603040新坐标股票走势分析
≈≈新坐标603040≈≈(更新:21.12.07)
[2021-12-07] 新坐标(603040):低估值状态下展现新变化-跟踪快报
■华创证券
公司2022年有望受益于大众补库、海外工厂上量、比亚迪DM-i放量,营收增速恢复且实现概率较高。公司在冷精锻气门传动组领域持续保持份额提升与超过60％的高毛利率,但由于大众营收贡献过半,今年受到拖累,我们估计在后续芯片恢复过程中有望体现向上弹性,比亚迪DM-i、墨西哥和捷克工厂也将继续爬坡上量,合计有望拉动公司传动组产品营收增35％-40％。
业务拟拓展至新能源热管理领域,单车价值量/毛利有望大幅度翻升并为公司带来第三次重大发展。公司此前公告成立子公司进军汽车CO2热泵系统及热管理集成模块及相关阀件的研发制造,单车价值量将从150元左右升至数千元。其中阀件合计单车价值量有望达到1千元+/较传动组产品提升6倍,我们估计单车毛利额有望达到300元/较传统组产品提升2倍+;系统模块集成单车价值量有望达到6千元+/提升39倍,单车毛利有望达到900元/提升9倍。
阀件与公司当前冷精锻产品工艺具有相通性(CO2热泵空调系统阀体用量和压力要求高于普通新能源车空调系统),公司有望依托其冷精锻技术、模具设计、设备自动化改造等技术优势实现目标客户采购的国产化替代。而在系统模块集成方面,我们估计相对更需要客户良好的商务关系,公司具备与大客户的多年合作与信任,拥有很好的客户基础。结合子公司合作股东的技术及资源优势,这次新产品领域的开拓有望为公司带来第三次重大转型发展。
传统业务层面,平台型技术公司已开始强化全球配套。公司为国内少有专注冷锻工艺、实现大批量生产的汽车零部件公司,从2H20起凭借大众全球的认可+欧美两地工厂的落成,我们估计单大众就可能为公司未来3-5年带来20％以上的复合营收增速,考虑福特、PSA、通用、国内自主车企等其它客户的配套,以及其它新产品的开拓,空间则更大(合计体量为大众的1.9倍)。
无论燃油车还是电动车,都离不开各类金属件,尤其精密金属小件,冷锻工艺具备较强的品质和成本优势。在汽车发动机外,公司已成功开发变速器、ESP、ABS等其它汽车精密电子部件,有望在未来几年看到这些以及更多产品的逐步上量,近期的新能源热管理阀件则就是公司全新锚定的开拓新方向之一。
投资建议:根据4Q行业运行状态及明年行业预期,我们将公司2021-2023年归母净利预期由1.4亿、1.8亿、2.3亿元调整为1.4亿、1.9亿、2.4亿元,对应同比增速为-8％、+38％、+27％,EPS分别为1.02元、1.40元、1.79元,对应当前PE21倍、15倍、12倍,2022年低估值优势显著。过去市场认为公司主营在传统燃油车领域,估值相对压制,考虑公司清晰的成长路径、优质的财务报表,以及当前向单车毛利更高的新能源热管理产品的开拓,我们2022年目标PE至20-25倍,目标价区间相应调整至28.1-35.1元,维持"强推"评级。
风险提示:大众与海外销量不及预期,配套份额提升速度不及预期,海外工厂成本项高于预期,新能源热管理相关产品研发、验证、定点节奏低于预期等。
[2021-10-28] 新坐标(603040):三季度盈利能力受影响 关注新工厂爬坡-2021年三季报点评
■华创证券
事项:公司发布2021年三季报,前三季度营收3.2亿元、同比+26％,归母净利0.98亿元、同比-8％。
评论:3Q21营收符合预期,利润率表现低于预期。
1)公司3Q21营收1.05亿元、同比+1.9％、环比-3.8％,好于大客户大众中国3Q21的表现,其销量63.4万辆、同比-12％、环比-33％,显示海外大众以及其它新客户的项目为公司带来增量。三季度,公司墨西哥工厂开始逐步爬坡生产,湖州工厂也开始小批量产。
2)归母净利0.21亿元,同比-49％、环比-48％;扣非0.20亿,同比-46％,环比-49％。净利率24.9％,同比-17.1pp,环比-15.7pp,净利率同环比大幅下降主要来自于毛利率。其中:毛利率51.6％,同比-12.7pp、环比-13.2pp,按毛利率-销售费率则为49.3％,同比-12.3pp、环比-13.7pp。毛利率同环比下滑我们估计来自于以下因素:1)原材料涨价的滞后反映(2Q未反映);2)湖州业务刚起步,估计本季度营收500万元左右,但毛利负贡献;3)毛利率相对较低的海外业务占比提升,包括出口、捷克工厂以及刚开始投产的墨西哥工厂。
期间费用则保持平稳(0.22亿元),期间费用率21.6％、环比+4.7pp,其中销售、管理、研发、财务分别为2.2％/+0.5pp、10.4％/持平、6.8％/+0.3pp、2.2％/+4.1pp。
平台型技术公司已开始强化全球配套。公司为国内少有专注冷锻工艺、实现大批量生产的汽车零部件公司,从2H20起凭借大众全球的认可+欧美两地工厂的落成,我们估计单大众就可能为公司未来3-5年带来20％以上的复合营收增速,考虑福特、PSA、通用、国内自主车企等其它客户的配套,以及其它新产品的开拓,空间则更大(合计体量为大众的1.9倍)。
无论燃油车还是电动车,都离不开各类金属件,尤其精密金属小件,冷锻工艺具备较强的品质和成本优势。在汽车发动机外,公司已成功开发变速器、ESP、ABS等其它汽车精密电子部件,有望在未来几年看到这些以及更多产品的逐步上量。在汽车以外,电动工具、航空航天等领域也有进一步开拓的空间。
投资建议:根据三季报及新产能爬坡情况,我们将公司2021-2023年归母净利预期由1.8亿、2.3亿、2.7亿元调整为1.4亿、1.8亿、2.3亿元,对应同比增速为-4％、+28％、+25％,EPS分别为1.06元、1.36元、1.70元,对应当前PE18倍、14倍、11倍。考虑公司清晰的成长路径、优质的财务报表,维持2022年目标PE15-20倍,目标价区间相应调整至20.4元-27.1元,维持"强推"评级。
风险提示:大众与海外销量不及预期,配套份额提升速度不及预期,海外工厂成本项高于预期等。
[2021-08-30] 新坐标(603040):营收快速增长,积极扩产应对客户需求-2021半年报点评
■渤海证券
投资要点:
营收快速增长,积极扩产应对客户需求
1)H1公司实现营收2.14亿元,同比增长43.12％,其中,Q2营收1.09亿元,同环比增长27.65％/5.04％,经营表现明显好于汽车产销增速,预计主要是比亚迪等优质自主客户配套较快增长、商用车项目快速放量(H1商用车精密部件收入3783.18万元,同比增长39.59％)以及海外市场快速增长(H1海外收入5802.62万元,同比高增204.28％)所致。H1毛利率63.74％,同比基本持平,其中,Q2为64.76％,同环比提升0.72/2.08pct,预计主要是业务结构改善及规模效应显现所致。2)H1公司实现归母净利润0.77亿元,同比增长18.95％,其中,Q2为0.41亿元,同环比增长10.67％/17.11％。H1净利率38.04％,同比下降7.49pct,其中,Q2为40.56％,同环比变动-5.43/+5.17pct。H1其他收益+投资净收益+公允价值变动净收益同比减少1608.40万元是净利率同比下降主因。3)H1末公司在建工程(合计)1.65亿元,相比年初增长34.77％,主要系湖州新坐标线材项目、欧洲新坐标及精密冷锻件扩产项目等厂房及设备投入增加所致,显示公司在积极稳健扩产以满足订单与客户需求。
积极开发市场与布局产业链铸就未来1)冷锻工艺具备降本增效以及环保优势,未来全球单车使用量有望持续提升,市场前景可期。相比海外单车冷锻件使用量,当前国内汽车冷锻件市场有翻倍空间。公司未来增长点:①柴油机市场与海外市场放量将助力公司气门传动组精密冷锻件业务持续快速增长;②公司加速研发汽车电子精密部件,积极布局汽车电动智能化方向,其中,已成功配套长安福特变速器部件及比亚迪车身稳定系统部件。未来新业务将成为公司中长期增长点。2)公司新设湖州新坐标投建上游冷锻线材项目,同时加强覆盖从材料、模具、设备到产品的全产业链技术研发。我们认为,积极布局产业链有助于保证产品良率,提升生产效率,实现降本增效,从而助力公司维持相对同行较强的盈利能力。
盈利预测,维持"增持"评级我们预计公司2021/2022/2023年EPS为1.45/1.95/2.57元/股,对应PE为15/11/9倍,在手订单助力公司未来持续增长,维持"增持"评级。
风险提示:全球疫情控制不力;芯片短缺风险;海外市场开拓低于预期;国内汽车复苏低于预期;原材料涨价超预期;费用增长超预期;汇率风险
[2021-08-27] 新坐标(603040):1H21业绩表现稳健,增长前景可期-中报点评
■华泰证券
1H21归母净利润同比增长19％
新坐标8月26日公告了其1H21的经营业绩:营业收入2.1亿元,同比+43％,归母净利润7,686万元,同比+19％。我们认为公司经营表现较为稳健,主要得益于下游汽车行业需求复苏和公司新业务投产。我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.34/1.66/2.00元。可比公司2021年Wind一致预期PE均值为24.3x,考虑到收入和利润体量较小,抗风险能力较弱,我们基于22x2021EPE,给予公司目标价29.48元。维持"买入"评级。
2Q21经营业绩同比环比双增
据公告,2Q21公司营业收入1.1亿元,同比+28％,环比+5％,归母净利润4,146万元,同比+11％,环比+17％。毛利率64.8％(2Q20:64.0％;1Q21:62.7％),销售费用率1.8％(2Q20:2.7％;1Q21:1.5％),管理费用率10.5％(2Q20:11.4％;1Q21:13.3％),研发费用率6.5％(2Q20:6.4％;1Q21:6.5％),整体来说,公司2Q21经营表现呈现同比和环比改善,我们认为这主要得益下游汽车需求复苏以及公司新业务持续投产。
持续拓展新业务
据公告,公司持续拓展新业务,1H21获得北美通用(GMUS)、广汽乘用车(601238CH)、全柴动力(600218CH)等厂商新项目定点,同时,道依茨(DECGR)、比亚迪(002594CH)等多个客户的气门传动精密零部件进入量产阶段。与此同时,公司维持了较高强度的研发投入,在新技术、新材料、新能源等领域持续拓展,开发精密阀类产品,适用于内燃机和新能源车底盘和变速箱;抓住商用车排放标准升级的机遇,开发了满足国六、欧六、欧七排放的柴油机相关新产品,实现商用车精密零部件业务突破。
国际化布局持续推进
据公告,1H21公司海外业务收入贡献达到27％,相比2020年的17％有较大幅度的增长。公司国际化布局持续推进,欧洲工厂自3Q20投产以来,生产爬坡顺利,墨西哥工厂也进入调试阶段。我们认为公司海外业务拓展为其未来的收入和利润增长起到支撑作用。
维持"买入"评级
我们维持2021-2023年归母净利润预测不变。可比公司2021年Wind一致预期PE均值为24.3x(前次17x),考虑到公司收入和利润体量较小,抗风险能力较弱,我们基于22x2021EPE(前次19x),给予公司目标价29.48元(前值25.60元),维持"买入"评级。
风险提示:汽车销量不及预期;利润率不及预期。
[2021-08-27] 新坐标(603040):中报表现好于预期,海外业务再进新阶段-2021年中报点评
■华创证券
事项:
公司发布2021年中报,上半年营收2.1亿元、同比+43％,归母净利0.77亿元、同比+19％。
评论:
2Q21营收与利润率表现好于预期。
1)公司2Q21营收1.09亿元、同比+28％、环比+5％,估计新项目带来提振,对冲大众自身销量的环比下降,好于我们此前预期。在新产能/业务层面,公司墨西哥工厂进入量产调试阶段、湖州公司也进入批产阶段并拿到新客户。预计后续新项目将继续给公司营收增长带来动力。
2)归母净利0.41亿元、同比+11％、环比+17％,其中净利率40.6％、同比-5.4PP、环比+5.2PP,扣非净利率36.0％、同比+2.3PP、环比+4.4PP,净利率环比提升主要来自于:毛利率环比+2.1PP至64.8％、期间费用率环比-8.3PP至16.9％(波动主要来自于财务费用),表现也好于我们此前预期。
平台型技术公司已经开始强化全球配套。公司为国内少有专注冷锻工艺、实现大批量生产的汽车零部件公司,从2H20起凭借大众全球的认可+欧美两地工厂的落成,我们估计单大众就可能为公司未来3-5年带来40％-20％复合营收增速,考虑福特、PSA、通用、国内自主车企等其它客户的配套,以及其它新产品的开拓,空间则更大(合计体量为大众的1.9倍)。
无论燃油车还是电动车,都离不开各类金属件,尤其精密金属小件,冷锻工艺具备较强的品质和成本优势。在汽车发动机外,公司已成功开发变速器、ESP、ABS等其它汽车精密电子部件,有望在未来几年看到这些以及更多产品的逐步上量。在汽车以外,电动工具、航空航天等领域也有进一步开拓的空间。
投资建议:根据中报以及芯片影响情况,我们将公司2021-2022年归母净利预期由2.2亿、2.7亿元调整为1.8亿、2.3亿元,引入2023年预期2.7亿元,对应同比增幅为+22％、+27％、+19％,对应当前PE15倍、12倍、10倍。考虑公司清晰的成长路径、优质的财务报表,以及未来三年业绩增速(20％+)预期高于行业可比公司,结合板块估值及可比汽车金属零部件公司估值,给予2022年目标PE15-20倍,目标价区间调整至25.6-34.2元,维持"强推"评级。
风险提示:大众与海外销量不及预期,配套份额提升速度不及预期,海外工厂成本项高于预期等。
[2021-04-27] 新坐标(603040):20年业绩稳健,21年有望稳定增长-一季度点评
■华泰证券
2020年净利略低于我们预期
公司4月26日晚发布2020年报和2021年一季报，2020/1Q21分别实现收入3.8/1.0亿元，同比+12.0%/64.0%；分别实现归母净利润1.48/0.35亿元，分别同比+13.9%/+30.4%，2020年净利略低于我们预期的1.61亿元,主要是疫情影响下游客户大众整车销售。2020年收入增长来自于商用车业务收入同比增长46.8%(2020年商用车收入占比20.3%)，展望未来，随着海外大众气门传动组精密零部件放量、商用车产品放量，公司有望实现稳健增长。我们预计公司2021-2023年EPS为1.75/2.15/2.60元，维持“买入”评级。
2020年毛利率同比下降0.4pct，1Q21毛利率同比下降0.7pct
公司主要产品为发动机气门组精密零部件、气门传动组精密零部件及其他精密零部件。2020年综合毛利率63.2%，同比下降0.4pct；净利率41.1%，同比提升1.0pct。1Q21毛利率62.7%，同比下降0.7pct，主要是由于新会计准则把仓储、运输费用计入营业成本所致。2020年费用率方面，销售、管理、研发、财务费用率分别-0.7/-0.4/-0.4/+0.8pct。我们认为随着底盘新业务放量、老产品收入规模增加，费用率或有改善空间。
新产品、新客户拓展顺利，欧洲新坐标3Q20进入量产
根据2020年报，2020年变速器紧密零部件、高压泵挺柱、大众EA888(国内和欧洲)、柴油机气门传动组精密零部件等多个定点顺利进入产量，并且新坐标欧洲工厂3Q20、新坐标湖州冷镦线材工厂1Q21进入量产阶段；客户拓展方面，公司新获宝马摩托车、广汽三菱、PSA、Audi等厂商的新项目定点，并进一步加深与戴姆勒、北美通用等潜在客户的业务沟通；其次，公司布局新能源汽车及自动驾驶方向，成功开发了运用于ABS和ESP等系统的核心部件，未来有望贡献收入。
下调盈利预测，维持“买入”评级
由于近期大众受到芯片影响减产，公司收入或将受到大客户减产影响，因此我们下调了2021-2022年盈利预测。我们预计2021-2022年归母净利润1.8/2.2亿元(前值:2.1/2.7亿元)，新增2023年2.7亿元，对应的EPS为1.75/2.15/2.60元。2021年可比公司PE均值为17倍(Wind一致预期)，考虑到公司是国内冷锻细分领域龙头，以及新客户、新项目拓展顺利，给予公司2021年19倍PE，给予目标价33.25元(前值40.60元)，维持“买入”评级。
风险提示:汽车、摩托车行业销量不及预期；贸易摩擦、汇率波动等影响海外业务运营；新产品开发失败风险；原材料价格波动风险。
[2021-03-18] 新坐标(603040):新坐标已获得宝马摩托车的定点 产品送样审核
■证券时报
新坐标(603040)3月18日在互动平台上表示，公司已获得宝马摩托车的定点，目前产品在送样审核阶段;公司现在也是戴姆勒的合格潜在供应商。
[2021-01-28] 新坐标(603040):股价低位回购,彰显发展信心-重大事项点评
■中信证券
1月26日,公司发布公告,拟以自有资金回购股份用于员工持股计划或股权激励,预计回购股份62.5万～125万股,回购总金额为2500万～5000万元。公司是国内领先的冷锻件全产业链供应商,研发体系覆盖全产业链,产品单价低、利润高,市场份额持续增长;公司海外营收占比迅速上升,新产品放量稳步进行,有望带来业绩突破。维持公司2020/21/22年EPS预测1.45/1.98/2.63元,维持"买入"评级。
公司公告股份回购,彰显发展信心。1月26日,公司发布公告,拟以自有资金回购股份用于员工持股计划或股权激励,回购价格不超过40元/股,回购股份总金额为2500万～5000万元,预计回购股份62.5万～125万股,占总股本0.61％～1.21％。公司此次股份回购,是基于对公司未来持续发展的信心和对公司价值的合理判断,能够促进公司长期健康发展,进一步建立、健全公司长效激励机制,充分调动公司核心员工的积极性,有效地将公司利益、股东利益和核心团队个人利益相结合。
公司冷锻件业务优势明显,行业地位较高。根据我们测算,预计2025年全球汽车冷锻件市场规模约为1100亿,其中工艺附加值较高的气门组冷锻件市场规模约11亿、气门传动组冷锻件行业规模约120亿元。且冷锻工艺生产效率高,生产的零部件具备强度高、寿命长的优势。公司气门组(弹簧盘等)和气门传动组(挺柱、摇臂等)精密冷锻件业务主要应用于汽车及摩托车发动机。作为国内龙头企业,公司主要竞争对手为舍弗勒、伊顿等国际公司。目前,公司在全球市场上的份额仍然处于低位,凭借过硬的质量和低成本优势,发展空间广阔。
聚焦全产业链研发,海外订单逐步放量。公司具备从材料锻造前处理、模具设计加工、冷锻工艺研发到专用工装与设备设计的全产业链研发能力,拥有各类专利72项,主要系因研发投入处于行业高位,同时,全产业链的高参与度帮助公司有效锁定利润。2020年公司传统产品气门组精密冷锻件国内市占率约为28％,为公司提供稳定现金流支持新产品研发生产,并且凭借优质口碑积累为新产品拓展奠定基础。挺柱、摇臂等气门传动组新产品的单车价值量是传统产品的十余倍,为公司业绩的主要增长点。目前,公司捷克工厂已经开始量产供货全球大众,我们预计墨西哥工厂也将于2021年中开始量产。我们预计到2023年,公司海外营收有望达到40％,成为公司重要的盈利来源。
风险因素:下游汽车行业景气度不及预期,汽车销量不及预期;气门传动组产品拓展不及预期;产能释放不及预期。
[2021-01-26] 新坐标(603040):新坐标拟2500万元至5000万元回购股份
■证券时报
新坐标(603040)1月26日晚间公告，拟回购股份用于股权激励计划或员工持股计划。总金额不低于2500万元，不超过5000万元。回购价格不超过40元/股。
[2020-12-23] 新坐标(603040):国内精密冷锻件细分龙头,未来成长可期-深度研究
■渤海证券
投资要点:
国内优质精密冷锻件细分龙头,盈利能力强1)公司主营气门组精密冷锻件、气门传动组精密冷锻件及其他精密冷锻件业务,主要配套于汽车领域,客户包括南北大众、德国大众、奥迪、重汽及潍柴等国内外优质厂商。据测算,公司气门组精密冷锻件业务国内市场份额近30％。2)公司经营业绩快速增长,近五年营收年复合增速29.91％,净利润年复合增速30.67％,今年前三季度净利润逆势增长24.42％。公司盈利能力强,毛利率超60％,净利率最近超40％,明显高于同行。
积极开发市场与布局产业链铸就未来1)冷锻工艺具备降本增效以及环保优势,未来全球单车使用量有望持续提升,市场前景可期。相比海外单车冷锻件使用量,当前国内汽车冷锻件市场有翻倍空间。公司未来增长点:①柴油机市场与海外市场放量将助力公司气门传动组精密冷锻件业务持续快速增长;②公司加速研发汽车电子精密部件,积极布局汽车电动智能化方向,其中,已成功配套长安福特变速器部件及比亚迪车身稳定系统部件。未来新业务将成为公司中长期增长点。2)公司新设湖州新坐标投建上游冷锻线材项目,同时加强覆盖从材料、模具、设备到产品的全产业链技术研发。我们认为,积极布局产业链有助于保证产品良率,提升生产效率,实现降本增效,从而助力公司维持相对同行较强的盈利能力。
盈利预测,维持"增持"评级我们预计公司2020/2021/2022年实现营收3.87/4.75/6.02亿元,同比增长15.21％/22.79％/26.79％,归母净利润1.53/1.87/2.34亿元,同比增长17.24％/22.41％/24.92％,EPS为1.48/1.81/2.26元/股,对应2020/2021/2022年PE为20/17/13倍,相比可比公司和零部件板块估值有优势,未来成长可期,维持"增持"评级。
风险提示:全球疫情控制不力;海外市场开拓低于预期;国内汽车复苏低于预期;原材料涨价超预期;费用增长超预期;汇率风险
[2020-10-27] 新坐标(603040):Q3经营恢复至快速增长,盈利能力提升-2020三季报点评
■渤海证券
Q3经营恢复至快速增长,盈利能力提升1)前三季度公司实现营收2.53亿元,同比增长6.41％,其中,Q3营收1.03亿元,同环比增长26.54％/20.56％,延续Q2以来快速复苏的态势,主要与疫情防控下汽车需求复苏以及公司积极开发市场有关。利润方面,前三季度公司实现归母净利润1.06亿元,同比增长22.20％,其中,Q3为0.42亿元,同环比增长33.37％/11.58％,同比表现好于收入端,对应Q3毛利率/净利率同比提升2.43/3.11pct至64.27％/41.97％,盈利能力强。公司两方面发力推动公司业绩恢复至快速增长:首先,除持续深入开发大众系项目外,公司积极开发潍柴/重汽/道依茨/MAN等柴油机客户以及比亚迪/长安福特等乘用车客户;其次,公司依靠冷精锻技术实现产品多元化,变速器精密部件/车身稳定系统部件/高压泵挺柱/柴油机气门传动组精密部件等多个产品实现量产供货,有望支撑公司未来成长。2)前三季度公司经营性现金流净额0.89亿元,同比增长8.90％,其中,Q3为0.23亿元,同环比变动-8.11％/-10.37％。前三季度资本性支出0.62亿元,同比降低5.08％,其中,Q3为0.34亿元,同环比变动-1.59％/+153.90％,Q3末在建工程1.43亿元,逐季上升,其中相比Q2末增加0.31亿元,持续布局国内外市场增加产能投建。
冷静段工艺应用空间广阔,公司积极开发新产品新市场1)冷精锻是一种(近)净形成形工艺,具有加工精度高、生产效率高、材料利用率高与锻件力学性能好等优点,主要应用于汽车领域。目前国外一台普通轿车采用的冷锻件总量为40-45kg,而我国生产的轿车上的冷锻件重量不足20kg,相比而言未来我国汽车领域的冷锻件市场开发潜力巨大,公司依靠技术优势积极开发产品与市场,未来成长空间值得期待。2)公司在传统气门组精密冷锻件市场份额较高,市场地位稳固,未来依靠客户开发有望实现稳健增长;公司气门传动组精密冷锻件业务近些年依靠配套国内外大众工厂实现持续快速增长,未来随着汽油机与柴油机配套市场的深度开发以及欧洲与墨西哥工厂的陆续投产,公司气门传动组精密冷锻件业务有望持续快速增长,市场份额进一步提升。3)公司正积极开拓汽车变速器、车身稳定系统、电动工具、家用电器行业及航空航天等精密冷锻件应用领域,从而实现产品配套领域多元化,打开公司中长期成长空间。目前已成功供货长安福特变速器零部件与比亚迪车身稳定系统零部件。
盈利预测,给予"增持"评级综上分析,我们预计2020-22年EPS为1.48/1.80/2.22元/股,2020-22年动态PE为21/18/14倍,给予"增持"评级。
风险提示:疫情控制低于预期;汽车产销低于预期;经贸摩擦超预期;原材料价格上涨超预期;期间费用增长超预期;新客户新项目开拓进展低于预期。
[2020-10-27] 新坐标(603040):进入增长加速通道-2020年三季报点评
■华创证券
事项:公司发布2020年三季报,3Q20单季营收1.0亿元、同比+26％、环比+21％,归母净利0.42亿元、同比+33％、环比+12％,扣非0.38亿元、同比+36％、环比+30％。
评论:3Q20开始加速增长,但营收表现略低于预期。此前我们预期公司3Q20营收有望增30％以上,实际同比+26％、环比+21％略低于该预期。从细分板块看,我们估计公司3Q20柴油机业务继续保持50％-100％的高增速,境外业务环比大幅度恢复也实现同比正增长,国内乘用车业务同比增长、环比略增。营收低于预期可能源自今年上汽大众相对疲弱(3Q20批发同比-4％、环比+15％),影响公司主力产品EA211传动组零件配套量恢复。
利润率持续提升。在营收扩增、产品组合盈利能力保持稳定的大背景下,公司3Q20扣非净利率达到36.4％回到2017年高位水平。其中毛利率继续保持高位为64.3％、同比+2.4PP、环比+0.2PP,管销研费用环比稳定、费用率受营收扩增而下降,财务费用受汇兑影响有略有上升。
预计4Q20-2021年增速进一步上移。不同于其它汽车金属件公司,新坐标的高毛利率减弱了折旧摊销带来的正负规模效应,同时公司的成本结构也比较稳定,因此收入端的变化是公司基本面运行的最核心推动因素。考虑2-3Q20国内乘用车新项目的量产情况好于预期,3Q20开始出口恢复以及捷克工厂投产,国内重卡销量保持较高水平+公司配套份额提升,随之后国内行业和大众恢复,我们预计公司4Q20营收增速有望接近40％、2021全年有望达到40％以上。
平台型技术公司即将强化第一波全球配套。公司为国内少有专注冷锻工艺、实现大批量生产的汽车零部件公司,从2H20起凭借大众全球的认可+欧美两地工厂的落成,我们估计单大众就可能为公司未来3-5年带来40％-20％复合营收增速,考虑福特、PSA、通用、国内自主车企等其它客户的配套,以及其它新产品的开拓,空间则更大(合计体量为大众的1.9倍)。无论燃油车还是电动车,都离不开各类金属件,尤其精密金属小件,冷锻工艺具备较强的品质和成本优势。在汽车发动机外,公司已成功开发变速器、ESP、ABS等其它汽车精密电子部件,有望在未来几年看到这些以及更多产品的逐步上量。在汽车以外,电动工具、航空航天等领域也有进一步开拓的空间。
投资建议:考虑三季报营收略低于预期、净利率略高于预期,我们将公司2020-2022年归母净利预期由1.7亿、2.1亿、2.6亿元微调至1.6亿、2.2亿、2.7亿元,同比+25％、+33％、+24％,对应当前PE20倍、15倍、12倍。考虑公司清晰的成长路径、优质的财务报表,以及未来三年业绩增速(25+％)预期高于行业可比公司,维持2021年目标PE25倍,目标价相应调整至52.3元,维持"强推"评级。我们认为后续公司业绩表现超预期、海外大众配套提速、新品放量突破都可能成为市场对公司认知变化的催化剂。
风险提示:大众与海外销量不及预期,配套份额提升速度不及预期,海外工厂成本项高于预期等。
[2020-10-27] 新坐标(603040):业绩超预期,营收破新高-2020年三季报点评
■中信证券
公司2020年前三季度实现营收2.5亿元,同比+6.4％;实现归母净利润1.1亿元,同比+22.2％。其中,公司三季度单季实现营收1.03亿元,同比+26.5％;实现归母净利润0.42亿元,同比+33.4％,超出市场预期。公司2020年第三季度营收突破历史新高,归母净利润保持较快增长,主要系配套大众等核心客户份额提升。上调公司2020/21/22年EPS预测至1.45/1.98/2.63元(原为1.30/1.95/2.56元),维持"买入"评级。
新配套产品放量三季度业绩加速增长。公司2020年前三季度实现营收2.5亿元,同比+6.4％;实现归母净利润1.1亿元,同比+22.2％。其中,公司三季度单季实现营收1.03亿元,同比+26.5％,环比+20.6％,创历史新高;实现归母净利润0.42亿元,同比+33.4％,环比+11.6％,好于同期其主要客户一汽大众/上汽大众产量同比增速+12.5％/-4.8％,超出市场预期。2020年第三季度,公司单季毛利率64.3％,同比+2.5pcts;费用率为17.6％,同比-0.7pct,经营水平不断提升。
冷锻件优势明显,公司作为国内冷锻件细分领域龙头企业,行业地位较高。冷锻工艺生产效率高,生产的零部件强度高、寿命长,相比传统切削工艺有明显优势。根据我们测算,预计2025年全球汽车冷锻件市场规模约为1100亿,其中工艺附加值较高的气门组冷锻件市场规模约11亿、气门传动组冷锻件行业规模约120亿元。公司生产气门组(弹簧盘等)和气门传动组(挺柱、摇臂等)精密冷锻件,应用于汽车及摩托车发动机。自2005年进入汽车零部件市场以来,公司汽车业务占比不断上升,2019年达95％。作为国内龙头企业,公司主要竞争对手为舍弗勒、伊顿等国际公司。目前,公司在全球市场上的份额仍然处于低位,凭借过硬的质量和低成本优势,发展空间广阔。
全产业链研发锁定利润,新老产品发力海外业务放量。公司研发投入处于行业高位,具备从材料锻造前处理、模具设计加工、冷锻工艺研发到专用工装与设备设计的全产业链研发能力,拥有各类专利72项,全产业链的高参与度帮助公司有效锁定利润。公司传统产品气门组精密冷锻件国内市占率稳定在28％左右,为公司提供稳定现金流支持新产品研发生产,并且凭借优质口碑积累为新产品拓展奠定基础。挺柱、摇臂等气门传动组新产品的单车价值量是传统产品的十余倍,为公司业绩的主要增长点。目前,公司捷克工厂已经开始量产供货全球大众,我们预计墨西哥工厂也将于2021年中开始量产。我们预计到2023年,公司海外营收有望达到40％,成为公司重要的盈利来源。
风险因素:下游汽车行业景气度不及预期,汽车销量不及预期;气门传动组产品拓展不及预期;产能释放不及预期。
[2020-10-26] 新坐标(603040):业绩稳健增长,全新成长启航-三季点评
■华西证券
事件概述
公司公告2020三季报:2020Q1-Q3实现营收2.5亿元,同比增长6.4％;归母净利1.1亿元,同比增长22.2％,扣非归母净利0.8亿元,同比增长9.1％;其中2020Q3实现营收1.0亿元,同比增长26.5％,环比增长20.6％,归母净利0.4亿元,同比增长33.4％,环比增长11.6％,扣非归母净利0.4亿元,同比增长36.1％,环比增长30.1％。
分析判断:业绩稳健增长业务多点开花2020Q3公司营收同比增长26.5％,表现显著优于行业,主要受益于商用车业务的快速增长及国内外乘用车销量的回暖。其中:1)商用车业务:2020H1柴油机销售收入0.3亿元,同比增长43.0％,预计2020Q3延续高增长,目前多个产品正处于Deutz、MAN、玉柴、潍柴等关键客户的不同试验认证阶段,未来增量可期;2)海外业务:目前捷克工厂已量产供货,随着海外复工复产的稳步推进,我们判断海外大众开始爬坡上量。中长期看,叠加墨西哥工厂将于2021年开始量产,公司全球供应链体系优势凸显,有望获得更多海外订单。2020H1扣非归母净利同比增长36.1％,扣非归母增速优于营收增速主因毛利率的提升。随着国内外车市的逐步回暖和商用车的高景气延续,预计2020Q4公司业绩有望持续稳健增长。
毛利率持续提升费用合理管控2020Q3公司毛利率达64.3％,同比提升2.4pct,环比提升0.2pct,主要受益于产能利用率提升。费用合理管控,其中销售费用率和管理费用率同比分别下降0.4pct/1.5pct至2.7％/8.6％;研发费用率同比提升0.2pct至5.6％,主因新项目增多,财务费用率同比提升1.0pct至0.7％,主因人民币升值导致汇兑损失增加。受毛利率提升和费用率下降的影响,2020Q3净利率为42.0％,同比提升3.1pct,环比下降4.0pct。
乘商齐发力全球化启航大众+:从国内到海外,份额持续提升。公司已获上海大众、一汽大众、欧洲大众、墨西哥大众、巴西大众项目定点并陆续实现批量供货。大众作为公司近年来增长较快、体量较大的项目,贡献营收能力迅速扩张,从2015年1,890万元跃升至2019年2.0亿元,新增EA211与EA888发动机摇臂挺柱配套,同时建设捷克/墨西哥工厂实现海外就近配套,随着份额的持续提升,预计2025年大众全球营收贡献有望突破7亿元。其他乘用车+:加速渗透,全球开拓。公司持续拓展客户,陆续获得比亚迪、吉利、PSA全球、福特全球等多个项目定点,配套比例持续提升,预计2025年大众外现有乘用车业务有望贡献营收4亿元。以上全球车企降本诉求加大下,公司有望拓展更多客户并加速全球渗透。
商用车+:需求向好+客户开拓,增量可期。公司2018年起开始进军商用车领域,陆续获得重汽、潍柴、MAN等订单,随着下游需求向好及订单逐渐放量,预计2025年柴油机配气机构产品的营收规模有望达到3.7亿元。?精密冷锻横向拓展打开成长空间专注精密冷锻技术,研发实力造就产品拓展性。目前在气门组精密冷锻件领域市场地位稳固,市占率30％以上;在气门传动组精密冷锻件市场地位快速提升,加速获取新客户新项目。同时正在积极开拓精密冷锻件在汽车变速器、车身稳定系统、电动工具、家用电器行业及航空航天等领域的运用,目前已成功供货长安福特的变速器零部件、比亚迪的车身稳定系统零部件,并拥有博世、HI-LEX等电动工具、拉索领域的客户,打开成长空间。
投资建议考虑到公司在大众全球、比亚迪、吉利、长安福特等的份额提升以及商用车业务受益于下游高景气度的增长,调整盈利预测:预计2020-2022年归母净利为1.55/2.25/2.99亿元,EPS为1.50/2.17/2.89元,对应当前PE20倍/14倍/11倍。参考可比公司估值,给予公司2021年20倍PE估值,目标价43.40元不变,维持"买入"评级。
风险提示乘用车、商用车行业销量不及预期;海外业务运营不确定性;客户拓展情况不及预期;行业竞争加剧;原材料成本提升等。
[2020-08-27] 新坐标(603040):Q2业绩快速复苏,新客户新项目顺利推进
■渤海证券
投资要点:
Q2业绩快速复苏,新客户新项目顺利推进
1)H1公司实现营收1.49亿元,同比下降4.14％,其中,Q2营收0.86亿元,同环比增长12.78％/34.95％,在积极复工复产推动下公司经营复苏较明显。H1公司实现柴油机市场销售2899.17万元,同比增长42.97％,成为公司营收复苏的重要推力,根据潍柴与重汽等客户及重卡行业走势判断,下半年公司柴油机配套预计仍将保持快速增长。产品与客户开发方面,气门传动组部件销售持续增长,大众系项目陆续批量供货,同时获得比亚迪/潍柴/道依茨/MAN等非大众系客户项目定点。另外,公司持续扩大产品配套广度与深度,变速器精密部件,高压泵挺柱,大众EA888、柴油机气门传动组精密部件等多个项目实现批量供货,有望支撑公司未来成长。2)H1公司实现归母净利润0.65亿元,同比增长15.91％,其中,Q2为0.37亿元,同环比增长33.91％/37.95％,表现好于收入端,主要是Q2期间费用率同比下降1.33pct,投资收益同比增加近500万元以及公允价值变动净收益新增294.50万元。3)H1公司经营性现金流净额0.65亿元,同比增长16.56％,现金流净利润比96％,经营质量较高。
冷静段工艺应用空间广阔,公司积极开发新产品新市场
1)冷精锻是一种(近)净形成形工艺,具有加工精度高、生产效率高、材料利用率高与锻件力学性能好等优点,主要应用于汽车领域。目前国外一台普通轿车采用的冷锻件总量为40-45kg,而我国生产的轿车上的冷锻件重量不足20kg,相比而言未来我国汽车领域的冷锻件市场开发潜力巨大,公司依靠技术优势积极开发产品与市场,未来成长空间值得期待。2)公司在传统气门组精密冷锻件市场份额较高,市场地位稳固,未来依靠客户开发有望实现稳健增长；公司气门传动组精密冷锻件业务近些年依靠配套国内外大众工厂实现持续快速增长,未来随着汽油机与柴油机配套市场的深度开发以及欧洲与墨西哥工厂的陆续投产,公司气门传动组精密冷锻件业务有望持续快速增长,市场份额进一步提升。3)公司正积极开拓汽车变速器、车身稳定系统、电动工具、家用电器行业及航空航天等精密冷锻件应用领域,从而实现产品配套领域多元化,打开公司中长期成长空间。目前已成功供货长安福特变速器零部件与比亚迪车身稳定系统零部件。
盈利预测,给予"增持"评级
综上分析,我们预计2020-22年EPS为1.49/1.79/2.19元/股,2020-22年动态PE为20/17/14倍,给予"增持"评级。
风险提示:疫情控制低于预期；汽车产销低于预期；经贸摩擦超预期；原材料价格上涨超预期；期间费用增长超预期；新客户新项目开拓进展低于预期。
[2020-08-26] 新坐标(603040):业绩符合预期,经营能力进一步提升-2020年中报点评
■中信证券
公司2020年上半年实现营收1.5亿元,同比-4.1％;实现归母净利润0.6亿元,同比+15.9％。公司二季度单季实现营收0.86亿元,同比+12.8％;实现归母净利润0.37亿元,同比+33.9％。公司二季度营收和归母净利润均有较大幅度的回升,业绩表现优于行业整体水平;公司海外营收占比迅速上升,新产品放量稳步进行,有望带来业绩突破,维持"买入"评级。
二季度业绩回升,符合市场预期。公司2020年上半年实现营收1.5亿元,同比-4.1％;实现归母净利润0.6亿元,同比+15.9％,符合市场预期。公司二季度单季实现营收0.86亿元,同比+12.8％,环比+35.0％;实现归母净利润0.37亿元,同比+33.9％,环比+38.0％。根据IHS的数据统计,上半年欧洲及中东市场乘用车市场产量下滑41％;亚太市场产量下滑28％;全球大众产量下滑33％,公司收入表现好于行业,主要得益于新产品的不断开拓和商用车业务的高景气。2020年第二季度,公司单季毛利率64.0％,同比+0.3pcts,继续维持高水平;二季度三费费率为18.6％,同比-1.3pcts,优秀经营能力得到进一步验证。
冷锻件优势明显,公司作为国内冷锻件细分领域龙头企业,行业地位较高。冷锻工艺生产效率高,生产的零部件强度高、寿命长,相比传统切削工艺有明显优势。根据我们测算,预计2025年全球汽车冷锻件市场规模约为1100亿,其中工艺附加值较高的气门组冷锻件市场规模约11亿、气门传动组冷锻件行业规模约120亿元。公司生产气门组(弹簧盘等)和气门传动组(挺柱、摇臂等)精密冷锻件,应用于汽车及摩托车发动机。自2005年进入汽车零部件市场以来,公司汽车业务占比不断上升,2019年达95％。作为国内龙头企业,公司主要竞争对手为舍弗勒、伊顿等国际公司。目前,公司在全球市场上的份额仍然处于低位,凭借过硬的质量和低成本优势,发展空间广阔。
全产业链研发锁定利润,新老产品发力海外业务放量。公司研发投入处于行业高位,具备从材料锻造前处理、模具设计加工、冷锻工艺研发到专用工装与设备设计的全产业链研发能力,拥有各类专利72项,全产业链的高参与度帮助公司有效锁定利润。公司传统产品气门组精密冷锻件国内市占率稳定在28％左右,为公司提供稳定现金流支持新产品研发生产,并且凭借优质口碑积累为新产品拓展奠定基础。挺柱、摇臂等气门传动组新产品的单车价值量是传统产品的十余倍,为公司业绩的主要增长点。目前,公司新产品已经顺利打入海外市场,我们预计到2023年,公司海外营收有望达到40％,成为公司重要的盈利来源。
风险因素:下游汽车行业景气度不及预期,汽车销量不及预期;气门传动组产品拓展不及预期;产能释放不及预期。
[2020-08-26] 新坐标(603040):2Q20表现超预期,3Q20启动海外工厂-2020年中报点评
■华创证券
事项:公司发布2020年中报,1H20营收1.5亿元/-4％、归母净利0.65亿元/+16％,其中2Q20营收0.86亿元、同比+13％、环比+35％,归母净利0.37亿元、同比+34％、环比+38％。
评论:2Q20业绩表现好于预期。公司2Q20营收增13％,位于我们此前预期中性至乐观区间,从细分数据看,我们估计主要是国内乘用车业务收入超预期,可能由吉利、福特、比亚迪等非大众客户的新增项目带来。公司柴油机业务继续保持强势,上半年同比+43％。公司2Q20归母净利增34％超过我们此前预期上限、扣非归母增20％接近我们此前预期上限,净利的增长/超预期除收入影响外,还有2Q20投资收益增加和公允价值变动的影响约8百万(交易性金融资产价值变动及处置收益)。
预计3Q20开始进入到高增速阶段。不同于其它汽车金属件公司,新坐标的高毛利率减弱了折旧摊销带来的正负规模效应,同时公司的成本结构也比较稳定,因此收入端的变化是公司基本面运行的最核心推动因素。考虑2Q20国内乘用车新项目的量产情况好于预期,3Q20出口恢复以及捷克工厂投用,国内重卡销量保持较高水平+公司配套份额提升,以及国内行业和大众恢复,我们预计3Q20-4Q20公司营收有望分别达到30％和50％以上。
平台型技术公司即将强化第一波全球配套。公司为国内少有专注冷锻工艺、实现大批量生产的汽车零部件公司,从2H20起凭借大众全球的认可+欧美两地工厂的落成,我们估计单大众就可能为公司未来3-5年带来40％-20％复合营收增速,考虑福特、PSA、通用、国内自主车企等其它客户的配套,以及其它新产品的开拓,空间则更大(合计体量为大众的1.9倍)。无论燃油车还是电动车,都离不开各类金属件,尤其精密金属小件,冷锻工艺具备较强的品质和成本优势。在汽车发动机外,公司已成功开发变速器、ESP、ABS等其它汽车精密电子部件,有望在未来几年看到这些以及更多产品的逐步上量。在汽车以外,电动工具、航空航天等领域也有进一步开拓的空间。
投资建议:结合中报,我们将公司2020-2022年归母净利预期由1.6亿、2.1亿、2.6亿元微调至1.7亿、2.1亿、2.6亿元,同比+27％、+28％、+24％,对应当前PE19倍、15倍、12倍。考虑公司清晰的成长路径、优质的财务报表,以及未来三年业绩增速(25+％)预期高于行业可比公司,给予2021年目标PE25倍,目标价上调至51.4元,维持"强推"评级。我们认为后续公司业绩表现超预期、海外大众配套提速、新品放量突破都可能成为市场对公司认知变化的催化剂。
风险提示:南北大众与海外销量不及预期,配套份额提升速度不及预期,海外工厂成本项高于预期等。
[2020-08-25] 新坐标(603040):1H表现好于行业,新产品逐步放量-中报点评
■华泰证券
1H归母净利润正增长,下半年受益于汽车需求回暖公司8月25日发布半年报,1H20实现营收1.5亿元(同比-4％),归母净利润0.65亿元(同比+16％);扣非归母净利润0.46亿元(同比-6％)。其中Q2营收0.9亿元(同比+13％),归母净利润0.37亿元(同比+34％),扣非归母净利润0.29亿元(同比+20％);公司1H20归母净利润略高于我们预期(华泰预期1H20实现归母净利润0.60亿元)。公司未来三年营业收入增长将受益于新产品放量,我们预计公司2020-2022年EPS为1.56/2.00/2.64元,维持"买入"评级。
1H20销量下滑,毛利率有所提升汽车行业上半年受疫情影响致销售量下降,公司营业收入同比下降4％,优于汽车行业(中汽协数据2020年上半年中国汽车产销分别下降16.8％和16.9％)。公司1H20综合毛利率63.8％,同比提升0.9pct。上半年销售费用率提升0.2pct,主要是加强海外市场开拓力度;管理费用率提升1.4pct,主要是多家子公司尚处于量产前的投资阶段;研发费用率下降1.7pct,主要是本期股权激励费用摊销影响降低,新研发项目开发周期及阶段较上年不同;财务费用率提升1.2pct,主要是汇兑损失增加。
多个产品进入量产阶段,柴油机产品收入大幅增长上半年疫情对生产、物流、原材料等多方面产生影响,多个新产品量产抵消了疫情对老产品的影响。根据中报披露,公司多个定点项目进入量产阶段,主要有变速器精密部件、高压泵挺柱、大众EA888、柴油机气门传动组精密部件等进入量产发货。公司的柴油机配气机构产品解决了挺柱与凸轮磨损问题,延长了发动机使用寿命。根据2020年中报,目前公司多个产品处于Deutz、MAN、玉柴、潍柴等客户的不同认证阶段,上半年柴油机产品销售额达2900万元,同比增长43％。海外工厂逐步进入量产,新产品取得突破公司海外工厂进展顺利,捷克工厂已迈入量产供货新阶段,墨西哥工厂处于有序建设中。拓展研发方向,加速研发精密电子布局,成功开发了运用于汽车ABS和ESP等系统的核心部件,以及布局新能源汽车及自动驾驶方向,有望成为收入新增长点。
上调盈利预测,维持"买入"评级考虑到公司多个产品进入量产和海外工厂进展顺利,我们上调2020-2022年归母净利润至1.61/2.07/2.72亿元(前值为1.52/2.02/2.62亿元),对应EPS为1.56/2.00/2.64元。2020年可比公司PE均值为25倍(Wind一致预期,前值19倍),公司是国内冷精锻细分领域龙头,海外工厂建设顺利,多个新产品进入量产,给予公司2020年26倍(前值19～21XPE估值),上调目标价至40.60元(前值36.48～40.32元),维持"买入"评级。
风险提示:汽车、摩托车行业销量不及预期;贸易摩擦、汇率波动等影响海外业务运营;新产品开发失败风险;原材料价格波动风险。
[2020-08-25] 新坐标(603040):业绩多点开花,全新成长启航-中报点评
■华西证券
事件概述公司公告2020半年报:2020H1年实现营收1.5亿元,同比下降4.1％;归母净利0.6亿元,同比增长15.9％,扣非归母净利0.5亿元,同比下降6.1％;其中2020Q2实现营收0.9亿元,同比增长12.8％,归母净利0.4亿元,同比增长33.9％,扣非归母净利0.3亿元,同比增长20.0％。
分析判断:多点开花贡献增量业绩表现优于行业2020H1公司营收同比下降4.1％,对比乘用车行业产量同比下降22.5％,其中2020Q2在受海外疫情的影响下仍实现营收同比增长12.8％,表现显著优于行业,主要受益于变速器精密部件、高压泵挺柱、大众EA8888、柴油机气门传动组精密部件等多个项目量产贡献增量。其中公司商用车业务实现高增长,2020H1柴油机销售收入0.3亿元,同比增长43.0％,多个产品正处于Deutz、MAN、玉柴、潍柴等关键客户的不同试验认证阶段,预计有望驱动公司业绩稳健增长。2020H1扣非归母净利同比下降6.1％,但2020Q2同比增长20％,扣非归母增速优于营收增速主因毛利率的提升。目前捷克工厂已量产供货,全球供应链体系优势凸显,预计随着海外疫情逐步得到管控叠加国内车市的逐步回暖和商用车的高景气延续,2020H2公司业绩有望持续增长。
毛利率持续提升费用合理管控2020H1公司毛利率达63.8％,同比提升0.9pct,其中2020Q2毛利率为64.0％,同比提升0.3pct,环比提升0.6pct,主要受益于新项目量产带来的产品结构升级;2020H1净利率为45.5％,同比提升0.9pct,主要受益于毛利率提升和公允价值变动损益增加。
费用方面,2020H1管理费用同比增长7.3％至0.2亿元,对应管理费用率同比提升1.3pct至7.3％,主因多家子公司尚处于量产前的投资阶段;销售费用同比增长1.1％至0.05亿元,对应销售费用同比提升0.2pct至3.2％,略有增长主因加强海外市场开拓;研发费用同比下降24.1％至0.1亿元,对应研发费用率下滑1.7pct至6.6％,主因股权激励费用摊销影响降低、新研发项目开发周期及阶段较上期不同。
乘商齐发力全球化启航大众+:从国内到海外,份额持续提升。公司已获上海大众、一汽大众、欧洲大众、墨西哥大众、巴西大众项目定点并陆续实现批量供货。大众作为公司近年来增长较快、体量较大的项目,贡献营收能力迅速扩张,从2015年1,890万元跃升至2019年2.0亿元,新增EA211与EA888发动机摇臂挺柱配套,同时建设捷克/墨西哥工厂实现海外就近配套,随着份额的持续提升,预计2025年大众全球营收贡献有望突破7亿元。其他乘用车+:加速渗透,全球开拓。公司持续拓展客户,陆续获得比亚迪、吉利、PSA全球、福特全球等多个项目定点,配套比例持续提升,预计2025年大众外现有乘用车业务有望贡献营收4亿元。以上全球车企降本诉求加大下,公司有望拓展更多客户并加速全球渗透。商用车+:需求向好+客户开拓,增量可期。公司2018年起开始进军商用车领域,陆续获得重汽、潍柴、MAN等订单,随着下游需求向好及订单逐渐放量,预计2025年柴油机配气机构产品的营收规模有望达到3.7亿元。
精密冷锻横向拓展打开成长空间专注精密冷锻技术,研发实力造就产品拓展性。目前在气门组精密冷锻件领域市场地位稳固,市占率30％以上;在气门传动组精密冷锻件市场地位快速提升,加速获取新客户新项目。同时正在积极开拓精密冷锻件在汽车变速器、车身稳定系统、电动工具、家用电器行业及航空航天等领域的运用,目前已成功供货长安福特的变速器零部件、比亚迪的车身稳定系统零部件,并拥有博世、HI-LEX等电动工具、拉索领域的客户,打开成长空间。投资建议考虑到公司在大众全球、比亚迪、吉利、长安福特等的份额提升以及商用车业务受益于下游高景气度的增长,维持盈利预测:预计2020-2022年归母净利为1.55/2.25/2.99亿元,EPS为1.50/2.17/2.89元,对应当前PE21倍/14倍/11倍。参考可比公司估值,给予公司2021年20倍PE估值,目标价43.40元不变,维持"买入"评级。
风险提示乘用车、商用车行业销量不及预期;海外业务运营不确定性;客户拓展情况不及预期;行业竞争加剧;原材料成本提升等。
[2020-08-25] 新坐标(603040):新坐标股东拟合计减持不超1.95%公司股份
■上海证券报
新坐标公告，公司股东佑源投资、董事兼副总经理姚国兴、副总经理兼董事会秘书郑晓玲，拟在未来6个月内合计减持不超公司总股本的1.95%。
[2020-07-05] 新坐标(603040):冷锻隐形冠军,开启全新成长-深度研究报告
■华西证券
精密冷锻龙头业绩稳健增长精密冷锻龙头,业绩持续增长。公司专注精密冷锻件,主要产品包括气门组(气门锁夹、气门弹簧盘、气门顶帽等)和气门传动组(液压挺柱、滚轮摇臂、高压泵挺柱、调节螺钉等),其中气门组市占率达30％以上,气门传动组自2015年起开始快速放量。客户涵盖乘用车和商用车,大众系占比近六成。公司2011-2019年营收/归母净利CAGR分别为23.5％/22.3％,业绩稳健增长。
盈利能力与营运能力均显著领先行业。1)净利率长年保持35％+,ROE有望回升至20％+;ROIC维持在16％+,对比富临精工/精锻科技/伊顿公司分别为13.0％/7.2％/7.0％。2)管理费用率稳定在10％左右,销售费用率逐年下降至2019年的2.7％,研发费用率稳定在7％左右,领先行业;3)2019年应收账款周转率达6.2次,对比富临精工/精锻科技/伊顿公司分别为3.4/4.9/4.0次;固定资产周转率达2.1次,对比富临精工/精锻科技/伊顿公司分别为2.3/0.9/4.4次。
全产业链控本,毛利率高达60％+。公司毛利率水平长期保持60％水平上,远超同业竞争对手,主要受益于全产业链控本:1)在材料选择、线材自制等方面有专业判断能力,提高了良品率,减少材料损耗;2)模具方面,公司100％自主研发设计并进行生产,减少了生产投入,降低成本消耗;3)公司拥有多工位冷镦机、压力机等关键生产设备,设备自动化程度高,保证了生产效率,减少了人工成本,人均创利持续提升至2019年的27.7万元,富临精工/精锻科技/伊顿公司分别为25.4/10.4/15.3万元;4)公司历来注重成本控制,并且将成本控制直接与绩效工资挂钩;5)公司通过工艺和设备的改进提高了材料利用率及劳动生产率,进而减少了单位材料的耗用,摊薄了固定费用。
乘商齐发力全球化启航大众+:从国内到海外,份额持续提升。公司已获上海大众、一汽大众、欧洲大众、墨西哥大众、巴西大众项目定点并陆续实现批量供货。大众作为公司近年来增长较快、体量较大的项目,贡献营收能力迅速扩张,从2015年1,890万元跃升至2019年2.0亿元,新增EA211与EA888发动机摇臂挺柱配套,同时建设捷克/墨西哥工厂实现海外就近配套,随着份额的持续提升,预计2025年大众全球营收贡献有望突破7亿元。其他乘用车+:加速渗透,全球开拓。公司持续拓展客户,陆续获得比亚迪、吉利、PSA全球、福特全球等多个项目定点,配套比例持续提升,预计2025年大众外现有乘用车业务有望贡献营收4亿元以上,其中福特全球贡献2.0亿元,PSA全球贡献1.2亿元(预计2023年贡献增量),比亚迪贡献5,400万元,吉利贡献3,750万元。全球车企降本诉求加大下,公司有望拓展更多客户并加速全球渗透。
商用车+:需求向好+客户开拓,增量可期。公司2018年起开始进军商用车领域,陆续获得重汽、潍柴、MAN等订单。我们测算重汽与潍柴2019年分别为公司贡献营收1,250/740万元,随着下游需求向好及订单逐渐放量,预计2025年柴油机配气机构产品的营收规模有望达到3.7亿元,其中潍柴、重汽、玉柴分别贡献营收1.0亿元/6,330万元/7,125万元。
精密冷锻横向拓展打开成长空间专注精密冷锻技术,研发实力造就产品拓展性。目前在气门组精密冷锻件领域市场地位稳固,市占率30％以上;在气门传动组精密冷锻件市场地位快速提升,加速获取新客户新项目。同时正在积极开拓精密冷锻件在汽车变速器、车身稳定系统、电动工具、家用电器行业及航空航天等领域的运用,目前已成功供货长安福特的变速器零部件、比亚迪的车身稳定系统零部件,并拥有博世、HI-LEX等电动工具、拉索领域的客户,打开成长空间。
投资建议考虑到公司在大众全球、比亚迪、吉利、长安福特等的份额提升以及商用车业务受益于下游高景气度的增长,预计2020-2022年归母净利由1.18/1.38/1.69亿元调为1.55/2.25/2.99亿元,EPS由1.49/1.74/2.13元调为1.50/2.17/2.89元,对应当前PE20倍/13倍/10倍。参考可比公司估值,给予公司2021年20倍PE估值,目标价由31.32元上调至43.40元,由"增持"上调至"买入"评级。
风险提示乘用车、商用车行业销量不及预期;海外业务运营不确定性;客户拓展情况不及预期;行业竞争加剧;原材料成本提升等。
[2020-06-29] 新坐标(603040):小而美的公司的价值重估-深度研究报告
■华创证券
新坐标为精密冷锻件领军企业,2019年起全球替代加速,未来3年营收预计30％+。公司为国内少有专注冷锻工艺、实现大批量生产的汽车零部件公司,当前核心产品为汽车发动机传动组挺柱+摇臂,背靠大众全球,2017年实现第一次放量,2019年在重卡柴油机和出口带动下再次进入放量阶段。凭借大众全球的认可+欧美两地工厂的落成,我们认为单大众就可能为公司未来3-5年带来40％-20％的营收增速,考虑福特、PSA、通用、国内自主车企等其它客户的配套,以及其它新产品的开拓,空间则更大(合计体量为大众的1.9倍)。
竞争格局良好,重视技术投入,造就A股零部件最高利润率。公司对国内竞争对手主要为技术替代,即冷锻工艺替代机加工,前者在品质、成本方面具备显著优势。对国外竞争对手主要为性价比、商务服务优势,当前核心产品传动组领域主要与伊纳、伊顿两家公司竞争,竞争格局非常简单。由于冷锻件体积体量小,外资对手经营品类繁杂,公司反而能做专做精,得到大众培育。此外,实控人重视技术,公司逐渐掌握了上游材料处理、模具设备制造能力,研发投入强度持续处于汽车零部件前10％,降本增效速度也快于一般零部件公司,毛利率维持在60％+/A股零部件第一,新品毛利率逐年提升,人均效益达到行业前2％。再投入强度低于其它金属件公司,现金流创造能力居行业前列。
冷精锻为平台型技术,未来能持续打开产品品类空间。公司核心产品配套汽车发动机,市场担心电动化带来较大影响。实际上无论燃油车还是电动车,都离不开各类金属件,尤其精密金属小件,冷锻工艺具备较强的品质和成本优势,只是需要时间开发、验证新产品。公司现阶段选择汽车发动机作为核心配套领域主要在于1)发动机要求高,适合冷锻工艺,且利润率高,2)发动机量大,可快速上量。在汽车发动机外,公司已成功开发变速器、ESP、ABS等其它汽车精密电子部件,有望在未来几年看到这些以及更多产品的逐步上量。在汽车以外,电动工具、航空航天等领域也有进一步开拓的空间。
投资建议:公司具备较强的全球竞争优势(外资替代)、良好的产品品类扩张能力(技术替代),利润表优异、资产负债表稳健,2019年开始进入全球加速替代阶段,2H20疫情影响减弱后预计增长提速。考虑订单节奏,我们将公司2020-2022年营收预测上调至4.2亿、5.8亿、7.6亿元,增速24％、39％、30％,归母净利预测上调至1.6亿、2.1亿、2.6亿元,增速22％、29％、24％。2019年公司基本面表现好于行业,但估值持续处于较低水平,今年伴随新订单量产、欧洲工厂投用,市场关注度提升料将带来价值重估。2020-2022年盈利预期对应PE仅18倍、14倍、11倍,考虑公司历史估值、清晰的成长路径、优质的财务报表,我们给予公司2021年目标PE20倍,将目标价上调至39.7元,对应空间44％,对应2020-2022年PE26倍、20倍、16倍,PB4.5倍、3.9倍、3.3倍。
风险提示:欧洲疫情影响幅度超预期、新订单量产节奏低于预期、海外工厂投产节奏低于预期、福特PSA等新客户开拓进展低于预期、大众电动化进展快于预期等。
[2020-06-22] 新坐标(603040):盈利能力优秀,市场拓展进行时-投资价值分析报告
■中信证券
公司是国内领先的冷锻件全产业链供应商,凭借完善的全产业链研发体系,产品绝对单价低但利润率高,市场份额持续增长;公司海外营收占比迅速上升,新产品放量稳步进行,有望带来业绩突破。我们预测公司2020/21/22年EPS为1.30/1.95/2.56元,合理估值为2021年25倍PE,目标价50元,首次覆盖,给予"买入"评级。
公司是国内冷锻件细分领域龙头企业。公司生产气门组(弹簧盘等)和气门传动组(挺柱、摇臂等)精密冷锻件,应用于汽车及摩托车发动机。自2005年进入汽车零部件市场以来,公司汽车业务占比不断上升,2019年达95％。2011-2019年,公司营收和归母净利率保持快速增长,8年CAGR分别为23.5％、22.2％。2018年以来,下游市场景气度走低,但公司依靠气门传动组新产品的快速上量,业绩进一步提升。2019年,公司营收3.36亿,同比增长12％;归母净利1.30亿,同比增长27％。随着未来下游客户进一步开拓,公司发展步伐将持续加快。
冷锻件优势明显,公司行业地位较高。冷锻工艺材料损耗少、能耗低,生产效率是传统切割工艺的数十倍,在大批量生产的条件下能够显著降低成本;此外,冷锻生产的零部件强度高、寿命长,能够加工切削工艺难以加工的异形截面、内槽等。根据我们测算,预计2025年全球汽车冷锻件市场规模约为1100亿,其中工艺附加值较高的气门组冷锻件市场规模约11亿、气门传动组冷锻件行业规模约120亿元。汽车冷锻件行业内部竞争相对温和,作为国内龙头企业,公司主要竞争对手为舍弗勒、伊顿等国际公司。目前,公司在全球市场上的份额仍然处于低位,凭借过硬的质量和低成本优势,发展空间广阔。
全产业链研发体系,归母净利率高达39％。公司注重研发投入,2019年研发费率(7％水平)和研发人员占比均处于全行业高位。持续的高投入下,公司具备了从材料锻造前处理、模具设计加工、冷锻工艺研发到专用工装与设备设计的全产业链研发能力,拥有各类专利72项,所有主要产品均具有自主知识产权,在原材料处理、配比方面也有丰富经验。全产业链的高参与度帮助公司有效锁定利润,尽可能地降低了生产成本,在保证了产品竞争力的同时,实现了高达39％的归母净利率。
新老产品共同发力,海外业务放量在即。公司传统产品气门组精密冷锻件发展稳定,国内市场占有率保持在28％左右,一方面每年为公司提供稳定现金流支持新产品研发生产,另一方面凭借优异的质量积累口碑,为新产品拓展奠定基础。挺柱、摇臂等气门传动组新产品的单车价值量是传统产品的十余倍,自2016年量产以来,营业收入逐年增长,营收占比已经达到72％,是公司业绩的主要增长点。目前,公司新产品已经顺利打入海外市场,海外市场有望迅速发展,我们预计,到2023年,公司海外营收将达到40％,成为公司重要的盈利来源。
风险因素:下游汽车行业景气度不及预期,汽车销量不及预期;气门传动组产品拓展不及预期;产能释放不及预期。
[2020-04-23] 新坐标(603040):年报略超预期,疫情之后依旧增速拐点-2019年报及2020年一季报点评
■华创证券
事项:公司发布2019年报和2020年一季报。2019年归母净利1.3亿元/+27％,对应4Q19单季归母净利0.4亿元/+83％。1Q20归母净利0.3亿元/-2％。
评论:新订单加速,1Q20受国内大众影响。公司4Q、1Q营收增速分别为+21％、-20％,其中4Q营收增速进一步提升(3Q19为+9％),主要受海外业务和柴油机业务共同拉动。1Q略好于行业整体情况,主要受海外业务支撑(2019年占18％),国内南北大众占公司营收过七成,但1Q19销量同比-44％,按12-2月为-18％,形成拖累。
预计2Q20略有恢复,明显改善从3Q20开始。由于重卡和工程机械销量较好,我们预计2季度柴油机业务继续体现增量(2019年占比13％),但海外体现减量(4月20日开始欧洲大众陆续复工),由于财报体现3-5月行业销量,我们综合估计2Q20公司营收端改善还不会特别显著。但今年全年来看,公司柴油机、出口、国内新订单依然保持良好增长状态,我们预计下半年恢复会更加明显,全年营收能保持正增长。
毛利率稳定,费用端体现固定开支杠杆。4Q、1Q归母净利增速分别为+83％、-2.2％,4Q盈利略超预期。1Q主要受到补贴(718万,同期106万)和理财产品公允价值变动收益影响404万(同期无)。扣非净利增速分别为+64％、-31％,扣非净利率分别为35％、27％,同期为25％、32％。公司4Q、1Q毛利率分别为66％、63％,过去两年在62％-64％区间中,表现较好,尤其1Q,主要受海外业务支撑(2019年海外72％、国内61％)。4Q、1Q费用率分别为18.7％、28.5％(管销研财),同期为22.8％、23.8％,但费用合计0.184亿、0.181亿,同比变化不大,1Q费用率主要受营收下滑影响,带来固定开支杠杆撬动,成为影响当期利润的主要因素。
公司成长逻辑不变,冲击之后将重现增速拐点。基于公司冷精锻技术,产品品类不断扩充,2017年以来在气门组、气门传动组产品外成功开发了高压泵挺柱、变速器零部件、车身稳定系统零件等产品,并进入量产。客户层面不断突破,尤其公司具备全球竞争力,拿到海外大众、欧洲通用、道依茨等公司的多项定点,欧洲子公司预计下半年投产,墨西哥子公司预计2021年投产。此外需要注意,公司营收保持增长,净利率高,资本投入小,现金流创造能力也极强。本次疫情之后,公司的性价比和稳定供应优势将进一步凸显,我们预计公司配套份额将加速提升。此前我们预计2019年将成公司增速拐点,3Q-4Q19的增速已明确体现,估计1-2Q20疫情影响之后,将延续快速增长状态。
投资建议:考虑国外疫情影响,我们将公司2020-2021年归母净利预期由1.7亿、2.2亿元调整为1.4亿、1.9亿元,同比+5％、+38％,新增2022年预期为2.3亿元,同比+20％,对应当前PE16倍、11倍、9倍。公司过去1年PE中枢在20-25倍之间,未来三年业绩增速(20％左右)预期高于行业可比公司,给予2020年目标PE22倍,目标由38.3元调整为37.9元,维持“强推”评级。
风险提示:南北大众与海外销量不及预期,配套份额提升速度不及预期等。
[2020-04-23] 新坐标(603040):业绩逆市增长,海外市场持续增长-年报点评
■华泰证券
2019年和2020Q1净利润分别同比+26.99％和-2.22％公司4月22日发布2019年报和2020年一季报,2019年和2020Q1营业收入分别为3.36亿元(同比+11.57％)和6351万元(同比-20.29％),净利润分别为1.30亿元(同比+26.99％)和2716万元(同比-2.22％),对应EPS分别为1.65元、0.34元,2019年业绩符合预期。2019年我国汽车行业产销整体负增长,公司营业收入和业绩保持正增长得益于重点突破海外及商用车市场。我们看好公司海外业务持续发力,预计公司2020-2022年EPS分别为1.92/2.55/3.29元,上调评级至"买入"。
气门传动组精密冷锻件毛利率有所提升2019年整体毛利率和净利率分别为63.61％(同比-0.38pct)和38.81％(同比+4.72pct),净利率上升得益于各项费用率均有所下降。2020Q1毛利率和净利率分别在63.40％(同比+1.41pct)和42.76％(同比+7.90pct),净利率提高主要来自于非经常性损益973万元,占2020Q1归母净利润的35.8％。分产品来看,气门传动组精密冷锻件营业收入占比从2018年的65.15％提升到2019年72.08％,对应的毛利率从61.95％提升到62.83％。2019年公司国内和国外销售产品毛利率分别为61.43％和72.44％,我们认为公司未来增长主要来自于海外业务,整体毛利率有望进一步提升。
短中期增长来自海外和商用车,海外工厂有助于缓解国内产能紧张公司2019年来实现巴西和欧洲大众、德国道依茨、美国Generac的量产销售,液压挺柱的出口和商用车柴油发动机机械挺柱处于放量阶段,2019年海外营收达6207万元(同比+533.94％),占收入18.61％;实现商用车柴油机市场营收4231万元(同比+69.41％),占收入12.60％。公司布局新能源汽车及自动驾驶方向,成功开发了应用于ABS和ESP等汽车系统的核心部件,有望成为公司的长期增长点。截至2019年12月31日,公司有三家子公司处于建设之中,我们认为湖州新坐标的投产有助于降本和保证质量稳定性,海外工厂有助于缓解国内产能紧张和拓展海外客户。
看好公司海外业务持续增长,上调评级至"买入"我们调整公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为1.52/2.02/2.62亿元(20/21年前值1.60/2.16亿元,受新冠疫情影响下调业绩),对应EPS分别为1.92/2.55/3.29元。可比公司2020年平均估值19倍PE,公司是国内冷精锻细分领域龙头,拓展海外业务,且积极布局新能源汽车配套领域和自动驾驶,给予公司2020年19～21XPE估值,上调目标价区间至36.48～40.32元,上调至"买入"评级。
风险提示:汽车、摩托车行业销量不及预期;贸易摩擦、汇率波动等影响海外业务运营;新产品开发失败风险;原材料价格波动风险。
[2020-04-22] 新坐标(603040):新坐标2019年净利同比增长27%,拟10转3派5元
■上海证券报
新坐标发布年报，2019年，公司实现营业收入33,565.40万元，较上年同期增长11.57%，实现归属于母公司净利润13,026.36万元，同比增长26.99%。每股收益1.65元。公司拟10转3派5元。
[2020-04-22] 新坐标(603040):营收表现优于行业,全球化和多元化并行-2019年报点评
■华西证券
事件概述公司公告2019年报:2019年实现营收3.4亿元,同比增长11.6％;归母净利1.3亿元,同比增长27.0％,扣非归母净利1.1亿元,同比增长22.6％;拟每10股派发现金股利5.0元(含税)并转增3股。其中,2019Q4实现营收1.0亿元,同比增长20.8％;归母净利0.4亿元,同比增长82.8％;扣非归母净利0.3亿元,同比增长63.6％。
同时公告2020年一季报:2020Q1实现营收0.6亿元,同比下降20.3％;归母净利0.3亿元,同比下降2.2％,扣非后归母净利0.2亿元,同比下降31.0％。
分析判断:营收表现优于行业海外和商用车业务高增公司是国内发动机配气机构冷锻件龙头,主要产品包括气门组精密冷锻件、气门传动组精密冷锻件以及其他精密冷锻件等,客户涵盖上海大众、一汽大众、德国大众、奥迪、上汽通用五菱、中国重汽、潍柴动力、比亚迪、吉利汽车、神龙汽车、五羊本田、博世等。2019年公司营收同比增长11.6％,而同期乘用车行业产量同比下降9.6％,逆势增长主因海外和商用车市场的快速增长。
其中:1)海外营收达0.6亿元,占比18.6％,同比增长533.9％,主因实现对德国大众液压挺柱的批量供货;2)商用车市场营收达0.4亿元,占比12.6％,同比增长69.4％。2019扣非归母净利同比增长22.6％,高于营收增速主因期间费用的减少。
单季度看,2020Q1营收同比下降20.3％,而同期乘用车行业产量同比下降48.7％,表现优于行业,我们判断主要由于海外和商用车业务快速发展抵消部分疫情导致国内产量大幅下降的影响。
2020Q1剔除政府补助、会计准则变更产生的公允价值变动收益等的扣非归母净利下降33.1％,降幅大于营收主因境外子公司汇兑损失增加致财务费用增加。
毛利率维持高水平汇率波动影响业绩2019年公司毛利率达63.6％,同比下滑0.4pct,下降幅度小于行业平均年降水平主因公司持续改进工艺技术降低内废率;净利率达40.1％,同比提升5.57pct,主要受益于期间费用率的下降。
2019年期间费用率同比下滑4.5pct,其中销售费用率同比下滑1.5pct至2.7％,主因运输费和咨询服务费减少,管理费用率下滑2.1pct至11.1％,主因股权激励费减少,研发费用率同比下滑0.2pct至6.9％,主因收入规模增加,财务费用率同比下滑0.7pct至-0.7％,主因汇兑收益增加。
单季度看,2019Q4/2020Q1毛利率分别为66.3％/63.4％,同比+2.8pct/+1.4pct,净利率分别为45.8％/44.9％,同比+15.9pct/+9.6pct;期间费用率分别同比-4.1pct/+4.7pct,其中销售费用率分别达2.1％/3.8％,同比-3.8pct/+0.9pct,管理费用率分别为11.4％/14.3％,同比+1.0pct/+1.4pct,研发费用率6.0％/6.9％,同比+0.1pct/-1.0pct,财务费用率分别达-1.5％/+3.4％,同比-4.1pct/+4.7pct。
海外建厂实现全球配套拓新品打开成长空间欧美基地稳步建设,加速海外渗透:2016年获得福特的Q1供应商认证,进入福特全球供应体系;2018H2起液压挺柱批量供货德国大众,并实现巴西大众、德国道依茨、美国Generac等的量产销售。随着捷克工厂(2017年)、墨西哥工厂(2018年)的有序建设,公司先后获得PSA、大众、奥迪等全球性新项目,中长期看海外业务有望为公司贡献显著业绩增量。
新产品不断拓展,打开成长空间:公司在气门组精密冷锻件领域市场地位稳固,市占率30％以上;在气门传动组精密冷锻件(主要为液压挺柱和滚轮摇臂)市场地位快速提升,加速获取新客户新项目。此外正在积极开拓精密冷锻件在汽车变速器、车身稳定系统、电动工具、家用电器行业及航空航天等领域的运用,目前已成功供货长安福特的变速器零部件、比亚迪的车身稳定系统零部件,并拥有博世、HI-LEX等电动工具、拉索领域的客户,为公司精密冷锻产品创造新的市场空间。
投资建议预计2020-2022年营收3.0/3.5/4.3亿元,归母净利为1.2/1.4/1.7亿元,EPS为1.49/1.74/2.13元,对应当前PE18倍/15倍/13倍。参考可比公司估值,给予公司2021年18倍PE估值,目标价31.32元,首次覆盖给予"增持"评级。
风险提示乘用车、摩托车行业销量不及预期;海外业务运营不确定性;客户拓展情况不及预期;行业竞争加剧;原材料成本提升等。
[2020-03-22] 新坐标(603040):新坐标获得高新技术企业证书
■上海证券报
新坐标晚间公告，公司于近日收到由浙江省科学技术厅、浙江省财政厅、国家税务总局浙江省税务局联合颁发的《高新技术企业证书》，证书编号 GR201933005775，发证时间2019年12月4日，证书有效期三年。
本次高新技术企业的认定系公司原高新技术企业证书有效期满后的重新认定，根据国家相关规定，公司自通过高新技术企业重新认定起连续三年可继续享受国家关于高新技术企业的税收优惠政策，即按15%的税率缴纳企业所得税。公司2019年已根据相关规定按照15%的企业所得税税率进行财务核算，因此本次通过高新技术企业重新认定不会对公司经营业绩产生重大影响。
[2020-01-16] 新坐标(603040):降本增效能力优秀,未来增长有赖客户扩展
■财富证券
公司简介:公司主营业务为精密冷锻件的研发、生产和销售,主要产品包括气门组精密冷锻件、气门传动组精密冷锻件以及其他精密冷锻件等,主要应用于汽车、摩托车发动机领域。公司乘用车客户涵盖大众全球、通用等以及部分国际一线商用车品牌。
受益于全球化供货,2019年前三季度业绩维持正增长。公司2019年前三季度营收2.37亿元,同比增长8.15％;归母净利润0.87亿元,同比增长10.29％,归母利润增速快于去年同期。第三季度营收0.82亿元,同比增长8.68％;实现归属于上市公司股东净利润0.31亿元,同比增长10.90％。公司不论是单季度营收还是净利润均实现了近7个季度以来的最高值,表明汽车行业可能正处于下行企稳阶段。而公司受益于大客户大众全球表现强势,营收、净利润实现了连续两个季度的超出行业增长。
公司降本增效能力优秀,未来增长有赖新客户扩展。公司产品的种类较多,单车配套价值量相对不高。因此采取了整体配套销售的方式,使得主机厂年降对公司产品的毛利率压力较小。叠加公司具备自产生产设备和加工原材料能力,进一步提升了生产效率、降低了成本和环保风险,让公司得以长期保持相对于行业更高的利润率。我们认为公司未来发展的最大看点就是新客户扩展,除大众体系外,公司已拿到通用、PSA(标致雪铁龙集团)等优秀客户的项目定点。在2020年国内车市需求恢复缓慢的背景下,公司有望通过对外出口实现较快速的增长。
首次覆盖予以"谨慎推荐"评级。预计公司2019-2020年营业收入至3.31亿和3.67亿元,归母净利润至1.11亿和1.24亿元,EPS分别为1.39元和1.56元,目前股价对应2020年估值为21.98倍,类比行业同类公司估值,给予公司2020年底22-24倍PE,对应合理价格区间为34.3-37.4元,首次覆盖予以"谨慎推荐"评级。
风险提示:产品出口不及预期;新客户开拓不及预期。
[2019-10-25] 新坐标(603040):3Q19延续增势,未来一年展望积极
■华创证券
事项:
公司发布三季报,2019前三季度营收2.4亿元,同比+8％,归母净利8,709万元,同比+10％。
评论:
估计三季度出口等新项目继续为公司带来增长。公司3Q19营收0.8亿元,同比+8.7％、环比+7.5％,同比增速高于2Q19的2.1％。公司大客户大众6-8月销量93万辆、同比-4％、环比+2％,我们估计公司给EA211发动机配套比例相对稳定,增量主要来自于重卡以及出口项目加速。前三季度公司累计营收2.4亿元,同比+8％。
毛利率同环比略降,费用率下降。公司3Q19单季净利0.3亿元,同比+11.1％、环比+7.3％,净利率39％,同比+0.9PP、环比持平。其中毛利率62％,同比-1.9PP、环比-1.9PP,略有下降但整体仍然相对平稳。费用率合计18％,同比-7.2PP、环比+1.6PP,同比改善明显主要来自于管理费用中股权激励费用影响消退等,带来约6个点影响。前三季度公司累计净利0.9亿元,同比+13％。
产品层面,品类不断扩充。冷精锻技术壁垒相对较高,在汽车零部件中的可应用领域较广。根据公司招股书,一辆车冷锻件用量大致40-50kg,公司当前核心产品仅气门组和气门传动组两类,未来产品品类扩展空间还很大,2017年以来开发了高压泵挺柱、变速器零部件、车身稳定系统零件等产品。公司持续的研发投入、紧密的客户关系、多年来全产业链的研发和降本能力,将有力保证公司未来新产品的持续扩张。
客户层面,定点项目不断突破。公司具备全球竞争力,传动组产品依托大众体系迅速发展起来,目前除已配套国内南北大众、德国大众外,也拿到了墨西哥大众、巴西大众定点。在大众体系外,拿到了欧洲通用、江铃汽车、吉利汽车等乘用车项目定点,以及重汽、道依茨等重卡项目定点。高压泵挺柱产品方面,公司已获得南北大众、北汽、五菱、比亚迪等定点。此外公司还开拓了变速器零件、车身稳定系统零件市场,分别供货长安福特和比亚迪。为拓展海外市场,公司在捷克设立了欧洲子公司,规划产能100万台套气门传动组冷锻件、250万台套高压泵挺柱,墨西哥子公司规划产能100万台套气门传动组冷锻件、100万台套高压泵挺柱。
2019年增速拐点已出现。2018年公司经营受到国内市场疲软、新项目量产进展较慢、股权激励费用等影响。2019年公司传动组产品出口、重卡配套、非大众客户配套进一步加速,我们预计出口业务提速趋势将在明年延续。
投资建议:考虑国内汽车市场下半年低于预期,我们将公司2019-2020年归母净利预期由1.3亿、1.9亿元调整至1.2亿、1.7亿元,同比+19％、+38％,对应当前PE19倍、14倍。公司过去2年PE中枢在30倍,过去1年中枢在20倍,未来两年业绩增速(30％+)预期高于行业可比公司,维持“强推”评级,目标价由41.8元调整为38.3元,对应2019-2020PE25倍、18倍。
风险提示:新项目进展低于预期、湖州项目盈利低于预期、海外进展低于预期。
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[2021-12-07] 新坐标(603040):低估值状态下展现新变化-跟踪快报
■华创证券
公司2022年有望受益于大众补库、海外工厂上量、比亚迪DM-i放量,营收增速恢复且实现概率较高。公司在冷精锻气门传动组领域持续保持份额提升与超过60％的高毛利率,但由于大众营收贡献过半,今年受到拖累,我们估计在后续芯片恢复过程中有望体现向上弹性,比亚迪DM-i、墨西哥和捷克工厂也将继续爬坡上量,合计有望拉动公司传动组产品营收增35％-40％。
业务拟拓展至新能源热管理领域,单车价值量/毛利有望大幅度翻升并为公司带来第三次重大发展。公司此前公告成立子公司进军汽车CO2热泵系统及热管理集成模块及相关阀件的研发制造,单车价值量将从150元左右升至数千元。其中阀件合计单车价值量有望达到1千元+/较传动组产品提升6倍,我们估计单车毛利额有望达到300元/较传统组产品提升2倍+;系统模块集成单车价值量有望达到6千元+/提升39倍,单车毛利有望达到900元/提升9倍。
阀件与公司当前冷精锻产品工艺具有相通性(CO2热泵空调系统阀体用量和压力要求高于普通新能源车空调系统),公司有望依托其冷精锻技术、模具设计、设备自动化改造等技术优势实现目标客户采购的国产化替代。而在系统模块集成方面,我们估计相对更需要客户良好的商务关系,公司具备与大客户的多年合作与信任,拥有很好的客户基础。结合子公司合作股东的技术及资源优势,这次新产品领域的开拓有望为公司带来第三次重大转型发展。
传统业务层面,平台型技术公司已开始强化全球配套。公司为国内少有专注冷锻工艺、实现大批量生产的汽车零部件公司,从2H20起凭借大众全球的认可+欧美两地工厂的落成,我们估计单大众就可能为公司未来3-5年带来20％以上的复合营收增速,考虑福特、PSA、通用、国内自主车企等其它客户的配套,以及其它新产品的开拓,空间则更大(合计体量为大众的1.9倍)。
无论燃油车还是电动车,都离不开各类金属件,尤其精密金属小件,冷锻工艺具备较强的品质和成本优势。在汽车发动机外,公司已成功开发变速器、ESP、ABS等其它汽车精密电子部件,有望在未来几年看到这些以及更多产品的逐步上量,近期的新能源热管理阀件则就是公司全新锚定的开拓新方向之一。
投资建议:根据4Q行业运行状态及明年行业预期,我们将公司2021-2023年归母净利预期由1.4亿、1.8亿、2.3亿元调整为1.4亿、1.9亿、2.4亿元,对应同比增速为-8％、+38％、+27％,EPS分别为1.02元、1.40元、1.79元,对应当前PE21倍、15倍、12倍,2022年低估值优势显著。过去市场认为公司主营在传统燃油车领域,估值相对压制,考虑公司清晰的成长路径、优质的财务报表,以及当前向单车毛利更高的新能源热管理产品的开拓,我们2022年目标PE至20-25倍,目标价区间相应调整至28.1-35.1元,维持"强推"评级。
风险提示:大众与海外销量不及预期,配套份额提升速度不及预期,海外工厂成本项高于预期,新能源热管理相关产品研发、验证、定点节奏低于预期等。
[2021-10-28] 新坐标(603040):三季度盈利能力受影响 关注新工厂爬坡-2021年三季报点评
■华创证券
事项:公司发布2021年三季报,前三季度营收3.2亿元、同比+26％,归母净利0.98亿元、同比-8％。
评论:3Q21营收符合预期,利润率表现低于预期。
1)公司3Q21营收1.05亿元、同比+1.9％、环比-3.8％,好于大客户大众中国3Q21的表现,其销量63.4万辆、同比-12％、环比-33％,显示海外大众以及其它新客户的项目为公司带来增量。三季度,公司墨西哥工厂开始逐步爬坡生产,湖州工厂也开始小批量产。
2)归母净利0.21亿元,同比-49％、环比-48％;扣非0.20亿,同比-46％,环比-49％。净利率24.9％,同比-17.1pp,环比-15.7pp,净利率同环比大幅下降主要来自于毛利率。其中:毛利率51.6％,同比-12.7pp、环比-13.2pp,按毛利率-销售费率则为49.3％,同比-12.3pp、环比-13.7pp。毛利率同环比下滑我们估计来自于以下因素:1)原材料涨价的滞后反映(2Q未反映);2)湖州业务刚起步,估计本季度营收500万元左右,但毛利负贡献;3)毛利率相对较低的海外业务占比提升,包括出口、捷克工厂以及刚开始投产的墨西哥工厂。
期间费用则保持平稳(0.22亿元),期间费用率21.6％、环比+4.7pp,其中销售、管理、研发、财务分别为2.2％/+0.5pp、10.4％/持平、6.8％/+0.3pp、2.2％/+4.1pp。
平台型技术公司已开始强化全球配套。公司为国内少有专注冷锻工艺、实现大批量生产的汽车零部件公司,从2H20起凭借大众全球的认可+欧美两地工厂的落成,我们估计单大众就可能为公司未来3-5年带来20％以上的复合营收增速,考虑福特、PSA、通用、国内自主车企等其它客户的配套,以及其它新产品的开拓,空间则更大(合计体量为大众的1.9倍)。
无论燃油车还是电动车,都离不开各类金属件,尤其精密金属小件,冷锻工艺具备较强的品质和成本优势。在汽车发动机外,公司已成功开发变速器、ESP、ABS等其它汽车精密电子部件,有望在未来几年看到这些以及更多产品的逐步上量。在汽车以外,电动工具、航空航天等领域也有进一步开拓的空间。
投资建议:根据三季报及新产能爬坡情况,我们将公司2021-2023年归母净利预期由1.8亿、2.3亿、2.7亿元调整为1.4亿、1.8亿、2.3亿元,对应同比增速为-4％、+28％、+25％,EPS分别为1.06元、1.36元、1.70元,对应当前PE18倍、14倍、11倍。考虑公司清晰的成长路径、优质的财务报表,维持2022年目标PE15-20倍,目标价区间相应调整至20.4元-27.1元,维持"强推"评级。
风险提示:大众与海外销量不及预期,配套份额提升速度不及预期,海外工厂成本项高于预期等。
[2021-08-30] 新坐标(603040):营收快速增长,积极扩产应对客户需求-2021半年报点评
■渤海证券
投资要点:
营收快速增长,积极扩产应对客户需求
1)H1公司实现营收2.14亿元,同比增长43.12％,其中,Q2营收1.09亿元,同环比增长27.65％/5.04％,经营表现明显好于汽车产销增速,预计主要是比亚迪等优质自主客户配套较快增长、商用车项目快速放量(H1商用车精密部件收入3783.18万元,同比增长39.59％)以及海外市场快速增长(H1海外收入5802.62万元,同比高增204.28％)所致。H1毛利率63.74％,同比基本持平,其中,Q2为64.76％,同环比提升0.72/2.08pct,预计主要是业务结构改善及规模效应显现所致。2)H1公司实现归母净利润0.77亿元,同比增长18.95％,其中,Q2为0.41亿元,同环比增长10.67％/17.11％。H1净利率38.04％,同比下降7.49pct,其中,Q2为40.56％,同环比变动-5.43/+5.17pct。H1其他收益+投资净收益+公允价值变动净收益同比减少1608.40万元是净利率同比下降主因。3)H1末公司在建工程(合计)1.65亿元,相比年初增长34.77％,主要系湖州新坐标线材项目、欧洲新坐标及精密冷锻件扩产项目等厂房及设备投入增加所致,显示公司在积极稳健扩产以满足订单与客户需求。
积极开发市场与布局产业链铸就未来1)冷锻工艺具备降本增效以及环保优势,未来全球单车使用量有望持续提升,市场前景可期。相比海外单车冷锻件使用量,当前国内汽车冷锻件市场有翻倍空间。公司未来增长点:①柴油机市场与海外市场放量将助力公司气门传动组精密冷锻件业务持续快速增长;②公司加速研发汽车电子精密部件,积极布局汽车电动智能化方向,其中,已成功配套长安福特变速器部件及比亚迪车身稳定系统部件。未来新业务将成为公司中长期增长点。2)公司新设湖州新坐标投建上游冷锻线材项目,同时加强覆盖从材料、模具、设备到产品的全产业链技术研发。我们认为,积极布局产业链有助于保证产品良率,提升生产效率,实现降本增效,从而助力公司维持相对同行较强的盈利能力。
盈利预测,维持"增持"评级我们预计公司2021/2022/2023年EPS为1.45/1.95/2.57元/股,对应PE为15/11/9倍,在手订单助力公司未来持续增长,维持"增持"评级。
风险提示:全球疫情控制不力;芯片短缺风险;海外市场开拓低于预期;国内汽车复苏低于预期;原材料涨价超预期;费用增长超预期;汇率风险
[2021-08-27] 新坐标(603040):1H21业绩表现稳健,增长前景可期-中报点评
■华泰证券
1H21归母净利润同比增长19％
新坐标8月26日公告了其1H21的经营业绩:营业收入2.1亿元,同比+43％,归母净利润7,686万元,同比+19％。我们认为公司经营表现较为稳健,主要得益于下游汽车行业需求复苏和公司新业务投产。我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.34/1.66/2.00元。可比公司2021年Wind一致预期PE均值为24.3x,考虑到收入和利润体量较小,抗风险能力较弱,我们基于22x2021EPE,给予公司目标价29.48元。维持"买入"评级。
2Q21经营业绩同比环比双增
据公告,2Q21公司营业收入1.1亿元,同比+28％,环比+5％,归母净利润4,146万元,同比+11％,环比+17％。毛利率64.8％(2Q20:64.0％;1Q21:62.7％),销售费用率1.8％(2Q20:2.7％;1Q21:1.5％),管理费用率10.5％(2Q20:11.4％;1Q21:13.3％),研发费用率6.5％(2Q20:6.4％;1Q21:6.5％),整体来说,公司2Q21经营表现呈现同比和环比改善,我们认为这主要得益下游汽车需求复苏以及公司新业务持续投产。
持续拓展新业务
据公告,公司持续拓展新业务,1H21获得北美通用(GMUS)、广汽乘用车(601238CH)、全柴动力(600218CH)等厂商新项目定点,同时,道依茨(DECGR)、比亚迪(002594CH)等多个客户的气门传动精密零部件进入量产阶段。与此同时,公司维持了较高强度的研发投入,在新技术、新材料、新能源等领域持续拓展,开发精密阀类产品,适用于内燃机和新能源车底盘和变速箱;抓住商用车排放标准升级的机遇,开发了满足国六、欧六、欧七排放的柴油机相关新产品,实现商用车精密零部件业务突破。
国际化布局持续推进
据公告,1H21公司海外业务收入贡献达到27％,相比2020年的17％有较大幅度的增长。公司国际化布局持续推进,欧洲工厂自3Q20投产以来,生产爬坡顺利,墨西哥工厂也进入调试阶段。我们认为公司海外业务拓展为其未来的收入和利润增长起到支撑作用。
维持"买入"评级
我们维持2021-2023年归母净利润预测不变。可比公司2021年Wind一致预期PE均值为24.3x(前次17x),考虑到公司收入和利润体量较小,抗风险能力较弱,我们基于22x2021EPE(前次19x),给予公司目标价29.48元(前值25.60元),维持"买入"评级。
风险提示:汽车销量不及预期;利润率不及预期。
[2021-08-27] 新坐标(603040):中报表现好于预期,海外业务再进新阶段-2021年中报点评
■华创证券
事项:
公司发布2021年中报,上半年营收2.1亿元、同比+43％,归母净利0.77亿元、同比+19％。
评论:
2Q21营收与利润率表现好于预期。
1)公司2Q21营收1.09亿元、同比+28％、环比+5％,估计新项目带来提振,对冲大众自身销量的环比下降,好于我们此前预期。在新产能/业务层面,公司墨西哥工厂进入量产调试阶段、湖州公司也进入批产阶段并拿到新客户。预计后续新项目将继续给公司营收增长带来动力。
2)归母净利0.41亿元、同比+11％、环比+17％,其中净利率40.6％、同比-5.4PP、环比+5.2PP,扣非净利率36.0％、同比+2.3PP、环比+4.4PP,净利率环比提升主要来自于:毛利率环比+2.1PP至64.8％、期间费用率环比-8.3PP至16.9％(波动主要来自于财务费用),表现也好于我们此前预期。
平台型技术公司已经开始强化全球配套。公司为国内少有专注冷锻工艺、实现大批量生产的汽车零部件公司,从2H20起凭借大众全球的认可+欧美两地工厂的落成,我们估计单大众就可能为公司未来3-5年带来40％-20％复合营收增速,考虑福特、PSA、通用、国内自主车企等其它客户的配套,以及其它新产品的开拓,空间则更大(合计体量为大众的1.9倍)。
无论燃油车还是电动车,都离不开各类金属件,尤其精密金属小件,冷锻工艺具备较强的品质和成本优势。在汽车发动机外,公司已成功开发变速器、ESP、ABS等其它汽车精密电子部件,有望在未来几年看到这些以及更多产品的逐步上量。在汽车以外,电动工具、航空航天等领域也有进一步开拓的空间。
投资建议:根据中报以及芯片影响情况,我们将公司2021-2022年归母净利预期由2.2亿、2.7亿元调整为1.8亿、2.3亿元,引入2023年预期2.7亿元,对应同比增幅为+22％、+27％、+19％,对应当前PE15倍、12倍、10倍。考虑公司清晰的成长路径、优质的财务报表,以及未来三年业绩增速(20％+)预期高于行业可比公司,结合板块估值及可比汽车金属零部件公司估值,给予2022年目标PE15-20倍,目标价区间调整至25.6-34.2元,维持"强推"评级。
风险提示:大众与海外销量不及预期,配套份额提升速度不及预期,海外工厂成本项高于预期等。
[2021-04-27] 新坐标(603040):20年业绩稳健,21年有望稳定增长-一季度点评
■华泰证券
2020年净利略低于我们预期
公司4月26日晚发布2020年报和2021年一季报，2020/1Q21分别实现收入3.8/1.0亿元，同比+12.0%/64.0%；分别实现归母净利润1.48/0.35亿元，分别同比+13.9%/+30.4%，2020年净利略低于我们预期的1.61亿元,主要是疫情影响下游客户大众整车销售。2020年收入增长来自于商用车业务收入同比增长46.8%(2020年商用车收入占比20.3%)，展望未来，随着海外大众气门传动组精密零部件放量、商用车产品放量，公司有望实现稳健增长。我们预计公司2021-2023年EPS为1.75/2.15/2.60元，维持“买入”评级。
2020年毛利率同比下降0.4pct，1Q21毛利率同比下降0.7pct
公司主要产品为发动机气门组精密零部件、气门传动组精密零部件及其他精密零部件。2020年综合毛利率63.2%，同比下降0.4pct；净利率41.1%，同比提升1.0pct。1Q21毛利率62.7%，同比下降0.7pct，主要是由于新会计准则把仓储、运输费用计入营业成本所致。2020年费用率方面，销售、管理、研发、财务费用率分别-0.7/-0.4/-0.4/+0.8pct。我们认为随着底盘新业务放量、老产品收入规模增加，费用率或有改善空间。
新产品、新客户拓展顺利，欧洲新坐标3Q20进入量产
根据2020年报，2020年变速器紧密零部件、高压泵挺柱、大众EA888(国内和欧洲)、柴油机气门传动组精密零部件等多个定点顺利进入产量，并且新坐标欧洲工厂3Q20、新坐标湖州冷镦线材工厂1Q21进入量产阶段；客户拓展方面，公司新获宝马摩托车、广汽三菱、PSA、Audi等厂商的新项目定点，并进一步加深与戴姆勒、北美通用等潜在客户的业务沟通；其次，公司布局新能源汽车及自动驾驶方向，成功开发了运用于ABS和ESP等系统的核心部件，未来有望贡献收入。
下调盈利预测，维持“买入”评级
由于近期大众受到芯片影响减产，公司收入或将受到大客户减产影响，因此我们下调了2021-2022年盈利预测。我们预计2021-2022年归母净利润1.8/2.2亿元(前值:2.1/2.7亿元)，新增2023年2.7亿元，对应的EPS为1.75/2.15/2.60元。2021年可比公司PE均值为17倍(Wind一致预期)，考虑到公司是国内冷锻细分领域龙头，以及新客户、新项目拓展顺利，给予公司2021年19倍PE，给予目标价33.25元(前值40.60元)，维持“买入”评级。
风险提示:汽车、摩托车行业销量不及预期；贸易摩擦、汇率波动等影响海外业务运营；新产品开发失败风险；原材料价格波动风险。
[2021-03-18] 新坐标(603040):新坐标已获得宝马摩托车的定点 产品送样审核
■证券时报
新坐标(603040)3月18日在互动平台上表示，公司已获得宝马摩托车的定点，目前产品在送样审核阶段;公司现在也是戴姆勒的合格潜在供应商。
[2021-01-28] 新坐标(603040):股价低位回购,彰显发展信心-重大事项点评
■中信证券
1月26日,公司发布公告,拟以自有资金回购股份用于员工持股计划或股权激励,预计回购股份62.5万～125万股,回购总金额为2500万～5000万元。公司是国内领先的冷锻件全产业链供应商,研发体系覆盖全产业链,产品单价低、利润高,市场份额持续增长;公司海外营收占比迅速上升,新产品放量稳步进行,有望带来业绩突破。维持公司2020/21/22年EPS预测1.45/1.98/2.63元,维持"买入"评级。
公司公告股份回购,彰显发展信心。1月26日,公司发布公告,拟以自有资金回购股份用于员工持股计划或股权激励,回购价格不超过40元/股,回购股份总金额为2500万～5000万元,预计回购股份62.5万～125万股,占总股本0.61％～1.21％。公司此次股份回购,是基于对公司未来持续发展的信心和对公司价值的合理判断,能够促进公司长期健康发展,进一步建立、健全公司长效激励机制,充分调动公司核心员工的积极性,有效地将公司利益、股东利益和核心团队个人利益相结合。
公司冷锻件业务优势明显,行业地位较高。根据我们测算,预计2025年全球汽车冷锻件市场规模约为1100亿,其中工艺附加值较高的气门组冷锻件市场规模约11亿、气门传动组冷锻件行业规模约120亿元。且冷锻工艺生产效率高,生产的零部件具备强度高、寿命长的优势。公司气门组(弹簧盘等)和气门传动组(挺柱、摇臂等)精密冷锻件业务主要应用于汽车及摩托车发动机。作为国内龙头企业,公司主要竞争对手为舍弗勒、伊顿等国际公司。目前,公司在全球市场上的份额仍然处于低位,凭借过硬的质量和低成本优势,发展空间广阔。
聚焦全产业链研发,海外订单逐步放量。公司具备从材料锻造前处理、模具设计加工、冷锻工艺研发到专用工装与设备设计的全产业链研发能力,拥有各类专利72项,主要系因研发投入处于行业高位,同时,全产业链的高参与度帮助公司有效锁定利润。2020年公司传统产品气门组精密冷锻件国内市占率约为28％,为公司提供稳定现金流支持新产品研发生产,并且凭借优质口碑积累为新产品拓展奠定基础。挺柱、摇臂等气门传动组新产品的单车价值量是传统产品的十余倍,为公司业绩的主要增长点。目前,公司捷克工厂已经开始量产供货全球大众,我们预计墨西哥工厂也将于2021年中开始量产。我们预计到2023年,公司海外营收有望达到40％,成为公司重要的盈利来源。
风险因素:下游汽车行业景气度不及预期,汽车销量不及预期;气门传动组产品拓展不及预期;产能释放不及预期。
[2021-01-26] 新坐标(603040):新坐标拟2500万元至5000万元回购股份
■证券时报
新坐标(603040)1月26日晚间公告，拟回购股份用于股权激励计划或员工持股计划。总金额不低于2500万元，不超过5000万元。回购价格不超过40元/股。
[2020-12-23] 新坐标(603040):国内精密冷锻件细分龙头,未来成长可期-深度研究
■渤海证券
投资要点:
国内优质精密冷锻件细分龙头,盈利能力强1)公司主营气门组精密冷锻件、气门传动组精密冷锻件及其他精密冷锻件业务,主要配套于汽车领域,客户包括南北大众、德国大众、奥迪、重汽及潍柴等国内外优质厂商。据测算,公司气门组精密冷锻件业务国内市场份额近30％。2)公司经营业绩快速增长,近五年营收年复合增速29.91％,净利润年复合增速30.67％,今年前三季度净利润逆势增长24.42％。公司盈利能力强,毛利率超60％,净利率最近超40％,明显高于同行。
积极开发市场与布局产业链铸就未来1)冷锻工艺具备降本增效以及环保优势,未来全球单车使用量有望持续提升,市场前景可期。相比海外单车冷锻件使用量,当前国内汽车冷锻件市场有翻倍空间。公司未来增长点:①柴油机市场与海外市场放量将助力公司气门传动组精密冷锻件业务持续快速增长;②公司加速研发汽车电子精密部件,积极布局汽车电动智能化方向,其中,已成功配套长安福特变速器部件及比亚迪车身稳定系统部件。未来新业务将成为公司中长期增长点。2)公司新设湖州新坐标投建上游冷锻线材项目,同时加强覆盖从材料、模具、设备到产品的全产业链技术研发。我们认为,积极布局产业链有助于保证产品良率,提升生产效率,实现降本增效,从而助力公司维持相对同行较强的盈利能力。
盈利预测,维持"增持"评级我们预计公司2020/2021/2022年实现营收3.87/4.75/6.02亿元,同比增长15.21％/22.79％/26.79％,归母净利润1.53/1.87/2.34亿元,同比增长17.24％/22.41％/24.92％,EPS为1.48/1.81/2.26元/股,对应2020/2021/2022年PE为20/17/13倍,相比可比公司和零部件板块估值有优势,未来成长可期,维持"增持"评级。
风险提示:全球疫情控制不力;海外市场开拓低于预期;国内汽车复苏低于预期;原材料涨价超预期;费用增长超预期;汇率风险
[2020-10-27] 新坐标(603040):Q3经营恢复至快速增长,盈利能力提升-2020三季报点评
■渤海证券
Q3经营恢复至快速增长,盈利能力提升1)前三季度公司实现营收2.53亿元,同比增长6.41％,其中,Q3营收1.03亿元,同环比增长26.54％/20.56％,延续Q2以来快速复苏的态势,主要与疫情防控下汽车需求复苏以及公司积极开发市场有关。利润方面,前三季度公司实现归母净利润1.06亿元,同比增长22.20％,其中,Q3为0.42亿元,同环比增长33.37％/11.58％,同比表现好于收入端,对应Q3毛利率/净利率同比提升2.43/3.11pct至64.27％/41.97％,盈利能力强。公司两方面发力推动公司业绩恢复至快速增长:首先,除持续深入开发大众系项目外,公司积极开发潍柴/重汽/道依茨/MAN等柴油机客户以及比亚迪/长安福特等乘用车客户;其次,公司依靠冷精锻技术实现产品多元化,变速器精密部件/车身稳定系统部件/高压泵挺柱/柴油机气门传动组精密部件等多个产品实现量产供货,有望支撑公司未来成长。2)前三季度公司经营性现金流净额0.89亿元,同比增长8.90％,其中,Q3为0.23亿元,同环比变动-8.11％/-10.37％。前三季度资本性支出0.62亿元,同比降低5.08％,其中,Q3为0.34亿元,同环比变动-1.59％/+153.90％,Q3末在建工程1.43亿元,逐季上升,其中相比Q2末增加0.31亿元,持续布局国内外市场增加产能投建。
冷静段工艺应用空间广阔,公司积极开发新产品新市场1)冷精锻是一种(近)净形成形工艺,具有加工精度高、生产效率高、材料利用率高与锻件力学性能好等优点,主要应用于汽车领域。目前国外一台普通轿车采用的冷锻件总量为40-45kg,而我国生产的轿车上的冷锻件重量不足20kg,相比而言未来我国汽车领域的冷锻件市场开发潜力巨大,公司依靠技术优势积极开发产品与市场,未来成长空间值得期待。2)公司在传统气门组精密冷锻件市场份额较高,市场地位稳固,未来依靠客户开发有望实现稳健增长;公司气门传动组精密冷锻件业务近些年依靠配套国内外大众工厂实现持续快速增长,未来随着汽油机与柴油机配套市场的深度开发以及欧洲与墨西哥工厂的陆续投产,公司气门传动组精密冷锻件业务有望持续快速增长,市场份额进一步提升。3)公司正积极开拓汽车变速器、车身稳定系统、电动工具、家用电器行业及航空航天等精密冷锻件应用领域,从而实现产品配套领域多元化,打开公司中长期成长空间。目前已成功供货长安福特变速器零部件与比亚迪车身稳定系统零部件。
盈利预测,给予"增持"评级综上分析,我们预计2020-22年EPS为1.48/1.80/2.22元/股,2020-22年动态PE为21/18/14倍,给予"增持"评级。
风险提示:疫情控制低于预期;汽车产销低于预期;经贸摩擦超预期;原材料价格上涨超预期;期间费用增长超预期;新客户新项目开拓进展低于预期。
[2020-10-27] 新坐标(603040):进入增长加速通道-2020年三季报点评
■华创证券
事项:公司发布2020年三季报,3Q20单季营收1.0亿元、同比+26％、环比+21％,归母净利0.42亿元、同比+33％、环比+12％,扣非0.38亿元、同比+36％、环比+30％。
评论:3Q20开始加速增长,但营收表现略低于预期。此前我们预期公司3Q20营收有望增30％以上,实际同比+26％、环比+21％略低于该预期。从细分板块看,我们估计公司3Q20柴油机业务继续保持50％-100％的高增速,境外业务环比大幅度恢复也实现同比正增长,国内乘用车业务同比增长、环比略增。营收低于预期可能源自今年上汽大众相对疲弱(3Q20批发同比-4％、环比+15％),影响公司主力产品EA211传动组零件配套量恢复。
利润率持续提升。在营收扩增、产品组合盈利能力保持稳定的大背景下,公司3Q20扣非净利率达到36.4％回到2017年高位水平。其中毛利率继续保持高位为64.3％、同比+2.4PP、环比+0.2PP,管销研费用环比稳定、费用率受营收扩增而下降,财务费用受汇兑影响有略有上升。
预计4Q20-2021年增速进一步上移。不同于其它汽车金属件公司,新坐标的高毛利率减弱了折旧摊销带来的正负规模效应,同时公司的成本结构也比较稳定,因此收入端的变化是公司基本面运行的最核心推动因素。考虑2-3Q20国内乘用车新项目的量产情况好于预期,3Q20开始出口恢复以及捷克工厂投产,国内重卡销量保持较高水平+公司配套份额提升,随之后国内行业和大众恢复,我们预计公司4Q20营收增速有望接近40％、2021全年有望达到40％以上。
平台型技术公司即将强化第一波全球配套。公司为国内少有专注冷锻工艺、实现大批量生产的汽车零部件公司,从2H20起凭借大众全球的认可+欧美两地工厂的落成,我们估计单大众就可能为公司未来3-5年带来40％-20％复合营收增速,考虑福特、PSA、通用、国内自主车企等其它客户的配套,以及其它新产品的开拓,空间则更大(合计体量为大众的1.9倍)。无论燃油车还是电动车,都离不开各类金属件,尤其精密金属小件,冷锻工艺具备较强的品质和成本优势。在汽车发动机外,公司已成功开发变速器、ESP、ABS等其它汽车精密电子部件,有望在未来几年看到这些以及更多产品的逐步上量。在汽车以外,电动工具、航空航天等领域也有进一步开拓的空间。
投资建议:考虑三季报营收略低于预期、净利率略高于预期,我们将公司2020-2022年归母净利预期由1.7亿、2.1亿、2.6亿元微调至1.6亿、2.2亿、2.7亿元,同比+25％、+33％、+24％,对应当前PE20倍、15倍、12倍。考虑公司清晰的成长路径、优质的财务报表,以及未来三年业绩增速(25+％)预期高于行业可比公司,维持2021年目标PE25倍,目标价相应调整至52.3元,维持"强推"评级。我们认为后续公司业绩表现超预期、海外大众配套提速、新品放量突破都可能成为市场对公司认知变化的催化剂。
风险提示:大众与海外销量不及预期,配套份额提升速度不及预期,海外工厂成本项高于预期等。
[2020-10-27] 新坐标(603040):业绩超预期,营收破新高-2020年三季报点评
■中信证券
公司2020年前三季度实现营收2.5亿元,同比+6.4％;实现归母净利润1.1亿元,同比+22.2％。其中,公司三季度单季实现营收1.03亿元,同比+26.5％;实现归母净利润0.42亿元,同比+33.4％,超出市场预期。公司2020年第三季度营收突破历史新高,归母净利润保持较快增长,主要系配套大众等核心客户份额提升。上调公司2020/21/22年EPS预测至1.45/1.98/2.63元(原为1.30/1.95/2.56元),维持"买入"评级。
新配套产品放量三季度业绩加速增长。公司2020年前三季度实现营收2.5亿元,同比+6.4％;实现归母净利润1.1亿元,同比+22.2％。其中,公司三季度单季实现营收1.03亿元,同比+26.5％,环比+20.6％,创历史新高;实现归母净利润0.42亿元,同比+33.4％,环比+11.6％,好于同期其主要客户一汽大众/上汽大众产量同比增速+12.5％/-4.8％,超出市场预期。2020年第三季度,公司单季毛利率64.3％,同比+2.5pcts;费用率为17.6％,同比-0.7pct,经营水平不断提升。
冷锻件优势明显,公司作为国内冷锻件细分领域龙头企业,行业地位较高。冷锻工艺生产效率高,生产的零部件强度高、寿命长,相比传统切削工艺有明显优势。根据我们测算,预计2025年全球汽车冷锻件市场规模约为1100亿,其中工艺附加值较高的气门组冷锻件市场规模约11亿、气门传动组冷锻件行业规模约120亿元。公司生产气门组(弹簧盘等)和气门传动组(挺柱、摇臂等)精密冷锻件,应用于汽车及摩托车发动机。自2005年进入汽车零部件市场以来,公司汽车业务占比不断上升,2019年达95％。作为国内龙头企业,公司主要竞争对手为舍弗勒、伊顿等国际公司。目前,公司在全球市场上的份额仍然处于低位,凭借过硬的质量和低成本优势,发展空间广阔。
全产业链研发锁定利润,新老产品发力海外业务放量。公司研发投入处于行业高位,具备从材料锻造前处理、模具设计加工、冷锻工艺研发到专用工装与设备设计的全产业链研发能力,拥有各类专利72项,全产业链的高参与度帮助公司有效锁定利润。公司传统产品气门组精密冷锻件国内市占率稳定在28％左右,为公司提供稳定现金流支持新产品研发生产,并且凭借优质口碑积累为新产品拓展奠定基础。挺柱、摇臂等气门传动组新产品的单车价值量是传统产品的十余倍,为公司业绩的主要增长点。目前,公司捷克工厂已经开始量产供货全球大众,我们预计墨西哥工厂也将于2021年中开始量产。我们预计到2023年,公司海外营收有望达到40％,成为公司重要的盈利来源。
风险因素:下游汽车行业景气度不及预期,汽车销量不及预期;气门传动组产品拓展不及预期;产能释放不及预期。
[2020-10-26] 新坐标(603040):业绩稳健增长,全新成长启航-三季点评
■华西证券
事件概述
公司公告2020三季报:2020Q1-Q3实现营收2.5亿元,同比增长6.4％;归母净利1.1亿元,同比增长22.2％,扣非归母净利0.8亿元,同比增长9.1％;其中2020Q3实现营收1.0亿元,同比增长26.5％,环比增长20.6％,归母净利0.4亿元,同比增长33.4％,环比增长11.6％,扣非归母净利0.4亿元,同比增长36.1％,环比增长30.1％。
分析判断:业绩稳健增长业务多点开花2020Q3公司营收同比增长26.5％,表现显著优于行业,主要受益于商用车业务的快速增长及国内外乘用车销量的回暖。其中:1)商用车业务:2020H1柴油机销售收入0.3亿元,同比增长43.0％,预计2020Q3延续高增长,目前多个产品正处于Deutz、MAN、玉柴、潍柴等关键客户的不同试验认证阶段,未来增量可期;2)海外业务:目前捷克工厂已量产供货,随着海外复工复产的稳步推进,我们判断海外大众开始爬坡上量。中长期看,叠加墨西哥工厂将于2021年开始量产,公司全球供应链体系优势凸显,有望获得更多海外订单。2020H1扣非归母净利同比增长36.1％,扣非归母增速优于营收增速主因毛利率的提升。随着国内外车市的逐步回暖和商用车的高景气延续,预计2020Q4公司业绩有望持续稳健增长。
毛利率持续提升费用合理管控2020Q3公司毛利率达64.3％,同比提升2.4pct,环比提升0.2pct,主要受益于产能利用率提升。费用合理管控,其中销售费用率和管理费用率同比分别下降0.4pct/1.5pct至2.7％/8.6％;研发费用率同比提升0.2pct至5.6％,主因新项目增多,财务费用率同比提升1.0pct至0.7％,主因人民币升值导致汇兑损失增加。受毛利率提升和费用率下降的影响,2020Q3净利率为42.0％,同比提升3.1pct,环比下降4.0pct。
乘商齐发力全球化启航大众+:从国内到海外,份额持续提升。公司已获上海大众、一汽大众、欧洲大众、墨西哥大众、巴西大众项目定点并陆续实现批量供货。大众作为公司近年来增长较快、体量较大的项目,贡献营收能力迅速扩张,从2015年1,890万元跃升至2019年2.0亿元,新增EA211与EA888发动机摇臂挺柱配套,同时建设捷克/墨西哥工厂实现海外就近配套,随着份额的持续提升,预计2025年大众全球营收贡献有望突破7亿元。其他乘用车+:加速渗透,全球开拓。公司持续拓展客户,陆续获得比亚迪、吉利、PSA全球、福特全球等多个项目定点,配套比例持续提升,预计2025年大众外现有乘用车业务有望贡献营收4亿元。以上全球车企降本诉求加大下,公司有望拓展更多客户并加速全球渗透。
商用车+:需求向好+客户开拓,增量可期。公司2018年起开始进军商用车领域,陆续获得重汽、潍柴、MAN等订单,随着下游需求向好及订单逐渐放量,预计2025年柴油机配气机构产品的营收规模有望达到3.7亿元。?精密冷锻横向拓展打开成长空间专注精密冷锻技术,研发实力造就产品拓展性。目前在气门组精密冷锻件领域市场地位稳固,市占率30％以上;在气门传动组精密冷锻件市场地位快速提升,加速获取新客户新项目。同时正在积极开拓精密冷锻件在汽车变速器、车身稳定系统、电动工具、家用电器行业及航空航天等领域的运用,目前已成功供货长安福特的变速器零部件、比亚迪的车身稳定系统零部件,并拥有博世、HI-LEX等电动工具、拉索领域的客户,打开成长空间。
投资建议考虑到公司在大众全球、比亚迪、吉利、长安福特等的份额提升以及商用车业务受益于下游高景气度的增长,调整盈利预测:预计2020-2022年归母净利为1.55/2.25/2.99亿元,EPS为1.50/2.17/2.89元,对应当前PE20倍/14倍/11倍。参考可比公司估值,给予公司2021年20倍PE估值,目标价43.40元不变,维持"买入"评级。
风险提示乘用车、商用车行业销量不及预期;海外业务运营不确定性;客户拓展情况不及预期;行业竞争加剧;原材料成本提升等。
[2020-08-27] 新坐标(603040):Q2业绩快速复苏,新客户新项目顺利推进
■渤海证券
投资要点:
Q2业绩快速复苏,新客户新项目顺利推进
1)H1公司实现营收1.49亿元,同比下降4.14％,其中,Q2营收0.86亿元,同环比增长12.78％/34.95％,在积极复工复产推动下公司经营复苏较明显。H1公司实现柴油机市场销售2899.17万元,同比增长42.97％,成为公司营收复苏的重要推力,根据潍柴与重汽等客户及重卡行业走势判断,下半年公司柴油机配套预计仍将保持快速增长。产品与客户开发方面,气门传动组部件销售持续增长,大众系项目陆续批量供货,同时获得比亚迪/潍柴/道依茨/MAN等非大众系客户项目定点。另外,公司持续扩大产品配套广度与深度,变速器精密部件,高压泵挺柱,大众EA888、柴油机气门传动组精密部件等多个项目实现批量供货,有望支撑公司未来成长。2)H1公司实现归母净利润0.65亿元,同比增长15.91％,其中,Q2为0.37亿元,同环比增长33.91％/37.95％,表现好于收入端,主要是Q2期间费用率同比下降1.33pct,投资收益同比增加近500万元以及公允价值变动净收益新增294.50万元。3)H1公司经营性现金流净额0.65亿元,同比增长16.56％,现金流净利润比96％,经营质量较高。
冷静段工艺应用空间广阔,公司积极开发新产品新市场
1)冷精锻是一种(近)净形成形工艺,具有加工精度高、生产效率高、材料利用率高与锻件力学性能好等优点,主要应用于汽车领域。目前国外一台普通轿车采用的冷锻件总量为40-45kg,而我国生产的轿车上的冷锻件重量不足20kg,相比而言未来我国汽车领域的冷锻件市场开发潜力巨大,公司依靠技术优势积极开发产品与市场,未来成长空间值得期待。2)公司在传统气门组精密冷锻件市场份额较高,市场地位稳固,未来依靠客户开发有望实现稳健增长；公司气门传动组精密冷锻件业务近些年依靠配套国内外大众工厂实现持续快速增长,未来随着汽油机与柴油机配套市场的深度开发以及欧洲与墨西哥工厂的陆续投产,公司气门传动组精密冷锻件业务有望持续快速增长,市场份额进一步提升。3)公司正积极开拓汽车变速器、车身稳定系统、电动工具、家用电器行业及航空航天等精密冷锻件应用领域,从而实现产品配套领域多元化,打开公司中长期成长空间。目前已成功供货长安福特变速器零部件与比亚迪车身稳定系统零部件。
盈利预测,给予"增持"评级
综上分析,我们预计2020-22年EPS为1.49/1.79/2.19元/股,2020-22年动态PE为20/17/14倍,给予"增持"评级。
风险提示:疫情控制低于预期；汽车产销低于预期；经贸摩擦超预期；原材料价格上涨超预期；期间费用增长超预期；新客户新项目开拓进展低于预期。
[2020-08-26] 新坐标(603040):业绩符合预期,经营能力进一步提升-2020年中报点评
■中信证券
公司2020年上半年实现营收1.5亿元,同比-4.1％;实现归母净利润0.6亿元,同比+15.9％。公司二季度单季实现营收0.86亿元,同比+12.8％;实现归母净利润0.37亿元,同比+33.9％。公司二季度营收和归母净利润均有较大幅度的回升,业绩表现优于行业整体水平;公司海外营收占比迅速上升,新产品放量稳步进行,有望带来业绩突破,维持"买入"评级。
二季度业绩回升,符合市场预期。公司2020年上半年实现营收1.5亿元,同比-4.1％;实现归母净利润0.6亿元,同比+15.9％,符合市场预期。公司二季度单季实现营收0.86亿元,同比+12.8％,环比+35.0％;实现归母净利润0.37亿元,同比+33.9％,环比+38.0％。根据IHS的数据统计,上半年欧洲及中东市场乘用车市场产量下滑41％;亚太市场产量下滑28％;全球大众产量下滑33％,公司收入表现好于行业,主要得益于新产品的不断开拓和商用车业务的高景气。2020年第二季度,公司单季毛利率64.0％,同比+0.3pcts,继续维持高水平;二季度三费费率为18.6％,同比-1.3pcts,优秀经营能力得到进一步验证。
冷锻件优势明显,公司作为国内冷锻件细分领域龙头企业,行业地位较高。冷锻工艺生产效率高,生产的零部件强度高、寿命长,相比传统切削工艺有明显优势。根据我们测算,预计2025年全球汽车冷锻件市场规模约为1100亿,其中工艺附加值较高的气门组冷锻件市场规模约11亿、气门传动组冷锻件行业规模约120亿元。公司生产气门组(弹簧盘等)和气门传动组(挺柱、摇臂等)精密冷锻件,应用于汽车及摩托车发动机。自2005年进入汽车零部件市场以来,公司汽车业务占比不断上升,2019年达95％。作为国内龙头企业,公司主要竞争对手为舍弗勒、伊顿等国际公司。目前,公司在全球市场上的份额仍然处于低位,凭借过硬的质量和低成本优势,发展空间广阔。
全产业链研发锁定利润,新老产品发力海外业务放量。公司研发投入处于行业高位,具备从材料锻造前处理、模具设计加工、冷锻工艺研发到专用工装与设备设计的全产业链研发能力,拥有各类专利72项,全产业链的高参与度帮助公司有效锁定利润。公司传统产品气门组精密冷锻件国内市占率稳定在28％左右,为公司提供稳定现金流支持新产品研发生产,并且凭借优质口碑积累为新产品拓展奠定基础。挺柱、摇臂等气门传动组新产品的单车价值量是传统产品的十余倍,为公司业绩的主要增长点。目前,公司新产品已经顺利打入海外市场,我们预计到2023年,公司海外营收有望达到40％,成为公司重要的盈利来源。
风险因素:下游汽车行业景气度不及预期,汽车销量不及预期;气门传动组产品拓展不及预期;产能释放不及预期。
[2020-08-26] 新坐标(603040):2Q20表现超预期,3Q20启动海外工厂-2020年中报点评
■华创证券
事项:公司发布2020年中报,1H20营收1.5亿元/-4％、归母净利0.65亿元/+16％,其中2Q20营收0.86亿元、同比+13％、环比+35％,归母净利0.37亿元、同比+34％、环比+38％。
评论:2Q20业绩表现好于预期。公司2Q20营收增13％,位于我们此前预期中性至乐观区间,从细分数据看,我们估计主要是国内乘用车业务收入超预期,可能由吉利、福特、比亚迪等非大众客户的新增项目带来。公司柴油机业务继续保持强势,上半年同比+43％。公司2Q20归母净利增34％超过我们此前预期上限、扣非归母增20％接近我们此前预期上限,净利的增长/超预期除收入影响外,还有2Q20投资收益增加和公允价值变动的影响约8百万(交易性金融资产价值变动及处置收益)。
预计3Q20开始进入到高增速阶段。不同于其它汽车金属件公司,新坐标的高毛利率减弱了折旧摊销带来的正负规模效应,同时公司的成本结构也比较稳定,因此收入端的变化是公司基本面运行的最核心推动因素。考虑2Q20国内乘用车新项目的量产情况好于预期,3Q20出口恢复以及捷克工厂投用,国内重卡销量保持较高水平+公司配套份额提升,以及国内行业和大众恢复,我们预计3Q20-4Q20公司营收有望分别达到30％和50％以上。
平台型技术公司即将强化第一波全球配套。公司为国内少有专注冷锻工艺、实现大批量生产的汽车零部件公司,从2H20起凭借大众全球的认可+欧美两地工厂的落成,我们估计单大众就可能为公司未来3-5年带来40％-20％复合营收增速,考虑福特、PSA、通用、国内自主车企等其它客户的配套,以及其它新产品的开拓,空间则更大(合计体量为大众的1.9倍)。无论燃油车还是电动车,都离不开各类金属件,尤其精密金属小件,冷锻工艺具备较强的品质和成本优势。在汽车发动机外,公司已成功开发变速器、ESP、ABS等其它汽车精密电子部件,有望在未来几年看到这些以及更多产品的逐步上量。在汽车以外,电动工具、航空航天等领域也有进一步开拓的空间。
投资建议:结合中报,我们将公司2020-2022年归母净利预期由1.6亿、2.1亿、2.6亿元微调至1.7亿、2.1亿、2.6亿元,同比+27％、+28％、+24％,对应当前PE19倍、15倍、12倍。考虑公司清晰的成长路径、优质的财务报表,以及未来三年业绩增速(25+％)预期高于行业可比公司,给予2021年目标PE25倍,目标价上调至51.4元,维持"强推"评级。我们认为后续公司业绩表现超预期、海外大众配套提速、新品放量突破都可能成为市场对公司认知变化的催化剂。
风险提示:南北大众与海外销量不及预期,配套份额提升速度不及预期,海外工厂成本项高于预期等。
[2020-08-25] 新坐标(603040):1H表现好于行业,新产品逐步放量-中报点评
■华泰证券
1H归母净利润正增长,下半年受益于汽车需求回暖公司8月25日发布半年报,1H20实现营收1.5亿元(同比-4％),归母净利润0.65亿元(同比+16％);扣非归母净利润0.46亿元(同比-6％)。其中Q2营收0.9亿元(同比+13％),归母净利润0.37亿元(同比+34％),扣非归母净利润0.29亿元(同比+20％);公司1H20归母净利润略高于我们预期(华泰预期1H20实现归母净利润0.60亿元)。公司未来三年营业收入增长将受益于新产品放量,我们预计公司2020-2022年EPS为1.56/2.00/2.64元,维持"买入"评级。
1H20销量下滑,毛利率有所提升汽车行业上半年受疫情影响致销售量下降,公司营业收入同比下降4％,优于汽车行业(中汽协数据2020年上半年中国汽车产销分别下降16.8％和16.9％)。公司1H20综合毛利率63.8％,同比提升0.9pct。上半年销售费用率提升0.2pct,主要是加强海外市场开拓力度;管理费用率提升1.4pct,主要是多家子公司尚处于量产前的投资阶段;研发费用率下降1.7pct,主要是本期股权激励费用摊销影响降低,新研发项目开发周期及阶段较上年不同;财务费用率提升1.2pct,主要是汇兑损失增加。
多个产品进入量产阶段,柴油机产品收入大幅增长上半年疫情对生产、物流、原材料等多方面产生影响,多个新产品量产抵消了疫情对老产品的影响。根据中报披露,公司多个定点项目进入量产阶段,主要有变速器精密部件、高压泵挺柱、大众EA888、柴油机气门传动组精密部件等进入量产发货。公司的柴油机配气机构产品解决了挺柱与凸轮磨损问题,延长了发动机使用寿命。根据2020年中报,目前公司多个产品处于Deutz、MAN、玉柴、潍柴等客户的不同认证阶段,上半年柴油机产品销售额达2900万元,同比增长43％。海外工厂逐步进入量产,新产品取得突破公司海外工厂进展顺利,捷克工厂已迈入量产供货新阶段,墨西哥工厂处于有序建设中。拓展研发方向,加速研发精密电子布局,成功开发了运用于汽车ABS和ESP等系统的核心部件,以及布局新能源汽车及自动驾驶方向,有望成为收入新增长点。
上调盈利预测,维持"买入"评级考虑到公司多个产品进入量产和海外工厂进展顺利,我们上调2020-2022年归母净利润至1.61/2.07/2.72亿元(前值为1.52/2.02/2.62亿元),对应EPS为1.56/2.00/2.64元。2020年可比公司PE均值为25倍(Wind一致预期,前值19倍),公司是国内冷精锻细分领域龙头,海外工厂建设顺利,多个新产品进入量产,给予公司2020年26倍(前值19～21XPE估值),上调目标价至40.60元(前值36.48～40.32元),维持"买入"评级。
风险提示:汽车、摩托车行业销量不及预期;贸易摩擦、汇率波动等影响海外业务运营;新产品开发失败风险;原材料价格波动风险。
[2020-08-25] 新坐标(603040):业绩多点开花,全新成长启航-中报点评
■华西证券
事件概述公司公告2020半年报:2020H1年实现营收1.5亿元,同比下降4.1％;归母净利0.6亿元,同比增长15.9％,扣非归母净利0.5亿元,同比下降6.1％;其中2020Q2实现营收0.9亿元,同比增长12.8％,归母净利0.4亿元,同比增长33.9％,扣非归母净利0.3亿元,同比增长20.0％。
分析判断:多点开花贡献增量业绩表现优于行业2020H1公司营收同比下降4.1％,对比乘用车行业产量同比下降22.5％,其中2020Q2在受海外疫情的影响下仍实现营收同比增长12.8％,表现显著优于行业,主要受益于变速器精密部件、高压泵挺柱、大众EA8888、柴油机气门传动组精密部件等多个项目量产贡献增量。其中公司商用车业务实现高增长,2020H1柴油机销售收入0.3亿元,同比增长43.0％,多个产品正处于Deutz、MAN、玉柴、潍柴等关键客户的不同试验认证阶段,预计有望驱动公司业绩稳健增长。2020H1扣非归母净利同比下降6.1％,但2020Q2同比增长20％,扣非归母增速优于营收增速主因毛利率的提升。目前捷克工厂已量产供货,全球供应链体系优势凸显,预计随着海外疫情逐步得到管控叠加国内车市的逐步回暖和商用车的高景气延续,2020H2公司业绩有望持续增长。
毛利率持续提升费用合理管控2020H1公司毛利率达63.8％,同比提升0.9pct,其中2020Q2毛利率为64.0％,同比提升0.3pct,环比提升0.6pct,主要受益于新项目量产带来的产品结构升级;2020H1净利率为45.5％,同比提升0.9pct,主要受益于毛利率提升和公允价值变动损益增加。
费用方面,2020H1管理费用同比增长7.3％至0.2亿元,对应管理费用率同比提升1.3pct至7.3％,主因多家子公司尚处于量产前的投资阶段;销售费用同比增长1.1％至0.05亿元,对应销售费用同比提升0.2pct至3.2％,略有增长主因加强海外市场开拓;研发费用同比下降24.1％至0.1亿元,对应研发费用率下滑1.7pct至6.6％,主因股权激励费用摊销影响降低、新研发项目开发周期及阶段较上期不同。
乘商齐发力全球化启航大众+:从国内到海外,份额持续提升。公司已获上海大众、一汽大众、欧洲大众、墨西哥大众、巴西大众项目定点并陆续实现批量供货。大众作为公司近年来增长较快、体量较大的项目,贡献营收能力迅速扩张,从2015年1,890万元跃升至2019年2.0亿元,新增EA211与EA888发动机摇臂挺柱配套,同时建设捷克/墨西哥工厂实现海外就近配套,随着份额的持续提升,预计2025年大众全球营收贡献有望突破7亿元。其他乘用车+:加速渗透,全球开拓。公司持续拓展客户,陆续获得比亚迪、吉利、PSA全球、福特全球等多个项目定点,配套比例持续提升,预计2025年大众外现有乘用车业务有望贡献营收4亿元。以上全球车企降本诉求加大下,公司有望拓展更多客户并加速全球渗透。商用车+:需求向好+客户开拓,增量可期。公司2018年起开始进军商用车领域,陆续获得重汽、潍柴、MAN等订单,随着下游需求向好及订单逐渐放量,预计2025年柴油机配气机构产品的营收规模有望达到3.7亿元。
精密冷锻横向拓展打开成长空间专注精密冷锻技术,研发实力造就产品拓展性。目前在气门组精密冷锻件领域市场地位稳固,市占率30％以上;在气门传动组精密冷锻件市场地位快速提升,加速获取新客户新项目。同时正在积极开拓精密冷锻件在汽车变速器、车身稳定系统、电动工具、家用电器行业及航空航天等领域的运用,目前已成功供货长安福特的变速器零部件、比亚迪的车身稳定系统零部件,并拥有博世、HI-LEX等电动工具、拉索领域的客户,打开成长空间。投资建议考虑到公司在大众全球、比亚迪、吉利、长安福特等的份额提升以及商用车业务受益于下游高景气度的增长,维持盈利预测:预计2020-2022年归母净利为1.55/2.25/2.99亿元,EPS为1.50/2.17/2.89元,对应当前PE21倍/14倍/11倍。参考可比公司估值,给予公司2021年20倍PE估值,目标价43.40元不变,维持"买入"评级。
风险提示乘用车、商用车行业销量不及预期;海外业务运营不确定性;客户拓展情况不及预期;行业竞争加剧;原材料成本提升等。
[2020-08-25] 新坐标(603040):新坐标股东拟合计减持不超1.95%公司股份
■上海证券报
新坐标公告，公司股东佑源投资、董事兼副总经理姚国兴、副总经理兼董事会秘书郑晓玲，拟在未来6个月内合计减持不超公司总股本的1.95%。
[2020-07-05] 新坐标(603040):冷锻隐形冠军,开启全新成长-深度研究报告
■华西证券
精密冷锻龙头业绩稳健增长精密冷锻龙头,业绩持续增长。公司专注精密冷锻件,主要产品包括气门组(气门锁夹、气门弹簧盘、气门顶帽等)和气门传动组(液压挺柱、滚轮摇臂、高压泵挺柱、调节螺钉等),其中气门组市占率达30％以上,气门传动组自2015年起开始快速放量。客户涵盖乘用车和商用车,大众系占比近六成。公司2011-2019年营收/归母净利CAGR分别为23.5％/22.3％,业绩稳健增长。
盈利能力与营运能力均显著领先行业。1)净利率长年保持35％+,ROE有望回升至20％+;ROIC维持在16％+,对比富临精工/精锻科技/伊顿公司分别为13.0％/7.2％/7.0％。2)管理费用率稳定在10％左右,销售费用率逐年下降至2019年的2.7％,研发费用率稳定在7％左右,领先行业;3)2019年应收账款周转率达6.2次,对比富临精工/精锻科技/伊顿公司分别为3.4/4.9/4.0次;固定资产周转率达2.1次,对比富临精工/精锻科技/伊顿公司分别为2.3/0.9/4.4次。
全产业链控本,毛利率高达60％+。公司毛利率水平长期保持60％水平上,远超同业竞争对手,主要受益于全产业链控本:1)在材料选择、线材自制等方面有专业判断能力,提高了良品率,减少材料损耗;2)模具方面,公司100％自主研发设计并进行生产,减少了生产投入,降低成本消耗;3)公司拥有多工位冷镦机、压力机等关键生产设备,设备自动化程度高,保证了生产效率,减少了人工成本,人均创利持续提升至2019年的27.7万元,富临精工/精锻科技/伊顿公司分别为25.4/10.4/15.3万元;4)公司历来注重成本控制,并且将成本控制直接与绩效工资挂钩;5)公司通过工艺和设备的改进提高了材料利用率及劳动生产率,进而减少了单位材料的耗用,摊薄了固定费用。
乘商齐发力全球化启航大众+:从国内到海外,份额持续提升。公司已获上海大众、一汽大众、欧洲大众、墨西哥大众、巴西大众项目定点并陆续实现批量供货。大众作为公司近年来增长较快、体量较大的项目,贡献营收能力迅速扩张,从2015年1,890万元跃升至2019年2.0亿元,新增EA211与EA888发动机摇臂挺柱配套,同时建设捷克/墨西哥工厂实现海外就近配套,随着份额的持续提升,预计2025年大众全球营收贡献有望突破7亿元。其他乘用车+:加速渗透,全球开拓。公司持续拓展客户,陆续获得比亚迪、吉利、PSA全球、福特全球等多个项目定点,配套比例持续提升,预计2025年大众外现有乘用车业务有望贡献营收4亿元以上,其中福特全球贡献2.0亿元,PSA全球贡献1.2亿元(预计2023年贡献增量),比亚迪贡献5,400万元,吉利贡献3,750万元。全球车企降本诉求加大下,公司有望拓展更多客户并加速全球渗透。
商用车+:需求向好+客户开拓,增量可期。公司2018年起开始进军商用车领域,陆续获得重汽、潍柴、MAN等订单。我们测算重汽与潍柴2019年分别为公司贡献营收1,250/740万元,随着下游需求向好及订单逐渐放量,预计2025年柴油机配气机构产品的营收规模有望达到3.7亿元,其中潍柴、重汽、玉柴分别贡献营收1.0亿元/6,330万元/7,125万元。
精密冷锻横向拓展打开成长空间专注精密冷锻技术,研发实力造就产品拓展性。目前在气门组精密冷锻件领域市场地位稳固,市占率30％以上;在气门传动组精密冷锻件市场地位快速提升,加速获取新客户新项目。同时正在积极开拓精密冷锻件在汽车变速器、车身稳定系统、电动工具、家用电器行业及航空航天等领域的运用,目前已成功供货长安福特的变速器零部件、比亚迪的车身稳定系统零部件,并拥有博世、HI-LEX等电动工具、拉索领域的客户,打开成长空间。
投资建议考虑到公司在大众全球、比亚迪、吉利、长安福特等的份额提升以及商用车业务受益于下游高景气度的增长,预计2020-2022年归母净利由1.18/1.38/1.69亿元调为1.55/2.25/2.99亿元,EPS由1.49/1.74/2.13元调为1.50/2.17/2.89元,对应当前PE20倍/13倍/10倍。参考可比公司估值,给予公司2021年20倍PE估值,目标价由31.32元上调至43.40元,由"增持"上调至"买入"评级。
风险提示乘用车、商用车行业销量不及预期;海外业务运营不确定性;客户拓展情况不及预期;行业竞争加剧;原材料成本提升等。
[2020-06-29] 新坐标(603040):小而美的公司的价值重估-深度研究报告
■华创证券
新坐标为精密冷锻件领军企业,2019年起全球替代加速,未来3年营收预计30％+。公司为国内少有专注冷锻工艺、实现大批量生产的汽车零部件公司,当前核心产品为汽车发动机传动组挺柱+摇臂,背靠大众全球,2017年实现第一次放量,2019年在重卡柴油机和出口带动下再次进入放量阶段。凭借大众全球的认可+欧美两地工厂的落成,我们认为单大众就可能为公司未来3-5年带来40％-20％的营收增速,考虑福特、PSA、通用、国内自主车企等其它客户的配套,以及其它新产品的开拓,空间则更大(合计体量为大众的1.9倍)。
竞争格局良好,重视技术投入,造就A股零部件最高利润率。公司对国内竞争对手主要为技术替代,即冷锻工艺替代机加工,前者在品质、成本方面具备显著优势。对国外竞争对手主要为性价比、商务服务优势,当前核心产品传动组领域主要与伊纳、伊顿两家公司竞争,竞争格局非常简单。由于冷锻件体积体量小,外资对手经营品类繁杂,公司反而能做专做精,得到大众培育。此外,实控人重视技术,公司逐渐掌握了上游材料处理、模具设备制造能力,研发投入强度持续处于汽车零部件前10％,降本增效速度也快于一般零部件公司,毛利率维持在60％+/A股零部件第一,新品毛利率逐年提升,人均效益达到行业前2％。再投入强度低于其它金属件公司,现金流创造能力居行业前列。
冷精锻为平台型技术,未来能持续打开产品品类空间。公司核心产品配套汽车发动机,市场担心电动化带来较大影响。实际上无论燃油车还是电动车,都离不开各类金属件,尤其精密金属小件,冷锻工艺具备较强的品质和成本优势,只是需要时间开发、验证新产品。公司现阶段选择汽车发动机作为核心配套领域主要在于1)发动机要求高,适合冷锻工艺,且利润率高,2)发动机量大,可快速上量。在汽车发动机外,公司已成功开发变速器、ESP、ABS等其它汽车精密电子部件,有望在未来几年看到这些以及更多产品的逐步上量。在汽车以外,电动工具、航空航天等领域也有进一步开拓的空间。
投资建议:公司具备较强的全球竞争优势(外资替代)、良好的产品品类扩张能力(技术替代),利润表优异、资产负债表稳健,2019年开始进入全球加速替代阶段,2H20疫情影响减弱后预计增长提速。考虑订单节奏,我们将公司2020-2022年营收预测上调至4.2亿、5.8亿、7.6亿元,增速24％、39％、30％,归母净利预测上调至1.6亿、2.1亿、2.6亿元,增速22％、29％、24％。2019年公司基本面表现好于行业,但估值持续处于较低水平,今年伴随新订单量产、欧洲工厂投用,市场关注度提升料将带来价值重估。2020-2022年盈利预期对应PE仅18倍、14倍、11倍,考虑公司历史估值、清晰的成长路径、优质的财务报表,我们给予公司2021年目标PE20倍,将目标价上调至39.7元,对应空间44％,对应2020-2022年PE26倍、20倍、16倍,PB4.5倍、3.9倍、3.3倍。
风险提示:欧洲疫情影响幅度超预期、新订单量产节奏低于预期、海外工厂投产节奏低于预期、福特PSA等新客户开拓进展低于预期、大众电动化进展快于预期等。
[2020-06-22] 新坐标(603040):盈利能力优秀,市场拓展进行时-投资价值分析报告
■中信证券
公司是国内领先的冷锻件全产业链供应商,凭借完善的全产业链研发体系,产品绝对单价低但利润率高,市场份额持续增长;公司海外营收占比迅速上升,新产品放量稳步进行,有望带来业绩突破。我们预测公司2020/21/22年EPS为1.30/1.95/2.56元,合理估值为2021年25倍PE,目标价50元,首次覆盖,给予"买入"评级。
公司是国内冷锻件细分领域龙头企业。公司生产气门组(弹簧盘等)和气门传动组(挺柱、摇臂等)精密冷锻件,应用于汽车及摩托车发动机。自2005年进入汽车零部件市场以来,公司汽车业务占比不断上升,2019年达95％。2011-2019年,公司营收和归母净利率保持快速增长,8年CAGR分别为23.5％、22.2％。2018年以来,下游市场景气度走低,但公司依靠气门传动组新产品的快速上量,业绩进一步提升。2019年,公司营收3.36亿,同比增长12％;归母净利1.30亿,同比增长27％。随着未来下游客户进一步开拓,公司发展步伐将持续加快。
冷锻件优势明显,公司行业地位较高。冷锻工艺材料损耗少、能耗低,生产效率是传统切割工艺的数十倍,在大批量生产的条件下能够显著降低成本;此外,冷锻生产的零部件强度高、寿命长,能够加工切削工艺难以加工的异形截面、内槽等。根据我们测算,预计2025年全球汽车冷锻件市场规模约为1100亿,其中工艺附加值较高的气门组冷锻件市场规模约11亿、气门传动组冷锻件行业规模约120亿元。汽车冷锻件行业内部竞争相对温和,作为国内龙头企业,公司主要竞争对手为舍弗勒、伊顿等国际公司。目前,公司在全球市场上的份额仍然处于低位,凭借过硬的质量和低成本优势,发展空间广阔。
全产业链研发体系,归母净利率高达39％。公司注重研发投入,2019年研发费率(7％水平)和研发人员占比均处于全行业高位。持续的高投入下,公司具备了从材料锻造前处理、模具设计加工、冷锻工艺研发到专用工装与设备设计的全产业链研发能力,拥有各类专利72项,所有主要产品均具有自主知识产权,在原材料处理、配比方面也有丰富经验。全产业链的高参与度帮助公司有效锁定利润,尽可能地降低了生产成本,在保证了产品竞争力的同时,实现了高达39％的归母净利率。
新老产品共同发力,海外业务放量在即。公司传统产品气门组精密冷锻件发展稳定,国内市场占有率保持在28％左右,一方面每年为公司提供稳定现金流支持新产品研发生产,另一方面凭借优异的质量积累口碑,为新产品拓展奠定基础。挺柱、摇臂等气门传动组新产品的单车价值量是传统产品的十余倍,自2016年量产以来,营业收入逐年增长,营收占比已经达到72％,是公司业绩的主要增长点。目前,公司新产品已经顺利打入海外市场,海外市场有望迅速发展,我们预计,到2023年,公司海外营收将达到40％,成为公司重要的盈利来源。
风险因素:下游汽车行业景气度不及预期,汽车销量不及预期;气门传动组产品拓展不及预期;产能释放不及预期。
[2020-04-23] 新坐标(603040):年报略超预期,疫情之后依旧增速拐点-2019年报及2020年一季报点评
■华创证券
事项:公司发布2019年报和2020年一季报。2019年归母净利1.3亿元/+27％,对应4Q19单季归母净利0.4亿元/+83％。1Q20归母净利0.3亿元/-2％。
评论:新订单加速,1Q20受国内大众影响。公司4Q、1Q营收增速分别为+21％、-20％,其中4Q营收增速进一步提升(3Q19为+9％),主要受海外业务和柴油机业务共同拉动。1Q略好于行业整体情况,主要受海外业务支撑(2019年占18％),国内南北大众占公司营收过七成,但1Q19销量同比-44％,按12-2月为-18％,形成拖累。
预计2Q20略有恢复,明显改善从3Q20开始。由于重卡和工程机械销量较好,我们预计2季度柴油机业务继续体现增量(2019年占比13％),但海外体现减量(4月20日开始欧洲大众陆续复工),由于财报体现3-5月行业销量,我们综合估计2Q20公司营收端改善还不会特别显著。但今年全年来看,公司柴油机、出口、国内新订单依然保持良好增长状态,我们预计下半年恢复会更加明显,全年营收能保持正增长。
毛利率稳定,费用端体现固定开支杠杆。4Q、1Q归母净利增速分别为+83％、-2.2％,4Q盈利略超预期。1Q主要受到补贴(718万,同期106万)和理财产品公允价值变动收益影响404万(同期无)。扣非净利增速分别为+64％、-31％,扣非净利率分别为35％、27％,同期为25％、32％。公司4Q、1Q毛利率分别为66％、63％,过去两年在62％-64％区间中,表现较好,尤其1Q,主要受海外业务支撑(2019年海外72％、国内61％)。4Q、1Q费用率分别为18.7％、28.5％(管销研财),同期为22.8％、23.8％,但费用合计0.184亿、0.181亿,同比变化不大,1Q费用率主要受营收下滑影响,带来固定开支杠杆撬动,成为影响当期利润的主要因素。
公司成长逻辑不变,冲击之后将重现增速拐点。基于公司冷精锻技术,产品品类不断扩充,2017年以来在气门组、气门传动组产品外成功开发了高压泵挺柱、变速器零部件、车身稳定系统零件等产品,并进入量产。客户层面不断突破,尤其公司具备全球竞争力,拿到海外大众、欧洲通用、道依茨等公司的多项定点,欧洲子公司预计下半年投产,墨西哥子公司预计2021年投产。此外需要注意,公司营收保持增长,净利率高,资本投入小,现金流创造能力也极强。本次疫情之后,公司的性价比和稳定供应优势将进一步凸显,我们预计公司配套份额将加速提升。此前我们预计2019年将成公司增速拐点,3Q-4Q19的增速已明确体现,估计1-2Q20疫情影响之后,将延续快速增长状态。
投资建议:考虑国外疫情影响,我们将公司2020-2021年归母净利预期由1.7亿、2.2亿元调整为1.4亿、1.9亿元,同比+5％、+38％,新增2022年预期为2.3亿元,同比+20％,对应当前PE16倍、11倍、9倍。公司过去1年PE中枢在20-25倍之间,未来三年业绩增速(20％左右)预期高于行业可比公司,给予2020年目标PE22倍,目标由38.3元调整为37.9元,维持“强推”评级。
风险提示:南北大众与海外销量不及预期,配套份额提升速度不及预期等。
[2020-04-23] 新坐标(603040):业绩逆市增长,海外市场持续增长-年报点评
■华泰证券
2019年和2020Q1净利润分别同比+26.99％和-2.22％公司4月22日发布2019年报和2020年一季报,2019年和2020Q1营业收入分别为3.36亿元(同比+11.57％)和6351万元(同比-20.29％),净利润分别为1.30亿元(同比+26.99％)和2716万元(同比-2.22％),对应EPS分别为1.65元、0.34元,2019年业绩符合预期。2019年我国汽车行业产销整体负增长,公司营业收入和业绩保持正增长得益于重点突破海外及商用车市场。我们看好公司海外业务持续发力,预计公司2020-2022年EPS分别为1.92/2.55/3.29元,上调评级至"买入"。
气门传动组精密冷锻件毛利率有所提升2019年整体毛利率和净利率分别为63.61％(同比-0.38pct)和38.81％(同比+4.72pct),净利率上升得益于各项费用率均有所下降。2020Q1毛利率和净利率分别在63.40％(同比+1.41pct)和42.76％(同比+7.90pct),净利率提高主要来自于非经常性损益973万元,占2020Q1归母净利润的35.8％。分产品来看,气门传动组精密冷锻件营业收入占比从2018年的65.15％提升到2019年72.08％,对应的毛利率从61.95％提升到62.83％。2019年公司国内和国外销售产品毛利率分别为61.43％和72.44％,我们认为公司未来增长主要来自于海外业务,整体毛利率有望进一步提升。
短中期增长来自海外和商用车,海外工厂有助于缓解国内产能紧张公司2019年来实现巴西和欧洲大众、德国道依茨、美国Generac的量产销售,液压挺柱的出口和商用车柴油发动机机械挺柱处于放量阶段,2019年海外营收达6207万元(同比+533.94％),占收入18.61％;实现商用车柴油机市场营收4231万元(同比+69.41％),占收入12.60％。公司布局新能源汽车及自动驾驶方向,成功开发了应用于ABS和ESP等汽车系统的核心部件,有望成为公司的长期增长点。截至2019年12月31日,公司有三家子公司处于建设之中,我们认为湖州新坐标的投产有助于降本和保证质量稳定性,海外工厂有助于缓解国内产能紧张和拓展海外客户。
看好公司海外业务持续增长,上调评级至"买入"我们调整公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为1.52/2.02/2.62亿元(20/21年前值1.60/2.16亿元,受新冠疫情影响下调业绩),对应EPS分别为1.92/2.55/3.29元。可比公司2020年平均估值19倍PE,公司是国内冷精锻细分领域龙头,拓展海外业务,且积极布局新能源汽车配套领域和自动驾驶,给予公司2020年19～21XPE估值,上调目标价区间至36.48～40.32元,上调至"买入"评级。
风险提示:汽车、摩托车行业销量不及预期;贸易摩擦、汇率波动等影响海外业务运营;新产品开发失败风险;原材料价格波动风险。
[2020-04-22] 新坐标(603040):新坐标2019年净利同比增长27%,拟10转3派5元
■上海证券报
新坐标发布年报，2019年，公司实现营业收入33,565.40万元，较上年同期增长11.57%，实现归属于母公司净利润13,026.36万元，同比增长26.99%。每股收益1.65元。公司拟10转3派5元。
[2020-04-22] 新坐标(603040):营收表现优于行业,全球化和多元化并行-2019年报点评
■华西证券
事件概述公司公告2019年报:2019年实现营收3.4亿元,同比增长11.6％;归母净利1.3亿元,同比增长27.0％,扣非归母净利1.1亿元,同比增长22.6％;拟每10股派发现金股利5.0元(含税)并转增3股。其中,2019Q4实现营收1.0亿元,同比增长20.8％;归母净利0.4亿元,同比增长82.8％;扣非归母净利0.3亿元,同比增长63.6％。
同时公告2020年一季报:2020Q1实现营收0.6亿元,同比下降20.3％;归母净利0.3亿元,同比下降2.2％,扣非后归母净利0.2亿元,同比下降31.0％。
分析判断:营收表现优于行业海外和商用车业务高增公司是国内发动机配气机构冷锻件龙头,主要产品包括气门组精密冷锻件、气门传动组精密冷锻件以及其他精密冷锻件等,客户涵盖上海大众、一汽大众、德国大众、奥迪、上汽通用五菱、中国重汽、潍柴动力、比亚迪、吉利汽车、神龙汽车、五羊本田、博世等。2019年公司营收同比增长11.6％,而同期乘用车行业产量同比下降9.6％,逆势增长主因海外和商用车市场的快速增长。
其中:1)海外营收达0.6亿元,占比18.6％,同比增长533.9％,主因实现对德国大众液压挺柱的批量供货;2)商用车市场营收达0.4亿元,占比12.6％,同比增长69.4％。2019扣非归母净利同比增长22.6％,高于营收增速主因期间费用的减少。
单季度看,2020Q1营收同比下降20.3％,而同期乘用车行业产量同比下降48.7％,表现优于行业,我们判断主要由于海外和商用车业务快速发展抵消部分疫情导致国内产量大幅下降的影响。
2020Q1剔除政府补助、会计准则变更产生的公允价值变动收益等的扣非归母净利下降33.1％,降幅大于营收主因境外子公司汇兑损失增加致财务费用增加。
毛利率维持高水平汇率波动影响业绩2019年公司毛利率达63.6％,同比下滑0.4pct,下降幅度小于行业平均年降水平主因公司持续改进工艺技术降低内废率;净利率达40.1％,同比提升5.57pct,主要受益于期间费用率的下降。
2019年期间费用率同比下滑4.5pct,其中销售费用率同比下滑1.5pct至2.7％,主因运输费和咨询服务费减少,管理费用率下滑2.1pct至11.1％,主因股权激励费减少,研发费用率同比下滑0.2pct至6.9％,主因收入规模增加,财务费用率同比下滑0.7pct至-0.7％,主因汇兑收益增加。
单季度看,2019Q4/2020Q1毛利率分别为66.3％/63.4％,同比+2.8pct/+1.4pct,净利率分别为45.8％/44.9％,同比+15.9pct/+9.6pct;期间费用率分别同比-4.1pct/+4.7pct,其中销售费用率分别达2.1％/3.8％,同比-3.8pct/+0.9pct,管理费用率分别为11.4％/14.3％,同比+1.0pct/+1.4pct,研发费用率6.0％/6.9％,同比+0.1pct/-1.0pct,财务费用率分别达-1.5％/+3.4％,同比-4.1pct/+4.7pct。
海外建厂实现全球配套拓新品打开成长空间欧美基地稳步建设,加速海外渗透:2016年获得福特的Q1供应商认证,进入福特全球供应体系;2018H2起液压挺柱批量供货德国大众,并实现巴西大众、德国道依茨、美国Generac等的量产销售。随着捷克工厂(2017年)、墨西哥工厂(2018年)的有序建设,公司先后获得PSA、大众、奥迪等全球性新项目,中长期看海外业务有望为公司贡献显著业绩增量。
新产品不断拓展,打开成长空间:公司在气门组精密冷锻件领域市场地位稳固,市占率30％以上;在气门传动组精密冷锻件(主要为液压挺柱和滚轮摇臂)市场地位快速提升,加速获取新客户新项目。此外正在积极开拓精密冷锻件在汽车变速器、车身稳定系统、电动工具、家用电器行业及航空航天等领域的运用,目前已成功供货长安福特的变速器零部件、比亚迪的车身稳定系统零部件,并拥有博世、HI-LEX等电动工具、拉索领域的客户,为公司精密冷锻产品创造新的市场空间。
投资建议预计2020-2022年营收3.0/3.5/4.3亿元,归母净利为1.2/1.4/1.7亿元,EPS为1.49/1.74/2.13元,对应当前PE18倍/15倍/13倍。参考可比公司估值,给予公司2021年18倍PE估值,目标价31.32元,首次覆盖给予"增持"评级。
风险提示乘用车、摩托车行业销量不及预期;海外业务运营不确定性;客户拓展情况不及预期;行业竞争加剧;原材料成本提升等。
[2020-03-22] 新坐标(603040):新坐标获得高新技术企业证书
■上海证券报
新坐标晚间公告，公司于近日收到由浙江省科学技术厅、浙江省财政厅、国家税务总局浙江省税务局联合颁发的《高新技术企业证书》，证书编号 GR201933005775，发证时间2019年12月4日，证书有效期三年。
本次高新技术企业的认定系公司原高新技术企业证书有效期满后的重新认定，根据国家相关规定，公司自通过高新技术企业重新认定起连续三年可继续享受国家关于高新技术企业的税收优惠政策，即按15%的税率缴纳企业所得税。公司2019年已根据相关规定按照15%的企业所得税税率进行财务核算，因此本次通过高新技术企业重新认定不会对公司经营业绩产生重大影响。
[2020-01-16] 新坐标(603040):降本增效能力优秀,未来增长有赖客户扩展
■财富证券
公司简介:公司主营业务为精密冷锻件的研发、生产和销售,主要产品包括气门组精密冷锻件、气门传动组精密冷锻件以及其他精密冷锻件等,主要应用于汽车、摩托车发动机领域。公司乘用车客户涵盖大众全球、通用等以及部分国际一线商用车品牌。
受益于全球化供货,2019年前三季度业绩维持正增长。公司2019年前三季度营收2.37亿元,同比增长8.15％;归母净利润0.87亿元,同比增长10.29％,归母利润增速快于去年同期。第三季度营收0.82亿元,同比增长8.68％;实现归属于上市公司股东净利润0.31亿元,同比增长10.90％。公司不论是单季度营收还是净利润均实现了近7个季度以来的最高值,表明汽车行业可能正处于下行企稳阶段。而公司受益于大客户大众全球表现强势,营收、净利润实现了连续两个季度的超出行业增长。
公司降本增效能力优秀,未来增长有赖新客户扩展。公司产品的种类较多,单车配套价值量相对不高。因此采取了整体配套销售的方式,使得主机厂年降对公司产品的毛利率压力较小。叠加公司具备自产生产设备和加工原材料能力,进一步提升了生产效率、降低了成本和环保风险,让公司得以长期保持相对于行业更高的利润率。我们认为公司未来发展的最大看点就是新客户扩展,除大众体系外,公司已拿到通用、PSA(标致雪铁龙集团)等优秀客户的项目定点。在2020年国内车市需求恢复缓慢的背景下,公司有望通过对外出口实现较快速的增长。
首次覆盖予以"谨慎推荐"评级。预计公司2019-2020年营业收入至3.31亿和3.67亿元,归母净利润至1.11亿和1.24亿元,EPS分别为1.39元和1.56元,目前股价对应2020年估值为21.98倍,类比行业同类公司估值,给予公司2020年底22-24倍PE,对应合理价格区间为34.3-37.4元,首次覆盖予以"谨慎推荐"评级。
风险提示:产品出口不及预期;新客户开拓不及预期。
[2019-10-25] 新坐标(603040):3Q19延续增势,未来一年展望积极
■华创证券
事项:
公司发布三季报,2019前三季度营收2.4亿元,同比+8％,归母净利8,709万元,同比+10％。
评论:
估计三季度出口等新项目继续为公司带来增长。公司3Q19营收0.8亿元,同比+8.7％、环比+7.5％,同比增速高于2Q19的2.1％。公司大客户大众6-8月销量93万辆、同比-4％、环比+2％,我们估计公司给EA211发动机配套比例相对稳定,增量主要来自于重卡以及出口项目加速。前三季度公司累计营收2.4亿元,同比+8％。
毛利率同环比略降,费用率下降。公司3Q19单季净利0.3亿元,同比+11.1％、环比+7.3％,净利率39％,同比+0.9PP、环比持平。其中毛利率62％,同比-1.9PP、环比-1.9PP,略有下降但整体仍然相对平稳。费用率合计18％,同比-7.2PP、环比+1.6PP,同比改善明显主要来自于管理费用中股权激励费用影响消退等,带来约6个点影响。前三季度公司累计净利0.9亿元,同比+13％。
产品层面,品类不断扩充。冷精锻技术壁垒相对较高,在汽车零部件中的可应用领域较广。根据公司招股书,一辆车冷锻件用量大致40-50kg,公司当前核心产品仅气门组和气门传动组两类,未来产品品类扩展空间还很大,2017年以来开发了高压泵挺柱、变速器零部件、车身稳定系统零件等产品。公司持续的研发投入、紧密的客户关系、多年来全产业链的研发和降本能力,将有力保证公司未来新产品的持续扩张。
客户层面,定点项目不断突破。公司具备全球竞争力,传动组产品依托大众体系迅速发展起来,目前除已配套国内南北大众、德国大众外,也拿到了墨西哥大众、巴西大众定点。在大众体系外,拿到了欧洲通用、江铃汽车、吉利汽车等乘用车项目定点,以及重汽、道依茨等重卡项目定点。高压泵挺柱产品方面,公司已获得南北大众、北汽、五菱、比亚迪等定点。此外公司还开拓了变速器零件、车身稳定系统零件市场,分别供货长安福特和比亚迪。为拓展海外市场,公司在捷克设立了欧洲子公司,规划产能100万台套气门传动组冷锻件、250万台套高压泵挺柱,墨西哥子公司规划产能100万台套气门传动组冷锻件、100万台套高压泵挺柱。
2019年增速拐点已出现。2018年公司经营受到国内市场疲软、新项目量产进展较慢、股权激励费用等影响。2019年公司传动组产品出口、重卡配套、非大众客户配套进一步加速,我们预计出口业务提速趋势将在明年延续。
投资建议:考虑国内汽车市场下半年低于预期,我们将公司2019-2020年归母净利预期由1.3亿、1.9亿元调整至1.2亿、1.7亿元,同比+19％、+38％,对应当前PE19倍、14倍。公司过去2年PE中枢在30倍,过去1年中枢在20倍,未来两年业绩增速(30％+)预期高于行业可比公司,维持“强推”评级,目标价由41.8元调整为38.3元,对应2019-2020PE25倍、18倍。
风险提示:新项目进展低于预期、湖州项目盈利低于预期、海外进展低于预期。
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