股票走势分析
≈≈梦百合603313≈≈(更新:22.02.24)
[2022-02-24] 梦百合(603313):梦百合公司副总裁拟小幅增持
■上海证券报
梦百合公告，2022年2月24日，公司副总裁崔慧明通过集中竞价交易的方式增持公司股份22,700股，占公司股份总数的0.0047%。崔慧明拟累计增持公司股份金额不低于100万元，不超过200万元(含本次已增持金额318,645元)。增持计划的实施时间自2022年2月24日起至2023年2月23日。
[2022-02-07] 梦百合(603313):利空出尽盈利拐点,美国产能稀缺性逐步兑现-年度点评
■东吴证券
业绩略低于市场预期。公司预计2021年归母亏损2.4-3亿元,扣非亏损1.56-2.16亿元;2021Q4归母亏损0.6-1.2亿元,扣非亏损0.91-1.51亿元。根据公司业绩交流,2021年营业收入约83亿元,同比+27％;剔除MOR后内生收入约62亿元,同比+20％。2021Q4营业收入22亿元,同比+10％。?
亏损主要受减值拖累,2021Q4主业已实现扭亏。从全年角度看,除原材料及运费大幅上涨的因素外,根据公司交流,亏损原因主要有:1)美国二轮反倾销下塞尔维亚转供欧洲,但2021H1欧洲市场受疫情影响封锁,塞尔维亚工厂产能利用率较低对利润端带来一定影响。2)美东、美西工厂2021H1产能爬坡速度因疫情影响不及公司预期,2021年美国工厂处于亏损状态;3)公司对与美国子公司少数股东间诉讼事件计提预计负债,影响净利润约1.6亿元;4)公司对资产及应收账款计提坏账准备;5)自主品牌内销处于市场开拓期,费用投放较多,梦百合上海(自主品牌运营主体)2021年延续亏损。剔除资产及应收账款计提坏账准备的影响后,2021Q4公司已实现扭亏。
底部反转趋势不变,看好2022年盈利能力的持续修复。我们认为主要扰动因素已基本释放完毕,后续来看基本面底部反转趋势不变。1)外销:美国订单逐步修复,产能利用率持续上行。2021年美国床垫二轮反倾销下,塞尔维亚无法继续对美出口,同时美西工厂产能爬坡受疫情影响进度不及公司预期,对订单交付及公司整体产能利用率造成较大影响。随着美西产能爬坡及塞尔维亚欧洲客户持续积累,产能利用率处于修复通道,美国产能布局的稀缺性将兑现至业绩层面。2)内销:进入高速扩张期,减亏空间充足。截至2021Q3末,公司梦百合品牌门店数量已达到1101家,较2020年末净增加481家,已进入门店的快速扩张期。我们预计2022年门店数量将继续保持高速增长,并带动公司品牌知名度和费用投放效率的提升,梦百合上海有望大幅减亏。?
盈利预测与投资评级:根据公司业绩预告下调盈利预测,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为-2.7、5.4、8.1亿元(原预测为-0.3、6.1、8.9亿元),2022-2023年对应PE15、10X。公司短期业绩承压,但内销自主品牌建设符合我们预期,后续随着海外产能爬坡、内销放量效率优化盈利能力有望回升,维持"增持"评级。?
风险提示:原材料价格上涨,人民币升值,海外产能爬坡不及我们预期,海外疫情影响需求等。注:货币无特殊标注均为人民币。
[2022-02-07] 梦百合(603313):短期利润承压不具可持续性,修复在望-公司公告点评
■海通证券
公司发布年度业绩亏损公告。2021年度,公司预计归母净利润为-2.40～-3.00亿元,同比减少163％-179％;扣非后归母净利润为-1.56～-2.16亿元,同比减少145％-162％。?
判断2021年度公司预计经营业绩出现亏损的主要原因为:
1)原材料、人工、海外运输成本上升,降低毛利率专利润。2021年华东地区CASE聚醚均价较上年同比增长15.4％,南非-中国航线巴拿马型国际海运费均价同比增长73.0％,人工成本亦有所增长。截止2021Q3,公司产品毛利率较上年末下降5.53pct。
2)美国实行二轮反倾销,萨尔维亚工厂生产、销售受阻。公司全资子公司恒康塞尔维亚主要供应美国市场,根据美国二轮反倾销调查仲裁结果,塞尔维亚子公司适用112.11％税率。公司及时将其产能调整至供给欧洲市场,但受到2021年上半年欧洲市场封锁影响,塞尔维亚子公司生产与销售下降。
3)美东、美西工厂产能爬坡,受疫情影响未能按预期达产。美西、美东工厂设计产能均为8-10亿人民币。截止2021年11月,美东工厂产能约4000张/日左右,并预计两个月内达5000张/日,美西工厂发泡后预计三个月内产能达3000-4000张/日。由于美东、美西工厂尚处产能爬坡阶段,产能未达预期,报告期内两厂均属亏损状态。
盈利预测与评级:我们预计公司21-23年净利润分别为-2.82亿元、4.52亿元、7.49亿元,同比增长-174.6％、扭亏为盈、65.7％,当前收盘价对应21-22年PE为-28、18倍。由于公司2021年新生产基地尚未达产等因素的影响,利润率大幅下滑,短期内业绩承压,我们判断随着2022年公司新生产基地逐步完成爬坡,公司有望重回正常增长轨道,因此参考可比公司给予公司2022年20～22倍PE估值,对应合理价值区间18.57～20.43元,给予"优于大市"评级。
风险提示:原材料价格持续走高,渠道开拓不及预期,相关诉讼仍未落地。
[2022-02-06] 梦百合(603313):多因素致利润短暂承压,22年或迎业绩向上拐点-年度点评
■招商证券
事件:公司发布业绩预告,预计2021年归母净利润为亏损2.40-3.00亿元,同比减少163％-179％;扣非归母净利为亏损1.56-2.16亿元,同比减少145％-162％。预计21Q4归母净利润为亏损0.60-1.20亿元,扣非归母净利润为亏损0.91-1.51亿元。
主因成本压力、产能爬坡、减值计提,致21年业绩短暂承压。公司预计2021年归母净利润为亏损2.40-3.00亿元,同比减少163％-179％,业绩大幅下滑主因:1)TDI/MDI/聚醚等原材料价格、海外运输成本大幅上涨,致产品毛利率下滑;2)美东及美西工厂均处于产能爬坡期、塞尔维亚工厂转产主供欧洲,产销均受疫情影响致盈利阶段性承压;3)公司与美国子公司少数股东诉讼一审判决计提预计负债1.61亿元,且于21Q4对存在减值迹象的单项金额重大资产计提坏账准备。
海外核心工厂产能爬坡提速,21Q4环比改善并实现经营性盈利。剔除21Q4对应收账款、相关资产的减值计提影响,预计21Q4扣非归母净利润扭亏转正,环比显著改善。推断系美东工厂产能爬坡加速并实现盈利,美西工厂亏损收窄,叠加前期产品提价顺利落地后盈利能力环比回升。展望2022年,二次反倾销背景下美国市场维持供需紧平衡,美国工厂有望逐步爬坡至稳态,支撑公司获得订单增量;塞尔维亚工厂库存加速优化,以及欧洲市场客户拓展提速,全年利润或将触底回升。
国内零售渠道保持高速拓店步伐,线下渠道增长势能有望延续。公司在国内市场持续发力,产品端加速推陈出新,渠道端积极招商、赋能运营并优化经销商服务,品牌端加码宣传投入提升公司品牌认知度。预计2021年底公司自主品牌Mlily门店数量超1100家,2022年保持600家以上的开店计划,并进一步开拓下沉市场潜在成长空间。产品矩阵扩充与结构升级的双重驱动下,单店提货额有望稳步提升,门店盈利能力或将增强。此外,公司或落地营销新举措,推动恒旅零压房业务发展,若疫情压制因素改善,收入端有望实现加速增长。
盈利预测及投资建议:伴随原材料价格、海运费、汇率边际改善,海外工厂产能爬坡以及国内业务加速拓展,多品类协同效应逐步释放,2022年有望迎来业绩向上拐点。预计2021-23年归母净利润分别为-2.73/5.61/8.41亿元,当前股价对应2022年PE为14X,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:原材料价格波动风险,新冠疫情反复风险。
[2022-01-30] 梦百合(603313):利空因素边际改善,公司业绩拐点已至-年度点评
■天风证券
公司发布业绩预告,预计2021年归母净利润-2.4亿元至-3.0亿元,同比减少163％-179％;预计扣非归母净利润-1.56亿元至-2.16亿元,同比减少145％-162％。Q1/Q1/Q3分别实现归母净利润0.55/-0.46/-1.89亿元,同比减少31％/162％/199％,单Q4预计实现归母净利润-0.6亿元至-1.2亿元,同比减少281％-463％。Q1/Q1/Q3分别扣非后归母净利润0.19/-0.57/-0.27亿元,单Q4预计实现扣非后归母净利润-0.91亿元至-1.51亿元。
短期业绩低点已过,伴随原材料价格及海运费边际改善,以及美国产能逐步爬坡,盈利能力有望稳步回升。受原材料、人工成本、海运费影响,公司毛利率短期承压。2021年TDI/MDI价格同比涨幅明显,2021年MDI均价22127.60元/吨,同比上升24.86％,TDI均价14561.20元/吨,同比上升18.69％,但相较于21年3-4月的最高值均有所下跌。21年中国出口集装箱运价指数(CCFI)同比始终处于高位,8月同比涨幅高达244.45％,为全年最高值,截至21年12月CCFI月度综合指数为3265.41,同比+125.81％,涨幅趋缓。伴随原材料、海运价格冲高回落,毛利率有望稳步回升。
受疫情影响,美东美西工厂爬坡不及预期,受反倾销影响,塞尔维亚工厂生产受到一定影响,伴随疫情影响减退,海外工厂产能利用率或逐步提升。
美东、美西工厂均处于产能爬坡期,受疫情影响,两个工厂达产进度不及预期,其中美东工厂截至21年10月产能约4000张/日左右,且处于不断优化中。由于欧洲市场21上半年处于封闭状态,塞尔维亚工厂受到一定影响,随着疫情逐步控制,截至21年10月已基本恢复80％-90％产能。总体上,公司海外产能布局逐步走上正轨。
一次性计提影响公司21年净利润,公司业绩拐点已见。公司2021年9月2日公告,公司与BENJAMINFOLKINS(公司美国子公司CHINABEDSDIRECT,LLC少数股东)和UPWARDMOBILITY,INC.(BENJAMINFOLKINS控制的公司)的诉讼取得一审判决,公司对该涉案金额中的406.89万美元股权退出款及2000万美元惩罚性赔偿金计提预计负债,计提金额约人民币1.6亿元。公司仍积极上诉,可能根据诉讼进展调整计提金额。此外,21Q4公司对存在减值迹象的单项金额重大资产计提了坏账准备,亦影响21年利润。我们认为,两项计提对业绩均为一次性影响,净利润短期承压,长期看伴随公司的产品竞争力、供应链及渠道管理能力逐步提升,收入规模及盈利水平有望进一步提升。
盈利预测:考虑到原材料价格、海运费趋稳,海外产能利用率逐步提升,我们上调盈利预测,预计公司22年归母净利润为5.0亿元(原值为3.3亿元),同比+269％,对应PE为16x,维持"增持"评级。
风险提示:预告数据仅为初步核算数据,未决诉讼风险,海运费及原材料持续上涨风险,全球疫情反复风险,产能投放不及预期等。
[2022-01-29] 梦百合(603313):业绩预告符合预期,看好22年困境反转-点评报告
■浙商证券
公司发布21年业绩预告:21年归母净利为亏损2.4-3亿(20年为+3.79亿),扣非亏损1.56-2.16亿(20年+3.5亿)。其中21Q4归母口径亏损0.6-1.2亿(20Q4为+0.33亿),扣非口径亏损0.9-1.5亿(20Q4为+0.12亿)。21Q4公司对部分ODM业务的应收账款、有减值迹象的存货进行了计提,若不考虑该影响,预计公司21Q4扣非口径已实现经营性盈利、而21Q3扣非后仍亏损0.27亿,环比向好。
投资要点
美国工厂稳步爬坡,22年看好订单回流
我们估计公司21年Q4收入端仍有双位数同比增长,得益于美东、美西工厂的持续爬坡,美东21Q3不足3000张/天→Q4峰值可达4000张/天并开始盈利,美西11月自主发泡前不足1000张/天→目前已达2000张/天,预计很快将达到盈亏平衡点。二次反倾销带来美国供给端的缺口约6-7亿美金,21年梦百合因交付问题未能拿到较多增量,但22年在美国工厂产能释放后,凭借公司报价端相对美国本土对手的优势,看好订单回流至梦百合、驱动美国区收入高增。
国内零售渠道高速扩张,22年继续加码投入
国内业务方面,公司注重消费者记忆棉床垫使用习惯培育,并通过全渠道推广提升品牌认知度,预计21年底公司自主品牌Mlily门店数量已超过1100+家(此外朗乐福合作门店有200余家),且22年维持600+家的开店计划,线下零售业务有望增长60-80％。22年恒旅零压房业务亦将推进,20-21年受疫情扰动未有表现,但公司拟推出新的营销打法推动消费者、酒店与公司之间的联动。
22年盈利能力预期稳步向好,释放业绩弹性
利润端21年压在公司身上的三座大山原材料、海运费、工厂效率,22年TDI/MDI/聚醚等原材料有望持续走弱,海运费高位震荡,产能爬坡后各工厂盈利能力好转,看好公司利润率逐季度向上修复。我们看好22年公司困境反转,海外ODM+国内自主零售业务双轮驱动收入实现20-30％增长,多重不利因素缓解后盈利能力向好。
盈利预测及估值
我们预计公司2021-2023年实现收入83.38、105.8亿和129.5亿元,同比增长27.69％、26.88％和22.41％;归母净利润-2.72亿、+5.13亿和+8.25亿元,2022-23年利润有望逐步修复,对应22-23年PE为15.66X/9.75X。考虑到公司股价已处于底部,且长期成长路径仍然明确,维持"买入"评级。
风险提示:海外疫情恢复不达预期,原材料价格大幅上升
[2021-12-20] 梦百合(603313):梦百合美西工厂已实现自主发泡，产能正在稳步提升
■证券时报
梦百合(603313)12月20日在互动平台表示，公司美东工厂目前产能约4000张/日;美西工厂已实现自主发泡，产能正在稳步提升;美国疫情对美国工厂暂无影响。
[2021-11-06] 梦百合(603313):短期利润承压,产能渠道齐扩张助力品牌成长-公司季报点评
■海通证券
公司发布三季报。2021年前三季度,公司实现营业收入61.1亿元,同比增长35.0％;归母净利润-1.8亿元,同比增长-152.1％;实现扣非后归母净利润-0.6亿元,同比增长-119.2％。单三季度,公司实现营业收入22.1亿元,同比增长4.8％;归母净利润-1.9亿元,同比增长-199.0％;扣非后归母净利润-0.3亿元,同比增长-115.3％。
自主品牌加速渠道扩张,内销维持较高增速。2021年前三季度公司实现境内收入8.4亿元,同比增长54.4％;境外收入50.7亿元,同比增长31.3％,境内业务收入增速显著高于境外业务。其中,前三季度自主品牌直营店和经销店的内销增速高达80.6％和118.4％,我们认为主要得益于销售渠道的快速扩张,目前公司自主品牌门店数达1101家,已提前完成"三年千店"目标。
短期盈利承压,主要受不利判决影响。2021Q3毛利率为28.4％,同比变动-14.7pct;归母净利率-8.5％,同比变动-17.6pct,盈利能力有所下滑,主要原因为:1)原料价格、人工成本和运费上涨减少毛利:根据公司2020年年报,原材料、人工成本、运杂费分别占总成本55.2％、8.2％、9.7％,2021Q3华东地区CASE聚醚均价同比增长25.3％,南非-中国航线巴拿马型国际海运费均价同比增长68.4％,同时人工成本增长。2)会计准则调整影响表观毛利:根据新收入准则,运费和报关费等与履约义务相关的直接费用调整至主营业务成本。3)涉诉不利判决对净利润产生重大影响:截至2021Q3公司与BENJAMINLFOLKINS和UPWARDMOBILITY,INC.的经济纠纷已取得一审判决,判决公司支付0.24亿美元,对公司利润影响约为1.6亿元,为维护自身合法权益公司将继续上诉,案件影响仍存在不确定性。4)汇兑损益影响净利:2021Q3公司财务费用率为2.6％,同比变化-2.3pct,外销为主的业务结构使公司受汇率波动影响较大。
盈利预测与评级:我们预计公司21-23年净利润分别为-0.71亿元、4.5亿元、7.5亿元,同比增长-118.7％、737.0％、65.7％,当前收盘价对应21-22年PE为-119.23、18.72倍。由于公司2021年新生产基地尚未达产等因素的影响,利润率大幅下滑,短期内业绩承压,我们判断随着2022年公司新生产基地逐步完成爬坡,公司有望重回正常增长轨道,因此参考可比公司给予公司2022年22～24倍PE估值,对应合理价值区间20.43～22.29元,给予"优于大市"评级。
风险提示:原材料价格持续走高,渠道开拓不及预期,相关诉讼仍未落地。
[2021-11-02] 梦百合(603313):披露股权激励草案,坚持长期稳健发展战略-事件点评
■国联证券
事件:公司发布《2021年限制性股票激励计划(草案)》,拟向80名公司任职董事、高管及骨干员工授予限制性股票156.84万股,约占公司总股本1.84％,授予价格为30.80元/股。
点评:
上市首推股权激励计划,考核目标偏向保守
为更好的为更好的为更好的为更好的30.80元/股价格授予80人156.84万股,具体情况如下:1)业绩考核目标:以2020年度营收为基准,2021-2023年营收增长率不低于35％/67％/101％,经计算2021-2023年营收同比增长率分别为35％/23.70％/20.36％,未来三年营收复合增速达26.20％,业绩考核目标触发值为年度目标的80％。2)分配情况:公司拟向孙剑、白瑞、王植宾、徐振江4为核心管理人员授予44.49万股,占授予股票总数的28.37％,授予公司76名核心人员108.13万股,另预留4.22万股。3)解除限售安排:三期可分别解锁25％/25％/50％,预留部分如21年授予,解除比例则与首次授予一致,若22年授予,则解锁比例分别为40％/60％。
坚持长期稳定战略,B端发展确定性强
从公司前三季度业绩来看,1-9月实现营业收入8.88亿元,同比增长45.92％,已达到股权激励计划21年考核目标值,达成率较高,因此公司此次激励计划主要为绑定核心成员、促进公司长期稳定发展。公司深耕B端餐饮渠道发展战略,产品竞争优势明显,大客户占比逐年下降,小B端发展迅猛,整体来看,此次股权激励指标与公司对未来三年营收预期基本一致,可见稳健、高质量发展将是公司重要战略方针。
盈利预测与投资建议
根据此次股权激励计划摊销方案,调整公司盈利预测,预计2021-2023年营收为13.21/16.74/20.37亿元,同比增长39.92％/26.69％/21.68％,预计归母净利润0.94/1.10/1.45亿元,同比增长22.52％/17.35％/31.42％,对应EPS分别为1.1/1.29/1.7元,对应当前股价PE分别为62/53/40倍。鉴于公司为新股上市,股价波动较大,因此暂不给予投资评级。
风险提示
行业竞争加剧;行业竞争加剧;行业竞争加剧;
[2021-11-01] 梦百合(603313):盈利低点已现,提价+产能爬坡看好拐点向上-点评报告
■浙商证券
公司发布21三季报:21Q1-Q3实现收入61.1亿(+35％),归母净利-1.8亿(-152.12％),扣非归母净利-0.65亿(-119.15％);21Q3单季度公司实现收入22.1亿(+4.75％),归母净利-1.89亿(-199.03％),主要系公司与美国子公司少数股东诉讼一审判决计提预计负债1.61亿,实际扣非归母净利-0.27亿(-115.25％),从绝对值上环比21Q2(-0.57亿)亏损收窄。我们认为公司盈利低点已现,看好后续拐点向上,释放业绩弹性。
投资要点
美国业务:美东、美西有序爬坡,看好21Q4收入提速、利润改善Q1-Q3公司北美洲业务收入36.47亿(+34.78％),我们估算其中MOR贡献约15亿(20年同期约10亿),内生的北美收入同比增速约在26％,美国业务增长情况较好。整体外销增速(Q3+3.24％)较慢主要系:(1)海运紧张,发货节奏受到影响;(2)欧洲市场Q3疫情反复,未实现增长;(3)MOR去年Q3疫后新开店＆需求修复、业绩基数较高,21Q3预期有小幅下滑。
从公司目前的生产布局来看,第二期反倾销落地后,公司塞尔维亚工厂生产受限、逐步转供欧洲需求,美国需求则主要由西班牙新工厂、美东＆美西工厂供给。21年西班牙工厂爬坡顺利,但上半年美国东/西岸的新工厂受疫情反复、招工不畅等因素影响,产能爬坡进度较慢,不过Q3以来有所提速,美东工厂已经开始单月度盈利,美西工厂预计在2个月后将完成自主发泡、届时产能＆盈利能力将显著提升。按当前产能节奏,我们预计年底西班牙+美东+美西对美出口产能有望达20-30亿人民币、且明年将有更高的产能规划,公司凭借区位优势将承接更多反倾销带来的需求缺口订单。
利润端:海运费高位震荡、原材料涨势趋缓,公司新一轮提价落地(1)提价对冲原料涨价影响:Q3单季度公司毛利率28.4％(环比Q2+0.51pct),毛销差13.2％(环比Q2+0.5pct),环比向好,系公司上一轮12％提价落地,但由于原材料价格仍在上涨且部分客户执行较晚,Q3盈利能力回升有限。9月中旬公司针对部分客户落实新一轮提价,且TDI/MDI原材料价格涨势已经趋缓,看好Q4毛利率向上。(2)海运费、汇率因素向好:运杂费占公司营业成本比重接近10pct,近期海运费高位震荡、后续有望下行,压力预期缓解;汇兑方面,20H2人民币升值幅度达7％,而21年以来人民币升值趋势已经走平(9月30日美元/人民币汇率为6.4452,较年初-1.27％,较6月30日-0.18％),Q3财务费用率2.64％(-2.3pct),看好21Q4汇兑继续减亏。(3)人效有望提升:伴随人力、员工素质更高的美西工厂产能爬坡,整体产能利用率上来后,毛利率有望提升。
国内业务:自主品牌营销投入加大,直营、加盟渠道加速扩张(1)国内零售:公司注重消费者记忆棉床垫使用习惯培育,并通过全渠道推广提升品牌认知度,21Q1-Q3自主零售内销业务实现4.93亿(+56％),其中直营/加盟/线上/酒店业务/恒旅新业务分别实现收入0.59亿(+80.58％)/1.59亿(+118.37％)/1.12亿(+47.53％)/1.28亿(+28.53％)/0.35亿(+0.13％)。截止21Q3,Mlily+朗乐福合计门店数量达1344家(+513家,单Q3+135家),其中Mlily经销店914家(+358家)、直营店187家(+123家)。(2)分品类拆分:21Q1-Q3公司床垫/枕头/沙发/电动床分别实现收入28.41亿(+31.38％)/4.93亿(+60.11％)/9.5亿(+45.33％,主要系MOR并表增加较多)/5.25亿(+18.2％)。
销售费用率下降,经营现金流开支加大(1)费用率:期间费用率同减3.26pct至27.68％,其中销售费用率同减3.49pct至15.16％,;管理+研发费用率同增2.56pct至9.88％,主要系海外基地建设员工薪酬支付较多;财务费用率同减2.33pct至2.64％。(2)营运能力指标:截至期末存货18.53亿,较期初增加4.86亿;应收账款及票据较期初增加3.23亿至13.2亿;综合来看,Q1-Q3公司经营性现金流净额-3.38亿(20年同期为+5.86亿),单Q3为-1.53亿,主要系公司购买商品、接受劳务及职工薪酬支出的增长幅度较大。
盈利预测及估值
我们预计公司2021-2023年实现收入84.65、107.74亿和131.11亿元,同比增长29.62％、27.28％和21.69％;归母净利润-1.14亿、+5.35亿和+6.71亿元,2022-23年利润有望逐步修复,对应21-23年PE为-66.27X/+14.13X/+11.26X。考虑到公司股价已有较大幅度回调,且长期成长路径仍然明确,维持"买入"评级。
风险提示:海外疫情恢复不达预期,原材料价格大幅上升
[2021-11-01] 梦百合(603313):基本面暂时承压,静待外销效率改善-2021年三季报点评
■西南证券
事件:1)公司发布2021年三季报,前三季度公司实现营收61.1亿元,同比35％;归母净利润-1.8亿元,同比-152.1％;扣非净利润-0.6亿元,同比-119.2％。单Q3公司实现营收22.1亿元,同比+4.7％;归母净利润-1.9亿元,同比-199％;扣非后归母净利润-0.3亿,同比-115.3％。业绩短期承压。2)10月28日公司发布2021年非公开发行股票预案,拟向不超过35名特定投资者发行不超过1.5亿股,募集资金总额不超过12.9亿元,用于建设配套产品生产基地及扩建美国工厂,有助于公司完善产能布局,强化供应链优势。
成本及效率压力仍存,盈利能力短期承压。前三季度受原材料价格高涨、海运紧张及运杂费重分类至主营业务成本影响,公司综合毛利率为28.4％,同比-12.8pp;单Q3毛利率为28.4％,同比-14.7pp。分品类来看,前三季度记忆棉床垫/记忆棉枕/沙发/电动床/卧具毛利率分别为25.6％(-17.3pp)/23.3(-17.7pp)/35％(-0.6pp)/29.3(-7pp)/46.1％(+1.9pp),其中,记忆棉床垫和记忆棉枕由于TDI及聚醚等原材料占比较高,毛利率下滑幅度最大。费用率方面,公司销售/管理/财务费用率为15％/8.1％/3.1％,同比-3.6pp/+1.6pp/-0.2pp。综合来看,公司净利率为-2.9％,同比-10.6pp;单Q3净利率为-8.5％,同比-17.6pp,主要由于三季度公司计提诉讼判决营业外支出1.6亿元,剔除营业外收入影响后三季度净利率环比略改善。整体来看三季度成本压力、海运费上涨以及海外工厂效率不足等问题仍在对公司整体盈利能力造成压制,目前公司已经通过派遣中国管理人员、降低美国工厂人工成本、加快塞尔维亚周边工厂产能爬坡等方式降本增效。预计伴随公司经营效率改善、海运费压力回落,盈利能力有望改善。前三季度经营性现金流净额-3.4亿元,同比-158％,现金流承压。
内销持续拓店,外销三季度受高基数影响增速回落。分渠道来看,前三季度公司门店/线上/大宗渠道分别实现收入20.6亿元/3.1亿元/35.3亿元,同比+61.2％/+0.8％/+25.5％,其中境内直营/境内经销/线上分别收入0.6亿元(+80.6％)/2.7亿元(+75.7％)/1.1亿元(+47.5％)。分销售区域来看,前三季度公司内销收入8.4亿元(+54.4％);北美收入36.5亿元(+34.8％);欧洲收入12.3亿元(+29.7％)。单三季度外销收入增速3.2％,增长边际放缓,主要由于去年三四季度订单集中交付导致基数较高。内销方面通过补贴经销商加速开店节奏,三季度末公司自主品牌门店数量达到1101家,三季度净开138家,线下门店盈利能力爬坡中。展望后续,国内线下门店仍需一定时间理顺运营模式;外销方面,美国管理团队已经逐渐完备,工厂人效边际优化,预计实现自主发泡后美国工厂效率有望改善;塞尔维亚对美出口的产能逐渐向周边地区转移,反倾销影响有望逐渐消化。
持续拓展产品矩阵,产能布局有望进一步完善。前三季度公司记忆棉床垫/枕头营收28.4亿(+31.4％)/4.9亿(+23.1％),沙发营收为9.5亿(+45.3％),电动床营收5.3亿(+18.2％),卧具收入6亿元(+70.6％)。公司目前已经掌握连续性记忆绵发泡生产线、床垫、枕头、沙发等品类可以共享原材料供应链,配合前端连带营销,多品类的协同效应有望逐步释放。
盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年EPS分别为-0.09元、1.04元和1.49元。维持"持有"评级。
风险提示:原材料价格大幅波动的风险;汇率波动的风险;海外疫情影响范围扩大的风险;行业竞争加剧的风险。
[2021-10-31] 梦百合(603313):经营拐点已现,静待反转上行的加速度-三季点评
■国金证券
业绩简评
10月29日公司发布2021年三季报,21年前三季度实现营收61.1亿元,同比+35.0％,归母净利润为-1.8亿元。公司3Q营收同比+4.8％至22.1亿元(内生收入同比+15.0％),归母净利润为-1.9亿元,主因公司3Q对美国诉讼事项计提1.6亿元损失,扣非归母净利润为-2663.3万元,环比2Q亏损幅度开始收窄,公司整体经营有所改善,预计4Q单季度有望开始盈利。
经营分析
外销受制产能瓶颈,自主品牌内销趋势较好:公司3Q内外销收入分别同比+21.7％/+6.8％至2.9/18.5亿元。外销方面,3Q北美/欧洲分别同比+9.3％/-7.3％至13.4/4.5亿元,其中北美区域预计MOR收入增速有所放缓,内生口径同比增长超30％,仍增长较为理想,欧洲收入下降主因去年基数较高,且今年欧洲市场3Q才开始重启。内销方面,自主品牌/代工收入3Q分别同比+26.3％/+16.9％至2.1/0.6亿元,其中自主品牌渠道快速拓展,直营/经销门店3Q分别净增62/76家至187/914家,梦百合直营/加盟/线上3Q收入分别+40.8％/+61.9％/+39.9％,而酒店业务受疫情反复影响,仅增3.1％。
毛利率环比有所改善,3Q亏损幅度收窄:公司3Q毛利率同比-14.7pct至28.4％,毛销差同比-11.2pct,从环比角度看,3Q毛利率环比+0.5pct,提升并不明显主因:1)美国原材料价格3Q仍在提升,且部分客户的提价在9月才落地;2)美西工厂产能爬坡受到发泡线开工进度影响。费用率方面,3Q销售费用率同比-3.5pct,管理费用率同比+2.8pct,预计主因海外工厂规模效应还未显现,而财务费用率同比-2.3pct,预计主因汇兑损失同比减少。
4Q有望全面盈利,长期竞争力正在夯实:公司美东、塞尔维亚工厂产能已从9月起迎来明显提升,美东预计已于9月开始盈利,塞尔维亚工厂预计4Q将扭亏为盈,美西工厂也预计将在11月正式开始海绵自主发泡,产能将顺势迎来提升,此外泰国工厂已摆脱疫情影响,西班牙工厂继续正常运转,在原材料、海运价格都难以继续上行的情况下,公司盈利将迎来趋势上行期。中长期来看,公司具备海外多工厂领先布局,可较好平抑贸易摩擦、反倾销等问题,长期竞争力正在夯实,持续份额提升将是大势所趋。盈利预测和投资建议
鉴于多重外部因素致使公司盈利承压,我们将公司21年EPS下调152.3％至-0.28元,22-23年EPS分别下调15.2％/7.5％至0.89元、1.54元,当前股价对应PE分别为17、10倍,维持"买入"评级。
风险提示
国内渠道开拓不及预期;贸易摩擦升级;原材料价格继续大幅上涨
[2021-10-31] 梦百合(603313):业绩短期承压,自主品牌维持较快增长-2021年三季报点评
■东吴证券
高基数下收入增速略有放缓,扣非亏损收窄。公司2021Q1-3实现营业收入61.10亿元,同比+35.0％;归母净利润-1.80亿元;其中2021Q3实现营业收入22.10亿元,同比+4.8％,归母净利润-1.89亿元,扣非净利润-0.27亿元,亏损幅度环比收窄。
2021Q4有望扭亏为盈。2021Q3非经常性损益1.62亿元,主要由公司与美国子公司少数股东诉讼事项导致,公司将该案406.9万美元股权退出款及2000万美元惩罚性赔款确认为预计负债,对利润的影响约为1.6亿元,后续预计负债有望部分冲回。展望2021Q4,随着公司提价逐步落地,原材料成本压力将有所缓解,海外工厂效率有望逐步提升,扣非利润有望扭亏为盈。
内销表现符合我们预期,维持较快开店速度。2021Q1-3公司境内销售8.37亿元,同比+54.4％;2021Q3收入2.9亿元,同比+21.7％。其中梦百合自主品牌2021Q1-3收入4.93亿元,同比+56.1％;2021Q3收入1.90亿元,同比+28.9％。自主品牌内销分渠道看,直营店、经销店、线上、酒店业务2021Q1-3收入分别为0.59、1.59、1.12、1.28亿元,同比分别+80.6％、+118.4％、+47.5％、+28.5％;2021Q3同比分别+40.8％、+61.9％、+39.9％、+3.0％。2021Q3自主品牌内销线上渠道维持高增,线下渠道拓展维持高速。从门店数量来看,2021Q1-3梦百合品牌净开店481家至1103家,其中2021Q3净开店138家。
外销增速放缓主要受高基数影响。2021Q1-3公司境外销售50.7亿元,同比+31.3％;其中北美、欧洲收入分别为36.5亿元、12.3亿元,同比分别+34.8％、+29.7％。2021Q3境外销售18.5亿元,同比+3.2％;其中北美、欧洲收入分别为13.4、4.4亿元,同比分别+9.3％、-7.3％。外销增速有所放缓,主要原因有:1)2020Q3反倾销抢出口带来较高基数;2)国际航运运力紧张对出货节奏造成一定干扰;3)疫情对海外工厂效率提升造成一定干扰;4)2020Q3海外需求集中释放基数较高,2021Q3境外直营门店(MOR及西班牙Mattresses)收入5.96亿元,同比+1.1％,环比+3.6％。
盈利预测与投资评级:基于公司诉讼产生的非经常性损益下调2021年盈利预测,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为-0.3、6.1、8.9亿元(原预测为2.6、6.2、8.9亿元),2022-2023年对应PE12、8X。公司短期业绩承压,但内销自主品牌建设符合我们预期,后续随着提价落实、海运费回落盈利能力有望回升,维持"增持"评级。
风险提示:原材料价格上涨,人民币升值,海外产能爬坡不及我们预期,海外疫情影响需求等。注:货币无特殊标注均为人民币。
[2021-10-27] 梦百合(603313):梦百合拟定增募资不超12.86亿元
■上海证券报
梦百合披露非公开发行股票预案。公司拟定增募资不超128,563.49万元，扣除发行费用后的募集资金净额拟投资家居产品配套生产基地项目，美国亚利桑那州生产基地扩建项目、智能化、信息化升级改造项目以及补充流动资金。公司表示，通过加大美国产能布局，满足美国市场订单需求，进一步提高公司在美国地区的市场份额。
[2021-10-08] 梦百合(603313):收购Mor成效初显 梦百合坚定品牌国际化战略发展之路
■中国证券报
近年来，许多中国企业积极践行“走出去”的发展战略，通过并购等方式，在海外谋求更好的发展，不少企业因此获得了巨大的成功。在家居领域，不少头部公司也踏上了海外并购之路。
一直坚持“产能全球化、品牌国际化”的梦百合，在国际化道路的探索上相较同行走得更早些，其于2020年2月收购Mor Furniture For Inc(以下简称Mor)的85%股权，使其全球化战略得以再进一步。
梦百合中期业绩显示，2021年上半年Mor营收约10.5亿元，内生营收约27.9亿元，内生营收较2020年同期增长42.55%;此外，2020年全年Mor营收约15亿元，全年内生营收约50.3亿元，内生营收较2019年增长32.4%;梦百合内生业务和Mor的营收均保持较高速度的增长。
从盈利能力看，梦百合收购美国家居零售商Mor的2020年当年，营收约15亿元，净利润约2609万元，净利润率1.74%;而到了2021年上半年Mor的营收约10.5亿元，净利润约2875万元，净利润率2.74%。显而易见，2021年上半年Mor的盈利能力已超过2020年全年水平。
据悉，作为美国西海岸一家具有较高知名度及行业影响力的家居连锁零售商，Mor在美国拥有38家门店，其给梦百合带来的价值不仅仅是简单的营收和利润，梦百合看重的是Mor长期有序的发展。Mor与梦百合存在产业链上下游关系，具有较强的协同效应，作为梦百合在品牌国际化战略推行的重要一步，未来梦百合在为Mor代工的同时可以借助其渠道优势铺开自主品牌，进一步提升梦百合的产品附加值和收益品质。
据公司介绍，自上市以来，梦百合发展战略不断升级，由“精益化、规模化、品牌化、国际化”升级成为“产能全球化、品牌国际化”的发展战略。公司的每一次战略升级都是在对国内外经济发展和行业发展格局不断变化的科学研判以及结合公司自身发展的现状的基础上做出的正确部署。
[2021-09-21] 梦百合(603313):前瞻战略看好国内记忆绵市场 梦百合逆势加码品牌建设
■中国证券报
尽管受到外部环境压力，但国内记忆绵领先品牌梦百合(603313)正积极重塑海外布局，并持续加速国内自主品牌市场建设，提前卡位国内记忆绵市场，更高附加值的OBM业务占比有望不断扩大，增厚公司的盈利能力。
公开资料显示，梦百合主要从事记忆绵床垫、记忆绵枕头、沙发、电动床及其他家居制品的研发、生产和销售，产品畅销美、日、英等全球73个国家和地区。近年来通过自建和并购等方式，梦百合已拥有包括位于境内、塞尔维亚、美国、泰国及西班牙等多个生产基地，全球化产能布局已初步成型。
自主品牌端，梦百合已逐步建立以“MLILY”、“Mlily 梦百合”、“零压房”为核心的自主品牌体系，其中“MLILY”品牌被评为江苏省重点培育和发展的国际知名品牌、商标被评为江苏省著名商标。
从代工到自主品牌的高品质发展之路
记忆绵材料最早由美国太空署(NASA)应用于航天领域，随着生产技术的不断成熟和规模化，以及消费者健康意识和消费能力的不断提升，推动记忆绵产品在发达国家快速发展和普及。
得益于国际产业链分工，梦百合紧抓机遇，成为国内最早一批从事记忆绵家居产品研发、设计、生产和销售的公司，且自设立以来，一直专注于该细分市场，并不断精进材料、产品、生产技术等的研发创新，逐步形成了自身的核心技术。截至2021年6月30日，梦百合拥有授权专利112项，其中境内发明专利14项。同时，公司还参与了多项行业标准、国家标准乃至国际标准的起草工作，行业地位显著。
凭借着多年为境外记忆绵家居品牌商、境外贸易商以及境外家具大卖场(如沃尔玛、居适家等)自主品牌等企业提供ODM产品的经验，梦百合顺力切入附加值的OBM业务。公司2008年创立自主品牌“Mlily梦百合”，而后逐步推出“MLILY”、“零压房”形成自主品牌体系。
根据微笑曲线理论，产品的附加值集中在价值链的两端，也就是设计和销售环节，处于中间的制造环节附加值最低。而在OBM模式下，公司基于其自主品牌、设计能力，将品牌、生产的定价权完全掌握在自己，将享有较高的毛利水平。
通过“开放、共享”的资源协同机制，梦百合积极开拓国内外线上线下全渠道新零售市场，进驻天猫、京东、亚马逊等主流平台，与国内大型家居卖场达成战略联盟关系，与众多知名酒店合作共推“零压房”，发挥子公司MOR Furniture For Less, Inc.业务协同效应，多渠道交叉销售网络建设已初具规模。
提速卡位国内市场 静待未来需求花开
半年报显示，近年来，梦百合在国内市场的布局正呈加速之势。在疫情冲击、外销承压的行业低谷下，梦百合视危为机，抄底国内优质区位门店资源，并逆势扩张门店，实体门店数量呈高增状态。
公告显示，2021年上半年，MLILY门店净增343家，较2020年末的620家增长达55%。浙商证券研报预测，2021年底梦百合门店数有望实现1300-1500家左右，呈翻倍态势。
此外，公司通过产研结合、新品布局、推广营销、渠道拓展等手段，与海尔、华为等知名企业合作，积极进行品牌建设，品牌影响力不断提升。
在多手段的推动下，上半年梦百合自主品牌内销实现收入3.04亿元，同比增速高达79.9%。自主品牌的高速扩张助力公司整体内销增速达到80.14%，远超境外55.53%的增速。
智研咨询报告显示，当前国内床垫普及率仅60%左右，对比欧美床垫普及率均达到85%以上，国内床垫的普及率提升空间较大。另一方面，国内记忆绵床垫市场仍处于导入期，其占比仍然较低，随着国民消费水平的不断提升，未来发展空间和增速均将大幅跑赢传统弹簧床垫。
综合看，尽管近期受到反倾销和疫情影响，梦百合的ODM业务短期承压，但公司通过提前布局西班牙及美国工厂，战略辐射欧洲和美国两大市场，凭借对竞争对手的比较优势，有望快速抢占份额。中长期角度看，在核心技术与产销能力的壁垒下，梦百合的ODM终将摆脱短期影响因素的桎梏，而附加价值更高的OBM业务将为公司带来极强的成长性和品牌生命力。
在坚定和着眼长远的战略布局下，未来通过自主品牌的发力，梦百合有望凭借突出的产品力跻身国内综合软体家居第一梯队，并真正实现“致力于提升人类的深度睡眠”的伟大愿景。
[2021-09-17] 梦百合(603313):Q2收入持续高增,利润率短期波动-公司研究报告
■海通证券
公司发布2021年半年报:2021H1公司实现营业收入39.0亿元,同比增长61.4％;归母净利润882万元,同比下滑94.3％;扣非后归母净利润-3816万元,同比下滑123.3％。单二季度来看,公司实现营业收入20.1亿元,同比增长48.1％;归母净利润-4645万元,同比下滑-162.4％;扣非后归母净利润-5693万元,同比下滑171.8％。
内外销收入实现高增,零售业务强势反弹。分地区来看,2021年上半年公司境外销售收入32.2亿元,同比增长55.5％。境内销售收入5.5亿元,同比增长80.1％。主要得益于境内外零售业务的快速恢复:1)直营店:2021H1公司境内直营店销售收入达到4022万元,同比增长108.3％,境外直营店收入11.3亿元,同比增长126.2％;2)经销店:境内经销门店收入1.7亿元,同比增长119.5％。公司保持销售渠道建设力度,内销稳步推进3年千店计划,外销内生外延双管齐下,2020年2月收购的美国知名家居连锁销售商协同效应也已初现。此外,公司线上销售收入同比增长5.9％至2.0亿元,大宗业务收入达到22.2亿元,同比增长40.0％。
核心产品床垫维持高增,沙发业务发展势头渐猛。2021年上半年,在各渠道销售高增的情况下,公司核心产品床垫维持较快增长,实现收入17.8亿元,同比增长55.7％。此外,2021H1公司沙发及卧具均表现出强势的增长势头,分别实现收入6.2亿元、3.8亿元,分别同比增长98.5％、134.8％,目前,沙发品类的收入规模仅次于公司的床垫产品。我们认为,家具销售的终端渠道具有一定的场景塑造意义,公司非核心品类的布局能够与核心品类销售渠道产生较好的协同效应,有望带动终端经营效率的逐渐提升。
盈利预测与评级:我们预计公司21-23年净利润分别为1.5亿元、3.8亿元、6.2亿元,同比增长-60.8％、157.0％、61.8％,当前收盘价对应21-22年PE为49、19倍。由于公司2021年新生产基地尚未达产等因素的影响,利润率大幅下滑,短期内业绩承压,我们判断随着2022年公司新生产基地逐步完成爬坡,公司有望重回正常增长轨道,因此参考可比公司给予公司2022年22～24倍PE估值,对应合理价值区间17.26～18.83元,给予"优于大市"评级。
风险提示:原材料价格持续走高,渠道开拓不及预期。
[2021-09-02] 梦百合(603313):短期业绩承压,长期内销外销格局向好-2021年半年报点评
■华创证券
事项:公司于8月27日发布2021年半年报,2021H1实现营收39.0亿元,同比增长61.42％;实现归母净利润881.57万元,2020年同期为1.55亿元,同比下降94.30％。实现毛利11.07亿元,毛利率同比下降11.33pct至28.39％。
评论:内销线上线下加速扩张,自主品牌增长表现可观。上半年境内贡献5.47亿收入,同比增长80.14％,内销稳健增长。(1)国内门店数量增加,上半年公司境内净新开自主品牌门店317家,其中梦百合品牌282家,朗乐福品牌35家。(2)单店业绩提升:内销直营门店年平均单店销售额从上一年同期30万元到截至21年6月30日的32万元,同比增长6.67％(3)境内线上销售毛利率提升,销售增速良好。2021H1境内线上收入实现6330.64万元,同比增长53.91％,渠道毛利同比上升1.74pct至53.72％,主要系前两年公司推进零售渠道建设,毛利率受到一定影响,基数较低,今年公司内销体系搭建基本完成,管理不断完善,毛利率回归稳态。
海外市场格局改善,外销景气度趋势延续。2021H1境外营收实现32.21亿元,同比增长55.53％,境外收入增长景气一定程度延续。主要原因第一是上半年海外疫情反复,多数工厂并未完全开工,海外需求强劲,第二是一季度公司收购美国MOR大型家装综合零售商,并通过MOR平台完成自有品牌梦百合MLILY在美国的渠道铺设。此外,新布局的西班牙产能于2020年9月底进入试生产阶段,产能逐步释放。此外,海外门店的拓展也对收入形成一定贡献。今年西班牙净新开门店7家,截至2021年6月30日,欧洲区域实现营收7.83亿,同比增长67.76％,净新开门店7家后共86家直营门店
利润短期承压。2021上半年业成本同比增加91.01％,远超营收增长。毛利率同比减少11.09pct至28.39％,净利率同比减少6.25pct至0.63％。净利润下降主要系上半年原材料TDI、MDI、聚醚价格涨幅较大,截至2021年6月31日,华东地区TDI和MDI价格分别为13500元/吨和20750元/吨,同比增长31.07％/51.46％,以及海外运杂费上升等因素。分产品看,床垫和枕头营收同比增长55.68％/40.65％至17.76亿/3.23亿元,二者成本构成中MDI和TDI占比较高,受原材料涨价影响,床垫和枕头毛利率分别同比减少14.40pct/17.02pct至26.77％/23.05％。
盈利预测:考虑到公司海外产能投放顺利,渠道布局稳步推进,境内线上线下盈利状况良好,公司长期发展可期,考虑到短期海外业务面临一定不确定性,成本端短期压制尚未解除,预计公司2021年-2023年归母净利润分别为3.33/5.46/7.62亿元(2021-2022年前值7.52/9.89亿元),EPS分别为0.68/1.12/1.56元/股。对应当前市值PE分别为24/14/10倍,参考绝对估值法,下调公司目标价至24.50元/股,对应2021年36倍PE,维持"推荐"评级。
风险提示:海外市场不确定性,原材料成本上涨延续
[2021-09-01] 梦百合(603313):盈利暂时承压,内销持续发力-2021年半年报点评
■西南证券
业绩摘要:公司发布2021年半年报,2021H1公司实现营收39亿元(+61.4％);归母净利润882万元(-94.3％);扣非净利润-3816万元(-123.3％)。单季度来看,2021Q2公司实现营收20.1亿元(+48.1％);归母净利润-4645万元,(-162.3％);扣非后归母净利润-5693万(-171.8％)。受欧洲疫情、原材料价格上涨及海运费高企等多重影响,盈利能力短期受到压制。
外部环境压力导致短期盈利能力承压,下半年有望环比改善。21年上半年受原材料价格居高不下、海外运杂费大幅上涨及运杂费重分类至主营业务成本影响,毛利率下滑至28.4％,同比减少11.1pp。分品类来看,21年上半年记忆棉床垫/记忆棉枕/沙发/电动床/毛利率分别为26.8％(-14.4pp)/23.1(-17pp)/35.2％(+3.2pp)/28.2(-5.3pp),其中,记忆棉床垫和记忆棉枕由于TDI及聚醚等原材料占比较高,毛利下滑幅度最大。费用率方面,公司销售/管理/财务费用率分别为14.9％(-3.7pp)/8％(+0.7pp)/3.4％(+1.5pp)。综合来看,公司净利率为0.2％(-6.2pp)。整体来看二季度由于成本压力、海运费上涨以及欧洲疫情封锁导致塞尔维亚产能利用率不足,盈利能力短期压力较大。下半年来看,TDI价格已经高位回落,提价的作用有望在下半年体现,欧洲解封后塞尔维亚产能利用率较快爬坡,盈利能力有望环比改善。
内销保持高速拓店步伐,外销受疫情及反倾销影响增速放缓。分渠道来看,上半年公司门店/线上/直营渠道分别实现收入13.5亿元/2亿元/22.2亿元,同比+124.7％/+5.9％/+40％,其中境内门店(含直营和经销)/线上分别收入2.1亿元(+117％)/6331万元(+53.9％)。分销售区域来看,上半年公司内销收入4.5亿元(+80.1％);北美收入23.1亿元(+55.8％);欧洲收入7.8亿元(+67.8％)。
整体来看,公司在国内市场持续发力,通过补贴经销商加速开店节奏,上半年公司自主品牌门店数量达到963家,净开343家。线下门店盈利能力爬坡中;
国外市场方面,上半年受到美国床垫反倾销政策的影响,公司泰国和塞尔维亚工厂向美国出货受阻,美国当地工厂运行还未完全顺畅,外销增速和盈利能力短期受到压制。展望下半年,国内线下门店仍将保持高速扩张步伐,门店盈利有望环比改善;外销方面,欧洲疫情封锁逐渐解除,订单及发货有望转好,美国管理团队已经逐渐完备,工厂效能提升中,预计下半年美国工厂产能及管理效率均有所提升。
持续拓展产品矩阵,品类协同效应有望显现。上半年公司记忆棉床垫/枕头营收17.8亿(+55.7％)/3.2亿(+40.7％),沙发营收为6.2亿(+98.5％),电动床营收3.4亿(+31.8％),卧具收入3.8亿元(+134.8％)。公司目前已经掌握连续性记忆绵发泡生产线、床垫、枕头、沙发等品类可以共享原材料供应链,配合前端连带营销,多品类的协同效应有望逐步释放。
盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年EPS分别为0.64元、1.12元和1.65元,对应PE分别为25倍、14倍和10倍。考虑到公司记忆棉产品渗透率提升空间较大,海外产能利用率爬坡,国内渠道加速扩张,首次覆盖给予"持有"评级。
风险提示:原材料价格大幅波动的风险;汇率波动的风险;海外疫情影响范围扩大的风险;行业竞争加剧的风险。
[2021-08-31] 梦百合(603313):收入符合预期,短期利润承压-2021年中报点评
■中信证券
2021H1,公司收入符合预期,但原材料涨价、汇兑损失、美国工厂效率提升较慢、塞尔维亚工厂放空、内销业务处于投入期、海运费高涨等因素导致利润承压。展望下半年,公司内销拓店稳步推进,全年收入有望达到10亿元+;随着涨价落地＆管理优化,利润率将有所好转,但疫情、反倾销、海运费扰动下利润端不确定性较大,拐点确立时间尚需观察。
收入整体符合预期。2021H1,公司实现营业收入39.0亿元,同比+61.4％,剔除并表mor,收入内生增速约45％(Q1/Q2增速分别为+46％/+43％)。1)外销业务:剔除mor并表,2021H1北美收入同比+22％,虽然反倾销后格局优化,美国市场供不应求,但美国产能爬坡速度较慢、集装箱紧缺拖累了收入增速。2021H1欧洲收入同比+67.8％,其中西班牙思梦收入同比+70.0％。2)内销业务:上半年梦百合自主品牌开店376家,总门店数达963家,内销收入达5.5亿,同比+80.1％,其中直营/加盟/线上/酒店营业收入增速分别为+108.3％/+176.6％/+53.9％/+51.0％。内销业务整体如期推进,我们预计全年新开门店700-800家,内销收入有望达到10亿元+。
净利润低于预期。2021H1扣非净利润-3816万元,其中2021Q2扣非净利润-5693万元。利润承压的原因为:1)主要原材料聚醚、TDI、MDI价格较去年同期涨幅大;2)人民币升值,公司上半年汇兑损失达3910万元;3)美国产能爬坡进度及效率提升不及预期;4)反倾销第二季终裁导致塞尔维亚产能放空,欧洲需求提升受到疫情扰动;5)国内业务拓展对经销商补贴等,上半年上海梦百合亏损4345万元;6)海运费涨幅较大。2021H1,公司毛利率同比-11.09pcts(剔除新收入准则影响毛利率同比也大幅下滑),公司已对下游客户提价8％～15％,涨价于7月～8月全部落地,这将部分减少成本压力。
展望下半年,利润端不确定因素仍较多,拐点确立尚需观察。在内销加速拓展、外销市场反倾销后格局优化背景下,我们预计全年内生收入增速有望达到24％。但疫情反复、管理人员派驻受限将扰动美国产能爬坡进度,原材料、汇率、海运费等因素也具有较强不确定性,内销业务加速扩张仍处于投入期,总体来看下半年利润端不确定因素仍较多,拐点确立时间尚需观察。
风险因素:中美贸易摩擦加剧;疫情影响超预期;海外产能建设不及预期;并购整合不及预期;原材料价格大幅上行;汇率大幅波动等。
投资建议:维持2021～2023年营业收入预测为83.7亿/100.8亿/119.0亿元,考虑到美国产能爬坡期效率较低、原材料价格上涨等因素,下调归属净利润预测为2.3亿/5.7亿/7.5亿元(原为5.8亿/6.9亿/9.0亿元),对应EPS预测0.47/1.17/1.53元。疫情、反倾销、海运费扰动下外销业务不确定性较大,短期利润承压,拐点确立尚需观察。按2022年15倍PE,目标价17元,下调至"增持"评级。
[2021-08-31] 梦百合(603313):自主品牌如期放量,盈利短期承压-2021中报点评
■东吴证券
收入端维持高增,利润端低于市场预期。公司2021H1实现营业收入39亿元,同比+61.42％,剔除MOR的内生收入增速为44.8％;实现归母净利润0.09亿元,同比-94.3％。2021Q2实现营业收入20.11亿元,同比+48.1％;归母净亏损0.46亿元,同比-162.35％。公司收入端延续高增,内生增长势头强劲;利润端受运费及原材料上涨、人民币升值、自主品牌投入增加等因素影响同比下滑较多,低于市场预期。
内销快速成长,线下门店开店速度符合我们预期。分区域看,公司内销收入5.47亿元,同比+80.14％;外销收入32.2亿元,同比+55.53％,其中北美、欧洲同比分别+55.76％、+67.76％,美国床垫反倾销下公司海外产能优势显现。内销方面,自主品牌开始放量,2021H1梦百合品牌内销实现收入3.04亿元,同比+79.9％;其中直营、加盟、线上、酒店业务收入占比分别为13.2％、32.7％、20.9％、26.4％。线下开店情况符合我们的预期,截至2021H1末门店数量963家,较2020年末新增376家,其中经销店新增310家至838家,直营店新增66家至125家。
盈利能力短期受损,静待原材料及运费价格回归后迎来盈利拐点。2021H1公司毛利率同比-11.09pp至28.39％;销售净利率同比-6.25pp至0.63％。分业务来看,内销自主品牌毛利率同比-4.66pp至33.27％,其中加盟店、直营店、线上、酒店业务毛利率同比分别-12.77pp、-0.75pp、+1.75pp、+0.48pp。内销自主品牌业务盈利能力下滑主要与经销渠道占比提升及公司加大对加盟商的支持力度有关。外销方面,北美及欧洲业务毛利率同比分别-5.8pp、-18.44pp,主要受运费大幅上涨、人民币同比升值较多等因素影响。公司已于4月进行提价,提价幅度为10-15pp,随着提价逐步落地,公司毛利率有望环比修复。我们仍看好公司中长期内销蜕变。2021H1公司内销自主品牌在收入端及开店速度方面均有显著的提升,随着渠道数量走向千家量级,"梦百合"品牌整体认知度及影响力有望快速提升。长期看,记忆棉床垫产品差异化程度高,国内记忆棉床垫渗透率低,公司有望凭借突出产品力跻身国内床垫品牌第一梯队。
盈利预测与投资评级:我们预测公司2021-2023年净利润分别为2.6、6.2、8.9亿元,对应PE23、10、7X。公司短期业绩承压,但中长期看内销自主品牌转型及美国床垫反倾销下市场份额提升逻辑不变,后续随着提价落实、海运费回落盈利能力有望回升。首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:原材料价格上涨,人民币升值,海外产能爬坡不及我们预期,海外疫情影响需求等。
[2021-08-31] 梦百合(603313):内销门店快速增长,海外产能走向正轨-中报点评
■东北证券
事件公司发布2021年中报2021H1公司实现营业收入39.00亿元,同比增长61.42％;实现归母净利润882万元,同比下滑94.30％。对应2021Q2实现收入20.11亿元,同比增长实现归母净利润-4645万元,同比下滑162.35％。
点评内销不断推进,继续拓展新店。2021H1公司内销实现营业收入5.47亿元,同比增长80.14％,毛利率为25.91％,同比减少18.21pct。2021H1国内梦百合加盟店/直营店分别净新增282/61家至838/125家,预计将顺利完成全年开店目标。
多因素导致海外产能及销售不及预期。
2021H1公司北美市场实现营业收入23.11亿元,同比增长55.76％,毛利率为30.78％,同比减少欧洲市场实现营业收入7.38亿元,同比增长67.76％,毛利率为同比减少18.44pct。美国原料短缺以及管理人员派驻受限,使得美国工厂产能爬坡不及预期。公司逐步解决美国管理问题,叠加欧洲解封,海外市场增速有望提升。
成本上涨利润率有所下滑。公司2021Q2毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为27.90％/15.17％/7.96％/1.48％/4.17％,分别同比2020Q2变动-12.98pct/-4.16pct/-0.19pct/-0.21pct/1.55pct利润率较低的原因包括:会计科目调整、原料成本上涨、人民币升值、运费上涨。目前原料价格较3-4月高点已有回落,提价后部分成本传递至下游。此外,欧美码头拥堵较为严重,仓位仍然紧张运费问题或继续影响公司利润。
投资建议:考虑到原料/汇率/海运等风险,我们下调盈利预期及目标价至22.20元,预计公司2021～2023年EPS分别为0.62/1.11/1.84元,当前股价对应2021～2023年PE分别为26.0倍/14.7倍/8.8倍,建议买入。
风险提示:原材料成本波动,出口业务不及预期
[2021-08-29] 梦百合(603313):外部因素扰动盈利,看好长期内外销市场齐发力
■浙商证券
报告导读公司发布21中报:21H1实现收入39.00亿(+61.42％),归母净利0.09亿(-94.30％),扣非归母净利-0.38亿(-123.31％);21Q2单季度公司实现收入20.11亿(+48.10％),归母净利-0.46亿(-162.35％),扣非归母净利-0.57亿(-171.83％).利润端主要受海运费大幅上涨、原材料价格舉升、汇兑亏损等多重不利因素干扰,而公司提价6月才开始体现在报表端、下半年有望环比向好。
2021HLMOR并表贡献收入约10.47亿、利润0.24亿(20H1并表收入4.46亿、亏損0.17亿),其+21Q2贡献营收约5.3亿.利洞约0.12亿。剔除并表因素我们估算21H1内生收入增长约45％,其中21Q2内生收入增长约44％,收入端增势较好.投资要点美国业务:反倾销优化格局,公司在美产能21H2预期加速爬坡21H1公司北矣洲收入23.11亿(+55.76％),若剔陰MOR并表因素内生增长约在22％,主要系公司受到反倾销影响,塞尔维亚工厂生产受限,同时美国东/西岸的新工厂受疫情反复、招工不畅等因素影响,产能爬坡进度不及预期所致.7月以董事长为核心的骨干已经奔赴美国亲力亲为,料21H2美国工厂爬坡有望加速,预期年底对美出口产能有望达到30亿人民币以上,区位优势将给公司带来更多订単,持续看好公司ODM外销业务高増。需求端,自20年下半年开始海外房地产市场、家具消费需求迅速恢复,21H1我国家具出口需求旺盛,21Q1和21Q2家具及其零件出口金额分别同比増长70％、44％。
国内北务:自主品牌营销投入加大,直营、加盟渠道加速扩张(1)国内零售:公司注重消费者记忆棉床垫使用习惯培育,并通过全渠道推广提升品牌认舟度,21H1自主零售内销业务实现3.04亿(+79.90％),其中直营/加盟/线上/酒店业务/恒旅新业务分别实现收入0.40亿(+108.28％)/0.99亿(+176.64％)/0.63亿(+53.91％)/0.80亿(50.97％)/0.20亿(+6.22％),其中21Q2自主零售实现1.73亿(+79.97％),直营/加盟/线上/酒店业务/恒旅新业务分别实现收入0.24亿(+81.43％)/0.57亿(+141.01％)/0.39亿(+164.51％)/0.42亿(+35.70％)/0.11亿(-17.46％),截止21H1,Mlily+朗乐福合计门店数量达1209家(+378家),其中Mlily经销店838家(+282家)、直营店125家(+61家)。
(2)分品类拆分:21H1公司床垫/枕头/沙发/电动床分别实现收入17.76亿(+55.68％)/3.23亿(+40.65％)/6.20亿(+98.52％,主要系MOR并表增加较多)/3.40亿(+31.79％).提价对冲原材料价格波动,盈利能力逐步修复原材料价格持续攀升,截止8月26日TDI/MDI吨价分别为14250元/213OO元,同比分别+5.17％/+43.92％,仍处于高位但已有趋势线下跌:自21年初起高点分别19300元/28200元,现价较高点已经分别回落26.17％/24.47％,后续公司成本端压力有望缓解?此外公司自3月开始落实产品12％涨价措施,由于订单前置期为3个月,提价传导效果预期主要于下半年显现.同时公司通迁全球比价进行原料采购,平滑国内原料漆价压力。
海运費＆原料价格大幅上涨拖累毛利率,MOR并表增加费用率(1)盈利能力指标:公司21H1综合毛利率同比下滑ll.09pct至28.39％,主要系会计政发变化运输费结算至营业成本,以及原材料价格、海外运杂费上涨幅度较大所致。期间费用率同增加l.75pct至27.80％,其中销售费用率同戒3.68pc*至14.92％,销售渠道费用投入逐渐转向C端;管理+研发费用率同増0.48pct至9.50％,主要系海外基地建设相关成本增长;财务费用率同增t.45pct至3.38％,系汇兑损益增加及新并购公司美国MOR支付大额应收款手续费所致.公司21Q2单季度毛利率27.90％(-12.98pct),单Q2期间费用率合计28.79％(-3.02pct).综合来看21H1公司归母净.利率0.23％,同减6.18pct;214Q2公司归莓净利率-2.31％,同减7.80pct,(2)汇率波动:受人民币持续升值影响,21H1公司汇兑亏损0.39亿(20H1为收益0.16亿)。
(2)营运能力指标:截至期末存货17.99亿,较期初增加4.31亿,存货周转大数较去年同期减少8.77天至102.05天;应收账款及票据较期初增加2.24亿至12.21亿,应收账款周转天数较去年同期减少5.12天至51.18大;综合来.看,期内公司经营,性现金流净额-1.85亿(20H1为+3.50亿),主要系购买商品,接受劳务及职工薪酬支出的增长幅度较大。
盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年实现收入90.65、113.71亿和140.47亿元,同比増长38.82％,25.44％和23.53％;归母净利润2.77、7.23和8.98亿元,同比-26.9％、+161.41％和+24.07％.对应PE为28.88X/11.05X/8.91X.考虑到公司股价已有较大幅度回调,且长期成长路径仍然明确,维持"买入"评级?风险提示:海外疫情恢复不达预期,原材料价格大幅上升
[2021-08-29] 梦百合(603313):最坏的时候,就是最好的时候-中期点评
■国金证券
业绩简评
8月27日公司发布2021年半年报,21年H1实现营收39.0亿元,同比+61.4％(其中内生收入同比+44.8％至28.5亿元),归母净利润为881.6万元,同比-94.3％。其中,公司Q2营收同比+48.1％至20.1亿元,归母净利润为-4645.3万元,上市以来首次单季度出现亏损,业绩低于预期。
经营分析
外销延续较快增长,内销快速拓展:公司内外销H1共同发力助推整体收入依然取得理想增长,两者分别同比+80.1％/55.5％至5.5/32.2亿元,单Q2两者分别同比+61.4％/+43.7％。外销方面,H1北美/欧洲分别同比+55.8％/67.8％至23.1/7.8亿元,其中北美若剔除MOR收入贡献,内生口径同比增长21.8％,增长并未明显提速,主要由于美国产能爬坡速度相对较缓。内销方面,公司渠道快速拓展,进度符合目标,梦百合/朗乐福分别净增343/35家至963/246家,使直营/加盟内销H1收入分别+108.3％/119.5％,其中梦百合品牌H1加盟渠道收入已达1.0亿元,同比+176.6％。
多方面因素致使Q2亏损:从毛利率角度看,公司H1毛利率同比-11.1pct至28.4％,除运杂费调整至成本项且大幅上涨因素外,公司毛销差同比-7.4pct,主因(1)原材料价格处于高位尤其海外原材料Q2仍处上涨态势,公司外销虽3月对合同价提8-10％,但预计落实到出厂价需滞后到6月(2)海外工厂目前较低的产能利用率也对毛利率产生负面影响(尤其塞尔维亚工厂受反倾销影响,H1亏损0.3亿元)。除毛利率承压影响外,公司H1汇兑损失达0.4亿元(同期为-0.2亿元)。
至暗时刻将过,盈利修复可期:公司7月已派出国内核心管理层去往美国,在生产管理赋能叠加原材料运输问题缓解后,美国工厂生产效率有望得到真正提升,而塞尔维亚工厂依托欧洲市场的开放,产能利用率正恢复。此外,由于Q3起提价已落实,在原材料价格进一步上涨缺乏支撑的情况下,产能利用率提升+原材料压力缓解将使公司盈利能力逐季改善,盈利修复可期。
盈利预测和投资建议
鉴于多重外部因素致使公司盈利承压,我们将公司21-23年EPS分别下调54.3％/34.6％/23.3％为0.53元、1.05元、1.67元,当前股价对应PE分别为30x、15x和9x,维持"买入"评级。
风险提示
国内渠道开拓不及预期;贸易摩擦升级;原材料价格继续大幅上涨。
[2021-08-28] 梦百合(603313):内销拓店目标逐步实现,全球化产能布局保障海外业务发展-2021年半年报点评
■银河证券
事件:8月27日,公司发布2021年半年度报告。报告期内,公司实现总营业收入39.00亿元,同比增长61.42％;实现归母净利润0.09亿元,同比下跌94.30％;基本每股收益0.02元。
海外需求上升致营收快速增长,海外运杂费上涨致毛利率承压。
其中,第二季度单季公司实现营收20.11亿元,同比增长48.10％,实现归母净利润-0.41亿元,同比下跌153.47％。疫情逐渐控制导致海外需求量增长,营收增幅明显。报告期内,公司综合毛利率为28.39％,较去年同期下跌11.09个百分点。二季度单季公司毛利率为27.90％,同比下跌12.98个百分点,环比下跌1.01个百分点。受新收入准则影响运杂费分类到营业成本,同时海外运杂费以及一季度TDI、聚醚等原材料价格大幅上涨导致营业成本较去年同期上涨91.01％,变动幅度远超收入,故毛利率出现一定幅度的下滑。
公司费用增长明显,净利率受其影响有所下滑。费用率方面,上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.92％/7.96％/1.55％/3.38％,较去年同期变动-3.68/0.66/-0.17/1.45个百分点。管理费用因公司体量增加而上升,财务费用受美国MOR手续费的影响和汇率变动的影响而上升。净利率方面,上半年公司销售净利率为0.63％,同比下跌6.25个百分点,其中第二季度销售净利率为-2.03％,同比下降7.66个百分点,环比一季度下降5.50个百分点。费用上升以及毛利率下滑导致净利率偏低。
主营业务营收高速增长,更新完善新型智能睡眠产品。报告期内,公司床垫/枕头/沙发/电动床/卧具/其他产品分别实现营收17.76/3.23/6.20/3.40/3.79/3.30亿元,同比增长55.68％/40.65％/98.52％/31.79％/134.80％/21.13％,分别贡献主营业务营收的47.14％/8.58％/16.46％/9.01％/10.05％/8.77％,毛利率分别为26.77％/23.05％/35.20％/28.18％/46.31％/18.01％,较去年同期变动-14.40/-17.02/3.23/-5.27/5.16/-26.49个百分点。新收入准则导致毛利率下降。与华为HiLink智能家居成为生态合作伙伴,以及新开发的酷尔睡眠系统在智能睡眠产业发展下或将成为新增长点。
加快布局全球产能,国内市场开拓稳步进行。直营店,上半年实现营收11.74亿,同比上升125.52％。其中境外销售占比96.58％,营收增速高达126.18％,新布局的西班牙新产能和美西海岸生产基地对海外业务的发展起到了坚实的支撑作用。经销店,营业收入为1.73亿元,同比增长119.52％,公司加速布局国内市场,报告期内经销店数量共1084家,新增361家,预计随门店数量增长未来营收将进一步增加。大宗业务,营业收入为22.22亿元,同比增长39.95％。线上销售,上半年营收为1.98亿元,同比增长5.93％,公司与亚马逊等平台进行合作,产品出海直面消费者。
投资建议:公司全球化产能优势明显同时积极开拓国内市场,看好未来智能睡眠产品的发展,预计公司2021/22/23年能够实现基本每股收益1.231.722.28元,对应PE为13X、10X、7X首次覆盖给予"推荐"评级。
风险提示:经济增长不及预期的风险;市场竞争加剧的风险。
[2021-08-28] 梦百合(603313):运输上涨、原材料涨价,利润率承压-中报点评
■华泰证券
成本因素短期拖累盈利,21H1归母净利同比下降94.3％
梦百合发布2021年中期报告,21H1营收同增61.4％至39.00亿元,归母净利同比下降94.3％至0.09亿元,扣非后净利同比下降123.3％至-0.38亿元。分季度看,21Q1/Q2单季营收分别同增78.5％/48.1％至18.89/20.11亿元,归母净利同比分别下降31.2％/162.3％至0.55/-0.46亿元,扣非净利同比分别下降77.8％/171.8％至0.19/-0.57亿元。上半年净利润下降主要系原材料价格上涨及海外运杂费上涨等因素所致。我们预计2021-2023年公司EPS为0.86、1.16、1.46元,参考可比公司Wind一致预期2021年20倍PE均值,给予公司2021年20倍PE,给予目标价17.20元,维持"增持"评级。
加速内销市场开拓,自主品牌内销快速成长
分产品看,21H1记忆绵床垫营收同增55.7％至17.76亿元,记忆绵枕营收同增40.7％至3.23亿元;新品类拓展顺利,21H1沙发业务营收同增98.5％至6.20亿元,电动床营收同增31.8％至3.40亿元。分区域看,公司海外产能布局完善,并购MOR后品牌国际化布局稳步推进,21H1公司境外收入同增55.5％至32.21亿元;境内方面,公司加大渠道开拓及营销力度,加速记忆棉床垫渗透,21H1境内营收同增80.1％至5.47亿元。
海运费上涨、原材料涨价、汇率波动致使利润率大幅走低
2021年上半年公司毛利率同比下降11.1pct至28.4％,毛利率大幅下降一方面系会计准则调整、运杂费计入营业成本,同时上半年海运费大幅上涨所致;另一方面,主要原材料TDI价格同比大幅上涨亦对利润有所拖累(据Wind,21H1主要原材料TDI均价同比上涨36.3％)。21H1期间费用率同比下降1.7pct至27.8％,其中销售费用率同比下降3.7pct至14.9％,主要系运杂费科目调整;管理+研发费用率同比提升0.5pct至9.5％;财务费用率同比提升1.5pct至3.4％,主要系美国MOR手续费的影响以及汇率波动使得汇兑损失同比增加所致。
利润率承压、下调盈利预测,维持"增持"评级
考虑到海运费上涨、国内经销渠道毛利率大幅走弱、内销市场拓展力度加大,我们下调毛利率、上调销售费用率预测,预计公司2021-2023年归母净利润为4.18、5.63、7.12亿元(原值7.15、8.87、10.92亿元),对应EPS为0.86、1.16、1.46元(转增股本亦有影响)。参考可比公司2021年20倍PE均值(Wind一致预期),给予公司2021年20倍目标PE,对应目标价17.20元(前值47.75元),维持"增持"评级。
风险提示:疫情发展不确定性,贸易摩擦加剧,原材料价格大幅波动。
[2021-07-01] 梦百合(603313):外销格局改善,内销加速扩张-深度研究
■财信证券
公司依赖外销,海外市场是基础盘。在贸易战关税及反倾销税的影响下,出口海外床垫的中小产能逐渐出清,公司深耕海外市场多年,已形成全球性的产能布局,美国、西班牙等地产能建设已成熟,对海外业务的发展起到了坚实的支撑作用。叠加美国等地区房地产市场火热,床垫需求高增,公司海外业务有望保持高增长。
记忆棉床垫在国内具有一定竞争力,仍具成长可能性。现阶段,我国床垫市场呈现出品牌纷繁迭出,集中度分散的格局。由于长期受睡硬床等习惯的影响,现阶段乳胶及弹簧床垫为主流的产品。记忆棉床垫总体偏软,但仍然具有稳定性好、包裹性强,能促进深度睡眠等优势。未来随着消费升级,以及消费者对记忆棉床垫产品认知的提升,我们认为国内床垫空间大,记忆棉床垫仍有成长的可能性,随着记忆棉床垫渗透率提升,行业空间也将随之打开。
内销主要看点为开店速度及坪效管理。中长期来看,国内市场将是促进公司发展的主要动力来源。国内家居市场空间大,家居企业发展迅速,而公司在国内市场起步较晚,发展较慢。现阶段线下门店仍为家居企业主要获客方式,公司门店数较其他家居企业数量偏少,且单店收入不高;未来公司将持续加码内销市场,加快开店速度,预计2021年门店数将达到1000家以上,随着门店数的不断扩张以及坪效管理加强,内销将迎来快速发展。
投资建议:随着国外风险因素逐步出清,产能逐渐爬坡,公司海外业务有望持续高增长;内销方面,随着床垫的认知逐渐提高,集中度将向头部企业靠拢,加上公司记忆棉床垫具有一定的竞争力,公司加快开店节奏,内销有望快速发展。预计公司2021-2023年营业收入为85.52亿元、108.86亿元、139.12亿元,归母净利润为6.13亿元、8.65亿元、11.56亿元,EPS为1.63元、2.31元、3.08元,对应PE为18.39倍、13.03倍、9.75倍,考虑公司外销业务格局逐渐改善,内销业务逐步发力,成长性较强,参考同行业估值水平,给予公司2021年20-25倍PE,对应合理区间32.60-40.75元,给予"推荐"评级。
风险提示:原材料价格上涨,市场竞争加剧,运费价格上涨,外汇波动风险。
[2021-05-06] 梦百合(603313):内销稳步推进,多因素致外销利润承压-2020年年报暨2021年一季报点评
■中信证券
收入符合预期,多因素导致利润低于预期。2020A/2021Q1,公司实现营业收入65.3亿/18.9亿元,同比+70.4％/+78.5％,其中并表Mor贡献营业收入15.0亿/5.2亿元,测算剔除并表Mor,20Q4/20A/21Q1收入增速分别约为+26％/+31％/+47％,符合预期。2020A/2021Q1,公司实现归属净利润3.8亿/0.6亿元,低于预期,主要因为:1)人民币升值,2020年公司确认1.1亿汇兑损失;2)原材料TDI、MDI、聚醚涨幅较大,而公司对下游的涨价存在一定滞后;3)海外工厂爬坡期效率低于预期;4)海外工厂存货盘亏损失。测算剔除并表Mor、汇兑损失及其它非经常损益,2020年公司归属净利润约为4.2亿元,同比+19％(20Q4约为9000万元,同比-8％),2021Q1公司归属净利润约1000万元。
内销推进顺利。1)开店稳步推进:2020A/2021Q1,公司境内新开自主品牌门店372/94家,其中梦百合品牌316/73家,朗乐福品牌56/21家;2)加快淘汰经营不善门店:2020A/2021Q1,关闭自主品牌门店119/13家。截至2021Q1末,梦百合/朗乐福品牌门店分别达685/227家。3)单店效率有所提升:内销直营门店年平均单店提货额从19年的70万元提升至20年的87万元,运营一年以上的加盟门店年单店提货额已达40万元以上;4)线上高增长:2020年内销线上收入1.1亿元,同比+48.9％。展望2021全年,内销招商顺利,全年维持600～800家开店目标,预计线上仍将延续高增,酒店渠道受华住业务取消影响将有一定下滑,总体内销收入仍有望达到10亿元以上,同比+30％+。
外销业务不确定性加大,随着疫情缓解＆管理优化,利润率将有所好转。2020年,测算公司北美(不含Mor)/欧洲营业收入同比增长+25％/+70％,随着产能全球化布局,海外客户拓展顺利。反倾销第二季终裁落地、公司向海外工厂派驻管理人员受阻、美国工厂原材料紧缺导致海外产能爬坡及效率提升速度不达预期,叠加原材料大幅上涨,海外工厂盈利承压。公司已对海外客户提价约12％、对国内客户提价约8％转嫁成本压力,预计随着疫情缓解、管理优化及涨价效应释放,外销利润率将有所回升。
风险因素:中美贸易摩擦加剧;疫情影响超预期;海外产能建设不及预期;并购整合不及预期;原材料价格大幅上行;汇率大幅波动等。
投资建议:维持2021/2022年营业收入预测为83.7亿/100.8亿元,考虑到美国产能爬坡期效率较低、原材料价格上涨等因素,下调2021/2022年归属净利润预测为5.8亿/6.9亿元(原预测为7.0亿/8.7亿元),新增2023年营业收入/归属净利润预测119.0亿/9.0亿元,对应EPS1.53/1.84/2.40元(原为1.20/1.86/2.32元)。公司为记忆绵床垫龙头,预计随着疫情缓解、管理优化,海外工厂效率有望提升;内销渠道发展也将提速,维持"买入"评级。
[2021-05-05] 梦百合(603313):利润端承压,内销业务趋势向好-年报点评
■广发证券
2020年收入增长70.43％,归母净利润增长1.31％。2020年实现营业收入65.3亿元(YoY+70.43％),归母净利润3.79亿元(YoY+1.31％),销售毛利率同比下降5.81pct至33.92％,全年期间费用率同比增长0.49pct至26.07％,其中销售费用率同比下降2.8pct至13.5％,管理费用率(不含研发费用)同比增长1.19pct至7.05％,研发费用率同比下降0.96pct至1.69％,财务费用率同比增长3.06pct至3.83％。2021Q1实现营业收入18.89亿元(YoY+78.52％),相较2019年增长139.99％,实现归母净利润5527万元(YoY-31.16％)。
海内外需求共振,内外销景气度趋势延续。2020年境外营收增长79.63％至55.45亿元,2021Q1营收增长70.01％至15.91亿元。拆分梦百合自主品牌内销来看,2020年直营渠道收入同比增长54％至5581万元,加盟渠道同比增长57.64％至1.31亿元。2021年Q1依托于行业景气度回暖以及新增门店收入贡献,公司梦百合内销渠道直营收入同比增长168％至1605万元,经销渠道收入同比增长243.92％至4279万元。
盈利预测与投资建议。看好公司未来:(1)内销渠道拓展仍有较大红利,有望实现代工向自主品牌转型；(2)疫情后酒店业务需求修复；(3)海外地产销售需求提振,高税率促使龙头企业海外代工集中度提升；(4)原材料价格趋势回落、汇率趋势平稳,助力公司盈利水平触底回升。预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.14、9.75、12.73亿元(YoY+62.3％,58.8％,30.5％),给予2021年22xPE合理估值,对应合理价值36.03元/股,维持买入评级。
风险提示。全球疫情变化导致出口受阻；贸易争端演化具有不确定性；汇率大幅波动；原材料价格上涨；行业内竞争加剧。
[2021-05-02] 梦百合(603313):海外需求高增长,成本上涨盈利有所波动-2020年年报及2021年一季报点评
■东北证券
事件
公司发布2020年年报及2021年一季报:2020年公司实现营业收入65.30亿元,同比增长70.43％;实现归母净利润3.79亿元,同比增长1.31％。对应2020年四季度实现收入20.04亿元,同比增长67.99％;实现归母净利润0.33亿元,同比下滑70.82％。2021年一季度公司实现收入18.89亿元,同比增长78.52％;实现归母净利润0.55亿元,同比下滑31.16％。
点评
海外需求高增长,公司市占率进一步提升。分业务来看,2020年公司床垫/枕头/沙发/电动床/卧具业务实现营业收入30.81/5.6/9.8/6.6/5.2/5.5亿元,分别同比增长47.67％/14.15％/279.88％/63.77％/793.28％,毛利率分别为32.65％/28.10％/35.29％/34.70％/45.64％,分别同比变动-7.22pct/-8.40pct/6.98pct/-0.46pct/11.43pct。反倾销实施后出口竞争格局进一步改善,缺乏进一步海外建厂能力的企业在美国的市占率将大幅下滑,而梦百合投产扩建、将陆续承接美国订单,营收高成长确定性强。
成本上涨利润率有所下滑。公司2020年毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为33.92％/13.50％/7.05％/1.69％/3.83％,分别同比2019年变动-5.80pct/-2.80pct/1.19pct/-0.95pct/3.06pct;2021年一季度毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为28.91％/14.66％/％/1.61％/2.53％,分别环比2020年四季度变动11.34pct/12.73pct/-0.40pct/0.06pct/-2.40pct。利润率较低的原因包括:会计科目调整、原料成本上涨、人民币升值、运费上涨。在现有美国供需格局下,公司对下游议价能力大幅增强,目前已完成一次提价传导成本,后续不排除再度提价。预计2021年盈利能力将回升。
投资建议:考虑到原料/汇率/海运等风险,我们下调2021-2022年盈利预期,预计公司2021～2023年EPS分别为1.79/2.32/3.13元,当前股价对应2021～2023年PE分别为16.1倍/12.4倍/9.2倍,建议买入。
风险提示:原材料成本波动,出口业务不及预期。
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[2022-02-24] 梦百合(603313):梦百合公司副总裁拟小幅增持
■上海证券报
梦百合公告，2022年2月24日，公司副总裁崔慧明通过集中竞价交易的方式增持公司股份22,700股，占公司股份总数的0.0047%。崔慧明拟累计增持公司股份金额不低于100万元，不超过200万元(含本次已增持金额318,645元)。增持计划的实施时间自2022年2月24日起至2023年2月23日。
[2022-02-07] 梦百合(603313):利空出尽盈利拐点,美国产能稀缺性逐步兑现-年度点评
■东吴证券
业绩略低于市场预期。公司预计2021年归母亏损2.4-3亿元,扣非亏损1.56-2.16亿元;2021Q4归母亏损0.6-1.2亿元,扣非亏损0.91-1.51亿元。根据公司业绩交流,2021年营业收入约83亿元,同比+27％;剔除MOR后内生收入约62亿元,同比+20％。2021Q4营业收入22亿元,同比+10％。?
亏损主要受减值拖累,2021Q4主业已实现扭亏。从全年角度看,除原材料及运费大幅上涨的因素外,根据公司交流,亏损原因主要有:1)美国二轮反倾销下塞尔维亚转供欧洲,但2021H1欧洲市场受疫情影响封锁,塞尔维亚工厂产能利用率较低对利润端带来一定影响。2)美东、美西工厂2021H1产能爬坡速度因疫情影响不及公司预期,2021年美国工厂处于亏损状态;3)公司对与美国子公司少数股东间诉讼事件计提预计负债,影响净利润约1.6亿元;4)公司对资产及应收账款计提坏账准备;5)自主品牌内销处于市场开拓期,费用投放较多,梦百合上海(自主品牌运营主体)2021年延续亏损。剔除资产及应收账款计提坏账准备的影响后,2021Q4公司已实现扭亏。
底部反转趋势不变,看好2022年盈利能力的持续修复。我们认为主要扰动因素已基本释放完毕,后续来看基本面底部反转趋势不变。1)外销:美国订单逐步修复,产能利用率持续上行。2021年美国床垫二轮反倾销下,塞尔维亚无法继续对美出口,同时美西工厂产能爬坡受疫情影响进度不及公司预期,对订单交付及公司整体产能利用率造成较大影响。随着美西产能爬坡及塞尔维亚欧洲客户持续积累,产能利用率处于修复通道,美国产能布局的稀缺性将兑现至业绩层面。2)内销:进入高速扩张期,减亏空间充足。截至2021Q3末,公司梦百合品牌门店数量已达到1101家,较2020年末净增加481家,已进入门店的快速扩张期。我们预计2022年门店数量将继续保持高速增长,并带动公司品牌知名度和费用投放效率的提升,梦百合上海有望大幅减亏。?
盈利预测与投资评级:根据公司业绩预告下调盈利预测,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为-2.7、5.4、8.1亿元(原预测为-0.3、6.1、8.9亿元),2022-2023年对应PE15、10X。公司短期业绩承压,但内销自主品牌建设符合我们预期,后续随着海外产能爬坡、内销放量效率优化盈利能力有望回升,维持"增持"评级。?
风险提示:原材料价格上涨,人民币升值,海外产能爬坡不及我们预期,海外疫情影响需求等。注:货币无特殊标注均为人民币。
[2022-02-07] 梦百合(603313):短期利润承压不具可持续性,修复在望-公司公告点评
■海通证券
公司发布年度业绩亏损公告。2021年度,公司预计归母净利润为-2.40～-3.00亿元,同比减少163％-179％;扣非后归母净利润为-1.56～-2.16亿元,同比减少145％-162％。?
判断2021年度公司预计经营业绩出现亏损的主要原因为:
1)原材料、人工、海外运输成本上升,降低毛利率专利润。2021年华东地区CASE聚醚均价较上年同比增长15.4％,南非-中国航线巴拿马型国际海运费均价同比增长73.0％,人工成本亦有所增长。截止2021Q3,公司产品毛利率较上年末下降5.53pct。
2)美国实行二轮反倾销,萨尔维亚工厂生产、销售受阻。公司全资子公司恒康塞尔维亚主要供应美国市场,根据美国二轮反倾销调查仲裁结果,塞尔维亚子公司适用112.11％税率。公司及时将其产能调整至供给欧洲市场,但受到2021年上半年欧洲市场封锁影响,塞尔维亚子公司生产与销售下降。
3)美东、美西工厂产能爬坡,受疫情影响未能按预期达产。美西、美东工厂设计产能均为8-10亿人民币。截止2021年11月,美东工厂产能约4000张/日左右,并预计两个月内达5000张/日,美西工厂发泡后预计三个月内产能达3000-4000张/日。由于美东、美西工厂尚处产能爬坡阶段,产能未达预期,报告期内两厂均属亏损状态。
盈利预测与评级:我们预计公司21-23年净利润分别为-2.82亿元、4.52亿元、7.49亿元,同比增长-174.6％、扭亏为盈、65.7％,当前收盘价对应21-22年PE为-28、18倍。由于公司2021年新生产基地尚未达产等因素的影响,利润率大幅下滑,短期内业绩承压,我们判断随着2022年公司新生产基地逐步完成爬坡,公司有望重回正常增长轨道,因此参考可比公司给予公司2022年20～22倍PE估值,对应合理价值区间18.57～20.43元,给予"优于大市"评级。
风险提示:原材料价格持续走高,渠道开拓不及预期,相关诉讼仍未落地。
[2022-02-06] 梦百合(603313):多因素致利润短暂承压,22年或迎业绩向上拐点-年度点评
■招商证券
事件:公司发布业绩预告,预计2021年归母净利润为亏损2.40-3.00亿元,同比减少163％-179％;扣非归母净利为亏损1.56-2.16亿元,同比减少145％-162％。预计21Q4归母净利润为亏损0.60-1.20亿元,扣非归母净利润为亏损0.91-1.51亿元。
主因成本压力、产能爬坡、减值计提,致21年业绩短暂承压。公司预计2021年归母净利润为亏损2.40-3.00亿元,同比减少163％-179％,业绩大幅下滑主因:1)TDI/MDI/聚醚等原材料价格、海外运输成本大幅上涨,致产品毛利率下滑;2)美东及美西工厂均处于产能爬坡期、塞尔维亚工厂转产主供欧洲,产销均受疫情影响致盈利阶段性承压;3)公司与美国子公司少数股东诉讼一审判决计提预计负债1.61亿元,且于21Q4对存在减值迹象的单项金额重大资产计提坏账准备。
海外核心工厂产能爬坡提速,21Q4环比改善并实现经营性盈利。剔除21Q4对应收账款、相关资产的减值计提影响,预计21Q4扣非归母净利润扭亏转正,环比显著改善。推断系美东工厂产能爬坡加速并实现盈利,美西工厂亏损收窄,叠加前期产品提价顺利落地后盈利能力环比回升。展望2022年,二次反倾销背景下美国市场维持供需紧平衡,美国工厂有望逐步爬坡至稳态,支撑公司获得订单增量;塞尔维亚工厂库存加速优化,以及欧洲市场客户拓展提速,全年利润或将触底回升。
国内零售渠道保持高速拓店步伐,线下渠道增长势能有望延续。公司在国内市场持续发力,产品端加速推陈出新,渠道端积极招商、赋能运营并优化经销商服务,品牌端加码宣传投入提升公司品牌认知度。预计2021年底公司自主品牌Mlily门店数量超1100家,2022年保持600家以上的开店计划,并进一步开拓下沉市场潜在成长空间。产品矩阵扩充与结构升级的双重驱动下,单店提货额有望稳步提升,门店盈利能力或将增强。此外,公司或落地营销新举措,推动恒旅零压房业务发展,若疫情压制因素改善,收入端有望实现加速增长。
盈利预测及投资建议:伴随原材料价格、海运费、汇率边际改善,海外工厂产能爬坡以及国内业务加速拓展,多品类协同效应逐步释放,2022年有望迎来业绩向上拐点。预计2021-23年归母净利润分别为-2.73/5.61/8.41亿元,当前股价对应2022年PE为14X,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:原材料价格波动风险,新冠疫情反复风险。
[2022-01-30] 梦百合(603313):利空因素边际改善,公司业绩拐点已至-年度点评
■天风证券
公司发布业绩预告,预计2021年归母净利润-2.4亿元至-3.0亿元,同比减少163％-179％;预计扣非归母净利润-1.56亿元至-2.16亿元,同比减少145％-162％。Q1/Q1/Q3分别实现归母净利润0.55/-0.46/-1.89亿元,同比减少31％/162％/199％,单Q4预计实现归母净利润-0.6亿元至-1.2亿元,同比减少281％-463％。Q1/Q1/Q3分别扣非后归母净利润0.19/-0.57/-0.27亿元,单Q4预计实现扣非后归母净利润-0.91亿元至-1.51亿元。
短期业绩低点已过,伴随原材料价格及海运费边际改善,以及美国产能逐步爬坡,盈利能力有望稳步回升。受原材料、人工成本、海运费影响,公司毛利率短期承压。2021年TDI/MDI价格同比涨幅明显,2021年MDI均价22127.60元/吨,同比上升24.86％,TDI均价14561.20元/吨,同比上升18.69％,但相较于21年3-4月的最高值均有所下跌。21年中国出口集装箱运价指数(CCFI)同比始终处于高位,8月同比涨幅高达244.45％,为全年最高值,截至21年12月CCFI月度综合指数为3265.41,同比+125.81％,涨幅趋缓。伴随原材料、海运价格冲高回落,毛利率有望稳步回升。
受疫情影响,美东美西工厂爬坡不及预期,受反倾销影响,塞尔维亚工厂生产受到一定影响,伴随疫情影响减退,海外工厂产能利用率或逐步提升。
美东、美西工厂均处于产能爬坡期,受疫情影响,两个工厂达产进度不及预期,其中美东工厂截至21年10月产能约4000张/日左右,且处于不断优化中。由于欧洲市场21上半年处于封闭状态,塞尔维亚工厂受到一定影响,随着疫情逐步控制,截至21年10月已基本恢复80％-90％产能。总体上,公司海外产能布局逐步走上正轨。
一次性计提影响公司21年净利润,公司业绩拐点已见。公司2021年9月2日公告,公司与BENJAMINFOLKINS(公司美国子公司CHINABEDSDIRECT,LLC少数股东)和UPWARDMOBILITY,INC.(BENJAMINFOLKINS控制的公司)的诉讼取得一审判决,公司对该涉案金额中的406.89万美元股权退出款及2000万美元惩罚性赔偿金计提预计负债,计提金额约人民币1.6亿元。公司仍积极上诉,可能根据诉讼进展调整计提金额。此外,21Q4公司对存在减值迹象的单项金额重大资产计提了坏账准备,亦影响21年利润。我们认为,两项计提对业绩均为一次性影响,净利润短期承压,长期看伴随公司的产品竞争力、供应链及渠道管理能力逐步提升,收入规模及盈利水平有望进一步提升。
盈利预测:考虑到原材料价格、海运费趋稳,海外产能利用率逐步提升,我们上调盈利预测,预计公司22年归母净利润为5.0亿元(原值为3.3亿元),同比+269％,对应PE为16x,维持"增持"评级。
风险提示:预告数据仅为初步核算数据,未决诉讼风险,海运费及原材料持续上涨风险,全球疫情反复风险,产能投放不及预期等。
[2022-01-29] 梦百合(603313):业绩预告符合预期,看好22年困境反转-点评报告
■浙商证券
公司发布21年业绩预告:21年归母净利为亏损2.4-3亿(20年为+3.79亿),扣非亏损1.56-2.16亿(20年+3.5亿)。其中21Q4归母口径亏损0.6-1.2亿(20Q4为+0.33亿),扣非口径亏损0.9-1.5亿(20Q4为+0.12亿)。21Q4公司对部分ODM业务的应收账款、有减值迹象的存货进行了计提,若不考虑该影响,预计公司21Q4扣非口径已实现经营性盈利、而21Q3扣非后仍亏损0.27亿,环比向好。
投资要点
美国工厂稳步爬坡,22年看好订单回流
我们估计公司21年Q4收入端仍有双位数同比增长,得益于美东、美西工厂的持续爬坡,美东21Q3不足3000张/天→Q4峰值可达4000张/天并开始盈利,美西11月自主发泡前不足1000张/天→目前已达2000张/天,预计很快将达到盈亏平衡点。二次反倾销带来美国供给端的缺口约6-7亿美金,21年梦百合因交付问题未能拿到较多增量,但22年在美国工厂产能释放后,凭借公司报价端相对美国本土对手的优势,看好订单回流至梦百合、驱动美国区收入高增。
国内零售渠道高速扩张,22年继续加码投入
国内业务方面,公司注重消费者记忆棉床垫使用习惯培育,并通过全渠道推广提升品牌认知度,预计21年底公司自主品牌Mlily门店数量已超过1100+家(此外朗乐福合作门店有200余家),且22年维持600+家的开店计划,线下零售业务有望增长60-80％。22年恒旅零压房业务亦将推进,20-21年受疫情扰动未有表现,但公司拟推出新的营销打法推动消费者、酒店与公司之间的联动。
22年盈利能力预期稳步向好,释放业绩弹性
利润端21年压在公司身上的三座大山原材料、海运费、工厂效率,22年TDI/MDI/聚醚等原材料有望持续走弱,海运费高位震荡,产能爬坡后各工厂盈利能力好转,看好公司利润率逐季度向上修复。我们看好22年公司困境反转,海外ODM+国内自主零售业务双轮驱动收入实现20-30％增长,多重不利因素缓解后盈利能力向好。
盈利预测及估值
我们预计公司2021-2023年实现收入83.38、105.8亿和129.5亿元,同比增长27.69％、26.88％和22.41％;归母净利润-2.72亿、+5.13亿和+8.25亿元,2022-23年利润有望逐步修复,对应22-23年PE为15.66X/9.75X。考虑到公司股价已处于底部,且长期成长路径仍然明确,维持"买入"评级。
风险提示:海外疫情恢复不达预期,原材料价格大幅上升
[2021-12-20] 梦百合(603313):梦百合美西工厂已实现自主发泡，产能正在稳步提升
■证券时报
梦百合(603313)12月20日在互动平台表示，公司美东工厂目前产能约4000张/日;美西工厂已实现自主发泡，产能正在稳步提升;美国疫情对美国工厂暂无影响。
[2021-11-06] 梦百合(603313):短期利润承压,产能渠道齐扩张助力品牌成长-公司季报点评
■海通证券
公司发布三季报。2021年前三季度,公司实现营业收入61.1亿元,同比增长35.0％;归母净利润-1.8亿元,同比增长-152.1％;实现扣非后归母净利润-0.6亿元,同比增长-119.2％。单三季度,公司实现营业收入22.1亿元,同比增长4.8％;归母净利润-1.9亿元,同比增长-199.0％;扣非后归母净利润-0.3亿元,同比增长-115.3％。
自主品牌加速渠道扩张,内销维持较高增速。2021年前三季度公司实现境内收入8.4亿元,同比增长54.4％;境外收入50.7亿元,同比增长31.3％,境内业务收入增速显著高于境外业务。其中,前三季度自主品牌直营店和经销店的内销增速高达80.6％和118.4％,我们认为主要得益于销售渠道的快速扩张,目前公司自主品牌门店数达1101家,已提前完成"三年千店"目标。
短期盈利承压,主要受不利判决影响。2021Q3毛利率为28.4％,同比变动-14.7pct;归母净利率-8.5％,同比变动-17.6pct,盈利能力有所下滑,主要原因为:1)原料价格、人工成本和运费上涨减少毛利:根据公司2020年年报,原材料、人工成本、运杂费分别占总成本55.2％、8.2％、9.7％,2021Q3华东地区CASE聚醚均价同比增长25.3％,南非-中国航线巴拿马型国际海运费均价同比增长68.4％,同时人工成本增长。2)会计准则调整影响表观毛利:根据新收入准则,运费和报关费等与履约义务相关的直接费用调整至主营业务成本。3)涉诉不利判决对净利润产生重大影响:截至2021Q3公司与BENJAMINLFOLKINS和UPWARDMOBILITY,INC.的经济纠纷已取得一审判决,判决公司支付0.24亿美元,对公司利润影响约为1.6亿元,为维护自身合法权益公司将继续上诉,案件影响仍存在不确定性。4)汇兑损益影响净利:2021Q3公司财务费用率为2.6％,同比变化-2.3pct,外销为主的业务结构使公司受汇率波动影响较大。
盈利预测与评级:我们预计公司21-23年净利润分别为-0.71亿元、4.5亿元、7.5亿元,同比增长-118.7％、737.0％、65.7％,当前收盘价对应21-22年PE为-119.23、18.72倍。由于公司2021年新生产基地尚未达产等因素的影响,利润率大幅下滑,短期内业绩承压,我们判断随着2022年公司新生产基地逐步完成爬坡,公司有望重回正常增长轨道,因此参考可比公司给予公司2022年22～24倍PE估值,对应合理价值区间20.43～22.29元,给予"优于大市"评级。
风险提示:原材料价格持续走高,渠道开拓不及预期,相关诉讼仍未落地。
[2021-11-02] 梦百合(603313):披露股权激励草案,坚持长期稳健发展战略-事件点评
■国联证券
事件:公司发布《2021年限制性股票激励计划(草案)》,拟向80名公司任职董事、高管及骨干员工授予限制性股票156.84万股,约占公司总股本1.84％,授予价格为30.80元/股。
点评:
上市首推股权激励计划,考核目标偏向保守
为更好的为更好的为更好的为更好的30.80元/股价格授予80人156.84万股,具体情况如下:1)业绩考核目标:以2020年度营收为基准,2021-2023年营收增长率不低于35％/67％/101％,经计算2021-2023年营收同比增长率分别为35％/23.70％/20.36％,未来三年营收复合增速达26.20％,业绩考核目标触发值为年度目标的80％。2)分配情况:公司拟向孙剑、白瑞、王植宾、徐振江4为核心管理人员授予44.49万股,占授予股票总数的28.37％,授予公司76名核心人员108.13万股,另预留4.22万股。3)解除限售安排:三期可分别解锁25％/25％/50％,预留部分如21年授予,解除比例则与首次授予一致,若22年授予,则解锁比例分别为40％/60％。
坚持长期稳定战略,B端发展确定性强
从公司前三季度业绩来看,1-9月实现营业收入8.88亿元,同比增长45.92％,已达到股权激励计划21年考核目标值,达成率较高,因此公司此次激励计划主要为绑定核心成员、促进公司长期稳定发展。公司深耕B端餐饮渠道发展战略,产品竞争优势明显,大客户占比逐年下降,小B端发展迅猛,整体来看,此次股权激励指标与公司对未来三年营收预期基本一致,可见稳健、高质量发展将是公司重要战略方针。
盈利预测与投资建议
根据此次股权激励计划摊销方案,调整公司盈利预测,预计2021-2023年营收为13.21/16.74/20.37亿元,同比增长39.92％/26.69％/21.68％,预计归母净利润0.94/1.10/1.45亿元,同比增长22.52％/17.35％/31.42％,对应EPS分别为1.1/1.29/1.7元,对应当前股价PE分别为62/53/40倍。鉴于公司为新股上市,股价波动较大,因此暂不给予投资评级。
风险提示
行业竞争加剧;行业竞争加剧;行业竞争加剧;
[2021-11-01] 梦百合(603313):盈利低点已现,提价+产能爬坡看好拐点向上-点评报告
■浙商证券
公司发布21三季报:21Q1-Q3实现收入61.1亿(+35％),归母净利-1.8亿(-152.12％),扣非归母净利-0.65亿(-119.15％);21Q3单季度公司实现收入22.1亿(+4.75％),归母净利-1.89亿(-199.03％),主要系公司与美国子公司少数股东诉讼一审判决计提预计负债1.61亿,实际扣非归母净利-0.27亿(-115.25％),从绝对值上环比21Q2(-0.57亿)亏损收窄。我们认为公司盈利低点已现,看好后续拐点向上,释放业绩弹性。
投资要点
美国业务:美东、美西有序爬坡,看好21Q4收入提速、利润改善Q1-Q3公司北美洲业务收入36.47亿(+34.78％),我们估算其中MOR贡献约15亿(20年同期约10亿),内生的北美收入同比增速约在26％,美国业务增长情况较好。整体外销增速(Q3+3.24％)较慢主要系:(1)海运紧张,发货节奏受到影响;(2)欧洲市场Q3疫情反复,未实现增长;(3)MOR去年Q3疫后新开店＆需求修复、业绩基数较高,21Q3预期有小幅下滑。
从公司目前的生产布局来看,第二期反倾销落地后,公司塞尔维亚工厂生产受限、逐步转供欧洲需求,美国需求则主要由西班牙新工厂、美东＆美西工厂供给。21年西班牙工厂爬坡顺利,但上半年美国东/西岸的新工厂受疫情反复、招工不畅等因素影响,产能爬坡进度较慢,不过Q3以来有所提速,美东工厂已经开始单月度盈利,美西工厂预计在2个月后将完成自主发泡、届时产能＆盈利能力将显著提升。按当前产能节奏,我们预计年底西班牙+美东+美西对美出口产能有望达20-30亿人民币、且明年将有更高的产能规划,公司凭借区位优势将承接更多反倾销带来的需求缺口订单。
利润端:海运费高位震荡、原材料涨势趋缓,公司新一轮提价落地(1)提价对冲原料涨价影响:Q3单季度公司毛利率28.4％(环比Q2+0.51pct),毛销差13.2％(环比Q2+0.5pct),环比向好,系公司上一轮12％提价落地,但由于原材料价格仍在上涨且部分客户执行较晚,Q3盈利能力回升有限。9月中旬公司针对部分客户落实新一轮提价,且TDI/MDI原材料价格涨势已经趋缓,看好Q4毛利率向上。(2)海运费、汇率因素向好:运杂费占公司营业成本比重接近10pct,近期海运费高位震荡、后续有望下行,压力预期缓解;汇兑方面,20H2人民币升值幅度达7％,而21年以来人民币升值趋势已经走平(9月30日美元/人民币汇率为6.4452,较年初-1.27％,较6月30日-0.18％),Q3财务费用率2.64％(-2.3pct),看好21Q4汇兑继续减亏。(3)人效有望提升:伴随人力、员工素质更高的美西工厂产能爬坡,整体产能利用率上来后,毛利率有望提升。
国内业务:自主品牌营销投入加大,直营、加盟渠道加速扩张(1)国内零售:公司注重消费者记忆棉床垫使用习惯培育,并通过全渠道推广提升品牌认知度,21Q1-Q3自主零售内销业务实现4.93亿(+56％),其中直营/加盟/线上/酒店业务/恒旅新业务分别实现收入0.59亿(+80.58％)/1.59亿(+118.37％)/1.12亿(+47.53％)/1.28亿(+28.53％)/0.35亿(+0.13％)。截止21Q3,Mlily+朗乐福合计门店数量达1344家(+513家,单Q3+135家),其中Mlily经销店914家(+358家)、直营店187家(+123家)。(2)分品类拆分:21Q1-Q3公司床垫/枕头/沙发/电动床分别实现收入28.41亿(+31.38％)/4.93亿(+60.11％)/9.5亿(+45.33％,主要系MOR并表增加较多)/5.25亿(+18.2％)。
销售费用率下降,经营现金流开支加大(1)费用率:期间费用率同减3.26pct至27.68％,其中销售费用率同减3.49pct至15.16％,;管理+研发费用率同增2.56pct至9.88％,主要系海外基地建设员工薪酬支付较多;财务费用率同减2.33pct至2.64％。(2)营运能力指标:截至期末存货18.53亿,较期初增加4.86亿;应收账款及票据较期初增加3.23亿至13.2亿;综合来看,Q1-Q3公司经营性现金流净额-3.38亿(20年同期为+5.86亿),单Q3为-1.53亿,主要系公司购买商品、接受劳务及职工薪酬支出的增长幅度较大。
盈利预测及估值
我们预计公司2021-2023年实现收入84.65、107.74亿和131.11亿元,同比增长29.62％、27.28％和21.69％;归母净利润-1.14亿、+5.35亿和+6.71亿元,2022-23年利润有望逐步修复,对应21-23年PE为-66.27X/+14.13X/+11.26X。考虑到公司股价已有较大幅度回调,且长期成长路径仍然明确,维持"买入"评级。
风险提示:海外疫情恢复不达预期,原材料价格大幅上升
[2021-11-01] 梦百合(603313):基本面暂时承压,静待外销效率改善-2021年三季报点评
■西南证券
事件:1)公司发布2021年三季报,前三季度公司实现营收61.1亿元,同比35％;归母净利润-1.8亿元,同比-152.1％;扣非净利润-0.6亿元,同比-119.2％。单Q3公司实现营收22.1亿元,同比+4.7％;归母净利润-1.9亿元,同比-199％;扣非后归母净利润-0.3亿,同比-115.3％。业绩短期承压。2)10月28日公司发布2021年非公开发行股票预案,拟向不超过35名特定投资者发行不超过1.5亿股,募集资金总额不超过12.9亿元,用于建设配套产品生产基地及扩建美国工厂,有助于公司完善产能布局,强化供应链优势。
成本及效率压力仍存,盈利能力短期承压。前三季度受原材料价格高涨、海运紧张及运杂费重分类至主营业务成本影响,公司综合毛利率为28.4％,同比-12.8pp;单Q3毛利率为28.4％,同比-14.7pp。分品类来看,前三季度记忆棉床垫/记忆棉枕/沙发/电动床/卧具毛利率分别为25.6％(-17.3pp)/23.3(-17.7pp)/35％(-0.6pp)/29.3(-7pp)/46.1％(+1.9pp),其中,记忆棉床垫和记忆棉枕由于TDI及聚醚等原材料占比较高,毛利率下滑幅度最大。费用率方面,公司销售/管理/财务费用率为15％/8.1％/3.1％,同比-3.6pp/+1.6pp/-0.2pp。综合来看,公司净利率为-2.9％,同比-10.6pp;单Q3净利率为-8.5％,同比-17.6pp,主要由于三季度公司计提诉讼判决营业外支出1.6亿元,剔除营业外收入影响后三季度净利率环比略改善。整体来看三季度成本压力、海运费上涨以及海外工厂效率不足等问题仍在对公司整体盈利能力造成压制,目前公司已经通过派遣中国管理人员、降低美国工厂人工成本、加快塞尔维亚周边工厂产能爬坡等方式降本增效。预计伴随公司经营效率改善、海运费压力回落,盈利能力有望改善。前三季度经营性现金流净额-3.4亿元,同比-158％,现金流承压。
内销持续拓店,外销三季度受高基数影响增速回落。分渠道来看,前三季度公司门店/线上/大宗渠道分别实现收入20.6亿元/3.1亿元/35.3亿元,同比+61.2％/+0.8％/+25.5％,其中境内直营/境内经销/线上分别收入0.6亿元(+80.6％)/2.7亿元(+75.7％)/1.1亿元(+47.5％)。分销售区域来看,前三季度公司内销收入8.4亿元(+54.4％);北美收入36.5亿元(+34.8％);欧洲收入12.3亿元(+29.7％)。单三季度外销收入增速3.2％,增长边际放缓,主要由于去年三四季度订单集中交付导致基数较高。内销方面通过补贴经销商加速开店节奏,三季度末公司自主品牌门店数量达到1101家,三季度净开138家,线下门店盈利能力爬坡中。展望后续,国内线下门店仍需一定时间理顺运营模式;外销方面,美国管理团队已经逐渐完备,工厂人效边际优化,预计实现自主发泡后美国工厂效率有望改善;塞尔维亚对美出口的产能逐渐向周边地区转移,反倾销影响有望逐渐消化。
持续拓展产品矩阵,产能布局有望进一步完善。前三季度公司记忆棉床垫/枕头营收28.4亿(+31.4％)/4.9亿(+23.1％),沙发营收为9.5亿(+45.3％),电动床营收5.3亿(+18.2％),卧具收入6亿元(+70.6％)。公司目前已经掌握连续性记忆绵发泡生产线、床垫、枕头、沙发等品类可以共享原材料供应链,配合前端连带营销,多品类的协同效应有望逐步释放。
盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年EPS分别为-0.09元、1.04元和1.49元。维持"持有"评级。
风险提示:原材料价格大幅波动的风险;汇率波动的风险;海外疫情影响范围扩大的风险;行业竞争加剧的风险。
[2021-10-31] 梦百合(603313):经营拐点已现,静待反转上行的加速度-三季点评
■国金证券
业绩简评
10月29日公司发布2021年三季报,21年前三季度实现营收61.1亿元,同比+35.0％,归母净利润为-1.8亿元。公司3Q营收同比+4.8％至22.1亿元(内生收入同比+15.0％),归母净利润为-1.9亿元,主因公司3Q对美国诉讼事项计提1.6亿元损失,扣非归母净利润为-2663.3万元,环比2Q亏损幅度开始收窄,公司整体经营有所改善,预计4Q单季度有望开始盈利。
经营分析
外销受制产能瓶颈,自主品牌内销趋势较好:公司3Q内外销收入分别同比+21.7％/+6.8％至2.9/18.5亿元。外销方面,3Q北美/欧洲分别同比+9.3％/-7.3％至13.4/4.5亿元,其中北美区域预计MOR收入增速有所放缓,内生口径同比增长超30％,仍增长较为理想,欧洲收入下降主因去年基数较高,且今年欧洲市场3Q才开始重启。内销方面,自主品牌/代工收入3Q分别同比+26.3％/+16.9％至2.1/0.6亿元,其中自主品牌渠道快速拓展,直营/经销门店3Q分别净增62/76家至187/914家,梦百合直营/加盟/线上3Q收入分别+40.8％/+61.9％/+39.9％,而酒店业务受疫情反复影响,仅增3.1％。
毛利率环比有所改善,3Q亏损幅度收窄:公司3Q毛利率同比-14.7pct至28.4％,毛销差同比-11.2pct,从环比角度看,3Q毛利率环比+0.5pct,提升并不明显主因:1)美国原材料价格3Q仍在提升,且部分客户的提价在9月才落地;2)美西工厂产能爬坡受到发泡线开工进度影响。费用率方面,3Q销售费用率同比-3.5pct,管理费用率同比+2.8pct,预计主因海外工厂规模效应还未显现,而财务费用率同比-2.3pct,预计主因汇兑损失同比减少。
4Q有望全面盈利,长期竞争力正在夯实:公司美东、塞尔维亚工厂产能已从9月起迎来明显提升,美东预计已于9月开始盈利,塞尔维亚工厂预计4Q将扭亏为盈,美西工厂也预计将在11月正式开始海绵自主发泡,产能将顺势迎来提升,此外泰国工厂已摆脱疫情影响,西班牙工厂继续正常运转,在原材料、海运价格都难以继续上行的情况下,公司盈利将迎来趋势上行期。中长期来看,公司具备海外多工厂领先布局,可较好平抑贸易摩擦、反倾销等问题,长期竞争力正在夯实,持续份额提升将是大势所趋。盈利预测和投资建议
鉴于多重外部因素致使公司盈利承压,我们将公司21年EPS下调152.3％至-0.28元,22-23年EPS分别下调15.2％/7.5％至0.89元、1.54元,当前股价对应PE分别为17、10倍,维持"买入"评级。
风险提示
国内渠道开拓不及预期;贸易摩擦升级;原材料价格继续大幅上涨
[2021-10-31] 梦百合(603313):业绩短期承压,自主品牌维持较快增长-2021年三季报点评
■东吴证券
高基数下收入增速略有放缓,扣非亏损收窄。公司2021Q1-3实现营业收入61.10亿元,同比+35.0％;归母净利润-1.80亿元;其中2021Q3实现营业收入22.10亿元,同比+4.8％,归母净利润-1.89亿元,扣非净利润-0.27亿元,亏损幅度环比收窄。
2021Q4有望扭亏为盈。2021Q3非经常性损益1.62亿元,主要由公司与美国子公司少数股东诉讼事项导致,公司将该案406.9万美元股权退出款及2000万美元惩罚性赔款确认为预计负债,对利润的影响约为1.6亿元,后续预计负债有望部分冲回。展望2021Q4,随着公司提价逐步落地,原材料成本压力将有所缓解,海外工厂效率有望逐步提升,扣非利润有望扭亏为盈。
内销表现符合我们预期,维持较快开店速度。2021Q1-3公司境内销售8.37亿元,同比+54.4％;2021Q3收入2.9亿元,同比+21.7％。其中梦百合自主品牌2021Q1-3收入4.93亿元,同比+56.1％;2021Q3收入1.90亿元,同比+28.9％。自主品牌内销分渠道看,直营店、经销店、线上、酒店业务2021Q1-3收入分别为0.59、1.59、1.12、1.28亿元,同比分别+80.6％、+118.4％、+47.5％、+28.5％;2021Q3同比分别+40.8％、+61.9％、+39.9％、+3.0％。2021Q3自主品牌内销线上渠道维持高增,线下渠道拓展维持高速。从门店数量来看,2021Q1-3梦百合品牌净开店481家至1103家,其中2021Q3净开店138家。
外销增速放缓主要受高基数影响。2021Q1-3公司境外销售50.7亿元,同比+31.3％;其中北美、欧洲收入分别为36.5亿元、12.3亿元,同比分别+34.8％、+29.7％。2021Q3境外销售18.5亿元,同比+3.2％;其中北美、欧洲收入分别为13.4、4.4亿元,同比分别+9.3％、-7.3％。外销增速有所放缓,主要原因有:1)2020Q3反倾销抢出口带来较高基数;2)国际航运运力紧张对出货节奏造成一定干扰;3)疫情对海外工厂效率提升造成一定干扰;4)2020Q3海外需求集中释放基数较高,2021Q3境外直营门店(MOR及西班牙Mattresses)收入5.96亿元,同比+1.1％,环比+3.6％。
盈利预测与投资评级:基于公司诉讼产生的非经常性损益下调2021年盈利预测,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为-0.3、6.1、8.9亿元(原预测为2.6、6.2、8.9亿元),2022-2023年对应PE12、8X。公司短期业绩承压,但内销自主品牌建设符合我们预期,后续随着提价落实、海运费回落盈利能力有望回升,维持"增持"评级。
风险提示:原材料价格上涨,人民币升值,海外产能爬坡不及我们预期,海外疫情影响需求等。注:货币无特殊标注均为人民币。
[2021-10-27] 梦百合(603313):梦百合拟定增募资不超12.86亿元
■上海证券报
梦百合披露非公开发行股票预案。公司拟定增募资不超128,563.49万元，扣除发行费用后的募集资金净额拟投资家居产品配套生产基地项目，美国亚利桑那州生产基地扩建项目、智能化、信息化升级改造项目以及补充流动资金。公司表示，通过加大美国产能布局，满足美国市场订单需求，进一步提高公司在美国地区的市场份额。
[2021-10-08] 梦百合(603313):收购Mor成效初显 梦百合坚定品牌国际化战略发展之路
■中国证券报
近年来，许多中国企业积极践行“走出去”的发展战略，通过并购等方式，在海外谋求更好的发展，不少企业因此获得了巨大的成功。在家居领域，不少头部公司也踏上了海外并购之路。
一直坚持“产能全球化、品牌国际化”的梦百合，在国际化道路的探索上相较同行走得更早些，其于2020年2月收购Mor Furniture For Inc(以下简称Mor)的85%股权，使其全球化战略得以再进一步。
梦百合中期业绩显示，2021年上半年Mor营收约10.5亿元，内生营收约27.9亿元，内生营收较2020年同期增长42.55%;此外，2020年全年Mor营收约15亿元，全年内生营收约50.3亿元，内生营收较2019年增长32.4%;梦百合内生业务和Mor的营收均保持较高速度的增长。
从盈利能力看，梦百合收购美国家居零售商Mor的2020年当年，营收约15亿元，净利润约2609万元，净利润率1.74%;而到了2021年上半年Mor的营收约10.5亿元，净利润约2875万元，净利润率2.74%。显而易见，2021年上半年Mor的盈利能力已超过2020年全年水平。
据悉，作为美国西海岸一家具有较高知名度及行业影响力的家居连锁零售商，Mor在美国拥有38家门店，其给梦百合带来的价值不仅仅是简单的营收和利润，梦百合看重的是Mor长期有序的发展。Mor与梦百合存在产业链上下游关系，具有较强的协同效应，作为梦百合在品牌国际化战略推行的重要一步，未来梦百合在为Mor代工的同时可以借助其渠道优势铺开自主品牌，进一步提升梦百合的产品附加值和收益品质。
据公司介绍，自上市以来，梦百合发展战略不断升级，由“精益化、规模化、品牌化、国际化”升级成为“产能全球化、品牌国际化”的发展战略。公司的每一次战略升级都是在对国内外经济发展和行业发展格局不断变化的科学研判以及结合公司自身发展的现状的基础上做出的正确部署。
[2021-09-21] 梦百合(603313):前瞻战略看好国内记忆绵市场 梦百合逆势加码品牌建设
■中国证券报
尽管受到外部环境压力，但国内记忆绵领先品牌梦百合(603313)正积极重塑海外布局，并持续加速国内自主品牌市场建设，提前卡位国内记忆绵市场，更高附加值的OBM业务占比有望不断扩大，增厚公司的盈利能力。
公开资料显示，梦百合主要从事记忆绵床垫、记忆绵枕头、沙发、电动床及其他家居制品的研发、生产和销售，产品畅销美、日、英等全球73个国家和地区。近年来通过自建和并购等方式，梦百合已拥有包括位于境内、塞尔维亚、美国、泰国及西班牙等多个生产基地，全球化产能布局已初步成型。
自主品牌端，梦百合已逐步建立以“MLILY”、“Mlily 梦百合”、“零压房”为核心的自主品牌体系，其中“MLILY”品牌被评为江苏省重点培育和发展的国际知名品牌、商标被评为江苏省著名商标。
从代工到自主品牌的高品质发展之路
记忆绵材料最早由美国太空署(NASA)应用于航天领域，随着生产技术的不断成熟和规模化，以及消费者健康意识和消费能力的不断提升，推动记忆绵产品在发达国家快速发展和普及。
得益于国际产业链分工，梦百合紧抓机遇，成为国内最早一批从事记忆绵家居产品研发、设计、生产和销售的公司，且自设立以来，一直专注于该细分市场，并不断精进材料、产品、生产技术等的研发创新，逐步形成了自身的核心技术。截至2021年6月30日，梦百合拥有授权专利112项，其中境内发明专利14项。同时，公司还参与了多项行业标准、国家标准乃至国际标准的起草工作，行业地位显著。
凭借着多年为境外记忆绵家居品牌商、境外贸易商以及境外家具大卖场(如沃尔玛、居适家等)自主品牌等企业提供ODM产品的经验，梦百合顺力切入附加值的OBM业务。公司2008年创立自主品牌“Mlily梦百合”，而后逐步推出“MLILY”、“零压房”形成自主品牌体系。
根据微笑曲线理论，产品的附加值集中在价值链的两端，也就是设计和销售环节，处于中间的制造环节附加值最低。而在OBM模式下，公司基于其自主品牌、设计能力，将品牌、生产的定价权完全掌握在自己，将享有较高的毛利水平。
通过“开放、共享”的资源协同机制，梦百合积极开拓国内外线上线下全渠道新零售市场，进驻天猫、京东、亚马逊等主流平台，与国内大型家居卖场达成战略联盟关系，与众多知名酒店合作共推“零压房”，发挥子公司MOR Furniture For Less, Inc.业务协同效应，多渠道交叉销售网络建设已初具规模。
提速卡位国内市场 静待未来需求花开
半年报显示，近年来，梦百合在国内市场的布局正呈加速之势。在疫情冲击、外销承压的行业低谷下，梦百合视危为机，抄底国内优质区位门店资源，并逆势扩张门店，实体门店数量呈高增状态。
公告显示，2021年上半年，MLILY门店净增343家，较2020年末的620家增长达55%。浙商证券研报预测，2021年底梦百合门店数有望实现1300-1500家左右，呈翻倍态势。
此外，公司通过产研结合、新品布局、推广营销、渠道拓展等手段，与海尔、华为等知名企业合作，积极进行品牌建设，品牌影响力不断提升。
在多手段的推动下，上半年梦百合自主品牌内销实现收入3.04亿元，同比增速高达79.9%。自主品牌的高速扩张助力公司整体内销增速达到80.14%，远超境外55.53%的增速。
智研咨询报告显示，当前国内床垫普及率仅60%左右，对比欧美床垫普及率均达到85%以上，国内床垫的普及率提升空间较大。另一方面，国内记忆绵床垫市场仍处于导入期，其占比仍然较低，随着国民消费水平的不断提升，未来发展空间和增速均将大幅跑赢传统弹簧床垫。
综合看，尽管近期受到反倾销和疫情影响，梦百合的ODM业务短期承压，但公司通过提前布局西班牙及美国工厂，战略辐射欧洲和美国两大市场，凭借对竞争对手的比较优势，有望快速抢占份额。中长期角度看，在核心技术与产销能力的壁垒下，梦百合的ODM终将摆脱短期影响因素的桎梏，而附加价值更高的OBM业务将为公司带来极强的成长性和品牌生命力。
在坚定和着眼长远的战略布局下，未来通过自主品牌的发力，梦百合有望凭借突出的产品力跻身国内综合软体家居第一梯队，并真正实现“致力于提升人类的深度睡眠”的伟大愿景。
[2021-09-17] 梦百合(603313):Q2收入持续高增,利润率短期波动-公司研究报告
■海通证券
公司发布2021年半年报:2021H1公司实现营业收入39.0亿元,同比增长61.4％;归母净利润882万元,同比下滑94.3％;扣非后归母净利润-3816万元,同比下滑123.3％。单二季度来看,公司实现营业收入20.1亿元,同比增长48.1％;归母净利润-4645万元,同比下滑-162.4％;扣非后归母净利润-5693万元,同比下滑171.8％。
内外销收入实现高增,零售业务强势反弹。分地区来看,2021年上半年公司境外销售收入32.2亿元,同比增长55.5％。境内销售收入5.5亿元,同比增长80.1％。主要得益于境内外零售业务的快速恢复:1)直营店:2021H1公司境内直营店销售收入达到4022万元,同比增长108.3％,境外直营店收入11.3亿元,同比增长126.2％;2)经销店:境内经销门店收入1.7亿元,同比增长119.5％。公司保持销售渠道建设力度,内销稳步推进3年千店计划,外销内生外延双管齐下,2020年2月收购的美国知名家居连锁销售商协同效应也已初现。此外,公司线上销售收入同比增长5.9％至2.0亿元,大宗业务收入达到22.2亿元,同比增长40.0％。
核心产品床垫维持高增,沙发业务发展势头渐猛。2021年上半年,在各渠道销售高增的情况下,公司核心产品床垫维持较快增长,实现收入17.8亿元,同比增长55.7％。此外,2021H1公司沙发及卧具均表现出强势的增长势头,分别实现收入6.2亿元、3.8亿元,分别同比增长98.5％、134.8％,目前,沙发品类的收入规模仅次于公司的床垫产品。我们认为,家具销售的终端渠道具有一定的场景塑造意义,公司非核心品类的布局能够与核心品类销售渠道产生较好的协同效应,有望带动终端经营效率的逐渐提升。
盈利预测与评级:我们预计公司21-23年净利润分别为1.5亿元、3.8亿元、6.2亿元,同比增长-60.8％、157.0％、61.8％,当前收盘价对应21-22年PE为49、19倍。由于公司2021年新生产基地尚未达产等因素的影响,利润率大幅下滑,短期内业绩承压,我们判断随着2022年公司新生产基地逐步完成爬坡,公司有望重回正常增长轨道,因此参考可比公司给予公司2022年22～24倍PE估值,对应合理价值区间17.26～18.83元,给予"优于大市"评级。
风险提示:原材料价格持续走高,渠道开拓不及预期。
[2021-09-02] 梦百合(603313):短期业绩承压,长期内销外销格局向好-2021年半年报点评
■华创证券
事项:公司于8月27日发布2021年半年报,2021H1实现营收39.0亿元,同比增长61.42％;实现归母净利润881.57万元,2020年同期为1.55亿元,同比下降94.30％。实现毛利11.07亿元,毛利率同比下降11.33pct至28.39％。
评论:内销线上线下加速扩张,自主品牌增长表现可观。上半年境内贡献5.47亿收入,同比增长80.14％,内销稳健增长。(1)国内门店数量增加,上半年公司境内净新开自主品牌门店317家,其中梦百合品牌282家,朗乐福品牌35家。(2)单店业绩提升:内销直营门店年平均单店销售额从上一年同期30万元到截至21年6月30日的32万元,同比增长6.67％(3)境内线上销售毛利率提升,销售增速良好。2021H1境内线上收入实现6330.64万元,同比增长53.91％,渠道毛利同比上升1.74pct至53.72％,主要系前两年公司推进零售渠道建设,毛利率受到一定影响,基数较低,今年公司内销体系搭建基本完成,管理不断完善,毛利率回归稳态。
海外市场格局改善,外销景气度趋势延续。2021H1境外营收实现32.21亿元,同比增长55.53％,境外收入增长景气一定程度延续。主要原因第一是上半年海外疫情反复,多数工厂并未完全开工,海外需求强劲,第二是一季度公司收购美国MOR大型家装综合零售商,并通过MOR平台完成自有品牌梦百合MLILY在美国的渠道铺设。此外,新布局的西班牙产能于2020年9月底进入试生产阶段,产能逐步释放。此外,海外门店的拓展也对收入形成一定贡献。今年西班牙净新开门店7家,截至2021年6月30日,欧洲区域实现营收7.83亿,同比增长67.76％,净新开门店7家后共86家直营门店
利润短期承压。2021上半年业成本同比增加91.01％,远超营收增长。毛利率同比减少11.09pct至28.39％,净利率同比减少6.25pct至0.63％。净利润下降主要系上半年原材料TDI、MDI、聚醚价格涨幅较大,截至2021年6月31日,华东地区TDI和MDI价格分别为13500元/吨和20750元/吨,同比增长31.07％/51.46％,以及海外运杂费上升等因素。分产品看,床垫和枕头营收同比增长55.68％/40.65％至17.76亿/3.23亿元,二者成本构成中MDI和TDI占比较高,受原材料涨价影响,床垫和枕头毛利率分别同比减少14.40pct/17.02pct至26.77％/23.05％。
盈利预测:考虑到公司海外产能投放顺利,渠道布局稳步推进,境内线上线下盈利状况良好,公司长期发展可期,考虑到短期海外业务面临一定不确定性,成本端短期压制尚未解除,预计公司2021年-2023年归母净利润分别为3.33/5.46/7.62亿元(2021-2022年前值7.52/9.89亿元),EPS分别为0.68/1.12/1.56元/股。对应当前市值PE分别为24/14/10倍,参考绝对估值法,下调公司目标价至24.50元/股,对应2021年36倍PE,维持"推荐"评级。
风险提示:海外市场不确定性,原材料成本上涨延续
[2021-09-01] 梦百合(603313):盈利暂时承压,内销持续发力-2021年半年报点评
■西南证券
业绩摘要:公司发布2021年半年报,2021H1公司实现营收39亿元(+61.4％);归母净利润882万元(-94.3％);扣非净利润-3816万元(-123.3％)。单季度来看,2021Q2公司实现营收20.1亿元(+48.1％);归母净利润-4645万元,(-162.3％);扣非后归母净利润-5693万(-171.8％)。受欧洲疫情、原材料价格上涨及海运费高企等多重影响,盈利能力短期受到压制。
外部环境压力导致短期盈利能力承压,下半年有望环比改善。21年上半年受原材料价格居高不下、海外运杂费大幅上涨及运杂费重分类至主营业务成本影响,毛利率下滑至28.4％,同比减少11.1pp。分品类来看,21年上半年记忆棉床垫/记忆棉枕/沙发/电动床/毛利率分别为26.8％(-14.4pp)/23.1(-17pp)/35.2％(+3.2pp)/28.2(-5.3pp),其中,记忆棉床垫和记忆棉枕由于TDI及聚醚等原材料占比较高,毛利下滑幅度最大。费用率方面,公司销售/管理/财务费用率分别为14.9％(-3.7pp)/8％(+0.7pp)/3.4％(+1.5pp)。综合来看,公司净利率为0.2％(-6.2pp)。整体来看二季度由于成本压力、海运费上涨以及欧洲疫情封锁导致塞尔维亚产能利用率不足,盈利能力短期压力较大。下半年来看,TDI价格已经高位回落,提价的作用有望在下半年体现,欧洲解封后塞尔维亚产能利用率较快爬坡,盈利能力有望环比改善。
内销保持高速拓店步伐,外销受疫情及反倾销影响增速放缓。分渠道来看,上半年公司门店/线上/直营渠道分别实现收入13.5亿元/2亿元/22.2亿元,同比+124.7％/+5.9％/+40％,其中境内门店(含直营和经销)/线上分别收入2.1亿元(+117％)/6331万元(+53.9％)。分销售区域来看,上半年公司内销收入4.5亿元(+80.1％);北美收入23.1亿元(+55.8％);欧洲收入7.8亿元(+67.8％)。
整体来看,公司在国内市场持续发力,通过补贴经销商加速开店节奏,上半年公司自主品牌门店数量达到963家,净开343家。线下门店盈利能力爬坡中;
国外市场方面,上半年受到美国床垫反倾销政策的影响,公司泰国和塞尔维亚工厂向美国出货受阻,美国当地工厂运行还未完全顺畅,外销增速和盈利能力短期受到压制。展望下半年,国内线下门店仍将保持高速扩张步伐,门店盈利有望环比改善;外销方面,欧洲疫情封锁逐渐解除,订单及发货有望转好,美国管理团队已经逐渐完备,工厂效能提升中,预计下半年美国工厂产能及管理效率均有所提升。
持续拓展产品矩阵,品类协同效应有望显现。上半年公司记忆棉床垫/枕头营收17.8亿(+55.7％)/3.2亿(+40.7％),沙发营收为6.2亿(+98.5％),电动床营收3.4亿(+31.8％),卧具收入3.8亿元(+134.8％)。公司目前已经掌握连续性记忆绵发泡生产线、床垫、枕头、沙发等品类可以共享原材料供应链,配合前端连带营销,多品类的协同效应有望逐步释放。
盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年EPS分别为0.64元、1.12元和1.65元,对应PE分别为25倍、14倍和10倍。考虑到公司记忆棉产品渗透率提升空间较大,海外产能利用率爬坡,国内渠道加速扩张,首次覆盖给予"持有"评级。
风险提示:原材料价格大幅波动的风险;汇率波动的风险;海外疫情影响范围扩大的风险;行业竞争加剧的风险。
[2021-08-31] 梦百合(603313):收入符合预期,短期利润承压-2021年中报点评
■中信证券
2021H1,公司收入符合预期,但原材料涨价、汇兑损失、美国工厂效率提升较慢、塞尔维亚工厂放空、内销业务处于投入期、海运费高涨等因素导致利润承压。展望下半年,公司内销拓店稳步推进,全年收入有望达到10亿元+;随着涨价落地＆管理优化,利润率将有所好转,但疫情、反倾销、海运费扰动下利润端不确定性较大,拐点确立时间尚需观察。
收入整体符合预期。2021H1,公司实现营业收入39.0亿元,同比+61.4％,剔除并表mor,收入内生增速约45％(Q1/Q2增速分别为+46％/+43％)。1)外销业务:剔除mor并表,2021H1北美收入同比+22％,虽然反倾销后格局优化,美国市场供不应求,但美国产能爬坡速度较慢、集装箱紧缺拖累了收入增速。2021H1欧洲收入同比+67.8％,其中西班牙思梦收入同比+70.0％。2)内销业务:上半年梦百合自主品牌开店376家,总门店数达963家,内销收入达5.5亿,同比+80.1％,其中直营/加盟/线上/酒店营业收入增速分别为+108.3％/+176.6％/+53.9％/+51.0％。内销业务整体如期推进,我们预计全年新开门店700-800家,内销收入有望达到10亿元+。
净利润低于预期。2021H1扣非净利润-3816万元,其中2021Q2扣非净利润-5693万元。利润承压的原因为:1)主要原材料聚醚、TDI、MDI价格较去年同期涨幅大;2)人民币升值,公司上半年汇兑损失达3910万元;3)美国产能爬坡进度及效率提升不及预期;4)反倾销第二季终裁导致塞尔维亚产能放空,欧洲需求提升受到疫情扰动;5)国内业务拓展对经销商补贴等,上半年上海梦百合亏损4345万元;6)海运费涨幅较大。2021H1,公司毛利率同比-11.09pcts(剔除新收入准则影响毛利率同比也大幅下滑),公司已对下游客户提价8％～15％,涨价于7月～8月全部落地,这将部分减少成本压力。
展望下半年,利润端不确定因素仍较多,拐点确立尚需观察。在内销加速拓展、外销市场反倾销后格局优化背景下,我们预计全年内生收入增速有望达到24％。但疫情反复、管理人员派驻受限将扰动美国产能爬坡进度,原材料、汇率、海运费等因素也具有较强不确定性,内销业务加速扩张仍处于投入期,总体来看下半年利润端不确定因素仍较多,拐点确立时间尚需观察。
风险因素:中美贸易摩擦加剧;疫情影响超预期;海外产能建设不及预期;并购整合不及预期;原材料价格大幅上行;汇率大幅波动等。
投资建议:维持2021～2023年营业收入预测为83.7亿/100.8亿/119.0亿元,考虑到美国产能爬坡期效率较低、原材料价格上涨等因素,下调归属净利润预测为2.3亿/5.7亿/7.5亿元(原为5.8亿/6.9亿/9.0亿元),对应EPS预测0.47/1.17/1.53元。疫情、反倾销、海运费扰动下外销业务不确定性较大,短期利润承压,拐点确立尚需观察。按2022年15倍PE,目标价17元,下调至"增持"评级。
[2021-08-31] 梦百合(603313):自主品牌如期放量,盈利短期承压-2021中报点评
■东吴证券
收入端维持高增,利润端低于市场预期。公司2021H1实现营业收入39亿元,同比+61.42％,剔除MOR的内生收入增速为44.8％;实现归母净利润0.09亿元,同比-94.3％。2021Q2实现营业收入20.11亿元,同比+48.1％;归母净亏损0.46亿元,同比-162.35％。公司收入端延续高增,内生增长势头强劲;利润端受运费及原材料上涨、人民币升值、自主品牌投入增加等因素影响同比下滑较多,低于市场预期。
内销快速成长,线下门店开店速度符合我们预期。分区域看,公司内销收入5.47亿元,同比+80.14％;外销收入32.2亿元,同比+55.53％,其中北美、欧洲同比分别+55.76％、+67.76％,美国床垫反倾销下公司海外产能优势显现。内销方面,自主品牌开始放量,2021H1梦百合品牌内销实现收入3.04亿元,同比+79.9％;其中直营、加盟、线上、酒店业务收入占比分别为13.2％、32.7％、20.9％、26.4％。线下开店情况符合我们的预期,截至2021H1末门店数量963家,较2020年末新增376家,其中经销店新增310家至838家,直营店新增66家至125家。
盈利能力短期受损,静待原材料及运费价格回归后迎来盈利拐点。2021H1公司毛利率同比-11.09pp至28.39％;销售净利率同比-6.25pp至0.63％。分业务来看,内销自主品牌毛利率同比-4.66pp至33.27％,其中加盟店、直营店、线上、酒店业务毛利率同比分别-12.77pp、-0.75pp、+1.75pp、+0.48pp。内销自主品牌业务盈利能力下滑主要与经销渠道占比提升及公司加大对加盟商的支持力度有关。外销方面,北美及欧洲业务毛利率同比分别-5.8pp、-18.44pp,主要受运费大幅上涨、人民币同比升值较多等因素影响。公司已于4月进行提价,提价幅度为10-15pp,随着提价逐步落地,公司毛利率有望环比修复。我们仍看好公司中长期内销蜕变。2021H1公司内销自主品牌在收入端及开店速度方面均有显著的提升,随着渠道数量走向千家量级,"梦百合"品牌整体认知度及影响力有望快速提升。长期看,记忆棉床垫产品差异化程度高,国内记忆棉床垫渗透率低,公司有望凭借突出产品力跻身国内床垫品牌第一梯队。
盈利预测与投资评级:我们预测公司2021-2023年净利润分别为2.6、6.2、8.9亿元,对应PE23、10、7X。公司短期业绩承压,但中长期看内销自主品牌转型及美国床垫反倾销下市场份额提升逻辑不变,后续随着提价落实、海运费回落盈利能力有望回升。首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:原材料价格上涨,人民币升值,海外产能爬坡不及我们预期,海外疫情影响需求等。
[2021-08-31] 梦百合(603313):内销门店快速增长,海外产能走向正轨-中报点评
■东北证券
事件公司发布2021年中报2021H1公司实现营业收入39.00亿元,同比增长61.42％;实现归母净利润882万元,同比下滑94.30％。对应2021Q2实现收入20.11亿元,同比增长实现归母净利润-4645万元,同比下滑162.35％。
点评内销不断推进,继续拓展新店。2021H1公司内销实现营业收入5.47亿元,同比增长80.14％,毛利率为25.91％,同比减少18.21pct。2021H1国内梦百合加盟店/直营店分别净新增282/61家至838/125家,预计将顺利完成全年开店目标。
多因素导致海外产能及销售不及预期。
2021H1公司北美市场实现营业收入23.11亿元,同比增长55.76％,毛利率为30.78％,同比减少欧洲市场实现营业收入7.38亿元,同比增长67.76％,毛利率为同比减少18.44pct。美国原料短缺以及管理人员派驻受限,使得美国工厂产能爬坡不及预期。公司逐步解决美国管理问题,叠加欧洲解封,海外市场增速有望提升。
成本上涨利润率有所下滑。公司2021Q2毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为27.90％/15.17％/7.96％/1.48％/4.17％,分别同比2020Q2变动-12.98pct/-4.16pct/-0.19pct/-0.21pct/1.55pct利润率较低的原因包括:会计科目调整、原料成本上涨、人民币升值、运费上涨。目前原料价格较3-4月高点已有回落,提价后部分成本传递至下游。此外,欧美码头拥堵较为严重,仓位仍然紧张运费问题或继续影响公司利润。
投资建议:考虑到原料/汇率/海运等风险,我们下调盈利预期及目标价至22.20元,预计公司2021～2023年EPS分别为0.62/1.11/1.84元,当前股价对应2021～2023年PE分别为26.0倍/14.7倍/8.8倍,建议买入。
风险提示:原材料成本波动,出口业务不及预期
[2021-08-29] 梦百合(603313):外部因素扰动盈利,看好长期内外销市场齐发力
■浙商证券
报告导读公司发布21中报:21H1实现收入39.00亿(+61.42％),归母净利0.09亿(-94.30％),扣非归母净利-0.38亿(-123.31％);21Q2单季度公司实现收入20.11亿(+48.10％),归母净利-0.46亿(-162.35％),扣非归母净利-0.57亿(-171.83％).利润端主要受海运费大幅上涨、原材料价格舉升、汇兑亏损等多重不利因素干扰,而公司提价6月才开始体现在报表端、下半年有望环比向好。
2021HLMOR并表贡献收入约10.47亿、利润0.24亿(20H1并表收入4.46亿、亏損0.17亿),其+21Q2贡献营收约5.3亿.利洞约0.12亿。剔除并表因素我们估算21H1内生收入增长约45％,其中21Q2内生收入增长约44％,收入端增势较好.投资要点美国业务:反倾销优化格局,公司在美产能21H2预期加速爬坡21H1公司北矣洲收入23.11亿(+55.76％),若剔陰MOR并表因素内生增长约在22％,主要系公司受到反倾销影响,塞尔维亚工厂生产受限,同时美国东/西岸的新工厂受疫情反复、招工不畅等因素影响,产能爬坡进度不及预期所致.7月以董事长为核心的骨干已经奔赴美国亲力亲为,料21H2美国工厂爬坡有望加速,预期年底对美出口产能有望达到30亿人民币以上,区位优势将给公司带来更多订単,持续看好公司ODM外销业务高増。需求端,自20年下半年开始海外房地产市场、家具消费需求迅速恢复,21H1我国家具出口需求旺盛,21Q1和21Q2家具及其零件出口金额分别同比増长70％、44％。
国内北务:自主品牌营销投入加大,直营、加盟渠道加速扩张(1)国内零售:公司注重消费者记忆棉床垫使用习惯培育,并通过全渠道推广提升品牌认舟度,21H1自主零售内销业务实现3.04亿(+79.90％),其中直营/加盟/线上/酒店业务/恒旅新业务分别实现收入0.40亿(+108.28％)/0.99亿(+176.64％)/0.63亿(+53.91％)/0.80亿(50.97％)/0.20亿(+6.22％),其中21Q2自主零售实现1.73亿(+79.97％),直营/加盟/线上/酒店业务/恒旅新业务分别实现收入0.24亿(+81.43％)/0.57亿(+141.01％)/0.39亿(+164.51％)/0.42亿(+35.70％)/0.11亿(-17.46％),截止21H1,Mlily+朗乐福合计门店数量达1209家(+378家),其中Mlily经销店838家(+282家)、直营店125家(+61家)。
(2)分品类拆分:21H1公司床垫/枕头/沙发/电动床分别实现收入17.76亿(+55.68％)/3.23亿(+40.65％)/6.20亿(+98.52％,主要系MOR并表增加较多)/3.40亿(+31.79％).提价对冲原材料价格波动,盈利能力逐步修复原材料价格持续攀升,截止8月26日TDI/MDI吨价分别为14250元/213OO元,同比分别+5.17％/+43.92％,仍处于高位但已有趋势线下跌:自21年初起高点分别19300元/28200元,现价较高点已经分别回落26.17％/24.47％,后续公司成本端压力有望缓解?此外公司自3月开始落实产品12％涨价措施,由于订单前置期为3个月,提价传导效果预期主要于下半年显现.同时公司通迁全球比价进行原料采购,平滑国内原料漆价压力。
海运費＆原料价格大幅上涨拖累毛利率,MOR并表增加费用率(1)盈利能力指标:公司21H1综合毛利率同比下滑ll.09pct至28.39％,主要系会计政发变化运输费结算至营业成本,以及原材料价格、海外运杂费上涨幅度较大所致。期间费用率同增加l.75pct至27.80％,其中销售费用率同戒3.68pc*至14.92％,销售渠道费用投入逐渐转向C端;管理+研发费用率同増0.48pct至9.50％,主要系海外基地建设相关成本增长;财务费用率同增t.45pct至3.38％,系汇兑损益增加及新并购公司美国MOR支付大额应收款手续费所致.公司21Q2单季度毛利率27.90％(-12.98pct),单Q2期间费用率合计28.79％(-3.02pct).综合来看21H1公司归母净.利率0.23％,同减6.18pct;214Q2公司归莓净利率-2.31％,同减7.80pct,(2)汇率波动:受人民币持续升值影响,21H1公司汇兑亏损0.39亿(20H1为收益0.16亿)。
(2)营运能力指标:截至期末存货17.99亿,较期初增加4.31亿,存货周转大数较去年同期减少8.77天至102.05天;应收账款及票据较期初增加2.24亿至12.21亿,应收账款周转天数较去年同期减少5.12天至51.18大;综合来.看,期内公司经营,性现金流净额-1.85亿(20H1为+3.50亿),主要系购买商品,接受劳务及职工薪酬支出的增长幅度较大。
盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年实现收入90.65、113.71亿和140.47亿元,同比増长38.82％,25.44％和23.53％;归母净利润2.77、7.23和8.98亿元,同比-26.9％、+161.41％和+24.07％.对应PE为28.88X/11.05X/8.91X.考虑到公司股价已有较大幅度回调,且长期成长路径仍然明确,维持"买入"评级?风险提示:海外疫情恢复不达预期,原材料价格大幅上升
[2021-08-29] 梦百合(603313):最坏的时候,就是最好的时候-中期点评
■国金证券
业绩简评
8月27日公司发布2021年半年报,21年H1实现营收39.0亿元,同比+61.4％(其中内生收入同比+44.8％至28.5亿元),归母净利润为881.6万元,同比-94.3％。其中,公司Q2营收同比+48.1％至20.1亿元,归母净利润为-4645.3万元,上市以来首次单季度出现亏损,业绩低于预期。
经营分析
外销延续较快增长,内销快速拓展:公司内外销H1共同发力助推整体收入依然取得理想增长,两者分别同比+80.1％/55.5％至5.5/32.2亿元,单Q2两者分别同比+61.4％/+43.7％。外销方面,H1北美/欧洲分别同比+55.8％/67.8％至23.1/7.8亿元,其中北美若剔除MOR收入贡献,内生口径同比增长21.8％,增长并未明显提速,主要由于美国产能爬坡速度相对较缓。内销方面,公司渠道快速拓展,进度符合目标,梦百合/朗乐福分别净增343/35家至963/246家,使直营/加盟内销H1收入分别+108.3％/119.5％,其中梦百合品牌H1加盟渠道收入已达1.0亿元,同比+176.6％。
多方面因素致使Q2亏损:从毛利率角度看,公司H1毛利率同比-11.1pct至28.4％,除运杂费调整至成本项且大幅上涨因素外,公司毛销差同比-7.4pct,主因(1)原材料价格处于高位尤其海外原材料Q2仍处上涨态势,公司外销虽3月对合同价提8-10％,但预计落实到出厂价需滞后到6月(2)海外工厂目前较低的产能利用率也对毛利率产生负面影响(尤其塞尔维亚工厂受反倾销影响,H1亏损0.3亿元)。除毛利率承压影响外,公司H1汇兑损失达0.4亿元(同期为-0.2亿元)。
至暗时刻将过,盈利修复可期:公司7月已派出国内核心管理层去往美国,在生产管理赋能叠加原材料运输问题缓解后,美国工厂生产效率有望得到真正提升,而塞尔维亚工厂依托欧洲市场的开放,产能利用率正恢复。此外,由于Q3起提价已落实,在原材料价格进一步上涨缺乏支撑的情况下,产能利用率提升+原材料压力缓解将使公司盈利能力逐季改善,盈利修复可期。
盈利预测和投资建议
鉴于多重外部因素致使公司盈利承压,我们将公司21-23年EPS分别下调54.3％/34.6％/23.3％为0.53元、1.05元、1.67元,当前股价对应PE分别为30x、15x和9x,维持"买入"评级。
风险提示
国内渠道开拓不及预期;贸易摩擦升级;原材料价格继续大幅上涨。
[2021-08-28] 梦百合(603313):内销拓店目标逐步实现,全球化产能布局保障海外业务发展-2021年半年报点评
■银河证券
事件:8月27日,公司发布2021年半年度报告。报告期内,公司实现总营业收入39.00亿元,同比增长61.42％;实现归母净利润0.09亿元,同比下跌94.30％;基本每股收益0.02元。
海外需求上升致营收快速增长,海外运杂费上涨致毛利率承压。
其中,第二季度单季公司实现营收20.11亿元,同比增长48.10％,实现归母净利润-0.41亿元,同比下跌153.47％。疫情逐渐控制导致海外需求量增长,营收增幅明显。报告期内,公司综合毛利率为28.39％,较去年同期下跌11.09个百分点。二季度单季公司毛利率为27.90％,同比下跌12.98个百分点,环比下跌1.01个百分点。受新收入准则影响运杂费分类到营业成本,同时海外运杂费以及一季度TDI、聚醚等原材料价格大幅上涨导致营业成本较去年同期上涨91.01％,变动幅度远超收入,故毛利率出现一定幅度的下滑。
公司费用增长明显,净利率受其影响有所下滑。费用率方面,上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.92％/7.96％/1.55％/3.38％,较去年同期变动-3.68/0.66/-0.17/1.45个百分点。管理费用因公司体量增加而上升,财务费用受美国MOR手续费的影响和汇率变动的影响而上升。净利率方面,上半年公司销售净利率为0.63％,同比下跌6.25个百分点,其中第二季度销售净利率为-2.03％,同比下降7.66个百分点,环比一季度下降5.50个百分点。费用上升以及毛利率下滑导致净利率偏低。
主营业务营收高速增长,更新完善新型智能睡眠产品。报告期内,公司床垫/枕头/沙发/电动床/卧具/其他产品分别实现营收17.76/3.23/6.20/3.40/3.79/3.30亿元,同比增长55.68％/40.65％/98.52％/31.79％/134.80％/21.13％,分别贡献主营业务营收的47.14％/8.58％/16.46％/9.01％/10.05％/8.77％,毛利率分别为26.77％/23.05％/35.20％/28.18％/46.31％/18.01％,较去年同期变动-14.40/-17.02/3.23/-5.27/5.16/-26.49个百分点。新收入准则导致毛利率下降。与华为HiLink智能家居成为生态合作伙伴,以及新开发的酷尔睡眠系统在智能睡眠产业发展下或将成为新增长点。
加快布局全球产能,国内市场开拓稳步进行。直营店,上半年实现营收11.74亿,同比上升125.52％。其中境外销售占比96.58％,营收增速高达126.18％,新布局的西班牙新产能和美西海岸生产基地对海外业务的发展起到了坚实的支撑作用。经销店,营业收入为1.73亿元,同比增长119.52％,公司加速布局国内市场,报告期内经销店数量共1084家,新增361家,预计随门店数量增长未来营收将进一步增加。大宗业务,营业收入为22.22亿元,同比增长39.95％。线上销售,上半年营收为1.98亿元,同比增长5.93％,公司与亚马逊等平台进行合作,产品出海直面消费者。
投资建议:公司全球化产能优势明显同时积极开拓国内市场,看好未来智能睡眠产品的发展,预计公司2021/22/23年能够实现基本每股收益1.231.722.28元,对应PE为13X、10X、7X首次覆盖给予"推荐"评级。
风险提示:经济增长不及预期的风险;市场竞争加剧的风险。
[2021-08-28] 梦百合(603313):运输上涨、原材料涨价,利润率承压-中报点评
■华泰证券
成本因素短期拖累盈利,21H1归母净利同比下降94.3％
梦百合发布2021年中期报告,21H1营收同增61.4％至39.00亿元,归母净利同比下降94.3％至0.09亿元,扣非后净利同比下降123.3％至-0.38亿元。分季度看,21Q1/Q2单季营收分别同增78.5％/48.1％至18.89/20.11亿元,归母净利同比分别下降31.2％/162.3％至0.55/-0.46亿元,扣非净利同比分别下降77.8％/171.8％至0.19/-0.57亿元。上半年净利润下降主要系原材料价格上涨及海外运杂费上涨等因素所致。我们预计2021-2023年公司EPS为0.86、1.16、1.46元,参考可比公司Wind一致预期2021年20倍PE均值,给予公司2021年20倍PE,给予目标价17.20元,维持"增持"评级。
加速内销市场开拓,自主品牌内销快速成长
分产品看,21H1记忆绵床垫营收同增55.7％至17.76亿元,记忆绵枕营收同增40.7％至3.23亿元;新品类拓展顺利,21H1沙发业务营收同增98.5％至6.20亿元,电动床营收同增31.8％至3.40亿元。分区域看,公司海外产能布局完善,并购MOR后品牌国际化布局稳步推进,21H1公司境外收入同增55.5％至32.21亿元;境内方面,公司加大渠道开拓及营销力度,加速记忆棉床垫渗透,21H1境内营收同增80.1％至5.47亿元。
海运费上涨、原材料涨价、汇率波动致使利润率大幅走低
2021年上半年公司毛利率同比下降11.1pct至28.4％,毛利率大幅下降一方面系会计准则调整、运杂费计入营业成本,同时上半年海运费大幅上涨所致;另一方面,主要原材料TDI价格同比大幅上涨亦对利润有所拖累(据Wind,21H1主要原材料TDI均价同比上涨36.3％)。21H1期间费用率同比下降1.7pct至27.8％,其中销售费用率同比下降3.7pct至14.9％,主要系运杂费科目调整;管理+研发费用率同比提升0.5pct至9.5％;财务费用率同比提升1.5pct至3.4％,主要系美国MOR手续费的影响以及汇率波动使得汇兑损失同比增加所致。
利润率承压、下调盈利预测,维持"增持"评级
考虑到海运费上涨、国内经销渠道毛利率大幅走弱、内销市场拓展力度加大,我们下调毛利率、上调销售费用率预测,预计公司2021-2023年归母净利润为4.18、5.63、7.12亿元(原值7.15、8.87、10.92亿元),对应EPS为0.86、1.16、1.46元(转增股本亦有影响)。参考可比公司2021年20倍PE均值(Wind一致预期),给予公司2021年20倍目标PE,对应目标价17.20元(前值47.75元),维持"增持"评级。
风险提示:疫情发展不确定性,贸易摩擦加剧,原材料价格大幅波动。
[2021-07-01] 梦百合(603313):外销格局改善,内销加速扩张-深度研究
■财信证券
公司依赖外销,海外市场是基础盘。在贸易战关税及反倾销税的影响下,出口海外床垫的中小产能逐渐出清,公司深耕海外市场多年,已形成全球性的产能布局,美国、西班牙等地产能建设已成熟,对海外业务的发展起到了坚实的支撑作用。叠加美国等地区房地产市场火热,床垫需求高增,公司海外业务有望保持高增长。
记忆棉床垫在国内具有一定竞争力,仍具成长可能性。现阶段,我国床垫市场呈现出品牌纷繁迭出,集中度分散的格局。由于长期受睡硬床等习惯的影响,现阶段乳胶及弹簧床垫为主流的产品。记忆棉床垫总体偏软,但仍然具有稳定性好、包裹性强,能促进深度睡眠等优势。未来随着消费升级,以及消费者对记忆棉床垫产品认知的提升,我们认为国内床垫空间大,记忆棉床垫仍有成长的可能性,随着记忆棉床垫渗透率提升,行业空间也将随之打开。
内销主要看点为开店速度及坪效管理。中长期来看,国内市场将是促进公司发展的主要动力来源。国内家居市场空间大,家居企业发展迅速,而公司在国内市场起步较晚,发展较慢。现阶段线下门店仍为家居企业主要获客方式,公司门店数较其他家居企业数量偏少,且单店收入不高;未来公司将持续加码内销市场,加快开店速度,预计2021年门店数将达到1000家以上,随着门店数的不断扩张以及坪效管理加强,内销将迎来快速发展。
投资建议:随着国外风险因素逐步出清,产能逐渐爬坡,公司海外业务有望持续高增长;内销方面,随着床垫的认知逐渐提高,集中度将向头部企业靠拢,加上公司记忆棉床垫具有一定的竞争力,公司加快开店节奏,内销有望快速发展。预计公司2021-2023年营业收入为85.52亿元、108.86亿元、139.12亿元,归母净利润为6.13亿元、8.65亿元、11.56亿元,EPS为1.63元、2.31元、3.08元,对应PE为18.39倍、13.03倍、9.75倍,考虑公司外销业务格局逐渐改善,内销业务逐步发力,成长性较强,参考同行业估值水平,给予公司2021年20-25倍PE,对应合理区间32.60-40.75元,给予"推荐"评级。
风险提示:原材料价格上涨,市场竞争加剧,运费价格上涨,外汇波动风险。
[2021-05-06] 梦百合(603313):内销稳步推进,多因素致外销利润承压-2020年年报暨2021年一季报点评
■中信证券
收入符合预期,多因素导致利润低于预期。2020A/2021Q1,公司实现营业收入65.3亿/18.9亿元,同比+70.4％/+78.5％,其中并表Mor贡献营业收入15.0亿/5.2亿元,测算剔除并表Mor,20Q4/20A/21Q1收入增速分别约为+26％/+31％/+47％,符合预期。2020A/2021Q1,公司实现归属净利润3.8亿/0.6亿元,低于预期,主要因为:1)人民币升值,2020年公司确认1.1亿汇兑损失;2)原材料TDI、MDI、聚醚涨幅较大,而公司对下游的涨价存在一定滞后;3)海外工厂爬坡期效率低于预期;4)海外工厂存货盘亏损失。测算剔除并表Mor、汇兑损失及其它非经常损益,2020年公司归属净利润约为4.2亿元,同比+19％(20Q4约为9000万元,同比-8％),2021Q1公司归属净利润约1000万元。
内销推进顺利。1)开店稳步推进:2020A/2021Q1,公司境内新开自主品牌门店372/94家,其中梦百合品牌316/73家,朗乐福品牌56/21家;2)加快淘汰经营不善门店:2020A/2021Q1,关闭自主品牌门店119/13家。截至2021Q1末,梦百合/朗乐福品牌门店分别达685/227家。3)单店效率有所提升:内销直营门店年平均单店提货额从19年的70万元提升至20年的87万元,运营一年以上的加盟门店年单店提货额已达40万元以上;4)线上高增长:2020年内销线上收入1.1亿元,同比+48.9％。展望2021全年,内销招商顺利,全年维持600～800家开店目标,预计线上仍将延续高增,酒店渠道受华住业务取消影响将有一定下滑,总体内销收入仍有望达到10亿元以上,同比+30％+。
外销业务不确定性加大,随着疫情缓解＆管理优化,利润率将有所好转。2020年,测算公司北美(不含Mor)/欧洲营业收入同比增长+25％/+70％,随着产能全球化布局,海外客户拓展顺利。反倾销第二季终裁落地、公司向海外工厂派驻管理人员受阻、美国工厂原材料紧缺导致海外产能爬坡及效率提升速度不达预期,叠加原材料大幅上涨,海外工厂盈利承压。公司已对海外客户提价约12％、对国内客户提价约8％转嫁成本压力,预计随着疫情缓解、管理优化及涨价效应释放,外销利润率将有所回升。
风险因素:中美贸易摩擦加剧;疫情影响超预期;海外产能建设不及预期;并购整合不及预期;原材料价格大幅上行;汇率大幅波动等。
投资建议:维持2021/2022年营业收入预测为83.7亿/100.8亿元,考虑到美国产能爬坡期效率较低、原材料价格上涨等因素,下调2021/2022年归属净利润预测为5.8亿/6.9亿元(原预测为7.0亿/8.7亿元),新增2023年营业收入/归属净利润预测119.0亿/9.0亿元,对应EPS1.53/1.84/2.40元(原为1.20/1.86/2.32元)。公司为记忆绵床垫龙头,预计随着疫情缓解、管理优化,海外工厂效率有望提升;内销渠道发展也将提速,维持"买入"评级。
[2021-05-05] 梦百合(603313):利润端承压,内销业务趋势向好-年报点评
■广发证券
2020年收入增长70.43％,归母净利润增长1.31％。2020年实现营业收入65.3亿元(YoY+70.43％),归母净利润3.79亿元(YoY+1.31％),销售毛利率同比下降5.81pct至33.92％,全年期间费用率同比增长0.49pct至26.07％,其中销售费用率同比下降2.8pct至13.5％,管理费用率(不含研发费用)同比增长1.19pct至7.05％,研发费用率同比下降0.96pct至1.69％,财务费用率同比增长3.06pct至3.83％。2021Q1实现营业收入18.89亿元(YoY+78.52％),相较2019年增长139.99％,实现归母净利润5527万元(YoY-31.16％)。
海内外需求共振,内外销景气度趋势延续。2020年境外营收增长79.63％至55.45亿元,2021Q1营收增长70.01％至15.91亿元。拆分梦百合自主品牌内销来看,2020年直营渠道收入同比增长54％至5581万元,加盟渠道同比增长57.64％至1.31亿元。2021年Q1依托于行业景气度回暖以及新增门店收入贡献,公司梦百合内销渠道直营收入同比增长168％至1605万元,经销渠道收入同比增长243.92％至4279万元。
盈利预测与投资建议。看好公司未来:(1)内销渠道拓展仍有较大红利,有望实现代工向自主品牌转型；(2)疫情后酒店业务需求修复；(3)海外地产销售需求提振,高税率促使龙头企业海外代工集中度提升；(4)原材料价格趋势回落、汇率趋势平稳,助力公司盈利水平触底回升。预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.14、9.75、12.73亿元(YoY+62.3％,58.8％,30.5％),给予2021年22xPE合理估值,对应合理价值36.03元/股,维持买入评级。
风险提示。全球疫情变化导致出口受阻；贸易争端演化具有不确定性；汇率大幅波动；原材料价格上涨；行业内竞争加剧。
[2021-05-02] 梦百合(603313):海外需求高增长,成本上涨盈利有所波动-2020年年报及2021年一季报点评
■东北证券
事件
公司发布2020年年报及2021年一季报:2020年公司实现营业收入65.30亿元,同比增长70.43％;实现归母净利润3.79亿元,同比增长1.31％。对应2020年四季度实现收入20.04亿元,同比增长67.99％;实现归母净利润0.33亿元,同比下滑70.82％。2021年一季度公司实现收入18.89亿元,同比增长78.52％;实现归母净利润0.55亿元,同比下滑31.16％。
点评
海外需求高增长,公司市占率进一步提升。分业务来看,2020年公司床垫/枕头/沙发/电动床/卧具业务实现营业收入30.81/5.6/9.8/6.6/5.2/5.5亿元,分别同比增长47.67％/14.15％/279.88％/63.77％/793.28％,毛利率分别为32.65％/28.10％/35.29％/34.70％/45.64％,分别同比变动-7.22pct/-8.40pct/6.98pct/-0.46pct/11.43pct。反倾销实施后出口竞争格局进一步改善,缺乏进一步海外建厂能力的企业在美国的市占率将大幅下滑,而梦百合投产扩建、将陆续承接美国订单,营收高成长确定性强。
成本上涨利润率有所下滑。公司2020年毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为33.92％/13.50％/7.05％/1.69％/3.83％,分别同比2019年变动-5.80pct/-2.80pct/1.19pct/-0.95pct/3.06pct;2021年一季度毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为28.91％/14.66％/％/1.61％/2.53％,分别环比2020年四季度变动11.34pct/12.73pct/-0.40pct/0.06pct/-2.40pct。利润率较低的原因包括:会计科目调整、原料成本上涨、人民币升值、运费上涨。在现有美国供需格局下,公司对下游议价能力大幅增强,目前已完成一次提价传导成本,后续不排除再度提价。预计2021年盈利能力将回升。
投资建议:考虑到原料/汇率/海运等风险,我们下调2021-2022年盈利预期,预计公司2021～2023年EPS分别为1.79/2.32/3.13元,当前股价对应2021～2023年PE分别为16.1倍/12.4倍/9.2倍,建议买入。
风险提示:原材料成本波动,出口业务不及预期。
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