600872中炬高新股票走势分析
≈≈中炬高新600872≈≈(更新:22.02.09)
[2022-02-09] 中炬高新(600872):四季度盈利改善,2022年未来可期-2021年业绩快报点评
■民生证券
公司公告2021年业绩快报:预计2021年全年公司实现营业收入51.16亿元,同比下降0.14％,实现归母净利润7.53亿元,同比下降15.39％,扣非净利润7.29亿元,同比下降18.72％。其中美味鲜公司全年实现收入46.18亿元,同比减少7.23％,实现归母净利润6.07亿元,同比减少29.50％。
地产项目结算增厚业绩,大众品需求承压。根据业绩快报测算,2021年第四季度公司预计实现营业收入17.04亿元,同比增长29.73％,归母净利润3.86亿,同比增长73.90％,主因母公司(单体)房地产项目确认收入。受调味品行业景气下滑影响,美味鲜收入承压,同时原材料及运输成本上行,营销费用加大使得美味鲜净利率下滑5.72pct至13.14％?
提价红利逐步释放,四季度盈利环比改善。美味鲜第四季度收入13.4亿元,同比增长6.7％,据木丁数据,在终端商超公司销售第四季度同比下降约1.0％(前三季度同比下滑16.49％),叠加经销商备货需求以及餐饮等其他渠道发展,单季度收入恢复正增长。美味鲜第四季度实现归母净利润2.1亿元,同比增长10.0％,主因2020年第四季度由于西厂区厂房拆除,形成3634万元资产处置损失,导致基数较小。单四季度净利率约15.67％,较前三季度提升3.53pct,同比2020Q4提升0.55pct。
聚焦调味品主业,2022年未来可期。公司调味品坚持"1+N"产品战略,渠道上稳定KA、发展BC、提振二批、攻坚餐饮、健康发展线上渠道,随着消费场景修复,成本压力减缓,2022年调味品行业景气度有望提升。公司拟剥离房地产相关业务,理清内部治理机制,未来可期。
投资建议:暂不考虑地产业务剥离,我们预计公司2021-2023年营业收入分别为51.16、56.36、66.60亿元,归母净利润分别为7.53、8.10、10.93亿元,EPS分别为0.98、1.05、1.42元,当前股价对应PE分别为35、33、24倍,维持"推荐"评级。
风险提示:疫情反复影响消费;市场竞争加剧;大股东质押风险;资产减值风险;食品安全事故
[2022-02-08] 中炬高新(600872):需求疲软营收承压,2021Q4业绩改善超预期-2021年业绩快报点评
■东北证券
事件:公司发布2021年度业绩快报,2021年度公司实现营收51.16亿元,同比减少0.14％,其中美味鲜公司实现46.18亿元,同比减少7.23％;公司归母净利润7.53亿元,同比减少15.39％,其中美味鲜公司实现6.07亿元,同比减少29.50％;公司扣非后归母净利润7.29亿元,同比减少18.73％;EPS为0.94元。单四季度公司实现营收17.04亿元,同比增长29.68％,其中美味鲜公司实现13.40亿元,同比增长6.69％;公司归母净利润3.86亿元,同比增长73.87％;扣非后归母净利润3.75亿元,同比增长74.42％;EPS为0.48元。
点评:需求疲软导致营收承压,2021Q4业绩改善超预期。美味鲜公司2021年实现营收46.18亿元,同比降低7.23％,主要系受疫情反复,居民消费下降,导致调味品销售受挫。产品方面,预计公司酱油业务保持稳定,蚝油料酒动销良好维持较快增速。渠道方面,商超渠道去库存化已基本完成,渠道信心逐步恢复,渠道下沉加速推进,预计区县覆盖率会进一步提升,同时重点开拓主销区餐饮渠道,预计餐饮营收会迎来高增。单四季度美味鲜公司实现营收13.40亿元,同比增长6.69％,业绩改善的驱动因素主要包括:1)2021年11月公司提价提升了经销商的备货意愿;2)调味品市场需求逐渐回暖,四季度进入调味品的动销旺季;3)渠道改革缓解了社区团购低价竞争带来的渠道库存压力。
原料成本持续上行,费用投放稳步加大。美味鲜公司2021年实现归母净利润6.07亿元,同比降低29.50％,净利率为13.14％,同比下降4.16pct;单四季度实现归母净利润2.09亿元,同比增长10.00％,净利率为15.60％,同比增长0.47pct。成本方面,大豆、麦麸、面粉、包材等原材料价格上行导致公司全年净利率承压。费用方面,下半年薪酬结构调整,提高底薪水平,预计将增加人工成本。此外公司推行渠道改革,积极开拓高端餐饮渠道,预计销售费用会有所增长。
盈利预测:考虑到目前公司渠道信心逐步恢复,渠道下沉和餐饮拓展加速推进,伴随厨邦三期扩建项目等产能的不断释放,股权激励计划静待落地,我们调整盈利预测及目标价,预计2021-2023年EPS为0.95、1.14、1.30元,对应PE分别为35X、29X、25X。上调至"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,盈利预测不及预期
[2022-02-08] 中炬高新(600872):房地产增厚业绩,美味鲜环比恢复-年度点评
■招商证券
美味鲜Q4收入/利润同比增长6.69％/10.58％,受益旺季来临以及提价刺激备货,收入增速转正,成本依然处于高位,但费用率效率提升,Q4净利率环比改善。展望22年,提价仍处于传导阶段,关注顺利落地后的提振作用,调味品主业有望实现双位数以上增长。公司继续推动渠道下沉以及餐饮渠道扩张,内部股权激励和定增项目也在有序推进,期待进一步理顺内部机制,聚焦调味品主业。我们上调21-23年EPS预测0.95、1.02、1.21,维持"强烈推荐-A"评级。
Q4公司收入增长29.73％,归母净利润增长73.90％。2021年公司实现营业总收入51.16亿元,同比下降0.14％,实现归母净利润7.53亿元,同比下降15.39％。其中,Q4实现收入17.04亿元,同比增长29.73％,实现归母净利润3.86亿元,同比增长73.90％。公司总部于12月确认"岐江东岸"项目商品房销售收入,增厚报表业绩。
调味品业务回暖,美味鲜增速转正。美味鲜公司2021年实现营业收入46.18亿元,同比下降7.23％,归母净利润6.07亿元,同比下降29.50％。其中Q4美味鲜实现收入13.40亿元,同比增长6.69％,实现归母净利润2.09亿元,同比增长10.58％。公司二三季度梳理渠道、消化库存,Q4进入调味品旺季,春节备货提前展开,同时提价预期刺激下,经销商备货积极性较高,美味鲜单季度收入实现正增长。
成本处于高位,美味鲜盈利环比改善。年内大豆、包材等成本持续上涨,压制公司利润表现,美味鲜21年归母净利率13.1％,同比下降4.2pp。单Q4归母净利率15.6％,同比提高0.5pp,环比Q3大幅改善6.9pp,Q4各项成本依然处于高位,推测与旺季以及提价刺激下费用效率提升有关。
22年展望:关注提价传导,期待边际改善。渠道库存持续消化,经销商反馈目前库存下降至1.5倍左右,处于正常水平。公司去年底对大部分酱油蚝油以及小部分酱料产品提价,调研反馈目前仍处于传导阶段,期待顺利落地后对销售以及利润的提振作用,叠加21年低基数,预计22年调味品主业有望实现双位数以上增长。公司21年继续推进渠道下沉,地级市以及区县市场开发率明显提升,通过传统电商、社区团购整合、各平台合作来应对渠道变革的冲击,同时向餐饮渠道攻坚扩张。公司股权激励以及定增项目也在有序推进,期待内部机制理顺,进一步聚焦调味品主业,集中资源巩固市场份额提升。
投资建议:美味鲜环比恢复,关注提价传导,维持"强烈推荐-A"评级。美味鲜Q4收入/利润同比增长6.69％/10.58％,受益旺季来临以及提价刺激备货,收入增速转正,成本依然处于高位,但费用率效率提升,Q4净利率环比改善。展望22年,提价仍处于传导阶段,关注顺利落地后的提振作用,调味品主业有望实现双位数以上增长。公司继续推动渠道下沉以及餐饮渠道扩张,内部股权激励和定增项目也在有序推进,期待进一步理顺内部机制,聚焦调味品主业。我们上调21-23年EPS预测0.95、1.02、1.21,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:疫情持续影响,需求恢复不及预期
[2022-02-07] 中炬高新(600872):经营基本触底,来年改善可期-2021年业绩预告点评
■华创证券
事项:
公司发布2021年报业绩预告,预计21年营收51.16亿,同比-0.14％,归母净利润7.53亿,同比-15.39％,扣非归母净利润7.29亿,同比-18.73％,美味鲜公司21年营收46.18亿,同比-7.23％,归母净利润6.07亿,同比-29.50％。其中,单Q4公司整体营收17.04亿,同比+29.7％,归母净利润3.86亿,同比+73.9％,业绩表现超预期。
评论:
主业增速转正、地产大额结算,单Q4营收同比高增。美味鲜21Q4营收13.4亿,同比+6.69％,环比改善显著,主要系前期渠道去库后,公司进入Q4正常发货旺季,加上提价落地刺激渠道备货,共同推动调味品主业收入转正。此外,母公司房地产项目确认收入,主要为D地块岐江东岸项目,考虑到三季度末时,该项目共计12幢696套住房,已预售385套,尚存311套及约3,500平方米商铺未售,预计单Q4贡献收入在3-4亿区间。综上,公司单Q4营收17.04亿,实现同比+29.7％的高增。
Q4盈利环比改善,地产结算贡献利润。美味鲜单Q4归母净利润2.09亿,同比+10.6％,主要与去年同期因西厂区厂房拆除,确认0.36亿资产处置损失致基数较低有关,加回后21Q4归母净利润同比小幅下滑,环比看盈利改善明显,其中美味鲜21Q4归母净利率15.6％,同比+0.55pct,环比+6.94pct,推测原因主要与旺季和提价刺激下出货加快、费效比提升有关,此外Q3起销售返利扣减收入,对净利率亦有提振。最后,加上母公司结算地产项目贡献利润(Q1-3母公司实现净利-0.4亿,地产项目销售费用前置确认),综合致Q4业绩增长超预期。
短期需求仍承压,但主业经营基本触底,22年有望逐步恢复。展望未来,考虑到疫情和经济疲软影响,加上公司内部机制尚未完全理顺,预计短期经营仍有压力。但至12月末据部分渠道反馈,库存已优化至约1.5个月良性水平,且公司继续推进渠道下沉工作,21H2重点围绕"稳定KA、发展BC、提振二批、攻坚餐饮、健康发展线上"的开发方针,至21Q3地级市、区县级覆盖率稳步提升,并提前完成1700家经销商目标,厨邦三期和美味鲜二期等产能项目亦在稳步推进,随着提价逐步落地,在去年低基数下,公司22年业绩或迎来恢复性高增,而收入增长规划也更加理性,并有望实现正增。
投资建议:经营触底改善,期待内部理顺,当前估值性价比凸显,给予"推荐"评级。虽然当前环境逆势,但公司品牌稀缺、赛道优异未改,当下亦在努力推进渠道和产能建设,长期成长空间依然乐观。短期看库存包袱较轻、Q4主业盈利改善,加上提价逐步落地,经营面基本实现触底,22年有望迎来改善。结合Q4业绩超预期,我们给予21-23年EPS预测为0.94/1.05/1.29元(原预测为0.63/0.83/1.09元),对应当前股价PE为34/30/25倍,考虑到内部机制调整仍存不确定性,我们给予22年35-40倍PE,对应一年目标价区间在37-42元,上调至"推荐"评级。
风险提示:下游需求疲软、内部机制改善进度不及预期,市场竞争加剧等
[2022-02-07] 中炬高新(600872):调味品表现回暖,期待提价红利释放
■中泰证券
事件:公司2021年实现收入51.16亿元,同比增长-0.14％;实现归母净利润7.53亿元,同比增长-15.39％;实现扣非后归母净利润7.29亿元,同比增长-18.73％。其中2021Q4实现收入17.04亿元,同比增长29.76％;实现归母净利润3.86亿元,同比增长73.85％;实现扣非后归母净利润3.75亿元,同比增长54.07％。
2021Q4调味品收入正增长,盈利能力回暖。2021年美味鲜子公司实现收入46.18亿元,同比增长-7.23％;其中2021Q4实现收入13.40亿元,同比增长6.69％。美味鲜Q4收入增速转正,在疫情反复较严重的情况下实属难得,主要系:(1)提价预期上升刺激经销商囤货;(2)需求边际改善,社区团购等渠道冲击减弱;(3)春节旺季备货同比提前。经过四季度,我们预计渠道库存环比上升。2021年美味鲜子公司实现归母净利润6.07亿元,同比增长-29.50％,若还原2020Q4拆除厂房形成一次性资产处置损失0.36亿元,同比增长-32.36％;其中2021Q4实现归母净利润2.09亿元,同比增长10.58％,还原2020Q4拆除厂房形成一次性资产处置损失后同比增长-7.66％。2021Q4美味鲜归母净利率已恢复至15.60％,环比前三季度的12.14％提升3.46个pct,主要系收入增长带来生产端固定成本和销售费用的摊薄。
四季度房地产贡献增量,收入和利润均实现高增。2021Q4合并报表收入和利润端均实现快速增长,主要系公司总部于四季度确认"岐江东岸"项目商品房销售收入,推动美味鲜以外收入从0.56亿增长至3.64亿元,推动美味鲜以外归母净利润从0.32亿增长至1.77亿元。
盈利预测:2021年公司内部持续调整,加快推进房地产剥离事项,聚焦调味品主业。同时回购股票用于股权激励,有望进一步激活经营动力。2021年外部面临较大压力,受宏观环境及新冠肺炎疫情影响,调味品行业需求增速下降,主要原材料成本上涨对利润形成较大冲击。随着调味品板块集体提价,我们预计2022年基本面有望边际改善。根据公司业绩快报,考虑到公司对部分产品的出厂价格进行上调(根据财联社),我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年收入分别为51.16、53.54、60.18亿元,归母净利润分别为7.53、7.92、9.85亿元(原预测值为4.83、6.37、8.92亿元),EPS分别为0.95、0.99、1.24元,对应PE为34倍、32倍、26倍,维持"买入"评级
风险提示事件:食品安全风险;中高端酱油竞争加剧;全国化不及预期;冠状病毒扩散风险;定增项目不确定性风险;房地产剥离事项失败或进展不及预期风险
[2022-02-06] 中炬高新(600872):21Q4收入利润超预期,等待内部边际改善-年度点评
■申万宏源
事件:公司发布2021年业绩快报。2021年公司实现营业收入51.16亿,同比下降0.1％,实现归母净利润7.53亿,同比下降15.4％,实现扣非归母净利润7.29亿,同比下降18.7％。测算21Q4,公司实现营业收入17.04亿,同比增长29.7％,实现归母净利润3.86亿,同比增长73.9％,实现扣非归母净利润3.75亿,同比增长54.2％,收入利润表现超市场预期。
投资评级与估值:考虑到地产项目收入利润贡献超预期,并且预计22-23年仍可持续贡献,上调盈利预测,预测2021-23年归母净利润分别为7.5亿、8.4亿、9.9亿(前次5.5亿、6.98亿、8.24亿),分别同比变化-15.4％、12.1％、17.1％,当前股价对应2021-23年PE分别为34x、30x、26x,维持增持评级。短期内,调味品终端需求恢复较慢,且受到内部经营扰动,叠加成本压力及费用力度加大,调味品业务收入利润表现承压。我们认为,放眼中长期,若公司可理顺经营体系、有序落实地产剥离、建立专业人才梯队,则有望再次回归加速通道,进一步稳固调味品龙二地位,长期仍将有广阔的成长空间。
21Q4地产项目增量贡献,收入利润增速环比改善。调味品收入方面,2021年美味鲜实现营收46.2亿,同比下降7.2％,主因1)21年疫情点状反弹,且7月末中山厂区受疫情影响生产受阻,2)公司21Q2-3主动控货消化库存。测算21Q4,美味鲜实现营收13.4亿,同比增长6.7％,增速环比显著改善,预计主因21Q4提价,渠道打款积极,提振收入表现,考虑到公司按需提供原价产品帮助渠道顺价,预计渠道库存仍处于合理水平。调味品利润方面,2021年实现归母净利润6.07亿,同比下降29.5％,主因原料、包材等成本压力持续上行。测算21Q4,美味鲜实现归母净利润2.1亿,同比增长10％,归母净利率15.6％,同比增长0.5％,但环比21Q3显著改善,预计主因1)21Q4开工率未受疫情扰动,2)社团渠道影响减弱,促销力度有所收缩,预计21Q4毛利率水平环比有所恢复。其他业务方面,受益于公司总部于12月确认"岐江东岸"项目商品房销售收入,利润增加,2021年母公司(单体)实现归母净利润1.26亿,同比增加1.1亿,推动整体收入利润增速快于调味品业务。
关注提价传导,等待内部边际改善。短期来看,大豆豆粕价格仍维持高位,成本压力仍在,考虑到公司给予一个月的提价过渡期,我们认为公司仍处于价格传导初期,预计二季度在顺价及潜在成本回落的推动下,有望逐步迎来盈利能力进一步改善。在渠道方面,1)预计22年省地级及县级开发速度有望进一步加速,截至21Q3,公司地级市开发率92.3％,较去年提升了2.3个百分点;区县市场开发率60.83％,较去年提升了9.89个百分点,2)餐饮仍是公司发展重点,预计组织架构、营销推广及产品矩阵继续向B端延伸。立足中长期,虽然公司目前处于经营阵痛期,但待公司理清包袱后,我们仍然看好公司在渠道补强、产品完善、营销加大的推动下,收入利润重回加速通道,长期有望巩固自身行业龙二地位。
股价表现的催化剂:调味品收入增速超预期、机制和激励改善
核心假设风险:增发方案和地产剥离的不确定性、行业竞争加剧、成本上涨超预期、食品安全事件
[2022-01-31] 中炬高新(600872):调味品业务逐步回暖,地产贡献短期弹性-2021年业绩快报点评
■西南证券
事件:公司发布2021年业绩快报,实现营收51.2亿元,基本持平;实现归母净利润7.5亿元,同比下降15.4％。其中21Q4实现营收17亿元,同比增长29.7％,实现归母净利润3.9亿元,同比增长73.9％。?
调味品业务逐步回暖,房产项目增厚收入。21Q4美味鲜子公司预计实现营收13.4亿元,同比+6.7％,实现归母净利润2.1亿元,同比+10.6％;母公司由于确认房地产项目收入,亦贡献部分业绩。由于2021Q4公司调味品业务已逐渐恢复正常,主要由于:1)四季度为调味品传统动销旺季,消费需求处于复苏态势;2)受11月公司提价影响,经销商拿货意愿积极,渠道备货有所增长;3)自二季度以来受疫情反复及社区团购低价竞争影响,渠道积压大量库存且价盘受损,公司针对性开启渠道改革,进入Q4后渠道库存水平已回归良性,渠道信心亦有所恢复。提价梳理价格体系叠加成本压力逐渐减轻下,22年公司调味品营收有望实现双位数以上增长。
原料成本持续上行,Q4净利率有所改善。2021全年公司净利率为14.2％,同比下降2.7pp,其中21Q4净利率为22.7％,同比增加5.8pp;美味鲜全年/21Q4净利率分别为13.1％/15.6％,同比-4.2pp/+0.6pp。大豆、包材等原材料价格持续攀升是压制公司全年净利率的主要因素,四季度主营业务净利率有所改善,或与公司部分渠道费用冲抵销售收入而非直接计入费用有关。2022年伴随公司持续控制费用投放力度,叠加原材料价格趋于平稳,公司利润端高增可期。
产能扩张+股权激励有望落地,基本面正持续向好。目前调味品行业存在竞争激烈与消费降级等问题,公司积极推进多项改革:1)产能方面,预计公司厨邦三期扩建项目年内释放17万吨酱油产能,中山厂区技改升级扩产项目投产将释放约27万吨产能;阳西美味鲜工厂将根据料酒、蚝油等品类销售进度逐步扩产。目前公司餐饮端放量受制于产能,伴随新建产能落地,餐饮产品快速放量可期。2)股权激励计划正稳步推进中,21年公司已使用9.8亿元完成两期股份回购,股权激励若落地将充分提振员工士气,为公司长期稳健发展奠定扎实基础。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.80元、0.95元、1.16元,对应动态PE分别为48倍、40倍、33倍,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动风险,新冠疫情反复风险,行业竞争加剧风险。
[2022-01-30] 中炬高新(600872):盈利恢复超预期,22年改善方向可期-年度点评
■兴业证券
事件
中炬高新公布2021年业绩快报,预计2021年实现收入51.16亿元,同比下降0.14％,实现归母净利7.53亿元,同比下降15.39％,实现扣非归母净利7.29亿元,同比下降18.72％。其中美味鲜公司2021年实现收入46.18亿元,同比减少7.23％,实现归母净利6.07亿元,同比减少29.50％。
投资要点
房地产业务收入、利润贡献突出。21Q4公司实现收入17.04亿元,同比增长29.73％,实现归母净利3.86亿元,同比增长73.90％,母公司房地产项目(D地块岐江东岸)确认收入,地产业务净利贡献较多致公司收入业绩增幅均高于预期。
提价刺激,渠道备货积极。21Q4美味鲜实现收入13.4亿元,同比增长6.7％,收入恢复同比正增长,判断主要受提价信息催动,渠道备货积极,其次是临近旺季,终端需求环比有一定改善和恢复。21Q4实现归母净利2.1亿元,同比增长10.0％,同比正增长主要系基数所致,20Q4美味鲜由于西厂区厂房拆除,形成了3634万元资产处置损失,加回后21Q4归母净利同比下降约7.7％。但21Q4实现归母净利率15.6％,还原前同比提升0.5pct,环比提升6.9pct,盈利能力恢复幅度超预期。由于公司21Q3起执行新会计准则,我们从毛销差角度分析:1)原辅材料价格上涨情况普遍,同口径下预计毛利率持续承压;2)公司Q3起将销售返利冲抵收入,亦贡献销售费率的下降;3)提价正式执行前,渠道提前备货,导致当期营收水平提振同步费用率下降。
大众品需求普遍承压,公司运营治理亟待理顺。2020年疫情后大众品需求持续承压,2021Q3零售端表现略有改善,公司厨邦品牌系列终端表现一般,如不考虑提价促进,Q4营收增长压力仍存。公司存在大股东股权高质押,经营层利益未完全理顺等客观问题,在弱需求强竞争市场背景下,经营业绩存在一定压力。
盈利预测及投资建议:公司近年市场化程度不断提升,薪酬考核导向明确,未来在区域及餐饮渠道扩张均存看点,叠加产能释放,生产效率提升带来的毛利率上行,收入业绩均存可观提升空间。期待股权激励早日落地,经营层同公司利益更加一致,经营目标和营销合力更强。我们根据公司业绩快报,调整了盈利预测,预计公司2021-2023年收入为51.16/56.51/65.65亿元,同比-0.1％/+10.4％/+16.2％,实现归母净利7.53/8.53/10.37亿元,同比-15.4％/+13.3％/+21.5％,对应2022年1月28日收盘价,PE为34/30/25x,维持"审慎增持"评级。
风险提示:经济下行压力消费疲弱持续时间超预期;行业竞争加剧;提价传导和渠道扩张效果低于预期;大股东股权质押风险。
[2022-01-29] 中炬高新(600872):渠道动销恢复良性,Q4略超预期-年度点评
■安信证券
事件:公司发布2021年度业绩预增公告,2021年预计实现营业收入51.16亿元,同比下降0.14％;归母净利润7.53亿元,同比下降15.39％;扣非归母净利润7.29亿元,同比下降18.72％,其中21Q4预计实现营业收入17.04亿元,同比增长29.73％;归母净利润3.86亿元,同比增长73.90％;扣非归母净利润3.75亿元,同比增长54.15％,预告略超预期。
调味品业务加速恢复,房地产项目确认增厚营收。分业务来看,美味鲜公司2021年预计实现营收46.18亿元,同比下降7.23％;归母净利润6.07亿元,同比下降29.50％,净利率13.14％,同比下降4.15pct;其中21Q4预计实现营收13.40亿元,同比增长6.69％;归母净利润2.09亿元,同比增长10.00％,净利率15.60％,同比增长0.47pct。Q4整体表现优于预期,主因公司9月起销售形势、终端动销及人员积极性逐步从Q3低谷中恢复,10月进入行业提价期,部分经销商提前压货。公司自11月宣布提价以来,库存逐渐向二批商及终端移动,整体实现良性动销,去库存情况较为顺利,且社区团购影响逐步消弭,整体促进Q4营收实现快速增长。利润端,由于部分费用直接递减收入,带来整体净利率上行。房地产板块,母公司于Q4确认岐江东岸项目商品房销售收入,进一步增厚全年业绩。
展望2022年,公司以较低库存迎接开门红。据渠道调研,2021年末厨邦主销区的渠道库存约20-25天,较Q2-Q3高基数已恢复良性动销。目前提价已传导至出厂价和经销商层面,终端售价仍有促销活动加持,预计春节后整体价格体系有望理顺,提价红利逐步落地。库存低基数下,2022年1月有望较快完成营收目标。展望全年,营收有望依靠提价后顺价带来的利润提升及渠道扩展加速实现增长。
投资建议:我们认为公司处于调味品黄金赛道,拥有先发优势+强品牌力,产能投放先行,为产品放量保驾护航,目前提价传导顺利,营收有望进一步增厚,同时渠道与品类均处于扩张通道,2022年增长可期。我们预计公司2021-2023年的收入分别为51.16、58.05、66.82亿元,净利润分别为7.53、8.11、9.82亿元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为40.73元,相当于2022年40x的动态市盈率。
风险提示:宏观经济及政策风险,食品安全问题,提价落地不及预期风险
[2022-01-29] 中炬高新(600872):业绩预告超预期,2022年稳中求进-公司信息更新报告
■开源证券
地产结算带动业绩提升,维持"增持"评级
中炬高新发布2021年业绩预告,预计全年营收51.2亿元,同比降0.14％;归母净利7.53亿元,同比降15.39％。测算2021Q4公司预计营收17.0亿元,同比增29.8％;归母净利3.9亿元,同比增73.9％。其中四季度美味鲜子公司预计营收13.4亿元,同比增6.7％;归母净利2.1亿元,同比增10.6％。母公司房地产项目确认收入贡献较多业绩。考虑到地产结算,上调盈利预测,预计2021-2023年净利分别为7.5(+1.9)、7.8(+0.9)、9.1(+0.7)亿元,EPS分别为0.95(+0.24)、0.98(+0.01)、1.14(+0.09)元,同比-15.4％、3.7％16.4％,当前股价对应PE分别为33.8、32.6、28.0倍。公司业务低点已过,当前具备较好的估值性价比,维持"增持"评级。
提价刺激渠道备货,四季度美味鲜实现正增长
预计美味鲜子公司2021Q4实现6.7％的加速增长,主因:一是11月提价刺激渠道备货增加;二是调味品进入销量旺季,本身已有复苏趋势;三是社区团购负面冲击减缓。往2022年展望,虽有提价因素刺激,但部分需求的损失以及产品降级需要时间消化,整体仍面临压力,预计2022年调味品业务营收接近10％增长。
低基数导致美味鲜净利增速加快
2021Q4美味鲜净利增速10.6％,快于营收。主因应在于2020Q4中山厂区资产减值,导致同期利润基数较低。我们判断成本压力下,四季度毛销差可能仍同比下降。调味品行业普遍面临成本压力,且四季度多数企业已提价应对,预计2022年利润压力可能减轻,利润有望加速上行。
2022年稳中求进,期待管理改善
2022年调味品行业趋势稳中向上,但仍面临需求与成本压力。公司夯实基础、稳中求进,符合当前市场实际情况。未来看点在于股权激励方案落地后,一方面管理层与公司整体诉求一致,优化团队关系;另一方面提升中层员工士气与经营动力,解决当前员工积极性的问题。利益诉求一致,管理改善可期。
风险提示:原料价格波动风险、疫情扩散导致需求下滑。
[2022-01-29] 中炬高新(600872):地产项目增厚业绩,表现环比有所改善-2021年业绩快报点评
■光大证券
事件:中炬高新发布2021年度业绩快报,2021年全年预计实现营业收入51.16亿元、同比-0.14％,归母净利润7.53亿元、同比-15.39％。其中2021Q4预计实现营业收入17.04亿元、同比+29.73％,归母净利润3.86亿元、同比+73.90％,业绩超出市场预期。
调味品业务有所恢复,房地产项目增厚业绩。2021Q4公司调味品业务恢复情况良好,同时公司于12月确认"岐江东岸"项目已售商品房销售收入,房地产项目亦贡献一定业绩。整体来看,21年全年/Q4公司净利率分别为14.72％/22.66％,同比-2.65pcts/+5.76pcts。单看子公司美味鲜,2021年全年预计实现营业收入46.18亿元、同比-7.23％,归母净利润6.07亿元、同比-29.50％。其中2021Q4预计实现营业收入13.40亿元、同比+6.69％,归母净利润2.09亿元、同比+10.58％。美味鲜21年全年/Q4净利率分别为13.14％/15.60％,同比-4.15pcts/+0.55pcts,Q4主营业务净利率有所改善主要因为部分折扣直接从销售收入中扣除,而非计入销售费用。
提价传导进展顺利,产能先行保驾护航。公司H2工作重点包括:市场推广方面,稳定KA、发展BC、提振二批、攻坚餐饮、健康发展线上渠道;价格管控方面,增强产品价格弹性,恢复渠道销售原动力。根据渠道调研,公司于2021年11月宣布提价,目前提价仍处于传导过程中,提价顺利落地后有望改善毛利率。公司也在积极推进产能扩建,如中山厂区技改升级扩产项目、厨邦三期扩产项目、阳西美味鲜二期项目等,为后续产品放量提供支撑。
市场开拓持续深化,积极改革期待成效。截至2021Q3,公司全国地级市开发率达到92.3％,同比+2.3pcts,区县市场开发率达到60.83％,同比+9.89pcts。2022年公司仍将加速空白市场开发,加快渠道下沉,持续提升各级市场开发率,同时落实短期激励和长期扶持相结合的措施,向经销商提供必要支持。目前公司仍处于内部改革阵痛期,我们认为应关注公司内部管理的改善情况,如果公司能理顺内部机制,在品牌力和产品力的支持下,有望打开长期增长空间。盈利预测、估值与评级:考虑到公司于2021Q4确认房地产项目收入,从而增厚2021年净利润,同时调味品业务受益于提价催化,目前复苏态势良好,我们上调中炬高新2021-2023年归母净利润预测分别为7.53/7.61/8.71亿元(较前次上调38％/16％/15％),折合2021-2023年EPS为0.95/0.96/1.09元,当前股价对应2021-2023年PE为34/34/29倍,维持"增持"评级。
风险提示:原材料价格波动风险;内部机制改善情况低于预期;食品安全风险。
[2021-12-16] 中炬高新(600872):加强渠道拓展,积极应对成本上涨-公司动态点评
■长城证券
加强渠道拓展工作,力争经销商数量继续突破。加快非主销区空白地级市和区县市场开发。2021年Q3净增经销商68个,累计经销商数量达到1708个;截止三季度末地级市开发率92.3％,同比提升2.3PCT;区县市场开发率60.83％,同比提升9.89PCT。深入开展细分渠道经销商的开发布局,抓好老经销商的管理和新经销商的培育工作,激发经销商活力。
积极应对材料采购价格上涨的改善措施。2021年以来尤其是Q3,大部分材料价格出现较大涨幅。公司针对性采取控制成本的措施,1)重点关注大宗原料行情变化,适时调整采购方案。在市场的价格波动大,与预算价格偏差较大时,适时采取调整采购频率或批量采购策略,如涨价前适度集中采购,以缓冲涨价时的成本压力。2)积极开展技术攻关:通过积极开展技术攻关,在确保质量的前提下,开发优质替代供应商或替代品,如:通过与供应商联合技术攻关,开展玻璃瓶的降重,同时,把玻璃瓶降重的降本概念推广到其他相似物料。3)不断优化采购方案、探讨新的采购模式。公司积极探讨与部分物料供应商联合/连线生产供应的采购模式,通过减少打包、运输等环节,而降低采购成本。
加强品牌推广,加码产品研发。1)品牌推广方面:加强传统媒体及新媒体运作,进一步拓宽受众圈层,多渠道触达消费者,多角度展示产品原料及使用场景,提升产品内涵传达和产品附加值。2)产品开发方面:加快高端酱油、蚝油和中式调料新品的配方研发、包装物设计制作和生产线筹备工作,为2022年新品上市做好准备;极致化打造厨邦酱油核心卖点,继续挖掘辅助打动消费者的优势卖点。3)市场推广方面:优化资源配置,采取倾斜性投放方式,稳定KA销售产出;精选条码,稳固产品销售模型,推动BC超市增量;开展暖冬订货会,激发渠道销售活力,夯实终端基本盘;加速餐批旗舰店建设,启动全国团餐开发,攻坚餐饮市场;健康发展线上渠道,开拓新消费人群。
盈利预测和投资建议:公司整体积极应对成本上涨,加大品牌推广和产品研发。三季度整体受到社区团购、成本压力等因素影响。公司在餐饮渠道逐步布局,地级市开发率同比提升,区县继续下沉。我们预计2021-2023 年营业收入为50.21\58.24\66.98亿元,归母净利润为6.39\7.87\9.56亿元,对应2021-2023年EPS为0.80\0.99\1.20元/股,当前股价对应21-23年PE分别为46/37/31倍,维持"买入"评级。
风险提示:疫情不可控因素,原材料价格上涨风险。终端消费需求疲软风险、餐饮渠道恢复不及预期风险、销售增速不及预期风险、费用投放超出预期利润率不及预期、食品安全问题。中汇合创股权转让存在进度不及预期的风险(由于中汇合创被查封部分股权解封时间不确定,被查封部分股权在解封之前不能交易),非公开发行存在不确定风险(剥离房地产业务作为公司非公开发行审核通过的前提条件)。
[2021-12-09] 中炬高新(600872):中炬高新公司提价品类超过全部产品的70% 平均提价幅度3-10%
■证券时报
中炬高新(600872)在互动平台表示，公司已于11月27日就部分产品提价，提价品类超过全部产品的70%，平均提价幅度3-10%。
[2021-12-06] 中炬高新(600872):渠道信心逐渐恢复,静待基本面拐点-调研报告
■西南证券
渠道去库存+价格体系梳理完成,渠道信心逐渐恢复。公司二季度以来业绩持续承压,主要系今年年初渠道过于乐观,渠道压货积累起大量库存。公司商超渠。公司商超渠25％,餐饮渠道占比接近28％,二季度以来受疫情反复影响,餐饮端需求受损明显,商超人流下滑严重。此外公司价格体系受社区团购低价冲击,渠道利润微博叠加需求疲软,经销商拿货信心不足,致使三季度业绩下滑明显。针对渠道高库存,公司主动开启去库存,通过控制发货节奏与费用支持等手段,将渠道库存降至平稳水平;同时公司严厉打击窜货乱价行为,通过瓶身二维码溯源的技术手段,维护价格体系稳定。自四季度以来渠道信心逐步好转,并且12月初公司上调部分产品出厂价,部分经销商开始主动补库存。预计明年伴随库存水平回复良性,叠加提价后价格体系优化,公司2022年业绩有望明显改善。
品类扩张稳步推进,持续开拓全国市场。分品类看,公司酱油业务仍保持稳定,一方面发达区域消费升级持续,零添加、薄盐酱油等高端产品动销良好;另一方面公司持续推出性价比大容量包装酱油,助力三四线城市渠道下沉以及餐饮渠道开拓。蚝油、食醋及料酒业务维持较快增速,其中今年料酒营收预计接近3亿,蚝油体量接近4亿。公司今年已在线上推出复合调味品产品试水,明年公司将通过打造大单品方式切入复调赛道,品类扩张正稳步推进中。全国化扩张方面,公司在非主销区(西南、华中至华北一线)加大渠道开发力度,通过集中资源建立根据地样板市场,逐步提升渠道渗透率。目前公司地市级市场覆盖率超过90％,区县级市场覆盖率突破60％,覆盖终端网点数量超过30万个。横向品类扩张叠加纵向渠道深耕持续推进,公司长期业绩持续向好。
产能扩建护航长期业绩,享受行业集中度提升红利。1)产能方面,预计公司厨邦三期扩建项目年内释放17万吨酱油产能,中山厂区技改升级扩产项目投产将释放约27万吨产能;阳西美味鲜工厂将根据料酒、蚝油等品类销售进度逐步扩产。。。。2)公司已完成第一期股份回购,股权激励有望明年推出,将大幅提升管理层积极性。3)目前调味品行业竞争加剧,各大企业产能扩充频繁,但行业竞争处于理性,鲜少出现低价竞争的价格战局面。即使酱油行业需求进入平稳增长,头部企业加速对中小酱油品牌的取代;另一方面,龙头企业仍将大幅受益于广阔下沉市场中低端高鲜向高端高鲜的酱油转变,此外餐饮渠道中产品升级仍有大量增长空间。公司作为调味品行业龙头,有望在竞争过程中持续享受行业集中度提升红利。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.75元、0.90元、1.10元,对应动态PE分别为44倍、37倍、30倍,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动风险,疫情出现反复风险。
[2021-11-30] 中炬高新(600872):中炬高新对部分产品的出厂价格进行上调
■证券时报
11月30日，中炬高新在互动平台表示，鉴于各主要原材物料、运输、能源等成本上涨，为了更好地向消费者提供优质产品和服务，促进市场的可持续发展，经公司研究决定，对部分产品的出厂价格进行上调。本次部分产品调价可能对市场销售有一定的影响，因此调价对公司未来业绩的影响具有不确定性。
[2021-11-23] 中炬高新(600872):中炬高新会根据市场需求及消费者喜好 定期推出新品
■证券时报
中炬高新表示，在电商运营上，公司深耕社交新媒体传播运营，目前厨邦社交媒体传播已涵盖双微一抖、快手、微信视频号、B站、小红书、今日头条等各种草类、视频类、资讯类的圈层平台，实现上亿次的品牌曝光。公司今年专门成立电商部门，对新兴渠道研究开发及推广。公司会根据市场需求及消费者喜好，定期推出新品，今年公司上半年推出了火锅底料、火锅鲜蚝油等16款新产品，明年计划推出几款高端产品、复合调味品和多款系列产品和改进产品。
[2021-11-05] 中炬高新(600872):Q3短期承压,期待改善-2021年三季报点评
■东吴证券
事件:公司发布2021年三季报,2021前三季度实现总营收34.12亿元,同比-10.5％,归母净利润3.67亿元,同比-45.1％,扣非归母净利润3.54亿元,同比-45.7％。其中2021Q3实现收入10.96亿元,同比-12.7％;归母净利润0.87亿元,同比-59.15％;扣非归母净利润0.85亿元,同比-59.6％。其中美味鲜2021年前三季度实现营收32.78亿元,同比-11.91％;净利润4.27亿元,同比-41.39％;归母净利润3.98亿元,同比-40.70％。
投资要点:
需求较弱、疫情反复、新渠道冲击致收入承压,但环比好转。2021Q3调味品收入为10.3亿元,同比-15.3％,环比降幅缩窄,需求、动销有所恢复,但仍然较弱。2021Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他营收分别5.98/1.17/1.55/1.60亿元,同比-20.9％/-10.3％/-9.6％/+1.7％,鸡精鸡粉受2021Q3疫情反复影响餐饮而下滑,其他产品降幅缩窄。分区域,2021Q3东部/南部/中西部/北部地区分别营收2.3/4.4/2.4/1.2亿元,同比分别-24.7％/-7.8％/-7.1％/-31.5％,受疫情及基数影响,东部、北部下滑仍然较多。2021Q3公司经销商净增68个至1708,新增主要来自中西部及北部地区。2021Q3末公司地级市/区县开发率分别92.3％/60.83％,同比+2.3pct/9.9pct。
成本上涨致盈利承压。2021Q3毛利率为23.29％,同比-17.1pct,源于原料成本上行及会计政策调整,2021Q3销售/管理/研发/财务费用率分别2.28％/7.25％/3.53％/0.40％,同比分别-7.35/+1.44/+0.47/+0.21pct,还原口径销售费用率呈上行趋势,主要系市场投入费用加大,毛销差同比下行。整体看,2021Q3净利率同比-9.80pct至8.63％。三季度成本压力突显,随着龙头海天提价,公司有望跟随提价以缓解净利率压力。
盈利预测与投资评级:2021Q3成本压力致短期盈利承压,当前行业已拉开提价序幕,期待公司提价对冲成本压力,公司持续推进聚焦主业,提升激励,优化治理机制,我们期待公司治理不断优化下带动业绩提速。考虑需求疲软、疫情反复、成本上等因素,行业整体压力较大,我们下调21-23年EPS预测为0.63/0.96/1.21元(前值为1.00/1.30/1.56元),当前股价对应PE分别为63/41/33倍,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧,食品安全风险,销售不达预期等
[2021-11-04] 中炬高新(600872):中炬高新中山润田存在股份被平仓或强制过户的风险
■证券时报
中炬高新(600872)11月4日晚公告，截至本公告日，控股股东中山润田所持中炬高新股份已全部处于质押/司法标记/司法冻结/轮候冻结状态，存在股份被平仓或强制过户的风险。中山润田高度重视并将积极稳妥化解上市公司股票质押、冻结风险。
[2021-11-03] 中炬高新(600872):业绩不及预期,渠道扩张蓄势未来-2021年三季报点评
■国泰君安
投资要点:维持"增持"评级。下调2021-2023年EPS至0.65/1.02/1.25元,同比-42％/+57％/+23％(前值分别为0.91/1.16/1.42元),参考可比公司给予公司2022年45XPE,上调目标价至45.9元(前值为37.12元)。
业绩低于预期,渠道扩张蓄势未来。2021Q3实现收入11亿元,同比-13％,实现归母净利润0.9亿元,同比-59％,调味品主业收入同比-17％,分产品看,2021Q1-3酱油/食用油收入分别同比-15.43％/-23.55％,鸡精鸡粉收入同比+14.15％,主因餐饮的边际复苏带动需求增加,从经销商数量上看,2021Q1-3公司经销商净增加287家,其中公司重点发力的外围市场中西部/北部分别净增加86/157家。
盈利能力显著承压。2021Q3公司毛利率同比-17.08pct,下滑主因会计政策调整+大豆/包材等主要原材料价格显著上行;净利率为8.63pct,同比-9.80pct,主因成本上行+市场推广费用增加,具体来看,2021Q3公司毛销差同比-9.73pct。
中长期看:管理效率边际提升带动下,公司成长可期。2021年开始随着股权激励的预期落地以及张卫华总重新回归管理团队,公司管理效率呈现边际改善趋势,在此基础上公司在战略层面进一步聚焦调味品主业,在战术端渠道扩张、产品结构丰富、产能扩建及品牌建设齐发力,随着长板逐渐拉长、短板不断补齐,我们看好公司竞争壁垒的持续提升,最终实现市场份额的加速收割并不断获取超额利润。
风险提示:改革力度不及预期;需求持续疲软;食品安全风险等
[2021-11-03] 中炬高新(600872):短期业绩持续承压,静待市场需求回暖-2021年三季报点评
■中信证券
2021Q1-3公司收入/净利润同降10.5％/45.1％。2021Q1-3公司实现收入34.12亿元、同降10.5％,净利润3.67亿元、同降45.1％,其中2021Q3实现收入10.96亿元、同降12.7％,净利润8691万元、同降59.2％。分业务看,公司总部2021Q1-3实现收入2805万元、同增36.9％,净利润为亏损3970万元(主要系公司房地产项目销售代理佣金及营销费用增加,理财收益同比减少);美味鲜2021Q1-3实现收入32.78亿元、同降11.9％,归母净利润3.98亿元、同降40.7％(其中Q3分别同降15.5％/58.2％)。
需求疲软叠加新渠道分流,公司调味品业务承压。2021Q1-3,短期消费需求疲软、社区团购冲击传统商超渠道、疫情反复等多重因素扰动下,公司以C端业务为主的调味品经营整体承压。分品类看,2021Q1-3酱油实现收入19.79亿元、同降15.4％(Q3同降21.0％);鸡精、鸡粉实现收入3.90亿元、同增14.1％(Q3同降10.3％);食用油实现收入3.61亿元、同降23.5％(Q3同降9.6％);
其他调味品实现收入5.11亿元、同降4.5％(Q3同增1.7％)。分区域看,2021Q1-3公司东部/南部/中西部/北部地区分别实现收入7.68/13.48/6.54/4.71亿元,分别同比下降8.6％/9.3/16.0％/19.2％,Q3分别同降24.7％/7.8％/7.1％/31.5％。
原材料价格上涨、营销促销费用增加,盈利能力承压。单看美味鲜公司,2021Q1-3美味鲜毛利率同降8.8PCTs(Q3同降18.4PCTs),毛利率大幅下降主要系:①黄豆、添加剂等原材料价格上涨;②新会计准则下运费计入营业成本,若剔除准则影响,2021年Q1-3毛利率同降4.9PCTs。2021Q1-3美味鲜公司销售费用率同降2.7PCTs至8.6％(Q3同降7.5PCTs),主要系新会计准则下销售对价项目冲减收入、运费计入营业成本,剔除准则影响,美味鲜销售费用率同增2.4PCTs,主要系销售返利、业务费用增加所致。2021Q1-3研发费用率同增0.8PCT(Q3同增0.6PCT),主要系公司研发投入增加、收入下降所致。综合导致2021Q1-3美味鲜净利率同降6.6PCTs,Q3同降9.0PCTs。
市场持续开拓,产能扩张静待需求回暖。2021Q1-3公司继续稳步推进渠道扩张,经销商数量净增287家至1421家,其中中西部地区/北部地区经销商分别净增86/157家,地级市开发率同增2.3PCTs至92.3％,区县市场开发率同增9.9PCTs至60.83％。产能方面,预计公司厨邦三期扩展项目年内可完成17万吨酱油产能投放,中山厂区技改升级扩产项目、阳西美味鲜二期项目均在积极进展中。短期需求＆成本压力仍存,静待行业回暖。公司积极推进股权激励、非公开发行相关事项,期待公司改革推进进一步巩固优势,提升市场份额。
风险因素:控股股东股权质押风险;定增进展不及预期;原材料价格波动风险。
投资建议:考虑到短期经营压力,调整2021-2023年EPS预测至0.71/0.90/1.12元(原为0.95/1.15/1.37元)。参考可比公司估值,给予公司2022年PE估值45倍,对应目标价40元,维持"买入"评级。
[2021-11-02] 中炬高新(600872):原材料成本持续上涨,静待提价释放利润弹性-2021年三季报点评
■东北证券
事件:公司发布2021年三季报,公司2021Q1-Q3实现营收34.12亿元,同减10.45％;实现归母净利润3.67亿元,同减45.60％;扣非后归母净利润3.54亿元,同减45.74％,EPS为0.46元。单三季度实现收入10.96亿元,同减12.70％;实现归母净利润0.87亿元,同减59.15％;扣非后归母净利润0.85亿元,同减59.88％,EPS为0.11元。
点评:需求疲软渠道变革分流,三季度营收下滑。美味鲜公司2021Q1-Q3/Q3实现营收32.78/10.40亿元,同减11.93％/17.20％,主要系受疫情影响,居民消费下降,导致调味品销售收入减少。分产品看,酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品2021Q1-Q3实现营收19.79/3.90/3.61/5.11亿元,同变-15.43％/14.15％/-23.55％/-4.48％,鸡精鸡粉稳定增长,酱油食用油下滑较大,主要系去年疫情影响餐饮行业,今年恢复较好。分地区看,2021Q1-Q3东部/南部/中西部/北部地区实现营收7.68/13.48/6.54/4.71亿元,同减8.60％/9.33％/16.02％/19.24％,所有地区均处下滑趋势。公司经销商三季度净增加68家达1708家,根据渠道调研预计公司地级/县级市场覆盖率超90％/60％,同比提升约2/10pct,下沉市场逐步推进。
原材料成本持续上涨,费用投放稳步加大。美味鲜公司2021Q1-Q3/Q3实现归母净利润3.98/1.88亿元,同减40.69％/59.64％,净利率分别为13.03％/9.42％,同比下降6.56/8.91pct。其中美味鲜公司2021Q1-Q3/Q3毛利率为33.08％/23.42％,同比减少8.76/18.41pct,还原至可比口径后前三季度毛利率37.96％,同比下降4.89pct,主要系黄豆、添加剂等原材料价格上涨。费用方面,公司2021Q1-Q3期间费用率为19.23％,同减0.28pct。其中销售费用率(还原可比口径)为13.73％,同增2.44pct,主要系销售返利、业务费用增加的影响;管理费用率为6.36％,同增1.01pct,预计主要系管理人员薪酬增加;研发费用率为3.67％,同增0.73pct,预计主要系研发材料投入增加;财务费用率为0.41％,同比增加0.32pct,主要系本期银行理财类产品收益同比减少。盈利预测:在成本持续处于高位的背景下,随着龙头提价各调味品企业存在提价预期,利润弹性有望释放。预计2021-2023年EPS为0.78、0.96、1.15元,对应PE分别为45X、36X、30X,维持"增持"评级。
风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,盈利预测不及预期
[2021-11-01] 中炬高新(600872):成本压力显现,渠道织网稳步推进-季报点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年三季度报告。2021前三季度公司实现营业收入34.12亿元,同比-10.45％,实现归母净利润3.67亿元,同比-45.09％,实现扣非归母净利润3.54亿元,同比-45.74％。2021Q3单季度公司实现营收10.96亿元,同比-12.70％,实现归母净利润0.87亿元,同比-59.15％,实现扣非归母净利润0.85亿元,同比-59.88％。
收入降幅环比收窄,渠道织网稳步推进。2021前三季度美味鲜子公司实现营收32.41亿元(同比-12.14％),Q3因疫情影响致中山厂区生产受阻约半个月,Q3美味鲜营收同比下滑但降幅环比收窄。1)分产品:2021年前三季度酱油/鸡精鸡粉/食用油及其他业务营收增速分别为-15.4％/14.2％/-23.6％/-4.5％(其中2021Q3增速分别为-21.0％/-10.3％/-9.6％/+1.7％),其中鸡精鸡粉随餐饮渠道复苏,在前三季度实现正增长;2)分地区:2021年前三季度东部/南部/中西部/北部区域营收增速分别为-8.60％/-9.33％/-16.02％/-19.24％。公司全国渠道布局持续加强,Q3新增经销商72个,集中在中西部及北部地区,截至2021Q3末公司经销商达到1708个,地级市/区县市场开发率92.3％/60.8％,分别同比+2.3pct/+9.89pct。
成本压力显现,费用投放加大。2021年前三季度美味鲜毛利率同比-8.76pct至33.08％,其中净利率同比下降6.56pct至13.03％。成本端来看,成本端承压主要系黄豆、味精等主要原材料及包装物采购单价上涨所致,成本压力在三季度表现尤为突出,导致Q3美味鲜净利率同比下降8.97pct至9.42％。费用端来看,2021年公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别变动-2.34pct/+1.01pct/+0.74/+0.32pct。其中销售费用率下降主要由于新会计准则调整所致,若统一口径,销售费用同比增加8.91％,销售费用率同比+2.44pct至13.73％;其他费用在收入增长乏力的背景下稳定投放,带动费用率走高。
产能有待扩充,期待规模效应释放。疫情影响之下,2021年整体调味品行业需求走弱,行业竞争加剧。公司牺牲短期利润,以份额为先,战略导向正确。产能方面,基于长期发展考虑,2021年7月,公司公告计划通过定增方式融资77.9亿元用于阳西美味鲜食品300万吨调味品扩产项目,期望实现规模效应释放。
投资建议:预计公司21/22/23年营收分别为47.9/55.3/63.7亿元,同比-6.6％/+15.6％/+15.1％;归母净利润5.6/7.1/8.2亿元,同比-36.8％/+26.6％/+15.5％;对应PE为52/41/35倍,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动风险;行业竞争加剧风险。
[2021-11-01] 中炬高新(600872):业绩持续承压,期待业务改善-公司信息更新报告
■开源证券
三季报业绩低于预期,公司仍处调整阶段
中炬高新公布2021年三季报,前三季度实现营收34.1亿元,同比降10.4％;净利3.7亿元,同比降45.1％。2021Q3营收11.0亿元,下滑12.7％;净利0.87亿元,同比降59.2％。考虑到成本压力,我们下调全年盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利分别为5.6、6.9、8.4亿元,EPS分别为0.71(-0.24)、0.87(-0.28)、1.05(-0.34)元,同比-36.8％、+23.3％、+20.5％,当前股价对应PE分别为51.5、41.8、34.7倍。2021年调味品整体面临外部环境与成本上行压力,2022年可预期有明显改善。维持"增持"投资评级。
行业压力持续存在,三季度调味品降幅收窄
2021Q3美味鲜子公司营收下降17.2％,原因在于调味品整体需求偏弱,社区团购仍有扰动,以及疫情导致中山厂区供给受限等。但行业缓慢复苏,公司三季度营收降幅收窄。分品类来看,三季度酱油下降21.0％,降速较多;食用油降9.6％;鸡精鸡粉下降10.3％。从经销商数量上看,三季度净新增经销商72家至1708家水平,公司持续进行新市场开发。预计2022年公司将持续采取渠道深耕与拆分细化、产品纵向延伸等策略,调味品业务应有明显改善。
毛销差下降,盈利能力下滑
公司2021Q3净利下滑57.9％,主要来源于毛利率下降及管理费用率提升。2021Q3公司毛利率下降17.1pct至23.3％,原因在于一是原料成本提升;二是会计准则调整,将运费用调整至成本科目。销售费用率同比降7.3％,也是源于科目调整,但合计来看毛销差仍然下降,导致三季度净利率同比降9.8pct,盈利能力下滑。
剥离地产,规划定增,股权激励仍是重要看点
公司公告计划剥离地产专注主业,定增以扩建产能。我们认为公司核心看点还是在于股权激励方案落地后,员工利益绑定带来的积极性提升。公司已完成第一次回购,股权激励方案正在实施过程中。一方面可以将新老管理团队利益绑定,使得管理层与公司整体诉求一致,优化团队关系;另一方面提升中层员工士气与经营动力,解决当前员工积极性的问题。利益诉求一致,管理改善可期。
风险提示:原料价格波动风险、疫情扩散导致需求下滑
[2021-11-01] 中炬高新(600872):调味品销售承压,仍处于内部改革阵痛期-2021年三季报点评
■光大证券
事件:中炬高新发布2021年第三季度报告,2021Q1-Q3实现营业收入34.12亿元、yoy-10.45％,归母净利润3.67亿元、yoy-45.09％。其中2021Q3实现营业收入10.96亿元、yoy-12.70％,归母净利润0.87亿元、yoy-59.15％。
调味品销售承压,外埠拓展仍在持续。单看子公司美味鲜,前三季度/单Q3实现收入32.78/10.40亿元,yoy-11.9％/-15.5％。分产品看:Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油分别实现收入5.98/1.17/1.55亿元,yoy-21.0％/-10.3％/-9.6％,其中酱油＆食用油降幅环比Q2有所收窄。分区域看:Q3各区域收入出现不同程度的下滑,东部/南部/中西部/北部区域收入yoy-24.7％/-7.8％/-7.1％/-31.5％。公司仍在持续推进渠道拓展工作,目前已完成2021年经销商数量增加至1700家的目标。截至21Q3,公司在全国拥有1708家经销商,单季度净增72家,其中东部/南部/中西部/北部区域分别净增11/6/29/26家。分渠道看:Q3分销和直营渠道分别实现收入9.94/0.37亿元,yoy-16.3％/+27.9％。
成本压力仍然存在,盈利能力环比下滑。Q3公司毛利率为23.3％,yoy-17.1pct,环比Q2-12.9pct,下滑原因为新收入准则下履约成本外的运输费用计入营业成本,此外原材料及包材价格持续上涨,成本端仍面临较大压力。Q3销售费用率为2.3％,yoy-7.3pct,环比Q2-9.3pct,销售费用率降低主要是受到新收入准则的影响,销售对价项目调整为冲减收入,同时运费调整至营业成本。管理费用率为7.2％,yoy+1.4pct,环比Q2+1.2pct。研发费用率为3.5％,yoy+0.5pct,环比Q2-0.7pct。综合来看,Q3公司业绩继续承压,净利率为7.9％,yoy-9.0pct,环比Q2-2.0pct。
仍处于内部机制梳理阵痛期,建议关注调整进展。H2公司将工作重心放在渠道开发、市场推广、价格管控等方面,提出稳定KA、发展BC、提振二批、攻坚餐饮、健康发展线上渠道的方针,并积极推进多个产能扩建项目,如中山厂区技改升级扩产项目、厨邦三期扩产项目、阳西美味鲜二期项目等。2021年4月张卫华总回归中炬,目前公司仍处于内部改革阵痛期,我们认为应密切关注公司内部管理的改善情况,如果公司能理顺内部机制,在品牌力和产品力的支持下,有望打开长期增长空间。
盈利预测、估值与评级:考虑到公司成本端压力较大,叠加费用投放力度增加,我们下调中炬高新2021-2023年归母净利润预测分别为5.47/6.54/7.57亿元(较前次下调30％/34％/35％),下调至"增持"评级。
风险提示:原材料价格波动风险;内部机制改善情况低于预期;食品安全风险。
[2021-11-01] 中炬高新(600872):加码渠道下沉,经销商净增长-公司动态点评
■长城证券
2021年前三季度公司实现营业总收入34.12亿元,同比减少10.45％;归母净利润3.67亿元,同比减少45.06％。单三季度来看,公司实现营业收入10.96亿元,同比减少12.70％,归母净利润0.87亿元,同比下滑59.15％。
前三季度美味鲜实现销售收入32.78亿元,同比减少11.91％,归母净利润3.98亿元,同比减少40.70％,疫情因素扰动影响,居民消费下降,导致调味品销售收入减少。
1)产品来看:酱油/鸡精鸡粉/食用油食用油分别实现营业收入19.79/3.9/3.61亿元,同比变动分别为-15.43％/+14.15％/-23.55％,其中鸡精鸡粉去年受疫情影响餐饮行业受损严重今年恢复较好。
2)利润端表现:美味鲜前三季度毛利率为33.08％,同比下滑8.76PCT。
其中单三季度下滑较多为18.41PCT,主因会计准则影响,将原计入销售费用科目的调整至营业成本核算导致成本增加,同时原材料成本上涨有影响。若剔除会计准则影响,按照可比口径来看,前三季度毛利率同比下滑4.89PCT。剔除会计准则影响,销售费用率为13.73％,同比增加2.44PCT,主要是销售返利以及业务费用的增加。未来随着龙头提价预期落地,公司有望采取提价措施。
3)经销商＆曲县开发率:2021年Q3净增经销商68个,累计经销商数量达到1708个;截至目前地级市开发率92.3％,同比提升2.3PCT;区县市场开发率60.83％,同比提升9.89PCT。
盈利预测和投资建议:三季度整体受到社区团购、成本压力等因素影响。
公司在餐饮渠道逐步布局,地级市开发率同比提升,区县继续下沉。我们略微调整公司预测值,预计2021-2023年营业收入为50.21\58.24\66.98亿元,归母净利润为6.39\7.87\9.56亿元,对应2021-2023年EPS为0.80\0.99\1.20元/股,当前股价对应21-23年PE分别为45\37\30倍。
1)近3年估值,(近3年PE平均值为50X,最大值为82X),目前处于合理区间。2)原材料成本前三季度走高,结合海天近期提价(2021年10月13日海天发布公告,经公司研究决定,对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整,主要产品调整幅度为3％～7％不等,新价格执行于2021年10月25日开始实施),公司有望通过提价改善对冲成本上涨带来得利润压力,带来盈利能力的改善。3)单三季度营收端环比改善,根据目前10月渠道调研情况来看,有望实现环比恢复。结合以上,调整为"买入"评级。
风险提示:疫情不可控因素,原材料价格上涨风险。终端消费需求疲软风险、餐饮渠道恢复不及预期风险、销售增速不及预期风险、费用投放超出预期利润率不及预期、食品安全问题。
[2021-11-01] 中炬高新(600872):基本面底部,期待经营拐点-季报点评
■广发证券
Q3收入负增长,主要源于行业需求不振、公司市场动作少。公司公告2021年前三季度收入34.12亿元,同比-10.45％;净利润3.67亿元,同比-45.09％。21Q3收入同比-12.70％;净利润同比-59.15％。美味鲜(公司调味品业务)2021年前三季度收入32.78亿元,同比-11.91％;
净利润3.98亿元,同比-40.70％。其中,21Q3美味鲜收入10.40亿元,同比-15.47％;净利润0.90亿元,同比-58.19％。收入较差主要源于以下三方面:(1)21年疫情反复导致餐饮需求和底层消费力下降,调味品行业整体需求不振。(2)渠道经销商追求现金和利润,市场政策效果不好。(3)公司团队面对行业困境应对政策相对弱,市场动作较少。21Q3美味鲜净利率9.42％,同比下降8.97pct;毛利率37.67％(还原运费后口径),同比下降4.16pct,主要源于原材料成本上升与7月份中山工厂停产10天降低产能利用率。
公司有望享受行业复苏叠加自身机制理顺带来的经营改善。我们预计调味品行业收入拐点已现,利润拐点可能在21Q4或22年Q1。我们预计22年疫情反复情况有望改善,带动餐饮需求和底层消费力持续恢复。龙头海天已宣布进行直接提价,有望带动行业性提价。22年公司有望享受行业复苏叠加自身机制理顺带来的经营改善,有望释放业绩弹性。
盈利预测和投资建议。我们预计21-23年美味鲜(公司调味品业务)收入45.55/52.45/61.92亿元,同比增长-8.49％/15.15％/18.05％;净利润5.59/7.30/9.87亿元,同比增长-35.08％/30.60％/35.14％;对应调味品PE估值(扣除40亿地产市值)45/34/25倍。考虑美味鲜业务成长性及可比公司估值,给予公司调味品业务22年45倍PE估值,加上地产市值,对应合理价值为46.26元/股,维持买入评级。
风险提示。公司于2021年10月14日公告,公司第一大股东中山润田持有股份已全部处于质押/司法标记/司法冻结/轮候冻结状态。内部机制改善进度不及预期。食品安全
[2021-11-01] 中炬高新(600872):基本面弱改善,期待内部治理优化-2021年三季报点评
■民生证券
一、事件概述
10月29日公司发布公告,2021年前三季度营收/归母净利润为34.12/3.67亿元,同比-10.5％/-45.1％;21Q3营收/归母净利润为10.96/0.87亿元,同比-12.7％/-59.2％。
二、分析与判断
收入端环比弱改善,外埠市场拖累整体表现
2021年前三季度实现营收34.12亿元,同比-10.5％;21Q3实现营收10.96亿元,同比-12.7％。三季度终端需求逐渐修复,公司收入端环比有所改善,但7月中山疫情冲击导致收入同比仍有下滑。分产品看,21Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入同比-21.0％/-10.3％/-9.6％/+1.7％,核心产品酱油收入下滑拖累整体表现,鸡精鸡粉增速转负,主要系8月餐饮消费恢复不及预期所致。分地区看,21Q3东部/南部/中西部/北部收入同比-24.7％/-7.8％/-7.1％/-31.5％,中西部下降幅度收窄,得益于前期社区团购对经销商的冲击有所减小,但华东与北部市场下滑幅度仍较大,主要受南京疫情与河南洪水影响。经销商方面,21Q3经销商数量为1708家,较2020年末增加20.2％,主要来自北部、中西部新兴市场,公司泛全国化战略仍在持续推进。
成本压力叠加费用加码,净利率仍显著承压
21Q3毛利率为23.3％,同比-17.1pct,主要归因于:1)加大终端促销力度,费用冲减收入;2)大豆、包材等原料价格上涨;3)运费调整至营业成本列示。21Q3销售费用率2.3％,同比-7.4pct,若剔除运费调整因素,21Q3销售费用率为16.7％,同比+7.1pct,主要系销售返利、业务费用增加所致。21Q3归母净利率为7.9％,同比-9.0pct,主要系成本压力与费用加码共同挤压,环比-2.0pct,盈利能力仍承压明显。
基本面有望延续改善,长期稳步迈向"双百目标"
短期看,预计基本面延续改善。1)治理优化,今年4月张卫华重新担任副总经理,有望重新激活美味鲜公司营销能力,此外公司股权激励方案通过,年内或落地,将有效绑定管理层与核心骨干利益;2)需求修复,预计21Q4零售与餐饮端延续环比修复态势。长期看,稳步迈向"双百目标"。1)产能端,根据公司公告,预计22H2中山技改扩产项目正式投产,将为公司长期发展提供产能支撑;2)渠道端,公司公告2021年经销商数量将达到1700家,三季度已提前完成任务,预计公司将持续推进渠道下沉与裂变。
三、投资建议
我们调整此前盈利预测。预计2021-2023年归母净利润分别为5.60/6.86/8.05亿元,同比-37.1％/22.5％/17.3％,EPS为0.70/0.86/1.01元,对应PE为52/42/36X。公司22年估值低于调味品行业平均PE约50X(基于民生盈利预测),维持"推荐"评级。
四、风险提示
动销不及预期,渠道下沉与裂变不及预期,大股东债务问题,食品安全问题等
[2021-10-31] 中炬高新(600872):Q3仍在调整,期待明年发力-三季点评
■招商证券
Q3美味鲜收入/利润同比-17.20％/-59.64％。公司前三季度实现收入34.12亿元,同比-10.45％,归母净利润3.67亿元,同比-45.09％,扣非归母净利润3.54亿元,同比-45.74％。其中,Q3收入/净利润/扣非净利润分别为10.96亿/0.87亿/0.85亿,分别同比-12.70％/-59.15％/-59.64％,低于此前预期。根据公司披露,单Q3美味鲜公司收入10.40亿,同比下降17.20％,归母净利润0.90亿,同比下降59.64％。收入下滑主要系疫情影响公司发货。现金流方面,公司Q3现金回款12.42亿元,同比-10.29％。
成本上涨致毛利率下降,净利率下降8.97pct。美味鲜公司Q3毛利率下降了18.41pct至23.42％,主要系会计准则调整后销售对价项目冲减收入,运费计入成本,以及下半年成本持续上涨所致,同口径下毛利率下降4.89pct。销售费用率同口径下同比增加2.44pct,主要系销售返利、业务费用同比增加所致。管理费用率(含研发)中研发费用率增加0.81pct。净利率9.42％,同比下降8.97pct。
其他业务收入有所改善,渗透度进一步提升。分业务看,公司Q3酱油收入5.98亿,同比-20.97％,鸡精鸡粉收入1.17亿,同比-10.31％,食用油收入1.55亿,同比-9.56％,其他收入1.60亿,同比+1.74％。分渠道看,分销收入9.94亿,同比-16.33％,直营收入3706万,同比+27.93％,收入占比进一步提升至3.6％。分区域看,南部区域同比下降7.82％,东部/中西部/北部区域同比分别-24.67％/-7.11％/-31.50％。截止Q3公司净增经销商68家,总数达1708家,地级市开发率92.3％,较去年提升了2.3个百分点;区县市场开发率60.83％,较去年提升了9.89个百分点,渠道渗透度进一步提升。
Q4及明年展望:动销逐步改善,剥离地产后聚焦调味品主业。根据渠道反馈,公司10月份动销改善较为明显,完成度较高,同时库存比较低,在需求恢复中业绩有望逐季改善。在行业竞品提价的背景下,公司也存在一定提价预期,若成功提价将有效对冲成本端压力,保障盈利能力。面对行业阶段性压力,公司将重点提振KA商超渠道销量,并通过传统电商、社区团购整合、各平台合作来巩固公司市场份额的提升。此外,公司地产剥离计划有序推进,结合公司定增计划,我们看好公司未来进一步聚焦调味品主业,集中资源提升竞争优势。
投资建议:Q3成本压力凸显,关注Q4提价预期,期待激励落地提振士气,维持"强烈推荐-A"评级。Q3美味鲜收入/利润同比-17.20％/-59.64％,成本压力凸显,Q4公司有望通过提价动作缓解成本压力。公司当前仍亟待提升整体团队士气,期待薪酬制度改革以及后续股权激励计划加速落地。同时也期待公司产生积极变化,持续聚焦主业,完善产品矩阵,稳健向双百目标迈进。我们调整21-23年EPS预测0.72、0.95、1.08,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:疫情持续影响,需求恢复不及预期
[2021-10-31] 中炬高新(600872):利润低于预期,成本压力下期待提价-三季点评
■中泰证券
事件:公司2021Q1-3实现收入34.12亿元,同比增长-10.45％;实现归母净利润3.67亿元,同比增长-45.09％;实现扣非后归母净利润3.54亿元,同比增长-45.74％。其中2021Q3实现收入10.96亿元,同比增长-12.70％;实现归母净利润0.87亿元,同比增长-59.15％;实现扣非后归母净利润0.85亿元,同比增长-59.64％。
疫情影响,需求疲软。2021Q3公司调味品收入为10.31亿元,同比增长-15.27％,主要系疫情反复影响,居民消费下降,环比Q2的-27.21％有所好转。分品类看,2021Q3酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品分别实现收入5.98、1.17、1.55、1.60亿元,同比分别增长-20.97％、-10.31％、-9.56％、+1.74％。酱油、食用油、其他调味品的增速环比Q2的下滑幅度减少,鸡精鸡粉从Q2的正增长转为下滑,主要系Q3疫情反复影响餐饮。分地区看,2021Q3东部、南部、中西部、北部分别实现收入2.25、4.44、2.40、1.22亿元,同比分别增长-24.67％、-7.82％、-7.11％、-31.50％。2021Q3公司经销商净增加72家至1708家,其中东部、南部、中西部、北部分别增加11、6、29、26家。
原材料成本上升,盈利能力大幅承压。2021Q3公司销售毛利率为23.29％,同比下降17.08个pct,主要系:(1)原材料成本上升,黄豆、味精等主要原材料及包装物采购单价上涨;(2)会计准则调整,将前三季度原计入销售费用的履约成本外运费调整至营业成本。因此我们考虑前三季度的毛销差,成本上升导致2021Q1-3毛销差同比下降6.40个pct。2021Q3公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-7.35、+1.44、+0.47、+0.21个pct至2.28％、7.25％、3.53％、0.40％。销售费用率大幅下降,主要系当期将前三季度原计入销售费用的履约成本外运费调整至营业成本。2021Q3公司销售净利率同比下降9.80个pct至8.63％。三季度成本压力突显,随着龙头海天提价,公司有望跟随提价以缓解净利率压力。
盈利预测:公司董事会审议通过了《关于挂牌出售房地产子公司89.24％股权》的议案,拟按照评估报告的金额(111.69亿元)为挂牌底价,在产权交易所进行公开出售,重点推进房地产剥离事项,聚焦调味品主业。公司今年回购股票用于股权激励,有望进一步激活经营动力。根据公司三季报,我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年收入分别为46.47、53.08、60.70亿元,归母净利润分别为4.83、6.37、8.92亿元(原预测值为6.43、8.39、9.82亿元),EPS分别为0.61、0.80、1.12元,对应PE为60倍、45倍、32倍,维持"买入"评级。
风险提示事件:食品安全风险;中高端酱油竞争加剧;全国化不及预期;冠状病毒扩散风险;定增项目不确定性风险;房地产剥离事项失败或进展不及预期风险
[2021-10-31] 中炬高新(600872):遇短期需求阵痛,业绩承压-三季点评
■兴业证券
事件
中炬高新公布2021年三季报:?9M21实现营业收入34.12亿元,同比-10.45％,实现归母净利润3.67亿元,同比-45.09％。其中21Q3实现收入10.96亿元,同比-12.70％,实现归母净利润8690.76万元,同比-59.15％,实现扣非后归母净利8500.49万元,同比-59.64％。EPS为0.46元。
美味鲜9M21实现收入32.78亿元,同比-11.91％,实现归母净利润3.98亿元,同比-40.70％。其中21Q3实现收入10.40亿元,同比-15.47％,实现归母净利润0.90亿元,同比-58.19％。
投资要点
疫情影响居民需求较弱,收入下滑。公司9M21实现营收34.12亿元,同比-10.45％(Q1:+9.51％,Q2:-24.85％,Q3:-12.70％),21Q3收入持续下降,主要系受疫情影响,居民消费下降所致。
鸡粉随餐饮复苏恢复增长。9M21酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入同比分别-15.43％/+14.15％/-23.55％/-4.48％,鸡精鸡粉收入表现较好主要是去年疫情影响餐饮行业,今年恢复良好、餐饮复苏,同比增长较快;其他品类较去年同期下降主要系销售减少。
经销商数量提升,渠道扩张持续。9M21东部/南部/中西部/北部地区收入同比分别-8.60％/-9.33％/-16.02％/-19.24％,全部区域营业收入均下降。截至9M21,经销商数量达1708家,较Q2末净增加72家(Q2较Q1净增105家),东部/南部/中西部/北部地区经销商数量Q3较Q2分别净增加11/6/29/26家。
成本压力持续,费用投放提升,盈利能力显著承压。9M21实现归母净利润3.67亿元,同比-45.09％(Q1:-15.17％,Q2:-57.86％,Q3:-59.15％),其中美味鲜9M21实现归母净利润3.98亿元,同比-40.70％(Q1:-8.74％,Q2:-52.00％,Q3:-58.19％)。9M21公司归母净利率为10.75％,同比-6.78pct,21Q3归母净利率为7.93％,同比-9.02pct,盈利能力承压。
成本压力持续:9M21公司毛利率为33.08％(Q1:38.94％,Q2:36.22％,Q3:23.29％),同比-8.75pct,主要系:1)会计准则调整,运费计入成本;2)黄豆、添加剂等原材料价格上涨所致。费用投放提升:9M21公司费用率为19.24％,同比-0.26pct,销售/管理/研发/财务费用分别为8.79％/6.36％/3.67％/0.41％,同比分别-2.34pct/+1.01pct/+0.74pct/+0.32pct,剔除会计准则影响,预计销售费用率同比提升,主要系为帮助渠道理顺库存、新经销商开拓,费用投入相应提升。
盈利预测及投资建议:19年公司国企改制完成,宝能举牌,预计后续激励改善-执行改善将持续驱动增长。未来在区域及餐饮渠道扩张均存看点,叠加产能释放,生产效率提升带来的毛利率上行空间,收入业绩均存可观提升空间。疫情影响,公司经历经营阵痛,我们根据公司三季报,调整了盈利预测,预计公司2021年收入为44.8亿元(-12.6％),归母净利润5.0亿元(-44.2％),对应2021年10月29日收盘价,2021年PE为58x。维持"审慎增持"评级。
风险提示:疫情反复影响,宏观经济影响,行业竞争加剧,原材料价格上涨。
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[2022-02-09] 中炬高新(600872):四季度盈利改善,2022年未来可期-2021年业绩快报点评
■民生证券
公司公告2021年业绩快报:预计2021年全年公司实现营业收入51.16亿元,同比下降0.14％,实现归母净利润7.53亿元,同比下降15.39％,扣非净利润7.29亿元,同比下降18.72％。其中美味鲜公司全年实现收入46.18亿元,同比减少7.23％,实现归母净利润6.07亿元,同比减少29.50％。
地产项目结算增厚业绩,大众品需求承压。根据业绩快报测算,2021年第四季度公司预计实现营业收入17.04亿元,同比增长29.73％,归母净利润3.86亿,同比增长73.90％,主因母公司(单体)房地产项目确认收入。受调味品行业景气下滑影响,美味鲜收入承压,同时原材料及运输成本上行,营销费用加大使得美味鲜净利率下滑5.72pct至13.14％?
提价红利逐步释放,四季度盈利环比改善。美味鲜第四季度收入13.4亿元,同比增长6.7％,据木丁数据,在终端商超公司销售第四季度同比下降约1.0％(前三季度同比下滑16.49％),叠加经销商备货需求以及餐饮等其他渠道发展,单季度收入恢复正增长。美味鲜第四季度实现归母净利润2.1亿元,同比增长10.0％,主因2020年第四季度由于西厂区厂房拆除,形成3634万元资产处置损失,导致基数较小。单四季度净利率约15.67％,较前三季度提升3.53pct,同比2020Q4提升0.55pct。
聚焦调味品主业,2022年未来可期。公司调味品坚持"1+N"产品战略,渠道上稳定KA、发展BC、提振二批、攻坚餐饮、健康发展线上渠道,随着消费场景修复,成本压力减缓,2022年调味品行业景气度有望提升。公司拟剥离房地产相关业务,理清内部治理机制,未来可期。
投资建议:暂不考虑地产业务剥离,我们预计公司2021-2023年营业收入分别为51.16、56.36、66.60亿元,归母净利润分别为7.53、8.10、10.93亿元,EPS分别为0.98、1.05、1.42元,当前股价对应PE分别为35、33、24倍,维持"推荐"评级。
风险提示:疫情反复影响消费;市场竞争加剧;大股东质押风险;资产减值风险;食品安全事故
[2022-02-08] 中炬高新(600872):需求疲软营收承压,2021Q4业绩改善超预期-2021年业绩快报点评
■东北证券
事件:公司发布2021年度业绩快报,2021年度公司实现营收51.16亿元,同比减少0.14％,其中美味鲜公司实现46.18亿元,同比减少7.23％;公司归母净利润7.53亿元,同比减少15.39％,其中美味鲜公司实现6.07亿元,同比减少29.50％;公司扣非后归母净利润7.29亿元,同比减少18.73％;EPS为0.94元。单四季度公司实现营收17.04亿元,同比增长29.68％,其中美味鲜公司实现13.40亿元,同比增长6.69％;公司归母净利润3.86亿元,同比增长73.87％;扣非后归母净利润3.75亿元,同比增长74.42％;EPS为0.48元。
点评:需求疲软导致营收承压,2021Q4业绩改善超预期。美味鲜公司2021年实现营收46.18亿元,同比降低7.23％,主要系受疫情反复,居民消费下降,导致调味品销售受挫。产品方面,预计公司酱油业务保持稳定,蚝油料酒动销良好维持较快增速。渠道方面,商超渠道去库存化已基本完成,渠道信心逐步恢复,渠道下沉加速推进,预计区县覆盖率会进一步提升,同时重点开拓主销区餐饮渠道,预计餐饮营收会迎来高增。单四季度美味鲜公司实现营收13.40亿元,同比增长6.69％,业绩改善的驱动因素主要包括:1)2021年11月公司提价提升了经销商的备货意愿;2)调味品市场需求逐渐回暖,四季度进入调味品的动销旺季;3)渠道改革缓解了社区团购低价竞争带来的渠道库存压力。
原料成本持续上行,费用投放稳步加大。美味鲜公司2021年实现归母净利润6.07亿元,同比降低29.50％,净利率为13.14％,同比下降4.16pct;单四季度实现归母净利润2.09亿元,同比增长10.00％,净利率为15.60％,同比增长0.47pct。成本方面,大豆、麦麸、面粉、包材等原材料价格上行导致公司全年净利率承压。费用方面,下半年薪酬结构调整,提高底薪水平,预计将增加人工成本。此外公司推行渠道改革,积极开拓高端餐饮渠道,预计销售费用会有所增长。
盈利预测:考虑到目前公司渠道信心逐步恢复,渠道下沉和餐饮拓展加速推进,伴随厨邦三期扩建项目等产能的不断释放,股权激励计划静待落地,我们调整盈利预测及目标价,预计2021-2023年EPS为0.95、1.14、1.30元,对应PE分别为35X、29X、25X。上调至"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,盈利预测不及预期
[2022-02-08] 中炬高新(600872):房地产增厚业绩,美味鲜环比恢复-年度点评
■招商证券
美味鲜Q4收入/利润同比增长6.69％/10.58％,受益旺季来临以及提价刺激备货,收入增速转正,成本依然处于高位,但费用率效率提升,Q4净利率环比改善。展望22年,提价仍处于传导阶段,关注顺利落地后的提振作用,调味品主业有望实现双位数以上增长。公司继续推动渠道下沉以及餐饮渠道扩张,内部股权激励和定增项目也在有序推进,期待进一步理顺内部机制,聚焦调味品主业。我们上调21-23年EPS预测0.95、1.02、1.21,维持"强烈推荐-A"评级。
Q4公司收入增长29.73％,归母净利润增长73.90％。2021年公司实现营业总收入51.16亿元,同比下降0.14％,实现归母净利润7.53亿元,同比下降15.39％。其中,Q4实现收入17.04亿元,同比增长29.73％,实现归母净利润3.86亿元,同比增长73.90％。公司总部于12月确认"岐江东岸"项目商品房销售收入,增厚报表业绩。
调味品业务回暖,美味鲜增速转正。美味鲜公司2021年实现营业收入46.18亿元,同比下降7.23％,归母净利润6.07亿元,同比下降29.50％。其中Q4美味鲜实现收入13.40亿元,同比增长6.69％,实现归母净利润2.09亿元,同比增长10.58％。公司二三季度梳理渠道、消化库存,Q4进入调味品旺季,春节备货提前展开,同时提价预期刺激下,经销商备货积极性较高,美味鲜单季度收入实现正增长。
成本处于高位,美味鲜盈利环比改善。年内大豆、包材等成本持续上涨,压制公司利润表现,美味鲜21年归母净利率13.1％,同比下降4.2pp。单Q4归母净利率15.6％,同比提高0.5pp,环比Q3大幅改善6.9pp,Q4各项成本依然处于高位,推测与旺季以及提价刺激下费用效率提升有关。
22年展望:关注提价传导,期待边际改善。渠道库存持续消化,经销商反馈目前库存下降至1.5倍左右,处于正常水平。公司去年底对大部分酱油蚝油以及小部分酱料产品提价,调研反馈目前仍处于传导阶段,期待顺利落地后对销售以及利润的提振作用,叠加21年低基数,预计22年调味品主业有望实现双位数以上增长。公司21年继续推进渠道下沉,地级市以及区县市场开发率明显提升,通过传统电商、社区团购整合、各平台合作来应对渠道变革的冲击,同时向餐饮渠道攻坚扩张。公司股权激励以及定增项目也在有序推进,期待内部机制理顺,进一步聚焦调味品主业,集中资源巩固市场份额提升。
投资建议:美味鲜环比恢复,关注提价传导,维持"强烈推荐-A"评级。美味鲜Q4收入/利润同比增长6.69％/10.58％,受益旺季来临以及提价刺激备货,收入增速转正,成本依然处于高位,但费用率效率提升,Q4净利率环比改善。展望22年,提价仍处于传导阶段,关注顺利落地后的提振作用,调味品主业有望实现双位数以上增长。公司继续推动渠道下沉以及餐饮渠道扩张,内部股权激励和定增项目也在有序推进,期待进一步理顺内部机制,聚焦调味品主业。我们上调21-23年EPS预测0.95、1.02、1.21,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:疫情持续影响,需求恢复不及预期
[2022-02-07] 中炬高新(600872):经营基本触底,来年改善可期-2021年业绩预告点评
■华创证券
事项:
公司发布2021年报业绩预告,预计21年营收51.16亿,同比-0.14％,归母净利润7.53亿,同比-15.39％,扣非归母净利润7.29亿,同比-18.73％,美味鲜公司21年营收46.18亿,同比-7.23％,归母净利润6.07亿,同比-29.50％。其中,单Q4公司整体营收17.04亿,同比+29.7％,归母净利润3.86亿,同比+73.9％,业绩表现超预期。
评论:
主业增速转正、地产大额结算,单Q4营收同比高增。美味鲜21Q4营收13.4亿,同比+6.69％,环比改善显著,主要系前期渠道去库后,公司进入Q4正常发货旺季,加上提价落地刺激渠道备货,共同推动调味品主业收入转正。此外,母公司房地产项目确认收入,主要为D地块岐江东岸项目,考虑到三季度末时,该项目共计12幢696套住房,已预售385套,尚存311套及约3,500平方米商铺未售,预计单Q4贡献收入在3-4亿区间。综上,公司单Q4营收17.04亿,实现同比+29.7％的高增。
Q4盈利环比改善,地产结算贡献利润。美味鲜单Q4归母净利润2.09亿,同比+10.6％,主要与去年同期因西厂区厂房拆除,确认0.36亿资产处置损失致基数较低有关,加回后21Q4归母净利润同比小幅下滑,环比看盈利改善明显,其中美味鲜21Q4归母净利率15.6％,同比+0.55pct,环比+6.94pct,推测原因主要与旺季和提价刺激下出货加快、费效比提升有关,此外Q3起销售返利扣减收入,对净利率亦有提振。最后,加上母公司结算地产项目贡献利润(Q1-3母公司实现净利-0.4亿,地产项目销售费用前置确认),综合致Q4业绩增长超预期。
短期需求仍承压,但主业经营基本触底,22年有望逐步恢复。展望未来,考虑到疫情和经济疲软影响,加上公司内部机制尚未完全理顺,预计短期经营仍有压力。但至12月末据部分渠道反馈,库存已优化至约1.5个月良性水平,且公司继续推进渠道下沉工作,21H2重点围绕"稳定KA、发展BC、提振二批、攻坚餐饮、健康发展线上"的开发方针,至21Q3地级市、区县级覆盖率稳步提升,并提前完成1700家经销商目标,厨邦三期和美味鲜二期等产能项目亦在稳步推进,随着提价逐步落地,在去年低基数下,公司22年业绩或迎来恢复性高增,而收入增长规划也更加理性,并有望实现正增。
投资建议:经营触底改善,期待内部理顺,当前估值性价比凸显,给予"推荐"评级。虽然当前环境逆势,但公司品牌稀缺、赛道优异未改,当下亦在努力推进渠道和产能建设,长期成长空间依然乐观。短期看库存包袱较轻、Q4主业盈利改善,加上提价逐步落地,经营面基本实现触底,22年有望迎来改善。结合Q4业绩超预期,我们给予21-23年EPS预测为0.94/1.05/1.29元(原预测为0.63/0.83/1.09元),对应当前股价PE为34/30/25倍,考虑到内部机制调整仍存不确定性,我们给予22年35-40倍PE,对应一年目标价区间在37-42元,上调至"推荐"评级。
风险提示:下游需求疲软、内部机制改善进度不及预期,市场竞争加剧等
[2022-02-07] 中炬高新(600872):调味品表现回暖,期待提价红利释放
■中泰证券
事件:公司2021年实现收入51.16亿元,同比增长-0.14％;实现归母净利润7.53亿元,同比增长-15.39％;实现扣非后归母净利润7.29亿元,同比增长-18.73％。其中2021Q4实现收入17.04亿元,同比增长29.76％;实现归母净利润3.86亿元,同比增长73.85％;实现扣非后归母净利润3.75亿元,同比增长54.07％。
2021Q4调味品收入正增长,盈利能力回暖。2021年美味鲜子公司实现收入46.18亿元,同比增长-7.23％;其中2021Q4实现收入13.40亿元,同比增长6.69％。美味鲜Q4收入增速转正,在疫情反复较严重的情况下实属难得,主要系:(1)提价预期上升刺激经销商囤货;(2)需求边际改善,社区团购等渠道冲击减弱;(3)春节旺季备货同比提前。经过四季度,我们预计渠道库存环比上升。2021年美味鲜子公司实现归母净利润6.07亿元,同比增长-29.50％,若还原2020Q4拆除厂房形成一次性资产处置损失0.36亿元,同比增长-32.36％;其中2021Q4实现归母净利润2.09亿元,同比增长10.58％,还原2020Q4拆除厂房形成一次性资产处置损失后同比增长-7.66％。2021Q4美味鲜归母净利率已恢复至15.60％,环比前三季度的12.14％提升3.46个pct,主要系收入增长带来生产端固定成本和销售费用的摊薄。
四季度房地产贡献增量,收入和利润均实现高增。2021Q4合并报表收入和利润端均实现快速增长,主要系公司总部于四季度确认"岐江东岸"项目商品房销售收入,推动美味鲜以外收入从0.56亿增长至3.64亿元,推动美味鲜以外归母净利润从0.32亿增长至1.77亿元。
盈利预测:2021年公司内部持续调整,加快推进房地产剥离事项,聚焦调味品主业。同时回购股票用于股权激励,有望进一步激活经营动力。2021年外部面临较大压力,受宏观环境及新冠肺炎疫情影响,调味品行业需求增速下降,主要原材料成本上涨对利润形成较大冲击。随着调味品板块集体提价,我们预计2022年基本面有望边际改善。根据公司业绩快报,考虑到公司对部分产品的出厂价格进行上调(根据财联社),我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年收入分别为51.16、53.54、60.18亿元,归母净利润分别为7.53、7.92、9.85亿元(原预测值为4.83、6.37、8.92亿元),EPS分别为0.95、0.99、1.24元,对应PE为34倍、32倍、26倍,维持"买入"评级
风险提示事件:食品安全风险;中高端酱油竞争加剧;全国化不及预期;冠状病毒扩散风险;定增项目不确定性风险;房地产剥离事项失败或进展不及预期风险
[2022-02-06] 中炬高新(600872):21Q4收入利润超预期,等待内部边际改善-年度点评
■申万宏源
事件:公司发布2021年业绩快报。2021年公司实现营业收入51.16亿,同比下降0.1％,实现归母净利润7.53亿,同比下降15.4％,实现扣非归母净利润7.29亿,同比下降18.7％。测算21Q4,公司实现营业收入17.04亿,同比增长29.7％,实现归母净利润3.86亿,同比增长73.9％,实现扣非归母净利润3.75亿,同比增长54.2％,收入利润表现超市场预期。
投资评级与估值:考虑到地产项目收入利润贡献超预期,并且预计22-23年仍可持续贡献,上调盈利预测,预测2021-23年归母净利润分别为7.5亿、8.4亿、9.9亿(前次5.5亿、6.98亿、8.24亿),分别同比变化-15.4％、12.1％、17.1％,当前股价对应2021-23年PE分别为34x、30x、26x,维持增持评级。短期内,调味品终端需求恢复较慢,且受到内部经营扰动,叠加成本压力及费用力度加大,调味品业务收入利润表现承压。我们认为,放眼中长期,若公司可理顺经营体系、有序落实地产剥离、建立专业人才梯队,则有望再次回归加速通道,进一步稳固调味品龙二地位,长期仍将有广阔的成长空间。
21Q4地产项目增量贡献,收入利润增速环比改善。调味品收入方面,2021年美味鲜实现营收46.2亿,同比下降7.2％,主因1)21年疫情点状反弹,且7月末中山厂区受疫情影响生产受阻,2)公司21Q2-3主动控货消化库存。测算21Q4,美味鲜实现营收13.4亿,同比增长6.7％,增速环比显著改善,预计主因21Q4提价,渠道打款积极,提振收入表现,考虑到公司按需提供原价产品帮助渠道顺价,预计渠道库存仍处于合理水平。调味品利润方面,2021年实现归母净利润6.07亿,同比下降29.5％,主因原料、包材等成本压力持续上行。测算21Q4,美味鲜实现归母净利润2.1亿,同比增长10％,归母净利率15.6％,同比增长0.5％,但环比21Q3显著改善,预计主因1)21Q4开工率未受疫情扰动,2)社团渠道影响减弱,促销力度有所收缩,预计21Q4毛利率水平环比有所恢复。其他业务方面,受益于公司总部于12月确认"岐江东岸"项目商品房销售收入,利润增加,2021年母公司(单体)实现归母净利润1.26亿,同比增加1.1亿,推动整体收入利润增速快于调味品业务。
关注提价传导,等待内部边际改善。短期来看,大豆豆粕价格仍维持高位,成本压力仍在,考虑到公司给予一个月的提价过渡期,我们认为公司仍处于价格传导初期,预计二季度在顺价及潜在成本回落的推动下,有望逐步迎来盈利能力进一步改善。在渠道方面,1)预计22年省地级及县级开发速度有望进一步加速,截至21Q3,公司地级市开发率92.3％,较去年提升了2.3个百分点;区县市场开发率60.83％,较去年提升了9.89个百分点,2)餐饮仍是公司发展重点,预计组织架构、营销推广及产品矩阵继续向B端延伸。立足中长期,虽然公司目前处于经营阵痛期,但待公司理清包袱后,我们仍然看好公司在渠道补强、产品完善、营销加大的推动下,收入利润重回加速通道,长期有望巩固自身行业龙二地位。
股价表现的催化剂:调味品收入增速超预期、机制和激励改善
核心假设风险:增发方案和地产剥离的不确定性、行业竞争加剧、成本上涨超预期、食品安全事件
[2022-01-31] 中炬高新(600872):调味品业务逐步回暖,地产贡献短期弹性-2021年业绩快报点评
■西南证券
事件:公司发布2021年业绩快报,实现营收51.2亿元,基本持平;实现归母净利润7.5亿元,同比下降15.4％。其中21Q4实现营收17亿元,同比增长29.7％,实现归母净利润3.9亿元,同比增长73.9％。?
调味品业务逐步回暖,房产项目增厚收入。21Q4美味鲜子公司预计实现营收13.4亿元,同比+6.7％,实现归母净利润2.1亿元,同比+10.6％;母公司由于确认房地产项目收入,亦贡献部分业绩。由于2021Q4公司调味品业务已逐渐恢复正常,主要由于:1)四季度为调味品传统动销旺季,消费需求处于复苏态势;2)受11月公司提价影响,经销商拿货意愿积极,渠道备货有所增长;3)自二季度以来受疫情反复及社区团购低价竞争影响,渠道积压大量库存且价盘受损,公司针对性开启渠道改革,进入Q4后渠道库存水平已回归良性,渠道信心亦有所恢复。提价梳理价格体系叠加成本压力逐渐减轻下,22年公司调味品营收有望实现双位数以上增长。
原料成本持续上行,Q4净利率有所改善。2021全年公司净利率为14.2％,同比下降2.7pp,其中21Q4净利率为22.7％,同比增加5.8pp;美味鲜全年/21Q4净利率分别为13.1％/15.6％,同比-4.2pp/+0.6pp。大豆、包材等原材料价格持续攀升是压制公司全年净利率的主要因素,四季度主营业务净利率有所改善,或与公司部分渠道费用冲抵销售收入而非直接计入费用有关。2022年伴随公司持续控制费用投放力度,叠加原材料价格趋于平稳,公司利润端高增可期。
产能扩张+股权激励有望落地,基本面正持续向好。目前调味品行业存在竞争激烈与消费降级等问题,公司积极推进多项改革:1)产能方面,预计公司厨邦三期扩建项目年内释放17万吨酱油产能,中山厂区技改升级扩产项目投产将释放约27万吨产能;阳西美味鲜工厂将根据料酒、蚝油等品类销售进度逐步扩产。目前公司餐饮端放量受制于产能,伴随新建产能落地,餐饮产品快速放量可期。2)股权激励计划正稳步推进中,21年公司已使用9.8亿元完成两期股份回购,股权激励若落地将充分提振员工士气,为公司长期稳健发展奠定扎实基础。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.80元、0.95元、1.16元,对应动态PE分别为48倍、40倍、33倍,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动风险,新冠疫情反复风险,行业竞争加剧风险。
[2022-01-30] 中炬高新(600872):盈利恢复超预期,22年改善方向可期-年度点评
■兴业证券
事件
中炬高新公布2021年业绩快报,预计2021年实现收入51.16亿元,同比下降0.14％,实现归母净利7.53亿元,同比下降15.39％,实现扣非归母净利7.29亿元,同比下降18.72％。其中美味鲜公司2021年实现收入46.18亿元,同比减少7.23％,实现归母净利6.07亿元,同比减少29.50％。
投资要点
房地产业务收入、利润贡献突出。21Q4公司实现收入17.04亿元,同比增长29.73％,实现归母净利3.86亿元,同比增长73.90％,母公司房地产项目(D地块岐江东岸)确认收入,地产业务净利贡献较多致公司收入业绩增幅均高于预期。
提价刺激,渠道备货积极。21Q4美味鲜实现收入13.4亿元,同比增长6.7％,收入恢复同比正增长,判断主要受提价信息催动,渠道备货积极,其次是临近旺季,终端需求环比有一定改善和恢复。21Q4实现归母净利2.1亿元,同比增长10.0％,同比正增长主要系基数所致,20Q4美味鲜由于西厂区厂房拆除,形成了3634万元资产处置损失,加回后21Q4归母净利同比下降约7.7％。但21Q4实现归母净利率15.6％,还原前同比提升0.5pct,环比提升6.9pct,盈利能力恢复幅度超预期。由于公司21Q3起执行新会计准则,我们从毛销差角度分析:1)原辅材料价格上涨情况普遍,同口径下预计毛利率持续承压;2)公司Q3起将销售返利冲抵收入,亦贡献销售费率的下降;3)提价正式执行前,渠道提前备货,导致当期营收水平提振同步费用率下降。
大众品需求普遍承压,公司运营治理亟待理顺。2020年疫情后大众品需求持续承压,2021Q3零售端表现略有改善,公司厨邦品牌系列终端表现一般,如不考虑提价促进,Q4营收增长压力仍存。公司存在大股东股权高质押,经营层利益未完全理顺等客观问题,在弱需求强竞争市场背景下,经营业绩存在一定压力。
盈利预测及投资建议:公司近年市场化程度不断提升,薪酬考核导向明确,未来在区域及餐饮渠道扩张均存看点,叠加产能释放,生产效率提升带来的毛利率上行,收入业绩均存可观提升空间。期待股权激励早日落地,经营层同公司利益更加一致,经营目标和营销合力更强。我们根据公司业绩快报,调整了盈利预测,预计公司2021-2023年收入为51.16/56.51/65.65亿元,同比-0.1％/+10.4％/+16.2％,实现归母净利7.53/8.53/10.37亿元,同比-15.4％/+13.3％/+21.5％,对应2022年1月28日收盘价,PE为34/30/25x,维持"审慎增持"评级。
风险提示:经济下行压力消费疲弱持续时间超预期;行业竞争加剧;提价传导和渠道扩张效果低于预期;大股东股权质押风险。
[2022-01-29] 中炬高新(600872):渠道动销恢复良性,Q4略超预期-年度点评
■安信证券
事件:公司发布2021年度业绩预增公告,2021年预计实现营业收入51.16亿元,同比下降0.14％;归母净利润7.53亿元,同比下降15.39％;扣非归母净利润7.29亿元,同比下降18.72％,其中21Q4预计实现营业收入17.04亿元,同比增长29.73％;归母净利润3.86亿元,同比增长73.90％;扣非归母净利润3.75亿元,同比增长54.15％,预告略超预期。
调味品业务加速恢复,房地产项目确认增厚营收。分业务来看,美味鲜公司2021年预计实现营收46.18亿元,同比下降7.23％;归母净利润6.07亿元,同比下降29.50％,净利率13.14％,同比下降4.15pct;其中21Q4预计实现营收13.40亿元,同比增长6.69％;归母净利润2.09亿元,同比增长10.00％,净利率15.60％,同比增长0.47pct。Q4整体表现优于预期,主因公司9月起销售形势、终端动销及人员积极性逐步从Q3低谷中恢复,10月进入行业提价期,部分经销商提前压货。公司自11月宣布提价以来,库存逐渐向二批商及终端移动,整体实现良性动销,去库存情况较为顺利,且社区团购影响逐步消弭,整体促进Q4营收实现快速增长。利润端,由于部分费用直接递减收入,带来整体净利率上行。房地产板块,母公司于Q4确认岐江东岸项目商品房销售收入,进一步增厚全年业绩。
展望2022年,公司以较低库存迎接开门红。据渠道调研,2021年末厨邦主销区的渠道库存约20-25天,较Q2-Q3高基数已恢复良性动销。目前提价已传导至出厂价和经销商层面,终端售价仍有促销活动加持,预计春节后整体价格体系有望理顺,提价红利逐步落地。库存低基数下,2022年1月有望较快完成营收目标。展望全年,营收有望依靠提价后顺价带来的利润提升及渠道扩展加速实现增长。
投资建议:我们认为公司处于调味品黄金赛道,拥有先发优势+强品牌力,产能投放先行,为产品放量保驾护航,目前提价传导顺利,营收有望进一步增厚,同时渠道与品类均处于扩张通道,2022年增长可期。我们预计公司2021-2023年的收入分别为51.16、58.05、66.82亿元,净利润分别为7.53、8.11、9.82亿元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为40.73元,相当于2022年40x的动态市盈率。
风险提示:宏观经济及政策风险,食品安全问题,提价落地不及预期风险
[2022-01-29] 中炬高新(600872):业绩预告超预期,2022年稳中求进-公司信息更新报告
■开源证券
地产结算带动业绩提升,维持"增持"评级
中炬高新发布2021年业绩预告,预计全年营收51.2亿元,同比降0.14％;归母净利7.53亿元,同比降15.39％。测算2021Q4公司预计营收17.0亿元,同比增29.8％;归母净利3.9亿元,同比增73.9％。其中四季度美味鲜子公司预计营收13.4亿元,同比增6.7％;归母净利2.1亿元,同比增10.6％。母公司房地产项目确认收入贡献较多业绩。考虑到地产结算,上调盈利预测,预计2021-2023年净利分别为7.5(+1.9)、7.8(+0.9)、9.1(+0.7)亿元,EPS分别为0.95(+0.24)、0.98(+0.01)、1.14(+0.09)元,同比-15.4％、3.7％16.4％,当前股价对应PE分别为33.8、32.6、28.0倍。公司业务低点已过,当前具备较好的估值性价比,维持"增持"评级。
提价刺激渠道备货,四季度美味鲜实现正增长
预计美味鲜子公司2021Q4实现6.7％的加速增长,主因:一是11月提价刺激渠道备货增加;二是调味品进入销量旺季,本身已有复苏趋势;三是社区团购负面冲击减缓。往2022年展望,虽有提价因素刺激,但部分需求的损失以及产品降级需要时间消化,整体仍面临压力,预计2022年调味品业务营收接近10％增长。
低基数导致美味鲜净利增速加快
2021Q4美味鲜净利增速10.6％,快于营收。主因应在于2020Q4中山厂区资产减值,导致同期利润基数较低。我们判断成本压力下,四季度毛销差可能仍同比下降。调味品行业普遍面临成本压力,且四季度多数企业已提价应对,预计2022年利润压力可能减轻,利润有望加速上行。
2022年稳中求进,期待管理改善
2022年调味品行业趋势稳中向上,但仍面临需求与成本压力。公司夯实基础、稳中求进,符合当前市场实际情况。未来看点在于股权激励方案落地后,一方面管理层与公司整体诉求一致,优化团队关系;另一方面提升中层员工士气与经营动力,解决当前员工积极性的问题。利益诉求一致,管理改善可期。
风险提示:原料价格波动风险、疫情扩散导致需求下滑。
[2022-01-29] 中炬高新(600872):地产项目增厚业绩,表现环比有所改善-2021年业绩快报点评
■光大证券
事件:中炬高新发布2021年度业绩快报,2021年全年预计实现营业收入51.16亿元、同比-0.14％,归母净利润7.53亿元、同比-15.39％。其中2021Q4预计实现营业收入17.04亿元、同比+29.73％,归母净利润3.86亿元、同比+73.90％,业绩超出市场预期。
调味品业务有所恢复,房地产项目增厚业绩。2021Q4公司调味品业务恢复情况良好,同时公司于12月确认"岐江东岸"项目已售商品房销售收入,房地产项目亦贡献一定业绩。整体来看,21年全年/Q4公司净利率分别为14.72％/22.66％,同比-2.65pcts/+5.76pcts。单看子公司美味鲜,2021年全年预计实现营业收入46.18亿元、同比-7.23％,归母净利润6.07亿元、同比-29.50％。其中2021Q4预计实现营业收入13.40亿元、同比+6.69％,归母净利润2.09亿元、同比+10.58％。美味鲜21年全年/Q4净利率分别为13.14％/15.60％,同比-4.15pcts/+0.55pcts,Q4主营业务净利率有所改善主要因为部分折扣直接从销售收入中扣除,而非计入销售费用。
提价传导进展顺利,产能先行保驾护航。公司H2工作重点包括:市场推广方面,稳定KA、发展BC、提振二批、攻坚餐饮、健康发展线上渠道;价格管控方面,增强产品价格弹性,恢复渠道销售原动力。根据渠道调研,公司于2021年11月宣布提价,目前提价仍处于传导过程中,提价顺利落地后有望改善毛利率。公司也在积极推进产能扩建,如中山厂区技改升级扩产项目、厨邦三期扩产项目、阳西美味鲜二期项目等,为后续产品放量提供支撑。
市场开拓持续深化,积极改革期待成效。截至2021Q3,公司全国地级市开发率达到92.3％,同比+2.3pcts,区县市场开发率达到60.83％,同比+9.89pcts。2022年公司仍将加速空白市场开发,加快渠道下沉,持续提升各级市场开发率,同时落实短期激励和长期扶持相结合的措施,向经销商提供必要支持。目前公司仍处于内部改革阵痛期,我们认为应关注公司内部管理的改善情况,如果公司能理顺内部机制,在品牌力和产品力的支持下,有望打开长期增长空间。盈利预测、估值与评级:考虑到公司于2021Q4确认房地产项目收入,从而增厚2021年净利润,同时调味品业务受益于提价催化,目前复苏态势良好,我们上调中炬高新2021-2023年归母净利润预测分别为7.53/7.61/8.71亿元(较前次上调38％/16％/15％),折合2021-2023年EPS为0.95/0.96/1.09元,当前股价对应2021-2023年PE为34/34/29倍,维持"增持"评级。
风险提示:原材料价格波动风险;内部机制改善情况低于预期;食品安全风险。
[2021-12-16] 中炬高新(600872):加强渠道拓展,积极应对成本上涨-公司动态点评
■长城证券
加强渠道拓展工作,力争经销商数量继续突破。加快非主销区空白地级市和区县市场开发。2021年Q3净增经销商68个,累计经销商数量达到1708个;截止三季度末地级市开发率92.3％,同比提升2.3PCT;区县市场开发率60.83％,同比提升9.89PCT。深入开展细分渠道经销商的开发布局,抓好老经销商的管理和新经销商的培育工作,激发经销商活力。
积极应对材料采购价格上涨的改善措施。2021年以来尤其是Q3,大部分材料价格出现较大涨幅。公司针对性采取控制成本的措施,1)重点关注大宗原料行情变化,适时调整采购方案。在市场的价格波动大,与预算价格偏差较大时,适时采取调整采购频率或批量采购策略,如涨价前适度集中采购,以缓冲涨价时的成本压力。2)积极开展技术攻关:通过积极开展技术攻关,在确保质量的前提下,开发优质替代供应商或替代品,如:通过与供应商联合技术攻关,开展玻璃瓶的降重,同时,把玻璃瓶降重的降本概念推广到其他相似物料。3)不断优化采购方案、探讨新的采购模式。公司积极探讨与部分物料供应商联合/连线生产供应的采购模式,通过减少打包、运输等环节,而降低采购成本。
加强品牌推广,加码产品研发。1)品牌推广方面:加强传统媒体及新媒体运作,进一步拓宽受众圈层,多渠道触达消费者,多角度展示产品原料及使用场景,提升产品内涵传达和产品附加值。2)产品开发方面:加快高端酱油、蚝油和中式调料新品的配方研发、包装物设计制作和生产线筹备工作,为2022年新品上市做好准备;极致化打造厨邦酱油核心卖点,继续挖掘辅助打动消费者的优势卖点。3)市场推广方面:优化资源配置,采取倾斜性投放方式,稳定KA销售产出;精选条码,稳固产品销售模型,推动BC超市增量;开展暖冬订货会,激发渠道销售活力,夯实终端基本盘;加速餐批旗舰店建设,启动全国团餐开发,攻坚餐饮市场;健康发展线上渠道,开拓新消费人群。
盈利预测和投资建议:公司整体积极应对成本上涨,加大品牌推广和产品研发。三季度整体受到社区团购、成本压力等因素影响。公司在餐饮渠道逐步布局,地级市开发率同比提升,区县继续下沉。我们预计2021-2023 年营业收入为50.21\58.24\66.98亿元,归母净利润为6.39\7.87\9.56亿元,对应2021-2023年EPS为0.80\0.99\1.20元/股,当前股价对应21-23年PE分别为46/37/31倍,维持"买入"评级。
风险提示:疫情不可控因素,原材料价格上涨风险。终端消费需求疲软风险、餐饮渠道恢复不及预期风险、销售增速不及预期风险、费用投放超出预期利润率不及预期、食品安全问题。中汇合创股权转让存在进度不及预期的风险(由于中汇合创被查封部分股权解封时间不确定,被查封部分股权在解封之前不能交易),非公开发行存在不确定风险(剥离房地产业务作为公司非公开发行审核通过的前提条件)。
[2021-12-09] 中炬高新(600872):中炬高新公司提价品类超过全部产品的70% 平均提价幅度3-10%
■证券时报
中炬高新(600872)在互动平台表示，公司已于11月27日就部分产品提价，提价品类超过全部产品的70%，平均提价幅度3-10%。
[2021-12-06] 中炬高新(600872):渠道信心逐渐恢复,静待基本面拐点-调研报告
■西南证券
渠道去库存+价格体系梳理完成,渠道信心逐渐恢复。公司二季度以来业绩持续承压,主要系今年年初渠道过于乐观,渠道压货积累起大量库存。公司商超渠。公司商超渠25％,餐饮渠道占比接近28％,二季度以来受疫情反复影响,餐饮端需求受损明显,商超人流下滑严重。此外公司价格体系受社区团购低价冲击,渠道利润微博叠加需求疲软,经销商拿货信心不足,致使三季度业绩下滑明显。针对渠道高库存,公司主动开启去库存,通过控制发货节奏与费用支持等手段,将渠道库存降至平稳水平;同时公司严厉打击窜货乱价行为,通过瓶身二维码溯源的技术手段,维护价格体系稳定。自四季度以来渠道信心逐步好转,并且12月初公司上调部分产品出厂价,部分经销商开始主动补库存。预计明年伴随库存水平回复良性,叠加提价后价格体系优化,公司2022年业绩有望明显改善。
品类扩张稳步推进,持续开拓全国市场。分品类看,公司酱油业务仍保持稳定,一方面发达区域消费升级持续,零添加、薄盐酱油等高端产品动销良好;另一方面公司持续推出性价比大容量包装酱油,助力三四线城市渠道下沉以及餐饮渠道开拓。蚝油、食醋及料酒业务维持较快增速,其中今年料酒营收预计接近3亿,蚝油体量接近4亿。公司今年已在线上推出复合调味品产品试水,明年公司将通过打造大单品方式切入复调赛道,品类扩张正稳步推进中。全国化扩张方面,公司在非主销区(西南、华中至华北一线)加大渠道开发力度,通过集中资源建立根据地样板市场,逐步提升渠道渗透率。目前公司地市级市场覆盖率超过90％,区县级市场覆盖率突破60％,覆盖终端网点数量超过30万个。横向品类扩张叠加纵向渠道深耕持续推进,公司长期业绩持续向好。
产能扩建护航长期业绩,享受行业集中度提升红利。1)产能方面,预计公司厨邦三期扩建项目年内释放17万吨酱油产能,中山厂区技改升级扩产项目投产将释放约27万吨产能;阳西美味鲜工厂将根据料酒、蚝油等品类销售进度逐步扩产。。。。2)公司已完成第一期股份回购,股权激励有望明年推出,将大幅提升管理层积极性。3)目前调味品行业竞争加剧,各大企业产能扩充频繁,但行业竞争处于理性,鲜少出现低价竞争的价格战局面。即使酱油行业需求进入平稳增长,头部企业加速对中小酱油品牌的取代;另一方面,龙头企业仍将大幅受益于广阔下沉市场中低端高鲜向高端高鲜的酱油转变,此外餐饮渠道中产品升级仍有大量增长空间。公司作为调味品行业龙头,有望在竞争过程中持续享受行业集中度提升红利。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.75元、0.90元、1.10元,对应动态PE分别为44倍、37倍、30倍,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动风险,疫情出现反复风险。
[2021-11-30] 中炬高新(600872):中炬高新对部分产品的出厂价格进行上调
■证券时报
11月30日，中炬高新在互动平台表示，鉴于各主要原材物料、运输、能源等成本上涨，为了更好地向消费者提供优质产品和服务，促进市场的可持续发展，经公司研究决定，对部分产品的出厂价格进行上调。本次部分产品调价可能对市场销售有一定的影响，因此调价对公司未来业绩的影响具有不确定性。
[2021-11-23] 中炬高新(600872):中炬高新会根据市场需求及消费者喜好 定期推出新品
■证券时报
中炬高新表示，在电商运营上，公司深耕社交新媒体传播运营，目前厨邦社交媒体传播已涵盖双微一抖、快手、微信视频号、B站、小红书、今日头条等各种草类、视频类、资讯类的圈层平台，实现上亿次的品牌曝光。公司今年专门成立电商部门，对新兴渠道研究开发及推广。公司会根据市场需求及消费者喜好，定期推出新品，今年公司上半年推出了火锅底料、火锅鲜蚝油等16款新产品，明年计划推出几款高端产品、复合调味品和多款系列产品和改进产品。
[2021-11-05] 中炬高新(600872):Q3短期承压,期待改善-2021年三季报点评
■东吴证券
事件:公司发布2021年三季报,2021前三季度实现总营收34.12亿元,同比-10.5％,归母净利润3.67亿元,同比-45.1％,扣非归母净利润3.54亿元,同比-45.7％。其中2021Q3实现收入10.96亿元,同比-12.7％;归母净利润0.87亿元,同比-59.15％;扣非归母净利润0.85亿元,同比-59.6％。其中美味鲜2021年前三季度实现营收32.78亿元,同比-11.91％;净利润4.27亿元,同比-41.39％;归母净利润3.98亿元,同比-40.70％。
投资要点:
需求较弱、疫情反复、新渠道冲击致收入承压,但环比好转。2021Q3调味品收入为10.3亿元,同比-15.3％,环比降幅缩窄,需求、动销有所恢复,但仍然较弱。2021Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他营收分别5.98/1.17/1.55/1.60亿元,同比-20.9％/-10.3％/-9.6％/+1.7％,鸡精鸡粉受2021Q3疫情反复影响餐饮而下滑,其他产品降幅缩窄。分区域,2021Q3东部/南部/中西部/北部地区分别营收2.3/4.4/2.4/1.2亿元,同比分别-24.7％/-7.8％/-7.1％/-31.5％,受疫情及基数影响,东部、北部下滑仍然较多。2021Q3公司经销商净增68个至1708,新增主要来自中西部及北部地区。2021Q3末公司地级市/区县开发率分别92.3％/60.83％,同比+2.3pct/9.9pct。
成本上涨致盈利承压。2021Q3毛利率为23.29％,同比-17.1pct,源于原料成本上行及会计政策调整,2021Q3销售/管理/研发/财务费用率分别2.28％/7.25％/3.53％/0.40％,同比分别-7.35/+1.44/+0.47/+0.21pct,还原口径销售费用率呈上行趋势,主要系市场投入费用加大,毛销差同比下行。整体看,2021Q3净利率同比-9.80pct至8.63％。三季度成本压力突显,随着龙头海天提价,公司有望跟随提价以缓解净利率压力。
盈利预测与投资评级:2021Q3成本压力致短期盈利承压,当前行业已拉开提价序幕,期待公司提价对冲成本压力,公司持续推进聚焦主业,提升激励,优化治理机制,我们期待公司治理不断优化下带动业绩提速。考虑需求疲软、疫情反复、成本上等因素,行业整体压力较大,我们下调21-23年EPS预测为0.63/0.96/1.21元(前值为1.00/1.30/1.56元),当前股价对应PE分别为63/41/33倍,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧,食品安全风险,销售不达预期等
[2021-11-04] 中炬高新(600872):中炬高新中山润田存在股份被平仓或强制过户的风险
■证券时报
中炬高新(600872)11月4日晚公告，截至本公告日，控股股东中山润田所持中炬高新股份已全部处于质押/司法标记/司法冻结/轮候冻结状态，存在股份被平仓或强制过户的风险。中山润田高度重视并将积极稳妥化解上市公司股票质押、冻结风险。
[2021-11-03] 中炬高新(600872):业绩不及预期,渠道扩张蓄势未来-2021年三季报点评
■国泰君安
投资要点:维持"增持"评级。下调2021-2023年EPS至0.65/1.02/1.25元,同比-42％/+57％/+23％(前值分别为0.91/1.16/1.42元),参考可比公司给予公司2022年45XPE,上调目标价至45.9元(前值为37.12元)。
业绩低于预期,渠道扩张蓄势未来。2021Q3实现收入11亿元,同比-13％,实现归母净利润0.9亿元,同比-59％,调味品主业收入同比-17％,分产品看,2021Q1-3酱油/食用油收入分别同比-15.43％/-23.55％,鸡精鸡粉收入同比+14.15％,主因餐饮的边际复苏带动需求增加,从经销商数量上看,2021Q1-3公司经销商净增加287家,其中公司重点发力的外围市场中西部/北部分别净增加86/157家。
盈利能力显著承压。2021Q3公司毛利率同比-17.08pct,下滑主因会计政策调整+大豆/包材等主要原材料价格显著上行;净利率为8.63pct,同比-9.80pct,主因成本上行+市场推广费用增加,具体来看,2021Q3公司毛销差同比-9.73pct。
中长期看:管理效率边际提升带动下,公司成长可期。2021年开始随着股权激励的预期落地以及张卫华总重新回归管理团队,公司管理效率呈现边际改善趋势,在此基础上公司在战略层面进一步聚焦调味品主业,在战术端渠道扩张、产品结构丰富、产能扩建及品牌建设齐发力,随着长板逐渐拉长、短板不断补齐,我们看好公司竞争壁垒的持续提升,最终实现市场份额的加速收割并不断获取超额利润。
风险提示:改革力度不及预期;需求持续疲软;食品安全风险等
[2021-11-03] 中炬高新(600872):短期业绩持续承压,静待市场需求回暖-2021年三季报点评
■中信证券
2021Q1-3公司收入/净利润同降10.5％/45.1％。2021Q1-3公司实现收入34.12亿元、同降10.5％,净利润3.67亿元、同降45.1％,其中2021Q3实现收入10.96亿元、同降12.7％,净利润8691万元、同降59.2％。分业务看,公司总部2021Q1-3实现收入2805万元、同增36.9％,净利润为亏损3970万元(主要系公司房地产项目销售代理佣金及营销费用增加,理财收益同比减少);美味鲜2021Q1-3实现收入32.78亿元、同降11.9％,归母净利润3.98亿元、同降40.7％(其中Q3分别同降15.5％/58.2％)。
需求疲软叠加新渠道分流,公司调味品业务承压。2021Q1-3,短期消费需求疲软、社区团购冲击传统商超渠道、疫情反复等多重因素扰动下,公司以C端业务为主的调味品经营整体承压。分品类看,2021Q1-3酱油实现收入19.79亿元、同降15.4％(Q3同降21.0％);鸡精、鸡粉实现收入3.90亿元、同增14.1％(Q3同降10.3％);食用油实现收入3.61亿元、同降23.5％(Q3同降9.6％);
其他调味品实现收入5.11亿元、同降4.5％(Q3同增1.7％)。分区域看,2021Q1-3公司东部/南部/中西部/北部地区分别实现收入7.68/13.48/6.54/4.71亿元,分别同比下降8.6％/9.3/16.0％/19.2％,Q3分别同降24.7％/7.8％/7.1％/31.5％。
原材料价格上涨、营销促销费用增加,盈利能力承压。单看美味鲜公司,2021Q1-3美味鲜毛利率同降8.8PCTs(Q3同降18.4PCTs),毛利率大幅下降主要系:①黄豆、添加剂等原材料价格上涨;②新会计准则下运费计入营业成本,若剔除准则影响,2021年Q1-3毛利率同降4.9PCTs。2021Q1-3美味鲜公司销售费用率同降2.7PCTs至8.6％(Q3同降7.5PCTs),主要系新会计准则下销售对价项目冲减收入、运费计入营业成本,剔除准则影响,美味鲜销售费用率同增2.4PCTs,主要系销售返利、业务费用增加所致。2021Q1-3研发费用率同增0.8PCT(Q3同增0.6PCT),主要系公司研发投入增加、收入下降所致。综合导致2021Q1-3美味鲜净利率同降6.6PCTs,Q3同降9.0PCTs。
市场持续开拓,产能扩张静待需求回暖。2021Q1-3公司继续稳步推进渠道扩张,经销商数量净增287家至1421家,其中中西部地区/北部地区经销商分别净增86/157家,地级市开发率同增2.3PCTs至92.3％,区县市场开发率同增9.9PCTs至60.83％。产能方面,预计公司厨邦三期扩展项目年内可完成17万吨酱油产能投放,中山厂区技改升级扩产项目、阳西美味鲜二期项目均在积极进展中。短期需求＆成本压力仍存,静待行业回暖。公司积极推进股权激励、非公开发行相关事项,期待公司改革推进进一步巩固优势,提升市场份额。
风险因素:控股股东股权质押风险;定增进展不及预期;原材料价格波动风险。
投资建议:考虑到短期经营压力,调整2021-2023年EPS预测至0.71/0.90/1.12元(原为0.95/1.15/1.37元)。参考可比公司估值,给予公司2022年PE估值45倍,对应目标价40元,维持"买入"评级。
[2021-11-02] 中炬高新(600872):原材料成本持续上涨,静待提价释放利润弹性-2021年三季报点评
■东北证券
事件:公司发布2021年三季报,公司2021Q1-Q3实现营收34.12亿元,同减10.45％;实现归母净利润3.67亿元,同减45.60％;扣非后归母净利润3.54亿元,同减45.74％,EPS为0.46元。单三季度实现收入10.96亿元,同减12.70％;实现归母净利润0.87亿元,同减59.15％;扣非后归母净利润0.85亿元,同减59.88％,EPS为0.11元。
点评:需求疲软渠道变革分流,三季度营收下滑。美味鲜公司2021Q1-Q3/Q3实现营收32.78/10.40亿元,同减11.93％/17.20％,主要系受疫情影响,居民消费下降,导致调味品销售收入减少。分产品看,酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品2021Q1-Q3实现营收19.79/3.90/3.61/5.11亿元,同变-15.43％/14.15％/-23.55％/-4.48％,鸡精鸡粉稳定增长,酱油食用油下滑较大,主要系去年疫情影响餐饮行业,今年恢复较好。分地区看,2021Q1-Q3东部/南部/中西部/北部地区实现营收7.68/13.48/6.54/4.71亿元,同减8.60％/9.33％/16.02％/19.24％,所有地区均处下滑趋势。公司经销商三季度净增加68家达1708家,根据渠道调研预计公司地级/县级市场覆盖率超90％/60％,同比提升约2/10pct,下沉市场逐步推进。
原材料成本持续上涨,费用投放稳步加大。美味鲜公司2021Q1-Q3/Q3实现归母净利润3.98/1.88亿元,同减40.69％/59.64％,净利率分别为13.03％/9.42％,同比下降6.56/8.91pct。其中美味鲜公司2021Q1-Q3/Q3毛利率为33.08％/23.42％,同比减少8.76/18.41pct,还原至可比口径后前三季度毛利率37.96％,同比下降4.89pct,主要系黄豆、添加剂等原材料价格上涨。费用方面,公司2021Q1-Q3期间费用率为19.23％,同减0.28pct。其中销售费用率(还原可比口径)为13.73％,同增2.44pct,主要系销售返利、业务费用增加的影响;管理费用率为6.36％,同增1.01pct,预计主要系管理人员薪酬增加;研发费用率为3.67％,同增0.73pct,预计主要系研发材料投入增加;财务费用率为0.41％,同比增加0.32pct,主要系本期银行理财类产品收益同比减少。盈利预测:在成本持续处于高位的背景下,随着龙头提价各调味品企业存在提价预期,利润弹性有望释放。预计2021-2023年EPS为0.78、0.96、1.15元,对应PE分别为45X、36X、30X,维持"增持"评级。
风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,盈利预测不及预期
[2021-11-01] 中炬高新(600872):成本压力显现,渠道织网稳步推进-季报点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年三季度报告。2021前三季度公司实现营业收入34.12亿元,同比-10.45％,实现归母净利润3.67亿元,同比-45.09％,实现扣非归母净利润3.54亿元,同比-45.74％。2021Q3单季度公司实现营收10.96亿元,同比-12.70％,实现归母净利润0.87亿元,同比-59.15％,实现扣非归母净利润0.85亿元,同比-59.88％。
收入降幅环比收窄,渠道织网稳步推进。2021前三季度美味鲜子公司实现营收32.41亿元(同比-12.14％),Q3因疫情影响致中山厂区生产受阻约半个月,Q3美味鲜营收同比下滑但降幅环比收窄。1)分产品:2021年前三季度酱油/鸡精鸡粉/食用油及其他业务营收增速分别为-15.4％/14.2％/-23.6％/-4.5％(其中2021Q3增速分别为-21.0％/-10.3％/-9.6％/+1.7％),其中鸡精鸡粉随餐饮渠道复苏,在前三季度实现正增长;2)分地区:2021年前三季度东部/南部/中西部/北部区域营收增速分别为-8.60％/-9.33％/-16.02％/-19.24％。公司全国渠道布局持续加强,Q3新增经销商72个,集中在中西部及北部地区,截至2021Q3末公司经销商达到1708个,地级市/区县市场开发率92.3％/60.8％,分别同比+2.3pct/+9.89pct。
成本压力显现,费用投放加大。2021年前三季度美味鲜毛利率同比-8.76pct至33.08％,其中净利率同比下降6.56pct至13.03％。成本端来看,成本端承压主要系黄豆、味精等主要原材料及包装物采购单价上涨所致,成本压力在三季度表现尤为突出,导致Q3美味鲜净利率同比下降8.97pct至9.42％。费用端来看,2021年公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别变动-2.34pct/+1.01pct/+0.74/+0.32pct。其中销售费用率下降主要由于新会计准则调整所致,若统一口径,销售费用同比增加8.91％,销售费用率同比+2.44pct至13.73％;其他费用在收入增长乏力的背景下稳定投放,带动费用率走高。
产能有待扩充,期待规模效应释放。疫情影响之下,2021年整体调味品行业需求走弱,行业竞争加剧。公司牺牲短期利润,以份额为先,战略导向正确。产能方面,基于长期发展考虑,2021年7月,公司公告计划通过定增方式融资77.9亿元用于阳西美味鲜食品300万吨调味品扩产项目,期望实现规模效应释放。
投资建议:预计公司21/22/23年营收分别为47.9/55.3/63.7亿元,同比-6.6％/+15.6％/+15.1％;归母净利润5.6/7.1/8.2亿元,同比-36.8％/+26.6％/+15.5％;对应PE为52/41/35倍,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动风险;行业竞争加剧风险。
[2021-11-01] 中炬高新(600872):业绩持续承压,期待业务改善-公司信息更新报告
■开源证券
三季报业绩低于预期,公司仍处调整阶段
中炬高新公布2021年三季报,前三季度实现营收34.1亿元,同比降10.4％;净利3.7亿元,同比降45.1％。2021Q3营收11.0亿元,下滑12.7％;净利0.87亿元,同比降59.2％。考虑到成本压力,我们下调全年盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利分别为5.6、6.9、8.4亿元,EPS分别为0.71(-0.24)、0.87(-0.28)、1.05(-0.34)元,同比-36.8％、+23.3％、+20.5％,当前股价对应PE分别为51.5、41.8、34.7倍。2021年调味品整体面临外部环境与成本上行压力,2022年可预期有明显改善。维持"增持"投资评级。
行业压力持续存在,三季度调味品降幅收窄
2021Q3美味鲜子公司营收下降17.2％,原因在于调味品整体需求偏弱,社区团购仍有扰动,以及疫情导致中山厂区供给受限等。但行业缓慢复苏,公司三季度营收降幅收窄。分品类来看,三季度酱油下降21.0％,降速较多;食用油降9.6％;鸡精鸡粉下降10.3％。从经销商数量上看,三季度净新增经销商72家至1708家水平,公司持续进行新市场开发。预计2022年公司将持续采取渠道深耕与拆分细化、产品纵向延伸等策略,调味品业务应有明显改善。
毛销差下降,盈利能力下滑
公司2021Q3净利下滑57.9％,主要来源于毛利率下降及管理费用率提升。2021Q3公司毛利率下降17.1pct至23.3％,原因在于一是原料成本提升;二是会计准则调整,将运费用调整至成本科目。销售费用率同比降7.3％,也是源于科目调整,但合计来看毛销差仍然下降,导致三季度净利率同比降9.8pct,盈利能力下滑。
剥离地产,规划定增,股权激励仍是重要看点
公司公告计划剥离地产专注主业,定增以扩建产能。我们认为公司核心看点还是在于股权激励方案落地后,员工利益绑定带来的积极性提升。公司已完成第一次回购,股权激励方案正在实施过程中。一方面可以将新老管理团队利益绑定,使得管理层与公司整体诉求一致,优化团队关系;另一方面提升中层员工士气与经营动力,解决当前员工积极性的问题。利益诉求一致,管理改善可期。
风险提示:原料价格波动风险、疫情扩散导致需求下滑
[2021-11-01] 中炬高新(600872):调味品销售承压,仍处于内部改革阵痛期-2021年三季报点评
■光大证券
事件:中炬高新发布2021年第三季度报告,2021Q1-Q3实现营业收入34.12亿元、yoy-10.45％,归母净利润3.67亿元、yoy-45.09％。其中2021Q3实现营业收入10.96亿元、yoy-12.70％,归母净利润0.87亿元、yoy-59.15％。
调味品销售承压,外埠拓展仍在持续。单看子公司美味鲜,前三季度/单Q3实现收入32.78/10.40亿元,yoy-11.9％/-15.5％。分产品看:Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油分别实现收入5.98/1.17/1.55亿元,yoy-21.0％/-10.3％/-9.6％,其中酱油＆食用油降幅环比Q2有所收窄。分区域看:Q3各区域收入出现不同程度的下滑,东部/南部/中西部/北部区域收入yoy-24.7％/-7.8％/-7.1％/-31.5％。公司仍在持续推进渠道拓展工作,目前已完成2021年经销商数量增加至1700家的目标。截至21Q3,公司在全国拥有1708家经销商,单季度净增72家,其中东部/南部/中西部/北部区域分别净增11/6/29/26家。分渠道看:Q3分销和直营渠道分别实现收入9.94/0.37亿元,yoy-16.3％/+27.9％。
成本压力仍然存在,盈利能力环比下滑。Q3公司毛利率为23.3％,yoy-17.1pct,环比Q2-12.9pct,下滑原因为新收入准则下履约成本外的运输费用计入营业成本,此外原材料及包材价格持续上涨,成本端仍面临较大压力。Q3销售费用率为2.3％,yoy-7.3pct,环比Q2-9.3pct,销售费用率降低主要是受到新收入准则的影响,销售对价项目调整为冲减收入,同时运费调整至营业成本。管理费用率为7.2％,yoy+1.4pct,环比Q2+1.2pct。研发费用率为3.5％,yoy+0.5pct,环比Q2-0.7pct。综合来看,Q3公司业绩继续承压,净利率为7.9％,yoy-9.0pct,环比Q2-2.0pct。
仍处于内部机制梳理阵痛期,建议关注调整进展。H2公司将工作重心放在渠道开发、市场推广、价格管控等方面,提出稳定KA、发展BC、提振二批、攻坚餐饮、健康发展线上渠道的方针,并积极推进多个产能扩建项目,如中山厂区技改升级扩产项目、厨邦三期扩产项目、阳西美味鲜二期项目等。2021年4月张卫华总回归中炬,目前公司仍处于内部改革阵痛期,我们认为应密切关注公司内部管理的改善情况,如果公司能理顺内部机制,在品牌力和产品力的支持下,有望打开长期增长空间。
盈利预测、估值与评级:考虑到公司成本端压力较大,叠加费用投放力度增加,我们下调中炬高新2021-2023年归母净利润预测分别为5.47/6.54/7.57亿元(较前次下调30％/34％/35％),下调至"增持"评级。
风险提示:原材料价格波动风险;内部机制改善情况低于预期;食品安全风险。
[2021-11-01] 中炬高新(600872):加码渠道下沉,经销商净增长-公司动态点评
■长城证券
2021年前三季度公司实现营业总收入34.12亿元,同比减少10.45％;归母净利润3.67亿元,同比减少45.06％。单三季度来看,公司实现营业收入10.96亿元,同比减少12.70％,归母净利润0.87亿元,同比下滑59.15％。
前三季度美味鲜实现销售收入32.78亿元,同比减少11.91％,归母净利润3.98亿元,同比减少40.70％,疫情因素扰动影响,居民消费下降,导致调味品销售收入减少。
1)产品来看:酱油/鸡精鸡粉/食用油食用油分别实现营业收入19.79/3.9/3.61亿元,同比变动分别为-15.43％/+14.15％/-23.55％,其中鸡精鸡粉去年受疫情影响餐饮行业受损严重今年恢复较好。
2)利润端表现:美味鲜前三季度毛利率为33.08％,同比下滑8.76PCT。
其中单三季度下滑较多为18.41PCT,主因会计准则影响,将原计入销售费用科目的调整至营业成本核算导致成本增加,同时原材料成本上涨有影响。若剔除会计准则影响,按照可比口径来看,前三季度毛利率同比下滑4.89PCT。剔除会计准则影响,销售费用率为13.73％,同比增加2.44PCT,主要是销售返利以及业务费用的增加。未来随着龙头提价预期落地,公司有望采取提价措施。
3)经销商＆曲县开发率:2021年Q3净增经销商68个,累计经销商数量达到1708个;截至目前地级市开发率92.3％,同比提升2.3PCT;区县市场开发率60.83％,同比提升9.89PCT。
盈利预测和投资建议:三季度整体受到社区团购、成本压力等因素影响。
公司在餐饮渠道逐步布局,地级市开发率同比提升,区县继续下沉。我们略微调整公司预测值,预计2021-2023年营业收入为50.21\58.24\66.98亿元,归母净利润为6.39\7.87\9.56亿元,对应2021-2023年EPS为0.80\0.99\1.20元/股,当前股价对应21-23年PE分别为45\37\30倍。
1)近3年估值,(近3年PE平均值为50X,最大值为82X),目前处于合理区间。2)原材料成本前三季度走高,结合海天近期提价(2021年10月13日海天发布公告,经公司研究决定,对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整,主要产品调整幅度为3％～7％不等,新价格执行于2021年10月25日开始实施),公司有望通过提价改善对冲成本上涨带来得利润压力,带来盈利能力的改善。3)单三季度营收端环比改善,根据目前10月渠道调研情况来看,有望实现环比恢复。结合以上,调整为"买入"评级。
风险提示:疫情不可控因素,原材料价格上涨风险。终端消费需求疲软风险、餐饮渠道恢复不及预期风险、销售增速不及预期风险、费用投放超出预期利润率不及预期、食品安全问题。
[2021-11-01] 中炬高新(600872):基本面底部,期待经营拐点-季报点评
■广发证券
Q3收入负增长,主要源于行业需求不振、公司市场动作少。公司公告2021年前三季度收入34.12亿元,同比-10.45％;净利润3.67亿元,同比-45.09％。21Q3收入同比-12.70％;净利润同比-59.15％。美味鲜(公司调味品业务)2021年前三季度收入32.78亿元,同比-11.91％;
净利润3.98亿元,同比-40.70％。其中,21Q3美味鲜收入10.40亿元,同比-15.47％;净利润0.90亿元,同比-58.19％。收入较差主要源于以下三方面:(1)21年疫情反复导致餐饮需求和底层消费力下降,调味品行业整体需求不振。(2)渠道经销商追求现金和利润,市场政策效果不好。(3)公司团队面对行业困境应对政策相对弱,市场动作较少。21Q3美味鲜净利率9.42％,同比下降8.97pct;毛利率37.67％(还原运费后口径),同比下降4.16pct,主要源于原材料成本上升与7月份中山工厂停产10天降低产能利用率。
公司有望享受行业复苏叠加自身机制理顺带来的经营改善。我们预计调味品行业收入拐点已现,利润拐点可能在21Q4或22年Q1。我们预计22年疫情反复情况有望改善,带动餐饮需求和底层消费力持续恢复。龙头海天已宣布进行直接提价,有望带动行业性提价。22年公司有望享受行业复苏叠加自身机制理顺带来的经营改善,有望释放业绩弹性。
盈利预测和投资建议。我们预计21-23年美味鲜(公司调味品业务)收入45.55/52.45/61.92亿元,同比增长-8.49％/15.15％/18.05％;净利润5.59/7.30/9.87亿元,同比增长-35.08％/30.60％/35.14％;对应调味品PE估值(扣除40亿地产市值)45/34/25倍。考虑美味鲜业务成长性及可比公司估值,给予公司调味品业务22年45倍PE估值,加上地产市值,对应合理价值为46.26元/股,维持买入评级。
风险提示。公司于2021年10月14日公告,公司第一大股东中山润田持有股份已全部处于质押/司法标记/司法冻结/轮候冻结状态。内部机制改善进度不及预期。食品安全
[2021-11-01] 中炬高新(600872):基本面弱改善,期待内部治理优化-2021年三季报点评
■民生证券
一、事件概述
10月29日公司发布公告,2021年前三季度营收/归母净利润为34.12/3.67亿元,同比-10.5％/-45.1％;21Q3营收/归母净利润为10.96/0.87亿元,同比-12.7％/-59.2％。
二、分析与判断
收入端环比弱改善,外埠市场拖累整体表现
2021年前三季度实现营收34.12亿元,同比-10.5％;21Q3实现营收10.96亿元,同比-12.7％。三季度终端需求逐渐修复,公司收入端环比有所改善,但7月中山疫情冲击导致收入同比仍有下滑。分产品看,21Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入同比-21.0％/-10.3％/-9.6％/+1.7％,核心产品酱油收入下滑拖累整体表现,鸡精鸡粉增速转负,主要系8月餐饮消费恢复不及预期所致。分地区看,21Q3东部/南部/中西部/北部收入同比-24.7％/-7.8％/-7.1％/-31.5％,中西部下降幅度收窄,得益于前期社区团购对经销商的冲击有所减小,但华东与北部市场下滑幅度仍较大,主要受南京疫情与河南洪水影响。经销商方面,21Q3经销商数量为1708家,较2020年末增加20.2％,主要来自北部、中西部新兴市场,公司泛全国化战略仍在持续推进。
成本压力叠加费用加码,净利率仍显著承压
21Q3毛利率为23.3％,同比-17.1pct,主要归因于:1)加大终端促销力度,费用冲减收入;2)大豆、包材等原料价格上涨;3)运费调整至营业成本列示。21Q3销售费用率2.3％,同比-7.4pct,若剔除运费调整因素,21Q3销售费用率为16.7％,同比+7.1pct,主要系销售返利、业务费用增加所致。21Q3归母净利率为7.9％,同比-9.0pct,主要系成本压力与费用加码共同挤压,环比-2.0pct,盈利能力仍承压明显。
基本面有望延续改善,长期稳步迈向"双百目标"
短期看,预计基本面延续改善。1)治理优化,今年4月张卫华重新担任副总经理,有望重新激活美味鲜公司营销能力,此外公司股权激励方案通过,年内或落地,将有效绑定管理层与核心骨干利益;2)需求修复,预计21Q4零售与餐饮端延续环比修复态势。长期看,稳步迈向"双百目标"。1)产能端,根据公司公告,预计22H2中山技改扩产项目正式投产,将为公司长期发展提供产能支撑;2)渠道端,公司公告2021年经销商数量将达到1700家,三季度已提前完成任务,预计公司将持续推进渠道下沉与裂变。
三、投资建议
我们调整此前盈利预测。预计2021-2023年归母净利润分别为5.60/6.86/8.05亿元,同比-37.1％/22.5％/17.3％,EPS为0.70/0.86/1.01元,对应PE为52/42/36X。公司22年估值低于调味品行业平均PE约50X(基于民生盈利预测),维持"推荐"评级。
四、风险提示
动销不及预期,渠道下沉与裂变不及预期,大股东债务问题,食品安全问题等
[2021-10-31] 中炬高新(600872):Q3仍在调整,期待明年发力-三季点评
■招商证券
Q3美味鲜收入/利润同比-17.20％/-59.64％。公司前三季度实现收入34.12亿元,同比-10.45％,归母净利润3.67亿元,同比-45.09％,扣非归母净利润3.54亿元,同比-45.74％。其中,Q3收入/净利润/扣非净利润分别为10.96亿/0.87亿/0.85亿,分别同比-12.70％/-59.15％/-59.64％,低于此前预期。根据公司披露,单Q3美味鲜公司收入10.40亿,同比下降17.20％,归母净利润0.90亿,同比下降59.64％。收入下滑主要系疫情影响公司发货。现金流方面,公司Q3现金回款12.42亿元,同比-10.29％。
成本上涨致毛利率下降,净利率下降8.97pct。美味鲜公司Q3毛利率下降了18.41pct至23.42％,主要系会计准则调整后销售对价项目冲减收入,运费计入成本,以及下半年成本持续上涨所致,同口径下毛利率下降4.89pct。销售费用率同口径下同比增加2.44pct,主要系销售返利、业务费用同比增加所致。管理费用率(含研发)中研发费用率增加0.81pct。净利率9.42％,同比下降8.97pct。
其他业务收入有所改善,渗透度进一步提升。分业务看,公司Q3酱油收入5.98亿,同比-20.97％,鸡精鸡粉收入1.17亿,同比-10.31％,食用油收入1.55亿,同比-9.56％,其他收入1.60亿,同比+1.74％。分渠道看,分销收入9.94亿,同比-16.33％,直营收入3706万,同比+27.93％,收入占比进一步提升至3.6％。分区域看,南部区域同比下降7.82％,东部/中西部/北部区域同比分别-24.67％/-7.11％/-31.50％。截止Q3公司净增经销商68家,总数达1708家,地级市开发率92.3％,较去年提升了2.3个百分点;区县市场开发率60.83％,较去年提升了9.89个百分点,渠道渗透度进一步提升。
Q4及明年展望:动销逐步改善,剥离地产后聚焦调味品主业。根据渠道反馈,公司10月份动销改善较为明显,完成度较高,同时库存比较低,在需求恢复中业绩有望逐季改善。在行业竞品提价的背景下,公司也存在一定提价预期,若成功提价将有效对冲成本端压力,保障盈利能力。面对行业阶段性压力,公司将重点提振KA商超渠道销量,并通过传统电商、社区团购整合、各平台合作来巩固公司市场份额的提升。此外,公司地产剥离计划有序推进,结合公司定增计划,我们看好公司未来进一步聚焦调味品主业,集中资源提升竞争优势。
投资建议:Q3成本压力凸显,关注Q4提价预期,期待激励落地提振士气,维持"强烈推荐-A"评级。Q3美味鲜收入/利润同比-17.20％/-59.64％,成本压力凸显,Q4公司有望通过提价动作缓解成本压力。公司当前仍亟待提升整体团队士气,期待薪酬制度改革以及后续股权激励计划加速落地。同时也期待公司产生积极变化,持续聚焦主业,完善产品矩阵,稳健向双百目标迈进。我们调整21-23年EPS预测0.72、0.95、1.08,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:疫情持续影响,需求恢复不及预期
[2021-10-31] 中炬高新(600872):利润低于预期,成本压力下期待提价-三季点评
■中泰证券
事件:公司2021Q1-3实现收入34.12亿元,同比增长-10.45％;实现归母净利润3.67亿元,同比增长-45.09％;实现扣非后归母净利润3.54亿元,同比增长-45.74％。其中2021Q3实现收入10.96亿元,同比增长-12.70％;实现归母净利润0.87亿元,同比增长-59.15％;实现扣非后归母净利润0.85亿元,同比增长-59.64％。
疫情影响,需求疲软。2021Q3公司调味品收入为10.31亿元,同比增长-15.27％,主要系疫情反复影响,居民消费下降,环比Q2的-27.21％有所好转。分品类看,2021Q3酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品分别实现收入5.98、1.17、1.55、1.60亿元,同比分别增长-20.97％、-10.31％、-9.56％、+1.74％。酱油、食用油、其他调味品的增速环比Q2的下滑幅度减少,鸡精鸡粉从Q2的正增长转为下滑,主要系Q3疫情反复影响餐饮。分地区看,2021Q3东部、南部、中西部、北部分别实现收入2.25、4.44、2.40、1.22亿元,同比分别增长-24.67％、-7.82％、-7.11％、-31.50％。2021Q3公司经销商净增加72家至1708家,其中东部、南部、中西部、北部分别增加11、6、29、26家。
原材料成本上升,盈利能力大幅承压。2021Q3公司销售毛利率为23.29％,同比下降17.08个pct,主要系:(1)原材料成本上升,黄豆、味精等主要原材料及包装物采购单价上涨;(2)会计准则调整,将前三季度原计入销售费用的履约成本外运费调整至营业成本。因此我们考虑前三季度的毛销差,成本上升导致2021Q1-3毛销差同比下降6.40个pct。2021Q3公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-7.35、+1.44、+0.47、+0.21个pct至2.28％、7.25％、3.53％、0.40％。销售费用率大幅下降,主要系当期将前三季度原计入销售费用的履约成本外运费调整至营业成本。2021Q3公司销售净利率同比下降9.80个pct至8.63％。三季度成本压力突显,随着龙头海天提价,公司有望跟随提价以缓解净利率压力。
盈利预测:公司董事会审议通过了《关于挂牌出售房地产子公司89.24％股权》的议案,拟按照评估报告的金额(111.69亿元)为挂牌底价,在产权交易所进行公开出售,重点推进房地产剥离事项,聚焦调味品主业。公司今年回购股票用于股权激励,有望进一步激活经营动力。根据公司三季报,我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年收入分别为46.47、53.08、60.70亿元,归母净利润分别为4.83、6.37、8.92亿元(原预测值为6.43、8.39、9.82亿元),EPS分别为0.61、0.80、1.12元,对应PE为60倍、45倍、32倍,维持"买入"评级。
风险提示事件:食品安全风险;中高端酱油竞争加剧;全国化不及预期;冠状病毒扩散风险;定增项目不确定性风险;房地产剥离事项失败或进展不及预期风险
[2021-10-31] 中炬高新(600872):遇短期需求阵痛,业绩承压-三季点评
■兴业证券
事件
中炬高新公布2021年三季报:?9M21实现营业收入34.12亿元,同比-10.45％,实现归母净利润3.67亿元,同比-45.09％。其中21Q3实现收入10.96亿元,同比-12.70％,实现归母净利润8690.76万元,同比-59.15％,实现扣非后归母净利8500.49万元,同比-59.64％。EPS为0.46元。
美味鲜9M21实现收入32.78亿元,同比-11.91％,实现归母净利润3.98亿元,同比-40.70％。其中21Q3实现收入10.40亿元,同比-15.47％,实现归母净利润0.90亿元,同比-58.19％。
投资要点
疫情影响居民需求较弱,收入下滑。公司9M21实现营收34.12亿元,同比-10.45％(Q1:+9.51％,Q2:-24.85％,Q3:-12.70％),21Q3收入持续下降,主要系受疫情影响,居民消费下降所致。
鸡粉随餐饮复苏恢复增长。9M21酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入同比分别-15.43％/+14.15％/-23.55％/-4.48％,鸡精鸡粉收入表现较好主要是去年疫情影响餐饮行业,今年恢复良好、餐饮复苏,同比增长较快;其他品类较去年同期下降主要系销售减少。
经销商数量提升,渠道扩张持续。9M21东部/南部/中西部/北部地区收入同比分别-8.60％/-9.33％/-16.02％/-19.24％,全部区域营业收入均下降。截至9M21,经销商数量达1708家,较Q2末净增加72家(Q2较Q1净增105家),东部/南部/中西部/北部地区经销商数量Q3较Q2分别净增加11/6/29/26家。
成本压力持续,费用投放提升,盈利能力显著承压。9M21实现归母净利润3.67亿元,同比-45.09％(Q1:-15.17％,Q2:-57.86％,Q3:-59.15％),其中美味鲜9M21实现归母净利润3.98亿元,同比-40.70％(Q1:-8.74％,Q2:-52.00％,Q3:-58.19％)。9M21公司归母净利率为10.75％,同比-6.78pct,21Q3归母净利率为7.93％,同比-9.02pct,盈利能力承压。
成本压力持续:9M21公司毛利率为33.08％(Q1:38.94％,Q2:36.22％,Q3:23.29％),同比-8.75pct,主要系:1)会计准则调整,运费计入成本;2)黄豆、添加剂等原材料价格上涨所致。费用投放提升:9M21公司费用率为19.24％,同比-0.26pct,销售/管理/研发/财务费用分别为8.79％/6.36％/3.67％/0.41％,同比分别-2.34pct/+1.01pct/+0.74pct/+0.32pct,剔除会计准则影响,预计销售费用率同比提升,主要系为帮助渠道理顺库存、新经销商开拓,费用投入相应提升。
盈利预测及投资建议:19年公司国企改制完成,宝能举牌,预计后续激励改善-执行改善将持续驱动增长。未来在区域及餐饮渠道扩张均存看点,叠加产能释放,生产效率提升带来的毛利率上行空间,收入业绩均存可观提升空间。疫情影响,公司经历经营阵痛,我们根据公司三季报,调整了盈利预测,预计公司2021年收入为44.8亿元(-12.6％),归母净利润5.0亿元(-44.2％),对应2021年10月29日收盘价,2021年PE为58x。维持"审慎增持"评级。
风险提示:疫情反复影响,宏观经济影响,行业竞争加剧,原材料价格上涨。
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