600763通策医疗股票走势分析
≈≈通策医疗600763≈≈(更新:22.01.07)
[2022-01-07] 通策医疗(600763):通策医疗实控人吕建明增持6万股
■证券时报
通策医疗(600763)1月7日晚间公告，公司实控人、董事长吕建明当日增持公司无限售流通A股股份6万股，占公司总股本的0.02%;同时拟自公告后6个月内增持公司无限售流通A股股份不低于10万股。
[2021-11-29] 通策医疗(600763):通策医疗通策口腔医疗投资基金目前规模10亿
■证券时报
通策医疗在互动平台表示，通策口腔医疗投资基金目前规模10亿，上市公司持有20%的基金份额，用于体系外大型口腔医疗项目投资如武汉存济、西安存济口腔等。上市公司专注口腔医疗服务业务，通过基金方式参与眼科、生殖医疗项目。
[2021-10-23] 通策医疗(600763):20Q3高基数下21Q3增长符合预期,蒲公英计划快速推进-2021年三季报点评
■西部证券
事件:公司公告2021年三季报,2021Q1-3实现营业收A21.36亿元,同比增长44.16％,实现归母净利润6.20亿元,同比增长55.Og％。其中2021Q3单季度实现营收8.19亿元,同比增长12.44％,实现归母净利润2.69亿元,同比增长5.88％,公司业绩符合预期。
公司费用率稳步下降,规模效应突显。公司2021年前三季度管理费用率(包含研发费用)为9.60％,同比下降1.59pct,销售费用率为0.78％,同比提升0.02pct,财务费用率为0.8g％,同比提升0.12pct,整体看公司费用率呈现下降趋势(下降1.45pct),公司保持对运营成本的合理控制,三项费用支出仍然维持整体较低水平,实现降本增效。2021年前三季度,公司毛利率、净利率分别为47.96％和33.01％,同比2020年分别提升1.97pct、2.53pct,同比2019年分别提升0.03pct、1.59pct,规模效应凸显,毛利率、净利率稳步上升。
公司始终践行"区域总院+分院"模式,四大业务均稳步增长。从业务结构看,公司四大业务保持稳步、快速增长,2021Q1-3种植、正畸、儿科、综合分别实现营收3.31,4.36、4.09、8.34亿元,分别同比增长46.4g％、37.8g％、41.64％、41.65％。分医院看,公司始终践行"区域总院+分院"模式,依托具有良好口碑以及强大影响力的区域中心医院,辐射周边分院,发挥中心医院与分院的联动效应。目前公司以杭州口腔医院平海院区、杭州口腔医院城西院区、宁波口腔医院三大总院为中心医院,其中区域总院(杭口)2021Q1-3实现营收5.73亿元,同比增长32.70％,区域分院2021Q1-3实现营收12.55亿元,同比增长46.75％。
维持"买入"评级。预计公司2021-2023年营业收入为28.91、38.35、49.31亿元,归母净利润为7.58、10.34、13.50乙元,维持"买入"评级。
风险提示:疫情发展不确定性风险,医疗事故风险,政策风险
[2021-10-20] 通策医疗(600763):再论公司长期投资价值-公司点评报告
■东北证券
报告摘要:此篇简评从行业格局(行业β)个股增长趋势(公司α)分析通策医疗长期投资价值。我们认为,公司具"量价齐升"发展逻辑,持续看好通策医疗长期发展机会。
一、种植体集采:长期看利好民营专科医院
整体判断:种植体市场潜力高,渗透率极低,未来长期发展可期。种植行业潜力巨大:根据第四次全国口腔流行病学调查报告,我们预计中国目前缺牙数超过10亿颗。而过往10年(2010-19年)总计种植体数量不超过1000万颗。
市场现状:消费分层。从行业格局看,奥齿泰及登腾绝大部分以民营诊所为主,而诺贝尔、士卓曼等品牌以公立医院为主。从均价看,欧系种植体均价为韩系/美国种植体的3-5倍。
二、总院业绩:三季度预计为行业短期波动,长期业绩有望稳定增长
我们认为Q3波动为口腔行业普遍现象。拆分三家核心医院,三大总院(杭口、城西、宁口)单Q3均出现一定波动,本质上反映了口腔行业在Q3存在的扰动因素:种植体集采带来的短期消费观望(9月份为主)。
趋势研判:拆分报表可以发现,根据我们的口腔草根调研,上海某大型门诊(年收入超5000万,种植牙为主要业务)于9月份出现双位数下降;
某全国大型口腔连锁亦在单Q3出现业绩波动。我们认为,行业数据反映了单Q3种植体集采预期对短期消费者的影响,该因素仅影响短期业绩。
三、第二条增长曲线:蒲公英医院有望带来增量业绩
我们认为以总院级医院与分院级医院的稳定增长为基础,蒲公英医院将带动公司的下一条增长曲线。
盈利预测:公司营业状况良好,预期公司全年运营呈现平稳增长趋势。
预计公司2021-2023年实现收入29.23/37.99/49.39亿元,归母净利润7.34/9.59/12.56亿元,对应每股收益为2.29/2.99/3.92元/股,对应当前股价PE分别为104/79/61倍。维持给予公司"买入"的投资评级。
风险提示:新冠疫情反复、行业政策风险等。
[2021-10-20] 通策医疗(600763):集采背景下需求延后增速放缓,高效运营中稳步扩张预期不变-季报点评
■广发证券
集采及疫情影响Q3增速放缓,整体业绩符合预期。公司前三季度业绩实现稳健增长,实现营收21.36亿元(同比+44.2％)、归母净利润6.20亿元(同比+55.1％),整体业绩符合我们此前预期。其中Q3单季度实现营收8.19亿元(同比+14.6％)、归母净利润2.69亿元(同比+7.4％)。Q3增速相比上半年放缓,主要系9月受集采政策不确定影响消费者手术择期观望以及上年同期因疫情影响部分就诊需求延后至下半年导致的高基数的影响。
重点业务保持较快增长,规模扩张稳步推进。公司前三季度种植/正畸/儿科/大综合业务收入同比增长分别为46.5％/37.9％/41.6％/41.7％,其中正畸业务增速低于种植主要系儿童矫正列示于儿科分类中导致。"蒲公英"项目扩张稳步推进,前三季度9家项目医院开业运营后,Q4及22年预计还将有建德、余姚等20+家新院陆续开业,进一步扩大公司经营规模,助力业绩增长。
蒲公英项目快速实现盈亏平衡,利润率维持较高水平。Q3单季度销售毛利率49.91％(同比-1.94％),主要系医护人员及租赁等固定开支增加导致。销售净利率32.89％(环比+5.74％),维持较高水平,主要得益于公司成熟运营经验,"蒲公英"项目医院迅速实现盈亏平衡。
盈利预测与投资建议:预计公司21-23年业绩分别为2.36、3.02、3.84元/股,对应PE100.47x/78.55x/61.76x。我们判断公司三季度的业绩增速放缓主要来自需求延后及高基数影响,考虑公司近年来持续在省内外加速扩张,长期增长具备较大确定性。我们维持公司合理价值365.80元/股的观点不变,维持"买入"评级。
风险提示。带量采购降价对行业整体增长影响;区域竞争加剧风险等
[2021-10-19] 通策医疗(600763):蒲公英医院逐步兑现,低价项目将带动业绩加快增长-2021年三季报点评
■东方财富证券
【投资要点】
多方因素影响Q3单季度增速放缓。2021年前三季度公司实现营收21.36亿元,同比增长44.16％;归母净利润6.20亿元,同比增长55.09％。单独Q3季度来看,公司实现收入8.19亿元,同比+12.44％,环比+19.39％;归母净利润2.69亿元,同比+5.88％,环比+44.62％。Q3单季度同比增速放缓,主要由于2020年疫情就诊滞后积压到2020Q3单季度基数较高;集采政策导致种植消费者择期观望;蒲公英分院等新医院开业成本投入增加对利润端造成一定影响。
分院业务增长持续快于总院。按区域总分院来看,报告期内杭口区域总院收入5.73亿元,同比+32.70％;区域分院收入12.55亿元,同比+46.75％。杭口区域总院门诊量53.91万人次,同比+23.76％;区域分院129.68万人次,同比+43.53％。分区域看,报告期内浙江省内医疗服务收入18.28亿元,同比+42.03％;浙江省外1.94亿元,同比+37.72％。浙江省内门诊人次183.59万人次,同比+37.10％;浙江省外门诊27.74万人次,同比+31.91％。
各业务板块保持高速增长态势。分业务来看,种植收入3.31亿元(+46.49％),正畸4.36亿元(+37.89％),儿科4.09亿元(+41.64％),大综合8.34亿元(+41.65％)。
有序推进省内下沉与省外布局。省内拓展情况:蒲公英分院Q4计划开业4家,2022年1-2月计划开业8家,全年计划开业18-20家。蒲公英分院普遍一年以内实现盈利,最快4-5个月即实现盈利。2020年新增8家,除了柯桥外全部实现盈利。今年已经开业9家(其中Q3开业2家)。省外扩张情况:通过医疗基金参与投资新建武汉、西安、重庆、成都(刚开业)等大型口腔医院,前三季度实现收入超过1亿元。
费控良好提升盈利能力。报告期内,公司销售毛利率为47.96％(+1.97pct),销售净利率为33.01％(+2.53pct)。种植、正畸、儿科等高毛利率项目占比提高,提升了公司整体盈利能力。费用支出方面,公司销售费用率0.78％(+0.02pct)、管理费用率8.12％(-1.84pct)、财务费用率0.89％(+0.12pct)。
【投资建议】
公司坚持"区域总院+分院"模式,省内蒲公英医院下沉与省外扩张同步推进,疫情过后公司业绩恢复快速增长态势,加上共同富裕推广低价项目,全年完成考核指标压力不大,未来亦有较大的增长预期。
公司业绩增长基本符合我们的预期。我们维持公司2021/2022/2023年营业收入分别为26.72/32.04/38.46亿元,归母净利润分别为7.09/8.57/10.34亿元,EPS分别为2.21/2.67/3.23元,对应PE分别为112/92/76倍。维持"买入"评级。
【风险提示】
医疗安全事故风险;跨区域发展滞后风险;市场竞争加剧风险;新院发展不达预期;
[2021-10-18] 通策医疗(600763):配置性价比有望提升,看好公司长期发展-公司点评报告
■东北证券
事件:
公司公布2021年第三季报告,报告期内实现营业收入21.36亿(+44.16％),归母净利润6.20亿(+55.09％),扣非归母净利润6.08亿(+56.69％)。从单三季度看,公司第三季度实现营业收入8.19亿(+12.44％),归母净利润2.69亿(+5.88％),扣非归母净利润2.66亿(+7.75％),公司业务有序恢复,营收与归母净利润均维持高速增长。
点评:
绝对增速放缓,人员招聘因素及消费因素难逃其咎:根据公司第三季度报告,公司2021年第三季度收入同比增速为12.4％,第三季度归母净利润增速为5.9％。考虑到2020年第三季度收入基数较大,我们进一步计算2019-2021年单季度收入CAGR分别为26.5％/23％/19.5％。业绩主要具体影响因素如下:(1)人员招聘因素:公司21年校招新进人员达300名,人员成本增加导致业绩承压。(毛利率下滑侧面反映人员成本增加,2020年单三季度毛利率51.86％,2021年单三季度毛利率49.91％,2021年单三季度毛利率下降1.95％,主营业务成本中,人员成本占成本比例超50％,人员招聘对公司业绩影响大);(2)消费因素:2019-2021年3/5/7月份中国社会消费品零售额CAGR分别为5.8％/4.4％/2.8％,宏观消费承压。根据其他国家口腔医疗行业发展情况,口腔医疗消费与人均GDP相关系数高达99％+,我们认为公司收入增速放缓主要受消费因素影响。
相对增速可观,配置良机悄然而至:参考消费型医疗服务行业情况,我们认为,受益于优质且独特的医疗与商业模式,当前环境之下,公司实际上在增速方面具有较为显著的相对优势与确定性,内在价值有望提升,因此在市场过度反应后,我们认为公司配置性价比有望显著提升,持续推荐。
盈利预测:公司营业状况良好,预期公司全年运营呈现平稳增长趋势。预计公司2021-2023年实现收入29.23/37.99/49.39亿元,归母净利润7.34/9.59/12.56亿元,对应每股收益为2.29/2.99/3.92元/股,对应当前股价PE分别为108/82/63倍,维持给予公司"买入"的投资评级。
风险提示:疫情影响营业风险,新医院拖累业绩风险,竞争加剧风险,医保政策风险。
[2021-10-18] 通策医疗(600763):通策医疗回应董事长“怼网友” 是交流，仁者见仁
■证券时报
对于通策医疗董事长与网友在投资社交平台上的激烈互动，通策医疗董秘办回应称，“这也是交流，不回复也是可以的。这个就是仁者见仁，大家都有话语权的，看你怎么理解。”
[2021-10-17] 通策医疗(600763):业务经营稳健,"总院+分院"模式蓄力长期发展-季报点评
■天风证券
事件:
10月15日,公司发布2021年三季报,2021年前三季度实现营业收入21.36亿元,调整后同比增速为44.16％(追溯调整的原因系上年发生同一控制下企业合并),比2019年同期增长50.37％;归母净利润6.20亿元,调整后同比增速为55.09％,比2019年同期增长55.15％;扣非后净利润6.08亿元,调整后同比增速为56.69％。前三季度营业收入和净利润均实现快速增长。第三季度公司实现营业收入8.19亿元,调整后同比增速为12.44％;实现归母净利润2.69亿元,调整后同比增速为5.88％。
点评:
Q3业务经营表现稳健,盈利能力环比提升
2021Q3公司业务经营表现稳健,第三季度同比增速略低于中报增速,我们认为一方面2020年第三季度国内疫情控制较好,基数较高,另一方面,报告期内南京地区从7月开始出现疫情反复,口腔诊疗服务如正畸、种植等业务大多为择期项目,疫情防控力度加强或影响部分业务的开展,后续业务有望逐步恢复。第三季度公司期间费用率同比基本持平,其中管理费用率为6.56％,同比下降0.53个百分点,管理效率持续提升。
正畸业务收入占比提升,种植业务持续推广并完善种植增长计划
公司正畸业务第三季度实现收入2.05亿元,同比增长10.88％,收入占比提升至26.64％(同比提升2.61个百分点),公司加强自主品牌隐秀宣传力度,在第四次山东省民营口腔大会、数字化正畸技术临床应用与运营管理研讨会中持续加强医生教育和产品推广。公司种植牙业务第三季度实现营业收入1.22亿元,同比增长13.51％,收入占比为16.47％(同比提升1.89个百分点),报告期内公司持续推广并完善种植增长计划,扩大优质低价种植业务,公司蒲公英医院可以群体发力这部分业务,也为其他科室带来引流效应。
蒲公英计划顺利进行,坚持"总院+分院"模式蓄力长期发展
截至2021年8月,蒲公英计划38家分院已经运营、建立、规划完成,半年报纳入报表22家。我们认为公司已经在民营口腔医疗服务领域形成一定竞争实力,"总院+分院"模式蓄力长期发展。
盈利预测与投资评级
由于部分地区业务开展受到疫情影响,我们预计公司2021-2023年营业收入分别为29.02/38.14/49.11亿元(前值为30.36/40.21/53.27亿元),归母净利润分别为7.22/9.75/12.73亿元(前值为8.03/11.15/15.08亿元),通策医疗是国内领先的民营口腔医疗服务集团,继续给予"买入"评级。
风险提示:疫情反复的风险、医药政策变化的风险、核心人才流失的风险
[2021-10-17] 通策医疗(600763):Q3业绩增速有所放缓,省内外扩张稳步推进-三季点评
■中信建投
事件
2021年10月15日,公司发布2021年三季报2021年前三季度,公司实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为21.36、6.20、6.08亿元,同比增速分别为47.11％、56.68％、58.40％,对应EPS为0.84元。
简评
Q3业绩增速比Q2有所放缓,预计与去年同期高基数有关公司2021Q3单季度实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为8.19、2.69、2.66亿元,同比增速分别为12.44％、5.88％、6.20％。Q3收入增速相比Q2收入增速有所下滑,预计与去年同期的基数略高有关(20年上半年疫情对业务影响较大,Q3门诊量有所反弹)。利润端增速低于收入端增速,预计与宁口及部分分院人员招聘导致的成本提升、销售费用等增加有关。
公司2021年前三季度财务指标基本正常:公司毛利率为47.96％(同比+2.33pp),净利率为37.97％(同比+2.97pp),销售费用率为0.78％(同比+0.02pp),管理费用率为8.12％(同比-1.78pp),研发费用率为1.49％(同比+0.28pp),财务费用率为0.89％(同比+0.11pp)。
各业务条线保持增长,分院增速高于总院增速从业务构成来看,2021Q3公司种植收入1.22亿元(+13.51％);正畸收入2.05亿元(+10.88％);儿科收入1.51亿(+11.54％);综合收入2.91亿元(+8.90％),各业务线条均实现同比稳定增长。
公司2021Q3单季度浙江省内实现收入7.0亿元(+10.67％),其中区域总院(杭口)收入为2.19亿元(+4.59％),区域分院收入为4.81亿元(+13.67％);浙江省外实现收入0.72亿元(+13.14％)。省内外扩张稳步推进公司坚持"区域总院+分院"模式,通过"蒲公英计划"深耕浙江省内业务,借助"存济基金"投资新建口腔医院扩展浙江省外业务。2021年上半年,公司蒲公英项目台州、临安、和睦等医院已开始运营,建德、余姚、慈溪等医院工商登记已经完成;杭州口腔医院滨江医院项目已进入设计阶段;杭州紫金港医院项目已经处于设计阶段。公司通过口腔医疗基金参与投资新建武汉、重庆、西安、成都等大型口腔医院,其中,武汉存济口腔医院已于2018年11月正式开业;重庆存济口腔医院已于2019年2月开业试运营;西安存济医学中心由口腔、眼科、妇产联合组成,于2020年10月开始试营业;成都存济口腔医院预计今年下半年试运营。
盈利预测与估值
我们预测2021-2023年,公司营收分别为28.9亿元、37.7亿元和48.7亿元,分别同比增38.5％、30.5％和29.1％;归母净利润分别为7.2亿元、9.6亿元和12.4亿元,分别同比增46.5％、32.3％和30.2％。以10月15日收盘价(246.65元/股)计算,2021-2023年PE分别为109.6、82.8和63.5倍,维持"买入"评级。
风险提示
新冠疫情反复风险;并购扩张不及预期;医疗事故风险。
[2021-10-16] 通策医疗(600763):增速环比回落,期待低价种植项目推广-2021年三季报点评
■国泰君安
维持增持评级。考虑公司推动高中低口腔超市的概念,有望在Q4推广低价种植项目带动业绩回升,维持2021～2023年EPS预测2.35/3.11/4.10元,考虑板块估值水平下降,参考可比公司估值,给予2022年PE100X,下调目标价至311.00元,维持增持评级。
Q3业绩低于预期。公司2021年Q1-3实现收入21.36亿元(+44.16％),归母净利润6.20亿元(+55.09％),其中Q3实现收入8.19亿元(+12.44％),归母净利润2.69亿元(+5.88％),增速环比回落,业绩低于市场预期,主要受20Q3同比基数较高;疫情防控影响门诊量;21年9月市场就种植牙集采等事项大范围讨论,客户种植需求有观望、推迟就诊现象等影响。Q3毛利率下降1.78pct至49.91％,期间费用率同比下降0.43pct,归母净利率同比下降2.04pct至32.89％,主要系人才储备增加使人才成本上升所致。
区域分院贡献占比持续提升。Q3口腔医院门诊量+11.41％(省内+11.78％,省外+8.96％),种植/正畸/儿科/综合收入分别+14％/+11％/+12％/+9％。区域总院+分院发展模式成熟,Q3省内总院门诊/收入变化-0.57％/+4.59％,分院门诊/收入+17.59％/+13.67％,分院贡献占比持续提升。
省内外扩张稳步推进。蒲公英计划顺利、按节奏有序推进,21Q1-3蒲公英分院新开业运营9家(累计17家),Q4有望新开业4家,另有20家分院正装修或筹建;省外新建武汉、重庆、西安、成都等大型口腔医院,成都已于9月20日试运营。医院建设稳步推进,为公司未来发展奠定基础。
风险提示:医院扩张不及预期,低价种植增长计划开展不及预期。
[2021-10-15] 通策医疗(600763):持续稳健经营,区域扩张稳步推进-2021年第三季度报告点评
■国元证券
事件:10月14日,公司公告2021年第三季度报告,2021年第三季度实现营业收入8.19亿元,同比提升12.44％,归母净利润2.69亿元,同比提升5.88％,扣非归母净利润2.66亿元,同比提升6.20％。
前三季度持续平稳经营,各业务板块稳健增长
2021年前三季度,公司经营状况稳中向好,前三季度实现营业收入21.36亿元(+44.16％),归母净利润6.20亿元(+55.09％)。费用端表现稳健,管理费用率进一步降至8.12％,三费支出皆维持了较低的水平。由于2020H1疫情蔓延影响造成了口腔医疗需求的延迟满足,导致2020Q3业绩基数偏高,21单三季度实现营业收入8.19亿元(+12.44％)、归母净利润2.69亿元(+5.88％)、扣非归母净利润2.66亿元(+6.20％)。
业务构成:前三季度种植业务和正畸业务收入高速增长,分别为3.31亿元(+46.49％)、4.36亿元(+37.89％),业务结构变化进一步促进客单价/医生单产的提升。同时,儿科业务和综合业务也实现了较大的增长,分别实现收入4.09亿元(+41.64％)、8.34亿元(+41.65％)。
区域分院进一步增加贡献,省外存济平稳推进中
公司前三季度在浙江省内实现营业收入18.28亿元(+42.03％),其中区域总院(杭口)实现营业收入5.73亿元(+32.70％)、门诊量达53.91万人次(+23.76％);区域分院实现营业收入12.55亿元(+46.75％)、门诊量达129.68万人次(+43.53％);浙江省外实现营业收入1.94亿元(+37.72％)、门诊人次达27.74万人次(+31.91％)。除省内蒲公英门店顺利拓展之外,公司通过口腔医疗基金布局的成都存济口腔医院已于9月20日开展试运营,未来将成为公司在西南区域布局的重要一环。
投资建议与盈利预测
省内总院+分院及蒲公英门店增长,考虑2021年蒲公英优质分院上线、区域总院业绩持续向好,有望贡献长期成长性,公司未来三年收入确定性较强。预计公司21-23年实现收入28.46/36.68/46.56亿元,归母净利润7.52/9.49/12.17亿元,EPS为2.34/2.96/3.80元/股,PE分别为105/83/65倍,维持"买入"评级。
风险提示
新院建设不达预期;市场竞争激烈超过预期;疫情爆发影响诊疗服务等。
[2021-10-15] 通策医疗(600763):前三季度业绩快增,Q3增速低于预期-2021年三季报点评
■东莞证券
事件:公司发布2021三季报,前三季度实现营业收入21.36亿元,同比增长44.16％;实现归母净利润6.2亿元,同比增长55.09％;实现扣非后归母净利润6.08亿元,同比增长56.69％。
点评:
Q3业绩低于预期。分季度看,2021年Q3,公司实现营业总收入8.19亿元,同比增长12.44％;实现归母净利润2.69亿元,同比增长5.88％。前三季度,浙江省内和省外医疗服务收入分别为18.28亿元和1.94亿元,分别同比增长42.03％和37.72％;Q3浙江省内和省外医疗服务收入分别为7.0亿元和0.72亿元,分别同比增长10.7％和13.1％。浙江省内前三季度区域总院(杭口)和区域分院医疗服务收入分别为5.73亿元和12.55亿元,分别同比增长32.7％和46.75％;Q3浙江省内区域总院(杭口)和区域分院医疗服务收入分别为2.19亿元和4.81亿元,分别同比增长4.6％和13.7％。
分业务看。公司种植、正畸、儿科、大综合等业务前三季度分别实现收入3.31亿元、4.36亿元、4.09亿元和8.34亿元,分别同比增长46.49％、37.89％、41.64％和41.65％;Q3分别实现收入1.22亿元、2.05亿元、1.51亿元和2.91亿元,分别同比增长约13.5％、10.9％、11.5％、8.9％,增速均较上年同期有所下降。从门诊人次来看,前三季度浙江省内和省外门诊人次分别为183.59万人次和27.74万人次,分别同比增长37.1％和31.91％;Q3门诊人次分别为66.99万人次和9.97万人次,分别同比增长约11.8％和9％。
前三季度盈利能力同比有所提高,Q3略有下降。前三季度,公司毛利率同比提高1.97个百分点至47.96％,净利率同比提高2.53个百分点至33.01％,总体保持稳定提升态势;期间费用率同比下降1.45个百分点至11.27％,公司保持对运营成本的合理控制,费用率维持在较低的水平。Q3盈利能力同比略有下降,毛利率同比下降1.95个百分点至49.91％,净利率同比下降1.89个百分点至37.69％。
医院建设稳步推进。公司蒲公英项目台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院已开始运营,建德、余姚、慈溪、宁海、象山等医院工商登记已经完成;杭州口腔医院滨江医院项目,已进入设计阶段,预计8月份房屋交付后可进入施工阶段;杭州紫金港医院项目已经处于设计阶段。省外投资新建的武汉、重庆、西安等大型口腔医院已先后开业,成都存济口腔医院预计2021年下半年试运营。
维持推荐评级。预计公司2021-2022年EPS分别为2.18元、2.92元,对应PE分别126倍和94倍。公司Q3业绩低于预期,短期股价可能将受到压制。从中长期来看,公司是国内口腔连锁医疗龙头,蒲公英计划以及其他医院项 目建设计划亦会稳步推进,为公司未来发展奠定基础,维持对公司的"推荐"评级。
风险提示:医院扩张不及预期,医疗服务降价,竞争加剧,政策风险等。
[2021-10-15] 通策医疗(600763):优秀品牌赋能,"总院+分院"模式稳步推进-三季点评
■国金证券
业绩简评
2021年10月14日,公司发布三季报,2021年前三季度实现营业收入21.36亿元(+44％),归母净利润6.20亿元(+55％),扣非归母净利润6.08亿元(+57％)。
分季度来看,单三季度实现营业收入8.19亿元(+12％),归母净利润2.69亿元(+6％),扣非归母净利润2.66亿元(+8％)。
经营分析
公司四大业务板块均实现较快增长:其中,(1)种植业务实现收入3.31(+46％),占比16％;(2)正畸业务实现收入4.36(+38％),占比22％;(3)儿科实现收入4.09(+42％),占比20％;口腔综合业务实现营收8.34亿元(+42％),占比41％;截至2021年三季报,浙江省内外口腔医院门诊量达211万人次(+36％),单三季度门诊量达77万人(+12％),公司口腔医院主要业务实现营业收入20亿元(+42％);
区域分院的收入贡献比例维持较高水平。分区域来看,2021年前三季度公司在浙江省内的医疗服务实现营收18.28亿元,其中区域总院(杭口)收入为5.73亿元(+31％),占区域集团总收入的31％;区域分院收入为12.55亿元(+47％),占区域集团总收入的69％,区域分院收入贡献比例维持较高水平。
省外布局存济口腔医院,均在稳步推进。从浙江省内外收入构成来看,浙江省内实现收入18.28亿元(+42％),占比90％;浙江省外实现收入1.94亿元(+38％),占比9.88％。
盈利调整与投资建议
我们看好公司优秀品牌赋能,以及省内省外逐步扩张的发展战略。我们预计2021-2022年公司分别实现净利润7.46/10.58/14.33亿元,分别同比增长51％、42％、35％。
维持"增持"评级。
风险提示
医疗事故风险;口腔医院扩张不及预期;省外扩张计划不及预期。
[2021-10-15] 通策医疗(600763):高基数效应导致表观增速失衡,各项业务保持稳健增长-三季点评
■安信证券
事件:2021年10月14日,公司发布2021年第三季度报告。根据公告,2021Q1-Q3,公司实现营业收入21.36亿元,同比(调整后)增长44.16％;实现归母净利润6.20亿元,同比(调整后)增长55.09％;实现扣非归母净利润6.08亿元,同比(调整后)增长56.69％。单季度来看,2021Q3公司实现营业收入8.19亿元,同比(调整后)增长12.44％;实现归母净利润2.69亿元,同比(调整后)增长5.88％;实现扣非归母净利润2.66亿元,同比(调整后)增长6.20％。
业绩基本符合预期,高基数效应导致表观增速失衡。2020年受新冠疫情影响,大量延迟的就诊需求集中在第三季度完成,导致去年基数较高,进一步导致2021Q3表观增速不高。我们认为,以2019年为基础观察公司主营业务的增长情况更为科学,与2019Q3相比,公司2021Q3营业收入同比增长42.69％,归母净利润同比增长40.35％,扣非归母净利润同比增长40.74％,以两年维度观察,公司业绩增长基本符合预期。利润水平方面,2021Q1-Q3公司毛利率达到47.96％(同比提升1.97pct),净利率达到33.01％(同比提升2.53pct)。期间费用方面,2021Q1-Q3公司销售费用率为0.78％(同比提升0.02pct),管理费用率为8.11％(同比下降1.85pct),财务费用率为0.89％(同比提升0.12pct)。
区域分院提供最大增长引擎,各项业务保持稳健增长。分区域来看,区域分院提供最大增长引擎:2021Q1-Q3浙江省内实现营业收入18.28亿元,同比增长42.03％,其中,区域总院实现营业收入5.73亿元,同比增长32.70％,区域分院实现营业收入12.55亿元,同比增长46.75％;浙江省外实现营业收入1.94亿元,同比增长37.72％。分业务来看,各项业务均保持稳健增长:2021Q1-Q3种植业务实现营业收入3.31亿元,同比增长46.49％;正畸业务实现营业收入4.36亿元,同比增长37.89％;儿科业务实现营业收入4.09亿元,同比增长41.64％;综合业务实现营业收入8.34亿元,同比增长41.65％。
投资建议:我们预计公司2021年-2023年的营业收入分别为28.99亿元、37.67亿元、48.08亿元,归母净利润分别为7.30亿元、9.81亿元、12.87亿元,对应的EPS分别为2.28元、3.06元、4.01元,对应的PE分别为120.3倍、89.6倍、68.3倍,给与增持-A的投资评级
风险提示:医疗事故风险,外延扩张不及预期。
[2021-10-15] 通策医疗(600763):高基数影响业绩增速,公司扩张稳步进行-三季点评
■平安证券
事项:公司发布2021年三季报:2021前三季度,公司实现收入21.36亿元(+44.16％);归属于上市公司股东的净利润6.20亿元(+55.09％);扣非净利润6.08亿元(+56.69％)。三季度单季,公司实现收入8.19亿元(+12.44％);归属于上市公司股东的净利润2.69亿元(+5.88％);扣非净利润2.66亿元(+7.75％)。公司增速符合预期。
平安观点:?
去年三季度高基数导致业绩增速放缓:2021Q3,公司实现收入8.19亿元(+12.44％),增速放缓,主要原因为去年三季度业绩为高基数。2021Q3相较于2019Q3,复合增速达到19.45％,增速仍然较快。
公司门诊人次数快速提升:2021年前三季度,公司口腔医疗门诊量211.33万人次,同比增长36.39％,公司门诊量实现快速增长。门诊量的增长,除现有医院的快速扩张外,蒲公英门店的开业放量为另一重要原因。2021年上半年,公司蒲公英项目台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院已开始运营,蒲公英计划效果初现。
公司实现优质扩张,分院患者占比不断提升:公司坚持自身"区域总院+分院"模式,形成旗下医院的品牌、医疗资源优势,实现有效扩张。新院不断承担更多的诊疗工作,公司对杭口医院的依赖逐渐变小。2021前三季度,杭口总院就诊人次数从去年同期的43.56万人次提升至53.91万人次,但浙江区域内患者人次数占比从32.53％下滑至29.36％,分院人次数占比进一步提升。患者流量占比的提升,带来收入占比的提升。2021前三季度区域分院收入占比为68.66％,相较于去年同期提升了2.21个百分点。公司实现了优质扩张,分院无论从患者流量到收入体量都在逐步提升。目前,公司旗下建德、余姚、慈溪、宁海、象山等蒲公英医院的工商登记已经完成,随着这些医院的相继营业,公司业绩将进一步实现快速增长。
高附加值项目高速增长,公司盈利能力加强:前三季度,公司正畸与种植分别实现营收4.36亿元(+37.89％)与3.31亿元(+46.49％),实现快速增长,且种植的收入占比从去年同期的15.92％提升至16.47％。种植与正畸为口腔领域价格与毛利率最高的两个项目,随着其营收占比的提升,公司盈利的能力将更强。
维持"推荐"评级:公司未来3-5年新院加速开设抢占浙江口腔市场,同时进一步深耕正畸和种植牙领域,公司长期发展可期。考虑公司分院的快速成长与蒲公英计划的稳定推进,我们上调2021-2023年的盈利预测(原预测2021-2023年EPS为2.18元、2.89元、3.70元),公司EPS为2.26元、3.08元和4.03元,维持"推荐"评级。
风险提示:1)行业增长低于预期的风险:口腔医疗服务行业增长影响因素较多,具有一定的不确定性;2)收购医院进度低于预期的风险:收购医院有速度低于预期的可能,从而影响公司业绩增;3)疫情影响:新冠疫情持续从而对行业带来负面影响的风险。
[2021-10-15] 通策医疗(600763):短期增速放缓,不改长期看好-三季点评
■华金证券
事件:公司发布2021三季报,公司2021前三季度实现营收21.36亿元亿元,同比增长44.16％;实现归母净利润6.20亿元,同比增长55.09％;实现扣非净利润6.08亿元,同比增长56.69％;经营性现金流6.80亿元,同比增长48.13％。剔除2020年疫情影响,公司营收和归母净利润对比2019前三季度年复合增长率为22.6％和24.6％。
因去年高基数,三季度业绩增速放缓:公司2021Q3实现营业收入8.19亿元,同比增长12.44％;归母净利润2.69亿元,同比增长5.88％。Q3单季度业绩不及市场预期。主要因为2020年疫情导致上半年部分诊疗需求递延到下半年,所以去年Q3业绩基数高;公司营收和归母净利润对比2019Q3的CAGR分别为19.5％和18.5％,仍保持较快增幅。
公司盈利能力维持优秀水平,研发投入不断增多:公司2021前三季度毛利率为47.96％,同比增加1.97pct,对比2019前三季度增加0.03pct。毛利率总体维持高水平,一方面因为公司集中采购、持续深化的供应链管理长期优化成本结构,另一方面因为儿科等高毛利业务占比提升。费用率方面,公司依托省内强大品牌力和病人粘性、高经营效率和良好的现金流,期间费用率合计11.27％,同比减少1.36pct;其中管理费用降低1.78pct至8.12％,研发费用率提升0.28pct至1.49％。综合来看,公司归母净利率对比2019前三季度提升2.53pct至33.01％,在业绩高增长和优秀费用率下,盈利能力不断提升。
门诊量显著恢复,各业务保持高增速:公司2021前三季度口腔医疗门诊量211.33万人次,同比上涨36.39％;其中省内和省外门诊量增速分别为37.10％和31.91％,均保持稳定快速增长。从浙江省内来看,总院和分院门诊量分别为53.91和129.86万人次,同比增速分别为23.76％和43.53％。可以看到分院通过快速扩张,门诊量增速保持高增速。分业务来看,公司四大业务板块均保持高增速,其中种植、正畸、儿科、大综合业务收入同比增速分别为46.49％、37.89％、41.64％、41.65％。
投资建议:我们预计公司2021-2023年的营收分别为28.64、37.15、47.17亿元,同比增加37.2％、29.7％、27.0％;净利润分别为7.28、9.66、12.63亿元,同比增加47.8％、32.8％、30.7％;EPS分别为2.27、3.01、3.94元;对应2021-2023年PE估值分别为121X、91X、70X,考虑到公司作为国内口腔领域龙头企业,省内业务能力突出,业绩确定性较高;省外业务提供弹性,维持"买入-A"评级。
风险提示:口腔业务竞争加剧盈利水平下滑;口腔业务异地扩张不及预期;疫情后分院业绩恢复不及预期;疫情反复影响营业的风险。
[2021-10-15] 通策医疗(600763):三季度业绩平稳增长,费用率持续优化-公司点评报告
■信达证券
Q3收入增长12.44％,扣非后业绩增长7.75％。公司发布三季报,Q1-3实现收入21.36亿元,同比+44.16％,归母净利润6.2亿元,同比+55.09％,扣非后归母净利润6.08亿元,同比+56.69％。公司经营性现金流净额为6.8亿元,同比+48.13％。Q3实现收入8.19亿元,同比+12.44％,归母净利润2.69亿元,同比+5.88％,扣非后归母净利润2.66亿元,同比+7.75％。公司业绩实现平稳增长,客流量也稳健增长。
费用率持续优化,毛利率和净利率水平稳步提升。2021年Q1-3公司毛利率为47.96％,同比+1.97个pp,净利率为33.01％,同比+2.53个pp,期间费用率为11.27％,同比-1.45个pp。其中销售费用率为0.78％,同比+0.02个pp,管理费用率为8.12％,同比-1.84个pp,财务费用率为0.89％,同比+0.12个pp。研发费用率为1.49％,同比+0.26个pp。单Q2公司毛利率49.91％,同比下滑1.95个pp,相比Q2下滑幅度收窄(Q2下滑4.30个pp),主要系新开蒲公英医院以及宁口新院爬坡影响。我们预计随着公司新开医院产能逐渐释放,公司利润水平有望进一步提升。
省内外收入稳定增长,四大主营业务增速稳健。Q3分区域看,浙江省内收入7.0亿元,同比+11％,浙江省外收入7244万元,同比+13％。浙江省内:杭口总院收入2.2亿元,同比+5％,区域分院收入4.8亿元,同比+14％。上半年公司口腔医疗服务营业面积达到17万平方米,开设牙椅2101台。Q3口腔医疗门诊量77万人次(+11％),种植/正畸/儿科/大综合四大业务分别收入1.2/2.0/1.5/2.9亿元,分别同比增长14％/11％/12％/9％。
蒲公英项目继续推进,体外医院建设稳步进行。2021年上半年,公司蒲公英项目台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院已开始运营,建德、余姚、慈溪、宁海、象山等医院工商登记已经完成;杭州口腔医院滨江医院项目,已进入设计阶段,预计8月份房屋交付后可进入施工阶段;杭州紫金港医院项目已经处于设计阶段。体外医院方面,武汉存济口腔医院已于2018年11月正式开业;重庆存济口腔医院已于2019年2月开业试运营;西安存济医学中心由口腔、眼科、妇产联合组成,于2020年10月开始试营业;成都存济口腔医院将于2021年下半年试运营。
盈利预测及评级:我们预计公司2021-2023年营业收入分别为29.6/38.1/48.5亿元,增速为41.9％/28.7％/27.1％,净利润分别为7.5/9.9/12.8亿元,增速为51.9％/32.2％/29.4％,对应PE分别为117/89/69X。
风险因素:新建医院或医院爬坡不及预期;市场竞争加剧;新推出服务增长不及预期。
[2021-10-15] 通策医疗(600763):Q3表观增速放缓,整体业绩符合预期-2021三季报点评
■东吴证券
事件:2021前三季度,公司实现营业收入21.36亿元,同比增长44.16％;实现归母净利润6.20亿元,同比增长55.09％;实现扣非归母净利润6.08亿元,同比增长56.69％;三项指标分别相较于2019年增长50.32％、55.12％、54.71％。Q3单季度,公司实现营业收入8.19亿元,同比增长12.44％;实现归母净利润2.69亿元,同比增长5.88％;实现扣非归母净利润2.66亿元,同比增长7.75％。整体业绩符合我们预期。
前三季度营收保持较快增长,Q3主要由于高基数导致表观增速放缓。2021Q1-Q3,浙江省内的医疗服务收入18.28亿元(同比+42.03％),省外收入1.9亿元(同比+37.72％)。浙江省内区域总院(杭口)收入5.73亿元(同比+32.70％),区域分院收入为12.55亿元(同比+46.75％),总院与分院占浙江区域集团收入比重分别约31％、69％;区域分院收入贡献比例保持在较高水平。门诊量方面,区域总院(杭口)、区域分院的门诊人次分别增长23.76％、43.53％。2021Q1-Q3,种植、正畸、儿科、大综合收入分别增长46.49％、37.89％、41.64％、41.65％。整体来看,公司前三季度经营稳健,门诊及收入保持较快增长,实现经营性现金流6.80亿元(同比+50％)。Q3营业收入(同比+12.44％),利润端实现个位数增长,主要由于2020年Q1、Q2季度疫情导致就诊滞后,2020Q3单季度基数较高;集采政策导致消费择期滞后;蒲公英分院等新医院开业以及引进医疗人才带来成本增加等对利润端造成一定影响。
前三季度毛利率与净利率同比提升,盈利能力整体维持较高水平。前三季度,公司销售毛利率为47.96％(同比+2.33pct),销售净利率为33.01％(同比+2.53pct),销售费用率为0.78％(同比+0.02pct),管理费用率为8.12％(同比-1.84pp),研发费用率为1.49％(同比+0.26pct),财务费用率为0.89％(同比+0.12pct),整体来看,依然维持在较高盈利水平。单Q3季度,公司销售毛利率、净利率分别为49.91％(同比-1.95pct)、37.69％(同比-1.89pct);销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.15pct、+1.13pct、+0.05pct。
区域医院集团成型,蒲公英计划稳步推进。公司践行"区域总院+分院"模式,在三大区域中心医院基础上已形成平海、城西、宁口、绍兴四个区域医院集团。2021H1,公司蒲公英项目台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院7家已开始运营,蒲公英计划稳步推进,未来分院有望持续贡献业绩,助力省内份额继续提升。
盈利预测与投资评级:我们维持预计2021-2023年公司归母净利润分别为7.38/9.75/12.95亿元。对应当前市值的PE分别为107/81/61倍。维持"买入"评级。
风险提示:市场竞争加剧的风险;新院建设或不及预期的风险。
[2021-10-15] 通策医疗(600763):通策医疗种植体集采是机遇并非危机
■证券时报
通策医疗(600763)10月15日晚间发布异动公告，2021年9月，市场就种植牙集采等事项大范围讨论，客户种植需求有观望、推迟就诊现象。剔除疫情及相关政策的影响，公司的经营业绩保持持续稳定。关于市场讨论的集采事项，种植体集采对以提供口腔医疗服务为主的上市公司而言是机遇并非危机，公司将积极通过共同富裕的行动，推动通策高中低口腔超市的概念，增加低价种植项目，促进公司在低价种植市场的占有率。
[2021-10-15] 通策医疗(600763):业绩符合预期,前三季度毛利率同比提升-三季点评
■中金公司
2021年1-3季度业绩符合我们预期
公司公布2021年1-3季度业绩:收入21.36亿元,同比增长44.2％;归母净利润6.20亿元,对应每股盈利1.93元,同比增长55.1％,2021年1-3季度,营业收入较2019年同期增长50.4％;归母净利润较2019年同期增长55.2％,符合我们预期。
发展趋势
2021年单三季度公司收入同比增长14.6％,环比增长19.3％。2021年单三季度,公司收入为8.19亿元,同比2020年同期增长14.6％,环比增长19.3％,同比2019年同期增长42.7％,公司净利润为2.69亿元,同比2020年同期增长7.4％,环比增长44.5％,同比2019年同期增长39.9％。
2021年1-3季度公司毛利率48.0％,同比2020年同期增长2ppt,四项费用率10％,同比2020年同期下降1.7ppt。
正畸、种植和儿科服务业绩向好。2021年1-3季度,公司儿科医疗服务收入4.09亿元,同比2020年同期增长20.2％,较2019年同期增长88.2％,正畸医疗服务收入4.36亿元,同比2020年增长21.6％,较2019年同期增长44.4％,种植医疗服务收入3.31亿元,同比2020年同期增长16.4％,较2019年同期增长45.3％,综合医疗服务收入8.33亿元,同比2020年同期增长41.2％,较2019年同期增长127.9％。
各个区域业务稳步提高。2021年1-3季度,杭州口腔医院收入约为5.73亿元,同比2020年同期增长28.3％,较2019年同期增长22.4％(门诊人次较2019年同期增长6.9％),浙江省内区域分院收入12.55亿元,同比2020年同期增长206.0％,较2019年同期增长67.4％(门诊人次较2019年同期增长48.6％),浙江省外医院收入1.94亿元,同比2020年同期增长37.7％,较2019年同期增长45.7％(门诊人次较2019年同期增长30.1％)。
盈利预测与估值
考虑到蒲公英医院扩张加大投入,我们略下调公司2021/2022年净利润预测2.3％/2.2％至7.18/9.48亿元。当前股价对应2021/2022年122.4倍/92.7倍市盈率。我们维持跑赢行业评级,同步下调目标价2.4％至374.0元(基于DCF估值),对应55.0倍2025年市盈率,较当前股价有36.5％的上行空间。
风险
扩张不及预期;体外医院经营或并表不及预期;核心医生激励机制不及预期
[2021-10-14] 通策医疗(600763):通策医疗第三季度净利润同比增长5.88%
■上海证券报
通策医疗发布第三季度报告。2021年前三季度归属于上市公司股东的净利润620,091,071.75元，同比增长55.09%，其中第三季度净利润269,318,695.18元，同比增长5.88%。前三季基本每股收益1.93元。
[2021-10-14] 通策医疗(600763):Q3增速较低,前三季度仍保持快速增长-三季点评
■太平洋证券
事件:10月14日,公司发布2021年三季报:前三季度公司实现营收21.36亿元,同比增长44.16％,实现归母净利润6.2亿元,同比增长55.09％。其中Q2实现营收8.19亿元,同比增长12.44％,实现归母净利润2.69亿元,同比增长5.88％。
Q3增速较低,前三季度仍保持快速增长。Q3归母净利润同比增长5.88％,增速相比Q1、Q2有所放缓,净利率32.89％,同比下滑-2.21％,主要系毛利率同比下滑1.95％至49.91％,期间费用率9.5％,同比增长0.23％。剔除疫情影响,公司前三季度营收相比2019复合增速(19-21年)为22.6％,归母净利润复合增速为24.5％,业绩仍保持快速增长。
省内总院客单价持续提升,分院增长强劲,省外市场快速增长。2021前三季度,省内总院、省内分院、省外医院分别实现营收5.73亿元(+32.7％)、12.52亿元(+46.75％)、1.94亿元(+37.72％),门诊人次分别为53.91万人次(+23.76％),129.68万人次(+43.53％),27.74万人次(+31.91％),省内总院客单价为1063元/人(+4.8％),省内总院客单价持续提升,省内分院增长主要来自客流量增长,"区域总院+分院"的发展模式不断验证。
分业务看,四大业务板块均实现稳健增长。2021前三季度,公司种植、正畸、儿科和综合业务分别实现收入3.33亿元(+46.49％)、4.64亿元(+37.89％)、4.9亿元(+41.64％)、8.34亿元(+41.65％),四大业务板块均实现稳健增长。
蒲公英分院和省外总院建设稳步推进,为公司长期发展奠定基础。2021H1,公司蒲公英项目台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院已开始运营,建德、余姚、慈溪、宁海、象山等医院已完成工商登记,成都存济口腔医院将于2021年下半年试运营。
盈利预测:公司是浙江省口腔医疗服务龙头,"区域总院+分院"的发展模式在省内已取得初步验证,在省外即将取得突破。我们预计公司21-23年归母净利润分别为7.39/10.18/13.19亿元,对应PE分别为141/103/79倍,维持"买入"评级。
风险提示:医院扩张进度不及预期;行业竞争加剧;恶性医疗事故;新冠肺炎疫情反复。
[2021-10-14] 通策医疗(600763):高基数影响表观增速,业绩基本符合预期-三季点评
■中泰证券
事件:公司发布2021年三季报,报告期内实现营业收入21.36亿元,同比增长44.16％;
实现归母净利润6.20亿元,同比增长55.09％;实现扣非净利润6.08亿元,同比增长56.69％。
高基数影响表观增速,盈利能力维持高位。受2020年三季度高基数影响,2021年单三季度公司实现营业收入8.19亿元,较2020年Q3同比增长12.44％、较2019年Q3复合增长19.45％;实现归母净利润2.69亿元,较2020年Q3同比增长5.88％、较2019年Q3复合增长18.47％。利润增速略低于收入增速主要是由于公司加快步伐建设蒲公英分院,以及提前储备医疗人才导致的成本端上升。整体来看,公司依然保持着高水平的盈利能力,Q3毛利率、净利率分别为49.91％、32.89％,较2020年Q3分别同比下降1.94pp、2.21pp。费用端来看,销售/管理/财务费用率分别为0.65％、6.56％、0.56％,分别同比-0.03pp、-0.53pp、+0.15pp,费用端整体保持平稳。
分业务板块看,种植、正畸、儿科三大业务板块均保持较快增长,带动客单价稳步提升。2021年Q3种植/正畸/儿科分别实现收入1.22、2.05、1.51亿元,分别同比增长13.51％/10.88％/11.54％,较2019年Q3分别复合增长19.74％/16.78％/20.97％。此外,大综合业务Q3实现收入2.91亿元,同比增长8.90％。2021年前三季度公司门诊量达211.33万人次,同比增长36.39％,其中单三季度门诊量76.96万,同比增长14.01％;
以整体医疗服务收入计算,前三季度公司客单价为957.04元/人,同比增长3.82％,客单价呈稳步提升态势。
分院区看,杭口总院短期承压,省内分院进入爬坡期。杭口总院三季度实现收入2.19亿元,较2020年Q3同比增长4.59％,其中客流、客单分别贡献了-0.57％、+5.17％;杭口总院作为公司体内医教研一体化的核心医院,承担了部分教学以及向新开医院输送人才的功能,因此会对短期客流造成一定影响。Q3浙江省内分院实现收入4.81亿元,同比增长13.67％,其中客流和客单价分别贡献+17.59％、-3.92％;由于公司正在浙江省内积极推进蒲公英分院计划,新开医院往往会采取一定优惠政策以吸引客流,造成短期客单价有所波动。分省份看,Q3浙江省内实现医疗服务收入7.00亿元(同比+10.67％),省外实现收入7244万元(同比+13.14％);从门诊量来看,浙江省内医院依然保持强劲增长,Q3浙江省内门诊人次66.99万(同比+11.78％),省外门诊人次9.97万(同比+8.96％)。
盈利预测和投资建议:我们预计公司2021-2023年营业收入分别为30.12亿、38.61亿、49.54亿,同比分别增长44.27％、28.19％、28.30％;归母净利润分别为7.66亿、9.85亿、12.68亿,同比分别增长55.49％、28.54％、28.74％,考虑到公司作为民营口腔医疗龙头,有望直接受益于行业快速扩容,业绩高增长具备可持续性,维持买入评级。
风险提示事件:口腔医院扩张不及预期,高值项目推广不及预期,医疗事故风险
[2021-09-29] 通策医疗(600763):省内布局渐成规模,看好公司长期发展潜力-公司点评报告
■东北证券
点评:
短期投资逻辑:
蒲公英医院逐步成熟带来业绩增厚。主营业务深耕细作,始终保持稳中有增的良好势头。种植、正畸、儿科和大综合四大板块引领业绩,疫情后的业绩表现均恢复良好,客单价稳步上升。2021年上半年,各业务营业收入分别同比增长76.35％、75.64％、68.13％、68.8％;参与门诊的患者人次达到137.37万,同比上年增加了约62.9％;口腔医疗服务营业面积已经达到17万平方米,产能的持续释放预计着下半年营收有望呈现一定程度上的增速环比趋势向上。上半年牙椅数量的增速提升明显,同比增加19.8％,部分牙椅的产能可能还存在未达到饱和状态,预计下半年随着新开分院的经营情况持续向好,单张牙椅的产出增加有望促使公司利润的进一步提升。
中期投资逻辑:省内医院扩张进度提速。分院布局优势显现,成为中长期业绩增长的强劲助推力。公司打破了口腔医疗机构传统的连锁化经营,通过建设区域性总院对各分院的医生医疗服务技能和学术地位形成支撑,同时总院品牌影响力通过分院快速推广,实现医疗资源的优化及患者就诊便捷。目前公司在浙江省内已经拥有三家总院,绍兴区域医院集团也已经成立,由之辐射周边"蒲公英"分院,快速获取市场份额。公司上半年蒲公英项目推进顺利,在新开设的7家诊疗机构中3家已经实现盈利,5家已经完成工商登记,杭口滨江医院也已进入设计阶段。浙江省内该模式已趋于成熟,公司对体外医院的布局也在稳步进行中,成都存济口腔医院将于下半年试运营。根据省内情况来看,省外的各医院集群也拥有较大的中长期盈利空间,预期业绩向好。
长期投资逻辑:消费升级及老龄化带动市场持续扩容。首先,政策引导全民树立口腔健康意识,长期潜在市场规模得以扩大。国家卫健委在《健康口腔行动方案》中指出计划在2025年前实现全人群口腔健康素养水平和健康行为形成率大幅提升。其次,老龄化的加剧和龋齿低龄化的凸显伴随着巨大的市场潜力,进一步增加了种植和正畸的诊疗需求。此外,种植与正畸专科业务均能够显著提升患者生活质量、具有较强的消费属性,因此消费升级逻辑将有望在长期驱动公司两项业务持续增长。
盈利预测:公司营业状况良好,预期公司全年运营呈现平稳增长趋势。预计公司2021-2023年实现收入29.23/37.99/49.39亿元,归母净利润7.40/9.61/12.60亿元,对应每股收益为2.31/3.00/3.93元/股,对应当前股价PE分别为129/99/76倍。首次覆盖,给予公司"买入"的投资评级。
风险提示:疫情影响营业风险,新医院拖累业绩风险,竞争加剧风险,医保政策风险。
[2021-09-09] 通策医疗(600763):业绩高增长,医院扩张稳步推进-公司点评报告
■信达证券
疫情影响消退,上半年业绩高增长。公司2021年上半年实现收入13.18亿元,同比+74.81％,归母净利润3.51亿元,同比+141.16％,扣非后归母净利润3.42亿元,同比+148.64％。Q2实现收入6.86亿元,同比+23.14％,归母净利润1.86亿元,同比+13.27％,扣非后归母净利润1.8亿元,同比+12.59％。Q2利润增速略低于收入增速,主要系去年同期高基数和扩张加速推进所致。新冠疫情影响消退,公司业绩增长重新进入快车道。
费用率持续优化,毛利率和净利率水平稳步提升。2021年上半年公司毛利率为46.75％,同比+6.44个pp,净利率为30.11％,同比+8.43个pp,期间费用率为12.84％,同比-3.22个pp。其中销售费用率为0.86％,同比+0.02个pp,销售费用增加主要因为宁口总院搬迁开业、存量医院增加口腔保健宣传投入以及新建医院前期普及宣传投入;管理费用率优化明显,同比-3.66个pp。研发费用率为1.81％,同比+0.45个pp。单Q2公司毛利率46.05％,同比下滑4.3个pp,主要系新开蒲公英医院以及宁口新院爬坡影响。我们预计随着公司新开医院产能逐渐释放,公司利润水平有望进一步提升。
"区域总院+分院"模式下,四大主营业务高增速。公司经营采用"区域总院+分院"模式,在浙江省内已拥有杭口平海、杭口城西和宁口三家总院,三家总院收入和净利润持续增长,服务产能加速扩张。2021年上半年,公司口腔医疗服务营业面积达到17万平方米,开设牙椅2101台,口腔医疗门诊量134.37万人次(+63％),上半年种植/正畸/儿科/大综合四大业务分别收入2.09/2.32/2.58/5.43亿元,分别同比增长76％/76％/68％/69％。
蒲公英项目继续推进,体外医院建设稳步进行。2021年上半年,公司蒲公英项目台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院已开始运营,建德、余姚、慈溪、宁海、象山等医院工商登记已经完成;杭州口腔医院滨江医院项目,已进入设计阶段,预计8月份房屋交付后可进入施工阶段;杭州紫金港医院项目已经处于设计阶段。体外医院方面,武汉存济口腔医院已于2018年11月正式开业;重庆存济口腔医院已于2019年2月开业试运营;西安存济医学中心由口腔、眼科、妇产联合组成,于2020年10月开始试营业;成都存济口腔医院将于2021年下半年试运营。
盈利预测及评级:我们预计公司2021-2023年营业收入分别为29.6/38.1/48.5亿元,增速为41.9％/28.7％/27.1％,净利润分别为7.5/9.9/12.8亿元,增速为51.9％/32.2％/29.4％,对应PE分别为101/76/59X。
风险因素:新建医院或医院爬坡不及预期;市场竞争加剧;新推出服务增长不及预期。
[2021-08-16] 通策医疗(600763):单Q2高基数下净利润比增13％,业绩增长稳健-公司半年报
■海通证券
事件:公司发布2021年半年报,实现营业收入13.18亿元(+74.81％,同比19H1+55.61％),归母净利润3.51亿元(+141.16％,同比19H1+68.75％),扣非归母净利润3.42亿元(+148.64％,同比19H1+67.65％)。分季度来看,单Q2实现营业收入6.86亿元(+23.14％,同比19Q2+51.43％),归母净利润1.86亿元(+13.27％,同比19Q2+64.60％),扣非归母净利润1.80亿元(+12.59％,同比19Q2+62.16％)。
点评:
截至2021年上半年,公司口腔医疗服务营业面积达到17万平方米,开设牙椅2101台,口腔医疗门诊量134.37万人次(+63％)。2021年上半年公司口腔医院主要业务实现营业收入12.42亿元(+71％),其中种植/正畸/儿科/综合业务分别实现营收2.09/2.32/2.58/5.43亿元,同比分别增长76％/76％/68％/69％。
分区域来看,2021年上半年公司在浙江省内的医疗服务实现营收11.28亿元,其中区域总院(杭口)收入为3.54亿元(+59％),占区域集团总收入的31％;区域分院收入为7.74亿元(+79％),占区域集团总收入的69％,区域分院收入贡献比例稳步提高。
公司在浙江省内推进"区域总院+分院"模式,以平海、城西、宁口三大总院为中心医院,围绕中心医院形成多个区域医院集团,未来公司仍将加强中心医院建设,目前紫金港医院的建设项目已进入设计阶段。同时,公司通过"蒲公英计划"进一步渗透下沉到主要县(市、区),2021年上半年蒲公英项目台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院已开始运营,建德、余姚、慈溪、宁海、象山等医院工商登记已经完成。在省外,公司通过口腔医疗基金参与投资新建口腔医院,目前武汉存济已正式开业,西安存济已进行试运营,成都存济将于2021年下半年试运营。
投资建议:我们看好口腔医疗服务端核心赛道,预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.41亿元、9.76亿元、12.76亿元,同比分别增长50.5％、31.6％、30.7％,对应EPS分别为2.31、3.04、3.98元,参考可比公司估值,我们给予公司2021年120-135倍PE,对应合理价值区间为277.47-312.15元,根据DCF估值,我们认为该价值区间处于合理水平,维持"优于大市"评级。
风险提示:医生集团建设不及预期,市场竞争风险等。
[2021-08-15] 通策医疗(600763):突破口腔行业连锁困局,扩张提速打开向上空间-深度研究
■方正证券
口腔医疗服务大市场、高增长,服务类型层次丰富,高值项目渗透率增长带来明确的客单价提升路径,海外经验表明口腔医疗服务市场长期维持高于收入水平的增长率;"曲奇模式"失灵造成行业至今缺乏成功的大规模连锁标的,通策医疗的核心优势在于打造了成功的连锁扩张模式,解决了获医、获客两难,目前正处于第三轮扩张期,近年杭州地区牙椅数提升带来的业绩髙确定增长,中长期看省内省外加速扩张成长空间不断向上突破?通策医疗是国内领先的口腔专科连锁企业,加速扩张背景下核心业务数据和财务数据表现优异。公司在全国拥有已营业口腔医疗机构51家,开设牙椅超2101台,单牙椅产出近120万元/台,高于可比公司水平。2018年至2020年收入分别为15.46亿(+31％)、18.94亿(+22.5％)、20.88亿元(+8.1％),2021年季报和中报数据显示公司已摆脱疫情影响,公司2021H1收入13.18亿元(+74.8％),归母净利润3.51亿元(+141％),重回高增长轨道。
通策医疗经过15年探索,其"区域总院+分院"扩张模式日臻成熟,总院支持+医生合伙人持股+品牌赋能缩短新院盈亏平衡周期,助力分院和中心医院在浙江省内快速连锁扩张,同时维持极低的获客成本和适当的人力成本。2021年1-7月公司新开业7家省内分院,并表和新设子公司数量亦加速增长,公司正处于加速扩张期。
盈利预测:预计2021-2023年公司收入分别为30.35亿元、39.97亿元和52.40亿元,同比增长45.36％、31.68％和31.10％;归母净利润分别为7.49亿元、9.95亿元和13.13亿元,同比增长51.98％、32.85％和32.00％。
风险提示:扩张进度不及预期的风险;新院业绩爬坡不及预期的风险;大体量总院牙椅单产不及预期的风险;医疗事故风险;疫情影响正常经营的风险。
[2021-08-14] 通策医疗(600763):业绩维持高增长,蒲公英计划快速推进-2021半年报点评
■西部证券
事件:公司公告2021年半年报,2021H1实现营业收入13.18亿元,同比增长74.81％,实现归母净利润3.51亿元,同比增长141.16％。其中2021Q2单季度实现营收6.86亿元,同比增长23.14％,实现归母净利润1.86亿元,同比增长13.27％,公司业绩符合市场预期。
公司费用率稳步下降,规模效应突显。公司2021H1管理费用率为9.08％,同比下降3.66pct,销售费用率为0.86％,同比提升0.02pct,财务费用率为1.09％,同比下降0.03pct,整体看公司费用率呈现明显下降趋势,维持较低水平,公司保持对运营成本的合理控制,实现降本增效。2021年上半年,公司毛利率、净利率分别为46.75％和30.11％,同比2020年分别提升6.44pct、8.44pct,同比2019年分别提升1.15pct、2.72pct,规模效应凸显,毛利率、净利率稳步上升。
公司始终践行"区域总院+分院"模式,四大业务均稳步增长。公司四大业务保持稳步、快速增长,2021H1种植、正畸、儿科、综合分别实现营收2.09、2.32、2.58、5.43亿元,分别同比2019年增长76.35％、75.64％、68.13％、68.80％。分医院看,公司始终践行"区域总院+分院"模式,依托具有良好口碑以及强大影响力的区域中心医院,辐射周边分院,发挥中心医院与分院的联动效应。区域总院(杭口)2021H1实现营收3.54亿元,同比增长59.13％,城西口腔医院实现营收2.69亿元,同比增长52.80％,宁口实现营收7798万元,三大医院均保持快速增长。
维持"买入"评级。预计公司2021-2023年营业收入为28.58、37.93、48.80亿元,归母净利润为7.21、10.03、13.18亿元,维持"买入"评级。
风险提示:疫情发展不确定性风险,医疗事故风险,市场竞争加剧风险,政策风险
[2021-08-12] 通策医疗(600763):延续高增长,彰显发展韧性和活力-2021年中报点评
■东方财富证券
【投资要点】
公司业务回归高速增长态势。2021年上半年,公司实现营业收入13.18亿元,同比+74.81％,相比2019H1增长5561％％,保持高速增长态势;实现归母净利润3.51亿元,同比+141.16％,相比2019H1增长6875。2021H1公司口腔医疗服务营业面积达到17万平米(相比2020年底1万平方米),开设牙椅2101台(相比2020年底115台),口腔医疗门诊量134.37万人次,同比5650。分科室来看:2021H1公司儿科医疗服务258亿元,同比6813％％;正畸医疗服务232亿元,同比+7564％％;种植医疗服务209亿元,同比+7635％％;综合医疗服务543亿元,同比+68.80。
分院门诊量与收入增长持续快于总院。2021H1,浙江区域总院门诊人次达到3486万人次,同比4287％％;区域分院门诊人次达到8174万人次,同比6486。浙江区域总院收入为3.54亿元,同比5913区域分院收入为7.74亿元,同比7914。"总院分院"模式持续推进,总院为分院的增长夯实了坚强的后盾。
逐步推进省内下沉与省外布局。省内拓展情况:2021H1,公司"蒲公英计划"项目台州、临安、桐庐、嘉兴、和睦、富阳、温州等医院已开始运营,建德、慈溪、宁海、余姚、象山等医院已经完成工商登记;
杭州口腔医院滨江医院项目,已进入设计阶段,预计8月份房屋交付后可进入施工阶段;杭州紫金港医院项目已处于设计阶段。省外扩张情况:通过口腔医疗基金参与投资新建武汉、重庆、西安、成都等大型口腔医院,体量与杭州口腔医院总院相当。其中,武汉存济口腔医院已于2018年11月正式开业;重庆存济口腔医院已于2019年2月开业试运营;西安存济医学中心由口腔、眼科、妇产联合组成,于2020年10月开始试营业;成都存济口腔医院将于今年下半年试运营。
合理控制成本提升运营能力。保持运营成本的合理控制,公司三费支出仍然维持整体较低水平。通过目标管理将进一步提升运营能力,实现降本增效。2021H1公司销售毛利率、销售净利率分别为4675、3011％％,同比分别644pct、844pct。
【投资建议】公司坚持"区域总院分院"模式,拥有已营业口腔医疗机构超过50家,省内下沉与省外扩张同步推进,口腔龙头地位不断巩固。疫情过后公司业绩回复快速增长态势,看好公司全年及未来的发展。公司业绩基本符合我们的预期。根据中报最新数据情况,我们略微调高了总院和主要分院的增速,调高公司2021/2022/2023年营业收入分别至2672/3204/3846亿元,调高归母净利润分别至709857/1034亿元,EPS分别为221/67323元,对应PE分别为152126104倍。维持"买入"评级。
【风险提示】
医疗安全事故风险;跨区域发展风险;市场竞争加剧风险;新院推进不达预期;
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================
[2022-01-07] 通策医疗(600763):通策医疗实控人吕建明增持6万股
■证券时报
通策医疗(600763)1月7日晚间公告，公司实控人、董事长吕建明当日增持公司无限售流通A股股份6万股，占公司总股本的0.02%;同时拟自公告后6个月内增持公司无限售流通A股股份不低于10万股。
[2021-11-29] 通策医疗(600763):通策医疗通策口腔医疗投资基金目前规模10亿
■证券时报
通策医疗在互动平台表示，通策口腔医疗投资基金目前规模10亿，上市公司持有20%的基金份额，用于体系外大型口腔医疗项目投资如武汉存济、西安存济口腔等。上市公司专注口腔医疗服务业务，通过基金方式参与眼科、生殖医疗项目。
[2021-10-23] 通策医疗(600763):20Q3高基数下21Q3增长符合预期,蒲公英计划快速推进-2021年三季报点评
■西部证券
事件:公司公告2021年三季报,2021Q1-3实现营业收A21.36亿元,同比增长44.16％,实现归母净利润6.20亿元,同比增长55.Og％。其中2021Q3单季度实现营收8.19亿元,同比增长12.44％,实现归母净利润2.69亿元,同比增长5.88％,公司业绩符合预期。
公司费用率稳步下降,规模效应突显。公司2021年前三季度管理费用率(包含研发费用)为9.60％,同比下降1.59pct,销售费用率为0.78％,同比提升0.02pct,财务费用率为0.8g％,同比提升0.12pct,整体看公司费用率呈现下降趋势(下降1.45pct),公司保持对运营成本的合理控制,三项费用支出仍然维持整体较低水平,实现降本增效。2021年前三季度,公司毛利率、净利率分别为47.96％和33.01％,同比2020年分别提升1.97pct、2.53pct,同比2019年分别提升0.03pct、1.59pct,规模效应凸显,毛利率、净利率稳步上升。
公司始终践行"区域总院+分院"模式,四大业务均稳步增长。从业务结构看,公司四大业务保持稳步、快速增长,2021Q1-3种植、正畸、儿科、综合分别实现营收3.31,4.36、4.09、8.34亿元,分别同比增长46.4g％、37.8g％、41.64％、41.65％。分医院看,公司始终践行"区域总院+分院"模式,依托具有良好口碑以及强大影响力的区域中心医院,辐射周边分院,发挥中心医院与分院的联动效应。目前公司以杭州口腔医院平海院区、杭州口腔医院城西院区、宁波口腔医院三大总院为中心医院,其中区域总院(杭口)2021Q1-3实现营收5.73亿元,同比增长32.70％,区域分院2021Q1-3实现营收12.55亿元,同比增长46.75％。
维持"买入"评级。预计公司2021-2023年营业收入为28.91、38.35、49.31亿元,归母净利润为7.58、10.34、13.50乙元,维持"买入"评级。
风险提示:疫情发展不确定性风险,医疗事故风险,政策风险
[2021-10-20] 通策医疗(600763):再论公司长期投资价值-公司点评报告
■东北证券
报告摘要:此篇简评从行业格局(行业β)个股增长趋势(公司α)分析通策医疗长期投资价值。我们认为,公司具"量价齐升"发展逻辑,持续看好通策医疗长期发展机会。
一、种植体集采:长期看利好民营专科医院
整体判断:种植体市场潜力高,渗透率极低,未来长期发展可期。种植行业潜力巨大:根据第四次全国口腔流行病学调查报告,我们预计中国目前缺牙数超过10亿颗。而过往10年(2010-19年)总计种植体数量不超过1000万颗。
市场现状:消费分层。从行业格局看,奥齿泰及登腾绝大部分以民营诊所为主,而诺贝尔、士卓曼等品牌以公立医院为主。从均价看,欧系种植体均价为韩系/美国种植体的3-5倍。
二、总院业绩:三季度预计为行业短期波动,长期业绩有望稳定增长
我们认为Q3波动为口腔行业普遍现象。拆分三家核心医院,三大总院(杭口、城西、宁口)单Q3均出现一定波动,本质上反映了口腔行业在Q3存在的扰动因素:种植体集采带来的短期消费观望(9月份为主)。
趋势研判:拆分报表可以发现,根据我们的口腔草根调研,上海某大型门诊(年收入超5000万,种植牙为主要业务)于9月份出现双位数下降;
某全国大型口腔连锁亦在单Q3出现业绩波动。我们认为,行业数据反映了单Q3种植体集采预期对短期消费者的影响,该因素仅影响短期业绩。
三、第二条增长曲线:蒲公英医院有望带来增量业绩
我们认为以总院级医院与分院级医院的稳定增长为基础,蒲公英医院将带动公司的下一条增长曲线。
盈利预测:公司营业状况良好,预期公司全年运营呈现平稳增长趋势。
预计公司2021-2023年实现收入29.23/37.99/49.39亿元,归母净利润7.34/9.59/12.56亿元,对应每股收益为2.29/2.99/3.92元/股,对应当前股价PE分别为104/79/61倍。维持给予公司"买入"的投资评级。
风险提示:新冠疫情反复、行业政策风险等。
[2021-10-20] 通策医疗(600763):集采背景下需求延后增速放缓,高效运营中稳步扩张预期不变-季报点评
■广发证券
集采及疫情影响Q3增速放缓,整体业绩符合预期。公司前三季度业绩实现稳健增长,实现营收21.36亿元(同比+44.2％)、归母净利润6.20亿元(同比+55.1％),整体业绩符合我们此前预期。其中Q3单季度实现营收8.19亿元(同比+14.6％)、归母净利润2.69亿元(同比+7.4％)。Q3增速相比上半年放缓,主要系9月受集采政策不确定影响消费者手术择期观望以及上年同期因疫情影响部分就诊需求延后至下半年导致的高基数的影响。
重点业务保持较快增长,规模扩张稳步推进。公司前三季度种植/正畸/儿科/大综合业务收入同比增长分别为46.5％/37.9％/41.6％/41.7％,其中正畸业务增速低于种植主要系儿童矫正列示于儿科分类中导致。"蒲公英"项目扩张稳步推进,前三季度9家项目医院开业运营后,Q4及22年预计还将有建德、余姚等20+家新院陆续开业,进一步扩大公司经营规模,助力业绩增长。
蒲公英项目快速实现盈亏平衡,利润率维持较高水平。Q3单季度销售毛利率49.91％(同比-1.94％),主要系医护人员及租赁等固定开支增加导致。销售净利率32.89％(环比+5.74％),维持较高水平,主要得益于公司成熟运营经验,"蒲公英"项目医院迅速实现盈亏平衡。
盈利预测与投资建议:预计公司21-23年业绩分别为2.36、3.02、3.84元/股,对应PE100.47x/78.55x/61.76x。我们判断公司三季度的业绩增速放缓主要来自需求延后及高基数影响,考虑公司近年来持续在省内外加速扩张,长期增长具备较大确定性。我们维持公司合理价值365.80元/股的观点不变,维持"买入"评级。
风险提示。带量采购降价对行业整体增长影响;区域竞争加剧风险等
[2021-10-19] 通策医疗(600763):蒲公英医院逐步兑现,低价项目将带动业绩加快增长-2021年三季报点评
■东方财富证券
【投资要点】
多方因素影响Q3单季度增速放缓。2021年前三季度公司实现营收21.36亿元,同比增长44.16％;归母净利润6.20亿元,同比增长55.09％。单独Q3季度来看,公司实现收入8.19亿元,同比+12.44％,环比+19.39％;归母净利润2.69亿元,同比+5.88％,环比+44.62％。Q3单季度同比增速放缓,主要由于2020年疫情就诊滞后积压到2020Q3单季度基数较高;集采政策导致种植消费者择期观望;蒲公英分院等新医院开业成本投入增加对利润端造成一定影响。
分院业务增长持续快于总院。按区域总分院来看,报告期内杭口区域总院收入5.73亿元,同比+32.70％;区域分院收入12.55亿元,同比+46.75％。杭口区域总院门诊量53.91万人次,同比+23.76％;区域分院129.68万人次,同比+43.53％。分区域看,报告期内浙江省内医疗服务收入18.28亿元,同比+42.03％;浙江省外1.94亿元,同比+37.72％。浙江省内门诊人次183.59万人次,同比+37.10％;浙江省外门诊27.74万人次,同比+31.91％。
各业务板块保持高速增长态势。分业务来看,种植收入3.31亿元(+46.49％),正畸4.36亿元(+37.89％),儿科4.09亿元(+41.64％),大综合8.34亿元(+41.65％)。
有序推进省内下沉与省外布局。省内拓展情况:蒲公英分院Q4计划开业4家,2022年1-2月计划开业8家,全年计划开业18-20家。蒲公英分院普遍一年以内实现盈利,最快4-5个月即实现盈利。2020年新增8家,除了柯桥外全部实现盈利。今年已经开业9家(其中Q3开业2家)。省外扩张情况:通过医疗基金参与投资新建武汉、西安、重庆、成都(刚开业)等大型口腔医院,前三季度实现收入超过1亿元。
费控良好提升盈利能力。报告期内,公司销售毛利率为47.96％(+1.97pct),销售净利率为33.01％(+2.53pct)。种植、正畸、儿科等高毛利率项目占比提高,提升了公司整体盈利能力。费用支出方面,公司销售费用率0.78％(+0.02pct)、管理费用率8.12％(-1.84pct)、财务费用率0.89％(+0.12pct)。
【投资建议】
公司坚持"区域总院+分院"模式,省内蒲公英医院下沉与省外扩张同步推进,疫情过后公司业绩恢复快速增长态势,加上共同富裕推广低价项目,全年完成考核指标压力不大,未来亦有较大的增长预期。
公司业绩增长基本符合我们的预期。我们维持公司2021/2022/2023年营业收入分别为26.72/32.04/38.46亿元,归母净利润分别为7.09/8.57/10.34亿元,EPS分别为2.21/2.67/3.23元,对应PE分别为112/92/76倍。维持"买入"评级。
【风险提示】
医疗安全事故风险;跨区域发展滞后风险;市场竞争加剧风险;新院发展不达预期;
[2021-10-18] 通策医疗(600763):配置性价比有望提升,看好公司长期发展-公司点评报告
■东北证券
事件:
公司公布2021年第三季报告,报告期内实现营业收入21.36亿(+44.16％),归母净利润6.20亿(+55.09％),扣非归母净利润6.08亿(+56.69％)。从单三季度看,公司第三季度实现营业收入8.19亿(+12.44％),归母净利润2.69亿(+5.88％),扣非归母净利润2.66亿(+7.75％),公司业务有序恢复,营收与归母净利润均维持高速增长。
点评:
绝对增速放缓,人员招聘因素及消费因素难逃其咎:根据公司第三季度报告,公司2021年第三季度收入同比增速为12.4％,第三季度归母净利润增速为5.9％。考虑到2020年第三季度收入基数较大,我们进一步计算2019-2021年单季度收入CAGR分别为26.5％/23％/19.5％。业绩主要具体影响因素如下:(1)人员招聘因素:公司21年校招新进人员达300名,人员成本增加导致业绩承压。(毛利率下滑侧面反映人员成本增加,2020年单三季度毛利率51.86％,2021年单三季度毛利率49.91％,2021年单三季度毛利率下降1.95％,主营业务成本中,人员成本占成本比例超50％,人员招聘对公司业绩影响大);(2)消费因素:2019-2021年3/5/7月份中国社会消费品零售额CAGR分别为5.8％/4.4％/2.8％,宏观消费承压。根据其他国家口腔医疗行业发展情况,口腔医疗消费与人均GDP相关系数高达99％+,我们认为公司收入增速放缓主要受消费因素影响。
相对增速可观,配置良机悄然而至:参考消费型医疗服务行业情况,我们认为,受益于优质且独特的医疗与商业模式,当前环境之下,公司实际上在增速方面具有较为显著的相对优势与确定性,内在价值有望提升,因此在市场过度反应后,我们认为公司配置性价比有望显著提升,持续推荐。
盈利预测:公司营业状况良好,预期公司全年运营呈现平稳增长趋势。预计公司2021-2023年实现收入29.23/37.99/49.39亿元,归母净利润7.34/9.59/12.56亿元,对应每股收益为2.29/2.99/3.92元/股,对应当前股价PE分别为108/82/63倍,维持给予公司"买入"的投资评级。
风险提示:疫情影响营业风险,新医院拖累业绩风险,竞争加剧风险,医保政策风险。
[2021-10-18] 通策医疗(600763):通策医疗回应董事长“怼网友” 是交流，仁者见仁
■证券时报
对于通策医疗董事长与网友在投资社交平台上的激烈互动，通策医疗董秘办回应称，“这也是交流，不回复也是可以的。这个就是仁者见仁，大家都有话语权的，看你怎么理解。”
[2021-10-17] 通策医疗(600763):业务经营稳健,"总院+分院"模式蓄力长期发展-季报点评
■天风证券
事件:
10月15日,公司发布2021年三季报,2021年前三季度实现营业收入21.36亿元,调整后同比增速为44.16％(追溯调整的原因系上年发生同一控制下企业合并),比2019年同期增长50.37％;归母净利润6.20亿元,调整后同比增速为55.09％,比2019年同期增长55.15％;扣非后净利润6.08亿元,调整后同比增速为56.69％。前三季度营业收入和净利润均实现快速增长。第三季度公司实现营业收入8.19亿元,调整后同比增速为12.44％;实现归母净利润2.69亿元,调整后同比增速为5.88％。
点评:
Q3业务经营表现稳健,盈利能力环比提升
2021Q3公司业务经营表现稳健,第三季度同比增速略低于中报增速,我们认为一方面2020年第三季度国内疫情控制较好,基数较高,另一方面,报告期内南京地区从7月开始出现疫情反复,口腔诊疗服务如正畸、种植等业务大多为择期项目,疫情防控力度加强或影响部分业务的开展,后续业务有望逐步恢复。第三季度公司期间费用率同比基本持平,其中管理费用率为6.56％,同比下降0.53个百分点,管理效率持续提升。
正畸业务收入占比提升,种植业务持续推广并完善种植增长计划
公司正畸业务第三季度实现收入2.05亿元,同比增长10.88％,收入占比提升至26.64％(同比提升2.61个百分点),公司加强自主品牌隐秀宣传力度,在第四次山东省民营口腔大会、数字化正畸技术临床应用与运营管理研讨会中持续加强医生教育和产品推广。公司种植牙业务第三季度实现营业收入1.22亿元,同比增长13.51％,收入占比为16.47％(同比提升1.89个百分点),报告期内公司持续推广并完善种植增长计划,扩大优质低价种植业务,公司蒲公英医院可以群体发力这部分业务,也为其他科室带来引流效应。
蒲公英计划顺利进行,坚持"总院+分院"模式蓄力长期发展
截至2021年8月,蒲公英计划38家分院已经运营、建立、规划完成,半年报纳入报表22家。我们认为公司已经在民营口腔医疗服务领域形成一定竞争实力,"总院+分院"模式蓄力长期发展。
盈利预测与投资评级
由于部分地区业务开展受到疫情影响,我们预计公司2021-2023年营业收入分别为29.02/38.14/49.11亿元(前值为30.36/40.21/53.27亿元),归母净利润分别为7.22/9.75/12.73亿元(前值为8.03/11.15/15.08亿元),通策医疗是国内领先的民营口腔医疗服务集团,继续给予"买入"评级。
风险提示:疫情反复的风险、医药政策变化的风险、核心人才流失的风险
[2021-10-17] 通策医疗(600763):Q3业绩增速有所放缓,省内外扩张稳步推进-三季点评
■中信建投
事件
2021年10月15日,公司发布2021年三季报2021年前三季度,公司实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为21.36、6.20、6.08亿元,同比增速分别为47.11％、56.68％、58.40％,对应EPS为0.84元。
简评
Q3业绩增速比Q2有所放缓,预计与去年同期高基数有关公司2021Q3单季度实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为8.19、2.69、2.66亿元,同比增速分别为12.44％、5.88％、6.20％。Q3收入增速相比Q2收入增速有所下滑,预计与去年同期的基数略高有关(20年上半年疫情对业务影响较大,Q3门诊量有所反弹)。利润端增速低于收入端增速,预计与宁口及部分分院人员招聘导致的成本提升、销售费用等增加有关。
公司2021年前三季度财务指标基本正常:公司毛利率为47.96％(同比+2.33pp),净利率为37.97％(同比+2.97pp),销售费用率为0.78％(同比+0.02pp),管理费用率为8.12％(同比-1.78pp),研发费用率为1.49％(同比+0.28pp),财务费用率为0.89％(同比+0.11pp)。
各业务条线保持增长,分院增速高于总院增速从业务构成来看,2021Q3公司种植收入1.22亿元(+13.51％);正畸收入2.05亿元(+10.88％);儿科收入1.51亿(+11.54％);综合收入2.91亿元(+8.90％),各业务线条均实现同比稳定增长。
公司2021Q3单季度浙江省内实现收入7.0亿元(+10.67％),其中区域总院(杭口)收入为2.19亿元(+4.59％),区域分院收入为4.81亿元(+13.67％);浙江省外实现收入0.72亿元(+13.14％)。省内外扩张稳步推进公司坚持"区域总院+分院"模式,通过"蒲公英计划"深耕浙江省内业务,借助"存济基金"投资新建口腔医院扩展浙江省外业务。2021年上半年,公司蒲公英项目台州、临安、和睦等医院已开始运营,建德、余姚、慈溪等医院工商登记已经完成;杭州口腔医院滨江医院项目已进入设计阶段;杭州紫金港医院项目已经处于设计阶段。公司通过口腔医疗基金参与投资新建武汉、重庆、西安、成都等大型口腔医院,其中,武汉存济口腔医院已于2018年11月正式开业;重庆存济口腔医院已于2019年2月开业试运营;西安存济医学中心由口腔、眼科、妇产联合组成,于2020年10月开始试营业;成都存济口腔医院预计今年下半年试运营。
盈利预测与估值
我们预测2021-2023年,公司营收分别为28.9亿元、37.7亿元和48.7亿元,分别同比增38.5％、30.5％和29.1％;归母净利润分别为7.2亿元、9.6亿元和12.4亿元,分别同比增46.5％、32.3％和30.2％。以10月15日收盘价(246.65元/股)计算,2021-2023年PE分别为109.6、82.8和63.5倍,维持"买入"评级。
风险提示
新冠疫情反复风险;并购扩张不及预期;医疗事故风险。
[2021-10-16] 通策医疗(600763):增速环比回落,期待低价种植项目推广-2021年三季报点评
■国泰君安
维持增持评级。考虑公司推动高中低口腔超市的概念,有望在Q4推广低价种植项目带动业绩回升,维持2021～2023年EPS预测2.35/3.11/4.10元,考虑板块估值水平下降,参考可比公司估值,给予2022年PE100X,下调目标价至311.00元,维持增持评级。
Q3业绩低于预期。公司2021年Q1-3实现收入21.36亿元(+44.16％),归母净利润6.20亿元(+55.09％),其中Q3实现收入8.19亿元(+12.44％),归母净利润2.69亿元(+5.88％),增速环比回落,业绩低于市场预期,主要受20Q3同比基数较高;疫情防控影响门诊量;21年9月市场就种植牙集采等事项大范围讨论,客户种植需求有观望、推迟就诊现象等影响。Q3毛利率下降1.78pct至49.91％,期间费用率同比下降0.43pct,归母净利率同比下降2.04pct至32.89％,主要系人才储备增加使人才成本上升所致。
区域分院贡献占比持续提升。Q3口腔医院门诊量+11.41％(省内+11.78％,省外+8.96％),种植/正畸/儿科/综合收入分别+14％/+11％/+12％/+9％。区域总院+分院发展模式成熟,Q3省内总院门诊/收入变化-0.57％/+4.59％,分院门诊/收入+17.59％/+13.67％,分院贡献占比持续提升。
省内外扩张稳步推进。蒲公英计划顺利、按节奏有序推进,21Q1-3蒲公英分院新开业运营9家(累计17家),Q4有望新开业4家,另有20家分院正装修或筹建;省外新建武汉、重庆、西安、成都等大型口腔医院,成都已于9月20日试运营。医院建设稳步推进,为公司未来发展奠定基础。
风险提示:医院扩张不及预期,低价种植增长计划开展不及预期。
[2021-10-15] 通策医疗(600763):持续稳健经营,区域扩张稳步推进-2021年第三季度报告点评
■国元证券
事件:10月14日,公司公告2021年第三季度报告,2021年第三季度实现营业收入8.19亿元,同比提升12.44％,归母净利润2.69亿元,同比提升5.88％,扣非归母净利润2.66亿元,同比提升6.20％。
前三季度持续平稳经营,各业务板块稳健增长
2021年前三季度,公司经营状况稳中向好,前三季度实现营业收入21.36亿元(+44.16％),归母净利润6.20亿元(+55.09％)。费用端表现稳健,管理费用率进一步降至8.12％,三费支出皆维持了较低的水平。由于2020H1疫情蔓延影响造成了口腔医疗需求的延迟满足,导致2020Q3业绩基数偏高,21单三季度实现营业收入8.19亿元(+12.44％)、归母净利润2.69亿元(+5.88％)、扣非归母净利润2.66亿元(+6.20％)。
业务构成:前三季度种植业务和正畸业务收入高速增长,分别为3.31亿元(+46.49％)、4.36亿元(+37.89％),业务结构变化进一步促进客单价/医生单产的提升。同时,儿科业务和综合业务也实现了较大的增长,分别实现收入4.09亿元(+41.64％)、8.34亿元(+41.65％)。
区域分院进一步增加贡献,省外存济平稳推进中
公司前三季度在浙江省内实现营业收入18.28亿元(+42.03％),其中区域总院(杭口)实现营业收入5.73亿元(+32.70％)、门诊量达53.91万人次(+23.76％);区域分院实现营业收入12.55亿元(+46.75％)、门诊量达129.68万人次(+43.53％);浙江省外实现营业收入1.94亿元(+37.72％)、门诊人次达27.74万人次(+31.91％)。除省内蒲公英门店顺利拓展之外,公司通过口腔医疗基金布局的成都存济口腔医院已于9月20日开展试运营,未来将成为公司在西南区域布局的重要一环。
投资建议与盈利预测
省内总院+分院及蒲公英门店增长,考虑2021年蒲公英优质分院上线、区域总院业绩持续向好,有望贡献长期成长性,公司未来三年收入确定性较强。预计公司21-23年实现收入28.46/36.68/46.56亿元,归母净利润7.52/9.49/12.17亿元,EPS为2.34/2.96/3.80元/股,PE分别为105/83/65倍,维持"买入"评级。
风险提示
新院建设不达预期;市场竞争激烈超过预期;疫情爆发影响诊疗服务等。
[2021-10-15] 通策医疗(600763):前三季度业绩快增,Q3增速低于预期-2021年三季报点评
■东莞证券
事件:公司发布2021三季报,前三季度实现营业收入21.36亿元,同比增长44.16％;实现归母净利润6.2亿元,同比增长55.09％;实现扣非后归母净利润6.08亿元,同比增长56.69％。
点评:
Q3业绩低于预期。分季度看,2021年Q3,公司实现营业总收入8.19亿元,同比增长12.44％;实现归母净利润2.69亿元,同比增长5.88％。前三季度,浙江省内和省外医疗服务收入分别为18.28亿元和1.94亿元,分别同比增长42.03％和37.72％;Q3浙江省内和省外医疗服务收入分别为7.0亿元和0.72亿元,分别同比增长10.7％和13.1％。浙江省内前三季度区域总院(杭口)和区域分院医疗服务收入分别为5.73亿元和12.55亿元,分别同比增长32.7％和46.75％;Q3浙江省内区域总院(杭口)和区域分院医疗服务收入分别为2.19亿元和4.81亿元,分别同比增长4.6％和13.7％。
分业务看。公司种植、正畸、儿科、大综合等业务前三季度分别实现收入3.31亿元、4.36亿元、4.09亿元和8.34亿元,分别同比增长46.49％、37.89％、41.64％和41.65％;Q3分别实现收入1.22亿元、2.05亿元、1.51亿元和2.91亿元,分别同比增长约13.5％、10.9％、11.5％、8.9％,增速均较上年同期有所下降。从门诊人次来看,前三季度浙江省内和省外门诊人次分别为183.59万人次和27.74万人次,分别同比增长37.1％和31.91％;Q3门诊人次分别为66.99万人次和9.97万人次,分别同比增长约11.8％和9％。
前三季度盈利能力同比有所提高,Q3略有下降。前三季度,公司毛利率同比提高1.97个百分点至47.96％,净利率同比提高2.53个百分点至33.01％,总体保持稳定提升态势;期间费用率同比下降1.45个百分点至11.27％,公司保持对运营成本的合理控制,费用率维持在较低的水平。Q3盈利能力同比略有下降,毛利率同比下降1.95个百分点至49.91％,净利率同比下降1.89个百分点至37.69％。
医院建设稳步推进。公司蒲公英项目台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院已开始运营,建德、余姚、慈溪、宁海、象山等医院工商登记已经完成;杭州口腔医院滨江医院项目,已进入设计阶段,预计8月份房屋交付后可进入施工阶段;杭州紫金港医院项目已经处于设计阶段。省外投资新建的武汉、重庆、西安等大型口腔医院已先后开业,成都存济口腔医院预计2021年下半年试运营。
维持推荐评级。预计公司2021-2022年EPS分别为2.18元、2.92元,对应PE分别126倍和94倍。公司Q3业绩低于预期,短期股价可能将受到压制。从中长期来看,公司是国内口腔连锁医疗龙头,蒲公英计划以及其他医院项 目建设计划亦会稳步推进,为公司未来发展奠定基础,维持对公司的"推荐"评级。
风险提示:医院扩张不及预期,医疗服务降价,竞争加剧,政策风险等。
[2021-10-15] 通策医疗(600763):优秀品牌赋能,"总院+分院"模式稳步推进-三季点评
■国金证券
业绩简评
2021年10月14日,公司发布三季报,2021年前三季度实现营业收入21.36亿元(+44％),归母净利润6.20亿元(+55％),扣非归母净利润6.08亿元(+57％)。
分季度来看,单三季度实现营业收入8.19亿元(+12％),归母净利润2.69亿元(+6％),扣非归母净利润2.66亿元(+8％)。
经营分析
公司四大业务板块均实现较快增长:其中,(1)种植业务实现收入3.31(+46％),占比16％;(2)正畸业务实现收入4.36(+38％),占比22％;(3)儿科实现收入4.09(+42％),占比20％;口腔综合业务实现营收8.34亿元(+42％),占比41％;截至2021年三季报,浙江省内外口腔医院门诊量达211万人次(+36％),单三季度门诊量达77万人(+12％),公司口腔医院主要业务实现营业收入20亿元(+42％);
区域分院的收入贡献比例维持较高水平。分区域来看,2021年前三季度公司在浙江省内的医疗服务实现营收18.28亿元,其中区域总院(杭口)收入为5.73亿元(+31％),占区域集团总收入的31％;区域分院收入为12.55亿元(+47％),占区域集团总收入的69％,区域分院收入贡献比例维持较高水平。
省外布局存济口腔医院,均在稳步推进。从浙江省内外收入构成来看,浙江省内实现收入18.28亿元(+42％),占比90％;浙江省外实现收入1.94亿元(+38％),占比9.88％。
盈利调整与投资建议
我们看好公司优秀品牌赋能,以及省内省外逐步扩张的发展战略。我们预计2021-2022年公司分别实现净利润7.46/10.58/14.33亿元,分别同比增长51％、42％、35％。
维持"增持"评级。
风险提示
医疗事故风险;口腔医院扩张不及预期;省外扩张计划不及预期。
[2021-10-15] 通策医疗(600763):高基数效应导致表观增速失衡,各项业务保持稳健增长-三季点评
■安信证券
事件:2021年10月14日,公司发布2021年第三季度报告。根据公告,2021Q1-Q3,公司实现营业收入21.36亿元,同比(调整后)增长44.16％;实现归母净利润6.20亿元,同比(调整后)增长55.09％;实现扣非归母净利润6.08亿元,同比(调整后)增长56.69％。单季度来看,2021Q3公司实现营业收入8.19亿元,同比(调整后)增长12.44％;实现归母净利润2.69亿元,同比(调整后)增长5.88％;实现扣非归母净利润2.66亿元,同比(调整后)增长6.20％。
业绩基本符合预期,高基数效应导致表观增速失衡。2020年受新冠疫情影响,大量延迟的就诊需求集中在第三季度完成,导致去年基数较高,进一步导致2021Q3表观增速不高。我们认为,以2019年为基础观察公司主营业务的增长情况更为科学,与2019Q3相比,公司2021Q3营业收入同比增长42.69％,归母净利润同比增长40.35％,扣非归母净利润同比增长40.74％,以两年维度观察,公司业绩增长基本符合预期。利润水平方面,2021Q1-Q3公司毛利率达到47.96％(同比提升1.97pct),净利率达到33.01％(同比提升2.53pct)。期间费用方面,2021Q1-Q3公司销售费用率为0.78％(同比提升0.02pct),管理费用率为8.11％(同比下降1.85pct),财务费用率为0.89％(同比提升0.12pct)。
区域分院提供最大增长引擎,各项业务保持稳健增长。分区域来看,区域分院提供最大增长引擎:2021Q1-Q3浙江省内实现营业收入18.28亿元,同比增长42.03％,其中,区域总院实现营业收入5.73亿元,同比增长32.70％,区域分院实现营业收入12.55亿元,同比增长46.75％;浙江省外实现营业收入1.94亿元,同比增长37.72％。分业务来看,各项业务均保持稳健增长:2021Q1-Q3种植业务实现营业收入3.31亿元,同比增长46.49％;正畸业务实现营业收入4.36亿元,同比增长37.89％;儿科业务实现营业收入4.09亿元,同比增长41.64％;综合业务实现营业收入8.34亿元,同比增长41.65％。
投资建议:我们预计公司2021年-2023年的营业收入分别为28.99亿元、37.67亿元、48.08亿元,归母净利润分别为7.30亿元、9.81亿元、12.87亿元,对应的EPS分别为2.28元、3.06元、4.01元,对应的PE分别为120.3倍、89.6倍、68.3倍,给与增持-A的投资评级
风险提示:医疗事故风险,外延扩张不及预期。
[2021-10-15] 通策医疗(600763):高基数影响业绩增速,公司扩张稳步进行-三季点评
■平安证券
事项:公司发布2021年三季报:2021前三季度,公司实现收入21.36亿元(+44.16％);归属于上市公司股东的净利润6.20亿元(+55.09％);扣非净利润6.08亿元(+56.69％)。三季度单季,公司实现收入8.19亿元(+12.44％);归属于上市公司股东的净利润2.69亿元(+5.88％);扣非净利润2.66亿元(+7.75％)。公司增速符合预期。
平安观点:?
去年三季度高基数导致业绩增速放缓:2021Q3,公司实现收入8.19亿元(+12.44％),增速放缓,主要原因为去年三季度业绩为高基数。2021Q3相较于2019Q3,复合增速达到19.45％,增速仍然较快。
公司门诊人次数快速提升:2021年前三季度,公司口腔医疗门诊量211.33万人次,同比增长36.39％,公司门诊量实现快速增长。门诊量的增长,除现有医院的快速扩张外,蒲公英门店的开业放量为另一重要原因。2021年上半年,公司蒲公英项目台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院已开始运营,蒲公英计划效果初现。
公司实现优质扩张,分院患者占比不断提升:公司坚持自身"区域总院+分院"模式,形成旗下医院的品牌、医疗资源优势,实现有效扩张。新院不断承担更多的诊疗工作,公司对杭口医院的依赖逐渐变小。2021前三季度,杭口总院就诊人次数从去年同期的43.56万人次提升至53.91万人次,但浙江区域内患者人次数占比从32.53％下滑至29.36％,分院人次数占比进一步提升。患者流量占比的提升,带来收入占比的提升。2021前三季度区域分院收入占比为68.66％,相较于去年同期提升了2.21个百分点。公司实现了优质扩张,分院无论从患者流量到收入体量都在逐步提升。目前,公司旗下建德、余姚、慈溪、宁海、象山等蒲公英医院的工商登记已经完成,随着这些医院的相继营业,公司业绩将进一步实现快速增长。
高附加值项目高速增长,公司盈利能力加强:前三季度,公司正畸与种植分别实现营收4.36亿元(+37.89％)与3.31亿元(+46.49％),实现快速增长,且种植的收入占比从去年同期的15.92％提升至16.47％。种植与正畸为口腔领域价格与毛利率最高的两个项目,随着其营收占比的提升,公司盈利的能力将更强。
维持"推荐"评级:公司未来3-5年新院加速开设抢占浙江口腔市场,同时进一步深耕正畸和种植牙领域,公司长期发展可期。考虑公司分院的快速成长与蒲公英计划的稳定推进,我们上调2021-2023年的盈利预测(原预测2021-2023年EPS为2.18元、2.89元、3.70元),公司EPS为2.26元、3.08元和4.03元,维持"推荐"评级。
风险提示:1)行业增长低于预期的风险:口腔医疗服务行业增长影响因素较多,具有一定的不确定性;2)收购医院进度低于预期的风险:收购医院有速度低于预期的可能,从而影响公司业绩增;3)疫情影响:新冠疫情持续从而对行业带来负面影响的风险。
[2021-10-15] 通策医疗(600763):短期增速放缓,不改长期看好-三季点评
■华金证券
事件:公司发布2021三季报,公司2021前三季度实现营收21.36亿元亿元,同比增长44.16％;实现归母净利润6.20亿元,同比增长55.09％;实现扣非净利润6.08亿元,同比增长56.69％;经营性现金流6.80亿元,同比增长48.13％。剔除2020年疫情影响,公司营收和归母净利润对比2019前三季度年复合增长率为22.6％和24.6％。
因去年高基数,三季度业绩增速放缓:公司2021Q3实现营业收入8.19亿元,同比增长12.44％;归母净利润2.69亿元,同比增长5.88％。Q3单季度业绩不及市场预期。主要因为2020年疫情导致上半年部分诊疗需求递延到下半年,所以去年Q3业绩基数高;公司营收和归母净利润对比2019Q3的CAGR分别为19.5％和18.5％,仍保持较快增幅。
公司盈利能力维持优秀水平,研发投入不断增多:公司2021前三季度毛利率为47.96％,同比增加1.97pct,对比2019前三季度增加0.03pct。毛利率总体维持高水平,一方面因为公司集中采购、持续深化的供应链管理长期优化成本结构,另一方面因为儿科等高毛利业务占比提升。费用率方面,公司依托省内强大品牌力和病人粘性、高经营效率和良好的现金流,期间费用率合计11.27％,同比减少1.36pct;其中管理费用降低1.78pct至8.12％,研发费用率提升0.28pct至1.49％。综合来看,公司归母净利率对比2019前三季度提升2.53pct至33.01％,在业绩高增长和优秀费用率下,盈利能力不断提升。
门诊量显著恢复,各业务保持高增速:公司2021前三季度口腔医疗门诊量211.33万人次,同比上涨36.39％;其中省内和省外门诊量增速分别为37.10％和31.91％,均保持稳定快速增长。从浙江省内来看,总院和分院门诊量分别为53.91和129.86万人次,同比增速分别为23.76％和43.53％。可以看到分院通过快速扩张,门诊量增速保持高增速。分业务来看,公司四大业务板块均保持高增速,其中种植、正畸、儿科、大综合业务收入同比增速分别为46.49％、37.89％、41.64％、41.65％。
投资建议:我们预计公司2021-2023年的营收分别为28.64、37.15、47.17亿元,同比增加37.2％、29.7％、27.0％;净利润分别为7.28、9.66、12.63亿元,同比增加47.8％、32.8％、30.7％;EPS分别为2.27、3.01、3.94元;对应2021-2023年PE估值分别为121X、91X、70X,考虑到公司作为国内口腔领域龙头企业,省内业务能力突出,业绩确定性较高;省外业务提供弹性,维持"买入-A"评级。
风险提示:口腔业务竞争加剧盈利水平下滑;口腔业务异地扩张不及预期;疫情后分院业绩恢复不及预期;疫情反复影响营业的风险。
[2021-10-15] 通策医疗(600763):三季度业绩平稳增长,费用率持续优化-公司点评报告
■信达证券
Q3收入增长12.44％,扣非后业绩增长7.75％。公司发布三季报,Q1-3实现收入21.36亿元,同比+44.16％,归母净利润6.2亿元,同比+55.09％,扣非后归母净利润6.08亿元,同比+56.69％。公司经营性现金流净额为6.8亿元,同比+48.13％。Q3实现收入8.19亿元,同比+12.44％,归母净利润2.69亿元,同比+5.88％,扣非后归母净利润2.66亿元,同比+7.75％。公司业绩实现平稳增长,客流量也稳健增长。
费用率持续优化,毛利率和净利率水平稳步提升。2021年Q1-3公司毛利率为47.96％,同比+1.97个pp,净利率为33.01％,同比+2.53个pp,期间费用率为11.27％,同比-1.45个pp。其中销售费用率为0.78％,同比+0.02个pp,管理费用率为8.12％,同比-1.84个pp,财务费用率为0.89％,同比+0.12个pp。研发费用率为1.49％,同比+0.26个pp。单Q2公司毛利率49.91％,同比下滑1.95个pp,相比Q2下滑幅度收窄(Q2下滑4.30个pp),主要系新开蒲公英医院以及宁口新院爬坡影响。我们预计随着公司新开医院产能逐渐释放,公司利润水平有望进一步提升。
省内外收入稳定增长,四大主营业务增速稳健。Q3分区域看,浙江省内收入7.0亿元,同比+11％,浙江省外收入7244万元,同比+13％。浙江省内:杭口总院收入2.2亿元,同比+5％,区域分院收入4.8亿元,同比+14％。上半年公司口腔医疗服务营业面积达到17万平方米,开设牙椅2101台。Q3口腔医疗门诊量77万人次(+11％),种植/正畸/儿科/大综合四大业务分别收入1.2/2.0/1.5/2.9亿元,分别同比增长14％/11％/12％/9％。
蒲公英项目继续推进,体外医院建设稳步进行。2021年上半年,公司蒲公英项目台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院已开始运营,建德、余姚、慈溪、宁海、象山等医院工商登记已经完成;杭州口腔医院滨江医院项目,已进入设计阶段,预计8月份房屋交付后可进入施工阶段;杭州紫金港医院项目已经处于设计阶段。体外医院方面,武汉存济口腔医院已于2018年11月正式开业;重庆存济口腔医院已于2019年2月开业试运营;西安存济医学中心由口腔、眼科、妇产联合组成,于2020年10月开始试营业;成都存济口腔医院将于2021年下半年试运营。
盈利预测及评级:我们预计公司2021-2023年营业收入分别为29.6/38.1/48.5亿元,增速为41.9％/28.7％/27.1％,净利润分别为7.5/9.9/12.8亿元,增速为51.9％/32.2％/29.4％,对应PE分别为117/89/69X。
风险因素:新建医院或医院爬坡不及预期;市场竞争加剧;新推出服务增长不及预期。
[2021-10-15] 通策医疗(600763):Q3表观增速放缓,整体业绩符合预期-2021三季报点评
■东吴证券
事件:2021前三季度,公司实现营业收入21.36亿元,同比增长44.16％;实现归母净利润6.20亿元,同比增长55.09％;实现扣非归母净利润6.08亿元,同比增长56.69％;三项指标分别相较于2019年增长50.32％、55.12％、54.71％。Q3单季度,公司实现营业收入8.19亿元,同比增长12.44％;实现归母净利润2.69亿元,同比增长5.88％;实现扣非归母净利润2.66亿元,同比增长7.75％。整体业绩符合我们预期。
前三季度营收保持较快增长,Q3主要由于高基数导致表观增速放缓。2021Q1-Q3,浙江省内的医疗服务收入18.28亿元(同比+42.03％),省外收入1.9亿元(同比+37.72％)。浙江省内区域总院(杭口)收入5.73亿元(同比+32.70％),区域分院收入为12.55亿元(同比+46.75％),总院与分院占浙江区域集团收入比重分别约31％、69％;区域分院收入贡献比例保持在较高水平。门诊量方面,区域总院(杭口)、区域分院的门诊人次分别增长23.76％、43.53％。2021Q1-Q3,种植、正畸、儿科、大综合收入分别增长46.49％、37.89％、41.64％、41.65％。整体来看,公司前三季度经营稳健,门诊及收入保持较快增长,实现经营性现金流6.80亿元(同比+50％)。Q3营业收入(同比+12.44％),利润端实现个位数增长,主要由于2020年Q1、Q2季度疫情导致就诊滞后,2020Q3单季度基数较高;集采政策导致消费择期滞后;蒲公英分院等新医院开业以及引进医疗人才带来成本增加等对利润端造成一定影响。
前三季度毛利率与净利率同比提升,盈利能力整体维持较高水平。前三季度,公司销售毛利率为47.96％(同比+2.33pct),销售净利率为33.01％(同比+2.53pct),销售费用率为0.78％(同比+0.02pct),管理费用率为8.12％(同比-1.84pp),研发费用率为1.49％(同比+0.26pct),财务费用率为0.89％(同比+0.12pct),整体来看,依然维持在较高盈利水平。单Q3季度,公司销售毛利率、净利率分别为49.91％(同比-1.95pct)、37.69％(同比-1.89pct);销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.15pct、+1.13pct、+0.05pct。
区域医院集团成型,蒲公英计划稳步推进。公司践行"区域总院+分院"模式,在三大区域中心医院基础上已形成平海、城西、宁口、绍兴四个区域医院集团。2021H1,公司蒲公英项目台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院7家已开始运营,蒲公英计划稳步推进,未来分院有望持续贡献业绩,助力省内份额继续提升。
盈利预测与投资评级:我们维持预计2021-2023年公司归母净利润分别为7.38/9.75/12.95亿元。对应当前市值的PE分别为107/81/61倍。维持"买入"评级。
风险提示:市场竞争加剧的风险;新院建设或不及预期的风险。
[2021-10-15] 通策医疗(600763):通策医疗种植体集采是机遇并非危机
■证券时报
通策医疗(600763)10月15日晚间发布异动公告，2021年9月，市场就种植牙集采等事项大范围讨论，客户种植需求有观望、推迟就诊现象。剔除疫情及相关政策的影响，公司的经营业绩保持持续稳定。关于市场讨论的集采事项，种植体集采对以提供口腔医疗服务为主的上市公司而言是机遇并非危机，公司将积极通过共同富裕的行动，推动通策高中低口腔超市的概念，增加低价种植项目，促进公司在低价种植市场的占有率。
[2021-10-15] 通策医疗(600763):业绩符合预期,前三季度毛利率同比提升-三季点评
■中金公司
2021年1-3季度业绩符合我们预期
公司公布2021年1-3季度业绩:收入21.36亿元,同比增长44.2％;归母净利润6.20亿元,对应每股盈利1.93元,同比增长55.1％,2021年1-3季度,营业收入较2019年同期增长50.4％;归母净利润较2019年同期增长55.2％,符合我们预期。
发展趋势
2021年单三季度公司收入同比增长14.6％,环比增长19.3％。2021年单三季度,公司收入为8.19亿元,同比2020年同期增长14.6％,环比增长19.3％,同比2019年同期增长42.7％,公司净利润为2.69亿元,同比2020年同期增长7.4％,环比增长44.5％,同比2019年同期增长39.9％。
2021年1-3季度公司毛利率48.0％,同比2020年同期增长2ppt,四项费用率10％,同比2020年同期下降1.7ppt。
正畸、种植和儿科服务业绩向好。2021年1-3季度,公司儿科医疗服务收入4.09亿元,同比2020年同期增长20.2％,较2019年同期增长88.2％,正畸医疗服务收入4.36亿元,同比2020年增长21.6％,较2019年同期增长44.4％,种植医疗服务收入3.31亿元,同比2020年同期增长16.4％,较2019年同期增长45.3％,综合医疗服务收入8.33亿元,同比2020年同期增长41.2％,较2019年同期增长127.9％。
各个区域业务稳步提高。2021年1-3季度,杭州口腔医院收入约为5.73亿元,同比2020年同期增长28.3％,较2019年同期增长22.4％(门诊人次较2019年同期增长6.9％),浙江省内区域分院收入12.55亿元,同比2020年同期增长206.0％,较2019年同期增长67.4％(门诊人次较2019年同期增长48.6％),浙江省外医院收入1.94亿元,同比2020年同期增长37.7％,较2019年同期增长45.7％(门诊人次较2019年同期增长30.1％)。
盈利预测与估值
考虑到蒲公英医院扩张加大投入,我们略下调公司2021/2022年净利润预测2.3％/2.2％至7.18/9.48亿元。当前股价对应2021/2022年122.4倍/92.7倍市盈率。我们维持跑赢行业评级,同步下调目标价2.4％至374.0元(基于DCF估值),对应55.0倍2025年市盈率,较当前股价有36.5％的上行空间。
风险
扩张不及预期;体外医院经营或并表不及预期;核心医生激励机制不及预期
[2021-10-14] 通策医疗(600763):通策医疗第三季度净利润同比增长5.88%
■上海证券报
通策医疗发布第三季度报告。2021年前三季度归属于上市公司股东的净利润620,091,071.75元，同比增长55.09%，其中第三季度净利润269,318,695.18元，同比增长5.88%。前三季基本每股收益1.93元。
[2021-10-14] 通策医疗(600763):Q3增速较低,前三季度仍保持快速增长-三季点评
■太平洋证券
事件:10月14日,公司发布2021年三季报:前三季度公司实现营收21.36亿元,同比增长44.16％,实现归母净利润6.2亿元,同比增长55.09％。其中Q2实现营收8.19亿元,同比增长12.44％,实现归母净利润2.69亿元,同比增长5.88％。
Q3增速较低,前三季度仍保持快速增长。Q3归母净利润同比增长5.88％,增速相比Q1、Q2有所放缓,净利率32.89％,同比下滑-2.21％,主要系毛利率同比下滑1.95％至49.91％,期间费用率9.5％,同比增长0.23％。剔除疫情影响,公司前三季度营收相比2019复合增速(19-21年)为22.6％,归母净利润复合增速为24.5％,业绩仍保持快速增长。
省内总院客单价持续提升,分院增长强劲,省外市场快速增长。2021前三季度,省内总院、省内分院、省外医院分别实现营收5.73亿元(+32.7％)、12.52亿元(+46.75％)、1.94亿元(+37.72％),门诊人次分别为53.91万人次(+23.76％),129.68万人次(+43.53％),27.74万人次(+31.91％),省内总院客单价为1063元/人(+4.8％),省内总院客单价持续提升,省内分院增长主要来自客流量增长,"区域总院+分院"的发展模式不断验证。
分业务看,四大业务板块均实现稳健增长。2021前三季度,公司种植、正畸、儿科和综合业务分别实现收入3.33亿元(+46.49％)、4.64亿元(+37.89％)、4.9亿元(+41.64％)、8.34亿元(+41.65％),四大业务板块均实现稳健增长。
蒲公英分院和省外总院建设稳步推进,为公司长期发展奠定基础。2021H1,公司蒲公英项目台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院已开始运营,建德、余姚、慈溪、宁海、象山等医院已完成工商登记,成都存济口腔医院将于2021年下半年试运营。
盈利预测:公司是浙江省口腔医疗服务龙头,"区域总院+分院"的发展模式在省内已取得初步验证,在省外即将取得突破。我们预计公司21-23年归母净利润分别为7.39/10.18/13.19亿元,对应PE分别为141/103/79倍,维持"买入"评级。
风险提示:医院扩张进度不及预期;行业竞争加剧;恶性医疗事故;新冠肺炎疫情反复。
[2021-10-14] 通策医疗(600763):高基数影响表观增速,业绩基本符合预期-三季点评
■中泰证券
事件:公司发布2021年三季报,报告期内实现营业收入21.36亿元,同比增长44.16％;
实现归母净利润6.20亿元,同比增长55.09％;实现扣非净利润6.08亿元,同比增长56.69％。
高基数影响表观增速,盈利能力维持高位。受2020年三季度高基数影响,2021年单三季度公司实现营业收入8.19亿元,较2020年Q3同比增长12.44％、较2019年Q3复合增长19.45％;实现归母净利润2.69亿元,较2020年Q3同比增长5.88％、较2019年Q3复合增长18.47％。利润增速略低于收入增速主要是由于公司加快步伐建设蒲公英分院,以及提前储备医疗人才导致的成本端上升。整体来看,公司依然保持着高水平的盈利能力,Q3毛利率、净利率分别为49.91％、32.89％,较2020年Q3分别同比下降1.94pp、2.21pp。费用端来看,销售/管理/财务费用率分别为0.65％、6.56％、0.56％,分别同比-0.03pp、-0.53pp、+0.15pp,费用端整体保持平稳。
分业务板块看,种植、正畸、儿科三大业务板块均保持较快增长,带动客单价稳步提升。2021年Q3种植/正畸/儿科分别实现收入1.22、2.05、1.51亿元,分别同比增长13.51％/10.88％/11.54％,较2019年Q3分别复合增长19.74％/16.78％/20.97％。此外,大综合业务Q3实现收入2.91亿元,同比增长8.90％。2021年前三季度公司门诊量达211.33万人次,同比增长36.39％,其中单三季度门诊量76.96万,同比增长14.01％;
以整体医疗服务收入计算,前三季度公司客单价为957.04元/人,同比增长3.82％,客单价呈稳步提升态势。
分院区看,杭口总院短期承压,省内分院进入爬坡期。杭口总院三季度实现收入2.19亿元,较2020年Q3同比增长4.59％,其中客流、客单分别贡献了-0.57％、+5.17％;杭口总院作为公司体内医教研一体化的核心医院,承担了部分教学以及向新开医院输送人才的功能,因此会对短期客流造成一定影响。Q3浙江省内分院实现收入4.81亿元,同比增长13.67％,其中客流和客单价分别贡献+17.59％、-3.92％;由于公司正在浙江省内积极推进蒲公英分院计划,新开医院往往会采取一定优惠政策以吸引客流,造成短期客单价有所波动。分省份看,Q3浙江省内实现医疗服务收入7.00亿元(同比+10.67％),省外实现收入7244万元(同比+13.14％);从门诊量来看,浙江省内医院依然保持强劲增长,Q3浙江省内门诊人次66.99万(同比+11.78％),省外门诊人次9.97万(同比+8.96％)。
盈利预测和投资建议:我们预计公司2021-2023年营业收入分别为30.12亿、38.61亿、49.54亿,同比分别增长44.27％、28.19％、28.30％;归母净利润分别为7.66亿、9.85亿、12.68亿,同比分别增长55.49％、28.54％、28.74％,考虑到公司作为民营口腔医疗龙头,有望直接受益于行业快速扩容,业绩高增长具备可持续性,维持买入评级。
风险提示事件:口腔医院扩张不及预期,高值项目推广不及预期,医疗事故风险
[2021-09-29] 通策医疗(600763):省内布局渐成规模,看好公司长期发展潜力-公司点评报告
■东北证券
点评:
短期投资逻辑:
蒲公英医院逐步成熟带来业绩增厚。主营业务深耕细作,始终保持稳中有增的良好势头。种植、正畸、儿科和大综合四大板块引领业绩,疫情后的业绩表现均恢复良好,客单价稳步上升。2021年上半年,各业务营业收入分别同比增长76.35％、75.64％、68.13％、68.8％;参与门诊的患者人次达到137.37万,同比上年增加了约62.9％;口腔医疗服务营业面积已经达到17万平方米,产能的持续释放预计着下半年营收有望呈现一定程度上的增速环比趋势向上。上半年牙椅数量的增速提升明显,同比增加19.8％,部分牙椅的产能可能还存在未达到饱和状态,预计下半年随着新开分院的经营情况持续向好,单张牙椅的产出增加有望促使公司利润的进一步提升。
中期投资逻辑:省内医院扩张进度提速。分院布局优势显现,成为中长期业绩增长的强劲助推力。公司打破了口腔医疗机构传统的连锁化经营,通过建设区域性总院对各分院的医生医疗服务技能和学术地位形成支撑,同时总院品牌影响力通过分院快速推广,实现医疗资源的优化及患者就诊便捷。目前公司在浙江省内已经拥有三家总院,绍兴区域医院集团也已经成立,由之辐射周边"蒲公英"分院,快速获取市场份额。公司上半年蒲公英项目推进顺利,在新开设的7家诊疗机构中3家已经实现盈利,5家已经完成工商登记,杭口滨江医院也已进入设计阶段。浙江省内该模式已趋于成熟,公司对体外医院的布局也在稳步进行中,成都存济口腔医院将于下半年试运营。根据省内情况来看,省外的各医院集群也拥有较大的中长期盈利空间,预期业绩向好。
长期投资逻辑:消费升级及老龄化带动市场持续扩容。首先,政策引导全民树立口腔健康意识,长期潜在市场规模得以扩大。国家卫健委在《健康口腔行动方案》中指出计划在2025年前实现全人群口腔健康素养水平和健康行为形成率大幅提升。其次,老龄化的加剧和龋齿低龄化的凸显伴随着巨大的市场潜力,进一步增加了种植和正畸的诊疗需求。此外,种植与正畸专科业务均能够显著提升患者生活质量、具有较强的消费属性,因此消费升级逻辑将有望在长期驱动公司两项业务持续增长。
盈利预测:公司营业状况良好,预期公司全年运营呈现平稳增长趋势。预计公司2021-2023年实现收入29.23/37.99/49.39亿元,归母净利润7.40/9.61/12.60亿元,对应每股收益为2.31/3.00/3.93元/股,对应当前股价PE分别为129/99/76倍。首次覆盖,给予公司"买入"的投资评级。
风险提示:疫情影响营业风险,新医院拖累业绩风险,竞争加剧风险,医保政策风险。
[2021-09-09] 通策医疗(600763):业绩高增长,医院扩张稳步推进-公司点评报告
■信达证券
疫情影响消退,上半年业绩高增长。公司2021年上半年实现收入13.18亿元,同比+74.81％,归母净利润3.51亿元,同比+141.16％,扣非后归母净利润3.42亿元,同比+148.64％。Q2实现收入6.86亿元,同比+23.14％,归母净利润1.86亿元,同比+13.27％,扣非后归母净利润1.8亿元,同比+12.59％。Q2利润增速略低于收入增速,主要系去年同期高基数和扩张加速推进所致。新冠疫情影响消退,公司业绩增长重新进入快车道。
费用率持续优化,毛利率和净利率水平稳步提升。2021年上半年公司毛利率为46.75％,同比+6.44个pp,净利率为30.11％,同比+8.43个pp,期间费用率为12.84％,同比-3.22个pp。其中销售费用率为0.86％,同比+0.02个pp,销售费用增加主要因为宁口总院搬迁开业、存量医院增加口腔保健宣传投入以及新建医院前期普及宣传投入;管理费用率优化明显,同比-3.66个pp。研发费用率为1.81％,同比+0.45个pp。单Q2公司毛利率46.05％,同比下滑4.3个pp,主要系新开蒲公英医院以及宁口新院爬坡影响。我们预计随着公司新开医院产能逐渐释放,公司利润水平有望进一步提升。
"区域总院+分院"模式下,四大主营业务高增速。公司经营采用"区域总院+分院"模式,在浙江省内已拥有杭口平海、杭口城西和宁口三家总院,三家总院收入和净利润持续增长,服务产能加速扩张。2021年上半年,公司口腔医疗服务营业面积达到17万平方米,开设牙椅2101台,口腔医疗门诊量134.37万人次(+63％),上半年种植/正畸/儿科/大综合四大业务分别收入2.09/2.32/2.58/5.43亿元,分别同比增长76％/76％/68％/69％。
蒲公英项目继续推进,体外医院建设稳步进行。2021年上半年,公司蒲公英项目台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院已开始运营,建德、余姚、慈溪、宁海、象山等医院工商登记已经完成;杭州口腔医院滨江医院项目,已进入设计阶段,预计8月份房屋交付后可进入施工阶段;杭州紫金港医院项目已经处于设计阶段。体外医院方面,武汉存济口腔医院已于2018年11月正式开业;重庆存济口腔医院已于2019年2月开业试运营;西安存济医学中心由口腔、眼科、妇产联合组成,于2020年10月开始试营业;成都存济口腔医院将于2021年下半年试运营。
盈利预测及评级:我们预计公司2021-2023年营业收入分别为29.6/38.1/48.5亿元,增速为41.9％/28.7％/27.1％,净利润分别为7.5/9.9/12.8亿元,增速为51.9％/32.2％/29.4％,对应PE分别为101/76/59X。
风险因素:新建医院或医院爬坡不及预期;市场竞争加剧;新推出服务增长不及预期。
[2021-08-16] 通策医疗(600763):单Q2高基数下净利润比增13％,业绩增长稳健-公司半年报
■海通证券
事件:公司发布2021年半年报,实现营业收入13.18亿元(+74.81％,同比19H1+55.61％),归母净利润3.51亿元(+141.16％,同比19H1+68.75％),扣非归母净利润3.42亿元(+148.64％,同比19H1+67.65％)。分季度来看,单Q2实现营业收入6.86亿元(+23.14％,同比19Q2+51.43％),归母净利润1.86亿元(+13.27％,同比19Q2+64.60％),扣非归母净利润1.80亿元(+12.59％,同比19Q2+62.16％)。
点评:
截至2021年上半年,公司口腔医疗服务营业面积达到17万平方米,开设牙椅2101台,口腔医疗门诊量134.37万人次(+63％)。2021年上半年公司口腔医院主要业务实现营业收入12.42亿元(+71％),其中种植/正畸/儿科/综合业务分别实现营收2.09/2.32/2.58/5.43亿元,同比分别增长76％/76％/68％/69％。
分区域来看,2021年上半年公司在浙江省内的医疗服务实现营收11.28亿元,其中区域总院(杭口)收入为3.54亿元(+59％),占区域集团总收入的31％;区域分院收入为7.74亿元(+79％),占区域集团总收入的69％,区域分院收入贡献比例稳步提高。
公司在浙江省内推进"区域总院+分院"模式,以平海、城西、宁口三大总院为中心医院,围绕中心医院形成多个区域医院集团,未来公司仍将加强中心医院建设,目前紫金港医院的建设项目已进入设计阶段。同时,公司通过"蒲公英计划"进一步渗透下沉到主要县(市、区),2021年上半年蒲公英项目台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院已开始运营,建德、余姚、慈溪、宁海、象山等医院工商登记已经完成。在省外,公司通过口腔医疗基金参与投资新建口腔医院,目前武汉存济已正式开业,西安存济已进行试运营,成都存济将于2021年下半年试运营。
投资建议:我们看好口腔医疗服务端核心赛道,预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.41亿元、9.76亿元、12.76亿元,同比分别增长50.5％、31.6％、30.7％,对应EPS分别为2.31、3.04、3.98元,参考可比公司估值,我们给予公司2021年120-135倍PE,对应合理价值区间为277.47-312.15元,根据DCF估值,我们认为该价值区间处于合理水平,维持"优于大市"评级。
风险提示:医生集团建设不及预期,市场竞争风险等。
[2021-08-15] 通策医疗(600763):突破口腔行业连锁困局,扩张提速打开向上空间-深度研究
■方正证券
口腔医疗服务大市场、高增长,服务类型层次丰富,高值项目渗透率增长带来明确的客单价提升路径,海外经验表明口腔医疗服务市场长期维持高于收入水平的增长率;"曲奇模式"失灵造成行业至今缺乏成功的大规模连锁标的,通策医疗的核心优势在于打造了成功的连锁扩张模式,解决了获医、获客两难,目前正处于第三轮扩张期,近年杭州地区牙椅数提升带来的业绩髙确定增长,中长期看省内省外加速扩张成长空间不断向上突破?通策医疗是国内领先的口腔专科连锁企业,加速扩张背景下核心业务数据和财务数据表现优异。公司在全国拥有已营业口腔医疗机构51家,开设牙椅超2101台,单牙椅产出近120万元/台,高于可比公司水平。2018年至2020年收入分别为15.46亿(+31％)、18.94亿(+22.5％)、20.88亿元(+8.1％),2021年季报和中报数据显示公司已摆脱疫情影响,公司2021H1收入13.18亿元(+74.8％),归母净利润3.51亿元(+141％),重回高增长轨道。
通策医疗经过15年探索,其"区域总院+分院"扩张模式日臻成熟,总院支持+医生合伙人持股+品牌赋能缩短新院盈亏平衡周期,助力分院和中心医院在浙江省内快速连锁扩张,同时维持极低的获客成本和适当的人力成本。2021年1-7月公司新开业7家省内分院,并表和新设子公司数量亦加速增长,公司正处于加速扩张期。
盈利预测:预计2021-2023年公司收入分别为30.35亿元、39.97亿元和52.40亿元,同比增长45.36％、31.68％和31.10％;归母净利润分别为7.49亿元、9.95亿元和13.13亿元,同比增长51.98％、32.85％和32.00％。
风险提示:扩张进度不及预期的风险;新院业绩爬坡不及预期的风险;大体量总院牙椅单产不及预期的风险;医疗事故风险;疫情影响正常经营的风险。
[2021-08-14] 通策医疗(600763):业绩维持高增长,蒲公英计划快速推进-2021半年报点评
■西部证券
事件:公司公告2021年半年报,2021H1实现营业收入13.18亿元,同比增长74.81％,实现归母净利润3.51亿元,同比增长141.16％。其中2021Q2单季度实现营收6.86亿元,同比增长23.14％,实现归母净利润1.86亿元,同比增长13.27％,公司业绩符合市场预期。
公司费用率稳步下降,规模效应突显。公司2021H1管理费用率为9.08％,同比下降3.66pct,销售费用率为0.86％,同比提升0.02pct,财务费用率为1.09％,同比下降0.03pct,整体看公司费用率呈现明显下降趋势,维持较低水平,公司保持对运营成本的合理控制,实现降本增效。2021年上半年,公司毛利率、净利率分别为46.75％和30.11％,同比2020年分别提升6.44pct、8.44pct,同比2019年分别提升1.15pct、2.72pct,规模效应凸显,毛利率、净利率稳步上升。
公司始终践行"区域总院+分院"模式,四大业务均稳步增长。公司四大业务保持稳步、快速增长,2021H1种植、正畸、儿科、综合分别实现营收2.09、2.32、2.58、5.43亿元,分别同比2019年增长76.35％、75.64％、68.13％、68.80％。分医院看,公司始终践行"区域总院+分院"模式,依托具有良好口碑以及强大影响力的区域中心医院,辐射周边分院,发挥中心医院与分院的联动效应。区域总院(杭口)2021H1实现营收3.54亿元,同比增长59.13％,城西口腔医院实现营收2.69亿元,同比增长52.80％,宁口实现营收7798万元,三大医院均保持快速增长。
维持"买入"评级。预计公司2021-2023年营业收入为28.58、37.93、48.80亿元,归母净利润为7.21、10.03、13.18亿元,维持"买入"评级。
风险提示:疫情发展不确定性风险,医疗事故风险,市场竞争加剧风险,政策风险
[2021-08-12] 通策医疗(600763):延续高增长,彰显发展韧性和活力-2021年中报点评
■东方财富证券
【投资要点】
公司业务回归高速增长态势。2021年上半年,公司实现营业收入13.18亿元,同比+74.81％,相比2019H1增长5561％％,保持高速增长态势;实现归母净利润3.51亿元,同比+141.16％,相比2019H1增长6875。2021H1公司口腔医疗服务营业面积达到17万平米(相比2020年底1万平方米),开设牙椅2101台(相比2020年底115台),口腔医疗门诊量134.37万人次,同比5650。分科室来看:2021H1公司儿科医疗服务258亿元,同比6813％％;正畸医疗服务232亿元,同比+7564％％;种植医疗服务209亿元,同比+7635％％;综合医疗服务543亿元,同比+68.80。
分院门诊量与收入增长持续快于总院。2021H1,浙江区域总院门诊人次达到3486万人次,同比4287％％;区域分院门诊人次达到8174万人次,同比6486。浙江区域总院收入为3.54亿元,同比5913区域分院收入为7.74亿元,同比7914。"总院分院"模式持续推进,总院为分院的增长夯实了坚强的后盾。
逐步推进省内下沉与省外布局。省内拓展情况:2021H1,公司"蒲公英计划"项目台州、临安、桐庐、嘉兴、和睦、富阳、温州等医院已开始运营,建德、慈溪、宁海、余姚、象山等医院已经完成工商登记;
杭州口腔医院滨江医院项目,已进入设计阶段,预计8月份房屋交付后可进入施工阶段;杭州紫金港医院项目已处于设计阶段。省外扩张情况:通过口腔医疗基金参与投资新建武汉、重庆、西安、成都等大型口腔医院,体量与杭州口腔医院总院相当。其中,武汉存济口腔医院已于2018年11月正式开业;重庆存济口腔医院已于2019年2月开业试运营;西安存济医学中心由口腔、眼科、妇产联合组成,于2020年10月开始试营业;成都存济口腔医院将于今年下半年试运营。
合理控制成本提升运营能力。保持运营成本的合理控制,公司三费支出仍然维持整体较低水平。通过目标管理将进一步提升运营能力,实现降本增效。2021H1公司销售毛利率、销售净利率分别为4675、3011％％,同比分别644pct、844pct。
【投资建议】公司坚持"区域总院分院"模式,拥有已营业口腔医疗机构超过50家,省内下沉与省外扩张同步推进,口腔龙头地位不断巩固。疫情过后公司业绩回复快速增长态势,看好公司全年及未来的发展。公司业绩基本符合我们的预期。根据中报最新数据情况,我们略微调高了总院和主要分院的增速,调高公司2021/2022/2023年营业收入分别至2672/3204/3846亿元,调高归母净利润分别至709857/1034亿元,EPS分别为221/67323元,对应PE分别为152126104倍。维持"买入"评级。
【风险提示】
医疗安全事故风险;跨区域发展风险;市场竞争加剧风险;新院推进不达预期;
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================