600995文山电力股票走势分析
≈≈文山电力600995≈≈(更新:22.02.12)
[2022-02-12] 文山电力(600995):南网唯一抽蓄储能运营资产,盈利提升蓄势待发-深度研究报告
■兴业证券
拟置换为稀缺电网储能资产,抽蓄及储能运营蓄势待发:文山电力公告拟进行重大资产重组,公司原有资产拟全部置出,南网双调公司拟置入。双调公司是南网旗下唯一的抽蓄和电网侧储能运营主体,主营业务包括抽水蓄能、调峰水电和电网侧独立储能。2021年上半年,双调公司实现营业收入31.17亿元,归母净利润5.55亿元,经营性净现金流16.78亿元。抽水蓄能开启黄金十年,电力市场化驱动盈利提升:《抽水蓄能中长期发展规划》中明确提出到2025年抽蓄投产总规模6200万千瓦以上,到2030年达到1.2亿千瓦左右,行业CAGR预计将保持14.3％的增速。同时,发改委633号文明确抽蓄电站的成本疏导机制,完善两部制电价政策,容量电价按经营期资本金IRR6.5％核定,电量电价要求以竞争方式形成,有电力现货时将按现货市场价格及规则结算。随着我国电力市场体系的建设,抽蓄电站通过参与电力市场有望实现电量电价盈利的大幅增厚。根据南网规划,十四五和十五五期间将分别投运600万千瓦、1500万千瓦抽蓄项目,装机容量增长带动容量电价贡献利润的确定性增长。若抽蓄电站参与电力现货市场,受益于抽发电价差的扩大,电量电价净利润贡献将大幅提升。电网侧独立储能的先行者,有望迎来爆发式增长:到2025年我国新型储能装机目标将达3000万千瓦以上。双 调公司积累电网侧储能研究多年,早在2010年就建成投产国内首座兆瓦级调峰调频储能站-宝清储能站(10MW),并依托该项目开展大量储能规模化应用研究,为电网侧储能规模化应用奠定基础。根据南网公司规划,十四五期间将投产2000万千瓦新型储能,假设其中20％为电网侧项目,则双调公司十四五期间预计将投产4GW新型储能。
投资策略:1)如不考虑资产重组因素,预计文山电力2021-2023年的归母净利润分别为0.21、1.17、1.32亿元,对应2月11日收盘价的PE分别为348.7X、61.1X、54.3X,首次覆盖给予"审慎增持"评级。2)假设资产重组顺利完成,预计2021-2025年双调公司的归母净利润分别为8.70/10.77/14.60/28.36/43.20亿元,对应2月11日收盘价的PE估值分别为53.7X/43.4X/32.0X/16.5X/10.8X。作为稀缺性的抽蓄及储能运营资产,公司未来发展前景持续向好。伴随新能源发电在电力系统中的占比提升,抽蓄及储能等灵活性资源的需求将大幅增长,且政策支持态度明确,公司有望保持10年以上高增速。同时,抽蓄资产目前正处于由成本部门向市场化盈利部门转型的初期阶段,受益于电力市场化的推进,资产盈利能力有望大幅提升。此外,抽蓄业务具有资本金IRR6.5％的容量电价收益作为保底,经营风险相对较低。
风险提示:重组的不确定性,项目投产节奏慢于预期,电力市场化推进速度不及预期
[2021-11-10] 文山电力(600995):文山电力回复问询函本次交易置入资产的预估值区间为130亿元至160亿元
■证券时报
文山电力(600995)11月10日晚间回复上交所问询函，截至本核查意见出具日，本次交易标的资产的评估工作尚未完成。经初步预估，本次交易置入资产的预估值区间为130亿元至160亿元，交易价格预计不低于130亿元，并将以经国有资产监督管理部门备案的评估报告的评估结果为参考依据，由交易各方最终协商确定。
[2021-11-10] 文山电力(600995):重组后为稀缺纯储能标的,进军抽水蓄能+电化学储能-公司研究报告
■海通证券
拟重大资产置换,打造优质储能上市公司。2021年10月15日,公司发布重大资产置换预案,拟将主要从事购售电、电力设计及配售电业务的相关资产负债置出,并与南网持有的调峰调频公司100％股权的等值部分进行置换。重大资产重组后,公司主要业务将转变为抽水蓄能、调峰水电和电网侧独立储能业务的开发、投资、建设和运营。公司将新增已投运的5座合计788万千瓦的抽水蓄能电站、2座合计192万千瓦的调峰调频水电站和10MW锂电池储能站,以及在建的2座合计240万千瓦的抽水蓄能电站。本次发行股份购买资产的发行价格为6.52元/股。
重组后盈利能力或进一步增强。调峰调频公司2019、2020和2021H1归母净利分别为8.2、8.4和5.5亿元。在本次交易完成前,调峰调频公司拟剥离其气电业务相关资产负债和持有的绿色能源混改基金约3％的合伙份额(基金账面价值3203万元)。气电业务2019、2020和2021H1净利润为-1082、967和11148万元,文山电力2019、2020和2021H1归母净利分别为3.3、1.1和1.2亿元。
加码抽水蓄能+电网侧独立储能业务,"十四五"公司仍会大力建设储能项目。(1)随着风电等新能源大规模发展,催生大量调峰调频和储能等高质量辅助服务需求。国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》提出,到2025年,新型储能装机容量达到3000万千瓦以上。2020年装机容量为328万千瓦。到2030年,抽水蓄能电站投产达到1.2亿千瓦左右。2021年8月我国抽水蓄能电站已投产3249万千瓦(按重组后公司拥有788万千瓦的抽水蓄能电站投产的装机容量计算,公司抽水蓄能市占率24.3％),在建5513万千瓦。(2)现有抽水蓄能市占率高,有丰富的项目储备,公司未来仍会大力建设储能项目。抽水蓄能:已与多个抽水蓄能项目站点属地政府签署合作协议。电网侧独立储能领域:十四五期间将建设多个项目。
电价改革有望进一步增厚抽水蓄能和电网侧独立储能业务利润。(1)抽水蓄能两部制电价:2021年,国家发改委下发《关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见》(633号文)提出坚持并优化两部制电价(容量+电量电价)。公司部分抽水蓄能电站采用单一容量制。已投运抽水蓄能电站将于2023年依据633号文重新核定电价。(2)发改委印发《关于进一步完善分时电价机制的通知》,进一步完善分时电价,特别是合理拉大峰谷电价价差,有利于为抽水蓄能、新型储能发展创造更大空间。
盈利预测和投资评级。不考虑重组,我们预计文山电力2021-2023年归母净利为0.94、1.93和3.14亿元,EPS为0.20、0.40和0.66元。考虑到交易尚未最终完成,基于谨慎考虑,首次覆盖给予公司无评级。
风险提示:重组暂停、中止或结束,对应流域来水量枯竭,电价不及预期。
[2021-10-29] 文山电力(600995):文山电力十连板 抽水蓄能工程或造成较大财务负担
■证券时报
文山电力(600995)10月29日晚披露股价异动公告称，公司披露重大资产重组预案并于10月18日复牌后，股价已连续10个交易日涨停，累计涨幅159.55%。公司短期内股价波动幅度巨大，敬请投资者注意股价炒作风险，理性决策审慎投资。公司此次重组标的主营的抽水蓄能工程项目建设周期长，前期需较大资金投入，可能对公司造成较大的财务负担。
[2021-10-27] 文山电力(600995):文山电力八连板 短期涨幅巨大 理性决策
■证券时报
文山电力(600995)10月27日晚间公告，公司股价自10月18日开始连续八个交易日涨停，累计涨幅114.45%。公司股票短期涨幅巨大，已远高于本次发行股份购买资产的发行价6.52元/股。文山电力请广大投资者注意二级市场交易风险，理性决策，审慎投资。
[2021-10-18] 文山电力(600995):公布重大资产重组计划,发力辅助服务市场-事件点评
■天风证券
事件:2021年10月15日,公司董事会通过了《关于本次重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金方案的议案》,拟购买南方电网调峰调频发电有限公司100％股权。
点评:资产重组计划公布,发力辅助服务市场2021年9月27日公司公告重大资产重组计划,拟通过重大资产置换、发行股份购买和募集配套资金的形式,置出公司在文山州内五个市县的直供电服务和趸售电服务的相关资产和负债,及持有的文电设计公司和文电能投公司100％的股权,与交易对方南方电网持有标的调峰调频发电有限公司100％股权等值部分进行置换。此次重组完成后,公司业务由购售电、发电、电力设计及配售电转变为抽水蓄能、调峰水电和电网独立侧储能业务。
拟收购调峰调频公司100％股权,打造优质储能上市公司平台标的资产调峰调频公司目前为南方电网公司的全资子公司,主营业务为抽水蓄能、调峰水电和电网侧独立储能业务。目前已投产运营5座装机容量合计788万千瓦的抽水蓄能电站,在建2座装机容量合计240万千瓦的抽水蓄能电站。调峰方面,在运营2座装机规模分别为132万千瓦和60万千瓦的水电站共同承载调峰水电业务。储能方面,标的公司在深圳运营10MW电化学储能站,为当地电网提供电能转换及调峰调频服务。2019-2021年上半年调峰调频公司分别实现营收48.39、52.99和31.17亿元,实现归母净利8.2、8.4和5.5亿元。
双碳目标助力新能源发展,储能调峰重要性凸显当前我国正处于能源绿色低碳转型发展的关键时期,风电、光伏等新能源大规模发展,由于新能源发电不稳定的特征,调峰调频、储能等高质量辅助服务将成为电力系统的关键支撑。抽水蓄能度电成本具有明显优势且目前我国抽水蓄能装机占比仅为1.4％,在此背景下,国家能源局正式发布《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035年)》,明确到2025年我国抽水蓄能投产总规模将达到6200万千瓦以上,到2030年将达到1.2亿千瓦。在新型电力系统构建的过程中,抽水蓄能发展前景广阔。
投资建议:不考虑资产重组影响,预计2021-2023年公司将实现归母净利润1.65、2.29和3.03亿元,对应PE为23.1、16.6和12.6倍,我们看好重组后公司未来储能业务的跨越式发展,维持"买入"评级。
风险提示:交易被暂停、中止或取消的风险、调峰水电站所在流域来水不确定性风险、抽水蓄能两部制电价政策执行不确定性风险等
[2021-10-16] 文山电力(600995):文山电力拟进行资产置换 注入南方电网抽水储能资产
■上海证券报
文山电力10月15日晚间发布公告称，拟将主要从事购售电、电力设计及配售电业务的相关资产负债置出上市公司，并与南方电网持有的南方电网调峰调频发电有限公司(下称“调峰调频公司”)100%股权的等值部分进行置换，差额部分由上市公司向交易对方以发行股份的方式购买。此次交易完成后，公司主要业务将转变为抽水蓄能、调峰水电和电网侧独立储能业务的开发、投资、建设和运营。
同时，文山电力拟向不超过35名(含35名)特定投资者以非公开发行股份的方式募集配套资金，总额不超过此次交易中拟以发行股份购买资产的交易金额的100%，且发行股份数量不超过此次交易中发行股份购买资产后上市公司总股本的30%。
预案显示，文山电力拟置出资产主要包括公司在云南文山州内文山、砚山、丘北、富宁和西畴等五个市县的直供电服务和对广西电网百色供电局、广西德保、那坡两县的趸售电服务的相关资产和负债，以及公司持有的文电设计公司和文电能投公司的100%股权。
根据预案披露，交易标的调峰调频公司是国内最早进入抽水蓄能行业的企业之一。1993年，国内第一座高水头、大容量抽水蓄能电站——广州抽水蓄能电站，建成投产即获评全国首个“一流水力发电厂”。目前，调峰调频公司共有9家控股子公司和4家参股公司，其中控股子公司主要业务分布在海南、广东等地，主营业务为抽水蓄能业务、电网侧独立储能业务以及调峰水电业务等。在本次交易完成前，调峰调频公司拟剥离其气电业务相关资产负债和持有的绿色能源混改基金2.9762%的合伙份额。
本次交易前，文山电力主要经营购售电、发电、电力设计及配售电业务。交易后，公司主要业务将转变为抽水蓄能、调峰水电和电网侧独立储能业务的开发、投资、建设和运营。公司将新增已投产运营的5座装机容量合计788万千瓦的抽水蓄能电站和2座装机容量合计192万千瓦的可发挥调峰调频功能的水电站、在建的2座装机容量合计240万千瓦的抽水蓄能电站以及电网侧独立储能业务。
2020年末，文山电力总资产为28.71亿元;2020年度营业收入为18.81亿元，归母净利润为1.11亿元。2021年上半年，公司所属电站完成自发供电量15805万千瓦时，同比下降6.12%;完成购电量276536万千瓦时，同比增长4.51%。
文山电力表示，本次交易完成后，预计公司的收入规模将进一步扩大，盈利能力将得到增强。
[2021-09-27] 文山电力(600995):文山电力筹划重大资产重组事项，27日开市起开始停牌
■证券时报
文山电力9月27日公告，南方电网拟以调峰调频业务相关资产与公司进行资产重组。公司股票9月27日开市起开始停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。
[2021-03-29] 文山电力(600995):文山电力2020年实现净利润1.11亿元 拟10派0.7元
■中国证券报
文山电力3月29日晚发布2020年度报告，公司2020年实现营业收入18.81亿元，同比下降18.88%;实现归属于上市公司股东的净利润1.11亿元，同比下降66.66%;基本每股收益0.23元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.7元(含税)。对于营业收入的下降，公司称主要系市场用电需求下降及国家电价优惠政策影响。
年报显示，2020年受新冠肺炎疫情影响，社会用电需求下降，公司售电量减少，公司售电收入下降。售电量减少的主要原因系受区域内冶炼行业复工复产情况影响;同时，受广西德保、那坡地区用电需求减少影响;因疫情影响市场下滑严重，售电量大幅下降。
在经营计划中，文山电力透露了2021年主要经营计划指标目标值。主要包括：利润总额1.47亿元，同比增加1526.01万元，增幅为11.54%;售电量为65.61亿千瓦时，同比增加11.19亿千瓦时，增幅为20.56%;营业总收入22.96亿元，同比增加4.15亿元，增幅为22.06%;资产总额31.86亿元，同比增加3.15亿元，增幅为10.97%;资产负债率29.86%，同比增加6.21个百分点等。
[2020-12-30] 文山电力(600995):文山电力将调整电价
■上海证券报
文山电力公告，公司收到文山州发展和改革委员会下发的通知，从2021年1月1日起，降低全州电网大工业销售电价。所有电压等级大工业用户每千瓦时降低1.175分。规范大工业基本电价。文山州参与市场化交易的大工业基本电价与云南省电网相同，最大需量37元/千瓦·月，变压器容量27元/千伏安·月;非市场化交易的大工业基本电价维持不变。
[2020-04-23] 文山电力(600995):被低估的南网发配售一体化资产
■天风证券
南网旗下电网上市公司,盈利能力持续提升文山电力负责云南文山州内文山、砚山、丘北、富宁和西畴等五个市县的直供电服务以及周边区域的趸售电服务,同时拥有11万千瓦小水电,并从事电力勘察设计业务。公司盈利能力较好并位于行业前列,2019年净利率为14.32％,截至2019年末,公司有息负债规模1.31亿,资产负债率仅20.79％。
文山经济发展向好,云南绿色能源战略拉动用电需求快速扩张文山经济正在快速发展,2019年文山州GDP增速10.1％,增速高于云南省(8.1％)2个百分点。经济持续发展带动用电量快速提高。2019年1-9月全州全社会用电量58.96亿千瓦时,同比增长10.66％,其中第二产业用电同比增长12.25％。云南省2018年起提出绿色能源战略,推进水电铝材、水电硅材一体化发展。文山州规划到2020年电解铝产能达到240万吨/年以上,到2025年水电铝产能达到300万吨/年。文山州现有在建的水电铝材一体化项目3个,其中神华和文山铝业两个项目合计140万吨产能投产后,可拉动文山州整体经济快速发展,文山电力作为文山州内主要电网公司,有望在当地经济快速发展中受益。
南网资产证券化进程加速,上市公司有望受益2019年以来电力企业出现了加速推进资产证券化的势头,其中国家电网旗下的国网信通和置信电气均通过资产重组实现了存量资产注入;国电投将旗下金融资产注入的东方能源。2020年3月23日,南方电网公司印发《资本运营落实公司发展战略纲要重点工作任务》,文件提出了"推动符合条件的公司改制上市,开展并购、重组等资本运作,大幅提高资产证券化水平"的工作思路。南方电网正在加快推进资产证券化进程,文山电力作为目前南方电网旗下唯一上市平台,未来有望受益。
估值已至历史底部区域,分红具备提高空间近十年,文山电力PE(TTM)的中枢为24.3倍,目前已跌至11倍,位于公司近十年的底部区域,且大幅低于同行业公司。公司历史分红率在30％左右,近年公司经营现金流和资本开支稳定,有息负债规模仅1.31亿,整体现金流充沛,公司具备提高分红的能力。
盈利预测与估值:我们预计公司2020-2022年将实现归母净利润4.47、5.35和6.39亿元,EPS为0.93、1.12和1.34元,对应PE为8.53、7.12和5.96倍,我们看好公司未来因用电需求扩张而持续发展,给予公司"买入"评级。
风险提示:销售电价下调的风险、水电铝材项目推进不及预期的风险、自发电量不及预期的风险
[2020-04-21] 文山电力(600995):售电主业实现高增长,有望受益于电改提速-年报点评
■安信证券
事件:根据年报,公司2019年实现营业收入23.2亿元,同比增长14.5％;扣非归母净利润3.3亿元,同比增长11.0％;基本每股收益为0.69元;拟每10股派发现金红利2.2元(含税),对应静态股息率为2.7％。业绩符合预期。
售电主业和参股公司收益高增长,计提减值拖累业绩。公司作为集发输配售为一体的电力企业,主营水力发电和供电业务。2019年公司电力业务实现营业收入22.8亿元,同比增长13.8％,毛利率为27.9％,较2018年下降1.8个百分点。发电方面,截至2019年底,公司自有小水电站29台,总装机11万千瓦,2019年发电量6.5亿度,同比下降3.4％。供电方面,公司主要负责文山州内文山、砚山、丘北、富宁和西畴等五个市县的直供电服务,2019年完成售电量66亿度,同比增长15.7％。售电量实现高增长,一方面是受一般工商业电价政策下调的刺激影响,工商业用电增加明显;另一方面是因为广西市场用电需求增加,趸售市场用电量增加明显。公司2019年外购电量63亿度,同比增长18.7％。其中,购省网电量攀升明显,购省网38.5亿度,增长45.1％;购地方电24.4亿度,同比下降7.8％。公司投资收益稳步增长,2019年实现投资收益4411万元,同比增长2544万元,收益主要来自参股的文山平远供电公司(3700万元)和深圳前海蛇口自贸区供电有限公司(660万元)。此外,公司在建的月亮湾暗河水库项目因当地政府原因导致项目终止,计提在建工程资产减值约6000万元。
南网旗下配售电业务上市平台,有望受益于电改提速。公司于2018年设立全资子公司文电能投,积极参与投资、运营增量配售电、综合能源等业务。2019年文电能投积极开拓售电市场,推进市场化售电业务整合,实现主营业务收入2078.3万元,同比增长422.1％,实现净利润1261.5万元。截至目前,新一轮电改已开展五周年,全国增量配电改革取得阶段性成果。2020年作为完成"十三五"规划目标的收官之年,有望在政府和电网公司的大力推动下,克服增量配电改革的诸多困难,取得新的突破。公司作为南网旗下深度参与配售电业务的上市平台,有望受益于电改提速,做大做强配售电业务。
文山州积极打造"新铝都",公司售电主业有望直接受益。文山州作为云南省"打造千亿级绿色低碳水电铝材一体化基地"战略的重点布局区域,充分利用水电低电价优势,积极谋划和推进水电铝材一体化产业发展。截至2019年底,文山已经建有年产能140万吨的氧化铝企业,技改后产能将突破200万吨。同时,文山州还承接了340万吨电解铝项目(云南神火集团90万吨水电铝材一体化项目、云南文山铝业公司50万吨水电铝项目、云南绿色铝创新产业园200万吨电解铝项目),将于今年陆续完工。根据文山州统计数据,2020年1-2月,文山州有色金属冶炼及压延加工业的固定资产投资额同比增长92％。公司直供电量占文山州全社会用电量80％以上,随着文山州电解铝产业的高速发展,公司售电主业有望直接受益。
投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价9.5元。预计公司2020年-2022年的收入增速分别为8％、7％、6％,净利润分别为3.8亿元、4.3亿元和4.6亿元,对应市盈率分别为10.2倍、9.0倍和8.4倍。
风险提示:发电量不及预期,售电量增长不及预期,购销差价下调风险。
[2020-03-10] 文山电力(600995):文山电力疫情防控期间阶段性降低企业用电价格
■证券时报
文山电力(600995)3月10日晚公告，为贯彻落实党中央、国务院决策部署，阶段性降低企业用电成本，支持企业复工复产，公司实施阶段性降低企业用电价格。阶段性降低企业用电价格后，可能对公司经营产生一定影响。初步测算，预计减少公司2020年度营业收入约1150万元。
[2019-08-19] 文山电力(600995)南网旗下唯一上市平台,发配售一体化-首次覆盖报告
■国泰君安
投资建议:目标价8.85元,首次覆盖给予"增持"。预测2019-2021年EPS分别为0.59、0.61、0.64元,给予2019年行业平均15倍PE,目标价8.85元,首次覆盖给予"增持"评级。与众不同的认识:市场认为公司盈利较差,我们认为公司作为南方电网旗下唯一上市公司平台,由于南方电网资产证券化率较低,且旗下优质资产较多,公司或有望受益于国企改革和电力体制改革的加速推进。
集发配售于一体,电力业务盈利不佳。公司主营水力发电与供电业务,负责云南省文山州内文山、砚山、丘北、富宁和西畴等五个市县的供电,是集发配售为一体的电力企业。销售电量包括自发电量(自有小水电装机约11万千瓦)和外购电量,其中外购电占比较高(2018年外购电占比约89％),由于外购电成本较高,公司电力业务盈利不佳。2018年受益于高毛利的自发电量增长(同比增长11.86％),公司业绩显著提升,2018年归母净利3.0亿元,同比增长89.0％。
积极参与增量配售电业务,打造新增长点。公司积极参与增量配售电业务,投资设立全资配售电子公司云南文电能源投资有限责任公司,文电能投主要从事增量配售电、综合能源服务等业务,2018年文电能投积极开拓竞争性售电市场,推进市场化售电业务整合,完成代理交易电量3.78亿千瓦时,业务获得实质性进展。此外公司还参股深圳前海蛇口自贸区供电有限公司,未来增量配售电有望成为公司新的利润增长点。
风险提示:电力需求不及预期、国改电改进度不及预期
[2019-07-11] 文山电力(600995):文山电力再次调整一般工商业用电价格,预减营收2600万元
■上海证券报
文山电力公告，公司收到文山州发展和改革委员会《关于再次降低一般工商业电价的通知》，国家、云南省、文山州发展改革委实施的重大水利建设工程基金征收标准减低50%等措施形成的降价空间全部用于减低一般工商业电价，文山电网再次降低一般工商业目录电价0.087元每千瓦时，电价调整自抄见2019年7月1日电量起执行。经公司初步测算，预计减少公司2019年度营业收入约2600万元人民币。
[2019-06-24] 文山电力(600995):文山电力下调一般工商业用电价格
■证券时报
文山电力(600995)6月24日晚公告，为贯彻落实国务院《政府工作报告》关于一般工商业电价平均再降低10%的有关部署，降低小微企业用电负担，公司的一般工商业目录电价降低0.046元每千瓦时，电价调整从抄见4月1日电量起执行。初步测算，预计减少公司2019年度营业收入约1900万元。
[2019-05-23] 文山电力(600995):文山发售电一体化公司,积极开展配售电业务
■西南证券
云南文山发售电一体化公司。公司2004年上市，具备地方电网资源，主营发售电业务，拥有约11万千瓦的小水电装机，以售电业务为主，实现对云南省文山州内文山、砚山、丘北、富宁和西畴等五个市县直供电；受云南电网委托管理文山州内马关、麻栗坡供电局的资产，开展对州内广南县，对外省的广西电网百色供电局、广西德保、那坡两县的趸售电服务。公司2016-2018年实现供电量为49.7、55.0和59.8亿千瓦时，公司自发电利用率高，量较为稳定约6-7亿千瓦时/年，约85%以上供电来自外购省网及地方水电，外购电占比较高。
2018年业绩创近年来新高。公司2016-2018年营收18.4、20.4和20.3亿元，同比增长-6.0%、10.8%和-0.5%；归母净利润1.6、1.6和3.0亿元，同比增长54.5%、-1.7%和89.0%。2019Q1实现营收5.6亿元(+0.47%)，实现归母净利润1.7亿元(-7.2%)，虽略有所下滑，但由于2018年基数高，整体看来水及发电情况1季度业绩仍处于高位，公司总体业绩稳中有升。2016-2018年毛利率分别为23.0%、26.2%和30.0%，逐年有所提高；费用率管控良好，平均约12%。
积极开展配售电业务。除发售电业务外，公司积极开展相关的电力勘察设计及配售电服务等业务。控股文山文电开展电力设计、勘察等业务；控股文电能源开展增量配售电及综合能源服务等业务；参股深圳前海蛇口自贸区供电有限公司。配售电业务已成为公司重要的业务构成及增长点。
随着国改电改推进，有望受益。公司实际控制人为南方电网，是南网旗下唯一上市公司平台，集团下辖资产包括云南国际等优质资产，在国企改革及电力改革推进下，公司或有望受益。
盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.58、0.60和0.62元，对应PE分别为14X、13X和13X；公司业绩表现较好，且为南网旗下唯一上市平台；首次覆盖，给予"增持"评级。
风险提示：电价下行风险；来水波动风险；国改电改低于预期风险等。
[2018-08-26] 文山电力(600995):文山电力上半年净利2.83亿元,同比增42%
■证券时报
文山电力(600995)8月26日晚间披露半年报，公司2018年上半年实现营业收入10.76亿元，同比增长2.16%；净利润2.83亿元，同比增长42.08%。每股收益0.59元。
[2018-06-28] 文山电力(600995):文山电力电价调整,预计减少2018年营收约680万元
■证券时报
文山电力(600995)6月28日晚公告，公司收到文山州发改委《关于降低一般工商业电价的通知》，按一般工商业用电价格调整后，预计减少公司2018年度营业收入约680万元。
[2018-03-26] 文山电力(600995):单位购电成本下降推动毛利率上升,计提减值致业绩不及预期-年度点评
■申万宏源
事件：
公司发布2017年年报，2017年公司实现营收20.35亿元，同比增长10.8％；实现归母净利润1.57亿元，同比减少1.68％，低于申万宏源预期。公司拟每10股派发现金红利1元（含税），分红金额占归母净利润的30.54％。
投资要点：
区域用电需求向好提升售电量，外购电单位成本下降带来毛利率上升。受益于公司所在区域全社会用电需求明显增长，公司全年实现售电量5.25亿千瓦时，同比增长12％，售电量增长驱动公司收入同比增加10.8％。公司2017年全年实现毛利率26.24％，较上年增加3.26个百分点，主要是由于公司外购电单位成本下降所致。公司2017年外购电结构出现变化，由于自发电量较少，以及区域内小水电发电量减少，2017年公司采购省网电量占比显著提升，故而在一定程度上会推高外购电成本，但是外购省网电价于17年发生调整以及市场化购电侧退费影响，公司全年外购电单位成本较上年同比下降。
长期股权部分计提减值导致业绩不达预期，该资产后续对公司业绩负面影响消除。公司2017年发生资产减值损失6200万元，主要是由于当期针对参股的大唐文山水电部分资产（作为长期股权投资核算）计提了6248万元的减值准备。公司2017年业绩不达预期主要是由于该部分资产减值所致。鉴于目前公司已将该资产账面价值计提为零，后续该资产对于公司的负面影响将完全消除。
积极扩张域外配售电业务，电力设计业务成长较快。公司系稀缺的发供电一体的区域电网公司，积极布局区外配售电业务，出资设立云南云电配售电公司参与省内、省外配售电市场竞争，同时公司还参股了深圳前海蛇口自贸区供电有限公司。2017年公司下属文山文电16年设计资质已从丙级升乙级，可承担220KV及以下送变电工程设计，并在昆明设立子公司，将立足于文山，面向全省及广西周边地区开拓电力设计市场。本年度文山设计公司完成营业收入5748万元，同比增长2493万元；实现利润总额2767万元，同比增长1541万元；实现净利润2123万元，同比增长1082万元，业务整体成长较快，后续盈利贡献值得期待。
盈利预测与评级：我们下调2018和2019年盈利预测（调整前分别为2.35和2.72亿元），新增2020年盈利预测，我们预计18-20年公司归母净利润分别为2.16、2.36和2.54亿元，对应EPS为0.45、0.49和0.53元/股，对应PE分别为20倍、18倍和17倍。继续维持“增持”评级。
[2017-08-21] 文山电力(600995):工业回暖助力售电增长,降水增多利好成本下降-点评报告
■东北证券
报告摘要：
事件：公司日前公告2017年半年报，公司上半年实现营收10.53亿元，同比增长8.67％；实现归母净利润1.99亿，同比增长67.46％。
点评：地区经济形势良好带动用电需求增加，公司售电量同比增长。
2017年上半年，公司完成供电量25.30亿千瓦时，其中自发电量1.98亿千瓦时，同比下降24％，购地方电量7.26亿千瓦时，同比下降39％，购省网电量16.06亿千瓦时，同比增加99％；售电量24.19亿千瓦时，同比增加14％。导致公司净利润变化较大的主要原因是售电收入增加叠加综合购电价下降，此外还有公司财务费用降低，大修费用、材料费、运维费等非购电成本多集中于下半年发生等原因。
工业回暖利好大工业用电，营收稳中有增。自2017以来，文山地区工业经济稳步推进，持续向好。上半年文山州全社会用电量增速是达30.21％，远高于全国平均水平。同期文山州全部工业用电量增长40.3％，其中规模以上工业用电量增31.2％，铁合金行业回暖带动公司售电量同比增长，营收稳中有增。
降雨增加有望降低售电成本。根据历史数据，文山州汛期降水量可达全年降水的85％以上，使得地区下半年水电发电量超过全年发电量的60％。相关气象资料预测今年汛期降雨量相比历年平均增长约20％，公司直属小水电以及可调配的州内小水电发电量有望进一步增多，有助于降低公司购电成本。
州内地位稳固，积极开拓周边及产业链上下游市场。作为文山地区经营多年的地方电网，文山电力与各用电客户有着长期稳定的供用电关系。在州内业务稳固的基础上，公司通过积极布局州外配售电业务、开拓电力设计市场等方式，拓宽发展空间和盈利渠道，带来新的营收增长点。
盈利预测与估值：预计公司2017~2019年EPS分别为0.57、0.60和0.61元，对应2017年PE为21.26倍。首次覆盖，给予"买入"评级。
风险提示：区域电力供需失衡风险，夏季降雨不及预期风险等
[2017-08-21] 文山电力(600995):外购电成本大幅降低,驱动业绩同比大增
■申万宏源
事件：
公司发布2017年中报，17年上半年公司实现营收10.53亿元，同比增长8.67％；实现归母净利润1.99亿元，同比增长67.46％，高于申万宏源预期。
投资要点：
售电量增加驱动收入增长，外购电价大幅降低带来毛利率提升。17年上半年，公司实现售电量2.42亿千瓦时，同比增加13.81％；平均售电价略微下滑3.19％。售电量增长导致公司营收上半年同比增长8.67％。由于自发电量减少，公司外购电量大幅上升，上半年公司合计外购电23.32亿千瓦时，同比增加16.63％；由于外购省网电价调整以及市场化购电侧退费的影响，公司上半年综合购电价为0.1673元/kwh，较上年同期度电减少4.29分，外购电价同比减少20.41％。外购电成本的大幅下降提升公司毛利率水平，17H1公司综合毛利率34.04％，较上年同期提升7.57个百分点。
外购电价大幅降低导致17H1归母净利润大增，但公司非购电成本主要集中于下半年，预计全年业绩增幅将小于上半年。外购电价降低驱动公司营业成本下降，带来毛利率显著提升，导致公司上半年实现归母净利润1.99亿，同比增长67.46％。同时公司大修费用、材料费、运维费等非购电成本多集中于下半年发生，导致上半年利润绝对值在全年中占比较大，14~16年上半年实现归母净利润分别占到全年归母净利润的97％、96％和75％。受此影响，我们预计全年业绩增幅将小于上半年水平。
受益电改红利，售电主业盈利能力、业务规模有望双提升。公司自身发电能力有限，90％以上电力来自于外购。未来随着电改持续推进，公司外购电成本有望进一步降低，推动盈利能力进一步加强。公司主要售电区域在云南文山地区，目前正积极谋求区外扩张，当前百色-文山跨省区经济合作园区已进入实质性建设阶段，售电区域扩张可带来百亿售电规模弹性。
完善发供电一体化布局，扩展区外配售电业务。公司系稀缺的发供电一体的区域电网公司，积极布局区外配售电业务，出资设立云南云电配售电公司参与省内、省外配售电市场竞争，同时公司还参股了深圳前海蛇口自贸区供电有限公司。公司下属文山文电16年设计资质已从丙级升乙级，可承担220KV及以下送变电工程设计，并在昆明设立子公司，将立足于文山，面向全省及广西周边地区开拓电力设计市场。
盈利预测与估值：综合考虑公司售电量增长，省网降费以及市场化电力交易带来的购电成本下降，我们上调公司17~19年归母净利润分别为2.35亿、2.72亿和2.95亿元（上调前17~19年盈利预测分别为1.52亿、1.63亿和1.74亿元），EPS分别为0.49元/股、0.57元/股和0.62元/股，当前股价对应PE分别为25倍、21倍和20倍。公司作为南方电网旗下唯一上市平台，受益电改有望持续扩张配售电市场规模，降低购电成本，维持“增持”评级。
[2017-03-30] 文山电力(600995):受益自发电比例提高,积极布局区外售电业务-公司点评
■申万宏源
事件：
公司发布2016年年报，2016年实现营业总收入人民币18.36亿元，比上年同期减少约6.02％；实现归母净利润1.59亿元，比上年同期增加54.5％，超过申万宏源预期。公司拟每10股派息1.0元（含税），分红金额占归母净利润的30.03％。
投资要点：
盈利大幅提升主要的经营因素来自于购电成本下降及自发电量增长。公司2016年售电量46.95亿千瓦时，与2015年基本持平；售电价格由于市场化交易原因下降11％，导致营收同比下降。16年来水偏丰，自有水电站发电量6.54亿千瓦时，同比增加9％。购省网电12.36亿千瓦时，同比减少11％；外购相对便宜的地方电30.81亿千瓦时，同比增加7.26％。购电成本下降带动公司毛利率较上年同期增加3.1个百分点至23％。另外，业绩大幅增长的非经营性因素主要包括：公司资产减值损失大幅减少（15年4142万元，16年为-95万元）；
投资收入大幅提升（15年-1597万元，16年859万元）。
融资结构不断优化，财务费用同比减少36.92％，节约费用2026万元。2016年公司不断优化融资结构，置换高利率贷款，公司综合财务费用率8.7％，较去年下降0.8个百分点。同时，2016年新增借款减少，利息支出显著减少。
电改持续推进，售电主业盈利能力、业务规模有望双提升。公司自身发电能力有限，主要电力来自于外购，电改持续推进电力集中竞价，带来购电成本下降红利。今年公司业绩大幅增长即主要得益于购电成本下降，未来随着电改持续推进，公司盈利能力有望进一步增强。当前公司主要售电区域在云南文山地区，公司积极谋求区外扩张，当前百色-文山跨省区经济合作园区积极推进，售电区域扩张可带来百亿售电规模弹性。
积极布局省外配售电业务。公司系稀缺的发供电一体的区域电网公司，积极布局区外配售电业务，已出资2亿元设立云南云电配售电公司参与省内、省外配售电市场竞争。公司参股的深圳前海蛇口自贸区供电有限公司，已被列入广东省第二批售电公司目录，规划在深圳蛇口片区、前海桂湾片区、前湾片区和妈湾片区开展供电业务。公司下属文山文电16年设计资质从丙级升乙级，可以承担220KV及以下送变电工程设计，并在昆明设立子公司，将立足于文山，面向全省及广西周边地区开拓电力设计市场。
盈利预测和评级：考虑区外售电业务的发展以及财务费用规模下降，我们上调预测公司17~19年归母净利润分别为1.52、1.63和1.74亿元（调整前预测17~18年分别为1.36和1.51亿元），EPS分别为0.32元/股、0.34元/股和0.36元/股，当前股价对应PE分别为40倍、37倍和35倍。公司作为南方电网旗下唯一上市平台，受益电改有望持续扩张配售电市场规模。维持“增持”评级。
[2017-03-30] 文山电力(600995):业绩符合预期南网下唯一上市平台价值突显-2016年年报点评
■开源证券
事件
2016年度完成营业收入183627万元，同比减少11757万元，下降6％。实现利润总额18723万元，同比增加6312万元，增长50.9％；净利润15938万元，同比增加5622万元，增长54.5％。2016年末资产总计263572万元，净资产159299万元，资产负债率39.6％。
分析与判断
公司业绩符合预期，净利润增长50％以上：公司主营水力发电、供电业务，并经营文山州地方电网，是集发供用电为一体的电力中型企业。公司目前在文山州内销售的电量主要是自有和外购。2016年公司完成自发电量65355万千瓦时，同比增加9％，购地方电量308129万千瓦时，同比增加7％。2016年度，总购电成本为95091万元。2016年度总购电成本较2015年度减少17340万元，成本的降低主要是由于购电结构的变化以及市场化交易购电侧退费的影响。全年完成售电量469506万千瓦时，增长0.1％。直供293640万千瓦时，同比增加32198万千瓦时，增长12％，售电量与2015年基本持平.由于市场化交易客户侧退费、售电结构变化的综合影响，公司2016年度售电收入较2015年度减少12501万元。总的来看，公司净利润增长约54.5％,主要受销售毛利（售电收入减购电成本）同比增加；公司财务费用等成本费用同比下降；联营企业经营改善，公司投资收益同比增加等影响。以上业绩基本符合预期。
设立配售电公司，跨区域布局配售电市场：2016年6月文山电力出资2亿元设立云南云电配售电公司，积极参与文山州内、以及外部配售电市场竞争。早在2015年公司签署《深圳前海蛇口自贸区供电有限公司股东合作协议》，与深圳供电局等五家股东共同出资设立蛇口自贸区供电有限公司，公司可在深圳蛇口，前海等区域开展电力供应业务。经过此类跨区域的布局配售电市场，公司积极参与在新电改下国家逐步放开的配售电端业务，为未来公司的发展提供可期待的新的利润增长点。
云南国际注入终止，后续动作未知，南网下唯一上市平台仍值得重点关注：2016年6月，文山电力拟通过发行股份及支付现金方式收购南方电网云南国际有限责任公司100％股权，其后于2016年9月29日，鉴于本次重组历时较久，期间政策变动较大，继续推进具有不确定性，经南方电网提议，云南电网、南网国际与文山电力内部进行了研究，经董事会审议决定终止本次重组。虽然此次重组未成，但文山电力是南网系下唯一上市公司，平台价值突出，值得后续继续重点关注。
风险预期：公司新项目进展不如预期；南网资产未来注入不及预期。
[2016-10-31] 文山电力(600995):业绩符合预期,购电结构优化提高盈利能力-公司点评
■申万宏源
事件：
公司发布2016年三季报。前三季度公司实现营业收入13.62亿元，同比减少9.25％；归母净利润1.47亿元，同比增长22.21％，符合申万宏源预期。
投资要点：
低成本购电量增长带动毛利率提升，财务费用减少提高本期业绩。前三季度售电量同比下降6％，导致营收规模下降。公司自发供电量4.5亿kWh，同比增长7％。购电量31亿kWh，同比下降6％；其中购地方电同比增长14％，购省网同比下降35％。受益电改推进直购电、竞价购电，地方电价相对便宜。购电成本降低带动毛利率较15年同期提高3.1个百分点。
借款减少及降息导致财务费用同比下降38％，对业绩增长有积极影响。
终止云南国际注入，上市平台价值仍值得重视。9月，控股股东云南南网通知，鉴于重组历时较久，期间政策变动较大，继续推进云南国际资产注入存在不确定性，双方协商终止重组。文山电力系南网唯一上市公司，上市平台价值仍值得重视。
受益电改和输电规模扩大，售电主业有望持续改善。公司目前外购电比例超过90％，外购电中地方电占比增长至72％。在后电改时期，政府逐步放开竞争性环节电价，公司的购电议价能力有望增强，购电成本有望降低。此外，百色-文山跨省区经济合作园区的建设，扩张了公司售电区域且有望带来百亿售电规模弹性。
公司积极布局售电市场，合资公司进入广东第二批目录。公司出资2亿元设立云南云电配售电公司，参与州内、州外配售电市场竞争。此外，公司参股的深圳前海蛇口自贸区供电有限公司，已列入广东省售电公司目录，有望在深圳蛇口片区、前海桂湾片区、前湾片区和妈湾片区开展供电业务。
盈利预测及评级：考虑增发收购云南国际已终止，参考三季报，我们下调公司16-18年归母净利润预测分别为1.21、1.36和1.51亿元（调整前考虑了云南国际注入，预测分别为1.90亿、2.38亿和2.75亿），EPS分别为0.25元/股、0.28元/股和0.32元/股，当前股价对应PE分别为47倍、42倍和37倍。公司作为南方电网旗下唯一上市平台，看好配售电市场扩张及资产注入。维持“增持”评级。
[2016-08-19] 文山电力(600995):营业总成本优化提振公司业绩,定增收购云南国际有望实现主营业务向海外及产业链上游双向扩张-点评报告
■长江证券
事件描述
公司发布2016年度半年报：报告期内，公司实现营业收入9.69亿元，同比下降7.36%；实现归母净利润1.19亿元，同比增长20.36%。
事件评论
售电量同比下降及售电结构发生变化致公司营收下滑。报告期内，公司完成售电量21.25亿千瓦时，同比降低5.32%。其中：完成城乡居民用电4.00亿千瓦时，同比增长10.07%；完成一般工商业用电2.57亿千瓦时，同比增长3.20%；完成大工业用电6.30亿千瓦时，同比降低14.26%；完成趸售电8.26亿千瓦时，同比下降6.86%，公司售电结构发生变化。由于电价较低的居民用电增长而电价较高的大工业用电下降，加之整体售电量下滑，公司营收出现跌落。
供电成本优化、财务费用下降及坏账损失减少提振公司业绩。报告期内，公司完成自发电2.61亿千瓦时，同比增长7.84%；完成外购电19.99亿千瓦时，同比下降5.18%。其中：完成外购地方电量11.92亿千瓦时，同比增长25.84%；外购省网电量8.07亿千瓦时，同比下降30.51%。
由于外购地方电价（丰水期0.17-0.19元/千瓦时，枯水期0.22-0.24元/千瓦时）低于外购省网电价（0.379-0.471元/千瓦时），公司供电成本得到优化。此外，公司报告期内财务费用同比下降37.27%，绝对降幅为1134.55万元；资产减值损失较去年同期下降2977.71万元（去年同期确认坏账损失2960.40万元）。公司营业总成本大幅下降致公司业绩上升。
拟定增收购云南国际全部股权，向海外及产业链上游双向扩张。公司拟向包括云南电网在内的10名特定投资者定向增发约11195万股，募集资金不超过83738.62万元，用于收购云南电网及南网国际合计持有的云南国际100%股权。云南国际是南方电网在大湄公河次区域（越南除广宁及谅山两省、老挝、缅甸、柬埔寨、泰国）的跨境购售电、电力贸易、电力工程及境外电力运营的主体。云南国际2015年实现营业收入24.06亿元，其中售电业务10.06亿元，EPC工程业务14.00亿元。定增落地之后公司将实现主营业务向海外地区及电力上游工程业务双向的扩张，利好公司未来发展。
云南电网承诺资产注入，外延发展值得期待。根据控股股东云南电网公司与文山州政府签订的《促进文山州工业发展加快电网建设战略合作框架协议》，云南电网于去年6月收购了文山州内马关供电有限公司及麻栗坡供电有限公司，并控股文山平远供电有限责任公司。云南电网承诺在云南国际收购完成之后2年内将三县供电资产注入上市公司。此外，为解决同业竞争，云南电网承诺下属供电局及供电公司对老挝、缅甸边境的供电业务在现有基础上不再扩大范围，并在云南国际收购完成之后2年内将老挝、缅甸边境的售电资产转让给重组后的上市公司或终止云南电网下属供电局及供电公司对老挝、缅甸边境供电的业务。未来资产注入若能顺利落地，公司供电业务将再次实现扩张。
异地参股售电公司汲取宝贵改革经验，本地成立全资售电公司有望长期获益于电改。
2015年11月，公司与深圳供电局、招商局地产控股股份有限公司等5家股东签署了《深圳前海蛇口自贸区供电有限公司股东合作协议》，共同投资成立深圳前海蛇口自贸区供电有限公司，公司认缴总注册资本的8%。目前，该公司已进入广东省第二批54家售电公司名录，编号SD42，已于8月正式开展售电业务，竞得电量480万千瓦时，公司有望通过参与运营获取宝贵售电侧改革经验。2016年6月，公司公告称拟出资2亿元于云南成立配售电公司，参与州内、外配售电市场竞争。公司为云南省地方性电网公司，在售电业务竞争中拥有售电业务经验优势、售电服务优势、客户资源优势及电网独有的结算优势，未来有望长期获益于售电侧改革。
投资建议及估值：我们维持公司盈利预测，预计公司2016-2018年实现EPS0.221元、0.256元和0.295元，对应PE46.01倍、39.67倍和34.45倍，维持公司“增持”评级。
风险提示：系统性风险，定增推进不及预期风险，资产注入不及预期风险，电改推进不及预期风险。
[2016-06-14] 文山电力(600995):立足文山开展售电业务,拟外延并购聚焦一带一路-公司深度
■申万宏源
公司是立足云南文山自治州的地方电网公司，集发电、供电于一体。公司目前主要负责云南省南部文山州的文山市及岘山、富宁、丘北、西畴四县范围内110kV及以下电网规划、建设、运营，以及水力发电、供电业务。公司的盈利模式是赚取售电、购电的价差。公司在购电环节主要有三种方式（自有机组发电、购省网、购地方水电）；在售电环节主要有两种途径（直供电售电和趸售）。
公司拟增发股份收购云南国际，扩展海外购售电及一带一路电力工程业务。公司拟采用发行股份及支付现金方式收购云南国际的股权，其中云南电网持有的37.7%股权预估作价3.83亿元，对应7.48元/股的发行价格拟发行不超过5108万股；募集配套资金不超过8.37亿元，拟以不低于7.48元/股的发行价格拟发行股份1.12亿股。云南国际是南网在大湄公河次区域（即越南（除广宁、谅山两省）、老挝、缅甸、柬埔寨、泰国）的跨境购售电业务的窗口和电网互联互通、电力贸易、电力工程及境外电力运营的主体，未来售电市场扩张及新EPC订单将为公司业绩带来较大弹性。
文山州售电业务业绩有望改善，主要受益购电成本下降和输电规模扩大。公司目前外购电比例超过85%，售电业务的成本控制存在较大改进空间。在后电改时期，政府逐步放开竞争性环节电价，公司的购电议价能力有望增强，购电成本有望降低。此外，百色-文山跨省区经济合作园区的建设，扩张了公司售电区域且有望带来百亿售电规模弹性。
公司积极布局售电市场，合资公司拟进入广东第二批目录。公司出资2亿元设立云南云电配售电公司，参与州内、州外配售电市场竞争。此外，公司参股的深圳前海蛇口自贸区供电有限公司，有望进入广东省第二批售电公司目录，并有望在深圳蛇口片区、前海桂湾片区、前湾片区和妈湾片区开展供电业务。
盈利预测及评级：公司作为南方电网旗下唯一上市平台，通过成立售电公司收购云南国际，拓展云南、广东及东南亚售电市场，承接海外电网工程EPC，受益售电市场扩张、海外一带一路和全球能源互联网战略。考虑增发收购云南国际在2016年完成，我们预计公司16-18年归母净利润分别为1.90亿、2.38亿和2.75亿，EPS分别为0.30元/股、0.37元/股和0.43元/股，当前股价对应PE分别为34倍、28倍和24倍，公司当前估值低于行业平均估值（16年35倍，17年29倍），首次覆盖，给予“增持”评级。
[2016-06-13] 文山电力(600995):多角度受益云南电改提速,盈利空间打开-点评报告
■国海证券
公司为文山地区发配售一体化地方电网公司，区内电力需求下降、外购电比例高拖累业绩。
公司负责文山州文山、砚山、丘北、富宁和西畴五个市县的供电服务，同时负责州内马关、麻栗坡、广南三县的趸售电服务，开展对广西百色供电局的趸售电服务。2015年，公司售电量46.9亿千瓦时，其中供五县用户电量26.14千瓦时，占比56%。
公司自有电站较少，需向云南电网和地方小水电外购高价电。
公司自有水电站只有11万千瓦，加上地方小水电，公司可直接调度的装机只有57万千瓦，剩余电量需向云南电网以约0.35元/千瓦时的价格外购，此价格大幅高于公司自发电成本。
2015年，公司供电量48.6亿千瓦时中的42.5亿千瓦时（占比87.4%）来自外购，其中13.8亿千瓦时高价外购于云南电网。外购电量占比大直接导致公司电力业务毛利率不到20%。
文山地区工业需求不振导致售电量下降，压制公司利润。2015年，文山地区铁合金、电石及其他工业用电同比下降14%，导致公司直供电量同比下降3.72千瓦时（同比-12.5%），使得公司2015年利润1.03亿元，同比略下降。
2016年1季度，公司自有发电站增加，外购电比例下降至84%，且因公司可调度的水电站发电量上升，公司从云南电网外购高价电的比例下降，使公司1季度扣非利润完成8500万元，与去年同期基本持平。
收购云南国际，增加跨境电力贸易和国际电力EPC业务，增加新的利润贡献点。公司拟以7.48元/股的价格向云南电网定增5108万股，收购其持有的云南国际37.7%股权，并以现金收购南网国际持有云南国际62.3%股权，并募集配套资金不超过8.37亿元。
云南国际主营向越南、老挝和缅甸的跨国电力贸易以及国际电力工程EPC。2015年云南国际电力贸易业务共出口电量21亿千瓦时，实现毛利1.04亿元，加上EPC业务利润，合计净利润5.72亿元。
云南直接交易推进领跑全国，已列为电改综合试点，昆明交易中心成立在即，售电公司有望参与。
由于水电富余电量大，弃水严重，云南自2014年开始推行直接交易，2015年直接交易规模超过400亿千瓦时，购电主体扩展到7000余家，涵盖全省用电量的70%，售电主体58家，占省统调装机的57%。2016年预计直接交易规模可达到500亿千瓦时，占全省用电量的35%。同时，云南已经开始领先全国实施日前交易。
2015年11月，云南列为电改综合试点，并于2016年4月出台《云南进一步深化电力体制改革试点方案》，并将成立由电网企业相对控股，发电企业、电力用户、售电企业、第三方机构参股的昆明电力交易中心。
在输配电价核定方面，云南输配电价已经经过国家发改委核定，并于2016年3月15日开始执行，110kv和220kv的输配电价标准分别为每千瓦时0.071元和0.055元，整体相对于2014年的购销价差降低1.01分。
综上，云南电改在直接交易规模、输配电价核定方面已经走在全国的前列，目前售电公司还未参与交易，综合试点方案对此已做要求，明确多途径在售电侧培育市场主体，预计将成为下一步改革方向。
“增持”评级。暂未考虑增发和售电公司的贡献，预计公司2016-2018年EPS0.23元，0.26元，0.28元，对应PE48倍，43倍，39倍。我们看好电改给公司带来的多方面受益，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
风险提示：大盘系统性风险，电改推进不及预期，国际政治风险，电力需求大幅下降风险，非公开发行具有一定不确定性。
[2016-04-29] 文山电力(600995):购电成本优化助力扣非后业绩持平,业务上游拓展产业链逐趋完善
■长江证券
售电成本有望进一步降低，异地设立配售电公司拓展业务。公司属于发售一体化电网公司，然外购电占比较高，2015年达到87.6%，2016年一季度减少至84.4%。公司通过云南国际，将购售电业务向越南、老挝、缅甸等低成本的发展中国家拓展，未来购电成本有望进一步降低。另外，公司与深圳供电局、招商局等五家股东于2015年11月拟投资设立深圳前海蛇口自贸区供电有限公司，异地涉足配售电业务，进一步拓展公司业务渠道，并且有望以此为跳板参与深圳电改试点，为后续电改的全面推进提前布局。
投资建议及估值：预计公司2016-2018年EPS分别为0.220、0.255、0.294，给予增持评级。
风险提示：系统性风险，定增收购不及预期风险，EPC项目不及预期风险
[2016-04-16] 文山电力(600995):需求不振致业绩下滑,收购云南国际向产业链上游拓展-点评报告
■长江证券
事件描述
公司发布2015年年报，报告期内，公司实现营业收入19.54亿元，同比降低3.09%；实现归母净利润1.03亿元，同比降低0.61%。
事件评论
售电总量降低致营收下滑，农网还贷补贴助力业绩持平。2015年，公司所属电站完成自发电量6亿千瓦时，同比下降6.6%；完成售电量46.9亿千瓦时，同比下降5.6%，全社会用电需求不振是公司业绩下滑的主因。此外，公司售电结构发生变化，城乡居民生活用电占比达到15%，同比上升1.8个百分点；大工业用电占比为29.6%，同比下降6.6个百分点；趸售电占比达到44.3%，同比上升4.4个百分点。趸售、城乡居民等电价较低的用电量占比上升以及电价较高的大工业用电占比下降，也对营收造成不利影响。报告期内，公司确认资产减值损失4142万元，同比上升126%，以及投资收益-1597万元，同比下降1991.56%，拖累公司整体业绩。然而公司将农网还贷补贴余额5386万元从递延收益转为营业外收入，有效中和负面影响，助力业绩整体持平。
定增收购云南国际全部股权，向产业链上游拓展业务。2016年1月7日，公司发布定增预案，拟发行股份及支付现金购买云南国际100%股份，并定增募集配套资金。云南国际2015年1-10月份净利润达到3.3亿元，主要来自于其工程EPC业务，由于南方电网承诺由云南国际负责承接越南、老挝、缅甸、柬埔寨及泰国的工程EPC业务，未来EPC有望成为新的利润增长点。公司收购云南国际以后，业务由发电及售电向上游工程承包延伸，产业链更加完善，有助于公司未来发展。
售电成本有望进一步降低，异地设立配售电公司拓展业务。公司属于发售一体化电网公司，然外购电占比较高，2015年达到87.6%。公司通过云南国际，将购售电业务向越南、老挝、缅甸等低成本的发展中国家拓展，未来购电成本有望进一步降低。另外，公司与深圳供电局、招商局等五家股东于2015年11月拟投资设立深圳前海蛇口自贸区供电有限公司，异地涉足配售电业务，进一步拓展公司业务渠道，并且有望以此为跳板参与深圳电改试点，为后续电改的全面推进提前布局。
投资建议及估值：预计公司2016-2018年EPS分别为0.220、0.255、0.294，给予增持评级。
风险提示：系统性风险，定增收购不及预期风险，EPC项目不及预期风险
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[2022-02-12] 文山电力(600995):南网唯一抽蓄储能运营资产,盈利提升蓄势待发-深度研究报告
■兴业证券
拟置换为稀缺电网储能资产,抽蓄及储能运营蓄势待发:文山电力公告拟进行重大资产重组,公司原有资产拟全部置出,南网双调公司拟置入。双调公司是南网旗下唯一的抽蓄和电网侧储能运营主体,主营业务包括抽水蓄能、调峰水电和电网侧独立储能。2021年上半年,双调公司实现营业收入31.17亿元,归母净利润5.55亿元,经营性净现金流16.78亿元。抽水蓄能开启黄金十年,电力市场化驱动盈利提升:《抽水蓄能中长期发展规划》中明确提出到2025年抽蓄投产总规模6200万千瓦以上,到2030年达到1.2亿千瓦左右,行业CAGR预计将保持14.3％的增速。同时,发改委633号文明确抽蓄电站的成本疏导机制,完善两部制电价政策,容量电价按经营期资本金IRR6.5％核定,电量电价要求以竞争方式形成,有电力现货时将按现货市场价格及规则结算。随着我国电力市场体系的建设,抽蓄电站通过参与电力市场有望实现电量电价盈利的大幅增厚。根据南网规划,十四五和十五五期间将分别投运600万千瓦、1500万千瓦抽蓄项目,装机容量增长带动容量电价贡献利润的确定性增长。若抽蓄电站参与电力现货市场,受益于抽发电价差的扩大,电量电价净利润贡献将大幅提升。电网侧独立储能的先行者,有望迎来爆发式增长:到2025年我国新型储能装机目标将达3000万千瓦以上。双 调公司积累电网侧储能研究多年,早在2010年就建成投产国内首座兆瓦级调峰调频储能站-宝清储能站(10MW),并依托该项目开展大量储能规模化应用研究,为电网侧储能规模化应用奠定基础。根据南网公司规划,十四五期间将投产2000万千瓦新型储能,假设其中20％为电网侧项目,则双调公司十四五期间预计将投产4GW新型储能。
投资策略:1)如不考虑资产重组因素,预计文山电力2021-2023年的归母净利润分别为0.21、1.17、1.32亿元,对应2月11日收盘价的PE分别为348.7X、61.1X、54.3X,首次覆盖给予"审慎增持"评级。2)假设资产重组顺利完成,预计2021-2025年双调公司的归母净利润分别为8.70/10.77/14.60/28.36/43.20亿元,对应2月11日收盘价的PE估值分别为53.7X/43.4X/32.0X/16.5X/10.8X。作为稀缺性的抽蓄及储能运营资产,公司未来发展前景持续向好。伴随新能源发电在电力系统中的占比提升,抽蓄及储能等灵活性资源的需求将大幅增长,且政策支持态度明确,公司有望保持10年以上高增速。同时,抽蓄资产目前正处于由成本部门向市场化盈利部门转型的初期阶段,受益于电力市场化的推进,资产盈利能力有望大幅提升。此外,抽蓄业务具有资本金IRR6.5％的容量电价收益作为保底,经营风险相对较低。
风险提示:重组的不确定性,项目投产节奏慢于预期,电力市场化推进速度不及预期
[2021-11-10] 文山电力(600995):文山电力回复问询函本次交易置入资产的预估值区间为130亿元至160亿元
■证券时报
文山电力(600995)11月10日晚间回复上交所问询函，截至本核查意见出具日，本次交易标的资产的评估工作尚未完成。经初步预估，本次交易置入资产的预估值区间为130亿元至160亿元，交易价格预计不低于130亿元，并将以经国有资产监督管理部门备案的评估报告的评估结果为参考依据，由交易各方最终协商确定。
[2021-11-10] 文山电力(600995):重组后为稀缺纯储能标的,进军抽水蓄能+电化学储能-公司研究报告
■海通证券
拟重大资产置换,打造优质储能上市公司。2021年10月15日,公司发布重大资产置换预案,拟将主要从事购售电、电力设计及配售电业务的相关资产负债置出,并与南网持有的调峰调频公司100％股权的等值部分进行置换。重大资产重组后,公司主要业务将转变为抽水蓄能、调峰水电和电网侧独立储能业务的开发、投资、建设和运营。公司将新增已投运的5座合计788万千瓦的抽水蓄能电站、2座合计192万千瓦的调峰调频水电站和10MW锂电池储能站,以及在建的2座合计240万千瓦的抽水蓄能电站。本次发行股份购买资产的发行价格为6.52元/股。
重组后盈利能力或进一步增强。调峰调频公司2019、2020和2021H1归母净利分别为8.2、8.4和5.5亿元。在本次交易完成前,调峰调频公司拟剥离其气电业务相关资产负债和持有的绿色能源混改基金约3％的合伙份额(基金账面价值3203万元)。气电业务2019、2020和2021H1净利润为-1082、967和11148万元,文山电力2019、2020和2021H1归母净利分别为3.3、1.1和1.2亿元。
加码抽水蓄能+电网侧独立储能业务,"十四五"公司仍会大力建设储能项目。(1)随着风电等新能源大规模发展,催生大量调峰调频和储能等高质量辅助服务需求。国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》提出,到2025年,新型储能装机容量达到3000万千瓦以上。2020年装机容量为328万千瓦。到2030年,抽水蓄能电站投产达到1.2亿千瓦左右。2021年8月我国抽水蓄能电站已投产3249万千瓦(按重组后公司拥有788万千瓦的抽水蓄能电站投产的装机容量计算,公司抽水蓄能市占率24.3％),在建5513万千瓦。(2)现有抽水蓄能市占率高,有丰富的项目储备,公司未来仍会大力建设储能项目。抽水蓄能:已与多个抽水蓄能项目站点属地政府签署合作协议。电网侧独立储能领域:十四五期间将建设多个项目。
电价改革有望进一步增厚抽水蓄能和电网侧独立储能业务利润。(1)抽水蓄能两部制电价:2021年,国家发改委下发《关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见》(633号文)提出坚持并优化两部制电价(容量+电量电价)。公司部分抽水蓄能电站采用单一容量制。已投运抽水蓄能电站将于2023年依据633号文重新核定电价。(2)发改委印发《关于进一步完善分时电价机制的通知》,进一步完善分时电价,特别是合理拉大峰谷电价价差,有利于为抽水蓄能、新型储能发展创造更大空间。
盈利预测和投资评级。不考虑重组,我们预计文山电力2021-2023年归母净利为0.94、1.93和3.14亿元,EPS为0.20、0.40和0.66元。考虑到交易尚未最终完成,基于谨慎考虑,首次覆盖给予公司无评级。
风险提示:重组暂停、中止或结束,对应流域来水量枯竭,电价不及预期。
[2021-10-29] 文山电力(600995):文山电力十连板 抽水蓄能工程或造成较大财务负担
■证券时报
文山电力(600995)10月29日晚披露股价异动公告称，公司披露重大资产重组预案并于10月18日复牌后，股价已连续10个交易日涨停，累计涨幅159.55%。公司短期内股价波动幅度巨大，敬请投资者注意股价炒作风险，理性决策审慎投资。公司此次重组标的主营的抽水蓄能工程项目建设周期长，前期需较大资金投入，可能对公司造成较大的财务负担。
[2021-10-27] 文山电力(600995):文山电力八连板 短期涨幅巨大 理性决策
■证券时报
文山电力(600995)10月27日晚间公告，公司股价自10月18日开始连续八个交易日涨停，累计涨幅114.45%。公司股票短期涨幅巨大，已远高于本次发行股份购买资产的发行价6.52元/股。文山电力请广大投资者注意二级市场交易风险，理性决策，审慎投资。
[2021-10-18] 文山电力(600995):公布重大资产重组计划,发力辅助服务市场-事件点评
■天风证券
事件:2021年10月15日,公司董事会通过了《关于本次重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金方案的议案》,拟购买南方电网调峰调频发电有限公司100％股权。
点评:资产重组计划公布,发力辅助服务市场2021年9月27日公司公告重大资产重组计划,拟通过重大资产置换、发行股份购买和募集配套资金的形式,置出公司在文山州内五个市县的直供电服务和趸售电服务的相关资产和负债,及持有的文电设计公司和文电能投公司100％的股权,与交易对方南方电网持有标的调峰调频发电有限公司100％股权等值部分进行置换。此次重组完成后,公司业务由购售电、发电、电力设计及配售电转变为抽水蓄能、调峰水电和电网独立侧储能业务。
拟收购调峰调频公司100％股权,打造优质储能上市公司平台标的资产调峰调频公司目前为南方电网公司的全资子公司,主营业务为抽水蓄能、调峰水电和电网侧独立储能业务。目前已投产运营5座装机容量合计788万千瓦的抽水蓄能电站,在建2座装机容量合计240万千瓦的抽水蓄能电站。调峰方面,在运营2座装机规模分别为132万千瓦和60万千瓦的水电站共同承载调峰水电业务。储能方面,标的公司在深圳运营10MW电化学储能站,为当地电网提供电能转换及调峰调频服务。2019-2021年上半年调峰调频公司分别实现营收48.39、52.99和31.17亿元,实现归母净利8.2、8.4和5.5亿元。
双碳目标助力新能源发展,储能调峰重要性凸显当前我国正处于能源绿色低碳转型发展的关键时期,风电、光伏等新能源大规模发展,由于新能源发电不稳定的特征,调峰调频、储能等高质量辅助服务将成为电力系统的关键支撑。抽水蓄能度电成本具有明显优势且目前我国抽水蓄能装机占比仅为1.4％,在此背景下,国家能源局正式发布《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035年)》,明确到2025年我国抽水蓄能投产总规模将达到6200万千瓦以上,到2030年将达到1.2亿千瓦。在新型电力系统构建的过程中,抽水蓄能发展前景广阔。
投资建议:不考虑资产重组影响,预计2021-2023年公司将实现归母净利润1.65、2.29和3.03亿元,对应PE为23.1、16.6和12.6倍,我们看好重组后公司未来储能业务的跨越式发展,维持"买入"评级。
风险提示:交易被暂停、中止或取消的风险、调峰水电站所在流域来水不确定性风险、抽水蓄能两部制电价政策执行不确定性风险等
[2021-10-16] 文山电力(600995):文山电力拟进行资产置换 注入南方电网抽水储能资产
■上海证券报
文山电力10月15日晚间发布公告称，拟将主要从事购售电、电力设计及配售电业务的相关资产负债置出上市公司，并与南方电网持有的南方电网调峰调频发电有限公司(下称“调峰调频公司”)100%股权的等值部分进行置换，差额部分由上市公司向交易对方以发行股份的方式购买。此次交易完成后，公司主要业务将转变为抽水蓄能、调峰水电和电网侧独立储能业务的开发、投资、建设和运营。
同时，文山电力拟向不超过35名(含35名)特定投资者以非公开发行股份的方式募集配套资金，总额不超过此次交易中拟以发行股份购买资产的交易金额的100%，且发行股份数量不超过此次交易中发行股份购买资产后上市公司总股本的30%。
预案显示，文山电力拟置出资产主要包括公司在云南文山州内文山、砚山、丘北、富宁和西畴等五个市县的直供电服务和对广西电网百色供电局、广西德保、那坡两县的趸售电服务的相关资产和负债，以及公司持有的文电设计公司和文电能投公司的100%股权。
根据预案披露，交易标的调峰调频公司是国内最早进入抽水蓄能行业的企业之一。1993年，国内第一座高水头、大容量抽水蓄能电站——广州抽水蓄能电站，建成投产即获评全国首个“一流水力发电厂”。目前，调峰调频公司共有9家控股子公司和4家参股公司，其中控股子公司主要业务分布在海南、广东等地，主营业务为抽水蓄能业务、电网侧独立储能业务以及调峰水电业务等。在本次交易完成前，调峰调频公司拟剥离其气电业务相关资产负债和持有的绿色能源混改基金2.9762%的合伙份额。
本次交易前，文山电力主要经营购售电、发电、电力设计及配售电业务。交易后，公司主要业务将转变为抽水蓄能、调峰水电和电网侧独立储能业务的开发、投资、建设和运营。公司将新增已投产运营的5座装机容量合计788万千瓦的抽水蓄能电站和2座装机容量合计192万千瓦的可发挥调峰调频功能的水电站、在建的2座装机容量合计240万千瓦的抽水蓄能电站以及电网侧独立储能业务。
2020年末，文山电力总资产为28.71亿元;2020年度营业收入为18.81亿元，归母净利润为1.11亿元。2021年上半年，公司所属电站完成自发供电量15805万千瓦时，同比下降6.12%;完成购电量276536万千瓦时，同比增长4.51%。
文山电力表示，本次交易完成后，预计公司的收入规模将进一步扩大，盈利能力将得到增强。
[2021-09-27] 文山电力(600995):文山电力筹划重大资产重组事项，27日开市起开始停牌
■证券时报
文山电力9月27日公告，南方电网拟以调峰调频业务相关资产与公司进行资产重组。公司股票9月27日开市起开始停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。
[2021-03-29] 文山电力(600995):文山电力2020年实现净利润1.11亿元 拟10派0.7元
■中国证券报
文山电力3月29日晚发布2020年度报告，公司2020年实现营业收入18.81亿元，同比下降18.88%;实现归属于上市公司股东的净利润1.11亿元，同比下降66.66%;基本每股收益0.23元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.7元(含税)。对于营业收入的下降，公司称主要系市场用电需求下降及国家电价优惠政策影响。
年报显示，2020年受新冠肺炎疫情影响，社会用电需求下降，公司售电量减少，公司售电收入下降。售电量减少的主要原因系受区域内冶炼行业复工复产情况影响;同时，受广西德保、那坡地区用电需求减少影响;因疫情影响市场下滑严重，售电量大幅下降。
在经营计划中，文山电力透露了2021年主要经营计划指标目标值。主要包括：利润总额1.47亿元，同比增加1526.01万元，增幅为11.54%;售电量为65.61亿千瓦时，同比增加11.19亿千瓦时，增幅为20.56%;营业总收入22.96亿元，同比增加4.15亿元，增幅为22.06%;资产总额31.86亿元，同比增加3.15亿元，增幅为10.97%;资产负债率29.86%，同比增加6.21个百分点等。
[2020-12-30] 文山电力(600995):文山电力将调整电价
■上海证券报
文山电力公告，公司收到文山州发展和改革委员会下发的通知，从2021年1月1日起，降低全州电网大工业销售电价。所有电压等级大工业用户每千瓦时降低1.175分。规范大工业基本电价。文山州参与市场化交易的大工业基本电价与云南省电网相同，最大需量37元/千瓦·月，变压器容量27元/千伏安·月;非市场化交易的大工业基本电价维持不变。
[2020-04-23] 文山电力(600995):被低估的南网发配售一体化资产
■天风证券
南网旗下电网上市公司,盈利能力持续提升文山电力负责云南文山州内文山、砚山、丘北、富宁和西畴等五个市县的直供电服务以及周边区域的趸售电服务,同时拥有11万千瓦小水电,并从事电力勘察设计业务。公司盈利能力较好并位于行业前列,2019年净利率为14.32％,截至2019年末,公司有息负债规模1.31亿,资产负债率仅20.79％。
文山经济发展向好,云南绿色能源战略拉动用电需求快速扩张文山经济正在快速发展,2019年文山州GDP增速10.1％,增速高于云南省(8.1％)2个百分点。经济持续发展带动用电量快速提高。2019年1-9月全州全社会用电量58.96亿千瓦时,同比增长10.66％,其中第二产业用电同比增长12.25％。云南省2018年起提出绿色能源战略,推进水电铝材、水电硅材一体化发展。文山州规划到2020年电解铝产能达到240万吨/年以上,到2025年水电铝产能达到300万吨/年。文山州现有在建的水电铝材一体化项目3个,其中神华和文山铝业两个项目合计140万吨产能投产后,可拉动文山州整体经济快速发展,文山电力作为文山州内主要电网公司,有望在当地经济快速发展中受益。
南网资产证券化进程加速,上市公司有望受益2019年以来电力企业出现了加速推进资产证券化的势头,其中国家电网旗下的国网信通和置信电气均通过资产重组实现了存量资产注入;国电投将旗下金融资产注入的东方能源。2020年3月23日,南方电网公司印发《资本运营落实公司发展战略纲要重点工作任务》,文件提出了"推动符合条件的公司改制上市,开展并购、重组等资本运作,大幅提高资产证券化水平"的工作思路。南方电网正在加快推进资产证券化进程,文山电力作为目前南方电网旗下唯一上市平台,未来有望受益。
估值已至历史底部区域,分红具备提高空间近十年,文山电力PE(TTM)的中枢为24.3倍,目前已跌至11倍,位于公司近十年的底部区域,且大幅低于同行业公司。公司历史分红率在30％左右,近年公司经营现金流和资本开支稳定,有息负债规模仅1.31亿,整体现金流充沛,公司具备提高分红的能力。
盈利预测与估值:我们预计公司2020-2022年将实现归母净利润4.47、5.35和6.39亿元,EPS为0.93、1.12和1.34元,对应PE为8.53、7.12和5.96倍,我们看好公司未来因用电需求扩张而持续发展,给予公司"买入"评级。
风险提示:销售电价下调的风险、水电铝材项目推进不及预期的风险、自发电量不及预期的风险
[2020-04-21] 文山电力(600995):售电主业实现高增长,有望受益于电改提速-年报点评
■安信证券
事件:根据年报,公司2019年实现营业收入23.2亿元,同比增长14.5％;扣非归母净利润3.3亿元,同比增长11.0％;基本每股收益为0.69元;拟每10股派发现金红利2.2元(含税),对应静态股息率为2.7％。业绩符合预期。
售电主业和参股公司收益高增长,计提减值拖累业绩。公司作为集发输配售为一体的电力企业,主营水力发电和供电业务。2019年公司电力业务实现营业收入22.8亿元,同比增长13.8％,毛利率为27.9％,较2018年下降1.8个百分点。发电方面,截至2019年底,公司自有小水电站29台,总装机11万千瓦,2019年发电量6.5亿度,同比下降3.4％。供电方面,公司主要负责文山州内文山、砚山、丘北、富宁和西畴等五个市县的直供电服务,2019年完成售电量66亿度,同比增长15.7％。售电量实现高增长,一方面是受一般工商业电价政策下调的刺激影响,工商业用电增加明显;另一方面是因为广西市场用电需求增加,趸售市场用电量增加明显。公司2019年外购电量63亿度,同比增长18.7％。其中,购省网电量攀升明显,购省网38.5亿度,增长45.1％;购地方电24.4亿度,同比下降7.8％。公司投资收益稳步增长,2019年实现投资收益4411万元,同比增长2544万元,收益主要来自参股的文山平远供电公司(3700万元)和深圳前海蛇口自贸区供电有限公司(660万元)。此外,公司在建的月亮湾暗河水库项目因当地政府原因导致项目终止,计提在建工程资产减值约6000万元。
南网旗下配售电业务上市平台,有望受益于电改提速。公司于2018年设立全资子公司文电能投,积极参与投资、运营增量配售电、综合能源等业务。2019年文电能投积极开拓售电市场,推进市场化售电业务整合,实现主营业务收入2078.3万元,同比增长422.1％,实现净利润1261.5万元。截至目前,新一轮电改已开展五周年,全国增量配电改革取得阶段性成果。2020年作为完成"十三五"规划目标的收官之年,有望在政府和电网公司的大力推动下,克服增量配电改革的诸多困难,取得新的突破。公司作为南网旗下深度参与配售电业务的上市平台,有望受益于电改提速,做大做强配售电业务。
文山州积极打造"新铝都",公司售电主业有望直接受益。文山州作为云南省"打造千亿级绿色低碳水电铝材一体化基地"战略的重点布局区域,充分利用水电低电价优势,积极谋划和推进水电铝材一体化产业发展。截至2019年底,文山已经建有年产能140万吨的氧化铝企业,技改后产能将突破200万吨。同时,文山州还承接了340万吨电解铝项目(云南神火集团90万吨水电铝材一体化项目、云南文山铝业公司50万吨水电铝项目、云南绿色铝创新产业园200万吨电解铝项目),将于今年陆续完工。根据文山州统计数据,2020年1-2月,文山州有色金属冶炼及压延加工业的固定资产投资额同比增长92％。公司直供电量占文山州全社会用电量80％以上,随着文山州电解铝产业的高速发展,公司售电主业有望直接受益。
投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价9.5元。预计公司2020年-2022年的收入增速分别为8％、7％、6％,净利润分别为3.8亿元、4.3亿元和4.6亿元,对应市盈率分别为10.2倍、9.0倍和8.4倍。
风险提示:发电量不及预期,售电量增长不及预期,购销差价下调风险。
[2020-03-10] 文山电力(600995):文山电力疫情防控期间阶段性降低企业用电价格
■证券时报
文山电力(600995)3月10日晚公告，为贯彻落实党中央、国务院决策部署，阶段性降低企业用电成本，支持企业复工复产，公司实施阶段性降低企业用电价格。阶段性降低企业用电价格后，可能对公司经营产生一定影响。初步测算，预计减少公司2020年度营业收入约1150万元。
[2019-08-19] 文山电力(600995)南网旗下唯一上市平台,发配售一体化-首次覆盖报告
■国泰君安
投资建议:目标价8.85元,首次覆盖给予"增持"。预测2019-2021年EPS分别为0.59、0.61、0.64元,给予2019年行业平均15倍PE,目标价8.85元,首次覆盖给予"增持"评级。与众不同的认识:市场认为公司盈利较差,我们认为公司作为南方电网旗下唯一上市公司平台,由于南方电网资产证券化率较低,且旗下优质资产较多,公司或有望受益于国企改革和电力体制改革的加速推进。
集发配售于一体,电力业务盈利不佳。公司主营水力发电与供电业务,负责云南省文山州内文山、砚山、丘北、富宁和西畴等五个市县的供电,是集发配售为一体的电力企业。销售电量包括自发电量(自有小水电装机约11万千瓦)和外购电量,其中外购电占比较高(2018年外购电占比约89％),由于外购电成本较高,公司电力业务盈利不佳。2018年受益于高毛利的自发电量增长(同比增长11.86％),公司业绩显著提升,2018年归母净利3.0亿元,同比增长89.0％。
积极参与增量配售电业务,打造新增长点。公司积极参与增量配售电业务,投资设立全资配售电子公司云南文电能源投资有限责任公司,文电能投主要从事增量配售电、综合能源服务等业务,2018年文电能投积极开拓竞争性售电市场,推进市场化售电业务整合,完成代理交易电量3.78亿千瓦时,业务获得实质性进展。此外公司还参股深圳前海蛇口自贸区供电有限公司,未来增量配售电有望成为公司新的利润增长点。
风险提示:电力需求不及预期、国改电改进度不及预期
[2019-07-11] 文山电力(600995):文山电力再次调整一般工商业用电价格,预减营收2600万元
■上海证券报
文山电力公告，公司收到文山州发展和改革委员会《关于再次降低一般工商业电价的通知》，国家、云南省、文山州发展改革委实施的重大水利建设工程基金征收标准减低50%等措施形成的降价空间全部用于减低一般工商业电价，文山电网再次降低一般工商业目录电价0.087元每千瓦时，电价调整自抄见2019年7月1日电量起执行。经公司初步测算，预计减少公司2019年度营业收入约2600万元人民币。
[2019-06-24] 文山电力(600995):文山电力下调一般工商业用电价格
■证券时报
文山电力(600995)6月24日晚公告，为贯彻落实国务院《政府工作报告》关于一般工商业电价平均再降低10%的有关部署，降低小微企业用电负担，公司的一般工商业目录电价降低0.046元每千瓦时，电价调整从抄见4月1日电量起执行。初步测算，预计减少公司2019年度营业收入约1900万元。
[2019-05-23] 文山电力(600995):文山发售电一体化公司,积极开展配售电业务
■西南证券
云南文山发售电一体化公司。公司2004年上市，具备地方电网资源，主营发售电业务，拥有约11万千瓦的小水电装机，以售电业务为主，实现对云南省文山州内文山、砚山、丘北、富宁和西畴等五个市县直供电；受云南电网委托管理文山州内马关、麻栗坡供电局的资产，开展对州内广南县，对外省的广西电网百色供电局、广西德保、那坡两县的趸售电服务。公司2016-2018年实现供电量为49.7、55.0和59.8亿千瓦时，公司自发电利用率高，量较为稳定约6-7亿千瓦时/年，约85%以上供电来自外购省网及地方水电，外购电占比较高。
2018年业绩创近年来新高。公司2016-2018年营收18.4、20.4和20.3亿元，同比增长-6.0%、10.8%和-0.5%；归母净利润1.6、1.6和3.0亿元，同比增长54.5%、-1.7%和89.0%。2019Q1实现营收5.6亿元(+0.47%)，实现归母净利润1.7亿元(-7.2%)，虽略有所下滑，但由于2018年基数高，整体看来水及发电情况1季度业绩仍处于高位，公司总体业绩稳中有升。2016-2018年毛利率分别为23.0%、26.2%和30.0%，逐年有所提高；费用率管控良好，平均约12%。
积极开展配售电业务。除发售电业务外，公司积极开展相关的电力勘察设计及配售电服务等业务。控股文山文电开展电力设计、勘察等业务；控股文电能源开展增量配售电及综合能源服务等业务；参股深圳前海蛇口自贸区供电有限公司。配售电业务已成为公司重要的业务构成及增长点。
随着国改电改推进，有望受益。公司实际控制人为南方电网，是南网旗下唯一上市公司平台，集团下辖资产包括云南国际等优质资产，在国企改革及电力改革推进下，公司或有望受益。
盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.58、0.60和0.62元，对应PE分别为14X、13X和13X；公司业绩表现较好，且为南网旗下唯一上市平台；首次覆盖，给予"增持"评级。
风险提示：电价下行风险；来水波动风险；国改电改低于预期风险等。
[2018-08-26] 文山电力(600995):文山电力上半年净利2.83亿元,同比增42%
■证券时报
文山电力(600995)8月26日晚间披露半年报，公司2018年上半年实现营业收入10.76亿元，同比增长2.16%；净利润2.83亿元，同比增长42.08%。每股收益0.59元。
[2018-06-28] 文山电力(600995):文山电力电价调整,预计减少2018年营收约680万元
■证券时报
文山电力(600995)6月28日晚公告，公司收到文山州发改委《关于降低一般工商业电价的通知》，按一般工商业用电价格调整后，预计减少公司2018年度营业收入约680万元。
[2018-03-26] 文山电力(600995):单位购电成本下降推动毛利率上升,计提减值致业绩不及预期-年度点评
■申万宏源
事件：
公司发布2017年年报，2017年公司实现营收20.35亿元，同比增长10.8％；实现归母净利润1.57亿元，同比减少1.68％，低于申万宏源预期。公司拟每10股派发现金红利1元（含税），分红金额占归母净利润的30.54％。
投资要点：
区域用电需求向好提升售电量，外购电单位成本下降带来毛利率上升。受益于公司所在区域全社会用电需求明显增长，公司全年实现售电量5.25亿千瓦时，同比增长12％，售电量增长驱动公司收入同比增加10.8％。公司2017年全年实现毛利率26.24％，较上年增加3.26个百分点，主要是由于公司外购电单位成本下降所致。公司2017年外购电结构出现变化，由于自发电量较少，以及区域内小水电发电量减少，2017年公司采购省网电量占比显著提升，故而在一定程度上会推高外购电成本，但是外购省网电价于17年发生调整以及市场化购电侧退费影响，公司全年外购电单位成本较上年同比下降。
长期股权部分计提减值导致业绩不达预期，该资产后续对公司业绩负面影响消除。公司2017年发生资产减值损失6200万元，主要是由于当期针对参股的大唐文山水电部分资产（作为长期股权投资核算）计提了6248万元的减值准备。公司2017年业绩不达预期主要是由于该部分资产减值所致。鉴于目前公司已将该资产账面价值计提为零，后续该资产对于公司的负面影响将完全消除。
积极扩张域外配售电业务，电力设计业务成长较快。公司系稀缺的发供电一体的区域电网公司，积极布局区外配售电业务，出资设立云南云电配售电公司参与省内、省外配售电市场竞争，同时公司还参股了深圳前海蛇口自贸区供电有限公司。2017年公司下属文山文电16年设计资质已从丙级升乙级，可承担220KV及以下送变电工程设计，并在昆明设立子公司，将立足于文山，面向全省及广西周边地区开拓电力设计市场。本年度文山设计公司完成营业收入5748万元，同比增长2493万元；实现利润总额2767万元，同比增长1541万元；实现净利润2123万元，同比增长1082万元，业务整体成长较快，后续盈利贡献值得期待。
盈利预测与评级：我们下调2018和2019年盈利预测（调整前分别为2.35和2.72亿元），新增2020年盈利预测，我们预计18-20年公司归母净利润分别为2.16、2.36和2.54亿元，对应EPS为0.45、0.49和0.53元/股，对应PE分别为20倍、18倍和17倍。继续维持“增持”评级。
[2017-08-21] 文山电力(600995):工业回暖助力售电增长,降水增多利好成本下降-点评报告
■东北证券
报告摘要：
事件：公司日前公告2017年半年报，公司上半年实现营收10.53亿元，同比增长8.67％；实现归母净利润1.99亿，同比增长67.46％。
点评：地区经济形势良好带动用电需求增加，公司售电量同比增长。
2017年上半年，公司完成供电量25.30亿千瓦时，其中自发电量1.98亿千瓦时，同比下降24％，购地方电量7.26亿千瓦时，同比下降39％，购省网电量16.06亿千瓦时，同比增加99％；售电量24.19亿千瓦时，同比增加14％。导致公司净利润变化较大的主要原因是售电收入增加叠加综合购电价下降，此外还有公司财务费用降低，大修费用、材料费、运维费等非购电成本多集中于下半年发生等原因。
工业回暖利好大工业用电，营收稳中有增。自2017以来，文山地区工业经济稳步推进，持续向好。上半年文山州全社会用电量增速是达30.21％，远高于全国平均水平。同期文山州全部工业用电量增长40.3％，其中规模以上工业用电量增31.2％，铁合金行业回暖带动公司售电量同比增长，营收稳中有增。
降雨增加有望降低售电成本。根据历史数据，文山州汛期降水量可达全年降水的85％以上，使得地区下半年水电发电量超过全年发电量的60％。相关气象资料预测今年汛期降雨量相比历年平均增长约20％，公司直属小水电以及可调配的州内小水电发电量有望进一步增多，有助于降低公司购电成本。
州内地位稳固，积极开拓周边及产业链上下游市场。作为文山地区经营多年的地方电网，文山电力与各用电客户有着长期稳定的供用电关系。在州内业务稳固的基础上，公司通过积极布局州外配售电业务、开拓电力设计市场等方式，拓宽发展空间和盈利渠道，带来新的营收增长点。
盈利预测与估值：预计公司2017~2019年EPS分别为0.57、0.60和0.61元，对应2017年PE为21.26倍。首次覆盖，给予"买入"评级。
风险提示：区域电力供需失衡风险，夏季降雨不及预期风险等
[2017-08-21] 文山电力(600995):外购电成本大幅降低,驱动业绩同比大增
■申万宏源
事件：
公司发布2017年中报，17年上半年公司实现营收10.53亿元，同比增长8.67％；实现归母净利润1.99亿元，同比增长67.46％，高于申万宏源预期。
投资要点：
售电量增加驱动收入增长，外购电价大幅降低带来毛利率提升。17年上半年，公司实现售电量2.42亿千瓦时，同比增加13.81％；平均售电价略微下滑3.19％。售电量增长导致公司营收上半年同比增长8.67％。由于自发电量减少，公司外购电量大幅上升，上半年公司合计外购电23.32亿千瓦时，同比增加16.63％；由于外购省网电价调整以及市场化购电侧退费的影响，公司上半年综合购电价为0.1673元/kwh，较上年同期度电减少4.29分，外购电价同比减少20.41％。外购电成本的大幅下降提升公司毛利率水平，17H1公司综合毛利率34.04％，较上年同期提升7.57个百分点。
外购电价大幅降低导致17H1归母净利润大增，但公司非购电成本主要集中于下半年，预计全年业绩增幅将小于上半年。外购电价降低驱动公司营业成本下降，带来毛利率显著提升，导致公司上半年实现归母净利润1.99亿，同比增长67.46％。同时公司大修费用、材料费、运维费等非购电成本多集中于下半年发生，导致上半年利润绝对值在全年中占比较大，14~16年上半年实现归母净利润分别占到全年归母净利润的97％、96％和75％。受此影响，我们预计全年业绩增幅将小于上半年水平。
受益电改红利，售电主业盈利能力、业务规模有望双提升。公司自身发电能力有限，90％以上电力来自于外购。未来随着电改持续推进，公司外购电成本有望进一步降低，推动盈利能力进一步加强。公司主要售电区域在云南文山地区，目前正积极谋求区外扩张，当前百色-文山跨省区经济合作园区已进入实质性建设阶段，售电区域扩张可带来百亿售电规模弹性。
完善发供电一体化布局，扩展区外配售电业务。公司系稀缺的发供电一体的区域电网公司，积极布局区外配售电业务，出资设立云南云电配售电公司参与省内、省外配售电市场竞争，同时公司还参股了深圳前海蛇口自贸区供电有限公司。公司下属文山文电16年设计资质已从丙级升乙级，可承担220KV及以下送变电工程设计，并在昆明设立子公司，将立足于文山，面向全省及广西周边地区开拓电力设计市场。
盈利预测与估值：综合考虑公司售电量增长，省网降费以及市场化电力交易带来的购电成本下降，我们上调公司17~19年归母净利润分别为2.35亿、2.72亿和2.95亿元（上调前17~19年盈利预测分别为1.52亿、1.63亿和1.74亿元），EPS分别为0.49元/股、0.57元/股和0.62元/股，当前股价对应PE分别为25倍、21倍和20倍。公司作为南方电网旗下唯一上市平台，受益电改有望持续扩张配售电市场规模，降低购电成本，维持“增持”评级。
[2017-03-30] 文山电力(600995):受益自发电比例提高,积极布局区外售电业务-公司点评
■申万宏源
事件：
公司发布2016年年报，2016年实现营业总收入人民币18.36亿元，比上年同期减少约6.02％；实现归母净利润1.59亿元，比上年同期增加54.5％，超过申万宏源预期。公司拟每10股派息1.0元（含税），分红金额占归母净利润的30.03％。
投资要点：
盈利大幅提升主要的经营因素来自于购电成本下降及自发电量增长。公司2016年售电量46.95亿千瓦时，与2015年基本持平；售电价格由于市场化交易原因下降11％，导致营收同比下降。16年来水偏丰，自有水电站发电量6.54亿千瓦时，同比增加9％。购省网电12.36亿千瓦时，同比减少11％；外购相对便宜的地方电30.81亿千瓦时，同比增加7.26％。购电成本下降带动公司毛利率较上年同期增加3.1个百分点至23％。另外，业绩大幅增长的非经营性因素主要包括：公司资产减值损失大幅减少（15年4142万元，16年为-95万元）；
投资收入大幅提升（15年-1597万元，16年859万元）。
融资结构不断优化，财务费用同比减少36.92％，节约费用2026万元。2016年公司不断优化融资结构，置换高利率贷款，公司综合财务费用率8.7％，较去年下降0.8个百分点。同时，2016年新增借款减少，利息支出显著减少。
电改持续推进，售电主业盈利能力、业务规模有望双提升。公司自身发电能力有限，主要电力来自于外购，电改持续推进电力集中竞价，带来购电成本下降红利。今年公司业绩大幅增长即主要得益于购电成本下降，未来随着电改持续推进，公司盈利能力有望进一步增强。当前公司主要售电区域在云南文山地区，公司积极谋求区外扩张，当前百色-文山跨省区经济合作园区积极推进，售电区域扩张可带来百亿售电规模弹性。
积极布局省外配售电业务。公司系稀缺的发供电一体的区域电网公司，积极布局区外配售电业务，已出资2亿元设立云南云电配售电公司参与省内、省外配售电市场竞争。公司参股的深圳前海蛇口自贸区供电有限公司，已被列入广东省第二批售电公司目录，规划在深圳蛇口片区、前海桂湾片区、前湾片区和妈湾片区开展供电业务。公司下属文山文电16年设计资质从丙级升乙级，可以承担220KV及以下送变电工程设计，并在昆明设立子公司，将立足于文山，面向全省及广西周边地区开拓电力设计市场。
盈利预测和评级：考虑区外售电业务的发展以及财务费用规模下降，我们上调预测公司17~19年归母净利润分别为1.52、1.63和1.74亿元（调整前预测17~18年分别为1.36和1.51亿元），EPS分别为0.32元/股、0.34元/股和0.36元/股，当前股价对应PE分别为40倍、37倍和35倍。公司作为南方电网旗下唯一上市平台，受益电改有望持续扩张配售电市场规模。维持“增持”评级。
[2017-03-30] 文山电力(600995):业绩符合预期南网下唯一上市平台价值突显-2016年年报点评
■开源证券
事件
2016年度完成营业收入183627万元，同比减少11757万元，下降6％。实现利润总额18723万元，同比增加6312万元，增长50.9％；净利润15938万元，同比增加5622万元，增长54.5％。2016年末资产总计263572万元，净资产159299万元，资产负债率39.6％。
分析与判断
公司业绩符合预期，净利润增长50％以上：公司主营水力发电、供电业务，并经营文山州地方电网，是集发供用电为一体的电力中型企业。公司目前在文山州内销售的电量主要是自有和外购。2016年公司完成自发电量65355万千瓦时，同比增加9％，购地方电量308129万千瓦时，同比增加7％。2016年度，总购电成本为95091万元。2016年度总购电成本较2015年度减少17340万元，成本的降低主要是由于购电结构的变化以及市场化交易购电侧退费的影响。全年完成售电量469506万千瓦时，增长0.1％。直供293640万千瓦时，同比增加32198万千瓦时，增长12％，售电量与2015年基本持平.由于市场化交易客户侧退费、售电结构变化的综合影响，公司2016年度售电收入较2015年度减少12501万元。总的来看，公司净利润增长约54.5％,主要受销售毛利（售电收入减购电成本）同比增加；公司财务费用等成本费用同比下降；联营企业经营改善，公司投资收益同比增加等影响。以上业绩基本符合预期。
设立配售电公司，跨区域布局配售电市场：2016年6月文山电力出资2亿元设立云南云电配售电公司，积极参与文山州内、以及外部配售电市场竞争。早在2015年公司签署《深圳前海蛇口自贸区供电有限公司股东合作协议》，与深圳供电局等五家股东共同出资设立蛇口自贸区供电有限公司，公司可在深圳蛇口，前海等区域开展电力供应业务。经过此类跨区域的布局配售电市场，公司积极参与在新电改下国家逐步放开的配售电端业务，为未来公司的发展提供可期待的新的利润增长点。
云南国际注入终止，后续动作未知，南网下唯一上市平台仍值得重点关注：2016年6月，文山电力拟通过发行股份及支付现金方式收购南方电网云南国际有限责任公司100％股权，其后于2016年9月29日，鉴于本次重组历时较久，期间政策变动较大，继续推进具有不确定性，经南方电网提议，云南电网、南网国际与文山电力内部进行了研究，经董事会审议决定终止本次重组。虽然此次重组未成，但文山电力是南网系下唯一上市公司，平台价值突出，值得后续继续重点关注。
风险预期：公司新项目进展不如预期；南网资产未来注入不及预期。
[2016-10-31] 文山电力(600995):业绩符合预期,购电结构优化提高盈利能力-公司点评
■申万宏源
事件：
公司发布2016年三季报。前三季度公司实现营业收入13.62亿元，同比减少9.25％；归母净利润1.47亿元，同比增长22.21％，符合申万宏源预期。
投资要点：
低成本购电量增长带动毛利率提升，财务费用减少提高本期业绩。前三季度售电量同比下降6％，导致营收规模下降。公司自发供电量4.5亿kWh，同比增长7％。购电量31亿kWh，同比下降6％；其中购地方电同比增长14％，购省网同比下降35％。受益电改推进直购电、竞价购电，地方电价相对便宜。购电成本降低带动毛利率较15年同期提高3.1个百分点。
借款减少及降息导致财务费用同比下降38％，对业绩增长有积极影响。
终止云南国际注入，上市平台价值仍值得重视。9月，控股股东云南南网通知，鉴于重组历时较久，期间政策变动较大，继续推进云南国际资产注入存在不确定性，双方协商终止重组。文山电力系南网唯一上市公司，上市平台价值仍值得重视。
受益电改和输电规模扩大，售电主业有望持续改善。公司目前外购电比例超过90％，外购电中地方电占比增长至72％。在后电改时期，政府逐步放开竞争性环节电价，公司的购电议价能力有望增强，购电成本有望降低。此外，百色-文山跨省区经济合作园区的建设，扩张了公司售电区域且有望带来百亿售电规模弹性。
公司积极布局售电市场，合资公司进入广东第二批目录。公司出资2亿元设立云南云电配售电公司，参与州内、州外配售电市场竞争。此外，公司参股的深圳前海蛇口自贸区供电有限公司，已列入广东省售电公司目录，有望在深圳蛇口片区、前海桂湾片区、前湾片区和妈湾片区开展供电业务。
盈利预测及评级：考虑增发收购云南国际已终止，参考三季报，我们下调公司16-18年归母净利润预测分别为1.21、1.36和1.51亿元（调整前考虑了云南国际注入，预测分别为1.90亿、2.38亿和2.75亿），EPS分别为0.25元/股、0.28元/股和0.32元/股，当前股价对应PE分别为47倍、42倍和37倍。公司作为南方电网旗下唯一上市平台，看好配售电市场扩张及资产注入。维持“增持”评级。
[2016-08-19] 文山电力(600995):营业总成本优化提振公司业绩,定增收购云南国际有望实现主营业务向海外及产业链上游双向扩张-点评报告
■长江证券
事件描述
公司发布2016年度半年报：报告期内，公司实现营业收入9.69亿元，同比下降7.36%；实现归母净利润1.19亿元，同比增长20.36%。
事件评论
售电量同比下降及售电结构发生变化致公司营收下滑。报告期内，公司完成售电量21.25亿千瓦时，同比降低5.32%。其中：完成城乡居民用电4.00亿千瓦时，同比增长10.07%；完成一般工商业用电2.57亿千瓦时，同比增长3.20%；完成大工业用电6.30亿千瓦时，同比降低14.26%；完成趸售电8.26亿千瓦时，同比下降6.86%，公司售电结构发生变化。由于电价较低的居民用电增长而电价较高的大工业用电下降，加之整体售电量下滑，公司营收出现跌落。
供电成本优化、财务费用下降及坏账损失减少提振公司业绩。报告期内，公司完成自发电2.61亿千瓦时，同比增长7.84%；完成外购电19.99亿千瓦时，同比下降5.18%。其中：完成外购地方电量11.92亿千瓦时，同比增长25.84%；外购省网电量8.07亿千瓦时，同比下降30.51%。
由于外购地方电价（丰水期0.17-0.19元/千瓦时，枯水期0.22-0.24元/千瓦时）低于外购省网电价（0.379-0.471元/千瓦时），公司供电成本得到优化。此外，公司报告期内财务费用同比下降37.27%，绝对降幅为1134.55万元；资产减值损失较去年同期下降2977.71万元（去年同期确认坏账损失2960.40万元）。公司营业总成本大幅下降致公司业绩上升。
拟定增收购云南国际全部股权，向海外及产业链上游双向扩张。公司拟向包括云南电网在内的10名特定投资者定向增发约11195万股，募集资金不超过83738.62万元，用于收购云南电网及南网国际合计持有的云南国际100%股权。云南国际是南方电网在大湄公河次区域（越南除广宁及谅山两省、老挝、缅甸、柬埔寨、泰国）的跨境购售电、电力贸易、电力工程及境外电力运营的主体。云南国际2015年实现营业收入24.06亿元，其中售电业务10.06亿元，EPC工程业务14.00亿元。定增落地之后公司将实现主营业务向海外地区及电力上游工程业务双向的扩张，利好公司未来发展。
云南电网承诺资产注入，外延发展值得期待。根据控股股东云南电网公司与文山州政府签订的《促进文山州工业发展加快电网建设战略合作框架协议》，云南电网于去年6月收购了文山州内马关供电有限公司及麻栗坡供电有限公司，并控股文山平远供电有限责任公司。云南电网承诺在云南国际收购完成之后2年内将三县供电资产注入上市公司。此外，为解决同业竞争，云南电网承诺下属供电局及供电公司对老挝、缅甸边境的供电业务在现有基础上不再扩大范围，并在云南国际收购完成之后2年内将老挝、缅甸边境的售电资产转让给重组后的上市公司或终止云南电网下属供电局及供电公司对老挝、缅甸边境供电的业务。未来资产注入若能顺利落地，公司供电业务将再次实现扩张。
异地参股售电公司汲取宝贵改革经验，本地成立全资售电公司有望长期获益于电改。
2015年11月，公司与深圳供电局、招商局地产控股股份有限公司等5家股东签署了《深圳前海蛇口自贸区供电有限公司股东合作协议》，共同投资成立深圳前海蛇口自贸区供电有限公司，公司认缴总注册资本的8%。目前，该公司已进入广东省第二批54家售电公司名录，编号SD42，已于8月正式开展售电业务，竞得电量480万千瓦时，公司有望通过参与运营获取宝贵售电侧改革经验。2016年6月，公司公告称拟出资2亿元于云南成立配售电公司，参与州内、外配售电市场竞争。公司为云南省地方性电网公司，在售电业务竞争中拥有售电业务经验优势、售电服务优势、客户资源优势及电网独有的结算优势，未来有望长期获益于售电侧改革。
投资建议及估值：我们维持公司盈利预测，预计公司2016-2018年实现EPS0.221元、0.256元和0.295元，对应PE46.01倍、39.67倍和34.45倍，维持公司“增持”评级。
风险提示：系统性风险，定增推进不及预期风险，资产注入不及预期风险，电改推进不及预期风险。
[2016-06-14] 文山电力(600995):立足文山开展售电业务,拟外延并购聚焦一带一路-公司深度
■申万宏源
公司是立足云南文山自治州的地方电网公司，集发电、供电于一体。公司目前主要负责云南省南部文山州的文山市及岘山、富宁、丘北、西畴四县范围内110kV及以下电网规划、建设、运营，以及水力发电、供电业务。公司的盈利模式是赚取售电、购电的价差。公司在购电环节主要有三种方式（自有机组发电、购省网、购地方水电）；在售电环节主要有两种途径（直供电售电和趸售）。
公司拟增发股份收购云南国际，扩展海外购售电及一带一路电力工程业务。公司拟采用发行股份及支付现金方式收购云南国际的股权，其中云南电网持有的37.7%股权预估作价3.83亿元，对应7.48元/股的发行价格拟发行不超过5108万股；募集配套资金不超过8.37亿元，拟以不低于7.48元/股的发行价格拟发行股份1.12亿股。云南国际是南网在大湄公河次区域（即越南（除广宁、谅山两省）、老挝、缅甸、柬埔寨、泰国）的跨境购售电业务的窗口和电网互联互通、电力贸易、电力工程及境外电力运营的主体，未来售电市场扩张及新EPC订单将为公司业绩带来较大弹性。
文山州售电业务业绩有望改善，主要受益购电成本下降和输电规模扩大。公司目前外购电比例超过85%，售电业务的成本控制存在较大改进空间。在后电改时期，政府逐步放开竞争性环节电价，公司的购电议价能力有望增强，购电成本有望降低。此外，百色-文山跨省区经济合作园区的建设，扩张了公司售电区域且有望带来百亿售电规模弹性。
公司积极布局售电市场，合资公司拟进入广东第二批目录。公司出资2亿元设立云南云电配售电公司，参与州内、州外配售电市场竞争。此外，公司参股的深圳前海蛇口自贸区供电有限公司，有望进入广东省第二批售电公司目录，并有望在深圳蛇口片区、前海桂湾片区、前湾片区和妈湾片区开展供电业务。
盈利预测及评级：公司作为南方电网旗下唯一上市平台，通过成立售电公司收购云南国际，拓展云南、广东及东南亚售电市场，承接海外电网工程EPC，受益售电市场扩张、海外一带一路和全球能源互联网战略。考虑增发收购云南国际在2016年完成，我们预计公司16-18年归母净利润分别为1.90亿、2.38亿和2.75亿，EPS分别为0.30元/股、0.37元/股和0.43元/股，当前股价对应PE分别为34倍、28倍和24倍，公司当前估值低于行业平均估值（16年35倍，17年29倍），首次覆盖，给予“增持”评级。
[2016-06-13] 文山电力(600995):多角度受益云南电改提速,盈利空间打开-点评报告
■国海证券
公司为文山地区发配售一体化地方电网公司，区内电力需求下降、外购电比例高拖累业绩。
公司负责文山州文山、砚山、丘北、富宁和西畴五个市县的供电服务，同时负责州内马关、麻栗坡、广南三县的趸售电服务，开展对广西百色供电局的趸售电服务。2015年，公司售电量46.9亿千瓦时，其中供五县用户电量26.14千瓦时，占比56%。
公司自有电站较少，需向云南电网和地方小水电外购高价电。
公司自有水电站只有11万千瓦，加上地方小水电，公司可直接调度的装机只有57万千瓦，剩余电量需向云南电网以约0.35元/千瓦时的价格外购，此价格大幅高于公司自发电成本。
2015年，公司供电量48.6亿千瓦时中的42.5亿千瓦时（占比87.4%）来自外购，其中13.8亿千瓦时高价外购于云南电网。外购电量占比大直接导致公司电力业务毛利率不到20%。
文山地区工业需求不振导致售电量下降，压制公司利润。2015年，文山地区铁合金、电石及其他工业用电同比下降14%，导致公司直供电量同比下降3.72千瓦时（同比-12.5%），使得公司2015年利润1.03亿元，同比略下降。
2016年1季度，公司自有发电站增加，外购电比例下降至84%，且因公司可调度的水电站发电量上升，公司从云南电网外购高价电的比例下降，使公司1季度扣非利润完成8500万元，与去年同期基本持平。
收购云南国际，增加跨境电力贸易和国际电力EPC业务，增加新的利润贡献点。公司拟以7.48元/股的价格向云南电网定增5108万股，收购其持有的云南国际37.7%股权，并以现金收购南网国际持有云南国际62.3%股权，并募集配套资金不超过8.37亿元。
云南国际主营向越南、老挝和缅甸的跨国电力贸易以及国际电力工程EPC。2015年云南国际电力贸易业务共出口电量21亿千瓦时，实现毛利1.04亿元，加上EPC业务利润，合计净利润5.72亿元。
云南直接交易推进领跑全国，已列为电改综合试点，昆明交易中心成立在即，售电公司有望参与。
由于水电富余电量大，弃水严重，云南自2014年开始推行直接交易，2015年直接交易规模超过400亿千瓦时，购电主体扩展到7000余家，涵盖全省用电量的70%，售电主体58家，占省统调装机的57%。2016年预计直接交易规模可达到500亿千瓦时，占全省用电量的35%。同时，云南已经开始领先全国实施日前交易。
2015年11月，云南列为电改综合试点，并于2016年4月出台《云南进一步深化电力体制改革试点方案》，并将成立由电网企业相对控股，发电企业、电力用户、售电企业、第三方机构参股的昆明电力交易中心。
在输配电价核定方面，云南输配电价已经经过国家发改委核定，并于2016年3月15日开始执行，110kv和220kv的输配电价标准分别为每千瓦时0.071元和0.055元，整体相对于2014年的购销价差降低1.01分。
综上，云南电改在直接交易规模、输配电价核定方面已经走在全国的前列，目前售电公司还未参与交易，综合试点方案对此已做要求，明确多途径在售电侧培育市场主体，预计将成为下一步改革方向。
“增持”评级。暂未考虑增发和售电公司的贡献，预计公司2016-2018年EPS0.23元，0.26元，0.28元，对应PE48倍，43倍，39倍。我们看好电改给公司带来的多方面受益，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
风险提示：大盘系统性风险，电改推进不及预期，国际政治风险，电力需求大幅下降风险，非公开发行具有一定不确定性。
[2016-04-29] 文山电力(600995):购电成本优化助力扣非后业绩持平,业务上游拓展产业链逐趋完善
■长江证券
售电成本有望进一步降低，异地设立配售电公司拓展业务。公司属于发售一体化电网公司，然外购电占比较高，2015年达到87.6%，2016年一季度减少至84.4%。公司通过云南国际，将购售电业务向越南、老挝、缅甸等低成本的发展中国家拓展，未来购电成本有望进一步降低。另外，公司与深圳供电局、招商局等五家股东于2015年11月拟投资设立深圳前海蛇口自贸区供电有限公司，异地涉足配售电业务，进一步拓展公司业务渠道，并且有望以此为跳板参与深圳电改试点，为后续电改的全面推进提前布局。
投资建议及估值：预计公司2016-2018年EPS分别为0.220、0.255、0.294，给予增持评级。
风险提示：系统性风险，定增收购不及预期风险，EPC项目不及预期风险
[2016-04-16] 文山电力(600995):需求不振致业绩下滑,收购云南国际向产业链上游拓展-点评报告
■长江证券
事件描述
公司发布2015年年报，报告期内，公司实现营业收入19.54亿元，同比降低3.09%；实现归母净利润1.03亿元，同比降低0.61%。
事件评论
售电总量降低致营收下滑，农网还贷补贴助力业绩持平。2015年，公司所属电站完成自发电量6亿千瓦时，同比下降6.6%；完成售电量46.9亿千瓦时，同比下降5.6%，全社会用电需求不振是公司业绩下滑的主因。此外，公司售电结构发生变化，城乡居民生活用电占比达到15%，同比上升1.8个百分点；大工业用电占比为29.6%，同比下降6.6个百分点；趸售电占比达到44.3%，同比上升4.4个百分点。趸售、城乡居民等电价较低的用电量占比上升以及电价较高的大工业用电占比下降，也对营收造成不利影响。报告期内，公司确认资产减值损失4142万元，同比上升126%，以及投资收益-1597万元，同比下降1991.56%，拖累公司整体业绩。然而公司将农网还贷补贴余额5386万元从递延收益转为营业外收入，有效中和负面影响，助力业绩整体持平。
定增收购云南国际全部股权，向产业链上游拓展业务。2016年1月7日，公司发布定增预案，拟发行股份及支付现金购买云南国际100%股份，并定增募集配套资金。云南国际2015年1-10月份净利润达到3.3亿元，主要来自于其工程EPC业务，由于南方电网承诺由云南国际负责承接越南、老挝、缅甸、柬埔寨及泰国的工程EPC业务，未来EPC有望成为新的利润增长点。公司收购云南国际以后，业务由发电及售电向上游工程承包延伸，产业链更加完善，有助于公司未来发展。
售电成本有望进一步降低，异地设立配售电公司拓展业务。公司属于发售一体化电网公司，然外购电占比较高，2015年达到87.6%。公司通过云南国际，将购售电业务向越南、老挝、缅甸等低成本的发展中国家拓展，未来购电成本有望进一步降低。另外，公司与深圳供电局、招商局等五家股东于2015年11月拟投资设立深圳前海蛇口自贸区供电有限公司，异地涉足配售电业务，进一步拓展公司业务渠道，并且有望以此为跳板参与深圳电改试点，为后续电改的全面推进提前布局。
投资建议及估值：预计公司2016-2018年EPS分别为0.220、0.255、0.294，给予增持评级。
风险提示：系统性风险，定增收购不及预期风险，EPC项目不及预期风险
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