600882大成股份股票走势分析
≈≈妙可蓝多600882≈≈(更新:22.01.28)
[2022-01-28] 妙可蓝多(600882):21Q4盈利低于预期,持续关注公司常温业务进展-2021年年度业绩预告点评
■光大证券
事件:公司发布2021年业绩预告,预计2021年归母净利润为1.4-1.8亿元,同比增加136.26-203.76％,低于市场预期。行业竞争加剧,21Q4业绩低于预期。
根据公司业绩预告,21Q4公司归母净利润预计为-335万元至3665万元,同比-152％-471％;其中中位数为1665万元,同比+160％。我们认为公司21Q4业绩低于预期原因如下:1)行业竞争加剧,费用增加:高成长、高毛利的奶酪棒细分市场吸引了大量参与者进入,低温奶酪棒竞争日趋激烈。常温奶酪棒方面,21Q4伊利也上市了常温奶酪棒,增加了市场竞争。在高市场竞争压力下,公司加大销售费用投放;另外公司为了22年春节旺季,提前加大营销宣传,导致公司21Q4销售费用率偏高,致利润承压。2)常温、低温奶酪棒在实际销售中存在一定竞争,影响奶酪棒业务增长。根据草根调研,由于之前常低温奶酪各分属不同部门,在终端销售中难免存在正面竞争,影响了整体奶酪棒业绩增长。为此公司进行组织架构调整,原来的常低温事业部合并,改为南北区事业部,有利于统筹销售规划和精细化管理,以及加强常低温渠道的区隔。
公司行业第一位置稳固,产能投放稳步推进。2021年妙可蓝多C端奶酪市占率大约40％,依然位于行业第一,行业第二/三/四名分别为百吉福/伊利/蒙牛,2021年市占率分别大约为20％/10％/10％。公司继续布局常低温奶酪产能,发挥产能及产品优势,2022年市占率有望达到40％+。产线方面,9月底公司拥有常温产线10条,目前已新增20条,相较竞争对手有一定的产能先发优势。公司目前共有常低温奶酪和餐饮产线80条,预计到2022年底产线增加至100条,为股权激励目标的达成奠定基础。
盈利预测、估值与评级:考虑到奶酪行业竞争激烈程度超出预期,公司加大费用投放,我们下调妙可蓝多2021-2023年归母净利润预测分别至1.65/4.88/8.97亿元(较前期预测-42％/-28％/-23％),折合2021-2023年EPS分别为0.32/0.95/1.74元,当前股价对应2021-2023年PE分别为129x/43x/24x。妙可蓝多业绩短期承压,建议关注公司常温奶酪棒渠道铺设及终端销售进展。奶酪行业仍保持快速增长,妙可蓝多行业龙头地位稳固,维持"买入"评级。
风险提示:产能释放不及预期;新品增长低于预期;原材料价格上涨;食品安全
[2022-01-27] 妙可蓝多(600882):常温产品拉动收入增速,广告费用投放拖累利润-年度点评
■中信建投
事件
1月26日,公司发布2021年度业绩预增公告,预计全年实现归母净利润1.4-1.8亿元,同比增加136.26-203.76％;实现扣非净利润1.2-1.6亿元,同比增加169.24-258.99％。
简评
全年业绩高速增长,股权激励支出大幅提升。由于奶酪产品销量增加带动营业收入增加,公司全年利润增长保持较高速度。公司维持较高的激励力度,第四季度公司发布股份回购方案,拟实施股权激励计划或员工持股计划,业绩目标有望进一步提高。公司2021年摊销股份支付费用大幅提升,达1.32亿元,2020年为41.63万元。单四季度,预计公司实现净利润-335万元至3665万元,去年同期为641万元,实现扣非归母净利润-2294万元至1706万元,去年同期值为514万元。
常温产品拉动收入增速,广告费用投放拖累利润。公司常温奶酪9月正式上市,在技术革新层面,常温奶酪棒集合了工艺、设备、包装等多个领域的优势,全方位提升品质。四季度公司加快常温奶酪棒新品铺市,单季收入增速较三季度有所提升。由于22年春节较早,公司为了抢占节庆市场和礼盒装推广,加大了广告、营销力度导致销售费用投放加大,拖累四季度利润。
持续产品研发,常温产品上市。公司围绕奶酪棒主业,不断发展新品。21年四季度公司对金装奶酪棒进行升级,推出51％干酪含量、纯牛乳强化配方的0添加奶酪棒。在营养强化方面,常温奶酪棒在配方上强化了营养功能元素。常温奶酪棒创造了更多的消费场景,更加符合中国市场多元的需求,开启公司第二成长曲线。
2022年公司有望推出有机奶酪棒、原制奶酪棒,同时公司也在着力打造奶酪片产品消费场景,有望在今年获得快速发展。
推进渠道拓展和市场推广,树立行业地位。渠道方面,公司持续推进渠道精耕,加强终端费用投放,强调终端货架陈列面积占比,树立行业地位,常温快速铺点,做到150-200万终端。此外,公司向蒙牛学习数字化,对经销商库存、出货量、动销等情况进行精细化管理。市场策略方面,公司给蒙牛奶酪业务赋能的同时,对妙可蓝多和蒙牛品牌进行区分,以价格低的蒙牛品牌参与市场价格竞争,妙可蓝多品牌则依靠其品质、口感、颜值优势,主打高端市场,树立品牌形象,彰显品牌价值。
盈利预测与投资建议:公司作为国内唯一一家以奶酪为核心业务的上市公司,有望充分受益于中国奶酪消费的高速增长,而蒙牛入股更有望在渠道、采购、资金等要素方面与公司协同,帮助公司巩固龙头地位。预计2021-2023年收入分别为45.5/67.7/89.7亿元,同比增长59.9％/48.8％/32.5％,预计归母净利润1.6/5.9/9.2亿元,对应EPS分别0.31/1.14/1.78元,对应2021-2023年PE为147X/40X/26X。
风险提示:产能投放低于预期;奶酪行业竞争加剧风险;销售费用率上行风险。
[2022-01-27] 妙可蓝多(600882):股权激励费用拖累利润,常温礼盒势头强劲-2021年度业绩预告点评
■西部证券
事件:公司发布2021年度业绩预增公告,2021年预计实现归母净利润1.4-1.8亿元,同比+136.26-203.76％,扣非净利润1.2-1.6亿元,同比+169.24-258.99％。其中21Q4预计实现归母净利润(-0.03)-(+0.37)亿元,同比(-147％)-(+477％),扣非净利润(-0.23)-(+0.17)亿元,同比(-547％)-(+231％)。
21Q4:常温礼盒势头强劲,我们预计21Q4收入同比增长约50％。业务拆分来看,低温奶酪棒,Q4为传统销售旺季,叠加电商"双11",环比预计持续提升,51％干酪含量宝可梦产品铺货,低温高端化,产品结构持续升级;常温奶酪棒,春节礼盒铺货,配合公司广告宣传大力推广,势头强劲;马苏里拉、芝士片等餐饮奶酪,Q3因限电导致产能受限,Q4预计环比改善显著;贸易业务,蒙牛入主后预计带来黄油、稀奶油相关增量。
21年利润端:股权激励费用拖累利润,春节礼盒推广费用确认存在前置可能。公司21年股权激励费用预计计提1.3亿元左右,加回后净利润预计2.7-2.9亿元,在预期范围内。草根调研来看,公司21年12月-22年1月集中进行春节礼盒广告宣传,在电影院、高铁、地铁等线下媒体全方位大力推广,该部分费用发生在21年末到22年初,或于21年确认。
22年三大看点:常温放量+爱氏注入+股权激励。常温奶酪棒于21Q4开始投产,产能持续爬坡,22年进入放量阶段。为避免同业竞争,蒙牛爱氏晨曦将会注入妙可蓝多,公司近期回购股份,关注后续股权激励。
盈利预测:预计公司21-23年收入46.12/73.79/94.45亿元,归母净利润1.62/5.08/8.73亿元,维持"买入"评级。
风险提示:产能投放不及预期,原材料价格波动,食品安全风险。
[2022-01-27] 妙可蓝多(600882):常温助推收入增长,广告费投致Q4承压-年度点评
■德邦证券
事件:公司发布2021年度业绩预告,2021年公司预计实现归母净利1.4～1.8亿元,同比增加136％～204％;扣非归母净利润1.2～1.6亿元,同比增加169％～259％。其中21Q4归母净利润为-0.03～0.37亿元,同比-152％～+472％,扣非归母净利润为-0.23～0.17亿元,同比-546％～232％。
常温产品成为增长新引擎。常温奶酪棒自2021年9月上市后,招商铺货进展顺利、动销火热,常温产品定位于休闲零食,并且无需冷链运输,可以覆盖更多消费场景、帮助公司渠道下沉。常温产品动销较为旺盛,公司计划投入更多产线,缓解常温产品供应紧张的情况,并拉开与竞品的产能差距。
春节广告费用支出前置确认,Q4利润表现稍弱。2021全年利润主要受到股权激励和广告费用支出的影响,若将股权激励费用1.32亿进行还原,全年归母净利润在2.72-3.12亿元。其中21Q4净利水平低于预期,或主要为公司备战春节推广礼盒加大了广告投入。?常低温事业部合并,稳步拓展终端,看好公司长期发展。今年公司为避免常低温打架,对组织架构进行了调整,低温和常温的事业部合并,分为南北区进行管理,此举有望减少常温和低温奶酪在终端的重叠,使常低温产品达到"1+1>2"的互补效果。全国常温终端预期有600-700万个,相对低温市场更为广阔,22年将通过经销商来触达更多终端,产品随渠道齐发力。
投资建议:我们看好常温业务稳步拓展带动收入提升,预计公司2021-2023年营业总收入分别为44.69/64.05/83.92亿元,分别同比增长57.0％/43.3％/31.0％;考虑到推广常温产品对广告费用的影响,根据业绩预告下调利润预期,2021-2023年归母净利润分别为1.53/4.53/7.48亿元,分别同比增长158.3％/195.8％/65.1％;对应EPS为0.30/0.88/1.45元,对应PE分别为139/47/28倍,维持"买入"评级。?
风险提示:行业竞争加剧,原材料价格持续上行,产能扩张不及预期等。
[2022-01-27] 妙可蓝多(600882):费用增加致Q4盈利承压,动能仍足-年度点评
■华泰证券
费用增加致Q4盈利承压,成长动能仍足
1.26日发布业绩预告,预计2021年实现归母净利1.4～1.8亿(同比+136.3％～203.8％),扣非净利1.2～1.6亿(同比+169.2％～259.0％),对应21Q4归母净利-335.4～+3664.6万(同比-152.3％～+471.4％),扣非净利-2293.5～+1706.5万(同比-546.3％～+232.0％)。Q4盈利有所承压,系费用投放加大(春节送礼等专项广告费用前置),并确认了一定的激励费用。2021年规模效应促毛利率改善,常温奶酪棒推出打开新的成长空间,回购用于股权激励望进一步激发动能,2021年确认激励费用约1.32亿。我们预计公司21-23年EPS0.33/0.93/1.58元,参考可比公司22年平均PE39x(Wind一致预期),考虑其21-23年净利CAGR(140％)显著高于可比均值(59％),给予22年PE62x,目标价57.66元(前次65.00元),"买入"。
加码常温产品+开拓餐饮渠道,奶酪板块优势稳固
2021年公司C端奶酪棒大单品持续放量,低温产品不断迭代升级,常温奶酪棒于2021年9月面市,铺货进展顺利、速度较快且动销旺盛,夯实产品矩阵,覆盖更多消费场景及人群;餐饮端有序开拓,餐饮渠道逐渐起势,未来或实现奶酪进中餐的目标。21Q3公司经营受到疫情、水灾及限电政策等影响,21Q4逐渐恢复常态化,叠加常温奶酪棒拉动,收入预计环比提速。展望未来,公司有望凭借自身品牌/渠道/产能等领先优势,实现市场份额加速占领。
常温产品值得期待,静待新一轮激励落地
我们认为,奶酪行业成长空间较大,对行业竞争不必过分担忧,妙可蓝多作为龙头(据欧睿,21年国内市占率达30.1％),在品牌/渠道/消费者心智占领已具备先发优势。公司发展逻辑较清晰,"低温做精、常温做宽"的目标指引下,低温奶酪优势稳固,常温奶酪棒招商及布局顺畅,我们看好常温产线数量逐步增加后(22Q1预计30条产线达产),22年有望进入放量阶段,贡献新的增长极,未来公司将在常低温区隔上进一步完善。继17/20年两轮股权激励后,2021.11.30日公司公告股票回购方案用于激励,新一轮激励或将偏向新进入员工和蒙牛奶酪团队的员工,有利于充分调动积极性。
高速成长有望延续,维持"买入"评级
考虑行业竞争加剧、公司费用投放或将加大,2022年仍有股权激励费用摊销,我们分别调高21-23年费用率3.6/2.7/2.5pct,21-23年归母净利下调至1.7/4.8/8.2亿,对应EPS为0.33/0.93/1.58(前次0.63/1.25/1.96元),给予其22年PE62x,目标价57.66元(前次65.00元),"买入"。
风险提示:新品拓展不及预期,行业竞争加剧,食品安全问题。
[2022-01-27] 妙可蓝多(600882):股权激励费用拖累利润,常温礼盒势头强劲-2021年度业绩预告点评
■西部证券
事件:公司发布2021年度业绩预增公告,2021年预计实现归母净利润1.4-1.8亿元,同比+136.26-203.76％,扣非净利润1.2-1.6亿元,同比+169.24-258.99％。其中21Q4预计实现归母净利润(-0.03)-(+0.37)亿元,同比(-147％)-(+477％),扣非净利润(-0.23)-(+0.17)亿元,同比(-547％)-(+231％)。
21Q4:常温礼盒势头强劲,我们预计21Q4收入同比增长约50％。业务拆分来看,低温奶酪棒,Q4为传统销售旺季,叠加电商"双11",环比预计持续提升,51％干酪含量宝可梦产品铺货,低温高端化,产品结构持续升级;常温奶酪棒,春节礼盒铺货,配合公司广告宣传大力推广,势头强劲;马苏里拉、芝士片等餐饮奶酪,Q3因限电导致产能受限,Q4预计环比改善显著;贸易业务,蒙牛入主后预计带来黄油、稀奶油相关增量。
21年利润端:股权激励费用拖累利润,春节礼盒推广费用确认存在前置可能。公司21年股权激励费用预计计提1.3亿元左右,加回后净利润预计2.7-2.9亿元,在预期范围内。草根调研来看,公司21年12月-22年1月集中进行春节礼盒广告宣传,在电影院、高铁、地铁等线下媒体全方位大力推广,该部分费用发生在21年末到22年初,或于21年确认。
22年三大看点:常温放量+爱氏注入+股权激励。常温奶酪棒于21Q4开始投产,产能持续爬坡,22年进入放量阶段。为避免同业竞争,蒙牛爱氏晨曦将会注入妙可蓝多,公司近期回购股份,关注后续股权激励。
盈利预测:预计公司21-23年收入46.12/73.79/94.45亿元,归母净利润1.62/5.08/8.73亿元,维持"买入"评级。
风险提示:产能投放不及预期,原材料价格波动,食品安全风险。
[2022-01-26] 妙可蓝多(600882):妙可蓝多2021年净利预增136%-204%
■上海证券报
妙可蓝多发布业绩预告。公司2021年度归属于上市公司股东的净利润预计为14,000.00-18,000.00万元，同比增加136.26-203.76%。报告期，公司奶酪产品销量增加带动营业收入增加。
[2022-01-26] 妙可蓝多(600882):股权激励+费用投放短期抑制净利润提升-年度点评
■国联证券
事件:1月26日,公司发布业绩预增公告,预计2021年度实现归母净利润1.4-1.8亿元,同比增长136.26-203.76％。预计实现扣非归母净利润1.2-1.6亿元,同比增长169.24-258.99％,略低于此前预期。
点评:
剔除股权激励摊销影响,净利润增长符合预期
公司净利润增长略低于预期,主要由于公司在2021年度摊销股权激励费用1.32亿元,同时Q4加大广告投放影响。剔除股权激励摊销费用影响,公司归母净利润预计为2.72-3.12亿元,同比2020年增长361％-429％。同时,公司于Q3末推出常温奶酪棒产品,打开春节春节,加大营销广告投入,预计对销售费用产生短期影响。
常温奶酪棒起势,扩宽消费场景
短期来看,公司在Q3末推出常温奶酪棒,打开增量空间。低温奶酪棒对冷链条件要求高,常温奶酪棒有效摆脱运输储存条件、低温陈列货架对产品扩张的限制,在低温奶酪棒竞争加剧的环境下,开拓常温市场有望开启公司第二成长曲线。同时,公司推出常温礼盒产品,开拓春节礼赠消费场景,平滑低温奶酪难以弥补的季度间营收波动。
从奶酪行业向休闲食品行业进军
长期来看,公司推出常温奶酪棒后,逐渐将产品向下线市场推广,进一步提升品牌影响力。同时,公司借助蒙牛在全产业链上的资源优势,通过奶源、技术、渠道,平台等方面帮助,结合自身品牌基础,两者优势互补,进一步实现产业协同,未来有望从奶酪公司向休闲食品公司发展。
盈利预测
预计公司推广常温业务将短期影响销售费用率,下调公司2021-2023年盈利1.24/1.92);对应当前分别为0.33股价的PE为138/44/25倍。公司仍处高速成长期,未来2年归母净利润复合增速为99％,给予公司2022年50倍PE估值,目标价52元,维持"买入"评级。
风险提示
原奶包材价格上行、常温新品不及预期、产能释放不及预期的风险
[2022-01-26] 妙可蓝多(600882):费用投入或致短期利润低于预期-年度点评
■华西证券
事件概述
公司发布2021年业绩预告,预计2021年归母净利润1.4-1.8亿元,同比+136％-204％。2021年股份支付费用摊销1.32亿元。Q4归母净利润-340万元-3665万元,同比-152％-+471％。
分析判断:
1、预计新一轮广告投入使4Q21利润低于预期。我们此前预计2021全年净利润3亿元,实际净利润1.4-1.8亿元低于我们预期。2021/11/15公司更新了广告片,在新广告片中加入了常温奶酪棒、成人奶酪条、马苏里拉等全产品线宣传,新广告片强势登陆全国分众传媒,并陆续登陆央视、卫视各大频道,全国数千家影院,以及上海地铁电视等传播媒介。2021年末,公司针对春节礼盒装又推出新广告片进行宣传,并赞助东方卫视跨年盛典节目;1月初携手演员辣目洋子通过抖音平台对春节礼盒装进行宣传;1月14日上映妙可蓝多2022芝心好礼新年大片;1月22日独家冠名东方卫视《潮童天下》综艺节目。自2021年9月底常温奶酪棒上市之后,公司进入新一轮的广告宣传阶段;春节来临前,重点塑造常温奶酪棒的礼品属性。我们判断Q4公司加大了广告费用投入,以及春节前的前置投入,是造成Q4利润低于此前预期的主要原因。
2、考虑费用前置效应,对1Q22保持乐观预期。过往妙可蓝多低温奶酪棒依靠强势、聚焦的广告营销占领了消费者心智,也因此收获了持续好于竞品的终端动销表现,验证了品牌营销是在儿童奶酪棒这个品类的商业模型中非常重要的一个抓手。我们认为常温奶酪棒上市打开儿童奶酪棒大单品空间,而在上市之初,加码广告营销费用投放符合公司一贯策略,有助于夯实公司常温业务先发优势。短期来看,我们预计春节前密集的广告营销投入有望收获较好的春节乃至1Q22销售表现,费用前置下1Q22利润率也有望好于去年同期。
投资建议
根据2021年业绩预告,我们下调2021-23年收入预测46/72/96至46/66/85亿元,下调2021-23年归母净利预测3.0/7.1/11.4至1.67/5.3/9.7亿元。2021/1/26股价45.68元对应2021-23年P/E分别为141/45/24倍。我们对常温业务仍保持期待,对利润保持谨慎预期,从买入评级下调为增持评级。
风险提示
①常温新品销售不及预期;②市场竞争加剧风险;③食品安全问题。
[2021-12-29] 妙可蓝多(600882):常温快速增线,竞争优势保持领先
■兴业证券
常温布局顺利,有望成为新增长极。公司今年7月成立常温奶酪事业部,9月上市常温奶酪棒,据终端反馈,定价较低温产品低15％-20％,但常温供应链效率更高,我们预计毛利率与低温产品大致相同。1)研发产线端:经历两三年时间潜心研发,攻克常温奶酪口感的技术难关,和常温杀菌消毒及不掉棒的工艺难点,目前常温快速增线以满足市场需求。2)渠道端:招商与低温严格区隔,目前常温经销商约千家,测算覆盖约20万个终端,铺货进展顺利、速度快,动销出色,后续或借助蒙牛部分合适的常温终端开拓下沉市场。3)常温新品方面:储备SKU包括奶酪薯片、奶酪饼干、吸吸奶酪、奶酪能量棒、慕斯杯等,未来将挖掘更多形态的常温奶酪休闲零食,"常温做宽",且会启动全新IP做品类的迭代升级,进一步区隔现有低温产品。
持续夯实产品、品牌、渠道优势。1)产品端:推新加速,8月升级金装奶酪棒(干酪含量≥51％),10月再推高端零添加奶酪棒,"低温做精",结构升级进行时。2)品牌端:营销投入抢占先机,品牌势能释放下费效比有望改善,营销效率将进一步提升。3)渠道端:"双十一"斩获京东、天猫、抖音、拼多多各大平台品类冠军,增速迅猛。相较于传统的京东、天猫,今年重点切入抖音蓝海市场,坑位费性价比更优,宣传效果好。
蒙牛协同赋能,加速双赢。全方位的协同包括采购资源共享、供应链协同深化、渠道协同、质量数字化信息化系统及治理经验的共享。同时,拟注入蒙牛奶酪业务(2021H1达6.56亿元,预计全年超10亿元),增厚业绩的同时联手应对外围竞争,保障主品牌继续沿着中高端路线快速发展。
11月底公告回购方案,静待第三轮激励落地。此前公司于2017、2020年推行两轮股权激励,新一轮激励或将偏向于新进入员工和蒙牛奶酪团队并入的员工,增加激励覆盖面,有利于进一步调动团队积极性,助推公司保持快速成长趋势,同时也充分彰显公司对后续基本面的信心。此外,2020年股权激励目标为2021-2023年营收达到40/60/80亿元。考虑到彼时设立目标时仅基于低温、餐饮餐桌等产品发展规划,而现阶段公司新增潜力较大的常温奶酪棒、且将有爱氏晨曦并入加持,大概率超额完成前期目标,需关注新一轮激励解锁目标的制定。
盈利预测:今年经受住竞品加大媒体投入和终端促销的冲击考验,继续看好公司在产品、品牌、产能上的先发优势,未来其与蒙牛的协同效应将加速双赢,且联手后外部竞争格局有望进一步改善,预计盈利能力持续提升(稳态可对标百吉福15％左右的净利率)。预计2021-2023年公司实现营收45.55/65.11/85.88亿元,同增60.0％/42.9％/31.9％,归母净利2.87/5.71/9.55亿元,同增383.9％/99.2％/67.1％;对应2021年12月29日收盘价,22/23年PE为50.5/30.2X,PEG为0.51/0.45。综合考虑公司基本面、估值、回购激励等因素,持续看好公司的长期成长性,上调评级为"买入"评级,持续推荐。
风险提示:行业竞争加剧、原材料价格波动、食品安全、动销不达预期风险
[2021-12-12] 妙可蓝多(600882):常温新征程-系列深度报告一
■浙商证券
风险提示
1、常温产品动销不及预期:若常温新品推向市场后动销情况不及预期,或影响公司未来收入和业绩展望。
2、低温产品市场竞争超预期:若低温产品市场竞争超预期加剧,营销费用或超预期加大或收入不及预期,或影响公司未来收入和业绩展望。
3、其他奶酪产品渗透率提升不及预期:若消费者见效缓慢,导致家庭餐桌和餐饮工业奶酪渗透率提升不及预期,或影响公司未来收入和业绩展望。
[2021-12-01] 妙可蓝多(600882):第三次股权激励有望出台,目标将进一步提高-事件点评
■中信建投
事件
11月30日,公司发布股份回购方案,拟回购500-1000万股,回购价格不超过人民币79.39元/股,用于实施股权激励计划或员工持股计划。
简评
第三次股权激励有望出台,目标将进一步提高
此次回购价格不超过79.39元/股,大幅高于11月30日收盘价58.47元,体现了管理层对公司未来发展的信心。拟回购500-1000万股,占公司总股本1.0％-1.9％,与2021年、2017年激励计划中激励总数占总股本比例接近。目前公司市值相较过去已有较大提升,在此背景下依然维持较高的激励力度,体现出公司对于人才的重视。
虽然目前尚未公布具体激励目标,但我们认为大概率将高于2021年激励目标。2021股权激励计划中,目标为21-23年营业收入不低于40/60/80亿元。与前次相比,当前阶段有两点不同:(1)前次股权激励制定时,蒙牛尚未完成对公司的收购计划,并未向公司派出经营管理人员;(2)前次股权激励制定时,公司尚未布局常温市场,激励目标中并未考虑常温产品的业绩贡献。而当前公司股权、组织架构已经发生了重大变化,蒙牛入主公司后存在新老人员交替以及新业务部门考核激励问题,公司此时推出第三次股权激励顺势而为,有利于增加蒙牛方派出团队和常温部门的人员动力。
低温奶酪产品不断迭代升级,消费人群不断延展
公司对金装奶酪棒进行升级,推出51％干酪含量、纯牛乳强化配方的0添加奶酪棒。妙可蓝多主要消费对象是儿童,目前也在往更多人群进行延伸而拓宽相关品类。"每日芝食"奶酪条的目标人群是白领、健身一族,四季度已完成超市、连锁便利店以及社团渠道布局。
常温产品拓展消费场景,开启第二成长曲线
经过两年多的研发,公司开辟了奶酪常温化的新路径,9月产品正式上市。新品常温奶酪棒通过技术的突破创造了更多的消费场景,更加符合中国市场多元的需求。在技术革新层面,常温奶酪棒集合了工艺、设备、包装等多个领域的优势,全方位提升品质。在营养强化方面,常温奶酪棒在配方上强化了营养功能元素。截至2021年9月底公司拥有4226家经销商,第三季度净增加891家经销商,经销商净增加数持续创新高,为公司常温产品快速铺货、占领终端奠定基础。
盈利预测与投资建议:预计2021-2023年收入分别为44.0/63.7/83.8亿元,同比增长54.6％/44.8％/31.5％,预计归母净利润2.4/5.7/9.2亿元,对应EPS分别0.47/1.10/1.77元,对应2021-2023年PE为107X/45X/28X。
风险提示:产能投放低于预期;奶酪行业竞争加剧风险;销售费用率上行风险。
[2021-11-30] 妙可蓝多(600882):回购用于激励,激发增长新动能-回购公告点评
■光大证券
事件:11月30日,公司发布回购方案,拟以自有或自筹资金回购500-1000万股(占总股本的0.97％-1.94％),回购价格不超过79.39元/股,用于股权激励计划或员工持股计划,回购期限为2021年11月30日至2022年11月29日。
回购用于激励,激发公司长期增长活力。实施股权激励计划或员工持股计划是蒙牛入主后的首个激励计划,有利于加深妙可蓝多和蒙牛之间的合作,并激发员工的积极性。与蒙牛合作对妙可来说:1)从短期来看:公司目前满产满销,急需扩大产能。去年底公司仅拥有28条产线,随着扩产资金的陆续投入,新增产线逐步投产,为公司业绩增长提供有力支持。2)从中长期来看:①降成本:蒙牛与公司的原料采购、供应链管理、营销宣传形成协同效应,能够进一步降低公司采购、仓储成本,以及营销费用。②推产品、拓渠道:在C端,常温奶酪棒是公司新品方向之一,公司将借助蒙牛的常温奶渠道,与有销售奶酪意愿的经销商进行合作,扩充渠道终端数量;在B端,目前仍是外资品牌占据领导地位,公司未来希望和蒙牛的B端客户资源进行对接,作为发力的突破口,为业绩贡献新的增量。
常温节奏稳步推进,打开奶酪成长空间。奶酪棒竞争格局方面,截至今年9月,公司C端按销售额计算的市占率36％,位列第一。在零售端,公司在9月底推出常温奶酪棒,借助在低温奶酪棒的先发优势率先在常温奶酪零食上实现突破。1)渠道:目前常温奶酪棒招商火爆,主要为流通渠道中经营休闲零食的经销商。初期常低温奶酪棒覆盖区域互不重叠,随着后期常温奶酪棒规模扩大,常温奶酪棒IP和包装也会同步更换,与低温奶酪棒相区别。2)新品:常温奶酪棒只是公司打造常温奶酪零食的第一步,今年底和明年初还会有常温新品推出,拓宽消费人群年龄层次,常温奶酪零食将主要铺设KA渠道。在新品接力和蒙牛的赋能下,公司有望继续实现市场份额的扩张,成长空间值得期待。
Q4业绩值得期待,全年目标完成无忧。21Q3奶酪收入由于C端去库存,以及B端受疫情、汛情和东北限电影响,环比21Q2略有下滑。展望全年公司业绩有望继续高增长:1)竞争环境改善:从第三方数据库抓取的淘宝、天猫等平台公开数据可以看到,7-9月百吉福收入下滑较多,妙飞收入增速放缓,妙可蓝多依然保持快速增长。2)常温奶酪棒业绩释放:公司三季度末合同负债1.42亿元,较二季度增加8714万元,一定程度上反映出常温奶酪棒推出后经销商打款积极性较高,我们测算常温奶酪棒将在Q4贡献3亿以上的销售收入。我们认为全年来看,公司收入有望继续保持高速增长,全年目标将顺利完成。
盈利预测、估值与评级:我们维持妙可蓝多2021-2023年归母净利润预测分别为2.82/6.75/11.61亿元,折合2021-2023年EPS分别为0.55/1.31/2.25元,当前股价对应2021-2023年PE分别为107x/45x/26x。妙可蓝多在奶酪领域积累深厚,蒙牛入主,叠加常温新品推出以及即将推出股权激励计划,有望进一步打开公司中长期空间,我们看好妙可蓝多的增长潜力,维持"买入"评级。
风险提示:新品增长低于预期,竞争边际加剧,食品安全问题。
[2021-11-30] 妙可蓝多(600882):回购公告已发,静待爱氏注入、股权激励落地-回购点评
■西部证券
事件:公司今日公告股票回购方案,用于股权激励。拟回购数量500-1000万股,占公司总股本0.97-1.94％,回购价格不超过79.39元/股(前30交易日均价的150％),总金额不超过7.94亿元,回购期限为2021年11月30日-2022年11月29日,资金来源自有或自筹资金,回购方式集中竞价。
点评:静待爱氏注入、股权激励落地,关注新一轮股权解锁目标。继2017、2020年两轮股权激励后,公司即将开启第三轮股权激励。回购公告已发,距离蒙牛爱氏晨曦注入更近一步,关注新一轮股权解锁业绩目标。
Q4环比改善:旺季来临+常温贡献纯增量,妙可蓝多份额收割持续向好。历史业绩来看,Q4是公司收入旺季,根据渠道调研,C端餐桌奶酪(马苏里拉、芝士片等)10月动销旺盛,结合Q3常温费用前置,预计公司Q4业绩环比大幅改善。
常温:公司保持一贯狼性风格,产能、研发布局皆领先市场,预计已有20+条产线达产,产能布局远远领先于竞品。公司公告7-9月新增经销商1008家,我们推测常温增量占大头。常温奶酪棒渠道利润优于零食竞品,妙可蓝多品牌力位居奶酪龙头,经销商合作态度积极,目前常温新品满产满销,公司产能投放紧锣密鼓。
奶酪棒行业格局:妙可蓝多龙头地位稳定,行业格局边际改善。从渠道近期数据反馈来看,今年以来百吉福奶酪棒动销明显承压,8月以来妙飞奶酪棒降速显疲态,伊利奶酪棒低基数下维持高增长、份额维稳,妙可蓝多奶酪棒逐月同比增速稳定且份额稳中有升,增量市场收割50％份额。盈利预测:预计公司21-23年收入43.17/71.23/97.02亿元,归母净利润3.05/7.03/11.59亿元,维持"买入"评级。
风险提示:产能投放不及预期,原材料价格波动,食品安全风险。
[2021-11-30] 妙可蓝多(600882):拟再推股权激励计划-事件点评
■华西证券
事件概述
公司公告股票回购方案,拟回购股票数量500-1000万股,用于实施员工激励计划,占公司总股本0.97％-1.94％,回购价格不超过79.39元/股(前30交易日均价的150％),回购资金总额预计不超过7.939亿元,资金来源是自有或自筹资金。
分析判断:
1、公司在2021年初实施了一期股权激励,授予股票期权和限制性股票数量为1200万股,占公司总股本2.94％,激励对象包括4名高管和206名核心技术(业务)人员,覆盖人员数量占2020年公司在职员工数量的12.4％,设定了2021-23年营业收入分别达到40/60/80亿元的业绩考核目标。本次公告拟回购的数量500-1000万股,考虑年初激励,本次拟激励力度较大。
2、对比年初,公司业务层面重要的变化是成立了常温事业部,9月底常温奶酪棒上市。拟进行的股权激励计划有待公告,我们判断拟进行的新一期员工激励计划将更多着眼于推动新业务加速发展,显示公司对新业务的重视程度和坚定发展信心,我们期待激励方案公告后新业务发展目标进一步明确。我们认为常温奶酪棒可铺货网点数数倍于低温,同时节省冷藏和冷链运输成本,常温奶酪业务未来发展空间和快速增长可期。
投资建议
公司公告回购股票计划拟用于员工激励,我们判断拟推出的激励计划将更多着眼于推动常温奶酪业务加速发展,引领公司进入新的成长曲线。由于新的业绩目标尚待明确,我们维持此前盈利预测,预计2021-23年收入46.4/72.3/95.8亿元,归母净利润3/7.1/11.4亿元,EPS0.58/1.38/2.21元。2021/11/30收盘价58.5元对应2022年P/E为42倍,重申买入评级。
风险提示
①常温新品销售不及预期;②市场竞争加剧风险;③食品安全问题。
[2021-11-30] 妙可蓝多(600882):妙可蓝多拟回购500万至1000万股公司股份
■上海证券报
妙可蓝多公告，公司拟回购股份用于实施股权激励计划或员工持股计划。回购数量为500万-1000万股;回购价格不超79.39元/股。
[2021-11-03] 妙可蓝多(600882):Q3诸多特殊因素,常温新品势头可期-三季点评
■太平洋证券
点评事件:2021年前三季度公司实现营业收入31.44亿元(+67.6％);归母净利润1.43亿元(+171.3％);扣非归母净利润1.43亿元(+262.5％)。21Q3实现营业收入10.77亿元(+35.9％);归母净利润0.32亿元(+52.8％);扣非归母净利润0.32亿元(+56.9％)。
短期因素影响奶酪收入放缓:分产品类别看,2021年前三季度公司奶酪、液态奶、贸易收入分别为22.82亿元(+69.9％)、3.19亿元(+4.7％)、5.38亿元(+136.8％)。Q3奶酪、液态奶、贸易收入分别为7.60亿元(+38.6％)、1.06亿元(+2.6％)、2.10亿元(+48.7％)。奶酪增速较上半年放缓,主要受Q3限电停产及疫情对餐饮端产品的影响,Q4常温奶酪确认收入将助力恢复高增长。贸易业务大幅增长主要系公司上半年起开始优化贸易业务品类结构,提升奶酪和黄油类业务占比的提升,未来2年内,蒙牛将会把奶酪及相关原材料贸易的奶酪业务注入妙可,届时将实现协同、扩大公司规模。
季度末合同负债1.42亿元,环比+0.87亿元(+159.3％),同比+0.77亿元(119.5％)、大幅上涨,显示渠道对于常温产品的看好;应收票据及应收账款1.04亿元、环比-0.09亿元、同比-0.27亿元、有所下降。销售收现12.80亿(+44.6％),经营净现金流0.71亿元(+41.4％)。报表质量健康。
短期结构、常温奶酪棒费用前置等影响净利率表现,同比仍有稳健提升:前三季度毛利率37.8％(+0.2pct),因奶酪棒产品采用进口再制干酪、价格长期锁定,因此毛利率受奶价影响较小;且受会计准则运输费的调整影响,实际毛利率增幅更高。销售费用率24.4％(-3.3pct)、主要系公司销售规模扩大;管理费用率7.4％(+2.5pct);财务费用率-0.5％(-1.7pct);毛销差13.4％(+3.5pct)。净利率4.6％(+1.7pct),净利率提升主要系规模效应导致销售费用率下滑。公司Q3毛利率34.1％(-2.4pct)、若还原回运费影响,估计毛利率稳中略升,毛利率同口径涨幅收窄,估计主要系毛利较低的贸易业务占比上升、高毛利率产品短期因素增速放缓等因素,常温奶酪棒产品前置费用确认(运费等)、但尚在预收款未确认收入也有所影响。销售费用率24.4％(-3.1pct);管理费用率8.7％(+3.1pct);财务费用率-1.8％(-2.6pct);毛销差9.7％(+0.7pct)。净利率2.9％(+0.7pct)。
盈利预测:未来随着奶酪棒市场的扩容,低温奶酪棒产品预计将持续增长,新推出的常温奶酪棒,可铺设的渠道网点空间大,产品属性上突破了更多的消费场景、扩大了消费群体。以奶酪棒为切入点,看好公司未来持续创新,打造更多的奶酪相关的营养健康食品。此外大股东蒙牛将公司作为奶酪业务的运营平台,助力妙可蓝多的业绩持续增长。我们预计2021-2023年收入增速58.48％、44.29％、26.14％,归母净利润增速分别为423.12％、104.61％、48.57％。给予一年目标价65元,对应明年PE53倍,"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧、宏观经济发生较大的波动、食品安全等。
[2021-11-03] 妙可蓝多(600882):前置费用拖累利润,短期承压不改成长动力-2021年三季报点评
■西部证券
事件:公司发布业绩公告,2021年前三季度实现营业收入31.44亿元,同比+67.58％,归母净利润1.43亿元,同比+171.27％,扣非净利润1.43亿元,同比+262.5％。其中21Q3收入10.77亿元,同比+35.85％,归母净利润0.32亿元,同比+52.77％,扣非净利润0.32亿元,同比+56.90％。
收入端:去库存导致奶酪棒表观增速慢于渠道反馈,合同负债1.4亿常温预收款待释放,餐桌端受限电、疫情等影响产能。收入拆分来看,Q3奶酪/液态奶/贸易分别收入7.60/1.06/2.09亿元,同比+39％/+3％/+49％。常温预收款体现在1.4亿元合同负债,贸易业务在蒙牛协同赋能下表现亮眼,奶酪拆分来看,结合商务部、永辉、大润发等大型KA反馈,奶酪棒终端需求旺盛,月度同比维持高增,渠道反馈线下环比增长双位数,线上同比高增,因季节性波动(618购物节),天猫+京东直营电商销售额Q3略低于Q2,我们粗算,奶酪棒整体环比增长10％左右,因Q2库存消化导致表观增速慢于渠道反馈;餐饮B+C端(马苏里拉、芝士片等产品,BC渠道都做),产能布局主要在吉林、天津,9月因限电影响产能,7-8月因水灾、疫情影响需求,我们测算同比下降。
利润端:常温费用前置拖累利润,还原后净利率符合预期。Q3毛利率34.15％,同比-2.36pct,因收入结构变化导致,低毛利贸易业务收入增速快于整体。Q3净利率2.92％,环比下降因常温奶酪棒费用前置导致,经渠道反馈结合测算,还原常温费用后净利率水平在预期范围内。
盈利预测:预计公司21-23年收入43.17/60.33/82.18亿元,归母净利润3.05/5.08/9.87亿元,维持"买入"评级。
风险提示:产能投放不及预期,原材料价格波动,食品安全风险。
[2021-11-02] 妙可蓝多(600882):业绩超预期,常温奶酪有望成为新的业绩增长点-三季点评
■华鑫证券
公司发布2021三季报。报告期内,公司实现营业收入31.44亿元,同比增67.58％;实现归属于上市公司股东的净利润1.43亿元,同比增171.27％;扣非后净利润1.43亿元,同比增262.50％;每股收益0.32元。其中Q3单季实现营业收入10.77亿元,同比增35.85％;实现归属于上市公司股东的净利润0.32亿元,同比增52.77％;每股收益0.06元。
业绩超预期,主营业务高速增长。目前,公司共有奶酪、液态奶、乳制品贸易三大主营业务。公司坚定推行"聚焦奶酪"战略,集中资源发展更具成长前景的奶酪产品业务。分产品来看,前三季度奶酪收入22.82亿元,同比+69.91％,占比72.70％;液态奶收入3.19亿元,同比+4.72％,占比同比下降6.09pct至10.17％;乳制品贸易收入5.38亿元,同比+136.80％,占比17.13％,同比+5.02pct,主要是公司贸易业务品类结构优化,奶酪黄油类业务的占比提升。分地区来看,北区收入14.04亿元,同比+58.27％;中区收入10.99亿元,同比+60.97％;南区收入6.36亿元,同比+108.44％。分渠道来看,公司以经销模式为主,占比73.28％,经销收入23亿元,同比+62.44％。
期间费用率控制良好,盈利水平提升显著。2021前三季度公司费用控制良好,期间费用率32.23％,同比下降3.26pct。其中销售费用率24.4％,同比下降3.26pct;财务费用率-0.50％,同比下降1.75pct;管理费用率7.41％,同比增加2.49pct;研发费用率0.92％,同比下降0.38pct。公司毛利率同比上升0.21pct至37.8％,净利率同比上升1.86pct至4.99％,主要是以奶酪棒为代表的高毛利即食营养系列产品收入及毛利率均有较好增长,带动公司盈利能力提升。
公司未来看点。(1)随着公司非公开发行股票募集资金投资项目新增产能建设,以及与内蒙蒙牛奶酪业务整合推进,公司将成为内蒙蒙牛旗下奶酪业务的唯一平台,有助于公司进一步巩固和加强行业领先优势。顺应中国乳制品消费升级和国人健康生活方式追求,公司将与行业内优秀企业一起,共同开拓极具潜力的奶酪市场;(2)9月公司历时三年研发的常温奶酪棒向市场投放,常温奶酪在运输与仓储上占据优势,有利于公司开拓下沉市场。Q3单季经销商数量净增加891家,主要是常温渠道经销商,未来常温奶酪业务有望推动公司业绩快速增长;(3)公司是国内奶酪行业的龙头,根据欧睿咨询数据显示,2020年妙可蓝多奶酪产品在国产品牌中占比为82％。随着国内奶酪消费需求的增加,公司规模和渠道的进一步扩张,公司近几年在奶酪行业的市场占有率快速增长,2020年以19.8％的市场占有率继续位列第二,行业集中度将持续提升。
盈利预测:我们预测公司2021-2023年实现收入分别为44.62、62.35和83.92亿元,EPS分别为0.48、1.08和1.76元,当前股价对应PE分别为98.8、44.2和27.1倍,公司处于高速增长期,给予"推荐"的投资评级。
风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;原材料价格波动风险;食品安全问题、汇率波动风险等。
[2021-10-31] 妙可蓝多(600882):三季度持续高增长,新品迭出拓展消费场景-三季点评
■中信建投
事件
10月29日,公司发布2021年三季报,前三季度实现营收31.4亿元,同比增长67.6％;实现归母净利润1.43亿元,同比增长171.3％。
简评
三季度业绩持续高增长,盈利能力保持稳定。三季度公司实现营业收入10.8亿元,同比增长35.9％;归母净利润0.32亿元,同比增长52.8％。从产品类别来看,三季度奶酪、液态奶、贸易营收分别为7.6/1.1/2.1亿元,同比增长39％/3％/49％,维持增长趋势。前三季度公司毛利率达到37.8％,相比去年同期提高0.2pct。奶酪业务收入占比为72.7％,相比去年同期提高1.1pct。费用方面持续优化,期间费用率从去年的35.1％下降2.9pct到32.2％。其中,销售费用率同比下降3.3pct达到24.4％;管理费用率上升2.5pct达到7.4％;研发费用率下降0.4pct达到0.9％;财务费用率下降1.8pct达到-0.5％。前三季度公司净利率达到5.0％,同比提高1.9pct,盈利能力持续增强。
低温奶酪产品不断迭代升级,消费人群不断延展。三季度公司对金装奶酪棒进行升级,推出51％干酪含量、纯牛乳强化配方的0添加奶酪棒。妙可蓝多的主要消费对象是儿童,同时也在往更多人群进行延伸而拓宽相关品类。"每日芝食"奶酪条的目标人群是白领、健身一族。
常温产品拓展消费场景,开启第二成长曲线。经过两年多的研发,公司开辟了奶酪常温化的新路径,9月产品正式上市。新品常温奶酪棒通过技术的突破创造了更多的消费场景,更加符合中国市场多元的需求。在技术革新层面,常温奶酪棒集合了工艺、设备、包装等多个领域的优势,全方位提升品质。在营养强化方面,常温奶酪棒在配方上强化了营养功能元素。截至2021年9月底公司拥有4226家经销商,第三季度净增加891家经销商,经销商净增加数持续创新高,为公司常温产品快速铺货、占领终端奠定基础。蒙牛入主后公司治理与奶酪业务有望快速提升。
短中期:①公司在产产能均处于满负荷生产状态,扩大产能已成为公司发展的当务之急。获批定增方案融资规模与设计产能是8月方案4倍左右。②蒙牛将控制董事会,同时可派1名财务总监,公司治理财务规范性将改善提升。三年内维持现有管理团队稳定,预计将保持既定的市场开拓节奏。长期:渠道、采购、资金等要素协同将帮助公司巩固龙头地位:①渠道:奶酪棒和低温奶渠道重合度高,预计未来将充分展开合作,加速渠道下沉;②成本:借助蒙牛的自有奶源以及集采平台,有望降低原料成本,推出高品质新品;③资金:公司成为蒙牛A股奶酪上市平台后,将获得更多资源支持。
盈利预测与投资建议:预计2021-2023年收入分别为44.0/63.7/83.8亿元,同比增长54.6％/44.8％/31.5％,预计归母净利润2.4/5.7/9.2亿元,对应EPS分别0.47/1.10/1.77元,对应2021-2023年PE为107X/45X/28X。
风险提示:产能投放低于预期;奶酪行业竞争加剧风险;销售费用率上行风险。
[2021-10-31] 妙可蓝多(600882):低温增长平稳,常温节奏或加快-三季报点评
■浙商证券
事件公司发布三季报:前三季度营收为31.4亿元,同比增长67.58％;归母净利润为1.43亿元,同比增长171.27％;归母扣非净利润为1.43亿元,同比增长262.50％。
单三季度营收为10.8亿元,同比增长35.85％;归母净利润为0.32亿元,同比增长52.77％;归母扣非净利润为0.32亿元,同比增长56.9％。
投资要点Q3低温奶酪棒收入平稳增长,常温奶酪棒将于Q4开始贡献收入增量公司21Q3奶酪业务7.6亿收入中:经我们线上线下调研综合判断,预计低温奶酪棒收入环比Q2+10％左右;家庭餐桌/餐饮工业因Q3受东北工厂限电影响较大环比Q2有所下降,展望Q4我们认为家庭餐桌/餐饮工业或将环比恢复。21Q3的收入中不包含9月底第一批发货的常温奶酪棒收入,这部分我们预计体现在当期报表上合同负债科目1.42个亿中,展望Q4常温奶酪棒收入贡献值得期待。
盈利能力保持稳定,常温费用前置Q3业绩承压21Q1-3毛利率37.8％,较去年同期+0.2pct(如将新会计准则中运费调整影响剔除,合理预计21Q1-3毛利率较去年同期同口径增长高于0.2pct);净利率5.0％,较去年同期+1.87pct;期间销售费用率为24.4％,较去年同期-3.3pct;管理费用率为7.4％,较去年同期+2.5pct。一批次常温奶酪棒对应的费用记在Q3(假设30％左右费用率),导致Q3业绩承压。
盈利预测及投资建议:看好常温奶酪棒打造第二成长曲线,建议逢低布局综上,妙可蓝多Q3低温奶酪棒收入平稳增长,同时一批次常温奶酪棒费用前置导致Q3业绩承压。预计公司2021-2023年公司收入分别为46.6、70.8、88.3亿元;
归母净利润分别为3.0、7.3、10.1亿元;EPS为0.6、1.4、2.0元/股;对应PE分别为85、35、25倍。据我们渠道草调反馈常温经销商供货供不应求,产业链调研显示常温产线落地节奏或加快。我们看好常温奶酪棒开拓妙可第二成长曲线,建议逢低布局。
风险提示:市场竞争超预期,常温奶酪棒动销不及预期。
[2021-10-31] 妙可蓝多(600882):Q3增速受扰动,常温奶酪增量可期-三季点评
■德邦证券
事件:公司披露2021年第三季度报告,2021前三季度实现营业收入31.44亿元,同比+67.58％;归母净利润1.43亿元,同比+171.27％;扣非归母净利润1.43亿元,同比+262.50％。2021Q3单季实现营业收10.77亿元,同比+35.85％;归母净利润0.32亿元,同比52.77％;扣非归母净利润0.32亿元,同比+56.90％。?
Q3受外因增速放缓,预期Q4盈利状况向好。收入端,公司2021年Q3实现营业收入10.77亿,同比增长35.85％,环比下降3.50％,主要受到疫情反复影响,餐饮端需求恢复较弱,此外多地限电措施对Q3发货造成一定阻碍,常温奶酪收入预期将于Q4进行确认。目前各地电力供应逐渐恢复正常,疫情总体可控,预期Q4收入增速将进一步提升。费用端,公司Q3销售费用2.63亿元,同比增加20.61％,主要系开拓常温奶酪业务费用支出增加;Q3管理费用为0.83亿元,同比增长147.94％,主要系报告期内收入上升相应费用提高及管理费用中列支2020年公司股权激励摊销费用所致。盈利端,主要受到常温奶酪费用前置的影响,此外疫情、限电等外部因素也对动销产生一定扰动,公司Q3毛利率、净利率分别为34.15％/2.90％,假设运费占比与中报持平,剔除会计准则影响后,21Q3毛利率约为38.00％,同比表现上升,预期Q4盈利能力向好。
常温奶酪棒注入新增量,产能投放提供坚实后盾。公司常温渠道人员配备不断壮大,公司升级了战略目标与组织架构,并于7月新成立常温事业部,常温渠道招商进展顺利,本期经销商数量共增加1008个,主要系常温渠道经销商数量增加;9月公司历时三年研发的常温奶酪棒向市场投放,常温奶酪省去冷链环节成本更具优势,在维持和低温产品一致的毛利率水平下价格更低,公司提倡"常温做宽,低温做精",随着大单品常温奶酪棒起量,奶酪业务后劲十足。另外公司持续推动"奶酪进中餐",预计四季度将推出餐桌产品,打开新蓝海市场。在产能投放上,常温产线经过调试陆续投产,将满足常温奶酪扩大化需求和公司战略储备。
蒙牛入主助力第二个五年发展,公司契合蒙牛战略打造百亿业务单元。公司于7月完成了非公开发行定增新股登记程序,登记后蒙牛持股比例达到28.47％,妙可蓝多成为蒙牛的下属子公司。目前中国奶酪人均消费量远未触及天花板,公司的并入契合蒙牛2025年再创超百亿的奶酪单元的战略。蒙牛入主后,公司将专注于奶酪领域,并入整合蒙牛爱氏晨曦的奶酪业务,在原料采购上扩大规模优势,并形成供应链的对接;常温渠道上蒙牛资源充沛,蒙牛的强B端资源与公司的C端可以实现优势互补,共同助力公司未来发展常温奶酪业务,在第二个五年实现跨越式发展。三季度外资安联神州A股基金新进为公司前十大股东,持股比例为2.08％,市场对奶酪赛道保持长期看好。?
投资建议:奶酪赛道高景气,常温奶酪业务潜力巨大,公司作为行业龙头,产能、品牌及渠道壁垒深厚,成长可期。我们预计公司2021-2023年营业总收入分别为44.69/64.05/83.92亿元,分别同比增长57.0％/43.3％/31.0％;2021-2023年归母净利润分别为3.84/7.57/11.77亿元,分别同比增长547.7％/97.1％/55.6％;公司EPS为0.74/1.47/2.28元,对应PE分别为67/34/22倍,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧,新品销售不及预期,费用投放大幅增加
[2021-10-31] 妙可蓝多(600882):短期波动影响业绩,常温业务打开增量空间-三季点评
■国联证券
事件:公司发布2021年三季报,年初至今实现营收31.44亿元,同比+67.58％;归母净利润1.43亿元,同比+171.27％;Q3单季度实现营收10.77亿元,同比+35.85％,归母净利润0.32亿元,同比+52.77％,Q3营利增速均略有放缓。投资要点:
短期扰动不改长期趋势公司Q3营收增速放缓,我们认为主要由于部分地区限电限产导致产能不足,9月末草根调研显示部分KA商超出现断货,Q4预计影响消退。分品类看Q3单季度奶酪/液奶/贸易业务分别实现营收7.6/1.1/2.1亿元,环比-4.67％/-26.85％/+15.53％。成本端,公司Q3毛利率34.2％,环比-6.4pct,主要由于高毛利奶酪业务占比下滑、毛利率较低的贸易业务占比提升以及原料成本上行所致,预计四季度奶酪业务回升带动毛利率提升。由于公司9月启动常温业务,部分费用提前至Q3确认,销售费用率环比+1.4pct,Q3归母净利率为2.92％,环比-4.23pct,预计Q4常温业务确认收入后,归母净利率回归正轨。
常温业务打开增量空间,背靠蒙牛实现优势互补短期来看,常温奶酪棒打开营收增量空间。公司Q3合同负债环比提升159％,预计其中常温订单占据较大比重。低温奶酪对冷链条件要求高,常温奶酪棒能摆脱运输储存条件、低温陈列货架对产品扩张的限制,在低温奶酪棒竞争加剧的环境下,开拓常温市场有望开启公司第二成长曲线。长远来看,公司借助蒙牛在全产业链上的资源优势,通过奶源、技术、渠道,平台等方面帮助,结合自身品牌基础,两者优势互补,有望进一步实现产业协同。
盈利预测公司推出常温业务开启第二增长曲线,弥补低温业务行业竞争加剧导致的营收增速减缓;同时原料成本上行以及费用增长预计为短期影响,因此维持公司2021-2023年盈利预测,EPS分别为0.59/1.24/1.92元;对应当前股价的PE为84/40/26倍。公司处于高速增长期,未来2年归母净利润复合增速为80.40％,对应2022年PEG仅为0.50,根据PEG0.6估值,对应2022年48倍PE,目标价59.52元,维持"买入"评级。
风险提示奶酪行业竞争加剧、原奶、包材价格上行、常温产品增长不及预期的风险
[2021-10-31] 妙可蓝多(600882):奶酪棒持续高增,常温产品布局顺利-三季点评
■兴业证券
事件
公司公布2021年三季报:前三季度公司营收31.44亿元,同比+67.58％,归母净利1.43亿元,同比+171.27％,扣非归母净利1.43亿元,同比+262.50％。其中Q3营收10.77亿元,同比+35.85％,归母净利0.32亿元,同比+52.77％,扣非归母净利0.32亿元,同比+56.90％。
投资要点
奶酪棒持续高增,常温产品招商节奏加快。
分品类:前三季度奶酪/液态奶/贸易营收占比分别为72.7％/10.2％/17.1％,同比+69.9％/+4.7％/+136.8％;Q3占比分别为70.7％/9.9％/19.5％,同比+38.6％/+2.6％/+48.7％。Q3奶酪持续高增长主要系奶酪棒逐季规模提升,餐饮餐桌系列受到三季度局部地区疫情、水灾影响部分需求及9月东北限电影响生产端。贸易业务大幅增长主要系蒙牛乳业黄油等产品贸易业务的协同。
分区域:前三季度北区/中区/南区营收占比分别为44.7％/35.0％/20.3％,同比+58.3％/+61.0％/+108.4％;其中Q3占比分别为43.8％/34.2％/22.1％,同比+35.3％/+24.3％/+59.1％,区域扩张仍积极推进。此外,Q3净增加经销商891个,主要为9月新出的常温产品招商,目前铺货顺利进行。
Q3常温费用先行致销售费用率提升,管理费用率提升系股权激励影响。Q3毛利率为34.15％,同比-2.36pct,主要系低毛利的贸易业务占比提升所致,奶酪主业毛利率基本稳定。Q3销售费用率为24.42％,环比+1.40pct,主要系9月推出的常温产品市场费用先行,收入确认在四季度所致(合同负债1.42亿元中大部分为常温奶酪棒)。Q3管理费用率7.69％,同比变动+3.48pct,主要系股权激励摊销0.38亿元。综合以上因素,Q3净利率为2.90％,同比+0.06pct。剔除股权激励摊销影响后Q3归母净利0.69亿元/同增235％,净利率6.38％/同比+3.55pct。
看好公司在产品、品牌、产能上的先发优势,长期与蒙牛乳业的协同效应将充分显现。产品端,公司聚焦奶酪细分赛道,研发优势赋能,打造明星大单品,近期推出常温奶酪棒产品有望迎来行业新风口。品牌端,通过一系列营销组合拳抢占先机,牢牢占据消费者心智,并利用知名IP持续提升品牌力,且随着品牌力的释放、规模效应的显现,费效比有望持续改善,营销效率将进一步提升。产能端,三次定增扩产保障产能供给,规模效应带动成本下行。长期看,蒙牛乳业入主,有望在资金、管理、渠道、市场资源、奶源等多个维度协同、赋能公司,且联手后外部竞争格局有望改善,加速双赢。
投资建议:2020年11月,公司推出新一轮股权激励,激励目标为2021-2023年营收达到40/60/80亿元,同比增速41％/50％/33％,将充分调动团队积极性,未来高成长可期。考虑到股权激励摊销影响,小幅下调盈利预测,预计2021-2023年公司实现营收45.6/65.1/85.9亿元,同增60.0％/42.9％/31.9％,归母净利2.9/5.7/9.5亿元,同增383.9％/99.2％/67.1％,EPS为0.70/1.40/2.33元;对应2021年10月29日收盘价,PE为71.2/35.7/21.4X,PEG为0.2/0.4/0.3,维持"审慎增持"评级。
风险提示:原材料价格波动、行业竞争加剧、食品安全风险
[2021-10-31] 妙可蓝多(600882):在竞争中前行,领先创新打开新空间-三季点评
■安信证券
事件:公司披露2021年三季报,2021年Q1-Q3,实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润31.44/1.43/1.43亿元,同比增67.58％/171.27％/262.50％。21Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润10.77/0.32/0.32亿元,同比增35.85％/52.77％/56.90％。
奶酪占比稳步提升,常温奶酪重磅推市:分品类来看,Q3奶酪/液态奶/贸易收入分别同比增长38.6％/2.6％/48.7％,奶酪占比70.7％,同比+1.5pct,低温奶酪增速有所放缓,部分因为基数提升,另外在于在阶段性竞争加剧,Q2-Q3竞品梯媒集中投放,渠道开拓和促销力度大,而公司则重视价盘,做终端维护为主,期间公司完成了增发和换届,"南北"合并,增强了公司实力,调整了市场和渠道管理架构。Q3公司加速推新,在低温儿童奶酪领衔情况下秉持"低温做精,常温做宽",继续保持清晰而超前的产品策略,在9月中旬推出了常温奶酪产品,并积极招商加速铺货,Q3经销商数量净增加891达到4226个,Q3合同负债余额约1.42亿元,同比/环比+0.77亿元/+0.87亿元,常温奶酪收益已有一定体现,逐月放量可期。
费效比稳步提升,现金流持续改善,盈利能力向好:21Q3毛利率34.15％,同比-2.36pct,主要系会计准则变更影响,以及毛利率较低的贸易业务占比提升(公司推行贸易与原料采购合并,与奶酪业务产生协同效应,在同蒙牛业务重组后,B端增量明显,Q3加大了采购致贸易收入占比19.5％,同比+1.7pct)。21Q3销售费用率24.42％,同比-3.09pct,主因公司收入规模增长,即使在维持较高的空中+地面推广力度下,费效比稳步提升。21Q3管理费用率7.69％,同比+3.48pct,主要系股权激励费用计提增加。21Q3财务费用率-1.83％,同比-2.59pct,主要系公司的经营质量不断提升,Q3经营活动现金流净额0.71亿元,同比+0.21亿元。21Q3净利率2.92％,同比+0.32pct,21Q1-Q3净利率4.56％,同比+1.74pct,盈利能力持续向好。
产能超前建设,产品推新提速,增长空间扩张。同蒙牛业务协同后,公司各条线加速明显。公司产能领先,在增发后低温和常温产能继续加码;公司研发投入高,奶酪领域创新领先,新品储备充足,包括低温升级产品、常温系列产品及餐桌奶酪等。在充分覆盖低温有效终端的基础上,公司期望常温产品未来能覆盖200-300万个终端,扩大增长空间。奶酪消费已经处于品牌化阶段,根据凯度数据,妙可市占率30.9％,已位列行业第一,公司通过产品和营销持续创新,使得消费场景丰富和产品矩阵完善,不断巩固其领先地位。
投资建议:预计公司2021-2023每股收益分别为0.45、1.14、1.74,给予6个月目标价68.4元,对应2022年PE为60x,维持买入-B评级。
风险提示:行业竞争加剧,净利率提升不及预期
[2021-10-30] 妙可蓝多(600882):业绩持续高增,奶酪龙头地位巩固-季报点评
■华泰证券
奶酪龙头地位奠定,业绩延续高增长10.30日发布三季报,21Q1-3营收/归母净利/扣非净利31.4/1.4/1.4亿,同比+67.6％/+171.3％/+262.5％,Q3营收/归母净利/扣非净利10.8/0.3/0.3亿,同比+35.9％/+52.8％/+56.9％)。21Q3收入延续较快增长,奶酪棒放量推动奶酪板块同比+38.6％,公司加大常温奶酪费用投入,但整体投放效率提升,21Q3归母净利率同比+0.3pct至2.9％,经营性现金流明显改善,我们看好公司作为国产奶酪龙头的未来成长性,预计21-23年EPS0.63/1.25/1.96元,参考可比公司22年平均PE36x(Wind一致预期),考虑其21-23年净利CAGR(157％)显著高于可比均值(30％),给予估值溢价,给予其22年52xPE,目标价65.00元(前次75.68元),维持"买入"。
营收延续高增,大单品低温奶酪棒持续放量,常温奶酪值得期待奶酪主业维持强劲增长,21Q3收入7.6亿,同比+38.6％,主要系大单品奶酪棒持续放量、收入延续高增,低温产品不断迭代升级,常温奶酪棒于9月面市,招商及铺市顺畅、有望打造新的增长极;餐饮端有序开拓,Q3受疫情、水灾及限电政策等影响需求及生产、阶段性承压,10月已经恢复至较正常。Q3液态奶收入1.1亿,同比+2.6％;贸易收入2.1亿,同比+48.7％,保持较快增长。Q3经销/直营/贸易渠道同比+39.6％/-10.5％/+48.7％,渠道深耕与拓展持续推进。至21Q3末,公司经销商4226个,Q3净增891个,系公司积极招商布局常温奶酪产品,为后续快速铺货、占领终端奠定基础。盈利能力提升,现金流改善21Q3毛利率同比-2.4pct至34.1％,Q3销售费用率同比-3.1pct至24.4％,系新会计准则下部分运费由销售费用调整至营业成本。毛销差为9.7％,同比+0.7pct,主因规模效应显现,费用额(常温奶酪增加投放费用)虽有增加但整体投放效率提升。21Q3管理费用率同比+3.5pct至7.7％,系股权激励费用摊销加大及职工人数增加导致员工薪酬上行,最终21Q3归母净利率同比+0.3pct至2.9％。21Q3末,公司合同负债1.4亿,较21H1末增0.9亿(+159.3％),较20Q3末增0.8亿(+119.6％),预计主要系常温奶酪贡献。21Q1-3公司 经营性现金流净额1.0亿,去年同期为-0.7亿,显著改善。高速成长有望延续,维持"买入"评级
我们看好公司作为国产奶酪第一品牌未来的高成长性,考虑9月新推出常温奶酪覆盖更多消费人群及消费场景,有望打造新的增长极,我们上调盈利预测,预计21-23年EPS0.63/1.25/1.96元(前次0.63/1.21/1.88元),给予其22年52xPE,目标价65.00元(前次75.68元),维持"买入"。
风险提示:新品拓展不及预期,行业竞争加剧,食品安全问题。
[2021-10-30] 妙可蓝多(600882):Q3业绩主要受短期因素影响-三季点评
■华西证券
事件概述公司发布2021年三季报,Q3收入10.8亿元,同比+35.9％;归母净利润3151万元,同比+52.8％。1-3Q21收入31.4亿元,同比+67.6％;归母净利润1.43亿元,同比+171％。
分析判断:
1、餐饮奶酪业务拖累Q3收入增速。Q3奶酪收入实现7.6亿元,同比+39％;1-3Q21奶酪收入22.8亿元,同比+70％。Q3奶酪收入同比增速放缓,我们判断主要因Q3东北限电、疫情等外部因素使餐饮奶酪销售收入受到影响所致,预计Q4随外部影响因素减弱餐饮奶酪收入有望有所恢复。
2、奶酪棒收入保持快速成长。我们判断Q3奶酪棒收入环比增长、同比保持快速成长。根据尼尔森数据,我们判断Q3低温奶酪零售市场主要品牌呈现妙可蓝多、伊利市占率保持提升,创业型品牌妙飞、吉士汀份额维持低位,百吉福市占率下降较快的竞争局面。9月底妙可蓝多首家上市常温奶酪棒产品,目前市场反馈良好,公司层面积极扩增常温奶酪棒产能。Q3末合同负债1.42亿元,同比环比明显上升,我们判断有大部分为常温奶酪订货产生。我们认为Q4常温奶酪棒销售情况将逐步明朗,有望带动公司进入新一条成长曲线。
3、净利润预计受新品上市初期规模效应弱和成本上涨影响。Q3归母3151万元,净利率2.9％,同比+0.3pct,环比-4.2pcts,由于去年同期基数较低以及处于成长期,我们更多关注净利率环比变化。Q3毛利率34.1％,环比-6.4％,我们判断主要因Q3包材价格上涨以及运费上涨导致成本端上行,这是行业普遍状况。除此之外由于公司三季度面临常温奶酪棒发货,我们判断物流费增多。销售费用率24.4％,环比+1.4pct,我们判断主要因常温业务新上市导致初期费用增加。管理费用7.7％、环比+0.1pct,研发费用率1％,均较为平稳。财务费用率-1.8％,环比+1.9pct,主要因7月定增项目完成资金到账,利息收入增多。整体而言,我们认为由于常温奶酪棒新上市,规模效应尚未完全体现,Q3净利率受到影响。Q4预计常温奶酪棒铺货将展开,届时预计规模效应将有望释放,从而利润率有望环比提升。
投资建议
Q3奶酪收入增速预计受疫情和限电影响下餐饮业务拖累,而核心零售业务仍保持快速成长,展望Q4有望在常温业务带动下进入新成长曲线。利润方面受新品规模效应弱和成本端上涨影响,均是短期因素,Q4盈利水平有望改善。因Q3收入低于预期,下调2021年收入预测48亿元至46亿元,由于此前未考虑常温业务,上调2022-23年收入预测64/85亿元至72/96亿元。考虑Q3净利润低于预期及成本端上涨压力,下调2021-22年净利润预测3.9/7.4亿元至3.0/7.1亿元;因2023年收入预测提升,调高2023年归母净利润预测11.1亿元至11.4亿元。调整后2021-23年EPS预测分别为0.58/1.38/2.21元。2021/10/29日股价49.9元对应2021/22年P/E分别为86/36倍。Q3更多受短期因素影响,中长期成长性并未改变,因此维持买入评级。
[2021-10-29] 妙可蓝多(600882):三季度稳健增长,期待常温奶酪棒放量-2021年三季报业绩点评
■光大证券
事件:10月29日,妙可蓝多发布2021年三季报,前三季度公司实现营业收入31.44亿元,同比+67.58％;归母净利润1.43亿元,同比+171.27％。其中,21Q3实现营业收入10.77亿元,同比+35.85％;归母净利润0.32亿元,同比+52.77％。
疫情等因素扰动下,奶酪收入增速略有放缓:公司Q3收入同比增速较Q2有所放缓,分产品看21Q3奶酪/液态奶/贸易收入分别为7.60/1.06/2.10亿元,分别同比+38.57％/-2.49％/+48.66％,分别环比-8.02％/-0.99％/+15.53％。公司21Q3奶酪收入环比21Q2略有下滑,我们认为原因在于:1)C端奶酪:从渠道反馈结果来看,三季度末经销商库存相比二季度末有所下滑,已经恢复到一个月以内的良性水平。我们认为公司6月压货之后,三季度主动控制发货,消化库存,导致三季度报表端收入略有承压。2)B端奶酪:由于7、8月疫情反复和汛情发生影响就餐消费场景,以及9月限电政策对东北工厂开工的影响,我们认为公司三季度B端奶酪业务有所承压。
贸易产品占比提升及常温业务收入费用错位,致三季度利润短期承压:1)毛利率:公司21Q1-Q3/21Q3毛利率分别为37.8％/34.15％,分别同比+0.21/-2.36pcts。公司三季度毛利率下滑较多,主要系低毛利率的贸易产品收入占比提升。2)销售费用率:公司21Q1-Q3/21Q3销售费用率分别为24.40％/24.42％,分别同比-3.27/-3.09pcts,环比来看21Q3销售费用率较21Q2提升1.4pcts。公司9月底上市常温奶酪棒,由于费用前置,收入确认存在一定周期,收入费用错位下导致三季度费用率环比提升,对公司短期利润带来压力。
公司全年业绩有望继续高增长:1)竞争环境改善:从第三方数据库抓取的淘宝、天猫等平台公开数据可以看到,7-9月百吉福收入下滑较多,妙飞收入增速放缓,妙可蓝多依然保持快速增长。2)常温奶酪棒业绩释放:公司三季度末合同负债1.42亿元,较二季度增加8714万元,一定程度上反映出常温奶酪棒推出后经销商打款积极性较高,期待常温奶酪棒四季度业绩释放。我们认为全年来看,公司收入有望继续保持高速增长。
盈利预测、估值与评级:考虑到今年餐饮端奶酪收入略有承压,低毛利率的贸易产品收入占比提升较多,我们下调妙可蓝多2021年归母净利润预测至2.82亿元(较前值-9.0％);考虑常温奶酪棒今年Q4开始放量,以及后续低温高端产品推出改善利润,我们上调妙可蓝多2022-23年归母净利润分别为6.75/11.61亿元(较前值+4.7％/+6.4％),折合2021-2023年EPS分别为0.55/1.31/2.25元,当前股价对应PE分别为91x/38x/22x,维持"买入"评级。
风险提示:产能释放不及预期;新品增长低于预期;原材料价格上涨;食品安全。
[2021-10-13] 妙可蓝多(600882):产品推新提速,蒙牛协同赋能
■安信证券
渠道表现良好,竞品冲击减弱。近期我们调研了较大样本品牌大型KA卖场终端,对部分奶酪品牌销售做了访谈调研:1)妙可于现代KA卖场渠道进入较早,但仍保持快速增长,且总体销售波动较小;2)竞品如妙飞在前期大力度广告和促销力度下实现较高增长,但增速呈现回落态势,同渠道销售额和妙可有量级上的差异;3)伊利奶酪业务因基数和产品调整双重因素也在快速增长,但同系统中与妙可销售体量差距仍大,且八九月份呈现重新拉大情形。我们认为奶酪消费已经处于品牌化阶段,单纯促销并不能持久抓住消费者,另外妙可的产品和营销持续创新,使得消费场景丰富和产品矩阵完善将有助于巩固其领先地位。
品类位置领先,产品推新提速,增长空间扩张。当前公司奶酪品类地位领先,低温儿童奶酪领衔成长,继续保持清晰而超前的产品策略,"低温做精,常温做宽",不断创新。一方面对低温产品优化升级,如近期推出的原制干酪奶酪条,未来或陆续推出有机、零添加等高端产品。另一方面,9月中已经推出常温奶酪棒,后续仍会加快其他常温新品的推出,常温起量后或具备打造单独品牌条件。常温产品定位大众(但成本优势使得与原有低温产品毛利率相近),且在渠道上形成增量(经销商区隔,期望覆盖200-300万个常温终端,侧重于流通,而低温有效终端约60万个以内,侧重于KA、便利渠道)。公司产能建设超前,设备与技术领先,新品储备充足,包括低温、常温及餐桌奶酪等,随着定增落地会加快更多产品推出速度,覆盖更多人群及消费场景,更加巩固妙可蓝多=奶酪的品牌认知。
蒙牛多维赋能,夯实核心竞争力,从容面对竞争。全方位的合作框架主要包括(1)采购资源共享,如车达、马苏里拉、黄油、稀奶油等原料,充足的原材料保障妙可产品与渠道的扩展;(2)供应链协同,蒙牛已有部分产品由妙可代工,未来会通过双方工厂合作布局形成高效协同;(3)渠道协同,蒙牛能够协助妙可完善经销商体系,包括冻品、常温等业务渠道的赋能,强化妙可在餐饮、特渠、零售等全渠道的发展;(4)公司治理赋能,如派任财务总监、常温事业部管理层等;(5)信息化系统建设,蒙牛在SAP等数字化升级方面拥有丰富经验,能加快妙可信息化建设。蒙牛对妙可的全面赋能,进一步夯实了公司综合竞争力,达到1+1>2的效果。奶酪行业步入高速发展阶段,竞争阶段性加剧,携手蒙牛使得公司产业链综合竞争力大幅提升,公司管理更上层楼,多维度构筑更高的壁垒从容面对竞争。
投资建议:预计公司销售规模稳步扩张,规模效应下盈利能力预计持续改善。预计公司2021-2023年收入44亿元、64亿元、86亿元,同比增54.7％、45.3％、34.9％;归母净利润3.3亿元、6.6亿元、10.2亿元,给予6个月目标价76.8元,对应2022年PE为60x。
风险提示:行业竞争加剧,净利率提升不及预期
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1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
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[2022-01-28] 妙可蓝多(600882):21Q4盈利低于预期,持续关注公司常温业务进展-2021年年度业绩预告点评
■光大证券
事件:公司发布2021年业绩预告,预计2021年归母净利润为1.4-1.8亿元,同比增加136.26-203.76％,低于市场预期。行业竞争加剧,21Q4业绩低于预期。
根据公司业绩预告,21Q4公司归母净利润预计为-335万元至3665万元,同比-152％-471％;其中中位数为1665万元,同比+160％。我们认为公司21Q4业绩低于预期原因如下:1)行业竞争加剧,费用增加:高成长、高毛利的奶酪棒细分市场吸引了大量参与者进入,低温奶酪棒竞争日趋激烈。常温奶酪棒方面,21Q4伊利也上市了常温奶酪棒,增加了市场竞争。在高市场竞争压力下,公司加大销售费用投放;另外公司为了22年春节旺季,提前加大营销宣传,导致公司21Q4销售费用率偏高,致利润承压。2)常温、低温奶酪棒在实际销售中存在一定竞争,影响奶酪棒业务增长。根据草根调研,由于之前常低温奶酪各分属不同部门,在终端销售中难免存在正面竞争,影响了整体奶酪棒业绩增长。为此公司进行组织架构调整,原来的常低温事业部合并,改为南北区事业部,有利于统筹销售规划和精细化管理,以及加强常低温渠道的区隔。
公司行业第一位置稳固,产能投放稳步推进。2021年妙可蓝多C端奶酪市占率大约40％,依然位于行业第一,行业第二/三/四名分别为百吉福/伊利/蒙牛,2021年市占率分别大约为20％/10％/10％。公司继续布局常低温奶酪产能,发挥产能及产品优势,2022年市占率有望达到40％+。产线方面,9月底公司拥有常温产线10条,目前已新增20条,相较竞争对手有一定的产能先发优势。公司目前共有常低温奶酪和餐饮产线80条,预计到2022年底产线增加至100条,为股权激励目标的达成奠定基础。
盈利预测、估值与评级:考虑到奶酪行业竞争激烈程度超出预期,公司加大费用投放,我们下调妙可蓝多2021-2023年归母净利润预测分别至1.65/4.88/8.97亿元(较前期预测-42％/-28％/-23％),折合2021-2023年EPS分别为0.32/0.95/1.74元,当前股价对应2021-2023年PE分别为129x/43x/24x。妙可蓝多业绩短期承压,建议关注公司常温奶酪棒渠道铺设及终端销售进展。奶酪行业仍保持快速增长,妙可蓝多行业龙头地位稳固,维持"买入"评级。
风险提示:产能释放不及预期;新品增长低于预期;原材料价格上涨;食品安全
[2022-01-27] 妙可蓝多(600882):常温产品拉动收入增速,广告费用投放拖累利润-年度点评
■中信建投
事件
1月26日,公司发布2021年度业绩预增公告,预计全年实现归母净利润1.4-1.8亿元,同比增加136.26-203.76％;实现扣非净利润1.2-1.6亿元,同比增加169.24-258.99％。
简评
全年业绩高速增长,股权激励支出大幅提升。由于奶酪产品销量增加带动营业收入增加,公司全年利润增长保持较高速度。公司维持较高的激励力度,第四季度公司发布股份回购方案,拟实施股权激励计划或员工持股计划,业绩目标有望进一步提高。公司2021年摊销股份支付费用大幅提升,达1.32亿元,2020年为41.63万元。单四季度,预计公司实现净利润-335万元至3665万元,去年同期为641万元,实现扣非归母净利润-2294万元至1706万元,去年同期值为514万元。
常温产品拉动收入增速,广告费用投放拖累利润。公司常温奶酪9月正式上市,在技术革新层面,常温奶酪棒集合了工艺、设备、包装等多个领域的优势,全方位提升品质。四季度公司加快常温奶酪棒新品铺市,单季收入增速较三季度有所提升。由于22年春节较早,公司为了抢占节庆市场和礼盒装推广,加大了广告、营销力度导致销售费用投放加大,拖累四季度利润。
持续产品研发,常温产品上市。公司围绕奶酪棒主业,不断发展新品。21年四季度公司对金装奶酪棒进行升级,推出51％干酪含量、纯牛乳强化配方的0添加奶酪棒。在营养强化方面,常温奶酪棒在配方上强化了营养功能元素。常温奶酪棒创造了更多的消费场景,更加符合中国市场多元的需求,开启公司第二成长曲线。
2022年公司有望推出有机奶酪棒、原制奶酪棒,同时公司也在着力打造奶酪片产品消费场景,有望在今年获得快速发展。
推进渠道拓展和市场推广,树立行业地位。渠道方面,公司持续推进渠道精耕,加强终端费用投放,强调终端货架陈列面积占比,树立行业地位,常温快速铺点,做到150-200万终端。此外,公司向蒙牛学习数字化,对经销商库存、出货量、动销等情况进行精细化管理。市场策略方面,公司给蒙牛奶酪业务赋能的同时,对妙可蓝多和蒙牛品牌进行区分,以价格低的蒙牛品牌参与市场价格竞争,妙可蓝多品牌则依靠其品质、口感、颜值优势,主打高端市场,树立品牌形象,彰显品牌价值。
盈利预测与投资建议:公司作为国内唯一一家以奶酪为核心业务的上市公司,有望充分受益于中国奶酪消费的高速增长,而蒙牛入股更有望在渠道、采购、资金等要素方面与公司协同,帮助公司巩固龙头地位。预计2021-2023年收入分别为45.5/67.7/89.7亿元,同比增长59.9％/48.8％/32.5％,预计归母净利润1.6/5.9/9.2亿元,对应EPS分别0.31/1.14/1.78元,对应2021-2023年PE为147X/40X/26X。
风险提示:产能投放低于预期;奶酪行业竞争加剧风险;销售费用率上行风险。
[2022-01-27] 妙可蓝多(600882):股权激励费用拖累利润,常温礼盒势头强劲-2021年度业绩预告点评
■西部证券
事件:公司发布2021年度业绩预增公告,2021年预计实现归母净利润1.4-1.8亿元,同比+136.26-203.76％,扣非净利润1.2-1.6亿元,同比+169.24-258.99％。其中21Q4预计实现归母净利润(-0.03)-(+0.37)亿元,同比(-147％)-(+477％),扣非净利润(-0.23)-(+0.17)亿元,同比(-547％)-(+231％)。
21Q4:常温礼盒势头强劲,我们预计21Q4收入同比增长约50％。业务拆分来看,低温奶酪棒,Q4为传统销售旺季,叠加电商"双11",环比预计持续提升,51％干酪含量宝可梦产品铺货,低温高端化,产品结构持续升级;常温奶酪棒,春节礼盒铺货,配合公司广告宣传大力推广,势头强劲;马苏里拉、芝士片等餐饮奶酪,Q3因限电导致产能受限,Q4预计环比改善显著;贸易业务,蒙牛入主后预计带来黄油、稀奶油相关增量。
21年利润端:股权激励费用拖累利润,春节礼盒推广费用确认存在前置可能。公司21年股权激励费用预计计提1.3亿元左右,加回后净利润预计2.7-2.9亿元,在预期范围内。草根调研来看,公司21年12月-22年1月集中进行春节礼盒广告宣传,在电影院、高铁、地铁等线下媒体全方位大力推广,该部分费用发生在21年末到22年初,或于21年确认。
22年三大看点:常温放量+爱氏注入+股权激励。常温奶酪棒于21Q4开始投产,产能持续爬坡,22年进入放量阶段。为避免同业竞争,蒙牛爱氏晨曦将会注入妙可蓝多,公司近期回购股份,关注后续股权激励。
盈利预测:预计公司21-23年收入46.12/73.79/94.45亿元,归母净利润1.62/5.08/8.73亿元,维持"买入"评级。
风险提示:产能投放不及预期,原材料价格波动,食品安全风险。
[2022-01-27] 妙可蓝多(600882):常温助推收入增长,广告费投致Q4承压-年度点评
■德邦证券
事件:公司发布2021年度业绩预告,2021年公司预计实现归母净利1.4～1.8亿元,同比增加136％～204％;扣非归母净利润1.2～1.6亿元,同比增加169％～259％。其中21Q4归母净利润为-0.03～0.37亿元,同比-152％～+472％,扣非归母净利润为-0.23～0.17亿元,同比-546％～232％。
常温产品成为增长新引擎。常温奶酪棒自2021年9月上市后,招商铺货进展顺利、动销火热,常温产品定位于休闲零食,并且无需冷链运输,可以覆盖更多消费场景、帮助公司渠道下沉。常温产品动销较为旺盛,公司计划投入更多产线,缓解常温产品供应紧张的情况,并拉开与竞品的产能差距。
春节广告费用支出前置确认,Q4利润表现稍弱。2021全年利润主要受到股权激励和广告费用支出的影响,若将股权激励费用1.32亿进行还原,全年归母净利润在2.72-3.12亿元。其中21Q4净利水平低于预期,或主要为公司备战春节推广礼盒加大了广告投入。?常低温事业部合并,稳步拓展终端,看好公司长期发展。今年公司为避免常低温打架,对组织架构进行了调整,低温和常温的事业部合并,分为南北区进行管理,此举有望减少常温和低温奶酪在终端的重叠,使常低温产品达到"1+1>2"的互补效果。全国常温终端预期有600-700万个,相对低温市场更为广阔,22年将通过经销商来触达更多终端,产品随渠道齐发力。
投资建议:我们看好常温业务稳步拓展带动收入提升,预计公司2021-2023年营业总收入分别为44.69/64.05/83.92亿元,分别同比增长57.0％/43.3％/31.0％;考虑到推广常温产品对广告费用的影响,根据业绩预告下调利润预期,2021-2023年归母净利润分别为1.53/4.53/7.48亿元,分别同比增长158.3％/195.8％/65.1％;对应EPS为0.30/0.88/1.45元,对应PE分别为139/47/28倍,维持"买入"评级。?
风险提示:行业竞争加剧,原材料价格持续上行,产能扩张不及预期等。
[2022-01-27] 妙可蓝多(600882):费用增加致Q4盈利承压,动能仍足-年度点评
■华泰证券
费用增加致Q4盈利承压,成长动能仍足
1.26日发布业绩预告,预计2021年实现归母净利1.4～1.8亿(同比+136.3％～203.8％),扣非净利1.2～1.6亿(同比+169.2％～259.0％),对应21Q4归母净利-335.4～+3664.6万(同比-152.3％～+471.4％),扣非净利-2293.5～+1706.5万(同比-546.3％～+232.0％)。Q4盈利有所承压,系费用投放加大(春节送礼等专项广告费用前置),并确认了一定的激励费用。2021年规模效应促毛利率改善,常温奶酪棒推出打开新的成长空间,回购用于股权激励望进一步激发动能,2021年确认激励费用约1.32亿。我们预计公司21-23年EPS0.33/0.93/1.58元,参考可比公司22年平均PE39x(Wind一致预期),考虑其21-23年净利CAGR(140％)显著高于可比均值(59％),给予22年PE62x,目标价57.66元(前次65.00元),"买入"。
加码常温产品+开拓餐饮渠道,奶酪板块优势稳固
2021年公司C端奶酪棒大单品持续放量,低温产品不断迭代升级,常温奶酪棒于2021年9月面市,铺货进展顺利、速度较快且动销旺盛,夯实产品矩阵,覆盖更多消费场景及人群;餐饮端有序开拓,餐饮渠道逐渐起势,未来或实现奶酪进中餐的目标。21Q3公司经营受到疫情、水灾及限电政策等影响,21Q4逐渐恢复常态化,叠加常温奶酪棒拉动,收入预计环比提速。展望未来,公司有望凭借自身品牌/渠道/产能等领先优势,实现市场份额加速占领。
常温产品值得期待,静待新一轮激励落地
我们认为,奶酪行业成长空间较大,对行业竞争不必过分担忧,妙可蓝多作为龙头(据欧睿,21年国内市占率达30.1％),在品牌/渠道/消费者心智占领已具备先发优势。公司发展逻辑较清晰,"低温做精、常温做宽"的目标指引下,低温奶酪优势稳固,常温奶酪棒招商及布局顺畅,我们看好常温产线数量逐步增加后(22Q1预计30条产线达产),22年有望进入放量阶段,贡献新的增长极,未来公司将在常低温区隔上进一步完善。继17/20年两轮股权激励后,2021.11.30日公司公告股票回购方案用于激励,新一轮激励或将偏向新进入员工和蒙牛奶酪团队的员工,有利于充分调动积极性。
高速成长有望延续,维持"买入"评级
考虑行业竞争加剧、公司费用投放或将加大,2022年仍有股权激励费用摊销,我们分别调高21-23年费用率3.6/2.7/2.5pct,21-23年归母净利下调至1.7/4.8/8.2亿,对应EPS为0.33/0.93/1.58(前次0.63/1.25/1.96元),给予其22年PE62x,目标价57.66元(前次65.00元),"买入"。
风险提示:新品拓展不及预期,行业竞争加剧,食品安全问题。
[2022-01-27] 妙可蓝多(600882):股权激励费用拖累利润,常温礼盒势头强劲-2021年度业绩预告点评
■西部证券
事件:公司发布2021年度业绩预增公告,2021年预计实现归母净利润1.4-1.8亿元,同比+136.26-203.76％,扣非净利润1.2-1.6亿元,同比+169.24-258.99％。其中21Q4预计实现归母净利润(-0.03)-(+0.37)亿元,同比(-147％)-(+477％),扣非净利润(-0.23)-(+0.17)亿元,同比(-547％)-(+231％)。
21Q4:常温礼盒势头强劲,我们预计21Q4收入同比增长约50％。业务拆分来看,低温奶酪棒,Q4为传统销售旺季,叠加电商"双11",环比预计持续提升,51％干酪含量宝可梦产品铺货,低温高端化,产品结构持续升级;常温奶酪棒,春节礼盒铺货,配合公司广告宣传大力推广,势头强劲;马苏里拉、芝士片等餐饮奶酪,Q3因限电导致产能受限,Q4预计环比改善显著;贸易业务,蒙牛入主后预计带来黄油、稀奶油相关增量。
21年利润端:股权激励费用拖累利润,春节礼盒推广费用确认存在前置可能。公司21年股权激励费用预计计提1.3亿元左右,加回后净利润预计2.7-2.9亿元,在预期范围内。草根调研来看,公司21年12月-22年1月集中进行春节礼盒广告宣传,在电影院、高铁、地铁等线下媒体全方位大力推广,该部分费用发生在21年末到22年初,或于21年确认。
22年三大看点:常温放量+爱氏注入+股权激励。常温奶酪棒于21Q4开始投产,产能持续爬坡,22年进入放量阶段。为避免同业竞争,蒙牛爱氏晨曦将会注入妙可蓝多,公司近期回购股份,关注后续股权激励。
盈利预测:预计公司21-23年收入46.12/73.79/94.45亿元,归母净利润1.62/5.08/8.73亿元,维持"买入"评级。
风险提示:产能投放不及预期,原材料价格波动,食品安全风险。
[2022-01-26] 妙可蓝多(600882):妙可蓝多2021年净利预增136%-204%
■上海证券报
妙可蓝多发布业绩预告。公司2021年度归属于上市公司股东的净利润预计为14,000.00-18,000.00万元，同比增加136.26-203.76%。报告期，公司奶酪产品销量增加带动营业收入增加。
[2022-01-26] 妙可蓝多(600882):股权激励+费用投放短期抑制净利润提升-年度点评
■国联证券
事件:1月26日,公司发布业绩预增公告,预计2021年度实现归母净利润1.4-1.8亿元,同比增长136.26-203.76％。预计实现扣非归母净利润1.2-1.6亿元,同比增长169.24-258.99％,略低于此前预期。
点评:
剔除股权激励摊销影响,净利润增长符合预期
公司净利润增长略低于预期,主要由于公司在2021年度摊销股权激励费用1.32亿元,同时Q4加大广告投放影响。剔除股权激励摊销费用影响,公司归母净利润预计为2.72-3.12亿元,同比2020年增长361％-429％。同时,公司于Q3末推出常温奶酪棒产品,打开春节春节,加大营销广告投入,预计对销售费用产生短期影响。
常温奶酪棒起势,扩宽消费场景
短期来看,公司在Q3末推出常温奶酪棒,打开增量空间。低温奶酪棒对冷链条件要求高,常温奶酪棒有效摆脱运输储存条件、低温陈列货架对产品扩张的限制,在低温奶酪棒竞争加剧的环境下,开拓常温市场有望开启公司第二成长曲线。同时,公司推出常温礼盒产品,开拓春节礼赠消费场景,平滑低温奶酪难以弥补的季度间营收波动。
从奶酪行业向休闲食品行业进军
长期来看,公司推出常温奶酪棒后,逐渐将产品向下线市场推广,进一步提升品牌影响力。同时,公司借助蒙牛在全产业链上的资源优势,通过奶源、技术、渠道,平台等方面帮助,结合自身品牌基础,两者优势互补,进一步实现产业协同,未来有望从奶酪公司向休闲食品公司发展。
盈利预测
预计公司推广常温业务将短期影响销售费用率,下调公司2021-2023年盈利1.24/1.92);对应当前分别为0.33股价的PE为138/44/25倍。公司仍处高速成长期,未来2年归母净利润复合增速为99％,给予公司2022年50倍PE估值,目标价52元,维持"买入"评级。
风险提示
原奶包材价格上行、常温新品不及预期、产能释放不及预期的风险
[2022-01-26] 妙可蓝多(600882):费用投入或致短期利润低于预期-年度点评
■华西证券
事件概述
公司发布2021年业绩预告,预计2021年归母净利润1.4-1.8亿元,同比+136％-204％。2021年股份支付费用摊销1.32亿元。Q4归母净利润-340万元-3665万元,同比-152％-+471％。
分析判断:
1、预计新一轮广告投入使4Q21利润低于预期。我们此前预计2021全年净利润3亿元,实际净利润1.4-1.8亿元低于我们预期。2021/11/15公司更新了广告片,在新广告片中加入了常温奶酪棒、成人奶酪条、马苏里拉等全产品线宣传,新广告片强势登陆全国分众传媒,并陆续登陆央视、卫视各大频道,全国数千家影院,以及上海地铁电视等传播媒介。2021年末,公司针对春节礼盒装又推出新广告片进行宣传,并赞助东方卫视跨年盛典节目;1月初携手演员辣目洋子通过抖音平台对春节礼盒装进行宣传;1月14日上映妙可蓝多2022芝心好礼新年大片;1月22日独家冠名东方卫视《潮童天下》综艺节目。自2021年9月底常温奶酪棒上市之后,公司进入新一轮的广告宣传阶段;春节来临前,重点塑造常温奶酪棒的礼品属性。我们判断Q4公司加大了广告费用投入,以及春节前的前置投入,是造成Q4利润低于此前预期的主要原因。
2、考虑费用前置效应,对1Q22保持乐观预期。过往妙可蓝多低温奶酪棒依靠强势、聚焦的广告营销占领了消费者心智,也因此收获了持续好于竞品的终端动销表现,验证了品牌营销是在儿童奶酪棒这个品类的商业模型中非常重要的一个抓手。我们认为常温奶酪棒上市打开儿童奶酪棒大单品空间,而在上市之初,加码广告营销费用投放符合公司一贯策略,有助于夯实公司常温业务先发优势。短期来看,我们预计春节前密集的广告营销投入有望收获较好的春节乃至1Q22销售表现,费用前置下1Q22利润率也有望好于去年同期。
投资建议
根据2021年业绩预告,我们下调2021-23年收入预测46/72/96至46/66/85亿元,下调2021-23年归母净利预测3.0/7.1/11.4至1.67/5.3/9.7亿元。2021/1/26股价45.68元对应2021-23年P/E分别为141/45/24倍。我们对常温业务仍保持期待,对利润保持谨慎预期,从买入评级下调为增持评级。
风险提示
①常温新品销售不及预期;②市场竞争加剧风险;③食品安全问题。
[2021-12-29] 妙可蓝多(600882):常温快速增线,竞争优势保持领先
■兴业证券
常温布局顺利,有望成为新增长极。公司今年7月成立常温奶酪事业部,9月上市常温奶酪棒,据终端反馈,定价较低温产品低15％-20％,但常温供应链效率更高,我们预计毛利率与低温产品大致相同。1)研发产线端:经历两三年时间潜心研发,攻克常温奶酪口感的技术难关,和常温杀菌消毒及不掉棒的工艺难点,目前常温快速增线以满足市场需求。2)渠道端:招商与低温严格区隔,目前常温经销商约千家,测算覆盖约20万个终端,铺货进展顺利、速度快,动销出色,后续或借助蒙牛部分合适的常温终端开拓下沉市场。3)常温新品方面:储备SKU包括奶酪薯片、奶酪饼干、吸吸奶酪、奶酪能量棒、慕斯杯等,未来将挖掘更多形态的常温奶酪休闲零食,"常温做宽",且会启动全新IP做品类的迭代升级,进一步区隔现有低温产品。
持续夯实产品、品牌、渠道优势。1)产品端:推新加速,8月升级金装奶酪棒(干酪含量≥51％),10月再推高端零添加奶酪棒,"低温做精",结构升级进行时。2)品牌端:营销投入抢占先机,品牌势能释放下费效比有望改善,营销效率将进一步提升。3)渠道端:"双十一"斩获京东、天猫、抖音、拼多多各大平台品类冠军,增速迅猛。相较于传统的京东、天猫,今年重点切入抖音蓝海市场,坑位费性价比更优,宣传效果好。
蒙牛协同赋能,加速双赢。全方位的协同包括采购资源共享、供应链协同深化、渠道协同、质量数字化信息化系统及治理经验的共享。同时,拟注入蒙牛奶酪业务(2021H1达6.56亿元,预计全年超10亿元),增厚业绩的同时联手应对外围竞争,保障主品牌继续沿着中高端路线快速发展。
11月底公告回购方案,静待第三轮激励落地。此前公司于2017、2020年推行两轮股权激励,新一轮激励或将偏向于新进入员工和蒙牛奶酪团队并入的员工,增加激励覆盖面,有利于进一步调动团队积极性,助推公司保持快速成长趋势,同时也充分彰显公司对后续基本面的信心。此外,2020年股权激励目标为2021-2023年营收达到40/60/80亿元。考虑到彼时设立目标时仅基于低温、餐饮餐桌等产品发展规划,而现阶段公司新增潜力较大的常温奶酪棒、且将有爱氏晨曦并入加持,大概率超额完成前期目标,需关注新一轮激励解锁目标的制定。
盈利预测:今年经受住竞品加大媒体投入和终端促销的冲击考验,继续看好公司在产品、品牌、产能上的先发优势,未来其与蒙牛的协同效应将加速双赢,且联手后外部竞争格局有望进一步改善,预计盈利能力持续提升(稳态可对标百吉福15％左右的净利率)。预计2021-2023年公司实现营收45.55/65.11/85.88亿元,同增60.0％/42.9％/31.9％,归母净利2.87/5.71/9.55亿元,同增383.9％/99.2％/67.1％;对应2021年12月29日收盘价,22/23年PE为50.5/30.2X,PEG为0.51/0.45。综合考虑公司基本面、估值、回购激励等因素,持续看好公司的长期成长性,上调评级为"买入"评级,持续推荐。
风险提示:行业竞争加剧、原材料价格波动、食品安全、动销不达预期风险
[2021-12-12] 妙可蓝多(600882):常温新征程-系列深度报告一
■浙商证券
风险提示
1、常温产品动销不及预期:若常温新品推向市场后动销情况不及预期,或影响公司未来收入和业绩展望。
2、低温产品市场竞争超预期:若低温产品市场竞争超预期加剧,营销费用或超预期加大或收入不及预期,或影响公司未来收入和业绩展望。
3、其他奶酪产品渗透率提升不及预期:若消费者见效缓慢,导致家庭餐桌和餐饮工业奶酪渗透率提升不及预期,或影响公司未来收入和业绩展望。
[2021-12-01] 妙可蓝多(600882):第三次股权激励有望出台,目标将进一步提高-事件点评
■中信建投
事件
11月30日,公司发布股份回购方案,拟回购500-1000万股,回购价格不超过人民币79.39元/股,用于实施股权激励计划或员工持股计划。
简评
第三次股权激励有望出台,目标将进一步提高
此次回购价格不超过79.39元/股,大幅高于11月30日收盘价58.47元,体现了管理层对公司未来发展的信心。拟回购500-1000万股,占公司总股本1.0％-1.9％,与2021年、2017年激励计划中激励总数占总股本比例接近。目前公司市值相较过去已有较大提升,在此背景下依然维持较高的激励力度,体现出公司对于人才的重视。
虽然目前尚未公布具体激励目标,但我们认为大概率将高于2021年激励目标。2021股权激励计划中,目标为21-23年营业收入不低于40/60/80亿元。与前次相比,当前阶段有两点不同:(1)前次股权激励制定时,蒙牛尚未完成对公司的收购计划,并未向公司派出经营管理人员;(2)前次股权激励制定时,公司尚未布局常温市场,激励目标中并未考虑常温产品的业绩贡献。而当前公司股权、组织架构已经发生了重大变化,蒙牛入主公司后存在新老人员交替以及新业务部门考核激励问题,公司此时推出第三次股权激励顺势而为,有利于增加蒙牛方派出团队和常温部门的人员动力。
低温奶酪产品不断迭代升级,消费人群不断延展
公司对金装奶酪棒进行升级,推出51％干酪含量、纯牛乳强化配方的0添加奶酪棒。妙可蓝多主要消费对象是儿童,目前也在往更多人群进行延伸而拓宽相关品类。"每日芝食"奶酪条的目标人群是白领、健身一族,四季度已完成超市、连锁便利店以及社团渠道布局。
常温产品拓展消费场景,开启第二成长曲线
经过两年多的研发,公司开辟了奶酪常温化的新路径,9月产品正式上市。新品常温奶酪棒通过技术的突破创造了更多的消费场景,更加符合中国市场多元的需求。在技术革新层面,常温奶酪棒集合了工艺、设备、包装等多个领域的优势,全方位提升品质。在营养强化方面,常温奶酪棒在配方上强化了营养功能元素。截至2021年9月底公司拥有4226家经销商,第三季度净增加891家经销商,经销商净增加数持续创新高,为公司常温产品快速铺货、占领终端奠定基础。
盈利预测与投资建议:预计2021-2023年收入分别为44.0/63.7/83.8亿元,同比增长54.6％/44.8％/31.5％,预计归母净利润2.4/5.7/9.2亿元,对应EPS分别0.47/1.10/1.77元,对应2021-2023年PE为107X/45X/28X。
风险提示:产能投放低于预期;奶酪行业竞争加剧风险;销售费用率上行风险。
[2021-11-30] 妙可蓝多(600882):回购用于激励,激发增长新动能-回购公告点评
■光大证券
事件:11月30日,公司发布回购方案,拟以自有或自筹资金回购500-1000万股(占总股本的0.97％-1.94％),回购价格不超过79.39元/股,用于股权激励计划或员工持股计划,回购期限为2021年11月30日至2022年11月29日。
回购用于激励,激发公司长期增长活力。实施股权激励计划或员工持股计划是蒙牛入主后的首个激励计划,有利于加深妙可蓝多和蒙牛之间的合作,并激发员工的积极性。与蒙牛合作对妙可来说:1)从短期来看:公司目前满产满销,急需扩大产能。去年底公司仅拥有28条产线,随着扩产资金的陆续投入,新增产线逐步投产,为公司业绩增长提供有力支持。2)从中长期来看:①降成本:蒙牛与公司的原料采购、供应链管理、营销宣传形成协同效应,能够进一步降低公司采购、仓储成本,以及营销费用。②推产品、拓渠道:在C端,常温奶酪棒是公司新品方向之一,公司将借助蒙牛的常温奶渠道,与有销售奶酪意愿的经销商进行合作,扩充渠道终端数量;在B端,目前仍是外资品牌占据领导地位,公司未来希望和蒙牛的B端客户资源进行对接,作为发力的突破口,为业绩贡献新的增量。
常温节奏稳步推进,打开奶酪成长空间。奶酪棒竞争格局方面,截至今年9月,公司C端按销售额计算的市占率36％,位列第一。在零售端,公司在9月底推出常温奶酪棒,借助在低温奶酪棒的先发优势率先在常温奶酪零食上实现突破。1)渠道:目前常温奶酪棒招商火爆,主要为流通渠道中经营休闲零食的经销商。初期常低温奶酪棒覆盖区域互不重叠,随着后期常温奶酪棒规模扩大,常温奶酪棒IP和包装也会同步更换,与低温奶酪棒相区别。2)新品:常温奶酪棒只是公司打造常温奶酪零食的第一步,今年底和明年初还会有常温新品推出,拓宽消费人群年龄层次,常温奶酪零食将主要铺设KA渠道。在新品接力和蒙牛的赋能下,公司有望继续实现市场份额的扩张,成长空间值得期待。
Q4业绩值得期待,全年目标完成无忧。21Q3奶酪收入由于C端去库存,以及B端受疫情、汛情和东北限电影响,环比21Q2略有下滑。展望全年公司业绩有望继续高增长:1)竞争环境改善:从第三方数据库抓取的淘宝、天猫等平台公开数据可以看到,7-9月百吉福收入下滑较多,妙飞收入增速放缓,妙可蓝多依然保持快速增长。2)常温奶酪棒业绩释放:公司三季度末合同负债1.42亿元,较二季度增加8714万元,一定程度上反映出常温奶酪棒推出后经销商打款积极性较高,我们测算常温奶酪棒将在Q4贡献3亿以上的销售收入。我们认为全年来看,公司收入有望继续保持高速增长,全年目标将顺利完成。
盈利预测、估值与评级:我们维持妙可蓝多2021-2023年归母净利润预测分别为2.82/6.75/11.61亿元,折合2021-2023年EPS分别为0.55/1.31/2.25元,当前股价对应2021-2023年PE分别为107x/45x/26x。妙可蓝多在奶酪领域积累深厚,蒙牛入主,叠加常温新品推出以及即将推出股权激励计划,有望进一步打开公司中长期空间,我们看好妙可蓝多的增长潜力,维持"买入"评级。
风险提示:新品增长低于预期,竞争边际加剧,食品安全问题。
[2021-11-30] 妙可蓝多(600882):回购公告已发,静待爱氏注入、股权激励落地-回购点评
■西部证券
事件:公司今日公告股票回购方案,用于股权激励。拟回购数量500-1000万股,占公司总股本0.97-1.94％,回购价格不超过79.39元/股(前30交易日均价的150％),总金额不超过7.94亿元,回购期限为2021年11月30日-2022年11月29日,资金来源自有或自筹资金,回购方式集中竞价。
点评:静待爱氏注入、股权激励落地,关注新一轮股权解锁目标。继2017、2020年两轮股权激励后,公司即将开启第三轮股权激励。回购公告已发,距离蒙牛爱氏晨曦注入更近一步,关注新一轮股权解锁业绩目标。
Q4环比改善:旺季来临+常温贡献纯增量,妙可蓝多份额收割持续向好。历史业绩来看,Q4是公司收入旺季,根据渠道调研,C端餐桌奶酪(马苏里拉、芝士片等)10月动销旺盛,结合Q3常温费用前置,预计公司Q4业绩环比大幅改善。
常温:公司保持一贯狼性风格,产能、研发布局皆领先市场,预计已有20+条产线达产,产能布局远远领先于竞品。公司公告7-9月新增经销商1008家,我们推测常温增量占大头。常温奶酪棒渠道利润优于零食竞品,妙可蓝多品牌力位居奶酪龙头,经销商合作态度积极,目前常温新品满产满销,公司产能投放紧锣密鼓。
奶酪棒行业格局:妙可蓝多龙头地位稳定,行业格局边际改善。从渠道近期数据反馈来看,今年以来百吉福奶酪棒动销明显承压,8月以来妙飞奶酪棒降速显疲态,伊利奶酪棒低基数下维持高增长、份额维稳,妙可蓝多奶酪棒逐月同比增速稳定且份额稳中有升,增量市场收割50％份额。盈利预测:预计公司21-23年收入43.17/71.23/97.02亿元,归母净利润3.05/7.03/11.59亿元,维持"买入"评级。
风险提示:产能投放不及预期,原材料价格波动,食品安全风险。
[2021-11-30] 妙可蓝多(600882):拟再推股权激励计划-事件点评
■华西证券
事件概述
公司公告股票回购方案,拟回购股票数量500-1000万股,用于实施员工激励计划,占公司总股本0.97％-1.94％,回购价格不超过79.39元/股(前30交易日均价的150％),回购资金总额预计不超过7.939亿元,资金来源是自有或自筹资金。
分析判断:
1、公司在2021年初实施了一期股权激励,授予股票期权和限制性股票数量为1200万股,占公司总股本2.94％,激励对象包括4名高管和206名核心技术(业务)人员,覆盖人员数量占2020年公司在职员工数量的12.4％,设定了2021-23年营业收入分别达到40/60/80亿元的业绩考核目标。本次公告拟回购的数量500-1000万股,考虑年初激励,本次拟激励力度较大。
2、对比年初,公司业务层面重要的变化是成立了常温事业部,9月底常温奶酪棒上市。拟进行的股权激励计划有待公告,我们判断拟进行的新一期员工激励计划将更多着眼于推动新业务加速发展,显示公司对新业务的重视程度和坚定发展信心,我们期待激励方案公告后新业务发展目标进一步明确。我们认为常温奶酪棒可铺货网点数数倍于低温,同时节省冷藏和冷链运输成本,常温奶酪业务未来发展空间和快速增长可期。
投资建议
公司公告回购股票计划拟用于员工激励,我们判断拟推出的激励计划将更多着眼于推动常温奶酪业务加速发展,引领公司进入新的成长曲线。由于新的业绩目标尚待明确,我们维持此前盈利预测,预计2021-23年收入46.4/72.3/95.8亿元,归母净利润3/7.1/11.4亿元,EPS0.58/1.38/2.21元。2021/11/30收盘价58.5元对应2022年P/E为42倍,重申买入评级。
风险提示
①常温新品销售不及预期;②市场竞争加剧风险;③食品安全问题。
[2021-11-30] 妙可蓝多(600882):妙可蓝多拟回购500万至1000万股公司股份
■上海证券报
妙可蓝多公告，公司拟回购股份用于实施股权激励计划或员工持股计划。回购数量为500万-1000万股;回购价格不超79.39元/股。
[2021-11-03] 妙可蓝多(600882):Q3诸多特殊因素,常温新品势头可期-三季点评
■太平洋证券
点评事件:2021年前三季度公司实现营业收入31.44亿元(+67.6％);归母净利润1.43亿元(+171.3％);扣非归母净利润1.43亿元(+262.5％)。21Q3实现营业收入10.77亿元(+35.9％);归母净利润0.32亿元(+52.8％);扣非归母净利润0.32亿元(+56.9％)。
短期因素影响奶酪收入放缓:分产品类别看,2021年前三季度公司奶酪、液态奶、贸易收入分别为22.82亿元(+69.9％)、3.19亿元(+4.7％)、5.38亿元(+136.8％)。Q3奶酪、液态奶、贸易收入分别为7.60亿元(+38.6％)、1.06亿元(+2.6％)、2.10亿元(+48.7％)。奶酪增速较上半年放缓,主要受Q3限电停产及疫情对餐饮端产品的影响,Q4常温奶酪确认收入将助力恢复高增长。贸易业务大幅增长主要系公司上半年起开始优化贸易业务品类结构,提升奶酪和黄油类业务占比的提升,未来2年内,蒙牛将会把奶酪及相关原材料贸易的奶酪业务注入妙可,届时将实现协同、扩大公司规模。
季度末合同负债1.42亿元,环比+0.87亿元(+159.3％),同比+0.77亿元(119.5％)、大幅上涨,显示渠道对于常温产品的看好;应收票据及应收账款1.04亿元、环比-0.09亿元、同比-0.27亿元、有所下降。销售收现12.80亿(+44.6％),经营净现金流0.71亿元(+41.4％)。报表质量健康。
短期结构、常温奶酪棒费用前置等影响净利率表现,同比仍有稳健提升:前三季度毛利率37.8％(+0.2pct),因奶酪棒产品采用进口再制干酪、价格长期锁定,因此毛利率受奶价影响较小;且受会计准则运输费的调整影响,实际毛利率增幅更高。销售费用率24.4％(-3.3pct)、主要系公司销售规模扩大;管理费用率7.4％(+2.5pct);财务费用率-0.5％(-1.7pct);毛销差13.4％(+3.5pct)。净利率4.6％(+1.7pct),净利率提升主要系规模效应导致销售费用率下滑。公司Q3毛利率34.1％(-2.4pct)、若还原回运费影响,估计毛利率稳中略升,毛利率同口径涨幅收窄,估计主要系毛利较低的贸易业务占比上升、高毛利率产品短期因素增速放缓等因素,常温奶酪棒产品前置费用确认(运费等)、但尚在预收款未确认收入也有所影响。销售费用率24.4％(-3.1pct);管理费用率8.7％(+3.1pct);财务费用率-1.8％(-2.6pct);毛销差9.7％(+0.7pct)。净利率2.9％(+0.7pct)。
盈利预测:未来随着奶酪棒市场的扩容,低温奶酪棒产品预计将持续增长,新推出的常温奶酪棒,可铺设的渠道网点空间大,产品属性上突破了更多的消费场景、扩大了消费群体。以奶酪棒为切入点,看好公司未来持续创新,打造更多的奶酪相关的营养健康食品。此外大股东蒙牛将公司作为奶酪业务的运营平台,助力妙可蓝多的业绩持续增长。我们预计2021-2023年收入增速58.48％、44.29％、26.14％,归母净利润增速分别为423.12％、104.61％、48.57％。给予一年目标价65元,对应明年PE53倍,"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧、宏观经济发生较大的波动、食品安全等。
[2021-11-03] 妙可蓝多(600882):前置费用拖累利润,短期承压不改成长动力-2021年三季报点评
■西部证券
事件:公司发布业绩公告,2021年前三季度实现营业收入31.44亿元,同比+67.58％,归母净利润1.43亿元,同比+171.27％,扣非净利润1.43亿元,同比+262.5％。其中21Q3收入10.77亿元,同比+35.85％,归母净利润0.32亿元,同比+52.77％,扣非净利润0.32亿元,同比+56.90％。
收入端:去库存导致奶酪棒表观增速慢于渠道反馈,合同负债1.4亿常温预收款待释放,餐桌端受限电、疫情等影响产能。收入拆分来看,Q3奶酪/液态奶/贸易分别收入7.60/1.06/2.09亿元,同比+39％/+3％/+49％。常温预收款体现在1.4亿元合同负债,贸易业务在蒙牛协同赋能下表现亮眼,奶酪拆分来看,结合商务部、永辉、大润发等大型KA反馈,奶酪棒终端需求旺盛,月度同比维持高增,渠道反馈线下环比增长双位数,线上同比高增,因季节性波动(618购物节),天猫+京东直营电商销售额Q3略低于Q2,我们粗算,奶酪棒整体环比增长10％左右,因Q2库存消化导致表观增速慢于渠道反馈;餐饮B+C端(马苏里拉、芝士片等产品,BC渠道都做),产能布局主要在吉林、天津,9月因限电影响产能,7-8月因水灾、疫情影响需求,我们测算同比下降。
利润端:常温费用前置拖累利润,还原后净利率符合预期。Q3毛利率34.15％,同比-2.36pct,因收入结构变化导致,低毛利贸易业务收入增速快于整体。Q3净利率2.92％,环比下降因常温奶酪棒费用前置导致,经渠道反馈结合测算,还原常温费用后净利率水平在预期范围内。
盈利预测:预计公司21-23年收入43.17/60.33/82.18亿元,归母净利润3.05/5.08/9.87亿元,维持"买入"评级。
风险提示:产能投放不及预期,原材料价格波动,食品安全风险。
[2021-11-02] 妙可蓝多(600882):业绩超预期,常温奶酪有望成为新的业绩增长点-三季点评
■华鑫证券
公司发布2021三季报。报告期内,公司实现营业收入31.44亿元,同比增67.58％;实现归属于上市公司股东的净利润1.43亿元,同比增171.27％;扣非后净利润1.43亿元,同比增262.50％;每股收益0.32元。其中Q3单季实现营业收入10.77亿元,同比增35.85％;实现归属于上市公司股东的净利润0.32亿元,同比增52.77％;每股收益0.06元。
业绩超预期,主营业务高速增长。目前,公司共有奶酪、液态奶、乳制品贸易三大主营业务。公司坚定推行"聚焦奶酪"战略,集中资源发展更具成长前景的奶酪产品业务。分产品来看,前三季度奶酪收入22.82亿元,同比+69.91％,占比72.70％;液态奶收入3.19亿元,同比+4.72％,占比同比下降6.09pct至10.17％;乳制品贸易收入5.38亿元,同比+136.80％,占比17.13％,同比+5.02pct,主要是公司贸易业务品类结构优化,奶酪黄油类业务的占比提升。分地区来看,北区收入14.04亿元,同比+58.27％;中区收入10.99亿元,同比+60.97％;南区收入6.36亿元,同比+108.44％。分渠道来看,公司以经销模式为主,占比73.28％,经销收入23亿元,同比+62.44％。
期间费用率控制良好,盈利水平提升显著。2021前三季度公司费用控制良好,期间费用率32.23％,同比下降3.26pct。其中销售费用率24.4％,同比下降3.26pct;财务费用率-0.50％,同比下降1.75pct;管理费用率7.41％,同比增加2.49pct;研发费用率0.92％,同比下降0.38pct。公司毛利率同比上升0.21pct至37.8％,净利率同比上升1.86pct至4.99％,主要是以奶酪棒为代表的高毛利即食营养系列产品收入及毛利率均有较好增长,带动公司盈利能力提升。
公司未来看点。(1)随着公司非公开发行股票募集资金投资项目新增产能建设,以及与内蒙蒙牛奶酪业务整合推进,公司将成为内蒙蒙牛旗下奶酪业务的唯一平台,有助于公司进一步巩固和加强行业领先优势。顺应中国乳制品消费升级和国人健康生活方式追求,公司将与行业内优秀企业一起,共同开拓极具潜力的奶酪市场;(2)9月公司历时三年研发的常温奶酪棒向市场投放,常温奶酪在运输与仓储上占据优势,有利于公司开拓下沉市场。Q3单季经销商数量净增加891家,主要是常温渠道经销商,未来常温奶酪业务有望推动公司业绩快速增长;(3)公司是国内奶酪行业的龙头,根据欧睿咨询数据显示,2020年妙可蓝多奶酪产品在国产品牌中占比为82％。随着国内奶酪消费需求的增加,公司规模和渠道的进一步扩张,公司近几年在奶酪行业的市场占有率快速增长,2020年以19.8％的市场占有率继续位列第二,行业集中度将持续提升。
盈利预测:我们预测公司2021-2023年实现收入分别为44.62、62.35和83.92亿元,EPS分别为0.48、1.08和1.76元,当前股价对应PE分别为98.8、44.2和27.1倍,公司处于高速增长期,给予"推荐"的投资评级。
风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;原材料价格波动风险;食品安全问题、汇率波动风险等。
[2021-10-31] 妙可蓝多(600882):三季度持续高增长,新品迭出拓展消费场景-三季点评
■中信建投
事件
10月29日,公司发布2021年三季报,前三季度实现营收31.4亿元,同比增长67.6％;实现归母净利润1.43亿元,同比增长171.3％。
简评
三季度业绩持续高增长,盈利能力保持稳定。三季度公司实现营业收入10.8亿元,同比增长35.9％;归母净利润0.32亿元,同比增长52.8％。从产品类别来看,三季度奶酪、液态奶、贸易营收分别为7.6/1.1/2.1亿元,同比增长39％/3％/49％,维持增长趋势。前三季度公司毛利率达到37.8％,相比去年同期提高0.2pct。奶酪业务收入占比为72.7％,相比去年同期提高1.1pct。费用方面持续优化,期间费用率从去年的35.1％下降2.9pct到32.2％。其中,销售费用率同比下降3.3pct达到24.4％;管理费用率上升2.5pct达到7.4％;研发费用率下降0.4pct达到0.9％;财务费用率下降1.8pct达到-0.5％。前三季度公司净利率达到5.0％,同比提高1.9pct,盈利能力持续增强。
低温奶酪产品不断迭代升级,消费人群不断延展。三季度公司对金装奶酪棒进行升级,推出51％干酪含量、纯牛乳强化配方的0添加奶酪棒。妙可蓝多的主要消费对象是儿童,同时也在往更多人群进行延伸而拓宽相关品类。"每日芝食"奶酪条的目标人群是白领、健身一族。
常温产品拓展消费场景,开启第二成长曲线。经过两年多的研发,公司开辟了奶酪常温化的新路径,9月产品正式上市。新品常温奶酪棒通过技术的突破创造了更多的消费场景,更加符合中国市场多元的需求。在技术革新层面,常温奶酪棒集合了工艺、设备、包装等多个领域的优势,全方位提升品质。在营养强化方面,常温奶酪棒在配方上强化了营养功能元素。截至2021年9月底公司拥有4226家经销商,第三季度净增加891家经销商,经销商净增加数持续创新高,为公司常温产品快速铺货、占领终端奠定基础。蒙牛入主后公司治理与奶酪业务有望快速提升。
短中期:①公司在产产能均处于满负荷生产状态,扩大产能已成为公司发展的当务之急。获批定增方案融资规模与设计产能是8月方案4倍左右。②蒙牛将控制董事会,同时可派1名财务总监,公司治理财务规范性将改善提升。三年内维持现有管理团队稳定,预计将保持既定的市场开拓节奏。长期:渠道、采购、资金等要素协同将帮助公司巩固龙头地位:①渠道:奶酪棒和低温奶渠道重合度高,预计未来将充分展开合作,加速渠道下沉;②成本:借助蒙牛的自有奶源以及集采平台,有望降低原料成本,推出高品质新品;③资金:公司成为蒙牛A股奶酪上市平台后,将获得更多资源支持。
盈利预测与投资建议:预计2021-2023年收入分别为44.0/63.7/83.8亿元,同比增长54.6％/44.8％/31.5％,预计归母净利润2.4/5.7/9.2亿元,对应EPS分别0.47/1.10/1.77元,对应2021-2023年PE为107X/45X/28X。
风险提示:产能投放低于预期;奶酪行业竞争加剧风险;销售费用率上行风险。
[2021-10-31] 妙可蓝多(600882):低温增长平稳,常温节奏或加快-三季报点评
■浙商证券
事件公司发布三季报:前三季度营收为31.4亿元,同比增长67.58％;归母净利润为1.43亿元,同比增长171.27％;归母扣非净利润为1.43亿元,同比增长262.50％。
单三季度营收为10.8亿元,同比增长35.85％;归母净利润为0.32亿元,同比增长52.77％;归母扣非净利润为0.32亿元,同比增长56.9％。
投资要点Q3低温奶酪棒收入平稳增长,常温奶酪棒将于Q4开始贡献收入增量公司21Q3奶酪业务7.6亿收入中:经我们线上线下调研综合判断,预计低温奶酪棒收入环比Q2+10％左右;家庭餐桌/餐饮工业因Q3受东北工厂限电影响较大环比Q2有所下降,展望Q4我们认为家庭餐桌/餐饮工业或将环比恢复。21Q3的收入中不包含9月底第一批发货的常温奶酪棒收入,这部分我们预计体现在当期报表上合同负债科目1.42个亿中,展望Q4常温奶酪棒收入贡献值得期待。
盈利能力保持稳定,常温费用前置Q3业绩承压21Q1-3毛利率37.8％,较去年同期+0.2pct(如将新会计准则中运费调整影响剔除,合理预计21Q1-3毛利率较去年同期同口径增长高于0.2pct);净利率5.0％,较去年同期+1.87pct;期间销售费用率为24.4％,较去年同期-3.3pct;管理费用率为7.4％,较去年同期+2.5pct。一批次常温奶酪棒对应的费用记在Q3(假设30％左右费用率),导致Q3业绩承压。
盈利预测及投资建议:看好常温奶酪棒打造第二成长曲线,建议逢低布局综上,妙可蓝多Q3低温奶酪棒收入平稳增长,同时一批次常温奶酪棒费用前置导致Q3业绩承压。预计公司2021-2023年公司收入分别为46.6、70.8、88.3亿元;
归母净利润分别为3.0、7.3、10.1亿元;EPS为0.6、1.4、2.0元/股;对应PE分别为85、35、25倍。据我们渠道草调反馈常温经销商供货供不应求,产业链调研显示常温产线落地节奏或加快。我们看好常温奶酪棒开拓妙可第二成长曲线,建议逢低布局。
风险提示:市场竞争超预期,常温奶酪棒动销不及预期。
[2021-10-31] 妙可蓝多(600882):Q3增速受扰动,常温奶酪增量可期-三季点评
■德邦证券
事件:公司披露2021年第三季度报告,2021前三季度实现营业收入31.44亿元,同比+67.58％;归母净利润1.43亿元,同比+171.27％;扣非归母净利润1.43亿元,同比+262.50％。2021Q3单季实现营业收10.77亿元,同比+35.85％;归母净利润0.32亿元,同比52.77％;扣非归母净利润0.32亿元,同比+56.90％。?
Q3受外因增速放缓,预期Q4盈利状况向好。收入端,公司2021年Q3实现营业收入10.77亿,同比增长35.85％,环比下降3.50％,主要受到疫情反复影响,餐饮端需求恢复较弱,此外多地限电措施对Q3发货造成一定阻碍,常温奶酪收入预期将于Q4进行确认。目前各地电力供应逐渐恢复正常,疫情总体可控,预期Q4收入增速将进一步提升。费用端,公司Q3销售费用2.63亿元,同比增加20.61％,主要系开拓常温奶酪业务费用支出增加;Q3管理费用为0.83亿元,同比增长147.94％,主要系报告期内收入上升相应费用提高及管理费用中列支2020年公司股权激励摊销费用所致。盈利端,主要受到常温奶酪费用前置的影响,此外疫情、限电等外部因素也对动销产生一定扰动,公司Q3毛利率、净利率分别为34.15％/2.90％,假设运费占比与中报持平,剔除会计准则影响后,21Q3毛利率约为38.00％,同比表现上升,预期Q4盈利能力向好。
常温奶酪棒注入新增量,产能投放提供坚实后盾。公司常温渠道人员配备不断壮大,公司升级了战略目标与组织架构,并于7月新成立常温事业部,常温渠道招商进展顺利,本期经销商数量共增加1008个,主要系常温渠道经销商数量增加;9月公司历时三年研发的常温奶酪棒向市场投放,常温奶酪省去冷链环节成本更具优势,在维持和低温产品一致的毛利率水平下价格更低,公司提倡"常温做宽,低温做精",随着大单品常温奶酪棒起量,奶酪业务后劲十足。另外公司持续推动"奶酪进中餐",预计四季度将推出餐桌产品,打开新蓝海市场。在产能投放上,常温产线经过调试陆续投产,将满足常温奶酪扩大化需求和公司战略储备。
蒙牛入主助力第二个五年发展,公司契合蒙牛战略打造百亿业务单元。公司于7月完成了非公开发行定增新股登记程序,登记后蒙牛持股比例达到28.47％,妙可蓝多成为蒙牛的下属子公司。目前中国奶酪人均消费量远未触及天花板,公司的并入契合蒙牛2025年再创超百亿的奶酪单元的战略。蒙牛入主后,公司将专注于奶酪领域,并入整合蒙牛爱氏晨曦的奶酪业务,在原料采购上扩大规模优势,并形成供应链的对接;常温渠道上蒙牛资源充沛,蒙牛的强B端资源与公司的C端可以实现优势互补,共同助力公司未来发展常温奶酪业务,在第二个五年实现跨越式发展。三季度外资安联神州A股基金新进为公司前十大股东,持股比例为2.08％,市场对奶酪赛道保持长期看好。?
投资建议:奶酪赛道高景气,常温奶酪业务潜力巨大,公司作为行业龙头,产能、品牌及渠道壁垒深厚,成长可期。我们预计公司2021-2023年营业总收入分别为44.69/64.05/83.92亿元,分别同比增长57.0％/43.3％/31.0％;2021-2023年归母净利润分别为3.84/7.57/11.77亿元,分别同比增长547.7％/97.1％/55.6％;公司EPS为0.74/1.47/2.28元,对应PE分别为67/34/22倍,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧,新品销售不及预期,费用投放大幅增加
[2021-10-31] 妙可蓝多(600882):短期波动影响业绩,常温业务打开增量空间-三季点评
■国联证券
事件:公司发布2021年三季报,年初至今实现营收31.44亿元,同比+67.58％;归母净利润1.43亿元,同比+171.27％;Q3单季度实现营收10.77亿元,同比+35.85％,归母净利润0.32亿元,同比+52.77％,Q3营利增速均略有放缓。投资要点:
短期扰动不改长期趋势公司Q3营收增速放缓,我们认为主要由于部分地区限电限产导致产能不足,9月末草根调研显示部分KA商超出现断货,Q4预计影响消退。分品类看Q3单季度奶酪/液奶/贸易业务分别实现营收7.6/1.1/2.1亿元,环比-4.67％/-26.85％/+15.53％。成本端,公司Q3毛利率34.2％,环比-6.4pct,主要由于高毛利奶酪业务占比下滑、毛利率较低的贸易业务占比提升以及原料成本上行所致,预计四季度奶酪业务回升带动毛利率提升。由于公司9月启动常温业务,部分费用提前至Q3确认,销售费用率环比+1.4pct,Q3归母净利率为2.92％,环比-4.23pct,预计Q4常温业务确认收入后,归母净利率回归正轨。
常温业务打开增量空间,背靠蒙牛实现优势互补短期来看,常温奶酪棒打开营收增量空间。公司Q3合同负债环比提升159％,预计其中常温订单占据较大比重。低温奶酪对冷链条件要求高,常温奶酪棒能摆脱运输储存条件、低温陈列货架对产品扩张的限制,在低温奶酪棒竞争加剧的环境下,开拓常温市场有望开启公司第二成长曲线。长远来看,公司借助蒙牛在全产业链上的资源优势,通过奶源、技术、渠道,平台等方面帮助,结合自身品牌基础,两者优势互补,有望进一步实现产业协同。
盈利预测公司推出常温业务开启第二增长曲线,弥补低温业务行业竞争加剧导致的营收增速减缓;同时原料成本上行以及费用增长预计为短期影响,因此维持公司2021-2023年盈利预测,EPS分别为0.59/1.24/1.92元;对应当前股价的PE为84/40/26倍。公司处于高速增长期,未来2年归母净利润复合增速为80.40％,对应2022年PEG仅为0.50,根据PEG0.6估值,对应2022年48倍PE,目标价59.52元,维持"买入"评级。
风险提示奶酪行业竞争加剧、原奶、包材价格上行、常温产品增长不及预期的风险
[2021-10-31] 妙可蓝多(600882):奶酪棒持续高增,常温产品布局顺利-三季点评
■兴业证券
事件
公司公布2021年三季报:前三季度公司营收31.44亿元,同比+67.58％,归母净利1.43亿元,同比+171.27％,扣非归母净利1.43亿元,同比+262.50％。其中Q3营收10.77亿元,同比+35.85％,归母净利0.32亿元,同比+52.77％,扣非归母净利0.32亿元,同比+56.90％。
投资要点
奶酪棒持续高增,常温产品招商节奏加快。
分品类:前三季度奶酪/液态奶/贸易营收占比分别为72.7％/10.2％/17.1％,同比+69.9％/+4.7％/+136.8％;Q3占比分别为70.7％/9.9％/19.5％,同比+38.6％/+2.6％/+48.7％。Q3奶酪持续高增长主要系奶酪棒逐季规模提升,餐饮餐桌系列受到三季度局部地区疫情、水灾影响部分需求及9月东北限电影响生产端。贸易业务大幅增长主要系蒙牛乳业黄油等产品贸易业务的协同。
分区域:前三季度北区/中区/南区营收占比分别为44.7％/35.0％/20.3％,同比+58.3％/+61.0％/+108.4％;其中Q3占比分别为43.8％/34.2％/22.1％,同比+35.3％/+24.3％/+59.1％,区域扩张仍积极推进。此外,Q3净增加经销商891个,主要为9月新出的常温产品招商,目前铺货顺利进行。
Q3常温费用先行致销售费用率提升,管理费用率提升系股权激励影响。Q3毛利率为34.15％,同比-2.36pct,主要系低毛利的贸易业务占比提升所致,奶酪主业毛利率基本稳定。Q3销售费用率为24.42％,环比+1.40pct,主要系9月推出的常温产品市场费用先行,收入确认在四季度所致(合同负债1.42亿元中大部分为常温奶酪棒)。Q3管理费用率7.69％,同比变动+3.48pct,主要系股权激励摊销0.38亿元。综合以上因素,Q3净利率为2.90％,同比+0.06pct。剔除股权激励摊销影响后Q3归母净利0.69亿元/同增235％,净利率6.38％/同比+3.55pct。
看好公司在产品、品牌、产能上的先发优势,长期与蒙牛乳业的协同效应将充分显现。产品端,公司聚焦奶酪细分赛道,研发优势赋能,打造明星大单品,近期推出常温奶酪棒产品有望迎来行业新风口。品牌端,通过一系列营销组合拳抢占先机,牢牢占据消费者心智,并利用知名IP持续提升品牌力,且随着品牌力的释放、规模效应的显现,费效比有望持续改善,营销效率将进一步提升。产能端,三次定增扩产保障产能供给,规模效应带动成本下行。长期看,蒙牛乳业入主,有望在资金、管理、渠道、市场资源、奶源等多个维度协同、赋能公司,且联手后外部竞争格局有望改善,加速双赢。
投资建议:2020年11月,公司推出新一轮股权激励,激励目标为2021-2023年营收达到40/60/80亿元,同比增速41％/50％/33％,将充分调动团队积极性,未来高成长可期。考虑到股权激励摊销影响,小幅下调盈利预测,预计2021-2023年公司实现营收45.6/65.1/85.9亿元,同增60.0％/42.9％/31.9％,归母净利2.9/5.7/9.5亿元,同增383.9％/99.2％/67.1％,EPS为0.70/1.40/2.33元;对应2021年10月29日收盘价,PE为71.2/35.7/21.4X,PEG为0.2/0.4/0.3,维持"审慎增持"评级。
风险提示:原材料价格波动、行业竞争加剧、食品安全风险
[2021-10-31] 妙可蓝多(600882):在竞争中前行,领先创新打开新空间-三季点评
■安信证券
事件:公司披露2021年三季报,2021年Q1-Q3,实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润31.44/1.43/1.43亿元,同比增67.58％/171.27％/262.50％。21Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润10.77/0.32/0.32亿元,同比增35.85％/52.77％/56.90％。
奶酪占比稳步提升,常温奶酪重磅推市:分品类来看,Q3奶酪/液态奶/贸易收入分别同比增长38.6％/2.6％/48.7％,奶酪占比70.7％,同比+1.5pct,低温奶酪增速有所放缓,部分因为基数提升,另外在于在阶段性竞争加剧,Q2-Q3竞品梯媒集中投放,渠道开拓和促销力度大,而公司则重视价盘,做终端维护为主,期间公司完成了增发和换届,"南北"合并,增强了公司实力,调整了市场和渠道管理架构。Q3公司加速推新,在低温儿童奶酪领衔情况下秉持"低温做精,常温做宽",继续保持清晰而超前的产品策略,在9月中旬推出了常温奶酪产品,并积极招商加速铺货,Q3经销商数量净增加891达到4226个,Q3合同负债余额约1.42亿元,同比/环比+0.77亿元/+0.87亿元,常温奶酪收益已有一定体现,逐月放量可期。
费效比稳步提升,现金流持续改善,盈利能力向好:21Q3毛利率34.15％,同比-2.36pct,主要系会计准则变更影响,以及毛利率较低的贸易业务占比提升(公司推行贸易与原料采购合并,与奶酪业务产生协同效应,在同蒙牛业务重组后,B端增量明显,Q3加大了采购致贸易收入占比19.5％,同比+1.7pct)。21Q3销售费用率24.42％,同比-3.09pct,主因公司收入规模增长,即使在维持较高的空中+地面推广力度下,费效比稳步提升。21Q3管理费用率7.69％,同比+3.48pct,主要系股权激励费用计提增加。21Q3财务费用率-1.83％,同比-2.59pct,主要系公司的经营质量不断提升,Q3经营活动现金流净额0.71亿元,同比+0.21亿元。21Q3净利率2.92％,同比+0.32pct,21Q1-Q3净利率4.56％,同比+1.74pct,盈利能力持续向好。
产能超前建设,产品推新提速,增长空间扩张。同蒙牛业务协同后,公司各条线加速明显。公司产能领先,在增发后低温和常温产能继续加码;公司研发投入高,奶酪领域创新领先,新品储备充足,包括低温升级产品、常温系列产品及餐桌奶酪等。在充分覆盖低温有效终端的基础上,公司期望常温产品未来能覆盖200-300万个终端,扩大增长空间。奶酪消费已经处于品牌化阶段,根据凯度数据,妙可市占率30.9％,已位列行业第一,公司通过产品和营销持续创新,使得消费场景丰富和产品矩阵完善,不断巩固其领先地位。
投资建议:预计公司2021-2023每股收益分别为0.45、1.14、1.74,给予6个月目标价68.4元,对应2022年PE为60x,维持买入-B评级。
风险提示:行业竞争加剧,净利率提升不及预期
[2021-10-30] 妙可蓝多(600882):业绩持续高增,奶酪龙头地位巩固-季报点评
■华泰证券
奶酪龙头地位奠定,业绩延续高增长10.30日发布三季报,21Q1-3营收/归母净利/扣非净利31.4/1.4/1.4亿,同比+67.6％/+171.3％/+262.5％,Q3营收/归母净利/扣非净利10.8/0.3/0.3亿,同比+35.9％/+52.8％/+56.9％)。21Q3收入延续较快增长,奶酪棒放量推动奶酪板块同比+38.6％,公司加大常温奶酪费用投入,但整体投放效率提升,21Q3归母净利率同比+0.3pct至2.9％,经营性现金流明显改善,我们看好公司作为国产奶酪龙头的未来成长性,预计21-23年EPS0.63/1.25/1.96元,参考可比公司22年平均PE36x(Wind一致预期),考虑其21-23年净利CAGR(157％)显著高于可比均值(30％),给予估值溢价,给予其22年52xPE,目标价65.00元(前次75.68元),维持"买入"。
营收延续高增,大单品低温奶酪棒持续放量,常温奶酪值得期待奶酪主业维持强劲增长,21Q3收入7.6亿,同比+38.6％,主要系大单品奶酪棒持续放量、收入延续高增,低温产品不断迭代升级,常温奶酪棒于9月面市,招商及铺市顺畅、有望打造新的增长极;餐饮端有序开拓,Q3受疫情、水灾及限电政策等影响需求及生产、阶段性承压,10月已经恢复至较正常。Q3液态奶收入1.1亿,同比+2.6％;贸易收入2.1亿,同比+48.7％,保持较快增长。Q3经销/直营/贸易渠道同比+39.6％/-10.5％/+48.7％,渠道深耕与拓展持续推进。至21Q3末,公司经销商4226个,Q3净增891个,系公司积极招商布局常温奶酪产品,为后续快速铺货、占领终端奠定基础。盈利能力提升,现金流改善21Q3毛利率同比-2.4pct至34.1％,Q3销售费用率同比-3.1pct至24.4％,系新会计准则下部分运费由销售费用调整至营业成本。毛销差为9.7％,同比+0.7pct,主因规模效应显现,费用额(常温奶酪增加投放费用)虽有增加但整体投放效率提升。21Q3管理费用率同比+3.5pct至7.7％,系股权激励费用摊销加大及职工人数增加导致员工薪酬上行,最终21Q3归母净利率同比+0.3pct至2.9％。21Q3末,公司合同负债1.4亿,较21H1末增0.9亿(+159.3％),较20Q3末增0.8亿(+119.6％),预计主要系常温奶酪贡献。21Q1-3公司 经营性现金流净额1.0亿,去年同期为-0.7亿,显著改善。高速成长有望延续,维持"买入"评级
我们看好公司作为国产奶酪第一品牌未来的高成长性,考虑9月新推出常温奶酪覆盖更多消费人群及消费场景,有望打造新的增长极,我们上调盈利预测,预计21-23年EPS0.63/1.25/1.96元(前次0.63/1.21/1.88元),给予其22年52xPE,目标价65.00元(前次75.68元),维持"买入"。
风险提示:新品拓展不及预期,行业竞争加剧,食品安全问题。
[2021-10-30] 妙可蓝多(600882):Q3业绩主要受短期因素影响-三季点评
■华西证券
事件概述公司发布2021年三季报,Q3收入10.8亿元,同比+35.9％;归母净利润3151万元,同比+52.8％。1-3Q21收入31.4亿元,同比+67.6％;归母净利润1.43亿元,同比+171％。
分析判断:
1、餐饮奶酪业务拖累Q3收入增速。Q3奶酪收入实现7.6亿元,同比+39％;1-3Q21奶酪收入22.8亿元,同比+70％。Q3奶酪收入同比增速放缓,我们判断主要因Q3东北限电、疫情等外部因素使餐饮奶酪销售收入受到影响所致,预计Q4随外部影响因素减弱餐饮奶酪收入有望有所恢复。
2、奶酪棒收入保持快速成长。我们判断Q3奶酪棒收入环比增长、同比保持快速成长。根据尼尔森数据,我们判断Q3低温奶酪零售市场主要品牌呈现妙可蓝多、伊利市占率保持提升,创业型品牌妙飞、吉士汀份额维持低位,百吉福市占率下降较快的竞争局面。9月底妙可蓝多首家上市常温奶酪棒产品,目前市场反馈良好,公司层面积极扩增常温奶酪棒产能。Q3末合同负债1.42亿元,同比环比明显上升,我们判断有大部分为常温奶酪订货产生。我们认为Q4常温奶酪棒销售情况将逐步明朗,有望带动公司进入新一条成长曲线。
3、净利润预计受新品上市初期规模效应弱和成本上涨影响。Q3归母3151万元,净利率2.9％,同比+0.3pct,环比-4.2pcts,由于去年同期基数较低以及处于成长期,我们更多关注净利率环比变化。Q3毛利率34.1％,环比-6.4％,我们判断主要因Q3包材价格上涨以及运费上涨导致成本端上行,这是行业普遍状况。除此之外由于公司三季度面临常温奶酪棒发货,我们判断物流费增多。销售费用率24.4％,环比+1.4pct,我们判断主要因常温业务新上市导致初期费用增加。管理费用7.7％、环比+0.1pct,研发费用率1％,均较为平稳。财务费用率-1.8％,环比+1.9pct,主要因7月定增项目完成资金到账,利息收入增多。整体而言,我们认为由于常温奶酪棒新上市,规模效应尚未完全体现,Q3净利率受到影响。Q4预计常温奶酪棒铺货将展开,届时预计规模效应将有望释放,从而利润率有望环比提升。
投资建议
Q3奶酪收入增速预计受疫情和限电影响下餐饮业务拖累,而核心零售业务仍保持快速成长,展望Q4有望在常温业务带动下进入新成长曲线。利润方面受新品规模效应弱和成本端上涨影响,均是短期因素,Q4盈利水平有望改善。因Q3收入低于预期,下调2021年收入预测48亿元至46亿元,由于此前未考虑常温业务,上调2022-23年收入预测64/85亿元至72/96亿元。考虑Q3净利润低于预期及成本端上涨压力,下调2021-22年净利润预测3.9/7.4亿元至3.0/7.1亿元;因2023年收入预测提升,调高2023年归母净利润预测11.1亿元至11.4亿元。调整后2021-23年EPS预测分别为0.58/1.38/2.21元。2021/10/29日股价49.9元对应2021/22年P/E分别为86/36倍。Q3更多受短期因素影响,中长期成长性并未改变,因此维持买入评级。
[2021-10-29] 妙可蓝多(600882):三季度稳健增长,期待常温奶酪棒放量-2021年三季报业绩点评
■光大证券
事件:10月29日,妙可蓝多发布2021年三季报,前三季度公司实现营业收入31.44亿元,同比+67.58％;归母净利润1.43亿元,同比+171.27％。其中,21Q3实现营业收入10.77亿元,同比+35.85％;归母净利润0.32亿元,同比+52.77％。
疫情等因素扰动下,奶酪收入增速略有放缓:公司Q3收入同比增速较Q2有所放缓,分产品看21Q3奶酪/液态奶/贸易收入分别为7.60/1.06/2.10亿元,分别同比+38.57％/-2.49％/+48.66％,分别环比-8.02％/-0.99％/+15.53％。公司21Q3奶酪收入环比21Q2略有下滑,我们认为原因在于:1)C端奶酪:从渠道反馈结果来看,三季度末经销商库存相比二季度末有所下滑,已经恢复到一个月以内的良性水平。我们认为公司6月压货之后,三季度主动控制发货,消化库存,导致三季度报表端收入略有承压。2)B端奶酪:由于7、8月疫情反复和汛情发生影响就餐消费场景,以及9月限电政策对东北工厂开工的影响,我们认为公司三季度B端奶酪业务有所承压。
贸易产品占比提升及常温业务收入费用错位,致三季度利润短期承压:1)毛利率:公司21Q1-Q3/21Q3毛利率分别为37.8％/34.15％,分别同比+0.21/-2.36pcts。公司三季度毛利率下滑较多,主要系低毛利率的贸易产品收入占比提升。2)销售费用率:公司21Q1-Q3/21Q3销售费用率分别为24.40％/24.42％,分别同比-3.27/-3.09pcts,环比来看21Q3销售费用率较21Q2提升1.4pcts。公司9月底上市常温奶酪棒,由于费用前置,收入确认存在一定周期,收入费用错位下导致三季度费用率环比提升,对公司短期利润带来压力。
公司全年业绩有望继续高增长:1)竞争环境改善:从第三方数据库抓取的淘宝、天猫等平台公开数据可以看到,7-9月百吉福收入下滑较多,妙飞收入增速放缓,妙可蓝多依然保持快速增长。2)常温奶酪棒业绩释放:公司三季度末合同负债1.42亿元,较二季度增加8714万元,一定程度上反映出常温奶酪棒推出后经销商打款积极性较高,期待常温奶酪棒四季度业绩释放。我们认为全年来看,公司收入有望继续保持高速增长。
盈利预测、估值与评级:考虑到今年餐饮端奶酪收入略有承压,低毛利率的贸易产品收入占比提升较多,我们下调妙可蓝多2021年归母净利润预测至2.82亿元(较前值-9.0％);考虑常温奶酪棒今年Q4开始放量,以及后续低温高端产品推出改善利润,我们上调妙可蓝多2022-23年归母净利润分别为6.75/11.61亿元(较前值+4.7％/+6.4％),折合2021-2023年EPS分别为0.55/1.31/2.25元,当前股价对应PE分别为91x/38x/22x,维持"买入"评级。
风险提示:产能释放不及预期;新品增长低于预期;原材料价格上涨;食品安全。
[2021-10-13] 妙可蓝多(600882):产品推新提速,蒙牛协同赋能
■安信证券
渠道表现良好,竞品冲击减弱。近期我们调研了较大样本品牌大型KA卖场终端,对部分奶酪品牌销售做了访谈调研:1)妙可于现代KA卖场渠道进入较早,但仍保持快速增长,且总体销售波动较小;2)竞品如妙飞在前期大力度广告和促销力度下实现较高增长,但增速呈现回落态势,同渠道销售额和妙可有量级上的差异;3)伊利奶酪业务因基数和产品调整双重因素也在快速增长,但同系统中与妙可销售体量差距仍大,且八九月份呈现重新拉大情形。我们认为奶酪消费已经处于品牌化阶段,单纯促销并不能持久抓住消费者,另外妙可的产品和营销持续创新,使得消费场景丰富和产品矩阵完善将有助于巩固其领先地位。
品类位置领先,产品推新提速,增长空间扩张。当前公司奶酪品类地位领先,低温儿童奶酪领衔成长,继续保持清晰而超前的产品策略,"低温做精,常温做宽",不断创新。一方面对低温产品优化升级,如近期推出的原制干酪奶酪条,未来或陆续推出有机、零添加等高端产品。另一方面,9月中已经推出常温奶酪棒,后续仍会加快其他常温新品的推出,常温起量后或具备打造单独品牌条件。常温产品定位大众(但成本优势使得与原有低温产品毛利率相近),且在渠道上形成增量(经销商区隔,期望覆盖200-300万个常温终端,侧重于流通,而低温有效终端约60万个以内,侧重于KA、便利渠道)。公司产能建设超前,设备与技术领先,新品储备充足,包括低温、常温及餐桌奶酪等,随着定增落地会加快更多产品推出速度,覆盖更多人群及消费场景,更加巩固妙可蓝多=奶酪的品牌认知。
蒙牛多维赋能,夯实核心竞争力,从容面对竞争。全方位的合作框架主要包括(1)采购资源共享,如车达、马苏里拉、黄油、稀奶油等原料,充足的原材料保障妙可产品与渠道的扩展;(2)供应链协同,蒙牛已有部分产品由妙可代工,未来会通过双方工厂合作布局形成高效协同;(3)渠道协同,蒙牛能够协助妙可完善经销商体系,包括冻品、常温等业务渠道的赋能,强化妙可在餐饮、特渠、零售等全渠道的发展;(4)公司治理赋能,如派任财务总监、常温事业部管理层等;(5)信息化系统建设,蒙牛在SAP等数字化升级方面拥有丰富经验,能加快妙可信息化建设。蒙牛对妙可的全面赋能,进一步夯实了公司综合竞争力,达到1+1>2的效果。奶酪行业步入高速发展阶段,竞争阶段性加剧,携手蒙牛使得公司产业链综合竞争力大幅提升,公司管理更上层楼,多维度构筑更高的壁垒从容面对竞争。
投资建议:预计公司销售规模稳步扩张,规模效应下盈利能力预计持续改善。预计公司2021-2023年收入44亿元、64亿元、86亿元,同比增54.7％、45.3％、34.9％;归母净利润3.3亿元、6.6亿元、10.2亿元,给予6个月目标价76.8元,对应2022年PE为60x。
风险提示:行业竞争加剧,净利率提升不及预期
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免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
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