601168西部矿业股票走势分析
≈≈西部矿业601168≈≈(更新:22.01.26)
[2022-01-26] 西部矿业(601168):玉龙二期释放产量,公司业绩持续兑现-2021年业绩预告点评
■国信证券
公司2021业绩同比增长220％
公司发布2021年业绩预告,预计2021年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增加20亿元左右,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比增加16.8亿元左右。据此测算,2021年实现归母净利润29.08亿元,同比增长220.3％;2021年归母扣非净利润28.46亿元,同比增长144％;2021年公司各季度归母扣非净利润分别为4.77/8.86/8.40/6.45亿元,同比增速分别为920.1％/219.5％/75.5％/77.1％。
公司业绩受益于铜精矿量价齐增
2021年四个季度,铜现货价格分别为62746/70508/69655/70993元/吨,相较去年同期分别上涨39.8％/60.4％/35.5％/30.1％,2021年国内铜现货年均价68552元/吨,同比上涨40.4％。玉龙铜矿二期爬产顺利,公司铜精矿产量同比大增。
投资建议:维持"买入"评级
预计公司2021-2023年营收分别为397.95/407.66/412.88亿元,同比增速39.4/2.4/1.3％,归母净利润分别为29.47/32.97/34.32亿元,同比增速224.6/11.9/4.1％;摊薄EPS=1.24/1.38/1.44元,当前股价对应PE=10.6/9.5/9.1X。考虑到公司是国内领先的铜、铅、锌精矿生产企业,且公司重点项目玉龙铜矿改扩建工程顺利投产,自2021年开始公司铜精矿产量大幅增长,受益于铜价上行周期。同时公司受让农银金融资产投资有限公司所持四川会东大梁矿业有限公司22.725％股权,进一步提高对控股子公司控制权,公司利润也将显著增厚,维持"买入"评级。
风险提示
新投项目产量释放不达预期,宏观经济下行引起金属价格下跌风险。
[2022-01-26] 西部矿业(601168):玉龙投产量价齐升,业绩同比大增-2021年度业绩预增公告点评
■民生证券
事件:2022年1月25日,公司发布2021年年度业绩预增公告。预计公司2021年度实现归母净利润29.08亿元左右,同比增长220％,扣非归母净利润28.46亿元左右,同比增加144％。单季度看,Q4预计实现归母净利润6.50亿元左右,环比减少23.28％,扣非归母净利润6.45亿元左右,环比减少23.01％。业绩符合我们预期。
玉龙铜矿二期增量叠加主要金属全年价格高位运行,公司2021年业绩同比大幅增长。产量:2021年公司玉龙铜矿二期顺利达产。2021H1公司铜精矿产量由23346吨提升至56043吨,增量32697吨,考虑到Q1仍在产能爬坡阶段,下半年产量应当更高,年内玉龙二期预计贡献增量7万吨以上。加上玉龙一期的3万吨和内蒙古获各琦铜矿2万吨,预计全年铜精矿产量或超过12万吨,较20年的4.75万吨同比增长150％以上。价格:2021年铜均价同比增长40.4％至6.83万元/吨,锌价同比增长23.1％至2.23万元/吨,均有大幅增长。
21Q4铁矿石价格环比下跌,同时年末或有较多费用计提致使利润环比下滑。产量:玉龙铜业二期投产顺利,预计下半年均为满产状态,Q4产量环比持稳。价:Q4铜、锌价格环比稳中有升,铁矿石价格环比跌幅较大。LME铜、LME锌、LME铅、铁矿石价格Q4环比分别变化+1.9％、+10.74％、-1.9％、-37.7％。此外,临近年末,Q4或有部分费用计提或减值。
未来核心看点:①玉龙铜矿二期2022年完全满产,铜精矿产量或达10万吨,假设玉龙铜矿一期与获各琦铜矿产量不变,2022年公司铜精矿产量或达15万吨。玉龙铜矿是国内第二大单体铜矿,已探明铜金属量约为650万吨,品位达0.68％,满产后年产矿石量近2000万吨,根据平均品位测算,年产铜精矿13万吨。公司目前持有其58％股权。该铜矿项目一期工程于2016年完工,二期工程于2020年底正式投产,2021年开始贡献增量并逐渐满产,2022年全年满产,铜精矿产量同比或仍有增长。②镍、钒项目预计2022年相继投产。2020年度公司镍保有资源储量25.24万吨,镍矿的改扩建项目预计2022年上半年投入试生产,达产后年产镍金属量3000吨;西矿钒科技公司二期扩建预计2022年4月份带料试车。
投资建议:金属价格高位,玉龙持续增厚公司盈利,公司业绩平稳增长。我们预计公司2021-2023年将实现归母净利29.2亿元、34.1亿元和36.1亿元,EPS分别为1.23元、1.43元和1.51元;对应1月25日收盘价的PE分别为11、9和9倍,维持"推荐"评级。
风险提示:产品价格大幅下跌,产能释放不及预期,下游需求不达预期等。
[2022-01-24] 西部矿业(601168):西部矿业2021年净利同比预增220%左右
■证券时报
西部矿业(601168)1月24日晚间公告，预计2021年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加20亿元左右，同比增加220%左右。报告期内玉龙铜业改扩建项目投产，本期铜精矿产量较上年同期大幅增长;且有色金属市场价格持续向好，公司主要产品铜精矿、锌精矿价格较上年同期大幅上涨，本期业绩同比上升。
[2021-12-31] 西部矿业(601168):西部矿业公司镍矿计划将于2022年上半年投入试生产
■证券时报
西部矿业(601168)在互动平台回复投资者称，公司2020年镍的产量较少，2021年镍矿进行了改扩建，计划将于2022年上半年投入试生产。
[2021-12-24] 西部矿业(601168):西部矿业法院裁定批准青投集团重整计划
■证券时报
西部矿业(601168)12月24日晚间公告，西宁中院裁定批准公司参股子公司青投集团重整计划。青投集团完成重整计划后，公司将不再持有其20.36%股权。
[2021-12-23] 西部矿业(601168):西部矿业以10.29亿元受让农银投资所持大梁矿业22.73%股权
■证券时报
西部矿业(601168)12月23日晚间公告，为进一步提高对控股子公司控制权，提升上市公司归母净利润，公司与农银投资友好协商，按照协议退出方式，以自有资金10.29亿元受让农银投资所持大梁矿业22.73%股权，其中2917.16万元为农银投资的未实现收益金额(具体金额根据转让价款支付日计算)。受让完成后，公司持有大梁矿业77.275%股权。
[2021-12-17] 西部矿业(601168):西部矿业西矿钒科技公司二期扩建预计明年4月带料试车
■证券时报
西部矿业(601168)12月17日在互动平台表示，西矿钒科技公司二期扩建预计明年4月份带料试车。
[2021-11-05] 西部矿业(601168):被昔日合作伙伴告上法庭 西部矿业一审被判败诉
■上海证券报
日前， 一则判决书将矿业巨头西部矿业与昔日合作伙伴的恩怨情仇摆上了台面。作为被告，西部矿业及其控股股东西矿集团被江阴长江投资集团有限公司(下称“长江投资”)，以“损害股东利益责任纠纷”为由告上法庭。而后者是西部矿业旗下青海赛什塘铜业有限公司(下称“赛什塘铜业”)的第二大股东。
今年4月，上海证券报曾以《2亿元!这家上市公司被昔日伙伴告上法庭……》对该案进行报道。最新的一审判决书显示，这起纠纷案以西部矿业等败诉暂告一段落。
这番纠葛源于一笔关于赛什塘铜业的2亿元补偿款。据悉，赛什塘铜业为西部矿业旗下公司，其下辖赛什塘铜矿拥有铜峪沟铜矿和日龙沟锡多金属矿的探矿权，年采选规模达到75万吨。
2006年，长江投资与其控股的江苏润华科技投资有限公司(下称“江苏润华”)以合计1.8亿元受让赛什塘铜业49%的股权，溢价率达266%。西部矿业全资子公司香港康赛铜业投资有限公司持有赛什塘铜业51%股权。
西部矿业于2017年9月7日披露，为积极响应国家三江源保护区有关政策的号召，按照政府要求，停止赛什塘铜业的生产经营。2019年2月14日西部矿业再度披露，赛什塘铜业于2017年4月停止生产。根据《青海省财政厅关于下达三江源祁连山自然保护区矿业权退出补偿资金的通知》，发放矿业权退出补偿资金3亿元，专项用于控股股东西矿集团所属大场金矿、公司所属赛什塘矿区地质环境恢复治理等工作，其中，公司收到补偿资金共计2亿元。
一份名为《西矿集团党政联席会议纪要(专题)》的红头文件显示，2019年1月11日，西矿集团召开了内部党政联席会议，决定青海省政府拨付的3亿元补偿资金中的2亿元用于赛什塘铜业矿业权退出补偿资金，其中，10977.16万元用于归还西部矿业的借款，赛什塘铜业以赛什塘铜矿剩余债务5215.02万元的50%为谈判目标向债权人支付欠款;剩余3807.82万元用于环境恢复、人员工资、税费缴纳等工作，供水供电销户等后续工作。
长江投资认为，西矿集团、西部矿业用内部党政联席会议决策，侵犯了与其合作的合资企业赛什塘铜业的经营权和资产处置权。而在赛什塘铜业关停4年多时间里，长江投资等至今没有得到赛什塘铜业关停的任何补偿。
2020年10月16日，长江投资以“损害股东利益责任纠纷”为由，将西矿集团、西部矿业、香港康赛告上法庭，要求判令后者停止对赛什塘铜业经营自主权的侵害;判令西矿集团、西部矿业共同返还赛什塘铜业补偿金2亿元。
今年4月，青海省海南藏族自治州中级人民法院对该案进行非公开庭审。10月26日，该院下发一审判决书，判令西矿集团、西部矿业、香港康赛停止对赛什塘铜业经营自主权侵权;西矿集团、西部矿业退还2亿元补偿金给赛什塘铜业。
[2021-10-24] 西部矿业(601168):铜矿量价齐增,公司业绩延续高增速-2021年三季报点评
■国信证券
公司2021前三季度业绩增长172％
西部矿业发布2021年三季报,前三季度公司实现营业收入290.62亿元,同比增长37.0％;归属于上市公司股东的净利润22.58亿元,同比增长171.9％;经营活动产生的现金流量净额65.09亿元,同比增长59.8％。
公司业绩大增主要受益于有色金属价格上涨,以及玉龙铜矿改扩建项目投产以来铜精矿产量大幅增长。2021年前三个季度,国内锌现货价格分别为21107/22170/22595元/吨,相较去年同期分别上涨25.9％/34.6％/18.5％;铜现货价格分别为62746/70508/69655元/吨,相较去年同期分别上涨39.8％/60.4％/35.5％。
公司资产负债率持续下降
截至三季度末,公司短期借款70.1亿元,比二季度末下降了11.4亿元;
长期借款116亿元,比二季度末增加6.4亿元;公司资产负债率从二季度末66.4％降至63.7％。三季度公司财务费用2.1亿元,环比二季度减少0.1亿元。
投资建议:维持"买入"评级
预计公司2021-2023年营收分别为393.24/411.12/416.49亿元,同比增速37.7/4.5/1.3％,归母净利润分别为30.09/35.14/37.46亿元,同比增速231.5/16.8/6.6％;摊薄EPS=1.26/1.47/1.57元,当前股价对应PE=11.7/10.1/9.4X。考虑到公司是国内领先的铜、铅、锌精矿生产企业,且公司重点项目玉龙铜矿改扩建工程顺利投产,自2021年开始公司铜精矿产量大幅增长,受益于铜价上行周期,公司利润将显著增厚,维持"买入"评级。
风险提示
新投项目产量释放不达预期,宏观经济下行引起金属价格下跌风险。
[2021-10-23] 西部矿业(601168):Q3业绩符合预期-三季报点评
■信达证券
事件:公司发布三季报,2021年前三季度营业收入和归母净利分别为291亿元、22.6亿元,分别同比增长37％、172％;其中Q3营业收入和归母净利分别为99.4亿元、8.5亿元,分别同比增长29％、67％,环比Q2降低7.3％、9.6％。EPS为0.95元/股,同比增长171％。
点评:
公司Q3业绩符合预期,同比增长,环比略下降。公司2021年Q1-Q3营业收入分别为83.9、107.3、99.4亿元,归母净利分别为4.75、9.36、8.47亿元,公司业绩同比去年增幅较大,但Q3环比Q2小幅回调,主要系铜价下滑所致。2021年Q1-Q3,长江有色铜市场均价分别为6.29、7.06、6.97万元/吨,同比分别上涨40％、60％、35％,但Q2环比上涨12％,Q3环比下跌1.27％。公司铜产品营业收入占比约为70％,因此2021年前三季度铜价大幅上涨使公司业绩同比增厚30％以上,但Q3铜价略有下滑使公司业绩不及二季度。公司另外两个主营业务为铅锌板块,长江有色锌市场价格Q1-Q3分别为2.17、2.27、2.31万元/吨,铅市场均价分别为1.53、1.54、1.54万元/吨,价格稳中有升,我们预计铅锌板块业务Q3业绩持稳。
玉龙铜矿二期产量或超预期,支撑公司业绩超预期增长。公司2021年产能增量为玉龙铜矿二期的10万吨铜精矿产能,其他板块产能无明显变化。铜矿金属产能原有6万吨(获各琦3万吨+玉龙一期3万吨),玉龙二期投产后,公司2021年铜权益产能达10.54万吨,同比增长1.22倍。公司计划2021年生产铜精矿11.63万吨,上半年目标为4.42万吨,实际生产5.6万吨,计划完成率达127％,侧面反映玉龙二期项目投产顺利,公司对铜精矿产量释放拥有主动把控权。在铜价处于近5年高位的现状下,我们预计公司2021年铜矿产量将超11.63万吨,支撑公司业绩超预期增长。能源紧缺及美国Taper预期支撑四季度铜价。10月以来,欧洲能源紧张及国内限电导致金属商品供给端收缩预期高涨,叠加美国Taper预期反应充分、美债收益率和美元指数阶段性回落,铜价冲破三季度横盘波动现状,超预期上涨至75000元/吨以上。目前国内低库存现状导致厂商补库意愿较强,铜价短期内受供需两方面支撑,我们预计四季度价格有望维持在70000元/吨以上。
盈利预测与投资评级:结合玉龙铜矿二期产能投放进度以及金属价格判断,我们预计公司2021-2023年归母净利分别为31.18、35.87、37.05亿元,EPS为1.31、1.51、1.55元/股,当前股价对应的PE为11.3x、9.9x、9.5x。考虑公司玉龙铜矿二期产能逐步释放,维持公司"买入"评级。
风险因素:铜铅锌等金属价格下跌,公司玉龙铜矿二期产能释放进度低预期;铜铅锌冶炼加工费下滑。
[2021-10-22] 西部矿业(601168):西部矿业前三季度净利润22.58亿元 同比增171.91%
■证券时报
西部矿业(601168)10月22日晚间披露三季度报告，公司2021年三季度实现营业收入为99.43亿元，同比增长28.7%;归母净利润8.47亿元，同比增长66.98%;基本每股收益0.36元。公司前三季度实现净利润22.58亿元，同比增长171.91%。
[2021-10-14] 西部矿业(601168):2021年前三季度业绩符合预期-三季点评
■广发证券
事件:据公司业绩预告,预计2021年前三季度实现归母净利润同比增加14.2亿元左右,上年同期归母净利润8.33亿元,同比增加170％左右。
公司2021Q1-3业绩符合预期。2021H1公司实现归母净利润14.11亿元,2021Q2实现归母净利润9.36亿元,计算可得公司2021Q3归母净利润约为8.42亿元左右。据Wind,长江有色铜价2021Q3均价为69742.88元/吨,环比下跌1.18％;长江有色0#锌价2021Q3均价为23145.63元/吨,环比上涨1.92％;长江有色铅价2021Q3均价为15395.31元/吨,环比上涨0.28％。公司主要产品电解铜价格环比下跌导致公司Q3业绩环比略降,Q1-3业绩符合预期。
玉龙铜业持续爬产,公司铜精矿产量稳步提升,助力公司业绩同比大幅提升。玉龙铜业改扩建项目投产,2021Q1-3铜精矿产量较上年同期增长,且有色金属市场价格持续向好,公司主要产品铜精矿、锌精矿价格较上年同期大幅上涨。
盈利预测及投资建议:基于21-23年长江有色铜均价分别为6.84万元/吨、7万元/吨以及7万元/吨的核心价格假设,预计21-23年公司营业收入分别为385.81亿元、407.80亿元以及406.88亿元,对应归母净利润分别为31.17亿元、38.08亿元以及37.46亿元,对应EPS分别为1.31元/股、1.60元/股以及1.57元/股。基于公司历史估值及可比公司估值,给予公司2021年合理估值20倍PE,对应合理价值26.2元/股,维持公司"买入"评级。
风险提示:玉龙二期工程达产不及预期,冶炼加工费下滑致使冶炼产能持续亏损,铜铅锌等基本金属价格大幅下跌。
[2021-10-14] 西部矿业(601168):量价齐升,Q3利润同比大幅增长-三季点评
■兴业证券
公司发布2021年三季度业绩预告:2021年1-9月,公司预计实现归母净利润22.53亿元,同比上升170％;扣非后归母净利润22.02亿元,同比增175％。2021Q3,公司预计实现归母净利润8.42亿元,同比降10.09％、环比增73.04％,扣非后归母净利润8.40亿元,同比增75.61％、环比降5.24％。Q3业绩同比大幅增长。
量价齐升+冶炼扭亏,Q3业绩同比大幅增长。
量价齐升:①价:2021Q3,据wind数据,LME铜、LME铅、LME锌、铁矿石均价分别同比增长44.1％、20.5％、27.3％、15.9％,分别环比变化-3.0％、+6.8％、+2.4％、-17.2％。②量:2021Q3,公司玉龙铜矿于2020年底投产,且据公司公告,2021年计划生产铜精矿11.6万金属吨,同比增6.9万金属吨;另外,公司2021年上半年公告生产铜精矿5.6万吨,超额完成半年度计划,其原因或在于玉龙铜矿的达产进程较快。2021Q3,或由于量价齐升,公司利润大幅增长;而或由于铜、铁矿石价格环比下降,Q3利润环比小幅下降。
冶炼端扭亏:冶炼端,公司积极推进降本增效,西部铜材、青海铜业于2021年上半年分别实现净利润419、3239万元,同比均扭亏,预计随着副产品回收率的提升以及降本的推进,2021Q3冶炼端同比或改善明显。
盈利预测与评级:金属价格高位,玉龙铜矿于2020投产,随着逐渐爬产或将持续增厚公司盈利,另外2021年上半年,公司铜精矿产量超计划完成,我们预计玉龙爬产进度或超预期;叠加冶炼板块降本增效,公司或迎来业绩的高速增长。我们上调对于公司的盈利预测,预计公司2021-2023年将实现归母净利30.61亿元、34.06亿元和38.07亿元,EPS分别为1.28元、1.43元和1.60元;对应10月13日收盘价的PE分别为11.0、9.9和8.8倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:产品价格大幅下跌,产能释放、下游需求不达预期等。
[2021-10-13] 西部矿业(601168):西部矿业前三季净利润预增170%
■上海证券报
西部矿业发布业绩预告。预计2021年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加142,000万元左右，同比增加170%左右。报告期内，玉龙铜业改扩建项目投产，铜精矿产量较上年同期增长，且有色金属市场价格持续向好，公司主要产品铜精矿、锌精矿价格较上年同期大幅上涨，业绩同比上升。
[2021-07-19] 西部矿业(601168):业绩超预期,玉龙铜业快速爬产-事件点评
■广发证券
事件:公司2021H1实现营收191.19亿元,同比增长41.81％,实现归母净利润14.11亿元,同比增长336.4％。Q2实现归母净利润9.36亿元,同比增长241.35％,环比增长97.31％。
2021Q2业绩超预期,超额完成半年度生产计划。2021H1公司生产铜精矿5.6万吨、锌精矿6.79万吨、铅精矿2.91万吨、铁精粉85.72万吨、球团26万吨,计划完成率分别为127％、100％、105％、108％、135％,超计划完成上半年生产计划。据Wind,2021H1长江有色铜均价6.68万元/吨,同比+50.1％,铜矿量价齐升,公司业绩超市场预期。
玉龙铜业持续爬产,公司业绩迎来高速增长期。据西部矿业集团,目前玉龙铜业日处理矿石能力已超设计值,上半年,玉龙铜业完成处理量739.79万吨,生产铜金属量4.88万吨,实现营业收入25.42亿元。
资源持续整合,长期具备较大发展潜力。它温查汉债转股增资,并由格尔木西矿吸收合并,铁资源板块潜力较大。西部镁业实现注入,高纯氢氧化镁产量增长29.43％。西豫有色拟进行环保升级改造项目,设计规模为年生产电铅20万吨,黄金6吨,白银413吨。
盈利预测及投资建议:基于21-23年长江有色铜均价分别为6.7万元/吨、6.9万元/吨以及6.9万元/吨的核心价格假设,预计21-23年公司营业收入分别为379.08亿元、401.97亿元以及400.91亿元,对应归母净利润分别为26.68亿元、32.16亿元以及31.14亿元,对应EPS分别为1.12元/股、1.35元/股以及1.31元/股。基于公司历史估值及可比公司估值,我们认为公司21年合理价值为25.8元/股,对应公司23倍PE估值,维持公司"买入"评级。
风险提示:玉龙二期工程达产不及预期,冶炼加工费下滑致使冶炼产能持续亏损,铜铅锌等基本金属价格大幅下跌。
[2021-07-19] 西部矿业(601168):玉龙二期超预期释放,单季利润创历史新高-2021年中报点评
■中信证券
西部矿业2021Q2实现归母净利润9.36亿元，同比/环比增长215.2%/97.1%，专业绩预告相当，创公司单季历史最高业绩，主要受益于玉龙铜矿的投产(已实现设计产能的75%)和铜价大涨(2021Q2均价同比+71.4%)。随着项目投产爬坡和铜价的景气，我们预计公司盈利能力有望大幅提升。维持公司目标价15.60元(对应2021年13xPE)，维持"买入"评级
2021Q2西部矿业实现归母净利润9.36亿元，创公司单季历史最高业绩。西部矿业2021年上半年实现归母净利润14.1亿，同比增长336.4%，环比增长151.1%，专业绩预告相当；其中2021Q2实现归母净利润9.36亿元，同比增长215.2%，环比增长97.1%。业绩大涨的原因如下:
玉龙二期正式投产，铜矿产量大增显盈利弹性。2020年12月25日，玉龙铜矿改扩建工程投产，2021年上半年玉龙铜矿实现矿石处理量740万吨(达到设计产能的75%)，生产铜金属4.88万吨，产量超预期，对应玉龙铜矿实现净利润12.6亿元，同比提升近7倍。受新增矿山产量提升的影响，西部矿业2021H1实现铜精矿产量5.6万吨，同比增长140%，驱动公司业绩爆发式增长。随着新建矿山产能爬坡和贡献完整生产季度，我们预计2021H2/2022年实现铜精矿产量7/14.5万吨，铜矿的成长逐步兑现。
主要金属品种价格均同比/环比上涨，价格上行大幅增厚利润。2021Q2铜/锌/铅均价分别为9180/2916/2128美元/吨，同比+71.4%/+48.7%/+27.2%，环比+7.9%/+6.0%/5.5%，成为公司利润增长的主要动力之一。以2021H1的铜锌铅产量假设为基准，铜/锌/铅价每上涨1000美元/吨，半年净利润增厚2.6/4.3/1.8亿元。我们预计铜铅锌的基本面仍处于偏紧状态，产品价格的高位持续性仍将支撑公司的利润释放。
风险因素:玉龙铜矿产量不及预期；金属价格波动的风险、利率以及汇率波动的风险；安全、环保以及政策的风险。
投资建议:公司盘踞西部资源重镇，铜铅锌资源储量丰富。随着玉龙铜矿二期项目快速放量，在铜价景气周期下公司盈利能力有望大幅提升。基于上述分析我们调整了公司铜精矿产量和价格假设，从而上调公司2021-2023年归母净利润预测为29.3/31.4/33.4亿元(原预测为22.5/23.3/28.6亿元)，对应EPS预测为1.23/1.32/1.40元。给予公司2021年13xPE，维持公司目标价15.60元，维持"买入"评级。
[2021-07-18] 西部矿业(601168):玉龙贡献近6成,Q2业绩大幅增长-中期点评
■兴业证券
公司公布2021年半年报:2021年上半年,公司实现营业收入191.2亿元,同比增42％;归母净利润14.1亿元,同比上升336％;扣非后归母净利润13.63亿元,同比增359％。2021Q2,公司实现营收为107亿元,同比增46.4％、环比增27.8％,归母净利润9.4亿元,同比增239.7％、环比增97.3％,扣非后归母净利润8.9亿元,同比增219.5％、环比增85.9％。Q2业绩大幅增长。
量价齐升+冶炼扭亏,2021上半年归母净利同比大幅增长;其中Q2玉龙贡献归母净利近6成。
量价齐升:①价:2021H1,LME铜、LME铅、LME锌、铁矿石均价分别同比增65.07％、18.17％、39.01％和69.00％。②量:2021H1,铅精矿、锌精矿、铜精矿、铁精粉的产量分别为2.8、6.8、4.4和79.3万吨,分别同比变化+13.7％、-13.6％、+140.1％和+9.4％。
冶炼端扭亏:2021H1,由于降本增效、贵金属回收效率的提升,西部铜材、青海铜业分别实现净利润419、3239万元,同比均扭亏。
玉龙贡献公司过半归母净利。2021H1,玉龙实现净利润12.6亿元,归母净利贡献为52％。另外,公司除玉龙外的拥有矿产铜产能约2.5万吨,假设满产满销,那么2021H1玉龙铜矿的完全成本仅为2.94万元/吨。单季度来看,玉龙铜业Q2净利超9亿元,贡献归母净利5.3亿元,占比为57％。随着玉龙二期达产,产量提升、成本或进一步下降,盈利有望进一步提升。
盈利预测与评级:金属价格高位,玉龙或持续增厚公司盈利;叠加冶炼板块降本增效,同比扭亏,公司或迎来业绩的高速增长。我们维持对于公司的盈利预测,预计公司2021-2023年将实现归母净利28.6亿元、32.5亿元和36.3亿元,EPS分别为1.20元、1.36元和1.52元;对应7月16日收盘价的PE分别为11.9、10.5和9.4倍,维持"审慎增持"评级。
[2021-07-18] 西部矿业(601168):玉龙二期产量超预期增长,带动公司业绩高增长-中期点评
■华金证券
事件内容:公司发布2021年半年度报告:报告期内公司实现营业收入191亿元,较上年同期增长42％,实现利润总额24.29亿元,较上年同期增长249％,实现净利润21.24亿元,较上年同期增长300％,其中归属于母公司的净利润14.11亿元,较上年同期增长336％。
单季度业绩创上市以来新高,盈利能力大幅改善:单季度来看,公司Q2实现营业收入107.26亿元,实现归母净利润9.36亿元,均达到公司上市以来最高水平。较2020Q2同比来看,营业收入增长46.4％,归母净利润增长239.1％;较2021Q1环比来看,营业收入增长27.8％,归母净利润增长97.1％,在Q1业绩高增长的基础上进一步实现快速增长。盈利能力方面,公司Q2ROE达到8.12％,同比提升5.4pct,环比提升3.83pct;销售毛利率达到20.25％,同比提升6.85pct,环比提升2.99pct,公司盈利能力进一步获得明显改善。
报告期内主要产品价格上涨,多家子公司实现扭亏为盈:报告期内,公司主要涉及产品铜、铅、锌价格涨幅明显。国内销售现货价来看,2021H1铜现货均价66050元/吨,较2020年全年提高34.9％,较2020H1同比提高46.6％;铅现货均价15130元/吨,较2020年全年提高2.8％,较2020H1同比提高5.7％;锌现货均价21870.5元/吨,较2020年全年均价提高17.0％,较2020H1同比提高26.7％。由于价格变动,多家子公司(控参股)盈利能力大幅改善,会东大梁(铅锌矿采选)、鑫源矿业(铅锌矿采选)同比净利润都明显提升,西部铜材(铜冶炼)、青海铜业(铜冶炼)实现扭亏为盈,整体公司资产盈利质量明显上升。
业绩超预期的主要原因为玉龙二期提产增速超出预期:玉龙铜矿是国内第二大单体铜矿,已探明铜金属量约为650万吨,品位达0.68％,公司目前持有其58％股权。该铜矿项目一期工程于2016年完工,二期工程于2020年底正式投产,今年开始正式贡献增量。按照矿产开发惯例,原预计二期项目今年年内实现半产(5万吨),至2022年实现满产(10万吨)。2021H1公司铜精矿产量由23346吨提升至56043吨,增量32697吨,按此估算全年来看,年内玉龙二期预计贡献增量接近6.5万吨,超出预期1.5万吨,运营效率达到满产产能65％。
投资建议:根据目前公司主要产品价格变动情况、铜类产品产量变动,我们上调公司盈利预测,预测公司2021年至2023年每股收益分别为1.18、1.42和1.46元。净资产收益率分别为16.9％、17.7％和16.5％,维持买入-B建议。
风险提示:1,新建项目建设实现满产进度不及预期;2,主要产品铜、铅、锌等价格大幅波动的风险。
[2021-07-18] 西部矿业(601168):铜矿量价齐增,公司业绩好于市场预期-2021年半年报点评
■国信证券
公司2021上半年业绩好于市场预期
西部矿业发布2021年半年报,报告期内公司实现营业收入191.19亿元,同比增长41.81％;归属于上市公司股东的净利润14.11亿元,同比增长336.41％;经营活动产生的现金流量净额45.37亿元,同比增长109.03％。
上半年业绩大增的主要原因是控股子公司玉龙铜业改扩建项目投产以来铜精矿产量大增,上半年公司铜精矿产量5.6万吨,同比增长140.1％。且有色金属市场价格持续向好,今年上半年国内现货铜价66693元/吨,同比上涨50.1％,现货锌价21647元/吨,同比上涨30.3％。
金属资源储量丰富,拓展盐湖资源开发
截至2021年6月末,公司拥有铜、铅、锌金属储量分别为663.8万吨、200.38万吨、396.77万吨。报告期内,公司收购了控股股东持有的西部镁业91.40％股权。西部镁业拥有察尔汗团结湖镁盐矿,液体氯化镁资源储量2300万吨,固体氯化镁资源储量5284万吨,盐湖尾矿水氯镁石提取氢氧化镁及下游深加工技术工艺成熟,产品市场空间广阔。
投资建议:维持"买入"评级预计公司2021-2023年营收分别为407.00/408.24/408.24亿元,同比增速42.6/0.3/0.0％,归母净利润分别为29.24/31.15/32.31亿元,同比增速222.1/6.5/3.7％;摊薄EPS=1.23/1.31/1.36元,当前股价对应PE=11.6/10.9/10.5X。考虑到公司是国内领先的铜、铅、锌精矿生产企业,且公司重点项目玉龙铜矿改扩建工程顺利投产,自2021年开始公司铜精矿产量大幅增长,受益于铜价上行周期,公司利润将显著增厚,维持"买入"评级。
风险提示
新投项目产量释放不达预期,金属价格下跌风险。
[2021-07-18] 西部矿业(601168):上半年业绩超预期增长-中期点评
■信达证券
事件:公司发布2021年中报,2021年H1实现营业收入191亿,同比增长42％;归母净利14.1亿,同比增长336％;归母扣非净利13.6亿,同比增长359％。其中,公司2021年Q2实现归母扣非净利8.86亿元,环比Q1增长85.94％。EPS为0.59元/股,同比增长321％。
点评:
铜精矿量价齐升推动公司业绩超预期增长。玉龙铜业二期10万吨改扩建项目2020年12月投产,使2021年上半年铜精矿产量提升至5.6万吨,同比增长140％;同时铜精矿价格大幅上涨(2021年Q1和Q2,长江有色铜市场均价分别为6.29、7.06万元/吨,Q2铜价同比上涨60.45％,环比上涨12.24％),量价齐升推动公司业绩超预期增长,其中玉龙铜业上半年净利润为12.64亿元,同比增长682％。公司另外两个主营产品铅精矿与锌精矿受生产计划下调影响,2021H1产量分别同比下降13.71％、13.64％,但铅锌价格上涨使公司铅锌板块盈利水平持稳。另外,公司在冶炼板块持续推进降本增效举措,冶炼板块扭亏为盈。公司铜冶炼板块全资子公司西部铜材与青海铜业2020H1分别亏损1062万元和14061万元,2021年上半年扭亏为盈,净利润分别为419万元和3239万元;铅冶炼板块控股子公司西豫金属2021年上半年净利润2394万元,同比增长60.67％,盈利能力大幅提升。
玉龙铜矿二期爬坡顺利,继续支撑公司业绩增长。公司目前拥有16万吨的铜矿金属产能(获各琦3万吨、玉龙一期3万吨,其中包括1万吨湿法冶炼铜、玉龙二期10万吨),权益产能10.54万吨。公司计划2021年上半年生产铜精矿4.42万吨,全年生产铜精矿11.63万吨,目前上半年的生产计划完成率达127％,实际生产占全年生产计划的48％。经营数据表明玉龙矿山产能释放进度良好,我们预期公司2021年全年铜精矿生产计划将超额完成,继续支撑公司业绩增长。公司其他产品产能无明显变化,2021年上半年生产铅精矿含锌2.91万吨、锌精矿含锌6.79万吨,铁精粉85.72万吨、球团26万吨、精矿含金148千克、精矿含银5.76吨,均超额完成计划生产量,其中球团与精矿含金计划完成率超130％。唯一未达生产预期的是电铅项目,主要是受西豫金属计划性停产检修影响(电铅上半年生产3.11万吨,仅为生产计划的58％),预计未来产线正常运转后,产量或将追平年度计划。
铜价在全球经济复苏和"双碳"政策推动下有望创新高。三季度来临铜需求转淡,下游消费以刚需为主,短期铜价或维持震荡趋势但不改长期上行逻辑。中期看,伴随着海外疫苗普及,欧美等国家生产活动和消费水平加快恢复,铜需求将从中国一枝独秀向全球范围内共同增长转变。铜价在需求增速提升的情况下保持向上趋势将较为确定;铜供给虽也将恢复到正常水平,但并不影响铜价向上弹性。同时,2021年是中国碳资产扩张开启元年,我们认为碳资产的扩张将会推动新能源汽车和风电光伏等清洁能源的发展,重构电力系统,扩大电力系统的投资,带动铜需求增长,推动铜价创新高。
盈利预测与投资评级:结合玉龙铜矿二期产能投放进度以及金属价格判断,我们预计公司2021-2023年归母净利分别为28.33、37.61、38.79亿元,EPS为1.19、1.58、1.63元/股,当前股价对应的PE为12x、9x、8.7x。考虑铜价有望创历史新高,以及公司玉龙铜矿二期产能逐步释放,维持公司"买入"评级。
风险因素:铜铅锌等金属价格下跌,公司玉龙铜矿二期产能释放进度低预期;铜铅锌冶炼加工费下滑。
[2021-07-17] 西部矿业(601168):西部矿业上半年净利增长超3倍
■上海证券报
西部矿业于7月16日晚披露2021年半年报，公司上半年业绩增幅达到336.41%(此前预增为306%)。除了业绩大幅增长外，二季度西部矿业还获得高毅资本加仓505.52万股。
具体来看，西部矿业半年报显示，公司上半年实现营业收入191.19亿元，同比增41.81%;实现净利润14.11亿元，同比增336.41%。对于业绩增长，公司表示主要受益于铜价上涨周期，公司铜产品迎来量价齐升。另外，公司控股子公司玉龙铜业改扩建项目投产对公司业绩提升亦有较大影响。
记者注意到，在2020年底顺利投产的玉龙铜矿二期对公司上半年业绩增长起到至关重要作用。资料显示，玉龙铜矿是国内第二大单体铜矿，已探明铜金属量约为650万吨，品位达0.68%，公司目前持有其58%股权。财务数据显示，玉龙矿业上半年实现营收25.42亿元，实现净利润12.64亿元。
“玉龙铜矿二期目前已实现半产，预计在2022年实现满产。”公司相关人士表示，玉龙铜矿二期全面达产后，公司矿石的年处理量将由原来的200万吨提升至2000万吨，公司也将在现有年产铜6万吨的基础上再增加10万吨，公司的竞争力将得到大幅提升。
在股东榜方面，明星资本高毅资产旗下基金对西部矿业进行了加仓。半年报股东榜显示，高毅资产-高毅晓峰2号致信基金持股比例由一季度末的1.58%增至1.79%，从一季度末的第三大股东跃升为第二大股东。同时，外贸信托-高毅晓峰鸿远集合资金信托计划新进公司十大股东榜，该信托计划以3784.97万股的持股数量(占总股本1.59%)成为公司第四大股东。
回顾来看，高毅资产-高毅晓峰2号致信基金在2020年第三季度购入公司3364.82万股股份进入十大股东榜。随后，该基金在去年四季度增持公司46万股股份，今年一季度减持57.69万股，二季度再度增持505.52万股。截至二季度末，该基金共计持有西部矿业4272.64万股，占总股本比例为1.79%。统计显示，自2020年7月以来，西部矿业股价累计涨幅达到148.3%。由此推算，高毅资产-高毅晓峰2号致信基金已有较高浮盈。
[2021-07-08] 西部矿业(601168):量价齐增+冶炼扭亏,Q2业绩大幅超预期-中期点评
■兴业证券
公司公布2021年半年度业绩预告:2021年上半年,公司预计实现归母净利润14.07亿元,同比增10.60亿元(+306％);扣非后归母净利润13.54亿元,同比增13.54亿元(+318％);2021Q2,公司预计实现归母净利润9.32亿元,同比增238.1％、环比96.3％;扣非后归母净利润8.78亿元,同比增216.4％、环比增84.2％。Q2业绩大幅超预期。
年二季度超预期的原因或在于量价齐升+冶炼扭亏。
从价格来看:2021Q2,LME铜、LME铅、LME锌、铁矿石均价分别同比增加80.15％、26.02％、48.60％和70.02％,环比分别增加14.05％、5.19％、5.91％和6.01％,主要矿产品价格同比环比均增长,且同比增幅大于环比增幅。
从量来看:①矿产铜:玉龙二期于2020年12月投产,随着产线调试,产量逐步释放,而公司计划2021年铜精矿产量同比增加7万吨,增量明显。②冶炼端,2021年公司电解铜、电铅、锌锭计划产量分别同比增加2.1、1.8、0.4万吨,随着公司降本增效的持续推进,冶炼板块有望贡献业绩。
冶炼端或扭亏:2020年上半年,青海铜业、西部铜材分别亏损1.4亿元和1062万元。值得注意的是,在2018-2020连续亏损后,2021Q1,公司冶炼板块的青海铜业实现净利润2051万元(公允价值变动净收益5.4万元),大幅扭亏;2021Q2,随着降本增效和副产品的回收,公司冶炼板块有望同比扭亏。
盈利预测与评级:金属价格高位,玉龙二期产能释放增厚盈利;叠加冶炼板块同比或扭亏,公司将来业绩的高速增长。我们上调对于公司的盈利预测,预计公司2021-2023年将实现归母净利28.6亿元、32.5亿元和36.3亿元,EPS分别为1.20元、1.36元和1.52元;对应7月7日收盘价的PE分别为10.3、9.1和8.1倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示风险提示风险提示风险提示风险提示风险提示风险提示风险提示风险提示风险提示
[2021-07-07] 西部矿业(601168):西部矿业上半年净利同比预增306%
■证券时报
西部矿业(601168)7月7日晚间披露业绩预告，上半年净利润与上年同期相比，将增加10.6亿元左右，同比增加306%左右。报告期内，玉龙铜业改扩建项目投产，铜精矿产量较上年同期增长，且有色金属市场价格持续向好，公司主要产品铜精矿、锌精矿价格较上年同期大幅上涨。
[2021-05-06] 西部矿业(601168):玉龙铜业业绩大增,青海铜业扭亏为盈-年报点评
■广发证券
事件:公司公布2020年年报及2021年一季报,显示2020年公司实现营收285.5亿元,同比-6.6％,实现归母净利润9.08亿元,同比-9.86％。2021Q1公司实现营收83.93亿元,同比+37.87％,实现归母净利润4.75亿元,同比+868.52％。
20年营收小幅下滑,扣非归母净利润同比+30.06％。公司20年营收下滑主因有色金属贸易量减少。2020年6月,青投集团进入破产重整程序,公司丧失对青投集团的重大影响,终止对其采用权益法进行会计核算,产生投资损失2.45亿元,使得公司非经常性损益达到-2.58亿元。扣非归母净利润为11.66亿元,同比+30.06％,符合预期。
21年一季度归母净利润大增,玉龙二期逐步投产,青海铜业扭亏为盈。2021Q1营收同比增长主因铜类产品量价齐升。据玉龙铜业财务报表,2021Q1玉龙铜业实现营收8.65亿元,同比+291％,实现净利润3.52亿元,同比+459％。据青海铜业财务报表,2021Q1青海铜业实现营收17.12亿元,同比+87％,实现净利润2051万元,其中2021年3月实现净利润6063万元,逐步实现扭亏为盈。
盈利预测及投资建议:因前次盈利预测后铜价大幅上涨,并且公司公布了2021年经营计划,因此我们上调了未来两年铜价预期及公司业绩预期。预计21-23年公司营业收入分别为366.68、388.99以及394.99亿元,对应归母净利润分别为23.59、28.85、29.72亿元,对应EPS分别为0.99、1.21、1.25元。基于公司历史估值及可比公司估值,我们认为公司21年合理价值为22.77元/股,对应公司23倍PE估值,维持公司"买入"评级。
风险提示:玉龙二期工程达产不及预期,冶炼加工费下滑致使冶炼产能持续亏损,铜铅锌等基本金属价格大幅下跌。
[2021-05-01] 西部矿业(601168):业绩符合预期,玉龙铜矿放量的成长逻辑正兑现-2020年年报及2021年一季报点评
■中信证券
公司2020年扣非利润增加30％,符合预期。受益于玉龙铜矿二期改扩建项目投产放量以及铜价的抬升,2021Q1业绩大增。随着铜业务进入扩产周期,铅锌业务稳定贡献业绩,叠加金属品种价格处于上升周期,公司业绩料将快速增长。给予公司2021年16倍PE,对应目标价15.60元,维持"买入"评级。
公司2020年营收下滑,扣非归母净利润同比增长30.1％。2020年公司实现营收285.50亿元,同比-6.60％；归母净利润为9.08亿元,同比-9.86％；扣非归母净利润为11.66亿元,同比+30.06％,业绩符合预期；经营活动现金净流量32.80亿元,同比-15.35％。营业收入下滑的主要原因是有色金属贸易量减少,其营收同比-19.70％。公司整体毛利率同比+2.18pct,获利能力呈现上行趋势。
公司2021年一季度业绩大增,归母净利润同比/环比增长868.5％/535.2％。公司2021Q1实现营业收入83.93亿元,同比/环比+37.87％/+12.89％；归母净利润4.75亿元,同比/环比+868.52％/+535.23％；实现经营活动现金净流量20.90亿元,同比/环比+10.96/+29.19亿元。业绩大增的原因主要是玉龙铜矿已于2020年12月正式启动生产,铜精矿产量持续爬坡,叠加铜类产品价格中枢上行,公司业绩大幅跃升。
"玉龙"腾飞开始显现,铜矿打开增量空间。玉龙铜矿二期已经全面竣工并于2020年底顺利投产,至2021年底完全达产后将拥有13万吨铜精矿产能,成为国内仅次于德兴铜矿的大型铜矿山。2020年公司铜精矿产量4.75万吨,计划2021年达到11.63万吨,2023年有望达到15.5万吨,我们测算2020-2023年对应铜矿毛利从8.2亿增长至36.5亿,CAGR为64.5％。2021Q1玉龙铜矿成长逻辑已经开始显现,铜矿业务步入量价齐升的快速发展期,成长时代开启。
风险因素:玉龙铜矿扩产不及预期；经济增速和需求回暖不及预期；金属价格波动的风险。
投资建议:公司盘踞西部资源重镇,铜铅锌资源储量丰富。随着玉龙铜矿二期项目快速放量,在铜价景气周期下公司盈利能力有望大幅提升。上调公司2021-2022年归母净利润预测为23.3/28.6亿元(原预测为17.7/22.5亿元,根据主营产品价格假设调整),新增2023年预测为30.4亿元,对应EPS预测为0.98/1.20/1.28元。给予公司2021年16倍PE,对应目标价15.60元,维持"买入"评级。
[2021-04-30] 西部矿业(601168):业务结构优化,玉龙二期投产加速业绩释放-2020年年报及1Q21季报点评
■东北证券
事件:公司披露2020年年报及2021年一季报,全年实现营收285.5亿元,同比-6.6％,实现归母净利润9.1亿元,同比-9.9％,实现扣非净利润11.7亿元,同比+30.1％。Q1实现营收83.9亿元,同比+37.9％,实现归母净利润4.75亿元,同比+869％,扣非净利润4.76亿元,同比+1820％。
业务结构优化带动盈利性回升,量价齐升下21Q1迎来业绩爆发。①缩减贸易业务,聚焦采选冶炼。2020年营收下滑主因贸易业务营收同比缩减24.9％,而采选冶业务营收同增13.9％,占比同比提升10.4pct至56.4％,业务结构优化,低盈利性贸易业务(毛利率仅0.32％)缩减是公司毛利率整体提升约2.2pct的重要原因。②采选冶营收增长或主要源于锌锭、电解铜等产销放量。分产品来看,铅精矿产/销量同比-3.0％/+0.8％,锌精矿产/销量同比-9.7％/-6.1％,铜精矿产/销量同比-3.2％/-3.3％,而锌锭产/销量同比+16.5％/+14.5％,电解铜产/销量同比+4.0％/+5.2％,后两者扩张较快。③投资损失拖累归母净利。2020年非经常性损失约2.6亿元,主要因报告期内公司投资的青投集团破产重整,核算方法由权益法改为公允价值计量(计为0元),且此前累计冲减资本公积的2.4亿元转出至投资损失所致,剔除该因素后业绩实际表现较良好(扣非净利润同比+30.1％)。④量价齐升下21Q1业绩大增。21Q1LME铜/锌/铅价同比+50.9％/29.2％/10.7％,同时玉龙铜矿二期开始贡献铜精矿增量,再加上冶炼板块青海铜业大幅扭亏(Q1盈利2051万元,3月单月6063万元),公司21Q1实现净利4.75亿元,同比+869％,业绩呈爆发式增长。玉龙二期顺利投产,铜板块量价齐升料大幅增厚公司利润。 玉龙二期改扩建项目顺利投产,可带来约10万吨金属铜的铜精矿产能增量,2021年铜精矿产量计划同增145％至11.6万吨。同时,玉龙二期投产还将大幅改善电解铜板块资源自给率,减少外购对成本带来的影响以及带动开工率提升,助力冶炼板块降本增效,公司铜板块料将加快业绩释放。
盈利预测及投资建议:预计2021/2022/2023年归母净利润22.5/26.2/32.1亿元。考虑到有色行业高景气+公司产能持续扩张,给予公司"增持"评级。
风险提示:下游需求不及预期、产品价格下跌、全球供给释放超预期
[2021-04-30] 西部矿业(601168):2020年扣非归母净利润同比+30.06％,2021年精矿及冶炼产品产量全面提高-2020年年报点评
■东莞证券
事件:公司发布2020年年报:实现营收285.50亿元,同比-6.60％;实现归母净利润9.08亿元,同比-9.86％;实现扣非归母净利润11.66亿元,同比+30.06％;销售毛利率、销售净利率分别为14.04％、4.72％,分别同比+1.86pct、+0.31pct;ROE(加权)为8.67％,同比-1.95pct;经营活动现金净流量为32.80亿元,同比-15.35％;销售商品和劳务收入收到现金/营业收入比率为113.76％,同比+1.95pct;报告期末资产负债率为67.35％,较2020年末-0.28pct。
点评:
营收小幅下降,扣非归母净利润同比+30.06％。2020年公司营收同比小幅下降,主要是有色金属贸易业务营收同比-19.70％所致。2020年公司非经常性损益为-2.58亿元,导致归母净利润同比增速为负,而报告期公司扣非归母净利润同比+30.06％,主要得益于主营产品银锭、阳极泥、其他产品的销售收入同比增长,及锌类产品、铅类产品成本同比下降。
预期2021年公司电解铜有望实现量价齐升。2020年,公司铜、锌、铅类产品营收占比分别为68.59％、10.88％、5.01％。2020年,公司铜精矿实际产量47,485金属吨,为计划产量的96％;电解铜产量为146,011吨,为计划产量的90％;主要是受疫情影响上半年矿山开采放缓。公司2021年计划生产铜精矿116,280金属吨、电解铜167,283吨,分别较2020耐实际产量+144.88％、+14.57％。铜价自2020Q1后回升,2020年铜现货均价为48,752元/吨,同比+2.1％;进入2021年,铜价继续攀升,2021年1-4月(截止4月23日)铜现货均价为63,036元/吨;随着海外经济加速复苏,电动车销量高速增长,铜需求获得支撑,预计2021年铜价保持高位运行,公司电解铜有望实现量价齐升。公司给出2021年业绩计划:实现营收296亿元,利润总额20亿元,分别较2020年实际情况+3.68％、+21.14％。
2021年公司精矿及冶炼品产量全面提高。资源:截止2020年末,公司拥有铜、铅、锌金属保有资源量(非权益储量)分别为655.83金属万吨、160.69金属万吨、311.60金属万吨。公司现有矿山资源储量丰富且有进一步找矿潜力;同时,公司拥有购买西矿集团未来在锌、铅、铜业务和资源方面股权的优先选择权。近三年,公司累计新增铅锌金属量127万吨、铜金属量2.58万吨、镍金属量3.28万吨。采选能力:目前,公司矿石年总处理能力为3,351万吨/年,未来将适时提高各矿山的矿石处理量。精矿产量及冶炼能力:西藏玉龙铜矿是国内第二大单体铜矿,报告期内玉龙铜矿改扩建工程全面竣工并顺利投产,将增加公司铜精矿产量;2021年公司计划生产铅精矿59,496金属吨、锌精矿144,733金属吨、铜精矿116,280金属吨。公司现有冶炼产能:电铅10万吨/年、电解铜16万吨/年、 锌锭10万吨/年、锌粉1万吨/年;2021年公司计划生产电铅105,000吨、锌锭113,560吨、电解铜167,283吨。
投资建议。按公司2021年生产计划,铅精矿、锌精矿、铜精矿、电铅、锌锭、电解铜产量全面提升,利润总额2020年实际情况+21.14％。预期2021年铜价保持高位运行,贡献公司主要毛利的电解铜有望实现量价齐升。维持公司推荐评级。
风险提示。海外经济复苏不及预期,美元指数大幅走强,铜价格大幅下跌,公司产量不及计划。
[2021-04-30] 西部矿业(601168):铜矿产量即将大幅增长,对铜价具有高业绩弹性-2020年年报及2021年一季报点评
■国信证券
公司2020年业绩基本符合市场预期
2020年公司实现营业收入285.50亿元,同比下降6.60％,原因是公司有色金属贸易业务同比下降19.70％;实现归母净利润9.08亿元,同比下降9.86％;实现扣非归母净利润11.66亿元,同比增长30.06％;2020年经营活动产生的现金流量净额32.80亿元,同比下降15.35％。
受益于铜产品量价齐升,2021年一季度公司实现归母净利润4.75亿元,同比增长869％,扣非归母净利润4.77亿元,同比增长1820％,经营活动产生的现金流量净额20.9亿元,同比增长109％。
金属资源储量丰富,玉龙铜矿改扩建工程顺利投产
2020年四季度公司重点项目玉龙铜矿改扩建工程竣工并顺利投产。公司玉龙铜矿是我国第二大单体铜矿,玉龙铜矿一期具有230万吨年矿石处理能力,具有3万吨/年铜金属产能。玉龙铜矿改扩建工程增加1989万吨矿石年处理能力,年产铜金属量达到11万吨。公司计划2021年生产铜精矿11.63万金属吨,比2020年产量增加6.88万吨,受益于铜价上涨周期,公司铜产品将迎来量价齐升。
投资建议:维持"买入"评级假设2021-2023年国内阴极铜现货年均价均为69800元/吨,锌锭现货年均价均为21850元/吨,铅锭现货均价均为15050元/吨,铅精矿加工费2000元/吨,锌精矿加工费4000元/吨,铜精矿计价系数89％,预计公司2021-2023年营业收入分别为399.48/416.65/416.65亿元,同比增速39.9/4.3/0.0％,归母净利润分别为24.93/28.36/28.36亿元,同比增速174.6/13.7/0.0％;摊薄EPS=1.05/1.19/1.19元,当前股价对应PE=14/12/12X。考虑到公司是国内领先的铜、铅、锌精矿生产企业,且公司重点项目玉龙铜矿改扩建工程顺利投产,自2021年开始公司铜精矿产量大幅增长,受益于铜价上行周期,公司利润将显著增厚,维持"买入"评级。
风险提示
新投项目产量释放不达预期,金属价格下跌风险。
[2021-04-30] 西部矿业(601168):玉龙投产,业绩腾飞-一季度点评
■信达证券
事件:公司发布2020年报及2021一季报，2020年实现营业收入286亿元，同比下降6.6%；归母净利9.08亿元，同比下滑9.9%；归母扣非净利11.66亿元，同比增长30%。2021年Q1实现营收84亿元，同比增长38%；归母扣非净利4.77亿元，同比增长1820%；EPS为0.2元/股，同比增长900%。
点评:
金属价格上涨，业绩逐季提升。2020年公司营业收入同比下降6.6%，主要是有色金属贸易量减少所致；归母净利下滑9.9%，主要因投资收益损失2.96亿元所致，其中主要由于青投集团进入破产重整程序，公司终止对其采用权益法进行核算，产生投资损失2.43亿元。公司2020年Q1-2021年Q1归母扣非净利分别为0.47、2.77、4.78、3.64、4.77亿元，剔除2020Q3部分产品库存销售影响外，业绩呈现逐季提升趋势，同期公司销售毛利率分别为11.5%、13.4%、15.3%、15.5%、17.3%。公司业绩和盈利能力逐季提升，主要受铜锌价格上涨驱动(2020Q1-2021Q1铜现货均价分别为4.48、4.38、5.12、5.38、6.18万元/吨，Q1铜均价环比去年Q4上涨15%)。由于金属价格上涨，导致公司套期保值业务平仓亏损增加，Q1公司投资收益亏损1.26亿元。因此公司Q1实际经营性业绩超过6亿元，随着玉龙铜矿二期产能逐步释放，公司业绩有望继续逐季增长。
玉龙铜矿二期投产，铜矿产能逐步释放。2020年公司生产铜精矿含铜4.75万吨、锌精矿含锌14.72万吨、铅精矿含铅6.75万吨、精矿含金288千克、精矿含银115.75吨、铁精粉含铁170万吨。部分矿山原矿品位及处理量下滑导致铜锌铅精矿产量有所下滑。2021年公司计划生产铜精矿含铜11.63万吨、锌精矿含锌14.47万吨、铅精矿含铅5.95万吨、铁精粉169.7万吨、精矿含金212千克、精矿含银134.38吨。公司未来增量主要在铜矿。公司原有铜矿金属产能大概6万吨(获各琦3万吨、玉龙一期3万吨，其中包括1万吨湿法冶炼铜)，权益产能4.74万吨；玉龙二期10万吨已于2020年12月18日正式启动生产，达产后公司铜矿金属年产能将达到16万吨，权益产能10.54万吨。达产后铜矿权益产量至少翻倍，推动公司业绩继续大幅增长。
全球经济复苏叠加碳资产扩张开启，铜价有望创新高。2021年全球经济复苏加速将有望支撑铜价创新高。欧美等国家消费在疫苗投入使用之后将进一步恢复，而生产活动也将快速恢复，铜的需求将从中国一枝独秀向全球范围内共同增长转变。铜价在需求增速提升的情况下保持向上趋势将较为确定；铜供给虽也将恢复到正常水平，但并不影响铜价向上弹性。同时，2021年是中国碳资产扩张开启元年，我们认为碳资产的扩张将会推动新能源汽车和风电光伏等清洁能源的发展，重构电力系统，扩大电力系统的投资，带动铜需求增长，推动铜价创新高。
盈利预测与投资评级:结合公司金属产能及价格判断，我们预计公司2021-2023年归母净利分别为23.86、28.25、28.90亿元，EPS为1.00、1.19、1.21元/股，当前股价对应的PE为15x、12x、12x。考虑铜价有望创历史新高，以及公司玉龙铜矿二期产能逐步释放，维持公司"买入"评级。
风险因素:铜铅锌等金属价格下跌；公司玉龙铜矿二期产能释放进度低预期；铜铅锌冶炼亏损。
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[2022-01-26] 西部矿业(601168):玉龙二期释放产量,公司业绩持续兑现-2021年业绩预告点评
■国信证券
公司2021业绩同比增长220％
公司发布2021年业绩预告,预计2021年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增加20亿元左右,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比增加16.8亿元左右。据此测算,2021年实现归母净利润29.08亿元,同比增长220.3％;2021年归母扣非净利润28.46亿元,同比增长144％;2021年公司各季度归母扣非净利润分别为4.77/8.86/8.40/6.45亿元,同比增速分别为920.1％/219.5％/75.5％/77.1％。
公司业绩受益于铜精矿量价齐增
2021年四个季度,铜现货价格分别为62746/70508/69655/70993元/吨,相较去年同期分别上涨39.8％/60.4％/35.5％/30.1％,2021年国内铜现货年均价68552元/吨,同比上涨40.4％。玉龙铜矿二期爬产顺利,公司铜精矿产量同比大增。
投资建议:维持"买入"评级
预计公司2021-2023年营收分别为397.95/407.66/412.88亿元,同比增速39.4/2.4/1.3％,归母净利润分别为29.47/32.97/34.32亿元,同比增速224.6/11.9/4.1％;摊薄EPS=1.24/1.38/1.44元,当前股价对应PE=10.6/9.5/9.1X。考虑到公司是国内领先的铜、铅、锌精矿生产企业,且公司重点项目玉龙铜矿改扩建工程顺利投产,自2021年开始公司铜精矿产量大幅增长,受益于铜价上行周期。同时公司受让农银金融资产投资有限公司所持四川会东大梁矿业有限公司22.725％股权,进一步提高对控股子公司控制权,公司利润也将显著增厚,维持"买入"评级。
风险提示
新投项目产量释放不达预期,宏观经济下行引起金属价格下跌风险。
[2022-01-26] 西部矿业(601168):玉龙投产量价齐升,业绩同比大增-2021年度业绩预增公告点评
■民生证券
事件:2022年1月25日,公司发布2021年年度业绩预增公告。预计公司2021年度实现归母净利润29.08亿元左右,同比增长220％,扣非归母净利润28.46亿元左右,同比增加144％。单季度看,Q4预计实现归母净利润6.50亿元左右,环比减少23.28％,扣非归母净利润6.45亿元左右,环比减少23.01％。业绩符合我们预期。
玉龙铜矿二期增量叠加主要金属全年价格高位运行,公司2021年业绩同比大幅增长。产量:2021年公司玉龙铜矿二期顺利达产。2021H1公司铜精矿产量由23346吨提升至56043吨,增量32697吨,考虑到Q1仍在产能爬坡阶段,下半年产量应当更高,年内玉龙二期预计贡献增量7万吨以上。加上玉龙一期的3万吨和内蒙古获各琦铜矿2万吨,预计全年铜精矿产量或超过12万吨,较20年的4.75万吨同比增长150％以上。价格:2021年铜均价同比增长40.4％至6.83万元/吨,锌价同比增长23.1％至2.23万元/吨,均有大幅增长。
21Q4铁矿石价格环比下跌,同时年末或有较多费用计提致使利润环比下滑。产量:玉龙铜业二期投产顺利,预计下半年均为满产状态,Q4产量环比持稳。价:Q4铜、锌价格环比稳中有升,铁矿石价格环比跌幅较大。LME铜、LME锌、LME铅、铁矿石价格Q4环比分别变化+1.9％、+10.74％、-1.9％、-37.7％。此外,临近年末,Q4或有部分费用计提或减值。
未来核心看点:①玉龙铜矿二期2022年完全满产,铜精矿产量或达10万吨,假设玉龙铜矿一期与获各琦铜矿产量不变,2022年公司铜精矿产量或达15万吨。玉龙铜矿是国内第二大单体铜矿,已探明铜金属量约为650万吨,品位达0.68％,满产后年产矿石量近2000万吨,根据平均品位测算,年产铜精矿13万吨。公司目前持有其58％股权。该铜矿项目一期工程于2016年完工,二期工程于2020年底正式投产,2021年开始贡献增量并逐渐满产,2022年全年满产,铜精矿产量同比或仍有增长。②镍、钒项目预计2022年相继投产。2020年度公司镍保有资源储量25.24万吨,镍矿的改扩建项目预计2022年上半年投入试生产,达产后年产镍金属量3000吨;西矿钒科技公司二期扩建预计2022年4月份带料试车。
投资建议:金属价格高位,玉龙持续增厚公司盈利,公司业绩平稳增长。我们预计公司2021-2023年将实现归母净利29.2亿元、34.1亿元和36.1亿元,EPS分别为1.23元、1.43元和1.51元;对应1月25日收盘价的PE分别为11、9和9倍,维持"推荐"评级。
风险提示:产品价格大幅下跌,产能释放不及预期,下游需求不达预期等。
[2022-01-24] 西部矿业(601168):西部矿业2021年净利同比预增220%左右
■证券时报
西部矿业(601168)1月24日晚间公告，预计2021年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加20亿元左右，同比增加220%左右。报告期内玉龙铜业改扩建项目投产，本期铜精矿产量较上年同期大幅增长;且有色金属市场价格持续向好，公司主要产品铜精矿、锌精矿价格较上年同期大幅上涨，本期业绩同比上升。
[2021-12-31] 西部矿业(601168):西部矿业公司镍矿计划将于2022年上半年投入试生产
■证券时报
西部矿业(601168)在互动平台回复投资者称，公司2020年镍的产量较少，2021年镍矿进行了改扩建，计划将于2022年上半年投入试生产。
[2021-12-24] 西部矿业(601168):西部矿业法院裁定批准青投集团重整计划
■证券时报
西部矿业(601168)12月24日晚间公告，西宁中院裁定批准公司参股子公司青投集团重整计划。青投集团完成重整计划后，公司将不再持有其20.36%股权。
[2021-12-23] 西部矿业(601168):西部矿业以10.29亿元受让农银投资所持大梁矿业22.73%股权
■证券时报
西部矿业(601168)12月23日晚间公告，为进一步提高对控股子公司控制权，提升上市公司归母净利润，公司与农银投资友好协商，按照协议退出方式，以自有资金10.29亿元受让农银投资所持大梁矿业22.73%股权，其中2917.16万元为农银投资的未实现收益金额(具体金额根据转让价款支付日计算)。受让完成后，公司持有大梁矿业77.275%股权。
[2021-12-17] 西部矿业(601168):西部矿业西矿钒科技公司二期扩建预计明年4月带料试车
■证券时报
西部矿业(601168)12月17日在互动平台表示，西矿钒科技公司二期扩建预计明年4月份带料试车。
[2021-11-05] 西部矿业(601168):被昔日合作伙伴告上法庭 西部矿业一审被判败诉
■上海证券报
日前， 一则判决书将矿业巨头西部矿业与昔日合作伙伴的恩怨情仇摆上了台面。作为被告，西部矿业及其控股股东西矿集团被江阴长江投资集团有限公司(下称“长江投资”)，以“损害股东利益责任纠纷”为由告上法庭。而后者是西部矿业旗下青海赛什塘铜业有限公司(下称“赛什塘铜业”)的第二大股东。
今年4月，上海证券报曾以《2亿元!这家上市公司被昔日伙伴告上法庭……》对该案进行报道。最新的一审判决书显示，这起纠纷案以西部矿业等败诉暂告一段落。
这番纠葛源于一笔关于赛什塘铜业的2亿元补偿款。据悉，赛什塘铜业为西部矿业旗下公司，其下辖赛什塘铜矿拥有铜峪沟铜矿和日龙沟锡多金属矿的探矿权，年采选规模达到75万吨。
2006年，长江投资与其控股的江苏润华科技投资有限公司(下称“江苏润华”)以合计1.8亿元受让赛什塘铜业49%的股权，溢价率达266%。西部矿业全资子公司香港康赛铜业投资有限公司持有赛什塘铜业51%股权。
西部矿业于2017年9月7日披露，为积极响应国家三江源保护区有关政策的号召，按照政府要求，停止赛什塘铜业的生产经营。2019年2月14日西部矿业再度披露，赛什塘铜业于2017年4月停止生产。根据《青海省财政厅关于下达三江源祁连山自然保护区矿业权退出补偿资金的通知》，发放矿业权退出补偿资金3亿元，专项用于控股股东西矿集团所属大场金矿、公司所属赛什塘矿区地质环境恢复治理等工作，其中，公司收到补偿资金共计2亿元。
一份名为《西矿集团党政联席会议纪要(专题)》的红头文件显示，2019年1月11日，西矿集团召开了内部党政联席会议，决定青海省政府拨付的3亿元补偿资金中的2亿元用于赛什塘铜业矿业权退出补偿资金，其中，10977.16万元用于归还西部矿业的借款，赛什塘铜业以赛什塘铜矿剩余债务5215.02万元的50%为谈判目标向债权人支付欠款;剩余3807.82万元用于环境恢复、人员工资、税费缴纳等工作，供水供电销户等后续工作。
长江投资认为，西矿集团、西部矿业用内部党政联席会议决策，侵犯了与其合作的合资企业赛什塘铜业的经营权和资产处置权。而在赛什塘铜业关停4年多时间里，长江投资等至今没有得到赛什塘铜业关停的任何补偿。
2020年10月16日，长江投资以“损害股东利益责任纠纷”为由，将西矿集团、西部矿业、香港康赛告上法庭，要求判令后者停止对赛什塘铜业经营自主权的侵害;判令西矿集团、西部矿业共同返还赛什塘铜业补偿金2亿元。
今年4月，青海省海南藏族自治州中级人民法院对该案进行非公开庭审。10月26日，该院下发一审判决书，判令西矿集团、西部矿业、香港康赛停止对赛什塘铜业经营自主权侵权;西矿集团、西部矿业退还2亿元补偿金给赛什塘铜业。
[2021-10-24] 西部矿业(601168):铜矿量价齐增,公司业绩延续高增速-2021年三季报点评
■国信证券
公司2021前三季度业绩增长172％
西部矿业发布2021年三季报,前三季度公司实现营业收入290.62亿元,同比增长37.0％;归属于上市公司股东的净利润22.58亿元,同比增长171.9％;经营活动产生的现金流量净额65.09亿元,同比增长59.8％。
公司业绩大增主要受益于有色金属价格上涨,以及玉龙铜矿改扩建项目投产以来铜精矿产量大幅增长。2021年前三个季度,国内锌现货价格分别为21107/22170/22595元/吨,相较去年同期分别上涨25.9％/34.6％/18.5％;铜现货价格分别为62746/70508/69655元/吨,相较去年同期分别上涨39.8％/60.4％/35.5％。
公司资产负债率持续下降
截至三季度末,公司短期借款70.1亿元,比二季度末下降了11.4亿元;
长期借款116亿元,比二季度末增加6.4亿元;公司资产负债率从二季度末66.4％降至63.7％。三季度公司财务费用2.1亿元,环比二季度减少0.1亿元。
投资建议:维持"买入"评级
预计公司2021-2023年营收分别为393.24/411.12/416.49亿元,同比增速37.7/4.5/1.3％,归母净利润分别为30.09/35.14/37.46亿元,同比增速231.5/16.8/6.6％;摊薄EPS=1.26/1.47/1.57元,当前股价对应PE=11.7/10.1/9.4X。考虑到公司是国内领先的铜、铅、锌精矿生产企业,且公司重点项目玉龙铜矿改扩建工程顺利投产,自2021年开始公司铜精矿产量大幅增长,受益于铜价上行周期,公司利润将显著增厚,维持"买入"评级。
风险提示
新投项目产量释放不达预期,宏观经济下行引起金属价格下跌风险。
[2021-10-23] 西部矿业(601168):Q3业绩符合预期-三季报点评
■信达证券
事件:公司发布三季报,2021年前三季度营业收入和归母净利分别为291亿元、22.6亿元,分别同比增长37％、172％;其中Q3营业收入和归母净利分别为99.4亿元、8.5亿元,分别同比增长29％、67％,环比Q2降低7.3％、9.6％。EPS为0.95元/股,同比增长171％。
点评:
公司Q3业绩符合预期,同比增长,环比略下降。公司2021年Q1-Q3营业收入分别为83.9、107.3、99.4亿元,归母净利分别为4.75、9.36、8.47亿元,公司业绩同比去年增幅较大,但Q3环比Q2小幅回调,主要系铜价下滑所致。2021年Q1-Q3,长江有色铜市场均价分别为6.29、7.06、6.97万元/吨,同比分别上涨40％、60％、35％,但Q2环比上涨12％,Q3环比下跌1.27％。公司铜产品营业收入占比约为70％,因此2021年前三季度铜价大幅上涨使公司业绩同比增厚30％以上,但Q3铜价略有下滑使公司业绩不及二季度。公司另外两个主营业务为铅锌板块,长江有色锌市场价格Q1-Q3分别为2.17、2.27、2.31万元/吨,铅市场均价分别为1.53、1.54、1.54万元/吨,价格稳中有升,我们预计铅锌板块业务Q3业绩持稳。
玉龙铜矿二期产量或超预期,支撑公司业绩超预期增长。公司2021年产能增量为玉龙铜矿二期的10万吨铜精矿产能,其他板块产能无明显变化。铜矿金属产能原有6万吨(获各琦3万吨+玉龙一期3万吨),玉龙二期投产后,公司2021年铜权益产能达10.54万吨,同比增长1.22倍。公司计划2021年生产铜精矿11.63万吨,上半年目标为4.42万吨,实际生产5.6万吨,计划完成率达127％,侧面反映玉龙二期项目投产顺利,公司对铜精矿产量释放拥有主动把控权。在铜价处于近5年高位的现状下,我们预计公司2021年铜矿产量将超11.63万吨,支撑公司业绩超预期增长。能源紧缺及美国Taper预期支撑四季度铜价。10月以来,欧洲能源紧张及国内限电导致金属商品供给端收缩预期高涨,叠加美国Taper预期反应充分、美债收益率和美元指数阶段性回落,铜价冲破三季度横盘波动现状,超预期上涨至75000元/吨以上。目前国内低库存现状导致厂商补库意愿较强,铜价短期内受供需两方面支撑,我们预计四季度价格有望维持在70000元/吨以上。
盈利预测与投资评级:结合玉龙铜矿二期产能投放进度以及金属价格判断,我们预计公司2021-2023年归母净利分别为31.18、35.87、37.05亿元,EPS为1.31、1.51、1.55元/股,当前股价对应的PE为11.3x、9.9x、9.5x。考虑公司玉龙铜矿二期产能逐步释放,维持公司"买入"评级。
风险因素:铜铅锌等金属价格下跌,公司玉龙铜矿二期产能释放进度低预期;铜铅锌冶炼加工费下滑。
[2021-10-22] 西部矿业(601168):西部矿业前三季度净利润22.58亿元 同比增171.91%
■证券时报
西部矿业(601168)10月22日晚间披露三季度报告，公司2021年三季度实现营业收入为99.43亿元，同比增长28.7%;归母净利润8.47亿元，同比增长66.98%;基本每股收益0.36元。公司前三季度实现净利润22.58亿元，同比增长171.91%。
[2021-10-14] 西部矿业(601168):2021年前三季度业绩符合预期-三季点评
■广发证券
事件:据公司业绩预告,预计2021年前三季度实现归母净利润同比增加14.2亿元左右,上年同期归母净利润8.33亿元,同比增加170％左右。
公司2021Q1-3业绩符合预期。2021H1公司实现归母净利润14.11亿元,2021Q2实现归母净利润9.36亿元,计算可得公司2021Q3归母净利润约为8.42亿元左右。据Wind,长江有色铜价2021Q3均价为69742.88元/吨,环比下跌1.18％;长江有色0#锌价2021Q3均价为23145.63元/吨,环比上涨1.92％;长江有色铅价2021Q3均价为15395.31元/吨,环比上涨0.28％。公司主要产品电解铜价格环比下跌导致公司Q3业绩环比略降,Q1-3业绩符合预期。
玉龙铜业持续爬产,公司铜精矿产量稳步提升,助力公司业绩同比大幅提升。玉龙铜业改扩建项目投产,2021Q1-3铜精矿产量较上年同期增长,且有色金属市场价格持续向好,公司主要产品铜精矿、锌精矿价格较上年同期大幅上涨。
盈利预测及投资建议:基于21-23年长江有色铜均价分别为6.84万元/吨、7万元/吨以及7万元/吨的核心价格假设,预计21-23年公司营业收入分别为385.81亿元、407.80亿元以及406.88亿元,对应归母净利润分别为31.17亿元、38.08亿元以及37.46亿元,对应EPS分别为1.31元/股、1.60元/股以及1.57元/股。基于公司历史估值及可比公司估值,给予公司2021年合理估值20倍PE,对应合理价值26.2元/股,维持公司"买入"评级。
风险提示:玉龙二期工程达产不及预期,冶炼加工费下滑致使冶炼产能持续亏损,铜铅锌等基本金属价格大幅下跌。
[2021-10-14] 西部矿业(601168):量价齐升,Q3利润同比大幅增长-三季点评
■兴业证券
公司发布2021年三季度业绩预告:2021年1-9月,公司预计实现归母净利润22.53亿元,同比上升170％;扣非后归母净利润22.02亿元,同比增175％。2021Q3,公司预计实现归母净利润8.42亿元,同比降10.09％、环比增73.04％,扣非后归母净利润8.40亿元,同比增75.61％、环比降5.24％。Q3业绩同比大幅增长。
量价齐升+冶炼扭亏,Q3业绩同比大幅增长。
量价齐升:①价:2021Q3,据wind数据,LME铜、LME铅、LME锌、铁矿石均价分别同比增长44.1％、20.5％、27.3％、15.9％,分别环比变化-3.0％、+6.8％、+2.4％、-17.2％。②量:2021Q3,公司玉龙铜矿于2020年底投产,且据公司公告,2021年计划生产铜精矿11.6万金属吨,同比增6.9万金属吨;另外,公司2021年上半年公告生产铜精矿5.6万吨,超额完成半年度计划,其原因或在于玉龙铜矿的达产进程较快。2021Q3,或由于量价齐升,公司利润大幅增长;而或由于铜、铁矿石价格环比下降,Q3利润环比小幅下降。
冶炼端扭亏:冶炼端,公司积极推进降本增效,西部铜材、青海铜业于2021年上半年分别实现净利润419、3239万元,同比均扭亏,预计随着副产品回收率的提升以及降本的推进,2021Q3冶炼端同比或改善明显。
盈利预测与评级:金属价格高位,玉龙铜矿于2020投产,随着逐渐爬产或将持续增厚公司盈利,另外2021年上半年,公司铜精矿产量超计划完成,我们预计玉龙爬产进度或超预期;叠加冶炼板块降本增效,公司或迎来业绩的高速增长。我们上调对于公司的盈利预测,预计公司2021-2023年将实现归母净利30.61亿元、34.06亿元和38.07亿元,EPS分别为1.28元、1.43元和1.60元;对应10月13日收盘价的PE分别为11.0、9.9和8.8倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:产品价格大幅下跌,产能释放、下游需求不达预期等。
[2021-10-13] 西部矿业(601168):西部矿业前三季净利润预增170%
■上海证券报
西部矿业发布业绩预告。预计2021年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加142,000万元左右，同比增加170%左右。报告期内，玉龙铜业改扩建项目投产，铜精矿产量较上年同期增长，且有色金属市场价格持续向好，公司主要产品铜精矿、锌精矿价格较上年同期大幅上涨，业绩同比上升。
[2021-07-19] 西部矿业(601168):业绩超预期,玉龙铜业快速爬产-事件点评
■广发证券
事件:公司2021H1实现营收191.19亿元,同比增长41.81％,实现归母净利润14.11亿元,同比增长336.4％。Q2实现归母净利润9.36亿元,同比增长241.35％,环比增长97.31％。
2021Q2业绩超预期,超额完成半年度生产计划。2021H1公司生产铜精矿5.6万吨、锌精矿6.79万吨、铅精矿2.91万吨、铁精粉85.72万吨、球团26万吨,计划完成率分别为127％、100％、105％、108％、135％,超计划完成上半年生产计划。据Wind,2021H1长江有色铜均价6.68万元/吨,同比+50.1％,铜矿量价齐升,公司业绩超市场预期。
玉龙铜业持续爬产,公司业绩迎来高速增长期。据西部矿业集团,目前玉龙铜业日处理矿石能力已超设计值,上半年,玉龙铜业完成处理量739.79万吨,生产铜金属量4.88万吨,实现营业收入25.42亿元。
资源持续整合,长期具备较大发展潜力。它温查汉债转股增资,并由格尔木西矿吸收合并,铁资源板块潜力较大。西部镁业实现注入,高纯氢氧化镁产量增长29.43％。西豫有色拟进行环保升级改造项目,设计规模为年生产电铅20万吨,黄金6吨,白银413吨。
盈利预测及投资建议:基于21-23年长江有色铜均价分别为6.7万元/吨、6.9万元/吨以及6.9万元/吨的核心价格假设,预计21-23年公司营业收入分别为379.08亿元、401.97亿元以及400.91亿元,对应归母净利润分别为26.68亿元、32.16亿元以及31.14亿元,对应EPS分别为1.12元/股、1.35元/股以及1.31元/股。基于公司历史估值及可比公司估值,我们认为公司21年合理价值为25.8元/股,对应公司23倍PE估值,维持公司"买入"评级。
风险提示:玉龙二期工程达产不及预期,冶炼加工费下滑致使冶炼产能持续亏损,铜铅锌等基本金属价格大幅下跌。
[2021-07-19] 西部矿业(601168):玉龙二期超预期释放,单季利润创历史新高-2021年中报点评
■中信证券
西部矿业2021Q2实现归母净利润9.36亿元，同比/环比增长215.2%/97.1%，专业绩预告相当，创公司单季历史最高业绩，主要受益于玉龙铜矿的投产(已实现设计产能的75%)和铜价大涨(2021Q2均价同比+71.4%)。随着项目投产爬坡和铜价的景气，我们预计公司盈利能力有望大幅提升。维持公司目标价15.60元(对应2021年13xPE)，维持"买入"评级
2021Q2西部矿业实现归母净利润9.36亿元，创公司单季历史最高业绩。西部矿业2021年上半年实现归母净利润14.1亿，同比增长336.4%，环比增长151.1%，专业绩预告相当；其中2021Q2实现归母净利润9.36亿元，同比增长215.2%，环比增长97.1%。业绩大涨的原因如下:
玉龙二期正式投产，铜矿产量大增显盈利弹性。2020年12月25日，玉龙铜矿改扩建工程投产，2021年上半年玉龙铜矿实现矿石处理量740万吨(达到设计产能的75%)，生产铜金属4.88万吨，产量超预期，对应玉龙铜矿实现净利润12.6亿元，同比提升近7倍。受新增矿山产量提升的影响，西部矿业2021H1实现铜精矿产量5.6万吨，同比增长140%，驱动公司业绩爆发式增长。随着新建矿山产能爬坡和贡献完整生产季度，我们预计2021H2/2022年实现铜精矿产量7/14.5万吨，铜矿的成长逐步兑现。
主要金属品种价格均同比/环比上涨，价格上行大幅增厚利润。2021Q2铜/锌/铅均价分别为9180/2916/2128美元/吨，同比+71.4%/+48.7%/+27.2%，环比+7.9%/+6.0%/5.5%，成为公司利润增长的主要动力之一。以2021H1的铜锌铅产量假设为基准，铜/锌/铅价每上涨1000美元/吨，半年净利润增厚2.6/4.3/1.8亿元。我们预计铜铅锌的基本面仍处于偏紧状态，产品价格的高位持续性仍将支撑公司的利润释放。
风险因素:玉龙铜矿产量不及预期；金属价格波动的风险、利率以及汇率波动的风险；安全、环保以及政策的风险。
投资建议:公司盘踞西部资源重镇，铜铅锌资源储量丰富。随着玉龙铜矿二期项目快速放量，在铜价景气周期下公司盈利能力有望大幅提升。基于上述分析我们调整了公司铜精矿产量和价格假设，从而上调公司2021-2023年归母净利润预测为29.3/31.4/33.4亿元(原预测为22.5/23.3/28.6亿元)，对应EPS预测为1.23/1.32/1.40元。给予公司2021年13xPE，维持公司目标价15.60元，维持"买入"评级。
[2021-07-18] 西部矿业(601168):玉龙贡献近6成,Q2业绩大幅增长-中期点评
■兴业证券
公司公布2021年半年报:2021年上半年,公司实现营业收入191.2亿元,同比增42％;归母净利润14.1亿元,同比上升336％;扣非后归母净利润13.63亿元,同比增359％。2021Q2,公司实现营收为107亿元,同比增46.4％、环比增27.8％,归母净利润9.4亿元,同比增239.7％、环比增97.3％,扣非后归母净利润8.9亿元,同比增219.5％、环比增85.9％。Q2业绩大幅增长。
量价齐升+冶炼扭亏,2021上半年归母净利同比大幅增长;其中Q2玉龙贡献归母净利近6成。
量价齐升:①价:2021H1,LME铜、LME铅、LME锌、铁矿石均价分别同比增65.07％、18.17％、39.01％和69.00％。②量:2021H1,铅精矿、锌精矿、铜精矿、铁精粉的产量分别为2.8、6.8、4.4和79.3万吨,分别同比变化+13.7％、-13.6％、+140.1％和+9.4％。
冶炼端扭亏:2021H1,由于降本增效、贵金属回收效率的提升,西部铜材、青海铜业分别实现净利润419、3239万元,同比均扭亏。
玉龙贡献公司过半归母净利。2021H1,玉龙实现净利润12.6亿元,归母净利贡献为52％。另外,公司除玉龙外的拥有矿产铜产能约2.5万吨,假设满产满销,那么2021H1玉龙铜矿的完全成本仅为2.94万元/吨。单季度来看,玉龙铜业Q2净利超9亿元,贡献归母净利5.3亿元,占比为57％。随着玉龙二期达产,产量提升、成本或进一步下降,盈利有望进一步提升。
盈利预测与评级:金属价格高位,玉龙或持续增厚公司盈利;叠加冶炼板块降本增效,同比扭亏,公司或迎来业绩的高速增长。我们维持对于公司的盈利预测,预计公司2021-2023年将实现归母净利28.6亿元、32.5亿元和36.3亿元,EPS分别为1.20元、1.36元和1.52元;对应7月16日收盘价的PE分别为11.9、10.5和9.4倍,维持"审慎增持"评级。
[2021-07-18] 西部矿业(601168):玉龙二期产量超预期增长,带动公司业绩高增长-中期点评
■华金证券
事件内容:公司发布2021年半年度报告:报告期内公司实现营业收入191亿元,较上年同期增长42％,实现利润总额24.29亿元,较上年同期增长249％,实现净利润21.24亿元,较上年同期增长300％,其中归属于母公司的净利润14.11亿元,较上年同期增长336％。
单季度业绩创上市以来新高,盈利能力大幅改善:单季度来看,公司Q2实现营业收入107.26亿元,实现归母净利润9.36亿元,均达到公司上市以来最高水平。较2020Q2同比来看,营业收入增长46.4％,归母净利润增长239.1％;较2021Q1环比来看,营业收入增长27.8％,归母净利润增长97.1％,在Q1业绩高增长的基础上进一步实现快速增长。盈利能力方面,公司Q2ROE达到8.12％,同比提升5.4pct,环比提升3.83pct;销售毛利率达到20.25％,同比提升6.85pct,环比提升2.99pct,公司盈利能力进一步获得明显改善。
报告期内主要产品价格上涨,多家子公司实现扭亏为盈:报告期内,公司主要涉及产品铜、铅、锌价格涨幅明显。国内销售现货价来看,2021H1铜现货均价66050元/吨,较2020年全年提高34.9％,较2020H1同比提高46.6％;铅现货均价15130元/吨,较2020年全年提高2.8％,较2020H1同比提高5.7％;锌现货均价21870.5元/吨,较2020年全年均价提高17.0％,较2020H1同比提高26.7％。由于价格变动,多家子公司(控参股)盈利能力大幅改善,会东大梁(铅锌矿采选)、鑫源矿业(铅锌矿采选)同比净利润都明显提升,西部铜材(铜冶炼)、青海铜业(铜冶炼)实现扭亏为盈,整体公司资产盈利质量明显上升。
业绩超预期的主要原因为玉龙二期提产增速超出预期:玉龙铜矿是国内第二大单体铜矿,已探明铜金属量约为650万吨,品位达0.68％,公司目前持有其58％股权。该铜矿项目一期工程于2016年完工,二期工程于2020年底正式投产,今年开始正式贡献增量。按照矿产开发惯例,原预计二期项目今年年内实现半产(5万吨),至2022年实现满产(10万吨)。2021H1公司铜精矿产量由23346吨提升至56043吨,增量32697吨,按此估算全年来看,年内玉龙二期预计贡献增量接近6.5万吨,超出预期1.5万吨,运营效率达到满产产能65％。
投资建议:根据目前公司主要产品价格变动情况、铜类产品产量变动,我们上调公司盈利预测,预测公司2021年至2023年每股收益分别为1.18、1.42和1.46元。净资产收益率分别为16.9％、17.7％和16.5％,维持买入-B建议。
风险提示:1,新建项目建设实现满产进度不及预期;2,主要产品铜、铅、锌等价格大幅波动的风险。
[2021-07-18] 西部矿业(601168):铜矿量价齐增,公司业绩好于市场预期-2021年半年报点评
■国信证券
公司2021上半年业绩好于市场预期
西部矿业发布2021年半年报,报告期内公司实现营业收入191.19亿元,同比增长41.81％;归属于上市公司股东的净利润14.11亿元,同比增长336.41％;经营活动产生的现金流量净额45.37亿元,同比增长109.03％。
上半年业绩大增的主要原因是控股子公司玉龙铜业改扩建项目投产以来铜精矿产量大增,上半年公司铜精矿产量5.6万吨,同比增长140.1％。且有色金属市场价格持续向好,今年上半年国内现货铜价66693元/吨,同比上涨50.1％,现货锌价21647元/吨,同比上涨30.3％。
金属资源储量丰富,拓展盐湖资源开发
截至2021年6月末,公司拥有铜、铅、锌金属储量分别为663.8万吨、200.38万吨、396.77万吨。报告期内,公司收购了控股股东持有的西部镁业91.40％股权。西部镁业拥有察尔汗团结湖镁盐矿,液体氯化镁资源储量2300万吨,固体氯化镁资源储量5284万吨,盐湖尾矿水氯镁石提取氢氧化镁及下游深加工技术工艺成熟,产品市场空间广阔。
投资建议:维持"买入"评级预计公司2021-2023年营收分别为407.00/408.24/408.24亿元,同比增速42.6/0.3/0.0％,归母净利润分别为29.24/31.15/32.31亿元,同比增速222.1/6.5/3.7％;摊薄EPS=1.23/1.31/1.36元,当前股价对应PE=11.6/10.9/10.5X。考虑到公司是国内领先的铜、铅、锌精矿生产企业,且公司重点项目玉龙铜矿改扩建工程顺利投产,自2021年开始公司铜精矿产量大幅增长,受益于铜价上行周期,公司利润将显著增厚,维持"买入"评级。
风险提示
新投项目产量释放不达预期,金属价格下跌风险。
[2021-07-18] 西部矿业(601168):上半年业绩超预期增长-中期点评
■信达证券
事件:公司发布2021年中报,2021年H1实现营业收入191亿,同比增长42％;归母净利14.1亿,同比增长336％;归母扣非净利13.6亿,同比增长359％。其中,公司2021年Q2实现归母扣非净利8.86亿元,环比Q1增长85.94％。EPS为0.59元/股,同比增长321％。
点评:
铜精矿量价齐升推动公司业绩超预期增长。玉龙铜业二期10万吨改扩建项目2020年12月投产,使2021年上半年铜精矿产量提升至5.6万吨,同比增长140％;同时铜精矿价格大幅上涨(2021年Q1和Q2,长江有色铜市场均价分别为6.29、7.06万元/吨,Q2铜价同比上涨60.45％,环比上涨12.24％),量价齐升推动公司业绩超预期增长,其中玉龙铜业上半年净利润为12.64亿元,同比增长682％。公司另外两个主营产品铅精矿与锌精矿受生产计划下调影响,2021H1产量分别同比下降13.71％、13.64％,但铅锌价格上涨使公司铅锌板块盈利水平持稳。另外,公司在冶炼板块持续推进降本增效举措,冶炼板块扭亏为盈。公司铜冶炼板块全资子公司西部铜材与青海铜业2020H1分别亏损1062万元和14061万元,2021年上半年扭亏为盈,净利润分别为419万元和3239万元;铅冶炼板块控股子公司西豫金属2021年上半年净利润2394万元,同比增长60.67％,盈利能力大幅提升。
玉龙铜矿二期爬坡顺利,继续支撑公司业绩增长。公司目前拥有16万吨的铜矿金属产能(获各琦3万吨、玉龙一期3万吨,其中包括1万吨湿法冶炼铜、玉龙二期10万吨),权益产能10.54万吨。公司计划2021年上半年生产铜精矿4.42万吨,全年生产铜精矿11.63万吨,目前上半年的生产计划完成率达127％,实际生产占全年生产计划的48％。经营数据表明玉龙矿山产能释放进度良好,我们预期公司2021年全年铜精矿生产计划将超额完成,继续支撑公司业绩增长。公司其他产品产能无明显变化,2021年上半年生产铅精矿含锌2.91万吨、锌精矿含锌6.79万吨,铁精粉85.72万吨、球团26万吨、精矿含金148千克、精矿含银5.76吨,均超额完成计划生产量,其中球团与精矿含金计划完成率超130％。唯一未达生产预期的是电铅项目,主要是受西豫金属计划性停产检修影响(电铅上半年生产3.11万吨,仅为生产计划的58％),预计未来产线正常运转后,产量或将追平年度计划。
铜价在全球经济复苏和"双碳"政策推动下有望创新高。三季度来临铜需求转淡,下游消费以刚需为主,短期铜价或维持震荡趋势但不改长期上行逻辑。中期看,伴随着海外疫苗普及,欧美等国家生产活动和消费水平加快恢复,铜需求将从中国一枝独秀向全球范围内共同增长转变。铜价在需求增速提升的情况下保持向上趋势将较为确定;铜供给虽也将恢复到正常水平,但并不影响铜价向上弹性。同时,2021年是中国碳资产扩张开启元年,我们认为碳资产的扩张将会推动新能源汽车和风电光伏等清洁能源的发展,重构电力系统,扩大电力系统的投资,带动铜需求增长,推动铜价创新高。
盈利预测与投资评级:结合玉龙铜矿二期产能投放进度以及金属价格判断,我们预计公司2021-2023年归母净利分别为28.33、37.61、38.79亿元,EPS为1.19、1.58、1.63元/股,当前股价对应的PE为12x、9x、8.7x。考虑铜价有望创历史新高,以及公司玉龙铜矿二期产能逐步释放,维持公司"买入"评级。
风险因素:铜铅锌等金属价格下跌,公司玉龙铜矿二期产能释放进度低预期;铜铅锌冶炼加工费下滑。
[2021-07-17] 西部矿业(601168):西部矿业上半年净利增长超3倍
■上海证券报
西部矿业于7月16日晚披露2021年半年报，公司上半年业绩增幅达到336.41%(此前预增为306%)。除了业绩大幅增长外，二季度西部矿业还获得高毅资本加仓505.52万股。
具体来看，西部矿业半年报显示，公司上半年实现营业收入191.19亿元，同比增41.81%;实现净利润14.11亿元，同比增336.41%。对于业绩增长，公司表示主要受益于铜价上涨周期，公司铜产品迎来量价齐升。另外，公司控股子公司玉龙铜业改扩建项目投产对公司业绩提升亦有较大影响。
记者注意到，在2020年底顺利投产的玉龙铜矿二期对公司上半年业绩增长起到至关重要作用。资料显示，玉龙铜矿是国内第二大单体铜矿，已探明铜金属量约为650万吨，品位达0.68%，公司目前持有其58%股权。财务数据显示，玉龙矿业上半年实现营收25.42亿元，实现净利润12.64亿元。
“玉龙铜矿二期目前已实现半产，预计在2022年实现满产。”公司相关人士表示，玉龙铜矿二期全面达产后，公司矿石的年处理量将由原来的200万吨提升至2000万吨，公司也将在现有年产铜6万吨的基础上再增加10万吨，公司的竞争力将得到大幅提升。
在股东榜方面，明星资本高毅资产旗下基金对西部矿业进行了加仓。半年报股东榜显示，高毅资产-高毅晓峰2号致信基金持股比例由一季度末的1.58%增至1.79%，从一季度末的第三大股东跃升为第二大股东。同时，外贸信托-高毅晓峰鸿远集合资金信托计划新进公司十大股东榜，该信托计划以3784.97万股的持股数量(占总股本1.59%)成为公司第四大股东。
回顾来看，高毅资产-高毅晓峰2号致信基金在2020年第三季度购入公司3364.82万股股份进入十大股东榜。随后，该基金在去年四季度增持公司46万股股份，今年一季度减持57.69万股，二季度再度增持505.52万股。截至二季度末，该基金共计持有西部矿业4272.64万股，占总股本比例为1.79%。统计显示，自2020年7月以来，西部矿业股价累计涨幅达到148.3%。由此推算，高毅资产-高毅晓峰2号致信基金已有较高浮盈。
[2021-07-08] 西部矿业(601168):量价齐增+冶炼扭亏,Q2业绩大幅超预期-中期点评
■兴业证券
公司公布2021年半年度业绩预告:2021年上半年,公司预计实现归母净利润14.07亿元,同比增10.60亿元(+306％);扣非后归母净利润13.54亿元,同比增13.54亿元(+318％);2021Q2,公司预计实现归母净利润9.32亿元,同比增238.1％、环比96.3％;扣非后归母净利润8.78亿元,同比增216.4％、环比增84.2％。Q2业绩大幅超预期。
年二季度超预期的原因或在于量价齐升+冶炼扭亏。
从价格来看:2021Q2,LME铜、LME铅、LME锌、铁矿石均价分别同比增加80.15％、26.02％、48.60％和70.02％,环比分别增加14.05％、5.19％、5.91％和6.01％,主要矿产品价格同比环比均增长,且同比增幅大于环比增幅。
从量来看:①矿产铜:玉龙二期于2020年12月投产,随着产线调试,产量逐步释放,而公司计划2021年铜精矿产量同比增加7万吨,增量明显。②冶炼端,2021年公司电解铜、电铅、锌锭计划产量分别同比增加2.1、1.8、0.4万吨,随着公司降本增效的持续推进,冶炼板块有望贡献业绩。
冶炼端或扭亏:2020年上半年,青海铜业、西部铜材分别亏损1.4亿元和1062万元。值得注意的是,在2018-2020连续亏损后,2021Q1,公司冶炼板块的青海铜业实现净利润2051万元(公允价值变动净收益5.4万元),大幅扭亏;2021Q2,随着降本增效和副产品的回收,公司冶炼板块有望同比扭亏。
盈利预测与评级:金属价格高位,玉龙二期产能释放增厚盈利;叠加冶炼板块同比或扭亏,公司将来业绩的高速增长。我们上调对于公司的盈利预测,预计公司2021-2023年将实现归母净利28.6亿元、32.5亿元和36.3亿元,EPS分别为1.20元、1.36元和1.52元;对应7月7日收盘价的PE分别为10.3、9.1和8.1倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示风险提示风险提示风险提示风险提示风险提示风险提示风险提示风险提示风险提示
[2021-07-07] 西部矿业(601168):西部矿业上半年净利同比预增306%
■证券时报
西部矿业(601168)7月7日晚间披露业绩预告，上半年净利润与上年同期相比，将增加10.6亿元左右，同比增加306%左右。报告期内，玉龙铜业改扩建项目投产，铜精矿产量较上年同期增长，且有色金属市场价格持续向好，公司主要产品铜精矿、锌精矿价格较上年同期大幅上涨。
[2021-05-06] 西部矿业(601168):玉龙铜业业绩大增,青海铜业扭亏为盈-年报点评
■广发证券
事件:公司公布2020年年报及2021年一季报,显示2020年公司实现营收285.5亿元,同比-6.6％,实现归母净利润9.08亿元,同比-9.86％。2021Q1公司实现营收83.93亿元,同比+37.87％,实现归母净利润4.75亿元,同比+868.52％。
20年营收小幅下滑,扣非归母净利润同比+30.06％。公司20年营收下滑主因有色金属贸易量减少。2020年6月,青投集团进入破产重整程序,公司丧失对青投集团的重大影响,终止对其采用权益法进行会计核算,产生投资损失2.45亿元,使得公司非经常性损益达到-2.58亿元。扣非归母净利润为11.66亿元,同比+30.06％,符合预期。
21年一季度归母净利润大增,玉龙二期逐步投产,青海铜业扭亏为盈。2021Q1营收同比增长主因铜类产品量价齐升。据玉龙铜业财务报表,2021Q1玉龙铜业实现营收8.65亿元,同比+291％,实现净利润3.52亿元,同比+459％。据青海铜业财务报表,2021Q1青海铜业实现营收17.12亿元,同比+87％,实现净利润2051万元,其中2021年3月实现净利润6063万元,逐步实现扭亏为盈。
盈利预测及投资建议:因前次盈利预测后铜价大幅上涨,并且公司公布了2021年经营计划,因此我们上调了未来两年铜价预期及公司业绩预期。预计21-23年公司营业收入分别为366.68、388.99以及394.99亿元,对应归母净利润分别为23.59、28.85、29.72亿元,对应EPS分别为0.99、1.21、1.25元。基于公司历史估值及可比公司估值,我们认为公司21年合理价值为22.77元/股,对应公司23倍PE估值,维持公司"买入"评级。
风险提示:玉龙二期工程达产不及预期,冶炼加工费下滑致使冶炼产能持续亏损,铜铅锌等基本金属价格大幅下跌。
[2021-05-01] 西部矿业(601168):业绩符合预期,玉龙铜矿放量的成长逻辑正兑现-2020年年报及2021年一季报点评
■中信证券
公司2020年扣非利润增加30％,符合预期。受益于玉龙铜矿二期改扩建项目投产放量以及铜价的抬升,2021Q1业绩大增。随着铜业务进入扩产周期,铅锌业务稳定贡献业绩,叠加金属品种价格处于上升周期,公司业绩料将快速增长。给予公司2021年16倍PE,对应目标价15.60元,维持"买入"评级。
公司2020年营收下滑,扣非归母净利润同比增长30.1％。2020年公司实现营收285.50亿元,同比-6.60％；归母净利润为9.08亿元,同比-9.86％；扣非归母净利润为11.66亿元,同比+30.06％,业绩符合预期；经营活动现金净流量32.80亿元,同比-15.35％。营业收入下滑的主要原因是有色金属贸易量减少,其营收同比-19.70％。公司整体毛利率同比+2.18pct,获利能力呈现上行趋势。
公司2021年一季度业绩大增,归母净利润同比/环比增长868.5％/535.2％。公司2021Q1实现营业收入83.93亿元,同比/环比+37.87％/+12.89％；归母净利润4.75亿元,同比/环比+868.52％/+535.23％；实现经营活动现金净流量20.90亿元,同比/环比+10.96/+29.19亿元。业绩大增的原因主要是玉龙铜矿已于2020年12月正式启动生产,铜精矿产量持续爬坡,叠加铜类产品价格中枢上行,公司业绩大幅跃升。
"玉龙"腾飞开始显现,铜矿打开增量空间。玉龙铜矿二期已经全面竣工并于2020年底顺利投产,至2021年底完全达产后将拥有13万吨铜精矿产能,成为国内仅次于德兴铜矿的大型铜矿山。2020年公司铜精矿产量4.75万吨,计划2021年达到11.63万吨,2023年有望达到15.5万吨,我们测算2020-2023年对应铜矿毛利从8.2亿增长至36.5亿,CAGR为64.5％。2021Q1玉龙铜矿成长逻辑已经开始显现,铜矿业务步入量价齐升的快速发展期,成长时代开启。
风险因素:玉龙铜矿扩产不及预期；经济增速和需求回暖不及预期；金属价格波动的风险。
投资建议:公司盘踞西部资源重镇,铜铅锌资源储量丰富。随着玉龙铜矿二期项目快速放量,在铜价景气周期下公司盈利能力有望大幅提升。上调公司2021-2022年归母净利润预测为23.3/28.6亿元(原预测为17.7/22.5亿元,根据主营产品价格假设调整),新增2023年预测为30.4亿元,对应EPS预测为0.98/1.20/1.28元。给予公司2021年16倍PE,对应目标价15.60元,维持"买入"评级。
[2021-04-30] 西部矿业(601168):业务结构优化,玉龙二期投产加速业绩释放-2020年年报及1Q21季报点评
■东北证券
事件:公司披露2020年年报及2021年一季报,全年实现营收285.5亿元,同比-6.6％,实现归母净利润9.1亿元,同比-9.9％,实现扣非净利润11.7亿元,同比+30.1％。Q1实现营收83.9亿元,同比+37.9％,实现归母净利润4.75亿元,同比+869％,扣非净利润4.76亿元,同比+1820％。
业务结构优化带动盈利性回升,量价齐升下21Q1迎来业绩爆发。①缩减贸易业务,聚焦采选冶炼。2020年营收下滑主因贸易业务营收同比缩减24.9％,而采选冶业务营收同增13.9％,占比同比提升10.4pct至56.4％,业务结构优化,低盈利性贸易业务(毛利率仅0.32％)缩减是公司毛利率整体提升约2.2pct的重要原因。②采选冶营收增长或主要源于锌锭、电解铜等产销放量。分产品来看,铅精矿产/销量同比-3.0％/+0.8％,锌精矿产/销量同比-9.7％/-6.1％,铜精矿产/销量同比-3.2％/-3.3％,而锌锭产/销量同比+16.5％/+14.5％,电解铜产/销量同比+4.0％/+5.2％,后两者扩张较快。③投资损失拖累归母净利。2020年非经常性损失约2.6亿元,主要因报告期内公司投资的青投集团破产重整,核算方法由权益法改为公允价值计量(计为0元),且此前累计冲减资本公积的2.4亿元转出至投资损失所致,剔除该因素后业绩实际表现较良好(扣非净利润同比+30.1％)。④量价齐升下21Q1业绩大增。21Q1LME铜/锌/铅价同比+50.9％/29.2％/10.7％,同时玉龙铜矿二期开始贡献铜精矿增量,再加上冶炼板块青海铜业大幅扭亏(Q1盈利2051万元,3月单月6063万元),公司21Q1实现净利4.75亿元,同比+869％,业绩呈爆发式增长。玉龙二期顺利投产,铜板块量价齐升料大幅增厚公司利润。 玉龙二期改扩建项目顺利投产,可带来约10万吨金属铜的铜精矿产能增量,2021年铜精矿产量计划同增145％至11.6万吨。同时,玉龙二期投产还将大幅改善电解铜板块资源自给率,减少外购对成本带来的影响以及带动开工率提升,助力冶炼板块降本增效,公司铜板块料将加快业绩释放。
盈利预测及投资建议:预计2021/2022/2023年归母净利润22.5/26.2/32.1亿元。考虑到有色行业高景气+公司产能持续扩张,给予公司"增持"评级。
风险提示:下游需求不及预期、产品价格下跌、全球供给释放超预期
[2021-04-30] 西部矿业(601168):2020年扣非归母净利润同比+30.06％,2021年精矿及冶炼产品产量全面提高-2020年年报点评
■东莞证券
事件:公司发布2020年年报:实现营收285.50亿元,同比-6.60％;实现归母净利润9.08亿元,同比-9.86％;实现扣非归母净利润11.66亿元,同比+30.06％;销售毛利率、销售净利率分别为14.04％、4.72％,分别同比+1.86pct、+0.31pct;ROE(加权)为8.67％,同比-1.95pct;经营活动现金净流量为32.80亿元,同比-15.35％;销售商品和劳务收入收到现金/营业收入比率为113.76％,同比+1.95pct;报告期末资产负债率为67.35％,较2020年末-0.28pct。
点评:
营收小幅下降,扣非归母净利润同比+30.06％。2020年公司营收同比小幅下降,主要是有色金属贸易业务营收同比-19.70％所致。2020年公司非经常性损益为-2.58亿元,导致归母净利润同比增速为负,而报告期公司扣非归母净利润同比+30.06％,主要得益于主营产品银锭、阳极泥、其他产品的销售收入同比增长,及锌类产品、铅类产品成本同比下降。
预期2021年公司电解铜有望实现量价齐升。2020年,公司铜、锌、铅类产品营收占比分别为68.59％、10.88％、5.01％。2020年,公司铜精矿实际产量47,485金属吨,为计划产量的96％;电解铜产量为146,011吨,为计划产量的90％;主要是受疫情影响上半年矿山开采放缓。公司2021年计划生产铜精矿116,280金属吨、电解铜167,283吨,分别较2020耐实际产量+144.88％、+14.57％。铜价自2020Q1后回升,2020年铜现货均价为48,752元/吨,同比+2.1％;进入2021年,铜价继续攀升,2021年1-4月(截止4月23日)铜现货均价为63,036元/吨;随着海外经济加速复苏,电动车销量高速增长,铜需求获得支撑,预计2021年铜价保持高位运行,公司电解铜有望实现量价齐升。公司给出2021年业绩计划:实现营收296亿元,利润总额20亿元,分别较2020年实际情况+3.68％、+21.14％。
2021年公司精矿及冶炼品产量全面提高。资源:截止2020年末,公司拥有铜、铅、锌金属保有资源量(非权益储量)分别为655.83金属万吨、160.69金属万吨、311.60金属万吨。公司现有矿山资源储量丰富且有进一步找矿潜力;同时,公司拥有购买西矿集团未来在锌、铅、铜业务和资源方面股权的优先选择权。近三年,公司累计新增铅锌金属量127万吨、铜金属量2.58万吨、镍金属量3.28万吨。采选能力:目前,公司矿石年总处理能力为3,351万吨/年,未来将适时提高各矿山的矿石处理量。精矿产量及冶炼能力:西藏玉龙铜矿是国内第二大单体铜矿,报告期内玉龙铜矿改扩建工程全面竣工并顺利投产,将增加公司铜精矿产量;2021年公司计划生产铅精矿59,496金属吨、锌精矿144,733金属吨、铜精矿116,280金属吨。公司现有冶炼产能:电铅10万吨/年、电解铜16万吨/年、 锌锭10万吨/年、锌粉1万吨/年;2021年公司计划生产电铅105,000吨、锌锭113,560吨、电解铜167,283吨。
投资建议。按公司2021年生产计划,铅精矿、锌精矿、铜精矿、电铅、锌锭、电解铜产量全面提升,利润总额2020年实际情况+21.14％。预期2021年铜价保持高位运行,贡献公司主要毛利的电解铜有望实现量价齐升。维持公司推荐评级。
风险提示。海外经济复苏不及预期,美元指数大幅走强,铜价格大幅下跌,公司产量不及计划。
[2021-04-30] 西部矿业(601168):铜矿产量即将大幅增长,对铜价具有高业绩弹性-2020年年报及2021年一季报点评
■国信证券
公司2020年业绩基本符合市场预期
2020年公司实现营业收入285.50亿元,同比下降6.60％,原因是公司有色金属贸易业务同比下降19.70％;实现归母净利润9.08亿元,同比下降9.86％;实现扣非归母净利润11.66亿元,同比增长30.06％;2020年经营活动产生的现金流量净额32.80亿元,同比下降15.35％。
受益于铜产品量价齐升,2021年一季度公司实现归母净利润4.75亿元,同比增长869％,扣非归母净利润4.77亿元,同比增长1820％,经营活动产生的现金流量净额20.9亿元,同比增长109％。
金属资源储量丰富,玉龙铜矿改扩建工程顺利投产
2020年四季度公司重点项目玉龙铜矿改扩建工程竣工并顺利投产。公司玉龙铜矿是我国第二大单体铜矿,玉龙铜矿一期具有230万吨年矿石处理能力,具有3万吨/年铜金属产能。玉龙铜矿改扩建工程增加1989万吨矿石年处理能力,年产铜金属量达到11万吨。公司计划2021年生产铜精矿11.63万金属吨,比2020年产量增加6.88万吨,受益于铜价上涨周期,公司铜产品将迎来量价齐升。
投资建议:维持"买入"评级假设2021-2023年国内阴极铜现货年均价均为69800元/吨,锌锭现货年均价均为21850元/吨,铅锭现货均价均为15050元/吨,铅精矿加工费2000元/吨,锌精矿加工费4000元/吨,铜精矿计价系数89％,预计公司2021-2023年营业收入分别为399.48/416.65/416.65亿元,同比增速39.9/4.3/0.0％,归母净利润分别为24.93/28.36/28.36亿元,同比增速174.6/13.7/0.0％;摊薄EPS=1.05/1.19/1.19元,当前股价对应PE=14/12/12X。考虑到公司是国内领先的铜、铅、锌精矿生产企业,且公司重点项目玉龙铜矿改扩建工程顺利投产,自2021年开始公司铜精矿产量大幅增长,受益于铜价上行周期,公司利润将显著增厚,维持"买入"评级。
风险提示
新投项目产量释放不达预期,金属价格下跌风险。
[2021-04-30] 西部矿业(601168):玉龙投产,业绩腾飞-一季度点评
■信达证券
事件:公司发布2020年报及2021一季报，2020年实现营业收入286亿元，同比下降6.6%；归母净利9.08亿元，同比下滑9.9%；归母扣非净利11.66亿元，同比增长30%。2021年Q1实现营收84亿元，同比增长38%；归母扣非净利4.77亿元，同比增长1820%；EPS为0.2元/股，同比增长900%。
点评:
金属价格上涨，业绩逐季提升。2020年公司营业收入同比下降6.6%，主要是有色金属贸易量减少所致；归母净利下滑9.9%，主要因投资收益损失2.96亿元所致，其中主要由于青投集团进入破产重整程序，公司终止对其采用权益法进行核算，产生投资损失2.43亿元。公司2020年Q1-2021年Q1归母扣非净利分别为0.47、2.77、4.78、3.64、4.77亿元，剔除2020Q3部分产品库存销售影响外，业绩呈现逐季提升趋势，同期公司销售毛利率分别为11.5%、13.4%、15.3%、15.5%、17.3%。公司业绩和盈利能力逐季提升，主要受铜锌价格上涨驱动(2020Q1-2021Q1铜现货均价分别为4.48、4.38、5.12、5.38、6.18万元/吨，Q1铜均价环比去年Q4上涨15%)。由于金属价格上涨，导致公司套期保值业务平仓亏损增加，Q1公司投资收益亏损1.26亿元。因此公司Q1实际经营性业绩超过6亿元，随着玉龙铜矿二期产能逐步释放，公司业绩有望继续逐季增长。
玉龙铜矿二期投产，铜矿产能逐步释放。2020年公司生产铜精矿含铜4.75万吨、锌精矿含锌14.72万吨、铅精矿含铅6.75万吨、精矿含金288千克、精矿含银115.75吨、铁精粉含铁170万吨。部分矿山原矿品位及处理量下滑导致铜锌铅精矿产量有所下滑。2021年公司计划生产铜精矿含铜11.63万吨、锌精矿含锌14.47万吨、铅精矿含铅5.95万吨、铁精粉169.7万吨、精矿含金212千克、精矿含银134.38吨。公司未来增量主要在铜矿。公司原有铜矿金属产能大概6万吨(获各琦3万吨、玉龙一期3万吨，其中包括1万吨湿法冶炼铜)，权益产能4.74万吨；玉龙二期10万吨已于2020年12月18日正式启动生产，达产后公司铜矿金属年产能将达到16万吨，权益产能10.54万吨。达产后铜矿权益产量至少翻倍，推动公司业绩继续大幅增长。
全球经济复苏叠加碳资产扩张开启，铜价有望创新高。2021年全球经济复苏加速将有望支撑铜价创新高。欧美等国家消费在疫苗投入使用之后将进一步恢复，而生产活动也将快速恢复，铜的需求将从中国一枝独秀向全球范围内共同增长转变。铜价在需求增速提升的情况下保持向上趋势将较为确定；铜供给虽也将恢复到正常水平，但并不影响铜价向上弹性。同时，2021年是中国碳资产扩张开启元年，我们认为碳资产的扩张将会推动新能源汽车和风电光伏等清洁能源的发展，重构电力系统，扩大电力系统的投资，带动铜需求增长，推动铜价创新高。
盈利预测与投资评级:结合公司金属产能及价格判断，我们预计公司2021-2023年归母净利分别为23.86、28.25、28.90亿元，EPS为1.00、1.19、1.21元/股，当前股价对应的PE为15x、12x、12x。考虑铜价有望创历史新高，以及公司玉龙铜矿二期产能逐步释放，维持公司"买入"评级。
风险因素:铜铅锌等金属价格下跌；公司玉龙铜矿二期产能释放进度低预期；铜铅锌冶炼亏损。
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