宏观双周报回归之旅第3期:1月金融数据简评和展望　过犹不

    中信建投研究报告：宏观双周报回归之旅第3期:1月金融数据简评和展望　过犹不及：流动性创造 1 月信贷低于预期，原因仍需观察。倾向于认为，银行和经济的自发信用收缩不是主要 因素，节日因素影响较大，央行紧缩政策和商业银行信贷政策未调整次之。2 月份新增贷款 应有 7 至 8 千亿的规模，如达不到预示政策超调、经济风险大。1 月份外汇占款可能恢复 1 至 2 千亿元的正增长。在2 月份有望维持这一态势。 流动性配置 1 月货币减速，M1 更余额下降。M0 的过快减速主要是节日效应的差异。考虑到财政存 款回流，理财产品增长，新增贷款较少，M2 减速在合理范围。M1 超常低速主要来自存款从 企业到居民部门的巨量流动，两节叠加的季节性因素，和资金流出表外的持续动力。在多大 程度预示经济的硬着陆风险还难以断定。预计 2 月份有回流，M1 将反弹。 流动性价格 银行间市场资金面平稳，利率回落。实体经济层面，票据直贴利率回落，信贷市场的价 格刚性和规模配给并存。对于居民部门的信贷价格可能更早下降。 流动性政策 落实 “稳中求进” ，把握“预调” 、 “微调” ，需要部门之间协调加强。维稳之年，增长和 流动性的弹性减小，存量博弈成为决定市场方向更关键的力量。2012 年存量资金价格重估的 租金扩散之旅，暗含监管部门的博弈。 货币政策调整的轻重缓急，首先是落实既定信贷额度，降低资金价格，其次是债券市场 和其他融资容量增长，最后才是以突破信贷规模为原因的数量工具和以避免经济衰退为目标 的价格工具的使用......