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≈≈福昕软件688095≈≈(更新:21.12.30)
[2021-12-30] 福昕软件(688095):文档应用布局深入,投入持续加大-点评报告
■西部证券
电子签名布局深化,持续强化产品服务能力。公司全资子公司DocuSavvy于9月30日完成对电子签名厂商AccountSight收购。AccountSight专注于电子签名、数字签名及事件跟踪和报告软件服务,产品包括eSignGenie、AccountSight,业务模式以订阅制为主。电子签名潜在应用领域广泛,福昕此前已经推出FoxitSign签名产品,通过收购,公司将进一步发挥PDF文档技术优势,完善公司产品功能,满足客户一站式文档编辑和电子签名流程服务需求,并加速公司SaaS转型。
加大渠道、品牌、产品投入,影响短期利润表现。前三季度公司营收同比增长16.8％,归母净利润同比下降56.50％,第三季度营收同比增长18.43％,归母净利润同比下降120.19％,公司加大销售、研发、管理方面的人员投入,广告费、销售平台费投入加大。前三季度销售、管理、研发费用率为54.31％、15.83％和26.37％,同比增加17.68、1.41和11.23pct,拖累短期利润表现。公司近两年在国内外市场渠道、线上营销、品牌建设方面继续拓展,同时加大云化、产品功能应用研发投入,丰富文档应用场景,推动公司全球市场份额提升,打开潜在发展空间。期待产品、市场突破,维持公司"买入"评级。随着公司产品能力不断完善,疫情影响继续缓解,期待公司业绩持续突破,考虑公司的市场、研发投入,调整公司盈利预测,预测2021-2023年收入为5.67、7.80和10.52亿元,归母净利润为0.84、1.19和1.68亿元,EPS为1.73、2.47和3.49元,PE为80、56和40x,维持公司"买入"评级。
风险提示:PDF文档应用发展不及预期的风险;竞争环境恶化的风险;海外经营风险。
[2021-11-19] 福昕软件(688095):福昕软件拟1.6亿元-3亿元回购股份
■上海证券报
福昕软件公告，公司拟第二期回购股份，回购金额不低于1.6亿元、不超3亿元，回购价格不超238.53元/股。回购的股份将全部用于员工持股计划或股权激励。
[2021-11-10] 福昕软件(688095):短期业绩承压,长期向好趋势不改-2021年三季报点评
■国泰君安
维持目标价364.10元,维持"增持"评级。Q3业绩符合预期,维持盈利预测,预计公司2021-2023年EPS分别为3.23元、4.48元、5.94元,维持目标价364.10元,维持"增持"评级。
公司收入增速回升,利润受费用支出影响有所下滑。2021年第三季度实现营业收入1.37亿元,同比增长18.43％,剔除美元折算汇率下降的影响-1.34％后,同比增长19.77％。前三季度归属于上市公司股东的净利润为4027万元,同比下降56.50％。利润有所下降的主要原因是公司在产品研发投入人员较多,销售平台费用、广告费投入短时间内加大引起的。
公司主营产品加速迭代,产品形态实现再升级;持续推出新产品,产品矩阵更丰富。主营核心产品PDF编辑器前三季度实现业务收入3.35亿元,同比增长19.17％,得益于产品不断升级带来的竞争优势。报告期内,公司收购了海外领先电子签名公司AccountSight,进一步丰富了公司电子签的底层技术能力和产品矩阵,预计未来公司的电子签将持续发力。
销售策略持续转型,推动永久授权转向订阅。从前三季度数据来看,公司仍旧在加速推进从永久授权向订阅的转变,在线直销增速也高于非在线直销,渠道代理商也还是发挥着重要角色。
风险提示:市场竞争加剧;新冠疫情影响。
[2021-10-29] 福昕软件(688095):全球疫情反复业绩承压,研发先行聚焦创新产品-三季点评
■中金公司
2021年三季度业绩低于我们预期
福昕软件公布2021年三季度业绩:收入1.37亿元,同比增长18.4％;归母净利润亏损0.06亿元,同比下滑120.2％;扣非归母净利润亏损0.23亿元,同比下滑198.1％。还原由于美元汇率下跌带来的影响后,公司2021年三季度收入同比增速为19.8％。由于海外疫情持续对公司业务经营造成负面影响,公司2021年三季度业绩低于我们的预期。
发展趋势
全球疫情持续反复,短期业绩修复受阻。由于目前全球范围内疫情仍处于持续反复阶段,对于公司在美国等海外地区线下直销业务的开展持续造成负面影响。尤其是在美国地区,公司部分销售人员出现流失现象,前三季度公司美国地区收入同比增速下滑至9.5％。但在欧洲等其他地区,公司业务仍维持较为良性的发展,逐步从疫情的影响中走出。应对疫情的持续影响,公司也在进一步推广线上直销以及渠道分销的销售方式,2021年前三季度公司线上直销以及渠道分销收入占比已经分别达到24％及22％,我们认为销售模式的优化也能够帮助公司逐渐消解疫情反复对业绩带来的负面影响。
技术研发先行,传统产品云化与创新研发开发并进。2021年公司将投入的重点落实在了产品研发端:传统PDF产品坚定推进云化转型,公司已于2021年发布首款云化PDF编辑器,计划未来能在云端复刻桌面版编辑器的全部功能。我们认为公司目前15％的订阅收入占比有望在产品云化的趋势下稳步提升;创新业务聚焦电子签名,公司目标打造基于云档的新一代电子签名产品,在9月完成对AccountSight的收购后,公司计划于11月发布整合电子签名功能新版本PDF产品。随着公司前期研发投入的落实,我们预计公司新产品将在2022年开始为公司业绩逐步贡献增量。
盈利预测与估值
考虑到海外疫情持续反复,公司在美国等海外地区线下销售业务的开展持续受到负面影响,我们下调2021/2022年收入预测5％/8％至5.69/7.38亿元;由于公司在市场销售及产品研发端继续加大投入,我们下调2021/2022年净利润预测9％/9％至1.22/1.91亿元。维持跑赢行业评级,考虑到当前计算机板块估值中枢下行,我们下调目标价23％至200元,目标价基于50倍2022年市盈率,较当前股价有38％上行空间。当前股价对应57/37倍2021/2022年市盈率。
风险
海外经营风险;国际局势变化;市场竞争加剧。
[2021-10-28] 福昕软件(688095):研发投入力度大,关注应用场景拓展-三季度点评
■华泰证券
研发投入力度大，维持“买入”
公司披露2021年三季报，21Q1-Q3营业收入3.99亿元，同比增长16.8%，毛利率96.9%，同比上升0.7pct，归母净利润0.40亿元，同比下降56.5%，归母扣非净亏损0.11亿元(去年同期利润为0.81亿元)；21Q3单季度营业收入1.37亿元，同比增长18.4%，归母净亏损0.06亿元(去年同期利润0.31亿元)。公司收入保持增长，毛利率角度看盈利能力有所提升，但由于销售、研发等方面投入较大，导致21Q1-Q3业绩下滑。预计2021-2023年EPS为3.00/3.99/5.36元，参考可比公司Wind一致预期均值60.4xPE，给予21E60.4xPE，对应目标价181.03元(前值211.26元)，“买入”。
研发投入力度加大，产品服务附加值或将持续提升
公司研发投入力度加大，2021Q1-Q3，公司研发投入1.05亿元，同比提升102.09%，研发费用率26.37%，同比提升11.13pct，21Q3单季度研发投入0.40亿元，同比提升93.69%，研发费用率28.94%，同比提升11.24pct。
从公司中报披露的在研项目看，公司在文档智能云服务、福昕云文档、PDF相关云服务接口的提供等方向投入较大。我们认为研发投入力度加大有助于PDF云化、智能化应用的落地，或将持续提升产品服务附加值，为公司的盈利能力提升提供动力。
收购电子签名厂商，基于文档的应用有望持续丰富
据公司公告，福昕全资子公司DocuSavvy收购电子签名厂商AccountSight，于2021年9月30日完成股权交割。AccountSight旗下主要产品包括电子签名云服务eSignGenie以及时间跟踪、资源规划产品AccountSight。据公司官网，eSignGenie实现了与SalesforceCRM、GSuite等产品的集成。
据投资者关系记录表，今年年底或明年年初，FoxitSign第二版将加入自签署服务，增强基于文档的电子签名功能。我们认为福昕持续拓展基于文档的应用，未来在智能文档、工程图纸、3D显示和交互等领域有望进一步丰富应用，市场空间有望持续提升。
应用场景进一步拓展提供增长动力，维持“买入”
我们认为公司积极向电子签名等基于文档的应用领域拓展，市场空间持续抬升，产品拓展有望为公司提供持续增长动力。考虑21Q3收入增长低于我们此前预期，下调收入预测；由于公司向新领域拓展，研发、销售等投入较大，上调费用率预测。预计2021-2023年收入为5.95/7.67/10.01亿元(前值:6.18/8.15/10.66亿元)，EPS3.00/3.99/5.36元(前值:3.23/4.33/5.60元)。
风险提示:市场竞争加剧、疫情反复的风险。
[2021-10-28] 福昕软件(688095):核心稳健增长,期待新品整合-2021年三季报点评
■中信证券
公司发布2021年三季报:1)2021Q1-Q3营收3.99亿元(yoy+16.81％,扣除4.87pcts美元汇率下跌影响后yoy+21.68％),归母净利润4028万元(yoy-56.50％),扣非净利润1065万元(yoy-113.16％),扣除股份支付费用后归母净利润6633万元(yoy-28.37％);2)2021Q3营收1.37亿元(yoy+18.43％,扣除1.33pcts汇率影响后yoy+19.77％),归母净利润-621万元(yoy-120.19％),扣非归母净利润-2316万元(yoy-198.08％)。
核心业务稳健增长,战略规划继续推进。1)分产品:PDF编辑器业务3.35亿元(占比83.99％,yoy+19.17％,剔除汇率影响yoy+24％);2)收费模式:永久授权(占比84.66％,yoy+19.41％),订阅(14.75％,yoy+21％);3)销售渠道:非在线商店(占比55.5％,yoy+11％),官网(占比20.70％,yoy+22％),代理(占比22.17％,yoy+24.49％);)分区域:境内yoy+35％,境外yoy+16％。
整体来看,公司核心PDF编辑器业务基本保持了稳健的增长中枢,订阅收入占比、渠道代理销售占比进一步提升,继续沿着产品云化、商业模式订阅化、销售模式渠道化的战略规划推进。
销售、研发费用增加较快使利润承压。从盈利能力看,公司2021Q1-Q3毛利率96.9％(yoy+0.75pct),净利率10.05％(yoy-17.33pcts),主要系费用端投入加大所致。2021Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为54.31％/15.85％/26.37％,同比变化+17.68/1.41/11.13pcts,研发和销售人员扩张、线下活动受限带来的线上广告投入增加、新产品开发投入加大以及2605万元股份支付费用影响,使得销售、研发费用增加相对较快。
疫情影响销售拓展,期待新品上线表现。疫情后海外尤其是北美地区线下办公恢复较慢,销售人员面销机会及商机转化受限,公司持续加强线上营销宣传及客户转化。伴随对电子签名公司Accountsign的收购,我们预计公司有望尽快发布整合基于文档电子签名功能的PDF编辑器产品,通过产品力的进一步打磨获取客户青睐,并通过差异化的竞争优势实现市场份额的扩大。
风险因素:海外疫情加剧,企业预算压力增加,用户付费转化不及预期。
投资建议:公司正处在产品形态云化、收入模式订阅化的初期,未来将继续加强渠道、生态布局,持续提升市占率。我们调整公司2021-2023年收入预测至5.61/6.98/8.88亿元(原预测6.02/7.87/10.37亿元),调整归母净利润预测至0.82/1.22/1.71亿元(原预测1.51/2.06/2.68亿元)。考虑到公司云化转型持续推进,参考国内外SaaS类标的估值给予2021年20xPS,对应目标价232元。
维持"买入"评级。
[2021-09-14] 福昕软件(688095):福昕软件拟不超2800万美元收购AccountSight100%股权
■证券时报
福昕软件(688095)9月14日晚间公告，全资子公司DocuSavvy拟以总对价不超过2800万美元收购AccountSight 100%股权。AccountSight的收购对赋能公司的云服务业务，进一步推进公司向SAAS转型，激发公司的营收潜力并夯实公司的可持续发展能力具有重大意义。
[2021-09-13] 福昕软件(688095):福昕软件拟1亿元至1.5亿元回购股份
■上海证券报
福昕软件公告，公司拟回购股份，用于员工持股计划或股权激励。回购金额不低于10,000万元，不超过15,000万元;回购价格不超238.53元/股。
[2021-09-01] 福昕软件(688095):产品、渠道持续优化-中报点评
■华泰证券
产品及渠道持续优化,维持"买入"
公司披露2021年中报,21H1营收2.62亿元,同比增长16.0％,剔除汇率影响后,同比增加22.7％;归母净利0.46亿,同比下降24.9％;扣非后净利0.13亿元,同比下降78.2％。2021Q2单季营收1.35亿元,同比增长21.1％;归母净利0.16亿元,同比下降48.8％。业绩变化原因:国内外疫情趋缓,业务推广受疫情影响减弱推动收入上升。公司扩充研发和销售团队加大投入,此外,因股权激励计提股份支付费用606万元,对净利润造成一定影响。预计2021-2023年EPS为3.23/4.33/5.60元(前值:3.36/4.78/6.22元),可比公司平均估值(Wind)21E65xPE,给予21E65xPE,目标价211.26元(前值:282.14元),"买入"。
积极推广订阅模式,产品竞争力或进一步提升
21H1公司通过价格调整、云化产品正式版本发布等方式推进从永久授权到订阅的加速转变,产品订阅模式收入同比上升24.49％,云转型顺利推进。此外,21H1公司研发费用率25.02％,同比提升11.03pct,研发人员321人,同比增加109人,公司持续加强研发投入,为产品竞争力提升打下良好基础。21H1,公司在智能文档、工程图纸、3D显示和交互等领域进行布局,并发布高级PDF编辑器11.0、高级PDF编辑器Online收费版和电子签名产品Foxitsign。我们认为,随着公司产品竞争力逐步增强,云转型持续推进,收入有望进一步提升。
海外业务有所恢复,渠道拓展或为收入增长提供动力
21H1国内市场实现营收0.23亿元,同比增长45.7％;海外市场因疫情缓解也有所恢复,公司在大洋洲、欧洲、南美洲市场扩张迅速,21H1海外市场实现营收2.39亿元,同比增长13.8％。2021年7月,公司与英国罗思咨询合作打造数字文档管理体系,提供PDF转换、文档比较、页码管理、信息安全等多种功能。销售渠道方面,公司积极推进渠道建设,推广"福昕领航"资源导入方式,国内代理商数量快速增加。2021H1代理销售获得收入0.59亿元,同比增长14.30％。我们认为,随着公司积极拓展渠道,代理商渠道有望为收入增长提供动力。
产品及渠道持续优化,维持"买入"
考虑北美地区疫情控制不及预期,下调收入预测。随着公司持续加大研发投入及渠道投入,上调费用率预测。预计2021-2023年收入为6.18/8.15/10.66亿元(前值:6.30/8.64/11.68亿元),EPS为3.23/4.33/5.60元(前值:3.36/4.78/6.22元)。
风险提示:市场竞争加剧、疫情反复的风险。
[2021-08-27] 福昕软件(688095):全方位加大投入,云转型快速推进-2021年半年报点评
■西南证券
业绩总结:2021年H1,公司实现营业收入2.6亿元,同比增加16.0％,剔除美元折算汇率下降对收入的影响-6.7％后,同比增加22.7％;实现归母净利润4649万元,同比下降24.9％,主要系公司加大研发、销售等投入,叠加计提股权激励费用等影响利润表现。
收入加速明显,利润短暂承压。拆分单季度看,公司单二季度实现营收1.4亿元,同比增长21.1％,环比增长5.6％,呈现明显逐季加速态势,达到历史最高单季水平。分地区看,国内市场继续加大对机构客户的开拓,上半年实现营收2270.6万元,同比增长45.7％;海外市场依旧是收入的主体,上半年实现营收2.4亿元,同比增长13.8％。报告期内,公司加大研发,扩充渠道,并实施股权激励计划调动员工积极性,公司研发费用、销售费用、管理费用同比增长107.5％、52.9％、29.7％,三项费用率分别同比提升11.0pp、11.4pp、0.6pp。全方位投入的加大短期影响利润表现,但长远看有望进一步加强产品竞争力,助推公司实现SaaS服务转型。
新品频出,形态升级迎来拐点。上市后,公司坚持自主研发路径,持续加大PDF核心技术和PDF通用软件产品的研发。报告期内,公司主营产品加速迭代,福昕高级PDF编辑器11.0Windows版本与Mac版本同步正式上线,原有功能实现了飞跃式增长;新产品Foxitsign正式发布,开始重点布局电子签名领域,打造差异化竞争力;同时推出福昕高级PDF编辑器online收费版本,产品形态升级迎来重要拐点。
云化加速推进,订阅收入同比增长24.5％。公司持续大力开展渠道建设与品牌营销,在全球拓展优质代理商,上半年公司通过代理商销售获得收入5904万元,同比增长14.3％。公司通过价格调整、云化产品正式版本发布等方式,推动业务从软件授权业务向SaaS服务的转型,订阅模式收入呈持续上升趋势。2021年H1订阅收入同比增长24.5％,占比达14.9％,未来有望持续提升。
盈利预测与投资建议。基于公司正处于产品形态和业务形态转型初期,略微上调期间费用率,预计2021-2023年公司归母净利润复合增速达30％,相关投入有望加速公司云化转型进程,后续期待利润快速释放,维持"买入"评级。
风险提示:云转型不及预期;产品开发不及预期;汇率波动风险等。
[2021-08-23] 福昕软件(688095):拐点确立,坚定云化-2021年中报点评
■中信证券
公司逐渐走出疫情影响并不断推出新品,2021年二季度收入增速拐点确立。公司正站在产品形态云化、收入模式订阅化的初期,未来料将继续加强渠道、生态布局,持续提升市占率。我们维持公司2021-23年收入预测6.04/7.89/10.38亿元,归母净利润预测1.51/2.06/2.68亿元,对应EPS预测3.13/4.29/5.56元。考虑公司通用标准化软件产品赛道优势以及云转型预期,维持目标价252元(对应20倍PS),维持"买入"评级。
事项:公司发布2021年中报,报告期内实现收入2.62亿元(yoy+15.99％),归母净利润4648万元(yoy-24.85％),扣非归母净利润1251万元(yoy-78.17％);Q2实现收入1.35亿元(yoy+21.06％),归母净利润1565万元(-48.78％)。
收入增速拐点确立,云化转型持续推进。
1)收入:公司2021H1收入2.62亿元(yoy+15.99％),还原6.7％的汇率影响后收入增速达22.7％,在去年同期较高基数上实现了良好的收入增长恢复(20H1收入yoy+46.55％),19H1-21H1收入复合增速30.38％;2021Q2实现历史最高单季收入1.35亿元(yoy+21.06％),还原汇率影响后增速为28％(Q1还原17％)。2021H1合同负债1.03亿,与20年末基本持平。整体看公司从疫情负面影响中逐渐恢复,在去年同期相对较低基数下,公司21Q3、Q4收入有望实现较快增长。
2)利润:公司2021H1归母净利润4649万元(yoy-24.85％),其中非经常性损益影响约3300万元(闲置募集资金理财收益及政府补助),扣非归母净利润1251万元(yoy-78.17％),还原1488万元股权激励支付费用后2021H1扣非归母净利润为2739万元(yoy-52.22％),主要系上市后费用端加大投入力度导致。21H1毛利率97.11％(yoy+0.95pct),净利率17.73％(yoy-9.92pcts)。
3)业务:上半年核心PDF编辑器业务收入2.2亿元(yoy+18.29％),高于整体收入增速,占比提升至84.24％。订阅模式收入同比增长24.49％,占比达14.94％,云化转型持续推进;来自在线商店的销售收入同增26.53％,线上化趋势持续;国内市场发展迅速,21H1收入2270万元(yoy+45.70％);由于20H1较高基数,北美市场收入增长相对较慢(yoy+5.19％)。
4)现金流:2021H1公司销售商品提供劳务收到现金同比增长11.1％,支付给职工及为职工支付的现金同增38.2％,支付其他与经营活动有关的现金同增54.4％,整体经营活动流量净额2257万元(yoy-62.9％)。
加大研发、品牌、渠道投入,升级产品坚定云化。公司上市后运用募集资金显著加大投入力度,员工数进一步增长至656人(yoy+15.4％),2021H1公司整体期间费用率88.44％(yoy+23.74pcts),股权激励支付费用约1488万元,预计下半年摊销1980万元。
1)销售费用:公司持续大力开展全球渠道建设与品牌营销,2021H1销售费用同比增长53％,代理商销售收入5903万元(yoy+14.3％),其中21Q2代理商销售收入增速达29.61％,渠道战略初显成果。
2)研发费用:2021H1研发费用6549万元(yoy+107.5％),研发费用率25.02％(yoy+11.03pcts),研发人员增加至321人(比20年同期增加109人),研发人员半年度人均薪酬由12.2万元增长至16.6万元。
3)产品升级:2021年5月福昕高级PDF编辑器11.0版本正式上线,在界面设计、3D、ECM(企业内容)集成功能方面进行升级,推出电子签名FoxitSign、纯云端Online版PDF产品。整体看,公司在产品创新、云化/订阅化以及品牌渠道生态建设方面坚定推进,有望凭借差异化优势扩大市场份额。
风险因素:海外疫情加剧,下游客户预算压力增加,用户付费转化不及预期。
投资建议:公司逐渐走出疫情影响并不断推出新品,二季度收入增速拐点确立。公司正站在产品形态云化、收入模式订阅化初期,未来将继续加强渠道、生态布局,持续提升市占率。我们维持公司2021-23年收入预测6.04/7.89/10.38亿元,归母净利润预测1.51/2.06/2.68亿元,对应EPS预测3.13/4.29/5.56元。考虑公司通用标准化软件产品赛道优势以及云转型预期,维持目标价252元(对应20倍PS),维持"买入"评级。
[2021-08-23] 福昕软件(688095):销售和研发投入大幅上升,机构和个人客户拓展顺利-中期点评
■平安证券
事项:公司披露2021年半年度报告。报告显示,2021年上半年,公司实现营业收入2.62亿元,同比增长15.99％;实现归母净利润4649万元,同比下降24.85％;实现扣非净利润1251万元,同比下降78.17％。
平安观点:
公司收入增速呈现出恢复态势,国内市场增长尤为快速。上半年,公司实现营业收入2.62亿元,同比增长15.99％,剔除美元折算汇率下降的影响(影响6.70个百分点),同比增长22.69％;实现净利润4648.59万元,同比下降24.85％。其中,主营和旗舰产品福昕高级PDF编辑器实现业务收入2.20亿元,收入占比高达84.23％,同比增长18.29％;订阅模式收入呈持续上升趋势,同比增长24.49％,占比达14.94％。分地区来看,国内市场继续加大对机构客户的开拓,办公等场景渗透率提升较快,上半年国内收入达到2270.60万元,同比增长45.70％;海外市场依然是收入的主体,上半年实现收入2.39亿元,同比增长13.78％。海外市场中,以大洋洲市场、南美洲市场及欧洲市场增长最为明显,上半年收入同比增速分别为54.14％、41.96％和34.88％;北美洲由于疫情反复,收入增长较为缓慢,上半年实现收入1.52亿元,同比增长5.19％。从季度来看,公司1、2季度当季收入增长11.1％和21.1％,恢复势头开始显现。
上市之后持续加大销售、研发、人员激励和引进等方面的投入,期间费用占比大幅上升。上半年,公司毛利率为97.11％,较上年上升了0.95个百分点。期间费用上升较为明显,上半年期间费用率为88.43％,较上年同期大幅上升了23.73个百分点。除了销售费用率明显增加之外,公司研发费用率和管理费用率分别较上年同期上升了11.04和1.66个百分点。公司上市以来,公司持续加大对产品迭代、市场渠道建设和新技术研发的投入,上半年还发布了新产品。期间,人员引进速度明显加快,高级管理和研发人员的补充步骤较快,股权激励也在上半年落地,公司管理费用和研发费用率都较上年同期较快上升。其中,上半年公司新引进人员101人,全球人员总数达到656人。公司在研发和人力领域的持续投入,有望提高产品技术水平和市场拓展能力。
公司行业客户和个人客户拓展都取得了较大突破。上半年,公司持续获得能源化工行业、IT通讯行业、制造及工程行业、证券保险市场、教育等领域的客户,包括微软、中国建设银行、兴业银行、上海东方证券资产管理有限公司、兴业证券、韦莱韬悦等为代表的知名企业。上半年,公司同蓝凌软件达成合作,推动企业智能办公平台与福昕PDF产品的深度融合。除了机构客户外,个人消费者客户开拓也取得进展。除通过高品质的PDF在线转换编辑平台外,公司还为个人客户提供在线PDF文档格式互转、文档处理、扫描、文档翻译、论文查重、智能打印、文档保护等服务。同时,公司深入探索会员模式,以"工具+内容"的策略大力发展个人会员,全力打造福昕云办公,开启PDF垂直领域的新型办公模式。由于PDF兼具"2B"和"2C"的属性,公司对企业和行业客户的大力投入,将逐步养成用户的使用习惯,提升整个PDF应用的市场空间。
投资建议:按照公司年报披露,公司较大程度提高了在销售、人力和研发上的投入,一定程度上会影响短期利润水平。据此,我们调整了公司的盈利预测,预计2021-2023年公司EPS分别为2.86元(原值为2.97元)、3.83元(原值为4.07元)和5.14元(原值为5.69元),对应8月20日的PE分别为64.5X、48.2X和36.0X。公司是国内较为稀缺的能够兼顾ToB和ToC的工具类软件公司,PDF编辑产品能力同国际竞争对手不存在明显差距,部分能力还更贴近用户需求。而且,公司销售模式相对灵活,产品性价比较高,在海外市场上已经站稳,在国内市场上的开拓也比较迅速,发展前景广阔。短期内在管理和研发上投入的加强,会对其中长期竞争力的增强形成利好。继续看好公司发展,维持"推荐"评级。
风险提示:1)产品相对单一。公司产品主要为PDF阅读器和编辑器,而且收入来源主要集中在编辑器方面,如果市场推广不及预期或者技术研发存在障碍,公司增长的可持续性面临威胁。2)海外市场拓展不顺的风险。北美和欧洲市场是公司主要的收入来源,但由于中美、中欧关系存在一定的不确定性,加上这两个地区疫情控制依然存在反复,公司产品在相关地区的销售可能不及预期。3)国内市场增长可能不及预期。公司国内市场正处在开拓状态,但发展环境改善和用户付费习惯还在培育之中,且竞争对手能力不弱,如果国内市场增长不及预期,可能会拖累公司收入和业绩成长。
[2021-08-23] 福昕软件(688095):收入逐季加速,电子签名等新领域有望打开新空间-公司信息更新报告
■开源证券
全球领先的PDF电子文档解决方案提供商,维持"买入"评级我们维持公司2021-2023年归母净利润预测为1.46、2.00、2.64亿元,EPS为3.03、4.16、5.49元/股,当前股价对应2021-2023年PE为61.0、44.4、33.6倍,考虑公司有望持续高速增长,维持"买入"评级。
收入逐季加速,投入加大影响短期利润2021年上半年公司营业收入为2.62亿元,同比增长15.99％,剔除美元折算汇率下降对收入的影响-6.7％后,同比增加约22.69％。其中Q2单季度收入为1.35亿元,环比增长5.89％,同比增长21.07％,可以看出公司收入增速较2021Q1、2020Q4明显恢复。公司实现归母净利润为4648.59万元,同比下降24.85％。主要由于公司进一步加大了扩充研发与销售团队人数的力度,引入高层次管理人员,导致研发费用及销售费用、管理费用同比增长较多;同时,上半年公司计提股份支付费用共计1,488万元。
收入结构持续优化,渠道战略快速推进(1)公司通过价格调整、云化产品正式版本发布等方式推进从永久授权到订阅的加速转变,推动业务从软件授权业务向SaaS服务的转型。上半年公司订阅模式收入呈持续上升趋势,同比增长24.49％,在总收入中占比达14.94％。(2)公司持续大力开展渠道建设,在全球拓展优质代理商,国内代理商数量实现快速增长。2021年上半年,公司通过代理商销售获得收入5,903.6万元,同比增长14.30％。
核心产品迎来大升级,电子签名等新领域有望打开新成长空间上半年福昕高级PDF编辑器11.0Windows版本与Mac版本同步正式上线。
福昕高级PDF编辑器online收费版本亦正式发布,产品形态升级迎来重要拐点。
此外,公司着手布局电子签名领域,发布了新产品Foxitsign,丰富产品矩阵和业务线,有望打来新成长空间。
风险提示:公司业务拓展不及预期;市场领域竞争加剧的风险。
[2021-08-22] 福昕软件(688095):营业收入稳健增长,加大投入布局未来-2021年半年度报告点评
■国元证券
事件:公司于2021年8月20日晚发布《2021年半年度报告》。
点评营业收入同比增长15.99％费用投入影响当期净利润2021年上半年,公司实现营业收入262亿元,同比增长15.99％15.99％,剔除美元折算汇率下降的影响后同比增长22.69％。其中,福昕高级PDF编辑器实现收入2.20亿元,收入占比高达84.24％。分地区来看,公司在中国市场实现收入0.23亿元,同比增长45.70％同比增长18.29在海外市场实现收入239亿元,同比增长13.78％。其中,以大洋洲市场、南美洲市场及欧洲市场增长最为明显。上半年,公司实现归母净利润0.46亿元,同比下降24.85％24.85％,主要原因是公司大幅提升对产品研发及市场营销的投入,研发费用销售费用管理费用的同比增速分别为107.54％52.93％/29.71％。另外公司通过了限制性股票激励计划,计提股份支付费用1488万元,对净利润造成一定影响。
提升技术创新能力,产品矩阵和业务线持续丰富公司坚持自主研发的发展路径,上半年研发投入为0.65亿元,研发人员数量增加至321人,占员工总数比例为48.93。公司持续加大PDF核心技术和PDF通用软件产品的研发,以满足现有客户和新增的大型企事业单位及垂直行业客户的需要,同时积极探索和投入PDF与相关行业应用相结合,在智能文档、工程图纸、3D显示和交互、在线文档协作、文档处理流程自动化等领域做了布局。上半年福昕高级PDF编辑器11.0Windows版本与Mac版本同步正式上线福昕高级PDF编辑器online收费版本、电子签名新产品Foxitsign正式发布,丰富了产品矩阵和业务线,再次提升公司在业内的竞争力。
销售策略持续转型,订阅收入同比增长24.49％公司采取永久授权为主的销售模式,同时通过价格调整、云化产品正式版本发布等方式推进从永久授权到订阅的加速转变,推动业务从软件授权业务向SaaS服务的转型。公司订阅模式收入呈持续上升趋势,上半年订阅收入同比增长24.49％24.49％,占比达14.94％。此外,公司通过官网在线商店销售取得的收入持续增加,较去年同期增长了26.53％。公司持续大力开展渠道建设,在全球拓展优质代理商,推广"福昕领航"的资源导入方式,为渠道提供全方位的资源支持,代理商拓展以国内代理商数量的增加最为快速。2021年上半年,公司通过代理商销售获得收入5903.61万元,同比增长14.30％。
投资建议与盈利预测公司凭借产品性价比及服务优质等差异化经营策略,有望充分受益于PDF行业的发展。预测公司20212023年营业收入为6.25、8.17、10.48亿元,归母净利润为1.54、2.02、2.69亿元EPS为3.20、4.19、5.58元股,对应PE为57.78、44.09、33.10倍。上市以来,公司PE主要运行在80140倍之间,考虑到公司所处行业的空间和持续成长性、行业估值水平的变化下调公司2021年的目标PE至90倍,目标价为28800元。维持"买入"评级。
风险提示新冠肺炎疫情反复;行业竞争加剧;国内市场拓展不及预期;
PDF产品研发及渠道拓展不及预期;海外经营风险。
[2021-07-16] 福昕软件(688095):国产PDF领先厂商,差异化竞争效果凸显-深度研究
■平安证券
公司是全球重要的PDF文档软件厂商,现处在创新能力建设和品牌培养阶段:PDF是一种主要用于交换的电子文档格式,其特点是文档版式在传递全过程中,不受应用程序、操作系统、硬件差异性的影响,随着无纸化办公的普及,应用趋于广泛。公司成立于2001年,公司成立之初就专注于PDF文档工具赛道。经过20年的发展,公司已经成为PDF电子文档领域的重要力量,目前创新能力和品牌影响力都在提升。公司的主要产品包括PDF阅读器和编辑器、开发平台及工具等。2020年,公司实现收入4.69亿元,同比增长27.0％。虽然研发人员主要在国内,但市场主要在国外,2020年公司海外收入达到4.25亿元,同比增长25.9％,占整个公司收入的比重为90.7％。近年来,国内市场正在拓展中,2020年实现营收4380.60万元,同比增长41.6％,明显快于海外市场收入增长。此外,公司也在顺应软件上云的大趋势,推动订阅模式的探索。截至到2021年1季度,公司订阅收入已经占到主营业务收入的15.3％,进展顺利。
数字经济发展快速,PDF文档工具的需求逐步释放:近年来,随着ICT技术的充分发展,"云物移大智"等技术得到快速应用,产业数字化水平明显提升,数字经济正在成为各国经济增长的重要抓手。数字经济的一大特点就是"线上化、高效协同化"。PDF文档在交换、存档和安全性上的优势将逐步凸显出来。尤其是随着电子签名等技术的应用,越重要、越正式、越严肃的场景,比如合同文本、设计图纸、票据等,更多会采用PDF版式文件进行交换,既保证了传输的效率,又保证了其法律效力,市场潜力正在释放。据行业龙头Adobe每年更新的DocumentCloudTAM(TAM,可触达市场)的预测,2022年行业TAM为130亿美元,2023年将上升到210亿美元,增长快速。除了数字经济带来的全球性的机会之外,PDF工具软件在国内市场也迎来利好,知识产权保护趋严,盗版率逐步下降,企业和个人客户付费意愿上升,行业应用范围正在扩大。
公司产品和定价差异化策略较为成功,募投项目将助力公司长远发展:公司所在的PDF赛道上,Adobe处于绝对领先的地位,市场份额超过90％。但是公司凭借着自身在营销策略上的差异化,依然能够保持较快的增长。
自从2008年PDF文档标准开放之后,福昕软件在PDF生成、编辑、压缩、转换等基础能力方面,与竞争对手Adobe并不存在大的差距。相反,公司在互联PDF、Web产品、文档优化等特色功能方面还存在一定优势。灵活的销售模式也是公司的一大特点,与竞品全面转向订阅不同,公司虽然鼓励客户订阅,但并没有全面停止终身授权的模式,客户可以在订阅和终身授权两种模式间灵活进行选择,终身授权的模式对一些预算制的公司或者机构较为友好。此外,相比竞品,公司在定价上的优势依然存在,订阅价格相比Adobe低30％左右。随着公司产品力的增强,新版本持续在提价,但是公司性价比高的优势依然存在。最后,公司募投项目也在稳步推进,研发和渠道方面的投入加大,产品线扩充也在提速,整体竞争力还在提升。
?投资建议:公司是国内较为稀缺的能够兼顾ToB和ToC的工具类软件公司,PDF编辑产品能力同国际竞争对手不存在明显差距,部分能力还更贴近用户需求。而且,公司销售模式相对灵活,产品性价比较高,在海外市场上已经站稳,在国内市场上的开拓也比较迅速,发展前景广阔。预计2021-2023年公司EPS分别为2.97元、4.07元和5.69元,对应7月15日的PE分别为75.7X、55.3X和39.6X。我们看好公司在海内外市场的拓展,首次覆盖,给予"推荐"评级。
?风险提示:1)产品相对单一。公司产品主要为PDF阅读器和编辑器,而且收入来源主要集中在编辑器方面,如果市场推广不及预期或者技术研发存在障碍,公司增长的可持续性面临威胁。2)海外市场拓展不顺的风险。北美和欧洲市场是公司主要的收入来源,但由于中美、中欧关系存在一定的不确定性,加上这两个地区疫情控制依然存在反复,公司产品在相关地区的销售可能不及预期。3)国内市场增长可能不及预期。公司国内市场正处在开拓状态,但发展环境改善和用户付费习惯还在培育之中,且竞争对手能力不弱,如果国内市场增长不及预期,可能会拖累公司收入和业绩成长。
[2021-06-13] 福昕软件(688095):调整定价吸引订阅,签章开始收费
■国泰君安
维持目标价至365.30元,维持"增持"评级。我们根据年报、一季报数据和公司主要产品的定价变化,调整2021年、2022年盈利预测,新增2023年盈利预测,预计公司2021-2023年EPS分别为3.23(-0.04)、4.48(+0.34)、5.94元,维持目标价365.30元,维持"增持"评级。
公司PDF编辑器新版本v11上线,提高效率功能进一步优化。v11版本更新实现了与ECM和云服务的集成,大大增强了便利性。可以实现实时共享和协作,将团队联系在一起以提高灵活性
部分地区定价调整,吸引客户按订阅采购。部分地区如美国,定价调整,上调永久授权价格,略微下调按年的订阅价格,吸引客户按订阅采购。由于美国地区是公司的主要收入地区之一,预计能推动更多用户按年订购,公司的整体收入质量会变得更优质。
FoxitSign开始收费,表明其优势明显以及市场对该服务的肯定。预计签章给公司带来的可观的收入增量。由于公司拥有庞大的客户基数,根据目前公司近15万付费客户,假设有20％客户使用Sign并付费,可带来至少额外7000万-1亿元的年订阅收入。
风险提示:海外经营风险;市场竞争加剧风险;疫情影响的风险
[2021-06-03] 福昕软件(688095):战略愿景走向明朗,发展路径清晰-跟踪报告
■西部证券
如何看待公司业绩回升节奏?公司2021年第一季度营业收入与上年同期相比增长11.05％,同比增速相比2020年四季度有明显回升;展望2021年公司增长恢复趋势有望延续。一方面,全球市场线下商机恢复,进入Q2,商务活动预计将复苏,公司加大线下活动,恢复趋势逐季度有望加深。另一方面,线上销售保持活跃,成为公司销售重要支柱之一。此外,代理渠道建设、产品国产化、行业化、云化也将助推公司发展加速。
中长期行业空间与公司份额几何?PDF文档技术的应用场景扩大、PDF文档软件的功能持续完善,带来行业边界不断外扩,根据Adobe的估算,2021年其PDF为核心的文档云业务潜在空间约为75亿美元,到2023年将达到210亿美元,Adobe对潜在市场的渗透尚不足30％,为行业参与者提供广阔发展空间。公司目前市场份额约4.80％,未来公司在享受行业高成长红利的同时,有望继续扩大市场占有率,主要是1)国内市场快速崛起,福昕在国内市场占据优势地位;2)全球渠道建设,产品服务、性价比优势;3)公司战略也确定了快速扩大市场份额的目标,加大投入,赶超竞争对手业绩增幅,实现份额翻倍。
如何看待公司市场空间?面向市场份额提升的战略目标,公司正在加大品牌运作、研发投入、销售投入,多维度提升路径开始清晰。假设公司中期内市场份额翻倍,参考Adobe静态估值水平,对应218.07～290.76亿市值。
投资建议:我们预测公司2021-2023年净利润为1.48、2.00、2.65亿元,EPS为3.08、4.16和5.51元,PE为87.26、64.53、48.78x,看好公司加速发展、业务空间扩大,维持公司"买入"评级。
风险提示:PDF文档应用发展不及预期的风险;竞争环境恶化的风险;海外经营风险。
[2021-05-27] 福昕软件(688095):产品升级有进展,业绩表现有转机
■中金公司
公司近况近日福昕软件发布多款新产品,包括新推出数字签名产品FoxitEsign,以及全新版本的高级PDF编辑器FoxitPDFEditorV11*O,进一步充实产品矩阵并实现功能上的迭代。同时,我们也在上周组织了公司的管理层NDR,我们认为公司将在2021年实现业绩的逐季提升,全年展望积极。
评论
拳头产品更新迭代,数字签名蓄势待发:
传统产品方面:福昕已于近日正式发布最新版本的高级PDF编辑器FoxitPDFEditorV11.0,新增3D立体效果插件,云端硬盘的生成支持等功能,同时对先前的功能及用户体验也进行了优化。3D立体效果插件是先前福昕相比Adobe为数不多欠缺的功能,此次补齐后我们认为两家公司的产品已经完全处于同一水平线之上。FoxitPDFEditor的一般以两年作为一个大版本的更新周期,我们认为此次新版本的发布也有望刺激更多的老用户进行产品的升级,并实现一定程度的提价(10％左右)。
创新产品方面:福昕数字签名产品FoxitEsign正式发布,区别于目前市面上大多数的基于流程的数字签名产品,FoxitEsign是一款基于文档的协同电子签名产品,强调公时性、协同性,我们认为这更为契合新时代下数字化办公场景的需求。我们认为数字签名是版式文档自然而然的延伸出的功能需求,此次福昕数字签名产品的推出是对其产品矩阵的进一步充实,在为公司创造新的收入增长点的同时,也将进一步催化公司各大产品线之间的良性协同。
业务逐季复苏逻辑确认,下半年产品仍有看点。在疫情影响下,公司2020年各个季度收入端增速呈现出逐季下滑的态势;而随着2021年海外尤其是欧美地区疫情逐步得到控制,我们判断公司2021年业绩将逐季回暖,目前公司4月份的收入及订单情况已出现良好的恢复态势。而在产品层面,公司也计划在下半年正式发布商业版的云化PDF编辑器,从产品架构上看在全球PDF行业也处于领先位置。我们认为产品的云化升级和收入模式的订阅化转型是公司下一阶段的重要看点。
估值建议
我们维持公司2021/2022年盈利预测不变,维持跑赢行业评级以及400元目标价(基于DCF现金流折现估值法),较当前股价有57％的上行空间,当前股价对应48倍2022年市盈率。
风险
新产品市场收效不及预期;海外经营风险;市场竞争加剧。
[2021-05-12] 福昕软件(688095):境内业务迅速发展,积极布局研发及销售-公司跟踪报告
■海通证券
一季度营收回暖明显,有望开启新一轮增长。根据公司年报,2020年公司实现营业总收入4.69亿元,同比增长27.01％;归属于母公司所有者的净利润1.15亿元,同比增长55.51％。分业务来看,PDF编辑器与阅读器业务3.82亿元,同比增长33.50％;开发平台与工具业务0.42亿元,同比增长6.90％;企业文档自动化解决方案业务0.33亿元,同比下降0.51％;PDF工具及在线服务业务0.12亿元,同比增长16.70％。根据公司一季报,2021年一季度公司营业收入与上年同期相比增长11.05％,相对于公司2020年第一季度营业收入同比增速53％虽然增速放缓,但在去年同期较高增速的基础上仍有所提升;与2020年第四季度同比增速6％相比,公司2021年第一季度营业收入有所恢复并提升,说明公司营业收入基本面向好,实现了营收的新一轮增长。我们认为,公司整体基本面向好,一季度实现了新一轮的增长,核心产品销售状况企稳,公司的云化策略效果明显,订阅业务增长迅速。
研发销售并举,积极布局投入。根据公司年报,公司产品的市场认可度不断提高,按销售方式来看,代理销售与官方在线平台的销售收入保持较高的增长水平,2020年度分别实现收入1.06亿元和0.97亿元,分别增长33.92％和36.69％。公司针对国内市场,关注国产化特色的同时,成立专门的央企销售团队,积极签约渠道,办理多场渠道商会议及培训活动。2021年一季度以来,公司加大了销售费用投入,销售费用率由上年同期的36.38％上升为42.96％,扩大销售人员队伍,加强销售渠道建设,同时加大市场宣传及品牌推广投入,其中品牌推广方面的投入约为530万元。研发方面,根据公司年报,去年研发投入达到7536.81万元,同比增长33.03％,研发人员数量从214人增长到268人。公司于成都、深圳、西安三地增设分公司,至此联动原福州、北京、合肥和南京四地,以该七大城市为基地,招聘当地及辐射周边区域的优秀研发人才,构建了覆盖全国范围的研发人才集中地的招聘网络。我们认为,公司兼顾研发与销售,针对现有存量市场积极推动厂商合作和渠道建设,在研发方面不断提升产品质量,增加客户留存率和满意度,借助国产化进程进行产品替代。
抓住软件国产化机遇,海外业务逐步恢复。根据公司年报,从区域上来看,公司在中国市场的营收增速连续第四年超越公司全球营收增速,2020年实现营收0.44亿元,较上一年度增长41.59％。2020年,公司成立中国区事业部。中国区事业部旨在关注国内机构用户对PDF功能的使用需求和办公场景,致力公司PDF阅读器与编辑器的国产化。公司在海外业务的覆盖区域持续扩大,2020年取得营收4.25亿元,较上一年度增长25.87％。2020年,公司新增来自美国的大型保险公司和德国的科技公司等为典型的行业标杆客户。我们认为,通过加大国产化投入,公司国内市场有望保持高增速,同时随着疫情好转,海外直销收入也会有所恢复,将会对公司经营带来利好。
盈利预测与投资建议:公司多年深耕通用文档软件,其产品及服务在全球范围都具备较强竞争力。我们认为,公司凭借技术能力在海外竞争力持续加强,有望逐步扩张市场份额;同时,公司在国内PDF的龙头地位,将使其充分受益于国产软件正版化及进口替代趋势。我们预测,公司2021-2022年营业收入分别为6.38/8.36亿元;EPS分别为3.37/4.54元,参考可比公司,给予2021年PE80-95倍,对应PS为20.3-24.2倍,6个月合理价值区间为269.44-319.96元,给予"优于大市"评级
风险提示:PDF市场竞争加剧的风险,海外客户拓展放缓的风险。
[2021-05-10] 福昕软件(688095):业绩环比回升明显,订阅业务与国内市场进展亮眼-年报、一季报点评
■西部证券
业绩正走出疫情的短期扰动,一季度增长恢复良好。2020年,公司实现营业收入46,860.40万元,同比增长27.01％;实现归属于母公司所有者的净利润11,528.93万元,同比增长55.51％;2021年Q1营收同比增长11.05％,在去年同期较高增速的基础上仍有所提升,环比有所提升,归母净利润下降1.49％,降幅环比改善明显。2020年以来,公司下游需求节奏受全球疫情蔓延和反复的影响明显,客户采购需求经历了高增、递延观望和逐步缓和恢复的变化,季度业绩增长幅度波动明显,进入2021年Q1,外部因素扰动逐步消除,公司业务收入恢复增长态势。订阅制销售推进顺利,国内市场开拓加码。2020年订阅模式产生的收入呈持续上升趋势,较2019年度增长49.71％,占比达13.98％。2021年Q1订阅业务延续增长态势,同比增长率为30.49％,占主营业务收入的比例上升为15.30％。公司在国内市场营收增速连续四年超过全球营收增速,2020年实现收入4,380.60万元,较上一年度增长41.59％。2020年,公司中国区事业部成立,事业部旨在关注国内机构用户对PDF功能的使用需求和办公场景,进一步开拓国内市场。加大产品和营销投入,静候产品、市场继续突破。公司持续加大研发投入、品牌建设和国内外销售渠道铺设,2021年Q1,研发费用率、销售费用率、管理费用率分别提升至21.9 7％、42.96％和17.66％,期待公司产品力提升、产品应用场景不断开拓。
投资建议:我们预测公司2021-2023年归母净利润1.48、2.00和2.52亿元,EPS为3.07、4.15和5.23元,PE69、51和40x,看好公司产品升级、市场拓展前景,维持公司"买入"评级。
风险提示:PDF文档应用发展不及预期的风险;竞争环境恶化的风险;海外经营风险。
[2021-05-05] 福昕软件(688095):Q1业绩增速回暖,业务结构不断优化-公司信息更新报告
■开源证券
全球领先的PDF电子文档解决方案提供商,维持"买入"评级
由于公司研发及市场投入不断加大及股权激励费用影响,我们下调公司2021-2022年归母净利润预测为1.46、2.00亿元(原预测为1.61、2.01亿元),新增2023年归母净利润预测为2.64亿元,EPS为3.03、4.16、5.49元/股,当前股价对应2021-2023年PE为78.5、57.2、43.3倍,考虑公司有望持续高速增长,维持"买入"评级。
业务结构逐渐优化,云转型与渠道建设成效显现
(1)2020年公司实现营业收入4.69亿元,同比增长27.01％;实现归母净利润1.15亿元,同比增长55.51％。公司经营活动现金流量净额为1.39亿元,同比增长21.72％。(2)我们认为关注收入增速的同时,更应关注收入结构的变化:其一,从产品分类角度来看,2020年度PDF编辑器与阅读器业务收入同比增长33.5％;其二,公司不断投入云化产品的开发,订阅收入占比提升,2020年度订阅模式收入同比增长49.71％;其三,代理销售与官方在线平台的销售收入保持较高的增长水平,分别同比增长33.92％和36.69％;其四,国内收入占比提升,公司主要销售区域欧美地区收入同比增长25.87％,中国大陆区域同比增长41.59％。(3)此外,公司合同负债为1.01亿元,较2019年底的预收账款增长60.36％,彰显云转型进展顺利。
2021Q1较2020Q4增速已明显回暖,后续有望逐季提升2021Q1公司实现营业收入1.27亿元,同比增长11.05％;实现归母净利润3083.14万元,同比下滑1.49％。与2020Q4同比增速6％相比,公司收入增速已呈现恢复态势,我们认为在后续几个季度有望进一步提升。公司核心产品PDF编辑器与阅读器同比增长率17.00％,订阅收入同比增长30.49％,同时公司加大市场推广及品牌宣传投入,线上销售收入同比增长27.15％,福昕中国区事业部营业收入同比增长76.89％。
风险提示:市场竞争加剧风险;海外经营风险;受新冠疫情影响风险
[2021-04-30] 福昕软件(688095):云转型持续推进,盈利能力提升-年报点评
■华泰证券
云转型持续推进,盈利能力提升2021年4月27日,公司发布2020年报及2021年一季报。2020年公司实现营业收入及归母净利4.69/1.15亿元,同比增长27.0％/55.5％,毛利率及归母净利率达96.4％/24.6％,同比上升1.6/4.5pct,盈利能力提升。业绩略低于预期(此前业绩快报预计2020年归母净利1.23亿元);21Q1实现营业收入及归母净利1.27/0.31亿元,同比增长11.1％/-1.49％,营业收入持续增长。我们认为随着公司核心产品云转型推进和销售渠道拓展,业绩有望持续增长。预计21-23年EPS为3.36/4.78/6.22元,维持"买入"评级。
核心产品业务规模持续扩大,云转型或助推盈利能力提升公司在持续优化PDF核心产品的同时,扩展电子表单、签名、图纸等多场景应用,核心产品业务规模或持续扩大。2020年公司核心产品PDF编辑器与阅读器收入达3.82亿元,同比增长33.5％,收入占比由2016年的56％升至82％。此外,公司积极推动核心产品向订阅模式转变,核心产品订阅模式收入占比由2017年的4.4％上升至14.0％,21Q1该比值进一步升至15.3％。云转型也推动盈利能力上升,PDF编辑器与阅读器业务毛利率由2016年的86.9％持续提升至97.7％。我们认为伴随云化推进,用户黏性和盈利能力有望进一步提升。
积极开拓国内市场,渠道拓展或推动收入进一步增长2020年,公司主要销售区域欧美保持较高增长率,实现营业收入4.2亿元,同比增长25.9％,中国大陆区域实现营业收入0.44亿元,同比增长41.6％。
2020年公司成立中国区事业部和央企销售团队以开拓国内市场,中国大陆收入占比由2016年的5.0％提升至2020年的9.4％,21Q1中国区营业收入同比增长76.9％,国内市场规模或持续扩大。此外,公司加强渠道网络建设和品牌推广,2020年代理销售与官方在线平台的销售收入实现1.06/0.97亿元,同比增长33.9/36.7％,21Q1线上销售收入同比增长27.2％,销售渠道拓展有望推动公司收入进一步增长。
云转型持续推进,维持"买入"评级考虑海外疫情冲击,以及销售渠道拓展带来的销售费用提升,我们下调21-23年收入预测至6.30/8.64/11.68亿元(前值:21-22年为6.62/9.34亿元),归母净利至1.62/2.30/2.99亿元(前值:21-22年为1.89/2.67亿元),预计21-23年EPS为3.36/4.78/6.22元(前值:21-22年为3.93/5.55)。
参考21年可比公司Wind一致预期PE均值84倍,给予2021年84倍PE,对应目标价282.14元(前值373.28元),维持"买入"评级。
风险提示:正版化推进低于预期;PDF产品功能扩展低于预期。
[2021-04-30] 福昕软件(688095):版式软件领军者的屠龙技-深度研究
■中银证券
公司是全球第二的版式文档软件领军企业,仅居行业鼻祖Adobe之后,并在战略聚焦方面做到独特性。凭借核心技术、SaaS、渠道、行业方案和国内市场等屠龙技,公司全方位向龙头Adobe发起份额挑战。远期和近期空间可观,首次覆盖给予买入评级。
支撑评级的要点版式软件完成国际化布局,优势成型。版式文档(如PDF)由Adobe开创,预计2023年增至500亿市场规模。公司营收90％来自海外,份额位居全球第二,是少有的国际化软件企业。并且从客户数角度看(公司覆盖用户数超5.6亿,企业客户数达10万以上),与Adobe差距有限。尤其是谷歌、亚马逊、微软、英特尔等包括科技行业在内的知名企业采用公司技术和产品。相比Adobe(Acrobat、DocumentCloud)、金山办公(WPS)将PDF作为辅助角色,公司则完全聚焦这一领域。战略和定位的重视助力公司近年实现39％的年复合增速。此外,公司在产品性能、安全等方面实现自主核心技术,在国内具备明显优势,较Adobe也有可比优势。
SaaS转型为超车提供弯道。公司价值逻辑来自份额的提升,即面向龙头发起的正面挑战。在产品和技术实力之上,软件转云带来新机会。公司不仅支持授权、会员增值服务和企业会员等多种SaaS订阅模式,而且在Web编辑器等产品端具有独特性,较同行更为完整、差异化。考虑Adobe转云多年且国内SaaS渗透率较低,公司面临较大的后期机会。此外,公司综合渠道、行业解决方案等措施加速蚕食海外市场。
国内市场不乏新看点。正版化和国产化是公司在国内市场的天然优势。同时,中国自主版式标准OFD已经在电子发票、证照等方面开始落地。中国拥有7亿基础办公软件用户,随着线上趋势的普及,版式文档规范、便于传播等特点有望培育新的用户习惯,取代部分流式市场空间。
估值预计公司2021~2023年净利润为1.6亿、2.1亿和2.8亿,EPS为3.35、4.34和5.85元,对应PE为60倍、46倍和34倍。分析公司价值长期空间有望超6倍、近期空间充足,给予买入评级。
评级面临的主要风险产品研发不及预期；竞争格局加剧；政策环境变化。
[2021-04-29] 福昕软件(688095):核心业务增长较快,汇率影响折算增速-2020年年报及2021年一季报点评
■中信证券
公司正站在产品形态云化、收入模式订阅化的初期，未来料将继续加强渠道、生态布局，持续提升市占率。我们维持公司2021/22年收入预测6.04、7.89亿元，新增2023年收入预测10.38亿元；维持2021/22年EPS预测3.13/4.29元，新增2023年EPS预测5.56元。考虑公司在通用标准化软件产品赛道的优势以及云转型预期，给予20倍PS，公司未来一年的合理目标市值为121亿元，对应目标价252元，维持"买入"评级。
事项:1)公司发布2020年年报:全年收入4.69亿元(yoy+27.01%)，归母净利润1.15亿元(yoy+55.51%)，扣非归母净利润0.85亿元(yoy+41.33%)；2)公司发布2021年一季报:收入1.27亿元(yoy+11.05%)，归母净利润3083万元(yoy-1.49%)，扣非归母净利润1565万元(yoy-43.32%)。
核心编辑器业务增速较高，渠道化、在线化趋势初显，汇率变化影响折算增速。收入端:1)全年:公司2020年收入增速27%，整体高于全球龙头Adobe(21%)；疫情使得下游企业客户决策流程与IT预算优先级受到影响，Q1-Q4收入增速为52.5%、37.9%、19.4%、6.0%，扣除美元汇率下降影响后增速为48.9%、38.5%、22.8%、7.7%；2)Q1:2021年Q1收入增速11.1%，较20Q4的6%有所回升，考虑20Q1高基数影响(yoy+52.5%)，以2019Q1为基数看2021Q1两年复合增速为31.65%，扣除美元汇率下降影响后，公司2021年Q1收入同比增长16.6%。进一步拆分:1)业务:2020年公司核心业务PDF阅读器与编辑器收入增速33.5%，订阅增速49.7%(占比13.98%)；21Q1编辑器业务增速17.0%，订阅增速30.49%(占比15.30%)，2020、21Q1编辑器业务增速均高于总收入增速，核心业务增长韧性强劲。2020年开发平台与工具、企业文档自动化、PDF工具及在线服务三项业务收入增速分别为+6.9%、-0.5%、+16.7%，偏定制化企业服务受疫情影响显著，拖累整体增速。
盈利及费用端:规模效应持续凸显，三费提升加速备战。2020年公司毛利率96.37%(yoy+1.55pcts)，净利率24.75%(yoy+4.34pcts)，标准化产品规模效应持续凸显。2020年公司三费费用率合计73.62%(yoy+1.18pcts)，其中销售、管理、研发费用同增26.66%、31.23%、33.03%，费用率分别为39.84%、17.70%、16.08%，主要源于人工成本的增加(人均薪酬由40.2万增长至42.5万，总员工数由450人增长至555人)。公司2020年在西安、成都、深圳新设研发中心，充足的人才储备有望进一步夯实产品研发能力、助力销售推广。
风险因素:海外疫情加剧，企业预算压力增加，用户付费转化不及预期。
投资建议:公司正站在产品形态云化、收入模式订阅化的初期，未来料将继续加强渠道、生态布局，持续提升市占率。我们维持公司2021/22年收入预测6.04、7.89亿元，新增2023年收入预测10.38亿元；维持2021/22年EPS预测3.13/4.29元，新增2023年EPS预测5.56元。考虑公司通用标准化软件产品赛道优势以及云转型预期，给予20倍PS，公司未来一年的合理目标市值为121亿元，对应目标价252元，维持"买入"评级。
[2021-04-28] 福昕软件(688095):重研发、强品牌、拓渠道;业绩逐季改善周期将启-一季度点评
■中金公司
2020年全年及2021年一季度业绩基本符合我们预期
福昕软件公布2020年业绩:2020年实现收入4.7亿元，同比增长27%；归母净利润1.2亿元，同比增长56%；扣非归母净利润为8,478万元，同比增长41%，全年业绩符合我们预期。1Q21业绩相比4Q20有所改善:公司2021年一季度收入同比增长11%至1.27亿元；归母净利润为0.31亿元，同比下滑1.5%。公司2021年一季度业绩受海外疫情影响依旧承压，但相比2020年四季度相对有所改善，后续有望随海外疫情的控制逐步复苏。
发展趋势海外业绩拐点已现，国内收入持续高增。2020年下半年在欧美地区疫情加重的影响下，公司商务活动受阻，致使四季度业绩落至低点。随着海外疫情逐渐受控，公司的业务订单及相应收入有望逐季回暖，考虑到公司收入端表现通常滞后于疫情一季度左右，我们预计公司收入增速将在未来1-2个季度内逐渐回转，今年三季度或将是公司业绩复苏的重要拐点。国内收入维持高增:公司国内的销售收入在2020年同比增长率约为42%，高于境外收入增速16ppt；1Q21同比增幅持续扩大，达到77%。我们认为随着国内渠道网络不断拓宽，境内营收可维持高速增长态势，在总收入中的占比将有所提升。2021展望:产品升级、品牌推广、渠道建设、云化升级
产品研发与品牌推广并举:公司计划于今年正式发布订阅制收费的纯云化产品，并在垂直方向上继续做深教育、工程、法律行业应用，深度服务行业客户；同时公司也计划增强品牌力建设，计划在未来数年内持续加大在品牌、市场方面的投入，将福昕打造成为全球领先的PDF品牌。
渠道建设稳步推进:从长期来看，我们判断渠道会成为未来公司收入的主要来源。短期内公司在国内渠道建设进度较快，我们判断在未来三年左右的维度内公司渠道收入占比将达到50%，助力公司市场拓展，同时也将起到拉低公司销售费用率的作用。
商业模式持续优化:公司持续加大订阅模式推广力度，2020年订阅制收入同比增长49%。同时公司也计划在2021年正式发布纯云化的产品，采用完全订阅制收入，我们预计在未来三年左右的维度内，公司订阅收入占比可超50%。
盈利预测与估值
我们维持2021/2022年收入预测基本不变，我们判断公司未来两年会持续在产品研发、渠道建设、品牌推广方面加大投入，下调2021/2022年净利润预测11%/10%至1.8/2.6亿元。维持跑赢行业评级以及400元目标价(基于DCF现金流折现估值法)。目标价较当前股价有67%的上行空间。
风险
海外经营风险；国际局势变化；市场竞争加剧。
[2021-04-28] 福昕软件(688095):订阅收入占比持续提升,短期加大营销渠道建设和研发投入力度-2020年年报和2021年一季报点评
■国盛证券
事件:2021年4月27日晚,公司发布2020年年报和2021年一季报,2020年实现收入4.69亿元,同比增长27.01％,实现归母净利润1.15亿元,同比增长55.51％,实现扣非后归母净利润0.85亿元,同比增长41.33％。2021年第一季度实现收入1.27亿元,同比增长11.05％,实现归母净利润0.31亿元,同比下滑1.49％,实现扣非后归母净利润0.16亿元,同比下滑43.32％。
核心产品收入占比和订阅收入占比持续提升,短期加大营销渠道建设和研发投入,为长期发展提供动能。2020年公司核心产品PDF编辑器与阅读器收入增速达到33.5％,收入占比进一步提升至81.55％,其中订阅模式收入占比提升1.52个pct至于13.98％,前五大客户的收入占比提升0.75个pct至18.6％,大客户绑定更加紧密,标杆示范效应有望进一步强化品牌影响力,国内收入占比提升0.94个pct至9.34％,国产化等政策有望持续推动公司产品在国内市场的拓展。公司2020年经营性净现金流达到1.39亿元,收现比例为109.78％,合同负债增加至历史新高的1.01亿元,均凸显了公司在产业链的卡位和议价能力。
公司在2020年开始逐步从直销模式向渠道模式转型,长期着眼推动云端转型。在夯实通用型产品的基础上,公司开始加大垂直领域的布局,对政府、金融保险、医疗、制造业、教育等行业和领域进行突破,实现pdf产品和垂直行业的更紧密的融合,为产品带来更大的外延价值。2021年一季度收入增速环比加速,PDF编辑器和阅读器的收入增速17％依旧高于公司整体收入增速,其中订阅式收入增速达到30.49％,在线销售增速达到27.15％继续带动线上收入占比提升。公司目前新增了西安、深圳、成都3个分公司,辐射周边地区的优秀人才,一季度研发费用和销售费用均大幅增长(分别为81.45％和31.14％),我们认为无论是短期高强度的研发端还是销售端的投入未来都可能在长期产生更大的收益。维持"买入"评级。我们预测公司2021-2023年实现收入5.70亿元、7.20亿元、9.45亿元,归母净利润为1.61亿元、1.96亿元和2.58亿元,维持"买入"评级。
风险提示:产品单一风险;知识产权受侵害风险;海外业务风险;技术革新风险。
[2021-04-27] 福昕软件(688095):持续稳健成长,云化布局未来-2020年年报及2021年一季报点评
■国元证券
事件:
公司于2021年4月27日晚发布《2020年年度报告》及《2021年第一季度报告》。
点评:
2020年,公司营业收入稳健增长,正式开启云化战略布局2020年,公司实现营业收入4.69亿元,同比增长27.01％；实现扣非归母净利润0.85亿元,同比增长41.33％；经营活动现金净流量为1.39亿元,同比增长21.72％。公司不断投入云化产品的开发,2020年研发投入金额为0.75亿元,占营业收入的比例提升至16.08％。2020年4月,公司在行业内首发中英文版本的在线PDF编辑器,实现了核心产品在多平台终端和云端的全平台应用,标志公司迈出了布局云服务领域的第一步。公司订阅模式收入不断增长,2020年度订阅模式收入同比增长49.71％,占比达13.98％。
核心产品市占率不断提升,代销与在线销售增速均超过30％公司2020年营业收入实现了较快增长,主要原因为:1)从产品分类角度来看,公司不断加大对核心产品PDF编辑器与阅读器业务的投入力度,产品市场占有率不断提高,业务规模持续扩大,2020年PDF编辑器与阅读器业务实现营业收入3.82亿元,同比增长33.50％。2)从产品的销售渠道来看,公司全面铺开渠道网络建设,拟全业务向渠道开放。由于公司产品的市场认可度不断提高,代理销售与官方在线平台的销售收入保持较高的增长水平,2020年度分别实现收入1.06亿元和0.97亿元,分别增长33.92％和36.69％。3)从区域的角度看,公司主要销售区域欧美保持较高的增长率,实现营业收入4.25亿元,同比增长25.87％,中国大陆区域实现营业收入0.44亿元,同比增长41.59％。
2021年一季度,公司实现了营收的新一轮增长,渠道铺设成果显著2021年一季度,公司实现了营收的新一轮增长,营业收入为1.27亿元,同比增长11.05％。其中,PDF编辑器与阅读器收入同比增长17.00％；订阅式收入同比增长30.49％,占主营业务收入的比例由13.72％上升为15.30％。一季度,公司加大市场推广及品牌宣传投入,渠道逐渐铺开,线上销售收入同比增长27.15％,中国区事业部营业收入同比增长76.89％。费用方面,公司研发费用率、销售费用率、管理费用率均有所提升,导致扣非归母净利润同比下滑,一季度扣非归母净利润为0.16亿元,同比下降43.32％。
投资建议与盈利预测
公司凭借产品性价比及服务优质等差异化经营策略,有望充分受益于PDF行业的发展。预测公司2021-2023年营业收入为6.25、8.17、10.48亿元,归母净利润为1.54、2.02、2.69亿元,EPS为3.20、4.19、5.58元/股,对应PE为75.15、57.33、43.04倍。上市以来,公司PE主要运行在85-145倍之间,考虑到公司所处行业的空间和持续成长性,维持公司2021年100倍的目标PE,目标价为320.00元。维持"买入"评级。
风险提示
新冠肺炎疫情反复；行业竞争加剧；国内市场拓展不及预期；PDF产品研发及渠道拓展不及预期；海外经营风险。
[2021-04-21] 福昕软件(688095):业绩稳定增长,云化进一步打开市场空间-2020年年报点评
■西南证券
业绩总结:2020年,公司实现营业收入4.7亿元,同比增长27.0％;实现归母净利润1.2亿元,同比增长55.5％;实现扣非后归母净利润8.5亿元,同比增长41.3％。营收增长稳定,规模效应带动利润大幅上升。从营收端来看,近几年公司总体营收呈高速增长态势,近五年复合年增长率高达27.6％。从利润端来看,近几年净利润呈现爆发增长趋势;公司由于产品的规模性较强,产品在高复用率的情况下具有极高的毛利率,因此营收的增长将大幅带动利润端上行。从费用率来看,2019年,公司销售、管理、研发费用率分别为39.84％、17.71％、16.08％,其中研发人员数量增长25.2％带动公司研发费用率上行。
阅读与编辑器营收再创新高,公司云转型初步成效。公司主要的产品PhantomPDF编辑器与阅读器实现营业收入3.8亿元,同比增长33.50％,占总营收比重的81.6％,编辑器与阅读器产品的销售分为一次性付费的授权模式与订阅模式。2020年公司订阅模式收入大幅增长远超其他业务增速,同比增长49.71％,占营收比重达到14.0％,订阅模式下的业务已初具规模,公司云转型成果初步显现。因此,我们预测在未来公司知名度进一步提升,以及部分授权用户转为订阅模式的背景下,未来订阅模式继续保持高速增长的确定性较高,有望成为公司未来增长点。中国市场持续发力,公司逐步加大国内业务拓展力度。2020年公司中国市场实现营收0.4亿元,占营收比重8.5％,同比增长明显,为中国市场营收大幅超越全球营收增速的第四年,中国市场重要性逐渐凸显。公司逐步加大对国内市场的开发成立中国区事业部,并以央企市场为重点开拓对象,同时将业务延申至律所、保险、证券金融等领域。在渠道建设方面,2020年公司已实现签约数百家渠道,下游渠道建设进展可观。我们预计,随着公司逐步加大对中国市场的开拓,中国市场收入贡献占比将逐步扩大,未来有望带动公司业绩稳步提升。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年,公司EPS分别为3.43元、4.51元、5.50元,未来三年归母净利润复合增速有望达到30％以上。我们给予公司2021年90倍PE,对应目标价309.02元,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:云化转型不及预期;新产品开发风险;国内外市场竞争加剧;汇率波动风险等。
[2021-03-18] 福昕软件(688095):PDF行业领军者,云化打开新空间-首次覆盖报告
■国元证券
快速成长中的全球领先PDF电子文档解决方案提供商公司是PDF行业内全球市场份额仅次于Adobe的领军企业,目前已建立起一整套拥有完全自主知识产权的PDF技术体系,为用户提供覆盖PDF文档全生命周期的软件产品与解决方案,包括:PDF编辑器与阅读器、开发平台与工具、企业文档处理解决方案、PDF工具及在线服务四大产品线。2017-2020年,公司营业收入保持快速增长的态势,CAGR达28.65％,归母净利润CAGR高达68.35％。2020年,公司实现营业收入4.70亿元,同比增长27.35％;实现扣非归母净利润0.90亿元,同比增长49.86％。
2021年PDF文档相关业务TAM可达75亿美元,成长空间巨大Adobe公司公开文件显示,2020年PDF文档相关业务潜在市场规模(TAM)可达53亿美元,2021年可达75亿美元。作为行业龙头,Adobe公司2019年实现的营业收入占其预计的2020年TAM的比例仅为23％,PDF文档相关业务未来仍有较大的市场空间。随着我国信息技术的快速发展,互联网用户群体规模仍将呈增长态势,为软件产业奠定坚实的用户基础,PDF电子文档作为人们日常办公的基础软件、通用软件之一,市场发展前景良好。
差异化竞争,前瞻布局云化趋势,打造核心竞争力通过与Adobe进行差异化经营,公司取得了众多客户的认可,具体策略包括:产品特性差异化;产品价格差异化;客户服务差异化;提供灵活的授权模式;采取灵活的销售模式。公司优先进行PDF的水平扩充与垂直扩充,垂直应用扩充包括在AEC领域的PDF应用。此外,公司坚定推进云化战略,将大量人力投入于产品云化项目,致力于在未来将桌面端收入全部转化为云端和移动端收入。云化是公司弯道超车的重要方向,产品上云后将增加文档协同、电子签名、电子图纸等特色服务,未来发展前景广阔。
投资建议与盈利预测公司凭借产品性价比及服务优质等差异化经营策略,有望充分受益于PDF行业的发展。预测公司2020-2022年营业收入为4.70、6.25、7.99亿元,归母净利润为1.23、1.68、2.18亿元,EPS为2.55、3.50、4.53元/股,对应PE为98.93、71.95、55.53倍。上市以来,公司PE主要运行在80-140倍之间,目前计算机(申万)指数的PETTM为62.5倍,给予公司2021年100倍的目标PE,目标价为350.00元。首次推荐,给予"买入"评级。
风险提示新冠肺炎疫情反复;行业竞争加剧;国内市场拓展不及预期;PDF产品研发及渠道拓展不及预期;海外经营风险。
[2021-03-01] 福昕软件(688095):疫情延后订单商机,关注海外疫情拐点-2020年业绩快报点评
■中信证券
事项:公司发布2020年度业绩快报,实现营业总收入4.70亿元(yoy+27.35％),实现归母净利润1.23亿元(yoy+65.27％),扣非归母净利润0.90亿元(yoy+49.86％)。
疫情延后订单及商机,伴随海外疫情逐步控制,2021年上半年有望迎来拐点。根据公告测算,2020年Q4公司实现营业收入1.28亿元(yoy+7.07％),归母净利润2992万元(yoy-16.75％),扣非归母净利润896万元(yoy-72.02％);其中Q4非经常性损益约0.21亿元,主要源于2020年Q4公司IPO募集资金的理财收益等。?整体看,公司2020年全年收入增速27.3％,Q1-Q4收入同比增速分别为52.5％、37.9％、19.4％、7.1％;排除基数因素,考虑2019年Q1-Q4收入同比增速分别为52.0％、17.7％、44.4％、24.5％,可以推测疫情较大程度导致了20年Q4的收入增速放缓,源自疫情对企业(尤其是中小企业)IT采购决策效率以及预算优先级的影响(注:公司海外5万美元以下客户占比超过50％)。?根据美国疾病控制与预防中心CDC的数据,截至2月23日美国有1988万人接种了全部两剂疫苗(占比13％),伴随疫苗产能及相关政策的积极变化,彭博社预计4月底美国接种疫苗人数将达到2亿人,海外疫情控制曙光在前。我们认为,此前由于疫情延后的商机和订单有望在2021年上半年迎来拐点。
订阅模式推进良好,国内业务增速较快。公司在业绩快报中披露,2020年PDF编辑器与阅读器收入同增约30％,订阅模式收入同比增长50％;根据我们的模型测算,2020年订阅收入占PDF编辑器业务比重约14％(2019年12.5％),体现出公司推进订阅化的良好进展,有助于加强用户粘性以及公司收入的可持续性。同时,公司欧美地区业务增长约25％,国内业务同增约45％。
加大研发、销售投入,强化产品及团队力量。截至2020年12月31日,公司全球共有员工555人,较2019年底增加105人;其中研发人员增加50人以上(国内为主),以强化西安、成都、深圳等地研发中心的人才团队建设,销售人员增加35人以上(海外为主)。公司披露2020年公司销售费用超过1.8亿元(2019年为1.47亿元),其中广告宣传投入增加一千万以上,在不断研发提升产品力的同时加大品牌建设力度,充分发挥上市募资的资金优势。2020年公司代理商及官方在线平台销售收入增速均超过30％,随着公司不断加强渠道建设,未来代理商收入增速及占比有望进一步提高,有望提升销售费用利用效率。
风险因素:海外疫情加剧;行业竞争加剧;渠道推广不及预期;新技术研发进度不及预期等。
投资建议:公司通过全球化布局和差异化竞争,近年来BG端、C端用户增长提速,ARPU值持续提升。我们认为公司正站在产品云化与商业模式订阅化的起点,未来将继续加强渠道、生态布局,持续提升市占率。调整2020-2022年收入预测至4.70/6.04/7.89亿元(原预测5.09/6.91/9.11亿元),对应EPS预测2.65/3.13/4.29元(原预测2.56/3.59/4.80元),维持"买入"评级。
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[2021-12-30] 福昕软件(688095):文档应用布局深入,投入持续加大-点评报告
■西部证券
电子签名布局深化,持续强化产品服务能力。公司全资子公司DocuSavvy于9月30日完成对电子签名厂商AccountSight收购。AccountSight专注于电子签名、数字签名及事件跟踪和报告软件服务,产品包括eSignGenie、AccountSight,业务模式以订阅制为主。电子签名潜在应用领域广泛,福昕此前已经推出FoxitSign签名产品,通过收购,公司将进一步发挥PDF文档技术优势,完善公司产品功能,满足客户一站式文档编辑和电子签名流程服务需求,并加速公司SaaS转型。
加大渠道、品牌、产品投入,影响短期利润表现。前三季度公司营收同比增长16.8％,归母净利润同比下降56.50％,第三季度营收同比增长18.43％,归母净利润同比下降120.19％,公司加大销售、研发、管理方面的人员投入,广告费、销售平台费投入加大。前三季度销售、管理、研发费用率为54.31％、15.83％和26.37％,同比增加17.68、1.41和11.23pct,拖累短期利润表现。公司近两年在国内外市场渠道、线上营销、品牌建设方面继续拓展,同时加大云化、产品功能应用研发投入,丰富文档应用场景,推动公司全球市场份额提升,打开潜在发展空间。期待产品、市场突破,维持公司"买入"评级。随着公司产品能力不断完善,疫情影响继续缓解,期待公司业绩持续突破,考虑公司的市场、研发投入,调整公司盈利预测,预测2021-2023年收入为5.67、7.80和10.52亿元,归母净利润为0.84、1.19和1.68亿元,EPS为1.73、2.47和3.49元,PE为80、56和40x,维持公司"买入"评级。
风险提示:PDF文档应用发展不及预期的风险;竞争环境恶化的风险;海外经营风险。
[2021-11-19] 福昕软件(688095):福昕软件拟1.6亿元-3亿元回购股份
■上海证券报
福昕软件公告，公司拟第二期回购股份，回购金额不低于1.6亿元、不超3亿元，回购价格不超238.53元/股。回购的股份将全部用于员工持股计划或股权激励。
[2021-11-10] 福昕软件(688095):短期业绩承压,长期向好趋势不改-2021年三季报点评
■国泰君安
维持目标价364.10元,维持"增持"评级。Q3业绩符合预期,维持盈利预测,预计公司2021-2023年EPS分别为3.23元、4.48元、5.94元,维持目标价364.10元,维持"增持"评级。
公司收入增速回升,利润受费用支出影响有所下滑。2021年第三季度实现营业收入1.37亿元,同比增长18.43％,剔除美元折算汇率下降的影响-1.34％后,同比增长19.77％。前三季度归属于上市公司股东的净利润为4027万元,同比下降56.50％。利润有所下降的主要原因是公司在产品研发投入人员较多,销售平台费用、广告费投入短时间内加大引起的。
公司主营产品加速迭代,产品形态实现再升级;持续推出新产品,产品矩阵更丰富。主营核心产品PDF编辑器前三季度实现业务收入3.35亿元,同比增长19.17％,得益于产品不断升级带来的竞争优势。报告期内,公司收购了海外领先电子签名公司AccountSight,进一步丰富了公司电子签的底层技术能力和产品矩阵,预计未来公司的电子签将持续发力。
销售策略持续转型,推动永久授权转向订阅。从前三季度数据来看,公司仍旧在加速推进从永久授权向订阅的转变,在线直销增速也高于非在线直销,渠道代理商也还是发挥着重要角色。
风险提示:市场竞争加剧;新冠疫情影响。
[2021-10-29] 福昕软件(688095):全球疫情反复业绩承压,研发先行聚焦创新产品-三季点评
■中金公司
2021年三季度业绩低于我们预期
福昕软件公布2021年三季度业绩:收入1.37亿元,同比增长18.4％;归母净利润亏损0.06亿元,同比下滑120.2％;扣非归母净利润亏损0.23亿元,同比下滑198.1％。还原由于美元汇率下跌带来的影响后,公司2021年三季度收入同比增速为19.8％。由于海外疫情持续对公司业务经营造成负面影响,公司2021年三季度业绩低于我们的预期。
发展趋势
全球疫情持续反复,短期业绩修复受阻。由于目前全球范围内疫情仍处于持续反复阶段,对于公司在美国等海外地区线下直销业务的开展持续造成负面影响。尤其是在美国地区,公司部分销售人员出现流失现象,前三季度公司美国地区收入同比增速下滑至9.5％。但在欧洲等其他地区,公司业务仍维持较为良性的发展,逐步从疫情的影响中走出。应对疫情的持续影响,公司也在进一步推广线上直销以及渠道分销的销售方式,2021年前三季度公司线上直销以及渠道分销收入占比已经分别达到24％及22％,我们认为销售模式的优化也能够帮助公司逐渐消解疫情反复对业绩带来的负面影响。
技术研发先行,传统产品云化与创新研发开发并进。2021年公司将投入的重点落实在了产品研发端:传统PDF产品坚定推进云化转型,公司已于2021年发布首款云化PDF编辑器,计划未来能在云端复刻桌面版编辑器的全部功能。我们认为公司目前15％的订阅收入占比有望在产品云化的趋势下稳步提升;创新业务聚焦电子签名,公司目标打造基于云档的新一代电子签名产品,在9月完成对AccountSight的收购后,公司计划于11月发布整合电子签名功能新版本PDF产品。随着公司前期研发投入的落实,我们预计公司新产品将在2022年开始为公司业绩逐步贡献增量。
盈利预测与估值
考虑到海外疫情持续反复,公司在美国等海外地区线下销售业务的开展持续受到负面影响,我们下调2021/2022年收入预测5％/8％至5.69/7.38亿元;由于公司在市场销售及产品研发端继续加大投入,我们下调2021/2022年净利润预测9％/9％至1.22/1.91亿元。维持跑赢行业评级,考虑到当前计算机板块估值中枢下行,我们下调目标价23％至200元,目标价基于50倍2022年市盈率,较当前股价有38％上行空间。当前股价对应57/37倍2021/2022年市盈率。
风险
海外经营风险;国际局势变化;市场竞争加剧。
[2021-10-28] 福昕软件(688095):研发投入力度大,关注应用场景拓展-三季度点评
■华泰证券
研发投入力度大，维持“买入”
公司披露2021年三季报，21Q1-Q3营业收入3.99亿元，同比增长16.8%，毛利率96.9%，同比上升0.7pct，归母净利润0.40亿元，同比下降56.5%，归母扣非净亏损0.11亿元(去年同期利润为0.81亿元)；21Q3单季度营业收入1.37亿元，同比增长18.4%，归母净亏损0.06亿元(去年同期利润0.31亿元)。公司收入保持增长，毛利率角度看盈利能力有所提升，但由于销售、研发等方面投入较大，导致21Q1-Q3业绩下滑。预计2021-2023年EPS为3.00/3.99/5.36元，参考可比公司Wind一致预期均值60.4xPE，给予21E60.4xPE，对应目标价181.03元(前值211.26元)，“买入”。
研发投入力度加大，产品服务附加值或将持续提升
公司研发投入力度加大，2021Q1-Q3，公司研发投入1.05亿元，同比提升102.09%，研发费用率26.37%，同比提升11.13pct，21Q3单季度研发投入0.40亿元，同比提升93.69%，研发费用率28.94%，同比提升11.24pct。
从公司中报披露的在研项目看，公司在文档智能云服务、福昕云文档、PDF相关云服务接口的提供等方向投入较大。我们认为研发投入力度加大有助于PDF云化、智能化应用的落地，或将持续提升产品服务附加值，为公司的盈利能力提升提供动力。
收购电子签名厂商，基于文档的应用有望持续丰富
据公司公告，福昕全资子公司DocuSavvy收购电子签名厂商AccountSight，于2021年9月30日完成股权交割。AccountSight旗下主要产品包括电子签名云服务eSignGenie以及时间跟踪、资源规划产品AccountSight。据公司官网，eSignGenie实现了与SalesforceCRM、GSuite等产品的集成。
据投资者关系记录表，今年年底或明年年初，FoxitSign第二版将加入自签署服务，增强基于文档的电子签名功能。我们认为福昕持续拓展基于文档的应用，未来在智能文档、工程图纸、3D显示和交互等领域有望进一步丰富应用，市场空间有望持续提升。
应用场景进一步拓展提供增长动力，维持“买入”
我们认为公司积极向电子签名等基于文档的应用领域拓展，市场空间持续抬升，产品拓展有望为公司提供持续增长动力。考虑21Q3收入增长低于我们此前预期，下调收入预测；由于公司向新领域拓展，研发、销售等投入较大，上调费用率预测。预计2021-2023年收入为5.95/7.67/10.01亿元(前值:6.18/8.15/10.66亿元)，EPS3.00/3.99/5.36元(前值:3.23/4.33/5.60元)。
风险提示:市场竞争加剧、疫情反复的风险。
[2021-10-28] 福昕软件(688095):核心稳健增长,期待新品整合-2021年三季报点评
■中信证券
公司发布2021年三季报:1)2021Q1-Q3营收3.99亿元(yoy+16.81％,扣除4.87pcts美元汇率下跌影响后yoy+21.68％),归母净利润4028万元(yoy-56.50％),扣非净利润1065万元(yoy-113.16％),扣除股份支付费用后归母净利润6633万元(yoy-28.37％);2)2021Q3营收1.37亿元(yoy+18.43％,扣除1.33pcts汇率影响后yoy+19.77％),归母净利润-621万元(yoy-120.19％),扣非归母净利润-2316万元(yoy-198.08％)。
核心业务稳健增长,战略规划继续推进。1)分产品:PDF编辑器业务3.35亿元(占比83.99％,yoy+19.17％,剔除汇率影响yoy+24％);2)收费模式:永久授权(占比84.66％,yoy+19.41％),订阅(14.75％,yoy+21％);3)销售渠道:非在线商店(占比55.5％,yoy+11％),官网(占比20.70％,yoy+22％),代理(占比22.17％,yoy+24.49％);)分区域:境内yoy+35％,境外yoy+16％。
整体来看,公司核心PDF编辑器业务基本保持了稳健的增长中枢,订阅收入占比、渠道代理销售占比进一步提升,继续沿着产品云化、商业模式订阅化、销售模式渠道化的战略规划推进。
销售、研发费用增加较快使利润承压。从盈利能力看,公司2021Q1-Q3毛利率96.9％(yoy+0.75pct),净利率10.05％(yoy-17.33pcts),主要系费用端投入加大所致。2021Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为54.31％/15.85％/26.37％,同比变化+17.68/1.41/11.13pcts,研发和销售人员扩张、线下活动受限带来的线上广告投入增加、新产品开发投入加大以及2605万元股份支付费用影响,使得销售、研发费用增加相对较快。
疫情影响销售拓展,期待新品上线表现。疫情后海外尤其是北美地区线下办公恢复较慢,销售人员面销机会及商机转化受限,公司持续加强线上营销宣传及客户转化。伴随对电子签名公司Accountsign的收购,我们预计公司有望尽快发布整合基于文档电子签名功能的PDF编辑器产品,通过产品力的进一步打磨获取客户青睐,并通过差异化的竞争优势实现市场份额的扩大。
风险因素:海外疫情加剧,企业预算压力增加,用户付费转化不及预期。
投资建议:公司正处在产品形态云化、收入模式订阅化的初期,未来将继续加强渠道、生态布局,持续提升市占率。我们调整公司2021-2023年收入预测至5.61/6.98/8.88亿元(原预测6.02/7.87/10.37亿元),调整归母净利润预测至0.82/1.22/1.71亿元(原预测1.51/2.06/2.68亿元)。考虑到公司云化转型持续推进,参考国内外SaaS类标的估值给予2021年20xPS,对应目标价232元。
维持"买入"评级。
[2021-09-14] 福昕软件(688095):福昕软件拟不超2800万美元收购AccountSight100%股权
■证券时报
福昕软件(688095)9月14日晚间公告，全资子公司DocuSavvy拟以总对价不超过2800万美元收购AccountSight 100%股权。AccountSight的收购对赋能公司的云服务业务，进一步推进公司向SAAS转型，激发公司的营收潜力并夯实公司的可持续发展能力具有重大意义。
[2021-09-13] 福昕软件(688095):福昕软件拟1亿元至1.5亿元回购股份
■上海证券报
福昕软件公告，公司拟回购股份，用于员工持股计划或股权激励。回购金额不低于10,000万元，不超过15,000万元;回购价格不超238.53元/股。
[2021-09-01] 福昕软件(688095):产品、渠道持续优化-中报点评
■华泰证券
产品及渠道持续优化,维持"买入"
公司披露2021年中报,21H1营收2.62亿元,同比增长16.0％,剔除汇率影响后,同比增加22.7％;归母净利0.46亿,同比下降24.9％;扣非后净利0.13亿元,同比下降78.2％。2021Q2单季营收1.35亿元,同比增长21.1％;归母净利0.16亿元,同比下降48.8％。业绩变化原因:国内外疫情趋缓,业务推广受疫情影响减弱推动收入上升。公司扩充研发和销售团队加大投入,此外,因股权激励计提股份支付费用606万元,对净利润造成一定影响。预计2021-2023年EPS为3.23/4.33/5.60元(前值:3.36/4.78/6.22元),可比公司平均估值(Wind)21E65xPE,给予21E65xPE,目标价211.26元(前值:282.14元),"买入"。
积极推广订阅模式,产品竞争力或进一步提升
21H1公司通过价格调整、云化产品正式版本发布等方式推进从永久授权到订阅的加速转变,产品订阅模式收入同比上升24.49％,云转型顺利推进。此外,21H1公司研发费用率25.02％,同比提升11.03pct,研发人员321人,同比增加109人,公司持续加强研发投入,为产品竞争力提升打下良好基础。21H1,公司在智能文档、工程图纸、3D显示和交互等领域进行布局,并发布高级PDF编辑器11.0、高级PDF编辑器Online收费版和电子签名产品Foxitsign。我们认为,随着公司产品竞争力逐步增强,云转型持续推进,收入有望进一步提升。
海外业务有所恢复,渠道拓展或为收入增长提供动力
21H1国内市场实现营收0.23亿元,同比增长45.7％;海外市场因疫情缓解也有所恢复,公司在大洋洲、欧洲、南美洲市场扩张迅速,21H1海外市场实现营收2.39亿元,同比增长13.8％。2021年7月,公司与英国罗思咨询合作打造数字文档管理体系,提供PDF转换、文档比较、页码管理、信息安全等多种功能。销售渠道方面,公司积极推进渠道建设,推广"福昕领航"资源导入方式,国内代理商数量快速增加。2021H1代理销售获得收入0.59亿元,同比增长14.30％。我们认为,随着公司积极拓展渠道,代理商渠道有望为收入增长提供动力。
产品及渠道持续优化,维持"买入"
考虑北美地区疫情控制不及预期,下调收入预测。随着公司持续加大研发投入及渠道投入,上调费用率预测。预计2021-2023年收入为6.18/8.15/10.66亿元(前值:6.30/8.64/11.68亿元),EPS为3.23/4.33/5.60元(前值:3.36/4.78/6.22元)。
风险提示:市场竞争加剧、疫情反复的风险。
[2021-08-27] 福昕软件(688095):全方位加大投入,云转型快速推进-2021年半年报点评
■西南证券
业绩总结:2021年H1,公司实现营业收入2.6亿元,同比增加16.0％,剔除美元折算汇率下降对收入的影响-6.7％后,同比增加22.7％;实现归母净利润4649万元,同比下降24.9％,主要系公司加大研发、销售等投入,叠加计提股权激励费用等影响利润表现。
收入加速明显,利润短暂承压。拆分单季度看,公司单二季度实现营收1.4亿元,同比增长21.1％,环比增长5.6％,呈现明显逐季加速态势,达到历史最高单季水平。分地区看,国内市场继续加大对机构客户的开拓,上半年实现营收2270.6万元,同比增长45.7％;海外市场依旧是收入的主体,上半年实现营收2.4亿元,同比增长13.8％。报告期内,公司加大研发,扩充渠道,并实施股权激励计划调动员工积极性,公司研发费用、销售费用、管理费用同比增长107.5％、52.9％、29.7％,三项费用率分别同比提升11.0pp、11.4pp、0.6pp。全方位投入的加大短期影响利润表现,但长远看有望进一步加强产品竞争力,助推公司实现SaaS服务转型。
新品频出,形态升级迎来拐点。上市后,公司坚持自主研发路径,持续加大PDF核心技术和PDF通用软件产品的研发。报告期内,公司主营产品加速迭代,福昕高级PDF编辑器11.0Windows版本与Mac版本同步正式上线,原有功能实现了飞跃式增长;新产品Foxitsign正式发布,开始重点布局电子签名领域,打造差异化竞争力;同时推出福昕高级PDF编辑器online收费版本,产品形态升级迎来重要拐点。
云化加速推进,订阅收入同比增长24.5％。公司持续大力开展渠道建设与品牌营销,在全球拓展优质代理商,上半年公司通过代理商销售获得收入5904万元,同比增长14.3％。公司通过价格调整、云化产品正式版本发布等方式,推动业务从软件授权业务向SaaS服务的转型,订阅模式收入呈持续上升趋势。2021年H1订阅收入同比增长24.5％,占比达14.9％,未来有望持续提升。
盈利预测与投资建议。基于公司正处于产品形态和业务形态转型初期,略微上调期间费用率,预计2021-2023年公司归母净利润复合增速达30％,相关投入有望加速公司云化转型进程,后续期待利润快速释放,维持"买入"评级。
风险提示:云转型不及预期;产品开发不及预期;汇率波动风险等。
[2021-08-23] 福昕软件(688095):拐点确立,坚定云化-2021年中报点评
■中信证券
公司逐渐走出疫情影响并不断推出新品,2021年二季度收入增速拐点确立。公司正站在产品形态云化、收入模式订阅化的初期,未来料将继续加强渠道、生态布局,持续提升市占率。我们维持公司2021-23年收入预测6.04/7.89/10.38亿元,归母净利润预测1.51/2.06/2.68亿元,对应EPS预测3.13/4.29/5.56元。考虑公司通用标准化软件产品赛道优势以及云转型预期,维持目标价252元(对应20倍PS),维持"买入"评级。
事项:公司发布2021年中报,报告期内实现收入2.62亿元(yoy+15.99％),归母净利润4648万元(yoy-24.85％),扣非归母净利润1251万元(yoy-78.17％);Q2实现收入1.35亿元(yoy+21.06％),归母净利润1565万元(-48.78％)。
收入增速拐点确立,云化转型持续推进。
1)收入:公司2021H1收入2.62亿元(yoy+15.99％),还原6.7％的汇率影响后收入增速达22.7％,在去年同期较高基数上实现了良好的收入增长恢复(20H1收入yoy+46.55％),19H1-21H1收入复合增速30.38％;2021Q2实现历史最高单季收入1.35亿元(yoy+21.06％),还原汇率影响后增速为28％(Q1还原17％)。2021H1合同负债1.03亿,与20年末基本持平。整体看公司从疫情负面影响中逐渐恢复,在去年同期相对较低基数下,公司21Q3、Q4收入有望实现较快增长。
2)利润:公司2021H1归母净利润4649万元(yoy-24.85％),其中非经常性损益影响约3300万元(闲置募集资金理财收益及政府补助),扣非归母净利润1251万元(yoy-78.17％),还原1488万元股权激励支付费用后2021H1扣非归母净利润为2739万元(yoy-52.22％),主要系上市后费用端加大投入力度导致。21H1毛利率97.11％(yoy+0.95pct),净利率17.73％(yoy-9.92pcts)。
3)业务:上半年核心PDF编辑器业务收入2.2亿元(yoy+18.29％),高于整体收入增速,占比提升至84.24％。订阅模式收入同比增长24.49％,占比达14.94％,云化转型持续推进;来自在线商店的销售收入同增26.53％,线上化趋势持续;国内市场发展迅速,21H1收入2270万元(yoy+45.70％);由于20H1较高基数,北美市场收入增长相对较慢(yoy+5.19％)。
4)现金流:2021H1公司销售商品提供劳务收到现金同比增长11.1％,支付给职工及为职工支付的现金同增38.2％,支付其他与经营活动有关的现金同增54.4％,整体经营活动流量净额2257万元(yoy-62.9％)。
加大研发、品牌、渠道投入,升级产品坚定云化。公司上市后运用募集资金显著加大投入力度,员工数进一步增长至656人(yoy+15.4％),2021H1公司整体期间费用率88.44％(yoy+23.74pcts),股权激励支付费用约1488万元,预计下半年摊销1980万元。
1)销售费用:公司持续大力开展全球渠道建设与品牌营销,2021H1销售费用同比增长53％,代理商销售收入5903万元(yoy+14.3％),其中21Q2代理商销售收入增速达29.61％,渠道战略初显成果。
2)研发费用:2021H1研发费用6549万元(yoy+107.5％),研发费用率25.02％(yoy+11.03pcts),研发人员增加至321人(比20年同期增加109人),研发人员半年度人均薪酬由12.2万元增长至16.6万元。
3)产品升级:2021年5月福昕高级PDF编辑器11.0版本正式上线,在界面设计、3D、ECM(企业内容)集成功能方面进行升级,推出电子签名FoxitSign、纯云端Online版PDF产品。整体看,公司在产品创新、云化/订阅化以及品牌渠道生态建设方面坚定推进,有望凭借差异化优势扩大市场份额。
风险因素:海外疫情加剧,下游客户预算压力增加,用户付费转化不及预期。
投资建议:公司逐渐走出疫情影响并不断推出新品,二季度收入增速拐点确立。公司正站在产品形态云化、收入模式订阅化初期,未来将继续加强渠道、生态布局,持续提升市占率。我们维持公司2021-23年收入预测6.04/7.89/10.38亿元,归母净利润预测1.51/2.06/2.68亿元,对应EPS预测3.13/4.29/5.56元。考虑公司通用标准化软件产品赛道优势以及云转型预期,维持目标价252元(对应20倍PS),维持"买入"评级。
[2021-08-23] 福昕软件(688095):销售和研发投入大幅上升,机构和个人客户拓展顺利-中期点评
■平安证券
事项:公司披露2021年半年度报告。报告显示,2021年上半年,公司实现营业收入2.62亿元,同比增长15.99％;实现归母净利润4649万元,同比下降24.85％;实现扣非净利润1251万元,同比下降78.17％。
平安观点:
公司收入增速呈现出恢复态势,国内市场增长尤为快速。上半年,公司实现营业收入2.62亿元,同比增长15.99％,剔除美元折算汇率下降的影响(影响6.70个百分点),同比增长22.69％;实现净利润4648.59万元,同比下降24.85％。其中,主营和旗舰产品福昕高级PDF编辑器实现业务收入2.20亿元,收入占比高达84.23％,同比增长18.29％;订阅模式收入呈持续上升趋势,同比增长24.49％,占比达14.94％。分地区来看,国内市场继续加大对机构客户的开拓,办公等场景渗透率提升较快,上半年国内收入达到2270.60万元,同比增长45.70％;海外市场依然是收入的主体,上半年实现收入2.39亿元,同比增长13.78％。海外市场中,以大洋洲市场、南美洲市场及欧洲市场增长最为明显,上半年收入同比增速分别为54.14％、41.96％和34.88％;北美洲由于疫情反复,收入增长较为缓慢,上半年实现收入1.52亿元,同比增长5.19％。从季度来看,公司1、2季度当季收入增长11.1％和21.1％,恢复势头开始显现。
上市之后持续加大销售、研发、人员激励和引进等方面的投入,期间费用占比大幅上升。上半年,公司毛利率为97.11％,较上年上升了0.95个百分点。期间费用上升较为明显,上半年期间费用率为88.43％,较上年同期大幅上升了23.73个百分点。除了销售费用率明显增加之外,公司研发费用率和管理费用率分别较上年同期上升了11.04和1.66个百分点。公司上市以来,公司持续加大对产品迭代、市场渠道建设和新技术研发的投入,上半年还发布了新产品。期间,人员引进速度明显加快,高级管理和研发人员的补充步骤较快,股权激励也在上半年落地,公司管理费用和研发费用率都较上年同期较快上升。其中,上半年公司新引进人员101人,全球人员总数达到656人。公司在研发和人力领域的持续投入,有望提高产品技术水平和市场拓展能力。
公司行业客户和个人客户拓展都取得了较大突破。上半年,公司持续获得能源化工行业、IT通讯行业、制造及工程行业、证券保险市场、教育等领域的客户,包括微软、中国建设银行、兴业银行、上海东方证券资产管理有限公司、兴业证券、韦莱韬悦等为代表的知名企业。上半年,公司同蓝凌软件达成合作,推动企业智能办公平台与福昕PDF产品的深度融合。除了机构客户外,个人消费者客户开拓也取得进展。除通过高品质的PDF在线转换编辑平台外,公司还为个人客户提供在线PDF文档格式互转、文档处理、扫描、文档翻译、论文查重、智能打印、文档保护等服务。同时,公司深入探索会员模式,以"工具+内容"的策略大力发展个人会员,全力打造福昕云办公,开启PDF垂直领域的新型办公模式。由于PDF兼具"2B"和"2C"的属性,公司对企业和行业客户的大力投入,将逐步养成用户的使用习惯,提升整个PDF应用的市场空间。
投资建议:按照公司年报披露,公司较大程度提高了在销售、人力和研发上的投入,一定程度上会影响短期利润水平。据此,我们调整了公司的盈利预测,预计2021-2023年公司EPS分别为2.86元(原值为2.97元)、3.83元(原值为4.07元)和5.14元(原值为5.69元),对应8月20日的PE分别为64.5X、48.2X和36.0X。公司是国内较为稀缺的能够兼顾ToB和ToC的工具类软件公司,PDF编辑产品能力同国际竞争对手不存在明显差距,部分能力还更贴近用户需求。而且,公司销售模式相对灵活,产品性价比较高,在海外市场上已经站稳,在国内市场上的开拓也比较迅速,发展前景广阔。短期内在管理和研发上投入的加强,会对其中长期竞争力的增强形成利好。继续看好公司发展,维持"推荐"评级。
风险提示:1)产品相对单一。公司产品主要为PDF阅读器和编辑器,而且收入来源主要集中在编辑器方面,如果市场推广不及预期或者技术研发存在障碍,公司增长的可持续性面临威胁。2)海外市场拓展不顺的风险。北美和欧洲市场是公司主要的收入来源,但由于中美、中欧关系存在一定的不确定性,加上这两个地区疫情控制依然存在反复,公司产品在相关地区的销售可能不及预期。3)国内市场增长可能不及预期。公司国内市场正处在开拓状态,但发展环境改善和用户付费习惯还在培育之中,且竞争对手能力不弱,如果国内市场增长不及预期,可能会拖累公司收入和业绩成长。
[2021-08-23] 福昕软件(688095):收入逐季加速,电子签名等新领域有望打开新空间-公司信息更新报告
■开源证券
全球领先的PDF电子文档解决方案提供商,维持"买入"评级我们维持公司2021-2023年归母净利润预测为1.46、2.00、2.64亿元,EPS为3.03、4.16、5.49元/股,当前股价对应2021-2023年PE为61.0、44.4、33.6倍,考虑公司有望持续高速增长,维持"买入"评级。
收入逐季加速,投入加大影响短期利润2021年上半年公司营业收入为2.62亿元,同比增长15.99％,剔除美元折算汇率下降对收入的影响-6.7％后,同比增加约22.69％。其中Q2单季度收入为1.35亿元,环比增长5.89％,同比增长21.07％,可以看出公司收入增速较2021Q1、2020Q4明显恢复。公司实现归母净利润为4648.59万元,同比下降24.85％。主要由于公司进一步加大了扩充研发与销售团队人数的力度,引入高层次管理人员,导致研发费用及销售费用、管理费用同比增长较多;同时,上半年公司计提股份支付费用共计1,488万元。
收入结构持续优化,渠道战略快速推进(1)公司通过价格调整、云化产品正式版本发布等方式推进从永久授权到订阅的加速转变,推动业务从软件授权业务向SaaS服务的转型。上半年公司订阅模式收入呈持续上升趋势,同比增长24.49％,在总收入中占比达14.94％。(2)公司持续大力开展渠道建设,在全球拓展优质代理商,国内代理商数量实现快速增长。2021年上半年,公司通过代理商销售获得收入5,903.6万元,同比增长14.30％。
核心产品迎来大升级,电子签名等新领域有望打开新成长空间上半年福昕高级PDF编辑器11.0Windows版本与Mac版本同步正式上线。
福昕高级PDF编辑器online收费版本亦正式发布,产品形态升级迎来重要拐点。
此外,公司着手布局电子签名领域,发布了新产品Foxitsign,丰富产品矩阵和业务线,有望打来新成长空间。
风险提示:公司业务拓展不及预期;市场领域竞争加剧的风险。
[2021-08-22] 福昕软件(688095):营业收入稳健增长,加大投入布局未来-2021年半年度报告点评
■国元证券
事件:公司于2021年8月20日晚发布《2021年半年度报告》。
点评营业收入同比增长15.99％费用投入影响当期净利润2021年上半年,公司实现营业收入262亿元,同比增长15.99％15.99％,剔除美元折算汇率下降的影响后同比增长22.69％。其中,福昕高级PDF编辑器实现收入2.20亿元,收入占比高达84.24％。分地区来看,公司在中国市场实现收入0.23亿元,同比增长45.70％同比增长18.29在海外市场实现收入239亿元,同比增长13.78％。其中,以大洋洲市场、南美洲市场及欧洲市场增长最为明显。上半年,公司实现归母净利润0.46亿元,同比下降24.85％24.85％,主要原因是公司大幅提升对产品研发及市场营销的投入,研发费用销售费用管理费用的同比增速分别为107.54％52.93％/29.71％。另外公司通过了限制性股票激励计划,计提股份支付费用1488万元,对净利润造成一定影响。
提升技术创新能力,产品矩阵和业务线持续丰富公司坚持自主研发的发展路径,上半年研发投入为0.65亿元,研发人员数量增加至321人,占员工总数比例为48.93。公司持续加大PDF核心技术和PDF通用软件产品的研发,以满足现有客户和新增的大型企事业单位及垂直行业客户的需要,同时积极探索和投入PDF与相关行业应用相结合,在智能文档、工程图纸、3D显示和交互、在线文档协作、文档处理流程自动化等领域做了布局。上半年福昕高级PDF编辑器11.0Windows版本与Mac版本同步正式上线福昕高级PDF编辑器online收费版本、电子签名新产品Foxitsign正式发布,丰富了产品矩阵和业务线,再次提升公司在业内的竞争力。
销售策略持续转型,订阅收入同比增长24.49％公司采取永久授权为主的销售模式,同时通过价格调整、云化产品正式版本发布等方式推进从永久授权到订阅的加速转变,推动业务从软件授权业务向SaaS服务的转型。公司订阅模式收入呈持续上升趋势,上半年订阅收入同比增长24.49％24.49％,占比达14.94％。此外,公司通过官网在线商店销售取得的收入持续增加,较去年同期增长了26.53％。公司持续大力开展渠道建设,在全球拓展优质代理商,推广"福昕领航"的资源导入方式,为渠道提供全方位的资源支持,代理商拓展以国内代理商数量的增加最为快速。2021年上半年,公司通过代理商销售获得收入5903.61万元,同比增长14.30％。
投资建议与盈利预测公司凭借产品性价比及服务优质等差异化经营策略,有望充分受益于PDF行业的发展。预测公司20212023年营业收入为6.25、8.17、10.48亿元,归母净利润为1.54、2.02、2.69亿元EPS为3.20、4.19、5.58元股,对应PE为57.78、44.09、33.10倍。上市以来,公司PE主要运行在80140倍之间,考虑到公司所处行业的空间和持续成长性、行业估值水平的变化下调公司2021年的目标PE至90倍,目标价为28800元。维持"买入"评级。
风险提示新冠肺炎疫情反复;行业竞争加剧;国内市场拓展不及预期;
PDF产品研发及渠道拓展不及预期;海外经营风险。
[2021-07-16] 福昕软件(688095):国产PDF领先厂商,差异化竞争效果凸显-深度研究
■平安证券
公司是全球重要的PDF文档软件厂商,现处在创新能力建设和品牌培养阶段:PDF是一种主要用于交换的电子文档格式,其特点是文档版式在传递全过程中,不受应用程序、操作系统、硬件差异性的影响,随着无纸化办公的普及,应用趋于广泛。公司成立于2001年,公司成立之初就专注于PDF文档工具赛道。经过20年的发展,公司已经成为PDF电子文档领域的重要力量,目前创新能力和品牌影响力都在提升。公司的主要产品包括PDF阅读器和编辑器、开发平台及工具等。2020年,公司实现收入4.69亿元,同比增长27.0％。虽然研发人员主要在国内,但市场主要在国外,2020年公司海外收入达到4.25亿元,同比增长25.9％,占整个公司收入的比重为90.7％。近年来,国内市场正在拓展中,2020年实现营收4380.60万元,同比增长41.6％,明显快于海外市场收入增长。此外,公司也在顺应软件上云的大趋势,推动订阅模式的探索。截至到2021年1季度,公司订阅收入已经占到主营业务收入的15.3％,进展顺利。
数字经济发展快速,PDF文档工具的需求逐步释放:近年来,随着ICT技术的充分发展,"云物移大智"等技术得到快速应用,产业数字化水平明显提升,数字经济正在成为各国经济增长的重要抓手。数字经济的一大特点就是"线上化、高效协同化"。PDF文档在交换、存档和安全性上的优势将逐步凸显出来。尤其是随着电子签名等技术的应用,越重要、越正式、越严肃的场景,比如合同文本、设计图纸、票据等,更多会采用PDF版式文件进行交换,既保证了传输的效率,又保证了其法律效力,市场潜力正在释放。据行业龙头Adobe每年更新的DocumentCloudTAM(TAM,可触达市场)的预测,2022年行业TAM为130亿美元,2023年将上升到210亿美元,增长快速。除了数字经济带来的全球性的机会之外,PDF工具软件在国内市场也迎来利好,知识产权保护趋严,盗版率逐步下降,企业和个人客户付费意愿上升,行业应用范围正在扩大。
公司产品和定价差异化策略较为成功,募投项目将助力公司长远发展:公司所在的PDF赛道上,Adobe处于绝对领先的地位,市场份额超过90％。但是公司凭借着自身在营销策略上的差异化,依然能够保持较快的增长。
自从2008年PDF文档标准开放之后,福昕软件在PDF生成、编辑、压缩、转换等基础能力方面,与竞争对手Adobe并不存在大的差距。相反,公司在互联PDF、Web产品、文档优化等特色功能方面还存在一定优势。灵活的销售模式也是公司的一大特点,与竞品全面转向订阅不同,公司虽然鼓励客户订阅,但并没有全面停止终身授权的模式,客户可以在订阅和终身授权两种模式间灵活进行选择,终身授权的模式对一些预算制的公司或者机构较为友好。此外,相比竞品,公司在定价上的优势依然存在,订阅价格相比Adobe低30％左右。随着公司产品力的增强,新版本持续在提价,但是公司性价比高的优势依然存在。最后,公司募投项目也在稳步推进,研发和渠道方面的投入加大,产品线扩充也在提速,整体竞争力还在提升。
?投资建议:公司是国内较为稀缺的能够兼顾ToB和ToC的工具类软件公司,PDF编辑产品能力同国际竞争对手不存在明显差距,部分能力还更贴近用户需求。而且,公司销售模式相对灵活,产品性价比较高,在海外市场上已经站稳,在国内市场上的开拓也比较迅速,发展前景广阔。预计2021-2023年公司EPS分别为2.97元、4.07元和5.69元,对应7月15日的PE分别为75.7X、55.3X和39.6X。我们看好公司在海内外市场的拓展,首次覆盖,给予"推荐"评级。
?风险提示:1)产品相对单一。公司产品主要为PDF阅读器和编辑器,而且收入来源主要集中在编辑器方面,如果市场推广不及预期或者技术研发存在障碍,公司增长的可持续性面临威胁。2)海外市场拓展不顺的风险。北美和欧洲市场是公司主要的收入来源,但由于中美、中欧关系存在一定的不确定性,加上这两个地区疫情控制依然存在反复,公司产品在相关地区的销售可能不及预期。3)国内市场增长可能不及预期。公司国内市场正处在开拓状态,但发展环境改善和用户付费习惯还在培育之中,且竞争对手能力不弱,如果国内市场增长不及预期,可能会拖累公司收入和业绩成长。
[2021-06-13] 福昕软件(688095):调整定价吸引订阅,签章开始收费
■国泰君安
维持目标价至365.30元,维持"增持"评级。我们根据年报、一季报数据和公司主要产品的定价变化,调整2021年、2022年盈利预测,新增2023年盈利预测,预计公司2021-2023年EPS分别为3.23(-0.04)、4.48(+0.34)、5.94元,维持目标价365.30元,维持"增持"评级。
公司PDF编辑器新版本v11上线,提高效率功能进一步优化。v11版本更新实现了与ECM和云服务的集成,大大增强了便利性。可以实现实时共享和协作,将团队联系在一起以提高灵活性
部分地区定价调整,吸引客户按订阅采购。部分地区如美国,定价调整,上调永久授权价格,略微下调按年的订阅价格,吸引客户按订阅采购。由于美国地区是公司的主要收入地区之一,预计能推动更多用户按年订购,公司的整体收入质量会变得更优质。
FoxitSign开始收费,表明其优势明显以及市场对该服务的肯定。预计签章给公司带来的可观的收入增量。由于公司拥有庞大的客户基数,根据目前公司近15万付费客户,假设有20％客户使用Sign并付费,可带来至少额外7000万-1亿元的年订阅收入。
风险提示:海外经营风险;市场竞争加剧风险;疫情影响的风险
[2021-06-03] 福昕软件(688095):战略愿景走向明朗,发展路径清晰-跟踪报告
■西部证券
如何看待公司业绩回升节奏?公司2021年第一季度营业收入与上年同期相比增长11.05％,同比增速相比2020年四季度有明显回升;展望2021年公司增长恢复趋势有望延续。一方面,全球市场线下商机恢复,进入Q2,商务活动预计将复苏,公司加大线下活动,恢复趋势逐季度有望加深。另一方面,线上销售保持活跃,成为公司销售重要支柱之一。此外,代理渠道建设、产品国产化、行业化、云化也将助推公司发展加速。
中长期行业空间与公司份额几何?PDF文档技术的应用场景扩大、PDF文档软件的功能持续完善,带来行业边界不断外扩,根据Adobe的估算,2021年其PDF为核心的文档云业务潜在空间约为75亿美元,到2023年将达到210亿美元,Adobe对潜在市场的渗透尚不足30％,为行业参与者提供广阔发展空间。公司目前市场份额约4.80％,未来公司在享受行业高成长红利的同时,有望继续扩大市场占有率,主要是1)国内市场快速崛起,福昕在国内市场占据优势地位;2)全球渠道建设,产品服务、性价比优势;3)公司战略也确定了快速扩大市场份额的目标,加大投入,赶超竞争对手业绩增幅,实现份额翻倍。
如何看待公司市场空间?面向市场份额提升的战略目标,公司正在加大品牌运作、研发投入、销售投入,多维度提升路径开始清晰。假设公司中期内市场份额翻倍,参考Adobe静态估值水平,对应218.07～290.76亿市值。
投资建议:我们预测公司2021-2023年净利润为1.48、2.00、2.65亿元,EPS为3.08、4.16和5.51元,PE为87.26、64.53、48.78x,看好公司加速发展、业务空间扩大,维持公司"买入"评级。
风险提示:PDF文档应用发展不及预期的风险;竞争环境恶化的风险;海外经营风险。
[2021-05-27] 福昕软件(688095):产品升级有进展,业绩表现有转机
■中金公司
公司近况近日福昕软件发布多款新产品,包括新推出数字签名产品FoxitEsign,以及全新版本的高级PDF编辑器FoxitPDFEditorV11*O,进一步充实产品矩阵并实现功能上的迭代。同时,我们也在上周组织了公司的管理层NDR,我们认为公司将在2021年实现业绩的逐季提升,全年展望积极。
评论
拳头产品更新迭代,数字签名蓄势待发:
传统产品方面:福昕已于近日正式发布最新版本的高级PDF编辑器FoxitPDFEditorV11.0,新增3D立体效果插件,云端硬盘的生成支持等功能,同时对先前的功能及用户体验也进行了优化。3D立体效果插件是先前福昕相比Adobe为数不多欠缺的功能,此次补齐后我们认为两家公司的产品已经完全处于同一水平线之上。FoxitPDFEditor的一般以两年作为一个大版本的更新周期,我们认为此次新版本的发布也有望刺激更多的老用户进行产品的升级,并实现一定程度的提价(10％左右)。
创新产品方面:福昕数字签名产品FoxitEsign正式发布,区别于目前市面上大多数的基于流程的数字签名产品,FoxitEsign是一款基于文档的协同电子签名产品,强调公时性、协同性,我们认为这更为契合新时代下数字化办公场景的需求。我们认为数字签名是版式文档自然而然的延伸出的功能需求,此次福昕数字签名产品的推出是对其产品矩阵的进一步充实,在为公司创造新的收入增长点的同时,也将进一步催化公司各大产品线之间的良性协同。
业务逐季复苏逻辑确认,下半年产品仍有看点。在疫情影响下,公司2020年各个季度收入端增速呈现出逐季下滑的态势;而随着2021年海外尤其是欧美地区疫情逐步得到控制,我们判断公司2021年业绩将逐季回暖,目前公司4月份的收入及订单情况已出现良好的恢复态势。而在产品层面,公司也计划在下半年正式发布商业版的云化PDF编辑器,从产品架构上看在全球PDF行业也处于领先位置。我们认为产品的云化升级和收入模式的订阅化转型是公司下一阶段的重要看点。
估值建议
我们维持公司2021/2022年盈利预测不变,维持跑赢行业评级以及400元目标价(基于DCF现金流折现估值法),较当前股价有57％的上行空间,当前股价对应48倍2022年市盈率。
风险
新产品市场收效不及预期;海外经营风险;市场竞争加剧。
[2021-05-12] 福昕软件(688095):境内业务迅速发展,积极布局研发及销售-公司跟踪报告
■海通证券
一季度营收回暖明显,有望开启新一轮增长。根据公司年报,2020年公司实现营业总收入4.69亿元,同比增长27.01％;归属于母公司所有者的净利润1.15亿元,同比增长55.51％。分业务来看,PDF编辑器与阅读器业务3.82亿元,同比增长33.50％;开发平台与工具业务0.42亿元,同比增长6.90％;企业文档自动化解决方案业务0.33亿元,同比下降0.51％;PDF工具及在线服务业务0.12亿元,同比增长16.70％。根据公司一季报,2021年一季度公司营业收入与上年同期相比增长11.05％,相对于公司2020年第一季度营业收入同比增速53％虽然增速放缓,但在去年同期较高增速的基础上仍有所提升;与2020年第四季度同比增速6％相比,公司2021年第一季度营业收入有所恢复并提升,说明公司营业收入基本面向好,实现了营收的新一轮增长。我们认为,公司整体基本面向好,一季度实现了新一轮的增长,核心产品销售状况企稳,公司的云化策略效果明显,订阅业务增长迅速。
研发销售并举,积极布局投入。根据公司年报,公司产品的市场认可度不断提高,按销售方式来看,代理销售与官方在线平台的销售收入保持较高的增长水平,2020年度分别实现收入1.06亿元和0.97亿元,分别增长33.92％和36.69％。公司针对国内市场,关注国产化特色的同时,成立专门的央企销售团队,积极签约渠道,办理多场渠道商会议及培训活动。2021年一季度以来,公司加大了销售费用投入,销售费用率由上年同期的36.38％上升为42.96％,扩大销售人员队伍,加强销售渠道建设,同时加大市场宣传及品牌推广投入,其中品牌推广方面的投入约为530万元。研发方面,根据公司年报,去年研发投入达到7536.81万元,同比增长33.03％,研发人员数量从214人增长到268人。公司于成都、深圳、西安三地增设分公司,至此联动原福州、北京、合肥和南京四地,以该七大城市为基地,招聘当地及辐射周边区域的优秀研发人才,构建了覆盖全国范围的研发人才集中地的招聘网络。我们认为,公司兼顾研发与销售,针对现有存量市场积极推动厂商合作和渠道建设,在研发方面不断提升产品质量,增加客户留存率和满意度,借助国产化进程进行产品替代。
抓住软件国产化机遇,海外业务逐步恢复。根据公司年报,从区域上来看,公司在中国市场的营收增速连续第四年超越公司全球营收增速,2020年实现营收0.44亿元,较上一年度增长41.59％。2020年,公司成立中国区事业部。中国区事业部旨在关注国内机构用户对PDF功能的使用需求和办公场景,致力公司PDF阅读器与编辑器的国产化。公司在海外业务的覆盖区域持续扩大,2020年取得营收4.25亿元,较上一年度增长25.87％。2020年,公司新增来自美国的大型保险公司和德国的科技公司等为典型的行业标杆客户。我们认为,通过加大国产化投入,公司国内市场有望保持高增速,同时随着疫情好转,海外直销收入也会有所恢复,将会对公司经营带来利好。
盈利预测与投资建议:公司多年深耕通用文档软件,其产品及服务在全球范围都具备较强竞争力。我们认为,公司凭借技术能力在海外竞争力持续加强,有望逐步扩张市场份额;同时,公司在国内PDF的龙头地位,将使其充分受益于国产软件正版化及进口替代趋势。我们预测,公司2021-2022年营业收入分别为6.38/8.36亿元;EPS分别为3.37/4.54元,参考可比公司,给予2021年PE80-95倍,对应PS为20.3-24.2倍,6个月合理价值区间为269.44-319.96元,给予"优于大市"评级
风险提示:PDF市场竞争加剧的风险,海外客户拓展放缓的风险。
[2021-05-10] 福昕软件(688095):业绩环比回升明显,订阅业务与国内市场进展亮眼-年报、一季报点评
■西部证券
业绩正走出疫情的短期扰动,一季度增长恢复良好。2020年,公司实现营业收入46,860.40万元,同比增长27.01％;实现归属于母公司所有者的净利润11,528.93万元,同比增长55.51％;2021年Q1营收同比增长11.05％,在去年同期较高增速的基础上仍有所提升,环比有所提升,归母净利润下降1.49％,降幅环比改善明显。2020年以来,公司下游需求节奏受全球疫情蔓延和反复的影响明显,客户采购需求经历了高增、递延观望和逐步缓和恢复的变化,季度业绩增长幅度波动明显,进入2021年Q1,外部因素扰动逐步消除,公司业务收入恢复增长态势。订阅制销售推进顺利,国内市场开拓加码。2020年订阅模式产生的收入呈持续上升趋势,较2019年度增长49.71％,占比达13.98％。2021年Q1订阅业务延续增长态势,同比增长率为30.49％,占主营业务收入的比例上升为15.30％。公司在国内市场营收增速连续四年超过全球营收增速,2020年实现收入4,380.60万元,较上一年度增长41.59％。2020年,公司中国区事业部成立,事业部旨在关注国内机构用户对PDF功能的使用需求和办公场景,进一步开拓国内市场。加大产品和营销投入,静候产品、市场继续突破。公司持续加大研发投入、品牌建设和国内外销售渠道铺设,2021年Q1,研发费用率、销售费用率、管理费用率分别提升至21.9 7％、42.96％和17.66％,期待公司产品力提升、产品应用场景不断开拓。
投资建议:我们预测公司2021-2023年归母净利润1.48、2.00和2.52亿元,EPS为3.07、4.15和5.23元,PE69、51和40x,看好公司产品升级、市场拓展前景,维持公司"买入"评级。
风险提示:PDF文档应用发展不及预期的风险;竞争环境恶化的风险;海外经营风险。
[2021-05-05] 福昕软件(688095):Q1业绩增速回暖,业务结构不断优化-公司信息更新报告
■开源证券
全球领先的PDF电子文档解决方案提供商,维持"买入"评级
由于公司研发及市场投入不断加大及股权激励费用影响,我们下调公司2021-2022年归母净利润预测为1.46、2.00亿元(原预测为1.61、2.01亿元),新增2023年归母净利润预测为2.64亿元,EPS为3.03、4.16、5.49元/股,当前股价对应2021-2023年PE为78.5、57.2、43.3倍,考虑公司有望持续高速增长,维持"买入"评级。
业务结构逐渐优化,云转型与渠道建设成效显现
(1)2020年公司实现营业收入4.69亿元,同比增长27.01％;实现归母净利润1.15亿元,同比增长55.51％。公司经营活动现金流量净额为1.39亿元,同比增长21.72％。(2)我们认为关注收入增速的同时,更应关注收入结构的变化:其一,从产品分类角度来看,2020年度PDF编辑器与阅读器业务收入同比增长33.5％;其二,公司不断投入云化产品的开发,订阅收入占比提升,2020年度订阅模式收入同比增长49.71％;其三,代理销售与官方在线平台的销售收入保持较高的增长水平,分别同比增长33.92％和36.69％;其四,国内收入占比提升,公司主要销售区域欧美地区收入同比增长25.87％,中国大陆区域同比增长41.59％。(3)此外,公司合同负债为1.01亿元,较2019年底的预收账款增长60.36％,彰显云转型进展顺利。
2021Q1较2020Q4增速已明显回暖,后续有望逐季提升2021Q1公司实现营业收入1.27亿元,同比增长11.05％;实现归母净利润3083.14万元,同比下滑1.49％。与2020Q4同比增速6％相比,公司收入增速已呈现恢复态势,我们认为在后续几个季度有望进一步提升。公司核心产品PDF编辑器与阅读器同比增长率17.00％,订阅收入同比增长30.49％,同时公司加大市场推广及品牌宣传投入,线上销售收入同比增长27.15％,福昕中国区事业部营业收入同比增长76.89％。
风险提示:市场竞争加剧风险;海外经营风险;受新冠疫情影响风险
[2021-04-30] 福昕软件(688095):云转型持续推进,盈利能力提升-年报点评
■华泰证券
云转型持续推进,盈利能力提升2021年4月27日,公司发布2020年报及2021年一季报。2020年公司实现营业收入及归母净利4.69/1.15亿元,同比增长27.0％/55.5％,毛利率及归母净利率达96.4％/24.6％,同比上升1.6/4.5pct,盈利能力提升。业绩略低于预期(此前业绩快报预计2020年归母净利1.23亿元);21Q1实现营业收入及归母净利1.27/0.31亿元,同比增长11.1％/-1.49％,营业收入持续增长。我们认为随着公司核心产品云转型推进和销售渠道拓展,业绩有望持续增长。预计21-23年EPS为3.36/4.78/6.22元,维持"买入"评级。
核心产品业务规模持续扩大,云转型或助推盈利能力提升公司在持续优化PDF核心产品的同时,扩展电子表单、签名、图纸等多场景应用,核心产品业务规模或持续扩大。2020年公司核心产品PDF编辑器与阅读器收入达3.82亿元,同比增长33.5％,收入占比由2016年的56％升至82％。此外,公司积极推动核心产品向订阅模式转变,核心产品订阅模式收入占比由2017年的4.4％上升至14.0％,21Q1该比值进一步升至15.3％。云转型也推动盈利能力上升,PDF编辑器与阅读器业务毛利率由2016年的86.9％持续提升至97.7％。我们认为伴随云化推进,用户黏性和盈利能力有望进一步提升。
积极开拓国内市场,渠道拓展或推动收入进一步增长2020年,公司主要销售区域欧美保持较高增长率,实现营业收入4.2亿元,同比增长25.9％,中国大陆区域实现营业收入0.44亿元,同比增长41.6％。
2020年公司成立中国区事业部和央企销售团队以开拓国内市场,中国大陆收入占比由2016年的5.0％提升至2020年的9.4％,21Q1中国区营业收入同比增长76.9％,国内市场规模或持续扩大。此外,公司加强渠道网络建设和品牌推广,2020年代理销售与官方在线平台的销售收入实现1.06/0.97亿元,同比增长33.9/36.7％,21Q1线上销售收入同比增长27.2％,销售渠道拓展有望推动公司收入进一步增长。
云转型持续推进,维持"买入"评级考虑海外疫情冲击,以及销售渠道拓展带来的销售费用提升,我们下调21-23年收入预测至6.30/8.64/11.68亿元(前值:21-22年为6.62/9.34亿元),归母净利至1.62/2.30/2.99亿元(前值:21-22年为1.89/2.67亿元),预计21-23年EPS为3.36/4.78/6.22元(前值:21-22年为3.93/5.55)。
参考21年可比公司Wind一致预期PE均值84倍,给予2021年84倍PE,对应目标价282.14元(前值373.28元),维持"买入"评级。
风险提示:正版化推进低于预期;PDF产品功能扩展低于预期。
[2021-04-30] 福昕软件(688095):版式软件领军者的屠龙技-深度研究
■中银证券
公司是全球第二的版式文档软件领军企业,仅居行业鼻祖Adobe之后,并在战略聚焦方面做到独特性。凭借核心技术、SaaS、渠道、行业方案和国内市场等屠龙技,公司全方位向龙头Adobe发起份额挑战。远期和近期空间可观,首次覆盖给予买入评级。
支撑评级的要点版式软件完成国际化布局,优势成型。版式文档(如PDF)由Adobe开创,预计2023年增至500亿市场规模。公司营收90％来自海外,份额位居全球第二,是少有的国际化软件企业。并且从客户数角度看(公司覆盖用户数超5.6亿,企业客户数达10万以上),与Adobe差距有限。尤其是谷歌、亚马逊、微软、英特尔等包括科技行业在内的知名企业采用公司技术和产品。相比Adobe(Acrobat、DocumentCloud)、金山办公(WPS)将PDF作为辅助角色,公司则完全聚焦这一领域。战略和定位的重视助力公司近年实现39％的年复合增速。此外,公司在产品性能、安全等方面实现自主核心技术,在国内具备明显优势,较Adobe也有可比优势。
SaaS转型为超车提供弯道。公司价值逻辑来自份额的提升,即面向龙头发起的正面挑战。在产品和技术实力之上,软件转云带来新机会。公司不仅支持授权、会员增值服务和企业会员等多种SaaS订阅模式,而且在Web编辑器等产品端具有独特性,较同行更为完整、差异化。考虑Adobe转云多年且国内SaaS渗透率较低,公司面临较大的后期机会。此外,公司综合渠道、行业解决方案等措施加速蚕食海外市场。
国内市场不乏新看点。正版化和国产化是公司在国内市场的天然优势。同时,中国自主版式标准OFD已经在电子发票、证照等方面开始落地。中国拥有7亿基础办公软件用户,随着线上趋势的普及,版式文档规范、便于传播等特点有望培育新的用户习惯,取代部分流式市场空间。
估值预计公司2021~2023年净利润为1.6亿、2.1亿和2.8亿,EPS为3.35、4.34和5.85元,对应PE为60倍、46倍和34倍。分析公司价值长期空间有望超6倍、近期空间充足,给予买入评级。
评级面临的主要风险产品研发不及预期；竞争格局加剧；政策环境变化。
[2021-04-29] 福昕软件(688095):核心业务增长较快,汇率影响折算增速-2020年年报及2021年一季报点评
■中信证券
公司正站在产品形态云化、收入模式订阅化的初期，未来料将继续加强渠道、生态布局，持续提升市占率。我们维持公司2021/22年收入预测6.04、7.89亿元，新增2023年收入预测10.38亿元；维持2021/22年EPS预测3.13/4.29元，新增2023年EPS预测5.56元。考虑公司在通用标准化软件产品赛道的优势以及云转型预期，给予20倍PS，公司未来一年的合理目标市值为121亿元，对应目标价252元，维持"买入"评级。
事项:1)公司发布2020年年报:全年收入4.69亿元(yoy+27.01%)，归母净利润1.15亿元(yoy+55.51%)，扣非归母净利润0.85亿元(yoy+41.33%)；2)公司发布2021年一季报:收入1.27亿元(yoy+11.05%)，归母净利润3083万元(yoy-1.49%)，扣非归母净利润1565万元(yoy-43.32%)。
核心编辑器业务增速较高，渠道化、在线化趋势初显，汇率变化影响折算增速。收入端:1)全年:公司2020年收入增速27%，整体高于全球龙头Adobe(21%)；疫情使得下游企业客户决策流程与IT预算优先级受到影响，Q1-Q4收入增速为52.5%、37.9%、19.4%、6.0%，扣除美元汇率下降影响后增速为48.9%、38.5%、22.8%、7.7%；2)Q1:2021年Q1收入增速11.1%，较20Q4的6%有所回升，考虑20Q1高基数影响(yoy+52.5%)，以2019Q1为基数看2021Q1两年复合增速为31.65%，扣除美元汇率下降影响后，公司2021年Q1收入同比增长16.6%。进一步拆分:1)业务:2020年公司核心业务PDF阅读器与编辑器收入增速33.5%，订阅增速49.7%(占比13.98%)；21Q1编辑器业务增速17.0%，订阅增速30.49%(占比15.30%)，2020、21Q1编辑器业务增速均高于总收入增速，核心业务增长韧性强劲。2020年开发平台与工具、企业文档自动化、PDF工具及在线服务三项业务收入增速分别为+6.9%、-0.5%、+16.7%，偏定制化企业服务受疫情影响显著，拖累整体增速。
盈利及费用端:规模效应持续凸显，三费提升加速备战。2020年公司毛利率96.37%(yoy+1.55pcts)，净利率24.75%(yoy+4.34pcts)，标准化产品规模效应持续凸显。2020年公司三费费用率合计73.62%(yoy+1.18pcts)，其中销售、管理、研发费用同增26.66%、31.23%、33.03%，费用率分别为39.84%、17.70%、16.08%，主要源于人工成本的增加(人均薪酬由40.2万增长至42.5万，总员工数由450人增长至555人)。公司2020年在西安、成都、深圳新设研发中心，充足的人才储备有望进一步夯实产品研发能力、助力销售推广。
风险因素:海外疫情加剧，企业预算压力增加，用户付费转化不及预期。
投资建议:公司正站在产品形态云化、收入模式订阅化的初期，未来料将继续加强渠道、生态布局，持续提升市占率。我们维持公司2021/22年收入预测6.04、7.89亿元，新增2023年收入预测10.38亿元；维持2021/22年EPS预测3.13/4.29元，新增2023年EPS预测5.56元。考虑公司通用标准化软件产品赛道优势以及云转型预期，给予20倍PS，公司未来一年的合理目标市值为121亿元，对应目标价252元，维持"买入"评级。
[2021-04-28] 福昕软件(688095):重研发、强品牌、拓渠道;业绩逐季改善周期将启-一季度点评
■中金公司
2020年全年及2021年一季度业绩基本符合我们预期
福昕软件公布2020年业绩:2020年实现收入4.7亿元，同比增长27%；归母净利润1.2亿元，同比增长56%；扣非归母净利润为8,478万元，同比增长41%，全年业绩符合我们预期。1Q21业绩相比4Q20有所改善:公司2021年一季度收入同比增长11%至1.27亿元；归母净利润为0.31亿元，同比下滑1.5%。公司2021年一季度业绩受海外疫情影响依旧承压，但相比2020年四季度相对有所改善，后续有望随海外疫情的控制逐步复苏。
发展趋势海外业绩拐点已现，国内收入持续高增。2020年下半年在欧美地区疫情加重的影响下，公司商务活动受阻，致使四季度业绩落至低点。随着海外疫情逐渐受控，公司的业务订单及相应收入有望逐季回暖，考虑到公司收入端表现通常滞后于疫情一季度左右，我们预计公司收入增速将在未来1-2个季度内逐渐回转，今年三季度或将是公司业绩复苏的重要拐点。国内收入维持高增:公司国内的销售收入在2020年同比增长率约为42%，高于境外收入增速16ppt；1Q21同比增幅持续扩大，达到77%。我们认为随着国内渠道网络不断拓宽，境内营收可维持高速增长态势，在总收入中的占比将有所提升。2021展望:产品升级、品牌推广、渠道建设、云化升级
产品研发与品牌推广并举:公司计划于今年正式发布订阅制收费的纯云化产品，并在垂直方向上继续做深教育、工程、法律行业应用，深度服务行业客户；同时公司也计划增强品牌力建设，计划在未来数年内持续加大在品牌、市场方面的投入，将福昕打造成为全球领先的PDF品牌。
渠道建设稳步推进:从长期来看，我们判断渠道会成为未来公司收入的主要来源。短期内公司在国内渠道建设进度较快，我们判断在未来三年左右的维度内公司渠道收入占比将达到50%，助力公司市场拓展，同时也将起到拉低公司销售费用率的作用。
商业模式持续优化:公司持续加大订阅模式推广力度，2020年订阅制收入同比增长49%。同时公司也计划在2021年正式发布纯云化的产品，采用完全订阅制收入，我们预计在未来三年左右的维度内，公司订阅收入占比可超50%。
盈利预测与估值
我们维持2021/2022年收入预测基本不变，我们判断公司未来两年会持续在产品研发、渠道建设、品牌推广方面加大投入，下调2021/2022年净利润预测11%/10%至1.8/2.6亿元。维持跑赢行业评级以及400元目标价(基于DCF现金流折现估值法)。目标价较当前股价有67%的上行空间。
风险
海外经营风险；国际局势变化；市场竞争加剧。
[2021-04-28] 福昕软件(688095):订阅收入占比持续提升,短期加大营销渠道建设和研发投入力度-2020年年报和2021年一季报点评
■国盛证券
事件:2021年4月27日晚,公司发布2020年年报和2021年一季报,2020年实现收入4.69亿元,同比增长27.01％,实现归母净利润1.15亿元,同比增长55.51％,实现扣非后归母净利润0.85亿元,同比增长41.33％。2021年第一季度实现收入1.27亿元,同比增长11.05％,实现归母净利润0.31亿元,同比下滑1.49％,实现扣非后归母净利润0.16亿元,同比下滑43.32％。
核心产品收入占比和订阅收入占比持续提升,短期加大营销渠道建设和研发投入,为长期发展提供动能。2020年公司核心产品PDF编辑器与阅读器收入增速达到33.5％,收入占比进一步提升至81.55％,其中订阅模式收入占比提升1.52个pct至于13.98％,前五大客户的收入占比提升0.75个pct至18.6％,大客户绑定更加紧密,标杆示范效应有望进一步强化品牌影响力,国内收入占比提升0.94个pct至9.34％,国产化等政策有望持续推动公司产品在国内市场的拓展。公司2020年经营性净现金流达到1.39亿元,收现比例为109.78％,合同负债增加至历史新高的1.01亿元,均凸显了公司在产业链的卡位和议价能力。
公司在2020年开始逐步从直销模式向渠道模式转型,长期着眼推动云端转型。在夯实通用型产品的基础上,公司开始加大垂直领域的布局,对政府、金融保险、医疗、制造业、教育等行业和领域进行突破,实现pdf产品和垂直行业的更紧密的融合,为产品带来更大的外延价值。2021年一季度收入增速环比加速,PDF编辑器和阅读器的收入增速17％依旧高于公司整体收入增速,其中订阅式收入增速达到30.49％,在线销售增速达到27.15％继续带动线上收入占比提升。公司目前新增了西安、深圳、成都3个分公司,辐射周边地区的优秀人才,一季度研发费用和销售费用均大幅增长(分别为81.45％和31.14％),我们认为无论是短期高强度的研发端还是销售端的投入未来都可能在长期产生更大的收益。维持"买入"评级。我们预测公司2021-2023年实现收入5.70亿元、7.20亿元、9.45亿元,归母净利润为1.61亿元、1.96亿元和2.58亿元,维持"买入"评级。
风险提示:产品单一风险;知识产权受侵害风险;海外业务风险;技术革新风险。
[2021-04-27] 福昕软件(688095):持续稳健成长,云化布局未来-2020年年报及2021年一季报点评
■国元证券
事件:
公司于2021年4月27日晚发布《2020年年度报告》及《2021年第一季度报告》。
点评:
2020年,公司营业收入稳健增长,正式开启云化战略布局2020年,公司实现营业收入4.69亿元,同比增长27.01％；实现扣非归母净利润0.85亿元,同比增长41.33％；经营活动现金净流量为1.39亿元,同比增长21.72％。公司不断投入云化产品的开发,2020年研发投入金额为0.75亿元,占营业收入的比例提升至16.08％。2020年4月,公司在行业内首发中英文版本的在线PDF编辑器,实现了核心产品在多平台终端和云端的全平台应用,标志公司迈出了布局云服务领域的第一步。公司订阅模式收入不断增长,2020年度订阅模式收入同比增长49.71％,占比达13.98％。
核心产品市占率不断提升,代销与在线销售增速均超过30％公司2020年营业收入实现了较快增长,主要原因为:1)从产品分类角度来看,公司不断加大对核心产品PDF编辑器与阅读器业务的投入力度,产品市场占有率不断提高,业务规模持续扩大,2020年PDF编辑器与阅读器业务实现营业收入3.82亿元,同比增长33.50％。2)从产品的销售渠道来看,公司全面铺开渠道网络建设,拟全业务向渠道开放。由于公司产品的市场认可度不断提高,代理销售与官方在线平台的销售收入保持较高的增长水平,2020年度分别实现收入1.06亿元和0.97亿元,分别增长33.92％和36.69％。3)从区域的角度看,公司主要销售区域欧美保持较高的增长率,实现营业收入4.25亿元,同比增长25.87％,中国大陆区域实现营业收入0.44亿元,同比增长41.59％。
2021年一季度,公司实现了营收的新一轮增长,渠道铺设成果显著2021年一季度,公司实现了营收的新一轮增长,营业收入为1.27亿元,同比增长11.05％。其中,PDF编辑器与阅读器收入同比增长17.00％；订阅式收入同比增长30.49％,占主营业务收入的比例由13.72％上升为15.30％。一季度,公司加大市场推广及品牌宣传投入,渠道逐渐铺开,线上销售收入同比增长27.15％,中国区事业部营业收入同比增长76.89％。费用方面,公司研发费用率、销售费用率、管理费用率均有所提升,导致扣非归母净利润同比下滑,一季度扣非归母净利润为0.16亿元,同比下降43.32％。
投资建议与盈利预测
公司凭借产品性价比及服务优质等差异化经营策略,有望充分受益于PDF行业的发展。预测公司2021-2023年营业收入为6.25、8.17、10.48亿元,归母净利润为1.54、2.02、2.69亿元,EPS为3.20、4.19、5.58元/股,对应PE为75.15、57.33、43.04倍。上市以来,公司PE主要运行在85-145倍之间,考虑到公司所处行业的空间和持续成长性,维持公司2021年100倍的目标PE,目标价为320.00元。维持"买入"评级。
风险提示
新冠肺炎疫情反复；行业竞争加剧；国内市场拓展不及预期；PDF产品研发及渠道拓展不及预期；海外经营风险。
[2021-04-21] 福昕软件(688095):业绩稳定增长,云化进一步打开市场空间-2020年年报点评
■西南证券
业绩总结:2020年,公司实现营业收入4.7亿元,同比增长27.0％;实现归母净利润1.2亿元,同比增长55.5％;实现扣非后归母净利润8.5亿元,同比增长41.3％。营收增长稳定,规模效应带动利润大幅上升。从营收端来看,近几年公司总体营收呈高速增长态势,近五年复合年增长率高达27.6％。从利润端来看,近几年净利润呈现爆发增长趋势;公司由于产品的规模性较强,产品在高复用率的情况下具有极高的毛利率,因此营收的增长将大幅带动利润端上行。从费用率来看,2019年,公司销售、管理、研发费用率分别为39.84％、17.71％、16.08％,其中研发人员数量增长25.2％带动公司研发费用率上行。
阅读与编辑器营收再创新高,公司云转型初步成效。公司主要的产品PhantomPDF编辑器与阅读器实现营业收入3.8亿元,同比增长33.50％,占总营收比重的81.6％,编辑器与阅读器产品的销售分为一次性付费的授权模式与订阅模式。2020年公司订阅模式收入大幅增长远超其他业务增速,同比增长49.71％,占营收比重达到14.0％,订阅模式下的业务已初具规模,公司云转型成果初步显现。因此,我们预测在未来公司知名度进一步提升,以及部分授权用户转为订阅模式的背景下,未来订阅模式继续保持高速增长的确定性较高,有望成为公司未来增长点。中国市场持续发力,公司逐步加大国内业务拓展力度。2020年公司中国市场实现营收0.4亿元,占营收比重8.5％,同比增长明显,为中国市场营收大幅超越全球营收增速的第四年,中国市场重要性逐渐凸显。公司逐步加大对国内市场的开发成立中国区事业部,并以央企市场为重点开拓对象,同时将业务延申至律所、保险、证券金融等领域。在渠道建设方面,2020年公司已实现签约数百家渠道,下游渠道建设进展可观。我们预计,随着公司逐步加大对中国市场的开拓,中国市场收入贡献占比将逐步扩大,未来有望带动公司业绩稳步提升。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年,公司EPS分别为3.43元、4.51元、5.50元,未来三年归母净利润复合增速有望达到30％以上。我们给予公司2021年90倍PE,对应目标价309.02元,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:云化转型不及预期;新产品开发风险;国内外市场竞争加剧;汇率波动风险等。
[2021-03-18] 福昕软件(688095):PDF行业领军者,云化打开新空间-首次覆盖报告
■国元证券
快速成长中的全球领先PDF电子文档解决方案提供商公司是PDF行业内全球市场份额仅次于Adobe的领军企业,目前已建立起一整套拥有完全自主知识产权的PDF技术体系,为用户提供覆盖PDF文档全生命周期的软件产品与解决方案,包括:PDF编辑器与阅读器、开发平台与工具、企业文档处理解决方案、PDF工具及在线服务四大产品线。2017-2020年,公司营业收入保持快速增长的态势,CAGR达28.65％,归母净利润CAGR高达68.35％。2020年,公司实现营业收入4.70亿元,同比增长27.35％;实现扣非归母净利润0.90亿元,同比增长49.86％。
2021年PDF文档相关业务TAM可达75亿美元,成长空间巨大Adobe公司公开文件显示,2020年PDF文档相关业务潜在市场规模(TAM)可达53亿美元,2021年可达75亿美元。作为行业龙头,Adobe公司2019年实现的营业收入占其预计的2020年TAM的比例仅为23％,PDF文档相关业务未来仍有较大的市场空间。随着我国信息技术的快速发展,互联网用户群体规模仍将呈增长态势,为软件产业奠定坚实的用户基础,PDF电子文档作为人们日常办公的基础软件、通用软件之一,市场发展前景良好。
差异化竞争,前瞻布局云化趋势,打造核心竞争力通过与Adobe进行差异化经营,公司取得了众多客户的认可,具体策略包括:产品特性差异化;产品价格差异化;客户服务差异化;提供灵活的授权模式;采取灵活的销售模式。公司优先进行PDF的水平扩充与垂直扩充,垂直应用扩充包括在AEC领域的PDF应用。此外,公司坚定推进云化战略,将大量人力投入于产品云化项目,致力于在未来将桌面端收入全部转化为云端和移动端收入。云化是公司弯道超车的重要方向,产品上云后将增加文档协同、电子签名、电子图纸等特色服务,未来发展前景广阔。
投资建议与盈利预测公司凭借产品性价比及服务优质等差异化经营策略,有望充分受益于PDF行业的发展。预测公司2020-2022年营业收入为4.70、6.25、7.99亿元,归母净利润为1.23、1.68、2.18亿元,EPS为2.55、3.50、4.53元/股,对应PE为98.93、71.95、55.53倍。上市以来,公司PE主要运行在80-140倍之间,目前计算机(申万)指数的PETTM为62.5倍,给予公司2021年100倍的目标PE,目标价为350.00元。首次推荐,给予"买入"评级。
风险提示新冠肺炎疫情反复;行业竞争加剧;国内市场拓展不及预期;PDF产品研发及渠道拓展不及预期;海外经营风险。
[2021-03-01] 福昕软件(688095):疫情延后订单商机,关注海外疫情拐点-2020年业绩快报点评
■中信证券
事项:公司发布2020年度业绩快报,实现营业总收入4.70亿元(yoy+27.35％),实现归母净利润1.23亿元(yoy+65.27％),扣非归母净利润0.90亿元(yoy+49.86％)。
疫情延后订单及商机,伴随海外疫情逐步控制,2021年上半年有望迎来拐点。根据公告测算,2020年Q4公司实现营业收入1.28亿元(yoy+7.07％),归母净利润2992万元(yoy-16.75％),扣非归母净利润896万元(yoy-72.02％);其中Q4非经常性损益约0.21亿元,主要源于2020年Q4公司IPO募集资金的理财收益等。?整体看,公司2020年全年收入增速27.3％,Q1-Q4收入同比增速分别为52.5％、37.9％、19.4％、7.1％;排除基数因素,考虑2019年Q1-Q4收入同比增速分别为52.0％、17.7％、44.4％、24.5％,可以推测疫情较大程度导致了20年Q4的收入增速放缓,源自疫情对企业(尤其是中小企业)IT采购决策效率以及预算优先级的影响(注:公司海外5万美元以下客户占比超过50％)。?根据美国疾病控制与预防中心CDC的数据,截至2月23日美国有1988万人接种了全部两剂疫苗(占比13％),伴随疫苗产能及相关政策的积极变化,彭博社预计4月底美国接种疫苗人数将达到2亿人,海外疫情控制曙光在前。我们认为,此前由于疫情延后的商机和订单有望在2021年上半年迎来拐点。
订阅模式推进良好,国内业务增速较快。公司在业绩快报中披露,2020年PDF编辑器与阅读器收入同增约30％,订阅模式收入同比增长50％;根据我们的模型测算,2020年订阅收入占PDF编辑器业务比重约14％(2019年12.5％),体现出公司推进订阅化的良好进展,有助于加强用户粘性以及公司收入的可持续性。同时,公司欧美地区业务增长约25％,国内业务同增约45％。
加大研发、销售投入,强化产品及团队力量。截至2020年12月31日,公司全球共有员工555人,较2019年底增加105人;其中研发人员增加50人以上(国内为主),以强化西安、成都、深圳等地研发中心的人才团队建设,销售人员增加35人以上(海外为主)。公司披露2020年公司销售费用超过1.8亿元(2019年为1.47亿元),其中广告宣传投入增加一千万以上,在不断研发提升产品力的同时加大品牌建设力度,充分发挥上市募资的资金优势。2020年公司代理商及官方在线平台销售收入增速均超过30％,随着公司不断加强渠道建设,未来代理商收入增速及占比有望进一步提高,有望提升销售费用利用效率。
风险因素:海外疫情加剧;行业竞争加剧;渠道推广不及预期;新技术研发进度不及预期等。
投资建议:公司通过全球化布局和差异化竞争,近年来BG端、C端用户增长提速,ARPU值持续提升。我们认为公司正站在产品云化与商业模式订阅化的起点,未来将继续加强渠道、生态布局,持续提升市占率。调整2020-2022年收入预测至4.70/6.04/7.89亿元(原预测5.09/6.91/9.11亿元),对应EPS预测2.65/3.13/4.29元(原预测2.56/3.59/4.80元),维持"买入"评级。
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