002860星帅尔股票行情走势分析
≈≈星帅尔002860≈≈(更新:22.02.26)
[2022-02-25]电气设备新能源行业：电动车涨价后销量强劲，硅料高位趋稳－2022年3月投资策略
■国信证券
新能源发电:硅料高位趋稳,海风招标稳步推进光伏方面,2022年上游多晶硅料供需
依旧紧平衡,价格已经达到230-240元左右。随着下半年多晶硅料新增产能释放,预期组
件价格将逐渐回调至1.7-1.8元/W左右。户用和工商业市场持续发力,2021年国内户用
光伏新增装机21.5GW,同比增长114％,超市场预期。2022年海外市场将持续贡献装机高
增速。Topcon有望在2022年率先放量,异质结降本路线日渐清晰。部分一体化企业有望
受益于上游硅料成本下降,N型电池未来一定时间内有望获得技术溢价。
风电方面,2022年陆风装机量预计达50GW以上,同比增长40％以上;海风招标建设进
程加速,近期EPC总承包投标单价趋近于11000元/kW。2022年我们看好全行业景气度,重
点关注材料价格敏感性较低陆风整机和塔筒企业;海上风电看好海底电缆铸件板块,行
业壁垒高、竞争格局良好,同时具备海外发展潜力的头部企业。储能方面,2月国家发改
委、能源局正式印发《"十四五"新型储能发展实施方案》,提出到2025年新型储能具备
大规模商业化应用条件,电化学储能技术性能进一步提升、系统成本降低30％以上;到2
030年新型储能全面市场化发展。政策支持开辟新型储能全新赛道,建议关注钠离子电
池、新型锂离子电池、铅炭电池、液流电池、压缩空气、氢(氨)储能、热(冷)储能等
关键核心技术发展。
新能源车与锂电:高景气度下关注新技术和估值合理的龙头标的新能源车涨价后1
月销量再超市场预期,印证下游高景气;特斯拉4680电池装车在即,推动相关新技术产品
出货增加。我们持续看好格局较好估值合理的龙头标的:1)4680电池受益领域:布局早
的电池企业(宁德时代、亿纬锂能),高镍正极(容百科技、当升科技),硅基负极(璞泰来
),碳纳米管(天奈科技),新型锂盐(天赐材料);2)消费电池进口替代、涨价顺利、格局
优。推荐电动工具电池(蔚蓝锂芯)、消费3C锂电国内龙头(珠海冠宇)。
投资建议:建议关注各板块低估值高成长优质标的【光伏】阳光电源、上能电气、
福斯特、海优新材、中信博;【风电】天能重工、东方电缆、天顺风能、明阳智能、运
达股份;【新能源建设与运营商】江苏新能、中国电建、中国能建;【锂电】宁德时代
、亿纬锂能、蔚蓝锂芯、璞泰来、天赐材料、容百科技、当升科技、华友钴业、恩捷
股份、珠海冠宇。
风险提示:政策变动风险;原材料价格大幅波动;电动车产销不及预期。
[2022-02-25]电气设备新能源行业：电动车涨价后1月销量强劲，4680电池装车在即－新能源车三电产业观察系列十二
■国信证券
锂电池企业2021年业绩亮眼,4680电池蓄势待发截止2022年2月22日,已有35家锂电
池产业链企业进行2021年业绩预告,其中预增28家、扭亏为盈5家、亏损2家。在预增的
28家企业中,24家企业净利润同比增速均超过100％。2022年1月国内外新能源车销量持
续亮眼,产业高景气态势依旧。特斯拉4680电池已生产超100万颗,有望在一季度末实现
装车。而4680电池的快速产业化,有望带动硅基负极、高镍正极、碳纳米管导电剂、新
型锂盐等相关产品需求增长。
1月新能源车渗透率持续提升,锂电主材各环节价格持续上涨车端:2022年1月国内
新能源汽车销量为43.1万辆,同比增长142％;新能源乘用车狭义渗透率达16.59％,远超
去年同期水平。欧洲八国销量年初回调,1月合计销量为11.6万辆,同比增长30％,环比
下降46％。2022年1月美国新能源车销量达到6.2万辆,同比增长74％,环比回落20％。2
022年是美国电动皮卡元年,在多样化车型和政策助推下销量有望同比翻倍。
电池端:2021年全球动力电池装机量为296.8GWh,同比增长102％;其中宁德时代装
机量全球第一,市占率为32.6％。2022年1月国内动力电池装机量16.2GWh,同比增长87
％;其中磷酸铁锂电池装机占比达到54.9％。我们预计在铁锂车型热销和CTP、刀片电
池等技术推动下,其占比有望维持较高水平。
材料端:受锂电材料价格上涨影响,2022年以来动力电池价格普遍上涨15％以上,部
分涨幅达20％-30％。部分氢氧化锂冶炼厂停产检修叠加国内盐湖产能受冬季气温影响
下降,锂盐价格持续飙升,进而推动正极价格跟涨。负极方面,受冬奥会影响石墨化企业
降负荷、产量有所下降,节后石油焦供应偏紧,负极成本端压力较大但价格暂稳。六氟
磷酸锂价格高位暂稳,溶剂春节开工充足叠加淡季影响,供应宽松,价格小幅盘整,电解
液2月价格稳定。隔膜大厂开工正常,价格环比持稳。
投资建议:高景气度下关注锂电材料量价弹性和新技术受益标的新能源车端销量持
续旺盛,我们看好格局较好估值合理的龙头标的:1)4680电池受益领域:布局早的电池企
业(宁德时代、亿纬锂能),高镍正极(容百科技、当升科技),硅基负极(璞泰来),碳纳米
管(天奈科技),新型锂盐(天赐材料);2)消费电池进口替代、涨价顺利、格局优。推荐
电动工具电池(蔚蓝锂芯)、消费3C锂电国内龙头(珠海冠宇)。
风险提示:政策变动风险;原材料价格大幅波动;电动车产销不及预期。
[2022-02-23]电气设备行业：储能发展方案落地，后周期有望继续发力－点评报告
■开源证券
优化商业模式/促进新能源跨区消纳,行业盈利边际提升近期国家发改委、能源局
正式印发《"十四五"新型储能发展实施方案》,提出到2025年电化学储能系统成本降低
30％以上,行业增速有望加速向上(由商业化初期步入规模化发展阶段)。本次正式《实
施方案》主要在以下几方面较2021年发布的征求意见稿调整:(1)取消具体装机目标,设
定降本指标。不再出现2025年装机规模达30GW的表述,主要系储能市场的扩张速度已远
超之前的规划,装机指标不再适用衡量储能市场的发展。与此同时提出到2025年系统成
本降低30％以上,降本指标替代装机指标,成本下降有助于大规模商业化应用;(2)提出
电源侧(共享储能)、用户侧(聚合应用)新商业模式。电源侧,鼓励新能源电站以自建、
租用或购买等形式配置储能,发挥储能"一站多用"的共享作用;用户侧,鼓励不间断电源
、电动汽车、充换电设施等用户侧分散式储能设施参与需求侧响应;(3)促进新能源跨
省区消纳。在新能源资源富集地区重点布局"风光水火储一体化",推动跨省跨区输电通
道,支撑大规模新能源跨省区外送消纳、提升通道利用率和可再生能源电量占比。我们
认为本次国家储能顶层政策落地,政策明确了发展储能的决心和路径方法。新能源跨省
区消纳能够理顺风光发电占比大幅提升后各地区间能源的再 平衡。如何能够更好
的发展储能,国家指出的路径是一方面降低成本、提升盈利能力(通过商业模式创新),
另一方面支持探索新技术、多时间尺度,为新型储能系统的长期发展提供更多可能性。
多技术、多模式突破,打造清洁能源闭环中重要支柱(1)探索储能新技术,提出钠离
子、铅碳、液流、压缩空气、氢(氨)储能、热(冷)储能、超导、超级电容、液态金属
、固态锂离子、金属空气电池等多项技术;(2)推动多时间尺度试点,包括秒级、分钟级
、日到周、周到季、长周期储能技术。其中长周期储能(氢储能、热(冷)储能)或是未
来关注重点;(3)采取试点、示范区域等模式。鼓励各地因地制宜开展新型储能政策机
制改革试点,推动重点区域新型储能试点示范项目建设。
储能处于发展初期,2022年将充分享受后周期弹性(1)核心成长角度看,重点关注价
值量占比高的环节(电池和储能逆变器环节成本占比较高),宁德时代、比亚迪、阳光电
源等受益;(2)确定性角度看,短期海外家储盈利较好,中长期关注电源侧储能打开增长
的二次曲线,派能科技等受益;(3)弹性角度看,储能收入占比高、弹性好的公司包括电
池领域的鹏辉能源等,逆变器领域的德业股份等。
风险提示:上游材料成本上涨影响下游需求
[2022-02-23]电气设备行业：我国电化学储能收益机制及经济性测算－储能报告系列之二
■国海证券
投资要点一调峰、调频辅助服务和峰谷电价套利是我国电化学储能当前最主要的
收益渠道,但在不同省份的收益差别大。
电化学储能参与调峰辅助服务重点关注辽宁、黑龙江、山东等省;
电化学储能参与调频辅助服务重点关注浙江、江苏、山西、蒙西、宁夏等省区;电
化学峰谷分时电价套利重点关注广东、浙江、江苏等省。
投资要点二当前电化学储能单纯依靠消纳弃用新能源、调峰、调频等单一途径获
取收益的经济性不佳,综合多收益途径的共享储能是发电侧和电网侧储能的重要爆发点
,火储联合调频市场是发电侧储能的另一个增长点。
经测算分析,当前电化学储能消纳弃用新能源和参与调峰辅助服务两类方式的主要
问题在于储能利用率偏低,从而导致经济性不佳;
参与调频辅助服务的主要限制在于不少省市调频资源相对过剩,电化学储能单纯调
频的收益制约较多。综合来看,共享储能有望通过综合多种收益途径和提高利用效率来
改善经济性,但总体收益仍面临较多不确定风险。在新能源强制配储政策和电网侧示范
储能项目建设的驱动下,共享储能有望成为发电侧和电网侧储能发展的重要爆发点。此
外,由于火储联合调频主要用于改善传统电源调频性能,并不新增调频容量,有望在更多
省市得到推广,成为发电侧储能的一个增长点。
投资要点三工商业储能在部分省市已初具经济性,有望优先在峰谷电价价差较大区
域得到较快发展。
尽管电价存在波动,但广东、浙江、江苏等省的工商业电价有望维持较大峰谷差值
,若能长期超过0.7元/kWh,这些省市工商业用户发展电化学储能将具有较好经济性。考
虑到长期电价的不确定性,工商业用户配置电化学储能可能仍存不少顾虑,但前景可期
。随着我国第三产业和居民用户的用电量占比不断提升,电力系统峰谷差率将进一步拉
大,峰谷价差有望维持高位。同时随着电力市场化改革的推进,工商业用户正全部进入
电力市场,分时电价机制完善、高耗能用电成本上升将刺激工商业用户的电化学储能配
置需求。
投资要点四随着新能源消纳体制机制的完善和电化学储能技术的进步,看好电化学
储能经济性不断改善,实现由政策驱动到市场驱动的转变。
在碳达峰碳中和目标和新型电力系统建设方向的指引下,适应新能源发展的电力价
格和市场机制有望不断完善,电化学储能收益途径也将不断拓展,如一次调频和备用市
场已于近期呈现实际进展,而如爬坡、转动惯量、电力容量成本回收机制等新增收益途
径也已获政策利好。同时随着锂电池技术不断改进、钠离子电池等新兴技术逐步成熟,
电化学储能成本有望进一步降低。在多重有利因素驱动下,电化学储能将逐步由政策驱
动转变为市场驱动,从而迎来加速发展期。
投资建议当前我国电化学储能的主要驱动力预计仍是新能源配储政策,在储能利用
率低、收益不佳的地区,低价储能系统仍将是主要受益方。但随着共享储能的发展,电
化学储能电站正呈现集中式、大型化的趋势,有望推动优质储能系统快速发展,逐步推
动实现储能行业优胜劣汰。且火储联合调频、工商业用户储能等场景对储能循环次数
、安全性都提出了较高要求,同样将助力储能行业健康发展。基于此,我们给出行业"推
荐"评级。具体标的上,建议关注(1)系统集成:受益于行业增长和健康发展的系统集成
龙头企业【阳光电源】、【比亚迪】;(2)锂电环节:储能市场需求确定,受益于电化学
储能增长预期的磷酸铁锂电池龙头企业【宁德时代】、【亿纬锂能】和磷酸铁锂正极
材料企业【德方纳米】;(3)储能变流器:储能系统成本主要构成之一的储能变流器相关
企业【阳光电源】、【锦浪科技】、【德业股份】、【固德威】和【禾望电气】;(4)
储能温控:大规模电化学储能温控需求旺盛,利好精密设备温控龙头企业【英维克】和
【同飞股份】;(5)消防系统:电化学储能安全性要求较高,利好消防报警企业【青鸟消
防】。
风险提示1)储能相关政策变化;2)新能源配储政策落实不及预期;3)电化学储能成
本下降不及预期;4)重点关注公司业绩不及预期;5)模型假设与实际情况可能存在差异
。
[2022-02-23]电气设备行业：隔膜，量价结构齐发力，稀缺环节占鳌头
■中信建投
价格上行+结构优化+份额提升,国内隔膜厂量利齐升。
展望未来2年,隔膜环节是锂电材料中为数不多能享受量利齐升的环节。(1)量:未
来2年国内隔膜厂贡献行业近九成新增产能,全球份额持续提升,尤其海外市场份额有望
大幅提升,预计到2023年国内隔膜厂CR3在海外电池厂隔膜供应份额将升至42％;
(2)利:得益于供需紧张下涨价蔓延、产品结构优化(海外/涂覆膜占比提升)、工艺
升级推动成本下降(在线涂覆、产线效率提升),单位盈利将持续提升。国内隔膜厂商将
迎来量利齐升。
供需格局:预计供需紧张至少延续至2023年,涨价已逐步蔓延。
受制于短期关键设备供需紧张和设备交付周期较长的影响,预计供需紧张状况将至
少延续至2023年,2022年是供需最紧的一年。
2021年以来,各隔膜厂已先后部分中小客户涨价,我们预计2022年国内隔膜涨价潮
将进一步蔓延,2024年前价格仍将维持高位。
放眼海外:2022-2023年是国内隔膜厂海外扩张的重要窗口期。
由于盈利能力更高,海外业务是国内隔膜厂提升盈利能力的关键。相较于海外隔膜
厂,国内隔膜厂在规模、成本、融资便利性上优势显著,预计2022-2023年国内隔膜厂新
增产能占全行业新增产能的近九成。在行业供需紧张期,国内隔膜厂有望凭借产能优势
实现海外业务快速扩张,我们预计2023年国内隔膜厂CR3全球份额将增至60％、在海外
电池厂隔膜供应份额将升至42％。
投资建议:(1)恩捷股份:扩产力度远超同业,全球竞争力不断强化。
恩捷通过锁定制钢所产能+导入其他供应商+自建装备平台应对设备供应瓶颈,预计
2022-2023年新增产能占全行业的38％、42％,预计2022-2023年恩捷湿法隔膜出货量为
55/78亿平米,同比+79％/+43％,对应全球份额有望增至40％以上。中性预期下2022-20
23年恩捷湿法隔膜单平净利为0.98/1.03元,归母净利润为51.7/78.3亿元。
(2)星源材质:产品结构优化+工艺改进降本持续推进,涨价带动较大盈利弹性。
随着海外/涂覆膜占比提升和工艺持续改进,2021年星源盈利拐点已确立,预计2021
Q4单平经营性利润升至0.37元。预计2022-2023年星源出货量为17/27亿平米,同比+55
％/+59％。中性预期下2022-2023年星源单平净利为0.42/0.48元,归母净利润为7.0/12
.7亿元。
风险提示新能源汽车销量不及预期、相关厂商新增产能不及预期、隔膜涨价幅度
不及预期。
[2022-02-22]电气设备行业：新型储能发展实施方案出台，行业高增可期－重大行业事件点评报告
■方正证券
事件:据江苏省储能行业协会官网信息,国家发改委、能源局近日印发《"十四五"
新型储能发展实施方案》。方案提出,到2025年,中国新型储能由商业化初期步入规模
化发展阶段,具备大规模商业化应用条件,电化学储能技术性能进一步提升,系统成本降
低30％以上。到2030年,中国新型储能全面市场化发展。新型储能核心技术装备自主可
控,技术创新和产业水平稳居全球前列,市场机制、商业模式、标准体系成熟健全,与电
力系统各环节深度融合发展,基本满足构建新型电力系统需求,全面支撑能源领域碳达
峰目标如期实现。
点评:储能是能源领域下一个重点支持方向。2021年下半年以来,在能源结构转型
加速的大背景下,新型储能相关政策逐步落地,能源局先后印发《关于加快推动新型储
能发展的指导意见》、《新型储能项目管理规范(暂行)》,对2025及2030年储能产业同
时提出定量及定性的目标:2025年实现从商业化向规模化转变,装机规模达30GW;2030年
实现全面市场化发展。本次出台的《"十四五"新型储能发展实施方案》,在成本、价格
、机制、标准等诸多方面进一步明确目标,其中,2025年电化学储能技术性能进一步提
升,系统成本降低30％以上;提出了完善电网侧储能价格疏导机制,探索将电网替代性储
能设施成本收益纳入输配电价回收;完善鼓励用户侧储能发展的价格机制。可以看出,
储能在十四五能源规划中的篇幅和重要性显著提高,储能在商业化过程的问题,最突出
的是缺乏合理的价格机制保障储能稳定的实现商业价值。当前,储能的各类应用模式正
在发展中不断调整和完善。虽然仍有不少困难,但储能的发展潜力和发展前景已经不容
置疑。
方案明确加大电源侧"新能源+储能"支持力度。在新能源装机占比高、系统调峰运
行压力大的地区。积极引导新能源电站以市场化方式配署新型储能。对于配套建设新
型储能或以共享模式落实新型储能的新能源发电项目,结合储能技术水平和系统效益,
可在竞争性配置、项目核准、并网时序、保障利用小时数、电力服务补偿考核等方面
优先考虑。推动系统友好型新能源电站建设。随着"十四五"风光装机容量的扩大,尤其
是大基地建设的加码,预计各地的储能保障政策将会进一步扩容。方案明确因地制宜发
展电网侧新型储能,完善价格疏导机制。2019年5月,随着储能被排除在输配电价之外,
电网侧储能被严重削弱投资积极性。本次实施方案明确建立电网侧独立储能电站容量
电价机制,逐步推动储能电站参与电力市场。科学评估新型储能输变电设施投资替代效
益,探索将电网替代性储能设施成本收益纳入输配电价回收。同时,鼓励在电网侧以"企
业自建""共建共享"等方式建设运营新型储能电站。因此,电网侧储能投资景气有望恢
复。
方案明确灵活多样发展用户侧新型储能,完善鼓励用户侧储能发展的价格机制。加
快落实分时电价政策,建立尖峰电价机制,拉大峰谷价差,引导电力市场价格向用户侧传
导,建立与电力现货市场相衔接的需求侧响应补偿机制。我们以1MWh锂电储能项目进行
测算,峰谷电价比例由3:1扩大到4:1,项目内部收益率可以由3.8％提高到7.9％。预计
我国商业储能及户用储能渗透率有望逐步提升。
投资建议:全球储能市场展望,2020年全球用电量约26.8万亿度电,平均每天用电量
734亿度电。假设全球每天有20％用电量需要配套储能,则储能规模达1.5万GWh。并且
随着全球用电量上升,储能的市场空间会进一步打开。通过对全球各个细分领域的储能
市场规模测算,我们预计2021～2025年,全球储能市场规模复合增长率有望达到50％。
产业链梳理方面,电池环节行业集中度逐渐提升,未来向高安全、长寿命、低成本发展,
磷酸铁锂将是主流,PCS环节关注迭代降本能力、风光储协同优势及渠道能力,系统集成
商玩家众多,看好兼具集成能力、运维服务和品牌力的公司,关注宁德时代、亿纬锂能
、德方纳米、派能科技、阳光电源、禾望电气、盛弘股份、锦浪科技、固德威。
风险提示:上游资源供给不足,价格持续大幅上涨;政策落地不及预期;国际贸易摩
擦影响;其他不可抗力风险
[2022-02-21]电气设备行业：特斯拉4680电池的进展更新－周报
■长江证券
周专题:特斯拉4680电池的进展更新2022年4680电池将逐步进入产业化落地阶段,
近期也有相关进度更新,梳理如下:特斯拉方面,TMC论坛报道了特斯拉Fremont工厂4680
电池的生产良率在1月下旬已提高至平均92％,已经达到商业化的条件,在2021年8月时
良率大约为70％-80％。2月18日,特斯拉在Twitter上宣布已经生产了100万块4680电池
(估算100万块相当于90MWh左右)。结合特斯拉在2021Q4财报电话会议中的指引,搭载46
80的ModelY将于2022年1季度末从德克萨斯州Gigafactory交付。除特斯拉外,近期松下
在2021Q4财报电话会议中,也表示其4680电池样品已经完成测试,计划在日本等地开始
扩产,预计2023财年(2022年3-4月前后)开始原型线的运营。LGES在IPO招股说明书中披
露将在韩国梧仓工厂扩建4680电池产能,计划2025年达到22GWh,其中2022、2023年分别
投资17.7、19.7亿元。
风光储:坚信基本面的力量,继续重点推荐光伏方面,当前时点我们继续重申基本面
向上+估值性价比突出观点,继续重点推荐:1)基本面上,短期招标排产良好,1月国内陆
续招标项目或组件规模超38GW,排产组件剔除假期因素2月开工率小幅提升,硅片、胶膜
、金刚线等供给紧张,玻璃库存去化良好。中期我们维持以供给短板的思路去判断需求
,以硅料供给估算行业装机规模有望超240GW,需求同比增速超50％。2)估值上,近期调
整后板块2022年PE估值仅25-30倍左右,2023年20倍左右,性价比突显。风电方面,招标
价格持续下探,高项目收益率对需求刺激值得期待。
新能源车:交易面因素逐步趋稳,基本面强劲继续看好新能源车板块本周企稳,我们
认为前期导致回调的资金、交易层面因素有望趋稳。就产业景气度来看,1月国内重点
新造车、自主品牌均取得销量开门红,1月整体产量达到45万辆,再超预期;美国同样延
续强势,奠定2022年继续高增长的势头;欧洲同比也实现30％的增长。2022年新能源车
需求的焦点是产业链涨价后,需求是否受到影响,3-4月的销量及订单是目前市场关注的
焦点,我们对今年新能源车的销量延续强势抱有信心。新能源车板块回调后对应PE2022
年30倍左右、2023年20倍出头已有较强的安全边际和上行空间,继续坚定推荐。
电力设备:新型电力系统成电网主线,继续看好自动化龙头电网方面,继续看好新型
电力系统改造升级,年末年初为政策多发阶段,前期南网披露十四五规划,中央经济工作
会议提出适度超前开展基础设施投资;有媒体报道国网2022年电网投资规划超5000亿元
,较2021年增长约6％;并且未来存在其他潜在催化。继续推荐国电南瑞、苏文电能,建
议积极关注其他新技术新方向;此外,特高压环节因具备逆周期属性,投资建设有望超预
期,建议重视。工控方面,1月制造业PMI保持枯荣线上方,继续推荐龙头汇川技术、宏发
股份和优质黑马麦格米特。此外,推荐两大低压电器龙头正泰电器、良信股份。
风险提示1、行业需求低预期;2、行业竞争格局恶化风险。
[2022-02-21]电气设备行业：销量高增长态势延续，产业链景气不改－2022年1月中国电动车市场跟踪
■中信建投
2022年1月国内新能源车产量45.2万辆,同比增长133％,环比下降13％,销量43.1万
辆,同比增长136％,环比下降19％;2022年1月国内新能源乘用车产量43.6万辆,环比-11
％,销量(含出口)41.9万辆,环比-16％,渗透率略降至19％,环比-1pct,具体来看:1)分
级别看,A00+A0级车销量受到五菱宏光MINI、奔奔及欧拉黑猫销量环比下跌,占比环比-
4pct至37％;A级车受比亚迪秦/宋销量环比增长带动,占比环比+3pct至29％;B级车受到
小鹏销量环比增长带动,占比环比+1pct至34％。
2)分企业看,比亚迪1月销量9.3万辆,环比持平,市占率达23％,延续车企销冠,其中
比亚迪秦DM-i销量1.8万,环比+0.1万,宋DM销量1.6万,环比+0.1万,海豚销量1.1万,环
比+0.1万,秦EV销量0.9万,环比+0.1万,元EV销量0.9万,环比持平,比亚迪多点开花保持
强劲销量;蔚来、理想和小鹏1月销量分别为1.0、1.2和1.3万辆,环比略降,合计市占率
为9％,环比+1.5pct,1月造车新势力保持销售稳定;特斯拉1月批售6.0万辆,出口4.1万
辆,特斯拉本月批售环比下降1.1万,季度初迎出口高峰。
3)分车型看,五菱宏光MINI月销3.7万辆,环比-1.9万辆,或因单车成本上涨控制订
单,单车市占率从11％降至9％,继续位居榜首;特斯拉MY以月销量3.3万辆保持第二,环
比-0.7万辆,单车市占率维持8％;M3以2.7万辆位居第三,单车市占率从6％小幅上升至7
％;BYD秦DMI、宋DM和理想One位居4-6名,市占率为4.5％、4.0％、3.0％;前10款车型
市占率达到42.0％,环比21年12月基本持平,爆款车型现象持续。
投资建议行业需求持续旺盛,2月中游排产饱满,受春节假期+2月天数环比减少3天
影响,总体上看,锂电产业链2月排产环比持平或略微下降,但降幅大多在5％以内。需求
端来看,部分车型涨价影响短期订单,但新车型逐步上市+下半年抢装,预计2月新能源车
批售25万辆+,其中乘用车24万辆,环比-39％,维持全年565万辆+销量预期。
推荐各环节龙头企业恩捷股份、亿纬锂能、容百科技、华友钴业、中伟股份、芳
源股份、科达利、天赐材料、星源材质、新宙邦等。
风险提示新能源汽车产销不达预期,原材料价格持续高位,全球疫情加重
[2022-02-21]电气设备行业：新能源汽车产销数据亮眼，硅料价格涨幅放缓－周观点（02.14－02.20)
■万联证券
2022.2.14-2022.2.18:本周电新行业涨幅为5.53％,同期沪深300涨幅为1.08％,跑
赢沪深300指数4.45pct。在申万31个行业板块中位列第1位。
投资要点:新能源汽车:中国汽车工业协会2月18日披露数据,1月中国新能源汽车产
销分别完成45.2万辆和43.1万辆,同比分别增长133.2％和135.8％。中汽协方面分析,1
月新能源汽车销量虽未刷新历史纪录,但仍延续了2021年高速发展的态势,产销规模远
高于2021年同期。从市场份额来看,1月中国新能源汽车市场份额达到17％。新能源汽
车产销高增长推动动力电池出货量高增。数据显示,中国动力电池1月产量共计29.7GWh
,同比上升146.2％,其中三元电池产量10.8GWh,占总产量36.5％,同比上升57.9％;磷酸
铁锂电池产量18.8GWh,占总产量63.3％,同比上升261.8％。在装车量方面,中国动力电
池1月装车量16.2GWh,同比上升86.9％。三元电池、磷酸铁锂电池装车量分别为7.3GWh
和8.9GWh,分别同比上升35.2％和172.7％。我们认为高端车型将以高镍电池为主,而配
备磷酸铁锂电池的低端车型在未来价格优势将愈发显著。我们看好磷酸铁锂电池渗透
率在2022年进一步提升,建议关注相关正极标的。建议关注宁德时代(300750)、当升科
技(300073)以及璞泰来(603659)。
新能源发电:光伏方面,本周硅料价格延续涨势,但涨幅放缓,本周整体单晶用料的
人民币报价为242元/KG左右。2月份硅料订单大多已签订完毕,本周有一家企业签订2月
长单,市场上可售余料不多,其他新成交订单数量大幅减少,推动硅料价格涨幅放缓。硅
料产出有限,硅片端新增产能持续释放,终端需求热度持续,供需错配,料价支撑力足,预
计3月硅料价格仍将保持上涨态势。基于全球能源转型环境下终端潜在需求量巨大,202
2年光伏安装量仍将由供应链瓶颈环节(硅料)的产量决定,而价格将成为调节供给分配
的阀门,短期产品价格涨跌不影响全年装机大概率高增。建议关注隆基股份(601012)、
通威股份(600438)、晶澳科技(002459)、福莱特(601865)以及京运通(601908)。风电
方面,本周风机招标价格持续较低水平。2月18日,龙源电力甘肃、山西、云南等区域67
5MW风电项目风机采购开标。一共9个项目,最低投标报价折合单价为电气风电的1705元
/kW。项目投标平均折合单价在1821元/kW-2217元/kW之间。在风机价格持续下行的背
景下,全国风电建设,尤其是能够作为东部沿海省份短期新增电力供应重要来源的海上
风电,预计也将持续提速,我们推荐金风科技(002202)、明阳智能(601615)和广大特材(
688186)。
氢能:氢被认为是21世纪理想的清洁能源,在助力北京冬奥会实现碳中和目标的过
程中扮演了重要角色。北京冬奥会共计投入使用816国际赛事中投入规模最大的。在北
京和延庆两大赛区,312辆氢燃料电池汽车自2月4日到2月14日,累计用氢约42.04吨。冬
奥会开启了北京氢能产业发展新篇章。北京市正在积极推动京津冀燃料电池汽车示范
城市群建设,力争在"十四五"末期,构建形成燃料电池汽车关键零部件和装备制造产业
集群。我们认为城市群建设将带动氢能产业链集群发展,氢能也将在更多场合发挥重要
作用。建议关注亿华通(688339)、潍柴动力(000338)以及美锦能源(000723)。
风险因素:新能源车销量不及预期;新能源汽车安全风险;受疫情影响光伏市场解封
不及预期;原材料价格波动风险;海上风电审批和开工不及预期;风电已核准项目完工并
网不及预期;光伏装机增长不及预期;电网投资不及预期。
[2022-02-20]电气设备行业：新能源上游原材料供给侧的变化正在发生－每周观察
■中信建投
新能源汽车:原材料端,Q4锂供应商雅宝因盐厂项目开支导致亏损,Q4澳洲4大供应
商合计生产50万吨锂精矿,销售约52万吨锂精矿,环比基本持平;中游材料端,贝特瑞拟
投资50亿在深圳光明区建设年产4万吨硅基负极材料项目,进一步扩大硅基负极优势,日
本旭化成锂电隔膜价格下调20％,电解液添加剂公司华盛锂电IPO过会。电池端,LGE收
购日本电气(NEC)在美储能系统厂商NECES100％股权,进军储能系统集成市场,推荐标的
:估值低位、业绩确定性强的恩捷股份、容百科技、华友钴业、当升科技、贝特瑞、中
科电气、芳源股份、中伟股份、德方纳米、富临精工等。
光伏风电:工信部发布2021年光伏产业链各环节产量数据,2021年全年多晶硅、硅
片、电池片、组件产量分别为50.5万吨、227GW、198GW、182GW,分别同比增长27.5％
、40.6％、46.9％、46.1％。出口金额超过284亿美元,同比实现较大幅度增长。同时,
P型PERC电池量产效率达到23.1％,N型TOPCon电池实验效率突破25.4％。产业链价格方
面,近期硅料价格有所上涨,主要是因为一季度行业需求较好,环比2021Q4有所提升。推
荐标的:隆基股份,运达股份、大金重工、晶澳科技、天合光能、福斯特、福莱特、阳
光电源、固德威,中信博等。
电力设备:国电南瑞中标德国BorWin6海风柔直工程,国电南瑞负责换流阀设备提供
。按国内海风柔直工程的经验,单条线路海上、陆上换流站换流阀造价约5-6亿元/GW,
海外项目可能更高。以南瑞为代表的中国电力装备企业实现"走出去",市场空间广阔。
推荐标的:【国电南瑞】(换流阀龙头,布局特高压用IGBT)、【许继电气】(换流阀龙头
)、【时代电气】(高压IGBT产品已在大湾区中通道、南通道工程得到应用,机械组覆盖
)工业控制:1月我国PPI同比上涨9.1％,环比下降0.2％,工业品价格整体继续回落,主要
系1月份煤炭、钢材等行业价格走低。受国际原油价格回升影响,国内石油相关行业价
格回暖,石油和天然气开采业价格由上月下降6.9％转为上涨2.6％;国际有色金属价格
上行,带动国内有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨0.8％;随着PPI同比涨幅回落,
中下游企业的成本压力得到一定程度的缓解,伴随供给紧张状况的缓解,多数大宗商品
价格有望继续回落,预计2022年PPI涨幅将逐渐回落,推荐标的:制造业细分赛道龙头宏
发股份、汇川技术(机械)、麦格米特(中小盘)等标的。
[2022-02-20]电力设备行业：N型组件招标近1GW，1月新能源车销量43万辆略超预期－周报
■国盛证券
核心推荐组合:明阳智能、丰元股份、通威股份、亿纬锂能、山东威达、星云股份
、晶澳科技、中环股份、宁德时代、福斯特、天合光能、天顺风能
新能源发电:
光伏:中核汇能启动6～7.5GW组件招标,N型双面组件近1GW。2022年2月14日,中核
汇能发布《2022年度光伏组件设备第一次集中采购招标公告》,总规模为6～7.5GW,其
中500MW以下组件0.3～0.5GW,500MW以上组件5.7～7GW,大型化组件占比接近95％,行业
大型化转型趋势明显。此外,公告中单独对N型双面组件进行招标,规模约为0.7～1GW,2
022年年初以来,晶科、中来等厂商布局的TOPCon新增产能加速推进,年内或将实现大规
模落地,TOPCon等N型技术有望在2022年迎来较大规模的量产应用。推荐关注多晶硅料
和电池片龙头通威股份;组件龙头隆基股份、晶澳科技;大硅片龙头中环股份、晶盛机
电;逆变器龙头阳光电源、锦浪科技、固德威;光伏辅材:福斯特、福莱特;布局新技术
路线的爱康科技、迈为股份、捷佳伟创、东方日升、中来股份;光伏电站运营:晶科科
技、太阳能、林洋能源。
风电:内蒙古:十四五新能源装机实现倍增,要求配置10％(2h)储能系统,未来四年
年均新增风光装机近12GW,新增储能装机1.2GW(2.4GWh)。2022年2月15日,内蒙古正式
印发《内蒙古自治区"十四五"节能规划》,通知强调坚持集中和分布开发并重、自用和
外送消纳并举,构建以新能源为主体的能源供给体系,同时提出,到2025年,全区新能源
装机总规模达到100GW以上,2030年新能源发电总量超过火电发电总量。为解决大规模
新能源装机的出力波动问题,自治区要求新建新能源电站按照不低于装机容量10％(2小
时)配置储能,鼓励存量新能源电站配置一定规模储能设施。根据中国电力知库发布的2
021年全国电力版图,截止2021年底,内蒙古分别实现风电、光伏累计装机39.96GW、14.
12GW,实现累计新能源装机约54GW,按照十四五末达到100GW目标,未来四年新增装机量
或达46GW,年均近12GW,新增储能装机约1.2GW(2.4GWh)。建议关注储能及核电产业链,
携手宁德储能生态圈标的的星云股份;推荐金风科技,明阳智能和业绩高速增长的零部
件企业天顺风能、泰胜风能、双一科技、金雷股份、日月股份。
新能源车:1月国内电车销量43.1万辆,略超预期;亿纬、恩捷等公司携手玉溪政府
加码新能源布局。中汽协数据,国内1月新能源车产量45.2万辆,环比-12.6％,同比+133
.2％;销量43.1万辆,环比-18.6％,同比+135.8％,销量略超预期。从渗透率来看,1月国
内新能源车渗透率17％,环比下降2pcts(21年12月年底放量较大,基数高),和2021年全
年13.4％的渗透率相比提升明显。1月国内动力电池装机量16.2GWh,同比+87％,环比-3
8％。从结构上来看,1月磷酸铁锂电池装机量8.87GWh,占比55％;三元电池装机量7.30G
Wh,占比45％。亿纬锂能、恩捷股份、华友钴业、云天化和云南玉溪市政府签订《新能
源电池全产业链项目合作协议》:成立两家合资公司开展采矿和深加工业务,并投资至
少517亿元在玉溪打造新能源集群。推荐方面,推荐宁德时代、璞泰来、亿纬锂能、长
远锂科、容百科技、丰元股份、山东威达、天赐材料、当升科技、中伟股份、中科电
气、德方纳米、恩捷股份等。
风险提示:新能源装机需求不及预期,新能源发电政策不及预期,宏观经济不及预期
。
[2022-02-20]电气设备新能源行业：电动车产销两旺酝酿反转，光伏Q1环比向好需求大年确定－周报
■东吴证券
电气设备10833上涨5.53％,表现强于大盘。本周(2月14日-2月18日,下同),发电设
备涨6.91％,风电涨5.69％,光伏涨5.28％,锂电池涨5.22％,新能源汽车涨3.91％,核电
涨1.06％,工控自动化涨0％,发电及电网跌1.99％。涨幅前五为*ST融捷、精功科技、
英搏尔、锦浪科技、德方纳米;跌幅前五为大连电瓷、中国核电、安科瑞、麦格米特、
纳川股份。
行业层面:电动车:中汽协1月电动车销43.1万辆,同环比+140％/-19％;乘联会:1月
电动乘用车批发41.2万辆,同环比+141％/-19％,零售34.7万辆,同环比+132％/-27％,
渗透率达16.6％;1月动力电池产30GWh,同环比+146％/-6％,装机16.2gwh,同环比+87％
/-38％;国产特斯拉1月产6.8万辆,批发6.0万辆(环比-16％),其中出口4万辆;宁德时代
称资源有足够供应保障,供应链基本不依赖美国;蔚来将于4月中旬发布新车型ES7;特斯
拉与Liontown签下锂矿石采购大单;特斯拉新款ModelX交付时间再度推迟至7月;小鹏成
立新公司,涉及新能源换电业务;金属钴报价54.19万元/吨,本周+2.7％,镍报价18.03万
元/吨,本周+2.1％,锰报价4.04万元/吨,本周持平,金属锂报价208万元/吨,本周+4.0％
,电池级碳酸锂报价44.54万元/吨,本周+12.6％,氢氧化锂报价37.75万元/吨,本周+15.
3％,工业级DMC碳酸二甲酯报价0.75万元/吨,本周-16.7％,三元622型正极报价33.5万
元/吨,本周+7.4％,三元811型正极报价35.45万元/吨,本周+9.2％,磷酸铁锂正极报价1
3.9万元/吨,本周+1.5％,磷酸铁锂PVDF报价67.5万元/吨,本周持平,三元PVDF报价85万
元/吨,本周持平。新能源:内蒙、西藏、山东等九省2022年新能源和可再生能源装机规
划出炉;2021年山东电网新能源装机容量持续高涨,光伏较2 021年增长46.01％;黑
龙江发布新政,提出十四五新能源装机30GW;2022年新疆风光配储将超658.5MW/1407MWh
;LG新能源收购日本电气旗下储能厂商,进军储能系统集成市场;浙江制定"双碳"实施目
标:到2030年风光装机54GW以上;华润电力将在湖南资兴投建风光储等清洁能源项目;本
周单晶硅料247元/kg,环比+0.82％;单晶硅片166/182/210mm报价5.33/6.5/8.55元/片,
环比持平/+1.09％/持平;单晶PERC166电池报价1.1元/W,环比+0.92％;单晶PERC组件报
价1.83元/W,环比持平;玻璃3.2mm/2.0mm报价26/20元/平。
公司层面:通威股份:公司发布业绩快报,2021年归母净利82.03亿元,同增127.35％
。4Q21归母净利22.58亿元,同增720.14％。恩捷股份:与云天化、亿纬锂能、华友控股
等签订新能源电池全产业链项目合作协议,共同开采矿产资源。中信博:公司拟向156名
激励对象授予限制性股票(第一类限制性股票及第二类限制性股票),合计不超过总股本
1.37％。解锁业绩目标为2022年/2023年/2024年营收不低于考核期内累计值50亿元/60
亿元/75亿元。天合光能:与双良节能全资子公司签18.92亿片210尺寸单晶硅片销售长
单,按当前PVInfoLink最新单晶硅片均价测算,公司预计2022-2024年销售金额总计为15
9.5亿元,实际采购价格为月度议价方式。福莱特:拟通过支付现金和承担债务的方式购
买凤砂集团持有的大华矿业100％股权和三力矿业100％股权,交易总价款为人民币33.4
4亿元,本次股权收购不构成重大资产重组。
投资策略:1月国内电动车销量43万辆,同环比+141％/-19％,表现强劲,我们预计Q1
销量超110万辆,全年高增定调;1月欧美季末冲量后回落,其中欧洲十国销12.7万辆,同
环比+33％/-48％,美国6.2万辆,同环比+75％/-18％,符合市场预期。我们预计2022年
国内销量将超600万台(含出口),欧洲超280万台,美国超130万台,全球销量超1000万台,
增60％+。从供需格局看,锂、石墨化、pvdf、隔膜、铜箔等持续紧张,我们预计将持续
至2022年,看2022年仍是量利双升;而电池环节涨价落地,涨幅5-10％,部分车企已跟随
涨价,不改新增订单强劲。短期看,Q1排产环比持平淡季不淡,而电动车板块估值回调至
20-40X,仍处于历史估值下限,龙头公司Q4业绩均超市场预期,我们强烈看好电动车板块
超跌反转,强推各环节龙头。中欧美对碳排放的重视和承诺,将加快光伏从辅助能源到
主力能源的进程,2021年底硅料略微松动,组件小幅回落至1.8-1.9元/瓦后光伏装机需
求旺盛,户用延续火爆,同时分时电价政策推动工商分布式及储能发展,2022年光伏装机
大年,我们预计2021年装机155-160GW,同增20％+,2022年有望超45％+增长,Q1龙头满产
,淡季不淡,看好光伏优质龙头成长性。工控国产替代持续,景气度从2021年12月开始有
所回暖,1月龙头订单进一步恢复,龙头强者恒强,建议重点布局 。新型电力系统带
来结构性机会,"十四五"期间电网投资总额我们预计稳中有增,重点将聚焦在网架建设
、配网智能化、数字化、抽水蓄能等方向,由此带来新机遇。风电抢装后成本大幅下降
,出口开始具备竞争力,国内碳中和背景下有望稳健发展。
重点推荐标的:宁德时代(动力电池全球龙头业绩大超预期、优质客户、领先技术
和成本优势)、亿纬锂能(动力锂电渐成龙头、电子烟提供支撑)、容百科技(高镍正极
龙头、产能释放高增可期)、恩捷股份(湿法隔膜全球龙头、盈利能力强)、汇川技术(
通用自动化需求逐步回暖、动力总成全面突破)、璞泰来(负极全球龙头、隔膜涂敷龙
头)、德方纳米(铁锂需求超市场预期、盈利拐点)、天赐材料(电解液＆六氟龙头、新
型锂盐领先)、阳光电源(逆变器全球龙头、储能前瞻布局)、科达利(结构件全球龙头
、优质客户放量高增可期)、天奈科技(碳纳米管导电剂龙头,进入上量阶段)、比亚迪(
电动车销量持续超市场预期、刀片电池外供加速)、锦浪科技(组串式逆变器龙头、业
绩高增长)、隆基股份(单晶硅片和组件全球龙头、综合实力强)、晶澳科技(一体化组
件龙头、2022年利润弹性可期)、固德威(分布式逆变器高增长,储能业务发力)、禾迈
股份(微逆龙头出货有望连续翻番、美国市场开始放量)、华友钴业(钴盐龙头、正极前
聚体龙头)、天合光能(210组件龙头、户用系统)、中伟股份(三元前聚体全球龙头、客
户优质快速扩产)、福斯特(EVA和POE龙头、感光干膜上量)、宏发股份(新老继电器全
球龙头、2021年超市场预期)、新宙邦(电解液龙头、氟化工超市场 预期)、通威股
份(硅料和PERC电池龙头、盈利超市场预期)、国电南瑞(二次设备龙头、电力物联网受
益)、当升科技、欣旺达、诺德股份、福莱特、思源电气、星源材质、三花智控、九号
公司、雷赛智能、爱旭股份、金风科技、中信博。建议关注:赣锋锂业、天齐锂业、中
科电气、贝特瑞、嘉元科技、中环股份等。
风险提示:投资增速下滑,政策不及市场预期,价格竞争超市场预期
[2022-02-20]电气设备行业：1月电动车销量亮眼，淡季不淡，需求强劲－电动车1月销量点评
■东吴证券
1月电动车销量强势,淡季不淡,全年高增确定性较强。根据中汽协数据,1月新能源
汽车销量43.1万辆,同比增加135.8％,环比降18.6％,符合市场预期。1月新能源乘用车
销量为41.9万辆,同比增加138.7％,环比降15.7％;产量为43.7万辆,同比增加134.6％,
环比降10.4％。1月新能源商用车销量约为1.2万辆,同比提升66.6％,环比降62.6％;产
量为1.6万辆,同比提升99.7％,环比降48.1％。我们预计2022Q1销量有望超110万辆,奠
定全年高增基础,全年电动车销量有望达到600万辆(含出口),同比增70％。
1月高端车表现仍强劲,低端车年末冲量后销量有所回落,销量结构超预期。1月新
能源乘用车批发销量40.80万辆,同环比+142％/-19％,纯电乘用车销量32.90万辆,占比
81％,其中A00级销量10.07万辆,同比增54％,环比跌30％,占比31％;A0级销量5.09万辆
,同比大增657％,环比跌17％,占比15％;A级销量7.45万辆,同比增166％,环比跌19％,
占比23％;B级销量10.08万辆,同比增149％,环比跌14％,占比31％。插电乘用车销量7.
88万辆,同比增加202％,环比降4％,占新能源车销量比例为19％。
1月新能源车出口5.17万辆,同环比大增。1月新能源车出口5.17万辆,同环比+764
％/278％,其中纯电动乘用车出口5.08万辆,环比大增339％;插电混动乘用车出口0.1万
辆,环比跌54％。
分车企类型看,传统车企、新势力表现亮眼,市占率稳步提升。1月自主车企销24.8
2万辆,同比增长131％,环比跌21％,市占率61％,市占率环比提升1pct;1月新势力销6.4
4万辆,同比增150％,环比跌13％,市占率16％,市占率环比提升1pct;合资车企1月销2.5
4万辆,同比增122％,环比跌29％,市占率为6％;豪华1月销0.99万辆,同比增104％,环比
增1％,市占率2％;特斯拉1月销5.98万辆,同比增216％,环比跌16％,市占率15％。
从车企角度来看,比亚迪、特斯拉、上通五菱稳居前3,自主品牌持续发力。比亚迪
主力车型稳定增长,1月销量9.31万辆,同比增加358％,环比增长0％,占比23％,单月销
量位居第一;特斯拉中国1月销5.98万辆,同比增216％,环比降16％,占比15％,单月销量
位居第二;上通五菱1月销4.00万辆,同比增4％,环比降34％,占比10％,单月销量位居第
三名。分车型看,宏光MINI(A00级)1月销3.70万辆,同比增1％,环比降34％,占比11.3％
;ModelY(B级)位居第二,1月销3.33万辆,同比增1929％,环比降18％,占比10.1％;Model
3(B级)销2.65万辆,同比增54％,环比降12％,占比8.1％。
投资建议:1月电动车销43.1万辆,同环比+135.8％/-18.6％,符合市场预期。22年
新车型大周期,我们预计销量600万辆(含出口),同增70％+。我们预计欧洲280万辆,美
国政策加码后有望继续翻番销量达130万辆+。我们预计2022年全球销量1000万辆+,仍
维持65％+增长。22Q1淡季不淡,高景气度持续,继续全面看多电动车龙头,第一条主线
看好22年盈利修复的电池环节,长期格局好,叠加储能加持,龙头宁德时代、亿纬锂能、
比亚迪,二线欣旺达(关注)、蔚蓝锂芯(关注),第二条主线电池技术升级高镍三元正极(
容百科技、华友钴业、中伟股份、当升科技)、结构件(科达利)、锰铁锂(德方纳米)、
添加剂(天奈科技);第三条为22年持续紧缺的龙头公司:负极(璞泰来)、隔膜(恩捷股份
)铜箔(嘉元科技(关注)、诺德股份)、电解液(天赐材料、新宙邦)、碳酸锂(赣锋锂业(
关注)、天齐锂业(关注))等。
风险提示:电动车销量不及预期,政策不及预期,竞争加剧
[2022-02-20]电气设备行业：4680电芯开始量产 “东数西算”利好消纳－周报
■方正证券
新能源汽车:根据特斯拉发布的最新信息,今年1月份特斯拉已经量产了1百万支468
0电芯。此外,特斯拉部分4680产线良品率已经达到92％。随着4680电芯到来,必然会推
动高镍、硅碳等技术发展。另外,1月份国内新能源汽车销量43.1万辆,同比增长135.8
％,环比仅下降18.6％。1月份高增长为2022年奠定高基础。建议关注,动力电池:宁德
时代、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达;正极:当升科技、容百科技、德方纳米、中伟股
份、格林美等;隔膜:恩捷股份、星源材质、沧州明珠等;负极:璞泰来、中科电气、翔
丰华等;电解液:天赐材料、新宙邦、多氟多等;辅材:科达利等。
新能源发电:光伏方面,由于硅片厂新增需求旺盛,硅料实际供应量的提升速度有限
,本周价格继续小幅上调。在下游需求较为集中的背景下,硅片开工率继续提升,订单良
好,价格均有所上涨。电池片方面订单维稳,价格小幅上调,短期国内维稳,海外地区则
受惠需求拉动仍有一定溢价空间。组件本周受终端接受度影响,尚未出现上涨,当前厂
家观望为主,计划降低开工率。消息方面,东数西算"工程正式全面启动,大幅提升数据
中心的绿能比例,有助于消纳西部绿色能源。我们认为由于企业开工率的回升和海外需
求的旺盛,光伏板块在一季度呈现淡季不淡的局面。重点关注:隆基股份、通威股份、
晶澳科技、晶科能源、天合光能、福斯特、福莱特、阳光电源、锦浪科技、固德威。
风电方面,1月行业招标超10GW(基于大唐5GW框架、华能富源北3.11GW、深能苏尼特左
旗0.5GW等项目招标粗略统计),显著高于往年同期。在风机大型化+供应链国产化下,风
机降本超预期,叠加未来装机需求的大幅提振(风光大基地+风电下乡+旧风机改造),风
电的投资逻辑已从周期属性向成长属性改变。
当前板块估值位于历史中位水平,持续看好风机大型化及海上风电的投资机会,建
议关注具备全球配套能力、成本控制良好的风电零部件企业及供应链管控能力强的整
机龙头,建议关注:明阳智能、禾望电气、金雷股份、东方电缆、中材科技。
电力设备等:在年初召开的年度工作会议上,国网表示今年电网投资将达5012亿元,
这是首次突破5000亿元,创历史新高。电网投资复苏明显,2021年1-12月电网投资4951
亿元,同比+5.4％,其中12月达849亿元,同比+12.2％。特高压和配电电网将成为长期的
热点,重点关注:协鑫能科、国电南瑞、许继电气和远东股份。
风险提示:宏观经济下行风险、新能源汽车政策不及预期、电改不及预期、新能源
政策不及预期
[2022-02-20]电气设备行业：淡季不淡，看好全年－2022年1月国内新能源车销量点评
■华创证券
1月销量淡季不淡,奠基全年高增长趋势,看好2022年国内电车销量达500+万辆。我
们认为1月销量环比下滑同比去年有较大程度的收窄,表明政策退坡导致的年末抢装因
素正在慢慢变弱,市场的内在需求正在不断聚积,本质上是依靠供给端车企强大的供应
链管理及生产能力以及优质的产品力驱动的,1月销量为全年奠基良好的增长势头,我们
看好2022年在供给端车型多元化加速+整车厂电动车生产保供+电车市场消费属性进一
步强化趋势下,全年销量有望超过500万辆。
1月新能源车产销继续保持高速增长,渗透率为17％。中汽协数据显示,1月新能源
汽车产销分别完成45.2万辆和43.1万辆,同比分别增长133.2％和135.8％,环比分别下
降12.6％和18.6％,虽未刷新历史记录,但延续了去年高速发展的态势。分车型看,纯电
动汽车产销分别完成36.7万辆和34.6万辆,同比均增长1.2倍;插电式混合动力汽车产销
均完成8.5万辆,同比均增长2倍。
纯电动车型仍为主流,1月占比80.5％。1月,纯电乘用车销量为33.5万辆,同比增长
134.3％,环比下降19.5％,纯电商用车销量为1.2万辆,同比增长53.8％,环比下降62.5
％,纯电车型占比80.5％。
宏光MiniEV、ModelY1月销量环比下滑明显,比亚迪两款车型进入前三。1月,宏光M
iniEV、ModelY销量出现大幅下滑,宏光Mini销量26,682辆,环比下降47.2％,ModelY销
量16,358辆,环比下降59.6％。宏光Mini以微弱优势蝉联月度销冠,ModelY则被挤出前
三,国内新能源车市场竞争持续激烈。相比之下,比亚迪秦、宋表现更为稳定,比亚迪秦
1月销量26,541辆,环比增长2.3％,比亚迪宋20,722辆,环比增长8.3％
充电桩持续稳定增长,1月新增3.1万台。1月新增公共充电桩3.1万台,同比增长45.
2％,环比增长2.67％,公共充电基础设施稳定增长,联盟内成员单位总计上报公共类充
电桩117.8万台,其中交流充电桩69.1万台、直流充电桩48.6万台、交直流一体充电桩5
89台。
投资建议:新能源汽车是道路交通领域实现碳中和的必经之路,建议关注以下投资
主线:1)各细分领域具备全球竞争力的稳健龙头:宁德时代、恩捷股份、璞泰来、天赐
材料、容百科技、中伟股份、先导智能、天奈科技等。2)深耕动力及储能电池的二线
锂电企业:亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、孚能科技、鹏辉能源等。3)锂电材料环节其
它基本面优质标的:中科电气、当升科技、新宙邦、星源材质、德方纳米、嘉元科技、
格林美、多氟多等。4)受益于全球电动化的零部件龙头:汇川技术、三花智控、宏发股
份、科达利等。5)产品驱动、引领智能的新势力:特斯拉、蔚来、小鹏汽车、理想汽车
等。
风险提示:新能源汽车终端市场销量不及预期
[2022-02-20]电气设备行业：成长环境趋好，积极布局反弹－周报
■开源证券
周观点:成长环境趋好,积极布局反弹(1)新能源汽车:短期看,1月份数据超预期,有
望引领2022年行业渗透率超20％;长期看,云南省玉溪市人民政府、恩捷股份、亿纬锂
能、华友控股与云天化共同签订了《新能源电池全产业链项目合作协议》,千亿锂电产
业链项目启航,预示着龙头公司合作升级,未来产能释放有望加快,提升整体成长空间。
我们认为,市场已到底部短期,可以进一步积极布局反弹,重视三方向的投资机会,我们
具体阐述下如何布局:(a)核心成长:按照壁垒高低投资(电池、锂资源、隔膜、负极等)
,宁德时代、璞泰来、恩捷股份等公司受益;(b)后周期:按照增速的弹性投资,比如储能
、换电等板块,鹏辉能源、派能科技等公司受益;(c)新技术:按照渗透率提升速度投资,
比如4680等,容百科技等公司受益。(2)光伏:产业链产品价格仍在上涨,短期对需求有
一定压制,预计3、4月份有所缓解;隆基股份发布分布式组件产品,进一步完善下游布局
;我们预计2022年是新技术突破的关键期,N型电池是其中核心。我们主要看好三方向:a
)电站开发大市场+电力市场化改革,林洋能源、晶科科技等受益;(b)竞争格局较好的全
球化领先组件、逆变器等终端环节,隆基股份、晶澳科技等受益;(c)中长期看好产业端
的创新(N型电池、颗粒硅等)以及优势龙头公司市占率的提 升,晶科能源、保利协
鑫能源等受益。
(3)风电:首先,产业链产品降价已形成较好的需求正反馈,近期风电招标数据向好,
海上风电是后面几年的弹性环节。其次,2022年开启真正平价向上周期,行业估值体系
有望重塑。长期看好海上风电+大型化+核心零部件,运达股份、东方电缆等公司受益。
运达股份深度:国内风电行业的拓荒者,正在崛起的风电整机企业国内风电行业的
拓荒者,正在崛起的风电整机企业。公司是国内最早从事风力发电机组研究与制造的企
业,受益于风电行业未来较高的成长性和整机环节大型化降本,公司有望抓住机遇进入
行业第一梯队。截至2021年三季度末,公司在手订单为14.1GW,与头部企业已非常接近,
随着大兆瓦机型的交付叠加市占率提升,未来公司有望迎来较好的业绩增长和保持良好
的盈利水平。
板块和公司跟踪新能源汽车行业:紧随"宁王"其后,LG新能源大手笔发力储能新能
源汽车公司:蔚蓝锂芯发布关于非公开发行A股股票申请获得中国证监会发行审核委员
会审核通过的公告光伏行业层面:中节能拟募资60亿用于1.128GW光伏电站光伏公司层
面:上机数控2021年营业利润1,858,777,696.25,同比增长203.33％风能行业层面:工信
部等八部门联合印发《加快推动工业资源综合利用实施方案》风能公司层面:证监会核
准明阳智能以13.52元/股,非公开发行147,928,994股?
风险提示:新技术发展超预期、需求低于预期、新能源市场竞争加剧
[2022-02-19]电气设备行业：上下游合作产业链，锂短缺难解、价持续高位－周报
■华安证券
国内1月新能源汽车销量延续高增长,补贴退坡影响渐弱,市场为新驱动力据中汽协
数据,2022年1月国内新能源汽车产销量为45.2万辆、43.1万辆,分别同比增长1.3倍、1
.4倍,环比下降12.6％、18.6％,新能源车渗透率达到17％,其中新能源乘用车渗透率达
19.2％。销量延续21年高速增长态势,在春节前后汽车传统淡季中展现出其韧性和趋势
,一方面逐步消除市场由于补贴退坡对于开年订单与交付的担忧,另一方面也能够显示
出锂电中上游涨价对于车端需求影响有限。
上下游企业与地方政府共同合作建立锂电产业链集群,锁定资源上下游互补合作亿
纬锂能、恩捷股份、云天化、华友控股与云南玉溪政府签订《新能源电池全产业链项
目合作协议》,建立合资公司进行矿产资源开发和生产加工,2025年底前投资517亿元建
设新能源电池、隔膜、磷酸铁及磷酸铁锂、铜箔等配套项目。大金额项目投资显示出
锂电行业仍处于高景气态势;一方面地方政府依托矿产资源和政策红利吸引锂电产业链
落地,最大化招商引资;另一方面矿产资源仍是产业链的源头供应竞争激烈,上下游合作
有利于充分发挥各方优势降低整体成本,并且保证供应与锁定需求。建议布局头部电池
厂;格局清晰、优势明显,供需仍然紧张中游环节。
雅保价格揭示头部电池厂成本,产业链利润上移,上调需求指引,供给矛盾难解
投资建议:三条主线:一产能释放、成本压力缓解毛利回升电池厂:宁德时代、亿纬
锂能、国轩高科、孚能科技等;二受供需支撑锂价高位有望实现超额利润的锂资源公司
:科达制造、融捷股份、盛新锂能、天齐锂业等;三格局清晰、优势明显、供需仍紧的
中游材料环节公司:恩捷股份、星源材质、嘉元科技、诺德股份、璞泰来、德方纳米、
当升科技、容百科技、中伟股份、华友钴业等。
基于雅保业绩公告与交流1)绝大部分订单按照国际锂价与长协价格实行,远低于目
前中国市场现货价格,反映出头部电池厂与整车厂锂成本仍有优势,但逐步上行也显示
出产业链利润上移2)矿山与冶炼厂项目建设成本与资本开支超出预期,逐步投产释放但
产量增速预期低于需求增速,显示出锂资源开发的难度与中短期紧缺状态难以解决3)大
幅上调2025年全球锂需求至150万吨LCE,高于前次指引30％,2030年达300万吨LCE,十年
CAGR25％显示出行业需求高速增长的持续性。锂盐供需矛盾加剧,现货期货、长单散单
价格上涨且持续性逐步扭转市场认知,海外精矿供给或低预期,锂盐供给或成为中下游
产能释放的决定因素,支撑锂价高位。
风险提示:新能源汽车发展不及预期;相关技术出现颠覆性突破;下游需求不及预期
;产品价格下降超预期;原材料价格波动。
[2022-02-17]电气设备行业：海上风电之塔筒／管桩，单位价值量不减，出口潜力加成－深度报告
■平安证券
海上塔筒/管桩的单位价值量有望提升。塔筒/管桩是海上风电的核心制造环节,参
考具体项目案例,风机大型化对应钢管桩的桩径和长度增加,导管架的高度也有所增加,
对管桩和塔筒的摊薄效应不明显,而水深的增大可能导致风机基础结构的变化以及用量
的增加。参考三峡阳江青洲六的设计方案,合计的塔筒和管桩用量达到36.6万吨/GW,高
于已投运的典型项目三峡阳江沙扒三期的用量水平。整体看,塔筒/管桩的单位价值量
不减,国内海上风电塔筒/管桩需求将跟随海上风电新增装机规模的增长而增长,2025年
有望达到540万吨。
海上风电塔筒/管桩出口潜力较大。根据全球风能协会的预测,到2025年,海外市场
的海风新增装机有望达到约17GW,较2020年增长约4.6倍,2020-2025年间的复合增速达
到41％。欧洲主要的海上风电管桩企业包括EEW和Sif,二者合计占欧洲海上风电单桩市
场约90％的份额,国内海上风电塔筒/管桩企业相对欧洲主要竞争对手成本优势明显,未
来有望复制陆上塔筒的出口态势。参考国内企业占陆上塔筒海外市场份额情况,如果20
25年国内企业能够在海外海上风电塔筒和管桩市场占据20％左右的份额,则出口的规模
将超过100万吨。
竞争格局:短期看扩张,中长期看出口。随着抢装结束后市场分布的均衡化以及相
关企业产能的扩张,原有海上风电塔筒/管桩竞争格局可能松动,新的格局正在构建。短
期来看,能够在重点市场获取优质岸线资源并实现产能大幅扩张的企业有望占得先机,
技术实力和产品口碑、资金实力和扩张能力、海外市场的拓展潜力等综合实力可能成
为主要塔筒和管桩企业争夺关键资源的核心竞争要素;中长期看,能够打开海外市场、
具有打造综合性生产基地能力的企业更具优势。
投资建议。海上风电塔筒/管桩属于优质赛道,国内需求快速增长,出口潜力较大。
推荐产能规模、技术实力、扩张能力和海外业务拓展能力较为突出的大金重工,建议关
注海力风电、天顺风能、天能重工、泰胜风能等头部企业。
风险提示:1、海上风电技术进步及降本速度不及预期,导致海上风电的平价进程以
及未来的装机规模低于预期。2、国内海上风电塔筒/管桩出口进程不及预期的风险。3
、目前多家企业计划扩产,不排除海上风电塔筒/管桩竞争加剧以及盈利水平不及预期
的可能。
[2022-02-17]电气设备行业：千亿锂电产业链项目启航，核心成长龙头打开空间－点评报告
■开源证券
核心成长龙头共建千亿锂电池全产业链项目,共同夯实行业长期成长预期云南省玉
溪市人民政府、恩捷股份、亿纬锂能、华友控股与云天化共同签订了《新能源电池全
产业链项目合作协议》,协议约定:(1)各方在玉溪市共同设立两家合资公司,一家公司
主要从事矿产资源开发,另一家公司主要从事矿产生加工,两家公司的持股比例均为政
府(23％)、恩捷股份(22％)、亿纬锂能(20％)、华友钴业(18％)、云天化(17％)。2)
在玉溪市建设新能源电池、锂电池隔离膜、磷酸铁及磷酸铁锂、铜箔项目等电池配套
项目。项目分为三期,项目一期承诺投资约180.5亿元,在2023年12月31日前完成。项目
二期承诺投资约336.5亿元,在2025年12月31日前完成。项目三期投资计划在2030年前
完成。我们认为,电动车向上周期的投资进入第三阶段,重视三方向的投资机会:核心成
长、后周期、新技术;本次合作协议对应的受益标的:1)核心成长以及壁垒高环节龙头:
亿纬锂能、恩捷股份等;2)资源属性强,有中长期资源禀赋优势的华友钴业、云天化等;
(3)产业链扩产加速,储能等后周期受益,如鹏辉能源等。
玉溪新能源资源丰富(锂镍磷等)、位置优,利于打造低成本基地(1)玉溪是国内矿
产资源最丰富的城市之一。磷矿石储量15.4亿吨,列全省第二位;铁矿资源储量7.2亿吨
,居云南省首位;镍矿储量53万金属吨,为全国第二大镍矿;铜矿储量300万金属吨,是云
南重要的产铜地区。锂电主材的几样核心原材料当地均可以提供,且云溪市当地的采矿
、有色金属冶炼已十分成熟。
此外2020年在玉溪当地新发现小石桥锂矿(黏土矿),根据云南勘探队科研性勘查,
预测潜在的氧化锂资源量达489万吨,其中部分开采条件较好,甚至可露天开采。
(2)地理位置有优势。除云南外,我国主要的矿产资源在西北地区,但我国的主要电
池产业链基地位于长江以南地区,原材料从西北运至南方运输成本较高。
云南省以北是四川,东临广西、广东,地理位置相对便利。
龙头公司跑马圈地保障未来供应,提升长期成长预期影响在中长期不在短期。第一
批投资2023年底前完成,预计对2023年业绩贡献相对有限,所以玉溪基地主要将在2024
年后为各家贡献业绩。
玉溪基地将是上述锂电龙头的核心生产基地之一。以亿纬锂能为例,假设单GWh投
资为2亿元(在荆门300亿投资扩产150GWh),本次亿纬锂能2025年前投资约100亿元(500
亿总投资,亿纬锂能占20％股份)对应的产能有望达50GWh。
跑马圈地保障长期供应能力。电池产业链在2021年下游需求大幅增长的背景下体
现出中上游原材料短缺。目前整个电池需求量是百GWh级别的,预计在2至3年内需求量
将提升至TWh级别,对原材料的需求将再上升至一个台阶。最优秀的公司在当前这个时
点锁定上游原材料,保障未来更大规模生产时原材料稳定供应。
风险提示:新技术发展超预期、需求低于预期、新能源市场竞争加剧。
[2022-02-16]电气设备行业：大型化助力降本，海上风电未来可期
■兴业证券
海上风电需求景气度高,"十四五"期间规模扩增力度大。2021年全球新增海上风电
装机容量约19.5GW。其中,中国大陆新增16.9GW,占比87％。
我国海上风电累计并网装机容量已跃居世界第一。2035年全球海上风电装机容量
有望超过400GW。
海上风电迎来平价时代可期。风机大型化进程加快,多家整机厂商出台新型大型化
风机;我国海上风电具备大规模开发条件,政策托底,各地布局风电基地建设。海上风力
发电降本趋势明显。2010年至2020年,全球加权平均总安装成本下降32％,从4706美元/
kw降至3185美元/kw;全球海上风电加权平均LCOE下降48％,从16.2美分/kwh降至8.4美
分/kwh,2020年同比下降9％。
我国海上风电具备大规模开发条件。中国气象局调查显示,我国5米至50米水深线
以内海域、海平面以上70米高度范围内,风电可装机容量约500GW,同时东南部电力负荷
中心为大力发展海上风电提供支撑,我国海上风电已具备大规模开发条件。
海上风电机组大型化加速布局。在单机规模方面,金风科技、明阳智能等六家厂商
分别推出10MW以上的风电机组;在叶轮直径方面,金风科技、远景能源等七家厂商的叶
轮直径都超过200米。若1GW海上风电项目,采用14MW风电机组将比采用10MW风电机组节
省1亿美元的投资。
产业链各环节竞争格局不断优化。整机环节:中国厂商加速海外布局,头部集中度
在提升,风机产品大兆瓦、智能化、数字化趋势明显;铸件环节:国内厂商领跑,各环节
之中格局最优;轴承环节:我国大功率主轴轴承国产化程度较低,正在积极寻求突破,未
来可期;塔筒环节:高塔筒是市场的主要发展方向,行业集中度相对较低,市场集中度有
望提升,国内企业成本优势突出;海缆环节:海缆市场规模持续扩张,国内龙头厂商集中
度较高。
投资建议:海上风电板块建议关注三条主线:一是受益于海风出货和大型化的龙头
标的,建议关注明阳智能,运达股份,金风科技;二是核心零部件国产化替代及传统零部
件龙头,建议关注新强联、日月股份、天顺风能;
三是产能释放和海风出货占比快速提升的海缆企业龙头,建议关注东方电缆。
风险提示:地方支持政策不及预期,海上风电项目核准不及预期,降本速度不及预期
,原材料价格大幅上涨影响产品利润,产能投放速度不及预期。
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[2022-02-25]电气设备新能源行业：电动车涨价后销量强劲，硅料高位趋稳－2022年3月投资策略
■国信证券
新能源发电:硅料高位趋稳,海风招标稳步推进光伏方面,2022年上游多晶硅料供需
依旧紧平衡,价格已经达到230-240元左右。随着下半年多晶硅料新增产能释放,预期组
件价格将逐渐回调至1.7-1.8元/W左右。户用和工商业市场持续发力,2021年国内户用
光伏新增装机21.5GW,同比增长114％,超市场预期。2022年海外市场将持续贡献装机高
增速。Topcon有望在2022年率先放量,异质结降本路线日渐清晰。部分一体化企业有望
受益于上游硅料成本下降,N型电池未来一定时间内有望获得技术溢价。
风电方面,2022年陆风装机量预计达50GW以上,同比增长40％以上;海风招标建设进
程加速,近期EPC总承包投标单价趋近于11000元/kW。2022年我们看好全行业景气度,重
点关注材料价格敏感性较低陆风整机和塔筒企业;海上风电看好海底电缆铸件板块,行
业壁垒高、竞争格局良好,同时具备海外发展潜力的头部企业。储能方面,2月国家发改
委、能源局正式印发《"十四五"新型储能发展实施方案》,提出到2025年新型储能具备
大规模商业化应用条件,电化学储能技术性能进一步提升、系统成本降低30％以上;到2
030年新型储能全面市场化发展。政策支持开辟新型储能全新赛道,建议关注钠离子电
池、新型锂离子电池、铅炭电池、液流电池、压缩空气、氢(氨)储能、热(冷)储能等
关键核心技术发展。
新能源车与锂电:高景气度下关注新技术和估值合理的龙头标的新能源车涨价后1
月销量再超市场预期,印证下游高景气;特斯拉4680电池装车在即,推动相关新技术产品
出货增加。我们持续看好格局较好估值合理的龙头标的:1)4680电池受益领域:布局早
的电池企业(宁德时代、亿纬锂能),高镍正极(容百科技、当升科技),硅基负极(璞泰来
),碳纳米管(天奈科技),新型锂盐(天赐材料);2)消费电池进口替代、涨价顺利、格局
优。推荐电动工具电池(蔚蓝锂芯)、消费3C锂电国内龙头(珠海冠宇)。
投资建议:建议关注各板块低估值高成长优质标的【光伏】阳光电源、上能电气、
福斯特、海优新材、中信博;【风电】天能重工、东方电缆、天顺风能、明阳智能、运
达股份;【新能源建设与运营商】江苏新能、中国电建、中国能建;【锂电】宁德时代
、亿纬锂能、蔚蓝锂芯、璞泰来、天赐材料、容百科技、当升科技、华友钴业、恩捷
股份、珠海冠宇。
风险提示:政策变动风险;原材料价格大幅波动;电动车产销不及预期。
[2022-02-25]电气设备新能源行业：电动车涨价后1月销量强劲，4680电池装车在即－新能源车三电产业观察系列十二
■国信证券
锂电池企业2021年业绩亮眼,4680电池蓄势待发截止2022年2月22日,已有35家锂电
池产业链企业进行2021年业绩预告,其中预增28家、扭亏为盈5家、亏损2家。在预增的
28家企业中,24家企业净利润同比增速均超过100％。2022年1月国内外新能源车销量持
续亮眼,产业高景气态势依旧。特斯拉4680电池已生产超100万颗,有望在一季度末实现
装车。而4680电池的快速产业化,有望带动硅基负极、高镍正极、碳纳米管导电剂、新
型锂盐等相关产品需求增长。
1月新能源车渗透率持续提升,锂电主材各环节价格持续上涨车端:2022年1月国内
新能源汽车销量为43.1万辆,同比增长142％;新能源乘用车狭义渗透率达16.59％,远超
去年同期水平。欧洲八国销量年初回调,1月合计销量为11.6万辆,同比增长30％,环比
下降46％。2022年1月美国新能源车销量达到6.2万辆,同比增长74％,环比回落20％。2
022年是美国电动皮卡元年,在多样化车型和政策助推下销量有望同比翻倍。
电池端:2021年全球动力电池装机量为296.8GWh,同比增长102％;其中宁德时代装
机量全球第一,市占率为32.6％。2022年1月国内动力电池装机量16.2GWh,同比增长87
％;其中磷酸铁锂电池装机占比达到54.9％。我们预计在铁锂车型热销和CTP、刀片电
池等技术推动下,其占比有望维持较高水平。
材料端:受锂电材料价格上涨影响,2022年以来动力电池价格普遍上涨15％以上,部
分涨幅达20％-30％。部分氢氧化锂冶炼厂停产检修叠加国内盐湖产能受冬季气温影响
下降,锂盐价格持续飙升,进而推动正极价格跟涨。负极方面,受冬奥会影响石墨化企业
降负荷、产量有所下降,节后石油焦供应偏紧,负极成本端压力较大但价格暂稳。六氟
磷酸锂价格高位暂稳,溶剂春节开工充足叠加淡季影响,供应宽松,价格小幅盘整,电解
液2月价格稳定。隔膜大厂开工正常,价格环比持稳。
投资建议:高景气度下关注锂电材料量价弹性和新技术受益标的新能源车端销量持
续旺盛,我们看好格局较好估值合理的龙头标的:1)4680电池受益领域:布局早的电池企
业(宁德时代、亿纬锂能),高镍正极(容百科技、当升科技),硅基负极(璞泰来),碳纳米
管(天奈科技),新型锂盐(天赐材料);2)消费电池进口替代、涨价顺利、格局优。推荐
电动工具电池(蔚蓝锂芯)、消费3C锂电国内龙头(珠海冠宇)。
风险提示:政策变动风险;原材料价格大幅波动;电动车产销不及预期。
[2022-02-23]电气设备行业：储能发展方案落地，后周期有望继续发力－点评报告
■开源证券
优化商业模式/促进新能源跨区消纳,行业盈利边际提升近期国家发改委、能源局
正式印发《"十四五"新型储能发展实施方案》,提出到2025年电化学储能系统成本降低
30％以上,行业增速有望加速向上(由商业化初期步入规模化发展阶段)。本次正式《实
施方案》主要在以下几方面较2021年发布的征求意见稿调整:(1)取消具体装机目标,设
定降本指标。不再出现2025年装机规模达30GW的表述,主要系储能市场的扩张速度已远
超之前的规划,装机指标不再适用衡量储能市场的发展。与此同时提出到2025年系统成
本降低30％以上,降本指标替代装机指标,成本下降有助于大规模商业化应用;(2)提出
电源侧(共享储能)、用户侧(聚合应用)新商业模式。电源侧,鼓励新能源电站以自建、
租用或购买等形式配置储能,发挥储能"一站多用"的共享作用;用户侧,鼓励不间断电源
、电动汽车、充换电设施等用户侧分散式储能设施参与需求侧响应;(3)促进新能源跨
省区消纳。在新能源资源富集地区重点布局"风光水火储一体化",推动跨省跨区输电通
道,支撑大规模新能源跨省区外送消纳、提升通道利用率和可再生能源电量占比。我们
认为本次国家储能顶层政策落地,政策明确了发展储能的决心和路径方法。新能源跨省
区消纳能够理顺风光发电占比大幅提升后各地区间能源的再 平衡。如何能够更好
的发展储能,国家指出的路径是一方面降低成本、提升盈利能力(通过商业模式创新),
另一方面支持探索新技术、多时间尺度,为新型储能系统的长期发展提供更多可能性。
多技术、多模式突破,打造清洁能源闭环中重要支柱(1)探索储能新技术,提出钠离
子、铅碳、液流、压缩空气、氢(氨)储能、热(冷)储能、超导、超级电容、液态金属
、固态锂离子、金属空气电池等多项技术;(2)推动多时间尺度试点,包括秒级、分钟级
、日到周、周到季、长周期储能技术。其中长周期储能(氢储能、热(冷)储能)或是未
来关注重点;(3)采取试点、示范区域等模式。鼓励各地因地制宜开展新型储能政策机
制改革试点,推动重点区域新型储能试点示范项目建设。
储能处于发展初期,2022年将充分享受后周期弹性(1)核心成长角度看,重点关注价
值量占比高的环节(电池和储能逆变器环节成本占比较高),宁德时代、比亚迪、阳光电
源等受益;(2)确定性角度看,短期海外家储盈利较好,中长期关注电源侧储能打开增长
的二次曲线,派能科技等受益;(3)弹性角度看,储能收入占比高、弹性好的公司包括电
池领域的鹏辉能源等,逆变器领域的德业股份等。
风险提示:上游材料成本上涨影响下游需求
[2022-02-23]电气设备行业：我国电化学储能收益机制及经济性测算－储能报告系列之二
■国海证券
投资要点一调峰、调频辅助服务和峰谷电价套利是我国电化学储能当前最主要的
收益渠道,但在不同省份的收益差别大。
电化学储能参与调峰辅助服务重点关注辽宁、黑龙江、山东等省;
电化学储能参与调频辅助服务重点关注浙江、江苏、山西、蒙西、宁夏等省区;电
化学峰谷分时电价套利重点关注广东、浙江、江苏等省。
投资要点二当前电化学储能单纯依靠消纳弃用新能源、调峰、调频等单一途径获
取收益的经济性不佳,综合多收益途径的共享储能是发电侧和电网侧储能的重要爆发点
,火储联合调频市场是发电侧储能的另一个增长点。
经测算分析,当前电化学储能消纳弃用新能源和参与调峰辅助服务两类方式的主要
问题在于储能利用率偏低,从而导致经济性不佳;
参与调频辅助服务的主要限制在于不少省市调频资源相对过剩,电化学储能单纯调
频的收益制约较多。综合来看,共享储能有望通过综合多种收益途径和提高利用效率来
改善经济性,但总体收益仍面临较多不确定风险。在新能源强制配储政策和电网侧示范
储能项目建设的驱动下,共享储能有望成为发电侧和电网侧储能发展的重要爆发点。此
外,由于火储联合调频主要用于改善传统电源调频性能,并不新增调频容量,有望在更多
省市得到推广,成为发电侧储能的一个增长点。
投资要点三工商业储能在部分省市已初具经济性,有望优先在峰谷电价价差较大区
域得到较快发展。
尽管电价存在波动,但广东、浙江、江苏等省的工商业电价有望维持较大峰谷差值
,若能长期超过0.7元/kWh,这些省市工商业用户发展电化学储能将具有较好经济性。考
虑到长期电价的不确定性,工商业用户配置电化学储能可能仍存不少顾虑,但前景可期
。随着我国第三产业和居民用户的用电量占比不断提升,电力系统峰谷差率将进一步拉
大,峰谷价差有望维持高位。同时随着电力市场化改革的推进,工商业用户正全部进入
电力市场,分时电价机制完善、高耗能用电成本上升将刺激工商业用户的电化学储能配
置需求。
投资要点四随着新能源消纳体制机制的完善和电化学储能技术的进步,看好电化学
储能经济性不断改善,实现由政策驱动到市场驱动的转变。
在碳达峰碳中和目标和新型电力系统建设方向的指引下,适应新能源发展的电力价
格和市场机制有望不断完善,电化学储能收益途径也将不断拓展,如一次调频和备用市
场已于近期呈现实际进展,而如爬坡、转动惯量、电力容量成本回收机制等新增收益途
径也已获政策利好。同时随着锂电池技术不断改进、钠离子电池等新兴技术逐步成熟,
电化学储能成本有望进一步降低。在多重有利因素驱动下,电化学储能将逐步由政策驱
动转变为市场驱动,从而迎来加速发展期。
投资建议当前我国电化学储能的主要驱动力预计仍是新能源配储政策,在储能利用
率低、收益不佳的地区,低价储能系统仍将是主要受益方。但随着共享储能的发展,电
化学储能电站正呈现集中式、大型化的趋势,有望推动优质储能系统快速发展,逐步推
动实现储能行业优胜劣汰。且火储联合调频、工商业用户储能等场景对储能循环次数
、安全性都提出了较高要求,同样将助力储能行业健康发展。基于此,我们给出行业"推
荐"评级。具体标的上,建议关注(1)系统集成:受益于行业增长和健康发展的系统集成
龙头企业【阳光电源】、【比亚迪】;(2)锂电环节:储能市场需求确定,受益于电化学
储能增长预期的磷酸铁锂电池龙头企业【宁德时代】、【亿纬锂能】和磷酸铁锂正极
材料企业【德方纳米】;(3)储能变流器:储能系统成本主要构成之一的储能变流器相关
企业【阳光电源】、【锦浪科技】、【德业股份】、【固德威】和【禾望电气】;(4)
储能温控:大规模电化学储能温控需求旺盛,利好精密设备温控龙头企业【英维克】和
【同飞股份】;(5)消防系统:电化学储能安全性要求较高,利好消防报警企业【青鸟消
防】。
风险提示1)储能相关政策变化;2)新能源配储政策落实不及预期;3)电化学储能成
本下降不及预期;4)重点关注公司业绩不及预期;5)模型假设与实际情况可能存在差异
。
[2022-02-23]电气设备行业：隔膜，量价结构齐发力，稀缺环节占鳌头
■中信建投
价格上行+结构优化+份额提升,国内隔膜厂量利齐升。
展望未来2年,隔膜环节是锂电材料中为数不多能享受量利齐升的环节。(1)量:未
来2年国内隔膜厂贡献行业近九成新增产能,全球份额持续提升,尤其海外市场份额有望
大幅提升,预计到2023年国内隔膜厂CR3在海外电池厂隔膜供应份额将升至42％;
(2)利:得益于供需紧张下涨价蔓延、产品结构优化(海外/涂覆膜占比提升)、工艺
升级推动成本下降(在线涂覆、产线效率提升),单位盈利将持续提升。国内隔膜厂商将
迎来量利齐升。
供需格局:预计供需紧张至少延续至2023年,涨价已逐步蔓延。
受制于短期关键设备供需紧张和设备交付周期较长的影响,预计供需紧张状况将至
少延续至2023年,2022年是供需最紧的一年。
2021年以来,各隔膜厂已先后部分中小客户涨价,我们预计2022年国内隔膜涨价潮
将进一步蔓延,2024年前价格仍将维持高位。
放眼海外:2022-2023年是国内隔膜厂海外扩张的重要窗口期。
由于盈利能力更高,海外业务是国内隔膜厂提升盈利能力的关键。相较于海外隔膜
厂,国内隔膜厂在规模、成本、融资便利性上优势显著,预计2022-2023年国内隔膜厂新
增产能占全行业新增产能的近九成。在行业供需紧张期,国内隔膜厂有望凭借产能优势
实现海外业务快速扩张,我们预计2023年国内隔膜厂CR3全球份额将增至60％、在海外
电池厂隔膜供应份额将升至42％。
投资建议:(1)恩捷股份:扩产力度远超同业,全球竞争力不断强化。
恩捷通过锁定制钢所产能+导入其他供应商+自建装备平台应对设备供应瓶颈,预计
2022-2023年新增产能占全行业的38％、42％,预计2022-2023年恩捷湿法隔膜出货量为
55/78亿平米,同比+79％/+43％,对应全球份额有望增至40％以上。中性预期下2022-20
23年恩捷湿法隔膜单平净利为0.98/1.03元,归母净利润为51.7/78.3亿元。
(2)星源材质:产品结构优化+工艺改进降本持续推进,涨价带动较大盈利弹性。
随着海外/涂覆膜占比提升和工艺持续改进,2021年星源盈利拐点已确立,预计2021
Q4单平经营性利润升至0.37元。预计2022-2023年星源出货量为17/27亿平米,同比+55
％/+59％。中性预期下2022-2023年星源单平净利为0.42/0.48元,归母净利润为7.0/12
.7亿元。
风险提示新能源汽车销量不及预期、相关厂商新增产能不及预期、隔膜涨价幅度
不及预期。
[2022-02-22]电气设备行业：新型储能发展实施方案出台，行业高增可期－重大行业事件点评报告
■方正证券
事件:据江苏省储能行业协会官网信息,国家发改委、能源局近日印发《"十四五"
新型储能发展实施方案》。方案提出,到2025年,中国新型储能由商业化初期步入规模
化发展阶段,具备大规模商业化应用条件,电化学储能技术性能进一步提升,系统成本降
低30％以上。到2030年,中国新型储能全面市场化发展。新型储能核心技术装备自主可
控,技术创新和产业水平稳居全球前列,市场机制、商业模式、标准体系成熟健全,与电
力系统各环节深度融合发展,基本满足构建新型电力系统需求,全面支撑能源领域碳达
峰目标如期实现。
点评:储能是能源领域下一个重点支持方向。2021年下半年以来,在能源结构转型
加速的大背景下,新型储能相关政策逐步落地,能源局先后印发《关于加快推动新型储
能发展的指导意见》、《新型储能项目管理规范(暂行)》,对2025及2030年储能产业同
时提出定量及定性的目标:2025年实现从商业化向规模化转变,装机规模达30GW;2030年
实现全面市场化发展。本次出台的《"十四五"新型储能发展实施方案》,在成本、价格
、机制、标准等诸多方面进一步明确目标,其中,2025年电化学储能技术性能进一步提
升,系统成本降低30％以上;提出了完善电网侧储能价格疏导机制,探索将电网替代性储
能设施成本收益纳入输配电价回收;完善鼓励用户侧储能发展的价格机制。可以看出,
储能在十四五能源规划中的篇幅和重要性显著提高,储能在商业化过程的问题,最突出
的是缺乏合理的价格机制保障储能稳定的实现商业价值。当前,储能的各类应用模式正
在发展中不断调整和完善。虽然仍有不少困难,但储能的发展潜力和发展前景已经不容
置疑。
方案明确加大电源侧"新能源+储能"支持力度。在新能源装机占比高、系统调峰运
行压力大的地区。积极引导新能源电站以市场化方式配署新型储能。对于配套建设新
型储能或以共享模式落实新型储能的新能源发电项目,结合储能技术水平和系统效益,
可在竞争性配置、项目核准、并网时序、保障利用小时数、电力服务补偿考核等方面
优先考虑。推动系统友好型新能源电站建设。随着"十四五"风光装机容量的扩大,尤其
是大基地建设的加码,预计各地的储能保障政策将会进一步扩容。方案明确因地制宜发
展电网侧新型储能,完善价格疏导机制。2019年5月,随着储能被排除在输配电价之外,
电网侧储能被严重削弱投资积极性。本次实施方案明确建立电网侧独立储能电站容量
电价机制,逐步推动储能电站参与电力市场。科学评估新型储能输变电设施投资替代效
益,探索将电网替代性储能设施成本收益纳入输配电价回收。同时,鼓励在电网侧以"企
业自建""共建共享"等方式建设运营新型储能电站。因此,电网侧储能投资景气有望恢
复。
方案明确灵活多样发展用户侧新型储能,完善鼓励用户侧储能发展的价格机制。加
快落实分时电价政策,建立尖峰电价机制,拉大峰谷价差,引导电力市场价格向用户侧传
导,建立与电力现货市场相衔接的需求侧响应补偿机制。我们以1MWh锂电储能项目进行
测算,峰谷电价比例由3:1扩大到4:1,项目内部收益率可以由3.8％提高到7.9％。预计
我国商业储能及户用储能渗透率有望逐步提升。
投资建议:全球储能市场展望,2020年全球用电量约26.8万亿度电,平均每天用电量
734亿度电。假设全球每天有20％用电量需要配套储能,则储能规模达1.5万GWh。并且
随着全球用电量上升,储能的市场空间会进一步打开。通过对全球各个细分领域的储能
市场规模测算,我们预计2021～2025年,全球储能市场规模复合增长率有望达到50％。
产业链梳理方面,电池环节行业集中度逐渐提升,未来向高安全、长寿命、低成本发展,
磷酸铁锂将是主流,PCS环节关注迭代降本能力、风光储协同优势及渠道能力,系统集成
商玩家众多,看好兼具集成能力、运维服务和品牌力的公司,关注宁德时代、亿纬锂能
、德方纳米、派能科技、阳光电源、禾望电气、盛弘股份、锦浪科技、固德威。
风险提示:上游资源供给不足,价格持续大幅上涨;政策落地不及预期;国际贸易摩
擦影响;其他不可抗力风险
[2022-02-21]电气设备行业：特斯拉4680电池的进展更新－周报
■长江证券
周专题:特斯拉4680电池的进展更新2022年4680电池将逐步进入产业化落地阶段,
近期也有相关进度更新,梳理如下:特斯拉方面,TMC论坛报道了特斯拉Fremont工厂4680
电池的生产良率在1月下旬已提高至平均92％,已经达到商业化的条件,在2021年8月时
良率大约为70％-80％。2月18日,特斯拉在Twitter上宣布已经生产了100万块4680电池
(估算100万块相当于90MWh左右)。结合特斯拉在2021Q4财报电话会议中的指引,搭载46
80的ModelY将于2022年1季度末从德克萨斯州Gigafactory交付。除特斯拉外,近期松下
在2021Q4财报电话会议中,也表示其4680电池样品已经完成测试,计划在日本等地开始
扩产,预计2023财年(2022年3-4月前后)开始原型线的运营。LGES在IPO招股说明书中披
露将在韩国梧仓工厂扩建4680电池产能,计划2025年达到22GWh,其中2022、2023年分别
投资17.7、19.7亿元。
风光储:坚信基本面的力量,继续重点推荐光伏方面,当前时点我们继续重申基本面
向上+估值性价比突出观点,继续重点推荐:1)基本面上,短期招标排产良好,1月国内陆
续招标项目或组件规模超38GW,排产组件剔除假期因素2月开工率小幅提升,硅片、胶膜
、金刚线等供给紧张,玻璃库存去化良好。中期我们维持以供给短板的思路去判断需求
,以硅料供给估算行业装机规模有望超240GW,需求同比增速超50％。2)估值上,近期调
整后板块2022年PE估值仅25-30倍左右,2023年20倍左右,性价比突显。风电方面,招标
价格持续下探,高项目收益率对需求刺激值得期待。
新能源车:交易面因素逐步趋稳,基本面强劲继续看好新能源车板块本周企稳,我们
认为前期导致回调的资金、交易层面因素有望趋稳。就产业景气度来看,1月国内重点
新造车、自主品牌均取得销量开门红,1月整体产量达到45万辆,再超预期;美国同样延
续强势,奠定2022年继续高增长的势头;欧洲同比也实现30％的增长。2022年新能源车
需求的焦点是产业链涨价后,需求是否受到影响,3-4月的销量及订单是目前市场关注的
焦点,我们对今年新能源车的销量延续强势抱有信心。新能源车板块回调后对应PE2022
年30倍左右、2023年20倍出头已有较强的安全边际和上行空间,继续坚定推荐。
电力设备:新型电力系统成电网主线,继续看好自动化龙头电网方面,继续看好新型
电力系统改造升级,年末年初为政策多发阶段,前期南网披露十四五规划,中央经济工作
会议提出适度超前开展基础设施投资;有媒体报道国网2022年电网投资规划超5000亿元
,较2021年增长约6％;并且未来存在其他潜在催化。继续推荐国电南瑞、苏文电能,建
议积极关注其他新技术新方向;此外,特高压环节因具备逆周期属性,投资建设有望超预
期,建议重视。工控方面,1月制造业PMI保持枯荣线上方,继续推荐龙头汇川技术、宏发
股份和优质黑马麦格米特。此外,推荐两大低压电器龙头正泰电器、良信股份。
风险提示1、行业需求低预期;2、行业竞争格局恶化风险。
[2022-02-21]电气设备行业：销量高增长态势延续，产业链景气不改－2022年1月中国电动车市场跟踪
■中信建投
2022年1月国内新能源车产量45.2万辆,同比增长133％,环比下降13％,销量43.1万
辆,同比增长136％,环比下降19％;2022年1月国内新能源乘用车产量43.6万辆,环比-11
％,销量(含出口)41.9万辆,环比-16％,渗透率略降至19％,环比-1pct,具体来看:1)分
级别看,A00+A0级车销量受到五菱宏光MINI、奔奔及欧拉黑猫销量环比下跌,占比环比-
4pct至37％;A级车受比亚迪秦/宋销量环比增长带动,占比环比+3pct至29％;B级车受到
小鹏销量环比增长带动,占比环比+1pct至34％。
2)分企业看,比亚迪1月销量9.3万辆,环比持平,市占率达23％,延续车企销冠,其中
比亚迪秦DM-i销量1.8万,环比+0.1万,宋DM销量1.6万,环比+0.1万,海豚销量1.1万,环
比+0.1万,秦EV销量0.9万,环比+0.1万,元EV销量0.9万,环比持平,比亚迪多点开花保持
强劲销量;蔚来、理想和小鹏1月销量分别为1.0、1.2和1.3万辆,环比略降,合计市占率
为9％,环比+1.5pct,1月造车新势力保持销售稳定;特斯拉1月批售6.0万辆,出口4.1万
辆,特斯拉本月批售环比下降1.1万,季度初迎出口高峰。
3)分车型看,五菱宏光MINI月销3.7万辆,环比-1.9万辆,或因单车成本上涨控制订
单,单车市占率从11％降至9％,继续位居榜首;特斯拉MY以月销量3.3万辆保持第二,环
比-0.7万辆,单车市占率维持8％;M3以2.7万辆位居第三,单车市占率从6％小幅上升至7
％;BYD秦DMI、宋DM和理想One位居4-6名,市占率为4.5％、4.0％、3.0％;前10款车型
市占率达到42.0％,环比21年12月基本持平,爆款车型现象持续。
投资建议行业需求持续旺盛,2月中游排产饱满,受春节假期+2月天数环比减少3天
影响,总体上看,锂电产业链2月排产环比持平或略微下降,但降幅大多在5％以内。需求
端来看,部分车型涨价影响短期订单,但新车型逐步上市+下半年抢装,预计2月新能源车
批售25万辆+,其中乘用车24万辆,环比-39％,维持全年565万辆+销量预期。
推荐各环节龙头企业恩捷股份、亿纬锂能、容百科技、华友钴业、中伟股份、芳
源股份、科达利、天赐材料、星源材质、新宙邦等。
风险提示新能源汽车产销不达预期,原材料价格持续高位,全球疫情加重
[2022-02-21]电气设备行业：新能源汽车产销数据亮眼，硅料价格涨幅放缓－周观点（02.14－02.20)
■万联证券
2022.2.14-2022.2.18:本周电新行业涨幅为5.53％,同期沪深300涨幅为1.08％,跑
赢沪深300指数4.45pct。在申万31个行业板块中位列第1位。
投资要点:新能源汽车:中国汽车工业协会2月18日披露数据,1月中国新能源汽车产
销分别完成45.2万辆和43.1万辆,同比分别增长133.2％和135.8％。中汽协方面分析,1
月新能源汽车销量虽未刷新历史纪录,但仍延续了2021年高速发展的态势,产销规模远
高于2021年同期。从市场份额来看,1月中国新能源汽车市场份额达到17％。新能源汽
车产销高增长推动动力电池出货量高增。数据显示,中国动力电池1月产量共计29.7GWh
,同比上升146.2％,其中三元电池产量10.8GWh,占总产量36.5％,同比上升57.9％;磷酸
铁锂电池产量18.8GWh,占总产量63.3％,同比上升261.8％。在装车量方面,中国动力电
池1月装车量16.2GWh,同比上升86.9％。三元电池、磷酸铁锂电池装车量分别为7.3GWh
和8.9GWh,分别同比上升35.2％和172.7％。我们认为高端车型将以高镍电池为主,而配
备磷酸铁锂电池的低端车型在未来价格优势将愈发显著。我们看好磷酸铁锂电池渗透
率在2022年进一步提升,建议关注相关正极标的。建议关注宁德时代(300750)、当升科
技(300073)以及璞泰来(603659)。
新能源发电:光伏方面,本周硅料价格延续涨势,但涨幅放缓,本周整体单晶用料的
人民币报价为242元/KG左右。2月份硅料订单大多已签订完毕,本周有一家企业签订2月
长单,市场上可售余料不多,其他新成交订单数量大幅减少,推动硅料价格涨幅放缓。硅
料产出有限,硅片端新增产能持续释放,终端需求热度持续,供需错配,料价支撑力足,预
计3月硅料价格仍将保持上涨态势。基于全球能源转型环境下终端潜在需求量巨大,202
2年光伏安装量仍将由供应链瓶颈环节(硅料)的产量决定,而价格将成为调节供给分配
的阀门,短期产品价格涨跌不影响全年装机大概率高增。建议关注隆基股份(601012)、
通威股份(600438)、晶澳科技(002459)、福莱特(601865)以及京运通(601908)。风电
方面,本周风机招标价格持续较低水平。2月18日,龙源电力甘肃、山西、云南等区域67
5MW风电项目风机采购开标。一共9个项目,最低投标报价折合单价为电气风电的1705元
/kW。项目投标平均折合单价在1821元/kW-2217元/kW之间。在风机价格持续下行的背
景下,全国风电建设,尤其是能够作为东部沿海省份短期新增电力供应重要来源的海上
风电,预计也将持续提速,我们推荐金风科技(002202)、明阳智能(601615)和广大特材(
688186)。
氢能:氢被认为是21世纪理想的清洁能源,在助力北京冬奥会实现碳中和目标的过
程中扮演了重要角色。北京冬奥会共计投入使用816国际赛事中投入规模最大的。在北
京和延庆两大赛区,312辆氢燃料电池汽车自2月4日到2月14日,累计用氢约42.04吨。冬
奥会开启了北京氢能产业发展新篇章。北京市正在积极推动京津冀燃料电池汽车示范
城市群建设,力争在"十四五"末期,构建形成燃料电池汽车关键零部件和装备制造产业
集群。我们认为城市群建设将带动氢能产业链集群发展,氢能也将在更多场合发挥重要
作用。建议关注亿华通(688339)、潍柴动力(000338)以及美锦能源(000723)。
风险因素:新能源车销量不及预期;新能源汽车安全风险;受疫情影响光伏市场解封
不及预期;原材料价格波动风险;海上风电审批和开工不及预期;风电已核准项目完工并
网不及预期;光伏装机增长不及预期;电网投资不及预期。
[2022-02-20]电气设备行业：新能源上游原材料供给侧的变化正在发生－每周观察
■中信建投
新能源汽车:原材料端,Q4锂供应商雅宝因盐厂项目开支导致亏损,Q4澳洲4大供应
商合计生产50万吨锂精矿,销售约52万吨锂精矿,环比基本持平;中游材料端,贝特瑞拟
投资50亿在深圳光明区建设年产4万吨硅基负极材料项目,进一步扩大硅基负极优势,日
本旭化成锂电隔膜价格下调20％,电解液添加剂公司华盛锂电IPO过会。电池端,LGE收
购日本电气(NEC)在美储能系统厂商NECES100％股权,进军储能系统集成市场,推荐标的
:估值低位、业绩确定性强的恩捷股份、容百科技、华友钴业、当升科技、贝特瑞、中
科电气、芳源股份、中伟股份、德方纳米、富临精工等。
光伏风电:工信部发布2021年光伏产业链各环节产量数据,2021年全年多晶硅、硅
片、电池片、组件产量分别为50.5万吨、227GW、198GW、182GW,分别同比增长27.5％
、40.6％、46.9％、46.1％。出口金额超过284亿美元,同比实现较大幅度增长。同时,
P型PERC电池量产效率达到23.1％,N型TOPCon电池实验效率突破25.4％。产业链价格方
面,近期硅料价格有所上涨,主要是因为一季度行业需求较好,环比2021Q4有所提升。推
荐标的:隆基股份,运达股份、大金重工、晶澳科技、天合光能、福斯特、福莱特、阳
光电源、固德威,中信博等。
电力设备:国电南瑞中标德国BorWin6海风柔直工程,国电南瑞负责换流阀设备提供
。按国内海风柔直工程的经验,单条线路海上、陆上换流站换流阀造价约5-6亿元/GW,
海外项目可能更高。以南瑞为代表的中国电力装备企业实现"走出去",市场空间广阔。
推荐标的:【国电南瑞】(换流阀龙头,布局特高压用IGBT)、【许继电气】(换流阀龙头
)、【时代电气】(高压IGBT产品已在大湾区中通道、南通道工程得到应用,机械组覆盖
)工业控制:1月我国PPI同比上涨9.1％,环比下降0.2％,工业品价格整体继续回落,主要
系1月份煤炭、钢材等行业价格走低。受国际原油价格回升影响,国内石油相关行业价
格回暖,石油和天然气开采业价格由上月下降6.9％转为上涨2.6％;国际有色金属价格
上行,带动国内有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨0.8％;随着PPI同比涨幅回落,
中下游企业的成本压力得到一定程度的缓解,伴随供给紧张状况的缓解,多数大宗商品
价格有望继续回落,预计2022年PPI涨幅将逐渐回落,推荐标的:制造业细分赛道龙头宏
发股份、汇川技术(机械)、麦格米特(中小盘)等标的。
[2022-02-20]电力设备行业：N型组件招标近1GW，1月新能源车销量43万辆略超预期－周报
■国盛证券
核心推荐组合:明阳智能、丰元股份、通威股份、亿纬锂能、山东威达、星云股份
、晶澳科技、中环股份、宁德时代、福斯特、天合光能、天顺风能
新能源发电:
光伏:中核汇能启动6～7.5GW组件招标,N型双面组件近1GW。2022年2月14日,中核
汇能发布《2022年度光伏组件设备第一次集中采购招标公告》,总规模为6～7.5GW,其
中500MW以下组件0.3～0.5GW,500MW以上组件5.7～7GW,大型化组件占比接近95％,行业
大型化转型趋势明显。此外,公告中单独对N型双面组件进行招标,规模约为0.7～1GW,2
022年年初以来,晶科、中来等厂商布局的TOPCon新增产能加速推进,年内或将实现大规
模落地,TOPCon等N型技术有望在2022年迎来较大规模的量产应用。推荐关注多晶硅料
和电池片龙头通威股份;组件龙头隆基股份、晶澳科技;大硅片龙头中环股份、晶盛机
电;逆变器龙头阳光电源、锦浪科技、固德威;光伏辅材:福斯特、福莱特;布局新技术
路线的爱康科技、迈为股份、捷佳伟创、东方日升、中来股份;光伏电站运营:晶科科
技、太阳能、林洋能源。
风电:内蒙古:十四五新能源装机实现倍增,要求配置10％(2h)储能系统,未来四年
年均新增风光装机近12GW,新增储能装机1.2GW(2.4GWh)。2022年2月15日,内蒙古正式
印发《内蒙古自治区"十四五"节能规划》,通知强调坚持集中和分布开发并重、自用和
外送消纳并举,构建以新能源为主体的能源供给体系,同时提出,到2025年,全区新能源
装机总规模达到100GW以上,2030年新能源发电总量超过火电发电总量。为解决大规模
新能源装机的出力波动问题,自治区要求新建新能源电站按照不低于装机容量10％(2小
时)配置储能,鼓励存量新能源电站配置一定规模储能设施。根据中国电力知库发布的2
021年全国电力版图,截止2021年底,内蒙古分别实现风电、光伏累计装机39.96GW、14.
12GW,实现累计新能源装机约54GW,按照十四五末达到100GW目标,未来四年新增装机量
或达46GW,年均近12GW,新增储能装机约1.2GW(2.4GWh)。建议关注储能及核电产业链,
携手宁德储能生态圈标的的星云股份;推荐金风科技,明阳智能和业绩高速增长的零部
件企业天顺风能、泰胜风能、双一科技、金雷股份、日月股份。
新能源车:1月国内电车销量43.1万辆,略超预期;亿纬、恩捷等公司携手玉溪政府
加码新能源布局。中汽协数据,国内1月新能源车产量45.2万辆,环比-12.6％,同比+133
.2％;销量43.1万辆,环比-18.6％,同比+135.8％,销量略超预期。从渗透率来看,1月国
内新能源车渗透率17％,环比下降2pcts(21年12月年底放量较大,基数高),和2021年全
年13.4％的渗透率相比提升明显。1月国内动力电池装机量16.2GWh,同比+87％,环比-3
8％。从结构上来看,1月磷酸铁锂电池装机量8.87GWh,占比55％;三元电池装机量7.30G
Wh,占比45％。亿纬锂能、恩捷股份、华友钴业、云天化和云南玉溪市政府签订《新能
源电池全产业链项目合作协议》:成立两家合资公司开展采矿和深加工业务,并投资至
少517亿元在玉溪打造新能源集群。推荐方面,推荐宁德时代、璞泰来、亿纬锂能、长
远锂科、容百科技、丰元股份、山东威达、天赐材料、当升科技、中伟股份、中科电
气、德方纳米、恩捷股份等。
风险提示:新能源装机需求不及预期,新能源发电政策不及预期,宏观经济不及预期
。
[2022-02-20]电气设备新能源行业：电动车产销两旺酝酿反转，光伏Q1环比向好需求大年确定－周报
■东吴证券
电气设备10833上涨5.53％,表现强于大盘。本周(2月14日-2月18日,下同),发电设
备涨6.91％,风电涨5.69％,光伏涨5.28％,锂电池涨5.22％,新能源汽车涨3.91％,核电
涨1.06％,工控自动化涨0％,发电及电网跌1.99％。涨幅前五为*ST融捷、精功科技、
英搏尔、锦浪科技、德方纳米;跌幅前五为大连电瓷、中国核电、安科瑞、麦格米特、
纳川股份。
行业层面:电动车:中汽协1月电动车销43.1万辆,同环比+140％/-19％;乘联会:1月
电动乘用车批发41.2万辆,同环比+141％/-19％,零售34.7万辆,同环比+132％/-27％,
渗透率达16.6％;1月动力电池产30GWh,同环比+146％/-6％,装机16.2gwh,同环比+87％
/-38％;国产特斯拉1月产6.8万辆,批发6.0万辆(环比-16％),其中出口4万辆;宁德时代
称资源有足够供应保障,供应链基本不依赖美国;蔚来将于4月中旬发布新车型ES7;特斯
拉与Liontown签下锂矿石采购大单;特斯拉新款ModelX交付时间再度推迟至7月;小鹏成
立新公司,涉及新能源换电业务;金属钴报价54.19万元/吨,本周+2.7％,镍报价18.03万
元/吨,本周+2.1％,锰报价4.04万元/吨,本周持平,金属锂报价208万元/吨,本周+4.0％
,电池级碳酸锂报价44.54万元/吨,本周+12.6％,氢氧化锂报价37.75万元/吨,本周+15.
3％,工业级DMC碳酸二甲酯报价0.75万元/吨,本周-16.7％,三元622型正极报价33.5万
元/吨,本周+7.4％,三元811型正极报价35.45万元/吨,本周+9.2％,磷酸铁锂正极报价1
3.9万元/吨,本周+1.5％,磷酸铁锂PVDF报价67.5万元/吨,本周持平,三元PVDF报价85万
元/吨,本周持平。新能源:内蒙、西藏、山东等九省2022年新能源和可再生能源装机规
划出炉;2021年山东电网新能源装机容量持续高涨,光伏较2 021年增长46.01％;黑
龙江发布新政,提出十四五新能源装机30GW;2022年新疆风光配储将超658.5MW/1407MWh
;LG新能源收购日本电气旗下储能厂商,进军储能系统集成市场;浙江制定"双碳"实施目
标:到2030年风光装机54GW以上;华润电力将在湖南资兴投建风光储等清洁能源项目;本
周单晶硅料247元/kg,环比+0.82％;单晶硅片166/182/210mm报价5.33/6.5/8.55元/片,
环比持平/+1.09％/持平;单晶PERC166电池报价1.1元/W,环比+0.92％;单晶PERC组件报
价1.83元/W,环比持平;玻璃3.2mm/2.0mm报价26/20元/平。
公司层面:通威股份:公司发布业绩快报,2021年归母净利82.03亿元,同增127.35％
。4Q21归母净利22.58亿元,同增720.14％。恩捷股份:与云天化、亿纬锂能、华友控股
等签订新能源电池全产业链项目合作协议,共同开采矿产资源。中信博:公司拟向156名
激励对象授予限制性股票(第一类限制性股票及第二类限制性股票),合计不超过总股本
1.37％。解锁业绩目标为2022年/2023年/2024年营收不低于考核期内累计值50亿元/60
亿元/75亿元。天合光能:与双良节能全资子公司签18.92亿片210尺寸单晶硅片销售长
单,按当前PVInfoLink最新单晶硅片均价测算,公司预计2022-2024年销售金额总计为15
9.5亿元,实际采购价格为月度议价方式。福莱特:拟通过支付现金和承担债务的方式购
买凤砂集团持有的大华矿业100％股权和三力矿业100％股权,交易总价款为人民币33.4
4亿元,本次股权收购不构成重大资产重组。
投资策略:1月国内电动车销量43万辆,同环比+141％/-19％,表现强劲,我们预计Q1
销量超110万辆,全年高增定调;1月欧美季末冲量后回落,其中欧洲十国销12.7万辆,同
环比+33％/-48％,美国6.2万辆,同环比+75％/-18％,符合市场预期。我们预计2022年
国内销量将超600万台(含出口),欧洲超280万台,美国超130万台,全球销量超1000万台,
增60％+。从供需格局看,锂、石墨化、pvdf、隔膜、铜箔等持续紧张,我们预计将持续
至2022年,看2022年仍是量利双升;而电池环节涨价落地,涨幅5-10％,部分车企已跟随
涨价,不改新增订单强劲。短期看,Q1排产环比持平淡季不淡,而电动车板块估值回调至
20-40X,仍处于历史估值下限,龙头公司Q4业绩均超市场预期,我们强烈看好电动车板块
超跌反转,强推各环节龙头。中欧美对碳排放的重视和承诺,将加快光伏从辅助能源到
主力能源的进程,2021年底硅料略微松动,组件小幅回落至1.8-1.9元/瓦后光伏装机需
求旺盛,户用延续火爆,同时分时电价政策推动工商分布式及储能发展,2022年光伏装机
大年,我们预计2021年装机155-160GW,同增20％+,2022年有望超45％+增长,Q1龙头满产
,淡季不淡,看好光伏优质龙头成长性。工控国产替代持续,景气度从2021年12月开始有
所回暖,1月龙头订单进一步恢复,龙头强者恒强,建议重点布局 。新型电力系统带
来结构性机会,"十四五"期间电网投资总额我们预计稳中有增,重点将聚焦在网架建设
、配网智能化、数字化、抽水蓄能等方向,由此带来新机遇。风电抢装后成本大幅下降
,出口开始具备竞争力,国内碳中和背景下有望稳健发展。
重点推荐标的:宁德时代(动力电池全球龙头业绩大超预期、优质客户、领先技术
和成本优势)、亿纬锂能(动力锂电渐成龙头、电子烟提供支撑)、容百科技(高镍正极
龙头、产能释放高增可期)、恩捷股份(湿法隔膜全球龙头、盈利能力强)、汇川技术(
通用自动化需求逐步回暖、动力总成全面突破)、璞泰来(负极全球龙头、隔膜涂敷龙
头)、德方纳米(铁锂需求超市场预期、盈利拐点)、天赐材料(电解液＆六氟龙头、新
型锂盐领先)、阳光电源(逆变器全球龙头、储能前瞻布局)、科达利(结构件全球龙头
、优质客户放量高增可期)、天奈科技(碳纳米管导电剂龙头,进入上量阶段)、比亚迪(
电动车销量持续超市场预期、刀片电池外供加速)、锦浪科技(组串式逆变器龙头、业
绩高增长)、隆基股份(单晶硅片和组件全球龙头、综合实力强)、晶澳科技(一体化组
件龙头、2022年利润弹性可期)、固德威(分布式逆变器高增长,储能业务发力)、禾迈
股份(微逆龙头出货有望连续翻番、美国市场开始放量)、华友钴业(钴盐龙头、正极前
聚体龙头)、天合光能(210组件龙头、户用系统)、中伟股份(三元前聚体全球龙头、客
户优质快速扩产)、福斯特(EVA和POE龙头、感光干膜上量)、宏发股份(新老继电器全
球龙头、2021年超市场预期)、新宙邦(电解液龙头、氟化工超市场 预期)、通威股
份(硅料和PERC电池龙头、盈利超市场预期)、国电南瑞(二次设备龙头、电力物联网受
益)、当升科技、欣旺达、诺德股份、福莱特、思源电气、星源材质、三花智控、九号
公司、雷赛智能、爱旭股份、金风科技、中信博。建议关注:赣锋锂业、天齐锂业、中
科电气、贝特瑞、嘉元科技、中环股份等。
风险提示:投资增速下滑,政策不及市场预期,价格竞争超市场预期
[2022-02-20]电气设备行业：1月电动车销量亮眼，淡季不淡，需求强劲－电动车1月销量点评
■东吴证券
1月电动车销量强势,淡季不淡,全年高增确定性较强。根据中汽协数据,1月新能源
汽车销量43.1万辆,同比增加135.8％,环比降18.6％,符合市场预期。1月新能源乘用车
销量为41.9万辆,同比增加138.7％,环比降15.7％;产量为43.7万辆,同比增加134.6％,
环比降10.4％。1月新能源商用车销量约为1.2万辆,同比提升66.6％,环比降62.6％;产
量为1.6万辆,同比提升99.7％,环比降48.1％。我们预计2022Q1销量有望超110万辆,奠
定全年高增基础,全年电动车销量有望达到600万辆(含出口),同比增70％。
1月高端车表现仍强劲,低端车年末冲量后销量有所回落,销量结构超预期。1月新
能源乘用车批发销量40.80万辆,同环比+142％/-19％,纯电乘用车销量32.90万辆,占比
81％,其中A00级销量10.07万辆,同比增54％,环比跌30％,占比31％;A0级销量5.09万辆
,同比大增657％,环比跌17％,占比15％;A级销量7.45万辆,同比增166％,环比跌19％,
占比23％;B级销量10.08万辆,同比增149％,环比跌14％,占比31％。插电乘用车销量7.
88万辆,同比增加202％,环比降4％,占新能源车销量比例为19％。
1月新能源车出口5.17万辆,同环比大增。1月新能源车出口5.17万辆,同环比+764
％/278％,其中纯电动乘用车出口5.08万辆,环比大增339％;插电混动乘用车出口0.1万
辆,环比跌54％。
分车企类型看,传统车企、新势力表现亮眼,市占率稳步提升。1月自主车企销24.8
2万辆,同比增长131％,环比跌21％,市占率61％,市占率环比提升1pct;1月新势力销6.4
4万辆,同比增150％,环比跌13％,市占率16％,市占率环比提升1pct;合资车企1月销2.5
4万辆,同比增122％,环比跌29％,市占率为6％;豪华1月销0.99万辆,同比增104％,环比
增1％,市占率2％;特斯拉1月销5.98万辆,同比增216％,环比跌16％,市占率15％。
从车企角度来看,比亚迪、特斯拉、上通五菱稳居前3,自主品牌持续发力。比亚迪
主力车型稳定增长,1月销量9.31万辆,同比增加358％,环比增长0％,占比23％,单月销
量位居第一;特斯拉中国1月销5.98万辆,同比增216％,环比降16％,占比15％,单月销量
位居第二;上通五菱1月销4.00万辆,同比增4％,环比降34％,占比10％,单月销量位居第
三名。分车型看,宏光MINI(A00级)1月销3.70万辆,同比增1％,环比降34％,占比11.3％
;ModelY(B级)位居第二,1月销3.33万辆,同比增1929％,环比降18％,占比10.1％;Model
3(B级)销2.65万辆,同比增54％,环比降12％,占比8.1％。
投资建议:1月电动车销43.1万辆,同环比+135.8％/-18.6％,符合市场预期。22年
新车型大周期,我们预计销量600万辆(含出口),同增70％+。我们预计欧洲280万辆,美
国政策加码后有望继续翻番销量达130万辆+。我们预计2022年全球销量1000万辆+,仍
维持65％+增长。22Q1淡季不淡,高景气度持续,继续全面看多电动车龙头,第一条主线
看好22年盈利修复的电池环节,长期格局好,叠加储能加持,龙头宁德时代、亿纬锂能、
比亚迪,二线欣旺达(关注)、蔚蓝锂芯(关注),第二条主线电池技术升级高镍三元正极(
容百科技、华友钴业、中伟股份、当升科技)、结构件(科达利)、锰铁锂(德方纳米)、
添加剂(天奈科技);第三条为22年持续紧缺的龙头公司:负极(璞泰来)、隔膜(恩捷股份
)铜箔(嘉元科技(关注)、诺德股份)、电解液(天赐材料、新宙邦)、碳酸锂(赣锋锂业(
关注)、天齐锂业(关注))等。
风险提示:电动车销量不及预期,政策不及预期,竞争加剧
[2022-02-20]电气设备行业：4680电芯开始量产 “东数西算”利好消纳－周报
■方正证券
新能源汽车:根据特斯拉发布的最新信息,今年1月份特斯拉已经量产了1百万支468
0电芯。此外,特斯拉部分4680产线良品率已经达到92％。随着4680电芯到来,必然会推
动高镍、硅碳等技术发展。另外,1月份国内新能源汽车销量43.1万辆,同比增长135.8
％,环比仅下降18.6％。1月份高增长为2022年奠定高基础。建议关注,动力电池:宁德
时代、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达;正极:当升科技、容百科技、德方纳米、中伟股
份、格林美等;隔膜:恩捷股份、星源材质、沧州明珠等;负极:璞泰来、中科电气、翔
丰华等;电解液:天赐材料、新宙邦、多氟多等;辅材:科达利等。
新能源发电:光伏方面,由于硅片厂新增需求旺盛,硅料实际供应量的提升速度有限
,本周价格继续小幅上调。在下游需求较为集中的背景下,硅片开工率继续提升,订单良
好,价格均有所上涨。电池片方面订单维稳,价格小幅上调,短期国内维稳,海外地区则
受惠需求拉动仍有一定溢价空间。组件本周受终端接受度影响,尚未出现上涨,当前厂
家观望为主,计划降低开工率。消息方面,东数西算"工程正式全面启动,大幅提升数据
中心的绿能比例,有助于消纳西部绿色能源。我们认为由于企业开工率的回升和海外需
求的旺盛,光伏板块在一季度呈现淡季不淡的局面。重点关注:隆基股份、通威股份、
晶澳科技、晶科能源、天合光能、福斯特、福莱特、阳光电源、锦浪科技、固德威。
风电方面,1月行业招标超10GW(基于大唐5GW框架、华能富源北3.11GW、深能苏尼特左
旗0.5GW等项目招标粗略统计),显著高于往年同期。在风机大型化+供应链国产化下,风
机降本超预期,叠加未来装机需求的大幅提振(风光大基地+风电下乡+旧风机改造),风
电的投资逻辑已从周期属性向成长属性改变。
当前板块估值位于历史中位水平,持续看好风机大型化及海上风电的投资机会,建
议关注具备全球配套能力、成本控制良好的风电零部件企业及供应链管控能力强的整
机龙头,建议关注:明阳智能、禾望电气、金雷股份、东方电缆、中材科技。
电力设备等:在年初召开的年度工作会议上,国网表示今年电网投资将达5012亿元,
这是首次突破5000亿元,创历史新高。电网投资复苏明显,2021年1-12月电网投资4951
亿元,同比+5.4％,其中12月达849亿元,同比+12.2％。特高压和配电电网将成为长期的
热点,重点关注:协鑫能科、国电南瑞、许继电气和远东股份。
风险提示:宏观经济下行风险、新能源汽车政策不及预期、电改不及预期、新能源
政策不及预期
[2022-02-20]电气设备行业：淡季不淡，看好全年－2022年1月国内新能源车销量点评
■华创证券
1月销量淡季不淡,奠基全年高增长趋势,看好2022年国内电车销量达500+万辆。我
们认为1月销量环比下滑同比去年有较大程度的收窄,表明政策退坡导致的年末抢装因
素正在慢慢变弱,市场的内在需求正在不断聚积,本质上是依靠供给端车企强大的供应
链管理及生产能力以及优质的产品力驱动的,1月销量为全年奠基良好的增长势头,我们
看好2022年在供给端车型多元化加速+整车厂电动车生产保供+电车市场消费属性进一
步强化趋势下,全年销量有望超过500万辆。
1月新能源车产销继续保持高速增长,渗透率为17％。中汽协数据显示,1月新能源
汽车产销分别完成45.2万辆和43.1万辆,同比分别增长133.2％和135.8％,环比分别下
降12.6％和18.6％,虽未刷新历史记录,但延续了去年高速发展的态势。分车型看,纯电
动汽车产销分别完成36.7万辆和34.6万辆,同比均增长1.2倍;插电式混合动力汽车产销
均完成8.5万辆,同比均增长2倍。
纯电动车型仍为主流,1月占比80.5％。1月,纯电乘用车销量为33.5万辆,同比增长
134.3％,环比下降19.5％,纯电商用车销量为1.2万辆,同比增长53.8％,环比下降62.5
％,纯电车型占比80.5％。
宏光MiniEV、ModelY1月销量环比下滑明显,比亚迪两款车型进入前三。1月,宏光M
iniEV、ModelY销量出现大幅下滑,宏光Mini销量26,682辆,环比下降47.2％,ModelY销
量16,358辆,环比下降59.6％。宏光Mini以微弱优势蝉联月度销冠,ModelY则被挤出前
三,国内新能源车市场竞争持续激烈。相比之下,比亚迪秦、宋表现更为稳定,比亚迪秦
1月销量26,541辆,环比增长2.3％,比亚迪宋20,722辆,环比增长8.3％
充电桩持续稳定增长,1月新增3.1万台。1月新增公共充电桩3.1万台,同比增长45.
2％,环比增长2.67％,公共充电基础设施稳定增长,联盟内成员单位总计上报公共类充
电桩117.8万台,其中交流充电桩69.1万台、直流充电桩48.6万台、交直流一体充电桩5
89台。
投资建议:新能源汽车是道路交通领域实现碳中和的必经之路,建议关注以下投资
主线:1)各细分领域具备全球竞争力的稳健龙头:宁德时代、恩捷股份、璞泰来、天赐
材料、容百科技、中伟股份、先导智能、天奈科技等。2)深耕动力及储能电池的二线
锂电企业:亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、孚能科技、鹏辉能源等。3)锂电材料环节其
它基本面优质标的:中科电气、当升科技、新宙邦、星源材质、德方纳米、嘉元科技、
格林美、多氟多等。4)受益于全球电动化的零部件龙头:汇川技术、三花智控、宏发股
份、科达利等。5)产品驱动、引领智能的新势力:特斯拉、蔚来、小鹏汽车、理想汽车
等。
风险提示:新能源汽车终端市场销量不及预期
[2022-02-20]电气设备行业：成长环境趋好，积极布局反弹－周报
■开源证券
周观点:成长环境趋好,积极布局反弹(1)新能源汽车:短期看,1月份数据超预期,有
望引领2022年行业渗透率超20％;长期看,云南省玉溪市人民政府、恩捷股份、亿纬锂
能、华友控股与云天化共同签订了《新能源电池全产业链项目合作协议》,千亿锂电产
业链项目启航,预示着龙头公司合作升级,未来产能释放有望加快,提升整体成长空间。
我们认为,市场已到底部短期,可以进一步积极布局反弹,重视三方向的投资机会,我们
具体阐述下如何布局:(a)核心成长:按照壁垒高低投资(电池、锂资源、隔膜、负极等)
,宁德时代、璞泰来、恩捷股份等公司受益;(b)后周期:按照增速的弹性投资,比如储能
、换电等板块,鹏辉能源、派能科技等公司受益;(c)新技术:按照渗透率提升速度投资,
比如4680等,容百科技等公司受益。(2)光伏:产业链产品价格仍在上涨,短期对需求有
一定压制,预计3、4月份有所缓解;隆基股份发布分布式组件产品,进一步完善下游布局
;我们预计2022年是新技术突破的关键期,N型电池是其中核心。我们主要看好三方向:a
)电站开发大市场+电力市场化改革,林洋能源、晶科科技等受益;(b)竞争格局较好的全
球化领先组件、逆变器等终端环节,隆基股份、晶澳科技等受益;(c)中长期看好产业端
的创新(N型电池、颗粒硅等)以及优势龙头公司市占率的提 升,晶科能源、保利协
鑫能源等受益。
(3)风电:首先,产业链产品降价已形成较好的需求正反馈,近期风电招标数据向好,
海上风电是后面几年的弹性环节。其次,2022年开启真正平价向上周期,行业估值体系
有望重塑。长期看好海上风电+大型化+核心零部件,运达股份、东方电缆等公司受益。
运达股份深度:国内风电行业的拓荒者,正在崛起的风电整机企业国内风电行业的
拓荒者,正在崛起的风电整机企业。公司是国内最早从事风力发电机组研究与制造的企
业,受益于风电行业未来较高的成长性和整机环节大型化降本,公司有望抓住机遇进入
行业第一梯队。截至2021年三季度末,公司在手订单为14.1GW,与头部企业已非常接近,
随着大兆瓦机型的交付叠加市占率提升,未来公司有望迎来较好的业绩增长和保持良好
的盈利水平。
板块和公司跟踪新能源汽车行业:紧随"宁王"其后,LG新能源大手笔发力储能新能
源汽车公司:蔚蓝锂芯发布关于非公开发行A股股票申请获得中国证监会发行审核委员
会审核通过的公告光伏行业层面:中节能拟募资60亿用于1.128GW光伏电站光伏公司层
面:上机数控2021年营业利润1,858,777,696.25,同比增长203.33％风能行业层面:工信
部等八部门联合印发《加快推动工业资源综合利用实施方案》风能公司层面:证监会核
准明阳智能以13.52元/股,非公开发行147,928,994股?
风险提示:新技术发展超预期、需求低于预期、新能源市场竞争加剧
[2022-02-19]电气设备行业：上下游合作产业链，锂短缺难解、价持续高位－周报
■华安证券
国内1月新能源汽车销量延续高增长,补贴退坡影响渐弱,市场为新驱动力据中汽协
数据,2022年1月国内新能源汽车产销量为45.2万辆、43.1万辆,分别同比增长1.3倍、1
.4倍,环比下降12.6％、18.6％,新能源车渗透率达到17％,其中新能源乘用车渗透率达
19.2％。销量延续21年高速增长态势,在春节前后汽车传统淡季中展现出其韧性和趋势
,一方面逐步消除市场由于补贴退坡对于开年订单与交付的担忧,另一方面也能够显示
出锂电中上游涨价对于车端需求影响有限。
上下游企业与地方政府共同合作建立锂电产业链集群,锁定资源上下游互补合作亿
纬锂能、恩捷股份、云天化、华友控股与云南玉溪政府签订《新能源电池全产业链项
目合作协议》,建立合资公司进行矿产资源开发和生产加工,2025年底前投资517亿元建
设新能源电池、隔膜、磷酸铁及磷酸铁锂、铜箔等配套项目。大金额项目投资显示出
锂电行业仍处于高景气态势;一方面地方政府依托矿产资源和政策红利吸引锂电产业链
落地,最大化招商引资;另一方面矿产资源仍是产业链的源头供应竞争激烈,上下游合作
有利于充分发挥各方优势降低整体成本,并且保证供应与锁定需求。建议布局头部电池
厂;格局清晰、优势明显,供需仍然紧张中游环节。
雅保价格揭示头部电池厂成本,产业链利润上移,上调需求指引,供给矛盾难解
投资建议:三条主线:一产能释放、成本压力缓解毛利回升电池厂:宁德时代、亿纬
锂能、国轩高科、孚能科技等;二受供需支撑锂价高位有望实现超额利润的锂资源公司
:科达制造、融捷股份、盛新锂能、天齐锂业等;三格局清晰、优势明显、供需仍紧的
中游材料环节公司:恩捷股份、星源材质、嘉元科技、诺德股份、璞泰来、德方纳米、
当升科技、容百科技、中伟股份、华友钴业等。
基于雅保业绩公告与交流1)绝大部分订单按照国际锂价与长协价格实行,远低于目
前中国市场现货价格,反映出头部电池厂与整车厂锂成本仍有优势,但逐步上行也显示
出产业链利润上移2)矿山与冶炼厂项目建设成本与资本开支超出预期,逐步投产释放但
产量增速预期低于需求增速,显示出锂资源开发的难度与中短期紧缺状态难以解决3)大
幅上调2025年全球锂需求至150万吨LCE,高于前次指引30％,2030年达300万吨LCE,十年
CAGR25％显示出行业需求高速增长的持续性。锂盐供需矛盾加剧,现货期货、长单散单
价格上涨且持续性逐步扭转市场认知,海外精矿供给或低预期,锂盐供给或成为中下游
产能释放的决定因素,支撑锂价高位。
风险提示:新能源汽车发展不及预期;相关技术出现颠覆性突破;下游需求不及预期
;产品价格下降超预期;原材料价格波动。
[2022-02-17]电气设备行业：海上风电之塔筒／管桩，单位价值量不减，出口潜力加成－深度报告
■平安证券
海上塔筒/管桩的单位价值量有望提升。塔筒/管桩是海上风电的核心制造环节,参
考具体项目案例,风机大型化对应钢管桩的桩径和长度增加,导管架的高度也有所增加,
对管桩和塔筒的摊薄效应不明显,而水深的增大可能导致风机基础结构的变化以及用量
的增加。参考三峡阳江青洲六的设计方案,合计的塔筒和管桩用量达到36.6万吨/GW,高
于已投运的典型项目三峡阳江沙扒三期的用量水平。整体看,塔筒/管桩的单位价值量
不减,国内海上风电塔筒/管桩需求将跟随海上风电新增装机规模的增长而增长,2025年
有望达到540万吨。
海上风电塔筒/管桩出口潜力较大。根据全球风能协会的预测,到2025年,海外市场
的海风新增装机有望达到约17GW,较2020年增长约4.6倍,2020-2025年间的复合增速达
到41％。欧洲主要的海上风电管桩企业包括EEW和Sif,二者合计占欧洲海上风电单桩市
场约90％的份额,国内海上风电塔筒/管桩企业相对欧洲主要竞争对手成本优势明显,未
来有望复制陆上塔筒的出口态势。参考国内企业占陆上塔筒海外市场份额情况,如果20
25年国内企业能够在海外海上风电塔筒和管桩市场占据20％左右的份额,则出口的规模
将超过100万吨。
竞争格局:短期看扩张,中长期看出口。随着抢装结束后市场分布的均衡化以及相
关企业产能的扩张,原有海上风电塔筒/管桩竞争格局可能松动,新的格局正在构建。短
期来看,能够在重点市场获取优质岸线资源并实现产能大幅扩张的企业有望占得先机,
技术实力和产品口碑、资金实力和扩张能力、海外市场的拓展潜力等综合实力可能成
为主要塔筒和管桩企业争夺关键资源的核心竞争要素;中长期看,能够打开海外市场、
具有打造综合性生产基地能力的企业更具优势。
投资建议。海上风电塔筒/管桩属于优质赛道,国内需求快速增长,出口潜力较大。
推荐产能规模、技术实力、扩张能力和海外业务拓展能力较为突出的大金重工,建议关
注海力风电、天顺风能、天能重工、泰胜风能等头部企业。
风险提示:1、海上风电技术进步及降本速度不及预期,导致海上风电的平价进程以
及未来的装机规模低于预期。2、国内海上风电塔筒/管桩出口进程不及预期的风险。3
、目前多家企业计划扩产,不排除海上风电塔筒/管桩竞争加剧以及盈利水平不及预期
的可能。
[2022-02-17]电气设备行业：千亿锂电产业链项目启航，核心成长龙头打开空间－点评报告
■开源证券
核心成长龙头共建千亿锂电池全产业链项目,共同夯实行业长期成长预期云南省玉
溪市人民政府、恩捷股份、亿纬锂能、华友控股与云天化共同签订了《新能源电池全
产业链项目合作协议》,协议约定:(1)各方在玉溪市共同设立两家合资公司,一家公司
主要从事矿产资源开发,另一家公司主要从事矿产生加工,两家公司的持股比例均为政
府(23％)、恩捷股份(22％)、亿纬锂能(20％)、华友钴业(18％)、云天化(17％)。2)
在玉溪市建设新能源电池、锂电池隔离膜、磷酸铁及磷酸铁锂、铜箔项目等电池配套
项目。项目分为三期,项目一期承诺投资约180.5亿元,在2023年12月31日前完成。项目
二期承诺投资约336.5亿元,在2025年12月31日前完成。项目三期投资计划在2030年前
完成。我们认为,电动车向上周期的投资进入第三阶段,重视三方向的投资机会:核心成
长、后周期、新技术;本次合作协议对应的受益标的:1)核心成长以及壁垒高环节龙头:
亿纬锂能、恩捷股份等;2)资源属性强,有中长期资源禀赋优势的华友钴业、云天化等;
(3)产业链扩产加速,储能等后周期受益,如鹏辉能源等。
玉溪新能源资源丰富(锂镍磷等)、位置优,利于打造低成本基地(1)玉溪是国内矿
产资源最丰富的城市之一。磷矿石储量15.4亿吨,列全省第二位;铁矿资源储量7.2亿吨
,居云南省首位;镍矿储量53万金属吨,为全国第二大镍矿;铜矿储量300万金属吨,是云
南重要的产铜地区。锂电主材的几样核心原材料当地均可以提供,且云溪市当地的采矿
、有色金属冶炼已十分成熟。
此外2020年在玉溪当地新发现小石桥锂矿(黏土矿),根据云南勘探队科研性勘查,
预测潜在的氧化锂资源量达489万吨,其中部分开采条件较好,甚至可露天开采。
(2)地理位置有优势。除云南外,我国主要的矿产资源在西北地区,但我国的主要电
池产业链基地位于长江以南地区,原材料从西北运至南方运输成本较高。
云南省以北是四川,东临广西、广东,地理位置相对便利。
龙头公司跑马圈地保障未来供应,提升长期成长预期影响在中长期不在短期。第一
批投资2023年底前完成,预计对2023年业绩贡献相对有限,所以玉溪基地主要将在2024
年后为各家贡献业绩。
玉溪基地将是上述锂电龙头的核心生产基地之一。以亿纬锂能为例,假设单GWh投
资为2亿元(在荆门300亿投资扩产150GWh),本次亿纬锂能2025年前投资约100亿元(500
亿总投资,亿纬锂能占20％股份)对应的产能有望达50GWh。
跑马圈地保障长期供应能力。电池产业链在2021年下游需求大幅增长的背景下体
现出中上游原材料短缺。目前整个电池需求量是百GWh级别的,预计在2至3年内需求量
将提升至TWh级别,对原材料的需求将再上升至一个台阶。最优秀的公司在当前这个时
点锁定上游原材料,保障未来更大规模生产时原材料稳定供应。
风险提示:新技术发展超预期、需求低于预期、新能源市场竞争加剧。
[2022-02-16]电气设备行业：大型化助力降本，海上风电未来可期
■兴业证券
海上风电需求景气度高,"十四五"期间规模扩增力度大。2021年全球新增海上风电
装机容量约19.5GW。其中,中国大陆新增16.9GW,占比87％。
我国海上风电累计并网装机容量已跃居世界第一。2035年全球海上风电装机容量
有望超过400GW。
海上风电迎来平价时代可期。风机大型化进程加快,多家整机厂商出台新型大型化
风机;我国海上风电具备大规模开发条件,政策托底,各地布局风电基地建设。海上风力
发电降本趋势明显。2010年至2020年,全球加权平均总安装成本下降32％,从4706美元/
kw降至3185美元/kw;全球海上风电加权平均LCOE下降48％,从16.2美分/kwh降至8.4美
分/kwh,2020年同比下降9％。
我国海上风电具备大规模开发条件。中国气象局调查显示,我国5米至50米水深线
以内海域、海平面以上70米高度范围内,风电可装机容量约500GW,同时东南部电力负荷
中心为大力发展海上风电提供支撑,我国海上风电已具备大规模开发条件。
海上风电机组大型化加速布局。在单机规模方面,金风科技、明阳智能等六家厂商
分别推出10MW以上的风电机组;在叶轮直径方面,金风科技、远景能源等七家厂商的叶
轮直径都超过200米。若1GW海上风电项目,采用14MW风电机组将比采用10MW风电机组节
省1亿美元的投资。
产业链各环节竞争格局不断优化。整机环节:中国厂商加速海外布局,头部集中度
在提升,风机产品大兆瓦、智能化、数字化趋势明显;铸件环节:国内厂商领跑,各环节
之中格局最优;轴承环节:我国大功率主轴轴承国产化程度较低,正在积极寻求突破,未
来可期;塔筒环节:高塔筒是市场的主要发展方向,行业集中度相对较低,市场集中度有
望提升,国内企业成本优势突出;海缆环节:海缆市场规模持续扩张,国内龙头厂商集中
度较高。
投资建议:海上风电板块建议关注三条主线:一是受益于海风出货和大型化的龙头
标的,建议关注明阳智能,运达股份,金风科技;二是核心零部件国产化替代及传统零部
件龙头,建议关注新强联、日月股份、天顺风能;
三是产能释放和海风出货占比快速提升的海缆企业龙头,建议关注东方电缆。
风险提示:地方支持政策不及预期,海上风电项目核准不及预期,降本速度不及预期
,原材料价格大幅上涨影响产品利润,产能投放速度不及预期。
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