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  600000浦发银行千股千评-600000千股千评-浦发银行千股千评
≈≈浦发银行600000≈≈(更新:16.03.25)
[2016-03-23]浦发银行(600000):持有信托牌照,混业再进一步-公司点评报告
    ■太平洋证券
    事件:浦发银行3月21日晚间发布公告,公布收购上海信托的进程.浦发银行通过向
国际集团等11个交易对手增发股份,交换上海信托97.33%的股份.新增发的股份已完成
登记手续,限售期12个月.
    上海市黄浦区市场监督管理3月15日已经核准了上海信托有限公司的股东变更事
项,交易双方完成上海信托97.33%股权的过户事宜.
    点评:
    成为第四家拥有信托牌照的商业银行,混业经营又进一步.此前建行,交行,兴业银
行分别通过控股建信信托,交银信托和兴业信托持有信托牌照,交易完成后浦发银行成
为第四家持有信托牌照的银行.
    而上海信托又参股控股多家金融机构,依据上海国际信托2014年年报披露的信息,
截止14年底上海信托持有上海证券33.33%的股份, 持有上投摩根基金51%的股份,持有
上海国利货币经纪有限公司67%的股份, 持有上信资产管理公司100%的股份.此番收购
后浦发银行将拥有更多金融平台,可以协同发展,混业经营进程再进一步.
    上海国际大股东地位进一步稳固, 打造浦发为上海国资金控平台.根据公告,交易
后上海国际集团对浦发银行的持股比例将由16. 93%增加至19.53%;国际集团及其控股
子公司对浦发银行的合并持股比例由24.32%增加至26.55%, 上海国际集团作为浦发银
行合并持股第一大股东的地位保持不变, 与第二大股东生命人寿的持股比例差距进一
步拉大(交易后持股20.68%).国际集团目前还拥有安信农业保险公司,大众保险股份公
司,华安基金等金融机构的股权,不排除进一步资产整合的可能.
    给予买入评级.我们认为浦发银行业绩稳健, 混业经营方面具有先发优势,给予买
入评级.未来六个月目标价21.6,对应2016E/2017E的BPS为1.2x/1.1xPB.
    风险提示:宏观经济形势恶化导致贷款大幅度违约.

[2016-03-11]浦发银行(600000):补充资本和增强国资持股一举两得-非公开发行预案点评报告
    ■浙商证券
    本次发行对象仅限于国际集团和其全资子公司, 彰显其上海市金控平台的专属地

    本次定增的对象仅限于国际集团和其全资子公司国鑫投资,总发行9.22亿股,其中
国际集团和国鑫投资分别认购6.22亿股,3亿股,分别占比67.5%,32.5%.
    此次定增限于第一大股东及其全资子公司增加国际集团的合并持股比例, 实际是
增强了上海市国资委的控制能力,彰显了公司上海市金控平台的专属地位.
    发行价格对应于公司2015PB1.05倍
    本次发行定价为16.09元, 低于停牌前收盘价18.45元约13%.高于2015年底的每股
净资产15.29元,对应PB1.05X.
    本次定增和上次发行股份购买资产后国际集团成为公司第一大股东目前国际集团
直接持有公司16.93%股权,通过其控股子公司合并持股比例为24.32%,为公司合并持股
第一大股东.本次定增后, 国际集团合并持股比例上升3.56个百分点至27.88%.如果上
次向国际集团等11名交易对方发行9. 995亿股购买该11名交易对方合计持有的上海信
托97.33%股权完成以及此次定增后, 国际集团直接持股21.68%,成为公司第一大股东,
合并持股比例增加5.52个百分点至29.84%.
    此次定增和上次发行股份购买资产合计募集资金基本满足中期资本需求截至2015
年9月30日,公司核心一级,一级资本充足率分别为8.42%,9.38%,均低于监管水平.根据
公司中期资本规划(2016-2018),2018年末公司核心一级,一级资本充足率应达到9.10%
, 10.10%以上.按此计算预计公司在2018年末将面临450~610亿元的资本缺口,其中核
心一级资本缺口为240~390亿元.此次发行股份购买资产和定增合计约募集资金300亿
元,基本满足中期的资本需求.
    盈利预测及估值
    公司之前公布2015年业绩快报:2015年归母净利润同比增长7.6%;ROE为18.82%,同
比下降2.2个百分点;不良率1.56%, 较年初提高50BP.2015年公司在综合化经营和互联
网金融上都有较大突破.未来五年综合化和数字化是公司战略的主要方向.预计公司20
16年实现净利润同比增长13%.公司具有国企改革, 混业经营以及互联网金融创新改革
看点,维持公司买入的投资评级.

[2016-03-11]浦发银行(600000):定增巩固大股东地位,夯实资本助力综合化经营-公司事项点评
    ■平安证券
    定增夯实资本,巩固大股东地位
    我们认为夯实浦収银行资本金仍是此次定增的主要原因.浦収银行2015年3季报披
露的核心一级/一级资本充足率分别为8.42%/9.38%(考虑收购上海信托可提升至8.94%
/9.90%), 虽高于监管要求,但如考虑到未来觃模的扩张,资本补充仍势在必行,同时根
据浦収银行16-18年的资本觃划,预计到18年末仍会有450亿-610亿的资本缺口,更需要
有充足的资本作为支撑,静态测算此次定增后浦収银行的核心一级/一级资本充足率将
达到9.42%/10.37%.
    另一方面,我们认为此次定增也有利于上海国资巩固其自身大股东地位,此前生命
人寿已经通过多次增持达到了20%的持股比例,已经逼近国际集团24%的持股比例,而此
次定增后(同时考虑上海信托收购完成), 国际集团及其子公司持股比例将达到近30%,
与生命人寿之间的差距将再次拉开.
    定增小幅摊薄公司EPS及BVPS
    根据我们测算,考虑上海信托的收购及此次的定增収行,公司16/17年的EPS由2.83
/3.03降至2.57/2.74,BVPS由17.07/19.18降至16.99/18.91,摊薄后对应公司16/17年P
B1.09x/0.98x(vs目前1.08x/0.96x),整体影响有限.
    投资建议:
    浦収新行长上任之后,我们认为公司有能力依托上海金改东风,利用区位优势努力
打造自身的核心竞争力.收购上海信托的落地使公司在混业经营上迈开步伐,明确长期
战略的収展方向,近期投贷联动试点或将公布,浦収此前成立硅谷银行在探索投贷联动
方面已积累一定经验,看好公司在投贷联动业务上的収展潜力,维持公司盈利增速2016
/17年4.6%/6.8%的预测.公司目前股价对应2016年摊薄后PB为1.09倍,维持"强烈推荐"
评级.
    风险提示:经济复苏低于预期,资产质量严重恶化.

[2016-02-23]浦发银行(600000):暂停评级
    ■高盛高华证券
    暂停评级
    我们暂停对浦发银行(600000.SS)的投资评级和目标价格,因为目前我们缺乏充分
依据确定对该股的投资评级和目标价格.2016年2月16日, 公司宣布因筹划非公开发行
而停牌.因此, 我们此前对该股的投资评级和目标价格不再有效,投资者不应将其作为
投资参考.我们将继续评估浦发银行的基本面, 关注公司非公开发行计划的进程,并维
持我们的盈利预测.

[2016-01-15]浦发银行(600000):年报预增的背后-2015年业绩快报点评
    ■中信证券
    事项:
    浦发银行,兴业银行等分别于近期发布2015年业绩快报,对此我们点评如下.
    评论:
    单季环比增速延续下滑趋势,全年业绩高于我们预期
    根据业绩快报:(1)利润端分化明显:浦发银行/兴业银行2015年归属母公司净利润
同比增长7.60%/6.70%,高于我们此前预期;分季度看,Q4单季环比增速分别为1.33%/-3
2.66%(Q3分别为4.33%/4.04%);(2)收入端全年增长依然强劲,但单季增速显著回落:浦
发银行/兴业银行2015年收入同比增长18.97%/23.70%,其中Q4单季环比增速分别为-0.
05%/5.11%(Q3分别为0.59%/5.37%).
    我们认为降息带来的重定价效应逐步显现, 导致息差收入减少是四季度收入增速
下滑的重要原因, 而利润端则受到资产质量下行拨备计提的显著影响.分公司看,浦发
银行和兴业银行四季度净利润增速显著下降除了收入增速回落的因素外, 拨备计提仍
是主要原因,尤其是兴业银行拨备环比呈现大幅负增长.
    资产质量压力不减,核销或成重要应对手段
    2015年浦发银行/兴业银行不良率分别为1.56%/1.46%, 相比于2014年浦发银行和
兴业银行均显著上升,然而相比于2015Q3则仅浦发银行呈现上升,兴业银行环比下降.
    我们认为当前银行信用风险仍处在上升通道,资产质量压力并未减轻,而兴业银行
不良率环比三季度有所下降料是由加大核销导致.对于兴业银行而言, 考虑到:①净利
润四季度环比大幅下滑,②公司此前曾公告董事会"同意对2015年度呆账核销预算进行
调整,在年初已批准核销额度的基础上追加110亿元额度",所以我们倾向于认为四季度
不良率的回落主要源于核销力度的加大.
    维持2015年行业1%增长预测,对资产质量判断仍偏谨慎
    我们预计2015年上市银行净利润增速为1%(2016年增速为-3%),其中大银行平均在
0%附近, 股份制银行平均在0%-5%水平,城商行约10%.考虑到上述银行公布业绩快报的
时间较早,或预示其业绩表现好于行业.
    对于银行资产质量,从已公布的业绩看,收入增速高的银行均加大了拨备计提的力
度, 但我们对2016年信用成本的判断仍偏谨慎,预计将上升至1.2%以上.尽管从中报数
据看, 逾期贷款增长较快对银行的潜在拨备的压力是存在的,但变化方向尚待观察,从
当前情况显示仍比较平稳.
    市场波动增加,板块防御价值强化
    2016年板块投资核心驱动要素为风险运动方向和机制改革方向. 年初至今市场震
荡加剧, 银行股表现出较好的流动性和防御性.在市场一致预期继续下降的基本面下,
短期行情更多受市场面影响, 而2016年板块估值方向的变化取决于基本面要素的信用
风险指标,以及政策机制面的改革转型方向.当前时点组合主要兼顾盈利指标和质量指
标,分别为:北京银行,平安银行,兴业银行,招商银行,南京银行和中国银行.

[2016-01-05]浦发银行(600000):2015年浦发银行业绩指引略超预期
    ■中银国际
    浦发银行(600000.CH/人民币17.80, 持有)发布2015年业绩快报,归属母公司净利
润同比增长7.6%至506亿人民币, 其中4季度净利润同比增长9.9%至134亿人民币,高于
我们预期.该行公告15年末不良贷款率为1.56%,环比上升20个基点,符合我们的预期.
    根据业绩快报,我们预测15年4季度浦发银行的净息差环比下降10个基点左右至2.
46%,15年多次降息将持续对2016年业绩造成负面影响.与此同时,净利润高于预期在很
大程度上是因为拨备费用及员工成本低于预期.我们预测, 15年4季度年化信贷成本率
为1.58%, 低于3季度的1.95%.拨备计提放缓及不良贷款形成加快可能会导致该行的拨
备覆盖率下降明显.目前实体经济仍较疲弱,我们预计2016年银行业整体不良贷款的压
力仍不容乐观.我们预测,2015年新增不良贷款形成率为1.60%(2014年:1.05%).
    由于富德生命人寿从15年8月以来大幅增持(目前已累计持股20%), 浦发的股价表
现领先同业20%.目前估值为1.07倍2016年预期市净率,在股份制银行中相对较高(平均
0. 99倍).未来富德生命人寿暂停在二级市场的吸纳将导致该股的溢价逐步缩窄.我们
对该股维持持有评级.

[2016-01-05]浦发银行(600000):业绩快报显示2015年税后净利润符合预期;收入增长稳健,不良率上升
    ■高盛高华证券
    最新消息
    浦发银行业绩快报显示,2015年全年税后净利润人民币506亿元,同比增长8%,较高
华/彭博市场预测高出1%/1%.收入同比稳健增长19%,较我们的全年预测高出3%,我们认
为这可能得益于强劲的非利息收入和快于预期的资产扩张(同比增长20%至人民币5万
亿元)的共同推动.不良率同比上升50个基点至1.56%.2015年平均净资产回报率同比小
幅下降1.8个百分点至19%.
    分析
    基于上述已披露的财务数据, 我们注意到如下浦发银行四季度运营趋势:(1)资产
扩张依然强劲,季环比/同比分别扩张5%/20%,不过该行尚未公布资产结构情况.三季度
的资产扩张主要得益于同业资产的推动,而贷款增速平平,季环比增长1%.(2)收入增速
放缓至同比增长13%,可能反映出净息差压力和高基数的影响.(3)四季度不良率升幅加
大,季环比上升20个基点,而三季度升幅为9个基点.除了全行业都面临的不良贷款压力
之外,我们认为这亦或因为浦发银行更主动地在四季度进行了不良贷款确认,因为该行
三季度关注类贷款生成率放缓而且拨备缓冲水平良好. 我们等待该行披露不良贷款处
置以及逾期和关注类贷款情况,以期更准确地了解资产质量趋势.
    潜在影响
    我们维持对于浦发银行的中性评级,并维持目标价格和预测不变.

[2016-01-05]浦发银行(600000):净利环比回升,拨备小幅下降-上市公司简评
    ■中信建投
    1,4季度单季,净利环比回升,15年公司净利润增速略超市场预期,或由于拨备政策
调整所致.
    公司4季度收入379亿元, 与2,3季度基本持平,4季度净利润134亿元,分别较2,3季
度高6,4亿元.结合公司年末不良贷款率1.56%,环比3季度增长0.2个百分点(2,3季度环
比增速分别为1%,0.08%),由此判断公司拨备覆盖率或有明显下降,但仍维持高位.
    2, 公司互联网金融战略思路明确,以"O+O"(Online+Online)理念打通线上线下业
务,剑指零售领域,助力公司转型.在业务平台设计上一方面重视集团金融资源的整合,
另一方面通过一站式金融产品超市理念提升客户粘性.其他催化剂包括ApplePay等NFC
移动支付进入中国,监管层鼓励投联贷业务发展等,公司均具有明显先发优势.
    3,我们看好公司在互联网金融业务上的领先优势,以及新兴业务上的先发优势,及
在上海国企改革方面也将显著受益, 另外,险资近期的不断增持,表明了长期资金对公
司盈利能力远景的认可.预计公司2016年净利润同比增6.2%,每股收益2.83元,维持"买
入"评级.

[2016-01-05]浦发银行(600000):利润符合预期,核销力度4季度有所下降-业绩快报点评
    ■平安证券
    流动性宽松,规模增速驱动营收增速快于预期
    公司15年净利润增速与我们在年度策略报告中预计基本一致(7%),营收略超预期.
主要由于4季度总资产环比较3季度快速增长4.5%, 全年增速超过20%.我们估计其中主
要的增长来自于证券投资觃模(2015年增速超过40%以上)以及应收金融机构款项(>15%
, YoY).这主要是由于流动性宽松的情况下债券投资增速较快,下半年非标投资有所回
暖所致.公司年末总资产觃模突破5万亿大关,预计将超过兴业,民生,中信,成为仅次于
招行的第事大股份制银行.
    核销力度有所下降,拨备覆盖率虽小幅下行但仍维持在200%以上
    公司不良率在4季度环比提升了20个BP到1.56%, 提升幅度相对前三个季度有所上
升.但我们估算公司不良生成率应没有太大变化(年化大约在1.3%左右),主要原因预计
可能是公司在四季度核销的力度有所下降所致.相比其他上市银行,浦収银行资产质量
仍属于中上水平,拨备水平相对充裕,因此更倾向于自行清收而减少控制核销转让的不
良资产觃模.我们测算公司年末拨备覆盖率为220%(-29pctQoQ),拨贷比约为3.44%(+6B
PQoQ),整体仍维持在上市银行中较好水平.
    投资建议:
    浦収新行长上任之后,我们认为公司有能力依托上海金改东风,利用区位优势努力
打造自身的核心竞争力.收购上海信托的落地使公司在混业经营上迈开步伐,明确长期
战略的収展方向. 9月以来生命人寿的大幅买入也说明对于公司投资价值的看好.维持
公司盈利增速2016/17年4.6%/5.5%的预测.公司目前股价对应2016年PB为1.05倍,维持
"强烈推荐"评级.
    风险提示:经济复苏低于预期,资产质量严重恶化.

[2016-01-04]浦发银行(600000):利润积极增长,不良充分暴露-2015年业绩快报点评
    ■兴业证券
    浦发银行照例在2016年第一个工作日发布业绩快报.公司2015年度实现营业收入1
.465亿元, 同比增长18.97%;归属于母公司股东的净利润506亿元,同比增长7.6%;基本
每股收益2.66元;归属于母公司普通股股东的每股净资产为15.29元.
    公司全年利润增速高于前三季度累计值(7.6%v.s6.8%), 整体业绩略好于市场预
期.从营收端看,公司4Q2015总资产扩张平稳(YoY20.2%,QoQ4.6%,相较于前一个季度仅
小幅下行), 但单季度总营收增速从3Q2015的23.4%下降至13.5%(累计从21%到19%),预
计降息对息差的负面影响逐步在402015体现.
    从支出端看,公司整体营业支出增速较前三季度累计值下降5.9个百分点至31%(或
单季度40.9%下降至16.2%), 结合不良率边际变动情况过来看,我们倾向于认为公司四
季度整体资产减值损失计提和资产核销处置环比较为平稳, 对整体利润增速上行有正
向贡献.
    公司期末不良贷款率为1.56%, 较上年末上升0.50个百分点,较3Q上升0.20个百分
点.402015名义不良率的上行高于去年同期以及今年任何一个季度的水平.粗略估算下
公司期末不良余额超过350亿,单季度名义不良新增约50-60亿,全年不良新增约140亿.
四季度/全年核销/处置了大约47亿/146亿贷款(估算值), 预期全年不良实际生成约
在280亿左右,不良生成率约在1.25%左右,核销率约在0.65%左右.虽然公司资产质量波
动延续,但整体拨备在股份制银行中相对扎实,后续盈余平滑空间较大.
    目前浦发银行对上海国际信托的收购目前进展至证监会过会阶段,即将完成收购,
收购完成后公司作为金融控股集团的功能完整性将进一步增强, 信托对其传统对公业
务的大投行化发展亦有正面作用.
    我们小幅调整公司2016年EPS至2.71元,预计2016年底每股净资产为19.93元(不考
虑分红,再融资),对应的2016年PE为6.57倍,对应2016年底的PB为0.94倍.长期来看,作
为上海市政府在国企改革过程中着地打造的地区性银行系金控集团, 我们继续看好公
司综合金融业务能力的提升和效率的改善,维持对公司的推荐.
    风险提示:资产质量大幅恶化,金控平台整合慢于预期

[2016-01-04]浦发银行(600000):不良超预期,拨备增压力-2015年业绩快报点评
    ■浙商证券
    拨备计提压力致业绩增速略低于我们的预期
    业绩快报显示公司2015年预计实现归母净利润同比增长7.6%, 增速环比前三季度
略有提高,但低于我们预期约1个百分点,其中营业收入增速高于我们预期,拨备后利润
低于我们预期.业绩低于预期预计主要是不良新增及大量核销致拨备加大计提.单季度
来看,四季度业绩同比增长9.89%,环比增长1.33%,环比增速回落3个百分点.
    不良率较三季度末提升20BP
    业绩报告披露年末公司的不良率约为1.56%,较年初上升50BP,较三季度末上升20B
P, 上升幅度远超三季度8BP的增幅.预计四季度不良的净生成率有明显的上升.同时三
季报也显示公司的不良压力仍会持续,主要是关注类贷款的占比持续提升.公司的资产
质量在股份制银行中表现最优,随着经济的企稳,未来不良的压力也会相对较小.
    盈利预测及估值
    2015年公司在综合化经营和互联网金融上都有较大突破, 收购上海信托综合化经
营再填牌照,推出"SPDB+"浦银在线互联网金融服务平台,打造全新的"线上浦发银行".
未来五年综合化和数字化是公司战略主要方向.
    下调2016年的盈利预测约2%, 预计公司2016年实现净利润同比增长12.9%.对应目
前股价, 2016年PB为0.96X,估值安全.公司具有国企改革,混业经营以及互联网金融创
新改革的看点,维持公司买入投资评级.

[2015-10-30]浦发银行(600000):报告期内收入良好覆盖风险-2015年三季报点评
    ■中信证券
    收入强劲,拨备高位,利润表现超出预期.公司2015年前三季度实现净利润375亿元
, 同比增长6.6%;其中Q3单季净利润同比增9%,环比增4%,就单季表现而言超出预期.Q3
利润较好的原因包括:1)资产规模扩张并未减速, 尽管存贷款增长缓慢,但同业和投资
类资产扩张推动净利息收入单季同比增18%;2)非息收入延续强势,单季同比增长46%;3
)风险形势虽难言乐观,但相对Q2并未显示进一步恶化,公司维持了较高的拨备水平.
    受降息影响息差环比小幅回落,同业资产规模扩大.2015Q3测算单季息差水平为2.
55%,环比Q2的2.60%小幅回落,体现了前期连续降息对商业银行利差水平的第一阶段压
力.公司在Q3大幅扩大了拆出资金规模,推测与证金公司融资有关;除此之外,上半年重
拾升势的非标资产在Q3相对平静, 余额大致保持了稳定.从中报情况看,公司信贷结构
优化倾向于个人贷款(信用卡), 相对安全的企业(房地产,商业等),预计这一趋势在Q3
得以延续.
    非息收入高歌猛进,综合化经营迈出坚实步伐.公司Q3非息收入单季同比增46%,延
续了2013年以来的高歌猛进,表现抢眼的科目主要是银行卡,结算清算,托管等.在综合
化经营方面,公司已经将上海信托,上投摩根,国利货币纳入受托管理,并披露和审议通
过了发行股份购买上海信托97. 33%股权的方案;浦银安盛基金敏锐捕捉上半年权益市
场繁荣和下半年货币市场繁荣, 资产规模和利润贡献均大幅上升.公司的SPDB+互联网
服务平台战略升级了手机银行,推出了线上融资等,对零售银行网络获客具有明显提振
意义.
    信用风险虽难言乐观,但Q3并未进一步恶化,拨备充足情况得到改善.
    公司2015Q3不良率较年初上升0.30个百分点至1.36%,Q3单季核销前不良资产规模
扩大可能在60亿元附近, 与Q2大致相当,虽难言乐观但也并未进一步恶化.公司同时加
大了财务应对力度,单季计提拨备停留在百亿元高位,推动信用成本升至1.91%,也在风
险压力较大的环境中实现了拨备覆盖率/拨贷比的双双提升,相比同业而言处于领先地
位.
    风险因素.宏观经济加速下行,外围金融市场大幅波动等.
    维持"买入"评级, 长期价值再获产业资本认可.公司传统业务稳健,国际化与综合
化经营推进,上海地区国企改革路径明晰;近期险资举牌表明公司对长期资金具有吸引
力.基于连续降息的影响和增发摊薄,我们小幅下调公司2015/16年EPS预测至2.59/2.6
8元(原预测为2.59/2.76元),现价对应PE为6.3X/6.1X,对应2015PB1.0X,维持"买入"评
级,下调目标价至2015年1.4XPB目标价,合22元.

[2015-10-30]浦发银行(600000):15年3季度业绩高于预期
    ■中银国际
    浦发银行15年1-9月归属净利润同比增长6.8%至372亿人民币,15年3季度归属净利
润同比增长9.2%至133亿人民币,略高于我们的预测,主要是因为拨备前利润高于预期.
不良贷款生成率和资产质量领先指标仍都在恶化. 2016年拨备前利润增长的放缓将导
致当前计提高拨备费用无法持续.考虑到不良资产预期的上升以及净息差的下降,我们
下调了2016-17年每股盈利预测.维持对该股的持有评级.
    支持评级的要点
    15年3季度净息差缩窄.我们测算15年3季度净息差环比下降4个基点至2.56%,符合
我们的预测.应收款项类投资的高比重限制了进一步调整生息资产结构的空间.
    资产质量仍在恶化.截至15年3季度末,不良资产率环比上升8个基点至1.36%,不良
资产余额环比上升7. 5%至298亿人民币.15年3季度核销后的年化净不良贷款生成率达
到1. 31%(15年上半年为1.14%).该行249%的拨备覆盖率(环比上升4%)和3.4%的拨备贷
款比(环比上升0.3%)均高于同业.关注类贷款率(环比上升22个基点至3.42%)等领先资
产质量指标仍在恶化,说明未来12个月拨备压力仍在增大.
    与上海信托的协同效应以及上海自贸区有利的金融改革政策或将成为主要催化剂
.对上海信托的收购已于2015年10月23日获监管层批准.这将提升该行高端理财业务的
实力.作为上海国资委旗下最大的银行金控平台, 潜在国企改革的进一步动作(注入上
海国际集团其他金融资产或员工持股计划)都将成为短期催化剂.
    评级面临的主要风险
    中国经济增长严重下滑.
    估值
    该行A股当前股价相当于1. 11倍2015年预期市净率和6.7倍2015年预期市盈率.鉴
于零售业务相对薄弱,我们维持对该股的持有评级.
    考虑到该行与上海信托的潜在协同效应,我们上调了目标价.

[2015-10-30]浦发银行(600000):息差稳,不良升-上市公司简评
    ■中信建投
    息差稳定,利息净收入稳健增长
    公司3季度利息净收入296亿元, 环比增4.7%,主要生息资产期末余额环比增4.8%,
推算净息差保持稳定.生息资产中,增长主要来自拆出资金,其次为持有到期投资,存贷
息差或稳中有升.
    中间业务收入环比减少
    受资本市场波动与市场"资产荒"影响, 3季度手续费收入65.29亿,环比减少12.32
亿.
    不良资产温和上升
    公司不良贷款率1.36%环比上升0.08个百分点,增速较2季度稍有放缓,关注类贷款
占比3.42%环比上升0.22个百分点, 资产质量压力未得到缓解.拨备覆盖率248.67%,拨
贷比3.42%,是为数不多环比上升的银行,显示了公司在风控上依然稳健.
    股东较大变动
    公司3季度十大股东发生较大变动, 其中,富德生命人寿通过三个账户持有11.47%
的股份,证金汇金合计持有4.48%,雅戈尔集团也进行了增持.
    我们看好公司未来转型方向.受益上海金融国资整合,公司业务转型迎来了新的历
史机遇,对公司业务结构转型具有重要的推动作用,同时受益NFC业务及生命资产举牌,
近期股价表现强劲.
    我们维持公司2015-16年2.67,2.86元的业绩预测,维持"买入"评级.

[2015-10-30]浦发银行(600000):规模稳定增长,不良压力持续-三季报点评
    ■浙商证券
    前三季度公司业绩增速超过中期水平,拨备计提仍然审慎.
    前三季度公司实现归母净利润同比增长7%,增速高于中期水平.第三季度业绩同比
增长9%.业绩增长的主要驱动为中间业务收入, 成本收入比下降.前三季度拨备计提同
比增长82%, 第三季度同比增长100%,但环比下降3%.信贷成本环比下降11BP,拨备覆盖
率较中期小幅提升约3个百分点至249%.第三季度信贷成本的下降致拨备前利润由环比
仅1%提升4%的水平.
    第三季度NIM较为稳定,环比下降4BP.
    主要是第三季度生息资产规模增速环比没有下降, 以及依然选择配臵贷款和非标
投资等高收益资产.由于二季度公司加大了公司存款的吸收, 环比一季度增长7%,三季
度公司的存款总额基本没有增长.
    第三季度仍加大核销,不良压力持续.
    三季度末公司的不良率较中期提升8BP,不良贷款增速较中期下降约6个百分点.第
三季度公司的不良净生成率为1.24%,较二季度小幅提升2BP,一方面是公司三季度核销
的规模较二季度有明显的增长, 另一方面中报时期我们提出的中期关注贷款向下迁徙
的压力以及逾期增长较快对不良新生成的压力的影响. 三季度末关注类贷款的占比继
续提升,不良的压力还要持续.
    盈利预测及估值
    上半年公司综合化经营和互联网金融上都有较大突破,收购上海信托(目前已得到
证监会批准),推出"SPDB+"浦银在线互联网金融服务平台,打造全新的"线上浦发银行"
.维持之前对公司的盈利预测,预计公司2015-2016年实现净利润同比增长8.4%,16%.对
应目前股价,2015年PB为0.98X,估值优势明显,看好公司互联网金融,零售金融的改革,
同时具有国企改革,混业经营的预期,维持公司买入的投资评级.

[2015-10-29]浦发银行(600000):非信贷资产扩张,拨备进一步夯实-2015年三季报点评
    ■兴业证券
    浦发银行业绩略好于市场预期,公司主要的利润驱动因素来自生息资产扩张21.9%
,手续费收入增长35.6%.与此先公布财务数据的上市银行类似,公司Q3受益于降息及流
动性宽松, 负债成本下行较为明显.此外公司3Q2014的资产增长相对缓慢,低基数使得
本季度规模因素贡献提升.
    从资产负债结构调整上看,公司Q3整体存贷款扩张放缓,但非信贷资产扩张非常积
极,同业中的拆出资金(QoQ480%)及债券投资中的持有至到期投资(QoQ53.2%)大幅增长
.
    拨备扎实, 不良生成小幅上行,核销速度提升,不良率上行至1.36%.公司期末不良
贷款余额为298.3亿元, 较上季度末增加21.3亿元,不良率为1.36%,较上季度继续上升
了8.0bps.公司Q3核销和处置了大约46亿的贷款,考虑核销后的不良生成率小幅上行至
单季度0.3%.公司最近一个季度提了106.6亿元的坏账准备, 年化信用成本为1.96%,期
末拨备覆盖率为249%, 拨贷比为3.39%,较上个季度继续提升26bps,虽然资产质量波动
延续,但整体拨备在股份制银行中相对扎实,后续盈余平滑空间较大.
    目前浦发银行对上海国际信托的收购目前进展至证监会过会阶段, 乐观估计年内
有望完成收购,收购完成后公司作为金融控股集团的功能完整性将进一步增强,信托对
其传统对公业务的大投行化发展亦有正面作用.
    我们小幅调整公司2015年和2016年EPS至2.67元和2.75元,预计2015年底每股净资
产为16.78元(不考虑分红,再融资),对应的2015年和2016年PE分别为6.1和6.0倍,对应
2015年底的PB为0.98倍.长期来看,作为上海市政府在国企改革过程中着地打造的地区
性银行系金控集团,我们继续看好公司综合金融业务能力的提升和效率的改善,维持对
公司的推荐.
    风险提示:资产质量大幅恶化,金控平台整合慢于预期

[2015-10-29]浦发银行(600000):资产配置结构改变,不良贷款压力较小-公司点评报告
    ■招商证券
    公司3季度生息资产环比增长4.8%, 但资产配置结构发生改变.上半年预期利率下
行, 公司积极配置非标资产拉长久期(2季度应收款项类投资增长29%);而在3季度利率
处于低位时,公司倾向于同业拆借缩短久期(拆出资金从中期末的349亿增加至3季度末
的2025亿, 而应收款项类投资仅小幅增长2%),以免新增资产被长期锁定在较低利率水
平.
    收入增速扩大, 成本控制良好.公司前3季度营业收入同比增长21%,较上半年还扩
大了1.3个百分点.其中净利息收入增速从中报的13.8%上升至3季报的15.4%,公司在降
息周期中以量补价;手续费增速同比增长35.6%, 增速较上半年回落了5.7个百分点,可
能是理财业务收入增长放缓.成本控制方面,前3季度成本收入比20.4%,同比下降2.6个
百分点,处于行业较低水平.
    定位传统对公,资产质量压力较小.公司3季度末不良率1.36%,环比上升8bp.最近4
个季度不良净形成率基本稳定,4Q14,1Q15,2Q15,3Q15不良净形成率分别为1.18%,1.15
%, 1.11%,1.23%,主要因为公司贷款结构以对公客户为主,不良暴露压力较大的小企业
贷款占比较少.公司今年始终保持着较高的拨备计提力度, 拨贷比已从年初的2.65%上
升至3季度末的3.39%,拨备覆盖率始终维持在245%以上.
    公司定增收购上海信托已经获批,一方面有助于提升公司资本实力,另一方面公司
综合金控平台更进一步.预计公司15年净利润增长6%,目前股价对应6.2x15PE,1.0x15P
B,维持"强烈推荐-A"评级.
    风险提示:宏观经济下行超预期风险.

[2015-08-24]浦发银行(600000):15年下半年业绩压力更大
    ■中银国际
    15年上半年浦发银行归母净利润同比增长5.5%至239亿人民币,比我们预期低0.6%
, 主要是因为拨备费用较高.2季度净利润同比增长6.4%至127亿人民币.不良贷款率季
度环比提高10个基点至1.28%.90天逾期贷款与不良贷款比率从14年末的150%上升至15
年上半年末的180%.
    预计15年下半年信贷成本将居高不下. 我们对浦发银行重申持有评级并下调了目
标价.由于4季度可能进行的增发,我们调低了每股收益预测.
    支持评级的要点
    2季度较高的净息差难以维持.在降息50个基点和利率市场化的背景下,我们预测1
5年2季度浦发银行的净息差环比上升23个基点至2.60%.这主要是因为应收账款类投资
占比提升(截至15年上半年末为24%,2014年末为21%)及银行间资金成本同比下降明显.
降息的影响将逐步体现,下半年净息差将面临压力.
    资产质量持续恶化.截至15年上半年末,浦发银行的不良贷款率环比上升10个基点
至1.28%,不良贷款余额环比上升13.2%至277亿人民币.
    考虑到冲销,15年上半年年度净不良贷款形成率为1.14%(14年下半年为0.80%).15
年2季度, 浦发计提197亿人民币的拨备费用,年化信贷成本为1.87%(2014年为1.02%),
这帮该行保持优于同业的拨备覆盖率和存贷比.关注类贷款比率(环比提高33个基点至
3.2%)和逾期贷款比率(环比上升86个基点至2.8%)等领先资产质量指标仍在持续恶化.
    受益于与上海信托协同效应的强化.预计15年下半年将并表上海信托,这将增强浦
发银行高端理财服务的实力.作为上海国资委旗下的银行控股金融平台,浦发未来进一
步推进国企改革的举动(例如可能注入上海国际集团其它金融资产或推出员工持股计
划)将成为股价短期上涨的催化剂.
    影响评级的主要风险
    中国经济增长大幅放缓.
    估值
    A股股价对应1.0倍2015年预期市净率和6.1倍2015年预期市盈率.
    考虑到零售业务相对疲软,维持对该股持有评级.

[2015-08-20]浦发银行(600000):息差表现好,拨备计提审慎-中报点评
    ■浙商证券
    上半年业绩增速低于我们的预期
    上半年业绩增速低于我们的预期,主要是拨备的计提幅度超预期,也彰显了公司审
慎拨备的作为.业绩增长的主要驱动为中间业务收入,净利息收入增长以及成本收入比
下降的贡献.非利息收入同比增长41.58%,主要是银行卡和理财业务手续费收入的贡献
,分别同比增长222.6%,110.8%.成本收入比同比下降2.55个百分点.信贷成本较年初提
升73BP, 拨备覆盖率较年初下降3.64个百分点,依然保持在较高水平.二季度业绩分别
同比和环比增长6%,14%,主要是二季度利息收入加快增长.
    息差表现较好
    上半年NIM同比下降5BP, 二季度环比提升22BP,主要是存款成本控制较好,低成本
同业负债以及非标投资的扩张.二季度公司加大了公司存款的吸收,环比一季度增长7%
,存款成本率同比下降了9BP.二季度公司加大了高收益非标投资资产的配置,较年初增
长40%,占总资产的比例较年初提升了约4个百分点.
    二季度不良继续暴露,未来公司的资产质量仍承压
    不良率较年初提升22BP,较一季度末提升10BP.不良贷款增速基本稳定在一季度的
水平.二季度公司的不良净生成率为1.22%,较历史水平已是高点回落,较一季度小幅提
升6BP.但二季度关注贷款较一季度增长16.3%,虽然增速明显下降但向下迁徙的压力仍
需关注.中期末逾期贷款较年初增长55.8%, 其中90天以上逾期较年初增长53%,逾期不
良率达217%, 较年初提高近40个百分点,公司不良的确认有所放松,未来公司的资产质
量仍承压.
    盈利预测及估值
    上半年公司综合化经营和互联网金融上都有较大突破,分别收购上海信托(目前已
得到银监会批准), 推出"SPDB+"浦银在线互联网金融服务平台,打造全新的"线上浦发
银行".小幅调整公司的盈利预测,预计公司2015-2016年实现净利润同比增长8.4%,16%
.对应目前股价, 2015年PB为0.9X,估值优势明显,同时混改,员工持股,混业经营,互联
网金融等看点很多,维持公司买入的投资评级.

[2015-08-20]浦发银行(600000):拨备计提力度大,股份行中较为审慎,维持买入评级-公司点评
    ■申万宏源
    2015年上半年,公司实现归属于股东净利润239.0亿元,同比增长5.5%,和我们预期
的5.3%的增速基本一致.公司实现并表后每股收益1.28元,每股净资产13.7元,年化ROA
A1.09%,年化ROAE17.52%,环比分别上升3bps和1.1%.
    中间业务收入增长,规模扩张和成本收入比改善是贡献净利润增长的主要因素.
    规模稳健扩张,贡献净利润增长9.3%.上半年,公司生息资产同比增长15.8%.其中,
贷款规模同比上升13.8%,环比上升4.1%.上半年公司加大了表内非标资产的投资,投资
项下信托计划和资管计划较年初增加2610亿, 较年初增加40%.推动应收款项类投资较
年初上升25.8%.上半年,计息负债同比增长18.3%.其中,存款规模增长改善,环比增长7
.2%.
    上半年净息差同比持平,贡献净利润增长2.7%.据测算,2季度单季净息差环比提升
23bps至2.63%.考虑到公司存贷比环比下降1.9%,同时由于2季度银行间利率下降,计息
负债成本率环比下降38bps,资产端收益率仅环比下降9bps,导致净息差明显提升.
    上半年手续费净收入同比增长41.3%,贡献净利润增长10.7%,是利润增长的最主要
因素.手续费净收入占主营业务净收入比重较14年末上升3.5%至20.9%, 主要是信用卡
和理财业务的突破.上半年,个人理财产品销量超2.5万亿,同比增长89%,推动理财手续
费收入同比增长111%.受信用卡业务收入同比增长180%的驱动,银行卡手续费收入同比
增长223%.
    管理效率提升贡献净利润增长5.9%.上半年, 公司压缩成本收入比,同比下降2.5%
至20.3%,继续维持在同业较低水平,公司成本费用控制持续显效.
    上半年信贷成本同比上升69bps至2%,贡献利润负增长24.4%.在经济下行影响下信
贷资产质量持续暴露,上半年逾期贷款率2.77%,较14年末提升86bps.据测算,上半年加
回核销后的不良贷款生成率0.79%,同比上升20bps,不良贷款率环比下降10bps至1.28%
.不良压力下, 公司加大拨备力度,2季度年化信贷成本环比上升26bps至2.13%,拨备覆
盖率维持在245.5%,拨贷比进一步提升至高位,环比上升24bps至3.13%.
    维持盈利预测和"买入"评级, 2季度公司加大拨备力度,拨备处于同业当中较充分
的水平,估值低于可比同业.维持15/16年净利润增速5%/1.4%的盈利预测,对应PE为5.7
X/5.8X,PB1.00X/0.89X.

[2015-08-20]浦发银行(600000):拨备计提力度加大,收购获批混业更进一步-中报点评
    ■广发证券
    事件:
    浦发银行发布2015年中报,公司15年上半年实现营收707亿元,同比增长19.74%,拨
备前净利润518亿元,同比增长24.76%,归属于母公司净利润239亿元,同比增长5.50%.
    核心观点:
    公司15年上半年业绩增长5.5%,基本符合我们的预期,公司生息资产规模稳步增长
, 非利息净收入大幅增加,成本费用有效控制是盈利增长的主要驱动因素;不过公司拨
备计提同比接近翻倍增长是公司业绩增长最主要的负面因素,息差收窄幅度比较有限.
    手续费收入高速增长,成本费用控制得力是上半年业绩增长的亮点1,公司上半年,
公司实现非利息净收入178亿元, 较去年同期增长41.6%;实现手续费及佣金净收入147
亿元,同比增幅41.3%,继续保持较高增速,主要受益于银行卡手续费(同比+222.6%),资
金理财手续费(同比+210.8%)等业务的快速发展.2,费用增速(+6.36%)大幅低于收入增
速(19.74%),经营效率持续改善;各项成本开支得以有效控制,上半年公司成本收入比2
0.21%,同比大幅下降2.55个百分点.
    不良生产与核销维持高位,拨备计提力度加大
    1,公司不良贷款余额277.42亿元,环比增长32.29亿元,不良率1.28%,环比上升10B
P,核销转出不良贷款53.72亿元,同比增长5.11亿元.若加回不良核销及转出,根据我们
测算,公司上半年不良净生成率为1.14%(年化),比14年同期上升7BP,维持在高位.2,公
司15年上半年计提拨备197.75亿元,同比增长89.7%,6月末拨备覆盖率245%,环比下降3
.64个百分点;拨贷比3.13%, 上升48BP,具备充足的抵御风险能力.3,公司6月末关注类
贷款占比3.20%,环比上升33BP;逾期贷款率2.77%,较去年末上升86BP,后续资产质量仍
存压力.
    定增收购上海国际信托获批,混业经营更进一步
    公司近日收到银监会关于浦发银行发行股份收购上海国际信托97.33%的股权的批
复, 收购尘埃落定,这意味着公司作为上海金融国资整合平台迈出重要一步.此次定增
换股收购一方面有助于补充浦发银行的资本,另一方面完善浦发银行的混业经营布局.
    投资建议
    公司上半年手续费收入高速增长,成本费用控制得力是业绩增长的主要亮点,息差
收窄幅度较小;不过不良生产与核销维持高位, 拨备计提力度加大,而关注类及逾期贷
款占比上升或意味着后续资产质量仍存压力.
    预计公司2015年净利润为495.55亿元, 同比增长5.4%,每股收益2.66元,维持买入
评级.
    风险提示需密切关注宏观经济运行情况和资产质量变化.

[2015-08-20]浦发银行(600000):息差表现良好,拨备力度继续加大-半年报点评
    ■群益证券
    浦发发布2015年半年报, 公司上半年实现净利润239亿元,YOY增长5.5%,较Q1略高
一个百分点, 基本符合预期.Q4单季度收入及净利润分别增长19.9%/6.4%,受益于息差
良好表现, 收入端仍维持不错的增长;而利润增速仍显着低于营收,主要是由于公司Q4
维持了较高的拨备支出.公司估值水平已处于较低水平, 并且兼具国企改革催化剂,年
度分红亦具备吸引力,维持买入.
    Q2收入维持较好增长,息差环比回升:公司上半年实现营收/净利润分别为707亿元
/239亿元,YOY分别增长19.7%/5.5%,总体符合我们的预期.Q4单季度营收增长19.9%,仍
维持较快增速, 源于息差环比的回升,我们测算Q4单季度息差2.63%,环比提升23BP,表
现显着好于同业.不过利润增长显着低于营收, 公司单季度继续加大拨备支出,单季度
信用成本也超过2%达2.13%.
    手续费收入延续强劲:除了利息收入外,收入端的较好表现还得益于公司手续费收
入的稳定高增长, Q2单季度手续费净收入147亿元,YOY增长44.0%,较一季度再提升6个
百分点, 显示出了良好的持续性,增长主要来自于银行卡手续费(36.2亿元,YOY+223%)
以及资金理财手续费(42.8亿元,YOY+110%),理财收入的高增长可能与二级市场配资有
一定关联.
    非标配置继续加大:从资产负债结构方面来看, 总体保持平稳较快增长,Q2生息规
模环比增8.2%, 其中贷款增长7.2%.值得注意的是,公司二季度加大了非标资产的配置
力度,Q2末应收款项类投资环比激增28.7%,而在一季度此项还是略降的,这也部分解释
了二季度公司好于市场的息差回升.
    短期拨备充足:资产质量方面,上半年末,公司不良贷款余额277.42亿元,环比增加
22亿元,不良率1.28%,环比增10BP;不过得益于公司连续的高拨备支出,Q1,Q2信用成本
分别为1.86%,2.13%,远高于不良增加速度,带动拨贷比由Q1的2.89%升至3.13%,拨备覆
盖率也稳定在与一季度相当的水平.
    盈利预测与投资建议:公司收购上海信托日前已落地,且董事会表态通过理财业务
分拆事宜, 逐渐上海市重要的金融平台;公司第二期优先股有望年内发行完毕,将有效
补充其他一级资本.预计公司2015/2016年净利润分别增长10%,6%左右,分别为517/549
亿元, 目前股价对应2015年PE,PB分别为5.4X,1.0X,估值在行业中处于最低水平,维持
买入.
    风险提示:利率市场化进程加速;宏观经济超预期下行

[2015-08-20]浦发银行(600000):应对利率市场化与资产质量双重压力
    ■中信建投
    业绩符合预期,息差压力大
    2015年上半年,公司实现营业收入709.69亿元,同比增长19.74%;
    受不良率大幅上升(1.28, 同比上升0.22个百分点)影响,实现净利润239.03亿元,
同比增长5.5%.业绩基本符合我们的预期.
    从数据上看,公司ROE9.35%,同比下降1.03个百分点,净息差2.42,同比下降0.05个
百分点,在利率市场化的背景下公司息差面临较大的压力.压力主要来自公司对公业务
占比较高的资产负债结构:1, 公司对公存款增长6.8%,贡献负债增长主要来源,存款占
比近69%,同比提升了2.4个百分点,结构上看对公定期存款占比44.52%,同比提升6.6个
百分点,定期存款占比提升较快;2,存款定价方面,在数次降息的背景下,对公存款利率
不降反升4bp至3.62%(较2014年),进一步推升了负债成本;3,信贷结构上对公贷款占比
74.1%同比略有下降但仍在高位,平均利率6.12%下降32bp(较2014年).
    为应对对公存贷款利差缩窄对净息差的负面影响, 公司压缩同业等低收益业务规
模, 债券及应收款项类投资平均余额较2014年增长2596亿(增幅23.6%),应收款项类投
资多投于信托贷款等, 下半年随着经济下行及资本市场活跃度降低,规模增长受限,另
外,生息资产结构调整也带来了资本充足率的下降,核心一级资本充足率8.16%,较年初
下降0.45个百分点, 处于较低水平,高收益资产的扩张持续性存疑.公司下半年可能会
完成融资并加快资产证券化.
    信贷资产质量下滑,结构进一步改善
    受宏观环境影响,公司不良贷款余额和不良贷款率有所上升.不良贷款余额为277.
42亿元,较年初增加61.57亿元;不良贷款率为1.28%,较年初上升0.22个百分点.公司加
大了拨备力度,拨贷比达3.13%,同比大幅上升0.48个百分点,不良贷款准备金覆盖率为
245.45%,同比略降3.64个百分点.公司对不良信贷的拨备在股份行中处于较好水平.从
逾期90天以上贷款来看,报告期末余额499亿,占比2.3%,处于可控范围.
    从不良生成结构上看,制造业与批发零售业仍是不良主要贡献行业,不良率继续上
升, 分别为3.02%与2.03%,较年初上升38bp,36bp,行业风险仍在加速暴露.应对信贷资
产质量下滑,公司对结构的调整也不遗余力,制造业与批发零售业占贷款比分别为17.6
8%, 14.5%,较年初下降0.88,1.14个百分点,增加零售,服务业等信贷投放,公司对信贷
结构的调整明显加速.
    中收高增长,银行卡与资产管理业务突出
    公司手续费收入147亿元,同比大幅增长41%,非息收入占比25.12%同比上升3.87个
百分点,是公司收入增长的重要动力.其中,银行卡与资产管理业务贡献最为突出,银行
卡贡献收入36亿,同比增2.23倍,理财业务收入43亿,同比增1.1倍.
    资产管理业务方面, 个人理财产品销量突破2.5万亿元,同比增长89%,对应实现中
间业务收入6.41亿元,较去年同期提升71.81%.公司的资产管理规模达1.3万亿元,较年
初增长近50%,此外,不仅银行业务线资管收入高增长,旗下浦银安盛基金也实现了爆发
,期末浦银安盛管理资产总规模达到2,970.97亿元,较年初增长88%;净利润10,118万元
,是同比增长39.8倍.浦银安盛控股的资产管理子公司资产管理规模达到1,787.44亿元
.随着公司理财子公司的分拆,上海国际信托以及未来预期的上投摩根基金等泛资管主
体的整合完成,公司资产管理业务的产品线将更加完善,更能发挥协同效应.
    费用率下降
    公司成本收入比20.21%,同比下降了2.55个百分点,主要来自公司员工工资奖金等
支出较去年同期略有下降所致,从福利费,社保,公积金等仍有10%以上的增长规模对比
来看, 公司在浮动薪酬支出上有所下滑,持续的下滑对稳定骨干员工有负面作用,在上
海国资改革的契机之下,公司可能会研究员工持股等新型激励方案.
    盈利预测与评级
    我们看好公司未来转型方向.受益上海金融国资整合,公司业务转型迎来了新的历
史机遇, 对公司业务结构转型具有重要的推动作用,有助于公司估值提升.我们维持公
司2015-16年2.68,2.90元的业绩预测,给予公司2015年1.7倍PB(对应9.3倍PE),目标价
25元,维持"买入"评级.

[2015-08-20]浦发银行(600000):业务亮点突出,拨备政策审慎-2015年中报点评
    ■中信证券
    收入超预期, 拨备明显扩大.公司2015H1净利润239亿元,同比增长5.5%,略低于预
期(+7%).报告期内收入增长超预期, 源于:1)2015Q2生息资产扩张加速,特别是非标资
产的扩张, 使净利息收入环比增长14.5%;2)手续费依然表现抢眼,单季同比保持44%高
增速.另一方面, 公司在费用控制上也有上佳表现,上半年费用收入比仅20.2%,对利润
亦有正面贡献.在良好的收入基础上,公司进一步扩大拨备力度,信用成本升至1.88%高
位,上半年累计拨备198亿元,接近2014年全年水平.
    资产结构微调优化,息差承受不对称压力.资产结构层面,非标资产仍然稳定扩张,
较年初增长约2200亿元至1.06万亿元,推升债券投资日均余额升至1.36万亿元,且在降
息环境下维持了此类资产的高收益率(均值5.44%仅较2014年降8BP).信贷结构倾向于:
1)个人贷款, 特别是信用卡贷款相较年初实现50%的增长;2)长期发展趋势稳定的对公
部门,包括房地产,商业等,减退制造业,采矿业;3)重新加大了上海地区贷款投放力度.
浦发银行通过上述手段维护息差在2.42%(同比降5BP),但资产端收益率下行趋势清晰,
负债端成本率体现刚性,下阶段息差仍将承受不对称压力,预计全年均值可能下落至2.
35%附近.
    综合化+国际化强势推进,互联网战略启动.国际化业务方面,香港分行业务发展迅
速,利润实现同比接近翻倍的增长,正在申报新加坡分行,拟将伦敦代表处升格为分行.
浦银国际2015年3月开业,已经开始贡献收入.上海自贸区分行作为一级分行,业务排名
高居股份制第一,与中国银行,工商银行共同处于第一梯队.综合化经营方面,上海信托
, 上投摩根,国利货币已经进入受托管理(尚未并表),且在上半年实现业绩已接近全年
目标,其中与上海信托的协同包括私行客户共享,零售产品加载,一体化融资等.浦银安
盛管理资产规模接近3000亿元(较年初增88%),利润贡献同比增39倍.公司近期发布SPD
B+互联网服务平台战略, 升级手机银行,推出线上融资等,特别是零售银行网络获客明
显提升.
    资产质量面临系统性压力, 主动处置从容应对.受宏观经济整体低迷影响,公司上
半年不良贷款余额增62亿元至277亿元, 考虑核销,真实增长约106亿元,相当于2014年
末不良贷款余额的49%, 资产质量压力与同业相似,公司当前不良率1.28%好于同业.上
半年, 公司逾期贷款余额增长216亿元,相当于2014年末逾期贷款余额的56%,下阶段不
良暴露压力仍较高.公司在主动处置不良方面强于同业:主动清收力度加大, 信用成本
明显提升,上半年计提拨备198亿元接近2014年全年规模,拨贷比升至3.13%高位.
    风险因素.宏观经济加速下行,外围金融市场大幅波动.
    维持"买入"评级,目标价26元.公司传统业务稳健,国际化与综合化经营推进,上海
地区国企改革路径明晰.维持2015/2016年EPS预测2.59/2.76元,现价对应PE为5.9X/5.
8X,对应2015PB0.9X.公司估值具有吸引力,维持"买入"评级和2015年1.6XPB目标价,合
26元.

[2015-08-20]浦发银行(600000):期待业务新亮点
    ■中金公司
    业绩符合预期
    实现净利润239.0亿, 同比增长5.5%.其中净利息收入/净手续费收入/PPOP同比增
长13.9%/41.3%/24.2%.
    发展趋势
    净息差收窄,配臵倾斜债券投资.多次降息后,资金成本较贷款下降幅度较小,叠加
活期存款占比下降的影响, 季末净息差2.42%,较年初下降8bp.资产端配臵倾斜债券投
资,期末债券投资资产占比环比提升3.88个百分点至33.9%,贷款占比环比下降1.8个百
分点.
    净手续费收入高增长41.3%,受益于银行卡和理财业务的快速发展.成本收入比20.
2%,同比下降2.55个百分点,费用管理能力提升.
    不良生成节奏平稳.不良率环比提升10bp至1.28%.加回核销后,4Q14至2Q15单季不
良形成率分别为1.15%/1.15%/1.09%,不良生成节奏未见明显放缓.拨备计提力度加大,
季末拨备覆盖率245.5%,环比保持稳定.信用成本2.06%,环比提升25bp,继续侵蚀利润.
    动荡年代无缝对接,期待新亮点.近期股份行纷纷换将,动荡环境下浦发无缝对接,
省去磨合成本.均衡发展为基础, 预计未来亮点在于投贷联动和泛资管:公司业务优势
向产业链上游延伸,联合投行部,浦发硅谷银行,分工协作服务企业全生命周期;整合上
海信托后,旗下拥有信托,基金,金融租赁等牌照,借助长三角区位优势,发力存量财富.
    盈利预测调整
    盈利预测不变,2015年EPS2.66元/股.
    估值与建议
    股票交易于2015年1.0倍P/B/5.7倍P/E.市场动荡调整Beta至1.2,目标价由22.9元
/股下调21%至18.07元/股.区位优势驱动,浦发大概率成为首家资产质量企稳好转的股
份行;动荡年代无缝对接,期待业务新亮点,维持推荐评级.
    风险
    资产质量下滑超预期.

[2015-08-19]浦发银行(600000):非标推动规模增长,拨备维持高力度-公司点评报告
    ■招商证券
    非标配置力度加大推动规模增长.公司2季度规模环比增长8.2%,显著快于1季度的
1.4%,主要是非标投资驱动.公司上半年信托受益权余额较年初增长了34%,主要都集中
在2季度(应收款项类投资1季度减少2%,2季度增加29%).由于非标配置战术得当,公司2
季度息差表现要好于同业(上半年债券及应收款项类投资收益率较去年小幅下降8bp, 
但同业成本率大幅下降了94bp).
    手续费增长可持续性较好.公司上半年手续费同比增长41%, 在1季度增速38%的基
础上略有提高.非息收入主要增长点是银行卡(收入同比增长111%, 其中信用卡收入同
比增180%)与理财业务(收入同比增长223%,管理资产规模较年初增长50%),和资本市场
相关收入关联度并不大,这与我们了解公司配资规模较小一致,也意味着即便下半年股
市陷入低迷公司的非息收入也能保持较快的增长.
    不良净形成率保持稳定,拨备维持高力度.公司中期末不良率1.28%,环比上升10bp
.公司近3个季度不良净形成率基本稳定, 我们测算2季度不良净形成率1.11%,去年4季
度及今年1季度分别为1.18%和1.15%,变化不大.
    公司延续了1季度的高拨备力度, 上半年信贷成本1.89%,远高于不良增加速度,因
而拨贷比从1季度的2.89%继续上升至3.13%, ?上市银行估值最低,安全边际突出.预计
公司15年净利润增长6%,目前股价对应5.6x15PE,0.93x15PB,PB水平较股份制银行平均
存在10%折价.
    公司收购上海信托落地,综合金融平台初步形成,维持强烈推荐评级.
    风险提示:宏观经济下行超预期风险.

[2015-07-14]浦发银行(600000):利润增长稳定,资产品质恶化
    ■辉立证券
    根据浦发银行(以下简称"浦发"或"集团")此前公佈的2015年第一季度报告显示, 
截止2015年3月末, 浦发的营业收入同比增长19.52%至人民币329.91亿元,营业利润及
股东淨利润分别同比上升4.85%及4.52%至人民币146.86亿元及111.94亿元;
    浦发的资产规模增长稳定, 其总资产较2014年末上升1.42%至人民币4.26万亿元,
同时,淨资产增长9.73%至人民币2,854.94亿元,折合每股淨资产人民币13.70元;
    同其他银行一样,浦发的资产品质呈现恶化趋势.今年第一季度末集团的不良贷款
率较2014年末上升了0.11个百分点至1.18%,这主要是由于期内可疑类及损失类贷款的
大幅上升所致.近期由于受到A股总体市场环境影响,银行的股价出现较大波动,但明显
优于同期大盘表现.不过本次市场调整主要暴露了过去高杠杆的放大效应.同时, 也反
映了银行理财产品的潜在风险,我们预计未来银行的资产品质将近一步下滑;
    总体看, 鉴于浦发银行较稳定的利润增长,同时在上海地区的区域优势,我们对其
未来业绩抱有信心,给予其12个月目标价人民币20元,较最新收盘价高出约12%,相当于
2016年每股收益的21.3倍及每股淨资产的1.3倍, 给予"增持"评级.(现价截至7月10日
早盘)
    利润增长稳定贷款品质恶化
    截止2015年3月末, 浦发的营业收入同比增长19.52%至人民币329.91亿元,营业利
润及股东淨利润分别同比上升4.85%及4.52%至人民币146.86亿元及111.94亿元.其中,
集团的淨利息收入及淨佣金收入分别同比增长14.03%及38.28%至人民币246.79亿元及
69.32亿元.
    不过由于期内集团的贷款品质持续恶化, 不良贷款率较2014年末上升了0.11个百
分点至1.18%,不良贷款馀额上升了13.56%至人民币245.13亿元.因此,资产减值损失同
比大幅上升105.81%至人民币93.13亿元.
    不良贷款上升的主要原因是可疑类及损失类贷款的大幅上升. 期内分别较2014年
末上升了22.10%及29.52%至人民币97.14亿元及21.76亿元.
    我们认为未来浦发的利润增速将有所下滑,但总体保持较稳定的水准,但资产品质
将持续下降,这是银行在未来面临的主要风险之一.

[2015-07-01]浦发银行(600000):收购落定,转型路明-上市公司深度
    ■中信建投
    公司估值低
    2011年至今,公司平均PB水平约1.09倍,低于股份行平均水平约0.13倍.公司ROE在
同业中处于较高水平,其估值水平仍然偏低.
    公司转型提速
    2014年其公司转型进度明显加快,创新业务层出不穷.其中较为突出的主要有1,资
管理财业务大发展,并拟分拆成立子公司;2,投联贷推出"科技小巨人",投资/投行业务
有望找到新模式;3,互联网零售,供应链金融推出"网贷通","和金融"的业务.
    上海金融国资改革启动
    上海金融国资整合为公司业务发展提供了新契机, 收购上海信托迈出了整合的第
一步.由于银行可对接的业务具有广泛性,公司有望成为上海国资中非保险非证券业务
的整合平台.
    大资管与投联贷有望成为公司发展方向
    公司资管业务布局完成,未来形成信托,理财子公司,公募基金,(创投)的全功能资
管业务群, 背靠经济发达的长三角,资管业务成长空间大,成为金控平台的主要发展方
向;
    通过浦发硅谷银行的实践, 公司在高新技术企业投资,投行,信贷结合方面具有明
显的先发优势, 2014年推出的"科技小巨人",业务模式走向成熟.投贷联动有望成为公
司标志性的科技企业服务模式,契合经济转型期市场需求,有望成为公司新增长极.
    市场对公司目前业务下的潜在风险与转型保守有过度的担忧, 我们看好公司未来
转型方向.受益上海金融国资整合, 公司业务转型迎来了新的历史机遇,对公司业务结
构转型具有重要的推动作用,有助于公司估值提升.我们维持公司2015-16年2.68,2.90
元的业绩预测,给予公司2015年1.7倍PB(对应9.3倍PE),目标价25元,维持"买入"评级.

[2015-07-01]上市公司深度浦发银行(600000):收购落定,转型路明-上市公司深度
    ■中信建投
    公司估值低
    2011年至今,公司平均PB水平约1.09倍,低于股份行平均水平约0.13倍.公司ROE在
同业中处于较高水平,其估值水平仍然偏低.
    公司转型提速
    2014年其公司转型进度明显加快,创新业务层出不穷.其中较为突出的主要有1,资
管理财业务大发展,并拟分拆成立子公司;2,投联贷推出"科技小巨人",投资/投行业务
有望找到新模式;3,互联网零售,供应链金融推出"网贷通","和金融"的业务.
    上海金融国资改革启动
    上海金融国资整合为公司业务发展提供了新契机, 收购上海信托迈出了整合的第
一步.由于银行可对接的业务具有广泛性,公司有望成为上海国资中非保险非证券业务
的整合平台.
    大资管与投联贷有望成为公司发展方向
    公司资管业务布局完成,未来形成信托,理财子公司,公募基金,(创投)的全功能资
管业务群, 背靠经济发达的长三角,资管业务成长空间大,成为金控平台的主要发展方
向;
    通过浦发硅谷银行的实践, 公司在高新技术企业投资,投行,信贷结合方面具有明
显的先发优势, 2014年推出的"科技小巨人",业务模式走向成熟.投贷联动有望成为公
司标志性的科技企业服务模式,契合经济转型期市场需求,有望成为公司新增长极.
    市场对公司目前业务下的潜在风险与转型保守有过度的担忧, 我们看好公司未来
转型方向.受益上海金融国资整合, 公司业务转型迎来了新的历史机遇,对公司业务结
构转型具有重要的推动作用,有助于公司估值提升.我们维持公司2015-16年2.68,2.90
元的业绩预测,给予公司2015年1.7倍PB(对应9.3倍PE),目标价25元,维持"买入"评级.

[2015-06-17]浦发银行(600000):依托上海金改东风,低估值+主题并重-定增收购上海信托事项点评
    ■平安证券
    事项:
    浦収银行于6月15日晚间収布公告, 拟向上海国际集团,上海久亊等11名交易对象
収行10亿股购买其合计持有的上海信托97.33%的股权.本次交易对价为163.5亿元, 定
增収行价格为17.12元/股,较停牌前股价折价7.1%,(考虑本年派息调整后定增价为16.
36元/股).
    本次交易収行股数占収行后公司总股本的比例为5.09%,交易完成后上海国际集团
直接持股比例将由16.9%提升至19.5%,合幵持股比例从24.3%提升至26.6%.本次交易需
提交中国证监会幵购重组委审核.
    平安观点:
    交易对价低于上市信托公司的平均估值水平
    目前上市信托公司2015年动态PE平均水平为48.7倍, PB为5.7倍,考虑到部分上市
信托公司存在国企改革预期导致估值溢价,我们认为信托公司合理的平均PE大约在20-
30倍左右,PB大约在4-5倍之间.此次浦収银行收购上海信托支付的交易对价为163.5亿
元,对应上海信托静态PE14.6倍,PB为2.8倍,估值较上市公司折价约50%,收购的对价对
浦収相对较为有利.
    收购方案选择定增换股収行,有助于提升公司资本实力
    浦収银行2014/15年底核心资本充足率为8.61%/8.64%,资本充足率为11.33%/11.0
0%,急需补充资本金.此次定增完成后将提升公司核心/资本充足率51bps/84bps至9.12
%/12.17%;定增将摊薄EPS约3%,摊薄后2015年PE为6.9倍;小幅增厚BPS,収行后PB为1.2
倍.
    浦収是上海国资打造金控平台的重要一环
    收购上海信托完成之后,浦収将获得基金,租赁,资产管理,证券(香港)等众多平台
资源.
    这将有利于公司収挥协同,完善在泛资管领域未来的业务布局广度和深度.后续我
们预计有关上海农商行的改革方案也会落地.
    投资建议:看好浦収在上海金融改革中的区位和战略地位优势
    新行长上任之后,我们认为浦収有能力依托上海金改东风,利用区位优势努力打造
自身的核心竞争力,明确长期战略业収展方向.我们在6月投资组合中首次将浦収纳入.
公司目前还处于停牌阶段.公司停牌前股价对应2015年PE为6.9倍, PB为1.2倍,较股份
制银行平均存在18%/8%的折价.看好下半年公司表现,上调至"强烈推荐"评级.
    风险提示:资产风险加速暴露;混业推迚迚程不达预期.

[2015-06-17]浦发银行(600000):国资整合落子-上市公司简评
    ■中信建投
    收购价格
    根据《评估报告》,上海信托股东全部权益评估值为163.12亿元,相比其合并报表
归属于母公司所有者权益的账面价值60.64亿元,评估增值率为168.98%.在充分沟通的
基础上确定上海信托股东全部权益作价168亿元,本次交易标的资产上海信托97.33%股
权对应的交易价格为人民币1,635,198.90万元.
    增发预案
    本次交易的发行价格=定价基准日前60个交易日上市公司股票交易总额/定价基准
日前60个交易日上市公司股票交易总量,故确定本次发行股份购买资产的发行价格为1
7.12元/股.待利润分配实施完毕后,本次发行股份购买资产的发行价格将相应调整为1
6.36元/股.
    收购价格公允
    上海信托2012-2014年信托资产规模的同比增速分别达到55.52%,59.86%和100.93
%,信托业务收入的同比增速分别为65.78%,31.62%和19.85%,增速均高于行业平均水平
, 从评估价格上来看,168亿的作价对应2014年度的PE与PB分别为14.56倍与2.72倍,以
上市公司安信信托(600816.SH)2014年度PE(TTM)平均值22.09倍, PB(MRQ)平均值7.36
倍为参考,收购价格公允.
    估值提升无惧摊薄,大资管格局成型
    增发价格17.12元对应1.19倍PB,摊薄后公司业绩略有下降(1季度EPS由0.6元下降
为0.585元),收购2.72倍PB的信托资产带来的估值提升可以弥补公司业绩摊薄影响.从
公司长远发展来看,信托资产的注入完善了公司信托-私银-理财-公募的"大资管"产品
链条,完整的客户群覆盖,对公司转型战略而言是重要的一环.
    上海金融国资整合启动
    结合2015年初上海国际集团将上海信托的信托资产,国利货币,上投摩根基金三块
金融牌照类业务托管给浦发银行的动作,上海金融国资改革的路径渐渐明晰,浦发银行
作为业务对接最广泛的金融机构(相对券商与保险), 有望成为上海非保险非券商金融
资源的整合平台,预计在上海信托整合完毕后还将有一系列资本整合动作(如上海信托
非信托类资产及国际集团旗下众多资管类资产), 公司作为金控平台,业务结构将产生
显著变化.
    金控平台助力公司转型两大方向:大资管,投贷联动
    公司2014年理财销量超5.4万亿元,同比增长121%,期末理财保有规模9000亿,同比
增长128.72%.占总资产比达21.45,上市银行中仅次于光大,实现理财中间业务收入41.
6亿元, 同比增长2倍.公司理财产品线丰富,覆盖各渠道客群,资产品种充分多样化,涵
盖债权, 股权,交易市场.品种创新上,领先同业推出天添盈7*24小时功能,率先实现银
行系T+0产品7*24小时交易.
    今年5月公司宣布拆分理财业务设立浦银资产管理有限公司,一方面可以实现风险
隔离,避免一些业务需要借用其他机构通道产生的额外成本,最重要的是为实现市场化
的激励考核机制,吸引优秀的资产管理人才.
    经济下行,金融脱媒,传统行业信贷需求减小,风险增大,而代表未来结构调整方向
的高新技术产业往往授信成本高,缺乏抵押物等,其融资需求也更加多元,债权,股权等
融资需求强烈.公司在私募股权业务上投入,期待通过结合其广泛的企业客户资源和金
融资源,创造新的收入来源.具体而言,1,重视股权托管业务,2,积极发展投贷联动业务
,设立浦发硅谷银行与旗下盛维资本等,3,进行相关股权,债权投行辅导.通过私募股权
基金业务培养新兴产业中的"种子公司",为公司持续发展带来优质的客户群,随着如果
未来的监管与国际接轨, 能够赋予银行从事股权投资,或者和券商一样拥有IPO业务的
资格,那浦发凭借多年的积累,能够迅速地从此项业务中捕捉到新的商机.
    在这方面具有代表性的产品平台是2014年推出的"科技小巨人", 该平台从业态跨
界, 市场跨界,平台跨界到O2O跨界,聚合各方优势资源;从天使联盟,成长联盟,上市联
盟到战略联盟, 全方位助力企业成长,是投资,投行与小微金融的全面融合的一站式金
融服务.除了投联贷形式,公司还采用园区担保,批量授信等方式介入高新企业融资,目
前公司仍在探索阶段,在产品成熟后有望成为业内较领先的高新企业融资银行.
    金控平台整合对资管业务的贡献前文已述.在投贷联动上,浦发通过浦发硅谷与自
身的相关业务平台建设已经取得了良好的开端,积累了相应的经验,未来在并购上海信
托后将获得新的牌照平台,为业务的开展扩张打下了深厚基础,未来甚至可能进行整合
的上海国际集团旗下的风险投资及海外投资业务,公司的投贷联动更将如虎添翼.
    上海国际集团旗下泛资管类资产:发起设立赛领资本管理有限公司,成功募集并管
理赛领国际投资基金;发起设立金浦产业投资基金管理有限公司,成功募集并管理国务
院批准的上海金融发展投资基金;发起设立上海国和现代服务产业股权投资管理有限
公司,成功募集并管理上海国和现代服务业股权投资基金;发起设立上海瑞力投资基金
管理有限公司,成功募集并管理上海瑞力新兴产业投资基金;参与设立上海航运产业基
金管理有限公司.
    投资建议
    公司由于其业务结构以对公为主,估值在同业中长期处于较低水平,公司2011年起
开始
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