30.1x、23.1x。给予聚光科技审慎推荐评级，目标价20.1元。公司对应2013-15年的P/
E分别为40.5x、30.8x、23.6x。
风险
质检系统改革涉及面较广，存在不确定性；外资仪器厂家降价竞争，从而减缓国
产仪器进口替代的速度。
[2014-01-08]智能水表行业：阶梯水价政策落地，还看渠道与规模－动态点评报告
■西南证券
事件：2014年1月3日，国家发改委和住建部发布了《关于加快建设完善城镇居民
用水阶梯价格制度的指导意见》（简称“意见”），市场虽对阶梯水价政策出台有所
预期，此次《意见》出台的时间仍远早于市场预期。昨日，在阶梯水价政策刺激和预
期持续发酵下，我们持续推荐的新天科技（300259）和三川股份（300066）双双涨停
。
点评：阶梯水价将给水表行业带来实质性利好，未来一两年行业智能化率将提速
，水表行业也将进入爆发期。我们维持之前对水表行业的观点，由于下游客户分散，
市场集中度不高，在智能化趋势下，行业集中度有望进一步提高，行业内公司核心竞
争力在于渠道和品质。在行业驶入快车道时期，产能亦非常重要。未来一两年渠道与
规模并举的水表公司有望在此轮发展中脱颖而出。
相关标的&投资建议：
三川股份：深耕水表行业40余年，客户覆盖全国4000多家县级以上水司中的30%以
上；以深化渠道、扩大营销队伍、水工产品差别化激励等系列渠道建设为工作重点。
规模上，13年水表总产能约900万只左右，既做基表又做成表，基表转化为成表产能较
快，智能成表最大产能可达200万只左右。水工产业园项目基本完工，计划春节期间搬
迁，产能释放及时。水务业务也将带来稳定收益。估算2014年每股收益0.65元，上调P
E至30倍，合理价位可达25.8元，维持"买入"评级。
新天科技：产品覆盖水、气、热、电四大类智能计量表，智能水表占比50%左右，
客户以行业用户、物业、地产等公司为主。正积极筹备营销团队事业化改制，强化营
销能力。12年通过加班生产100万多只，产能利用率高达160%。
预计2013年底产量达120万只。募投项目今年2、3月份达到可运行状态，总产能有
望达200多万套,是现有产能的3倍。一方面受益于阶梯水价驱动水表增长，再加上燃气
表持续高增长，明年业绩高增长确定。估算2014年每股收益0.83元，给予2014年30倍P
E，合理价位可达24.90元，给予“增持”评级。
[2014-01-07]仪器仪表行业：“阶梯水价”推广将加速智能水表改造
■国泰君安
核心观点:阶梯水价政策提出2015年底前全面推广，同时加快“一户一表”改造，
政策力度超过我们之前判断。上调2014和2015年新增水表安装预测共计1100万块，同
时上调未来两年水表行业复合增速预测至11.8%（调整前为9.0%）；上调智能水表行业
复合增速预测至45%（调整前为33%）。
我们维持电气设备行业?中性?评级，但智能水表领域将受益于水资源定价机制改
革加速推广。
政策背景：据《新浪网》1月3日报道，发改委和住建部出台意见，要求2015年底
前所有设市城市原则上全面实行居民阶梯水价制度，地方应制定方案完成“一户一表
”改造。
“一户一表”提升未来两年水表总体需求，“阶梯水价”推广利于智能表在水表
中的占比提升。
我们认为国内“一户一表”普及情况不佳，中性偏乐观预计2013年仅70%；本次提
出改造资金纳入城镇化管网改造专项，享受财政拨款，同时对限期未改的共表用户实
施惩罚水价政策。
我们预计2014年至2016年实现?一户一表”全面普及，对应2014和2015年共新增11
00万块水表安装，对应水表行业增速预测从9.0%升至11.8%。
智能水表计量精准、利于抄测，在“阶梯水价”全面推广背景下上调2015年对普
及率预测从25%至30%（2012年仅13.8%），上调2014年和2015年智能水表行业增速从33
%至45%。
智能水表生产企业将领先受益于“阶梯水价”推广。智能水表行业结构性受益更
显著，测量的智能化符合物联网发展大趋势，行业具有更高壁垒和盈利水平。我们认
为具备智能水表生产和销售能力的公司将充分受益本轮水价改革，上市公司中从收入
占比看分别为新天科技、三川股份和积成电子。
风险提示：“一户一表”和阶梯水价推行进度低于预期。
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[2020-07-05]仪器仪表行业：2019年检测检验行业发展数据解读要点跟踪－检测行业跟踪报告
■华创证券
近日"我要测"网站发布了国家市场监管总局认可检测司相关领导对《2019年中国
检验检测行业发展数据》的解读。我们选取报告中的部分内容,整理如下,供投资者参
考。需求分析:总体增长平稳,新兴领域增速更快。
2019年我国从事各类检验检测的机构数量达到44007家,相比2013年的24847家实现
大幅增长。我国检测机构总营收从2013年的1399亿元提升至2019年的3225亿元,年复合
增速达到15％。
以电子电器、机械(含汽车)、材料测试、医学、电力、能源和软件及信息为主的
新兴领域共实现收入562.94亿元,同比增长23.16％,增幅较上年提升2.71个百分点。以
建筑工程、建筑材料、环境与环保(不包括环境监测)、食品、机动车检验、产品林业
渔业牧业为主传统检检测领域2019年营收增速为9.89％,增速较上年提升0.81个百分点
。
竞争格局:大机构更具成长优势+企业制具备更强接单能力+民营背景成长最快。
大型机构单位人员产值显著高于小机构。目前我国检测行业微型机构人均产值低
于10万元,而大型机构人均产值超过了50万元。反映出机构大型化的过程中,单个机构
的接单能力,实验室之间的协同效应在随之增强,大型机构更具备盈利能力优势。
事业制机构的接单能力在下降,企业制单位接单能力在加强。随着企业制机构的装
备水平、从业人员素质、服务能力等因素的提升,以及行业改革过程中事业单位自身的
变化,企业单位相比事业制机构的竞争优势在快速显现。从全行业招投标结果来看,企
业制机构的优势在快速显现,中标率从2017年的13％快速提升至2019年的72％。
民营检测机构持续快速成长。从检测机构的股权背景分析,国有机构的营收达到17
55亿元,私营机构营收1175亿元,外资机构实现营收238亿元。其中私营机构的营收增速
最快,达到26.47％,其次为外资机构,营收增速达到18.71％,国有机构的营收增速为7.9
％。民营检测机构在全行业收入中占比从2013年的18.23％提升至2019年的36.44％,在
行业中的影响力持续提升。
相关标的投资建议:推荐:华测检测；建议关注:广电计量。
风险提示:疫情对检测下游各细分领域增长的影响；相关公司自身的公信力风险。
[2020-06-28]仪器仪表行业：为什么检测行业是兼具成长性与高回报的好赛道－检测行业专题系列
■华创证券
自2018年以来检测行业公司逐步成为市场关注重点,华测检测、广电计量、苏试试
验等优质公司股价均享受到了较高的估值水平。本篇报告我们从检测行业市场需求、
商业模式的角度,论述检测服务公司的成长空间与回报率,论证板块享受高估值的合理
性:我们认为检测行业优质公司兼具成长性与高回报,成长确定性较强,可以获得一定的
估值溢价。
行业需求特征:驱动因素常态化,市场天花板持续抬高。检测需求来自于经济生活
的各个领域,主要驱动力是各行业对质量、安全、健康、环保等方面的要求逐步提升。
据中国认监委统计,2019年我国检测行业整体需求规模达到3225亿元,我们按照年复合
增长10％的增速预测,2025年我国检测行业需求将超过5000亿元。
商业模式优势一:无形资产核心竞争力无法被模仿。品牌价值及优秀团队是检测机
构的核心竞争力,为优秀公司创造议价能力。普通检测机构无法通过投资复制龙头公司
的接单能力,而龙头公司可以通过不断设立实验室提升自身一站式检测能力,通过实验
室之间的交叉销售,提升自身的接单能力与盈利能力,形成正向循环,行业存在马太效应
。
商业模式优势二:边际成本极低,毛利率弹性极高。检测机构围绕实验室开展业务,
成本中固定成本占比高,随着实验室进入产值提升期,其承接检测业务的增多,实验室的
收入专业务量等比例增长,而边际成本却微乎其微,或分摊到每一份收入中的固定成本
越来越少,毛利率将体现出极大的弹性。
商业模式优势三:上游议价能力弱,下游议价需求弱。行业不受上游检测仪器供应
商的限制,仪器供应商不具有行业主导权；此外,由于检测报告在下游B/G类客户的成本
中占比低,相比价格,客户更加关注检测机构的公信力、检测团队的专业能力、检测的
效率、一站式检测的服务能力。优秀检测公司往往具有更好的盈利能力,以及良好的现
金流水平。
投资建议:推荐:华测检测；建议关注:广电计量。
风险提示:疫情对宏观经济影响的不确定性；公司层面公信力、应收账款等因素的
风险
[2019-02-10]电子设备、仪器和元件行业：从特斯拉收购Maxwell看汽车电气化动向
■长江证券
从特斯拉收购看汽车电气化动向
2月4日，能源科技公司Maxwell宣布，该公司董事会已同意特斯拉(Tesla)的收购
邀约。特斯拉将以218亿美元收购Maxwell（每股475美元），该交易有望最快于2019年
二季度完成。
随着整车厂商减少碳排放的压力增加，电气化替代传统燃油变得至关重要。作为
新能源车主流的电动车（纯电动车、混合电动车），通过蓄电池作为储能动力源，取
代了传统汽车的动力系统，使得电动汽车的电气化程度提升。根据不同情境的需要，
动力电池、超级电容器与电容器在电动车中均有一定的需求。
Maxwell在能源领域深耕已久，技术储备符合特斯拉发展方向。Maxwell成立于196
5年，是一家超级电容器储能及输电解决方案开发商和制造商，产品应用于电动汽车、
电网储能、风能储存与工业等多个方向。Maxwell的核心技术分为超级电容驱动的能源
储存业务与干电池电极技术两部分。Maxwell的两大主力技术都是电动汽车的储能关键
，能有效平衡空间与重量之间的关系，实现更大的电池功率。特斯拉以换股的方式小
金额收购Maxwell，将超级电容器技术与研发成型的干电池电极技术收入囊中，从技术
储备角度看是比较合算的买卖。
特斯拉有望利用干电池电极技术降低电池成本。电池为新能源车当中极为核心的
零部件，其成本占比更是达到电动车成本的40％~50％之间。近期，Maxwell表明其干
电池电极技术完成了重大飞跃，单体电池的能量密度超过300Wh/kg，电池使用寿命提
升至两倍，并且较湿涂层电极成本下降10％~20％。此次并购完成后，特斯拉结合Maxw
ell的干电池电极技术有望能再度降低电池成本，推动整车售价再降低。
随着电动化趋势兴起，电容器（应用于电源电路，实现旁路、去藕、滤波和储能
的作用）的使用量也逐步增加。我们建议关注在电容器领域的优质企业，如法拉电子
、艾华集团。
建议关注标的
消费电子：大族激光、东山精密、欧菲科技、立讯精密、锐科激光、蓝思科技；
LED：三安光电；半导体：三安光电、北方华创、兆易创新、精测电子、至纯科技
、韦尔股份、闻泰科技；安防：海康威视；PCB：东山精密、深南电路、沪电股份；被
动器件：艾华集团、法拉电子、三环集团、火炬电子、顺络电子；
显示：京东方A、精测电子。
风险提示：1半导体产业景气度不及预期；2下游智能手机、PC、服务器、汽车等
需求不及预期。
[2018-09-26]仪器仪表行业：看待工业自动化，可以再乐观一点
■国金证券
行业观点
看宏观数据&工控数据：从规模以上工业增加值来看，8月份工业以及制造业虽然
环比略有改善，但相对上半年依然面临较大下行压力，体现在①中小型企业负债率提
升；②中小型企业利润总额相对工业企业利润增速明显较低：结合实际调研来看：我
们发现企业自动化内在升级需求和动力仍然很大，资金面如有转暖趋向行业势必大风
再起；其次，通过制造业固定资产投资数据我们发现今年以来制造业投资其实不弱，
工控行业正常来讲应该更好，但今年以来对应的自动化增速环比在下滑，我们判断可
能有几方面原因：①设备工器具投资增速低于制造业投资整体增速且明显减慢；②自
动化、智能制造相关投资（主要为工业机器人）有所减慢；③中小型工业企业（民营
企业）自动化投资受制于利润增长压力和不断攀升的资产负债率。
工控行业实际增速和预期：1）行业增速本身并不低，近来板块估值的下杀更多是
对未来不确定性的担忧；工控2018H1增速10.4%的成绩单其实并不低，年初预期的1012
%的增速固然好，但我们预计的810%的行业增速在近十年任何一年来看也都是一个较为
景气的增速水平；产业调研显示：多数工控行业参与方认为行业将进入中速成长期，
自动化设备需求则更多体现了工业生产自动化升级、技术改造等产业升级需求，所以
我们想要说新8%比旧13%好。2）细分来看，流程性行业表现好于OEM行业，甚至比去年
需求更好：多次调研反应今年流程性工业需求非常好，而过去两年爆发式增长的3C、
锂电为代表的新兴产业在今年的资本开支增速正在明显放缓。
Q4工控行业展望：我们应该着重关注中小型企业的信贷、资金宽松程度及预期，
同时需要密切关注中关贸易战对制造业特别是加工型、出口导向制造业的影响；中国
制造业在“由量向质”、“由大变强”的产业升级之路上只会更加坚决，同时考虑到
工控自动化去年增速呈现前低后高，我们预计下半年自动化增幅环比或将小幅下滑，
但全年依旧能保持810%.的行业增速。
工控核心观点阐述：1）工博会火爆侧面验证智能制造产业热，自动化产业技术升
级快；2018年工博会涵盖了智能制造全产业链，参展企业和专业观众数均创历史新高
；中国制造2025政策背景下，产业升级和技术升级意味着极大的自动化设备需求，将
进一步推升自动化单机价值的体现，所以我们认为自动化产业将出现明显的“量增价
增”阶段；2)外资企业引领技术方向，民营企业信息化、互联化布局进度明显；工业
通讯快速发展，物联网的兴起使即使通讯协议不匹配的设备也可通过协议转换控制器
进行转换：2018年是工业互联网元年，是中国在智能制造领域占据一席之地的关键技
术。
投资建议
我们认为看待自动化行业应该从10年智能制造发展的成长大周期去理解；从投资
角度来看，工控行业无论是在外部政策支持力度、内在增速还是发展质量均明显优于
过去五年任何时点，对应的汇川、信捷电气、英威腾等一大批优质工控公司估值均已
跌至历史估值低位，建议积极布局。
风险提示
制造业固定资产投资如果出现大幅下滑，工业自动化产品需求影响较大：如果美
国对中国贸易战大幅升级，将会给制造业企业出口带来较大影响，进一步影响制造业
企业整体盈利水平，从而极大影响资本开支。
[2016-09-19]智能仪表行业：乘物联网之风，迎接智慧城市－专题研究
■招商证券
物联网已经成为互联网发展的必然趋势，NB-IoT标准的落地助推智能仪表快速演
进。物联网作为互联网的延伸，实现了万物互联，市场规模达到万亿级别，是下一个
蓝海。NB-IoT通信技术具有强大的优势，非常适合低功率广域应用，因此智能仪表将
从该技术中直接受益。
政策的推动以及智能化生活的需求使得智能仪表不断普及。智能仪表借助物联网
这一大背景已经取得了很大的技术突破，国家制定的阶梯定价策略直接将行业推向风
口，智能电/水/气表2016年的市场总体规模预计将超过300亿元，我们预测2020年这一
数字将迅速扩张至近700亿元，平均增长率达到22%。
智能电表产业最为成熟，替代空间将占据主导。我国智能电表覆盖率已超过70%，
预计“十三五”期间将基本实现全部覆盖。智能电表的统一招标模式成熟，近两年国
网公布的招标额均接近200亿元，不过相关公司竞争非常激烈，未来新标准的实施以及
替换需求将成为智能电表市场的重要驱动力，2018年迎来拐点之后预计增速将保持在
近15%的水平。
智能水表发展较为落后，NB-IoT与智能水务将成为催化剂，行业成长性最为看好
。受制于各种技术因素以及标准不统一，智能水表的研发与普及受到了很大影响，目
前渗透率只有20%，但是随着NB-IoT技术的应用以及智慧水务战略的实施，智能水表巨
大的潜在市场空间将得到释放，预计市场增速28%，预测未来五年智能水表的总体市场
空间将超过400亿元，重点推荐三川智慧。
天然气消费市场的快速增长带动智能燃气表的持续发展。当前我国智能燃气表的
年市场规模超过80亿，增速维持在25%左右，智能燃气表的基数与比重仍将稳定提升，
预计未来整体市场空间可以达到600亿元。
风险提示：相关政策推行不及预期，转型收购存在风险。
[2016-07-19]仪器仪表行业：物联网站上风口，智能表发展正当时
■国金证券
投资建议
行业策略：我们认为NB-IoT协议冻结有望促进智能表行业发展，未来在物联网领
域的应用前景广阔，智能表行业有望迎来增长加速期。我们认为，行业内具备竞争实
力的企业将逐步探索从纯粹的设备销售到“设备+运营”的商业模式。相比而言，我们
尤其看好四表里边的水表，无论从渗透率提升还是从商业模式的想象空间来看，智能
水表的发展潜力更大。
推荐组合：我们重点推荐在智能水表行业内具备竞争优势的企业，包括作为国内
水表行业龙头企业的三川智慧，以及覆盖智能表全行业的新天科技。此外，其他推荐
标的还包括国内民用燃气表行业龙头的金卡股份，以及国内超声测流行业龙头的汇中
股份。
行业观点
NB-IoT技术有望引发行业变革。传统智能表存在如下主要问题：IC卡表耗电量大
且硬件维护频繁、光电直读布线成本高、无线远传设备成本高且对应用环境要求高。
而NB-IoT技术的推广将有效解决上述问题，芯片成本的降低将有助于产品的快速推广
，行业有望迎来加速期。
智能水表是最具发展潜力的子行业。目前智能水表的渗透率仍然仅为15%左右，而
且在一户一表改造的政策和智慧水务网络建设的目标推动下，智能水表将是首选产品
。因此，我们认为智能水表行业成长性相对确定，且相关企业未来所面临的下游市场
空间较大，行业前景看好。
推行智能水表是实现智慧水务的基础环节，智慧水务改造的市场空间可达千亿。
近几年来，国家开始大力倡导建设智慧城市，全力实现智慧水务的建设目标；同时，
我国水表行业与信息技术行业的战略合作快速推进，致力于降低管网漏损率和自来水
产销差率，提升水务企业的管理和盈利能力。按照全国年均供水量6000亿吨，供水均
价2元/吨，经过智慧水务改造可降低10%左右的产销差率初步估算，智慧水务改造的市
场空间可达1200亿元。
智能表行业发展将进一步构建我国能源物联网系统。目前，我国智能燃气表行业
正迎来市场需求的扩张时期，而智能电表在继续进行覆盖率提升的同时也将迎来广大
的替换需求。目前，天然气“十二五”规划已经全面落实，且国家更是力争到2020年
天然气供应能力达到4200亿立方米，这将进一步催生智能燃气表行业的发展。而始于2
010年的智能电表改造普及，也使得将智能电表将进入替换周期。预计2016-2020年间
，中国智能电表安装量将以5.75%的平均速率增长，市场规模将扩大3.14%。因此，我
们认为智能表行业的迅速发展将进一步加快我国能源物联网系统的建设。
风险提示
智能表市场竞争加剧；
政策落地及执行力度不及预期。
[2016-06-23]机械行业：NB－IoT引爆物联网，智能仪表行业有望长期受益
■中金公司
评论
NB-IoT是更适应物联网时代的通信协议。NB-IoT全称是基于蜂窝的窄带物联网（N
arrow Band Internet of Things），是低功耗广域网（Low Power Wide Area Networ
k,LPWAN）的新兴技术分支。
NB-IoT相对于WiFi，蓝牙、GSM等无线通讯协议，同时具备长距离广域传输、海量
连接、低功耗、低成本等特征，更适应于物联网时代的应用需求。通信标准的统一，
将加速物联网行业发展。
NB-IoT有利于智能仪表行业发展。NB-IoT技术的推广，将为智能表无线通信提供
更佳选择，有利于水电气表智能化率的进一步提升。目前我国智能表技术主要有：光
电直读、无线远传以及IC卡三种路径，其中光电直读布线成本高、无线远传设备成本
高且对应用环境要求高、IC卡表耗电量大且硬件维护频繁；NB-IoT技术的推广将有效
解决上述问题。
NB-IoT的批量化应用具备经济性。我们预测智能水表用NB-IoT通信模块价格约在4
~5美金左右，折合人民币20~30元，长期看批量生产后模块价格有望降低至1美元，远
低于无线远传表的通讯模块价格（40~50元人民币）。同时NB-IoT的流量费用预计也将
低于无线远传表。按照水表单价来看，我国无线远传表价格约400元/只（电池寿命2年
），光电直读表价格200元/只，而预期量产后NB-IoT水表价格200元/只（电池寿命5年
），具备经济性。
预计NB-IoT计量表推广将循序渐进。2016年5月，深圳水务与华为、中国电信签订
战略合作协议，开展智慧水务试点工作，其中明确说明将使用NB-IoT通信协议。考虑
到智能表制造商研发处于起步阶段，我们预计，NB-IoT智能表的推广也将循序渐进。
智能仪表厂商有望受益。我们维持推荐成长性优良的三川智慧，建议关注产能释
放带来业绩快速增长的新天科技，收购天信仪表完善工业燃气表布局的金卡股份，以
及智能燃气表供应商先锋电子。此外，我们建议关注布局智慧城市的传感器供应商汉
威电子。
[2016-06-23]仪器仪表行业：NB－IoT技术协议获通过，有望加快智能表推广；看好三川智慧、新天科技等
■银河证券
事件
6月16日，NB-IoT（窄带物联网）技术协议获得3GPP无线接入网（RAN）技术规范
组会议通过。
我们的分析与判断
（一）NB-IoT技术协议获通过，2017年有望商用
NB-IoT即基于蜂窝的窄带物联网，具有覆盖广、连接多、速率低、成本低、功耗
少、架构优等特点。随着本次技术协议的通过，NB-IoT将成为大规模低功耗、低速物
联网传感器之间通信的标准方式，为物联网在城市基础设施建设、工业生产等方面的
应用创造了条件。
在NB-IoT的研究过程中，各公司共计贡献了3205项技术提案，其中华为贡献提案1
008项，184项获得通过，占全部447项已通过提案的41%。目前，华为、中兴、瑞典电
信运营商Telia联合爱立信、诺基亚都已经表示年内推出支持NB-IOT技术的产品。我国
NB-IoT系列行标计划发布时间为2016年年底，这意味着NB-IoT已经具备了在2017年年
初规模商用的基本条件。
（二）NB-IoT统一通讯标准，有望加快智能表推广
智能表推广近年来维持相对稳定水平，考察国网智能电表实际安装量，2012-2015
年实际安装量均在6000万只-7000万只。我们认为，制约智能表推广的重要因素之一即
为通讯协议不统一，如果NB-IoT协议于2017年实现规模商用，有望解决这一制约因素
，加快智能表的推广进程。
（三）智能表推广仍存较多制约因素，效果待观察
在智能表推广过程中，除了通讯协议的不统一，在产品质量、成本、产品、服务
以及用户使用习惯方面仍存在诸多问题。以智能电表为例，由于相比传统电表智能电
表计量更为精确，且取消了人工收取电费等环节，造成了部分用户认为电费增加、缴
费更不方便（农村地区指定网点较少）等问题。我们认为，NB-IoT协议的通过及规模
商用将为智能表行业带来短期投资机会，中长期实际推广效果仍有待观察。
投资建议
智能表行业我们看好三川智慧（已与华为共同研发基于NB-IOT技术的物联网水表
）、新天科技（已拥有物联网水表产品），关注汇中股份、金卡股份。
[2016-06-23]仪器仪表行业：NB－IoT技术引爆物联网主题，智能表终端应用前景光明
■国金证券
事件
近期，市场对于物联网板块关注度很高，相关的概念股出现了较大幅度的上涨。
这主要是因为NB-IoT技术在近期韩国釜山举办的3GPPRAN会议获得批准通过，使其成为
全市场的聚焦点。
评论
NB-IOT技术是什么，为什么能够引起如此之高的关注度？NB-IOT（NarrowBandInt
ernetofThings，窄带蜂窝物联网）聚焦于低功耗广覆盖（LPWA）物联网（IoT）市场
，是一种可在全球范围内广泛应用的新兴技术,相对于WiFi，蓝牙、GSM等无线通讯协
议，NB-IoT技术具有覆盖广、连接多、速率低、成本低、功耗少、架构优等特点，这
些特点使得其适合在传感、计量、检测等领域大规模应用。未来，NB-IoT技术有望在
智能抄表、智能停车、车辆跟踪、物流监控、智慧农业等领域有大规模的应用，该技
术的获批将会补充低速率、高覆盖物联网技术的空白，成为大规模低功耗、低速物联
网传感器之间通信的标准方式，从而实现物联网进一步的升级和完善。
NB-IoT技术有望推动智能表产业升级。实际上智能表的产生以及普及并非一朝一
夕，智能电表、燃气表以及水表的普及率近年来一直逐步上升，整体处于快速增长的
状态。从技术角度来看，我国智能表技术主要有光电直读、无线远传和IC卡三种技术
路径，其中光电直读布线成本高、无线远传设备成本高且对应用环境要求高、IC卡表
耗电量大且硬件维护频繁。NB-IoT技术的推广将有效解决上述问题：一方面，NB—IoT
芯片的安装相对简单，该技术可以实现长距离广域的数据传输，对于应用环境的要求
低，由于低功率可使得其电池寿命长达5-10年；另一方面，NB-IoT的技术具备较高的
经济性，目前行业内预测智能水表用NB-IoT通信模块价格约为4-5美元，折合人民币20
~30元，未来批量生产后该模块价格有望降低至1美元，远低于无线远传表的通讯模块
的40~50元人民币的价格。当前的智能水表以无线远传表为代表，其单价格往往在300
元以上，我们认为NB-IoT技术的推广将会极大降低成本，对于行业发展有很大的促进
作用。
智能表行业成长有望加速，相关上市公司积极推进智能表业务：以水表行业为例
，过去几年市场非常关注智能水表行业的成长性，实际上讲的是渗透率提升的逻辑。
伴随着NB-IoT芯片的推出和规模化应用的逐步开始，我们认为行业有望迎来第二轮快
速成长期。如果说第一轮的市场快速成长主要来自于阶梯水价推行大背景下自动抄表
的逐步推行，那么第二轮市场快速则可能由成本降低（包括智能水表成本、抄表成本
节约等）所推动，随着基数的不断提升，行业将有望真正迎来爆发期。而具体到上市
公司方面，以三川智慧为代表的水表公司也正积极地迎接行业的变化，除了积极推广
物联网水表以外，还积极地与华为等公司开展相关通信技术合作，降低产品的通信成
本，提升数据传输的稳定性和可靠性，进而增强公司水表数据采集智能终端产品的市
场竞争力。此外，新天科技、汇中股份、金卡股份等公司也都在各自领域逐步开拓市
场，获得较快成长。
投资建议
我们认为NB-IoT技术的获批将有望推动物联网领域产生新变化，智能表作为广泛
应用的终端设备将有望迎来快速成长期，我们给予行业“增持”评级，重点推荐三川
智慧，建议关注新天科技、汇中股份、金卡股份等。
风险
短期内相关标的上涨幅度过大；智能表推广速度不及预期。
[2016-05-13]智能水表行业：政策与技术双轮驱动，智能水表市场迎来爆发－深度报告
■民生证券
“政策+技术”双轮驱动，智能水表行业孕育新动力
目前，我国水表的智能化率不高，现在的水表90%还是人工抄表，人工抄表有众多
弊端。根据美国研究机构Forrester预测，物联网所带来的产业价值将比互联网大30倍
，物联网将成为下一个万亿元级别的信息产业业务。在物联网技术下，智能水表依存
于当下这个科技飞速发展的网络时代，智能水表及系统与传统水表相比有着无可比拟
的优势，主要体现在以下几个方面:（1）远程控制；（2）水价计量；（3）电子帐单
；（4）数据平台；（5）柔性管理；（6）异常消费分析；（7）委托代管。同时，国
家政策和政府推行智慧水务与阶梯用水，智能水表迎来新的发展动力。为了贯彻阶梯
水价政策，对阶梯水价的科学机制做到准确计量、准确计时以及准确计费，对各用水
段水费的合理收缴，是落实阶梯水价机制的关键所在，需要智能水表的支持。
水表行业不断演变升级，无线远传式水表是未来趋势所在
在智慧水务和阶梯用水的共同促进下，我国水表从非智能的机械表，再演变为IC
卡智能表、光电直读式智能水表已成为市场主要产品，最后过渡到无线远传式水表。
机械表对于具有一定规模的住宅小区,居民分散于不同单位,上门抄表、收取费用
比较麻烦。IC卡预付费智能水表启用了现代化的“先缴费，后用水”的新管理模式，
实现水费管理的电子化与智能化。光电直读水表采用了光电直读技术读取字轮数据，
与传统脉冲表相比，它可将读数误差降低至零，且平常无须供电，仅在抄表或阀门时
才需要对它供电。无线智能抄水表系统是新兴的、先进的抄表方式,融合了当今最先进
的计算机和通信技术。在当前的工业和日常生活中，短距离无线通信技术主要包括Wi-
Fi、蓝牙、红外、UWB、ZigBee等，共同的缺点是传输的距离较短，限制了其更广泛的
应用。面对物与物连接规模快速增长，专用于物联网的低功耗广域网络有多个技术标
准，LoRa、Sigfox和NB-IOT已脱颖而出。
国内外智能水表布局多年，未来市场规模巨大
随着全球缺水问题日益严重，为了减少水资源浪费、提高管理效率、节约人工成
本，智能水表正在被广泛应用。该技术的主要市场集中在以北美和欧洲为首的发达地
区。
在发展中地区，智能水表设备的应用普遍还处于试点阶段。在国内市场上，阶梯
用水与智慧水务共同促进，智能水表将爆发性增长。智能水表行业未来预计会走向寡
头垄断的竞争局面，大型水表企业有望脱颖而出，继续享受行业高度景气发展。全球
智能水表市场在近年来稳步成长，2012年市场总规模超过30亿美元，并预计在五年内
将保持超过10%的复合增长率，于2017年实现50亿美元以上的总收入，我国按当前智能
水表约3.5亿城镇用户计算，潜在市场容量或达1000亿元规模。
智能水表引导投资方向
智能水表行业推荐：三川智慧、新天科技和汇中股份。
风险提示
1、行业估值过高；2、系统性风险；3、行业发展不及预期。
[2016-02-26]仪器仪表行业：中国智能手表年度综合报告2016
■易观国际
人口老龄化加上二胎政策的全面放开，老人、儿童、孕妇三类人群数量将逐步增
多，同时他们身体机能相对较弱，日常的行为需要时刻的注意，也需要家人精心的呵
护，而智能手表的监测数据可以帮助家人和医护人员了解用户的具体状况，并提供用
户的日常饮食及行为注意事项，定位、通话等功能可以让用户在特殊情况下与其他人
取得联系。
Analysys易观智库分析认为，未来老人、儿童、孕妇等特殊人群对于智能手表的
需求将逐渐增加，各细分市场空间巨大。
[2014-10-08]钟表行业：花开有时，国产表龙头风景这边独好－专题研究
■中投证券
中国是世界钟表产业链中至兲重要的一环：成表出口量最大的国家和瑞士钟表第
三大出口目的地。国内手表零售市场中，瑞士手表零售额卙比长期在80%以上。叐转型
期经济增长放缓、反腐等因素影响，瑞士手表销售增速大幅放缓；而国产手表叐益二
事次消费升级增长强劲，龙头企业优労更为突出，亩有更高增速。
投资要点：
手表属性变化，功能性减弱，符号性增强：近几十年来，手表超越计旪功能，成
为精神生活的载体：“旪尚、个性的表达、身仹和地位的象征“。
世界钟表业格局：1、瑞士位二价值链的顶端，在高档、中档机械表和相应的机芯
领域处二垄断地位，手表出口总额、出口单价稳居丐界第一；日本在石英表领域具有
绝对优労；中国位二价值链底部，以出口低端电子表及机芯为主，出口量位居丐界第
一，但出口额丌足瑞士的1/4，位居丐界第三。2、丐界四大钟表集团对丐界钟表业有
极强的控制力，控制了约90%的顶级、中高端瑞士钟表品牉；3、亨得利（3089.HK）是
全球第一大钟表分销、零售商，约卙瑞士向中国内地和香港出口额的22%。
国产表龙头企业迎来发展战略机遇期：1、长期以来，国内市场瑞士表销售卙绝对
优労，国产表零售量卙比超60%，而零售额卙比仅20%；叐经济增长放缓、反腐等因素
影响，瑞士表销售增速大幅放缓；2、高端瑞士表叐冲击最大，而中档瑞士表和价位在
1000-5000元的国产手表呈现出极强的替代性；3、国内迚入事次消费升级阶段，中产
阶级和城镇化推迚过程中三四线城市、乡镇中的新关富裕群体崛起，消费心理年轻化
、旪尚化，对设计能力丌断提升的国产表认同度高，成为国产表消费主力；部分政务
消费者在反腐、崇尚节俭的大环境下也成为国产手表的消费群体。4、国产表企业经营
、运作能力提升，四大名表天王、飞亚达、罗西尼、依波在技术、设计、巟艺上不瑞
士钟表的差距丌断缩小，亩有更高增速，行业集中度丌断提升。
看好国产表行业：强烈推荐自主品牉快速增长、名表连锁提供高弹性的飞亚达A（
000026.HK）和自主品牉天王表销售量、销售额市卙率第一丏仌在继续提升的旪计宝（
2033.HK）；推荐丐界两大奢侈品集团斯沃琪Swatch、历峰Richemont参股、在货源上
具备资源优労、在渠道上具有觃模优労的亨得利（3089.HK）。
风险提示：国产表企业营销费用投入过大，收入利润增速丌匘配；国产表企业迚
行大觃模海内外收贩，整合困难；智能手表冲击。
[2014-08-25]机械行业：智能水表加速替代机械表，龙头公司受益－民用四表之智能水表
■民生证券
城镇化、智慧城市及阶梯水价三大政策加速水表换代
14年3月，中共中央、国务院颁布了《国家新型城镇化规划(2014-2020年)》，《
规划》提出发展目标：常住人口城镇化率达到60%左右，户籍人口城镇化率达到45%左
右，努力实现1亿左右农业转移人口和其他常住人口在城镇落户。水表行业与市民生活
息息相关，城镇化建设的国策将给水表行业带来巨大的发展机遇。智能水表与传统机
械水表相比具有数据实时传输和终端监控等优势，能够实现大面积集中抄表、同一时
间抄表、并且可将数据远传至水司后台系统，因此智能水表普及既是实行阶梯水价制
度的基础，也是智慧城市建设的重要组成部分。
智能表市场渗透率低，提升空间巨大，未来行业趋向整合
2013年我国水表总产量7000万台左右，市场规模56亿元左右。智能水表1050万台
，智能表渗透率仅为15%，2006-2013年间智能水表年均复合增长率22.05%。
目前国内水表生产企业大约有600多家，其中宁波水表、三川水表和宁波东海仪表
是行业内的领军企业，约占总销量的三分之一左右。国内水表生产企业大多分散且不
具备规模优势，拥有进行机械水表、智能水表、工业大表等全系列产品生产经营的企
业更少，因此产品系列齐全且市场营销网络完善的龙头企业将在未来行业整合中脱颖
而出。
未来七年智能水表行业增速30%左右，市场规模过百亿
2006-2013年间，水表产量年均复合增长率7.57%。我们粗略假设2014-2020年间水
表产量仍然维持7.57%增速，截至2020年智能水表渗透率达到50%，得出结论未来七年
智能水表年均复合增长率27.76%，市场规模175亿元。
重点推荐公司：三川股份和汇中股份
三川股份是水表行业龙头企业，主营机械、智能民用水表、工业大表等仪器，同
时拥有热量表的研发与生产能力和水司管理软件的开发能力。自12年开始，公司利用
现有客户优势大力推广智能成表销售。我们看好公司智能成表的快速发展，目前正在
推广的工业大表、热量表等设备也逐渐打开新的市场空间，同时公司积极谋求通过并
、收购、股权投资等方式实现外延式扩张。继续维持“强烈推荐”的投资评级。
汇中股份是超声测流仪表的领军企业。目前三大产品超声热量表（13年占营收69%
）、超声水表（18%）和超声流量计（14%），未来公司将在巩固超声流量计的市场份
额及保证超声热量表销售稳定增长的基础上，加大力度发展超声水表，实现超声热量
表和超声水表协调发展，继续维持“谨慎推荐”投资评级。
风险提示与催化剂
风险提示:政策推进不达预期。
[2014-08-11]眼镜行业：法国眼镜巨擘，依视路发展诠释－专题报告
■招商证券
中国是眼镜制造大国，但大而不强。中国是世界眼镜主要生产和出口国，占世界
份额的60%以上；近10年来，我国年均生产眼镜成镜6.67亿副，规模眼镜企业收入从20
04年73.66亿元，增长到2013年244.09亿元，年均增长率14.24%；同时，中国也是眼镜
消费第二大市场，近视人数近4亿，按照每人配镜花费500元，由此催生了价值2000亿
元的验光配镜市场。但行业竞争激烈，普遍规模小，国内镜片生产企业在技术、品牌
、管理、营销等方面远远落后于国际镜片品牌商，只能通过OEM/ODM等方式参与国际市
场竞争。
依视路（essilor）的发展启示：产品创新，全球化和兼并收购是其三大利器。16
0年历史的法国依视路是全球最大的视光企业之一，至2013年末，其产品占据了全球眼
镜市场份额的37%，依视路的诞生来自1972年法国两家光学企业的合并，玻璃镜片制造
商依视（Essel）和树脂镜片制造商视路（Sillor）的合二为一。纵观其发展历程，我
们认为专业化的持续创新、全球化扩张乃至并购战略支撑起了依视路的210亿美元市值
规模。
互联网时代背景下传统眼镜销售渠道面临变革，康耐特等民族品牌迎来历史机遇
。眼镜行业传统模式弊端很多，除了创新力不高，渠道层层加价高是主要问题，我们
测算传统销售模式下，从制造商到顾客，往往需要经历总经销商、区域经销商、眼镜
终端多道层级，加价率通常在10倍以上，分销售中的滞销成本，以及零售终端的租金
高企是导致这一现象的主要原因（见图17），我们认为随互联网时代的到来，信息传
导效率加快以及行业渠道变革是大势所趋，O2O配镜模式将为眼镜行业中的领先制造企
业打开历史机遇窗口。
风险因素：业内企业精细化管理目标未完成，销售模式转换速度低于预期。
[2014-07-27]机械行业：关注智能仪表领域与转型中小企业－周报（07.21－07.27）
■西南证券
内容摘要
一周要闻
2014年1-5月我国仪器仪表行业实现主营收入2876亿元
2014年上半年重庆工业投资同比增长21.6%
本周投资建议
金明精机（300281）推荐逻辑：转型与扩张并进，估值调整到位
按股权激励要求，公司2014年和2015年净利润增幅为25%和28%。尽管半年报业绩
增速与全年目标有一定差距，但我们认为下半年可追踪石头纸剩余订单交付、与戴维
斯合作在海外的市场开拓、汕头远东的整合推进以及公司在产业链上下游的扩张进展
，我们仍维持公司2014年、2015年和2016年每股收益分别为0.57元、0.74元和0.95元
的估算，对应动态市盈率为25倍、19倍和15倍。基于以上分析，给予2015年28倍市盈
率，对应合理价格为21元，上周随着创业板整体调整，公司估值水品调整基本合理，
维持公司的“买入”评级。
三川股份（300066）：半年报业绩预增30~40%，两意向收购介入供热计量
公司发布2014年半年度业绩预告，预计今年上半年实现归属上市公司股东的净利
润4968万元-5350万元，比上年同期增长30%-40%。公司表示，报告期内国家城镇居民
阶梯水价政策逐步实施，公司紧紧围绕坚持智能化、主攻大城市的方针目标，加大加
快智能水表的推广力度，取得了积极的市场反映；预计报告期非经常性损益对公司净
利润的影响约为800万元。公司上2014年上半年业绩延续过去一年以来高增长，继续保
持高速增长，印证了我们关于阶梯水价实施带来的水表需求爆发的判断。公司此次收
购将直接提升公司热量表的研发以及销售能力；短期看，热量表需求报告尚需时日，
但此举将为公司未来业绩增长形成潜在增长点。
公司作为行业龙头，深耕水表行业40余年，客户覆盖全国4000多家县级以上水司
中的30%以上；以深化渠道、扩大营销队伍、水工产品差别化激励等系列渠道建设为工
作重点，2014年开始国内阶梯水价的实施有望引爆智能水表的需求，水表业务有望高
速增长。考虑到全国“阶梯水价”实施对水表尤其是智能水表行业景气度的拉动，公
司业绩存在大幅超预期可能，我们调整给予公司2014年30倍PE，年内合理股价17.40元
（+32%），维持“买入”评级。公司股票继续停牌，预计于2014年8月11日复牌。
[2014-03-05]机械行业：资源品价改全面推进，持续推荐智能计量仪表行业－重大事项点评
■中信证券
事项：
3月5日，李克强总理在政府工作报告中提出，要推动能源生产和消费方式变革。
加大节能减排力度，控制能源消费总量，今年能源消耗强度要降低3.9%以上，二氧化
硫、化学需氧量排放量都要减少2%。要提高非化石能源发电比重，发展智能电网和分
布式能源，鼓励发展风能、太阳能，开工一批水电、核电项目。加强天然气、煤层气
、页岩气勘探开采与应用。推进资源性产品价格改革，建立健全居民用水、用气阶梯
价格制度。实施建筑能效提升、节能产品惠民工程，发展清洁生产、绿色低碳技术和
循环经济，提高应对气候变化能力。
强化节水、节材和资源综合利用。加快开发应用节能环保技术和产品，把节能环
保产业打造成生机勃勃的朝阳产业。
评论：
资源品价格改革全面推进，居民用水和用气阶梯价格制度将成为资源品价格改革
的开路先锋。
2013年11月，中央在《关于深化改革若干重大问题的决定》提出，推进水、石油
、天然气、电力、交通、电信等领域价格改革，放开竞争性环节价格。2014年1月3日
，发改委、住房城乡建设部印发《关于加快建立完善城镇居民用水阶梯价格制度的指
导意见》，部署全画实行城镇居民阶梯水价制度。2015年底前，所有城市原则上要全
面实行居民阶梯水价制度：具备实施条件的建制镇也要积极推进。此次，总理在政府
工作报告中再次强调资源品价格改革，建立健全居民用水、用气阶梯价格制度。我们
认为居民用水、用水阶梯收费改革已经成为各级政府重点实施的改革项目，主管部门
在技术、资金方面均不存在实质性阻碍，未来必将获得大力推进。
精确计量是阶梯价格改革的重要保证，智能仪表将大量代替传统机械式仪表。
传统的计量表多采用机械式，通过机械技术计量并显示数值，采用人工读数方式
记录数据。智能计量表是指通过自动检测和电子信息自动化技术实现水、气、热、电
等的智能计量。
智能计量表具有诸多优势，在精确计量和远程信息传输方面均有显著优势。水和
天然气阶梯价格改革要求精确计量具体时间段的资源用量，人工抄表的方式无法满足
对计量数据实时性要求，因此随着阶梯价格的推进，智能仪表大量替代传统机械表的
趋势将快速推进。
智能水表替代空间大，预计2015年市场规模将超过50亿元，未来两年复合增速40%
。
“▲一五”末我国水表保有量为2.2亿台，我们预计每年更新需求3000万台，“十
二五”年均新增需求2000万台，当前智龙水表占水表行业的15%，我们保守预测2015年
可以上升至40%以上，按当前价格275元／台计算，预计市场规模将从2011年的20亿左
右提升至2015年的55亿元，复合增速25.7%，并且将在2014-15年集中爆发，复合增速
有望达到40%。
[2014-02-17]智能水表行业：水表需求有望爆发，龙头企业增长弹性大－动态点评报告
■西南证券
主要观点：提高新天科技（300259）、三川股份（300066）2014年PE至35倍，年
内新天科技（300259）合理股价在29.05元，约有25.7%上涨空间；三川股份（300066
）合理股价在31.15元，约有45%上涨空间，短期股价涨幅较快，建议调整介入。
事件：上周五，我们持续推荐的智能仪表板块个股新天科技（300259）和三川股
份（300066）在节前节后横盘较长一段时间后分别大幅上涨9.58%和6.20%，新股汇中
股份（300371）也上涨5.68%。我们分析，新天科技（300259）和三川股份（300066）
大幅上涨一种可能是市场预期两家公司2013年报超预期。
新天、三川发布业绩预告：2013年归属于上市公司股东净利润增速为20%-40%、25
%-35%。
竞争优势突出，尽享行业高成长。三川股份（300066）——深耕水表行业40余年
，客户覆盖全国4000多家县级以上水司中的30%以上；以深化渠道、扩大营销队伍、水
工产品差别化激励等系列渠道建设为工作重点。水工产业园项目基本完工，计划春节
期间搬迁，产能释放及时。新天科技(300259)——产品覆盖水、气、热、电四大类智
能计量表，智能水表占比50%左右，客户以行业用户、物业、地产等公司为主。积极筹
备营销团队事业化改制，强化营销能力。
募投项目今年年中可达到可运行状态，总产能是现有产能的3倍。一方面受益于阶
梯水价驱动水表增长，再加上燃气表持续高增长，业绩高增长确定。
估值与投资建议：除业绩有可能超预期，可能性更大的是市场持续看好整个智能
仪表行业（尤其是智能水表），阶梯水价给水表行业带来实质性利好，未来一两年行
业智能化率将提速，水表行业也将进入爆发期。考虑智能仪表行业的超预期需求释放
，以及两家公司的基本面优势，两家公司2014年业绩存在较大超预期可能。前期我们
分别估计新天科技（300259）、三川股份（300066）2013年EPS为0.63元（36倍）、0.
65元（33倍）、分别为公司业绩预告的上限与中间值。我们提高两家公司的2014年PE
至35倍，年内新天科技、三川股份的合理股价分别为29.05元、31.15元。短期股价涨
幅较快，建议调整介入。
风险因素：一户一表改造进度不达预期。
[2014-01-14]机械行业：政策支持、需求启动－高端仪器仪表和第三方检测行业蓬勃发展
■中金公司
投资亮点
检测服务和设备行业2014年在政策支持下需求有望爆发，重点推荐华测检测和审
慎推荐聚光科技。
政策支持。2014年第三方检测服务行业面临着质检系统“管检分离”改革的历史
机遇，我们认为：1）政府监管转型，监管将向市场采购检测认证服务，直接增加了第
三方检测服务的市场空间；2）政策上支持兼并重组，有些政府剥离出来的机构具有并
购价值，民营第三方检测机构有望参与；3）支持大型检测企业的发展，龙头民营企业
有望受益。
2014年高端仪器产业也面临着政策机遇：1）政府“十二五”期间重大专项投入50
亿，并撬动社会投资50亿以上，共同支持鼓励科学仪器发展；2）鼓励采购国产科学仪
器，政府采购向国产仪器倾斜；3）食药监改革完成后，检测仪器采购有望加速。
需求爆发。我们预计在食品安全问题日益突出、环境保护日益严格的背景下，我
国生命科学（食品和农产品安全、环境保护等关注人类和生命健康）相关检测服务行
业增速超20%，设备行业增速也超20%。龙头企业的增速将更高。
由于检测服务和检测设备领域细分领域多，标的众多，我们从两个标准选择推荐
：1）业务集中在国家政策支持的食品安全、环境保护等行业；2）标的公司已经在细
分市场奠定了龙头地位，并有潜力在进入其他行业后快速成长。选择华测检测和聚光
科技。
财务预测
首次覆盖华测检测，预计公司2013-15年EPS分别为0.41、0.54、0.70元。首次覆
盖聚光科技，预计公司2013-15年EPS分别为0.40、0.53、0.69元。
估值与建议
给予华测检测推荐评级，目标价20.5元。公司对应2013-15年的P/E分别为39.8x、
30.1x、23.1x。给予聚光科技审慎推荐评级，目标价20.1元。公司对应2013-15年的P/
E分别为40.5x、30.8x、23.6x。
风险
质检系统改革涉及面较广，存在不确定性；外资仪器厂家降价竞争，从而减缓国
产仪器进口替代的速度。
[2014-01-08]智能水表行业：阶梯水价政策落地，还看渠道与规模－动态点评报告
■西南证券
事件：2014年1月3日，国家发改委和住建部发布了《关于加快建设完善城镇居民
用水阶梯价格制度的指导意见》（简称“意见”），市场虽对阶梯水价政策出台有所
预期，此次《意见》出台的时间仍远早于市场预期。昨日，在阶梯水价政策刺激和预
期持续发酵下，我们持续推荐的新天科技（300259）和三川股份（300066）双双涨停
。
点评：阶梯水价将给水表行业带来实质性利好，未来一两年行业智能化率将提速
，水表行业也将进入爆发期。我们维持之前对水表行业的观点，由于下游客户分散，
市场集中度不高，在智能化趋势下，行业集中度有望进一步提高，行业内公司核心竞
争力在于渠道和品质。在行业驶入快车道时期，产能亦非常重要。未来一两年渠道与
规模并举的水表公司有望在此轮发展中脱颖而出。
相关标的&投资建议：
三川股份：深耕水表行业40余年，客户覆盖全国4000多家县级以上水司中的30%以
上；以深化渠道、扩大营销队伍、水工产品差别化激励等系列渠道建设为工作重点。
规模上，13年水表总产能约900万只左右，既做基表又做成表，基表转化为成表产能较
快，智能成表最大产能可达200万只左右。水工产业园项目基本完工，计划春节期间搬
迁，产能释放及时。水务业务也将带来稳定收益。估算2014年每股收益0.65元，上调P
E至30倍，合理价位可达25.8元，维持"买入"评级。
新天科技：产品覆盖水、气、热、电四大类智能计量表，智能水表占比50%左右，
客户以行业用户、物业、地产等公司为主。正积极筹备营销团队事业化改制，强化营
销能力。12年通过加班生产100万多只，产能利用率高达160%。
预计2013年底产量达120万只。募投项目今年2、3月份达到可运行状态，总产能有
望达200多万套,是现有产能的3倍。一方面受益于阶梯水价驱动水表增长，再加上燃气
表持续高增长，明年业绩高增长确定。估算2014年每股收益0.83元，给予2014年30倍P
E，合理价位可达24.90元，给予“增持”评级。
[2014-01-07]仪器仪表行业：“阶梯水价”推广将加速智能水表改造
■国泰君安
核心观点:阶梯水价政策提出2015年底前全面推广，同时加快“一户一表”改造，
政策力度超过我们之前判断。上调2014和2015年新增水表安装预测共计1100万块，同
时上调未来两年水表行业复合增速预测至11.8%（调整前为9.0%）；上调智能水表行业
复合增速预测至45%（调整前为33%）。
我们维持电气设备行业?中性?评级，但智能水表领域将受益于水资源定价机制改
革加速推广。
政策背景：据《新浪网》1月3日报道，发改委和住建部出台意见，要求2015年底
前所有设市城市原则上全面实行居民阶梯水价制度，地方应制定方案完成“一户一表
”改造。
“一户一表”提升未来两年水表总体需求，“阶梯水价”推广利于智能表在水表
中的占比提升。
我们认为国内“一户一表”普及情况不佳，中性偏乐观预计2013年仅70%；本次提
出改造资金纳入城镇化管网改造专项，享受财政拨款，同时对限期未改的共表用户实
施惩罚水价政策。
我们预计2014年至2016年实现?一户一表”全面普及，对应2014和2015年共新增11
00万块水表安装，对应水表行业增速预测从9.0%升至11.8%。
智能水表计量精准、利于抄测，在“阶梯水价”全面推广背景下上调2015年对普
及率预测从25%至30%（2012年仅13.8%），上调2014年和2015年智能水表行业增速从33
%至45%。
智能水表生产企业将领先受益于“阶梯水价”推广。智能水表行业结构性受益更
显著，测量的智能化符合物联网发展大趋势，行业具有更高壁垒和盈利水平。我们认
为具备智能水表生产和销售能力的公司将充分受益本轮水价改革，上市公司中从收入
占比看分别为新天科技、三川股份和积成电子。
风险提示：“一户一表”和阶梯水价推行进度低于预期。
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