600761安徽合力股票走势分析
≈≈安徽合力600761≈≈(更新:21.11.02)
[2021-11-02] 安徽合力(600761):业绩不及预期,原材料成本压力较大
■中金公司
3Q21业绩低于我们预期公司公布1-3Q21业绩:收入118.20亿元,同比增长30.3％;归母净利润5.10亿元,同比下降13.3％,对应每股盈利0.69元。单季度来看,3Q21收入38.78亿元,同比上升6.6％,归母净利润1.32亿元,同比减少28.8％。业绩不及预期,主要由于原材料成本压力较大。
原材料价格上涨致毛利率下降。1-3Q21/3Q21公司综合毛利率为15.9％/15.9％,同比减少3.1/1.2ppt,主要由于原材料价格较上年同期大幅上涨。3Q21公司期间费用率同比增加0.7ppt,其中销售/财务费用率同比下降0.1/0.2ppt,管理/研发费用率同比上升0.2/0.8ppt。
净利率同比下降,经营性现金流入减少。受毛利率下降影响,1-3Q21/3Q21公司净利润率同比减少2.2/1.7ppt至4.3％/3.4％。3Q21公司经营活动现金净流入1.17亿元,同比少流入2.83亿元,主要由于采购支出增加。
发展趋势2021年叉车行业需求景气度较高。2021年1-8月,全行业销售叉车75.57万台,同比增长58.4％。其中,国内市场销售55.72万台,同比增长近51％,出口19.85万台,同比增长84％。叉车销量持续保持高增速。随着制造业投资需求边际下行,我们预计2022年叉车行业增速边际弱化,但仍有望实现同比正增长。
叉车电动化趋势明显。随着锂电技术成熟,叉车电动化趋势逐步深化。公司拟投资6.6亿元在子公司衡阳合力建设智能制造南方基地项目,主要包括以新能源电动叉车、全系列内燃叉车及防爆叉车为主导的南方生产基地和防爆叉车研发制造基地等。我们预计该项目对公司产能放量,丰富产品体系和深化电动叉车市场占有率有积极影响。
盈利预测与估值考虑原材料成本持续处于高位,我们下调2021/2022年EPS预测17％/9％至0.86/1.02元。公司当前股价对应2021/2022年12.2/10.3倍P/E,考虑盈利下调,我们下调目标价9％至11.73元,对应2021/2022年13.6/11.5倍P/E,有12％上行空间。维持跑赢行业评级。
风险市场需求不及预期,产能扩张不及预期。
[2021-10-29] 安徽合力(600761):毛利率环比改善,新能源产品发力-季报点评
■华泰证券
毛利率环比改善,新能源产品发力,关注叉车行业中长期成长潜力公司Q1-3营收118.20亿元,同比+30.30％,实现归母净利5.10亿元,同比-13.26％。Q3实现收入38.78亿元,同比+6.58％,归母净利1.32亿元,同比-28.78％,主要受叉车需求增速有所回落,原材料成本同比涨幅较大所致。我们认为叉车作为智能物流时代核心单元,中长期成长潜力深远,虽然短期毛利率承压(受益于价格提升和新能源产品占比提升,Q3单季毛利率已环比改善),但长期来看,伴随未来原材料价格回归历史平均水平,盈利增速将有望修复。预计公司2021-2023年EPS分别为0.92、1.06、1.31(前值0.99、1.12、1.35)元,21年可比公司平均PE为12x(Wind一致预期),我们认为公司中长期成长潜力或更加突出,智能物流产业空间广阔,应有一定溢价,给予21年目标PE15x,目标价13.80(前值14.85)元。
受益于价格提升和新能源产品占比提升,Q3单季毛利率环比改善Q1-3公司毛利率同比-3.06pct至15.91％,净利率同比-2.17pct至5.30％。
虽然Q3原材料价格仍处高位,但公司产品价格的提升和结构优化对冲了一部分成本压力,Q3单季度毛利率15.94％,同比-1.22pct,环比+0.35pct。期间费用率同比-0.57pct至9.87％,其中销售、管理、研发、财务费用率同比-0.60pct、-0.27pct、+0.34pct、-0.04pct。Q3归母净利率同比-1.69pct至3.41％。
加速高端、新能源产品上市步伐,拟投资布局智能制造南方基地项目21H1公司持续加大锂电等新能源产品推广力度,锂电专用车销量同比大幅增长并位居行业前列,电动车销量占比同比提升约8个百分点;公司先后推出了G3系列、H3C系列高端叉车,锂电新能源系列叉车、智能仓储系统等新产品,实现新品上市车型共计98款,其中电动新能源类叉车53款。
据公司公告,子公司衡阳合力拟投建衡阳合力扩建及智能制造南方基地项目,预计投资约6.6亿元,完成扩建后,衡阳合力将形成年产4.65万台新能源电动叉车、全系列内燃叉车及防爆叉车为主导的智能制造生产能力。
中长期成长潜力深远的本土叉车领军企业,维持"增持"评级据CITA数据2005～20年中国叉车行业销量复合增速17％,我们认为未来叉车将成为智能物流系统的核心单元,成长速度有望加快。考虑到原材料成本上涨对公司利润的影响,我们小幅下调21～23年盈利预测,预计21～23年归母净利润6.80、7.88、9.66(前值7.36、8.27、9.97)亿元,对应PE为11、10、8倍。
风险提示:原材料价格上升致毛利率承压;宏观经济及制造业投资下行;海外疫情加剧;电动化和国际化慢于预期;市场竞争加剧。
[2021-10-29] 安徽合力(600761):业绩略低于预期,盈利能力有待持续改善-三季报点评
■浙商证券
公司前三季度实现收入118.2亿元,同比增长30％;归母净利润5.1亿元,同比下降13％;扣非归母净利润4.5亿元,同比下降16％;加权ROE为9.1％。
投资要点Q3业绩略低于预期,原材料涨价压力下低毛利率水平有待回升公司2021年前三季度营收稳步提升,净利润同比有所下滑;公司2021年Q3实现营收38.8亿元,同比增长7％,环比Q2下降13％,公司营业收入同比增长主要系公司产销规模扩大所致;
归母净利润1.3亿元,同比下降29％,环比Q2下降33.8％,业绩表现略低于预期,主要系原材料价格较上年同期持续大幅上涨所致。
公司前三季度毛利率15.9％,同比下降1.3pct.,环比Q2改善0.3pct.。去年下半年以来叉车毛利率波动较大,一方面行业面临市场份额竞争,另一方面人民币升值影响叠加钢材等大宗商品价格持续上涨至材料成本增加,盈利能力仍有待持续回升;公司前三季度销售费用3.7亿元,同比增长9％;管理费用2.9亿元,同比提升18％;研发费用5.3亿元,同比大幅提升41％,主要系公司研发投入增加以及去年同期享受社保减免政策所致;公司前三季度经营活动产生现金流净额7,431万元,同比下滑89％,主要系原材料价格上涨及公司备货量大幅增加所致。
叉车行业总销量维持较高增速,电动化趋势明显,龙头企业市占率仍有望提升2021年1-8月叉车全行业销量为76万台,同比增长58％;2021年7-8月叉车行业国内销量为19万台,同比增长38％,环比5-6月下降6％,高基数下同比增速略微放缓。叉车行业1-8月实现出口销量37万台,同比增长84％;2021年7-8月叉车行业出口销量为9万台,同比增长60％,环比5-6月下降28％。受全球疫情和海运成本提升影响,对叉车出口端造成短期抑制。全年叉车行业总销量有望突破100万台,实现25％以上增速,电动叉车占比不断提升系Ⅲ类车需求快速提升所致,III类车有望实现50％高增长。电动叉车对内燃叉车的替代趋势明显。
公司连续30年保持叉车行业市占率第一稳固地位,除Ⅲ类车外,公司销量市占率稳步提升,管理机制有待优化。公司顺应电动化趋势持续研发投入,随着产能扩张及产线智能化水平不断提升,我们预计公司2021年全年销量及收入增速有望高于行业,市占率有望实现将进一步提升。
盈利预测与估值我们调整公司预测至2021-2023年实现归母净利润6.9/9.0/11.3亿元,同比增长-6％/32％/25％,对应当前PE为11/9/7倍。公司估值低于行业平均水平,有望逐步修复。维持"买入"评级。
风险提示宏观经济及制造业投资增速低于预期;原材料价格大幅波动;行业竞争格局恶化
[2021-09-29] 安徽合力(600761):安徽合力拟投建衡阳合力扩建及智能制造南方基地项目
■证券时报
安徽合力(600761)9月29日晚间公告，为提升公司全资子公司衡阳合力的产能和智能制造水平，公司拟与衡阳市白沙洲工业园区管委会签订投资协议书，拟投建衡阳合力扩建及智能制造南方基地项目，项目预计投资估算约6.6亿元，预计总建设期约5年。投资协议按计划实施完成扩建后，衡阳合力将形成年产46500台新能源电动叉车、全系列内燃叉车及防爆叉车为主导的智能制造生产能力。
[2021-08-24] 安徽合力(600761):叉车龙头营收增速创新高、利润下滑-中报点评
■首创证券
安徽合力发布半年报2021H1营业收入79.41亿元,同比+46.19％;归属于上市公司股东的净利润3.78亿元,同比6.11％6.11％;归属于上市公司股东的扣非净利润3.45亿元,同比7.40％。基本每股收益为0.51元,上年同期为0.54元。
叉车龙头销量高增长2021上半年整车销售14.77万台,同比增长61.35％61.35％,其中整车出口3.03万台,同比增长106％。公司加速高端、新能源产品上市,开发了锂电专用车、小钢炮、红金刚等系列新产品,电动叉车销量占比提升8％。建立"电商直播"、移动互联网线上平台与线下展会结合的立体品牌传播渠道,加强营销和品宣。
原辅材料价格上涨、毛利率进一步下滑:公司营业成本中,原材料、人工工资占比分别达到89％、5.5％。2021上半年营业成本上涨54.05％尽管三费管控良好,销售费用率、管理费用率同比分别下降0.86％和0.47％0.47％,归母净利润仍然出现下滑。2020年,公司销售毛利率17.72％2021Q1下滑至16.27％2021H1毛利率为15.89％15.89％,进一步出现下滑。
钢材、生铁原材料价格上涨给公司成本端带来较大压力。
叉车行业的挑战:对比上周另一叉车龙头杭叉集团发布的半年报,营业收入同比+、归母净利润同比+23.02％,上半年整车生产13.5万台,同比+。杭叉集团销量略少于安徽合力,归母净利润实现增长,但毛利率也由2020年的20.35％下滑至18.59％。作为智能物流系统核心单元,叉车行业未来市场规模有望加速扩大。一方面,叉车行业整体面临原材料价格上涨下毛利率、净利率的承压另一方面,2020年中国电动叉车销量达41.03万台,占比达51.27％51.27％,首次超过内燃叉车。未来锂电、氢燃料电池等新能源产品领域创新,将是企业稳营收、增盈利的重点。
投资建议:预计公司20212023年归母净利润分别为7.4/0/124亿元,当前股价对应PE为10.47.7/2倍。公司为叉车行业龙头,销量增长稳定、业绩确定性强,首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:原材料价格大幅波动、制造业景气度不及预期、汇率波动。a
[2021-08-23] 安徽合力(600761):上半年销量收入高速增长,盈利能力有望逐步改善-中报点评
■浙商证券
事件
公司2021年上半年实现营业收入79.4亿元,同比增长46％;归母净利润3.8亿元,同比下降6％;毛利率15.g％,净利率5.8％。
投资要点
上半年业绩实现较快增长,下半年盈利能力有望稳步提升公司2021上半年实现营收79.4亿元,同比增长46％:归母净利润3.8亿元,同比下降6010.公司Q2实现营收44.7亿,同比增长26％,环比Ql增长29％;归母净利润2.0亿,环比Ql下降12％。上半年公司毛利率15.g％,同比下滑4.3pct.。公司Q2毛利率15.6％,环比下降o.7pct.口毛利率波动较大主要原因系人民币升值影响叠加钢材等大宗商品价格持续上涨至材料成本增加,下半年盈利能力有望稳步提升。
公司2021上半年销售费用2.4亿元,同比增长14％;上半年管理费用1.8亿元,同比提升21％:上半年研发费用33亿元,同比大幅提升50％.公司研发费用大幅增加主要系公司研发投入增加,以及去年同期享受社保减免政策所致。
公司2021上半年经营活动产生现佥流净额-0.4亿元,同比下降114％;今年公司经营活动现金流净额大幅下降主要系原材料价格上涨及公司备货量大幅增加所致。
叉车行业保持高增速,电动化趋势明显,龙头企业市占率有望进一步提升2021年上半年国内叉车销量56.3万台,同比增长67％,相比2019年上半年增长84％,其中出口27.3万台,同比增长94％,出口景气度持续复苏。
2021年上半年IIl类车销量25.5万台,占叉车总销量45％,占比同比2020年提升9pct.;
电动车销量占总销量55％,销量占比同比去年提升8pct。今年1-5月国内内燃叉车销量20.8万台,同比增长49％;电动叉车销量达25.1万台,同比增长101％:电动叉车高增速系III类车需求快速提升所致,电动叉车对内燃叉车的替代趋势明显。上半年行业销量持续大增验证叉车顺周期景气度,预计全年行业销量将超100万台,同比增长25％。
2021年上半年公司实现整机销量15万台、同比增长61％;上半年实现整车出口3.03万台,同比增长106％;除III类车外,公司销量市占率稳步提升,管理机制优化,连续30年保持行业第一地位稳固。随着公司产能扩张及产线智能化水平不断提升,我们预计公司2021年全年销量及收八增速有望高于行业,市占率将进～步提升。
盈利预测与估值
预计公司2021-2023年实现归母净利润8.1/9.4/11.2亿元,同比增长10％/17％/18％,对应当前PE为11/9/8倍。对比行业平均水平,公司估值水平较低,有望逐步修复。维持"买入"评级。
风险提示
宏观经济及制造业投资增速低于预期;原材料价格大幅波动:行业竞争格局恶化
[2021-08-23] 安徽合力(600761):1H21业绩不及预期,原材料成本侵蚀利润
■中金公司
1H21业绩低于我们预期公司公布1H21业绩:收入79.41亿元,同比增长46.2％;归母净利润3.78亿元,同比下降6.1％,对应每股盈利0.51元,业绩不及我们预期,主要由于原材料涨价侵蚀利润。单季度来看,2Q21公司收入44.69亿元,同比增长25.9％,归母净利润2.00亿元,同比减少39.3％O钢材价格上涨致毛利率下降。2Q21公司综合毛利率为15.6％,同比减少5.5ppt,环比减少0.7ppto费用率方面,公司期间费用率同比持平,其中销售、管理费用率同比减少0.5、0.3ppt,研发、财务费用率同比增加0.5、0.3ppto受制于营业成本上升,至4.5％,为历史上较低水平。
2Q21公司净利润率同比减少4.8ppt订单仍相对饱满。截至1H21期末,公司存货余额为18.6亿元,较年初增库存商品各增加1.27/1.03/0.92亿与年初水平保持一致。受备货增加影加3.19亿元。其中原材料、在产品、元。此外,公司合同负债2.44亿元,响,2Q21公司经营活动现金净流入1.05亿元,同比减少3.31亿元。
产品电动化升级,加强产业链布局。随着锂电池技术成熟,叉车电动化趋势逐步深化。1H21公司新品上市98款,其中电动新能源类叉车53款。
1H21公司电动车销量占比同比增加8ppto此外,6月30日公司公告拟投资10亿元扩建蚌埠零部件工厂,公司预计建设周期5年,达产产能为工业车辆及工程机械液压缸200万根、液力变矩器19万台。我们认为项目建设有望提升公司中长期产品竞争力和盈利水平。
盈利预测与估值考虑原材料成本上涨影响利润率,我们下调2021/2022年EPS预测10％/18％至1.04/1.12元。公司当前股价对应2021/2022年10.6/9.9倍P/Eo考虑盈利下调及宏观政策边际退出影响叉车后续增长前景,我们下调目标价29％至12.88元,对应2021/2022年12.4/11.5倍P/E,有17％上行空间。维持跑赢行业评级。
风险海外市场拓展不及预期;产品电动化升级不及预期。
[2021-08-23] 安徽合力(600761):中报收入再创新高,布局电动化产业巩固龙头地位-中报点评
■兴业证券
公司公布2021年中报:实现营业收入79.41亿元,同比增长46.19％;归母净利润3.78亿元,同比下降6.11％;扣非后归母净利润3.45亿元,同比下降经营活动产生的现金流量净额-4295万元,同比下降114.07％;基本每股收益0.51元/股,同比下降5.56％;加权平均净资产收益率6.72％,同比减少1.07pct。
受益于国内经济形势稳步向好,工业车辆行业市场需求持续提升。据中国工程机械工业协会工业车辆分会数据,2021年1～6月叉车行业销量56.31万台,同比增长67.00％。
其中I类车(电动平衡重乘驾式叉车)销量5.14万台,同比增长II类车(电动乘驾式仓储车辆)6624台,同比增长III类车(电动步行式仓储车辆)25.71万台,同比增长IV/V类车(内燃平衡重式叉车)24.80万台,同比增长37.82％。
2021年上半年,公司实现整车销售14.77万台,同比增长61.35％;营业收入79.41亿元,同比增长46.19％,收入增速略低于销量增速的主要原因是价值量较低的III类车销量快速增长,使得公司产品结构有所变化。此外,在去年上半年高基数以及大宗原材料价格压力下,净利润率有所下降。
分季度来看,2021年Q1、Q2公司分别实现营收34.72、44.69亿元,同比变化+84.47％、+25.90％,环比变化-6.80％、+归母净利润1.79、2.00亿元,同比变化+141.19％、-39.29％,环比变化+24.44％、11.76％。
2021年上半年公司期间费用总额7.30亿元,同比增长30.01％,费用率为9.19％,同比减少1.14pct。公司持续加大研发投入,2021年上半年研发费用3.31亿元,同比增长50.19％,占营业收入的4.17％,同比增加0.11pct。
近年来,公司围绕工业车辆电动化新技术、智能物流等领域,加大产业布局力度,积极开展新能源车辆、高端铸件等重点项目建设,在手建设项目包括新能源车辆及智能化提升项目、铸造智能化工艺装备改造项目、工业车辆传动系统及整机离散型智能制造项目等。我们判断,项目建成后将有效提升公司新能源叉车产能,同时实现上游外延布局,带来新的利润增长点。
2021年上半年,公司经营活动产生的现金流量净额-4295万元,同比减少3.48亿元主要原因为原材料价格上涨及公司备货量增加;我们判断待原材料价格上涨的不确定因素消除后,公司经营性现金流状况将大幅改善。
我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.83/9.11/10.52亿元,EPS分别为1.06/1.23/1.42元/股,对应8月20日收盘价PE为10.4/9.0/7.8倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:叉车行业销量不及预期,市场竞争加剧项目建设不及预期。
[2021-08-23] 安徽合力(600761):行业景气度持续,盈利能力企稳-2021年半年报点评
■民生证券
一、事件概述
8月17日,公司发布2021年半年报,2021年上半年实现营收79.4亿元,同比增长46.2％;归母净利润3.8亿元,同比下降6.1％;EPS为0.51元。
二、分析与判断
原材料价格影响逐步减弱,毛利率有望企稳回升
2021H1受原材料价格大幅上涨影响,产生营业成本66.8亿元,同比增长54.1％,毛利率为15.9％,相比去年同期下降4.3个百分点,相比去年Q4改善0.9个百分点。
分季度来看,公司Q2单季度毛利率为15.6％,相比Q1下降0.7个百分点,基本保持稳定水平。原材料对公司毛利率的影响有望逐步减弱,未来毛利率有望企稳回升,盈利能力有望逐步趋稳,主要原因包括:1)电动化和智能化产品占比提升;2)行业高景气度,原材料压力可部分传导;3)规模效应逐步体现;4)出口份额的占比提升。综合来看,原材料价格对叉车行业的盈利能力挤压已经接近极限,成本压力将逐步向上和向下传导,公司盈利能力有望企稳并逐步回暖。
国内+海外驱动高增长,电动化布局加速
2021H1国内叉车总销量为56.3万辆,同比增加67.0％。其中国内和出口海外销量分别为42.4万辆、13.8万辆,分别同比增长62.3％、83.1％,叉车销量增长明确。公司上半年销量为14.8万辆,同比增长61.4％,渗透率超过26％;整车出口3.0万辆,同比增长106.0％,渗透率超过21％。我们认为公司销量增长主要原因包括:1)国内疫情后经济复苏,制造业投资仍将延续上升趋势;2)海外疫情好转,需求增加致出口订单爆发;3)电动化趋势明确,电动新品上市步伐加快,产品力不断增强;4)品牌力逐步增强,相比海外品牌性价比高。
加速电动化产品的研发和布局,2021H1公司研发费用同比增加50％,实现上市新品车型98款,其中电动新能源叉车53款,电动车销量占比同比提升约8％。我们认为,行业新能源化、智能物流集成趋势确定性强,而一类和二类电动平衡重叉车渗透率约为10％,随着锂电池对叉车性能上的改善,一类电动平衡重叉车渗透率有望逐步提升,对公司盈利能力和产品均价边际改善。
三、投资建议
预计2021-2023年,公司实现营业收入150.2/178.9/212.7亿元,实现归母净利润为7.9/11.3/15.1亿元,当前股价对应PE为10/7/5倍。公司2021年估值约为10倍,明显低于行业平均水平,考虑到公司为叉车行业龙头,销量和业绩确定性强,公司估值仍有较大的提升空间,给予"推荐"评级。
四、风险提示:国内制造业景气度不及预期风险,叉车行业景气度不及预期风险,叉车出海不及预期风险。
[2021-08-21] 安徽合力(600761):行业景气高涨,新能源布局持续强化-中报点评
■华泰证券
新能源产品布局持续强化,关注叉车行业中长期成长潜力公司21H1营收79.41亿元,同比+46.19％,归母净利3.78亿元,同比-6.11％；Q2营收44.69亿元,同比+25.90％；归母净利2.00亿元,同比-39.29％。H1叉车需求旺盛、原材料价格上涨,致收入高增长同时毛利率短期承压。我们认为叉车作为智能物流时代核心单元,中长期成长潜力深远,虽然短期毛利率承压,但长期来看,伴随未来原材料价格回归历史平均水平,盈利增速将有望修复。预计公司2021-2023年EPS分别为0.99(前值1.08)、1.12(前值1.20)、1.35元,21年可比公司平均PE为13x(Wind一致预期),我们认为公司中长期成长潜力或更加突出,智能物流产业空间广阔,应有一定溢价,给予21年目标PE15x,目标价14.85(前值19.44)元。2021H1叉车需求旺盛,原材料价格上涨致毛利率、净利率短期承压21H1受益于国内经济形势稳步向好,叉车市场需求持续提升,但同时大宗原材料价格大幅上涨也给生产成本带来较大压力。21H1公司实现整车销售14.77万台,同比增长61.35％。21H1毛利率同比-4.29pct至15.89％；开源节流,推进生产管理精益优化,费用率同比-1.14pct至9.19％,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.03％、2.26％、4.17％、-0.27％,同比-0.86pct、-0.47pct、+0.11pct、+0.07pct；归母净 利率同比-2.66pct至5.77％。
把握新能源化、智能化产业机遇,加速高端、新能源产品上市步伐近年来叉车新能源化、无人智能化、智能物流集成化趋势显著,电动占比持续提升。21H1公司持续加大锂电等新能源产品推广力度,锂电专用车销量同比大幅增长并位居行业前列,电动车销量占比同比提升约8个百分点；公司先后推出了G3系列、H3C系列高端叉车,锂电新能源系列叉车、智能仓储系统等新产品,实现新品上市车型共计98款,其中电动新能源类叉车53款；积极响应低碳环保理念,持续推进锂电、氢燃料、混合动力系列新能源产品研发上市进程,行业内率先实现国四动力内燃产品主要吨位车型全覆盖；主动响应市场多样化需求,完成1至5吨小轴距产品系列化开发。
中长期成长潜力深远的本土叉车领军企业,维持"增持"评级据CITA数据2005~20年中国叉车行业销量复合增速17％,其中仅有3年出现负增长,行业中长期成长属性明显。我们认为未来叉车将成为智能物流系统的核心单元,成长速度有望加快。考虑到原材料成本上涨对公司利润的影响,我们下调21、22年盈利预测,预计21~23年归母净利润7.36(前值8.01)、8.27(前值8.87)、9.97亿元,对应PE为11、10、8倍。
风险提示:原材料价格上升致毛利率承压；宏观经济及制造业投资下行；海外疫情加剧；电动化和国际化慢于预期；市场竞争加剧。
[2021-08-20] 安徽合力(600761):安徽合力上半年净利3.78亿元 同比降6.11%
■证券时报
安徽合力(600761)8月20日晚间披露半年报，公司上半年实现营收79.41亿元，同比增长46.19%;净利润3.78亿元，同比减少6.11%;基本每股收益0.51元。
[2021-08-06] 安徽合力(600761):叉车国企龙头持续增长,具备全球竞争力-深度点评
■浙商证券
叉车国企龙头:具备穿越周期属性,受益于自身竞争优势和广阔市场空间安徽合力从事叉车行业超过六十年,主营产品基本覆盖全系列叉车,产销量连续30年行业第一;依托国企集团化平台穿越周期持续成长,2000-2020年营收和归母净利润CAGR分别为18％和14％。2020年公司销量突破22万台,过去5年CAGR高达26％;全国市占率提升至27.5％,过去5年提高6.4pct,各项业绩指标创历史新高,未来公司市占率有望持续提升。
现阶段下游高景气带来旺盛需求,长期看人工替代支撑行业发展下游高景气度和人工替代组成国内叉车行业的驱动因素。1)叉车下游中制造业和物流业合计占比约75％,与叉车销量高度相关。制造业PMI连续14个月站上"荣枯线",近三年快递业务量增速维持在25％以上,为叉车企业带来旺盛需求,我们认为下游高景气度有望持续。2)我国社会老龄化加剧,近年来新增劳动力人口数量与叉车销量呈"剪刀叉"。劳动力成本逐年攀升,过去5年农民工工资CAGR约7％,促使企业用叉车换人:经测算,1台3-5吨平衡重式年均成本不到等效人工1/4,人工替代是叉车需求的长期驱动力。国内行业集中度加速提升,龙头竞争优势凸显。2016-2020年合力杭叉市占率从45％提升至54％,未来双龙头市占率有望进一步提升至60％以上。2020年国产叉车实现销量80万台(含出口),同比增长31.5％,约占全球销量一半;预计2025年国产叉车销量将达142万台(含出口),对应市场规模近570亿元,未来5年CAGR约12％。国际市场寡头格局稳定,国内企业成长空间大。2019年公司营收位列全球行业第7,规模约为丰田工业10％;同类型叉车单台价格相比国际龙头品牌存在较大差距,未来升级换代空间大。2020年国产品牌出口量占海外总销量23％,国际市场是国产品牌新的增长点。
发挥国企优势有效应对原材料价格上涨,全方位产品矩阵打造全球竞争力有效应对原材料价格上涨,盈利能力领先同行。2020年三季度以来钢材价格涨幅最高接近70％,对生产成本造成巨大压力,公司规模化采购议价能力强,多产能布局体现终端运输成本优势。预计随着下半年原材料价格压力有所缓解,单季度毛利率水平后续有望企稳回升。布局电动化、AGV领域,拓展后市场,确立行业领先地位。公司整合优质资源,近年来围绕电动仓储车辆、锂电池相关产业开展了各类投资及项目建设,2020年电叉销售占比提高至四成;与国际领军企业成立AGV、叉车租赁合资公司,强强联手走在行业前列。
盈利预测及估值公司2021-2023年实现归母净利润8.5/9.9/11.8亿元,同比增长15％/17％/19％,对应当前PE为9/8/7倍。维持公司"买入"评级。
风险提示1)制造业投资增速低于预期;2)原材料价格波动;3)行业竞争格局恶化
[2021-06-29] 安徽合力(600761):安徽合力拟投建蚌埠液力扩建及智能制造基地建设项目
■上海证券报
安徽合力公告，为进一步提升公司全资子公司蚌埠液力生产能力和智能制造水平，公司决定与蚌埠市龙子湖区政府签订《蚌埠液力机械有限公司扩建及智能制造基地建设项目投资协议》。蚌埠液力计划在蚌埠市龙子湖区高铁工贸园区购置土地约306亩，拟投资建设蚌埠液力机械有限公司扩建及智能制造基地建设项目，项目预计投资估算约10亿元，主要包括工业车辆油缸等核心零部件的研发及智能制造建设等。投资协议按计划实施完成扩建后，蚌埠液力将形成年产工业车辆及工程机械液压缸200万根、液力变矩器19万台的生产能力，解决其生产场地不足的发展瓶颈。
[2021-05-05] 安徽合力(600761):利润率环比向上,景气度持续-一季点评
■广发证券
原材料冲击利润率:公司发布年报与一季报,20年实现收入128亿元,同比增长26.3％;归母净利润7.3亿元,同比增长12.4％。21Q1实现收入34.72亿元,同比增长84.47％;归母净利润1.79亿元,同比增长141.19％,接近前次预告的上限。21Q1毛利率16.27％,同比下降2.17pct,环比增长1.59pct,主要受到原材料价格提升的冲击以及运输费用核算口径的变化;净利率5.92％,同比增长1.09pct。21Q1公司经营净现金流-1.48亿元,同比下降12.98％,主要由于年初备货现金流支出增多,预计全年现金流表现优异。
行业景气度持续:根据工业车辆协会的数据,21Q1叉车销量24.2万台,同比增长89.23％,其中国内销量18.4万台,同比增长98.75％,出口销量5.8万台,同比增长64.15％,主要受益下游制造业投资的复苏与仓储物流的需求增长。分产品来看,电动平衡式叉车销量同比增长88.91％,电动乘架式仓储叉车增长87.21％,电动步行式仓储叉车增长116.36％,内燃式叉车增长69.00％,增速相对较高。根据公司年报披露,20年公司叉车销量22.07万台,市占率27.58％,自2017年以来份额持续提升。当前下游制造业投资景气度较高,公司先后推出了K2、G3系列中高端叉车、锂电新能源系列叉车、智能仓储系统等产品,市场地位持续强化。
盈利预测与投资建议:预计21-23年公司EPS分别为1.15/1.36/1.52元/股,当前股价对应PE分别为11x/9x/8x。当前行业可比公司21年平均PE估值为15x,我们按照行业平均水平,给予公司21年合理PE估值15x,对应合理价值17.32元/股,给予"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动风险、国际贸易环境恶化、汇率变化的风险、下游制造业投资需求波动带来的销量增速波动。
[2021-04-27] 安徽合力(600761):一季度业绩接近预告上限,毛利率企稳回升-业绩点评
■浙商证券
事件
公司2021年一季度实现营业收入34.7亿元,同比增长84％;归母净利润1.79亿元,同比增长141％;毛利率16.3％,净利率5.1％。
投资要点
一季度业绩接近预告上限,毛利率环比企稳回升
公司此前发布业绩预增公告,2021年一季度预计实现归母净利润1.65-1.8亿元,同比增长123％-143％。2021年一季度公司实际实现归母净利润1.79亿元,同比增长141％,相比2019年同期增长26％;实现扣非净利润1.55亿元,同比增长181％,相比2019年同期增长37％,实际业绩在业绩预告的区间范围上限。
受2020年一季度疫情影响,公司采取积极的销售政策以应对行业竞争,下半年钢材价格上升等因素导致公司毛利率持续承压,由2020年Q2的21.1％下降至2020年Q4的14.7％。2021年Q1钢材价格上涨速度有所缓和,但仍处高位,2021年Q1均价环比2020年Q4上涨12％。与2020年Q4相比,在销量略低、钢材价格进一步上涨的情形下,公司作为叉车行业龙头,通过提升规模效应及产品调价等方式传导上游原材料价格上涨带来的部分影响,2021年Q1毛利率环比2020年Q4企稳回升1.6pct.至16.3％,扣非净利润环比大增122％(2020年Q4扣非净利润0.7亿元)。
叉车销量持续大增,龙头市占率有望进一步提升2021年3月国内叉车销量12.6万台,同比增长71％,相比2019年3月增长74％;其中出口2.7万台,同比增长55％,相比2019年3月出口增长107％。2021年一季度共销售叉车24.2万台,同比增长89％,相比2019年同期增长58％;其中出口5.8万台,同比增长64％,相比2019年同期出口增长62％,一季度行业销量持续大增验证叉车顺周期景气度。2020年公司实现整机销量22万台,同比增长45％;国内市占率达到27.5％,同比提升了2.5pct.。我们预计公司叉车2021年一季度销量有望超7万台;公司2021年全年销量及收入增速有望高于行业,市占率将进一步提升,降本增效提升人均效益,规模效应显现将持续改善公司盈利能力。
盈利预测与估值公司为国内叉车行业国企龙头,市占率及规模提升空间较大,内部经营改革和激励仍有进一步优化提升空间。预计公司2021-2023年实现归母净利润8.5/9.9/11.8亿元,同比增长15％/17％/19％,对应当前PE为11/9/8倍。对比行业平均水平,公司估值水平较低,有望逐步修复。维持"买入"评级。
风险提示
宏观经济及制造业投资增速低于预期;原材料价格大幅波动;行业竞争格局恶化
[2021-04-05] 安徽合力(600761):叉车行业景气向上,静待公司利润率修复-一季度点评
■太平洋证券
事件:公司发布2021年一季报预告,2021Q1实现净利润1.65亿-1.8亿,同比增长123％-143％。
叉车行业高景气持续,公司一季度业绩高增长:2021Q1公司实现净利润1.65亿-1.8亿,同比增长123％-143％,业绩实现高增长,主要系公司叉车产品销售规模同比大幅增长,而去年同期受"新冠疫情"影响,净利润等指标基数较低。
受益制造业投资景气向上,叉车行业有望延续增长趋势:叉车的下游主要是制造业企业和物流企业,去年受益于国内疫情后经济复苏以及各行各业出口爆发,制造业投资加速上行,叉车行业销售出现爆发。全年叉车行业实现销量80.02万台,同比增长31.54％,其中国内市场实现销量61.86万台,同比增长35.80％,出口18.17万台,同比增长18.87％。考虑全球抗疫过程的长期性以及国内制造业投资周期,我们判断制造业投资仍将延续上升趋势,2021年叉车行业有望延续高增长趋势。
产品毛利率受到短期影响,静待公司利润率修复:2020年公司毛利率为17.45％,较上年下降3.64pct,部分受产品运输费核算口径调整影响,剔除这一因素,行业竞争以及原材料价格上涨对公司产品毛利率有一定影响。根据行业统计数据,2020年行业龙头公司以及杭叉销量超过40万台,合计市占率达50％以上,特别是在内燃叉车领域,两家市占率已达70％,处于寡头垄断地位。我们认为公司在行业内具备较高的议价能力,中期看能够向下游传导成本压力,静待公司利润率的修复。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2022年净利润分别为9.14亿、10.08和11.09亿,对应PE分别为10倍、9倍和8倍,维持"买入"评级。
风险提示:国内制造业投资不及预期等
[2021-04-04] 安徽合力(600761):一季度业绩大幅预增,毛利率有望企稳回升-业绩预增点评
■浙商证券
事件公司发布业绩预增公告,2021年一季度预计实现归母净利润1.65-1.8亿元,同比增长123％-143％;扣非归母净利润1.5-1.61亿元,同比增长172％-192％。投资要点
一季度扣非净利润环比同比均大增,毛利率有望企稳回升受2020年一季度疫情影响,公司采取积极的销售政策以应对行业竞争,下半年钢材价格上升等因素导致公司毛利率持续承压,由2020年Q2的21％下降至2020年Q4的15％(历史低位)。2021年Q1公司归母净利润同比增长123％-143％,相比2019年同期增长17％-27％;扣非净利润同比增长172％-192％,相比2019年同期增长33％-42％。我们预计公司叉车2021年Q1销量将高于2019年Q1(约3.5万台,2021年低毛利的Ⅲ类车占比更高),略低于2020年Q4(约7万台)。一季度钢材价格上涨速度有所缓和,但仍处高位,2021年Q1均价环比2020年Q4上涨12％。与2020年Q4相比,在销量略低、钢材价格进一步上涨的情形下,公司扣非净利润环比大增116％-131％(2020年Q4扣非净利润0.7亿元)。行业景气持续,叉车行业龙头望通过提升规模效应及产品调价等方式传导上游原材料价格上涨带来的部分影响,毛利率有望企稳回升。
叉车销量淡季不淡持续火爆,龙头市占率有望进一步提升2020年叉车全行业销量80万台,同比增长32％。叉车行业一季度通常为销售淡季,2021年1-2月行业销量为11.6万台,在2020年疫情低基数下同比增长115％,相比2019年同期增长44％,Q1行业销量持续超预期。2020年公司实现整机销量22万台,同比增长45％;国内市占率达到27.5％,同比提升了2.5pct.。公司目前产能饱满,订单排产交付周期较长,预计1-2月可实现销量约3.3-3.5万台。预计公司2021年全年销量及收入增速有望高于行业,市占率将进一步提升,降本增效提升人均效益,规模效应显现将持续改善公司盈利能力。
盈利预测与估值公司为国内叉车行业国企龙头,收入规模为国际巨头丰田叉车的10％左右。中国作为全球最大的叉车产、销量市场,增量需求可持续。公司市占率及规模提升空间较大,内部经营改革和激励仍有进一步优化提升空间。预计公司2021-2023年实现归母净利润8.5/9.9/11.8亿元,同比增长15％/17％/19％,对应当前PE为11/9/8倍。对比行业平均水平,公司估值水平较低,有望逐步修复。维持"买入"评级。
风险提示宏观经济及制造业投资增速低于预期;原材料价格大幅波动;行业竞争格局恶化
[2021-04-02] 安徽合力(600761):安徽合力一季度净利预增123%-143%
■证券时报
安徽合力(600761)4月2日晚间公告，预计2021年第一季度的净利润为1.65亿元至1.8亿元，同比增加123%至143%。报告期内工业车辆行业市场需求稳定，公司主导产品产销规模同比扩大，推动公司经营业绩同比提升;去年同期净利润等业绩指标比较基数相对往年较低。
[2021-03-23] 安徽合力(600761):销量大增45％、市占率提升,期待盈利能力逐步修复-2020年报业绩点评
■浙商证券
事件
7.3亿元,同比增长12％;扣非净利润为6.1亿元,同比增长18％,业绩符合预期。公司每10股派息3.5元,现金分红2.6亿元。
投资要点
2020年销量及收入高速增长,市占率及经营效益提升
1)全年实现收入增速符合预期,毛利率承压导致净利润增速低于预期。Q4实现收入37.3亿元,同比增长41％,环比Q3提升2.4％;扣非净利润0.7亿元,同比下滑33％,环比Q3下滑58％。原材料成本上升等因素导致公司销售毛利率承压。
2)降本增效提升人均效益,经营净现金流持续稳健。2020年公司三费稳步下降,人均产值提升至171万元,同比增长26％;人均创利达11.1万元,同比增长12％;经营性现金流量净流入9.2亿元,同比增长8％,高于净利润。公司2021年经营计划:力争全年实现销售收入约140亿元(同比增长9.4％),期间费用控制在约16亿元。
3)叉车整机销量增速高于行业,电动化渗透率及公司市占率持续提升。2020年公司实现整机销量22万台,同比增长45％;国内市占率达到27.5％,同比增加2.5pct.。公司仓储式叉车销量增速迅猛,III类车出货量占比高但产品单价较低,导致销量增速高于营收增速。2021年一季度行量销量持续超预期,预计公司销量增速维持高位。
原材料涨价及销售策略导致毛利率下行,2021年盈利能力有望企稳
1)原材料涨价及销售策略影响下,Q4毛利率降至低位。2020年公司销售毛利率为17.5％,同比下降3.6pct.;Q4毛利率为14.7％,同比下降6.4pct.。公司采取积极销售政策提升市场份额。2020年下半年销售毛利率承压,目前叉车终端销售价格已有所回升,行业景气度持续较好,公司产能饱满,规模效应逐步显现。
2)有效控制原材料成本上升影响,盈利能力有望趋稳修复。2020年第四季度开始钢材价格持续上涨,导致公司的原材料成本占比提升90.5％。公司对钢材直采比例较高,通过提前锁价等方式有效控制平滑成本波动,规模化成本优势明显。预计2021年原材料涨价对公司成本影响程度有限,并有望通过产品终端售价提升等方式向下游传导。我们认为2021年公司毛利率下滑趋势有望扭转,盈利能力有望逐步修复。
盈利预测与估值预计公司2021-2023年实现归母净利润8.5/9.9/11.8亿元,同比增长15％/17％/19％,对应当前PE为12/10/8倍,估值有望逐步修复。维持"买入"评级。
风险提示宏观经济及制造业投资增速低于预期;原材料价格大幅波动;行业竞争格局恶化
[2021-03-22] 安徽合力(600761):受原材料涨价影响盈利水平将回落-年度点评
■招商证券
2020年3月之后行业景气度继续上行,龙头市占率提升,收入增长超预期。行业景气度从3月开始迅速回暖,销量增速逐季提升,行业20年销量同比+32％,合力销量同比+45％,增速远高于行业,两家龙头公司(合力、杭叉)市占率明显提升,行业格局改善,少数中小企业退出。
从安徽合力产品结构来看,电动平衡重式叉车(新能源)2020年爆发式增长,电动步行式仓储叉车保持快速增长。根据行业协会统计数据显示,行业全年实现销量80.02万台,同比增长31.54％；其中国内市场实现销量61.86万台,同比增长35.8％；实现出口18.17万台,同比增长18.87％。①电动平衡重式叉车同比增长20％,占比9.53％；②电动乘驾式仓储叉车同比增长18％,占比1.38％；③电动步行式仓储叉车受益于劳动力替代同比增长43％,占40％,④内燃平衡重式叉车受益于制造业投资回升同比增长26％,占比48.7％。由于价格较低的③类车这几年增长最快,因此合力叉车的综合均价从2018年的7.26万元下降到2020年的5.8万元,低附加值叉车替代劳动力快速增长,也是毛利率下降的原因之一。
受原材料上涨影响Q4毛利率同比环比下降,预计一季度成本上升压力仍然较大。公司Q4毛利率14.69％,较Q3环比-2.49pct,较19年Q4同比-6.44pct,为历史最低。我们判断Q4单季毛利率较低原因有四个方面:1)5月开始钢材上涨了约30％,公司钢材价格是长协价格,四季度开始对毛利率影响开始显现,一季度影响将更大。2)人民币升值7％,出口毛利率也下降2个百分点。3)价值量最低的三类车增长最快,均价和毛利率下降。4)三四季度通常为绩效发放时期,还有一些运输费用,以前计入费用,现在列为成本。
受益于规模效应,期间费用率下降。行业集中度提升,内燃平衡重式叉车盈亏平衡点由5000台提升至1万台,小企业逐步出清,龙头优势体现,20年期间费用率合计10.26％,同比-2.9pct。其中销售费用4.33亿,同比-12.17％；管理费用3.49亿,同比+1.45％；研发费用5.39亿,同比+9.55％；因理财收益5856万,财务费用为-0.09亿。
四因素致使净利率仍小幅下降。受2020年美国无限QE致使的大宗商品涨价、美元贬值等因素影响,最终20年公司净利率为6.49％,同比-1.15pct。具体原因如下:1)5月开始钢材上涨了约30％,公司全年营业成本同比+32.66％,大于营业收入增速。公司钢材价格是长协价格,Q3开始对毛利率影响开始显现,Q4更加严重。20年各季度毛利率为18.44％/21.1％/17.16％/14.69％,全年毛利率17.72％,我们预计21年Q1毛利率所受影响将更大。2)20年人民币兑美元汇率上涨近7％,20年公司汇兑损失2343万元,较19年增加3045万元,最终20年出口毛利率下降2个百分点。3)据工程机械协会工业车辆分会数据,价值量最低的三类车(电动步行式仓储叉车)增长43％,增速最高,使得公司均价及毛利率下降。4)三、四季度通常为绩效发放时期,还有一些运输费用,以前计入费用,现在列为成本。ROE同比+0.43pct,受益于存货周转率增加1.2次,应收账款周转率增加1.27次。
大宗商品涨价行情未见衰退,21年原材料价格上涨或将延续,一季度盈利水平大概率环比下降,叠加2020年下半年基数相对较高,行业投资机会减小,下调公司投资评级。叉车需求受下游制造业、交运＆物流、出口等多因素驱动,并且还有劳动力替代、产品电动化的长期趋势,因此周期性相较其他工业资本品要更弱,2020年行业超预期,2021稳中有增,但是成本上升压力较大。预计21年归母净利润7.7亿,同比+5％,对应PE估值14.5倍。
风险提示:原材料成本上涨盈利能力下降的风险；2021年下半年增速放缓。
[2021-03-22] 安徽合力(600761):销量持续高增长,营收利润双升-2020年年报点评
■民生证券
一、事件概述
3月19日,公司发布2020年年报,全年实现营收约128亿元,同比增长26.3％；归母净利润7.3亿元,同比增长12.4％；EPS为0.99元,同比增长12.5％。公司2020年Q4单季度实现营收37.3亿元,同比增长40.8％。
二、分析与判断
内需+出口双轮驱动,销量持续高增长
公司2020年叉车销量约22万台,同比增长44.8％；十三五期间叉车销量复合增长率达20.6％,明显高于行业平均水平。公司2020年实现营收约128亿元,同比增长26.3％；归母净利润7.3亿元,同比增长12.4％。其中国内和海外市场分别实现营收107.8和18.9亿元,分别同比增长28.4％和12.6％,国内营收增速高于海外增速约16个百分点。国内市场高增长:1)公司进一步扩张和完善国内经销渠道,持续优化产品销售和售后服务；2)疫情后国内需求逐步恢复,制造业回暖；3)叉车行业具有周期性,目前行业处于景气上行阶段。海外市场驱动因素:1)受疫情影响,叉车出口需求持续增加；2)公司海外经销商渠道逐步搭建和完善；3)国际品牌力逐步增强；4)性价比相比海外品牌较高。
Q4毛利率短暂承压,盈利能力有望环比改善
公司Q4单季归母净利润1.4亿元,同比下降14.2％；毛利率约15％,较同期下降6.4个百分点,处在历史较低水平。公司Q4单季毛利率短暂承压主要因为钢材等原材料价格的上涨以及产品运输费核算口径的调整,但我们认为公司盈利能力有望环比改善,主要原因包括:1)公司为老牌叉车龙头,对原材料价格的周期性波动有成熟的应对体系；2)公司部分产品已经涨价,行业高景气度可以传导部分原材料上涨带来的压力；3)原材料价格的上涨最终会由供需和政策调整回合理的区间内。
运营效率持续提升,应对行业周期性能力增强
报告期内,公司存货周转率、应收账款周转率分别提高1.2次和1.3次,实现净资产收益率14％,同比小幅上升。公司运营效率提升方式主要包括:1)完善考核体系,2)严格管控采购、生产和库存,3)增强品牌宣传力度。叉车行业具有周期性,随着公司市场渗透率不断提升、经营管理效率持续提升,公司应对行业周期性能力将逐步增强。
三、投资建议
预计2021-2023年,公司实现营业收入145.7/167.5/186.4亿元,实现归母净利润为9.9/12.5/13.9亿元,当前股价对应PE为11/9/8倍。公司2021年估值约为11倍,明显低于行业平均水平,PEG显著小于1,考虑到公司为叉车行业龙头,销量和业绩确定性强,公司估值仍有较大的提升空间,维持"推荐"评级。
四、风险提示:
国内制造业景气度不及预期风险,叉车行业景气度不及预期风险,叉车出海不及预期风险。
[2021-03-21] 安徽合力(600761):2020年收入快速增长,销量市占率持续提高-公司年报点评
■海通证券
2020年收入快速增长,销量市占率持续提高。公司公告2020年报,2020年实现营业收入127.97亿元,同比+26.32％,归母净利润7.32亿元,同比+12.38％,整机销量22.06万台,同比增长44.82％,销量市占率达到27.6％,同比+2.9pct。2020年公司销售毛利率/销售净利率分别为17.72％/6.52％,同比分别-3.58/-1.15pct;2020Q4实现营业收入37.26亿元,同比+40.81％,归母净利润1.44亿元,同比-14.15％,2020Q4销售毛利率/销售净利率分别为14.69％/4.43％,同比分别-6.44/-3.41pct,我们认为,毛利率下滑的主要原因可能是:1)会计政策变更导致合同成本存在差异;2)原材料上涨。2020年少数股东权益为5.42亿元,同比+32.84％。
锂电、氢燃料等新产品持续推出,带来新增长点。根据公司2020年报,2020年,公司上市新产品车型277款,其中电动新能源系列叉车105款;并携精心匠造的G2系列、G3系列锂电专用车,K2系列、G3系列内燃车,起升高度达12.5米的前移式叉车,25吨七层混动堆高机、氢燃料叉车、防爆锂电叉车以及越野伸缩臂叉车、新型锂电牵引车、侧面叉车等30余款全新产品参加上海宝马工程机械展,全方位展示了公司全产业链深度布局的综合实力。我们认为,公司持续推出新产品,拓展产品线,锂电、氢燃料等重点产品有望带来新增长点。
盈利预测。预计公司2021/2022/2023年实现归母净利润8.93/10.42/11.56亿元,对应EPS分别为1.21/1.41/1.56元/股。我们认为,公司作为行业龙头、竞争力强,未来有望持续直接受益行业的复苏,业绩有望稳定增长,参考可比公司,给予2020年13-15倍PE,合理价值区间为15.73-18.15元/股,给予"优于大市"评级。
风险提示。疫情影响扩大,叉车销量不及预期,原材料价格上涨。
[2021-03-20] 安徽合力(600761):2020年业绩基本符合预期,经营效率逐年提升-年度点评
■中金公司
2020年业绩符合我们预期
公司公布2020年业绩:2020年收入127.97亿元,同比增长26.3％；归母净利润7.32亿元,同比增长12.4％,符合预期。受行业竞争加剧以及原材料价格上升影响,公司毛利率下滑；我们预计2021年公司利润率水平有望企稳。
4Q20毛利率下降至历史低位。安徽合力1-3Q/4Q毛利率分别同比下降2.4ppt/6.4ppt/至19.0％/14.7％。我们认为主要受到行业竞争加剧以及原材料价格上涨的影响。虽然四季度部分产品终端销售价格上调5％左右,但仍难以抵御成本上升影响。
期间费用率下降,人效逐年提升。2020年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别下降1.5ppt/0.5ppt/0.1ppt。从单季度来看,20Q4三费合计下降4.0ppt。2020年公司深化职业经理人试点工作,激发企业经营活力,人均创收/人均创利达到171.0/11.1万元,同比分别增长26％/12％。
经营现金流持续稳健。2020年公司经营活动现金流净流入9.22亿元,高于净利润总额,同比增长8％；流动比率/速动比率提升至2.37/1.86x;表明公司营运资金管理有效、经营稳健健康。
发展趋势
叉车行业销售量回暖,行业龙头市占率提升。我国叉车行业自2Q20景气回升,下半年步入高速增长。2H20行业总销售量达46.3万台,同比增长33％,环比提升37％。安徽合力1Q/2Q/3Q/4Q20营收同比增速分别为-24％/40％/47％/41％。此外,公司市场地位进一步巩固,我们测算2020年公司市占率同比提升2ppt至27％。电动化时代已至,龙头技术革新。以销量衡量,2020年我国叉车电动化率提升至51％,电动叉车增速领先内燃叉车11ppt。2020年安徽合力研发费用增加0.47亿元,全年推出新车型277款,实现新产品产值约51亿元,同比增长约55％。全面电动化机遇来临下,我们认为具备创新实力的叉车龙头有望脱颖而出。
盈利预测与估值
由于原材料成本上升,我们小幅下调安徽合力2021年盈利预测4.3％至1.16元/股,并引入2022年盈利预测1.37元/股,分别对应同比增长16.8％/18.5％。当前股价对应12.7倍/10.7倍2021/2022年市盈率,估值合理。维持"跑赢行业"评级,我们维持公司目标价18.15元,对应15.7倍/13.3倍2021/22年市盈率,较当前股价有23.5％的上行空间。
风险
原材料涨价,行业竞争加剧等。
[2021-03-19] 安徽合力(600761):安徽合力2020年净利润同比增长12% 拟10派3.5元
■上海证券报
安徽合力发布年报。2020年公司实现营业收入127.97亿元，同比增长26.32%;实现归属于上市公司股东的净利润7.32亿元，同比增长12.38%。基本每股收益0.99元。公司拟向全体股东每10股派送现金股利3.50元(含税)。
[2021-02-25] 安徽合力(600761):专注叉车主业,打造全球巨头-叉车系列深度研究
■民生证券
国内份额持续提升,海外市场拓展加速国内制造业景气度持续提升,叉车行业高景气度可持续。国内叉车行业长期成长空间广阔,短期、中期和长期都有增长的驱动力。公司作为国内叉车龙头,有望获得优于行业的增速,公司将持续受益于行业空间+市占率提升。目前公司叉车订单饱满,部分叉车已经从3-5％的涨价幅度,提升到5％-8％的幅度,公司盈利能力和空间持续改善。此外,公司拥有完善的产品营销网络、产品线及电动化智能化技术储备,行业地位稳固,随着海外渗透率的不断提高以及公司叉车性能的持续优化,公司全球市占率将进一步提升,有望成为叉车行业的国际性巨头。
制造业景气度高,国内叉车行业成长空间广阔国内叉车长期市场空间广阔,短期迎来高增长。短期来看,行业高增长的原因主要包括:1)疫情后国内需求逐步恢复,制造业回暖;2)国外疫情持续恶化,国内出口需求实现较快增长,驱动制造业景气度进一步提升;3)行业景气度较高的背景下,增购及置换叉车需求增加。
长期来看,我们认为叉车行业可以持续增长的原因包括:1)国内人工成本上升,搬运等体力工人供给严重缺乏,叉车对人工的替代是长期逻辑;2)过去5年电动叉车占比逐步提升,目前国内份额已经占到50％左右,未来仍将长期对燃油叉车进行替代;3)智能仓储的渗透率提升,驱动AGV应用的逐步提升;4)国内目前每百亩工业厂房叉车数量相比美国和日本显著较低,未来可提升空间仍然巨大;5)国内叉车出口占比不到25％,海外渗透率可提升空间大。
行业集中度加速提升,高景气度可持续2013-2019年,公司的市场份额保持在20％以上的水平,并且保持稳步增长,2020年公司国内的市场份额提升到27.5％左右,行业集中度进一步提升,连续30年保持国内第一。2020年二季度,疫情对公司销量逐步消除,部分滞后的销量需求开始释放,4月销量同比增速达到30％以上,并且在6月达到80％以上,8月和9月的销量同比增速达到约97％,明显优于行业的平均增速,行业集中度加速提升。
2020年四季度,由于行业的高景气度,供需关系趋于紧张,公司对部分叉车产品实施3-5％的涨价措施,到年底涨价幅度达到5-8％。我们认为,由于国内制造业的持续回暖、海外需求的增加以及人力替代等原因,国内叉车行业的高景气度是可持续的,公司作为行业龙头,有望获得超越行业的增速,业绩和销量的边际改善可期。
对标国际巨头,海外拓展可期长周期内,公司将对标国际前六的龙头企业,主要通过几个维度:1)持续增加研发投入,增厚公司的技术壁垒;2)积极布局锂电叉车、混动叉车和LNG/LPG等新能源叉车,以及智能化方向的布局;3)数字化赋能提升公司品牌力,增加品牌宣传的力度和广度;4)逐步拓展海外经销商渠道,提升海外市场的份额。
公司目前海外市场份额可提升空间仍然很大,目前公司的全球品牌力、海外经销商渠道以及物流等问题是海外市场拓展的难点,随着公司在智能化和新能源方向的布局、品牌宣传上的发力以及海外经销商网络的完善,海外市场的拓展可期。
投资建议预计2020-2022年,公司实现营业收入125.24/145.75/170.24亿元,实现归母净利润为7.92/10.61/12.83亿元,当前股价对应PE为14/10/9倍。我们参考行业内5家可比公司的估值情况,2021年平均估值约为15倍,安徽合力2021年的估值约为10倍,估值明显低于行业平均水平,考虑到公司为叉车行业龙头,销量和业绩确定性强,估值仍有较大的提升空间。
从PB的角度看,公司目前PB不足2.5倍,明显低于叉车行业内可比公司的PB水平,公司估值提升空间仍较大。综上所述,从PE和PB的角度,参考行业内可比公司的估值情况,结合公司的行业地位,公司估值仍有提升空间,首次覆盖,给予"推荐"评级。
风险提示国内制造业景气度不及预期风险,叉车行业景气度不及预期风险,叉车行业集中度提升不及预期风险,叉车出海不及预期风险。
[2021-01-04] 安徽合力(600761):安徽合力创新塑造精品 合力提升未来
■上海证券报
从早期的30年累计产销1万台，到3年1万台、1年1万台、单月2万台，截至2019年累计产量超过100万台;1978年产值规模只有几千万元，2000年前后达到10亿元的规模，如今已经跨过百亿元的门槛。这组数据鲜明地反映了安徽合力的发展速度。
安徽合力的前身是1958年成立的合肥矿山机器厂新厂，从合肥南郊一片荒地中的几间简陋土坯房和几台陈旧的机器设备出发，开始了研制起重机和矿山设备等运输机械设备的岁月。在1964年试制下线了第一台631型叉车，1983年正式确定以叉车为主导产品，安徽合力用20年时间确立了自己的历史起点与发展方向，宣告了自主研发工业车辆的决心，也开启了中国叉车产业新纪元。
37年的光阴，改变的是车身的容颜，不变的是安徽合力制造精品好车的初心;改变的是造车的技术，不变的是成车的质量;改变的是生产的规模，不变的是行业的地位。安徽合力不断刷新着自己在国内同行中保持的纪录，创造了安徽乃至中国工业的传奇——建厂至今无一年亏损，并连续30年行业排名第一。
日前，上海证券报记者走进安徽合力，聆听安徽合力董事长张德进、总经济师张孟青解读公司的奋斗历程与坚持。
专注核心业务
在安徽合力的企业展厅内，陈列着十几台不同年代、不同型号、不同功能的叉车。在张德进心里，这里陈列的不仅仅是十几台叉车，也是安徽合力不断迭代的技术创新与数代合力人的凝心聚力。
张德进介绍，叉车主要是用于物质装卸、堆垛以及短距离搬运和牵引等作业的物流搬运，随着实际使用中对其使用范围和功能的定位更加准确，个性化需求更加多样，叉车的智能化、绿色化和电动化趋势也越来越明显。
从第一台试制成功的3CH叉车，到第一台侧面叉车，到3吨3CG液力传动叉车，再到CPCJ-20型集装箱叉车和25吨串杆叉车……如今的安徽合力，不仅先后推出了K2、G3系列中高端叉车、锂电新能源系列叉车、智能仓储系统等产品，还在持续推动“5G+工业互联网”“5G+智能制造”“5G+车联网”等新兴技术在公司产品和服务上形成有效联动，促进工业车辆产业升级。
在安徽合力的工厂内，记者领略到智能叉车的魅力，无人驾驶的叉车在厂区自行工作，取货、运输、铺货，整个过程分毫不差。据介绍，这种产品已在医药、烟草等多个行业得到应用。日前，由安徽合力主导研发制造的国内首创增程式超级电容混动堆高机在珠海交付使用，开启了公司在大型港口运搬设备绿色发展新征程。
作为国家创新型企业和国家火炬计划重点高新技术企业，安徽合力的研究领域覆盖基础技术研究、产品研发、关键零部件研究、产品试制实验和检测，研发创新能力已处于国内领先、国际先进水平。
“例如我们现在会利用3D打印技术制作砂模，造型结构复杂而精巧。”张德进告诉记者，砂模是铸造的基础，铸件尺寸越大、结构越复杂，需要制造的砂芯数量就越多，而产品开发先期工艺研究及验证过程数字化、智能化，提高了产品的开发效率、质量和性能。“使用传统制造技术需要两三个月才能生产出大型部件模具，使用3D打印仅需一两周时间，还可以实现传统方式完成不了的复杂设计。”
截至目前，公司共申报专利598项，获得授权专利514项，其中发明专利14项，制修订国家标准11项、企业标准35项，颁布实施国家标准1项，企业标准34项，筹备并主持了2020年ISO/TC110/SC5工业车辆可持续性分技术委员会国际会议。
数十年来，安徽合力承担研制种类、主导产品产销量以及管理业务量呈几何倍数增长，不仅得益于新技术、新产品的拉动，还得益于其精湛的技艺为传统、基础零部件及整车定下了“精品”的底色。
“新品是‘精品’的延伸”。张德进说，从整机到零部件，从内燃到电动再到氢燃料，从中小吨位到重型，再到中高端系列产品，合力人一心一意做精品，最重要的就是产品的品质。在安徽合力企业展厅中，那台1984年出厂、车身标有“合肥叉车总厂”字样的老式叉车，虽然已到报废年限，但仍能正常进行装卸作业。
“安徽合力对产品的具体要求是高于行业标准、国家标准的。”张德进说。为加强产品质量建设，安徽合力还制订了“质量领先、以质取胜、精益求精、追求卓越”的质量战略，实行质量安全“一票否决制”。
不断雕琢的产品，不断改善的工艺，在安徽合力，及格线从来不是60分。“我们要力争把品质从99%提升到99.99%。”张德进说。
做竞争行业的国企标杆
千帆竞发，百舸争流。从地方性国有机械企业，发展成为拥有百亿资产的现代化企业，“合力”品牌已成为国际工业车辆行业中响当当的金字招牌。
“曾经有一种观点认为，在完全竞争领域，国企搞不好。安徽合力扎实的业绩给出了答案。”张德进说，从1991年到2020年，安徽合力连续30年保持了中国叉车行业桂冠。
作为一家国有独资叉车制造企业，在市场化竞争日益激烈的环境中，面对众多头部汽车企业的“搅局者”及同细分行业中多年的劲敌，安徽合力缘何能成长到今天的规模?
“坚持常态抓党建，提升队伍精气神。”张德进认为，党建工作是企业发展的统领，加强党的建设是国有企业的“根”和“魂”，安徽合力坚持把党建工作与生产经营深度融合，嵌入治理，进入管理。
据张德进介绍，在安徽合力，以党支部为单位，组织发动广大党员结合岗位，围绕生产经营重点难点问题开展精益改善和突击攻关，搭建党建攻坚项目平台，增强基层党组织战斗力，先后改进多个问题，杜绝了多个工序的浪费，为提高公司经济运行的水平和质量作出了贡献。
在发挥国有企业独特发展优势的同时，走出计划经济体制庇护，进入市场经济体制世界，革新成为安徽合力这家老牌国企稳健发展的制胜法宝。2008年金融危机之下，安徽合力毅然进行国有独资公司改制;2009年，正式引入精益生产方式;2011年，开启第五次管理革命;2012年，全面导入卓越绩效模式;2014年，探索具有合理特色的HOS(合力运营管理系统)管理理念……系统有效的管理方法在不断帮助公司克服国企的弊端，不断变革的创新机制为公司适应市场竞争奠定了坚实的基础。
合力提升未来
合力人相信，只要不断转型适应市场，抓住消费者日益个性化的需求，广阔的市场便一直存在。
“过去习惯眼睛向内，以工厂为中心，现在我们眼睛向外，以客户为中心，且‘始终’以客户为中心。”张孟青对记者讲述，“加上‘始终’二字，这就不仅仅是字数的变化，是企业的发力方向已经彻底改变，就是要站在客户的角度想问题、解决问题，为客户增值。”
张孟青认为，始终以客户为中心意味着行为方式、决策方式、投资方向，都将以客户需求为导向。“这种转型是今后安徽合力成为行业领先者并持续领跑的前提，虽然任重道远，但我们信心满满，坚信(自己)能够做到。”张孟青说。
近年来，根据客户需求，安徽合力加快主导车型升级换代进程，先后完成小吨位内燃K、电动前移式G2系列和CHL第二品牌等新产品试制及可靠性验证，并批量上市，迅速占领国内中高端市场;根据欧美发达国家市场特性，完成了新款小轴距内燃、电动仓储叉车试制，批量投放北美和欧洲市场，赢得客户青睐。“以客户为中心”成为产品更新迭代的最强动力。
如果说“创新”是安徽合力自我超越的秘诀，“客户需求”是公司不断前进的动力，那么“人”就是公司打造精品的着力点。
张德进称，作为省里确定的职业经理人试点单位，安徽合力持续推行“人才兴企”发展战略，为优秀企业员工搭建营销、管理、研发、生产四条晋升通道，设置干部十级经理人任职机制，制定“合力十大准则”并将其作为评判干部业绩、员工岗位晋升的重要标准。
岁月不居，时节如流。在63年的发展历程中，安徽合力始终在为成为中国自动化物流设备一流供应商，成为全球叉车专家而努力。张德进说，未来，安徽合力将会一如既往地以实干笃定前行，朝着“世界五强 百年合力”的目标继续阔步前行。
[2020-10-30] 安徽合力(600761):龙头增长效应显著,外延布局锁定优质产业资源-三季点评
■兴业证券
公司发布2020年三季报:前三季度公司实现营收90.71亿元,同比增长21.20％;实现归母净利润5.88亿元,同比增长21.55％;扣非后归母净利润5.38亿元,同比增长31.76％;基本每股收益0.80元/股,同比增长23.08％;加权平均净资产收益率11.36％,同比增加1.14个百分点。
三季度维持高增长,龙头效应显著。根据中国工程机械工业协会工业车辆分会数据,2020年1-8月国内工业车辆销量47.70万台,同比增长18.88％;公司作为工业车辆行业的龙头之一,实现了高于行业的增速,竞争力突出。分季度看,2020Q1、Q2、Q3公司分别实现营业收入18.82、35.50、36.39亿元,同比-24.23％、+40.33％、+47.29％;2020Q1、Q2、Q3归母净利润0.74、3.29、1.85亿元,同比-47.70％、+57.60％、+38.62％。
2020年前三季度公司毛利率18.97％,同比减少2.39个百分点;净利率7.38％,同比减少0.23个百分点。公司期间费用为9.47亿元,同比减少1.32％,期间费用占营收比重10.44％,同比减少2.38个百分点。
经营活动现金流高于净利润,营运能力有所提升。2020年前三季度,公司经营活动产生的现金流净额7.05亿元,同比增长19.48％。
设立投资产业基金,股权收购整合相关优质资源。10月28日公司发布公告:公司联合安徽省国控集团、安振阳明基金管理有限公司共同发起设立国合智能制造产业基金。产业基金以合伙制方式设立,总募集规模为人民币5亿元,首期募集1亿元,基金主要围绕工业车辆产业链上下游及相关产业项目进行控股或参股投资,以推动其协同战略发展。同时,公司以现金方式受让浙江加力仓储设备股份有限公司17.50％股权的交易金额为5527万元,本次交易完成后公司将持有加力股份17.50％的股权并拥有62.46％的表决权,公司将成为加力股份的控股股东。
盈利预测与投资建议。我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年营业收入分别为123.30/138.10/154.67亿元,归母净利润分别为8.08/9.25/10.76亿元,EPS分别为1.09/1.25/1.45元/股,对应10月29日收盘价PE为13.5/11.8/10.1倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:行业销量不及预期;毛利率下滑。
[2020-10-29] 安徽合力(600761):业绩稳步增长,长期受益智能化
■华泰证券
Q2以来市场需求回升,Q3营收同比增长47.29％
据公司10月27日公告,前三季度实现营收、归母净利润、经营性现金流量净额90.71/5.88/7.05亿元,同比增长21.20％/21.55％/19.48％。其中Q3营收36.39亿元/yoy+47.29％,净利润1.86亿元/yoy+38.62％,业绩稳步增长,主要原因在于Q2以来国内疫情逐渐得到控制,行业景气度回升,叉车需求复苏。考虑到下游制造业转型升级,物流仓储业高速发展,劳动力成本提高加速机器替代人力,以及新基建项目快速推进,叉车需求有望增长,进而推动公司业绩继续提升。预计20-22年EPS为0.97/1.08/1.20亿元,目标价19.44元,维持"增持"评级。
行业长期向好趋势不变,龙头企业地位有望强化
随着国内疫情得到有效管控,Q2以来叉车销量显著回升。据CITA数据,2020H1我国工业车辆全行业销量同比增长9.98％,1-8月全行业销量47.7万/yoy+19％,较1-7月累计销量增长7.3万台,与Q1的销量同比下行16.46％相比,行业需求明显复苏。随着新基建推进,加之智能制造大势所趋,物流业发展迅速且市场空间广阔,行业发展长期向好,叉车需求增长态势预计继续保持。工业车辆市场竞争激烈,但销量前10名企业约占全国总销量76％,行业集中度较高,按销量占比计算,H1公司国内市场份额超过27％,居行业首位。凭借已有市场份额,龙头企业地位将进一步稳固。
电动叉车渗透率预计进一步提升,智能化是行业未来趋势
随着国内经济结构的持续优化及发展质量的不断提升,工业车辆行业市场需求在规模、结构和层次上仍有较大发展空间,中高端内燃叉车、电动新能源叉车及智能化、移动互联技术的深度应用将成为未来发展重点。据CITA,上半年国内电动叉车销量比例达49.08％,较19年上行6.19pct,而2009年这一比例仅为18.58％,随着新能源的发展及环保要求,预计未来这一比例将继续上升。随着劳动力成本的提高,工业4.0的到来,5G等新技术的突破,叠加新冠疫情的催化,智能制造是大势所趋,一方面带来叉车增量需求,同时也使得智能AGV有望成为叉车行业的结构性增长点。
优化产品布局打开长期增长空间,维持"增持"评级
我们维持盈利预测,预计20-22年公司归母净利润7.17/8.01/8.87亿元,对应EPS为0.97/1.08/1.20元,PE为16.54/14.80/13.36x。参考Wind一致预期可比公司2021年12.77倍的PE估值,考虑到公司加快技术转型升级步伐,20H1实现智能工厂落地；加速推进产业转型,提高传统制造业附加值；积极发挥三大海外中心优势,优化国际业务布局；作为行业龙头企业,具备多方位优势,未来将进一步打开增长空间,我们认为应有一定溢价,给予公司2021年18倍PE估值,对应目标价19.44元(前值16.49元),维持增持评级。
风险提示:国内宏观经济下行风险；国际贸易形势恶化风险；新冠肺炎疫情加剧风险；市场竞争加剧风险。
[2020-10-29] 安徽合力(600761):行业景气度持续上行,收入利润快速增长-三季点评
■招商证券
公司发布三季报,前三季度实现收入90.7亿,同比增长21.20％,归母净利润5.89亿,同比增长21.55％,扣非归母净利润5.38亿,同比增长31.76％。Q3单季收入36.39亿,同比增长47.29％,归母净利润1.86亿,同比增长38.62％,单季度业绩保持了较快增长。行业景气度上行,短期市场对合力盈利能力产生分歧带来股价调整,作为有业绩支撑的低估值标的,我们认为这是较好的布局时点,维持"强烈推荐-A"评级。
行业景气度继续上行,龙头市占率提升,带来Q3收入快速增长。行业景气度从3月开始迅速回暖,销量增速逐季提升,行业前三季度销量同比增长23％,预计合力销量增长接近40％,市占率较过去有明显提高。行业已有中小企业退出市场,格局较过去在显著改善。Q3单季度看,预计合力销量增速在70％以上,考虑到产品结构变化,以及部分产品促销,收入端实现了47.29％的较快增长,符合我们预期。
Q3毛利率短暂承压,预计全年将有所回升。公司前三季度综合毛利率18.97％,较中报20.18％下降了1.21个百分点,较同期下降2.39个百分点。Q3单季毛利率17.16％,处在历史较低水平,我们判断主要原因可能有三个方面:1)5月开始钢材成本回升已超过年初水平,2)公司对部分产品加大销售力度,3)三季度通常为绩效发放时期,带来额外的成本增加。由于龙头公司成本端受钢材价格波动影响逐渐减弱,预计四季度毛利率将较前三季度有所回升。
期间费用率下降,净利率维持稳定。前三季度期间费用率合计10.44％,较同期下降2.38个百分点,因此归母净利率6.49％较同期持平。其中销售费用3.39亿下降2.58％,管理费用2.49亿下降2.50％,研发费用3.73亿增长1.16％,利息收入导致财务费用为-0.15亿。
首次设立产业基金加快产业链布局的灵活性,控股加力强化仓储叉车业务。产业基金总规模5亿首期募资1亿,公司出资50％,安徽国资集团出资49％,剩下1％为GP安振阳明。首次设立产业基金后,将加快公司对外投资步伐,灵活布局上游潜在供应商、技术和潜在增长市场。另外,公告以现金方式受让新三板公司加力股份(836836)17.5％股权,交易金额5527万,并获得62.46％表决权成为控股股东。后续还计划定增持股提升至35％。加力主营电动步行式仓储叉车,该品种叉车受益于仓储物流需求快速增长,为所有叉车中增长最快的细分品种,预计合并后将强化公司在该品类的整体竞争力。
叉车需求受下游制造业、交运＆物流、出口等多因素驱动,并且还有劳动力替代、产品电动化的长期趋势,因此周期性相较其他工业资本品要更弱。2020年行业超预期,我们判断行业已从19Q4进入新一轮景气度上行周期,将有望持续2-3年。预计20-21年归母净利润8.1亿、9.3亿,同比增长24％/16％,对应PE估值14倍、12倍。行业景气度上行,短期市场对合力盈利能力产生分歧带来股价调整,作为有业绩支撑的低估值标的,我们认为这是较好的布局时点,继续强烈推荐!
风险提示:部分产品促销对短期盈利压制超预期;欧洲疫情反复影响叉车出口;原材料成本上涨幅度超预期。
[2020-10-28] 安徽合力(600761):Q3业绩快速增长,新产品有望持续突破-季报点评
■海通证券
事件。公司公告2020三季报,2020Q1-3实现营业收入90.71亿元,同比+21.20％,归母净利润5.88亿元,同比+21.55％;2020Q3公司实现营业收入36.39亿元,同比+47.29％,归母净利润1.86亿元,同比+38.62％。
Q3利润率略有下降,合同负债稳定增长。2020Q1-3公司销售毛利率/销售净利率分别为18.97％/7.38％,同比-2.39/-0.23pct;2020Q3销售毛利率/销售净利率分别为17.16％/5.83％,同比-3.28/-0.72pct,我们认为,毛利率下降主要由于:1)毛利率较低的小车型、经济款车型销售更好;2)叉车降价、尤其中低端价格降幅较大。2020Q1-3公司存货为13.44亿元,同比+13.99％;合同负债为1.94亿元,相比2019Q1-3的预收款项+16.17％;少数股东权益为3.96亿元,同比+7.61％。
制造业复苏带来叉车需求有望延续,公司新产品持续带来增量。我们认为,长期看,叉车需求和渗透率仍有很大的提升空间,国内品牌出口竞争力持续增强,电动化趋势带来行业增量;短期看,制造业复苏带来叉车景气周期向上,本轮景气周期有望至少持续至明年上半年。根据2020半年报,公司先后推出了K2、G3系列中高端叉车、锂电新能源系列叉车、智能仓储系统等产品,持续深入推动5G技术在工业互联网、智能制造、车联网等生产和产品服务环节上的有效应用,未来新产品有望提供增长新动力。
盈利预测。预计公司2020/2021/2022年实现归母净利润7.87/9.39/10.58亿元,对应EPS分别为1.06/1.27/1.43元/股。我们认为,公司作为行业龙头、竞争力强,未来有望持续直接受益行业的复苏,业绩有望稳定增长,参考可比公司,给予2020年13-15倍PE,合理价值区间为13.78-15.90元/股,给予"优于大市"评级。
风险提示。疫情影响扩大,叉车销量不及预期,原材料价格上涨。
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[2021-11-02] 安徽合力(600761):业绩不及预期,原材料成本压力较大
■中金公司
3Q21业绩低于我们预期公司公布1-3Q21业绩:收入118.20亿元,同比增长30.3％;归母净利润5.10亿元,同比下降13.3％,对应每股盈利0.69元。单季度来看,3Q21收入38.78亿元,同比上升6.6％,归母净利润1.32亿元,同比减少28.8％。业绩不及预期,主要由于原材料成本压力较大。
原材料价格上涨致毛利率下降。1-3Q21/3Q21公司综合毛利率为15.9％/15.9％,同比减少3.1/1.2ppt,主要由于原材料价格较上年同期大幅上涨。3Q21公司期间费用率同比增加0.7ppt,其中销售/财务费用率同比下降0.1/0.2ppt,管理/研发费用率同比上升0.2/0.8ppt。
净利率同比下降,经营性现金流入减少。受毛利率下降影响,1-3Q21/3Q21公司净利润率同比减少2.2/1.7ppt至4.3％/3.4％。3Q21公司经营活动现金净流入1.17亿元,同比少流入2.83亿元,主要由于采购支出增加。
发展趋势2021年叉车行业需求景气度较高。2021年1-8月,全行业销售叉车75.57万台,同比增长58.4％。其中,国内市场销售55.72万台,同比增长近51％,出口19.85万台,同比增长84％。叉车销量持续保持高增速。随着制造业投资需求边际下行,我们预计2022年叉车行业增速边际弱化,但仍有望实现同比正增长。
叉车电动化趋势明显。随着锂电技术成熟,叉车电动化趋势逐步深化。公司拟投资6.6亿元在子公司衡阳合力建设智能制造南方基地项目,主要包括以新能源电动叉车、全系列内燃叉车及防爆叉车为主导的南方生产基地和防爆叉车研发制造基地等。我们预计该项目对公司产能放量,丰富产品体系和深化电动叉车市场占有率有积极影响。
盈利预测与估值考虑原材料成本持续处于高位,我们下调2021/2022年EPS预测17％/9％至0.86/1.02元。公司当前股价对应2021/2022年12.2/10.3倍P/E,考虑盈利下调,我们下调目标价9％至11.73元,对应2021/2022年13.6/11.5倍P/E,有12％上行空间。维持跑赢行业评级。
风险市场需求不及预期,产能扩张不及预期。
[2021-10-29] 安徽合力(600761):毛利率环比改善,新能源产品发力-季报点评
■华泰证券
毛利率环比改善,新能源产品发力,关注叉车行业中长期成长潜力公司Q1-3营收118.20亿元,同比+30.30％,实现归母净利5.10亿元,同比-13.26％。Q3实现收入38.78亿元,同比+6.58％,归母净利1.32亿元,同比-28.78％,主要受叉车需求增速有所回落,原材料成本同比涨幅较大所致。我们认为叉车作为智能物流时代核心单元,中长期成长潜力深远,虽然短期毛利率承压(受益于价格提升和新能源产品占比提升,Q3单季毛利率已环比改善),但长期来看,伴随未来原材料价格回归历史平均水平,盈利增速将有望修复。预计公司2021-2023年EPS分别为0.92、1.06、1.31(前值0.99、1.12、1.35)元,21年可比公司平均PE为12x(Wind一致预期),我们认为公司中长期成长潜力或更加突出,智能物流产业空间广阔,应有一定溢价,给予21年目标PE15x,目标价13.80(前值14.85)元。
受益于价格提升和新能源产品占比提升,Q3单季毛利率环比改善Q1-3公司毛利率同比-3.06pct至15.91％,净利率同比-2.17pct至5.30％。
虽然Q3原材料价格仍处高位,但公司产品价格的提升和结构优化对冲了一部分成本压力,Q3单季度毛利率15.94％,同比-1.22pct,环比+0.35pct。期间费用率同比-0.57pct至9.87％,其中销售、管理、研发、财务费用率同比-0.60pct、-0.27pct、+0.34pct、-0.04pct。Q3归母净利率同比-1.69pct至3.41％。
加速高端、新能源产品上市步伐,拟投资布局智能制造南方基地项目21H1公司持续加大锂电等新能源产品推广力度,锂电专用车销量同比大幅增长并位居行业前列,电动车销量占比同比提升约8个百分点;公司先后推出了G3系列、H3C系列高端叉车,锂电新能源系列叉车、智能仓储系统等新产品,实现新品上市车型共计98款,其中电动新能源类叉车53款。
据公司公告,子公司衡阳合力拟投建衡阳合力扩建及智能制造南方基地项目,预计投资约6.6亿元,完成扩建后,衡阳合力将形成年产4.65万台新能源电动叉车、全系列内燃叉车及防爆叉车为主导的智能制造生产能力。
中长期成长潜力深远的本土叉车领军企业,维持"增持"评级据CITA数据2005～20年中国叉车行业销量复合增速17％,我们认为未来叉车将成为智能物流系统的核心单元,成长速度有望加快。考虑到原材料成本上涨对公司利润的影响,我们小幅下调21～23年盈利预测,预计21～23年归母净利润6.80、7.88、9.66(前值7.36、8.27、9.97)亿元,对应PE为11、10、8倍。
风险提示:原材料价格上升致毛利率承压;宏观经济及制造业投资下行;海外疫情加剧;电动化和国际化慢于预期;市场竞争加剧。
[2021-10-29] 安徽合力(600761):业绩略低于预期,盈利能力有待持续改善-三季报点评
■浙商证券
公司前三季度实现收入118.2亿元,同比增长30％;归母净利润5.1亿元,同比下降13％;扣非归母净利润4.5亿元,同比下降16％;加权ROE为9.1％。
投资要点Q3业绩略低于预期,原材料涨价压力下低毛利率水平有待回升公司2021年前三季度营收稳步提升,净利润同比有所下滑;公司2021年Q3实现营收38.8亿元,同比增长7％,环比Q2下降13％,公司营业收入同比增长主要系公司产销规模扩大所致;
归母净利润1.3亿元,同比下降29％,环比Q2下降33.8％,业绩表现略低于预期,主要系原材料价格较上年同期持续大幅上涨所致。
公司前三季度毛利率15.9％,同比下降1.3pct.,环比Q2改善0.3pct.。去年下半年以来叉车毛利率波动较大,一方面行业面临市场份额竞争,另一方面人民币升值影响叠加钢材等大宗商品价格持续上涨至材料成本增加,盈利能力仍有待持续回升;公司前三季度销售费用3.7亿元,同比增长9％;管理费用2.9亿元,同比提升18％;研发费用5.3亿元,同比大幅提升41％,主要系公司研发投入增加以及去年同期享受社保减免政策所致;公司前三季度经营活动产生现金流净额7,431万元,同比下滑89％,主要系原材料价格上涨及公司备货量大幅增加所致。
叉车行业总销量维持较高增速,电动化趋势明显,龙头企业市占率仍有望提升2021年1-8月叉车全行业销量为76万台,同比增长58％;2021年7-8月叉车行业国内销量为19万台,同比增长38％,环比5-6月下降6％,高基数下同比增速略微放缓。叉车行业1-8月实现出口销量37万台,同比增长84％;2021年7-8月叉车行业出口销量为9万台,同比增长60％,环比5-6月下降28％。受全球疫情和海运成本提升影响,对叉车出口端造成短期抑制。全年叉车行业总销量有望突破100万台,实现25％以上增速,电动叉车占比不断提升系Ⅲ类车需求快速提升所致,III类车有望实现50％高增长。电动叉车对内燃叉车的替代趋势明显。
公司连续30年保持叉车行业市占率第一稳固地位,除Ⅲ类车外,公司销量市占率稳步提升,管理机制有待优化。公司顺应电动化趋势持续研发投入,随着产能扩张及产线智能化水平不断提升,我们预计公司2021年全年销量及收入增速有望高于行业,市占率有望实现将进一步提升。
盈利预测与估值我们调整公司预测至2021-2023年实现归母净利润6.9/9.0/11.3亿元,同比增长-6％/32％/25％,对应当前PE为11/9/7倍。公司估值低于行业平均水平,有望逐步修复。维持"买入"评级。
风险提示宏观经济及制造业投资增速低于预期;原材料价格大幅波动;行业竞争格局恶化
[2021-09-29] 安徽合力(600761):安徽合力拟投建衡阳合力扩建及智能制造南方基地项目
■证券时报
安徽合力(600761)9月29日晚间公告，为提升公司全资子公司衡阳合力的产能和智能制造水平，公司拟与衡阳市白沙洲工业园区管委会签订投资协议书，拟投建衡阳合力扩建及智能制造南方基地项目，项目预计投资估算约6.6亿元，预计总建设期约5年。投资协议按计划实施完成扩建后，衡阳合力将形成年产46500台新能源电动叉车、全系列内燃叉车及防爆叉车为主导的智能制造生产能力。
[2021-08-24] 安徽合力(600761):叉车龙头营收增速创新高、利润下滑-中报点评
■首创证券
安徽合力发布半年报2021H1营业收入79.41亿元,同比+46.19％;归属于上市公司股东的净利润3.78亿元,同比6.11％6.11％;归属于上市公司股东的扣非净利润3.45亿元,同比7.40％。基本每股收益为0.51元,上年同期为0.54元。
叉车龙头销量高增长2021上半年整车销售14.77万台,同比增长61.35％61.35％,其中整车出口3.03万台,同比增长106％。公司加速高端、新能源产品上市,开发了锂电专用车、小钢炮、红金刚等系列新产品,电动叉车销量占比提升8％。建立"电商直播"、移动互联网线上平台与线下展会结合的立体品牌传播渠道,加强营销和品宣。
原辅材料价格上涨、毛利率进一步下滑:公司营业成本中,原材料、人工工资占比分别达到89％、5.5％。2021上半年营业成本上涨54.05％尽管三费管控良好,销售费用率、管理费用率同比分别下降0.86％和0.47％0.47％,归母净利润仍然出现下滑。2020年,公司销售毛利率17.72％2021Q1下滑至16.27％2021H1毛利率为15.89％15.89％,进一步出现下滑。
钢材、生铁原材料价格上涨给公司成本端带来较大压力。
叉车行业的挑战:对比上周另一叉车龙头杭叉集团发布的半年报,营业收入同比+、归母净利润同比+23.02％,上半年整车生产13.5万台,同比+。杭叉集团销量略少于安徽合力,归母净利润实现增长,但毛利率也由2020年的20.35％下滑至18.59％。作为智能物流系统核心单元,叉车行业未来市场规模有望加速扩大。一方面,叉车行业整体面临原材料价格上涨下毛利率、净利率的承压另一方面,2020年中国电动叉车销量达41.03万台,占比达51.27％51.27％,首次超过内燃叉车。未来锂电、氢燃料电池等新能源产品领域创新,将是企业稳营收、增盈利的重点。
投资建议:预计公司20212023年归母净利润分别为7.4/0/124亿元,当前股价对应PE为10.47.7/2倍。公司为叉车行业龙头,销量增长稳定、业绩确定性强,首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:原材料价格大幅波动、制造业景气度不及预期、汇率波动。a
[2021-08-23] 安徽合力(600761):上半年销量收入高速增长,盈利能力有望逐步改善-中报点评
■浙商证券
事件
公司2021年上半年实现营业收入79.4亿元,同比增长46％;归母净利润3.8亿元,同比下降6％;毛利率15.g％,净利率5.8％。
投资要点
上半年业绩实现较快增长,下半年盈利能力有望稳步提升公司2021上半年实现营收79.4亿元,同比增长46％:归母净利润3.8亿元,同比下降6010.公司Q2实现营收44.7亿,同比增长26％,环比Ql增长29％;归母净利润2.0亿,环比Ql下降12％。上半年公司毛利率15.g％,同比下滑4.3pct.。公司Q2毛利率15.6％,环比下降o.7pct.口毛利率波动较大主要原因系人民币升值影响叠加钢材等大宗商品价格持续上涨至材料成本增加,下半年盈利能力有望稳步提升。
公司2021上半年销售费用2.4亿元,同比增长14％;上半年管理费用1.8亿元,同比提升21％:上半年研发费用33亿元,同比大幅提升50％.公司研发费用大幅增加主要系公司研发投入增加,以及去年同期享受社保减免政策所致。
公司2021上半年经营活动产生现佥流净额-0.4亿元,同比下降114％;今年公司经营活动现金流净额大幅下降主要系原材料价格上涨及公司备货量大幅增加所致。
叉车行业保持高增速,电动化趋势明显,龙头企业市占率有望进一步提升2021年上半年国内叉车销量56.3万台,同比增长67％,相比2019年上半年增长84％,其中出口27.3万台,同比增长94％,出口景气度持续复苏。
2021年上半年IIl类车销量25.5万台,占叉车总销量45％,占比同比2020年提升9pct.;
电动车销量占总销量55％,销量占比同比去年提升8pct。今年1-5月国内内燃叉车销量20.8万台,同比增长49％;电动叉车销量达25.1万台,同比增长101％:电动叉车高增速系III类车需求快速提升所致,电动叉车对内燃叉车的替代趋势明显。上半年行业销量持续大增验证叉车顺周期景气度,预计全年行业销量将超100万台,同比增长25％。
2021年上半年公司实现整机销量15万台、同比增长61％;上半年实现整车出口3.03万台,同比增长106％;除III类车外,公司销量市占率稳步提升,管理机制优化,连续30年保持行业第一地位稳固。随着公司产能扩张及产线智能化水平不断提升,我们预计公司2021年全年销量及收八增速有望高于行业,市占率将进～步提升。
盈利预测与估值
预计公司2021-2023年实现归母净利润8.1/9.4/11.2亿元,同比增长10％/17％/18％,对应当前PE为11/9/8倍。对比行业平均水平,公司估值水平较低,有望逐步修复。维持"买入"评级。
风险提示
宏观经济及制造业投资增速低于预期;原材料价格大幅波动:行业竞争格局恶化
[2021-08-23] 安徽合力(600761):1H21业绩不及预期,原材料成本侵蚀利润
■中金公司
1H21业绩低于我们预期公司公布1H21业绩:收入79.41亿元,同比增长46.2％;归母净利润3.78亿元,同比下降6.1％,对应每股盈利0.51元,业绩不及我们预期,主要由于原材料涨价侵蚀利润。单季度来看,2Q21公司收入44.69亿元,同比增长25.9％,归母净利润2.00亿元,同比减少39.3％O钢材价格上涨致毛利率下降。2Q21公司综合毛利率为15.6％,同比减少5.5ppt,环比减少0.7ppto费用率方面,公司期间费用率同比持平,其中销售、管理费用率同比减少0.5、0.3ppt,研发、财务费用率同比增加0.5、0.3ppto受制于营业成本上升,至4.5％,为历史上较低水平。
2Q21公司净利润率同比减少4.8ppt订单仍相对饱满。截至1H21期末,公司存货余额为18.6亿元,较年初增库存商品各增加1.27/1.03/0.92亿与年初水平保持一致。受备货增加影加3.19亿元。其中原材料、在产品、元。此外,公司合同负债2.44亿元,响,2Q21公司经营活动现金净流入1.05亿元,同比减少3.31亿元。
产品电动化升级,加强产业链布局。随着锂电池技术成熟,叉车电动化趋势逐步深化。1H21公司新品上市98款,其中电动新能源类叉车53款。
1H21公司电动车销量占比同比增加8ppto此外,6月30日公司公告拟投资10亿元扩建蚌埠零部件工厂,公司预计建设周期5年,达产产能为工业车辆及工程机械液压缸200万根、液力变矩器19万台。我们认为项目建设有望提升公司中长期产品竞争力和盈利水平。
盈利预测与估值考虑原材料成本上涨影响利润率,我们下调2021/2022年EPS预测10％/18％至1.04/1.12元。公司当前股价对应2021/2022年10.6/9.9倍P/Eo考虑盈利下调及宏观政策边际退出影响叉车后续增长前景,我们下调目标价29％至12.88元,对应2021/2022年12.4/11.5倍P/E,有17％上行空间。维持跑赢行业评级。
风险海外市场拓展不及预期;产品电动化升级不及预期。
[2021-08-23] 安徽合力(600761):中报收入再创新高,布局电动化产业巩固龙头地位-中报点评
■兴业证券
公司公布2021年中报:实现营业收入79.41亿元,同比增长46.19％;归母净利润3.78亿元,同比下降6.11％;扣非后归母净利润3.45亿元,同比下降经营活动产生的现金流量净额-4295万元,同比下降114.07％;基本每股收益0.51元/股,同比下降5.56％;加权平均净资产收益率6.72％,同比减少1.07pct。
受益于国内经济形势稳步向好,工业车辆行业市场需求持续提升。据中国工程机械工业协会工业车辆分会数据,2021年1～6月叉车行业销量56.31万台,同比增长67.00％。
其中I类车(电动平衡重乘驾式叉车)销量5.14万台,同比增长II类车(电动乘驾式仓储车辆)6624台,同比增长III类车(电动步行式仓储车辆)25.71万台,同比增长IV/V类车(内燃平衡重式叉车)24.80万台,同比增长37.82％。
2021年上半年,公司实现整车销售14.77万台,同比增长61.35％;营业收入79.41亿元,同比增长46.19％,收入增速略低于销量增速的主要原因是价值量较低的III类车销量快速增长,使得公司产品结构有所变化。此外,在去年上半年高基数以及大宗原材料价格压力下,净利润率有所下降。
分季度来看,2021年Q1、Q2公司分别实现营收34.72、44.69亿元,同比变化+84.47％、+25.90％,环比变化-6.80％、+归母净利润1.79、2.00亿元,同比变化+141.19％、-39.29％,环比变化+24.44％、11.76％。
2021年上半年公司期间费用总额7.30亿元,同比增长30.01％,费用率为9.19％,同比减少1.14pct。公司持续加大研发投入,2021年上半年研发费用3.31亿元,同比增长50.19％,占营业收入的4.17％,同比增加0.11pct。
近年来,公司围绕工业车辆电动化新技术、智能物流等领域,加大产业布局力度,积极开展新能源车辆、高端铸件等重点项目建设,在手建设项目包括新能源车辆及智能化提升项目、铸造智能化工艺装备改造项目、工业车辆传动系统及整机离散型智能制造项目等。我们判断,项目建成后将有效提升公司新能源叉车产能,同时实现上游外延布局,带来新的利润增长点。
2021年上半年,公司经营活动产生的现金流量净额-4295万元,同比减少3.48亿元主要原因为原材料价格上涨及公司备货量增加;我们判断待原材料价格上涨的不确定因素消除后,公司经营性现金流状况将大幅改善。
我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.83/9.11/10.52亿元,EPS分别为1.06/1.23/1.42元/股,对应8月20日收盘价PE为10.4/9.0/7.8倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:叉车行业销量不及预期,市场竞争加剧项目建设不及预期。
[2021-08-23] 安徽合力(600761):行业景气度持续,盈利能力企稳-2021年半年报点评
■民生证券
一、事件概述
8月17日,公司发布2021年半年报,2021年上半年实现营收79.4亿元,同比增长46.2％;归母净利润3.8亿元,同比下降6.1％;EPS为0.51元。
二、分析与判断
原材料价格影响逐步减弱,毛利率有望企稳回升
2021H1受原材料价格大幅上涨影响,产生营业成本66.8亿元,同比增长54.1％,毛利率为15.9％,相比去年同期下降4.3个百分点,相比去年Q4改善0.9个百分点。
分季度来看,公司Q2单季度毛利率为15.6％,相比Q1下降0.7个百分点,基本保持稳定水平。原材料对公司毛利率的影响有望逐步减弱,未来毛利率有望企稳回升,盈利能力有望逐步趋稳,主要原因包括:1)电动化和智能化产品占比提升;2)行业高景气度,原材料压力可部分传导;3)规模效应逐步体现;4)出口份额的占比提升。综合来看,原材料价格对叉车行业的盈利能力挤压已经接近极限,成本压力将逐步向上和向下传导,公司盈利能力有望企稳并逐步回暖。
国内+海外驱动高增长,电动化布局加速
2021H1国内叉车总销量为56.3万辆,同比增加67.0％。其中国内和出口海外销量分别为42.4万辆、13.8万辆,分别同比增长62.3％、83.1％,叉车销量增长明确。公司上半年销量为14.8万辆,同比增长61.4％,渗透率超过26％;整车出口3.0万辆,同比增长106.0％,渗透率超过21％。我们认为公司销量增长主要原因包括:1)国内疫情后经济复苏,制造业投资仍将延续上升趋势;2)海外疫情好转,需求增加致出口订单爆发;3)电动化趋势明确,电动新品上市步伐加快,产品力不断增强;4)品牌力逐步增强,相比海外品牌性价比高。
加速电动化产品的研发和布局,2021H1公司研发费用同比增加50％,实现上市新品车型98款,其中电动新能源叉车53款,电动车销量占比同比提升约8％。我们认为,行业新能源化、智能物流集成趋势确定性强,而一类和二类电动平衡重叉车渗透率约为10％,随着锂电池对叉车性能上的改善,一类电动平衡重叉车渗透率有望逐步提升,对公司盈利能力和产品均价边际改善。
三、投资建议
预计2021-2023年,公司实现营业收入150.2/178.9/212.7亿元,实现归母净利润为7.9/11.3/15.1亿元,当前股价对应PE为10/7/5倍。公司2021年估值约为10倍,明显低于行业平均水平,考虑到公司为叉车行业龙头,销量和业绩确定性强,公司估值仍有较大的提升空间,给予"推荐"评级。
四、风险提示:国内制造业景气度不及预期风险,叉车行业景气度不及预期风险,叉车出海不及预期风险。
[2021-08-21] 安徽合力(600761):行业景气高涨,新能源布局持续强化-中报点评
■华泰证券
新能源产品布局持续强化,关注叉车行业中长期成长潜力公司21H1营收79.41亿元,同比+46.19％,归母净利3.78亿元,同比-6.11％；Q2营收44.69亿元,同比+25.90％；归母净利2.00亿元,同比-39.29％。H1叉车需求旺盛、原材料价格上涨,致收入高增长同时毛利率短期承压。我们认为叉车作为智能物流时代核心单元,中长期成长潜力深远,虽然短期毛利率承压,但长期来看,伴随未来原材料价格回归历史平均水平,盈利增速将有望修复。预计公司2021-2023年EPS分别为0.99(前值1.08)、1.12(前值1.20)、1.35元,21年可比公司平均PE为13x(Wind一致预期),我们认为公司中长期成长潜力或更加突出,智能物流产业空间广阔,应有一定溢价,给予21年目标PE15x,目标价14.85(前值19.44)元。2021H1叉车需求旺盛,原材料价格上涨致毛利率、净利率短期承压21H1受益于国内经济形势稳步向好,叉车市场需求持续提升,但同时大宗原材料价格大幅上涨也给生产成本带来较大压力。21H1公司实现整车销售14.77万台,同比增长61.35％。21H1毛利率同比-4.29pct至15.89％；开源节流,推进生产管理精益优化,费用率同比-1.14pct至9.19％,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.03％、2.26％、4.17％、-0.27％,同比-0.86pct、-0.47pct、+0.11pct、+0.07pct；归母净 利率同比-2.66pct至5.77％。
把握新能源化、智能化产业机遇,加速高端、新能源产品上市步伐近年来叉车新能源化、无人智能化、智能物流集成化趋势显著,电动占比持续提升。21H1公司持续加大锂电等新能源产品推广力度,锂电专用车销量同比大幅增长并位居行业前列,电动车销量占比同比提升约8个百分点；公司先后推出了G3系列、H3C系列高端叉车,锂电新能源系列叉车、智能仓储系统等新产品,实现新品上市车型共计98款,其中电动新能源类叉车53款；积极响应低碳环保理念,持续推进锂电、氢燃料、混合动力系列新能源产品研发上市进程,行业内率先实现国四动力内燃产品主要吨位车型全覆盖；主动响应市场多样化需求,完成1至5吨小轴距产品系列化开发。
中长期成长潜力深远的本土叉车领军企业,维持"增持"评级据CITA数据2005~20年中国叉车行业销量复合增速17％,其中仅有3年出现负增长,行业中长期成长属性明显。我们认为未来叉车将成为智能物流系统的核心单元,成长速度有望加快。考虑到原材料成本上涨对公司利润的影响,我们下调21、22年盈利预测,预计21~23年归母净利润7.36(前值8.01)、8.27(前值8.87)、9.97亿元,对应PE为11、10、8倍。
风险提示:原材料价格上升致毛利率承压；宏观经济及制造业投资下行；海外疫情加剧；电动化和国际化慢于预期；市场竞争加剧。
[2021-08-20] 安徽合力(600761):安徽合力上半年净利3.78亿元 同比降6.11%
■证券时报
安徽合力(600761)8月20日晚间披露半年报，公司上半年实现营收79.41亿元，同比增长46.19%;净利润3.78亿元，同比减少6.11%;基本每股收益0.51元。
[2021-08-06] 安徽合力(600761):叉车国企龙头持续增长,具备全球竞争力-深度点评
■浙商证券
叉车国企龙头:具备穿越周期属性,受益于自身竞争优势和广阔市场空间安徽合力从事叉车行业超过六十年,主营产品基本覆盖全系列叉车,产销量连续30年行业第一;依托国企集团化平台穿越周期持续成长,2000-2020年营收和归母净利润CAGR分别为18％和14％。2020年公司销量突破22万台,过去5年CAGR高达26％;全国市占率提升至27.5％,过去5年提高6.4pct,各项业绩指标创历史新高,未来公司市占率有望持续提升。
现阶段下游高景气带来旺盛需求,长期看人工替代支撑行业发展下游高景气度和人工替代组成国内叉车行业的驱动因素。1)叉车下游中制造业和物流业合计占比约75％,与叉车销量高度相关。制造业PMI连续14个月站上"荣枯线",近三年快递业务量增速维持在25％以上,为叉车企业带来旺盛需求,我们认为下游高景气度有望持续。2)我国社会老龄化加剧,近年来新增劳动力人口数量与叉车销量呈"剪刀叉"。劳动力成本逐年攀升,过去5年农民工工资CAGR约7％,促使企业用叉车换人:经测算,1台3-5吨平衡重式年均成本不到等效人工1/4,人工替代是叉车需求的长期驱动力。国内行业集中度加速提升,龙头竞争优势凸显。2016-2020年合力杭叉市占率从45％提升至54％,未来双龙头市占率有望进一步提升至60％以上。2020年国产叉车实现销量80万台(含出口),同比增长31.5％,约占全球销量一半;预计2025年国产叉车销量将达142万台(含出口),对应市场规模近570亿元,未来5年CAGR约12％。国际市场寡头格局稳定,国内企业成长空间大。2019年公司营收位列全球行业第7,规模约为丰田工业10％;同类型叉车单台价格相比国际龙头品牌存在较大差距,未来升级换代空间大。2020年国产品牌出口量占海外总销量23％,国际市场是国产品牌新的增长点。
发挥国企优势有效应对原材料价格上涨,全方位产品矩阵打造全球竞争力有效应对原材料价格上涨,盈利能力领先同行。2020年三季度以来钢材价格涨幅最高接近70％,对生产成本造成巨大压力,公司规模化采购议价能力强,多产能布局体现终端运输成本优势。预计随着下半年原材料价格压力有所缓解,单季度毛利率水平后续有望企稳回升。布局电动化、AGV领域,拓展后市场,确立行业领先地位。公司整合优质资源,近年来围绕电动仓储车辆、锂电池相关产业开展了各类投资及项目建设,2020年电叉销售占比提高至四成;与国际领军企业成立AGV、叉车租赁合资公司,强强联手走在行业前列。
盈利预测及估值公司2021-2023年实现归母净利润8.5/9.9/11.8亿元,同比增长15％/17％/19％,对应当前PE为9/8/7倍。维持公司"买入"评级。
风险提示1)制造业投资增速低于预期;2)原材料价格波动;3)行业竞争格局恶化
[2021-06-29] 安徽合力(600761):安徽合力拟投建蚌埠液力扩建及智能制造基地建设项目
■上海证券报
安徽合力公告，为进一步提升公司全资子公司蚌埠液力生产能力和智能制造水平，公司决定与蚌埠市龙子湖区政府签订《蚌埠液力机械有限公司扩建及智能制造基地建设项目投资协议》。蚌埠液力计划在蚌埠市龙子湖区高铁工贸园区购置土地约306亩，拟投资建设蚌埠液力机械有限公司扩建及智能制造基地建设项目，项目预计投资估算约10亿元，主要包括工业车辆油缸等核心零部件的研发及智能制造建设等。投资协议按计划实施完成扩建后，蚌埠液力将形成年产工业车辆及工程机械液压缸200万根、液力变矩器19万台的生产能力，解决其生产场地不足的发展瓶颈。
[2021-05-05] 安徽合力(600761):利润率环比向上,景气度持续-一季点评
■广发证券
原材料冲击利润率:公司发布年报与一季报,20年实现收入128亿元,同比增长26.3％;归母净利润7.3亿元,同比增长12.4％。21Q1实现收入34.72亿元,同比增长84.47％;归母净利润1.79亿元,同比增长141.19％,接近前次预告的上限。21Q1毛利率16.27％,同比下降2.17pct,环比增长1.59pct,主要受到原材料价格提升的冲击以及运输费用核算口径的变化;净利率5.92％,同比增长1.09pct。21Q1公司经营净现金流-1.48亿元,同比下降12.98％,主要由于年初备货现金流支出增多,预计全年现金流表现优异。
行业景气度持续:根据工业车辆协会的数据,21Q1叉车销量24.2万台,同比增长89.23％,其中国内销量18.4万台,同比增长98.75％,出口销量5.8万台,同比增长64.15％,主要受益下游制造业投资的复苏与仓储物流的需求增长。分产品来看,电动平衡式叉车销量同比增长88.91％,电动乘架式仓储叉车增长87.21％,电动步行式仓储叉车增长116.36％,内燃式叉车增长69.00％,增速相对较高。根据公司年报披露,20年公司叉车销量22.07万台,市占率27.58％,自2017年以来份额持续提升。当前下游制造业投资景气度较高,公司先后推出了K2、G3系列中高端叉车、锂电新能源系列叉车、智能仓储系统等产品,市场地位持续强化。
盈利预测与投资建议:预计21-23年公司EPS分别为1.15/1.36/1.52元/股,当前股价对应PE分别为11x/9x/8x。当前行业可比公司21年平均PE估值为15x,我们按照行业平均水平,给予公司21年合理PE估值15x,对应合理价值17.32元/股,给予"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动风险、国际贸易环境恶化、汇率变化的风险、下游制造业投资需求波动带来的销量增速波动。
[2021-04-27] 安徽合力(600761):一季度业绩接近预告上限,毛利率企稳回升-业绩点评
■浙商证券
事件
公司2021年一季度实现营业收入34.7亿元,同比增长84％;归母净利润1.79亿元,同比增长141％;毛利率16.3％,净利率5.1％。
投资要点
一季度业绩接近预告上限,毛利率环比企稳回升
公司此前发布业绩预增公告,2021年一季度预计实现归母净利润1.65-1.8亿元,同比增长123％-143％。2021年一季度公司实际实现归母净利润1.79亿元,同比增长141％,相比2019年同期增长26％;实现扣非净利润1.55亿元,同比增长181％,相比2019年同期增长37％,实际业绩在业绩预告的区间范围上限。
受2020年一季度疫情影响,公司采取积极的销售政策以应对行业竞争,下半年钢材价格上升等因素导致公司毛利率持续承压,由2020年Q2的21.1％下降至2020年Q4的14.7％。2021年Q1钢材价格上涨速度有所缓和,但仍处高位,2021年Q1均价环比2020年Q4上涨12％。与2020年Q4相比,在销量略低、钢材价格进一步上涨的情形下,公司作为叉车行业龙头,通过提升规模效应及产品调价等方式传导上游原材料价格上涨带来的部分影响,2021年Q1毛利率环比2020年Q4企稳回升1.6pct.至16.3％,扣非净利润环比大增122％(2020年Q4扣非净利润0.7亿元)。
叉车销量持续大增,龙头市占率有望进一步提升2021年3月国内叉车销量12.6万台,同比增长71％,相比2019年3月增长74％;其中出口2.7万台,同比增长55％,相比2019年3月出口增长107％。2021年一季度共销售叉车24.2万台,同比增长89％,相比2019年同期增长58％;其中出口5.8万台,同比增长64％,相比2019年同期出口增长62％,一季度行业销量持续大增验证叉车顺周期景气度。2020年公司实现整机销量22万台,同比增长45％;国内市占率达到27.5％,同比提升了2.5pct.。我们预计公司叉车2021年一季度销量有望超7万台;公司2021年全年销量及收入增速有望高于行业,市占率将进一步提升,降本增效提升人均效益,规模效应显现将持续改善公司盈利能力。
盈利预测与估值公司为国内叉车行业国企龙头,市占率及规模提升空间较大,内部经营改革和激励仍有进一步优化提升空间。预计公司2021-2023年实现归母净利润8.5/9.9/11.8亿元,同比增长15％/17％/19％,对应当前PE为11/9/8倍。对比行业平均水平,公司估值水平较低,有望逐步修复。维持"买入"评级。
风险提示
宏观经济及制造业投资增速低于预期;原材料价格大幅波动;行业竞争格局恶化
[2021-04-05] 安徽合力(600761):叉车行业景气向上,静待公司利润率修复-一季度点评
■太平洋证券
事件:公司发布2021年一季报预告,2021Q1实现净利润1.65亿-1.8亿,同比增长123％-143％。
叉车行业高景气持续,公司一季度业绩高增长:2021Q1公司实现净利润1.65亿-1.8亿,同比增长123％-143％,业绩实现高增长,主要系公司叉车产品销售规模同比大幅增长,而去年同期受"新冠疫情"影响,净利润等指标基数较低。
受益制造业投资景气向上,叉车行业有望延续增长趋势:叉车的下游主要是制造业企业和物流企业,去年受益于国内疫情后经济复苏以及各行各业出口爆发,制造业投资加速上行,叉车行业销售出现爆发。全年叉车行业实现销量80.02万台,同比增长31.54％,其中国内市场实现销量61.86万台,同比增长35.80％,出口18.17万台,同比增长18.87％。考虑全球抗疫过程的长期性以及国内制造业投资周期,我们判断制造业投资仍将延续上升趋势,2021年叉车行业有望延续高增长趋势。
产品毛利率受到短期影响,静待公司利润率修复:2020年公司毛利率为17.45％,较上年下降3.64pct,部分受产品运输费核算口径调整影响,剔除这一因素,行业竞争以及原材料价格上涨对公司产品毛利率有一定影响。根据行业统计数据,2020年行业龙头公司以及杭叉销量超过40万台,合计市占率达50％以上,特别是在内燃叉车领域,两家市占率已达70％,处于寡头垄断地位。我们认为公司在行业内具备较高的议价能力,中期看能够向下游传导成本压力,静待公司利润率的修复。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2022年净利润分别为9.14亿、10.08和11.09亿,对应PE分别为10倍、9倍和8倍,维持"买入"评级。
风险提示:国内制造业投资不及预期等
[2021-04-04] 安徽合力(600761):一季度业绩大幅预增,毛利率有望企稳回升-业绩预增点评
■浙商证券
事件公司发布业绩预增公告,2021年一季度预计实现归母净利润1.65-1.8亿元,同比增长123％-143％;扣非归母净利润1.5-1.61亿元,同比增长172％-192％。投资要点
一季度扣非净利润环比同比均大增,毛利率有望企稳回升受2020年一季度疫情影响,公司采取积极的销售政策以应对行业竞争,下半年钢材价格上升等因素导致公司毛利率持续承压,由2020年Q2的21％下降至2020年Q4的15％(历史低位)。2021年Q1公司归母净利润同比增长123％-143％,相比2019年同期增长17％-27％;扣非净利润同比增长172％-192％,相比2019年同期增长33％-42％。我们预计公司叉车2021年Q1销量将高于2019年Q1(约3.5万台,2021年低毛利的Ⅲ类车占比更高),略低于2020年Q4(约7万台)。一季度钢材价格上涨速度有所缓和,但仍处高位,2021年Q1均价环比2020年Q4上涨12％。与2020年Q4相比,在销量略低、钢材价格进一步上涨的情形下,公司扣非净利润环比大增116％-131％(2020年Q4扣非净利润0.7亿元)。行业景气持续,叉车行业龙头望通过提升规模效应及产品调价等方式传导上游原材料价格上涨带来的部分影响,毛利率有望企稳回升。
叉车销量淡季不淡持续火爆,龙头市占率有望进一步提升2020年叉车全行业销量80万台,同比增长32％。叉车行业一季度通常为销售淡季,2021年1-2月行业销量为11.6万台,在2020年疫情低基数下同比增长115％,相比2019年同期增长44％,Q1行业销量持续超预期。2020年公司实现整机销量22万台,同比增长45％;国内市占率达到27.5％,同比提升了2.5pct.。公司目前产能饱满,订单排产交付周期较长,预计1-2月可实现销量约3.3-3.5万台。预计公司2021年全年销量及收入增速有望高于行业,市占率将进一步提升,降本增效提升人均效益,规模效应显现将持续改善公司盈利能力。
盈利预测与估值公司为国内叉车行业国企龙头,收入规模为国际巨头丰田叉车的10％左右。中国作为全球最大的叉车产、销量市场,增量需求可持续。公司市占率及规模提升空间较大,内部经营改革和激励仍有进一步优化提升空间。预计公司2021-2023年实现归母净利润8.5/9.9/11.8亿元,同比增长15％/17％/19％,对应当前PE为11/9/8倍。对比行业平均水平,公司估值水平较低,有望逐步修复。维持"买入"评级。
风险提示宏观经济及制造业投资增速低于预期;原材料价格大幅波动;行业竞争格局恶化
[2021-04-02] 安徽合力(600761):安徽合力一季度净利预增123%-143%
■证券时报
安徽合力(600761)4月2日晚间公告，预计2021年第一季度的净利润为1.65亿元至1.8亿元，同比增加123%至143%。报告期内工业车辆行业市场需求稳定，公司主导产品产销规模同比扩大，推动公司经营业绩同比提升;去年同期净利润等业绩指标比较基数相对往年较低。
[2021-03-23] 安徽合力(600761):销量大增45％、市占率提升,期待盈利能力逐步修复-2020年报业绩点评
■浙商证券
事件
7.3亿元,同比增长12％;扣非净利润为6.1亿元,同比增长18％,业绩符合预期。公司每10股派息3.5元,现金分红2.6亿元。
投资要点
2020年销量及收入高速增长,市占率及经营效益提升
1)全年实现收入增速符合预期,毛利率承压导致净利润增速低于预期。Q4实现收入37.3亿元,同比增长41％,环比Q3提升2.4％;扣非净利润0.7亿元,同比下滑33％,环比Q3下滑58％。原材料成本上升等因素导致公司销售毛利率承压。
2)降本增效提升人均效益,经营净现金流持续稳健。2020年公司三费稳步下降,人均产值提升至171万元,同比增长26％;人均创利达11.1万元,同比增长12％;经营性现金流量净流入9.2亿元,同比增长8％,高于净利润。公司2021年经营计划:力争全年实现销售收入约140亿元(同比增长9.4％),期间费用控制在约16亿元。
3)叉车整机销量增速高于行业,电动化渗透率及公司市占率持续提升。2020年公司实现整机销量22万台,同比增长45％;国内市占率达到27.5％,同比增加2.5pct.。公司仓储式叉车销量增速迅猛,III类车出货量占比高但产品单价较低,导致销量增速高于营收增速。2021年一季度行量销量持续超预期,预计公司销量增速维持高位。
原材料涨价及销售策略导致毛利率下行,2021年盈利能力有望企稳
1)原材料涨价及销售策略影响下,Q4毛利率降至低位。2020年公司销售毛利率为17.5％,同比下降3.6pct.;Q4毛利率为14.7％,同比下降6.4pct.。公司采取积极销售政策提升市场份额。2020年下半年销售毛利率承压,目前叉车终端销售价格已有所回升,行业景气度持续较好,公司产能饱满,规模效应逐步显现。
2)有效控制原材料成本上升影响,盈利能力有望趋稳修复。2020年第四季度开始钢材价格持续上涨,导致公司的原材料成本占比提升90.5％。公司对钢材直采比例较高,通过提前锁价等方式有效控制平滑成本波动,规模化成本优势明显。预计2021年原材料涨价对公司成本影响程度有限,并有望通过产品终端售价提升等方式向下游传导。我们认为2021年公司毛利率下滑趋势有望扭转,盈利能力有望逐步修复。
盈利预测与估值预计公司2021-2023年实现归母净利润8.5/9.9/11.8亿元,同比增长15％/17％/19％,对应当前PE为12/10/8倍,估值有望逐步修复。维持"买入"评级。
风险提示宏观经济及制造业投资增速低于预期;原材料价格大幅波动;行业竞争格局恶化
[2021-03-22] 安徽合力(600761):受原材料涨价影响盈利水平将回落-年度点评
■招商证券
2020年3月之后行业景气度继续上行,龙头市占率提升,收入增长超预期。行业景气度从3月开始迅速回暖,销量增速逐季提升,行业20年销量同比+32％,合力销量同比+45％,增速远高于行业,两家龙头公司(合力、杭叉)市占率明显提升,行业格局改善,少数中小企业退出。
从安徽合力产品结构来看,电动平衡重式叉车(新能源)2020年爆发式增长,电动步行式仓储叉车保持快速增长。根据行业协会统计数据显示,行业全年实现销量80.02万台,同比增长31.54％；其中国内市场实现销量61.86万台,同比增长35.8％；实现出口18.17万台,同比增长18.87％。①电动平衡重式叉车同比增长20％,占比9.53％；②电动乘驾式仓储叉车同比增长18％,占比1.38％；③电动步行式仓储叉车受益于劳动力替代同比增长43％,占40％,④内燃平衡重式叉车受益于制造业投资回升同比增长26％,占比48.7％。由于价格较低的③类车这几年增长最快,因此合力叉车的综合均价从2018年的7.26万元下降到2020年的5.8万元,低附加值叉车替代劳动力快速增长,也是毛利率下降的原因之一。
受原材料上涨影响Q4毛利率同比环比下降,预计一季度成本上升压力仍然较大。公司Q4毛利率14.69％,较Q3环比-2.49pct,较19年Q4同比-6.44pct,为历史最低。我们判断Q4单季毛利率较低原因有四个方面:1)5月开始钢材上涨了约30％,公司钢材价格是长协价格,四季度开始对毛利率影响开始显现,一季度影响将更大。2)人民币升值7％,出口毛利率也下降2个百分点。3)价值量最低的三类车增长最快,均价和毛利率下降。4)三四季度通常为绩效发放时期,还有一些运输费用,以前计入费用,现在列为成本。
受益于规模效应,期间费用率下降。行业集中度提升,内燃平衡重式叉车盈亏平衡点由5000台提升至1万台,小企业逐步出清,龙头优势体现,20年期间费用率合计10.26％,同比-2.9pct。其中销售费用4.33亿,同比-12.17％；管理费用3.49亿,同比+1.45％；研发费用5.39亿,同比+9.55％；因理财收益5856万,财务费用为-0.09亿。
四因素致使净利率仍小幅下降。受2020年美国无限QE致使的大宗商品涨价、美元贬值等因素影响,最终20年公司净利率为6.49％,同比-1.15pct。具体原因如下:1)5月开始钢材上涨了约30％,公司全年营业成本同比+32.66％,大于营业收入增速。公司钢材价格是长协价格,Q3开始对毛利率影响开始显现,Q4更加严重。20年各季度毛利率为18.44％/21.1％/17.16％/14.69％,全年毛利率17.72％,我们预计21年Q1毛利率所受影响将更大。2)20年人民币兑美元汇率上涨近7％,20年公司汇兑损失2343万元,较19年增加3045万元,最终20年出口毛利率下降2个百分点。3)据工程机械协会工业车辆分会数据,价值量最低的三类车(电动步行式仓储叉车)增长43％,增速最高,使得公司均价及毛利率下降。4)三、四季度通常为绩效发放时期,还有一些运输费用,以前计入费用,现在列为成本。ROE同比+0.43pct,受益于存货周转率增加1.2次,应收账款周转率增加1.27次。
大宗商品涨价行情未见衰退,21年原材料价格上涨或将延续,一季度盈利水平大概率环比下降,叠加2020年下半年基数相对较高,行业投资机会减小,下调公司投资评级。叉车需求受下游制造业、交运＆物流、出口等多因素驱动,并且还有劳动力替代、产品电动化的长期趋势,因此周期性相较其他工业资本品要更弱,2020年行业超预期,2021稳中有增,但是成本上升压力较大。预计21年归母净利润7.7亿,同比+5％,对应PE估值14.5倍。
风险提示:原材料成本上涨盈利能力下降的风险；2021年下半年增速放缓。
[2021-03-22] 安徽合力(600761):销量持续高增长,营收利润双升-2020年年报点评
■民生证券
一、事件概述
3月19日,公司发布2020年年报,全年实现营收约128亿元,同比增长26.3％；归母净利润7.3亿元,同比增长12.4％；EPS为0.99元,同比增长12.5％。公司2020年Q4单季度实现营收37.3亿元,同比增长40.8％。
二、分析与判断
内需+出口双轮驱动,销量持续高增长
公司2020年叉车销量约22万台,同比增长44.8％；十三五期间叉车销量复合增长率达20.6％,明显高于行业平均水平。公司2020年实现营收约128亿元,同比增长26.3％；归母净利润7.3亿元,同比增长12.4％。其中国内和海外市场分别实现营收107.8和18.9亿元,分别同比增长28.4％和12.6％,国内营收增速高于海外增速约16个百分点。国内市场高增长:1)公司进一步扩张和完善国内经销渠道,持续优化产品销售和售后服务；2)疫情后国内需求逐步恢复,制造业回暖；3)叉车行业具有周期性,目前行业处于景气上行阶段。海外市场驱动因素:1)受疫情影响,叉车出口需求持续增加；2)公司海外经销商渠道逐步搭建和完善；3)国际品牌力逐步增强；4)性价比相比海外品牌较高。
Q4毛利率短暂承压,盈利能力有望环比改善
公司Q4单季归母净利润1.4亿元,同比下降14.2％；毛利率约15％,较同期下降6.4个百分点,处在历史较低水平。公司Q4单季毛利率短暂承压主要因为钢材等原材料价格的上涨以及产品运输费核算口径的调整,但我们认为公司盈利能力有望环比改善,主要原因包括:1)公司为老牌叉车龙头,对原材料价格的周期性波动有成熟的应对体系；2)公司部分产品已经涨价,行业高景气度可以传导部分原材料上涨带来的压力；3)原材料价格的上涨最终会由供需和政策调整回合理的区间内。
运营效率持续提升,应对行业周期性能力增强
报告期内,公司存货周转率、应收账款周转率分别提高1.2次和1.3次,实现净资产收益率14％,同比小幅上升。公司运营效率提升方式主要包括:1)完善考核体系,2)严格管控采购、生产和库存,3)增强品牌宣传力度。叉车行业具有周期性,随着公司市场渗透率不断提升、经营管理效率持续提升,公司应对行业周期性能力将逐步增强。
三、投资建议
预计2021-2023年,公司实现营业收入145.7/167.5/186.4亿元,实现归母净利润为9.9/12.5/13.9亿元,当前股价对应PE为11/9/8倍。公司2021年估值约为11倍,明显低于行业平均水平,PEG显著小于1,考虑到公司为叉车行业龙头,销量和业绩确定性强,公司估值仍有较大的提升空间,维持"推荐"评级。
四、风险提示:
国内制造业景气度不及预期风险,叉车行业景气度不及预期风险,叉车出海不及预期风险。
[2021-03-21] 安徽合力(600761):2020年收入快速增长,销量市占率持续提高-公司年报点评
■海通证券
2020年收入快速增长,销量市占率持续提高。公司公告2020年报,2020年实现营业收入127.97亿元,同比+26.32％,归母净利润7.32亿元,同比+12.38％,整机销量22.06万台,同比增长44.82％,销量市占率达到27.6％,同比+2.9pct。2020年公司销售毛利率/销售净利率分别为17.72％/6.52％,同比分别-3.58/-1.15pct;2020Q4实现营业收入37.26亿元,同比+40.81％,归母净利润1.44亿元,同比-14.15％,2020Q4销售毛利率/销售净利率分别为14.69％/4.43％,同比分别-6.44/-3.41pct,我们认为,毛利率下滑的主要原因可能是:1)会计政策变更导致合同成本存在差异;2)原材料上涨。2020年少数股东权益为5.42亿元,同比+32.84％。
锂电、氢燃料等新产品持续推出,带来新增长点。根据公司2020年报,2020年,公司上市新产品车型277款,其中电动新能源系列叉车105款;并携精心匠造的G2系列、G3系列锂电专用车,K2系列、G3系列内燃车,起升高度达12.5米的前移式叉车,25吨七层混动堆高机、氢燃料叉车、防爆锂电叉车以及越野伸缩臂叉车、新型锂电牵引车、侧面叉车等30余款全新产品参加上海宝马工程机械展,全方位展示了公司全产业链深度布局的综合实力。我们认为,公司持续推出新产品,拓展产品线,锂电、氢燃料等重点产品有望带来新增长点。
盈利预测。预计公司2021/2022/2023年实现归母净利润8.93/10.42/11.56亿元,对应EPS分别为1.21/1.41/1.56元/股。我们认为,公司作为行业龙头、竞争力强,未来有望持续直接受益行业的复苏,业绩有望稳定增长,参考可比公司,给予2020年13-15倍PE,合理价值区间为15.73-18.15元/股,给予"优于大市"评级。
风险提示。疫情影响扩大,叉车销量不及预期,原材料价格上涨。
[2021-03-20] 安徽合力(600761):2020年业绩基本符合预期,经营效率逐年提升-年度点评
■中金公司
2020年业绩符合我们预期
公司公布2020年业绩:2020年收入127.97亿元,同比增长26.3％；归母净利润7.32亿元,同比增长12.4％,符合预期。受行业竞争加剧以及原材料价格上升影响,公司毛利率下滑；我们预计2021年公司利润率水平有望企稳。
4Q20毛利率下降至历史低位。安徽合力1-3Q/4Q毛利率分别同比下降2.4ppt/6.4ppt/至19.0％/14.7％。我们认为主要受到行业竞争加剧以及原材料价格上涨的影响。虽然四季度部分产品终端销售价格上调5％左右,但仍难以抵御成本上升影响。
期间费用率下降,人效逐年提升。2020年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别下降1.5ppt/0.5ppt/0.1ppt。从单季度来看,20Q4三费合计下降4.0ppt。2020年公司深化职业经理人试点工作,激发企业经营活力,人均创收/人均创利达到171.0/11.1万元,同比分别增长26％/12％。
经营现金流持续稳健。2020年公司经营活动现金流净流入9.22亿元,高于净利润总额,同比增长8％；流动比率/速动比率提升至2.37/1.86x;表明公司营运资金管理有效、经营稳健健康。
发展趋势
叉车行业销售量回暖,行业龙头市占率提升。我国叉车行业自2Q20景气回升,下半年步入高速增长。2H20行业总销售量达46.3万台,同比增长33％,环比提升37％。安徽合力1Q/2Q/3Q/4Q20营收同比增速分别为-24％/40％/47％/41％。此外,公司市场地位进一步巩固,我们测算2020年公司市占率同比提升2ppt至27％。电动化时代已至,龙头技术革新。以销量衡量,2020年我国叉车电动化率提升至51％,电动叉车增速领先内燃叉车11ppt。2020年安徽合力研发费用增加0.47亿元,全年推出新车型277款,实现新产品产值约51亿元,同比增长约55％。全面电动化机遇来临下,我们认为具备创新实力的叉车龙头有望脱颖而出。
盈利预测与估值
由于原材料成本上升,我们小幅下调安徽合力2021年盈利预测4.3％至1.16元/股,并引入2022年盈利预测1.37元/股,分别对应同比增长16.8％/18.5％。当前股价对应12.7倍/10.7倍2021/2022年市盈率,估值合理。维持"跑赢行业"评级,我们维持公司目标价18.15元,对应15.7倍/13.3倍2021/22年市盈率,较当前股价有23.5％的上行空间。
风险
原材料涨价,行业竞争加剧等。
[2021-03-19] 安徽合力(600761):安徽合力2020年净利润同比增长12% 拟10派3.5元
■上海证券报
安徽合力发布年报。2020年公司实现营业收入127.97亿元，同比增长26.32%;实现归属于上市公司股东的净利润7.32亿元，同比增长12.38%。基本每股收益0.99元。公司拟向全体股东每10股派送现金股利3.50元(含税)。
[2021-02-25] 安徽合力(600761):专注叉车主业,打造全球巨头-叉车系列深度研究
■民生证券
国内份额持续提升,海外市场拓展加速国内制造业景气度持续提升,叉车行业高景气度可持续。国内叉车行业长期成长空间广阔,短期、中期和长期都有增长的驱动力。公司作为国内叉车龙头,有望获得优于行业的增速,公司将持续受益于行业空间+市占率提升。目前公司叉车订单饱满,部分叉车已经从3-5％的涨价幅度,提升到5％-8％的幅度,公司盈利能力和空间持续改善。此外,公司拥有完善的产品营销网络、产品线及电动化智能化技术储备,行业地位稳固,随着海外渗透率的不断提高以及公司叉车性能的持续优化,公司全球市占率将进一步提升,有望成为叉车行业的国际性巨头。
制造业景气度高,国内叉车行业成长空间广阔国内叉车长期市场空间广阔,短期迎来高增长。短期来看,行业高增长的原因主要包括:1)疫情后国内需求逐步恢复,制造业回暖;2)国外疫情持续恶化,国内出口需求实现较快增长,驱动制造业景气度进一步提升;3)行业景气度较高的背景下,增购及置换叉车需求增加。
长期来看,我们认为叉车行业可以持续增长的原因包括:1)国内人工成本上升,搬运等体力工人供给严重缺乏,叉车对人工的替代是长期逻辑;2)过去5年电动叉车占比逐步提升,目前国内份额已经占到50％左右,未来仍将长期对燃油叉车进行替代;3)智能仓储的渗透率提升,驱动AGV应用的逐步提升;4)国内目前每百亩工业厂房叉车数量相比美国和日本显著较低,未来可提升空间仍然巨大;5)国内叉车出口占比不到25％,海外渗透率可提升空间大。
行业集中度加速提升,高景气度可持续2013-2019年,公司的市场份额保持在20％以上的水平,并且保持稳步增长,2020年公司国内的市场份额提升到27.5％左右,行业集中度进一步提升,连续30年保持国内第一。2020年二季度,疫情对公司销量逐步消除,部分滞后的销量需求开始释放,4月销量同比增速达到30％以上,并且在6月达到80％以上,8月和9月的销量同比增速达到约97％,明显优于行业的平均增速,行业集中度加速提升。
2020年四季度,由于行业的高景气度,供需关系趋于紧张,公司对部分叉车产品实施3-5％的涨价措施,到年底涨价幅度达到5-8％。我们认为,由于国内制造业的持续回暖、海外需求的增加以及人力替代等原因,国内叉车行业的高景气度是可持续的,公司作为行业龙头,有望获得超越行业的增速,业绩和销量的边际改善可期。
对标国际巨头,海外拓展可期长周期内,公司将对标国际前六的龙头企业,主要通过几个维度:1)持续增加研发投入,增厚公司的技术壁垒;2)积极布局锂电叉车、混动叉车和LNG/LPG等新能源叉车,以及智能化方向的布局;3)数字化赋能提升公司品牌力,增加品牌宣传的力度和广度;4)逐步拓展海外经销商渠道,提升海外市场的份额。
公司目前海外市场份额可提升空间仍然很大,目前公司的全球品牌力、海外经销商渠道以及物流等问题是海外市场拓展的难点,随着公司在智能化和新能源方向的布局、品牌宣传上的发力以及海外经销商网络的完善,海外市场的拓展可期。
投资建议预计2020-2022年,公司实现营业收入125.24/145.75/170.24亿元,实现归母净利润为7.92/10.61/12.83亿元,当前股价对应PE为14/10/9倍。我们参考行业内5家可比公司的估值情况,2021年平均估值约为15倍,安徽合力2021年的估值约为10倍,估值明显低于行业平均水平,考虑到公司为叉车行业龙头,销量和业绩确定性强,估值仍有较大的提升空间。
从PB的角度看,公司目前PB不足2.5倍,明显低于叉车行业内可比公司的PB水平,公司估值提升空间仍较大。综上所述,从PE和PB的角度,参考行业内可比公司的估值情况,结合公司的行业地位,公司估值仍有提升空间,首次覆盖,给予"推荐"评级。
风险提示国内制造业景气度不及预期风险,叉车行业景气度不及预期风险,叉车行业集中度提升不及预期风险,叉车出海不及预期风险。
[2021-01-04] 安徽合力(600761):安徽合力创新塑造精品 合力提升未来
■上海证券报
从早期的30年累计产销1万台，到3年1万台、1年1万台、单月2万台，截至2019年累计产量超过100万台;1978年产值规模只有几千万元，2000年前后达到10亿元的规模，如今已经跨过百亿元的门槛。这组数据鲜明地反映了安徽合力的发展速度。
安徽合力的前身是1958年成立的合肥矿山机器厂新厂，从合肥南郊一片荒地中的几间简陋土坯房和几台陈旧的机器设备出发，开始了研制起重机和矿山设备等运输机械设备的岁月。在1964年试制下线了第一台631型叉车，1983年正式确定以叉车为主导产品，安徽合力用20年时间确立了自己的历史起点与发展方向，宣告了自主研发工业车辆的决心，也开启了中国叉车产业新纪元。
37年的光阴，改变的是车身的容颜，不变的是安徽合力制造精品好车的初心;改变的是造车的技术，不变的是成车的质量;改变的是生产的规模，不变的是行业的地位。安徽合力不断刷新着自己在国内同行中保持的纪录，创造了安徽乃至中国工业的传奇——建厂至今无一年亏损，并连续30年行业排名第一。
日前，上海证券报记者走进安徽合力，聆听安徽合力董事长张德进、总经济师张孟青解读公司的奋斗历程与坚持。
专注核心业务
在安徽合力的企业展厅内，陈列着十几台不同年代、不同型号、不同功能的叉车。在张德进心里，这里陈列的不仅仅是十几台叉车，也是安徽合力不断迭代的技术创新与数代合力人的凝心聚力。
张德进介绍，叉车主要是用于物质装卸、堆垛以及短距离搬运和牵引等作业的物流搬运，随着实际使用中对其使用范围和功能的定位更加准确，个性化需求更加多样，叉车的智能化、绿色化和电动化趋势也越来越明显。
从第一台试制成功的3CH叉车，到第一台侧面叉车，到3吨3CG液力传动叉车，再到CPCJ-20型集装箱叉车和25吨串杆叉车……如今的安徽合力，不仅先后推出了K2、G3系列中高端叉车、锂电新能源系列叉车、智能仓储系统等产品，还在持续推动“5G+工业互联网”“5G+智能制造”“5G+车联网”等新兴技术在公司产品和服务上形成有效联动，促进工业车辆产业升级。
在安徽合力的工厂内，记者领略到智能叉车的魅力，无人驾驶的叉车在厂区自行工作，取货、运输、铺货，整个过程分毫不差。据介绍，这种产品已在医药、烟草等多个行业得到应用。日前，由安徽合力主导研发制造的国内首创增程式超级电容混动堆高机在珠海交付使用，开启了公司在大型港口运搬设备绿色发展新征程。
作为国家创新型企业和国家火炬计划重点高新技术企业，安徽合力的研究领域覆盖基础技术研究、产品研发、关键零部件研究、产品试制实验和检测，研发创新能力已处于国内领先、国际先进水平。
“例如我们现在会利用3D打印技术制作砂模，造型结构复杂而精巧。”张德进告诉记者，砂模是铸造的基础，铸件尺寸越大、结构越复杂，需要制造的砂芯数量就越多，而产品开发先期工艺研究及验证过程数字化、智能化，提高了产品的开发效率、质量和性能。“使用传统制造技术需要两三个月才能生产出大型部件模具，使用3D打印仅需一两周时间，还可以实现传统方式完成不了的复杂设计。”
截至目前，公司共申报专利598项，获得授权专利514项，其中发明专利14项，制修订国家标准11项、企业标准35项，颁布实施国家标准1项，企业标准34项，筹备并主持了2020年ISO/TC110/SC5工业车辆可持续性分技术委员会国际会议。
数十年来，安徽合力承担研制种类、主导产品产销量以及管理业务量呈几何倍数增长，不仅得益于新技术、新产品的拉动，还得益于其精湛的技艺为传统、基础零部件及整车定下了“精品”的底色。
“新品是‘精品’的延伸”。张德进说，从整机到零部件，从内燃到电动再到氢燃料，从中小吨位到重型，再到中高端系列产品，合力人一心一意做精品，最重要的就是产品的品质。在安徽合力企业展厅中，那台1984年出厂、车身标有“合肥叉车总厂”字样的老式叉车，虽然已到报废年限，但仍能正常进行装卸作业。
“安徽合力对产品的具体要求是高于行业标准、国家标准的。”张德进说。为加强产品质量建设，安徽合力还制订了“质量领先、以质取胜、精益求精、追求卓越”的质量战略，实行质量安全“一票否决制”。
不断雕琢的产品，不断改善的工艺，在安徽合力，及格线从来不是60分。“我们要力争把品质从99%提升到99.99%。”张德进说。
做竞争行业的国企标杆
千帆竞发，百舸争流。从地方性国有机械企业，发展成为拥有百亿资产的现代化企业，“合力”品牌已成为国际工业车辆行业中响当当的金字招牌。
“曾经有一种观点认为，在完全竞争领域，国企搞不好。安徽合力扎实的业绩给出了答案。”张德进说，从1991年到2020年，安徽合力连续30年保持了中国叉车行业桂冠。
作为一家国有独资叉车制造企业，在市场化竞争日益激烈的环境中，面对众多头部汽车企业的“搅局者”及同细分行业中多年的劲敌，安徽合力缘何能成长到今天的规模?
“坚持常态抓党建，提升队伍精气神。”张德进认为，党建工作是企业发展的统领，加强党的建设是国有企业的“根”和“魂”，安徽合力坚持把党建工作与生产经营深度融合，嵌入治理，进入管理。
据张德进介绍，在安徽合力，以党支部为单位，组织发动广大党员结合岗位，围绕生产经营重点难点问题开展精益改善和突击攻关，搭建党建攻坚项目平台，增强基层党组织战斗力，先后改进多个问题，杜绝了多个工序的浪费，为提高公司经济运行的水平和质量作出了贡献。
在发挥国有企业独特发展优势的同时，走出计划经济体制庇护，进入市场经济体制世界，革新成为安徽合力这家老牌国企稳健发展的制胜法宝。2008年金融危机之下，安徽合力毅然进行国有独资公司改制;2009年，正式引入精益生产方式;2011年，开启第五次管理革命;2012年，全面导入卓越绩效模式;2014年，探索具有合理特色的HOS(合力运营管理系统)管理理念……系统有效的管理方法在不断帮助公司克服国企的弊端，不断变革的创新机制为公司适应市场竞争奠定了坚实的基础。
合力提升未来
合力人相信，只要不断转型适应市场，抓住消费者日益个性化的需求，广阔的市场便一直存在。
“过去习惯眼睛向内，以工厂为中心，现在我们眼睛向外，以客户为中心，且‘始终’以客户为中心。”张孟青对记者讲述，“加上‘始终’二字，这就不仅仅是字数的变化，是企业的发力方向已经彻底改变，就是要站在客户的角度想问题、解决问题，为客户增值。”
张孟青认为，始终以客户为中心意味着行为方式、决策方式、投资方向，都将以客户需求为导向。“这种转型是今后安徽合力成为行业领先者并持续领跑的前提，虽然任重道远，但我们信心满满，坚信(自己)能够做到。”张孟青说。
近年来，根据客户需求，安徽合力加快主导车型升级换代进程，先后完成小吨位内燃K、电动前移式G2系列和CHL第二品牌等新产品试制及可靠性验证，并批量上市，迅速占领国内中高端市场;根据欧美发达国家市场特性，完成了新款小轴距内燃、电动仓储叉车试制，批量投放北美和欧洲市场，赢得客户青睐。“以客户为中心”成为产品更新迭代的最强动力。
如果说“创新”是安徽合力自我超越的秘诀，“客户需求”是公司不断前进的动力，那么“人”就是公司打造精品的着力点。
张德进称，作为省里确定的职业经理人试点单位，安徽合力持续推行“人才兴企”发展战略，为优秀企业员工搭建营销、管理、研发、生产四条晋升通道，设置干部十级经理人任职机制，制定“合力十大准则”并将其作为评判干部业绩、员工岗位晋升的重要标准。
岁月不居，时节如流。在63年的发展历程中，安徽合力始终在为成为中国自动化物流设备一流供应商，成为全球叉车专家而努力。张德进说，未来，安徽合力将会一如既往地以实干笃定前行，朝着“世界五强 百年合力”的目标继续阔步前行。
[2020-10-30] 安徽合力(600761):龙头增长效应显著,外延布局锁定优质产业资源-三季点评
■兴业证券
公司发布2020年三季报:前三季度公司实现营收90.71亿元,同比增长21.20％;实现归母净利润5.88亿元,同比增长21.55％;扣非后归母净利润5.38亿元,同比增长31.76％;基本每股收益0.80元/股,同比增长23.08％;加权平均净资产收益率11.36％,同比增加1.14个百分点。
三季度维持高增长,龙头效应显著。根据中国工程机械工业协会工业车辆分会数据,2020年1-8月国内工业车辆销量47.70万台,同比增长18.88％;公司作为工业车辆行业的龙头之一,实现了高于行业的增速,竞争力突出。分季度看,2020Q1、Q2、Q3公司分别实现营业收入18.82、35.50、36.39亿元,同比-24.23％、+40.33％、+47.29％;2020Q1、Q2、Q3归母净利润0.74、3.29、1.85亿元,同比-47.70％、+57.60％、+38.62％。
2020年前三季度公司毛利率18.97％,同比减少2.39个百分点;净利率7.38％,同比减少0.23个百分点。公司期间费用为9.47亿元,同比减少1.32％,期间费用占营收比重10.44％,同比减少2.38个百分点。
经营活动现金流高于净利润,营运能力有所提升。2020年前三季度,公司经营活动产生的现金流净额7.05亿元,同比增长19.48％。
设立投资产业基金,股权收购整合相关优质资源。10月28日公司发布公告:公司联合安徽省国控集团、安振阳明基金管理有限公司共同发起设立国合智能制造产业基金。产业基金以合伙制方式设立,总募集规模为人民币5亿元,首期募集1亿元,基金主要围绕工业车辆产业链上下游及相关产业项目进行控股或参股投资,以推动其协同战略发展。同时,公司以现金方式受让浙江加力仓储设备股份有限公司17.50％股权的交易金额为5527万元,本次交易完成后公司将持有加力股份17.50％的股权并拥有62.46％的表决权,公司将成为加力股份的控股股东。
盈利预测与投资建议。我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年营业收入分别为123.30/138.10/154.67亿元,归母净利润分别为8.08/9.25/10.76亿元,EPS分别为1.09/1.25/1.45元/股,对应10月29日收盘价PE为13.5/11.8/10.1倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:行业销量不及预期;毛利率下滑。
[2020-10-29] 安徽合力(600761):业绩稳步增长,长期受益智能化
■华泰证券
Q2以来市场需求回升,Q3营收同比增长47.29％
据公司10月27日公告,前三季度实现营收、归母净利润、经营性现金流量净额90.71/5.88/7.05亿元,同比增长21.20％/21.55％/19.48％。其中Q3营收36.39亿元/yoy+47.29％,净利润1.86亿元/yoy+38.62％,业绩稳步增长,主要原因在于Q2以来国内疫情逐渐得到控制,行业景气度回升,叉车需求复苏。考虑到下游制造业转型升级,物流仓储业高速发展,劳动力成本提高加速机器替代人力,以及新基建项目快速推进,叉车需求有望增长,进而推动公司业绩继续提升。预计20-22年EPS为0.97/1.08/1.20亿元,目标价19.44元,维持"增持"评级。
行业长期向好趋势不变,龙头企业地位有望强化
随着国内疫情得到有效管控,Q2以来叉车销量显著回升。据CITA数据,2020H1我国工业车辆全行业销量同比增长9.98％,1-8月全行业销量47.7万/yoy+19％,较1-7月累计销量增长7.3万台,与Q1的销量同比下行16.46％相比,行业需求明显复苏。随着新基建推进,加之智能制造大势所趋,物流业发展迅速且市场空间广阔,行业发展长期向好,叉车需求增长态势预计继续保持。工业车辆市场竞争激烈,但销量前10名企业约占全国总销量76％,行业集中度较高,按销量占比计算,H1公司国内市场份额超过27％,居行业首位。凭借已有市场份额,龙头企业地位将进一步稳固。
电动叉车渗透率预计进一步提升,智能化是行业未来趋势
随着国内经济结构的持续优化及发展质量的不断提升,工业车辆行业市场需求在规模、结构和层次上仍有较大发展空间,中高端内燃叉车、电动新能源叉车及智能化、移动互联技术的深度应用将成为未来发展重点。据CITA,上半年国内电动叉车销量比例达49.08％,较19年上行6.19pct,而2009年这一比例仅为18.58％,随着新能源的发展及环保要求,预计未来这一比例将继续上升。随着劳动力成本的提高,工业4.0的到来,5G等新技术的突破,叠加新冠疫情的催化,智能制造是大势所趋,一方面带来叉车增量需求,同时也使得智能AGV有望成为叉车行业的结构性增长点。
优化产品布局打开长期增长空间,维持"增持"评级
我们维持盈利预测,预计20-22年公司归母净利润7.17/8.01/8.87亿元,对应EPS为0.97/1.08/1.20元,PE为16.54/14.80/13.36x。参考Wind一致预期可比公司2021年12.77倍的PE估值,考虑到公司加快技术转型升级步伐,20H1实现智能工厂落地；加速推进产业转型,提高传统制造业附加值；积极发挥三大海外中心优势,优化国际业务布局；作为行业龙头企业,具备多方位优势,未来将进一步打开增长空间,我们认为应有一定溢价,给予公司2021年18倍PE估值,对应目标价19.44元(前值16.49元),维持增持评级。
风险提示:国内宏观经济下行风险；国际贸易形势恶化风险；新冠肺炎疫情加剧风险；市场竞争加剧风险。
[2020-10-29] 安徽合力(600761):行业景气度持续上行,收入利润快速增长-三季点评
■招商证券
公司发布三季报,前三季度实现收入90.7亿,同比增长21.20％,归母净利润5.89亿,同比增长21.55％,扣非归母净利润5.38亿,同比增长31.76％。Q3单季收入36.39亿,同比增长47.29％,归母净利润1.86亿,同比增长38.62％,单季度业绩保持了较快增长。行业景气度上行,短期市场对合力盈利能力产生分歧带来股价调整,作为有业绩支撑的低估值标的,我们认为这是较好的布局时点,维持"强烈推荐-A"评级。
行业景气度继续上行,龙头市占率提升,带来Q3收入快速增长。行业景气度从3月开始迅速回暖,销量增速逐季提升,行业前三季度销量同比增长23％,预计合力销量增长接近40％,市占率较过去有明显提高。行业已有中小企业退出市场,格局较过去在显著改善。Q3单季度看,预计合力销量增速在70％以上,考虑到产品结构变化,以及部分产品促销,收入端实现了47.29％的较快增长,符合我们预期。
Q3毛利率短暂承压,预计全年将有所回升。公司前三季度综合毛利率18.97％,较中报20.18％下降了1.21个百分点,较同期下降2.39个百分点。Q3单季毛利率17.16％,处在历史较低水平,我们判断主要原因可能有三个方面:1)5月开始钢材成本回升已超过年初水平,2)公司对部分产品加大销售力度,3)三季度通常为绩效发放时期,带来额外的成本增加。由于龙头公司成本端受钢材价格波动影响逐渐减弱,预计四季度毛利率将较前三季度有所回升。
期间费用率下降,净利率维持稳定。前三季度期间费用率合计10.44％,较同期下降2.38个百分点,因此归母净利率6.49％较同期持平。其中销售费用3.39亿下降2.58％,管理费用2.49亿下降2.50％,研发费用3.73亿增长1.16％,利息收入导致财务费用为-0.15亿。
首次设立产业基金加快产业链布局的灵活性,控股加力强化仓储叉车业务。产业基金总规模5亿首期募资1亿,公司出资50％,安徽国资集团出资49％,剩下1％为GP安振阳明。首次设立产业基金后,将加快公司对外投资步伐,灵活布局上游潜在供应商、技术和潜在增长市场。另外,公告以现金方式受让新三板公司加力股份(836836)17.5％股权,交易金额5527万,并获得62.46％表决权成为控股股东。后续还计划定增持股提升至35％。加力主营电动步行式仓储叉车,该品种叉车受益于仓储物流需求快速增长,为所有叉车中增长最快的细分品种,预计合并后将强化公司在该品类的整体竞争力。
叉车需求受下游制造业、交运＆物流、出口等多因素驱动,并且还有劳动力替代、产品电动化的长期趋势,因此周期性相较其他工业资本品要更弱。2020年行业超预期,我们判断行业已从19Q4进入新一轮景气度上行周期,将有望持续2-3年。预计20-21年归母净利润8.1亿、9.3亿,同比增长24％/16％,对应PE估值14倍、12倍。行业景气度上行,短期市场对合力盈利能力产生分歧带来股价调整,作为有业绩支撑的低估值标的,我们认为这是较好的布局时点,继续强烈推荐!
风险提示:部分产品促销对短期盈利压制超预期;欧洲疫情反复影响叉车出口;原材料成本上涨幅度超预期。
[2020-10-28] 安徽合力(600761):Q3业绩快速增长,新产品有望持续突破-季报点评
■海通证券
事件。公司公告2020三季报,2020Q1-3实现营业收入90.71亿元,同比+21.20％,归母净利润5.88亿元,同比+21.55％;2020Q3公司实现营业收入36.39亿元,同比+47.29％,归母净利润1.86亿元,同比+38.62％。
Q3利润率略有下降,合同负债稳定增长。2020Q1-3公司销售毛利率/销售净利率分别为18.97％/7.38％,同比-2.39/-0.23pct;2020Q3销售毛利率/销售净利率分别为17.16％/5.83％,同比-3.28/-0.72pct,我们认为,毛利率下降主要由于:1)毛利率较低的小车型、经济款车型销售更好;2)叉车降价、尤其中低端价格降幅较大。2020Q1-3公司存货为13.44亿元,同比+13.99％;合同负债为1.94亿元,相比2019Q1-3的预收款项+16.17％;少数股东权益为3.96亿元,同比+7.61％。
制造业复苏带来叉车需求有望延续,公司新产品持续带来增量。我们认为,长期看,叉车需求和渗透率仍有很大的提升空间,国内品牌出口竞争力持续增强,电动化趋势带来行业增量;短期看,制造业复苏带来叉车景气周期向上,本轮景气周期有望至少持续至明年上半年。根据2020半年报,公司先后推出了K2、G3系列中高端叉车、锂电新能源系列叉车、智能仓储系统等产品,持续深入推动5G技术在工业互联网、智能制造、车联网等生产和产品服务环节上的有效应用,未来新产品有望提供增长新动力。
盈利预测。预计公司2020/2021/2022年实现归母净利润7.87/9.39/10.58亿元,对应EPS分别为1.06/1.27/1.43元/股。我们认为,公司作为行业龙头、竞争力强,未来有望持续直接受益行业的复苏,业绩有望稳定增长,参考可比公司,给予2020年13-15倍PE,合理价值区间为13.78-15.90元/股,给予"优于大市"评级。
风险提示。疫情影响扩大,叉车销量不及预期,原材料价格上涨。
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