603899晨光文具股票走势分析
≈≈晨光文具603899≈≈(更新:22.02.21)
[2022-02-21] 晨光文具(603899):双减政策负面影响减弱,新业务盈利能力有望提升-公司信息更新报告
■开源证券
传统核心业务基本面改善,新业务较快发展,维持"买入"评级
传统核心业务上,预计2021年公司传统核心业务稳健增长;随着双减政策负面影响逐渐改善、产品结构优化和渠道效率提升,预计未来3-5年公司传统核心业务收入保持10％-15％的年复合增速。科力普上,预计2021年全年保持快速增长,2022年营收规模有望突破百亿元,且规模效应增强有望带来盈利能力提升。九木杂物社上,预计2021年维持较快增长,在店铺数量和同店收入同步增加下,未来积极态势将延续。我们看好公司发展前景,但考虑双减政策等影响,下调盈利预测,预计2021-2023年归母净利润为14.63/17.29/20.66亿元(原为15.05/18.62/22.45亿元),对应EPS为1.58/1.86/2.23元,当前股价对应PE为36.6/31.0/25.9倍,为历史低位,考虑到公司行业地位稳固,维持"买入"评级。
传统核心业务:产品结构优化+渠道效率提升助力稳健增长
受双减政策、疫情反复等影响且2020H2为疫情后集中消费的高基数时期,2021H2公司传统核心业务短期承压,预计2021Q4以继续消化库存为主,营收增速继续放缓。在上半年营收较快增长的拉动下,预计2021年传统核心业务将保持稳健增长。展望2022年,双减政策的负面影响在逐渐改善,2021Q4小学汛整体备货、订单都已接近历史正常水平;同时公司持续增加高价值产品占比,提升渠道效率,预计传统核心业务2022年营收增速为10％-15％。
新业务:科力普、九木杂物社较快发展,盈利能力均有望提升科力普:预计2021Q4保持增长态势,2021全年营收有望突破70亿元,2022年营收有望突破百亿规模。在收入体量较快提升的同时,公司对产业链上下游的议价能力增强,随着后续客户结构优化和控费能力增强,预计科力普净利率上行。九木杂物社:预计2021全年呈较快增长态势,对比同期客流变化,九木表现好于商场整体,明显已步入健康轨道。预计2021-2022年每年新开店数达100家,在持续优化商品组合和标准化运营下,坪效和盈利水平有望同步提升,未来可期。
风险提示:政策影响行业需求、局部地区疫情反复,新业务拓展低于预期等。
[2022-02-17] 晨光文具(603899):砥砺前行的文创巨头,把握布局良机
■华西证券
核心结论:公司积极应对短期负面影响因素,基本面逐步向好,近期股价调整后带来布局配置的良机。
我们看好:晨光优秀的管理能力,以全渠道、强产品、品牌力构建高壁垒护城河。传统文具业务提质抢份额;办公直销业务科力普增长强劲,对业绩产生积极贡献;新零售业务九木杂物社经营逐步成熟,经营向好;公司已经实现由文具到文创的拓展升级。
传统文具主业:提质与增效,品牌力提升带来高质量稳健增长。
21年下半年,在双减政策、疫情持续反复,叠加原材料上涨与高基数等因素影响下,公司传统文具业务短暂承压。但我们认为,晨光筑造的护城河与成长逻辑并没有变化。短期来看,双减政策已落地一段时间,目前看主要对小学与教辅机构附近门店客流有所影响,而晨光依然是要加大执行推进的原有核心策略:一方面是推进产品结构优化升级,包括精品文创、高端定制化产品等占比提升,以及对素质教育类等新品扩展,进而提升产品附加值与市场竞争力;另一方面是对门店形象升级,提高渠道效率,从批发商向零售服务商转变,对终端销售赋能,聚焦于单店收入提升。中长期来看,其增长驱动力主要来自于品牌力提升带来的客单价与单店双升,我们估算目前公司在国内文具市场份额在8％左右,未来仍有较大提升空间,另外,公司已经制定海外市场拓展战略,值得期待。综上所述,在公司积极应对扰动因素,以及压制因素逐步改善下,我们预期公司传统核心文具主业中期仍将维持10％-15％的增长。
办公直销业务科力普:即将迈入百亿规模,进入利润释放期。科力普通过优先发力政府、央企、世界500强等大中型客户,实现了过去几年收入规模高速扩张。我们预计科力普2021年全年收入将达到70亿元以上,2022年预计将迈入百亿元规模。伴随着体量壮大与供应链优化,科力普对上下游产业链的议价能力将进一步提升。我们预计,随着对上游采购深入优化、相对毛利率较高的中间市场客户增加以及规模持续扩大后期间费用率的下降等,科力普的净利率将稳步提升,对公司整体利润形成积极贡献。
新零售九木杂物社:模式逐步成熟,经营向好。
九木推进落实公司品牌升级战略,通过优先布局直营店已经打通其商业模式,截至2021年9月底,九木共拥有门店436家,其中直营299家,加盟137家,我们预计九木未来每年将增加100家以上。据公司披露的投资者关系活动记录表,九木目前平均经营坪效达到1.8-2.2万元/坪,公司通过持续优化商品组合、标准化店铺运营等,持续改善盈利水平。往后看,九木杂物社落实公司新一轮五年战略定位,成为晨光品牌和产品升级的桥头堡和全国领先的中高端文创杂货零售品牌。
投资建议:我们认为晨光传统业务产品渠道升级所带来量价提升空间,新业务正在迈入收获期,公司逐渐由文具龙头向文创巨头持续转型升级,看好其发展前景,近期公司已公告控股股东增持计划(自2021/12/3起3个月内增持不低于1亿元,不超过5亿元),彰显公司未来发展信心。考虑新业务收入增长超预期,我们上调公司21-23年营业收入173.21/210.44/251.21亿元的预测至173.24/215.63/265.90亿元;考虑到原材料价格上涨带来的成本压力,下调公司21-23年EPS1.65/2.05/2.46元的预测至1.62/1.97/2.39元,对应2022年2月17日58.04元/股收盘价,PE分别为36/29/24倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
传统文具需求大幅下滑风险;新业务不及预期风险。
[2022-02-16] 晨光文具(603899):至暗时刻已过,迈入改善通道-跟踪快报
■中信证券
传统业务(不含晨光科技):预计2021年收入增速约15％,至暗时刻已过。
2021H2受高基数、部分地区疫情反复和双减政策影响,传统业务增长承压,并造成了一定的渠道库存积压,21Q3收入增速为1.1％,21Q4在渠道去库存背景下,我们预计收入增速环比21Q3继续放缓,但得益于上半年的良好表现,2021全年仍有望做到15％的收入增长。从最新跟踪情况来看,渠道库存去化效果较为理想,并且负面压制因素正在缓解:1)高基数影响进入2022年后自然消退;2)双减政策影响,我们认为既有挑战也有机遇,公司在经历2个学汛洗礼后应对措施有望成熟,包括产品高端化、结构上扩大素质类/益智类/美术类、通过赋能经销商和渠道扁平化提升渠道效率等,2022年大学汛订货阶段将此影响降到最低;)小学汛新品也修正了前期大学汛部分新品定价偏高而动销不足的问题。综上来看传统业务至暗时刻已过,我们判断其已经实质性进入修复区间,短期春节因素扰动并不改变传统业务向好局面,预计2022年增速有望逐季提升,到2025年将保持10％-15％的复合增长。
科力普:预计2021年收入接近75亿,ROE有望继续提升。从跟踪情况来看,科力普21Q4虽面临高基数压力(20Q4收入21.4亿元),但依然保持了良好增长势头,我们预计2021全年收入接近75亿元,同比增速约50％;科力普良好的增长表现,除了得益于现有客户的继续深耕外,对部分金融类新客户的挖掘也起到重要帮助。利润端,我们预计21Q4净利率环比21Q3提升,助力2021全年净利率同比出现改善,净利率改善主要系效率提升,包括IT投入的成效释放以及人效的进一步提高,我们预计2021年科力普员工人数较2020年保持平稳。综上来看,预计2021年科力普ROE将继续提高,有望达到30％+。
九木杂物社:同店稳健增长,盈利能力向好。我们判断2021年虽仍受疫情反复困扰,但九木依然保持了稳健向好的发展势头,预计2021相比2019年同店有个位数增长、新增店铺数量超100家,助力全年收入突破10亿体量。利润端,21Q3九木已实现了低单位数净利率,我们预计21Q4延续了盈利态势,维持全年有望实现盈亏平衡的判断。长期看,伴随自身定位愈发清晰、供应链优化、IP运营和设计能力提升,九木坪效有望继续增长,推动盈利能力继续提高。同时九木积累的零售经验、作为DTC渠道模式下重要的预售平台角色,也将反哺传统业务发展,助力公司在传统渠道的份额提升。
风险因素:传统业务收入增长和利润率低于预期;部分地区疫情反复和双减政策影响;九木拓展低于预期。
投资建议:传统业务至暗时刻已过,我们判断2022年逐季改善可期,新业务保持良好发展势头,增长质量进一步提升。鉴于传统业务21H1面临的增长压力,我们略下调2021年EPS预测至1.60元(原预测1.62元),维持2022-2023年EPS预测1.98/2.40元。参考DCF估值,给予2022年40xPE,目标价80元,维持"买入"评级。
[2022-02-15] 晨光文具(603899):"一体两翼"协同发展,文创龙头强者愈强
■中金公司
公司近况
近期,我们调研了晨光文具管理层,期间就投资者关心的公司近况、未来发展战略等进行了深入交流。
评论
1、传统核心文具业务中,产品、渠道结构不断优化,数字化助力运营能力持续提升。1)品类端:公司持续贯彻高端化战略,长线品占比提升、新品数量减少引领产品开发质量优化,我们预计精品文创占比已超过15％;2)渠道端:依托扎实的线下分销基本盘,公司持续完善多层次、全渠道、多触点的渠道布局,线上业务、直供业务等快速崛起,渠道效率不断提升,有望从生产批发商向品牌零售服务商转型;3)运营端:公司数字化能力持续提升,以晨光联盟app为代表的数字化工具助力提升运营效率、缩短链路、强化终端与总部的双向反馈机制。我们预计公司传统核心业务2022年收入仍有望维持10-15％稳健增长中枢,因基数等原因,全年增速或前低后高。
2、科力普持续获客,运营效率不断提升,利润率有望持续向好。1)客户:依托高效的供应链、领先的数字化交易系统与及时紧密的服务,我们预计科力普在较多大客户的内部供应商考核中位于前列,续约率有望在2022年持续提升,议价能力亦有望增强;2)提效:基于公司数字化能力持续强化,科力普2021年人效或实现明显提升,我们预计随公司内部效率不断改善,人效有望持续向好。我们预计科力普在2022年收入端规模有望突破百亿体量,规模效应、运营效率不断强化有望带来利润率水平提升,持续高质量成长可期。
3、九木杂物社等零售大店业务综合能力持续强化,盈利能力亦有望迎来改善。据我们草根调研,九木杂物社线下客流恢复情况良好,我们预计同店向好,且较2019年同期或亦有所提升。展店方面,我们预计2022年九木有望维持100家左右净开店速度,持续抢占高端文创市场份额;运营层面,基于公司的C端能力与数字化能力的持续提升,我们预计公司持续推进品类结构优化,自有产品、常青款比重有望不断提升,2022年有望实现店效与盈利能力持续改善。
4、看好公司作为中国文创龙头的核心竞争优势与强者愈强趋势。我们认为公司传统核心业务竞争优势突出,有望中长期维持稳健增长中枢并快于行业增速,持续抢占市场份额;科力普、九木杂物社等新业态综合能力不断提升,有望持续快速崛起,构筑"一体两翼"k;协同发展格局。我们看好公司作为文创行业龙头的中长期高质量发展前景,当前估值对应2022EP/E仅28x,处于历史估值底部区间,重申TopPick。
估值与建议
维持2021-22盈利预测不变,引入2023年盈利预测21.3亿元,当前股价对应2022/2023年28/24倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价85元,分别对应2022/2023年44/37倍P/E,有55.8％上行空间。
风险
原材料价格大幅波动,新业态推进不及预期,"双减"政策不确定性。
[2021-12-24] 晨光文具(603899):以李宁为鉴,看晨光品牌升级新征程-深度报告
■长江证券
产品升级＆品类延伸,推动晨光当下主业增长稳健产品升级:国内书写工具多集中于3元以下价格带(比拼性价比且竞争激烈),5元以上价格带由国外高端文具厂商抢占(比拼体验和品牌),3-5元价格带相对蓝海,近年来晨光通过外观和体验升级进军该市场,目前晨光在该价格带sku占比达40％且明显高于竞品(取自各品牌天猫旗舰店)。品类延伸:纸张本册＆其他学习辅类(如圆规、橡皮等)累计市场容量高于书写工具,晨光前期在该领域市占率较低,近年来晨光借助强渠道掌控力增加该品类铺货,2015-2020年晨光本册及辅类CAGR达20％(同期书写工具为9％)。考虑中国人均文具消费额仅美国1/4且晨光市占率仍有提升空间(2020年晨光在书写文具中份额仅23.1％),看好未来3-5年主业收入＆利润率延续稳健增长。
迈入增长新阶段,九木打造公司中长期增长引擎中长期晨光若要进一步打开成长空间,势必要脱离现有舒适区:如将文具产品提升至5元以上价格带直面海外品牌竞争,同时通过布局如文创类可选产品来提升用户ARPU值。考虑新的价格带＆产品线与晨光现有能力并非完全匹配,目前公司正借助九木构建晨光新零售试验田,通过营销和数字化升级,旨在持续提升自身零售能力和品牌形象。对于传统线下渠道,晨光通过:1)坚持创新,2018年以来公司每年研发投入均超过1亿元,推出黑科技产品带动体验升级;2)聚焦线下运营能力提升,如推动必备品上柜/完美门店计划/晨光APP等,持续夯实零售能力;3)完善渠道布局,如增加O2O平台的文具销售,并鼓励经销商在线上平台开设线上门店,强化多维产品分销。
以李宁为鉴,看国货品牌升级之路纵观李宁本轮品牌升级过程,产品方面:以国潮崛起作为切入点,背靠设计师和技术研发团队,公司逐步构建"专业产品线"和"潮流产品线";渠道方面:以直营门店为抓手重塑产品形象;同时重构经销体系,强化总部对加盟渠道掌控力;供应链方面:伴随产品迭代加速,公司通优化供应商体系、自建产能、强化仓储物流等以增强供应链快速反应能力。借鉴李宁成功经验,我们认为晨光或基于对消费者了解,针对性推动产品科技性能和设计感升级,这是品牌高端化基础;渠道方面伴随现有终端数量增速放缓,晨光或以九木作为直营桥头堡,树立品牌形象同时并强化自身零售能力以赋能8万家传统渠道;考虑后续晨光将逐步切入偏可选的文创类产品,供应链升级亦是需要考量的问题。
投资建议
晨光中长期看点来自品牌升级和品类扩张,强研发投入和技术积累助力晨光实现产品突破,零售大店模式推动公司零售能力提升。伴随九木模式逐渐成熟,公司有望对传统文具店进行升级改造,并带动晨光由文具龙头向文创巨头转变。我们预计晨光2021-2023年EPS分别为1.58/1.99/2.45元,对应估值为38/31/25X,继续给予买入评级。
风险提示:
1.经济下行导致终端需求承压;
2.文具行业竞争加剧。
[2021-12-22] 晨光文具(603899):增持顺利推进彰显信心,文创龙头强者愈强
■中金公司
公司近况
2021年12月3日至21日,公司控股股东晨光集团一致行动人科迎投资、杰葵投资共计增持公司股份1,010,058股,约占公司总股本的0.11％,增持金额约为人民币6036.36万元。我们认为公司增持计划推进顺利,彰显管理层对未来发展前景的信心和对公司长期投资价值的认可,看好公司作为文创龙头的全面竞争优势与强者愈强趋势。
评论
1、增持进展顺利凸显管理层信心,看好公司的龙头地位与中长期发展前景。公司控股股东晨光集团一致行动人科迎投资、杰葵投资本次增持后,科迎投资占公司总股本约1.47％,杰葵投资占公司总股本约1.46％;晨光集团及其一致行动人合计占公司总股本约64.51％。截至12月21日,二者合计增持金额已超过本次增持计划金额区间下限的50％(计划于12月3日起3个月内增持1-5亿元人民币)。我们认为本次增持彰显了管理层对公司未来发展前景的信心,看好公司的领先优势与份额持续提升趋势。
2、传统核心业务高确定性增长,新业务快速成长可期,"一体两翼"稳步持续发展。1)传统核心业务:公司持续推进产品结构升级,我们预计精品文创销售收入占比目前已超过15％,且在"双减"政策背景下,公司美术、文创等相关产品销售有望加速增长,配合高端产品持续发力、结构不断优化,传统核心业务收入有望维持10-15％增长中枢,高确定性持续成长;2)办公2B:在办公集采政策推动下,科力普有望依托强大供应链、物流管理、数字化交易能力持续获取政府、央企、金融等大客户,收入端持续快速成长,规模效应凸现引领盈利能力向好;3)零售大店:以九木杂物社为代表的零售大店业务是引领公司传统核心业务产品与渠道升级的桥头堡,根据我们草根调研,九木同店持续向好,配合展店提速、运营优化、产品升级等措施持续强化综合能力,我们认为有望实现收入快速增长、盈利能力改善,持续反哺公司传统核心业务并抢占高端文创市场份额。
3、坚定看好公司作为中国文创龙头的领先优势与强者愈强趋势。我们认为,公司传统核心业务优势显著,在"双减"政策影响下,依旧有望维持稳健增长中枢,高确定持续成长;我们预计2022年科力普有望持续拓展大客户,在手订单进一步充沛,盈利能力持续提升;零售大店业务运营能力、产品结构持续改善,我们预计2022年展店保持快速,店效有望继续向好,持续占领消费者心理份额。我们认为公司龙头地位稳固、核心竞争优势突出,看好公司"一体两翼"稳步推进下中长期的高质量成长与强者愈强趋势。
估值与建议
维持盈利预测不变,当前股价对应2022年30倍P/E。维持跑赢行业与目标价97元,对应2022年48倍P/E,较当前股价有59％上行空间。
风险
原材料价格大幅波动,新业态推进不及预期,"双减"政策不确定性。
[2021-12-17] 晨光文具(603899):双减影响预期可控,传统核心业务成长仍可期-深度报告
■招商证券
"双减"政策影响预期可控,有望加速行业集中。文具行业受"双减"政策影响有所调整,但我们认为教培机构转型贡献增量需求,长期来看仍利于加快行业向头部集中。预计短期库存逐步消化后,龙头对产品结构、渠道结构以及决策结构等方面的强适应能力有望显现。
中国文具市场空间广阔,市场份额仍有较大提升空间。据我们对文具人均消费和消费者人数的测算结果,预计2021-2025年学生文具市场空间规模分别为748.99亿元、782.86亿元、815.05亿元、845.23亿元、876.62亿元。目前我国文具行业集中度较低,晨光虽然在书写工具细分领域市场份额超过20％,但在大类文具行业份额仍有较大提升空间;且目前中国CR5仅约38％,仍明显低于日本CR5接近60％的水平。
公司文具主业壁垒高,量价齐驱保障长期发展。持续看好公司在传统核心业务稳步发展,具备较强产品和渠道力,聚焦和深耕渠道。一方面,公司通过持续迭代新品,打造爆款精品文创产品,提升产品的附加值等方式有望促进单价提升,另一方面,通过品类扩张、网点拓展以及加盟店占比提升,有望共同带动销量增长。
维持"强烈推荐-A"评级。预估2021-2023年归母净利分别为15.24亿元、18.25亿元、21.96亿元,同比分别增长21％、20％、20％,目前股价对应2022年PE为31x。在绝对估值法下,根据DCF估值模型,我们测算在WACC为6.6％-8.6％、永续增长率为1.0％-3.0％的范围内,对应公司参考市值区间为514-751亿元,维持"强烈推荐-A"评级。
风险因素:收入下降导致消费降级、原材料成本大幅上涨风险、人口出生率大幅下降风险
[2021-12-07] 晨光文具(603899):控股股东增持彰显长期发展信心-事件点评
■东吴证券
事件:控股股东拟增持1-5亿元。2021/12/3公司公告控股股东科迎投资及杰葵投资拟自2021/12/3起3个月内增持不低于1亿元,不超过5亿元,其中2021/12/3已分别增持10万股/13万股,成交均价分别为55.31元/股和55.50元/股,合计增持1274.6万元。
控股股东及核心高管增持彰显长期发展信心。科迎投资及杰葵投资为公司上市前的员工持股平台,其中董事长陈湖文先生持股科迎投资79.33％股权,总裁陈湖雄先生持股杰葵投资73.34％股权。本次增持彰显公司实控人及核心管理层对于公司长期发展的信心。
双减政策下短期冲击强于长期影响,看好学生文具赛道的持续增长。短期来看,2021Q3双减政策下经销商及终端渠道提货信心受到一定干扰,公司传统核心业务表观增速有所回落(同比+1.1％,较2019Q3+18.6％)。但从中长期看,我们测算双减政策对于2022年全国K12学生学习总时长的影响幅度约为2％,对文具行业需求端的影响较为有限。此外,公司持续进行渠道的优化和效率提升,在学生文具赛道建立了坚固的壁垒,我们继续看好公司传统业务中长期稳健增长和市场份额的持续提升。
科力普业务维持高增,盈利能力不断提升。2021Q1-3科力普业务收入49.3亿元,同比+72.3％;其中2021Q3实现营业收入18亿元,同比+42.9％。盈利能力方面,2021Q1/Q2/Q3科力普毛利率分别为10.5％、8.33％、9.87％;2021Q3科力普毛利率环比提升。中长期看,随着科力普业务规模优势的增加和运营管理效率的提升,盈利能力有望继续提升。
新零售业务瞄准文创赛道,打造品牌升级桥头堡。2021Q1-3新零售业务收入7.7亿元,同比+79.4％;其中九木杂物社收入7亿元,同比+93.4％;截至2021Q3末,九木杂物社已拥有门店436家(其中直营299家,加盟137家),较2021H1末净增加33家,开店速度符合我们预期。
盈利预测与投资评级:高基数及双减政策短期情绪影响下,2021Q3业绩增速有所放缓,但2021Q4终端心态及成本端有望边际修复,我们维持此前盈利预测,预计公司2021-2023年净利润分别为15.7、19.1、23.0亿元,对应PE35、29、24X,公司渠道优势持续深化,高端化战略有望带动盈利能力持续提升,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧,原材料价格波动,教育政策影响需求等。
[2021-12-06] 晨光文具(603899):控股股东计划增持,彰显未来发展信心-重大事项点评
■华创证券
事项:公司公告,控股股东一致行动人科迎投资和杰葵投资计划自12月3日起的3个月内继续增持公司股份,拟增持股份金额不低于1亿元,不超过5亿元(含本次已增持股份金额)。其中,12月3日已增持成交均价55.31元/股10万股及55.5元/股13万股,合计1274.6万元,本次增持后,科迎/杰葵投资持股比例分别为1.43％/1.41％,合计2.84％。
评论:看好司未来发展前景,大股东计划增持。科迎和杰葵为IPO前上市公司员工持股平台,其中科迎投资中董事长陈湖文先生持股比例为79.33％,杰葵投资中总裁陈湖雄先生持股比例为73.34％。因此该增持实际为控股股东及核心高管的增持。大股东增持体现对公司长期发展的坚定信心。
受去年基数较高、双减及国内点状疫情影响,传统业务暂承压。受国内双减政策及国内点状疫情影响,此外去年同期三季度传统业务基数较高影响,公司2021H2传统业务增速暂承压。但从长期维度来看,我们认为公司传统业务核心竞争力突出,无论从品类扩张、单店运营质量提升,以及量和价的多维度来研判,我们依然对公司发展保持信心,维持今年全年10-15％的增长预期。
持续发力零售大店,业务扩张亮眼。1)2021Q1-Q3零售大店业务(晨光生活馆+九木杂物社)实现营收7.74亿元,同比+79.39％。九木杂物社通过商品模块化管理及精细化运营,单店坪效及盈利能力持续提升。2)截止2021Q3公司全国拥有496家零售大店,其中晨光生活馆60家,九木杂物社436家(直营299家,加盟137家),相比去年末净开店-20/75家。
科力普增长亮眼,全年维持较高增速的判断。科力普前三季度录得YOY超72％的优异成绩。我们认为,公司不断通过优化系统、仓储物流、供应链等多方面竞争力,不断提升自身品牌影响力,对公司长期发展保持信心。
业务稳定性强,短期政策影响可控,看好公司长期发展。公司传统业务核心竞争力稳定,科力普业务持续打开局面,经营规模扩大摊薄费用;九木杂物社零售大店盈利能力逐步提升,提升公司产品品牌力。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为15.22/18.60/22.44亿元,EPS分别为1.64/2.00/2.42元,对应当前股价PE分别为34/28/23倍。根据公司最新经营情况,采用历史估值法,参考近3年估值中枢,给予2021年49.9倍估值,调整目标价至81.87元/股,维持"强推"评级。
风险提示:新业务布局不及预期;传统核心业务面临转型挑战。
[2021-12-05] 晨光文具(603899):晨光文具控股股东方面拟累计增持1亿元至5亿元
■上海证券报
晨光文具公告，2021年12月3日，公司控股股东晨光集团一致行动人科迎投资增持公司股份100,000股，占公司总股本的0.01%，成交均价55.31元/股。晨光集团一致行动人杰葵投资增持公司股份130,000股，占公司总股本的0.01%，成交均价55.50元/股。基于对公司未来发展前景的信心和对公司长期投资价值的认可，科迎投资及杰葵投资计划自2021年12月3日起的3个月内，以集中竞价交易方式择机增持公司股份，拟增持股份金额不低于10000万元，不超过50,000万元(含本次已增持股份金额)。
[2021-11-18] 晨光文具(603899):中国文创龙头持续快速成长,强者愈强可期
■中金公司
公司近况
近期,我们邀请晨光文具管理层参加中金2021年度策略会,期间公司管理层与投资者就公司近况、未来发展战略等进行了深入交流。
评论
1、传统核心文具业务持续成长,品类升级、结构优化。公司传统核心的文具业务发展思路清晰明确,持续推进"调结构、促增长"战略,在新品推出、营销推广、渠道拓展等配合下,精品文创营收占比从2017年的5％快速提升至目前超过15％的比重。我们认为公司文具业务聚焦精品文创、儿童美术、办公文具、大众文具四大赛道,书写工具仅为公司产品的一部分,受"双减"政策影响有限,美术、文创等需求快速成长,结合公司力争品类升级、结构优化,我们预计公司传统核心文具业务收入仍有望维持10-15％的稳健成长势头。
2、科力普持续获客,强化底层能力,快速增长可期。依靠优质供应链、领先仓储物流管理与数字化交易系统,科力普有望持续受益办公集采趋势,快速成长。1)客户开发:1H21入围中石化、中信银行等多个重量级客户,我们预计随政府、央企、金融等大客户持续拓展,科力普有望高质量快速发展,且规模效应逐步显现有望引领利润率提升;2)仓储物流:已在全国范围布局6个中心仓,覆盖六大核心区域,且自2021年初起,华东智能新仓一期投入使用,启动密集存储等多项智能系统,伴随精细化管理进一步降本增效。
3、九木杂物社等零售大店业务持续向好,综合实力不断增强。据我们草根调研,九木杂物社线下客流情况良好,3Q21收入同比增54.6％,我们预计3Q21同店实现中高个位数增长,同店向好且单三季度实现盈利。展店方面,我们预计今明两年零售大店有望各维持100家左右净开店速度,贡献收入增量。
运营方面,公司积极实行商品模块化管理、提高常青款比重、连带率与会员复购。我们预计九木杂物社作为晨光品牌和产品升级的桥头堡,有望依托综合实力的全面强化,反哺晨光传统核心业务,持续抢占市场份额。
4、重申看好公司作为中国文创龙头的竞争优势与份额提升趋势,强者愈强。
我们预计传统核心文具业务有望依托结构升级、品类优化维持稳健增长中枢;科力普不断拓展优质新客户,高质量快速成长;零售大店快速展店、店效提升,有望快速抢占高端文创市场份额。我们继续看好公司"一体两翼"战略下的高确定性成长与份额持续提升趋势。
估值与建议
维持盈利预测不变,当前股价对应2022年30倍P/E。维持跑赢行业与目标价97元,对应2022年48倍P/E,较当前股价有57％上行空间。
风险
原材料价格大幅波动,新业态推进不及预期,"双减"政策不确定性
[2021-11-02] 晨光文具(603899):新业务快速发展,综合竞争力有望不断夯实-2021年三季报点评
■国泰君安
本报告导读:公司2021年前三季度收入和净利润基本符合市场预期,随着传统业务稳健发展及新业务持续推进,综合竞争力有望不断夯实。
投资要点:[维持目标价m97.85元,维持增持评级。公司2021年前三季度收入和净利润表现基本符合市场预期,随着传统业务稳健发展及新业务持续快速推进,综合竞争力有望不断夯实。维持2021～2023年EPS预测1.64/2.01/2.42元,维持目标价97.85元,对应2022年约49倍PE,维持增持评级。
2021Q1-Q3收入和净利润表现基本符合市场预期。公司2021Q1-Q3实现营收/归属净利润121.52/11.17亿元,分别同增42.33％/22.38％,收入和净利润增长基本符合市场预期。其中传统核心业务增长23％,新业务增长73％,疫情、高基数及双减等影响导致2021Q3传统业务增速有所放缓。
聚焦和深耕传统零售渠道,线上业务加速发展。公司在传统零售渠道通过聚焦重点终端,加强品类推广与专区推广,持续进行重点区域提升并扩大市场份额。借助数字化工具实现总部-合作伙伴-终端门店紧密连接,提升营运效率。在线上布局,公司持续优化直营业务结构并推进线上分销,积极拓展新渠道业务,2021Q1-Q3晨光科技实现营收3.96亿元同增16.87％。
零售大店稳步发展,科力普业务快速推进。2021Q1-Q3晨光生活馆(含九木)营收7.74亿元同增79.39％,其中九木营收6.97亿元同增93.38％,共有496家门店,晨光生活馆60家,九木杂物社436家(直营299家,加盟137家)。科力普2021Q1-Q3实现营收49.32亿元同增72.31％保持较快增长,公司持续拓展大型全国项目,同时做好已中标项目的服务,加密地级市覆盖,持续强化销售服务能力,品牌影响力有望进一步提升。
风险提示:原材料价格波动的风险,渠道扩张不达预期
[2021-11-02] 晨光文具(603899):传统业务稳健前行,新业务持续发力-三季报点评
■西部证券
事件:公司发布2021年三季报,前三季度共实现营收121.52亿元/YoY+42.33％,归母净利润11.17亿元/YoY+22.38％,扣非归母净利润9.92亿元/YoY+25.13％;单三季度实现营收44.65亿元/YoY+18.25％,归母净利润4.51亿元/YoY+0.57％,扣非归母净利润3.79亿元/YoY-6.53％。
前三季度营业收入整体增长稳健,办公直销保持高速增长。分产品看,收入占比最高的为办公直销产品,实现营业收入49.32亿/YoY+72.31％;其余四种产品为书写工具、学生文具、办公文具以及其他,实现收入23.73亿元/YoY+26.96％、23.78亿元/YoY+18.09％、20.80亿元/YoY+30.64％、3.84亿元/+95.23％。
费用控制得当,毛利率略有波动。前三季度销售费用、管理费用、研发费用分别为9.75亿/YoY+22.83％、5.37亿/YoY+33.06％、1.53亿/YoY+24.01％。整体毛利率为24.15％,同比下降2.93pct。毛利率下降主要由于科力普等低毛利率业务占比略有提升,以及各产品成本的上涨。
新业务发展迅速,看好未来长期发展走势。截止报告期末,公司在全国拥有496家零售大店,其中晨光生活馆60家,九木杂物社436家(直营299家,加盟137家),零售大店前三季度营业收入增速高达79.39％。公司下一步拟收购挪威Beckmann贝克曼丰富高端品类。
投资建议:我们预计21～23年归母净利润分别为15.8/18.3/21.6亿元,EPS为1.70/1.97/2.33元,当前股价对应21/22/23年PE为35.4/30.6/25.9倍。鉴于目前公司较低估值以及良好的长期发展动能,调高投资评级至"买入"。
风险提示:市场竞争加剧,新业务发展不及预期,疫情反复风险
[2021-11-01] 晨光文具(603899):Q3高基数下增速放缓,新业务表现亮眼-公司季报点评
■海通证券
事件:公司发布21年三季报,21年前三季度公司实现收入121.52亿元,同比增长42.33％,实现归母净利润11.17亿元,同比增长22.38％,实现扣非后归母净利润9.92亿元,同比增长25.13％,基本每股收益1.21元/股。
Q3收入高基数下保持较快增长,盈利有所承压:3Q21公司实现收入44.65亿元,同比增长18.25％(单Q1/Q2同比增长82.96％/44.68％),实现归母净利润4.51亿元,同比增长0.57％(单Q1/Q2同比增长42.50％/44.34％),增速环比下降,我们认为主要由于20年下半年基数较高。分产品来看,21年前三季度书写工具收入23.73亿元,同增26.96％,学生文具收入23.78亿元,同增18.09％,办公文具收入20.80亿元,同增30.64％,办公直销收入49.32亿元,同增72.31％,其他产品收入3.84亿元,同增95.23％,根据我们测算,单三季度书写工具、学生文具增速有所放缓,我们认为主要由于"双减"政策影响渠道备货节奏以及终端需求,预计随着公司积极应对外部环境变化,同时其他业务维持较快增长,整体收入规模有望保持增长趋势。
期间费用优化,盈利水平环比提升:21年前三季度公司毛利率24.15％,同比下降2.93pct,我们认为主要由于原材料成本上涨影响整体毛利率,同时毛利率较低的办公直销业务增长较快所致,分产品来看书写工具/学生文具/办公文具/办公直销/其他产品毛利率分别为39.99％(-0.08pct)、33.20％(-0.93pct)、26.23％(+0.02pct)、9.54％(-3.18pct)和46.06％(-0.37pct)。期间费用率方面,销售费用率同比下降1.27pct至8.02％;管理费用同比增长33.06％至5.37亿元,主要由于人员投入、股权激励费用和折旧费用增加,费用率同比下降0.30pct至4.42％;研发费用率同比下降0.18pct至1.26％;财务费用率0.02％,同比基本持平。综合影响下前三季度公司净利率同比下降1.26pct至9.21％,较1H21提升0.57pct。
传统业务稳步增长,一体两翼同步发展:分业务来看,前三季度传统核心业务增长23％,维持稳步增长;晨光科力普收入49.32亿元,同比增长72.31％,办公集采业务维持高速增长;晨光生活馆(含九木)收入7.74亿元,其中九木杂物社收入6.97亿元,同比增长93.38％,较1H21末九木净开店33家(直营23家、加盟10家),我们认为持续开店以及同店提升推动新零售业务快速增长;晨光科技收入3.96亿元,同比增长16.87％,增速较上半年有所回升,我们预计随着公司电商业务持续优化,增速有望提升。
风险提示:双减政策影响下终端消费不振,新业务发展不达预期。
[2021-10-30] 晨光文具(603899):传统业务暂时承压,新业务增长亮眼-2021年三季报点评
■西南证券
业绩总结:2021年前三季度公司实现营收121.5亿元(+42.3％),归母净利润11.2亿元(+22.4％),扣非归母净利润9.9亿元(+25.1％)。单Q3公司实现营收44.7亿元(+18.3％),归母净利润4.5亿元(+0.6％),扣非归母净利润3.8亿元(-6.53％)。
办公直销业务占比提升影响毛利率,费用端保持稳定。前三季度公司综合毛利率为24.2％(-2.9pp),其中单Q3综合毛利率24.4％(-2.7pp),主要由于低毛利率的办公直销业务增长较快占比提升所致。分品类看,书写文具/学生文具/办公文具/办公直销毛利率分别为40.0％(-0.08pp)/33.2％(-0.9pp)/26.2％(+0.02pp)/9.5％(-3.2pp)。费用端,Q3费用率基本保持稳定,销售/管理/研发费用率分别达7.9％(-0.3pp)/4.1％(0.0pp)/1.3％(+0.2pp),财务费用率维持接近零的水平。总体看,前三季度公司销售费用率下降较为明显,为8.0％(-1.3pp),管理/研发费用率分别为4.4％(-0.3pp)/1.3％(-0.2pp)。公司前三季度净利率为9.2％,单Q3净利率为10.2％(-1.6pp),盈利能力因毛利率下滑有所承压。
传统业务暂受高基数及双减政策影响,不改长期成长逻辑。剔除晨光科技后前三季度传统业务实现收入60.5亿元,增长23％;其中单Q3实现收入22亿元,增长1％,Q3增速有所放缓主要是受去年同期高基数及今年双减政策等影响。我们认为公司的核心逻辑在于供给端的品牌壁垒和市占率持续提升,此核心逻辑并未受到破坏,短期波动不影响公司中长期成长性的逐步兑现。分品类看,单Q3公司书写文具/学生文具/办公文具及其他产品收入分别为9.2/9.7/6.2/1.5亿元,同增+4.7％/-2.1％/+12.3％/+62.0％。晨光科技实现营收约4亿元,同比增16.9％,抖音、快手、小红书等新渠道持续推进,目前社交媒体传播量已达上亿数量级。
深耕渠道拓展,新业务增长亮眼。科力普前三季度收入49.3亿元(+72.3％),单Q3增速42.9％,得益于大型企事业单位开发成效兑现,品牌影响力扩大。零售大店业务前三季度收入7.7亿元(+79.4％),九木/生活馆收入分别7亿/0.7亿元,九木接近翻倍增长。自疫情后销售＆客流持续恢复,门店拓展不断推进,单Q3九木杂物社门店数净增33家至436家(直营299家,加盟137家),晨光生活馆门店数量维持在60家。公司作为文具龙头,自主品牌认知良好,技术、渠道、供应链优势明显,未来伴随产品结构优化及,新品类成长空间巨大,新品盈利能力有望稳步提升。
盈利预测与投资建议:预计2021-2023年EPS分别为1.64元、2.1元、2.55元,对应PE分别为39倍、30倍、25倍,维持"买入"评级。
风险提示:传统业务销售增长不及预期的风险;新业务推进不及预期的风险;利润率下行的风险。
[2021-10-30] 晨光文具(603899):传统核心业务阶段承压,不改长期竞争优势-公司信息更新报告
■开源证券
2021Q3业绩受双减等因素影响,但不改长期趋势,维持"买入"评级
2021Q1-Q3收入121.5亿元(+42.3％),归母净利润11.2亿元(+22.4％),扣非后净利润9.9亿元(+25.1％)。2021Q3收入44.7亿元(+18.3％),归母净利润4.5亿元(+0.6％),扣非后净利润3.8亿元(-6.5％)。2021Q3,公司传统核心业务受双减政策等因素影响有所承压,但我们认为长期看文具行业规模平稳,晨光文具市占率不断提升的趋势并未改变。我们下调盈利预测,预计2021-2023年归母净利润15.05/18.62/22.45亿元(2021-2023年原为15.20/18.73/22.80亿元),对应EPS为1.62/2.01/2.42元,当前股价对应PE为39.1/31.6/26.2倍,维持"买入"评级。
收入分拆:传统核心业务承压,科力普、九木杂物社维持较高增速
2021Q3,公司传统核心业务(含安硕、不含晨光科技)收入22.1亿元,同比增长1.1％。受双减政策等影响且2020Q3为疫情后集中消费的高基数时期,公司传统核心业务增速有所承压。分品类看,以校边店学生群体销售为主的书写工具和学生文具的同比增速分别为4.6％和下降2.1％,也受到较大冲击。而办公文具同比增速为12.4％,相对较好。但我们认为在政策冲击下,渠道终端短期拿货判断或过于消极,未来有望逐步修复至合理水平。2021Q3,公司晨光科力普收入18亿元,同比增长42.9％,仍保持较高增速。九木杂物社收入2.5亿元,同比增长54.6％,继续保持良好增长势头。2021Q3九木杂物社期末门店达436家(直营店299家,加盟店137家),单三季度净开店33家(直营店23家,加盟店10家)。
盈利能力:原材料涨价影响下利润率下降幅度有限
2021Q3,公司毛利率为24.4％,同比下降2.7pct,扣非后净利率为8.5％,同比下降2.2％。毛利率有所下降主要受到原材料上涨、运费口径调整、收入结构变化(低毛利率的科力普和零售大店收入占比提升)影响。从长期看,原材料价格有望回落,低毛利率业务盈利端的规模效应有望提升。费用端,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.9％/4.1％/1.3％/-0.03％,销售和财务费用率有所下降。
风险提示:政策影响行业需求、原材料价格持续维持高位等
[2021-10-29] 晨光文具(603899):新业务收入持续高增,零售大店及科力普合计增长73％-季报点评
■天风证券
公司发布三季度报告,前三季度实现收入121.52亿元,同比+42.3％,其中Q1/Q2/Q3分别实现收入38.12/38.74/44.65亿元,同比分别+83.0％/+44.7％/+18.2％。前三季度收入提升迅速,其中传统核心业务增长23％,零售大店和办公直销业务合计增长73％。前三季度实现归母净利润11.17亿元,同比+22.4％,其中Q1/Q2/Q3分别实现3.28/3.38/4.51亿元,同比分别+42.5％/+44.3％/+0.6％。
受毛利率较低的科力普业务占比提升的影响,毛利率、净利率有所下滑。
前三季度公司毛利率24.2％,同比-2.9pct,其中Q1/Q2/Q3毛利率分别为24.6％/23.4％/24.4％,同比分别-3.3/-3.0/-2.7pct。前三季度公司归母净利率9.2％,同比-1.5pct,其中Q1/Q2/Q3归母净利率分别为8.6％/8.7％/10.1％,同比分别-2.4/-0.0/-1.8pct。
销售费用率控制有效,管理/研发/财务费用率保持基本稳定。费用方面,前三季度公司销售费用率为8.0％,同比-1.3pct,其中Q1/Q2/Q3销售费用率分别为8.8％/7.4％/7.9％,同比分别-2.0/-2.3/-0.3pct。前三季度管理费用率为4.4％,同比-0.3pct,其中Q1/Q2/Q3管理费用率分别为4.9％/4.3％/4.1％,同比分别-0.7/-0.7/+0.0pct。前三季度研发/财务费用率分别为1.3％/0.0％,基本稳定。
其他产品前三季度收入高增,毛利率达46％。分产品看,前三季度公司书写工具/学生文具/办公文具分别实现收入23.73/23.78/20.80亿元,同比分别+26.96％/+18.09％/+30.64％。前三季度其他产品实现收入3.84亿元,同比95.23％,毛利率达46.06％。
新业务收入持续高增,其中科力普同比+72.31％,零售大店同比+79.39％。
按子公司拆分来看,前三季度科力普实现收入49.32亿元,同比+72.31％。
晨光生活馆(含九木杂物社)实现营业收入7.74亿元,同比+79.39％,其中九木杂物社实现营业收入6.97亿元,同比+93.38％。截止21Q3,公司拥有496家零售大店,其中晨光生活馆60家(较20年末减少20家),九木杂物社436家(较20年末净增75家)。
盈利预测与估值:公司传统业务依赖强大的产品力、品牌力、渠道力护城河难以撼动,新业务、新渠道布局前瞻。精品文创业务赋予传统业务增长活力,九木加速扩张,看好其依托现有的供应链和品牌优势,继续提升精品文创市场占有率。受益办公集采政策东风,科力普近年发展迅速,后续有望持续放量,我们看好公司长期发展,预计公司21/22年归母净利分别为15.1/18.2亿元,同比+20.3％/+20.7％,对应PE39x/32x,维持"买入"评级。
风险提示:科力普、零售大店等新业务拓展不及预期;新冠疫情反复;宏观经济波动等。
[2021-10-29] 晨光文具(603899):新业务接棒成长动能不减,经营表现符合预期-三季度点评
■首创证券
事件:公司发布2021年三季报，报告期内实现营业收入121.52亿元，同比+42.33%，较2019年同期+52.90%；实现归母净利润11.17亿元，同比+22.38%，较2019年同期+39.32%；实现扣非后归母净利润9.92亿元，同比+25.13%，较2019年同期+30.44%。
点评:
利润端增速有所放缓，整体经营表现基本符合预期。公司Q3单季实现营收44.65亿元，同比+18.24%；归母净利润4.51亿元，同比+0.57%，扣非归母净利润3.79亿元，同比-6.53%。经营增速较上半年有所趋缓，且利润端趋缓幅度较收入端更为明显，我们认为原因主要为去年同期基数较高以及报告期内低毛利率的办公直销业务增长较快所致。具体分产品看，书写工具/学生文具/办公文具/办公直销分别实现营收23.73/23.78/20.80/49.32亿元，分别同比+26.96%/+18.09%/+30.64%/+9.54%。
业务结构变动拉低利润率，盈利能力短期承压。低毛利率的科力普收入占比快速提升拖累公司前三季度毛利率同比-2.93pcpts至24.15%，期间费用同比-1.77pcpts至13.72%，综合影响公司前三季度净利率同比-1.27pcpts至9.21%，盈利能力短期承压。然而前三季度科力普办公直销业务毛利率已较上半年提升0.19pcpts至9.54%，使得Q3单季利润率环比小幅回升，Q3毛利率/净利率分别环比+0.99/+1.55pcpts至24.39%/10.17%(同比分别-2.70/-1.62pcpts)。未来随科力普毛利率逐渐改善，公司盈利能力仍然有进一步回升空间。
零售大店增长靓丽，有望为公司业绩增长注入新动能。前三季度晨光生活馆(含九木杂物社)实现营收7.74亿元，同比+79.39%，其中九木杂物社贡献收入6.97亿元，同比+93.38%。截至9月底，公司共拥有496家零售大店，其中晨光生活馆60家，九木杂物社较上半年新增33家门店至436家。前三季度晨光科技实现营收3.96亿元，同比+16.87%。
投资建议:传统业务稳健新业务逐渐接棒，公司长期增长动力不减。公司新业务增速靓丽且传统业务依旧稳健，盈利能力也逐渐显露回暖迹象，看好公司盈利修复及长期成长能力。我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为15.3/18.9/23.1亿元，对应当前市值PE分别为38/31/25X，维持"买入"评级。
风险提示:疫情反复，新渠道开拓不及预期，新业务发展不及预期。
[2021-10-29] 晨光文具(603899):科力普、新零售延续高增,利润略承压-2021年三季报点评
■东吴证券
收入端符合市场预期,利润端略承压。公司2021Q1-3实现营业收入121.52亿元,同比+42.3％;归母净利润11.17亿元,同比+22.4％。其中2021Q3实现营业收入44.65亿元,同比+18.3％;归母净利润4.51亿元,同比+0.6％。2020Q3高基数及2021Q3成本上行导致2021Q3归母净利润增速放缓。
科力普、新零售业务延续高增。1)传统核心业务(含安硕)高基数下增速有所放缓。2021Q1-3传统核心业务(含安硕)收入38.4亿元,同比+41.1％;其中2021Q3收入22.1亿元,同比+1.1％,较2019Q3+18.6％。2021Q3传统核心业务表观增速有所回落,主要受2020Q3高基数及双减政策影响终端门店信心,终端门店短期提货有所减少影响。2)科力普业务维持高增,盈利能力环比提升。2021Q1-3科力普业务收入49.3亿元,同比+72.3％;其中2021Q3实现营业收入18亿元,同比+42.9％。盈利能力方面,2021Q1/Q2/Q3科力普毛利率分别为10.5％、8.33％、9.87％;2021Q3科力普毛利率环比提升。3)新零售业务发展态势向好,九木开店符合我们预期。2021Q1-3新零售业务收入7.7亿元,同比+79.4％;其中九木杂物社收入7亿元,同比+93.4％;新零售业务2021Q3收入2.9亿元,同比+46.7％,其中九木收入2.5亿元,同比+54.6％。截至2021Q3末,九木杂物社已拥有门店436家(其中直营299家,加盟137家),较2021H1末净增加33家,开店速度符合我们预期。
办公文具毛利率环比提升。2021Q1-3公司综合毛利率为24.2％,同比-2.93pp;销售净利率9.2％,同比-1.26pp。2021Q3毛利率为24.4％,同比-2.70pp;销售净利率10.2％,同比-1.62pp。表观盈利能力下降主要受净利率较低的科力普业务占比不断提高影响,实际盈利能力较为稳定。剔除科力普业务后,2021Q3办公文具、学生文具、书写工具毛利率分别为25.75％、32.66％、39.50％,环比分别+1.33pp、-2.42pp、-1.80pp。办公文具于2021Q2提价,2021Q3毛利率环比提升;学生文具、书写工具受原材料、能源、运输费上涨因素影响毛利率略有回落。
盈利预测与投资评级:高基数及双减政策短期情绪影响下,2021Q3业绩增速有所放缓,但2021Q4终端心态及成本端有望边际修复,我们维持此前盈利预测,预计公司2021-2023年净利润分别为15.7、19.1、23.0亿元,对应PE38、31、26X,公司渠道优势持续深化,高端化战略有望带动盈利能力持续提升,维持"买入"评级。?
风险提示:行业竞争加剧,原材料价格波动,教育政策影响需求等。
[2021-10-29] 晨光文具(603899):高基数等扰动Q3业绩,文创龙头持续成长-三季点评
■中金公司
2021Q1-3业绩符合我们预期
公司公布2021前三季度业绩:收入121.52亿元,同增42.3％;归母净利润11.17亿元,同增22.4％,较2019同期增39.3％,符合我们预期。我们看好公司在一体两翼战略下,传统核心业务高确定性增长,办公电商、精品文创等新业务快速成长趋势,强者愈强可期。
分季度看,1Q/2Q/3Q21营收分别38.12/38.74/44.65亿元,同比分别增83.0％/44.7％/18.2％;归母净利润分别3.28/3.38/4.51亿元,同比分别42.5％/44.3％/0.6％,与19年同期相比分别增26.9％/59.0％/36.4％。Q3利润增速放缓主因去年同期高基数扰动,我们认为市场对此已有预期,且3Q19-21利润仍实现CAGR16.8％增速,持续成长。
发展趋势
1、高基数扰动传统文具业务,与3Q19相比仍快速成长,新业务高速崛起。分板块看:1)我们预计传统核心业务(含安硕并表)3Q21营收实现约22亿元,同比增约1％,主因疫情背景下3Q20需求回补带来高基数,较3Q19仍增约18.6％,2019-21前三季度收入CAGR实现11.7％,增长中枢稳健,公司持续优化产品结构,我们预计精品文创、儿童美术增长势头良好;2)科力普三季度营收18.05亿元,同增42.9％,我们预计科力普持续获取大客户订单,快速增长;3)零售大店业务3Q21营收2.88亿元,同增46.7％,其中九木杂物社营收2.55亿元,同增54.6％,3Q21门店净增加33至436家,我们预计九木店效、同店持续向好,今年净增门店有望超100家;4)晨光科技营收1.66亿元,同增23.3％,线上增长良好。
2、新业务占比提升、原材料价格较高位运行,盈利能力略有下滑。3Q21公司毛利率同减2.7ppt至24.4％,主因原料价格高企与相对低毛利业务的科力普占比快速提升。费用端看,销售费用率同减0.3ppt至7.9％,管理+研发费用率同增0.2ppt至5.4％,财务费用率同减0.2ppt,公司费控能力突出。公司净利率同比下降1.8ppt至10.1％。
3、看好公司作为中国文创巨头的龙头地位及核心竞争优势,重申强者愈强。我们预计未来随传统核心业务高端占比持续提升,结构优化;科力普持续获客,规模效应提升带来盈利能力向好;零售大店持续展店,同店向好,有望共同驱动公司营收、利润快速增长。我们认为公司的核心竞争优势突出,龙头地位稳固,未来有望进一步抢占市场份额。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变,当前股价对应2022年31倍P/E。维持跑赢行业与目标价97元,对应2022年48倍P/E,较当前股价有53％上行空间。
风险
原材料价格大幅波动,新业态推进不及预期,"双减"政策不确定性
[2021-10-29] 晨光文具(603899):科力普占比提升,九木杂物社开店加速-2021年三季报点评
■万联证券
报告关键要素:2021年10月28日,公司发布2021年三季报。
投资要点:
Q3收入快速增长,利润短期出现波动。2021前三季度,公司实现营收121.52亿元(同比+42.33％),归母净利润11.17亿元(同比+22.38％),扣非归母净利润9.92亿元(同比+25.13％),累计获得政府补助1.30亿元(未经审计)。其中,Q3实现营收44.65亿元(同比+18.25％,保持较稳定的增速),归母净利润4.51亿元(同比+0.57％),扣非归母净利润3.79亿元(同比-6.53％)。毛利率下滑主因科力普占比提高。2021前三季度,公司毛利率为24.15％(同比-2.93个pct),我们认为主要由于:1)毛利率相对其他业务较低的科力普业务占比进一步提升;2)办公直销与学生文具业务毛利率有所下滑,净利率9.21％(同比-1.26个pct),销售/管理/研发/财务费用率分别为8.02％/4.42％/1.26％/0.02％(同比分别-1.27pct/-0.30pct/-0.18pct/持平)。传统核心业务表现出一定的韧性,新业务快速发展。(1)传统核心业务:根据我们的测算,2021前三季度,公司传统核心业务实现收入约60亿元(同比约+23％,单Q3同比约+1％),尽管受到去年疫情复课基数较高,以及今年9月"双减"政策的影响,传统核心业务在Q3收入依然同比略有增长。截至2021年6月30日,"晨光文具"店招的零售终端超过8万家。(2)晨光科力普:科力普业务持续发展,在今年入围多家大型央企、政府、金融、其他企业客户的采购项目 ,覆盖多个区域的同时,利用仓储物流智能化降本提效。2021前三季度,科力普收入49.32亿元(同比+72.31％,收入占比较2020年末提高2.53个pct至40.59％,单Q3收入同比+42.91％);(3)零售大店业务:2021年前三季度,晨光生活馆(含九木杂物社)实现营收7.74亿元(同比+79.39％,单Q3同比+46.66％),其中九木杂物社实现收入6.97亿元(同比+93.38％,单Q3同比+54.64％)。截至2021年9月30日,公司在全国拥有496家零售大店(2021Q3净增33家),其中晨光生活馆60家(与2021H1持平);九木杂物社436家(2021H1净增加33家,开店加速,其中直营共有299家,净增23家,加盟137家,净增10家),显示九木杂物社展店推进顺利。(4)晨光科技:晨光科技提升推广效率,持续优化直营业务结构与推进线上分销,推动晨光产品的线上销售。2021年前三季度,晨光科技实现收入3.96亿元(同比+16.87％)。
盈利预测与投资建议:我们维持此前的盈利预测不变,预计公司2021-2023年的EPS分别为1.71/2.08/2.54元/股,对应2021年10月28日收盘价的PE分别为37/31/25倍,维持"增持"评级。
风险因素:双减政策影响风险、疫情复燃风险、零售大店业务拓展不达预期风险、竞争加剧风险。
[2021-10-29] 晨光文具(603899):传统业务稳健增长,科力普影响力进一步提升-公告点评
■山西证券
事件描述
公司发布2021年第三季度报告:报告期内,公司实现营业收入121.52亿元,同比增长42.33％;归属于母公司所有者的净利润11.17亿元,同比增长22.38％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.92亿元,同比增长25.13％。业绩符合预期。
事件点评
报告期内,公司传统核心业务增长23％,零售大店和办公直销业务合计增长73％。2021Q3,公司营收、归母净利润同比分别增长18.24％、0.57％,大幅超越2019年同期表现。单季度来看,公司2021Q3实现营业收入44.65亿元,同比增长18.24％,相对2019Q3增长43.62％;实现归母净利润4.51亿元,同比增长0.57％,相对2019Q3增长36.25％;实现扣非后归母净利润3.79亿元,同比下降6.53％,相对2019Q3增长13.81％。?
科力普业务销售收入占比提升,导致毛利率、净利率有所下降。报告期内,公司毛利率为24.15％(-2.93pct),净利率为9.21％(-1.26pct),主要系新业务晨光科力普增长较大,毛利率相对偏低所致。费用端看,公司期间费用率同比下降1.77pcpt至13.72％,其中,销售费用率8.02％(-1.27pct);管理费用率5.67％(-0.50pct);财务费用率0.02％(+0pct)。分产品来看,书写工具、学生文具、办公文具、办公直销毛利率分别为39.99％、33.20％、26.23％、9.54％,同比变化-0.08、-0.93、+0.02、-3.18pct。
科力普大客户和订单储备丰富、仓配物流实现降本提效,在办公直销市场品牌影响力进一步提升。报告期内,晨光科力普实现营业收入493,221.98万元,同比增长72.31％,在办公直销市场品牌影响力进一步提升,具体如下:(1)客户开发,央企客户方面,入围中石化、中国航空工业、中国烟草、国家电网、中国邮政、中国有色集团、东方航空等集团采购项目;政府客户方面,入围深圳市政府、武汉市政府、西安市政府电商等项目;金融客户方面,入围中信银行、农业银行、中国银行、中国邮储银行、江苏银行等全行或分行项目;其他企业客户方面,中标湖南省高速公路集团、罗氏中国、万物云、乌鲁木齐城市轨道集团、江苏省机场集团、娃哈哈、小鹏汽车等采购项目。(2)仓配物流方面,截至报告期末,晨光科力普在全国已投入6个中心仓,覆盖华北、华南、华东、华西、华中、 东北六大区域,通过精细化、规范化管理实现仓储降本提效;2021年初华东智能新仓一期投入使用,启动密集存储系统等多项智能处理系统,迈入仓储物流智能化的领先行列。
零售大店稳步发展,精品文创持续推进。报告期内,晨光生活馆(含九木杂物社)实现营业收入77,444.06万元,同比增长79.39％,其中九木杂物社实现营业收入69,707.03万元,同比增长93.38％。截止报告期末,公司在全国拥有496家零售大店,其中晨光生活馆60家,九木杂物社436家(直营299家,加盟137家)。精品文创方面,公司完善重点品类开发与呈现方案,形成强功能精品文创产品阵营;以头部刚需产品升级为主要抓手,把握盲盒、季节限定、IP等流行趋势,同时扩大精品文创产品在传统渠道占比。报告期内通过小学汛、樱花季,增加晨光品牌露出,反哺晨光传统核心业务,带动晨光的高端化产品开发。
聚焦和深耕渠道,推进渠道转型,提升线上发展质量。截至报告期末,公司在全国拥有36家一级合作伙伴、覆盖1,200个城市的二、三级合作伙伴和大客户,超过8万家使用"晨光文具"店招的零售终端。公司积极推广晨光联盟APP,借助数字化工具更紧密地连接总部、各级合作伙伴和终端门店,运用数据赋能传统分销的升级,提升业务的数字化水平,以实现信息流高效精准送达和提升营运效率的目的。晨光科技加快发展线上分销渠道,线上销售增速亮眼。报告期内,晨光科技实现营业收入39,568.84万元,同比增长16.87％。
投资建议
预计公司2021-2023年实现归母公司净利润为14.85、17.62、20.49亿元,同比增长18.32％、18.60％、16.32％,对应EPS为1.60/1.90/2.21元,PE为39.68、33.46
28.76倍,维持"买入"评级。
存在风险
宏观经济下行风险;新冠疫情影响下复学复课受阻;产品同质化风险;精品文创推广不达预期;原材料价格上涨;市场竞争加剧;行业政策变化风险等。
[2021-10-29] 晨光文具(603899):传统业务短期承压,新业务表现良好-2021年三季报点评
■中信证券
21Q3利润增长承压,主要系传统业务净利率降低。21Q1-3营收/归母净利润分别121.5亿/11.2亿元,同比+42.3％/+22.4％,单Q3增速分别18.2％/0.6％、扣非净利润增速-6.5％,符合我们预期。单Q3利润增长有所承压,主要系传统业务净利率降低,我们预计幅度在1-2pcts,而新业务中科力普和九木利润率均处于改善态势,其中九木单Q3已经实现盈利。21Q3公司综合毛利率同比-2.7pcts至24.4％,其中书写工具/学生文具/ToC办公毛利率分别-0.2/-0.6/-0.6pct,科力普-2.6pcts;期间费用率同比-0.22pct至13.31％,其中销售/管理/研发/财务费率分别-0.26/+0.04/+0.16/-0.15pct。经营性现金流单Q3同比-18.6％至6.2亿元,Q1-3累计9.9亿元,同比+10.2％。
传统业务(不含晨光科技):多重因素影响收入表现,盈利短期承压。21Q1-3/Q3传统业务收入约60.5亿/22.1亿元,同比+23.3％/+1.1％,Q3增速环比Q2出现放缓,主要受高基数影响,其次部分地区疫情反复、双减政策影响渠道信心减少备货亦有冲击;Q3安硕经营未出现明显改善,我们预计Q3收入0.5亿元左右,仍处于亏损状态。细分来看,21Q1-3/Q3核心传统业务(大众+儿美+精品文创)收入增速分别19.8％/-2.7％,ToC办公收入增速分别30.6％/12.4％,单Q3精品文创表现良好,收入增速预计达双位数,大众相对受损较多。我们测算21Q3传统业务净利率同比下降1-2pcts,主要系去年同期基数较高(我们预计20％+),另外原料价格上涨+费用率提升也形成拖累,后续有望改善。鉴于疫情和双减政策影响短期料持续,下调全年传统业务收入增速预测至17.8％(原预测20.0％)。
新业务:科力普延续较快增长,九木已实现盈利。21Q1-3/Q3新业务收入合计61.0亿/22.6亿元,同比+68.0％/+41.7％。细分来看,21Q1-3科力普收入49.3亿元,同比+72.3％,单Q3增速42.9％,维持全年科力普收入增速预测40％;
预计Q1-3净利率超2％,同比有所改善。21Q1-3九木/生活馆收入分别6.97亿/0.77亿元,合计7.74亿元,同比+79.4％;21Q3九木收入增速54.6％,维持较快增长势头,我们判断同店相比19Q3有个位数增长,维持全年生活馆(含九木)收入增速预测72％;21Q3九木已经实现了低单位数净利率,维持全年可实现盈亏平衡的判断;截至21Q3末,公司拥有九木436家(自营299家、加盟137家)、生活馆60家,较年初分别+75/-20家。21Q1-3晨光科技收入4.0亿元,同比+16.9％,单Q3增速23.3％,利润仍有亏损,维持全年收入增速预测20％。
风险因素:传统业务收入增长低于预期;部分地区疫情反复和双减政策影响;九木拓展低于预期。
投资建议:考虑到传统业务短期仍面临高基数、部分地区疫情反复和双减政策影响,下调2021-2023年归母净利润预测至15.1/18.4/22.3亿元(原预测15.5/18.9/22.9亿元),对应最新EPS预测1.62/1.98/2.40元。参考DCF估值,维持"买入"评级和目标价100元,对应2022年32xPE
[2021-10-29] 晨光文具(603899):Q3收入稳增利润稳定,新业务表现亮眼-三季度点评
■招商证券
事件:公司公布2021年第三季度报告,2021年前三季度公司实现营业总收入121.52亿元,同比增长42.33％;实现归母净利润11.17亿元,同比增加22.38％;扣非净利同比增长25.13％。
单Q3收入同比增长18％,科力普、生活馆增长亮眼。前三季度,公司传统核心业务收入同比增长23％,前三季度零售大店和办公直销业务合计同比增长73％。分产品看,21Q1-3书写工具、学生文具、办公文具分别实现收入23.73、23.78、20.80亿元,同比分别增长26.96％、18.09％、30.64％。2021前三季度晨光生活馆(含九木杂物社)实现营业收入7.74亿元,同比增长79.39％,其中,九木杂物社实现营业收入6.97亿元,同比增长93.38％。截至21Q3末,公司在全国拥有496家零售大店,其中晨光生活馆60家,九木杂物社436家(直营299家,加盟137家)。公司不断强化自身线上运营能力,Q1-3晨光科技实现营业收入3.96亿元,同比增长16.87％。晨光科力普前三季度实现营业收入49.32亿元,同比增长72.31％,Q3高增长态势延续。
单Q3归母净利增长1％,毛利率有所波动、费用控制优化。Q1-3公司综合毛利率为24.15％,同比下降2.93pct,其中前三季度书写工具、学生文具、办公文具毛利率分别同比变动-0.08pct、-0.93pct、+0.02pct,办公直销业务毛利率同比下降3.18pct。单Q3综合毛利率为24.39％,同比下降2.70pct,我们认为主要因业务结构变化、运输费用会计准则调整以及原材料价格波动影响,后续随着原材料价格波动趋缓以及新业务规模效应逐步释放,预计公司盈利能力趋势稳健。Q3单季,销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动-0.26pct、+0.20pct、-0.15pct,期间费用率同降0.22pct。单Q3实现归母净利润4.51亿元,同比增长0.57％,归母净利率为10.10％,同比下降1.77pct。
传统业务护城河深,新业务快速发展。持续看好公司在传统核心业务稳步发展,具备较强产品和渠道力,聚焦和深耕渠道,拟收购挪威Beckmann贝克曼丰富高端品类。新业务处于快速发展期,办公集采行业集中度提升,科力普业务高速增长,零售大店模式逐步成熟。预估2021年、2022年归母净利分别为15.24亿元、18.54亿元,同比分别增长21％、22％,目前股价对应2021年PE为39x,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:新业务推进不及预期,市场竞争加剧风险。
[2021-10-29] 晨光文具(603899):科力普快速成长,零售大店势头良好-季报点评
■华泰证券
前三季度营收同增42.33％,原材料涨价等因素阶段性干扰盈利前三季度公司营收同增42.33％至121.52亿元,归母净利润同增22.38％至11.17亿元,扣非后净利同增25.13％至9.92亿元。其中Q3单季营收同增18.25％至44.65亿元,归母净利润同增0.57％至4.51亿元,利润增速有所放缓主要系原料成本上涨及低利润率的科力普业务放量所致,扣非归母净利同比下降6.53％至3.79亿元,主要系Q3确认政府补助金额较多所致。我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.61、1.92、2.20元,参照可比公司2021年40倍PE均值,考虑到公司在渠道、品牌等方面优势显著,但双减政策对文具动销影响尚存不确定性,故维持公司2021年55倍目标PE,目标价为88.55元,维持"增持"评级。
传统核心业务增速略有回落,科力普办公直销快速成长前三季度传统核心业务营收同增23.3％至38.43亿元,我们判断增速较上半年回落一方面系疫情之后、20年下半年学校开学有所恢复、20Q3基数较高所致,另一方面系21Q3疫情反复及双减政策对终端动销扰动所致;晨光科技积极推进抖音、小红书等新渠道业务,前三季度营收同增16.9％至3.96亿元;科力普办公直销业务稳步成长,前三季度营收同比高增72.3％至49.32亿元;前三季度零售大店营收同增79.4％至7.74亿元,其中九木杂物社营收同增93.4％至6.97亿元,截至21Q3末公司在全国拥有60家晨光生活馆,436家九木杂物社(直营/加盟分别为299/137家)。
销售毛利率同比下降2.9pct,费用率同比收窄前三季度公司销售毛利率同比下降2.9pct至24.2％,我们判断主要系收入准则调整下运费计入成本、原材料价格上涨、毛利率相对较低的科力普业务快速增长所致。费用率方面,前三季度期间费用率同比下降1.8pct至13.7％,其中销售费用率同比下降1.3pct至8.0％,主要系运费调整至成本核算所致;
管理+研发费用同比下降0.5pct至5.7％,主要系收入增速快于费用增速释放规模效应所致。综合影响下公司销售净利率同比下降1.3pct至9.2％。
文创龙头长期稳健发展,维持"增持"评级考虑到科力普业务快速拓展,但毛利率有所下行,我们略上调科力普收入预测,下调毛利率预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为14.95、17.77、20.38亿元(前值15.32、18.42、21.81亿元),EPS分别为1.61、1.92、2.20元。参照可比公司2021年40倍PE均值,公司渠道、品牌优势显著,但双减政策对文具动销影响尚存不确定性,故维持公司2021年55倍目标PE,对应目标价为88.55元(前值90.75元),维持"增持"评级。
风险提示:疫情发展不确定性,传统业务恢复速度不及预期。
[2021-10-28] 晨光文具(603899):主业积极应对行业挑战,新业务保持高增-季报点评
■广发证券
晨光发布2021三季报,21Q1-3营收121.5亿元,同比增长42.3％,19-21年复合增速23.7％;归母净利11.2亿元,同比增长22.4％,19-21年复合增速18.0％,扣非归母净利同比增长25.1％。其中Q3营收同比增长18.2％,19-21年复合增速19.9％,归母净利同比增长0.6％,19-21年复合增速16.8％,扣非归母净利同比下降6.5％。
传统业务受双减影响承压,科力普与大店稳健拓展。根据三季报,21Q3传统业务(不含晨光科技)收入同增1％,两年复合增速10-15％,公司面临双减政策带来的行业不确定性(特别是经销商层面),而且存在疫情短暂冲击;但公司当前积极应对,长期有望推进渠道效率优化和产品高端化,预计收入保持稳健。21Q3晨光科技收入同增23％,公司注重经营质量,增速维持稳定,同时推进分销。21Q3科力普营收同增43％,客户持续拓展、仓储降本提效,收入维持稳健;21Q3生活馆营收同增47％,其中九木同增55％,门店净增33家至436家。
业务结构变化影响盈利。21Q1-3毛利率同降2.9pct至24.2％,主要因低毛利率的科力普和生活馆占比提升,也与原材料涨价有关,其中Q3毛利率同降2.7pct。分品类看,Q1-3办公直销毛利率同降3.2pct,主要因科力普转型落地服务商模式影响,其他业务则波动较小。期间费用率均保持相对稳定。Q1-3销售净利率同降1.3pct至9.2％,主要受业务结构变化影响,但新业务科力普与生活馆本身净利率有改善。
盈利预测与投资建议。看好晨光传统业务恢复、科力普和新零售长期向好。预计21-23年归母净利15.2/18.6/22.4亿元,考虑过去1年公司平均PE(TTM)为50-60倍,叠加当前双减下的压力,给予2021年45xPE合理估值,对应合理价值73.54元/股,维持"买入"评级。
风险提示。疫情控制不及预期;原材料涨价;精品文创拓展不达预期。
[2021-10-28] 晨光文具(603899):科力普、生活馆保持高增,持续推动公司成长-三季点评
■中信建投
事件
公司发布2021年三季度报告:前三季度公司营收121.5亿元,同比+42.3％;归母净利润11.2亿元,同比+22.4％;扣非归母净利润9.9亿元,同比+25.1％。经营性现金流净额9.9亿元,同比+10.2％,EPS(基本)1.2元,同比+22.6％,ROE(加权)19.9％,同比-0.6pct。
简评
三季度营收同比增长18％,增速环比有所放缓。公司2021Q3实现营收44.7亿元,同比+18.3％(21Q1、21Q2分别同比+83.0％、+44.7％),公司Q3营收增速放缓主要由于:1)2020年受疫情影响,公司营收前低后高,导致2020年下半年基数相对较高。2)Q3开学季作为公司传统业务旺季,受到双减政策持续推进的影响,部分加盟商降低了对销量的预期,从而对订货量产生一定影响。公司2021Q3实现归母净利润4.5亿元,同比+0.6％(21Q1、21Q2分别同比+42.5％、+44.3％)。
传统业务营收增速放缓,科力普、生活馆保持快速增长。传统业务21Q3营收约为22.1亿元,同比+1.1％。晨光科技21Q3营收1.7亿元,同比+23.3％。科力普21Q3营收18.0亿元,同比+42.9％。
生活馆(含九木杂物社)21Q3营收2.9亿元,同比+46.7％。截至21Q3,公司拥有496家零售大店(晨光生活馆60家,九木杂物社436家,较Q2末分别+0、+33家,较年初分别-20、+75家)。
毛利率环比Q1、Q2保持相对稳定,费用率同比2019、20年持续改善。2021Q3公司毛利率、净利率分别为24.4％、10.2％,同比下降2.7、1.6PCT(21Q1、21Q2毛利率分别为24.6％、23.4％,净利率分别为8.66％、8.62％),公司毛利率环比保持稳定,同比略有下降主要由于低毛利率科力普业务占比同比提升。前三季度公司的销售、管理、研发费用率分别为8.0％、5.7％、1.3％,同比下降1.3、0.5、0.2PCT,较2019年前三季度下降0.8、0.1、0.1PCT。
盈利预测:我们预计晨光文具2021-2023年营业总收入为164.0、200.1、239.8亿元,同比增长24.8％、22.2％、19.7％;归母净利润15.4、19.0、22.7亿元,同比增长22.3％、23.4％、20.0％,对应PE为42x、34x、29x,维持"买入"评级
风险提示:传统业务需求下滑;新业务发展不及预期等。
[2021-10-28] 晨光文具(603899):短期波动不改龙头长期竞争力-三季点评
■中泰证券
事件:公司发布2021年第三季度报告。公司2021年前三季度实现营收121.51亿元,同比增长42.33％,较19Q1-3增长52.9％;实现归母净利润11.17亿元,同比增长22.38％,较19Q1-3增长39.32％;实现扣非净利润9.92亿元,同比增长25.13％,较19Q1-3增长30.44％。单季度看,21Q3实现营收44.65亿元,同比增长18.24％,较19Q3增长43.64％;实现归母净利润4.51亿元,同比增长0.57％,较19Q3增长36.41％;实现扣非净利润3.79亿元,同比下滑6.53％,较19Q3增长13.81％。
办公直销占比提升,盈利短期调整。1)盈利能力方面,21Q1-3公司实现毛利率24.15％(-2.93pct.),实现归母净利率9.19％(-1.5pct.),其中21Q3单季度毛利率24.39％(-2.7pct.),归母净利率10.1％(-1.77pct.),主要系办公直销毛利率下降同时占比提升所致。2)期间费用方面,21Q1-3销售费用率8.02％(-1.27pct.);管理费用率4.42％(-0.31pct.);研发费用率1.26％(-0.19pct.);财务费用率0.02％(-0.00pct.)。
分业务模式看:传统业务受双减政策冲击,新业务放量。1)传统核心业务:21Q1-3营收同比增长23％,21Q3受教育双减政策冲击增速放缓;2)晨光科力普:21Q1-3实现营收49.32亿元,同比增长72.31％,21Q3约实现营收18亿元(+43％),在办公直销市场品牌影响力进一步提升;3)晨光生活馆(含九木杂物社):21Q1-3零售大店实现总营业收入7.74亿元,同比增长79.39％,21Q3约实现营收2.9亿元(+49％)。其中,21Q1-3九木杂物社实现营业收入6.97亿元,同比增长93.38％,21Q3约实现营收2.5亿元(+55％)。截止报告期末,晨光在全国拥有496家零售大店,其中晨光生活馆60家,九木杂物社436家(直营299家,加盟137家),零售大店稳步推进,与传统核心业务协同发展。4)晨光科技实现营收3.96亿元,同比增长16.87％,21Q3约实现营收1.7亿元(+23％)。晨光科技提升推广效率、推进线上分销,优化发展质量。
分产品看:办公产品高增长,学生文具下滑。1)21Q1-3办公直销营收49.32亿元(+72.32％),占整体营收的40.59％,毛利率为9.54％(-3.18pct.),其中21Q3营收18亿元(+43％)。2)办公文具营收20.80亿元(+30.64％),毛利率为26.23％(+0.02pct.),其中21Q3营收6.2亿元(+12.4％)。3)学生文具营收23.78亿元(+18.09％),毛利率为33.2％(-0.93pct.),其中21Q3营收9.7亿元(-2％),未来学生文具市场的增长将由品牌化、创意化驱动。4)书写工具营收23.73亿元(+26.96％),毛利率为39.99％(-0.08pct.),其中21Q3营收9.2亿元(+5％)。5)其它产品营收3.84亿元(+95.23％),毛利率为46.06％(-0.37pct.),其中21Q3营收1.5亿元(+63％)。
一体两翼协同发展,新五年战略稳步推进。公司立足于新五年战略,全面推进传统核心业务四条赛道,向高端化、精品化转型,聚焦和深耕线上线下渠道,一体两翼持续提升内部管理效率。公司渠道壁垒稳固,中长期市占率有望持续提升。
投资建议:文具龙头传统核心业务与新业务双轮驱动,看好公司长期稳健发展。我们预估公司2021-2023年实现营业收入174.08、215.71、261.89亿元,同比增长32.5％、23.9％、21.4％,实现归母净利润15.28、18.80、22.77亿元,(新业务发展顺利,调整盈利预测,前次预测值为15.24、18.44、22.22亿元),同比增长21.7％、23.1％、21.1％。对应EPS为1.65、2.03、2.45元,维持"买入"评级。
风险提示:新业务拓展不及预期风险,文具行业竞争加剧风险,财政政策风险,疫情反复风险。
[2021-10-28] 晨光文具(603899):业绩基本符合预期,文创巨头砥砺奋进-三季点评
■华西证券
事件概述(详见正文分析)
晨光文具发布2021年三季度报:2021年前三季度公司实现收入121.52亿元,同比+42.33％;归母净利润11.17亿元,同比+22.38％;扣非后归母净利润9.92亿元,同比+25.13％。分季度看,Q3单季度收入44.65亿元,同比+18.25％;归母净利润4.51亿元,同比+0.57％;扣非后归母净利润3.79亿元,同比-6.53％,主要受政府补助的影响。Q3收入稳步增长,利润端受原材料价格上涨等因素影响有所承压。
分析判断:
按渠道分拆:传统业务短期承压,新业务保持快速增长。
分渠道看:
1)传统核心业务:我们估算2021年前三季度传统业务收入同比增长约20％以上,其中,Q3单季度预计传统业务收入同比增长0-5％,增速有所放缓,预计主要受去年同期高基数和三季度疫情反复等影响。盈利方面,我们估算2021年前三季度传统业务盈利水平有下降,主要受原材料价格上涨和收入放缓等因素影响,短期有所承压。中长期看,2021年是公司新的五年战略开局之年,公司用新发展理念提高发展质量和效益,全面推进传统核心业务稳定发展,聚焦和深耕渠道,推动高端化和提升线上质量,产品研发推陈出新,内部管理不断提升。随着公司四大赛道产品高端化战略持续推进,我们认为传统业务盈利水平仍存在较大提升空间。
2)晨光科力普:晨光科力普2021年前三季度实现营收49.32亿元,同比增长72.31％;毛利率为9.54％,同比-3.18pct。分季度看,Q3单季度晨光科力普收入18.05亿元,同比增长42.92％;毛利率为9.87％,同比-2.57pct。业务规模持续高增长,主要得益于公司对政府、央企、金融以及其他企业等终端客户的持续开拓以及仓配物流降本提效。毛利率有所下降,预计主要受公司产品结构变化和落地服务商占比提升等因素影响,中长期看,随着科力普业务规模的逐步扩大,规模效应的发挥,盈利能力预计将逐渐提升。
3)零售大店:2021年前三季度晨光生活馆(含九木杂物社)实现营收7.74亿元,同比增长79.39％。其中,九木杂物社实现收入6.97亿元,同比增长93.38％。分季度看,Q3单季度晨光生活馆(含九木杂物社)实现营收2.88亿元,同比增长46.66％。其中,九木杂物社实现收入2.55亿元,同比增长54.64％。新零售业务收入持续高增长,主要得益于客流逐步恢复以及公司加速新开门店。截至2021年9月底,九木共拥有门店436家,其中直营299家(Q3净增23家),加盟137家(Q3净增10家)。九木杂物社落实新一轮五年战略定位,成为晨光品牌和产品升级的桥头堡,和全国领先的中高端文创杂货零售品牌。中长期来看,九木杂物社战略明确,并随着加盟开店不断推进以及高端化推进,未来发展潜力较大。
4)晨光科技:2021年前三季度晨光科技实现收入3.96亿元,同比增长16.87％;其中,Q3单季度晨光科技实现收入1.66亿元,同比增长23.28％,Q3增长提速。公司持续推进抖音、快手、小红书等新渠道业务,并推动天猫数字化品类舰长项目提升线上运营能力,推进精细化会员管理。此外,不断提升线上发展质量,持续优化直营业务结构,并推进线上分销,聚焦头部店铺的销售占比提升,投入效率持续提升。目前来看,晨光科技目前仍处于品牌及渠道投入期且收入规模仍较低,盈利能力尚未体现,预计随着业务规模的扩大,盈利能力将逐渐提升。
5)收并购:2021年8月公司拟出资2.5亿挪威克朗(约1.84亿人民币)收购挪威专业护脊书包品牌Beckmann贝克曼91.4％股权。Beckmann贝克曼作为全球"专业"学生护脊书包的品牌之一,拥有75年的专业护脊书包经验,在挪威本土拥有超过75％的市场占有率,同时为20多个国家的消费者提供产品及服务。本次拟收购挪威Beckmann贝克曼,是晨光文具首次收购来自北欧的品牌,也是首次收购高端护脊书包品牌,后续收购完成后,公司有望丰富高端产品品类,发力Beckmann贝克曼中国市场。
按产品分拆:主营业务保持稳步增长,毛利率略有下降。2021年前三季度公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销销售额分别为23.73、23.78、20.80、3.84、49.32亿元,同比分别为+26.96％、+18.09％、+30.64％、+95.23％、+72.31％;毛利率分别为39.99％、33.20％、26.23％、46.06％、9.54％,同比分别-0.08pct、-0.93pct、+0.02pct、-0.37pct、-3.18pct。分季度看,Q3单季度公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销销售额分别为9.18、9.72、6.20、1.49、18.05亿元,同比分别为+4.65％、-2.09％、+12.43％、+62.81％、+42.92％;毛利率分别为39.51％、32.68％、25.74％、46.50％、9.87％,同比分别-0.21pct、-0.60pct、-0.64pct、+1.62pct、-2.57pct,除其他产品外,各业务毛利率有所下降,预计主要受原材料价格上涨以及运费确认的会计科目调整变化等因素影响。
盈利能力:期间费用管控良好,盈利水平同比略有下滑。期间费用率方面,2021年前三季度公司期间费用率同比-1.75pct至13.72％,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-1.27pct/-0.30pct/-0.18pct/-0.00pct至8.02％/4.42％/1.26％/0.02％。分季度看,Q3单季度公司期间费用率同比-0.24pct至13.29％,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.27pct/+0.03pct/+0.16pct/-0.16pct至7.92％/4.09％/1.31％/-0.03％。费用率下降主要由于使用新会计准则,相关运费由销售费用科目转为营业成本科目。盈利能力方面,2021年前三季度公司毛利率、归母净利率分别-2.93pct、-1.50pct至24.15％、9.19％,其中,Q3单季度毛利率、归母净利率分别-2.70pct、-1.77pct至24.39％、10.10％。盈利能力有所下滑,预计主要受原材料涨价、会计准则变化导致运费转为营业成本科目等影响。
Q3业绩基本符合预期,中长期一体两翼持续发力。
随着学校开学＆企业复工将提振终端需求,叠加公司稳步推进各业务布局,2021Q3公司业绩基本符合预期。中长期来看,公司一体两翼持续发力,文具龙头不断向文创巨头迈进,其中,传统业务从"增量"到"提质",渠道优化提升效率,高端化持续推进优化结构,盈利能力逐步提升;科力普客户数量不断增加,规模效应发挥,净利率将明显改善,逐步进入利润收获期;新零售渠道模式成熟,加盟开店提速,盈利预计将明显改善;海外市场加速探索,因地制宜推广业务模式,目前已初见成效。
投资建议
我们认为晨光传统业务产品渠道升级所带来量价提升空间,新业务正在迈入收获期,公司逐渐由文具龙头向文创巨头持续转型升级,看好其发展前景。考虑新业务收入增长强劲原因,我们上调公司21-23年营业收入163.79/199.09/237.81亿元的预测至173.21/210.44/251.21亿元;考虑到原材料价格上涨等原因,维持此前对EPS预测,预计21-23年EPS分别为1.65/2.05/2.46元,对应2021年10月28日63.53元/股收盘价,PE分别为38/31/26倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
传统文具需求大幅下滑风险;新业务不及预期风险。
[2021-10-28] 晨光文具(603899):Q3传统核心业务暂承压,新业务再创佳绩-三季点评
■华安证券
事件:晨光文具发布2021年三季报,高基数下增速环比略有放缓。晨光文具发布2021年三季报,2021Q1-3收入121.52亿元,同比+42.3％,归母净利润11.17亿元,同比+22.4％,扣非归母净利润9.92亿元,同比+25.1％。对应2021Q3收入44.65亿元,同比+18.2％,归母净利润4.51亿元,同比+0.6％,扣非归母净利3.79亿元,同比-6.5％,去年同期高基数下增速环比放缓。
Q3传统核心业务受高基数影响增长环比降速,但复合增速符合预期。分业务拆分,传统核心业务受去年同期高基数影响,增速环比回落。估算得到公司Q3传统核心业务约23.72亿元,同比增长约2.4％,增速较前期表观放缓的主要原因是去年受疫情影响下Q3大学讯下游充分补库造成高基数,以及Q3部分地区疫情反复和双减政策对部分下游备货信心产生冲击,不过该收入规模对应19年同期的复合增速仍有11.32％,符合公司历年该业务增长的预期。传统核心业务中,晨光科技Q3实现营收1.66亿元,同比增长23.81％,增速环比提升。公司线上业务由晨光科技与分销商共同完成,预计前三季度线上销售保持稳定推进。
新业务保持健康快速发展态势,盈利能力稳健。新业务方面,科力普Q3实现收入18.05亿元,同比增长42.91％;生活馆实现营业收入2.88亿元,同比增长46.45％,其中九木杂物社实现营业收入2.55亿元,同比增长55.08％。截止Q3期末,公司共有496家零售大店,其中晨光生活馆60家,九木杂物社436家(直营299家,加盟137家)。Q3生活馆数量较Q2末保持不变,九木杂物社数量净增33家,以直营店为主。九木杂物社是公司传统核心业务渠道和产品升级的桥头堡,也是公司高附加值产品在精品渠道发展的标杆,展望未来该业务有望贡献新的利润弹性。分产品拆分,Q3书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销分别实现收入9.18/9.72/6.20/1.49/18.04亿元,同比增长4.65％/-2.15％/12.31％/61.94％/42.98％。
会计准则变化以及原材料成本上行的影响,毛利率承压略承压。受运输费用会计准则的变化以及原材料成本上升的影响,公司Q3综合毛利率为24.39％,较去年同期下降了2.7个pct;净利率10.17％,较去年同期下降了1.62个pct。其中,办公直销业务的毛利率下降相对较多,主要源于客户结构的改变与产品结构的改变,但预计该业务的盈利能力仍稳中有升。
投资建议
预计公司2021-2023年收入为162.71/197.56/236.30亿元,同比分别增加23.8％/21.4％/19.6％,归母净利润为15.00/17.44/20.77亿元,同比分别增加19.5％/16.2％/19.1％。2021年10月28日收盘价63.53元对应2021-2023年估值分别为39.25X/33.78X/28.36X。晨光传统核心业务的渠道、品牌、产品护城河宽。尽管Q3受行业大环境以及去年高基数影响同比增速放缓,但是从两年复合增速的角度看,该业务仍保持健康平稳发展。公司新五年将坚定推进强商品战略以及全面的渠道和产品升级战略,我们看好其较强的战略落地能力。此外,公司科力普和零售大店等新业务发展顺利,盈利质量不断提升,战略地位持续深化。维持"增持"评级。
风险提示
内部管理提升不达预期,办公直销以及零售大店等新业务发展不达预期。
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免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
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[2022-02-21] 晨光文具(603899):双减政策负面影响减弱,新业务盈利能力有望提升-公司信息更新报告
■开源证券
传统核心业务基本面改善,新业务较快发展,维持"买入"评级
传统核心业务上,预计2021年公司传统核心业务稳健增长;随着双减政策负面影响逐渐改善、产品结构优化和渠道效率提升,预计未来3-5年公司传统核心业务收入保持10％-15％的年复合增速。科力普上,预计2021年全年保持快速增长,2022年营收规模有望突破百亿元,且规模效应增强有望带来盈利能力提升。九木杂物社上,预计2021年维持较快增长,在店铺数量和同店收入同步增加下,未来积极态势将延续。我们看好公司发展前景,但考虑双减政策等影响,下调盈利预测,预计2021-2023年归母净利润为14.63/17.29/20.66亿元(原为15.05/18.62/22.45亿元),对应EPS为1.58/1.86/2.23元,当前股价对应PE为36.6/31.0/25.9倍,为历史低位,考虑到公司行业地位稳固,维持"买入"评级。
传统核心业务:产品结构优化+渠道效率提升助力稳健增长
受双减政策、疫情反复等影响且2020H2为疫情后集中消费的高基数时期,2021H2公司传统核心业务短期承压,预计2021Q4以继续消化库存为主,营收增速继续放缓。在上半年营收较快增长的拉动下,预计2021年传统核心业务将保持稳健增长。展望2022年,双减政策的负面影响在逐渐改善,2021Q4小学汛整体备货、订单都已接近历史正常水平;同时公司持续增加高价值产品占比,提升渠道效率,预计传统核心业务2022年营收增速为10％-15％。
新业务:科力普、九木杂物社较快发展,盈利能力均有望提升科力普:预计2021Q4保持增长态势,2021全年营收有望突破70亿元,2022年营收有望突破百亿规模。在收入体量较快提升的同时,公司对产业链上下游的议价能力增强,随着后续客户结构优化和控费能力增强,预计科力普净利率上行。九木杂物社:预计2021全年呈较快增长态势,对比同期客流变化,九木表现好于商场整体,明显已步入健康轨道。预计2021-2022年每年新开店数达100家,在持续优化商品组合和标准化运营下,坪效和盈利水平有望同步提升,未来可期。
风险提示:政策影响行业需求、局部地区疫情反复,新业务拓展低于预期等。
[2022-02-17] 晨光文具(603899):砥砺前行的文创巨头,把握布局良机
■华西证券
核心结论:公司积极应对短期负面影响因素,基本面逐步向好,近期股价调整后带来布局配置的良机。
我们看好:晨光优秀的管理能力,以全渠道、强产品、品牌力构建高壁垒护城河。传统文具业务提质抢份额;办公直销业务科力普增长强劲,对业绩产生积极贡献;新零售业务九木杂物社经营逐步成熟,经营向好;公司已经实现由文具到文创的拓展升级。
传统文具主业:提质与增效,品牌力提升带来高质量稳健增长。
21年下半年,在双减政策、疫情持续反复,叠加原材料上涨与高基数等因素影响下,公司传统文具业务短暂承压。但我们认为,晨光筑造的护城河与成长逻辑并没有变化。短期来看,双减政策已落地一段时间,目前看主要对小学与教辅机构附近门店客流有所影响,而晨光依然是要加大执行推进的原有核心策略:一方面是推进产品结构优化升级,包括精品文创、高端定制化产品等占比提升,以及对素质教育类等新品扩展,进而提升产品附加值与市场竞争力;另一方面是对门店形象升级,提高渠道效率,从批发商向零售服务商转变,对终端销售赋能,聚焦于单店收入提升。中长期来看,其增长驱动力主要来自于品牌力提升带来的客单价与单店双升,我们估算目前公司在国内文具市场份额在8％左右,未来仍有较大提升空间,另外,公司已经制定海外市场拓展战略,值得期待。综上所述,在公司积极应对扰动因素,以及压制因素逐步改善下,我们预期公司传统核心文具主业中期仍将维持10％-15％的增长。
办公直销业务科力普:即将迈入百亿规模,进入利润释放期。科力普通过优先发力政府、央企、世界500强等大中型客户,实现了过去几年收入规模高速扩张。我们预计科力普2021年全年收入将达到70亿元以上,2022年预计将迈入百亿元规模。伴随着体量壮大与供应链优化,科力普对上下游产业链的议价能力将进一步提升。我们预计,随着对上游采购深入优化、相对毛利率较高的中间市场客户增加以及规模持续扩大后期间费用率的下降等,科力普的净利率将稳步提升,对公司整体利润形成积极贡献。
新零售九木杂物社:模式逐步成熟,经营向好。
九木推进落实公司品牌升级战略,通过优先布局直营店已经打通其商业模式,截至2021年9月底,九木共拥有门店436家,其中直营299家,加盟137家,我们预计九木未来每年将增加100家以上。据公司披露的投资者关系活动记录表,九木目前平均经营坪效达到1.8-2.2万元/坪,公司通过持续优化商品组合、标准化店铺运营等,持续改善盈利水平。往后看,九木杂物社落实公司新一轮五年战略定位,成为晨光品牌和产品升级的桥头堡和全国领先的中高端文创杂货零售品牌。
投资建议:我们认为晨光传统业务产品渠道升级所带来量价提升空间,新业务正在迈入收获期,公司逐渐由文具龙头向文创巨头持续转型升级,看好其发展前景,近期公司已公告控股股东增持计划(自2021/12/3起3个月内增持不低于1亿元,不超过5亿元),彰显公司未来发展信心。考虑新业务收入增长超预期,我们上调公司21-23年营业收入173.21/210.44/251.21亿元的预测至173.24/215.63/265.90亿元;考虑到原材料价格上涨带来的成本压力,下调公司21-23年EPS1.65/2.05/2.46元的预测至1.62/1.97/2.39元,对应2022年2月17日58.04元/股收盘价,PE分别为36/29/24倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
传统文具需求大幅下滑风险;新业务不及预期风险。
[2022-02-16] 晨光文具(603899):至暗时刻已过,迈入改善通道-跟踪快报
■中信证券
传统业务(不含晨光科技):预计2021年收入增速约15％,至暗时刻已过。
2021H2受高基数、部分地区疫情反复和双减政策影响,传统业务增长承压,并造成了一定的渠道库存积压,21Q3收入增速为1.1％,21Q4在渠道去库存背景下,我们预计收入增速环比21Q3继续放缓,但得益于上半年的良好表现,2021全年仍有望做到15％的收入增长。从最新跟踪情况来看,渠道库存去化效果较为理想,并且负面压制因素正在缓解:1)高基数影响进入2022年后自然消退;2)双减政策影响,我们认为既有挑战也有机遇,公司在经历2个学汛洗礼后应对措施有望成熟,包括产品高端化、结构上扩大素质类/益智类/美术类、通过赋能经销商和渠道扁平化提升渠道效率等,2022年大学汛订货阶段将此影响降到最低;)小学汛新品也修正了前期大学汛部分新品定价偏高而动销不足的问题。综上来看传统业务至暗时刻已过,我们判断其已经实质性进入修复区间,短期春节因素扰动并不改变传统业务向好局面,预计2022年增速有望逐季提升,到2025年将保持10％-15％的复合增长。
科力普:预计2021年收入接近75亿,ROE有望继续提升。从跟踪情况来看,科力普21Q4虽面临高基数压力(20Q4收入21.4亿元),但依然保持了良好增长势头,我们预计2021全年收入接近75亿元,同比增速约50％;科力普良好的增长表现,除了得益于现有客户的继续深耕外,对部分金融类新客户的挖掘也起到重要帮助。利润端,我们预计21Q4净利率环比21Q3提升,助力2021全年净利率同比出现改善,净利率改善主要系效率提升,包括IT投入的成效释放以及人效的进一步提高,我们预计2021年科力普员工人数较2020年保持平稳。综上来看,预计2021年科力普ROE将继续提高,有望达到30％+。
九木杂物社:同店稳健增长,盈利能力向好。我们判断2021年虽仍受疫情反复困扰,但九木依然保持了稳健向好的发展势头,预计2021相比2019年同店有个位数增长、新增店铺数量超100家,助力全年收入突破10亿体量。利润端,21Q3九木已实现了低单位数净利率,我们预计21Q4延续了盈利态势,维持全年有望实现盈亏平衡的判断。长期看,伴随自身定位愈发清晰、供应链优化、IP运营和设计能力提升,九木坪效有望继续增长,推动盈利能力继续提高。同时九木积累的零售经验、作为DTC渠道模式下重要的预售平台角色,也将反哺传统业务发展,助力公司在传统渠道的份额提升。
风险因素:传统业务收入增长和利润率低于预期;部分地区疫情反复和双减政策影响;九木拓展低于预期。
投资建议:传统业务至暗时刻已过,我们判断2022年逐季改善可期,新业务保持良好发展势头,增长质量进一步提升。鉴于传统业务21H1面临的增长压力,我们略下调2021年EPS预测至1.60元(原预测1.62元),维持2022-2023年EPS预测1.98/2.40元。参考DCF估值,给予2022年40xPE,目标价80元,维持"买入"评级。
[2022-02-15] 晨光文具(603899):"一体两翼"协同发展,文创龙头强者愈强
■中金公司
公司近况
近期,我们调研了晨光文具管理层,期间就投资者关心的公司近况、未来发展战略等进行了深入交流。
评论
1、传统核心文具业务中,产品、渠道结构不断优化,数字化助力运营能力持续提升。1)品类端:公司持续贯彻高端化战略,长线品占比提升、新品数量减少引领产品开发质量优化,我们预计精品文创占比已超过15％;2)渠道端:依托扎实的线下分销基本盘,公司持续完善多层次、全渠道、多触点的渠道布局,线上业务、直供业务等快速崛起,渠道效率不断提升,有望从生产批发商向品牌零售服务商转型;3)运营端:公司数字化能力持续提升,以晨光联盟app为代表的数字化工具助力提升运营效率、缩短链路、强化终端与总部的双向反馈机制。我们预计公司传统核心业务2022年收入仍有望维持10-15％稳健增长中枢,因基数等原因,全年增速或前低后高。
2、科力普持续获客,运营效率不断提升,利润率有望持续向好。1)客户:依托高效的供应链、领先的数字化交易系统与及时紧密的服务,我们预计科力普在较多大客户的内部供应商考核中位于前列,续约率有望在2022年持续提升,议价能力亦有望增强;2)提效:基于公司数字化能力持续强化,科力普2021年人效或实现明显提升,我们预计随公司内部效率不断改善,人效有望持续向好。我们预计科力普在2022年收入端规模有望突破百亿体量,规模效应、运营效率不断强化有望带来利润率水平提升,持续高质量成长可期。
3、九木杂物社等零售大店业务综合能力持续强化,盈利能力亦有望迎来改善。据我们草根调研,九木杂物社线下客流恢复情况良好,我们预计同店向好,且较2019年同期或亦有所提升。展店方面,我们预计2022年九木有望维持100家左右净开店速度,持续抢占高端文创市场份额;运营层面,基于公司的C端能力与数字化能力的持续提升,我们预计公司持续推进品类结构优化,自有产品、常青款比重有望不断提升,2022年有望实现店效与盈利能力持续改善。
4、看好公司作为中国文创龙头的核心竞争优势与强者愈强趋势。我们认为公司传统核心业务竞争优势突出,有望中长期维持稳健增长中枢并快于行业增速,持续抢占市场份额;科力普、九木杂物社等新业态综合能力不断提升,有望持续快速崛起,构筑"一体两翼"k;协同发展格局。我们看好公司作为文创行业龙头的中长期高质量发展前景,当前估值对应2022EP/E仅28x,处于历史估值底部区间,重申TopPick。
估值与建议
维持2021-22盈利预测不变,引入2023年盈利预测21.3亿元,当前股价对应2022/2023年28/24倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价85元,分别对应2022/2023年44/37倍P/E,有55.8％上行空间。
风险
原材料价格大幅波动,新业态推进不及预期,"双减"政策不确定性。
[2021-12-24] 晨光文具(603899):以李宁为鉴,看晨光品牌升级新征程-深度报告
■长江证券
产品升级＆品类延伸,推动晨光当下主业增长稳健产品升级:国内书写工具多集中于3元以下价格带(比拼性价比且竞争激烈),5元以上价格带由国外高端文具厂商抢占(比拼体验和品牌),3-5元价格带相对蓝海,近年来晨光通过外观和体验升级进军该市场,目前晨光在该价格带sku占比达40％且明显高于竞品(取自各品牌天猫旗舰店)。品类延伸:纸张本册＆其他学习辅类(如圆规、橡皮等)累计市场容量高于书写工具,晨光前期在该领域市占率较低,近年来晨光借助强渠道掌控力增加该品类铺货,2015-2020年晨光本册及辅类CAGR达20％(同期书写工具为9％)。考虑中国人均文具消费额仅美国1/4且晨光市占率仍有提升空间(2020年晨光在书写文具中份额仅23.1％),看好未来3-5年主业收入＆利润率延续稳健增长。
迈入增长新阶段,九木打造公司中长期增长引擎中长期晨光若要进一步打开成长空间,势必要脱离现有舒适区:如将文具产品提升至5元以上价格带直面海外品牌竞争,同时通过布局如文创类可选产品来提升用户ARPU值。考虑新的价格带＆产品线与晨光现有能力并非完全匹配,目前公司正借助九木构建晨光新零售试验田,通过营销和数字化升级,旨在持续提升自身零售能力和品牌形象。对于传统线下渠道,晨光通过:1)坚持创新,2018年以来公司每年研发投入均超过1亿元,推出黑科技产品带动体验升级;2)聚焦线下运营能力提升,如推动必备品上柜/完美门店计划/晨光APP等,持续夯实零售能力;3)完善渠道布局,如增加O2O平台的文具销售,并鼓励经销商在线上平台开设线上门店,强化多维产品分销。
以李宁为鉴,看国货品牌升级之路纵观李宁本轮品牌升级过程,产品方面:以国潮崛起作为切入点,背靠设计师和技术研发团队,公司逐步构建"专业产品线"和"潮流产品线";渠道方面:以直营门店为抓手重塑产品形象;同时重构经销体系,强化总部对加盟渠道掌控力;供应链方面:伴随产品迭代加速,公司通优化供应商体系、自建产能、强化仓储物流等以增强供应链快速反应能力。借鉴李宁成功经验,我们认为晨光或基于对消费者了解,针对性推动产品科技性能和设计感升级,这是品牌高端化基础;渠道方面伴随现有终端数量增速放缓,晨光或以九木作为直营桥头堡,树立品牌形象同时并强化自身零售能力以赋能8万家传统渠道;考虑后续晨光将逐步切入偏可选的文创类产品,供应链升级亦是需要考量的问题。
投资建议
晨光中长期看点来自品牌升级和品类扩张,强研发投入和技术积累助力晨光实现产品突破,零售大店模式推动公司零售能力提升。伴随九木模式逐渐成熟,公司有望对传统文具店进行升级改造,并带动晨光由文具龙头向文创巨头转变。我们预计晨光2021-2023年EPS分别为1.58/1.99/2.45元,对应估值为38/31/25X,继续给予买入评级。
风险提示:
1.经济下行导致终端需求承压;
2.文具行业竞争加剧。
[2021-12-22] 晨光文具(603899):增持顺利推进彰显信心,文创龙头强者愈强
■中金公司
公司近况
2021年12月3日至21日,公司控股股东晨光集团一致行动人科迎投资、杰葵投资共计增持公司股份1,010,058股,约占公司总股本的0.11％,增持金额约为人民币6036.36万元。我们认为公司增持计划推进顺利,彰显管理层对未来发展前景的信心和对公司长期投资价值的认可,看好公司作为文创龙头的全面竞争优势与强者愈强趋势。
评论
1、增持进展顺利凸显管理层信心,看好公司的龙头地位与中长期发展前景。公司控股股东晨光集团一致行动人科迎投资、杰葵投资本次增持后,科迎投资占公司总股本约1.47％,杰葵投资占公司总股本约1.46％;晨光集团及其一致行动人合计占公司总股本约64.51％。截至12月21日,二者合计增持金额已超过本次增持计划金额区间下限的50％(计划于12月3日起3个月内增持1-5亿元人民币)。我们认为本次增持彰显了管理层对公司未来发展前景的信心,看好公司的领先优势与份额持续提升趋势。
2、传统核心业务高确定性增长,新业务快速成长可期,"一体两翼"稳步持续发展。1)传统核心业务:公司持续推进产品结构升级,我们预计精品文创销售收入占比目前已超过15％,且在"双减"政策背景下,公司美术、文创等相关产品销售有望加速增长,配合高端产品持续发力、结构不断优化,传统核心业务收入有望维持10-15％增长中枢,高确定性持续成长;2)办公2B:在办公集采政策推动下,科力普有望依托强大供应链、物流管理、数字化交易能力持续获取政府、央企、金融等大客户,收入端持续快速成长,规模效应凸现引领盈利能力向好;3)零售大店:以九木杂物社为代表的零售大店业务是引领公司传统核心业务产品与渠道升级的桥头堡,根据我们草根调研,九木同店持续向好,配合展店提速、运营优化、产品升级等措施持续强化综合能力,我们认为有望实现收入快速增长、盈利能力改善,持续反哺公司传统核心业务并抢占高端文创市场份额。
3、坚定看好公司作为中国文创龙头的领先优势与强者愈强趋势。我们认为,公司传统核心业务优势显著,在"双减"政策影响下,依旧有望维持稳健增长中枢,高确定持续成长;我们预计2022年科力普有望持续拓展大客户,在手订单进一步充沛,盈利能力持续提升;零售大店业务运营能力、产品结构持续改善,我们预计2022年展店保持快速,店效有望继续向好,持续占领消费者心理份额。我们认为公司龙头地位稳固、核心竞争优势突出,看好公司"一体两翼"稳步推进下中长期的高质量成长与强者愈强趋势。
估值与建议
维持盈利预测不变,当前股价对应2022年30倍P/E。维持跑赢行业与目标价97元,对应2022年48倍P/E,较当前股价有59％上行空间。
风险
原材料价格大幅波动,新业态推进不及预期,"双减"政策不确定性。
[2021-12-17] 晨光文具(603899):双减影响预期可控,传统核心业务成长仍可期-深度报告
■招商证券
"双减"政策影响预期可控,有望加速行业集中。文具行业受"双减"政策影响有所调整,但我们认为教培机构转型贡献增量需求,长期来看仍利于加快行业向头部集中。预计短期库存逐步消化后,龙头对产品结构、渠道结构以及决策结构等方面的强适应能力有望显现。
中国文具市场空间广阔,市场份额仍有较大提升空间。据我们对文具人均消费和消费者人数的测算结果,预计2021-2025年学生文具市场空间规模分别为748.99亿元、782.86亿元、815.05亿元、845.23亿元、876.62亿元。目前我国文具行业集中度较低,晨光虽然在书写工具细分领域市场份额超过20％,但在大类文具行业份额仍有较大提升空间;且目前中国CR5仅约38％,仍明显低于日本CR5接近60％的水平。
公司文具主业壁垒高,量价齐驱保障长期发展。持续看好公司在传统核心业务稳步发展,具备较强产品和渠道力,聚焦和深耕渠道。一方面,公司通过持续迭代新品,打造爆款精品文创产品,提升产品的附加值等方式有望促进单价提升,另一方面,通过品类扩张、网点拓展以及加盟店占比提升,有望共同带动销量增长。
维持"强烈推荐-A"评级。预估2021-2023年归母净利分别为15.24亿元、18.25亿元、21.96亿元,同比分别增长21％、20％、20％,目前股价对应2022年PE为31x。在绝对估值法下,根据DCF估值模型,我们测算在WACC为6.6％-8.6％、永续增长率为1.0％-3.0％的范围内,对应公司参考市值区间为514-751亿元,维持"强烈推荐-A"评级。
风险因素:收入下降导致消费降级、原材料成本大幅上涨风险、人口出生率大幅下降风险
[2021-12-07] 晨光文具(603899):控股股东增持彰显长期发展信心-事件点评
■东吴证券
事件:控股股东拟增持1-5亿元。2021/12/3公司公告控股股东科迎投资及杰葵投资拟自2021/12/3起3个月内增持不低于1亿元,不超过5亿元,其中2021/12/3已分别增持10万股/13万股,成交均价分别为55.31元/股和55.50元/股,合计增持1274.6万元。
控股股东及核心高管增持彰显长期发展信心。科迎投资及杰葵投资为公司上市前的员工持股平台,其中董事长陈湖文先生持股科迎投资79.33％股权,总裁陈湖雄先生持股杰葵投资73.34％股权。本次增持彰显公司实控人及核心管理层对于公司长期发展的信心。
双减政策下短期冲击强于长期影响,看好学生文具赛道的持续增长。短期来看,2021Q3双减政策下经销商及终端渠道提货信心受到一定干扰,公司传统核心业务表观增速有所回落(同比+1.1％,较2019Q3+18.6％)。但从中长期看,我们测算双减政策对于2022年全国K12学生学习总时长的影响幅度约为2％,对文具行业需求端的影响较为有限。此外,公司持续进行渠道的优化和效率提升,在学生文具赛道建立了坚固的壁垒,我们继续看好公司传统业务中长期稳健增长和市场份额的持续提升。
科力普业务维持高增,盈利能力不断提升。2021Q1-3科力普业务收入49.3亿元,同比+72.3％;其中2021Q3实现营业收入18亿元,同比+42.9％。盈利能力方面,2021Q1/Q2/Q3科力普毛利率分别为10.5％、8.33％、9.87％;2021Q3科力普毛利率环比提升。中长期看,随着科力普业务规模优势的增加和运营管理效率的提升,盈利能力有望继续提升。
新零售业务瞄准文创赛道,打造品牌升级桥头堡。2021Q1-3新零售业务收入7.7亿元,同比+79.4％;其中九木杂物社收入7亿元,同比+93.4％;截至2021Q3末,九木杂物社已拥有门店436家(其中直营299家,加盟137家),较2021H1末净增加33家,开店速度符合我们预期。
盈利预测与投资评级:高基数及双减政策短期情绪影响下,2021Q3业绩增速有所放缓,但2021Q4终端心态及成本端有望边际修复,我们维持此前盈利预测,预计公司2021-2023年净利润分别为15.7、19.1、23.0亿元,对应PE35、29、24X,公司渠道优势持续深化,高端化战略有望带动盈利能力持续提升,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧,原材料价格波动,教育政策影响需求等。
[2021-12-06] 晨光文具(603899):控股股东计划增持,彰显未来发展信心-重大事项点评
■华创证券
事项:公司公告,控股股东一致行动人科迎投资和杰葵投资计划自12月3日起的3个月内继续增持公司股份,拟增持股份金额不低于1亿元,不超过5亿元(含本次已增持股份金额)。其中,12月3日已增持成交均价55.31元/股10万股及55.5元/股13万股,合计1274.6万元,本次增持后,科迎/杰葵投资持股比例分别为1.43％/1.41％,合计2.84％。
评论:看好司未来发展前景,大股东计划增持。科迎和杰葵为IPO前上市公司员工持股平台,其中科迎投资中董事长陈湖文先生持股比例为79.33％,杰葵投资中总裁陈湖雄先生持股比例为73.34％。因此该增持实际为控股股东及核心高管的增持。大股东增持体现对公司长期发展的坚定信心。
受去年基数较高、双减及国内点状疫情影响,传统业务暂承压。受国内双减政策及国内点状疫情影响,此外去年同期三季度传统业务基数较高影响,公司2021H2传统业务增速暂承压。但从长期维度来看,我们认为公司传统业务核心竞争力突出,无论从品类扩张、单店运营质量提升,以及量和价的多维度来研判,我们依然对公司发展保持信心,维持今年全年10-15％的增长预期。
持续发力零售大店,业务扩张亮眼。1)2021Q1-Q3零售大店业务(晨光生活馆+九木杂物社)实现营收7.74亿元,同比+79.39％。九木杂物社通过商品模块化管理及精细化运营,单店坪效及盈利能力持续提升。2)截止2021Q3公司全国拥有496家零售大店,其中晨光生活馆60家,九木杂物社436家(直营299家,加盟137家),相比去年末净开店-20/75家。
科力普增长亮眼,全年维持较高增速的判断。科力普前三季度录得YOY超72％的优异成绩。我们认为,公司不断通过优化系统、仓储物流、供应链等多方面竞争力,不断提升自身品牌影响力,对公司长期发展保持信心。
业务稳定性强,短期政策影响可控,看好公司长期发展。公司传统业务核心竞争力稳定,科力普业务持续打开局面,经营规模扩大摊薄费用;九木杂物社零售大店盈利能力逐步提升,提升公司产品品牌力。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为15.22/18.60/22.44亿元,EPS分别为1.64/2.00/2.42元,对应当前股价PE分别为34/28/23倍。根据公司最新经营情况,采用历史估值法,参考近3年估值中枢,给予2021年49.9倍估值,调整目标价至81.87元/股,维持"强推"评级。
风险提示:新业务布局不及预期;传统核心业务面临转型挑战。
[2021-12-05] 晨光文具(603899):晨光文具控股股东方面拟累计增持1亿元至5亿元
■上海证券报
晨光文具公告，2021年12月3日，公司控股股东晨光集团一致行动人科迎投资增持公司股份100,000股，占公司总股本的0.01%，成交均价55.31元/股。晨光集团一致行动人杰葵投资增持公司股份130,000股，占公司总股本的0.01%，成交均价55.50元/股。基于对公司未来发展前景的信心和对公司长期投资价值的认可，科迎投资及杰葵投资计划自2021年12月3日起的3个月内，以集中竞价交易方式择机增持公司股份，拟增持股份金额不低于10000万元，不超过50,000万元(含本次已增持股份金额)。
[2021-11-18] 晨光文具(603899):中国文创龙头持续快速成长,强者愈强可期
■中金公司
公司近况
近期,我们邀请晨光文具管理层参加中金2021年度策略会,期间公司管理层与投资者就公司近况、未来发展战略等进行了深入交流。
评论
1、传统核心文具业务持续成长,品类升级、结构优化。公司传统核心的文具业务发展思路清晰明确,持续推进"调结构、促增长"战略,在新品推出、营销推广、渠道拓展等配合下,精品文创营收占比从2017年的5％快速提升至目前超过15％的比重。我们认为公司文具业务聚焦精品文创、儿童美术、办公文具、大众文具四大赛道,书写工具仅为公司产品的一部分,受"双减"政策影响有限,美术、文创等需求快速成长,结合公司力争品类升级、结构优化,我们预计公司传统核心文具业务收入仍有望维持10-15％的稳健成长势头。
2、科力普持续获客,强化底层能力,快速增长可期。依靠优质供应链、领先仓储物流管理与数字化交易系统,科力普有望持续受益办公集采趋势,快速成长。1)客户开发:1H21入围中石化、中信银行等多个重量级客户,我们预计随政府、央企、金融等大客户持续拓展,科力普有望高质量快速发展,且规模效应逐步显现有望引领利润率提升;2)仓储物流:已在全国范围布局6个中心仓,覆盖六大核心区域,且自2021年初起,华东智能新仓一期投入使用,启动密集存储等多项智能系统,伴随精细化管理进一步降本增效。
3、九木杂物社等零售大店业务持续向好,综合实力不断增强。据我们草根调研,九木杂物社线下客流情况良好,3Q21收入同比增54.6％,我们预计3Q21同店实现中高个位数增长,同店向好且单三季度实现盈利。展店方面,我们预计今明两年零售大店有望各维持100家左右净开店速度,贡献收入增量。
运营方面,公司积极实行商品模块化管理、提高常青款比重、连带率与会员复购。我们预计九木杂物社作为晨光品牌和产品升级的桥头堡,有望依托综合实力的全面强化,反哺晨光传统核心业务,持续抢占市场份额。
4、重申看好公司作为中国文创龙头的竞争优势与份额提升趋势,强者愈强。
我们预计传统核心文具业务有望依托结构升级、品类优化维持稳健增长中枢;科力普不断拓展优质新客户,高质量快速成长;零售大店快速展店、店效提升,有望快速抢占高端文创市场份额。我们继续看好公司"一体两翼"战略下的高确定性成长与份额持续提升趋势。
估值与建议
维持盈利预测不变,当前股价对应2022年30倍P/E。维持跑赢行业与目标价97元,对应2022年48倍P/E,较当前股价有57％上行空间。
风险
原材料价格大幅波动,新业态推进不及预期,"双减"政策不确定性
[2021-11-02] 晨光文具(603899):新业务快速发展,综合竞争力有望不断夯实-2021年三季报点评
■国泰君安
本报告导读:公司2021年前三季度收入和净利润基本符合市场预期,随着传统业务稳健发展及新业务持续推进,综合竞争力有望不断夯实。
投资要点:[维持目标价m97.85元,维持增持评级。公司2021年前三季度收入和净利润表现基本符合市场预期,随着传统业务稳健发展及新业务持续快速推进,综合竞争力有望不断夯实。维持2021～2023年EPS预测1.64/2.01/2.42元,维持目标价97.85元,对应2022年约49倍PE,维持增持评级。
2021Q1-Q3收入和净利润表现基本符合市场预期。公司2021Q1-Q3实现营收/归属净利润121.52/11.17亿元,分别同增42.33％/22.38％,收入和净利润增长基本符合市场预期。其中传统核心业务增长23％,新业务增长73％,疫情、高基数及双减等影响导致2021Q3传统业务增速有所放缓。
聚焦和深耕传统零售渠道,线上业务加速发展。公司在传统零售渠道通过聚焦重点终端,加强品类推广与专区推广,持续进行重点区域提升并扩大市场份额。借助数字化工具实现总部-合作伙伴-终端门店紧密连接,提升营运效率。在线上布局,公司持续优化直营业务结构并推进线上分销,积极拓展新渠道业务,2021Q1-Q3晨光科技实现营收3.96亿元同增16.87％。
零售大店稳步发展,科力普业务快速推进。2021Q1-Q3晨光生活馆(含九木)营收7.74亿元同增79.39％,其中九木营收6.97亿元同增93.38％,共有496家门店,晨光生活馆60家,九木杂物社436家(直营299家,加盟137家)。科力普2021Q1-Q3实现营收49.32亿元同增72.31％保持较快增长,公司持续拓展大型全国项目,同时做好已中标项目的服务,加密地级市覆盖,持续强化销售服务能力,品牌影响力有望进一步提升。
风险提示:原材料价格波动的风险,渠道扩张不达预期
[2021-11-02] 晨光文具(603899):传统业务稳健前行,新业务持续发力-三季报点评
■西部证券
事件:公司发布2021年三季报,前三季度共实现营收121.52亿元/YoY+42.33％,归母净利润11.17亿元/YoY+22.38％,扣非归母净利润9.92亿元/YoY+25.13％;单三季度实现营收44.65亿元/YoY+18.25％,归母净利润4.51亿元/YoY+0.57％,扣非归母净利润3.79亿元/YoY-6.53％。
前三季度营业收入整体增长稳健,办公直销保持高速增长。分产品看,收入占比最高的为办公直销产品,实现营业收入49.32亿/YoY+72.31％;其余四种产品为书写工具、学生文具、办公文具以及其他,实现收入23.73亿元/YoY+26.96％、23.78亿元/YoY+18.09％、20.80亿元/YoY+30.64％、3.84亿元/+95.23％。
费用控制得当,毛利率略有波动。前三季度销售费用、管理费用、研发费用分别为9.75亿/YoY+22.83％、5.37亿/YoY+33.06％、1.53亿/YoY+24.01％。整体毛利率为24.15％,同比下降2.93pct。毛利率下降主要由于科力普等低毛利率业务占比略有提升,以及各产品成本的上涨。
新业务发展迅速,看好未来长期发展走势。截止报告期末,公司在全国拥有496家零售大店,其中晨光生活馆60家,九木杂物社436家(直营299家,加盟137家),零售大店前三季度营业收入增速高达79.39％。公司下一步拟收购挪威Beckmann贝克曼丰富高端品类。
投资建议:我们预计21～23年归母净利润分别为15.8/18.3/21.6亿元,EPS为1.70/1.97/2.33元,当前股价对应21/22/23年PE为35.4/30.6/25.9倍。鉴于目前公司较低估值以及良好的长期发展动能,调高投资评级至"买入"。
风险提示:市场竞争加剧,新业务发展不及预期,疫情反复风险
[2021-11-01] 晨光文具(603899):Q3高基数下增速放缓,新业务表现亮眼-公司季报点评
■海通证券
事件:公司发布21年三季报,21年前三季度公司实现收入121.52亿元,同比增长42.33％,实现归母净利润11.17亿元,同比增长22.38％,实现扣非后归母净利润9.92亿元,同比增长25.13％,基本每股收益1.21元/股。
Q3收入高基数下保持较快增长,盈利有所承压:3Q21公司实现收入44.65亿元,同比增长18.25％(单Q1/Q2同比增长82.96％/44.68％),实现归母净利润4.51亿元,同比增长0.57％(单Q1/Q2同比增长42.50％/44.34％),增速环比下降,我们认为主要由于20年下半年基数较高。分产品来看,21年前三季度书写工具收入23.73亿元,同增26.96％,学生文具收入23.78亿元,同增18.09％,办公文具收入20.80亿元,同增30.64％,办公直销收入49.32亿元,同增72.31％,其他产品收入3.84亿元,同增95.23％,根据我们测算,单三季度书写工具、学生文具增速有所放缓,我们认为主要由于"双减"政策影响渠道备货节奏以及终端需求,预计随着公司积极应对外部环境变化,同时其他业务维持较快增长,整体收入规模有望保持增长趋势。
期间费用优化,盈利水平环比提升:21年前三季度公司毛利率24.15％,同比下降2.93pct,我们认为主要由于原材料成本上涨影响整体毛利率,同时毛利率较低的办公直销业务增长较快所致,分产品来看书写工具/学生文具/办公文具/办公直销/其他产品毛利率分别为39.99％(-0.08pct)、33.20％(-0.93pct)、26.23％(+0.02pct)、9.54％(-3.18pct)和46.06％(-0.37pct)。期间费用率方面,销售费用率同比下降1.27pct至8.02％;管理费用同比增长33.06％至5.37亿元,主要由于人员投入、股权激励费用和折旧费用增加,费用率同比下降0.30pct至4.42％;研发费用率同比下降0.18pct至1.26％;财务费用率0.02％,同比基本持平。综合影响下前三季度公司净利率同比下降1.26pct至9.21％,较1H21提升0.57pct。
传统业务稳步增长,一体两翼同步发展:分业务来看,前三季度传统核心业务增长23％,维持稳步增长;晨光科力普收入49.32亿元,同比增长72.31％,办公集采业务维持高速增长;晨光生活馆(含九木)收入7.74亿元,其中九木杂物社收入6.97亿元,同比增长93.38％,较1H21末九木净开店33家(直营23家、加盟10家),我们认为持续开店以及同店提升推动新零售业务快速增长;晨光科技收入3.96亿元,同比增长16.87％,增速较上半年有所回升,我们预计随着公司电商业务持续优化,增速有望提升。
风险提示:双减政策影响下终端消费不振,新业务发展不达预期。
[2021-10-30] 晨光文具(603899):传统业务暂时承压,新业务增长亮眼-2021年三季报点评
■西南证券
业绩总结:2021年前三季度公司实现营收121.5亿元(+42.3％),归母净利润11.2亿元(+22.4％),扣非归母净利润9.9亿元(+25.1％)。单Q3公司实现营收44.7亿元(+18.3％),归母净利润4.5亿元(+0.6％),扣非归母净利润3.8亿元(-6.53％)。
办公直销业务占比提升影响毛利率,费用端保持稳定。前三季度公司综合毛利率为24.2％(-2.9pp),其中单Q3综合毛利率24.4％(-2.7pp),主要由于低毛利率的办公直销业务增长较快占比提升所致。分品类看,书写文具/学生文具/办公文具/办公直销毛利率分别为40.0％(-0.08pp)/33.2％(-0.9pp)/26.2％(+0.02pp)/9.5％(-3.2pp)。费用端,Q3费用率基本保持稳定,销售/管理/研发费用率分别达7.9％(-0.3pp)/4.1％(0.0pp)/1.3％(+0.2pp),财务费用率维持接近零的水平。总体看,前三季度公司销售费用率下降较为明显,为8.0％(-1.3pp),管理/研发费用率分别为4.4％(-0.3pp)/1.3％(-0.2pp)。公司前三季度净利率为9.2％,单Q3净利率为10.2％(-1.6pp),盈利能力因毛利率下滑有所承压。
传统业务暂受高基数及双减政策影响,不改长期成长逻辑。剔除晨光科技后前三季度传统业务实现收入60.5亿元,增长23％;其中单Q3实现收入22亿元,增长1％,Q3增速有所放缓主要是受去年同期高基数及今年双减政策等影响。我们认为公司的核心逻辑在于供给端的品牌壁垒和市占率持续提升,此核心逻辑并未受到破坏,短期波动不影响公司中长期成长性的逐步兑现。分品类看,单Q3公司书写文具/学生文具/办公文具及其他产品收入分别为9.2/9.7/6.2/1.5亿元,同增+4.7％/-2.1％/+12.3％/+62.0％。晨光科技实现营收约4亿元,同比增16.9％,抖音、快手、小红书等新渠道持续推进,目前社交媒体传播量已达上亿数量级。
深耕渠道拓展,新业务增长亮眼。科力普前三季度收入49.3亿元(+72.3％),单Q3增速42.9％,得益于大型企事业单位开发成效兑现,品牌影响力扩大。零售大店业务前三季度收入7.7亿元(+79.4％),九木/生活馆收入分别7亿/0.7亿元,九木接近翻倍增长。自疫情后销售＆客流持续恢复,门店拓展不断推进,单Q3九木杂物社门店数净增33家至436家(直营299家,加盟137家),晨光生活馆门店数量维持在60家。公司作为文具龙头,自主品牌认知良好,技术、渠道、供应链优势明显,未来伴随产品结构优化及,新品类成长空间巨大,新品盈利能力有望稳步提升。
盈利预测与投资建议:预计2021-2023年EPS分别为1.64元、2.1元、2.55元,对应PE分别为39倍、30倍、25倍,维持"买入"评级。
风险提示:传统业务销售增长不及预期的风险;新业务推进不及预期的风险;利润率下行的风险。
[2021-10-30] 晨光文具(603899):传统核心业务阶段承压,不改长期竞争优势-公司信息更新报告
■开源证券
2021Q3业绩受双减等因素影响,但不改长期趋势,维持"买入"评级
2021Q1-Q3收入121.5亿元(+42.3％),归母净利润11.2亿元(+22.4％),扣非后净利润9.9亿元(+25.1％)。2021Q3收入44.7亿元(+18.3％),归母净利润4.5亿元(+0.6％),扣非后净利润3.8亿元(-6.5％)。2021Q3,公司传统核心业务受双减政策等因素影响有所承压,但我们认为长期看文具行业规模平稳,晨光文具市占率不断提升的趋势并未改变。我们下调盈利预测,预计2021-2023年归母净利润15.05/18.62/22.45亿元(2021-2023年原为15.20/18.73/22.80亿元),对应EPS为1.62/2.01/2.42元,当前股价对应PE为39.1/31.6/26.2倍,维持"买入"评级。
收入分拆:传统核心业务承压,科力普、九木杂物社维持较高增速
2021Q3,公司传统核心业务(含安硕、不含晨光科技)收入22.1亿元,同比增长1.1％。受双减政策等影响且2020Q3为疫情后集中消费的高基数时期,公司传统核心业务增速有所承压。分品类看,以校边店学生群体销售为主的书写工具和学生文具的同比增速分别为4.6％和下降2.1％,也受到较大冲击。而办公文具同比增速为12.4％,相对较好。但我们认为在政策冲击下,渠道终端短期拿货判断或过于消极,未来有望逐步修复至合理水平。2021Q3,公司晨光科力普收入18亿元,同比增长42.9％,仍保持较高增速。九木杂物社收入2.5亿元,同比增长54.6％,继续保持良好增长势头。2021Q3九木杂物社期末门店达436家(直营店299家,加盟店137家),单三季度净开店33家(直营店23家,加盟店10家)。
盈利能力:原材料涨价影响下利润率下降幅度有限
2021Q3,公司毛利率为24.4％,同比下降2.7pct,扣非后净利率为8.5％,同比下降2.2％。毛利率有所下降主要受到原材料上涨、运费口径调整、收入结构变化(低毛利率的科力普和零售大店收入占比提升)影响。从长期看,原材料价格有望回落,低毛利率业务盈利端的规模效应有望提升。费用端,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.9％/4.1％/1.3％/-0.03％,销售和财务费用率有所下降。
风险提示:政策影响行业需求、原材料价格持续维持高位等
[2021-10-29] 晨光文具(603899):新业务收入持续高增,零售大店及科力普合计增长73％-季报点评
■天风证券
公司发布三季度报告,前三季度实现收入121.52亿元,同比+42.3％,其中Q1/Q2/Q3分别实现收入38.12/38.74/44.65亿元,同比分别+83.0％/+44.7％/+18.2％。前三季度收入提升迅速,其中传统核心业务增长23％,零售大店和办公直销业务合计增长73％。前三季度实现归母净利润11.17亿元,同比+22.4％,其中Q1/Q2/Q3分别实现3.28/3.38/4.51亿元,同比分别+42.5％/+44.3％/+0.6％。
受毛利率较低的科力普业务占比提升的影响,毛利率、净利率有所下滑。
前三季度公司毛利率24.2％,同比-2.9pct,其中Q1/Q2/Q3毛利率分别为24.6％/23.4％/24.4％,同比分别-3.3/-3.0/-2.7pct。前三季度公司归母净利率9.2％,同比-1.5pct,其中Q1/Q2/Q3归母净利率分别为8.6％/8.7％/10.1％,同比分别-2.4/-0.0/-1.8pct。
销售费用率控制有效,管理/研发/财务费用率保持基本稳定。费用方面,前三季度公司销售费用率为8.0％,同比-1.3pct,其中Q1/Q2/Q3销售费用率分别为8.8％/7.4％/7.9％,同比分别-2.0/-2.3/-0.3pct。前三季度管理费用率为4.4％,同比-0.3pct,其中Q1/Q2/Q3管理费用率分别为4.9％/4.3％/4.1％,同比分别-0.7/-0.7/+0.0pct。前三季度研发/财务费用率分别为1.3％/0.0％,基本稳定。
其他产品前三季度收入高增,毛利率达46％。分产品看,前三季度公司书写工具/学生文具/办公文具分别实现收入23.73/23.78/20.80亿元,同比分别+26.96％/+18.09％/+30.64％。前三季度其他产品实现收入3.84亿元,同比95.23％,毛利率达46.06％。
新业务收入持续高增,其中科力普同比+72.31％,零售大店同比+79.39％。
按子公司拆分来看,前三季度科力普实现收入49.32亿元,同比+72.31％。
晨光生活馆(含九木杂物社)实现营业收入7.74亿元,同比+79.39％,其中九木杂物社实现营业收入6.97亿元,同比+93.38％。截止21Q3,公司拥有496家零售大店,其中晨光生活馆60家(较20年末减少20家),九木杂物社436家(较20年末净增75家)。
盈利预测与估值:公司传统业务依赖强大的产品力、品牌力、渠道力护城河难以撼动,新业务、新渠道布局前瞻。精品文创业务赋予传统业务增长活力,九木加速扩张,看好其依托现有的供应链和品牌优势,继续提升精品文创市场占有率。受益办公集采政策东风,科力普近年发展迅速,后续有望持续放量,我们看好公司长期发展,预计公司21/22年归母净利分别为15.1/18.2亿元,同比+20.3％/+20.7％,对应PE39x/32x,维持"买入"评级。
风险提示:科力普、零售大店等新业务拓展不及预期;新冠疫情反复;宏观经济波动等。
[2021-10-29] 晨光文具(603899):新业务接棒成长动能不减,经营表现符合预期-三季度点评
■首创证券
事件:公司发布2021年三季报，报告期内实现营业收入121.52亿元，同比+42.33%，较2019年同期+52.90%；实现归母净利润11.17亿元，同比+22.38%，较2019年同期+39.32%；实现扣非后归母净利润9.92亿元，同比+25.13%，较2019年同期+30.44%。
点评:
利润端增速有所放缓，整体经营表现基本符合预期。公司Q3单季实现营收44.65亿元，同比+18.24%；归母净利润4.51亿元，同比+0.57%，扣非归母净利润3.79亿元，同比-6.53%。经营增速较上半年有所趋缓，且利润端趋缓幅度较收入端更为明显，我们认为原因主要为去年同期基数较高以及报告期内低毛利率的办公直销业务增长较快所致。具体分产品看，书写工具/学生文具/办公文具/办公直销分别实现营收23.73/23.78/20.80/49.32亿元，分别同比+26.96%/+18.09%/+30.64%/+9.54%。
业务结构变动拉低利润率，盈利能力短期承压。低毛利率的科力普收入占比快速提升拖累公司前三季度毛利率同比-2.93pcpts至24.15%，期间费用同比-1.77pcpts至13.72%，综合影响公司前三季度净利率同比-1.27pcpts至9.21%，盈利能力短期承压。然而前三季度科力普办公直销业务毛利率已较上半年提升0.19pcpts至9.54%，使得Q3单季利润率环比小幅回升，Q3毛利率/净利率分别环比+0.99/+1.55pcpts至24.39%/10.17%(同比分别-2.70/-1.62pcpts)。未来随科力普毛利率逐渐改善，公司盈利能力仍然有进一步回升空间。
零售大店增长靓丽，有望为公司业绩增长注入新动能。前三季度晨光生活馆(含九木杂物社)实现营收7.74亿元，同比+79.39%，其中九木杂物社贡献收入6.97亿元，同比+93.38%。截至9月底，公司共拥有496家零售大店，其中晨光生活馆60家，九木杂物社较上半年新增33家门店至436家。前三季度晨光科技实现营收3.96亿元，同比+16.87%。
投资建议:传统业务稳健新业务逐渐接棒，公司长期增长动力不减。公司新业务增速靓丽且传统业务依旧稳健，盈利能力也逐渐显露回暖迹象，看好公司盈利修复及长期成长能力。我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为15.3/18.9/23.1亿元，对应当前市值PE分别为38/31/25X，维持"买入"评级。
风险提示:疫情反复，新渠道开拓不及预期，新业务发展不及预期。
[2021-10-29] 晨光文具(603899):科力普、新零售延续高增,利润略承压-2021年三季报点评
■东吴证券
收入端符合市场预期,利润端略承压。公司2021Q1-3实现营业收入121.52亿元,同比+42.3％;归母净利润11.17亿元,同比+22.4％。其中2021Q3实现营业收入44.65亿元,同比+18.3％;归母净利润4.51亿元,同比+0.6％。2020Q3高基数及2021Q3成本上行导致2021Q3归母净利润增速放缓。
科力普、新零售业务延续高增。1)传统核心业务(含安硕)高基数下增速有所放缓。2021Q1-3传统核心业务(含安硕)收入38.4亿元,同比+41.1％;其中2021Q3收入22.1亿元,同比+1.1％,较2019Q3+18.6％。2021Q3传统核心业务表观增速有所回落,主要受2020Q3高基数及双减政策影响终端门店信心,终端门店短期提货有所减少影响。2)科力普业务维持高增,盈利能力环比提升。2021Q1-3科力普业务收入49.3亿元,同比+72.3％;其中2021Q3实现营业收入18亿元,同比+42.9％。盈利能力方面,2021Q1/Q2/Q3科力普毛利率分别为10.5％、8.33％、9.87％;2021Q3科力普毛利率环比提升。3)新零售业务发展态势向好,九木开店符合我们预期。2021Q1-3新零售业务收入7.7亿元,同比+79.4％;其中九木杂物社收入7亿元,同比+93.4％;新零售业务2021Q3收入2.9亿元,同比+46.7％,其中九木收入2.5亿元,同比+54.6％。截至2021Q3末,九木杂物社已拥有门店436家(其中直营299家,加盟137家),较2021H1末净增加33家,开店速度符合我们预期。
办公文具毛利率环比提升。2021Q1-3公司综合毛利率为24.2％,同比-2.93pp;销售净利率9.2％,同比-1.26pp。2021Q3毛利率为24.4％,同比-2.70pp;销售净利率10.2％,同比-1.62pp。表观盈利能力下降主要受净利率较低的科力普业务占比不断提高影响,实际盈利能力较为稳定。剔除科力普业务后,2021Q3办公文具、学生文具、书写工具毛利率分别为25.75％、32.66％、39.50％,环比分别+1.33pp、-2.42pp、-1.80pp。办公文具于2021Q2提价,2021Q3毛利率环比提升;学生文具、书写工具受原材料、能源、运输费上涨因素影响毛利率略有回落。
盈利预测与投资评级:高基数及双减政策短期情绪影响下,2021Q3业绩增速有所放缓,但2021Q4终端心态及成本端有望边际修复,我们维持此前盈利预测,预计公司2021-2023年净利润分别为15.7、19.1、23.0亿元,对应PE38、31、26X,公司渠道优势持续深化,高端化战略有望带动盈利能力持续提升,维持"买入"评级。?
风险提示:行业竞争加剧,原材料价格波动,教育政策影响需求等。
[2021-10-29] 晨光文具(603899):高基数等扰动Q3业绩,文创龙头持续成长-三季点评
■中金公司
2021Q1-3业绩符合我们预期
公司公布2021前三季度业绩:收入121.52亿元,同增42.3％;归母净利润11.17亿元,同增22.4％,较2019同期增39.3％,符合我们预期。我们看好公司在一体两翼战略下,传统核心业务高确定性增长,办公电商、精品文创等新业务快速成长趋势,强者愈强可期。
分季度看,1Q/2Q/3Q21营收分别38.12/38.74/44.65亿元,同比分别增83.0％/44.7％/18.2％;归母净利润分别3.28/3.38/4.51亿元,同比分别42.5％/44.3％/0.6％,与19年同期相比分别增26.9％/59.0％/36.4％。Q3利润增速放缓主因去年同期高基数扰动,我们认为市场对此已有预期,且3Q19-21利润仍实现CAGR16.8％增速,持续成长。
发展趋势
1、高基数扰动传统文具业务,与3Q19相比仍快速成长,新业务高速崛起。分板块看:1)我们预计传统核心业务(含安硕并表)3Q21营收实现约22亿元,同比增约1％,主因疫情背景下3Q20需求回补带来高基数,较3Q19仍增约18.6％,2019-21前三季度收入CAGR实现11.7％,增长中枢稳健,公司持续优化产品结构,我们预计精品文创、儿童美术增长势头良好;2)科力普三季度营收18.05亿元,同增42.9％,我们预计科力普持续获取大客户订单,快速增长;3)零售大店业务3Q21营收2.88亿元,同增46.7％,其中九木杂物社营收2.55亿元,同增54.6％,3Q21门店净增加33至436家,我们预计九木店效、同店持续向好,今年净增门店有望超100家;4)晨光科技营收1.66亿元,同增23.3％,线上增长良好。
2、新业务占比提升、原材料价格较高位运行,盈利能力略有下滑。3Q21公司毛利率同减2.7ppt至24.4％,主因原料价格高企与相对低毛利业务的科力普占比快速提升。费用端看,销售费用率同减0.3ppt至7.9％,管理+研发费用率同增0.2ppt至5.4％,财务费用率同减0.2ppt,公司费控能力突出。公司净利率同比下降1.8ppt至10.1％。
3、看好公司作为中国文创巨头的龙头地位及核心竞争优势,重申强者愈强。我们预计未来随传统核心业务高端占比持续提升,结构优化;科力普持续获客,规模效应提升带来盈利能力向好;零售大店持续展店,同店向好,有望共同驱动公司营收、利润快速增长。我们认为公司的核心竞争优势突出,龙头地位稳固,未来有望进一步抢占市场份额。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变,当前股价对应2022年31倍P/E。维持跑赢行业与目标价97元,对应2022年48倍P/E,较当前股价有53％上行空间。
风险
原材料价格大幅波动,新业态推进不及预期,"双减"政策不确定性
[2021-10-29] 晨光文具(603899):科力普占比提升,九木杂物社开店加速-2021年三季报点评
■万联证券
报告关键要素:2021年10月28日,公司发布2021年三季报。
投资要点:
Q3收入快速增长,利润短期出现波动。2021前三季度,公司实现营收121.52亿元(同比+42.33％),归母净利润11.17亿元(同比+22.38％),扣非归母净利润9.92亿元(同比+25.13％),累计获得政府补助1.30亿元(未经审计)。其中,Q3实现营收44.65亿元(同比+18.25％,保持较稳定的增速),归母净利润4.51亿元(同比+0.57％),扣非归母净利润3.79亿元(同比-6.53％)。毛利率下滑主因科力普占比提高。2021前三季度,公司毛利率为24.15％(同比-2.93个pct),我们认为主要由于:1)毛利率相对其他业务较低的科力普业务占比进一步提升;2)办公直销与学生文具业务毛利率有所下滑,净利率9.21％(同比-1.26个pct),销售/管理/研发/财务费用率分别为8.02％/4.42％/1.26％/0.02％(同比分别-1.27pct/-0.30pct/-0.18pct/持平)。传统核心业务表现出一定的韧性,新业务快速发展。(1)传统核心业务:根据我们的测算,2021前三季度,公司传统核心业务实现收入约60亿元(同比约+23％,单Q3同比约+1％),尽管受到去年疫情复课基数较高,以及今年9月"双减"政策的影响,传统核心业务在Q3收入依然同比略有增长。截至2021年6月30日,"晨光文具"店招的零售终端超过8万家。(2)晨光科力普:科力普业务持续发展,在今年入围多家大型央企、政府、金融、其他企业客户的采购项目 ,覆盖多个区域的同时,利用仓储物流智能化降本提效。2021前三季度,科力普收入49.32亿元(同比+72.31％,收入占比较2020年末提高2.53个pct至40.59％,单Q3收入同比+42.91％);(3)零售大店业务:2021年前三季度,晨光生活馆(含九木杂物社)实现营收7.74亿元(同比+79.39％,单Q3同比+46.66％),其中九木杂物社实现收入6.97亿元(同比+93.38％,单Q3同比+54.64％)。截至2021年9月30日,公司在全国拥有496家零售大店(2021Q3净增33家),其中晨光生活馆60家(与2021H1持平);九木杂物社436家(2021H1净增加33家,开店加速,其中直营共有299家,净增23家,加盟137家,净增10家),显示九木杂物社展店推进顺利。(4)晨光科技:晨光科技提升推广效率,持续优化直营业务结构与推进线上分销,推动晨光产品的线上销售。2021年前三季度,晨光科技实现收入3.96亿元(同比+16.87％)。
盈利预测与投资建议:我们维持此前的盈利预测不变,预计公司2021-2023年的EPS分别为1.71/2.08/2.54元/股,对应2021年10月28日收盘价的PE分别为37/31/25倍,维持"增持"评级。
风险因素:双减政策影响风险、疫情复燃风险、零售大店业务拓展不达预期风险、竞争加剧风险。
[2021-10-29] 晨光文具(603899):传统业务稳健增长,科力普影响力进一步提升-公告点评
■山西证券
事件描述
公司发布2021年第三季度报告:报告期内,公司实现营业收入121.52亿元,同比增长42.33％;归属于母公司所有者的净利润11.17亿元,同比增长22.38％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.92亿元,同比增长25.13％。业绩符合预期。
事件点评
报告期内,公司传统核心业务增长23％,零售大店和办公直销业务合计增长73％。2021Q3,公司营收、归母净利润同比分别增长18.24％、0.57％,大幅超越2019年同期表现。单季度来看,公司2021Q3实现营业收入44.65亿元,同比增长18.24％,相对2019Q3增长43.62％;实现归母净利润4.51亿元,同比增长0.57％,相对2019Q3增长36.25％;实现扣非后归母净利润3.79亿元,同比下降6.53％,相对2019Q3增长13.81％。?
科力普业务销售收入占比提升,导致毛利率、净利率有所下降。报告期内,公司毛利率为24.15％(-2.93pct),净利率为9.21％(-1.26pct),主要系新业务晨光科力普增长较大,毛利率相对偏低所致。费用端看,公司期间费用率同比下降1.77pcpt至13.72％,其中,销售费用率8.02％(-1.27pct);管理费用率5.67％(-0.50pct);财务费用率0.02％(+0pct)。分产品来看,书写工具、学生文具、办公文具、办公直销毛利率分别为39.99％、33.20％、26.23％、9.54％,同比变化-0.08、-0.93、+0.02、-3.18pct。
科力普大客户和订单储备丰富、仓配物流实现降本提效,在办公直销市场品牌影响力进一步提升。报告期内,晨光科力普实现营业收入493,221.98万元,同比增长72.31％,在办公直销市场品牌影响力进一步提升,具体如下:(1)客户开发,央企客户方面,入围中石化、中国航空工业、中国烟草、国家电网、中国邮政、中国有色集团、东方航空等集团采购项目;政府客户方面,入围深圳市政府、武汉市政府、西安市政府电商等项目;金融客户方面,入围中信银行、农业银行、中国银行、中国邮储银行、江苏银行等全行或分行项目;其他企业客户方面,中标湖南省高速公路集团、罗氏中国、万物云、乌鲁木齐城市轨道集团、江苏省机场集团、娃哈哈、小鹏汽车等采购项目。(2)仓配物流方面,截至报告期末,晨光科力普在全国已投入6个中心仓,覆盖华北、华南、华东、华西、华中、 东北六大区域,通过精细化、规范化管理实现仓储降本提效;2021年初华东智能新仓一期投入使用,启动密集存储系统等多项智能处理系统,迈入仓储物流智能化的领先行列。
零售大店稳步发展,精品文创持续推进。报告期内,晨光生活馆(含九木杂物社)实现营业收入77,444.06万元,同比增长79.39％,其中九木杂物社实现营业收入69,707.03万元,同比增长93.38％。截止报告期末,公司在全国拥有496家零售大店,其中晨光生活馆60家,九木杂物社436家(直营299家,加盟137家)。精品文创方面,公司完善重点品类开发与呈现方案,形成强功能精品文创产品阵营;以头部刚需产品升级为主要抓手,把握盲盒、季节限定、IP等流行趋势,同时扩大精品文创产品在传统渠道占比。报告期内通过小学汛、樱花季,增加晨光品牌露出,反哺晨光传统核心业务,带动晨光的高端化产品开发。
聚焦和深耕渠道,推进渠道转型,提升线上发展质量。截至报告期末,公司在全国拥有36家一级合作伙伴、覆盖1,200个城市的二、三级合作伙伴和大客户,超过8万家使用"晨光文具"店招的零售终端。公司积极推广晨光联盟APP,借助数字化工具更紧密地连接总部、各级合作伙伴和终端门店,运用数据赋能传统分销的升级,提升业务的数字化水平,以实现信息流高效精准送达和提升营运效率的目的。晨光科技加快发展线上分销渠道,线上销售增速亮眼。报告期内,晨光科技实现营业收入39,568.84万元,同比增长16.87％。
投资建议
预计公司2021-2023年实现归母公司净利润为14.85、17.62、20.49亿元,同比增长18.32％、18.60％、16.32％,对应EPS为1.60/1.90/2.21元,PE为39.68、33.46
28.76倍,维持"买入"评级。
存在风险
宏观经济下行风险;新冠疫情影响下复学复课受阻;产品同质化风险;精品文创推广不达预期;原材料价格上涨;市场竞争加剧;行业政策变化风险等。
[2021-10-29] 晨光文具(603899):传统业务短期承压,新业务表现良好-2021年三季报点评
■中信证券
21Q3利润增长承压,主要系传统业务净利率降低。21Q1-3营收/归母净利润分别121.5亿/11.2亿元,同比+42.3％/+22.4％,单Q3增速分别18.2％/0.6％、扣非净利润增速-6.5％,符合我们预期。单Q3利润增长有所承压,主要系传统业务净利率降低,我们预计幅度在1-2pcts,而新业务中科力普和九木利润率均处于改善态势,其中九木单Q3已经实现盈利。21Q3公司综合毛利率同比-2.7pcts至24.4％,其中书写工具/学生文具/ToC办公毛利率分别-0.2/-0.6/-0.6pct,科力普-2.6pcts;期间费用率同比-0.22pct至13.31％,其中销售/管理/研发/财务费率分别-0.26/+0.04/+0.16/-0.15pct。经营性现金流单Q3同比-18.6％至6.2亿元,Q1-3累计9.9亿元,同比+10.2％。
传统业务(不含晨光科技):多重因素影响收入表现,盈利短期承压。21Q1-3/Q3传统业务收入约60.5亿/22.1亿元,同比+23.3％/+1.1％,Q3增速环比Q2出现放缓,主要受高基数影响,其次部分地区疫情反复、双减政策影响渠道信心减少备货亦有冲击;Q3安硕经营未出现明显改善,我们预计Q3收入0.5亿元左右,仍处于亏损状态。细分来看,21Q1-3/Q3核心传统业务(大众+儿美+精品文创)收入增速分别19.8％/-2.7％,ToC办公收入增速分别30.6％/12.4％,单Q3精品文创表现良好,收入增速预计达双位数,大众相对受损较多。我们测算21Q3传统业务净利率同比下降1-2pcts,主要系去年同期基数较高(我们预计20％+),另外原料价格上涨+费用率提升也形成拖累,后续有望改善。鉴于疫情和双减政策影响短期料持续,下调全年传统业务收入增速预测至17.8％(原预测20.0％)。
新业务:科力普延续较快增长,九木已实现盈利。21Q1-3/Q3新业务收入合计61.0亿/22.6亿元,同比+68.0％/+41.7％。细分来看,21Q1-3科力普收入49.3亿元,同比+72.3％,单Q3增速42.9％,维持全年科力普收入增速预测40％;
预计Q1-3净利率超2％,同比有所改善。21Q1-3九木/生活馆收入分别6.97亿/0.77亿元,合计7.74亿元,同比+79.4％;21Q3九木收入增速54.6％,维持较快增长势头,我们判断同店相比19Q3有个位数增长,维持全年生活馆(含九木)收入增速预测72％;21Q3九木已经实现了低单位数净利率,维持全年可实现盈亏平衡的判断;截至21Q3末,公司拥有九木436家(自营299家、加盟137家)、生活馆60家,较年初分别+75/-20家。21Q1-3晨光科技收入4.0亿元,同比+16.9％,单Q3增速23.3％,利润仍有亏损,维持全年收入增速预测20％。
风险因素:传统业务收入增长低于预期;部分地区疫情反复和双减政策影响;九木拓展低于预期。
投资建议:考虑到传统业务短期仍面临高基数、部分地区疫情反复和双减政策影响,下调2021-2023年归母净利润预测至15.1/18.4/22.3亿元(原预测15.5/18.9/22.9亿元),对应最新EPS预测1.62/1.98/2.40元。参考DCF估值,维持"买入"评级和目标价100元,对应2022年32xPE
[2021-10-29] 晨光文具(603899):Q3收入稳增利润稳定,新业务表现亮眼-三季度点评
■招商证券
事件:公司公布2021年第三季度报告,2021年前三季度公司实现营业总收入121.52亿元,同比增长42.33％;实现归母净利润11.17亿元,同比增加22.38％;扣非净利同比增长25.13％。
单Q3收入同比增长18％,科力普、生活馆增长亮眼。前三季度,公司传统核心业务收入同比增长23％,前三季度零售大店和办公直销业务合计同比增长73％。分产品看,21Q1-3书写工具、学生文具、办公文具分别实现收入23.73、23.78、20.80亿元,同比分别增长26.96％、18.09％、30.64％。2021前三季度晨光生活馆(含九木杂物社)实现营业收入7.74亿元,同比增长79.39％,其中,九木杂物社实现营业收入6.97亿元,同比增长93.38％。截至21Q3末,公司在全国拥有496家零售大店,其中晨光生活馆60家,九木杂物社436家(直营299家,加盟137家)。公司不断强化自身线上运营能力,Q1-3晨光科技实现营业收入3.96亿元,同比增长16.87％。晨光科力普前三季度实现营业收入49.32亿元,同比增长72.31％,Q3高增长态势延续。
单Q3归母净利增长1％,毛利率有所波动、费用控制优化。Q1-3公司综合毛利率为24.15％,同比下降2.93pct,其中前三季度书写工具、学生文具、办公文具毛利率分别同比变动-0.08pct、-0.93pct、+0.02pct,办公直销业务毛利率同比下降3.18pct。单Q3综合毛利率为24.39％,同比下降2.70pct,我们认为主要因业务结构变化、运输费用会计准则调整以及原材料价格波动影响,后续随着原材料价格波动趋缓以及新业务规模效应逐步释放,预计公司盈利能力趋势稳健。Q3单季,销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动-0.26pct、+0.20pct、-0.15pct,期间费用率同降0.22pct。单Q3实现归母净利润4.51亿元,同比增长0.57％,归母净利率为10.10％,同比下降1.77pct。
传统业务护城河深,新业务快速发展。持续看好公司在传统核心业务稳步发展,具备较强产品和渠道力,聚焦和深耕渠道,拟收购挪威Beckmann贝克曼丰富高端品类。新业务处于快速发展期,办公集采行业集中度提升,科力普业务高速增长,零售大店模式逐步成熟。预估2021年、2022年归母净利分别为15.24亿元、18.54亿元,同比分别增长21％、22％,目前股价对应2021年PE为39x,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:新业务推进不及预期,市场竞争加剧风险。
[2021-10-29] 晨光文具(603899):科力普快速成长,零售大店势头良好-季报点评
■华泰证券
前三季度营收同增42.33％,原材料涨价等因素阶段性干扰盈利前三季度公司营收同增42.33％至121.52亿元,归母净利润同增22.38％至11.17亿元,扣非后净利同增25.13％至9.92亿元。其中Q3单季营收同增18.25％至44.65亿元,归母净利润同增0.57％至4.51亿元,利润增速有所放缓主要系原料成本上涨及低利润率的科力普业务放量所致,扣非归母净利同比下降6.53％至3.79亿元,主要系Q3确认政府补助金额较多所致。我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.61、1.92、2.20元,参照可比公司2021年40倍PE均值,考虑到公司在渠道、品牌等方面优势显著,但双减政策对文具动销影响尚存不确定性,故维持公司2021年55倍目标PE,目标价为88.55元,维持"增持"评级。
传统核心业务增速略有回落,科力普办公直销快速成长前三季度传统核心业务营收同增23.3％至38.43亿元,我们判断增速较上半年回落一方面系疫情之后、20年下半年学校开学有所恢复、20Q3基数较高所致,另一方面系21Q3疫情反复及双减政策对终端动销扰动所致;晨光科技积极推进抖音、小红书等新渠道业务,前三季度营收同增16.9％至3.96亿元;科力普办公直销业务稳步成长,前三季度营收同比高增72.3％至49.32亿元;前三季度零售大店营收同增79.4％至7.74亿元,其中九木杂物社营收同增93.4％至6.97亿元,截至21Q3末公司在全国拥有60家晨光生活馆,436家九木杂物社(直营/加盟分别为299/137家)。
销售毛利率同比下降2.9pct,费用率同比收窄前三季度公司销售毛利率同比下降2.9pct至24.2％,我们判断主要系收入准则调整下运费计入成本、原材料价格上涨、毛利率相对较低的科力普业务快速增长所致。费用率方面,前三季度期间费用率同比下降1.8pct至13.7％,其中销售费用率同比下降1.3pct至8.0％,主要系运费调整至成本核算所致;
管理+研发费用同比下降0.5pct至5.7％,主要系收入增速快于费用增速释放规模效应所致。综合影响下公司销售净利率同比下降1.3pct至9.2％。
文创龙头长期稳健发展,维持"增持"评级考虑到科力普业务快速拓展,但毛利率有所下行,我们略上调科力普收入预测,下调毛利率预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为14.95、17.77、20.38亿元(前值15.32、18.42、21.81亿元),EPS分别为1.61、1.92、2.20元。参照可比公司2021年40倍PE均值,公司渠道、品牌优势显著,但双减政策对文具动销影响尚存不确定性,故维持公司2021年55倍目标PE,对应目标价为88.55元(前值90.75元),维持"增持"评级。
风险提示:疫情发展不确定性,传统业务恢复速度不及预期。
[2021-10-28] 晨光文具(603899):主业积极应对行业挑战,新业务保持高增-季报点评
■广发证券
晨光发布2021三季报,21Q1-3营收121.5亿元,同比增长42.3％,19-21年复合增速23.7％;归母净利11.2亿元,同比增长22.4％,19-21年复合增速18.0％,扣非归母净利同比增长25.1％。其中Q3营收同比增长18.2％,19-21年复合增速19.9％,归母净利同比增长0.6％,19-21年复合增速16.8％,扣非归母净利同比下降6.5％。
传统业务受双减影响承压,科力普与大店稳健拓展。根据三季报,21Q3传统业务(不含晨光科技)收入同增1％,两年复合增速10-15％,公司面临双减政策带来的行业不确定性(特别是经销商层面),而且存在疫情短暂冲击;但公司当前积极应对,长期有望推进渠道效率优化和产品高端化,预计收入保持稳健。21Q3晨光科技收入同增23％,公司注重经营质量,增速维持稳定,同时推进分销。21Q3科力普营收同增43％,客户持续拓展、仓储降本提效,收入维持稳健;21Q3生活馆营收同增47％,其中九木同增55％,门店净增33家至436家。
业务结构变化影响盈利。21Q1-3毛利率同降2.9pct至24.2％,主要因低毛利率的科力普和生活馆占比提升,也与原材料涨价有关,其中Q3毛利率同降2.7pct。分品类看,Q1-3办公直销毛利率同降3.2pct,主要因科力普转型落地服务商模式影响,其他业务则波动较小。期间费用率均保持相对稳定。Q1-3销售净利率同降1.3pct至9.2％,主要受业务结构变化影响,但新业务科力普与生活馆本身净利率有改善。
盈利预测与投资建议。看好晨光传统业务恢复、科力普和新零售长期向好。预计21-23年归母净利15.2/18.6/22.4亿元,考虑过去1年公司平均PE(TTM)为50-60倍,叠加当前双减下的压力,给予2021年45xPE合理估值,对应合理价值73.54元/股,维持"买入"评级。
风险提示。疫情控制不及预期;原材料涨价;精品文创拓展不达预期。
[2021-10-28] 晨光文具(603899):科力普、生活馆保持高增,持续推动公司成长-三季点评
■中信建投
事件
公司发布2021年三季度报告:前三季度公司营收121.5亿元,同比+42.3％;归母净利润11.2亿元,同比+22.4％;扣非归母净利润9.9亿元,同比+25.1％。经营性现金流净额9.9亿元,同比+10.2％,EPS(基本)1.2元,同比+22.6％,ROE(加权)19.9％,同比-0.6pct。
简评
三季度营收同比增长18％,增速环比有所放缓。公司2021Q3实现营收44.7亿元,同比+18.3％(21Q1、21Q2分别同比+83.0％、+44.7％),公司Q3营收增速放缓主要由于:1)2020年受疫情影响,公司营收前低后高,导致2020年下半年基数相对较高。2)Q3开学季作为公司传统业务旺季,受到双减政策持续推进的影响,部分加盟商降低了对销量的预期,从而对订货量产生一定影响。公司2021Q3实现归母净利润4.5亿元,同比+0.6％(21Q1、21Q2分别同比+42.5％、+44.3％)。
传统业务营收增速放缓,科力普、生活馆保持快速增长。传统业务21Q3营收约为22.1亿元,同比+1.1％。晨光科技21Q3营收1.7亿元,同比+23.3％。科力普21Q3营收18.0亿元,同比+42.9％。
生活馆(含九木杂物社)21Q3营收2.9亿元,同比+46.7％。截至21Q3,公司拥有496家零售大店(晨光生活馆60家,九木杂物社436家,较Q2末分别+0、+33家,较年初分别-20、+75家)。
毛利率环比Q1、Q2保持相对稳定,费用率同比2019、20年持续改善。2021Q3公司毛利率、净利率分别为24.4％、10.2％,同比下降2.7、1.6PCT(21Q1、21Q2毛利率分别为24.6％、23.4％,净利率分别为8.66％、8.62％),公司毛利率环比保持稳定,同比略有下降主要由于低毛利率科力普业务占比同比提升。前三季度公司的销售、管理、研发费用率分别为8.0％、5.7％、1.3％,同比下降1.3、0.5、0.2PCT,较2019年前三季度下降0.8、0.1、0.1PCT。
盈利预测:我们预计晨光文具2021-2023年营业总收入为164.0、200.1、239.8亿元,同比增长24.8％、22.2％、19.7％;归母净利润15.4、19.0、22.7亿元,同比增长22.3％、23.4％、20.0％,对应PE为42x、34x、29x,维持"买入"评级
风险提示:传统业务需求下滑;新业务发展不及预期等。
[2021-10-28] 晨光文具(603899):短期波动不改龙头长期竞争力-三季点评
■中泰证券
事件:公司发布2021年第三季度报告。公司2021年前三季度实现营收121.51亿元,同比增长42.33％,较19Q1-3增长52.9％;实现归母净利润11.17亿元,同比增长22.38％,较19Q1-3增长39.32％;实现扣非净利润9.92亿元,同比增长25.13％,较19Q1-3增长30.44％。单季度看,21Q3实现营收44.65亿元,同比增长18.24％,较19Q3增长43.64％;实现归母净利润4.51亿元,同比增长0.57％,较19Q3增长36.41％;实现扣非净利润3.79亿元,同比下滑6.53％,较19Q3增长13.81％。
办公直销占比提升,盈利短期调整。1)盈利能力方面,21Q1-3公司实现毛利率24.15％(-2.93pct.),实现归母净利率9.19％(-1.5pct.),其中21Q3单季度毛利率24.39％(-2.7pct.),归母净利率10.1％(-1.77pct.),主要系办公直销毛利率下降同时占比提升所致。2)期间费用方面,21Q1-3销售费用率8.02％(-1.27pct.);管理费用率4.42％(-0.31pct.);研发费用率1.26％(-0.19pct.);财务费用率0.02％(-0.00pct.)。
分业务模式看:传统业务受双减政策冲击,新业务放量。1)传统核心业务:21Q1-3营收同比增长23％,21Q3受教育双减政策冲击增速放缓;2)晨光科力普:21Q1-3实现营收49.32亿元,同比增长72.31％,21Q3约实现营收18亿元(+43％),在办公直销市场品牌影响力进一步提升;3)晨光生活馆(含九木杂物社):21Q1-3零售大店实现总营业收入7.74亿元,同比增长79.39％,21Q3约实现营收2.9亿元(+49％)。其中,21Q1-3九木杂物社实现营业收入6.97亿元,同比增长93.38％,21Q3约实现营收2.5亿元(+55％)。截止报告期末,晨光在全国拥有496家零售大店,其中晨光生活馆60家,九木杂物社436家(直营299家,加盟137家),零售大店稳步推进,与传统核心业务协同发展。4)晨光科技实现营收3.96亿元,同比增长16.87％,21Q3约实现营收1.7亿元(+23％)。晨光科技提升推广效率、推进线上分销,优化发展质量。
分产品看:办公产品高增长,学生文具下滑。1)21Q1-3办公直销营收49.32亿元(+72.32％),占整体营收的40.59％,毛利率为9.54％(-3.18pct.),其中21Q3营收18亿元(+43％)。2)办公文具营收20.80亿元(+30.64％),毛利率为26.23％(+0.02pct.),其中21Q3营收6.2亿元(+12.4％)。3)学生文具营收23.78亿元(+18.09％),毛利率为33.2％(-0.93pct.),其中21Q3营收9.7亿元(-2％),未来学生文具市场的增长将由品牌化、创意化驱动。4)书写工具营收23.73亿元(+26.96％),毛利率为39.99％(-0.08pct.),其中21Q3营收9.2亿元(+5％)。5)其它产品营收3.84亿元(+95.23％),毛利率为46.06％(-0.37pct.),其中21Q3营收1.5亿元(+63％)。
一体两翼协同发展,新五年战略稳步推进。公司立足于新五年战略,全面推进传统核心业务四条赛道,向高端化、精品化转型,聚焦和深耕线上线下渠道,一体两翼持续提升内部管理效率。公司渠道壁垒稳固,中长期市占率有望持续提升。
投资建议:文具龙头传统核心业务与新业务双轮驱动,看好公司长期稳健发展。我们预估公司2021-2023年实现营业收入174.08、215.71、261.89亿元,同比增长32.5％、23.9％、21.4％,实现归母净利润15.28、18.80、22.77亿元,(新业务发展顺利,调整盈利预测,前次预测值为15.24、18.44、22.22亿元),同比增长21.7％、23.1％、21.1％。对应EPS为1.65、2.03、2.45元,维持"买入"评级。
风险提示:新业务拓展不及预期风险,文具行业竞争加剧风险,财政政策风险,疫情反复风险。
[2021-10-28] 晨光文具(603899):业绩基本符合预期,文创巨头砥砺奋进-三季点评
■华西证券
事件概述(详见正文分析)
晨光文具发布2021年三季度报:2021年前三季度公司实现收入121.52亿元,同比+42.33％;归母净利润11.17亿元,同比+22.38％;扣非后归母净利润9.92亿元,同比+25.13％。分季度看,Q3单季度收入44.65亿元,同比+18.25％;归母净利润4.51亿元,同比+0.57％;扣非后归母净利润3.79亿元,同比-6.53％,主要受政府补助的影响。Q3收入稳步增长,利润端受原材料价格上涨等因素影响有所承压。
分析判断:
按渠道分拆:传统业务短期承压,新业务保持快速增长。
分渠道看:
1)传统核心业务:我们估算2021年前三季度传统业务收入同比增长约20％以上,其中,Q3单季度预计传统业务收入同比增长0-5％,增速有所放缓,预计主要受去年同期高基数和三季度疫情反复等影响。盈利方面,我们估算2021年前三季度传统业务盈利水平有下降,主要受原材料价格上涨和收入放缓等因素影响,短期有所承压。中长期看,2021年是公司新的五年战略开局之年,公司用新发展理念提高发展质量和效益,全面推进传统核心业务稳定发展,聚焦和深耕渠道,推动高端化和提升线上质量,产品研发推陈出新,内部管理不断提升。随着公司四大赛道产品高端化战略持续推进,我们认为传统业务盈利水平仍存在较大提升空间。
2)晨光科力普:晨光科力普2021年前三季度实现营收49.32亿元,同比增长72.31％;毛利率为9.54％,同比-3.18pct。分季度看,Q3单季度晨光科力普收入18.05亿元,同比增长42.92％;毛利率为9.87％,同比-2.57pct。业务规模持续高增长,主要得益于公司对政府、央企、金融以及其他企业等终端客户的持续开拓以及仓配物流降本提效。毛利率有所下降,预计主要受公司产品结构变化和落地服务商占比提升等因素影响,中长期看,随着科力普业务规模的逐步扩大,规模效应的发挥,盈利能力预计将逐渐提升。
3)零售大店:2021年前三季度晨光生活馆(含九木杂物社)实现营收7.74亿元,同比增长79.39％。其中,九木杂物社实现收入6.97亿元,同比增长93.38％。分季度看,Q3单季度晨光生活馆(含九木杂物社)实现营收2.88亿元,同比增长46.66％。其中,九木杂物社实现收入2.55亿元,同比增长54.64％。新零售业务收入持续高增长,主要得益于客流逐步恢复以及公司加速新开门店。截至2021年9月底,九木共拥有门店436家,其中直营299家(Q3净增23家),加盟137家(Q3净增10家)。九木杂物社落实新一轮五年战略定位,成为晨光品牌和产品升级的桥头堡,和全国领先的中高端文创杂货零售品牌。中长期来看,九木杂物社战略明确,并随着加盟开店不断推进以及高端化推进,未来发展潜力较大。
4)晨光科技:2021年前三季度晨光科技实现收入3.96亿元,同比增长16.87％;其中,Q3单季度晨光科技实现收入1.66亿元,同比增长23.28％,Q3增长提速。公司持续推进抖音、快手、小红书等新渠道业务,并推动天猫数字化品类舰长项目提升线上运营能力,推进精细化会员管理。此外,不断提升线上发展质量,持续优化直营业务结构,并推进线上分销,聚焦头部店铺的销售占比提升,投入效率持续提升。目前来看,晨光科技目前仍处于品牌及渠道投入期且收入规模仍较低,盈利能力尚未体现,预计随着业务规模的扩大,盈利能力将逐渐提升。
5)收并购:2021年8月公司拟出资2.5亿挪威克朗(约1.84亿人民币)收购挪威专业护脊书包品牌Beckmann贝克曼91.4％股权。Beckmann贝克曼作为全球"专业"学生护脊书包的品牌之一,拥有75年的专业护脊书包经验,在挪威本土拥有超过75％的市场占有率,同时为20多个国家的消费者提供产品及服务。本次拟收购挪威Beckmann贝克曼,是晨光文具首次收购来自北欧的品牌,也是首次收购高端护脊书包品牌,后续收购完成后,公司有望丰富高端产品品类,发力Beckmann贝克曼中国市场。
按产品分拆:主营业务保持稳步增长,毛利率略有下降。2021年前三季度公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销销售额分别为23.73、23.78、20.80、3.84、49.32亿元,同比分别为+26.96％、+18.09％、+30.64％、+95.23％、+72.31％;毛利率分别为39.99％、33.20％、26.23％、46.06％、9.54％,同比分别-0.08pct、-0.93pct、+0.02pct、-0.37pct、-3.18pct。分季度看,Q3单季度公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销销售额分别为9.18、9.72、6.20、1.49、18.05亿元,同比分别为+4.65％、-2.09％、+12.43％、+62.81％、+42.92％;毛利率分别为39.51％、32.68％、25.74％、46.50％、9.87％,同比分别-0.21pct、-0.60pct、-0.64pct、+1.62pct、-2.57pct,除其他产品外,各业务毛利率有所下降,预计主要受原材料价格上涨以及运费确认的会计科目调整变化等因素影响。
盈利能力:期间费用管控良好,盈利水平同比略有下滑。期间费用率方面,2021年前三季度公司期间费用率同比-1.75pct至13.72％,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-1.27pct/-0.30pct/-0.18pct/-0.00pct至8.02％/4.42％/1.26％/0.02％。分季度看,Q3单季度公司期间费用率同比-0.24pct至13.29％,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.27pct/+0.03pct/+0.16pct/-0.16pct至7.92％/4.09％/1.31％/-0.03％。费用率下降主要由于使用新会计准则,相关运费由销售费用科目转为营业成本科目。盈利能力方面,2021年前三季度公司毛利率、归母净利率分别-2.93pct、-1.50pct至24.15％、9.19％,其中,Q3单季度毛利率、归母净利率分别-2.70pct、-1.77pct至24.39％、10.10％。盈利能力有所下滑,预计主要受原材料涨价、会计准则变化导致运费转为营业成本科目等影响。
Q3业绩基本符合预期,中长期一体两翼持续发力。
随着学校开学＆企业复工将提振终端需求,叠加公司稳步推进各业务布局,2021Q3公司业绩基本符合预期。中长期来看,公司一体两翼持续发力,文具龙头不断向文创巨头迈进,其中,传统业务从"增量"到"提质",渠道优化提升效率,高端化持续推进优化结构,盈利能力逐步提升;科力普客户数量不断增加,规模效应发挥,净利率将明显改善,逐步进入利润收获期;新零售渠道模式成熟,加盟开店提速,盈利预计将明显改善;海外市场加速探索,因地制宜推广业务模式,目前已初见成效。
投资建议
我们认为晨光传统业务产品渠道升级所带来量价提升空间,新业务正在迈入收获期,公司逐渐由文具龙头向文创巨头持续转型升级,看好其发展前景。考虑新业务收入增长强劲原因,我们上调公司21-23年营业收入163.79/199.09/237.81亿元的预测至173.21/210.44/251.21亿元;考虑到原材料价格上涨等原因,维持此前对EPS预测,预计21-23年EPS分别为1.65/2.05/2.46元,对应2021年10月28日63.53元/股收盘价,PE分别为38/31/26倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
传统文具需求大幅下滑风险;新业务不及预期风险。
[2021-10-28] 晨光文具(603899):Q3传统核心业务暂承压,新业务再创佳绩-三季点评
■华安证券
事件:晨光文具发布2021年三季报,高基数下增速环比略有放缓。晨光文具发布2021年三季报,2021Q1-3收入121.52亿元,同比+42.3％,归母净利润11.17亿元,同比+22.4％,扣非归母净利润9.92亿元,同比+25.1％。对应2021Q3收入44.65亿元,同比+18.2％,归母净利润4.51亿元,同比+0.6％,扣非归母净利3.79亿元,同比-6.5％,去年同期高基数下增速环比放缓。
Q3传统核心业务受高基数影响增长环比降速,但复合增速符合预期。分业务拆分,传统核心业务受去年同期高基数影响,增速环比回落。估算得到公司Q3传统核心业务约23.72亿元,同比增长约2.4％,增速较前期表观放缓的主要原因是去年受疫情影响下Q3大学讯下游充分补库造成高基数,以及Q3部分地区疫情反复和双减政策对部分下游备货信心产生冲击,不过该收入规模对应19年同期的复合增速仍有11.32％,符合公司历年该业务增长的预期。传统核心业务中,晨光科技Q3实现营收1.66亿元,同比增长23.81％,增速环比提升。公司线上业务由晨光科技与分销商共同完成,预计前三季度线上销售保持稳定推进。
新业务保持健康快速发展态势,盈利能力稳健。新业务方面,科力普Q3实现收入18.05亿元,同比增长42.91％;生活馆实现营业收入2.88亿元,同比增长46.45％,其中九木杂物社实现营业收入2.55亿元,同比增长55.08％。截止Q3期末,公司共有496家零售大店,其中晨光生活馆60家,九木杂物社436家(直营299家,加盟137家)。Q3生活馆数量较Q2末保持不变,九木杂物社数量净增33家,以直营店为主。九木杂物社是公司传统核心业务渠道和产品升级的桥头堡,也是公司高附加值产品在精品渠道发展的标杆,展望未来该业务有望贡献新的利润弹性。分产品拆分,Q3书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销分别实现收入9.18/9.72/6.20/1.49/18.04亿元,同比增长4.65％/-2.15％/12.31％/61.94％/42.98％。
会计准则变化以及原材料成本上行的影响,毛利率承压略承压。受运输费用会计准则的变化以及原材料成本上升的影响,公司Q3综合毛利率为24.39％,较去年同期下降了2.7个pct;净利率10.17％,较去年同期下降了1.62个pct。其中,办公直销业务的毛利率下降相对较多,主要源于客户结构的改变与产品结构的改变,但预计该业务的盈利能力仍稳中有升。
投资建议
预计公司2021-2023年收入为162.71/197.56/236.30亿元,同比分别增加23.8％/21.4％/19.6％,归母净利润为15.00/17.44/20.77亿元,同比分别增加19.5％/16.2％/19.1％。2021年10月28日收盘价63.53元对应2021-2023年估值分别为39.25X/33.78X/28.36X。晨光传统核心业务的渠道、品牌、产品护城河宽。尽管Q3受行业大环境以及去年高基数影响同比增速放缓,但是从两年复合增速的角度看,该业务仍保持健康平稳发展。公司新五年将坚定推进强商品战略以及全面的渠道和产品升级战略,我们看好其较强的战略落地能力。此外,公司科力普和零售大店等新业务发展顺利,盈利质量不断提升,战略地位持续深化。维持"增持"评级。
风险提示
内部管理提升不达预期,办公直销以及零售大店等新业务发展不达预期。
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