000415*ST汇通 资产重组最新消息
≈≈渤海租赁000415≈≈(更新:21.08.31)
★2021年中期
●董事会报告对整体经营情况的讨论与分析:
一、报告期内公司从事的主要业务
二、核心竞争力分析
三、公司面临的风险和应对措施
㈠宏观经济波动的风险
公司主要从事飞机租赁、集装箱租赁及境内融资租赁业务。整体业务结构上，
境外收入占比较高，经营业绩、财务状况和发展前景受全球宏观经济和国际贸易发展
影响较大。如果疫情没有得到有效控制，全球政治、经济及贸易形势进一步恶化，航
空公司、海运公司等公司主要客户的经营能力将会受到更加负面的影响，进而对本公
司的经营业绩产生较大影响。国内经济正处于向高质量发展的转型攻坚阶段，境内融
资租赁业务也将受到国内宏观经济波动、信用政策调整等方面的影响。因此，全球及
国内宏观经济波动将对本公司的经营业绩和财务状况产生较大影响，提请关注宏观经
济波动的风险。
㈡信用风险
信用风险主要是指承租人及其他合同当事人因各种原因未能及时、足额支付租
金或履行其义务导致出租人面临损失的可能性，是租赁公司面临的主要风险之一。在
面临市场需求、竞争环境、政策变动及流动性供给因素的波动时，承租人有可能无法
履行租赁合约，进而对公司造成不利的影响。公司旗下各租赁成员公司均制定了对已
起租租赁项目的持续跟踪制度，成立专责信用风险管理的团队，通过及时了解承租人
财务水平、资产状态信贷记录等方面信息，进行全面的信用评估，并结合收取租赁保
证金的方式，最大限度避免违约情况的发生。但由于不可预见的市场环境变化导致承
租人经营出现困难，从而无法履行租赁合约，仍会使公司面临信用风险。针对部分下
游航空公司客户出现的违约、破产等情况，公司将持续密切关注并妥善制定化解方案
，维护公司合法利益，最大限度降低对公司的不利影响。
㈢流动性风险
公司面临的流动性风险包括租赁项目租金回收期与该项目借款偿还期在时间和
金额方面不匹配而导致出租人遭受损失的风险。对此，公司在开展租赁业务时均尽可
能保持借款期限与租赁期一致，并在制定租金回收方案时充分考虑借款偿还的期限和
方式，以降低时间和金额错配带来的流动性风险，但仍存在借款偿还期限与租金收益
期限错配导致的流动性风险。受疫情等因素影响，截至2021年6月30日，公司合并报
表流动负债超过流动资产约人民币13,526,926千元。截至2021年6月30日，公司合计
人民币7,150,618千元的借款及长期应付款等债务未按照相关协议的约定按时偿还导
致触发其他债务的相关违约条款，从而使债权人有权按照相关协议要求公司随时偿还
相关债项，提请投资者关注流动性风险。截至2021年6月末，公司有息负债中约80.15
%由Avolon和GSCL承担，境外子公司流动性充足且融资渠道通畅，可通过正常业务运
营保证还本付息。对于境内市场的流动性压力，公司将积极通过申请存量债务展续期
、降低融资成本，加强境内子公司经营性回款以及境外子公司分红等方式，多措并举
补充公司境内流动性。报告期内，公司已完成“19渤海租赁SCP002”、“18渤金01”
债券的展期工作。
㈣分红风险
公司为控股型企业，公司母公司利润主要来源于下属子公司的分红收益。公司
对下属子公司均为绝对控股，有权决定子公司的利润分配政策、具体分配方式和分配
时间安排等，但仍存在各子公司因自身经营业绩波动、短期流动性压力等无法及时、
充足地向公司分配利润的风险，从而导致公司无法向股东分配利润的风险。此外，公
司从境外子公司取得股息或红利所得存在需补充缴纳所得税的可能，未来境外子公司
分红的时间、金额及届时适用的税收政策等均存在不确定性。根据公司控股子公司Av
olon《股东协议》约定，如股东及关联方存在应付Avolon款项超过30天未支付的情形
，Avolon有权留置相应股东对应金额的分红款，相应股东及关联方向Avolon支付完毕
应付款项后，Avolon向股东支付留置分红及相应利息。因海航集团旗下航空公司应付
Avolon租金逾期，截至报告期末Avolon留置应付渤海租赁全资子公司GALC分红合计16
,671万美元。提请投资者关注公司分红风险。
㈤利率风险
利率风险是由于利率变动导致的金融风险。尽管公司已有效打通了资本市场、
银行间市场及境外融资市场，整体运营成本相对较低且公司使用衍生金融产品对利率
风险敞口进行对冲，但公司所处的飞机租赁、集装箱租赁行业杠杆率较高，融资规模
较大，公司整体的租赁收入和利息支出受利率波动影响较大，提请关注利率波动的风
险。
㈥汇率风险
目前渤海租赁旗下Avolon、GSCL等海外公司的资产均以美元计价，且占比较高
，而公司合并报表的记账本位币为人民币。人民币对美元贬值将会对公司合并报表的
净资产、净利润等产生正面影响；人民币对美元升值将会对公司合并报表的净资产、
净利润等产生负面影响。人民币对美元的汇率变化，将导致公司合并报表的外币折算
风险，对公司未来合并报表的盈利水平产生一定影响，提请投资者关注汇率波动的风
险。
㈦经营业绩波动风险
如果全球疫情无法得到有效控制，国际航空客运需求将持续低迷，导致下游航
空公司的经营情况持续恶化，全球范围内飞机租赁需求明显减少，最终将可能对本公
司飞机租赁业务的资产质量、财务状况、现金流量和经营业绩产生不利影响。尽管短
期内海运市场集装箱出现供不应求的情况，但若全球经济贸易复苏缓慢，集装箱需求
下降，可能对本公司集装箱租赁业务的资产价值、财务状况、现金流量和经营业绩产
生不利影响。
公司于2016年收购Avolon100%股权，形成商誉约4.91亿美元；于2013年、2015
年分别收购Seaco100%股权、Cronos80%股权，形成商誉合计约7.86亿美元。近年来，
公司飞机租赁及集装箱租赁业务发展良好，历年年末公司分别对Avolon资产组、GSCL
（含Seaco和Cronos）资产组均进行了商誉减值测试，不存在商誉减值的情况。未来
期间，如果公司飞机租赁及集装箱租赁业务经营业绩发生较大波动，将存在商誉减值
的风险，从而对公司当期损益造成不利影响。
㈧控制权变更风险
2021年2月10日，海南省高级人民法院裁定受理了相关债权人对公司控股股东海
航资本及其关联方海航集团的破产重整申请。公司具有独立完整的业务及自主经营能
力，在业务、人员、资产、机构、财务等方面与控股股东相互独立。但控股股东及其
关联方被法院裁定受理重整申请进入重整程序，可能会对公司控制权产生一定影响。
㈨不可抗力风险
战争、恐怖袭击等无法人为预测与控制的因素，亦将会对公司的经营状况造成
重大影响，可能会对公司的财务状况和运营造成不利影响，目前公司业务分布范围遍
及全球，局部地区的不可抗力因素对公司整体影响可控。
★2020年年度
●董事会报告对整体经营情况的讨论与分析:
一、概述
2020年，疫情对全球经济、社会、金融等多方面产生了巨大冲击，IMF预计
2020年全球经济较2019年收缩4.4%。受疫情影响，2020年全球航空业客运量和营业收
入均不足2019年的三分之一。2020年，国际海运市场经历了跌宕起伏的一年。上半年
，多国因防控疫情采取边界管控措施，严重影响了国际运输及货物贸易，全球集装箱
货运需求断崖式下跌。但自第三季度以来，随着全球经济贸易活动重新开放，消费者
主要支出由旅游和娱乐转向商品消费，集装箱运输需求也随之反弹。
2020年，受疫情等因素影响，公司日常经营遇到了前所未有的困难和挑战
。报告期内，公司飞机租赁业务的租金收入及销售收入下降幅度较大，应收租金减值
增加，并因飞机资产估值下降、承租人破产等原因导致计提减值增加。同时，受疫情
及部分客户破产重整等影响，公司境内融资租赁客户的经营能力、偿债能力及信用评
级水平下降，导致计提减值增加，对公司报告期内经营业绩亦产生了较大影响。
截至2020年12月31日，公司资产总额约2502.12亿元，归属母公司股东净资
产271.70亿元。2020年实现营业收入274.18亿元，归属于母公司所有者的净利润-77.
04亿元。每股收益-1.25元；每股净资产4.41元。
1.飞机租赁业务发展情况
2020年，面对突如其来的疫情挑战，公司飞机租赁团队凭借丰富的行业经
验，积极制定应对方案，通过取消飞机订单、优化负债结构等方式有效降低了资本开
支，通过提取循环信贷、发行债券等方式有效补充了流动性，最大限度的降低了疫情
对公司生产经营带来的负面影响，保障了公司生产经营的稳健。
报告期内，公司共交付新飞机57架，签订141笔飞机租赁协议（包括新交付
飞机的租赁协议、二次出租协议和租期延长协议），适时出售机龄较长的29架飞机（
包括3架管理飞机）。受疫情的持续影响，航空公司使用自有飞机开展售后回租以补
充流动资金的需求有所增加，公司积极抢抓市场机遇，已累计完成44架飞机（总价值
约23亿美元）的售后回租交易。截至2020年12月31日，公司机队整体出租率保持在98
%的行业领先水平，计划于2021年内交付的新飞机出租率达100%，计划于2022年内交
付的新飞机出租率达74%。截至2020年12月31日，公司机队服务于全球61个国家的142
家客户，业务布局在保持全球相对均衡的基础上，相对集中于航空业复苏速度较快的
亚太地区，以自有飞机投放数量计算，亚太地区占比达到53%，欧洲及非洲地区占比
为25%，美洲地区为22%。
疫情暴发以来，公司下游航空公司客户现金流持续承压，公司面临的租金
延付、租金违约、承租人破产的风险有所增加。为支持航空公司客户共渡难关，维护
公司的长远利益，公司根据各家客户的具体情况，同意了部分航空公司客户租金延付
及租约调整的申请。2020年下半年以来，随着亚太地区疫情率先得到控制，部分国家
国内航线持续复苏，公司子公司Avolon全年租金收取率从上半年的63%回升至86%1。
受疫情持续影响，全球航空客运市场飞机运力需求下降幅度较大，飞机市
场价值、租金水平、出租率等受到了较大的负面影响。报告期内，公司飞机租赁收入
约为162.70亿元，同比减少约30.11亿元;飞机销售收入约为57.86亿元，同比减少82.
18亿元，应收租金减值约为14.88亿元，同比增加约为12.76亿元。因公司自有若干飞
机的估计可收回价值低于其账面净值，基于审慎性原则，报告期内公司对已出现减值
迹象的飞机资产计提减值约31.56亿元，较上年同期增加27.00亿元。
报告期内，为有效应对疫情冲击，Avolon持续加强风险管控及现金流管理
，保持雄厚的资本实力。2020年，Avolon取消了原定于2020年至2023年期间交付的10
0架飞机订单，并适时回购将于2022、2023年到期的部分债券，总计缩减2020-2024年
的资本开支及到期债务达95亿美元。报告期内，Avolon新增募集资金约44亿美元（平
均融资成本为3.7%），并对前期贷款进行重新定价，进一步降低融资利率并延长贷款
期限。截至报告期末，Avolon持有的非受限现金及可使用的贷款额度合计
1租金收取率的计算公式为：(飞机租赁收入-飞机应收租金(含租金延付协
议项下的递延租金)于报告期内的变化值)/报告期内飞机租赁收入
超过69亿美元，可有效保持流动性安全。全球三大评级机构惠誉、标普及
穆迪均重申了Avolon BBB-、BBB-、Baa3的投资级信用评级，显示了对Avolon经营能
力、资本实力和财务结构的认可。
截至2020年12月31日，公司总机队规模达到876架，其中自有及管理飞机60
6架（Avolon持有572架，天津渤海持有34架），机队市场价值位列全球第三；订单飞
机270架，均为新一代高科技节能型飞机。公司目前自有及管理的机队以A320系列、B
737系列等飞机资产价值相对稳定的主流单通道窄体客机为主，占自有及管理机队总
架数的78%，270架订单飞机中单通道窄体机占比约为86%（以飞机架数计算）。公司
机队平均剩余租期约6.8年，平均机龄约5.3年，为全球前三大飞机租赁公司中最年轻
的。
截至2020年12月31日，公司飞机机队组合如下：
2.集装箱租赁业务发展情况
报告期内，公司下属集装箱租赁子公司GSCL灵活应对复杂多变的全球航运
及集装箱租赁市场环境，在严控风险的前提下，审时度势，紧抓市场机遇，集装箱租
赁业务经营业绩与上年同期基本持平。截至2020年末，公司整体箱队出租率达到历史
最好水平。
2020年上半年，受疫情影响，全球航运贸易持续低迷，公司通过暂缓新集
装箱采购、提升库存集装箱出租率、审慎甄选优质客户等方式有效保障现金储备、不
断降低运营成本。下半年以来，航运市场复苏势头明显，GSCL根据市场环境变化及客
户需求，适时扩大新箱采购规模，2020年全年集装箱新箱交付约32.80亿元，同比增
长26.40%。受市场需求旺盛，集装箱产量供应不足等因素影响，集装箱新箱采购价格
自6月以来不断攀升，带动二手集装箱价格同步走高。GSCL积极把握市场机遇，报告
期内实现集装箱销售收入约7.61亿元，较2019年同比提高约25.66%。同时，GSCL充分
利用集装箱市场较为活跃的融资环境，报告期内累计完成27.15亿美元融资，融资成
本最低至2.17%，为进一步降低融资成本、优化负债结构、支持业务开拓打下了坚实
基础。
截至2020年12月31日，公司下属全资子公司GSCL自有和管理的集装箱合计
约380万CEU，形成了以干箱、冷藏箱为主，罐箱、特种箱等作为补充的集装箱队，以
满足客户的多样化需求。报告期内集装箱平均出租率为98.30%，长期租约占比为88%
，服务于全球757家客户，集装箱分布于全球150个港口，在全球范围内拥有23个运营
中心，为全球第二大集装箱租赁公司（以CEU计）。
3.境内融资租赁业务发展
报告期内，受疫情及部分客户破产重整等因素影响，公司境内融资租赁客
户的经营能力、偿债能力及信用评级水平下降，导致公司计提减值增加，对报告期内
经营业绩亦产生了较大影响。报告期内，公司下属境内融资租赁子公司以防范风险为
第一目标，收紧新增项目投放，主动降低财务杠杆，提高抗风险能力。报告期内境内
子公司天津渤海及横琴租赁未新增投放融资租赁项目。
2020年6月1日，中共中央、国务院印发了《海南自由贸易港建设总体方案
》，为公司境内融资租赁业务发展提供了新的发展机遇。公司围绕海南自贸港建设进
行了深入研究并制定了业务发展规划，报告期内，公司在海南设立了全资子公司海南
海隆投资有限公司，以充分利用海南自贸港政策优势，抢抓飞机租赁、物流设施租赁
及基础设施租赁方面的业务机会，稳步提升公司境内业务的综合实力和市场竞争优势
。
截至2020年12月31日，公司境内全资子公司天津渤海境内融资租赁资产余
额91.47亿元，公司控股子公司横琴融资租赁资产余额4.38亿元。
二、核心竞争力分析
近年来，渤海租赁以成为“全球领先的租赁产业集团”为目标，以服务实
体经济为使命，紧跟国家战略步伐，积极在租赁产业链上进行布局和拓展，在飞机租
赁、集装箱租赁等领域奠定了行业龙头的领先地位。截至2020年12月31日，公司总资
产约2502.12亿元，营业收入约274.18亿元，在境外形成了以Avolon、GSCL为核心的
专业化租赁产业平台，在境内形成了以天津渤海、横琴租赁为核心的租赁产业平台，
在世界各地拥有30个运营中心，业务范围覆盖全球六大洲，为遍布全球80多个国家和
地区900余家客户提供飞机、集装箱、基础设施、高端设备等多样化的租赁服务。
2020年度，公司积极应对疫情带来的不利影响，深入贯彻董事会制定的发
展战略，聚焦租赁主业，加强风险管控，调整资产结构，增强资本实力，不断巩固在
细分租赁领域的优势。以“诚信、进取、专业、高效、务实”的理念，厉行规范治理
，夯实公司的核心竞争力。
1.领先的行业龙头地位
近年来，公司在飞机租赁、集装箱租赁行业保持国际领先地位，规模效应
日趋明显。面对疫情带来的冲击，公司密切关注行业环境变化，持续加强风险管控和
现金流管理，各项经营指标保持行业领先地位。截至报告期末，公司自有、管理及订
单飞机合计达到876架，为全球第三大飞机租赁公司；公司自有和管理的集装箱合计
约380万CEU，为全球第二大集装箱租赁公司。公司全资子公司天津渤海注册资本金位
居国内首位，在飞机租赁、基础设施租赁等细分业务领域具有一定优势。
2.完善的全球化布局及良好的资产管理能力
依托境内外飞机租赁业务平台、集装箱租赁业务平台的协同发展，公司已
在全球六大洲、80多个国家和地区建立了分支机构或销售渠道，服务于全球900多家
客户。公司深耕租赁产业多年，能够敏锐洞察市场机遇和风险，通过适时、合理优化
租赁资产结构，降低资产配置风险，持续提升运营效率。截至报告期末，公司机队以
A320系列、B737系列等飞机资产价值相对稳定的单通道窄体客机为主（占机队总数的
78%），270架订单飞机中单通道窄体机占比约为86%且均为符合行业发展趋势的新一
代高科技节能型飞机。公司集装箱箱队结构多元化程度较高，契合市场需求，长期租
约占比超过88%。公司在租赁资产残值处置能力、全球资产配置能力和区域经济波动
抗风险能力方面优势明显。
3.雄厚的资本实力及境内外市场的多元化融资渠道
截至2020年12月31日，公司资产总额约2502.12亿元，归属母公司股东净资
产约271.70亿元。雄厚的资本实力为公司的业务拓展、结构优化及融资工作的开展奠
定了坚实的基础。截至报告期末，Avolon持有的非受限现金及可使用的贷款额度合计
超过69亿美元。公司拥有境内外多元化的融资渠道：境内部分，公司具备债券融资渠
道、银行间市场债务融资工具以及商业银行贷款等融资渠道；境外部分，子公司Avol
on和GSCL具备商业银行贷款、出口信贷机构支持的ABS、无担保循环信贷、高级无抵
押票据、抵押/无抵押定期贷款等融资渠道。公司在境内外的融资方式已基本涵盖全
球范围内主流的融资渠道，可有效保障境内外业务持续、稳定、健康的发展。
4.良好的资信水平
报告期内，国际三大评级机构穆迪、标普、惠誉重申Avolon主体信用评级
及存续的无抵押债券Baa3、BBB-、BBB-的投资级评级。标普对GSCL于报告期内发行的
ABS产品ClassANote、ClassBNote分别给出了A、BBB+的投资级评级。良好的资信水平
将有助于公司降低融资成本，优化资产负债结构，提升财务灵活性及公司盈利能力。
5.前瞻性风险意识和不断完善的风险管控体系
面对国内外经济环境变化带来的挑战，公司不断强化忧患意识，通过提升
资产流动性、优化资产结构、调整业务布局等方式，提前消化可预见的行业及宏观经
济风险，实现风险管理与业务发展的平衡。近年来，公司持续完善风险管理机制，形
成了以“三道防线”为基础的全面风险管理体系。公司通过设置风险管理委员会，深
入研究和评估公司的风险管理状况，持续提升公司的风险管理水平，保障公司风险和
效益的平衡。同时，公司不断加强合规风控体系建设，形成了全员参与的全面风险管
理文化，做到从源头严堵风险管理漏洞，实现了风险合规管理与业务发展的统筹兼顾
和动态平衡；不断完善风险处置体系建设，强化公司资产处置及运营管理能力，综合
利用各种资源，进一步保障公司业务的持续健康发展。报告期内，公司持续关注疫情
发展，深入分析内外部环境变化，积极与航空、航运产业链上下游客户沟通，持续加
强租后风险管理。
6.国际化的运营管理团队和丰富的行业管理经验
公司管理团队深耕租赁行业多年，具有丰富的从业经验和广阔的国际化视
野，运营能力突出。公司已建立了符合公司业务特点和未来发展要求的行之有效的企
业管理模式。公司飞机租赁管理团队具有历经20余年、多个行业周期积攒的运营经验
，同客户、飞机供应商及投资者均建立了广泛而深入的合作关系，能够有效应对行业
周期变化以及突发事件等带来的困难和挑战。公司集装箱租赁管理团队深耕集装箱租
赁领域十余年，带领公司实现了行业地位、核心竞争力、盈利能力的持续提升。
三、公司未来发展的展望
2021年，尽管国际疫情形势依然严峻，航空业仍面临较大的挑战，但疫苗
的普及和推广或将为全球航空业的复苏注入动能。全球航空业在过去多个经济周期中
展现出了强大韧性，公司对航空业中长期的发展趋势仍充满信心。
（一）宏观经济环境及行业发展展望
2021年，疫苗在全球范围内的推广将有效缓解疫情对经济的冲击。IMF预计
2021年全球经济将实现反弹，增长率约为6%。2021年是中国“十四五”规划开局之年
，经济社会发展主要预期目标为国内生产总值增长6%以上。
随着疫苗的大量推广及多国政府的有力支持，预计航空业的复苏进程将逐
步加快。目前，包括中国、美国等多国国内航线复苏势头明显，国际航线复飞已初见
曙光。但与此同时，航空业的复苏很可能是渐进的、不平衡的，部分下游航空公司客
户仍将面临较大的现金压力。航空公司引进、更替飞机的资金缺口将通过飞机租赁公
司融资支持或通过售后回租的方式得以弥补，飞机租赁商持有或管理的商用飞机比例
有望进一步增长。
航运业是典型的周期性行业，全球经济、贸易的景气程度仍是决定航运业
发展的主要因素。世界贸易组织(WTO)预测2021年全球商品贸易量将增长8%。Drewry
预计2021年全球集装箱航运需求增长率达10.9%，高于供给增长率的4.5%，强劲的需
求将带动集装箱价值持续提升，全球海运市场的高景气度仍在延续。
（二）公司2021年经营规划
为应对外部市场环境变化的影响，保证公司2021年持续稳定的运营，公司
将重点从以下几个方面开展工作：
㈠持续加强风险管控，保证平稳运营
飞机租赁方面，公司将持续关注下游航空公司客户的的运营状况，加强风
险管控，积极应对航司破产、重组等风险事件，妥善制定化解方案，逐步消化疫情对
公司的影响。集装箱租赁业务方面，全球经济及贸易的复苏进程仍存在不确定性，公
司将密切跟踪客户运营情况，严格评估信用风险，在客户选择、租约签订等方面继续
保持审慎的态度，确保平稳运营。
㈡把握市场机遇，致力长远布局
尽管全球航空业的全面复苏尚需时日，但凭借雄厚的资本实力和良好的机
队结构，公司已在全球航空业的复苏进程中占据有利地位。2021年，公司将继续发挥
自身优势，积极抢抓飞机售后回租市场机遇，为全球航空公司客户引进、更换飞机提
供资金支持，为行业复苏贡献力量。同时，公司将以目前航运市场需求旺盛、集装箱
价格上涨为契机，继续充实资本实力，稳步拓展业务规模，提升租金议价能力，巩固
市场占有率及品牌认可度，提升集装箱租赁业务的盈利水平。
㈢降低融资成本，保持雄厚的资本实力
为应对疫情给经济带来的负面影响，世界主要经济体普遍采取了较为积极
、宽松的货币政策，以保持市场良好的流动性。公司及下属子公司将积极抢抓市场融
资机遇，进一步降低公司整体资金成本、优化资产负债结构，保持雄厚的资本实力。
2021年1月，Avolon已成功发行总计15亿美元优先无抵押票据，其中5年期
票据票面利率为2.125%，7年期票面利率为2.75%，创下Avolon债券融资利率的最低纪
录，充分体现了资本市场对于全球航空运输业复苏前景的信心和对Avolon经营能力的
认可。GSCL充分利用集装箱市场较为活跃的融资环境，已于一季度成功发行6亿美元A
BS，融资利率最低至1.86%，为进一步降低融资成本、优化负债结构、支持未来业务
开拓打下了坚实基础。境内方面，受海航集团破产重整及疫情冲击影响，公司境内短
期流动性仍将面临较大压力。2021年，公司将继续推进同金融机构的合作，争取获得
新增授信支持，同时积极协商相关债权人降低融资利率以节省财务费用、优化债务结
构，全力保障境内流动性安全。
三、公司经营与发展中的风险因素及应对措施
㈠宏观经济波动的风险
公司主要从事飞机租赁、集装箱租赁及境内融资租赁业务。整体业务结构
上，境外收入占比较高，经营业绩、财务状况和发展前景受全球宏观经济和国际贸易
发展影响较大。如果疫情没有得到有效控制，全球政治、经济及贸易形势进一步恶化
，航空公司、海运公司等公司主要客户的经营能力将会受到更加负面的影响，进而对
本公司的经营业绩产生较大影响。国内经济正处于向高质量发展的转型攻坚阶段，境
内融资租赁业务也将受到国内宏观经济波动、信用政策调整等方面的影响。因此，全
球及国内宏观经济波动将对本公司的经营业绩和财务状况产生较大影响，提请关注宏
观经济波动的风险。
㈡信用风险
信用风险主要是指承租人及其他合同当事人因各种原因未能及时、足额支
付租金或履行其义务导致出租人面临损失的可能性，是租赁公司面临的主要风险之一
。在面临市场需求、竞争环境、政策变动及流动性供给因素的波动时，承租人有可能
无法履行租赁合约，进而对公司造成不利的影响。公司旗下各租赁成员公司均制定了
对已起租租赁项目的持续跟踪制度，成立专责信用风险管理的团队，通过及时了解承
租人财务水平、资产状态信贷记录等方面信息，进行全面的信用评估，并结合收取租
赁保证金的方式，最大限度避免违约情况的发生。但由于不可预见的市场环境变化导
致承租人经营出现困难，从而无法履行租赁合约，仍会使公司面临信用风险。针对部
分下游航空公司客户出现的违约、破产等情况，公司将持续密切关注并妥善制定化解
方案，维护公司合法利益，最大限度降低对公司的不利影响。
㈢流动性风险
公司面临的流动性风险包括租赁项目租金回收期与该项目借款偿还期在时
间和金额方面不匹配而导致出租人遭受损失的风险。对此，公司在开展租赁业务时均
尽可能保持借款期限与租赁期一致，并在制定租金回收方案时充分考虑借款偿还的期
限和方式，以降低时间和金额错配带来的流动性风险，但仍存在借款偿还期限与租金
收益期限错配导致的流动性风险。受疫情等因素影响，截至2020年12月31日，公司合
并报表流动负债超过流动资产约人民币8,899,062千元。2020年度，公司合计人民币5
,972,811千元的借款及长期应付款未按照相关协议的约定按时偿还部分本金及利息导
致触发其他债务的相关违约条款，从而使债权人有权按照相关协议要求公司随时偿还
相关债项，提请投资者关注流动性风险。
㈣分红风险
公司为控股型企业，公司母公司利润主要来源于下属子公司的分红收益。
公司对下属子公司均为绝对控股，有权决定子公司的利润分配政策、具体分配方式和
分配时间安排等，但仍存在各子公司因自身经营业绩波动、短期流动性压力等无法及
时、充足地向公司分配利润的风险，从而导致公司无法向股东分配利润的风险。此外
，公司从境外子公司取得股息或红利所得存在需补充缴纳所得税的可能，未来境外子
公司分红的时间、金额及届时适用的税收政策等均存在不确定性。根据公司控股子公
司Avolon《股东协议》约定，如股东及关联方存在应付Avolon款项超过30天未支付的
情形，Avolon有权留置相应股东对应金额的分红款，相应股东及关联方向Avolon支付
完毕应付款项后，Avolon向股东支付留置分红及相应利息。因海航集团旗下航空公司
应付Avolon租金逾期，截至报告期末Avolon留置应付渤海租赁全资子公司GALC分红合
计16,671万美元。提请投资者关注公司分红风险。
㈤利率风险
利率风险是由于利率变动导致的金融风险。尽管公司已有效打通了资本市
场、银行间市场及境外融资市场，整体运营成本相对较低且公司使用衍生金融产品对
利率风险敞口进行对冲，但公司所处的飞机租赁、集装箱租赁行业杠杆率较高，融资
规模较大，公司整体的租赁收入和利息支出受利率波动影响较大，提请关注利率波动
的风险。
㈥汇率风险
目前渤海租赁旗下Avolon、GSCL等海外公司的资产均以美元计价，且占比
较高，而公司合并报表的记账本位币为人民币。人民币对美元贬值将会对公司合并报
表的净资产、净利润等产生正面影响；人民币对美元升值将会对公司合并报表的净资
产、净利润等产生负面影响。人民币对美元的汇率变化，将导致公司合并报表的外币
折算风险，对公司未来合并报表的盈利水平产生一定影响，提请投资者关注汇率波动
的风险。
㈦经营业绩波动风险
如果全球疫情无法得到有效控制，国际航空客运需求将持续低迷，导致下
游航空公司的经营情况持续恶化，全球范围内飞机租赁需求明显减少，最终将可能对
本公司飞机租赁业务的资产质量、财务状况、现金流量和经营业绩产生不利影响。尽
管短期内海运市场集装箱出现供不应求的情况，但若全球经济贸易复苏缓慢，集装箱
需求下降，可能对本公司集装箱租赁业务的资产价值、财务状况、现金流量和经营业
绩产生不利影响。
公司于2016年收购Avolon100%股权，形成商誉约4.91亿美元；于2013年、2
015年分别收购Seaco100%股权、Cronos80%股权，形成商誉合计约7.86亿美元。近年
来，公司飞机租赁及集装箱租赁业务发展良好，历年年末公司分别对Avolon资产组、
GSCL（含Seaco和Cronos）资产组均进行了商誉减值测试，不存在商誉减值的情况。
未来期间，如果公司飞机租赁及集装箱租赁业务经营业绩发生较大波动，将存在商誉
减值的风险，从而对公司当期损益造成不利影响。
㈧控制权变更风险
2021年2月10日，海南省高级人民法院裁定受理了相关债权人对公司控股股
东海航资本及其关联方海航集团的破产重整申请。公司具有独立完整的业务及自主经
营能力，在业务、人员、资产、机构、财务等方面与控股股东相互独立。但控股股东
及其关联方被法院裁定受理重整申请进入重整程序，可能会对公司控制权产生一定影
响。
㈨不可抗力风险
战争、恐怖袭击等无法人为预测与控制的因素，亦将会对公司的经营状况
造成重大影响，可能会对公司的财务状况和运营造成不利影响，目前公司业务分布范
围遍及全球，局部地区的不可抗力因素对公司整体影响可控。
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★2021年中期
●董事会报告对整体经营情况的讨论与分析:
一、报告期内公司从事的主要业务
二、核心竞争力分析
三、公司面临的风险和应对措施
㈠宏观经济波动的风险
公司主要从事飞机租赁、集装箱租赁及境内融资租赁业务。整体业务结构上，
境外收入占比较高，经营业绩、财务状况和发展前景受全球宏观经济和国际贸易发展
影响较大。如果疫情没有得到有效控制，全球政治、经济及贸易形势进一步恶化，航
空公司、海运公司等公司主要客户的经营能力将会受到更加负面的影响，进而对本公
司的经营业绩产生较大影响。国内经济正处于向高质量发展的转型攻坚阶段，境内融
资租赁业务也将受到国内宏观经济波动、信用政策调整等方面的影响。因此，全球及
国内宏观经济波动将对本公司的经营业绩和财务状况产生较大影响，提请关注宏观经
济波动的风险。
㈡信用风险
信用风险主要是指承租人及其他合同当事人因各种原因未能及时、足额支付租
金或履行其义务导致出租人面临损失的可能性，是租赁公司面临的主要风险之一。在
面临市场需求、竞争环境、政策变动及流动性供给因素的波动时，承租人有可能无法
履行租赁合约，进而对公司造成不利的影响。公司旗下各租赁成员公司均制定了对已
起租租赁项目的持续跟踪制度，成立专责信用风险管理的团队，通过及时了解承租人
财务水平、资产状态信贷记录等方面信息，进行全面的信用评估，并结合收取租赁保
证金的方式，最大限度避免违约情况的发生。但由于不可预见的市场环境变化导致承
租人经营出现困难，从而无法履行租赁合约，仍会使公司面临信用风险。针对部分下
游航空公司客户出现的违约、破产等情况，公司将持续密切关注并妥善制定化解方案
，维护公司合法利益，最大限度降低对公司的不利影响。
㈢流动性风险
公司面临的流动性风险包括租赁项目租金回收期与该项目借款偿还期在时间和
金额方面不匹配而导致出租人遭受损失的风险。对此，公司在开展租赁业务时均尽可
能保持借款期限与租赁期一致，并在制定租金回收方案时充分考虑借款偿还的期限和
方式，以降低时间和金额错配带来的流动性风险，但仍存在借款偿还期限与租金收益
期限错配导致的流动性风险。受疫情等因素影响，截至2021年6月30日，公司合并报
表流动负债超过流动资产约人民币13,526,926千元。截至2021年6月30日，公司合计
人民币7,150,618千元的借款及长期应付款等债务未按照相关协议的约定按时偿还导
致触发其他债务的相关违约条款，从而使债权人有权按照相关协议要求公司随时偿还
相关债项，提请投资者关注流动性风险。截至2021年6月末，公司有息负债中约80.15
%由Avolon和GSCL承担，境外子公司流动性充足且融资渠道通畅，可通过正常业务运
营保证还本付息。对于境内市场的流动性压力，公司将积极通过申请存量债务展续期
、降低融资成本，加强境内子公司经营性回款以及境外子公司分红等方式，多措并举
补充公司境内流动性。报告期内，公司已完成“19渤海租赁SCP002”、“18渤金01”
债券的展期工作。
㈣分红风险
公司为控股型企业，公司母公司利润主要来源于下属子公司的分红收益。公司
对下属子公司均为绝对控股，有权决定子公司的利润分配政策、具体分配方式和分配
时间安排等，但仍存在各子公司因自身经营业绩波动、短期流动性压力等无法及时、
充足地向公司分配利润的风险，从而导致公司无法向股东分配利润的风险。此外，公
司从境外子公司取得股息或红利所得存在需补充缴纳所得税的可能，未来境外子公司
分红的时间、金额及届时适用的税收政策等均存在不确定性。根据公司控股子公司Av
olon《股东协议》约定，如股东及关联方存在应付Avolon款项超过30天未支付的情形
，Avolon有权留置相应股东对应金额的分红款，相应股东及关联方向Avolon支付完毕
应付款项后，Avolon向股东支付留置分红及相应利息。因海航集团旗下航空公司应付
Avolon租金逾期，截至报告期末Avolon留置应付渤海租赁全资子公司GALC分红合计16
,671万美元。提请投资者关注公司分红风险。
㈤利率风险
利率风险是由于利率变动导致的金融风险。尽管公司已有效打通了资本市场、
银行间市场及境外融资市场，整体运营成本相对较低且公司使用衍生金融产品对利率
风险敞口进行对冲，但公司所处的飞机租赁、集装箱租赁行业杠杆率较高，融资规模
较大，公司整体的租赁收入和利息支出受利率波动影响较大，提请关注利率波动的风
险。
㈥汇率风险
目前渤海租赁旗下Avolon、GSCL等海外公司的资产均以美元计价，且占比较高
，而公司合并报表的记账本位币为人民币。人民币对美元贬值将会对公司合并报表的
净资产、净利润等产生正面影响；人民币对美元升值将会对公司合并报表的净资产、
净利润等产生负面影响。人民币对美元的汇率变化，将导致公司合并报表的外币折算
风险，对公司未来合并报表的盈利水平产生一定影响，提请投资者关注汇率波动的风
险。
㈦经营业绩波动风险
如果全球疫情无法得到有效控制，国际航空客运需求将持续低迷，导致下游航
空公司的经营情况持续恶化，全球范围内飞机租赁需求明显减少，最终将可能对本公
司飞机租赁业务的资产质量、财务状况、现金流量和经营业绩产生不利影响。尽管短
期内海运市场集装箱出现供不应求的情况，但若全球经济贸易复苏缓慢，集装箱需求
下降，可能对本公司集装箱租赁业务的资产价值、财务状况、现金流量和经营业绩产
生不利影响。
公司于2016年收购Avolon100%股权，形成商誉约4.91亿美元；于2013年、2015
年分别收购Seaco100%股权、Cronos80%股权，形成商誉合计约7.86亿美元。近年来，
公司飞机租赁及集装箱租赁业务发展良好，历年年末公司分别对Avolon资产组、GSCL
（含Seaco和Cronos）资产组均进行了商誉减值测试，不存在商誉减值的情况。未来
期间，如果公司飞机租赁及集装箱租赁业务经营业绩发生较大波动，将存在商誉减值
的风险，从而对公司当期损益造成不利影响。
㈧控制权变更风险
2021年2月10日，海南省高级人民法院裁定受理了相关债权人对公司控股股东海
航资本及其关联方海航集团的破产重整申请。公司具有独立完整的业务及自主经营能
力，在业务、人员、资产、机构、财务等方面与控股股东相互独立。但控股股东及其
关联方被法院裁定受理重整申请进入重整程序，可能会对公司控制权产生一定影响。
㈨不可抗力风险
战争、恐怖袭击等无法人为预测与控制的因素，亦将会对公司的经营状况造成
重大影响，可能会对公司的财务状况和运营造成不利影响，目前公司业务分布范围遍
及全球，局部地区的不可抗力因素对公司整体影响可控。
★2020年年度
●董事会报告对整体经营情况的讨论与分析:
一、概述
2020年，疫情对全球经济、社会、金融等多方面产生了巨大冲击，IMF预计
2020年全球经济较2019年收缩4.4%。受疫情影响，2020年全球航空业客运量和营业收
入均不足2019年的三分之一。2020年，国际海运市场经历了跌宕起伏的一年。上半年
，多国因防控疫情采取边界管控措施，严重影响了国际运输及货物贸易，全球集装箱
货运需求断崖式下跌。但自第三季度以来，随着全球经济贸易活动重新开放，消费者
主要支出由旅游和娱乐转向商品消费，集装箱运输需求也随之反弹。
2020年，受疫情等因素影响，公司日常经营遇到了前所未有的困难和挑战
。报告期内，公司飞机租赁业务的租金收入及销售收入下降幅度较大，应收租金减值
增加，并因飞机资产估值下降、承租人破产等原因导致计提减值增加。同时，受疫情
及部分客户破产重整等影响，公司境内融资租赁客户的经营能力、偿债能力及信用评
级水平下降，导致计提减值增加，对公司报告期内经营业绩亦产生了较大影响。
截至2020年12月31日，公司资产总额约2502.12亿元，归属母公司股东净资
产271.70亿元。2020年实现营业收入274.18亿元，归属于母公司所有者的净利润-77.
04亿元。每股收益-1.25元；每股净资产4.41元。
1.飞机租赁业务发展情况
2020年，面对突如其来的疫情挑战，公司飞机租赁团队凭借丰富的行业经
验，积极制定应对方案，通过取消飞机订单、优化负债结构等方式有效降低了资本开
支，通过提取循环信贷、发行债券等方式有效补充了流动性，最大限度的降低了疫情
对公司生产经营带来的负面影响，保障了公司生产经营的稳健。
报告期内，公司共交付新飞机57架，签订141笔飞机租赁协议（包括新交付
飞机的租赁协议、二次出租协议和租期延长协议），适时出售机龄较长的29架飞机（
包括3架管理飞机）。受疫情的持续影响，航空公司使用自有飞机开展售后回租以补
充流动资金的需求有所增加，公司积极抢抓市场机遇，已累计完成44架飞机（总价值
约23亿美元）的售后回租交易。截至2020年12月31日，公司机队整体出租率保持在98
%的行业领先水平，计划于2021年内交付的新飞机出租率达100%，计划于2022年内交
付的新飞机出租率达74%。截至2020年12月31日，公司机队服务于全球61个国家的142
家客户，业务布局在保持全球相对均衡的基础上，相对集中于航空业复苏速度较快的
亚太地区，以自有飞机投放数量计算，亚太地区占比达到53%，欧洲及非洲地区占比
为25%，美洲地区为22%。
疫情暴发以来，公司下游航空公司客户现金流持续承压，公司面临的租金
延付、租金违约、承租人破产的风险有所增加。为支持航空公司客户共渡难关，维护
公司的长远利益，公司根据各家客户的具体情况，同意了部分航空公司客户租金延付
及租约调整的申请。2020年下半年以来，随着亚太地区疫情率先得到控制，部分国家
国内航线持续复苏，公司子公司Avolon全年租金收取率从上半年的63%回升至86%1。
受疫情持续影响，全球航空客运市场飞机运力需求下降幅度较大，飞机市
场价值、租金水平、出租率等受到了较大的负面影响。报告期内，公司飞机租赁收入
约为162.70亿元，同比减少约30.11亿元;飞机销售收入约为57.86亿元，同比减少82.
18亿元，应收租金减值约为14.88亿元，同比增加约为12.76亿元。因公司自有若干飞
机的估计可收回价值低于其账面净值，基于审慎性原则，报告期内公司对已出现减值
迹象的飞机资产计提减值约31.56亿元，较上年同期增加27.00亿元。
报告期内，为有效应对疫情冲击，Avolon持续加强风险管控及现金流管理
，保持雄厚的资本实力。2020年，Avolon取消了原定于2020年至2023年期间交付的10
0架飞机订单，并适时回购将于2022、2023年到期的部分债券，总计缩减2020-2024年
的资本开支及到期债务达95亿美元。报告期内，Avolon新增募集资金约44亿美元（平
均融资成本为3.7%），并对前期贷款进行重新定价，进一步降低融资利率并延长贷款
期限。截至报告期末，Avolon持有的非受限现金及可使用的贷款额度合计
1租金收取率的计算公式为：(飞机租赁收入-飞机应收租金(含租金延付协
议项下的递延租金)于报告期内的变化值)/报告期内飞机租赁收入
超过69亿美元，可有效保持流动性安全。全球三大评级机构惠誉、标普及
穆迪均重申了Avolon BBB-、BBB-、Baa3的投资级信用评级，显示了对Avolon经营能
力、资本实力和财务结构的认可。
截至2020年12月31日，公司总机队规模达到876架，其中自有及管理飞机60
6架（Avolon持有572架，天津渤海持有34架），机队市场价值位列全球第三；订单飞
机270架，均为新一代高科技节能型飞机。公司目前自有及管理的机队以A320系列、B
737系列等飞机资产价值相对稳定的主流单通道窄体客机为主，占自有及管理机队总
架数的78%，270架订单飞机中单通道窄体机占比约为86%（以飞机架数计算）。公司
机队平均剩余租期约6.8年，平均机龄约5.3年，为全球前三大飞机租赁公司中最年轻
的。
截至2020年12月31日，公司飞机机队组合如下：
2.集装箱租赁业务发展情况
报告期内，公司下属集装箱租赁子公司GSCL灵活应对复杂多变的全球航运
及集装箱租赁市场环境，在严控风险的前提下，审时度势，紧抓市场机遇，集装箱租
赁业务经营业绩与上年同期基本持平。截至2020年末，公司整体箱队出租率达到历史
最好水平。
2020年上半年，受疫情影响，全球航运贸易持续低迷，公司通过暂缓新集
装箱采购、提升库存集装箱出租率、审慎甄选优质客户等方式有效保障现金储备、不
断降低运营成本。下半年以来，航运市场复苏势头明显，GSCL根据市场环境变化及客
户需求，适时扩大新箱采购规模，2020年全年集装箱新箱交付约32.80亿元，同比增
长26.40%。受市场需求旺盛，集装箱产量供应不足等因素影响，集装箱新箱采购价格
自6月以来不断攀升，带动二手集装箱价格同步走高。GSCL积极把握市场机遇，报告
期内实现集装箱销售收入约7.61亿元，较2019年同比提高约25.66%。同时，GSCL充分
利用集装箱市场较为活跃的融资环境，报告期内累计完成27.15亿美元融资，融资成
本最低至2.17%，为进一步降低融资成本、优化负债结构、支持业务开拓打下了坚实
基础。
截至2020年12月31日，公司下属全资子公司GSCL自有和管理的集装箱合计
约380万CEU，形成了以干箱、冷藏箱为主，罐箱、特种箱等作为补充的集装箱队，以
满足客户的多样化需求。报告期内集装箱平均出租率为98.30%，长期租约占比为88%
，服务于全球757家客户，集装箱分布于全球150个港口，在全球范围内拥有23个运营
中心，为全球第二大集装箱租赁公司（以CEU计）。
3.境内融资租赁业务发展
报告期内，受疫情及部分客户破产重整等因素影响，公司境内融资租赁客
户的经营能力、偿债能力及信用评级水平下降，导致公司计提减值增加，对报告期内
经营业绩亦产生了较大影响。报告期内，公司下属境内融资租赁子公司以防范风险为
第一目标，收紧新增项目投放，主动降低财务杠杆，提高抗风险能力。报告期内境内
子公司天津渤海及横琴租赁未新增投放融资租赁项目。
2020年6月1日，中共中央、国务院印发了《海南自由贸易港建设总体方案
》，为公司境内融资租赁业务发展提供了新的发展机遇。公司围绕海南自贸港建设进
行了深入研究并制定了业务发展规划，报告期内，公司在海南设立了全资子公司海南
海隆投资有限公司，以充分利用海南自贸港政策优势，抢抓飞机租赁、物流设施租赁
及基础设施租赁方面的业务机会，稳步提升公司境内业务的综合实力和市场竞争优势
。
截至2020年12月31日，公司境内全资子公司天津渤海境内融资租赁资产余
额91.47亿元，公司控股子公司横琴融资租赁资产余额4.38亿元。
二、核心竞争力分析
近年来，渤海租赁以成为“全球领先的租赁产业集团”为目标，以服务实
体经济为使命，紧跟国家战略步伐，积极在租赁产业链上进行布局和拓展，在飞机租
赁、集装箱租赁等领域奠定了行业龙头的领先地位。截至2020年12月31日，公司总资
产约2502.12亿元，营业收入约274.18亿元，在境外形成了以Avolon、GSCL为核心的
专业化租赁产业平台，在境内形成了以天津渤海、横琴租赁为核心的租赁产业平台，
在世界各地拥有30个运营中心，业务范围覆盖全球六大洲，为遍布全球80多个国家和
地区900余家客户提供飞机、集装箱、基础设施、高端设备等多样化的租赁服务。
2020年度，公司积极应对疫情带来的不利影响，深入贯彻董事会制定的发
展战略，聚焦租赁主业，加强风险管控，调整资产结构，增强资本实力，不断巩固在
细分租赁领域的优势。以“诚信、进取、专业、高效、务实”的理念，厉行规范治理
，夯实公司的核心竞争力。
1.领先的行业龙头地位
近年来，公司在飞机租赁、集装箱租赁行业保持国际领先地位，规模效应
日趋明显。面对疫情带来的冲击，公司密切关注行业环境变化，持续加强风险管控和
现金流管理，各项经营指标保持行业领先地位。截至报告期末，公司自有、管理及订
单飞机合计达到876架，为全球第三大飞机租赁公司；公司自有和管理的集装箱合计
约380万CEU，为全球第二大集装箱租赁公司。公司全资子公司天津渤海注册资本金位
居国内首位，在飞机租赁、基础设施租赁等细分业务领域具有一定优势。
2.完善的全球化布局及良好的资产管理能力
依托境内外飞机租赁业务平台、集装箱租赁业务平台的协同发展，公司已
在全球六大洲、80多个国家和地区建立了分支机构或销售渠道，服务于全球900多家
客户。公司深耕租赁产业多年，能够敏锐洞察市场机遇和风险，通过适时、合理优化
租赁资产结构，降低资产配置风险，持续提升运营效率。截至报告期末，公司机队以
A320系列、B737系列等飞机资产价值相对稳定的单通道窄体客机为主（占机队总数的
78%），270架订单飞机中单通道窄体机占比约为86%且均为符合行业发展趋势的新一
代高科技节能型飞机。公司集装箱箱队结构多元化程度较高，契合市场需求，长期租
约占比超过88%。公司在租赁资产残值处置能力、全球资产配置能力和区域经济波动
抗风险能力方面优势明显。
3.雄厚的资本实力及境内外市场的多元化融资渠道
截至2020年12月31日，公司资产总额约2502.12亿元，归属母公司股东净资
产约271.70亿元。雄厚的资本实力为公司的业务拓展、结构优化及融资工作的开展奠
定了坚实的基础。截至报告期末，Avolon持有的非受限现金及可使用的贷款额度合计
超过69亿美元。公司拥有境内外多元化的融资渠道：境内部分，公司具备债券融资渠
道、银行间市场债务融资工具以及商业银行贷款等融资渠道；境外部分，子公司Avol
on和GSCL具备商业银行贷款、出口信贷机构支持的ABS、无担保循环信贷、高级无抵
押票据、抵押/无抵押定期贷款等融资渠道。公司在境内外的融资方式已基本涵盖全
球范围内主流的融资渠道，可有效保障境内外业务持续、稳定、健康的发展。
4.良好的资信水平
报告期内，国际三大评级机构穆迪、标普、惠誉重申Avolon主体信用评级
及存续的无抵押债券Baa3、BBB-、BBB-的投资级评级。标普对GSCL于报告期内发行的
ABS产品ClassANote、ClassBNote分别给出了A、BBB+的投资级评级。良好的资信水平
将有助于公司降低融资成本，优化资产负债结构，提升财务灵活性及公司盈利能力。
5.前瞻性风险意识和不断完善的风险管控体系
面对国内外经济环境变化带来的挑战，公司不断强化忧患意识，通过提升
资产流动性、优化资产结构、调整业务布局等方式，提前消化可预见的行业及宏观经
济风险，实现风险管理与业务发展的平衡。近年来，公司持续完善风险管理机制，形
成了以“三道防线”为基础的全面风险管理体系。公司通过设置风险管理委员会，深
入研究和评估公司的风险管理状况，持续提升公司的风险管理水平，保障公司风险和
效益的平衡。同时，公司不断加强合规风控体系建设，形成了全员参与的全面风险管
理文化，做到从源头严堵风险管理漏洞，实现了风险合规管理与业务发展的统筹兼顾
和动态平衡；不断完善风险处置体系建设，强化公司资产处置及运营管理能力，综合
利用各种资源，进一步保障公司业务的持续健康发展。报告期内，公司持续关注疫情
发展，深入分析内外部环境变化，积极与航空、航运产业链上下游客户沟通，持续加
强租后风险管理。
6.国际化的运营管理团队和丰富的行业管理经验
公司管理团队深耕租赁行业多年，具有丰富的从业经验和广阔的国际化视
野，运营能力突出。公司已建立了符合公司业务特点和未来发展要求的行之有效的企
业管理模式。公司飞机租赁管理团队具有历经20余年、多个行业周期积攒的运营经验
，同客户、飞机供应商及投资者均建立了广泛而深入的合作关系，能够有效应对行业
周期变化以及突发事件等带来的困难和挑战。公司集装箱租赁管理团队深耕集装箱租
赁领域十余年，带领公司实现了行业地位、核心竞争力、盈利能力的持续提升。
三、公司未来发展的展望
2021年，尽管国际疫情形势依然严峻，航空业仍面临较大的挑战，但疫苗
的普及和推广或将为全球航空业的复苏注入动能。全球航空业在过去多个经济周期中
展现出了强大韧性，公司对航空业中长期的发展趋势仍充满信心。
（一）宏观经济环境及行业发展展望
2021年，疫苗在全球范围内的推广将有效缓解疫情对经济的冲击。IMF预计
2021年全球经济将实现反弹，增长率约为6%。2021年是中国“十四五”规划开局之年
，经济社会发展主要预期目标为国内生产总值增长6%以上。
随着疫苗的大量推广及多国政府的有力支持，预计航空业的复苏进程将逐
步加快。目前，包括中国、美国等多国国内航线复苏势头明显，国际航线复飞已初见
曙光。但与此同时，航空业的复苏很可能是渐进的、不平衡的，部分下游航空公司客
户仍将面临较大的现金压力。航空公司引进、更替飞机的资金缺口将通过飞机租赁公
司融资支持或通过售后回租的方式得以弥补，飞机租赁商持有或管理的商用飞机比例
有望进一步增长。
航运业是典型的周期性行业，全球经济、贸易的景气程度仍是决定航运业
发展的主要因素。世界贸易组织(WTO)预测2021年全球商品贸易量将增长8%。Drewry
预计2021年全球集装箱航运需求增长率达10.9%，高于供给增长率的4.5%，强劲的需
求将带动集装箱价值持续提升，全球海运市场的高景气度仍在延续。
（二）公司2021年经营规划
为应对外部市场环境变化的影响，保证公司2021年持续稳定的运营，公司
将重点从以下几个方面开展工作：
㈠持续加强风险管控，保证平稳运营
飞机租赁方面，公司将持续关注下游航空公司客户的的运营状况，加强风
险管控，积极应对航司破产、重组等风险事件，妥善制定化解方案，逐步消化疫情对
公司的影响。集装箱租赁业务方面，全球经济及贸易的复苏进程仍存在不确定性，公
司将密切跟踪客户运营情况，严格评估信用风险，在客户选择、租约签订等方面继续
保持审慎的态度，确保平稳运营。
㈡把握市场机遇，致力长远布局
尽管全球航空业的全面复苏尚需时日，但凭借雄厚的资本实力和良好的机
队结构，公司已在全球航空业的复苏进程中占据有利地位。2021年，公司将继续发挥
自身优势，积极抢抓飞机售后回租市场机遇，为全球航空公司客户引进、更换飞机提
供资金支持，为行业复苏贡献力量。同时，公司将以目前航运市场需求旺盛、集装箱
价格上涨为契机，继续充实资本实力，稳步拓展业务规模，提升租金议价能力，巩固
市场占有率及品牌认可度，提升集装箱租赁业务的盈利水平。
㈢降低融资成本，保持雄厚的资本实力
为应对疫情给经济带来的负面影响，世界主要经济体普遍采取了较为积极
、宽松的货币政策，以保持市场良好的流动性。公司及下属子公司将积极抢抓市场融
资机遇，进一步降低公司整体资金成本、优化资产负债结构，保持雄厚的资本实力。
2021年1月，Avolon已成功发行总计15亿美元优先无抵押票据，其中5年期
票据票面利率为2.125%，7年期票面利率为2.75%，创下Avolon债券融资利率的最低纪
录，充分体现了资本市场对于全球航空运输业复苏前景的信心和对Avolon经营能力的
认可。GSCL充分利用集装箱市场较为活跃的融资环境，已于一季度成功发行6亿美元A
BS，融资利率最低至1.86%，为进一步降低融资成本、优化负债结构、支持未来业务
开拓打下了坚实基础。境内方面，受海航集团破产重整及疫情冲击影响，公司境内短
期流动性仍将面临较大压力。2021年，公司将继续推进同金融机构的合作，争取获得
新增授信支持，同时积极协商相关债权人降低融资利率以节省财务费用、优化债务结
构，全力保障境内流动性安全。
三、公司经营与发展中的风险因素及应对措施
㈠宏观经济波动的风险
公司主要从事飞机租赁、集装箱租赁及境内融资租赁业务。整体业务结构
上，境外收入占比较高，经营业绩、财务状况和发展前景受全球宏观经济和国际贸易
发展影响较大。如果疫情没有得到有效控制，全球政治、经济及贸易形势进一步恶化
，航空公司、海运公司等公司主要客户的经营能力将会受到更加负面的影响，进而对
本公司的经营业绩产生较大影响。国内经济正处于向高质量发展的转型攻坚阶段，境
内融资租赁业务也将受到国内宏观经济波动、信用政策调整等方面的影响。因此，全
球及国内宏观经济波动将对本公司的经营业绩和财务状况产生较大影响，提请关注宏
观经济波动的风险。
㈡信用风险
信用风险主要是指承租人及其他合同当事人因各种原因未能及时、足额支
付租金或履行其义务导致出租人面临损失的可能性，是租赁公司面临的主要风险之一
。在面临市场需求、竞争环境、政策变动及流动性供给因素的波动时，承租人有可能
无法履行租赁合约，进而对公司造成不利的影响。公司旗下各租赁成员公司均制定了
对已起租租赁项目的持续跟踪制度，成立专责信用风险管理的团队，通过及时了解承
租人财务水平、资产状态信贷记录等方面信息，进行全面的信用评估，并结合收取租
赁保证金的方式，最大限度避免违约情况的发生。但由于不可预见的市场环境变化导
致承租人经营出现困难，从而无法履行租赁合约，仍会使公司面临信用风险。针对部
分下游航空公司客户出现的违约、破产等情况，公司将持续密切关注并妥善制定化解
方案，维护公司合法利益，最大限度降低对公司的不利影响。
㈢流动性风险
公司面临的流动性风险包括租赁项目租金回收期与该项目借款偿还期在时
间和金额方面不匹配而导致出租人遭受损失的风险。对此，公司在开展租赁业务时均
尽可能保持借款期限与租赁期一致，并在制定租金回收方案时充分考虑借款偿还的期
限和方式，以降低时间和金额错配带来的流动性风险，但仍存在借款偿还期限与租金
收益期限错配导致的流动性风险。受疫情等因素影响，截至2020年12月31日，公司合
并报表流动负债超过流动资产约人民币8,899,062千元。2020年度，公司合计人民币5
,972,811千元的借款及长期应付款未按照相关协议的约定按时偿还部分本金及利息导
致触发其他债务的相关违约条款，从而使债权人有权按照相关协议要求公司随时偿还
相关债项，提请投资者关注流动性风险。
㈣分红风险
公司为控股型企业，公司母公司利润主要来源于下属子公司的分红收益。
公司对下属子公司均为绝对控股，有权决定子公司的利润分配政策、具体分配方式和
分配时间安排等，但仍存在各子公司因自身经营业绩波动、短期流动性压力等无法及
时、充足地向公司分配利润的风险，从而导致公司无法向股东分配利润的风险。此外
，公司从境外子公司取得股息或红利所得存在需补充缴纳所得税的可能，未来境外子
公司分红的时间、金额及届时适用的税收政策等均存在不确定性。根据公司控股子公
司Avolon《股东协议》约定，如股东及关联方存在应付Avolon款项超过30天未支付的
情形，Avolon有权留置相应股东对应金额的分红款，相应股东及关联方向Avolon支付
完毕应付款项后，Avolon向股东支付留置分红及相应利息。因海航集团旗下航空公司
应付Avolon租金逾期，截至报告期末Avolon留置应付渤海租赁全资子公司GALC分红合
计16,671万美元。提请投资者关注公司分红风险。
㈤利率风险
利率风险是由于利率变动导致的金融风险。尽管公司已有效打通了资本市
场、银行间市场及境外融资市场，整体运营成本相对较低且公司使用衍生金融产品对
利率风险敞口进行对冲，但公司所处的飞机租赁、集装箱租赁行业杠杆率较高，融资
规模较大，公司整体的租赁收入和利息支出受利率波动影响较大，提请关注利率波动
的风险。
㈥汇率风险
目前渤海租赁旗下Avolon、GSCL等海外公司的资产均以美元计价，且占比
较高，而公司合并报表的记账本位币为人民币。人民币对美元贬值将会对公司合并报
表的净资产、净利润等产生正面影响；人民币对美元升值将会对公司合并报表的净资
产、净利润等产生负面影响。人民币对美元的汇率变化，将导致公司合并报表的外币
折算风险，对公司未来合并报表的盈利水平产生一定影响，提请投资者关注汇率波动
的风险。
㈦经营业绩波动风险
如果全球疫情无法得到有效控制，国际航空客运需求将持续低迷，导致下
游航空公司的经营情况持续恶化，全球范围内飞机租赁需求明显减少，最终将可能对
本公司飞机租赁业务的资产质量、财务状况、现金流量和经营业绩产生不利影响。尽
管短期内海运市场集装箱出现供不应求的情况，但若全球经济贸易复苏缓慢，集装箱
需求下降，可能对本公司集装箱租赁业务的资产价值、财务状况、现金流量和经营业
绩产生不利影响。
公司于2016年收购Avolon100%股权，形成商誉约4.91亿美元；于2013年、2
015年分别收购Seaco100%股权、Cronos80%股权，形成商誉合计约7.86亿美元。近年
来，公司飞机租赁及集装箱租赁业务发展良好，历年年末公司分别对Avolon资产组、
GSCL（含Seaco和Cronos）资产组均进行了商誉减值测试，不存在商誉减值的情况。
未来期间，如果公司飞机租赁及集装箱租赁业务经营业绩发生较大波动，将存在商誉
减值的风险，从而对公司当期损益造成不利影响。
㈧控制权变更风险
2021年2月10日，海南省高级人民法院裁定受理了相关债权人对公司控股股
东海航资本及其关联方海航集团的破产重整申请。公司具有独立完整的业务及自主经
营能力，在业务、人员、资产、机构、财务等方面与控股股东相互独立。但控股股东
及其关联方被法院裁定受理重整申请进入重整程序，可能会对公司控制权产生一定影
响。
㈨不可抗力风险
战争、恐怖袭击等无法人为预测与控制的因素，亦将会对公司的经营状况
造成重大影响，可能会对公司的财务状况和运营造成不利影响，目前公司业务分布范
围遍及全球，局部地区的不可抗力因素对公司整体影响可控。
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