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  600000浦发银行股票行情息-浦发银行股票行情-600000股票行情
≈≈浦发银行600000≈≈(更新:19.02.16)
[2019-02-15]银行行业:正向激励支持民企,金融受益政策改善-点评国办发《关于加强金融服务民营企业的若干意见》
    ■华泰证券
    监管引导加大民企支持,金融受益于政策环境改善2月14日中共中央办公厅、国务 
院办公厅印发《关于加强金融服务民营企业的若干意见》,引导金融机构加大民营企  
业融资支持。意见强化正向激励,金融行业受益于政策环境持续改善,证券板块关注  
优质券商投资机会,推荐中信证券、招商证券;银行板块推荐资本充裕、零售领先的  
平安银行、招商银行、建设银行、常熟银行;保险板块推荐新华保险、中国人寿。    
    银行:差异化货币信贷政策,正向激励银行加大民企支持《意见》通过央行差别  
化货币信贷政策、银行监管层面引导等方式提振商业银行向民营企业融资支持的意愿  
,并同时辅以加大推动商业银行资本补充提升银行信贷供给能力,双管齐下正向激励  
银行。我们认为监管政策多方发力引导银行加大民企融资支持,一方面宽信用得以全  
面推动,银行资产规模有望提速扩张,带动盈利释放,另一方面民企融资改善有助于  
社会信用修复的深入推进,也有利于银行业资产质量平稳。意见严令禁止运动式信贷  
投放,我们认为商业银行加大民企融资支持仍会以资产质量作为核心准绳,偏好逐步  
修复、风控能力增强的同时扩大对民企信贷投放支持。                            
    券商:加大直接融资支持力度,既是推动者也是受益者加大直接融资支持力度,  
券商既是推动直接融资的主体力量,也有望受益于直接融资发展。《意见》要求积极  
支持符合条件的民营企业扩大直接融资,具体包括七方面,主要有:抓紧推进在上交  
所设立科创板并试点注册制,有望通过增量改革提升资本市场服务民企营业能力。稳  
步推进新三板发行与交易制度改革,促进新三板成为创新型民营中小微企业融资的重  
要平台。完善股票发行和再融资制度,加快民营企业首发上市和再融资审核进度。深  
化上市公司并购重组体制机制改革等。券商作为推动直接融资的主体力量,将通过多  
种方式服务民营企业,同时也有望迎来行业发展机遇。                            
    保险:投资端扩容持续推进,丰富渠道分散风险《意见》要求取消险资开展财务  
性股权投资行业范围限制,规范实施战略性股权投资,此前在去年10月的《保险资金  
投资股权管理办法(征求意见稿)》中已提出此点,我们认为此次再次强调意在推动  
股权投资管理办法正式稿的加速落地,持续扩大保险资金开展战略投资的业务范围,  
推动保险资金更好地服务实体经济。另一方面政策推动保险投资端扩容,包括设立纾  
困基金专项产品,允许投资银行发行的永续债和二级资本债等,将有效分散保险资金  
的投资风险,在丰富投资渠道的同时,也可以获取优质资产带来的超额收益。        
    风险提示:宏观经济下行超预期,资产质量恶化超预期。                      

[2019-02-15]银行行业:评中办国办0214通知,更高级别的对症下药
    ■天风证券
    事件:2月14日新华社报道,中办、国办印发《关于加强金融服务民营企业的若干 
意见》,并发出通知,要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实。解构"融资难融资贵 
",化整为零、各个击破《意见》将"融资难融资贵"拆解为"不敢贷、不愿贷、不能贷" 
这三个难点,对症下药、各个击破。从民企的角度,由于经营相对不够稳健、融资渠  
道不足而易发流动性问题、担保方式不足、信息不对称等问题,其信用风险确实相对  
较高。从银行的角度,1)12-16年不良周期余痛未消,经营机构已经习惯了偏向国企  
客户,对民企则要求强担保强抵押,且该思想已经融入贷款审批体系中;2)上一波不 
良周期中建立起较为严格的考核体系,不良容忍度较低,这使分支行"不敢投";3)当 
风控和风险定价能力不足时,民企贷款的超额收益可能无法抵补较高的风险;4)资本 
监管和央行MPA考核,也可能使信贷投放面临瓶颈,客观上"不能投"。               
    措施更加具体,落实力度较强具体的考核指标呼之欲出,银行面临更强约束。《  
意见》涉及金融机构内部考核。例如,民企年度服务目标、服务企业数量和信贷质量  
、不良贷款容忍度等。也包括监管对金融机构的考核:户数和金额并重的差异化考核  
机制,新增公司贷款中民企的比重增加,信用贷款比重增加。(注意,减轻对抵押担  
保的"过度"依赖,"合理"提高信用贷款比重,意在纠偏,而非一味增加)强调"压实责 
任"和问责,确保落实力度。《意见》点名金融管理部门、财政部门、各相关部门、地 
方政府要承担相应的责任,特别强调金融机构第一责任人的职责。此外,推动第三方  
机构评估,贯彻不力的要依法严肃问责。以中办、国办的名义发出此通知,推动力较  
此前更为强烈,料落地效果较好。                                              
    民企信用水平有望提升,银行短期存不良上行压力调整MPA参数、普惠定向降准、 
加大票据支持等差别化的信贷政策,叠加IPO和再融资提速、定向可转债等鼓励直接融 
资的政策,有望使民企融资渠道进一步打开、流动性风险降低、生存能力提升。整合  
各部门建立信息平台可减轻银行审批的信息不对称性,积极纾困、号召清理拖欠民企  
款项可增强其还款能力,健全地方增信体系,均有利于提高民企信用水平。在既定考  
核指标压力下,银行依托还款来源、经营稳健性、产业链来做审批,减轻对抵押担保  
的依赖,长期来看银行对民企客户选择能力或增强,但初期或面临不良贷款率上行压  
力。                                                                        
    投资建议:更高级别的对症下药,或推动社融加速回升有的放矢、各个击破,民  
企贷款量和质并重,稳信用政策有望看到显著成效,推动社融加速回升,对股市亦形  
成明显利好。主推零售银行龙头-平安/招商,关注低估值且基本面或有改善的光大/交 
行/兴业等。                                                                 
    风险提示:为完成指标的投放使不良率上行;经济内外部环境进一步恶化。      

[2019-02-15]银行行业:“民企融资”纳入“普惠金融”-《关于加强金融服务民企的若干意见》简评
    ■中信建投
    事件:                                                                  
    2月14日晚间,新华社发布消息称,近日,中共中央办公厅、国务院办公厅印发了 
《关于加强金融服务民营企业的若干意见》,并发出通知,要求各地区各部门结合实  
际认真贯彻落实。                                                            
    简评:                                                                  
    1.背景《意见》出台的动机:《意见》从四方面对金融服务民企提出要求,将此  
前惠及小微企业的政策扩展至民企,内容上承接去年11月1日召开的民营企业座谈会, 
推动金融资源配置,使民营经济在国民经济中进一步发挥重要作用,保证各类所有制  
经济依法公平参与市场竞争;政策上承接普惠金融定向降准的货币政策,疏通货币政  
策传导渠道,为民营企业吃下定心丸,使民营企业"敢贷、愿贷、能贷"。民企融资的  
困境:民企在融资的过程中,主要面对着几大问题:从自身角度,民营企业因信息平  
台不完善、信息不透明、受关注程度低,受信息不对称问题影响严重:(1)逆向选择 
问题严重,直接融资难度大、工具缺乏。(2)信用评级低,市场上对其发生道德风险 
的担忧强。(3)吸引早期投资力量弱,民企受股权投资差。(4)自身资质良莠不齐  
。从金融服务角度,金融对民企的服务能力不强,主要表现在:(5)银行资本金不充 
裕,信贷投放能力差(6)银行信贷配给,依靠抵押贷款,定价条款不一视同仁。(7  
)普惠金融不到位,商业银行激励相容差,缺乏动力。本篇将按照民企融资两方面的  
困境,对《意见》中的要点、创新点做出梳理及简评。                            
    2.《意见》要点之一--民营如何更好获得金融服务                            
    其一,对民营企业自身的信息不对称及信用不充分问题:(1)建立完善信息平台 
,增加对民企信用服务。构建大数据服务平台,实现跨层级跨部门数据互通共享,健  
全金融机构与民企的信息对接。发展各类信用服务机构,鼓励信用服务产品开发和创  
新,支持征信机构、信用评级机构利用公共信息为民企提供信用产品及服务,加大守  
信激励和失信惩戒力度。举措使民企信息透明度更高、覆盖面更广,信用评级机构依  
据性更强。同时,加大授信激励和失信惩戒力度可使民企在信息层面更稳定,更愿意  
向市场投递正面信息,形成正反馈。                                            
    投资建议:看好,上半年银行股趋势向上,更加看好2Q,更看好股份制银行,PB  
可从0.7修复到0.9以上上半年银行股趋势向上主要原因是:其一、无风险利率下降。  
其二、上半年行业基本面还可以。其三、上半年,新增社融同比实现正增长。        
    更看好2季度主要原因是:其一、4月初开始,新增社融同比将逐步恢复正增长,  
宽信用实现;而前三个月由于基数效应,预计依然同比负增长;其二、二季度,没有  
银行次新股解禁;其三、解决地方政府债务问题的方案有可能出台。方式:用地方政  
府专项债代替城投债等;                                                      
    近期,银行股上涨有望延续。当下,19/20年PB为0.71/0.64倍,政策助力,估值  
修复。主要原因:其一、估值低、仓位低。其二、政策助力,估值修复。资产质量和  
资本是约束银行股估值主要因素,19年这两个约束条件都将消除,板块估值有望从0.7 
倍修复到0.9倍以上。其三、资产质量好于预期。4季度,上市银行不良率环比下降。  
其四、机构加大银行般配置,行业PB有望修复到0.9倍以上。                       
    中长期重点推荐:优质银行股、招行、平安、宁波、浦发、常熟、上海、民生。  

[2019-02-14]投资银行行业:季节性因素不改行业景气度提升本质-上市券商,2019年1月月度业绩点评
    ■国泰君安
    本报告导读:受12月年末高基数季节性因素影响,1月上市券商业绩环比有所下降 
,但不改行业景气度提升本质。后续逆周期监管红利有望不断推出,龙头券商是最大  
受益者。                                                                    
    1月市场活跃度明显提升,A股震荡上行。受12月年末高基数季节性因素影响,1月 
上市券商业绩环比有所下降,但不改行业景气度提升本质。已公布1月业绩的24家上市 
券商单月合计实现营业收入141.55亿元,环比-36%;净利润51.31亿,环比-8%;截至1 
月底,已公布业绩的22家上市券商合计净资产9832.59亿元,较去年底上涨0.36%。    
    中信证券环比业绩增速继续领跑头部券商。有同比业绩的24家上市券商今年以来  
累计净利润同比-10%,累计净利润同比增速靠前的大券商依次是中信证券(+12%)、  
招商证券(-19%)、海通证券(-24%)、广发证券(-24%)、华泰证券(-32%)、国泰  
君安(-36%)。                                                              
    市场活跃度明显提升,券商自营环境大幅改善,股权融资全面回暖,1月券商行业 
景气度全线提升。1)1月股票市场活跃度明显回升,两融余额基本平稳:1月两市股基 
日均成交额3218亿元,环比+2.4%,其中股票日均成交额2967亿,环比+12%;两融平均 
余额7492亿,环比-2.4%;2)IPO募资规模显著增加,再融资继续增长,债券承销规模 
略有下降:根据wind上市日数据,1月IPO募集资金规模127亿元,环比+346%;再融资  
募集资金规模1086亿,环比+22%;券商债券承销规模4860亿元,环比-26%;3)1月大  
盘震荡上行,债市稳中有升,券商自营环境较上月大幅改善:上证综指上涨3.64%,沪 
深300指数上涨6.34%,中小板指上涨2.84%,创业板指下跌1.80%,中证全债指数上涨0 
.97%。                                                                      
    投资建议:从目前政策走势来看,逆周期监管红利有望不断推出,这将成为券商  
板块后续最大的催化剂,龙头券商仍是最大受益者。分类监管机制下,龙头券商有望  
围绕衍生品业务、跨境业务、国际业务等创新业务和品种,更加深入开展业务,贡献  
更多业绩阿尔法。我们认为龙头券商应该享受更高的估值溢价,估值修复仍在途中。  
建议增持中信证券、华泰证券、海通证券、中金公司,受益标的中信建投。          
    风险提示:金融监管预期外加强;市场大幅下跌及交易活跃度下降;            
    纾困基金推进大幅低于预期,信用环境恶化导致证券公司股票质押风险进一步暴  
露。                                                                        

[2019-02-14]银行行业:永续债,补充资本在路上
    ■中信建投
    前言                                                                    
    为增强银行业金融机构资本的损失吸收能力、保障投资者利益,且受制于更严格  
的监管要求,我国商业银行再融资进程加快,去年的央行3号文、银保监会《意见》、 
金融委会议都为银行再融资方案铺路。今年1月25日,中国银行首单永续债发行,银行 
再融资新工具亮相,CBS、永续债会计计提等政策出台为永续债发行铺路,永续债及相 
关配套政策成为热点话题,同时,哪些银行可以发行永续债、哪些部门会成为永续债  
的投资者、永续债以怎样频率发行等问题也受到很多关注。2月11日,国常会提出引入 
基金、年金参与银行增资扩股,补充资本金进入加速轨道。本报将详细梳理银行再融  
资与永续债,挖掘银行再融资的动机、洞悉我国商业银行资本补充工具现状,并详解  
首单永续债,对永续债未来发展做出分析与展望。                                
    再融资动因分析--银行为何频频补充资本                                    
    (1)受制于更加严格的资本充足率监管和TLAC监管框架要求,我国四大商业银行 
迫切需要用新的资本补充工具进行资本补充,尤其是其他一级资本的补充。(2)面对 
近一年来央行宽松的信用政策和货币政策,商业银行必须要增加资本金的支持,从而  
配合央行支持小微企业、实施债转股,疏通货币政策的传导渠道。再融资工具盘点--  
银行资本结构与再融资(1)核心一级资本补充有定增、配股、可转债等途径,定增因 
成本低、发行容易、风险小,成为核心一级资本补充的主要方式。                  
    (2)商业银行其他一级资本补充手段只有优先股一种,较为匮乏,银行大量依靠 
补充核心一级资本来满足一级资本充足率监管,"杀鸡用牛刀",加重了银行资本成本  
负担。                                                                      
    (3)二级资本主要依靠发行二级资本债来补充,发行便捷、补充直接等优势使得 
我国商业银行大量利用该种再融资工具补充资本,二级资本非常充足。              
    (4)在目前市场环境下,定增困难,核心一级资本较难补充。为补充一级资本, 
尤其是其他一级资本,推出新的途径势在必行。永续债为四大行补充其他一级资本提  
供了有效途径,并恰好可造福其他银行,增强整个银行体系的稳健性。              
    (5)截至目前,我国上市商业银行已有未完成再融资计划:定向增发80亿元、可 
转债2200亿元以及优先股2500亿元。随着永续债的出台、央票互换的开展,商业银行  
所欠缺的其他一级资 本补充手段将会得到丰富,预计无论是大型商业银行,还是其他 
城商行和农商行,都将会借助政策的推力,积极补充其他一级资本,但核心一级资本  
的补充仍没有太好的解决方案。                                                
    投资建议:看好,上半年银行股趋势向上,更加看好2Q,更看好股份制银行,PB  
可从0.7修复到0.9以上上半年银行股趋势向上主要原因是:其一、无风险利率下降。  
其二、上半年行业基本面还可以。其三、上半年,新增社融同比实现正增长。        

[2019-02-14]银行行业:业绩快报显示利润增速环比回落,资产质量持续夯实-2018年年报业绩前瞻
    ■平安证券
    投资要点                                                                
    19家业绩预告汇总:营收增速环比提升,业绩增速环比回落19家银行2018年合计实 
现营收1.29万亿元,同比增长10.4%,增速较2017年和18年前三季度分别提升10.57pct 
,0.53pct。其中,除大行暂未披露以外,农商行营收增速和增速提升幅度均居首。但  
是受加大不良确认和拨备计提影响,行业利润增速环比前三季度略有回落。19家银行2 
018年合计实现归母净利润4090.42亿元,同比增7.2%,较2017年略提升0.57pct,但较 
前三季度回落1.84pcto.资产质量夯实,不良率趋降19家银行中13家不良率较2017年有 
所压降或持平,14家不良率环比3季度末压降或持平。吴江银行(1.31%)和张家港行(1. 
47%)不良率环比改善幅度均超过20日户。从目前公告的不良率和拨备覆盖率变动情况  
来看,资产质量延续边际改善趋势,在监管要求将逾期90天以上贷款全部纳入不良之  
下,银行普遍强化不良认定和处置力度,以实现存量释放和新增优化。预计2019年将  
延续“严认定强核销充分计提”的趋势,行业资产质量得以全面夯实。              
    总资产增速同比略有提升,信贷保持高增速19家上市银行2018年总资产合计达47. 
14万亿,同比增5.7%,增速较2017年提升1.43pct,其中股份行资产增速低位回升,20 
18年收录4.81,较17年提升1.86pct;城商和农商行资产扩张节奏放缓,增速较17年降  
低1.48pct,2.87pc。个股方面12家银行资产增速较17年放缓。我们认为,受监管影响1 
7年以来资产扩张速度尤其是同业和非标规模大幅压降,银行资产摆布向信贷倾斜,随 
着18年降杠杆进入尾声以及监管边际放缓,同时经济下行压力下监管着力信贷投放驰  
援实体经济,对银行规模增速形成一定支撑。                                    
    投资建议:业绩增速或有调节,注重营收和资产质量按之前的年度策略报告我们预 
计上市银行18年全年净利润增速6.7%,在加大不良确认和核销处置以及逆周期调节下利 
润增速或低于我们的预期,建议更加关注营收端增速以及资产质量的改善力度。目前  
板块估值对应2018年0.87倍户日,年底以来板块估值出现一定修复,在监管持续释放  
政策红利以及资本市场环境改善的背景下,我们认为短期板块估值有望延续企稳回升  
,后续仍看经济情况。重点推荐业绩有支撑的个股:宁波、招行、农业、上海、中信。 
    风险提示                                                                
    1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。银行业与国家经济发展  
息息相关,其资产质量更是受到整体宏观经济发展增速和质量的影响。若宏观经济出  
现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力  
度,从而影响行业利润增速。                                                  
    2)政策调控力度超预期。在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不  
断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台,如果整体监管趋势或者在某领  
域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。                        
    3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与  
市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带  
动行业股价下跌。                                                            
    4)部分公司出现经营风险。银行经营较易受到经济环境、监管环境和资金市场形  
势的影响。假设在经济下滑、监管趋严和资金趋紧等外部不利因素的催化下,部分经  
营不善的公司容易暴露信用风险和流动性风险,从而对股价造成不利影响。          

[2019-02-13]银行行业:短期板块仍有相对收-周观点
    ■万联证券
    市场表现:上周沪深300指数上涨1.98%,银行指数(中信一级)上涨2.08%,板 
块跑赢大盘0.1个百分点,在29个一级行业中位居第2位。年初至今,银行板块整体上  
涨8.36%,跑赢沪深300指数7.86%的涨幅0.5个百分点,在29个一级行业中位居第5位 
。个股方面,上周大部分银行实现正收益,其中建设银行、交通银行和上海银行涨幅  
居前,分别上涨3.67%、3.32%和3.13%。                                      
    流动性和市场利率:上周央行发行逆回购1800亿,没有逆回购到期。本周没有逆  
回购到期。                                                                  
    行业和公司要闻                                                          
    行业要闻:央行:1月28日,中国人民银行营业管理部发布公告,对美国标普全球 
公司在北京设立的全资子公司--标普信用评级有限公司予以备案。同日,中国银行间  
市场交易商协会亦公告接受标普信用评级有限公司进入银行间债券市场开展债券评级  
业务的注册。这标志着标普已获准正式进入中国开展信用评级业务。                
    公司要闻:杭州银行、紫金银行、民生银行、贵阳银行发布2018年业绩快报。长  
沙银行同意湖南长银五八消费金融股份有限公司原有股东同比例增资,增资总额不超  
过6亿元,其中本行出资额不超过3.06亿元。                                     
    风险提示:行业监管超预期;市场下跌出现系统性风险                        

[2019-02-12]银行行业:缓解银行信贷供给端约束,疏通货币政策传导机制-国常会决定支持商业银行多渠道补充资本金的点评
    ■长城证券
    摘要:2019年2月11日,国务院总理李克强召开了国务院常务会议,会议决定了支 
持商业银行多渠道补充资本金,进一步疏通货币传导机制,在坚持不搞“大水漫灌”  
的同时,促进加强对民营、小微企业等的金融支持。对此我们点评如下:国常会的决  
定有助于缓解银行信贷供给端的约束,加强与人民银行及有关部门的协调配合。1个月 
前,易纲行长在接受采访时提到,进一步改善货币政策的传导机制还需从供需两端分  
别进行改善和疏通。银行目前受经济环境下行影响,自身风险偏好下降,且受到资本  
、流动性、利率等多重因素的约束,无法有效地将货币传导至实体经济。因此,支持  
商业银行补充资本金可以有效地缓解银行在资本方面受到的约束,从而加大信贷投放  
的力度及继续推进表外业务回表的工作,促使银行更好地服务实体经济,优化银行资  
产负债表结构。                                                              
    此次会议提出了两项支持商业银行补充资本金的具体措施。一是对商业银行,提  
高永续债发行审批效率,降低优先股、可转债等准入门槛,允许符合条件的银行同时  
发行多种资本补充工具。目前,中国银行已成功发行400亿元永续债,且央行创设了央 
行互换票据,意在增强市场认购银行永续债的意愿,为商业银行通过永续债补充资本  
创造了良好的供需环境。二是引入基金、年金等长期投资者参与银行增资扩股,支持  
商业银行理财子公司投资银行资本补充债券,鼓励外资金融机构参与债券市场交易。  
此前,银保监会已决定放开限制,允许保险机构投资符合条件的银行二级资本债券和  
无固定期限资本债券。投资主体的多样化为银行补充资本提供有力支持。资本溢价发  
行将有利于银行估值修复。                                                    
    银行未来将面临更加严格的监管要求,多渠道补充资本将减少银行在信贷供给方  
面受到的监管约束。目前我国补充资本方式较为单一,且成本较高。根据《商业银行  
资本管理办法(试行)》要求,2018年底前,非系统重要性银行核心一级资本充足率  
、一级资本充足率与资本充足率分别不低于7.5%、8.5%与10.5%。系统重要性金融机构 
有附加资本要求,最低为1%。且我国四大国有行早已列入全球系统重要性金融机构的  
名单,需在2025年之前,达到最低16%的TLAC。目前四大行仍离标准相差较远。       
    投资建议:四大行作为全球系统重要性金融机构,在资本监管方面受到了更严格  
的约束,因此,拓宽补充资本的渠道,不仅能帮助银行达到资本监管要求,也从源头  
支持了银行进一步加大信贷投放,从而服务实体经济。                            
    截止至2月12日,四大行中,中国银行和农业银行的PB分别为0.73倍和0.84倍,处 
于历史估值底部区间,相对其他银行有更大地估值修复空间。此外,在央行及有关部  
门的协调下,银行还将进一步加大对实体经济的支持力度,尤其是民营及小微企业,  
因此,我们也推荐在零售业务转型方面表现突出的平安银行,截止至2月12日,其PB为 
0.87倍。                                                                    
    风险提示:经济环境超预期下行;市场风险;外部不确定因素对国内经济造成的  
影响。                                                                      

[2019-02-12]银行行业:事情正在起变化-银行股历史复盘专题研究
    ■中信证券
    基本面边际变化方向,决定估值变化方向,2019年银行股投资逻辑核心在于基本  
面的边际乐观趋势。当年盈利更多由存量资产负债表决定(代表经营结果),决定经  
营未来的政策、经济、信用格局正在发生乐观变化,成为估值提升的核心动力。市场  
预期与实际情况存在预期差,悲观预期逐步修复有利表现。                        
    哪些要素影响银行股价波动?1)经济:银行股提前经济拐点1-2个季度,近年来  
相关性有所减弱;2)流动性:正向影响银行股;3)盈利预期:股价与盈利趋势相关  
性强,风险指标影响强于息差指标。                                            
    银行股何时表现出相对收益?复盘显示,相对收益体现在:1)成长性带来的增长 
价值:2005-2007年银行业属于高速成长型行业,其间估值最高曾达到50xPE和7xPB;2 
)市场低迷期的防御性价值:2007Q4-2008Q1、2011年以及2018年,市场震荡时期,市 
值大、流动性好且基本面稳定的银行股表现出较强的抗跌属性;3)牛市启动/流动性  
宽松期的直接受益行业:2009年、2012年和2014年央行实施宽松货币政策,充裕的流  
动性助推银行股行情启动。                                                    
    哪些个股表现更佳?1)行业扩张期,量价弹性好的股份行相对收益更显著,比如 
2005-06的招商、民生、浦发,2008-09的兴业、浦发,2012-13的民生;2)风险暴露  
期:兼具安全性和成长性的城商行更受青睐,比如2014-16年的南京、宁波、北京;3  
)风险缓释期,质量和业绩确定性强的银行表现优异,包括招行、宁波以及大银行等  
。                                                                          
    基本面复盘。回顾过去十年:1)盈利从高速成长向稳态增长过渡:2007-2009年C 
AGR达34.7%(2018-2020CAGR预计7.2%);2)规模依赖性出现分化:过去十年盈利  
驱动的最关键变量,预计增速向名义GDP回归;3)息差内涵生变:直融发展和利率市  
场化,息差中枢趋势性下行,个体差异加大;4)风险因子重要性提升,经历风险发生 
-缓释-稳定周期后,成为反映报表质量的核心要素。                              
    2019年经营展望:基本面决定变量正在改善。银行三大约束条件将出现缓解:(1 
)政策趋松:非标监管趋于缓和,货币政策维持松动,经济预期开始稳定;(2)信用 
风险预期修复:流动性紧张向信用风险传导的循环打破,信用债和股权质押尾部风险  
出清中,银行不良新生成率企稳;(3)资金来源约束缓和:一方面是资金市场松动, 
另一方面信用派生开始转暖。因此,尽管银行业息差有下行压力致盈利增速比上年回  
落,但决定经营未来的变量正在转向乐观。                                      
    风险因素:宏观经济大幅下滑;银行资产质量超预期恶化。                    
    投资观点:变化已来,积极拥抱。基本面边际变化方向,决定估值变化方向,201 
9年银行股投资逻辑核心在于基本面的边际乐观趋势。当年盈利更多由存量资产负债表 
决定(代表经营结果),决定经营未来的政策、经济、信用格局正在发生乐观变化,  
成为估值提升的核心动力。当前银行板块0.76xPB(对应2019年),市场预期与实际情 
况存在预期差,悲观预期逐步修复有利表现。投资组合包括招商银行、平安银行、光  
大银行、工商银行、兴业银行、中国银行。                                      

[2019-02-12]银行行业:监管引导金融机构支持乡村振兴,农村金融机构是主力
    ■中金公司
    事件                                                                    
    2月11日,人民银行、银保监会、证监会、财政部、农业农村部联合发布《关于金 
融服务乡村振兴的指导意见》(《意见》),进一步引导农村金融机构支农支小,旨  
在合理配置城乡金融资源、推动金融服务乡村发展。《意见》指出各类农村金融机构  
是金融服务乡村振兴的主力军,其对上市大中型银行的影响则较小。                
    评论                                                                    
    《意见》鼓励商业银行支持乡村发展,对农行、邮储、股份行及城商行提出具体  
以及方向性要求。                                                            
    农行要改革完善“三农”金融服务,确保县域贷款增速持续高于全行平均水平;  
    邮储要以小额贷款、零售服务为抓手,突出做好小微普惠金融;                
    股份行及城商行要结合自身定位,创新金融服务及产品,推动城乡资金融通。    
    强化农村金融机构在支农及乡村振兴中的主力军作用。一方面,《意见》明确各  
类农村金融机构支农支小的市场定位,指出县域金融机构资金投放应以涉农业务为主  
;另一方面,《意见》表示将探索新型农业经营主体贷款统计,加强贷款监测及对金  
融机构的定性、定量评估,并作为实施货币政策、金融市场业务准入、差别化监管、  
财政支持等工作的参考依据。                                                  
    本次《意见》与我们此前对银保监会《关于推进农村商业银行坚守定位,强化治  
理,提升金融服务能力的意见》(报告链接)的判断一致。我们认为,农商行当下经  
营状况与满足全部监管指引存在差距,经济下行背景下其资产质量可能承压;而大中  
型银行的监管重点仍集中在贷款供应总量及对小微企业的支持,本次《意见》对其影  
响较小。                                                                    
    风险                                                                    
    政策落地不及预期。                                                      

[2019-02-12]银行行业:票据融资大增,我们怎么看?
    ■天风证券
    票据源于支付,兼具融资功能票据源于支付,兼具融资功能。古代贸易繁荣之时  
,随身携带大量钱币多有不便,类似唐代的"飞钱"等票证便逢时而生,其出现有其必  
然性。早在1698年英国便出台了《票据支付法》,随后数百年里票据作为支付工具大  
放异彩,并逐步衍生出融资功能。                                              
    票据还是传导央行再贴现等货币政策的重要载体。票据融资与企业短期贷款存有  
一定替代关系,票据融资成本较低,有利于降低实体经济融资成本。票据融资计入信  
贷,经常被银行当做信贷规模的"调节器"。                                      
    本轮票据融资大增原因探讨票据融资规模大增。自18年4月末以来,票据融资规模 
持续大增,19年1月末预计高达6.48万亿元,突破前期高点,较18年4月末增加2.65万  
亿。18年年中以来,票据融资规模大增,论其原因,主要是1)存款压力之下,银行引 
导企业转向票据融资;2)经济下行之下,信贷额度充裕而企业有效信贷需求不旺盛, 
银行加大票据融资力度;3)小微企业贷款"两增两控"考核之下,部分银行倾向于利用 
票据融资来达成考核要求;4)央行增加再贴现额度,引导银行加大民企及小微票据贴 
现力度;5)金融科技及产业链金融的发展。票据融资大增,新一轮信用宽松周期已开 
启以史为鉴,宽信用周期的开端往往是票据融资大增。我们认为,18年5月以来票据融 
资规模大增,象征着新一轮宽信用周期的开启。从过往15年来看,票据融资占比领先  
于社融增速,票据融资领先名义GDP增速1-2年。                                  
    大可不必过于关注信贷结构而对总量变化置若罔闻。18Q3开始政策转向宽松,随  
着政策逐步发挥效果,我们预计社融增速19年1月迎来拐点,名义GDP增速或年中企稳  
。                                                                          
    投资建议:经济年中或企稳,低估值下机会凸显我们认为,经济差,银行股不一  
定差,因为经历2018年下跌的银行股股价或已提前反映悲观预期。当前银行(中信)  
指数PB(lf)估值仅0.87倍,不到0.8倍19年PB,估值低。一方面,当前经济下行较快 
,上市银行业绩增速或略微下行;另一方面,政策加码,社融增速有望回升,经济年  
中或企稳,且资金面利好明显,支撑银行股估值修复。                            
    个股方面,我们持续主推受经济下行影响小的零售银行龙头-平安和招行,看好低 
估值且基本面或有改善的光大、交行、兴业等,并关注低估值滞涨且业绩较好的江苏  
银行、贵阳银行和南京银行。                                                  
    风险提示:经济下行超预期导致资产质量显著恶化;贷款利率大幅下行          

[2019-02-12]银行行业:从“厚资本”到“宽信用”-银行业对国常会支持银行多渠道补充资本的点评
    ■中信证券
    国常会顶层布局支持银行资本金补充,有助于银行夯实资产负债表。长期机构投  
资者参与增资扩股,亦有益于银行股估值的持续修复。                            
    2月11日,国务院召开常务会议,决定支持商业银行多渠道补充资本金,增强金融 
服务实体经济和防风险能力。对此我们点评如下:政策用意:改善银行资本约束,提  
升银行信用扩张和货币政策传导的效率。从近期人民银行表态看,在“宽信用”和货  
币政策传导过程中,流动性、资本、利率是银行面临的三大约束,亦是货币和监管当  
局下阶段工作重点。此次由国常会层面推动银行资本金补充,即是加强资本补充的政  
策协作与效率提升。                                                          
    政策内容:发行审批和投资准入同时入手,优化银行资本工具的供需环境。①改  
善资本补充工具的审批效率与准入门槛,特别是提出“允许符合条件的银行同时发行  
多种资本补充工具”有望解除现在银行“一行一债”的审批限制;②鼓励多层次主体  
参与银行资本工具投资,具体包括基金、年金、理财子公司以及外资金融机构等,直  
接针对目前二级资本债等工具投资主体过于单一的问题。                          
    银行影响:资本补充有助于夯实资产负债表,扩表展业更为从容。①夯实银行业  
信用扩张基础:去年下半年银行资本补充已有明显提速,三季度末行业各级资本充足  
率达10.80%/11.33%/13.81%,四季度集中获批的近2000亿转债发行计划亦直接支持部  
分资本偏弱的银行;②增厚监管达标安全垫:国内四大行面临全球系统重要性银行的  
总损失吸收能力(TLAC)要求,国内系统重要性银行业也面临附加资本提高的监管要  
求,拓宽补充渠道有助于银行下阶段的监管达标。                                
    市场影响:权益保护垫和长期价值增厚,债市影响中性。①权益市场:在银行估  
值持续低于1倍净资产情况下,鼓励长期机构投资者参与增资扩股(只能以溢价形式) 
,实际将提升存量股东的权益保护垫和长期价值,利好银行股估值修复;②债券市场  
:银行自身即是债券配置的主要需求方,债务资本工具的发行有助于银行同时解决资  
本和资金约束问题,债市供需环境将保持相对稳定                                
    投资策略:国常会顶层布局支持银行资本金补充,有助于银行夯实资产负债表。  
    长期机构投资者参与增资扩股,亦有益于银行股估值的持续修复。我们预计2019  
年银行业经营有望继续保持平稳格局,后续板块股估值(目前对应2019年0.76XPB)在 
悲观预期逐步消化背景下仍具较大提升空间,中期合理估值中枢在1倍PB以上。投资组 
合包括招商银行、平安银行、光大银行、工商银行、兴业银行和中国银行。          
    风险因素:宏观经济大幅下行,银行资产质量超预期恶化。                    

[2019-02-12]银行|事情正在起变化:银行股历史复盘专题研究
    ■中信证券
                                                                            

[2019-02-12]银行行业:补充资本金,助力估值修复
    ■中信建投
    事件:                                                                  
    昨日,国常会提出引入基金、年金等参与银行增资扩股。简评1、背景:四大行缺 
少其他一级资本,而其他银行缺少核心一级资本。为了满足G20的TLAC的监管要求,四 
大行每家每年需再融资1000亿,补充其他一级资本,融资压力大,但是可以借助创新  
性资本补充工具来补充资本,比如:永续债、可转股的二级资本债等;而且部分上市  
银行也需补充核心一级资本,比如:中信(8.65%)、平安(8.53%)、南京(8.21%) 
、民生(8.77%)、杭州(8.21%)等,其主要借助定增、可转债等来补充核心一级资  
本。                                                                        
    2、政策鼓励的主要方面:从再融资品种和投资机构两个方面鼓励其一、再融资品 
种                                                                          
    (1)提高永续债的发行审批效率。目前,哈尔滨银行(150亿)、盛京银行(90  
亿)、民生银行(400亿)已经发了公告要发行。预计缺少其他一级资本的其他银行也 
将陆续公告发行永续债,尤其是除了中行的其他四大行。预计发行速度会加快,中长  
期看,规模有可能达到万亿以上,短期内,由于需要时间完成审批流程,本年内估计  
发行规模会达到1000亿以上。                                                  
    (2)降低优先股、可转债等的准入门槛。优先股也主要是补充其他一级资本,由 
于的其已经是相对比较成熟的品种,而且是"股类"产品,发行规模的预计不会太大。  
而可转债在转股后可以补充核心一级资本,估计会成为主要的融资品种,比如:南京  
、民生、杭州等;                                                            
    (3)政策鼓励银行动用多种融资工具补充资本金,以上的这些融资工具中,没有 
排他性,可以多管齐下补充资本金,而不限于一种。其二、参与机构:基金、年金、  
银行理财子公司、外资金融机构都可以参与银行的再融资。基金公司、年金向来是优  
先股、可转债等主要参与主体;而银行理财子公司是主要新兴的机构,其投资范围较  
宽,优先股、可转债、永续债都可以参与;外资金融机构只限于参与债券投资,比如  
:永续债。 、政策支持,鼓励银行再融资,支持实体经济                         
    (1)政策是激励支持永续债的发行的,从而预计后续不仅仅发行效率会提高,而 
且发行规模也将提高,同时配套的一些鼓励政策会跟上,比如:银行自营或者理财子  
公司投资永续债在资本计提上的相关政策。                                      
    (2)在目前市场流动性极端宽松,存在资产荒的背景下,需要增加投资品种,而 
银行的再融资工具就是可选的优质的投资标的。优先股、永续债的利率在4%以上,同  
时可转债如果到了转股期,在二级市场股价超过转股价后,投资收益都会非常丰厚。  
    (3)银行表外理财规模在23万亿左右,银行理财子公司在本年下半年就会陆续正 
式开业,预计理财子公司在投资端会增加对银行再融资工具的配置。银行再融资的资  
金来源端就有了保证,同时也能有效实现社会闲置资金的闭环循环。银行资金开始支  
持实体经济发展,贷款本身资本金消耗更多,银行自然会有再融资的需要,而将企业  
和居民的资金通过银行理财的渠道回流到银行体系内部,这部分再支持银行增加信贷  
投放,支持实体经济发展。这种资金的闭环循环是可以提振实体经济,提高资金使用  
效率的。                                                                    
    (4)资本和资产质量始终是约束银行股估值的核心因素,而资本金压力缓解,有 
助于银行股估值修复。                                                        

[2019-02-11]银行行业:业绩为王,估值差收敛-周报153期
    ■中信建投
    本周核心观点                                                            
    本周对银行股的观点:看好,上涨有望延续。19/20年PB在0.71/0.63倍,政策助  
力,估值修复。银行板块上涨可持续。主要原因:其一、估值低、仓位低。老16家上  
市银行19年PB估值在0.71倍,处于历史低位,同时18年四季度末基金持仓银行股占比  
在6%,仓位同样较低。其二、政策助力,估值修复。1月降准100BP释放流动性,预计 
19年后续至少还有两次,每次100个BP;CBS支持永续债发行,从而减轻银行资本金压  
力;地方政府债务问题有望在19年解决,商业银行隐藏不良风险将下降;其三、不良  
率下降。此前政策要求18年年底前各家银行逾期都被计入不良,目前大部分银行4Q不  
良率环比降,而且绝大多数银行逾期90天都被计入不良,银行潜在风险下降。其四、  
加大银行般配置,行业PB有望修复到0.8倍以上。                                 
    春节前一周,银行股获得了较大的绝对收益和小幅相对收益。主要原因在于业绩  
为王和估值差收敛。业绩为王,估值水平由业绩说话。上市银行和其他暴雷公司业绩  
表现天壤之别。稳定业绩增长的上市银行估值过低,需修复。而暴雷公司的业绩难看  
,但估值过高,需杀估值。估值差收敛助力银行股股价继续上涨。之前银行板块和其  
他公司的估值差巨大,银行股是地板价、白菜价;而其他类公司估值都较高。而今业  
绩表现差异助推估值差收敛,从而低估值银行股仍可持续上涨。                    
    节前,央行专门举办新闻发布会就市场舆论热点问题做直接回应,以消除市场不  
确定性。疏通货币传导机制是主要目标。针对18年历次降准资金淤积于银行间市场,  
而小微、民企等实体经济薄弱环节仍存在融资难问题,央行将疏通货币传导机制作为1 
9年的工作重点之一,主要方法就是通过破解三大类约束:流动性约束、资本约束以及 
利率约束。破解流动性约束主要就是通过公开市场操作提供必要流动性支撑,如专门  
创设的TMLF、扩大了合格担保品范围等;推出永续债,并创设CBS增强其流动性就是破 
解资本约束的重要环节。破解利率约束实际上就是要实现利率并轨,或是长期任务。  
不合规影子银行业务收缩在预期之内,非标回表约束有望迎来新解决途径。资管新规  
以来,影子银行规模已经收缩了6%,收缩的主要就是信托贷款、委托贷款和未贴现银  
行承兑汇票。                                                                
    重点推荐标的                                                            
    每周一股:平安银行(存量风险下降,私行发展带动零售优势持续增强,19/20PB 
只有0.73/0.65倍);                                                         
    本月金股:平安银行(存量风险下降,私行发展带动零售优势持续增强,19/20PB 
只有0.73/0.65倍);                                                         
    中长期重点推荐:优质银行股、招行、平安、宁波、浦发、常熟、上海、民生。  

[2019-02-11]银行行业:国常会支持资本补充;短期看多低估银行,中长期咬定头部银行
    ■中金公司
    行业近况                                                                
    2月11日,李克强总理主持召开国常会,会议决定:支持商业银行多渠道补充资本 
金,提高永续债发行审批效率,降低优先股、可转债等准入门槛,允许符合条件的银  
行同时发行多种资本补充工具;引入基金、年金等长期投资者参与银行增资扩股,支  
持商业银行理财子公司投资银行资本补充债券,鼓励外资金融机构参与债券市场交易  
;资本金得到补充的商业银行要完善内部机制,提高对民营、小微企业贷款的支持力  
度。                                                                        
    评论                                                                    
    这是继1月25日央行提出创设央行票据互换工具(CBS)以向银行永续债提供流动  
性后(银行:创设票据互换工具,提升银行永续债流动性),政府在更高层面表示对  
银行业资本补充的支持。                                                      
    我们认为有如下影响:                                                    
    中金金融组原预计商业银行永续债发行规模在3500亿左右,但如果降低准入门槛  
,同时允许银行同时发行多种资本补充工具,总体资本补充规模可能明显大于此前预  
期;                                                                        
    预计证监会、财政部、税务总局、基金业协会等相关监管部门和自律机构将在较  
短时间内修改各类投资机构可投资金融资产类别并理清估值、税率等细节,为各类机  
构投资银行资本工具扫清障碍;                                                
    虽然银行信贷的增长受资本、风险、负债、定价等多项因素影响,但边际而言资  
本补充进度的加快必然促进信贷投放加速。预计2019年银行信贷增速有望维持2018年  
水平(13.5%),新增信贷绝对量可能创历史新高(2018年新增16.2万亿)。         
    估值与建议                                                              
    短期而言,中金认为估值处于行业底部的股份制国有行和中国银行存在较好的投  
资价值。但资本补充工具的发行并不能掩盖银行经营加速分化的现实。在战略、风控  
、技术能力和负债成本的多重因素的作用下,资本补充进度的加快可以帮部分银行短  
期增加资产增速,却不能解决其ROE尤其是资本内生能力和头部银行(招行、建行、工 
行)的差距。对于中长期投资者而言,建议持有上述三家头部银行,并关注零售转型  
初见成效的平安银行。                                                        
    风险                                                                    
    政策落地不及预期。                                                      

[2019-02-11]银行行业:单边反弹阶段结束,进入震荡上行格局-最新观点及一周回顾20190211
    ■广发证券
    核心观点:                                                              
    2019年1月社融数据前瞻:预计社融存量(新口径)同比增速约9.8%,环比持平   
    2018年12月底,社融存量(新口径)同比增长9.8%,较11月底下降0.1个百分点。 
9.8%的社融存量同比增速好于我们社融前瞻中9.7%的预期,超预期在于贴票和信托贷  
款。新增贷款方面,放量规模好于预期,贷款结构差强人意。                      
    展望2019年1月份,年初银行贷款抢跑,预计1月社融中新增贷款会超出季节性。  
在货币宽松环境下,企业债融资将继续向好。非标继续萎缩,但信托贷款渠道有缓和  
迹象。地方政府专项债额度提前发放,对同比增速形成正向拉动。我们预计,2019年1 
月底社融余额(新口径)同比增速为9.8%,环比持平。                            
    我们预计社融增速将于2019年1季度逐步企稳,且新口径社融企稳会先于老口径, 
这意味着实体流动性供给将边际好转。                                          
    银行板块行情走势判断:单边反弹阶段结束,进入震荡上行格局年初以来金融市  
场利率快速下行及风险偏好回升驱动银行板块上涨,板块估值中枢抬升,符合我们201 
8年12月底以来的预判。                                                       
    展望后续银行板块行情走势,我们继续维持前期周报观点:预计春节后,板块将  
进入震荡上行期。                                                            
    具体来看:(1)我们预计随着时间的推移,业绩增长对银行股行情走势影响将逐 
渐增强。同时,在前期报告中,我们也多次提到2019年银行业业绩承压,预计A股上市 
银行2019年一季报业绩是高点,全年增速低于2018年。近期多家银行披露了2018年业  
绩快报,归母净利润增速环比回落,趋势上总体符合我们之前的展望。因此,预计春  
节后银行板块将从单边反弹行情逐步转向震荡上行行情,越靠近3、4月份的业绩披露  
期,反弹行情终结的概率越大。(2)两个影响反弹行情的核心因素值得关注:一是春 
节后复工情况以及上半年债务到期带来的信用风险暴露情况;二是海外风险情绪变化  
对北上资金流入进程的扰动。                                                  
    个股配置方面:高ROE的优质银行是反弹首选;全年来看,经济增速下行期,资产 
质量将成为核心矛盾,建议关注风控能力好、经营稳健的国有大行和招商银行(A、H  
)。                                                                        
    风险提示                                                                
    1、国际经济及金融风险超预期;2、金融监管执行力度超预期;3、利率波动超预 
期;4、经济增长超预期下滑;5、资产质量大幅恶化;6、贸易摩擦升级超预期。     

[2019-02-11]银行行业:卓越推
    ■信达证券
    银行业观点:政策引导贷款投放,上市银行业绩稳中有升                      
    截至2018年末,金融机构人民币各项贷款余额136.3万亿元,同比增长13.5%,增  
速比上年末高0.8个百分点;全年增加16.17万亿元,同比多增2.64万亿元。受政策引  
导,普惠金融领域贷款增速提高:2018年末,人民币普惠金融领域贷款1余额13.39万  
亿元,同比增长13.8%,增速比上年末高5.3个百分点;全年增加1.62万亿元,同比多  
增6958亿元。央行通过定向降准、TMLF、再贷款等方式向金融机构提供优惠利率的长  
期资金,引导商业银行对小微企业的贷款投放取得了较好的效果。我们认为,未来商  
业银行对于小微企业的贷款投放力度将加大,贷款结构中小微企业贷款占比将持续上  
升,小微企业融资环境将迎来改善。不过,在经济下滑势头仍然明显,信用风险没有  
改善的情况下,基于风险收益的考量,结构的调整仍需时间。                      
    截至上周,共有19家上市银行披露业绩快报:营业收入方面,除贵阳、浦发和江  
苏外,其他上市银行营业收入同比分别高于5%,上海、江阴、张家港行营收增速分别  
为32.49%、27.08%和23.94%位列前三;净利润方面,除郑州银行同比下降29.1%外,其 
他银行均保持正增长,杭州、成都和上海银行净利润增速分别为18.96%、18.93%和17. 
65%位列前三。目前银行股PE(TTM)为6.5倍,PB(LF)为0.81倍,尽管较前期有所提 
升,但从历史角度看,仍处于安全边际内。我们认为,短期内银行股或有相对收益,  
但中期看在经济下行压力上升、资产质量隐忧再显的情况下,银行股仍面临压力。    

[2019-02-10]银行行业:12月信贷超预期结构改善,中行成功发行首单永续债-月报
    ■平安证券
    银行板块1月表现回顾1月份银行板块上涨8.24%,跑赢沪深300指数1.89个百分点  
。个股表现靠前的有平安(+18.34%)、招行(+15.91%)和建行(+10.99%),表现靠 
后的有中行(+1.94%)、华夏(+2.44%)和农行(+3.33%)。次新股中,表现靠前的  
是吴江(+10.64%)、常熟(+5.86%)和张家港行(+5.61%)。                     
    本月市场数据跟踪本月央行未开展MLF操作(1月15日3980亿1年期MLF到期,另降  
准置换回笼80亿)。本月MLF到期3900亿元,下月到期3835亿元。SHIBOR利率走势下行 
,隔夜/7天/1个月分别下降32/15/63BP至2.24%/2.76%/2.84%。珠三角、长三角、中西 
部、环渤海地区票息较上月末均上升20BP至3.30%/3.25%/3.35%/3.40%。据WIND不完全 
统计,1月份同业存单发行量共计10555.1亿元,同比下降26.3%,环比下降44.0%。其  
中上市商业银行中同业存单发行量排名靠前的为浦发银行(996亿元)、民生银行(65 
9亿元)、交通银行(642亿元)、上海银行(627亿元)、兴业银行(580亿元)。    
    12月金融和社融数据:信贷规模超预期,企业贷款结构现改善12月金融和社融数  
据:12月新增人民币贷款1.08万亿,同比多增4995亿;人民币存款增加916亿元,同比 
多增8845亿;新增社融1.59万亿,比上年同期多33亿,增速9.8%;M2增速8.1%。简评  
:1)12月新增信贷规模超预期,投放结构现改善迹象;2)社融增速下行但节奏放缓  
,年末表外规模明显压缩;3)12月存款表现好于上年同期,全年企业存款同比少增, 
M1M2低位企稳。                                                              
    上市银行业绩快报汇总截至2月10日,共19家上市银行公布2018年业绩快报,合计 
实现营收1.29万亿元,同比增10.4%,实现归母净利润4090.42亿元,同比增7.2%。    
    行业主要新闻回顾(1)1月2日,央行决定2019年起,普惠金融定向降准小型和微 
型企业贷款考核标准由"单户授信小于500万元"调整为"单户授信小于1000万元"。(2  
)1月4日,央行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点置换部分中期借贷便利。( 
3)1月14日,银保监会发布《关于推进农村商业银行坚守定位,强化治理、提升金融  
服务能力的意见》,专门制定监测和考核农村商业银行经营定位和金融服务能力的指  
标体系。(4)1月17日,银保监会批准中国银行发行不超过400亿元无固定期限资本债 
券,是我国商业银行获批发行的首单此类新资本工具。(5)1月21日,统计局数据显  
示:中国2018年四季度GDP同比增长6.4%,中国2018年GDP同比增长6.6%,GDP首次突破 
90万亿元。(6)1月23日,央行开展2019年一季度定向中期借贷便利TMLF操作2575亿  
元,利率3.15%。(7)1月24日,央行决定创设央行票据互换工具CBS。              
    风险提示                                                                
    1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期 
下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而  
影响行业利润增速。                                                          
    2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度 
和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台,如果整体监管趋势或  
者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。                
    3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与 
市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带  
动行业股价下跌。                                                            

[2019-02-10]银行行业:政策环境改善夯实估值底部,看好板块相对表现-月报
    ■中银国际
    展望2月,我们认为年初以来政策面的宽松将得以延续,准备金的释放以及再融资 
压力的缓释有助于提升宽信用效果,改善前期市场对国内经济过度悲观的预期。目前  
板块估值对应19年PB0.80x,政策环境的改善将夯实板块估值底部,在当前弱市环境下 
,银行低估值高股息的配置吸引力充分,关注金融数据潜在超预期可能对板块配置情  
绪的进一步提振。个股方面,我们推荐受益监管压力缓释、资负表右端压力改善的低  
估值股份行(光大银行)以及长期基本面稳健的行业龙头(大行和招商银行)。      
    板块表现                                                                
    银行:1月份银行板块上涨8.2%,跑赢沪深300指数1.2个百分点。板块中涨幅靠  
前的是平安银行(+18.3%)、建设银行(+15.9%)、招商银行(+11.0%),涨幅靠 
后的是农业银行(+3.33%)、华夏银行(+2.44%)、中国银行(+1.94%)。       
    次新股中涨幅靠前的是吴江银行(+10.6%)、常熟银行(+5.86%),涨幅靠后  
的是江阴银行(+2.56%)和成都银行(-4.47%)。                              
    行业基本面                                                              
    量:在非标融资受限背景下,银行信贷资金对于实体融资的重要性凸显,可以看  
到近期监管对于中小企业融资支持力度加大,政策效果有望逐步显现,实体融资问题  
将有改善。展望1月,考虑到季节性因素以及无风险利率下行银行提前放贷意愿强,预 
计新增信贷规模约为3.0-3.2万亿(vs2018年同期2.9万亿)。从结构来看,由于银行  
当前风险偏好较低以及实体融资需求未见明显改善,预计居民贷款和票据贴现占比仍  
维持高位。社融方面,1月企业债券融资功能继续修复(1月净融资约4,400亿),同时 
地方政府专项债提早发行(1月新增约2,700亿),预计1月社融增量约为3.5-3.7万亿  
。                                                                          
    价:央行1季度进行定向降准有助于缓解银行负债端压力,我们预计1季度行业整  
体息差表现平稳。个体表现存在差异,其中同业负债占比较高的中小银行更受益于宽  
货币环境下同业负债成本压力的缓解。对于大行而言,息差改善空间有限:一方面,  
实体资金需求的疲软以及低收益率票据的大量投放使得资产端收益率小幅下行;另一  
方面,激烈的存款竞争以及存款定期化趋势的延续将带来成本的抬升。              
    资产质量:展望1季度,不良压力随着宏观经济下行将有所增加,但考虑到监管定 
调积极财政政策以及更稳健的货币政策以强化逆周期调整,叠加银行在经历上一轮(2 
013-2014年)不良高发时期后收敛的风险偏好,我们认为银行资产质量大幅恶化可能  
性较低。此外,银行账面不良率或随着监管偏离度考核趋严而有所抬升,因此从个体  
表现来看,不良认定较宽松的银行所面临的资产质量压力更大。我们预计全年行业不  
良生成率约为100BP,后续需关注内外经济形势变化。                             
    政策展望:结构性存款的管理办法                                          
    风险提示:经济下行导致资产质量恶化超预期。                              

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