601288农业银行股票走势分析
≈≈农业银行601288≈≈(更新:22.02.17)
[2022-02-17] 农业银行(601288):县域业务持续改善
■中金公司
公司近况
1月21日农业银行召开2022年经营工作会议,对2022年经营管理重点工作进行部署。工作会议后我们对公司进行了调研,就2022年贷款投向、息差展望、理财战略等问题进行交流。
评论
县域业务持续改善。截至3Q21公司县域贷款余额6.1万亿元,占全部贷款36％,同比增长16.8％,惠农e贷规模1H21达0.51万亿元。县域贷款不良率从2016年的3.0％降至3Q21的1.5％;拨备覆盖率从2016年的170.3％提升至3Q21的316.7％。2022年公司计划继续推进乡村振兴金融服务,强化对重点帮扶县的金融支持,加大粮食安全、乡村产业、乡村建设等领域的信贷投放,继续打造服务乡村振兴领军银行。
贷款"开门红"进展平稳,侧重基建和绿色领域。公司2022年开年信贷投放增速与2021年同期相比保持平稳,结构上对公零售比例保持稳定。2022年的投放重点主为1)基建、铁路、公共建设;2)制造业;3)绿色。2021年公司在绿色领域成果颇丰,年末绿色信贷余额已接近2万亿,同比增速超30％;在首批碳减排支持工具中,获得资金占比达到13.3％。
资产负债结构优化有望缓解息差承压。公司2021年息差呈稳中向好趋势,主因:1)资产端:通过优化短期贷款产品、加大中长期信贷占比,提高资产收益率;2)负债端:兼顾"获客"和"活客",大力发展代发工资等业务,优化客户结构来缓解存款利率上行压力。2022年,存款自律机制对于负债成本的压降作用将逐步显现,利好公司。公司表示2022年有信心继续维持息差稳中向好。
开发贷款质量稳定,按揭贷款平稳发放。2021年公司对开发贷严格把控,对可能逾期的贷款及时采取增加抵押物、共同借款人等措施。总体看,2021年涉房不良率较前年明显下降。按揭贷款方面,政策纠偏之后,2021年全年同比2020年继续多增。
2022年公司计划在满足集中度管理要求的前提下,继续平稳发放,满足刚需。
理财与乡村振兴战略结合。农银理财目前净值型产品约为1.8万亿元,净值化转型基本完成。2022年作为理财净值元年,公司计划1)丰富固收+和混合类产品;2)加强产品净值管理,拓宽客户覆盖面;3)做强乡村振兴、ESG等产品,打造农行特色的绿色金融品牌。
估值与建议
我们维持盈利预测不变。当前A股股价对应2022E/2023E0.5X/0.4X市净率。
当前H股股价对应2022E/2023E0.4X/0.4X市净率。A股维持跑赢行业评级和3.87元目标价,对应0.6X2022E市净率和0.5X2023E市净率,较当前股价有27.3％的上行空间。H股维持跑赢行业评级和4.11港元目标价,对应0.6X2022E市净率和0.6X2023E市净率,较当前股价有33.9％的上行空间。
风险
县域资产质量风险超预期,房地产行业风险扩散,经济增速超预期下滑。
[2022-01-17] 农业银行(601288):农业银行行长张青松 三个问题，实现双碳目标须高度关注
■上海证券报
“全球各国携手应对气候变化、推进经济绿色转型、助力经济稳健复苏已经取得积极成效。但也要认识到，实现碳达峰和碳中和的过程中面临着许多新的理论和实践问题，须正确认识和把握。”
1月15日，农业银行行长张青松在“全球财富管理论坛·上海苏河湾峰会”上表示，百年变局和世纪疫情叠加，给全球经济发展带来严重挑战，面对恢复经济和保护环境的双重任务，绿色转型成为全球共识。中国始终倡导绿色发展理念，是生态文明建设的践行者和引领者。
“全球各国携手应对气候变化、推进经济绿色转型、助力经济稳健复苏已经取得积极成效。但也要认识到，实现碳达峰和碳中和的过程中面临着许多新的理论和实践问题，须正确认识和把握。”他提出：一是传统能源退出和新能源替代的统筹把握问题;二是高碳产业转型风险前瞻的防范问题;三是绿色低碳技术协同的攻关问题。
其中，关于高碳产业转型风险，他表示，当前，全球高碳产业存量规模仍然较大，特别是在一些发展中国家，钢铁、有色金属、建材、化工等高碳行业的市场需求还没有“达峰”。如何准确评估高碳产业的资产质量状况，前瞻性地防范企业绿色转型过程中的风险，是一个需要高度重视的课题。
关于绿色低碳技术问题，他表示，绿色低碳技术研发投入大、周期长，仅靠市场手段很难破题，特别是在当前疫情冲击导致产业链、供应链受阻的背景下，更需要政府、金融、企业等各利益相关者加强合作，在政策支持、资金供给、人才培养等方面形成配套、打好组合拳。
据他介绍，农业银行围绕经济绿色转型、绿色低碳技术攻关等重点领域，统筹推进制度、产品和服务创新。截至2021年年末，农业银行的绿色贷款余额近2万亿元，绿色债券投资余额近900亿元，同比增幅均超30%;年内承销绿色债券27期，募集资金达440亿元。
[2021-12-29] 农业银行(601288):农行定点帮扶“带民富”扶上马再送一程
■上海证券报
“怎么也想不到，咱家的菜能直接卖给北京的老百姓，这可比卖给菜贩挣得多多了!”从一家5口人被认定为建档立卡贫困户，到自家种植的新鲜果蔬“直销”北京，来自河北邹村的郭连磊发自内心地高兴。
“扶上马”再“送一程”。从物质生产、文化生活再到教育传承，随着脱贫攻坚战的全面胜利，郭连磊们的生活变化巨大。如何让他们的好日子红红火火、迈上新台阶?定点帮扶被赋予新的时代任务：帮助脱贫地区推进巩固拓展脱贫攻坚成果同乡村振兴有效衔接。
作为承担定点帮扶河北武强县、饶阳县、重庆秀山县、贵州黄平县任务的大型国有金融机构，农业银行认真贯彻落实中央关于坚持做好定点帮扶的决策部署，扎实推进定点帮扶工作，稳定优化主要帮扶政策，持续加大信贷投放，扎实做好资金、项目、人才、消费等帮扶。截至11月末，该行县域贷款余额6.16万亿元，比年初增加8658亿元;在4个定点帮扶县贷款余额133.24亿元，比年初增加13.90亿元。
从田间地头到北京餐桌
郭连磊来自河北衡水市饶阳县五公镇邹村。2014年，因为缺资金、缺劳动力，一家5口人被认定为建档立卡贫困户。
好在2016年、2018年，郭连磊先后获得饶阳县政府的扶贫资金和5万元农行小额扶贫贷款，盖起了两个“设施葡萄大棚”。通过“葡萄与甜瓜轮种”，郭连磊的一个葡萄大棚一年能挣5万元。如今，除了自有大棚，他还承租了两个大棚种植各类蔬菜。
“比种玉米强多了，一年能挣十来万，忙的时候还要雇其他农户帮忙。”郭连磊感慨。
地处华北平原腹地，饶阳县设施果蔬和养殖产业发达。农行作为定点帮扶饶阳县的国务院直属机构，历年来已为饶阳县累计投入帮扶资金7487.5万元。
围绕饶阳县特色优势产业，农行先后打造“农银采摘园”“扶贫棚室示范区”等近30个帮扶项目，既扩大特色产业规模，又提升产业科学技术含量，向产业链条上游的育种育苗，下游的旅游采摘、食品加工等产业延伸。多年来，帮扶项目受益群众7万余人次，其中建档立卡脱贫人口8000余人次。
“完成了脱贫攻坚，来到了乡村振兴元年。”在农行总行派驻河北饶阳县邹村第一书记何布衣看来，如何巩固脱贫攻坚成果、防止返贫的问题又来到了面前。
今年，饶阳县邹村党支部决定，依托区位优势和产品优势，开启销售新途径——把原来农户等着采购商来地里采购的销售模式，变成主动将自己的蔬菜送出去，直接送到北京市老百姓的餐桌上。
中秋前夕，邹村党支部和北京海淀区西三环社区党支部沟通、筹备后，“饶阳果蔬直通社区”活动在北京市西三环社区内启动。邹村党支部组织村民把新鲜的果蔬送到北京，海淀西三环社区党支部把邹村的产品介绍给社区居民。
郭连磊记得很清楚：前一天晚上10点，他和几个乡亲一起，把自家大棚里的葡萄、圆白菜、黄瓜、西红柿、茄子、扁豆、茴香等十几样菜品采摘、装车。当天凌晨2点整装出发去北京。“既兴奋、又紧张。”郭连磊心里有点没底：“这么多，能卖得出去吗?”
当天，整齐码放的鲜嫩果蔬，很快在社区汇集起人气，让郭连磊的疑虑逐渐打消。不到中午，村民们拉来的果蔬就被社区居民抢购一空。
想法活络的村民们还与北京交道口东、大方家社区对接，邹村的果蔬销路进一步拓宽。“一般周末去一次，跑一趟能挣2000块钱。”郭连磊说，蔬菜都是自家种的或者联合采的，很受欢迎。
从“文化记忆”到“指尖经济”
重庆市秀山土家族苗族自治县地处武陵山腹地，旅游资源丰富，有“书中边城，画里秀山”之称，“秀山花灯”“秀山民歌”是国家级非物质文化遗产。
今年，农行把金融助力“非遗+”作为金融支持乡村振兴的着力点，加大非遗培训、打造“非遗工坊”、扩大非遗消费体验中心，把“支持非遗产业发展+带动农民就业增收+促进文旅融合”做实做细。
“我是农行扶持的巾帼土家织锦培训班第一期学员，7月开始在洪安老街培训，培训了30天，考核合格后，就留在就业工坊做土家织锦。”当地居民刘恋说，土家织锦是反面挑花技术，比较容易学会。工坊按件计价，她一个月可以挣1000元至2000元。
农行总行派驻秀山县乡村振兴局副局长赵云鹏介绍说，秀山土家织锦非遗培训及就业工坊建设，是今年农行定点帮扶项目之一，投入资金50万元，以“就业技能培训+就业工坊+展示展销+非遗体验”模式，打造以土家织锦为主，具有传承技艺和就业增收双重作用的手工织造基地，助力群众稳定就业，为农村妇女拓展增收渠道。
工坊坐落的洪安老街，是当地的核心景区。敞亮的房间、专注的织娘，让老街焕发传统民族文化的魅力。“游客通过参观、体验工坊，增加对土家织锦的了解。他们通常会买一些产品带走。”秀山土家织锦文化旅游发展有限责任公司负责人王弘说。
农行秀山支行行长蔡懿透露，为了更精准地支持秀山非遗产业发展，专门研发推出了“非遗贷”，为经营非遗项目但融资有困难的非遗传承人、企业负责人、专业技能人士提供信贷支持。在他看来，“非遗贷”既能发挥金融优势，向社会展示秀山多彩的非遗文化，还能鼓励非遗项目“活”起来，成为市民生活中的艺术品。
“非遗贷”是农行在巩固拓展脱贫攻坚成果同乡村振兴有效衔接的过程中，结合新发展需求创新产品的一个缩影。在“脱贫人口小额信贷”基础上，农行还创新研发了对象宽、免担保、利率低、用途广、期限长的“富民贷”产品，以中药材、茶叶、柑橘种植、养殖等优势特色产业客户为重点，精准支持信用良好、真正从事生产经营、有真实用款需求的农户，让“富民贷”起到“带民富”的作用。
从“有学上”到“上好学”
去年末，伴随着脱贫攻坚战的全面胜利，农行“金穗圆梦”活动历时三年收官，累计资助建档立卡贫困家庭大一新生10264名，资助款合计5132万元，其中包括农行定点扶贫县学生1710名。
通过公平而有质量的教育夯实脱贫致富根基的做法还在延续。秀山地处偏远山区，教学设备更新远远跟不上城市的步伐。在秀山县教委技管中心副主任吴仁俊看来，秀山有很多学校存在更新教学设备的需求。
了解到这一情况后，农行投入帮扶资金70万元，为涌洞镇、洪安镇、官庄街道等乡镇的多所学校更换了智能黑板，助力学校信息化建设。操作易上手，很多老教师也一学就会。涌洞镇中心校二年级教师宿彩霞说，新设备里丰富的教学资源，不光可以直接用，也可以结合实际情况修改后再用，既节约备课时间，又增强了课堂的互动性。
[2021-12-27] 农业银行(601288):金融活水展力量 “牛劲十足”奔小康农业银行助推农业发展升级
■中国证券报
虽然近期天气渐冷，但在河北省武强县的万头奶牛饲养牧场里，却是一派热火朝天的生产景象。据了解，武强奶业特色产业集群总产值已达近23亿元。
产业发展的背后离不开金融机构的大力支持。从上世纪90年代开始，中国农业银行就与武强县建立结对帮扶关系，加大资金支持力度，连续6年选派优秀挂职干部，积极推动武强县奶业产业转型升级，为乡村振兴注入源头活水。
创新金融服务模式
武强县位于河北省东南部，土壤、光热资源充沛,昼夜温差大,季节性气候显著，发展奶业具有得天独厚的自然条件。
为解决当地农户资金短缺的燃眉之急，农业银行近年来围绕乳业产业链特点，延伸奶业产业链金融服务，优化推出了“青贮贷”，较好满足了上游青贮供应商购置青贮饲料的资金需求。
截至11月末，农业银行在武强县累计发放“青贮贷”1560万元，通过安置就业、土地流转形式带动建档立卡贫困户8人增收，累计收储1100户青贮，6200亩土地，有力支持了武强县奶业产业链上下游发展。
不仅如此，农业银行还创新性地打造了政银企合作协同的模式——一方面给予富源牧业、富奥牧业等奶业龙头企业信贷支持，另一方面组织引导脱贫户通过土地流转、入股分红、劳动务工等方式支持奶业产业发展。在这一模式下，不仅奶业企业的生产能力得以提高，还帮助脱贫户获取租金、薪金等收入。目前，武强县通过该模式已带动156名贫困群众就业、3300多户脱贫户增收。
推动产业转型升级
除提供信贷支持外，农业银行还积极推动武强县奶业产业转型升级，打破传统的管理模式，提高投入产出率和科技管理水平。
“今年以来，我们实地走访了当地多家饲草基地和牧场，与畜牧专家开展了多轮调研论证。我们正准备依托移动互联网、云计算和物联网技术，搭建武强县奶业产业振兴大数据平台。”农业银行派驻武强县挂职副县长付强表示。
大数据平台的建设意义重大。据介绍，这一平台将实现对全县饲草种植、奶牛养殖、乳品加工和粪肥处理等信息的全面收集，提高全县奶业信息化监管管理水平，相关信息还将总体纳入全县智慧城市管理系统，为数字金融服务全县智慧牧业垫定信息基础。
为进一步推动武强县奶业产业升级，农业银行发挥自身客源优势，为武强县引进优质项目助力产业规模化。“今年，我们联合农行北京分行，充分发挥客户资源优势，成功引荐了天津又一丰集团万头牧场项目落户武强县，助力武强县建设一流奶源基地。”付强介绍，该项目总投资额5亿元，总占地面积1100亩，奶牛养殖规模达1万头，年产牛奶可达6万吨，可带动当地200余人就业。
农业银行积极贯彻落实中央全面推进乡村振兴战略部署，更好发挥金融服务“三农”的国家队和主力军作用，加大金融信贷支持力度，继续聚焦武强县奶业发展，帮助武强县奶业发展配套产业，提升产业竞争力，为加快实现农业农村现代化贡献农行力量。
武强县脱贫攻坚和乡村振兴取得的成绩，是农业银行金融助力乡村产业振兴的一个缩影。今年以来，农业银行全面加大金融服务乡村振兴力度。截至11月末，农业银行县域贷款余额6.16万亿元，比今年年初增加8658亿元，同比增16.36%，高于全行增速3.25个百分点，增量、增速均为农业银行近5年最高水平。在832个脱贫县贷款余额1.45万亿元，比今年年初增加1704亿元;在国家乡村振兴重点帮扶县贷款余额2606亿元，比今年年初增加293亿元。
[2021-12-10] 农业银行(601288):农业银行“十四五”将向洛阳提供不低于1000亿元意向性融资额度
■证券时报
12月9日，洛阳市与中国农业银行河南省分行共同签署支持乡村振兴全面战略合作框架协议。双方将构建长期全面战略合作关系，加大金融服务乡村振兴力度，助力洛阳中原城市群副中心城市建设。根据合作协议，“十四五”期间，中国农业银行河南省分行将向洛阳提供不低于1000亿元的意向性融资额度。
[2021-11-18] 农业银行(601288):农业银行个人贷款余额突破7万亿
■证券时报
据中国农业银行11月18日消息，截至11月1日，农业银行个人贷款余额突破7万亿元大关。今年前10月，农业银行县域地区个人贷款增速16.5%、高于各项贷款增速4个百分点，涉农个人贷款余额突破2万亿元，个人经营类贷款余额突破1万亿元。
[2021-11-04] 农业银行(601288):有望受益于乡村振兴新机遇
■中金公司
公司近况
近期我们对农业银行经营状况进行了调研。
评论
公司有望受益于共同富裕和乡村振兴新机遇。公司充分发挥服务"三农"优势,主要工作包括:1)全力推进乡村振兴服务,包括统筹城乡发展、支持乡村企业、为农产品提供融资保障等;2)将加大普惠金融力度,拓展普惠金融覆盖面;3)发力数字化转型,推进科技赋能,促进农业生产现代化、农民生活数字化、乡村治理信息化;4)持续巩固前期对于832个脱贫县和脱贫人口的金融支持工作;向前看,公司认为农村改革红利不断释放有利于业务发展。
公司认为房地产敞口风险总体可控。公司表示高度关注房地产行业发展近况,持续加强管理;总体看,公司认为房地产行业风险基本可控,坚持审慎规范计提相关拨备。
公司预计四季度信贷投放平稳,信贷结构有望调整。公司表示,当前信贷需求放缓主要与经济内生动力较弱有关,后续几个月信贷投放依然以平稳投放为主。公司下半年信贷结构投放上将加大零售信贷投放,特别是个人经营性贷款及个人消费性贷款。
公司预计下半年息差整体企稳。1H21公司息差同比下降8bps,主要受贷款集中重定价影响,2Q21以来息差趋向平稳。公司认为下半年息差有望企稳,原因包括:从资产端看,近期新发放利率可能企稳;负债端看,近期吸收存款中,短期存款占比有所上升,中长期存款占比有所下降,存款定期化、长期化趋势有所放缓,因此公司预计未来存款成本压力有所缓解,负债端整体向好。
估值与建议
当前A股股价对应2021/2022年0.5倍/0.5倍市净率。当前H股股价对应2021/2022年0.4倍/0.4倍市净率。A股维持跑赢行业评级和4.08元目标价,对应0.7倍2021年市净率和0.6倍2022年市净率,较当前股价有37.8％的上行空间。H股维持跑赢行业评级和3.83港元目标价,对应0.6倍2021年市净率和0.5倍2022年市净率,较当前股价有41.8％的上行空间。
风险
信贷需求持续走弱,净息差收窄,房地产行业风险扩散。
[2021-11-03] 农业银行(601288):息差环比提升,业绩继续向好-2021年三季报点评
■浙商证券
数据概览
21Q1-3农业银行归母净利润同比+12.9％,增速环比+0.6pc;营收同比+9.4％,增速环比+1.6pc;ROE12.2％,同比+0.1pc,ROA0.89％,同比+4bp;不良率1.48％,环比-2bp,拨备覆盖率288％,环比+13.5pc。
营收利润双升21Q1-3营收和利润分别同比增长9.4％、12.9％,增速分别较21H1提速1.6pc、0.6pc。主要支撑因素为其他非息收入同比高增和息差环比提升。具体来看:①21Q1-3非息收入同比+24.8％,主要得益于其他非息同比高增,增速环比+39pc至+61％,归因低基数效应。②21Q3农业银行单季度净息差(期初期末)环比+2bp至2.03％,息差环比提升。展望未来,息差企稳与拨备增厚支撑盈利增长。
息差环比提升21Q3农业银行单季度净息差(期初期末)环比+2bp至2.03％,归因资产端收益率提升。具体来看:21Q3资产端收益率环比+2bp,幅度略大于负债成本率+1bp,对息差起到支撑作用。21Q3资产端收益率环比提升主要得益于贷款占比提升,贷款环比+2.2bp,增速较总资产快1pc。
资产质量向好
21Q3农业银行不良率环比-2bp至1.48％,不良率连续四季度下降。拨备方面,21Q3农业银行拨备覆盖率环比+13.5pc至288％,风险抵补能力增强;21Q1-3非信贷减值损失同比+158％,非信贷拨备水平大幅提升。展望未来,资产质量向好,拨备水平提升,为业绩的继续释放打下基础。
盈利预测及估值
农业银行息差环比提升,业绩继续向好。预计21-23年归母净利润增速11.0％/6.6％/6.1％,对应BPS5.85/6.36/6.93元。目标价为3.50元,对应21年PB0.65x。现价对应21年PB0.50x,现价空间19％,买入评级。
风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
[2021-11-03] 农业银行(601288):营收利润和资产质量稳中向好-2021年三季报点评
■国泰君安
本报告导读:
其他非息收入提速驱动农业银行营收增速边际提升，资产扩张速度趋缓但息差边际现企稳迹象，资产质量维持改善趋势。
投资要点:
投资建议:维持2021-2023年净利润增速预测7.06%/8.47%/4.16%，对应EPS0.63/0.69/0.72元。现价对应0.50/0.46/0.43倍PB。维持目标价4.25元，对应2021年0.73倍PB，维持增持评级。
营收同比增速提速，其他非息高增是主因。2021年前三季度营收5449亿元、同比+9.4%，归母净利润1867亿元、同比+12.9%，业绩表现总体符合预期。前三季度营收增速较上半年增速提升1.6pc，拆分来看，利息净收入同比增速较上半年下降0.2pc、手续费净收入下降2.3pc、其他非息收入则上升39.3pc。
资产扩张速度趋缓，息差边际企稳。我们测算Q3单季生息资产增速较Q2下降，且净息差同比降幅扩大，因此在两方面因素压制下利息净收入同比增速下降。扩表速度下降指向全国范围内实体经济信贷有效需求不足，但我们测算Q3净息差和Q2基本持平，表明息差下行压力有所改善。
资产质量稳步改善。Q3不良率较Q2下降2bp至1.48%，同期拨备覆盖率上升13.51pc至288.04%，指向农行资产质量稳步向好。农行拨备覆盖率在国有行中仅次于邮储银行，拨备反哺利润能力在国有大行里相对更强。
风险提示:经济失速下行。
[2021-10-31] 农业银行(601288):业绩增长好于预期-三季点评
■中银证券
摘要:农业银行2021年前三季度净利润1873.7亿,同比增长12.9％。同比规模、非息、拨备贡献业绩。净利息收入、净手续费收入、其他非息同比增长5.9％、6.5％和61.2％,营收、拨备前盈利同比分别增长9.4％、10％。
总资产、贷款较年初增长6.6％、11.5％,存款增长8.2％。不良率1.48％,拨备覆盖率288％,核心一级资本充足率11.18％。
农行业绩增速较快,盈利能力同比提升。
三季度业绩同比增速12.9％,单季净利润同比13.8％,投资相关非息等贡献业绩好于预期。三季度,县域业务保持较快增长,特色优势强化,净息差趋稳,资产质量平稳,拨备继续提升,预计资产质量和拨备仍处四大行最优水平。
盈利能力提升,资本提升。
前三季度ROAA为0.89％,同比上升4bp;ROAE为12.17％,同比上升36bp,RORWA1.44％,同比提升7bp。核心一级、一级和资本充足率分别11.18％/12.98％/16.7％,同比提升33/22/16bp。
信贷增速持续快于资产,县域增速快于全部信贷。
3季度贷款总额环比增长2.3％,生息资产环比增长1.7％,贷款增速仍快于生息资产。县域贷款环比3％,快于全部贷款。负债方,计息负债环比增长1％,主要发行债券和同业环比增长3.8％,存款环比增长0.5％。
3季度净息差趋稳。
公告前三季度净息差2.12％,与中报持平。测算3季度净息差相对2季度微幅上升1bp,资产收益率和负债付息率均上升1bp。
投资等其他非息高增贡献非息增长。
净手续费收入同比6.5％,单季同比0.6％,增速较前两个季度放缓。其他非息收入497亿元,同比增长61％,主要是投资相关收益同比贡献。
资产质量平稳、存量拨备提升,预计仍处四大行最好水平。
不良率1.48％,较上季度下降2bp,不良贷款余额较上季度上升1％。测算单季不良贷款生成率(年化)0.36％,较中期小幅上升,仍处于低位。前三季度资产减值损失同比增长2％,增速略缓,贡献业绩。拨备覆盖率288％,较中期增加10个百分点。
我们调整公司2021/2022年EPS至0.67/0.71元,目前股价对应市净率为0.50x/0.45x,维持增持评级。
评级面临的主要风险经济大幅下行,资产质量恶化超预期。
[2021-10-30] 农业银行(601288):非息增长提振营收,资本助力可期-2021年三季报点评
■光大证券
事件:10月28日,农业银行发布2021年三季报,前三季度实现营业收入5448.97亿元,YoY+9.4％,归母净利润1867.09亿元,YoY+12.9％。加权平均净资产收益率为12.17％。
点评:业绩增长进一步提速,非息支撑明显。农业银行前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为9.4％、10.0％、12.9％,同比增速较中报分别提升1.6、2.3、0.6pct,各项业绩指标增速进一步向上。拆分来看:(1)净利息收入延续"以量补价",但净息差拖累程度有所收窄,对业绩贡献度环比增加1.5pct至-4.7％;(2)非息收入为三季报主要增长点,特别是在投资收益带动下,非息对业绩贡献度进一步走扩,环比提升4.7pct至14.2％;(3)拨备计提力度维持一定强度,前三季度计提信用及其他资产减值损失1416.29亿元,同比多增24.16亿元,对盈利形成1.5％的拖累。
扩表速度趋缓,净息差环比持平。农业银行前3季度净利息收入同比增长5.9％至4297.17亿元,增速环比下降0.2pct,从量价来看:(1)资产扩张速度有所放缓。前三季度总资产、生息资产、贷款同比增速分别为6.2％、6.7％、13.0％,增速较上半年分别变动-2.0、-1.8、-0.7pct,由于非信贷类资产呈现负增长态势,贷款占生息资产的比重环比提升0.4pct至58.3％;(2)三季度净息差为2.12％,环比持平。资产端定价预计受结构优化影响。公司三季度信贷资源向高收益的零售贷款倾斜,对公(不含贴现)、零售贷款3Q单季分别新增1448.701806.46亿元,推动零售贷款占比较上季末提升0.2pct至41.1％,零售信贷占比提升为资产端定价上行提供一定保障,测算生息资产收益率环比提升1bp至3.56％;负债成本上行的斜率趋于平缓。公司三季度适度加大主动负债的吸收力度,市场类负债占比有所提升,存款占比较上季末下降0.4pct至84.2％,但公司加强了负债成本差异化定价的安排,结构优化助力付息负债成本率上行幅度逐季收敛,测算付息负债成本率环比提升1bp至1.70％,而2Q上行幅度为4bp。
投资收益取得较好表现,驱动非息收入高增。前三季度农业银行非息收入同比增长24.8％至1151.80亿元。其中,净其他非息收入同比增长61.2％至497.04亿元,增速较上半年提升39.29pct,主要受到投资收益同比高增驱动,推测为三季度广谱利率下行带来的利好效应,资本利得取得较好增长。农业银行前三季度投资收益同比增长3581.4％至209.84亿元。
资产质量持续向好,拨备覆盖率升至288.0％。截至9月末,农业银行不良贷款率为1.48％,环比下降2bp,在资产质量整体改善情况下,农业银行拨备计提依旧保持一定强度,前三季度计提信用及其他资产减值损失1416.29亿元,同比多增24.16亿元,垫厚公司安全边际。截至9月末,农业银行拨备覆盖率、拨贷比分别为288.0％、4.27％,环比分别提升13.51、0.15pct,风险抵补能力进一步增强。资本充足率稳中有升。截至9月末,农业银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别11.18％、12.98％、16.70％,季环比分别提升0.33、0.33、0.47pct。农业银行近年来持续推进"固本计划",借助永续债、二级资本债等资本工具进一步增强资本实力。9月1日,农业银行获准发行不超过1200亿元永续债,发行落地后将进一步打开资本约束。
盈利预测、估值与评级。农业银行县域金融业务发展态势良好,营收增速稳健,具有稳定的低成本存款扩展来源。我们上调2021-2023年EPS预测为0.66(较上一期上调1.2％)/0.69(较上一期上调1.2％)/0.72元(较上一期上调1.4％),当前股价对应PB估值分别为0.50/0.46/0.43倍,维持"增持"评级。
风险提示:如果经济修复不及预期,可能影响公司信贷投放的力度和质量。
[2021-10-29] 农业银行(601288):利润保持双位数高增,资产质量前景稳定-季报点评
■广发证券
核心盈利指标延续改善。公司发布21年三季报:前三季度营收、PPOP、归母净利润同比分别增长9.4％、10.0％、12.9％,增幅较上半年分别提高1.6pct、2.3pct、0.6pct,核心盈利指标均呈改善态势。从前三季度业绩驱动拆分来看:规模稳健扩张、拨备计提减轻、投资收益等其他非息同比高增、成本收入比同比下降是主要正贡献因素;有效税率同比上升、息差同比收窄拖累业绩表现。
前三季度资产收益率、负债成本率均较上半年小幅上行,净息差持平。
公司前三季度年化净息差为2.12％,持平于上半年。据我们测算,前三季度年化资产收益率、年化负债成本率均较上半年微升1bps。具体来看:(1)Q3资产端继续加大了信贷配置,尤其是个人贷款,同时抓住市场机会提高资金运作效率,资产结构优化带动资产收益率回升;(2)负债端,Q3预计压降了长期限存款占比叠加新发生存款利率出现下行,存款成本趋稳一定程度上缓解了负债成本率上行压力。总体来看,今年以来公司的净息差、资产收益率、负债成本率走势均符合我们前期的判断,预计四季度有望继续保持边际改善的态势。
资产质量保持稳定,拨备覆盖率继续提高。Q3末不良贷款额环比微增28亿元;不良贷款率为1.48％,环比下降2bps,实现了连续3个季度环比下降;其中,县域不良贷款率为1.50％,与公司整体不良水平基本持平。据我们测算,公司前三季度年化不良生成率为0.46％、年化核销转出率22.0％,同比均大幅下降,环比季节性下降。总体来看,公司前期净表计划的成果继续夯实,资产质量总体保持稳定。此外,Q3末公司的拨备覆盖率为288.0％,环比上升13.5pct,继续保持在可比同业中相对较高的水平。
盈利预测与投资建议:公司深耕县域、普惠,坚持高质量发展,核心盈利指标延续改善,资产负债结构优化带动净息差走平,资产质量前景稳定,风险抵补能力继续保持较高水平。预计公司21/22年归母净利润增速分别为7.2％、10.2％,EPS分别为0.65/0.72元/股,当前A股股价对应21/22年PE分别为4.5X/4.1X,PB分别为0.50X/0.46X。考虑近两年公司估值中枢以及公司基本面情况,我们认为可以给予公司A股21年PB估值0.7X,对应A股合理价值为4.10元/股,考虑A/H股溢价因素,对应H股合理价值为3.72港币/股。维持"买入"评级。
风险提示:(1)经济增长超预期下滑;(2)资产质量大幅恶化。
[2021-10-29] 农业银行(601288):县域业务机遇被低估-三季点评
■中金公司
3Q21业绩好于我们预期
农业银行公布2021年3季度业绩,归母净利润前三季度累计同比增长12.9％,三季度同比增长14.0％;拨备前利润前三季度累计同比增长9.8％,三季度同比增长14.5％,均好于我们预期,主要受其他非息收入增长贡献。
发展趋势
县域业务迎来新机遇。截至3季度末公司县域贷款余额6.1万亿元人民币,占全部贷款比重36％,余额同比增长15.0％,高于全部贷款增速13.0％。公司认为县域业务环境正在改善,原因包括:1)宏观背景方面,乡村振兴、国内国际"双循环"战略下,县域投资、消费呈现良好态势,农村居民可支配收入增速持续高于城镇居民;2)农村信用体系建设推进,县域信用环境正在改善;3)银行农村业务风控能力不断提升,不良率持续下降,三季度末仅1.5％,与全行基本持平(1.48％)。我们认为市场可能低估了县域经济环境的改善,公司县域业务迎来新机遇。
息差保持稳定。前三季度公司净息差为1.99％,环比企稳(1Q21/1H21净息差录得2.01％/1.99％)。原因包括:1)从资产端看,一季度贷款重定价后,二三季度贷款利率企稳回升。2)负债端看,存款自律定价机制推出后中长期存款成本下降,短期存款占比提升。向前看,公司认为四季度息差趋势有望保持稳定。
信贷需求充足,房地产贷款投放平稳。公司信贷储备项目3.87万亿元人民币,信贷需求充足。具体来看,3季度部分贷款增速较快:1)县域贷款同比增长15％;2)绿色信贷规模增速超过20％;3)制造业信贷规模同比增长17％,其中高技术制造业贷款增长22％。4)房地产贷款投放将保持平稳,不会出现收紧。
资产质量稳定,短期冲击有望消退。4Q20至今,公司不良率保持下降趋势,分别录得1.57％/1.53％/1.50％/1.48％;前三季度不良贷款净形成率仅为0.19％,较去年同期下降73bps,资产质量改善。三向前看,公司认为近期房地产行业不良风险较小,短期冲击后资产质量仍然稳健。此外,截至3Q21公司拨备覆盖率录得288％,同比/环比提升16/14个百分点,具有较强风险抵补能力。
盈利预测与估值
维持2021年、2022年盈利预测不变。当前A股股价对应2021E/2022E0.5x/0.5x倍P/B。当前H股股价对应2021E/2022E0.4x/0.4xP/B。A股维持跑赢行业评级和4.08元目标价,对应0.7x2021EP/B和0.6x2022EP/B,较当前股价有39.2％的上行空间。H股维持跑赢行业评级和3.83港元目标价,对应0.6x2021EP/B、0.5x2022EP/B,较当前股价有44.0％的上行空间。
风险
县域业务资产质量不及预期,房地产行业风险扩散。
[2021-10-29] 农业银行(601288):农业银行邮储银行三季报出炉
■上海证券报
农业银行、邮储银行10月28日晚发布2021年第三季度报告显示，前三季度，农业银行、邮储银行分别实现归属于母公司股东的净利润1867.09亿元、645.07亿元，分别同比增长12.93%、22.07%。
营业收入方面，前三季度，农业银行实现营业收入5448.97亿元，同比增长9.36%，利息净收入、手续费及佣金净收入分别增长5.86%、6.53%;邮储银行实现营业收入2383.58亿元，同比增长10.22%，利息净收入、手续费及佣金净收入分别增长6.49%、32.61%。
两家银行资产规模稳健增长。截至9月末，农业银行总资产为28.99万亿元，比上年末增长6.56%;发放贷款和垫款总额16.91万亿元，比上年末增长11.48%;邮储银行资产总额为12.22万亿元，较上年末增长7.65%，其中客户贷款总额为6.37万亿元，较上年末增长11.46%。
农业银行与邮储银行资产质量保持稳定，不良贷款率均较去年末下降。截至报告期末，农业银行不良贷款率为1.48%，比上年末下降0.09个百分点;邮储银行不良贷款率为0.82%，比上年末下降0.06个百分点。
截至报告期末，农业银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为11.18%、12.98%和16.70%;邮储银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.00%、12.55%和15.48%。
今年前三个季度，各家大行继续加大对普惠金融支持力度。截至9月末，农业银行普惠型小微企业贷款比年初增长32.4%;邮储银行年内普惠型小微企业贷款投放超过7500亿元，服务客户超过165万户。
作为金融服务乡村振兴的重要力量，报告期末，农业银行县域贷款余额突破6万亿元，比年初增长15%，增速高于全行贷款3.51个百分点;邮储银行巩固县域地区市场，制定“十四五”时期服务乡村振兴的落实意见，截至9月末，该行涉农贷款余额1.58万亿元，今年新增1661.33亿元，增量已超过去年全年。
在绿色金融领域，截至三季度末，农业银行绿色信贷余额为1.62万亿元，比年初增长26.8%，高于全行贷款增速15.4个百分点;邮储银行制定了支持实现碳达峰碳中和综合金融服务方案，截至9月末，该行绿色贷款余额为3467.43亿元，较年初增长23.42%。
农业银行称，该行房地产贷款、“两高一剩”贷款有效压降，房地产贷款余额占比、个人住房贷款余额占比两项集中度指标在可比同业中唯一“双达标”，“两高一剩”相关行业法人贷款占比较年初下降0.48个百分点。
[2021-10-29] 农业银行(601288):盈利拨备均超预期,资产质量逐季改善-三季点评
■中信建投
事件
10月28日,农业银行披露2021年三季报。2021年前三季度实现营业收入5448.97亿元,同比增长9.4％;实现归母净利润1867.09亿元,同比增长12.9％。营收、利润增速均超出我们预期。3Q21不良率季度环比下降2bps至1.48％,拨备覆盖率季度环比提高13.5pct至288.0％,拨备覆盖率提高幅度超出我们预期。
简评
1、营收、净利润增长均提速,非息收入增长大幅提升。
农业银行前三季度营收同比增长9.4％,增速季度环比提升1.6pct;归母净利润同比增长12.9％,增速季度环比提升0.6pct,均超出我们预期。从盈利增长驱动因素来看,平均生息资产规模、拨备及其他非息收入正向贡献利润9.9％、5.8％及3.8％,息差变动则负向贡献利润5.1％。环比上半年来看,其他非息收入对利润贡献加大,前三季度投资收益、公允价值变动等其他非息收入大幅上涨,同比增长61.2％(1H21:21.9％),带动营收增速明显提升。而拨备计提正向贡献环比上半年有所减少,前三季度资产减值损失同比增长1.7％(1H21:-3.1％),因此整体净利润增速提升幅度小于营收。
2、净息差迎拐点,资产端收益率企稳回升,负债端成本上升压力减缓。
农业银行前三季度利息净收入同比增长5.9％(1H21:6.1％),增速略有放缓,主要是平均生息资产规模增长略有放缓,但净息差则止跌回升。9M21净息差为2.12％,较1H21净息差持平;测算3Q21净息差为2.08％,季度环比提高2bps,净息差企稳回升。以期初期末口径测算,3Q21平均资产收益率为3.54％,季度环比提升2bps,预计主要是三季度资产端结构优化以及贷款收益率回升。3Q21平均负债成本率为1.68％,季度环比微降1bp,保持平稳;存款结构来看,3Q21活期存款占比季度环比下降1pct至52.1％,负债成本率微降预计主要为市场化负债成本下降。我们预计明年存款自律机制对于存款成本的缓解效应将逐步显现,叠加贷款定价企稳,净息差预计已见底有望继续逐步回升。
3、不良率持续改善,拨备覆盖水平大幅上升。
农业银行不良率已经连续三个季度下降,资产质量逐步修复。3Q21农业银行不良率为1.48％,季度环比下降2bps。加回核销不良后不良生成率仅16bps,季度环比下降15bps,资产质量持续改善。2Q21农业银行的逾期90天以上/不良为四大行最严格,仅44.2％,农业银行不良率在此极为审慎的基础下逐季改善,资产质量坐实。
拨备覆盖水平大幅提升,3Q21拨备覆盖率季度环比提高13.5pct至288.0％,风险抵补能力增强。3Q21拨贷比季度环比提高16bps至4.27％。
4、贷款占比持续提升,信贷保持较快增长。
3Q21农业银行贷款总额同比增长12.7％(1H21:13.7％),增速季度环比略有放缓,但仍保持较快增长。结构来看,贷款占比季度环比提升0.6pct至58.2％,占比逐季提升,资产结构持续优化。农业银行深化"三农+小微"特色金融服务体系,县域贷款需求旺盛,3Q21县域贷款投放较年初增长15.0％,高于全行贷款增速3.5pct。同时县域贷款不良率与全行不良率间差距缩窄,3Q21县域贷款不良率为1.50％,仅高出全行不良率2bps,农业银行面对复杂多变的县域金融风险管控成效显著。
5、盈利预测与投资建议
农业银行三季报营收利润增长均超预期,不良率在极为审慎严格的认定标准下继续逐季改善,资产质量逐步夯实,拨备覆盖水平大幅上提,全年有望延续利润高增长态势。农业银行作为一家聚焦服务乡村振兴支持地方经济的大行,拥有网点分布广、服务客群多、产品体系全的优势,与其他服务乡村的同业形成差异化竞争。我们预计农业银行2021/2022年营收同比增长9.7％/10.9％,归母净利润同比增长13.0％/8.0％。当前股价对应21年PB仅0.50倍,维持增持评级,目标价4.7元,对应0.8倍21年PB。
6、风险提示
1)宏观经济大幅下滑,引发银行不良风险;2)全球疫情出现超预期反弹,国内外政策发生变化;3)县域农村金融风险恶化,不良率上升。
[2021-10-29] 农业银行(601288):营收增速提升-2021年三季报点评
■国信证券
农业银行营收和净利润增速提升农业银行披露2021年三季报。前三季度营收和归母净利润同比分别增长9.4％和12.9％,上半年分别增长7.8％和12.4％,低基数效应下,净利润实现两位数增长。
投资收益大幅增长带来营收增速提升前三季度净利息收入和手续费净收入同比分别增长5.9％和6.5％,上半年分别增长6.1％和8.8％。营收增速提升主要是投资收益为主的其他经营净收益同比增长316％,对营收的贡献同比提升2.8pct至3.8％。
净息差企稳,资产质量稳定前三季度净息差为2.12％,环比上半年持平,一方面是公司加大高收益的信贷资产的投放,另一方面积极调整存款结构应对成本上行的压力,三季度存款成本企稳。我们认为随着存款成本上限调整的正向贡献逐步显现以及公司资产负债结构持续优化,净息差将保持稳定。公司资产扩张平稳,县域贷款实现较好增长。期末总资产规模较年初增长6.6％,其中贷款增长了11.5％,县域贷款增长了15.0％。期末公司不良率为1.48％,较6月末下降了2bps,其中县域不良率为1.50％,较6月末下降了1pb,资产质量稳定。公司资产减值损失同比增速由负转正,前三季度资产减值损失同比增长1.8％,上半年则下降了3.0％,这是公司净利润增速提升幅度低于营收增速提升幅度的主要原因。期末公司拨备覆盖率为288％,较6月末提升14pct。
投资建议业绩略超预期,我们将2021-2023年净利润预测由2303/2523/2805上调至2329/2567/2839亿元,对应增长7.6％/10.2％/10.6％,EPS为0.64/0.70/0.78元。当前股价对应的动态PE为4.6x/4.2x/3.7x,动态PB为0.50x/0.46x/0.42x,维持公司"买入"评级。
风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
[2021-10-29] 农业银行(601288):业绩增速提升,县域较快成长-季报点评
■华泰证券
业绩增速提升,县域较快成长
1-9月归母净利润、营收、PPOP同比+12.9％/+9.4％/+9.8％,较1-6月+0.6pct/+1.6pct/+2.2pct,营收、利润增长提速,主要驱动包括信贷平稳投放、息差企稳、非息收入较快增长、信用成本下行。鉴于业绩增速进一步提升,我们预测2021-23年EPS0.69/0.72/0.77元(前次0.66/0.70/0.74元)。
21年BVPS预测值5.89元,对应PB0.50倍。可比公司21年Wind一致预测PB0.55倍,公司县域金融特色突出,应享受一定估值溢价,我们维持21年目标PB0.70倍,目标价由4.10上调至4.12元,维持"增持"评级。
信贷平稳投放、结构优化,累计息差环比持平
9月末总资产、贷款、存款分别同比+6.2％、+13.3％、+6.0％,较6月末-2.0pct、-0.4pct、-1.6pct,信贷保持相对平稳增长。Q3新增贷款中零售贷款占比约为44％,9月末贷款/总资产、零售贷款/总贷款分别较6月末+0.7pct、+0.1pct至58.3％、41.1％,资产结构持续优化。9月末存款活期率较6月末-1pct至52.1％。1-9月净息差较1-6月持平于2.12％,我们测算生息资产收益率、计息负债成本率分别较1-6月+1bp、+1bp,资产端定价企稳回升预计是受益于资产结构优化、LPR重定价效应基本消化;负债端成本升幅趋缓,预计主要由于压降长期限高成本存款所致。
县域金融较快成长,其他非息收入回暖
县域金融保持较高成长性,9月末县域贷款、存款分别同比+16.8％、+6.3％,均高于全行平均水平,占全行贷款、存款的比例较6月末+0.3pct、+0.2pct至36.2％、43.4％。9月末县域贷款不良率、拨备覆盖率较6月末-1pct、+12pct至1.50％、317％,资产质量持续改善。1-9月中收同比+6.5％,较1-6月-2.3pct,中收/营收为12.0％;其他非息收入同比+61.2％,增速较1-6月显著修复39.3pct,在低基数效应下驱动营收增速提升。
资产质量继续改善,资本充足率提升
9月末不良率、拨备覆盖率为1.48％、288％,较6月末-2bp、+14pct,风险抵御能力增强。我们测算Q3年化不良生成率为0.40％,较Q2提升0.23pct、但仍处较低水平,我们认为资产质量整体稳健,未来可关注地产及相关产业链、县域小微对行业及公司资产质量的边际影响。保持较大不良处置力度,我们测算Q3不良处置金额约450亿元(上年同期约140亿元)。
Q3年化信用成本较Q2下行0.04pct至1.09％,拨备计提力度适度减弱,驱动利润释放。9月末资本充足率、核心一级资本充足率为16.70％、11.18％,较6月末+0.47pct、+0.33pct,利润增速提升驱动内源性补充能力增强。
风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。
[2021-10-28] 农业银行(601288):业绩增长势头延续,资产质量稳健-详解2021年三季报
■中泰证券
季报亮点:1、农业银行延续了21年以来良好的增长势头。营收和拨备前利润增速继续向上,1-3Q21累积营收和PPOP同比+9.3％、+10.0％拨备计提力度同比略有上升,净利润同比高增12.9％。2、单3季度净利息收入环比增长+2.2％:公司生息资产规模环比增1.6％,单季年化净息差环比上升2bp至2.04％,量价齐升。净息差环比上升主要是由资产端贡献,预计主要是结构因素的影响。贷款占比生息资产比例环比提升,特别是收益率较高的个贷增速较高。3、资产质量保持在稳健优异的水平。不良率继续环比下降2bp至1.48％,是疫情以来的新低。拨备覆盖率288.04％,环比提升13.5个百分点。拨贷比4.27％,环比上升15bp。4、非息收入同比增速走阔至+30.2％,其中净其他非息收入同比增速305.5％,主要是投资收益和汇兑收益增长较2季度继续扩大。5、资本内生,核心一级资本充足率环比上升。3Q21核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为11.18％、12.98％、16.70％,环比+33bp、+33bp、+47bp。
投资建议:公司2021、2022EPB0.51X/0.47X;PE4.76X/4.61X(国有银行PB0.56X/0.51X;PE5.05X/4.74X)。农业银行基本面总体稳健,估值便宜,股息率高,资负水平优异、盈利能力稳健,存量风险不断出清,资产质量稳健向好,建议积极关注。
风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。
[2021-10-28] 农业银行(601288):业绩稳健增长,资产质量持续改善-三季点评
■华金证券
三季报概况:1-3Q营收5,449亿元、同比+9.36％;拨备前利润3,729亿元、同比+9.99％;归母净利润1,874亿元、同比+12.93％;年化ROE12.17％,同比+0.36ptc。Q3拨备前利润1,232亿元,同比+14.95％、环比+3.90％;归母净利润644亿元,同比+14.04％、环比+14.20％。
加大贷款投放力度推动业绩增长,资产质量继续夯实。1-3Q净利息收入4,297亿元,同比+9.12％;手续费及佣金净收入655亿元,同比+6.53％;投资收益(含公允价值变动)160.8亿元,同比+269％;其他收入336.3亿元,同比+27％。发放贷款及垫款同比+17.8％,尤其加大县域投放,利息收入增长是业绩增长最大驱动因素,但生息资产收益率降低值得警惕。Q3末不良率1.48％,较中期末降2bps;拨备覆盖率288.04％,较中期末大增13.5pts,资产质量继续夯实。1-3Q共计提信用减值1,416亿元,同比+1.83％,其中Q3计提454.8亿元,继续降速计提。
相对同业,各方面表现虽不亮眼,但胜在扎实稳健。农行是六大国有行之一,资产规模、盈利规模稳居第三位,拨备覆盖率四大行最高,H121年化ROE(12.4％)、净息差(2.12％)、不良率(1.50％)、业绩增速(+12.15％)等重要指标居六大行和上市银行中等水平。各项业务虽并不突出,但公司具备负债端成本优势,且经营稳健、资本雄厚。我们认为由于市场长期忽视,公司已经低估。
资建议:我们预测2021-23E每股收益分别0.67、0.73和0.78元,同比+8.24％、+9.04％、+6.59％,ROE维持在10.5％左右。农行A目前股价对应2021EPE4.3x,PB0.43x,股息率已达6.48％。我们认为公司性价比高,具备估值吸引力,可作为防御性品种配置,给予"买入-A"建议。
风险提示:监管转变,经济下行,资产质量恶化,利差收窄,盈利能力降低等。
[2021-09-16] 农业银行(601288):营收增速领跑大行,资产质量稳步改善-2021年中报点评
■国泰君安
投资建议:根据最新财报信息,调整2021-2023年净利润增速预测至7.06％(+0.47pc)/8.47％(+2.35pc)/4.16％(新增),对应EPS0.63(-0.04)/0.69(-0.03)/0.72元,BVPS5.82/6.32/6.82元。现价对应4.69/4.31/4.13倍PE,0.51/0.47/0.44倍PB。维持目标价4.25元,对应2021年0.73倍PB,维持增持评级。
营收利润超出预期。21H1农行营收同比+7.8％,增速领跑大行,归母净利润同比+12.4％。Q2利息净收入和其他非息收入增速提升,叠加拨备同比少提,单季度归母净利润+26.4％,整体超我们预期。
信贷扩张平稳,息差略有下行。上半年农行利息净收入增速在可比同业中处于较高水平。从量来看,上半年信贷同比增速和Q1增速基本持平,保持平稳扩张;从价来看,上半年净息差2.12％,较去年同期和去年全年均下降8bp,。
资产质量稳步改善,数字化转型降本增效。21H1末农行不良率较Q1下降3bp至1.5％,降幅在大行中较为领先;拨备覆盖率较Q1上升近10pc,增幅领跑大行。农行着力开展数字化转型,农银e贷余额较上年末增长38％,长远看有助于提高信贷投放效率、降低整体成本和提高风控管理能力。
风险提示:经济失速下行、小微企业经营风险集中爆发。
[2021-09-08] 农业银行(601288):基本面持续向好,集团综合化协同效应逐步显现-半年报点评
■天风证券
营收同比增速走阔，业绩提速上半年营收同比增长7.77%，增速较一季度提升3.62pct；归母净利润同比增长12.35%，增速较一季度提升9.74pct。公司业绩加速释放，主要得益于营收端净利息收入同比增速提升，上半年较一季度同比增速提升4.69pct。此外减值损失计提降速，上半年计提减值损失同比下降3.06%，同比增速较一季度下滑15.06pct。资产质量持续夯实下，拨备反哺能力强化。
上半年手续费及佣金净收入同比增长8.84%，主要系电子商务业务发展带来的电子银行业务收入同比增长23.5%，及银团和顾问等融资融智服务增强，顾问和咨询费同比增长22.5%。线上金融数字化赋能明显，用户经营能力明显提升。
负债成本持续优化，对净息差形成一定支撑上半年净息差为2.12%，较去年全年下滑8bp。生息资产收益率下滑6bp，其中贷款收益率下滑13bp，主要系受落实让利政策及部分贷款重定价等影响。生息资产结构持续优化，公司加大信贷对实体经济投放力度，上半年收益率相对较高的贷款占生息资产比例较去年全年提升1.08pct至59.16%公司持续落实乡村振兴政策，推进普惠金融，期末普惠型小微企业贷款余额较上年末增长30%。县域对公和零售贷款分别同比增长17.91%和18.90%。个人经营贷款余额较上年末增长18.9%，主要系公司持续加大普惠贷款投放。惠农e贷业务增长明显，农户贷款较上年末增长33.6%。
公司继续加快绿色金融产品体系及品牌建设，上半年末绿色信贷业务贷款余额同比增长35%。数字化转型成效显著，线上用户经营能力明显提升。期末农银e贷余额同比增长81%，个人掌银月活同比增长53%。资产质量优异，短期资本压力不大二季末不良率环比下降3bp至1.50%，关注率较上年末大幅降低44bp至1.57%，延续下滑态势。零售贷款资产质量改善明显，信用卡及消费贷不良率较上年末下滑45bp和50bp，在持续推进乡村振兴中，农户贷款不良率较上年末下滑42bp至0.80%，处于较低水平。公司继续保持较高的风险抵御能力，拨备覆盖率环比提升9.92pct至274.53%。公司持续加大信贷投放，二季末贷款同比增速环比提升0.35pct至13.71%。二季末核心一级资本充足率环比下滑13bp至10.85%，短期资本压力不大。
投资建议:综合化经营优势逐步凸显，维持"买入"评级公司紧扣"三农"县域、绿色金融、数字经营战略，基本面持续向好。同时集团综合化经营成效明显，契合大财富管理趋势，公募基金业务和保险业务高增长，控股子公司农银汇理和农银人寿上半年净利润同比增长36%和101%。我们预测2021-2023年业绩增速为7.11%、8.61%和8.64%，给予其2021年0.7倍PB目标估值，对应目标价4.10元，维持"买入"评级。
风险提示:经济恢复疲弱，信贷需求不足，信用风险波动
[2021-09-02] 农业银行(601288):息差企稳,不良改善-中期点评
■中金公司
农业银行1H21业绩略超预期
1H21实现营业收入3655.37亿元,同比增长7.8％,增速较1Q提升3.6ppt;实现归母净利润1,222.78亿元,同比增长12.4％,增速较1Q提升9.7ppt,生息资产保持较高增速同时,息差环比企稳,与其他非息收入共同带动营收增速略超预期;成本端资产质量改善趋势明显,低信用成本推高利润增速。
发展趋势
利息和非息收入增速双提升。1H净利息收入增速较1Q提升1.4ppt至6.1％,主要受益于息差环比企稳,测算期初期末口径2Q净息差2.01％,与10持平,生息资产收益率环比企稳,其中贷款收益率环比走平;计息负债成本率仍然小幅上行;下半年农行管理层预计新发放贷款利率平稳,并通过资产结构优化、调整中长期存款利率的上限,使息差保持稳定。同时,上半年信贷增速仍保持13.7％的历史较高增速。非息收入方面,1H其他非息收入经历一年的调整后转正,同比增速提升至21.9％。
不良夯实且资产质量全面向好。2Q不良率环比1Q下降3bp至1.50％;测算2Q不良生成率较1Q大幅下降75bp至0.19％;2Q关注率/逾期率1.57％/1.10％,较上年末下降44bp/19bp,数据全面向好。同时,2Q不良/逾期90天以上贷款比例较上年末提升24.0ppt,不良进一步夯实。因此,2Q信用成本较1Q环比下降16bp至1.13％。
打造绿色银行和服务乡村振兴领军银行。绿色金融业务保持快速发展:截至年6月末,绿色信贷业务贷款余额17639亿元,增速16.40％,高于全行贷款平均增速;自营绿色债券投资规模为752亿元,较上年末增长14.9％。乡村振兴战略成果显著:截至6月末,县域贷款余额59119亿元,较上年末增长10.3％;建设数字乡村进程加快,截至6月末,农村集体"三资"管理平台签约县906个,较上年末增加373个。
盈利预测与估值
维持2021、2022年盈利预测不变。A股现价对应0.50x2021EP/B、0.46x2022EP/B,H股现价对应0.40x2021EP/B、0.37x2022EP/B。维持A股、H股跑赢行业评级,因行业监管趋严,下调A股股价22.6％至4.08元目标价,对应0.70x2021EP/B、0.64x2022EP/B,较当前股价有39.7％上行空间。因监管趋严,下调H股股价22.7％至3.83港元目标价,对应0.58x2021P/B和0.54x2022EP/B,较当前股价有46.7％的上行空间。
风险
经济失速下行,息差难以企稳,资产质量下滑。
[2021-09-01] 农业银行(601288):Q2营收利润双双复苏,资产质量继续好转-2021年中报点评
■海通证券
Q2营收利润双双复苏。农业银行21年H1的营业收入同比增长7.77％,归母净利润同比增长12.35％,营收和归母净利润Q2单季同比分别增长12.21％和26.36％,和Q1的4.15％和2.61％相比均有所提升。?
县域业务继续发力。21年H1农业银行的县域业务的营业收入同比增速为10.9％,利息净收入同比增速为11.2％均高于全行的增速7.77％和6.12％。且21年H1县域贷款余额59119亿元,较上年末增加6066亿元,增加了11.43％,高于全行的增速9.02％。除此之外,县域业务的资产质量也在好转,H1的不良率和2020年底相比下降了1BP,为1.51％。
资产质量继续转好。农业银行21年H1的不良率为1.50％,和Q1相比下降3bp。21年的关注类贷款为1.57％,和2020年底比下降了44个BP。21年的拨备覆盖率为274.53％,和Q1相比上升9.92个百分点,H1拨贷比为4.12％和Q1相比提升了8个BP。
投资建议。我们预测2021-2023年EPS为0.64、0.69、0.73元,归母净利润增速为8.76％、7.60％、6.02％。我们根据DDM模型(见表2)得到合理价值为4.80元;根据PB-ROE模型给予公司2021EPB估值为0.70倍(可比公司为0.56倍),对应合理价值为4.09元。因此给予合理价值区间为4.09-4.80元(对应2021年PE为6.39-7.50倍,同业公司对应PE为4.97倍),给予"优于大市"评级。
风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。
[2021-08-31] 农业银行(601288):信贷高增助力业绩,风险出清质量更佳-2021年中报详解
■方正证券
事件:8月30日,农业银行发布2021年中报,1H21实现营业收入3,655.4亿元,YoY+7.8％;实现归母净利润1,222.8亿元,YoY+12.4％。ROE为12.40％,不良率为1.50％。营收利润增长势头良好,规模扩张、拨备与非息三因素共筑。①规模扩张贡献度+8.9pct,稳定净利息收入;②拨备单季计提Q2环比-15.1pct,反哺利润趋势下半年有望继续维持。
贷款投向优质资产,负债端成本稳定。21年上半年,贷款端新增投放13,000亿,对公与零售以6:4结构投放,以基建和按揭贷款为主;负债端活期存款占比57.0％维持同业前列,定期个贷成本上浮影响有限,预期下半年计息负债成本率边际企稳。
"净表计划"切实有效,资产质量持续向好。不良率、关注率和逾期率全面下降,不良认定严格程度行业领先;拨备覆盖率278.5％,加大核销的结果,未来资产质量摆脱包袱,轻装前行。
投资建议:盈利稳中向好,风险大幅出清营收与归母净利润增长势头良好,贷款投向优质资产,拨备计提力度下调,半年度利润逐步释放,风险出清后资产质量进一步夯实。预测其21/22/23年归母净利润增速为12.9％、9.3％、13.6％,当前股价对应0.48倍21年PB,维持"推荐"评级。
风险提示:疫情影响;净息差下行趋势加大;监管趋严等。
[2021-08-31] 农业银行(601288):资产质量显著改善,县域持续高成长-中报点评
■华泰证券
资产质量显著改善,县域持续高成长
1-6月归母净利润、营收、PPOP同比+12.4％、+7.8％、+7.6％,较Q1+9.7pct、+3.6pct、+3.8pct,净利润同比增速居四大行之首,驱动因素包括信用成本下行、信贷较快投放、其他非息收入回暖,资产质量显著改善。鉴于业绩释放较强,我们预测2021-23年EPS0.66/0.70/0.74元(前次0.66/0.69/0.73元)。21年BVPS预测值为5.86元,对应PB为0.50倍。可比公司21年Wind一致预测PB0.53倍,公司县域金融特色突出,应享受一定估值溢价,我们维持21年目标PB0.70倍,目标价4.10元,维持"增持"评级。
信贷加速支持实体,息差较20年下行
6月末总资产、贷款、存款同比+8.2％、+13.7％、+7.7％,较3月末-0.6pct、+0.4pct、-4.1pct,信贷投放提速。Q2新增对公、零售贷款约为6:4,对公信贷进一步向实体经济倾斜,6月末战略新兴和现代服务业成长性行业贷款同比+21.9％至1.4万亿元,绿色信贷同比+35.3％至1.8万亿元,民营企业贷款同比+21.2％至2.3万亿元。存款同比增速放缓,受市场整体环境影响,存款活期率较20年末-2.1pct至52.4％。21H1净息差较20年-8bp至2.12％,生息资产收益率、计息负债成本率较20年-6bp、+2bp,贷款收益率、存款成本率分别较20年-13bp、+6bp。1-6月年化ROE同比+0.46pct至12.40％。
县域金融持续高成长,数字化转型显效
6月末县域贷款、存款同比+16.9％、+7.3％,贷款增速高于全行水平,县域贷款、存款占全行比重达35.8％、42.6％,较20年末+0.9pct、-0.3pct,服务乡村振兴定位契合国家战略。县域不良率、拨备覆盖率较20年末-1bp、-2.6pct至1.51％、305％,风险抵御能力强于全行。1-6月中收同比+8.8％,电子银行、投行、代理收入增长较快。其他非息收入同比+21.9％,较Q1+29.3pct。积极推进数字化转型,"农银e贷"余额较上年末+38.2％至1.8万亿元,个人掌银MAU同比+53％至1.2亿户,线上获客能力显著提升。
资产质量显著改善,信用成本同比下行
6月末不良率、拨备覆盖率分别为1.50％、275％,较3月末-3bp、+10pct,资产质量显著改善,风险抵御能力增强;零售、对公不良率较20年末-13bp、-6bp,零售端信用卡、消费贷、经营贷、农户贷等资产质量全面向好。关注率较20年末显著下降44bp至1.57％。逾期90天以上不良偏离度为44％,较20年末-5.2pct。Q2年化不良生成率较Q1下行1.1pct至0.42％。Q2年化信用成本同比-0.29pct至1.13％,信用减值损失同比-3.1％。6月末资本充足率、核心一级资本充足率为16.2％、10.9％,较3月末-0.14pct、-0.13pct。
风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。
[2021-08-31] 农业银行(601288):资产质量改善,推进数字化转型-2021年中报点评
■国信证券
农业银行披露2021年中报公司上半年归母净利润1223亿元,同比增长12.4％,增速较一季度回升9.8个百分点,主要是资产质量改善、拨备反哺利润,该因素贡献净利润增速回升12.4个百分点。公司上半年营业收入同比增长7.8％,PPOP同比增长7.6％,总资产同比增长8.2％。
资产质量改善公司二季末不良率1.50％,较一季末降低2bps;关注率1.57％,较年初下降44bps;我们测算的上半年不良生成率0.58％,同比降低14bps;总体来看,公司上半年资产质量改善。公司二季末拨备覆盖率275％,较一季末上升10个百分点。
净息差同比有所降低公司上半年净息差2.12％,可比口径同比下降8bps,其中生息资产收益率同比下降9bps,计息负债付息率同比降低1bp。具体来看,主要是LPR下降导致贷款利率同比降低21bps,以及存款竞争激烈、存款成本同比上升7bps。
数字化转型持续推进农业银行积极推进数字化转型,逐渐取得成效。一方面通过数字化转型提升线上用户经营能力,6月末个人掌银注册客户3.8亿户,MAU1.2亿户;个人有效客户掌银渗透率13.86％,较年初提升1.77个百分点;另一方面也通过数字化转型提升服务实体的能力,6月末农银e贷余额达到1.81万亿元,较年初增长38％。
投资建议公司表现符合预期,我们保持盈利预测不变,预计2021～2023年净利润2300/2523/2805亿元,同比增6.3％/9.7％/11.2％,EPS0.63/0.69/0.77元,同比增6.6％/10.1％/11.7％,PE4.6/4.2/3.8x,维持"买入"评级。
风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
[2021-08-31] 农业银行(601288):信贷高增带动结构优化和收入增长,存量风险出清-详解21年中报
■中泰证券
中报亮点:1、业绩拐头向上,净利润同比高增12％,彰显公司经营稳健性。净利息收入和非息收入同比增速走阔带动营收和PPOP拐头向上实现8％的增速,同时拨备计提力度边际放缓,净利润同比增速较1季度提升10个百分点至12.4％的高增。2、贷款高增下结构持续优化,带动资产端收益率环比上行,2季度息差环比平稳。2季度信贷继续保持不弱增速,一般对公和零售均保持较快增长,信贷占比提升至历史最优水平。结构优化下资产端收益率环比上行3bp,对冲了计息负债付息率上行的影响,Q2息差总体保持平稳。3、净非息收入增速同比+15.3％,增速较1季度转为大幅正增,主要是净其他非息收入带动。其中净手续费收入同比+8.8％,代理业务、信贷承诺、顾问咨询业务收入实现高增,分别同比增13.8％、18.4％、22.5％。4、资产质量持续向好,存量风险出清。不良认定更趋严格下,不良+关注类贷款占比下行至历史低位,年化不良净生成稳定在较低水平。逾期率、逾期净生成亦较年初下行。风险抵补能力边际夯实。
中报不足:1、总存款占比稳定在85％的高位,但存款活期化程度有小幅下行。活期存款占比较年初下降2pct至53.1％,存款活期化有小幅下降。存款内部结构变化叠加存款竞争加剧下,预计存款综合付息成本有一定抬升。
投资建议:公司2021、2022EPB0.50X/0.46X;PE4.50X/4.26X(国有银行PB0.59X/0.54X;PE4.93X/4.60X)。农业银行基本面总体稳健,估值便宜,股息率高,资负水平优异、盈利能力稳健,存量风险不断出清,资产质量稳健向好,建议积极关注。
风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。
[2021-08-31] 农业银行(601288):质效双升,转型赋能-2021年中报点评
■中信证券
农业银行经营稳健,客户与渠道基础扎实,不良认定与拨备计提充分。未来公司有望通过科技化运营与数字化转型为城市及县域业务联动再赋能。维持公司"增持"评级。
事项:农业银行发布2021年中报,上半年营业收入和归母净利润分别同比增长7.8％和12.4％;不良率季度环比下降0.03pct至1.50％。
收入要素向好,盈利增速改善。公司上半年归母净利润同比+12.4％(上半年+2.6％),盈利要素拆分来看:1)收入端,上半年营业收入同比+7.8％(一季度同比+4.2％),二季度利息净收入和其他非息收入增速提升造好。2)支出端,上半年成本收入比同比下降0.1pct至24.54％,收入端改善背景下成本保持有效控制难能可贵。3)拨备端,上半年资产减值损失同比-3.1％(Q1同比+12.0％),Q2拨备反哺盈利效应明显(主要是非信贷类减值同比显著降低),得益于资产质量改善,当季拨备覆盖率再提升9.9pcts至274.5％。
量价协调推进,促利息净收入增速向上。上半年公司利息净收入同比+6.1％(一季度同比为+4.8％),绝对增速居可比同业中较优水平,量价因素拆分来看:1)规模扩张平稳,2Q20、2Q21公司总资产季度增幅分别为+0.4％/+0.9％,今年以来外部信用环境收敛背景下,公司资产增幅小幅放缓;2)息差边际走稳,上半年公司披露口径净息差2.12％,较去年同期和去年全年均下降8bps,季度期初期末平均法测算来看,Q2资产收益率与负债付息率走势均趋于平稳,后续息差运行亦有望趋稳。
中间业务表现积极,其他非息增速向好。1)上半年手续费及佣金净收入同比+8.8％(一季度同比+12.2％),中间业务发展多点开花,上半年电子银行业务、顾问与咨询业务、承诺手续费和代理业务手续费收入均录得10％+增速;2)其他非息业务收入同比+21.9％(一季度同比-7.4％),Q2市场利率及汇率有利变动下,投资交易类收入和汇兑损益分别同比+70亿/+14亿;此外子公司保费收入增加亦使得当季其他业务收入同比+3亿。
资产质量优中有进,拨备水平继续改善。公司上半年末不良率1.50％,较一季度和年初分别下降0.03pct/0.07pct。广义资产质量指标来看,上半年公司关注贷款率和逾期贷款率分别较年初-0.44pct/-0.19pct,特别是上半年关注类贷款呈现"双降"趋势。拨备方面,上半年资产减值损失同比-3.1％(Q1同比+12.0％),主要是非信贷类资产减值同比明显下降(2020H、2021H分别为173.4亿/41.3亿),当季拨备覆盖率再提升9.9pcts至274.5％,风险抵补能力进一步夯实。
县域经营提质增效,盈利贡献再提升。1)业务情况看,上半年末县域贷款余额达到5.9万亿,上半年增幅11.4％,高于全行贷款增速2.4pcts;2)经营质量看,半年末县域贷款不良率1.51％,较年初下降0.01pct,拨备覆盖率305％继续领先于全行平均水平;3)收入情况看,上半年县域金融业务收入占比达39％,较去年同期提高1.1pcts。我们认为,"十四五"规划关于全面实施乡村振兴战略的推动下,公司县域业务有望再提速和再提质。
风险因素:宏观经济增速超预期下滑,导致资产质量大幅恶化。
投资建议:农业银行经营稳健,客户与渠道基础扎实,不良认定与拨备计提充分。未来公司有望通过科技化运营与数字化转型为城市及县域业务联动再赋能。考虑到公司二季度拨备计提力度优于预期,小幅上调2020/21年EPS预测至0.64元/0.68元(原预测为0.62元/0.66元),当前A/H股股价对应2021年0.50xPB/0.37xPB。给予公司A股未来一年目标价3.40元,对应2021年0.58xPB,维持"增持"评级。
[2021-08-31] 农业银行(601288):收入＆规模增长较快-中期点评
■中银证券
摘要:农业银行2021年中期归母净利润1288亿,同比增长12.4％。净利息收入同比增长6.1％,净手续费收入同比增长8.8％,营业收入同比增长7.8％,生息资产较年初增长5.1％,贷款较年初增长9.0％,存款增长7.6％。
不良率1.50％,拨备覆盖率278.52％,核心一级资本充足率10.85％。
农业银行半年报收入、业绩增长较快,公司战略转型持续推进,县域金融占比提升,服务能力提升,数字化转向成效不断显现。上半年业绩增长较快主要源于规模快增,资产质量改善拨备贡献。第一,规模增长较快,平均余额规模同比增长11％,贷款同比增长14％。第二,中收增长较快,主要是电子银行业务和顾问和咨询费收入增加。第三,资产质量改善,存量拨备提升。
同时关注,公司息差同比下行,规模增长较快资本略降。
支撑评级的要点
乡村服务能力提升,数字化转型逐步见效。加强三农产品创新和数字化转型,县域贷款余额5.9万亿,较上年末10％,县域金融收入同比11％,收入占比39％,同比提升1.1个百分点。农户贷款较上年末增长33.6％,主要由于惠农e贷余额和授信户数快速增长。数字化转型持续推进,农银e贷、个人掌银持续提升,金融服务场景不断丰富。
净手续费收入增长较快,同比增长8.8％。其中,电子银行业务收入增长23.5％,顾问和咨询费收入增长22.5％,主要由于银团和顾问等收入增加。
资产质量持续改善、存量拨备提升。不良率1.50％,较上季度下降3bp,不良贷款生成率(年化)0.57％,同比下降0.1个百分点。逾期占比和关注占比改善显著。信用成本1.16％,同比略降5bp,贷款减值增长略慢于贷款。拨备覆盖率278.52％％,较上季度上升14个百分点。
估值
考虑到公司战略转型推进积极,规模增长较快,资产质量持续改善,我们上调公司2021/2022年EPS至0.66/0.72元(原为0.61/0.66元),目前股价对应2021/2022年市净率为0.50x/0.46x,维持增持评级。
评级面临的主要风险
经济下行导致资产质量恶化超预期;监管管控超预期。
[2021-08-30] 农业银行(601288):息差走稳,盈利回升-中报点评
■广发证券
营收增长改善、成本管控较好,盈利能力回升。公司发布21年中报:21H1营收、PPOP、归母净利润同比分别增长7.8％、7.7％、12.4％,增幅较21Q1分别提高3.6pct、3.9pct、9.7pct,核心盈利指标均呈改善态势。从营收来看:得益于规模扩张以量补价,21H1利息净收入同比增长6.1％,增速较21Q1有所提高;在网络金融、投行、信用卡等重点业务同比双位数增长的带动下,21H1手续费净收入同比增速达8.8％,保持了较快的增长势头;21H1其他非息净收入同比增速由负转正,主要是由于投资收益和汇兑损益增加。从支出来看:成本继续严控,成本收入比同比下降0.1pct;资产质量稳中向好,拨备计提力度减轻,21H1减值损失同比减少3.1％。
生息资产收益率企稳,负债成本率小幅上行,息差环比持平。公司21H1息差为2.12％,较20A下降8bps,持平于21Q1。环比持平主因是资产端价格逐步走稳,其次是负债端成本整体波动较小。具体来看:(1)Q2资产端加大了信贷配置,尤其是个贷,结构进一步优化,叠加同业资产收益率的回升,整体资产收益率触底企稳;(2)负债端,受存款定期化、长期化的影响,存款成本率仍在上行,公司在市场利率低位适度加大了同业资金配置优化负债结构,整体负债成本率上升幅度较小。趋势上看,贷款收益率下行压力最大阶段已过,随着资产结构继续优化,预计生息资产收益率企稳回升;负债端,存款利率定价改革将有效缓解存款成本上行压力;综合来看,预计下半年息差有望保持改善的态势。
资产质量稳中向好,拨备覆盖率继续保持较高水平。21H1末不良额环比微增,不良率为1.50％,环比下降3bps;与上年末相比,关注类贷款和逾期贷款的余额和占比均实现了双降;据我们测算,21H1不良生成率和核销转出率同比均下降,环比季节性回升。总体来看,公司风险管控和风险化解效果较好,资产质量总体保持稳定。此外,21H1末公司的拨备覆盖率为274.5％,环比上升9.9pct,保持可比同业领先。
盈利预测与投资建议:公司深耕县域、普惠,坚持高质量发展,核心盈利指标全面改善,息差企稳,资产质量前景稳定,风险抵补能力较强。预计公司21/22年归母净利润增速分别为12.8％、12.5％,EPS分别为0.68/0.77元/股,当前A股股价对应21/22年PE分别为4.3X/3.8X,PB分别为0.50X/0.45X。考虑近两年公司估值中枢以及公司基本面情况,我们认为可以给予公司A股21年PB估值0.7X,对应A股合理价值为4.12元/股,考虑A/H股溢价因素,对应H股合理价值为3.68港币/股。维持"买入"评级。
风险提示:(1)经济增长超预期下滑;(2)资产质量大幅恶化。
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[2022-02-17] 农业银行(601288):县域业务持续改善
■中金公司
公司近况
1月21日农业银行召开2022年经营工作会议,对2022年经营管理重点工作进行部署。工作会议后我们对公司进行了调研,就2022年贷款投向、息差展望、理财战略等问题进行交流。
评论
县域业务持续改善。截至3Q21公司县域贷款余额6.1万亿元,占全部贷款36％,同比增长16.8％,惠农e贷规模1H21达0.51万亿元。县域贷款不良率从2016年的3.0％降至3Q21的1.5％;拨备覆盖率从2016年的170.3％提升至3Q21的316.7％。2022年公司计划继续推进乡村振兴金融服务,强化对重点帮扶县的金融支持,加大粮食安全、乡村产业、乡村建设等领域的信贷投放,继续打造服务乡村振兴领军银行。
贷款"开门红"进展平稳,侧重基建和绿色领域。公司2022年开年信贷投放增速与2021年同期相比保持平稳,结构上对公零售比例保持稳定。2022年的投放重点主为1)基建、铁路、公共建设;2)制造业;3)绿色。2021年公司在绿色领域成果颇丰,年末绿色信贷余额已接近2万亿,同比增速超30％;在首批碳减排支持工具中,获得资金占比达到13.3％。
资产负债结构优化有望缓解息差承压。公司2021年息差呈稳中向好趋势,主因:1)资产端:通过优化短期贷款产品、加大中长期信贷占比,提高资产收益率;2)负债端:兼顾"获客"和"活客",大力发展代发工资等业务,优化客户结构来缓解存款利率上行压力。2022年,存款自律机制对于负债成本的压降作用将逐步显现,利好公司。公司表示2022年有信心继续维持息差稳中向好。
开发贷款质量稳定,按揭贷款平稳发放。2021年公司对开发贷严格把控,对可能逾期的贷款及时采取增加抵押物、共同借款人等措施。总体看,2021年涉房不良率较前年明显下降。按揭贷款方面,政策纠偏之后,2021年全年同比2020年继续多增。
2022年公司计划在满足集中度管理要求的前提下,继续平稳发放,满足刚需。
理财与乡村振兴战略结合。农银理财目前净值型产品约为1.8万亿元,净值化转型基本完成。2022年作为理财净值元年,公司计划1)丰富固收+和混合类产品;2)加强产品净值管理,拓宽客户覆盖面;3)做强乡村振兴、ESG等产品,打造农行特色的绿色金融品牌。
估值与建议
我们维持盈利预测不变。当前A股股价对应2022E/2023E0.5X/0.4X市净率。
当前H股股价对应2022E/2023E0.4X/0.4X市净率。A股维持跑赢行业评级和3.87元目标价,对应0.6X2022E市净率和0.5X2023E市净率,较当前股价有27.3％的上行空间。H股维持跑赢行业评级和4.11港元目标价,对应0.6X2022E市净率和0.6X2023E市净率,较当前股价有33.9％的上行空间。
风险
县域资产质量风险超预期,房地产行业风险扩散,经济增速超预期下滑。
[2022-01-17] 农业银行(601288):农业银行行长张青松 三个问题，实现双碳目标须高度关注
■上海证券报
“全球各国携手应对气候变化、推进经济绿色转型、助力经济稳健复苏已经取得积极成效。但也要认识到，实现碳达峰和碳中和的过程中面临着许多新的理论和实践问题，须正确认识和把握。”
1月15日，农业银行行长张青松在“全球财富管理论坛·上海苏河湾峰会”上表示，百年变局和世纪疫情叠加，给全球经济发展带来严重挑战，面对恢复经济和保护环境的双重任务，绿色转型成为全球共识。中国始终倡导绿色发展理念，是生态文明建设的践行者和引领者。
“全球各国携手应对气候变化、推进经济绿色转型、助力经济稳健复苏已经取得积极成效。但也要认识到，实现碳达峰和碳中和的过程中面临着许多新的理论和实践问题，须正确认识和把握。”他提出：一是传统能源退出和新能源替代的统筹把握问题;二是高碳产业转型风险前瞻的防范问题;三是绿色低碳技术协同的攻关问题。
其中，关于高碳产业转型风险，他表示，当前，全球高碳产业存量规模仍然较大，特别是在一些发展中国家，钢铁、有色金属、建材、化工等高碳行业的市场需求还没有“达峰”。如何准确评估高碳产业的资产质量状况，前瞻性地防范企业绿色转型过程中的风险，是一个需要高度重视的课题。
关于绿色低碳技术问题，他表示，绿色低碳技术研发投入大、周期长，仅靠市场手段很难破题，特别是在当前疫情冲击导致产业链、供应链受阻的背景下，更需要政府、金融、企业等各利益相关者加强合作，在政策支持、资金供给、人才培养等方面形成配套、打好组合拳。
据他介绍，农业银行围绕经济绿色转型、绿色低碳技术攻关等重点领域，统筹推进制度、产品和服务创新。截至2021年年末，农业银行的绿色贷款余额近2万亿元，绿色债券投资余额近900亿元，同比增幅均超30%;年内承销绿色债券27期，募集资金达440亿元。
[2021-12-29] 农业银行(601288):农行定点帮扶“带民富”扶上马再送一程
■上海证券报
“怎么也想不到，咱家的菜能直接卖给北京的老百姓，这可比卖给菜贩挣得多多了!”从一家5口人被认定为建档立卡贫困户，到自家种植的新鲜果蔬“直销”北京，来自河北邹村的郭连磊发自内心地高兴。
“扶上马”再“送一程”。从物质生产、文化生活再到教育传承，随着脱贫攻坚战的全面胜利，郭连磊们的生活变化巨大。如何让他们的好日子红红火火、迈上新台阶?定点帮扶被赋予新的时代任务：帮助脱贫地区推进巩固拓展脱贫攻坚成果同乡村振兴有效衔接。
作为承担定点帮扶河北武强县、饶阳县、重庆秀山县、贵州黄平县任务的大型国有金融机构，农业银行认真贯彻落实中央关于坚持做好定点帮扶的决策部署，扎实推进定点帮扶工作，稳定优化主要帮扶政策，持续加大信贷投放，扎实做好资金、项目、人才、消费等帮扶。截至11月末，该行县域贷款余额6.16万亿元，比年初增加8658亿元;在4个定点帮扶县贷款余额133.24亿元，比年初增加13.90亿元。
从田间地头到北京餐桌
郭连磊来自河北衡水市饶阳县五公镇邹村。2014年，因为缺资金、缺劳动力，一家5口人被认定为建档立卡贫困户。
好在2016年、2018年，郭连磊先后获得饶阳县政府的扶贫资金和5万元农行小额扶贫贷款，盖起了两个“设施葡萄大棚”。通过“葡萄与甜瓜轮种”，郭连磊的一个葡萄大棚一年能挣5万元。如今，除了自有大棚，他还承租了两个大棚种植各类蔬菜。
“比种玉米强多了，一年能挣十来万，忙的时候还要雇其他农户帮忙。”郭连磊感慨。
地处华北平原腹地，饶阳县设施果蔬和养殖产业发达。农行作为定点帮扶饶阳县的国务院直属机构，历年来已为饶阳县累计投入帮扶资金7487.5万元。
围绕饶阳县特色优势产业，农行先后打造“农银采摘园”“扶贫棚室示范区”等近30个帮扶项目，既扩大特色产业规模，又提升产业科学技术含量，向产业链条上游的育种育苗，下游的旅游采摘、食品加工等产业延伸。多年来，帮扶项目受益群众7万余人次，其中建档立卡脱贫人口8000余人次。
“完成了脱贫攻坚，来到了乡村振兴元年。”在农行总行派驻河北饶阳县邹村第一书记何布衣看来，如何巩固脱贫攻坚成果、防止返贫的问题又来到了面前。
今年，饶阳县邹村党支部决定，依托区位优势和产品优势，开启销售新途径——把原来农户等着采购商来地里采购的销售模式，变成主动将自己的蔬菜送出去，直接送到北京市老百姓的餐桌上。
中秋前夕，邹村党支部和北京海淀区西三环社区党支部沟通、筹备后，“饶阳果蔬直通社区”活动在北京市西三环社区内启动。邹村党支部组织村民把新鲜的果蔬送到北京，海淀西三环社区党支部把邹村的产品介绍给社区居民。
郭连磊记得很清楚：前一天晚上10点，他和几个乡亲一起，把自家大棚里的葡萄、圆白菜、黄瓜、西红柿、茄子、扁豆、茴香等十几样菜品采摘、装车。当天凌晨2点整装出发去北京。“既兴奋、又紧张。”郭连磊心里有点没底：“这么多，能卖得出去吗?”
当天，整齐码放的鲜嫩果蔬，很快在社区汇集起人气，让郭连磊的疑虑逐渐打消。不到中午，村民们拉来的果蔬就被社区居民抢购一空。
想法活络的村民们还与北京交道口东、大方家社区对接，邹村的果蔬销路进一步拓宽。“一般周末去一次，跑一趟能挣2000块钱。”郭连磊说，蔬菜都是自家种的或者联合采的，很受欢迎。
从“文化记忆”到“指尖经济”
重庆市秀山土家族苗族自治县地处武陵山腹地，旅游资源丰富，有“书中边城，画里秀山”之称，“秀山花灯”“秀山民歌”是国家级非物质文化遗产。
今年，农行把金融助力“非遗+”作为金融支持乡村振兴的着力点，加大非遗培训、打造“非遗工坊”、扩大非遗消费体验中心，把“支持非遗产业发展+带动农民就业增收+促进文旅融合”做实做细。
“我是农行扶持的巾帼土家织锦培训班第一期学员，7月开始在洪安老街培训，培训了30天，考核合格后，就留在就业工坊做土家织锦。”当地居民刘恋说，土家织锦是反面挑花技术，比较容易学会。工坊按件计价，她一个月可以挣1000元至2000元。
农行总行派驻秀山县乡村振兴局副局长赵云鹏介绍说，秀山土家织锦非遗培训及就业工坊建设，是今年农行定点帮扶项目之一，投入资金50万元，以“就业技能培训+就业工坊+展示展销+非遗体验”模式，打造以土家织锦为主，具有传承技艺和就业增收双重作用的手工织造基地，助力群众稳定就业，为农村妇女拓展增收渠道。
工坊坐落的洪安老街，是当地的核心景区。敞亮的房间、专注的织娘，让老街焕发传统民族文化的魅力。“游客通过参观、体验工坊，增加对土家织锦的了解。他们通常会买一些产品带走。”秀山土家织锦文化旅游发展有限责任公司负责人王弘说。
农行秀山支行行长蔡懿透露，为了更精准地支持秀山非遗产业发展，专门研发推出了“非遗贷”，为经营非遗项目但融资有困难的非遗传承人、企业负责人、专业技能人士提供信贷支持。在他看来，“非遗贷”既能发挥金融优势，向社会展示秀山多彩的非遗文化，还能鼓励非遗项目“活”起来，成为市民生活中的艺术品。
“非遗贷”是农行在巩固拓展脱贫攻坚成果同乡村振兴有效衔接的过程中，结合新发展需求创新产品的一个缩影。在“脱贫人口小额信贷”基础上，农行还创新研发了对象宽、免担保、利率低、用途广、期限长的“富民贷”产品，以中药材、茶叶、柑橘种植、养殖等优势特色产业客户为重点，精准支持信用良好、真正从事生产经营、有真实用款需求的农户，让“富民贷”起到“带民富”的作用。
从“有学上”到“上好学”
去年末，伴随着脱贫攻坚战的全面胜利，农行“金穗圆梦”活动历时三年收官，累计资助建档立卡贫困家庭大一新生10264名，资助款合计5132万元，其中包括农行定点扶贫县学生1710名。
通过公平而有质量的教育夯实脱贫致富根基的做法还在延续。秀山地处偏远山区，教学设备更新远远跟不上城市的步伐。在秀山县教委技管中心副主任吴仁俊看来，秀山有很多学校存在更新教学设备的需求。
了解到这一情况后，农行投入帮扶资金70万元，为涌洞镇、洪安镇、官庄街道等乡镇的多所学校更换了智能黑板，助力学校信息化建设。操作易上手，很多老教师也一学就会。涌洞镇中心校二年级教师宿彩霞说，新设备里丰富的教学资源，不光可以直接用，也可以结合实际情况修改后再用，既节约备课时间，又增强了课堂的互动性。
[2021-12-27] 农业银行(601288):金融活水展力量 “牛劲十足”奔小康农业银行助推农业发展升级
■中国证券报
虽然近期天气渐冷，但在河北省武强县的万头奶牛饲养牧场里，却是一派热火朝天的生产景象。据了解，武强奶业特色产业集群总产值已达近23亿元。
产业发展的背后离不开金融机构的大力支持。从上世纪90年代开始，中国农业银行就与武强县建立结对帮扶关系，加大资金支持力度，连续6年选派优秀挂职干部，积极推动武强县奶业产业转型升级，为乡村振兴注入源头活水。
创新金融服务模式
武强县位于河北省东南部，土壤、光热资源充沛,昼夜温差大,季节性气候显著，发展奶业具有得天独厚的自然条件。
为解决当地农户资金短缺的燃眉之急，农业银行近年来围绕乳业产业链特点，延伸奶业产业链金融服务，优化推出了“青贮贷”，较好满足了上游青贮供应商购置青贮饲料的资金需求。
截至11月末，农业银行在武强县累计发放“青贮贷”1560万元，通过安置就业、土地流转形式带动建档立卡贫困户8人增收，累计收储1100户青贮，6200亩土地，有力支持了武强县奶业产业链上下游发展。
不仅如此，农业银行还创新性地打造了政银企合作协同的模式——一方面给予富源牧业、富奥牧业等奶业龙头企业信贷支持，另一方面组织引导脱贫户通过土地流转、入股分红、劳动务工等方式支持奶业产业发展。在这一模式下，不仅奶业企业的生产能力得以提高，还帮助脱贫户获取租金、薪金等收入。目前，武强县通过该模式已带动156名贫困群众就业、3300多户脱贫户增收。
推动产业转型升级
除提供信贷支持外，农业银行还积极推动武强县奶业产业转型升级，打破传统的管理模式，提高投入产出率和科技管理水平。
“今年以来，我们实地走访了当地多家饲草基地和牧场，与畜牧专家开展了多轮调研论证。我们正准备依托移动互联网、云计算和物联网技术，搭建武强县奶业产业振兴大数据平台。”农业银行派驻武强县挂职副县长付强表示。
大数据平台的建设意义重大。据介绍，这一平台将实现对全县饲草种植、奶牛养殖、乳品加工和粪肥处理等信息的全面收集，提高全县奶业信息化监管管理水平，相关信息还将总体纳入全县智慧城市管理系统，为数字金融服务全县智慧牧业垫定信息基础。
为进一步推动武强县奶业产业升级，农业银行发挥自身客源优势，为武强县引进优质项目助力产业规模化。“今年，我们联合农行北京分行，充分发挥客户资源优势，成功引荐了天津又一丰集团万头牧场项目落户武强县，助力武强县建设一流奶源基地。”付强介绍，该项目总投资额5亿元，总占地面积1100亩，奶牛养殖规模达1万头，年产牛奶可达6万吨，可带动当地200余人就业。
农业银行积极贯彻落实中央全面推进乡村振兴战略部署，更好发挥金融服务“三农”的国家队和主力军作用，加大金融信贷支持力度，继续聚焦武强县奶业发展，帮助武强县奶业发展配套产业，提升产业竞争力，为加快实现农业农村现代化贡献农行力量。
武强县脱贫攻坚和乡村振兴取得的成绩，是农业银行金融助力乡村产业振兴的一个缩影。今年以来，农业银行全面加大金融服务乡村振兴力度。截至11月末，农业银行县域贷款余额6.16万亿元，比今年年初增加8658亿元，同比增16.36%，高于全行增速3.25个百分点，增量、增速均为农业银行近5年最高水平。在832个脱贫县贷款余额1.45万亿元，比今年年初增加1704亿元;在国家乡村振兴重点帮扶县贷款余额2606亿元，比今年年初增加293亿元。
[2021-12-10] 农业银行(601288):农业银行“十四五”将向洛阳提供不低于1000亿元意向性融资额度
■证券时报
12月9日，洛阳市与中国农业银行河南省分行共同签署支持乡村振兴全面战略合作框架协议。双方将构建长期全面战略合作关系，加大金融服务乡村振兴力度，助力洛阳中原城市群副中心城市建设。根据合作协议，“十四五”期间，中国农业银行河南省分行将向洛阳提供不低于1000亿元的意向性融资额度。
[2021-11-18] 农业银行(601288):农业银行个人贷款余额突破7万亿
■证券时报
据中国农业银行11月18日消息，截至11月1日，农业银行个人贷款余额突破7万亿元大关。今年前10月，农业银行县域地区个人贷款增速16.5%、高于各项贷款增速4个百分点，涉农个人贷款余额突破2万亿元，个人经营类贷款余额突破1万亿元。
[2021-11-04] 农业银行(601288):有望受益于乡村振兴新机遇
■中金公司
公司近况
近期我们对农业银行经营状况进行了调研。
评论
公司有望受益于共同富裕和乡村振兴新机遇。公司充分发挥服务"三农"优势,主要工作包括:1)全力推进乡村振兴服务,包括统筹城乡发展、支持乡村企业、为农产品提供融资保障等;2)将加大普惠金融力度,拓展普惠金融覆盖面;3)发力数字化转型,推进科技赋能,促进农业生产现代化、农民生活数字化、乡村治理信息化;4)持续巩固前期对于832个脱贫县和脱贫人口的金融支持工作;向前看,公司认为农村改革红利不断释放有利于业务发展。
公司认为房地产敞口风险总体可控。公司表示高度关注房地产行业发展近况,持续加强管理;总体看,公司认为房地产行业风险基本可控,坚持审慎规范计提相关拨备。
公司预计四季度信贷投放平稳,信贷结构有望调整。公司表示,当前信贷需求放缓主要与经济内生动力较弱有关,后续几个月信贷投放依然以平稳投放为主。公司下半年信贷结构投放上将加大零售信贷投放,特别是个人经营性贷款及个人消费性贷款。
公司预计下半年息差整体企稳。1H21公司息差同比下降8bps,主要受贷款集中重定价影响,2Q21以来息差趋向平稳。公司认为下半年息差有望企稳,原因包括:从资产端看,近期新发放利率可能企稳;负债端看,近期吸收存款中,短期存款占比有所上升,中长期存款占比有所下降,存款定期化、长期化趋势有所放缓,因此公司预计未来存款成本压力有所缓解,负债端整体向好。
估值与建议
当前A股股价对应2021/2022年0.5倍/0.5倍市净率。当前H股股价对应2021/2022年0.4倍/0.4倍市净率。A股维持跑赢行业评级和4.08元目标价,对应0.7倍2021年市净率和0.6倍2022年市净率,较当前股价有37.8％的上行空间。H股维持跑赢行业评级和3.83港元目标价,对应0.6倍2021年市净率和0.5倍2022年市净率,较当前股价有41.8％的上行空间。
风险
信贷需求持续走弱,净息差收窄,房地产行业风险扩散。
[2021-11-03] 农业银行(601288):息差环比提升,业绩继续向好-2021年三季报点评
■浙商证券
数据概览
21Q1-3农业银行归母净利润同比+12.9％,增速环比+0.6pc;营收同比+9.4％,增速环比+1.6pc;ROE12.2％,同比+0.1pc,ROA0.89％,同比+4bp;不良率1.48％,环比-2bp,拨备覆盖率288％,环比+13.5pc。
营收利润双升21Q1-3营收和利润分别同比增长9.4％、12.9％,增速分别较21H1提速1.6pc、0.6pc。主要支撑因素为其他非息收入同比高增和息差环比提升。具体来看:①21Q1-3非息收入同比+24.8％,主要得益于其他非息同比高增,增速环比+39pc至+61％,归因低基数效应。②21Q3农业银行单季度净息差(期初期末)环比+2bp至2.03％,息差环比提升。展望未来,息差企稳与拨备增厚支撑盈利增长。
息差环比提升21Q3农业银行单季度净息差(期初期末)环比+2bp至2.03％,归因资产端收益率提升。具体来看:21Q3资产端收益率环比+2bp,幅度略大于负债成本率+1bp,对息差起到支撑作用。21Q3资产端收益率环比提升主要得益于贷款占比提升,贷款环比+2.2bp,增速较总资产快1pc。
资产质量向好
21Q3农业银行不良率环比-2bp至1.48％,不良率连续四季度下降。拨备方面,21Q3农业银行拨备覆盖率环比+13.5pc至288％,风险抵补能力增强;21Q1-3非信贷减值损失同比+158％,非信贷拨备水平大幅提升。展望未来,资产质量向好,拨备水平提升,为业绩的继续释放打下基础。
盈利预测及估值
农业银行息差环比提升,业绩继续向好。预计21-23年归母净利润增速11.0％/6.6％/6.1％,对应BPS5.85/6.36/6.93元。目标价为3.50元,对应21年PB0.65x。现价对应21年PB0.50x,现价空间19％,买入评级。
风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
[2021-11-03] 农业银行(601288):营收利润和资产质量稳中向好-2021年三季报点评
■国泰君安
本报告导读:
其他非息收入提速驱动农业银行营收增速边际提升，资产扩张速度趋缓但息差边际现企稳迹象，资产质量维持改善趋势。
投资要点:
投资建议:维持2021-2023年净利润增速预测7.06%/8.47%/4.16%，对应EPS0.63/0.69/0.72元。现价对应0.50/0.46/0.43倍PB。维持目标价4.25元，对应2021年0.73倍PB，维持增持评级。
营收同比增速提速，其他非息高增是主因。2021年前三季度营收5449亿元、同比+9.4%，归母净利润1867亿元、同比+12.9%，业绩表现总体符合预期。前三季度营收增速较上半年增速提升1.6pc，拆分来看，利息净收入同比增速较上半年下降0.2pc、手续费净收入下降2.3pc、其他非息收入则上升39.3pc。
资产扩张速度趋缓，息差边际企稳。我们测算Q3单季生息资产增速较Q2下降，且净息差同比降幅扩大，因此在两方面因素压制下利息净收入同比增速下降。扩表速度下降指向全国范围内实体经济信贷有效需求不足，但我们测算Q3净息差和Q2基本持平，表明息差下行压力有所改善。
资产质量稳步改善。Q3不良率较Q2下降2bp至1.48%，同期拨备覆盖率上升13.51pc至288.04%，指向农行资产质量稳步向好。农行拨备覆盖率在国有行中仅次于邮储银行，拨备反哺利润能力在国有大行里相对更强。
风险提示:经济失速下行。
[2021-10-31] 农业银行(601288):业绩增长好于预期-三季点评
■中银证券
摘要:农业银行2021年前三季度净利润1873.7亿,同比增长12.9％。同比规模、非息、拨备贡献业绩。净利息收入、净手续费收入、其他非息同比增长5.9％、6.5％和61.2％,营收、拨备前盈利同比分别增长9.4％、10％。
总资产、贷款较年初增长6.6％、11.5％,存款增长8.2％。不良率1.48％,拨备覆盖率288％,核心一级资本充足率11.18％。
农行业绩增速较快,盈利能力同比提升。
三季度业绩同比增速12.9％,单季净利润同比13.8％,投资相关非息等贡献业绩好于预期。三季度,县域业务保持较快增长,特色优势强化,净息差趋稳,资产质量平稳,拨备继续提升,预计资产质量和拨备仍处四大行最优水平。
盈利能力提升,资本提升。
前三季度ROAA为0.89％,同比上升4bp;ROAE为12.17％,同比上升36bp,RORWA1.44％,同比提升7bp。核心一级、一级和资本充足率分别11.18％/12.98％/16.7％,同比提升33/22/16bp。
信贷增速持续快于资产,县域增速快于全部信贷。
3季度贷款总额环比增长2.3％,生息资产环比增长1.7％,贷款增速仍快于生息资产。县域贷款环比3％,快于全部贷款。负债方,计息负债环比增长1％,主要发行债券和同业环比增长3.8％,存款环比增长0.5％。
3季度净息差趋稳。
公告前三季度净息差2.12％,与中报持平。测算3季度净息差相对2季度微幅上升1bp,资产收益率和负债付息率均上升1bp。
投资等其他非息高增贡献非息增长。
净手续费收入同比6.5％,单季同比0.6％,增速较前两个季度放缓。其他非息收入497亿元,同比增长61％,主要是投资相关收益同比贡献。
资产质量平稳、存量拨备提升,预计仍处四大行最好水平。
不良率1.48％,较上季度下降2bp,不良贷款余额较上季度上升1％。测算单季不良贷款生成率(年化)0.36％,较中期小幅上升,仍处于低位。前三季度资产减值损失同比增长2％,增速略缓,贡献业绩。拨备覆盖率288％,较中期增加10个百分点。
我们调整公司2021/2022年EPS至0.67/0.71元,目前股价对应市净率为0.50x/0.45x,维持增持评级。
评级面临的主要风险经济大幅下行,资产质量恶化超预期。
[2021-10-30] 农业银行(601288):非息增长提振营收,资本助力可期-2021年三季报点评
■光大证券
事件:10月28日,农业银行发布2021年三季报,前三季度实现营业收入5448.97亿元,YoY+9.4％,归母净利润1867.09亿元,YoY+12.9％。加权平均净资产收益率为12.17％。
点评:业绩增长进一步提速,非息支撑明显。农业银行前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为9.4％、10.0％、12.9％,同比增速较中报分别提升1.6、2.3、0.6pct,各项业绩指标增速进一步向上。拆分来看:(1)净利息收入延续"以量补价",但净息差拖累程度有所收窄,对业绩贡献度环比增加1.5pct至-4.7％;(2)非息收入为三季报主要增长点,特别是在投资收益带动下,非息对业绩贡献度进一步走扩,环比提升4.7pct至14.2％;(3)拨备计提力度维持一定强度,前三季度计提信用及其他资产减值损失1416.29亿元,同比多增24.16亿元,对盈利形成1.5％的拖累。
扩表速度趋缓,净息差环比持平。农业银行前3季度净利息收入同比增长5.9％至4297.17亿元,增速环比下降0.2pct,从量价来看:(1)资产扩张速度有所放缓。前三季度总资产、生息资产、贷款同比增速分别为6.2％、6.7％、13.0％,增速较上半年分别变动-2.0、-1.8、-0.7pct,由于非信贷类资产呈现负增长态势,贷款占生息资产的比重环比提升0.4pct至58.3％;(2)三季度净息差为2.12％,环比持平。资产端定价预计受结构优化影响。公司三季度信贷资源向高收益的零售贷款倾斜,对公(不含贴现)、零售贷款3Q单季分别新增1448.701806.46亿元,推动零售贷款占比较上季末提升0.2pct至41.1％,零售信贷占比提升为资产端定价上行提供一定保障,测算生息资产收益率环比提升1bp至3.56％;负债成本上行的斜率趋于平缓。公司三季度适度加大主动负债的吸收力度,市场类负债占比有所提升,存款占比较上季末下降0.4pct至84.2％,但公司加强了负债成本差异化定价的安排,结构优化助力付息负债成本率上行幅度逐季收敛,测算付息负债成本率环比提升1bp至1.70％,而2Q上行幅度为4bp。
投资收益取得较好表现,驱动非息收入高增。前三季度农业银行非息收入同比增长24.8％至1151.80亿元。其中,净其他非息收入同比增长61.2％至497.04亿元,增速较上半年提升39.29pct,主要受到投资收益同比高增驱动,推测为三季度广谱利率下行带来的利好效应,资本利得取得较好增长。农业银行前三季度投资收益同比增长3581.4％至209.84亿元。
资产质量持续向好,拨备覆盖率升至288.0％。截至9月末,农业银行不良贷款率为1.48％,环比下降2bp,在资产质量整体改善情况下,农业银行拨备计提依旧保持一定强度,前三季度计提信用及其他资产减值损失1416.29亿元,同比多增24.16亿元,垫厚公司安全边际。截至9月末,农业银行拨备覆盖率、拨贷比分别为288.0％、4.27％,环比分别提升13.51、0.15pct,风险抵补能力进一步增强。资本充足率稳中有升。截至9月末,农业银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别11.18％、12.98％、16.70％,季环比分别提升0.33、0.33、0.47pct。农业银行近年来持续推进"固本计划",借助永续债、二级资本债等资本工具进一步增强资本实力。9月1日,农业银行获准发行不超过1200亿元永续债,发行落地后将进一步打开资本约束。
盈利预测、估值与评级。农业银行县域金融业务发展态势良好,营收增速稳健,具有稳定的低成本存款扩展来源。我们上调2021-2023年EPS预测为0.66(较上一期上调1.2％)/0.69(较上一期上调1.2％)/0.72元(较上一期上调1.4％),当前股价对应PB估值分别为0.50/0.46/0.43倍,维持"增持"评级。
风险提示:如果经济修复不及预期,可能影响公司信贷投放的力度和质量。
[2021-10-29] 农业银行(601288):利润保持双位数高增,资产质量前景稳定-季报点评
■广发证券
核心盈利指标延续改善。公司发布21年三季报:前三季度营收、PPOP、归母净利润同比分别增长9.4％、10.0％、12.9％,增幅较上半年分别提高1.6pct、2.3pct、0.6pct,核心盈利指标均呈改善态势。从前三季度业绩驱动拆分来看:规模稳健扩张、拨备计提减轻、投资收益等其他非息同比高增、成本收入比同比下降是主要正贡献因素;有效税率同比上升、息差同比收窄拖累业绩表现。
前三季度资产收益率、负债成本率均较上半年小幅上行,净息差持平。
公司前三季度年化净息差为2.12％,持平于上半年。据我们测算,前三季度年化资产收益率、年化负债成本率均较上半年微升1bps。具体来看:(1)Q3资产端继续加大了信贷配置,尤其是个人贷款,同时抓住市场机会提高资金运作效率,资产结构优化带动资产收益率回升;(2)负债端,Q3预计压降了长期限存款占比叠加新发生存款利率出现下行,存款成本趋稳一定程度上缓解了负债成本率上行压力。总体来看,今年以来公司的净息差、资产收益率、负债成本率走势均符合我们前期的判断,预计四季度有望继续保持边际改善的态势。
资产质量保持稳定,拨备覆盖率继续提高。Q3末不良贷款额环比微增28亿元;不良贷款率为1.48％,环比下降2bps,实现了连续3个季度环比下降;其中,县域不良贷款率为1.50％,与公司整体不良水平基本持平。据我们测算,公司前三季度年化不良生成率为0.46％、年化核销转出率22.0％,同比均大幅下降,环比季节性下降。总体来看,公司前期净表计划的成果继续夯实,资产质量总体保持稳定。此外,Q3末公司的拨备覆盖率为288.0％,环比上升13.5pct,继续保持在可比同业中相对较高的水平。
盈利预测与投资建议:公司深耕县域、普惠,坚持高质量发展,核心盈利指标延续改善,资产负债结构优化带动净息差走平,资产质量前景稳定,风险抵补能力继续保持较高水平。预计公司21/22年归母净利润增速分别为7.2％、10.2％,EPS分别为0.65/0.72元/股,当前A股股价对应21/22年PE分别为4.5X/4.1X,PB分别为0.50X/0.46X。考虑近两年公司估值中枢以及公司基本面情况,我们认为可以给予公司A股21年PB估值0.7X,对应A股合理价值为4.10元/股,考虑A/H股溢价因素,对应H股合理价值为3.72港币/股。维持"买入"评级。
风险提示:(1)经济增长超预期下滑;(2)资产质量大幅恶化。
[2021-10-29] 农业银行(601288):县域业务机遇被低估-三季点评
■中金公司
3Q21业绩好于我们预期
农业银行公布2021年3季度业绩,归母净利润前三季度累计同比增长12.9％,三季度同比增长14.0％;拨备前利润前三季度累计同比增长9.8％,三季度同比增长14.5％,均好于我们预期,主要受其他非息收入增长贡献。
发展趋势
县域业务迎来新机遇。截至3季度末公司县域贷款余额6.1万亿元人民币,占全部贷款比重36％,余额同比增长15.0％,高于全部贷款增速13.0％。公司认为县域业务环境正在改善,原因包括:1)宏观背景方面,乡村振兴、国内国际"双循环"战略下,县域投资、消费呈现良好态势,农村居民可支配收入增速持续高于城镇居民;2)农村信用体系建设推进,县域信用环境正在改善;3)银行农村业务风控能力不断提升,不良率持续下降,三季度末仅1.5％,与全行基本持平(1.48％)。我们认为市场可能低估了县域经济环境的改善,公司县域业务迎来新机遇。
息差保持稳定。前三季度公司净息差为1.99％,环比企稳(1Q21/1H21净息差录得2.01％/1.99％)。原因包括:1)从资产端看,一季度贷款重定价后,二三季度贷款利率企稳回升。2)负债端看,存款自律定价机制推出后中长期存款成本下降,短期存款占比提升。向前看,公司认为四季度息差趋势有望保持稳定。
信贷需求充足,房地产贷款投放平稳。公司信贷储备项目3.87万亿元人民币,信贷需求充足。具体来看,3季度部分贷款增速较快:1)县域贷款同比增长15％;2)绿色信贷规模增速超过20％;3)制造业信贷规模同比增长17％,其中高技术制造业贷款增长22％。4)房地产贷款投放将保持平稳,不会出现收紧。
资产质量稳定,短期冲击有望消退。4Q20至今,公司不良率保持下降趋势,分别录得1.57％/1.53％/1.50％/1.48％;前三季度不良贷款净形成率仅为0.19％,较去年同期下降73bps,资产质量改善。三向前看,公司认为近期房地产行业不良风险较小,短期冲击后资产质量仍然稳健。此外,截至3Q21公司拨备覆盖率录得288％,同比/环比提升16/14个百分点,具有较强风险抵补能力。
盈利预测与估值
维持2021年、2022年盈利预测不变。当前A股股价对应2021E/2022E0.5x/0.5x倍P/B。当前H股股价对应2021E/2022E0.4x/0.4xP/B。A股维持跑赢行业评级和4.08元目标价,对应0.7x2021EP/B和0.6x2022EP/B,较当前股价有39.2％的上行空间。H股维持跑赢行业评级和3.83港元目标价,对应0.6x2021EP/B、0.5x2022EP/B,较当前股价有44.0％的上行空间。
风险
县域业务资产质量不及预期,房地产行业风险扩散。
[2021-10-29] 农业银行(601288):农业银行邮储银行三季报出炉
■上海证券报
农业银行、邮储银行10月28日晚发布2021年第三季度报告显示，前三季度，农业银行、邮储银行分别实现归属于母公司股东的净利润1867.09亿元、645.07亿元，分别同比增长12.93%、22.07%。
营业收入方面，前三季度，农业银行实现营业收入5448.97亿元，同比增长9.36%，利息净收入、手续费及佣金净收入分别增长5.86%、6.53%;邮储银行实现营业收入2383.58亿元，同比增长10.22%，利息净收入、手续费及佣金净收入分别增长6.49%、32.61%。
两家银行资产规模稳健增长。截至9月末，农业银行总资产为28.99万亿元，比上年末增长6.56%;发放贷款和垫款总额16.91万亿元，比上年末增长11.48%;邮储银行资产总额为12.22万亿元，较上年末增长7.65%，其中客户贷款总额为6.37万亿元，较上年末增长11.46%。
农业银行与邮储银行资产质量保持稳定，不良贷款率均较去年末下降。截至报告期末，农业银行不良贷款率为1.48%，比上年末下降0.09个百分点;邮储银行不良贷款率为0.82%，比上年末下降0.06个百分点。
截至报告期末，农业银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为11.18%、12.98%和16.70%;邮储银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.00%、12.55%和15.48%。
今年前三个季度，各家大行继续加大对普惠金融支持力度。截至9月末，农业银行普惠型小微企业贷款比年初增长32.4%;邮储银行年内普惠型小微企业贷款投放超过7500亿元，服务客户超过165万户。
作为金融服务乡村振兴的重要力量，报告期末，农业银行县域贷款余额突破6万亿元，比年初增长15%，增速高于全行贷款3.51个百分点;邮储银行巩固县域地区市场，制定“十四五”时期服务乡村振兴的落实意见，截至9月末，该行涉农贷款余额1.58万亿元，今年新增1661.33亿元，增量已超过去年全年。
在绿色金融领域，截至三季度末，农业银行绿色信贷余额为1.62万亿元，比年初增长26.8%，高于全行贷款增速15.4个百分点;邮储银行制定了支持实现碳达峰碳中和综合金融服务方案，截至9月末，该行绿色贷款余额为3467.43亿元，较年初增长23.42%。
农业银行称，该行房地产贷款、“两高一剩”贷款有效压降，房地产贷款余额占比、个人住房贷款余额占比两项集中度指标在可比同业中唯一“双达标”，“两高一剩”相关行业法人贷款占比较年初下降0.48个百分点。
[2021-10-29] 农业银行(601288):盈利拨备均超预期,资产质量逐季改善-三季点评
■中信建投
事件
10月28日,农业银行披露2021年三季报。2021年前三季度实现营业收入5448.97亿元,同比增长9.4％;实现归母净利润1867.09亿元,同比增长12.9％。营收、利润增速均超出我们预期。3Q21不良率季度环比下降2bps至1.48％,拨备覆盖率季度环比提高13.5pct至288.0％,拨备覆盖率提高幅度超出我们预期。
简评
1、营收、净利润增长均提速,非息收入增长大幅提升。
农业银行前三季度营收同比增长9.4％,增速季度环比提升1.6pct;归母净利润同比增长12.9％,增速季度环比提升0.6pct,均超出我们预期。从盈利增长驱动因素来看,平均生息资产规模、拨备及其他非息收入正向贡献利润9.9％、5.8％及3.8％,息差变动则负向贡献利润5.1％。环比上半年来看,其他非息收入对利润贡献加大,前三季度投资收益、公允价值变动等其他非息收入大幅上涨,同比增长61.2％(1H21:21.9％),带动营收增速明显提升。而拨备计提正向贡献环比上半年有所减少,前三季度资产减值损失同比增长1.7％(1H21:-3.1％),因此整体净利润增速提升幅度小于营收。
2、净息差迎拐点,资产端收益率企稳回升,负债端成本上升压力减缓。
农业银行前三季度利息净收入同比增长5.9％(1H21:6.1％),增速略有放缓,主要是平均生息资产规模增长略有放缓,但净息差则止跌回升。9M21净息差为2.12％,较1H21净息差持平;测算3Q21净息差为2.08％,季度环比提高2bps,净息差企稳回升。以期初期末口径测算,3Q21平均资产收益率为3.54％,季度环比提升2bps,预计主要是三季度资产端结构优化以及贷款收益率回升。3Q21平均负债成本率为1.68％,季度环比微降1bp,保持平稳;存款结构来看,3Q21活期存款占比季度环比下降1pct至52.1％,负债成本率微降预计主要为市场化负债成本下降。我们预计明年存款自律机制对于存款成本的缓解效应将逐步显现,叠加贷款定价企稳,净息差预计已见底有望继续逐步回升。
3、不良率持续改善,拨备覆盖水平大幅上升。
农业银行不良率已经连续三个季度下降,资产质量逐步修复。3Q21农业银行不良率为1.48％,季度环比下降2bps。加回核销不良后不良生成率仅16bps,季度环比下降15bps,资产质量持续改善。2Q21农业银行的逾期90天以上/不良为四大行最严格,仅44.2％,农业银行不良率在此极为审慎的基础下逐季改善,资产质量坐实。
拨备覆盖水平大幅提升,3Q21拨备覆盖率季度环比提高13.5pct至288.0％,风险抵补能力增强。3Q21拨贷比季度环比提高16bps至4.27％。
4、贷款占比持续提升,信贷保持较快增长。
3Q21农业银行贷款总额同比增长12.7％(1H21:13.7％),增速季度环比略有放缓,但仍保持较快增长。结构来看,贷款占比季度环比提升0.6pct至58.2％,占比逐季提升,资产结构持续优化。农业银行深化"三农+小微"特色金融服务体系,县域贷款需求旺盛,3Q21县域贷款投放较年初增长15.0％,高于全行贷款增速3.5pct。同时县域贷款不良率与全行不良率间差距缩窄,3Q21县域贷款不良率为1.50％,仅高出全行不良率2bps,农业银行面对复杂多变的县域金融风险管控成效显著。
5、盈利预测与投资建议
农业银行三季报营收利润增长均超预期,不良率在极为审慎严格的认定标准下继续逐季改善,资产质量逐步夯实,拨备覆盖水平大幅上提,全年有望延续利润高增长态势。农业银行作为一家聚焦服务乡村振兴支持地方经济的大行,拥有网点分布广、服务客群多、产品体系全的优势,与其他服务乡村的同业形成差异化竞争。我们预计农业银行2021/2022年营收同比增长9.7％/10.9％,归母净利润同比增长13.0％/8.0％。当前股价对应21年PB仅0.50倍,维持增持评级,目标价4.7元,对应0.8倍21年PB。
6、风险提示
1)宏观经济大幅下滑,引发银行不良风险;2)全球疫情出现超预期反弹,国内外政策发生变化;3)县域农村金融风险恶化,不良率上升。
[2021-10-29] 农业银行(601288):营收增速提升-2021年三季报点评
■国信证券
农业银行营收和净利润增速提升农业银行披露2021年三季报。前三季度营收和归母净利润同比分别增长9.4％和12.9％,上半年分别增长7.8％和12.4％,低基数效应下,净利润实现两位数增长。
投资收益大幅增长带来营收增速提升前三季度净利息收入和手续费净收入同比分别增长5.9％和6.5％,上半年分别增长6.1％和8.8％。营收增速提升主要是投资收益为主的其他经营净收益同比增长316％,对营收的贡献同比提升2.8pct至3.8％。
净息差企稳,资产质量稳定前三季度净息差为2.12％,环比上半年持平,一方面是公司加大高收益的信贷资产的投放,另一方面积极调整存款结构应对成本上行的压力,三季度存款成本企稳。我们认为随着存款成本上限调整的正向贡献逐步显现以及公司资产负债结构持续优化,净息差将保持稳定。公司资产扩张平稳,县域贷款实现较好增长。期末总资产规模较年初增长6.6％,其中贷款增长了11.5％,县域贷款增长了15.0％。期末公司不良率为1.48％,较6月末下降了2bps,其中县域不良率为1.50％,较6月末下降了1pb,资产质量稳定。公司资产减值损失同比增速由负转正,前三季度资产减值损失同比增长1.8％,上半年则下降了3.0％,这是公司净利润增速提升幅度低于营收增速提升幅度的主要原因。期末公司拨备覆盖率为288％,较6月末提升14pct。
投资建议业绩略超预期,我们将2021-2023年净利润预测由2303/2523/2805上调至2329/2567/2839亿元,对应增长7.6％/10.2％/10.6％,EPS为0.64/0.70/0.78元。当前股价对应的动态PE为4.6x/4.2x/3.7x,动态PB为0.50x/0.46x/0.42x,维持公司"买入"评级。
风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
[2021-10-29] 农业银行(601288):业绩增速提升,县域较快成长-季报点评
■华泰证券
业绩增速提升,县域较快成长
1-9月归母净利润、营收、PPOP同比+12.9％/+9.4％/+9.8％,较1-6月+0.6pct/+1.6pct/+2.2pct,营收、利润增长提速,主要驱动包括信贷平稳投放、息差企稳、非息收入较快增长、信用成本下行。鉴于业绩增速进一步提升,我们预测2021-23年EPS0.69/0.72/0.77元(前次0.66/0.70/0.74元)。
21年BVPS预测值5.89元,对应PB0.50倍。可比公司21年Wind一致预测PB0.55倍,公司县域金融特色突出,应享受一定估值溢价,我们维持21年目标PB0.70倍,目标价由4.10上调至4.12元,维持"增持"评级。
信贷平稳投放、结构优化,累计息差环比持平
9月末总资产、贷款、存款分别同比+6.2％、+13.3％、+6.0％,较6月末-2.0pct、-0.4pct、-1.6pct,信贷保持相对平稳增长。Q3新增贷款中零售贷款占比约为44％,9月末贷款/总资产、零售贷款/总贷款分别较6月末+0.7pct、+0.1pct至58.3％、41.1％,资产结构持续优化。9月末存款活期率较6月末-1pct至52.1％。1-9月净息差较1-6月持平于2.12％,我们测算生息资产收益率、计息负债成本率分别较1-6月+1bp、+1bp,资产端定价企稳回升预计是受益于资产结构优化、LPR重定价效应基本消化;负债端成本升幅趋缓,预计主要由于压降长期限高成本存款所致。
县域金融较快成长,其他非息收入回暖
县域金融保持较高成长性,9月末县域贷款、存款分别同比+16.8％、+6.3％,均高于全行平均水平,占全行贷款、存款的比例较6月末+0.3pct、+0.2pct至36.2％、43.4％。9月末县域贷款不良率、拨备覆盖率较6月末-1pct、+12pct至1.50％、317％,资产质量持续改善。1-9月中收同比+6.5％,较1-6月-2.3pct,中收/营收为12.0％;其他非息收入同比+61.2％,增速较1-6月显著修复39.3pct,在低基数效应下驱动营收增速提升。
资产质量继续改善,资本充足率提升
9月末不良率、拨备覆盖率为1.48％、288％,较6月末-2bp、+14pct,风险抵御能力增强。我们测算Q3年化不良生成率为0.40％,较Q2提升0.23pct、但仍处较低水平,我们认为资产质量整体稳健,未来可关注地产及相关产业链、县域小微对行业及公司资产质量的边际影响。保持较大不良处置力度,我们测算Q3不良处置金额约450亿元(上年同期约140亿元)。
Q3年化信用成本较Q2下行0.04pct至1.09％,拨备计提力度适度减弱,驱动利润释放。9月末资本充足率、核心一级资本充足率为16.70％、11.18％,较6月末+0.47pct、+0.33pct,利润增速提升驱动内源性补充能力增强。
风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。
[2021-10-28] 农业银行(601288):业绩增长势头延续,资产质量稳健-详解2021年三季报
■中泰证券
季报亮点:1、农业银行延续了21年以来良好的增长势头。营收和拨备前利润增速继续向上,1-3Q21累积营收和PPOP同比+9.3％、+10.0％拨备计提力度同比略有上升,净利润同比高增12.9％。2、单3季度净利息收入环比增长+2.2％:公司生息资产规模环比增1.6％,单季年化净息差环比上升2bp至2.04％,量价齐升。净息差环比上升主要是由资产端贡献,预计主要是结构因素的影响。贷款占比生息资产比例环比提升,特别是收益率较高的个贷增速较高。3、资产质量保持在稳健优异的水平。不良率继续环比下降2bp至1.48％,是疫情以来的新低。拨备覆盖率288.04％,环比提升13.5个百分点。拨贷比4.27％,环比上升15bp。4、非息收入同比增速走阔至+30.2％,其中净其他非息收入同比增速305.5％,主要是投资收益和汇兑收益增长较2季度继续扩大。5、资本内生,核心一级资本充足率环比上升。3Q21核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为11.18％、12.98％、16.70％,环比+33bp、+33bp、+47bp。
投资建议:公司2021、2022EPB0.51X/0.47X;PE4.76X/4.61X(国有银行PB0.56X/0.51X;PE5.05X/4.74X)。农业银行基本面总体稳健,估值便宜,股息率高,资负水平优异、盈利能力稳健,存量风险不断出清,资产质量稳健向好,建议积极关注。
风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。
[2021-10-28] 农业银行(601288):业绩稳健增长,资产质量持续改善-三季点评
■华金证券
三季报概况:1-3Q营收5,449亿元、同比+9.36％;拨备前利润3,729亿元、同比+9.99％;归母净利润1,874亿元、同比+12.93％;年化ROE12.17％,同比+0.36ptc。Q3拨备前利润1,232亿元,同比+14.95％、环比+3.90％;归母净利润644亿元,同比+14.04％、环比+14.20％。
加大贷款投放力度推动业绩增长,资产质量继续夯实。1-3Q净利息收入4,297亿元,同比+9.12％;手续费及佣金净收入655亿元,同比+6.53％;投资收益(含公允价值变动)160.8亿元,同比+269％;其他收入336.3亿元,同比+27％。发放贷款及垫款同比+17.8％,尤其加大县域投放,利息收入增长是业绩增长最大驱动因素,但生息资产收益率降低值得警惕。Q3末不良率1.48％,较中期末降2bps;拨备覆盖率288.04％,较中期末大增13.5pts,资产质量继续夯实。1-3Q共计提信用减值1,416亿元,同比+1.83％,其中Q3计提454.8亿元,继续降速计提。
相对同业,各方面表现虽不亮眼,但胜在扎实稳健。农行是六大国有行之一,资产规模、盈利规模稳居第三位,拨备覆盖率四大行最高,H121年化ROE(12.4％)、净息差(2.12％)、不良率(1.50％)、业绩增速(+12.15％)等重要指标居六大行和上市银行中等水平。各项业务虽并不突出,但公司具备负债端成本优势,且经营稳健、资本雄厚。我们认为由于市场长期忽视,公司已经低估。
资建议:我们预测2021-23E每股收益分别0.67、0.73和0.78元,同比+8.24％、+9.04％、+6.59％,ROE维持在10.5％左右。农行A目前股价对应2021EPE4.3x,PB0.43x,股息率已达6.48％。我们认为公司性价比高,具备估值吸引力,可作为防御性品种配置,给予"买入-A"建议。
风险提示:监管转变,经济下行,资产质量恶化,利差收窄,盈利能力降低等。
[2021-09-16] 农业银行(601288):营收增速领跑大行,资产质量稳步改善-2021年中报点评
■国泰君安
投资建议:根据最新财报信息,调整2021-2023年净利润增速预测至7.06％(+0.47pc)/8.47％(+2.35pc)/4.16％(新增),对应EPS0.63(-0.04)/0.69(-0.03)/0.72元,BVPS5.82/6.32/6.82元。现价对应4.69/4.31/4.13倍PE,0.51/0.47/0.44倍PB。维持目标价4.25元,对应2021年0.73倍PB,维持增持评级。
营收利润超出预期。21H1农行营收同比+7.8％,增速领跑大行,归母净利润同比+12.4％。Q2利息净收入和其他非息收入增速提升,叠加拨备同比少提,单季度归母净利润+26.4％,整体超我们预期。
信贷扩张平稳,息差略有下行。上半年农行利息净收入增速在可比同业中处于较高水平。从量来看,上半年信贷同比增速和Q1增速基本持平,保持平稳扩张;从价来看,上半年净息差2.12％,较去年同期和去年全年均下降8bp,。
资产质量稳步改善,数字化转型降本增效。21H1末农行不良率较Q1下降3bp至1.5％,降幅在大行中较为领先;拨备覆盖率较Q1上升近10pc,增幅领跑大行。农行着力开展数字化转型,农银e贷余额较上年末增长38％,长远看有助于提高信贷投放效率、降低整体成本和提高风控管理能力。
风险提示:经济失速下行、小微企业经营风险集中爆发。
[2021-09-08] 农业银行(601288):基本面持续向好,集团综合化协同效应逐步显现-半年报点评
■天风证券
营收同比增速走阔，业绩提速上半年营收同比增长7.77%，增速较一季度提升3.62pct；归母净利润同比增长12.35%，增速较一季度提升9.74pct。公司业绩加速释放，主要得益于营收端净利息收入同比增速提升，上半年较一季度同比增速提升4.69pct。此外减值损失计提降速，上半年计提减值损失同比下降3.06%，同比增速较一季度下滑15.06pct。资产质量持续夯实下，拨备反哺能力强化。
上半年手续费及佣金净收入同比增长8.84%，主要系电子商务业务发展带来的电子银行业务收入同比增长23.5%，及银团和顾问等融资融智服务增强，顾问和咨询费同比增长22.5%。线上金融数字化赋能明显，用户经营能力明显提升。
负债成本持续优化，对净息差形成一定支撑上半年净息差为2.12%，较去年全年下滑8bp。生息资产收益率下滑6bp，其中贷款收益率下滑13bp，主要系受落实让利政策及部分贷款重定价等影响。生息资产结构持续优化，公司加大信贷对实体经济投放力度，上半年收益率相对较高的贷款占生息资产比例较去年全年提升1.08pct至59.16%公司持续落实乡村振兴政策，推进普惠金融，期末普惠型小微企业贷款余额较上年末增长30%。县域对公和零售贷款分别同比增长17.91%和18.90%。个人经营贷款余额较上年末增长18.9%，主要系公司持续加大普惠贷款投放。惠农e贷业务增长明显，农户贷款较上年末增长33.6%。
公司继续加快绿色金融产品体系及品牌建设，上半年末绿色信贷业务贷款余额同比增长35%。数字化转型成效显著，线上用户经营能力明显提升。期末农银e贷余额同比增长81%，个人掌银月活同比增长53%。资产质量优异，短期资本压力不大二季末不良率环比下降3bp至1.50%，关注率较上年末大幅降低44bp至1.57%，延续下滑态势。零售贷款资产质量改善明显，信用卡及消费贷不良率较上年末下滑45bp和50bp，在持续推进乡村振兴中，农户贷款不良率较上年末下滑42bp至0.80%，处于较低水平。公司继续保持较高的风险抵御能力，拨备覆盖率环比提升9.92pct至274.53%。公司持续加大信贷投放，二季末贷款同比增速环比提升0.35pct至13.71%。二季末核心一级资本充足率环比下滑13bp至10.85%，短期资本压力不大。
投资建议:综合化经营优势逐步凸显，维持"买入"评级公司紧扣"三农"县域、绿色金融、数字经营战略，基本面持续向好。同时集团综合化经营成效明显，契合大财富管理趋势，公募基金业务和保险业务高增长，控股子公司农银汇理和农银人寿上半年净利润同比增长36%和101%。我们预测2021-2023年业绩增速为7.11%、8.61%和8.64%，给予其2021年0.7倍PB目标估值，对应目标价4.10元，维持"买入"评级。
风险提示:经济恢复疲弱，信贷需求不足，信用风险波动
[2021-09-02] 农业银行(601288):息差企稳,不良改善-中期点评
■中金公司
农业银行1H21业绩略超预期
1H21实现营业收入3655.37亿元,同比增长7.8％,增速较1Q提升3.6ppt;实现归母净利润1,222.78亿元,同比增长12.4％,增速较1Q提升9.7ppt,生息资产保持较高增速同时,息差环比企稳,与其他非息收入共同带动营收增速略超预期;成本端资产质量改善趋势明显,低信用成本推高利润增速。
发展趋势
利息和非息收入增速双提升。1H净利息收入增速较1Q提升1.4ppt至6.1％,主要受益于息差环比企稳,测算期初期末口径2Q净息差2.01％,与10持平,生息资产收益率环比企稳,其中贷款收益率环比走平;计息负债成本率仍然小幅上行;下半年农行管理层预计新发放贷款利率平稳,并通过资产结构优化、调整中长期存款利率的上限,使息差保持稳定。同时,上半年信贷增速仍保持13.7％的历史较高增速。非息收入方面,1H其他非息收入经历一年的调整后转正,同比增速提升至21.9％。
不良夯实且资产质量全面向好。2Q不良率环比1Q下降3bp至1.50％;测算2Q不良生成率较1Q大幅下降75bp至0.19％;2Q关注率/逾期率1.57％/1.10％,较上年末下降44bp/19bp,数据全面向好。同时,2Q不良/逾期90天以上贷款比例较上年末提升24.0ppt,不良进一步夯实。因此,2Q信用成本较1Q环比下降16bp至1.13％。
打造绿色银行和服务乡村振兴领军银行。绿色金融业务保持快速发展:截至年6月末,绿色信贷业务贷款余额17639亿元,增速16.40％,高于全行贷款平均增速;自营绿色债券投资规模为752亿元,较上年末增长14.9％。乡村振兴战略成果显著:截至6月末,县域贷款余额59119亿元,较上年末增长10.3％;建设数字乡村进程加快,截至6月末,农村集体"三资"管理平台签约县906个,较上年末增加373个。
盈利预测与估值
维持2021、2022年盈利预测不变。A股现价对应0.50x2021EP/B、0.46x2022EP/B,H股现价对应0.40x2021EP/B、0.37x2022EP/B。维持A股、H股跑赢行业评级,因行业监管趋严,下调A股股价22.6％至4.08元目标价,对应0.70x2021EP/B、0.64x2022EP/B,较当前股价有39.7％上行空间。因监管趋严,下调H股股价22.7％至3.83港元目标价,对应0.58x2021P/B和0.54x2022EP/B,较当前股价有46.7％的上行空间。
风险
经济失速下行,息差难以企稳,资产质量下滑。
[2021-09-01] 农业银行(601288):Q2营收利润双双复苏,资产质量继续好转-2021年中报点评
■海通证券
Q2营收利润双双复苏。农业银行21年H1的营业收入同比增长7.77％,归母净利润同比增长12.35％,营收和归母净利润Q2单季同比分别增长12.21％和26.36％,和Q1的4.15％和2.61％相比均有所提升。?
县域业务继续发力。21年H1农业银行的县域业务的营业收入同比增速为10.9％,利息净收入同比增速为11.2％均高于全行的增速7.77％和6.12％。且21年H1县域贷款余额59119亿元,较上年末增加6066亿元,增加了11.43％,高于全行的增速9.02％。除此之外,县域业务的资产质量也在好转,H1的不良率和2020年底相比下降了1BP,为1.51％。
资产质量继续转好。农业银行21年H1的不良率为1.50％,和Q1相比下降3bp。21年的关注类贷款为1.57％,和2020年底比下降了44个BP。21年的拨备覆盖率为274.53％,和Q1相比上升9.92个百分点,H1拨贷比为4.12％和Q1相比提升了8个BP。
投资建议。我们预测2021-2023年EPS为0.64、0.69、0.73元,归母净利润增速为8.76％、7.60％、6.02％。我们根据DDM模型(见表2)得到合理价值为4.80元;根据PB-ROE模型给予公司2021EPB估值为0.70倍(可比公司为0.56倍),对应合理价值为4.09元。因此给予合理价值区间为4.09-4.80元(对应2021年PE为6.39-7.50倍,同业公司对应PE为4.97倍),给予"优于大市"评级。
风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。
[2021-08-31] 农业银行(601288):信贷高增助力业绩,风险出清质量更佳-2021年中报详解
■方正证券
事件:8月30日,农业银行发布2021年中报,1H21实现营业收入3,655.4亿元,YoY+7.8％;实现归母净利润1,222.8亿元,YoY+12.4％。ROE为12.40％,不良率为1.50％。营收利润增长势头良好,规模扩张、拨备与非息三因素共筑。①规模扩张贡献度+8.9pct,稳定净利息收入;②拨备单季计提Q2环比-15.1pct,反哺利润趋势下半年有望继续维持。
贷款投向优质资产,负债端成本稳定。21年上半年,贷款端新增投放13,000亿,对公与零售以6:4结构投放,以基建和按揭贷款为主;负债端活期存款占比57.0％维持同业前列,定期个贷成本上浮影响有限,预期下半年计息负债成本率边际企稳。
"净表计划"切实有效,资产质量持续向好。不良率、关注率和逾期率全面下降,不良认定严格程度行业领先;拨备覆盖率278.5％,加大核销的结果,未来资产质量摆脱包袱,轻装前行。
投资建议:盈利稳中向好,风险大幅出清营收与归母净利润增长势头良好,贷款投向优质资产,拨备计提力度下调,半年度利润逐步释放,风险出清后资产质量进一步夯实。预测其21/22/23年归母净利润增速为12.9％、9.3％、13.6％,当前股价对应0.48倍21年PB,维持"推荐"评级。
风险提示:疫情影响;净息差下行趋势加大;监管趋严等。
[2021-08-31] 农业银行(601288):资产质量显著改善,县域持续高成长-中报点评
■华泰证券
资产质量显著改善,县域持续高成长
1-6月归母净利润、营收、PPOP同比+12.4％、+7.8％、+7.6％,较Q1+9.7pct、+3.6pct、+3.8pct,净利润同比增速居四大行之首,驱动因素包括信用成本下行、信贷较快投放、其他非息收入回暖,资产质量显著改善。鉴于业绩释放较强,我们预测2021-23年EPS0.66/0.70/0.74元(前次0.66/0.69/0.73元)。21年BVPS预测值为5.86元,对应PB为0.50倍。可比公司21年Wind一致预测PB0.53倍,公司县域金融特色突出,应享受一定估值溢价,我们维持21年目标PB0.70倍,目标价4.10元,维持"增持"评级。
信贷加速支持实体,息差较20年下行
6月末总资产、贷款、存款同比+8.2％、+13.7％、+7.7％,较3月末-0.6pct、+0.4pct、-4.1pct,信贷投放提速。Q2新增对公、零售贷款约为6:4,对公信贷进一步向实体经济倾斜,6月末战略新兴和现代服务业成长性行业贷款同比+21.9％至1.4万亿元,绿色信贷同比+35.3％至1.8万亿元,民营企业贷款同比+21.2％至2.3万亿元。存款同比增速放缓,受市场整体环境影响,存款活期率较20年末-2.1pct至52.4％。21H1净息差较20年-8bp至2.12％,生息资产收益率、计息负债成本率较20年-6bp、+2bp,贷款收益率、存款成本率分别较20年-13bp、+6bp。1-6月年化ROE同比+0.46pct至12.40％。
县域金融持续高成长,数字化转型显效
6月末县域贷款、存款同比+16.9％、+7.3％,贷款增速高于全行水平,县域贷款、存款占全行比重达35.8％、42.6％,较20年末+0.9pct、-0.3pct,服务乡村振兴定位契合国家战略。县域不良率、拨备覆盖率较20年末-1bp、-2.6pct至1.51％、305％,风险抵御能力强于全行。1-6月中收同比+8.8％,电子银行、投行、代理收入增长较快。其他非息收入同比+21.9％,较Q1+29.3pct。积极推进数字化转型,"农银e贷"余额较上年末+38.2％至1.8万亿元,个人掌银MAU同比+53％至1.2亿户,线上获客能力显著提升。
资产质量显著改善,信用成本同比下行
6月末不良率、拨备覆盖率分别为1.50％、275％,较3月末-3bp、+10pct,资产质量显著改善,风险抵御能力增强;零售、对公不良率较20年末-13bp、-6bp,零售端信用卡、消费贷、经营贷、农户贷等资产质量全面向好。关注率较20年末显著下降44bp至1.57％。逾期90天以上不良偏离度为44％,较20年末-5.2pct。Q2年化不良生成率较Q1下行1.1pct至0.42％。Q2年化信用成本同比-0.29pct至1.13％,信用减值损失同比-3.1％。6月末资本充足率、核心一级资本充足率为16.2％、10.9％,较3月末-0.14pct、-0.13pct。
风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。
[2021-08-31] 农业银行(601288):资产质量改善,推进数字化转型-2021年中报点评
■国信证券
农业银行披露2021年中报公司上半年归母净利润1223亿元,同比增长12.4％,增速较一季度回升9.8个百分点,主要是资产质量改善、拨备反哺利润,该因素贡献净利润增速回升12.4个百分点。公司上半年营业收入同比增长7.8％,PPOP同比增长7.6％,总资产同比增长8.2％。
资产质量改善公司二季末不良率1.50％,较一季末降低2bps;关注率1.57％,较年初下降44bps;我们测算的上半年不良生成率0.58％,同比降低14bps;总体来看,公司上半年资产质量改善。公司二季末拨备覆盖率275％,较一季末上升10个百分点。
净息差同比有所降低公司上半年净息差2.12％,可比口径同比下降8bps,其中生息资产收益率同比下降9bps,计息负债付息率同比降低1bp。具体来看,主要是LPR下降导致贷款利率同比降低21bps,以及存款竞争激烈、存款成本同比上升7bps。
数字化转型持续推进农业银行积极推进数字化转型,逐渐取得成效。一方面通过数字化转型提升线上用户经营能力,6月末个人掌银注册客户3.8亿户,MAU1.2亿户;个人有效客户掌银渗透率13.86％,较年初提升1.77个百分点;另一方面也通过数字化转型提升服务实体的能力,6月末农银e贷余额达到1.81万亿元,较年初增长38％。
投资建议公司表现符合预期,我们保持盈利预测不变,预计2021～2023年净利润2300/2523/2805亿元,同比增6.3％/9.7％/11.2％,EPS0.63/0.69/0.77元,同比增6.6％/10.1％/11.7％,PE4.6/4.2/3.8x,维持"买入"评级。
风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
[2021-08-31] 农业银行(601288):信贷高增带动结构优化和收入增长,存量风险出清-详解21年中报
■中泰证券
中报亮点:1、业绩拐头向上,净利润同比高增12％,彰显公司经营稳健性。净利息收入和非息收入同比增速走阔带动营收和PPOP拐头向上实现8％的增速,同时拨备计提力度边际放缓,净利润同比增速较1季度提升10个百分点至12.4％的高增。2、贷款高增下结构持续优化,带动资产端收益率环比上行,2季度息差环比平稳。2季度信贷继续保持不弱增速,一般对公和零售均保持较快增长,信贷占比提升至历史最优水平。结构优化下资产端收益率环比上行3bp,对冲了计息负债付息率上行的影响,Q2息差总体保持平稳。3、净非息收入增速同比+15.3％,增速较1季度转为大幅正增,主要是净其他非息收入带动。其中净手续费收入同比+8.8％,代理业务、信贷承诺、顾问咨询业务收入实现高增,分别同比增13.8％、18.4％、22.5％。4、资产质量持续向好,存量风险出清。不良认定更趋严格下,不良+关注类贷款占比下行至历史低位,年化不良净生成稳定在较低水平。逾期率、逾期净生成亦较年初下行。风险抵补能力边际夯实。
中报不足:1、总存款占比稳定在85％的高位,但存款活期化程度有小幅下行。活期存款占比较年初下降2pct至53.1％,存款活期化有小幅下降。存款内部结构变化叠加存款竞争加剧下,预计存款综合付息成本有一定抬升。
投资建议:公司2021、2022EPB0.50X/0.46X;PE4.50X/4.26X(国有银行PB0.59X/0.54X;PE4.93X/4.60X)。农业银行基本面总体稳健,估值便宜,股息率高,资负水平优异、盈利能力稳健,存量风险不断出清,资产质量稳健向好,建议积极关注。
风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。
[2021-08-31] 农业银行(601288):质效双升,转型赋能-2021年中报点评
■中信证券
农业银行经营稳健,客户与渠道基础扎实,不良认定与拨备计提充分。未来公司有望通过科技化运营与数字化转型为城市及县域业务联动再赋能。维持公司"增持"评级。
事项:农业银行发布2021年中报,上半年营业收入和归母净利润分别同比增长7.8％和12.4％;不良率季度环比下降0.03pct至1.50％。
收入要素向好,盈利增速改善。公司上半年归母净利润同比+12.4％(上半年+2.6％),盈利要素拆分来看:1)收入端,上半年营业收入同比+7.8％(一季度同比+4.2％),二季度利息净收入和其他非息收入增速提升造好。2)支出端,上半年成本收入比同比下降0.1pct至24.54％,收入端改善背景下成本保持有效控制难能可贵。3)拨备端,上半年资产减值损失同比-3.1％(Q1同比+12.0％),Q2拨备反哺盈利效应明显(主要是非信贷类减值同比显著降低),得益于资产质量改善,当季拨备覆盖率再提升9.9pcts至274.5％。
量价协调推进,促利息净收入增速向上。上半年公司利息净收入同比+6.1％(一季度同比为+4.8％),绝对增速居可比同业中较优水平,量价因素拆分来看:1)规模扩张平稳,2Q20、2Q21公司总资产季度增幅分别为+0.4％/+0.9％,今年以来外部信用环境收敛背景下,公司资产增幅小幅放缓;2)息差边际走稳,上半年公司披露口径净息差2.12％,较去年同期和去年全年均下降8bps,季度期初期末平均法测算来看,Q2资产收益率与负债付息率走势均趋于平稳,后续息差运行亦有望趋稳。
中间业务表现积极,其他非息增速向好。1)上半年手续费及佣金净收入同比+8.8％(一季度同比+12.2％),中间业务发展多点开花,上半年电子银行业务、顾问与咨询业务、承诺手续费和代理业务手续费收入均录得10％+增速;2)其他非息业务收入同比+21.9％(一季度同比-7.4％),Q2市场利率及汇率有利变动下,投资交易类收入和汇兑损益分别同比+70亿/+14亿;此外子公司保费收入增加亦使得当季其他业务收入同比+3亿。
资产质量优中有进,拨备水平继续改善。公司上半年末不良率1.50％,较一季度和年初分别下降0.03pct/0.07pct。广义资产质量指标来看,上半年公司关注贷款率和逾期贷款率分别较年初-0.44pct/-0.19pct,特别是上半年关注类贷款呈现"双降"趋势。拨备方面,上半年资产减值损失同比-3.1％(Q1同比+12.0％),主要是非信贷类资产减值同比明显下降(2020H、2021H分别为173.4亿/41.3亿),当季拨备覆盖率再提升9.9pcts至274.5％,风险抵补能力进一步夯实。
县域经营提质增效,盈利贡献再提升。1)业务情况看,上半年末县域贷款余额达到5.9万亿,上半年增幅11.4％,高于全行贷款增速2.4pcts;2)经营质量看,半年末县域贷款不良率1.51％,较年初下降0.01pct,拨备覆盖率305％继续领先于全行平均水平;3)收入情况看,上半年县域金融业务收入占比达39％,较去年同期提高1.1pcts。我们认为,"十四五"规划关于全面实施乡村振兴战略的推动下,公司县域业务有望再提速和再提质。
风险因素:宏观经济增速超预期下滑,导致资产质量大幅恶化。
投资建议:农业银行经营稳健,客户与渠道基础扎实,不良认定与拨备计提充分。未来公司有望通过科技化运营与数字化转型为城市及县域业务联动再赋能。考虑到公司二季度拨备计提力度优于预期,小幅上调2020/21年EPS预测至0.64元/0.68元(原预测为0.62元/0.66元),当前A/H股股价对应2021年0.50xPB/0.37xPB。给予公司A股未来一年目标价3.40元,对应2021年0.58xPB,维持"增持"评级。
[2021-08-31] 农业银行(601288):收入＆规模增长较快-中期点评
■中银证券
摘要:农业银行2021年中期归母净利润1288亿,同比增长12.4％。净利息收入同比增长6.1％,净手续费收入同比增长8.8％,营业收入同比增长7.8％,生息资产较年初增长5.1％,贷款较年初增长9.0％,存款增长7.6％。
不良率1.50％,拨备覆盖率278.52％,核心一级资本充足率10.85％。
农业银行半年报收入、业绩增长较快,公司战略转型持续推进,县域金融占比提升,服务能力提升,数字化转向成效不断显现。上半年业绩增长较快主要源于规模快增,资产质量改善拨备贡献。第一,规模增长较快,平均余额规模同比增长11％,贷款同比增长14％。第二,中收增长较快,主要是电子银行业务和顾问和咨询费收入增加。第三,资产质量改善,存量拨备提升。
同时关注,公司息差同比下行,规模增长较快资本略降。
支撑评级的要点
乡村服务能力提升,数字化转型逐步见效。加强三农产品创新和数字化转型,县域贷款余额5.9万亿,较上年末10％,县域金融收入同比11％,收入占比39％,同比提升1.1个百分点。农户贷款较上年末增长33.6％,主要由于惠农e贷余额和授信户数快速增长。数字化转型持续推进,农银e贷、个人掌银持续提升,金融服务场景不断丰富。
净手续费收入增长较快,同比增长8.8％。其中,电子银行业务收入增长23.5％,顾问和咨询费收入增长22.5％,主要由于银团和顾问等收入增加。
资产质量持续改善、存量拨备提升。不良率1.50％,较上季度下降3bp,不良贷款生成率(年化)0.57％,同比下降0.1个百分点。逾期占比和关注占比改善显著。信用成本1.16％,同比略降5bp,贷款减值增长略慢于贷款。拨备覆盖率278.52％％,较上季度上升14个百分点。
估值
考虑到公司战略转型推进积极,规模增长较快,资产质量持续改善,我们上调公司2021/2022年EPS至0.66/0.72元(原为0.61/0.66元),目前股价对应2021/2022年市净率为0.50x/0.46x,维持增持评级。
评级面临的主要风险
经济下行导致资产质量恶化超预期;监管管控超预期。
[2021-08-30] 农业银行(601288):息差走稳,盈利回升-中报点评
■广发证券
营收增长改善、成本管控较好,盈利能力回升。公司发布21年中报:21H1营收、PPOP、归母净利润同比分别增长7.8％、7.7％、12.4％,增幅较21Q1分别提高3.6pct、3.9pct、9.7pct,核心盈利指标均呈改善态势。从营收来看:得益于规模扩张以量补价,21H1利息净收入同比增长6.1％,增速较21Q1有所提高;在网络金融、投行、信用卡等重点业务同比双位数增长的带动下,21H1手续费净收入同比增速达8.8％,保持了较快的增长势头;21H1其他非息净收入同比增速由负转正,主要是由于投资收益和汇兑损益增加。从支出来看:成本继续严控,成本收入比同比下降0.1pct;资产质量稳中向好,拨备计提力度减轻,21H1减值损失同比减少3.1％。
生息资产收益率企稳,负债成本率小幅上行,息差环比持平。公司21H1息差为2.12％,较20A下降8bps,持平于21Q1。环比持平主因是资产端价格逐步走稳,其次是负债端成本整体波动较小。具体来看:(1)Q2资产端加大了信贷配置,尤其是个贷,结构进一步优化,叠加同业资产收益率的回升,整体资产收益率触底企稳;(2)负债端,受存款定期化、长期化的影响,存款成本率仍在上行,公司在市场利率低位适度加大了同业资金配置优化负债结构,整体负债成本率上升幅度较小。趋势上看,贷款收益率下行压力最大阶段已过,随着资产结构继续优化,预计生息资产收益率企稳回升;负债端,存款利率定价改革将有效缓解存款成本上行压力;综合来看,预计下半年息差有望保持改善的态势。
资产质量稳中向好,拨备覆盖率继续保持较高水平。21H1末不良额环比微增,不良率为1.50％,环比下降3bps;与上年末相比,关注类贷款和逾期贷款的余额和占比均实现了双降;据我们测算,21H1不良生成率和核销转出率同比均下降,环比季节性回升。总体来看,公司风险管控和风险化解效果较好,资产质量总体保持稳定。此外,21H1末公司的拨备覆盖率为274.5％,环比上升9.9pct,保持可比同业领先。
盈利预测与投资建议:公司深耕县域、普惠,坚持高质量发展,核心盈利指标全面改善,息差企稳,资产质量前景稳定,风险抵补能力较强。预计公司21/22年归母净利润增速分别为12.8％、12.5％,EPS分别为0.68/0.77元/股,当前A股股价对应21/22年PE分别为4.3X/3.8X,PB分别为0.50X/0.45X。考虑近两年公司估值中枢以及公司基本面情况,我们认为可以给予公司A股21年PB估值0.7X,对应A股合理价值为4.12元/股,考虑A/H股溢价因素,对应H股合理价值为3.68港币/股。维持"买入"评级。
风险提示:(1)经济增长超预期下滑;(2)资产质量大幅恶化。
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