西南证券-600369-增发点评：重组获通过,现金选择权

    长江证券研究报告：西南证券-600369-增发点评：重组获通过,现金选择权压力小：事件描述 西南证券（600369）召开 2012第一次临时股东大会，其主要看点有：  公司审议通过了《关于西南证券股份有限公司吸收合并国都证券有限责任公司的议案》 ，根据公司公告，异议股东 有望获得定增价格——即 10.78元的现金选择权，高于目前 8.79元的股价；但昨日股东大会上，投反对票的投资 者仅 200多万股，因此公司的现金选择权压力并不大，这个结果将使公司的重组事宜进一步顺利推进。  若考虑与国都证券的合并，重组后公司 2011年 PE和PB水平分别为 48.33倍和 1.63倍，PE方法估值在非银类 上市公司中仍处于较高水平，但 PB估值具有一定的优势。 我们认为，随着近期多元金融板块的反弹和重组方案中关于现金选择权的安排，使前期公司股价表现相对突出，目前 虽然现金选择权压力较小，但股价仍低于增发价格；从合并后公司的估值水平看，PE估值没有优势，PB估值水平尚 可，对重组后公司的经营、业绩情况仍值得期待。鉴于目前的成交量向上弹性及公司的发展，维持“谨慎推荐”评级。 事件评论 第一，重组方案终获通过，现金选择权实施压力较小 2012 年 1 月 9 日公司召开临时股东大会，审议通过了《关于西南证券股份有限公司吸收合并国都证券有限责任公司 的议案》 。 就具体表决结果看，反对票在 200万股左右，仅占出席会议有表决权股份总数的 0.11%；根据公司公告，异议股东如 果持续持有股份至增发实施时，将获得定增价格——即 10.78元的现金选择权，高于目前 8.79元的股价，但如果届时 股价高于定增价格，那么现金选择权则失去意义。 第二，合并后估值水平仍偏高 不考虑合并，我们预计公司 2011年全年 EPS为 0.15元，对应 PE为 58.60倍；与此同时，截至 2011三季度末公司 净资产规模为 112亿元，对应 PB水平为 1.82倍，在多元金融上市公司中 PE估值水平较高。 若考虑与国都合并，则公司新增股本约 9 亿股（公司本次发行股票数量=未行使国都证券收购请求权的国都证券股东 所持国都证券注册资本份额×5÷最终股票发行价格） ，增发后公司总股本达 32.23 亿股，EPS 约为 0.18 元，则合并 后公司对应 2011 年 PE 水平为 48.33 倍；若假设公司合并后新增净资产 62 亿元（国都证券 2011 年 6 月末净资产规........