600859王府井 股票走势分析
≈≈王府井600859≈≈(更新:22.01.26)
[2022-01-26] 王府井(600859):预计2021年归母净利润同增266％-313％,有税业务合并首商疫情缓解后优势逐步凸显,北京各项免税项目持续推进-年度点评
■天风证券
事件:公司发布2021年度业绩预增公告。公司预计2021年年度实现归母净利润12.39-13.99亿元,同增266％-313％;预计扣非归母净利润8.58-10.38亿元,同增110％-155％。
点评:
主营业务在疫情影响下逐步缓解,预计21Q4同增272％-364％,首商21年净利润计入非经常性损益。21Q1/Q2/Q3的归母净利润分别为2.63、2.17、1.09亿元,分别同比变动230.10％、5.06％、-43.50％,预计21Q4实现归母净利润6.5-8.1亿元,同增272％-364％。公司四季度以及全年均实现大幅增长,主要由于:1)主营业务在疫情影响下逐步缓解,积极打造营销品牌,加速调整经营资源,持续深耕品牌运营,严控成本费用,带动公司业绩提升。2)吸收合并首商股份,首商21年的净利润计入王府井当年的非经常性损益,同时受公司持有的交易性金融资产股价上涨影响,导致公允价值变动损益较上年同期大幅增加。3)2020年公司同期业绩基数较低。除去非经常性损益,公司21Q1/Q2/Q3的扣非归母净利润分别为2.36亿元、2.23亿元、1.03亿元,分别同比变动273.5％、38.43％、-47.44％,21Q4预计扣非归母净利润3.0-4.8亿元,同增59％-155％。随着后续疫情逐步缓解,我们预计公司有税业务将继续逐步恢复。
北京各免税项目持续推进,《"十四五"旅游业发展规划》加速出入境免税推动。日前印发的《"十四五"旅游业发展规划》指出,提升国内旅游、有序促进入境旅游、稳步发展出境旅游;提升购物离境退税服务水平,扩大购物离境退税政策覆盖面,鼓励更多商户自愿成为退税商店,丰富商品种类;健全免税业政策体系,促进我国免税业健康有序发展。出入境游恢复预期提升,离境退税水平提升、市内免税政策预期提升,公司正积极推动各免税项目落地中。
投资建议:消费持续恢复利好零售业态,王府井有税业务持续改善,逐步恢复常态。公司有税业务稳步推进,免税渠道供应链搭建顺畅。由于疫情对公司主营业务的影响逐步缓解,我们上调公司21/22年净利润分别为12.5/14亿元(前值9.5/10.5亿元),对应25/22xPE,维持"买入"评级。
风险提示:疫情反复风险、公司经营风险、业绩预告是初步测算结果,具体财务数据以公司披露公告为准
[2022-01-24] 王府井(600859):王府井2021年净利同比预增266%到313%
■证券时报
王府井(600859)1月24日晚间公告，公司预计2021年年度实现归属于上市公司股东的净利润为12.39亿元到13.99亿元，与同一控制企业合并调整后上年同期数据相比，预计增加9亿元到10.6亿元，同比增加266%到313%。报告期内，首商股份期初至合并日的净利润计入公司当年的非经常性损益，并相应调整合并财务报表的前期比较数据。同时，受公司持有的交易性金融资产股价上涨影响，导致公允价值变动损益较上年同期大幅增加。
[2021-12-30] 王府井(600859):王府井旗下王府井奥莱·如意小镇对外营业
■证券时报
王府井(600859)12月30日晚间公告，公司旗下王府井奥莱·如意小镇对外营业。王府井奥莱·如意小镇集餐饮零售、娱乐体验、生活服务于一体，覆盖全客层、全年龄段顾客，满足全家购物场景需求。
[2021-11-07] 王府井(600859):王府井王府井奥莱平原小镇对外营业
■证券时报
王府井11月7日晚公告，11月6日，公司旗下王府井奥莱平原小镇对外营业。王府井奥莱平原小镇位于河南省新乡市平原示范区长江大道22号，总建筑面积10万平方米;王府井奥莱平原小镇项目汇集了国际精品、运动休闲、男装女装、儿童鞋服、餐饮娱乐等400余个品牌直营店，并引入多个地区首店，同时涵盖儿童娱乐、环湖餐饮等多种配套项目。
[2021-11-04] 王府井(600859):3Q21收入22亿降2.84％,免税业务有序推进-公司季报点评
■海通证券
公司10月29日发布2021年三季报。3Q2021公司实现收入22.00亿元,同比下降2.84％;前三季度归母净利润5.89亿元,同比增加199.21％;前三季度毛利率同比增7.52pct至39.78％。摊薄每股收益0.759元,加权平均净资产收益率5.012％,经营性现金流净额14.37亿元。简评及投资建议。
1.2021年前三季度收入70.09亿元增21.46％,综合毛利率增7.52pct至39.78％。其中3Q21公司收入22.00亿元降2.84％;进入三季度以来,消费市场延续了持续恢复的态势,消费对经济增长贡献有所提高,公司7月份营业收入同比增长7.89％,8月疫情在全国多个城市反弹,对公司的经营产生了一定的影响,9月份疫情有所缓和后,营业收入开始快速恢复。
(A)分业态,百货收入46亿元,主营收入占比62.63％,显著支撑公司业绩;奥特莱斯、购物中心前三季度营业收入同比2020年均有明显向好,其中奥莱营业收入同比增长37.34％,购物中心营业收入同比增长33.13％,百货业态相对恢复较慢,营业收入同比增长14.1％。
(B)分地区,华北/西南收入最高,各24.67/23.04亿,占比33.58％/31.36％,东北毛利率最高达50.26％,华中/西北毛利率各39.99％/37.33％,华东/华南各19.78％/20.36％。
2.并购、设立子公司扩大公司竞争力。收购陕西赛特国贸百货有限公司100％股权,交易总价格707.97万元;出资设立全资子公司临汾王府井购物中心有限责任公司,注册资本1000万元;设立王府井(海南)总部有限公司,注册资本金9亿元人民币;设立全资子公司北京王府井免税品数字零售有限公司,注册资本5000万元。
3.2021前三季度费用率增1.66pct,主因财务费用增加。其中,销售费用率降1.20pct至11.88％;管理费用率降0.58pct至10.12％,财务费用率3.32％,较2020同期不适用;最终整体期间费用率增1.66pct至25.32％。4.2021前三季度归母净利润增199.21％至5.89亿元,3Q21归母净利1.1亿降47％。其中3Q21净利润同比下降主要受新租赁准则影响,以及公司本期投资收益和利息收入减少、税金增加共同影响所致。前三季度营业利润增149.42％至8.32亿元,营业外净收入885.6万元;利润总额增145.8％至8.41亿元,其中执行新租赁准则影响3Q利润总额减少4036万元,1-3Q利润总额受影响减少9913万元。
风险提示:新店培育期拉长;竞争压力风险;免税业务发展不及预期,有税业务转型进展及效果低于预期。
[2021-11-02] 王府井(600859):Q3业绩略有承压,免税业务持续推进-三季点评
■中金公司
1-3Q21业绩基本符合我们预期
公司公布1-3Q21业绩:实现营业收入70.09亿元,调整后同比增长21.5％(今年7月收购陕西赛特国贸百货100％股权,属同一控制下企业合并,本次报告相应调整了合并报表的前期数据,下同),归母净利润5.89亿元,调整后同比增长199.2％,扣非归母净利润5.61亿元,调整后同比增长154.3％,基本符合我们预期;单Q3看,营业收入/归母净利润/扣非归母净利润调整后同比分别下滑2.8％/46.9％/47.4％,主要受新租赁准则影响,以及本期投资收益和利息收入减少、税金增加共同影响所致。
发展趋势
1、各业态稳步恢复,Q3疫情反复下营收略有承压。公司单Q3营收同比略降2.8％,我们认为主要受国内零星疫情反复影响;前三季度营收同比增长21.5％,其中:1)分业态看,百货/购物中心/奥莱/超市营收分别同增14.1％/33.1％/37.3％/17.0％,百货仍为主要业态,占比达62.6％,奥莱、购物中心业态同比明显向好;2)月度趋势看,伴随Q3消费市场逐步恢复,7月公司营收同比增长7.9％,8月全国多地疫情反复对公司经营产生一定影响,9月疫情缓和后营收快速恢复;3)门店方面,Q3通过收购新增百货1家,截至2021年9月末门店数量增至59家。
2、盈利能力有所修复。调整后口径看,1-3Q21公司毛利率同比提升7.5ppt至39.8％,其中百货/购物中心业态毛利率分别同比提升5.12ppt/5.15ppt;期间费用率同比提升1.4ppt至25.3％,其中销售费用率同比减少1.2ppt至11.9％,管理+研发费用率同比减少0.6ppt至10.1％,财务费用率同比提升3.2ppt至3.3％,主因执行新会计准则所致。综合影响下,公司1-3Q21净利率同比提升5.0ppt至8.4％,盈利能力有所修复。
3、重申看好公司有税+免税双轮驱动的广阔前景,关注免税业务落地进展。
1)有税业务:主打老字号及伴手礼集合店的北京有礼项目正式营业,集合30+老字号品牌、600+商品,持续探索老字号创新之路;2)免税业务:积极推进口岸免税、海南免税等项目落地,已与400+供应商、近千品牌达成合作意向,渠道供应链搭建通畅;设立免税品数字零售子公司,线上线下协同发展,并设立王府井(海南)总部以深耕海南免税业务。我们认为免税业务有望构筑公司第二成长曲线,重申看好公司有税+免税双轮驱动下的广阔发展前景。
盈利预测与估值
维持2021/2022年盈利预测不变,当前股价对应2021/2022年34/30倍P/E。
维持跑赢行业评级及目标价40元,对应2021/2022年44/39倍P/E,较当前股价有30％上行空间。
风险
行业竞争持续加剧;免税业务拓展不及预期
[2021-11-02] 王府井(600859):疫情影响业绩承压,期待复苏及免税业务落地-三季点评
■兴业证券
事件:1)2021年前三季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润70.09、5.89、5.61亿元,分别同比增长(调整后)21.46％、199.21％、154.32％。2)Q3公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润23.22、1.09、1.03亿元,分别同比降低(调整后)1.03％、43.50％、47.44％。
整体来看,公司业绩下滑主要由于:1)进入三季度以来,消费市场延续了持续恢复的态势,7月营收同比增长7.89％,但8月疫情在全国多个城市反弹,对经营产生一定的影响,9月份疫情有所缓和,营收快速恢复;2)Q3新租赁准则影响公司利润总额达4,036万元;前三季度合计影响利润总额达9,913万元;3)投资收益和利息收入减少使得财务费用提升,同时税金增加。
分业态来看:Q3百货、购物中心、奥特莱斯、超市分别实现营业收入15.55、3.38、2.40、1.25亿元,分别同比-9％、+8％、11％、20％;Q3分别实现毛利率31.76％、42.48％、61.44％、14.83％,分别同比-1.7pct、+2.75pct、-7.38pct、-0.39pct。除百货外各业态营收实现正增长,百货、奥莱、超市毛利率均有所下滑。
财务指标来看,1)盈利能力:2021Q3实现毛利率37.01％,同比下降0.58pct,因为报告期内除购物中心业态外,其余三项业态的毛利率均有不同程度下滑;实现净利率4.63％,同比下降4.56pct;期间费率26.38％,同比增加3.94pct,主要是由于财务费率的增加。其中销售费率12.47％,同比下降0.94pct;管理费率9.16％,同比上升0.65pct;财务费率4.75％,同比上升4.24pct。财务费率的增加主要受新租赁准则影响和利息收入减少所致;2)营运能力:前三季度存货周转率与应收账款周转率分别为2.59、32.22,分别同比下降1.07pct、增加1.77pct;3)账面资金:截至21Q3,公司持有货币资产61.02亿元,与去年同期相比基本持平。
加速推进免税业务落地:1)项目方面,正积极推进包括口岸免税、海南免税在内的各类免税项目尽快落地;2)渠道建设方面,依托王府井集团多年来的信誉及市场口碑,王府井免税渠道供应链搭建顺畅,已与国际一线的香化、精品渠道完成深度对接。截至Q3,王府井免税已与400余家供应商,近千余品牌达成合作意向。3)团队方面,已按照市场化、国际化、专业化标准组建了北京、海南免税团队;4)信息系统和物流仓储方面,已完成符合海关监管要求的信息系统建设,并已在北京、海南搭建符合各类经营需要的仓储中心。
盈利评级与预测:王府井在多业态良好协同发展的基础上,积极布局海南岛内免税,重点推进北京地区口岸免税和市内免税项目,全力推进免税业态落地,打造有税+免税双轮主业驱动。我们调整公司2021-2023年的归母净利润预测分别至8.23、9.19、10.34亿元,EPS分别为1.06、1.18、1.33元/股,对应2021年11月1日收盘价的PE分别为29.1、26.1、23.2倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:宏观经济风险;市场竞争加剧;新业务拓展不及预期;吸收合并相关风险等。
[2021-11-01] 王府井(600859):散点疫情影响Q3业绩,免税业务进展顺利-2021年三季报点评
■中信证券
散点疫情影响Q3单季度业绩。2021Q1-Q3,公司实现营业收入/归属净利润70.1/5.9亿元,同比+21.5/199.2％;扣非归属净利润5.6亿元,同比+154.3％。
21Q3单季实现营业收入/归属净利润22.0/1.1亿元(20Q3:22.6亿/2.0亿元),同比-2.8％/-46.9％;Q3单季度营业收入下滑主要由于8月疫情在国内多个城市反弹(7月营业收入同比+7.9％,9月营业收入快速恢复);Q3净利润同比下滑,主要由于新租赁准则影响及公司投资收益减少等。
前三季度各业态收入同比双位数增长,展店速度平稳。21Q1-Q3内公司业绩总体回暖,分业态看,百货/购物中心/奥莱/超市/其他业态营业收入增速分别为+14.1％/+33.1％/+37.3％/+17.0％/+80.2％。展店:2021Q3,公司净新增1家门店,净增加经营建筑面积8.4万平米;截至2021/9/30,公司门店总数已达59家(其中自有物业/租赁物业分别为25/34家),经营建筑面积348万平米。
毛利率维持高位,费用率下降,经营提效。2021Q1-Q3,公司综合毛利率同比+6.82pcts至39.78％,毛利率提升主要原因在于销售恢复后的规模效应和打折促销减少;净利率同比+5.04pcts至8.35％。Q3单季毛利率同比-0.58pct至37.01％(20Q3:37.59％),净利率同比-4.72pcts至4.68％(21Q3:9.40％)。
2021Q1-Q3,公司销售费用率/管理费用率分别同比-1.28pcts/-0.75pct至11.88％/10.12％,费用率下降主要原因在于营业收入的增长及费用相对刚性。
Q3单季公司销售费用率/管理费用率分别同比-0.94pct/+0.65pct至12.47％/9.16％。
免税业务稳步推进,成长可期。供应商合作:截至2021/9/30,王府井免税已与400余家供应商,近千余品牌达成合作意向;团队建设:已按照市场化、国际化、专业化标准组建了北京、海南免税团队;信息系统和物流仓储:已完成符合海关监管要求的信息系统建设,包括免税公司IT、信息安全、数据建设规划搭建、ERP、CRM系统等,并已在北京、海南搭建符合各类经营需要的仓储中心。
风险因素:居民消费需求下降;消费习惯由线下向线上转移;免税业务进展不达预期;行业竞争加剧。
投资建议:预计免税业务将成为未来拉动公司规模扩张的重要引擎,但免税业务毛利率较低,将会影响公司整体净利率水平。考虑公司吸收合并首商股份已经落地,未来有望带动公司整体收入、利润规模的增长,上调2021-23年营业收入预测至132.1亿/150.9亿/172.0亿元(原预测为105.6亿/128.3亿/158.1亿元),上调2021-23年归属净利润预测至10.1亿/11.1亿/12.5亿元(原预测为8.8/10.0/11.3亿元);对应2021-23年EPS预测分别为1.03/1.14/1.28元。
综合考虑行业可比公司估值及公司免税业务成长性因素,给予公司2021年37xPE,目标价38元,维持"买入"评级。
[2021-11-01] 王府井(600859):与首商股份合并落地,静待免税业务发展-2021年三季报点评
■国泰君安
投资要点:投资建议受疫情影响,公司业绩符合预期。我们维持公司2021-2023年EPS分别为1.17、1.36和1.52元。维持目标价为40.8元,维持增持评级。
2021Q1-Q3公司收入70.09亿元/+21.46％,归属母公司净利润5.89亿元/+199％。其中Q3收入22.0亿元/-2.84％,归母净利润1.09亿元/-46.87％。分业态看,2021Q1-Q3百货收入46亿元/+14.1％,购物中心收入10.8亿元/+33.1％,奥特莱斯收入7.26亿元/+37.3％,超市收入3.75亿元/+17％。公司7月份营业收入同比增长7.89％,8月疫情在全国多个城市反弹,对公司的经营产生了一定的影响,9月份疫情有所缓和后,营业收入开始快速恢复。
与首商股份合并落地,本次合并后新增发行201,341,031股A股股份,总股本增加至977,591,381股,上市流通日期为2021年11月2日。
免税业务加速落地,成长空间广阔。免税业务方面,公司全力推进各类免税项目的落地工作。王府井免税已与400余家供应商,近千余品牌达成合作意向。为加快筹备免税线上业务,公司在北京设立全资子公司北京王府井免税品数字零售有限公司。为深耕海南免税业务,在海南出资设立王府井(海南)总部有限公司。
风险提示:疫情影响程度大于预期,免税业务推进慢于预期等。
[2021-11-01] 王府井(600859):王府井前三季度净利润同比增长近2倍 重组、免税业务均有序推进
■中国证券报
10月29日晚间，王府井公布前三季度业绩报告。报告显示，2021年前三季度营收约70.09亿元，同比增长21.46%;净利润盈利约5.89亿元，同比增长199.21%。其中第三季度营业收入约22亿元，净利润为1.09亿元。公司表示，本报告期净利润较上年同期下降，主要受新租赁准则影响，以及公司本期投资收益和利息收入减少，税金增加共同影响所致。
随着消费市场的持续复苏，公司营业收入正逐步快速回复。分业态看，奥特莱斯、购物中心前三季度营业收入同比2020年均有明显向好，其中奥莱营业收入同比增长37.34%，购物中心营业收入同比增长33.13%，百货业态营业收入同比增长14.1%。
吸并首商顺利进入尾声 双方协同助力做大做强
10月28日晚间，王府井发布换股实施进展公告。公告显示，经过与首商合并涉及的换股完成后，公司总股本由776,250,350股增加至977,591,381股，公司因本次合并新增发行无限售条件的流通股201,237,671股，并于11月2日上市。此前公告显示，吸收合并完成后，王府井或全资子公司将承继首商股份全部资产。
王府井集团旗下涵盖百货、购物中心、奥特莱斯、超市、免税五大业态，同时公司还在打造自营业务和线上业务，销售网络覆盖全国，目前已在35个城市开设75家零售门店，年销售规模超过400亿元。
首商股份在京津核心地段则拥有一大批知名商业项目，如燕莎奥特莱斯购物中心、西单商场、燕莎商城、贵友商场、友谊商店、法雅公司等等。其中，燕莎奥特莱斯是中国首家奥特莱斯，多年来业绩突出，销售额位居全国前列;西单商场是知名老字号，燕莎商城则是北京最早的高端百货店。
天风证券表示，本次吸收合并能够有效解决王府井与首商集团之间的同业竞争问题，向王府井注入京津地区优质商业物业，进一步强化王府井商贸零售业务的地区性优势地位，统一京津地区商业零售市场。同时，王府井有税方面供应链、经营能力将进一步提升，并将赋能于王府井免税业务，推动后续免税业务加速落地。
据了解，公司目前正在有序推进各项业务整合。王府井百货事业部已经着手推进西单商场的转型调整，正在制定调整方案。公司董事长也表示，“王府井接手首商旗下的项目时，会对不同项目进行考核，针对不同情况来决定项目是关闭、转其他业态还是升级改造。对于客流量下降、低于市场发展平均值的项目，王府井集团会介入并帮助项目加速调整和转型。
市内离岛免税双布局 构建第二增长曲线
7月，王府井宣布由公司全资子公司北京王府井免税品经营有限责任公司出资设立王府井免税(海南)总部有限公司，注册资本金9亿元人民币。
在此前，为抓住海南自由贸易港建设的优惠政策与机遇，分享海南自贸港发展红利，推进公司在海南地区免税业务的发展，王府井集团于2021年1月15日与海南橡胶签署了投资合作协议。截至目前，王府井集团已成为中国第八个拥有免税牌照的企业。也是全国首家取得免税经营资质的市属综合性商业零售集团。
公司表示，将重点借助海南自贸港战略契机积极布局离岛免税、岛内免税、岛内日用品免税，立足北京积极发展机场免税和市内业务，同时也尽力争取拓展国内其他重点城市的业务。
离岛免税方面，自2020年7月《海南自由贸易港建设总体方案》落地以来，海南离岛免税发展迅猛，2020年三季度、2020年四季度、2021年一季度和二季度期间销售额分别增长228%、169%、356%、192%，其中2021年一季度和二季度免税购物人次分别同比增长177%、141%，离岛免税进入高速发展期，叠加国内消费回流的大背景，发展势头十分强劲。
海通证券认为，王府井拥有资源、渠道、物业等多方面优势：公司品牌、渠道资源积累深厚，旗下与LVMH、历峰集团、开云集团等奢侈品集团旗下品牌在有税渠道合作顺利，有望将优势延伸至免税渠道;公司背靠首旅集团，旗下如家、环球影城等旅游资源均可带来可观客流，资源整合协同，有望成为布局市内免税的强大基础，此外，公司在线商城运营经验丰富，王府井运营线上商城多年，疫情期间通过微商城、直播、抖音小店等手段引流，累计直播3000余场、吸引2900万人次观看，免税业务有望从线上营销能力增强中获益。
据悉，随着免税品电子商务公司的注册登记，公司免税业务的线上工作进入更为实操层面的筹备阶段，目前公司免税业务海南项目、北京项目以及线上业务的筹备工作均在有序同步推进中，预计随着免税项目落地，将切实打开公司成长空间，成为公司第二增长曲线。
[2021-11-01] 王府井(600859):21Q3营收同比减少2.84%,吸收合并首商股份获批,未来免税业务落地将与有税业务协同发展-三季度点评
■天风证券
事件:公司发布2021年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入70.09亿，同增21.46%；实现归母净利润5.89亿元，同增199.21%。单三季度，公司实现营收22.00亿元，同减2.84%，归母净利润为1.09亿元，同减46.87%。
点评:1.收入端:公司2021年前三季度实现营业收入70.09亿，同增21.46%，同2019年同期相比下降63.87%。其中，21Q1/Q2/Q3的营业收入分别为24.87、22.01、22.00亿元，分别同比变动+63.60%、+15.56%、-2.84%，与2019年同期相比分别变动-65.30%、-64.82%、-63.22%(其中21Q1、Q2营业收入未追溯调整或重述)。
2.毛利率:公司2021年前三季度销售毛利率为39.78%，同增7.52pct。分季度来看，21Q1/Q2/Q3的销售毛利率分别为40.09%、42.35%、37.01%，分别同比变动+14.19pct、+9.11pct、-0.58pct。
3.费用端:公司2021年前三季度期间费用率为25.32%，同增1.66pct。其中，销售费用率为11.88%，同减1.20pct；管理费用率为10.12%，同减0.58pct；财务费用率为3.32%，同增3.44pct。
4.利润端:2021前三季度公司实现归母净利润5.89亿元，同增199.21%，与2019年同期相比下降30.46%；归母净利率为8.40%，同增4.99pct。其中，21Q1/Q2/Q3的归母净利润分别为2.63、2.17、1.09亿元，分别同比变动230.10%、5.06%、-46.87%，与2019年同期相比分别变动-34.75%、-26.62%、-26.51%。
5.现金流:公司2021前三季度①经营活动现金流净额14.37亿元，同增493.77%；②投资活动现金流净额-6.38亿元，同减152.48%；③筹资活动现金流净额-19.90亿元，同增18.81%。
6.公司经营:1)2021年9月2日，公司吸收合并首商股份获批；截至2021年10月28日，公司本次换股吸收合并新增发行股份登记已完成。公司股份总数变更为977,591,381股。该次重组合并旨在解决吸收合并双方的同业竞争问题，有利于进一步增强国有经济的活力和运营效率，更好地整合和利用国有商业资源的优势，首旅集团将有望协助王府井推进免税业务落地。2)公司积极推进免税业务相关工作，其中渠道建设方面，截至2021年9月30日，王府井免税已与400余家供应商，近千余品牌达成合作意向。为加快推进在北京和海南地区免税业务发展，并加快筹备免税线上业务，公司在北京设立全资子公司北京王府井免税品数字零售有限公司。3)单三季度，公司于西北地区新增一家门店，来源于公司与北京王府井东安春天商业管理有限公司签订股权转让协议及其补充协议，收购其持有的陕西赛特国贸百货有限公司100%股权，截至2021年9月30日，该交易已完成。
投资建议:2021年前三季度社会消费品零售总额同比增长16.4%，消费持续恢复利好零售业态，王府井有税业务持续改善，逐步恢复常态。公司有税业务稳步推进，免税渠道供应链搭建顺畅，三季度王府井(海南)总部有限公司、北京王府井免税品数字零售有限公司完成注册登记手续。预计21/22年净利润分别为9.5/10.5亿元，对应32/29xPE。维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济风险、行业竞争风险、管理运营风险、免税业务落地不及预期
[2021-10-30] 王府井(600859):业绩低于预期,换股吸收合并首商进展顺利-三季报点评
■光大证券
公司1-3Q2021营收同比增长21.46％,归母净利润同比增长199.21％10月29日,公司公布2021年三季报:1-3Q2021实现营业收入70.09亿元,同比增长21.46％;实现归母净利润5.89亿元,折合成全面摊薄EPS为0.76元,同比增长199.21％;实现扣非归母净利润5.61亿元,同比增长154.32％。
单季度拆分来看,3Q2021实现营业收入22.00亿元,同比减少2.84％;实现归母净利润1.09亿元,折合成全面摊薄EPS为0.14元,同比减少46.87％;实现扣非归母净利润1.03亿元,同比减少47.44％,公司业绩低于预期。
公司1-3Q2021综合毛利率上升7.52个百分点,期间费用率上升1.66个百分点1-3Q2021公司综合毛利率为39.78％,同比上升7.52个百分点。单季度拆分来看,3Q2021公司综合毛利率为37.01％,同比上升1.43个百分点。
1-3Q2021公司期间费用率为25.32％,同比上升1.66个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为11.88％/10.12％/3.32％,同比分别变化-1.20/-0.58/+3.44个百分点。3Q2021公司期间费用率为26.38％,同比上升4.44个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为12.47％/9.16％/4.75％,同比分别变化-0.72/+0.91/+4.25个百分点。
收购赛特国贸百货,换股吸收合并首商进展顺利公司于2021年10月28日取得中国证券登记结算有限公司证券变更登记证明,公司因换股合并首商股份,新增发行无限售条件的流通股201,237,671股,有限售条件的流通股103,360股,公司总股本由776,250,350股增加至977,591,381股。3Q2021公司与北京王府井东安春天商业管理有限公司签订股权转让协议及其补充协议,收购其持有的陕西赛特国贸百货有限公司100％股权,截至2021年9月30日,该交易已完成。
下调盈利预测,维持"买入"评级公司业绩低于预期,主要是因为部分地区疫情反复对于线下零售业态有较大冲击,鉴于未来疫情恢复情况有一定不确定性,我们下调对公司2021/2022/2023年归母净利润的预测17％/17％/17％至7.29/8.61/10.03亿元。公司换股合并首商,有利于提升公司市场份额,巩固公司竞争优势,维持"买入"评级。
风险提示:免税业务推进不达预期,门店整合速度未达预期。
[2021-10-30] 王府井(600859):疫情阶段性影响业绩,免税+集合店项目有序推进-三季点评
■申万宏源
公司公布2021年三季报,业绩符合预期．1)2021年前三季度公司实现营收70.09亿元,同比增长21.46％,归母净利润5.89亿元,同比增长199.21％,扣非净利润5.61亿元,同比增长154.32％．主因2020年同期疫情影响:2)21Q3公司实现营收22.00亿元,同比减少2.84％,归母净利润1.09亿元,同比减少46.87％,扣非净利润1.03亿元,同比减少47.44％。剔除新租赁准则影响,公司21Q3实现归母净利润149亿元,同比减少27.11％．实现扣非净利润1.43亿元,同比减少26.80％,下滑主因疫情反复。
业绩曼短期痘情反弹影响,奥莱＆购物中心延续恢复态势。进入三季度,公司经营整体保持复苏态势,7月营收同比增长7.8g％。8月由于全国多地出现疫情反复和极端天气导致客流减少,线下业务受到直接冲击,公司经营也受到一定影响,9月疫情缓和后公司迎来业绩快速恢复,三季度整体角度营收同比下滑2.84％。分业态看,前三季度奥莱／购物中心／超市／百货同比增长37.34％/33.13％/16.98％/14.10％．奥菜和购物中心保持领先恢复态势,百货受疫情影响恢复较缓慢。分地区看,前三季度东北／华东/西北/华北,西南/华中／华南地区同比增速分别为50.81％/41.82％/26.46％/24.72％/18.2g％/113％1-17.58％,华中和华南地区营收受极端天气和疫情拖累。此外,三季度公司并表1家西安南门百货门店,截至9月末共运营59家连锁门店。
疫情反复和投资收益减少导致利润阶段性承压．2021年前三季度公司综合毛利率为39.78％,同比+6.81pct,高增速源自20年同期疫情冲击百货和购物中心造成低基数。
2ioi-Q3公司期间费用率为25.32％,同比+1.43pct,其中销售／管理／财务费用率为11.88％/10.32％/3.32％,分别同比变化一1.27pct/-0.75pct/+3.45pct,其中财务费用率大幅增加主因执行新租赁准则。综合影响下公司前三季度实现净利润率8.40％．同比+4.64pct。单三季度,由于疫情、投资收益减少、利息减少和税金增加共同影响,公司净利润率同比下滑4.09pct至4.94％。
稳中有序免税业务逐步推进,守正创新集合点开启新业务探索．免税业务方面,公司免税渠道供应链搭建顺畅,与国际—线香化、精品渠道完成深度对接,9月末已与400余家供应商和近千余品牌达成合作意向．同时公司北京、海南免税团队组建完毕,信息系统和物流仓储已按监首要求落成。在新业务方面,公司筹备的北京有礼店首店正式对外营业,有礼店项目定位于老字号及伴手礼集合店,店内集合30余家老字号品牌共计600余种商品。
未来公司将依靠王府井和北京国资资源,探索新业态集合店发展思路。
维持盈利预测,维持"买入"评级。王府井作为全国布局多业态协同发展百货龙头,不断深耕门店经营带来业绩持续改善,未来公司将打造"有税+免税"主业双轮驱动,新业态持续探索的新业务模式．考虑到疫情反复影响线下消费等因素,我们下调盈利预测,预计公司2021-2023年EPS分别为1.09/1.28/1.60元(原值1.28/1.55/1.75元),对应PE分别为28/24/19倍,维持"买入"评级。
风险提示:市场竞争加剧:宏观经济不确定性增强,免税业务发展不及预期。
[2021-09-29] 王府井(600859):百货龙头再出发,免税打开第二增长曲线-公司研究报告
■海通证券
规模最大、业态最全的百货龙头。公司创立于1955年,具有综合百货、购物中心、超市、网上商城等多种业态,截至2021年6月底在全国运营58家大型综合零售门店,总经营面积340万平方米。2020年上半年取得免税品经营资质,未来将发展为有税+免税的双轮驱动模式。受疫情等因素影响,2020年收入82.2亿元(可比口径-5.87％),归母净利润3.87亿元(-59.77％);1H21收入47亿(+36.9％)、归母净利润4.8亿(1H20为0.05亿),主因疫情有效控制。受年初疫情反弹影响,1Q21恢复态势有所减缓,4月起疫情得到控制后,销售持续增长,总体恢复到疫情前经营水平。公司拟以发行A股方式换股吸收合并首商股份,解决同业竞争问题,发挥规模效应。
市内免税空间广阔,王府井入局优势显著。(1)市内免税空间广,政策红利、消费回流形成发展动力:①我国市内免税门店数不足20家,2019年市内免税销售额占比约30％,远低于韩国的85％。考虑到消费客群差异,若我国市内免税达到2019年离岛+机场免税水平,尚有200亿的提升空间。②2020年发改委等23部门文件指出建设市内免税,上海市力争2021年落地市内免税政策,政策风向明朗。(2)王府井拥有资源、渠道、物业等多方面优势:①品牌、渠道资源积累深厚。王府井旗下与LVMH、历峰集团、开云集团等奢侈品集团旗下品牌在有税渠道合作顺利,有望将优势延伸至免税渠道。②物业布局广、客流优势显著。截至2021年6月底王府井拥有58家大型零售门店(经营建筑面积340万平方米),多数门店位于商业中心、客流优势明显,同时或可继承首商股份持有的80.5万平米物业;公司背靠首旅集团,旗下如家、环球影城等旅游资源均可带来可观客流,资源整合协同,有望成为布局市内免税的强大基础。③在线商城运营经验丰富。王府井运营线上商城多年,疫情期间通过微商城、直播、抖音小店等手段引流,累计直播3000余场、吸引2900万人次观看,免税业务有望从线上营销能力增强中获益。
与海南橡胶拓展岛内免税,带来消费增长新动力。公司于2021年1月与海南橡胶合资设立免税经营公司,布局海南岛内免税。合作方海南橡胶扎根海南本土、资源丰富:海垦集团拥有20万亩可利用土地和海垦广场等商业地产项目,物业储备丰富。③仓储物流建设经验丰富,海南橡胶拥有一体化、全链路的仓储物流体系,海垦集团也积极推进渠道和消费终端建设。我们认为,海南橡胶布局本土零售业务和物流体系,作为海南本地国企享受政策红利和先发优势,在岛内免税政策即将明朗的情况下,联合商贸零售资源丰富的王府井,有望占得岛内居民免税市场先机。
盈利预测与估值。预计2021-23年收入各增9.8％、20.4％、41.9％至90亿元、109亿元、154亿元。归母净利各增69.2％、39.8％和26.6％至6.5亿元、9.1亿元和11.6亿元,对应EPS各0.84、1.18、1.49元/股,采用DCF估值法给予公司合理价值区间47.18-58.58元,给予"优于大市"评级。
风险提示:行业竞争风险,培育期经营和管理风险,宏观经济风险。
[2021-09-27] 王府井(600859):王府井公司股票9月28日复牌
■证券时报
王府井(600859)9月27日晚间披露公司换股吸收合并首商股份事项异议股东收购请求权申报结果：此次收购请求权有效申报的股东数量为197名，有效申报股份数量为252.47万股。公司股票将于9月28日开市起复牌。
[2021-09-17] 王府井(600859):王府井集团杜宝祥 全力构建“5+2”业务发展新格局
■中国证券报
9月16日，王府井集团举行66周年庆媒体沟通会。王府井集团党委书记、董事长杜宝祥表示，集团正全力构建"5+2"业务发展新格局，加快"有税+免税"的双轮驱动，全面推进百货、购物中心、奥特莱斯、超市、免税5大业态协同发展，着力打造自营业务、线上业务两大经营能力，推进持续健康发展。
"2021年，从总体来看，消费市场依然处于疫情后的恢复中，特别是岁末年初多地疫情反弹及7月底开始的多地疫情的爆发，对商业经营造成较大影响。"杜宝祥称："集团1-7月经营业绩较2019年同期增长12.5%，好于全国同行18个百分点，可比门店销售增长面达4成，好于全国同行22个百分点。"
杜宝祥表示，年初王府井和首商股份的重组工作启动。9月2日已取得证监会核准批文。目前正在推进两家公司换股合并的相关技术工作。后续将尽快完成相关业务整合。
杜宝祥称，两家上市公司重组是贯彻落实国企改革指导思想的重要举措，充分发挥上市公司资本运作平台的效用，进一步增强国有经济的活力和运营效率，更好地整合和利用国有商业资源的优势，实现国有资产的保值增值。
据介绍，重组后，新王府井将有效整合各自的优质核心资源，充分发挥协同效应(会员、供应链)，扩大资产规模，增强持续盈利能力，进一步把握零售行业发展中的战略机遇，对零售产业进行整合，优化首旅集团及北京市国有商业板块的产业布局，实现商业零售多业态、规模化、集约化和专业化发展，提升公司整体价值和市场影响力。同时，通过募集配套资金，适当引入社会资本，深化混合所有制改革，优化治理结构，提升新王府井发展质量。
"近期要抓住窗口期，尽早推进北京和海南的项目落地，实现新突破。"杜宝祥接着说，加快推进海垦免税店，力争尽早开业。同时，加快推动离岛免税项目有关工作的落实。
"我们将紧抓北京国际消费中心城市建设的新机遇，以吸并首商为契机，以免税业务发展为驱动，全面建设一个新王府井。"杜宝祥说。
[2021-09-08] 王府井(600859):王府井吸收合并首商股份获批 两公司16日起停牌
■证券时报
9月7日晚间，王府井(600859)和首商股份(600723)双双公告，王府井换股吸收合并首商股份并募集配套资金事项获得证监会核准。两家公司股票将从9月16日开市起连续停牌。
本次交易将导致首商股份不再具有独立主体资格并被注销，公司将在现金选择权申报截止后提交终止上市申请。若申请获得通过，首商股份将在刊登股票终止上市公告之后5个交易日内摘牌并终止上市。9月15日将是首商股份股票最后一个交易日。
9月7日，首商股份收盘价为每股9.35元，本次异议股东现金选择权行权价格为每股8.51元;王府井收盘价为每股32.22元，异议股东收购请求权行权价格为每股33.39元。异议股东申报时间为9月16日至9月22日的交易时段。
两家公司在1月29日披露重组方案，拟打造具有国际水准、国内一流的现代商业零售企业集团。王府井换股价格确定为每股33.54元，首商股份为每股10.21元，首商股份与王府井的换股比例为1:0.3044。参与本次换股的首商股份股票约6.58亿股，王府井对应发行约2亿股。王府井购买资产的交易金额约67.22亿元。
这项重组曾被监管关注。上交所发布问询函，要求王府井说明换股吸收合并首商股份是否利于提高公司质量等问题，并要求首商集团结合吸并双方的商业模式、门店的物业权属等信息，列举报告期内不同经营模式下的营业收入和净利润及占比，说明公司主要的盈利源等。
3月，王府井公布合并首商股份后的发展路径，表示将整合营销资源、顾客资源和供应商渠道，整合双方业务信息系统，进一步加强数字化平台建设，进行线上资源共享。在资产整合方面，王府井将进一步优化配置资产，提高吸收合并双方各项资产的使用效率，扩大存续公司业务规模。
天眼查显示，王府井和首商股份的控股股东均为北京首都旅游集团有限责任公司，实控人均为北京市国资委。二者均为百货零售商，在主营业务方面一直被外界认为存在同业竞争。不过，二者业务也各有侧重，王府井业务涵盖了百货、购物中心、奥特莱斯、超市、免税五大业态，且手握免税牌照;首商股份目前业绩主要驱动来自奥特莱斯和购物中心业态。
在去年同期低基数的前提下，两家公司上半年业绩反弹明显。首商股份上半年实现营收17.51亿元，同比增长28.14%;归母净利润0.86亿元，同比增长194.39%。王府井上半年实现营收46.88亿元，同比增长36.88%;归母净利润4.81亿元，同比增长超100倍。
值得注意的是，自去年6月公告拿下免税拍照至今已超过一年时间，而免税品业务贡献的收入尚未体现在王府井财报中。王府井在半年报中表示，公司开展了包括成立免税品经营公司、组建团队、在北京、海南等地寻找商业项目，搭建供应链体系、搭建仓储物流体系、构建免税业务信息系统等，未来，公司将根据具体项目审批许可进展，积极开展相关免税业务。
股价表现上，王府井去年中旬曾在两个月中股价涨幅超4倍，但此后股价一路走低，目前较去年最高点跌幅已达56%。
[2021-09-02] 王府井(600859):王府井重组事项获证监会核准批复
■上海证券报
王府井公告，2021年9月2日，公司收到中国证监会核发的批复，核准公司发行201,341,031股股份吸收合并北京首商集团股份有限公司;核准公司发行股份募集配套资金不超过40亿元。
[2021-08-31] 王府井(600859):盈利能力改善,期待有税免税协同发展-2021年中报点评
■东方财富证券
【投资要点】
公司发布2021年中报,整体情况符合预期。2021年上半年,公司实现营业收入46.8亿元/+36.9％;归母净利润4.8亿元,扣非归母净利润4.6亿元,均较上年同期大幅增长。2021Q2,公司实现营业收入22.0亿元/+15.6％,归母净利润2.17亿元/+5.1％,扣非归母净利润2.23亿元/+38.4％。
有税方面:公司持续推进商场由单一的百货业态向休闲购物综合体转变,奥特莱斯和购物中心营收增速高于百货。2021年上半年,分业态来看,百货实现营收30.4亿元/+31.3％,营收占比62.1％,同比下降5.9pts;购物中心实现营收7.4亿元/+48.7％,营收占比15.2％,同比提升0.4pts;奥特莱斯实现营收4.8亿元/+56.0％,营收占比9.9％,同比提升1.7pts。截至2021年上半年,公司在全国七大经济区域34个城市共运营58家大型综合零售门店,总经营建筑面积340万平米。门店数量和总经营面积分别较2020年底增加3家和11.4万平米。
随着新冠疫情逐步控制,公司盈利能力同比显著回升。2021年上半年,公司毛利率41.1％,同比增加11.2pts。分业态来看,百货/购物中心/奥特莱斯毛利率分别为36.6％/44.1％/64.0％,同比分别增加9.4pts/14.2pts/3.3pts。公司销售费用率和管理费用率分别为11.6％和10.6％,同比分别下降1.4pts和1.8pts,主要来自新冠疫情控制后业务量的恢复对固定费用的摊薄。公司实现净利润4.8亿元,与上年同期亏损1675万元相比,实现了扭亏为盈,销售净利率10.2％。
免税方面:2020年6月,公司获得免税品经营资质。2020年7月,公司成立全资子公司北京王府井免税品经营有限责任公司,用于开展免税品经营等业务。2021年1月,公司与海南橡胶分别出资成立2家合资公司,用于开展海南岛内免税业务。公司将立足北京地区,发展机场和市内免税业务。同时,公司将把握海南建设自由贸易港战略机遇,积极推进岛内和离岛免税业务。
2021年8月,公司换股吸收合并首商股份并募集配套资金事项获得中国证监会审核通过。以募集配套资金总额上限测算,本次换股吸收合并后,控股股东首旅集团持股比例将达到32.49％,较目前提升5.26pts。本次交易完成后,公司控股股东首旅集团和实际控制人北京市国资委未发生变更,王府井和首商股份之间的同业竞争问题将得到解决。
【投资建议】
考虑到今年上半年以来,新冠疫情在国内局部地区的反复对公司业务的影响,我们下调之前对公司2021年营业收入和归母净利润的预测。预计公司2021-2023年营业收入分别为105.8亿元/117.4亿元/129.4亿元,同比增速分别为28.6％/11.0％/10.2％;归母净利润分别为9.2亿元/10.9亿元/13.2亿元,同比增速分别为136.7％/18.6％/21.3％;EPS分别为1.18元/1.40元/1.70元,对应PE分别为23.2倍/19.6倍/16.2倍。期待公司有税和免税业务形成协同,双轮驱动业绩增长,维持"增持"评级。
【风险提示】
免税项目进度低于预期;新冠疫情恢复进度低于预期;行业竞争激烈程度超预期。
[2021-08-31] 王府井(600859):1H基本面持续向好,重点关注免税业务进展-中期点评
■中金公司
1H21业绩基本符合我们预期
王府井公布1H21业绩:实现营业收入46.9亿元,同比增长36.9％,归母净利润4.81亿元,去年同期为470万元,扣非归母净利润4.59亿元,同比增长1717.0％,基本符合我们预期;分季度看,Q1/02营收同增63.6％/15.6％,归母净利润同比分别扭亏为盈实现2.6亿元/增长5.1％,扣非归母净利润同比分别扭亏为盈实现2.4亿元/增长38.4％。
发展趋势
1、四大业态持续恢复拉动1H营收同增36.9％。总体来看,上半年公司客流总体同比增幅超四成,逐步恢复至疫情前水平,带动交易次数双位数增长。分业态看,百货/购物中心/奥莱/超市营收分别同增31.3％/48.7％/56.0％/15.7％,其中:百货仍为主要业态,占比达62％;奥莱业态受益开放式购物空间、高性价比、国际名牌资源,经营恢复增速领跑。分地区看,东北、华东、华北地区营收恢复较快,分别同增64.5％/43.3％/42.3％。此外,展店方面,上半年公司新增3家门店,报告期末门店总数达58家。
2、盈利能力显著修复。1H21公司毛利率同增11.2ppt至41.1％,其中百货/购物中心/奥莱业态分别同增9.4/14.3/3.3ppt,经营持续向好。费用端看,销售费用率同减1.4ppt至11.6％,管理+研发费用同减1.8ppt至10.6％,主因经营恢复费用摊薄所致;财务费用率同增3.2ppt至2.6％,主因新租赁准则执行。综合影响下,公司净利率同增10.1ppt至10.3％,扣非净利率同增9ppt实现9.8％,盈利能力得到显著修复。
3、重申看好公司有税+免税双轮驱动下的广阔前景,持续关注免税业务落地进展。1)有税业务方面,公司换股吸收合并首商股份事项已于8月12日获证监会通过,我们认为将显著解决同业竞争问题,有助公司整合资源进一步巩固华北地区竞争优势;2)免税业务方面,公司积极协调力争于北京落地免税口岸项目,海口海垦广场项目亦全力筹备;此外,公司已于3月18日出资设立王府井(海南)总部有限公司,我们认为有助海南地区免税业务统筹管理。伴随相关项目未来逐步落地,我们认为有望构筑公司第二成长曲线,重申看好公司有税+免税双轮驱动下的广阔发展前景。
盈利预测与估值
维持2021/2022年每股盈利预测不变,当前股价对应2021/2022年23/21倍市盈率。维持跑赢行业评级,维持目标价40元,对应2021/2022年33/30倍P/E,较当前股价有46％上行空间。
风险
行业竞争持续加剧;免税业务拓展不及预期。
[2021-08-30] 王府井(600859):新兴业态奥莱强劲复苏,全力推进免税项目落地-有业绩公布需要点评
■申万宏源
公司公布2021年半年报,业绩符合预期。1)2021年上半年公司实现营收46.9亿元,同比增长37％(同比19H1-65％,剔除2020年执行新收入准则影响+4％),归母净利润4.8亿元,20H1归母净利润470.09万元(同比19H1-31％),扣非净利润4.6亿元,20H1扣非净利润2524.18万元(同比19H1-16％);2)21Q2实现营收22亿元,同比增长16％(同比19Q2-65％,剔除2020年执行新收入准则影响+7％),归母净利润2.2亿元,同比增长5％(同比19Q2-27％),扣非净利润2.2亿元,同比增长38％(同比19Q2+48％)。
此外,新租赁准则的变更影响21H1利润总额减少6,490万元。
品牌资源提升门店竞争力,奥莱强劲复苏提速明显。上半年公司主业经营整体保持复苏态势,同时公司加快品牌引进,各门店引进品牌850个,带来门店竞争力提升。分地区来看,上半年华北/华中/华南/西南/西北/华东/东北地区同比增速分别为42.3％/37.7％/-3.2％/31.6％/38.5％/43.3％/65.5％。分业态看,新兴业态奥莱由于空间环境优势和国际名品资源优势提速明显,同比增速高达56.0％持续保持领先的恢复态势,百货/购物中心/超市同比增速分别为31.3％/48.7％/15.7％。此外,二季度公司净开门店3家,截至上半年末,公司共运营58家连锁门店,总经营建筑面积340万平方米,销售网络覆盖全国七大经济区域,34个城市。
经营正常化带来利润水平回升,新租赁准则不改变盈利增长趋势。21H1公司整体毛利率为41.15％,同比+11.17pct,主因20H1百货和购物中心等业态受疫情影响导致基数处于低位。上半年公司期间费用率为24.80％,同比-0.05pct,其中销售/管理/财务费用率为11.59％/10.59％/2.62％,同比-1.42pct/-1.79pct/+3.16pct,其中财务费用率大幅增加主因执行新租赁准则影响。综合影响下,公司21H1实现归母净利润率为10.25％,同比增长10.11pct,同比2019年增长5.04pct,盈利能力明显提升。
京琼免税项目稳步推进,中后台体系构建初步完成。21H1公司全力推进各类免税项目落地,争取在北京落地口岸免税项目,市内免税正等待政策出台以实现尽快落地,此外王府井(海南)总部有限公司设立登记已完成,有利于公司统筹管理各项海南免税业务。中后台方面初步实现核心供应链渠道搭建并不断扩展,构建运营管理体系、海关仓储物流管理体系、信息管理系统和线上运营系统等业务正同步有条不紊的推进,目前公司已为免税业务落地做好各项准备工作。
维持盈利预测,维持"买入"评级。王府井是布局全国多业态协同发展的百货龙头,公司深化一店一策,加强创新转型,未来积极拓展免税业务,成长空间广阔。我们维持盈利预测,预计公司2021-2023年EPS分别为1.28/1.55/1.75元,对应PE分别为21/18/16倍,维持"买入"评级。
风险提示:市场竞争加剧;宏观经济不确定性增强,免税业务发展不及预期。
[2021-08-30] 王府井(600859):2021H1归母净利润4.8亿元恢复良好,多业态多渠道融合发展,吸收合并事项落地后免税工作有望加速推进-半年报点评
■天风证券
事件:公司发布2021年半年报。公司2021年上半年实现营业收入46.88亿元,同比增长36.88％;归母净利润为4.81亿元,同增10121.86％,扣非后归母净利润4.59亿元,同增1717.01％。收入端:公司2021H1实现营业收入46.88亿元,同比增长36.88％。其中2021Q1/Q2分别实现营业收入24.87/22.01亿元,同比增长63.60％/15.56％。
毛利率:2021年上半年公司毛利率为41.15％,较2020年H1上升11.17pct。分季度来看,2021Q1/Q2毛利率分别为40.09％/42.35％,同比上升14.19/9.11pct。费用端:2021年上半年公司期间费用率为24.80％,较2020年H1减少0.05pct。2021H1销售/管理费用率分别为11.59％/10.59％,同期减少1.42/1.79pct;财务费用率为2.62％,较去年同期增加3.16pct,主要是执行新租赁准则影响;研发费用在该公司不适用。
净利润:2021年上半年公司归母净利润4.81亿元,同比增长10121.86％,归母净利率为10.25％,同比上升10.11pct。分季度来看,公司2021Q1/Q2归母净利润分别为2.63/2.17亿元,同比上升230.1％/5.06％;归母净利率分别为10.58％/9.88％,同比+23.89pct/-0.99pct。
公司经营:截至2021H1,公司共运营58家连锁门店,销售网络覆盖全国七大经济区域,34个城市,构建了以大店为基础,强店为支撑,新店为补充的良好发展形势。目前公司形成了百货、购物中心、奥特莱斯、超市多业态协同发展,线上线下多渠道融合的格局。随着未来免税项目的落地,公司将打造有税+免税的双轮主营业务驱动,提高综合竞争力。
免税:2021H1公司全力推进各类免税项目的落地工作。当前,公司吸收合并首商并募集配套资金暨关联交易事项已经获得通过,首旅集团有望集中力量协助王府井推进免税业务落地,免税业务加速推进,有望实现有税免税协同发展。
投资建议:王府井在海南与海南天然橡胶合作有望加速公司海南免税业务落地;当前疫情趋于缓解,国际客流逐步恢复,看好王府井机场及市内及海南岛民及离岛免税业务加速落地。有税业务持续改善,逐步恢复常态。预计公司21-22年实现归母净利润9.5/10.5亿元,对应PE为22x/20x。维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济风险,行业竞争风险,管理运营风险
[2021-08-30] 王府井(600859):业绩同比高增,免税业务稳步推进-2021年中报点评
■中信证券
收入、利润持续恢复。2021H1,公司实现营业收入/归属净利润46.9/4.8亿元(20H1:34.2亿/470万元),同比+36.9％/+10121.9％;扣非归属净利润4.6亿元,同比+1717.0％。其中公司在Q1、Q2分别实现营业收入同比+63.6％/+15.6％,增长的主要原因是上年同期疫情导致公司业务基数较低,今年初局部疫情反弹得到控制后,公司收入实现持续增长。受业务经营恢复并收到大量销售款导致,2021H1公司经营性现金流净额大幅增至8.0亿元(20H1:-9.0亿元)。
同店销售+28.97％,开店速度平稳。同店:由于去年同期低基数原因,2021H1,公司同店销售+28.91％,其中客流量同比增长超40％;展店:2021H1,公司净新增3家门店,净增加经营建筑面积11.4万平米;截至2021/6/30,公司门店总数已达58家(其中自有物业/租赁物业分别为24/34家),经营建筑面积340万平米。报告期内公司业绩持续回暖,分业态看,百货/购物中心/奥莱/其他业态营业收入增速分别为+31.34％/+48.67％/+56.04％/+15.66％。
毛利率高位提升,费用率下降,经营提效。2021H1,公司综合毛利率同比+11.17pcts至41.15％(20H1:29.98％),毛利率提升主要原因在于销售恢复后的规模效应和打折促销减少;净利率同比+10.68pcts至10.19％(20H1:-0.49％)。2021H1,公司销售费用率/管理费用率分别同比-1.41pcts/-1.79pcts至11.59％/10.59％,费用率下降主要原因在于营业收入的增长及费用相对刚性。
展望2021下半年:有税业务转型发展,免税业务成长可期。有税业务转型:1)优化结构,新兴业态比重有望逐步上升;2)创新模式,百货大楼向休闲消费综合体转型,品牌影响力有望日益增强。免税业务稳步推进:借助海南自贸港战略契机积极布局离岛免税、岛内免税、岛内日用品免税,立足北京积极发展机场免税与市内业务,同时推进在国内重点城市的拓展。吸收合并首商股份:2021/1/30,公司公告向首商股份股东发行A股股票换股吸收合并首商股份。王府井合并首商股份,预计将:1)解决双方同业竞争问题;2)进一步巩固公司优质网点优势;3)提升公司规模和市占率;4)吸收社会资本,推动混合所有制改革。2021/8/12,中国证监会宣布通过公司换股吸收合并北京首商集团的申请。
风险因素:居民消费需求下降;消费习惯由线下向线上转移;行业竞争加剧。
投资建议:预计免税业务将成为未来拉动公司规模扩张的重要引擎,但免税业务毛利率较低,将会影响公司整体净利率水平。由于吸收合并首商股份的具体落地时间尚未披露,本次盈利预测暂不考虑吸收合并首商股份会带来的规模增长。考虑互联网等新业态的分流,下调2021-23年营业收入预测至105.6亿/128.3亿/158.1亿元(原预测为113.6亿/148.3亿/198.1亿元);考虑公司毛利率提升和经营提效,上调2021-23年归属净利润预测至8.8亿/10.0亿/11.3亿元(原预测为5.7/6.8/8.3亿元);对应2021-23年EPS预测分别为1.13/1.29/1.45元。综合考虑行业可比公司估值及公司免税业务成长性因素,给予公司2021年31xPE,目标价35元,维持"买入"评级。
[2021-08-29] 王府井(600859):新兴业态恢复速度加快,京琼免税项目持续推进-中期点评
■兴业证券
事件:1)21H1公司实现营业收入46.88亿元/同比+36.88％;归母净利润4.81亿元/同比+4.76亿元;扣非后归母净利润4.59亿元/同比+4.33亿元。2)21Q2公司实现营业收入22.01亿元/同比+15.56％,环比-11.48％;归母净利润2.17亿元/同比+5.06％,环比-17.37％;扣非后归母净利润2.23亿元/同比+38.43％,环比-5.39％。
分业态来看:奥特莱斯恢复速度好于其他业态,1)21H1百货、购物中心、奥特莱斯、超市分别实现营业收入30.46亿元/同比+31.34％、7.44亿元/同比+48.67％、4.85亿元/同比+56.04％、2.50亿元/同比+15.66％,分别实现毛利率36.62％、44.07％、64.00％、14.78％。由于购物环境为开放式、商品性价比高和具备一定产品资源优势,奥特莱斯恢复速度加快。低基数情况下,21H1客流总体增加超过4成,而奥特莱斯客流量表现更为突出。2)同店增速来看,同店营收同比上升28.97％。
线下门店扩展,会员粘性增强。1)公司共运营58家大型综合零售门店,与2020年同期相比,公司新增6家门店,新进入3个城市。眉山王府井购物中心、成都王府井Discovery购物中心对外营业在21H1对外营业。2)会员总数在21H1达到1497万人,会员消费占总消费的比重达到66.7％,同比提升2.9pct.。
加快品牌调整,深耕品牌运营。1)公司各业态加快调整经营节奏,引入经营新资源,各门店21H1引进品牌850个,其中区域首店品牌216个,增强了门店竞争力和吸引力;2)各业态总部及经营单位强化品牌运营管理,深化与品牌商的对话交流,共同制定运营举措,共促经营提升。
中后台建设取得进展,推进免税项目落地:1)公司获得免税品资质后不断推进免税项目落地,争取落地北京口岸免税项目,海口海垦广场项目筹备中;2)中后台方面,公司初步搭建供应链建设、运营管理体系和海关仓储物流体系,此外,公司也在同步进行人员招聘工作。
财务分析:1)21H1,公司实现毛利率41.15％,同比增加11.17pct;实现净利率10.25％,同比增加10.11pct;2)21H1,销售、管理、财务费率分别为11.59％、10.59％、2.62％,分别同比-1.42、-1.79、+3.16pct;其中财务费用有较大的提升,主要原因为执行新租赁准则;3)21H1,公司经营性现金流净额为7.99亿元,主要原因为收到销售款增加。
盈利评级与预测:王府井在多业态良好协同发展的基础上,积极布局海南岛内免税,重点推进北京地区口岸免税和市内免税项目,全力推进免税业态落地,打造有税+免税双轮主业驱动。就现有业务来看,我们调整21-23年归母净利润分别至9.58、10.38、11.60亿元,EPS分别为1.23、1.34、1.49元/股,对应2021年8月27日收盘价的PE分别为22.2、20.5、18.3倍,予以"审慎增持"评级。
风险提示:宏观经济风险;市场竞争加剧;新业务拓展不及预期;吸收合并相关风险等。
[2021-08-29] 王府井(600859):业绩恢复性高增长,新兴业态明显提速-中报点评
■山西证券
事件描述公司于近日发布2021年半年度报告,上半年营业收入实现46.88亿元,同比上升归属母公司股东的净利润4.81亿元,同比增长10,121.86％。
事件点评营收净利恢复性双增费用上涨但期间费率下降。上半年公司营收同比增长同店同比上升28.97％,主要受到市场持续复苏,带动公司新兴业态明显提速,同时公司加快品牌调整,深耕品牌运营加强创新转型。分季度看,公司Q1/Q2营业收入同比分别增长63.60％/归母净利润同比分别增长230.1％/5.06％,业绩大幅增长主要受到上年同期低基数影响,Q2业绩增长放缓主要受到费用提升的影响。上半年期间费用率为24.80％,同比下降0.05pct,期间费率下降主要受到营收同比增长的影响,实际费用数值上均呈现增长。销售/管理费用同比增长21.95％/17.10％,主要受到上年同期因疫情影响阶段性闭店以及相关减免政策影响;财务费用同比大幅增加,由0.19亿元变为1.23亿元,主要受到新租赁准则影响。
百货业态支撑业绩奥莱增长好于其他业态。分业态看,公司主要业态较去年同期均大幅增长。百货业态是公司业绩的主要支撑,业态收入占比上半年在消费升级和回流共同带动下营收同比增长毛利率同比提升9.42pct至奥莱业态受益于开放式购物空间、高性价比商品和国际名品资源优势,经营恢复态势显著好于其他业态,上半年实现同比大幅上升营收占比达毛利率同比提升3.29pct至购物中心由于餐饮、娱乐体验业态居多受疫情管控影响恢复有所滞后,但随着疫情得到控制,销售恢复加快,上半年收入同比上升营收占比毛利率同比提升14.25pct至超市业态受去年同期基数较高、线上新业态分流的影响收入同比增长营收占比毛利率同比下降3.03pct至14.78％。客流方面在低基数效应下上半年客流总体增幅超4成其中奥莱业态客流增长更为突出,购物中心业态单店日均客流最高。
发挥经营优势持续创新转型环影、免税相关业务持续推进。公司深化一店一策加大市场拓展。百货业态结合消费高端回流特点,加大高端消费品货源的组织,持续推进转型调整和经营创新购物中心业态强化体验项目的引进和运营增强对家庭客层的吸引同时抓住环球影城即将落成的契机,积极推进北京有礼老字号集合店项目,开辟了北京老字号品牌聚集发展的创新商业模式。免税业务方面公司全力推进各类免税项目的落地工作。通过积极沟通协调,全力争取在北京落地口岸免税项目;市内免税项目公司也在积极沟通,待相关政策出台后尽快实现项目落地。
投资建议公司拥有成熟的经营管理模式,经验丰富的运营管理团队和良好的品牌合作关系,积累了规模庞大的会员体系,连锁优势和品牌影响力不断增长形成了多种主力业态协同发展线上线下充分融合的良好发展态势。
我们看好公司把握行业发展趋势,加快转型变革,创新经营模式,提升经营质量,大力推进线上线下融合的能力,未来公司将打造有税+免税的双轮主营业务驱动,环球影城开园在即叠加免税业务持续推进预计20212023年EPS分别为1.22/1.40/1.65元,对应公司8月27日收盘价27.41元,20212023年PE分别为22.49X/19.63X/16.65X,调整至"买入"评级。
存在风险宏观经济增速放缓;市场竞争激烈;运营管理风险;疫情带来的经营风险。。
[2021-08-29] 王府井(600859):新业态率先恢复,免税业务全力推进-2021中报点评
■安信证券
公司发布21年中报:①21年上半年:实现营收46.9亿元/+36.9％,归母净利4.8亿元/10121.8％,扣非后归母净利4.6亿元/1717.0％;②21年Q2:实现营收22.0亿元/+15.6％,归母净利2.2亿元/+5.1％,,扣非后归母净利2.2亿元/+38.4％,4月起新冠疫情得到控制后,销售实现持续增长,总体恢复到疫情前经营水平;③经营活动产生的现金流净额:2021年上半年实现8.0亿元,主要是报告期内收到销售款增加影响所致。。
奥莱新业态率先恢复,免税项目全力推进。截止2021年上半年,公司共运营58家大型综合零售门店,总经营建筑面积340万平方米,销售网络覆盖全国七大经济区域34个城市。2021年上半年商品零售主业的收入46.8亿元/+36.9％。①分业态来看:百货业态为收入主体,营收30.5亿元,毛利率36.6％,占公司主营收入的比重达到65.2％;购物中心业态实现营收7.4亿元,毛利率44.1％,占公司主营收入的比重达到15.8％;奥特莱斯业态实现营收4.9亿元,毛利率64.0％,占公司主营收入的比重达到10.5％。三大业态报告期内均较去年同期大幅增长,在消费升级以及消费回流共同带动下百货业态呈上升态势;受益于开放式购物空间环境、高性价比商品和国际名品资源优势,奥莱业态率先实现经营恢复;购物中心随着疫情得到控制,销售恢复加快。②分品类来看:在百货业态中,化妆、女装、珠宝、男装和运动为销售前5类商品,在总销售中占比达到70％;在奥莱业态中,运动、女装、男装、箱包和鞋帽类别为销售前5类商品,在总销售中占比达到90％。③分地区来看:公司在各区域收入占比基本稳定,华北(35.1％)和西南(33.9％)地区仍为收入占比最高的地区;东北地区收入增幅最大,营收同比上升64.5％。④免税业务:全力争取在北京落地口岸免税项目;成立合资公司,发展运营海 南岛内免税和岛内日用品免税项目,筹备海口海垦广场项目;出资设立王府井(海南)总部有限公司,统筹海南地区免税业务管理;中后台方面,已初步实现核心供应链渠道搭建并不断扩展,搭建项目运营管理体系、建立海关仓储物流管理体系、构建信息管理系统和线上运营系统等多项工作同步推进。
营收大幅增长带来毛利率上升,门店恢复运营、新租赁准则执行使得期间费用上升。①2021H1:整体毛利率41.1％/+11.2pct,主要系公司上年同期受疫情严重冲击,2021年上半年业绩恢复较好。其中,销售费用率11.6％/-1.4pct,管理费用率10.6％/-1.8pct,销售费用和管理费用较同期增加,主要是上年同期受疫情影响阶段性闭店以及相关减免政策影响所致;财务费用率2.6％/+3.2pct,主要是受执行新租赁准则影响。整体净利率10.3％/+10.1pct。②21Q2:毛利率42.3％/+9.1pct,期间费用率26.5％/+6.7pct,销售费用率12.4％/+1.7pct,管理费用率9.3％/+0.6pct,财务费用率4.7％/+4.4pct。21年Q2净利率为9.9％。
核心逻辑:免税业务全力推进,王府井"有税+免税"双主业下发展有望迎新机遇。1)有税:王府井以发行A股方式换股吸收合并首商股份,整合双方零售商业资源,发挥规模效应,强化业务布局,延续线下零售业务复苏态势;同时拟采用询价的方式向包括首旅集团在内的不超过35名特定投资者非公开发行A股股票募集配套资金不超过40亿元。2)免税:公司已取得免税品经营资质,全方位开展了成立免税品经营公司、在北京、海南等地寻找商业项目、搭建供应链与仓储物流体系、与海南橡胶成立合资公司等相关工作,全力推进口岸免税、市内免税、离岛免税和岛内免税项目落地。考虑到公司在有税业务的部分资源(物业+营销+客群+口碑等)对免税业务具备一定协同,中长期看市内店、机场和离岛等高端消费回流空间大,继续看好公司发展潜力。
投资建议:买入-A投资评级。公司门店规模有序扩张并叠加股权激励绑定,且核心基于国内疫情在今年三四季度不再大规模反复的假设下,预计公司2021-23年的业绩对应增速151％/22％/20％,对应PE分别为22x/18x/15x,6个月目标价33元。
风险提示:疫情影响超预期、宏观经济下行、百货行业竞争加剧、新开店数不及预期、存量门店销售不及预期等。
[2021-08-28] 王府井(600859):业绩符合预期,静待免税业务发展-2021年中报点评
■国泰君安
投资建议:公司业绩符合预期。我们维持公司2021-2023年EPS分别为1.17、1.36和1.52元。考虑到免税业务开展不及预期,我们给予公司2022年30xPE,下调目标价为40.8(-24.8)元,维持增持评级。
2021H1公司收入46.88亿元/+36.88％,归属母公司净利润4.81亿元/+10122％,同比2019年恢复68.8％。其中Q2收入22.01亿/+15.6％,归母净利润2.17亿/+5.06％。疫情影响消退,公司经营逐渐回归正常。分业态看:百货业务收入30.46亿/+31.34％,毛利率36.62％/+9.42pct;购物中心业务收入7.44亿/+48.67％,毛利率44.07％/+14.25pct;奥特莱斯业务收入4.85亿/+56.04％,毛利率64％/+3.29pct;超市业务收入2.50亿/+15.66％,毛利率14.78％/-3.03pct。
公司加快品牌调整,加大新资源引进。上半年,公司各门店引进品牌850个,其中区域首店品牌216个,占引进总量的25％,对增强门店的竞争力、吸引力发挥了重要的作用。
免税业务加速落地,成长空间广阔。免税业务方面,公司全力推进各类免税项目的落地工作。与首商股份合并事宜已经中国证监会上市公司并购重组审核委员会工作会议审核无条件通过。公司将在取得中国证监会正式核准文件后,实施相关事项。
风险提示:吸收合并首商股份交易未完成,疫情影响程度大于预期,免税业务推进慢于预期等。
[2021-08-27] 王府井(600859):业绩符合预期,全力推进各类免税项目落地工作-2021年半年报点评
■光大证券
公司1H2021营收同比增长36.88％,归母净利润同比增长10121.86％8月27日,公司公布2021年半年报:1H2021实现营业收入46.88亿元,同比增长36.88％;实现归母净利润4.81亿元,折合成全面摊薄EPS为0.62元,同比增长10121.86％;实现扣非归母净利润4.59亿元,同比增长1717.01％。
单季度拆分来看,2Q2021实现营业收入22.01亿元,同比增长15.56％;实现归母净利润2.17亿元,折合成全面摊薄EPS为0.28元,同比增长5.06％;实现扣非归母净利润2.23亿元,同比增长38.43％。
公司1H2021综合毛利率上升11.17个百分点,期间费用率下降0.05个百分点1H2021公司综合毛利率为41.15％,同比上升11.17个百分点。单季度拆分来看,2Q2021公司综合毛利率为42.35％,同比上升9.11个百分点。
1H2021公司期间费用率为24.80％,同比下降0.05个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为11.59％/10.59％/2.62％,同比分别变化-1.42/-1.79/+3.16个百分点。2Q2021公司期间费用率为26.48％,同比上升6.68个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为12.42％/9.32％/4.74％,同比分别变化+1.70/+0.58/+4.40个百分点。
加快品牌引进,全力推进各类免税项目落地工作报告期内公司新开3家购物中心,截至报告期末,公司共运营58家连锁门店,销售网络覆盖全国七大经济区域,34个城市。在品牌引进方面,报告期内,公司各门店引进品牌850个,其中区域首店品牌216个,占引进总量的25％。在免税项目落地工作方面,公司已初步实现核心供应链渠道搭建。此外,搭建项目运营管理体系,建立海关仓储物流管理体系,构建信息管理系统和线上运营系统,项目概念设计选拔,人员招聘等多项工作也在同步推进,为免税业务开展项目落地运营做好了各项准备工作。同时,公司在全力争取在北京落地口岸免税项目和市内免税项目,待相关政策出台后尽快实现项目落地。
维持盈利预测,维持"买入"评级公司业绩符合预期,我们维持对公司2021/2022/2023年EPS的预测1.13/1.33/1.55元。公司取得免税品经营资质,有利于公司形成免税+有税双主业发展布局,进一步提升公司综合竞争能力,维持"买入"评级。
风险提示免税业务推进不达预期,门店整合速度未达预期。
[2021-08-27] 王府井(600859):王府井上半年净利润同比增10122% 全力推进免税项目落地
■证券时报
王府井(600859)27日晚间披露半年度报告，公司2021年半年度实现营业收入46.88亿元，同比增长36.88%;归母净利润4.81亿元，同比增长10121.86%。公司表示，国内新冠疫情的有效控制，消费市场逐季度较上年同期大幅恢复，公司上年同期较低基数。王府井表示，目前正在全力推进口岸免税、市内免税、离岛免税和岛内免税项目落地。未来，公司将根据具体项目审批许可进展，积极开展相关免税业务。
[2021-08-25] 王府井(600859):王府井成立免税品数字零售公司 注册资本5000万元
■证券时报
8月25日，据天眼查显示，北京王府井免税品数字零售有限责任公司于近日成立，注册资本5000万元，由王府井全资持股。工商信息显示，北京王府井免税品数字零售有限责任公司经营范围含免税商店商品销售;零售珠宝首饰、服装鞋帽、化妆品、电子产品、汽车等;烟草制品零售;互联网信息服务等。
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[2022-01-26] 王府井(600859):预计2021年归母净利润同增266％-313％,有税业务合并首商疫情缓解后优势逐步凸显,北京各项免税项目持续推进-年度点评
■天风证券
事件:公司发布2021年度业绩预增公告。公司预计2021年年度实现归母净利润12.39-13.99亿元,同增266％-313％;预计扣非归母净利润8.58-10.38亿元,同增110％-155％。
点评:
主营业务在疫情影响下逐步缓解,预计21Q4同增272％-364％,首商21年净利润计入非经常性损益。21Q1/Q2/Q3的归母净利润分别为2.63、2.17、1.09亿元,分别同比变动230.10％、5.06％、-43.50％,预计21Q4实现归母净利润6.5-8.1亿元,同增272％-364％。公司四季度以及全年均实现大幅增长,主要由于:1)主营业务在疫情影响下逐步缓解,积极打造营销品牌,加速调整经营资源,持续深耕品牌运营,严控成本费用,带动公司业绩提升。2)吸收合并首商股份,首商21年的净利润计入王府井当年的非经常性损益,同时受公司持有的交易性金融资产股价上涨影响,导致公允价值变动损益较上年同期大幅增加。3)2020年公司同期业绩基数较低。除去非经常性损益,公司21Q1/Q2/Q3的扣非归母净利润分别为2.36亿元、2.23亿元、1.03亿元,分别同比变动273.5％、38.43％、-47.44％,21Q4预计扣非归母净利润3.0-4.8亿元,同增59％-155％。随着后续疫情逐步缓解,我们预计公司有税业务将继续逐步恢复。
北京各免税项目持续推进,《"十四五"旅游业发展规划》加速出入境免税推动。日前印发的《"十四五"旅游业发展规划》指出,提升国内旅游、有序促进入境旅游、稳步发展出境旅游;提升购物离境退税服务水平,扩大购物离境退税政策覆盖面,鼓励更多商户自愿成为退税商店,丰富商品种类;健全免税业政策体系,促进我国免税业健康有序发展。出入境游恢复预期提升,离境退税水平提升、市内免税政策预期提升,公司正积极推动各免税项目落地中。
投资建议:消费持续恢复利好零售业态,王府井有税业务持续改善,逐步恢复常态。公司有税业务稳步推进,免税渠道供应链搭建顺畅。由于疫情对公司主营业务的影响逐步缓解,我们上调公司21/22年净利润分别为12.5/14亿元(前值9.5/10.5亿元),对应25/22xPE,维持"买入"评级。
风险提示:疫情反复风险、公司经营风险、业绩预告是初步测算结果,具体财务数据以公司披露公告为准
[2022-01-24] 王府井(600859):王府井2021年净利同比预增266%到313%
■证券时报
王府井(600859)1月24日晚间公告，公司预计2021年年度实现归属于上市公司股东的净利润为12.39亿元到13.99亿元，与同一控制企业合并调整后上年同期数据相比，预计增加9亿元到10.6亿元，同比增加266%到313%。报告期内，首商股份期初至合并日的净利润计入公司当年的非经常性损益，并相应调整合并财务报表的前期比较数据。同时，受公司持有的交易性金融资产股价上涨影响，导致公允价值变动损益较上年同期大幅增加。
[2021-12-30] 王府井(600859):王府井旗下王府井奥莱·如意小镇对外营业
■证券时报
王府井(600859)12月30日晚间公告，公司旗下王府井奥莱·如意小镇对外营业。王府井奥莱·如意小镇集餐饮零售、娱乐体验、生活服务于一体，覆盖全客层、全年龄段顾客，满足全家购物场景需求。
[2021-11-07] 王府井(600859):王府井王府井奥莱平原小镇对外营业
■证券时报
王府井11月7日晚公告，11月6日，公司旗下王府井奥莱平原小镇对外营业。王府井奥莱平原小镇位于河南省新乡市平原示范区长江大道22号，总建筑面积10万平方米;王府井奥莱平原小镇项目汇集了国际精品、运动休闲、男装女装、儿童鞋服、餐饮娱乐等400余个品牌直营店，并引入多个地区首店，同时涵盖儿童娱乐、环湖餐饮等多种配套项目。
[2021-11-04] 王府井(600859):3Q21收入22亿降2.84％,免税业务有序推进-公司季报点评
■海通证券
公司10月29日发布2021年三季报。3Q2021公司实现收入22.00亿元,同比下降2.84％;前三季度归母净利润5.89亿元,同比增加199.21％;前三季度毛利率同比增7.52pct至39.78％。摊薄每股收益0.759元,加权平均净资产收益率5.012％,经营性现金流净额14.37亿元。简评及投资建议。
1.2021年前三季度收入70.09亿元增21.46％,综合毛利率增7.52pct至39.78％。其中3Q21公司收入22.00亿元降2.84％;进入三季度以来,消费市场延续了持续恢复的态势,消费对经济增长贡献有所提高,公司7月份营业收入同比增长7.89％,8月疫情在全国多个城市反弹,对公司的经营产生了一定的影响,9月份疫情有所缓和后,营业收入开始快速恢复。
(A)分业态,百货收入46亿元,主营收入占比62.63％,显著支撑公司业绩;奥特莱斯、购物中心前三季度营业收入同比2020年均有明显向好,其中奥莱营业收入同比增长37.34％,购物中心营业收入同比增长33.13％,百货业态相对恢复较慢,营业收入同比增长14.1％。
(B)分地区,华北/西南收入最高,各24.67/23.04亿,占比33.58％/31.36％,东北毛利率最高达50.26％,华中/西北毛利率各39.99％/37.33％,华东/华南各19.78％/20.36％。
2.并购、设立子公司扩大公司竞争力。收购陕西赛特国贸百货有限公司100％股权,交易总价格707.97万元;出资设立全资子公司临汾王府井购物中心有限责任公司,注册资本1000万元;设立王府井(海南)总部有限公司,注册资本金9亿元人民币;设立全资子公司北京王府井免税品数字零售有限公司,注册资本5000万元。
3.2021前三季度费用率增1.66pct,主因财务费用增加。其中,销售费用率降1.20pct至11.88％;管理费用率降0.58pct至10.12％,财务费用率3.32％,较2020同期不适用;最终整体期间费用率增1.66pct至25.32％。4.2021前三季度归母净利润增199.21％至5.89亿元,3Q21归母净利1.1亿降47％。其中3Q21净利润同比下降主要受新租赁准则影响,以及公司本期投资收益和利息收入减少、税金增加共同影响所致。前三季度营业利润增149.42％至8.32亿元,营业外净收入885.6万元;利润总额增145.8％至8.41亿元,其中执行新租赁准则影响3Q利润总额减少4036万元,1-3Q利润总额受影响减少9913万元。
风险提示:新店培育期拉长;竞争压力风险;免税业务发展不及预期,有税业务转型进展及效果低于预期。
[2021-11-02] 王府井(600859):Q3业绩略有承压,免税业务持续推进-三季点评
■中金公司
1-3Q21业绩基本符合我们预期
公司公布1-3Q21业绩:实现营业收入70.09亿元,调整后同比增长21.5％(今年7月收购陕西赛特国贸百货100％股权,属同一控制下企业合并,本次报告相应调整了合并报表的前期数据,下同),归母净利润5.89亿元,调整后同比增长199.2％,扣非归母净利润5.61亿元,调整后同比增长154.3％,基本符合我们预期;单Q3看,营业收入/归母净利润/扣非归母净利润调整后同比分别下滑2.8％/46.9％/47.4％,主要受新租赁准则影响,以及本期投资收益和利息收入减少、税金增加共同影响所致。
发展趋势
1、各业态稳步恢复,Q3疫情反复下营收略有承压。公司单Q3营收同比略降2.8％,我们认为主要受国内零星疫情反复影响;前三季度营收同比增长21.5％,其中:1)分业态看,百货/购物中心/奥莱/超市营收分别同增14.1％/33.1％/37.3％/17.0％,百货仍为主要业态,占比达62.6％,奥莱、购物中心业态同比明显向好;2)月度趋势看,伴随Q3消费市场逐步恢复,7月公司营收同比增长7.9％,8月全国多地疫情反复对公司经营产生一定影响,9月疫情缓和后营收快速恢复;3)门店方面,Q3通过收购新增百货1家,截至2021年9月末门店数量增至59家。
2、盈利能力有所修复。调整后口径看,1-3Q21公司毛利率同比提升7.5ppt至39.8％,其中百货/购物中心业态毛利率分别同比提升5.12ppt/5.15ppt;期间费用率同比提升1.4ppt至25.3％,其中销售费用率同比减少1.2ppt至11.9％,管理+研发费用率同比减少0.6ppt至10.1％,财务费用率同比提升3.2ppt至3.3％,主因执行新会计准则所致。综合影响下,公司1-3Q21净利率同比提升5.0ppt至8.4％,盈利能力有所修复。
3、重申看好公司有税+免税双轮驱动的广阔前景,关注免税业务落地进展。
1)有税业务:主打老字号及伴手礼集合店的北京有礼项目正式营业,集合30+老字号品牌、600+商品,持续探索老字号创新之路;2)免税业务:积极推进口岸免税、海南免税等项目落地,已与400+供应商、近千品牌达成合作意向,渠道供应链搭建通畅;设立免税品数字零售子公司,线上线下协同发展,并设立王府井(海南)总部以深耕海南免税业务。我们认为免税业务有望构筑公司第二成长曲线,重申看好公司有税+免税双轮驱动下的广阔发展前景。
盈利预测与估值
维持2021/2022年盈利预测不变,当前股价对应2021/2022年34/30倍P/E。
维持跑赢行业评级及目标价40元,对应2021/2022年44/39倍P/E,较当前股价有30％上行空间。
风险
行业竞争持续加剧;免税业务拓展不及预期
[2021-11-02] 王府井(600859):疫情影响业绩承压,期待复苏及免税业务落地-三季点评
■兴业证券
事件:1)2021年前三季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润70.09、5.89、5.61亿元,分别同比增长(调整后)21.46％、199.21％、154.32％。2)Q3公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润23.22、1.09、1.03亿元,分别同比降低(调整后)1.03％、43.50％、47.44％。
整体来看,公司业绩下滑主要由于:1)进入三季度以来,消费市场延续了持续恢复的态势,7月营收同比增长7.89％,但8月疫情在全国多个城市反弹,对经营产生一定的影响,9月份疫情有所缓和,营收快速恢复;2)Q3新租赁准则影响公司利润总额达4,036万元;前三季度合计影响利润总额达9,913万元;3)投资收益和利息收入减少使得财务费用提升,同时税金增加。
分业态来看:Q3百货、购物中心、奥特莱斯、超市分别实现营业收入15.55、3.38、2.40、1.25亿元,分别同比-9％、+8％、11％、20％;Q3分别实现毛利率31.76％、42.48％、61.44％、14.83％,分别同比-1.7pct、+2.75pct、-7.38pct、-0.39pct。除百货外各业态营收实现正增长,百货、奥莱、超市毛利率均有所下滑。
财务指标来看,1)盈利能力:2021Q3实现毛利率37.01％,同比下降0.58pct,因为报告期内除购物中心业态外,其余三项业态的毛利率均有不同程度下滑;实现净利率4.63％,同比下降4.56pct;期间费率26.38％,同比增加3.94pct,主要是由于财务费率的增加。其中销售费率12.47％,同比下降0.94pct;管理费率9.16％,同比上升0.65pct;财务费率4.75％,同比上升4.24pct。财务费率的增加主要受新租赁准则影响和利息收入减少所致;2)营运能力:前三季度存货周转率与应收账款周转率分别为2.59、32.22,分别同比下降1.07pct、增加1.77pct;3)账面资金:截至21Q3,公司持有货币资产61.02亿元,与去年同期相比基本持平。
加速推进免税业务落地:1)项目方面,正积极推进包括口岸免税、海南免税在内的各类免税项目尽快落地;2)渠道建设方面,依托王府井集团多年来的信誉及市场口碑,王府井免税渠道供应链搭建顺畅,已与国际一线的香化、精品渠道完成深度对接。截至Q3,王府井免税已与400余家供应商,近千余品牌达成合作意向。3)团队方面,已按照市场化、国际化、专业化标准组建了北京、海南免税团队;4)信息系统和物流仓储方面,已完成符合海关监管要求的信息系统建设,并已在北京、海南搭建符合各类经营需要的仓储中心。
盈利评级与预测:王府井在多业态良好协同发展的基础上,积极布局海南岛内免税,重点推进北京地区口岸免税和市内免税项目,全力推进免税业态落地,打造有税+免税双轮主业驱动。我们调整公司2021-2023年的归母净利润预测分别至8.23、9.19、10.34亿元,EPS分别为1.06、1.18、1.33元/股,对应2021年11月1日收盘价的PE分别为29.1、26.1、23.2倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:宏观经济风险;市场竞争加剧;新业务拓展不及预期;吸收合并相关风险等。
[2021-11-01] 王府井(600859):散点疫情影响Q3业绩,免税业务进展顺利-2021年三季报点评
■中信证券
散点疫情影响Q3单季度业绩。2021Q1-Q3,公司实现营业收入/归属净利润70.1/5.9亿元,同比+21.5/199.2％;扣非归属净利润5.6亿元,同比+154.3％。
21Q3单季实现营业收入/归属净利润22.0/1.1亿元(20Q3:22.6亿/2.0亿元),同比-2.8％/-46.9％;Q3单季度营业收入下滑主要由于8月疫情在国内多个城市反弹(7月营业收入同比+7.9％,9月营业收入快速恢复);Q3净利润同比下滑,主要由于新租赁准则影响及公司投资收益减少等。
前三季度各业态收入同比双位数增长,展店速度平稳。21Q1-Q3内公司业绩总体回暖,分业态看,百货/购物中心/奥莱/超市/其他业态营业收入增速分别为+14.1％/+33.1％/+37.3％/+17.0％/+80.2％。展店:2021Q3,公司净新增1家门店,净增加经营建筑面积8.4万平米;截至2021/9/30,公司门店总数已达59家(其中自有物业/租赁物业分别为25/34家),经营建筑面积348万平米。
毛利率维持高位,费用率下降,经营提效。2021Q1-Q3,公司综合毛利率同比+6.82pcts至39.78％,毛利率提升主要原因在于销售恢复后的规模效应和打折促销减少;净利率同比+5.04pcts至8.35％。Q3单季毛利率同比-0.58pct至37.01％(20Q3:37.59％),净利率同比-4.72pcts至4.68％(21Q3:9.40％)。
2021Q1-Q3,公司销售费用率/管理费用率分别同比-1.28pcts/-0.75pct至11.88％/10.12％,费用率下降主要原因在于营业收入的增长及费用相对刚性。
Q3单季公司销售费用率/管理费用率分别同比-0.94pct/+0.65pct至12.47％/9.16％。
免税业务稳步推进,成长可期。供应商合作:截至2021/9/30,王府井免税已与400余家供应商,近千余品牌达成合作意向;团队建设:已按照市场化、国际化、专业化标准组建了北京、海南免税团队;信息系统和物流仓储:已完成符合海关监管要求的信息系统建设,包括免税公司IT、信息安全、数据建设规划搭建、ERP、CRM系统等,并已在北京、海南搭建符合各类经营需要的仓储中心。
风险因素:居民消费需求下降;消费习惯由线下向线上转移;免税业务进展不达预期;行业竞争加剧。
投资建议:预计免税业务将成为未来拉动公司规模扩张的重要引擎,但免税业务毛利率较低,将会影响公司整体净利率水平。考虑公司吸收合并首商股份已经落地,未来有望带动公司整体收入、利润规模的增长,上调2021-23年营业收入预测至132.1亿/150.9亿/172.0亿元(原预测为105.6亿/128.3亿/158.1亿元),上调2021-23年归属净利润预测至10.1亿/11.1亿/12.5亿元(原预测为8.8/10.0/11.3亿元);对应2021-23年EPS预测分别为1.03/1.14/1.28元。
综合考虑行业可比公司估值及公司免税业务成长性因素,给予公司2021年37xPE,目标价38元,维持"买入"评级。
[2021-11-01] 王府井(600859):与首商股份合并落地,静待免税业务发展-2021年三季报点评
■国泰君安
投资要点:投资建议受疫情影响,公司业绩符合预期。我们维持公司2021-2023年EPS分别为1.17、1.36和1.52元。维持目标价为40.8元,维持增持评级。
2021Q1-Q3公司收入70.09亿元/+21.46％,归属母公司净利润5.89亿元/+199％。其中Q3收入22.0亿元/-2.84％,归母净利润1.09亿元/-46.87％。分业态看,2021Q1-Q3百货收入46亿元/+14.1％,购物中心收入10.8亿元/+33.1％,奥特莱斯收入7.26亿元/+37.3％,超市收入3.75亿元/+17％。公司7月份营业收入同比增长7.89％,8月疫情在全国多个城市反弹,对公司的经营产生了一定的影响,9月份疫情有所缓和后,营业收入开始快速恢复。
与首商股份合并落地,本次合并后新增发行201,341,031股A股股份,总股本增加至977,591,381股,上市流通日期为2021年11月2日。
免税业务加速落地,成长空间广阔。免税业务方面,公司全力推进各类免税项目的落地工作。王府井免税已与400余家供应商,近千余品牌达成合作意向。为加快筹备免税线上业务,公司在北京设立全资子公司北京王府井免税品数字零售有限公司。为深耕海南免税业务,在海南出资设立王府井(海南)总部有限公司。
风险提示:疫情影响程度大于预期,免税业务推进慢于预期等。
[2021-11-01] 王府井(600859):王府井前三季度净利润同比增长近2倍 重组、免税业务均有序推进
■中国证券报
10月29日晚间，王府井公布前三季度业绩报告。报告显示，2021年前三季度营收约70.09亿元，同比增长21.46%;净利润盈利约5.89亿元，同比增长199.21%。其中第三季度营业收入约22亿元，净利润为1.09亿元。公司表示，本报告期净利润较上年同期下降，主要受新租赁准则影响，以及公司本期投资收益和利息收入减少，税金增加共同影响所致。
随着消费市场的持续复苏，公司营业收入正逐步快速回复。分业态看，奥特莱斯、购物中心前三季度营业收入同比2020年均有明显向好，其中奥莱营业收入同比增长37.34%，购物中心营业收入同比增长33.13%，百货业态营业收入同比增长14.1%。
吸并首商顺利进入尾声 双方协同助力做大做强
10月28日晚间，王府井发布换股实施进展公告。公告显示，经过与首商合并涉及的换股完成后，公司总股本由776,250,350股增加至977,591,381股，公司因本次合并新增发行无限售条件的流通股201,237,671股，并于11月2日上市。此前公告显示，吸收合并完成后，王府井或全资子公司将承继首商股份全部资产。
王府井集团旗下涵盖百货、购物中心、奥特莱斯、超市、免税五大业态，同时公司还在打造自营业务和线上业务，销售网络覆盖全国，目前已在35个城市开设75家零售门店，年销售规模超过400亿元。
首商股份在京津核心地段则拥有一大批知名商业项目，如燕莎奥特莱斯购物中心、西单商场、燕莎商城、贵友商场、友谊商店、法雅公司等等。其中，燕莎奥特莱斯是中国首家奥特莱斯，多年来业绩突出，销售额位居全国前列;西单商场是知名老字号，燕莎商城则是北京最早的高端百货店。
天风证券表示，本次吸收合并能够有效解决王府井与首商集团之间的同业竞争问题，向王府井注入京津地区优质商业物业，进一步强化王府井商贸零售业务的地区性优势地位，统一京津地区商业零售市场。同时，王府井有税方面供应链、经营能力将进一步提升，并将赋能于王府井免税业务，推动后续免税业务加速落地。
据了解，公司目前正在有序推进各项业务整合。王府井百货事业部已经着手推进西单商场的转型调整，正在制定调整方案。公司董事长也表示，“王府井接手首商旗下的项目时，会对不同项目进行考核，针对不同情况来决定项目是关闭、转其他业态还是升级改造。对于客流量下降、低于市场发展平均值的项目，王府井集团会介入并帮助项目加速调整和转型。
市内离岛免税双布局 构建第二增长曲线
7月，王府井宣布由公司全资子公司北京王府井免税品经营有限责任公司出资设立王府井免税(海南)总部有限公司，注册资本金9亿元人民币。
在此前，为抓住海南自由贸易港建设的优惠政策与机遇，分享海南自贸港发展红利，推进公司在海南地区免税业务的发展，王府井集团于2021年1月15日与海南橡胶签署了投资合作协议。截至目前，王府井集团已成为中国第八个拥有免税牌照的企业。也是全国首家取得免税经营资质的市属综合性商业零售集团。
公司表示，将重点借助海南自贸港战略契机积极布局离岛免税、岛内免税、岛内日用品免税，立足北京积极发展机场免税和市内业务，同时也尽力争取拓展国内其他重点城市的业务。
离岛免税方面，自2020年7月《海南自由贸易港建设总体方案》落地以来，海南离岛免税发展迅猛，2020年三季度、2020年四季度、2021年一季度和二季度期间销售额分别增长228%、169%、356%、192%，其中2021年一季度和二季度免税购物人次分别同比增长177%、141%，离岛免税进入高速发展期，叠加国内消费回流的大背景，发展势头十分强劲。
海通证券认为，王府井拥有资源、渠道、物业等多方面优势：公司品牌、渠道资源积累深厚，旗下与LVMH、历峰集团、开云集团等奢侈品集团旗下品牌在有税渠道合作顺利，有望将优势延伸至免税渠道;公司背靠首旅集团，旗下如家、环球影城等旅游资源均可带来可观客流，资源整合协同，有望成为布局市内免税的强大基础，此外，公司在线商城运营经验丰富，王府井运营线上商城多年，疫情期间通过微商城、直播、抖音小店等手段引流，累计直播3000余场、吸引2900万人次观看，免税业务有望从线上营销能力增强中获益。
据悉，随着免税品电子商务公司的注册登记，公司免税业务的线上工作进入更为实操层面的筹备阶段，目前公司免税业务海南项目、北京项目以及线上业务的筹备工作均在有序同步推进中，预计随着免税项目落地，将切实打开公司成长空间，成为公司第二增长曲线。
[2021-11-01] 王府井(600859):21Q3营收同比减少2.84%,吸收合并首商股份获批,未来免税业务落地将与有税业务协同发展-三季度点评
■天风证券
事件:公司发布2021年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入70.09亿，同增21.46%；实现归母净利润5.89亿元，同增199.21%。单三季度，公司实现营收22.00亿元，同减2.84%，归母净利润为1.09亿元，同减46.87%。
点评:1.收入端:公司2021年前三季度实现营业收入70.09亿，同增21.46%，同2019年同期相比下降63.87%。其中，21Q1/Q2/Q3的营业收入分别为24.87、22.01、22.00亿元，分别同比变动+63.60%、+15.56%、-2.84%，与2019年同期相比分别变动-65.30%、-64.82%、-63.22%(其中21Q1、Q2营业收入未追溯调整或重述)。
2.毛利率:公司2021年前三季度销售毛利率为39.78%，同增7.52pct。分季度来看，21Q1/Q2/Q3的销售毛利率分别为40.09%、42.35%、37.01%，分别同比变动+14.19pct、+9.11pct、-0.58pct。
3.费用端:公司2021年前三季度期间费用率为25.32%，同增1.66pct。其中，销售费用率为11.88%，同减1.20pct；管理费用率为10.12%，同减0.58pct；财务费用率为3.32%，同增3.44pct。
4.利润端:2021前三季度公司实现归母净利润5.89亿元，同增199.21%，与2019年同期相比下降30.46%；归母净利率为8.40%，同增4.99pct。其中，21Q1/Q2/Q3的归母净利润分别为2.63、2.17、1.09亿元，分别同比变动230.10%、5.06%、-46.87%，与2019年同期相比分别变动-34.75%、-26.62%、-26.51%。
5.现金流:公司2021前三季度①经营活动现金流净额14.37亿元，同增493.77%；②投资活动现金流净额-6.38亿元，同减152.48%；③筹资活动现金流净额-19.90亿元，同增18.81%。
6.公司经营:1)2021年9月2日，公司吸收合并首商股份获批；截至2021年10月28日，公司本次换股吸收合并新增发行股份登记已完成。公司股份总数变更为977,591,381股。该次重组合并旨在解决吸收合并双方的同业竞争问题，有利于进一步增强国有经济的活力和运营效率，更好地整合和利用国有商业资源的优势，首旅集团将有望协助王府井推进免税业务落地。2)公司积极推进免税业务相关工作，其中渠道建设方面，截至2021年9月30日，王府井免税已与400余家供应商，近千余品牌达成合作意向。为加快推进在北京和海南地区免税业务发展，并加快筹备免税线上业务，公司在北京设立全资子公司北京王府井免税品数字零售有限公司。3)单三季度，公司于西北地区新增一家门店，来源于公司与北京王府井东安春天商业管理有限公司签订股权转让协议及其补充协议，收购其持有的陕西赛特国贸百货有限公司100%股权，截至2021年9月30日，该交易已完成。
投资建议:2021年前三季度社会消费品零售总额同比增长16.4%，消费持续恢复利好零售业态，王府井有税业务持续改善，逐步恢复常态。公司有税业务稳步推进，免税渠道供应链搭建顺畅，三季度王府井(海南)总部有限公司、北京王府井免税品数字零售有限公司完成注册登记手续。预计21/22年净利润分别为9.5/10.5亿元，对应32/29xPE。维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济风险、行业竞争风险、管理运营风险、免税业务落地不及预期
[2021-10-30] 王府井(600859):业绩低于预期,换股吸收合并首商进展顺利-三季报点评
■光大证券
公司1-3Q2021营收同比增长21.46％,归母净利润同比增长199.21％10月29日,公司公布2021年三季报:1-3Q2021实现营业收入70.09亿元,同比增长21.46％;实现归母净利润5.89亿元,折合成全面摊薄EPS为0.76元,同比增长199.21％;实现扣非归母净利润5.61亿元,同比增长154.32％。
单季度拆分来看,3Q2021实现营业收入22.00亿元,同比减少2.84％;实现归母净利润1.09亿元,折合成全面摊薄EPS为0.14元,同比减少46.87％;实现扣非归母净利润1.03亿元,同比减少47.44％,公司业绩低于预期。
公司1-3Q2021综合毛利率上升7.52个百分点,期间费用率上升1.66个百分点1-3Q2021公司综合毛利率为39.78％,同比上升7.52个百分点。单季度拆分来看,3Q2021公司综合毛利率为37.01％,同比上升1.43个百分点。
1-3Q2021公司期间费用率为25.32％,同比上升1.66个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为11.88％/10.12％/3.32％,同比分别变化-1.20/-0.58/+3.44个百分点。3Q2021公司期间费用率为26.38％,同比上升4.44个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为12.47％/9.16％/4.75％,同比分别变化-0.72/+0.91/+4.25个百分点。
收购赛特国贸百货,换股吸收合并首商进展顺利公司于2021年10月28日取得中国证券登记结算有限公司证券变更登记证明,公司因换股合并首商股份,新增发行无限售条件的流通股201,237,671股,有限售条件的流通股103,360股,公司总股本由776,250,350股增加至977,591,381股。3Q2021公司与北京王府井东安春天商业管理有限公司签订股权转让协议及其补充协议,收购其持有的陕西赛特国贸百货有限公司100％股权,截至2021年9月30日,该交易已完成。
下调盈利预测,维持"买入"评级公司业绩低于预期,主要是因为部分地区疫情反复对于线下零售业态有较大冲击,鉴于未来疫情恢复情况有一定不确定性,我们下调对公司2021/2022/2023年归母净利润的预测17％/17％/17％至7.29/8.61/10.03亿元。公司换股合并首商,有利于提升公司市场份额,巩固公司竞争优势,维持"买入"评级。
风险提示:免税业务推进不达预期,门店整合速度未达预期。
[2021-10-30] 王府井(600859):疫情阶段性影响业绩,免税+集合店项目有序推进-三季点评
■申万宏源
公司公布2021年三季报,业绩符合预期．1)2021年前三季度公司实现营收70.09亿元,同比增长21.46％,归母净利润5.89亿元,同比增长199.21％,扣非净利润5.61亿元,同比增长154.32％．主因2020年同期疫情影响:2)21Q3公司实现营收22.00亿元,同比减少2.84％,归母净利润1.09亿元,同比减少46.87％,扣非净利润1.03亿元,同比减少47.44％。剔除新租赁准则影响,公司21Q3实现归母净利润149亿元,同比减少27.11％．实现扣非净利润1.43亿元,同比减少26.80％,下滑主因疫情反复。
业绩曼短期痘情反弹影响,奥莱＆购物中心延续恢复态势。进入三季度,公司经营整体保持复苏态势,7月营收同比增长7.8g％。8月由于全国多地出现疫情反复和极端天气导致客流减少,线下业务受到直接冲击,公司经营也受到一定影响,9月疫情缓和后公司迎来业绩快速恢复,三季度整体角度营收同比下滑2.84％。分业态看,前三季度奥莱／购物中心／超市／百货同比增长37.34％/33.13％/16.98％/14.10％．奥菜和购物中心保持领先恢复态势,百货受疫情影响恢复较缓慢。分地区看,前三季度东北／华东/西北/华北,西南/华中／华南地区同比增速分别为50.81％/41.82％/26.46％/24.72％/18.2g％/113％1-17.58％,华中和华南地区营收受极端天气和疫情拖累。此外,三季度公司并表1家西安南门百货门店,截至9月末共运营59家连锁门店。
疫情反复和投资收益减少导致利润阶段性承压．2021年前三季度公司综合毛利率为39.78％,同比+6.81pct,高增速源自20年同期疫情冲击百货和购物中心造成低基数。
2ioi-Q3公司期间费用率为25.32％,同比+1.43pct,其中销售／管理／财务费用率为11.88％/10.32％/3.32％,分别同比变化一1.27pct/-0.75pct/+3.45pct,其中财务费用率大幅增加主因执行新租赁准则。综合影响下公司前三季度实现净利润率8.40％．同比+4.64pct。单三季度,由于疫情、投资收益减少、利息减少和税金增加共同影响,公司净利润率同比下滑4.09pct至4.94％。
稳中有序免税业务逐步推进,守正创新集合点开启新业务探索．免税业务方面,公司免税渠道供应链搭建顺畅,与国际—线香化、精品渠道完成深度对接,9月末已与400余家供应商和近千余品牌达成合作意向．同时公司北京、海南免税团队组建完毕,信息系统和物流仓储已按监首要求落成。在新业务方面,公司筹备的北京有礼店首店正式对外营业,有礼店项目定位于老字号及伴手礼集合店,店内集合30余家老字号品牌共计600余种商品。
未来公司将依靠王府井和北京国资资源,探索新业态集合店发展思路。
维持盈利预测,维持"买入"评级。王府井作为全国布局多业态协同发展百货龙头,不断深耕门店经营带来业绩持续改善,未来公司将打造"有税+免税"主业双轮驱动,新业态持续探索的新业务模式．考虑到疫情反复影响线下消费等因素,我们下调盈利预测,预计公司2021-2023年EPS分别为1.09/1.28/1.60元(原值1.28/1.55/1.75元),对应PE分别为28/24/19倍,维持"买入"评级。
风险提示:市场竞争加剧:宏观经济不确定性增强,免税业务发展不及预期。
[2021-09-29] 王府井(600859):百货龙头再出发,免税打开第二增长曲线-公司研究报告
■海通证券
规模最大、业态最全的百货龙头。公司创立于1955年,具有综合百货、购物中心、超市、网上商城等多种业态,截至2021年6月底在全国运营58家大型综合零售门店,总经营面积340万平方米。2020年上半年取得免税品经营资质,未来将发展为有税+免税的双轮驱动模式。受疫情等因素影响,2020年收入82.2亿元(可比口径-5.87％),归母净利润3.87亿元(-59.77％);1H21收入47亿(+36.9％)、归母净利润4.8亿(1H20为0.05亿),主因疫情有效控制。受年初疫情反弹影响,1Q21恢复态势有所减缓,4月起疫情得到控制后,销售持续增长,总体恢复到疫情前经营水平。公司拟以发行A股方式换股吸收合并首商股份,解决同业竞争问题,发挥规模效应。
市内免税空间广阔,王府井入局优势显著。(1)市内免税空间广,政策红利、消费回流形成发展动力:①我国市内免税门店数不足20家,2019年市内免税销售额占比约30％,远低于韩国的85％。考虑到消费客群差异,若我国市内免税达到2019年离岛+机场免税水平,尚有200亿的提升空间。②2020年发改委等23部门文件指出建设市内免税,上海市力争2021年落地市内免税政策,政策风向明朗。(2)王府井拥有资源、渠道、物业等多方面优势:①品牌、渠道资源积累深厚。王府井旗下与LVMH、历峰集团、开云集团等奢侈品集团旗下品牌在有税渠道合作顺利,有望将优势延伸至免税渠道。②物业布局广、客流优势显著。截至2021年6月底王府井拥有58家大型零售门店(经营建筑面积340万平方米),多数门店位于商业中心、客流优势明显,同时或可继承首商股份持有的80.5万平米物业;公司背靠首旅集团,旗下如家、环球影城等旅游资源均可带来可观客流,资源整合协同,有望成为布局市内免税的强大基础。③在线商城运营经验丰富。王府井运营线上商城多年,疫情期间通过微商城、直播、抖音小店等手段引流,累计直播3000余场、吸引2900万人次观看,免税业务有望从线上营销能力增强中获益。
与海南橡胶拓展岛内免税,带来消费增长新动力。公司于2021年1月与海南橡胶合资设立免税经营公司,布局海南岛内免税。合作方海南橡胶扎根海南本土、资源丰富:海垦集团拥有20万亩可利用土地和海垦广场等商业地产项目,物业储备丰富。③仓储物流建设经验丰富,海南橡胶拥有一体化、全链路的仓储物流体系,海垦集团也积极推进渠道和消费终端建设。我们认为,海南橡胶布局本土零售业务和物流体系,作为海南本地国企享受政策红利和先发优势,在岛内免税政策即将明朗的情况下,联合商贸零售资源丰富的王府井,有望占得岛内居民免税市场先机。
盈利预测与估值。预计2021-23年收入各增9.8％、20.4％、41.9％至90亿元、109亿元、154亿元。归母净利各增69.2％、39.8％和26.6％至6.5亿元、9.1亿元和11.6亿元,对应EPS各0.84、1.18、1.49元/股,采用DCF估值法给予公司合理价值区间47.18-58.58元,给予"优于大市"评级。
风险提示:行业竞争风险,培育期经营和管理风险,宏观经济风险。
[2021-09-27] 王府井(600859):王府井公司股票9月28日复牌
■证券时报
王府井(600859)9月27日晚间披露公司换股吸收合并首商股份事项异议股东收购请求权申报结果：此次收购请求权有效申报的股东数量为197名，有效申报股份数量为252.47万股。公司股票将于9月28日开市起复牌。
[2021-09-17] 王府井(600859):王府井集团杜宝祥 全力构建“5+2”业务发展新格局
■中国证券报
9月16日，王府井集团举行66周年庆媒体沟通会。王府井集团党委书记、董事长杜宝祥表示，集团正全力构建"5+2"业务发展新格局，加快"有税+免税"的双轮驱动，全面推进百货、购物中心、奥特莱斯、超市、免税5大业态协同发展，着力打造自营业务、线上业务两大经营能力，推进持续健康发展。
"2021年，从总体来看，消费市场依然处于疫情后的恢复中，特别是岁末年初多地疫情反弹及7月底开始的多地疫情的爆发，对商业经营造成较大影响。"杜宝祥称："集团1-7月经营业绩较2019年同期增长12.5%，好于全国同行18个百分点，可比门店销售增长面达4成，好于全国同行22个百分点。"
杜宝祥表示，年初王府井和首商股份的重组工作启动。9月2日已取得证监会核准批文。目前正在推进两家公司换股合并的相关技术工作。后续将尽快完成相关业务整合。
杜宝祥称，两家上市公司重组是贯彻落实国企改革指导思想的重要举措，充分发挥上市公司资本运作平台的效用，进一步增强国有经济的活力和运营效率，更好地整合和利用国有商业资源的优势，实现国有资产的保值增值。
据介绍，重组后，新王府井将有效整合各自的优质核心资源，充分发挥协同效应(会员、供应链)，扩大资产规模，增强持续盈利能力，进一步把握零售行业发展中的战略机遇，对零售产业进行整合，优化首旅集团及北京市国有商业板块的产业布局，实现商业零售多业态、规模化、集约化和专业化发展，提升公司整体价值和市场影响力。同时，通过募集配套资金，适当引入社会资本，深化混合所有制改革，优化治理结构，提升新王府井发展质量。
"近期要抓住窗口期，尽早推进北京和海南的项目落地，实现新突破。"杜宝祥接着说，加快推进海垦免税店，力争尽早开业。同时，加快推动离岛免税项目有关工作的落实。
"我们将紧抓北京国际消费中心城市建设的新机遇，以吸并首商为契机，以免税业务发展为驱动，全面建设一个新王府井。"杜宝祥说。
[2021-09-08] 王府井(600859):王府井吸收合并首商股份获批 两公司16日起停牌
■证券时报
9月7日晚间，王府井(600859)和首商股份(600723)双双公告，王府井换股吸收合并首商股份并募集配套资金事项获得证监会核准。两家公司股票将从9月16日开市起连续停牌。
本次交易将导致首商股份不再具有独立主体资格并被注销，公司将在现金选择权申报截止后提交终止上市申请。若申请获得通过，首商股份将在刊登股票终止上市公告之后5个交易日内摘牌并终止上市。9月15日将是首商股份股票最后一个交易日。
9月7日，首商股份收盘价为每股9.35元，本次异议股东现金选择权行权价格为每股8.51元;王府井收盘价为每股32.22元，异议股东收购请求权行权价格为每股33.39元。异议股东申报时间为9月16日至9月22日的交易时段。
两家公司在1月29日披露重组方案，拟打造具有国际水准、国内一流的现代商业零售企业集团。王府井换股价格确定为每股33.54元，首商股份为每股10.21元，首商股份与王府井的换股比例为1:0.3044。参与本次换股的首商股份股票约6.58亿股，王府井对应发行约2亿股。王府井购买资产的交易金额约67.22亿元。
这项重组曾被监管关注。上交所发布问询函，要求王府井说明换股吸收合并首商股份是否利于提高公司质量等问题，并要求首商集团结合吸并双方的商业模式、门店的物业权属等信息，列举报告期内不同经营模式下的营业收入和净利润及占比，说明公司主要的盈利源等。
3月，王府井公布合并首商股份后的发展路径，表示将整合营销资源、顾客资源和供应商渠道，整合双方业务信息系统，进一步加强数字化平台建设，进行线上资源共享。在资产整合方面，王府井将进一步优化配置资产，提高吸收合并双方各项资产的使用效率，扩大存续公司业务规模。
天眼查显示，王府井和首商股份的控股股东均为北京首都旅游集团有限责任公司，实控人均为北京市国资委。二者均为百货零售商，在主营业务方面一直被外界认为存在同业竞争。不过，二者业务也各有侧重，王府井业务涵盖了百货、购物中心、奥特莱斯、超市、免税五大业态，且手握免税牌照;首商股份目前业绩主要驱动来自奥特莱斯和购物中心业态。
在去年同期低基数的前提下，两家公司上半年业绩反弹明显。首商股份上半年实现营收17.51亿元，同比增长28.14%;归母净利润0.86亿元，同比增长194.39%。王府井上半年实现营收46.88亿元，同比增长36.88%;归母净利润4.81亿元，同比增长超100倍。
值得注意的是，自去年6月公告拿下免税拍照至今已超过一年时间，而免税品业务贡献的收入尚未体现在王府井财报中。王府井在半年报中表示，公司开展了包括成立免税品经营公司、组建团队、在北京、海南等地寻找商业项目，搭建供应链体系、搭建仓储物流体系、构建免税业务信息系统等，未来，公司将根据具体项目审批许可进展，积极开展相关免税业务。
股价表现上，王府井去年中旬曾在两个月中股价涨幅超4倍，但此后股价一路走低，目前较去年最高点跌幅已达56%。
[2021-09-02] 王府井(600859):王府井重组事项获证监会核准批复
■上海证券报
王府井公告，2021年9月2日，公司收到中国证监会核发的批复，核准公司发行201,341,031股股份吸收合并北京首商集团股份有限公司;核准公司发行股份募集配套资金不超过40亿元。
[2021-08-31] 王府井(600859):盈利能力改善,期待有税免税协同发展-2021年中报点评
■东方财富证券
【投资要点】
公司发布2021年中报,整体情况符合预期。2021年上半年,公司实现营业收入46.8亿元/+36.9％;归母净利润4.8亿元,扣非归母净利润4.6亿元,均较上年同期大幅增长。2021Q2,公司实现营业收入22.0亿元/+15.6％,归母净利润2.17亿元/+5.1％,扣非归母净利润2.23亿元/+38.4％。
有税方面:公司持续推进商场由单一的百货业态向休闲购物综合体转变,奥特莱斯和购物中心营收增速高于百货。2021年上半年,分业态来看,百货实现营收30.4亿元/+31.3％,营收占比62.1％,同比下降5.9pts;购物中心实现营收7.4亿元/+48.7％,营收占比15.2％,同比提升0.4pts;奥特莱斯实现营收4.8亿元/+56.0％,营收占比9.9％,同比提升1.7pts。截至2021年上半年,公司在全国七大经济区域34个城市共运营58家大型综合零售门店,总经营建筑面积340万平米。门店数量和总经营面积分别较2020年底增加3家和11.4万平米。
随着新冠疫情逐步控制,公司盈利能力同比显著回升。2021年上半年,公司毛利率41.1％,同比增加11.2pts。分业态来看,百货/购物中心/奥特莱斯毛利率分别为36.6％/44.1％/64.0％,同比分别增加9.4pts/14.2pts/3.3pts。公司销售费用率和管理费用率分别为11.6％和10.6％,同比分别下降1.4pts和1.8pts,主要来自新冠疫情控制后业务量的恢复对固定费用的摊薄。公司实现净利润4.8亿元,与上年同期亏损1675万元相比,实现了扭亏为盈,销售净利率10.2％。
免税方面:2020年6月,公司获得免税品经营资质。2020年7月,公司成立全资子公司北京王府井免税品经营有限责任公司,用于开展免税品经营等业务。2021年1月,公司与海南橡胶分别出资成立2家合资公司,用于开展海南岛内免税业务。公司将立足北京地区,发展机场和市内免税业务。同时,公司将把握海南建设自由贸易港战略机遇,积极推进岛内和离岛免税业务。
2021年8月,公司换股吸收合并首商股份并募集配套资金事项获得中国证监会审核通过。以募集配套资金总额上限测算,本次换股吸收合并后,控股股东首旅集团持股比例将达到32.49％,较目前提升5.26pts。本次交易完成后,公司控股股东首旅集团和实际控制人北京市国资委未发生变更,王府井和首商股份之间的同业竞争问题将得到解决。
【投资建议】
考虑到今年上半年以来,新冠疫情在国内局部地区的反复对公司业务的影响,我们下调之前对公司2021年营业收入和归母净利润的预测。预计公司2021-2023年营业收入分别为105.8亿元/117.4亿元/129.4亿元,同比增速分别为28.6％/11.0％/10.2％;归母净利润分别为9.2亿元/10.9亿元/13.2亿元,同比增速分别为136.7％/18.6％/21.3％;EPS分别为1.18元/1.40元/1.70元,对应PE分别为23.2倍/19.6倍/16.2倍。期待公司有税和免税业务形成协同,双轮驱动业绩增长,维持"增持"评级。
【风险提示】
免税项目进度低于预期;新冠疫情恢复进度低于预期;行业竞争激烈程度超预期。
[2021-08-31] 王府井(600859):1H基本面持续向好,重点关注免税业务进展-中期点评
■中金公司
1H21业绩基本符合我们预期
王府井公布1H21业绩:实现营业收入46.9亿元,同比增长36.9％,归母净利润4.81亿元,去年同期为470万元,扣非归母净利润4.59亿元,同比增长1717.0％,基本符合我们预期;分季度看,Q1/02营收同增63.6％/15.6％,归母净利润同比分别扭亏为盈实现2.6亿元/增长5.1％,扣非归母净利润同比分别扭亏为盈实现2.4亿元/增长38.4％。
发展趋势
1、四大业态持续恢复拉动1H营收同增36.9％。总体来看,上半年公司客流总体同比增幅超四成,逐步恢复至疫情前水平,带动交易次数双位数增长。分业态看,百货/购物中心/奥莱/超市营收分别同增31.3％/48.7％/56.0％/15.7％,其中:百货仍为主要业态,占比达62％;奥莱业态受益开放式购物空间、高性价比、国际名牌资源,经营恢复增速领跑。分地区看,东北、华东、华北地区营收恢复较快,分别同增64.5％/43.3％/42.3％。此外,展店方面,上半年公司新增3家门店,报告期末门店总数达58家。
2、盈利能力显著修复。1H21公司毛利率同增11.2ppt至41.1％,其中百货/购物中心/奥莱业态分别同增9.4/14.3/3.3ppt,经营持续向好。费用端看,销售费用率同减1.4ppt至11.6％,管理+研发费用同减1.8ppt至10.6％,主因经营恢复费用摊薄所致;财务费用率同增3.2ppt至2.6％,主因新租赁准则执行。综合影响下,公司净利率同增10.1ppt至10.3％,扣非净利率同增9ppt实现9.8％,盈利能力得到显著修复。
3、重申看好公司有税+免税双轮驱动下的广阔前景,持续关注免税业务落地进展。1)有税业务方面,公司换股吸收合并首商股份事项已于8月12日获证监会通过,我们认为将显著解决同业竞争问题,有助公司整合资源进一步巩固华北地区竞争优势;2)免税业务方面,公司积极协调力争于北京落地免税口岸项目,海口海垦广场项目亦全力筹备;此外,公司已于3月18日出资设立王府井(海南)总部有限公司,我们认为有助海南地区免税业务统筹管理。伴随相关项目未来逐步落地,我们认为有望构筑公司第二成长曲线,重申看好公司有税+免税双轮驱动下的广阔发展前景。
盈利预测与估值
维持2021/2022年每股盈利预测不变,当前股价对应2021/2022年23/21倍市盈率。维持跑赢行业评级,维持目标价40元,对应2021/2022年33/30倍P/E,较当前股价有46％上行空间。
风险
行业竞争持续加剧;免税业务拓展不及预期。
[2021-08-30] 王府井(600859):新兴业态奥莱强劲复苏,全力推进免税项目落地-有业绩公布需要点评
■申万宏源
公司公布2021年半年报,业绩符合预期。1)2021年上半年公司实现营收46.9亿元,同比增长37％(同比19H1-65％,剔除2020年执行新收入准则影响+4％),归母净利润4.8亿元,20H1归母净利润470.09万元(同比19H1-31％),扣非净利润4.6亿元,20H1扣非净利润2524.18万元(同比19H1-16％);2)21Q2实现营收22亿元,同比增长16％(同比19Q2-65％,剔除2020年执行新收入准则影响+7％),归母净利润2.2亿元,同比增长5％(同比19Q2-27％),扣非净利润2.2亿元,同比增长38％(同比19Q2+48％)。
此外,新租赁准则的变更影响21H1利润总额减少6,490万元。
品牌资源提升门店竞争力,奥莱强劲复苏提速明显。上半年公司主业经营整体保持复苏态势,同时公司加快品牌引进,各门店引进品牌850个,带来门店竞争力提升。分地区来看,上半年华北/华中/华南/西南/西北/华东/东北地区同比增速分别为42.3％/37.7％/-3.2％/31.6％/38.5％/43.3％/65.5％。分业态看,新兴业态奥莱由于空间环境优势和国际名品资源优势提速明显,同比增速高达56.0％持续保持领先的恢复态势,百货/购物中心/超市同比增速分别为31.3％/48.7％/15.7％。此外,二季度公司净开门店3家,截至上半年末,公司共运营58家连锁门店,总经营建筑面积340万平方米,销售网络覆盖全国七大经济区域,34个城市。
经营正常化带来利润水平回升,新租赁准则不改变盈利增长趋势。21H1公司整体毛利率为41.15％,同比+11.17pct,主因20H1百货和购物中心等业态受疫情影响导致基数处于低位。上半年公司期间费用率为24.80％,同比-0.05pct,其中销售/管理/财务费用率为11.59％/10.59％/2.62％,同比-1.42pct/-1.79pct/+3.16pct,其中财务费用率大幅增加主因执行新租赁准则影响。综合影响下,公司21H1实现归母净利润率为10.25％,同比增长10.11pct,同比2019年增长5.04pct,盈利能力明显提升。
京琼免税项目稳步推进,中后台体系构建初步完成。21H1公司全力推进各类免税项目落地,争取在北京落地口岸免税项目,市内免税正等待政策出台以实现尽快落地,此外王府井(海南)总部有限公司设立登记已完成,有利于公司统筹管理各项海南免税业务。中后台方面初步实现核心供应链渠道搭建并不断扩展,构建运营管理体系、海关仓储物流管理体系、信息管理系统和线上运营系统等业务正同步有条不紊的推进,目前公司已为免税业务落地做好各项准备工作。
维持盈利预测,维持"买入"评级。王府井是布局全国多业态协同发展的百货龙头,公司深化一店一策,加强创新转型,未来积极拓展免税业务,成长空间广阔。我们维持盈利预测,预计公司2021-2023年EPS分别为1.28/1.55/1.75元,对应PE分别为21/18/16倍,维持"买入"评级。
风险提示:市场竞争加剧;宏观经济不确定性增强,免税业务发展不及预期。
[2021-08-30] 王府井(600859):2021H1归母净利润4.8亿元恢复良好,多业态多渠道融合发展,吸收合并事项落地后免税工作有望加速推进-半年报点评
■天风证券
事件:公司发布2021年半年报。公司2021年上半年实现营业收入46.88亿元,同比增长36.88％;归母净利润为4.81亿元,同增10121.86％,扣非后归母净利润4.59亿元,同增1717.01％。收入端:公司2021H1实现营业收入46.88亿元,同比增长36.88％。其中2021Q1/Q2分别实现营业收入24.87/22.01亿元,同比增长63.60％/15.56％。
毛利率:2021年上半年公司毛利率为41.15％,较2020年H1上升11.17pct。分季度来看,2021Q1/Q2毛利率分别为40.09％/42.35％,同比上升14.19/9.11pct。费用端:2021年上半年公司期间费用率为24.80％,较2020年H1减少0.05pct。2021H1销售/管理费用率分别为11.59％/10.59％,同期减少1.42/1.79pct;财务费用率为2.62％,较去年同期增加3.16pct,主要是执行新租赁准则影响;研发费用在该公司不适用。
净利润:2021年上半年公司归母净利润4.81亿元,同比增长10121.86％,归母净利率为10.25％,同比上升10.11pct。分季度来看,公司2021Q1/Q2归母净利润分别为2.63/2.17亿元,同比上升230.1％/5.06％;归母净利率分别为10.58％/9.88％,同比+23.89pct/-0.99pct。
公司经营:截至2021H1,公司共运营58家连锁门店,销售网络覆盖全国七大经济区域,34个城市,构建了以大店为基础,强店为支撑,新店为补充的良好发展形势。目前公司形成了百货、购物中心、奥特莱斯、超市多业态协同发展,线上线下多渠道融合的格局。随着未来免税项目的落地,公司将打造有税+免税的双轮主营业务驱动,提高综合竞争力。
免税:2021H1公司全力推进各类免税项目的落地工作。当前,公司吸收合并首商并募集配套资金暨关联交易事项已经获得通过,首旅集团有望集中力量协助王府井推进免税业务落地,免税业务加速推进,有望实现有税免税协同发展。
投资建议:王府井在海南与海南天然橡胶合作有望加速公司海南免税业务落地;当前疫情趋于缓解,国际客流逐步恢复,看好王府井机场及市内及海南岛民及离岛免税业务加速落地。有税业务持续改善,逐步恢复常态。预计公司21-22年实现归母净利润9.5/10.5亿元,对应PE为22x/20x。维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济风险,行业竞争风险,管理运营风险
[2021-08-30] 王府井(600859):业绩同比高增,免税业务稳步推进-2021年中报点评
■中信证券
收入、利润持续恢复。2021H1,公司实现营业收入/归属净利润46.9/4.8亿元(20H1:34.2亿/470万元),同比+36.9％/+10121.9％;扣非归属净利润4.6亿元,同比+1717.0％。其中公司在Q1、Q2分别实现营业收入同比+63.6％/+15.6％,增长的主要原因是上年同期疫情导致公司业务基数较低,今年初局部疫情反弹得到控制后,公司收入实现持续增长。受业务经营恢复并收到大量销售款导致,2021H1公司经营性现金流净额大幅增至8.0亿元(20H1:-9.0亿元)。
同店销售+28.97％,开店速度平稳。同店:由于去年同期低基数原因,2021H1,公司同店销售+28.91％,其中客流量同比增长超40％;展店:2021H1,公司净新增3家门店,净增加经营建筑面积11.4万平米;截至2021/6/30,公司门店总数已达58家(其中自有物业/租赁物业分别为24/34家),经营建筑面积340万平米。报告期内公司业绩持续回暖,分业态看,百货/购物中心/奥莱/其他业态营业收入增速分别为+31.34％/+48.67％/+56.04％/+15.66％。
毛利率高位提升,费用率下降,经营提效。2021H1,公司综合毛利率同比+11.17pcts至41.15％(20H1:29.98％),毛利率提升主要原因在于销售恢复后的规模效应和打折促销减少;净利率同比+10.68pcts至10.19％(20H1:-0.49％)。2021H1,公司销售费用率/管理费用率分别同比-1.41pcts/-1.79pcts至11.59％/10.59％,费用率下降主要原因在于营业收入的增长及费用相对刚性。
展望2021下半年:有税业务转型发展,免税业务成长可期。有税业务转型:1)优化结构,新兴业态比重有望逐步上升;2)创新模式,百货大楼向休闲消费综合体转型,品牌影响力有望日益增强。免税业务稳步推进:借助海南自贸港战略契机积极布局离岛免税、岛内免税、岛内日用品免税,立足北京积极发展机场免税与市内业务,同时推进在国内重点城市的拓展。吸收合并首商股份:2021/1/30,公司公告向首商股份股东发行A股股票换股吸收合并首商股份。王府井合并首商股份,预计将:1)解决双方同业竞争问题;2)进一步巩固公司优质网点优势;3)提升公司规模和市占率;4)吸收社会资本,推动混合所有制改革。2021/8/12,中国证监会宣布通过公司换股吸收合并北京首商集团的申请。
风险因素:居民消费需求下降;消费习惯由线下向线上转移;行业竞争加剧。
投资建议:预计免税业务将成为未来拉动公司规模扩张的重要引擎,但免税业务毛利率较低,将会影响公司整体净利率水平。由于吸收合并首商股份的具体落地时间尚未披露,本次盈利预测暂不考虑吸收合并首商股份会带来的规模增长。考虑互联网等新业态的分流,下调2021-23年营业收入预测至105.6亿/128.3亿/158.1亿元(原预测为113.6亿/148.3亿/198.1亿元);考虑公司毛利率提升和经营提效,上调2021-23年归属净利润预测至8.8亿/10.0亿/11.3亿元(原预测为5.7/6.8/8.3亿元);对应2021-23年EPS预测分别为1.13/1.29/1.45元。综合考虑行业可比公司估值及公司免税业务成长性因素,给予公司2021年31xPE,目标价35元,维持"买入"评级。
[2021-08-29] 王府井(600859):新兴业态恢复速度加快,京琼免税项目持续推进-中期点评
■兴业证券
事件:1)21H1公司实现营业收入46.88亿元/同比+36.88％;归母净利润4.81亿元/同比+4.76亿元;扣非后归母净利润4.59亿元/同比+4.33亿元。2)21Q2公司实现营业收入22.01亿元/同比+15.56％,环比-11.48％;归母净利润2.17亿元/同比+5.06％,环比-17.37％;扣非后归母净利润2.23亿元/同比+38.43％,环比-5.39％。
分业态来看:奥特莱斯恢复速度好于其他业态,1)21H1百货、购物中心、奥特莱斯、超市分别实现营业收入30.46亿元/同比+31.34％、7.44亿元/同比+48.67％、4.85亿元/同比+56.04％、2.50亿元/同比+15.66％,分别实现毛利率36.62％、44.07％、64.00％、14.78％。由于购物环境为开放式、商品性价比高和具备一定产品资源优势,奥特莱斯恢复速度加快。低基数情况下,21H1客流总体增加超过4成,而奥特莱斯客流量表现更为突出。2)同店增速来看,同店营收同比上升28.97％。
线下门店扩展,会员粘性增强。1)公司共运营58家大型综合零售门店,与2020年同期相比,公司新增6家门店,新进入3个城市。眉山王府井购物中心、成都王府井Discovery购物中心对外营业在21H1对外营业。2)会员总数在21H1达到1497万人,会员消费占总消费的比重达到66.7％,同比提升2.9pct.。
加快品牌调整,深耕品牌运营。1)公司各业态加快调整经营节奏,引入经营新资源,各门店21H1引进品牌850个,其中区域首店品牌216个,增强了门店竞争力和吸引力;2)各业态总部及经营单位强化品牌运营管理,深化与品牌商的对话交流,共同制定运营举措,共促经营提升。
中后台建设取得进展,推进免税项目落地:1)公司获得免税品资质后不断推进免税项目落地,争取落地北京口岸免税项目,海口海垦广场项目筹备中;2)中后台方面,公司初步搭建供应链建设、运营管理体系和海关仓储物流体系,此外,公司也在同步进行人员招聘工作。
财务分析:1)21H1,公司实现毛利率41.15％,同比增加11.17pct;实现净利率10.25％,同比增加10.11pct;2)21H1,销售、管理、财务费率分别为11.59％、10.59％、2.62％,分别同比-1.42、-1.79、+3.16pct;其中财务费用有较大的提升,主要原因为执行新租赁准则;3)21H1,公司经营性现金流净额为7.99亿元,主要原因为收到销售款增加。
盈利评级与预测:王府井在多业态良好协同发展的基础上,积极布局海南岛内免税,重点推进北京地区口岸免税和市内免税项目,全力推进免税业态落地,打造有税+免税双轮主业驱动。就现有业务来看,我们调整21-23年归母净利润分别至9.58、10.38、11.60亿元,EPS分别为1.23、1.34、1.49元/股,对应2021年8月27日收盘价的PE分别为22.2、20.5、18.3倍,予以"审慎增持"评级。
风险提示:宏观经济风险;市场竞争加剧;新业务拓展不及预期;吸收合并相关风险等。
[2021-08-29] 王府井(600859):业绩恢复性高增长,新兴业态明显提速-中报点评
■山西证券
事件描述公司于近日发布2021年半年度报告,上半年营业收入实现46.88亿元,同比上升归属母公司股东的净利润4.81亿元,同比增长10,121.86％。
事件点评营收净利恢复性双增费用上涨但期间费率下降。上半年公司营收同比增长同店同比上升28.97％,主要受到市场持续复苏,带动公司新兴业态明显提速,同时公司加快品牌调整,深耕品牌运营加强创新转型。分季度看,公司Q1/Q2营业收入同比分别增长63.60％/归母净利润同比分别增长230.1％/5.06％,业绩大幅增长主要受到上年同期低基数影响,Q2业绩增长放缓主要受到费用提升的影响。上半年期间费用率为24.80％,同比下降0.05pct,期间费率下降主要受到营收同比增长的影响,实际费用数值上均呈现增长。销售/管理费用同比增长21.95％/17.10％,主要受到上年同期因疫情影响阶段性闭店以及相关减免政策影响;财务费用同比大幅增加,由0.19亿元变为1.23亿元,主要受到新租赁准则影响。
百货业态支撑业绩奥莱增长好于其他业态。分业态看,公司主要业态较去年同期均大幅增长。百货业态是公司业绩的主要支撑,业态收入占比上半年在消费升级和回流共同带动下营收同比增长毛利率同比提升9.42pct至奥莱业态受益于开放式购物空间、高性价比商品和国际名品资源优势,经营恢复态势显著好于其他业态,上半年实现同比大幅上升营收占比达毛利率同比提升3.29pct至购物中心由于餐饮、娱乐体验业态居多受疫情管控影响恢复有所滞后,但随着疫情得到控制,销售恢复加快,上半年收入同比上升营收占比毛利率同比提升14.25pct至超市业态受去年同期基数较高、线上新业态分流的影响收入同比增长营收占比毛利率同比下降3.03pct至14.78％。客流方面在低基数效应下上半年客流总体增幅超4成其中奥莱业态客流增长更为突出,购物中心业态单店日均客流最高。
发挥经营优势持续创新转型环影、免税相关业务持续推进。公司深化一店一策加大市场拓展。百货业态结合消费高端回流特点,加大高端消费品货源的组织,持续推进转型调整和经营创新购物中心业态强化体验项目的引进和运营增强对家庭客层的吸引同时抓住环球影城即将落成的契机,积极推进北京有礼老字号集合店项目,开辟了北京老字号品牌聚集发展的创新商业模式。免税业务方面公司全力推进各类免税项目的落地工作。通过积极沟通协调,全力争取在北京落地口岸免税项目;市内免税项目公司也在积极沟通,待相关政策出台后尽快实现项目落地。
投资建议公司拥有成熟的经营管理模式,经验丰富的运营管理团队和良好的品牌合作关系,积累了规模庞大的会员体系,连锁优势和品牌影响力不断增长形成了多种主力业态协同发展线上线下充分融合的良好发展态势。
我们看好公司把握行业发展趋势,加快转型变革,创新经营模式,提升经营质量,大力推进线上线下融合的能力,未来公司将打造有税+免税的双轮主营业务驱动,环球影城开园在即叠加免税业务持续推进预计20212023年EPS分别为1.22/1.40/1.65元,对应公司8月27日收盘价27.41元,20212023年PE分别为22.49X/19.63X/16.65X,调整至"买入"评级。
存在风险宏观经济增速放缓;市场竞争激烈;运营管理风险;疫情带来的经营风险。。
[2021-08-29] 王府井(600859):新业态率先恢复,免税业务全力推进-2021中报点评
■安信证券
公司发布21年中报:①21年上半年:实现营收46.9亿元/+36.9％,归母净利4.8亿元/10121.8％,扣非后归母净利4.6亿元/1717.0％;②21年Q2:实现营收22.0亿元/+15.6％,归母净利2.2亿元/+5.1％,,扣非后归母净利2.2亿元/+38.4％,4月起新冠疫情得到控制后,销售实现持续增长,总体恢复到疫情前经营水平;③经营活动产生的现金流净额:2021年上半年实现8.0亿元,主要是报告期内收到销售款增加影响所致。。
奥莱新业态率先恢复,免税项目全力推进。截止2021年上半年,公司共运营58家大型综合零售门店,总经营建筑面积340万平方米,销售网络覆盖全国七大经济区域34个城市。2021年上半年商品零售主业的收入46.8亿元/+36.9％。①分业态来看:百货业态为收入主体,营收30.5亿元,毛利率36.6％,占公司主营收入的比重达到65.2％;购物中心业态实现营收7.4亿元,毛利率44.1％,占公司主营收入的比重达到15.8％;奥特莱斯业态实现营收4.9亿元,毛利率64.0％,占公司主营收入的比重达到10.5％。三大业态报告期内均较去年同期大幅增长,在消费升级以及消费回流共同带动下百货业态呈上升态势;受益于开放式购物空间环境、高性价比商品和国际名品资源优势,奥莱业态率先实现经营恢复;购物中心随着疫情得到控制,销售恢复加快。②分品类来看:在百货业态中,化妆、女装、珠宝、男装和运动为销售前5类商品,在总销售中占比达到70％;在奥莱业态中,运动、女装、男装、箱包和鞋帽类别为销售前5类商品,在总销售中占比达到90％。③分地区来看:公司在各区域收入占比基本稳定,华北(35.1％)和西南(33.9％)地区仍为收入占比最高的地区;东北地区收入增幅最大,营收同比上升64.5％。④免税业务:全力争取在北京落地口岸免税项目;成立合资公司,发展运营海 南岛内免税和岛内日用品免税项目,筹备海口海垦广场项目;出资设立王府井(海南)总部有限公司,统筹海南地区免税业务管理;中后台方面,已初步实现核心供应链渠道搭建并不断扩展,搭建项目运营管理体系、建立海关仓储物流管理体系、构建信息管理系统和线上运营系统等多项工作同步推进。
营收大幅增长带来毛利率上升,门店恢复运营、新租赁准则执行使得期间费用上升。①2021H1:整体毛利率41.1％/+11.2pct,主要系公司上年同期受疫情严重冲击,2021年上半年业绩恢复较好。其中,销售费用率11.6％/-1.4pct,管理费用率10.6％/-1.8pct,销售费用和管理费用较同期增加,主要是上年同期受疫情影响阶段性闭店以及相关减免政策影响所致;财务费用率2.6％/+3.2pct,主要是受执行新租赁准则影响。整体净利率10.3％/+10.1pct。②21Q2:毛利率42.3％/+9.1pct,期间费用率26.5％/+6.7pct,销售费用率12.4％/+1.7pct,管理费用率9.3％/+0.6pct,财务费用率4.7％/+4.4pct。21年Q2净利率为9.9％。
核心逻辑:免税业务全力推进,王府井"有税+免税"双主业下发展有望迎新机遇。1)有税:王府井以发行A股方式换股吸收合并首商股份,整合双方零售商业资源,发挥规模效应,强化业务布局,延续线下零售业务复苏态势;同时拟采用询价的方式向包括首旅集团在内的不超过35名特定投资者非公开发行A股股票募集配套资金不超过40亿元。2)免税:公司已取得免税品经营资质,全方位开展了成立免税品经营公司、在北京、海南等地寻找商业项目、搭建供应链与仓储物流体系、与海南橡胶成立合资公司等相关工作,全力推进口岸免税、市内免税、离岛免税和岛内免税项目落地。考虑到公司在有税业务的部分资源(物业+营销+客群+口碑等)对免税业务具备一定协同,中长期看市内店、机场和离岛等高端消费回流空间大,继续看好公司发展潜力。
投资建议:买入-A投资评级。公司门店规模有序扩张并叠加股权激励绑定,且核心基于国内疫情在今年三四季度不再大规模反复的假设下,预计公司2021-23年的业绩对应增速151％/22％/20％,对应PE分别为22x/18x/15x,6个月目标价33元。
风险提示:疫情影响超预期、宏观经济下行、百货行业竞争加剧、新开店数不及预期、存量门店销售不及预期等。
[2021-08-28] 王府井(600859):业绩符合预期,静待免税业务发展-2021年中报点评
■国泰君安
投资建议:公司业绩符合预期。我们维持公司2021-2023年EPS分别为1.17、1.36和1.52元。考虑到免税业务开展不及预期,我们给予公司2022年30xPE,下调目标价为40.8(-24.8)元,维持增持评级。
2021H1公司收入46.88亿元/+36.88％,归属母公司净利润4.81亿元/+10122％,同比2019年恢复68.8％。其中Q2收入22.01亿/+15.6％,归母净利润2.17亿/+5.06％。疫情影响消退,公司经营逐渐回归正常。分业态看:百货业务收入30.46亿/+31.34％,毛利率36.62％/+9.42pct;购物中心业务收入7.44亿/+48.67％,毛利率44.07％/+14.25pct;奥特莱斯业务收入4.85亿/+56.04％,毛利率64％/+3.29pct;超市业务收入2.50亿/+15.66％,毛利率14.78％/-3.03pct。
公司加快品牌调整,加大新资源引进。上半年,公司各门店引进品牌850个,其中区域首店品牌216个,占引进总量的25％,对增强门店的竞争力、吸引力发挥了重要的作用。
免税业务加速落地,成长空间广阔。免税业务方面,公司全力推进各类免税项目的落地工作。与首商股份合并事宜已经中国证监会上市公司并购重组审核委员会工作会议审核无条件通过。公司将在取得中国证监会正式核准文件后,实施相关事项。
风险提示:吸收合并首商股份交易未完成,疫情影响程度大于预期,免税业务推进慢于预期等。
[2021-08-27] 王府井(600859):业绩符合预期,全力推进各类免税项目落地工作-2021年半年报点评
■光大证券
公司1H2021营收同比增长36.88％,归母净利润同比增长10121.86％8月27日,公司公布2021年半年报:1H2021实现营业收入46.88亿元,同比增长36.88％;实现归母净利润4.81亿元,折合成全面摊薄EPS为0.62元,同比增长10121.86％;实现扣非归母净利润4.59亿元,同比增长1717.01％。
单季度拆分来看,2Q2021实现营业收入22.01亿元,同比增长15.56％;实现归母净利润2.17亿元,折合成全面摊薄EPS为0.28元,同比增长5.06％;实现扣非归母净利润2.23亿元,同比增长38.43％。
公司1H2021综合毛利率上升11.17个百分点,期间费用率下降0.05个百分点1H2021公司综合毛利率为41.15％,同比上升11.17个百分点。单季度拆分来看,2Q2021公司综合毛利率为42.35％,同比上升9.11个百分点。
1H2021公司期间费用率为24.80％,同比下降0.05个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为11.59％/10.59％/2.62％,同比分别变化-1.42/-1.79/+3.16个百分点。2Q2021公司期间费用率为26.48％,同比上升6.68个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为12.42％/9.32％/4.74％,同比分别变化+1.70/+0.58/+4.40个百分点。
加快品牌引进,全力推进各类免税项目落地工作报告期内公司新开3家购物中心,截至报告期末,公司共运营58家连锁门店,销售网络覆盖全国七大经济区域,34个城市。在品牌引进方面,报告期内,公司各门店引进品牌850个,其中区域首店品牌216个,占引进总量的25％。在免税项目落地工作方面,公司已初步实现核心供应链渠道搭建。此外,搭建项目运营管理体系,建立海关仓储物流管理体系,构建信息管理系统和线上运营系统,项目概念设计选拔,人员招聘等多项工作也在同步推进,为免税业务开展项目落地运营做好了各项准备工作。同时,公司在全力争取在北京落地口岸免税项目和市内免税项目,待相关政策出台后尽快实现项目落地。
维持盈利预测,维持"买入"评级公司业绩符合预期,我们维持对公司2021/2022/2023年EPS的预测1.13/1.33/1.55元。公司取得免税品经营资质,有利于公司形成免税+有税双主业发展布局,进一步提升公司综合竞争能力,维持"买入"评级。
风险提示免税业务推进不达预期,门店整合速度未达预期。
[2021-08-27] 王府井(600859):王府井上半年净利润同比增10122% 全力推进免税项目落地
■证券时报
王府井(600859)27日晚间披露半年度报告，公司2021年半年度实现营业收入46.88亿元，同比增长36.88%;归母净利润4.81亿元，同比增长10121.86%。公司表示，国内新冠疫情的有效控制，消费市场逐季度较上年同期大幅恢复，公司上年同期较低基数。王府井表示，目前正在全力推进口岸免税、市内免税、离岛免税和岛内免税项目落地。未来，公司将根据具体项目审批许可进展，积极开展相关免税业务。
[2021-08-25] 王府井(600859):王府井成立免税品数字零售公司 注册资本5000万元
■证券时报
8月25日，据天眼查显示，北京王府井免税品数字零售有限责任公司于近日成立，注册资本5000万元，由王府井全资持股。工商信息显示，北京王府井免税品数字零售有限责任公司经营范围含免税商店商品销售;零售珠宝首饰、服装鞋帽、化妆品、电子产品、汽车等;烟草制品零售;互联网信息服务等。
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