股票走势分析
≈≈固德威688390≈≈(更新:22.02.25)
[2022-02-25] 固德威(688390):固德威业绩快报光伏行业整体发展态势较好 2021年净利润同比增8%
■证券时报
固德威(688390)2月25日晚间发布业绩快报，2021年营业收入为26.86亿元，同比增长69.01%;归母净利润2.81亿元，同比增长8.09%;基本每股收益3.20元。报告期内，光伏行业整体发展态势较好，订单需求旺盛，同时公司持续加大研发投入和技术创新，丰富产品系列，营业总收入较去年同期实现较大幅度增长。
[2022-02-07] 固德威(688390):本土化筑造渠道壁垒,储能打开第二增长曲线
■长江证券
全球组串式逆变器龙头,光储并进战略清晰公司2010年成立以来,聚焦组串式逆变器的研发、生产和销售,2019年以来收入利润持续高增,逐步成长为组串式逆变器龙头企业之一。业务上公司采取光储并进的思路:1)并网逆变器业务,产品定位偏高端,2020年全球市占率4％,欧洲和澳洲市场的渠道优势尤为突出。2)储能逆变器业务。公司2013年即开始储能业务布局,先发优势突出,2019年全球户用储能逆变器市占率15％,排名全球第一。此外,得益于市场及产品结构优质,公司盈利水平较为可观。
并网逆变器:充分享受行业贝塔,本土化拓宽渠道护城河并网逆变器业务是公司目前的核心增长极:1)并网逆变器赛道高景气,公司充分受益于行业贝塔。光伏行业需求加速增长的基础上,逆变器环节还具有加速出海和存量替代逻辑。预计2021年国内逆变器企业海外市占在60％以上,对标目前组件在海外70％左右的市占率,仍有10％的提升空间。同时存量替代规模正在起量,预计2021-2023年替代需求占新增需求的比重由5％左右提升至10％左右。2)公司渠道护城河持续拓宽。公司凭借偏向高端的产品定位,较早进入欧洲、澳洲等海外市场,经销商数量高于国内同行,且毛利率较高。后续公司通过本土化的运营模式和充分的海外员工激励有望进一步拓宽海外渠道的护城河。在此背景下,预计中短期公司并网逆变器出货有望实现50％的复合增速,同时盈利水平高于行业平均。
储能逆变器:需求爆发+价值量提升,率先开辟第二增长曲线储能业务有望成为公司的第二增长曲线:1)储能行业在政策支持和经济性提升的推动下,呈现出加速爆发的态势。我们预计户用储能的长期市场空间超过2000GWh,2021-2025年复合增速达到40％-50％,带动储能逆变器需求实现高增。2)储能产品呈现出集成化的趋势。从储能逆变器到储能系统集成,价值量可实现十倍增长。3)公司先发优势显著。国内逆变器企业中公司在储能领域发力较早,2012年即开始储能研发,2013年正式推出产品,2016年实现千万级别收入。先发优势进一步带来公司的产品优势,一是产品序列更全,二是产品性能更优,三是可更早享受到集成化的产业趋势,提升产品价值量,进而实现利润增厚。投资建议:光储双轮驱动业绩高增,给予"买入"评级光储双轮驱动下,公司业绩有望实现持续的高速增长。预计公司2021-2023年分别实现利润2.9、8.0、11.6亿元,对应PE为122、44、31倍。给予"买入"评级。
风险提示
1、IGBT供给持续受限;2、光伏装机不及预期;
3、储能装机不及预期。
[2022-01-26] 固德威(688390):固德威获得售后服务体系完善程度十星认证
■证券时报
近日，固德威通过权威审核，获得售后服务体系完善程度十星级认证，这是该认证的最高级别。此次十星认证，是对固德威售后服务卓越品质的又一有力肯定。据了解，售后服务体系完善程度评价体系认证是对企业售后服务体系完善程度评价的专业标准体系，在国家标准基础上提出了更高要求。
[2021-10-31] 固德威(688390):三季度业绩承压,公司有望充分受益分布式大发展-季报点评
■国盛证券
事件:固德威发布2021年第三季度报告。
三季度出货受阻,业绩承压。2021年1-9月份,公司实现营业收入17.19亿元,同比增长65.12％,实现归母净利润2.15亿元,同比增长9.33％,销售毛利率/净利率分别为34.55％/12.39％,同比下降4.61/6.42pcts。三季度来看,由于上游关键芯片供应紧张及海运船期延长,公司出货受到一定影响,2021Q3公司实现营业收入6.32亿元,同比提升39.45％,环比下降1.71％,实现归母净利润0.62亿元,同比下降21.16％,环比下降25.30％,由于报告期内电子元器件等原材料及海运费用涨幅明显,公司盈利能力承压。
积极投入研发,加速全球营销网络建设,为后续高增积蓄力量。公司持续加大研发投入,三季度研发费用为0.51亿元,同比增长133.63％,环比增长26.26％,新推出的工商业用储能逆变器获得国内外客户的高度关注,有望帮助公司打开工商业储能市场。此外,公司持续拓展光伏逆变器海内外市场,三季度销售费用达到0.56亿元,同比增长51.15％,环比增长17.17％,国内外市场的拓展有望进一步提升公司市占率。
"整县推进"打开户用光伏成长空间,公司国内户用逆变器业务有望迎来高速发展。年初以来,国内户用装机热情持续高涨,2021年1-9月累计新增装机达到11.68GW,同比增长121.46％,占同期国内新增光伏装机的45.70％,成为光伏装机重要组成部分。目前,整县推进试点名单正式公布,包含676个试点县,同时提出2023年底前,达到20％～50％屋顶光伏安装比例要求的地区,可成为开发示范县,此举有望进一步提升地方政府积极性,加速整县资源开发进程有望进一步推动户用光伏装机的高速增长,公司作为国内户用逆变器的领军企业,有望充分受益。
盈利预测:预计公司2021～2023年实现归母净利润3.18/6.48/8.53亿元,对应估值134.5/65.9/50.1倍,维持"增持"评级。
风险提示:全球光伏装机需求不及预期;储能需求不及预期;储能行业技术迭代加速,导致企业落后产能拖累
[2021-10-29] 固德威(688390):出货结构进一步改善,储能业务占比提升-三季报点评
■东吴证券
2021Q3公司归母净利润0.62亿元,同降21.16％,环降25.38％,基本符合我们预期:公司发布2021年三季报,公司2021Q1-3实现营业收入17.19亿元,同比增长65.12％;实现归属母公司净利润2.15亿元,同比增长9.33％。其中2021Q3,实现营业收入6.32亿元,同比增长39.45％,环比下降1.69％;实现归属母公司净利润0.62亿元,同比下降21.16％,环比下降25.38％。2021Q1-3毛利率为34.55％,同比下降4.60pct,2021Q3毛利率33.96％,同比下降2.36pct,环比上升1.07pct;2021Q1-3归母净利率为12.52％,同比下降6.39pct,2021Q3归母净利率9.82％,同比下降7.55pct,环比下降3.12pct,基本符合我们预期。
出货结构改善,毛利率环比略有上升:我们估计公司2021Q1-3并网逆变器收入约14.2-14.6亿元,同比增长62-67％。我们估计2021Q1-3出货约37万台,其中2021Q3出货13万台,按单台11-12kW测算对应15GW左右,同环比+9％/-9％左右,受制于IGBT等原材料供应不足,公司产能未完全发挥。2021Q3公司并网逆变器毛利率约33-34％,同比下降约3pct,主要是公司海外逆变器未涨价自行消化了原材料成本上涨压力所致;但毛利率环比提升约1pct,主要原因:1)国内需求旺盛,向下游传导原材料成本上涨,国内毛利率略有上升;2)海外出货占比提升,2021Q3公司外销占比70％左右,环比提升10pct,海外逆变器毛利率远高于国内,带来盈利结构改善。
向上加大供货保障,向下积极开拓市场:IGBT等原材料紧张依然是公司短期面临的主要问题,公司积极与供应商协商,加大供货保障,2021Q3末公司预付账款由2021Q2末的0.09亿元提升至0.42亿元,同时加速进行国产IGBT验证,以满足不断增长的市场需求。据海关总署,2021年1-9月逆变器出口金额35.31亿美元,同增55％;出口数据同比大增,印证海外需求向好,同时逆变器出口金额增速快于组件,国内逆变器龙头加速出海逻辑持续验证,我们预计明年逆变器板块将继续受益出口高增长。公司逆变器经销为主,全球化布局,将充分受益于国内逆变器出海的大趋势;明年看重点突破美国、日本等增量市场,同时逆变器业务向大型地面电站拓展,我们预计公司全球销量市占率有望持续提升。
储能优质赛道,公司储能收入占比持续提升:我们估计2021Q1-3公司储能业务收入2.3-2.4亿元,同比增长130-140％。我们估计2021Q1-3储能逆变器出货4万台左右,其中2021Q3出货2万台,收入占比达15％左右,同比提升5pct。公司储能业务率先布局,2019年户用储能销量市占率15％位列世界第一,同时公司可以通过并网逆变器渠道销售储能,具备得天独厚的优势。公司储能逆变器价值量(贵约0.7-0.9元/W)和毛利率(40％+)更高,同时2021年起公司的储能业务将由单一储能逆变器升级为储能系统业务,整个业务体量有很大提升,未来有望进一步提升公司盈利能力。
盈利预测与投资评级:由于芯片紧缺影响公司出货及盈利,我们下调公司2021-2023年归母净利润预测为3.11亿元、5.50亿元、8.97亿元(前值4.48亿元、6.29亿元、8.88亿元),同比+19.5％,+76.8％,+63.1％,对应2021-2023年EPS分别为3.53、6.25、10.19元/股,考虑公司未来盈利会受芯片短缺影响,下调至"增持"评级。
风险提示:竞争加剧,光伏政策超预期变化
[2021-10-29] 固德威(688390):固德威股东拟合计减持不超5.79%股份
■证券时报
固德威(688390)10月29日晚间公告，卢红萍、郑加炫、方刚、卢进军、高新富德、高新泰富、明善睿德、宏泰明善等8名股东，拟通过集中竞价、大宗交易的方式，减持公司股份合计不超过509.13万股，即合计不超过公司总股本的5.79%。
[2021-10-27] 固德威(688390):物料紧缺影响产品交付,三季度业绩低于预期-三季点评
■东北证券
事件:10月27日公司公布2021年三季报,前三季度实现营业收入17.19亿元,同比增长65.12％,归母净利润2.15亿元,同比增长9.33％。
分布式逆变器市场需求旺盛,芯片供应及海运瓶颈影响短期交付。硅料紧缺背景下,今年国内光伏市场主要由分布式装机需求拉动,前三季度全国新增集中式/分布式光伏装机9.15/16.41GW,同比-8.9％/+89.4％。近期国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》,明确提出2025年新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50％,光伏整县推进再迎政策催化,行业中长期成长空间进一步打开。短期内,受制于芯片供应及海运瓶颈,公司产品交付受到一定影响,Q3单季实现收入6.32亿元,环比略降1.7％,存货及合同负债则环比大幅提升24％/39％。目前公司在手订单充沛,随着短期扰动因素逐步消退,长期前景仍然向好,业绩有望重回高速增长轨道。
毛利率环比改善,期间费用增长导致净利率有所下滑。Q3单季公司整体毛利率约为34.0％,环比Q2提升1.1％,我们推测高毛利率的海外市场及储能产品在公司营收中的占比有所提升,此外二季度开始公司国内产品价格已有一定调涨,原材料价格上涨对盈利能力影响相对有限。此外,上市后公司员工人数及研发投入均有较大扩张,期间费用增长较快,21Q3销售/管理/研发费用率分别环比增长1.4％/2.3％/1.8％,导致公司单季净利率环比下滑约3.2％。
储能业务发展势头强劲,业绩贡献有望快速提升。随着海外发达地区户用储能渗透加速,公司储能业务今年以来保持高速增长。在户用储能逆变器的基础上,公司已推出户用储能电池、工商业储能逆变器等新产品,持续巩固自身在储能领域的领先优势,我们预计未来储能业务在公司业绩中的贡献有望持续提升。
盈利预测:考虑到原材料供应瓶颈或仍将持续,我们调整公司2021-23年归母净利润预测至3.22/6.19/8.58亿元,对应每股收益3.66/7.03/9.75元,同比增速24％/92％/39％,对应PE为125/65/47倍,维持"买入"评级。
风险提示:光伏装机不及预期,业绩预测与估值判断不达预期等
[2021-10-27] 固德威(688390):海外市场拓展迅速,储能出货占比持续提升-2021年三季报点评
■西部证券
事件:公司发布2021年三季报。21年公司前三季度实现收入17.19亿元,同比+65.12％,实现归母净利润2.15亿元,同比+9.33％。21Q3公司实现收入6.32亿元,同比+39.45％,环比基本持平,实现归母净利润0.62亿元,同比-21.16％,环比-25.30％。
21Q3盈利能力环比提升,芯片短缺+海运费用提高导致净利润下滑。21年前三季度公司总体逆变器出货量约37万台,其中海外出货占70％。21Q3海外出货约13万台,海外出货占比环比+10pct,21Q3毛利率环比提升1.07pct。21Q3IGBT芯片供应偏紧,同时受疫情影响海运费用有所提升,净利润同环比有所下滑。
21年前三季度中国逆变器海外出口金额持续增长,公司产品出海有望保持景气。截止21年1月-9月中国逆变器月度累计出口金额为83.5亿美元,同比+126％。公司顺应趋势加紧全球化布局,海外销售37个国家。22年公司预计重点突破美国、日本市场,全球市场份额有望持续提升。
储能出货逐渐提升新品有望打开商用全新市场。21Q1Q3公司储能逆变器出货4万台,21Q3储能出货约2万台。储能逆变器在前三季度收入占比达10％％,同比提升5pct。10月公司推出商用三相光储逆变器,最大输出功率可达55kW预计公司在双控趋势下加快拓展商用储能市场,提升较高毛利储能逆变器出货。
投资建议:预计未来芯片等物料供应仍偏紧,下调盈利预测。预计2123年归母净利润分别为328511697亿元原预测为4.53/6.39/8.57亿元YoY+26.1557％/364EPS分别为3.735817.92元,考虑到公司储能逆变器出货持续提升海外市占率有望稳步提升,维持"买入"评级。
风险提示:光伏装机量不及预期、出口替代不及预期、估值较高的风险
[2021-10-27] 固德威(688390):盈利环比改善,工商业储能市场值得期待-2021年三季报点评
■西南证券
业绩总结:2021年前三季度公司实现营收17.19亿元,同比增长65.12％;实现归母净利润2.15亿元,同比增长9.33％;实现扣非净利润2.05亿元,同比增长13.72％。其中第三季度实现归母净利润0.62亿元,综合毛利率提升至33.96％,环比提高约1pp;EPS0.71元。
盈利能力同比略有所降,但环比有所提升。2021年受原材料如IGBT等功率半导体价格上涨、海运成本上涨等影响,公司综合毛利率较2020年略有所降,前三季度综合毛利率为34.55％。单季度看,Q3环比Q2提升约1pp至33.96％,我们预计主要为公司海外出货占比环比提升所致。?期间费用率环比增长,新产品研发成果与市场开拓显著。三季度公司期间费用率提升至23.70％,环比提升约5.5pp。分项目看,公司研发费用率提升至8.05％,单季度研发费用0.51亿元,充分展现公司对于技术研发的重视。10月公司发布新品GW50K-ETC工商业储能逆变器,研发投入成果显著,亦标志着公司顺利进入大型工商业分布式市场,预计进入地面电站市场指日可待。Q3公司管理费用环比增长2.3pp至5.76％,为实施股权激励计划,股份支付费用增加所致。三季度销售费用率提升至8.83％,我们预计主要为公司海外销售团队扩大带来销售费用增长。综上,我们认为公司期间费用率虽短期增长,但同时后期在海外市场、大型工商业分布式和地面电站市场等方向发展动力充足。?
展望未来,公司有望充分受益于分布式光伏市场和储能的快速成长。"整县推进"下分布式潜在空间广阔,为组串式逆变器打开成长空间,公司主营业务光伏并网逆变器将直接受益。近期湖南、广东等地分时电价的完善有望刺激用户侧储能需求增长,储能逆变器/PCS需求应运而生。公司适时推出工商业储能新品将充分把握发展机遇,推进储能逆变器和光伏并网逆变器业务共同发展。?
盈利预测与投资建议。公司积极扩充产能,营收和出货量大幅增长。未来随着储能逆变器和光伏并网逆变器持续放量,以及原材料成本和运费的改善,公司盈利能力有望提高。预计未来三年公司归母净利润复合增速为53.64％,维持"持有"评级。
风险提示:全球光伏装机不及预期的风险;原材料成本上涨,公司盈利能力下降的风险;汇率变动的风险。
[2021-09-08] 固德威(688390):固德威股东拟合计询价转让3.40%股份
■上海证券报
固德威发布股东询价转让计划书。拟参与本次询价转让股东为卢红萍、倪祖根、郑加炫、方刚、卢进军，本次询价转让股份的数量为2,990,513股，占总股本的比例为3.40%，本次询价转让价格下限为300元/股，为9月8日收盘价348.92元/股的85.98%。
[2021-08-26] 固德威(688390):储能逆变器稳步发展,整县推进助力出货攀升-公司简评报告
■首创证券
公司发布2021年半年度报告。21年上半年实现营收10.87亿元,同比增长84.89％。实现归母净利润1.53亿元,同比增长20.66％。其中Q2实现营业收入6.43亿元,同比增长75.94％,环比增长44.53％,Q2实现归母净利润0.83亿元,同比增长3.2％,环比增长18.91％。H1毛利率34.9％,绝对值同比下降6.44pct,Q2毛利率32.89％,环比绝对值下降4.92pct。毛利率下降的主要原因是营业成本大幅增长,增长率绝对值超过营收20.31pct,这在一定程度上归结于海运物流成本的增加。除此之外,上半年逆变器的核心元器件芯片、IGBT功率器件等供应紧缺,也带来了成本的上升。
并网逆变器贡献主要营收,储能逆变器稳步发展。报告期内,公司逆变器出货量约为23.85万台。占2020年全年出货量的比重为67.7％。其中并网逆变器出货量约为21.75万台,占比约91.19％;储能逆变器出货量约为2.10万台,占比约8.81％。储能逆变器目前的出货量已经接近去年全年的出货量(2.23万台)。公司境外逆变器出货量约为15.65万台,占比约65.62％;境内逆变器出货量约为8.20万台,占比约34.38％。境外逆变器出货量所占的比重,相对20年全年(68.29％)有所下降。
"分布式光伏电站整县推进"助力公司组串式逆变器出货攀升。根据SOLARZOOM的数据,目前已有25个省份提交试点方案,平均每个省份上报约20个,测算下来,至少有500个整县推进项目在走流程。按照每个县200兆瓦的规模计算,仅这500个县新增分布式光伏装机规模就可能超过100GW。参与分布式光伏推进的民企主要分为两类。一类是以天合、正泰、中来等为代表的系统集成商,它们拥有庞大的渠道资源。另一类是阳光、华为、锦浪、固德威等为代表的逆变器设备提供商。
储能市场快速发展,公司储能逆变器业务或将成为新增长点。随着可再生能源的高比例接入,发展"源网荷储一体化"成为能源解决方案的主流模式。随着新能源发电规模的快速增长,国内整体调峰缺口和压力日益加大,调峰能力亟待解决。分时电价形成机制的改革助力户用侧储能发展。用户侧储能以峰谷套利模式为主,主要分布在工商业峰谷电价差较高的区域。新分时电价形成机制的实施将拉大部分地区的峰谷电价差。储能逆变器有望成为新的增长点。储能逆变器系统是指在逆变器系统中增加储能部分,集成了光伏并网发电、储能电站的功能。2020年,全球储能逆变器出货量4.5GW左右,预计2022年达到7GW左右。公司储能逆变器上半年出货2.1万台,预计全年出货量或同比去年增长80％左右。
投资建议:我们预计公司2021年/2022年/2023年归母净利润为4.3/6.4/7.9亿元,对应PE90.8/60.5/48.9,维持增持评级。
风险提示:下游光伏装机不达预期;电子元器件短缺;原材料价格异常波动导致公司业绩不达预期。
[2021-08-26] 固德威(688390):业绩符合预期,储能业务增长显著-中期点评
■申港证券
事件:公司发布半年报,在国内分布式上量、海外市场扩张的双重驱动下,公司业绩增长显著。2021H1营业总收入10.87亿元,同比增长销售毛利率同比减少6.4pct归母净利润1.53亿元,同比增长29.7％,经营活动现金流0.44亿元,同比减少65.1％。其中Q2营业总收入6.43亿元,同比增长75.9％,环比增长44.5％,归母净利润0.83亿元,同比增长3.23％,环比增长18.9％。
投资摘要
光伏+储能逆变器双成长赛道加持,储能逆变器出货高增。光伏领域公司专注于组串式光伏并网逆变器,功率覆盖0.7kW250kW,主要面向家庭户用和工商业领域。储能领域依托自主研发的新能源电源逆变、储能变换、能量管理等领域的相关技术,提供单机功率2.5kW10kW的光伏储能逆变器,并提供微电网、工商业储能等系列解决方案。2021H1国内光伏装机13.01GW,其中分布式7.65GW,占比近60％。公司21H1逆变器出货量23.85万台,其中并网逆变器出货量21.75万台,占比91.19％;储能逆变器出货量2.1万台,已基本达到2020全年销量,占比8.81％。下半年光伏装机需求进入旺季,储能在政策推动下进入快速增长,在优质赛道的长期布局为公司业绩持续增长奠定基础。
海外销售占比维持高位,充分受益于海外分布式复苏。组串式逆变器的性能特点更适用于分布式电站和户用储能,海外是主要目标市场,公司凭借成熟营销网络积极开拓北美及日本的海外客户积极布局欧洲、大洋洲市场,已取得突出成绩。
报告期内,公司境外逆变器出货量15.65万台,占比65.62％,境内销量8.2万台,占比34.48％。相比2020年68％的海外营收占比,公司仍然坚持主打优质市场,凭借海外产品高于国内接近10～20pct的毛利率,海外收入占比的提升将提高公司综合毛利率。海外疫情高峰过后,分布式将率先复苏,公司将充分受益。
研发实力雄厚,坚持不断的技术创新。公司并网逆变器、储能逆变器均为自主研发产品。2021H1公司研发总投入为6857.60万元,占报告期营业收入总额的比例为6.31％,较2020年5.79％的研发费用占比进一步提升。截至报告期末,公司共有研发人员382人,占员工总数具备较强的产品和技术研发能力。
报告期内,公司推出GW50K-BTC三相交流耦合逆变器以及两款家用储能锂电池,为工商业项目实现电力的自发自用提供解决方案,优质产品不断提升公司在光伏和储能领域的竞争力和发展天花板。
投资策略:我们预计公司2021～2023年的营业收入分别为27.1亿元、38.5亿元、50.6亿元,归属于上市公司股东净利润分别为4.5亿元、6.9亿元、10.4亿元,每股收益分别为5.12元、7.81元、11.84元,对应PE分别为86.9、57、37.6倍。维持"买入"评级。
风险提示光伏装机进度不及预期、光伏及储能政策出现大幅调整、产线建设进度不及预期、原材料价格波动、海外疫情形势加剧。
[2021-08-26] 固德威(688390):上半年出货高速增长,成本上涨导致盈利承压-半年报点评
■国盛证券
事件:固德威发布2021年半年度报告。
上半年出货快速增长,成本上升导致盈利承压。2021年上半年,公司实现营收10.87亿元,同比增长84.89％;实现归母净利润1.53亿元,同比增长29.66％。报告期内,公司逆变器出货量约为23.85万台,其中并网逆变器出货量约为21.75万台,储能逆变器出货量约为2.10万台,接近2020年全年水平,出货量实现高增。成本方面,受IGBT元器件、IC半导体价格大幅上涨,海运价格飙升,人民币汇率波动影响,公司二季度盈利能力出现明显下滑,毛利率环比下降4.92pcts至32.89％,净利率环比下降2.8pcts至12.83％,盈利能力承压。
持续强化研发投入,维持技术领先地位。公司持续加大研发投入,报告期内,研发投入总额0.69亿元,同比增长100.47％,占营收比重为6.31％,同比提升0.49pcts。截止报告期末,公司研发人员数量为382人,同比增长78.50％。公司高度重视研发能力的建设,在拓扑研究、控制算法、工业设计等方面行业领先,公司已经掌握并离网无缝切换、离网型微网控制、储能逆变器能量管理、物联网设备数据采集等核心技术,且已应用在公司相关产品中,保持行业技术领先地位。
"整县推进"打开户用光伏成长空间,公司国内户用逆变器业务有望迎来高速发展。年初以来,国内户用装机热情持续高涨,2021年1-7月累计新增装机达到7.66GW,同比增长161％,占同期国内新增光伏装机的42.70％。随着整县推进试点方案逐步落地,有望进一步推动户用光伏装机的高速增长。公司作为国内户用逆变器的领军企业,有望充分受益。
盈利预测:预计公司2021～2023年实现归母净利润4.00/6.50/8.55亿元,对应估值97.9/60.3/45.8倍,维持"增持"评级。
风险提示:全球光伏装机需求不及预期;储能需求不及预期;储能行业技术迭代加速,导致企业落后产能拖累。
[2021-08-26] 固德威(688390):并网+储能出货大增,高研发提供新动能-2021中报点评
■东吴证券
21Q2归属母净利润0.83亿元,同增3.23％,环增18.9％:公司发布2021年半年报,2021H1内实现营业收入10.87亿元,同比增长84.89％;实现归属母公司净利润1.53亿元,同比增长29.66％。其中2021Q2,实现营业收入6.43亿元,同比增长75.94％,环比增长44.53％;实现归属母公司净利润0.83亿元,同比增长3.23％,环比增长18.91％。公司2021Q2研发人员、研发费用大幅增长部分拖累业绩(研发费用环比增加约1200万),整体业绩符合我们预期。
出货大幅增长,物料紧缺毛利率略受影响:公司21H1并网逆变器收入约5.4-5.6亿元,环比+35-40％;出货23.85万台,按单台15kW测算约3.58GW,其中2021Q2出货约14.85万台,约2.23GW,同比上升约130-150％,环比上升65％,主要原因在于2021Q2国内海外户用均增长较快,测算平均单价约0.25元/W。2021Q2整体毛利率约32.9％,环比-4.9pct,主要原因在于:IGBT等原材料供应不足,总体逆变器成本上涨,同时公司海外逆变器未涨价自行消化了成本压力所致。结构看,公司海外出货占比高,21H公司境外逆变器出货约为15.65万台,占比约65.62％,境内逆变器出货量约为8.20万台,占比约34.38％;2021Q2公司存货5.7亿,环比增长约25％,保障Q3出货。
21年逆变器/组件出口均同比大增,海外需求旺盛出口加速:据海关总署,2021年1-7月逆变器出口金额25.48亿美元,同增55％;2021年1-7月组件出口金额136.91亿美元,同增50.4％;出口数据同比均大增,印证海外需求向好,同时逆变器出口金额增速快于组件,国内逆变器龙头加速出海逻辑持续验证,我们预计21年逆变器板块将继续受益出口高增长。公司逆变器经销为主,全球化布局,海外销售37个国家、144个销售商及489个安装实例,均为行业顶尖水平,将充分受益于国内逆变器出海的大趋势;明年看重点突破美国、日本等增量市场,同时逆变器业务向大型地面电站拓展;我们预计21年全球销量市占率有望持续提升。
储能优质赛道,公司领先抢跑:21H1公司储能逆变器出货2.1万台左右,对应收入约1.3-1.5亿元,其中2021Q2出货约1.35万台,环增约80％+,对应收入约0.8-1.0亿元,毛利率仍维持约50％,21H1储能业务收入已接近2020全年水平。公司储能业务率先布局,户用储能销量市占率15％位列世界第一,同时公司可以通过并网逆变器渠道销售储能,具备得天独厚的优势。公司储能逆变器价值量(贵约0.7-0.9元/W)和毛利率(50％+)更高,同时21年起公司的储能业务将由单一储能逆变器升级为储能系统业务,整个业务体量有很大提升,未来有望进一步提升公司盈利能力。
公司重视研发创新能力建设,为保持产品技术创新优势,持续加大研发投入以保持产品竞争力:2021年H1公司研发投入6857.60万元,同比增长100.47％,研发投入总额产生较大幅度增长。截至2021年6月30日,公司研发人员达382人,同比增长78.5％;研发人员平均薪酬达8.63万元,同比增长14.15％;累计拥有已授权知识产权122项,其中发明专利34项、实用新型专利61项、外观设计专利11项、软件著作权16项,2021年1-6月新增已授权知识产权24项。其中发明专利3项、实用新型专利13项、外观设计专利5项、软件著作权3项。
盈利预测与投资评级:基于逆变器出口需求高增,我们维持21-23年归母净利润预测4.48亿元、6.29亿元、8.88亿元,同比+71.9％,+40.6％,+41.1％,对应21-23年EPS分别为5.09、7.15、10.09元每股,基于公司出口需求向好,维持"买入"评级。
风险提示:竞争加剧,政策不及预期等。
[2021-08-26] 固德威(688390):盈利短期承压,户用＆储能方兴未艾-中期点评
■安信证券
事件:公司披露2021年半年报,报告期内实现营业收入10.87亿元,同比增长84.89％84.89％;实现归母净利润1.53亿元,同比增长29.66％29.66％,实现扣非归母净利润1.43亿元,同比增长26.66％％;基本每股收益1.74元。其中,单二季度营业收入6.43亿元,同比增长75.94％75.94％,环比增长44.53％44.53％;归母净利润0.83亿元,同比增长3.23％,环比增长18.90％。公司上半年盈利能力受半导体器件和集成电路材料价格大幅度上涨、物流等因素压制,毛利率约34.90％34.90％,同比下滑6.44Pcts,净利率为13.98％13.98％,同比下滑5.99Pcts。
逆变器出货稳定增长。2021年上半年公司产品已批量销往德国、意大利、澳大利亚、韩国、荷兰、印度、比利时、土耳其、墨西哥、巴西、波兰、南非等全球多个国家和地区逆变器出货量约为23.85万台,其中并网逆变器出货量约为21.75万台,占比约91.19％91.19％;储能逆变器出货量约为2.10万台,占比约8.81％。公司境外逆变器出货量约为15.65万台,占比约65.62％境内逆变器出货量约为8.20万台,占比约34.38％。
整县推进储能提速,成长空间再扩大。近期光伏行业政策频出,备受瞩目的主要是整县推进分布式光伏政策以及能源局和发改委针对储能行业的重磅政策。根据光伏们披露的数据,当前已经提交试点方案的22个省(区)合计申报规模超100GW,整体申报规模大概率超预期且部分示范性项目有望于今年四季度先行落地,从而为行业带来持续催化;储能方面,新型储能指导意见设定了到2025年累计装机30GW以上的目标,分时电价政策拉大峰谷价差为用户侧配置储能创造了条件,储能赛道加速开启。公司作为全球领先的组串式逆变器和储能逆变器企业,有望获得更大成长空间。
研发能力持续强化,推动产品创新。公司近三年研发支出占营业收入的比重超5％2021年上半年研发投入约0.69亿元,同比增长100.47％100.47％,占营业收入的比重为6.31％。截至2021年6月底,公司拥有已授权知识产权122项,其中发明专利34项、实用新型专利61项、外观设计专利11项,软件著作权16项。报告期内,公司推出GW50KBTC三相交流耦合逆变器,为工商业项目提供电力的自发自用提供解决方案;而后推出两款家用储能锂电池,高压LynxHomeS系列和低压LynxHomeU系列,可以与公司双向储能逆变器搭配使用,组成"光伏储能"系统,实现家庭电力的自发自用。
投资建议:维持买入A的投资评级,六个月目标价500.00元。我们预计公司2021年2023年营收分别为26.39、41.67和57.54亿元;归母净利润分别为4.23、7.09和10.05亿元。维持买入A的投资评级六个月目标价500.00元。
风险提示:光伏装机不及预期、原材料成本超预期上涨、电子元器件短缺等。
[2021-08-26] 固德威(688390):营收端高增长,先行指标表现突出-2021年半年度报告点评
■民生证券
一、事件概述
8月25日,公司发布2021年半年报:报告期内实现营业收入10.87亿元(同比+84.89％);实现归母净利润1.53亿元(同比+29.66％);实现扣非后归母净利润1.43亿元(同比+26.66％);经营性活动现金流量净额0.44亿元(同比-65.11％);EPS1.74元,加权平均ROE10.1％。其中2021Q2:营业收入6.43亿元(同比+75.94％,环比+44.53％);归母净利润0.83亿元(同比+3.2％,环比+18.91％);扣非后归母净利润0.78亿元(同比,环比+18.65％);经营性活动现金流量净额0.76亿元(同比-39.10％,环比+339.2％)。
二、分析与判断
逆变器量价齐升,营收端高增长,毛利率略有下滑营收:2021H1营收端高增长,同比+84.89％,其中Q2营收6.43亿元(同比+75.94％,环比+44.53％),主要为逆变器出货增长及价格提升所致。2021H1公司逆变器出货23.85万台:按产品类型看,并网逆变器21.75万台(占比91.19％),储能逆变器2.1万台(8.81％);按销售区域看,境外16.65万台(占比65.62％),境内8.2万台(占比34.38％)。价格端由于半导体器件等原材料涨价,产品价格上部分向下游传导成本压力。
毛利率:H1综合毛利率34.9％,同比-6.44pct,其中Q2毛利率32.89％,环比-4.92pct。毛利率下降主要原因:(1)半导体器件等原材料短缺涨价带来成本提升(未能全部传导至下游),以IGBT为主的半导体器件占逆变器成本约10％～15％左右,IGBT+IC半导体成本占比26％;(2)上半年国内户用市场高增,带来公司国内市场销售占比较高(2021H1国内出货占比34.38％,2020年为33.21％),从而拉低毛利率;(3)公司销售海外市场为主,船期紧张、海运价格上涨也部分影响了成本。预计随着公司原材料采购改善、价格向下游传导、海外市场占比提升等因素,下半年公司毛利率有望改善。费用率:2021H1费用率18.56％,其中Q2费用率18.2％,环比-0.88pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为7.41％、3.46％、6.26％、1.06％,环比分别下降0.28、0.48、0.11、0.01pct,整体变化不大。损益类方面同样影响较小。
先行指标强势增长
上半年"缺芯"潮是电子、新能源汽车、逆变器等行业普遍现象,公司加强供应链管理,加大IGBT等短缺原材料备货。Q2末公司存货余额5.67亿元,环比+25.36％,其中原材料账面价值2.98亿元,较年初+125.71％。Q2末公司合同负债余额0.81亿元,环比+40.19％,侧面反映公司在手订单充裕,未来高增无忧。CAPEX上,公司加快募投项目广德二期产能建设,Q2公司资本开支0.64亿元,环比+92.28％;Q2末固定资产、在建工程分别为3.13、0.22亿元,环比分别+6.16％、+454.26％。
三、投资建议
公司组串式逆变器业务快速成长,持续开拓新市场;同时储能业务布局逐渐成型,从单一储能逆变器供应商向储能系统提供商迈进。公司上半年毛利率受原材料涨价以及市场结构影响较大,预计下半年有所改善,长期成长空间可期。预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.8、7.32、10.98亿元,同比分别增长84.2％、52.6％、50.1％,对应PE分别为82、54、36倍,参考当前CS光伏产业61倍PE-TTM,维持"推荐"评级。
四、风险提示:
光伏装机不及预期、逆变器价格下降超预期、原材料价格大幅上涨。
[2021-08-26] 固德威(688390):逆变器业务量价齐升,储能业务增长显著-中期点评
■广发证券
公司发布2021年中报，实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为10.87/1.53/1.43亿元，同比+84.9%/+29.7%/+26.7%。其中21Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润6.43/0.83/0.78亿元，环比+44.5%、+18.9%/+18.7%。2021H1营收实现高增长，主要由于国内分布式、海外市场增长带来出货量高增，产品价格提升(传导原材料上涨压力)。
逆变器业务量价齐升，短期毛利率略承压。2021H1公司逆变器出货约23.85万台:按出货类型分，并网逆变器21.75万台，占比91.19%，储能逆变器2.10万台，占比8.81%；按出货地区分，境内8.20万台，占比34.38%，境外15.65万台，占比65.62%。2021H1公司综合毛利率34.9%，同比-6.44pct，其中Q2毛利率32.89%，环比-4.92pct。毛利率短期承压主要由于:(1)半导体器件价格上涨压力未能全部传导至下游(2)出货结构方面，国内市场销售占比提升(21H1国内出货占比34.28%，2020年占比33.21%)，拉低整体毛利率(3)近期海运价格上涨，船期紧张一定程度上影响公司成本。
储能逆变器业务高增，逐步打造储能系统供应商。21H1公司储能逆变器出货2.10万台，已基本达到2020年全年储能逆变器2.23万台的出货量水平。公司户用储能逆变器市占率全球领先，2021年推出多款家用储能电池产品，持续加码户用储能领域。同时，近期发改委下发《关于进一步完善分时电价机制的通知》，国内工商业储能收益空间逐步打开，公司已推出工商业光储解决方案，后续业务领域有望进一步延伸。
预计公司21-23年EPS为4.99/7.67/9.52元/股，最新收盘价对应PE88.35X/57.49X/46.32X。公司持续拓展国内外市场，组串式逆变器出货量快速增长叠加储能业务加速推进，给予公司2022年70倍PE估值，对应合理价值536.94元/股，继续给予“买入”评级。
风险提示。全球光伏装机、储能不及预期，原材料价格大幅波动等风险。
[2021-08-26] 固德威(688390):全球市场持续渗透,储能产品销量亮眼-中期点评
■中银证券
公司发布2021年中报,盈利增长30％符合预期。公司光伏逆变器积极拓展,加速全球战略部署,前瞻布局储能业务;维持增持评级。
支撑评级的要点
2021H1盈利增长30％:公司发布2021年半年报,上半年收入10.87亿元,同比增长84.89％;实现归属于上市公司股东的净利润1.53亿元,同比增长29.66％;扣非后盈利1.43亿元,同比增长26.66％。公司2021Q2实现盈利8,315万元,同比增长3.23％,环比增长18.57％。
光伏逆变器积极拓展:上半年光伏行业维持较高景气度,公司业务积极拓展,逆变器业务实现出货量约23.85万台,其中光伏并网逆变器出货量约21.75万台。公司持续加速全球战略部署,上半年境外市场逆变器出货量约15.65万台,占比约65.62％,产品批量销往德国、意大利、澳大利亚、韩国、荷兰、印度、比利时、土耳其、墨西哥、巴西、波兰、南非等全球多个国家和地区。
盈利能力与经营现金流略有承压:上半年受关键元器件价格、大宗原材料价格与物流成本上浮的影响,公司综合毛利率同比下降6.44个百分点至34.90％,其中2021Q2毛利率为32.89％,同比下降6.00个百分点,环比下降4.92个百分点。公司上半年实现经营现金流净额4,430万元,同比减少65.11％,其中2021Q2净流入7,612万元,环比2021Q1由负转正。
储能业务逐步收获,销量亮眼:公司2015年即推出第一款面向储能市场的逆变器产品,2019年户用储能逆变器出货量全球市场排名第1,市场占有率15％。同时公司亦积极开发工商业储能和其他形式的储能系统的产品。上半年公司储能逆变器出货量约2.10万台,已接近2020年全年水平,预计储能业务后续有望保持较快增长。
估值
结合公司中报与光伏行业需求情况,我们将公司2021-2023年预测每股盈利分别调整至4.84/7.40/9.46元(原预测每股盈利为5.04/7.09/8.88元),对应市盈率83.7/54.7/42.8倍;维持增持评级。
评级面临的主要风险
元器件价格与物流成本涨幅超预期;价格竞争超预期;国际贸易摩擦风险;光伏政策不达预期;新冠疫情影响超预期;储能行业需求不达预期。
[2021-08-25] 固德威(688390):出货保持高增,储能与并网共放异彩-2021年半年报点评
■西南证券
业绩总结:公司2021年上半年年实现营业收入10.87亿元,同比增长84.89％;实现归母净利润1.53亿元,同比增长29.66％;实现扣非归母净利润1.43亿元,同比增长26.66％,EPS1.74元。
出货量与营收高增,毛利率略有下降。2021年上半年公司逆变器出货23.85万台,延续高增趋势。其中并网逆变器出货约21.75万台,储能逆变器出货约2.10万台,接近2020全年2.23万台水平。在海内外出货结构方面,相较于2020年公司境内出货占比有所提高。2021年上半年境内出货约8.20万台,占比约34.38％,较2020年提高约3pp;境外出货约15.65万台,占比约65.62％。公司营业成本同比增长105.2％,在一定程度上影响公司的盈利能力,主要源于"缺芯"带来的IGBT等功率半导体价格上涨,以及海运费用高涨。另一方面,海外市场盈利能力相对更优,上半年国内出货占比提升对公司毛利率也有一定影响。2021H1公司综合毛利率为34.9％,相较于2020年下降约2.7pp。
持续加强研发投入,保持行业竞争力。2021年上半年公司研发投入0.69亿元,同比增长100.47％;研发投入占营收比例为6.31％,同比增加0.49pp。公司研发人员数量也保持增长,截至2021年6月末,公司拥有研发人员382人,同比增长78.5％。在持续的研发投入下,报告期内公司研发成果显著,获得发明专利3项、实用新型专利13项。?展望未来,公司有望受益于分布式光伏市场和储能的快速成长。"整县推进"下分布式潜在空间广阔,为组串式逆变器打开成长空间,公司主营业务光伏并网逆变器将直接受益。我国分时电价机制的完善将刺激用户侧储能需求增长,户用储能逆变器需求应运而生。公司作为全球户用储能逆变器龙头有望充分把握发展机遇,推进储能逆变器和光伏并网逆变器业务共同发展。
盈利预测与投资建议。公司积极扩充产能,上半年营收和出货量大幅增长。未来随着储能逆变器和光伏并网逆变器持续放量,以及原材料成本和运费的改善,公司盈利能力有望提高。预计未来三年公司归母净利润复合增速为47.07％,首次覆盖给予"持有"评级。
风险提示:全球光伏装机不及预期的风险;原材料成本上涨,公司盈利能力下降的风险;汇率变动的风险。
[2021-08-25] 固德威(688390):拓展全球市场,保障原材料供应-中期点评
■方正证券
事件:公司发布21年中报,实现营收10.87亿,同增84.89％,归母净利润1.53亿,同增29.66％,扣非归母净利润1.43亿,同增26.66％;其中21年Q2实现营收6.43亿,同增75.94％,归母净利润0.83亿,同增3.23％,扣非归母净利润0.78亿;Q2毛利率32.89％,净利率12.83％,原材料价格上涨、备货增加、物流成本上涨及汇率波动下成本控制较好。
核心观点:
积极拓展国内外市场,加速全球战略部署
21H1公司逆变器出货量约23.85万台,其中并网逆变器出货量约21.75万台,储能逆变器出货量约2.10万台,分别占比91.19％/8.81％;公司境外逆变器出货量约15.65万台,境内逆变器出货量约8.20万台,分别占比65.62％/34.38％,逆变器出海加速。公司外销收入逐年提升,21年H1外销收入占比65.73％。
加大研发投入,股权激励完善人才建设
21H1公司研发投入合计0.69亿元(+100.47％),研发投入占营收的6.31％,较上年同期增加0.49pct。公司研发人员为382人,同增78.50％。上半年公司新增已授权知识产权24项,其中发明专利3项,实用新型专利13项,外观专利5项,软件著作权3项。公司于6月11日首次授予激励对象限制性股票。大规模采购原材料,保障原材料供应。21H1公司合计采购IGBT元器件、IC半导体2.14亿,占原材料采购总额8.14亿的26.34％。公司原材料采购金额占营业收入的74.89％,保障原材料供应。
投资建议:受益出海持续+储能爆发+研发优势,加上光伏需求有望高景气,预计21-23年公司净利润3.89/6.23/8.03亿元,维持"推荐"评级。
风险提示:光伏装机增长低于预期,海外市场拓展不及预期等。
[2021-08-25] 固德威(688390):固德威上半年净利润1.53亿元 同比增29.66%
■证券时报
固德威(688390)8月25日晚间披露半年报，公司上半年营收10.87亿元，同比增长84.89%;净利润1.53亿元，同比增长29.66%;基本每股收益1.74元。报告期内光伏行业处于较好的发展态势，公司持续加大研发投入和技术创新，加速全球战略部署。
[2021-08-25] 固德威(688390):整体业绩符合预期,储能业务强劲增长-中报点评
■东北证券
事件:8月25日公司公布2021年半年报,上半年实现营业收入10.87亿元,同比增长84.9％,归母净利润1.53亿元,同比增长29.7％。海内外户用光伏市场需求旺盛,逆变器销量高速增长。上半年国内新增户用光伏装机5.86GW,同比增长187％,在总光伏装机中的占比达到45％,户用市场已成为拉动国内光伏装机的主要因素。在补贴抢装、整县推进等因素的刺激下,预计下半年国内户用光伏装机需求将进一步提升。与此同时,海外光伏市场亦保持较高景气度,上半年国内逆变器出口额达139亿元,同比增长49％。在海内外旺盛的需求下,公司上半年逆变器出货量与销售收入均实现大幅增长,二季度单季营收达6.43亿元,同比/环比分别增长76％/45％。储能市场全面爆发,公司产品体系日益完善。近年来海外户用储能渗透加速,公司深耕海外市场多年,户用储能逆变器市占率全球领先,在此基础上公司2021年推出多款家用储能电池产品,持续加码户用储能领域。此外,近期发改委下发《关于进一步完善分时电价机制的通知》,国内工商业储能收益空间逐步打开,公司已推出工商业光储解决方案,后续业务领域有望进一步延伸。随着下游市场的全面爆发以及产品体系的不断完善,预计公司储能业务将保持强劲增长,上半年已实现储能逆变器出货量2.10万台,基本与2020全年出货量 (2.23万台)持平。盈利能力基本稳定,研发投入大幅增长。公司21H1整体毛利率为34.9％,较20H1/20H2分别下滑6.4％/0.5％,环比基本保持稳定,原材料以及海运价格上涨对毛利率的影响相对有限。此外,公司上半年汇兑损失达1279万元,导致财务费用率同比提升2.1％,亦对净利润造成一定拖累。上市后公司研发投入明显提升,研发人员由2020年底的280人进一步扩充至382人,研发费用同比增长一倍,后续产品迭代升级有望提速。盈利预测:上半年公司各项业务快速增长,上调公司2021-2023年归母净利润预测至4.17/6.43/8.51亿元,对应每股收益4.74/7.31/9.68元,同比增速60％/54％/32％,对应PE为94/61/46倍,维持"买入"评级。
风险提示:光伏装机不及预期,业绩预测与估值判断不达预期等
[2021-08-25] 固德威(688390):全球户用逆变器龙头,21H1业绩符合预期-中期点评
■西部证券
事件:公司发布2021年半年报。截止2021年上半年，公司实现营业收入约10.87亿元，同比增加84.89%；实现归母净利润约1.53亿元，同比增加29.66%。业绩符合预期。
户用逆变器龙头，21Q2盈利能力小幅下滑。21Q2公司实现营收6.43亿元，同比+75.94%，环比+44.49%，归母净利润0.83亿元，同比+3.23%，环比+18.57%。其中，由于二季度芯片短缺，加之大宗商品原材料价格上涨、疫情影响运费上涨及汇率影响，21Q2盈利能力环比小幅下滑。21Q2毛利率为32.89%，环比-4.92pct。
优质逆变器供应商，21H1海外销量仍保持较高占比。2021年H1公司产品已批量销往全球多个国家和地区。逆变器出货量约为23.85万台，公司境外逆变器出货量约为15.65万台，占比约65.62%；境内逆变器出货量约为8.20万台，占比约34.38%，预计全年出货海外占比可达70%。其中，Q2公司逆变器出货约11.93万台，国内海外占比分别约为50%。
21H1公司新品频出，"光伏+储能"有望进一步打开全新市场。截至21H1,公司推出两款家用储能锂电池，高压LynxHomeS系列和低压LynxHomeU系列，可以与公司双向储能逆变器搭配使用，组成"光伏+储能"系统，致力于为全球家庭提供二十四小时智慧绿电解决方案,预计全新户用方案有望巩固公司在户用逆变器市场地位，提振未来业绩。
投资建议:预计21-23年归母净利润分别为4.53/6.39/8.57亿元，YoY+74.2%/41.0%/34.1%，EPS分别为5.15/7.26/9.74元，维持"买入"评级。
风险提示:光伏装机量不及预期、竞争加剧、出口替代不及预期
[2021-08-08] 固德威(688390):组串式逆变器领跑者,剑指储能大蓝海-公司深度研究
■广发证券
组串式储能逆变器黑马,积极布局海外市场。固德威成立于2010年,是国内组串式光伏逆变器领先企业,主营业务包括光伏并网逆变器、光伏储能逆变器、智能数据采集器以及SEMS智慧能源管理系统。公司现已推出并网逆变器及储能逆变器等20多个系列产品,并大规模销往全球80多个国家和地区,充分满足户用、工商业及大型电站需求。
逆变器行业市场空间1受益于全球光伏市场蓬勃发展,逆变器行业新增需求迎来高速增长。2存量替换需求逐步释放。有别于光伏组件2530年的使用寿命,光伏逆变器的使用寿命一般为10年。自2001年光伏产业链进入商用化发展快车道以来,逆变器替换需求逐步显现。
逆变器行业格局重塑1行业产品结构:组串式逆变器单机大功率化与集中式价差减小,渗透率稳步提升。根据CPIA数据,2020年组串式逆变器市场占有率为66.5％66.5％,同比增长7pct。2国产替代进程加快,行业集中度提升:国产逆变器提供更高性价比,近年来海外落后产能不断出清;2020年全球逆变器CR5达到59％59％,同比增加5pct。
搭载储能东风,储能逆变器有望成为业务增长新引擎。随着各国储能政策加速落地,储能经济性不断提升,储能逆变器将拓宽公司盈利来源。储能逆变器智慧控制单元更丰富、逻辑算法更复杂,存在一定门槛。公司自2012年起,积极布局储能逆业务,根据WoodMackenzie数据,2019公司户用储能逆变器出货量全球排名第一,市占率15％。
盈利预测与投资建议。预计公司2123年EPS分别为4.817.649.44元股。最新收盘价对应PE分别为110.61X/69.65X/56.38X。公司为组串式逆变器龙头,资产轻,高ROE,参考可比公司估值,给予22年72倍PE估值,对应合理价值549.97元股,给予"买入"评级。
风险提示。光伏装机不及预期;产业链价格大幅波动汇率风险等。
[2021-08-05] 固德威(688390):组串并网领先企业,户用储能逆变龙头-公司深度报告
■方正证券
组串逆变领先企业,并网+储能双龙头。公司于2010年创立以来深耕光伏逆变器,目前位列全球光伏逆变器出货量第10,户用储能逆变器第1,市占率15％。随着海外业务扩张,公司业绩快速增长,2020年实现归母净利润2.59亿,同增151％。
光伏平价时代开启,逆变器出海势不可挡。光伏进入平价时代,推动装机增长,预计2025年逆变器新增与存量替换总需求将达336GW。分布式光伏前景广阔,组串逆变器市占率提升,当前集中式新增装机占比超60％,公司市占率将随组串渗透率提升而增加。海外光伏空间广阔且产品毛利更高,国内逆变器厂兼具产品与价格优势,加速出海,2020年公司全球市占率提升至4％。
产品品牌渠道构筑壁垒,产能扩张未来可期。公司研发积累深厚,产品类型齐全,功率覆盖0.7-225kW,满足户用/扶贫/工商业及大型电站需求。产品力构筑品牌,公司加大认证投入,拓展海外业务布局与渠道建设,海外知名度提升。采用分销与直销相结合,全球布局立见成效,海外销售占比从2017年23.923.91％提升至2020年68.14％。近年产销持续增长,公司借助IPO募资加强渠道和产能建设,助力公司加速成长。
户用储能龙头,先发技术渠道优势。可再生能源不稳定性催生储能需求,随着储能系统成本降低和政策支持,全球储能有望高增长。公司户用储能逆变器市占率全球第一,并离网切换技术等行业领先;凭借并网逆变器渠道,在储能领域占据技术和渠道的先发优势。公司与沃太成立合资公司,进军Pack业务。
投资建议:公司专注于组串式逆变器,是并网+储能双龙头。受益光伏进入平价时代、逆变器出海和储能发展,预计公司21-23年归母净利润4.49/6.49/8.46亿,对应EPS5.10/7.38/9.61元/股,对应PE92.17/63.69/48.91倍。首次覆盖,给予"推荐"评级。
风险提示:光伏装机增长低于预期,上游核心零部件供给不足,行业竞争大幅加剧,海外市场拓展不及预期等。
[2021-08-03] 固德威(688390):乘分布式东风迈向全球龙头-公司深度报告
■申港证券
固德威是光伏逆变器和储能逆变器龙头企业,出货量位于全球前列,公司尤其在户用领域,已经成为全球绝对龙头。我们认为公司所处的光伏和储能行业将迎来高速增长:?光伏拐点已现,下半年将进入需求旺季。硅料价格已松动,大型项目招标正在加速,在政策端户用分布式继续给予5亿补贴、推进整县分布式完善时电价政策以拉大峰谷电价差,得以提升分布式比例,拓宽光伏应用场景,进一步提升光伏未来发展天花板。
储能爆发元年迎强力政策推动。7月正式发布的《关于加快推动新型储能发展的指导意见》,明确了2025年新型储能30GW的装机目标,该目标是2020年底3.8GW实际装机量的接近10倍。用户侧在分时电价政策下迎来强复苏,地方发电侧储能项目配置已逐步落地,电网侧通过完善储能独立市场地位获得推进。储能作为新型电力系统刚需选项,已进入高速发展期。
逆变器是光伏当前最具潜力赛道之一。预计下半年逆变器将进入量利齐升,在电站成本仅6％左右,IGBT仅占逆变器成本10％左右,IGBT涨价易向下游传递,逆变器盈利能力不受影响且供货紧张使下游增加库存意愿强。
固德威作为逆变器领域经验深厚的龙头厂商,凭借自身优势,正在不断扩大市场份额,在竞争中立于不败之地:?充分受益于国产逆变器全球推广。我国逆变器只占全球65％,海外厂商由于成本、产品迭代无法与中国厂商抗衡,正在逐步丢失份额,国产替代过程中,已在海外建立成熟营销网络的固德威将充分受益,提升全球市占率。
分布式的杠杆效应愈发突出。近期推出的光伏、储能政策均将推进方向瞄准分布式,这是公司最为擅长的领域,而且由于分布式的高单价,将对公司业绩产生非常强的杠杆效应。
海外市场基础牢固,受益于全球复苏。公司在欧洲、澳洲已经拥有良好的业绩和经销网络,疫情后复苏全球分布式加速,前期的积累能够快兑现。
投资建议:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.46、6.8、10.3亿元,对应PE分别为92.9、60.9、40.1倍。绝对估值法:β=0.71,WACC=6.11％,计算得到每股价值为628.3元。我们认为2022年可以享受90～100倍PE,对应股价612～680元,给予"买入"评级。
风险提示:光伏装机进度不及预期、产线建设进度不及预期、原材料价格波动、海外疫情形势加剧
[2021-07-13] 固德威(688390):"光伏储能"双轮驱动,多点布局开启高增长-事件点评
■兴业证券
事件:公司上市后首次亮相2021SNEC展会,并成为国内首家获得CQC光伏逆变器绿色等级认证的企业。在并网逆变器方面,公司推出了具有大电流MPPT通道的GW225KN-HT系列,并提高了户用王牌机型SDT和SMT系列的兼容性,显著提升了地面电站的发电量与稳定性。另外,公司还同时推出了两款家用储能锂电池以及新的智慧能源解决方案。
专注组串式逆变器,品类齐全定制取胜。公司针对客户的需求特征提供定制化逆变器产品,品类可选性多并叠加强大的全球化经销网络,终端用户体验感佳、品牌优势显著。与此同时,公司积极布局地面电站市场,不断提高产品的功率和兼容性,组串式逆变器实现了lkW-225kW的全功率覆盖,能够匹配各类组件和电网需求。
抢占储能蓝海市场,户用储能出货全球第一。公司早在2013年起就开始布局储能业务,积累了深厚的技术水平与客户资源。2020年公司户用储能逆变器出货0.12GW,市占率全球第一,贡献营收1.59亿元。未来随着光储一体化的持续推进,储能业务将持续为公司提供利润增长极。
投资建议:公司作为全球分布式光伏龙头企业,其光伏并网逆变器毛利率稳定,净利润持续攀升;光伏储能逆变器基本均为海外业务,产品溢价较高,业务增速明显。预计公司2021、2022、2023年归母净利润分别为4.68、6.68和8.57亿元,对应7月13日市值的PE分别为65.0、45.5和35.5,给予审慎增持评级。
风险提示:光伏装机需求不及预期,海外光伏政策风险。
[2021-06-30] 固德威(688390):多点开花,未来可期
■中信建投
事件
固德威多款新品参展SNESNE，获全球首张绿色逆变器认证固德威(688390.SH)亮相2021年上海SNEC展会，发布从并网到储能到电池等多款产品和先进技术，打造全场景智慧能源解决方案。
公司顺应大尺寸组件趋势，并网逆变器全系升级大电流，推出的1500V大电流逆变器GW225KNGW225KNGW225KN系列，显著提升地面电站发电量。储能方面，公司推出适用于工商业储能的三相交流耦合逆变器GW50KGW50KGW50K，帮助工厂实现电力的自发自用；同时加码家用储能领域，推出两款家用储能锂电池，与储能逆变器搭配使用，组成"光伏+储能"系统，实现家庭电力的自发自用。
公司大功率机型GW136KGW136KGW136K获得中国质量认证中心颁发的首张绿色产品认证证书，成为国内外第一家获得光伏逆变器绿色等级认证的企业，在大型光伏电站招标采购中，获得绿色产品认证的设备将作为优先采购产品。
简评
组串式逆变器布局地面电站市场，加速出海市占率提升公司的并网逆变器产品均为组串式逆变器，主要用于户用光伏和工商业光伏，小功率段产品系列数量更多。目前公司紧跟行业发展趋势，不断提升技术水平，丰富产品矩阵，加速渗透地面电站市场，2020年推出的HT系列大功率产品，已经成功应用于林洋新能源灌云百禄飞展地面电站项目。公司并网逆变器产品实现0.7kW～250kW功率范围全覆盖，广泛应用于住宅、商业屋顶、农场、地面电站等光伏发电系统，全面满足各种类型光伏组件和电网并网要求。
公司持续拓展海外市场，主要销售地区为欧洲、澳大利亚、拉美、印度等，目前在美国、日本等地成立子公司，不断完善全球化布局。根据伍德麦肯兹数据，2020年公司在全球光伏逆变器市场的出货量位列第九，市占率为4%，与2019年相比，位次及市占率均有所提升。由于海外市场毛利高，公司盈利能力将得到结构性改善。
光储一体新趋势，户用储能市占第一随着光伏成本持续下降，光伏发电的波动性特征以及企业调峰调频成本考虑，未来光伏发电需配套储能设备，光储一体有望成为未来的清洁能源解决方案。公司储能业务布局较早，持续深耕储能领域相关技术，丰富和完善户用储能系统产品序列，推进工商业储能和其他形式的储能系统的产品开发和系统方案设计。与光伏并网逆变器相比，储能逆变器技术壁垒高，公司具有先发优势。2019年公司户用储能逆变器市占率15%，位列世界第一。2020年公司储能逆变器收入1.59亿元，同比+47%，实现高增长。
新能源上网电价政策超预期，光伏潜在需求旺盛
202202年6月出台的《关于2021年新能源上网电价政策有关事项的通知》明确2021年新建风电、光伏项目上网电价按照各地煤电基准价执行，此前征求意见稿提出光伏指导电价约较燃煤电价低3厘，本次电价政策超预期；此外，2021年新建户用项目的总补贴为5亿元，确保全年新建户用分布式光伏项目并网规模达到15GW以上，光伏行业潜在需求旺盛。目前硅料价格已进入顶部区域，我们预计随着产业链各环节开始释放，短期硅料价格将承受一定压力，并且今年底开始国内硅料新增产能将开始逐步释放，届时产业链价格将进入下行通道，全球光伏装机需求将迎来快速增长。
投资建议:
公司是组串式逆变器行业领跑者，中长期受益于国产替代，盈利能力有望结构性改善；同时抢先布局储能领域，开拓储能系统集成业务，不断巩固龙头地位。短期看，随着本轮光伏产业链博弈进入尾声，行业需求或将迎来拐点，公司将充分受益。我们预计202120212021年公司将分别实现营业收入26.46、37.20、48.78亿元，实现归母净利润4.73、、6.78、9.02亿元，首次覆盖给予公司买入评级。
风险提示:全球光伏装机不及预期；逆变器市场竞争加剧；海外市场拓展不及预期等。
[2021-05-27] 固德威(688390):全球户用逆变器龙头,拓展储能系统集成业务助力高速增长-首次覆盖报告
■国盛证券
新增+替换需求打造逆变器广阔市场空间,国产厂商凭借低成本与快速响应实现加速出海。随着光伏进入平价时代以及全球对于碳减排诉求的不断提升,逆变器需求量有望跟随光伏新增装机实现快速增长,此外,考虑到逆变器寿命一般在10-15年,在电站25年的生命周期中需要进行一次更换,逆变器更换需求也在快速提升,预计到2025年全球光伏逆变器需求有望达到357GW,相较2020年复合增速超过20％。国内逆变器厂商凭借更低的生产采购成本、更高的研发投入产出比、更快响应组件技术创新,在单价远低于欧美企业的情况下,提供品质与服务相似甚至更高的产品,全球市场占有率快速提升。到2025年,凭借价格以及产品优势,中国厂商的全球市场份额有望突破80％,主导全球逆变器市场的发展。
海内外政策支持下,储能迎来高速成长。目前海内外均在加码储能支持政策,根据CNESA预测,到2025年,国内电化学储能累计装机量有望达到55.88GW彭博新能源预测2050年全球储能装机达到1676GW/5827GWh,未来三十年间投资额达到6620亿美元。公司作为全球户用储能逆变器龙头,有望充分受益于储能装机量的快速增长。
组串式逆变器+户用储能逆变器龙头,全球市场份额不断提升,盈利能力维持高位。公司2010年成立以来持续深耕组串式逆变器与户用储能逆变器的研发与生产。根据WoodMackenzie的统计,2019年公司在单相、三相组串式逆变器出货量分别排名全球第五、六位,市占率分别为7％、5％,户用逆变器出货量全球排名第一位,市占率为15％。2020年,公司逆变器业务实现大幅增长,并网逆变器出货33万台,同比增长85.08％,储能逆变器出货2.23万台,同比增长50.94％,全球市占率进一步提升。公司积极开拓海外市场,重视产品品质与品牌打造,产品具有一定的溢价,2020年及2021Q1净利率均在15％以上,盈利能力保持在较高水平。
加大储能领域布局,逐步开拓储能系统集成业务。公司在布局储能逆变器的同时,将储能逆变器搭配储能电池进行销售,并逐步开拓储能系统集成业务,为客户直接提供解决方案,扩大储能产品的销售额。理论上在一个完全由光伏供电的情境下,需要配置1:3至1:5的储能,即1瓦光伏配置3瓦时至5瓦时的储能电池,才能够实现不间断的电源供给,由此带来的是巨大的储能需求,光储一体有望成为未来的清洁能源解决方案。公司作为全球户用储能龙头,将依靠完善的全球逆变器销售网络布局以及产品性能优势,实现在储能领域的快速增长。
盈利预测:预计公司2021～2023年实现收入26.88/35.27/43.89亿元,实现归母净利润4.53/6.22/8.10亿元,对应估值48.8/35.5/27.3倍,首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:全球光伏装机需求不及预期;储能需求不及预期;储能行业技术迭代加速,导致企业落后产能拖累。
[2021-05-18] 固德威(688390):组串式逆变器龙头,领先布局储能市场
■中银证券
组串式逆变器龙头,全球份额居第一梯队:固德威成立于2010年,公司主要产品光伏并网逆变器均为组串式技术路线,产品种类齐全,涵盖0.7kW-250kW功率范围。根据WoodMackenzie数据,2019年公司在全球三相组串式逆变器出货量全球市场排名第6位,单相组串式逆变器出货量全球市场排名第5位。
组串式渗透率有望提升:相对于集中式逆变器,组串式逆变器配置灵活,近年来组串式逆变器市场占有率逐步提升,同时随着组串式逆变器成本的下降和单机最大功率的提升,地面电站应用组串式逆变器的情况也逐步增多。根据中国光伏产业发展路线图(2020版),国内市场组串式逆变器占比已达到66.5％,且后续仍有望进一步提升。
海外市场扩张提速:公司持续加速全球战略部署,海外市场扩张提速,2020年公司实现海外收入10.83亿元,同比大幅增长73.07％,海外收入占比约68％;毛利率47.59％,相比国内市场高出31.60个百分点。后续公司有望在分布式继续扩张的同时通过大功率组串逆变器进一步切入地面电站市场,扩大海外市场份额。
前瞻布局储能业务,户用储能市占率领先:公司2015年即推出第一款面向储能市场的逆变器产品,2019年、2020年分别实现储能逆变器收入1.08亿元、1.59亿元,同比增速148％、47％。2019年公司户用储能逆变器出货量全球市场排名第1,市场占有率15％。同时公司亦积极开发工商业储能和其他形式的储能系统的产品,积极推进公司储能技术在各种场景的应用;预计储能业务后续有望保持较快增长。
估值
预计公司2021-2023年预测每股盈利分别为5.04/7.09/8.88元,对应市盈率45.7/32.5/25.9倍;首次覆盖给予增持评级。
评级面临的主要风险
价格竞争超预期;国际贸易摩擦风险;光伏政策不达预期;新冠疫情影响超预期;储能行业需求不达预期。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================
[2022-02-25] 固德威(688390):固德威业绩快报光伏行业整体发展态势较好 2021年净利润同比增8%
■证券时报
固德威(688390)2月25日晚间发布业绩快报，2021年营业收入为26.86亿元，同比增长69.01%;归母净利润2.81亿元，同比增长8.09%;基本每股收益3.20元。报告期内，光伏行业整体发展态势较好，订单需求旺盛，同时公司持续加大研发投入和技术创新，丰富产品系列，营业总收入较去年同期实现较大幅度增长。
[2022-02-07] 固德威(688390):本土化筑造渠道壁垒,储能打开第二增长曲线
■长江证券
全球组串式逆变器龙头,光储并进战略清晰公司2010年成立以来,聚焦组串式逆变器的研发、生产和销售,2019年以来收入利润持续高增,逐步成长为组串式逆变器龙头企业之一。业务上公司采取光储并进的思路:1)并网逆变器业务,产品定位偏高端,2020年全球市占率4％,欧洲和澳洲市场的渠道优势尤为突出。2)储能逆变器业务。公司2013年即开始储能业务布局,先发优势突出,2019年全球户用储能逆变器市占率15％,排名全球第一。此外,得益于市场及产品结构优质,公司盈利水平较为可观。
并网逆变器:充分享受行业贝塔,本土化拓宽渠道护城河并网逆变器业务是公司目前的核心增长极:1)并网逆变器赛道高景气,公司充分受益于行业贝塔。光伏行业需求加速增长的基础上,逆变器环节还具有加速出海和存量替代逻辑。预计2021年国内逆变器企业海外市占在60％以上,对标目前组件在海外70％左右的市占率,仍有10％的提升空间。同时存量替代规模正在起量,预计2021-2023年替代需求占新增需求的比重由5％左右提升至10％左右。2)公司渠道护城河持续拓宽。公司凭借偏向高端的产品定位,较早进入欧洲、澳洲等海外市场,经销商数量高于国内同行,且毛利率较高。后续公司通过本土化的运营模式和充分的海外员工激励有望进一步拓宽海外渠道的护城河。在此背景下,预计中短期公司并网逆变器出货有望实现50％的复合增速,同时盈利水平高于行业平均。
储能逆变器:需求爆发+价值量提升,率先开辟第二增长曲线储能业务有望成为公司的第二增长曲线:1)储能行业在政策支持和经济性提升的推动下,呈现出加速爆发的态势。我们预计户用储能的长期市场空间超过2000GWh,2021-2025年复合增速达到40％-50％,带动储能逆变器需求实现高增。2)储能产品呈现出集成化的趋势。从储能逆变器到储能系统集成,价值量可实现十倍增长。3)公司先发优势显著。国内逆变器企业中公司在储能领域发力较早,2012年即开始储能研发,2013年正式推出产品,2016年实现千万级别收入。先发优势进一步带来公司的产品优势,一是产品序列更全,二是产品性能更优,三是可更早享受到集成化的产业趋势,提升产品价值量,进而实现利润增厚。投资建议:光储双轮驱动业绩高增,给予"买入"评级光储双轮驱动下,公司业绩有望实现持续的高速增长。预计公司2021-2023年分别实现利润2.9、8.0、11.6亿元,对应PE为122、44、31倍。给予"买入"评级。
风险提示
1、IGBT供给持续受限;2、光伏装机不及预期;
3、储能装机不及预期。
[2022-01-26] 固德威(688390):固德威获得售后服务体系完善程度十星认证
■证券时报
近日，固德威通过权威审核，获得售后服务体系完善程度十星级认证，这是该认证的最高级别。此次十星认证，是对固德威售后服务卓越品质的又一有力肯定。据了解，售后服务体系完善程度评价体系认证是对企业售后服务体系完善程度评价的专业标准体系，在国家标准基础上提出了更高要求。
[2021-10-31] 固德威(688390):三季度业绩承压,公司有望充分受益分布式大发展-季报点评
■国盛证券
事件:固德威发布2021年第三季度报告。
三季度出货受阻,业绩承压。2021年1-9月份,公司实现营业收入17.19亿元,同比增长65.12％,实现归母净利润2.15亿元,同比增长9.33％,销售毛利率/净利率分别为34.55％/12.39％,同比下降4.61/6.42pcts。三季度来看,由于上游关键芯片供应紧张及海运船期延长,公司出货受到一定影响,2021Q3公司实现营业收入6.32亿元,同比提升39.45％,环比下降1.71％,实现归母净利润0.62亿元,同比下降21.16％,环比下降25.30％,由于报告期内电子元器件等原材料及海运费用涨幅明显,公司盈利能力承压。
积极投入研发,加速全球营销网络建设,为后续高增积蓄力量。公司持续加大研发投入,三季度研发费用为0.51亿元,同比增长133.63％,环比增长26.26％,新推出的工商业用储能逆变器获得国内外客户的高度关注,有望帮助公司打开工商业储能市场。此外,公司持续拓展光伏逆变器海内外市场,三季度销售费用达到0.56亿元,同比增长51.15％,环比增长17.17％,国内外市场的拓展有望进一步提升公司市占率。
"整县推进"打开户用光伏成长空间,公司国内户用逆变器业务有望迎来高速发展。年初以来,国内户用装机热情持续高涨,2021年1-9月累计新增装机达到11.68GW,同比增长121.46％,占同期国内新增光伏装机的45.70％,成为光伏装机重要组成部分。目前,整县推进试点名单正式公布,包含676个试点县,同时提出2023年底前,达到20％～50％屋顶光伏安装比例要求的地区,可成为开发示范县,此举有望进一步提升地方政府积极性,加速整县资源开发进程有望进一步推动户用光伏装机的高速增长,公司作为国内户用逆变器的领军企业,有望充分受益。
盈利预测:预计公司2021～2023年实现归母净利润3.18/6.48/8.53亿元,对应估值134.5/65.9/50.1倍,维持"增持"评级。
风险提示:全球光伏装机需求不及预期;储能需求不及预期;储能行业技术迭代加速,导致企业落后产能拖累
[2021-10-29] 固德威(688390):出货结构进一步改善,储能业务占比提升-三季报点评
■东吴证券
2021Q3公司归母净利润0.62亿元,同降21.16％,环降25.38％,基本符合我们预期:公司发布2021年三季报,公司2021Q1-3实现营业收入17.19亿元,同比增长65.12％;实现归属母公司净利润2.15亿元,同比增长9.33％。其中2021Q3,实现营业收入6.32亿元,同比增长39.45％,环比下降1.69％;实现归属母公司净利润0.62亿元,同比下降21.16％,环比下降25.38％。2021Q1-3毛利率为34.55％,同比下降4.60pct,2021Q3毛利率33.96％,同比下降2.36pct,环比上升1.07pct;2021Q1-3归母净利率为12.52％,同比下降6.39pct,2021Q3归母净利率9.82％,同比下降7.55pct,环比下降3.12pct,基本符合我们预期。
出货结构改善,毛利率环比略有上升:我们估计公司2021Q1-3并网逆变器收入约14.2-14.6亿元,同比增长62-67％。我们估计2021Q1-3出货约37万台,其中2021Q3出货13万台,按单台11-12kW测算对应15GW左右,同环比+9％/-9％左右,受制于IGBT等原材料供应不足,公司产能未完全发挥。2021Q3公司并网逆变器毛利率约33-34％,同比下降约3pct,主要是公司海外逆变器未涨价自行消化了原材料成本上涨压力所致;但毛利率环比提升约1pct,主要原因:1)国内需求旺盛,向下游传导原材料成本上涨,国内毛利率略有上升;2)海外出货占比提升,2021Q3公司外销占比70％左右,环比提升10pct,海外逆变器毛利率远高于国内,带来盈利结构改善。
向上加大供货保障,向下积极开拓市场:IGBT等原材料紧张依然是公司短期面临的主要问题,公司积极与供应商协商,加大供货保障,2021Q3末公司预付账款由2021Q2末的0.09亿元提升至0.42亿元,同时加速进行国产IGBT验证,以满足不断增长的市场需求。据海关总署,2021年1-9月逆变器出口金额35.31亿美元,同增55％;出口数据同比大增,印证海外需求向好,同时逆变器出口金额增速快于组件,国内逆变器龙头加速出海逻辑持续验证,我们预计明年逆变器板块将继续受益出口高增长。公司逆变器经销为主,全球化布局,将充分受益于国内逆变器出海的大趋势;明年看重点突破美国、日本等增量市场,同时逆变器业务向大型地面电站拓展,我们预计公司全球销量市占率有望持续提升。
储能优质赛道,公司储能收入占比持续提升:我们估计2021Q1-3公司储能业务收入2.3-2.4亿元,同比增长130-140％。我们估计2021Q1-3储能逆变器出货4万台左右,其中2021Q3出货2万台,收入占比达15％左右,同比提升5pct。公司储能业务率先布局,2019年户用储能销量市占率15％位列世界第一,同时公司可以通过并网逆变器渠道销售储能,具备得天独厚的优势。公司储能逆变器价值量(贵约0.7-0.9元/W)和毛利率(40％+)更高,同时2021年起公司的储能业务将由单一储能逆变器升级为储能系统业务,整个业务体量有很大提升,未来有望进一步提升公司盈利能力。
盈利预测与投资评级:由于芯片紧缺影响公司出货及盈利,我们下调公司2021-2023年归母净利润预测为3.11亿元、5.50亿元、8.97亿元(前值4.48亿元、6.29亿元、8.88亿元),同比+19.5％,+76.8％,+63.1％,对应2021-2023年EPS分别为3.53、6.25、10.19元/股,考虑公司未来盈利会受芯片短缺影响,下调至"增持"评级。
风险提示:竞争加剧,光伏政策超预期变化
[2021-10-29] 固德威(688390):固德威股东拟合计减持不超5.79%股份
■证券时报
固德威(688390)10月29日晚间公告，卢红萍、郑加炫、方刚、卢进军、高新富德、高新泰富、明善睿德、宏泰明善等8名股东，拟通过集中竞价、大宗交易的方式，减持公司股份合计不超过509.13万股，即合计不超过公司总股本的5.79%。
[2021-10-27] 固德威(688390):物料紧缺影响产品交付,三季度业绩低于预期-三季点评
■东北证券
事件:10月27日公司公布2021年三季报,前三季度实现营业收入17.19亿元,同比增长65.12％,归母净利润2.15亿元,同比增长9.33％。
分布式逆变器市场需求旺盛,芯片供应及海运瓶颈影响短期交付。硅料紧缺背景下,今年国内光伏市场主要由分布式装机需求拉动,前三季度全国新增集中式/分布式光伏装机9.15/16.41GW,同比-8.9％/+89.4％。近期国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》,明确提出2025年新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50％,光伏整县推进再迎政策催化,行业中长期成长空间进一步打开。短期内,受制于芯片供应及海运瓶颈,公司产品交付受到一定影响,Q3单季实现收入6.32亿元,环比略降1.7％,存货及合同负债则环比大幅提升24％/39％。目前公司在手订单充沛,随着短期扰动因素逐步消退,长期前景仍然向好,业绩有望重回高速增长轨道。
毛利率环比改善,期间费用增长导致净利率有所下滑。Q3单季公司整体毛利率约为34.0％,环比Q2提升1.1％,我们推测高毛利率的海外市场及储能产品在公司营收中的占比有所提升,此外二季度开始公司国内产品价格已有一定调涨,原材料价格上涨对盈利能力影响相对有限。此外,上市后公司员工人数及研发投入均有较大扩张,期间费用增长较快,21Q3销售/管理/研发费用率分别环比增长1.4％/2.3％/1.8％,导致公司单季净利率环比下滑约3.2％。
储能业务发展势头强劲,业绩贡献有望快速提升。随着海外发达地区户用储能渗透加速,公司储能业务今年以来保持高速增长。在户用储能逆变器的基础上,公司已推出户用储能电池、工商业储能逆变器等新产品,持续巩固自身在储能领域的领先优势,我们预计未来储能业务在公司业绩中的贡献有望持续提升。
盈利预测:考虑到原材料供应瓶颈或仍将持续,我们调整公司2021-23年归母净利润预测至3.22/6.19/8.58亿元,对应每股收益3.66/7.03/9.75元,同比增速24％/92％/39％,对应PE为125/65/47倍,维持"买入"评级。
风险提示:光伏装机不及预期,业绩预测与估值判断不达预期等
[2021-10-27] 固德威(688390):海外市场拓展迅速,储能出货占比持续提升-2021年三季报点评
■西部证券
事件:公司发布2021年三季报。21年公司前三季度实现收入17.19亿元,同比+65.12％,实现归母净利润2.15亿元,同比+9.33％。21Q3公司实现收入6.32亿元,同比+39.45％,环比基本持平,实现归母净利润0.62亿元,同比-21.16％,环比-25.30％。
21Q3盈利能力环比提升,芯片短缺+海运费用提高导致净利润下滑。21年前三季度公司总体逆变器出货量约37万台,其中海外出货占70％。21Q3海外出货约13万台,海外出货占比环比+10pct,21Q3毛利率环比提升1.07pct。21Q3IGBT芯片供应偏紧,同时受疫情影响海运费用有所提升,净利润同环比有所下滑。
21年前三季度中国逆变器海外出口金额持续增长,公司产品出海有望保持景气。截止21年1月-9月中国逆变器月度累计出口金额为83.5亿美元,同比+126％。公司顺应趋势加紧全球化布局,海外销售37个国家。22年公司预计重点突破美国、日本市场,全球市场份额有望持续提升。
储能出货逐渐提升新品有望打开商用全新市场。21Q1Q3公司储能逆变器出货4万台,21Q3储能出货约2万台。储能逆变器在前三季度收入占比达10％％,同比提升5pct。10月公司推出商用三相光储逆变器,最大输出功率可达55kW预计公司在双控趋势下加快拓展商用储能市场,提升较高毛利储能逆变器出货。
投资建议:预计未来芯片等物料供应仍偏紧,下调盈利预测。预计2123年归母净利润分别为328511697亿元原预测为4.53/6.39/8.57亿元YoY+26.1557％/364EPS分别为3.735817.92元,考虑到公司储能逆变器出货持续提升海外市占率有望稳步提升,维持"买入"评级。
风险提示:光伏装机量不及预期、出口替代不及预期、估值较高的风险
[2021-10-27] 固德威(688390):盈利环比改善,工商业储能市场值得期待-2021年三季报点评
■西南证券
业绩总结:2021年前三季度公司实现营收17.19亿元,同比增长65.12％;实现归母净利润2.15亿元,同比增长9.33％;实现扣非净利润2.05亿元,同比增长13.72％。其中第三季度实现归母净利润0.62亿元,综合毛利率提升至33.96％,环比提高约1pp;EPS0.71元。
盈利能力同比略有所降,但环比有所提升。2021年受原材料如IGBT等功率半导体价格上涨、海运成本上涨等影响,公司综合毛利率较2020年略有所降,前三季度综合毛利率为34.55％。单季度看,Q3环比Q2提升约1pp至33.96％,我们预计主要为公司海外出货占比环比提升所致。?期间费用率环比增长,新产品研发成果与市场开拓显著。三季度公司期间费用率提升至23.70％,环比提升约5.5pp。分项目看,公司研发费用率提升至8.05％,单季度研发费用0.51亿元,充分展现公司对于技术研发的重视。10月公司发布新品GW50K-ETC工商业储能逆变器,研发投入成果显著,亦标志着公司顺利进入大型工商业分布式市场,预计进入地面电站市场指日可待。Q3公司管理费用环比增长2.3pp至5.76％,为实施股权激励计划,股份支付费用增加所致。三季度销售费用率提升至8.83％,我们预计主要为公司海外销售团队扩大带来销售费用增长。综上,我们认为公司期间费用率虽短期增长,但同时后期在海外市场、大型工商业分布式和地面电站市场等方向发展动力充足。?
展望未来,公司有望充分受益于分布式光伏市场和储能的快速成长。"整县推进"下分布式潜在空间广阔,为组串式逆变器打开成长空间,公司主营业务光伏并网逆变器将直接受益。近期湖南、广东等地分时电价的完善有望刺激用户侧储能需求增长,储能逆变器/PCS需求应运而生。公司适时推出工商业储能新品将充分把握发展机遇,推进储能逆变器和光伏并网逆变器业务共同发展。?
盈利预测与投资建议。公司积极扩充产能,营收和出货量大幅增长。未来随着储能逆变器和光伏并网逆变器持续放量,以及原材料成本和运费的改善,公司盈利能力有望提高。预计未来三年公司归母净利润复合增速为53.64％,维持"持有"评级。
风险提示:全球光伏装机不及预期的风险;原材料成本上涨,公司盈利能力下降的风险;汇率变动的风险。
[2021-09-08] 固德威(688390):固德威股东拟合计询价转让3.40%股份
■上海证券报
固德威发布股东询价转让计划书。拟参与本次询价转让股东为卢红萍、倪祖根、郑加炫、方刚、卢进军，本次询价转让股份的数量为2,990,513股，占总股本的比例为3.40%，本次询价转让价格下限为300元/股，为9月8日收盘价348.92元/股的85.98%。
[2021-08-26] 固德威(688390):储能逆变器稳步发展,整县推进助力出货攀升-公司简评报告
■首创证券
公司发布2021年半年度报告。21年上半年实现营收10.87亿元,同比增长84.89％。实现归母净利润1.53亿元,同比增长20.66％。其中Q2实现营业收入6.43亿元,同比增长75.94％,环比增长44.53％,Q2实现归母净利润0.83亿元,同比增长3.2％,环比增长18.91％。H1毛利率34.9％,绝对值同比下降6.44pct,Q2毛利率32.89％,环比绝对值下降4.92pct。毛利率下降的主要原因是营业成本大幅增长,增长率绝对值超过营收20.31pct,这在一定程度上归结于海运物流成本的增加。除此之外,上半年逆变器的核心元器件芯片、IGBT功率器件等供应紧缺,也带来了成本的上升。
并网逆变器贡献主要营收,储能逆变器稳步发展。报告期内,公司逆变器出货量约为23.85万台。占2020年全年出货量的比重为67.7％。其中并网逆变器出货量约为21.75万台,占比约91.19％;储能逆变器出货量约为2.10万台,占比约8.81％。储能逆变器目前的出货量已经接近去年全年的出货量(2.23万台)。公司境外逆变器出货量约为15.65万台,占比约65.62％;境内逆变器出货量约为8.20万台,占比约34.38％。境外逆变器出货量所占的比重,相对20年全年(68.29％)有所下降。
"分布式光伏电站整县推进"助力公司组串式逆变器出货攀升。根据SOLARZOOM的数据,目前已有25个省份提交试点方案,平均每个省份上报约20个,测算下来,至少有500个整县推进项目在走流程。按照每个县200兆瓦的规模计算,仅这500个县新增分布式光伏装机规模就可能超过100GW。参与分布式光伏推进的民企主要分为两类。一类是以天合、正泰、中来等为代表的系统集成商,它们拥有庞大的渠道资源。另一类是阳光、华为、锦浪、固德威等为代表的逆变器设备提供商。
储能市场快速发展,公司储能逆变器业务或将成为新增长点。随着可再生能源的高比例接入,发展"源网荷储一体化"成为能源解决方案的主流模式。随着新能源发电规模的快速增长,国内整体调峰缺口和压力日益加大,调峰能力亟待解决。分时电价形成机制的改革助力户用侧储能发展。用户侧储能以峰谷套利模式为主,主要分布在工商业峰谷电价差较高的区域。新分时电价形成机制的实施将拉大部分地区的峰谷电价差。储能逆变器有望成为新的增长点。储能逆变器系统是指在逆变器系统中增加储能部分,集成了光伏并网发电、储能电站的功能。2020年,全球储能逆变器出货量4.5GW左右,预计2022年达到7GW左右。公司储能逆变器上半年出货2.1万台,预计全年出货量或同比去年增长80％左右。
投资建议:我们预计公司2021年/2022年/2023年归母净利润为4.3/6.4/7.9亿元,对应PE90.8/60.5/48.9,维持增持评级。
风险提示:下游光伏装机不达预期;电子元器件短缺;原材料价格异常波动导致公司业绩不达预期。
[2021-08-26] 固德威(688390):业绩符合预期,储能业务增长显著-中期点评
■申港证券
事件:公司发布半年报,在国内分布式上量、海外市场扩张的双重驱动下,公司业绩增长显著。2021H1营业总收入10.87亿元,同比增长销售毛利率同比减少6.4pct归母净利润1.53亿元,同比增长29.7％,经营活动现金流0.44亿元,同比减少65.1％。其中Q2营业总收入6.43亿元,同比增长75.9％,环比增长44.5％,归母净利润0.83亿元,同比增长3.23％,环比增长18.9％。
投资摘要
光伏+储能逆变器双成长赛道加持,储能逆变器出货高增。光伏领域公司专注于组串式光伏并网逆变器,功率覆盖0.7kW250kW,主要面向家庭户用和工商业领域。储能领域依托自主研发的新能源电源逆变、储能变换、能量管理等领域的相关技术,提供单机功率2.5kW10kW的光伏储能逆变器,并提供微电网、工商业储能等系列解决方案。2021H1国内光伏装机13.01GW,其中分布式7.65GW,占比近60％。公司21H1逆变器出货量23.85万台,其中并网逆变器出货量21.75万台,占比91.19％;储能逆变器出货量2.1万台,已基本达到2020全年销量,占比8.81％。下半年光伏装机需求进入旺季,储能在政策推动下进入快速增长,在优质赛道的长期布局为公司业绩持续增长奠定基础。
海外销售占比维持高位,充分受益于海外分布式复苏。组串式逆变器的性能特点更适用于分布式电站和户用储能,海外是主要目标市场,公司凭借成熟营销网络积极开拓北美及日本的海外客户积极布局欧洲、大洋洲市场,已取得突出成绩。
报告期内,公司境外逆变器出货量15.65万台,占比65.62％,境内销量8.2万台,占比34.48％。相比2020年68％的海外营收占比,公司仍然坚持主打优质市场,凭借海外产品高于国内接近10～20pct的毛利率,海外收入占比的提升将提高公司综合毛利率。海外疫情高峰过后,分布式将率先复苏,公司将充分受益。
研发实力雄厚,坚持不断的技术创新。公司并网逆变器、储能逆变器均为自主研发产品。2021H1公司研发总投入为6857.60万元,占报告期营业收入总额的比例为6.31％,较2020年5.79％的研发费用占比进一步提升。截至报告期末,公司共有研发人员382人,占员工总数具备较强的产品和技术研发能力。
报告期内,公司推出GW50K-BTC三相交流耦合逆变器以及两款家用储能锂电池,为工商业项目实现电力的自发自用提供解决方案,优质产品不断提升公司在光伏和储能领域的竞争力和发展天花板。
投资策略:我们预计公司2021～2023年的营业收入分别为27.1亿元、38.5亿元、50.6亿元,归属于上市公司股东净利润分别为4.5亿元、6.9亿元、10.4亿元,每股收益分别为5.12元、7.81元、11.84元,对应PE分别为86.9、57、37.6倍。维持"买入"评级。
风险提示光伏装机进度不及预期、光伏及储能政策出现大幅调整、产线建设进度不及预期、原材料价格波动、海外疫情形势加剧。
[2021-08-26] 固德威(688390):上半年出货高速增长,成本上涨导致盈利承压-半年报点评
■国盛证券
事件:固德威发布2021年半年度报告。
上半年出货快速增长,成本上升导致盈利承压。2021年上半年,公司实现营收10.87亿元,同比增长84.89％;实现归母净利润1.53亿元,同比增长29.66％。报告期内,公司逆变器出货量约为23.85万台,其中并网逆变器出货量约为21.75万台,储能逆变器出货量约为2.10万台,接近2020年全年水平,出货量实现高增。成本方面,受IGBT元器件、IC半导体价格大幅上涨,海运价格飙升,人民币汇率波动影响,公司二季度盈利能力出现明显下滑,毛利率环比下降4.92pcts至32.89％,净利率环比下降2.8pcts至12.83％,盈利能力承压。
持续强化研发投入,维持技术领先地位。公司持续加大研发投入,报告期内,研发投入总额0.69亿元,同比增长100.47％,占营收比重为6.31％,同比提升0.49pcts。截止报告期末,公司研发人员数量为382人,同比增长78.50％。公司高度重视研发能力的建设,在拓扑研究、控制算法、工业设计等方面行业领先,公司已经掌握并离网无缝切换、离网型微网控制、储能逆变器能量管理、物联网设备数据采集等核心技术,且已应用在公司相关产品中,保持行业技术领先地位。
"整县推进"打开户用光伏成长空间,公司国内户用逆变器业务有望迎来高速发展。年初以来,国内户用装机热情持续高涨,2021年1-7月累计新增装机达到7.66GW,同比增长161％,占同期国内新增光伏装机的42.70％。随着整县推进试点方案逐步落地,有望进一步推动户用光伏装机的高速增长。公司作为国内户用逆变器的领军企业,有望充分受益。
盈利预测:预计公司2021～2023年实现归母净利润4.00/6.50/8.55亿元,对应估值97.9/60.3/45.8倍,维持"增持"评级。
风险提示:全球光伏装机需求不及预期;储能需求不及预期;储能行业技术迭代加速,导致企业落后产能拖累。
[2021-08-26] 固德威(688390):并网+储能出货大增,高研发提供新动能-2021中报点评
■东吴证券
21Q2归属母净利润0.83亿元,同增3.23％,环增18.9％:公司发布2021年半年报,2021H1内实现营业收入10.87亿元,同比增长84.89％;实现归属母公司净利润1.53亿元,同比增长29.66％。其中2021Q2,实现营业收入6.43亿元,同比增长75.94％,环比增长44.53％;实现归属母公司净利润0.83亿元,同比增长3.23％,环比增长18.91％。公司2021Q2研发人员、研发费用大幅增长部分拖累业绩(研发费用环比增加约1200万),整体业绩符合我们预期。
出货大幅增长,物料紧缺毛利率略受影响:公司21H1并网逆变器收入约5.4-5.6亿元,环比+35-40％;出货23.85万台,按单台15kW测算约3.58GW,其中2021Q2出货约14.85万台,约2.23GW,同比上升约130-150％,环比上升65％,主要原因在于2021Q2国内海外户用均增长较快,测算平均单价约0.25元/W。2021Q2整体毛利率约32.9％,环比-4.9pct,主要原因在于:IGBT等原材料供应不足,总体逆变器成本上涨,同时公司海外逆变器未涨价自行消化了成本压力所致。结构看,公司海外出货占比高,21H公司境外逆变器出货约为15.65万台,占比约65.62％,境内逆变器出货量约为8.20万台,占比约34.38％;2021Q2公司存货5.7亿,环比增长约25％,保障Q3出货。
21年逆变器/组件出口均同比大增,海外需求旺盛出口加速:据海关总署,2021年1-7月逆变器出口金额25.48亿美元,同增55％;2021年1-7月组件出口金额136.91亿美元,同增50.4％;出口数据同比均大增,印证海外需求向好,同时逆变器出口金额增速快于组件,国内逆变器龙头加速出海逻辑持续验证,我们预计21年逆变器板块将继续受益出口高增长。公司逆变器经销为主,全球化布局,海外销售37个国家、144个销售商及489个安装实例,均为行业顶尖水平,将充分受益于国内逆变器出海的大趋势;明年看重点突破美国、日本等增量市场,同时逆变器业务向大型地面电站拓展;我们预计21年全球销量市占率有望持续提升。
储能优质赛道,公司领先抢跑:21H1公司储能逆变器出货2.1万台左右,对应收入约1.3-1.5亿元,其中2021Q2出货约1.35万台,环增约80％+,对应收入约0.8-1.0亿元,毛利率仍维持约50％,21H1储能业务收入已接近2020全年水平。公司储能业务率先布局,户用储能销量市占率15％位列世界第一,同时公司可以通过并网逆变器渠道销售储能,具备得天独厚的优势。公司储能逆变器价值量(贵约0.7-0.9元/W)和毛利率(50％+)更高,同时21年起公司的储能业务将由单一储能逆变器升级为储能系统业务,整个业务体量有很大提升,未来有望进一步提升公司盈利能力。
公司重视研发创新能力建设,为保持产品技术创新优势,持续加大研发投入以保持产品竞争力:2021年H1公司研发投入6857.60万元,同比增长100.47％,研发投入总额产生较大幅度增长。截至2021年6月30日,公司研发人员达382人,同比增长78.5％;研发人员平均薪酬达8.63万元,同比增长14.15％;累计拥有已授权知识产权122项,其中发明专利34项、实用新型专利61项、外观设计专利11项、软件著作权16项,2021年1-6月新增已授权知识产权24项。其中发明专利3项、实用新型专利13项、外观设计专利5项、软件著作权3项。
盈利预测与投资评级:基于逆变器出口需求高增,我们维持21-23年归母净利润预测4.48亿元、6.29亿元、8.88亿元,同比+71.9％,+40.6％,+41.1％,对应21-23年EPS分别为5.09、7.15、10.09元每股,基于公司出口需求向好,维持"买入"评级。
风险提示:竞争加剧,政策不及预期等。
[2021-08-26] 固德威(688390):盈利短期承压,户用＆储能方兴未艾-中期点评
■安信证券
事件:公司披露2021年半年报,报告期内实现营业收入10.87亿元,同比增长84.89％84.89％;实现归母净利润1.53亿元,同比增长29.66％29.66％,实现扣非归母净利润1.43亿元,同比增长26.66％％;基本每股收益1.74元。其中,单二季度营业收入6.43亿元,同比增长75.94％75.94％,环比增长44.53％44.53％;归母净利润0.83亿元,同比增长3.23％,环比增长18.90％。公司上半年盈利能力受半导体器件和集成电路材料价格大幅度上涨、物流等因素压制,毛利率约34.90％34.90％,同比下滑6.44Pcts,净利率为13.98％13.98％,同比下滑5.99Pcts。
逆变器出货稳定增长。2021年上半年公司产品已批量销往德国、意大利、澳大利亚、韩国、荷兰、印度、比利时、土耳其、墨西哥、巴西、波兰、南非等全球多个国家和地区逆变器出货量约为23.85万台,其中并网逆变器出货量约为21.75万台,占比约91.19％91.19％;储能逆变器出货量约为2.10万台,占比约8.81％。公司境外逆变器出货量约为15.65万台,占比约65.62％境内逆变器出货量约为8.20万台,占比约34.38％。
整县推进储能提速,成长空间再扩大。近期光伏行业政策频出,备受瞩目的主要是整县推进分布式光伏政策以及能源局和发改委针对储能行业的重磅政策。根据光伏们披露的数据,当前已经提交试点方案的22个省(区)合计申报规模超100GW,整体申报规模大概率超预期且部分示范性项目有望于今年四季度先行落地,从而为行业带来持续催化;储能方面,新型储能指导意见设定了到2025年累计装机30GW以上的目标,分时电价政策拉大峰谷价差为用户侧配置储能创造了条件,储能赛道加速开启。公司作为全球领先的组串式逆变器和储能逆变器企业,有望获得更大成长空间。
研发能力持续强化,推动产品创新。公司近三年研发支出占营业收入的比重超5％2021年上半年研发投入约0.69亿元,同比增长100.47％100.47％,占营业收入的比重为6.31％。截至2021年6月底,公司拥有已授权知识产权122项,其中发明专利34项、实用新型专利61项、外观设计专利11项,软件著作权16项。报告期内,公司推出GW50KBTC三相交流耦合逆变器,为工商业项目提供电力的自发自用提供解决方案;而后推出两款家用储能锂电池,高压LynxHomeS系列和低压LynxHomeU系列,可以与公司双向储能逆变器搭配使用,组成"光伏储能"系统,实现家庭电力的自发自用。
投资建议:维持买入A的投资评级,六个月目标价500.00元。我们预计公司2021年2023年营收分别为26.39、41.67和57.54亿元;归母净利润分别为4.23、7.09和10.05亿元。维持买入A的投资评级六个月目标价500.00元。
风险提示:光伏装机不及预期、原材料成本超预期上涨、电子元器件短缺等。
[2021-08-26] 固德威(688390):营收端高增长,先行指标表现突出-2021年半年度报告点评
■民生证券
一、事件概述
8月25日,公司发布2021年半年报:报告期内实现营业收入10.87亿元(同比+84.89％);实现归母净利润1.53亿元(同比+29.66％);实现扣非后归母净利润1.43亿元(同比+26.66％);经营性活动现金流量净额0.44亿元(同比-65.11％);EPS1.74元,加权平均ROE10.1％。其中2021Q2:营业收入6.43亿元(同比+75.94％,环比+44.53％);归母净利润0.83亿元(同比+3.2％,环比+18.91％);扣非后归母净利润0.78亿元(同比,环比+18.65％);经营性活动现金流量净额0.76亿元(同比-39.10％,环比+339.2％)。
二、分析与判断
逆变器量价齐升,营收端高增长,毛利率略有下滑营收:2021H1营收端高增长,同比+84.89％,其中Q2营收6.43亿元(同比+75.94％,环比+44.53％),主要为逆变器出货增长及价格提升所致。2021H1公司逆变器出货23.85万台:按产品类型看,并网逆变器21.75万台(占比91.19％),储能逆变器2.1万台(8.81％);按销售区域看,境外16.65万台(占比65.62％),境内8.2万台(占比34.38％)。价格端由于半导体器件等原材料涨价,产品价格上部分向下游传导成本压力。
毛利率:H1综合毛利率34.9％,同比-6.44pct,其中Q2毛利率32.89％,环比-4.92pct。毛利率下降主要原因:(1)半导体器件等原材料短缺涨价带来成本提升(未能全部传导至下游),以IGBT为主的半导体器件占逆变器成本约10％～15％左右,IGBT+IC半导体成本占比26％;(2)上半年国内户用市场高增,带来公司国内市场销售占比较高(2021H1国内出货占比34.38％,2020年为33.21％),从而拉低毛利率;(3)公司销售海外市场为主,船期紧张、海运价格上涨也部分影响了成本。预计随着公司原材料采购改善、价格向下游传导、海外市场占比提升等因素,下半年公司毛利率有望改善。费用率:2021H1费用率18.56％,其中Q2费用率18.2％,环比-0.88pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为7.41％、3.46％、6.26％、1.06％,环比分别下降0.28、0.48、0.11、0.01pct,整体变化不大。损益类方面同样影响较小。
先行指标强势增长
上半年"缺芯"潮是电子、新能源汽车、逆变器等行业普遍现象,公司加强供应链管理,加大IGBT等短缺原材料备货。Q2末公司存货余额5.67亿元,环比+25.36％,其中原材料账面价值2.98亿元,较年初+125.71％。Q2末公司合同负债余额0.81亿元,环比+40.19％,侧面反映公司在手订单充裕,未来高增无忧。CAPEX上,公司加快募投项目广德二期产能建设,Q2公司资本开支0.64亿元,环比+92.28％;Q2末固定资产、在建工程分别为3.13、0.22亿元,环比分别+6.16％、+454.26％。
三、投资建议
公司组串式逆变器业务快速成长,持续开拓新市场;同时储能业务布局逐渐成型,从单一储能逆变器供应商向储能系统提供商迈进。公司上半年毛利率受原材料涨价以及市场结构影响较大,预计下半年有所改善,长期成长空间可期。预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.8、7.32、10.98亿元,同比分别增长84.2％、52.6％、50.1％,对应PE分别为82、54、36倍,参考当前CS光伏产业61倍PE-TTM,维持"推荐"评级。
四、风险提示:
光伏装机不及预期、逆变器价格下降超预期、原材料价格大幅上涨。
[2021-08-26] 固德威(688390):逆变器业务量价齐升,储能业务增长显著-中期点评
■广发证券
公司发布2021年中报，实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为10.87/1.53/1.43亿元，同比+84.9%/+29.7%/+26.7%。其中21Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润6.43/0.83/0.78亿元，环比+44.5%、+18.9%/+18.7%。2021H1营收实现高增长，主要由于国内分布式、海外市场增长带来出货量高增，产品价格提升(传导原材料上涨压力)。
逆变器业务量价齐升，短期毛利率略承压。2021H1公司逆变器出货约23.85万台:按出货类型分，并网逆变器21.75万台，占比91.19%，储能逆变器2.10万台，占比8.81%；按出货地区分，境内8.20万台，占比34.38%，境外15.65万台，占比65.62%。2021H1公司综合毛利率34.9%，同比-6.44pct，其中Q2毛利率32.89%，环比-4.92pct。毛利率短期承压主要由于:(1)半导体器件价格上涨压力未能全部传导至下游(2)出货结构方面，国内市场销售占比提升(21H1国内出货占比34.28%，2020年占比33.21%)，拉低整体毛利率(3)近期海运价格上涨，船期紧张一定程度上影响公司成本。
储能逆变器业务高增，逐步打造储能系统供应商。21H1公司储能逆变器出货2.10万台，已基本达到2020年全年储能逆变器2.23万台的出货量水平。公司户用储能逆变器市占率全球领先，2021年推出多款家用储能电池产品，持续加码户用储能领域。同时，近期发改委下发《关于进一步完善分时电价机制的通知》，国内工商业储能收益空间逐步打开，公司已推出工商业光储解决方案，后续业务领域有望进一步延伸。
预计公司21-23年EPS为4.99/7.67/9.52元/股，最新收盘价对应PE88.35X/57.49X/46.32X。公司持续拓展国内外市场，组串式逆变器出货量快速增长叠加储能业务加速推进，给予公司2022年70倍PE估值，对应合理价值536.94元/股，继续给予“买入”评级。
风险提示。全球光伏装机、储能不及预期，原材料价格大幅波动等风险。
[2021-08-26] 固德威(688390):全球市场持续渗透,储能产品销量亮眼-中期点评
■中银证券
公司发布2021年中报,盈利增长30％符合预期。公司光伏逆变器积极拓展,加速全球战略部署,前瞻布局储能业务;维持增持评级。
支撑评级的要点
2021H1盈利增长30％:公司发布2021年半年报,上半年收入10.87亿元,同比增长84.89％;实现归属于上市公司股东的净利润1.53亿元,同比增长29.66％;扣非后盈利1.43亿元,同比增长26.66％。公司2021Q2实现盈利8,315万元,同比增长3.23％,环比增长18.57％。
光伏逆变器积极拓展:上半年光伏行业维持较高景气度,公司业务积极拓展,逆变器业务实现出货量约23.85万台,其中光伏并网逆变器出货量约21.75万台。公司持续加速全球战略部署,上半年境外市场逆变器出货量约15.65万台,占比约65.62％,产品批量销往德国、意大利、澳大利亚、韩国、荷兰、印度、比利时、土耳其、墨西哥、巴西、波兰、南非等全球多个国家和地区。
盈利能力与经营现金流略有承压:上半年受关键元器件价格、大宗原材料价格与物流成本上浮的影响,公司综合毛利率同比下降6.44个百分点至34.90％,其中2021Q2毛利率为32.89％,同比下降6.00个百分点,环比下降4.92个百分点。公司上半年实现经营现金流净额4,430万元,同比减少65.11％,其中2021Q2净流入7,612万元,环比2021Q1由负转正。
储能业务逐步收获,销量亮眼:公司2015年即推出第一款面向储能市场的逆变器产品,2019年户用储能逆变器出货量全球市场排名第1,市场占有率15％。同时公司亦积极开发工商业储能和其他形式的储能系统的产品。上半年公司储能逆变器出货量约2.10万台,已接近2020年全年水平,预计储能业务后续有望保持较快增长。
估值
结合公司中报与光伏行业需求情况,我们将公司2021-2023年预测每股盈利分别调整至4.84/7.40/9.46元(原预测每股盈利为5.04/7.09/8.88元),对应市盈率83.7/54.7/42.8倍;维持增持评级。
评级面临的主要风险
元器件价格与物流成本涨幅超预期;价格竞争超预期;国际贸易摩擦风险;光伏政策不达预期;新冠疫情影响超预期;储能行业需求不达预期。
[2021-08-25] 固德威(688390):出货保持高增,储能与并网共放异彩-2021年半年报点评
■西南证券
业绩总结:公司2021年上半年年实现营业收入10.87亿元,同比增长84.89％;实现归母净利润1.53亿元,同比增长29.66％;实现扣非归母净利润1.43亿元,同比增长26.66％,EPS1.74元。
出货量与营收高增,毛利率略有下降。2021年上半年公司逆变器出货23.85万台,延续高增趋势。其中并网逆变器出货约21.75万台,储能逆变器出货约2.10万台,接近2020全年2.23万台水平。在海内外出货结构方面,相较于2020年公司境内出货占比有所提高。2021年上半年境内出货约8.20万台,占比约34.38％,较2020年提高约3pp;境外出货约15.65万台,占比约65.62％。公司营业成本同比增长105.2％,在一定程度上影响公司的盈利能力,主要源于"缺芯"带来的IGBT等功率半导体价格上涨,以及海运费用高涨。另一方面,海外市场盈利能力相对更优,上半年国内出货占比提升对公司毛利率也有一定影响。2021H1公司综合毛利率为34.9％,相较于2020年下降约2.7pp。
持续加强研发投入,保持行业竞争力。2021年上半年公司研发投入0.69亿元,同比增长100.47％;研发投入占营收比例为6.31％,同比增加0.49pp。公司研发人员数量也保持增长,截至2021年6月末,公司拥有研发人员382人,同比增长78.5％。在持续的研发投入下,报告期内公司研发成果显著,获得发明专利3项、实用新型专利13项。?展望未来,公司有望受益于分布式光伏市场和储能的快速成长。"整县推进"下分布式潜在空间广阔,为组串式逆变器打开成长空间,公司主营业务光伏并网逆变器将直接受益。我国分时电价机制的完善将刺激用户侧储能需求增长,户用储能逆变器需求应运而生。公司作为全球户用储能逆变器龙头有望充分把握发展机遇,推进储能逆变器和光伏并网逆变器业务共同发展。
盈利预测与投资建议。公司积极扩充产能,上半年营收和出货量大幅增长。未来随着储能逆变器和光伏并网逆变器持续放量,以及原材料成本和运费的改善,公司盈利能力有望提高。预计未来三年公司归母净利润复合增速为47.07％,首次覆盖给予"持有"评级。
风险提示:全球光伏装机不及预期的风险;原材料成本上涨,公司盈利能力下降的风险;汇率变动的风险。
[2021-08-25] 固德威(688390):拓展全球市场,保障原材料供应-中期点评
■方正证券
事件:公司发布21年中报,实现营收10.87亿,同增84.89％,归母净利润1.53亿,同增29.66％,扣非归母净利润1.43亿,同增26.66％;其中21年Q2实现营收6.43亿,同增75.94％,归母净利润0.83亿,同增3.23％,扣非归母净利润0.78亿;Q2毛利率32.89％,净利率12.83％,原材料价格上涨、备货增加、物流成本上涨及汇率波动下成本控制较好。
核心观点:
积极拓展国内外市场,加速全球战略部署
21H1公司逆变器出货量约23.85万台,其中并网逆变器出货量约21.75万台,储能逆变器出货量约2.10万台,分别占比91.19％/8.81％;公司境外逆变器出货量约15.65万台,境内逆变器出货量约8.20万台,分别占比65.62％/34.38％,逆变器出海加速。公司外销收入逐年提升,21年H1外销收入占比65.73％。
加大研发投入,股权激励完善人才建设
21H1公司研发投入合计0.69亿元(+100.47％),研发投入占营收的6.31％,较上年同期增加0.49pct。公司研发人员为382人,同增78.50％。上半年公司新增已授权知识产权24项,其中发明专利3项,实用新型专利13项,外观专利5项,软件著作权3项。公司于6月11日首次授予激励对象限制性股票。大规模采购原材料,保障原材料供应。21H1公司合计采购IGBT元器件、IC半导体2.14亿,占原材料采购总额8.14亿的26.34％。公司原材料采购金额占营业收入的74.89％,保障原材料供应。
投资建议:受益出海持续+储能爆发+研发优势,加上光伏需求有望高景气,预计21-23年公司净利润3.89/6.23/8.03亿元,维持"推荐"评级。
风险提示:光伏装机增长低于预期,海外市场拓展不及预期等。
[2021-08-25] 固德威(688390):固德威上半年净利润1.53亿元 同比增29.66%
■证券时报
固德威(688390)8月25日晚间披露半年报，公司上半年营收10.87亿元，同比增长84.89%;净利润1.53亿元，同比增长29.66%;基本每股收益1.74元。报告期内光伏行业处于较好的发展态势，公司持续加大研发投入和技术创新，加速全球战略部署。
[2021-08-25] 固德威(688390):整体业绩符合预期,储能业务强劲增长-中报点评
■东北证券
事件:8月25日公司公布2021年半年报,上半年实现营业收入10.87亿元,同比增长84.9％,归母净利润1.53亿元,同比增长29.7％。海内外户用光伏市场需求旺盛,逆变器销量高速增长。上半年国内新增户用光伏装机5.86GW,同比增长187％,在总光伏装机中的占比达到45％,户用市场已成为拉动国内光伏装机的主要因素。在补贴抢装、整县推进等因素的刺激下,预计下半年国内户用光伏装机需求将进一步提升。与此同时,海外光伏市场亦保持较高景气度,上半年国内逆变器出口额达139亿元,同比增长49％。在海内外旺盛的需求下,公司上半年逆变器出货量与销售收入均实现大幅增长,二季度单季营收达6.43亿元,同比/环比分别增长76％/45％。储能市场全面爆发,公司产品体系日益完善。近年来海外户用储能渗透加速,公司深耕海外市场多年,户用储能逆变器市占率全球领先,在此基础上公司2021年推出多款家用储能电池产品,持续加码户用储能领域。此外,近期发改委下发《关于进一步完善分时电价机制的通知》,国内工商业储能收益空间逐步打开,公司已推出工商业光储解决方案,后续业务领域有望进一步延伸。随着下游市场的全面爆发以及产品体系的不断完善,预计公司储能业务将保持强劲增长,上半年已实现储能逆变器出货量2.10万台,基本与2020全年出货量 (2.23万台)持平。盈利能力基本稳定,研发投入大幅增长。公司21H1整体毛利率为34.9％,较20H1/20H2分别下滑6.4％/0.5％,环比基本保持稳定,原材料以及海运价格上涨对毛利率的影响相对有限。此外,公司上半年汇兑损失达1279万元,导致财务费用率同比提升2.1％,亦对净利润造成一定拖累。上市后公司研发投入明显提升,研发人员由2020年底的280人进一步扩充至382人,研发费用同比增长一倍,后续产品迭代升级有望提速。盈利预测:上半年公司各项业务快速增长,上调公司2021-2023年归母净利润预测至4.17/6.43/8.51亿元,对应每股收益4.74/7.31/9.68元,同比增速60％/54％/32％,对应PE为94/61/46倍,维持"买入"评级。
风险提示:光伏装机不及预期,业绩预测与估值判断不达预期等
[2021-08-25] 固德威(688390):全球户用逆变器龙头,21H1业绩符合预期-中期点评
■西部证券
事件:公司发布2021年半年报。截止2021年上半年，公司实现营业收入约10.87亿元，同比增加84.89%；实现归母净利润约1.53亿元，同比增加29.66%。业绩符合预期。
户用逆变器龙头，21Q2盈利能力小幅下滑。21Q2公司实现营收6.43亿元，同比+75.94%，环比+44.49%，归母净利润0.83亿元，同比+3.23%，环比+18.57%。其中，由于二季度芯片短缺，加之大宗商品原材料价格上涨、疫情影响运费上涨及汇率影响，21Q2盈利能力环比小幅下滑。21Q2毛利率为32.89%，环比-4.92pct。
优质逆变器供应商，21H1海外销量仍保持较高占比。2021年H1公司产品已批量销往全球多个国家和地区。逆变器出货量约为23.85万台，公司境外逆变器出货量约为15.65万台，占比约65.62%；境内逆变器出货量约为8.20万台，占比约34.38%，预计全年出货海外占比可达70%。其中，Q2公司逆变器出货约11.93万台，国内海外占比分别约为50%。
21H1公司新品频出，"光伏+储能"有望进一步打开全新市场。截至21H1,公司推出两款家用储能锂电池，高压LynxHomeS系列和低压LynxHomeU系列，可以与公司双向储能逆变器搭配使用，组成"光伏+储能"系统，致力于为全球家庭提供二十四小时智慧绿电解决方案,预计全新户用方案有望巩固公司在户用逆变器市场地位，提振未来业绩。
投资建议:预计21-23年归母净利润分别为4.53/6.39/8.57亿元，YoY+74.2%/41.0%/34.1%，EPS分别为5.15/7.26/9.74元，维持"买入"评级。
风险提示:光伏装机量不及预期、竞争加剧、出口替代不及预期
[2021-08-08] 固德威(688390):组串式逆变器领跑者,剑指储能大蓝海-公司深度研究
■广发证券
组串式储能逆变器黑马,积极布局海外市场。固德威成立于2010年,是国内组串式光伏逆变器领先企业,主营业务包括光伏并网逆变器、光伏储能逆变器、智能数据采集器以及SEMS智慧能源管理系统。公司现已推出并网逆变器及储能逆变器等20多个系列产品,并大规模销往全球80多个国家和地区,充分满足户用、工商业及大型电站需求。
逆变器行业市场空间1受益于全球光伏市场蓬勃发展,逆变器行业新增需求迎来高速增长。2存量替换需求逐步释放。有别于光伏组件2530年的使用寿命,光伏逆变器的使用寿命一般为10年。自2001年光伏产业链进入商用化发展快车道以来,逆变器替换需求逐步显现。
逆变器行业格局重塑1行业产品结构:组串式逆变器单机大功率化与集中式价差减小,渗透率稳步提升。根据CPIA数据,2020年组串式逆变器市场占有率为66.5％66.5％,同比增长7pct。2国产替代进程加快,行业集中度提升:国产逆变器提供更高性价比,近年来海外落后产能不断出清;2020年全球逆变器CR5达到59％59％,同比增加5pct。
搭载储能东风,储能逆变器有望成为业务增长新引擎。随着各国储能政策加速落地,储能经济性不断提升,储能逆变器将拓宽公司盈利来源。储能逆变器智慧控制单元更丰富、逻辑算法更复杂,存在一定门槛。公司自2012年起,积极布局储能逆业务,根据WoodMackenzie数据,2019公司户用储能逆变器出货量全球排名第一,市占率15％。
盈利预测与投资建议。预计公司2123年EPS分别为4.817.649.44元股。最新收盘价对应PE分别为110.61X/69.65X/56.38X。公司为组串式逆变器龙头,资产轻,高ROE,参考可比公司估值,给予22年72倍PE估值,对应合理价值549.97元股,给予"买入"评级。
风险提示。光伏装机不及预期;产业链价格大幅波动汇率风险等。
[2021-08-05] 固德威(688390):组串并网领先企业,户用储能逆变龙头-公司深度报告
■方正证券
组串逆变领先企业,并网+储能双龙头。公司于2010年创立以来深耕光伏逆变器,目前位列全球光伏逆变器出货量第10,户用储能逆变器第1,市占率15％。随着海外业务扩张,公司业绩快速增长,2020年实现归母净利润2.59亿,同增151％。
光伏平价时代开启,逆变器出海势不可挡。光伏进入平价时代,推动装机增长,预计2025年逆变器新增与存量替换总需求将达336GW。分布式光伏前景广阔,组串逆变器市占率提升,当前集中式新增装机占比超60％,公司市占率将随组串渗透率提升而增加。海外光伏空间广阔且产品毛利更高,国内逆变器厂兼具产品与价格优势,加速出海,2020年公司全球市占率提升至4％。
产品品牌渠道构筑壁垒,产能扩张未来可期。公司研发积累深厚,产品类型齐全,功率覆盖0.7-225kW,满足户用/扶贫/工商业及大型电站需求。产品力构筑品牌,公司加大认证投入,拓展海外业务布局与渠道建设,海外知名度提升。采用分销与直销相结合,全球布局立见成效,海外销售占比从2017年23.923.91％提升至2020年68.14％。近年产销持续增长,公司借助IPO募资加强渠道和产能建设,助力公司加速成长。
户用储能龙头,先发技术渠道优势。可再生能源不稳定性催生储能需求,随着储能系统成本降低和政策支持,全球储能有望高增长。公司户用储能逆变器市占率全球第一,并离网切换技术等行业领先;凭借并网逆变器渠道,在储能领域占据技术和渠道的先发优势。公司与沃太成立合资公司,进军Pack业务。
投资建议:公司专注于组串式逆变器,是并网+储能双龙头。受益光伏进入平价时代、逆变器出海和储能发展,预计公司21-23年归母净利润4.49/6.49/8.46亿,对应EPS5.10/7.38/9.61元/股,对应PE92.17/63.69/48.91倍。首次覆盖,给予"推荐"评级。
风险提示:光伏装机增长低于预期,上游核心零部件供给不足,行业竞争大幅加剧,海外市场拓展不及预期等。
[2021-08-03] 固德威(688390):乘分布式东风迈向全球龙头-公司深度报告
■申港证券
固德威是光伏逆变器和储能逆变器龙头企业,出货量位于全球前列,公司尤其在户用领域,已经成为全球绝对龙头。我们认为公司所处的光伏和储能行业将迎来高速增长:?光伏拐点已现,下半年将进入需求旺季。硅料价格已松动,大型项目招标正在加速,在政策端户用分布式继续给予5亿补贴、推进整县分布式完善时电价政策以拉大峰谷电价差,得以提升分布式比例,拓宽光伏应用场景,进一步提升光伏未来发展天花板。
储能爆发元年迎强力政策推动。7月正式发布的《关于加快推动新型储能发展的指导意见》,明确了2025年新型储能30GW的装机目标,该目标是2020年底3.8GW实际装机量的接近10倍。用户侧在分时电价政策下迎来强复苏,地方发电侧储能项目配置已逐步落地,电网侧通过完善储能独立市场地位获得推进。储能作为新型电力系统刚需选项,已进入高速发展期。
逆变器是光伏当前最具潜力赛道之一。预计下半年逆变器将进入量利齐升,在电站成本仅6％左右,IGBT仅占逆变器成本10％左右,IGBT涨价易向下游传递,逆变器盈利能力不受影响且供货紧张使下游增加库存意愿强。
固德威作为逆变器领域经验深厚的龙头厂商,凭借自身优势,正在不断扩大市场份额,在竞争中立于不败之地:?充分受益于国产逆变器全球推广。我国逆变器只占全球65％,海外厂商由于成本、产品迭代无法与中国厂商抗衡,正在逐步丢失份额,国产替代过程中,已在海外建立成熟营销网络的固德威将充分受益,提升全球市占率。
分布式的杠杆效应愈发突出。近期推出的光伏、储能政策均将推进方向瞄准分布式,这是公司最为擅长的领域,而且由于分布式的高单价,将对公司业绩产生非常强的杠杆效应。
海外市场基础牢固,受益于全球复苏。公司在欧洲、澳洲已经拥有良好的业绩和经销网络,疫情后复苏全球分布式加速,前期的积累能够快兑现。
投资建议:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.46、6.8、10.3亿元,对应PE分别为92.9、60.9、40.1倍。绝对估值法:β=0.71,WACC=6.11％,计算得到每股价值为628.3元。我们认为2022年可以享受90～100倍PE,对应股价612～680元,给予"买入"评级。
风险提示:光伏装机进度不及预期、产线建设进度不及预期、原材料价格波动、海外疫情形势加剧
[2021-07-13] 固德威(688390):"光伏储能"双轮驱动,多点布局开启高增长-事件点评
■兴业证券
事件:公司上市后首次亮相2021SNEC展会,并成为国内首家获得CQC光伏逆变器绿色等级认证的企业。在并网逆变器方面,公司推出了具有大电流MPPT通道的GW225KN-HT系列,并提高了户用王牌机型SDT和SMT系列的兼容性,显著提升了地面电站的发电量与稳定性。另外,公司还同时推出了两款家用储能锂电池以及新的智慧能源解决方案。
专注组串式逆变器,品类齐全定制取胜。公司针对客户的需求特征提供定制化逆变器产品,品类可选性多并叠加强大的全球化经销网络,终端用户体验感佳、品牌优势显著。与此同时,公司积极布局地面电站市场,不断提高产品的功率和兼容性,组串式逆变器实现了lkW-225kW的全功率覆盖,能够匹配各类组件和电网需求。
抢占储能蓝海市场,户用储能出货全球第一。公司早在2013年起就开始布局储能业务,积累了深厚的技术水平与客户资源。2020年公司户用储能逆变器出货0.12GW,市占率全球第一,贡献营收1.59亿元。未来随着光储一体化的持续推进,储能业务将持续为公司提供利润增长极。
投资建议:公司作为全球分布式光伏龙头企业,其光伏并网逆变器毛利率稳定,净利润持续攀升;光伏储能逆变器基本均为海外业务,产品溢价较高,业务增速明显。预计公司2021、2022、2023年归母净利润分别为4.68、6.68和8.57亿元,对应7月13日市值的PE分别为65.0、45.5和35.5,给予审慎增持评级。
风险提示:光伏装机需求不及预期,海外光伏政策风险。
[2021-06-30] 固德威(688390):多点开花,未来可期
■中信建投
事件
固德威多款新品参展SNESNE，获全球首张绿色逆变器认证固德威(688390.SH)亮相2021年上海SNEC展会，发布从并网到储能到电池等多款产品和先进技术，打造全场景智慧能源解决方案。
公司顺应大尺寸组件趋势，并网逆变器全系升级大电流，推出的1500V大电流逆变器GW225KNGW225KNGW225KN系列，显著提升地面电站发电量。储能方面，公司推出适用于工商业储能的三相交流耦合逆变器GW50KGW50KGW50K，帮助工厂实现电力的自发自用；同时加码家用储能领域，推出两款家用储能锂电池，与储能逆变器搭配使用，组成"光伏+储能"系统，实现家庭电力的自发自用。
公司大功率机型GW136KGW136KGW136K获得中国质量认证中心颁发的首张绿色产品认证证书，成为国内外第一家获得光伏逆变器绿色等级认证的企业，在大型光伏电站招标采购中，获得绿色产品认证的设备将作为优先采购产品。
简评
组串式逆变器布局地面电站市场，加速出海市占率提升公司的并网逆变器产品均为组串式逆变器，主要用于户用光伏和工商业光伏，小功率段产品系列数量更多。目前公司紧跟行业发展趋势，不断提升技术水平，丰富产品矩阵，加速渗透地面电站市场，2020年推出的HT系列大功率产品，已经成功应用于林洋新能源灌云百禄飞展地面电站项目。公司并网逆变器产品实现0.7kW～250kW功率范围全覆盖，广泛应用于住宅、商业屋顶、农场、地面电站等光伏发电系统，全面满足各种类型光伏组件和电网并网要求。
公司持续拓展海外市场，主要销售地区为欧洲、澳大利亚、拉美、印度等，目前在美国、日本等地成立子公司，不断完善全球化布局。根据伍德麦肯兹数据，2020年公司在全球光伏逆变器市场的出货量位列第九，市占率为4%，与2019年相比，位次及市占率均有所提升。由于海外市场毛利高，公司盈利能力将得到结构性改善。
光储一体新趋势，户用储能市占第一随着光伏成本持续下降，光伏发电的波动性特征以及企业调峰调频成本考虑，未来光伏发电需配套储能设备，光储一体有望成为未来的清洁能源解决方案。公司储能业务布局较早，持续深耕储能领域相关技术，丰富和完善户用储能系统产品序列，推进工商业储能和其他形式的储能系统的产品开发和系统方案设计。与光伏并网逆变器相比，储能逆变器技术壁垒高，公司具有先发优势。2019年公司户用储能逆变器市占率15%，位列世界第一。2020年公司储能逆变器收入1.59亿元，同比+47%，实现高增长。
新能源上网电价政策超预期，光伏潜在需求旺盛
202202年6月出台的《关于2021年新能源上网电价政策有关事项的通知》明确2021年新建风电、光伏项目上网电价按照各地煤电基准价执行，此前征求意见稿提出光伏指导电价约较燃煤电价低3厘，本次电价政策超预期；此外，2021年新建户用项目的总补贴为5亿元，确保全年新建户用分布式光伏项目并网规模达到15GW以上，光伏行业潜在需求旺盛。目前硅料价格已进入顶部区域，我们预计随着产业链各环节开始释放，短期硅料价格将承受一定压力，并且今年底开始国内硅料新增产能将开始逐步释放，届时产业链价格将进入下行通道，全球光伏装机需求将迎来快速增长。
投资建议:
公司是组串式逆变器行业领跑者，中长期受益于国产替代，盈利能力有望结构性改善；同时抢先布局储能领域，开拓储能系统集成业务，不断巩固龙头地位。短期看，随着本轮光伏产业链博弈进入尾声，行业需求或将迎来拐点，公司将充分受益。我们预计202120212021年公司将分别实现营业收入26.46、37.20、48.78亿元，实现归母净利润4.73、、6.78、9.02亿元，首次覆盖给予公司买入评级。
风险提示:全球光伏装机不及预期；逆变器市场竞争加剧；海外市场拓展不及预期等。
[2021-05-27] 固德威(688390):全球户用逆变器龙头,拓展储能系统集成业务助力高速增长-首次覆盖报告
■国盛证券
新增+替换需求打造逆变器广阔市场空间,国产厂商凭借低成本与快速响应实现加速出海。随着光伏进入平价时代以及全球对于碳减排诉求的不断提升,逆变器需求量有望跟随光伏新增装机实现快速增长,此外,考虑到逆变器寿命一般在10-15年,在电站25年的生命周期中需要进行一次更换,逆变器更换需求也在快速提升,预计到2025年全球光伏逆变器需求有望达到357GW,相较2020年复合增速超过20％。国内逆变器厂商凭借更低的生产采购成本、更高的研发投入产出比、更快响应组件技术创新,在单价远低于欧美企业的情况下,提供品质与服务相似甚至更高的产品,全球市场占有率快速提升。到2025年,凭借价格以及产品优势,中国厂商的全球市场份额有望突破80％,主导全球逆变器市场的发展。
海内外政策支持下,储能迎来高速成长。目前海内外均在加码储能支持政策,根据CNESA预测,到2025年,国内电化学储能累计装机量有望达到55.88GW彭博新能源预测2050年全球储能装机达到1676GW/5827GWh,未来三十年间投资额达到6620亿美元。公司作为全球户用储能逆变器龙头,有望充分受益于储能装机量的快速增长。
组串式逆变器+户用储能逆变器龙头,全球市场份额不断提升,盈利能力维持高位。公司2010年成立以来持续深耕组串式逆变器与户用储能逆变器的研发与生产。根据WoodMackenzie的统计,2019年公司在单相、三相组串式逆变器出货量分别排名全球第五、六位,市占率分别为7％、5％,户用逆变器出货量全球排名第一位,市占率为15％。2020年,公司逆变器业务实现大幅增长,并网逆变器出货33万台,同比增长85.08％,储能逆变器出货2.23万台,同比增长50.94％,全球市占率进一步提升。公司积极开拓海外市场,重视产品品质与品牌打造,产品具有一定的溢价,2020年及2021Q1净利率均在15％以上,盈利能力保持在较高水平。
加大储能领域布局,逐步开拓储能系统集成业务。公司在布局储能逆变器的同时,将储能逆变器搭配储能电池进行销售,并逐步开拓储能系统集成业务,为客户直接提供解决方案,扩大储能产品的销售额。理论上在一个完全由光伏供电的情境下,需要配置1:3至1:5的储能,即1瓦光伏配置3瓦时至5瓦时的储能电池,才能够实现不间断的电源供给,由此带来的是巨大的储能需求,光储一体有望成为未来的清洁能源解决方案。公司作为全球户用储能龙头,将依靠完善的全球逆变器销售网络布局以及产品性能优势,实现在储能领域的快速增长。
盈利预测:预计公司2021～2023年实现收入26.88/35.27/43.89亿元,实现归母净利润4.53/6.22/8.10亿元,对应估值48.8/35.5/27.3倍,首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:全球光伏装机需求不及预期;储能需求不及预期;储能行业技术迭代加速,导致企业落后产能拖累。
[2021-05-18] 固德威(688390):组串式逆变器龙头,领先布局储能市场
■中银证券
组串式逆变器龙头,全球份额居第一梯队:固德威成立于2010年,公司主要产品光伏并网逆变器均为组串式技术路线,产品种类齐全,涵盖0.7kW-250kW功率范围。根据WoodMackenzie数据,2019年公司在全球三相组串式逆变器出货量全球市场排名第6位,单相组串式逆变器出货量全球市场排名第5位。
组串式渗透率有望提升:相对于集中式逆变器,组串式逆变器配置灵活,近年来组串式逆变器市场占有率逐步提升,同时随着组串式逆变器成本的下降和单机最大功率的提升,地面电站应用组串式逆变器的情况也逐步增多。根据中国光伏产业发展路线图(2020版),国内市场组串式逆变器占比已达到66.5％,且后续仍有望进一步提升。
海外市场扩张提速:公司持续加速全球战略部署,海外市场扩张提速,2020年公司实现海外收入10.83亿元,同比大幅增长73.07％,海外收入占比约68％;毛利率47.59％,相比国内市场高出31.60个百分点。后续公司有望在分布式继续扩张的同时通过大功率组串逆变器进一步切入地面电站市场,扩大海外市场份额。
前瞻布局储能业务,户用储能市占率领先:公司2015年即推出第一款面向储能市场的逆变器产品,2019年、2020年分别实现储能逆变器收入1.08亿元、1.59亿元,同比增速148％、47％。2019年公司户用储能逆变器出货量全球市场排名第1,市场占有率15％。同时公司亦积极开发工商业储能和其他形式的储能系统的产品,积极推进公司储能技术在各种场景的应用;预计储能业务后续有望保持较快增长。
估值
预计公司2021-2023年预测每股盈利分别为5.04/7.09/8.88元,对应市盈率45.7/32.5/25.9倍;首次覆盖给予增持评级。
评级面临的主要风险
价格竞争超预期;国际贸易摩擦风险;光伏政策不达预期;新冠疫情影响超预期;储能行业需求不达预期。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================