601808中海油服股票走势分析
≈≈中海油服601808≈≈(更新:22.02.19)
[2022-02-19] 中海油服(601808):受益需求强劲复苏的海上油服龙头
■天风证券
1.公司简介
中海油服是亚洲地区服务链最完整、最具综合性的海上油田服务公司。公司的业务涉及勘探、开发、生产各个环节。从收入结构来看,2020年公司营业收入中,油田技术服务、钻井服务、船舶服务、物探服务四个板块分别占比46％、40％、10％、4％。从作业区域来看,公司收入中来自国内和国外分别占比74％和26％。
2.行业分析:油服需求强劲增长,海上服务复苏两因素带来2022年油气资本开支预期上调:1)油价涨幅超预期;2)双碳纠偏。几大巨头计划在2022年资本开支增幅较大。中海油(CNOOC)资本开支受增储上产七年行动计划拉动,2022年有望延续一定增长。
2021年以来,国际海上钻井服务市场景气复苏,使用率持续上升,日费尚未回升2022年有望出现拐点。
3.公司钻井服务板块:业绩弹性大2022年,根据公司战略指引发布会材料预估,自生式和半潜式平台使用率分别有望达到87％和76％左右,超过2019年的高点。公司钻井业务板块毛利,对使用率和日费均有正向弹性。根据我们测算,假设使用率上升10％,对应毛利率提升3.4cpt;日费上升10％,对应毛利率提升6.7pct。
4.技术服务板块:自主替代,持续成长公司重视自主研发和关键技术的国产替代。从过去十几年来公司油田技术服务板块的营业收入和毛利率情况来看,除了个别年份受油价和资本开支外部因素影响,总体呈现增长趋势。公司自主知识产权的随钻测井技术服务能力快速提升。此外,公司拓展海上风电业务,积极探索绿色低碳转型5.盈利预测与估值2021年考虑公司计提了20.1亿减值损失,结合业绩预告,预计公司归母净利润4.0亿。2022/2023年预计公司归母净利润36.7/52.9亿。2021/2022/2023年EPS分别0.08/0.77/1.11元。当前PE估值21/22/23年分别187/20/14倍。考虑到2022年全球油气资本开支出现拐点、增长力度大、油服市场复苏预期强,公司钻井服务板块有望体现出较强业绩弹性;油田技术服务受益技术突破和进口替代,有望保持良好增长。给与2022年25倍PE,目标价17.5元,上调评级至"买入"。
风险提示:油价大跌且2022年均值低于预期的风险;国际油气资本开支不及预期的风险;碳中和提速影响石油需求导致油服需求长期向下的风险;人力和大宗原料如成本上涨过快带来的成本风险。
[2022-02-10] 中海油服(601808):国内景气延续,海外复苏在即-深度研究
■华鑫证券
背靠中海油,海上油气服务龙头
中海油服隶属于中国海洋石油集团,是国内海上油气服务龙头公司,业务覆盖油田技术服务、钻井服务、船舶服务、物探采集和工程勘察服务四大板块,具备一体化服务链条。受益于原油价格高于舒适区,2022年海外油服市场预计将进入复苏期,国内受益于国家能源安全战略下"三桶油"资本支出确定性稳步增加,公司有望步入盈利弹性释放期。
油技业务向轻资产、重技术方向升级
公司加大自主研发能力,通过推动关键核心项目技术,斩获多项技术成果,使具有技术附加价值的油田技术服务板块能够有效抵御周期波动风险,达到降本增效战略部署。公司油田服务技术板块经过多年发展,在关键技术和装备自主性方向获得重大突破,已打破海外垄断,在全球市场争得一席之地。
钻井服务复苏期业绩弹性大
公司钻井服务依托自有平台,重资产属性明显。2020-2021年受疫情影响,平台利用率下行,而日费仍处于低位。随着油价走高,海外油服行业回暖步伐加快,公司利润弹性将逐步释放。从更长的时间维度,平台利用率提升有助于日费进入向上通道,将进一步打开盈利空间。
国内海上油气开发潜力大,具持续性
从国内看,不断上升的原油对外依存度超过70％、天然气对外依存度超过40％,保障国家能源安全迫在眉睫。在"七年行动计划"推动下"三桶油"纷纷加大资本开支。中海油预计到2025年工作量和探明储量要翻一番,其中探明储量将超50亿桶。我国海上油气资源开采潜力大,并具备可持续性。中海油服作为海上油气开采服务龙头占据技术和规模优势,在全球油服复苏期具备强盈利弹性。
盈利预测
预计公司2021-2023年营业收入分别为293亿元、353亿元、405亿元;归母净利润分别为4.62亿元、38.0亿元、55.6亿元,对应当前动态市盈率分别为162倍、20倍、14倍,首次覆盖,给予"推荐"评级。
风险提示
油价大幅波动风险;海外油服景气度复苏不及预期;中海油资本支出增长不及预期;海外业务受政治经济环境影响风险等
[2022-01-26] 中海油服(601808):国内外环境利于复苏;FY22海外业务或有亮点-年度点评
■中金公司
公司动态
公司近况
中海油服1月25日上午举办了公司的2022年战略展望会议,日前不久公司亦公告了FY21业绩预警,公司预计FY21按中国会计准则计算,实现归母净利润2.3-3.5亿元,同比减少23.5-24.7亿元,主要因为计提了固定资产减值金额达20.1亿元。倘若剔除一次性减值因素,我们认为FY21核心利润基本符合我们预期。
评论
FY21大额减值来自海外钻井平台,未来再次大笔减值可能性较低。公司管理层表示本次减值的原因是公司在北海作业的四条半潜式平台,由于高日费合同到期结束后,按目前新签订的合同价格较过往有较大幅度下降,经过测试后出于谨慎考虑进行减值。展望未来,我们预计油价处于较高水平,且观察到国际油公司勘探开发活动进一步增强,叠加公司不断推进海外业务发展,未来公司再次大笔减值的可能性较低。
不排除FY21特别派息的可能性。公司管理层表示自公司2002年上市以来,FY21为公司上市20周年,公司正在考虑特别派息的可能性,且自2012年以来公司维持了不低于30％的派息率水平。
国际环境利于复苏,国内环境持续稳定。公司管理层引用IHSMarkit数据,FY22全球上游勘探开发资本支出总量较FY21有望增加24％,全球上游海上勘探开发资本支出总量较FY21有望增加15％,中国国内将持续提升油气勘探开发投资力度以保障能源安全。我们认为上述大背景都有利于公司FY22基本面改善。
海外工作量与一体化合约数量提升是FY22亮点。管理层表示FY22公司有望在国际市场上实现重点突破,管理层预计新签海外合同金额可能达12亿美元,较去年同期大幅增长,这意味着公司海外钻井平台今年使用率有望大幅提升。另外,我们亦发现随着公司油田技术业务能力的不断提升,公司在海外获取(装备+技术服务)一体化项目合约的数量亦显著增加,我们认为这有利于公司海外业务实现更好的利润率。
估值与建议
考虑到全球钻井平台日费率恢复低于我们预期,我们下调FY21/22盈利预测7％/30％至22.8亿元/29.1亿元,引入FY23盈利预测33.4亿元;但考虑到公司未来成长性有望持续,海外业务发展渐入佳境,我们维持A/H目标价17.0元/9.0港元不变,分别对应28x/13xFY22市盈率和22％/21％的上行空间。维持A/H两市跑赢行业评级。当前A/H交易于23x/11xFY22市盈率。
风险
油价剧烈波动,价格与工作量不及预期
[2022-01-24] 中海油服(601808):中海油服预计2022年公司资本性开支41.6亿元左右
■证券时报
中海油服(601808)1月24日晚间发布2022年战略指引：2022年，预计公司资本性开支为人民币41.6亿元左右，主要用于生产基地建设、装备及技术设备更新改造和技术研发投入等。
[2022-01-22] 中海油服(601808):资产减值拖累业绩,增储上产助力长远发展-21年业绩预减公告点评
■光大证券
事件:公司发布21年业绩预减公告,21年公司预计实现归母净利润2.3-3.5亿元,同比减少87％-91％,预计实现扣非归母净利润-1.5～-0.3亿元,同比减少101％-106％。其中,Q4单季度预计实现归母净利润-12.2～-11.0亿元,同比减少301％-323％,环比减少269％-288％。
点评:资产减值计提拖累业绩:中海油服21年预计计提固定资产减值损失约20.1亿元是业绩预减主要原因。在全球新型冠状病毒肺炎疫情持续、国际油气行业波动以及能源行业加速转型的多重因素影响下,国际石油公司对于油气勘探开发投入依然保持审慎,国际油田服务市场供大于求的状态改善有限,国际油田服务竞争依旧激烈,中海油田部分大型装备的作业价格和使用率处于低位,出现减值迹象。
资产减值计提影响21年业绩同比变化量超80％。
中海油"七年行动计划"提供保障,资本开支助力公司长远发展:中央定调明确要求加大油气勘探力度的大背景下,母公司中海油积极响应国家号召,2019年1月20日制定"七年行动计划"提出到2025年公司勘探量和探明储量相较于2019年要实现翻一番,南海西部和东部油田"两个2000万"上产目标也提上日程。母公司中海油近期发布2022年经营策略,2022年资本支出预算总额为900-1000亿元,其中,勘探、开发、生产资本化和其他资本支出占比预期分别为20％、57％、21％和2％;2022年母公司中海油计划钻探海上勘探井227口,采集三维地震数据约1.7万平方公里。中海油服钻井、油田技术、物探采集和工程勘察业务将充分受益于上游勘探开发资本支出的增加,未来业绩有望增厚。
行业景气复苏,科研成果转化能力提高提供技术保障:IEA近期发布月报,奥密克戎毒株对2021年底石油需求的影响弱于预期。IEA将2021-22年的需求增长预测上调20万桶/日,预计2022年全球石油需求增长330万桶/日,恢复到新冠疫情前的9970万桶/日水平。石化产业链有望受益于行业景气复苏。公司自主研发的"D+W"系统Drilog工具、新型合成基钻开液及其配套技术均成功完成海外作业首秀,QUAST自主研制成功。公司核心技术的突破为油田技术服务提供保障。
盈利预测、估值与评级:由于公司预计21年计提大额资产减值准备,我们下调公司21年盈利预测、维持22-23年盈利预测,预计21-23年公司归母净利润分别为2.95(下调88％)/28.02/32.73亿元,折合EPS分别为0.06/0.59/0.69元/股。22年原油供需格局良好,油价有望维持高位,油服行业景气有望维持。"增储上产"政策持续推进,公司资本开支持续增长,持续看好公司未来发展前景,因此维持"买入"评级。
风险提示:国际原油价格波动风险、中海油资本开支不及预期。
[2022-01-21] 中海油服(601808):中海油服2021年净利同比预降87%-91%
■证券时报
中海油服(601808)1月21日晚间公告，预计2021年净利润减少23.5亿-24.7亿元，同比减少87%-91%。报告期内，国际石油公司对于油气勘探开发投入依然审慎，国际油田服务市场供大于求的状态改善有限，公司部分大型装备的作业价格和使用率处于低位，出现减值迹象，预计2021年计提固定资产减值损失约20.1亿元。
[2021-11-05] 中海油服(601808):预计业绩将持续环比改善-2021年三季报点评
■国泰君安
维持增持评级及目标价,下调盈利预测。由于资本开支低于预期的影响,我们下调2021-2023年EPS分别为0.58/0.90/1.30元(前值分别为0.59/0.92/1.35元)。根据2021年行业中位数PB2.18倍,得出估值为18.49元。出于对疫情及taper预期的谨慎考虑,我们维持前次目标价17.46元保持不变。维持"增持"评级。
公司三季度业绩略低于市场预期,主要由于中海油资本开支进度偏慢。三季度公司实现归母净利润6.5亿元,同比增长48％。从钻井作业天数看,公司海上工作量恢复较慢,2021年Q3对比2020年Q3,作业天数同比下降9％。从钻井平台利用率来看,可用天使用率为69％,较2020年同期下降7个百分点。其中自升式为73％,半潜式为58％。中海油资本开支2021年Q3为209亿元,同比增14％,环比增5％。Q1-Q3海油完成资本开支569亿,同比增5％,低于2021年CAPEX预算900-1000亿元相较2020年796亿元的增幅。
全球海上钻井利用率出现回暖趋势。9月东南亚自升式平台利用率升至70％,全球半潜式在60％左右。我们判断未来随着利用率的回升,日费率将出现回暖。
我们预计四季度业绩将环比改善。我们预计全年海油资本开支仍将接近900-1000亿的范围,因此四季度资本开支将接近330亿,环比三季度209亿元上升,带动公司业绩回暖。
风险提示:油气公司资本开支低于预期风险,服务价格下滑风险
[2021-11-03] 中海油服(601808):Q3盈利边际好转,高油价助力景气复苏-公司点评
■信达证券
事件:2021年10月28日,中海油服发布2021年第三季度报告。2021年前三季度,公司实现营收198.82亿元,同比-7.3％,扣除2020年与挪威石油和解收入后,同比-1.3％;实现归母净利润14.53亿元,同比-32.6％;扣非后归母净利润13.43亿元,同比-29％,实现基本每股收益0.3元。2021年Q3单季度,公司实现营收71.47亿元,同比+3％,环比+4.6％;实现归母净利润6.51亿元,同比+47.8％,环比+5％;扣非后归母净利润6.20亿元,同比+64.2％,环比+8.4％,实现基本每股收益0.14元。
点评:
21年Q3油服市场缓慢复苏,公司业绩持续改善。国际油价高位运行带动油服市场复苏,公司继续推动和优化生产经营,深入推进降本增效,21年Q3营收、毛利、归母净利同比上涨3％、10.2％和47.8％,其中,净利同比大幅提升的主要原因是去年同期人民币兑美元升值导致汇兑损失大幅增加,21年Q3财务费用同比下降63.3％。21年Q3公司营收和净利润环比上涨4.59％和4.97％,单季业绩较上期稳步提升,主要源于各板块作业量增加,钻井平台作业天数环比增加220天,自有船队作业天数环比增加400天,物探板块三维采集作业量环比增加508平方公里,同时,公司持续加大技术服务领域研发支出,Q3研发费用环比增加30.14％。公司前3季度受21年Q1疫情冲击和部分订单推迟调整影响,各主要板块工作量、装备使用率同比均有所下降,公司前三季度总营收和净利润仍同比下滑,公司还未完全走出疫情阴影。虽然国际油价回升,但国际石油公司勘探开发投入仍存在一定的滞后性和谨慎性,同时受疫情的持续影响,油服市场规模复苏缓慢。
原油迈入80美元新时代,提振油服行业景气。随着新一轮疫情爆发接近尾声,疫苗接种进程加快,下游炼厂开工率稳步回升,成品油消费提升,全球原油需求修复加速,全球供需紧平衡推动油价上行,加之2021年9月以来,国际天然气和煤炭价格暴涨,引发能源危机,布伦特油价迈入80美元新时代。油价高位为上游勘探开发企业创造更多的投资和盈利机会,带动油服行业景气修复。
中海油Q4资本开支预期提速,公司业绩有望提升。2021年前三季度,全球经济复苏缓慢,部分国家和地区出现疫情反弹,中海油实现资本支出569.6亿元,仅占预算下限900亿元的63.3％。但在油价持续攀升及公司增储上产计划支持下,资本开支进一步提速,2021年中海油大概率可完成资本开支最低计划目标900亿元。随着四季度中海油新项目投产及资金结算强度加大,中海油资本开支提速将带动公司业绩进一步提升。
盈利预测与投资评级:我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为24.75、35.03和41.88亿元,同比增速分别为-8.4％、41.5％、19.6％,EPS(摊薄)分别为0.52、0.73和0.88元/股,按照2021年11月2日收盘价对应的PE分别为29.40、20.77和17.38倍。考虑到公司受益于自身竞争优势和行业景气度回升,2021-2023年公司业绩增长提速,维持对公司的"买入"评级。
风险因素:宏观经济波动和油价下行风险;疫情反弹致需求恢复不及预期风险;上游资本开支不及预期风险;地缘政治风险;汇率波动风险。
[2021-11-02] 中海油服(601808):3Q21业绩基本符合预期;工作量正在温和复苏-三季点评
■中金公司
3Q21业绩基本符合我们预期
中海油服公布1-3Q21业绩:收入199亿元,同比下降7％;归母净利润14.53亿元,同比下降33％;3Q21隐含实现归母净利润6.51亿元,环比提升5％,同比提升48％,落于我们此前6-8亿元预期的下限,基本符合我们预期。
从3Q21作业量来看,整体装备使用率环比、同比均有所提升,但提升幅度略低于我们预期。钻井板块作业天数环比提升7％,同比提升2％,其中自升式钻井船作业天数环比提升3％,同比提升8％,半潜式钻井船作业天数环比提升23％,同比仍下降15％;船舶板块作业天数环比提升5％,同比提升6％;物探板块3Q21二维勘探没有工作量,拖累年初至今采集数整体下滑78％。
得益于公司在油田技术服务板块持续推进关键核心技术攻关,加大市场开拓、科研成果转化,部分业务线作业量进一步增加,板块盈利呈持续向好的趋势。我们预计年初至今该板块贡献了公司主要的盈利。
发展趋势
FY21国内工作量提升幅度可能较为温和。虽然我们看到3Q21公司整体工作量环比已经出现了复苏,但从公司主要甲方的资本支出进展来看,甲方资本支出截止目前提升幅度较为温和,全年资本支出计划也可能落于原计划的下限。考虑到4Q21将进入传统工程旺季,我们预计4Q21中海油服工作量和业绩有望环比进一步提升,但全年提升幅度有限。
海外市场恢复有望于FY22开启。1-3Q21公司在海外市场的装备利用率较低,主要受作业于欧洲市场的数条钻井船闲置的拖累,年初至今同比增亏较为明显。公司管理层表示,根据目前最新订单跟踪情况,预计明年欧洲钻井市场有望恢复。
盈利预测与估值
受海外装备市场恢复慢于预期的拖累,我们下调FY21/22盈利预测31％/12％至24.5/41.4亿元,但考虑到公司十四五期间成长性有望持续,且近期市场情绪积极,我们维持A/H目标价17.0元/9.0港元不变,分别对应20x/9xFY22市盈率和14％/20％的上行空间。维持A/H两市跑赢行业评级。当前A/H交易于17x/7xFY22市盈率。
风险
油价剧烈波动,价格与工作量不及预期。
[2021-10-31] 中海油服(601808):Q3业绩环比改善,增储上产前景可期-三季报点评报告
■开源证券
Q3业绩环比改善,增储上产前景可期。维持"买入"评级
公司发布2021年三季报,前三季度实现营收198.8亿元,同比-7.31％;实现归母净利润14.5亿元,同比-32.6％。Q3公司实现营收71.5亿元,环比+4.65％;实现归母净利润6.51亿元,环比+5.0％。考虑全球油服行业复苏缓慢、作业项目推迟,但国家能源安全大背景下,公司业务前景可期。我们调整盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为24.2/35.4/44.3(前值37.3/44.9/51.8)亿元,同比增长-10.5％/46.4％/24.9％;EPS分别为0.51/0.74/0.93(
0.78/0.94/1.09)元;以10月29日收盘价计算,对应PE分别为29.6倍/20.2倍/16.2倍,维持"买入"评级。
疫情影响致业绩同比下滑,油价回升Q3业绩环比改善疫情影响致业绩同比下滑:前三季度,尤其是第一季度受疫情冲击的经济下挫和行业形势恢复缓慢的双重影响,部分作业项目出现推迟、延期和调整,各主要板块工作量、装备使用率同比均有所下降致使业绩下滑。其中,钻井板块平台作业天数约为1.01万天,同比-9.0％,其中,自升式钻井平台作业天数同比-5.6％,日历天使用率为同比-5.9pct;半潜式钻井平台作业天数同比-20.8％,日历天使用率同比-9.8pct。油价回升Q3业绩环比改善:2021Q3公司在做好竭力克服疫情影响的同时,继续推动和优化生产经营,深入推进降本增效,期内各主要业务板块作业量环比有所回升,进而收入环比增加。公司钻井板块平台作业天数约为3507天,环比+6.69％,其中自升式钻井平台作业天数环比+3.4％,日历天使用率环比+1.5pct,半潜式钻井平台作业天数环比+22.5％,日历天使用率环比+0.5pct。
国家能源安全战略及"七年行动计划",助力公司长远发展
目前我国油气对外依存度较高,为保障国家能源安全,中海油研究制定"七年行动计划",在未来一段时间,中海油将在国内海洋油气的投资和工作量会有较大幅度的增长。根据中国海洋石油公告,Q3单季Capex为209.4亿元,前三季度累计569.6亿元,全年Capex计划为900-1000亿元,前三季度执行进度低于预期,高油价下Capex有望在Q4得到环比提升。当前全球碳中和推行大背景下,全球油气资本开支低于预期,致使油价有望长期维持高位,但对中国而言,在能源安全战略的推动下,有望继续加大油气开采的力度,尤其是资源丰富的海上油气田将成为增储上产的主要方向。
风险提示:项目进度不及预期、原料价格大幅波动、国际贸易政策变化
[2021-10-29] 中海油服(601808):上游Capex不及预期拖累前三季度表现,仍看好业绩持续修复-2021年三季报点评
■中信证券
公司前三季度业绩同比下滑,但单季度业绩持续转好。公司2021年前三季度实现营收、归母净利润198.82、14.53亿元,同比-7.31％、-32.58％,扣除2020Q1公司收到挪威Equinor公司1.88亿美元(合13.2亿元)和计提8.6亿元资产减值损失影响,公司2020前三季度实现营收、归母净利润分别为201.3、17.7亿元,同比-1.23％、-17.91％。2021Q3单季度公司实现营收、归母净利润71.47、6.51亿元,同比+3.00％、+47.84％,环比+4.59％、+4.98％。公司Q3单季度毛利率19.19％,同比+1.27pcts,环比-0.42pct。
业绩低于预期,主因国内外上游Capex恢复缓慢。2021年前三季度、Q3单季度国内海上油气勘探开发Capex分别为569.6、209.4亿元,同比+5.4％、+13.8％,仅占全年计划900-1000亿元的63.3％～57.0％,执行进度不及预期。海外来看,通常油公司Capex周期滞后油价一年半以上,叠加全球碳中和浪潮对海外油气上游投资决策的抑制,目前海外油服行业复苏缓慢。前三季度公司多数业务工作量均同比减少,导致业绩不及预期,其中钻井业务钻井天数同比-9.0％,油田技术服务业务工作量同比小幅增加,自有船队作业天数同比-1.2％,二维地震采集-77.7％,三维地震采集+6.3％。Q3公司海外全部3艘半潜式钻井平台无作业量,也在一定程度上拖累业绩。
年内业绩主要取决于国内海上油气Capex执行情况,仍看好业绩持续修复。根据国内海上油气生产商三季度经营业绩材料,预计全年国内海上油气Capex仍按900-1000亿元计划区间偏低分位执行。我们预计当前的高油价仍将驱动四季度海外油服行业温和复苏,公司四季度业绩将主要取决于国内Capex执行情况。
展望未来2-3年,预计"十四五"期间国内七年行动计划仍将支撑国内海上油气Capex高位运行,预计2022-2023年在1000亿元/年以上,在可持续的中高油价支撑下,预计海外油服行业将延续复苏趋势,仍看好公司业绩持续修复。
风险因素:上游Capex不及预期;油田技术服务需求不及预期;资产减值风险。
投资建议:受国内海上油气Capex执行进度不及预期、海外油服行业复苏缓慢的拖累,前三季度公司营收、归母净利润均同比下滑。但在国内持续推动油气增储上产、中高油价持续推升海外油服景气度背景下,我们仍看好公司业绩持续复苏。由于油价不确定性及全球碳中和战略对油气上游Capex复苏进度的抑制,我们整体下调公司2021-2023年工作量、服务价格假设,下调公司2021-2023年归母净利润预测至24.0/33.0/40.8亿元(原预测29.9/43.0/55.8亿元),对应2021-2023年EPS预测为0.50/0.69/0.85元,当前A、H股对应PE分别为29/21/17倍,12/8/7倍,参考可比公司估值,分别给予A、H股2022年25、12倍PE,下调A、H股目标价至17.3元、8.3元(折合10.1港元),下调A股至"增持"评级,维持H股"买入"评级。
[2021-10-29] 中海油服(601808):业绩符合预期,油服行业继续改善-三季点评
■中泰证券
事件:公司发布2021年三季报:2021Q1-3实现营业收入198.82亿元,同比下降7.31％,实现归属母公司净利润14.53亿元,同比下降32.58％,实现扣非归母净利润13.43亿元,同比下降29％;2021Q3单季实现营业收入71.47亿元,同比增长3％,环比增长4.59％,实现归属母公司净利润6.51亿元,同比增长47.84％,环比增长4.98％,实现扣非归属净利润6.2亿元,同比增长64.18％,环比增长8.41％。
点评:单季度业绩环比改善,期间费用控制良好。公司2021Q1-3实现归母净利润14.53亿元,同比下降32.58％;Q3单季实现归母净利润6.51亿元,环比增长4.59％。盈利能力方面,2021Q3毛利率为19.19％,同比提升1.25pct,环比下降0.42pct,净利率为9.16％,同比提升2.75pct,环比提升0.02pct,ROE为1.68％,同比提升0.51pct,环比提升0.07pct,盈利能力环比持续改善。期间费用方面,2021Q1-3公司期间费用率合计为8.61％,同比下降0.03pct。其中,销售费用率为0.07％,同比下降0.03pct,管理费用率(含研发费用率,可比口径)为5.58％,同比提升0.8pct,财务费用率为2.95％,同比下降0.8pct。公司在"技术驱动、成本领先、一体化、国际化、区域发展"五大战略指引下,良好控制成本,在加大研发投入的同时,良好控制期间费用,深化降本提质增效。
钻井平台利用率拐点已现,油服行业走过至暗时刻。2021年上半年,虽然国际油价回升,但一方面由于疫情持续影响带来的不确定性,另一方面油气公司勘探开发投入的一贯滞后性,油服市场复苏缓慢,导致作业启动推迟进而引起钻井平台作业量、使用率同比有一定幅度下降。步入三季度,随着原油价格突破80美元/桶关口,全球能源价格均保持较高位置,国内外油气开采活动逐步活跃。根据公司公告,公司钻井服务天数(环比)为3507天(+6.7％),其中自升式服务天数为2822天(+3.4％),半潜式服务天数为685天(+22.5％);钻井服务日历天使用率为68.9％(+4.07pct),其中自升式日历天使用率为73.1％(+2.92pct),半潜式日历天使用率为56.0％(+8.68pct)。从国际市场上看,Schlumberger三季度实现净利润35.67亿元,环比改善27.61％,Halliburton三季度实现净利润3.96亿元,环比改善3.96％,BakerHughes三季度实现净利润0.08亿元,扭亏为盈。根据Schlumberger三季报电话会议材料,近期油服行业加速复苏,尤其是海上部分,根据WoodMac数据显示,全球海上FID(最终投资决策)2022年有翻倍增长的可能。截至2021年6月30日,公司共运营、管理56座平台(包括43座自升式钻井平台、13座半潜式钻井平台)随全球油服行业回暖,钻井平台供需格局改善下钻井平台日费具备 向上动能,公司有望充分受益,或带来较大业绩弹性。
中海油Capex或助力油技服务盈利提升根据中国海洋石油(00883)公告,Q3单季Capex为209.4亿元,环比Q2略增4.7％,按全年900-1000亿元的目标值计算,Q4仍需完成330.6-430.6亿元的目标,环比仍有57.9％-105.6％的空间,中海油自七年行动计划提出后,Capex履行率较高,Q4有望加速,公司油价板块近九成交易来源于中海油,有望充分受益。此外,随着油价中枢的抬升,油公司对成本较高、开采难度较大的油田的开采意愿有所提升,公司持续加码研发投入,随着自主研发的"D+W"系统Drilog工具、新型合成基钻开液及其配套技术等技术的运用,板块毛利率有望持续提升。
风险提示:油价波动的风险、中海油资本开支不及预期的风险、钻井平台日费大幅下滑的风险。
盈利预测:预计2021-2023年公司营业收入分别为295.88/325.91/358.56亿元,归母净利润分别为28.56/34.14/42.01亿元,维持"买入"评级。
[2021-10-03] 中海油服(601808):油服行业景气复苏,龙头蓄势待发-公司深度报告
■中泰证券
油技服务:技术助推轻资产转型,阿尔法属性显现。油技服务具有轻资产、高利润和高壁垒的特点,近年来该板块收入占比不断提升,显著增强了公司的盈利能力及抗风险能力。公司油技服务营收占比从2011年的21.55％提升至2020年的46.01％,毛利贡献由11.39％提升至57.41％,毛利率由16.80％提升至28.8％。过去五年,公司共计研发支出43.7亿元,占总营收比3.8％。2020年公司研发支出13.1亿元,占总营收比4.5％,同比上涨1.1％,在行业景气低谷公司仍加大研发费用支出,创下历史新高。截止2020年底,公司拥有技术装备805套,较"十三五"初期净增211台套,自主研发D+W设备增至66台套,打破国外服务公司的垄断壁垒。一方面,中海油"七年行动计划"国内资本支出大幅提升,为油技板块盈利增长提供长期保障;另一方面,随着公司研发转化进度加快,盈利能力有望持续强化。
钻井业务:短期量价承压,长期业绩有望释放高弹性。钻井板块营收与油价具有强关联性,2021H1虽油价中枢已大幅抬升,但由于油服行业整体复苏滞后于油价回升,公司钻井平台使用率有所下降,预计下半年工作量显著增长。根据公司2021年中期业绩发布会公布的最新国内外钻井装备动态,我们估算公司下半年自升式平台使用率85.8％,同比增加15.4％;半潜式平台使用率48.9％,同比降低7.9％;钻井平台使用率77.5％,同比增加10.4％。同时油价回暖,平台使用率提升有望传导至日费改善,量价齐升打开钻井板块盈利空间。
"能源自主可控"政策加码,中海油"七年行动计划"提供保障。自2001年以来我国原油供需缺口日益扩大,对外依存度从2001年的26.87％持续攀升至2020年的73.58％,加强勘探开发、保障国家能源安全迫在眉睫。在此背景之下,母公司中海油积极响应国家号召,"七年行动计划"明确到2025年公司勘探量和探明储量要翻一番,同年年底全面建成南海西部油田2000万方、南海东部油田2000万吨上产目标,公司资本开支大幅提升。2021年资本开支为900-1000亿元,同比提升13.2％-25.8％。公司营收超7成来源于与中海油关联交易收入,公司将受益于上游资本支出的扩张,业绩有望迎来增长。另外,从成本角度看,中海油2020年桶油成本为26.34美元,同比下降11.55％,2021H1开采成本小幅提升至28.98美元,但仍远低于历史平均水平,开采经济性显著提升,有望提振公司开采意愿。
2021下半年中海油资本开支将进入关键加速期,公司业绩有望高增。2021H1中海油资本支出为360亿元,同比增加1.1％,仅占全年计划中枢950亿元的37.89％,同比增速远低于全年计划中枢对应增速22.73％。假设中海油全年完成资本开支预算中枢金额950亿元,则下半年资本开支为590亿元,同比增长41.16％,环比增长63.89％。
预计下半年公工作量将受益于中海油资本开支的增加显著增长,公司业绩有望大幅提升。
盈利预测:预计2021-2023公司营业收入分别为295.88/325.91/358.56亿元,归母净利润分别为28.56/34.14/42.01亿元,PE分别为26.89/22.50/18.29倍。首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:油价波动的风险、中海油资本开支不及预期的风险、钻井平台日费大幅下滑的风险、使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
[2021-09-13] 中海油服(601808):乘油服复苏之风,借技术腾飞之力-深度报告
■长江证券
国内海上油服龙头,业绩中枢向上中海油服是国内最具规模的海上油服企业,由中海油集团直接控股,国资委间接控股。公司拥有完整的服务链条和强大的海上石油服务装备群,业务覆盖油气田勘探、开发和生产的全过程,是全球油田服务行业屈指可数的有能力提供一体化服务的供应商之一。2021年油服市场仍处于复苏状态,公司营收与业绩受到一定影响,但在国家七年行动计划、增加油气行业资本开支背景下,近年来中海油服业绩中枢总体向上。
增储上产叠加油价复苏,海上油服未来可期市场化背景下石油公司增大资本开支主要基于油价的提升,2021年初至今,国际油价持续强劲势头。作为上游油气生产企业,中海油净利润和油价高度相关,油价上涨业绩弹性较大,同时中海油成本管控卓有成效,桶油主要成本实现连续七年下降。未来中海油产量有望持续提升,资本支出稳定增加。对我国而言,由于油气对外依存度逐年提高,能源安全背景下国家要求加大油气勘探力度,为达到增储上产的目的,国家制定"七年行动计划"(2019年-2025年),考虑到海上油气资源探明程度较低,加大海洋油气勘探开发力度势在必行,海上油服未来可期。
油技成长性凸显,钻井逆势增长在中海油服的各项业务中,油技服务业务固定成本占比低,在行业景气度较低的时候其抵御周期波动的能力更强,也符合公司重资产向轻资产重技术转移的中长期发展的总体思路。近年来公司油技服务业务收入高速增长且占营收比重呈提升趋势,2015年至2019年期间,油技服务业务复合增速高达28.10％,在油价并未突破高点背景下,2020年油技服务业务毛利率创历史新高。另外,公司是中国最大的海上钻井承包商,也是国际钻井服务的重要参与者,拥有钻井平台数量稳步提升,2020年规模全球排名第一。受疫情和油价波动影响,2020年油服行业景气度下滑,中海油服钻井服务作业量有所下降,但公司钻井服务日收入逆势提高。未来高端半潜式平台利用率有望提升,提高钻井平台整体费率。
投资建议:给予"买入"评级作为国内规模最大的海上油服企业,公司油技服务板块屡获突破,毛利率已突破上一轮景气周期高点,体现出公司技术实力的显著提升,彰显本轮周期成长性。钻井板块充分受益国内能源保供政策,景气度高于国外油服企业,平台利用率持续提升。展望未来,在油技服务和钻井业务双轮驱动下,公司成长空间已被打开。预计公司2021-2023年EPS为0.58元、0.75和0.98元,对应2021年9月13日收盘价的PE分别为27.02X、20.97X和15.94X,给予"买入"评级。
风险提示:
1.国际油价大幅下跌;
2.增储上产政策不及预期。
[2021-09-07] 中海油服(601808):国家能源局主要负责同志赴中海油服公司专题调研
■证券时报
9月2日，国家能源局局长章建华带队赴中国海洋石油集团公司所属中海油田服务股份有限公司进行专题调研。调研期间，章建华一行到中海油服燕郊科技园和技术展厅实地考察旋转导向与随钻测井系统的技术研发和实际应用情况，听取了中海油服整体运行、技术研发和创新生态建设情况汇报，并就加快石油天然气领域科技创新、大力提升油气勘探开发力度、强化能源安全保障等与中海油集团、中海油服主要负责同志及有关方面座谈交流。
[2021-09-04] 中海油服(601808):业绩同比-53.2％,单季度业绩环比改善-中期点评
■德邦证券
Q2业绩同比+7.9％,单季度业绩环比持续改善:2021年上半年,公司共实现营业收入127.35亿元,同比-12.2％;归母净利润8.01亿元,同比-53.2％;扣非归母净利润7.23亿元,同比-52.2％。其中,Q2单季度实现营业收入68.3亿元,同比+7.7％;归母净利润6.20亿元,同比+7.9％,环比+242.2％;扣非归母净利润5.72亿元,同比+27.1％。
Q2单季度毛利率同比+3.8pp,期间费用控制良好:2021年上半年,公司毛利率15.2％,同比-9.4pp。单季度来看,Q2毛利率19.6％,同比+3.8pp,主要系工作量回升、规模效应体现。期间费用率来看,上半年销售费用率0.1％,同比基本持平;管理费用率2.3％,同比+0.4pp;财务费用率3.4％,同比+0.7pp,主要系汇兑损失增加所致;研发费用率3.0％,同比+0.7pp,主要系持续加大技术服务领域研发支出。
钻井平台整体作业量有所下降,油技板块产品和服务竞争力持续提升:2021H1,钻井平台实现营业收入为43.53亿元,同比-29.5％。钻井平台作业天数同比-14.1％。其中,Q2单季度作业日数同比-12.9％。整体作业量有所下降,主要受全球疫情持续和市场订单延期影响;油技板块上半年共实现营收60.26亿元,同比基本持平。公司持续提升技术产品和服务的竞争力,自主研发合成基钻井液的技术达到国际领先水平,"D+W"系统Drilog工具在国际市场成功应用并获得认可。
投资建议:随着国际油价恢复,中海油资本支出计划已大幅提升,下半年整体工作量有望加速释放。上半年中海油资本支出释放不及预期叠加海外行业复苏较慢,下调盈利预测。预计2021-2023年公司归母净利润分别为29.8/36.6/40.3亿元,对应PE23、18、16倍,维持"买入"评级。
风险提示:国际油价大幅波动,油公司资本支出不及预期
[2021-09-01] 中海油服(601808):行业逐步复苏,前景持续看好-2021H1点评
■申港证券
事件:公司发布2021年半年度报告,上半年实现营业收入127.35亿元,同比下滑12.2％;实现归母净利润8.02亿元,同比下滑53.2％。其中Q2实现营业收入68.33亿元,同比提升7.7％,实现归母净利润6.2亿元,同比提升7.9％。
投资摘要:高油价推动钻井板块底部回暖上半年公司钻井板块下滑明显,一方面是因为去年同期收到EquinorEnergyAS支付和解收入1.88亿美元的影响,另一方面,受疫情持续和市场订单延期影响,上半年作业量有所下降。考虑到全年的工作安排以及勘探投入的增加,下半年钻井业务量有望显著提升。
受价格恢复影响,上半年公司自升式钻井平台的平均日收入较去年同期有所上升,日费率较去年同期提升20％。我们认为,深海勘探业务的增加会带动整体日费率,同时全球钻井平台退役潮推动钻井平台利用率提升,公司钻井板块业绩有望持续回暖。
油田技术服务板块有望厚积薄发公司油田技术服务上半年主要业务线作业量不同程度变动,板块收入60.26亿元,较去年同期基本持平。上半年,公司全力推进关键核心技术攻关,提高科研成果转化能力,包括自主研发合成基钻井液的恒流变温度范围指标分别突破最低3℃和最高180℃的极限温度,标志着我国自主研发该钻井液技术达到国际领先水平等。
技术优势持续推动公司向轻资产方向战略转型,使得重资产的钻井业务收入占比整体下滑,而轻资产的油田技术服务板块晋升为第一大板块,公司周期属性逐渐减弱,未来盈利能力有望进一步增强。
海外业务拓展打开成长空间公司绝大部分业务承接自中海油,而根据中海油2021年经营计划,资本支出预算总额同比增速高达13％-26％,其中与油服密切相关的开发和勘探占比达到78％。在"七年行动计划"背景下,中海油的勘探工作有望持续加大,这对于维持公司长期的工作量提供了强有力的支撑。
过去受到装备以及技术等因素的限制,公司海外业务主要是依靠竞争力比较强的钻井板块、物探板块等,全球市场占有率偏低,这与公司的龙头地位严重不匹配。在全球钻井行业洗牌以及自主技术大幅提升的背景下,公司未来的海外业务有望实现跨越式发展。
投资策略:我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为27亿、37.9亿、51.6亿元,每股收益(EPS)分别为0.57元、0.8元、1.1元,对应PE分别为24.8、17.7、13。考虑到公司的龙头地位,未来随着中海油资本开支增加以及海外业务拓展,公司业绩仍有较大的成长空间,维持"买入"评级。
风险提示:国际油价大幅下跌、台风以及海啸等自然灾害风险等。
[2021-08-31] 中海油服(601808):海外疫情影响工作量,预期下半年业绩环比回升-中期点评
■国泰君安
维持增持评级,盈利预测及目标价。由于海外疫情对工作量的影响,我们下调2021-2023年EPS分别为0.59/0.92/1.35元,前值分别为0.71/1.13/1.71元。根据2021年行业中位数PB2.13倍,得出估值为18.09元。出于对疫情及taper预期的谨慎考虑,我们暂维持前次目标价17.46元保持不变。维持"增持"评级。
公司上半年业绩略低于我们的预期,主要由于工作量下降。从钻井的作业天数来看,2021年H1对比2020年H1,作业天数同比下降14％。其中Q2环比Q1自升式作业天数小幅上升6％,但是半潜式环比继续下滑23％。我们认为从作业天数可以看出,公司2021年H1业绩低于我们年初预期的主要原因在于工作量的下降。但公司日费率提升,高毛利业务占比提升及降本增效对冲部分影响。
我们判断上半年公司工作量的下降主要由于中海油资本开支上半年同比持平以及海外疫情工作量下降。2021H1中海油资本支出360亿元,同比增长1％;低于2021年CAPEX预算900-1000亿元相较2020年796亿元的增幅。此外,海外疫情也对工作量有负面影响。
我们预计下半年业绩将环比改善。中海油表示全年19个预计建成投产项目中,上半年投产6个,下半年预期建设投产13个项目,全年仍将完成900-1000亿资本开支计划。由于中海油下半年资本开支加速,我们预计公司业绩下半年将环比改善。风险提示:油气公司资本开支低于预期风险,服务价格下滑风险。
[2021-08-26] 中海油服(601808):中海油资本开支提速落实,盈利有望触底反弹-中期点评
■信达证券
事件:2021年8月25日,中海油服发布2021年度中期报告。2021年上半年,公司实现营收127.35亿元,同比下降12.2％,扣除2020年与挪威石油和解收入后,同比下降3.2％;实现归母净利润8.02亿元,同比下降53.2％;扣非后归母净利润7.23亿元,同比下降52.2％。
点评
21年上半年业绩仍未脱离疫情影响,但仍看好未来成长性。油服行业景气复苏滞后于油价,2021年上半年公司业绩仍受全球疫情影响,同时上半年为传统作业淡季,公司营收和利润同比大幅下滑。钻井、油技、船舶和物探四大板块业务的毛利率分别为11.1％、29.0％、13.1％和-20.1％,其中油技板块的毛利率同比增加3个百分点,是公司业绩的主要贡献者。(1)钻井板块:受市场订单推迟影响,钻井服务作业量整体下降,2021年上半年公司自升式、半潜式钻井平台作业日数分别为5296、1282天,同比减少11.5％、23.6％。钻井平台日历天使用率同比减少10.9个百分点至65.3％。另一方面,得益于油价回升,钻井服务价格恢复,上半年公司钻井平台日均收入为8.9万美元/日,同比上浮8.5％。(2)油田技术服务板块:2021年上半年,公司持续加大技术服务领域研发支出,研发费用同比增加12.8％至3.84亿元,根据公司"技术驱动"发展战略,未来公司将不断提升油田技术服务能力,其长期成长性值得期待。(3)船舶板块:上半年,公司自有船队作业14806天,同比减少4.7％;日历天使用率同比减少4.1个百分点至92.9％。(4)物探勘察板块:受疫情影响作业启动推迟,公司二维采集作业量为2,156公里,同比减少76.2％;三维采集工作量为9,667平方公里,同比减少7.6％;海底电缆作 业饱满,作业量为990平方公里,同比增幅68.1％;新增海底节点业务,作业量为210平方公里。
油价回暖叠加政策支持,公司业绩有望增长。2021年下半年,delta毒株蔓延拖慢全球经济复苏步伐,但不改全球经济复苏大趋势,我们坚定认为原油需求将持续增长,国际油价中枢维持在60-70美元/桶。油价高位为上游勘探开发企业创造更多的投资和盈利机会,带动油服行业景气修复。2021年上半年,国际油服巨头斯伦贝谢和哈利伯顿成功将归母净利润扭亏为盈,分别同比增加106％和114％。作为国内油服龙头企业,中海油服位于享受景气回升红利的第一梯队,有望先于国内其他油服公司实现业绩增长。此外,随着"七年行动计划"的推进,上游大规模的勘探开发需求将进一步推动公司服务需求和服务价格提升。
下半年中海油资本开支计划有望提速落实,公司业绩有望触底反弹。2021年,中海油的资本支出预算为900-1000亿元,较2020年的实际资本支出同比增长13％—26％。2021年上半年,全球经济复苏缓慢,部分国家和地区出现疫情反弹,中海油上半年资本开支仅为360亿元,大幅不及预期;下半年,随着疫情进一步好转,传统旺季来临,中海油资本开支计划有望提速落实。2017年以来,公司与中海油的关联交易额占公司营收比重均保持在70％以上,中海油资本开支的扩大将带动公司业绩实现增长。
盈利预测与投资评级:我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为28.28、33.89和39.01亿元,同比增速分别为4.6％、19.8％、15.1％,EPS(摊薄)分别为0.59、0.71和0.82元/股,按照2021年8月25日收盘价对应的PE分别为21.93、18.30和15.90倍。考虑到公司受益于自身竞争优势和行业景气度回升,2021-2023年公司业绩增长提速,维持对公司的"买入"评级。
风险因素:宏观经济波动和油价下行风险;疫情反弹致需求恢复不及预期风险;上游资本开支不及预期风险;地缘政治风险;汇率波动风险。
[2021-08-26] 中海油服(601808):Q2业绩显著改善,油服行业景气复苏下半年业绩可期-2021年半年报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年半年报,21年H1公司实现营业收入127亿元,同比-12％;实现归母净利润8亿元,同比-53％。其中Q2单季度实现营业收入68亿元,同比+8％、环比+16％,实现归母净利润6.2亿元,同比+8％,环比+242％。
点评:Q2业绩显著改善,下半年公司业绩可期:2021年上半年,虽然国际油价回升,但国际石油公司勘探开发投入仍存在一定的滞后性和谨慎性,油服市场复苏缓慢,由于全球疫情持续影响,导致作业启动推迟进而引起装备作业量、使用率同比有一定幅度下降,公司上半年业绩同比下滑。21年H1,公司钻井服务板块营收43.5亿元,同比-30％;油田技术服务板块营收60.3亿元,同比基本持平;船舶服务板块营收15.4亿元,同比持平;物探采集和工程勘察服务板块营收8.2亿元,同比+11％。上半年受勘探开发投入的滞后性影响,钻井服务板块营收大幅下滑,致公司上半年业绩下滑,但公司二季度业绩显著改善,预计下半年随着公司勘探开发业务逐渐发力,业绩将有显著改善。
集团母公司中海油资本开支有望大幅增长,公司未来业绩可期:在中央定调明确要求加大油气勘探力度的大背景下,集团母公司中海油2021年资本支出预算为900-1000亿元,较2020年795亿元增长13％-26％。中海油资本支出大幅增长,将直接利好旗下子公司中海油服。未来,在国家"争产上储"的发展战略推动下,中海油资本开支的稳定增长有望推动公司业绩实现持续增长,公司未来业绩有望进一步增厚。
油价回暖带动油服行业景气复苏,研发投入保证内生增长:21年以来,随着疫情缓解与疫苗接种率的提高,全球经济开始共振复苏,带动了原油需求强劲回暖,供给端OPEC+增产有序,总体上原油增产幅度不及需求增长幅度,21年全年油价中枢相较于20年有望大幅提高。伴随原油产业链景气复苏,油服行业景气度有望持续复苏。内生性增长方面,公司21年上半年研发投入达到3.8亿元,同比大幅增加12.8％,占营收比例达到3.0％。同时,公司研发投入不断转化为技术竞争优势,实现多项技术突破,如自研旋转导向钻井与随钻测井系统的全规格全功能覆盖、随钻高速泥浆遥传技术传输速率提升24倍等。随着研发优势的不断加强,公司未来发展空间可期。
盈利预测、估值与评级:我们维持盈利预测,预计2021-2023年净利润分别为33.31/38.55/44.39亿元,折合EPS0.70/0.81/0.93元,维持A股"买入"评级,维持H股"增持"评级。
风险提示:国际原油价格波动风险;中海油资本开支不及预期;汇率风险;海外市场风险。
[2021-08-26] 中海油服(601808):海外业务拖累上半年表现,下半年起有望进入高增长周期-2021年中报点评
■中信证券
受中海油上半年工作量及资本开支不及预期、全球油气上游投资恢复缓慢的拖累,上半年公司营收、净利润规模及利润率同比下滑。但在国内持续推动油气增储上产、国际油价持续处于中高位推升海外油服景气度背景下,我们预计下半年公司工作量有望显著增长,且服务价格存在小幅回升的可能。预计未来3-5年公司收入将持续增长和盈利能力会显著改善,推动业绩高速增长。由于海外行业复苏慢于预期,下调2021-2023年公司归母净利润预测至29.9/43.0/55.8亿元(原预测为32.7/48.0/62.7亿元),对应2021-2023年EPS预测为0.63/0.90/1.17元,当前A、H股价对应PE分别为21/14/11倍,8/6/4倍,下调A、H股目标价至18.9元、12.6元(折合15.10港元),分别对应2021年30、20倍PE,维持A+H股"买入"评级。
2021H1业绩同比显著下滑。2021H1公司实现营业收入、利润总额、归母净利润127.4、11.2、8.0亿元,同比-12.2％、-46.2％、-53.3％,扣除2020Q1公司收到挪威Equinor公司1.88亿美元(合13.2亿元)和计提8.6亿元资产减值损失影响,则2021H1公司营收、利润总额和归母净利润同比分别-3.4％、-31.3％、-39.8％。2021H1公司毛利率、期间费用率分别为15.22％、8.86％,同比扣除诉讼和解款影响后分别-5.0pcts、+1.0pct,公司成本、费用数额大致相当,收入同比下降是导致利润率下降、费用率上升的主因。
中海油上半年勘探与开发Capex同比小幅下滑,但公司关联方收入同比微增。2021H1中海油、勘探、开发、生产Capex分别为360、83、191、274亿元,同比分别+1.1％、+20.3％、-12.0％、-4.2％,上半年Capex仅占全年计划900-1000亿元中枢950亿元的37.9％,同比增速远低于全年计划中枢19.5％的增速。公司披露来自中海油体系内关联方的收入为107.3亿元,同比+0.58％,其中油田技术服务、钻井服务、船舶服务、地震及工程勘察服务分别实现收入52.5、32.7、14.3、7.9亿元,同比分别-5.2％、+6.3％、+0.4％、+24.2％,整体实现小幅增长,油田技术服务已成为公司在中海油体系内的主要收入来源,上半年油技业务收入同比下降推测主要由于公司勘探+开发工作量同比减少,同时2020Q1服务价格高基数效应导致。
海外上游Capex恢复远不及预期,是拖累公司上半年业绩表现的主因。海外5大国际油公司ExxonMobil、Shell、BP、Total和Chevron上半年Capex合计为273.6亿美元,同比-21.5％,由于油价回升到60美元/桶以上仅半年左右,同时欧美积极推行碳中和及能源转型,叠加海外疫情仍未消退,导致上半年海外上游Capex远不及预期。上半年公司来自中海油体系外客户的收入为20.1亿元,同比-20.47％(刨除2020年初1.88亿诉讼和解款影响,本段下同),其中油田技术服务、钻井服务、船舶服务、地震及工程勘察服务分别实现收入7.8、10.9、1.1、0.4亿元,同比+48.6％、-38.9％、-3.9％、-68.2％。上半年公司海外油技业务取得突破性进展,自主研发的"D+W"Drilog钻测井系统完成海外作业首秀,得到国际客户认可,并签订首个北美钻井液、固井服务合作订单。
预计下半年工作量有望显著增长,价格存在回升可能。上半年国内外上游Capex均不及预期,公司工作量及营收同比显著减少。2021H1公司钻井平台作业6578天,同比-1084天,其中自升式、半潜式钻井平台作业5296、1282天,同比-11.5％、-23.6％;油田技术服务作业量同比基本持平;船舶服务业务的自有船队作业14806天,同比-735天,同比-4.7％;物探采集与工程勘察服务方面,单价较高的海底电缆业务作业量990平方公里,同比+68.1％,但二维、三维地震采集作业量分别为2156公里、9667平方公里,同比分别-76.2％、-7.6％。展望下半年,中海油仍维持全年900-1000亿元的Capex计划不变,惠誉、RBC近期分别预测2021年全球上游Capex将同比+3％、+4％,我们预计下半年公司工作量将显著增长,且根据上半年全球钻井设备日费率趋势来看,下半年价格仍存小幅上调可能。
风险因素:上游Capex不及预期;油田技术服务增长不及预期;资产减值风险;汇率大幅波动的风险;油价大幅下跌的风险。
投资建议:受中海油上半年工作量及资本开支不及预期、全球油气上游投资恢复缓慢的拖累,上半年公司营收、净利润规模及利润率同比下滑。但在国内持续推动油气增储上产、国际油价持续处于中高位推升海外油服景气度背景下,我们预计下半年公司工作量有望显著增长,且服务价格存在小幅回升的可能。预计未来3-5年公司收入将持续增长和盈利能力会显著改善,推动业绩高速增长。由于海外行业复苏慢于预期,下调2021-2023年公司归母净利润预测至29.9/43.0/55.8亿元(原预测为32.7/48.0/62.7亿元),对应2021-2023年EPS预测为0.63/0.90/1.17元,当前A、H股对应PE分别为21/14/11倍,8/6/4倍,下调A、H股目标价至18.9元、12.6元(折合15.10港元),分别对应2021年30、20倍PE,维持A+H股"买入"评级。
[2021-08-26] 中海油服(601808):Q2营收环比改善,2H作业量有望提升-中报点评
■华泰证券
2021Q2归母净利润同比增长7.92％,下半年作业量有望改善
21H1公司实现营业收入127.35亿元/yoy-12.20％;归母净利润8.02亿元/yoy-53.20％,其中Q2营收68.33亿元/yoy+7.72％,归母净利润6.20亿元/yoy+7.92％。H1营收与归母净利润均有所下滑,主要系全球疫情持续影响,导致作业启动推迟进而引起装备作业量及使用率同比下降,Q2情况已有所缓解,我们预计下半年公司整体作业量有望持续提升。考虑到上半年作业量及装备利用率低于预期,我们下调盈利预测,预计21-23年归母净利润为28/42/54(前值38/49/59)亿元EPS为0.59/0.87/1.14(前值0.81/1.02/1.23)元,PE为22/15/12倍,参考可比公司Wind一致预期21PE均值28倍,给予公司28x21PE,目标价16.53(前值21.06)元,维持"增持"评级。
疫情推迟作业项目启动,21H1船舶及钻井平台利用率承压
公司各板块工作量、装备使用率同比均有所下降,但Q2相比Q1实现不同程度的提升。21H1公司钻井平台作业日数为6,578天,同比下滑14.1％,日历天使用率为65.3％,同比降低10.9pct,主要系部分客户作业项目有所推迟或调整。21H1自有船队工作14,806天,同比减少4.7％。油田技术服务持续投入技术研发,提高产业化能力,但部分业务线作业量因上游公司生产计划推迟而下降,下半年有望加速赶工,提升项目进度。降本提质增效显著,Q2毛利率环比同比均改善明显21H1公司综合毛利率为15.22％/yoy-9.36pct,主要系公司所处重资产行业经营杠杆效应明显,工作量下降对毛利的影响大于对营收的影响。Q2毛利率19.61％/yoy+3.84pct,QoQ+9.46pct,同比环比均有明显改善。下半年公司有望继续聚焦关键技术研发,稳定国内市场和开拓海外市场,加快项目启动和运营,深度提质增效,加快构建长效性降本机制,维持全年平稳运营,随着下半年整体设备利用率的改善,毛利率水平仍有改善空间。
油价维持高位震荡,油服市场或将缓慢复苏,公司基本面有望持续改善
全球经济持续复苏有望促进原油需求增长。截至8月25日,布伦特原油价格为71.05美元/桶。据美国能源信息署(EIA)短期能源展望报告预计,2021年布伦特原油均价为68.71美元/桶。油价维持高位震荡,油公司上游勘探开发资本支出增加提升可能性,油田服务市场或将缓慢复苏,油田服务装备利用率处于低位的情况也将有所缓解,同时在国家增储上产"七年行动计划"继续推动下,国内油田服务市场需求保持稳定。我们认为,21H2行业景气度有望持续改善,装备作业量有望持续提升带动公司营收及利润稳步增长。
风险提示:原油价格波动、中海油勘探开发资本开支投入不及预期、服务日费率下滑超预期、油气产业政策波动的风险。
[2021-08-26] 中海油服(601808):油服行业缓慢复苏,期待业绩继续改善-中报点评
■海通证券
油服行业缓慢复苏,1H21公司归母净利润下降。1H21,中海油服实现营业收入127.35亿元,同比-12.2％;实现归母净利润8.02亿元,同比-53.2％。2021年上半年,虽然国际油价回升,但国际石油公司勘探开发投入仍存在一定的滞后性和谨慎性,油服市场复苏缓慢,同时全球疫情持续影响,作业启动推迟,装备作业量、使用率同比有一定幅度下降。单季度看,2Q21单季度归母净利润6.20亿元,同比+7.93％,环比+242.33％。
钻井服务:作业量减少影响整体收入。截至2021年6月30日,公司运营管理56座钻井平台。2021年上半年,公司钻井服务业务实现营业收入43.53亿元(同比-29.50％);钻井平台作业天数为6578天,同比减少1084天(-14.1％);可用天使用率68.9％,同比减少11.8个百分点。2021H1公司钻井平台日均收入为10.2万美元,同比-1.1％。
油田技术服务:收入稳定,毛利率改善。2021年上半年,公司油田技术服务业务实现收入60.26亿元,同比基本持平。公司全力推进关键核心技术攻关,提高科研成果转化能力,毛利率较1H20上升3.16个百分点。
船舶服务:收入同比持平。2021年上半年船舶服务业务实现营业收入15.37亿元,同比持平。1H21公司自有船队作业14806天,同比下降735天;自有工作船队日历天使用率为92.9％。
物探勘察服务:海底电缆作业量大幅增加,收入增加。2021年上半年,公司物探和工程勘察服务业务实现营业收入8.20亿元,同比+10.60％;海缆业务作业量990平方公里,同比+68.1％。
中海油产量与资本支出稳中有升,为公司业务提供支撑。中海油计划维持资本开支与油气产量稳步增长,2021年资本支出计划为900-1000亿元,同比增长13％-26％。公司计划到2023年油气产量达到6.4-6.5亿桶油当量,2021-2023年三年复合增速6.6％-7.2％。我们认为中海油资本支出稳定增长将为公司业务提供支撑。
预计2021H2油服行业继续改善。根据公司半年报,今年以来油价整体震荡上行,公司预计下半年上游投资将有所增强,油服市场机会有望增加,整体工作量有望进一步提升。
盈利预测与投资评级。我们预计中海油服2021～2023年EPS分别0.55、0.67、0.75元,2021年BPS为8.41元。参考可比公司估值水平,给予其2021年2.0-2.2倍PB,对应合理价值区间16.82-18.50元,维持"优于大市"投资评级。
风险提示。原油价格大幅波动;上游勘探开发投资不及预期。
[2021-08-26] 中海油服(601808):Q2业绩逐步复苏,但恢复速度仍较慢-2021年半年度业绩点评
■民生证券
一、事件概述
2021年8月25日,公司发布2021年半年度业绩公告,2021年上半年实现营业收入127.4亿元,同比-12.2％;归母净利润8.0亿元,同比-53.2％;扣非归母净利润7.2亿元,同比-52.2％。
二、分析与判断
21Q2公司业绩逐步复苏,但恢复速度较慢
单季度看,21Q2公司实现营收68.3亿元,同比+7.7％,归母净利润6.2亿元,同比+7.9％,收入及净利恢复正增长,但总量仍低于2019年的水平,复苏速度较慢,主要系上游勘探开发投入仍存在谨慎性,且全球疫情持续影响装备作业量和使用率。分业务看,钻井业务收入为43.5亿元,同比-29.5％,钻井平台作业日数为6578天,同比-14.1％,平台日历天使用率同比下降10.9个百分点至65.3％;油田技术服务收入为60.3亿元,同比持平;船舶服务收入为15.4亿元,同比持平,其中船舶服务业务的自有船队共作业14806天,日历天使用率同比减少4.1个百分点至92.9％;物探采集和工程勘察服务收入为8.2亿元,同比+10.6％,主要为本期海底电缆业务作业量大幅增加。
油价回升,油服行业景气度上行
原油价格回升,并维持在较高位置,利好油服行业的景气度。从传导逻辑上看,原油价格上涨提高了上游油田开采的盈利水平,提升了上游加大资本开支的意愿,进而驱动了油服行业景气度的上行。从相关性看,石油公司的资本开支额于油价成强正相关关系,而油服公司的收入水平与上游资本开支呈强正相关关系,因此,油价的上涨会带动油服行业景气度的上行。从供需情况看,油价仍有支撑:需求端,IMF、IEA、OPEC、EIA等组织机构对2021年的石油消费态度乐观,且随着疫苗注射进度的加快,成品油消费将提升;供给端,OPEC+达成协议,克制性增产,原油供给增量处于可控状态,供需格局偏紧,对油价有支撑作用,有望带动上游资本开支增加,进而驱动油服行业景气上行。
背靠中海油,"七年行动计划"推动公司持续增长
背靠中海油,"七年行动计划"推动公司持续增长。我国原油对外依存度超70％,实现重要能源的自主可控成为当务之急。因此,自2017年起,国家先后发文支持企业发展能源勘探开发相关事业。为相应国家号召,中海油提出了"七年行动计划",大力发展国内能源勘探开发业务,计划到2025年,勘探工作量和探明储量翻一番,并实现南海西部油田2000万平方米、东部油田2000万吨的上产目标。公司背靠中海油,有望持续受益其资本开支的增加:公司隶属于中海油,且中海油贡献了公司大部分营收;以2020年为例,在公司总营收中,中海油的关联交易占比超70％;因此,随着"七年行动计划"的持续推进,中海油的资本开支情况有望逐年增加,进而带动公司业绩的持续增长。
三、投资建议
预计公司2021-2023年营收为277.8/346.0/389.7亿元,归母净利润21.5/40.3/52.0亿元,EPS为0.45/0.85/1.09元,对应PE为28.9/15.4/11.9倍。以可比公司中油工程、石化油服、海油工程和博迈科2021年29.1倍的PE为参考,考虑到下半年随着全球疫情的控制,上游资本开支有望持续增加,进而带动油服景气度上行,因此,维持"推荐"评级。
四、风险提示:原油价格大幅波动的风险;上游资本开支下滑风险。
[2021-08-09] 中海油服(601808):剑指全球蓝海市场,油服巨头蓄势待发
■申港证券
赢在起跑线上的海洋油服龙头在全球地缘政治日趋复杂的背景下,我国能源安全面临严峻挑战。在政策层面,能源安全问题更是被反复提及政策端的不断加码也为国内油服行业的回暖提供了良好的保障未来油服行业赛道依旧优质。
作为全球最具规模的油田服务供应商之一,公司拥有完整的服务链条装备规模和技术水平均位居国际同行前列。同时,依托于"三桶油"之一的中海油集团,相比中石油和中石化旗下的油服公司,公司在管理和成本方面具备天然优势。
技术优势助推公司轻资产战略转型海洋油气勘探面临"两高一低"的风险,具备天然的技术壁垒,但是公司践行"技术发展、国际化发展"两大战略,2020年研发支出在营收中占比攀升到4.5％,在关键技术和装备自主性方面均取得较大突破。
技术优势推动公司向轻资产方向战略转型,使得重资产的钻井业务收入占比整体下滑,而轻资产的油田技术服务板块晋升为第一大板块公司周期属性逐渐减弱,盈利能力显著增强。
国际油价上涨推动钻井业务回暖油服行业景气度与国际油价密切相关。受疫情影响,去年国际油价进入历史低位,全球油气公司纷纷大规模削减投资支出。然而,随着供需格局改善,油价重心持续上移,带动钻井板块全面回暖。
油价上涨会使得深海勘探业务增加,同时全球钻井平台退役潮推动钻井平台利用率提升,进而影响平台日费率。而得益于国内作业量的支撑,即使在疫情爆发的2020年,公司平台利用率仍然比国际同行高10％以上,未来两年公司的平台利用率有望进一步提升到85％附近,带动钻井平台日费率边际回升。
国内与海外双向业务打开成长空间公司绝大部分业务承接自中海油而根据中海油2021年经营计划,资本支出预算总额同比增速高达26％,其中与油服密切相关的开发和勘探占比达到78％。在"七年行动计划"背景下,中海油的勘探工作有望持续加大,这对于维持公司长期的工作量提供了强有力的支撑。
过去受到装备以及技术等因素的限制,公司海外业务主要是依靠竞争力比较强的钻井板块、物探板块等,全球市场占有率偏低,这与公司的龙头地位严重不匹配。在全球钻井行业洗牌以及自主技术提升的背景下,公司未来的海外业务有望实现跨越式发展。
投资建议我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为32.4亿、44.3亿、59.1亿元,每股收益(EPS)分别为0.7元、0.9元、1.2元,对应PE分别为18.1、13.3、9.9。根据估值,公司合理股价为19元,目前的股价有所低估。
考虑到公司的龙头地位,未来随着中海油资本开支增加以及海外业务拓展,公司业绩仍有较大的成长空间,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示国际油价大幅下跌、台风以及海啸等自然灾害风险等。
[2021-08-06] 中海油服(601808):景气复苏,政策加码,龙头崛起-深度报告
■信达证券
高油价+低成本双驱动,钻井板块盈利空间有望扩大:截至2020年底,公司钻井平台规模位居世界第一,钻井平台使用率领先国际同行。我们认为平台使用率跟随油价波动而变化,并且布伦特50美元/桶是重要分界线,而平台日收入跟随平台使用率波动而变化,当平台使用率达到73％以上的较高水平时,钻井服务具有一定的提价空间。同时在公司严格成本控制下,钻井板块作业日成本持续下降。随着全球经济复苏,布油维持在中高位水平,钻井服务盈利空间有望扩大。
自主研发定向钻井技术,打破海外巨头垄断:油技服务属于轻资产型、高利润型和高壁垒型业务,是公司穿越周期和提升盈利的关键。2014年,公司突破定向钻井核心技术,成为全球第四家拥有该技术的公司。2018年,油技板块首超钻井板块成为公司最大业务。随着勘探开发转向深水、更复杂地层和非常规油气藏,定向钻井技术市场规模持续增长,公司拥有的市场份额将不断扩大,油技板块收入和利润有望达到新高峰。
背靠中海油,公司业绩具备强支撑:2021年,中海油的资本支出预算为900-1000亿元,将较2020年的实际资本支出同比增长13％—26％。此外,中海油的桶油生产成本持续下降至2020年的26美元/桶油当量,除2015、2016、2020年外,布油与中海油桶油成本价差均在20美元以上,这意味着中海油能够在较低油价下实现较高的资本开支。低桶油成本叠加高资本开支将助力公司打开营收和利润双赢局面。
油价回暖,行业景气进入上行周期:2021年3月至今,IMF、IEA、OPEC、EIA等组织机构态度乐观,OPEC+由减产转为克制性增产,疫苗注射进度加快,成品油消费提升,布伦特油价维持在中高位水平。随着世界大部分国家的疫情得到控制,整个社会对能源的需求加大,油价高位将为上游勘探开发企业创造更多的投资和盈利机会,进而带动油服行业景气上行。
"七年行动计划"助力油服业务持续增长:为降低我国石油、天然气的对外依存度,国家大力推进能源安全和增储上产,三桶油积极响应,纷纷制定七年行动计划,增加勘探开发资本支出和工作量,随着"七年行动计划"的持续实施,大规模的勘探开发需求将带动油服行业服务需求和服务价格提升。
盈利预测与投资评级:我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为29.45、36.71和43.23亿元,同比增速分别为8.9％、24.7％、17.7％,EPS(摊薄)分别为0.62、0.77和0.91元/股,按照2021年8月6日收盘价对应的PE分别为19.95、16.00和13.59倍。考虑到公司受益于自身竞争优势和行业景气度回升,2021-2023年公司业绩增长提速,估值低于行业水平,首次覆盖,给予"买入"评级。
股价催化剂:全球经济复苏;油价维持中高位水平;上游资本开支扩大。
风险因素:宏观经济波动和油价下行风险;疫情反弹致需求恢复不及预期风险;上游资本开支不及预期风险;地缘政治风险。
[2021-06-22] 中海油服(601808):中期策略会反馈,2H21进入作业高峰期
■中金公司
公司近况
中海油服参加了我们的中期策略会,重新确认了公司FY21和未来几年的成长逻辑是维持稳健,主要反馈如下:评论
FY21工作量展望指引不变,2H21有望加速赶Io虽然公司4、5月份的工作量仍然呈现"旺季不旺"的特征,主要是因为国内的最大业主中海油排产不足和部分项目推迟启动等因素的影响,但是我们仍然预计公司FY21的工作量指引不会改变,因此2H21会呈现出明显的赶工的加速节奏。我们预计6月份和接下来的3Q21会进入较为明显的作业高峰期,且和过去2年的同期相比会有较为明显的增长。
900-1000亿元资本性支出对应50美元油价。在我们的测算和中海油长期的产量目标指引下,我们预计中海油FY21的900-1000亿元的资本性支出对应的是50美元的经营油价假设。因此,考虑到FY25的2．Ommboe/d的产量指引和70美元的油价假设,我们预计中海油的资本性支出有望增长至1400亿元以上,中海油服未来3年的成长空间被打开。从短期来看,我们认为资本性支出的弹性主要体现在油价上涨后,带动的中海油在中国近海区域的加密井和调整井的井数增长,体现在生产环节的资本性支出较指引有所增长,而中海油服在此环节仍然受益。
原材料成本上升影响十分有限。近期的大宗原材料涨价也受到了资本市场的广泛关注,但是我们预计对于公司的影响较为有限,因为对于盈利占比最大的技术服务板块来说,原材料占比相对较小而且可以比较顺畅传导给下游客户。同时,因为工作量提升而带来的可变成本／原材料成本的上升,均可以通过收入的增长而抵消,对于毛利率的影响较小。
估值与建议
维持2021年和2022年盈利预测基本不变。维持A/H目标价20.0元/13.0港币,对应27倍/15倍2021年市盈率,以及38％/96％上行空间。当前A/H股交易于20倍／8倍2021年市盈率。维持A/H跑赢行业评级不变。
风险
油价剧烈波动,价格与工作量不及预期。
[2021-06-10] 中海油服(601808):5月份延续4月较弱排产趋势
■中金公司
公司近况
我们预计中海油服5月份的工作量仍然较弱,未能体现二季度的旺季势态,基本上延续了4月份的趋势。
我们认为主要是因为核心客户如海油股份在国内的排产仍然不够饱满,近期公司的核心项目主要还是在开发和生产阶段,同时,部分中国近海项目也有推迟。此外,我们预计海外项目也未能跟随油价恢复后而显示出工作量的增加,业主对于增加资本性支出均保持了较为谨慎的态度。
考虑到中海油FY21的900-1,000亿人民币的资本支出指引维持不变,及FY25的长期产量目标,我们认为中海油服FY21及以后的中长期逻辑仍然稳健,和年初相比并没有太大的变化,但是短期不同季度之间的工作量和盈利分配可能会带来股价的走弱。我们认为现在这个时点,提供了较好的入场机会。
评论
FY21展望维持不变,全年指引较为乐观。从技术板块的毛利率和公司的总体收入／盈利的角度来看,尽管年初至今不及预期,但公司认为后续的工作量预计会逐步追赶回来,管理层对于FY21的工作量展望仍然比较乐观,全年指引维持与年初战略展望时一致。
价格已经基本恢复到FY19的水平。我们预计公司已经通过4Q20和1Q21的努力,在总体平均服务费率方面已经基本上恢复到了FY19的水平,因此1Q21及潜在的2Q21较弱的盈利预期主因是工作量不足,而非服务费率的原因。
材料成本上升影响十分有限。近期的大宗原材料涨价也受到了资本市场的广泛关注,但是我们预计对于公司的影响较为有限,因为对于盈利占比最大的技术服务板块来说,原材料占比相对较小而且可以比较顺畅传导给下游客户。同时,因为工作量提升而带来的可变成本／原材料成本的上升,均可以通过收入的增长而抵消,对于毛利率的影响较小。
估值与建议
维持2021年和2022年盈利预测基本不变。维持A/H目标价20.0元/13.0港币,对应27倍/15倍2021年市盈率,以及25％/70％上行空间。当前A/H股交易于22倍／9倍2021年市盈率。维持A/H跑赢行业评级不变。
风险
油价剧烈波动,价格与工作量不及预期。
[2021-05-26] 中海油服(601808):我们预计4月份盈利恢复仍不及市场预期;全年投资逻辑不变
■中金公司
公司近况
在经历了不及市场预期的1Q21业绩之后,我们预计公司4月份的工作量仍然恢复较为缓慢,虽然环比较1Q21的低基数有所提升,但是提升的幅度仍然不及市场预期。
我们预计主要还是因为公司单一最大客户中海油的排产仍然较慢,在4月份这个属于旺季的季节却没有呈现出旺季的排产节奏,同时近期中海油较大的项目,如下个月预计投产的陵水17-2等已经进入开发环节的尾声,即将投产,对于中海油服的贡献相对较小。
同时,海外情况我们看到和1Q21也大致呈现持平的状态,虽然油价有所回升,但是不管是工作量还是费率等都没有看到明显的提升。因此,我们对于海外业务的判断仍然是在FY21总体(装备+服务)略微盈利,但是无法成为较大的盈利驱动。
全年来看,我们预计中海油仍然会执行年初的900-1000亿元的FY21资本性支出方案,同时,技术服务板块的自主研发和进口替代仍然可以继续提升板块／公司的毛利率水平,长期投资逻辑维持不变。
评论
价格已经基本恢复到FY19的水平。我们预计公司已经通过4Q20和1Q21的努力,在总体平均服务费率方面已经基本上恢复到了FY19的水平,因此1Q21及潜在的2Q21较弱的盈利预期主因是工作量不足,而非服务费率的原因。
原材料成本上升影响十分有限。近期的大宗原材料涨价也受到了资本市场的广泛关注,但是我们预计对于公司的影响较为有限,因为对于盈利占比最大的技术服务板块来说,原材料占比相对较小而且可以比较顺畅传导给下游客户。同时,因为工作量提升而带来的可变成本／原材料成本的上升,均可以通过收入的增长而抵消,基本不会带来对于毛利率的影响。
估值建议
维持2021年和2022年盈利预测基本不变。维持A/H目标价20.0元/13.0港币,对应27倍/15倍2021年市盈率,以及3g％/76％上行空间。当前A/H股交易于19倍／9倍2021年市盈率。维持A/H跑赢行业评级不变。
风险
油价剧烈波动,价格与工作量不及预期。
[2021-05-05] 中海油服(601808):工作量下降利润减少,预计Q2环比改善
■国泰君安
维持增持评级,盈利预测及目标价。,我们维持2020-2022年EPS分别为0.71/1.13/1.71元。维持目标价为17.65元。维持"增持"评级。
公司一季度业绩低于市场预期,但符合我们预期。2021年Q1公司归母净利润为1.8亿元,同比减少84％。2021年Q1利润下滑主要由于疫情影响海内外工作量的下滑。从资本开支看,中海油一季度资本开支为160.4亿元,同比下降5.1％。相比全年资本预算进度偏慢,主要和项目进度有关。全年资本支出目标维持900-1000亿元(2020年为795亿元)不变。钻井板块及油服板块工作量下降导致利润下滑。从可用天使用率来看,截止报告期减少14.4个百分点。其中自升和半潜分别下滑14.6及14.0个百分点。油服部分业务线工作量因上游公司生产计划推迟作业量下降。钻井规模化效应明显,利润下滑。Q1业绩和公司毛利率下降主要由于工作量下降影响,服务价格已经基本回升至原有水平。
我们预计二三季度业绩将环比改善。中海油资本开支将加速。同时,从海上油服作业季节性来看,我们预计二三季度是工作量比较饱满的季节,业绩将环比大幅改善。我们预计公司未来业绩的增长主要来自于2方面:①行业景气度的提升。②国产化装备比例进一步上升。
风险提示:油气公司资本开支低于预期风险,服务价格下滑风险。
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[2022-02-19] 中海油服(601808):受益需求强劲复苏的海上油服龙头
■天风证券
1.公司简介
中海油服是亚洲地区服务链最完整、最具综合性的海上油田服务公司。公司的业务涉及勘探、开发、生产各个环节。从收入结构来看,2020年公司营业收入中,油田技术服务、钻井服务、船舶服务、物探服务四个板块分别占比46％、40％、10％、4％。从作业区域来看,公司收入中来自国内和国外分别占比74％和26％。
2.行业分析:油服需求强劲增长,海上服务复苏两因素带来2022年油气资本开支预期上调:1)油价涨幅超预期;2)双碳纠偏。几大巨头计划在2022年资本开支增幅较大。中海油(CNOOC)资本开支受增储上产七年行动计划拉动,2022年有望延续一定增长。
2021年以来,国际海上钻井服务市场景气复苏,使用率持续上升,日费尚未回升2022年有望出现拐点。
3.公司钻井服务板块:业绩弹性大2022年,根据公司战略指引发布会材料预估,自生式和半潜式平台使用率分别有望达到87％和76％左右,超过2019年的高点。公司钻井业务板块毛利,对使用率和日费均有正向弹性。根据我们测算,假设使用率上升10％,对应毛利率提升3.4cpt;日费上升10％,对应毛利率提升6.7pct。
4.技术服务板块:自主替代,持续成长公司重视自主研发和关键技术的国产替代。从过去十几年来公司油田技术服务板块的营业收入和毛利率情况来看,除了个别年份受油价和资本开支外部因素影响,总体呈现增长趋势。公司自主知识产权的随钻测井技术服务能力快速提升。此外,公司拓展海上风电业务,积极探索绿色低碳转型5.盈利预测与估值2021年考虑公司计提了20.1亿减值损失,结合业绩预告,预计公司归母净利润4.0亿。2022/2023年预计公司归母净利润36.7/52.9亿。2021/2022/2023年EPS分别0.08/0.77/1.11元。当前PE估值21/22/23年分别187/20/14倍。考虑到2022年全球油气资本开支出现拐点、增长力度大、油服市场复苏预期强,公司钻井服务板块有望体现出较强业绩弹性;油田技术服务受益技术突破和进口替代,有望保持良好增长。给与2022年25倍PE,目标价17.5元,上调评级至"买入"。
风险提示:油价大跌且2022年均值低于预期的风险;国际油气资本开支不及预期的风险;碳中和提速影响石油需求导致油服需求长期向下的风险;人力和大宗原料如成本上涨过快带来的成本风险。
[2022-02-10] 中海油服(601808):国内景气延续,海外复苏在即-深度研究
■华鑫证券
背靠中海油,海上油气服务龙头
中海油服隶属于中国海洋石油集团,是国内海上油气服务龙头公司,业务覆盖油田技术服务、钻井服务、船舶服务、物探采集和工程勘察服务四大板块,具备一体化服务链条。受益于原油价格高于舒适区,2022年海外油服市场预计将进入复苏期,国内受益于国家能源安全战略下"三桶油"资本支出确定性稳步增加,公司有望步入盈利弹性释放期。
油技业务向轻资产、重技术方向升级
公司加大自主研发能力,通过推动关键核心项目技术,斩获多项技术成果,使具有技术附加价值的油田技术服务板块能够有效抵御周期波动风险,达到降本增效战略部署。公司油田服务技术板块经过多年发展,在关键技术和装备自主性方向获得重大突破,已打破海外垄断,在全球市场争得一席之地。
钻井服务复苏期业绩弹性大
公司钻井服务依托自有平台,重资产属性明显。2020-2021年受疫情影响,平台利用率下行,而日费仍处于低位。随着油价走高,海外油服行业回暖步伐加快,公司利润弹性将逐步释放。从更长的时间维度,平台利用率提升有助于日费进入向上通道,将进一步打开盈利空间。
国内海上油气开发潜力大,具持续性
从国内看,不断上升的原油对外依存度超过70％、天然气对外依存度超过40％,保障国家能源安全迫在眉睫。在"七年行动计划"推动下"三桶油"纷纷加大资本开支。中海油预计到2025年工作量和探明储量要翻一番,其中探明储量将超50亿桶。我国海上油气资源开采潜力大,并具备可持续性。中海油服作为海上油气开采服务龙头占据技术和规模优势,在全球油服复苏期具备强盈利弹性。
盈利预测
预计公司2021-2023年营业收入分别为293亿元、353亿元、405亿元;归母净利润分别为4.62亿元、38.0亿元、55.6亿元,对应当前动态市盈率分别为162倍、20倍、14倍,首次覆盖,给予"推荐"评级。
风险提示
油价大幅波动风险;海外油服景气度复苏不及预期;中海油资本支出增长不及预期;海外业务受政治经济环境影响风险等
[2022-01-26] 中海油服(601808):国内外环境利于复苏;FY22海外业务或有亮点-年度点评
■中金公司
公司动态
公司近况
中海油服1月25日上午举办了公司的2022年战略展望会议,日前不久公司亦公告了FY21业绩预警,公司预计FY21按中国会计准则计算,实现归母净利润2.3-3.5亿元,同比减少23.5-24.7亿元,主要因为计提了固定资产减值金额达20.1亿元。倘若剔除一次性减值因素,我们认为FY21核心利润基本符合我们预期。
评论
FY21大额减值来自海外钻井平台,未来再次大笔减值可能性较低。公司管理层表示本次减值的原因是公司在北海作业的四条半潜式平台,由于高日费合同到期结束后,按目前新签订的合同价格较过往有较大幅度下降,经过测试后出于谨慎考虑进行减值。展望未来,我们预计油价处于较高水平,且观察到国际油公司勘探开发活动进一步增强,叠加公司不断推进海外业务发展,未来公司再次大笔减值的可能性较低。
不排除FY21特别派息的可能性。公司管理层表示自公司2002年上市以来,FY21为公司上市20周年,公司正在考虑特别派息的可能性,且自2012年以来公司维持了不低于30％的派息率水平。
国际环境利于复苏,国内环境持续稳定。公司管理层引用IHSMarkit数据,FY22全球上游勘探开发资本支出总量较FY21有望增加24％,全球上游海上勘探开发资本支出总量较FY21有望增加15％,中国国内将持续提升油气勘探开发投资力度以保障能源安全。我们认为上述大背景都有利于公司FY22基本面改善。
海外工作量与一体化合约数量提升是FY22亮点。管理层表示FY22公司有望在国际市场上实现重点突破,管理层预计新签海外合同金额可能达12亿美元,较去年同期大幅增长,这意味着公司海外钻井平台今年使用率有望大幅提升。另外,我们亦发现随着公司油田技术业务能力的不断提升,公司在海外获取(装备+技术服务)一体化项目合约的数量亦显著增加,我们认为这有利于公司海外业务实现更好的利润率。
估值与建议
考虑到全球钻井平台日费率恢复低于我们预期,我们下调FY21/22盈利预测7％/30％至22.8亿元/29.1亿元,引入FY23盈利预测33.4亿元;但考虑到公司未来成长性有望持续,海外业务发展渐入佳境,我们维持A/H目标价17.0元/9.0港元不变,分别对应28x/13xFY22市盈率和22％/21％的上行空间。维持A/H两市跑赢行业评级。当前A/H交易于23x/11xFY22市盈率。
风险
油价剧烈波动,价格与工作量不及预期
[2022-01-24] 中海油服(601808):中海油服预计2022年公司资本性开支41.6亿元左右
■证券时报
中海油服(601808)1月24日晚间发布2022年战略指引：2022年，预计公司资本性开支为人民币41.6亿元左右，主要用于生产基地建设、装备及技术设备更新改造和技术研发投入等。
[2022-01-22] 中海油服(601808):资产减值拖累业绩,增储上产助力长远发展-21年业绩预减公告点评
■光大证券
事件:公司发布21年业绩预减公告,21年公司预计实现归母净利润2.3-3.5亿元,同比减少87％-91％,预计实现扣非归母净利润-1.5～-0.3亿元,同比减少101％-106％。其中,Q4单季度预计实现归母净利润-12.2～-11.0亿元,同比减少301％-323％,环比减少269％-288％。
点评:资产减值计提拖累业绩:中海油服21年预计计提固定资产减值损失约20.1亿元是业绩预减主要原因。在全球新型冠状病毒肺炎疫情持续、国际油气行业波动以及能源行业加速转型的多重因素影响下,国际石油公司对于油气勘探开发投入依然保持审慎,国际油田服务市场供大于求的状态改善有限,国际油田服务竞争依旧激烈,中海油田部分大型装备的作业价格和使用率处于低位,出现减值迹象。
资产减值计提影响21年业绩同比变化量超80％。
中海油"七年行动计划"提供保障,资本开支助力公司长远发展:中央定调明确要求加大油气勘探力度的大背景下,母公司中海油积极响应国家号召,2019年1月20日制定"七年行动计划"提出到2025年公司勘探量和探明储量相较于2019年要实现翻一番,南海西部和东部油田"两个2000万"上产目标也提上日程。母公司中海油近期发布2022年经营策略,2022年资本支出预算总额为900-1000亿元,其中,勘探、开发、生产资本化和其他资本支出占比预期分别为20％、57％、21％和2％;2022年母公司中海油计划钻探海上勘探井227口,采集三维地震数据约1.7万平方公里。中海油服钻井、油田技术、物探采集和工程勘察业务将充分受益于上游勘探开发资本支出的增加,未来业绩有望增厚。
行业景气复苏,科研成果转化能力提高提供技术保障:IEA近期发布月报,奥密克戎毒株对2021年底石油需求的影响弱于预期。IEA将2021-22年的需求增长预测上调20万桶/日,预计2022年全球石油需求增长330万桶/日,恢复到新冠疫情前的9970万桶/日水平。石化产业链有望受益于行业景气复苏。公司自主研发的"D+W"系统Drilog工具、新型合成基钻开液及其配套技术均成功完成海外作业首秀,QUAST自主研制成功。公司核心技术的突破为油田技术服务提供保障。
盈利预测、估值与评级:由于公司预计21年计提大额资产减值准备,我们下调公司21年盈利预测、维持22-23年盈利预测,预计21-23年公司归母净利润分别为2.95(下调88％)/28.02/32.73亿元,折合EPS分别为0.06/0.59/0.69元/股。22年原油供需格局良好,油价有望维持高位,油服行业景气有望维持。"增储上产"政策持续推进,公司资本开支持续增长,持续看好公司未来发展前景,因此维持"买入"评级。
风险提示:国际原油价格波动风险、中海油资本开支不及预期。
[2022-01-21] 中海油服(601808):中海油服2021年净利同比预降87%-91%
■证券时报
中海油服(601808)1月21日晚间公告，预计2021年净利润减少23.5亿-24.7亿元，同比减少87%-91%。报告期内，国际石油公司对于油气勘探开发投入依然审慎，国际油田服务市场供大于求的状态改善有限，公司部分大型装备的作业价格和使用率处于低位，出现减值迹象，预计2021年计提固定资产减值损失约20.1亿元。
[2021-11-05] 中海油服(601808):预计业绩将持续环比改善-2021年三季报点评
■国泰君安
维持增持评级及目标价,下调盈利预测。由于资本开支低于预期的影响,我们下调2021-2023年EPS分别为0.58/0.90/1.30元(前值分别为0.59/0.92/1.35元)。根据2021年行业中位数PB2.18倍,得出估值为18.49元。出于对疫情及taper预期的谨慎考虑,我们维持前次目标价17.46元保持不变。维持"增持"评级。
公司三季度业绩略低于市场预期,主要由于中海油资本开支进度偏慢。三季度公司实现归母净利润6.5亿元,同比增长48％。从钻井作业天数看,公司海上工作量恢复较慢,2021年Q3对比2020年Q3,作业天数同比下降9％。从钻井平台利用率来看,可用天使用率为69％,较2020年同期下降7个百分点。其中自升式为73％,半潜式为58％。中海油资本开支2021年Q3为209亿元,同比增14％,环比增5％。Q1-Q3海油完成资本开支569亿,同比增5％,低于2021年CAPEX预算900-1000亿元相较2020年796亿元的增幅。
全球海上钻井利用率出现回暖趋势。9月东南亚自升式平台利用率升至70％,全球半潜式在60％左右。我们判断未来随着利用率的回升,日费率将出现回暖。
我们预计四季度业绩将环比改善。我们预计全年海油资本开支仍将接近900-1000亿的范围,因此四季度资本开支将接近330亿,环比三季度209亿元上升,带动公司业绩回暖。
风险提示:油气公司资本开支低于预期风险,服务价格下滑风险
[2021-11-03] 中海油服(601808):Q3盈利边际好转,高油价助力景气复苏-公司点评
■信达证券
事件:2021年10月28日,中海油服发布2021年第三季度报告。2021年前三季度,公司实现营收198.82亿元,同比-7.3％,扣除2020年与挪威石油和解收入后,同比-1.3％;实现归母净利润14.53亿元,同比-32.6％;扣非后归母净利润13.43亿元,同比-29％,实现基本每股收益0.3元。2021年Q3单季度,公司实现营收71.47亿元,同比+3％,环比+4.6％;实现归母净利润6.51亿元,同比+47.8％,环比+5％;扣非后归母净利润6.20亿元,同比+64.2％,环比+8.4％,实现基本每股收益0.14元。
点评:
21年Q3油服市场缓慢复苏,公司业绩持续改善。国际油价高位运行带动油服市场复苏,公司继续推动和优化生产经营,深入推进降本增效,21年Q3营收、毛利、归母净利同比上涨3％、10.2％和47.8％,其中,净利同比大幅提升的主要原因是去年同期人民币兑美元升值导致汇兑损失大幅增加,21年Q3财务费用同比下降63.3％。21年Q3公司营收和净利润环比上涨4.59％和4.97％,单季业绩较上期稳步提升,主要源于各板块作业量增加,钻井平台作业天数环比增加220天,自有船队作业天数环比增加400天,物探板块三维采集作业量环比增加508平方公里,同时,公司持续加大技术服务领域研发支出,Q3研发费用环比增加30.14％。公司前3季度受21年Q1疫情冲击和部分订单推迟调整影响,各主要板块工作量、装备使用率同比均有所下降,公司前三季度总营收和净利润仍同比下滑,公司还未完全走出疫情阴影。虽然国际油价回升,但国际石油公司勘探开发投入仍存在一定的滞后性和谨慎性,同时受疫情的持续影响,油服市场规模复苏缓慢。
原油迈入80美元新时代,提振油服行业景气。随着新一轮疫情爆发接近尾声,疫苗接种进程加快,下游炼厂开工率稳步回升,成品油消费提升,全球原油需求修复加速,全球供需紧平衡推动油价上行,加之2021年9月以来,国际天然气和煤炭价格暴涨,引发能源危机,布伦特油价迈入80美元新时代。油价高位为上游勘探开发企业创造更多的投资和盈利机会,带动油服行业景气修复。
中海油Q4资本开支预期提速,公司业绩有望提升。2021年前三季度,全球经济复苏缓慢,部分国家和地区出现疫情反弹,中海油实现资本支出569.6亿元,仅占预算下限900亿元的63.3％。但在油价持续攀升及公司增储上产计划支持下,资本开支进一步提速,2021年中海油大概率可完成资本开支最低计划目标900亿元。随着四季度中海油新项目投产及资金结算强度加大,中海油资本开支提速将带动公司业绩进一步提升。
盈利预测与投资评级:我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为24.75、35.03和41.88亿元,同比增速分别为-8.4％、41.5％、19.6％,EPS(摊薄)分别为0.52、0.73和0.88元/股,按照2021年11月2日收盘价对应的PE分别为29.40、20.77和17.38倍。考虑到公司受益于自身竞争优势和行业景气度回升,2021-2023年公司业绩增长提速,维持对公司的"买入"评级。
风险因素:宏观经济波动和油价下行风险;疫情反弹致需求恢复不及预期风险;上游资本开支不及预期风险;地缘政治风险;汇率波动风险。
[2021-11-02] 中海油服(601808):3Q21业绩基本符合预期;工作量正在温和复苏-三季点评
■中金公司
3Q21业绩基本符合我们预期
中海油服公布1-3Q21业绩:收入199亿元,同比下降7％;归母净利润14.53亿元,同比下降33％;3Q21隐含实现归母净利润6.51亿元,环比提升5％,同比提升48％,落于我们此前6-8亿元预期的下限,基本符合我们预期。
从3Q21作业量来看,整体装备使用率环比、同比均有所提升,但提升幅度略低于我们预期。钻井板块作业天数环比提升7％,同比提升2％,其中自升式钻井船作业天数环比提升3％,同比提升8％,半潜式钻井船作业天数环比提升23％,同比仍下降15％;船舶板块作业天数环比提升5％,同比提升6％;物探板块3Q21二维勘探没有工作量,拖累年初至今采集数整体下滑78％。
得益于公司在油田技术服务板块持续推进关键核心技术攻关,加大市场开拓、科研成果转化,部分业务线作业量进一步增加,板块盈利呈持续向好的趋势。我们预计年初至今该板块贡献了公司主要的盈利。
发展趋势
FY21国内工作量提升幅度可能较为温和。虽然我们看到3Q21公司整体工作量环比已经出现了复苏,但从公司主要甲方的资本支出进展来看,甲方资本支出截止目前提升幅度较为温和,全年资本支出计划也可能落于原计划的下限。考虑到4Q21将进入传统工程旺季,我们预计4Q21中海油服工作量和业绩有望环比进一步提升,但全年提升幅度有限。
海外市场恢复有望于FY22开启。1-3Q21公司在海外市场的装备利用率较低,主要受作业于欧洲市场的数条钻井船闲置的拖累,年初至今同比增亏较为明显。公司管理层表示,根据目前最新订单跟踪情况,预计明年欧洲钻井市场有望恢复。
盈利预测与估值
受海外装备市场恢复慢于预期的拖累,我们下调FY21/22盈利预测31％/12％至24.5/41.4亿元,但考虑到公司十四五期间成长性有望持续,且近期市场情绪积极,我们维持A/H目标价17.0元/9.0港元不变,分别对应20x/9xFY22市盈率和14％/20％的上行空间。维持A/H两市跑赢行业评级。当前A/H交易于17x/7xFY22市盈率。
风险
油价剧烈波动,价格与工作量不及预期。
[2021-10-31] 中海油服(601808):Q3业绩环比改善,增储上产前景可期-三季报点评报告
■开源证券
Q3业绩环比改善,增储上产前景可期。维持"买入"评级
公司发布2021年三季报,前三季度实现营收198.8亿元,同比-7.31％;实现归母净利润14.5亿元,同比-32.6％。Q3公司实现营收71.5亿元,环比+4.65％;实现归母净利润6.51亿元,环比+5.0％。考虑全球油服行业复苏缓慢、作业项目推迟,但国家能源安全大背景下,公司业务前景可期。我们调整盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为24.2/35.4/44.3(前值37.3/44.9/51.8)亿元,同比增长-10.5％/46.4％/24.9％;EPS分别为0.51/0.74/0.93(
0.78/0.94/1.09)元;以10月29日收盘价计算,对应PE分别为29.6倍/20.2倍/16.2倍,维持"买入"评级。
疫情影响致业绩同比下滑,油价回升Q3业绩环比改善疫情影响致业绩同比下滑:前三季度,尤其是第一季度受疫情冲击的经济下挫和行业形势恢复缓慢的双重影响,部分作业项目出现推迟、延期和调整,各主要板块工作量、装备使用率同比均有所下降致使业绩下滑。其中,钻井板块平台作业天数约为1.01万天,同比-9.0％,其中,自升式钻井平台作业天数同比-5.6％,日历天使用率为同比-5.9pct;半潜式钻井平台作业天数同比-20.8％,日历天使用率同比-9.8pct。油价回升Q3业绩环比改善:2021Q3公司在做好竭力克服疫情影响的同时,继续推动和优化生产经营,深入推进降本增效,期内各主要业务板块作业量环比有所回升,进而收入环比增加。公司钻井板块平台作业天数约为3507天,环比+6.69％,其中自升式钻井平台作业天数环比+3.4％,日历天使用率环比+1.5pct,半潜式钻井平台作业天数环比+22.5％,日历天使用率环比+0.5pct。
国家能源安全战略及"七年行动计划",助力公司长远发展
目前我国油气对外依存度较高,为保障国家能源安全,中海油研究制定"七年行动计划",在未来一段时间,中海油将在国内海洋油气的投资和工作量会有较大幅度的增长。根据中国海洋石油公告,Q3单季Capex为209.4亿元,前三季度累计569.6亿元,全年Capex计划为900-1000亿元,前三季度执行进度低于预期,高油价下Capex有望在Q4得到环比提升。当前全球碳中和推行大背景下,全球油气资本开支低于预期,致使油价有望长期维持高位,但对中国而言,在能源安全战略的推动下,有望继续加大油气开采的力度,尤其是资源丰富的海上油气田将成为增储上产的主要方向。
风险提示:项目进度不及预期、原料价格大幅波动、国际贸易政策变化
[2021-10-29] 中海油服(601808):上游Capex不及预期拖累前三季度表现,仍看好业绩持续修复-2021年三季报点评
■中信证券
公司前三季度业绩同比下滑,但单季度业绩持续转好。公司2021年前三季度实现营收、归母净利润198.82、14.53亿元,同比-7.31％、-32.58％,扣除2020Q1公司收到挪威Equinor公司1.88亿美元(合13.2亿元)和计提8.6亿元资产减值损失影响,公司2020前三季度实现营收、归母净利润分别为201.3、17.7亿元,同比-1.23％、-17.91％。2021Q3单季度公司实现营收、归母净利润71.47、6.51亿元,同比+3.00％、+47.84％,环比+4.59％、+4.98％。公司Q3单季度毛利率19.19％,同比+1.27pcts,环比-0.42pct。
业绩低于预期,主因国内外上游Capex恢复缓慢。2021年前三季度、Q3单季度国内海上油气勘探开发Capex分别为569.6、209.4亿元,同比+5.4％、+13.8％,仅占全年计划900-1000亿元的63.3％～57.0％,执行进度不及预期。海外来看,通常油公司Capex周期滞后油价一年半以上,叠加全球碳中和浪潮对海外油气上游投资决策的抑制,目前海外油服行业复苏缓慢。前三季度公司多数业务工作量均同比减少,导致业绩不及预期,其中钻井业务钻井天数同比-9.0％,油田技术服务业务工作量同比小幅增加,自有船队作业天数同比-1.2％,二维地震采集-77.7％,三维地震采集+6.3％。Q3公司海外全部3艘半潜式钻井平台无作业量,也在一定程度上拖累业绩。
年内业绩主要取决于国内海上油气Capex执行情况,仍看好业绩持续修复。根据国内海上油气生产商三季度经营业绩材料,预计全年国内海上油气Capex仍按900-1000亿元计划区间偏低分位执行。我们预计当前的高油价仍将驱动四季度海外油服行业温和复苏,公司四季度业绩将主要取决于国内Capex执行情况。
展望未来2-3年,预计"十四五"期间国内七年行动计划仍将支撑国内海上油气Capex高位运行,预计2022-2023年在1000亿元/年以上,在可持续的中高油价支撑下,预计海外油服行业将延续复苏趋势,仍看好公司业绩持续修复。
风险因素:上游Capex不及预期;油田技术服务需求不及预期;资产减值风险。
投资建议:受国内海上油气Capex执行进度不及预期、海外油服行业复苏缓慢的拖累,前三季度公司营收、归母净利润均同比下滑。但在国内持续推动油气增储上产、中高油价持续推升海外油服景气度背景下,我们仍看好公司业绩持续复苏。由于油价不确定性及全球碳中和战略对油气上游Capex复苏进度的抑制,我们整体下调公司2021-2023年工作量、服务价格假设,下调公司2021-2023年归母净利润预测至24.0/33.0/40.8亿元(原预测29.9/43.0/55.8亿元),对应2021-2023年EPS预测为0.50/0.69/0.85元,当前A、H股对应PE分别为29/21/17倍,12/8/7倍,参考可比公司估值,分别给予A、H股2022年25、12倍PE,下调A、H股目标价至17.3元、8.3元(折合10.1港元),下调A股至"增持"评级,维持H股"买入"评级。
[2021-10-29] 中海油服(601808):业绩符合预期,油服行业继续改善-三季点评
■中泰证券
事件:公司发布2021年三季报:2021Q1-3实现营业收入198.82亿元,同比下降7.31％,实现归属母公司净利润14.53亿元,同比下降32.58％,实现扣非归母净利润13.43亿元,同比下降29％;2021Q3单季实现营业收入71.47亿元,同比增长3％,环比增长4.59％,实现归属母公司净利润6.51亿元,同比增长47.84％,环比增长4.98％,实现扣非归属净利润6.2亿元,同比增长64.18％,环比增长8.41％。
点评:单季度业绩环比改善,期间费用控制良好。公司2021Q1-3实现归母净利润14.53亿元,同比下降32.58％;Q3单季实现归母净利润6.51亿元,环比增长4.59％。盈利能力方面,2021Q3毛利率为19.19％,同比提升1.25pct,环比下降0.42pct,净利率为9.16％,同比提升2.75pct,环比提升0.02pct,ROE为1.68％,同比提升0.51pct,环比提升0.07pct,盈利能力环比持续改善。期间费用方面,2021Q1-3公司期间费用率合计为8.61％,同比下降0.03pct。其中,销售费用率为0.07％,同比下降0.03pct,管理费用率(含研发费用率,可比口径)为5.58％,同比提升0.8pct,财务费用率为2.95％,同比下降0.8pct。公司在"技术驱动、成本领先、一体化、国际化、区域发展"五大战略指引下,良好控制成本,在加大研发投入的同时,良好控制期间费用,深化降本提质增效。
钻井平台利用率拐点已现,油服行业走过至暗时刻。2021年上半年,虽然国际油价回升,但一方面由于疫情持续影响带来的不确定性,另一方面油气公司勘探开发投入的一贯滞后性,油服市场复苏缓慢,导致作业启动推迟进而引起钻井平台作业量、使用率同比有一定幅度下降。步入三季度,随着原油价格突破80美元/桶关口,全球能源价格均保持较高位置,国内外油气开采活动逐步活跃。根据公司公告,公司钻井服务天数(环比)为3507天(+6.7％),其中自升式服务天数为2822天(+3.4％),半潜式服务天数为685天(+22.5％);钻井服务日历天使用率为68.9％(+4.07pct),其中自升式日历天使用率为73.1％(+2.92pct),半潜式日历天使用率为56.0％(+8.68pct)。从国际市场上看,Schlumberger三季度实现净利润35.67亿元,环比改善27.61％,Halliburton三季度实现净利润3.96亿元,环比改善3.96％,BakerHughes三季度实现净利润0.08亿元,扭亏为盈。根据Schlumberger三季报电话会议材料,近期油服行业加速复苏,尤其是海上部分,根据WoodMac数据显示,全球海上FID(最终投资决策)2022年有翻倍增长的可能。截至2021年6月30日,公司共运营、管理56座平台(包括43座自升式钻井平台、13座半潜式钻井平台)随全球油服行业回暖,钻井平台供需格局改善下钻井平台日费具备 向上动能,公司有望充分受益,或带来较大业绩弹性。
中海油Capex或助力油技服务盈利提升根据中国海洋石油(00883)公告,Q3单季Capex为209.4亿元,环比Q2略增4.7％,按全年900-1000亿元的目标值计算,Q4仍需完成330.6-430.6亿元的目标,环比仍有57.9％-105.6％的空间,中海油自七年行动计划提出后,Capex履行率较高,Q4有望加速,公司油价板块近九成交易来源于中海油,有望充分受益。此外,随着油价中枢的抬升,油公司对成本较高、开采难度较大的油田的开采意愿有所提升,公司持续加码研发投入,随着自主研发的"D+W"系统Drilog工具、新型合成基钻开液及其配套技术等技术的运用,板块毛利率有望持续提升。
风险提示:油价波动的风险、中海油资本开支不及预期的风险、钻井平台日费大幅下滑的风险。
盈利预测:预计2021-2023年公司营业收入分别为295.88/325.91/358.56亿元,归母净利润分别为28.56/34.14/42.01亿元,维持"买入"评级。
[2021-10-03] 中海油服(601808):油服行业景气复苏,龙头蓄势待发-公司深度报告
■中泰证券
油技服务:技术助推轻资产转型,阿尔法属性显现。油技服务具有轻资产、高利润和高壁垒的特点,近年来该板块收入占比不断提升,显著增强了公司的盈利能力及抗风险能力。公司油技服务营收占比从2011年的21.55％提升至2020年的46.01％,毛利贡献由11.39％提升至57.41％,毛利率由16.80％提升至28.8％。过去五年,公司共计研发支出43.7亿元,占总营收比3.8％。2020年公司研发支出13.1亿元,占总营收比4.5％,同比上涨1.1％,在行业景气低谷公司仍加大研发费用支出,创下历史新高。截止2020年底,公司拥有技术装备805套,较"十三五"初期净增211台套,自主研发D+W设备增至66台套,打破国外服务公司的垄断壁垒。一方面,中海油"七年行动计划"国内资本支出大幅提升,为油技板块盈利增长提供长期保障;另一方面,随着公司研发转化进度加快,盈利能力有望持续强化。
钻井业务:短期量价承压,长期业绩有望释放高弹性。钻井板块营收与油价具有强关联性,2021H1虽油价中枢已大幅抬升,但由于油服行业整体复苏滞后于油价回升,公司钻井平台使用率有所下降,预计下半年工作量显著增长。根据公司2021年中期业绩发布会公布的最新国内外钻井装备动态,我们估算公司下半年自升式平台使用率85.8％,同比增加15.4％;半潜式平台使用率48.9％,同比降低7.9％;钻井平台使用率77.5％,同比增加10.4％。同时油价回暖,平台使用率提升有望传导至日费改善,量价齐升打开钻井板块盈利空间。
"能源自主可控"政策加码,中海油"七年行动计划"提供保障。自2001年以来我国原油供需缺口日益扩大,对外依存度从2001年的26.87％持续攀升至2020年的73.58％,加强勘探开发、保障国家能源安全迫在眉睫。在此背景之下,母公司中海油积极响应国家号召,"七年行动计划"明确到2025年公司勘探量和探明储量要翻一番,同年年底全面建成南海西部油田2000万方、南海东部油田2000万吨上产目标,公司资本开支大幅提升。2021年资本开支为900-1000亿元,同比提升13.2％-25.8％。公司营收超7成来源于与中海油关联交易收入,公司将受益于上游资本支出的扩张,业绩有望迎来增长。另外,从成本角度看,中海油2020年桶油成本为26.34美元,同比下降11.55％,2021H1开采成本小幅提升至28.98美元,但仍远低于历史平均水平,开采经济性显著提升,有望提振公司开采意愿。
2021下半年中海油资本开支将进入关键加速期,公司业绩有望高增。2021H1中海油资本支出为360亿元,同比增加1.1％,仅占全年计划中枢950亿元的37.89％,同比增速远低于全年计划中枢对应增速22.73％。假设中海油全年完成资本开支预算中枢金额950亿元,则下半年资本开支为590亿元,同比增长41.16％,环比增长63.89％。
预计下半年公工作量将受益于中海油资本开支的增加显著增长,公司业绩有望大幅提升。
盈利预测:预计2021-2023公司营业收入分别为295.88/325.91/358.56亿元,归母净利润分别为28.56/34.14/42.01亿元,PE分别为26.89/22.50/18.29倍。首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:油价波动的风险、中海油资本开支不及预期的风险、钻井平台日费大幅下滑的风险、使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
[2021-09-13] 中海油服(601808):乘油服复苏之风,借技术腾飞之力-深度报告
■长江证券
国内海上油服龙头,业绩中枢向上中海油服是国内最具规模的海上油服企业,由中海油集团直接控股,国资委间接控股。公司拥有完整的服务链条和强大的海上石油服务装备群,业务覆盖油气田勘探、开发和生产的全过程,是全球油田服务行业屈指可数的有能力提供一体化服务的供应商之一。2021年油服市场仍处于复苏状态,公司营收与业绩受到一定影响,但在国家七年行动计划、增加油气行业资本开支背景下,近年来中海油服业绩中枢总体向上。
增储上产叠加油价复苏,海上油服未来可期市场化背景下石油公司增大资本开支主要基于油价的提升,2021年初至今,国际油价持续强劲势头。作为上游油气生产企业,中海油净利润和油价高度相关,油价上涨业绩弹性较大,同时中海油成本管控卓有成效,桶油主要成本实现连续七年下降。未来中海油产量有望持续提升,资本支出稳定增加。对我国而言,由于油气对外依存度逐年提高,能源安全背景下国家要求加大油气勘探力度,为达到增储上产的目的,国家制定"七年行动计划"(2019年-2025年),考虑到海上油气资源探明程度较低,加大海洋油气勘探开发力度势在必行,海上油服未来可期。
油技成长性凸显,钻井逆势增长在中海油服的各项业务中,油技服务业务固定成本占比低,在行业景气度较低的时候其抵御周期波动的能力更强,也符合公司重资产向轻资产重技术转移的中长期发展的总体思路。近年来公司油技服务业务收入高速增长且占营收比重呈提升趋势,2015年至2019年期间,油技服务业务复合增速高达28.10％,在油价并未突破高点背景下,2020年油技服务业务毛利率创历史新高。另外,公司是中国最大的海上钻井承包商,也是国际钻井服务的重要参与者,拥有钻井平台数量稳步提升,2020年规模全球排名第一。受疫情和油价波动影响,2020年油服行业景气度下滑,中海油服钻井服务作业量有所下降,但公司钻井服务日收入逆势提高。未来高端半潜式平台利用率有望提升,提高钻井平台整体费率。
投资建议:给予"买入"评级作为国内规模最大的海上油服企业,公司油技服务板块屡获突破,毛利率已突破上一轮景气周期高点,体现出公司技术实力的显著提升,彰显本轮周期成长性。钻井板块充分受益国内能源保供政策,景气度高于国外油服企业,平台利用率持续提升。展望未来,在油技服务和钻井业务双轮驱动下,公司成长空间已被打开。预计公司2021-2023年EPS为0.58元、0.75和0.98元,对应2021年9月13日收盘价的PE分别为27.02X、20.97X和15.94X,给予"买入"评级。
风险提示:
1.国际油价大幅下跌;
2.增储上产政策不及预期。
[2021-09-07] 中海油服(601808):国家能源局主要负责同志赴中海油服公司专题调研
■证券时报
9月2日，国家能源局局长章建华带队赴中国海洋石油集团公司所属中海油田服务股份有限公司进行专题调研。调研期间，章建华一行到中海油服燕郊科技园和技术展厅实地考察旋转导向与随钻测井系统的技术研发和实际应用情况，听取了中海油服整体运行、技术研发和创新生态建设情况汇报，并就加快石油天然气领域科技创新、大力提升油气勘探开发力度、强化能源安全保障等与中海油集团、中海油服主要负责同志及有关方面座谈交流。
[2021-09-04] 中海油服(601808):业绩同比-53.2％,单季度业绩环比改善-中期点评
■德邦证券
Q2业绩同比+7.9％,单季度业绩环比持续改善:2021年上半年,公司共实现营业收入127.35亿元,同比-12.2％;归母净利润8.01亿元,同比-53.2％;扣非归母净利润7.23亿元,同比-52.2％。其中,Q2单季度实现营业收入68.3亿元,同比+7.7％;归母净利润6.20亿元,同比+7.9％,环比+242.2％;扣非归母净利润5.72亿元,同比+27.1％。
Q2单季度毛利率同比+3.8pp,期间费用控制良好:2021年上半年,公司毛利率15.2％,同比-9.4pp。单季度来看,Q2毛利率19.6％,同比+3.8pp,主要系工作量回升、规模效应体现。期间费用率来看,上半年销售费用率0.1％,同比基本持平;管理费用率2.3％,同比+0.4pp;财务费用率3.4％,同比+0.7pp,主要系汇兑损失增加所致;研发费用率3.0％,同比+0.7pp,主要系持续加大技术服务领域研发支出。
钻井平台整体作业量有所下降,油技板块产品和服务竞争力持续提升:2021H1,钻井平台实现营业收入为43.53亿元,同比-29.5％。钻井平台作业天数同比-14.1％。其中,Q2单季度作业日数同比-12.9％。整体作业量有所下降,主要受全球疫情持续和市场订单延期影响;油技板块上半年共实现营收60.26亿元,同比基本持平。公司持续提升技术产品和服务的竞争力,自主研发合成基钻井液的技术达到国际领先水平,"D+W"系统Drilog工具在国际市场成功应用并获得认可。
投资建议:随着国际油价恢复,中海油资本支出计划已大幅提升,下半年整体工作量有望加速释放。上半年中海油资本支出释放不及预期叠加海外行业复苏较慢,下调盈利预测。预计2021-2023年公司归母净利润分别为29.8/36.6/40.3亿元,对应PE23、18、16倍,维持"买入"评级。
风险提示:国际油价大幅波动,油公司资本支出不及预期
[2021-09-01] 中海油服(601808):行业逐步复苏,前景持续看好-2021H1点评
■申港证券
事件:公司发布2021年半年度报告,上半年实现营业收入127.35亿元,同比下滑12.2％;实现归母净利润8.02亿元,同比下滑53.2％。其中Q2实现营业收入68.33亿元,同比提升7.7％,实现归母净利润6.2亿元,同比提升7.9％。
投资摘要:高油价推动钻井板块底部回暖上半年公司钻井板块下滑明显,一方面是因为去年同期收到EquinorEnergyAS支付和解收入1.88亿美元的影响,另一方面,受疫情持续和市场订单延期影响,上半年作业量有所下降。考虑到全年的工作安排以及勘探投入的增加,下半年钻井业务量有望显著提升。
受价格恢复影响,上半年公司自升式钻井平台的平均日收入较去年同期有所上升,日费率较去年同期提升20％。我们认为,深海勘探业务的增加会带动整体日费率,同时全球钻井平台退役潮推动钻井平台利用率提升,公司钻井板块业绩有望持续回暖。
油田技术服务板块有望厚积薄发公司油田技术服务上半年主要业务线作业量不同程度变动,板块收入60.26亿元,较去年同期基本持平。上半年,公司全力推进关键核心技术攻关,提高科研成果转化能力,包括自主研发合成基钻井液的恒流变温度范围指标分别突破最低3℃和最高180℃的极限温度,标志着我国自主研发该钻井液技术达到国际领先水平等。
技术优势持续推动公司向轻资产方向战略转型,使得重资产的钻井业务收入占比整体下滑,而轻资产的油田技术服务板块晋升为第一大板块,公司周期属性逐渐减弱,未来盈利能力有望进一步增强。
海外业务拓展打开成长空间公司绝大部分业务承接自中海油,而根据中海油2021年经营计划,资本支出预算总额同比增速高达13％-26％,其中与油服密切相关的开发和勘探占比达到78％。在"七年行动计划"背景下,中海油的勘探工作有望持续加大,这对于维持公司长期的工作量提供了强有力的支撑。
过去受到装备以及技术等因素的限制,公司海外业务主要是依靠竞争力比较强的钻井板块、物探板块等,全球市场占有率偏低,这与公司的龙头地位严重不匹配。在全球钻井行业洗牌以及自主技术大幅提升的背景下,公司未来的海外业务有望实现跨越式发展。
投资策略:我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为27亿、37.9亿、51.6亿元,每股收益(EPS)分别为0.57元、0.8元、1.1元,对应PE分别为24.8、17.7、13。考虑到公司的龙头地位,未来随着中海油资本开支增加以及海外业务拓展,公司业绩仍有较大的成长空间,维持"买入"评级。
风险提示:国际油价大幅下跌、台风以及海啸等自然灾害风险等。
[2021-08-31] 中海油服(601808):海外疫情影响工作量,预期下半年业绩环比回升-中期点评
■国泰君安
维持增持评级,盈利预测及目标价。由于海外疫情对工作量的影响,我们下调2021-2023年EPS分别为0.59/0.92/1.35元,前值分别为0.71/1.13/1.71元。根据2021年行业中位数PB2.13倍,得出估值为18.09元。出于对疫情及taper预期的谨慎考虑,我们暂维持前次目标价17.46元保持不变。维持"增持"评级。
公司上半年业绩略低于我们的预期,主要由于工作量下降。从钻井的作业天数来看,2021年H1对比2020年H1,作业天数同比下降14％。其中Q2环比Q1自升式作业天数小幅上升6％,但是半潜式环比继续下滑23％。我们认为从作业天数可以看出,公司2021年H1业绩低于我们年初预期的主要原因在于工作量的下降。但公司日费率提升,高毛利业务占比提升及降本增效对冲部分影响。
我们判断上半年公司工作量的下降主要由于中海油资本开支上半年同比持平以及海外疫情工作量下降。2021H1中海油资本支出360亿元,同比增长1％;低于2021年CAPEX预算900-1000亿元相较2020年796亿元的增幅。此外,海外疫情也对工作量有负面影响。
我们预计下半年业绩将环比改善。中海油表示全年19个预计建成投产项目中,上半年投产6个,下半年预期建设投产13个项目,全年仍将完成900-1000亿资本开支计划。由于中海油下半年资本开支加速,我们预计公司业绩下半年将环比改善。风险提示:油气公司资本开支低于预期风险,服务价格下滑风险。
[2021-08-26] 中海油服(601808):中海油资本开支提速落实,盈利有望触底反弹-中期点评
■信达证券
事件:2021年8月25日,中海油服发布2021年度中期报告。2021年上半年,公司实现营收127.35亿元,同比下降12.2％,扣除2020年与挪威石油和解收入后,同比下降3.2％;实现归母净利润8.02亿元,同比下降53.2％;扣非后归母净利润7.23亿元,同比下降52.2％。
点评
21年上半年业绩仍未脱离疫情影响,但仍看好未来成长性。油服行业景气复苏滞后于油价,2021年上半年公司业绩仍受全球疫情影响,同时上半年为传统作业淡季,公司营收和利润同比大幅下滑。钻井、油技、船舶和物探四大板块业务的毛利率分别为11.1％、29.0％、13.1％和-20.1％,其中油技板块的毛利率同比增加3个百分点,是公司业绩的主要贡献者。(1)钻井板块:受市场订单推迟影响,钻井服务作业量整体下降,2021年上半年公司自升式、半潜式钻井平台作业日数分别为5296、1282天,同比减少11.5％、23.6％。钻井平台日历天使用率同比减少10.9个百分点至65.3％。另一方面,得益于油价回升,钻井服务价格恢复,上半年公司钻井平台日均收入为8.9万美元/日,同比上浮8.5％。(2)油田技术服务板块:2021年上半年,公司持续加大技术服务领域研发支出,研发费用同比增加12.8％至3.84亿元,根据公司"技术驱动"发展战略,未来公司将不断提升油田技术服务能力,其长期成长性值得期待。(3)船舶板块:上半年,公司自有船队作业14806天,同比减少4.7％;日历天使用率同比减少4.1个百分点至92.9％。(4)物探勘察板块:受疫情影响作业启动推迟,公司二维采集作业量为2,156公里,同比减少76.2％;三维采集工作量为9,667平方公里,同比减少7.6％;海底电缆作 业饱满,作业量为990平方公里,同比增幅68.1％;新增海底节点业务,作业量为210平方公里。
油价回暖叠加政策支持,公司业绩有望增长。2021年下半年,delta毒株蔓延拖慢全球经济复苏步伐,但不改全球经济复苏大趋势,我们坚定认为原油需求将持续增长,国际油价中枢维持在60-70美元/桶。油价高位为上游勘探开发企业创造更多的投资和盈利机会,带动油服行业景气修复。2021年上半年,国际油服巨头斯伦贝谢和哈利伯顿成功将归母净利润扭亏为盈,分别同比增加106％和114％。作为国内油服龙头企业,中海油服位于享受景气回升红利的第一梯队,有望先于国内其他油服公司实现业绩增长。此外,随着"七年行动计划"的推进,上游大规模的勘探开发需求将进一步推动公司服务需求和服务价格提升。
下半年中海油资本开支计划有望提速落实,公司业绩有望触底反弹。2021年,中海油的资本支出预算为900-1000亿元,较2020年的实际资本支出同比增长13％—26％。2021年上半年,全球经济复苏缓慢,部分国家和地区出现疫情反弹,中海油上半年资本开支仅为360亿元,大幅不及预期;下半年,随着疫情进一步好转,传统旺季来临,中海油资本开支计划有望提速落实。2017年以来,公司与中海油的关联交易额占公司营收比重均保持在70％以上,中海油资本开支的扩大将带动公司业绩实现增长。
盈利预测与投资评级:我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为28.28、33.89和39.01亿元,同比增速分别为4.6％、19.8％、15.1％,EPS(摊薄)分别为0.59、0.71和0.82元/股,按照2021年8月25日收盘价对应的PE分别为21.93、18.30和15.90倍。考虑到公司受益于自身竞争优势和行业景气度回升,2021-2023年公司业绩增长提速,维持对公司的"买入"评级。
风险因素:宏观经济波动和油价下行风险;疫情反弹致需求恢复不及预期风险;上游资本开支不及预期风险;地缘政治风险;汇率波动风险。
[2021-08-26] 中海油服(601808):Q2业绩显著改善,油服行业景气复苏下半年业绩可期-2021年半年报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年半年报,21年H1公司实现营业收入127亿元,同比-12％;实现归母净利润8亿元,同比-53％。其中Q2单季度实现营业收入68亿元,同比+8％、环比+16％,实现归母净利润6.2亿元,同比+8％,环比+242％。
点评:Q2业绩显著改善,下半年公司业绩可期:2021年上半年,虽然国际油价回升,但国际石油公司勘探开发投入仍存在一定的滞后性和谨慎性,油服市场复苏缓慢,由于全球疫情持续影响,导致作业启动推迟进而引起装备作业量、使用率同比有一定幅度下降,公司上半年业绩同比下滑。21年H1,公司钻井服务板块营收43.5亿元,同比-30％;油田技术服务板块营收60.3亿元,同比基本持平;船舶服务板块营收15.4亿元,同比持平;物探采集和工程勘察服务板块营收8.2亿元,同比+11％。上半年受勘探开发投入的滞后性影响,钻井服务板块营收大幅下滑,致公司上半年业绩下滑,但公司二季度业绩显著改善,预计下半年随着公司勘探开发业务逐渐发力,业绩将有显著改善。
集团母公司中海油资本开支有望大幅增长,公司未来业绩可期:在中央定调明确要求加大油气勘探力度的大背景下,集团母公司中海油2021年资本支出预算为900-1000亿元,较2020年795亿元增长13％-26％。中海油资本支出大幅增长,将直接利好旗下子公司中海油服。未来,在国家"争产上储"的发展战略推动下,中海油资本开支的稳定增长有望推动公司业绩实现持续增长,公司未来业绩有望进一步增厚。
油价回暖带动油服行业景气复苏,研发投入保证内生增长:21年以来,随着疫情缓解与疫苗接种率的提高,全球经济开始共振复苏,带动了原油需求强劲回暖,供给端OPEC+增产有序,总体上原油增产幅度不及需求增长幅度,21年全年油价中枢相较于20年有望大幅提高。伴随原油产业链景气复苏,油服行业景气度有望持续复苏。内生性增长方面,公司21年上半年研发投入达到3.8亿元,同比大幅增加12.8％,占营收比例达到3.0％。同时,公司研发投入不断转化为技术竞争优势,实现多项技术突破,如自研旋转导向钻井与随钻测井系统的全规格全功能覆盖、随钻高速泥浆遥传技术传输速率提升24倍等。随着研发优势的不断加强,公司未来发展空间可期。
盈利预测、估值与评级:我们维持盈利预测,预计2021-2023年净利润分别为33.31/38.55/44.39亿元,折合EPS0.70/0.81/0.93元,维持A股"买入"评级,维持H股"增持"评级。
风险提示:国际原油价格波动风险;中海油资本开支不及预期;汇率风险;海外市场风险。
[2021-08-26] 中海油服(601808):海外业务拖累上半年表现,下半年起有望进入高增长周期-2021年中报点评
■中信证券
受中海油上半年工作量及资本开支不及预期、全球油气上游投资恢复缓慢的拖累,上半年公司营收、净利润规模及利润率同比下滑。但在国内持续推动油气增储上产、国际油价持续处于中高位推升海外油服景气度背景下,我们预计下半年公司工作量有望显著增长,且服务价格存在小幅回升的可能。预计未来3-5年公司收入将持续增长和盈利能力会显著改善,推动业绩高速增长。由于海外行业复苏慢于预期,下调2021-2023年公司归母净利润预测至29.9/43.0/55.8亿元(原预测为32.7/48.0/62.7亿元),对应2021-2023年EPS预测为0.63/0.90/1.17元,当前A、H股价对应PE分别为21/14/11倍,8/6/4倍,下调A、H股目标价至18.9元、12.6元(折合15.10港元),分别对应2021年30、20倍PE,维持A+H股"买入"评级。
2021H1业绩同比显著下滑。2021H1公司实现营业收入、利润总额、归母净利润127.4、11.2、8.0亿元,同比-12.2％、-46.2％、-53.3％,扣除2020Q1公司收到挪威Equinor公司1.88亿美元(合13.2亿元)和计提8.6亿元资产减值损失影响,则2021H1公司营收、利润总额和归母净利润同比分别-3.4％、-31.3％、-39.8％。2021H1公司毛利率、期间费用率分别为15.22％、8.86％,同比扣除诉讼和解款影响后分别-5.0pcts、+1.0pct,公司成本、费用数额大致相当,收入同比下降是导致利润率下降、费用率上升的主因。
中海油上半年勘探与开发Capex同比小幅下滑,但公司关联方收入同比微增。2021H1中海油、勘探、开发、生产Capex分别为360、83、191、274亿元,同比分别+1.1％、+20.3％、-12.0％、-4.2％,上半年Capex仅占全年计划900-1000亿元中枢950亿元的37.9％,同比增速远低于全年计划中枢19.5％的增速。公司披露来自中海油体系内关联方的收入为107.3亿元,同比+0.58％,其中油田技术服务、钻井服务、船舶服务、地震及工程勘察服务分别实现收入52.5、32.7、14.3、7.9亿元,同比分别-5.2％、+6.3％、+0.4％、+24.2％,整体实现小幅增长,油田技术服务已成为公司在中海油体系内的主要收入来源,上半年油技业务收入同比下降推测主要由于公司勘探+开发工作量同比减少,同时2020Q1服务价格高基数效应导致。
海外上游Capex恢复远不及预期,是拖累公司上半年业绩表现的主因。海外5大国际油公司ExxonMobil、Shell、BP、Total和Chevron上半年Capex合计为273.6亿美元,同比-21.5％,由于油价回升到60美元/桶以上仅半年左右,同时欧美积极推行碳中和及能源转型,叠加海外疫情仍未消退,导致上半年海外上游Capex远不及预期。上半年公司来自中海油体系外客户的收入为20.1亿元,同比-20.47％(刨除2020年初1.88亿诉讼和解款影响,本段下同),其中油田技术服务、钻井服务、船舶服务、地震及工程勘察服务分别实现收入7.8、10.9、1.1、0.4亿元,同比+48.6％、-38.9％、-3.9％、-68.2％。上半年公司海外油技业务取得突破性进展,自主研发的"D+W"Drilog钻测井系统完成海外作业首秀,得到国际客户认可,并签订首个北美钻井液、固井服务合作订单。
预计下半年工作量有望显著增长,价格存在回升可能。上半年国内外上游Capex均不及预期,公司工作量及营收同比显著减少。2021H1公司钻井平台作业6578天,同比-1084天,其中自升式、半潜式钻井平台作业5296、1282天,同比-11.5％、-23.6％;油田技术服务作业量同比基本持平;船舶服务业务的自有船队作业14806天,同比-735天,同比-4.7％;物探采集与工程勘察服务方面,单价较高的海底电缆业务作业量990平方公里,同比+68.1％,但二维、三维地震采集作业量分别为2156公里、9667平方公里,同比分别-76.2％、-7.6％。展望下半年,中海油仍维持全年900-1000亿元的Capex计划不变,惠誉、RBC近期分别预测2021年全球上游Capex将同比+3％、+4％,我们预计下半年公司工作量将显著增长,且根据上半年全球钻井设备日费率趋势来看,下半年价格仍存小幅上调可能。
风险因素:上游Capex不及预期;油田技术服务增长不及预期;资产减值风险;汇率大幅波动的风险;油价大幅下跌的风险。
投资建议:受中海油上半年工作量及资本开支不及预期、全球油气上游投资恢复缓慢的拖累,上半年公司营收、净利润规模及利润率同比下滑。但在国内持续推动油气增储上产、国际油价持续处于中高位推升海外油服景气度背景下,我们预计下半年公司工作量有望显著增长,且服务价格存在小幅回升的可能。预计未来3-5年公司收入将持续增长和盈利能力会显著改善,推动业绩高速增长。由于海外行业复苏慢于预期,下调2021-2023年公司归母净利润预测至29.9/43.0/55.8亿元(原预测为32.7/48.0/62.7亿元),对应2021-2023年EPS预测为0.63/0.90/1.17元,当前A、H股对应PE分别为21/14/11倍,8/6/4倍,下调A、H股目标价至18.9元、12.6元(折合15.10港元),分别对应2021年30、20倍PE,维持A+H股"买入"评级。
[2021-08-26] 中海油服(601808):Q2营收环比改善,2H作业量有望提升-中报点评
■华泰证券
2021Q2归母净利润同比增长7.92％,下半年作业量有望改善
21H1公司实现营业收入127.35亿元/yoy-12.20％;归母净利润8.02亿元/yoy-53.20％,其中Q2营收68.33亿元/yoy+7.72％,归母净利润6.20亿元/yoy+7.92％。H1营收与归母净利润均有所下滑,主要系全球疫情持续影响,导致作业启动推迟进而引起装备作业量及使用率同比下降,Q2情况已有所缓解,我们预计下半年公司整体作业量有望持续提升。考虑到上半年作业量及装备利用率低于预期,我们下调盈利预测,预计21-23年归母净利润为28/42/54(前值38/49/59)亿元EPS为0.59/0.87/1.14(前值0.81/1.02/1.23)元,PE为22/15/12倍,参考可比公司Wind一致预期21PE均值28倍,给予公司28x21PE,目标价16.53(前值21.06)元,维持"增持"评级。
疫情推迟作业项目启动,21H1船舶及钻井平台利用率承压
公司各板块工作量、装备使用率同比均有所下降,但Q2相比Q1实现不同程度的提升。21H1公司钻井平台作业日数为6,578天,同比下滑14.1％,日历天使用率为65.3％,同比降低10.9pct,主要系部分客户作业项目有所推迟或调整。21H1自有船队工作14,806天,同比减少4.7％。油田技术服务持续投入技术研发,提高产业化能力,但部分业务线作业量因上游公司生产计划推迟而下降,下半年有望加速赶工,提升项目进度。降本提质增效显著,Q2毛利率环比同比均改善明显21H1公司综合毛利率为15.22％/yoy-9.36pct,主要系公司所处重资产行业经营杠杆效应明显,工作量下降对毛利的影响大于对营收的影响。Q2毛利率19.61％/yoy+3.84pct,QoQ+9.46pct,同比环比均有明显改善。下半年公司有望继续聚焦关键技术研发,稳定国内市场和开拓海外市场,加快项目启动和运营,深度提质增效,加快构建长效性降本机制,维持全年平稳运营,随着下半年整体设备利用率的改善,毛利率水平仍有改善空间。
油价维持高位震荡,油服市场或将缓慢复苏,公司基本面有望持续改善
全球经济持续复苏有望促进原油需求增长。截至8月25日,布伦特原油价格为71.05美元/桶。据美国能源信息署(EIA)短期能源展望报告预计,2021年布伦特原油均价为68.71美元/桶。油价维持高位震荡,油公司上游勘探开发资本支出增加提升可能性,油田服务市场或将缓慢复苏,油田服务装备利用率处于低位的情况也将有所缓解,同时在国家增储上产"七年行动计划"继续推动下,国内油田服务市场需求保持稳定。我们认为,21H2行业景气度有望持续改善,装备作业量有望持续提升带动公司营收及利润稳步增长。
风险提示:原油价格波动、中海油勘探开发资本开支投入不及预期、服务日费率下滑超预期、油气产业政策波动的风险。
[2021-08-26] 中海油服(601808):油服行业缓慢复苏,期待业绩继续改善-中报点评
■海通证券
油服行业缓慢复苏,1H21公司归母净利润下降。1H21,中海油服实现营业收入127.35亿元,同比-12.2％;实现归母净利润8.02亿元,同比-53.2％。2021年上半年,虽然国际油价回升,但国际石油公司勘探开发投入仍存在一定的滞后性和谨慎性,油服市场复苏缓慢,同时全球疫情持续影响,作业启动推迟,装备作业量、使用率同比有一定幅度下降。单季度看,2Q21单季度归母净利润6.20亿元,同比+7.93％,环比+242.33％。
钻井服务:作业量减少影响整体收入。截至2021年6月30日,公司运营管理56座钻井平台。2021年上半年,公司钻井服务业务实现营业收入43.53亿元(同比-29.50％);钻井平台作业天数为6578天,同比减少1084天(-14.1％);可用天使用率68.9％,同比减少11.8个百分点。2021H1公司钻井平台日均收入为10.2万美元,同比-1.1％。
油田技术服务:收入稳定,毛利率改善。2021年上半年,公司油田技术服务业务实现收入60.26亿元,同比基本持平。公司全力推进关键核心技术攻关,提高科研成果转化能力,毛利率较1H20上升3.16个百分点。
船舶服务:收入同比持平。2021年上半年船舶服务业务实现营业收入15.37亿元,同比持平。1H21公司自有船队作业14806天,同比下降735天;自有工作船队日历天使用率为92.9％。
物探勘察服务:海底电缆作业量大幅增加,收入增加。2021年上半年,公司物探和工程勘察服务业务实现营业收入8.20亿元,同比+10.60％;海缆业务作业量990平方公里,同比+68.1％。
中海油产量与资本支出稳中有升,为公司业务提供支撑。中海油计划维持资本开支与油气产量稳步增长,2021年资本支出计划为900-1000亿元,同比增长13％-26％。公司计划到2023年油气产量达到6.4-6.5亿桶油当量,2021-2023年三年复合增速6.6％-7.2％。我们认为中海油资本支出稳定增长将为公司业务提供支撑。
预计2021H2油服行业继续改善。根据公司半年报,今年以来油价整体震荡上行,公司预计下半年上游投资将有所增强,油服市场机会有望增加,整体工作量有望进一步提升。
盈利预测与投资评级。我们预计中海油服2021～2023年EPS分别0.55、0.67、0.75元,2021年BPS为8.41元。参考可比公司估值水平,给予其2021年2.0-2.2倍PB,对应合理价值区间16.82-18.50元,维持"优于大市"投资评级。
风险提示。原油价格大幅波动;上游勘探开发投资不及预期。
[2021-08-26] 中海油服(601808):Q2业绩逐步复苏,但恢复速度仍较慢-2021年半年度业绩点评
■民生证券
一、事件概述
2021年8月25日,公司发布2021年半年度业绩公告,2021年上半年实现营业收入127.4亿元,同比-12.2％;归母净利润8.0亿元,同比-53.2％;扣非归母净利润7.2亿元,同比-52.2％。
二、分析与判断
21Q2公司业绩逐步复苏,但恢复速度较慢
单季度看,21Q2公司实现营收68.3亿元,同比+7.7％,归母净利润6.2亿元,同比+7.9％,收入及净利恢复正增长,但总量仍低于2019年的水平,复苏速度较慢,主要系上游勘探开发投入仍存在谨慎性,且全球疫情持续影响装备作业量和使用率。分业务看,钻井业务收入为43.5亿元,同比-29.5％,钻井平台作业日数为6578天,同比-14.1％,平台日历天使用率同比下降10.9个百分点至65.3％;油田技术服务收入为60.3亿元,同比持平;船舶服务收入为15.4亿元,同比持平,其中船舶服务业务的自有船队共作业14806天,日历天使用率同比减少4.1个百分点至92.9％;物探采集和工程勘察服务收入为8.2亿元,同比+10.6％,主要为本期海底电缆业务作业量大幅增加。
油价回升,油服行业景气度上行
原油价格回升,并维持在较高位置,利好油服行业的景气度。从传导逻辑上看,原油价格上涨提高了上游油田开采的盈利水平,提升了上游加大资本开支的意愿,进而驱动了油服行业景气度的上行。从相关性看,石油公司的资本开支额于油价成强正相关关系,而油服公司的收入水平与上游资本开支呈强正相关关系,因此,油价的上涨会带动油服行业景气度的上行。从供需情况看,油价仍有支撑:需求端,IMF、IEA、OPEC、EIA等组织机构对2021年的石油消费态度乐观,且随着疫苗注射进度的加快,成品油消费将提升;供给端,OPEC+达成协议,克制性增产,原油供给增量处于可控状态,供需格局偏紧,对油价有支撑作用,有望带动上游资本开支增加,进而驱动油服行业景气上行。
背靠中海油,"七年行动计划"推动公司持续增长
背靠中海油,"七年行动计划"推动公司持续增长。我国原油对外依存度超70％,实现重要能源的自主可控成为当务之急。因此,自2017年起,国家先后发文支持企业发展能源勘探开发相关事业。为相应国家号召,中海油提出了"七年行动计划",大力发展国内能源勘探开发业务,计划到2025年,勘探工作量和探明储量翻一番,并实现南海西部油田2000万平方米、东部油田2000万吨的上产目标。公司背靠中海油,有望持续受益其资本开支的增加:公司隶属于中海油,且中海油贡献了公司大部分营收;以2020年为例,在公司总营收中,中海油的关联交易占比超70％;因此,随着"七年行动计划"的持续推进,中海油的资本开支情况有望逐年增加,进而带动公司业绩的持续增长。
三、投资建议
预计公司2021-2023年营收为277.8/346.0/389.7亿元,归母净利润21.5/40.3/52.0亿元,EPS为0.45/0.85/1.09元,对应PE为28.9/15.4/11.9倍。以可比公司中油工程、石化油服、海油工程和博迈科2021年29.1倍的PE为参考,考虑到下半年随着全球疫情的控制,上游资本开支有望持续增加,进而带动油服景气度上行,因此,维持"推荐"评级。
四、风险提示:原油价格大幅波动的风险;上游资本开支下滑风险。
[2021-08-09] 中海油服(601808):剑指全球蓝海市场,油服巨头蓄势待发
■申港证券
赢在起跑线上的海洋油服龙头在全球地缘政治日趋复杂的背景下,我国能源安全面临严峻挑战。在政策层面,能源安全问题更是被反复提及政策端的不断加码也为国内油服行业的回暖提供了良好的保障未来油服行业赛道依旧优质。
作为全球最具规模的油田服务供应商之一,公司拥有完整的服务链条装备规模和技术水平均位居国际同行前列。同时,依托于"三桶油"之一的中海油集团,相比中石油和中石化旗下的油服公司,公司在管理和成本方面具备天然优势。
技术优势助推公司轻资产战略转型海洋油气勘探面临"两高一低"的风险,具备天然的技术壁垒,但是公司践行"技术发展、国际化发展"两大战略,2020年研发支出在营收中占比攀升到4.5％,在关键技术和装备自主性方面均取得较大突破。
技术优势推动公司向轻资产方向战略转型,使得重资产的钻井业务收入占比整体下滑,而轻资产的油田技术服务板块晋升为第一大板块公司周期属性逐渐减弱,盈利能力显著增强。
国际油价上涨推动钻井业务回暖油服行业景气度与国际油价密切相关。受疫情影响,去年国际油价进入历史低位,全球油气公司纷纷大规模削减投资支出。然而,随着供需格局改善,油价重心持续上移,带动钻井板块全面回暖。
油价上涨会使得深海勘探业务增加,同时全球钻井平台退役潮推动钻井平台利用率提升,进而影响平台日费率。而得益于国内作业量的支撑,即使在疫情爆发的2020年,公司平台利用率仍然比国际同行高10％以上,未来两年公司的平台利用率有望进一步提升到85％附近,带动钻井平台日费率边际回升。
国内与海外双向业务打开成长空间公司绝大部分业务承接自中海油而根据中海油2021年经营计划,资本支出预算总额同比增速高达26％,其中与油服密切相关的开发和勘探占比达到78％。在"七年行动计划"背景下,中海油的勘探工作有望持续加大,这对于维持公司长期的工作量提供了强有力的支撑。
过去受到装备以及技术等因素的限制,公司海外业务主要是依靠竞争力比较强的钻井板块、物探板块等,全球市场占有率偏低,这与公司的龙头地位严重不匹配。在全球钻井行业洗牌以及自主技术提升的背景下,公司未来的海外业务有望实现跨越式发展。
投资建议我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为32.4亿、44.3亿、59.1亿元,每股收益(EPS)分别为0.7元、0.9元、1.2元,对应PE分别为18.1、13.3、9.9。根据估值,公司合理股价为19元,目前的股价有所低估。
考虑到公司的龙头地位,未来随着中海油资本开支增加以及海外业务拓展,公司业绩仍有较大的成长空间,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示国际油价大幅下跌、台风以及海啸等自然灾害风险等。
[2021-08-06] 中海油服(601808):景气复苏,政策加码,龙头崛起-深度报告
■信达证券
高油价+低成本双驱动,钻井板块盈利空间有望扩大:截至2020年底,公司钻井平台规模位居世界第一,钻井平台使用率领先国际同行。我们认为平台使用率跟随油价波动而变化,并且布伦特50美元/桶是重要分界线,而平台日收入跟随平台使用率波动而变化,当平台使用率达到73％以上的较高水平时,钻井服务具有一定的提价空间。同时在公司严格成本控制下,钻井板块作业日成本持续下降。随着全球经济复苏,布油维持在中高位水平,钻井服务盈利空间有望扩大。
自主研发定向钻井技术,打破海外巨头垄断:油技服务属于轻资产型、高利润型和高壁垒型业务,是公司穿越周期和提升盈利的关键。2014年,公司突破定向钻井核心技术,成为全球第四家拥有该技术的公司。2018年,油技板块首超钻井板块成为公司最大业务。随着勘探开发转向深水、更复杂地层和非常规油气藏,定向钻井技术市场规模持续增长,公司拥有的市场份额将不断扩大,油技板块收入和利润有望达到新高峰。
背靠中海油,公司业绩具备强支撑:2021年,中海油的资本支出预算为900-1000亿元,将较2020年的实际资本支出同比增长13％—26％。此外,中海油的桶油生产成本持续下降至2020年的26美元/桶油当量,除2015、2016、2020年外,布油与中海油桶油成本价差均在20美元以上,这意味着中海油能够在较低油价下实现较高的资本开支。低桶油成本叠加高资本开支将助力公司打开营收和利润双赢局面。
油价回暖,行业景气进入上行周期:2021年3月至今,IMF、IEA、OPEC、EIA等组织机构态度乐观,OPEC+由减产转为克制性增产,疫苗注射进度加快,成品油消费提升,布伦特油价维持在中高位水平。随着世界大部分国家的疫情得到控制,整个社会对能源的需求加大,油价高位将为上游勘探开发企业创造更多的投资和盈利机会,进而带动油服行业景气上行。
"七年行动计划"助力油服业务持续增长:为降低我国石油、天然气的对外依存度,国家大力推进能源安全和增储上产,三桶油积极响应,纷纷制定七年行动计划,增加勘探开发资本支出和工作量,随着"七年行动计划"的持续实施,大规模的勘探开发需求将带动油服行业服务需求和服务价格提升。
盈利预测与投资评级:我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为29.45、36.71和43.23亿元,同比增速分别为8.9％、24.7％、17.7％,EPS(摊薄)分别为0.62、0.77和0.91元/股,按照2021年8月6日收盘价对应的PE分别为19.95、16.00和13.59倍。考虑到公司受益于自身竞争优势和行业景气度回升,2021-2023年公司业绩增长提速,估值低于行业水平,首次覆盖,给予"买入"评级。
股价催化剂:全球经济复苏;油价维持中高位水平;上游资本开支扩大。
风险因素:宏观经济波动和油价下行风险;疫情反弹致需求恢复不及预期风险;上游资本开支不及预期风险;地缘政治风险。
[2021-06-22] 中海油服(601808):中期策略会反馈,2H21进入作业高峰期
■中金公司
公司近况
中海油服参加了我们的中期策略会,重新确认了公司FY21和未来几年的成长逻辑是维持稳健,主要反馈如下:评论
FY21工作量展望指引不变,2H21有望加速赶Io虽然公司4、5月份的工作量仍然呈现"旺季不旺"的特征,主要是因为国内的最大业主中海油排产不足和部分项目推迟启动等因素的影响,但是我们仍然预计公司FY21的工作量指引不会改变,因此2H21会呈现出明显的赶工的加速节奏。我们预计6月份和接下来的3Q21会进入较为明显的作业高峰期,且和过去2年的同期相比会有较为明显的增长。
900-1000亿元资本性支出对应50美元油价。在我们的测算和中海油长期的产量目标指引下,我们预计中海油FY21的900-1000亿元的资本性支出对应的是50美元的经营油价假设。因此,考虑到FY25的2．Ommboe/d的产量指引和70美元的油价假设,我们预计中海油的资本性支出有望增长至1400亿元以上,中海油服未来3年的成长空间被打开。从短期来看,我们认为资本性支出的弹性主要体现在油价上涨后,带动的中海油在中国近海区域的加密井和调整井的井数增长,体现在生产环节的资本性支出较指引有所增长,而中海油服在此环节仍然受益。
原材料成本上升影响十分有限。近期的大宗原材料涨价也受到了资本市场的广泛关注,但是我们预计对于公司的影响较为有限,因为对于盈利占比最大的技术服务板块来说,原材料占比相对较小而且可以比较顺畅传导给下游客户。同时,因为工作量提升而带来的可变成本／原材料成本的上升,均可以通过收入的增长而抵消,对于毛利率的影响较小。
估值与建议
维持2021年和2022年盈利预测基本不变。维持A/H目标价20.0元/13.0港币,对应27倍/15倍2021年市盈率,以及38％/96％上行空间。当前A/H股交易于20倍／8倍2021年市盈率。维持A/H跑赢行业评级不变。
风险
油价剧烈波动,价格与工作量不及预期。
[2021-06-10] 中海油服(601808):5月份延续4月较弱排产趋势
■中金公司
公司近况
我们预计中海油服5月份的工作量仍然较弱,未能体现二季度的旺季势态,基本上延续了4月份的趋势。
我们认为主要是因为核心客户如海油股份在国内的排产仍然不够饱满,近期公司的核心项目主要还是在开发和生产阶段,同时,部分中国近海项目也有推迟。此外,我们预计海外项目也未能跟随油价恢复后而显示出工作量的增加,业主对于增加资本性支出均保持了较为谨慎的态度。
考虑到中海油FY21的900-1,000亿人民币的资本支出指引维持不变,及FY25的长期产量目标,我们认为中海油服FY21及以后的中长期逻辑仍然稳健,和年初相比并没有太大的变化,但是短期不同季度之间的工作量和盈利分配可能会带来股价的走弱。我们认为现在这个时点,提供了较好的入场机会。
评论
FY21展望维持不变,全年指引较为乐观。从技术板块的毛利率和公司的总体收入／盈利的角度来看,尽管年初至今不及预期,但公司认为后续的工作量预计会逐步追赶回来,管理层对于FY21的工作量展望仍然比较乐观,全年指引维持与年初战略展望时一致。
价格已经基本恢复到FY19的水平。我们预计公司已经通过4Q20和1Q21的努力,在总体平均服务费率方面已经基本上恢复到了FY19的水平,因此1Q21及潜在的2Q21较弱的盈利预期主因是工作量不足,而非服务费率的原因。
材料成本上升影响十分有限。近期的大宗原材料涨价也受到了资本市场的广泛关注,但是我们预计对于公司的影响较为有限,因为对于盈利占比最大的技术服务板块来说,原材料占比相对较小而且可以比较顺畅传导给下游客户。同时,因为工作量提升而带来的可变成本／原材料成本的上升,均可以通过收入的增长而抵消,对于毛利率的影响较小。
估值与建议
维持2021年和2022年盈利预测基本不变。维持A/H目标价20.0元/13.0港币,对应27倍/15倍2021年市盈率,以及25％/70％上行空间。当前A/H股交易于22倍／9倍2021年市盈率。维持A/H跑赢行业评级不变。
风险
油价剧烈波动,价格与工作量不及预期。
[2021-05-26] 中海油服(601808):我们预计4月份盈利恢复仍不及市场预期;全年投资逻辑不变
■中金公司
公司近况
在经历了不及市场预期的1Q21业绩之后,我们预计公司4月份的工作量仍然恢复较为缓慢,虽然环比较1Q21的低基数有所提升,但是提升的幅度仍然不及市场预期。
我们预计主要还是因为公司单一最大客户中海油的排产仍然较慢,在4月份这个属于旺季的季节却没有呈现出旺季的排产节奏,同时近期中海油较大的项目,如下个月预计投产的陵水17-2等已经进入开发环节的尾声,即将投产,对于中海油服的贡献相对较小。
同时,海外情况我们看到和1Q21也大致呈现持平的状态,虽然油价有所回升,但是不管是工作量还是费率等都没有看到明显的提升。因此,我们对于海外业务的判断仍然是在FY21总体(装备+服务)略微盈利,但是无法成为较大的盈利驱动。
全年来看,我们预计中海油仍然会执行年初的900-1000亿元的FY21资本性支出方案,同时,技术服务板块的自主研发和进口替代仍然可以继续提升板块／公司的毛利率水平,长期投资逻辑维持不变。
评论
价格已经基本恢复到FY19的水平。我们预计公司已经通过4Q20和1Q21的努力,在总体平均服务费率方面已经基本上恢复到了FY19的水平,因此1Q21及潜在的2Q21较弱的盈利预期主因是工作量不足,而非服务费率的原因。
原材料成本上升影响十分有限。近期的大宗原材料涨价也受到了资本市场的广泛关注,但是我们预计对于公司的影响较为有限,因为对于盈利占比最大的技术服务板块来说,原材料占比相对较小而且可以比较顺畅传导给下游客户。同时,因为工作量提升而带来的可变成本／原材料成本的上升,均可以通过收入的增长而抵消,基本不会带来对于毛利率的影响。
估值建议
维持2021年和2022年盈利预测基本不变。维持A/H目标价20.0元/13.0港币,对应27倍/15倍2021年市盈率,以及3g％/76％上行空间。当前A/H股交易于19倍／9倍2021年市盈率。维持A/H跑赢行业评级不变。
风险
油价剧烈波动,价格与工作量不及预期。
[2021-05-05] 中海油服(601808):工作量下降利润减少,预计Q2环比改善
■国泰君安
维持增持评级,盈利预测及目标价。,我们维持2020-2022年EPS分别为0.71/1.13/1.71元。维持目标价为17.65元。维持"增持"评级。
公司一季度业绩低于市场预期,但符合我们预期。2021年Q1公司归母净利润为1.8亿元,同比减少84％。2021年Q1利润下滑主要由于疫情影响海内外工作量的下滑。从资本开支看,中海油一季度资本开支为160.4亿元,同比下降5.1％。相比全年资本预算进度偏慢,主要和项目进度有关。全年资本支出目标维持900-1000亿元(2020年为795亿元)不变。钻井板块及油服板块工作量下降导致利润下滑。从可用天使用率来看,截止报告期减少14.4个百分点。其中自升和半潜分别下滑14.6及14.0个百分点。油服部分业务线工作量因上游公司生产计划推迟作业量下降。钻井规模化效应明显,利润下滑。Q1业绩和公司毛利率下降主要由于工作量下降影响,服务价格已经基本回升至原有水平。
我们预计二三季度业绩将环比改善。中海油资本开支将加速。同时,从海上油服作业季节性来看,我们预计二三季度是工作量比较饱满的季节,业绩将环比大幅改善。我们预计公司未来业绩的增长主要来自于2方面:①行业景气度的提升。②国产化装备比例进一步上升。
风险提示:油气公司资本开支低于预期风险,服务价格下滑风险。
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