西南证券-600369-季度业绩波动大，佣金率已企稳点评

    国泰君安研究报告：西南证券-600369-季度业绩波动大，佣金率已企稳点评：本报告导读： 佣金率同比下降 28%，但季度环比企稳。承销、自营表现良好。创新业务开始贡献 业绩。 投资要点： 业绩同比快速增长。西南证券上半年营业收入 8.21亿元、同比增长 44%； 净利润 3.35亿元，同比增长 108%。EPS 0.14元、每股净资产 4.93元，ROE 2.97%。每股派红利 0.55 元。承销及自营快速增长、资产管理和融资融券 等新业务开始显现效益、以及营业外收入入账共同推动了业绩增长。 主营业务总体表现良好。经纪业务同比下降 17%，承销和利息收入同比分 别增长 125%和 120%。自营收益由去年同期的-0.24 亿元增至 0.70 亿元， 资产管理业务也从无到有，取得 0.16亿元净收入。此外，原西南证券收回 与上海农凯集团诉讼案件形成的债权，形成营业外收入 1.07亿元。 季度业绩波动大。2季度营业收入 2.5亿元、净利润 0.37亿元。EPS 0.016 元。同比虽分别增长 17%和 22%，但环比分别减少 57%和 87%。起伏较大 是因为，自营浮盈兑现、承销以及营业外收入兑现均体现在 1季度。 份额增加、 佣金率季度环比企稳。 上半年经纪份额 0.78%， 同比增长6.4%， 推动交易额同比增长 15%。净佣金率 0.076%，同比下降 27.5%、较上年下 降 20%，降幅超过行业。但 2季度环比下降 1.1%，已企稳。 股票债券承销表现佳。上半年股票和企业债券承销额分别为 72.5 亿元和 50.5亿元；承销份额 2.6%、2.3%，进步明显。 同比基数低， 大秦铁路市值恢复， 及南山铝业浮盈释放推动投资收益增长。 费用同比增长 37%。但收入增速更快使得营业费用率由 59%下降至 57%。 调整公司2011-2013年EPS至 0.32元/0.37元/0.43元。 对应动态PE 38倍、 而 PB 2.41倍。维持中性评级。公司和国都的吸收合并尚在推进中，其对.......