603871嘉友国际股票走势分析
≈≈嘉友国际603871≈≈(更新:21.12.21)
[2021-12-21] 嘉友国际(603871):紫金入股,公司龙头地位再证实或迎戴维斯双击-事件点评
■天风证券
事件:12月20日,公司发布非公发情况报告书,扣除发行费用后,募集资金净额5.77亿元;同时,紫金矿业发布公告,拟逾12亿元入股嘉友国际,将获得超20％股权。
紫金矿业多种方式入主公司成二股东,旨在降低运输成本,提高物流效率,嘉友矿业工程物流龙头地位再次得到证实。紫金矿业对嘉友国际的入股包括了3种方式。其一,紫金矿业以约8.5亿元受让公司实际控制人韩景华和孟联及控股股东嘉信益(天津)资产管理合伙企业持有的4237.5万股,并受让公司武子彬等股东约267.5万股,合计4505万股,受让价格约为18.9元/股;其二,紫金矿业旗下企业参与公司非公开发行股票,以18.49元/股的价格,出资人民币约3.9亿元,认购约2098万股。其三,紫金矿业名下公司通过二级市场购买了公司股票约125万股。相关交易完成后,紫金矿业将合计持有公司约6728万股,占公司总股本的21.23％,股权比例仅位列实控人韩景华及其一致行动人之后,成为公司的第二大股东。虽然此前紫金矿业指定嘉友国际作为刚果(金)COMMUS公司项目设备和物资的全程物流承运人已经证明了公司在相关领域的服务能力较强,但是我们认为本次入股是紫金矿业对公司业务能力的进一步认可。
非公发终落地,募投项目虽收益率不高,但有望加深公司中蒙业务护城河。
2021年8月,公司公告非公开发行A股股票二次修订稿,拟募集资金总额不超过5.84亿元,投资于服务贸易基础设施技术改造项目(3.96亿元)、购置装载机车辆项目(0.5亿元)以及补充流动资金(1.38亿元)。项目旨在提升中蒙业务的环保指标、自动化率并补充流动资金。虽然公司募投项目服务贸易基础设施技术改造项目、购置装载机车辆的税后财务内部收益率仅为8.37％、11.24％,经济效益较为一般,但是考虑到环保和自动化是公司业务发展的基础,拉长看,环保问题或将成为煤炭相关业务的发展瓶颈,此举或有望加深公司业务的护城河。
非洲项目投产在即,紫金入股或对公司项目收益形成背书。公司非洲公路港项目预计于2021年末完成公路建设,萨卡尼亚边境口岸预计明年年中建设完成。该项目共累计投资2.3亿美元,项目回收期仅5.44年。5月,紫金矿业旗下刚果(金)Kamoa-Kakula铜矿项目建成投产,全面开发后,高峰期年产铜超过80万吨,市场对该项目收益率的信心有望得以加强。
投资建议:公司是一带一路国跨境多式联运的隐形冠军,虽然2020-2021受制于疫情,公司的业绩表现较为一般,但是随着疫情的消散,公司中蒙地区业务量大概率恢复过往较快增长的趋势,非洲项目的投产则将在为公司增厚收益的同时证明其轻中有重业务布局模式的有效性。考虑到21年疫情影响超预期,而非洲公路有望较快贡献收益,将21-23公司盈利预测由3.47/4.72/6.28亿元调整至3.28/5.11/7.19,对应PE估值21.4/13.8/9.8X,上调评级至"买入"!
风险提示:疫情超预期反复、公司客户流失、安全事故、经济超预期下滑
[2021-12-21] 嘉友国际(603871):定增落地引入紫金矿业,看好公司长期发展潜力
■招商证券
公司于12月20日发布非公开发行股票结果公告,发行人民币普通股股票3158万股,每股发行价为18.49元,募集资金总额为人民币5.84亿元,本次定增股份登记完成后,紫金矿业将成为第四大股东,持股比例合计为7.01％,二者将在非洲项目展开合作,预计紫金矿业的卡莫阿投产后大量半成品外运需求增强,嘉友国际新公路打开运输瓶颈,看好公司长期业绩增长。
非公开发行正式落地,有效支撑公司长期发展。本次非公开发行股票募集资金总额为5.84亿元,扣除保荐承销费及其他发行费用,募集资金净额为人民币5.77亿元。本次非公开发行完成后,实际控制人韩景华、孟联合计持股比例从71.25％减少至50.78％,因此本次发行不会导致公司控制权发生变化。
募集资金主要用于基础设施技术改造项目和补充流动资金,夯实公司核心竞争力,提高营运能力。本次发行所募集资金主要用于(1)服务贸易基础设施改造项目;(2)购置装载机车辆项目;(3)补充流动资金。甘其毛都近年贸易规模不断扩大,是公司重点业务发展区域,本次募投可通过升级配套设施,提高仓储作业效率,降低管理成本,提高仓储装卸和周转效率,巩固公司在蒙古、中亚、非洲等地区的跨境综合物流服务能力。
引入紫金矿业为第四大股东,完善非洲跨境多式联运合作。公司为紫金矿业提供跨境综合物流服务,本次募投不仅可以满足随着刚果(金)项目陆续投入而日益增加的营运资金需求,还可以实现协同效应。紫金矿业刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿一期第一序列项目于2021年5月正式启动铜精矿生产,年处理矿石380万吨,2021年预计生产铜精矿含铜8-9.5万吨,第二序列项目建设正处于全力建设中,预计2022年三季度建成投产,两个序列年处理矿石总量达760万吨,投产后项目年产铜金属约40万吨。定增引入紫金矿业为股东,实现深度合作,在其项目投产后通过嘉友国际新公路打开运输瓶颈,实现强强联合,看好公司长期需求和业绩稳定性。
投资评级及盈利预测。我们测算2021-2023年公司摊薄后EPS为1.29/1.79/2.39元/股,归母净利润同比变化14％/38％/34％。此次定增落地利于中蒙口岸设备升级改造,提高口岸竞争力,具备先发优势。并且此次定增引入紫金矿业入股,未来新公路运输需求得到保障。目前公司股价处于较低位置,我们维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:宏观经济失速风险、疫情扩散超预期、澳煤禁令放开、大客户违约。
[2021-11-08] 嘉友国际(603871):嘉友国际非公开发行股票申请获审核通过
■上海证券报
嘉友国际公告，2021年11月8日，中国证监会发审委对公司非公开发行股票的申请进行了审核。根据审核结果，公司本次非公开发行股票的申请获得审核通过。
[2021-10-29] 嘉友国际(603871):蒙古疫情拖累Q3业绩,仍然看好中蒙贸易需求增长-三季点评
■招商证券
蒙古疫情反复,三季报业绩低于预期。公司2021年前三季度累计实现营收25.45亿元,同比增长4.7％,增速小幅回升;实现归母净利润2.5亿元,同比下降12.1％。推算2021Q3单季实现收入10.51亿元,同比增长5.0％,环比Q2增长17.5％,环比增速下降幅度较大;实现归母净利润9134万元,同比下降29.1％,降幅有所收窄。我们推测出现营收增长而归母净利润下滑的主要原因是由于毛利率较高的跨境物流业务的下降所致。
口岸通车量有所回暖,长期需求仍具有弹性。受疫情影响,我国2021年1-9月蒙煤进口量为1057.89万吨,同比下降35.76％,为4年来最低。近期,甘其毛都口岸通车数量有所上升,最近一周日通车数最高达405车,其他时间维持在380车左右,较前期的200车已有明显增多。中长期看,澳煤禁令仍将持续,未来对蒙煤的需求仍处于高位,公司业绩成长空间可观。此外,近期炼焦煤市场预计价格高点不及此前高点,说明市场对蒙煤供给增量有所预期。
智能化改造持续提高通关效率,非洲项目推进拉动业绩长期增长。公司在甘其毛都口岸的物流基础设施升级改造项目持续推进,提高口岸仓储能力,为供应链贸易业务提供有力保障。此外,升级改造可提高口岸通关效率,为疫情好转后口岸的恢复和业务的增长打好基础。公司非洲项目卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港的现代化改造项目进展顺利,道路工程取得积极进展,年底公路部分可以投产。预计2021年底基本建成卡松巴莱萨-萨卡尼亚路段150公里公路,为明年业绩带来显著增长。
投资评级及盈利预测。我们测算2021-2023年公司EPS为1.43/1.98/2.65元/股(暂不考虑可转债稀释及分公开发行的影响),同比变化14％/38％/34％。蒙古疫情反复带来的中蒙通关不畅问题在三季度仍然持续,导致业绩短期内仍表现不佳,但长期需求依然稳健,在疫情得到控制后,中蒙贸易长期仍具潜力,口岸智能化改造将提高通关效率,带来业绩长期增长。目前公司股价处于较低位置,我们维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:宏观经济失速风险、疫情持续时间超预期、定增遇阻、澳煤禁令放开、大客户违约
[2021-08-31] 嘉友国际(603871):中蒙通关受阻拖累中报业绩,看好其长期发展空间-中期点评
■招商证券
中蒙通关受阻,收入、业绩仅实现微增。公司2021上半年实现营业收入14.9亿元,同比增长4.5％;实现归母净利1.57亿元,同比增长1.8％。推算2021Q2单季实现8.9亿元,同比增长9.3％,环比Q1增长49.1％;实现归母净利7281万元,同比下降31.0％。今年上半年疫情反复致使中蒙通关受到较大阻碍,公司营业收入、归母净利仅录得小幅增长,表现低于市场预期。
澳煤禁令长期看利好公司跨境物流。受疫情反复影响,今年以来中蒙边境通关持续紧张,即便进入焦煤需求较为旺盛的Q2,日通车量最低仅为200-300车,较疫情前日均1000车的水平存在较大差距。2021年1-7月,我国从蒙古进口煤炭量仅为1020万吨,较去年同期下降8.8％,较2019年同期水平下降49.6％,较大程度拖累公司跨境物流及供应链贸易业务。自去年开始的澳煤禁令未见松口,在此情形下蒙煤凭借运距及开采成本的优势成为最好的替代品,从长远看该进口政策利好公司的相关业务。另一方面,国内主焦煤期货价格连续创下新高,除流动性的因素外,资源稀缺更是助推价格的主要原因,从侧面表明其需求较为旺盛,相应的物流业务仍具备较优成长空间。
签订若干重大物流合同,保障未来业绩成长。虽疫情对公司相关业务造成较大影响,但在此期间公司陆续签订若干重大煤炭物流长期合同,为公司实现未来蒙古市场业务持续增长提供了重要保障。中蒙边境物流基础设施升级改造,进一步提升核心竞争力。公司在报告期内加快实施甘其毛都口岸物流基础设施升级改造项目,可加快通关效率,为疫情后业务的恢复和增长打下坚实基础。我们推测改造升级应是相关口岸仓储资产盈利短期表现不佳的原因。
投资评级及盈利预测。我们测算2021-2023年公司EPS为1.43/1.98/2.65元/股(暂不考虑可转债稀释及非公开发行的影响),同比变化14％/38％/34％。疫情对公司业务造成一定冲击,但仅仅是延迟需求的到来,且从长期来看澳煤禁令利好中蒙跨境物流,非洲项目打开未来成长空间。当前公司股价落入较低位置,我们维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:宏观经济失速风险、疫情扩散超预期、定增遇阻、澳煤进口放开。
[2021-08-29] 嘉友国际(603871):逆境仍完成正增长,期待H2非洲公路投产-半年报点评
■天风证券
事件:公司公布21年半年报:实现营业收入14.94亿元,同比提升4.50％;归母净利润1.57亿元,同比增长1.82％;扣非归母净利润1.49亿元,同比增长2.06％。
Q2营收与扣非净利走势背离,我们预计主要是受新冠疫情带来的业务不畅影响,这一趋势或将在Q3得到延续。Q2单季度,公司实现营收8.94亿元,同比增长9.27％,但是仅实现扣非净利润0.66亿元,同比下滑33.43％。根据公司不同业务毛利率的区别,我们认为是其跨境多式联运综合业务出现了较为明显的下滑,而这或是受到蒙古疫情Q2爆发的影响。从数据来看,目前蒙古的累计确诊数仍在以较快速度增长,因此公司Q3的经营情况可能仍将承受较大压力。
经营性现金流由正转负,或为短期供应链业务规模提升的结果,无需过分担忧。公司H1实现经营性净现金流-3.13亿元,同比由正转负。考虑到公司的业务结构改变,而供应链贸易业务涉及预付货款,因此这或为时间错配带来的短期影响,如后续疫情消散,跨境多式联运业务恢复正常增长,情况有望取得较快好转。
供应链贸易业务新订单强劲,智能化改造加速,中蒙业务增长可期。截至21年7月,公司供应链贸易板块合计新签2900万吨煤炭的订单,这将进一步扩大公司供应链贸易业务规模,以贸易锁定物流,为公司实现未来蒙古市场业绩持续增长提供了重要保障。为此,公司加快实施中蒙边境甘其毛都口岸物流基础设施升级改造项目,为后续增长提供了更坚实的基础。非洲项目按计划正常推进,预计年底公路部分可以投产。公司非洲项目卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港的现代化改造项目进展顺利。公司与工程总包方、当地分包以及相关政府部门通力合作,加快了工程施工的进度,得到刚果(金)政府的一致认可。目前,卡松巴莱萨-萨卡尼亚路段公路,萨卡尼亚边境口岸的联检楼、商务楼、宿舍楼等建筑物正在建设中,停车场、仓储区开始基础施工。预计2021年底基本建成卡松巴莱萨-萨卡尼亚路段150公里公路,或为明年业绩带来较快增长。
投资建议:虽然公司展现出了较强的抗风险能力并持续获得了较多订单,但是H2一带一路国疫情的压力可能仍然存在,将2021-2022年业绩由4.88、5.42亿元下调至3.47、5.20亿元,并引入2023年业绩预测6.02亿元,对应21-23PE估值14.20X、9.50X、8.19X,将评级由"买入"下调至"增持"。
风险提示:新冠疫情影响超预期,大客户流失或违约,外包经营事故
[2021-08-27] 嘉友国际(603871):盈利显著承压,关注蒙古疫情进展-中报点评
■华泰证券
盈利显著承压,关注蒙古疫情进展
1H21,公司实现收入14.9亿元,同比增长4.5％;归母净利为1.6亿元,同比增长1.8％,低基数下收入盈利表现不佳,主要受蒙古疫情拖累。公司中报显著承压,我们下调21/22/23年归母净利预测至3.7/5.6/7.0亿元。考虑市场对非洲项目存顾虑,给予公司21年16xPE(较可比物流企业的19.7xPE折价19％),更新目标价至20.70元,重申"买入"评级。
疫情影响通关效率,盈利及现金流承压
1H21,公司实现收入14.9亿元,同比增长4.5％;毛利率为14.3％,同比增长0.8pct;归母净利为1.6亿元,同比增长1.8％,低基数下收入盈利表现不佳,主要是蒙古疫情对经营产生较大影响。其中,2Q21公司实现收入8.9亿元,同比增长9.3％,主要是煤炭销售不佳;毛利率为12.6％,同比下降3.1pct,主要是高毛利的跨境多式联运业务增长乏力;归母净利为0.7亿元,同比下降31.0％,主要是毛利额下滑及财务费用上升。由于煤炭销售不畅,公司现金流压力较大,截止1H21净营运资金占用(应收+预付+存货+合同资产-应付-预收-合同负债)为4.79亿元(2020为-0.32亿元)。
非洲项目有序推进,蒙古新签煤炭合约
非洲项目(卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港改造)已于2020年正式开工,项目总投资额约2.29亿美元,预计2021年底基本建成。参考蒙古业务盈利,我们预计非洲项目建成后仅基础设施服务利润贡献就有望达1.5-2.0亿元/年。2021年,公司新签多个中蒙煤炭贸易合同,总销售额超过2900万吨,保证了公司长期经营需求。
估值具吸引力,维持"买入"评级
公司中报显著承压,我们下调公司21/22/23年煤炭供应链贸易及仓储业务量,相应下调归母净利预测至3.7/5.6/7.0亿元(前值:4.2/6.1/7.2亿元)。可比物流企业对应21年Wind一致预期PE均值19.7x;考虑市场对非洲项目存顾虑,给予公司21年16xPE(较行业估值折价19％,未考虑转债及定增稀释),更新目标价至20.70元(按最新股本折算的前目标价:23.50元),重申"买入"评级。
风险提示:1)全球宏观和地缘政治风险:2)业务外包风险;3)客户集中度和新客户拓展风险;4)税收政策风险;5)汇率风险。
[2021-07-05] 嘉友国际(603871):嘉友国际子公司签署主焦原煤采购合同
■证券时报
嘉友国际(603871)7月5日晚间公告，为满足公司长期战略合作客户对蒙古优质主焦煤增长的需求，发挥公司中蒙跨境综合物流业务中的优势，全面整合自蒙古国矿山到终端用户的大宗商品贸易物流供应链，公司全资子公司嘉新国际有限公司与珍宝塔本陶勒盖公司签署《采购合同》，采购包括主焦原煤1500万吨以及半软焦煤150万吨和风化煤150万吨，总计1800万吨。
[2021-05-12] 嘉友国际(603871):嘉友国际国家能源集团煤焦化公司拟向子公司采购不少于500万吨主焦煤
■证券时报
嘉友国际(603871)5月12日晚间公告，全资子公司嘉宸国际贸易(内蒙古)有限公司，与国家能源集团煤焦化公司签订《战略合作框架协议》，约定煤焦化公司向嘉宸国际贸易(内蒙古)公司，采购总数量不少于500万吨主焦煤。本合同的履行预计将为公司在合同有效期内锁定不少于500万吨从蒙古矿山到中国用户的主焦煤销售收入，有利于提升供应链贸易业务规模，扩大中蒙跨境综合物流服务业务量。
[2021-04-23] 嘉友国际(603871):盈利符合预期,分红比率提升-年报点评
■华泰证券
盈利符合预期,分红比率提升2020年,公司实现收入32.8亿元,同比下降21.3％;归母净利为3.60亿元,同比增长4.9％,符合我们此前预期的3.55亿元。公司宣布2020年每股分红1元,隐含分红比率61％(18/19年为21％/46％)。我们预测公司21/22/23年EPS为1.91/2.76/3.27元;考虑市场对非洲项目存顾虑,更新目标价至30.50元(21年16xPE),重申"买入"评级。
年报符合预期,净营运资金持续收敛2020年,公司实现收入32.8亿元,同比下降21.3％,主要是疫情影响蒙古煤炭通关量;归母净利为3.60亿元,同比增长4.9％,符合我们此前预期的3.55亿元。其中,4Q20公司实现收入8.5亿元,同比下降18.6％;毛利率为16.0％,同比增长6.6pct;归母净利为0.8亿元,同比增长22.0％。公司加大现金回收力度,截止4Q20净营运资金占用(应收+预付+存货-应付-预收)为-0.32亿元(1Q/2Q/3Q分别为1.32/1.26/0.72亿)。
OT合同续约,非洲项目有序推进2020年7月,公司完成和OT铜矿续约(2020/07-2025/07),到期后还可延长2年。参考OT一期,我们估算OT二期投运后矿产品仓储/物流收入增量分别约1/2亿元/年。2019年8月,公司公告拟投资2.29亿美元建设非洲项目(卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港改造)。该项目已于2020年正式开工,我们预计21年底建成后基础设施服务利润贡献为1.5-2.0亿元/年。同时,公司拟定增融资6.36亿元,分别用于1)服务贸易基础设施改造,2)购置装载机车辆,3)补充流动资金。业绩符合预期,重申"买入"评级公司2020年业绩符合预期,考虑蒙古国疫情较为严重,我们下调21/22年EPS预测至1.91/2.76元(前值:2.25/3.19元),并引入23年EPS预测3.27元(均未考虑转债及定增稀释)。可比物流企业对应21年Wind一致预期PE均值20.7x;考虑市场对非洲项目存顾虑,给予公司21年16xPE(较行业估值折价23％),更新目标价至30.50元(前值:33.92元),重申"买入"评级。
风险提示:1)全球宏观和地缘政治风险:2)业务外包风险;3)客户集中度和新客户拓展风险;4)税收政策风险;5)汇率风险。
[2021-04-23] 嘉友国际(603871):盈利逆势上行,现金分红超市场预期-年度点评
■招商证券
投资建议:公司在2020年疫情明显冲击的情形下盈利逆势上行,彰显强大的抗风险能力。澳洲主焦煤进口收紧下成本低廉的蒙煤将成主要替代品,中蒙物流业务有望中长期受益。市场关注的中非项目进展较为顺利,打开未来成长空间。分红政策及股东回报计划较大程度稳定市场投资预期。暂不考虑可转债及定增方案的影响,我们预计2021-2023年归母净利4.6/6.0/7.8亿元,同比29％/31％/29％；EPS至1.62/2.12/2.73(考虑转增股本),维持"强烈推荐-A"评级。
收入受通关不畅明显下滑,归母净利逆势上升。公司发布2020年度报告,实现营业收入32.8亿元,同比下滑21.3％；实现归母净利3.6亿元,同比上升4.9％；其中扣非归母净利3.4亿元,同比上升8.2％。分季度来看,2020Q4单季实现营业收入8.5亿元,同比下滑18.7％,实现归母净利0.8亿元,同比上升22.0％；主要因冬季疫情复发,中蒙通关受限致使毛利较低的供应链贸易业务受到拖累,但已较2020Q1疫情较为严重时期出现明显恢复,而单季净利因盈利能力较优的仓储资产并表出现逆势上行,总体表现符合预期。
澳洲主焦煤进口收紧,利好公司中蒙业务。自去年下半年以来海关已收紧澳洲主焦煤的通关政策,焦煤价格持续在高位徘徊,而成本较低(20-30美金)的蒙古焦煤成为国内需求方的首选,直接利好公司焦煤跨境物流业务。报告期内公司在持续为OT提供长达5年的综合跨境物流服务的基础上,签订了OT公司2020年至2025年5+2年期的综合跨境物流服务总包合同,并中标多个重大项目、签署多项重大合同,每年主焦煤、铜精矿采购量总计分别不低于550万吨、70万吨,核心竞争力在危机时刻进一步凸显。
现金分红超市场预期,定增助力增强核心竞争力。2020年公司拟现金分红2.2亿元,占当期归母净利比例超过60％,超出市场预期。同时,公司发布未来三年股东回报计划,每年现金分红比例(当年现金分红总额/当年可分配利润)不低于20％,较大程度稳定市场投资预期。同时公司拟定增募资不超过6.36亿元,用于服务贸易基础设施技术改造项目、购置装载机车辆项目及补充流动资金等,可进一步发挥专业物流服务的规模经济优势,巩固在中蒙跨境物流上的龙头地位。
风险提示:海外疫情失控、大宗商品价格大幅下跌、中非项目进展低于预期、定增进展不及预期、澳洲焦煤进口放宽
[2021-04-22] 嘉友国际(603871):嘉友国际拟定增募资不超6.36亿元
■上海证券报
嘉友国际公告，公司拟非公开发行股票，募资不超6.36亿元，扣除发行费用后将用于服务贸易基础设施技术改造项目、购置装载机车辆项目和补充流动资金。
[2021-04-22] 嘉友国际(603871):嘉友国际2020年净利润同比增长5% 拟10转3派10元
■上海证券报
嘉友国际发布年报，2020年归属于上市公司股东的净利润360,197,958.90元，同比增长4.91%;基本每股收益1.64元。公司拟每10股转增3股派10元。
[2021-02-10] 嘉友国际(603871):新签重大合同,巩固中蒙跨境物流龙头地位
■招商证券
投资建议:公司近日签订关于蒙古焦煤跨境物流的重大合同,进一步巩固中蒙跨境物流龙头地位。澳洲主焦煤进口收紧下成本低廉的蒙煤将成主要替代品,公司中蒙物流业务有望中长期受益。市场关注的中非项目进展较为顺利,打开未来成长空间。目前疫情对跨境通关造成短期扰动,但未来终将恢复。暂不考虑新签合同的执行(受疫情干扰较大),我们维持2020-2022年EPS至1.76/2.40/2.93(未考虑可转债稀释),同比13％/36％/22％,维持"强烈推荐-A"评级。
签订重大供应链贸易合同,巩固中蒙跨境物流龙头地位。公司近日与蒙古博迪国际签订重大合同,约定全资子公司嘉宸国际和嘉新国际未来四年共向博迪国际采购主焦煤600万吨,由此可锁定四年主焦煤600万吨从蒙古TT矿到中国用户的跨境综合物流服务量,实现主焦煤上下游和公司各方利益最大化。此前公司已与神华就采购蒙古焦煤签订合同,约定2018-2023年每年供应400万吨。参照彼时合同的测算(价格及利润率),预计新签订合同正常执行下每年增加0.4亿利润。公司于2020年3月完成对口岸仓库铎奕达矿业的收购,目前现有仓储能力合计占口岸现有仓储能力的50％以上,新签合同将进一步巩固公司在中蒙跨境物流上的龙头地位。
澳洲主焦煤进口收紧,利好公司中蒙业务。2020年我国从蒙古进口煤炭约2855万吨,仅为2019年78.9％,主要受到Q1及Q4疫情冲击下口岸暂停通行所致,未来恢复空间较大。近期海关已收紧澳洲主焦煤的通关政策,焦煤期货持续在高位徘徊,而成本较低(20-30美金)的蒙古焦煤成为国内需求方的首选,直接利好公司焦煤跨境物流业务。
中非业务稳步推进,看好未来成长性。公司在刚果(金)南部重要铜钴地区布局卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港的现代化改造项目,2020年完成当地政府的环评和开工许可,开启建设阶段,打消市场因疫情对项目前景的担忧。该项目旨在解决当地大宗矿产品、工程物资物流的痛点,客户包含从路段收费至完全过境的所有企业车辆,服务内容包含出入境停车、仓储报关、公路收费等,是中蒙业务的进一步升级。依据公司披露数据测算,2022年有望贡献净利1.0亿元,2023年起有望贡献净利达到2.0亿元,打开未来成长空间。
风险提示:海外疫情失控、大宗商品价格大幅下跌、中非项目进展低于预期
[2020-12-01] 嘉友国际(603871):短期业绩与估值或受压制,长期成长空间仍在
■中金公司
公司近况
据中国煤炭资源网消息,11月23日起,甘其毛都口岸入境时间从17点关闭再次缩短为仅上午可以通关,司机不允许留宿,且必须带7天内核酸检测报告。3评论
公司的煤炭供应链业务或再次受到短期负面影响。截至9月,公司的中蒙之间煤炭供应链业务已在9月恢复至疫情前水平。而此次甘其毛都口岸再次缩短通关时间,使得公司的煤炭供应链业务量带回至2Q的平均水平,若该通关状态延续至年末,则我们推算全年业绩或将同比持平。
中期看,我们认为公司有望在2021-24年维持25％-30％的复合增速:1)2021年的高增速因为今年疫情影响的低基数以及今年3月底收购嘉易达的翘尾效应；1)公司预计刚果(金)的道路与陆港项目将于2021年底建成,开通后一年即能提供年化1000万-2000万美金的利润贡献,项目成熟后将每年贡献3000万美金以上的利润,规模为当前公司的全部净利润；而公路位置良好,对接非洲口岸,或将与公司综合物流业务形成协同效应；2)受澳煤进口的限制,蒙古煤炭业务或能获得超预期增长。
长期看,我们认为公司具有口岸资源与多年积累的物流全程服务两个核心竞争力,从而能在营销成本较低的前提下,维持较高的市场份额与不易被压缩的利润率水平。
估值建议
我们暂不调整盈利,维持2020/2021年盈利预测3.49亿元(+2％YoY)/4.39亿元(+26％YoY)不变。值得注意的是,短期由于甘其毛都口岸自11月23日开始回到仅上午可以通关的状态,且何时恢复正常通行时点仍未知,对业绩实际影响暂不评估。
当前股价对应2020/2021年14.5倍/11.5倍市盈率。基于公司中长期的成长前景与低估值,我们维持跑赢行业评级,但前期公司股价的剧烈波动对机构投资者的情绪产生负面影响,且内蒙古疫情的反复可能对公司短期业绩形成一定负面影响,我们下调目标价18％至30.34元,对应19.1倍2020年市盈率和15.2倍2021年市盈率,较当前股价有32％的上行空间。
风险
非洲政治局势动荡与治安问题带来非洲公路IRR低于预期,小盘股流动性风险。
[2020-10-29] 嘉友国际(603871):业绩如期恢复,短期股价波动不改长期增长空间-三季点评
■中金公司
3Q业绩高于我们和市场预期公司1-3Q营收24.3亿元,同比下滑22％,归母净利润2.8亿元,同比上升1％。单三季度营收10.0亿元(+4％YoY),归母净利润1.3亿元(+28％YoY),相比于1H20归母净利润增速-14％明显好转,高于我们和市场的预期。我们认为公司业绩超预期可能因为业务恢复速度快于市场预期:1)中蒙边境的通关效率进一步提升、煤炭供应链业务已经回到疫情前水平;集装箱双挂车继续提高运输效率。2)工程物流维持较快同比增速,由今年新增OT矿二期开发工程和非洲项目带来。
发展趋势我们认为短期公司主业仍将继续恢复。目前煤炭供应链与部分地区的综合物流业务基本已恢复到疫情前的水平,我们预计2H利润仍将获得可观的环比增速。今年下半年至明年上半年业绩高增速有支撑,一方面有收购嘉易达与装挂集装箱车的翘尾效应,另一方面也受益于疫情恢复带来的业绩环比增速。
2022年起有非洲公路通行费贡献可观的利润增量。我们认为公司在刚果金境内在建的卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港的现代化改造项目,或能实现良好回报。公司预计投资回收期为5.44年,IRR为27％。目前非洲项目正在如期推进,一期工程或将按原计划在2021年底完工,我们此前测算有望增厚2022年净利润1亿元(占2022年净利润20％以上)。而非洲道路的建设或将对非洲铜矿的物流业务产生协同效应。
盈利预测与估值我们暂时维持2020/2021年盈利预测3.49亿元(+2％YoY)/4.39亿元(+26％YoY)不变。当前股价对应2020/2021年14.6倍/11.6倍市盈率。
公司估值经过过去两周调整、重新来到低位,而自身基本面没有变化、中长期成长性依旧良好,适合再次布局。我们重申跑赢行业评级,目标价37.00元,对应23.3倍2020年市盈率和18.5倍2021年市盈率,较当前股价有59％的上行空间。
风险非洲政治局势动荡与治安问题带来非洲公路IRR低于预期,小盘股流动性风险。
[2020-10-29] 嘉友国际(603871):业绩超预期,现金流持续改善
■华泰证券
业绩超预期,重申“买入”评级
1Q-3Q20,公司实现收入24.3亿元,同比下降22.2％；归母净利为2.8亿元,同比增长1.0％,超过我们此前预期的2.7亿元。我们更新公司20/21/22年EPS预测至1.62/2.25/3.19元(前值:1.53/2.25/3.18元)；考虑市场对非洲资本开支存顾虑,给予公司20年21.0XPE,更新目标价至33.92元,重申“买入”评级。
三季报表现超预期,营运资金占用下降
3Q20,中蒙煤炭通关能力有序恢复,公司实现收入10.0亿元,同比增长4.1％(1Q/2Q同比分别-35.9％/-32.4％)；毛利率17.5％,同比增长4.0pct,主要是收购嘉驿达及集装箱双挂改善毛利率；三项费用(销售+管理+研发)为0.15亿元,同比增长16.3％；财务费用为0.13亿元(3Q19:利息收入0.06亿),主要是新发行转债7.2亿；归母净利为1.3亿元,同比增长28.3％。
截止3Q20,公司净营运资金占用(应收+预付+存货-应付-预收)为0.72亿元(1Q/2Q分别为1.32/1.26亿),持续改善。
OT合同续约,二期净利增量预计超1亿元/年
今年七月,公司完成和OT铜矿合同续约(此前合同:2015-2020),合同期限2020/07-2025/07,到期后还可延长2年,包括铜精粉仓储(涵盖OT一期和二期全部产能)以及物料/耗材/设备等跨境物流服务。参考OT一期,我们预计OT二期投运后矿产品仓储/物流收入增量分别约1/2亿元/年,净利润增厚超过1亿元/年。
非洲项目正式开工,货物对流有望改善盈利
2019年8月,公司公告拟投资2.29亿美元建设非洲项目(卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港改造)。该项目已于今年七月正式开工,我们预计21年底建成后基础设施服务利润贡献为1.5-2.0亿元/年。2019年,公司非洲收入约3亿元,主要为工程物流收入(中国至非洲方向),毛利率偏低(我们估计10％-15％)。通过重资产投放,公司得以深度锁定核心客户；矿产品物流将形成对流(非洲至中国方向),改善全链路盈利能力。
三季度业绩超预期,重申“买入”评级
公司三季度业绩超预期,我们更新公司20/21/22年EPS预测至1.62/2.25/3.19元(前值:1.53/2.25/3.18元,均未考虑转债稀释因素)。可比物流企业对应20年Wind一致预期PE中值33.9X；考虑市场对非洲资本开支存顾虑,我们给予公司20年21.0XPE(较行业估值折价38％),更新目标价至33.92元(前值:39.80元),重申“买入”评级。
风险提示:1)全球宏观和地缘政治风险:2)业务外包风险；3)客户集中度和新客户拓展风险；4)税收政策风险；5)汇率风险。
[2020-10-28] 嘉友国际(603871):Q3业绩快速增长,股价调整后渐具吸引力-三季点评
■招商证券
投资建议:公司前三季度归母净利达到2.8亿元,已实现同比微增,其中Q3单季实现净利1.3亿元,同比增长28.5％,略超市场预期。公司已基本消除疫情对国际物流的负面影响,而澳煤进口收紧更加利好公司中蒙业务,中长期看好中非项目的盈利能力。暂不考虑可转债的稀释,我们上调2020-2022年EPS至1.76/2.40/2.93(前次为1.38/2.21/2.80),公司股价短期回调至较低水平,维持"强烈推荐-A"评级。
Q3业绩同比快速增长,略超市场预期。公司2020前三季度实现营业收入24.3亿元,同比下降22.2％;归母净利2.8亿元,已实现同比1.0％的正增长;扣非归母净利2.7亿元,同比增长4.0％。其中Q3营业收入达到10.0亿元,同比增长4.1％;实现归母净利1.3亿元,实现28.5％的快速增长。从目前来看,公司已基本从疫情对国际物流的负面影响中走出来,尤其4月份后中蒙边境恢复主焦煤通关,口岸仓储资产的成功收购打开进一步上行空间,总体而言,2020三季报业绩录得较好结果,略超市场预期。
澳洲主焦煤进口收紧,利好公司中蒙业务。截至今年9月,我国从蒙古进口煤炭约1995万吨,仅为去年同期70.7％,主要受到Q1疫情冲击下口岸暂停通行所致,未来恢复空间较大。近期海关收紧澳洲主焦煤的通关政策,焦煤期货攀升至年内新高,而成本较低(20-30美金)的蒙古焦煤成为国内需求方的首选;国内煤矿在Q4将迎来传统的安监、环保检查,进口煤的需求有望持续。公司现有仓储能力合计占口岸现有仓储能力的50％以上,进一步巩固公司在中蒙跨境物流上的龙头地位,尽享蒙煤物流业务扩张的红利。
中非业务稳步推进,看好未来成长性。公司在刚果(金)南部重要铜钴地区布局卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港的现代化改造项目,上半年完成当地政府的环评和开工许可,开启建设阶段,打消市场因疫情对项目前景的担忧。该项目旨在解决当地大宗矿产品、工程物资物流的痛点,客户包含从路段收费至完全过境的所有企业车辆,服务内容包含出入境停车、仓储报关、公路收费等,是中蒙业务的进一步升级。依据公司披露数据测算,2021年有望贡献净利1.0亿元,2022年起贡献净利达到2.0亿元,打开未来成长空间。
风险提示:海外疫情失控、大宗商品价格大幅下跌、中非项目进展低于预期、大股东减持可转债
[2020-10-16] 嘉友国际(603871):短期扰动不改长期价值,澳洲进口受限利好中蒙业务
■招商证券
投资建议:公司近两日股价出现大幅波动,资金方面的扰动不改长期价值。澳洲主焦煤收紧下成本低廉的蒙煤将成主要替代品,公司中蒙物流业务有望中长期受益。市场关注的中非项目进展较为顺利,打开未来成长空间。暂不考虑可转债的稀释,我们维持2020-2022年EPS至1.38/2.21/2.80,同比-12％/61％/26％。维持"强烈推荐-A"评级。
基本盘稳健,不惧短期调整。公司近两日股价出现大幅波动,主要为资金方面的扰动,公司基本面并无明显变化。公司主要从事大宗矿产品及工程物料的跨境物流业务,自4月中蒙边境煤炭进口恢复正常以来经营较为稳健,中报业绩实现归母净利1.5亿元,同比下降14.2％;扣非归母净利1.4亿元,同比下降10.0％,表现较为优异。进入Q3后煤炭通关情况已与去年同期持平,基本盘较为夯实。资金扰动不改公司长期价值,调整之后即是布局的良机。
澳洲主焦煤进口收紧,利好公司中蒙业务。截至今年8月,我国从蒙古进口煤炭约1765万吨,仅为去年同期72.6％,主要受到Q1疫情冲击下口岸暂停通行所致,未来恢复空间较大。近期海关收紧澳洲主焦煤的通关政策,焦煤期货攀升至年内新高,而成本较低(20-30美金)的蒙古焦煤成为国内需求方的首选。公司于今年3月完成对口岸仓库铎奕达矿业的收购,目前现有仓储能力合计占口岸现有仓储能力的50％以上,进一步巩固公司在中蒙跨境物流上的龙头地位,尽享蒙煤物流业务扩张的红利。
中非业务稳步推进,看好未来成长性。借助中蒙跨境物流运营的成功优势,公司在中亚、非洲开启复制模式,尤其在物流设施较为落后的非洲,有望开启新一轮成长周期。公司在刚果(金)南部重要铜钴地区布局卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港的现代化改造项目,上半年完成当地政府的环评和开工许可,开启建设阶段,打消市场因疫情对项目前景的担忧。该项目旨在解决当地大宗矿产品、工程物资物流的痛点,客户包含从路段收费至完全过境的所有企业车辆,服务内容包含出入境停车、仓储报关、公路收费等,是中蒙业务的进一步升级。依据公司披露数据测算,2021年有望贡献净利1.0亿元,2022年起贡献净利达到2.0亿元,打开未来成长空间。
风险提示:海外疫情失控、大宗商品价格大幅下跌、中非项目进展低于预期、大股东减持可转债
[2020-10-16] 嘉友国际(603871):嘉友国际公司方面与微信群荐股事件无关
■证券时报
嘉友国际(603871)10月16日在互动平台表示，公司生产经营一切正常。近日，公司收到多位投资者反映，市场上存在有人利用微信群等方式向股民推荐买入公司股票的情形。经公司、控股股东、实控人、董事、监事及高级管理人自查，各方均未策划、参与该事件，亦未授意他人策划、参与该事件，与该事件无任何关联关系。盘面上，嘉友国际昨日跌停。
[2020-08-28] 嘉友国际(603871):2Q业绩略超预期,长期增长好、估值低,继续看好-中报点评
■中金公司
2Q业绩略超我们预期嘉友国际公布1H20业绩:营收14.3亿元(-33.9％YoY),毛利润率上升3.0ppt至13.5％,归母净利润1.5亿元(-14.2％YoY),净利润率上升2.5ppt至10.7％,扣非归母净利润1.5亿元(-10.0％YoY)。
2Q单季度:营业收入8.2亿(-32.4％YoY),毛利润同比下降1.4％至1.3亿元,归母净利润1.1亿元(-4.1％YoY),净利润率上升3.8ppt至12.8％。
分业务来看,我们根据披露的子公司信息估算出,1H20煤炭供应链业务(万利贸易)收入同比下滑42.7％,净利润同比下滑99.1％,1H20综合物流业务收入同比下滑1.5％,净利润上升0.5％(贡献几乎所有利润)。
公司业绩略超我们的预期,主要因为综合物流表现较好:1)3月底完成收购的嘉易达公司贡献733万元利润增量(贡献2Q利润增速约7ppt);2)贡献大部分利润的蒙古地区疫情相对较轻,表现好于中亚与非洲地区。
发展趋势我们认为下半年公司主业仍将继续恢复。疫情在2、3月对公司业务开展影响最大,3月底起陆续允许集装箱运输通行,4月份双挂车平稳之后,陆续放开散装煤。目前煤炭供应链与部分地区的综合物流业务尚未恢复至疫情前的水平,我们预计2H利润仍将获得可观的环比增速。
长期增长空间大。公司在建的卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港的现代化改造项目,或能实现好回报。《公开发行可转换公司债券募集资金运用的可行性分析报告》预计,投资回收期为5.44年,IRR为27％。目前非洲项目正在如期推进,一期工程或将按原计划在2021年完工,我们此前测算有望增厚2021年净利润1亿元(占2021年净利润20％以上)。
盈利预测与估值我们暂时维持2020/2021年盈利预测3.49亿元(+2％YoY)/4.39亿元(+26％YoY)不变。
当前股价对应2020/2021年14.0倍/11.1倍市盈率。公司中长期成长性良好,而估值仍在低位,我们维持跑赢行业评级和37.00元目标价,对应16.6倍2020年市盈率和13.2倍2021年市盈率,较当前股价有18.8％的上行空间。
风险非洲政治局势动荡,中蒙关系恶化,海外疫情发酵超预期。
[2020-08-28] 嘉友国际(603871):中蒙业务稳住基本盘,看好中非项目发展空间-中期点评
■招商证券
疫情冲击后经营快速恢复,2020年中报业绩略超预期。公司2020H实现营业收入14.3亿元,同比下降33.9％；归母净利1.5亿元,同比下降14.2％；扣非归母净利1.4亿元,同比下降10.0％。其中Q2营业收入达到8.2亿元,同比下降32.2％；实现归母净利1.1亿元,同比下降3.7％。疫情导致的隔离措施对国际物流产生较大冲击,尤其3月份中蒙边境停止主焦煤通关较大程度地影响公司正常经营,但随后跨境物流恢复迅速,叠加公司在中蒙业务上收购资产取得成效,总体而言,2020H中报业绩录得较好结果,超市场预期。
中蒙业务再添一子,巩固跨境业务龙头地位。2020年3月公司以2.8亿元的价格完成对铎奕达矿业的收购,目前现有仓储能力合计占口岸现有仓储能力的50％以上,进一步巩固公司在中蒙跨境物流上的龙头地位。今年3月蒙煤通关短暂受疫情影响,铎奕达半年盈利达到1377万元,在相关业务恢复正常后,预计期盈利有望逐季改善。公司在今年分别与OTLLC续签了5+2年期物流服务总承包合同、与蒙古国ER公司续签了本年度蒙古主焦煤采购合同,保证相关业务稳步推进,核心竞争力在危机时刻进一步凸显。
中非业务稳步推进,看好未来成长性。借助中蒙跨境物流运营的成功优势,公司在中亚、非洲开启复制模式,尤其在物流设施较为落后的非洲,有望开启新一轮成长周期。公司在刚果(金)南部重要铜钴地区布局卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港的现代化改造项目,上半年完成当地政府的环评和开工许可,开启建设阶段,打消市场因疫情对项目前景的担忧。该项目旨在解决当地大宗矿产品、工程物资物流的痛点,客户包含从路段收费至完全过境的所有企业车辆,服务内容包含出入境停车、仓储报关、公路收费等,是中蒙业务的进一步升级。依据公司披露数据测算,2021年有望贡献净利1.0亿元,2022年起贡献净利达到2.0亿元,打开未来成长空间。
风险提示:海外疫情失控、大宗商品价格大幅下跌、中非项目进展低于预期
[2020-08-28] 嘉友国际(603871):经济或倒逼一带一路国家加大出口,H2业绩可期-半年报点评
■天风证券
事件:公司公布20年半年报:实现营业收入14.30元,同比下降33.93％;归母净利润1.54亿元,同比下降14.16％;扣非归母净利润1.46亿元,同比下降9.95％。
Q2营收与扣非净利走势背离,我们预计主要是受新冠疫情造成的供应链业务规模萎缩影响,但同时侧面证实海关监管仓库资产具备较强的抗风险能力。拆解公司业绩数据可得,公司Q2单季度实现营业收入8.18亿元,同比下滑32.39％,但是扣非净利润却实现了2.17％的正增长。两者形成了较大的背离,我们推测其背后的原因有二:其一,公司营业收入的萎缩主要来自于新冠疫情导致的中蒙、中哈、非洲等各国口岸临时管控,通关效率出现较为明显的下滑,公司的供应链贸易业务受到冲击,营收和营业成本出现大幅下滑;其二,公司以海关监管仓为核心的跨境多式联运业务表现坚挺,虽有新收购的内蒙古铎奕达矿业带来的对冲影响,但是在通关受阻的背景下,海关监管仓库资产仍展现出较强的抗风险能力。
H2经济形势或倒逼一带一路国加大贸易力度,在我国双循环政策引导下公司业绩有望迎来超预期回补。近期,欧美主要国家即便新冠疫情尚未完全退却但仍在推进复工复产,其背后的逻辑在于经济的下滑趋势可能造成的冲击已经成为了不得不防范的风险。一带一路国当中,有较多资源丰富但经济体系薄弱的经济体,其抗风险能力较欧美等国更弱,下半年经济的压力或将倒逼这些国家加大出口力度;而我国虽率先从疫情影响中恢复,但中美的贸易摩擦仍在持续,一带一路在"外循环"中的战略地位大概率提升,因此,下半年我国与一带一路国的贸易量有望超预期,叠加公司提前布局了35吨敞顶集装箱双挂车,煤炭供应链的业务量及公司整体的利润有望迎来超预期回补。
非洲项目按计划正常推进,可转债配售完成。公司非洲项目卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港的现代化改造项目已取得工程动工环评许可、开工许可。在公司克服了各种困难安排部署后,目前工程正按计划正常推进;资金方面,公司7.2亿的可转债已完成配售,募集资金已经到账,公司将继续加快卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与港口的现代化与改造项目的建设。
投资建议:H2在经济压力下,一带一路国或将加大出口力度,我国与蒙古等国的贸易量有望迎来超预期回补,且双挂集装箱产能的投用将大幅提升公司供应链业务效率,我们认为公司全年净利润仍有望维持温和增长,且非洲项目的开展亦仍在正常推进当中,为长期增长打开空间。维持2020-2022年净利润预测3.71、4.88、5.42亿元不变,对应20-22PE估值18.5X、14.0X、12.6X,继续维持"买入"评级!
风险提示:新冠疫情影响超预期,大客户流失或违约,外包经营事故
[2020-08-27] 嘉友国际(603871):中报略超预期,重申"买入"-中报点评
■华泰证券
中报略超预期,重申"买入"评级1H20,公司实现收入14.3亿元,同比-33.9％;扣非后归母净利为1.5亿元,同比-9.9％。其中,2Q20归母净利为1.05亿元,同比-3.7％,略超我们预期的0.99亿元。我们维持公司20/21/22年EPS预测1.53/2.25/3.18元;考虑公司21-22年业绩有望加速但市场对非洲资本开支存顾虑,给予公司20年26.0XPE,上调目标价至39.80元,重申"买入"评级。
中报略超预期,预计三季报继续修复2Q20,公司实现收入8.18亿元,同比-32.4％(1Q20:同比-35.9％);归母净利为1.05亿元,同比-3.7％(1Q20:-30.6％),略超我们此前预期的0.99亿元。1H20,新冠疫情致中蒙煤炭通关效率显著下降,万利公司(煤炭供应链主体)实现收入9.36亿元(同比-43.7％),净利润23万元(1H19:2626万元),煤炭业务承压显著;剔除煤炭业务(万利及嘉易达),公司归母净利1.47亿元(同比-4.2％),经营整体稳健。考虑疫情逐步常态化,我们预计公司3Q20经营持续修复。
OT合同续约,二期净利增量预计超1亿元/年今年七月,公司完成和OT铜矿合同续约(此前合同:2015-2020),合同期限2020/07-2025/07,到期后还可延长2年,包括铜精粉仓储(涵盖OT一期和二期全部产能)以及物料/耗材/设备等跨境物流服务。参考OT一期,我们估算OT二期投运后矿产品仓储/物流收入增量分别约1/2亿元/年,净利润增厚超过1亿元/年。
非洲项目正式开工,双向对流显著改善盈利2019年8月,公司公告拟投资2.29亿美元建设非洲项目(卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港改造)。该项目已于今年七月正式开工,我们预计21年底建成后基础设施服务利润贡献为1.5-2.0亿元/年。2019年,公司非洲收入约3亿元,主要为工程物流收入(中国=>非洲方向),毛利率偏低(预估10％-15％)。通过重资产投放,公司得以深度锁定核心客户;矿产品物流将形成对流(非洲=>中国方向),改善全链路盈利能力。
21-22年业绩有望进入加速期,重申"买入"评级公司中报略超预期,我们维持公司20/21/22年EPS预测1.53/2.25/3.18元(未考虑转债稀释因素)。可比物流企业对应20年Wind一致预期PE中值35.4X;考虑公司21-22年业绩有望加速但市场对非洲资本开支存顾虑,我们给予公司20年26.0XPE(较行业估值折价27％),上调目标价至39.80元(前值:33.68元),重申"买入"评级。
风险提示:1)全球宏观和地缘政治风险:2)业务外包风险;3)客户集中度和新客户拓展风险;4)税收政策风险;5)汇率风险。
[2020-08-06] 嘉友国际(603871):嘉友国际可转债中签号出炉 约6.89万个
■证券时报
嘉友国际(603871)8月6日晚间披露可转债网上中签结果，中签号码共68903个，每个中签号码只能认购1手(1000元)嘉友转债。
[2020-08-05] 嘉友国际(603871):嘉友国际整合全球资源 成为领先的国际跨境综合物流服务供应商
■上海证券报
——嘉友国际物流股份有限公司公开发行A股可转换公司债券网上投资者交流会精彩回放
出席嘉宾
嘉友国际物流股份有限公司董事长 韩景华先生
嘉友国际物流股份有限公司董事、总经理 孟 联女士
嘉友国际物流股份有限公司董事会秘书 聂慧峰先生
嘉友国际物流股份有限公司财务总监 周立军女士
海通证券股份有限公司投资银行部保荐代表人 韩 丽女士
海通证券股份有限公司投资银行部保荐代表人 姚翾宇女士
嘉友国际物流股份有限公司董事长韩景华先生致辞
尊敬的各位嘉宾、各位投资者和各位网友：
大家好!
首先，我谨代表公司，向所有参加网上路演的嘉宾和投资者表示热烈的欢迎。希望通过本次交流，可以让投资者朋友们对嘉友国际物流股份有限公司有更加深入的了解。
嘉友国际物流股份有限公司成立于2005年6月，公司主要从事包括跨境多式联运、大宗矿产品物流、智能仓储在内的跨境多式联运综合物流服务，以及在此业务基础上拓展的供应链贸易服务。公司通过整合海陆空铁运输、海关公用保税及海关监管场所的仓储分拨、报关、报检、物流综合单证服务等各个环节，根据客户的个性化需求，制定标准化、定制化的跨境综合物流解决方案。
本次公开发行可转换公司债券募集资金总额为72000万元，扣除发行费用后将用于卡松巴莱萨—萨卡尼亚道路与港口的现代化与改造项目。本次可转债的顺利发行，将是公司在资本市场的又一次重要实践，有利于公司持续稳健发展，增强公司的核心竞争力及盈利能力，为股东创造更优质的回报。
公司的发展壮大离不开广大投资者的关心与支持。我们真诚地希望，通过此次网上路演交流，增加广大投资者朋友对于嘉友国际的全面了解。并期待在今后的发展中，得到各位一如既往的支持。公司也将充分听取各位投资者的建设性建议和意见，本着诚信、勤勉的态度，就大家所关心的问题进行解答和交流。谢谢大家!
嘉友国际物流股份有限公司董事、总经理孟联女士致结束词
尊敬的各位嘉宾、各位投资者、各位网友：
大家好!
今天非常高兴能够通过上证路演中心、中国证券网的网上交流平台，与各界朋友进行深入的交流与沟通。在此，我谨代表嘉友国际物流股份有限公司，感谢大家的热情参与，同时感谢各方为本次网上路演活动提供的大力支持和辛勤付出!
今天，投资者朋友与我们一起就嘉友国际的战略规划、经营管理等方面进行了深入交流与探讨，给我们提出了很多宝贵意见。我们会充分重视大家的建议，在今后的经营管理中认真汲取、积极借鉴、不断完善，以稳健的业绩回报广大投资者。此次公开发行可转债，标志着嘉友国际的资本运作手段更加多样化。未来，在各级主管部门、监管机构、保荐机构以及广大投资者等社会各界的帮助和支持下，我们对公司的蓬勃发展充满信心。
本次网上交流会虽然已接近尾声，但嘉友国际与广大投资者朋友沟通交流的大门永远敞开。欢迎大家通过多种方式与我们保持沟通和交流，以便今后我们能更好地提升管理水平和企业的发展质量。衷心希望在今后的发展中，大家能够一如既往地关注和支持嘉友国际。嘉友国际将更加努力，争取以更好的业绩来回报广大投资者的关爱，希望与大家共同见证公司发展的美好明天!
最后，再次感谢各位的热情参与，谢谢大家!
问：公司的发展战略是什么?
孟联：公司的发展战略是以辐射内陆国家和地区的物流枢纽资产投资为基础，整合全球物流资源，做行业领先的国际跨境综合物流服务供应商。并在此基础上，通过跨境综合物流对贸易的影响力，提供供应链贸易服务，形成公司在国际、国内物流行业突出的品牌特点及价值。
问：公司此次募资用途是什么?
韩景华：本次募集资金将用于卡松巴莱萨—萨卡尼亚道路与港口的现代化与改造项目，包括1号国道线卡松巴莱萨—萨卡尼亚路段150公里公路、4座收费站，1座萨卡尼亚边境口岸，1个萨卡尼亚陆港、1座MOKAMBO边境口岸、2个现代停车场和1个生活区的融资、设计、建设、布置规划、扩建、维修、运营和保养。募集资金投资项目是公司发展战略的具体实施步骤，通过实施募集资金项目，将复制并创新公司在中蒙、中亚投资建设运营陆港口岸的成功经验，符合公司的发展战略，可进一步提高公司的盈利水平，持续增强公司的整体竞争能力。
问：有利于未来行业发展的因素有哪些?
聂慧峰：有利于未来行业发展的因素主要有：
1)“一带一路”倡议的支持。“一带一路”倡议将促进经济要素有序自由流动、资源高效配置和市场深度融合，推动沿线各国实现经济政策协调，开展更大范围、更高水平、更深层次的区域合作，共同打造开放、包容、均衡、普惠的区域经济合作架构。
2)中非合作论坛“八大行动”的深化。在2018年9月的中非合作论坛上我国政府宣布，中国将同非洲共同实施产业促进、设施联通、贸易便利、绿色发展、能力建设、健康卫生、人文交流、和平安全“八大行动”。为推动“八大行动”顺利实施，我国将以政府援助、金融机构和企业投融资等方式向非洲提供支持。
3)物流相关政策的支持。一系列政策的出台极大改善了现代物流服务行业的发展环境，为我国物流企业提供了更为宽松的政策环境和新的发展机遇。公司将在产业政策支持下，充分利用自身业务模式、物流资源、口岸优势，不断做大、做强，并保持良好的财务状况和较强的盈利能力。
4)外贸进出口总额刺激跨境物流。近年来，随着GDP的增长，我国贸易进出口总值也相应增长，同时拉动了对物流运输行业的需求。公司将把握市场发展环境，利用现有经验和技术，逐步扩大业务覆盖区域。通过把现有业务模式复制到其他拥有口岸门户通道资源的国家和地区，将业务辐射至全国更多省份，形成全面互补的物流网络体系。
5)专业化分工需求。公司将牢牢把握行业未来的发展空间，围绕物流运输大力发展跨境多式联运综合物流服务和供应链贸易业务，加大对细分领域的投入，延长产业链布局，发掘新的利润增长点，提升整体竞争和盈利能力，形成服务产品综合、链条完整、板块协同发展的格局。
6)现代信息技术的快速发展和应用。随着公司业务规模的日益扩大和服务模式的不断创新，建立以公司为平台，服务为导向，开放、高效且自动化和智能化水平高，市场和服务反应速度快，内部运转高效的信息管理系统，是公司未来的主要目标之一，也是公司保持较高核心技术力的关键步骤。
7)国家公路网建设的不断完善为公路快运行业发展提供了基础条件。国家公路网及高速公路经过这些年的建设，设施等级提升，结构优化，覆盖面与通达度提高，为公路快运行业的快速发展提供了重要的基础条件。公司将基于物流行业基础设施建设的完善，大力开拓境内市场，对接口岸跨境物流，延伸公司基础物流供应链。
问：请介绍公司的营业收入及净利润情况。
周立军：自成立以来，公司以中蒙、中亚、非洲等内陆国家和地区为业务重点发展区域，在甘其毛都、二连浩特、霍尔果斯等重要陆运边境口岸布局保税物流中心、海关公用型保税仓库和海关监管场所等主要物流核心资产，以海港、空港、陆港联动为核心竞争力，在全球范围内整合物流渠道，开展国际多式联运、大宗矿产品物流、智能仓储在内的一站式跨境综合物流服务;聚焦铜精矿、主焦煤等物流需求巨大的有色冶金属行业，开展以国际跨境综合物流服务为基础的供应链贸易业务。近年来，公司营业收入呈稳定增长趋势，营业收入主要来源于主营业务。2017年到2019年及2020年1-3月各期，主营业务收入占营业收入的比例分别为100%、100%、99.99%及100%，公司主营业务突出。2017年末、2018年末和2019年末，公司归属于母公司所有者的净利润分别为20622.06万元、27003.45万元和34333.15万元。
问：请介绍本次发行可转换公司债券还本付息的期限和方式。
韩丽：本次发行的可转换公司债券采用每年付息一次的付息方式，到期归还本金和最后一年利息。公司本次可转债于2020年8月5日发行，网上发行申购代码为“754871 ”，申购简称为“嘉友发债”。
问：每年的付息日是什么时候?
姚翾宇：每年的付息日为本次可转债发行首日起每满一年的当日。如该日为法定节假日或休息日，则顺延至下一个工作日，顺延期间不另付息。每相邻的两个付息日之间为一个计息年度。
问：大宗商品价格波动对公司供应链贸易业务有何影响?
孟联：公司的供应链贸易服务是跨境多式联运综合物流服务的延伸。区别于传统贸易经营模式，公司所获得的利润形式上是通过赚取商品差价获得，但实际上该利润是根据公司提供的物流服务内容来获取，且买卖价格已提前与客户和供应商约定，公司承担的商品价格波动带来的风险较小。公司在供应链贸易服务开展过程中，通过优化物流模式，有效减少中间环节，形成了供、需、物流三方稳定的合作共赢关系，保证了物流业务的稳定性。
[2020-08-03] 嘉友国际(603871):增长有望提速, 重申"买入"
■华泰证券
21-22年业绩有望加速,重申"买入"评级 考虑疫情冲击及蒙古/非洲扩张节奏,我们更新公司20/21/22年归母净利预测至3.36/4.95/6.99亿元(前值:4.19/5.17/6.35亿元)。市场对非洲资本开支和全球经济存顾虑,我们给予公司20年22.0X PE,调整目标价至33.68元,重申"买入"评级。
蒙古焦煤进口受限,预计中报继续承压 2020年,新冠疫情致中蒙煤炭通关效率显著下降,对公司盈利产生较大拖累。1Q20末,公司以2.8亿元收购甘其毛都口岸煤炭仓储竞争对手--铎奕达矿业(对应19年0.4亿净利7XPE)。通过本次收购,公司大约控制口岸19年50％的煤炭仓储量(竞争对手易大宗控制约三分之一)。考虑二季度煤炭进口量受限,我们预计公司2Q20归母净利约为0.99亿元,同比下降10％(1Q20:0.49亿元,同比下降31％)。
OT合同续约,二期净利增量预计超1亿元/年 今年七月,公司完成和OT铜矿合同续约(此前合同:2015-2020),合同期限2020/07-2025/07,到期后还可延长2年,包括铜精粉仓储(涵盖OT一期和二期全部产能)以及物料/耗材/设备等跨境物流服务。参考OT一期,我们估算OT二期投运后矿产品仓储/物流收入增量分别约1/2亿元/年,净利润增厚超过1亿元/年。
非洲项目正式开工,双向对流显著改善盈利 2019年8月,公司公告拟投资2.29亿美元建设非洲项目(卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港改造)。该项目已于今年七月正式开工,我们预计21年底建成后基础设施服务利润贡献为1.5-2.0亿元/年。2019年,公司非洲收入约3亿元,主要为工程物流收入(中国=>非洲方向),毛利率偏低(预估10％-15％)。通过重资产投放,公司得以深度锁定核心客户；矿产品物流将形成对流(非洲=>中国方向),改善全链路盈利能力。
21-22年业绩有望进入加速期,重申"买入" 考虑疫情冲击及非洲项目进度延期,我们下调公司20/21年盈利预测至3.36/4.95亿元(前值:4.19/5.17亿元)；同时基于非洲和蒙古业务增长,上调22年盈利预测至6.99亿元(前值:6.35亿元)；更新EPS预测至1.53/2.25/3.18元(未考虑转债稀释因素)。可比物流企业对应20年Wind一致预期PE34.4X；市场对非洲资本开支和全球宏观经济存顾虑,我们给予公司20年22.0X PE(较行业估值折价36％),调整目标价至33.68元(前值:26.04-27.94元),重申"买入"。
风险提示:1)全球宏观和地缘政治风险:2)业务外包风险；3)客户集中度和新客户拓展风险；4)税收政策风险；5)汇率风险。
[2020-07-08] 嘉友国际(603871):嘉友国际签订重大合同
■证券时报
嘉友国际(603871)7月8日晚公告，公司与蒙古国OT LLC公司于7月8日签署物流服务总承包合同，合同有效期5年，到期后可经OT LLC同意再延长2年。合同内容包括每年不低于70万吨的铜精粉仓储、和研磨球、生石灰、矿山耗材及设备的跨境综合物流服务。此次合同的签署是双方 2015年签署的5年期合同到期后的再次更新，预期对公司当期及未来年度业绩产生积极影响。
[2020-07-01] 嘉友国际(603871):从蒙古到中亚、非洲,轻资产物流运营渐次花开
■招商证券
我们测算2020-2022年公司EPS为1.34/2.16/2.72元/股,同比-14％/61％/26％。公司卡位核心口岸仓储进行轻资产运营的模式已被验证和复制,未来成长性较优。疫情冲击对公司业务影响有限,中蒙业务仍在加码,中亚、中非等项目正稳步推进。疫情冲击后中期盈利增长率大致在20％-30％。从PEG的角度考虑,我们选取完整经营年度2021年的EPS,审慎给予PE15x估值,6个月目标价为32.4元,较目前股价50％空间,维持"强烈推荐-A"评级。
纯正跨境物流供应商,业务拓展迅速。公司业务包括跨境多式联运综合物流及供应链贸易服务。其中跨境多式联运是通过多种运输方式进行跨境货物运输的物流服务,并延伸出以物流盈利的供应链贸易业务。公司自中蒙跨境业务发家,借"一带一路"政策红利将业务拓展至中亚、非洲地区,近三年营业收入/归母净利复合增速分别为63.3％/33.0％,正处快速成长阶段。
多板块联动,轻资产模式高效运营。跨境多式联运综合业务包含国际工程项目跨境物流、大宗矿产品物流和智能仓储,主要对应去程、回程和中转环节,具有专业性高、客户粘性强、需求长期稳定等特点。公司卡位跨境物流核心环节的口岸仓储资产,将运输等非核心环节外包,形成轻资产管理模式,结合智能信息管理系统,具备高效运营、易于扩张的特点。
立足中蒙业务,外延扩展再添一子。蒙古国矿业资源丰厚,但开发技术较落后,以此衍生的大宗商品出口和机械设备进口需求旺盛。公司抢占先机在二连浩特、甘其毛都口岸布局仓储资产,把控口岸腹地TT矿、OT矿的物流需求,并在今年收购盈利能力突出的铎奕达海关监管场所,更加巩固其在中蒙跨境物流业务的领先地位。
借一带一路东风,中亚、非洲渐次花开。继中蒙业务夯实基础后,公司将该商业模式在中亚、非洲继续复制。中哈边境的霍尔果斯可比肩中蒙边境的甘其毛都,公司在该地布局核心仓储,并依据中亚贸易特点切入冷链物流,成未来一大看点。借一带一路东风,公司挺进非洲物流的蓝海市场,在刚果(金)南部矿区布局道路与陆港项目,全方位提供车辆通行、过境、通关仓储等物流服务,预期项目在稳定期每年可贡献2亿元净利,打开未来成长空间。
风险提示:疫情扩散超预期、非洲项目进展不及预期、外包运营风险、坏账风险。
[2020-06-21] 嘉友国际(603871):嘉友国际公开发行可转债申请获审核通过
■上海证券报
嘉友国际公告，2020年6月19日，中国证监会发审委对公司公开发行可转换公司债券申请进行了审核。根据审核结果，公司本次公开发行可转换公司债券的申请获得审核通过。
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1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
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[2021-12-21] 嘉友国际(603871):紫金入股,公司龙头地位再证实或迎戴维斯双击-事件点评
■天风证券
事件:12月20日,公司发布非公发情况报告书,扣除发行费用后,募集资金净额5.77亿元;同时,紫金矿业发布公告,拟逾12亿元入股嘉友国际,将获得超20％股权。
紫金矿业多种方式入主公司成二股东,旨在降低运输成本,提高物流效率,嘉友矿业工程物流龙头地位再次得到证实。紫金矿业对嘉友国际的入股包括了3种方式。其一,紫金矿业以约8.5亿元受让公司实际控制人韩景华和孟联及控股股东嘉信益(天津)资产管理合伙企业持有的4237.5万股,并受让公司武子彬等股东约267.5万股,合计4505万股,受让价格约为18.9元/股;其二,紫金矿业旗下企业参与公司非公开发行股票,以18.49元/股的价格,出资人民币约3.9亿元,认购约2098万股。其三,紫金矿业名下公司通过二级市场购买了公司股票约125万股。相关交易完成后,紫金矿业将合计持有公司约6728万股,占公司总股本的21.23％,股权比例仅位列实控人韩景华及其一致行动人之后,成为公司的第二大股东。虽然此前紫金矿业指定嘉友国际作为刚果(金)COMMUS公司项目设备和物资的全程物流承运人已经证明了公司在相关领域的服务能力较强,但是我们认为本次入股是紫金矿业对公司业务能力的进一步认可。
非公发终落地,募投项目虽收益率不高,但有望加深公司中蒙业务护城河。
2021年8月,公司公告非公开发行A股股票二次修订稿,拟募集资金总额不超过5.84亿元,投资于服务贸易基础设施技术改造项目(3.96亿元)、购置装载机车辆项目(0.5亿元)以及补充流动资金(1.38亿元)。项目旨在提升中蒙业务的环保指标、自动化率并补充流动资金。虽然公司募投项目服务贸易基础设施技术改造项目、购置装载机车辆的税后财务内部收益率仅为8.37％、11.24％,经济效益较为一般,但是考虑到环保和自动化是公司业务发展的基础,拉长看,环保问题或将成为煤炭相关业务的发展瓶颈,此举或有望加深公司业务的护城河。
非洲项目投产在即,紫金入股或对公司项目收益形成背书。公司非洲公路港项目预计于2021年末完成公路建设,萨卡尼亚边境口岸预计明年年中建设完成。该项目共累计投资2.3亿美元,项目回收期仅5.44年。5月,紫金矿业旗下刚果(金)Kamoa-Kakula铜矿项目建成投产,全面开发后,高峰期年产铜超过80万吨,市场对该项目收益率的信心有望得以加强。
投资建议:公司是一带一路国跨境多式联运的隐形冠军,虽然2020-2021受制于疫情,公司的业绩表现较为一般,但是随着疫情的消散,公司中蒙地区业务量大概率恢复过往较快增长的趋势,非洲项目的投产则将在为公司增厚收益的同时证明其轻中有重业务布局模式的有效性。考虑到21年疫情影响超预期,而非洲公路有望较快贡献收益,将21-23公司盈利预测由3.47/4.72/6.28亿元调整至3.28/5.11/7.19,对应PE估值21.4/13.8/9.8X,上调评级至"买入"!
风险提示:疫情超预期反复、公司客户流失、安全事故、经济超预期下滑
[2021-12-21] 嘉友国际(603871):定增落地引入紫金矿业,看好公司长期发展潜力
■招商证券
公司于12月20日发布非公开发行股票结果公告,发行人民币普通股股票3158万股,每股发行价为18.49元,募集资金总额为人民币5.84亿元,本次定增股份登记完成后,紫金矿业将成为第四大股东,持股比例合计为7.01％,二者将在非洲项目展开合作,预计紫金矿业的卡莫阿投产后大量半成品外运需求增强,嘉友国际新公路打开运输瓶颈,看好公司长期业绩增长。
非公开发行正式落地,有效支撑公司长期发展。本次非公开发行股票募集资金总额为5.84亿元,扣除保荐承销费及其他发行费用,募集资金净额为人民币5.77亿元。本次非公开发行完成后,实际控制人韩景华、孟联合计持股比例从71.25％减少至50.78％,因此本次发行不会导致公司控制权发生变化。
募集资金主要用于基础设施技术改造项目和补充流动资金,夯实公司核心竞争力,提高营运能力。本次发行所募集资金主要用于(1)服务贸易基础设施改造项目;(2)购置装载机车辆项目;(3)补充流动资金。甘其毛都近年贸易规模不断扩大,是公司重点业务发展区域,本次募投可通过升级配套设施,提高仓储作业效率,降低管理成本,提高仓储装卸和周转效率,巩固公司在蒙古、中亚、非洲等地区的跨境综合物流服务能力。
引入紫金矿业为第四大股东,完善非洲跨境多式联运合作。公司为紫金矿业提供跨境综合物流服务,本次募投不仅可以满足随着刚果(金)项目陆续投入而日益增加的营运资金需求,还可以实现协同效应。紫金矿业刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿一期第一序列项目于2021年5月正式启动铜精矿生产,年处理矿石380万吨,2021年预计生产铜精矿含铜8-9.5万吨,第二序列项目建设正处于全力建设中,预计2022年三季度建成投产,两个序列年处理矿石总量达760万吨,投产后项目年产铜金属约40万吨。定增引入紫金矿业为股东,实现深度合作,在其项目投产后通过嘉友国际新公路打开运输瓶颈,实现强强联合,看好公司长期需求和业绩稳定性。
投资评级及盈利预测。我们测算2021-2023年公司摊薄后EPS为1.29/1.79/2.39元/股,归母净利润同比变化14％/38％/34％。此次定增落地利于中蒙口岸设备升级改造,提高口岸竞争力,具备先发优势。并且此次定增引入紫金矿业入股,未来新公路运输需求得到保障。目前公司股价处于较低位置,我们维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:宏观经济失速风险、疫情扩散超预期、澳煤禁令放开、大客户违约。
[2021-11-08] 嘉友国际(603871):嘉友国际非公开发行股票申请获审核通过
■上海证券报
嘉友国际公告，2021年11月8日，中国证监会发审委对公司非公开发行股票的申请进行了审核。根据审核结果，公司本次非公开发行股票的申请获得审核通过。
[2021-10-29] 嘉友国际(603871):蒙古疫情拖累Q3业绩,仍然看好中蒙贸易需求增长-三季点评
■招商证券
蒙古疫情反复,三季报业绩低于预期。公司2021年前三季度累计实现营收25.45亿元,同比增长4.7％,增速小幅回升;实现归母净利润2.5亿元,同比下降12.1％。推算2021Q3单季实现收入10.51亿元,同比增长5.0％,环比Q2增长17.5％,环比增速下降幅度较大;实现归母净利润9134万元,同比下降29.1％,降幅有所收窄。我们推测出现营收增长而归母净利润下滑的主要原因是由于毛利率较高的跨境物流业务的下降所致。
口岸通车量有所回暖,长期需求仍具有弹性。受疫情影响,我国2021年1-9月蒙煤进口量为1057.89万吨,同比下降35.76％,为4年来最低。近期,甘其毛都口岸通车数量有所上升,最近一周日通车数最高达405车,其他时间维持在380车左右,较前期的200车已有明显增多。中长期看,澳煤禁令仍将持续,未来对蒙煤的需求仍处于高位,公司业绩成长空间可观。此外,近期炼焦煤市场预计价格高点不及此前高点,说明市场对蒙煤供给增量有所预期。
智能化改造持续提高通关效率,非洲项目推进拉动业绩长期增长。公司在甘其毛都口岸的物流基础设施升级改造项目持续推进,提高口岸仓储能力,为供应链贸易业务提供有力保障。此外,升级改造可提高口岸通关效率,为疫情好转后口岸的恢复和业务的增长打好基础。公司非洲项目卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港的现代化改造项目进展顺利,道路工程取得积极进展,年底公路部分可以投产。预计2021年底基本建成卡松巴莱萨-萨卡尼亚路段150公里公路,为明年业绩带来显著增长。
投资评级及盈利预测。我们测算2021-2023年公司EPS为1.43/1.98/2.65元/股(暂不考虑可转债稀释及分公开发行的影响),同比变化14％/38％/34％。蒙古疫情反复带来的中蒙通关不畅问题在三季度仍然持续,导致业绩短期内仍表现不佳,但长期需求依然稳健,在疫情得到控制后,中蒙贸易长期仍具潜力,口岸智能化改造将提高通关效率,带来业绩长期增长。目前公司股价处于较低位置,我们维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:宏观经济失速风险、疫情持续时间超预期、定增遇阻、澳煤禁令放开、大客户违约
[2021-08-31] 嘉友国际(603871):中蒙通关受阻拖累中报业绩,看好其长期发展空间-中期点评
■招商证券
中蒙通关受阻,收入、业绩仅实现微增。公司2021上半年实现营业收入14.9亿元,同比增长4.5％;实现归母净利1.57亿元,同比增长1.8％。推算2021Q2单季实现8.9亿元,同比增长9.3％,环比Q1增长49.1％;实现归母净利7281万元,同比下降31.0％。今年上半年疫情反复致使中蒙通关受到较大阻碍,公司营业收入、归母净利仅录得小幅增长,表现低于市场预期。
澳煤禁令长期看利好公司跨境物流。受疫情反复影响,今年以来中蒙边境通关持续紧张,即便进入焦煤需求较为旺盛的Q2,日通车量最低仅为200-300车,较疫情前日均1000车的水平存在较大差距。2021年1-7月,我国从蒙古进口煤炭量仅为1020万吨,较去年同期下降8.8％,较2019年同期水平下降49.6％,较大程度拖累公司跨境物流及供应链贸易业务。自去年开始的澳煤禁令未见松口,在此情形下蒙煤凭借运距及开采成本的优势成为最好的替代品,从长远看该进口政策利好公司的相关业务。另一方面,国内主焦煤期货价格连续创下新高,除流动性的因素外,资源稀缺更是助推价格的主要原因,从侧面表明其需求较为旺盛,相应的物流业务仍具备较优成长空间。
签订若干重大物流合同,保障未来业绩成长。虽疫情对公司相关业务造成较大影响,但在此期间公司陆续签订若干重大煤炭物流长期合同,为公司实现未来蒙古市场业务持续增长提供了重要保障。中蒙边境物流基础设施升级改造,进一步提升核心竞争力。公司在报告期内加快实施甘其毛都口岸物流基础设施升级改造项目,可加快通关效率,为疫情后业务的恢复和增长打下坚实基础。我们推测改造升级应是相关口岸仓储资产盈利短期表现不佳的原因。
投资评级及盈利预测。我们测算2021-2023年公司EPS为1.43/1.98/2.65元/股(暂不考虑可转债稀释及非公开发行的影响),同比变化14％/38％/34％。疫情对公司业务造成一定冲击,但仅仅是延迟需求的到来,且从长期来看澳煤禁令利好中蒙跨境物流,非洲项目打开未来成长空间。当前公司股价落入较低位置,我们维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:宏观经济失速风险、疫情扩散超预期、定增遇阻、澳煤进口放开。
[2021-08-29] 嘉友国际(603871):逆境仍完成正增长,期待H2非洲公路投产-半年报点评
■天风证券
事件:公司公布21年半年报:实现营业收入14.94亿元,同比提升4.50％;归母净利润1.57亿元,同比增长1.82％;扣非归母净利润1.49亿元,同比增长2.06％。
Q2营收与扣非净利走势背离,我们预计主要是受新冠疫情带来的业务不畅影响,这一趋势或将在Q3得到延续。Q2单季度,公司实现营收8.94亿元,同比增长9.27％,但是仅实现扣非净利润0.66亿元,同比下滑33.43％。根据公司不同业务毛利率的区别,我们认为是其跨境多式联运综合业务出现了较为明显的下滑,而这或是受到蒙古疫情Q2爆发的影响。从数据来看,目前蒙古的累计确诊数仍在以较快速度增长,因此公司Q3的经营情况可能仍将承受较大压力。
经营性现金流由正转负,或为短期供应链业务规模提升的结果,无需过分担忧。公司H1实现经营性净现金流-3.13亿元,同比由正转负。考虑到公司的业务结构改变,而供应链贸易业务涉及预付货款,因此这或为时间错配带来的短期影响,如后续疫情消散,跨境多式联运业务恢复正常增长,情况有望取得较快好转。
供应链贸易业务新订单强劲,智能化改造加速,中蒙业务增长可期。截至21年7月,公司供应链贸易板块合计新签2900万吨煤炭的订单,这将进一步扩大公司供应链贸易业务规模,以贸易锁定物流,为公司实现未来蒙古市场业绩持续增长提供了重要保障。为此,公司加快实施中蒙边境甘其毛都口岸物流基础设施升级改造项目,为后续增长提供了更坚实的基础。非洲项目按计划正常推进,预计年底公路部分可以投产。公司非洲项目卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港的现代化改造项目进展顺利。公司与工程总包方、当地分包以及相关政府部门通力合作,加快了工程施工的进度,得到刚果(金)政府的一致认可。目前,卡松巴莱萨-萨卡尼亚路段公路,萨卡尼亚边境口岸的联检楼、商务楼、宿舍楼等建筑物正在建设中,停车场、仓储区开始基础施工。预计2021年底基本建成卡松巴莱萨-萨卡尼亚路段150公里公路,或为明年业绩带来较快增长。
投资建议:虽然公司展现出了较强的抗风险能力并持续获得了较多订单,但是H2一带一路国疫情的压力可能仍然存在,将2021-2022年业绩由4.88、5.42亿元下调至3.47、5.20亿元,并引入2023年业绩预测6.02亿元,对应21-23PE估值14.20X、9.50X、8.19X,将评级由"买入"下调至"增持"。
风险提示:新冠疫情影响超预期,大客户流失或违约,外包经营事故
[2021-08-27] 嘉友国际(603871):盈利显著承压,关注蒙古疫情进展-中报点评
■华泰证券
盈利显著承压,关注蒙古疫情进展
1H21,公司实现收入14.9亿元,同比增长4.5％;归母净利为1.6亿元,同比增长1.8％,低基数下收入盈利表现不佳,主要受蒙古疫情拖累。公司中报显著承压,我们下调21/22/23年归母净利预测至3.7/5.6/7.0亿元。考虑市场对非洲项目存顾虑,给予公司21年16xPE(较可比物流企业的19.7xPE折价19％),更新目标价至20.70元,重申"买入"评级。
疫情影响通关效率,盈利及现金流承压
1H21,公司实现收入14.9亿元,同比增长4.5％;毛利率为14.3％,同比增长0.8pct;归母净利为1.6亿元,同比增长1.8％,低基数下收入盈利表现不佳,主要是蒙古疫情对经营产生较大影响。其中,2Q21公司实现收入8.9亿元,同比增长9.3％,主要是煤炭销售不佳;毛利率为12.6％,同比下降3.1pct,主要是高毛利的跨境多式联运业务增长乏力;归母净利为0.7亿元,同比下降31.0％,主要是毛利额下滑及财务费用上升。由于煤炭销售不畅,公司现金流压力较大,截止1H21净营运资金占用(应收+预付+存货+合同资产-应付-预收-合同负债)为4.79亿元(2020为-0.32亿元)。
非洲项目有序推进,蒙古新签煤炭合约
非洲项目(卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港改造)已于2020年正式开工,项目总投资额约2.29亿美元,预计2021年底基本建成。参考蒙古业务盈利,我们预计非洲项目建成后仅基础设施服务利润贡献就有望达1.5-2.0亿元/年。2021年,公司新签多个中蒙煤炭贸易合同,总销售额超过2900万吨,保证了公司长期经营需求。
估值具吸引力,维持"买入"评级
公司中报显著承压,我们下调公司21/22/23年煤炭供应链贸易及仓储业务量,相应下调归母净利预测至3.7/5.6/7.0亿元(前值:4.2/6.1/7.2亿元)。可比物流企业对应21年Wind一致预期PE均值19.7x;考虑市场对非洲项目存顾虑,给予公司21年16xPE(较行业估值折价19％,未考虑转债及定增稀释),更新目标价至20.70元(按最新股本折算的前目标价:23.50元),重申"买入"评级。
风险提示:1)全球宏观和地缘政治风险:2)业务外包风险;3)客户集中度和新客户拓展风险;4)税收政策风险;5)汇率风险。
[2021-07-05] 嘉友国际(603871):嘉友国际子公司签署主焦原煤采购合同
■证券时报
嘉友国际(603871)7月5日晚间公告，为满足公司长期战略合作客户对蒙古优质主焦煤增长的需求，发挥公司中蒙跨境综合物流业务中的优势，全面整合自蒙古国矿山到终端用户的大宗商品贸易物流供应链，公司全资子公司嘉新国际有限公司与珍宝塔本陶勒盖公司签署《采购合同》，采购包括主焦原煤1500万吨以及半软焦煤150万吨和风化煤150万吨，总计1800万吨。
[2021-05-12] 嘉友国际(603871):嘉友国际国家能源集团煤焦化公司拟向子公司采购不少于500万吨主焦煤
■证券时报
嘉友国际(603871)5月12日晚间公告，全资子公司嘉宸国际贸易(内蒙古)有限公司，与国家能源集团煤焦化公司签订《战略合作框架协议》，约定煤焦化公司向嘉宸国际贸易(内蒙古)公司，采购总数量不少于500万吨主焦煤。本合同的履行预计将为公司在合同有效期内锁定不少于500万吨从蒙古矿山到中国用户的主焦煤销售收入，有利于提升供应链贸易业务规模，扩大中蒙跨境综合物流服务业务量。
[2021-04-23] 嘉友国际(603871):盈利符合预期,分红比率提升-年报点评
■华泰证券
盈利符合预期,分红比率提升2020年,公司实现收入32.8亿元,同比下降21.3％;归母净利为3.60亿元,同比增长4.9％,符合我们此前预期的3.55亿元。公司宣布2020年每股分红1元,隐含分红比率61％(18/19年为21％/46％)。我们预测公司21/22/23年EPS为1.91/2.76/3.27元;考虑市场对非洲项目存顾虑,更新目标价至30.50元(21年16xPE),重申"买入"评级。
年报符合预期,净营运资金持续收敛2020年,公司实现收入32.8亿元,同比下降21.3％,主要是疫情影响蒙古煤炭通关量;归母净利为3.60亿元,同比增长4.9％,符合我们此前预期的3.55亿元。其中,4Q20公司实现收入8.5亿元,同比下降18.6％;毛利率为16.0％,同比增长6.6pct;归母净利为0.8亿元,同比增长22.0％。公司加大现金回收力度,截止4Q20净营运资金占用(应收+预付+存货-应付-预收)为-0.32亿元(1Q/2Q/3Q分别为1.32/1.26/0.72亿)。
OT合同续约,非洲项目有序推进2020年7月,公司完成和OT铜矿续约(2020/07-2025/07),到期后还可延长2年。参考OT一期,我们估算OT二期投运后矿产品仓储/物流收入增量分别约1/2亿元/年。2019年8月,公司公告拟投资2.29亿美元建设非洲项目(卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港改造)。该项目已于2020年正式开工,我们预计21年底建成后基础设施服务利润贡献为1.5-2.0亿元/年。同时,公司拟定增融资6.36亿元,分别用于1)服务贸易基础设施改造,2)购置装载机车辆,3)补充流动资金。业绩符合预期,重申"买入"评级公司2020年业绩符合预期,考虑蒙古国疫情较为严重,我们下调21/22年EPS预测至1.91/2.76元(前值:2.25/3.19元),并引入23年EPS预测3.27元(均未考虑转债及定增稀释)。可比物流企业对应21年Wind一致预期PE均值20.7x;考虑市场对非洲项目存顾虑,给予公司21年16xPE(较行业估值折价23％),更新目标价至30.50元(前值:33.92元),重申"买入"评级。
风险提示:1)全球宏观和地缘政治风险:2)业务外包风险;3)客户集中度和新客户拓展风险;4)税收政策风险;5)汇率风险。
[2021-04-23] 嘉友国际(603871):盈利逆势上行,现金分红超市场预期-年度点评
■招商证券
投资建议:公司在2020年疫情明显冲击的情形下盈利逆势上行,彰显强大的抗风险能力。澳洲主焦煤进口收紧下成本低廉的蒙煤将成主要替代品,中蒙物流业务有望中长期受益。市场关注的中非项目进展较为顺利,打开未来成长空间。分红政策及股东回报计划较大程度稳定市场投资预期。暂不考虑可转债及定增方案的影响,我们预计2021-2023年归母净利4.6/6.0/7.8亿元,同比29％/31％/29％；EPS至1.62/2.12/2.73(考虑转增股本),维持"强烈推荐-A"评级。
收入受通关不畅明显下滑,归母净利逆势上升。公司发布2020年度报告,实现营业收入32.8亿元,同比下滑21.3％；实现归母净利3.6亿元,同比上升4.9％；其中扣非归母净利3.4亿元,同比上升8.2％。分季度来看,2020Q4单季实现营业收入8.5亿元,同比下滑18.7％,实现归母净利0.8亿元,同比上升22.0％；主要因冬季疫情复发,中蒙通关受限致使毛利较低的供应链贸易业务受到拖累,但已较2020Q1疫情较为严重时期出现明显恢复,而单季净利因盈利能力较优的仓储资产并表出现逆势上行,总体表现符合预期。
澳洲主焦煤进口收紧,利好公司中蒙业务。自去年下半年以来海关已收紧澳洲主焦煤的通关政策,焦煤价格持续在高位徘徊,而成本较低(20-30美金)的蒙古焦煤成为国内需求方的首选,直接利好公司焦煤跨境物流业务。报告期内公司在持续为OT提供长达5年的综合跨境物流服务的基础上,签订了OT公司2020年至2025年5+2年期的综合跨境物流服务总包合同,并中标多个重大项目、签署多项重大合同,每年主焦煤、铜精矿采购量总计分别不低于550万吨、70万吨,核心竞争力在危机时刻进一步凸显。
现金分红超市场预期,定增助力增强核心竞争力。2020年公司拟现金分红2.2亿元,占当期归母净利比例超过60％,超出市场预期。同时,公司发布未来三年股东回报计划,每年现金分红比例(当年现金分红总额/当年可分配利润)不低于20％,较大程度稳定市场投资预期。同时公司拟定增募资不超过6.36亿元,用于服务贸易基础设施技术改造项目、购置装载机车辆项目及补充流动资金等,可进一步发挥专业物流服务的规模经济优势,巩固在中蒙跨境物流上的龙头地位。
风险提示:海外疫情失控、大宗商品价格大幅下跌、中非项目进展低于预期、定增进展不及预期、澳洲焦煤进口放宽
[2021-04-22] 嘉友国际(603871):嘉友国际拟定增募资不超6.36亿元
■上海证券报
嘉友国际公告，公司拟非公开发行股票，募资不超6.36亿元，扣除发行费用后将用于服务贸易基础设施技术改造项目、购置装载机车辆项目和补充流动资金。
[2021-04-22] 嘉友国际(603871):嘉友国际2020年净利润同比增长5% 拟10转3派10元
■上海证券报
嘉友国际发布年报，2020年归属于上市公司股东的净利润360,197,958.90元，同比增长4.91%;基本每股收益1.64元。公司拟每10股转增3股派10元。
[2021-02-10] 嘉友国际(603871):新签重大合同,巩固中蒙跨境物流龙头地位
■招商证券
投资建议:公司近日签订关于蒙古焦煤跨境物流的重大合同,进一步巩固中蒙跨境物流龙头地位。澳洲主焦煤进口收紧下成本低廉的蒙煤将成主要替代品,公司中蒙物流业务有望中长期受益。市场关注的中非项目进展较为顺利,打开未来成长空间。目前疫情对跨境通关造成短期扰动,但未来终将恢复。暂不考虑新签合同的执行(受疫情干扰较大),我们维持2020-2022年EPS至1.76/2.40/2.93(未考虑可转债稀释),同比13％/36％/22％,维持"强烈推荐-A"评级。
签订重大供应链贸易合同,巩固中蒙跨境物流龙头地位。公司近日与蒙古博迪国际签订重大合同,约定全资子公司嘉宸国际和嘉新国际未来四年共向博迪国际采购主焦煤600万吨,由此可锁定四年主焦煤600万吨从蒙古TT矿到中国用户的跨境综合物流服务量,实现主焦煤上下游和公司各方利益最大化。此前公司已与神华就采购蒙古焦煤签订合同,约定2018-2023年每年供应400万吨。参照彼时合同的测算(价格及利润率),预计新签订合同正常执行下每年增加0.4亿利润。公司于2020年3月完成对口岸仓库铎奕达矿业的收购,目前现有仓储能力合计占口岸现有仓储能力的50％以上,新签合同将进一步巩固公司在中蒙跨境物流上的龙头地位。
澳洲主焦煤进口收紧,利好公司中蒙业务。2020年我国从蒙古进口煤炭约2855万吨,仅为2019年78.9％,主要受到Q1及Q4疫情冲击下口岸暂停通行所致,未来恢复空间较大。近期海关已收紧澳洲主焦煤的通关政策,焦煤期货持续在高位徘徊,而成本较低(20-30美金)的蒙古焦煤成为国内需求方的首选,直接利好公司焦煤跨境物流业务。
中非业务稳步推进,看好未来成长性。公司在刚果(金)南部重要铜钴地区布局卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港的现代化改造项目,2020年完成当地政府的环评和开工许可,开启建设阶段,打消市场因疫情对项目前景的担忧。该项目旨在解决当地大宗矿产品、工程物资物流的痛点,客户包含从路段收费至完全过境的所有企业车辆,服务内容包含出入境停车、仓储报关、公路收费等,是中蒙业务的进一步升级。依据公司披露数据测算,2022年有望贡献净利1.0亿元,2023年起有望贡献净利达到2.0亿元,打开未来成长空间。
风险提示:海外疫情失控、大宗商品价格大幅下跌、中非项目进展低于预期
[2020-12-01] 嘉友国际(603871):短期业绩与估值或受压制,长期成长空间仍在
■中金公司
公司近况
据中国煤炭资源网消息,11月23日起,甘其毛都口岸入境时间从17点关闭再次缩短为仅上午可以通关,司机不允许留宿,且必须带7天内核酸检测报告。3评论
公司的煤炭供应链业务或再次受到短期负面影响。截至9月,公司的中蒙之间煤炭供应链业务已在9月恢复至疫情前水平。而此次甘其毛都口岸再次缩短通关时间,使得公司的煤炭供应链业务量带回至2Q的平均水平,若该通关状态延续至年末,则我们推算全年业绩或将同比持平。
中期看,我们认为公司有望在2021-24年维持25％-30％的复合增速:1)2021年的高增速因为今年疫情影响的低基数以及今年3月底收购嘉易达的翘尾效应；1)公司预计刚果(金)的道路与陆港项目将于2021年底建成,开通后一年即能提供年化1000万-2000万美金的利润贡献,项目成熟后将每年贡献3000万美金以上的利润,规模为当前公司的全部净利润；而公路位置良好,对接非洲口岸,或将与公司综合物流业务形成协同效应；2)受澳煤进口的限制,蒙古煤炭业务或能获得超预期增长。
长期看,我们认为公司具有口岸资源与多年积累的物流全程服务两个核心竞争力,从而能在营销成本较低的前提下,维持较高的市场份额与不易被压缩的利润率水平。
估值建议
我们暂不调整盈利,维持2020/2021年盈利预测3.49亿元(+2％YoY)/4.39亿元(+26％YoY)不变。值得注意的是,短期由于甘其毛都口岸自11月23日开始回到仅上午可以通关的状态,且何时恢复正常通行时点仍未知,对业绩实际影响暂不评估。
当前股价对应2020/2021年14.5倍/11.5倍市盈率。基于公司中长期的成长前景与低估值,我们维持跑赢行业评级,但前期公司股价的剧烈波动对机构投资者的情绪产生负面影响,且内蒙古疫情的反复可能对公司短期业绩形成一定负面影响,我们下调目标价18％至30.34元,对应19.1倍2020年市盈率和15.2倍2021年市盈率,较当前股价有32％的上行空间。
风险
非洲政治局势动荡与治安问题带来非洲公路IRR低于预期,小盘股流动性风险。
[2020-10-29] 嘉友国际(603871):业绩如期恢复,短期股价波动不改长期增长空间-三季点评
■中金公司
3Q业绩高于我们和市场预期公司1-3Q营收24.3亿元,同比下滑22％,归母净利润2.8亿元,同比上升1％。单三季度营收10.0亿元(+4％YoY),归母净利润1.3亿元(+28％YoY),相比于1H20归母净利润增速-14％明显好转,高于我们和市场的预期。我们认为公司业绩超预期可能因为业务恢复速度快于市场预期:1)中蒙边境的通关效率进一步提升、煤炭供应链业务已经回到疫情前水平;集装箱双挂车继续提高运输效率。2)工程物流维持较快同比增速,由今年新增OT矿二期开发工程和非洲项目带来。
发展趋势我们认为短期公司主业仍将继续恢复。目前煤炭供应链与部分地区的综合物流业务基本已恢复到疫情前的水平,我们预计2H利润仍将获得可观的环比增速。今年下半年至明年上半年业绩高增速有支撑,一方面有收购嘉易达与装挂集装箱车的翘尾效应,另一方面也受益于疫情恢复带来的业绩环比增速。
2022年起有非洲公路通行费贡献可观的利润增量。我们认为公司在刚果金境内在建的卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港的现代化改造项目,或能实现良好回报。公司预计投资回收期为5.44年,IRR为27％。目前非洲项目正在如期推进,一期工程或将按原计划在2021年底完工,我们此前测算有望增厚2022年净利润1亿元(占2022年净利润20％以上)。而非洲道路的建设或将对非洲铜矿的物流业务产生协同效应。
盈利预测与估值我们暂时维持2020/2021年盈利预测3.49亿元(+2％YoY)/4.39亿元(+26％YoY)不变。当前股价对应2020/2021年14.6倍/11.6倍市盈率。
公司估值经过过去两周调整、重新来到低位,而自身基本面没有变化、中长期成长性依旧良好,适合再次布局。我们重申跑赢行业评级,目标价37.00元,对应23.3倍2020年市盈率和18.5倍2021年市盈率,较当前股价有59％的上行空间。
风险非洲政治局势动荡与治安问题带来非洲公路IRR低于预期,小盘股流动性风险。
[2020-10-29] 嘉友国际(603871):业绩超预期,现金流持续改善
■华泰证券
业绩超预期,重申“买入”评级
1Q-3Q20,公司实现收入24.3亿元,同比下降22.2％；归母净利为2.8亿元,同比增长1.0％,超过我们此前预期的2.7亿元。我们更新公司20/21/22年EPS预测至1.62/2.25/3.19元(前值:1.53/2.25/3.18元)；考虑市场对非洲资本开支存顾虑,给予公司20年21.0XPE,更新目标价至33.92元,重申“买入”评级。
三季报表现超预期,营运资金占用下降
3Q20,中蒙煤炭通关能力有序恢复,公司实现收入10.0亿元,同比增长4.1％(1Q/2Q同比分别-35.9％/-32.4％)；毛利率17.5％,同比增长4.0pct,主要是收购嘉驿达及集装箱双挂改善毛利率；三项费用(销售+管理+研发)为0.15亿元,同比增长16.3％；财务费用为0.13亿元(3Q19:利息收入0.06亿),主要是新发行转债7.2亿；归母净利为1.3亿元,同比增长28.3％。
截止3Q20,公司净营运资金占用(应收+预付+存货-应付-预收)为0.72亿元(1Q/2Q分别为1.32/1.26亿),持续改善。
OT合同续约,二期净利增量预计超1亿元/年
今年七月,公司完成和OT铜矿合同续约(此前合同:2015-2020),合同期限2020/07-2025/07,到期后还可延长2年,包括铜精粉仓储(涵盖OT一期和二期全部产能)以及物料/耗材/设备等跨境物流服务。参考OT一期,我们预计OT二期投运后矿产品仓储/物流收入增量分别约1/2亿元/年,净利润增厚超过1亿元/年。
非洲项目正式开工,货物对流有望改善盈利
2019年8月,公司公告拟投资2.29亿美元建设非洲项目(卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港改造)。该项目已于今年七月正式开工,我们预计21年底建成后基础设施服务利润贡献为1.5-2.0亿元/年。2019年,公司非洲收入约3亿元,主要为工程物流收入(中国至非洲方向),毛利率偏低(我们估计10％-15％)。通过重资产投放,公司得以深度锁定核心客户；矿产品物流将形成对流(非洲至中国方向),改善全链路盈利能力。
三季度业绩超预期,重申“买入”评级
公司三季度业绩超预期,我们更新公司20/21/22年EPS预测至1.62/2.25/3.19元(前值:1.53/2.25/3.18元,均未考虑转债稀释因素)。可比物流企业对应20年Wind一致预期PE中值33.9X；考虑市场对非洲资本开支存顾虑,我们给予公司20年21.0XPE(较行业估值折价38％),更新目标价至33.92元(前值:39.80元),重申“买入”评级。
风险提示:1)全球宏观和地缘政治风险:2)业务外包风险；3)客户集中度和新客户拓展风险；4)税收政策风险；5)汇率风险。
[2020-10-28] 嘉友国际(603871):Q3业绩快速增长,股价调整后渐具吸引力-三季点评
■招商证券
投资建议:公司前三季度归母净利达到2.8亿元,已实现同比微增,其中Q3单季实现净利1.3亿元,同比增长28.5％,略超市场预期。公司已基本消除疫情对国际物流的负面影响,而澳煤进口收紧更加利好公司中蒙业务,中长期看好中非项目的盈利能力。暂不考虑可转债的稀释,我们上调2020-2022年EPS至1.76/2.40/2.93(前次为1.38/2.21/2.80),公司股价短期回调至较低水平,维持"强烈推荐-A"评级。
Q3业绩同比快速增长,略超市场预期。公司2020前三季度实现营业收入24.3亿元,同比下降22.2％;归母净利2.8亿元,已实现同比1.0％的正增长;扣非归母净利2.7亿元,同比增长4.0％。其中Q3营业收入达到10.0亿元,同比增长4.1％;实现归母净利1.3亿元,实现28.5％的快速增长。从目前来看,公司已基本从疫情对国际物流的负面影响中走出来,尤其4月份后中蒙边境恢复主焦煤通关,口岸仓储资产的成功收购打开进一步上行空间,总体而言,2020三季报业绩录得较好结果,略超市场预期。
澳洲主焦煤进口收紧,利好公司中蒙业务。截至今年9月,我国从蒙古进口煤炭约1995万吨,仅为去年同期70.7％,主要受到Q1疫情冲击下口岸暂停通行所致,未来恢复空间较大。近期海关收紧澳洲主焦煤的通关政策,焦煤期货攀升至年内新高,而成本较低(20-30美金)的蒙古焦煤成为国内需求方的首选;国内煤矿在Q4将迎来传统的安监、环保检查,进口煤的需求有望持续。公司现有仓储能力合计占口岸现有仓储能力的50％以上,进一步巩固公司在中蒙跨境物流上的龙头地位,尽享蒙煤物流业务扩张的红利。
中非业务稳步推进,看好未来成长性。公司在刚果(金)南部重要铜钴地区布局卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港的现代化改造项目,上半年完成当地政府的环评和开工许可,开启建设阶段,打消市场因疫情对项目前景的担忧。该项目旨在解决当地大宗矿产品、工程物资物流的痛点,客户包含从路段收费至完全过境的所有企业车辆,服务内容包含出入境停车、仓储报关、公路收费等,是中蒙业务的进一步升级。依据公司披露数据测算,2021年有望贡献净利1.0亿元,2022年起贡献净利达到2.0亿元,打开未来成长空间。
风险提示:海外疫情失控、大宗商品价格大幅下跌、中非项目进展低于预期、大股东减持可转债
[2020-10-16] 嘉友国际(603871):短期扰动不改长期价值,澳洲进口受限利好中蒙业务
■招商证券
投资建议:公司近两日股价出现大幅波动,资金方面的扰动不改长期价值。澳洲主焦煤收紧下成本低廉的蒙煤将成主要替代品,公司中蒙物流业务有望中长期受益。市场关注的中非项目进展较为顺利,打开未来成长空间。暂不考虑可转债的稀释,我们维持2020-2022年EPS至1.38/2.21/2.80,同比-12％/61％/26％。维持"强烈推荐-A"评级。
基本盘稳健,不惧短期调整。公司近两日股价出现大幅波动,主要为资金方面的扰动,公司基本面并无明显变化。公司主要从事大宗矿产品及工程物料的跨境物流业务,自4月中蒙边境煤炭进口恢复正常以来经营较为稳健,中报业绩实现归母净利1.5亿元,同比下降14.2％;扣非归母净利1.4亿元,同比下降10.0％,表现较为优异。进入Q3后煤炭通关情况已与去年同期持平,基本盘较为夯实。资金扰动不改公司长期价值,调整之后即是布局的良机。
澳洲主焦煤进口收紧,利好公司中蒙业务。截至今年8月,我国从蒙古进口煤炭约1765万吨,仅为去年同期72.6％,主要受到Q1疫情冲击下口岸暂停通行所致,未来恢复空间较大。近期海关收紧澳洲主焦煤的通关政策,焦煤期货攀升至年内新高,而成本较低(20-30美金)的蒙古焦煤成为国内需求方的首选。公司于今年3月完成对口岸仓库铎奕达矿业的收购,目前现有仓储能力合计占口岸现有仓储能力的50％以上,进一步巩固公司在中蒙跨境物流上的龙头地位,尽享蒙煤物流业务扩张的红利。
中非业务稳步推进,看好未来成长性。借助中蒙跨境物流运营的成功优势,公司在中亚、非洲开启复制模式,尤其在物流设施较为落后的非洲,有望开启新一轮成长周期。公司在刚果(金)南部重要铜钴地区布局卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港的现代化改造项目,上半年完成当地政府的环评和开工许可,开启建设阶段,打消市场因疫情对项目前景的担忧。该项目旨在解决当地大宗矿产品、工程物资物流的痛点,客户包含从路段收费至完全过境的所有企业车辆,服务内容包含出入境停车、仓储报关、公路收费等,是中蒙业务的进一步升级。依据公司披露数据测算,2021年有望贡献净利1.0亿元,2022年起贡献净利达到2.0亿元,打开未来成长空间。
风险提示:海外疫情失控、大宗商品价格大幅下跌、中非项目进展低于预期、大股东减持可转债
[2020-10-16] 嘉友国际(603871):嘉友国际公司方面与微信群荐股事件无关
■证券时报
嘉友国际(603871)10月16日在互动平台表示，公司生产经营一切正常。近日，公司收到多位投资者反映，市场上存在有人利用微信群等方式向股民推荐买入公司股票的情形。经公司、控股股东、实控人、董事、监事及高级管理人自查，各方均未策划、参与该事件，亦未授意他人策划、参与该事件，与该事件无任何关联关系。盘面上，嘉友国际昨日跌停。
[2020-08-28] 嘉友国际(603871):2Q业绩略超预期,长期增长好、估值低,继续看好-中报点评
■中金公司
2Q业绩略超我们预期嘉友国际公布1H20业绩:营收14.3亿元(-33.9％YoY),毛利润率上升3.0ppt至13.5％,归母净利润1.5亿元(-14.2％YoY),净利润率上升2.5ppt至10.7％,扣非归母净利润1.5亿元(-10.0％YoY)。
2Q单季度:营业收入8.2亿(-32.4％YoY),毛利润同比下降1.4％至1.3亿元,归母净利润1.1亿元(-4.1％YoY),净利润率上升3.8ppt至12.8％。
分业务来看,我们根据披露的子公司信息估算出,1H20煤炭供应链业务(万利贸易)收入同比下滑42.7％,净利润同比下滑99.1％,1H20综合物流业务收入同比下滑1.5％,净利润上升0.5％(贡献几乎所有利润)。
公司业绩略超我们的预期,主要因为综合物流表现较好:1)3月底完成收购的嘉易达公司贡献733万元利润增量(贡献2Q利润增速约7ppt);2)贡献大部分利润的蒙古地区疫情相对较轻,表现好于中亚与非洲地区。
发展趋势我们认为下半年公司主业仍将继续恢复。疫情在2、3月对公司业务开展影响最大,3月底起陆续允许集装箱运输通行,4月份双挂车平稳之后,陆续放开散装煤。目前煤炭供应链与部分地区的综合物流业务尚未恢复至疫情前的水平,我们预计2H利润仍将获得可观的环比增速。
长期增长空间大。公司在建的卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港的现代化改造项目,或能实现好回报。《公开发行可转换公司债券募集资金运用的可行性分析报告》预计,投资回收期为5.44年,IRR为27％。目前非洲项目正在如期推进,一期工程或将按原计划在2021年完工,我们此前测算有望增厚2021年净利润1亿元(占2021年净利润20％以上)。
盈利预测与估值我们暂时维持2020/2021年盈利预测3.49亿元(+2％YoY)/4.39亿元(+26％YoY)不变。
当前股价对应2020/2021年14.0倍/11.1倍市盈率。公司中长期成长性良好,而估值仍在低位,我们维持跑赢行业评级和37.00元目标价,对应16.6倍2020年市盈率和13.2倍2021年市盈率,较当前股价有18.8％的上行空间。
风险非洲政治局势动荡,中蒙关系恶化,海外疫情发酵超预期。
[2020-08-28] 嘉友国际(603871):中蒙业务稳住基本盘,看好中非项目发展空间-中期点评
■招商证券
疫情冲击后经营快速恢复,2020年中报业绩略超预期。公司2020H实现营业收入14.3亿元,同比下降33.9％；归母净利1.5亿元,同比下降14.2％；扣非归母净利1.4亿元,同比下降10.0％。其中Q2营业收入达到8.2亿元,同比下降32.2％；实现归母净利1.1亿元,同比下降3.7％。疫情导致的隔离措施对国际物流产生较大冲击,尤其3月份中蒙边境停止主焦煤通关较大程度地影响公司正常经营,但随后跨境物流恢复迅速,叠加公司在中蒙业务上收购资产取得成效,总体而言,2020H中报业绩录得较好结果,超市场预期。
中蒙业务再添一子,巩固跨境业务龙头地位。2020年3月公司以2.8亿元的价格完成对铎奕达矿业的收购,目前现有仓储能力合计占口岸现有仓储能力的50％以上,进一步巩固公司在中蒙跨境物流上的龙头地位。今年3月蒙煤通关短暂受疫情影响,铎奕达半年盈利达到1377万元,在相关业务恢复正常后,预计期盈利有望逐季改善。公司在今年分别与OTLLC续签了5+2年期物流服务总承包合同、与蒙古国ER公司续签了本年度蒙古主焦煤采购合同,保证相关业务稳步推进,核心竞争力在危机时刻进一步凸显。
中非业务稳步推进,看好未来成长性。借助中蒙跨境物流运营的成功优势,公司在中亚、非洲开启复制模式,尤其在物流设施较为落后的非洲,有望开启新一轮成长周期。公司在刚果(金)南部重要铜钴地区布局卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港的现代化改造项目,上半年完成当地政府的环评和开工许可,开启建设阶段,打消市场因疫情对项目前景的担忧。该项目旨在解决当地大宗矿产品、工程物资物流的痛点,客户包含从路段收费至完全过境的所有企业车辆,服务内容包含出入境停车、仓储报关、公路收费等,是中蒙业务的进一步升级。依据公司披露数据测算,2021年有望贡献净利1.0亿元,2022年起贡献净利达到2.0亿元,打开未来成长空间。
风险提示:海外疫情失控、大宗商品价格大幅下跌、中非项目进展低于预期
[2020-08-28] 嘉友国际(603871):经济或倒逼一带一路国家加大出口,H2业绩可期-半年报点评
■天风证券
事件:公司公布20年半年报:实现营业收入14.30元,同比下降33.93％;归母净利润1.54亿元,同比下降14.16％;扣非归母净利润1.46亿元,同比下降9.95％。
Q2营收与扣非净利走势背离,我们预计主要是受新冠疫情造成的供应链业务规模萎缩影响,但同时侧面证实海关监管仓库资产具备较强的抗风险能力。拆解公司业绩数据可得,公司Q2单季度实现营业收入8.18亿元,同比下滑32.39％,但是扣非净利润却实现了2.17％的正增长。两者形成了较大的背离,我们推测其背后的原因有二:其一,公司营业收入的萎缩主要来自于新冠疫情导致的中蒙、中哈、非洲等各国口岸临时管控,通关效率出现较为明显的下滑,公司的供应链贸易业务受到冲击,营收和营业成本出现大幅下滑;其二,公司以海关监管仓为核心的跨境多式联运业务表现坚挺,虽有新收购的内蒙古铎奕达矿业带来的对冲影响,但是在通关受阻的背景下,海关监管仓库资产仍展现出较强的抗风险能力。
H2经济形势或倒逼一带一路国加大贸易力度,在我国双循环政策引导下公司业绩有望迎来超预期回补。近期,欧美主要国家即便新冠疫情尚未完全退却但仍在推进复工复产,其背后的逻辑在于经济的下滑趋势可能造成的冲击已经成为了不得不防范的风险。一带一路国当中,有较多资源丰富但经济体系薄弱的经济体,其抗风险能力较欧美等国更弱,下半年经济的压力或将倒逼这些国家加大出口力度;而我国虽率先从疫情影响中恢复,但中美的贸易摩擦仍在持续,一带一路在"外循环"中的战略地位大概率提升,因此,下半年我国与一带一路国的贸易量有望超预期,叠加公司提前布局了35吨敞顶集装箱双挂车,煤炭供应链的业务量及公司整体的利润有望迎来超预期回补。
非洲项目按计划正常推进,可转债配售完成。公司非洲项目卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港的现代化改造项目已取得工程动工环评许可、开工许可。在公司克服了各种困难安排部署后,目前工程正按计划正常推进;资金方面,公司7.2亿的可转债已完成配售,募集资金已经到账,公司将继续加快卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与港口的现代化与改造项目的建设。
投资建议:H2在经济压力下,一带一路国或将加大出口力度,我国与蒙古等国的贸易量有望迎来超预期回补,且双挂集装箱产能的投用将大幅提升公司供应链业务效率,我们认为公司全年净利润仍有望维持温和增长,且非洲项目的开展亦仍在正常推进当中,为长期增长打开空间。维持2020-2022年净利润预测3.71、4.88、5.42亿元不变,对应20-22PE估值18.5X、14.0X、12.6X,继续维持"买入"评级!
风险提示:新冠疫情影响超预期,大客户流失或违约,外包经营事故
[2020-08-27] 嘉友国际(603871):中报略超预期,重申"买入"-中报点评
■华泰证券
中报略超预期,重申"买入"评级1H20,公司实现收入14.3亿元,同比-33.9％;扣非后归母净利为1.5亿元,同比-9.9％。其中,2Q20归母净利为1.05亿元,同比-3.7％,略超我们预期的0.99亿元。我们维持公司20/21/22年EPS预测1.53/2.25/3.18元;考虑公司21-22年业绩有望加速但市场对非洲资本开支存顾虑,给予公司20年26.0XPE,上调目标价至39.80元,重申"买入"评级。
中报略超预期,预计三季报继续修复2Q20,公司实现收入8.18亿元,同比-32.4％(1Q20:同比-35.9％);归母净利为1.05亿元,同比-3.7％(1Q20:-30.6％),略超我们此前预期的0.99亿元。1H20,新冠疫情致中蒙煤炭通关效率显著下降,万利公司(煤炭供应链主体)实现收入9.36亿元(同比-43.7％),净利润23万元(1H19:2626万元),煤炭业务承压显著;剔除煤炭业务(万利及嘉易达),公司归母净利1.47亿元(同比-4.2％),经营整体稳健。考虑疫情逐步常态化,我们预计公司3Q20经营持续修复。
OT合同续约,二期净利增量预计超1亿元/年今年七月,公司完成和OT铜矿合同续约(此前合同:2015-2020),合同期限2020/07-2025/07,到期后还可延长2年,包括铜精粉仓储(涵盖OT一期和二期全部产能)以及物料/耗材/设备等跨境物流服务。参考OT一期,我们估算OT二期投运后矿产品仓储/物流收入增量分别约1/2亿元/年,净利润增厚超过1亿元/年。
非洲项目正式开工,双向对流显著改善盈利2019年8月,公司公告拟投资2.29亿美元建设非洲项目(卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港改造)。该项目已于今年七月正式开工,我们预计21年底建成后基础设施服务利润贡献为1.5-2.0亿元/年。2019年,公司非洲收入约3亿元,主要为工程物流收入(中国=>非洲方向),毛利率偏低(预估10％-15％)。通过重资产投放,公司得以深度锁定核心客户;矿产品物流将形成对流(非洲=>中国方向),改善全链路盈利能力。
21-22年业绩有望进入加速期,重申"买入"评级公司中报略超预期,我们维持公司20/21/22年EPS预测1.53/2.25/3.18元(未考虑转债稀释因素)。可比物流企业对应20年Wind一致预期PE中值35.4X;考虑公司21-22年业绩有望加速但市场对非洲资本开支存顾虑,我们给予公司20年26.0XPE(较行业估值折价27％),上调目标价至39.80元(前值:33.68元),重申"买入"评级。
风险提示:1)全球宏观和地缘政治风险:2)业务外包风险;3)客户集中度和新客户拓展风险;4)税收政策风险;5)汇率风险。
[2020-08-06] 嘉友国际(603871):嘉友国际可转债中签号出炉 约6.89万个
■证券时报
嘉友国际(603871)8月6日晚间披露可转债网上中签结果，中签号码共68903个，每个中签号码只能认购1手(1000元)嘉友转债。
[2020-08-05] 嘉友国际(603871):嘉友国际整合全球资源 成为领先的国际跨境综合物流服务供应商
■上海证券报
——嘉友国际物流股份有限公司公开发行A股可转换公司债券网上投资者交流会精彩回放
出席嘉宾
嘉友国际物流股份有限公司董事长 韩景华先生
嘉友国际物流股份有限公司董事、总经理 孟 联女士
嘉友国际物流股份有限公司董事会秘书 聂慧峰先生
嘉友国际物流股份有限公司财务总监 周立军女士
海通证券股份有限公司投资银行部保荐代表人 韩 丽女士
海通证券股份有限公司投资银行部保荐代表人 姚翾宇女士
嘉友国际物流股份有限公司董事长韩景华先生致辞
尊敬的各位嘉宾、各位投资者和各位网友：
大家好!
首先，我谨代表公司，向所有参加网上路演的嘉宾和投资者表示热烈的欢迎。希望通过本次交流，可以让投资者朋友们对嘉友国际物流股份有限公司有更加深入的了解。
嘉友国际物流股份有限公司成立于2005年6月，公司主要从事包括跨境多式联运、大宗矿产品物流、智能仓储在内的跨境多式联运综合物流服务，以及在此业务基础上拓展的供应链贸易服务。公司通过整合海陆空铁运输、海关公用保税及海关监管场所的仓储分拨、报关、报检、物流综合单证服务等各个环节，根据客户的个性化需求，制定标准化、定制化的跨境综合物流解决方案。
本次公开发行可转换公司债券募集资金总额为72000万元，扣除发行费用后将用于卡松巴莱萨—萨卡尼亚道路与港口的现代化与改造项目。本次可转债的顺利发行，将是公司在资本市场的又一次重要实践，有利于公司持续稳健发展，增强公司的核心竞争力及盈利能力，为股东创造更优质的回报。
公司的发展壮大离不开广大投资者的关心与支持。我们真诚地希望，通过此次网上路演交流，增加广大投资者朋友对于嘉友国际的全面了解。并期待在今后的发展中，得到各位一如既往的支持。公司也将充分听取各位投资者的建设性建议和意见，本着诚信、勤勉的态度，就大家所关心的问题进行解答和交流。谢谢大家!
嘉友国际物流股份有限公司董事、总经理孟联女士致结束词
尊敬的各位嘉宾、各位投资者、各位网友：
大家好!
今天非常高兴能够通过上证路演中心、中国证券网的网上交流平台，与各界朋友进行深入的交流与沟通。在此，我谨代表嘉友国际物流股份有限公司，感谢大家的热情参与，同时感谢各方为本次网上路演活动提供的大力支持和辛勤付出!
今天，投资者朋友与我们一起就嘉友国际的战略规划、经营管理等方面进行了深入交流与探讨，给我们提出了很多宝贵意见。我们会充分重视大家的建议，在今后的经营管理中认真汲取、积极借鉴、不断完善，以稳健的业绩回报广大投资者。此次公开发行可转债，标志着嘉友国际的资本运作手段更加多样化。未来，在各级主管部门、监管机构、保荐机构以及广大投资者等社会各界的帮助和支持下，我们对公司的蓬勃发展充满信心。
本次网上交流会虽然已接近尾声，但嘉友国际与广大投资者朋友沟通交流的大门永远敞开。欢迎大家通过多种方式与我们保持沟通和交流，以便今后我们能更好地提升管理水平和企业的发展质量。衷心希望在今后的发展中，大家能够一如既往地关注和支持嘉友国际。嘉友国际将更加努力，争取以更好的业绩来回报广大投资者的关爱，希望与大家共同见证公司发展的美好明天!
最后，再次感谢各位的热情参与，谢谢大家!
问：公司的发展战略是什么?
孟联：公司的发展战略是以辐射内陆国家和地区的物流枢纽资产投资为基础，整合全球物流资源，做行业领先的国际跨境综合物流服务供应商。并在此基础上，通过跨境综合物流对贸易的影响力，提供供应链贸易服务，形成公司在国际、国内物流行业突出的品牌特点及价值。
问：公司此次募资用途是什么?
韩景华：本次募集资金将用于卡松巴莱萨—萨卡尼亚道路与港口的现代化与改造项目，包括1号国道线卡松巴莱萨—萨卡尼亚路段150公里公路、4座收费站，1座萨卡尼亚边境口岸，1个萨卡尼亚陆港、1座MOKAMBO边境口岸、2个现代停车场和1个生活区的融资、设计、建设、布置规划、扩建、维修、运营和保养。募集资金投资项目是公司发展战略的具体实施步骤，通过实施募集资金项目，将复制并创新公司在中蒙、中亚投资建设运营陆港口岸的成功经验，符合公司的发展战略，可进一步提高公司的盈利水平，持续增强公司的整体竞争能力。
问：有利于未来行业发展的因素有哪些?
聂慧峰：有利于未来行业发展的因素主要有：
1)“一带一路”倡议的支持。“一带一路”倡议将促进经济要素有序自由流动、资源高效配置和市场深度融合，推动沿线各国实现经济政策协调，开展更大范围、更高水平、更深层次的区域合作，共同打造开放、包容、均衡、普惠的区域经济合作架构。
2)中非合作论坛“八大行动”的深化。在2018年9月的中非合作论坛上我国政府宣布，中国将同非洲共同实施产业促进、设施联通、贸易便利、绿色发展、能力建设、健康卫生、人文交流、和平安全“八大行动”。为推动“八大行动”顺利实施，我国将以政府援助、金融机构和企业投融资等方式向非洲提供支持。
3)物流相关政策的支持。一系列政策的出台极大改善了现代物流服务行业的发展环境，为我国物流企业提供了更为宽松的政策环境和新的发展机遇。公司将在产业政策支持下，充分利用自身业务模式、物流资源、口岸优势，不断做大、做强，并保持良好的财务状况和较强的盈利能力。
4)外贸进出口总额刺激跨境物流。近年来，随着GDP的增长，我国贸易进出口总值也相应增长，同时拉动了对物流运输行业的需求。公司将把握市场发展环境，利用现有经验和技术，逐步扩大业务覆盖区域。通过把现有业务模式复制到其他拥有口岸门户通道资源的国家和地区，将业务辐射至全国更多省份，形成全面互补的物流网络体系。
5)专业化分工需求。公司将牢牢把握行业未来的发展空间，围绕物流运输大力发展跨境多式联运综合物流服务和供应链贸易业务，加大对细分领域的投入，延长产业链布局，发掘新的利润增长点，提升整体竞争和盈利能力，形成服务产品综合、链条完整、板块协同发展的格局。
6)现代信息技术的快速发展和应用。随着公司业务规模的日益扩大和服务模式的不断创新，建立以公司为平台，服务为导向，开放、高效且自动化和智能化水平高，市场和服务反应速度快，内部运转高效的信息管理系统，是公司未来的主要目标之一，也是公司保持较高核心技术力的关键步骤。
7)国家公路网建设的不断完善为公路快运行业发展提供了基础条件。国家公路网及高速公路经过这些年的建设，设施等级提升，结构优化，覆盖面与通达度提高，为公路快运行业的快速发展提供了重要的基础条件。公司将基于物流行业基础设施建设的完善，大力开拓境内市场，对接口岸跨境物流，延伸公司基础物流供应链。
问：请介绍公司的营业收入及净利润情况。
周立军：自成立以来，公司以中蒙、中亚、非洲等内陆国家和地区为业务重点发展区域，在甘其毛都、二连浩特、霍尔果斯等重要陆运边境口岸布局保税物流中心、海关公用型保税仓库和海关监管场所等主要物流核心资产，以海港、空港、陆港联动为核心竞争力，在全球范围内整合物流渠道，开展国际多式联运、大宗矿产品物流、智能仓储在内的一站式跨境综合物流服务;聚焦铜精矿、主焦煤等物流需求巨大的有色冶金属行业，开展以国际跨境综合物流服务为基础的供应链贸易业务。近年来，公司营业收入呈稳定增长趋势，营业收入主要来源于主营业务。2017年到2019年及2020年1-3月各期，主营业务收入占营业收入的比例分别为100%、100%、99.99%及100%，公司主营业务突出。2017年末、2018年末和2019年末，公司归属于母公司所有者的净利润分别为20622.06万元、27003.45万元和34333.15万元。
问：请介绍本次发行可转换公司债券还本付息的期限和方式。
韩丽：本次发行的可转换公司债券采用每年付息一次的付息方式，到期归还本金和最后一年利息。公司本次可转债于2020年8月5日发行，网上发行申购代码为“754871 ”，申购简称为“嘉友发债”。
问：每年的付息日是什么时候?
姚翾宇：每年的付息日为本次可转债发行首日起每满一年的当日。如该日为法定节假日或休息日，则顺延至下一个工作日，顺延期间不另付息。每相邻的两个付息日之间为一个计息年度。
问：大宗商品价格波动对公司供应链贸易业务有何影响?
孟联：公司的供应链贸易服务是跨境多式联运综合物流服务的延伸。区别于传统贸易经营模式，公司所获得的利润形式上是通过赚取商品差价获得，但实际上该利润是根据公司提供的物流服务内容来获取，且买卖价格已提前与客户和供应商约定，公司承担的商品价格波动带来的风险较小。公司在供应链贸易服务开展过程中，通过优化物流模式，有效减少中间环节，形成了供、需、物流三方稳定的合作共赢关系，保证了物流业务的稳定性。
[2020-08-03] 嘉友国际(603871):增长有望提速, 重申"买入"
■华泰证券
21-22年业绩有望加速,重申"买入"评级 考虑疫情冲击及蒙古/非洲扩张节奏,我们更新公司20/21/22年归母净利预测至3.36/4.95/6.99亿元(前值:4.19/5.17/6.35亿元)。市场对非洲资本开支和全球经济存顾虑,我们给予公司20年22.0X PE,调整目标价至33.68元,重申"买入"评级。
蒙古焦煤进口受限,预计中报继续承压 2020年,新冠疫情致中蒙煤炭通关效率显著下降,对公司盈利产生较大拖累。1Q20末,公司以2.8亿元收购甘其毛都口岸煤炭仓储竞争对手--铎奕达矿业(对应19年0.4亿净利7XPE)。通过本次收购,公司大约控制口岸19年50％的煤炭仓储量(竞争对手易大宗控制约三分之一)。考虑二季度煤炭进口量受限,我们预计公司2Q20归母净利约为0.99亿元,同比下降10％(1Q20:0.49亿元,同比下降31％)。
OT合同续约,二期净利增量预计超1亿元/年 今年七月,公司完成和OT铜矿合同续约(此前合同:2015-2020),合同期限2020/07-2025/07,到期后还可延长2年,包括铜精粉仓储(涵盖OT一期和二期全部产能)以及物料/耗材/设备等跨境物流服务。参考OT一期,我们估算OT二期投运后矿产品仓储/物流收入增量分别约1/2亿元/年,净利润增厚超过1亿元/年。
非洲项目正式开工,双向对流显著改善盈利 2019年8月,公司公告拟投资2.29亿美元建设非洲项目(卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港改造)。该项目已于今年七月正式开工,我们预计21年底建成后基础设施服务利润贡献为1.5-2.0亿元/年。2019年,公司非洲收入约3亿元,主要为工程物流收入(中国=>非洲方向),毛利率偏低(预估10％-15％)。通过重资产投放,公司得以深度锁定核心客户；矿产品物流将形成对流(非洲=>中国方向),改善全链路盈利能力。
21-22年业绩有望进入加速期,重申"买入" 考虑疫情冲击及非洲项目进度延期,我们下调公司20/21年盈利预测至3.36/4.95亿元(前值:4.19/5.17亿元)；同时基于非洲和蒙古业务增长,上调22年盈利预测至6.99亿元(前值:6.35亿元)；更新EPS预测至1.53/2.25/3.18元(未考虑转债稀释因素)。可比物流企业对应20年Wind一致预期PE34.4X；市场对非洲资本开支和全球宏观经济存顾虑,我们给予公司20年22.0X PE(较行业估值折价36％),调整目标价至33.68元(前值:26.04-27.94元),重申"买入"。
风险提示:1)全球宏观和地缘政治风险:2)业务外包风险；3)客户集中度和新客户拓展风险；4)税收政策风险；5)汇率风险。
[2020-07-08] 嘉友国际(603871):嘉友国际签订重大合同
■证券时报
嘉友国际(603871)7月8日晚公告，公司与蒙古国OT LLC公司于7月8日签署物流服务总承包合同，合同有效期5年，到期后可经OT LLC同意再延长2年。合同内容包括每年不低于70万吨的铜精粉仓储、和研磨球、生石灰、矿山耗材及设备的跨境综合物流服务。此次合同的签署是双方 2015年签署的5年期合同到期后的再次更新，预期对公司当期及未来年度业绩产生积极影响。
[2020-07-01] 嘉友国际(603871):从蒙古到中亚、非洲,轻资产物流运营渐次花开
■招商证券
我们测算2020-2022年公司EPS为1.34/2.16/2.72元/股,同比-14％/61％/26％。公司卡位核心口岸仓储进行轻资产运营的模式已被验证和复制,未来成长性较优。疫情冲击对公司业务影响有限,中蒙业务仍在加码,中亚、中非等项目正稳步推进。疫情冲击后中期盈利增长率大致在20％-30％。从PEG的角度考虑,我们选取完整经营年度2021年的EPS,审慎给予PE15x估值,6个月目标价为32.4元,较目前股价50％空间,维持"强烈推荐-A"评级。
纯正跨境物流供应商,业务拓展迅速。公司业务包括跨境多式联运综合物流及供应链贸易服务。其中跨境多式联运是通过多种运输方式进行跨境货物运输的物流服务,并延伸出以物流盈利的供应链贸易业务。公司自中蒙跨境业务发家,借"一带一路"政策红利将业务拓展至中亚、非洲地区,近三年营业收入/归母净利复合增速分别为63.3％/33.0％,正处快速成长阶段。
多板块联动,轻资产模式高效运营。跨境多式联运综合业务包含国际工程项目跨境物流、大宗矿产品物流和智能仓储,主要对应去程、回程和中转环节,具有专业性高、客户粘性强、需求长期稳定等特点。公司卡位跨境物流核心环节的口岸仓储资产,将运输等非核心环节外包,形成轻资产管理模式,结合智能信息管理系统,具备高效运营、易于扩张的特点。
立足中蒙业务,外延扩展再添一子。蒙古国矿业资源丰厚,但开发技术较落后,以此衍生的大宗商品出口和机械设备进口需求旺盛。公司抢占先机在二连浩特、甘其毛都口岸布局仓储资产,把控口岸腹地TT矿、OT矿的物流需求,并在今年收购盈利能力突出的铎奕达海关监管场所,更加巩固其在中蒙跨境物流业务的领先地位。
借一带一路东风,中亚、非洲渐次花开。继中蒙业务夯实基础后,公司将该商业模式在中亚、非洲继续复制。中哈边境的霍尔果斯可比肩中蒙边境的甘其毛都,公司在该地布局核心仓储,并依据中亚贸易特点切入冷链物流,成未来一大看点。借一带一路东风,公司挺进非洲物流的蓝海市场,在刚果(金)南部矿区布局道路与陆港项目,全方位提供车辆通行、过境、通关仓储等物流服务,预期项目在稳定期每年可贡献2亿元净利,打开未来成长空间。
风险提示:疫情扩散超预期、非洲项目进展不及预期、外包运营风险、坏账风险。
[2020-06-21] 嘉友国际(603871):嘉友国际公开发行可转债申请获审核通过
■上海证券报
嘉友国际公告，2020年6月19日，中国证监会发审委对公司公开发行可转换公司债券申请进行了审核。根据审核结果，公司本次公开发行可转换公司债券的申请获得审核通过。
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