股市风险研判：从市盈率局限到涨跌幅控制

一、市盈率的内在含义与投资风险

 

如果我们仔细分析市盈率公式，就会发现：所谓市盈率其实是反映多少年后才能收回全部投资的一个指标，并且在收回全部投资的那一刻，股票价格要与现在的股价相等。比如说某只股票的市盈率为15倍，这即说明以现在的价格买进该只股票，15年以后如果还能维持现在的价格，并且每年实现的利润相等且毫无保留地分配给股东，投资者才会取得100%的盈利。由此看来，股民承受的风险可是够大的：首先要判断15年以后还能不能维持现在的价格，其次要估计该公司每年都能取得至少相等的利润，最后还得指望每年的盈利要毫无保留地分配出来。而15年是个漫长的过程，在这个过程中，三个因素难免不发生变化，而一旦变化，就使现在的这个“15倍市盈率”变得毫无意义！这正如一个刚刚获得全校生物知识竞赛第一名的高中生扬言他此生要获得诺贝尔生物奖一样，并不可信，或许若干年后倒是此次竞赛的最后一名却拿到了诺贝尔奖！巴菲特投资的成功之处就在于他选定一家公司后，便不断地过问公司的经营状况，决定买进时却根本不考虑市盈率的高低。

 

二、市盈率研判的局限性

 

将一年期存款利率作为基础利率，用所有上市公司净资产收益率或平均净利润增长倍数代替整个股市的内在价值增长系数，就可对平均市盈率拟合线性回归，并据此判断现行平均市盈率是否合理。国际上，弗路德(Flood)和喀勃(Garber)以及布鲁梅斯特(Burmeister)和渥尔(Wall)曾尝试采用不同的基础价值还原模型来论证股市的适度泡沫问题，但效果并不理想。其实，在现实经济生活中，股市价格的非合理性往往成为常态，并且其形成及迅速膨胀或收缩的特性是很难用数学模型表达出来的。就我国目前的上海股市而言，你就很难判断股指现在处于1100点水平合理，还是处于1300点水平合理。1998年纽约股市的平均市盈率已高达38倍，而在1987年10月“黑色星期一”股灾发生前夕，市盈率才22倍，这是不是表明美国在几年前就该发生股灾（笔者并不表明今后没有发生股灾的可能）？这样看来，光凭市盈率的高低来判断股市的风险有一定的局限性或者说界限并不明显。

 

三、累计涨跌幅：衡量股市风险的可行指标

 

笔者认为，根据一段时间（如半年）的累计涨跌幅来判断股市整体风险的大小倒是可行的。比如说半年累计涨幅超过60%或80%，就认为股市存在着风险，进而实施相应的调控措施。这种判断方法的依据是只有累计的涨跌幅达到一定程度才能说明股市是否步入“牛市”或“熊市”，实施这种“标准”控制后，才会起到类似于股票“涨跌停板”制的效果。