600887伊利股份股票走势分析
≈≈伊利股份600887≈≈(更新:22.02.24)
[2022-02-24] 伊利股份(600887):春节动销良好,白奶需求坚挺,奶粉加速成长-公司动态点评
■国海证券
投资要点:
伊利股份春节动销情况良好,常温白奶增速可观。疫情背景下消费者健康意识提升,白奶刚需属性凸显,根据调研反馈,常温白奶行业在2021年实现双位数增长,伊利金典系列在保持高速增长的同时,结构也在持续升级,2021年前三季度金典的增速达20％以上,其中金典高端系列的增速达50％以上,2022年春节期间伊利实现良好动销,常温白奶(包括金典、基础白奶系列)依然保持高增势头。常温酸奶安慕希新品上市后市场反馈良好,鉴于常温酸奶行业增速放缓,公司将继续通过口味创新和拓宽消费场景等方式延长安慕希的产品生命周期。费用投放方面,北京冬奥会期间营销投入会造成短期费用扰动,但是全年费用投入节奏在公司整体的规划框架之内。
伊利金领冠的市场表现节节升高,收购澳优布局羊奶粉,奶粉业务占总收入比重的提升将有助于公司净利润稳步抬升。2021年伊利在奶粉板块针对渠道更加聚焦,重点突破母婴连锁及下沉市场,同时梳理了产品的价格体系,2021年前三季度,伊利奶粉业务取得了同比30％以上的增长,全渠道增速行业第一,其中,金领冠珍护增速超40％,为该细分市场中增速最快的品牌。2022年1月28日,公司公告全资子公司金港控股完成澳优乳业股份的交割事宜,交割完毕后伊利持有澳优34.33％的股权,成为其单一最大股东。澳优乳业旗下羊奶粉品牌佳贝艾特已是婴幼儿配方奶粉领域的标杆性产品,根据尼尔森数据,自2018年以来,澳优配方羊奶粉销售额已连续3年占国内婴幼儿配方羊奶粉总进口量6成以上,居全球羊奶粉销量第一。伊利和澳优未来计划分开运营,争取未来成为国内奶粉行业国产、外资品牌的整合者,同时在供应链、研发等方向寻求协同。奶粉业务的毛利率、净利率水平均高于液态奶,奶粉业务占比的提升将有助于伊利达成每年净利率50BP提升的目标。
布局奶酪、低温鲜奶业务,为实现"2025年全球乳业前三,2030年全球乳业第一"的战略版图中添砖加瓦。2021年6月,伊利单独设立奶酪子公司"伊家好奶酪"并引入员工持股,2021年4季度上市常温奶酪棒,并在伊利传统优势的常温液奶渠道的铺货。在低温鲜奶领域,伊利已基本完成全国的产能布局,目前在重点城市进行试点。
伊利在奶酪和低温鲜奶领域仍在探索更高效的盈利模式,预计短期很难为公司贡献业绩增量,属于为伊利实现"2025年全球乳业前三,2030年全球乳业第一"目标的战略性布局。
盈利预测和投资评级:当前在疫情反复的大背景下,大众品整体需求仍旧疲软,乳制品板块由于其非周期性和必选消费属性,受益于人们健康意识的提升,需求仍在增长。伊利股份作为国内乳制品的龙头,常温白奶、奶粉业务持续高增,支撑公司盈利能力稳步抬升,预计公司2021-2023年EPS分别至1.44元、1.70元、1.92元,对应EPS分别为28X、24X和21X,给予"买入"评级。
风险提示:1)原奶价格持续上涨;2)行业竞争加剧;3)需求情况不及预期等。
[2022-02-14] 伊利股份(600887):王者荣耀,行稳致远-公司深度报告
■信达证券
行业结构化增长,巨头享受竞争格局红利。在乳制品行业消费量增速趋缓的情况下,产品结构升级和奶酪等新品类的崛起开始成为主导行业增长的力量。伊利蒙牛作为行业内的双寡头,通过控制主力消费人群所在的现代与传统渠道,在乳制品行业各个细分品类中攫取市场份额,收割超额收益。
多项并举,成就伊利亚洲乳业霸主。从积极的股权激励制度,到稳健的管理层;从广泛而独特的奶源,到适时适地扩张的产能;从不断颠覆行业的产品,到行业无出其右的渠道;伊利通过在人、乳业上游和乳业下游三方面构筑起坚实的护城河,一步步走上亚洲乳业霸主的王者之座。
展望未来,短中长期皆有期待。短期看,产品结构升级与奶价回落将进一步提升伊利毛销差;中期看,自身变革与政策东风将推动伊利在奶粉赛道突围;长期看,奶酪行业的兴起与健康食品的拓展将进一步打开伊利发展的想象空间。
复盘股价,业绩与估值脉络清晰。从业绩端看,伊利骄人的业绩决定其长期不断碾压各大指数,背后则是伊利各个层面长期艰辛努力所带来的营收与净利润率双提升。从估值端看,伊利估值底部清晰,中枢稳健,不同事件给予投资者的预期决定了不同时点的估值水平。
投资建议:估值偏低,守正出奇。公司以液态乳业务压仓,以毛销差提升及奶粉业务增长为中短期看点,期待明确且附带超预期可能。相较当前食品饮料市场其他行业龙头及其自身历史估值,伊利估值偏低且利润增速较高,我们预计2021-2023年EPS为1.45/1.74/2.08元,给予2022年31XPE,目标价54元,首次覆盖给予"买入"评级。
股价催化剂:奶价下跌超预期,奶粉业务增长超预期,液态乳产品结构升级超预期
风险因素:食品安全问题,行业竞争加剧。
[2022-01-07] 伊利股份(600887):需求坚挺,盈利上行,配置价值凸显-跟踪分析报告
■华创证券
整体大众品需求相对疲软背景下,乳业需求坚挺,量价逆势齐升。受疫情扰动等因素影响,11月社零同增3.9％,增速环比-1.0pct,整体需求仍显疲软,而受益于健康免疫需求提升,乳制品同期产量同增7.5％,白奶、酸奶零售价同增3.8％、5.7％,乳业仍维持量价齐升态势,特别是白奶需求明显提升。
伊利当前动销稳健,积极备战开门红。根据渠道草根反馈,伊利12月常温奶部分区域实现近双位数增长,买赠促销稳中有降。同时,因春节提前及疫情反复下消费者或提前返乡,公司于11月下旬起即举办订货会,并适当加大总订单量中1月发货量的占比,以缓解渠道对疫情扰动的焦虑,液态奶事业部亦提出首月销售破百亿的销售目标,团队士气十足。
白奶产品结构持续升级,婴配粉等高盈利业务占比提升,推动公司整体盈利提升。21年金典及臻浓领跑常温,预计全年均实现高双位数增长,其中,中档白奶臻浓于20年推出,21年实现约40亿体量,主要承接下沉市场消费升级需求。同时,公司加大婴配粉业务投入,聚焦资源重点突破头部母婴连锁系统及下沉市场,金领冠升级后主打专利配方,卖点更为清晰,且渠道利润显著增厚,支撑推力增强。当前全国渠道库存处于低位,预计22年维持30％以上增长,考虑婴配粉净利率可达15％-20％,将有力夯实盈利提升基础。此外,公司推进全链路数字化转型,打造效率优化新型驱动力,规划21-23年实现营销领先,21年起逐步对部分品牌进行赋能,费用精细化程度有望进一步提升,共同支撑整体盈利提升。
后千亿阶段盈利提升更具基础,与资本市场交流更加坦诚开放,估值折价有望明显改善。伊利17-20年"千亿冲刺"阶段,铆足劲冲刺份额,确立了绝对龙头地位,但盈利水平相应受损。而当下后千亿阶段,公司收入和利润均衡发展更加具备基础,实质举措也相继落地,21年初将亏损的健康饮品事业部重新并入液态奶事业部寻求协同,同时加大高盈利奶粉业务资源投入,21年前三季度公司持续逆势超预期实现盈利提升。此外,从公司举办首届投资者日等大型活动来看,与资本市场交流更加开放,同时明确提出盈利水平每年提升0.5pcts的指引,传递清晰战略发展信心,有助于增强与资本市场互信,公司估值折价有望明显改善。
投资策略:需求逆势坚挺,盈利持续提升,估值有望改善,当下大众品首推标的,重申目标价60元及"强推"评级。当前大众品整体需求仍显疲软,而白奶需求受益疫情培育,乳制品需求逆势坚挺。伊利盈利提升相对前两年更具基础,白奶、婴配粉持续高增贡献,有力支撑盈利提升持续兑现,估值折价有望持续改善。我们维持前期业绩预测93.1/109.7/129.4亿元,但增发致21-23年EPS摊薄为1.45/1.71/2.02元(前值为1.53/1.81/2.12元)。维持目标价60元,重申"强推"评级,大众品板块当下首选标的。
风险因素:原奶价格持续上涨、行业竞争加剧、需求情况不及预期。
[2021-12-30] 伊利股份(600887):盈利拐点已到,坚定看好-跟踪点评
■中信证券
收入:2021H1加速/H2回落,2022年白奶＆奶粉发力,支撑双位数增长。2021H1疫情带来白奶消费增加,同时酸奶、乳饮料同比回暖,推动公司收入同增19％;
2021H2部分地区疫情反复、水灾影响、消费趋弱,2021Q3收入放缓至8.6％,其中液奶增速放缓至2.1％。不过近期渠道调研数据显示公司液奶收入增速逐月爬升,11月或恢复至高个数增长,2021年公司实现拥有3个超200亿大单品--金典、安慕希、伊利母品牌。我们判断公司明年整体有望实现12％～15％收入增速。
基础白奶:预计2021年基础白奶同增20％左右。我们认为2022年疫情背景下的白奶渗透红利仍将持续,基础白奶中双位数增长可期,其中定位中端的臻浓预计将持续发力、占比快速提升。
高端白奶:预计2021年金典同增20％左右,金典有机占比提升至15％。2022年,金典仍为公司最能拉动增长和保证盈利的单品,望给予足够重视和资源,预计实现近20％增长。
常温酸:预计2021年安慕希微增,重回200亿销售规模(2020年受疫情影响)。
我们判断,2022年公司将从几个维度发力重塑安慕希,包括:①产品创新、挖掘常温酸功能消费场景;②精细渠道管理,稳定高线市场渠道利润;③推动安慕希高端产品线下沉至低线市场。预计2022年安慕希保持个位数增长。
其他液奶:餐饮端的低迷以及消费偏好的变动导致2021年乳饮料发展较弱。预计2022年餐饮端恢复、新品上市等将驱动乳饮料重回增长。低温酸2021年表现疲软,未来公司或将挖掘高端化及功能营养机会,预计低温酸2022年保持业务稳定。鲜奶和奶酪行业快增,公司加大投入,预计2022年均有望翻倍增长。
奶粉:2019年品牌费用投入、2020年更换包装及升级配方、2021年公司加大母婴渠道铺货,逐渐进入收获期,预计2021年婴配粉同增30％+。预计未来3～4年公司奶粉收入CAGR有望维持20％～25％。奶粉业务盈利能力较高,快速增长对提升公司整体净利率形成良好支撑。
盈利:预计2022年原奶成本压力缓解,费用理性投放,盈利能力释放弹性。成本端:原奶价格涨幅从2021H1的双位数收窄至2021Q4的低单位数,预计2022年奶价同比持平或低个位数增长,将明显缓解伊利成本压力,支撑公司释放利润弹性。虽然近期大包粉价格上涨,但是大包粉仅在部分中低端乳饮料、酸奶、冷饮等产品使用,公司近期也通过低温酸提价来应对大包粉和包材价格上涨。2023年开始,原奶有望进入下行周期,支撑公司盈利持续释放。
行业理性＆多元竞争背景下,市场费用投入理性,营销费用稳定、奥运营销仅为短期扰动。2015年以来行业竞争加剧,伊利、蒙牛等乳企通过竞争实现了定价权的提升。目前常温液奶CR2高达80％,份额进一步获取空间有限,不支撑大规模价格战。白奶具备品类红利、高端UHT的CR2超90％,是双龙头最确定的增长和盈利来源,因此预计不会成为价格战战场;常温酸或均以维稳为主;奶粉、奶酪、鲜奶双方打法和侧重各不相同。行业理性＆多元竞争背景下,预计公司市场费用投入理性,奥运营销仅为短期扰动(2021Q4/2022Q1)。
风险因素:食品安全风险,政策变动风险,奶价成本风险,行业需求下降风险。。
投资建议:公司开启全面价值领先发展,预计利润率攀升将是今后发展的重要特征。未来3～4年,预计行业将处于成本下行、竞争趋缓、需求稳健的良性发展期,看好公司净利率每年提升50bp、2025年达到9％-10％的目标实现。考虑到今年以来公司毛销差表现超预期,我们上调公司2021/22/23年归母净利润预测至88亿/107亿/127亿元(原预测85亿/101亿/119亿元),但由于定增导致股本增加,调整公司2021/2022/2023年EPS预测至1.38/1.67/1.98元(原预测1.40/1.67/1.96元),对应PE为30/25/21倍,参照可比公司估值,给予2022年30倍目标PE估值,对应目标价50元,维持"买入"评级。
[2021-12-23] 伊利股份(600887):伊利股份境外全资子公司4200万美元参与认购私募股权基金份额
■证券时报
伊利股份(600887)12月23日晚间公告，公司境外全资子公司China Youran作为有限合伙人以自有资金认购Community Fund LP基金份额，认缴出资额为4200万美元。该基金规模预计不超过6亿美元，主要投资新技术及消费升级等相关领域的优秀子基金。
[2021-12-10] 伊利股份(600887):53家机构争抢伊利股份定增高瓴高盛入围
■证券时报
12月9日晚间，伊利股份(600887)定增结果出炉，此次发行共有53家机构投资者参与申购，最终获配发行对象共计22名，发行价格为37.89元/股，发行股票数量为3.18亿股，募集资金总额约为120.47亿元。
其中，获配对象包括不少国际知名投资机构：巴克莱银行获配14.87亿元，高盛公司获配14.13亿元，瑞士银行获配6.7亿元。此外，获配对象还包括高瓴资本旗下天津礼仁投资管理合伙企业基金(认购7.2亿元)，以及上海高毅资产管理合伙企业(认购4亿元)等多家国内明星机构。
此次定增的定价基准日为2021年11月19日，发行价格与11月23日询价日的收盘价40.08元相比，仅折让5.46%。有分析认为，较小的折让幅度，显示出市场对于伊利投资价值的认可，究其缘由是乳制品赛道的增长前景以及伊利股份的业绩表现给了投资者信心。
伊利股份最新的财报数据也显示出其高成长趋势。伊利股份2021年前三季度实现营业总收入850.07亿元，同比增15.23%;净利79.67亿元，同比增31.82%，呈现出持续增长态势。
在2020年进入“全球乳业五强”后，伊利便提出了“2025年挺进全球乳业前三2030年登顶全球第一”的中长期战略目标。
伊利股份定增募资将用于液态奶生产基地建设项目、全球领先5G+工业互联网婴儿配方奶粉智能制造示范项目、长白山天然矿泉水项目、数字化转型和信息化升级项目、乳业创新基地项目等项目。
伊利股份在定增方案中表示，近年来公司重点产品销售收入快速增长，每年需要保持资本性支出，扩充产能以满足快速增长的市场需求。公司计划在全国选择多个原奶资源丰富、规模化牧场集中的区域，使用非公开发行募集资金建设符合绿色生产和智能制造标准的乳制品生产基地。此次募投项目新建产能将更多用于生产高端液态奶、高端常温酸奶、婴幼儿配方奶粉、健康饮品等高增长潜力和高附加值品类，这些新增产能投产后大概率能提高公司的盈利能力。
[2021-12-09] 伊利股份(600887):定增落地巩固优势,看好净利率提升长逻辑
■国金证券
业绩简评
12月9日,公司发布公告公示定增顺利落地,本次发行价格为37.89元/股(折扣率5.46％),发行数量为3.18亿股(增加5％),共募集资金120.47亿元。发行对象共22名,以外资居多,其中巴克莱获配14.88亿元、高盛获配14.14亿元,其余对象获配均在10亿元以下。
经营分析
定增落地,多方位巩固领先优势。根据定增方案,募集资金大部分用于液态奶产能建设(50.23亿元,占比41.69％),其次重点投向婴配粉智能制造项目(15.5亿元,占比12.87％)和数字化建设(11亿元,占比9.13％)。此次募集资金旨在进一步夯实产能基础和提升运营效率,而且产能投入上公司更加聚焦高端液态奶,以及盈利水平更高的婴配粉。
我们看好公司净利率提升的长逻辑。1)从战略诉求来看,两强在21年以来逐步兼顾利润,恶性价格战已被证明对双方并无好处。我们认为未来提升份额的手段是更加多元和综合的,份额的竞争不仅是费用投入的竞争,更是渠道基础、奶源保障、研发实力和运营效率的竞争。2)从具体实现路径来看,除了适当控费减促,品类升级和效率提升亦能提供空间。白奶中金典系列占比持续提升,金典中高端品类(有机、梦幻盖)占比已达30％+;毛利、净利更高的奶粉也在明显发力;此外公司一直重视数字化、信息化建设,以及经销通路的优化,都能为净利提升带来优化空间。
投资建议
定增落地每股盈利摊薄5％左右,我们预计公司21-23年归母净利增速分别为28％/18％/17％,定增后对应EPS分别为1.42/1.68/1.96元,对应PE分别为29/25/21倍,维持"买入"评级。
风险提示
原奶价格上涨幅度超预期,食品安全问题,行业竞争加剧。
[2021-12-09] 伊利股份(600887):伊利股份披露定增结果 高毅资产获配4亿元
■证券时报
伊利股份(600887)12月9日晚间披露定增情况：此次发行价格为37.89元/股，募资总额120.47亿元，发行对象最终确定为22名。其中，巴克莱银行获配14.88亿元，高盛获配14.14亿元，高瓴旗下礼仁投资获配7亿元，高毅获配4亿元。
[2021-12-08] 伊利股份(600887):竞争格局改善,长期成长逻辑清晰,维持强烈推荐-深度研究
■中银证券
食品饮料|证券研究报告 — 调整预测 2021 年 12 月 8 日
[Table_Stock]
[Table_Title]
600887.SH
伊利股份
买入
竞争格局改善，长期成长逻辑清晰，维持强烈
原评级: 买入 推荐
市场价格:人民币 39.17 [Table_Summary]
乳品龙头竞争格局已改善，且未来仍将持续。品类均衡发展，高端产品整体
板块评级:强于大市 保持增长，重点发力奶粉、奶酪业务，布局低温鲜奶，公司整体可维持较快
增速，未来利润率将持续提升。
本报告要点
支撑评级的要点
? 伊利股份深度
? 乳品龙头竞争格局已改善，且未来仍将持续。1）从行业数据和渠道跟
[Table_PicQuote] 踪显示，乳业竞争已改善。过去两年伊利单季销售费用率呈现下降趋势，
股价表现
且在原奶价格上涨期间，利润率得到不断提升。2）从伊利蒙牛主观因素
来看，高强度费用投放并未改变两者之间的竞争格局，费用投放的边际
34% 效益递减，两家公司均有提升利润率的意愿，行业竞争格局改善将持续。
24%
? 高管团队稳定，激励到位，且公司能力明显强于行业水平。1）高管团
14%
队稳定，股权激励和员工持股计划不断推进，保障了公司稳定高效发
3%
展。为增强员工积极性，公司管理机制不断创新，公司将员工持股平台
(7%)
引入伊家好奶酪公司，平台持有 40%股份，积极开拓奶酪、功能性食品
(17%)
等创新产品。2）公司能力明显强于行业水平，渠道下沉提前布局，直控
村级网点数量达到 109.6 万个，产品培育更新能力强，具有前瞻性布局
伊利股份 上证综指
和对业务精准把握能力。积极拥抱数字化转型，持续创造消费者价值。
? 伊利长期成长逻辑清晰，业绩增长的确定性高。1）无需担忧安慕希放
[(Table%_Index] ) 今年 1 3 12 缓，高端产品整体可保持增长。常温酸整体规模略有下降，但根据尼尔
至今 个月 个月 个月 森安慕希份额持续提升，礼赠市场其他产品很难撼动。公司通过产品创
绝对 (15.5) (8.9) 18.2 5.9 新、开拓消费场景延长安慕希生命周期。我们认为，高端品看整体比看
相对上证指数 (17.3) (9.4) 17.2 0.8 单品更重要。金典持续升级， 前三季度，金典保持 20%以上增长，金典
有机增速超过 50%。公司前瞻性布局和对业务精准把握，将助力高端整
发行股数 (百万) 6,082 体产品不断增长。2）在乳制品领域，伊利构建多元化产品矩阵，将重点
流通股 (%) 98 发力奶粉、奶酪业务，布局低温，主品牌与金典双线发展。3）中国乳品
总市值 (人民币 百万) 238,239 行业集中度已经达到高水平，对比全球龙头，在竞争趋缓情况下，伊利
3 个月日均交易额 (人民币 百万) 2,911 利润率将持续提升，目标净利率将提升至 9%-10%。
净负债比率 (%)(2021E) 8 估值
主要股东(%) ? 伊利成长确定性强，22 年 PE 23 倍左右，对比 A股其他食品龙头，仅高
香港中央结算有限公司 14 于双汇，低于茅台、海天和其它细分行业龙头，估值具备安全边际。我
资料来源：公司公告，聚源，中银证券 们根据经营情况调整预测，预计 21-23 年 EPS 为 1.49、1.78、2.00 元，同
比+28%、+19%、+13%，维持买入评级。
以 2021 年 11 月 30 日收市价为标准
评级面临的主要风险
相关研究报告 ? 伊利、蒙牛竞争格局未如期出现改善，销售费用率维持高位。原奶价格
涨幅超预期，可能导致毛利率明显下降。宏观经济增长不及预期。并购
《伊利股份：高端乳制品持续升级，并购澳优 澳优整合进程不及预期。产品、渠道拓展不及预期。
[Table_relatedreport]
加码奶粉业务》20211029 投资摘要
中银国际证券股份有限公司
具备证券投资咨询业务资格 年结日：12 月 31 日 2019 2020 2021E 2022E 2023E
销售收入 (人民币 百万) 90,009 96,524 109,387 122,218 135,055
[Table_InvestSummary]
食品饮料 : 食品加工 变动 (%) 14 7 13 12 11
[Table_Industry]
净利润 (人民币 百万) 6,934 7,078 9,081 10,832 12,191
证券分析师：汤玮亮 全面摊薄每股收益 (人民币) 1.140 1.164 1.493 1.781 2.004
[Table_Analyser]
(86755)82560506 变动 (%) 7.7 2.1 28.3 19.3 12.5
weiliang.tang@bocichina.com 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.56 1.77 1.97
证券投资咨询业务证书编号：S1300517040002 调整幅度 (%) (4.34) 0.51 1.61
全面摊薄市盈率(倍) 34.4 33.7 26.2 22.0 19.5
证券分析师：毕翘楚 价格/每股现金流量(倍) 21.6 42.5 18.9 16.4 14.7
(8610)83949415 每股现金流量 (人民币) 1.81 0.92 2.07 2.38 2.67
qiaochu.bi@bocichina.com 企业价值/息税折旧前利润(倍) 24.5 23.3 22.2 18.4 16.3
证券投资咨询业务证书编号：S1300520040001 每股股息 (人民币) 0.808 0.820 1.052 1.255 1.412
股息率(%) 2.1 2.1 2.7 3.2 3.6
资料来源：公司公告，中银证券预测
Dec-20
Jan-21
Feb-21
Mar-21
Apr-21
May-21
Jun-21
Jul-21
Aug-21
Sep-21
Oct-21
Nov-21
目录
乳品龙头竞争格局改善 ........................................................................ 5
行业数据和渠道跟踪显示，乳业竞争已改善 ........................................................................ 5
高强度的费用投放并未改变竞争格局，费用投放趋于理性 .................................................. 6
伊利和蒙牛都有控制费用、释放利润的动力 ........................................................................ 10
原奶价格温和上涨的背景，助力行业竞争格局改善 ............................................................. 12
高管团队稳定，激励到位，且公司能力明显强于行业水平 ................. 13
高管团队稳定，从业经验丰富，且激励机制不断创新 ......................................................... 13
能力明显强于行业水平，渠道下沉提前布局，产品培育更新能力强 ................................... 14
伊利长期成长逻辑清晰，业绩增长的确定性高 ................................... 16
不必担忧安慕希放缓，高端产品整体可保持增长 ................................................................ 16
多元化产品矩阵布局，逐步迈向大型食品集团 .................................................................... 18
对比全球龙头，伊利的利润率有较大的提升空间 ................................................................ 24
盈利预测与投资评级 .......................................................................... 27
盈利预测和投资评级 ............................................................................................................ 27
相对估值 ................................................................................................................
[2021-12-08] 伊利股份(600887):竞争格局改善,长期成长逻辑清晰,维持强烈推荐-深度研究
■中银证券
乳品龙头竞争格局已改善,且未来仍将持续。品类均衡发展,高端产品整体保持增长,重点发力奶粉、奶酪业务,布局低温鲜奶,公司整体可维持较快增速,未来利润率将持续提升。
支撑评级的要点
乳品龙头竞争格局已改善,且未来仍将持续。1)从行业数据和渠道跟踪显示,乳业竞争已改善。过去两年伊利单季销售费用率呈现下降趋势,且在原奶价格上涨期间,利润率得到不断提升。2)从伊利蒙牛主观因素来看,高强度费用投放并未改变两者之间的竞争格局,费用投放的边际效益递减,两家公司均有提升利润率的意愿,行业竞争格局改善将持续。
高管团队稳定,激励到位,且公司能力明显强于行业水平。1)高管团队稳定,股权激励和员工持股计划不断推进,保障了公司稳定高效发展。为增强员工积极性,公司管理机制不断创新,公司将员工持股平台引入伊家好奶酪公司,平台持有40％股份,积极开拓奶酪、功能性食品等创新产品。2)公司能力明显强于行业水平,渠道下沉提前布局,直控村级网点数量达到109.6万个,产品培育更新能力强,具有前瞻性布局和对业务精准把握能力。积极拥抱数字化转型,持续创造消费者价值。
伊利长期成长逻辑清晰,业绩增长的确定性高。1)无需担忧安慕希放缓,高端产品整体可保持增长。常温酸整体规模略有下降,但根据尼尔森安慕希份额持续提升,礼赠市场其他产品很难撼动。公司通过产品创新、开拓消费场景延长安慕希生命周期。我们认为,高端品看整体比看单品更重要。金典持续升级,前三季度,金典保持20％以上增长,金典有机增速超过50％。公司前瞻性布局和对业务精准把握,将助力高端整体产品不断增长。2)在乳制品领域,伊利构建多元化产品矩阵,将重点发力奶粉、奶酪业务,布局低温,主品牌与金典双线发展。3)中国乳品行业集中度已经达到高水平,对比全球龙头,在竞争趋缓情况下,伊利利润率将持续提升,目标净利率将提升至9％-10％。
估值
伊利成长确定性强,22年PE23倍左右,对比A股其他食品龙头,仅高于双汇,低于茅台、海天和其它细分行业龙头,估值具备安全边际。我们根据经营情况调整预测,预计21-23年EPS为1.49、1.78、2.00元,同比+28％、+19％、+13％,维持买入评级。
评级面临的主要风险
伊利、蒙牛竞争格局未如期出现改善,销售费用率维持高位。原奶价格涨幅超预期,可能导致毛利率明显下降。宏观经济增长不及预期。并购澳优整合进程不及预期。产品、渠道拓展不及预期。
[2021-12-08] 伊利股份(600887):中电科硅基模拟龙头,扬帆起航-深度报告
■长江证券
战略定位:硅基模拟半导体国家队,正式更名彰显平台属性更名彰显平台定位,大股东实力雄厚:公司是中电科声光电集团旗下的唯一上市平台,声光电集团是中国电科依托4个国家Ⅰ类研究所组建的,以硅基半导体模拟器件为主业方向的专业子集团,拥有国内最全的模拟芯片门类,其中24所是我国唯一的模拟集成电路专业研究所。目前公司已更名声光电科,强化上市平台的战略定位,未来有望受益于大股东资产整合带来的机会。
优质资产:三家子公司在细分领域竞争优势显著西南设计:聚焦射频芯片及特种集成电路,积极布局电源管理芯片。射频芯片率先进入通信基站客户的国产替代产品池,充分证明技术研发实力。目前大力推进多款新产品研制,未来有望进入空间更大的消费电子及汽车电子领域,打造业绩新增长点。芯亿达:深耕功率驱动芯片,立足玩具、小家电等消费电子场景,开拓汽车电子等行业应用。在玩具电控市场优势显著,研发技术持续推进,有望打破国外厂商的垄断,进入高端市场,成为一线家电企业及工业客户的第一品牌供应商。瑞晶实业:资历深厚的电源制造商。目前已深度合作亚马逊等国际大客户,未来将绑定更多头部客户,夯实细分市场的行业地位。瑞晶作为内部牵引平台,协同效应有望体现。
成长动能:赛道高景气持续,募投项目打造新增长点高景气赛道:受益5G通信商用落地,预计2023年全球射频前端芯片市场规模313亿美元,2019-2023年CAGR=17％;2019年中国功率半导体市场规模144亿美元,2015-2019年CAGR=7％,国内功率半导体产业链日趋完善,技术不断突破,预期未来保持稳定增长态势。募投项目:三家子公司积极开拓新增长点。西南设计拟募投无线通信及电源芯片项目,强化市场优势;芯亿达拟募投功率驱动及控制芯片项目,加快产品迭代;瑞晶实业募投智能电源项目,储备新产能。
盈利预测与估值
公司作为模拟芯片的国家队,同时受益行业高景气、公司内生增长与大股东声光电集团的产业赋能,积极看好公司的长期投资价值。预计2021-2023年公司实现归母净利润1.84/2.32/3.15亿元,同比增长128.1％/25.8％/36.1％,对应EPS分别为0.16/0.20/0.27元/股,对应P/E分别为116.70/92.34/67.94倍,给予"增持"评级。
风险提示:
1.5G建设进度不及预期;
2.公司新产品研发转化不及预期。
[2021-11-04] 伊利股份(600887):利润释放超预期,强化婴配粉实力-2021年三季报点评
■渤海证券
公司业绩超出预期
公司于近日发布2021年第三季度报告。2021年前三季度公司实现营业收入846.74亿元,同比增长15.19％;实现扣非后归母净利润75.47亿元,同比增长29.96％,超出市场预期。其中,2021Q3实现营业收入283.81亿元,同比增长8.48％;实现扣非后归母净利润25.37亿元,同比增长24.25％。
奶粉及奶制品表现突出从营收构成看,2021年前三季度液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品系列分别实现营业收入647.16/116.69/69.47亿元,分别同比增长12.96％/24.55％/15.13％。2021Q3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品系列分别实现营业收入223.09/40.42/14.09亿元,分别同比增长2.11％/48.22％/20.74％。其中,奶粉及奶制品表现突出,同时其市占率前三季度达到7.1％,同比提升1.1个百分点。常温白奶去年高基数下增速放缓,但是高端产品继续保持强劲增长。
成本高企竞争趋缓
2021年前三季度,公司销售毛利率/净利率分别为36.81％/9.41％,同比变动-0.13pct/1.19pct。其中,2021Q3销售毛利率/净利率分别为35.63％/9.33％,环比变动-1.49pct/0.74pct,主因上游原奶价格持续走高及销售费用率下降。2021Q2/2021Q3毛销差分别为14.63％/15.58％,毛销差的走高印证我们此前观点,在上游成本上涨前提下,龙头企业竞争格局趋于良性,销售费用管控良好。
投资建议
公司作为我国乳制品行业的龙头企业,有着强大的规模和品牌优势。在上游原奶上涨的趋势之下,企业通过持续调整产品结构以及控制费用投放抵御成本冲击,显示了龙头企业的经营实力。奶粉业务展露锋芒,同时收购澳优强化婴配粉市场竞争力,有望成为公司下一个增长级。此外,对于长期愿景公司近期也给出了更明确的指引。综上,我们维持此前盈利预测,预计公司2021-2023年每股收益分别为1.48/1.77/2.04元,继续给予公司"增持"的投资评级。
风险提示
疫情出现反复,食品安全风险,宏观经济下行。
[2021-11-02] 伊利股份(600887):业绩快速增长,收购澳优加强布局奶粉领域-三季点评
■华鑫证券
公司发布2021三季报。报告期内,公司实现营业收入846.74亿元,同比增长15.19％;实现归属于上市公司股东的净利润79.44亿元,同比增长31.87％;实现扣非后净利润75.47亿元,同比增长29.96％;每股收益1.31元。其中Q3单季实现营业收入283.81亿元,同比增长8.48％;归母净利润26.22亿元,同比增长14.56％;每股收益0.44元。?收入稳步增长,市场占有率不断提升。前三季度公司收入稳步增长,市场渗透率和覆盖人群持续增加。分产品来看,液体乳实现收入647.16亿元,同比+13％,其中金典和常温白奶增速超20％,金典有机增速超50％,市占率提升1.6pct,安慕希市占率提升1.7pct至65.1％,低温奶增速超200％;奶粉及奶制品实现收入116.69亿元,同比+24.5％,奶粉业务增速30％左右,奶酪的市场零售份额同比+6.9pct,增速超180％;冷饮实现收入69.47亿元,同比+15.1％,继续引领行业。Q3单季液体乳收入223.09亿元,同比+2.1％,主要是受疫情以及汛情影响,9月有所好转;奶粉及奶制品收入40.42亿元,同比+48.2％;冷饮产品收入14.09亿元,同比+20.8％。
期间费用率控制良好,原材料价格上涨致毛利率下降。前三季度毛利率微降0.13pct至36.81％,主要是原料奶、油脂、纸箱等原辅材料价格同比大幅上涨,但公司通过优化产品结构和理性促销对冲了成本控制压力。销售费用率21.31％,同比-1.30pct;管理费用率4.44％,研发费用率0.47％,基本持平;财务费用率-0.01％,同比-0.15pct,主要是利息收入以及汇兑收益增加所致。综合以上因素,前三季度净利率9.37％,同比+1.18pct。
公司未来看点。(1)公司通过全资子公司香港金港控股以协议转让、认购新股并触发全面要约义务的方式收购澳优乳业34.33％的股权,交易价格为10.06港元/股。标的公司为一家在全球拥有从奶源收集、产品研发、生产 到市场终端销售全产业链条的婴幼儿配方奶粉及营养食品企业,在中国、北美、欧洲、俄罗斯、澳洲、中东等地拥有销售服务网络,在全球共有十个工厂,产品全面覆盖婴幼儿配方奶粉、儿童奶粉、成人奶粉、营养品等各个领域。尤其在羊奶粉领域,澳优在荷兰拥有全球领先的奶源资源优势,旗下KABRITA品牌羊奶粉在国内进口羊奶粉市场连续多年市场占有率第一,若收购顺利完成,公司将持有澳优77.73％的股权,有望强化在婴幼儿配方奶粉及营养食品细分领域的市场竞争力,同时通过公司与标的公司在供应链、研发、大健康领域、渠道等方面带来良好的协同效应,更好地抓住行业发展契机,实现更好的发展;(2)公司继续推进全球品牌体系建设,并以品质为基石,提升品牌竞争优势。在BrandZ?发布的"2021年最具价值中国品牌100强"以及"全球最具价值乳品品牌10强"榜单中,连续多年蝉联食品和乳制品行业第一公司,在凯度消费者指数《2021年亚洲市场品牌足迹》报告中,连续6年成为消费者选择最多的品牌;(3)作为行业龙头,公司品牌价值巨大 ,再加上主营业务正在从乳品迈向饮料、健康食品等领域,有望转型成为综合性食品企业。随着消费者的品牌意识增强和可支配收入的增加,奶酪、低温牛奶、健康食品等高价值品类有望快速增长。
盈利预测:我们微调公司的盈利预测,2021-2023年实现收入分别为1,104.28、1,248.70和1,390.97亿元,EPS分别为1.47、1.72和1.98元,当前股价对应PE分别为28.9、24.7和21.5倍,维持"推荐"的投资评级。
风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;国外市场拓展不达预期;食品安全问题等。
[2021-11-01] 伊利股份(600887):利润超预期,战略入股澳优加速发展-公司动态点评
■长城证券
事件:2021年前三季度公司实现营业收入850.07亿元,同比增加15.23％;实现归母净利润79.67亿元,同比增长31.82％。其中,第三季度实现285.01亿元,同比增长8.61％;实现归母净利润26.22亿元,同比增长14.56％。
奶粉业务增速靓丽,经销商增长驱动业务增长。1)按产品类别分类:2021年前三季度液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品、其他产品分别实现营业收入647.16亿元、116.69亿元、69.47亿元、1.49亿元,同比变动+12.96％、+24.55％、+15.13％、-1.18％。2)按区域分类:2021年前三季度营业收入,华北地区为241.86亿元,同比增长18.19％;华南地区为207.89亿元,同比增长14.79％;华中地区为150.38亿元;华东地区为149.04亿元;其他地区为85.65亿元。3)按销售渠道分类:经销渠道前三季度实现营业收入808.6亿元,同比增长14.78％;直销渠道实现营业收入26.2亿元,同比增长8.44％;其中经销商变动情况:2021年前三季度经销商数量为14559,报告期内增加数量为1843。
单三季度毛利率提升,净利率提升显著。1)毛利率变动:2021年前三季度毛利率为36.81％,同比下滑0.13pct;其中单第三季度来看,由34.72％变动至35.62％,提升0.9pct。未来成本上涨压力仍在,公司有望通过产品结构进一步升级平抑成本压力。2)销售费用率变动:2021年前三季度销售费用率为21.31％,同比下滑1.3pct;其中单第三季度来看,由20.44％变动至19.96％,下滑0.48pct;未来Q4随着冬奥会等进一步落实,公司加大费用投入但整体费用率相对平稳。3)管理费用率、财务费用率整体控费得当。4)净利率变动:2021年前三季度净利率为9.41％,同比提升1.19pct;其中单第三季度来看,由8.74％变动至9.33％,提升0.59pct。
战略入股澳优,加速奶粉业务发展。10月27日公司发布公告,根据交易协议安排,金港收购卖方持有的澳优股份并认购澳优发行的新股后,将持有澳优股份合计6.21亿股,占其扩大后股份总额的34.33％,涉及金额为62.45亿港元。作为以羊奶粉为特色的婴幼儿配方奶粉市场细分龙头,澳优2020年营收规模已经近80亿,且呈现出快速增长势头。双方有望未来在婴幼儿配方奶粉及营养品产品、渠道、奶源等多个方面实现良好协同及 发展。?公司业务与代餐行业未来高度相关,牛奶天然营养优势打造优秀的产品力。以公司代表产品"谷粒多"为例,在群雄逐鹿的乳业混战中革命性地开辟了一个全新的领域,填补了代餐乳品市场的空白,也开创了乳制品行业中一个全新的品类。
盈利预测与投资建议:三季度利润超预期,液态乳及奶粉业务保持较高增长,澳优战略入股实现奶粉业务未来的良好发展。我们调整盈利预测,预计21-23年公司实现营业收入分别为1110.03、1254.33、1379.76亿元,归母净利润为91.80、108.88、124.57亿元,EPS分别为1.51、1.79、2.05元,对应PE为28、24、21X,维持"买入"评级。
风险提示:成本上涨压力,新品销售不及预期,并购或整合进程不及预期,疫情带来的不确定风险因素,市场竞争风险,产品渠道拓展不及预期,食品安全事件,二级市场波动风险等股价风险。
[2021-10-31] 伊利股份(600887):营收保持高速增长,收购澳优踏入新战略阶段-2021年三季报点评
■光大证券
事件:伊利股份发布2021年三季报,前三季度实现营收/归母净利润850.07/79.67亿元,同比增长15.23％/31.82％。Q3单季实现营收285.01亿元,同比增长8.61％,归母净利润26.22亿元,同比增长14.56％。
重点产品营收高速增长,经销商拓展促进渠道放量。1)分产品看,2021年前三季度公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/业务分别实现营业收入647.16/116.69/69.47亿元,同比增长19.65％/14.83％/13.80％,其中液体奶继续保持绝对的市场领导地位,金典有机奶、安慕希、畅轻都以市占率第一稳居细分领域第一品牌,前三季度金典有机营收增速超过50％,安慕希市场份额达65.1％。奶粉业务方面,前三季度营收同比增长30％+,其中金领冠珍护增速超40％,据尼尔森最新数据,金领冠已成为中国市场增速第一的婴幼儿配方奶粉品牌。奶酪业务前三季度零售端同比增长180％。2)分渠道看,前三季度经销/直营渠道分别实现营收808.61/26.20亿元,同比增长14.79％/8.46％,经销商数量较去年同期增长1843家。3)分地区看,前三季度华北/华南地区分别实现营业收入241.86/207.89亿元,同比增长18.19％/14.79％。
数字化转型下营运能力优化,期间费用收缩。1)2021年前三季度/Q3毛利率分别为36.8％/35.6％,同比下降0.13pcts/0.9pcts,毛利率承压主要系原奶价格仍保持高位。2)前三季度销售/管理/研发费率分别为21.31％/4.91％/0.47％,同比变动-1.3pcts/-0.09pcts/-0.03pcts,期间费率总体小幅收缩,销售费率降低主要系广告营销增幅相对减小。3)公司2021年前三季度/Q3净利率分别为9.41％/9.33％,同比增长1.19pcts/0.59pcts,主要系公司数字化赋能取得显著成效,各品牌广告投放效果及平台转化率均大幅提升,其中金典低温鲜奶、金典整体及金领冠婴幼儿配方奶粉广告点击率提升幅度分别达577％、19％、69％。
收购澳优,重磅布局婴配奶粉赛道,步入新战略征程。10月27日伊利要约收购澳优成为单一最大股东,后者拥有全球羊奶第一品牌,双方在奶源、供应链、渠道、产品布局上可以充分发挥协同效应,优势互补。同时此次合作不仅让"伊利系"锁定全球奶粉市场龙头地位,也将助其彻底打通营养品赛道,向"2025全球前三,2030全球第一"宏大目标迈出坚实一步。
盈利预测、估值与评级:公司前三季度业绩超预期,收购澳优重磅布局奶粉赛道,经销商拓展促进业绩放量。调增2021-23年归母净利润预测为90.60/103.16/118.09亿元(较上次预测+3％/+5％/+6％),折合EPS为1.49/1.70/1.94元,当前股价对应PE为29x/25x/22x,维持"买入"评级。
风险提示:疫情影响超预期,原材料成本波动,核心产品增长不达预期。
[2021-10-31] 伊利股份(600887):收入维持稳健,盈利能力持续提升-点评报告
■长江证券
事件描述
伊利股份披露2021年三季报,主要内容如下:2021年1-9月营业总收入850.07亿元(+15.23％);归母净利润79.44亿元(+31.87％),扣非净利润75.47亿元(+29.96％)。2021年Q3营业总收入285.01亿元(+8.61％);归母净利润26.22亿元(+14.56％),扣非净利润25.37亿元(+24.25％)。
事件评论
金典保持较快增长,婴幼儿奶粉以及奶酪业务增速抢眼。2021年1-9月收入同比增长15.23％,其中Q1/Q2/Q3分别为32.5％/8.4％/8.61％;分产品,液态奶收入同比增长13.0％(Q1/Q2/Q3分别为35.8％/7.3％/2.1％),奶粉及奶制品收入同比增长24.5％(Q1/Q2/Q3分别为23.1％/7.0％/48.2％),冷饮收入同比增长15.1％(Q1/Q2/Q3分别为13.8％/13.8％/20.8％),三季度液态奶收入增速有所放缓,预计主要系河南暴雨以及疫情反复的影响。分产品看,2021年前三季度金典保持20％以上增长;安慕希市占率65.1％,继续保持领先地位;婴幼儿奶粉业务同比增长30％以上;奶酪业务零售端整体同比增长约180％。2021前三季度常温液态奶市占率38.7％,同比提升0.1pct,婴幼儿奶粉市占率7.1％,同比提升1.1pct。
剔除2020年基数影响,真实盈利能力相较于2019年连续三个季度提升,盈利拐点已现。2021Q1/Q2/Q3扣非之后的净利率分别为9.6％/8.2％/8.9％,较2020年同期分别同比变动+3.0/-0.7/+1.1pct,相较于2019年同期分别同比变动+0.2/+2.1/+1.5pct,公司扣非后归母净利率连续三个季度提升,盈利拐点已现。2021Q1/Q2/Q3毛利率分别同比变动+0.2/-1.5/+1.0pct,毛销差别同比变动+3.8/-1.2/+1.5pct,剔除20年单季度基数的扰动,和2019年相比,21Q1/Q2/Q3毛销差分别变动+0.4/+2.9/+1.6pct。三季度成本压力下,毛利率同比提升明显,预计主要系奶粉、冷饮等高毛利产品占比提升,以及促销力度减弱等方式转嫁成本端压力。费用端公司广告宣传费用规模效应显现,2021Q1/Q2/Q3销售费用率分别同比下降3.6/0.4/0.5pct,公司数字化运营在一些领域已经初见成效。
需求稳健,盈利拐点显现,奶粉和奶酪业务表现靓丽。展望四季度,考虑到春节提前,收入端有望环比改善。虽然2022年2月冬奥会临近费用投入可能会增加,但成本端压力四季度有望环比减弱,同时基数并不高,四季度利润端仍有望保持较快增长。从中长期看,在婴幼儿奶粉领域,战略入股澳优,提升核心竞争力,奶酪领域与核心员工持股平台共同向伊家好奶酪进行增资,激发奶酪业务内生动力与活力。预计2021/2022/2023年EPS分别为1.53/1.80/2.14元,2021/2022/2023年PE分别为28/24/20倍(暂不考虑定增摊薄),维持"买入"评级。
风险提示
1.行业竞争加剧;原材料成本大幅提升;
2.需求不及预期等。
[2021-10-31] 伊利股份(600887):战略目标长远,利润率提升可期-三季点评
■中金公司
公司近况
公司近期组织了投资者日交流活动,管理层与投资人进行了深入交流。
评论
集团长期目标不变,液态奶行稳致远。公司战略目标长远,即分别于2025年、2030年实现全球乳业前三、第一的目标,未来五年争取收入实现双位数的复合增长。液态奶为公司的基本盘,公司预计未来仍有望实现稳健增长:1)基于中国乳品市场的增长前景,从消费量上看,目前我国液奶人均消费量仅为日本35％左右,未来提升空间仍然可期,尤其低线市场;2)公司自身持续拓宽产品需求,推动产品多元化与高端化,如金典有机奶、舒化奶、臻浓等,提升消费者渗透率。
奶粉、鲜奶、奶酪等业务持续发力,长期目标追求各子行业第一。在实现全球第一的大战略目标下,公司亦希望在各品类上均实现行业第一,并将逐步发力奶粉、鲜奶、奶酪等业务:1)奶粉:虽行业短期面临出生率下滑的压力,但是公司中长期看好国货品牌崛起的大背景,近两年加大对奶粉资源投入,持续发力细分品类(如有机奶粉、羊奶粉、儿童奶粉);2)鲜奶:公司当前已在全国布局五个规模较大的巴氏奶基地,并希望探索非价格战的健康模式拓展鲜奶业务;3)奶酪:伊家好奶酪公司成立,管理机制不受限于原集团内部机制,提升员工能动性,市场应对更加高效,同时充分借助集团资源,如创新研发、渠道资源,实现"1+1>2"的效果。
非乳业务积极储备,未来利润率提升可期。公司表示在对食品行业发展趋势、空间、消费者需求变化、不同人群的消费理念等研究基础上,目前积极布局新业务,如孵化健康休闲零售、功能性产品等,并表示希望在合适节奏上发力,使投入产出比最高。我们看好公司中长期乳业与非乳业务的发展。
利润率方面,公司表示在未来乳业上下游联动、行业从此前单一产品、渠道的激烈竞争转向多品类、多渠道竞争下,行业将更加理性,未来竞争有望趋缓;公司表示目前常温液态奶利润率超10％,考虑在新业务的持续投入,公司希望未来3-5年净利率每年提升0.5ppt至9-10％。我们看好公司未来利润率逐步提升趋势,判断利润弹性有望释放。
估值与建议
公司交易在25/22倍2021/22年P/E。我们维持2021/22年盈利预测不变;维持目标价46.36元,对应31/27倍2021/22年P/E和22％股价上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
新品表现不及预期,行业竞争加剧,疫情不确定性。
[2021-10-31] 伊利股份(600887):收入稳健增长、业绩再超预期-三季报点评
■太平洋证券
事件:2021年前三季度公司实现营业收入846.74亿元(+15.19％);归母净利润79.44亿元(+31.87％);扣非归母净利润75.47亿元(+29.96％)。21Q3实现营业收入283.81亿元(+8.48％);归母净利润26.22亿元(+14.56％);扣非归母净利润25.37亿元(+24.25％)。
一、收入稳健增长,渗透率持续提升,奶粉表现亮眼
公司前三季度实现营业收入846.74亿元(+15.19％)。分类别看,液体乳前三季度收入647.16亿元(+13.0％)。其中,常温白奶和金典增速20％,有机金典增速超过50％、份额提升1.6pct;安慕希市场份额达65.1％、提升1.7pct;低温奶增速200％、预计全年继续保持高增势头。整体看,常温市占率38.7％(+0.1pct)、高端有机白奶与常温酸奶进一步巩固市场第一的地位;低温市占率15.1％(-0.1pct)、低温酸奶市占率保持细分品类第一。
前三季度奶粉及奶制品实现收入116.69亿元(+24.5％)、市占率7.1％(+1.1pct)。其中奶粉业务增速30％左右,按照当前奶粉发展势头、预计未来公司仍将向内生增长25％的目标努力。奶酪业务C端增速180％+、市占率提升6.9pct,全年有望实现翻倍增长;另外公司的常温奶酪棒近期陆续上市,将协同常温渠道、希望实现快速铺市。冷饮业务销售收入69.47亿元(+15.1％)。
单三季度液体乳收入223.09亿元(+2.1％),增速放缓主要系7、8月宏观经济和汛情的影响,9月增速好转。Q3奶粉及奶制品收入40.42亿元(48.2％),其中奶粉业务Q3全渠道增速行业第一、线下份额跃居国产品牌第二名;婴幼儿奶粉增速40％以上,9月份婴幼儿奶粉市占率达8％、提升2pct;金领冠因配方升级和去年低基数单三季度增速90％;9月母婴渠道渗透率提升2.6pct。Q3冷饮产品收入14.09亿元(20.8％)。
季度末合同负债41.70亿元,环比+3.94亿元(+10.4％),同比+5.36亿元(14.7％);应收票据及应收账款23.76亿、环比-1.98亿元、同比增加0.28亿元、保持平稳。销售收现320亿(+7.9％),经营净现金流60.82亿元(+45％)。报表质量健康良好。
盈利预测与评级:乳制品需求端预计保持稳定增长,供给端养殖行业高壁垒及规模化养殖牧场和乳企深度合作,预计奶价波动将来较为温和平稳,有利于行业竞争趋于理性。公司定调未来每年0.5个点的净利率提升,以及3-5年内净利率达到9％-10％,今年以来连续三个季度业绩表现均超预期,行业龙头引导下,市场竞争将更体现在差异化竞争、创新竞争、产品力和品牌力的竞争上。
我们继续调高盈利预测,预计2021-2023年收入增速14.35％、12.5％、11.03％,归母净利润增速分别为30.10％、19.27％、17.33％,EPS为1.51、1.81、2.12(未考虑摊薄)。给予明年30倍估值、目标价54.17元、"买入"评级。
风险提示:原奶价格波动;销售环境恶化;食品安全问题等。
[2021-10-29] 伊利股份(600887):奶粉业务成长加速,盈利能力提升超预期-三季点评
■财信证券
事件:公司发布前三季度报告,2021年前三季度实现营业收入846.74亿元,同比增长15.19％,实现归母净利润79.44亿元,同比增长31.87％,实现扣非归母净利润75.47亿元,同比增长29.96％;2021Q3单季度实现营业收入283.81亿元,同比增长8.48％,实现归母净利润26.22亿元,同比增长14.56％,利润表现超市场预期。
Q3液态奶收入增速放缓,高端化趋势增强,奶粉业务增长显著。收入端,Q3单季度液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品分别实现收入223.1/40.41/14.1亿元,同比增长2.1％/+48.2％/+20.7％。Q3液态奶收入增速放缓与宏观经济压力下消费整体疲软、疫情反复影响有关。常温白奶增速持续快于行业,常温市占率进一步提升,高端白奶金典增速在20％以上,其中有机奶增速更是超过50％,液态奶高端化趋势增强。常温酸奶市场需求仍未完全恢复,但大单品安慕希凭借持续产品创新引领增长,市占率进一步提升。得益于公司过去两年对奶粉业务的持续投入,产品配方实现升级,配合母婴渠道建设持续推进,今年奶粉业务增长提速,旗下婴配粉品牌金领冠的市场份额提升约2pct至8％,公司收购澳优后,有望在奶源/产品/渠道方面产生更大的协同效应,助力进一步增强奶粉业务竞争力。奶酪业务同样展现高成长性,零售端销售额同比增长180％。
结构优化、费用收缩,毛销差提升显著,盈利能力持续增强。公司前三季度毛利率为37.1％,同比下滑0.1pct,原奶价格上行显著给成本端造成的压力有所体现,其中3Q单季度毛利率35.9％,同比提升约1.0pct,主因液态奶产品结构持续升级、买赠促销力度减弱以及高毛利的奶粉、奶酪业务成长加速。原奶价格上行周期乳业竞争趋缓逻辑持续兑现,前三季度销售费用率同比下滑1.3pct至21.3％,毛销差同比提升1.2pct。其他费用率整体保持平稳,结构优化叠加降费增效带动前三季度净利率同比提升1.2pct至9.4％,盈利能力持续增强。
持续增长动能充足,盈利能力有望稳步提升。近期原奶价格上涨速度放缓,预计明年奶价仍有个位数涨幅,同比增幅较今年明显收窄,对公司利润端的影响逐渐减小。消费升级浪潮下液态奶高端产品继续引领增长,同时奶粉与奶酪高成长、高盈利业务的前期资源投入成效逐步显现,有望继续实现高速增长。疫后消费者健康意识强化,乳制品需求保持较快增长,为乳企发展带来新的机遇,乳制品行业竞争维度更加丰富,过去为抢占市场份额打价格战的必要性在降低,叠加原奶价格上行加速中小乳企产能出清,行业竞争格局有所优化。我们判断在产品结构继续优化、高盈利业务加速成长、乳企降费增效的共同带动下,公司盈利能力将持续稳步提升。
盈利预测与投资建议:奶粉与奶酪高盈利业务成长节奏略超预期,我们上调盈利预测,预计2021-2022年公司营业总收入分别为1101.9/1254.6/1422.7亿元,同比+13.7％/+13.9％/+13.4％;归母净利润分别为92.8/118.6/145.2亿元,同比+31.1％/+27.8％/+22.5％;EPS分别为1.53/1.95/2.39元/股(定增发行股份摊薄前)。考虑到公司行业龙头地位且在上游资源、产品创新、品牌力、渠道、供应链布局等多方面的优势显著,以及定增计划顺利实施将进一步打开公司成长空间,给予公司22年25-30倍PE估值,对应股价合理区间48.8-58.5元,维持"推荐"评级。
风险提示:食品安全控制风险,行业竞争加剧风险,成本大幅上升风险,宏观经济大幅下行风险。
[2021-10-29] 伊利股份(600887):业绩超预期,毛销差现拐点-三季度业绩点评
■国泰君安
投资建议:3Q21收入符合预期,利润超预期,毛销差拐点已现。上调21/22/23年EPS预测值至1.48(1.44)/1.75(1.69)/2.00(1.95)元,上调目标价至53.3元,可比公司估值法下给予22年PE30X,维持"增持"评级。
3Q21利润超预期:公司前三季度实现收入846.7亿元,同比增长15％,净利润实现79.4亿元,同比增长32％;单3Q21收入增速8.5％,利润增速14.6％,超预期,主因原奶成本涨幅收缩好于预期值。
原奶成本节约,竞争格局优化:我们测算,3Q21毛利率提升0.9pct至35.6％,预计3Q21原奶成本涨幅已回落至中高单位数,远低于行业奶价涨幅(16％左右),主要得益于公司完善的供应链及上游布局,前期提价及产品结构升级红利显现。同时3Q21销售费用率收缩0.5pct至20.0％,竞争格局优化趋势延续,其中常温酸市占达65.1％。周期共振带来的毛销差拐点已至。
常温液奶高景气,奶粉高增再发力:我们测算,单3Q21液奶增长2.1％,奶粉增长48.2％。低温酸奶虽对液奶形成拖累,常温则保持稳健增长,根据渠道调研,预计3Q21大单品安慕希保持中高单位数增长,金典保持低双位数增长。产品结构升级显著,前三季度金典有机增速更是超50％。奶粉方面,前三季度婴配粉同比30％以上的增长,其中,金领冠珍护增速超40％。我们预计至2025年伊利奶粉业务(含外延)有望达到400亿,实现其奶粉行业第一的战略目标。。
风险:海外奶粉业务不及预期;食品安全问题
[2021-10-29] 伊利股份(600887):公司内生奶粉业务经营改善明显,收购落地加速抢份额-公告点评
■广发证券
伊利62.45亿港元入主澳优,占已发行股本的34.33％。公司公告,全资子公司金港控股将以协议转让、认购新股并触发全面要约义务的方式收购澳优乳业:(1)以10.06港元/股、合计53.40亿港元向卖方收购5.31亿股。(2)以10.06港元/股、合计9.05亿港元认购新股0.90亿股。(3)以10.06港元/股全面要约7.85亿股,要约合计代价78.97亿港元。转让和认购交易完成后,伊利以认购总价62.45亿港元持有澳优6.21亿股,占已发行股本的34.33％。
澳优具备经验丰富的团队和差异化的产品。澳优乳业在全球范围内从事生产、研究及销售婴幼儿配方奶粉、成人食品、液态奶、营养品等业务。澳优优势主要体现在两方面:(1)澳优团队具备多年奶粉运作经验,在业内口碑较好;(2)澳优差异化发力羊奶粉,在荷兰拥有全球领先的奶源资源优势。
公司内生奶粉业务经营改善明显,收购落地加速抢份额。(1)今年以来伊利奶粉事业部价盘管控力度明显提升,产品卖点、营销和渠道执行力持续改善,经营改善明显。(2)预计伊利不会调整澳优管理和执行团队,澳优品牌由原团队独立运作,并购澳优助力公司加速抢份额。
(3)澳优团队擅长差异化运作,有望为伊利提供其他角度的运作和营销思维;(4)产品互补,澳优擅长羊奶粉,有望填补伊利产品空白。
盈利预测与投资建议。暂不考虑澳优收购影响,我们预计2021-2023年公司收入1104.17/1220.36/1363.19亿元,同比增长13.97％/10.52％/11.70％;净利润90.11/106.05/125.50亿元,同比增长27.30％/17.70％/18.33％;EPS分别为1.48/1.74/2.06元/股,对应PE估值28/23/20倍。参考行业估值,给予22年30倍PE估值,合理价值为52.2元/股。
风险提示。产品升级不及预期。渠道扩张不及预期。食品安全风险。
[2021-10-29] 伊利股份(600887):Q3奶粉增势靓丽,毛销差同期新高-三季点评
■兴业证券
事件
公司公布2021年三季报:前三季度实现营业总收入850.07亿元,同比+15.23％,归母净利79.44亿元,同比+31.87％,扣非后归母净利75.47亿元,同比+29.96％;其中Q3实现营业总收入285.01亿元,同比+8.61％,归母净利26.22亿元,同比+14.56％,扣非后归母净利25.37亿元,同比+24.25％。
投资要点
Q3收入端稳健增长,奶粉多年积淀增势靓丽。前三季度液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品营收占比分别为77.5％/14.0％/8.3％,同比+13.0％/+24.5％/+15.1％;Q3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品营收同比+2.1％/+48.2％/+20.8％。Q3奶粉高增主要系公司多年的积淀提升竞争优势,产品端20Q4推新后极大提升产品力,渠道端推动联合生意计划,致力于提升聚焦高活跃度门店的客单价,并通过有机婴配粉、羊乳粉、儿童奶粉等发展速度快的新品系占位。液奶增速放缓主要系低温产品影响,常温产品表现正常。
终端渗透率保持提升,市场份额进一步扩大。尼尔森零研数据显示,前三季度公司常温液态奶/婴幼儿配方奶粉的市占率为38.7％/7.1％,同比+0.1pct/+1.1pct,其中常温品类市占率稳步提升,表明公司渠道持续下沉持续。分地区看,前三季度华北/华南/其他地区营收占比分别为29.0％/24.9％/46.1％,同比+18.2％/+14.8％/+12.3％;其中Q3占比分别为28.1％/24.7％/44.9％,同比+13.0％/+8.4％/+4.8％,区域扩张仍积极推进。
结构优化带动毛利率改善,销售费用率持续收窄。Q3毛利率为35.62％,同比+0.90pct,主要系:1)成本端,Q3生鲜乳均价4.34元/KG,同比/环比上涨16.5％/1.9％,但公司凭借自身奶源优势,成本增幅中个位数,低于行业增幅;2)产品结构优化升级,且毛利率较高的奶粉占比提升。Q3销售费用率20.04％,同比下降0.46pct,主要系规模效应下费用投放效率提升。Q3毛销差15.58％,同比提升1.36pct,为历史同期新高。综合以上因素,Q3净利率为9.33％,同比+0.59pct,盈力能力持续提升。入局澳优,加速奶粉板块布局,长期品类扩张有望成中国版雀巢。近期公司公告,拟通过全资子公司香港金港战略入股澳优乳业,通过签约转让及增发协议将间接持有620,824,763股澳优股份,占比34.33％,成为单一最大股东。根据尼尔森数据,2018年以来澳优配方羊奶粉销售额已连续3年占国内婴幼儿配方羊奶粉总进口量6成以上,居全球羊奶粉销量第一。2020年澳优营收、净利分别为80亿元、10亿元,过去5年CAGR分别为31％、81％。公司和澳优在上游奶源布局、研发创新、供应链构建、产品组合、人才培养、国际化开拓、品牌建设以及终端渠道开发等方面都有着良好的互补性,此次收购有望充分发挥协同效应,并加速公司在奶粉板块的布局。此外,伊利提出长期目标:2025年达到全球乳 业前三,2030年实现全球乳业第一的地位。伊利将保持常温基本盘稳健增长态势,在奶粉、低温奶、奶酪等领域持续提升市场份额,并通过跨品类扩张为长期增长提供新动力。
盈利预测与投资建议
在外部竞争环境趋于理性、平稳的背景下,看好公司毛销差稳中有增带来的盈利提升。考虑到竞争格局改善下公司盈利能力有望持续提升,上调2022/2023年的盈利预测,预计2021-2023年公司实现归母净利90.3/106.2/120.2亿元,同增27.6％/17.6％/13.1％,EPS为1.49/1.75/1.98元;对应2021年10月28日收盘价,PE为27.4/23.3/20.6X,维持"审慎增持"评级。
风险提示
行业竞争加剧、原料价格攀升、食品安全问题
[2021-10-29] 伊利股份(600887):利润增长亮眼,固本求新,趋势向好-季报点评
■华泰证券
营收稳健增长,利润表现亮眼
10.29日公司发布21年三季报,21Q1-3实现营收/归母净利/扣非归母净利850.1/79.4/75.5亿,同比+15.2％/+31.9％/+30.0％;21Q3营收/归母净利/扣非净利285.0/26.2/25.4亿,同比+8.6％/14.6％/+24.3％。液体乳巩固优势地位、实现平稳增长,冷饮保持较快增长,奶粉及奶酪等增长势头强劲;公司通过产品结构优化等多手段对冲成本压力,费投效率提升,21Q3毛利率/扣非净利率同比+1.0/+1.1pct,前三季度公司提前达成年初制定的利润总额目标(93亿元)。中长期看,我们看好其持续巩固液体乳龙头优势,产品结构不断优化并积极拓展全乳品类,低线市场和现代渠道继续拓展,行稳致远。我们预计21-23年EPS1.50/1.79/2.11元,参考可比22年PE均值26x(Wind一致预期),给予其22年28xPE,目标价51.24元,维持"买入"。
液体乳优势稳固,冷饮保持较快增长,奶粉及奶酪等增长势头强劲
分产品,21Q3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品营收223.1/40.4/14.1亿,同比+2.1％/+48.2％/+20.8％。液体乳保持优势地位,金典及安慕希份额优势不断巩固,白奶需求依然旺盛,整体产品结构不断优化,新品亦有增长贡献;冷饮产品旺季表现向好;奶粉及奶制品增长强劲主要系:1)金领冠品牌在婴配奶粉市场势能强劲,预计伊利与澳优强强联合后将在奶粉市场加速抢占份额;2)奶酪实现突破式增长,凭借儿童奶酪棒/常温奶酪等产品快速布局。分渠道,21Q3经销/直营渠道营收269.3/9.0亿,同比+8.2％/+2.2％;分地区,21Q3华北/华南营收80.0/70.3亿,同比+13.0％/8.4％。
产品结构优化、费用投放效率提升,共同驱动Q3盈利能力提升
21Q3毛利率同比+1.0pct至35.9％,原奶上涨背景下公司不断优化产品结构,年初提价亦有贡献;21Q3销售费用率同比-0.5pct至20.0％,延续费用率缩减态势;毛销差同比+1.5pct至15.9％,为17年后单三季度最好水平;21Q3管理费用率同比-0.3pct至4.4％;最终21Q3扣非净利率同比+1.1pct至8.9％。21Q1-3公司实现利润总额93.1亿,已完成年初制定的利润目标(93亿)。短期看,需求较好、结构升级、竞争趋缓,毛销差有望延续改善;中长期看,公司将持续优化品类结构,提升经营效率,驱动盈利能力提升。
看好后千亿时代伊利的成长性和可持续性,维持"买入"评级
考虑行业竞争趋缓、伊利费投效率提升,上调盈利预测,预计21-23年EPS1.50/1.79/2.11元(1.43/1.72/2.02元),参考可比22年PE均值26x(Wind一致预期),伊利作为龙头,业绩增长稳定性和ROE表现更优,给予估值溢价,给予22年28xPE,目标价51.24元(前次47.19元),维持"买入"。
风险提示:食品安全,原奶价格上升风险,竞争加剧,新品拓展不及预期
[2021-10-29] 伊利股份(600887):奶粉高增驱动,盈利再超预期-2021年三季报点评
■华创证券
事项:伊利股份21前三季度实现营收850.1亿,同比+15.2％,归母净利79.4亿,同比+31.9％,经营活动现金流净额124.2亿,同比+56.9％;其中,Q3单季度实现营收285.0亿,同比+8.6％,归母净利26.2亿,同比+14.6％,经营活动现金流净额60.8亿,同增45.1％。
评论:奶粉调整成效显现,支撑营收实现稳增。分品类看,21Q3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品分别实现营收223.1/40.4/14.1亿元,同比+2.1％/+48.2％/+20.8％。
液体乳方面,7-8月在疫情反复、区域雨水及经济增速放缓等因素共同影响下,消费需求相对疲软,叠加20Q3受益于双节期间走亲访友等社交需求全面恢复,常温奶需求旺盛、基数相对较高故预计21Q3常温增速放缓至中个位数,而低温奶则受疫情反复影响而需求明显受损,进一步对液奶整体形成拖累。奶粉业务方面,经历去年下半年对产品配方/包装全面调整升级,及今年系列强化母婴渠道的专项活动持续推进,21Q3奶粉市占率同比大幅提升2.0pct至7.9％,营收实现近50％高增,支撑整体营收实现稳增长。
奶粉高盈利业务拉动,毛销差显著扩大,驱动Q3盈利超预期。21Q3公司毛利率为35.6％,同比+0.9pct,销售费用率为19.96％,同比-0.48pct,毛销差为15.7％,同比+1.38pct。受益于原奶价格涨幅趋缓背景下,高毛利率的奶粉业务(剔除Westland后奶粉业务毛利率达50％以上)占比提升,公司毛利率逆势改善,而促销收缩态势延续叠加规模效应体现,销售费用率延续下行,进一步支撑毛销差显著扩大。同时,Q3管理费用率为4.95％,同比-0.25pct,预计主要系股权激励费用同比减少。但其他收益/投资收益/公允价值变动收益/资产减值损失合计同比减少3.34亿,对盈利形成一定拖累。故21Q3公司净利率为9.33％,同比+0.59pct,再超市场预期。
实际经营成果兑现预期,估值回升具备坚实业绩支撑。前期伊利估值压制,主要受制于市场对乳业未来空间及盈利波动性等问题的争议。而近期公司已充分诚恳地回应市场关切点,即空间上,锚定30年全球乳业第一的战略目标,25年各品类成为行业第一;盈利上,通过品类结构及经营效率持续优化,实现未来每年净利率提升0.5pct的指引。在此基础上,奶酪业务机制创新、奶粉业务外延并购相继落地,实质举措逐一展开。从成效来看,奶粉业务内生外延并举,自去年调整明显有效,也成为了三季报营收稳增及盈利改善的关键驱动,而在原材料及包材成本大幅上涨背景下,今年以来公司净利率仍实现逆势提升,且奶粉高盈利也是净利率提升的重要增量支撑。我们认为,公司正以实际经营成果进一步兑现市场预期,亦为估值回升夯实了坚实的业绩基础。
投资建议:盈利再超预期,上调全年盈利预测,当下值得继续加配,重申目标价60元。在近期战略目标清晰、实质举措落地的基础上,三季报奶粉业务实现高增、盈利改善持续兑现,估值回升具备坚实业绩基础。考虑三季报盈利超预期,我们上调21-23年EPS预测为1.53/1.81/2.12元(前期预测为1.47/1.74/2.05元),当前22年估值略高于20倍PE(考虑定增摊薄不足25倍PE),近期股价回升后,估值仍具性比价,未来若能持续兑现每年净利率提升0.5pct的指引,未来1-2年市值翻倍空间清晰,是当下首选低估值改善大众品白马标的,值得继续加配,维持12个月目标价60元和"强推"评级。
风险提示:终端需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧等。
[2021-10-29] 伊利股份(600887):3Q利润增长超预期,明年利润率有望续升-三季点评
■中金公司
3Q21业绩超市场预期
公司公布1-3Q21业绩:收入847亿元,同比+15.2％;归母净利润79.4亿元,同比+31.9％;扣非净利润75.5亿元,同比+30.0％;3Q21收入284亿元,同比+8.5％;归母净利润26.2亿元,同比+14.6％;扣非净利润25.4亿元,同比+24.3％;业绩超市场预期,主因毛销差改善好于预期。
发展趋势
3Q21液奶增速短期承压,奶粉业务表现亮眼。3Q液奶、奶粉、冷饮收入分别同比+2％/48％/21％。3Q液奶增速回落,我们认为主要受3Q整体消费疲弱拖累及7-8月份疫情影响;尼尔森数据显示3Q公司常温市占率进一步提升,公司在高端有机白奶、常温酸奶均保持品类第一。前三季度公司高端白奶增长强劲,金典、金典有机收入增速分别超20％、50％,奶酪表现亦非常亮眼,零售端销售额同比+180％,彰显公司产品、品牌、渠道等综合实力优秀。3Q奶粉收入强劲增长除较低基数外,我们认为主因公司过去两年持续加大对奶粉资源投入,成效显现,前三季度金领冠珍护增速超40％,为细分市场增速最快品牌,尼尔森亦显示今年9月金领冠为中国婴配奶粉市场全渠道增速最快的品牌。据尼尔森数据,9M21公司婴配奶粉市占率7.1％,同比+1.1ppt,份额提升明显,我们预计收购澳优后,公司奶粉业务竞争力及份额或有望进一步增强。
3Q21毛销差延续改善趋势,扣非净利率高基数下进一步提升。我们草根调研显示,3Q21优然牧业原奶供应价格同比涨幅较1H21缩窄;在原奶价格涨幅趋缓、产品结构升级(奶粉占比提升)及促销减少下,3Q21公司毛利率同比提升1.0ppt至35.9％。由于费用管控良好,3Q21毛销差同比改善1.5ppt,使扣非净利率在去年高基数下同比仍提升1.1ppt。
4Q与明年收入展望积极,明年利润弹性有望进一步释放。我们草根调研显示目前公司渠道库存仍较健康,我们预计受益于低基数、明年春节较早等因素,4Q公司液奶收入有望较3Q实现复苏。展望明年,在公司逐步发力奶粉、低温鲜奶、奶酪等业务下,我们预计公司明年收入有望实现双位数增长;同时考虑乳企竞争逐渐转向多品类、多渠道竞争,我们预计行业竞争有望相对趋缓,我们判断明年公司利润率有望继续提升,利润弹性有望释放。
盈利预测与估值
公司交易在27/23倍2021/22年P/E。维持2021年盈利预测,考虑毛销差改善,我们上调22年盈利预测3.1％至106亿元(暂不考虑澳优并购)。上调目标价6％至49元,对应33/28倍2021/22年P/E和20％股价上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
新品表现不及预期,行业竞争加剧,疫情不确定性。
[2021-10-29] 伊利股份(600887):牵手澳优相得益彰,龙头优势持续巩固-2021年三季报点评
■西南证券
事件:公司发布2021年三季报,前三季度实现营收850.1亿元(+15.2％),实现归母净利润79.4亿元(+31.9％);其中21Q3单季度实现营收285亿元(+8.6％),实现归母净利润26.2亿元(+14.6％),符合市场预期。
各类业务全面开花,奶粉业务增速亮眼。分品类看,液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品分别实现营业收入647.2亿元(+13％)、116.7亿元(+24.5％)、69.5亿元(+15.1％):1)常温液奶份额持续提升。前三季度金典增速超20％,其中金典有机增速超50％,市占率提升1.6pp,持续巩固有机奶第一地位。常温酸奶短期承压,安慕希市占率提升1.7pp至65.1％,保持绝对领先。2)奶粉业务势头迅猛。前三季度奶粉增速超30％,其中单三季度婴幼儿奶粉增速超过40％。奶粉业务积淀深厚,配方领先形成良好的品牌形象,叠加深耕母婴渠道,奶粉市占率提升2pp至8％。3)积极布局低温、奶酪新业务。低温奶以全国五大生产基地覆盖绝大部分一二线城市,通过金典、伊利母品牌赋能低温业务,形成常低温协同,前三季度低温鲜奶增速超200％。奶酪以创新引领,前三季度TOC端增速约180％,市占率提升6.9pp。?
产品结构升级、促销理性化对冲原奶上涨压力,整体盈利能力保持高位。1、整体毛利率36.8％,同比下滑0.1pp,主要由于公司通过产品结构优化和促销理性化应对仍处于高位的原奶价格。2、费用率方面:销售费用率21.3％,同比下降1.3pp,数字化精准营销、管理水平优化及规模效应带动销售费用使用效率提升;管理费用率、研发费用率分别为4.4％、0.5％,基本保持稳定。整体净利率15.3％,同比提升0.8pp,盈利能力保持高位。
牵手澳优相得益彰,协同效应突出。公司通过全资子公司金港控股收购澳优乳业,合计对价62.5亿港元,交易完成后伊利将持有澳优34.33％股权,成为澳优单一最大股东。收购后,伊利将支持澳优独立运营,并帮助完善澳优长远发展。澳优具备稀缺的进口羊奶资源,佳贝艾特羊奶粉在国内进口羊奶粉持续保持第一;超高端奶粉海普诺凯持续高增长,并在营养品、益生菌、特医食品等领域全面布局。双方将在奶源、供应链、技术、渠道等方面全面协同、强强联合,有望加速抢占奶粉市场份额。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为91.7亿元、107.0亿元、123.9亿元,EPS分别为1.51元、1.76元、2.04元,对应动态PE分别为29倍、24倍、21倍,维持"买入"评级。
风险提示:原奶价格持续上涨;行业竞争加剧;食品安全风险。
[2021-10-29] 伊利股份(600887):高成本下实现净利率提升-三季点评
■华西证券
事件概述
公司发布三季报,2021年前三季度收入847亿元,同比+15.2％;归母净利润79.4亿元,同比+31.9％;扣非归母净利润755亿元,同比+30％。其中,Q3实现收入284亿元,同比+8.5％;归母净利润26.2亿元,同比+14.6％;扣非归母净利润25.4亿元,同比+24.3％。
分析判断:
1、整体来看,伊利Q3收入符合我们预期,净利润好过我们预期。
2、Q3奶粉收入增长较为亮眼。分产品,Q3液态奶收入223亿元,同比+2.1％,增速放缓主要因受到疫情多点散发、水灾等外部环境变化影响;Q3奶粉收入40.4亿元,同比+48.2％,经过Q2调整后,在产品力、品牌力、渠道力方面都有提升,进入快速增长趋势,尼尔森数据显示Q3婴幼儿奶粉市场份额快速提升;Q3冷饮收入14.1亿元,同比+20.7％,虽然进入淡季,同比增速较上半年提升。新业务方面,我们判断伊利奶酪、鲜奶保持高速增长态势。
3、高成本下实现净利率提升。Q3归母净利率9.2％,同比+0.5pct。其中,毛利率35.6％,同比+0.9pct,Q3原奶价格维持高位,但毛利率实现同比提升,我们判断主要因奶粉收入快速增长和液奶买赠减缓。Q3销售费用率20％,同比-0.5pct,单季度销售费用率已收缩至近6年低位,费用收缩趋势较为明确。Q3管理费用率4.5％、同比-0.3pct,较为平稳。
4、库存周转明显加快。1-3Q21存货周转天数33.4天,同比-5.6天,库存周转明显加快。虽然Q3液态奶销售增长受到外部因素影响,但市场健康度较高。
投资建议
Q3伊利收入符合我们预期,其中奶粉增长较为亮眼;利润端高成本下净利率实现逆势提升。展望Q4,预计外部影响因素减弱以及春节错位因素下收入增速提升,成本端同比涨幅收窄趋势下利润端弹性较大。考虑Q3净利润好于预期,调整2021-2023年收入预测1112/1238/1367亿元至1102/1238/1374亿元;调整预测归母净利91/107/125亿元至94/111/131亿元,调整EPS预测1.5/1.76/2.06元至1.54/1.83/2.15元。2021/10/28收盘价40.76元股价对应2021-22年P/E26、22倍,维持买入评级。
风险提示
新品销售风险,食品安全风险
[2021-10-29] 伊利股份(600887):盈利能力有望持续改善,收购澳优发挥战略协同-三季点评
■平安证券
事项:公司公布2021年三季报:21Q1-Q3营收846.74亿元,同比+15.19％,归母净利润79.44亿元,同比+31.87％,扣非后归母净利润75.47亿元,同比+29.96％;其中,21Q3营收283.81亿元,同比+8.48％,归母净利润26.22亿元,同比+14.56％,扣非后归母净利润25.37亿元,同比+24.25％。平安观点:
21Q3液态奶增长稳健,奶粉板块成效逐步体现。21Q1-Q3液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品、其他产品实现收入647.16、116.69、69.47、1.49亿元,分别同比+12.96％、+24.55％、+15.15％、-11.89％;21Q3实现收入223.09、40.42、14.09、0.68亿元,分别同比+2.12％、+48.22％、+20.76％、+88.68％。21Q3在行业需求不确定性下,公司常温奶仍然保持稳健动销,奶粉板块为公司近年重点发力点,Q3增速亮眼,成效逐步体现,展望Q4随着春节旺季到来动销有望提速。
行业竞争趋缓,21Q3公司盈利能力保持上行。21Q1-Q3毛利率36.81％,同比-0.13pcts,毛销差15.74％,同比+1.18pcts;21Q3毛利率35.62％,同比+0.90pcts,毛销差15.94％,同比+1.46pcts。21Q3行业原奶价格同比涨幅较大,公司受益于上游供应链布局,成本涨幅低于行业,同时成本上行背景下带来行业竞争趋缓,公司促销力度及费用投放减小,毛利率、和毛销差同步改善。21Q1-Q3销售净利率9.41％,同比+1.19pcts,21Q3销售净利率9.33％,同比+0.59pcts。展望后市,我们看好行业竞争格局优化带来的盈利改善。
拟收购澳优乳业,发挥协同效应。根据公司公告,公司拟通过全资子公司香港金港商贸控股有限公司以协议转让、认购新股并触发全面要约义务的方式收购澳优乳业合计6.21亿股,金额合计62.45亿港元,交易完成后将持有澳优乳业已发行股本的34.33％,成为其第一大股东,澳优乳业2018-2020年营收分别为7.85、9.66、12.24亿元,净利润分别为0.94、1.26、1.53亿元。我们认为完成对澳优乳业的收购有利于发挥双方在供应链、产品、渠道方面的协同效应,助力公司奶粉业务达成行业第一的目标。
盈利能力改善向好,维持"推荐"评级。短期我们认为原奶价格上行带来行业竞争缓和,公司盈利能力有望持续改善;中长期我们看好公司常温奶高端化进程,叠加利润率改善,成长空间广阔。考虑到公司盈利水平改善符合预期,我们维持此前盈利预测,预计公司2021-2023年EPS为1.49、1.67、1.94元,分别同比增长28.1％、12.1％和16.2％,对应2021-2023年PE分别为27.3、24.4和21.0倍,维持"推荐"评级。
风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、原料价格上涨风险:产品主要原料原奶成本占比较高,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。
[2021-10-29] 伊利股份(600887):业绩稳步增长,多业务布局未来可期-公司信息更新报告
■开源证券
业绩稳步增长,维持"买入"评级公司2021Q3总营收285.0亿元,同比增8.6％;净利26.22亿元,同比增14.6％。由于奶粉业务快速增长,我们上调盈利预测,预计2021-2023年归母净利为90.1(+3.5)、106.4(+5.8)、125.1(+9)亿元,EPS分别1.48(+0.06)、1.75(+0.1)、2.06(+0.15)元,当前股价对应PE为29.0、24.6、20.9倍,公司份额持续提升,维持"买入"评级。
2021Q3常温奶稳步增长,奶粉业务快速增长2021Q3液态奶、奶粉、冷饮业务分别增2.1％、48.2％、20.8％。2021Q3中秋旺季,乳制品需求较为旺盛,常温奶产品动销较好,重点产品如安慕希、金典、基础白奶皆稳步增长。2021Q3液态奶增速放缓主因低温酸奶拖累。公司发力奶粉业务,2021Q3奶粉收入增速约40％以上。展望全年,液态奶稳步增长、奶粉快速发力下,预计全年收入增速约13％。
2021Q3净利率提升主因毛利率改善2021Q3净利率同比增0.6pct至9.3％,主因毛利率同比增1pct至35.9％。毛利率提升主因:(1)奶粉业务占比提升;(2)买赠促销力度减弱。销售费率同比降0.5pct至20％,主因规模效应体现。展望2021Q4,公司仍可通过减少买赠促销、产品结构升级等方式缓解成本压力;临近冬奥会,线上费用投放或略增,但规模效应下预计全年销售费率较为稳定。预计公司2021年净利增速约27％。
份额持续提升,积极布局高增长业务公司份额持续提升,2021Q1-Q3常温奶和婴配粉的市占率分别同比增0.1、1.1pct至38.7％、7.1％。公司在巩固液态奶的领先优势、不断提升液态奶份额的同时,重点布局高增长业务:(1)奶酪业务增长较快,会通过优化管理机制、不断开发新品、完善渠道布局等方式发力奶酪业务;(2)奶粉:未来一方面拟入股澳优乳业,与其在供应链、渠道等产生协同效应;另一方面通过新品研发、增加渠道覆盖率等方式推动奶粉增长。公司多业务发展战略下仍可稳步增长。
风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。
[2021-10-29] 伊利股份(600887):奶粉业务成长加速,盈利能力提升超预期-三季点评
■财信证券
事件:公司发布前三季度报告,2021年前三季度实现营业收入846.74亿元,同比增长15.19％,实现归母净利润79.44亿元,同比增长31.87％,实现扣非归母净利润75.47亿元,同比增长29.96％;2021Q3单季度实现营业收入283.81亿元,同比增长8.48％,实现归母净利润26.22亿元,同比增长14.56％,利润表现超市场预期。
Q3液态奶收入增速放缓,高端化趋势增强,奶粉业务增长显著。收入端,Q3单季度液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品分别实现收入223.1/40.41/14.1亿元,同比增长2.1％/+48.2％/+20.7％。Q3液态奶收入增速放缓与宏观经济压力下消费整体疲软、疫情反复影响有关。常温白奶增速持续快于行业,常温市占率进一步提升,高端白奶金典增速在20％以上,其中有机奶增速更是超过50％,液态奶高端化趋势增强。常温酸奶市场需求仍未完全恢复,但大单品安慕希凭借持续产品创新引领增长,市占率进一步提升。得益于公司过去两年对奶粉业务的持续投入,产品配方实现升级,配合母婴渠道建设持续推进,今年奶粉业务增长提速,旗下婴配粉品牌金领冠的市场份额提升约2pct至8％,公司收购澳优后,有望在奶源/产品/渠道方面产生更大的协同效应,助力进一步增强奶粉业务竞争力。奶酪业务同样展现高成长性,零售端销售额同比增长180％。
结构优化、费用收缩,毛销差提升显著,盈利能力持续增强。公司前三季度毛利率为37.1％,同比下滑0.1pct,原奶价格上行显著给成本端造成的压力有所体现,其中3Q单季度毛利率35.9％,同比提升约1.0pct,主因液态奶产品结构持续升级、买赠促销力度减弱以及高毛利的奶粉、奶酪业务成长加速。原奶价格上行周期乳业竞争趋缓逻辑持续兑现,前三季度销售费用率同比下滑1.3pct至21.3％,毛销差同比提升1.2pct。其他费用率整体保持平稳,结构优化叠加降费增效带动前三季度净利率同比提升1.2pct至9.4％,盈利能力持续增强。
持续增长动能充足,盈利能力有望稳步提升。近期原奶价格上涨速度放缓,预计明年奶价仍有个位数涨幅,同比增幅较今年明显收窄,对公司利润端的影响逐渐减小。消费升级浪潮下液态奶高端产品继续引领增长,同时奶粉与奶酪高成长、高盈利业务的前期资源投入成效逐步显现,有望继续实现高速增长。疫后消费者健康意识强化,乳制品需求保持较快增长,为乳企发展带来新的机遇,乳制品行业竞争维度更加丰富,过去为抢占市场份额打价格战的必要性在降低,叠加原奶价格上行加速中小乳企产能出清,行业竞争格局有所优化。我们判断在产品结构继续优化、高盈利业务加速成长、乳企降费增效的共同带动下,公司盈利能力将持续稳步提升。
盈利预测与投资建议:奶粉与奶酪高盈利业务成长节奏略超预期,我们上调盈利预测,预计2021-2022年公司营业总收入分别为1101.9/1254.6/1422.7亿元,同比+13.7％/+13.9％/+13.4％;归母净利润分别为92.8/118.6/145.2亿元,同比+31.1％/+27.8％/+22.5％;EPS分别为1.53/1.95/2.39元/股(定增发行股份摊薄前)。考虑到公司行业龙头地位且在上游资源、产品创新、品牌力、渠道、供应链布局等多方面的优势显著,以及定增计划顺利实施将进一步打开公司成长空间,给予公司22年25-30倍PE估值,对应股价合理区间48.8-58.5元,维持"推荐"评级。
风险提示:食品安全控制风险,行业竞争加剧风险,成本大幅上升风险,宏观经济大幅下行风险。
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免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
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[2022-02-24] 伊利股份(600887):春节动销良好,白奶需求坚挺,奶粉加速成长-公司动态点评
■国海证券
投资要点:
伊利股份春节动销情况良好,常温白奶增速可观。疫情背景下消费者健康意识提升,白奶刚需属性凸显,根据调研反馈,常温白奶行业在2021年实现双位数增长,伊利金典系列在保持高速增长的同时,结构也在持续升级,2021年前三季度金典的增速达20％以上,其中金典高端系列的增速达50％以上,2022年春节期间伊利实现良好动销,常温白奶(包括金典、基础白奶系列)依然保持高增势头。常温酸奶安慕希新品上市后市场反馈良好,鉴于常温酸奶行业增速放缓,公司将继续通过口味创新和拓宽消费场景等方式延长安慕希的产品生命周期。费用投放方面,北京冬奥会期间营销投入会造成短期费用扰动,但是全年费用投入节奏在公司整体的规划框架之内。
伊利金领冠的市场表现节节升高,收购澳优布局羊奶粉,奶粉业务占总收入比重的提升将有助于公司净利润稳步抬升。2021年伊利在奶粉板块针对渠道更加聚焦,重点突破母婴连锁及下沉市场,同时梳理了产品的价格体系,2021年前三季度,伊利奶粉业务取得了同比30％以上的增长,全渠道增速行业第一,其中,金领冠珍护增速超40％,为该细分市场中增速最快的品牌。2022年1月28日,公司公告全资子公司金港控股完成澳优乳业股份的交割事宜,交割完毕后伊利持有澳优34.33％的股权,成为其单一最大股东。澳优乳业旗下羊奶粉品牌佳贝艾特已是婴幼儿配方奶粉领域的标杆性产品,根据尼尔森数据,自2018年以来,澳优配方羊奶粉销售额已连续3年占国内婴幼儿配方羊奶粉总进口量6成以上,居全球羊奶粉销量第一。伊利和澳优未来计划分开运营,争取未来成为国内奶粉行业国产、外资品牌的整合者,同时在供应链、研发等方向寻求协同。奶粉业务的毛利率、净利率水平均高于液态奶,奶粉业务占比的提升将有助于伊利达成每年净利率50BP提升的目标。
布局奶酪、低温鲜奶业务,为实现"2025年全球乳业前三,2030年全球乳业第一"的战略版图中添砖加瓦。2021年6月,伊利单独设立奶酪子公司"伊家好奶酪"并引入员工持股,2021年4季度上市常温奶酪棒,并在伊利传统优势的常温液奶渠道的铺货。在低温鲜奶领域,伊利已基本完成全国的产能布局,目前在重点城市进行试点。
伊利在奶酪和低温鲜奶领域仍在探索更高效的盈利模式,预计短期很难为公司贡献业绩增量,属于为伊利实现"2025年全球乳业前三,2030年全球乳业第一"目标的战略性布局。
盈利预测和投资评级:当前在疫情反复的大背景下,大众品整体需求仍旧疲软,乳制品板块由于其非周期性和必选消费属性,受益于人们健康意识的提升,需求仍在增长。伊利股份作为国内乳制品的龙头,常温白奶、奶粉业务持续高增,支撑公司盈利能力稳步抬升,预计公司2021-2023年EPS分别至1.44元、1.70元、1.92元,对应EPS分别为28X、24X和21X,给予"买入"评级。
风险提示:1)原奶价格持续上涨;2)行业竞争加剧;3)需求情况不及预期等。
[2022-02-14] 伊利股份(600887):王者荣耀,行稳致远-公司深度报告
■信达证券
行业结构化增长,巨头享受竞争格局红利。在乳制品行业消费量增速趋缓的情况下,产品结构升级和奶酪等新品类的崛起开始成为主导行业增长的力量。伊利蒙牛作为行业内的双寡头,通过控制主力消费人群所在的现代与传统渠道,在乳制品行业各个细分品类中攫取市场份额,收割超额收益。
多项并举,成就伊利亚洲乳业霸主。从积极的股权激励制度,到稳健的管理层;从广泛而独特的奶源,到适时适地扩张的产能;从不断颠覆行业的产品,到行业无出其右的渠道;伊利通过在人、乳业上游和乳业下游三方面构筑起坚实的护城河,一步步走上亚洲乳业霸主的王者之座。
展望未来,短中长期皆有期待。短期看,产品结构升级与奶价回落将进一步提升伊利毛销差;中期看,自身变革与政策东风将推动伊利在奶粉赛道突围;长期看,奶酪行业的兴起与健康食品的拓展将进一步打开伊利发展的想象空间。
复盘股价,业绩与估值脉络清晰。从业绩端看,伊利骄人的业绩决定其长期不断碾压各大指数,背后则是伊利各个层面长期艰辛努力所带来的营收与净利润率双提升。从估值端看,伊利估值底部清晰,中枢稳健,不同事件给予投资者的预期决定了不同时点的估值水平。
投资建议:估值偏低,守正出奇。公司以液态乳业务压仓,以毛销差提升及奶粉业务增长为中短期看点,期待明确且附带超预期可能。相较当前食品饮料市场其他行业龙头及其自身历史估值,伊利估值偏低且利润增速较高,我们预计2021-2023年EPS为1.45/1.74/2.08元,给予2022年31XPE,目标价54元,首次覆盖给予"买入"评级。
股价催化剂:奶价下跌超预期,奶粉业务增长超预期,液态乳产品结构升级超预期
风险因素:食品安全问题,行业竞争加剧。
[2022-01-07] 伊利股份(600887):需求坚挺,盈利上行,配置价值凸显-跟踪分析报告
■华创证券
整体大众品需求相对疲软背景下,乳业需求坚挺,量价逆势齐升。受疫情扰动等因素影响,11月社零同增3.9％,增速环比-1.0pct,整体需求仍显疲软,而受益于健康免疫需求提升,乳制品同期产量同增7.5％,白奶、酸奶零售价同增3.8％、5.7％,乳业仍维持量价齐升态势,特别是白奶需求明显提升。
伊利当前动销稳健,积极备战开门红。根据渠道草根反馈,伊利12月常温奶部分区域实现近双位数增长,买赠促销稳中有降。同时,因春节提前及疫情反复下消费者或提前返乡,公司于11月下旬起即举办订货会,并适当加大总订单量中1月发货量的占比,以缓解渠道对疫情扰动的焦虑,液态奶事业部亦提出首月销售破百亿的销售目标,团队士气十足。
白奶产品结构持续升级,婴配粉等高盈利业务占比提升,推动公司整体盈利提升。21年金典及臻浓领跑常温,预计全年均实现高双位数增长,其中,中档白奶臻浓于20年推出,21年实现约40亿体量,主要承接下沉市场消费升级需求。同时,公司加大婴配粉业务投入,聚焦资源重点突破头部母婴连锁系统及下沉市场,金领冠升级后主打专利配方,卖点更为清晰,且渠道利润显著增厚,支撑推力增强。当前全国渠道库存处于低位,预计22年维持30％以上增长,考虑婴配粉净利率可达15％-20％,将有力夯实盈利提升基础。此外,公司推进全链路数字化转型,打造效率优化新型驱动力,规划21-23年实现营销领先,21年起逐步对部分品牌进行赋能,费用精细化程度有望进一步提升,共同支撑整体盈利提升。
后千亿阶段盈利提升更具基础,与资本市场交流更加坦诚开放,估值折价有望明显改善。伊利17-20年"千亿冲刺"阶段,铆足劲冲刺份额,确立了绝对龙头地位,但盈利水平相应受损。而当下后千亿阶段,公司收入和利润均衡发展更加具备基础,实质举措也相继落地,21年初将亏损的健康饮品事业部重新并入液态奶事业部寻求协同,同时加大高盈利奶粉业务资源投入,21年前三季度公司持续逆势超预期实现盈利提升。此外,从公司举办首届投资者日等大型活动来看,与资本市场交流更加开放,同时明确提出盈利水平每年提升0.5pcts的指引,传递清晰战略发展信心,有助于增强与资本市场互信,公司估值折价有望明显改善。
投资策略:需求逆势坚挺,盈利持续提升,估值有望改善,当下大众品首推标的,重申目标价60元及"强推"评级。当前大众品整体需求仍显疲软,而白奶需求受益疫情培育,乳制品需求逆势坚挺。伊利盈利提升相对前两年更具基础,白奶、婴配粉持续高增贡献,有力支撑盈利提升持续兑现,估值折价有望持续改善。我们维持前期业绩预测93.1/109.7/129.4亿元,但增发致21-23年EPS摊薄为1.45/1.71/2.02元(前值为1.53/1.81/2.12元)。维持目标价60元,重申"强推"评级,大众品板块当下首选标的。
风险因素:原奶价格持续上涨、行业竞争加剧、需求情况不及预期。
[2021-12-30] 伊利股份(600887):盈利拐点已到,坚定看好-跟踪点评
■中信证券
收入:2021H1加速/H2回落,2022年白奶＆奶粉发力,支撑双位数增长。2021H1疫情带来白奶消费增加,同时酸奶、乳饮料同比回暖,推动公司收入同增19％;
2021H2部分地区疫情反复、水灾影响、消费趋弱,2021Q3收入放缓至8.6％,其中液奶增速放缓至2.1％。不过近期渠道调研数据显示公司液奶收入增速逐月爬升,11月或恢复至高个数增长,2021年公司实现拥有3个超200亿大单品--金典、安慕希、伊利母品牌。我们判断公司明年整体有望实现12％～15％收入增速。
基础白奶:预计2021年基础白奶同增20％左右。我们认为2022年疫情背景下的白奶渗透红利仍将持续,基础白奶中双位数增长可期,其中定位中端的臻浓预计将持续发力、占比快速提升。
高端白奶:预计2021年金典同增20％左右,金典有机占比提升至15％。2022年,金典仍为公司最能拉动增长和保证盈利的单品,望给予足够重视和资源,预计实现近20％增长。
常温酸:预计2021年安慕希微增,重回200亿销售规模(2020年受疫情影响)。
我们判断,2022年公司将从几个维度发力重塑安慕希,包括:①产品创新、挖掘常温酸功能消费场景;②精细渠道管理,稳定高线市场渠道利润;③推动安慕希高端产品线下沉至低线市场。预计2022年安慕希保持个位数增长。
其他液奶:餐饮端的低迷以及消费偏好的变动导致2021年乳饮料发展较弱。预计2022年餐饮端恢复、新品上市等将驱动乳饮料重回增长。低温酸2021年表现疲软,未来公司或将挖掘高端化及功能营养机会,预计低温酸2022年保持业务稳定。鲜奶和奶酪行业快增,公司加大投入,预计2022年均有望翻倍增长。
奶粉:2019年品牌费用投入、2020年更换包装及升级配方、2021年公司加大母婴渠道铺货,逐渐进入收获期,预计2021年婴配粉同增30％+。预计未来3～4年公司奶粉收入CAGR有望维持20％～25％。奶粉业务盈利能力较高,快速增长对提升公司整体净利率形成良好支撑。
盈利:预计2022年原奶成本压力缓解,费用理性投放,盈利能力释放弹性。成本端:原奶价格涨幅从2021H1的双位数收窄至2021Q4的低单位数,预计2022年奶价同比持平或低个位数增长,将明显缓解伊利成本压力,支撑公司释放利润弹性。虽然近期大包粉价格上涨,但是大包粉仅在部分中低端乳饮料、酸奶、冷饮等产品使用,公司近期也通过低温酸提价来应对大包粉和包材价格上涨。2023年开始,原奶有望进入下行周期,支撑公司盈利持续释放。
行业理性＆多元竞争背景下,市场费用投入理性,营销费用稳定、奥运营销仅为短期扰动。2015年以来行业竞争加剧,伊利、蒙牛等乳企通过竞争实现了定价权的提升。目前常温液奶CR2高达80％,份额进一步获取空间有限,不支撑大规模价格战。白奶具备品类红利、高端UHT的CR2超90％,是双龙头最确定的增长和盈利来源,因此预计不会成为价格战战场;常温酸或均以维稳为主;奶粉、奶酪、鲜奶双方打法和侧重各不相同。行业理性＆多元竞争背景下,预计公司市场费用投入理性,奥运营销仅为短期扰动(2021Q4/2022Q1)。
风险因素:食品安全风险,政策变动风险,奶价成本风险,行业需求下降风险。。
投资建议:公司开启全面价值领先发展,预计利润率攀升将是今后发展的重要特征。未来3～4年,预计行业将处于成本下行、竞争趋缓、需求稳健的良性发展期,看好公司净利率每年提升50bp、2025年达到9％-10％的目标实现。考虑到今年以来公司毛销差表现超预期,我们上调公司2021/22/23年归母净利润预测至88亿/107亿/127亿元(原预测85亿/101亿/119亿元),但由于定增导致股本增加,调整公司2021/2022/2023年EPS预测至1.38/1.67/1.98元(原预测1.40/1.67/1.96元),对应PE为30/25/21倍,参照可比公司估值,给予2022年30倍目标PE估值,对应目标价50元,维持"买入"评级。
[2021-12-23] 伊利股份(600887):伊利股份境外全资子公司4200万美元参与认购私募股权基金份额
■证券时报
伊利股份(600887)12月23日晚间公告，公司境外全资子公司China Youran作为有限合伙人以自有资金认购Community Fund LP基金份额，认缴出资额为4200万美元。该基金规模预计不超过6亿美元，主要投资新技术及消费升级等相关领域的优秀子基金。
[2021-12-10] 伊利股份(600887):53家机构争抢伊利股份定增高瓴高盛入围
■证券时报
12月9日晚间，伊利股份(600887)定增结果出炉，此次发行共有53家机构投资者参与申购，最终获配发行对象共计22名，发行价格为37.89元/股，发行股票数量为3.18亿股，募集资金总额约为120.47亿元。
其中，获配对象包括不少国际知名投资机构：巴克莱银行获配14.87亿元，高盛公司获配14.13亿元，瑞士银行获配6.7亿元。此外，获配对象还包括高瓴资本旗下天津礼仁投资管理合伙企业基金(认购7.2亿元)，以及上海高毅资产管理合伙企业(认购4亿元)等多家国内明星机构。
此次定增的定价基准日为2021年11月19日，发行价格与11月23日询价日的收盘价40.08元相比，仅折让5.46%。有分析认为，较小的折让幅度，显示出市场对于伊利投资价值的认可，究其缘由是乳制品赛道的增长前景以及伊利股份的业绩表现给了投资者信心。
伊利股份最新的财报数据也显示出其高成长趋势。伊利股份2021年前三季度实现营业总收入850.07亿元，同比增15.23%;净利79.67亿元，同比增31.82%，呈现出持续增长态势。
在2020年进入“全球乳业五强”后，伊利便提出了“2025年挺进全球乳业前三2030年登顶全球第一”的中长期战略目标。
伊利股份定增募资将用于液态奶生产基地建设项目、全球领先5G+工业互联网婴儿配方奶粉智能制造示范项目、长白山天然矿泉水项目、数字化转型和信息化升级项目、乳业创新基地项目等项目。
伊利股份在定增方案中表示，近年来公司重点产品销售收入快速增长，每年需要保持资本性支出，扩充产能以满足快速增长的市场需求。公司计划在全国选择多个原奶资源丰富、规模化牧场集中的区域，使用非公开发行募集资金建设符合绿色生产和智能制造标准的乳制品生产基地。此次募投项目新建产能将更多用于生产高端液态奶、高端常温酸奶、婴幼儿配方奶粉、健康饮品等高增长潜力和高附加值品类，这些新增产能投产后大概率能提高公司的盈利能力。
[2021-12-09] 伊利股份(600887):定增落地巩固优势,看好净利率提升长逻辑
■国金证券
业绩简评
12月9日,公司发布公告公示定增顺利落地,本次发行价格为37.89元/股(折扣率5.46％),发行数量为3.18亿股(增加5％),共募集资金120.47亿元。发行对象共22名,以外资居多,其中巴克莱获配14.88亿元、高盛获配14.14亿元,其余对象获配均在10亿元以下。
经营分析
定增落地,多方位巩固领先优势。根据定增方案,募集资金大部分用于液态奶产能建设(50.23亿元,占比41.69％),其次重点投向婴配粉智能制造项目(15.5亿元,占比12.87％)和数字化建设(11亿元,占比9.13％)。此次募集资金旨在进一步夯实产能基础和提升运营效率,而且产能投入上公司更加聚焦高端液态奶,以及盈利水平更高的婴配粉。
我们看好公司净利率提升的长逻辑。1)从战略诉求来看,两强在21年以来逐步兼顾利润,恶性价格战已被证明对双方并无好处。我们认为未来提升份额的手段是更加多元和综合的,份额的竞争不仅是费用投入的竞争,更是渠道基础、奶源保障、研发实力和运营效率的竞争。2)从具体实现路径来看,除了适当控费减促,品类升级和效率提升亦能提供空间。白奶中金典系列占比持续提升,金典中高端品类(有机、梦幻盖)占比已达30％+;毛利、净利更高的奶粉也在明显发力;此外公司一直重视数字化、信息化建设,以及经销通路的优化,都能为净利提升带来优化空间。
投资建议
定增落地每股盈利摊薄5％左右,我们预计公司21-23年归母净利增速分别为28％/18％/17％,定增后对应EPS分别为1.42/1.68/1.96元,对应PE分别为29/25/21倍,维持"买入"评级。
风险提示
原奶价格上涨幅度超预期,食品安全问题,行业竞争加剧。
[2021-12-09] 伊利股份(600887):伊利股份披露定增结果 高毅资产获配4亿元
■证券时报
伊利股份(600887)12月9日晚间披露定增情况：此次发行价格为37.89元/股，募资总额120.47亿元，发行对象最终确定为22名。其中，巴克莱银行获配14.88亿元，高盛获配14.14亿元，高瓴旗下礼仁投资获配7亿元，高毅获配4亿元。
[2021-12-08] 伊利股份(600887):竞争格局改善,长期成长逻辑清晰,维持强烈推荐-深度研究
■中银证券
食品饮料|证券研究报告 — 调整预测 2021 年 12 月 8 日
[Table_Stock]
[Table_Title]
600887.SH
伊利股份
买入
竞争格局改善，长期成长逻辑清晰，维持强烈
原评级: 买入 推荐
市场价格:人民币 39.17 [Table_Summary]
乳品龙头竞争格局已改善，且未来仍将持续。品类均衡发展，高端产品整体
板块评级:强于大市 保持增长，重点发力奶粉、奶酪业务，布局低温鲜奶，公司整体可维持较快
增速，未来利润率将持续提升。
本报告要点
支撑评级的要点
? 伊利股份深度
? 乳品龙头竞争格局已改善，且未来仍将持续。1）从行业数据和渠道跟
[Table_PicQuote] 踪显示，乳业竞争已改善。过去两年伊利单季销售费用率呈现下降趋势，
股价表现
且在原奶价格上涨期间，利润率得到不断提升。2）从伊利蒙牛主观因素
来看，高强度费用投放并未改变两者之间的竞争格局，费用投放的边际
34% 效益递减，两家公司均有提升利润率的意愿，行业竞争格局改善将持续。
24%
? 高管团队稳定，激励到位，且公司能力明显强于行业水平。1）高管团
14%
队稳定，股权激励和员工持股计划不断推进，保障了公司稳定高效发
3%
展。为增强员工积极性，公司管理机制不断创新，公司将员工持股平台
(7%)
引入伊家好奶酪公司，平台持有 40%股份，积极开拓奶酪、功能性食品
(17%)
等创新产品。2）公司能力明显强于行业水平，渠道下沉提前布局，直控
村级网点数量达到 109.6 万个，产品培育更新能力强，具有前瞻性布局
伊利股份 上证综指
和对业务精准把握能力。积极拥抱数字化转型，持续创造消费者价值。
? 伊利长期成长逻辑清晰，业绩增长的确定性高。1）无需担忧安慕希放
[(Table%_Index] ) 今年 1 3 12 缓，高端产品整体可保持增长。常温酸整体规模略有下降，但根据尼尔
至今 个月 个月 个月 森安慕希份额持续提升，礼赠市场其他产品很难撼动。公司通过产品创
绝对 (15.5) (8.9) 18.2 5.9 新、开拓消费场景延长安慕希生命周期。我们认为，高端品看整体比看
相对上证指数 (17.3) (9.4) 17.2 0.8 单品更重要。金典持续升级， 前三季度，金典保持 20%以上增长，金典
有机增速超过 50%。公司前瞻性布局和对业务精准把握，将助力高端整
发行股数 (百万) 6,082 体产品不断增长。2）在乳制品领域，伊利构建多元化产品矩阵，将重点
流通股 (%) 98 发力奶粉、奶酪业务，布局低温，主品牌与金典双线发展。3）中国乳品
总市值 (人民币 百万) 238,239 行业集中度已经达到高水平，对比全球龙头，在竞争趋缓情况下，伊利
3 个月日均交易额 (人民币 百万) 2,911 利润率将持续提升，目标净利率将提升至 9%-10%。
净负债比率 (%)(2021E) 8 估值
主要股东(%) ? 伊利成长确定性强，22 年 PE 23 倍左右，对比 A股其他食品龙头，仅高
香港中央结算有限公司 14 于双汇，低于茅台、海天和其它细分行业龙头，估值具备安全边际。我
资料来源：公司公告，聚源，中银证券 们根据经营情况调整预测，预计 21-23 年 EPS 为 1.49、1.78、2.00 元，同
比+28%、+19%、+13%，维持买入评级。
以 2021 年 11 月 30 日收市价为标准
评级面临的主要风险
相关研究报告 ? 伊利、蒙牛竞争格局未如期出现改善，销售费用率维持高位。原奶价格
涨幅超预期，可能导致毛利率明显下降。宏观经济增长不及预期。并购
《伊利股份：高端乳制品持续升级，并购澳优 澳优整合进程不及预期。产品、渠道拓展不及预期。
[Table_relatedreport]
加码奶粉业务》20211029 投资摘要
中银国际证券股份有限公司
具备证券投资咨询业务资格 年结日：12 月 31 日 2019 2020 2021E 2022E 2023E
销售收入 (人民币 百万) 90,009 96,524 109,387 122,218 135,055
[Table_InvestSummary]
食品饮料 : 食品加工 变动 (%) 14 7 13 12 11
[Table_Industry]
净利润 (人民币 百万) 6,934 7,078 9,081 10,832 12,191
证券分析师：汤玮亮 全面摊薄每股收益 (人民币) 1.140 1.164 1.493 1.781 2.004
[Table_Analyser]
(86755)82560506 变动 (%) 7.7 2.1 28.3 19.3 12.5
weiliang.tang@bocichina.com 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.56 1.77 1.97
证券投资咨询业务证书编号：S1300517040002 调整幅度 (%) (4.34) 0.51 1.61
全面摊薄市盈率(倍) 34.4 33.7 26.2 22.0 19.5
证券分析师：毕翘楚 价格/每股现金流量(倍) 21.6 42.5 18.9 16.4 14.7
(8610)83949415 每股现金流量 (人民币) 1.81 0.92 2.07 2.38 2.67
qiaochu.bi@bocichina.com 企业价值/息税折旧前利润(倍) 24.5 23.3 22.2 18.4 16.3
证券投资咨询业务证书编号：S1300520040001 每股股息 (人民币) 0.808 0.820 1.052 1.255 1.412
股息率(%) 2.1 2.1 2.7 3.2 3.6
资料来源：公司公告，中银证券预测
Dec-20
Jan-21
Feb-21
Mar-21
Apr-21
May-21
Jun-21
Jul-21
Aug-21
Sep-21
Oct-21
Nov-21
目录
乳品龙头竞争格局改善 ........................................................................ 5
行业数据和渠道跟踪显示，乳业竞争已改善 ........................................................................ 5
高强度的费用投放并未改变竞争格局，费用投放趋于理性 .................................................. 6
伊利和蒙牛都有控制费用、释放利润的动力 ........................................................................ 10
原奶价格温和上涨的背景，助力行业竞争格局改善 ............................................................. 12
高管团队稳定，激励到位，且公司能力明显强于行业水平 ................. 13
高管团队稳定，从业经验丰富，且激励机制不断创新 ......................................................... 13
能力明显强于行业水平，渠道下沉提前布局，产品培育更新能力强 ................................... 14
伊利长期成长逻辑清晰，业绩增长的确定性高 ................................... 16
不必担忧安慕希放缓，高端产品整体可保持增长 ................................................................ 16
多元化产品矩阵布局，逐步迈向大型食品集团 .................................................................... 18
对比全球龙头，伊利的利润率有较大的提升空间 ................................................................ 24
盈利预测与投资评级 .......................................................................... 27
盈利预测和投资评级 ............................................................................................................ 27
相对估值 ................................................................................................................
[2021-12-08] 伊利股份(600887):竞争格局改善,长期成长逻辑清晰,维持强烈推荐-深度研究
■中银证券
乳品龙头竞争格局已改善,且未来仍将持续。品类均衡发展,高端产品整体保持增长,重点发力奶粉、奶酪业务,布局低温鲜奶,公司整体可维持较快增速,未来利润率将持续提升。
支撑评级的要点
乳品龙头竞争格局已改善,且未来仍将持续。1)从行业数据和渠道跟踪显示,乳业竞争已改善。过去两年伊利单季销售费用率呈现下降趋势,且在原奶价格上涨期间,利润率得到不断提升。2)从伊利蒙牛主观因素来看,高强度费用投放并未改变两者之间的竞争格局,费用投放的边际效益递减,两家公司均有提升利润率的意愿,行业竞争格局改善将持续。
高管团队稳定,激励到位,且公司能力明显强于行业水平。1)高管团队稳定,股权激励和员工持股计划不断推进,保障了公司稳定高效发展。为增强员工积极性,公司管理机制不断创新,公司将员工持股平台引入伊家好奶酪公司,平台持有40％股份,积极开拓奶酪、功能性食品等创新产品。2)公司能力明显强于行业水平,渠道下沉提前布局,直控村级网点数量达到109.6万个,产品培育更新能力强,具有前瞻性布局和对业务精准把握能力。积极拥抱数字化转型,持续创造消费者价值。
伊利长期成长逻辑清晰,业绩增长的确定性高。1)无需担忧安慕希放缓,高端产品整体可保持增长。常温酸整体规模略有下降,但根据尼尔森安慕希份额持续提升,礼赠市场其他产品很难撼动。公司通过产品创新、开拓消费场景延长安慕希生命周期。我们认为,高端品看整体比看单品更重要。金典持续升级,前三季度,金典保持20％以上增长,金典有机增速超过50％。公司前瞻性布局和对业务精准把握,将助力高端整体产品不断增长。2)在乳制品领域,伊利构建多元化产品矩阵,将重点发力奶粉、奶酪业务,布局低温,主品牌与金典双线发展。3)中国乳品行业集中度已经达到高水平,对比全球龙头,在竞争趋缓情况下,伊利利润率将持续提升,目标净利率将提升至9％-10％。
估值
伊利成长确定性强,22年PE23倍左右,对比A股其他食品龙头,仅高于双汇,低于茅台、海天和其它细分行业龙头,估值具备安全边际。我们根据经营情况调整预测,预计21-23年EPS为1.49、1.78、2.00元,同比+28％、+19％、+13％,维持买入评级。
评级面临的主要风险
伊利、蒙牛竞争格局未如期出现改善,销售费用率维持高位。原奶价格涨幅超预期,可能导致毛利率明显下降。宏观经济增长不及预期。并购澳优整合进程不及预期。产品、渠道拓展不及预期。
[2021-12-08] 伊利股份(600887):中电科硅基模拟龙头,扬帆起航-深度报告
■长江证券
战略定位:硅基模拟半导体国家队,正式更名彰显平台属性更名彰显平台定位,大股东实力雄厚:公司是中电科声光电集团旗下的唯一上市平台,声光电集团是中国电科依托4个国家Ⅰ类研究所组建的,以硅基半导体模拟器件为主业方向的专业子集团,拥有国内最全的模拟芯片门类,其中24所是我国唯一的模拟集成电路专业研究所。目前公司已更名声光电科,强化上市平台的战略定位,未来有望受益于大股东资产整合带来的机会。
优质资产:三家子公司在细分领域竞争优势显著西南设计:聚焦射频芯片及特种集成电路,积极布局电源管理芯片。射频芯片率先进入通信基站客户的国产替代产品池,充分证明技术研发实力。目前大力推进多款新产品研制,未来有望进入空间更大的消费电子及汽车电子领域,打造业绩新增长点。芯亿达:深耕功率驱动芯片,立足玩具、小家电等消费电子场景,开拓汽车电子等行业应用。在玩具电控市场优势显著,研发技术持续推进,有望打破国外厂商的垄断,进入高端市场,成为一线家电企业及工业客户的第一品牌供应商。瑞晶实业:资历深厚的电源制造商。目前已深度合作亚马逊等国际大客户,未来将绑定更多头部客户,夯实细分市场的行业地位。瑞晶作为内部牵引平台,协同效应有望体现。
成长动能:赛道高景气持续,募投项目打造新增长点高景气赛道:受益5G通信商用落地,预计2023年全球射频前端芯片市场规模313亿美元,2019-2023年CAGR=17％;2019年中国功率半导体市场规模144亿美元,2015-2019年CAGR=7％,国内功率半导体产业链日趋完善,技术不断突破,预期未来保持稳定增长态势。募投项目:三家子公司积极开拓新增长点。西南设计拟募投无线通信及电源芯片项目,强化市场优势;芯亿达拟募投功率驱动及控制芯片项目,加快产品迭代;瑞晶实业募投智能电源项目,储备新产能。
盈利预测与估值
公司作为模拟芯片的国家队,同时受益行业高景气、公司内生增长与大股东声光电集团的产业赋能,积极看好公司的长期投资价值。预计2021-2023年公司实现归母净利润1.84/2.32/3.15亿元,同比增长128.1％/25.8％/36.1％,对应EPS分别为0.16/0.20/0.27元/股,对应P/E分别为116.70/92.34/67.94倍,给予"增持"评级。
风险提示:
1.5G建设进度不及预期;
2.公司新产品研发转化不及预期。
[2021-11-04] 伊利股份(600887):利润释放超预期,强化婴配粉实力-2021年三季报点评
■渤海证券
公司业绩超出预期
公司于近日发布2021年第三季度报告。2021年前三季度公司实现营业收入846.74亿元,同比增长15.19％;实现扣非后归母净利润75.47亿元,同比增长29.96％,超出市场预期。其中,2021Q3实现营业收入283.81亿元,同比增长8.48％;实现扣非后归母净利润25.37亿元,同比增长24.25％。
奶粉及奶制品表现突出从营收构成看,2021年前三季度液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品系列分别实现营业收入647.16/116.69/69.47亿元,分别同比增长12.96％/24.55％/15.13％。2021Q3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品系列分别实现营业收入223.09/40.42/14.09亿元,分别同比增长2.11％/48.22％/20.74％。其中,奶粉及奶制品表现突出,同时其市占率前三季度达到7.1％,同比提升1.1个百分点。常温白奶去年高基数下增速放缓,但是高端产品继续保持强劲增长。
成本高企竞争趋缓
2021年前三季度,公司销售毛利率/净利率分别为36.81％/9.41％,同比变动-0.13pct/1.19pct。其中,2021Q3销售毛利率/净利率分别为35.63％/9.33％,环比变动-1.49pct/0.74pct,主因上游原奶价格持续走高及销售费用率下降。2021Q2/2021Q3毛销差分别为14.63％/15.58％,毛销差的走高印证我们此前观点,在上游成本上涨前提下,龙头企业竞争格局趋于良性,销售费用管控良好。
投资建议
公司作为我国乳制品行业的龙头企业,有着强大的规模和品牌优势。在上游原奶上涨的趋势之下,企业通过持续调整产品结构以及控制费用投放抵御成本冲击,显示了龙头企业的经营实力。奶粉业务展露锋芒,同时收购澳优强化婴配粉市场竞争力,有望成为公司下一个增长级。此外,对于长期愿景公司近期也给出了更明确的指引。综上,我们维持此前盈利预测,预计公司2021-2023年每股收益分别为1.48/1.77/2.04元,继续给予公司"增持"的投资评级。
风险提示
疫情出现反复,食品安全风险,宏观经济下行。
[2021-11-02] 伊利股份(600887):业绩快速增长,收购澳优加强布局奶粉领域-三季点评
■华鑫证券
公司发布2021三季报。报告期内,公司实现营业收入846.74亿元,同比增长15.19％;实现归属于上市公司股东的净利润79.44亿元,同比增长31.87％;实现扣非后净利润75.47亿元,同比增长29.96％;每股收益1.31元。其中Q3单季实现营业收入283.81亿元,同比增长8.48％;归母净利润26.22亿元,同比增长14.56％;每股收益0.44元。?收入稳步增长,市场占有率不断提升。前三季度公司收入稳步增长,市场渗透率和覆盖人群持续增加。分产品来看,液体乳实现收入647.16亿元,同比+13％,其中金典和常温白奶增速超20％,金典有机增速超50％,市占率提升1.6pct,安慕希市占率提升1.7pct至65.1％,低温奶增速超200％;奶粉及奶制品实现收入116.69亿元,同比+24.5％,奶粉业务增速30％左右,奶酪的市场零售份额同比+6.9pct,增速超180％;冷饮实现收入69.47亿元,同比+15.1％,继续引领行业。Q3单季液体乳收入223.09亿元,同比+2.1％,主要是受疫情以及汛情影响,9月有所好转;奶粉及奶制品收入40.42亿元,同比+48.2％;冷饮产品收入14.09亿元,同比+20.8％。
期间费用率控制良好,原材料价格上涨致毛利率下降。前三季度毛利率微降0.13pct至36.81％,主要是原料奶、油脂、纸箱等原辅材料价格同比大幅上涨,但公司通过优化产品结构和理性促销对冲了成本控制压力。销售费用率21.31％,同比-1.30pct;管理费用率4.44％,研发费用率0.47％,基本持平;财务费用率-0.01％,同比-0.15pct,主要是利息收入以及汇兑收益增加所致。综合以上因素,前三季度净利率9.37％,同比+1.18pct。
公司未来看点。(1)公司通过全资子公司香港金港控股以协议转让、认购新股并触发全面要约义务的方式收购澳优乳业34.33％的股权,交易价格为10.06港元/股。标的公司为一家在全球拥有从奶源收集、产品研发、生产 到市场终端销售全产业链条的婴幼儿配方奶粉及营养食品企业,在中国、北美、欧洲、俄罗斯、澳洲、中东等地拥有销售服务网络,在全球共有十个工厂,产品全面覆盖婴幼儿配方奶粉、儿童奶粉、成人奶粉、营养品等各个领域。尤其在羊奶粉领域,澳优在荷兰拥有全球领先的奶源资源优势,旗下KABRITA品牌羊奶粉在国内进口羊奶粉市场连续多年市场占有率第一,若收购顺利完成,公司将持有澳优77.73％的股权,有望强化在婴幼儿配方奶粉及营养食品细分领域的市场竞争力,同时通过公司与标的公司在供应链、研发、大健康领域、渠道等方面带来良好的协同效应,更好地抓住行业发展契机,实现更好的发展;(2)公司继续推进全球品牌体系建设,并以品质为基石,提升品牌竞争优势。在BrandZ?发布的"2021年最具价值中国品牌100强"以及"全球最具价值乳品品牌10强"榜单中,连续多年蝉联食品和乳制品行业第一公司,在凯度消费者指数《2021年亚洲市场品牌足迹》报告中,连续6年成为消费者选择最多的品牌;(3)作为行业龙头,公司品牌价值巨大 ,再加上主营业务正在从乳品迈向饮料、健康食品等领域,有望转型成为综合性食品企业。随着消费者的品牌意识增强和可支配收入的增加,奶酪、低温牛奶、健康食品等高价值品类有望快速增长。
盈利预测:我们微调公司的盈利预测,2021-2023年实现收入分别为1,104.28、1,248.70和1,390.97亿元,EPS分别为1.47、1.72和1.98元,当前股价对应PE分别为28.9、24.7和21.5倍,维持"推荐"的投资评级。
风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;国外市场拓展不达预期;食品安全问题等。
[2021-11-01] 伊利股份(600887):利润超预期,战略入股澳优加速发展-公司动态点评
■长城证券
事件:2021年前三季度公司实现营业收入850.07亿元,同比增加15.23％;实现归母净利润79.67亿元,同比增长31.82％。其中,第三季度实现285.01亿元,同比增长8.61％;实现归母净利润26.22亿元,同比增长14.56％。
奶粉业务增速靓丽,经销商增长驱动业务增长。1)按产品类别分类:2021年前三季度液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品、其他产品分别实现营业收入647.16亿元、116.69亿元、69.47亿元、1.49亿元,同比变动+12.96％、+24.55％、+15.13％、-1.18％。2)按区域分类:2021年前三季度营业收入,华北地区为241.86亿元,同比增长18.19％;华南地区为207.89亿元,同比增长14.79％;华中地区为150.38亿元;华东地区为149.04亿元;其他地区为85.65亿元。3)按销售渠道分类:经销渠道前三季度实现营业收入808.6亿元,同比增长14.78％;直销渠道实现营业收入26.2亿元,同比增长8.44％;其中经销商变动情况:2021年前三季度经销商数量为14559,报告期内增加数量为1843。
单三季度毛利率提升,净利率提升显著。1)毛利率变动:2021年前三季度毛利率为36.81％,同比下滑0.13pct;其中单第三季度来看,由34.72％变动至35.62％,提升0.9pct。未来成本上涨压力仍在,公司有望通过产品结构进一步升级平抑成本压力。2)销售费用率变动:2021年前三季度销售费用率为21.31％,同比下滑1.3pct;其中单第三季度来看,由20.44％变动至19.96％,下滑0.48pct;未来Q4随着冬奥会等进一步落实,公司加大费用投入但整体费用率相对平稳。3)管理费用率、财务费用率整体控费得当。4)净利率变动:2021年前三季度净利率为9.41％,同比提升1.19pct;其中单第三季度来看,由8.74％变动至9.33％,提升0.59pct。
战略入股澳优,加速奶粉业务发展。10月27日公司发布公告,根据交易协议安排,金港收购卖方持有的澳优股份并认购澳优发行的新股后,将持有澳优股份合计6.21亿股,占其扩大后股份总额的34.33％,涉及金额为62.45亿港元。作为以羊奶粉为特色的婴幼儿配方奶粉市场细分龙头,澳优2020年营收规模已经近80亿,且呈现出快速增长势头。双方有望未来在婴幼儿配方奶粉及营养品产品、渠道、奶源等多个方面实现良好协同及 发展。?公司业务与代餐行业未来高度相关,牛奶天然营养优势打造优秀的产品力。以公司代表产品"谷粒多"为例,在群雄逐鹿的乳业混战中革命性地开辟了一个全新的领域,填补了代餐乳品市场的空白,也开创了乳制品行业中一个全新的品类。
盈利预测与投资建议:三季度利润超预期,液态乳及奶粉业务保持较高增长,澳优战略入股实现奶粉业务未来的良好发展。我们调整盈利预测,预计21-23年公司实现营业收入分别为1110.03、1254.33、1379.76亿元,归母净利润为91.80、108.88、124.57亿元,EPS分别为1.51、1.79、2.05元,对应PE为28、24、21X,维持"买入"评级。
风险提示:成本上涨压力,新品销售不及预期,并购或整合进程不及预期,疫情带来的不确定风险因素,市场竞争风险,产品渠道拓展不及预期,食品安全事件,二级市场波动风险等股价风险。
[2021-10-31] 伊利股份(600887):营收保持高速增长,收购澳优踏入新战略阶段-2021年三季报点评
■光大证券
事件:伊利股份发布2021年三季报,前三季度实现营收/归母净利润850.07/79.67亿元,同比增长15.23％/31.82％。Q3单季实现营收285.01亿元,同比增长8.61％,归母净利润26.22亿元,同比增长14.56％。
重点产品营收高速增长,经销商拓展促进渠道放量。1)分产品看,2021年前三季度公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/业务分别实现营业收入647.16/116.69/69.47亿元,同比增长19.65％/14.83％/13.80％,其中液体奶继续保持绝对的市场领导地位,金典有机奶、安慕希、畅轻都以市占率第一稳居细分领域第一品牌,前三季度金典有机营收增速超过50％,安慕希市场份额达65.1％。奶粉业务方面,前三季度营收同比增长30％+,其中金领冠珍护增速超40％,据尼尔森最新数据,金领冠已成为中国市场增速第一的婴幼儿配方奶粉品牌。奶酪业务前三季度零售端同比增长180％。2)分渠道看,前三季度经销/直营渠道分别实现营收808.61/26.20亿元,同比增长14.79％/8.46％,经销商数量较去年同期增长1843家。3)分地区看,前三季度华北/华南地区分别实现营业收入241.86/207.89亿元,同比增长18.19％/14.79％。
数字化转型下营运能力优化,期间费用收缩。1)2021年前三季度/Q3毛利率分别为36.8％/35.6％,同比下降0.13pcts/0.9pcts,毛利率承压主要系原奶价格仍保持高位。2)前三季度销售/管理/研发费率分别为21.31％/4.91％/0.47％,同比变动-1.3pcts/-0.09pcts/-0.03pcts,期间费率总体小幅收缩,销售费率降低主要系广告营销增幅相对减小。3)公司2021年前三季度/Q3净利率分别为9.41％/9.33％,同比增长1.19pcts/0.59pcts,主要系公司数字化赋能取得显著成效,各品牌广告投放效果及平台转化率均大幅提升,其中金典低温鲜奶、金典整体及金领冠婴幼儿配方奶粉广告点击率提升幅度分别达577％、19％、69％。
收购澳优,重磅布局婴配奶粉赛道,步入新战略征程。10月27日伊利要约收购澳优成为单一最大股东,后者拥有全球羊奶第一品牌,双方在奶源、供应链、渠道、产品布局上可以充分发挥协同效应,优势互补。同时此次合作不仅让"伊利系"锁定全球奶粉市场龙头地位,也将助其彻底打通营养品赛道,向"2025全球前三,2030全球第一"宏大目标迈出坚实一步。
盈利预测、估值与评级:公司前三季度业绩超预期,收购澳优重磅布局奶粉赛道,经销商拓展促进业绩放量。调增2021-23年归母净利润预测为90.60/103.16/118.09亿元(较上次预测+3％/+5％/+6％),折合EPS为1.49/1.70/1.94元,当前股价对应PE为29x/25x/22x,维持"买入"评级。
风险提示:疫情影响超预期,原材料成本波动,核心产品增长不达预期。
[2021-10-31] 伊利股份(600887):收入维持稳健,盈利能力持续提升-点评报告
■长江证券
事件描述
伊利股份披露2021年三季报,主要内容如下:2021年1-9月营业总收入850.07亿元(+15.23％);归母净利润79.44亿元(+31.87％),扣非净利润75.47亿元(+29.96％)。2021年Q3营业总收入285.01亿元(+8.61％);归母净利润26.22亿元(+14.56％),扣非净利润25.37亿元(+24.25％)。
事件评论
金典保持较快增长,婴幼儿奶粉以及奶酪业务增速抢眼。2021年1-9月收入同比增长15.23％,其中Q1/Q2/Q3分别为32.5％/8.4％/8.61％;分产品,液态奶收入同比增长13.0％(Q1/Q2/Q3分别为35.8％/7.3％/2.1％),奶粉及奶制品收入同比增长24.5％(Q1/Q2/Q3分别为23.1％/7.0％/48.2％),冷饮收入同比增长15.1％(Q1/Q2/Q3分别为13.8％/13.8％/20.8％),三季度液态奶收入增速有所放缓,预计主要系河南暴雨以及疫情反复的影响。分产品看,2021年前三季度金典保持20％以上增长;安慕希市占率65.1％,继续保持领先地位;婴幼儿奶粉业务同比增长30％以上;奶酪业务零售端整体同比增长约180％。2021前三季度常温液态奶市占率38.7％,同比提升0.1pct,婴幼儿奶粉市占率7.1％,同比提升1.1pct。
剔除2020年基数影响,真实盈利能力相较于2019年连续三个季度提升,盈利拐点已现。2021Q1/Q2/Q3扣非之后的净利率分别为9.6％/8.2％/8.9％,较2020年同期分别同比变动+3.0/-0.7/+1.1pct,相较于2019年同期分别同比变动+0.2/+2.1/+1.5pct,公司扣非后归母净利率连续三个季度提升,盈利拐点已现。2021Q1/Q2/Q3毛利率分别同比变动+0.2/-1.5/+1.0pct,毛销差别同比变动+3.8/-1.2/+1.5pct,剔除20年单季度基数的扰动,和2019年相比,21Q1/Q2/Q3毛销差分别变动+0.4/+2.9/+1.6pct。三季度成本压力下,毛利率同比提升明显,预计主要系奶粉、冷饮等高毛利产品占比提升,以及促销力度减弱等方式转嫁成本端压力。费用端公司广告宣传费用规模效应显现,2021Q1/Q2/Q3销售费用率分别同比下降3.6/0.4/0.5pct,公司数字化运营在一些领域已经初见成效。
需求稳健,盈利拐点显现,奶粉和奶酪业务表现靓丽。展望四季度,考虑到春节提前,收入端有望环比改善。虽然2022年2月冬奥会临近费用投入可能会增加,但成本端压力四季度有望环比减弱,同时基数并不高,四季度利润端仍有望保持较快增长。从中长期看,在婴幼儿奶粉领域,战略入股澳优,提升核心竞争力,奶酪领域与核心员工持股平台共同向伊家好奶酪进行增资,激发奶酪业务内生动力与活力。预计2021/2022/2023年EPS分别为1.53/1.80/2.14元,2021/2022/2023年PE分别为28/24/20倍(暂不考虑定增摊薄),维持"买入"评级。
风险提示
1.行业竞争加剧;原材料成本大幅提升;
2.需求不及预期等。
[2021-10-31] 伊利股份(600887):战略目标长远,利润率提升可期-三季点评
■中金公司
公司近况
公司近期组织了投资者日交流活动,管理层与投资人进行了深入交流。
评论
集团长期目标不变,液态奶行稳致远。公司战略目标长远,即分别于2025年、2030年实现全球乳业前三、第一的目标,未来五年争取收入实现双位数的复合增长。液态奶为公司的基本盘,公司预计未来仍有望实现稳健增长:1)基于中国乳品市场的增长前景,从消费量上看,目前我国液奶人均消费量仅为日本35％左右,未来提升空间仍然可期,尤其低线市场;2)公司自身持续拓宽产品需求,推动产品多元化与高端化,如金典有机奶、舒化奶、臻浓等,提升消费者渗透率。
奶粉、鲜奶、奶酪等业务持续发力,长期目标追求各子行业第一。在实现全球第一的大战略目标下,公司亦希望在各品类上均实现行业第一,并将逐步发力奶粉、鲜奶、奶酪等业务:1)奶粉:虽行业短期面临出生率下滑的压力,但是公司中长期看好国货品牌崛起的大背景,近两年加大对奶粉资源投入,持续发力细分品类(如有机奶粉、羊奶粉、儿童奶粉);2)鲜奶:公司当前已在全国布局五个规模较大的巴氏奶基地,并希望探索非价格战的健康模式拓展鲜奶业务;3)奶酪:伊家好奶酪公司成立,管理机制不受限于原集团内部机制,提升员工能动性,市场应对更加高效,同时充分借助集团资源,如创新研发、渠道资源,实现"1+1>2"的效果。
非乳业务积极储备,未来利润率提升可期。公司表示在对食品行业发展趋势、空间、消费者需求变化、不同人群的消费理念等研究基础上,目前积极布局新业务,如孵化健康休闲零售、功能性产品等,并表示希望在合适节奏上发力,使投入产出比最高。我们看好公司中长期乳业与非乳业务的发展。
利润率方面,公司表示在未来乳业上下游联动、行业从此前单一产品、渠道的激烈竞争转向多品类、多渠道竞争下,行业将更加理性,未来竞争有望趋缓;公司表示目前常温液态奶利润率超10％,考虑在新业务的持续投入,公司希望未来3-5年净利率每年提升0.5ppt至9-10％。我们看好公司未来利润率逐步提升趋势,判断利润弹性有望释放。
估值与建议
公司交易在25/22倍2021/22年P/E。我们维持2021/22年盈利预测不变;维持目标价46.36元,对应31/27倍2021/22年P/E和22％股价上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
新品表现不及预期,行业竞争加剧,疫情不确定性。
[2021-10-31] 伊利股份(600887):收入稳健增长、业绩再超预期-三季报点评
■太平洋证券
事件:2021年前三季度公司实现营业收入846.74亿元(+15.19％);归母净利润79.44亿元(+31.87％);扣非归母净利润75.47亿元(+29.96％)。21Q3实现营业收入283.81亿元(+8.48％);归母净利润26.22亿元(+14.56％);扣非归母净利润25.37亿元(+24.25％)。
一、收入稳健增长,渗透率持续提升,奶粉表现亮眼
公司前三季度实现营业收入846.74亿元(+15.19％)。分类别看,液体乳前三季度收入647.16亿元(+13.0％)。其中,常温白奶和金典增速20％,有机金典增速超过50％、份额提升1.6pct;安慕希市场份额达65.1％、提升1.7pct;低温奶增速200％、预计全年继续保持高增势头。整体看,常温市占率38.7％(+0.1pct)、高端有机白奶与常温酸奶进一步巩固市场第一的地位;低温市占率15.1％(-0.1pct)、低温酸奶市占率保持细分品类第一。
前三季度奶粉及奶制品实现收入116.69亿元(+24.5％)、市占率7.1％(+1.1pct)。其中奶粉业务增速30％左右,按照当前奶粉发展势头、预计未来公司仍将向内生增长25％的目标努力。奶酪业务C端增速180％+、市占率提升6.9pct,全年有望实现翻倍增长;另外公司的常温奶酪棒近期陆续上市,将协同常温渠道、希望实现快速铺市。冷饮业务销售收入69.47亿元(+15.1％)。
单三季度液体乳收入223.09亿元(+2.1％),增速放缓主要系7、8月宏观经济和汛情的影响,9月增速好转。Q3奶粉及奶制品收入40.42亿元(48.2％),其中奶粉业务Q3全渠道增速行业第一、线下份额跃居国产品牌第二名;婴幼儿奶粉增速40％以上,9月份婴幼儿奶粉市占率达8％、提升2pct;金领冠因配方升级和去年低基数单三季度增速90％;9月母婴渠道渗透率提升2.6pct。Q3冷饮产品收入14.09亿元(20.8％)。
季度末合同负债41.70亿元,环比+3.94亿元(+10.4％),同比+5.36亿元(14.7％);应收票据及应收账款23.76亿、环比-1.98亿元、同比增加0.28亿元、保持平稳。销售收现320亿(+7.9％),经营净现金流60.82亿元(+45％)。报表质量健康良好。
盈利预测与评级:乳制品需求端预计保持稳定增长,供给端养殖行业高壁垒及规模化养殖牧场和乳企深度合作,预计奶价波动将来较为温和平稳,有利于行业竞争趋于理性。公司定调未来每年0.5个点的净利率提升,以及3-5年内净利率达到9％-10％,今年以来连续三个季度业绩表现均超预期,行业龙头引导下,市场竞争将更体现在差异化竞争、创新竞争、产品力和品牌力的竞争上。
我们继续调高盈利预测,预计2021-2023年收入增速14.35％、12.5％、11.03％,归母净利润增速分别为30.10％、19.27％、17.33％,EPS为1.51、1.81、2.12(未考虑摊薄)。给予明年30倍估值、目标价54.17元、"买入"评级。
风险提示:原奶价格波动;销售环境恶化;食品安全问题等。
[2021-10-29] 伊利股份(600887):奶粉业务成长加速,盈利能力提升超预期-三季点评
■财信证券
事件:公司发布前三季度报告,2021年前三季度实现营业收入846.74亿元,同比增长15.19％,实现归母净利润79.44亿元,同比增长31.87％,实现扣非归母净利润75.47亿元,同比增长29.96％;2021Q3单季度实现营业收入283.81亿元,同比增长8.48％,实现归母净利润26.22亿元,同比增长14.56％,利润表现超市场预期。
Q3液态奶收入增速放缓,高端化趋势增强,奶粉业务增长显著。收入端,Q3单季度液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品分别实现收入223.1/40.41/14.1亿元,同比增长2.1％/+48.2％/+20.7％。Q3液态奶收入增速放缓与宏观经济压力下消费整体疲软、疫情反复影响有关。常温白奶增速持续快于行业,常温市占率进一步提升,高端白奶金典增速在20％以上,其中有机奶增速更是超过50％,液态奶高端化趋势增强。常温酸奶市场需求仍未完全恢复,但大单品安慕希凭借持续产品创新引领增长,市占率进一步提升。得益于公司过去两年对奶粉业务的持续投入,产品配方实现升级,配合母婴渠道建设持续推进,今年奶粉业务增长提速,旗下婴配粉品牌金领冠的市场份额提升约2pct至8％,公司收购澳优后,有望在奶源/产品/渠道方面产生更大的协同效应,助力进一步增强奶粉业务竞争力。奶酪业务同样展现高成长性,零售端销售额同比增长180％。
结构优化、费用收缩,毛销差提升显著,盈利能力持续增强。公司前三季度毛利率为37.1％,同比下滑0.1pct,原奶价格上行显著给成本端造成的压力有所体现,其中3Q单季度毛利率35.9％,同比提升约1.0pct,主因液态奶产品结构持续升级、买赠促销力度减弱以及高毛利的奶粉、奶酪业务成长加速。原奶价格上行周期乳业竞争趋缓逻辑持续兑现,前三季度销售费用率同比下滑1.3pct至21.3％,毛销差同比提升1.2pct。其他费用率整体保持平稳,结构优化叠加降费增效带动前三季度净利率同比提升1.2pct至9.4％,盈利能力持续增强。
持续增长动能充足,盈利能力有望稳步提升。近期原奶价格上涨速度放缓,预计明年奶价仍有个位数涨幅,同比增幅较今年明显收窄,对公司利润端的影响逐渐减小。消费升级浪潮下液态奶高端产品继续引领增长,同时奶粉与奶酪高成长、高盈利业务的前期资源投入成效逐步显现,有望继续实现高速增长。疫后消费者健康意识强化,乳制品需求保持较快增长,为乳企发展带来新的机遇,乳制品行业竞争维度更加丰富,过去为抢占市场份额打价格战的必要性在降低,叠加原奶价格上行加速中小乳企产能出清,行业竞争格局有所优化。我们判断在产品结构继续优化、高盈利业务加速成长、乳企降费增效的共同带动下,公司盈利能力将持续稳步提升。
盈利预测与投资建议:奶粉与奶酪高盈利业务成长节奏略超预期,我们上调盈利预测,预计2021-2022年公司营业总收入分别为1101.9/1254.6/1422.7亿元,同比+13.7％/+13.9％/+13.4％;归母净利润分别为92.8/118.6/145.2亿元,同比+31.1％/+27.8％/+22.5％;EPS分别为1.53/1.95/2.39元/股(定增发行股份摊薄前)。考虑到公司行业龙头地位且在上游资源、产品创新、品牌力、渠道、供应链布局等多方面的优势显著,以及定增计划顺利实施将进一步打开公司成长空间,给予公司22年25-30倍PE估值,对应股价合理区间48.8-58.5元,维持"推荐"评级。
风险提示:食品安全控制风险,行业竞争加剧风险,成本大幅上升风险,宏观经济大幅下行风险。
[2021-10-29] 伊利股份(600887):业绩超预期,毛销差现拐点-三季度业绩点评
■国泰君安
投资建议:3Q21收入符合预期,利润超预期,毛销差拐点已现。上调21/22/23年EPS预测值至1.48(1.44)/1.75(1.69)/2.00(1.95)元,上调目标价至53.3元,可比公司估值法下给予22年PE30X,维持"增持"评级。
3Q21利润超预期:公司前三季度实现收入846.7亿元,同比增长15％,净利润实现79.4亿元,同比增长32％;单3Q21收入增速8.5％,利润增速14.6％,超预期,主因原奶成本涨幅收缩好于预期值。
原奶成本节约,竞争格局优化:我们测算,3Q21毛利率提升0.9pct至35.6％,预计3Q21原奶成本涨幅已回落至中高单位数,远低于行业奶价涨幅(16％左右),主要得益于公司完善的供应链及上游布局,前期提价及产品结构升级红利显现。同时3Q21销售费用率收缩0.5pct至20.0％,竞争格局优化趋势延续,其中常温酸市占达65.1％。周期共振带来的毛销差拐点已至。
常温液奶高景气,奶粉高增再发力:我们测算,单3Q21液奶增长2.1％,奶粉增长48.2％。低温酸奶虽对液奶形成拖累,常温则保持稳健增长,根据渠道调研,预计3Q21大单品安慕希保持中高单位数增长,金典保持低双位数增长。产品结构升级显著,前三季度金典有机增速更是超50％。奶粉方面,前三季度婴配粉同比30％以上的增长,其中,金领冠珍护增速超40％。我们预计至2025年伊利奶粉业务(含外延)有望达到400亿,实现其奶粉行业第一的战略目标。。
风险:海外奶粉业务不及预期;食品安全问题
[2021-10-29] 伊利股份(600887):公司内生奶粉业务经营改善明显,收购落地加速抢份额-公告点评
■广发证券
伊利62.45亿港元入主澳优,占已发行股本的34.33％。公司公告,全资子公司金港控股将以协议转让、认购新股并触发全面要约义务的方式收购澳优乳业:(1)以10.06港元/股、合计53.40亿港元向卖方收购5.31亿股。(2)以10.06港元/股、合计9.05亿港元认购新股0.90亿股。(3)以10.06港元/股全面要约7.85亿股,要约合计代价78.97亿港元。转让和认购交易完成后,伊利以认购总价62.45亿港元持有澳优6.21亿股,占已发行股本的34.33％。
澳优具备经验丰富的团队和差异化的产品。澳优乳业在全球范围内从事生产、研究及销售婴幼儿配方奶粉、成人食品、液态奶、营养品等业务。澳优优势主要体现在两方面:(1)澳优团队具备多年奶粉运作经验,在业内口碑较好;(2)澳优差异化发力羊奶粉,在荷兰拥有全球领先的奶源资源优势。
公司内生奶粉业务经营改善明显,收购落地加速抢份额。(1)今年以来伊利奶粉事业部价盘管控力度明显提升,产品卖点、营销和渠道执行力持续改善,经营改善明显。(2)预计伊利不会调整澳优管理和执行团队,澳优品牌由原团队独立运作,并购澳优助力公司加速抢份额。
(3)澳优团队擅长差异化运作,有望为伊利提供其他角度的运作和营销思维;(4)产品互补,澳优擅长羊奶粉,有望填补伊利产品空白。
盈利预测与投资建议。暂不考虑澳优收购影响,我们预计2021-2023年公司收入1104.17/1220.36/1363.19亿元,同比增长13.97％/10.52％/11.70％;净利润90.11/106.05/125.50亿元,同比增长27.30％/17.70％/18.33％;EPS分别为1.48/1.74/2.06元/股,对应PE估值28/23/20倍。参考行业估值,给予22年30倍PE估值,合理价值为52.2元/股。
风险提示。产品升级不及预期。渠道扩张不及预期。食品安全风险。
[2021-10-29] 伊利股份(600887):Q3奶粉增势靓丽,毛销差同期新高-三季点评
■兴业证券
事件
公司公布2021年三季报:前三季度实现营业总收入850.07亿元,同比+15.23％,归母净利79.44亿元,同比+31.87％,扣非后归母净利75.47亿元,同比+29.96％;其中Q3实现营业总收入285.01亿元,同比+8.61％,归母净利26.22亿元,同比+14.56％,扣非后归母净利25.37亿元,同比+24.25％。
投资要点
Q3收入端稳健增长,奶粉多年积淀增势靓丽。前三季度液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品营收占比分别为77.5％/14.0％/8.3％,同比+13.0％/+24.5％/+15.1％;Q3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品营收同比+2.1％/+48.2％/+20.8％。Q3奶粉高增主要系公司多年的积淀提升竞争优势,产品端20Q4推新后极大提升产品力,渠道端推动联合生意计划,致力于提升聚焦高活跃度门店的客单价,并通过有机婴配粉、羊乳粉、儿童奶粉等发展速度快的新品系占位。液奶增速放缓主要系低温产品影响,常温产品表现正常。
终端渗透率保持提升,市场份额进一步扩大。尼尔森零研数据显示,前三季度公司常温液态奶/婴幼儿配方奶粉的市占率为38.7％/7.1％,同比+0.1pct/+1.1pct,其中常温品类市占率稳步提升,表明公司渠道持续下沉持续。分地区看,前三季度华北/华南/其他地区营收占比分别为29.0％/24.9％/46.1％,同比+18.2％/+14.8％/+12.3％;其中Q3占比分别为28.1％/24.7％/44.9％,同比+13.0％/+8.4％/+4.8％,区域扩张仍积极推进。
结构优化带动毛利率改善,销售费用率持续收窄。Q3毛利率为35.62％,同比+0.90pct,主要系:1)成本端,Q3生鲜乳均价4.34元/KG,同比/环比上涨16.5％/1.9％,但公司凭借自身奶源优势,成本增幅中个位数,低于行业增幅;2)产品结构优化升级,且毛利率较高的奶粉占比提升。Q3销售费用率20.04％,同比下降0.46pct,主要系规模效应下费用投放效率提升。Q3毛销差15.58％,同比提升1.36pct,为历史同期新高。综合以上因素,Q3净利率为9.33％,同比+0.59pct,盈力能力持续提升。入局澳优,加速奶粉板块布局,长期品类扩张有望成中国版雀巢。近期公司公告,拟通过全资子公司香港金港战略入股澳优乳业,通过签约转让及增发协议将间接持有620,824,763股澳优股份,占比34.33％,成为单一最大股东。根据尼尔森数据,2018年以来澳优配方羊奶粉销售额已连续3年占国内婴幼儿配方羊奶粉总进口量6成以上,居全球羊奶粉销量第一。2020年澳优营收、净利分别为80亿元、10亿元,过去5年CAGR分别为31％、81％。公司和澳优在上游奶源布局、研发创新、供应链构建、产品组合、人才培养、国际化开拓、品牌建设以及终端渠道开发等方面都有着良好的互补性,此次收购有望充分发挥协同效应,并加速公司在奶粉板块的布局。此外,伊利提出长期目标:2025年达到全球乳 业前三,2030年实现全球乳业第一的地位。伊利将保持常温基本盘稳健增长态势,在奶粉、低温奶、奶酪等领域持续提升市场份额,并通过跨品类扩张为长期增长提供新动力。
盈利预测与投资建议
在外部竞争环境趋于理性、平稳的背景下,看好公司毛销差稳中有增带来的盈利提升。考虑到竞争格局改善下公司盈利能力有望持续提升,上调2022/2023年的盈利预测,预计2021-2023年公司实现归母净利90.3/106.2/120.2亿元,同增27.6％/17.6％/13.1％,EPS为1.49/1.75/1.98元;对应2021年10月28日收盘价,PE为27.4/23.3/20.6X,维持"审慎增持"评级。
风险提示
行业竞争加剧、原料价格攀升、食品安全问题
[2021-10-29] 伊利股份(600887):利润增长亮眼,固本求新,趋势向好-季报点评
■华泰证券
营收稳健增长,利润表现亮眼
10.29日公司发布21年三季报,21Q1-3实现营收/归母净利/扣非归母净利850.1/79.4/75.5亿,同比+15.2％/+31.9％/+30.0％;21Q3营收/归母净利/扣非净利285.0/26.2/25.4亿,同比+8.6％/14.6％/+24.3％。液体乳巩固优势地位、实现平稳增长,冷饮保持较快增长,奶粉及奶酪等增长势头强劲;公司通过产品结构优化等多手段对冲成本压力,费投效率提升,21Q3毛利率/扣非净利率同比+1.0/+1.1pct,前三季度公司提前达成年初制定的利润总额目标(93亿元)。中长期看,我们看好其持续巩固液体乳龙头优势,产品结构不断优化并积极拓展全乳品类,低线市场和现代渠道继续拓展,行稳致远。我们预计21-23年EPS1.50/1.79/2.11元,参考可比22年PE均值26x(Wind一致预期),给予其22年28xPE,目标价51.24元,维持"买入"。
液体乳优势稳固,冷饮保持较快增长,奶粉及奶酪等增长势头强劲
分产品,21Q3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品营收223.1/40.4/14.1亿,同比+2.1％/+48.2％/+20.8％。液体乳保持优势地位,金典及安慕希份额优势不断巩固,白奶需求依然旺盛,整体产品结构不断优化,新品亦有增长贡献;冷饮产品旺季表现向好;奶粉及奶制品增长强劲主要系:1)金领冠品牌在婴配奶粉市场势能强劲,预计伊利与澳优强强联合后将在奶粉市场加速抢占份额;2)奶酪实现突破式增长,凭借儿童奶酪棒/常温奶酪等产品快速布局。分渠道,21Q3经销/直营渠道营收269.3/9.0亿,同比+8.2％/+2.2％;分地区,21Q3华北/华南营收80.0/70.3亿,同比+13.0％/8.4％。
产品结构优化、费用投放效率提升,共同驱动Q3盈利能力提升
21Q3毛利率同比+1.0pct至35.9％,原奶上涨背景下公司不断优化产品结构,年初提价亦有贡献;21Q3销售费用率同比-0.5pct至20.0％,延续费用率缩减态势;毛销差同比+1.5pct至15.9％,为17年后单三季度最好水平;21Q3管理费用率同比-0.3pct至4.4％;最终21Q3扣非净利率同比+1.1pct至8.9％。21Q1-3公司实现利润总额93.1亿,已完成年初制定的利润目标(93亿)。短期看,需求较好、结构升级、竞争趋缓,毛销差有望延续改善;中长期看,公司将持续优化品类结构,提升经营效率,驱动盈利能力提升。
看好后千亿时代伊利的成长性和可持续性,维持"买入"评级
考虑行业竞争趋缓、伊利费投效率提升,上调盈利预测,预计21-23年EPS1.50/1.79/2.11元(1.43/1.72/2.02元),参考可比22年PE均值26x(Wind一致预期),伊利作为龙头,业绩增长稳定性和ROE表现更优,给予估值溢价,给予22年28xPE,目标价51.24元(前次47.19元),维持"买入"。
风险提示:食品安全,原奶价格上升风险,竞争加剧,新品拓展不及预期
[2021-10-29] 伊利股份(600887):奶粉高增驱动,盈利再超预期-2021年三季报点评
■华创证券
事项:伊利股份21前三季度实现营收850.1亿,同比+15.2％,归母净利79.4亿,同比+31.9％,经营活动现金流净额124.2亿,同比+56.9％;其中,Q3单季度实现营收285.0亿,同比+8.6％,归母净利26.2亿,同比+14.6％,经营活动现金流净额60.8亿,同增45.1％。
评论:奶粉调整成效显现,支撑营收实现稳增。分品类看,21Q3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品分别实现营收223.1/40.4/14.1亿元,同比+2.1％/+48.2％/+20.8％。
液体乳方面,7-8月在疫情反复、区域雨水及经济增速放缓等因素共同影响下,消费需求相对疲软,叠加20Q3受益于双节期间走亲访友等社交需求全面恢复,常温奶需求旺盛、基数相对较高故预计21Q3常温增速放缓至中个位数,而低温奶则受疫情反复影响而需求明显受损,进一步对液奶整体形成拖累。奶粉业务方面,经历去年下半年对产品配方/包装全面调整升级,及今年系列强化母婴渠道的专项活动持续推进,21Q3奶粉市占率同比大幅提升2.0pct至7.9％,营收实现近50％高增,支撑整体营收实现稳增长。
奶粉高盈利业务拉动,毛销差显著扩大,驱动Q3盈利超预期。21Q3公司毛利率为35.6％,同比+0.9pct,销售费用率为19.96％,同比-0.48pct,毛销差为15.7％,同比+1.38pct。受益于原奶价格涨幅趋缓背景下,高毛利率的奶粉业务(剔除Westland后奶粉业务毛利率达50％以上)占比提升,公司毛利率逆势改善,而促销收缩态势延续叠加规模效应体现,销售费用率延续下行,进一步支撑毛销差显著扩大。同时,Q3管理费用率为4.95％,同比-0.25pct,预计主要系股权激励费用同比减少。但其他收益/投资收益/公允价值变动收益/资产减值损失合计同比减少3.34亿,对盈利形成一定拖累。故21Q3公司净利率为9.33％,同比+0.59pct,再超市场预期。
实际经营成果兑现预期,估值回升具备坚实业绩支撑。前期伊利估值压制,主要受制于市场对乳业未来空间及盈利波动性等问题的争议。而近期公司已充分诚恳地回应市场关切点,即空间上,锚定30年全球乳业第一的战略目标,25年各品类成为行业第一;盈利上,通过品类结构及经营效率持续优化,实现未来每年净利率提升0.5pct的指引。在此基础上,奶酪业务机制创新、奶粉业务外延并购相继落地,实质举措逐一展开。从成效来看,奶粉业务内生外延并举,自去年调整明显有效,也成为了三季报营收稳增及盈利改善的关键驱动,而在原材料及包材成本大幅上涨背景下,今年以来公司净利率仍实现逆势提升,且奶粉高盈利也是净利率提升的重要增量支撑。我们认为,公司正以实际经营成果进一步兑现市场预期,亦为估值回升夯实了坚实的业绩基础。
投资建议:盈利再超预期,上调全年盈利预测,当下值得继续加配,重申目标价60元。在近期战略目标清晰、实质举措落地的基础上,三季报奶粉业务实现高增、盈利改善持续兑现,估值回升具备坚实业绩基础。考虑三季报盈利超预期,我们上调21-23年EPS预测为1.53/1.81/2.12元(前期预测为1.47/1.74/2.05元),当前22年估值略高于20倍PE(考虑定增摊薄不足25倍PE),近期股价回升后,估值仍具性比价,未来若能持续兑现每年净利率提升0.5pct的指引,未来1-2年市值翻倍空间清晰,是当下首选低估值改善大众品白马标的,值得继续加配,维持12个月目标价60元和"强推"评级。
风险提示:终端需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧等。
[2021-10-29] 伊利股份(600887):3Q利润增长超预期,明年利润率有望续升-三季点评
■中金公司
3Q21业绩超市场预期
公司公布1-3Q21业绩:收入847亿元,同比+15.2％;归母净利润79.4亿元,同比+31.9％;扣非净利润75.5亿元,同比+30.0％;3Q21收入284亿元,同比+8.5％;归母净利润26.2亿元,同比+14.6％;扣非净利润25.4亿元,同比+24.3％;业绩超市场预期,主因毛销差改善好于预期。
发展趋势
3Q21液奶增速短期承压,奶粉业务表现亮眼。3Q液奶、奶粉、冷饮收入分别同比+2％/48％/21％。3Q液奶增速回落,我们认为主要受3Q整体消费疲弱拖累及7-8月份疫情影响;尼尔森数据显示3Q公司常温市占率进一步提升,公司在高端有机白奶、常温酸奶均保持品类第一。前三季度公司高端白奶增长强劲,金典、金典有机收入增速分别超20％、50％,奶酪表现亦非常亮眼,零售端销售额同比+180％,彰显公司产品、品牌、渠道等综合实力优秀。3Q奶粉收入强劲增长除较低基数外,我们认为主因公司过去两年持续加大对奶粉资源投入,成效显现,前三季度金领冠珍护增速超40％,为细分市场增速最快品牌,尼尔森亦显示今年9月金领冠为中国婴配奶粉市场全渠道增速最快的品牌。据尼尔森数据,9M21公司婴配奶粉市占率7.1％,同比+1.1ppt,份额提升明显,我们预计收购澳优后,公司奶粉业务竞争力及份额或有望进一步增强。
3Q21毛销差延续改善趋势,扣非净利率高基数下进一步提升。我们草根调研显示,3Q21优然牧业原奶供应价格同比涨幅较1H21缩窄;在原奶价格涨幅趋缓、产品结构升级(奶粉占比提升)及促销减少下,3Q21公司毛利率同比提升1.0ppt至35.9％。由于费用管控良好,3Q21毛销差同比改善1.5ppt,使扣非净利率在去年高基数下同比仍提升1.1ppt。
4Q与明年收入展望积极,明年利润弹性有望进一步释放。我们草根调研显示目前公司渠道库存仍较健康,我们预计受益于低基数、明年春节较早等因素,4Q公司液奶收入有望较3Q实现复苏。展望明年,在公司逐步发力奶粉、低温鲜奶、奶酪等业务下,我们预计公司明年收入有望实现双位数增长;同时考虑乳企竞争逐渐转向多品类、多渠道竞争,我们预计行业竞争有望相对趋缓,我们判断明年公司利润率有望继续提升,利润弹性有望释放。
盈利预测与估值
公司交易在27/23倍2021/22年P/E。维持2021年盈利预测,考虑毛销差改善,我们上调22年盈利预测3.1％至106亿元(暂不考虑澳优并购)。上调目标价6％至49元,对应33/28倍2021/22年P/E和20％股价上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
新品表现不及预期,行业竞争加剧,疫情不确定性。
[2021-10-29] 伊利股份(600887):牵手澳优相得益彰,龙头优势持续巩固-2021年三季报点评
■西南证券
事件:公司发布2021年三季报,前三季度实现营收850.1亿元(+15.2％),实现归母净利润79.4亿元(+31.9％);其中21Q3单季度实现营收285亿元(+8.6％),实现归母净利润26.2亿元(+14.6％),符合市场预期。
各类业务全面开花,奶粉业务增速亮眼。分品类看,液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品分别实现营业收入647.2亿元(+13％)、116.7亿元(+24.5％)、69.5亿元(+15.1％):1)常温液奶份额持续提升。前三季度金典增速超20％,其中金典有机增速超50％,市占率提升1.6pp,持续巩固有机奶第一地位。常温酸奶短期承压,安慕希市占率提升1.7pp至65.1％,保持绝对领先。2)奶粉业务势头迅猛。前三季度奶粉增速超30％,其中单三季度婴幼儿奶粉增速超过40％。奶粉业务积淀深厚,配方领先形成良好的品牌形象,叠加深耕母婴渠道,奶粉市占率提升2pp至8％。3)积极布局低温、奶酪新业务。低温奶以全国五大生产基地覆盖绝大部分一二线城市,通过金典、伊利母品牌赋能低温业务,形成常低温协同,前三季度低温鲜奶增速超200％。奶酪以创新引领,前三季度TOC端增速约180％,市占率提升6.9pp。?
产品结构升级、促销理性化对冲原奶上涨压力,整体盈利能力保持高位。1、整体毛利率36.8％,同比下滑0.1pp,主要由于公司通过产品结构优化和促销理性化应对仍处于高位的原奶价格。2、费用率方面:销售费用率21.3％,同比下降1.3pp,数字化精准营销、管理水平优化及规模效应带动销售费用使用效率提升;管理费用率、研发费用率分别为4.4％、0.5％,基本保持稳定。整体净利率15.3％,同比提升0.8pp,盈利能力保持高位。
牵手澳优相得益彰,协同效应突出。公司通过全资子公司金港控股收购澳优乳业,合计对价62.5亿港元,交易完成后伊利将持有澳优34.33％股权,成为澳优单一最大股东。收购后,伊利将支持澳优独立运营,并帮助完善澳优长远发展。澳优具备稀缺的进口羊奶资源,佳贝艾特羊奶粉在国内进口羊奶粉持续保持第一;超高端奶粉海普诺凯持续高增长,并在营养品、益生菌、特医食品等领域全面布局。双方将在奶源、供应链、技术、渠道等方面全面协同、强强联合,有望加速抢占奶粉市场份额。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为91.7亿元、107.0亿元、123.9亿元,EPS分别为1.51元、1.76元、2.04元,对应动态PE分别为29倍、24倍、21倍,维持"买入"评级。
风险提示:原奶价格持续上涨;行业竞争加剧;食品安全风险。
[2021-10-29] 伊利股份(600887):高成本下实现净利率提升-三季点评
■华西证券
事件概述
公司发布三季报,2021年前三季度收入847亿元,同比+15.2％;归母净利润79.4亿元,同比+31.9％;扣非归母净利润755亿元,同比+30％。其中,Q3实现收入284亿元,同比+8.5％;归母净利润26.2亿元,同比+14.6％;扣非归母净利润25.4亿元,同比+24.3％。
分析判断:
1、整体来看,伊利Q3收入符合我们预期,净利润好过我们预期。
2、Q3奶粉收入增长较为亮眼。分产品,Q3液态奶收入223亿元,同比+2.1％,增速放缓主要因受到疫情多点散发、水灾等外部环境变化影响;Q3奶粉收入40.4亿元,同比+48.2％,经过Q2调整后,在产品力、品牌力、渠道力方面都有提升,进入快速增长趋势,尼尔森数据显示Q3婴幼儿奶粉市场份额快速提升;Q3冷饮收入14.1亿元,同比+20.7％,虽然进入淡季,同比增速较上半年提升。新业务方面,我们判断伊利奶酪、鲜奶保持高速增长态势。
3、高成本下实现净利率提升。Q3归母净利率9.2％,同比+0.5pct。其中,毛利率35.6％,同比+0.9pct,Q3原奶价格维持高位,但毛利率实现同比提升,我们判断主要因奶粉收入快速增长和液奶买赠减缓。Q3销售费用率20％,同比-0.5pct,单季度销售费用率已收缩至近6年低位,费用收缩趋势较为明确。Q3管理费用率4.5％、同比-0.3pct,较为平稳。
4、库存周转明显加快。1-3Q21存货周转天数33.4天,同比-5.6天,库存周转明显加快。虽然Q3液态奶销售增长受到外部因素影响,但市场健康度较高。
投资建议
Q3伊利收入符合我们预期,其中奶粉增长较为亮眼;利润端高成本下净利率实现逆势提升。展望Q4,预计外部影响因素减弱以及春节错位因素下收入增速提升,成本端同比涨幅收窄趋势下利润端弹性较大。考虑Q3净利润好于预期,调整2021-2023年收入预测1112/1238/1367亿元至1102/1238/1374亿元;调整预测归母净利91/107/125亿元至94/111/131亿元,调整EPS预测1.5/1.76/2.06元至1.54/1.83/2.15元。2021/10/28收盘价40.76元股价对应2021-22年P/E26、22倍,维持买入评级。
风险提示
新品销售风险,食品安全风险
[2021-10-29] 伊利股份(600887):盈利能力有望持续改善,收购澳优发挥战略协同-三季点评
■平安证券
事项:公司公布2021年三季报:21Q1-Q3营收846.74亿元,同比+15.19％,归母净利润79.44亿元,同比+31.87％,扣非后归母净利润75.47亿元,同比+29.96％;其中,21Q3营收283.81亿元,同比+8.48％,归母净利润26.22亿元,同比+14.56％,扣非后归母净利润25.37亿元,同比+24.25％。平安观点:
21Q3液态奶增长稳健,奶粉板块成效逐步体现。21Q1-Q3液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品、其他产品实现收入647.16、116.69、69.47、1.49亿元,分别同比+12.96％、+24.55％、+15.15％、-11.89％;21Q3实现收入223.09、40.42、14.09、0.68亿元,分别同比+2.12％、+48.22％、+20.76％、+88.68％。21Q3在行业需求不确定性下,公司常温奶仍然保持稳健动销,奶粉板块为公司近年重点发力点,Q3增速亮眼,成效逐步体现,展望Q4随着春节旺季到来动销有望提速。
行业竞争趋缓,21Q3公司盈利能力保持上行。21Q1-Q3毛利率36.81％,同比-0.13pcts,毛销差15.74％,同比+1.18pcts;21Q3毛利率35.62％,同比+0.90pcts,毛销差15.94％,同比+1.46pcts。21Q3行业原奶价格同比涨幅较大,公司受益于上游供应链布局,成本涨幅低于行业,同时成本上行背景下带来行业竞争趋缓,公司促销力度及费用投放减小,毛利率、和毛销差同步改善。21Q1-Q3销售净利率9.41％,同比+1.19pcts,21Q3销售净利率9.33％,同比+0.59pcts。展望后市,我们看好行业竞争格局优化带来的盈利改善。
拟收购澳优乳业,发挥协同效应。根据公司公告,公司拟通过全资子公司香港金港商贸控股有限公司以协议转让、认购新股并触发全面要约义务的方式收购澳优乳业合计6.21亿股,金额合计62.45亿港元,交易完成后将持有澳优乳业已发行股本的34.33％,成为其第一大股东,澳优乳业2018-2020年营收分别为7.85、9.66、12.24亿元,净利润分别为0.94、1.26、1.53亿元。我们认为完成对澳优乳业的收购有利于发挥双方在供应链、产品、渠道方面的协同效应,助力公司奶粉业务达成行业第一的目标。
盈利能力改善向好,维持"推荐"评级。短期我们认为原奶价格上行带来行业竞争缓和,公司盈利能力有望持续改善;中长期我们看好公司常温奶高端化进程,叠加利润率改善,成长空间广阔。考虑到公司盈利水平改善符合预期,我们维持此前盈利预测,预计公司2021-2023年EPS为1.49、1.67、1.94元,分别同比增长28.1％、12.1％和16.2％,对应2021-2023年PE分别为27.3、24.4和21.0倍,维持"推荐"评级。
风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、原料价格上涨风险:产品主要原料原奶成本占比较高,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。
[2021-10-29] 伊利股份(600887):业绩稳步增长,多业务布局未来可期-公司信息更新报告
■开源证券
业绩稳步增长,维持"买入"评级公司2021Q3总营收285.0亿元,同比增8.6％;净利26.22亿元,同比增14.6％。由于奶粉业务快速增长,我们上调盈利预测,预计2021-2023年归母净利为90.1(+3.5)、106.4(+5.8)、125.1(+9)亿元,EPS分别1.48(+0.06)、1.75(+0.1)、2.06(+0.15)元,当前股价对应PE为29.0、24.6、20.9倍,公司份额持续提升,维持"买入"评级。
2021Q3常温奶稳步增长,奶粉业务快速增长2021Q3液态奶、奶粉、冷饮业务分别增2.1％、48.2％、20.8％。2021Q3中秋旺季,乳制品需求较为旺盛,常温奶产品动销较好,重点产品如安慕希、金典、基础白奶皆稳步增长。2021Q3液态奶增速放缓主因低温酸奶拖累。公司发力奶粉业务,2021Q3奶粉收入增速约40％以上。展望全年,液态奶稳步增长、奶粉快速发力下,预计全年收入增速约13％。
2021Q3净利率提升主因毛利率改善2021Q3净利率同比增0.6pct至9.3％,主因毛利率同比增1pct至35.9％。毛利率提升主因:(1)奶粉业务占比提升;(2)买赠促销力度减弱。销售费率同比降0.5pct至20％,主因规模效应体现。展望2021Q4,公司仍可通过减少买赠促销、产品结构升级等方式缓解成本压力;临近冬奥会,线上费用投放或略增,但规模效应下预计全年销售费率较为稳定。预计公司2021年净利增速约27％。
份额持续提升,积极布局高增长业务公司份额持续提升,2021Q1-Q3常温奶和婴配粉的市占率分别同比增0.1、1.1pct至38.7％、7.1％。公司在巩固液态奶的领先优势、不断提升液态奶份额的同时,重点布局高增长业务:(1)奶酪业务增长较快,会通过优化管理机制、不断开发新品、完善渠道布局等方式发力奶酪业务;(2)奶粉:未来一方面拟入股澳优乳业,与其在供应链、渠道等产生协同效应;另一方面通过新品研发、增加渠道覆盖率等方式推动奶粉增长。公司多业务发展战略下仍可稳步增长。
风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。
[2021-10-29] 伊利股份(600887):奶粉业务成长加速,盈利能力提升超预期-三季点评
■财信证券
事件:公司发布前三季度报告,2021年前三季度实现营业收入846.74亿元,同比增长15.19％,实现归母净利润79.44亿元,同比增长31.87％,实现扣非归母净利润75.47亿元,同比增长29.96％;2021Q3单季度实现营业收入283.81亿元,同比增长8.48％,实现归母净利润26.22亿元,同比增长14.56％,利润表现超市场预期。
Q3液态奶收入增速放缓,高端化趋势增强,奶粉业务增长显著。收入端,Q3单季度液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品分别实现收入223.1/40.41/14.1亿元,同比增长2.1％/+48.2％/+20.7％。Q3液态奶收入增速放缓与宏观经济压力下消费整体疲软、疫情反复影响有关。常温白奶增速持续快于行业,常温市占率进一步提升,高端白奶金典增速在20％以上,其中有机奶增速更是超过50％,液态奶高端化趋势增强。常温酸奶市场需求仍未完全恢复,但大单品安慕希凭借持续产品创新引领增长,市占率进一步提升。得益于公司过去两年对奶粉业务的持续投入,产品配方实现升级,配合母婴渠道建设持续推进,今年奶粉业务增长提速,旗下婴配粉品牌金领冠的市场份额提升约2pct至8％,公司收购澳优后,有望在奶源/产品/渠道方面产生更大的协同效应,助力进一步增强奶粉业务竞争力。奶酪业务同样展现高成长性,零售端销售额同比增长180％。
结构优化、费用收缩,毛销差提升显著,盈利能力持续增强。公司前三季度毛利率为37.1％,同比下滑0.1pct,原奶价格上行显著给成本端造成的压力有所体现,其中3Q单季度毛利率35.9％,同比提升约1.0pct,主因液态奶产品结构持续升级、买赠促销力度减弱以及高毛利的奶粉、奶酪业务成长加速。原奶价格上行周期乳业竞争趋缓逻辑持续兑现,前三季度销售费用率同比下滑1.3pct至21.3％,毛销差同比提升1.2pct。其他费用率整体保持平稳,结构优化叠加降费增效带动前三季度净利率同比提升1.2pct至9.4％,盈利能力持续增强。
持续增长动能充足,盈利能力有望稳步提升。近期原奶价格上涨速度放缓,预计明年奶价仍有个位数涨幅,同比增幅较今年明显收窄,对公司利润端的影响逐渐减小。消费升级浪潮下液态奶高端产品继续引领增长,同时奶粉与奶酪高成长、高盈利业务的前期资源投入成效逐步显现,有望继续实现高速增长。疫后消费者健康意识强化,乳制品需求保持较快增长,为乳企发展带来新的机遇,乳制品行业竞争维度更加丰富,过去为抢占市场份额打价格战的必要性在降低,叠加原奶价格上行加速中小乳企产能出清,行业竞争格局有所优化。我们判断在产品结构继续优化、高盈利业务加速成长、乳企降费增效的共同带动下,公司盈利能力将持续稳步提升。
盈利预测与投资建议:奶粉与奶酪高盈利业务成长节奏略超预期,我们上调盈利预测,预计2021-2022年公司营业总收入分别为1101.9/1254.6/1422.7亿元,同比+13.7％/+13.9％/+13.4％;归母净利润分别为92.8/118.6/145.2亿元,同比+31.1％/+27.8％/+22.5％;EPS分别为1.53/1.95/2.39元/股(定增发行股份摊薄前)。考虑到公司行业龙头地位且在上游资源、产品创新、品牌力、渠道、供应链布局等多方面的优势显著,以及定增计划顺利实施将进一步打开公司成长空间,给予公司22年25-30倍PE估值,对应股价合理区间48.8-58.5元,维持"推荐"评级。
风险提示:食品安全控制风险,行业竞争加剧风险,成本大幅上升风险,宏观经济大幅下行风险。
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