002023海特高新股票行情走势分析
≈≈海特高新002023≈≈(更新:22.02.24)
[2022-02-16]航空行业：节后客流恢复加快，大循环下盈利可期
■国泰君安
本报告导读:航空客流春运前30天较2019年恢复五成,其中节后升至六成。预计元
宵节后恢复将加快。短期业绩仍将承压,中期复苏确定,长期前景乐观,建议关注航空逆
向时机。
摘要:春运航空客流累计为2019年五成,近期票价小幅回落。根据交通部统计,春运
前30天(1月17日-2月15日)全国旅客发送量(包含航空、铁路、公路、水路)同比增长33
％,为2019年1/3,国内疫情与重大活动等导致春运出行需求受抑制。其中,航空客流春
运前30天同比增长30％,为2019年同期51％,恢复程度高于整体,略低于铁路客流六成的
恢复程度。春运前半段票价坚挺,节后票价小幅回落。考虑机队周转偏低,油价同比上
升,预计航司短期经营压力仍将巨大。
航空节后客流升至2019年六成,未来恢复有望加速。(1)节前(1月17日-30日):客流
恢复五成,临近春节恢复加快。(2)节中(1月31日-2月6日):客流恢复降至四成,假期出
游需求受抑制,前低后高。
(3)节后(2月7日-15日):客流恢复升至六成。元宵节前后客流农历同比由正转负,
我们认为或源于重大活动导致区域影响,预计本周后相关影响将消除。近日预售量增加
,公商务将带动需求逐步恢复。
"国内大循环"下盈利恢复可期,中期复苏确定。国君交运自2021年8月重点推荐航
空板块,认为未来两年复苏趋势确定,并提出"国内大循环"航司仍有望率先恢复一定盈
利能力的超预期逻辑。与市场基于抑制需求集中释放导致短期盈利不同,我们认为国内
大循环下的盈利恢复具有可重复演绎的内在逻辑:(1)国内出行心理建设完成,一旦国内
疫情形势恢复良好,国内需求将恢复增长,消化部分国际过剩运力。(2)国内市场盈利能
力被显著低估。我们估算疫情前国内市场净利率超7％,过去四年票价市场化或进一步
提升潜在净利率至10％以上。国内市场高盈利,意味着在承接过剩运力后,仍有望实现
一定盈利能力。国际放开前,基本面仍有望阶段性超预期表现,催化长期盈利乐观预期
。
长期前景乐观,建议关注逆向时机。航空或许是资本市场长期偏见最大的行业,但
事实上,却是过去三十年极少数出现过"超级周期"(景气持续达4-5年)的周期行业,2015
-19年美国航空业持续高景气。国君交运2016年提出"中国航空超级周期"推测,至今我
们仍维持乐观预期。需求端,中国航空消费渗透率极低,疫情未改需求结构与长期增长
动能。供给端,中国航空业拥有周期行业最难得的长期供给瓶颈,空域瓶颈已凸显且将
持续,"十四五"机队与时刻匹配度提升,叠加票价市场化,航网优秀的航司长期盈利将超
预期上行。考虑短期业绩承压,且国际开放缓慢,建议关注逆向时机。维持中国国航H/A
、中国东航H/A、南方航空H、中国航信H、春秋航空"增持"评级。
风险提示。疫情持续反复、政策、增发摊薄、油价汇率、安全事故。
[2022-02-16]航空行业：整体客流维持低位，航司表现有所分化－1月航空数据点评
■安信证券
1月整体需求持续复苏,三大航国内线RPK同比+7.3％,国际线仍同比下降,地区航线
同比增长显著:1月三大航合计RPK同比+7.3％(2021年12月为-35.7％),合计ASK同比+10
.0％(2021年12月为-29.2％);对比2019年,1月三大航RPK-59.0％(2021年12月为-62.5
％),ASK-45.1％(2021年12月为-52.0％)。分地区看,国内航线RPK、ASK均同比提升,三
大航合计RPK、ASK同比分别+7.9％、+11.7％(2021年12月分别-36.4％、-29.6％);国
际航线仍未迎来拐点,供需同比持续下降,三大航合计RPK、ASK同比分别-28.2％、-33.
4％;地区航线显著回升,三大航合计RPK、ASK同比分别+96.3％、53.1％(2021年12月分
别+14.4％、+16.1％)。1月行业受国内多地散发疫情影响,同时春运期间客流增长,国
内航线需求呈现同比小幅增长;因奥密克戎疫情冲击,国际航班熔断增加,1月国际线需
求持续下降。
受局部地区疫情影响,航司表现分化,南航及春秋相对亮眼:1月由于北京、上海、
杭州等地均出现零散病例,航司间增速出现显著分化,三大航中南航RPK增速达17.29％,
客座率62.99％,均高于国航及东航。吉祥RPK同比-10.38％,降幅显著收窄(2021年12月
为-34.16％),春秋RPK同比增长27.17％表现亮眼。客座率方面,春秋以70.81％领跑行
业并实现同比提升,三大航及吉祥客座率同比均有所下降。
2022春运航空客流同比改善明显,恢复至疫情前五成以上:今年春运前29天(1.17-2
.14),全国民航预计发送旅客2694万人次,较2019年-49.1％,同比2021年+32.5％,同比
改善显著,较疫情前恢复至50％以上。就地过年禁止一刀切情况下,2022年春运航空出
行同比显著改善,但在全国各地仍有疫情散发、国际线维持极低位运行情况下,较疫情
前仍有较大差距。海外疫情出现拐点,病毒呈现"流感化"趋势,近期全球多国逐步放宽
防控政策:1月底以来海外疫情有所缓和,日新增确诊病例数较1月26日高位的逐步回落
。由于奥密克戎的传播能力大大增强,但致死率及重症率较Delta下降。海外各国在经
历新一轮疫情高峰后,正逐步调整新冠防疫政策,日本、韩国及越来越多的欧洲、美洲
国家开始调整防疫限制措施,以减少疫情防控对经济的影响。
投资建议:需求端,疫情最差时期基本过去,国内疫情动态清零,海外疫情迎来拐点,
随着疫苗接种、特效药推进,被抑制的出行需求将逐步恢复。供给端,航司运力引进缓
慢,波音空客订单堆积,即使737MAX复飞仍不改运力低增速,中期内供给低速增长具有高
确定性。此外,民航票价市场化改革打开涨价弹性空间。供需确定性拐点叠加票价上行
,航空有望迎来一轮成长周期。重点推荐具备高品质航线的中国国航(将显著受益公务
出行回升);低成本航空龙头春秋航空;国内线占比高,业绩弹性大的南方航空;区位优势
明显的东方航空;关注支线航空华夏航空。
风险提示:宏观经济下滑,导致居民旅游消费、公商务出行减少;国内疫情持续反复
,国际疫情控制时间超预期,导致航空客流恢复进度低于预期;地缘政治风险等导致国际
油价大幅上涨;人民币汇率大幅贬值风险。
[2022-02-15]航空机场行业：航空行业的投资时钟－拐点将至，需求先行
■广发证券
航空行业的投资时钟应当区分基本面周期与投资周期。基本面周期:我们大致将一
轮基本面周期划分为3阶段,分别为复苏期、繁荣期和衰退/低迷期。由于航空需求增速
的变化明显领先于客座率和票价的变化,我们对不同阶段的划分以需求增速是否超过运
力增速为领先指标。复苏期:受运力持续消化影响,客座率与票价水平可能依然处于绝
对值或增速下行区间;繁荣期:需求增速回升至供给增速之上时,行业录得"量价齐升";
衰退期:供需关系恶化情况下,初期客座率与票价水平同比仍有改善,但增速会有明显下
滑,行业进入"运力消化期"。
投资周期:投资于需求增速跨越运力增长的拐点之前。(1)PE估值来看,近年来,一
轮周期的衰退和低迷期,市场可接受的三大航PE在10-15XPE之间,复苏期开始持续抬升,
繁荣期可达40XPE以上。(2)复盘中国航空行业三轮周期,复苏初期,航空股明显反弹,相
对沪深300超额收益视供需差缺口表现不定;繁荣期,需求增速突破运力供给速度,三轮
周期均录得至少1倍以上超额收益。因此,行业最佳投资时点表现为投资于行业复苏初
期,即需求增速跨越运力增长的拐点之前。
三轮周期综述:供需差是票价上行的基础,票价市场化改革降低利润波动。(1)一轮
周期内部,复苏期约0.5-1年,繁荣期约1年,衰退期视供需差而定,牛短熊长。三轮周期
的供需差最高分别为11％/27％/16％,第二、三轮周期中票价同步增速最高分别为28％
/17％。(2)从第一轮到第三轮周期,受需求增速下台阶、民航局对供给调控更加精细化
等因素影响,趋势上,行业"周期性"有所钝化。票价市场化改革的持续推进,带动了2016
-2018年票价改善,但由于供需差处于"弱平衡",行情演绎未能持续,但票价市场化机制
已经基本完善。
本轮航空周期:预计2023年国际航线或有望全面复苏,23年供需差约为20％;同时,
相较于2018年,本轮供需差叠加票价市场化有望为价格上行打开空间。2月11日,国家药
监局对辉瑞口服新冠药物Paxlovid进口注册。随着疫苗加强针+中和抗体+小分子药物
等防治结合等方式不断推进,我们预计23年国际航线有望迎来明显修复,相较于19年,预
计下半年需求同比增速有望突破35％。考虑737Max复飞进度,预计23年供给端相较于19
年同比增速约17％。随本轮周期供需差扩大和票价市场化改革有序推进,实际价格改善
幅度值得期待。
投资建议。看好本轮供需差叠加票价市场化因素,带动行业景气度上行。建议关注
:中国国航、中国东航、南方航空、上海机场、白云机场。
风险提示。海外疫情波动。宏观经济和行业增长风险。成本膨胀。
[2022-02-08]航空行业：铸国防利器，锻航空精兵－航空铸锻专题
■中泰证券
模锻又分为开式模锻和闭式模锻。金属坯料在具有一定形状的锻模膛内受压变形
而获得锻件。有以下优点:①有模膛引导金属的流动,可适用较复杂的零件。②锻件内
部的锻造流线按锻件轮廓分布,制成品力学性能较好。③操作简单,易于实现机械化,生
产率高。
辗环是指通过专用设备辗环机生产不同直径的环形零件;辗环实际上是径向轧制,
即通过轧制将带孔的坯料,厚度辗薄,直径扩大成环形零件。与传统的模锻比较,其优点
为:①设备吨位小。由于是回转成形,接触面积小,故轧制压力大幅减少,所用设备重量
显著下降。②可以做大型环类零件。如直径10m、高度4m的反应堆容器加强环,除碾环
工艺外,其他工艺很难完成。③材料利用率高。没有模锻飞边与拔模斜度,尺寸精度高
。④利于环形件的力学性能。碾环变形为径向压缩,周向延伸,金属纤维沿环件周围连
续分布,有利于环形零件承载与耐磨性能。
自由锻指用简单的通用性工具,或在锻造设备的上、下砧铁之间直接对坯料施加外
力,使坯料产生变形而获得所需的几何形状及内部质量的锻件的加工方法。自由锻往往
也是模锻和碾环的前置工序--制坯,所用工具和设备简单,通用性好,成本低。适用于简
单形状锻件,操作灵活。
[2022-02-08]航空公司行业：春运民航客运恢复良好，海外多国防疫松动，行业回升可期－跟踪报告
■海通证券
受益于相对宽松的返乡政策和精准的防控措施,春运前半段民航客运恢复情况良好
。据交通运输部统计,截止2022年2月5日(春运前20天),全国铁路、公路、水路、民航
客运量累计达4.85亿人次,较2019年农历同期下降65.37％,较2021年农历同期上升44.6
3％,略低于交通运输部此前指引(根据交通运输部于1月15日国务院联防联控机制新闻
发布会上进行的研判,预计2022年春运全国发送旅客11.8亿人次,日均2950万人次,较20
21年同比增长35.6％,较2020年同比下降20.3％,较2019年春运同比下降60.4％)。其中
,春运前20天,民航累计客运量1665万人次(日均客运量83.25万人次),同比上升55.14％
,但较19年春运同期仍下滑53.07％,但我们测算国内客运量已恢复至19年同期水平的53
.7％,恢复情况好于公路、水路等出行方式。
受益于春运效应,行业供给大幅回升;票价市场化进一步推进,考虑油价上涨叠加春
运需求刚性,预计行业价格同比回升明显,但较19年同期或仍下滑。民航局此前计划春
运期间安排客运航班58.67-60.7万班,日均1.47-1.52万班,约为19年同期的88％-91％,
但考虑多地疫情反复等令实际执飞率或明显低于100％,我们预计春运航班量的供给端
大约恢复至19年同期的75％左右。基于国内疫情仍有反复,北京等部分城市受严格的防
疫政策影响,客运量尚未恢复至航班量的水平,我们预计客座率或较19年同期仍有一定
幅度下滑。考虑春运旺季需求相对刚性、叠加票价市场化进一步推进,且油价上涨,我
们预计行业价格同比显著回升,但尚未恢复到19年的水平。
成熟常态化疫情防控下民航春运运输有序,预计节后客流将继续稳步回升。虽然疫
情多地散发,但受益于疫苗广泛接种与成熟的防疫政策,预计元宵节后或将迎来旅客出
行高峰,很可能出现学生流、务工流等客流叠加的情况。
短期油价上涨令航司经营承压,但燃油附加费恢复征收航司转嫁大部分增量成本。
布伦特原油价格自21年12月初的低位(68.87美元/每桶)已上涨35.4％至2月5日93.27美
元每桶,我们测算一季度航司燃油均价较19年同期增约38％,短期令航司经营承压。但1
月底,中国国航、东方航空、南方航空公司陆续发布通知,恢复燃油附加费的征收(自2
月5日起销售的客票,对成人旅客(800公里(含)以下航线每人收取10元燃油附加费,800
公里以上20元),可以覆盖航司5000元/吨以上的绝大部分燃油成本。
海外欧美国家疫情整体改善,多国国内外出行政策趋松。截至2月4日,美国日均新
增病例持续回落,日均死亡病例仍小幅上升;考虑到死亡病例一般滞后新增病例3周左右
,随着美国新增病例持续回落,死亡病例或也将接近拐点。欧洲疫情仍在改善,不过主要
国家疫情走势较为分化;东南亚疫情走势也较为分化。海外等多国国内外出行政策趋松
,但区域间分化显著,英美欧等国相对较松,澳洲较为严格;亚洲国家,日韩相对严格,泰
国趋松。
疫情和防控政策对出行消费的影响逐渐减弱,行业逐步恢复,关注板块投资机会。
一方面,美国Omicron日均确诊病例较1月中旬大幅回落,我们观察到海外国家的国内外
出行政策都逐步松动;另一方面,我们看到农历年底到春节期间,我国多地疫情的散发控
制节奏较快(以深圳、杭州疫情为例,从发现到控制基本在半个月左右恢复至常态化管
控)。考虑国内加强针全面普及、防疫屏障继续强化,特效药研发进一步推进,我们认为
春节过后、冬奥会结束,国内动态清零的压力亦将缓解,预计届时国内出行消费需求将
强劲修复。行业需求有望逐季改善,客座率和价格有望持续修复。关注航空板块投资机
会,推荐中国国航、春秋航空、吉祥航空。
风险提示:汇率、油价波动、疫情不确定性等。
[2022-02-07]航空行业：春运客流恢复有限，返程预售仍较缓慢－航空市场春运跟踪点评
■国泰君安
本报告导读:受疫情反复与出行指引影响,春运航空客流恢复较为有限。预计航司
短期业绩仍将承压,且国际开放缓慢。考虑中期复苏确定,长期前景乐观,建议关注航空
逆向时机。
摘要:航空春运前半段客流恢复不足五成,票价水平保持坚挺。2022年春运从1月17
日开始至2月25日结束,共计40天。目前春运过半,根据交通部数据,春运前21天全国旅
客发送量(包含民航、铁路、公路、水路)同比增长43％,为2019年同期34％,国内局部
疫情反复导致春运客流恢复低于交通部先前预测。其中,航空客流春运前21天同比增长
52％,为2019年同期48％,恢复程度高于整体,略低于铁路客流较2019年57％的恢复程度
。春运需求受抑制的情况下,航司采用较为积极的收益管理策略,国内票价水平保持坚
挺。
节中客流恢复前低后高,节后返程预售进度仍较为缓慢。(1)节前(1月17日-1月30
日):航空客流恢复五成,临近春节恢复加快。春运第一周航空客流为2019年48％,春运
第二周上升至2019年55％。(2)节中(1月31日-2月6日):航空客流恢复四成,前低后高。
节中假期出游需求缺失,除夕至初二航空客流不足2019年三成。临近假期结束,出现返
程高峰,初六航空客流达2019年60％。其中,北京客流表现明显弱于行业。(3)节后(2月
7日-2月25日):国内局部疫情持续,且受重大活动影响,目前返程预售进度仍较为缓慢。
参考2021年春运前低后高趋势,预计节后表现将取决于疫情控制。
预计短期航司经营仍明显承压。春运为传统旺季,2020、2021年春运均受疫情与出
行指引显著影响,春运航空客流均仅为2019年同期约五成,导致行业性大额亏损。根据
目前跟踪数据,2022年春运航空客流恢复仍将有限,票价策略相对积极,但油价同比亦明
显上升,行业短期经营压力仍将巨大。考虑国内疫情防控常态化,国内出行心理建设基
本完成,若国内疫情得控,航空需求有望快速恢复,且被抑制的需求有望集中释放,国君
交运维持对"国内大循环"下盈利超预期恢复的乐观预期。
长期前景乐观,建议关注逆向时机。国君交运自2021年8月重点推荐航空板块。中
期看,航空具有"双重复苏"逻辑,未来两年复苏趋势确定。长期看,中国航空业长期供需
向好,疫情未改需求长期增长动能,供给存在长期空域瓶颈,"十四五"机队与时刻匹配度
将提升,叠加票价市场化,航网优秀的航司长期盈利将超预期上行。考虑短期业绩承压,
且国际开放缓慢,建议关注逆向时机。维持中国国航H/A、中国东航H/A、南方航空H、
中国航信H、春秋航空"增持"评级。
风险提示。国内疫情反复、全球疫情持续、病毒变异、疫苗接种与效果不及预期
、管制政策、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故。
[2022-02-06]航空机场行业：春运上半场数据解读，客运量超同期，重点市场需求旺盛，复苏有望延续－航空曙光系列
■申万宏源
事件:2月4日,本土新增确诊病例9例。这是自2021年11月27日以来,本土新增病例
数首次降至个位数。截止2022年2月5日,2022年春运上半场结束。20天平均单日民航旅
客运输量为84.23万人次,相较2021年同期增长56％,但受北京、深圳、杭州等地疫情的
影响,民航日均运输量距离疫情前(2019年)177万人次仍有较大差距。
点评:2022年春运上半场铁路恢复略好于民航。铁路前20日平均单日客运量为525.
8万人次,同比2019年下降42.8％,同比2021年增加56％,春运前20日累计运输量已达1.0
5亿人次,与2019年同期相比下降43％,铁路恢复好于民航一定程度反映出铁路运输受各
地疫情发生的影响比民航更小,中短途市场的复苏略好于远程市场的复苏。
2022年春运航空公司整体策略更显积极。相较2021年春运就地过年政策推出后,航
空公司大范围削减运力。2022年航空公司在春运前主动增加春运加班航线,春运期间积
极投放运力,临近结合市场需求调减运力,尽可能将客运量与收益做大最大化。
2022年春运旅客对疫情的心理承受力增强。从春运上半场民航市场实际表现看,相
当比例的旅客仍会选择在疫情扰动背景下出行,显示出旅客对疫情的心理承受力增强。
在重点城市的返乡航线上能看到明显的需求。
未受疫情影响的重点城市部分航线客运量、客座率超2019年同期。上海至重庆、
广州至重庆的航线同比2019年客运量仅减少不足1％,已基本恢复至疫情前客运量水平,
客座率也已经接近2019年水平。三亚及哈尔滨的部分进港航线客运量亦超过2019年同
期。
重庆江北机场进港旅客量前十的航线客座率均已超过80％。
2022年春运下半场若实现更明显恢复并延续,部分航空公司有望在一季度实现同比
改善。
2021年春运下半场市场迅速恢复至日均140万水平,随后稳中有升至五一假期达到
高峰。
2021年3-5月连续3个月运输量超过2019年同期。2021年二季度部分航空公司实现
盈利。考虑航空公司占行业份额总体变化不大,市场需求与价格较为密切的关系,行业
日均运输在130-140万人次是多数运营窄体机为主航空公司的盈亏平衡区间,运输量超
过这个区间,这类公司很可能实现盈利。2022年春运海航旗下低成本航空西部航空宣布
在1月25日单日盈利,当日航空市场运输量仅在百万人次。随着日均客运量的上移,陆续
进入各航空公司的盈亏平衡区间。2022年春运下半场,重点城市的返程需求以及二月下
旬商务航线表现都将是重点观察指标。目前春运下半场航空公司运力投放充分,日计划
航班量超过1.3万架次。而市场需求与预订指数亦显示出不错的趋势。若春运下半场带
来的加速恢复保证一季度行业运量稳中有升,航空公司有望在一季度实现营业收入同比
改善明显。
投资分析意见:建议持续关注航空市场在2022年复苏机会。推荐关注:中国国航、
吉祥航空、南方航空、春秋航空。
风险提示:各地疫情恢复不及预期、油汇大幅波动、国内经济增速不及预期、安全
事故风险
[2022-02-06]航空机场行业：立春时犹寒，暖风不再远－2021年年报预告点评
■国信证券
事项:[各上市航空公司、机场公司陆续披露2021年年报预告。各航司及枢纽机场
整体仍呈现亏损态势,亏损幅度相比2020年持平或略有扩大,其中2021年四季度因疫情
影响,客流处于低位,各航空公司、机场公司收入端依然存在明显压力,且油价上行抬升
航空公司营业成本,四季度各公司业绩情况相比2020年未有明显改善,仍处于低谷期。
评论:各上市航空公司,机场公司陆续披露2021年年报预告各上市航空公司、机场
公司陆续披露2021年年报预告,因疫情影响持续,各航司及枢纽机场整体仍呈现亏损态
势,亏损幅度相比2020年持平或略有扩大,其中2021年四季度因疫情影响,客流处于低位
,各公司收入端仍处在明显压力,且油价上行抬升航空公司营业成本,四季度各公司业绩
情况相比2020年同期并未有明显改善,仍处于低谷期。
疫情连续散发仍是阻碍航空机场客流复苏的阶段性决定因素2021年十一假期以来,
我国各地零散疫情并未间断,在各地严格的防疫政策下,居民出行受到相当的限制,民航
客流低位徘徊,即便是2022年春运出行政策相比2021年显著放宽,但北京、杭州、深圳
、上海等地散发疫情仍导致春节客流相比2019年有明显差距。
[2022-01-22]航空行业：曙光隐现，积极布局－专题报告
■招商证券
本篇报告回顾了疫情以来航空业的复苏进程,认为随着疫情缓和和出行管制的放开
,国内和国际需求将出现快速反弹,而供给增速可能将不及需求增速,需求-供给增速差
的出现叠加票价提升,航空业景气度上升。维持行业"推荐"评级。
国际线开放预期提升。疫情以来,国内航空需求曲折复苏,历经四次探底,可观察到
:1)需求底部位置较为明确;2)国内需求韧性突显,每次探底后都能迅速回升。航空业复
苏的转折点在于国际线的开放,目前由于相比欧美更严格的防疫政策,中国国际线的复
苏进度慢于欧美。但我们认为:1)国际线的开放根本上取决于疫情的发展,而考虑到疫
苗对减少重症的积极作用、特效药上市的预期,疫情有望在2022年出现缓和;2)国际线
开放预期正在提升,1月20日国务院印发《"十四五"旅游业发展规划》,其中提出适时启
动入境旅游促进行动,在经济稳增长、扩内需的主题下,旅游业的复苏以及相应的航空
业的开放可能已被提上日程。
供需可能逆转、票价弹性有望推动航空业基本面大幅好转。随着疫情缓解和出行
管制的放松,航空需求将快速修复,我们预计2022-23年中国航空需求年均增长30％。供
给增速则有可能不及需求增速,基于:1)过去20年中国航空运力快速增长提升了基数;2)
疫情之下航司负债率高企,连续两年需求不足也导致航司缺乏大力引进运力的动力;3)
疫情冲击全球供应链和飞机需求,飞机产能减少,或影响未来两年飞机交付。我们预计2
022-23年中国航空供给年均增长22％。供需逆转叠加票价提升,航司基本面有望大幅好
转。
建议积极布局板块整体机会。回顾历史,我们看到航空板块股价呈现明显周期性,
供需反转有望带来大的上行周期,此次基本面改善带来的是板块整体机会,建议关注中
国国航(601111.SH),基于其更大的国际航线占比,将最受益于国际线的开放,以及其较
好的收益品质;建议关注中国国航(601111.SH),基于其更大的国际航线占比将最受益于
国际线的开放,以及其较好的收益品质;春秋航空(601021.SH),基于其低成本航空模式
在中国市场的长期拓展空间;南方航空(600029.SH),基于其受益于国内市场复苏和货运
业务;吉祥航空(603885.SH),基于其航线品质较优、成本管控良好。机场板块短期投资
逻辑与航空相同,即需求复苏推动基本面和估值修复,推荐上海机场(600009.SH),基于
其在长三角出境客流的垄断地位,国际客流复苏有望推动其议价能力恢复;白云机场(60
0004.SH),基于其中长期受益粤港澳大湾区对其成长为国际航空枢纽机场的有力支撑,
而免税业务具有较大成长空间。
风险提示:宏观经济增长不及预期、油价大幅上涨、人民币、疫情影响再次超出预
期。
[2022-01-20]航空行业：旅游十四五规划分步促进跨境游，航空长期前景向好－点评报告
■国信证券
事项:国务院印发"十四五"旅游业发展规划。规划提及完善旅游开放体系,在全球
疫情得到有效控制的前提下,分布有序促进入境旅游,逐步发展出境旅游,持续促进旅游
交流合作。国信交运观点:出入境旅客是我国民航客流的重要组成部分。疫情前,2019
年民航国际、地区航线旅客量达到8533万人次,占当年民航旅客运输量的12.9％,2014-
2019年国际线(不含地区)旅客运输量年化增速达到18.7％,明显高于国内线增速,是民
航需求增长的重要推手。
当前因全球疫情延续,我国国门几近关闭,民航国际线旅客量相比疫情前降幅超过9
5％,需求几乎消失的同时,大量国际航线运力回流至国内航线带来显著的供给压力,民
航供需在总量和结构上双重承压。旅游业十四五规划提出择机促进出入境旅游,与民航
十四五规划中2023-2025年重点恢复国际市场交相呼应,产业政策层面已经为放开做好
了准备。诚然是否放开还需要决策层权衡利弊,短期清零政策仍将持续,但有朝一日选
择放开之时,我们认为国内防疫政策松动和国门全面有效开启大概率同步进行。
疫情以来,民航供给扩张被压制在相当低的水平。在短期防疫政策仍处于高压态势
的2022年,民航景气度仍可能出现波动,机队引进持续谨慎,有望连续三年保持低位,而
理论需求仍随经济增长而不断上行。我们认为民航理论供需缺口大,在国内防疫政策松
动,国门重启之时,民航内外需求恢复,供给结构性压力解除,供需将全面反转,且在高客
座率、连续票价改革、积压需求释放三重共振有望刺激票价大幅上行,民航向上弹性大
。
投资建议景气未至,预期先行。我们认为疫苗、特效药同时出现后,人类战胜疫情
只是时间问题,而在强景气预期出现之时,航空股股价大概率持续活跃。我们不否认民
航短期景气度仍可能受到散发疫情扰动,但疫情彻底消退后行业景气度高度值得期待。
我们认为本次供需反转带来的景气是行业性的,大小航司将全面受益,估值的角度看,目
前各航司PB估值处于历史中枢附近,仍有提升空间,推荐中国国航、南方航空、中国东
航、春秋航空、吉祥航空。
[2022-01-17]交通运输行业：2021年低位收官，长期弹性值得期待－航空12月数据点评
■国信证券
事项:[各航空公司集中披]露12月运营数据,因零散疫情扰动持续,行业全年业务量
低位收官。2021年民航旅客运输量4.4亿人次,同比提高5.5个百分点,相比于疫情前仍
有超三成差距。
国信交运观点:春运大幕即将拉开,局地疫情或仍有反复,交通部放低客流预期,预
计2022年春运全国发送旅客11.8亿人次,日均2950万人次,较2021年同比增长35.6％,较
2020年下降20.3％,较2019年下降60.4％。
全球疫情仍在持续,但种种因素下死亡率已经逐步下降。随着全球新冠疫苗接种率
持续提升,特效药物全面投入使用已提上日程表,疫情有朝一日终会过去。目前我国仍
执行严格的防疫政策,预计国门重启仍需时日,但由于民航机队引进持续谨慎,理论需求
不断增长,我们认为民航理论供需缺口大,因此在国门重启解决结构性问题时,供需将全
面反转,高客座率、连续票价改革、积压需求释放三重共振有望刺激票价大幅上行,民
航将迎来高景气区间。
投资建议景气未至,预期先行。我们认为疫苗、特效药同时出现后,人类战胜疫情
只是时间问题,而在强景气预期出现之时,航空股股价大概率持续活跃。我们不否认民
航短期景气度仍可能受到散发疫情扰动,但疫情彻底消退后行业景气度高度值得期待。
我们认为本次供需反转带来的景气是行业性的,大小航司将全面受益,估值的角度看,目
前各航司PB估值处于历史中枢附近,仍有提升空间,推荐中国国航、南方航空、中国东
航、春秋航空、吉祥航空。
[2022-01-10]航空行业：民航“十四五”发展规划，释放哪些信号？－点评报告
■长江证券
事件描述
近日,中国民用航空局、国家发改委、交通运输部联合印发《"十四五"民用航空发
展规划》(以下简称《规划》)。总结来看,相较"十三五"期间民用航空发展的规划,"十
四五"期间民航从"稳增长"转型"先恢复、后增长",更加强调航空服务多元化,以及完善
市场治理体系。
事件评论
行业"KPI"标准转向,从"稳增长"到"先恢复、后增长",23年或迎关键拐点。20年开
始民航市场受到新冠疫情重创,基于此背景,相较"十三五"期间稳增长的主线目标,民航
"十四五"发展更重视高质量发展,并且将呈现明显的阶段性特点,分为恢复期和积蓄期(
2021年-2022年),增长期和释放期(2023年-2025年)前后两个发展阶段,23年开始民航业
发展目标将逐步从"恢复"过渡至"增长"。其中《规划》指出,1)2021-2022年,恢复期和
积蓄期:要进一步巩固拓展疫情防控和民航发展成果,调控运力投放,民航业发展或更聚
焦国内市场;2)2023-2025年,增长期和释放期:本阶段发展目标聚焦疫后复苏,扩大国内
市场、恢复国际市场,提高对外开放水平,全面推进民航高质量发展,最终2025年实现旅
客运输量9.3亿人次的目标,相较2019年实现年均增速5.9％。?
"十四五"转型高质量发展,发力发展支线航空,强调航空服务多元化。1)首先,转型
高质量发展,提升经营效率:"十四五"期间民航进入发展质量提升期,通过改善经营管理
,创新经营机制,提升民航运营效率,推进民航绿色发展;2)其次,格局加速拓展,大力发
展支线市场:"十四五"期间民航将进一步发展支线航空,对高原、偏远等地区机场建设
运营加大资金政策扶持力度,实施基本航空服务计划,拓展民航大众化发展空间;3)最后
,客、货运输与通用航空并重。除了强调客运航空发展之外,"十四五"期间要打造高效
的航空物流网,同时拓展多元的通用航空网,实现航空服务的多元化,构建客、货运输航
空和通用航空一体两翼、覆盖广泛、多元高效的航空服务体系。
完善市场治理机制,优化资源配置:"十四五"期间将完善市场治理机制,充分发挥市
场在资源配置中的决定性作用,一方面将推进航权、时刻等资源的市场化配置,强化关
键资源的治理规则,适度扩大企业主体自主权,利用存量资源打造枢纽的市场化机制;另
一方面将完善价格行为规则和加强收费监管,健全民航运输市场价格行为规则,规范民
航运输企业运价行为,随着运价领域市场化进程的持续推进,或有望释放行业价格盈利
弹性。?
投资逻辑:从α迈向β,周期的机会十年一遇。考虑23年或迎国际复航的关键拐点,
我们认为首先,民营航司的高效率与成长性将长期演绎,具有突出的α属性:1)低成本模
式的春秋航空,中期成本与效率支撑业绩,长期时刻结构优化释放收益弹性,业绩更具确
定性;2)支线航空华夏竞争格局与潜在空间更为广阔,加速培育低线市场,长期成长性突
出。其次,全服务型航司三大航与吉祥,将在疫后复苏期释放困境反转的β:未来2-3年
供给确定性收紧,防疫政策变化以及国际复航的落地,将使得需求在短期内迅速反弹,供
需错配叠加票价改革,单价提升的盈利弹性或在1-2倍,催化波澜壮阔困境反转行情。
风险提示1、航油与汇率大幅波动风险;2、海内外新冠疫情大规模反复风险。
[2022-01-07]航空行业：2022年展望，曲折中复苏，最大利好尚未兑现
■招商证券
2021年国内市场曲折复苏,不及预期
国际市场重开是盈利拐点到来的关键
看好航空业的复苏前景2021年国内市场曲折复苏,不及预期2021年航空业在Delta
病毒带来的新一轮疫情冲击中曲折复苏。1-2月,局部地区疫情导致出行管制较严格,国
内市场的恢复进度中断,需求低迷;春节后,国内市场需求迅速复苏,在五一黄金周,量价
表现均超出预期;7月前三周,国内市场表现亮眼,但南京疫情的扩散使得被寄予厚望的
暑期旺季不复存在,民航需求下降到谷底,8月旅客仅为2019年同期的37％;8月下旬,市
场再次逐步恢复,10月旅客恢复至2019年同期的近7成,而入冬以来,数次局部地区疫情
爆发和传统淡季的影响使得国内市场再次波动,相对低位运行。截至21年12月底,相较
于2019年同期,国内民航运输量恢复至6成,国内民航票价提升10％,客座率下降12个百
分点。总体而言,2021年行业恢复进度不及预期,航空业的复苏时间拉长,但从每次出行
管控后的需求恢复速度看,国内需求具有韧性。
国际市场是盈利拐点到来的关键欧美等地区开放国际线进度领先。中国仍然实行
严格的清零防疫政策,且考虑到明年国内有冬奥会、残奥会、两会、二十大等一系列重
大活动和会议,我们将中国开放国际线的时点放在二十大以后。对于中国航司而言,大
量的闲置国际航班运力拥挤在国内,国内市场供给过剩,客座率和票价进一步修复难度
加大。只有等到国际市场重新开放,闲置运力被消化,民航业的恢复才能迈上新台阶。
看好航空业的复苏前景根据IATA预测,全球航空业将在2023年恢复盈利。我们预计
民航业2022-24年基本面将迎来大幅改善,带动航空业业绩及估值的修复:1)疫情后期供
需关系有望大幅改善,票价弹性推动盈利弹性;2)行业的最大利好--国际线的开放尚未
兑现。建议对航空业逢低布局。推荐关注:中国国航(753HK,买入,目标价6.4港元):国
际市场占比大,前期受此拖累大,明后年相比同业更受益国际市场的重新开放;南方航空
(1055HK,买入,目标价5.5港元):国内市场占比大,货运占比相对更高。
风险:需求不及预期;油价大幅上涨;人民币贬值。
催化剂:国内需求超预期;国际市场重新开放。
[2022-01-07]交通运输行业：“十四五”期间民航旅客运输量增速5.9％－航空业动态跟踪报告
■西南证券
事件:1月7日,民航局发布《"十四五"民用航空发展规划》(以下简称"《规划》"),
民航"十四五"发展分为恢复期和积蓄期(2021年-2022年),增长期和释放期(2023年-202
5年)分步实施。
行业规模保持中个位数增长:2025年民航旅客运输量达9.3亿人次,保障航班起降17
00万架次。截止2021年我国颁证运输机场共有241个,《规划》提出到2025年,中国民用
运输机场数量达到270个以上,同时运输跑道从265条提升到305条。《规划》预计2025
年我国民航旅客运输量达9.3亿人次,19～25年旅客运输量复合增长率为5.9％,届时我
国人均乘机率从0.47提升到0.67;民航机场保障航班起降1700万架次,19～25年航班起
降复合增长率为6.5％。
提升航空货运网络自主可控能力。《规划》对航空货运自主可控性提出要求,当前
中国航企占中国航空货运市场份额33.8％,预计2025年市场份额提升到40％以上。《规
划》提出建成"十四五"期间投用湖北鄂州专业性货运枢纽机场,优化完善北京、上海、
广州、深圳和郑州等综合性枢纽机场货运设施。民航全球通达性提升:2020年民航通航
国家62个,预计2025年民航通航全球70个以上国家,其中通航共建"一带一路"国家大于5
0个。
建设创新智慧民航提升出行体验,加快绿色民航发展。《规划》提出到2025年千万
级机场全面实现旅客全流程无纸化,行李全程跟踪覆盖率达到90％以上,货运单证电子
化率超过80％。民航便利性持续提升,25年千万级以上机场靠桥率达到80％,地市级行
政中心60分钟到运输机场覆盖率从74.8％提升到80％以上,枢纽机场轨道交通接入率从
68％提升到80％。吨公里二氧化碳排放从2020年0.928公斤下降到2025年0.886公斤。
投资策略:"十四五"期间航空业机队规模增速预计低于6％,需求复合增速为5.9％,
民航或迎来中期供需结构改善;若22年底国际线放开,有效提高飞机日利用率水平,极大
提升周转效率,届时航司盈利水平将有较大提升空间。民营航司在疫情期间大幅扩张,
通过精细化运营,有望在出行需求恢复常态之时将机队规模与时刻资源转化为经营业绩
,当前时点我们重点推荐春秋航空与吉祥航空,同时我们也看好三大航在复苏周期的高
业绩弹性。
风险提示:宏观经济增速大幅下滑、疫情大面积反复严重影响出行需求、航空业安
全经营风险。
[2021-12-31]航空行业：12月环比改善，京沪线再次提价
■招商证券
12月环比有所改善,国内运输量恢复至2019年同期6成
京沪线第五次提价,有望为疫情后航司盈利带来弹性
短期扰动不改恢复趋势,静待航空基本面恢复12月环比有所改善12月,在经历11月
的探底后,航空市场环比有所改善,但受淡季和局部地区疫情影响,同比仍在低位。12月
最后一周,国内运输量同比下降28％,环比增长19％,恢复至2019年同期的63％;客座率
同比下降6个百分点,环比增长3个百分点,相比2019年同期下降12个百分点;票价同比增
长16％,环比增长3％,相比2019年同期增长10％。
京沪线第五次提价,疫情后盈利恢复可期京沪线完成自2017年机票价格市场化以来
的第五次提价,目前全票价经济舱已从2017年的1240元人民币提价至1960元人民币,涨
幅58％。2017年《民用航空国内运输市场价格行为规则》允许航司进行市场化调价,每
家航司每航季可上调航线不超过上航季运营实行市场调节价航线总数的15％,每条航线
每航季可上调价格不得超过10％;同年《关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改
革有关问题的通知》,规定5家以上(含5家)航司参与运营的国内航线可进行调价,即103
0条可市场化调价航线;2020年《关于进一步深化民航国内航线运输价格改革有关问题
的通知》,将可调价航线范围扩大至3家航司参与运营的国内航线,即新增370条航线。
疫情对航空业的冲击虽然拖累了两年来的票价市场化进程,但长期来看,中国航空市场
机票价格市场化是趋势,疫情后随着需求复苏,票价弹性有望为航司带来更大盈利弹性
。
短期扰动不改恢复趋势受疫情扰动,2021年航空市场恢复进度总体不及预期,但在3
-5月和7月前三周国内市场表现超预期,展现了国内需求的韧性,以及航空出行需求在疫
情管制放松后的恢复是迅速的。我们看好航空板块中期需求和估值的双重修复,建议逢
低布局。关注:中国国航(未来国际市场开放带来的弹性)和南方航空(国内市场复苏逻
辑)。
风险:疫情严重程度超预期;油价大幅上升;人民币大幅贬值。
[2021-12-30]航空行业：东方欲晓，迎接成长周期－2022年度策略
■安信证券
疫情下的航空复盘:(1)2021年航空指数震荡上涨,疫情影响钝化:2021年航空指数
整体呈现震荡上行趋势,期间因各地零散疫情、新冠疫苗及特效药进展情况而波动。10
月中旬以来国内零散疫情多发,但航空股价坚挺,对疫情后的复苏预期占据主导,板块受
疫情冲击影响逐渐钝化。(2)对比旅游酒店等板块,航空经营仍处于低谷:国内航司营收
于2021Q1见底,Q2/Q3持续回升,Q4疫情反复可能导致营收回落。将航空与旅游休闲、酒
店餐饮等相关行业对比,航空营收受损最为严重;而其他消费类板块,食品、饮料、品牌
服饰等营收均较疫情前大幅上涨。疫情后全球经济刺激消费,作为可选消费的航空目前
仍处低谷,疫情缓解后有望迎来较强反弹。
对比美股航空,政策积极叠加基本面改善,2020Q2-2021H1股价迎来大幅上涨。2020
Q1美国航空公司股价在疫情打击下暴跌70％,随着恐慌情绪稳定、航空业救助协议达成
,悲观预期扭转,而后在经济刺激、出行政策放开、疫苗推进等利好推动下,美国航空开
启复苏,至2021Q2整体扭亏、2021Q3实现盈利;而美股三大航空公司自2020年低点至202
1年高点平均上涨224％。由于我国防疫政策较为严格,国内坚持动态清零总方针,国际
严防境外输入,航空指数自2020年低点至2021年高点仅上涨56％。需求:国内出行信心
的重塑将释放需求弹性,国际航线静待政策放松。1)国内航线:2021年国内航线需求接
近疫情前八成,需求恢复主要来自刚性商务出行、高频旅游,观察近两年疫情反复时客
运量及客座率显著下降,而疫情控制良好时需求迅速反弹,客运量超2019年同期。我们
认为待疫情基本结束时,国内航线需求有望快速反弹,常态化商务、旅游出行具有巨大
复苏空间。2)国际航线:多国疫情出现反弹,我国国际航线管控政策仍然严格,国际客流
处于低位,恢复需要时间但空间较大。我们中性假设,2022、2023年我国国内航线RPK恢
复至2019年的95.31％、101.66％,国际航线RPK恢复至2019年的19.06％、66.71％;对
应2022、2023年RPK增速分别为29.39％、23.58％。
供给:中期内运力低速增长具有高确定性。1)航司机队引进计划增速放缓:根据目
前机队引进计划,国航、东航、南航、春秋、吉祥五家航司2022、2023合计机队增速分
别为4.81％、1.53％。2)波音空客订单积压严重,截止2021年10月31日,波音、空客分
别有5038、6850架飞机未交付,其中有199架飞机待交付国内航司,737MAX占比超一半。
通常情况下飞机从下订单到交付最少需要2-3年时间。3)租赁公司机队飞机大部分处于
出租状态,出租率平均95％以上,能够及时提供的空余运力较小。4)737MAX复飞不改行
业运力低增速现状:截至2021年12月,国内航空公司共有97架737MAX机型,占全行业飞机
数量不足3％,由于总量占比较小且复飞、引进仍需时间。考虑到未来飞机利用小时和
平均航距提升,我们中性假设,2022、2023年ASK增速分别为24.79％、20.00％。
疫情后航空将迎来供需逆转+票价弹性,有望迈入成长周期。民航复苏预期加速形
成,而疫情后航空行业将迎来全新格局:1)2022-2023年航空需求增速显著高于供给增速
:乐观预期下,2022、2023年需求/供给增速分别为40.78％/26.40％、26.58％/22.39％
;中性预期下,2022、2023年需求/供给增速分别为29.39％/24.79％、23.58％/20.00％
;悲观预期下,2022、2023年需求/供给增速分别为13.12％/13.02％、24.39％/20.58％
。2)航空全票价持续上涨,打开价格弹性空间:目前一线城市对飞航班全票价较2018年
平均上涨45％左右(京沪航线上涨近60％),但由于折扣力度影响,民航票价市场化带来
的价格提升并不明显。在后疫情时代,航空供需进入紧平衡状态,有望持续看到行业需
求增长以及实际票价上行,行业迈入成长周期。
投资建议:需求端,疫情最差时期基本过去,随着疫苗接种、特效药推进,被抑制的
出行需求有望爆发性恢复。供给端,航司运力引进缓慢,波音空客订单堆积,即使737MAX
复飞仍不改运力低增速,中期内供给低速增长具有高确定性。此外,民航票价市场化改
革打开涨价弹性空间。供需确定性拐点叠加票价上行,航空有望迎来一轮成长周期。重
点推荐具备高品质航线的中国国航(将显著受益公务出行回升);低成本航空龙头春秋航
空;国内线占比高,业绩弹性大的南方航空;区位优势明显的东方航空;关注支线航空华
夏航空。
风险提示:国内疫情持续反复;行业需求不及预期;国际航线开放不及预期;波音空
客产能恢复超预期;测算假设不及预期。
[2021-12-18]航空行业：疫情影响持续，行业或再现大额亏损－2021年11月航空机场月报
■国泰君安
本报告导读:近期国内疫情影响持续,预计全行业将再现大额亏损。航空未来两年
复苏确定,长期前景乐观。考虑短期业绩或继续承压,建议关注航空逆向时机。
摘要:近期回顾:国内疫情持续,抑制出行需求。(1)国内客流:国庆假期后航空市场
受本土疫情持续影响,估算11月国内客流仅为2019年45％,12月为2019年近六成。其中,
12月初国内客流曾一度恢复至2019年六成,近期浙江、内蒙古等地再现疫情,国内客流
再次回落至六成以下,且公商务需求受抑制。(2)国内票价:航司票价策略相对坚挺,估
算11月国内裸票价约为2019年八至九成。
航空:预计Q4业绩明显承压,全行业将再现大额亏损。变异病毒对国内疫情防控造
成持续压力,2021下半年航司经营持续承压,考虑10月中旬以来国内疫情持续影响,预计
全行业或再现大额亏损。近期多地倡导就地过节,考虑2022年初重大活动,出行指引需
重点关注。若春运出行指引再次受限,短期业绩将继续明显承压。12月2日中国民航局
发布了737MAX适航指令,有望在2021年底或2022年初迎来国内复飞。737MAX停飞运力仅
占行业有效运力供给约2％,考虑干线时刻紧缺,预计复飞并不影响干线供需,亦不影响
十四五行业运力增速放缓规划。
机场:国际客流如期缩减,国际放开仍需等待。国际客班管制措施仍严格执行,且20
21冬航季国际客班计划进一步有所缩减。北京首都、上海浦东及广州白云等三大机场1
1月国际客流仅为2019年同期的2％,环比10月缩减11％,符合新航季国际客班计划缩减
趋势。考虑国内外疫情形势,维持国际客流2022年恢复较为有限的假设,明显恢复或有
待2023年。预计机场短期经营仍将承压。同时,过去两年机场扩建普遍提速。12月美兰
机场二期扩建、深圳机场卫星厅均正式启用且仍在规划扩建,白云机场、上海机场等继
续推进扩建规划与工程。考虑长期空域瓶颈与免税博弈,需关注长期扩建风险。
投资策略:短期业绩承压,关注逆向时机。近期国君交运发布航空2022年投资策略
《双重逻辑复苏确定,关注逆向布局时机》,维持"航空具有双重逻辑,未来两年复苏趋
势确定"观点。预计2022年国际放开仍将缓慢,若国内疫情得控,国内大循环下亦有望超
预期恢复盈利。考虑短期业绩承压,建议关注逆向时机。维持中国国航H/A、中国东航H
/A、南方航空H、中国航信H、春秋航空"增持"评级。
风险提示。国内疫情反复、全球疫情持续、病毒变异、疫苗接种与效果不及预期
、管制政策、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故
[2021-12-16]航空行业：11月数据环比大幅下降，市场需求疲软
■招商证券
11月民航需求再次大幅下降
疫情持续影响12月市场表现
短期扰动不改恢复趋势11月民航需求再次大幅下降,客座率年内新低11月受国内疫
情和传统淡季影响,航空市场需求疲弱。根据三大航公告的经营数据,11月ASK/RPK分别
同比下降43.1％/52.5％,客座率同比下降12个百分点至60.3％;相比2019年,11月ASK/R
PK分别下降59.5％/69.7％,客座率下降20.3个百分点。仅看国内市场,11月三大航ASK/
RPK分别同比下降43.8％/53.1％,相比2019年同期下降40.4％/55.6％。根据民航局数
据,11月民航生产运输规模再次出现大幅下降,全行业完成旅客运输量2152.6万人次,环
比下降44.6％,同比下降51.5％,相当于2019年同期的40.6％。
疫情持续影响冬季市场表现根据中航信,本周国内航空旅客量同比下降40％,相比2
019年下降49％;票价同比下降11％,相比2019年下降20％;客座率同比下降9个百分点至
65％,相比2019年下降19个百分点。12月由于Omicron的传播,国内疫情仍有局部地区反
复,考虑到元旦、春节和冬奥会即将到来,预计今年年底至明年2月国内出行仍将受到抑
制。目前全国31省市均建议所在地人员"非必要不离开",大多数省市地区要求往返人员
提供核酸阴性检测结果方可通行。在海外市场,12月至今美国机场安检人数超过2019年
同期8成,恢复态势平稳。
短期扰动不改恢复趋势受疫情扰动,2021年航空市场恢复进度总体不及预期,但在3
-5月和7月前三周国内市场表现超预期,展现国内需求的韧性同时,也体现出航空出行需
求在疫情管制放松后恢复的迅速。近期世卫组织表示凭借现有防疫工具与检测手段,全
球非常有希望在2022年结束新冠大流行。我们看好航空板块中期需求和估值的双重修
复,建议逢低布局。关注:中国国航(未来国际市场开放带来的弹性)和南方航空(国内市
场复苏逻辑)。
风险:疫情严重程度超预期;油价大幅上升;人民币大幅贬值。
[2021-12-13]机场行业：曙光渐近，静待繁荣重构－2022年投资策略
■浙商证券
一、核心观点?免税仍为核心看点,有税商业带来新增量。免税收入支撑成熟国际
枢纽机场利润,一旦国际客流复苏,机场航空性机场议价权将迅速恢复,2025年前免税收
入弹性有望改善当前市场的悲观预期;疫情后奢侈品牌对机场有税渠道空前重视,10月L
V已与白云机场正式签约,未来机场有税渠道价值有望迎来重估。
二、2022年展望?出入境政策有望迎边际放松,机场免税协议谈判结果有望落地,免
税收入弹性有望改善当前悲观预期,枢纽机场有税商业区或显现奢侈品牌羊群效应。基
于新冠疫苗接种率提升、新冠口服特效药三期数据优异,随着海外逐步打开国门,2021
年12月港人赴内地有望试行免隔离通关,2022年我国出入境限制放松预期持续加强,国
际客流拐点出现概率大,基于国际旅客航空性收费是国内旅客的2.5倍、免税收入弹性
大,我们预计机场整体业绩、估值有望修复,2022年机场板块有望跑赢市场。
三、重点个股未来看点?白云机场:1)免税弹性短期不改,国际客流恢复后弹性相对
最大,长期免税成长空间巨大。2)LV官宣入驻白云T2,奢侈品羊群效应有望显现,机场有
税渠道价值有望重估,商业前景有望迎明显改善。
上海机场:1)公司当前仍处底部,待国际客流开始恢复,上海机场在免税业务中的议
价权将迅速恢复,业绩、估值有望同步修复;2)本轮免税合同收入弹性有望改善当前的
悲观预期;3)虹桥有望逐步恢复国际功能,免税规模增长有望提速,有税商业亦在高速发
展中,长期来看两场发展将显现协同效应。
美兰空港H:唯一离岛免税机场,二期投产扩充产能、增加免税面积,公司迎来发展
新机遇。
深圳机场:卫星厅投产,免税合同即将招标,重奢入驻改善有税商业,逐渐向非航业
务占主导地位转变,高速增长可期。
四、催化剂1)疫情修复超预期;2)国际客流恢复超预期;3)免税销售规模增速超预
期;4)下轮免税合同招标结果超预期。
风险提示31、疫情恢复不及预期;
2、出入境政策不及预期;
3、需求恢复不及预期;
4、免税规模增速不及预期;
5、免税招标情况不及预期。
[2021-12-09]航运行业：集运警惕需求拐点，油运或迎逐步复苏－2022年投资策略
■国泰君安
集运:紊乱持续,警惕需求拐点集运市场自2020Q4进入持续紊乱状态,集运运价与集
运公司盈利能力创历史记录。紊乱终将结束,考虑供应链产能提升缓慢且有限,2022年
建议重点警惕需求拐点风险。维持集运业"中性"评级。
干散:码头塞港,铁矿囤货干散货海运市场低迷多年。受益于短期需求旺盛与中国
塞港,BDI于2021年10月初创十年新高。随后又由于需求短期快速缩减,BDI一个月内下
跌近半,重归低位。预计产能利用率明显改善仍需耐心等待。
油运:供需见底,逐步复苏过去一年油运市场供需寻底,估算2021Q3已基本见底。考
虑原油去库存和浮仓运力释放均基本完成,预计未来原油海运贸易将随终端消费恢复而
迎来加速回暖,2022-23年油轮市场将开启逐步复苏。
策略:维持集运中性评级,底部布局油运复苏集运:紊乱终将结束,警惕需求拐点风
险。考虑市场预期与收益风险比,维持集运业"中性"评级。
油运:2022年油运市场将有望随着原油终端消费恢复而逐步复苏。建议关注油运企
业底部布局时机。
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[2022-02-16]航空行业：节后客流恢复加快，大循环下盈利可期
■国泰君安
本报告导读:航空客流春运前30天较2019年恢复五成,其中节后升至六成。预计元
宵节后恢复将加快。短期业绩仍将承压,中期复苏确定,长期前景乐观,建议关注航空逆
向时机。
摘要:春运航空客流累计为2019年五成,近期票价小幅回落。根据交通部统计,春运
前30天(1月17日-2月15日)全国旅客发送量(包含航空、铁路、公路、水路)同比增长33
％,为2019年1/3,国内疫情与重大活动等导致春运出行需求受抑制。其中,航空客流春
运前30天同比增长30％,为2019年同期51％,恢复程度高于整体,略低于铁路客流六成的
恢复程度。春运前半段票价坚挺,节后票价小幅回落。考虑机队周转偏低,油价同比上
升,预计航司短期经营压力仍将巨大。
航空节后客流升至2019年六成,未来恢复有望加速。(1)节前(1月17日-30日):客流
恢复五成,临近春节恢复加快。(2)节中(1月31日-2月6日):客流恢复降至四成,假期出
游需求受抑制,前低后高。
(3)节后(2月7日-15日):客流恢复升至六成。元宵节前后客流农历同比由正转负,
我们认为或源于重大活动导致区域影响,预计本周后相关影响将消除。近日预售量增加
,公商务将带动需求逐步恢复。
"国内大循环"下盈利恢复可期,中期复苏确定。国君交运自2021年8月重点推荐航
空板块,认为未来两年复苏趋势确定,并提出"国内大循环"航司仍有望率先恢复一定盈
利能力的超预期逻辑。与市场基于抑制需求集中释放导致短期盈利不同,我们认为国内
大循环下的盈利恢复具有可重复演绎的内在逻辑:(1)国内出行心理建设完成,一旦国内
疫情形势恢复良好,国内需求将恢复增长,消化部分国际过剩运力。(2)国内市场盈利能
力被显著低估。我们估算疫情前国内市场净利率超7％,过去四年票价市场化或进一步
提升潜在净利率至10％以上。国内市场高盈利,意味着在承接过剩运力后,仍有望实现
一定盈利能力。国际放开前,基本面仍有望阶段性超预期表现,催化长期盈利乐观预期
。
长期前景乐观,建议关注逆向时机。航空或许是资本市场长期偏见最大的行业,但
事实上,却是过去三十年极少数出现过"超级周期"(景气持续达4-5年)的周期行业,2015
-19年美国航空业持续高景气。国君交运2016年提出"中国航空超级周期"推测,至今我
们仍维持乐观预期。需求端,中国航空消费渗透率极低,疫情未改需求结构与长期增长
动能。供给端,中国航空业拥有周期行业最难得的长期供给瓶颈,空域瓶颈已凸显且将
持续,"十四五"机队与时刻匹配度提升,叠加票价市场化,航网优秀的航司长期盈利将超
预期上行。考虑短期业绩承压,且国际开放缓慢,建议关注逆向时机。维持中国国航H/A
、中国东航H/A、南方航空H、中国航信H、春秋航空"增持"评级。
风险提示。疫情持续反复、政策、增发摊薄、油价汇率、安全事故。
[2022-02-16]航空行业：整体客流维持低位，航司表现有所分化－1月航空数据点评
■安信证券
1月整体需求持续复苏,三大航国内线RPK同比+7.3％,国际线仍同比下降,地区航线
同比增长显著:1月三大航合计RPK同比+7.3％(2021年12月为-35.7％),合计ASK同比+10
.0％(2021年12月为-29.2％);对比2019年,1月三大航RPK-59.0％(2021年12月为-62.5
％),ASK-45.1％(2021年12月为-52.0％)。分地区看,国内航线RPK、ASK均同比提升,三
大航合计RPK、ASK同比分别+7.9％、+11.7％(2021年12月分别-36.4％、-29.6％);国
际航线仍未迎来拐点,供需同比持续下降,三大航合计RPK、ASK同比分别-28.2％、-33.
4％;地区航线显著回升,三大航合计RPK、ASK同比分别+96.3％、53.1％(2021年12月分
别+14.4％、+16.1％)。1月行业受国内多地散发疫情影响,同时春运期间客流增长,国
内航线需求呈现同比小幅增长;因奥密克戎疫情冲击,国际航班熔断增加,1月国际线需
求持续下降。
受局部地区疫情影响,航司表现分化,南航及春秋相对亮眼:1月由于北京、上海、
杭州等地均出现零散病例,航司间增速出现显著分化,三大航中南航RPK增速达17.29％,
客座率62.99％,均高于国航及东航。吉祥RPK同比-10.38％,降幅显著收窄(2021年12月
为-34.16％),春秋RPK同比增长27.17％表现亮眼。客座率方面,春秋以70.81％领跑行
业并实现同比提升,三大航及吉祥客座率同比均有所下降。
2022春运航空客流同比改善明显,恢复至疫情前五成以上:今年春运前29天(1.17-2
.14),全国民航预计发送旅客2694万人次,较2019年-49.1％,同比2021年+32.5％,同比
改善显著,较疫情前恢复至50％以上。就地过年禁止一刀切情况下,2022年春运航空出
行同比显著改善,但在全国各地仍有疫情散发、国际线维持极低位运行情况下,较疫情
前仍有较大差距。海外疫情出现拐点,病毒呈现"流感化"趋势,近期全球多国逐步放宽
防控政策:1月底以来海外疫情有所缓和,日新增确诊病例数较1月26日高位的逐步回落
。由于奥密克戎的传播能力大大增强,但致死率及重症率较Delta下降。海外各国在经
历新一轮疫情高峰后,正逐步调整新冠防疫政策,日本、韩国及越来越多的欧洲、美洲
国家开始调整防疫限制措施,以减少疫情防控对经济的影响。
投资建议:需求端,疫情最差时期基本过去,国内疫情动态清零,海外疫情迎来拐点,
随着疫苗接种、特效药推进,被抑制的出行需求将逐步恢复。供给端,航司运力引进缓
慢,波音空客订单堆积,即使737MAX复飞仍不改运力低增速,中期内供给低速增长具有高
确定性。此外,民航票价市场化改革打开涨价弹性空间。供需确定性拐点叠加票价上行
,航空有望迎来一轮成长周期。重点推荐具备高品质航线的中国国航(将显著受益公务
出行回升);低成本航空龙头春秋航空;国内线占比高,业绩弹性大的南方航空;区位优势
明显的东方航空;关注支线航空华夏航空。
风险提示:宏观经济下滑,导致居民旅游消费、公商务出行减少;国内疫情持续反复
,国际疫情控制时间超预期,导致航空客流恢复进度低于预期;地缘政治风险等导致国际
油价大幅上涨;人民币汇率大幅贬值风险。
[2022-02-15]航空机场行业：航空行业的投资时钟－拐点将至，需求先行
■广发证券
航空行业的投资时钟应当区分基本面周期与投资周期。基本面周期:我们大致将一
轮基本面周期划分为3阶段,分别为复苏期、繁荣期和衰退/低迷期。由于航空需求增速
的变化明显领先于客座率和票价的变化,我们对不同阶段的划分以需求增速是否超过运
力增速为领先指标。复苏期:受运力持续消化影响,客座率与票价水平可能依然处于绝
对值或增速下行区间;繁荣期:需求增速回升至供给增速之上时,行业录得"量价齐升";
衰退期:供需关系恶化情况下,初期客座率与票价水平同比仍有改善,但增速会有明显下
滑,行业进入"运力消化期"。
投资周期:投资于需求增速跨越运力增长的拐点之前。(1)PE估值来看,近年来,一
轮周期的衰退和低迷期,市场可接受的三大航PE在10-15XPE之间,复苏期开始持续抬升,
繁荣期可达40XPE以上。(2)复盘中国航空行业三轮周期,复苏初期,航空股明显反弹,相
对沪深300超额收益视供需差缺口表现不定;繁荣期,需求增速突破运力供给速度,三轮
周期均录得至少1倍以上超额收益。因此,行业最佳投资时点表现为投资于行业复苏初
期,即需求增速跨越运力增长的拐点之前。
三轮周期综述:供需差是票价上行的基础,票价市场化改革降低利润波动。(1)一轮
周期内部,复苏期约0.5-1年,繁荣期约1年,衰退期视供需差而定,牛短熊长。三轮周期
的供需差最高分别为11％/27％/16％,第二、三轮周期中票价同步增速最高分别为28％
/17％。(2)从第一轮到第三轮周期,受需求增速下台阶、民航局对供给调控更加精细化
等因素影响,趋势上,行业"周期性"有所钝化。票价市场化改革的持续推进,带动了2016
-2018年票价改善,但由于供需差处于"弱平衡",行情演绎未能持续,但票价市场化机制
已经基本完善。
本轮航空周期:预计2023年国际航线或有望全面复苏,23年供需差约为20％;同时,
相较于2018年,本轮供需差叠加票价市场化有望为价格上行打开空间。2月11日,国家药
监局对辉瑞口服新冠药物Paxlovid进口注册。随着疫苗加强针+中和抗体+小分子药物
等防治结合等方式不断推进,我们预计23年国际航线有望迎来明显修复,相较于19年,预
计下半年需求同比增速有望突破35％。考虑737Max复飞进度,预计23年供给端相较于19
年同比增速约17％。随本轮周期供需差扩大和票价市场化改革有序推进,实际价格改善
幅度值得期待。
投资建议。看好本轮供需差叠加票价市场化因素,带动行业景气度上行。建议关注
:中国国航、中国东航、南方航空、上海机场、白云机场。
风险提示。海外疫情波动。宏观经济和行业增长风险。成本膨胀。
[2022-02-08]航空行业：铸国防利器，锻航空精兵－航空铸锻专题
■中泰证券
模锻又分为开式模锻和闭式模锻。金属坯料在具有一定形状的锻模膛内受压变形
而获得锻件。有以下优点:①有模膛引导金属的流动,可适用较复杂的零件。②锻件内
部的锻造流线按锻件轮廓分布,制成品力学性能较好。③操作简单,易于实现机械化,生
产率高。
辗环是指通过专用设备辗环机生产不同直径的环形零件;辗环实际上是径向轧制,
即通过轧制将带孔的坯料,厚度辗薄,直径扩大成环形零件。与传统的模锻比较,其优点
为:①设备吨位小。由于是回转成形,接触面积小,故轧制压力大幅减少,所用设备重量
显著下降。②可以做大型环类零件。如直径10m、高度4m的反应堆容器加强环,除碾环
工艺外,其他工艺很难完成。③材料利用率高。没有模锻飞边与拔模斜度,尺寸精度高
。④利于环形件的力学性能。碾环变形为径向压缩,周向延伸,金属纤维沿环件周围连
续分布,有利于环形零件承载与耐磨性能。
自由锻指用简单的通用性工具,或在锻造设备的上、下砧铁之间直接对坯料施加外
力,使坯料产生变形而获得所需的几何形状及内部质量的锻件的加工方法。自由锻往往
也是模锻和碾环的前置工序--制坯,所用工具和设备简单,通用性好,成本低。适用于简
单形状锻件,操作灵活。
[2022-02-08]航空公司行业：春运民航客运恢复良好，海外多国防疫松动，行业回升可期－跟踪报告
■海通证券
受益于相对宽松的返乡政策和精准的防控措施,春运前半段民航客运恢复情况良好
。据交通运输部统计,截止2022年2月5日(春运前20天),全国铁路、公路、水路、民航
客运量累计达4.85亿人次,较2019年农历同期下降65.37％,较2021年农历同期上升44.6
3％,略低于交通运输部此前指引(根据交通运输部于1月15日国务院联防联控机制新闻
发布会上进行的研判,预计2022年春运全国发送旅客11.8亿人次,日均2950万人次,较20
21年同比增长35.6％,较2020年同比下降20.3％,较2019年春运同比下降60.4％)。其中
,春运前20天,民航累计客运量1665万人次(日均客运量83.25万人次),同比上升55.14％
,但较19年春运同期仍下滑53.07％,但我们测算国内客运量已恢复至19年同期水平的53
.7％,恢复情况好于公路、水路等出行方式。
受益于春运效应,行业供给大幅回升;票价市场化进一步推进,考虑油价上涨叠加春
运需求刚性,预计行业价格同比回升明显,但较19年同期或仍下滑。民航局此前计划春
运期间安排客运航班58.67-60.7万班,日均1.47-1.52万班,约为19年同期的88％-91％,
但考虑多地疫情反复等令实际执飞率或明显低于100％,我们预计春运航班量的供给端
大约恢复至19年同期的75％左右。基于国内疫情仍有反复,北京等部分城市受严格的防
疫政策影响,客运量尚未恢复至航班量的水平,我们预计客座率或较19年同期仍有一定
幅度下滑。考虑春运旺季需求相对刚性、叠加票价市场化进一步推进,且油价上涨,我
们预计行业价格同比显著回升,但尚未恢复到19年的水平。
成熟常态化疫情防控下民航春运运输有序,预计节后客流将继续稳步回升。虽然疫
情多地散发,但受益于疫苗广泛接种与成熟的防疫政策,预计元宵节后或将迎来旅客出
行高峰,很可能出现学生流、务工流等客流叠加的情况。
短期油价上涨令航司经营承压,但燃油附加费恢复征收航司转嫁大部分增量成本。
布伦特原油价格自21年12月初的低位(68.87美元/每桶)已上涨35.4％至2月5日93.27美
元每桶,我们测算一季度航司燃油均价较19年同期增约38％,短期令航司经营承压。但1
月底,中国国航、东方航空、南方航空公司陆续发布通知,恢复燃油附加费的征收(自2
月5日起销售的客票,对成人旅客(800公里(含)以下航线每人收取10元燃油附加费,800
公里以上20元),可以覆盖航司5000元/吨以上的绝大部分燃油成本。
海外欧美国家疫情整体改善,多国国内外出行政策趋松。截至2月4日,美国日均新
增病例持续回落,日均死亡病例仍小幅上升;考虑到死亡病例一般滞后新增病例3周左右
,随着美国新增病例持续回落,死亡病例或也将接近拐点。欧洲疫情仍在改善,不过主要
国家疫情走势较为分化;东南亚疫情走势也较为分化。海外等多国国内外出行政策趋松
,但区域间分化显著,英美欧等国相对较松,澳洲较为严格;亚洲国家,日韩相对严格,泰
国趋松。
疫情和防控政策对出行消费的影响逐渐减弱,行业逐步恢复,关注板块投资机会。
一方面,美国Omicron日均确诊病例较1月中旬大幅回落,我们观察到海外国家的国内外
出行政策都逐步松动;另一方面,我们看到农历年底到春节期间,我国多地疫情的散发控
制节奏较快(以深圳、杭州疫情为例,从发现到控制基本在半个月左右恢复至常态化管
控)。考虑国内加强针全面普及、防疫屏障继续强化,特效药研发进一步推进,我们认为
春节过后、冬奥会结束,国内动态清零的压力亦将缓解,预计届时国内出行消费需求将
强劲修复。行业需求有望逐季改善,客座率和价格有望持续修复。关注航空板块投资机
会,推荐中国国航、春秋航空、吉祥航空。
风险提示:汇率、油价波动、疫情不确定性等。
[2022-02-07]航空行业：春运客流恢复有限，返程预售仍较缓慢－航空市场春运跟踪点评
■国泰君安
本报告导读:受疫情反复与出行指引影响,春运航空客流恢复较为有限。预计航司
短期业绩仍将承压,且国际开放缓慢。考虑中期复苏确定,长期前景乐观,建议关注航空
逆向时机。
摘要:航空春运前半段客流恢复不足五成,票价水平保持坚挺。2022年春运从1月17
日开始至2月25日结束,共计40天。目前春运过半,根据交通部数据,春运前21天全国旅
客发送量(包含民航、铁路、公路、水路)同比增长43％,为2019年同期34％,国内局部
疫情反复导致春运客流恢复低于交通部先前预测。其中,航空客流春运前21天同比增长
52％,为2019年同期48％,恢复程度高于整体,略低于铁路客流较2019年57％的恢复程度
。春运需求受抑制的情况下,航司采用较为积极的收益管理策略,国内票价水平保持坚
挺。
节中客流恢复前低后高,节后返程预售进度仍较为缓慢。(1)节前(1月17日-1月30
日):航空客流恢复五成,临近春节恢复加快。春运第一周航空客流为2019年48％,春运
第二周上升至2019年55％。(2)节中(1月31日-2月6日):航空客流恢复四成,前低后高。
节中假期出游需求缺失,除夕至初二航空客流不足2019年三成。临近假期结束,出现返
程高峰,初六航空客流达2019年60％。其中,北京客流表现明显弱于行业。(3)节后(2月
7日-2月25日):国内局部疫情持续,且受重大活动影响,目前返程预售进度仍较为缓慢。
参考2021年春运前低后高趋势,预计节后表现将取决于疫情控制。
预计短期航司经营仍明显承压。春运为传统旺季,2020、2021年春运均受疫情与出
行指引显著影响,春运航空客流均仅为2019年同期约五成,导致行业性大额亏损。根据
目前跟踪数据,2022年春运航空客流恢复仍将有限,票价策略相对积极,但油价同比亦明
显上升,行业短期经营压力仍将巨大。考虑国内疫情防控常态化,国内出行心理建设基
本完成,若国内疫情得控,航空需求有望快速恢复,且被抑制的需求有望集中释放,国君
交运维持对"国内大循环"下盈利超预期恢复的乐观预期。
长期前景乐观,建议关注逆向时机。国君交运自2021年8月重点推荐航空板块。中
期看,航空具有"双重复苏"逻辑,未来两年复苏趋势确定。长期看,中国航空业长期供需
向好,疫情未改需求长期增长动能,供给存在长期空域瓶颈,"十四五"机队与时刻匹配度
将提升,叠加票价市场化,航网优秀的航司长期盈利将超预期上行。考虑短期业绩承压,
且国际开放缓慢,建议关注逆向时机。维持中国国航H/A、中国东航H/A、南方航空H、
中国航信H、春秋航空"增持"评级。
风险提示。国内疫情反复、全球疫情持续、病毒变异、疫苗接种与效果不及预期
、管制政策、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故。
[2022-02-06]航空机场行业：春运上半场数据解读，客运量超同期，重点市场需求旺盛，复苏有望延续－航空曙光系列
■申万宏源
事件:2月4日,本土新增确诊病例9例。这是自2021年11月27日以来,本土新增病例
数首次降至个位数。截止2022年2月5日,2022年春运上半场结束。20天平均单日民航旅
客运输量为84.23万人次,相较2021年同期增长56％,但受北京、深圳、杭州等地疫情的
影响,民航日均运输量距离疫情前(2019年)177万人次仍有较大差距。
点评:2022年春运上半场铁路恢复略好于民航。铁路前20日平均单日客运量为525.
8万人次,同比2019年下降42.8％,同比2021年增加56％,春运前20日累计运输量已达1.0
5亿人次,与2019年同期相比下降43％,铁路恢复好于民航一定程度反映出铁路运输受各
地疫情发生的影响比民航更小,中短途市场的复苏略好于远程市场的复苏。
2022年春运航空公司整体策略更显积极。相较2021年春运就地过年政策推出后,航
空公司大范围削减运力。2022年航空公司在春运前主动增加春运加班航线,春运期间积
极投放运力,临近结合市场需求调减运力,尽可能将客运量与收益做大最大化。
2022年春运旅客对疫情的心理承受力增强。从春运上半场民航市场实际表现看,相
当比例的旅客仍会选择在疫情扰动背景下出行,显示出旅客对疫情的心理承受力增强。
在重点城市的返乡航线上能看到明显的需求。
未受疫情影响的重点城市部分航线客运量、客座率超2019年同期。上海至重庆、
广州至重庆的航线同比2019年客运量仅减少不足1％,已基本恢复至疫情前客运量水平,
客座率也已经接近2019年水平。三亚及哈尔滨的部分进港航线客运量亦超过2019年同
期。
重庆江北机场进港旅客量前十的航线客座率均已超过80％。
2022年春运下半场若实现更明显恢复并延续,部分航空公司有望在一季度实现同比
改善。
2021年春运下半场市场迅速恢复至日均140万水平,随后稳中有升至五一假期达到
高峰。
2021年3-5月连续3个月运输量超过2019年同期。2021年二季度部分航空公司实现
盈利。考虑航空公司占行业份额总体变化不大,市场需求与价格较为密切的关系,行业
日均运输在130-140万人次是多数运营窄体机为主航空公司的盈亏平衡区间,运输量超
过这个区间,这类公司很可能实现盈利。2022年春运海航旗下低成本航空西部航空宣布
在1月25日单日盈利,当日航空市场运输量仅在百万人次。随着日均客运量的上移,陆续
进入各航空公司的盈亏平衡区间。2022年春运下半场,重点城市的返程需求以及二月下
旬商务航线表现都将是重点观察指标。目前春运下半场航空公司运力投放充分,日计划
航班量超过1.3万架次。而市场需求与预订指数亦显示出不错的趋势。若春运下半场带
来的加速恢复保证一季度行业运量稳中有升,航空公司有望在一季度实现营业收入同比
改善明显。
投资分析意见:建议持续关注航空市场在2022年复苏机会。推荐关注:中国国航、
吉祥航空、南方航空、春秋航空。
风险提示:各地疫情恢复不及预期、油汇大幅波动、国内经济增速不及预期、安全
事故风险
[2022-02-06]航空机场行业：立春时犹寒，暖风不再远－2021年年报预告点评
■国信证券
事项:[各上市航空公司、机场公司陆续披露2021年年报预告。各航司及枢纽机场
整体仍呈现亏损态势,亏损幅度相比2020年持平或略有扩大,其中2021年四季度因疫情
影响,客流处于低位,各航空公司、机场公司收入端依然存在明显压力,且油价上行抬升
航空公司营业成本,四季度各公司业绩情况相比2020年未有明显改善,仍处于低谷期。
评论:各上市航空公司,机场公司陆续披露2021年年报预告各上市航空公司、机场
公司陆续披露2021年年报预告,因疫情影响持续,各航司及枢纽机场整体仍呈现亏损态
势,亏损幅度相比2020年持平或略有扩大,其中2021年四季度因疫情影响,客流处于低位
,各公司收入端仍处在明显压力,且油价上行抬升航空公司营业成本,四季度各公司业绩
情况相比2020年同期并未有明显改善,仍处于低谷期。
疫情连续散发仍是阻碍航空机场客流复苏的阶段性决定因素2021年十一假期以来,
我国各地零散疫情并未间断,在各地严格的防疫政策下,居民出行受到相当的限制,民航
客流低位徘徊,即便是2022年春运出行政策相比2021年显著放宽,但北京、杭州、深圳
、上海等地散发疫情仍导致春节客流相比2019年有明显差距。
[2022-01-22]航空行业：曙光隐现，积极布局－专题报告
■招商证券
本篇报告回顾了疫情以来航空业的复苏进程,认为随着疫情缓和和出行管制的放开
,国内和国际需求将出现快速反弹,而供给增速可能将不及需求增速,需求-供给增速差
的出现叠加票价提升,航空业景气度上升。维持行业"推荐"评级。
国际线开放预期提升。疫情以来,国内航空需求曲折复苏,历经四次探底,可观察到
:1)需求底部位置较为明确;2)国内需求韧性突显,每次探底后都能迅速回升。航空业复
苏的转折点在于国际线的开放,目前由于相比欧美更严格的防疫政策,中国国际线的复
苏进度慢于欧美。但我们认为:1)国际线的开放根本上取决于疫情的发展,而考虑到疫
苗对减少重症的积极作用、特效药上市的预期,疫情有望在2022年出现缓和;2)国际线
开放预期正在提升,1月20日国务院印发《"十四五"旅游业发展规划》,其中提出适时启
动入境旅游促进行动,在经济稳增长、扩内需的主题下,旅游业的复苏以及相应的航空
业的开放可能已被提上日程。
供需可能逆转、票价弹性有望推动航空业基本面大幅好转。随着疫情缓解和出行
管制的放松,航空需求将快速修复,我们预计2022-23年中国航空需求年均增长30％。供
给增速则有可能不及需求增速,基于:1)过去20年中国航空运力快速增长提升了基数;2)
疫情之下航司负债率高企,连续两年需求不足也导致航司缺乏大力引进运力的动力;3)
疫情冲击全球供应链和飞机需求,飞机产能减少,或影响未来两年飞机交付。我们预计2
022-23年中国航空供给年均增长22％。供需逆转叠加票价提升,航司基本面有望大幅好
转。
建议积极布局板块整体机会。回顾历史,我们看到航空板块股价呈现明显周期性,
供需反转有望带来大的上行周期,此次基本面改善带来的是板块整体机会,建议关注中
国国航(601111.SH),基于其更大的国际航线占比,将最受益于国际线的开放,以及其较
好的收益品质;建议关注中国国航(601111.SH),基于其更大的国际航线占比将最受益于
国际线的开放,以及其较好的收益品质;春秋航空(601021.SH),基于其低成本航空模式
在中国市场的长期拓展空间;南方航空(600029.SH),基于其受益于国内市场复苏和货运
业务;吉祥航空(603885.SH),基于其航线品质较优、成本管控良好。机场板块短期投资
逻辑与航空相同,即需求复苏推动基本面和估值修复,推荐上海机场(600009.SH),基于
其在长三角出境客流的垄断地位,国际客流复苏有望推动其议价能力恢复;白云机场(60
0004.SH),基于其中长期受益粤港澳大湾区对其成长为国际航空枢纽机场的有力支撑,
而免税业务具有较大成长空间。
风险提示:宏观经济增长不及预期、油价大幅上涨、人民币、疫情影响再次超出预
期。
[2022-01-20]航空行业：旅游十四五规划分步促进跨境游，航空长期前景向好－点评报告
■国信证券
事项:国务院印发"十四五"旅游业发展规划。规划提及完善旅游开放体系,在全球
疫情得到有效控制的前提下,分布有序促进入境旅游,逐步发展出境旅游,持续促进旅游
交流合作。国信交运观点:出入境旅客是我国民航客流的重要组成部分。疫情前,2019
年民航国际、地区航线旅客量达到8533万人次,占当年民航旅客运输量的12.9％,2014-
2019年国际线(不含地区)旅客运输量年化增速达到18.7％,明显高于国内线增速,是民
航需求增长的重要推手。
当前因全球疫情延续,我国国门几近关闭,民航国际线旅客量相比疫情前降幅超过9
5％,需求几乎消失的同时,大量国际航线运力回流至国内航线带来显著的供给压力,民
航供需在总量和结构上双重承压。旅游业十四五规划提出择机促进出入境旅游,与民航
十四五规划中2023-2025年重点恢复国际市场交相呼应,产业政策层面已经为放开做好
了准备。诚然是否放开还需要决策层权衡利弊,短期清零政策仍将持续,但有朝一日选
择放开之时,我们认为国内防疫政策松动和国门全面有效开启大概率同步进行。
疫情以来,民航供给扩张被压制在相当低的水平。在短期防疫政策仍处于高压态势
的2022年,民航景气度仍可能出现波动,机队引进持续谨慎,有望连续三年保持低位,而
理论需求仍随经济增长而不断上行。我们认为民航理论供需缺口大,在国内防疫政策松
动,国门重启之时,民航内外需求恢复,供给结构性压力解除,供需将全面反转,且在高客
座率、连续票价改革、积压需求释放三重共振有望刺激票价大幅上行,民航向上弹性大
。
投资建议景气未至,预期先行。我们认为疫苗、特效药同时出现后,人类战胜疫情
只是时间问题,而在强景气预期出现之时,航空股股价大概率持续活跃。我们不否认民
航短期景气度仍可能受到散发疫情扰动,但疫情彻底消退后行业景气度高度值得期待。
我们认为本次供需反转带来的景气是行业性的,大小航司将全面受益,估值的角度看,目
前各航司PB估值处于历史中枢附近,仍有提升空间,推荐中国国航、南方航空、中国东
航、春秋航空、吉祥航空。
[2022-01-17]交通运输行业：2021年低位收官，长期弹性值得期待－航空12月数据点评
■国信证券
事项:[各航空公司集中披]露12月运营数据,因零散疫情扰动持续,行业全年业务量
低位收官。2021年民航旅客运输量4.4亿人次,同比提高5.5个百分点,相比于疫情前仍
有超三成差距。
国信交运观点:春运大幕即将拉开,局地疫情或仍有反复,交通部放低客流预期,预
计2022年春运全国发送旅客11.8亿人次,日均2950万人次,较2021年同比增长35.6％,较
2020年下降20.3％,较2019年下降60.4％。
全球疫情仍在持续,但种种因素下死亡率已经逐步下降。随着全球新冠疫苗接种率
持续提升,特效药物全面投入使用已提上日程表,疫情有朝一日终会过去。目前我国仍
执行严格的防疫政策,预计国门重启仍需时日,但由于民航机队引进持续谨慎,理论需求
不断增长,我们认为民航理论供需缺口大,因此在国门重启解决结构性问题时,供需将全
面反转,高客座率、连续票价改革、积压需求释放三重共振有望刺激票价大幅上行,民
航将迎来高景气区间。
投资建议景气未至,预期先行。我们认为疫苗、特效药同时出现后,人类战胜疫情
只是时间问题,而在强景气预期出现之时,航空股股价大概率持续活跃。我们不否认民
航短期景气度仍可能受到散发疫情扰动,但疫情彻底消退后行业景气度高度值得期待。
我们认为本次供需反转带来的景气是行业性的,大小航司将全面受益,估值的角度看,目
前各航司PB估值处于历史中枢附近,仍有提升空间,推荐中国国航、南方航空、中国东
航、春秋航空、吉祥航空。
[2022-01-10]航空行业：民航“十四五”发展规划，释放哪些信号？－点评报告
■长江证券
事件描述
近日,中国民用航空局、国家发改委、交通运输部联合印发《"十四五"民用航空发
展规划》(以下简称《规划》)。总结来看,相较"十三五"期间民用航空发展的规划,"十
四五"期间民航从"稳增长"转型"先恢复、后增长",更加强调航空服务多元化,以及完善
市场治理体系。
事件评论
行业"KPI"标准转向,从"稳增长"到"先恢复、后增长",23年或迎关键拐点。20年开
始民航市场受到新冠疫情重创,基于此背景,相较"十三五"期间稳增长的主线目标,民航
"十四五"发展更重视高质量发展,并且将呈现明显的阶段性特点,分为恢复期和积蓄期(
2021年-2022年),增长期和释放期(2023年-2025年)前后两个发展阶段,23年开始民航业
发展目标将逐步从"恢复"过渡至"增长"。其中《规划》指出,1)2021-2022年,恢复期和
积蓄期:要进一步巩固拓展疫情防控和民航发展成果,调控运力投放,民航业发展或更聚
焦国内市场;2)2023-2025年,增长期和释放期:本阶段发展目标聚焦疫后复苏,扩大国内
市场、恢复国际市场,提高对外开放水平,全面推进民航高质量发展,最终2025年实现旅
客运输量9.3亿人次的目标,相较2019年实现年均增速5.9％。?
"十四五"转型高质量发展,发力发展支线航空,强调航空服务多元化。1)首先,转型
高质量发展,提升经营效率:"十四五"期间民航进入发展质量提升期,通过改善经营管理
,创新经营机制,提升民航运营效率,推进民航绿色发展;2)其次,格局加速拓展,大力发
展支线市场:"十四五"期间民航将进一步发展支线航空,对高原、偏远等地区机场建设
运营加大资金政策扶持力度,实施基本航空服务计划,拓展民航大众化发展空间;3)最后
,客、货运输与通用航空并重。除了强调客运航空发展之外,"十四五"期间要打造高效
的航空物流网,同时拓展多元的通用航空网,实现航空服务的多元化,构建客、货运输航
空和通用航空一体两翼、覆盖广泛、多元高效的航空服务体系。
完善市场治理机制,优化资源配置:"十四五"期间将完善市场治理机制,充分发挥市
场在资源配置中的决定性作用,一方面将推进航权、时刻等资源的市场化配置,强化关
键资源的治理规则,适度扩大企业主体自主权,利用存量资源打造枢纽的市场化机制;另
一方面将完善价格行为规则和加强收费监管,健全民航运输市场价格行为规则,规范民
航运输企业运价行为,随着运价领域市场化进程的持续推进,或有望释放行业价格盈利
弹性。?
投资逻辑:从α迈向β,周期的机会十年一遇。考虑23年或迎国际复航的关键拐点,
我们认为首先,民营航司的高效率与成长性将长期演绎,具有突出的α属性:1)低成本模
式的春秋航空,中期成本与效率支撑业绩,长期时刻结构优化释放收益弹性,业绩更具确
定性;2)支线航空华夏竞争格局与潜在空间更为广阔,加速培育低线市场,长期成长性突
出。其次,全服务型航司三大航与吉祥,将在疫后复苏期释放困境反转的β:未来2-3年
供给确定性收紧,防疫政策变化以及国际复航的落地,将使得需求在短期内迅速反弹,供
需错配叠加票价改革,单价提升的盈利弹性或在1-2倍,催化波澜壮阔困境反转行情。
风险提示1、航油与汇率大幅波动风险;2、海内外新冠疫情大规模反复风险。
[2022-01-07]航空行业：2022年展望，曲折中复苏，最大利好尚未兑现
■招商证券
2021年国内市场曲折复苏,不及预期
国际市场重开是盈利拐点到来的关键
看好航空业的复苏前景2021年国内市场曲折复苏,不及预期2021年航空业在Delta
病毒带来的新一轮疫情冲击中曲折复苏。1-2月,局部地区疫情导致出行管制较严格,国
内市场的恢复进度中断,需求低迷;春节后,国内市场需求迅速复苏,在五一黄金周,量价
表现均超出预期;7月前三周,国内市场表现亮眼,但南京疫情的扩散使得被寄予厚望的
暑期旺季不复存在,民航需求下降到谷底,8月旅客仅为2019年同期的37％;8月下旬,市
场再次逐步恢复,10月旅客恢复至2019年同期的近7成,而入冬以来,数次局部地区疫情
爆发和传统淡季的影响使得国内市场再次波动,相对低位运行。截至21年12月底,相较
于2019年同期,国内民航运输量恢复至6成,国内民航票价提升10％,客座率下降12个百
分点。总体而言,2021年行业恢复进度不及预期,航空业的复苏时间拉长,但从每次出行
管控后的需求恢复速度看,国内需求具有韧性。
国际市场是盈利拐点到来的关键欧美等地区开放国际线进度领先。中国仍然实行
严格的清零防疫政策,且考虑到明年国内有冬奥会、残奥会、两会、二十大等一系列重
大活动和会议,我们将中国开放国际线的时点放在二十大以后。对于中国航司而言,大
量的闲置国际航班运力拥挤在国内,国内市场供给过剩,客座率和票价进一步修复难度
加大。只有等到国际市场重新开放,闲置运力被消化,民航业的恢复才能迈上新台阶。
看好航空业的复苏前景根据IATA预测,全球航空业将在2023年恢复盈利。我们预计
民航业2022-24年基本面将迎来大幅改善,带动航空业业绩及估值的修复:1)疫情后期供
需关系有望大幅改善,票价弹性推动盈利弹性;2)行业的最大利好--国际线的开放尚未
兑现。建议对航空业逢低布局。推荐关注:中国国航(753HK,买入,目标价6.4港元):国
际市场占比大,前期受此拖累大,明后年相比同业更受益国际市场的重新开放;南方航空
(1055HK,买入,目标价5.5港元):国内市场占比大,货运占比相对更高。
风险:需求不及预期;油价大幅上涨;人民币贬值。
催化剂:国内需求超预期;国际市场重新开放。
[2022-01-07]交通运输行业：“十四五”期间民航旅客运输量增速5.9％－航空业动态跟踪报告
■西南证券
事件:1月7日,民航局发布《"十四五"民用航空发展规划》(以下简称"《规划》"),
民航"十四五"发展分为恢复期和积蓄期(2021年-2022年),增长期和释放期(2023年-202
5年)分步实施。
行业规模保持中个位数增长:2025年民航旅客运输量达9.3亿人次,保障航班起降17
00万架次。截止2021年我国颁证运输机场共有241个,《规划》提出到2025年,中国民用
运输机场数量达到270个以上,同时运输跑道从265条提升到305条。《规划》预计2025
年我国民航旅客运输量达9.3亿人次,19～25年旅客运输量复合增长率为5.9％,届时我
国人均乘机率从0.47提升到0.67;民航机场保障航班起降1700万架次,19～25年航班起
降复合增长率为6.5％。
提升航空货运网络自主可控能力。《规划》对航空货运自主可控性提出要求,当前
中国航企占中国航空货运市场份额33.8％,预计2025年市场份额提升到40％以上。《规
划》提出建成"十四五"期间投用湖北鄂州专业性货运枢纽机场,优化完善北京、上海、
广州、深圳和郑州等综合性枢纽机场货运设施。民航全球通达性提升:2020年民航通航
国家62个,预计2025年民航通航全球70个以上国家,其中通航共建"一带一路"国家大于5
0个。
建设创新智慧民航提升出行体验,加快绿色民航发展。《规划》提出到2025年千万
级机场全面实现旅客全流程无纸化,行李全程跟踪覆盖率达到90％以上,货运单证电子
化率超过80％。民航便利性持续提升,25年千万级以上机场靠桥率达到80％,地市级行
政中心60分钟到运输机场覆盖率从74.8％提升到80％以上,枢纽机场轨道交通接入率从
68％提升到80％。吨公里二氧化碳排放从2020年0.928公斤下降到2025年0.886公斤。
投资策略:"十四五"期间航空业机队规模增速预计低于6％,需求复合增速为5.9％,
民航或迎来中期供需结构改善;若22年底国际线放开,有效提高飞机日利用率水平,极大
提升周转效率,届时航司盈利水平将有较大提升空间。民营航司在疫情期间大幅扩张,
通过精细化运营,有望在出行需求恢复常态之时将机队规模与时刻资源转化为经营业绩
,当前时点我们重点推荐春秋航空与吉祥航空,同时我们也看好三大航在复苏周期的高
业绩弹性。
风险提示:宏观经济增速大幅下滑、疫情大面积反复严重影响出行需求、航空业安
全经营风险。
[2021-12-31]航空行业：12月环比改善，京沪线再次提价
■招商证券
12月环比有所改善,国内运输量恢复至2019年同期6成
京沪线第五次提价,有望为疫情后航司盈利带来弹性
短期扰动不改恢复趋势,静待航空基本面恢复12月环比有所改善12月,在经历11月
的探底后,航空市场环比有所改善,但受淡季和局部地区疫情影响,同比仍在低位。12月
最后一周,国内运输量同比下降28％,环比增长19％,恢复至2019年同期的63％;客座率
同比下降6个百分点,环比增长3个百分点,相比2019年同期下降12个百分点;票价同比增
长16％,环比增长3％,相比2019年同期增长10％。
京沪线第五次提价,疫情后盈利恢复可期京沪线完成自2017年机票价格市场化以来
的第五次提价,目前全票价经济舱已从2017年的1240元人民币提价至1960元人民币,涨
幅58％。2017年《民用航空国内运输市场价格行为规则》允许航司进行市场化调价,每
家航司每航季可上调航线不超过上航季运营实行市场调节价航线总数的15％,每条航线
每航季可上调价格不得超过10％;同年《关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改
革有关问题的通知》,规定5家以上(含5家)航司参与运营的国内航线可进行调价,即103
0条可市场化调价航线;2020年《关于进一步深化民航国内航线运输价格改革有关问题
的通知》,将可调价航线范围扩大至3家航司参与运营的国内航线,即新增370条航线。
疫情对航空业的冲击虽然拖累了两年来的票价市场化进程,但长期来看,中国航空市场
机票价格市场化是趋势,疫情后随着需求复苏,票价弹性有望为航司带来更大盈利弹性
。
短期扰动不改恢复趋势受疫情扰动,2021年航空市场恢复进度总体不及预期,但在3
-5月和7月前三周国内市场表现超预期,展现了国内需求的韧性,以及航空出行需求在疫
情管制放松后的恢复是迅速的。我们看好航空板块中期需求和估值的双重修复,建议逢
低布局。关注:中国国航(未来国际市场开放带来的弹性)和南方航空(国内市场复苏逻
辑)。
风险:疫情严重程度超预期;油价大幅上升;人民币大幅贬值。
[2021-12-30]航空行业：东方欲晓，迎接成长周期－2022年度策略
■安信证券
疫情下的航空复盘:(1)2021年航空指数震荡上涨,疫情影响钝化:2021年航空指数
整体呈现震荡上行趋势,期间因各地零散疫情、新冠疫苗及特效药进展情况而波动。10
月中旬以来国内零散疫情多发,但航空股价坚挺,对疫情后的复苏预期占据主导,板块受
疫情冲击影响逐渐钝化。(2)对比旅游酒店等板块,航空经营仍处于低谷:国内航司营收
于2021Q1见底,Q2/Q3持续回升,Q4疫情反复可能导致营收回落。将航空与旅游休闲、酒
店餐饮等相关行业对比,航空营收受损最为严重;而其他消费类板块,食品、饮料、品牌
服饰等营收均较疫情前大幅上涨。疫情后全球经济刺激消费,作为可选消费的航空目前
仍处低谷,疫情缓解后有望迎来较强反弹。
对比美股航空,政策积极叠加基本面改善,2020Q2-2021H1股价迎来大幅上涨。2020
Q1美国航空公司股价在疫情打击下暴跌70％,随着恐慌情绪稳定、航空业救助协议达成
,悲观预期扭转,而后在经济刺激、出行政策放开、疫苗推进等利好推动下,美国航空开
启复苏,至2021Q2整体扭亏、2021Q3实现盈利;而美股三大航空公司自2020年低点至202
1年高点平均上涨224％。由于我国防疫政策较为严格,国内坚持动态清零总方针,国际
严防境外输入,航空指数自2020年低点至2021年高点仅上涨56％。需求:国内出行信心
的重塑将释放需求弹性,国际航线静待政策放松。1)国内航线:2021年国内航线需求接
近疫情前八成,需求恢复主要来自刚性商务出行、高频旅游,观察近两年疫情反复时客
运量及客座率显著下降,而疫情控制良好时需求迅速反弹,客运量超2019年同期。我们
认为待疫情基本结束时,国内航线需求有望快速反弹,常态化商务、旅游出行具有巨大
复苏空间。2)国际航线:多国疫情出现反弹,我国国际航线管控政策仍然严格,国际客流
处于低位,恢复需要时间但空间较大。我们中性假设,2022、2023年我国国内航线RPK恢
复至2019年的95.31％、101.66％,国际航线RPK恢复至2019年的19.06％、66.71％;对
应2022、2023年RPK增速分别为29.39％、23.58％。
供给:中期内运力低速增长具有高确定性。1)航司机队引进计划增速放缓:根据目
前机队引进计划,国航、东航、南航、春秋、吉祥五家航司2022、2023合计机队增速分
别为4.81％、1.53％。2)波音空客订单积压严重,截止2021年10月31日,波音、空客分
别有5038、6850架飞机未交付,其中有199架飞机待交付国内航司,737MAX占比超一半。
通常情况下飞机从下订单到交付最少需要2-3年时间。3)租赁公司机队飞机大部分处于
出租状态,出租率平均95％以上,能够及时提供的空余运力较小。4)737MAX复飞不改行
业运力低增速现状:截至2021年12月,国内航空公司共有97架737MAX机型,占全行业飞机
数量不足3％,由于总量占比较小且复飞、引进仍需时间。考虑到未来飞机利用小时和
平均航距提升,我们中性假设,2022、2023年ASK增速分别为24.79％、20.00％。
疫情后航空将迎来供需逆转+票价弹性,有望迈入成长周期。民航复苏预期加速形
成,而疫情后航空行业将迎来全新格局:1)2022-2023年航空需求增速显著高于供给增速
:乐观预期下,2022、2023年需求/供给增速分别为40.78％/26.40％、26.58％/22.39％
;中性预期下,2022、2023年需求/供给增速分别为29.39％/24.79％、23.58％/20.00％
;悲观预期下,2022、2023年需求/供给增速分别为13.12％/13.02％、24.39％/20.58％
。2)航空全票价持续上涨,打开价格弹性空间:目前一线城市对飞航班全票价较2018年
平均上涨45％左右(京沪航线上涨近60％),但由于折扣力度影响,民航票价市场化带来
的价格提升并不明显。在后疫情时代,航空供需进入紧平衡状态,有望持续看到行业需
求增长以及实际票价上行,行业迈入成长周期。
投资建议:需求端,疫情最差时期基本过去,随着疫苗接种、特效药推进,被抑制的
出行需求有望爆发性恢复。供给端,航司运力引进缓慢,波音空客订单堆积,即使737MAX
复飞仍不改运力低增速,中期内供给低速增长具有高确定性。此外,民航票价市场化改
革打开涨价弹性空间。供需确定性拐点叠加票价上行,航空有望迎来一轮成长周期。重
点推荐具备高品质航线的中国国航(将显著受益公务出行回升);低成本航空龙头春秋航
空;国内线占比高,业绩弹性大的南方航空;区位优势明显的东方航空;关注支线航空华
夏航空。
风险提示:国内疫情持续反复;行业需求不及预期;国际航线开放不及预期;波音空
客产能恢复超预期;测算假设不及预期。
[2021-12-18]航空行业：疫情影响持续，行业或再现大额亏损－2021年11月航空机场月报
■国泰君安
本报告导读:近期国内疫情影响持续,预计全行业将再现大额亏损。航空未来两年
复苏确定,长期前景乐观。考虑短期业绩或继续承压,建议关注航空逆向时机。
摘要:近期回顾:国内疫情持续,抑制出行需求。(1)国内客流:国庆假期后航空市场
受本土疫情持续影响,估算11月国内客流仅为2019年45％,12月为2019年近六成。其中,
12月初国内客流曾一度恢复至2019年六成,近期浙江、内蒙古等地再现疫情,国内客流
再次回落至六成以下,且公商务需求受抑制。(2)国内票价:航司票价策略相对坚挺,估
算11月国内裸票价约为2019年八至九成。
航空:预计Q4业绩明显承压,全行业将再现大额亏损。变异病毒对国内疫情防控造
成持续压力,2021下半年航司经营持续承压,考虑10月中旬以来国内疫情持续影响,预计
全行业或再现大额亏损。近期多地倡导就地过节,考虑2022年初重大活动,出行指引需
重点关注。若春运出行指引再次受限,短期业绩将继续明显承压。12月2日中国民航局
发布了737MAX适航指令,有望在2021年底或2022年初迎来国内复飞。737MAX停飞运力仅
占行业有效运力供给约2％,考虑干线时刻紧缺,预计复飞并不影响干线供需,亦不影响
十四五行业运力增速放缓规划。
机场:国际客流如期缩减,国际放开仍需等待。国际客班管制措施仍严格执行,且20
21冬航季国际客班计划进一步有所缩减。北京首都、上海浦东及广州白云等三大机场1
1月国际客流仅为2019年同期的2％,环比10月缩减11％,符合新航季国际客班计划缩减
趋势。考虑国内外疫情形势,维持国际客流2022年恢复较为有限的假设,明显恢复或有
待2023年。预计机场短期经营仍将承压。同时,过去两年机场扩建普遍提速。12月美兰
机场二期扩建、深圳机场卫星厅均正式启用且仍在规划扩建,白云机场、上海机场等继
续推进扩建规划与工程。考虑长期空域瓶颈与免税博弈,需关注长期扩建风险。
投资策略:短期业绩承压,关注逆向时机。近期国君交运发布航空2022年投资策略
《双重逻辑复苏确定,关注逆向布局时机》,维持"航空具有双重逻辑,未来两年复苏趋
势确定"观点。预计2022年国际放开仍将缓慢,若国内疫情得控,国内大循环下亦有望超
预期恢复盈利。考虑短期业绩承压,建议关注逆向时机。维持中国国航H/A、中国东航H
/A、南方航空H、中国航信H、春秋航空"增持"评级。
风险提示。国内疫情反复、全球疫情持续、病毒变异、疫苗接种与效果不及预期
、管制政策、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故
[2021-12-16]航空行业：11月数据环比大幅下降，市场需求疲软
■招商证券
11月民航需求再次大幅下降
疫情持续影响12月市场表现
短期扰动不改恢复趋势11月民航需求再次大幅下降,客座率年内新低11月受国内疫
情和传统淡季影响,航空市场需求疲弱。根据三大航公告的经营数据,11月ASK/RPK分别
同比下降43.1％/52.5％,客座率同比下降12个百分点至60.3％;相比2019年,11月ASK/R
PK分别下降59.5％/69.7％,客座率下降20.3个百分点。仅看国内市场,11月三大航ASK/
RPK分别同比下降43.8％/53.1％,相比2019年同期下降40.4％/55.6％。根据民航局数
据,11月民航生产运输规模再次出现大幅下降,全行业完成旅客运输量2152.6万人次,环
比下降44.6％,同比下降51.5％,相当于2019年同期的40.6％。
疫情持续影响冬季市场表现根据中航信,本周国内航空旅客量同比下降40％,相比2
019年下降49％;票价同比下降11％,相比2019年下降20％;客座率同比下降9个百分点至
65％,相比2019年下降19个百分点。12月由于Omicron的传播,国内疫情仍有局部地区反
复,考虑到元旦、春节和冬奥会即将到来,预计今年年底至明年2月国内出行仍将受到抑
制。目前全国31省市均建议所在地人员"非必要不离开",大多数省市地区要求往返人员
提供核酸阴性检测结果方可通行。在海外市场,12月至今美国机场安检人数超过2019年
同期8成,恢复态势平稳。
短期扰动不改恢复趋势受疫情扰动,2021年航空市场恢复进度总体不及预期,但在3
-5月和7月前三周国内市场表现超预期,展现国内需求的韧性同时,也体现出航空出行需
求在疫情管制放松后恢复的迅速。近期世卫组织表示凭借现有防疫工具与检测手段,全
球非常有希望在2022年结束新冠大流行。我们看好航空板块中期需求和估值的双重修
复,建议逢低布局。关注:中国国航(未来国际市场开放带来的弹性)和南方航空(国内市
场复苏逻辑)。
风险:疫情严重程度超预期;油价大幅上升;人民币大幅贬值。
[2021-12-13]机场行业：曙光渐近，静待繁荣重构－2022年投资策略
■浙商证券
一、核心观点?免税仍为核心看点,有税商业带来新增量。免税收入支撑成熟国际
枢纽机场利润,一旦国际客流复苏,机场航空性机场议价权将迅速恢复,2025年前免税收
入弹性有望改善当前市场的悲观预期;疫情后奢侈品牌对机场有税渠道空前重视,10月L
V已与白云机场正式签约,未来机场有税渠道价值有望迎来重估。
二、2022年展望?出入境政策有望迎边际放松,机场免税协议谈判结果有望落地,免
税收入弹性有望改善当前悲观预期,枢纽机场有税商业区或显现奢侈品牌羊群效应。基
于新冠疫苗接种率提升、新冠口服特效药三期数据优异,随着海外逐步打开国门,2021
年12月港人赴内地有望试行免隔离通关,2022年我国出入境限制放松预期持续加强,国
际客流拐点出现概率大,基于国际旅客航空性收费是国内旅客的2.5倍、免税收入弹性
大,我们预计机场整体业绩、估值有望修复,2022年机场板块有望跑赢市场。
三、重点个股未来看点?白云机场:1)免税弹性短期不改,国际客流恢复后弹性相对
最大,长期免税成长空间巨大。2)LV官宣入驻白云T2,奢侈品羊群效应有望显现,机场有
税渠道价值有望重估,商业前景有望迎明显改善。
上海机场:1)公司当前仍处底部,待国际客流开始恢复,上海机场在免税业务中的议
价权将迅速恢复,业绩、估值有望同步修复;2)本轮免税合同收入弹性有望改善当前的
悲观预期;3)虹桥有望逐步恢复国际功能,免税规模增长有望提速,有税商业亦在高速发
展中,长期来看两场发展将显现协同效应。
美兰空港H:唯一离岛免税机场,二期投产扩充产能、增加免税面积,公司迎来发展
新机遇。
深圳机场:卫星厅投产,免税合同即将招标,重奢入驻改善有税商业,逐渐向非航业
务占主导地位转变,高速增长可期。
四、催化剂1)疫情修复超预期;2)国际客流恢复超预期;3)免税销售规模增速超预
期;4)下轮免税合同招标结果超预期。
风险提示31、疫情恢复不及预期;
2、出入境政策不及预期;
3、需求恢复不及预期;
4、免税规模增速不及预期;
5、免税招标情况不及预期。
[2021-12-09]航运行业：集运警惕需求拐点，油运或迎逐步复苏－2022年投资策略
■国泰君安
集运:紊乱持续,警惕需求拐点集运市场自2020Q4进入持续紊乱状态,集运运价与集
运公司盈利能力创历史记录。紊乱终将结束,考虑供应链产能提升缓慢且有限,2022年
建议重点警惕需求拐点风险。维持集运业"中性"评级。
干散:码头塞港,铁矿囤货干散货海运市场低迷多年。受益于短期需求旺盛与中国
塞港,BDI于2021年10月初创十年新高。随后又由于需求短期快速缩减,BDI一个月内下
跌近半,重归低位。预计产能利用率明显改善仍需耐心等待。
油运:供需见底,逐步复苏过去一年油运市场供需寻底,估算2021Q3已基本见底。考
虑原油去库存和浮仓运力释放均基本完成,预计未来原油海运贸易将随终端消费恢复而
迎来加速回暖,2022-23年油轮市场将开启逐步复苏。
策略:维持集运中性评级,底部布局油运复苏集运:紊乱终将结束,警惕需求拐点风
险。考虑市场预期与收益风险比,维持集运业"中性"评级。
油运:2022年油运市场将有望随着原油终端消费恢复而逐步复苏。建议关注油运企
业底部布局时机。
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