先看一组数据。
定量数字分析顾问公司的小约翰·伯格勒做过一个测算：微盘股基金的基金资产规模一旦突破3亿美元，超额收益开始显著收窄。而大盘成长股基金，这个数字可以放宽到150亿美元。
为什么差距这么大？答案很简单：流动性。
微盘股的平均市值可能只有几亿美元。一只3亿美元的基金，如果买某只股票的比例不超过5%，那单只股票最多能买1500万美元。但市场上每天的交易量可能才几百万。想买够仓位，要么花几周时间慢慢建仓，要么把股价推高。
所以你会发现，很多优秀的微盘股基金在规模接近3亿时就会宣布基金结转。
但凡事都有例外。
特罗价格公司的新地平线基金，资产规模高达40亿美元，却连续5年业绩亮眼。这不违反规律吗？不。因为它的“小盘股”定义比一般人宽，而且它有20到25名分析师。平均每个分析师管不到2亿美元。这个“人均管理规模”比很多小基金还要低。
所以真正重要的不是绝对数字，而是支撑力度。
接着说结转后的业绩变化。
罗兰在《新共有基金常识指南》里引用了米多顿的研究：结转后，基金业绩普遍下滑。我自己的回测也验证了这一点。原因有两个：
第一，结转时基金已经积累了大量现金。这些现金如果投不出去，会稀释收益。如果硬投出去，会拉低选股标准。
第二，结转后允许老客户追加投资，这实际上是一种“软重开”。哈特兰德价值股基金就是个典型案例。结转时8亿美元，允许老客户追加后，到1996年中期变成了15亿美元。规模几乎翻倍，业绩从领头羊变成了中等偏下。
还有一个容易被忽略的陷阱：分红前的买入时机。
每年10月底到年底，是大多数基金的记账日期。分红会降低基金的单位净值，而你作为持有人，还要为这笔分红交资本利得税。这意味着你的实际税后回报率，比账面回报率低一截。
我用过去10年的数据做过一个测算：在分红前一周买入，比在分红后一周买入，平均多承担0.8%到1.2%的税收成本。对于短线交易来说，这个损耗相当可观。
最后看成长与价值的周期适配。
根据商业周期的不同阶段，小盘成长股和小盘价值股的表现存在明显的轮动效应。经济复苏初期（GDP增速从低点回升），价值股领先。经济扩张后期（增速达到高峰后回落），成长股接棒。
同样，利率下降利好价值股，利率上升利好成长股。
如果你只配一种风格，相当于在赌宏观方向。两边都配，才能平滑波动。
总结一句话：小盘股基金要像超模一样纤瘦。超过合理规模区间的，数据会说话。
