600990四创电子股票走势分析
≈≈四创电子600990≈≈(更新:21.11.05)
[2021-11-05] 四创电子(600990):四创电子公司涉及重大仲裁
■证券时报
四创电子(600990)11月5日晚公告，公司向亳州仲裁委员会提交了仲裁申请，要求亳州金地支付2.86亿元合同款，目前公司已收到亳州仲裁委员会的受理通知书。
[2021-10-27] 四创电子(600990):四创电子中标三个雷达系统设备采购项目
■上海证券报
四创电子公告，公司中标蚌埠等三部雷达建设工程雷达系统设备采购项目、乌鲁木齐机场改扩建工程空管工程二次雷达系统设备采购项目、郑州/成都牧马山雷达建设工程雷达系统设备采购项目，总中标额约86,498,954元。本次成功中标包括空管一次雷达、空管二次雷达和空管一二次合装雷达等，将会对公司经营业绩产生积极影响。
[2021-08-24] 四创电子(600990):四创电子上半年净利润亏损5698.91万元
■中国证券报
四创电子(600990)8月23日晚间披露2021年半年报，上半年公司实现营业收入6.94亿元，同比下降1.29%;实现归属于上市公司股东的净利润-5698.91万元，去年同期为-2401.79万元;基本每股收益-0.3580元/股。
半年报显示，公司归属于上市公司股东的净利润较上年同期减少主要系本报告期博微长安雷达整机产品因交付进度未在中期形成收入，以及销售费用、财务费用增加所致。公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润减少主要系本报告期博微长安雷达整机产品因交付进度未在中期形成收入，以及销售费用、财务费用增加所致。
四创电子表示，报告期内，公司主要从事雷达产业、智慧产业、能源产业，主要包括气象雷达、空管雷达、低空警戒雷达、印制板及微波组件等相关雷达配套件、智慧城市、应急指挥通信系统、智能交通系统、粮食安全智能装备、各类特种车辆改装和房车、露营地、电源等相关业务。
[2021-05-10] 四创电子(600990):净利润同增53％,主业发展向好资产注入可期-2020年年报及2021年一季报点评
■中信证券
新收入准则影响公共安全产品收入大幅提升,费用率下降盈利能力提升。公司2020年实现营业收入39.42亿元,同比+7.39％,实现归母净利润1.70亿元,同比+53.29％,实现扣非归母净利润1.11亿元,同比+64.90％。报告期内公共安全以及能源系统业务中部分系统集成业务,收入确认方式从完工百分比调整为按时点确认,本期确认以前年度确认收入,公共安全产品收入大幅增长,公司整体收入小幅增长。利润端公共安全产品毛利率降低2.42pcts至7.17％,雷达及配套产品毛利率提升10.63pcts至34.37％,但由于雷达及配套产品收入占比下降24.87pcts,导致整体毛利率下降1.38pcts至17％;公司借款规模扩大,利息支出增加,财务费用同比+44.50％,研发费用与销售费用分别降低33.61％、29.03％,公司期间费用率同比下降1.93pcts至11.37％;报告期内公司营业外收入同比增长440.58％至0.16亿元;综合各影响因素,销售净利率增长1.27pcts至4.42％,盈利能力提升。20Q4实现营收28.85亿元,同增33.80％,前三季度分别同比-50.02％/-20.79％/-31.43％;实现归母净利润2.46亿元,同增33.85％,占全年净利润的144.7％。
21Q1营收稳健增长,规模效应显现亏损规模缩小。2021Q1公司实现营收1.93亿元,同比+29.30％,归母净利润亏损0.47亿元,虽未实现盈利,但亏损规模较去年同期下降22.89％。受益于雷达电子板块收入规模增加,21Q1公司收入规模有较大提升。利润端公司毛利率同比下降7.99pcts至22.70％,管理费用较去年同期减少421.64万元,规模效应有所显现,公司期间费用率下降13.2pcts至63.97％;此外报告期内公司资产处置收益0.3亿元,各因素共同推动净利率提升16.53pcts,亏损收窄至-24.39％。
公司积极备产存货增长,客户信用好未来现金流有望改善。2020年末公司存货同比增长19.06％至14.13亿元,其中库存商品同增146.2％至0.76亿元,存货增加或预示公司在手订单充足,备产积极,随未来产品交付推进,业绩将逐步释放。期末应收账款20.43亿,同比+42.35％,受产品交付及收入确认节奏影响,2020年公司经营性现金流流出1.09亿元。21Q1公司存货继续增长26.35％,雷达及备件等材料采购大幅提升拉动预付款项较期初增长83.59％,公司积极采购备产,受此影响一季度经营活动现金流净流出扩大77.4％至7.15亿元,考虑到公司客户信用较好,坏账风险较低,随后续回款增加,公司现金流有望改善。
依托自主研发产品,提高核心竞争能力。公司围绕雷达产品,在气象雷达、空管雷达、地空警戒雷达及微波领域不断创新,提高产品竞争能力,多型产品验收交付,气象雷达实现全波段全覆盖,微波领域完成微波电路板智能制造与数字化转型,同时积极拓宽客户群体,在智慧城市领域安防系统通过验收。考虑到雷达产品市场集中度高,公司资质健全,并在国产GaN高效率发射机、射频直接采样技术等前沿领域提前布局,公司核心竞争力进一步得到强化,长期来看发展优势明显。
上市平台地位明确,优质资产注入可期。2018年中国电科集团以八所、十六所、三十八所和四十三所为基础组建中电博微子集团,2019年12月31日公司公告完成大股东变更,中电科38所将其持有的45.67％公司股份无偿划转至中电博微,公司作为中电博微经营运作的上市平台地位明确。中电科八所、十六所、三十八所和 四十三所分别是我国光传感、低温电子、军事雷达电子和混合微电子的权威机构,未来随着科研院所改制及集团混改的稳步推进,中电博微的优质院所资产有望注入上市公司,增厚业绩的同时提升公司核心竞争力。
风险因素:雷达业务恢复不及预期,公共安全相关产品招标不及预期,资本运作慢于预期。
投资建议:公司在雷达领域技术实力强劲产品竞争优势明显,上调公司2021/22年净利润预测至2.1/2.7亿元(原预测分别为1.8/2.3亿元),新增2023年净利润预测3.3亿元。当前价41.31元,对应2021/22/23年PE分别为31/25/20倍。考虑到公司雷达、安防业务的发展前景,及其作为未来中电博微资产整合的平台地位,给予公司2021年37倍PE,目标价50元,维持"买入"评级。
[2021-02-02] 四创电子(600990):业绩预告略超预期,业务结构优化利好未来发展-年度点评
■中金公司
预告2020年归母净利润同比增长30％～55％2021年1月29日,公司发布业绩预增公告,预计2020年归母净利润较上年同期增加3331.99万元～6108.65万元到1.44亿元～1.72亿元,同比增长30％～55％。业绩预告略超预期,主要由于业绩集中于四季度释放。
关注要点
全年业绩略超预期,4Q20单季度业绩增长较快。1)公司2020年前三季度实现营业收入10.58亿元,同比下降30.19％;实现归母净利润-0.75亿元,上年同期为-0.72亿元。2)根据历史数据,公司业绩主要集中于四季度释放。4Q20单季度业绩实现较快增长,归母净利润为2.19亿元～2.47亿元,同比增长19.7％～34.9％。
持续聚焦雷达主业,取得多项研发成果,毛利率逐年提升。1)公司2018、2019、2020年前三季度综合毛利率(不考虑税金及附加)分别为14.95％、18.38％、21.20％,逐年提升。2)2020年公司微波产业在无源组件、有源组件、微波系统、模拟器、卫星通信等领域均有进展。3)公司通过优化市场布局,提高自主产品销售份额,调整业务结构,压减部分利润较低的集成业务,产品盈利获得提升。我们判断,公司业绩将长期受益于公司业务结构优化及研发成果转化,实现稳定增长。
中电博微唯一上市平台,具有较大平台价值。控股股东中电博微电子科技有限公司是中国电科集团旗下子公司,拥有中电科38所等优质资产。公司是雷达产业的重要制造商之一,其中气象雷达、航管雷达等产品国内领先。公司背靠电科38所优质资产和优越研发能力,能够持续拓展雷达制造领域业务。同时,公司作为中电博微唯一上市平台,我们认为具有较大平台价值。
估值与建议
我们维持公司2020/2021年盈利预测不变,预测2020～2021年收入分别为42.21亿元、48.05亿元,归母净利润分别为1.40亿元、1.89亿元,并引入2022年净利润预测2.27亿元。公司当前股价对应2021/2022年分别为38.0x/31.6xP/E。我们维持公司"跑赢行业"评级,维持目标价54元不变,潜在涨幅19.5％,对应2021/2022年45.4x/37.8xP/E。
风险
市场系统性风险;雷达订单不及预期。
[2020-11-03] 四创电子(600990):前三季度业绩低于预期,期间费用率较高影响利润-三季点评
■中金公司
3Q20业绩低于预期公司公布2020年前三季度业绩:营收10.58亿元,YoY-30.19％;
归母净利润-0.75亿元,上年同期为-0.72亿元。公司单三季度实现营收3.54亿元,YoY-31.43％;归母净利润-0.51亿元,上年同期为-0.25亿元,业绩低于我们预期,主要是公司缩减缺乏竞争力的非自主产品规模,导致雷达板块和安全板块收入规模下降较多,且期间费用率较高导致公司前三季度呈亏损状态。
毛利率上升,但期间费用率较高导致归母净利润仍为负。1)前三季度,公司毛利率21.20％,同比提升5.13ppt。2)期间费用率29.66％,同比增加7.83ppt,对当期利润产生影响;3)管理费用为1.80亿元,营收占比16.98％,同比增加6.01ppt,表明公司费用管控能力需要加强。4)财务费用0.47亿元,同比增长43.90％,主要是公司新增平安城市项目保理融资导致利息费用增加,及安全板块长期应收回款同比减少所致。
未确认收入产品增加导致存货增加。1)公司三季度末存货18.65亿元,较年初增长53.94％,主要因为雷达板块项目投产以及安全板块工程施工增加,尚未确认收入,导致存货较期初增加;2)三季度末,预付账款为2.42亿元,较年初增长505.55％,主要为博微长安预付机动车保障领域营炊事班项目供应商款项所致。
回款同比减少导致经营活动现金流出同比增多。公司前三季度经营活动现金流净额为-7.62亿元,比上年同期流出增多1.91亿元,主要是公司本部雷达板块以及博微长安感知低空领域项目回款同比减少所致。
发展趋势公司为我国气象/空管雷达行业领军企业。公司在雷达产业领域,主要产品包括气象雷达、空管雷达、低空警戒雷达以及微波组件等雷达相关配套产品,波段齐全,市占率高。公司持续加大研发投入,不断完善科研管理和知识产权管理体系,截至2019年底,累计有效专利数达581项,其中发明专利累计达117项,占比大幅提升。公司成功获评安徽省第四批知识产权优势企业。我们认为,公司作为中电博微旗下唯一上市平台,未来不排除借鉴同属中电科集团的国睿科技模式,存在整合相关优质资产的可能性。
盈利预测与估值根据行业特点和历史数据可知,公司业绩主要集中于四季度释放。
因此我们维持2020年和2021年盈利预测不变,2020年和2021年营业收入分别为42.21亿元、48.05亿元,归母净利润分别为1.40亿元、1.90亿元。当前股价对应2020/2021年43.6x/32.2xP/E。我们维持跑赢行业评级和目标价54.00元不变,对应2021年45.4xP/E,潜在涨幅40.9％。
风险市场系统性风险;雷达订单不及预期。
[2020-10-28] 四创电子(600990):优化产品结构,积累长期发展优势-三季点评
■中泰证券
事件:10月28日,公司发布2020年第三季度报告,2020年前三季度公司实现营业收入10.58亿元,同比下降30.19％;归属母公司股东的净利润-0.75亿元,同比下降4.01％;扣非后归母净利润为-0.93亿元,同比下降4.92％;基本每股收益-0.47元。
短期业绩承压,积累长期发展优势。2020年前三季度公司实现营业收入10.58亿元,同比下降30.19％,主要由于前三季度,公司缩减缺乏核心竞争力的非自主产品规模,导致雷达板块和安全板块收入减少。报告期内,公司雷达板块投产、安全板块工程施工增加,存货同比增长1.18％;特种产业园建设期持续投入,在建工程同比增长81.32％;博微长安预付感知低空能力提升项目工程款增加,且重分类至其他流动资产,导致其他流动资产同比增加86.72％。公司持续聚焦主责、剥离非自主产品业务,短期内经营承压。但通过不断推进产业链结构优化、把关科研项目准入、积累具有核心竞争力的创新实力,公司有望实现长期可持续发展。
费率小幅提升,安全板块保理融资款入账。报告期内,公司费率同比上升7.83个百分点。其中,受新增平安城市项目保理融资导致利息费用增加、安全板块应收款回款同比减少导致冲减减少所致,财务费用同比上升42.90％;管理费用同比上升8.03％;销售费用同比下降38.19％;研发费用同比下降22.24％。前三季度,公司雷达板块以及博微长安感知低空领域项目回款减少,使得经营活动产生的现金流净额同比下降33.51％;博微长安支付低空雷达能力提升项目投资金额增加,使得投资活动产生的现金流净额同比下降17.37％;由于收到安全板块保理融资款,公司筹资活动产生的现金流净额同比增加350.41％。
公司中标多个雷达项目,"十四五"期间有望持续受益。公司深耕民航空管雷达市场,参与民航空管局"十四五"规划制定工作,中标两部空管雷达大修项目;中标中国飞行试验研究院二次雷达项目。此外,公司积极做好空管售后服务和军、民航空管整机交付工作,顺利完成空管一二次合装雷达系统在山西太原的现场验收;博微长安的雷达改进项目已进入工程研制阶段。公司成功研制出拥有自主知识产权的高集成度微波数字复合基板,有利于提高公司在微波、5G通信、防撞雷达等细分市场的竞争力。
中电博微子集团唯一上市平台,持续看好公司平台价值。公司控股股东中国电科38所是我国一流的军民用雷达研制生产基地,在电子信息技术和系统工程方面具有强大的综合实力。公司背靠中电科38所优质资产及资源优势,持续拓展雷达业务。加之博微长安子集团内部资源整合加速,公司作为子集团旗下唯一上市公司,平台价值凸显,或将持续受益。
盈利预测及投资建议:我们预测公司2020-2022年实现收入分别47.77/59.45/71.38亿元,同比增长30.13％/24.45％/20.06％;实现归母净利润1.45/1.81/2.17亿元,同比变动30.49％/24.82％/20.00％;对应PE分别为46.35/37.13/30.94倍。维持"买入"评级。
风险提示:应收账款不及预期;市场竞争以及价格风险;政策风险。
[2020-09-08] 四创电子(600990):聚焦核心业务盈利能力提升,看好公司平台定位-中报点评
■东方证券
事件:公司发布20年中报,实现营收7.03亿元,同比下降29.55％;实现归母净利-0.24亿元,减亏49.46％。
核心观点缩减非自主产品规模,聚焦核心业务,盈利能力改善。报告期公司营收下降29.55％主要系公司雷达产业和智慧产业缩减缺乏核心竞争力的非自主产品规模所致,从而实现聚集资源专注主业。利润端减亏主要系主营产品毛利率水平上升8.88pct(其中雷达业务毛利率提升16.49pct),销售费用率同比下降0.91pct(人工成本及售后服务费较上年同期减少)所致。但同时由于销售规模的下降以及无形资产摊销、固定资产折旧较上年同期的增加,公司管理费用率提升4.48pct。综合来看,报告期公司经营效益获得改善。
加大产业园建设投入,预收款项。报告期末公司在建工程1.45亿元,较期初增长28.18％,同比增长51.44％,主要系特种产业园建设期持续投入所致,为公司持续增长奠定基础。期末合同负债4.07亿元,较期初增长25.15％,同比增长28.11％,主要系按协议约定收到的预收合同款项增加所致,说明公司订单持续好转。上半年公司销售收现7.48亿元,同比下降47.34％,购买付现7.80亿元,同比下降31.61％,可能与博微长安感知低空领域项目回款同比减少,以及公司压缩非自主产品规模导致销售与采购金额下降有关。
雷达技术与产品取得新进展,智慧产业持续巩固行业地位。雷达产业:上半年公司基于数字阵列技术的新型相控阵体制的天气雷达取得关键技术突破,中标两部民航空管雷达大修项目以及飞行试验研究院二次雷达项目,成功研制出拥有完全自主知识产权的高集成度微波数字复合基板,微波产业完成FKB模拟器和车载动中通设计投产。智慧产业:北斗应急无线电示位标形成批生产和销售,北斗应急无线电示位标形成批生产和销售,中标贵州省级储备粮库等多个智能化升级项目,中标某方舱及车辆改装系统项目等。
财务预测与投资建议考虑到19年订单及出货不及预期,调整公司20-21年每股收益分别为0.88、1.04元(原预测1.81、1.99元),新增22年EPS为1.19元。参考可比公司20年56倍市盈率,给予目标价49.28元,维持"买入"评级。
风险提示产品订单不及预期;改制及专业化整合进度不及预期
[2020-08-31] 四创电子(600990):压缩副业规模盈利能力改善,平台地位明确资产注入可期-2020年中报点评
■中信证券
公司20H1实现营业收入7.03亿,同比-29.55％,实现归母净利润-0.24亿,同比+49.46％。报告期内公司缩减缺乏核心竞争力的非自主产品规模导致收入减少,或由于高毛利警戒雷达占比提升,盈利能力有所改善。考虑到公司雷达、安防业务的发展前景及其作为未来中电博微资产整合的平台地位,维持"买入"评级,目标价60元。
压缩缺乏核心竞争力项目营收同比下降,毛利率同比回升。公司20H1实现营业收入7.03亿,同比-29.55％,实现归母净利润-0.24亿,同比+49.46％。报告期内公司缩减缺乏核心竞争力的非自主产品规模导致收入减少;高毛利率的雷达产品占比由43.46％上升至48.95％,整体毛利率25.17％,同比+8.88pcts;
受疫情影响销售相关人工成本及售后服务费较上年同期减少,报告期内销售费用0.39亿,同比-39.39％,其他三项费用相对稳定,但由于收入下滑,期间费用率仍同比上升6.90pcts至29.20％。综合各影响因素,报告期内净利率提升1.3pcts至-3.28％,亏损同比大幅缩小。公司正在压缩缺乏核心竞争力的项目,未来随着雷达订单的回暖及公共安全业务盈利能力改善,公司业绩有望恢复增长。
加大投入聚焦产线数字化升级,推动业务高质量发展。报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额-6.51亿,同比-9.07％,其中销售商品、提供劳务收到的现金7.48亿,同比-47.34％,是子公司博微长安感知低空领域项目回款同比减少所致,预计下半年随着销售回款增加,公司现金流状况有望好转。报告期末预付款项1.66亿,同比+123.99％,主要系博微长安新增机动保障领域营炊事车及清华泰豪项目底盘项目预付款;合同负债4.08亿,与上年同期预收款项相比+28.11％,或表示公司订单已逐渐回暖,按协议约定收到的预收合同款项增加。报告期内特种产业园建设持续投入,期末在建工程1.45亿,同比+51.44％,待特种产业园建成之后,公司将打造"微波电路板智能制造标杆示范工程",实现产线的数字化转型,提升产能和生产效率,推动业务高质量发展。
毛利率提升或由于警戒雷达占比提升,看好雷达业务长期发展前景。报告期内公司实现雷达及雷达配套产品收入3.44亿,同比-20.66％,毛利率提升16.49pcts至32.52％,但子公司博微长安实现收入1.73亿元,同比提升62.5％。博微长安主营警戒雷达,2015年1～9月警戒雷达业务收入占比高达94.61％,同期博微长安整体毛利率为39.84％。我们认为公司雷达业务收入下降,同时毛利率上升的原因,或是由于警戒雷达收入占比提升。公司的气象雷达技术和产品取得新进展,深耕民航空管雷达市场中标两部空管雷达大修项目,中标中国飞行试验研究院二次雷达项目,报告期内成功研制出拥有完全自主知识产权的高集成度微波数字复合基板,且子公司博微长安正在全力抓好新一代警戒雷达样机研制生产工作,预计未来随着空管雷达和气象雷达招标恢复以及警戒雷达需求上升,公司雷达业务有望持续向好。
上市平台地位明确,优质资产注入可期。2018年中国电科集团以八所、十六所、三十八所和四十三所为基础组建中电博微子集团,2019年12月31日公司公告完成大股东变更,中电科38所将其持有的45.67％公司股份无偿划转至中电博微,公司作为中电博微经营运作的上市平台地位明确。中电科八所、十六所、三十八所和四十三所分别是我国光传感、低温电子、军事雷达电子和混合微电子的权威机构,未来随着科研院所改制及集团混改的稳步推进,中电博微的优质院所资产有望注入上市公司,增厚业绩的同时提升公司核心竞争力。
风险因素:雷达业务恢复不及预期,公共安全相关产品招标不及预期,资本运作慢于预期。
盈利预测、估值及投资建议:考虑到业务调整对公司业绩的影响,我们下调2020/21年EPS预测至0.86/1.10元(原预测为1.61/2.02元,给予2022年EPS预测1.43元)。
当前价47.98元,对应2020/21/22年PE分别为56/44/34倍。考虑到公司雷达、安防业务的发展前景及其作为未来中电博微资产整合的平台地位,维持"买入"评级,目标价60元。
[2020-08-28] 四创电子(600990):缩减非自主产品规模,盈利能力大幅提升-中报点评
■中泰证券
事件:2020年8月28日,公司发布2020年中报,报告期内,公司实现营业收入7.03亿元,同比减少29.55％;上半年归属于母公司所有者的净利润亏损2401.79万元,上年同期净亏损4751.95万元,亏损缩窄;基本每股收益-0.1509元,上年同期基本每股收益-0.2985元。
缩减非自主产品规模,雷达毛利率同比提升16个百分点。报告期内,公司实现营业收入7.03亿元,同比减少29.55％,主要由于报告期公司缩减缺乏核心竞争力的非自主产品规模,导致雷达产业和智慧产业收入减少,整体毛利率同比提升8.83个百分点。各业务领域,雷达产品业务规模3.44亿元,同比减少20.66％,毛利率为32.52％,同比大幅提升16.49个百分点。公共安全产品业务规模1.78亿元,同比下滑42.31％,而毛利率同比提升4.84个百分点;电源产品业务规模1.78亿元,同比下滑27.58％,毛利率同比下降1.73个百分点。
合同资产与合同负债合计10.65亿元,看好全年业绩增长。报告期内,公司合同资产余额6.57亿元,合同负债余额4.08亿元,在手已交付但未完成与未交付的订单规模达10.65亿元,看好公司全年业绩增长。2020年上半年,公司销售费用下滑39.39％,研发费用下滑11.91％;而财务费用同比增长20.79％,管理费用同比增长5.16％,在营收规模下滑的背景下,费用率同比增加6.89个百分点。
公司中标多个雷达项目,"十四五"期间有望持续受益。公司深耕民航空管雷达市场,参与民航空管局"十四五"规划制定工作,中标两部空管雷达大修项目;中标中国飞行试验研究院二次雷达项目。此外,公司积极做好空管售后服务和军、民航空管整机交付工作,顺利完成空管一二次合装雷达系统在山西太原的现场验收;博微长安的雷达改进项目已进入工程研制阶段。此外,公司成功研制出拥有自主知识产权的高集成度微波数字复合基板,有利于提高公司在微波、5G通信、防撞雷达等细分市场的竞争力。
中电博微子集团唯一上市平台,持续看好公司平台价值。公司控股股东中国电科38所是我国一流的军民用雷达研制生产基地,在电子信息技术和系统工程方面具有强大的综合实力。公司背靠中电科38所优质资产及资源优势,持续拓展雷达业务。加之博微长安子集团内部资源整合加速,公司作为子集团旗下唯一上市公司,平台价值凸显,或将持续受益。
盈利预测及投资建议:我们预测公司2020-2022年实现营业收入分别为47.77/59.45/71.38亿元,同比增长30.13％/24.45％/20.06％;实现归母净利润1.45/1.81/2.17亿元,同比增长30.49％/24.82％/20.00％;对应EPS分别为0.91/1.14/1.36元;PE分别为52.70/42.22/35.18倍。维持"买入"评级。
风险提示:应收账款不及预期;市场竞争以及价格风险;政策风险。
[2020-05-08] 四创电子(600990):业务结构调整收入规模下滑,雷达业务回暖业绩增长可期-2019年报点评
■中信建投
事件4月25日,公司发布2019年年报,实现营业收入36.71亿元,同比下降30.03％,实现归母净利润1.11亿元,同比下降56.83％,实现扣非后归母净利润0.68亿元,同比下降64.41％。
4月29日,公司发布2020年一季报,实现营业收入1.50亿元,同比下降50.02％,实现归母净利润-0.61亿元,去年同期为-0.58亿元。
收入结构调整规模下滑,雷达业务回暖业绩增长可期公司2019年实现营业收入36.71亿元,同比下降30.03％,实现归母净利润1.11亿元,同比下降56.83％,实现扣非后归母净利润0.68亿元,同比下降64.41％。其中,雷达及配套产品收入19.64亿元,同比下降6.05％;公共安全产品收入7.94亿元,同比下降43.72％;
电源产品收入5.68亿元,同比增长4.75％;机动保障装备收入2.33亿元,同比下降67.89％;粮食仓储信息化收入1.05亿元,同比下降50.17％;能源系统产品报告期内无收入。报告期内,公司主动收缩缺乏核心竞争力的业务规模,因处于收入结构调整期,致公共安全业务和能源系统业务等较上年同期收入减少;博微长安2018年获得厂房拆迁征收补偿款,影响上年度资产处置收益约5400万元,同时收入规模降低,导致利润减少;公司新产业园区投入使用后,折旧和摊销等固定成本增加。
公司2019年销售毛利率为18.38％,较2018年提高3.43个百分点,2020年第一季度销售毛利率为30.69％,较去年同期提高13.06个百分点,收入结构调整后,雷达及配套产品占收入比例提高,显著提升公司整体产品毛利率水平。报告期内,公司多套气象综合探测系统通过出厂验收,天气雷达资料预处理及二期质控子系统软件获得合同订单;中标军航空管雷达环控项目和民航多部整机订单;
微波组件产品突破了微组装封装工艺瓶颈,实现生产工艺固化并获批量订单;两型警戒雷达阵地改工程实施方案通过评审。2019年末公司预收账款为3.26亿元,同比增长33.45％,2020年第一季度末合同负债为3.81亿元,主要系报告期内根据合同约定,雷达及配套业务收到客户预付款增加所致。我们认为,在收入结构调整后公司盈利能力将大幅提升,同时雷达及配套产品订单回暖将为公司业绩回升提供动力。
股权划转落地,资本运作平台价值凸显股权划转落地,三级架构组织模式日渐完善。2017年11月,中电科集团原则同意组建中电博微子集团,并将三十八所持有的四创电子全部国有股份无偿划转至中电博微持有;2018年9月,中电博微子集团完成工商注册;2019年9月3日,中电科批复同意本次国有股份在集团公司内部无偿划转事项;9月10日,公司发布公告称三十八所已与中电博微签订《国有股权无偿划转协议》,将三十八所持有的公司45.67％的国有股份全部无偿划转至中电博微持有。
中电博微子集团上市平台地位凸显,资本运作预期强烈。中电博微集团下属院所包括8所、16所、38所和43所,4家院所在光纤光缆、超导电子、雷达、微系统与组件等领域具备较强的技术储备和综合实力,其中38所是目前中国雷达领域技术最先进的研究所之一,具备研制生产舰载、车载、机载等诸多平台多种类型雷达的能力。本次股权划转完成后,公司作为中电博微子集团资本运作平台的地位更加凸显,由于电科系院所资产涉密程度较低,未来资产注入预期强烈。
盈利预测与投资建议:资本运作平台价值凸显,未来资产注入空间可期,维持增持评级公司作为国内雷达产业龙头,气象雷达、空管雷达和警戒雷达产品在军民市场占有一定市场份额,未来雷达业务有望逐步回暖提升;公司作为中电博微资本运作平台,或将受益于科研院所改制不断推进,未来资产注入空间可期。预计公司2020年至2022年的归母净利润分别为1.40亿元、1.80亿元、2.33亿元,同比增长分别为25.68％、28.97％、29.68％,相应2020年至2022年EPS分别为0.88、1.13、1.47元,对应当前股价PE分别为49、38、29倍,维持增持评级。
[2020-05-04] 四创电子(600990):收缩非核心业务致业绩下滑,盈利能力提升-2019年报业绩点评
■国泰君安
本报告导读:收缩非核心业务致四创电子2019年业绩低于预期;但我们认为,公司雷达业务向好,体外资产量大且优质,未来将受益于军工资本运作提速。
投资要点:维持目标价60.13元,增持。收缩非核心业务致四创电子2019年业绩下滑,低于预期,我们下调2020-21年EPS至0.96/1.26元(原为:2.29/2.71元),预计2022年EPS为1.54元;考虑到公司是中电博微上市平台,体外资产量大且优质,未来资本运作可期,我们维持目标价60.13元。
收缩非核心业务致业绩下滑,盈利能力提升。1)公司2019年营收36.7亿元(-30％),归母净利润1.1亿元(-56.8％),业绩下滑主要系收缩缺乏核心竞争力的业务规模所致,其中公共安全(-43.7％)和机动保障装备(-67.9％)等低毛利率业务收入大幅减少,而雷达业务(-6％)规模相对稳定,业务结构变化使得毛利率+3.43pp,而费用率+4.21pp,主要系营收下降所致,预计以利润为导向后,盈利能力有望持续提升;同时资产处置收益减少5415万元,原因为博微长安2018年处置资产取得收益金额较大。2)雷达及配套业务收到客户预付款增加,使得预收款项+33.5％,表明下游需求向好;经营性现金流净额-42.6％,主要原因为公共安全业务资金流出大于流入。
国内雷达核心企业,兼具内生外延。1)公司雷达包括气象、空管、警戒雷达等,市占率较高,下游趋势向好。2)公司是中电博微上市平台,体外四家院所净利润之和为公司的4.7倍;2019年以来行业资产证券化频率明显加快,同时国睿科技重组推进顺利,未来公司资本运作可期。
催化剂:军工资产证券化加速。
风险提示:军工改革进程低于预期。
[2020-04-28] 四创电子(600990):一季度归母净利润略有下滑,长期看好公司平台价值-一季点评
■中泰证券
事件:公司发布2020年一季报,报告期内,公司实现营业收入1.50亿元,同比下降50.02％;实现利润总额-0.61亿元,同比下降9.58％;实现归母净利润-0.61亿元,同比下降6.00％;实现扣非归母净利润-0.67亿元,同比下降7.03％。
公司一季度营收有所下滑,毛利率上升利好企业经营。报告期内,公司实现营业收入1.50亿元,同比下降50.02％,主要由于报告期内公司雷达电子板块和安全电子板块收入规模减少所致。实现归母净利润-0.61亿元,同比下降6.00％。毛利率方面,公司总体毛利率有所上升,报告期内公司毛利率为30.69％,同比去年同期增加12.96个百分点。
公司研发投入持续加大,看好公司全年业绩。报告期内,公司费用率为75.33％,较上年增加36.87个百分点,其中销售费用率为46.00％,较去年同期增加25.93个百分点;研发费用率为4.00％,较去年同期增加0.99个百分点,公司加大研发投入力度。现金流方面,公司经营活动现金流净额为-4.03亿元,同比增加24.23％。报告期内,公司存货14.28亿元,同比减少4.80％,环比增加17.82％,应收款项0.24亿元,同比增加99.87％,预计未来有望逐步确认为收入。
聚焦雷达电子主业,统筹推进智慧、能源业务发展新格局。公司专注雷达电子产业、智慧产业和能源产业。气象雷达方面:公司气象综合探测系统研制取得进一步的突破;空管雷达方面:军用空管领域已从单一整机向监控系统、维修器材等多维度拓展;警戒雷达业务方面:受益于国家雷达警戒系统的逐渐完善,未来三年业务有望保持稳定增长。同时,公司深耕人防、智慧农业和能源等重点行业,推进业务统筹发展格局,拓展产品下游应用空间。
中电博微子集团唯一上市平台,持续看好公司平台价值。公司控股股东中国电科38所是我国一流的军民用雷达研制生产基地,在电子信息技术和系统工程方面具有强大的综合实力。公司背靠中电科38所优质资产及资源优势,持续拓展雷达业务。加之博微长安子集团内部资源整合加速,公司作为子集团旗下唯一上市公司,平台价值凸显,或将持续受益。2019年10月15日,与四创电子同为电科集团旗下的国睿科技发布公告,重大资产重组方案获证监会受理,随着本次重组工作的推进和集团内部资产证券化推进,四创电子的资产优化配置有望加速。
盈利预测及投资建议:我们预测公司2020-2022年实现营业收入分别为47.77/59.45/71.38亿元,同比增长30.13％/24.45％/20.06％;实现归母净利润1.45/1.81/2.17亿元,同比增长30.49％/24.82％/20.00％;对应EPS分别为0.91/1.14/1.36元;PE分别为41.00/32.85/27.37倍。维持"买入"评级。
风险提示:军品雷达招标不及预期;市场竞争风险;政策风险。
[2020-04-27] 四创电子(600990):收缩业务导致营收规模下降,持续关注中电博微资产动态-2019年报点评
■中金公司
2019年利润符合预期公司2019年营业收入36.71亿元,YOY-30％;归母净利润1.11亿元,YOY-56.83％;扣非归母净利润0.68亿元,YOY-63.41％。公司利润符合我们预期。
收缩业务导致营收下滑,非经常损益影响净利润。1)2019年公司收缩缺乏核心竞争力的业务规模:公共安全产品营收7.94亿元,同比降低43.72％,占总营收的比重由26.90％下降到21.64％;能源系统产品全年无收入;2)子公司博微长安上年度获得厂房拆迁征收补偿款,影响上年度资产处置收益约5400万元,本报告期无此项收益,对当期利润有一定影响。3)新产业园区投入使用后,折旧和摊销等固定成本增加。
经营现金流同比降低42.64％。2019年公司经营现金流净额为0.76亿元,较上年降低42.64％,主要系报告期公司公共安全业务资金流出量大于流入量所致。
发展趋势公司为我国气象/空管雷达行业领军企业。公司在雷达产业领域,主要产品包括气象雷达、空管雷达、低空警戒雷达以及微波组件等雷达相关配套产品,波段齐全,市占率高。公司持续加大研发投入,不断完善科研管理和知识产权管理体系,截至2019年底,累计有效专利数达581项,其中发明专利累计达117项,占比大幅提升。公司成功获评安徽省第四批知识产权优势企业。
中电博微集团旗下唯一上市平台。公司2019年9月10日发布公告,38所将其持有的公司股权无偿划转至中电博微,中电博微直接持有公司32.36％股权。中电博微旗下四家研究所(8所/16所/38所/43所)在信息技术领域综合实力突出。我们认为,公司作为中电博微旗下唯一上市平台,未来不排除借鉴同属中电科集团的国睿科技模式,存在整合相关优质资产的可能性。
盈利预测与估值我们基于公司业务结构调整和疫情对公司复工和交付影响,下调公司2020年营收-20％至42.21亿元,下调2021年营收-18％至48.05亿元。同时由于业务板块调整,毛利率较高板块营收占比提升,我们维持公司2020/21E归母净利润1.4亿元和1.9亿元不变。公司当前股价对应44/33x2020/21eP/E,我们维持跑赢行业评级和目标价54元不变,对应2021年45倍P/E,潜在涨幅39％。
风险雷达订单不及预期;中电博微资产整合存在不确定性。
[2020-04-25] 四创电子(600990):短期业绩承压,持续看好公司平台价值-年度点评
■中泰证券
事件:公司发布2019年年报,报告期内,公司实现营业收入36.71亿元,同比下降30.03％；实现利润总额1.21亿元,同比下降57.82％；实现归母净利润1.11亿元,同比下降56.83％；实现扣非归母净利润0.68亿元,同比下降64.41％。
公司全年营收下滑明显,主要因收入结构调整所致。报告期内,公司实现营业收入36.71亿元,同比下降30.03％,一方面由于公司收缩缺乏核心竞争力的业务规模,另一方面公司处于收入结构调整期,致公共安全业务较上年同期收入减少。各业务方面,公司雷达及雷达配套板块全年实现收入19.64亿元,同比下降6.05％；公共安全产品实现收入7.94亿元,同比下降43.72％；电源产品实现收入5.68亿元,同比上升4.75％。毛利率方面,公司总体毛利率有所上升,毛利率上升业务板块主要集中在雷达及雷达配套和电源产品板,较上年分别提升2.15％和0.78％；公告安全产品毛利率为9.59％,较上年下降2.84％。
公司业绩压力增加明显,研发投入持续加大。报告期内,实现归母净利润1.11亿元,同比下降56.83％,主要系上年子公司博微长安获得厂房拆迁征收补偿款,而本报告期无此收益所致。费用率方面,报告期内,公司费用率为13.23％,较上年增加4.23％,其中研发费用率为3.24％,较上年增加0.93％,公司加大研发投入力度。现金流方面,公司经营活动现金流净额为0.76亿元,同比下降42.64％,主要系报告期内公司公共安全业务资金流出量大于流入量所致。报告期内,公司存货12.12亿元,同比减少1.24％,预计未来有望逐步确认为收入。
聚焦雷达电子主业,统筹推进智慧、能源业务发展新格局。公司专注雷达电子产业、智慧产业和能源产业,报告期内公司不断聚焦于雷达主业,雷达及雷达配套业务占总营收比例高达53.49％。气象雷达方面:公司气象综合探测系统研制取得进一步的突破；空管雷达方面:军用空管领域已从单一整机向监控系统、维修器材等多维度拓展；警戒雷达业务方面:受益于国家雷达警戒系统的逐渐完善,未来三年业务有望保持稳定增长。同时,公司深耕人防、智慧农业和能源等重点行业,推进业务统筹发展格局,拓展产品下游应用空间。
中电博微子集团唯一上市平台,持续看好公司平台价值。公司控股股东中国电科38所是我国一流的军民用雷达研制生产基地,在电子信息技术和系统工程方面具有强大的综合实力。公司背靠中电科38所优质资产及资源优势,持续拓展雷达业务。加之博微长安子集团内部资源整合加速,公司作为子集团旗下唯一上市公司,平台价值凸显,或将持续受益。2019年10月15日,与四创电子同为电科集团旗下的国睿科技发布公告,重大资产重组方案获证监会受理,随着本次重组工作的推进和集团内部资产证券化推进,四创电子的资产优化配置有望加速。
盈利预测及投资建议:我们预测公司2020-2022年实现营业收入分别为47.77/59.45/71.38亿元,同比增长30.13％/24.45％/20.06％；实现归母净利润1.45/1.81/2.17亿元,同比增长30.49％/24.82％/20.00％；对应EPS分别为0.91/1.14/1.36元；PE分别为42.77/34.26/28.55倍。维持“买入”评级。
风险提示:军品雷达招标不及预期；市场竞争风险；政策风险。
[2020-03-02] 四创电子(600990):业务结构处于调整期,看好公司平台地位
■广发证券
核心观点:
公司业务结构处于调整期,19年业绩出现下滑。2020年1月22日,公司对2019年业绩进行了预告,预计2019年公司归母净利润将减少12865万元到16725万元,同比减少50％到65％。公司业绩下滑,主要有三方面原因:(1)公司调整业务结构,收缩缺乏核心竞争力的业务规模,致公共安全产品和能源系统产品收入和利润规模同比减少;(2)子公司博微长安18年获得厂房拆迁征收补偿款,19年无此项收益;(3)公司新产业园投入使用,折旧和摊销等固定成本增加。
关注公司雷达业务竞标情况,雷达业务有望恢复快速增长。公司陆续拿到空管一/二次雷达资质,在民航"十二五"空管雷达项目中也有所斩获,随着国产化的进程不断推进,公司有望在新的空管雷达采购中获得收获,雷达业务有望恢复快速增长,从而带动公司业绩增长,关注公司空管、气象雷达的竞标情况。
中电博微控股的上市平台,关注国企改革及科研院所转制进度。2019年12月,公司控股股东中电科三十八所将其持有的公司45.67％股权无偿划转至中电博微,中电博微成为公司控股股东。中国电科在中电博微成立时已明确公告,将公司作为中电博微子集团未来经营发展的上市平台,公司有望受益于子集团下科研院所专业整合和科技成果产业化发展,关注国企改革及科研院所改制进展。
盈利预测与投资建议。预计19-21年公司归母净利润分别为1.14/1.74/2.38亿元,对应当前股价的PE为63/41/30倍。公司是雷达领域龙头公司,四家可比A股公司2020年的平均估值54xPE,考虑到公司在民用空管和气象雷达领域竞争力较强,我们认为可以给予公司2020年50xPE,对应合理价值54元/股,维持公司"买入"评级。
风险提示。公司处于业务调整期,业绩有持续下滑风险;民用空管和气象雷达雷达订单存在不确定性;国企改革进度存在不确定性。
[2020-02-14] 四创电子(600990):业务结构调整短期业绩下滑,雷达订单回暖未来增长可期
■中信建投
事件1月22日,公司发布2019年度业绩预减公告,预计2019年年度实现归母净利润与上年同期相比,将减少12865万元到16725万元,同比减少50％到65％。
简评业务结构调整短期业绩下滑,雷达订单回暖未来增长可期1月22日,公司发布2019年度业绩预减公告,预计2019年实现归母净利润9004.67万元-12873.67万元,同比下降50％到65％,扣非后归母净利润为4745.74万元-8542.74万元,同比下降55％到75％。公司2019年业绩预减的主要原因为:1、报告期内,公司聚焦主业,收缩非核心业务,导致整体收入和利润规模减少;2、博微长安2018年获得厂房拆迁征收补偿款,影响上年度资产处置收益约5400万元;3、公司新产业园区投入使用后,折旧和摊销等固定成本增加。
当前公司处于收入结构调整期,雷达及配套业务回暖将为业绩提升提供动力。目前公司收缩非核心业务,公共安全产品和能源系统产品等收入规模较去年同期减少,雷达及配套业务的客户预付款增加表明订单回暖,在产品投产导致存货大幅增长,表明前期订单已经进入生产交付阶段。从公司三季报的情况来看,销售毛利率为16.07％,去年同期为11.44％,在收入结构调整后公司盈利能力将大幅提升,同时雷达及配套产品订单回暖将为公司业绩回升提供动力。
股权划转落地,资本运作平台价值凸显股权划转落地,三级架构组织模式日渐完善。2017年11月,中电科集团原则同意组建中电博微子集团,并将三十八所持有的四创电子全部国有股份无偿划转至中电博微持有;2018年9月,中电博微子集团完成工商注册;2019年9月3日,中电科批复同意本次国有股份在集团公司内部无偿划转事项;9月10日,公司发布公告称三十八所已与中电博微签订《国有股权无偿划转协议》,将三十八所持有的公司45.67％的国有股份全部无偿划转至中电博微持有。
中电博微子集团上市平台地位凸显,资本运作预期强烈。中电博微集团下属院所包括8所、16所、38所和43所,4家院所在光纤光缆、超导电子、雷达、微系统与组件等领域具备较强的技术储备和综合实力,其中38所是目前中国雷达领域技术最先进的研究所之一,具备研制生产舰载、车载、机载等诸多平台多种类型雷达的能力。本次股权划转完成后,公司作为中电博微子集团资本运作平台的地位更加凸显,由于电科系院所资产涉密程度较低,未来资产注入预期强烈。
我们判断,2019年军工央企资本运作或仍以企业类资产为主,院所类资产注入已渐行渐近。2019年8月23日,国睿科技重大资产重组方案获国防科工局批复具有重大意义,为核心院所核心资产注入上市公司提供了新路径,或将成为院所改制新的渐进方案,后续类似投资机会值得关注。
盈利预测与投资建议:资本运作平台价值凸显,未来资产注入空间可期,维持增持评级公司作为国内雷达产业龙头,气象雷达、空管雷达和警戒雷达产品在军民市场占有一定市场份额,未来雷达业务有望逐步回暖提升;公司作为中电博微资本运作平台,或将受益于科研院所改制不断推进,未来资产注入空间可期。预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为1.25亿元、1.60亿元、2.06亿元,同比增长分别为-51.24％、27.86％、28.69％,相应2019年至2021年EPS分别为0.79、1.01、1.30元,对应当前股价PE分别为54、43、33倍,维持增持评级。
[2020-01-22] 四创电子(600990):2019年业绩低于预期;看好公司资产整合的平台价值
■中金公司
预测2019年盈利同比下降50～65％四创电子发布公告,预计2019年归属母公司净利润同比减少1.29～1.67亿元,同比减少50％～65％,业绩低于我们预期,我们认为公司四季度单季占比较大,订单减少幅度超过我们预期,费用率增长高于我们预期。
关注要点费用率提升、资产处置收益和订单减少是业绩下滑的主要原因。2018年子公司博微长安获得厂房拆迁征收补偿款0.54亿元,2019年无此收益。公司1H19销售费用率同比增加1.76pct,1H19管理和研发费用率同比增加4.12pct。财务费用率同比增加0.47pct。我们预计2019全年期间费用率较高,对利润影响较大。公司逐渐收缩非核心业务,我们预计公共安全产品(2018年营收占比27％)和能源系统产品(2018年营收占比10％)下降较多。此外,公司新产业园区投入使用,折旧和摊销等固定成本同比增加。
雷达业务发展较好,研发投入较高。公司雷达产品包括气象、航管雷达、低空警戒雷达及相关雷达配套件、微波组件,市占率较高,2016～18年占公司营收分别是25.1％、32.12％、39.84％,毛利率分别是25.1％、32.1％、39.8％,产品竞争力较强,毛利率逐年提升。公司2016～18年分别投入研发1.78亿、2.02亿、2.12亿元、18年资本化率43％。此外,公司业务特点之一是Q4营收占比较高,2016～18年Q4单季占全年营收比例分别是45％、55％、61％。
中电科板块平台化建设,期待中电博微资产整合新进展。2018年底,同属中电科下属上市公司国睿科技公告进行资产整合,2019年9月4日,38所将持有公司股权无偿划转给中电博微,中电博微直接持有公司32.36％股权,中电博微旗下拥有8所、16所、38所、43所等优质资产,我们认为,公司未来不排除借鉴国睿科技模式,整合相关优质资产的可能性。
估值与建议考虑到公司订单及费用率变化,我们下调2019年盈利预测57.9％至1.12亿元,下调2020年盈利预测56.6％至1.4亿元,引入2021年盈利预测为1.9亿元。公司股价目前对应2019/20e63.9/51x市盈率。考虑到公司订单下降和长期的资产整合预期,我们下调目标价18％至54元,对应2020年61.4XP/E,潜在涨幅20.4％,维持"跑赢行业"评级。
风险雷达订单不及预期;中电博微及38所资产整合存在不确定性。
[2020-01-09] 四创电子(600990):中国雷达第一股或入拐点,背靠四大研究所优质技术和资产
■天风证券
大股东中电博微托管4家研究所,公司为唯一上市平台后续整合可期
2019年12月31日公司公告完成大股东变更,中电科38所将四创电子股权转给央企中电科集团二级单位中电博微公司,同时中电科集团将四家研究所划拨给中电博微进行委托管理。在资产整合方面,公司自成立以来持续作为38所雷达资产整合的上市平台,2004年38所旗下部分雷达资产实现IPO上市,2009年收购38所旗下华耀公司90.83％股权,2017年5月收购主营业务为警戒雷达的博微长安100％股权。根据公司公告,未来中电博微将梳理各研究所业务资源,开展相关业务资产及资源的整合重组,承担后续改革发展的各项工作。
公司背靠的四大研究所分别为中国雷达\混合集成电路\光传感\低温电子权威机构
38所我国国防高科技电子装备骨干研究所,在半导体领域2018年成功研制业界实际运算性能最高的数字信号处理器"魂芯二号",雷达领域为行业龙头之一。43所是国家重大工程混合集成电路产品核心供应商,我国唯一定位于混合微电子的专业研究所；16所为国内唯一专业从事低温电子技术工程应用的研究所。8所为我国专业从事光传输技术、光传感技术研究开发和应用的国家一级研究所。
公司聚焦雷达与微电子业务,军改影响余波或去,存货趋势预示拐点
四创电子是我国气象\空管雷达行业领军企业,是我国军民用雷达核心生产商之一。公司由中电科38所发起成立,2004年5月在上交所上市,成为我国雷达第一股。公司第一主业为军民两用雷达业务,2019H1营收占比43.5％,主要产品包括军用气象雷达、航管雷达、低空警戒雷达、相关雷达配套件和微波组件等。公司业绩持续增长,2014-2018年归母净利润CAGR达33.8％。2019年公司持续加强聚焦雷达及微电子主业,2019年或受军改影响导致订单下降,但存货与预收款情况良好,三季度存货18.43亿元,同比+16.62％,是年初存货的150％,公司业绩有望于"十三五"末年伴随交付恢复、军工信息化与微电子民用产业发展出现改善或进入拐点。
公司深度挖掘微波电子产业,将具备10万平米高频微波基板生产能力
2019中报披露,公司特种产业园建设项目已完成主体结构封顶、部分装饰施工和设备安装,项目建成后(年产10万平方高频微波基板生产线建设项目),将成为国内重要的微波电路生产基地。盈利预测与评级:电科集团资产整合望加快,电科集团旗下另一雷达上市公司国睿科技(可比公司之一)已公布资产整合细节,公司作为中电博睿旗下唯一上市平台证券化望加速,2020年院所资产净利润规模估算约预计13.84亿元,预计公司19-21年营收增速分别为6.21％/8.24％/9.14％,营收为55.72/60.31/65.83亿元,归母净利润为2.27/2.54/3.04亿元,根据1月8日收盘价49.66元,P/E为34.79/31.15/26.01x,可比公司2020年万得一致预期PE均值为47.7x,以该PE作为公司2020年PE,则公司2020年目标价=47.7*1.59=75.84元,空间52.7％,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:公司主业为雷达与公共安全相关产品,雷达行业采购招标存在放缓风险,公共安全相关产品为项目制,如果未来招标不及预期亦存在业绩波动的风险。
[2019-11-07] 四创电子(600990):雷达业务显著回暖,资产注入空间可期
■中信建投
事件10月26日,公司发布2019年三季报,实现营业收入15.15亿元,同比下降26.27％,实现归母净利润-7236.56万元,去年同期为-471.78万元。
主动压缩非核心业务规模,雷达及配套业务回暖明显10月26日,公司发布2019年三季报,实现营业收入15.15亿元,同比下降26.27％,实现归母净利润-7236.56万元,去年同期为-471.78万元,扣非后净利润为-8885.06万元,去年同期为-6798.93万元。报告期内,博微长安主动压缩缺乏核心竞争力的业务规模,同时智慧产业收入下降,导致公司营收规模出现下滑,而公司前三季度销售毛利率为16.07％,去年同期为11.44％,公司产品盈利能力显著提升。
期间费用率提升较为明显。报告期内,公司期间费用总计3.31亿元,同比增长16.72％。其中,销售费用0.98亿元,同比增长17.09％,主要由人工成本及售后服务费增加所致；管理费用1.66亿元,同比增长15.67％,主要由人工成本、摊销及折旧金额增加所致；研发费用0.34亿元,同比增长64.33％,主要由研发投入费用化增加所致。；财务费用0.33亿元,同比下降7.45％。截至三季度末,公司存货总额为18.43亿元,同比增长50.25％,主要由报告期内雷达电子业务在产品投产以及智慧产业业务工程施工投入增加所致；预收款项总额为3.72亿元,同比增长52.95％,主要由雷达及配套业务收到客户预付款增加所致。我们认为,雷达及配套业务订单已经回暖,前期订单已进入生产交付环节,未来将为公司业绩表现回升提供动力。
股权划转落地,资本运作平台价值凸显股权划转落地,三级架构组织模式日渐完善。2017年11月,中电科集团原则同意组建中电博微子集团,并将三十八所持有的四创电子全部国有股份无偿划转至中电博微持有；2018年9月,中电博微子集团完成工商注册；2019年9月3日,中电科批复同意本次国有股份在集团公司内部无偿划转事项；9月10日,公司发布公告称三十八所已与中电博微签订《国有股权无偿划转协议》,将三十八所持有的公司45.67％的国有股份全部无偿划转至中电博微持有。
中电博微子集团上市平台地位凸显,资本运作预期强烈。中电博微集团下属院所包括8所、16所、38所和43所,4家院所在光纤光缆、超导电子、雷达、微系统与组件等领域具备较强的技术储备和综合实力,其中38所是目前中国雷达领域技术最先进的研究所之一,具备研制生产舰载、车载、机载等诸多平台多种类型雷达的能力。本次股权划转完成后,公司作为中电博微子集团资本运作平台的地位更加凸显,由于电科系院所资产涉密程度较低,未来资产注入预期强烈。
我们判断,2019年军工央企资本运作或仍以企业类资产为主,院所类资产注入已渐行渐近。2019年8月23日,国睿科技重大资产重组方案获国防科工局批复具有重大意义,为核心院所核心资产注入上市公司提供了新路径,或将成为院所改制新的渐进方案,后续类似投资机会值得关注。
盈利预测与投资建议:资本运作平台价值凸显,未来资产注入空间可期,维持增持评级公司作为国内雷达产业龙头,气象雷达、空管雷达和警戒雷达产品在军民市场占有一定市场份额,未来雷达业务有望逐步回暖提升；安防与电源产品业务扩展顺利,将为公司业绩增长增添新动力；公司作为中电博微资本运作平台,或将受益于科研院所改制不断推进,未来资产注入空间可期。预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为2.63亿元、2.87亿元、3.31亿元,同比增长分别为2.1％、9.36％、15.2％,相应2019年至2021年EPS分别为1.63、1.79、2.06元,对应当前股价PE分别为29、26、23倍,维持增持评级。
[2019-10-28] 四创电子(600990):压缩非核心业务致营收下滑,Q4有望恢复增长-2019年三季报业绩点评
■国泰君安
压缩非核心业务及智慧产业收入减少致三季报业绩下滑,Q4有望恢复增长；公司雷达业务持续向好,体外资产量大优质,未来将受益于军工资本运作提速。
投资要点:
维持目标价至60.13元,增持。压缩非核心业务及智慧产业收入减少致四创电子三季报业绩下滑,Q4有望恢复增长；考虑到公司雷达业务持续向好,体外资产量大且优质,未来将受益于军工资本运作提速,我们维持2019-21年EPS为1.85/2.29/2.71元,维持目标价60.13元。
压缩非核心业务致营收下滑,Q4有望恢复正增长。1)2019前三季度公司实现营收15.1亿元,同比-26.3％,系博微长安压缩缺乏核心竞争力的业务及本部智慧产业收入减少所致；净利润-7237万元,较去年同期(-472万元)亏损幅度扩大,主要原因为2018年博微长安处置老区土地,资产处置收益达5676万元。2)毛利率+4.63pp,预计专业务结构变化相关；销售与管理费用率分别+2.4pp和+4.0pp,主要系人工成本、售后服务费及摊销折旧金额增加所致；公司加大研发投入,当期研发费用+64.3％。3)雷达业务客户预付款增加,使得预收账款+52.9％,表明下游需求较好；雷达在产品投产及智慧业务工程施工投入增加,但尚未确认收入,致存货+50.3％,预计四季度有望逐步得到确认。
内生增长向好,外延运作可期。1)公司雷达包括气象、空管、警戒雷达等,市占率较高,下游趋势向好；2)公司是中电博微上市平台,体外四家院所净利润之和为公司的4.7倍；考虑到今年以来军工资本运作频率明显加快,同时国睿科技重组推进顺利,未来公司资本运作可期。
催化剂:军工资产证券化加速。
风险提示:经营管理跟不上收入规模增长影响未来回报率。
[2019-10-28] 四创电子(600990):压缩非核心业务致业绩下滑,四季度集中交付后全年业绩仍可期-2019年三季报点评
■中信证券
公司2019年前三季度实现营收15.15亿元(-26.27％),实现归母净利-7237万元；
第三季度实现营收5.17亿元,同比减少41.31％,实现归母净利-2484万元,同比减少176.89％。受持续压缩非盈利项目影响,公司Q3业绩下滑,但由于公司产品交付存在明显季节性,若产品在四季度正常交付,全年业绩仍然可期。考虑到业务调整对公司业绩的影响,我们下调2019/20/21年EPS预测至1.33/1.61/2.02元。我们看好公司雷达及安防业务的发展前景,特别是中电博微资产整合的平台地位,维持“买入”评级,目标价57元。
持续压缩非盈利项目,公司Q3业绩下滑。公司2019年第三季度实现营收5.17亿元,同比减少41.31％；实现归母净利-2484万元,同比减少176.89％,扣非后亏损3154万元,较18年第三季度(亏损847万元)扩大36.7％。公司第三季度的业绩表现影响其前三季度实现营收同比增速由半年报的-14.98％进一步下滑至-26.27％,达15.15亿元；归母净利为-7237万元,而去年同期为-472万元。收入端分析,由于子公司博微长安压缩了缺乏核心竞争力的业务规模,且本部智慧产业收入规模较上年同期减少,导致公司第三季度收入出现较大幅度下滑；利润端分析,公司2019年持续压缩非核心业务,使得第三季度毛利率较去年同期上升7.33pcts至15.66％,但期间费用率达到20.94％,较去年同期上升10pcts,同时由于18年第三季度子公司博微长安处置老区土地实现了5676万元资产处置收益,而今年同比减少,进一步拉低了公司业绩表现。
产品集中于四季度交付,全年业绩仍可期。公司产品交付存在明显季节性,所以业绩多于四季度集中释放。报告期内公司雷达电子业务在产品投产以及智慧产业业务工程施工投入增加,且尚未确认收入,导致期末公司存货较期初增长50.26％达18.43亿元,较去年同期增长16.62％；同时公司雷达及配套业务收到客户预付款增加,期末预收款项较期初增加52.94％达3.73亿元,与去年同期基本持平。存货和预收账款向好表明,公司产品仍有望在四季度实现顺利交付,全年业绩仍然可期。另外上半年全资子公司博微长安亏损2904万元,而其2019年业绩承诺为实现扣非净利1.32亿元,若子公司上半年非经常项规模较小且全年履行业绩承诺,则下半年有望为公司贡献扣非净利超1.6亿,支撑全年扣非后业绩保持稳健。
上市平台地位明确,优质资产注入可期。中国电科集团以八所、十六所、三十八所和四十三所为基础组建中电博微子集团,2017年四家院所共计实现净利润9.49亿元,是当年公司归母净利的4.7倍。2019年9月38所将其持有的公司股份无偿划转至中电博微事项获电科集团批复。公司作为中电博微经营运作的上市平台地位明确,未来随着科研院所改制及集团混改的稳步推进,中电博微的优质院所资产有望注入上市公司,增厚业绩的同时提升公司核心竞争力。
风险因素:雷达业务恢复不及预期,资本证券化进度进度不及预期等。
投资建议:考虑到业务调整对公司业绩的影响,我们下调2019/20/21年EPS预测至1.33/1.61/2.02元(原预测为1.81/2.16/2.59元)。当前价47.24元,对应2019/20/21年PE分别为36/29/23倍。考虑到公司雷达、安防业务的发展前景,及其作为未来中电博微资产整合的平台地位,维持“买入”评级,目标价57元(对应2019年43倍PE估值)。
[2019-10-27] 四创电子(600990):提质增效影响短期业绩,公司平台价值进一步凸显
■招商证券
事件:
公司发布2019年三季度报告,期内实现收入15.15亿,同比减少26.27％,归母净利润-7237万元,同比减少6265万元。
评论:
1、费用及资产处置收益造成业绩大幅波动
本期公司业绩相对上年度发生较大波动,一方面是由于公司收入下降但是费用提升所致,期内公司落实提质增效战略,压缩子公司博微长安缺乏核心竞争力的业务规模,以及公司本部智慧产业收入规模较上年同期减少导致报告期内公司收入规模有所下降。但是,由于公司人工成本、无形资产及固定资产折旧费用以及售后服务费增加,造成公司费用率大幅提升,拖累公司短期业绩。其中发生销售费用9793万,同比增长17.06％;管理费用1.66亿,同比增长15.67％;此外,公司加大研发,期内发生研发费用3385万,同比增长64.33％,出现大幅增长。而另一方面,由于公司去年同期子公司博微长安处置老区土地确认资产处置收益5676万元,而本期无此收益,也导致公司本期业绩波动较大。
2、提质增效巩固公司核心竞争力,看好公司核心利润稳健增长。
期内公司落实提质增效战略,虽然对短期盈利造成一定压力,但公司业务的毛利率有明显的提升。报告期内,公司整体销售毛利率16.04％,同比大幅提升4.6个百分点。长期以来,公司本部的智慧产业业务、子公司博微长安的机动保障装备业务和粮食仓储信息化改造业务毛利率明显偏低,而本期内公司重点控制低毛利率的业务规模,聚焦核心主业。而公司资产负债表显示公司本期末预收账款3.73亿,较年初增长52.94％,主要系本报告期内根据合同约定,雷达及配套业务收到客户预付款增加所致;公司存货余额18.43亿,较年初增长50.25％,主要系本报告期内雷达电子业务在产品投产以及智慧产业业务工程施工投入增加,尚未确认收入,导致存货较期初增加较多所致,预计随着四季度公司收入集中确认,公司业绩将稳定释放。此外,公司子公司博微长安承诺2019年实现净利润1.32亿,为公司业绩提供良好支撑,看好公司基本面保持健康,核心利润稳步增长。
3、中电博微子集团唯一上市平台,平台价值进一步凸显。
公司原控股股东中国电科38所是我国一流的军民用雷达研制生产基地。18年9月,以中国电科8所、16所、38所和43所为基础组建的中电博微子集团完成工商注册登记,2019年9月9日,公司公告中国电子科技集团公司第三十八研究所将其持有四创电子45.67％股权无偿划转至中电博微。目前,38所仍有博微田村电气、博微广成信息科技、博微信息发展以及本部军用雷达等众多优质资产未注入,公司未来资产整合空间较大。随着改革加速推进,资产整合进度也有望提速,四创电子作为中电博微子集团目前下属唯一的上市公司,平台价值凸显。
4、业绩预测
预测2019-2021年公司归母净利润分别为2.38亿、2.81亿和3.27亿元,对应估值分别为32、27、23倍,维持"强烈推荐"评级!
风险提示:军品采购具有不确定性,民品业务竞争加剧,资产整合效果不达预期。
[2019-10-25] 四创电子(600990):前三季度业绩亏损,看好研究所资产注入-公司点评报告
■华西证券
事件:公司发布2019年三季报，前三季度实现营业收入15.15亿元，同比减少26.27%，实现扣非归母净利润-8885.06万元(去年同期-6798.93万元)，本期每股收益-0.45元。
点评:(1)公司前三季度实现营业收入15.15亿元，同比减少26.27%；Q3实现营业收入5.17亿元，同比减少41.31%。主要原因是子公司博微长安压缩缺乏核心竞争力的业务规模，公司本部智慧产业收入规模较上年同期减少；(2)公司前三季度扣非归母净利润-8885.06万元(去年同期-6798.93万元)；Q3扣非归母净利润-3154.36万元(去年同期-2307.76万元)。公司前三季度业绩表现不佳的主要原因有:a)智慧产业较上年同期收入规模减少，毛利率水平下降；b)研发费用同比增长64.33%，主要系报告期研发投入费用化金额增加所致；c)销售费用同比增长17.Og%，主要系报告期人工成本及售后服务费增加所致；d)管理费用同比增长15.67%，主要系报告期人工成本增加，同时无形资产规模及固定资产规模较上年同期增加，导致摊销及折旧金额增加所致；(3)资产负债方面，a)货币资金期末较期初减少59.87%．主要系支付材料采购款、兑付到期票据及偿还短期借款所致；b)存货期末较期初增加50.25%，主要系雷达电子业务投产以及智慧产业业务工程施工投入增加，尚未确认收入所致；c)预收款项期末较期初增加52.94%，主要系雷达及配套业务收到客户预付款增加所致:d)长期借款期末较期初增加33.33%，主要系收到特种产业园中长期贷款所致。
雷达电子:产品线及下游市场双向拓展，持续推进向综合系统供应商转变。公司雷达板块包括军／民用的气象雷达、空管雷达以及警戒雷达等产品。气象雷达方面，公司多波长雷达产品线进一步丰富，并在巩固原有市场的基础上不断开拓战支、装发、水利、高校院所等下游应用市场；空管雷达方面，公司不断延伸产品线，在空军和海军市场同时取得突破，成为国内军用航空雷达主力供货商；警戒雷达方面，博微长安按计划推进新一代某雷达样机研制生产，顺利完成某型装备的交付任务。
公司作为雷达行业领军企业，逐步推进由设备供应商向综合系统供应商的转变，有望率先受益于下游需求增长。
智慧产业:业务多点推进，持续受益智慧城市建设。公司持续巩固社会治安防范和反恐防范业务在公安行业的地位，以视频处理技术和大数据分析等技术手段为公安、司法等客户提供高可靠、高质量安防装备和服务，拥有较强的市场能力及整体解决方案的研发能力，当前重点项目推进顺利。我国对雪亮工程、智慧城市的投资为公司智慧产业板块的增长提供了稳定的市场需求，未来公司智慧产业由系统集成向系统运营逐步转型，也将构筑新的业绩增长点。
控股权无偿向上划转，资本运作平台价值凸显。公司于9月10日发布公告，原控股股东38所将所持公司45.67%的国有股份全部无偿划转至中电博微。划转完成后，公司的控股股东变更为中电博微，并成为中电博微旗下四家研究所(8所／16所/38所/43所)的平级单位以及唯一上市平台，资本运作平台价值凸显。按2018年口径，中国电科资产证券化率仅为30%左右，低于各大军工集团的平均水平，仍有很大的资本运作空间。中电博微旗下四家研究所在信息技术领域综合实力突出，与公司业务协同性较强，公司作为中电博微旗下唯一上市平台，有较强的优质资产注入预期。
投资建议:基于公司核心主业继续稳步增长和管理层持续增强精益管理，并考虑扣除公司上年5411万的非经常性损益，2019年公司仍有望实现稳定增长。我们预测公司2019/2020/2021年可实现归母净利润2.22/2.48/2.84亿元，EPSl.39/1.56/1.78元，对应PE34/30/26倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
风险提示:气象雷达系统需求下降，智慧产业需求萎靡，资产整合进度缓慢。
[2019-10-25] 四创电子(600990):非核心业务持续压缩,股份划转获电科批复-2019年三季报点评
■兴业证券
投资要点
公司发布2019年三季报:营收15.15亿元,同比减少26.27％;归母净利润一7237万元,去年同期为一472万元;扣非后归母净利润一8885万元,去年同期为一6799万元。
2019Q3单季营收5.17亿元,同比减少41.31％。非核心业务持续压缩,营收下滑扩大。2019Q3单季归母净利润一2485万元,去年同期因子公司博微长安处置老区土地确认,收到资产处置收益5676万元,归母净利润为3231万元。
扣除资产处置收益,2019Q3和2018Q3亏损金额持平。前三季度公司毛利率16.07％,同比提升4.63pct,压缩非核,“业务后毛利率有显著改善。2019前三季度期间费用合计3.31亿元,同比增加16.73％,期间费用增长成为净利润下滑的主要因素。
国有股份无偿划转获得中国电科批复,备考资产增加。中电博微是以中电八所、十六所、三十八所和四十三所为基础组建的集团二级成员单位,股权划转后四创电子将作为中电博微未来经营发展资本运作的板块上市平台。博微子集团4家研究所2017年合计净利润约9.49亿元,是上市公司2017年净利润的4.6倍,若未来实施注入可显著增强上市公司竟争力,增厚上市公司业绩。
盈利预测与投资建议。公司聚焦雷达、智慧(公共安全产品)、能源(电源产品)三大产业,推进业务发展新格局,成长性和盈利能力有望获得提升。我们调整对公司的盈利预测,预计公司2019-2021年可实现归母净利润2.50/2.89/3.33亿元,对应10月25日收盘价PE为30/26/23倍,维持“审}h}-增持”评级。
风险提示:期间费用增长过快;公共安全行业竞争加剧导致利润率下滑;军品采购低千预期
[2019-10-25] 四创电子(600990):扣非归母净利润略有下滑,坚定看好公司平台价值
■中泰证券
事件:10月25日,四创电子发布三季度业绩报告,营业收入15.15亿元,同比减少26.27％；前三季度净亏损7236.56万元,扣非归母净利润同比下滑30.68％。
扣非归母净利润略有下滑,博微长安业务调整见成效。公司前三季度营业收入同比减少26.27％,前三季度扣非归母净利润同比下滑规模为2086万元,略有下滑。业务规模下滑主要系本报告期子公司博微长安压缩缺乏核心竞争力的业务规模,公司本部智慧产业收入规模较上年同期减少所致,本部前三季度营收同比下降1.19％。公司整体毛利率仍然实现了增长,同比提升4.63个百分点,由于智慧产业项目毛利率水平下降,母公司毛利率略微低于上年同期,因此我们认为毛利率的提升主要与博微长安业务结构调整有关。
研发创新持续高投入,存货同比增长显著。公司报告期内费用率同比提升了8.04个百分点,其中,研发费用同比增幅最大,达到64.33％,公司研发创新投入持续高速增长；管理和销售费用有所增长,财务费用实现同比下降。本期现金流情况改善,净现金流同比增加13.20％,其中经营性净现金流同比增长23.99％。报告期内,存货相较于营收同比上升幅度较大,达到16.62％,主要系本报告期内雷达电子业务在产品投产以及智慧产业业务工程施工投入增加,尚未确认收入,未来有望逐步确认。
聚焦雷达电子主业,统筹推进智慧、能源业务发展新格局。公司专注雷达电子产业、智慧产业和能源产业,报告期内博微长安进行业务调整,压缩缺乏核心竞争力的业务,不断聚焦于雷达主业。气象雷达方面:公司气象综合探测系统研制取得进一步的突破；空管雷达方面:军用空管领域已从单一整机向监控系统、维修器材等多维度拓展；警戒雷达业务方面:受益于国家雷达警戒系统的逐渐完善,未来三年业务有望保持稳定增长。同时,公司深耕人防、智慧农业和能源等重点行业,推进业务统筹发展格局,拓展产品下游应用空间。
中电博微子集团唯一上市平台,持续看好公司平台价值。公司控股股东中国电科38所是我国一流的军民用雷达研制生产基地,在电子信息技术和系统工程方面具有强大的综合实力。随着博微长安子集团内部资源整合加速,公司作为子集团旗下唯一上市公司,平台价值凸显,或将持续受益。10月15日,与四创电子同为电科集团旗下的国睿科技发布公告,重大资产重组方案获证监会受理,随着本次重组工作的推进和集团内部资产证券化推进,四创电子的资产优化配置有望加速。
盈利预测及投资建议:我们预测公司2019-2021年实现收入分别为56.71/62.66/70.36亿元,同比增长8.09％/10.49％/12.29％；实现归母净利润2.70/3.19/3.77亿元,同比增长4.75％/18.36％/18.28％,对应19-21年P/E分别为28/24/20倍。公司主营业务发展良好,看好公司基本面改善及平台价值,维持"买入"评级。
风险提示:军品雷达招标不及预期；市场竞争风险；政策风险
[2019-09-11] 四创电子(600990):四创电子,股权划转落地,资本运作平台价值凸显
■证券时报
中信建投发布四创电子的研报指出，股权划转落地，资本运作平台价值凸显：股权划转落地，三级架构组织模式日渐完善。2017年11月，中电科集团原则同意组建中电博微子集团，并将三十八所持有的四创电子全部国有股份无偿划转至中电博微持有；2018年9月，中电博微子集团完成工商注册；2019年9月3日，中电科批复同意本次国有股份在集团公司内部无偿划转事项；9月10日，公司发布公告称三十八所已与中电博微签订《国有股权无偿划转协议》，将三十八所持有的公司45.67%的国有股份全部无偿划转至中电博微持有。
[2019-09-09] 四创电子(600990):四创电子,国有股权无偿划转,控股股东将变更为中电博微
■证券时报
四创电子(600990)9月9日晚公告，公司控股股东三十八所拟将其持有公司45.67%股权无偿划转至中电博微电子科技有限公司（中电博微）。本次收购已经触发中电博微的要约收购义务，中电博微将依法向证监会提交豁免要约收购义务的申请。此次无偿划转的实施将会导致公司的控股股东由三十八所变更为中电博微，公司实际控制人不发生变更，仍为中国电子科技集团。
[2019-09-09] 四创电子(600990):四创电子,股权划转获集团批复,资本运作有望提速
■证券时报
银河证券指出，2019年9月4日，公司发布公告，三十八所持有的四创电子45.67%（计7270万股）的国有股份无偿划转事项已获得中国电科集团批复。方案实施后，公司控股股东将变更为中电博微，实控人仍为中国电科。报告认为：（一）公司股权划转获批复，资本运作有望提速；（二）聚焦主业，提质增效改善公司盈利质量；（三）前瞻性指标良好，全年业绩稳健增长可期。我们预计公司2019年至2021年归母净利分别为2.64亿、3.13亿和3.72亿，EPS为1.66元、1.96元和2.34元，当前股价对应PE为35x、29x和25x。参照行业可比公司，公司估值优势较为明显。公司是中电博微子集团旗下唯一上市平台，资产注入预期较强，维持“推荐”评级。
[2019-09-06] 四创电子(600990):股权划转获集团批复,公司资本运作有望提速
■银河证券
1．事件2019年9月4日,公司发布公告,三十八所持有的四创电子45.67％(计7270万股)的国有股份无偿划转事项已获得中国电科集团批复。方案实施后,公司控股股东将变更为中电博微,实控人仍为中国电科。
2．我们的分析与判断(一)公司股权划转获批复,资本运作有望提速9月4日,公司公告称其国有股份无偿划转事项已获得中国电科集团批复,方案实施后,中电博微子集团将获得并持有公司45.67％的股份,成为公司控股股东,实控人仍为中国电科集团。我们认为,这是自领导任命、中层干部选拔后,子集团取得的又一重大阶段性成果。子集团由中电8所、16所、38所和43所组成,在军工电子领域基本实现全产业链覆盖,可充分发挥协同效应与整体优势。子集团拥有多种优质民品资产,涉密程度相对较低,资本运作空间大、操作难度相对较低。公司作为子集团唯一上市平台,未来获得优质资产注入的预期较强,盈利能力和资产规模有望得到大幅提升。
(二)聚焦主业,提质增效改善公司盈利质量2019H1公司实现营收9.98亿(同比-14.98％),综合毛利率16.23％(同比+2.43pct)。
分业务来看:盈利能力较强的主业平稳增长,其中:雷达及雷达配套业务由设备制造商向系统供应商转型,实现收入4.34亿(同比+3.68％),毛利率16.03％(同比+2.51pct)；电源业务实现收入2.46亿(同比+8.73％),毛利率21.58％(同比+0.55pct)。
盈利能力较低业务的收入规模被大幅压缩,其中:公共安全业务注重优质城市和优质项目的选择,实现收入3.08亿(同比-18.69％),毛利率11.11％(同比+0.68pct)；粮食仓储信息化改造业务实现收入995万(同比-77.78％),毛利率67.91％(同比+50.59pct)。我们认为,公司提质增效效果显著,整体收入虽然有所下降,但主业平稳增长,非自主业务规模大幅压缩,各业务毛利率均得到不同程度提升,公司盈利质量改善明显。
(三)前瞻性指标良好,全年业绩稳健增长可期2019H1公司存货同比增长33.61％,主要来自雷达业务和平安城市业务工程施工投入增加,尚未确认收入,后续将陆续形成收入。另一方面,公司预付款同比增长149.33％,主要是平安城市项目启动,预付货款和劳务增加所致。我们认为,公司预付款项和存货同比大幅增长,说明接单情况良好,2019年半年业绩暂时出现波动但无碍全年稳健增长。
3．投资建议预计公司2019年至2021年归母净利分别为2.64亿、3.13亿和3.72亿,EPS为1.66元、1.96元和2.34元,当前股价对应PE为35x、29x和25x。
参照行业可比公司,公司估值优势较为明显。公司是中电博微子集团旗下唯一上市平台,资产注入预期较强,维持"推荐"评级。
风险提示:军品采购进度不及预期,资本运作不及预期的风险。
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[2021-11-05] 四创电子(600990):四创电子公司涉及重大仲裁
■证券时报
四创电子(600990)11月5日晚公告，公司向亳州仲裁委员会提交了仲裁申请，要求亳州金地支付2.86亿元合同款，目前公司已收到亳州仲裁委员会的受理通知书。
[2021-10-27] 四创电子(600990):四创电子中标三个雷达系统设备采购项目
■上海证券报
四创电子公告，公司中标蚌埠等三部雷达建设工程雷达系统设备采购项目、乌鲁木齐机场改扩建工程空管工程二次雷达系统设备采购项目、郑州/成都牧马山雷达建设工程雷达系统设备采购项目，总中标额约86,498,954元。本次成功中标包括空管一次雷达、空管二次雷达和空管一二次合装雷达等，将会对公司经营业绩产生积极影响。
[2021-08-24] 四创电子(600990):四创电子上半年净利润亏损5698.91万元
■中国证券报
四创电子(600990)8月23日晚间披露2021年半年报，上半年公司实现营业收入6.94亿元，同比下降1.29%;实现归属于上市公司股东的净利润-5698.91万元，去年同期为-2401.79万元;基本每股收益-0.3580元/股。
半年报显示，公司归属于上市公司股东的净利润较上年同期减少主要系本报告期博微长安雷达整机产品因交付进度未在中期形成收入，以及销售费用、财务费用增加所致。公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润减少主要系本报告期博微长安雷达整机产品因交付进度未在中期形成收入，以及销售费用、财务费用增加所致。
四创电子表示，报告期内，公司主要从事雷达产业、智慧产业、能源产业，主要包括气象雷达、空管雷达、低空警戒雷达、印制板及微波组件等相关雷达配套件、智慧城市、应急指挥通信系统、智能交通系统、粮食安全智能装备、各类特种车辆改装和房车、露营地、电源等相关业务。
[2021-05-10] 四创电子(600990):净利润同增53％,主业发展向好资产注入可期-2020年年报及2021年一季报点评
■中信证券
新收入准则影响公共安全产品收入大幅提升,费用率下降盈利能力提升。公司2020年实现营业收入39.42亿元,同比+7.39％,实现归母净利润1.70亿元,同比+53.29％,实现扣非归母净利润1.11亿元,同比+64.90％。报告期内公共安全以及能源系统业务中部分系统集成业务,收入确认方式从完工百分比调整为按时点确认,本期确认以前年度确认收入,公共安全产品收入大幅增长,公司整体收入小幅增长。利润端公共安全产品毛利率降低2.42pcts至7.17％,雷达及配套产品毛利率提升10.63pcts至34.37％,但由于雷达及配套产品收入占比下降24.87pcts,导致整体毛利率下降1.38pcts至17％;公司借款规模扩大,利息支出增加,财务费用同比+44.50％,研发费用与销售费用分别降低33.61％、29.03％,公司期间费用率同比下降1.93pcts至11.37％;报告期内公司营业外收入同比增长440.58％至0.16亿元;综合各影响因素,销售净利率增长1.27pcts至4.42％,盈利能力提升。20Q4实现营收28.85亿元,同增33.80％,前三季度分别同比-50.02％/-20.79％/-31.43％;实现归母净利润2.46亿元,同增33.85％,占全年净利润的144.7％。
21Q1营收稳健增长,规模效应显现亏损规模缩小。2021Q1公司实现营收1.93亿元,同比+29.30％,归母净利润亏损0.47亿元,虽未实现盈利,但亏损规模较去年同期下降22.89％。受益于雷达电子板块收入规模增加,21Q1公司收入规模有较大提升。利润端公司毛利率同比下降7.99pcts至22.70％,管理费用较去年同期减少421.64万元,规模效应有所显现,公司期间费用率下降13.2pcts至63.97％;此外报告期内公司资产处置收益0.3亿元,各因素共同推动净利率提升16.53pcts,亏损收窄至-24.39％。
公司积极备产存货增长,客户信用好未来现金流有望改善。2020年末公司存货同比增长19.06％至14.13亿元,其中库存商品同增146.2％至0.76亿元,存货增加或预示公司在手订单充足,备产积极,随未来产品交付推进,业绩将逐步释放。期末应收账款20.43亿,同比+42.35％,受产品交付及收入确认节奏影响,2020年公司经营性现金流流出1.09亿元。21Q1公司存货继续增长26.35％,雷达及备件等材料采购大幅提升拉动预付款项较期初增长83.59％,公司积极采购备产,受此影响一季度经营活动现金流净流出扩大77.4％至7.15亿元,考虑到公司客户信用较好,坏账风险较低,随后续回款增加,公司现金流有望改善。
依托自主研发产品,提高核心竞争能力。公司围绕雷达产品,在气象雷达、空管雷达、地空警戒雷达及微波领域不断创新,提高产品竞争能力,多型产品验收交付,气象雷达实现全波段全覆盖,微波领域完成微波电路板智能制造与数字化转型,同时积极拓宽客户群体,在智慧城市领域安防系统通过验收。考虑到雷达产品市场集中度高,公司资质健全,并在国产GaN高效率发射机、射频直接采样技术等前沿领域提前布局,公司核心竞争力进一步得到强化,长期来看发展优势明显。
上市平台地位明确,优质资产注入可期。2018年中国电科集团以八所、十六所、三十八所和四十三所为基础组建中电博微子集团,2019年12月31日公司公告完成大股东变更,中电科38所将其持有的45.67％公司股份无偿划转至中电博微,公司作为中电博微经营运作的上市平台地位明确。中电科八所、十六所、三十八所和 四十三所分别是我国光传感、低温电子、军事雷达电子和混合微电子的权威机构,未来随着科研院所改制及集团混改的稳步推进,中电博微的优质院所资产有望注入上市公司,增厚业绩的同时提升公司核心竞争力。
风险因素:雷达业务恢复不及预期,公共安全相关产品招标不及预期,资本运作慢于预期。
投资建议:公司在雷达领域技术实力强劲产品竞争优势明显,上调公司2021/22年净利润预测至2.1/2.7亿元(原预测分别为1.8/2.3亿元),新增2023年净利润预测3.3亿元。当前价41.31元,对应2021/22/23年PE分别为31/25/20倍。考虑到公司雷达、安防业务的发展前景,及其作为未来中电博微资产整合的平台地位,给予公司2021年37倍PE,目标价50元,维持"买入"评级。
[2021-02-02] 四创电子(600990):业绩预告略超预期,业务结构优化利好未来发展-年度点评
■中金公司
预告2020年归母净利润同比增长30％～55％2021年1月29日,公司发布业绩预增公告,预计2020年归母净利润较上年同期增加3331.99万元～6108.65万元到1.44亿元～1.72亿元,同比增长30％～55％。业绩预告略超预期,主要由于业绩集中于四季度释放。
关注要点
全年业绩略超预期,4Q20单季度业绩增长较快。1)公司2020年前三季度实现营业收入10.58亿元,同比下降30.19％;实现归母净利润-0.75亿元,上年同期为-0.72亿元。2)根据历史数据,公司业绩主要集中于四季度释放。4Q20单季度业绩实现较快增长,归母净利润为2.19亿元～2.47亿元,同比增长19.7％～34.9％。
持续聚焦雷达主业,取得多项研发成果,毛利率逐年提升。1)公司2018、2019、2020年前三季度综合毛利率(不考虑税金及附加)分别为14.95％、18.38％、21.20％,逐年提升。2)2020年公司微波产业在无源组件、有源组件、微波系统、模拟器、卫星通信等领域均有进展。3)公司通过优化市场布局,提高自主产品销售份额,调整业务结构,压减部分利润较低的集成业务,产品盈利获得提升。我们判断,公司业绩将长期受益于公司业务结构优化及研发成果转化,实现稳定增长。
中电博微唯一上市平台,具有较大平台价值。控股股东中电博微电子科技有限公司是中国电科集团旗下子公司,拥有中电科38所等优质资产。公司是雷达产业的重要制造商之一,其中气象雷达、航管雷达等产品国内领先。公司背靠电科38所优质资产和优越研发能力,能够持续拓展雷达制造领域业务。同时,公司作为中电博微唯一上市平台,我们认为具有较大平台价值。
估值与建议
我们维持公司2020/2021年盈利预测不变,预测2020～2021年收入分别为42.21亿元、48.05亿元,归母净利润分别为1.40亿元、1.89亿元,并引入2022年净利润预测2.27亿元。公司当前股价对应2021/2022年分别为38.0x/31.6xP/E。我们维持公司"跑赢行业"评级,维持目标价54元不变,潜在涨幅19.5％,对应2021/2022年45.4x/37.8xP/E。
风险
市场系统性风险;雷达订单不及预期。
[2020-11-03] 四创电子(600990):前三季度业绩低于预期,期间费用率较高影响利润-三季点评
■中金公司
3Q20业绩低于预期公司公布2020年前三季度业绩:营收10.58亿元,YoY-30.19％;
归母净利润-0.75亿元,上年同期为-0.72亿元。公司单三季度实现营收3.54亿元,YoY-31.43％;归母净利润-0.51亿元,上年同期为-0.25亿元,业绩低于我们预期,主要是公司缩减缺乏竞争力的非自主产品规模,导致雷达板块和安全板块收入规模下降较多,且期间费用率较高导致公司前三季度呈亏损状态。
毛利率上升,但期间费用率较高导致归母净利润仍为负。1)前三季度,公司毛利率21.20％,同比提升5.13ppt。2)期间费用率29.66％,同比增加7.83ppt,对当期利润产生影响;3)管理费用为1.80亿元,营收占比16.98％,同比增加6.01ppt,表明公司费用管控能力需要加强。4)财务费用0.47亿元,同比增长43.90％,主要是公司新增平安城市项目保理融资导致利息费用增加,及安全板块长期应收回款同比减少所致。
未确认收入产品增加导致存货增加。1)公司三季度末存货18.65亿元,较年初增长53.94％,主要因为雷达板块项目投产以及安全板块工程施工增加,尚未确认收入,导致存货较期初增加;2)三季度末,预付账款为2.42亿元,较年初增长505.55％,主要为博微长安预付机动车保障领域营炊事班项目供应商款项所致。
回款同比减少导致经营活动现金流出同比增多。公司前三季度经营活动现金流净额为-7.62亿元,比上年同期流出增多1.91亿元,主要是公司本部雷达板块以及博微长安感知低空领域项目回款同比减少所致。
发展趋势公司为我国气象/空管雷达行业领军企业。公司在雷达产业领域,主要产品包括气象雷达、空管雷达、低空警戒雷达以及微波组件等雷达相关配套产品,波段齐全,市占率高。公司持续加大研发投入,不断完善科研管理和知识产权管理体系,截至2019年底,累计有效专利数达581项,其中发明专利累计达117项,占比大幅提升。公司成功获评安徽省第四批知识产权优势企业。我们认为,公司作为中电博微旗下唯一上市平台,未来不排除借鉴同属中电科集团的国睿科技模式,存在整合相关优质资产的可能性。
盈利预测与估值根据行业特点和历史数据可知,公司业绩主要集中于四季度释放。
因此我们维持2020年和2021年盈利预测不变,2020年和2021年营业收入分别为42.21亿元、48.05亿元,归母净利润分别为1.40亿元、1.90亿元。当前股价对应2020/2021年43.6x/32.2xP/E。我们维持跑赢行业评级和目标价54.00元不变,对应2021年45.4xP/E,潜在涨幅40.9％。
风险市场系统性风险;雷达订单不及预期。
[2020-10-28] 四创电子(600990):优化产品结构,积累长期发展优势-三季点评
■中泰证券
事件:10月28日,公司发布2020年第三季度报告,2020年前三季度公司实现营业收入10.58亿元,同比下降30.19％;归属母公司股东的净利润-0.75亿元,同比下降4.01％;扣非后归母净利润为-0.93亿元,同比下降4.92％;基本每股收益-0.47元。
短期业绩承压,积累长期发展优势。2020年前三季度公司实现营业收入10.58亿元,同比下降30.19％,主要由于前三季度,公司缩减缺乏核心竞争力的非自主产品规模,导致雷达板块和安全板块收入减少。报告期内,公司雷达板块投产、安全板块工程施工增加,存货同比增长1.18％;特种产业园建设期持续投入,在建工程同比增长81.32％;博微长安预付感知低空能力提升项目工程款增加,且重分类至其他流动资产,导致其他流动资产同比增加86.72％。公司持续聚焦主责、剥离非自主产品业务,短期内经营承压。但通过不断推进产业链结构优化、把关科研项目准入、积累具有核心竞争力的创新实力,公司有望实现长期可持续发展。
费率小幅提升,安全板块保理融资款入账。报告期内,公司费率同比上升7.83个百分点。其中,受新增平安城市项目保理融资导致利息费用增加、安全板块应收款回款同比减少导致冲减减少所致,财务费用同比上升42.90％;管理费用同比上升8.03％;销售费用同比下降38.19％;研发费用同比下降22.24％。前三季度,公司雷达板块以及博微长安感知低空领域项目回款减少,使得经营活动产生的现金流净额同比下降33.51％;博微长安支付低空雷达能力提升项目投资金额增加,使得投资活动产生的现金流净额同比下降17.37％;由于收到安全板块保理融资款,公司筹资活动产生的现金流净额同比增加350.41％。
公司中标多个雷达项目,"十四五"期间有望持续受益。公司深耕民航空管雷达市场,参与民航空管局"十四五"规划制定工作,中标两部空管雷达大修项目;中标中国飞行试验研究院二次雷达项目。此外,公司积极做好空管售后服务和军、民航空管整机交付工作,顺利完成空管一二次合装雷达系统在山西太原的现场验收;博微长安的雷达改进项目已进入工程研制阶段。公司成功研制出拥有自主知识产权的高集成度微波数字复合基板,有利于提高公司在微波、5G通信、防撞雷达等细分市场的竞争力。
中电博微子集团唯一上市平台,持续看好公司平台价值。公司控股股东中国电科38所是我国一流的军民用雷达研制生产基地,在电子信息技术和系统工程方面具有强大的综合实力。公司背靠中电科38所优质资产及资源优势,持续拓展雷达业务。加之博微长安子集团内部资源整合加速,公司作为子集团旗下唯一上市公司,平台价值凸显,或将持续受益。
盈利预测及投资建议:我们预测公司2020-2022年实现收入分别47.77/59.45/71.38亿元,同比增长30.13％/24.45％/20.06％;实现归母净利润1.45/1.81/2.17亿元,同比变动30.49％/24.82％/20.00％;对应PE分别为46.35/37.13/30.94倍。维持"买入"评级。
风险提示:应收账款不及预期;市场竞争以及价格风险;政策风险。
[2020-09-08] 四创电子(600990):聚焦核心业务盈利能力提升,看好公司平台定位-中报点评
■东方证券
事件:公司发布20年中报,实现营收7.03亿元,同比下降29.55％;实现归母净利-0.24亿元,减亏49.46％。
核心观点缩减非自主产品规模,聚焦核心业务,盈利能力改善。报告期公司营收下降29.55％主要系公司雷达产业和智慧产业缩减缺乏核心竞争力的非自主产品规模所致,从而实现聚集资源专注主业。利润端减亏主要系主营产品毛利率水平上升8.88pct(其中雷达业务毛利率提升16.49pct),销售费用率同比下降0.91pct(人工成本及售后服务费较上年同期减少)所致。但同时由于销售规模的下降以及无形资产摊销、固定资产折旧较上年同期的增加,公司管理费用率提升4.48pct。综合来看,报告期公司经营效益获得改善。
加大产业园建设投入,预收款项。报告期末公司在建工程1.45亿元,较期初增长28.18％,同比增长51.44％,主要系特种产业园建设期持续投入所致,为公司持续增长奠定基础。期末合同负债4.07亿元,较期初增长25.15％,同比增长28.11％,主要系按协议约定收到的预收合同款项增加所致,说明公司订单持续好转。上半年公司销售收现7.48亿元,同比下降47.34％,购买付现7.80亿元,同比下降31.61％,可能与博微长安感知低空领域项目回款同比减少,以及公司压缩非自主产品规模导致销售与采购金额下降有关。
雷达技术与产品取得新进展,智慧产业持续巩固行业地位。雷达产业:上半年公司基于数字阵列技术的新型相控阵体制的天气雷达取得关键技术突破,中标两部民航空管雷达大修项目以及飞行试验研究院二次雷达项目,成功研制出拥有完全自主知识产权的高集成度微波数字复合基板,微波产业完成FKB模拟器和车载动中通设计投产。智慧产业:北斗应急无线电示位标形成批生产和销售,北斗应急无线电示位标形成批生产和销售,中标贵州省级储备粮库等多个智能化升级项目,中标某方舱及车辆改装系统项目等。
财务预测与投资建议考虑到19年订单及出货不及预期,调整公司20-21年每股收益分别为0.88、1.04元(原预测1.81、1.99元),新增22年EPS为1.19元。参考可比公司20年56倍市盈率,给予目标价49.28元,维持"买入"评级。
风险提示产品订单不及预期;改制及专业化整合进度不及预期
[2020-08-31] 四创电子(600990):压缩副业规模盈利能力改善,平台地位明确资产注入可期-2020年中报点评
■中信证券
公司20H1实现营业收入7.03亿,同比-29.55％,实现归母净利润-0.24亿,同比+49.46％。报告期内公司缩减缺乏核心竞争力的非自主产品规模导致收入减少,或由于高毛利警戒雷达占比提升,盈利能力有所改善。考虑到公司雷达、安防业务的发展前景及其作为未来中电博微资产整合的平台地位,维持"买入"评级,目标价60元。
压缩缺乏核心竞争力项目营收同比下降,毛利率同比回升。公司20H1实现营业收入7.03亿,同比-29.55％,实现归母净利润-0.24亿,同比+49.46％。报告期内公司缩减缺乏核心竞争力的非自主产品规模导致收入减少;高毛利率的雷达产品占比由43.46％上升至48.95％,整体毛利率25.17％,同比+8.88pcts;
受疫情影响销售相关人工成本及售后服务费较上年同期减少,报告期内销售费用0.39亿,同比-39.39％,其他三项费用相对稳定,但由于收入下滑,期间费用率仍同比上升6.90pcts至29.20％。综合各影响因素,报告期内净利率提升1.3pcts至-3.28％,亏损同比大幅缩小。公司正在压缩缺乏核心竞争力的项目,未来随着雷达订单的回暖及公共安全业务盈利能力改善,公司业绩有望恢复增长。
加大投入聚焦产线数字化升级,推动业务高质量发展。报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额-6.51亿,同比-9.07％,其中销售商品、提供劳务收到的现金7.48亿,同比-47.34％,是子公司博微长安感知低空领域项目回款同比减少所致,预计下半年随着销售回款增加,公司现金流状况有望好转。报告期末预付款项1.66亿,同比+123.99％,主要系博微长安新增机动保障领域营炊事车及清华泰豪项目底盘项目预付款;合同负债4.08亿,与上年同期预收款项相比+28.11％,或表示公司订单已逐渐回暖,按协议约定收到的预收合同款项增加。报告期内特种产业园建设持续投入,期末在建工程1.45亿,同比+51.44％,待特种产业园建成之后,公司将打造"微波电路板智能制造标杆示范工程",实现产线的数字化转型,提升产能和生产效率,推动业务高质量发展。
毛利率提升或由于警戒雷达占比提升,看好雷达业务长期发展前景。报告期内公司实现雷达及雷达配套产品收入3.44亿,同比-20.66％,毛利率提升16.49pcts至32.52％,但子公司博微长安实现收入1.73亿元,同比提升62.5％。博微长安主营警戒雷达,2015年1～9月警戒雷达业务收入占比高达94.61％,同期博微长安整体毛利率为39.84％。我们认为公司雷达业务收入下降,同时毛利率上升的原因,或是由于警戒雷达收入占比提升。公司的气象雷达技术和产品取得新进展,深耕民航空管雷达市场中标两部空管雷达大修项目,中标中国飞行试验研究院二次雷达项目,报告期内成功研制出拥有完全自主知识产权的高集成度微波数字复合基板,且子公司博微长安正在全力抓好新一代警戒雷达样机研制生产工作,预计未来随着空管雷达和气象雷达招标恢复以及警戒雷达需求上升,公司雷达业务有望持续向好。
上市平台地位明确,优质资产注入可期。2018年中国电科集团以八所、十六所、三十八所和四十三所为基础组建中电博微子集团,2019年12月31日公司公告完成大股东变更,中电科38所将其持有的45.67％公司股份无偿划转至中电博微,公司作为中电博微经营运作的上市平台地位明确。中电科八所、十六所、三十八所和四十三所分别是我国光传感、低温电子、军事雷达电子和混合微电子的权威机构,未来随着科研院所改制及集团混改的稳步推进,中电博微的优质院所资产有望注入上市公司,增厚业绩的同时提升公司核心竞争力。
风险因素:雷达业务恢复不及预期,公共安全相关产品招标不及预期,资本运作慢于预期。
盈利预测、估值及投资建议:考虑到业务调整对公司业绩的影响,我们下调2020/21年EPS预测至0.86/1.10元(原预测为1.61/2.02元,给予2022年EPS预测1.43元)。
当前价47.98元,对应2020/21/22年PE分别为56/44/34倍。考虑到公司雷达、安防业务的发展前景及其作为未来中电博微资产整合的平台地位,维持"买入"评级,目标价60元。
[2020-08-28] 四创电子(600990):缩减非自主产品规模,盈利能力大幅提升-中报点评
■中泰证券
事件:2020年8月28日,公司发布2020年中报,报告期内,公司实现营业收入7.03亿元,同比减少29.55％;上半年归属于母公司所有者的净利润亏损2401.79万元,上年同期净亏损4751.95万元,亏损缩窄;基本每股收益-0.1509元,上年同期基本每股收益-0.2985元。
缩减非自主产品规模,雷达毛利率同比提升16个百分点。报告期内,公司实现营业收入7.03亿元,同比减少29.55％,主要由于报告期公司缩减缺乏核心竞争力的非自主产品规模,导致雷达产业和智慧产业收入减少,整体毛利率同比提升8.83个百分点。各业务领域,雷达产品业务规模3.44亿元,同比减少20.66％,毛利率为32.52％,同比大幅提升16.49个百分点。公共安全产品业务规模1.78亿元,同比下滑42.31％,而毛利率同比提升4.84个百分点;电源产品业务规模1.78亿元,同比下滑27.58％,毛利率同比下降1.73个百分点。
合同资产与合同负债合计10.65亿元,看好全年业绩增长。报告期内,公司合同资产余额6.57亿元,合同负债余额4.08亿元,在手已交付但未完成与未交付的订单规模达10.65亿元,看好公司全年业绩增长。2020年上半年,公司销售费用下滑39.39％,研发费用下滑11.91％;而财务费用同比增长20.79％,管理费用同比增长5.16％,在营收规模下滑的背景下,费用率同比增加6.89个百分点。
公司中标多个雷达项目,"十四五"期间有望持续受益。公司深耕民航空管雷达市场,参与民航空管局"十四五"规划制定工作,中标两部空管雷达大修项目;中标中国飞行试验研究院二次雷达项目。此外,公司积极做好空管售后服务和军、民航空管整机交付工作,顺利完成空管一二次合装雷达系统在山西太原的现场验收;博微长安的雷达改进项目已进入工程研制阶段。此外,公司成功研制出拥有自主知识产权的高集成度微波数字复合基板,有利于提高公司在微波、5G通信、防撞雷达等细分市场的竞争力。
中电博微子集团唯一上市平台,持续看好公司平台价值。公司控股股东中国电科38所是我国一流的军民用雷达研制生产基地,在电子信息技术和系统工程方面具有强大的综合实力。公司背靠中电科38所优质资产及资源优势,持续拓展雷达业务。加之博微长安子集团内部资源整合加速,公司作为子集团旗下唯一上市公司,平台价值凸显,或将持续受益。
盈利预测及投资建议:我们预测公司2020-2022年实现营业收入分别为47.77/59.45/71.38亿元,同比增长30.13％/24.45％/20.06％;实现归母净利润1.45/1.81/2.17亿元,同比增长30.49％/24.82％/20.00％;对应EPS分别为0.91/1.14/1.36元;PE分别为52.70/42.22/35.18倍。维持"买入"评级。
风险提示:应收账款不及预期;市场竞争以及价格风险;政策风险。
[2020-05-08] 四创电子(600990):业务结构调整收入规模下滑,雷达业务回暖业绩增长可期-2019年报点评
■中信建投
事件4月25日,公司发布2019年年报,实现营业收入36.71亿元,同比下降30.03％,实现归母净利润1.11亿元,同比下降56.83％,实现扣非后归母净利润0.68亿元,同比下降64.41％。
4月29日,公司发布2020年一季报,实现营业收入1.50亿元,同比下降50.02％,实现归母净利润-0.61亿元,去年同期为-0.58亿元。
收入结构调整规模下滑,雷达业务回暖业绩增长可期公司2019年实现营业收入36.71亿元,同比下降30.03％,实现归母净利润1.11亿元,同比下降56.83％,实现扣非后归母净利润0.68亿元,同比下降64.41％。其中,雷达及配套产品收入19.64亿元,同比下降6.05％;公共安全产品收入7.94亿元,同比下降43.72％;
电源产品收入5.68亿元,同比增长4.75％;机动保障装备收入2.33亿元,同比下降67.89％;粮食仓储信息化收入1.05亿元,同比下降50.17％;能源系统产品报告期内无收入。报告期内,公司主动收缩缺乏核心竞争力的业务规模,因处于收入结构调整期,致公共安全业务和能源系统业务等较上年同期收入减少;博微长安2018年获得厂房拆迁征收补偿款,影响上年度资产处置收益约5400万元,同时收入规模降低,导致利润减少;公司新产业园区投入使用后,折旧和摊销等固定成本增加。
公司2019年销售毛利率为18.38％,较2018年提高3.43个百分点,2020年第一季度销售毛利率为30.69％,较去年同期提高13.06个百分点,收入结构调整后,雷达及配套产品占收入比例提高,显著提升公司整体产品毛利率水平。报告期内,公司多套气象综合探测系统通过出厂验收,天气雷达资料预处理及二期质控子系统软件获得合同订单;中标军航空管雷达环控项目和民航多部整机订单;
微波组件产品突破了微组装封装工艺瓶颈,实现生产工艺固化并获批量订单;两型警戒雷达阵地改工程实施方案通过评审。2019年末公司预收账款为3.26亿元,同比增长33.45％,2020年第一季度末合同负债为3.81亿元,主要系报告期内根据合同约定,雷达及配套业务收到客户预付款增加所致。我们认为,在收入结构调整后公司盈利能力将大幅提升,同时雷达及配套产品订单回暖将为公司业绩回升提供动力。
股权划转落地,资本运作平台价值凸显股权划转落地,三级架构组织模式日渐完善。2017年11月,中电科集团原则同意组建中电博微子集团,并将三十八所持有的四创电子全部国有股份无偿划转至中电博微持有;2018年9月,中电博微子集团完成工商注册;2019年9月3日,中电科批复同意本次国有股份在集团公司内部无偿划转事项;9月10日,公司发布公告称三十八所已与中电博微签订《国有股权无偿划转协议》,将三十八所持有的公司45.67％的国有股份全部无偿划转至中电博微持有。
中电博微子集团上市平台地位凸显,资本运作预期强烈。中电博微集团下属院所包括8所、16所、38所和43所,4家院所在光纤光缆、超导电子、雷达、微系统与组件等领域具备较强的技术储备和综合实力,其中38所是目前中国雷达领域技术最先进的研究所之一,具备研制生产舰载、车载、机载等诸多平台多种类型雷达的能力。本次股权划转完成后,公司作为中电博微子集团资本运作平台的地位更加凸显,由于电科系院所资产涉密程度较低,未来资产注入预期强烈。
盈利预测与投资建议:资本运作平台价值凸显,未来资产注入空间可期,维持增持评级公司作为国内雷达产业龙头,气象雷达、空管雷达和警戒雷达产品在军民市场占有一定市场份额,未来雷达业务有望逐步回暖提升;公司作为中电博微资本运作平台,或将受益于科研院所改制不断推进,未来资产注入空间可期。预计公司2020年至2022年的归母净利润分别为1.40亿元、1.80亿元、2.33亿元,同比增长分别为25.68％、28.97％、29.68％,相应2020年至2022年EPS分别为0.88、1.13、1.47元,对应当前股价PE分别为49、38、29倍,维持增持评级。
[2020-05-04] 四创电子(600990):收缩非核心业务致业绩下滑,盈利能力提升-2019年报业绩点评
■国泰君安
本报告导读:收缩非核心业务致四创电子2019年业绩低于预期;但我们认为,公司雷达业务向好,体外资产量大且优质,未来将受益于军工资本运作提速。
投资要点:维持目标价60.13元,增持。收缩非核心业务致四创电子2019年业绩下滑,低于预期,我们下调2020-21年EPS至0.96/1.26元(原为:2.29/2.71元),预计2022年EPS为1.54元;考虑到公司是中电博微上市平台,体外资产量大且优质,未来资本运作可期,我们维持目标价60.13元。
收缩非核心业务致业绩下滑,盈利能力提升。1)公司2019年营收36.7亿元(-30％),归母净利润1.1亿元(-56.8％),业绩下滑主要系收缩缺乏核心竞争力的业务规模所致,其中公共安全(-43.7％)和机动保障装备(-67.9％)等低毛利率业务收入大幅减少,而雷达业务(-6％)规模相对稳定,业务结构变化使得毛利率+3.43pp,而费用率+4.21pp,主要系营收下降所致,预计以利润为导向后,盈利能力有望持续提升;同时资产处置收益减少5415万元,原因为博微长安2018年处置资产取得收益金额较大。2)雷达及配套业务收到客户预付款增加,使得预收款项+33.5％,表明下游需求向好;经营性现金流净额-42.6％,主要原因为公共安全业务资金流出大于流入。
国内雷达核心企业,兼具内生外延。1)公司雷达包括气象、空管、警戒雷达等,市占率较高,下游趋势向好。2)公司是中电博微上市平台,体外四家院所净利润之和为公司的4.7倍;2019年以来行业资产证券化频率明显加快,同时国睿科技重组推进顺利,未来公司资本运作可期。
催化剂:军工资产证券化加速。
风险提示:军工改革进程低于预期。
[2020-04-28] 四创电子(600990):一季度归母净利润略有下滑,长期看好公司平台价值-一季点评
■中泰证券
事件:公司发布2020年一季报,报告期内,公司实现营业收入1.50亿元,同比下降50.02％;实现利润总额-0.61亿元,同比下降9.58％;实现归母净利润-0.61亿元,同比下降6.00％;实现扣非归母净利润-0.67亿元,同比下降7.03％。
公司一季度营收有所下滑,毛利率上升利好企业经营。报告期内,公司实现营业收入1.50亿元,同比下降50.02％,主要由于报告期内公司雷达电子板块和安全电子板块收入规模减少所致。实现归母净利润-0.61亿元,同比下降6.00％。毛利率方面,公司总体毛利率有所上升,报告期内公司毛利率为30.69％,同比去年同期增加12.96个百分点。
公司研发投入持续加大,看好公司全年业绩。报告期内,公司费用率为75.33％,较上年增加36.87个百分点,其中销售费用率为46.00％,较去年同期增加25.93个百分点;研发费用率为4.00％,较去年同期增加0.99个百分点,公司加大研发投入力度。现金流方面,公司经营活动现金流净额为-4.03亿元,同比增加24.23％。报告期内,公司存货14.28亿元,同比减少4.80％,环比增加17.82％,应收款项0.24亿元,同比增加99.87％,预计未来有望逐步确认为收入。
聚焦雷达电子主业,统筹推进智慧、能源业务发展新格局。公司专注雷达电子产业、智慧产业和能源产业。气象雷达方面:公司气象综合探测系统研制取得进一步的突破;空管雷达方面:军用空管领域已从单一整机向监控系统、维修器材等多维度拓展;警戒雷达业务方面:受益于国家雷达警戒系统的逐渐完善,未来三年业务有望保持稳定增长。同时,公司深耕人防、智慧农业和能源等重点行业,推进业务统筹发展格局,拓展产品下游应用空间。
中电博微子集团唯一上市平台,持续看好公司平台价值。公司控股股东中国电科38所是我国一流的军民用雷达研制生产基地,在电子信息技术和系统工程方面具有强大的综合实力。公司背靠中电科38所优质资产及资源优势,持续拓展雷达业务。加之博微长安子集团内部资源整合加速,公司作为子集团旗下唯一上市公司,平台价值凸显,或将持续受益。2019年10月15日,与四创电子同为电科集团旗下的国睿科技发布公告,重大资产重组方案获证监会受理,随着本次重组工作的推进和集团内部资产证券化推进,四创电子的资产优化配置有望加速。
盈利预测及投资建议:我们预测公司2020-2022年实现营业收入分别为47.77/59.45/71.38亿元,同比增长30.13％/24.45％/20.06％;实现归母净利润1.45/1.81/2.17亿元,同比增长30.49％/24.82％/20.00％;对应EPS分别为0.91/1.14/1.36元;PE分别为41.00/32.85/27.37倍。维持"买入"评级。
风险提示:军品雷达招标不及预期;市场竞争风险;政策风险。
[2020-04-27] 四创电子(600990):收缩业务导致营收规模下降,持续关注中电博微资产动态-2019年报点评
■中金公司
2019年利润符合预期公司2019年营业收入36.71亿元,YOY-30％;归母净利润1.11亿元,YOY-56.83％;扣非归母净利润0.68亿元,YOY-63.41％。公司利润符合我们预期。
收缩业务导致营收下滑,非经常损益影响净利润。1)2019年公司收缩缺乏核心竞争力的业务规模:公共安全产品营收7.94亿元,同比降低43.72％,占总营收的比重由26.90％下降到21.64％;能源系统产品全年无收入;2)子公司博微长安上年度获得厂房拆迁征收补偿款,影响上年度资产处置收益约5400万元,本报告期无此项收益,对当期利润有一定影响。3)新产业园区投入使用后,折旧和摊销等固定成本增加。
经营现金流同比降低42.64％。2019年公司经营现金流净额为0.76亿元,较上年降低42.64％,主要系报告期公司公共安全业务资金流出量大于流入量所致。
发展趋势公司为我国气象/空管雷达行业领军企业。公司在雷达产业领域,主要产品包括气象雷达、空管雷达、低空警戒雷达以及微波组件等雷达相关配套产品,波段齐全,市占率高。公司持续加大研发投入,不断完善科研管理和知识产权管理体系,截至2019年底,累计有效专利数达581项,其中发明专利累计达117项,占比大幅提升。公司成功获评安徽省第四批知识产权优势企业。
中电博微集团旗下唯一上市平台。公司2019年9月10日发布公告,38所将其持有的公司股权无偿划转至中电博微,中电博微直接持有公司32.36％股权。中电博微旗下四家研究所(8所/16所/38所/43所)在信息技术领域综合实力突出。我们认为,公司作为中电博微旗下唯一上市平台,未来不排除借鉴同属中电科集团的国睿科技模式,存在整合相关优质资产的可能性。
盈利预测与估值我们基于公司业务结构调整和疫情对公司复工和交付影响,下调公司2020年营收-20％至42.21亿元,下调2021年营收-18％至48.05亿元。同时由于业务板块调整,毛利率较高板块营收占比提升,我们维持公司2020/21E归母净利润1.4亿元和1.9亿元不变。公司当前股价对应44/33x2020/21eP/E,我们维持跑赢行业评级和目标价54元不变,对应2021年45倍P/E,潜在涨幅39％。
风险雷达订单不及预期;中电博微资产整合存在不确定性。
[2020-04-25] 四创电子(600990):短期业绩承压,持续看好公司平台价值-年度点评
■中泰证券
事件:公司发布2019年年报,报告期内,公司实现营业收入36.71亿元,同比下降30.03％；实现利润总额1.21亿元,同比下降57.82％；实现归母净利润1.11亿元,同比下降56.83％；实现扣非归母净利润0.68亿元,同比下降64.41％。
公司全年营收下滑明显,主要因收入结构调整所致。报告期内,公司实现营业收入36.71亿元,同比下降30.03％,一方面由于公司收缩缺乏核心竞争力的业务规模,另一方面公司处于收入结构调整期,致公共安全业务较上年同期收入减少。各业务方面,公司雷达及雷达配套板块全年实现收入19.64亿元,同比下降6.05％；公共安全产品实现收入7.94亿元,同比下降43.72％；电源产品实现收入5.68亿元,同比上升4.75％。毛利率方面,公司总体毛利率有所上升,毛利率上升业务板块主要集中在雷达及雷达配套和电源产品板,较上年分别提升2.15％和0.78％；公告安全产品毛利率为9.59％,较上年下降2.84％。
公司业绩压力增加明显,研发投入持续加大。报告期内,实现归母净利润1.11亿元,同比下降56.83％,主要系上年子公司博微长安获得厂房拆迁征收补偿款,而本报告期无此收益所致。费用率方面,报告期内,公司费用率为13.23％,较上年增加4.23％,其中研发费用率为3.24％,较上年增加0.93％,公司加大研发投入力度。现金流方面,公司经营活动现金流净额为0.76亿元,同比下降42.64％,主要系报告期内公司公共安全业务资金流出量大于流入量所致。报告期内,公司存货12.12亿元,同比减少1.24％,预计未来有望逐步确认为收入。
聚焦雷达电子主业,统筹推进智慧、能源业务发展新格局。公司专注雷达电子产业、智慧产业和能源产业,报告期内公司不断聚焦于雷达主业,雷达及雷达配套业务占总营收比例高达53.49％。气象雷达方面:公司气象综合探测系统研制取得进一步的突破；空管雷达方面:军用空管领域已从单一整机向监控系统、维修器材等多维度拓展；警戒雷达业务方面:受益于国家雷达警戒系统的逐渐完善,未来三年业务有望保持稳定增长。同时,公司深耕人防、智慧农业和能源等重点行业,推进业务统筹发展格局,拓展产品下游应用空间。
中电博微子集团唯一上市平台,持续看好公司平台价值。公司控股股东中国电科38所是我国一流的军民用雷达研制生产基地,在电子信息技术和系统工程方面具有强大的综合实力。公司背靠中电科38所优质资产及资源优势,持续拓展雷达业务。加之博微长安子集团内部资源整合加速,公司作为子集团旗下唯一上市公司,平台价值凸显,或将持续受益。2019年10月15日,与四创电子同为电科集团旗下的国睿科技发布公告,重大资产重组方案获证监会受理,随着本次重组工作的推进和集团内部资产证券化推进,四创电子的资产优化配置有望加速。
盈利预测及投资建议:我们预测公司2020-2022年实现营业收入分别为47.77/59.45/71.38亿元,同比增长30.13％/24.45％/20.06％；实现归母净利润1.45/1.81/2.17亿元,同比增长30.49％/24.82％/20.00％；对应EPS分别为0.91/1.14/1.36元；PE分别为42.77/34.26/28.55倍。维持“买入”评级。
风险提示:军品雷达招标不及预期；市场竞争风险；政策风险。
[2020-03-02] 四创电子(600990):业务结构处于调整期,看好公司平台地位
■广发证券
核心观点:
公司业务结构处于调整期,19年业绩出现下滑。2020年1月22日,公司对2019年业绩进行了预告,预计2019年公司归母净利润将减少12865万元到16725万元,同比减少50％到65％。公司业绩下滑,主要有三方面原因:(1)公司调整业务结构,收缩缺乏核心竞争力的业务规模,致公共安全产品和能源系统产品收入和利润规模同比减少;(2)子公司博微长安18年获得厂房拆迁征收补偿款,19年无此项收益;(3)公司新产业园投入使用,折旧和摊销等固定成本增加。
关注公司雷达业务竞标情况,雷达业务有望恢复快速增长。公司陆续拿到空管一/二次雷达资质,在民航"十二五"空管雷达项目中也有所斩获,随着国产化的进程不断推进,公司有望在新的空管雷达采购中获得收获,雷达业务有望恢复快速增长,从而带动公司业绩增长,关注公司空管、气象雷达的竞标情况。
中电博微控股的上市平台,关注国企改革及科研院所转制进度。2019年12月,公司控股股东中电科三十八所将其持有的公司45.67％股权无偿划转至中电博微,中电博微成为公司控股股东。中国电科在中电博微成立时已明确公告,将公司作为中电博微子集团未来经营发展的上市平台,公司有望受益于子集团下科研院所专业整合和科技成果产业化发展,关注国企改革及科研院所改制进展。
盈利预测与投资建议。预计19-21年公司归母净利润分别为1.14/1.74/2.38亿元,对应当前股价的PE为63/41/30倍。公司是雷达领域龙头公司,四家可比A股公司2020年的平均估值54xPE,考虑到公司在民用空管和气象雷达领域竞争力较强,我们认为可以给予公司2020年50xPE,对应合理价值54元/股,维持公司"买入"评级。
风险提示。公司处于业务调整期,业绩有持续下滑风险;民用空管和气象雷达雷达订单存在不确定性;国企改革进度存在不确定性。
[2020-02-14] 四创电子(600990):业务结构调整短期业绩下滑,雷达订单回暖未来增长可期
■中信建投
事件1月22日,公司发布2019年度业绩预减公告,预计2019年年度实现归母净利润与上年同期相比,将减少12865万元到16725万元,同比减少50％到65％。
简评业务结构调整短期业绩下滑,雷达订单回暖未来增长可期1月22日,公司发布2019年度业绩预减公告,预计2019年实现归母净利润9004.67万元-12873.67万元,同比下降50％到65％,扣非后归母净利润为4745.74万元-8542.74万元,同比下降55％到75％。公司2019年业绩预减的主要原因为:1、报告期内,公司聚焦主业,收缩非核心业务,导致整体收入和利润规模减少;2、博微长安2018年获得厂房拆迁征收补偿款,影响上年度资产处置收益约5400万元;3、公司新产业园区投入使用后,折旧和摊销等固定成本增加。
当前公司处于收入结构调整期,雷达及配套业务回暖将为业绩提升提供动力。目前公司收缩非核心业务,公共安全产品和能源系统产品等收入规模较去年同期减少,雷达及配套业务的客户预付款增加表明订单回暖,在产品投产导致存货大幅增长,表明前期订单已经进入生产交付阶段。从公司三季报的情况来看,销售毛利率为16.07％,去年同期为11.44％,在收入结构调整后公司盈利能力将大幅提升,同时雷达及配套产品订单回暖将为公司业绩回升提供动力。
股权划转落地,资本运作平台价值凸显股权划转落地,三级架构组织模式日渐完善。2017年11月,中电科集团原则同意组建中电博微子集团,并将三十八所持有的四创电子全部国有股份无偿划转至中电博微持有;2018年9月,中电博微子集团完成工商注册;2019年9月3日,中电科批复同意本次国有股份在集团公司内部无偿划转事项;9月10日,公司发布公告称三十八所已与中电博微签订《国有股权无偿划转协议》,将三十八所持有的公司45.67％的国有股份全部无偿划转至中电博微持有。
中电博微子集团上市平台地位凸显,资本运作预期强烈。中电博微集团下属院所包括8所、16所、38所和43所,4家院所在光纤光缆、超导电子、雷达、微系统与组件等领域具备较强的技术储备和综合实力,其中38所是目前中国雷达领域技术最先进的研究所之一,具备研制生产舰载、车载、机载等诸多平台多种类型雷达的能力。本次股权划转完成后,公司作为中电博微子集团资本运作平台的地位更加凸显,由于电科系院所资产涉密程度较低,未来资产注入预期强烈。
我们判断,2019年军工央企资本运作或仍以企业类资产为主,院所类资产注入已渐行渐近。2019年8月23日,国睿科技重大资产重组方案获国防科工局批复具有重大意义,为核心院所核心资产注入上市公司提供了新路径,或将成为院所改制新的渐进方案,后续类似投资机会值得关注。
盈利预测与投资建议:资本运作平台价值凸显,未来资产注入空间可期,维持增持评级公司作为国内雷达产业龙头,气象雷达、空管雷达和警戒雷达产品在军民市场占有一定市场份额,未来雷达业务有望逐步回暖提升;公司作为中电博微资本运作平台,或将受益于科研院所改制不断推进,未来资产注入空间可期。预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为1.25亿元、1.60亿元、2.06亿元,同比增长分别为-51.24％、27.86％、28.69％,相应2019年至2021年EPS分别为0.79、1.01、1.30元,对应当前股价PE分别为54、43、33倍,维持增持评级。
[2020-01-22] 四创电子(600990):2019年业绩低于预期;看好公司资产整合的平台价值
■中金公司
预测2019年盈利同比下降50～65％四创电子发布公告,预计2019年归属母公司净利润同比减少1.29～1.67亿元,同比减少50％～65％,业绩低于我们预期,我们认为公司四季度单季占比较大,订单减少幅度超过我们预期,费用率增长高于我们预期。
关注要点费用率提升、资产处置收益和订单减少是业绩下滑的主要原因。2018年子公司博微长安获得厂房拆迁征收补偿款0.54亿元,2019年无此收益。公司1H19销售费用率同比增加1.76pct,1H19管理和研发费用率同比增加4.12pct。财务费用率同比增加0.47pct。我们预计2019全年期间费用率较高,对利润影响较大。公司逐渐收缩非核心业务,我们预计公共安全产品(2018年营收占比27％)和能源系统产品(2018年营收占比10％)下降较多。此外,公司新产业园区投入使用,折旧和摊销等固定成本同比增加。
雷达业务发展较好,研发投入较高。公司雷达产品包括气象、航管雷达、低空警戒雷达及相关雷达配套件、微波组件,市占率较高,2016～18年占公司营收分别是25.1％、32.12％、39.84％,毛利率分别是25.1％、32.1％、39.8％,产品竞争力较强,毛利率逐年提升。公司2016～18年分别投入研发1.78亿、2.02亿、2.12亿元、18年资本化率43％。此外,公司业务特点之一是Q4营收占比较高,2016～18年Q4单季占全年营收比例分别是45％、55％、61％。
中电科板块平台化建设,期待中电博微资产整合新进展。2018年底,同属中电科下属上市公司国睿科技公告进行资产整合,2019年9月4日,38所将持有公司股权无偿划转给中电博微,中电博微直接持有公司32.36％股权,中电博微旗下拥有8所、16所、38所、43所等优质资产,我们认为,公司未来不排除借鉴国睿科技模式,整合相关优质资产的可能性。
估值与建议考虑到公司订单及费用率变化,我们下调2019年盈利预测57.9％至1.12亿元,下调2020年盈利预测56.6％至1.4亿元,引入2021年盈利预测为1.9亿元。公司股价目前对应2019/20e63.9/51x市盈率。考虑到公司订单下降和长期的资产整合预期,我们下调目标价18％至54元,对应2020年61.4XP/E,潜在涨幅20.4％,维持"跑赢行业"评级。
风险雷达订单不及预期;中电博微及38所资产整合存在不确定性。
[2020-01-09] 四创电子(600990):中国雷达第一股或入拐点,背靠四大研究所优质技术和资产
■天风证券
大股东中电博微托管4家研究所,公司为唯一上市平台后续整合可期
2019年12月31日公司公告完成大股东变更,中电科38所将四创电子股权转给央企中电科集团二级单位中电博微公司,同时中电科集团将四家研究所划拨给中电博微进行委托管理。在资产整合方面,公司自成立以来持续作为38所雷达资产整合的上市平台,2004年38所旗下部分雷达资产实现IPO上市,2009年收购38所旗下华耀公司90.83％股权,2017年5月收购主营业务为警戒雷达的博微长安100％股权。根据公司公告,未来中电博微将梳理各研究所业务资源,开展相关业务资产及资源的整合重组,承担后续改革发展的各项工作。
公司背靠的四大研究所分别为中国雷达\混合集成电路\光传感\低温电子权威机构
38所我国国防高科技电子装备骨干研究所,在半导体领域2018年成功研制业界实际运算性能最高的数字信号处理器"魂芯二号",雷达领域为行业龙头之一。43所是国家重大工程混合集成电路产品核心供应商,我国唯一定位于混合微电子的专业研究所；16所为国内唯一专业从事低温电子技术工程应用的研究所。8所为我国专业从事光传输技术、光传感技术研究开发和应用的国家一级研究所。
公司聚焦雷达与微电子业务,军改影响余波或去,存货趋势预示拐点
四创电子是我国气象\空管雷达行业领军企业,是我国军民用雷达核心生产商之一。公司由中电科38所发起成立,2004年5月在上交所上市,成为我国雷达第一股。公司第一主业为军民两用雷达业务,2019H1营收占比43.5％,主要产品包括军用气象雷达、航管雷达、低空警戒雷达、相关雷达配套件和微波组件等。公司业绩持续增长,2014-2018年归母净利润CAGR达33.8％。2019年公司持续加强聚焦雷达及微电子主业,2019年或受军改影响导致订单下降,但存货与预收款情况良好,三季度存货18.43亿元,同比+16.62％,是年初存货的150％,公司业绩有望于"十三五"末年伴随交付恢复、军工信息化与微电子民用产业发展出现改善或进入拐点。
公司深度挖掘微波电子产业,将具备10万平米高频微波基板生产能力
2019中报披露,公司特种产业园建设项目已完成主体结构封顶、部分装饰施工和设备安装,项目建成后(年产10万平方高频微波基板生产线建设项目),将成为国内重要的微波电路生产基地。盈利预测与评级:电科集团资产整合望加快,电科集团旗下另一雷达上市公司国睿科技(可比公司之一)已公布资产整合细节,公司作为中电博睿旗下唯一上市平台证券化望加速,2020年院所资产净利润规模估算约预计13.84亿元,预计公司19-21年营收增速分别为6.21％/8.24％/9.14％,营收为55.72/60.31/65.83亿元,归母净利润为2.27/2.54/3.04亿元,根据1月8日收盘价49.66元,P/E为34.79/31.15/26.01x,可比公司2020年万得一致预期PE均值为47.7x,以该PE作为公司2020年PE,则公司2020年目标价=47.7*1.59=75.84元,空间52.7％,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:公司主业为雷达与公共安全相关产品,雷达行业采购招标存在放缓风险,公共安全相关产品为项目制,如果未来招标不及预期亦存在业绩波动的风险。
[2019-11-07] 四创电子(600990):雷达业务显著回暖,资产注入空间可期
■中信建投
事件10月26日,公司发布2019年三季报,实现营业收入15.15亿元,同比下降26.27％,实现归母净利润-7236.56万元,去年同期为-471.78万元。
主动压缩非核心业务规模,雷达及配套业务回暖明显10月26日,公司发布2019年三季报,实现营业收入15.15亿元,同比下降26.27％,实现归母净利润-7236.56万元,去年同期为-471.78万元,扣非后净利润为-8885.06万元,去年同期为-6798.93万元。报告期内,博微长安主动压缩缺乏核心竞争力的业务规模,同时智慧产业收入下降,导致公司营收规模出现下滑,而公司前三季度销售毛利率为16.07％,去年同期为11.44％,公司产品盈利能力显著提升。
期间费用率提升较为明显。报告期内,公司期间费用总计3.31亿元,同比增长16.72％。其中,销售费用0.98亿元,同比增长17.09％,主要由人工成本及售后服务费增加所致；管理费用1.66亿元,同比增长15.67％,主要由人工成本、摊销及折旧金额增加所致；研发费用0.34亿元,同比增长64.33％,主要由研发投入费用化增加所致。；财务费用0.33亿元,同比下降7.45％。截至三季度末,公司存货总额为18.43亿元,同比增长50.25％,主要由报告期内雷达电子业务在产品投产以及智慧产业业务工程施工投入增加所致；预收款项总额为3.72亿元,同比增长52.95％,主要由雷达及配套业务收到客户预付款增加所致。我们认为,雷达及配套业务订单已经回暖,前期订单已进入生产交付环节,未来将为公司业绩表现回升提供动力。
股权划转落地,资本运作平台价值凸显股权划转落地,三级架构组织模式日渐完善。2017年11月,中电科集团原则同意组建中电博微子集团,并将三十八所持有的四创电子全部国有股份无偿划转至中电博微持有；2018年9月,中电博微子集团完成工商注册；2019年9月3日,中电科批复同意本次国有股份在集团公司内部无偿划转事项；9月10日,公司发布公告称三十八所已与中电博微签订《国有股权无偿划转协议》,将三十八所持有的公司45.67％的国有股份全部无偿划转至中电博微持有。
中电博微子集团上市平台地位凸显,资本运作预期强烈。中电博微集团下属院所包括8所、16所、38所和43所,4家院所在光纤光缆、超导电子、雷达、微系统与组件等领域具备较强的技术储备和综合实力,其中38所是目前中国雷达领域技术最先进的研究所之一,具备研制生产舰载、车载、机载等诸多平台多种类型雷达的能力。本次股权划转完成后,公司作为中电博微子集团资本运作平台的地位更加凸显,由于电科系院所资产涉密程度较低,未来资产注入预期强烈。
我们判断,2019年军工央企资本运作或仍以企业类资产为主,院所类资产注入已渐行渐近。2019年8月23日,国睿科技重大资产重组方案获国防科工局批复具有重大意义,为核心院所核心资产注入上市公司提供了新路径,或将成为院所改制新的渐进方案,后续类似投资机会值得关注。
盈利预测与投资建议:资本运作平台价值凸显,未来资产注入空间可期,维持增持评级公司作为国内雷达产业龙头,气象雷达、空管雷达和警戒雷达产品在军民市场占有一定市场份额,未来雷达业务有望逐步回暖提升；安防与电源产品业务扩展顺利,将为公司业绩增长增添新动力；公司作为中电博微资本运作平台,或将受益于科研院所改制不断推进,未来资产注入空间可期。预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为2.63亿元、2.87亿元、3.31亿元,同比增长分别为2.1％、9.36％、15.2％,相应2019年至2021年EPS分别为1.63、1.79、2.06元,对应当前股价PE分别为29、26、23倍,维持增持评级。
[2019-10-28] 四创电子(600990):压缩非核心业务致营收下滑,Q4有望恢复增长-2019年三季报业绩点评
■国泰君安
压缩非核心业务及智慧产业收入减少致三季报业绩下滑,Q4有望恢复增长；公司雷达业务持续向好,体外资产量大优质,未来将受益于军工资本运作提速。
投资要点:
维持目标价至60.13元,增持。压缩非核心业务及智慧产业收入减少致四创电子三季报业绩下滑,Q4有望恢复增长；考虑到公司雷达业务持续向好,体外资产量大且优质,未来将受益于军工资本运作提速,我们维持2019-21年EPS为1.85/2.29/2.71元,维持目标价60.13元。
压缩非核心业务致营收下滑,Q4有望恢复正增长。1)2019前三季度公司实现营收15.1亿元,同比-26.3％,系博微长安压缩缺乏核心竞争力的业务及本部智慧产业收入减少所致；净利润-7237万元,较去年同期(-472万元)亏损幅度扩大,主要原因为2018年博微长安处置老区土地,资产处置收益达5676万元。2)毛利率+4.63pp,预计专业务结构变化相关；销售与管理费用率分别+2.4pp和+4.0pp,主要系人工成本、售后服务费及摊销折旧金额增加所致；公司加大研发投入,当期研发费用+64.3％。3)雷达业务客户预付款增加,使得预收账款+52.9％,表明下游需求较好；雷达在产品投产及智慧业务工程施工投入增加,但尚未确认收入,致存货+50.3％,预计四季度有望逐步得到确认。
内生增长向好,外延运作可期。1)公司雷达包括气象、空管、警戒雷达等,市占率较高,下游趋势向好；2)公司是中电博微上市平台,体外四家院所净利润之和为公司的4.7倍；考虑到今年以来军工资本运作频率明显加快,同时国睿科技重组推进顺利,未来公司资本运作可期。
催化剂:军工资产证券化加速。
风险提示:经营管理跟不上收入规模增长影响未来回报率。
[2019-10-28] 四创电子(600990):压缩非核心业务致业绩下滑,四季度集中交付后全年业绩仍可期-2019年三季报点评
■中信证券
公司2019年前三季度实现营收15.15亿元(-26.27％),实现归母净利-7237万元；
第三季度实现营收5.17亿元,同比减少41.31％,实现归母净利-2484万元,同比减少176.89％。受持续压缩非盈利项目影响,公司Q3业绩下滑,但由于公司产品交付存在明显季节性,若产品在四季度正常交付,全年业绩仍然可期。考虑到业务调整对公司业绩的影响,我们下调2019/20/21年EPS预测至1.33/1.61/2.02元。我们看好公司雷达及安防业务的发展前景,特别是中电博微资产整合的平台地位,维持“买入”评级,目标价57元。
持续压缩非盈利项目,公司Q3业绩下滑。公司2019年第三季度实现营收5.17亿元,同比减少41.31％；实现归母净利-2484万元,同比减少176.89％,扣非后亏损3154万元,较18年第三季度(亏损847万元)扩大36.7％。公司第三季度的业绩表现影响其前三季度实现营收同比增速由半年报的-14.98％进一步下滑至-26.27％,达15.15亿元；归母净利为-7237万元,而去年同期为-472万元。收入端分析,由于子公司博微长安压缩了缺乏核心竞争力的业务规模,且本部智慧产业收入规模较上年同期减少,导致公司第三季度收入出现较大幅度下滑；利润端分析,公司2019年持续压缩非核心业务,使得第三季度毛利率较去年同期上升7.33pcts至15.66％,但期间费用率达到20.94％,较去年同期上升10pcts,同时由于18年第三季度子公司博微长安处置老区土地实现了5676万元资产处置收益,而今年同比减少,进一步拉低了公司业绩表现。
产品集中于四季度交付,全年业绩仍可期。公司产品交付存在明显季节性,所以业绩多于四季度集中释放。报告期内公司雷达电子业务在产品投产以及智慧产业业务工程施工投入增加,且尚未确认收入,导致期末公司存货较期初增长50.26％达18.43亿元,较去年同期增长16.62％；同时公司雷达及配套业务收到客户预付款增加,期末预收款项较期初增加52.94％达3.73亿元,与去年同期基本持平。存货和预收账款向好表明,公司产品仍有望在四季度实现顺利交付,全年业绩仍然可期。另外上半年全资子公司博微长安亏损2904万元,而其2019年业绩承诺为实现扣非净利1.32亿元,若子公司上半年非经常项规模较小且全年履行业绩承诺,则下半年有望为公司贡献扣非净利超1.6亿,支撑全年扣非后业绩保持稳健。
上市平台地位明确,优质资产注入可期。中国电科集团以八所、十六所、三十八所和四十三所为基础组建中电博微子集团,2017年四家院所共计实现净利润9.49亿元,是当年公司归母净利的4.7倍。2019年9月38所将其持有的公司股份无偿划转至中电博微事项获电科集团批复。公司作为中电博微经营运作的上市平台地位明确,未来随着科研院所改制及集团混改的稳步推进,中电博微的优质院所资产有望注入上市公司,增厚业绩的同时提升公司核心竞争力。
风险因素:雷达业务恢复不及预期,资本证券化进度进度不及预期等。
投资建议:考虑到业务调整对公司业绩的影响,我们下调2019/20/21年EPS预测至1.33/1.61/2.02元(原预测为1.81/2.16/2.59元)。当前价47.24元,对应2019/20/21年PE分别为36/29/23倍。考虑到公司雷达、安防业务的发展前景,及其作为未来中电博微资产整合的平台地位,维持“买入”评级,目标价57元(对应2019年43倍PE估值)。
[2019-10-27] 四创电子(600990):提质增效影响短期业绩,公司平台价值进一步凸显
■招商证券
事件:
公司发布2019年三季度报告,期内实现收入15.15亿,同比减少26.27％,归母净利润-7237万元,同比减少6265万元。
评论:
1、费用及资产处置收益造成业绩大幅波动
本期公司业绩相对上年度发生较大波动,一方面是由于公司收入下降但是费用提升所致,期内公司落实提质增效战略,压缩子公司博微长安缺乏核心竞争力的业务规模,以及公司本部智慧产业收入规模较上年同期减少导致报告期内公司收入规模有所下降。但是,由于公司人工成本、无形资产及固定资产折旧费用以及售后服务费增加,造成公司费用率大幅提升,拖累公司短期业绩。其中发生销售费用9793万,同比增长17.06％;管理费用1.66亿,同比增长15.67％;此外,公司加大研发,期内发生研发费用3385万,同比增长64.33％,出现大幅增长。而另一方面,由于公司去年同期子公司博微长安处置老区土地确认资产处置收益5676万元,而本期无此收益,也导致公司本期业绩波动较大。
2、提质增效巩固公司核心竞争力,看好公司核心利润稳健增长。
期内公司落实提质增效战略,虽然对短期盈利造成一定压力,但公司业务的毛利率有明显的提升。报告期内,公司整体销售毛利率16.04％,同比大幅提升4.6个百分点。长期以来,公司本部的智慧产业业务、子公司博微长安的机动保障装备业务和粮食仓储信息化改造业务毛利率明显偏低,而本期内公司重点控制低毛利率的业务规模,聚焦核心主业。而公司资产负债表显示公司本期末预收账款3.73亿,较年初增长52.94％,主要系本报告期内根据合同约定,雷达及配套业务收到客户预付款增加所致;公司存货余额18.43亿,较年初增长50.25％,主要系本报告期内雷达电子业务在产品投产以及智慧产业业务工程施工投入增加,尚未确认收入,导致存货较期初增加较多所致,预计随着四季度公司收入集中确认,公司业绩将稳定释放。此外,公司子公司博微长安承诺2019年实现净利润1.32亿,为公司业绩提供良好支撑,看好公司基本面保持健康,核心利润稳步增长。
3、中电博微子集团唯一上市平台,平台价值进一步凸显。
公司原控股股东中国电科38所是我国一流的军民用雷达研制生产基地。18年9月,以中国电科8所、16所、38所和43所为基础组建的中电博微子集团完成工商注册登记,2019年9月9日,公司公告中国电子科技集团公司第三十八研究所将其持有四创电子45.67％股权无偿划转至中电博微。目前,38所仍有博微田村电气、博微广成信息科技、博微信息发展以及本部军用雷达等众多优质资产未注入,公司未来资产整合空间较大。随着改革加速推进,资产整合进度也有望提速,四创电子作为中电博微子集团目前下属唯一的上市公司,平台价值凸显。
4、业绩预测
预测2019-2021年公司归母净利润分别为2.38亿、2.81亿和3.27亿元,对应估值分别为32、27、23倍,维持"强烈推荐"评级!
风险提示:军品采购具有不确定性,民品业务竞争加剧,资产整合效果不达预期。
[2019-10-25] 四创电子(600990):前三季度业绩亏损,看好研究所资产注入-公司点评报告
■华西证券
事件:公司发布2019年三季报，前三季度实现营业收入15.15亿元，同比减少26.27%，实现扣非归母净利润-8885.06万元(去年同期-6798.93万元)，本期每股收益-0.45元。
点评:(1)公司前三季度实现营业收入15.15亿元，同比减少26.27%；Q3实现营业收入5.17亿元，同比减少41.31%。主要原因是子公司博微长安压缩缺乏核心竞争力的业务规模，公司本部智慧产业收入规模较上年同期减少；(2)公司前三季度扣非归母净利润-8885.06万元(去年同期-6798.93万元)；Q3扣非归母净利润-3154.36万元(去年同期-2307.76万元)。公司前三季度业绩表现不佳的主要原因有:a)智慧产业较上年同期收入规模减少，毛利率水平下降；b)研发费用同比增长64.33%，主要系报告期研发投入费用化金额增加所致；c)销售费用同比增长17.Og%，主要系报告期人工成本及售后服务费增加所致；d)管理费用同比增长15.67%，主要系报告期人工成本增加，同时无形资产规模及固定资产规模较上年同期增加，导致摊销及折旧金额增加所致；(3)资产负债方面，a)货币资金期末较期初减少59.87%．主要系支付材料采购款、兑付到期票据及偿还短期借款所致；b)存货期末较期初增加50.25%，主要系雷达电子业务投产以及智慧产业业务工程施工投入增加，尚未确认收入所致；c)预收款项期末较期初增加52.94%，主要系雷达及配套业务收到客户预付款增加所致:d)长期借款期末较期初增加33.33%，主要系收到特种产业园中长期贷款所致。
雷达电子:产品线及下游市场双向拓展，持续推进向综合系统供应商转变。公司雷达板块包括军／民用的气象雷达、空管雷达以及警戒雷达等产品。气象雷达方面，公司多波长雷达产品线进一步丰富，并在巩固原有市场的基础上不断开拓战支、装发、水利、高校院所等下游应用市场；空管雷达方面，公司不断延伸产品线，在空军和海军市场同时取得突破，成为国内军用航空雷达主力供货商；警戒雷达方面，博微长安按计划推进新一代某雷达样机研制生产，顺利完成某型装备的交付任务。
公司作为雷达行业领军企业，逐步推进由设备供应商向综合系统供应商的转变，有望率先受益于下游需求增长。
智慧产业:业务多点推进，持续受益智慧城市建设。公司持续巩固社会治安防范和反恐防范业务在公安行业的地位，以视频处理技术和大数据分析等技术手段为公安、司法等客户提供高可靠、高质量安防装备和服务，拥有较强的市场能力及整体解决方案的研发能力，当前重点项目推进顺利。我国对雪亮工程、智慧城市的投资为公司智慧产业板块的增长提供了稳定的市场需求，未来公司智慧产业由系统集成向系统运营逐步转型，也将构筑新的业绩增长点。
控股权无偿向上划转，资本运作平台价值凸显。公司于9月10日发布公告，原控股股东38所将所持公司45.67%的国有股份全部无偿划转至中电博微。划转完成后，公司的控股股东变更为中电博微，并成为中电博微旗下四家研究所(8所／16所/38所/43所)的平级单位以及唯一上市平台，资本运作平台价值凸显。按2018年口径，中国电科资产证券化率仅为30%左右，低于各大军工集团的平均水平，仍有很大的资本运作空间。中电博微旗下四家研究所在信息技术领域综合实力突出，与公司业务协同性较强，公司作为中电博微旗下唯一上市平台，有较强的优质资产注入预期。
投资建议:基于公司核心主业继续稳步增长和管理层持续增强精益管理，并考虑扣除公司上年5411万的非经常性损益，2019年公司仍有望实现稳定增长。我们预测公司2019/2020/2021年可实现归母净利润2.22/2.48/2.84亿元，EPSl.39/1.56/1.78元，对应PE34/30/26倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
风险提示:气象雷达系统需求下降，智慧产业需求萎靡，资产整合进度缓慢。
[2019-10-25] 四创电子(600990):非核心业务持续压缩,股份划转获电科批复-2019年三季报点评
■兴业证券
投资要点
公司发布2019年三季报:营收15.15亿元,同比减少26.27％;归母净利润一7237万元,去年同期为一472万元;扣非后归母净利润一8885万元,去年同期为一6799万元。
2019Q3单季营收5.17亿元,同比减少41.31％。非核心业务持续压缩,营收下滑扩大。2019Q3单季归母净利润一2485万元,去年同期因子公司博微长安处置老区土地确认,收到资产处置收益5676万元,归母净利润为3231万元。
扣除资产处置收益,2019Q3和2018Q3亏损金额持平。前三季度公司毛利率16.07％,同比提升4.63pct,压缩非核,“业务后毛利率有显著改善。2019前三季度期间费用合计3.31亿元,同比增加16.73％,期间费用增长成为净利润下滑的主要因素。
国有股份无偿划转获得中国电科批复,备考资产增加。中电博微是以中电八所、十六所、三十八所和四十三所为基础组建的集团二级成员单位,股权划转后四创电子将作为中电博微未来经营发展资本运作的板块上市平台。博微子集团4家研究所2017年合计净利润约9.49亿元,是上市公司2017年净利润的4.6倍,若未来实施注入可显著增强上市公司竟争力,增厚上市公司业绩。
盈利预测与投资建议。公司聚焦雷达、智慧(公共安全产品)、能源(电源产品)三大产业,推进业务发展新格局,成长性和盈利能力有望获得提升。我们调整对公司的盈利预测,预计公司2019-2021年可实现归母净利润2.50/2.89/3.33亿元,对应10月25日收盘价PE为30/26/23倍,维持“审}h}-增持”评级。
风险提示:期间费用增长过快;公共安全行业竞争加剧导致利润率下滑;军品采购低千预期
[2019-10-25] 四创电子(600990):扣非归母净利润略有下滑,坚定看好公司平台价值
■中泰证券
事件:10月25日,四创电子发布三季度业绩报告,营业收入15.15亿元,同比减少26.27％；前三季度净亏损7236.56万元,扣非归母净利润同比下滑30.68％。
扣非归母净利润略有下滑,博微长安业务调整见成效。公司前三季度营业收入同比减少26.27％,前三季度扣非归母净利润同比下滑规模为2086万元,略有下滑。业务规模下滑主要系本报告期子公司博微长安压缩缺乏核心竞争力的业务规模,公司本部智慧产业收入规模较上年同期减少所致,本部前三季度营收同比下降1.19％。公司整体毛利率仍然实现了增长,同比提升4.63个百分点,由于智慧产业项目毛利率水平下降,母公司毛利率略微低于上年同期,因此我们认为毛利率的提升主要与博微长安业务结构调整有关。
研发创新持续高投入,存货同比增长显著。公司报告期内费用率同比提升了8.04个百分点,其中,研发费用同比增幅最大,达到64.33％,公司研发创新投入持续高速增长；管理和销售费用有所增长,财务费用实现同比下降。本期现金流情况改善,净现金流同比增加13.20％,其中经营性净现金流同比增长23.99％。报告期内,存货相较于营收同比上升幅度较大,达到16.62％,主要系本报告期内雷达电子业务在产品投产以及智慧产业业务工程施工投入增加,尚未确认收入,未来有望逐步确认。
聚焦雷达电子主业,统筹推进智慧、能源业务发展新格局。公司专注雷达电子产业、智慧产业和能源产业,报告期内博微长安进行业务调整,压缩缺乏核心竞争力的业务,不断聚焦于雷达主业。气象雷达方面:公司气象综合探测系统研制取得进一步的突破；空管雷达方面:军用空管领域已从单一整机向监控系统、维修器材等多维度拓展；警戒雷达业务方面:受益于国家雷达警戒系统的逐渐完善,未来三年业务有望保持稳定增长。同时,公司深耕人防、智慧农业和能源等重点行业,推进业务统筹发展格局,拓展产品下游应用空间。
中电博微子集团唯一上市平台,持续看好公司平台价值。公司控股股东中国电科38所是我国一流的军民用雷达研制生产基地,在电子信息技术和系统工程方面具有强大的综合实力。随着博微长安子集团内部资源整合加速,公司作为子集团旗下唯一上市公司,平台价值凸显,或将持续受益。10月15日,与四创电子同为电科集团旗下的国睿科技发布公告,重大资产重组方案获证监会受理,随着本次重组工作的推进和集团内部资产证券化推进,四创电子的资产优化配置有望加速。
盈利预测及投资建议:我们预测公司2019-2021年实现收入分别为56.71/62.66/70.36亿元,同比增长8.09％/10.49％/12.29％；实现归母净利润2.70/3.19/3.77亿元,同比增长4.75％/18.36％/18.28％,对应19-21年P/E分别为28/24/20倍。公司主营业务发展良好,看好公司基本面改善及平台价值,维持"买入"评级。
风险提示:军品雷达招标不及预期；市场竞争风险；政策风险
[2019-09-11] 四创电子(600990):四创电子,股权划转落地,资本运作平台价值凸显
■证券时报
中信建投发布四创电子的研报指出，股权划转落地，资本运作平台价值凸显：股权划转落地，三级架构组织模式日渐完善。2017年11月，中电科集团原则同意组建中电博微子集团，并将三十八所持有的四创电子全部国有股份无偿划转至中电博微持有；2018年9月，中电博微子集团完成工商注册；2019年9月3日，中电科批复同意本次国有股份在集团公司内部无偿划转事项；9月10日，公司发布公告称三十八所已与中电博微签订《国有股权无偿划转协议》，将三十八所持有的公司45.67%的国有股份全部无偿划转至中电博微持有。
[2019-09-09] 四创电子(600990):四创电子,国有股权无偿划转,控股股东将变更为中电博微
■证券时报
四创电子(600990)9月9日晚公告，公司控股股东三十八所拟将其持有公司45.67%股权无偿划转至中电博微电子科技有限公司（中电博微）。本次收购已经触发中电博微的要约收购义务，中电博微将依法向证监会提交豁免要约收购义务的申请。此次无偿划转的实施将会导致公司的控股股东由三十八所变更为中电博微，公司实际控制人不发生变更，仍为中国电子科技集团。
[2019-09-09] 四创电子(600990):四创电子,股权划转获集团批复,资本运作有望提速
■证券时报
银河证券指出，2019年9月4日，公司发布公告，三十八所持有的四创电子45.67%（计7270万股）的国有股份无偿划转事项已获得中国电科集团批复。方案实施后，公司控股股东将变更为中电博微，实控人仍为中国电科。报告认为：（一）公司股权划转获批复，资本运作有望提速；（二）聚焦主业，提质增效改善公司盈利质量；（三）前瞻性指标良好，全年业绩稳健增长可期。我们预计公司2019年至2021年归母净利分别为2.64亿、3.13亿和3.72亿，EPS为1.66元、1.96元和2.34元，当前股价对应PE为35x、29x和25x。参照行业可比公司，公司估值优势较为明显。公司是中电博微子集团旗下唯一上市平台，资产注入预期较强，维持“推荐”评级。
[2019-09-06] 四创电子(600990):股权划转获集团批复,公司资本运作有望提速
■银河证券
1．事件2019年9月4日,公司发布公告,三十八所持有的四创电子45.67％(计7270万股)的国有股份无偿划转事项已获得中国电科集团批复。方案实施后,公司控股股东将变更为中电博微,实控人仍为中国电科。
2．我们的分析与判断(一)公司股权划转获批复,资本运作有望提速9月4日,公司公告称其国有股份无偿划转事项已获得中国电科集团批复,方案实施后,中电博微子集团将获得并持有公司45.67％的股份,成为公司控股股东,实控人仍为中国电科集团。我们认为,这是自领导任命、中层干部选拔后,子集团取得的又一重大阶段性成果。子集团由中电8所、16所、38所和43所组成,在军工电子领域基本实现全产业链覆盖,可充分发挥协同效应与整体优势。子集团拥有多种优质民品资产,涉密程度相对较低,资本运作空间大、操作难度相对较低。公司作为子集团唯一上市平台,未来获得优质资产注入的预期较强,盈利能力和资产规模有望得到大幅提升。
(二)聚焦主业,提质增效改善公司盈利质量2019H1公司实现营收9.98亿(同比-14.98％),综合毛利率16.23％(同比+2.43pct)。
分业务来看:盈利能力较强的主业平稳增长,其中:雷达及雷达配套业务由设备制造商向系统供应商转型,实现收入4.34亿(同比+3.68％),毛利率16.03％(同比+2.51pct)；电源业务实现收入2.46亿(同比+8.73％),毛利率21.58％(同比+0.55pct)。
盈利能力较低业务的收入规模被大幅压缩,其中:公共安全业务注重优质城市和优质项目的选择,实现收入3.08亿(同比-18.69％),毛利率11.11％(同比+0.68pct)；粮食仓储信息化改造业务实现收入995万(同比-77.78％),毛利率67.91％(同比+50.59pct)。我们认为,公司提质增效效果显著,整体收入虽然有所下降,但主业平稳增长,非自主业务规模大幅压缩,各业务毛利率均得到不同程度提升,公司盈利质量改善明显。
(三)前瞻性指标良好,全年业绩稳健增长可期2019H1公司存货同比增长33.61％,主要来自雷达业务和平安城市业务工程施工投入增加,尚未确认收入,后续将陆续形成收入。另一方面,公司预付款同比增长149.33％,主要是平安城市项目启动,预付货款和劳务增加所致。我们认为,公司预付款项和存货同比大幅增长,说明接单情况良好,2019年半年业绩暂时出现波动但无碍全年稳健增长。
3．投资建议预计公司2019年至2021年归母净利分别为2.64亿、3.13亿和3.72亿,EPS为1.66元、1.96元和2.34元,当前股价对应PE为35x、29x和25x。
参照行业可比公司,公司估值优势较为明显。公司是中电博微子集团旗下唯一上市平台,资产注入预期较强,维持"推荐"评级。
风险提示:军品采购进度不及预期,资本运作不及预期的风险。
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