603920世运电路股票走势分析
≈≈世运电路603920≈≈(更新:21.11.18)
[2021-11-18] 世运电路(603920):汽车领域重点布局,结构升级叠加产能扩张
■华西证券
汽车业务重点布局,积极拓展新能源汽车市场
公司近年来一直在积极布局汽车板块业务。汽车PCB对可靠性的高要求,其准入门槛成为先进入者的一道壁垒,一旦通过认证,厂商一般不会轻易更换供应商,较长的认证周期对后进入者有一个时间的阻隔。通常一款汽车销售好几年,对应的PCB确定后也会供货好几年,某些经典车型销售十几年,汽车销售周期长造就车用PCB订单稳定,供应周期长,有利于成本控制和品质控制。2018年全球汽车电子产值达2260亿美元,中国汽车电子产值2019年预计将962亿美元,占全球比重高达40.9％。预计2019-2023年全球汽车电子产值的CAGR将达约6％,成为增长最快的PCB产品下游领域。中国汽车电子市场有望成为全球汽车电子的主战场,车用PCB、FPC产品也将同步受益。公司为电装(Denso)、万都(Mando)、矢崎(Yazaki)、现代摩比斯(Hyundaimobis)、松下(Panasonic)、三菱(Mitsubishi)、捷普(Jabil)、伟创力(Flex)、安波福(Aptiv)、博泽(Brose)等全球知名汽车配件供应商供货。公司的产品品质得到众多汽车PCB客户的认同,从侧面印证了公司优良的品质。公司继续抓住新能源汽车快速发展的机遇,积极开拓新能源汽车市场,紧紧追随终端汽车客户向新能源车转化的步伐增加市场份额。实现对特斯拉(Tesla)、宝马(BMW)、大众(Volkswagen)、保时捷(Porsche)、小鹏汽车 等品牌新能源汽车的供货。
IPO募投项目实现满产,推动新产能落地未来可期
公司IPO募投项目"年产200万平方米/年高密度互连积层板、精密多层线路板项目"一期已于2018年末投产,2019年及2020年上半年产能稳步爬坡,至2020年6月,募投项目一期已经满产;募投项目二期于2020年5月投产,受疫情影响,募投项目二期产能释放稍慢于预期,至2020年末年度产能释放约为50％。得益于订单饱满,至2021年5月募投项目二期已实现满产。为了满足客户需求,进一步解决公司产能不足的问题,公司2020年筹划了"鹤山世茂电子科技有限公司年产300万平方米线路板新建项目"。项目分两期开发,其中项目一期为公司发行可转换公司债券的募投项目,目前土建工程已基本完成,正在进行内部装修及设备采购调试,预计2022年开始逐步投产。我们认为,新产能未来落地将为公司业绩增长持续提供新动能。
投资建议
考虑到公司汽车业务高景气度,上游涨价对于毛利率的压力边际趋缓,后续新增产能释放将带来业绩增长新动能,我们预计公司2021-2023年营收分别为36.06亿元、47.06亿元、58.19亿元,归母净利润分别为2.43亿元、4.58亿元、6.92亿元,对应的EPS分别为0.46元、0.86元、1.30元,对应的2021年11月18日20.50元的收盘价,PE分别为43.90倍、23.30倍、15.40倍。考虑到公司目前汽车业务重点布局,且经过多年发展积累了大量优质终端客户,面对新能源汽车领域的高景气度,我们认为公司汽车业务订单有望持续增加,首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示
下游需求不及预期;扩建产能不及预期;原材料涨价。
[2021-11-02] 世运电路(603920):盈利拐点明确,汽车板持续放量-三季点评
■国泰君安
本报告导读:公司Q3单季度盈利拐点明确;大客户订单以及公司份额占比持续提升,汽车板业务持续放量。
投资要点:维持"增持"评级,上调目标价至29.4元。我们维持2021-2023年EPS为0.48/0.84/1.23元,给予其2022年35倍PE,目标价29.4元。
成本压力逐步转嫁,公司Q3单季度盈利拐点明确,业绩超预期。公司Q3营收11.08亿元,YOY+60.54％,QOQ+36.25％。归母净利润达0.78亿元,YOY+7.26％,QOQ+55.03％;Q3营收同比环比高增长,原材料成本压力逐步转嫁,净利润拐点明确环比明显改善。未来随着原材料价格企稳且公司成本压力全面传导,盈利能力有望持续提升。
大客户订单以及公司份额占比持续提升,汽车板业务持续放量。汽车智能化程度提升以及新能源车进一步渗透,单车PCB用量显著提升。
公司是特斯拉PCB板的核心供应商,已经批量供货特斯拉主力车型并中标充电站等。基于特斯拉对2022年预期出货量同比翻倍,且公司在特斯拉新订单份额持续提升,其总体订单同比有望实现高成长,汽车板持续放量。同时公司通过了汽车零部件供应商现代摩比斯和电装的认证并实现批量供货,2021年成功取得小鹏汽车认证并实现批量供货,凭借先发优势和客户优势将深度受益于需求端高增长。
新增产能释放叠加奈电软板加持,未来成长可期。公司目前现有产能400万平,根据规划预计未来两年硬板产能每年将持续增加。公司收购奈电科技(供应软板)与公司自有的硬板搭配将覆盖汽车PCB中更多产品类型,成长空间广阔。
风险提示。原材料价格波动的风险;人民币大幅升值
[2021-11-02] 世运电路(603920):经营效率持续改善,增资奈电完善产业结构-2021年三季报点评
■西部证券
事件:公司发布2021三季报,实现营收26.09亿元,同比+43.82％;归母净利润为1.56亿元,同比-27.41％。
净利率环比提升,业绩符合预期。公司2021Q3实现营收11.08亿元,同比+60.54％、环比+36.29％,其中,母公司营收10.13亿元,子公司奈电于8月份并表产生8、9月份营收9452万元。受奈电8、9月份亏损净利润967万元的影响,公司2021Q3归母净利润为0.78亿元,同比+7.26％;综合净利率为6.77％,其中母公司约为8.35％,环比提升,业绩符合预期。
成本压力逐步转移,经营效率有望持续改善。受覆铜板涨价以及奈电尚处于整合期影响,公司2021Q3毛利率为13.33％,环比下降2.32％。随着公司向下游客户传导成本压力,母公司毛利率已趋于稳定。公司2021Q3存货达到5.41亿元,同比+148.00％,保障未来产能供应、稳定成本。随着销售规模的扩大,规模效应凸现,外加公司主动进行内部经营的梳理与改善,公司2021Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为1.06％、2.60％、3.31％、-0.63％,期间费用率同比下降8.85％,经营效率持续改善。
下游需求高景气,产能稳步扩张。随着新能源车渗透率稳步提升,车用PCB需求增长,公司在手订单饱满。公司IPO一、二期分别在2020、2021年满产,可转债一期目前已土建完成,设备陆续到位,有望年内试产。长期看,公司收购奈电布局软板业务,有望通过运营管理等方面改善使奈电在2021Q4年实现扭亏。公司软硬板协同发展,完善产业结构。
投资建议:公司在手订单饱满,产能稳步扩张,毛利率有望企稳回升。考虑到奈电并表影响,我们预计公司2021-2023年营收为37.04/46.34/54.18亿元,归母净利润为2.36/4.65/7.49亿元,维持公司"增持"评级。
风险提示:下游需求不及预期;扩建产能不及预期;原材料涨价。
[2021-10-30] 世运电路(603920):车用PCB高景气,业绩拐点显现-三季点评
■兴业证券
公告:公司发布2021年三季报,营业收入26.09亿元,同比增长43.82％,归母净利润1.56亿元,同比下滑27.41％。其中Q3单季度营业收入11.08亿元,同比增长60.54％,归母净利润0.78亿元,同比增长7.26％。
车用PCB需求旺盛,收入高速增长。公司Q3收入11.1亿,同比增长60.5％,主要得益于汽车板需求旺盛,公司IPO二期项目满产,为了应对上游原材料涨价的影响,公司产品价格也有所调整,带动销售规模的扩大。同时,公司通过增资方式收购了奈电,8、9月份并表收入0.95亿,对收入也有所增厚。
前期利润率受上游原材料涨价影响,未来有望改善。公司Q3毛利率13.33％,环比降低2.32个百分点,我们判断主要是奈电并表的影响,随着对原材料涨价的传导,公司本部毛利率已经企稳,未来通过持续降本和成本传导有望改善。费用方面,公司Q3销售、管理、研发费率比去年同期分别降低1.88、1.17、0.45个百分点,随着销售规模的扩大,规模效应显现。Q3经营活动现金流量净额0.54亿,经营质量稳健,单季度资本开支1.83亿,投入可转债一期项目的建设
新能源车加速渗透,国内车用板龙头迎来高速成长。随着缺芯逐步缓解,汽车排产情况改善,特别是电动化、智能化、网联化加速渗透带动车用PCB需求大幅增加。2019年公司汽车板占比38％,未来有望占比过半,是特斯拉的核心供应商之一,同时供货宝马、大众、保时捷、小鹏等新能源汽车品牌,年底可转债项目一期逐渐开出,有望充分受益车用PCB需求的爆发。考虑到上游涨价对于利润率的影响,我们小幅下修公司21-23年归母净利润为2.5、4.5、6.2亿元,对应当前股价(2021年10月29日收盘价)PE为36.6倍、20.5倍和14.8倍,维持"审慎增持"评级!
风险提示:原材料价格持续上涨,新工厂产能爬坡低预期,下游需求放缓。
[2021-08-22] 世运电路(603920):成本压力有望逐步释放,增资奈电完善产业结构-2021年中报点评
■西部证券
事件:公司发布2021上半年业绩,实现营收15.01亿元,同比33.55％；归母净利润为0.78亿元,同比-45.11％。
下游需求持续景气,营收符合预期。国内疫情相对缓和,伴随下游需求景气度高企,外加2020年低基数影响,公司2021Q2实现营收8.13亿元,同比30.03％、环比18.23％,符合预期。受覆铜板涨价影响,公司2021H1毛利率16.12％,同比下滑8.70％。其中,2021Q2为15.65％,环比下滑1.03％。受此影响,公司2021Q2归母净利润为0.50亿元,同比-45.98％。
原料涨价压力逐步释放,各产品毛利率有望企稳回升。覆铜板原材料(铜箔/树脂/玻纤布)价格高位震荡,覆铜板厂商自2020下半年至今已将大部分成本压力转移至PCB厂商,继续涨价动力有限。同时,公司正通过产品调价等措施逐步转移成本压力。我们预计2021下半年公司各产品毛利率有望企稳回升。长期看,公司有望通过产品结构升级持续拉升毛利率。
产能稳步扩张,增资奈电完善产业结构。公司于2021年7月以7亿元获得奈电科技70％股权,公司可充分利用奈电科技的FPC产能和HDI技术优势在汽车领域的做出协同效应、完善产业结构。因经营不善、未形成规模优势等原因,奈电科技2020年净利润亏损1.07亿元。对奈电科技成功增资后,公司有望通过运营管理使奈电科技在2022年实现扭亏为盈。公司目前在手订单充足,能见度达2021年底。同时,IPO二期已实现满产,可转债一期有望于2021年底投产,产能稳步扩张,公司营收有望稳定增长。
投资建议:公司在手订单饱满,产能稳步扩张,各产品毛利率有望企稳回升。我们预计公司2021-2023年营收为33.20/38.67/44.89亿元,归母净利润为2.94/4.39/5.78亿元,维持公司"增持"评级。
风险提示:下游需求不及预期；扩建产能不及预期；原材料涨价。
[2021-06-24] 世运电路(603920):世运电路拟7亿元参与奈电科技挂牌增资事项
■上海证券报
世运电路公告，公司拟使用自有资金70,000万元，作为意向投资方参与奈电软性科技电子(珠海)有限公司挂牌增资事项，在增资后占奈电科技股权的70%。公司致力于打造为全球化的先进印制电路板企业，聚焦电路板制造的先进工艺和前沿技术。公司围绕上述方向积极寻求符合公司发展战略的产业和企业，奈电科技从事柔性电路板的生产制造业务，符合公司的产品结构调整战略。
[2021-04-30] 世运电路(603920):订单饱满营收高增长,上游涨价致业绩短期承压-2021年一季报点评
■西部证券
事件:4月30日,公司发布2021一季度业绩,实现营收6.88亿元,同比增长37.96％;归母净利润约0.28亿元,同比下降46.19％。营收符合预期,受原材料涨价影响净利润低于预期。得益于下游的旺盛需求,公司2021Q1营收同比增长37.96％,符合预期。其中,汽车PCB已占公司总营收的45％,景气度最高,未来占比有望进一步提升。Q1净利润2800万,同比下降46.19％,低于市场预期,主要由于上游覆铜板、玻纤等原材料大幅涨价,公司产品价格尚未有效向下游传导。毛利率短期承压,Q3开始有望逐步恢复。由于上游覆铜板厂商和其他原材料涨价,公司2021Q1毛利率同比下滑3.83pct至16.68％,环比下滑9.34pct。公司以海外客户为主,向下游客户传导成本效果预计将于2021Q3显现,同时当前原材料价格高企也会逐步恢复至正常水平,带动盈利水平恢复。长期来看,随着下游汽车、工控、家电市场对于多层板的需求提升、层数提升,公司产品结构持续进行优化,毛利率有望企稳回升。产能稳步扩张,汽车PCB放量带动业绩提升。据Prismark预测,汽车电子PCB2020-2025年CAGR+8.1％,是增速最快的PCB细分市场。公司在车用PCB领域新品研发、量产、客户认证方面取得诸多进展,目前在手订单充足,能见度在5个月左右。IPO募投二期的汽车板产能也有望在2021年上半年满产。公司 有望随着新能源汽车销量提升、大客户特斯拉ModelS/X/3/Y及充电桩等产品放量实现业绩高增。
投资建议:基于Q1业绩低于预期和Q2压力可能持续,同时考虑到在手订单饱满,我们预计公司2021-2023年营收为33.20/38.67/44.89亿元,归母净利润为2.94/4.39/5.78亿元,下调公司至"增持"评级。
风险提示:下游需求不及预期;扩建产能不及预期;原材料涨价。
[2021-04-14] 世运电路(603920):世运电路2020年净利润同比下降7.61% 拟10转3派6元
■上海证券报
世运电路发布年报，2020年公司实现营业收入25.36亿元，比上年同期增长3.98%;归属于上市公司股东的净利润3.04亿元，比上年减少7.61%。基本每股收益0.75元。公司拟每10股派发现金红利6元(含税)，同时以资本公积金转增股本，每10股转增3股。
[2021-01-14] 世运电路(603920):汽车PCB景气度提升,特斯拉主力供应商腾飞在即-首次覆盖
■西部证券
世运电路是专注汽车板的优质PCB公司。公司生产单面板、双面板、多层板和HDI等印制电路板,产品广泛应用于汽车电子、家电、工控、通信等领域。公司稳健经营三十余年,通过众多知名电子产品制造商、贸易商供货,获得松下、特斯拉、三菱、博世、戴森和新思等国际一线品牌厂商认证。2020年前三季度受疫情影响,营收18.14亿元,同比+2.7％。
特斯拉全球主力PCB供应商,汽车板业务有望高增长。公司主营业务自2016年由家电转向汽车,预计2020年汽车板营收占比超40％。随着汽车行业景气度提升,电动化、智能化趋势带动PCB量价齐升,叠加公司汽车板产能逐步释放,未来汽车板业务占比有望达到50％。特斯拉是公司最大的终端客户,在新能源车领域核心地位稳固。公司批量供货特斯拉主力车型、成功中标充电站等核心业务、积极储备与认证未来车型料号。预计公司将持续受益于特斯拉产业链,2019/2020/2021年相关收入为1.7/2.3/3.5亿元。家电结构升级,工控较快恢复,通信开始放量。公司家电终端客户如博世西门子布局智能化、网联化产品,带动公司PCB结构优化、毛利率增厚。工控疫后较快恢复,制造业自动化进程加速,保证工控PCB营收稳定增长。同时,公司积极拓展通信业务,研发基站、服务器用PCB,提高公司核心竞争力,引领公司未来营收稳健增长,助力毛利率稳步提升。
投资建议:我们预测公司2020-2022年营业收入分别为26.09/33.95/40.00亿,归属于母公司股东的净利润分别为2.89/4.13/5.39亿元。考虑到公司是特斯拉全球主力供应商,订单增长迅速,客户资源优势显著,通信板也有望增加盈利水平,业绩和估值有望双升。我们给予公司2021年30倍PE,对应目标价为30.3元,首次覆盖,给予公司"买入"评级。
风险提示:下游需求不及预期;扩建产能不及预期;汇率、环保风险等。
[2021-01-08] 世运电路(603920):去伪存真-事件点评
■财通证券
事件:1月5日,公司发布2020年业绩预告,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润预计为25,048.11万元到28,672.61万元,与上年同期相比,将减少4,994.31万元到1,369.81万元,同比减少16.62％到4.56％。
真实经营状态良好Q4以来,美元兑人民币一路往南,总跌幅达5.14％,国际铜价涨幅达22.6％,原油价格上涨27.32％,而公司90％的收入以美元结算,原材料价格以人民币结算,对Q4季度形成较大压力。
即使按2020年Q4收入6.74亿元计算,5.14-7％的影响率计算,Q4在汇兑损益和原材料上涨上的损失达3464-4718万元,因此扣除该部分影响,考虑收入略有增长,公司Q4实际利润与去年持平或有增长。
订单结构大幅改善2019年来自特斯拉的收入约占7％,考虑到特斯拉2020年增长35％,2021年随着MODELY的降价总销量或将增长60％以上,另叠加公司产品结构的改善,来自特斯拉的收入将持续高速增长。
公司产品在特斯拉的持续放量或将极大促进公司突破更多TOP20的汽车电子客户,为公司3-5年的持续增长奠定基础。
内部管理和品控兼优我们关注到公司近期获得上海证券报社的2020年度"金质量",这是对公司内部管理能力和产品质量控制能力的认可,这两种能力是公司30多年来能不断迈向更高台阶的法宝,对公司业绩形成坚实的支撑。
投资建议:我们下调2020年盈利基本维持2021-2022年盈利,对应2020-2022年EPS分别为0.73、1.22和1.71元,对应2020-2022年PE分别为35.2、20.9和15.0倍,仍维持买入评级,维持33元目标价。
风险提示:宏观经济下滑超预期风险;上游原材料涨价风险。
[2020-12-04] 世运电路(603920):世运电路股东拟以集中竞价方式减持不超1%股份
■上海证券报
世运电路公告，持股62.34%的大股东新豪国际计划自本公告披露之日起15个交易日后的六个月内，以集中竞价方式减持其所持有公司股份不超过4,094,952股，占公司总股本的1%。
[2020-11-24] 世运电路(603920):世运电路公开发行可转债申请获核准批复
■上海证券报
世运电路公告，公司于近日收到中国证监会出具的批复，核准公司向社会公开发行面值总额10亿元可转换公司债券。
[2020-11-02] 世运电路(603920):结构优化-三季报点评
■财通证券
事件:10月30晚间公司公告三季报,2020年截止三季度实现营业收入18.14亿元,同比增长2.69％;归母扣非净利润2.12亿元,同比增长4.08％;经营性现金流量净额为2.45亿元,同比下降37.1％。
三季度业绩强劲。尽管受到疫情、汇率波动等不利因素影响,但三季度收入同比和环比分别增长1.22％和10.34％达6.9亿元,创历史新高;毛利率角度看,3季度单季度为27.55％,环比略微下降但同比提升近5.4个百分点。
Q3单季度公司净利润受汇率影响较大,财务费用达3248万元,如扣除单季度财务费用的影响,三季度真实盈利能力将大幅提升。
投资力度大提升。公司投资性支出为5.58亿元,同比大幅增加4.7亿元,第2季度和第3季度均有超过2亿元用于购买固定资产和相关支出,我们推断是公司募投产能二期设备开支以及储备项目工程所致。
公司投资支出力度仅次于2017年,2017年中报显示公司投资额达到10亿元,主要用于募投项目200万平米产能的建设,奠定了坚强的增长基础,我们推断此轮投资将为2-3年内的业绩增长保驾护航。
大客户战略清晰。2019年公司汽车用PCB收入占比已提升至38％,大客户角度看特斯拉、现代摩比斯已进入批量供货,公司在汽车一级供应商中品牌效应不断加强,突破更多头部客户只是时间问题。
2020年是新能源汽车的转折年份,在特斯拉等主流品牌的带动和各国政策的推动下,全球新能源车销量5年内或将保持38.2％的复合增速。公司紧跟头部客户放量,同时拓展到无人驾驶等领域,经营业绩将稳步上台阶。
投资建议。鉴于疫情和汇率波动,我们预计2020-2022年净利润分别为3.52亿、5.00亿和6.98亿元,对应EPS分别为0.86、1.22和1.70元,对应PE分别为28.1、19.8和14.3倍,仍给予"买入"评级,维持目标价33元不变。
风险提示:疫情对出口影响超预期、汇率波动超预期。
[2020-09-03] 世运电路(603920):静待爆发-中报点评
■财通证券
事件:世运电路近日发布半年度报告,20H1实现营收11.24亿元,同比增长3.61％;扣非归母净利润1.43亿元,同比增长22.71％;经营性现金流量净额1.35亿,同比减少47.65％。公司Q2单季度实现营收6.25亿元,同比增长7.71％;扣非归母净利润0.91亿元,同比增长6.65％;经营性现金流量净额0.4亿,同比减少77.14％。
Q1业绩存在同比下滑,Q2恢复增长公司Q1复工受到疫情影响,营收同比出现下滑,Q2相关问题得到解决,且下游客户订单较饱满,业绩重新实现增长;其中经营性现金流量净额同比减少77.14％,主要系采购量增加相应支付给供应商的款项增加所致。
汽车相关业务稳步推进,特斯拉充电站带动公司长期业绩上升公司19年汽车板占比38％,20年进一步提升,预期受益于汽车在智能、新能源和无人驾驶方向的发展带来的PCB用量提升。公司当前在特斯拉和现代摩比斯已实现批量供货,后期随着疫情影响减弱,有望贡献增量。另外公司成功中标特斯拉充电站及大规模能源储存项目,目前正进行打样,后续亦有望贡献增量。
产能扩充稳步推进,长期业绩增长动力充分公司IPO募投项目一期经过产能爬坡,已于6月份实现满产;二期项目于5月份开始投产,预计到年底月度产能释放可达50％,后续有望带动公司业绩成长。另外公司当前筹划发行可转债募投年产300万平方米线路板项目,正在进行项目施工建设,预计2021年建成,后续对公司业绩推动力较为明确。
投资建议我们预测2020-2022年净利润分别为4.36亿、6.3亿和8.13亿元,对应EPS分别为1.06、1.54和1.98元,对应PE分别为21.1、14.6和11.3倍,仍给予"买入"评级,维持目标价33元不变。
风险提示:疫情对出口影响超预期。
[2020-08-24] 世运电路(603920):世运电路上半年净利同比增长14.63%
■证券时报
世运电路(603920)8月24日晚披露半年报，上半年，公司实现营收11.24亿元，同比增长3.61%;净利1.43亿元，同比增长14.63%。报告期，公司积极开拓新能源汽车市场，实现对特斯拉、宝马、大众、保时捷等品牌新能源汽车的供货。
[2020-06-18] 世运电路(603920):世运电路拟公开发行不超10.5亿元可转债
■上海证券报
世运电路公告，公司拟公开发行可转换公司债券，募资总额不超105,000万元，扣除发行费用后将投资于鹤山世茂电子科技有限公司年产300万平方米线路板新建项目(一期)。
[2020-05-21] 世运电路(603920):世运电路筹划公开发行可转债事项
■上海证券报
世运电路公告，公司正在筹划公开发行可转换公司债券事项，本次可转债发行规模不超过公司最近一期末净资产额的40%，并以证监会核准的发行规模为准。
[2020-04-30] 世运电路(603920):疾风劲草-一季点评
■财通证券
事件:4月28日晚间公司公告一季报,2020年第一季度实现营业收入4.98亿元,同比增长-1.12％；归母扣非净利润0.52亿元,同比增长67.01％；经营性现金流量净额为0.94亿,同比增长13.9％。
疫情小幅影响。收入微幅下滑主要原因在于受疫情影响,国内疫情加重致员工回流速度大幅低于预期,导致2月份订单虽充足,但发货量却同期下滑。3月份开始公司通过本地招聘和提升设备利用率,产能逐步拉升至正常状态,一季度现金流量中“销售商品、提供劳务收到的现金”为6.68亿元,同比增长16.8％,较好的佐证了目前良好的经营状况。
风控意识极强。公司目前现金充裕,现金和现金等价物合计为15.42亿元,较2019年底有微幅提升；公司存货2.04亿元,同比和环比虽有所下滑,但保持在正常水平。
上市至今,控股股东没有股权质押,公司没有进行大规模兼并重组,没有商誉,银行借款极少,这些均反映出公司稳健的经营风格和极强的风控意识,也使得公司在应对极端环境时能游刃有余。
产品结构改善。2019年公司汽车用PCB收入占比已提升至38％,大客户角度看特斯拉、现代摩比斯已进入批量供货,我们认为疫情期间给了公司较好的调整产品结构的机会。
新能源、智能化(无人驾驶)和车联网是汽车行业发展的三大趋势,势必对电子产品产生强劲的需求,我们推断公司已在深度布局这三个方向,未来2-3年角度看产品将更高端。
投资建议。我们预测2020-2022年净利润分别为4.36亿、6.3亿和8.13亿元,对应EPS分别为1.06、1.54和1.98元,对应PE分别为21.1、14.6和11.3倍,仍给予“买入”评级,维持目标价33元不变。
风险提示:疫情对出口影响超预期。
[2020-04-28] 世运电路(603920):一季度业绩超预期,二季度订单饱满-一季点评
■方正证券
事件:公司4月28日发布2020年一季度报告,实现营业收入4.98亿元,同比下降1.12％,实现净利润5191万元,同比增长47.84％。
点评:1、营收符合预期,业绩超预期。公司一季度实现营收4.98亿元,同比下降1.12％。一季度公司受国内疫情影响较多,开工率不足,直到3月中下旬才恢复至满产状态,营收仅下降1.12％符合预期。公司实现归母净利润5191万元,扣非5186万元,同比大增47.84％和67.01％超预期。我们认为净利增长主要由于出口业务较多,财务费用(-2113万)、汇兑收益有突出贡献。
2、汽车PCB支撑成长,多层板占比稳步提升,毛/净利率短期受到影响,长期向上。2019年公司汽车PCB营收占比由35％上升至38％,汽车业务占比逐渐增大。特斯拉成为公司最大的汽车终端客户,已经通过现代摩比斯认证并开始供货,与国际优质终端客户的合作将为公司提供新增长动力。我们预计未来公司汽车PCB业务将会随着汽车电动化趋势进一步发展。2019年公司毛利率、净利率分别为25.83％、13.48％,同比上升3.10、3.06个百分点。毛/净利率上升主要由于公司启动多层板扩产项目,现有产品升级换代。一季度毛利率同比环比均有下滑,主要受到疫情影响,预计二季度会恢复至正常水平,长期稳步向上。多层板业务占营收比重逐年上升,2019年已达67.3％,营收同比增长16.21％。
3、Q2订单饱满,募投项目稳步落地,通讯板值得期待。公司3月已经全部满产。Q2截至目前订单饱满,能见度已到6月。由于客户绝大多数是海外公司,海外疫情可能影响后续订单,但截至当前尚未有订单取消发生,部分订单出现交期延长。随着海外逐渐复工,影响也将逐渐减小。而特斯拉等客户订单持续高景气度。随着公司募投项目一期产能逐步爬升,将很快打满。募投二期也有望于2020年5月投产,公司有望持续受益汽车电子化景气度提升带来的高速发展,新布局的通讯板亦有望贡献新增量。
4、投资建议:考虑到疫情可能影响,我们预计2020-2022年营业收入分别为26.58/30.57/33.32亿元,2020-2022年归母净利润分别为3.95/5.00/6.00亿元,当前股价对应PE分别为21.2/16.7/13.9倍被低估,维持"推荐"评级。
风险提示:下游需求不及预期;新扩建产能不达预期;宏观环境持续恶化;汇率风险;税收优惠变化风险。
[2020-04-19] 世运电路(603920):乘势而上-年报点评
■财通证券
事件:4月14日晚间公司公告年报,2019年实现营业收入24.39亿元,同比增长12.53％；净利润3.29亿元,同比增长45.61％；经营性现金流量净额为5.76亿,同比增长124％。
Q4单季利润同比增81.97％。2019年Q1-Q4收入分别为5.01、5.82、6.82和6.73亿元,同比分别增长7.69％、7.99％、11.07％和22.81％,表明产能逐步释放。Q4单季度净利润为1.11亿元,同比和环比分别增长81.97％、19.35％,主要因为Q4收入为历史第二高位,毛利率同比提升4.23个百分点。
经营质量或为近年最好水平。2019年综合毛利率达25.83％,较2018年提升3.1个百分点,为近3年来最高水平,其中Q4为31.05％,为历史次高水平。公司经营性现金净额为5.76亿元,同比增长124％,其中2019年Q4为1.87亿元,为历史最好水平。我们认为主要得益于公司大客户战略成功实施、内部管理能力持续提升、外围环境稳定等因素。
汽车PCB占比提升至38％。2019年公司汽车用PCB收入约为9.26亿元,同比增长22.09％,总收入占比提升3个百分点至38％,大客户角度看现代摩比斯已进入批量供货,另一韩系汽车客户LGIT已成功通过认证。公司实现对特斯拉(Tesla)、宝马(BMW)、大众(Volkswagen)、保时捷(Porsche)等品牌新能源汽车的供货,特斯拉跃升为公司最大的汽车终端客户。
投资建议:我们预测2020-2022年净利润分别为4.36亿、6.3亿和8.13亿元,对应EPS分别为1.06、1.54和1.98元,对应PE分别为20.5、14.2和11倍,仍给予“买入”评级,维持目标价33元不变。
风险提示:疫情对出口影响超预期。
[2020-04-14] 世运电路(603920):世运电路2019年净利同比增46%,拟10派5元
■证券时报
世运电路(603920)4月14日晚间披露年报，公司2019年实现营业收入24.39亿元，同比增长12.53%；净利润3.29亿元，同比增长45.61%。基本每股收益0.81元。公司拟每10股派发现金红利5元（含税）。
[2020-01-23] 世运电路(603920):世运电路股价异动,不存在应披露未披露的重大信息
■上海证券报
世运电路公告，公司股票于2020年1月21日、22日及23日连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计达20%，经自查，公司目前生产经营情况正常。经问询控股股东、实际控制人及公司董事、监事、高管，截至本公告披露日，不存在应披露未披露的重大信息。
[2020-01-20] 世运电路(603920):愈久弥香、尽享红利
■财通证券
行业爆发。
我们预测2020-2022年和2023-2025海外车企纯电动车销量CAGR分别为64.9％、33.3％,预计20205年海外车企纯电动车销量将达1284万辆,推动新能源汽车进入新一轮爆发期。
我们判断2020-2022年海外纯电动车PCB市场增速分别为75％、78.6％和43.5％,2025年纯电动车用PCB市场规模或超500亿元,带动汽车PCB增速4倍于PCB行业增速,成为PCB行业增速最快的分支。
卡位精准。
公司开展厚铜、汽车雷达板、服务器、高频材料应用、5G光模块配套PCB、软板、软硬结合板、铝基板、可折弯安装Semi-Flex板制作技术等项目的研发,公司产品线更全也逐步高端化。
公司已突破韩国现代Mobis、松下汽车、矢崎、安波福,沉淀了捷普、伟创力、三菱、特斯拉等一线客户,我们判断公司已有能力卡住海外主流新能源汽车客户的大部分需求。
产能充足。
2017年上市后公司着手扩充200万平方米的新产能,募投项目一期100万平方米项目投产进度正常,二期100万平方米项目2020年5月份开始投产,2021年完全释放是大概率事件。
2019年中报公告收购世茂电子取得与公司相邻的55亩土地,规划产能为200-300万平方米,目前项目已动工,预计2022年初世贸项目开始投产,与现有项目无缝对接。
投资建议。
我们维持2019-2021年净利润预测不变,对应2019-2021年EPS分别为0.78、1.1和1.54元,对应2019-2021年PE分别为31.3、22.2和15.8倍。我们认为公司在2022-2024年大概率能获得21.8％的收入复合增速,仍给予买入评级,上调目标价到33元。
风险提示:宏观经济下滑超预期风险;上游原材料涨价风险。
[2020-01-07] 世运电路(603920):世运电路股价异动,再次提示风险
■上海证券报
世运电路公告，公司自2020年1月2日至7日连续四个交易日涨停，截至2020年1月7日，公司静态市盈率为50.71，动态市盈率为39.50，近一个月累计涨幅为73.17%。经核实，特斯拉不是公司的客户，公司汽车板主要是通过下游汽车零部件供应商间接向汽车终端客户供货，公司无法获得对其销售金额及销售占比的准确数据，关于公司是特斯拉主力 PCB 供应商的传言是不准确的。敬请广大投资者注意投资风险，理性投资。
[2020-01-06] 世运电路(603920):世运电路澄清,特斯拉不是公司客户
■上海证券报
世运电路公告，公司股票于1月2日、3日及6日连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计达20%，经查，截至本公告披露日，不存在应披露未披露的重大信息。公司在股票交易异常波动期间涉及市场热点特斯拉概念，公司提示投资者注意，特斯拉不是公司客户，公司汽车板主要是通过下游汽车零部件供应商间接向汽车终端客户供货，公司无法获得对其销售金额及销售占比等数据，关于公司是特斯拉主力PCB供应商的传言是不准确的。
[2020-01-01] 世运电路(603920):不仅仅是特斯拉
■财通证券
积极布局无人驾驶和5G。
在2018年年报公司提到针对汽车雷达等下游行业进行研发；在2019年中报提到开展5G光模块线路板制作技术项目的研究。
公司已突破安波福、现代Mobis,2019年9月两者成立合资公司发力L4和L5级智能驾驶,我们倾向于判断公司已储备配套的PCB技术。
5G基站领域PCB已有沪电股份、深南电路、生益科技等强劲竞争对手,公司独辟蹊径寻找在传输网的准入,显示公司稳健的经营风格。
汽车PCB格局极为集中。
根据N.T.Information数据2018年汽车PCB领域TOP20年收入为57.54亿美元,根据Prismark的数据2018年全球汽车PCB领域总空间约为72亿美元,意味着汽车PCB领域TOP20的集中度已为80％。
2018年公司汽车PCB领域全球份额为1.54％,随着特斯拉的快速放量以及在韩系和日系汽车电子巨头的突破,加之汽车行业准入后的稳定性,我们判断未来3-5年汽车PCB会稳步放量。
特斯拉贡献收入或翻倍。
在2019年12月25日报告中已提到,2019年公司来自特斯拉的收入规模约为1.8亿元,总收入占比为7.1％,约占特斯拉PCB18％的份额。
2019年12月28日报告中提到特斯拉上海于2019年12月30日正式交付,目前上海工厂Model3周产能距规划仍有10倍提升空间。
我们认为特斯拉贡献收入在未来2年角度看至少翻倍,占公司总收入比重或将超10％,成为公司最为重要的增长引擎。
投资建议。
我们维持2019-2021年净利润预测不变,对应2019-2021年EPS分别为0.78、1.1和1.54元,对应2019-2021年PE分别为24.5、17.4和12.4倍,鉴于公司客户极为优质,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下滑超预期风险；上游原材料涨价风险
[2019-12-28] 世运电路(603920):特斯拉Model3放量在即
■财通证券
事件:据彭博社2019年12月27日消息,特斯拉称,中国生产的Model3车型将于2019年12月30日开始向员工交付,首批交付数量为15辆。
特斯拉产能将净增167％。
特斯拉上海工厂于2019年1月动工,2019年10月正式投入生产,成为最快的外资建厂速度。按规划,该工厂2019年底Model3周产能将达至少1000辆,但距规划仍有10倍提升空间。
路透社报道,2019年12月24日中国建设银行、中国农业银行、中国工商银行、和上海浦东发展银行等多家中国国内银行同意为特斯拉上海工厂提供总共100亿元人民币贷款。
我们判断特斯拉上海工厂面临的资金问题将被彻底解决,公司产能将迅速提升到50万辆/年,届时较2019年特斯拉产能净增167％。
特斯拉贡献收入或翻倍。
产能角度看,公司募投新增200万平方米的产能基本用于汽车领域,我们预测一期100万平方米产能将很快被特斯拉、Mobis占用,二期100万平方米产能在2020年5月份投产后也或迅速被特斯拉和即将突破的日本汽车电子巨头占用。
在2019年12月25日报告中已提到,2019年公司来自特斯拉的收入规模约为1.8亿元,在公司汽车PCB板块中占比达20％,总收入占比为7.1％,约占特斯拉PCB市场的18％的份额。随着特斯拉放量,我们判断未来2年特斯拉收入或至少翻倍。
投资建议。
我们维持2019-2021年净利润3.2亿元、4.5亿元和6.32亿元的预测,对应2019-2021年EPS分别为0.78、1.1和1.54元,对应2019-2021年PE分别为26、18.5和13.1倍,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下滑超预期风险；上游原材料涨价风险
[2019-12-25] 世运电路(603920):被遗忘的明珠--特斯拉PCB主力供应商
■财通证券
特斯拉贡献汽车PCB收入的20％。
公开信息表明,公司来自特斯拉的收入规模约为1.8亿元,在公司汽车PCB板块中占比达20％,总收入占比为7.1％。
我们推断特斯拉2019年全球销量超过30万辆是大概率事件,按单台PCB用量3000元计算,则2019年特斯拉PCB空间为10亿元左右,公司在特斯拉的市场份额约为18％,是其PCB主力供应商。
汽车PCB占比或将提升至56％。
公开信息表明公司汽车PCB业务已占36％的比重,我们按照2019年25.35亿元收入计算,则2019年汽车业务收入为9.12亿元,较2018年增长28.6％,高于公司整体增速8.6个百分点。
根据公司募投产能规划,新增200万平方米的产能基本用于汽车领域,远期看公司汽车PCB业务占比将达56％,再考虑到公司储备的世贸项目,我们认为汽车PCB占比有望在3-5年内达70％。
新能源汽车PCB或将贡献50％的增量。
欧洲车企宝马、奔驰、大众都在加大对新能源车的投入,大众汽车规划未来10年生产2000万辆新能源汽车,预计到2025年50％车型将为新能源汽车,宝马和奔驰都在跟进。
目前公司已进入美国安波福(德尔福)、韩国Mobis、日本松下、日本矢崎等汽车电子巨头,我们判断随着公司产能投放和新客户的开拓,未来3-5年收入增量的50％将来自于新能源车。
投资建议。
我们维持2019-2021年净利润3.2亿元、4.5亿元和6.32亿元的预测,对应2019-2021年EPS分别为0.78、1.1和1.54元,对应2019-2021年PE分别为21.2、15和10.7倍,维持"买入"评级,鉴于新能车趋势逐渐明朗,我们调高目标价到25元。
风险提示:宏观经济下滑超预期风险；上游原材料涨价风险
[2019-12-23] 世运电路(603920):业绩稳健成长,汽车板迎新机
■方正证券
1、世运电路是专注汽车板的优质PCB公司。公司位于广东省鹤山市,主营各类PCB产品,下游应用广泛,汽车板是最大的业务板块,占比约36％,同时拥有捷普、伟创力、松下、特斯拉等优质客户。
2、营收稳健增长,毛利率逐步改善。公司营收近年稳步上升,2014-2018年CAGR14.93％,归母净利润2018和2019Q1-Q3均实现稳健增长,增速分别为24.96％和32.26％。研发支出近2年维持30％以上的高位增长,毛利率最高的多层板业务近年来占比稳步提升,2018年占比达到63.57％的历史新高,受益于公司多层板层数及占比逐年增加,2017-2019Q1-Q3公司整体毛利率从22.06％上升到23.85％,净利率从9.23％上升到12.31％。
3、汽车电子行业景气度提升,公司汽车板业务有望高增长。全球汽车电子市场规模不断扩大,据前瞻产业研究院统计,2012-2016年期间全球市场规模CAGR达到6.7％,预计2023年可达3550亿美元。而国内市场规模从2012年的430亿美元增长至2018年的874亿美元,预计2019年将达到962亿美元。新能源汽车快速发展,根据EETimes和中汽协数据,从2013年至2018年,中国新能源汽车销量逐年高速上升,市场占有率从0.08％提高到4.47％,预计2019/2020年销量将达到152/198万辆。汽车PCB作为公司最大的业务板块,公司有望受益于汽车电子化提升带来的高增长。
4、投资建议:随着公司募投项目一期工程产能逐步爬坡,二期工程在2020年5月试产,高毛利率的多层板占比将稳步提升,受益于5G、汽车电子化、万物互联等消费新趋势的驱动,我们看好公司盈利能力进一步增强,业绩和估值有望双升。我们预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为3.11/4.22/5.21亿元,EPS分别为0.76/1.03/1.27元,当前股价对应PE分别为21.20/15.61/12.64倍,估值被低估,首次覆盖,给予"推荐"评级。
风险提示:下游需求不及预期,新扩建产能不达预期,汇率风险,税收优惠变化风险,环保风险。
[2019-11-04] 世运电路(603920):狠练内功
■财通证券
事件:公司公告2019年三季报,1-9月实现营收17.66亿元,同比增长9.08％；实现归母净利润2.17亿元,同比增长32.26％；扣非归母净利润2.04亿元,同比增长22.96％；经营活动产生的现金流量3.89亿元,同比增长126.83％。
产能逐季拉高。
从Q3单季情况看,收入和净利润同比分别增长11.04％和增长37.55％,相较Q2单季收入增长7.97％和净利润增长24％及Q1单季度收入增长7.8％和净利润增长41.56％,说明公司产能利用率在逐季提升,我们判断一期募投产能达产率大概率已超50％。
公司90％以上收入来自于日本、韩国和美欧汽车电子、家电、通讯等巨头,尤其是日韩汽车电子巨头的突破对公司未来产能贡献力度会逐渐变大。
综合能力增强。
截止2019年Q3总体毛利率为23.85％,同比提升2.51个百分点,我们判断未来若干季度总体毛利率提升幅度会随着产能利用率逐步上升和公司固定资产投资增速放缓而呈现加速状态,最终在2021年达到或超过30％的水平。
公司Q3单季度的研发费用、销售费用、管理费用分别增长31.66％、37.6％、60.95％,增速均远高于收入的增速,说明公司在加大研发新产品的同时更注重新客户的开拓和内部管理能力的提升,我们判断公司综合竞争力将得到更进一步增强。
盈利预测和投资建议我们认为公司2019-2021年净利润分别为3.2亿、4.5亿和6.32亿元,对应2019-2021年EPS分别为0.78、1.10和1.54元,对应PE分别为21.2、15和10.7倍,基于公司在日韩汽车电子巨头的可能突破,我们仍给予"买入"评级。
风险提示:PCB价格下降风险；覆铜板涨价风险
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[2021-11-18] 世运电路(603920):汽车领域重点布局,结构升级叠加产能扩张
■华西证券
汽车业务重点布局,积极拓展新能源汽车市场
公司近年来一直在积极布局汽车板块业务。汽车PCB对可靠性的高要求,其准入门槛成为先进入者的一道壁垒,一旦通过认证,厂商一般不会轻易更换供应商,较长的认证周期对后进入者有一个时间的阻隔。通常一款汽车销售好几年,对应的PCB确定后也会供货好几年,某些经典车型销售十几年,汽车销售周期长造就车用PCB订单稳定,供应周期长,有利于成本控制和品质控制。2018年全球汽车电子产值达2260亿美元,中国汽车电子产值2019年预计将962亿美元,占全球比重高达40.9％。预计2019-2023年全球汽车电子产值的CAGR将达约6％,成为增长最快的PCB产品下游领域。中国汽车电子市场有望成为全球汽车电子的主战场,车用PCB、FPC产品也将同步受益。公司为电装(Denso)、万都(Mando)、矢崎(Yazaki)、现代摩比斯(Hyundaimobis)、松下(Panasonic)、三菱(Mitsubishi)、捷普(Jabil)、伟创力(Flex)、安波福(Aptiv)、博泽(Brose)等全球知名汽车配件供应商供货。公司的产品品质得到众多汽车PCB客户的认同,从侧面印证了公司优良的品质。公司继续抓住新能源汽车快速发展的机遇,积极开拓新能源汽车市场,紧紧追随终端汽车客户向新能源车转化的步伐增加市场份额。实现对特斯拉(Tesla)、宝马(BMW)、大众(Volkswagen)、保时捷(Porsche)、小鹏汽车 等品牌新能源汽车的供货。
IPO募投项目实现满产,推动新产能落地未来可期
公司IPO募投项目"年产200万平方米/年高密度互连积层板、精密多层线路板项目"一期已于2018年末投产,2019年及2020年上半年产能稳步爬坡,至2020年6月,募投项目一期已经满产;募投项目二期于2020年5月投产,受疫情影响,募投项目二期产能释放稍慢于预期,至2020年末年度产能释放约为50％。得益于订单饱满,至2021年5月募投项目二期已实现满产。为了满足客户需求,进一步解决公司产能不足的问题,公司2020年筹划了"鹤山世茂电子科技有限公司年产300万平方米线路板新建项目"。项目分两期开发,其中项目一期为公司发行可转换公司债券的募投项目,目前土建工程已基本完成,正在进行内部装修及设备采购调试,预计2022年开始逐步投产。我们认为,新产能未来落地将为公司业绩增长持续提供新动能。
投资建议
考虑到公司汽车业务高景气度,上游涨价对于毛利率的压力边际趋缓,后续新增产能释放将带来业绩增长新动能,我们预计公司2021-2023年营收分别为36.06亿元、47.06亿元、58.19亿元,归母净利润分别为2.43亿元、4.58亿元、6.92亿元,对应的EPS分别为0.46元、0.86元、1.30元,对应的2021年11月18日20.50元的收盘价,PE分别为43.90倍、23.30倍、15.40倍。考虑到公司目前汽车业务重点布局,且经过多年发展积累了大量优质终端客户,面对新能源汽车领域的高景气度,我们认为公司汽车业务订单有望持续增加,首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示
下游需求不及预期;扩建产能不及预期;原材料涨价。
[2021-11-02] 世运电路(603920):盈利拐点明确,汽车板持续放量-三季点评
■国泰君安
本报告导读:公司Q3单季度盈利拐点明确;大客户订单以及公司份额占比持续提升,汽车板业务持续放量。
投资要点:维持"增持"评级,上调目标价至29.4元。我们维持2021-2023年EPS为0.48/0.84/1.23元,给予其2022年35倍PE,目标价29.4元。
成本压力逐步转嫁,公司Q3单季度盈利拐点明确,业绩超预期。公司Q3营收11.08亿元,YOY+60.54％,QOQ+36.25％。归母净利润达0.78亿元,YOY+7.26％,QOQ+55.03％;Q3营收同比环比高增长,原材料成本压力逐步转嫁,净利润拐点明确环比明显改善。未来随着原材料价格企稳且公司成本压力全面传导,盈利能力有望持续提升。
大客户订单以及公司份额占比持续提升,汽车板业务持续放量。汽车智能化程度提升以及新能源车进一步渗透,单车PCB用量显著提升。
公司是特斯拉PCB板的核心供应商,已经批量供货特斯拉主力车型并中标充电站等。基于特斯拉对2022年预期出货量同比翻倍,且公司在特斯拉新订单份额持续提升,其总体订单同比有望实现高成长,汽车板持续放量。同时公司通过了汽车零部件供应商现代摩比斯和电装的认证并实现批量供货,2021年成功取得小鹏汽车认证并实现批量供货,凭借先发优势和客户优势将深度受益于需求端高增长。
新增产能释放叠加奈电软板加持,未来成长可期。公司目前现有产能400万平,根据规划预计未来两年硬板产能每年将持续增加。公司收购奈电科技(供应软板)与公司自有的硬板搭配将覆盖汽车PCB中更多产品类型,成长空间广阔。
风险提示。原材料价格波动的风险;人民币大幅升值
[2021-11-02] 世运电路(603920):经营效率持续改善,增资奈电完善产业结构-2021年三季报点评
■西部证券
事件:公司发布2021三季报,实现营收26.09亿元,同比+43.82％;归母净利润为1.56亿元,同比-27.41％。
净利率环比提升,业绩符合预期。公司2021Q3实现营收11.08亿元,同比+60.54％、环比+36.29％,其中,母公司营收10.13亿元,子公司奈电于8月份并表产生8、9月份营收9452万元。受奈电8、9月份亏损净利润967万元的影响,公司2021Q3归母净利润为0.78亿元,同比+7.26％;综合净利率为6.77％,其中母公司约为8.35％,环比提升,业绩符合预期。
成本压力逐步转移,经营效率有望持续改善。受覆铜板涨价以及奈电尚处于整合期影响,公司2021Q3毛利率为13.33％,环比下降2.32％。随着公司向下游客户传导成本压力,母公司毛利率已趋于稳定。公司2021Q3存货达到5.41亿元,同比+148.00％,保障未来产能供应、稳定成本。随着销售规模的扩大,规模效应凸现,外加公司主动进行内部经营的梳理与改善,公司2021Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为1.06％、2.60％、3.31％、-0.63％,期间费用率同比下降8.85％,经营效率持续改善。
下游需求高景气,产能稳步扩张。随着新能源车渗透率稳步提升,车用PCB需求增长,公司在手订单饱满。公司IPO一、二期分别在2020、2021年满产,可转债一期目前已土建完成,设备陆续到位,有望年内试产。长期看,公司收购奈电布局软板业务,有望通过运营管理等方面改善使奈电在2021Q4年实现扭亏。公司软硬板协同发展,完善产业结构。
投资建议:公司在手订单饱满,产能稳步扩张,毛利率有望企稳回升。考虑到奈电并表影响,我们预计公司2021-2023年营收为37.04/46.34/54.18亿元,归母净利润为2.36/4.65/7.49亿元,维持公司"增持"评级。
风险提示:下游需求不及预期;扩建产能不及预期;原材料涨价。
[2021-10-30] 世运电路(603920):车用PCB高景气,业绩拐点显现-三季点评
■兴业证券
公告:公司发布2021年三季报,营业收入26.09亿元,同比增长43.82％,归母净利润1.56亿元,同比下滑27.41％。其中Q3单季度营业收入11.08亿元,同比增长60.54％,归母净利润0.78亿元,同比增长7.26％。
车用PCB需求旺盛,收入高速增长。公司Q3收入11.1亿,同比增长60.5％,主要得益于汽车板需求旺盛,公司IPO二期项目满产,为了应对上游原材料涨价的影响,公司产品价格也有所调整,带动销售规模的扩大。同时,公司通过增资方式收购了奈电,8、9月份并表收入0.95亿,对收入也有所增厚。
前期利润率受上游原材料涨价影响,未来有望改善。公司Q3毛利率13.33％,环比降低2.32个百分点,我们判断主要是奈电并表的影响,随着对原材料涨价的传导,公司本部毛利率已经企稳,未来通过持续降本和成本传导有望改善。费用方面,公司Q3销售、管理、研发费率比去年同期分别降低1.88、1.17、0.45个百分点,随着销售规模的扩大,规模效应显现。Q3经营活动现金流量净额0.54亿,经营质量稳健,单季度资本开支1.83亿,投入可转债一期项目的建设
新能源车加速渗透,国内车用板龙头迎来高速成长。随着缺芯逐步缓解,汽车排产情况改善,特别是电动化、智能化、网联化加速渗透带动车用PCB需求大幅增加。2019年公司汽车板占比38％,未来有望占比过半,是特斯拉的核心供应商之一,同时供货宝马、大众、保时捷、小鹏等新能源汽车品牌,年底可转债项目一期逐渐开出,有望充分受益车用PCB需求的爆发。考虑到上游涨价对于利润率的影响,我们小幅下修公司21-23年归母净利润为2.5、4.5、6.2亿元,对应当前股价(2021年10月29日收盘价)PE为36.6倍、20.5倍和14.8倍,维持"审慎增持"评级!
风险提示:原材料价格持续上涨,新工厂产能爬坡低预期,下游需求放缓。
[2021-08-22] 世运电路(603920):成本压力有望逐步释放,增资奈电完善产业结构-2021年中报点评
■西部证券
事件:公司发布2021上半年业绩,实现营收15.01亿元,同比33.55％；归母净利润为0.78亿元,同比-45.11％。
下游需求持续景气,营收符合预期。国内疫情相对缓和,伴随下游需求景气度高企,外加2020年低基数影响,公司2021Q2实现营收8.13亿元,同比30.03％、环比18.23％,符合预期。受覆铜板涨价影响,公司2021H1毛利率16.12％,同比下滑8.70％。其中,2021Q2为15.65％,环比下滑1.03％。受此影响,公司2021Q2归母净利润为0.50亿元,同比-45.98％。
原料涨价压力逐步释放,各产品毛利率有望企稳回升。覆铜板原材料(铜箔/树脂/玻纤布)价格高位震荡,覆铜板厂商自2020下半年至今已将大部分成本压力转移至PCB厂商,继续涨价动力有限。同时,公司正通过产品调价等措施逐步转移成本压力。我们预计2021下半年公司各产品毛利率有望企稳回升。长期看,公司有望通过产品结构升级持续拉升毛利率。
产能稳步扩张,增资奈电完善产业结构。公司于2021年7月以7亿元获得奈电科技70％股权,公司可充分利用奈电科技的FPC产能和HDI技术优势在汽车领域的做出协同效应、完善产业结构。因经营不善、未形成规模优势等原因,奈电科技2020年净利润亏损1.07亿元。对奈电科技成功增资后,公司有望通过运营管理使奈电科技在2022年实现扭亏为盈。公司目前在手订单充足,能见度达2021年底。同时,IPO二期已实现满产,可转债一期有望于2021年底投产,产能稳步扩张,公司营收有望稳定增长。
投资建议:公司在手订单饱满,产能稳步扩张,各产品毛利率有望企稳回升。我们预计公司2021-2023年营收为33.20/38.67/44.89亿元,归母净利润为2.94/4.39/5.78亿元,维持公司"增持"评级。
风险提示:下游需求不及预期；扩建产能不及预期；原材料涨价。
[2021-06-24] 世运电路(603920):世运电路拟7亿元参与奈电科技挂牌增资事项
■上海证券报
世运电路公告，公司拟使用自有资金70,000万元，作为意向投资方参与奈电软性科技电子(珠海)有限公司挂牌增资事项，在增资后占奈电科技股权的70%。公司致力于打造为全球化的先进印制电路板企业，聚焦电路板制造的先进工艺和前沿技术。公司围绕上述方向积极寻求符合公司发展战略的产业和企业，奈电科技从事柔性电路板的生产制造业务，符合公司的产品结构调整战略。
[2021-04-30] 世运电路(603920):订单饱满营收高增长,上游涨价致业绩短期承压-2021年一季报点评
■西部证券
事件:4月30日,公司发布2021一季度业绩,实现营收6.88亿元,同比增长37.96％;归母净利润约0.28亿元,同比下降46.19％。营收符合预期,受原材料涨价影响净利润低于预期。得益于下游的旺盛需求,公司2021Q1营收同比增长37.96％,符合预期。其中,汽车PCB已占公司总营收的45％,景气度最高,未来占比有望进一步提升。Q1净利润2800万,同比下降46.19％,低于市场预期,主要由于上游覆铜板、玻纤等原材料大幅涨价,公司产品价格尚未有效向下游传导。毛利率短期承压,Q3开始有望逐步恢复。由于上游覆铜板厂商和其他原材料涨价,公司2021Q1毛利率同比下滑3.83pct至16.68％,环比下滑9.34pct。公司以海外客户为主,向下游客户传导成本效果预计将于2021Q3显现,同时当前原材料价格高企也会逐步恢复至正常水平,带动盈利水平恢复。长期来看,随着下游汽车、工控、家电市场对于多层板的需求提升、层数提升,公司产品结构持续进行优化,毛利率有望企稳回升。产能稳步扩张,汽车PCB放量带动业绩提升。据Prismark预测,汽车电子PCB2020-2025年CAGR+8.1％,是增速最快的PCB细分市场。公司在车用PCB领域新品研发、量产、客户认证方面取得诸多进展,目前在手订单充足,能见度在5个月左右。IPO募投二期的汽车板产能也有望在2021年上半年满产。公司 有望随着新能源汽车销量提升、大客户特斯拉ModelS/X/3/Y及充电桩等产品放量实现业绩高增。
投资建议:基于Q1业绩低于预期和Q2压力可能持续,同时考虑到在手订单饱满,我们预计公司2021-2023年营收为33.20/38.67/44.89亿元,归母净利润为2.94/4.39/5.78亿元,下调公司至"增持"评级。
风险提示:下游需求不及预期;扩建产能不及预期;原材料涨价。
[2021-04-14] 世运电路(603920):世运电路2020年净利润同比下降7.61% 拟10转3派6元
■上海证券报
世运电路发布年报，2020年公司实现营业收入25.36亿元，比上年同期增长3.98%;归属于上市公司股东的净利润3.04亿元，比上年减少7.61%。基本每股收益0.75元。公司拟每10股派发现金红利6元(含税)，同时以资本公积金转增股本，每10股转增3股。
[2021-01-14] 世运电路(603920):汽车PCB景气度提升,特斯拉主力供应商腾飞在即-首次覆盖
■西部证券
世运电路是专注汽车板的优质PCB公司。公司生产单面板、双面板、多层板和HDI等印制电路板,产品广泛应用于汽车电子、家电、工控、通信等领域。公司稳健经营三十余年,通过众多知名电子产品制造商、贸易商供货,获得松下、特斯拉、三菱、博世、戴森和新思等国际一线品牌厂商认证。2020年前三季度受疫情影响,营收18.14亿元,同比+2.7％。
特斯拉全球主力PCB供应商,汽车板业务有望高增长。公司主营业务自2016年由家电转向汽车,预计2020年汽车板营收占比超40％。随着汽车行业景气度提升,电动化、智能化趋势带动PCB量价齐升,叠加公司汽车板产能逐步释放,未来汽车板业务占比有望达到50％。特斯拉是公司最大的终端客户,在新能源车领域核心地位稳固。公司批量供货特斯拉主力车型、成功中标充电站等核心业务、积极储备与认证未来车型料号。预计公司将持续受益于特斯拉产业链,2019/2020/2021年相关收入为1.7/2.3/3.5亿元。家电结构升级,工控较快恢复,通信开始放量。公司家电终端客户如博世西门子布局智能化、网联化产品,带动公司PCB结构优化、毛利率增厚。工控疫后较快恢复,制造业自动化进程加速,保证工控PCB营收稳定增长。同时,公司积极拓展通信业务,研发基站、服务器用PCB,提高公司核心竞争力,引领公司未来营收稳健增长,助力毛利率稳步提升。
投资建议:我们预测公司2020-2022年营业收入分别为26.09/33.95/40.00亿,归属于母公司股东的净利润分别为2.89/4.13/5.39亿元。考虑到公司是特斯拉全球主力供应商,订单增长迅速,客户资源优势显著,通信板也有望增加盈利水平,业绩和估值有望双升。我们给予公司2021年30倍PE,对应目标价为30.3元,首次覆盖,给予公司"买入"评级。
风险提示:下游需求不及预期;扩建产能不及预期;汇率、环保风险等。
[2021-01-08] 世运电路(603920):去伪存真-事件点评
■财通证券
事件:1月5日,公司发布2020年业绩预告,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润预计为25,048.11万元到28,672.61万元,与上年同期相比,将减少4,994.31万元到1,369.81万元,同比减少16.62％到4.56％。
真实经营状态良好Q4以来,美元兑人民币一路往南,总跌幅达5.14％,国际铜价涨幅达22.6％,原油价格上涨27.32％,而公司90％的收入以美元结算,原材料价格以人民币结算,对Q4季度形成较大压力。
即使按2020年Q4收入6.74亿元计算,5.14-7％的影响率计算,Q4在汇兑损益和原材料上涨上的损失达3464-4718万元,因此扣除该部分影响,考虑收入略有增长,公司Q4实际利润与去年持平或有增长。
订单结构大幅改善2019年来自特斯拉的收入约占7％,考虑到特斯拉2020年增长35％,2021年随着MODELY的降价总销量或将增长60％以上,另叠加公司产品结构的改善,来自特斯拉的收入将持续高速增长。
公司产品在特斯拉的持续放量或将极大促进公司突破更多TOP20的汽车电子客户,为公司3-5年的持续增长奠定基础。
内部管理和品控兼优我们关注到公司近期获得上海证券报社的2020年度"金质量",这是对公司内部管理能力和产品质量控制能力的认可,这两种能力是公司30多年来能不断迈向更高台阶的法宝,对公司业绩形成坚实的支撑。
投资建议:我们下调2020年盈利基本维持2021-2022年盈利,对应2020-2022年EPS分别为0.73、1.22和1.71元,对应2020-2022年PE分别为35.2、20.9和15.0倍,仍维持买入评级,维持33元目标价。
风险提示:宏观经济下滑超预期风险;上游原材料涨价风险。
[2020-12-04] 世运电路(603920):世运电路股东拟以集中竞价方式减持不超1%股份
■上海证券报
世运电路公告，持股62.34%的大股东新豪国际计划自本公告披露之日起15个交易日后的六个月内，以集中竞价方式减持其所持有公司股份不超过4,094,952股，占公司总股本的1%。
[2020-11-24] 世运电路(603920):世运电路公开发行可转债申请获核准批复
■上海证券报
世运电路公告，公司于近日收到中国证监会出具的批复，核准公司向社会公开发行面值总额10亿元可转换公司债券。
[2020-11-02] 世运电路(603920):结构优化-三季报点评
■财通证券
事件:10月30晚间公司公告三季报,2020年截止三季度实现营业收入18.14亿元,同比增长2.69％;归母扣非净利润2.12亿元,同比增长4.08％;经营性现金流量净额为2.45亿元,同比下降37.1％。
三季度业绩强劲。尽管受到疫情、汇率波动等不利因素影响,但三季度收入同比和环比分别增长1.22％和10.34％达6.9亿元,创历史新高;毛利率角度看,3季度单季度为27.55％,环比略微下降但同比提升近5.4个百分点。
Q3单季度公司净利润受汇率影响较大,财务费用达3248万元,如扣除单季度财务费用的影响,三季度真实盈利能力将大幅提升。
投资力度大提升。公司投资性支出为5.58亿元,同比大幅增加4.7亿元,第2季度和第3季度均有超过2亿元用于购买固定资产和相关支出,我们推断是公司募投产能二期设备开支以及储备项目工程所致。
公司投资支出力度仅次于2017年,2017年中报显示公司投资额达到10亿元,主要用于募投项目200万平米产能的建设,奠定了坚强的增长基础,我们推断此轮投资将为2-3年内的业绩增长保驾护航。
大客户战略清晰。2019年公司汽车用PCB收入占比已提升至38％,大客户角度看特斯拉、现代摩比斯已进入批量供货,公司在汽车一级供应商中品牌效应不断加强,突破更多头部客户只是时间问题。
2020年是新能源汽车的转折年份,在特斯拉等主流品牌的带动和各国政策的推动下,全球新能源车销量5年内或将保持38.2％的复合增速。公司紧跟头部客户放量,同时拓展到无人驾驶等领域,经营业绩将稳步上台阶。
投资建议。鉴于疫情和汇率波动,我们预计2020-2022年净利润分别为3.52亿、5.00亿和6.98亿元,对应EPS分别为0.86、1.22和1.70元,对应PE分别为28.1、19.8和14.3倍,仍给予"买入"评级,维持目标价33元不变。
风险提示:疫情对出口影响超预期、汇率波动超预期。
[2020-09-03] 世运电路(603920):静待爆发-中报点评
■财通证券
事件:世运电路近日发布半年度报告,20H1实现营收11.24亿元,同比增长3.61％;扣非归母净利润1.43亿元,同比增长22.71％;经营性现金流量净额1.35亿,同比减少47.65％。公司Q2单季度实现营收6.25亿元,同比增长7.71％;扣非归母净利润0.91亿元,同比增长6.65％;经营性现金流量净额0.4亿,同比减少77.14％。
Q1业绩存在同比下滑,Q2恢复增长公司Q1复工受到疫情影响,营收同比出现下滑,Q2相关问题得到解决,且下游客户订单较饱满,业绩重新实现增长;其中经营性现金流量净额同比减少77.14％,主要系采购量增加相应支付给供应商的款项增加所致。
汽车相关业务稳步推进,特斯拉充电站带动公司长期业绩上升公司19年汽车板占比38％,20年进一步提升,预期受益于汽车在智能、新能源和无人驾驶方向的发展带来的PCB用量提升。公司当前在特斯拉和现代摩比斯已实现批量供货,后期随着疫情影响减弱,有望贡献增量。另外公司成功中标特斯拉充电站及大规模能源储存项目,目前正进行打样,后续亦有望贡献增量。
产能扩充稳步推进,长期业绩增长动力充分公司IPO募投项目一期经过产能爬坡,已于6月份实现满产;二期项目于5月份开始投产,预计到年底月度产能释放可达50％,后续有望带动公司业绩成长。另外公司当前筹划发行可转债募投年产300万平方米线路板项目,正在进行项目施工建设,预计2021年建成,后续对公司业绩推动力较为明确。
投资建议我们预测2020-2022年净利润分别为4.36亿、6.3亿和8.13亿元,对应EPS分别为1.06、1.54和1.98元,对应PE分别为21.1、14.6和11.3倍,仍给予"买入"评级,维持目标价33元不变。
风险提示:疫情对出口影响超预期。
[2020-08-24] 世运电路(603920):世运电路上半年净利同比增长14.63%
■证券时报
世运电路(603920)8月24日晚披露半年报，上半年，公司实现营收11.24亿元，同比增长3.61%;净利1.43亿元，同比增长14.63%。报告期，公司积极开拓新能源汽车市场，实现对特斯拉、宝马、大众、保时捷等品牌新能源汽车的供货。
[2020-06-18] 世运电路(603920):世运电路拟公开发行不超10.5亿元可转债
■上海证券报
世运电路公告，公司拟公开发行可转换公司债券，募资总额不超105,000万元，扣除发行费用后将投资于鹤山世茂电子科技有限公司年产300万平方米线路板新建项目(一期)。
[2020-05-21] 世运电路(603920):世运电路筹划公开发行可转债事项
■上海证券报
世运电路公告，公司正在筹划公开发行可转换公司债券事项，本次可转债发行规模不超过公司最近一期末净资产额的40%，并以证监会核准的发行规模为准。
[2020-04-30] 世运电路(603920):疾风劲草-一季点评
■财通证券
事件:4月28日晚间公司公告一季报,2020年第一季度实现营业收入4.98亿元,同比增长-1.12％；归母扣非净利润0.52亿元,同比增长67.01％；经营性现金流量净额为0.94亿,同比增长13.9％。
疫情小幅影响。收入微幅下滑主要原因在于受疫情影响,国内疫情加重致员工回流速度大幅低于预期,导致2月份订单虽充足,但发货量却同期下滑。3月份开始公司通过本地招聘和提升设备利用率,产能逐步拉升至正常状态,一季度现金流量中“销售商品、提供劳务收到的现金”为6.68亿元,同比增长16.8％,较好的佐证了目前良好的经营状况。
风控意识极强。公司目前现金充裕,现金和现金等价物合计为15.42亿元,较2019年底有微幅提升；公司存货2.04亿元,同比和环比虽有所下滑,但保持在正常水平。
上市至今,控股股东没有股权质押,公司没有进行大规模兼并重组,没有商誉,银行借款极少,这些均反映出公司稳健的经营风格和极强的风控意识,也使得公司在应对极端环境时能游刃有余。
产品结构改善。2019年公司汽车用PCB收入占比已提升至38％,大客户角度看特斯拉、现代摩比斯已进入批量供货,我们认为疫情期间给了公司较好的调整产品结构的机会。
新能源、智能化(无人驾驶)和车联网是汽车行业发展的三大趋势,势必对电子产品产生强劲的需求,我们推断公司已在深度布局这三个方向,未来2-3年角度看产品将更高端。
投资建议。我们预测2020-2022年净利润分别为4.36亿、6.3亿和8.13亿元,对应EPS分别为1.06、1.54和1.98元,对应PE分别为21.1、14.6和11.3倍,仍给予“买入”评级,维持目标价33元不变。
风险提示:疫情对出口影响超预期。
[2020-04-28] 世运电路(603920):一季度业绩超预期,二季度订单饱满-一季点评
■方正证券
事件:公司4月28日发布2020年一季度报告,实现营业收入4.98亿元,同比下降1.12％,实现净利润5191万元,同比增长47.84％。
点评:1、营收符合预期,业绩超预期。公司一季度实现营收4.98亿元,同比下降1.12％。一季度公司受国内疫情影响较多,开工率不足,直到3月中下旬才恢复至满产状态,营收仅下降1.12％符合预期。公司实现归母净利润5191万元,扣非5186万元,同比大增47.84％和67.01％超预期。我们认为净利增长主要由于出口业务较多,财务费用(-2113万)、汇兑收益有突出贡献。
2、汽车PCB支撑成长,多层板占比稳步提升,毛/净利率短期受到影响,长期向上。2019年公司汽车PCB营收占比由35％上升至38％,汽车业务占比逐渐增大。特斯拉成为公司最大的汽车终端客户,已经通过现代摩比斯认证并开始供货,与国际优质终端客户的合作将为公司提供新增长动力。我们预计未来公司汽车PCB业务将会随着汽车电动化趋势进一步发展。2019年公司毛利率、净利率分别为25.83％、13.48％,同比上升3.10、3.06个百分点。毛/净利率上升主要由于公司启动多层板扩产项目,现有产品升级换代。一季度毛利率同比环比均有下滑,主要受到疫情影响,预计二季度会恢复至正常水平,长期稳步向上。多层板业务占营收比重逐年上升,2019年已达67.3％,营收同比增长16.21％。
3、Q2订单饱满,募投项目稳步落地,通讯板值得期待。公司3月已经全部满产。Q2截至目前订单饱满,能见度已到6月。由于客户绝大多数是海外公司,海外疫情可能影响后续订单,但截至当前尚未有订单取消发生,部分订单出现交期延长。随着海外逐渐复工,影响也将逐渐减小。而特斯拉等客户订单持续高景气度。随着公司募投项目一期产能逐步爬升,将很快打满。募投二期也有望于2020年5月投产,公司有望持续受益汽车电子化景气度提升带来的高速发展,新布局的通讯板亦有望贡献新增量。
4、投资建议:考虑到疫情可能影响,我们预计2020-2022年营业收入分别为26.58/30.57/33.32亿元,2020-2022年归母净利润分别为3.95/5.00/6.00亿元,当前股价对应PE分别为21.2/16.7/13.9倍被低估,维持"推荐"评级。
风险提示:下游需求不及预期;新扩建产能不达预期;宏观环境持续恶化;汇率风险;税收优惠变化风险。
[2020-04-19] 世运电路(603920):乘势而上-年报点评
■财通证券
事件:4月14日晚间公司公告年报,2019年实现营业收入24.39亿元,同比增长12.53％；净利润3.29亿元,同比增长45.61％；经营性现金流量净额为5.76亿,同比增长124％。
Q4单季利润同比增81.97％。2019年Q1-Q4收入分别为5.01、5.82、6.82和6.73亿元,同比分别增长7.69％、7.99％、11.07％和22.81％,表明产能逐步释放。Q4单季度净利润为1.11亿元,同比和环比分别增长81.97％、19.35％,主要因为Q4收入为历史第二高位,毛利率同比提升4.23个百分点。
经营质量或为近年最好水平。2019年综合毛利率达25.83％,较2018年提升3.1个百分点,为近3年来最高水平,其中Q4为31.05％,为历史次高水平。公司经营性现金净额为5.76亿元,同比增长124％,其中2019年Q4为1.87亿元,为历史最好水平。我们认为主要得益于公司大客户战略成功实施、内部管理能力持续提升、外围环境稳定等因素。
汽车PCB占比提升至38％。2019年公司汽车用PCB收入约为9.26亿元,同比增长22.09％,总收入占比提升3个百分点至38％,大客户角度看现代摩比斯已进入批量供货,另一韩系汽车客户LGIT已成功通过认证。公司实现对特斯拉(Tesla)、宝马(BMW)、大众(Volkswagen)、保时捷(Porsche)等品牌新能源汽车的供货,特斯拉跃升为公司最大的汽车终端客户。
投资建议:我们预测2020-2022年净利润分别为4.36亿、6.3亿和8.13亿元,对应EPS分别为1.06、1.54和1.98元,对应PE分别为20.5、14.2和11倍,仍给予“买入”评级,维持目标价33元不变。
风险提示:疫情对出口影响超预期。
[2020-04-14] 世运电路(603920):世运电路2019年净利同比增46%,拟10派5元
■证券时报
世运电路(603920)4月14日晚间披露年报，公司2019年实现营业收入24.39亿元，同比增长12.53%；净利润3.29亿元，同比增长45.61%。基本每股收益0.81元。公司拟每10股派发现金红利5元（含税）。
[2020-01-23] 世运电路(603920):世运电路股价异动,不存在应披露未披露的重大信息
■上海证券报
世运电路公告，公司股票于2020年1月21日、22日及23日连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计达20%，经自查，公司目前生产经营情况正常。经问询控股股东、实际控制人及公司董事、监事、高管，截至本公告披露日，不存在应披露未披露的重大信息。
[2020-01-20] 世运电路(603920):愈久弥香、尽享红利
■财通证券
行业爆发。
我们预测2020-2022年和2023-2025海外车企纯电动车销量CAGR分别为64.9％、33.3％,预计20205年海外车企纯电动车销量将达1284万辆,推动新能源汽车进入新一轮爆发期。
我们判断2020-2022年海外纯电动车PCB市场增速分别为75％、78.6％和43.5％,2025年纯电动车用PCB市场规模或超500亿元,带动汽车PCB增速4倍于PCB行业增速,成为PCB行业增速最快的分支。
卡位精准。
公司开展厚铜、汽车雷达板、服务器、高频材料应用、5G光模块配套PCB、软板、软硬结合板、铝基板、可折弯安装Semi-Flex板制作技术等项目的研发,公司产品线更全也逐步高端化。
公司已突破韩国现代Mobis、松下汽车、矢崎、安波福,沉淀了捷普、伟创力、三菱、特斯拉等一线客户,我们判断公司已有能力卡住海外主流新能源汽车客户的大部分需求。
产能充足。
2017年上市后公司着手扩充200万平方米的新产能,募投项目一期100万平方米项目投产进度正常,二期100万平方米项目2020年5月份开始投产,2021年完全释放是大概率事件。
2019年中报公告收购世茂电子取得与公司相邻的55亩土地,规划产能为200-300万平方米,目前项目已动工,预计2022年初世贸项目开始投产,与现有项目无缝对接。
投资建议。
我们维持2019-2021年净利润预测不变,对应2019-2021年EPS分别为0.78、1.1和1.54元,对应2019-2021年PE分别为31.3、22.2和15.8倍。我们认为公司在2022-2024年大概率能获得21.8％的收入复合增速,仍给予买入评级,上调目标价到33元。
风险提示:宏观经济下滑超预期风险;上游原材料涨价风险。
[2020-01-07] 世运电路(603920):世运电路股价异动,再次提示风险
■上海证券报
世运电路公告，公司自2020年1月2日至7日连续四个交易日涨停，截至2020年1月7日，公司静态市盈率为50.71，动态市盈率为39.50，近一个月累计涨幅为73.17%。经核实，特斯拉不是公司的客户，公司汽车板主要是通过下游汽车零部件供应商间接向汽车终端客户供货，公司无法获得对其销售金额及销售占比的准确数据，关于公司是特斯拉主力 PCB 供应商的传言是不准确的。敬请广大投资者注意投资风险，理性投资。
[2020-01-06] 世运电路(603920):世运电路澄清,特斯拉不是公司客户
■上海证券报
世运电路公告，公司股票于1月2日、3日及6日连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计达20%，经查，截至本公告披露日，不存在应披露未披露的重大信息。公司在股票交易异常波动期间涉及市场热点特斯拉概念，公司提示投资者注意，特斯拉不是公司客户，公司汽车板主要是通过下游汽车零部件供应商间接向汽车终端客户供货，公司无法获得对其销售金额及销售占比等数据，关于公司是特斯拉主力PCB供应商的传言是不准确的。
[2020-01-01] 世运电路(603920):不仅仅是特斯拉
■财通证券
积极布局无人驾驶和5G。
在2018年年报公司提到针对汽车雷达等下游行业进行研发；在2019年中报提到开展5G光模块线路板制作技术项目的研究。
公司已突破安波福、现代Mobis,2019年9月两者成立合资公司发力L4和L5级智能驾驶,我们倾向于判断公司已储备配套的PCB技术。
5G基站领域PCB已有沪电股份、深南电路、生益科技等强劲竞争对手,公司独辟蹊径寻找在传输网的准入,显示公司稳健的经营风格。
汽车PCB格局极为集中。
根据N.T.Information数据2018年汽车PCB领域TOP20年收入为57.54亿美元,根据Prismark的数据2018年全球汽车PCB领域总空间约为72亿美元,意味着汽车PCB领域TOP20的集中度已为80％。
2018年公司汽车PCB领域全球份额为1.54％,随着特斯拉的快速放量以及在韩系和日系汽车电子巨头的突破,加之汽车行业准入后的稳定性,我们判断未来3-5年汽车PCB会稳步放量。
特斯拉贡献收入或翻倍。
在2019年12月25日报告中已提到,2019年公司来自特斯拉的收入规模约为1.8亿元,总收入占比为7.1％,约占特斯拉PCB18％的份额。
2019年12月28日报告中提到特斯拉上海于2019年12月30日正式交付,目前上海工厂Model3周产能距规划仍有10倍提升空间。
我们认为特斯拉贡献收入在未来2年角度看至少翻倍,占公司总收入比重或将超10％,成为公司最为重要的增长引擎。
投资建议。
我们维持2019-2021年净利润预测不变,对应2019-2021年EPS分别为0.78、1.1和1.54元,对应2019-2021年PE分别为24.5、17.4和12.4倍,鉴于公司客户极为优质,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下滑超预期风险；上游原材料涨价风险
[2019-12-28] 世运电路(603920):特斯拉Model3放量在即
■财通证券
事件:据彭博社2019年12月27日消息,特斯拉称,中国生产的Model3车型将于2019年12月30日开始向员工交付,首批交付数量为15辆。
特斯拉产能将净增167％。
特斯拉上海工厂于2019年1月动工,2019年10月正式投入生产,成为最快的外资建厂速度。按规划,该工厂2019年底Model3周产能将达至少1000辆,但距规划仍有10倍提升空间。
路透社报道,2019年12月24日中国建设银行、中国农业银行、中国工商银行、和上海浦东发展银行等多家中国国内银行同意为特斯拉上海工厂提供总共100亿元人民币贷款。
我们判断特斯拉上海工厂面临的资金问题将被彻底解决,公司产能将迅速提升到50万辆/年,届时较2019年特斯拉产能净增167％。
特斯拉贡献收入或翻倍。
产能角度看,公司募投新增200万平方米的产能基本用于汽车领域,我们预测一期100万平方米产能将很快被特斯拉、Mobis占用,二期100万平方米产能在2020年5月份投产后也或迅速被特斯拉和即将突破的日本汽车电子巨头占用。
在2019年12月25日报告中已提到,2019年公司来自特斯拉的收入规模约为1.8亿元,在公司汽车PCB板块中占比达20％,总收入占比为7.1％,约占特斯拉PCB市场的18％的份额。随着特斯拉放量,我们判断未来2年特斯拉收入或至少翻倍。
投资建议。
我们维持2019-2021年净利润3.2亿元、4.5亿元和6.32亿元的预测,对应2019-2021年EPS分别为0.78、1.1和1.54元,对应2019-2021年PE分别为26、18.5和13.1倍,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下滑超预期风险；上游原材料涨价风险
[2019-12-25] 世运电路(603920):被遗忘的明珠--特斯拉PCB主力供应商
■财通证券
特斯拉贡献汽车PCB收入的20％。
公开信息表明,公司来自特斯拉的收入规模约为1.8亿元,在公司汽车PCB板块中占比达20％,总收入占比为7.1％。
我们推断特斯拉2019年全球销量超过30万辆是大概率事件,按单台PCB用量3000元计算,则2019年特斯拉PCB空间为10亿元左右,公司在特斯拉的市场份额约为18％,是其PCB主力供应商。
汽车PCB占比或将提升至56％。
公开信息表明公司汽车PCB业务已占36％的比重,我们按照2019年25.35亿元收入计算,则2019年汽车业务收入为9.12亿元,较2018年增长28.6％,高于公司整体增速8.6个百分点。
根据公司募投产能规划,新增200万平方米的产能基本用于汽车领域,远期看公司汽车PCB业务占比将达56％,再考虑到公司储备的世贸项目,我们认为汽车PCB占比有望在3-5年内达70％。
新能源汽车PCB或将贡献50％的增量。
欧洲车企宝马、奔驰、大众都在加大对新能源车的投入,大众汽车规划未来10年生产2000万辆新能源汽车,预计到2025年50％车型将为新能源汽车,宝马和奔驰都在跟进。
目前公司已进入美国安波福(德尔福)、韩国Mobis、日本松下、日本矢崎等汽车电子巨头,我们判断随着公司产能投放和新客户的开拓,未来3-5年收入增量的50％将来自于新能源车。
投资建议。
我们维持2019-2021年净利润3.2亿元、4.5亿元和6.32亿元的预测,对应2019-2021年EPS分别为0.78、1.1和1.54元,对应2019-2021年PE分别为21.2、15和10.7倍,维持"买入"评级,鉴于新能车趋势逐渐明朗,我们调高目标价到25元。
风险提示:宏观经济下滑超预期风险；上游原材料涨价风险
[2019-12-23] 世运电路(603920):业绩稳健成长,汽车板迎新机
■方正证券
1、世运电路是专注汽车板的优质PCB公司。公司位于广东省鹤山市,主营各类PCB产品,下游应用广泛,汽车板是最大的业务板块,占比约36％,同时拥有捷普、伟创力、松下、特斯拉等优质客户。
2、营收稳健增长,毛利率逐步改善。公司营收近年稳步上升,2014-2018年CAGR14.93％,归母净利润2018和2019Q1-Q3均实现稳健增长,增速分别为24.96％和32.26％。研发支出近2年维持30％以上的高位增长,毛利率最高的多层板业务近年来占比稳步提升,2018年占比达到63.57％的历史新高,受益于公司多层板层数及占比逐年增加,2017-2019Q1-Q3公司整体毛利率从22.06％上升到23.85％,净利率从9.23％上升到12.31％。
3、汽车电子行业景气度提升,公司汽车板业务有望高增长。全球汽车电子市场规模不断扩大,据前瞻产业研究院统计,2012-2016年期间全球市场规模CAGR达到6.7％,预计2023年可达3550亿美元。而国内市场规模从2012年的430亿美元增长至2018年的874亿美元,预计2019年将达到962亿美元。新能源汽车快速发展,根据EETimes和中汽协数据,从2013年至2018年,中国新能源汽车销量逐年高速上升,市场占有率从0.08％提高到4.47％,预计2019/2020年销量将达到152/198万辆。汽车PCB作为公司最大的业务板块,公司有望受益于汽车电子化提升带来的高增长。
4、投资建议:随着公司募投项目一期工程产能逐步爬坡,二期工程在2020年5月试产,高毛利率的多层板占比将稳步提升,受益于5G、汽车电子化、万物互联等消费新趋势的驱动,我们看好公司盈利能力进一步增强,业绩和估值有望双升。我们预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为3.11/4.22/5.21亿元,EPS分别为0.76/1.03/1.27元,当前股价对应PE分别为21.20/15.61/12.64倍,估值被低估,首次覆盖,给予"推荐"评级。
风险提示:下游需求不及预期,新扩建产能不达预期,汇率风险,税收优惠变化风险,环保风险。
[2019-11-04] 世运电路(603920):狠练内功
■财通证券
事件:公司公告2019年三季报,1-9月实现营收17.66亿元,同比增长9.08％；实现归母净利润2.17亿元,同比增长32.26％；扣非归母净利润2.04亿元,同比增长22.96％；经营活动产生的现金流量3.89亿元,同比增长126.83％。
产能逐季拉高。
从Q3单季情况看,收入和净利润同比分别增长11.04％和增长37.55％,相较Q2单季收入增长7.97％和净利润增长24％及Q1单季度收入增长7.8％和净利润增长41.56％,说明公司产能利用率在逐季提升,我们判断一期募投产能达产率大概率已超50％。
公司90％以上收入来自于日本、韩国和美欧汽车电子、家电、通讯等巨头,尤其是日韩汽车电子巨头的突破对公司未来产能贡献力度会逐渐变大。
综合能力增强。
截止2019年Q3总体毛利率为23.85％,同比提升2.51个百分点,我们判断未来若干季度总体毛利率提升幅度会随着产能利用率逐步上升和公司固定资产投资增速放缓而呈现加速状态,最终在2021年达到或超过30％的水平。
公司Q3单季度的研发费用、销售费用、管理费用分别增长31.66％、37.6％、60.95％,增速均远高于收入的增速,说明公司在加大研发新产品的同时更注重新客户的开拓和内部管理能力的提升,我们判断公司综合竞争力将得到更进一步增强。
盈利预测和投资建议我们认为公司2019-2021年净利润分别为3.2亿、4.5亿和6.32亿元,对应2019-2021年EPS分别为0.78、1.10和1.54元,对应PE分别为21.2、15和10.7倍,基于公司在日韩汽车电子巨头的可能突破,我们仍给予"买入"评级。
风险提示:PCB价格下降风险；覆铜板涨价风险
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