600699*ST得亨 股票走势分析
≈≈均胜电子600699≈≈(更新:22.02.16)
[2022-02-16] 均胜电子(600699):均胜电子目前着力L2++至L4级自动驾驶域控制器和功能模块的研发 预计在2023年初搭载量产
■证券时报
均胜电子(600699)2月16日在互动平台表示，公司目前着力L2++至L4级自动驾驶域控制器和功能模块的研发，预计在2023年初搭载量产。
[2022-02-15] 均胜电子(600699):商誉减值扰动短期业绩,汽车电子业务稳健增长-年度点评
■中金公司
预告归母净利润为-31.8亿元～-37.8亿元公司发布2021年业绩预告相关事项回复函,文件显示,受新冠疫情扰动、供给端芯片短缺、原材料价格上涨以及公司安全事业部的商誉减值影响,公司2021年归母净利润为-31.8亿元～-37.8亿元,预计实现营业收入约456亿元;公司2021年业绩预告低于市场预期。
关注要点汽车安全业务开展不利业绩承压,计提商誉净利润影响较大。2021年度,受全球新冠疫情及芯片短缺因素影响,全球汽车产销出现下滑,公司汽车安全业务营收减少23亿元;我们测算,产能利用率走低叠加汽车供应链波动导致的上游原材料价格与运费上涨,安全业务的亏损约为20亿元。同时,公司对均胜汽车安全事业部长期资产计提减值准备,导致公司归母净利润下降20～25亿元,拖累全年归母净利润为-31.8～-37.8亿元。
员工持股计划提供业绩支撑。公司于2021年发布员工持股计划,该计划中拟参加认购的对象为公司董事、高级和中层管理人员以及骨干员工等。公司层面的解锁考核年度为2022-24年三个会计年度,业绩目标为:2022-24年公司净资产收益率需达到5％/7％/9％,或2022-24年公司净利润率达到2.5％/3.5％/4.5％。以商誉减值后的净资产水平估计,我们测算股权激励对应业绩目标为6.3/10.5/16.1亿元净利润;假设2022-24年收入同比实现增长11.7％/13.5％/11.3％,股权激励对应业绩目标为12.7/20.2/28.9亿元净利润。考虑归母净利润,当前市值对应2022-24年24x/15x/10x的低市盈率。我们认为本次股权激励设置的业绩目标将为业绩确定性提供一定支撑。
公司海外业务有望反转,汽车电子业务持续发力。随着国外疫情的缓解、芯片供给逐步恢复、相对强劲的汽车消费需求以及汽车智能化的持续渗透,我们认为,22年行业供需两端有望出现边际改善,带动公司营收增长。我们认为,整车补库对零部件公司产能利用率的拉动以及运费、原材料价格回落有望提振公司利润水平。我们认为,公司三大业务板块中,汽车电子业务增势强劲,2021年公司汽车电子业务实现收入约133亿元,同比增长20％;随着在手订单的持续放量和均联智行牵手华为生态带来的新业务机会,有望带动基本面实现"逆境反转"。
估值与建议基于均胜安全事业部盈利假设调整,下调2021/2022年盈利预测至-33.8/10.8亿元,下调幅度为-549.6/-28.2％。首次引入2023年盈利预测,当前股价对应2022/2023年21倍/10倍市盈率。下调目标价至21.74元,下调幅度为35％,对应23.4倍2022年市盈率,较当前股价有31％的上行空间。
风险芯片短缺影响全球汽车产销,原材料价格波动,商誉减值影响。
[2021-12-09] 均胜电子(600699):安全业务触底,汽车电子打开新空间-公司深度报告
■东北证券
现阶段公司盈利能力处于历史底部。2020年以来受疫情、芯片短缺和运价上涨等因素影响,安全业务受影响拉低公司业绩。分季度看,公司2021年Q3单季毛利率为12.9％处于近年来低位;按年度看,公司毛利率处于十年最低水平,今年前三季度扣非后归母净利率0.3％,同处历史低位。
安全业务反转在即。1、汽车销量掣肘因素解除。公司汽车安全业务市场份额全球第二,核心负面因素全球减产情况Q4将开始解除,据AFS跟踪数据11月21日这周全球汽车减产量仅2.2万辆,边际大幅好转,展望2022年全球销量将实现高个位数同比增长,公司安全业务营收、毛利率有望较快回归正常水平。2、成本费用管控效果显现。公司在不断强化成本费用管控,Q3单季毛利率环比Q2提升,Q3累计管理及销售费用同比下降约8％。3、新旧订单切换。目前安全业务收入中高田承接订单占比80％左右,随着高毛利的新订单占比逐渐提升,公司毛利率有望进一步提高。4、市场扩容和国内业务明显向好。法规趋严背景下安全产品单车价值量稳步提升;国内市场从边际配套情况和份额角度来看明显向好,引入强劲战投及产能扩建,即将实现业务拓展。
汽车电子大类业务迎来广阔发展空间。1、座舱业务。体量本土领先,迎接行业扩容和市场份额提升的机会,软硬件协同能力及牵手华为将助力座舱域控时代业务拓展。2、新能源电控业务。已具备12V、48V、400V和800V等全电压平台的BMS研发与制造能力,受益于NEV渗透率的快速提升和800V的逐渐普及;3、智能驾驶业务。战略投资激光雷达供应商图达通,配套ET7,V2X产品供货蔚来、华人运通等,目前正发力L2++至L4级自动驾驶域控制器,产品2023年落地,股份制改造、股权激励等系列举措推动业务发展。前景广阔,静待花开。
盈利预测与评级:预计公司2021-2023年的营收为475.05/535.29/608.70亿元,归母净利润为1.41/12.11/18.64亿元,对应PE为218.03/25.37/16.49倍,维持"买入"评级。
风险提示:汽车销量下滑、疫情反复、芯片短缺、整合不及预期等
[2021-12-05] 均胜电子(600699):汽车电子与汽车安全领先厂商,长期成长可期-首次覆盖报告
■光大证券
均胜电子:汽车电子与汽车安全领先厂商,海外并购实现重要战略转型。
2011年至今公司先后收购了汽车电子公司德国PREH、德国伊玛、德国群英、汽车安全系统全球供应商美国KSS以及日本高田资产(PSAN业务除外),实现了全球化和转型升级的战略目标。2020年以来,公司整合自身业务,高度聚焦于汽车安全和电动智能汽车两大领域。同时,公司通过海外并购获得德系、日系、美系以及本土的全球性优质客户,成功进入OEM核心供应商体系。公司营收也从2011年的14.6亿元扩大至2020年的478.9亿元,归母净利润从1.5亿元增长至6.2亿元,年均复合增速分别达到47％/17％。2021年前三季度营收为341.1亿元,归母净利润0.18亿元。
汽车安全:对标行业龙头,有望助力公司长期增长。公司汽车安全业务由并购KSS和高田形成,并购之后跃升为全球第二大汽车安全供应商,市占率达30％。由于政策推动与汽车智能化趋势,市场对汽车安全系统具有持久性需求,促使汽车安全系统单车价值增加;随着全球汽车销量、保有量持续增长,我们认为汽车安全市场未来前景广阔。随着公司并购后的整合进程进入尾声,我们认为该业务拐点有望显现,盈利能力有望进一步提升。
汽车电子:紧抓智能化与新能源化风口,智能座舱+智能车联+新能源电控成长空间广阔。(1)智能座舱全球市场规模超过400亿美元。公司软硬件协同发展,均具备全球领先产品与服务,构建坚固技术壁垒。与华为展开合作,有望进一步获取市场份额。(2)均胜智联智能车联业务加速发展,拥有全球首个V2X量产项目,战略投资激光雷达厂商图达通,在感知层与决策层等方面深度合作,并推动相关技术产业化落地,共同开拓全球市场。(3)新能源汽车的大量需求促使新能源汽车电子领域同步快速增长,核心部件规模直逼千亿。公司提早进行新能源领域前瞻性布局,持续获得优质客户订单,2018-2020年营收维持70％以上的高增速,已经成为技术领先的新能源汽车核心部件供应商。
盈利预测、估值与评级:我们预计均胜电子2021-2023年收入分别为537.69/604.79/681.69亿元;预计2021-2023年归母净利润分别为7.01/11.00/14.19亿元,对应PE46/30/23X。公司主营业务拐点有望显现,全产业链布局有望带动公司长期成长,首次覆盖予以"买入"评级。
风险提示:汽车安全业务并购不及预期;下游市场需求不及预期;原材料供应风险。
[2021-11-15] 均胜电子(600699):引入战略投资者,助力安全业务发展-重大事项点评
■中信证券
引入战略投资者,助力汽车安全业务发展。为促进汽车安全业务的发展,公司公告新设汽车安全事业部境内控股主体安徽均胜控股,并拟引入战略投资者。引入战略投资之前均胜电子持有均胜安全控股比例约70.46％,PAG持有29.54％。之后战略投资者先进制造业基金二期、合肥建恒新能源和肥西产投分别出资15/6/4亿元,合计持有安徽均胜控股约30％的股权,均胜电子持有安徽均胜控股70％的股权。安徽均胜控股将持有均胜安全控股约86％的股权,PAG持有约14％。公司引入合肥战略投资者,加速推进汽车安全业务整合,同时便于在合肥进行产业链布局,加快客户渗透。
汽车安全业务整合不断推进,为公司打开新的成长空间。公司第三季度汽车安全业务单季营收约73.2亿元,同比-21％,欧洲、亚洲相关主机厂由于缺芯相继削减产量或停产,公司汽车安全业务承压。公司也在积极和客户协商处理原材料和运输成本上涨较快的影响。公司在新冠疫情、芯片短缺等不利因素影响下,仍完成了对汽车安全业务板块全球范围内的大部分整合工作,同时也逐步将该业务产能向成本更优、用户更集中的区域转移。引入战略投资者给予资金上的支持和战略上的经营指导,有助于推动汽车安全业务进一步加速整合。
汽车电子业务持续发展,不断聚焦智能和电动领域。公司汽车电子业务2021年第三季度单季营收约31.4亿元,同比+2％,在下游主机厂缺芯的不利影响下,公司汽车电子业务仍维持增长。公司加速在智能电动领域的布局:7月26日,公司设立智能汽车技术研究院,法定代表人为智能化领域专家郭继舜博士,积极布局智能汽车方向,致力于推动汽车智能领域前沿技术的发展;8月23日,公司与华为官宣合作,双方将依托各自优势资源,重点围绕智能座舱领域开展合作,未来双方的合作产品将搭载华为提供的智能座舱核心模组、鸿蒙车机操作系统、HMS核心能力平台及鸿蒙应用生态。
风险因素:汽车安全业务整合不及预期;新兴领域发展慢于预期;海外疫情反复;募投项目进展不及预期。
投资建议:公司引入战略投资者,加速推进汽车安全业务整合,利于汽车安全业务的开展和经营,同时便于在合肥的产业链布局,加快客户渗透。公司是全球汽车智能、安全系统龙头供应商,汽车安全业务全球领先,地位稳固,随着整合不断推进毛利率有望逐步提升;汽车电子业务产品和技术具有全球优势,在手订单充沛。布局智能驾驶,在产业链上下游不断展开合作。维持公司2021/2022/23年EPS预测-0.07/0.98/1.26元,根据增速预测给予2022年30倍PE,维持目标价30元,维持"买入"评级。
[2021-11-12] 均胜电子(600699):安全业务引入战略投资者,企业价值迎来重估-中小盘信息更新
■开源证券
公司引入战略投资者对安全事业部增资
2021年11月11日,公司公告拟成立安徽均胜控股并引入战略投资者先进制造产业投资基金二期、合肥建恒新能源以及肥西产业投资对安徽均胜控股增资,三方拟分别出资15/6/4亿元。公司安全事业部控股主体为均胜安全控股。在引入战投后,安徽均胜控股和PAG将分别持有均胜安全控股约86％、14％股权。先进制造业基金、先进制造业基金二期、合肥建恒新能源、肥西产投将合计持有安徽均胜控股约30％的股权,公司持有安徽均胜控股约70％股权。增资带来协同效应,全资产迎来价值重估,看好公司发展前景。维持预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.32/13.11/20.05亿元,对应EPS分别为0.46/0.96/1.47元/股,对应当前股价的PE分别为46.6/22.5/14.7倍,维持"买入"评级。
安全资产迎来价值重估,战投助力业务进一步扩展
本次增资评估均胜安全控股当前全部股东权益价值为22.92亿美元,按照2021年11月11日汇率折合成人民币约为146.66亿元。均胜电子持有的均胜安全控股股权价值在增资前后分别约为16.15亿美元和13.80亿美元,折合成人民币分别约为103.34亿元和88.30亿元,公司安全资产价值迎来重估。战略投资者中,先进制造业基金二期对先进制造、新能源汽车等领域进行了广泛的投资布局,产业资源和投资经验丰富,将对公司形成有力支持;合肥方战略投资者均为100％政府持股,其中合肥建恒新能源是合肥市政府对蔚来投资的主体,未来将与肥西产投一同,从政策、产业、资源、资金等方面助力公司安全业务的发展。多方加持下,公司安全业务有望进一步扩大在国内市场的份额。
安全业务逐步修复,智能汽车全栈解决方案供应商正成型
2021年,公司安全板块在行业全面承压的背景下基本完成业务整合,未来整合费用下降叠加高效产能搭建以及高毛利订单落地,利润有望逐步修复。电动化和智能化板块公司业务布局全面,在HMI、域控制器、BMS等领域实现业绩快速成长,并逐步发力感知、决策等自动驾驶全栈解决方案的提供,未来前景可期。
风险提示:下游需求恢复不及预期、智能化产品面临激烈竞争。
[2021-11-11] 均胜电子(600699):拟引入战略投资者促安全业务行稳致远-事件点评
■华西证券
事件概述
公司发布公告:为进一步促进汽车安全业务的发展,公司汽车安全事业部拟引入战略投资者先进制造产业投资基金二期(有限合伙)、合肥建恒新能源汽车投资基金合伙企业(有限合伙)和肥西产业投资控股有限公司,合计引入战投资金25亿元人民币。分析判断:?拟引入战略投资者促安全业务行稳致远为进一步促进汽车安全业务的发展,公司汽车安全事业部拟引入战略投资者,合计引入战投资金25亿元人民币,其中先进制造产业投资基金二期(有限合伙)出资15亿元;合肥建恒新能源汽车投资基金合伙企业(有限合伙)出资6亿元,肥西产业投资控股有限公司出资4亿元。同时公司新设汽车安全事业部境内控股主体安徽均胜汽车安全系统控股有限公司(以下简称"安徽均胜控股")。战投方案实施完成后,公司预计将持有"安徽均胜控股"约70％股权,原汽车安全事业部控股主体"均胜安全控股"变更为"安徽均胜控股"子公司,持股比例约86％。至此公司将间接持有"均胜安全控股"股权约60％(此前70.46％),仍为公司控股子公司。
我们认为此轮战略投资者引入有助于汽车安全事业部以更充裕资金支持主被动安全业务发展,推进全球业务整合、优化资产配置,进而提升市场占有率。
业务整合临近尾声安全业务盈利水平有望提升2020年公司基本完成全球范围内的资源优化与整合工作,2021年起整合费用显著降低(2018至2020年分别为7.93、5.98、4.44亿元,2021Q1/Q2分别降低至0.55/0.08亿元)。受制于2018年交割完成的高田资产产品生命周期问题,近年来公司安全业务毛利率相比竞争对手处于较低水平,但从2021年开始伴随全球整合效果逐步显现、高田低毛利订单接近尾声以及新订单放量,安全业务盈利水平有望提升。同时叠加供应链优化管理及自动化率提升,未来公司汽车安全业务市场份额亦有望提升至40％,迎来盈利与市场份额的双增长。
安全龙头多元发展携手华为开启新篇章以安全业务为基石,公司近年来持续发力汽车电子业务:
1)新能源电控领域,2021H1实现约10亿元收入,目前已成为宝马、奔驰、大众等车企供应商,BMS将为近130万辆MEB平台纯电动车型提供电池管理和监测单元产品。同时公司正积极推进电控三合一技术,顺应汽车电子模块化、集成化、小型化趋势;
2)智能座舱领域,CNS3.0产品配套南北大众;携手华为打造智能座舱软硬件产品及服务,基于华为智能座舱核心模组、鸿蒙车机操作系统、HMS-A核心能力平台及鸿蒙应用生态,公司将提供从域控制器、操作系统至应用层软硬件智能座舱完整解决方案,目前已获国内某领先车企多款车型项目订单,有望充分受益智能座舱渗透;
3)智能驾驶领域,加速开拓与发展,目前已具备较为完整研发团队,更加精准服务国内整车厂商,目前已与激光雷达、自动驾驶仿真测试、芯片等智能驾驶上下游相关领域企业展开深度合作,L2++至L4级自动驾驶域控制器和功能模块预计2023年初量产。
公司新设新能源研究院及智能汽车技术研究院,研发能力上基本同欧洲、北美持平,可直接在本土承接客户和订单,2021年起逐步在中国市场发力(2020年全球新增596亿元订单中,三分之一来自中国),2021H1获得全生命周期新订单334亿元(汽车安全115亿+汽车电子219亿)。随着产品布局和市场拓展的加速,公司竞争优势将得到持续巩固。投资建议鉴于2021年以来缺芯影响叠加海外疫情冲击,我们下调盈利预测,预计公司2021-2023年营收由545.1/615.1/680.3亿元调整为485.1/575.1/641.2亿元,EPS由0.71/0.99/1.30元调整为0.22/0.92/1.23元,对应2021年11月11日21.54元/股收盘价,PE分别为96/23/18倍,维持"增持"评级。
风险提示
全球车市波动影响公司主营业务;业务整合进程不达预期;汽车电子客户配套及量产规模不达预期;芯片短缺影响。
[2021-11-11] 均胜电子(600699):国资入局彰显信心,安全业务曙光在即-事件点评
■方正证券
事件:
2021年11月11日,公司发布汽车安全事业部引进战略投资者的公告,公司新设汽车安全事业部境内控股主体安徽均胜汽车安全系统控股有限公司,并在安徽均胜控股层面增资引进战略投资者,其中先进制造业基金二期现金出资15亿元人民币,合肥建恒新能源现金出资6亿元人民币,肥西产投现金出资4亿元人民币对安徽均胜控股进行增资。投资完成后,公司预计将持有安徽均胜控股约70％的股权,先进制造业基金、先进制造业基金二期、合肥建恒新能源和肥西产投预计将合计持有安徽均胜控股约30％的股权。
事件点评:
收购整合驱动营收高增,安全产品市占率高汽车安全业务是公司占比最大的业务,2020年汽车安全业务营收331.3亿元,占总营收69％,相比2015年76.7亿增长455.8％。公司自上世纪起开始涉足汽车安全市场,经过2016年收购美国KSS,2018年收购日本高田优质资产,均胜安全已成为全球领先的主被动安全系统供应商,总体量接近世界第一大供应商。其中安全带和方向盘业务市场占有率世界第一,分别占有市场份额28％和26％。安全气囊市场占有率世界第二,占有市场份额33％。随着汽车行业整体需求不断上升,叠加汽车安全产品单车价值量提升,汽车安全市场未来前景广阔。
安全业务止血在即,国资入局彰显信心过去几年,均胜安全业务处于收购整合期,整合费用高叠加产品毛利率偏低,拖累公司整体业绩表现和估值。2021年Q3,芯片扰动叠加海外运输成本高涨,导致公司业绩短期进一步承压。但目前公司并购整合接近尾声,整合费用逐年递减,成本结构优化叠加新订单周期开启,安全业务止血在即,有望扭亏为盈。公司此次得以引进国资入局安全业务,证明均胜安全低谷期已过,彰显合肥政府对均胜安全业务未来发展的信心。公司安全业务客户主要为福特、大众、丰田等海外客户,通过引进本土战略投资者,有利于优化公司资产配置,补充公司经营现金流,并将进一步提升公司汽车安全业务在国内的市占率,扩大在新能源汽车以及智能驾驶领域的市场份额。
汽车电子业务行业领先,智能网联赛道占据先发优势公司汽车电子业务发展迅速,包括智能座舱和新能源汽车电子两大板块,是公司增速最快的业务板块,也是公司第二大收入来源。2020年汽车电子业务尽管受到新冠疫情全球蔓延的影响,但依旧逆势实现营业收入76亿元。智能座舱在现有优质客户基础上,合作华为有望拓宽国内客户群体,新能源BMS中国区业务将迎来增长,目标3年内做到中国区25％的市场份额。智能车联业务上,公司卡位车端网关层,已实现5G-V2X车载终端设备从测试走向量产,智能网联赛道占据先发优势。公司已获得蔚来汽车5G-V2X平台项目定点,全生命周期订单约6.6亿元,产品包含V2X的5G-TBOX和5G-VBOX。
投资评级与估值:
我们预计,公司2021年～2023年实现归母净利润分别为1.09、9.20、13.91亿元,2022、2023年对应PE为29.25、19.35x,维持"推荐"评级。
风险提示:
1.全球疫情反复,影响企业经营;2.全球汽车景气度不及预期;3.公司海外并购加大管理难度并带来商誉减值风险;4.整合进度不及预期。
[2021-11-11] 均胜电子(600699):均胜电子汽车安全事业部拟引进战略投资者
■上海证券报
均胜电子公告，公司汽车安全事业部拟引入战略投资者先进制造业基金二期、合肥建恒新能源汽车投资基金合伙企业(有限合伙)和肥西产业投资控股有限公司，其中先进制造业基金二期出资15亿元，合肥建恒新能源出资6亿元，肥西产投出资4亿元。本次引入战略投资者方案全部实施完成后，公司汽车安全事业部的控股主体将变更为安徽均胜控股，公司预计将持有安徽均胜控股约70%的股权，先进制造业基金、先进制造业基金二期、合肥建恒新能源和肥西产投预计将合计持有安徽均胜控股约30%的股权;安徽均胜控股预计将持有均胜安全控股约86%的股权，PAG预计将持有均胜安全控股约14%的股权。
[2021-11-10] 均胜电子(600699):均胜电子旗下均胜安全推创新型高压电池断开装置
■证券时报
记者从均胜电子获悉，公司旗下均胜汽车安全系统的电动汽车电池断开装置(PBD)能在1毫秒内断开高压电池，主动预防电池损坏导致的事故。而结合行人保护装置等产品，均胜安全这些量产方案已成为安全领域事故预防与保护方面的重要创新。
[2021-11-07] 均胜电子(600699):整合效应初步体现,平台能力厚积薄发-深度研究
■方正证券
并购整合接近尾声,成本结构优化+新订单周期开启,安全业务有望再创辉煌。公司已经完成了前期的整合,正在逐步强化对海外标的掌控。具体表现在:2021业绩拐点初现,Q3芯片扰动和成本上涨下毛利率企稳,管理费用下降。整体行业上,全球汽车保有量不断增长,形成对汽车安全系统的持久需求。预计到2035年,中国汽车保有量将由2020年的1.97亿辆增长到3.5亿辆,美国由2020年的2.8亿辆增长到3.3亿辆。汽车安全业务是公司占比最大的业务。2020年汽车安全业务营收331.3亿元,占比69％。
汽车电子业务发展迅速,产品种类多,将成为未来业绩核心增长点。公司汽车电子业务包括HMI(人机交互),智能车联,E-mobility。2020年,公司人机交互业务收入约60亿元,毛利率为18.5％,目前大部分HMI业务收入来自海外,未来随着国内市场业务的展开,预计公司HMI业务将持续稳定增长,毛利率保持稳定。公司智能车联2020年业务收入26.5亿元,与去年基本持平。受益于公司主要客户的新一代车型开始量产,新项目使产品需求上升,未来保持增长。E-mobility2020年实现营收16亿元,同比增长67.6％,继续保持在领域内的领导地位。公司持续推进新产品的布局和新客户的开拓,同时为宝马、奔驰、吉利等重要客户持续提供强大的新能源产品。
公司在智能座舱领域具有三大竞争优势:客户优势、品牌优势以及技术优势。公司客户多为海外顶级车企,海外业务管理经验丰富,能够实现降维打击,快速拓展国内客户。定位中高端品牌,被宝马、大众评为优秀供应商,广受海外认可。技术上,软硬件技术兼备,接受产品定制化,打造全栈式解决方案。公司智能座舱业务潜力巨大。
盈利预测及投资评级:我们预计,公司2021年～2023年实现归母净利润分别为1.09、9.20、13.91亿元,2022、2023年对应PE为29.25、19.35x,首次覆盖给予"推荐"评级。
风险提示:1.全球疫情反复,影响企业经营;2.全球汽车景气度不及预期;3.公司海外并购加大管理难度并带来商誉减值风险;4.整合进度不及预期。
[2021-11-05] 均胜电子(600699):Q3业绩不及预期,汽车电子保持良好态势-三季点评
■东北证券
事件:公司发布2021年三季报。公司报告期内实现营收104.56亿元,同比-21.68％。归母净利润亏损2.51亿元。业绩承压主要系第三季度芯片短缺对于全球供应链的影响加剧。
严格控制管理、销售费用。公司Q3毛利率12.91％,同比-3.85个百分点。主要原因在于上游原材料价格与运输费用大幅上涨。公司严格控制管理费用和销售费用,三季度累计管理及销售费用较去年同期下降约2.3亿元,同比下降约8％。Q3销售费用率2.31％,同比+0.02个百分点;管理费用率6.57％,同比+1.78个百分点;财务费用率2.82％,同比+0.77个百分点;研发费用率5.84％,同比+1.33个百分点。
汽车电子保持良好态势,联手华为合作智能座舱。汽车电子业务Q3营收约31.4亿元,同比增长约2％。公司控股子公司均联智行和华为技术有限公司签署了合作协议,未来双方的合作产品将搭载华为提供的智能座舱核心模组、鸿蒙车机操作系统、HMS-A核心能力平台及鸿蒙应用生态。均联智行将基于华为平台能力,提供从域控制器、操作系统至应用层的软硬件智能座舱完整解决方案。
汽车安全短期承压,整合接近尾声。汽车安全业务Q3营收约73.2亿元,同比下降约19亿元,下降比例约21％。短期内拖累了公司业绩,但是随着公司整合的接近尾声及高毛利订单的放量,汽车安全业务即将迎来新的发展阶段。公司预计在未来,汽车安全业务市场份额将达到40％。
盈利预测及评级:公司Q3受芯片短缺、原材料涨价、运费上涨等因素冲击,归母净利润出现亏损,故下调盈利预测。预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.08亿、12.02亿、15.49亿,EPS分别为0.08元、0.88元、1.13元,市盈率分别为249.31倍、22.40倍、17.38倍,维持"买入"评级。
风险提示:车市复苏不及预期,公司新业务开拓不及预期
[2021-11-02] 均胜电子(600699):Q3业绩低于预期,电动智能全面布局-2021年三季报点评
■中信证券
公司2021Q3业绩低于预期。2021年前三季度实现营收341.07亿元,同比+0.67％;归母净利润0.18亿元,同比去年+106.4％。其中,2021Q3单季实现营收104.56亿元,同比-21.7％;实现归母净利润-2.51亿元,同比-197.5％,扣非归母净利润-1.92亿元,同比-159.3％。受到行业缺芯及上游原材料上涨的影响,公司业绩承压。展望Q4,预计行业缺芯和原材料上涨等负面影响将会趋弱,业绩有望向好。
公司2021Q3毛利率承压,费用率也有所上升。公司2021Q3毛利率为12.91％,同比-3.85pcts,环比+1.77pcts;受到上游原材料价格与运输费用的大幅上涨,公司毛利率出现较大下滑。公司2021Q3费用率为17.53％,同比+3.91pcts,环比+5.71pcts,主要由于运输费用上涨的影响,费用率有所上升。其中销售费用率为2.31％,同比+0.02pct;管理费用率为6.57％,同比+1.78pcts;研发费用率为5.84％,同比+1.33pcts;财务费用率为2.82％,同比+1.61pcts。
汽车电子业务持续发展,不断聚焦智能和电动领域。公司汽车电子业务2021年第三季度单季营业收入约31.4亿元,同比+2％。在下游主机厂缺芯的不利影响下,公司汽车电子业务仍保持着较快发展。同时,公司在智能电动领域全面布局。7月26日,公司设立智能汽车技术研究院,注册资本1亿元,法定代表人为智能化领域专家郭继舜博士。公司积极布局智能汽车方向,设立智能汽车技术研究院,致力于推动汽车智能领域前沿技术的发展。8月23日,公司与华为官宣合作,双方将依托各自优势资源,重点围绕智能座舱领域开展合作,未来双方的合作产品将搭载华为提供的智能座舱核心模组、鸿蒙车机操作系统、HMS-A核心能力平台及鸿蒙应用生态。
汽车安全业务仍在整合期,毛利率和净利率有望逐步提升。第三季度公司汽车安全业务单季营业收入约73.2亿元,同比下滑约21％,行业缺芯导致欧洲、亚洲相关主机厂相继削减产量或停产,公司汽车安全业务承压。同时公司受到原材料和运输成本涨幅较大的影响,毛利率承压。公司也在积极和客户协商处理原材料和运输成本上涨较快的影响。公司汽车安全业务整合仍在推进,提升产能效率,精简人员队伍,2021年第三季度单季度整合费用为5338万元。根据员工持股计划,2022/23/24年未来三年考核目标资产收益率为5％/7％/9％,或者净利率为2.5％/3.5％/4.5％,为公司经营提升提供了目标。
风险因素:汽车安全业务整合不及预期;新兴领域发展慢于预期;海外疫情反复;募投项目进展不及预期。
投资建议:公司是全球汽车智能、安全系统龙头供应商,汽车安全业务全球领先,地位稳固,随着整合不断推进毛利率有望逐步提升;汽车电子业务产品和技术具有全球优势,在手订单充沛。布局智能驾驶,产业链上下不断展开合作。考虑到缺芯及原材料上涨影响,公司短期经营承压,下调公司2021年EPS预测至-0.07元(原预测为0.45元),维持公司2022/23年EPS预测0.98/1.26元,根据增速给予2022年30倍PE,目标价30元,维持"买入"评级。
[2021-11-01] 均胜电子(600699):供应链紧张致三季度业绩承压,看好长期发展前景-中小盘信息更新
■开源证券
汽车缺芯影响全球整车厂出货量,公司业绩低于预期
公司发布2021年三季度报告,前三季度实现收入341.07亿元,同比下降0.67％;归母净利润0.18亿元,同比下降106.40％;扣非净利润1.09亿元,同比下降59.33％。其中Q3单季度收入104.56亿元,同比下降21.68％;归母净利润-2.51亿元,同比下降197.49％;扣非净利润-1.92亿元,同比下降159.41％。2021Q3缺芯对汽车供应链影响加剧,导致公司三季度收入和利润下滑。我们认为短期需求扰动不会改变公司的长期发展逻辑,看好公司未来前景。我们下调公司2021年盈利预期,预计2021-2023归母净利润分别为6.32(-2.82)/13.11(-0.07)/20.05(-0.07)亿元,对应EPS分别为0.46(-0.21)/0.96(0.00)/1.47(0.00)元/股,对应当前股价的PE分别为38.4/18.5/12.1倍,维持"买入"评级。
收入下滑毛利率承压但费用控制良好,合同负债已有回暖迹象
2021年第三季度,公司汽车电子业务收入约31.4亿元,同比增长2％,汽车安全业务收入约73.2亿元,同比下降约21％。三季度北美、欧洲和亚洲部分地区主机厂受缺芯影响产能严重受限,致使公司两大业务收入下滑。此外原材料和运费上涨也影响了公司的盈利能力,但目前已有好转态势。2021年Q3,公司毛利率同比下滑3.85pct至12.91％,环比增长1.77％;期间费用仍然控制在了较低水平,销售费用同比下降20.93％,管理/研发/财务费用同比仅增长7.46％/1.55％/7.69％;此外合同负债在Q3单季度新增0.73亿元,相比Q2单季度减少1.69亿元显著回暖。我们认为随着缺芯逐步缓解,2021年第四季度及2022年下游需求将逐步恢复,公司收入规模和盈利能力将展现出良好的增长弹性。
汽车安全利润释放叠加电动化智能化全面布局,零部件巨头正成型
安全业务方面,公司的整合费用已经显著下降,未来随着自动化工厂的搭建以及高毛利订单的逐步落地,板块利润修复可期。电动化和智能化领域,公司全面布局BMS、座舱域控制器和HMI、以及自动驾驶全栈解决方案,未来有望智能汽车大潮中把握产业趋势,充分享受产业发展红利。
风险提示:缺芯缓解不及预期、智能化产品面临激烈竞争。
[2021-10-31] 均胜电子(600699):21Q3业绩承压,静待向上拐点-三季点评
■兴业证券
事件:公司发布2021年三季报:公司21Q3营收104.56亿,同比-21.68％;实现归母净利润-2.51亿,同比-197.49％;实现扣非归母净利润-1.92亿,同比-159.41％。公司21年前三季度营收341.07亿,同比+0.67％;实现归母净利0.18亿,同比+106.40％;实现扣非归母净利润1.09亿,同比-59.33％。
21Q3营收同环比下滑,盈利能力短期承压。21Q3公司营收104.56亿,同比-21.68％,环比-7.98％,营收下降主要受行业销量下滑影响(21Q3国内汽车销量同比-16.5％/环比-10.4％,乘用车销量同比-11.9％/环比-1.1％)。21Q3公司归母净利-2.51亿,同比-197.49％,归母净利同比降幅大于营收主要由于①毛利率同比下降;②管理、研发、财务费用率同比增加。21Q3毛利率12.91％,同比-3.9pct,环比+1.8pct,毛利率同比大幅下降主要由于原材料涨价影响,环比改善。期间费用率为17.5％,同比+3.9pct,其中研发/管理/财务/销售费用率分别为5.8％/6.6％/2.8％/2.3％,期间费用率增加主要由于管理、研发、财务费用率同比增加所致。
积极拓展国内市场新客户,推进全球前沿汽车科技研发与本地化技术服务深度协同。安全业务方面,整合接近尾声,利用本土化优势及超级工厂战略提升市场份额,上半年新获长安、长城、广汽、一汽、上汽、江淮、小鹏、蔚来等自主品牌和新势力品牌的订单约115亿元,随着新订单放量安全业务盈利能力有望迎来向上拐点;汽车电子业务方面,上半年获219亿元订单,同时在智能驾驶、新能源方面积极布局。智能驾驶方面与激光雷达、自动驾驶仿真测试、芯片等智能驾驶上下游相关领域企业展开深度合作,目前着力L2++至L4级自动驾驶域控制器和功能模块的研发,预计在2023年初搭载量产;控股子公司均联智行已和华为技术有限公司签署了合作协议,双方将围绕智能座舱领域进行全面深度研究与共创,相关产品已获国内某领先车企多款车型项目订单。新能源电控方面,积极对接并响应国内市场需求,推动新能源汽车产业"内循环",已具备12V、48V、400V、800V等全电压系统的研发与制造能力。
均胜安全整合接近尾声,公司在手订单充足,短期承压静待向上拐点,维持"审慎增持"评级。公司占比最大的安全业务整合接近尾声,新增订单将逐步释放。公司业绩短期承压,根据最新的情况,调整2021-2023年公司归母净利润分别为1.6/12.1/18.5亿(原盈利预测为7.6/13.9/19.0亿),维持"审慎增持"评级。
风险提示:芯片短缺风险、整合风险、项目推进不确定性风险
[2021-10-28] 均胜电子(600699):Q3业绩承压,汽车电子业务持续开拓-三季度点评
■国海证券
事件:10月28日,公司发布2021年三季度报告,报告期内实现营业收入341.07亿元,同比增长0.7％;实现归母净利润0.18亿元;实现扣非归母净利润1.09亿元,同比下降59.3％。投资要点:
芯片短缺对全球供应链影响加剧,致使公司Q3亏损2.51亿元。公司三季度实现营收341.07亿元,同比增长0.7％,实现归母净利润0.18亿元,同比扭亏为盈;2021Q3公司实现营收104.56亿元,同比下降21.7％,环比下降8.0％,归母净利润亏损2.51亿元。公司Q3营收同环比均下降,主要系第三季度芯片短缺对于全球供应链的影响加剧,北美、欧洲和亚洲地区相关车企相继削减产量或停产。
Q3毛利率同比下降约3.85个百分点。公司Q3毛利率为12.91％,同比下降约3.85个百分点,环比增加约1.77个百分点,原材料价格及运费上涨是公司成本端承压的主要原因。公司已积极采取各项改善措施,一方面与供应链上下游厂商协商解决方案,以降低芯片短缺和供应链成本上涨等不利因素的影响;另一方面,公司进一步严格控制管理费用和销售费用等,提升经营效率。
汽车电子业务持续开拓,稳步推进汽车安全业务全球资源整合。汽车电子业务方面,公司控股子公司均联智行和华为技术有限公司签署了合作协议,双方将依托各自优势资源,重点围绕智能座舱领域进行全面深度研究与共创,打造面向未来的智能座舱软硬件产品及服务,致力于不断提升用户与座舱间的智能互动体验。汽车安全业务方面,公司正不断推进全球资源整合,持续加快先进产能的布局和替代,通过"工艺自动化、平台柔性化、驱动信息化和业务智能化"等智能制造管理体系,提升公司经营效率。目前公司安全业务国内市占率正持续提升,现已获得长安、长城、广汽、一汽、上汽、江淮、小鹏、蔚来等自主品牌和新势力品牌的订单。
盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予公司"买入"评级。我们看好公司未来发展,预计公司2021年-2023年实现主营业务收入533.21亿元、599.22亿元、673.60亿元,同比增速为11.3％、12.4％、12.4％;实现归母净利润9.14亿元、14.64亿元、19.93亿元,同比增速为48.3％、60.2％、36.1％;对应EPS为0.67元、1.07元、1.46元。
风险提示:1)海外疫情持续恶化的风险;2)原材料价格及运费持续上涨的风险;3)芯片短缺持续的风险。
[2021-10-26] 均胜电子(600699):均胜电子子公司已获得头部智能电动汽车的量产订单
■证券时报
均胜电子消息，智能车联技术与下一代智能交通系统和智能驾驶关系密切。目前，均胜电子控股子公司均联智行的这项技术第三代平台已成功获得头部智能电动汽车的量产订单，除了已交付的高合Hiphi X，国内某造车新势力头部企业首款轿车有望2022年初正式上市。公司还将技术拓展至商用车领域，而且当前正着力开发更高阶应用场景的功能，以支持未来更复杂的智能驾驶场景需求。
[2021-10-18] 均胜电子(600699):推出员工持股计划,建立长效激励机制-重大事项点评
■中信证券
推出员工持股计划,建立长效激励机制。公司此次2021年员工持股计划(草案)拟参加认购的员工总数不超过27人,其中公司董监高管理人员为3人,其他参加对象不超过24人,合计900万股。受让价格参考公司董事会审议本次员工持股计划召开日前1个交易日收盘价18.49元/股的51.38％,确定为9.50元/股。解锁考核年度为2022/23/24年三个会计年度,解锁条件为资产收益率为5％/7％/9％,或者净利率为2.5％/3.5％/4.5％,每期解锁30％/30％/40％。此次持股计划有利于完善员工和股东的利益共享机制,改善公司治理,提高职工凝聚力,促进公司的持续健康发展。
汽车电子业务快速发展,携手华为展开深入合作。公司汽车电子业务持续扩展,不断聚焦智能和电动领域布局,特别是下半年以来进展不断。2021年7月26日,公司设立智能汽车技术研究院,注册资本1亿元,法定代表人为智能化领域专家郭继舜博士;8月23日,公司与华为官宣合作,双方将依托各自优势资源,重点围绕智能座舱领域开展合作。按照计划,未来双方的合作产品将搭载华为提供的智能座舱核心模组、鸿蒙车机操作系统、HMS-A核心能力平台及鸿蒙应用生态。均胜电子也积极自动驾驶布局,不断深化产业链合作,与51world、黑芝麻等官宣合作赋能自动驾驶,汽车电子业务有望持续快速增长。
汽车安全业务整合持续推进,股权激励为经营改善提供一定指引。公司自2016年起先后收购美国百利得(KSS)和日本高田(Takata)的资产,成为全球第二大汽车安全系统供应商。对比全球第一大的奥托立夫,公司的经营效率仍有较大提升空间,均胜安全也在不断加快整合的持续推进。公司2020年和2021年上半年受到疫情和原材料和运输成本涨幅较大的影响,资产收益率为2％左右,净利率低于1％;根据员工持股计划,2022/23/24年未来三年考核目标资产收益率为5％/7％/9％,或者净利率为2.5％/3.5％/4.5％为其公司发展提供一定指引。公司不断推进整合和优化供应链管理,看好公司后续经营改善。
风险因素:汽车安全业务整合不及预期;新兴领域发展慢于预期;海外疫情反复。
投资建议:公司是全球汽车智能、安全系统龙头供应商,汽车安全业务全球领先,地位稳固;汽车电子业务产品和技术具有全球优势,在手订单充沛。布局智能驾驶,产业链上下不断展开合作。我们维持公司2021/22/23年EPS预测0.45/0.98/1.26元,根据增速给予2022年30倍PE,目标价30元,维持"买入"评级。
[2021-10-17] 均胜电子(600699):发布员工持股计划,彰显盈利提升决心-公司点评报告
■华西证券
事件概述
公司发布2021年限制性股票激励计划(草案):本期员工持股计划的参加对象为公司董事(不含独立董事)、高级管理人员、公司及子公司中层管理人员、骨干员工以及公司董事会认为应当激励的其他员工。参加总人数不超过27人,其中董事(不含独立董事)、高级管理人员为3人,拟认购股份数不超过900万股,占当前公司总股本的0.66％。
分析判断:
发布员工持股计划彰显盈利提升决心参加本次员工持股计划的员工总人数不超过27人,其中董事(不含独立董事)、高级管理人员为3人,拟认购股份数不超过900万股,占当前公司总股本的0.66％,股票来源均为2018年回购股份。受让价格9.5元/股,较10月13日收盘价折价48.62％。标的股票将分三期解锁,解锁时点分别为自公司公告最后一笔标的股票过户至本次员工持股计划名下之日起满17个月、29个月、41个月,每期解锁比例分别30％、30％、40％。
公司层面业绩考核要求对应2022-2024年三个会计年度,具体为:2022-2024年公司净资产收益率不低于5％、7％、9％(2019-2021H1分别7.5％、4.1％、1.8％)或公司净利率不低于2.5％、3.5％、4.5％(2019-2021H1分别2.4％、0.4％、0.6％)。整体来看,业绩考核要求相对较高,有助于充分调动公司中高层管理人员积极性,同时彰显公司未来盈利提升决心。
业务整合临近尾声安全业务盈利水平有望提升
2020年公司基本完成全球范围内的资源优化与整合工作,2021年起整合费用显著降低(2018至2020年分别为7.93、5.98、4.44亿元,2021Q1/Q2分别降低至0.55/0.08亿元)。受制于2018年交割完成的高田资产产品生命周期问题,近年来公司安全业务毛利率相比竞争对手处于较低水平,但从2021年开始伴随全球整合效果逐步显现、高田低毛利订单接近尾声以及新订单放量,安全业务盈利水平有望提升。同时叠加供应链优化管理及自动化率提升,未来公司汽车安全业务市场份额亦有望提升至40％,迎来盈利与市场份额的双增长。
安全龙头多元发展携手华为开启新篇章
以安全业务为基石,公司近年来持续发力汽车电子业务:1)新能源电控领域,2021H1实现约10亿元收入,目前已成为宝马、奔驰、大众等车企供应商,BMS将为近130万辆MEB平台纯电动车型提供电池管理和监测单元产品。同时公司正积极推进电控三合一技术,顺应汽车电子模块化、集成化、小型化趋势;2)智能座舱领域,CNS3.0产品配套南北大众;携手华为打造智能座舱软硬件产品及服务,基于华为智能座舱核心模组、鸿蒙车机操作系统、HMS-A核心能力平台及鸿蒙应用生态,公司将提供从域控制器、操作系统至应用层软硬件智能座舱完整解决方案,目前已获国内某领先车企多款车型项目订单,有望充分受益智能座舱渗透;3)智能驾驶领域,加速开拓与发展,目前已具备较为完整研发团队,更加精准服务国内整车厂商,目前已与激光雷达、自动驾驶仿真测试、芯片等智能驾驶上下游相关领域企业展开深度合作,L2++至L4级自动驾驶域控制器和功能模块预计2023年初量产。公司新设新能源研究院及智能汽车技术研究院,研发能力上基本同欧洲、北美持平,可直接在本土承接客户和订单,2021年起逐步在中国市场发力(2020年全球新增596亿元订单中,三分之一来自中国),2021H1获得全生命周期新订单334亿元(汽车安全115亿+汽车电子219亿)。随着产品布局和市场拓展的加 速,公司竞争优势将得到持续巩固。
投资建议
2021年以来缺芯影响叠加海外疫情冲击导致公司业绩承压,未来伴随安全业务整合费用降低、高毛利订单放量以及汽车电子业务发展,有望加速进入利润上行通道。维持盈利预测,预计公司2021-2023年营收545.1/615.1/680.3亿元,归母净利润9.75/13.61/17.82亿元,对应的EPS为0.71/0.99/1.30元,对应2021年10月15日18.67元/股收盘价,PE分别为26/19/14倍,维持"增持"评级。
风险提示
全球车市波动影响公司主营业务;业务整合进程不达预期;汽车电子客户配套及量产规模不达预期;芯片短缺影响
[2021-10-16] 均胜电子(600699):员工持股计划出台,盈利能力提升可期-中小盘信息更新
■开源证券
发布员工持股计划,锚定利润率目标盈利能力提升可期
2021年10月14日晚,公司公告员工持股计划草案:参加对象认购员工持股计划的总份额不超过900万股,占当前公司总股本的0.66％,此次持股计划购买价格为9.5元/股,拟参加持股员工总人数不超过27人,包括公司董事、高管、中层管理人员、骨干员工等。本次员工持股计划共分为三期解锁,考核目标分别为:2022-2024年ROE达到5％/7％/9％或净利率达到2.5％/3.5％/4.5％。考虑到公司2020/2021H1净利率分别仅有1.29％/1.15％,我们认为此次员工持股计划充分彰显管理层对公司未来盈利能力改善的信心。我们维持公司2021-2023年归母净利润预计分别为9.14/13.18/20.12亿元,对应EPS分别为0.67/0.96/1.47元/股,对应当前股价的PE分别为27.9/19.4/12.7倍,维持"买入"评级。
发力智能座舱+智能驾驶,全能型汽车零部件供应商正成型
公司立足汽车安全业务的同时,全面发力智能汽车领域。智能座舱方面,公司在智能座舱域控制器产品领域已经实现了成熟的布局,完成了与三星V710/V910、高通SA8150/SA8155、瑞萨M3/H3N、华为Kirin990A等多款座舱芯片的对接,目前已进入大众,奥迪,斯柯达等全球主流整车厂量产车型。智能驾驶方面,公司通过战投图达通切入激光雷达领域,并牵手黑芝麻等高算力计算平台布局自动驾驶域控制器,预计2023年量产上车。公司在智能汽车领域广泛布局,新产品有望基于全球化客户资源快速导入,全能型智能汽车零部件供应商正成型。
芯片短缺边际改善叠加并购整合逐步完成,盈利能力提升在即
随着全球疫情缓解,各地芯片产能逐步复工复产,汽车芯片短缺正边际改善,同时全球汽车行业将进入四季度旺季和补库存周期。叠加2022年开始全球汽车智能化升级的加速,公司作为全球布局的智能汽车零部件供应商将充分受益。公司全球化的产能和人员整合已进入尾声,整合费用大幅下降。汽车电子业务快速增长叠加汽车安全高毛利新订单的逐步落地,将推动公司盈利能力的稳步提升,此次员工持股计划的考核要求也充分彰显了公司对盈利改善的信心。
风险提示:芯片短缺超预期,整合进度低预期等
[2021-10-15] 均胜电子(600699):员工持股彰显信心,基本面逆境反转在即
■中金公司
公司近况
公司发布公告,公布《2021年员工持股计划(草案)》。
评论
员工持股计划公布,护航中长期发展,彰显经营信心。本次员工持股计划拟认购股份数不超过900万股,占当前公司总股本的0.66％。本次拟参加认购的员工总人数不超过27人,参加对象为公司董事、高级和中层管理人员以及骨干员工等。本次员工持股计划存续期120个月,三次解锁期限为17个月、29个月、41个月,每期解锁的标的股票比例分别为30％、30％、40％。
需要说明的是,本次员工持股计划的股票来源于2018年已实施的股份回购,故不产生股份变动。本次计划的股票拟受让价格为9.5元/股,受让价格参考公司董事会审议本次员工持股计划召开日前1个交易日收盘价18.49元/股的51.38％确定。该计划已经董事会审议全票通过,经公司股东大会审议通过后方可生效。我们认为,本次股权激励跨度较长,超过三年,且绑定公司核心管理成员与骨干,对公司中长期发展形成保障,并彰显公司经营信心。
业绩目标具备挑战性,达标对应低估值。本次员工持股计划公司层面的解锁考核年度为2022-24年三个会计年度,对应三个解锁批次。本次计划采取了较具挑战性的业绩目标:2022-24年公司净资产收益率需达到5％/7％/9％,或2022-24年公司净利润率达到2.5％/3.5％/4.5％。较公司2020年4.4％的净资产收益率和0.4％的销售净利润率存在较大提升。我们测算,如2022-24年收入同比实现增长18.5％/12.5％/10.9％,在此次业绩目标净利润假设下,对应15.1/23.7/33.9亿元净利润。考虑归母净利润,当前市值仅对应2022-24年23x/14x/10x的低市盈率。
全球汽车行业供需走强,公司基本面"逆境反转"在即。均胜电子作为全球头部汽零供应商,年初至今受到行业波动影响较大:汽车芯片短缺造成下游整车产量大幅削减,同时对公司上游供应链造成扰动;原材料和运费价格大幅上涨,推升公司成本;
叠加固定开支和经营杠杆,公司利润明显承压。然而,当前时点我们判断上述不利因素出现边际缓和:迈入四季度,汽车芯片供给走向宽松,下游整车产销迎来修复,运费和原材料价格回落,利润弹性有望显现。由此,公司基本面有望迎来"逆境反转"。长期看,公司领先布局汽车电动化,深度参与汽车智能网联化,并携手华为生态,成长空间广阔。
估值与建议
维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年34倍/17倍市盈率。维持跑赢行业评级和33.5元目标价(分部估值法,图表3),对应30倍2022年市盈率,较当前股价有78％的上行空间
风险
芯片短缺影响全球汽车产销,原材料价格波动。
[2021-10-02] 均胜电子(600699):安全业务为基,构筑全能型智能汽车零部件供应商-中小盘首次覆盖报告
■开源证券
汽车安全业务释放利润,智能网联大潮下汽车电子业务迅速崛起
均胜电子汽车安全业务已跻身全球第二,目前业务整合接近尾声,新订单的落地将推动安全业务收入和盈利能力企稳回升。智能汽车领域,公司在座舱领域壁垒深厚,将充分受益于座舱域化带来的单车价值量提升红利;同时强化自动驾驶布局,卡位激光雷达和自动驾驶域控制器核心环节。电控领域则依靠BMS的技术积累实现业务快速成长。安全、智能、电控全布局,公司向着电动智能汽车时代全方位零部件和服务提供商迈进。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为9.14/13.18/20.12亿元,对应EPS分别为0.67/0.96/1.47元/股,对应当前股价的PE分别为26.1/18.1/11.9倍,首次覆盖,给予"买入"评级。
受益于汽车智能化、电动化趋势,智能汽车业务迎来快速发展
座舱在"大屏化"、"多屏化"以及域化的趋势下,单车价值提升推动市场扩容。人车交互模式亦由早期的按键等向着触控、手势、语音等融合交互的方式升级,汽车正迈向移动的"第三生活空间"。同时在E/E架构、通信架构和软件架构升级的带动下,高算力的中央计算平台正在驱动自动驾驶加速到来,L3级别的自动驾驶正走向量产交付。硬件预埋、软件迭代更新的模式使得自动驾驶的硬件行业景气将提前到来。公司提前布局的座舱域控制器正迎来快速增长,前瞻性布局的激光雷达和自动驾驶域控制器在原有技术和客户优势基础下未来可期。
汽车安全业务迎来修复,全能型智能汽车零部件供应商正成型
高田汽车安全业务正从上一轮安全气囊事件中走出,和KSS的业务整合也进入尾声。未来随着整合费用的下降、高效产能的搭建以及新订单的逐步落地,公司汽车安全业务将迎来修复。同时,在电动智能化推动下,公司HMI、座舱域控制器和BMS产品将迎来持续升级,单车价值提升。此外,公司从核心环节切入,卡位自动驾驶感知层核心的激光雷达和决策层核心的域控制器。公司坐拥全球化的产能布局和客户体系,兼具软硬件一体化的产业链供应能力,有望充分把握行业电动智能化带来的机遇,向着全能型智能汽车零部件供应商迈进。
风险提示:芯片短缺超预期,整合进度低预期等。
[2021-09-01] 均胜电子(600699):安全业务持续整合,合作华为智能加速-公司半年报
■海通证券
公司发布2021半年报。2021H1公司实现营收236.50亿元,同比+15.20％,归母净利润2.69亿元,同比+149.83％,扣非归母净利润3.00亿元,同比+645.90％。分单季度看,2021Q2公司实现营收113.63亿元,同比+36.70％/环比-7.52％,归母净利润0.47亿元,扣非归母净利润0.60亿元;毛利率11.14％,同比+1.67pct/环比-4.30pct,期间费用率同比-9.12pct/环比-1.23pct。
汽车电子业务保持高增速,均联智行与华为签署合作协议。2021H1公司汽车电子业务营收60.6亿元,同比+43.49％,毛利率18.03％,同比+4.24pct。其中智能座舱与智能驾驶有业务实现营收50.6亿元,新能源电控实现营收约10亿元。
公司智能座舱域控制器产品已实现了与三星V710/V910、高通SA8150/SA8155、瑞萨M3/H3N、华为Kirin990A等多款座舱芯片的对接,可提供支持双操作系统的车载信息娱乐系统。公司控股子公司均联智行与华为签署合作协议,合作产品将搭载华为提供的智能座舱核心模组、鸿蒙车机操作系统、HMS-A核心能力平台及鸿蒙应用生态。
公司已与激光雷达、自动驾驶仿真测试、芯片等智能驾驶上下游相关领域企业展开深度合作。公司目前着力L2++至L4级自动驾驶域控制器和功能模块的研发,预计在2023年初搭载量产。
汽车安全业务加速整合,公司计划全球市占率将提升至40％。2021H1公司汽车安全业务营收约173亿元,同比+19.19％,毛利率11.42％,同比基本持平,公司因整合产生的相关费用共计约0.64亿元。2021H1公司安全业务在中国市场占有率进一步提高,已获得长安、长城、广汽、一汽、上汽、江淮、小鹏、蔚来等自主品牌和新势力品牌的订单。公司将抓住行业机遇,优化供应链管理,持续提高自动化率水平,推动盈利和市场份额的双增长。预计在未来公司汽车安全业务市场份额将达到40％。
盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.07、14.88、19.83亿元,EPS分别为0.52、1.09、1.45元,参考可比公司估值水平以及考虑到公司较高的成长性,给予其2021年36-42倍PE,对应合理价值区间18.72-21.84元,对应1.6-1.9倍PB、0.46-0.53倍PS,维持"优于大市"评级。
风险提示。整合风险;汇率波动风险;原材料价格波动风险;贸易摩擦引起全球汽车销量增速放缓风险;新兴领域和行业发展慢于预期的风险。
[2021-08-30] 均胜电子(600699):汽车电子联手华为,汽车安全高毛利订单放量-中报点评
■东北证券
事件:公司发布2021年年度中报。公司报告期内实现营收236.50亿元,同比15.20因均胜群英业务已不纳入合并报表范围,剔除影响后营收同比24％24％;实现归母净利润2.69亿元,同比149.83。2021Q2业绩短期承压,营收113.63亿元,环比7.52％归母净利润0.47亿元,环比78.72％。我们认为二季度业绩承压主要与全球芯片短缺有关。
加强费用控制。2021H1销售毛利率达到13.37％％,同比增加0.51个百分点。销售费用率1.50％％,同比下降0.40个百分点源于公司业务的重组整合效应逐步释放,进一步降低了差旅费用、样品费用和第三方服务等费用;管理费用率5.31％1％,同比下降1.80个百分点主要来自于公司重组费用较去年同期下降约1亿财务费用率1同比下降1.59个百分点研发费用率460％％,同比上升0.74个百分点,若剔除均胜群英业务于2021年的出表影响,本期研发费用同比上升约8％。
汽车电子保持高增速,联手华为合作智能座舱。汽车电子业务实现主营业务收入60.6亿元,同比43.49％,毛利率为18.03％18.03％,同比增长4.24个百分点。尽管芯片短缺对整车厂实际订单造成一定影响,但公司汽车电子业务依旧保持着较高的增速,并在报告期内新获订单219亿元。
公司控股子公司均联智行和华为技术有限公司签署了合作协议,将基于华为平台能力,提供从域控制器、操作系统至应用层的软硬件智能座舱完整解决方案。
汽车安全高毛利订单放量,有望提升市占率。汽车安全业务实现主营业务收入173.4亿元,同比增长19.19％19.19％,毛利率为11.42％11.42％,与去年同期基本持平。汽车安全在报告期内新获订单115亿元。随着公司整合的结束及高毛利订单的放量,汽车安全业务即将迎来新的发展阶段。
公司预计在未来,汽车安全业务市场份额将达到40％。
盈利预测及评级预计公司20212023年归母净利润分别为9.16亿、15.61亿、19.67亿,EPS分别为0.67元、1.14元、1.44元市盈率分别为32.27倍、18.93倍、15.03倍,维持"买入评级。
风险提示车市复苏不及预期公司新业务开拓不及预期
[2021-08-30] 均胜电子(600699):芯片影响短期业绩承压,与华为合作前景看好-中期点评
■中银证券
公司发布2021年中报，上半年共实现营业收入236.5亿元(+15.2%)，归属于上市公司股东的净利润2.7亿元(+149.8%)，每股收益0.20元。受芯片短缺等影响Q2国内乘用车销量下降5.0%，公司收入逆势高增长，芯片影响短期业绩承压。随着疫情影响降低及芯片短缺缓解，国内外汽车销量有望回暖并助力公司业绩提升。公司携手华为展开全面合作，智能座舱未来发展看好。安全与电子业务齐头并进，业绩有望持续增长。我们预计公司2021-2023年每股收益分别为0.63元、0.93元和1.38元，维持买入评级。
支撑评级的要点
收入快速增长，短期业绩承压。上半年疫情影响逐步减弱，国内乘用车销量增长27.0%，公司上半年收入增长15.2%，剔除群英剥离影响后增长24%。分产品来看，汽车安全、汽车电子收入分别增长19.2%、43.5%；分地区来看，国内和国外分别增长18.0%、15.1%。费用方面，销售费用下降9.0%，主要是费用管控较好；管理费用下降13.9%，主要是重组费用下降约1亿元以及费用管控得力；研发费用剔除群英影响增加约8%，在智能化等领域持续加码；财务费用下降54.3%，主要是汇兑收益增加所致。上半年四项费用率12.5%(-4.5pct)，毛利率小幅下降0.8pct，扣非归母净利润增长646.2%。受芯片短缺等影响，Q2国内乘用车销量下降5.0%，公司Q2收入逆势增长36.7%，预计主要是海外市场同比表现较好所致。四项费用率下降，毛利率提升1.7pct，扣非净利润增长117.9%，受一次性费用等影响短期业绩承压。随着芯片逐步缓解及疫情影响降低，国内外汽车销量有望回暖，助力公司业绩提升。
携手华为全面合作，智能座舱发展看好。8月23日控股子公司均联智行与华为签署《合作协议》，围绕智能座舱开展全面合作。均联智行作为华为域控制器硬件(含中控仪表软件)品类伙伴选择中的合作伙伴，向整车厂商合作提供智能座舱解决方案，目前合作双方已获国内某车企两款车型项目明确订单。座舱的智能化是行业趋势，华为在ICT等领域具有全球领先的技术实力，而均联智行在智能座舱领域具有深厚的技术积累及配套经验，双方合作有望取得较好的成果，扩大配套客户范围，利好公司长期发展。
安全与电子业务齐头并进。汽车电子方面，上半年收入增长43.5%且毛利率提升4.2pct，并新获订单219亿元，此外公司着力打造智能座舱、自动驾驶域控制器等新产品，成立新能源与智能汽车技术研究院，有望加强自身技术优势及提升竞争力，未来发展看好。安全业务方面，上半年获得新订单115亿元，国内市占率进一步提高。长期看汽车安全的全球市场规模将由210亿美元提升至300亿美元，公司目标份额40%，整合推进有望提升毛利率及市占率，助力业绩增长。
估值
受芯片短缺等影响，我们调整了盈利预测，预计公司2021-2023年每股收益分别为0.63元、0.93元和1.38元，维持买入评级。
评级面临的主要风险
1)汽车销量不及预期；2)安全业务整合及汽车电子等发展不及预期。
[2021-08-26] 均胜电子(600699):Q2业绩低于预期,电动智能全面布局-2021年中报点评
■中信证券
公司2021Q2业绩低于预期。8月25日,公司发布2021年半年报。2021上半年公司实现营收236.5亿元,同比+15.2％;归母净利润2.69亿元,去年同期为-9.07亿元。其中,2021Q2单季实现营收113.6亿元,同比+36.7％;实现归母净利润0.47亿元,去年同期为-5.99亿元。虽比去年同期有所好转,但受到行业缺芯影响,以及原材料涨价和运费大增的影响,公司业绩低于预期。
公司2021Q2毛利率承压,费用率也有所下滑。2021Q2公司毛利率为11.14％,同比+1.67pcts,环比-4.30pct。环比出现较大幅度下滑主要是由于原材料和运输费用上涨的影响。公司2021Q2费用率为11.82％,同比-9.12pcts,环比-1.23pct,费用率有所改善,其中销售费用率为1.33％,同比-2.67pcts;管理费用率为4.60％,同比-3.14pcts;研发费用率为4.70％,同比-1.64pct;财务费用率为1.20％,同比-1.67pcts。
汽车电子业务快速发展,不断聚焦智能和电动领域。公司2021H1汽车电子业务实现收入60.6亿元,同比增长43.5％,毛利率达18.0％,同比+4.24pcts。公司在智能电动领域全面布局。7月26日,公司设立智能汽车技术研究院,注册资本1亿元,法定代表人为智能化领域专家郭继舜博士;8月23日,公司与华为官宣合作,双方将依托各自优势资源,重点围绕智能座舱领域开展合作。按照计划,未来双方的合作产品将搭载华为提供的智能座舱核心模组、鸿蒙车机操作系统、HMS-A核心能力平台及鸿蒙应用生态。公司本期获得汽车电子业务订单全生命周期达219亿元。
汽车安全业务仍在整合期,毛利率有望逐步提升。公司2021H1实现汽车安全业务收入173.4亿元,同比+19.2％,毛利率为11.4％。公司受到原材料和运输成本涨幅较大的影响,毛利率承压。公司也在积极和客户协商,降低原材料和运输成本上涨较快的影响。同时公司继续稳步推进汽车安全业务的全球资源整合,提升产能效率,精简人员队伍。2021年上半年因整合产生的相关费用共计约0.64亿元。预计随着整合的不断推进以及公司不断优化供应链管理,汽车安全业务毛利有望逐渐提升。公司本期获得安全业务订单全生命周期达115亿元,在手订单充沛。
风险因素:汽车安全业务整合不及预期;新兴领域发展慢于预期;海外疫情反复;募投项目进展不及预期。
投资建议:公司是全球汽车智能、安全系统龙头供应商,汽车安全业务全球领先,地位稳固,随着整合不断推进毛利率有望逐步提升;汽车电子业务产品和技术具有全球优势,在手订单充沛。布局智能驾驶,产业链上下不断展开合作。考虑到缺芯及原材料上涨影响,公司短期经营承压,下调公司2021/22/23年EPS预测为0.45/0.98/1.26元(原预测0.91/1.13/1.42元)。预计公司2021-2023年复合增速60％以上,2022年业绩稳定后,2023年仍有望维持30％的增速,故给予2022年30倍PE,目标价30元,维持"买入"评级。
[2021-08-26] 均胜电子(600699):21Q2业绩短期承压,整合进入尾声拐点将至-中报点评
■兴业证券
事件:公司发布21年中报,21H1实现营收236.50亿元,同比+15.20％,实现归母净利润2.68亿元,同比+149.83％
21H1营收/归母净利润同比增长15.20％/149.83％,费用率大幅下降,整合进入尾声。21H1公司营收236.50亿元,同比+15.20％,剔除群英不纳入合并报表影响后本期营收同比+24％。其中汽车电子业务收入60.6亿元(智能座舱智能驾驶50.6亿元,新能源电控10亿元),同比+43.5％,安全业务收入173.4亿元,同比+19.2％。21H1毛利率13.37％,同比+0.51pct,其中一季度毛利率15.44％,二季度毛利率11.14％,安全业务毛利率与去年同期基本持平,汽车电子业务毛利率同比+4.2pct,在缺芯背景下仍保持较高增速。21H1归母净利润2.68亿元,同比+149.83％,归母净利润增速大于营收增速,主要因为:①毛利率同比提升;②整合费用下降,同时加强了各项费用控制,销售/管理/财务费用率同比-1.73pct/-1.80pct/-1.60pct。
21Q2营收/归母净利环比-7.52％/78.72％,预计受芯片短缺影响。21Q2营收113.63亿元,环比-7.52％,归母净利0.47亿元,环比-78.72％。二季度营收环比下降预计受芯片短缺影响,归母净利降幅大于营收降幅,主要因为二季度毛利率11.14％,预计受营收下降和缺芯影响环比-4.30pct。21Q2期间费用率为11.83％,同比-9.12％,环比-1.22％,其中销售/管理/研发/财务费用1.33％/4.60％/4.70％/1.20％,环比-0.33pct/-1.38pct/+0.19pct/+0.30pct,费用管控能力提升,整合费用缩减。
均胜安全整合基本完毕,公司在手订单充足,预计公司业绩即将迎来向上拐点,维持"审慎增持"评级。21H1新获订单约334亿(汽车电子219亿,安全业务115亿)。汽车电子方面与激光雷达、自动驾驶仿真测试、芯片等企业深度合作,着力L2++至L4级自动驾驶域控制器和功能模块的研发,预计2023年初搭载量产。控股子公司均联智行已和华为签署协议,围绕智能座舱领域进行全面深度合作,相关产品已获国内某领先车企多款车型订单。新能源电控方面已具备12V、48V、400V、800V等全电压系统的研发制造能力。汽车安全方面利用本土化优势及超级工厂战略,进一步提升市场份额,21H1已获得长安、长城、广汽、一汽、上汽、江淮、小鹏、蔚来等自主和新势力品牌的订单,预计未来市场份额将达40％。公司占比最大的安全业务整合基本完毕,新增订单将逐步释放,我们预计公司业绩在21Q3～21Q4迎来向上拐点,根据最新的情况,调整2021-2023年归母净利为7.6/13.9/19.0亿(原盈利预测为10.6/14.8/18.6亿),维持"审慎增持"评级。
风险提示:芯片短缺风险、整合风险、项目推进不确定性风险
[2021-08-26] 均胜电子(600699):汽车安全业务整合推进,汽车电子持续突破新项目
■东方证券
业绩符合预期。上半年实现营业收入236.50亿元,同比增长15.2％;归母净利润2.69亿元,同比增长149.8％;扣非归母净利3.00亿元,同比大幅增长645.9％;二季度实现营业收入113.63亿元,同比增长36.7％,环比下滑7.5％;归母净利润0.47亿元,同比增长107.9％,环比下滑78.7％;
扣非归母净利0.60亿元,同比增长118.0％,环比下滑75.3％。上半年公司积极开拓新客户,提高国内市占率,实现营收及利润较快增长。
毛利率略有下滑,费用率及现金流大幅改善。上半年毛利率13.4％,同比下降0.8个百分点。二季度毛利率11.1％,同比增加1.7个百分点,环比下降4.3个百分点。上半年期间费用率12.5％,同比下降5.9个百分点,其中销售费用率1.5％,同比下降1.7个百分点;财务费用率1.0％,同比下降1.6个百分点,主要系利息费用减少及汇兑收益增加。上半年经营活动现金流净额14.74亿元,同比大幅增长482.0％,主要系公司加强销售回款效率致使经营活动收款有所增加。
汽车电子业务持续突破新技术、新项目,与华为合作打造智能座舱系统。上半年汽车电子业务营收60.6亿元,同比增长43.5％,毛利率18.0％,同比提升4.2个百分点,其中智能座舱与智能驾驶营收50.6亿元,新能源电控营收10.0亿元。公司不断加强智能座舱及智能驾驶相关布局,旗下均联智行与华为签署合作协议,共同打造新一代智能座舱系统解决方案,相关产品已获多款车型定点;域控制器、导航引擎、HMI产品等进入大众、奥迪、斯柯达及吉利、广汽等国内外车企配套体系;L2++至L4级自动驾驶域控制器和功能模块预计于2023年量产。新能源电控方面,公司积极推进三合一电控等创新技术,为奔驰、宝马、大众等客户提供优质可靠的新能源电控产品。
稳步推进汽车安全业务整合,国内订单持续增加。上半年汽车安全业务营收173.4亿元,同比增长19.2％,毛利率11.4％,同比微降0.2个百分点。公司继续推进全球资源整合,改善产能效率及成本结构,同时致力于扩展国内客户及订单规模,上半年取得长安、长城、广汽、小鹏、蔚来等自主及新势力品牌订单,订单全生命周期总量219亿元。随着公司完成资源整合及高毛利订单放量,汽车安全业务营收及毛利率有望稳步提升。
财务预测与投资建议:略调整毛利率等,预测公司2021-2023年EPS分别为0.61、0.93、1.19元(原0.68、0.93、1.20元),可比公司为汽车电子及零部件相关公司,可比公司21年PE平均估值51倍,给予公司21年51倍估值,对应目标价为31.11元,维持买入评级。
风险提示:汽车电子及智能车联配套量低于预期、汽车安全配套量低于预期、
[2021-08-26] 均胜电子(600699):安全业务调整未尽,汽车电子持续放量-2021年中报点评
■国泰君安
维持目标价35.34元,维持增持评级。考虑原材料、运费等影响,下调公司2021-2023年EPS预测为0.50(-0.19)元/1.05(-0.05)元/1.58(-0.01)元,同比增速12％/108％/51％,维持目标价35.34元,对应2022年34倍PE。
行业扰动仍在,安全业务承压,Q2业绩略低于预期。均胜电子1H21营收236.5亿元,同增15.2％;归母净利润2.7亿元,同增149.8％。其中Q2营收113.6亿元,同增36.7％,归母净利润0.47亿元,同增107.9％。受芯片短缺、运费增加和原材料影响,安全业务略低于预期,公司上半年安全业务收入173亿元,同增19.2％,毛利率11.4％,与去年同期持平。随着公司全球芯片边际改善,安全业务高毛利的新订单释放,安全业务拐点可期。
汽车电子放量,牵手华为强化竞争优势。公司1H21汽车电子收入61亿元,同增43.5％,毛利率18％,同增4.24pct。在行业缺芯背景下,汽车电子仍然保持较高增速,主要是新订单强劲释放。公司与华为合作正式签约,进一步强化竞争优势。
并购整合接近尾声,财务指标转好。Q2管理费用5.2亿元,同减1.2亿元,管理费用率4.6％,同减3.1pct,重组费用明显下降。Q2财务费用1.4亿元,同减1亿元,财务费用率1.2％,同减1.7pct,有息负债减少后利息费用下降。经营活动净现金流11.3亿元,现金流改善。
风险提示:原材料价格上涨,芯片供应不及预期。
[2021-08-25] 均胜电子(600699):安全业务拖累业绩,牵手华为拥抱智能座舱,被忽略的转型潜力-中报点评
■安信证券
事件公司正式发布2021年半年报,报告期内公司实现营业收入236.50亿元,同比增长15.20％％;实现归母净利润269亿元同比增长149.83％％;实现扣非净利润3.00亿元,同比增长645.90经营性现金流净额1474亿元,同比增长48199。
安全业务影响较大,汽车电子高速成长。从收入端看,在芯片短缺以及疫情持续影响的背景下,报告期内公司实现营业收入23650亿元,同比增长15.20。若剔除均胜群英业务不纳入合并报表的影响则当期营收增速达24％24％,仍保持着较高的成长性从费用端看,2021年H1公司综合费用率为1246％％,同比减少4.5pct,主要原因是安全业务的重组整合进入尾声,期间整合费用大幅降低同比减少1亿元以及费用管控所致。分业务来看,汽车安全业务:报告期内,汽车安全业务实现营业收入17342亿元,同比增长1919％％,毛利率为1313同比下降0.42pct其原因在于北美地区在缺芯影响下导致主机厂削减产量或者停产,同时期间原材料和运输费用的涨幅较大造成整体业务受到较大影响。此外,由于公司安全业务整合尚未结束,通过测算当期公司安全业务亏损约达4.36亿元。我们认为,公司安全业务在收入端随着原有低毛利率、亏损订单向高毛利率订单切换,费用端人员整合的逐步结束,未来该业务的盈利能力将回归上升通道;汽车电子业务:报告期内,公司汽车电子业务实现营业收入6062亿元,同比增长4349％％,毛利率达1803％％,同比上升4.24pct双项指标均超预期,为公司业绩奠定基础。值得注意的是未来该项业务或将也是公司成长的核心看点。
牵手华为,拥抱智能化座舱革命。公司正式与华为签署合作,重点将围绕智能座舱领域,打造面向未来的智能座舱软硬件产品及服务,按照计划,未来双方的合作产品将搭载华为提供的智能座舱核心模组、鸿蒙车机操作系统、HMSA核心能力平台及鸿蒙应用生态。其中,公司将基于华为的平台能力,提供从域控制器、操作系统至应用层的软硬件整体解决方案,其相关产品也已获国内某领先车企多款车型项目订单。我们认为依循着"外设硬件革新内在智能深化应用生态重塑"的渐进路线,公司在背靠"均胜普瑞均联智行"已展开"一横一纵"的先手布局。"一横":均胜普瑞基于"德系品质、中国基因"下的产品优势和服务能力是其持续获得"顶流"主机厂认可的关键,而市场普遍忽视的全球供应链能力和自动化工程能力是其能从智能化筑底到跃升的核心驱动;"一纵":均联智行长期深耕于智能化"纵深"能力,在软硬件解耦的趋势下,无论是其所具备的客户基础,还是拥有的硬件工程化量产能力,亦或是其软件算法的赋能水平,均占据长足优势。公司"一横一纵"的深度结合,在携手华为下将实现从"座舱外设硬件控制器解决方案软件算法平台鸿蒙应用生态"的完整覆盖,而这也将是公司能在日后智能化竞争中获得成功关键。
投资建议:汽车安全整合进入尾声,随着高毛利订单切换,未来盈利能力将回到上升通道;在汽车电子业务中,公司重磅合作华为,拥抱智能座舱革命,其或将进一步打开公司成长空间。我们预计公司2021年2023年的收入分别为50189、60302、71715亿元,净利润分别为860、1417、2365亿元,维持买入A评级。
风险提示:全球车市波动影响;业务整合进程不达预期;新技术研发进程不达预期;疫情二次爆发影响;芯片短缺影响;智能汽车需求不及预期。
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[2022-02-16] 均胜电子(600699):均胜电子目前着力L2++至L4级自动驾驶域控制器和功能模块的研发 预计在2023年初搭载量产
■证券时报
均胜电子(600699)2月16日在互动平台表示，公司目前着力L2++至L4级自动驾驶域控制器和功能模块的研发，预计在2023年初搭载量产。
[2022-02-15] 均胜电子(600699):商誉减值扰动短期业绩,汽车电子业务稳健增长-年度点评
■中金公司
预告归母净利润为-31.8亿元～-37.8亿元公司发布2021年业绩预告相关事项回复函,文件显示,受新冠疫情扰动、供给端芯片短缺、原材料价格上涨以及公司安全事业部的商誉减值影响,公司2021年归母净利润为-31.8亿元～-37.8亿元,预计实现营业收入约456亿元;公司2021年业绩预告低于市场预期。
关注要点汽车安全业务开展不利业绩承压,计提商誉净利润影响较大。2021年度,受全球新冠疫情及芯片短缺因素影响,全球汽车产销出现下滑,公司汽车安全业务营收减少23亿元;我们测算,产能利用率走低叠加汽车供应链波动导致的上游原材料价格与运费上涨,安全业务的亏损约为20亿元。同时,公司对均胜汽车安全事业部长期资产计提减值准备,导致公司归母净利润下降20～25亿元,拖累全年归母净利润为-31.8～-37.8亿元。
员工持股计划提供业绩支撑。公司于2021年发布员工持股计划,该计划中拟参加认购的对象为公司董事、高级和中层管理人员以及骨干员工等。公司层面的解锁考核年度为2022-24年三个会计年度,业绩目标为:2022-24年公司净资产收益率需达到5％/7％/9％,或2022-24年公司净利润率达到2.5％/3.5％/4.5％。以商誉减值后的净资产水平估计,我们测算股权激励对应业绩目标为6.3/10.5/16.1亿元净利润;假设2022-24年收入同比实现增长11.7％/13.5％/11.3％,股权激励对应业绩目标为12.7/20.2/28.9亿元净利润。考虑归母净利润,当前市值对应2022-24年24x/15x/10x的低市盈率。我们认为本次股权激励设置的业绩目标将为业绩确定性提供一定支撑。
公司海外业务有望反转,汽车电子业务持续发力。随着国外疫情的缓解、芯片供给逐步恢复、相对强劲的汽车消费需求以及汽车智能化的持续渗透,我们认为,22年行业供需两端有望出现边际改善,带动公司营收增长。我们认为,整车补库对零部件公司产能利用率的拉动以及运费、原材料价格回落有望提振公司利润水平。我们认为,公司三大业务板块中,汽车电子业务增势强劲,2021年公司汽车电子业务实现收入约133亿元,同比增长20％;随着在手订单的持续放量和均联智行牵手华为生态带来的新业务机会,有望带动基本面实现"逆境反转"。
估值与建议基于均胜安全事业部盈利假设调整,下调2021/2022年盈利预测至-33.8/10.8亿元,下调幅度为-549.6/-28.2％。首次引入2023年盈利预测,当前股价对应2022/2023年21倍/10倍市盈率。下调目标价至21.74元,下调幅度为35％,对应23.4倍2022年市盈率,较当前股价有31％的上行空间。
风险芯片短缺影响全球汽车产销,原材料价格波动,商誉减值影响。
[2021-12-09] 均胜电子(600699):安全业务触底,汽车电子打开新空间-公司深度报告
■东北证券
现阶段公司盈利能力处于历史底部。2020年以来受疫情、芯片短缺和运价上涨等因素影响,安全业务受影响拉低公司业绩。分季度看,公司2021年Q3单季毛利率为12.9％处于近年来低位;按年度看,公司毛利率处于十年最低水平,今年前三季度扣非后归母净利率0.3％,同处历史低位。
安全业务反转在即。1、汽车销量掣肘因素解除。公司汽车安全业务市场份额全球第二,核心负面因素全球减产情况Q4将开始解除,据AFS跟踪数据11月21日这周全球汽车减产量仅2.2万辆,边际大幅好转,展望2022年全球销量将实现高个位数同比增长,公司安全业务营收、毛利率有望较快回归正常水平。2、成本费用管控效果显现。公司在不断强化成本费用管控,Q3单季毛利率环比Q2提升,Q3累计管理及销售费用同比下降约8％。3、新旧订单切换。目前安全业务收入中高田承接订单占比80％左右,随着高毛利的新订单占比逐渐提升,公司毛利率有望进一步提高。4、市场扩容和国内业务明显向好。法规趋严背景下安全产品单车价值量稳步提升;国内市场从边际配套情况和份额角度来看明显向好,引入强劲战投及产能扩建,即将实现业务拓展。
汽车电子大类业务迎来广阔发展空间。1、座舱业务。体量本土领先,迎接行业扩容和市场份额提升的机会,软硬件协同能力及牵手华为将助力座舱域控时代业务拓展。2、新能源电控业务。已具备12V、48V、400V和800V等全电压平台的BMS研发与制造能力,受益于NEV渗透率的快速提升和800V的逐渐普及;3、智能驾驶业务。战略投资激光雷达供应商图达通,配套ET7,V2X产品供货蔚来、华人运通等,目前正发力L2++至L4级自动驾驶域控制器,产品2023年落地,股份制改造、股权激励等系列举措推动业务发展。前景广阔,静待花开。
盈利预测与评级:预计公司2021-2023年的营收为475.05/535.29/608.70亿元,归母净利润为1.41/12.11/18.64亿元,对应PE为218.03/25.37/16.49倍,维持"买入"评级。
风险提示:汽车销量下滑、疫情反复、芯片短缺、整合不及预期等
[2021-12-05] 均胜电子(600699):汽车电子与汽车安全领先厂商,长期成长可期-首次覆盖报告
■光大证券
均胜电子:汽车电子与汽车安全领先厂商,海外并购实现重要战略转型。
2011年至今公司先后收购了汽车电子公司德国PREH、德国伊玛、德国群英、汽车安全系统全球供应商美国KSS以及日本高田资产(PSAN业务除外),实现了全球化和转型升级的战略目标。2020年以来,公司整合自身业务,高度聚焦于汽车安全和电动智能汽车两大领域。同时,公司通过海外并购获得德系、日系、美系以及本土的全球性优质客户,成功进入OEM核心供应商体系。公司营收也从2011年的14.6亿元扩大至2020年的478.9亿元,归母净利润从1.5亿元增长至6.2亿元,年均复合增速分别达到47％/17％。2021年前三季度营收为341.1亿元,归母净利润0.18亿元。
汽车安全:对标行业龙头,有望助力公司长期增长。公司汽车安全业务由并购KSS和高田形成,并购之后跃升为全球第二大汽车安全供应商,市占率达30％。由于政策推动与汽车智能化趋势,市场对汽车安全系统具有持久性需求,促使汽车安全系统单车价值增加;随着全球汽车销量、保有量持续增长,我们认为汽车安全市场未来前景广阔。随着公司并购后的整合进程进入尾声,我们认为该业务拐点有望显现,盈利能力有望进一步提升。
汽车电子:紧抓智能化与新能源化风口,智能座舱+智能车联+新能源电控成长空间广阔。(1)智能座舱全球市场规模超过400亿美元。公司软硬件协同发展,均具备全球领先产品与服务,构建坚固技术壁垒。与华为展开合作,有望进一步获取市场份额。(2)均胜智联智能车联业务加速发展,拥有全球首个V2X量产项目,战略投资激光雷达厂商图达通,在感知层与决策层等方面深度合作,并推动相关技术产业化落地,共同开拓全球市场。(3)新能源汽车的大量需求促使新能源汽车电子领域同步快速增长,核心部件规模直逼千亿。公司提早进行新能源领域前瞻性布局,持续获得优质客户订单,2018-2020年营收维持70％以上的高增速,已经成为技术领先的新能源汽车核心部件供应商。
盈利预测、估值与评级:我们预计均胜电子2021-2023年收入分别为537.69/604.79/681.69亿元;预计2021-2023年归母净利润分别为7.01/11.00/14.19亿元,对应PE46/30/23X。公司主营业务拐点有望显现,全产业链布局有望带动公司长期成长,首次覆盖予以"买入"评级。
风险提示:汽车安全业务并购不及预期;下游市场需求不及预期;原材料供应风险。
[2021-11-15] 均胜电子(600699):引入战略投资者,助力安全业务发展-重大事项点评
■中信证券
引入战略投资者,助力汽车安全业务发展。为促进汽车安全业务的发展,公司公告新设汽车安全事业部境内控股主体安徽均胜控股,并拟引入战略投资者。引入战略投资之前均胜电子持有均胜安全控股比例约70.46％,PAG持有29.54％。之后战略投资者先进制造业基金二期、合肥建恒新能源和肥西产投分别出资15/6/4亿元,合计持有安徽均胜控股约30％的股权,均胜电子持有安徽均胜控股70％的股权。安徽均胜控股将持有均胜安全控股约86％的股权,PAG持有约14％。公司引入合肥战略投资者,加速推进汽车安全业务整合,同时便于在合肥进行产业链布局,加快客户渗透。
汽车安全业务整合不断推进,为公司打开新的成长空间。公司第三季度汽车安全业务单季营收约73.2亿元,同比-21％,欧洲、亚洲相关主机厂由于缺芯相继削减产量或停产,公司汽车安全业务承压。公司也在积极和客户协商处理原材料和运输成本上涨较快的影响。公司在新冠疫情、芯片短缺等不利因素影响下,仍完成了对汽车安全业务板块全球范围内的大部分整合工作,同时也逐步将该业务产能向成本更优、用户更集中的区域转移。引入战略投资者给予资金上的支持和战略上的经营指导,有助于推动汽车安全业务进一步加速整合。
汽车电子业务持续发展,不断聚焦智能和电动领域。公司汽车电子业务2021年第三季度单季营收约31.4亿元,同比+2％,在下游主机厂缺芯的不利影响下,公司汽车电子业务仍维持增长。公司加速在智能电动领域的布局:7月26日,公司设立智能汽车技术研究院,法定代表人为智能化领域专家郭继舜博士,积极布局智能汽车方向,致力于推动汽车智能领域前沿技术的发展;8月23日,公司与华为官宣合作,双方将依托各自优势资源,重点围绕智能座舱领域开展合作,未来双方的合作产品将搭载华为提供的智能座舱核心模组、鸿蒙车机操作系统、HMS核心能力平台及鸿蒙应用生态。
风险因素:汽车安全业务整合不及预期;新兴领域发展慢于预期;海外疫情反复;募投项目进展不及预期。
投资建议:公司引入战略投资者,加速推进汽车安全业务整合,利于汽车安全业务的开展和经营,同时便于在合肥的产业链布局,加快客户渗透。公司是全球汽车智能、安全系统龙头供应商,汽车安全业务全球领先,地位稳固,随着整合不断推进毛利率有望逐步提升;汽车电子业务产品和技术具有全球优势,在手订单充沛。布局智能驾驶,在产业链上下游不断展开合作。维持公司2021/2022/23年EPS预测-0.07/0.98/1.26元,根据增速预测给予2022年30倍PE,维持目标价30元,维持"买入"评级。
[2021-11-12] 均胜电子(600699):安全业务引入战略投资者,企业价值迎来重估-中小盘信息更新
■开源证券
公司引入战略投资者对安全事业部增资
2021年11月11日,公司公告拟成立安徽均胜控股并引入战略投资者先进制造产业投资基金二期、合肥建恒新能源以及肥西产业投资对安徽均胜控股增资,三方拟分别出资15/6/4亿元。公司安全事业部控股主体为均胜安全控股。在引入战投后,安徽均胜控股和PAG将分别持有均胜安全控股约86％、14％股权。先进制造业基金、先进制造业基金二期、合肥建恒新能源、肥西产投将合计持有安徽均胜控股约30％的股权,公司持有安徽均胜控股约70％股权。增资带来协同效应,全资产迎来价值重估,看好公司发展前景。维持预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.32/13.11/20.05亿元,对应EPS分别为0.46/0.96/1.47元/股,对应当前股价的PE分别为46.6/22.5/14.7倍,维持"买入"评级。
安全资产迎来价值重估,战投助力业务进一步扩展
本次增资评估均胜安全控股当前全部股东权益价值为22.92亿美元,按照2021年11月11日汇率折合成人民币约为146.66亿元。均胜电子持有的均胜安全控股股权价值在增资前后分别约为16.15亿美元和13.80亿美元,折合成人民币分别约为103.34亿元和88.30亿元,公司安全资产价值迎来重估。战略投资者中,先进制造业基金二期对先进制造、新能源汽车等领域进行了广泛的投资布局,产业资源和投资经验丰富,将对公司形成有力支持;合肥方战略投资者均为100％政府持股,其中合肥建恒新能源是合肥市政府对蔚来投资的主体,未来将与肥西产投一同,从政策、产业、资源、资金等方面助力公司安全业务的发展。多方加持下,公司安全业务有望进一步扩大在国内市场的份额。
安全业务逐步修复,智能汽车全栈解决方案供应商正成型
2021年,公司安全板块在行业全面承压的背景下基本完成业务整合,未来整合费用下降叠加高效产能搭建以及高毛利订单落地,利润有望逐步修复。电动化和智能化板块公司业务布局全面,在HMI、域控制器、BMS等领域实现业绩快速成长,并逐步发力感知、决策等自动驾驶全栈解决方案的提供,未来前景可期。
风险提示:下游需求恢复不及预期、智能化产品面临激烈竞争。
[2021-11-11] 均胜电子(600699):拟引入战略投资者促安全业务行稳致远-事件点评
■华西证券
事件概述
公司发布公告:为进一步促进汽车安全业务的发展,公司汽车安全事业部拟引入战略投资者先进制造产业投资基金二期(有限合伙)、合肥建恒新能源汽车投资基金合伙企业(有限合伙)和肥西产业投资控股有限公司,合计引入战投资金25亿元人民币。分析判断:?拟引入战略投资者促安全业务行稳致远为进一步促进汽车安全业务的发展,公司汽车安全事业部拟引入战略投资者,合计引入战投资金25亿元人民币,其中先进制造产业投资基金二期(有限合伙)出资15亿元;合肥建恒新能源汽车投资基金合伙企业(有限合伙)出资6亿元,肥西产业投资控股有限公司出资4亿元。同时公司新设汽车安全事业部境内控股主体安徽均胜汽车安全系统控股有限公司(以下简称"安徽均胜控股")。战投方案实施完成后,公司预计将持有"安徽均胜控股"约70％股权,原汽车安全事业部控股主体"均胜安全控股"变更为"安徽均胜控股"子公司,持股比例约86％。至此公司将间接持有"均胜安全控股"股权约60％(此前70.46％),仍为公司控股子公司。
我们认为此轮战略投资者引入有助于汽车安全事业部以更充裕资金支持主被动安全业务发展,推进全球业务整合、优化资产配置,进而提升市场占有率。
业务整合临近尾声安全业务盈利水平有望提升2020年公司基本完成全球范围内的资源优化与整合工作,2021年起整合费用显著降低(2018至2020年分别为7.93、5.98、4.44亿元,2021Q1/Q2分别降低至0.55/0.08亿元)。受制于2018年交割完成的高田资产产品生命周期问题,近年来公司安全业务毛利率相比竞争对手处于较低水平,但从2021年开始伴随全球整合效果逐步显现、高田低毛利订单接近尾声以及新订单放量,安全业务盈利水平有望提升。同时叠加供应链优化管理及自动化率提升,未来公司汽车安全业务市场份额亦有望提升至40％,迎来盈利与市场份额的双增长。
安全龙头多元发展携手华为开启新篇章以安全业务为基石,公司近年来持续发力汽车电子业务:
1)新能源电控领域,2021H1实现约10亿元收入,目前已成为宝马、奔驰、大众等车企供应商,BMS将为近130万辆MEB平台纯电动车型提供电池管理和监测单元产品。同时公司正积极推进电控三合一技术,顺应汽车电子模块化、集成化、小型化趋势;
2)智能座舱领域,CNS3.0产品配套南北大众;携手华为打造智能座舱软硬件产品及服务,基于华为智能座舱核心模组、鸿蒙车机操作系统、HMS-A核心能力平台及鸿蒙应用生态,公司将提供从域控制器、操作系统至应用层软硬件智能座舱完整解决方案,目前已获国内某领先车企多款车型项目订单,有望充分受益智能座舱渗透;
3)智能驾驶领域,加速开拓与发展,目前已具备较为完整研发团队,更加精准服务国内整车厂商,目前已与激光雷达、自动驾驶仿真测试、芯片等智能驾驶上下游相关领域企业展开深度合作,L2++至L4级自动驾驶域控制器和功能模块预计2023年初量产。
公司新设新能源研究院及智能汽车技术研究院,研发能力上基本同欧洲、北美持平,可直接在本土承接客户和订单,2021年起逐步在中国市场发力(2020年全球新增596亿元订单中,三分之一来自中国),2021H1获得全生命周期新订单334亿元(汽车安全115亿+汽车电子219亿)。随着产品布局和市场拓展的加速,公司竞争优势将得到持续巩固。投资建议鉴于2021年以来缺芯影响叠加海外疫情冲击,我们下调盈利预测,预计公司2021-2023年营收由545.1/615.1/680.3亿元调整为485.1/575.1/641.2亿元,EPS由0.71/0.99/1.30元调整为0.22/0.92/1.23元,对应2021年11月11日21.54元/股收盘价,PE分别为96/23/18倍,维持"增持"评级。
风险提示
全球车市波动影响公司主营业务;业务整合进程不达预期;汽车电子客户配套及量产规模不达预期;芯片短缺影响。
[2021-11-11] 均胜电子(600699):国资入局彰显信心,安全业务曙光在即-事件点评
■方正证券
事件:
2021年11月11日,公司发布汽车安全事业部引进战略投资者的公告,公司新设汽车安全事业部境内控股主体安徽均胜汽车安全系统控股有限公司,并在安徽均胜控股层面增资引进战略投资者,其中先进制造业基金二期现金出资15亿元人民币,合肥建恒新能源现金出资6亿元人民币,肥西产投现金出资4亿元人民币对安徽均胜控股进行增资。投资完成后,公司预计将持有安徽均胜控股约70％的股权,先进制造业基金、先进制造业基金二期、合肥建恒新能源和肥西产投预计将合计持有安徽均胜控股约30％的股权。
事件点评:
收购整合驱动营收高增,安全产品市占率高汽车安全业务是公司占比最大的业务,2020年汽车安全业务营收331.3亿元,占总营收69％,相比2015年76.7亿增长455.8％。公司自上世纪起开始涉足汽车安全市场,经过2016年收购美国KSS,2018年收购日本高田优质资产,均胜安全已成为全球领先的主被动安全系统供应商,总体量接近世界第一大供应商。其中安全带和方向盘业务市场占有率世界第一,分别占有市场份额28％和26％。安全气囊市场占有率世界第二,占有市场份额33％。随着汽车行业整体需求不断上升,叠加汽车安全产品单车价值量提升,汽车安全市场未来前景广阔。
安全业务止血在即,国资入局彰显信心过去几年,均胜安全业务处于收购整合期,整合费用高叠加产品毛利率偏低,拖累公司整体业绩表现和估值。2021年Q3,芯片扰动叠加海外运输成本高涨,导致公司业绩短期进一步承压。但目前公司并购整合接近尾声,整合费用逐年递减,成本结构优化叠加新订单周期开启,安全业务止血在即,有望扭亏为盈。公司此次得以引进国资入局安全业务,证明均胜安全低谷期已过,彰显合肥政府对均胜安全业务未来发展的信心。公司安全业务客户主要为福特、大众、丰田等海外客户,通过引进本土战略投资者,有利于优化公司资产配置,补充公司经营现金流,并将进一步提升公司汽车安全业务在国内的市占率,扩大在新能源汽车以及智能驾驶领域的市场份额。
汽车电子业务行业领先,智能网联赛道占据先发优势公司汽车电子业务发展迅速,包括智能座舱和新能源汽车电子两大板块,是公司增速最快的业务板块,也是公司第二大收入来源。2020年汽车电子业务尽管受到新冠疫情全球蔓延的影响,但依旧逆势实现营业收入76亿元。智能座舱在现有优质客户基础上,合作华为有望拓宽国内客户群体,新能源BMS中国区业务将迎来增长,目标3年内做到中国区25％的市场份额。智能车联业务上,公司卡位车端网关层,已实现5G-V2X车载终端设备从测试走向量产,智能网联赛道占据先发优势。公司已获得蔚来汽车5G-V2X平台项目定点,全生命周期订单约6.6亿元,产品包含V2X的5G-TBOX和5G-VBOX。
投资评级与估值:
我们预计,公司2021年～2023年实现归母净利润分别为1.09、9.20、13.91亿元,2022、2023年对应PE为29.25、19.35x,维持"推荐"评级。
风险提示:
1.全球疫情反复,影响企业经营;2.全球汽车景气度不及预期;3.公司海外并购加大管理难度并带来商誉减值风险;4.整合进度不及预期。
[2021-11-11] 均胜电子(600699):均胜电子汽车安全事业部拟引进战略投资者
■上海证券报
均胜电子公告，公司汽车安全事业部拟引入战略投资者先进制造业基金二期、合肥建恒新能源汽车投资基金合伙企业(有限合伙)和肥西产业投资控股有限公司，其中先进制造业基金二期出资15亿元，合肥建恒新能源出资6亿元，肥西产投出资4亿元。本次引入战略投资者方案全部实施完成后，公司汽车安全事业部的控股主体将变更为安徽均胜控股，公司预计将持有安徽均胜控股约70%的股权，先进制造业基金、先进制造业基金二期、合肥建恒新能源和肥西产投预计将合计持有安徽均胜控股约30%的股权;安徽均胜控股预计将持有均胜安全控股约86%的股权，PAG预计将持有均胜安全控股约14%的股权。
[2021-11-10] 均胜电子(600699):均胜电子旗下均胜安全推创新型高压电池断开装置
■证券时报
记者从均胜电子获悉，公司旗下均胜汽车安全系统的电动汽车电池断开装置(PBD)能在1毫秒内断开高压电池，主动预防电池损坏导致的事故。而结合行人保护装置等产品，均胜安全这些量产方案已成为安全领域事故预防与保护方面的重要创新。
[2021-11-07] 均胜电子(600699):整合效应初步体现,平台能力厚积薄发-深度研究
■方正证券
并购整合接近尾声,成本结构优化+新订单周期开启,安全业务有望再创辉煌。公司已经完成了前期的整合,正在逐步强化对海外标的掌控。具体表现在:2021业绩拐点初现,Q3芯片扰动和成本上涨下毛利率企稳,管理费用下降。整体行业上,全球汽车保有量不断增长,形成对汽车安全系统的持久需求。预计到2035年,中国汽车保有量将由2020年的1.97亿辆增长到3.5亿辆,美国由2020年的2.8亿辆增长到3.3亿辆。汽车安全业务是公司占比最大的业务。2020年汽车安全业务营收331.3亿元,占比69％。
汽车电子业务发展迅速,产品种类多,将成为未来业绩核心增长点。公司汽车电子业务包括HMI(人机交互),智能车联,E-mobility。2020年,公司人机交互业务收入约60亿元,毛利率为18.5％,目前大部分HMI业务收入来自海外,未来随着国内市场业务的展开,预计公司HMI业务将持续稳定增长,毛利率保持稳定。公司智能车联2020年业务收入26.5亿元,与去年基本持平。受益于公司主要客户的新一代车型开始量产,新项目使产品需求上升,未来保持增长。E-mobility2020年实现营收16亿元,同比增长67.6％,继续保持在领域内的领导地位。公司持续推进新产品的布局和新客户的开拓,同时为宝马、奔驰、吉利等重要客户持续提供强大的新能源产品。
公司在智能座舱领域具有三大竞争优势:客户优势、品牌优势以及技术优势。公司客户多为海外顶级车企,海外业务管理经验丰富,能够实现降维打击,快速拓展国内客户。定位中高端品牌,被宝马、大众评为优秀供应商,广受海外认可。技术上,软硬件技术兼备,接受产品定制化,打造全栈式解决方案。公司智能座舱业务潜力巨大。
盈利预测及投资评级:我们预计,公司2021年～2023年实现归母净利润分别为1.09、9.20、13.91亿元,2022、2023年对应PE为29.25、19.35x,首次覆盖给予"推荐"评级。
风险提示:1.全球疫情反复,影响企业经营;2.全球汽车景气度不及预期;3.公司海外并购加大管理难度并带来商誉减值风险;4.整合进度不及预期。
[2021-11-05] 均胜电子(600699):Q3业绩不及预期,汽车电子保持良好态势-三季点评
■东北证券
事件:公司发布2021年三季报。公司报告期内实现营收104.56亿元,同比-21.68％。归母净利润亏损2.51亿元。业绩承压主要系第三季度芯片短缺对于全球供应链的影响加剧。
严格控制管理、销售费用。公司Q3毛利率12.91％,同比-3.85个百分点。主要原因在于上游原材料价格与运输费用大幅上涨。公司严格控制管理费用和销售费用,三季度累计管理及销售费用较去年同期下降约2.3亿元,同比下降约8％。Q3销售费用率2.31％,同比+0.02个百分点;管理费用率6.57％,同比+1.78个百分点;财务费用率2.82％,同比+0.77个百分点;研发费用率5.84％,同比+1.33个百分点。
汽车电子保持良好态势,联手华为合作智能座舱。汽车电子业务Q3营收约31.4亿元,同比增长约2％。公司控股子公司均联智行和华为技术有限公司签署了合作协议,未来双方的合作产品将搭载华为提供的智能座舱核心模组、鸿蒙车机操作系统、HMS-A核心能力平台及鸿蒙应用生态。均联智行将基于华为平台能力,提供从域控制器、操作系统至应用层的软硬件智能座舱完整解决方案。
汽车安全短期承压,整合接近尾声。汽车安全业务Q3营收约73.2亿元,同比下降约19亿元,下降比例约21％。短期内拖累了公司业绩,但是随着公司整合的接近尾声及高毛利订单的放量,汽车安全业务即将迎来新的发展阶段。公司预计在未来,汽车安全业务市场份额将达到40％。
盈利预测及评级:公司Q3受芯片短缺、原材料涨价、运费上涨等因素冲击,归母净利润出现亏损,故下调盈利预测。预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.08亿、12.02亿、15.49亿,EPS分别为0.08元、0.88元、1.13元,市盈率分别为249.31倍、22.40倍、17.38倍,维持"买入"评级。
风险提示:车市复苏不及预期,公司新业务开拓不及预期
[2021-11-02] 均胜电子(600699):Q3业绩低于预期,电动智能全面布局-2021年三季报点评
■中信证券
公司2021Q3业绩低于预期。2021年前三季度实现营收341.07亿元,同比+0.67％;归母净利润0.18亿元,同比去年+106.4％。其中,2021Q3单季实现营收104.56亿元,同比-21.7％;实现归母净利润-2.51亿元,同比-197.5％,扣非归母净利润-1.92亿元,同比-159.3％。受到行业缺芯及上游原材料上涨的影响,公司业绩承压。展望Q4,预计行业缺芯和原材料上涨等负面影响将会趋弱,业绩有望向好。
公司2021Q3毛利率承压,费用率也有所上升。公司2021Q3毛利率为12.91％,同比-3.85pcts,环比+1.77pcts;受到上游原材料价格与运输费用的大幅上涨,公司毛利率出现较大下滑。公司2021Q3费用率为17.53％,同比+3.91pcts,环比+5.71pcts,主要由于运输费用上涨的影响,费用率有所上升。其中销售费用率为2.31％,同比+0.02pct;管理费用率为6.57％,同比+1.78pcts;研发费用率为5.84％,同比+1.33pcts;财务费用率为2.82％,同比+1.61pcts。
汽车电子业务持续发展,不断聚焦智能和电动领域。公司汽车电子业务2021年第三季度单季营业收入约31.4亿元,同比+2％。在下游主机厂缺芯的不利影响下,公司汽车电子业务仍保持着较快发展。同时,公司在智能电动领域全面布局。7月26日,公司设立智能汽车技术研究院,注册资本1亿元,法定代表人为智能化领域专家郭继舜博士。公司积极布局智能汽车方向,设立智能汽车技术研究院,致力于推动汽车智能领域前沿技术的发展。8月23日,公司与华为官宣合作,双方将依托各自优势资源,重点围绕智能座舱领域开展合作,未来双方的合作产品将搭载华为提供的智能座舱核心模组、鸿蒙车机操作系统、HMS-A核心能力平台及鸿蒙应用生态。
汽车安全业务仍在整合期,毛利率和净利率有望逐步提升。第三季度公司汽车安全业务单季营业收入约73.2亿元,同比下滑约21％,行业缺芯导致欧洲、亚洲相关主机厂相继削减产量或停产,公司汽车安全业务承压。同时公司受到原材料和运输成本涨幅较大的影响,毛利率承压。公司也在积极和客户协商处理原材料和运输成本上涨较快的影响。公司汽车安全业务整合仍在推进,提升产能效率,精简人员队伍,2021年第三季度单季度整合费用为5338万元。根据员工持股计划,2022/23/24年未来三年考核目标资产收益率为5％/7％/9％,或者净利率为2.5％/3.5％/4.5％,为公司经营提升提供了目标。
风险因素:汽车安全业务整合不及预期;新兴领域发展慢于预期;海外疫情反复;募投项目进展不及预期。
投资建议:公司是全球汽车智能、安全系统龙头供应商,汽车安全业务全球领先,地位稳固,随着整合不断推进毛利率有望逐步提升;汽车电子业务产品和技术具有全球优势,在手订单充沛。布局智能驾驶,产业链上下不断展开合作。考虑到缺芯及原材料上涨影响,公司短期经营承压,下调公司2021年EPS预测至-0.07元(原预测为0.45元),维持公司2022/23年EPS预测0.98/1.26元,根据增速给予2022年30倍PE,目标价30元,维持"买入"评级。
[2021-11-01] 均胜电子(600699):供应链紧张致三季度业绩承压,看好长期发展前景-中小盘信息更新
■开源证券
汽车缺芯影响全球整车厂出货量,公司业绩低于预期
公司发布2021年三季度报告,前三季度实现收入341.07亿元,同比下降0.67％;归母净利润0.18亿元,同比下降106.40％;扣非净利润1.09亿元,同比下降59.33％。其中Q3单季度收入104.56亿元,同比下降21.68％;归母净利润-2.51亿元,同比下降197.49％;扣非净利润-1.92亿元,同比下降159.41％。2021Q3缺芯对汽车供应链影响加剧,导致公司三季度收入和利润下滑。我们认为短期需求扰动不会改变公司的长期发展逻辑,看好公司未来前景。我们下调公司2021年盈利预期,预计2021-2023归母净利润分别为6.32(-2.82)/13.11(-0.07)/20.05(-0.07)亿元,对应EPS分别为0.46(-0.21)/0.96(0.00)/1.47(0.00)元/股,对应当前股价的PE分别为38.4/18.5/12.1倍,维持"买入"评级。
收入下滑毛利率承压但费用控制良好,合同负债已有回暖迹象
2021年第三季度,公司汽车电子业务收入约31.4亿元,同比增长2％,汽车安全业务收入约73.2亿元,同比下降约21％。三季度北美、欧洲和亚洲部分地区主机厂受缺芯影响产能严重受限,致使公司两大业务收入下滑。此外原材料和运费上涨也影响了公司的盈利能力,但目前已有好转态势。2021年Q3,公司毛利率同比下滑3.85pct至12.91％,环比增长1.77％;期间费用仍然控制在了较低水平,销售费用同比下降20.93％,管理/研发/财务费用同比仅增长7.46％/1.55％/7.69％;此外合同负债在Q3单季度新增0.73亿元,相比Q2单季度减少1.69亿元显著回暖。我们认为随着缺芯逐步缓解,2021年第四季度及2022年下游需求将逐步恢复,公司收入规模和盈利能力将展现出良好的增长弹性。
汽车安全利润释放叠加电动化智能化全面布局,零部件巨头正成型
安全业务方面,公司的整合费用已经显著下降,未来随着自动化工厂的搭建以及高毛利订单的逐步落地,板块利润修复可期。电动化和智能化领域,公司全面布局BMS、座舱域控制器和HMI、以及自动驾驶全栈解决方案,未来有望智能汽车大潮中把握产业趋势,充分享受产业发展红利。
风险提示:缺芯缓解不及预期、智能化产品面临激烈竞争。
[2021-10-31] 均胜电子(600699):21Q3业绩承压,静待向上拐点-三季点评
■兴业证券
事件:公司发布2021年三季报:公司21Q3营收104.56亿,同比-21.68％;实现归母净利润-2.51亿,同比-197.49％;实现扣非归母净利润-1.92亿,同比-159.41％。公司21年前三季度营收341.07亿,同比+0.67％;实现归母净利0.18亿,同比+106.40％;实现扣非归母净利润1.09亿,同比-59.33％。
21Q3营收同环比下滑,盈利能力短期承压。21Q3公司营收104.56亿,同比-21.68％,环比-7.98％,营收下降主要受行业销量下滑影响(21Q3国内汽车销量同比-16.5％/环比-10.4％,乘用车销量同比-11.9％/环比-1.1％)。21Q3公司归母净利-2.51亿,同比-197.49％,归母净利同比降幅大于营收主要由于①毛利率同比下降;②管理、研发、财务费用率同比增加。21Q3毛利率12.91％,同比-3.9pct,环比+1.8pct,毛利率同比大幅下降主要由于原材料涨价影响,环比改善。期间费用率为17.5％,同比+3.9pct,其中研发/管理/财务/销售费用率分别为5.8％/6.6％/2.8％/2.3％,期间费用率增加主要由于管理、研发、财务费用率同比增加所致。
积极拓展国内市场新客户,推进全球前沿汽车科技研发与本地化技术服务深度协同。安全业务方面,整合接近尾声,利用本土化优势及超级工厂战略提升市场份额,上半年新获长安、长城、广汽、一汽、上汽、江淮、小鹏、蔚来等自主品牌和新势力品牌的订单约115亿元,随着新订单放量安全业务盈利能力有望迎来向上拐点;汽车电子业务方面,上半年获219亿元订单,同时在智能驾驶、新能源方面积极布局。智能驾驶方面与激光雷达、自动驾驶仿真测试、芯片等智能驾驶上下游相关领域企业展开深度合作,目前着力L2++至L4级自动驾驶域控制器和功能模块的研发,预计在2023年初搭载量产;控股子公司均联智行已和华为技术有限公司签署了合作协议,双方将围绕智能座舱领域进行全面深度研究与共创,相关产品已获国内某领先车企多款车型项目订单。新能源电控方面,积极对接并响应国内市场需求,推动新能源汽车产业"内循环",已具备12V、48V、400V、800V等全电压系统的研发与制造能力。
均胜安全整合接近尾声,公司在手订单充足,短期承压静待向上拐点,维持"审慎增持"评级。公司占比最大的安全业务整合接近尾声,新增订单将逐步释放。公司业绩短期承压,根据最新的情况,调整2021-2023年公司归母净利润分别为1.6/12.1/18.5亿(原盈利预测为7.6/13.9/19.0亿),维持"审慎增持"评级。
风险提示:芯片短缺风险、整合风险、项目推进不确定性风险
[2021-10-28] 均胜电子(600699):Q3业绩承压,汽车电子业务持续开拓-三季度点评
■国海证券
事件:10月28日,公司发布2021年三季度报告,报告期内实现营业收入341.07亿元,同比增长0.7％;实现归母净利润0.18亿元;实现扣非归母净利润1.09亿元,同比下降59.3％。投资要点:
芯片短缺对全球供应链影响加剧,致使公司Q3亏损2.51亿元。公司三季度实现营收341.07亿元,同比增长0.7％,实现归母净利润0.18亿元,同比扭亏为盈;2021Q3公司实现营收104.56亿元,同比下降21.7％,环比下降8.0％,归母净利润亏损2.51亿元。公司Q3营收同环比均下降,主要系第三季度芯片短缺对于全球供应链的影响加剧,北美、欧洲和亚洲地区相关车企相继削减产量或停产。
Q3毛利率同比下降约3.85个百分点。公司Q3毛利率为12.91％,同比下降约3.85个百分点,环比增加约1.77个百分点,原材料价格及运费上涨是公司成本端承压的主要原因。公司已积极采取各项改善措施,一方面与供应链上下游厂商协商解决方案,以降低芯片短缺和供应链成本上涨等不利因素的影响;另一方面,公司进一步严格控制管理费用和销售费用等,提升经营效率。
汽车电子业务持续开拓,稳步推进汽车安全业务全球资源整合。汽车电子业务方面,公司控股子公司均联智行和华为技术有限公司签署了合作协议,双方将依托各自优势资源,重点围绕智能座舱领域进行全面深度研究与共创,打造面向未来的智能座舱软硬件产品及服务,致力于不断提升用户与座舱间的智能互动体验。汽车安全业务方面,公司正不断推进全球资源整合,持续加快先进产能的布局和替代,通过"工艺自动化、平台柔性化、驱动信息化和业务智能化"等智能制造管理体系,提升公司经营效率。目前公司安全业务国内市占率正持续提升,现已获得长安、长城、广汽、一汽、上汽、江淮、小鹏、蔚来等自主品牌和新势力品牌的订单。
盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予公司"买入"评级。我们看好公司未来发展,预计公司2021年-2023年实现主营业务收入533.21亿元、599.22亿元、673.60亿元,同比增速为11.3％、12.4％、12.4％;实现归母净利润9.14亿元、14.64亿元、19.93亿元,同比增速为48.3％、60.2％、36.1％;对应EPS为0.67元、1.07元、1.46元。
风险提示:1)海外疫情持续恶化的风险;2)原材料价格及运费持续上涨的风险;3)芯片短缺持续的风险。
[2021-10-26] 均胜电子(600699):均胜电子子公司已获得头部智能电动汽车的量产订单
■证券时报
均胜电子消息，智能车联技术与下一代智能交通系统和智能驾驶关系密切。目前，均胜电子控股子公司均联智行的这项技术第三代平台已成功获得头部智能电动汽车的量产订单，除了已交付的高合Hiphi X，国内某造车新势力头部企业首款轿车有望2022年初正式上市。公司还将技术拓展至商用车领域，而且当前正着力开发更高阶应用场景的功能，以支持未来更复杂的智能驾驶场景需求。
[2021-10-18] 均胜电子(600699):推出员工持股计划,建立长效激励机制-重大事项点评
■中信证券
推出员工持股计划,建立长效激励机制。公司此次2021年员工持股计划(草案)拟参加认购的员工总数不超过27人,其中公司董监高管理人员为3人,其他参加对象不超过24人,合计900万股。受让价格参考公司董事会审议本次员工持股计划召开日前1个交易日收盘价18.49元/股的51.38％,确定为9.50元/股。解锁考核年度为2022/23/24年三个会计年度,解锁条件为资产收益率为5％/7％/9％,或者净利率为2.5％/3.5％/4.5％,每期解锁30％/30％/40％。此次持股计划有利于完善员工和股东的利益共享机制,改善公司治理,提高职工凝聚力,促进公司的持续健康发展。
汽车电子业务快速发展,携手华为展开深入合作。公司汽车电子业务持续扩展,不断聚焦智能和电动领域布局,特别是下半年以来进展不断。2021年7月26日,公司设立智能汽车技术研究院,注册资本1亿元,法定代表人为智能化领域专家郭继舜博士;8月23日,公司与华为官宣合作,双方将依托各自优势资源,重点围绕智能座舱领域开展合作。按照计划,未来双方的合作产品将搭载华为提供的智能座舱核心模组、鸿蒙车机操作系统、HMS-A核心能力平台及鸿蒙应用生态。均胜电子也积极自动驾驶布局,不断深化产业链合作,与51world、黑芝麻等官宣合作赋能自动驾驶,汽车电子业务有望持续快速增长。
汽车安全业务整合持续推进,股权激励为经营改善提供一定指引。公司自2016年起先后收购美国百利得(KSS)和日本高田(Takata)的资产,成为全球第二大汽车安全系统供应商。对比全球第一大的奥托立夫,公司的经营效率仍有较大提升空间,均胜安全也在不断加快整合的持续推进。公司2020年和2021年上半年受到疫情和原材料和运输成本涨幅较大的影响,资产收益率为2％左右,净利率低于1％;根据员工持股计划,2022/23/24年未来三年考核目标资产收益率为5％/7％/9％,或者净利率为2.5％/3.5％/4.5％为其公司发展提供一定指引。公司不断推进整合和优化供应链管理,看好公司后续经营改善。
风险因素:汽车安全业务整合不及预期;新兴领域发展慢于预期;海外疫情反复。
投资建议:公司是全球汽车智能、安全系统龙头供应商,汽车安全业务全球领先,地位稳固;汽车电子业务产品和技术具有全球优势,在手订单充沛。布局智能驾驶,产业链上下不断展开合作。我们维持公司2021/22/23年EPS预测0.45/0.98/1.26元,根据增速给予2022年30倍PE,目标价30元,维持"买入"评级。
[2021-10-17] 均胜电子(600699):发布员工持股计划,彰显盈利提升决心-公司点评报告
■华西证券
事件概述
公司发布2021年限制性股票激励计划(草案):本期员工持股计划的参加对象为公司董事(不含独立董事)、高级管理人员、公司及子公司中层管理人员、骨干员工以及公司董事会认为应当激励的其他员工。参加总人数不超过27人,其中董事(不含独立董事)、高级管理人员为3人,拟认购股份数不超过900万股,占当前公司总股本的0.66％。
分析判断:
发布员工持股计划彰显盈利提升决心参加本次员工持股计划的员工总人数不超过27人,其中董事(不含独立董事)、高级管理人员为3人,拟认购股份数不超过900万股,占当前公司总股本的0.66％,股票来源均为2018年回购股份。受让价格9.5元/股,较10月13日收盘价折价48.62％。标的股票将分三期解锁,解锁时点分别为自公司公告最后一笔标的股票过户至本次员工持股计划名下之日起满17个月、29个月、41个月,每期解锁比例分别30％、30％、40％。
公司层面业绩考核要求对应2022-2024年三个会计年度,具体为:2022-2024年公司净资产收益率不低于5％、7％、9％(2019-2021H1分别7.5％、4.1％、1.8％)或公司净利率不低于2.5％、3.5％、4.5％(2019-2021H1分别2.4％、0.4％、0.6％)。整体来看,业绩考核要求相对较高,有助于充分调动公司中高层管理人员积极性,同时彰显公司未来盈利提升决心。
业务整合临近尾声安全业务盈利水平有望提升
2020年公司基本完成全球范围内的资源优化与整合工作,2021年起整合费用显著降低(2018至2020年分别为7.93、5.98、4.44亿元,2021Q1/Q2分别降低至0.55/0.08亿元)。受制于2018年交割完成的高田资产产品生命周期问题,近年来公司安全业务毛利率相比竞争对手处于较低水平,但从2021年开始伴随全球整合效果逐步显现、高田低毛利订单接近尾声以及新订单放量,安全业务盈利水平有望提升。同时叠加供应链优化管理及自动化率提升,未来公司汽车安全业务市场份额亦有望提升至40％,迎来盈利与市场份额的双增长。
安全龙头多元发展携手华为开启新篇章
以安全业务为基石,公司近年来持续发力汽车电子业务:1)新能源电控领域,2021H1实现约10亿元收入,目前已成为宝马、奔驰、大众等车企供应商,BMS将为近130万辆MEB平台纯电动车型提供电池管理和监测单元产品。同时公司正积极推进电控三合一技术,顺应汽车电子模块化、集成化、小型化趋势;2)智能座舱领域,CNS3.0产品配套南北大众;携手华为打造智能座舱软硬件产品及服务,基于华为智能座舱核心模组、鸿蒙车机操作系统、HMS-A核心能力平台及鸿蒙应用生态,公司将提供从域控制器、操作系统至应用层软硬件智能座舱完整解决方案,目前已获国内某领先车企多款车型项目订单,有望充分受益智能座舱渗透;3)智能驾驶领域,加速开拓与发展,目前已具备较为完整研发团队,更加精准服务国内整车厂商,目前已与激光雷达、自动驾驶仿真测试、芯片等智能驾驶上下游相关领域企业展开深度合作,L2++至L4级自动驾驶域控制器和功能模块预计2023年初量产。公司新设新能源研究院及智能汽车技术研究院,研发能力上基本同欧洲、北美持平,可直接在本土承接客户和订单,2021年起逐步在中国市场发力(2020年全球新增596亿元订单中,三分之一来自中国),2021H1获得全生命周期新订单334亿元(汽车安全115亿+汽车电子219亿)。随着产品布局和市场拓展的加 速,公司竞争优势将得到持续巩固。
投资建议
2021年以来缺芯影响叠加海外疫情冲击导致公司业绩承压,未来伴随安全业务整合费用降低、高毛利订单放量以及汽车电子业务发展,有望加速进入利润上行通道。维持盈利预测,预计公司2021-2023年营收545.1/615.1/680.3亿元,归母净利润9.75/13.61/17.82亿元,对应的EPS为0.71/0.99/1.30元,对应2021年10月15日18.67元/股收盘价,PE分别为26/19/14倍,维持"增持"评级。
风险提示
全球车市波动影响公司主营业务;业务整合进程不达预期;汽车电子客户配套及量产规模不达预期;芯片短缺影响
[2021-10-16] 均胜电子(600699):员工持股计划出台,盈利能力提升可期-中小盘信息更新
■开源证券
发布员工持股计划,锚定利润率目标盈利能力提升可期
2021年10月14日晚,公司公告员工持股计划草案:参加对象认购员工持股计划的总份额不超过900万股,占当前公司总股本的0.66％,此次持股计划购买价格为9.5元/股,拟参加持股员工总人数不超过27人,包括公司董事、高管、中层管理人员、骨干员工等。本次员工持股计划共分为三期解锁,考核目标分别为:2022-2024年ROE达到5％/7％/9％或净利率达到2.5％/3.5％/4.5％。考虑到公司2020/2021H1净利率分别仅有1.29％/1.15％,我们认为此次员工持股计划充分彰显管理层对公司未来盈利能力改善的信心。我们维持公司2021-2023年归母净利润预计分别为9.14/13.18/20.12亿元,对应EPS分别为0.67/0.96/1.47元/股,对应当前股价的PE分别为27.9/19.4/12.7倍,维持"买入"评级。
发力智能座舱+智能驾驶,全能型汽车零部件供应商正成型
公司立足汽车安全业务的同时,全面发力智能汽车领域。智能座舱方面,公司在智能座舱域控制器产品领域已经实现了成熟的布局,完成了与三星V710/V910、高通SA8150/SA8155、瑞萨M3/H3N、华为Kirin990A等多款座舱芯片的对接,目前已进入大众,奥迪,斯柯达等全球主流整车厂量产车型。智能驾驶方面,公司通过战投图达通切入激光雷达领域,并牵手黑芝麻等高算力计算平台布局自动驾驶域控制器,预计2023年量产上车。公司在智能汽车领域广泛布局,新产品有望基于全球化客户资源快速导入,全能型智能汽车零部件供应商正成型。
芯片短缺边际改善叠加并购整合逐步完成,盈利能力提升在即
随着全球疫情缓解,各地芯片产能逐步复工复产,汽车芯片短缺正边际改善,同时全球汽车行业将进入四季度旺季和补库存周期。叠加2022年开始全球汽车智能化升级的加速,公司作为全球布局的智能汽车零部件供应商将充分受益。公司全球化的产能和人员整合已进入尾声,整合费用大幅下降。汽车电子业务快速增长叠加汽车安全高毛利新订单的逐步落地,将推动公司盈利能力的稳步提升,此次员工持股计划的考核要求也充分彰显了公司对盈利改善的信心。
风险提示:芯片短缺超预期,整合进度低预期等
[2021-10-15] 均胜电子(600699):员工持股彰显信心,基本面逆境反转在即
■中金公司
公司近况
公司发布公告,公布《2021年员工持股计划(草案)》。
评论
员工持股计划公布,护航中长期发展,彰显经营信心。本次员工持股计划拟认购股份数不超过900万股,占当前公司总股本的0.66％。本次拟参加认购的员工总人数不超过27人,参加对象为公司董事、高级和中层管理人员以及骨干员工等。本次员工持股计划存续期120个月,三次解锁期限为17个月、29个月、41个月,每期解锁的标的股票比例分别为30％、30％、40％。
需要说明的是,本次员工持股计划的股票来源于2018年已实施的股份回购,故不产生股份变动。本次计划的股票拟受让价格为9.5元/股,受让价格参考公司董事会审议本次员工持股计划召开日前1个交易日收盘价18.49元/股的51.38％确定。该计划已经董事会审议全票通过,经公司股东大会审议通过后方可生效。我们认为,本次股权激励跨度较长,超过三年,且绑定公司核心管理成员与骨干,对公司中长期发展形成保障,并彰显公司经营信心。
业绩目标具备挑战性,达标对应低估值。本次员工持股计划公司层面的解锁考核年度为2022-24年三个会计年度,对应三个解锁批次。本次计划采取了较具挑战性的业绩目标:2022-24年公司净资产收益率需达到5％/7％/9％,或2022-24年公司净利润率达到2.5％/3.5％/4.5％。较公司2020年4.4％的净资产收益率和0.4％的销售净利润率存在较大提升。我们测算,如2022-24年收入同比实现增长18.5％/12.5％/10.9％,在此次业绩目标净利润假设下,对应15.1/23.7/33.9亿元净利润。考虑归母净利润,当前市值仅对应2022-24年23x/14x/10x的低市盈率。
全球汽车行业供需走强,公司基本面"逆境反转"在即。均胜电子作为全球头部汽零供应商,年初至今受到行业波动影响较大:汽车芯片短缺造成下游整车产量大幅削减,同时对公司上游供应链造成扰动;原材料和运费价格大幅上涨,推升公司成本;
叠加固定开支和经营杠杆,公司利润明显承压。然而,当前时点我们判断上述不利因素出现边际缓和:迈入四季度,汽车芯片供给走向宽松,下游整车产销迎来修复,运费和原材料价格回落,利润弹性有望显现。由此,公司基本面有望迎来"逆境反转"。长期看,公司领先布局汽车电动化,深度参与汽车智能网联化,并携手华为生态,成长空间广阔。
估值与建议
维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年34倍/17倍市盈率。维持跑赢行业评级和33.5元目标价(分部估值法,图表3),对应30倍2022年市盈率,较当前股价有78％的上行空间
风险
芯片短缺影响全球汽车产销,原材料价格波动。
[2021-10-02] 均胜电子(600699):安全业务为基,构筑全能型智能汽车零部件供应商-中小盘首次覆盖报告
■开源证券
汽车安全业务释放利润,智能网联大潮下汽车电子业务迅速崛起
均胜电子汽车安全业务已跻身全球第二,目前业务整合接近尾声,新订单的落地将推动安全业务收入和盈利能力企稳回升。智能汽车领域,公司在座舱领域壁垒深厚,将充分受益于座舱域化带来的单车价值量提升红利;同时强化自动驾驶布局,卡位激光雷达和自动驾驶域控制器核心环节。电控领域则依靠BMS的技术积累实现业务快速成长。安全、智能、电控全布局,公司向着电动智能汽车时代全方位零部件和服务提供商迈进。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为9.14/13.18/20.12亿元,对应EPS分别为0.67/0.96/1.47元/股,对应当前股价的PE分别为26.1/18.1/11.9倍,首次覆盖,给予"买入"评级。
受益于汽车智能化、电动化趋势,智能汽车业务迎来快速发展
座舱在"大屏化"、"多屏化"以及域化的趋势下,单车价值提升推动市场扩容。人车交互模式亦由早期的按键等向着触控、手势、语音等融合交互的方式升级,汽车正迈向移动的"第三生活空间"。同时在E/E架构、通信架构和软件架构升级的带动下,高算力的中央计算平台正在驱动自动驾驶加速到来,L3级别的自动驾驶正走向量产交付。硬件预埋、软件迭代更新的模式使得自动驾驶的硬件行业景气将提前到来。公司提前布局的座舱域控制器正迎来快速增长,前瞻性布局的激光雷达和自动驾驶域控制器在原有技术和客户优势基础下未来可期。
汽车安全业务迎来修复,全能型智能汽车零部件供应商正成型
高田汽车安全业务正从上一轮安全气囊事件中走出,和KSS的业务整合也进入尾声。未来随着整合费用的下降、高效产能的搭建以及新订单的逐步落地,公司汽车安全业务将迎来修复。同时,在电动智能化推动下,公司HMI、座舱域控制器和BMS产品将迎来持续升级,单车价值提升。此外,公司从核心环节切入,卡位自动驾驶感知层核心的激光雷达和决策层核心的域控制器。公司坐拥全球化的产能布局和客户体系,兼具软硬件一体化的产业链供应能力,有望充分把握行业电动智能化带来的机遇,向着全能型智能汽车零部件供应商迈进。
风险提示:芯片短缺超预期,整合进度低预期等。
[2021-09-01] 均胜电子(600699):安全业务持续整合,合作华为智能加速-公司半年报
■海通证券
公司发布2021半年报。2021H1公司实现营收236.50亿元,同比+15.20％,归母净利润2.69亿元,同比+149.83％,扣非归母净利润3.00亿元,同比+645.90％。分单季度看,2021Q2公司实现营收113.63亿元,同比+36.70％/环比-7.52％,归母净利润0.47亿元,扣非归母净利润0.60亿元;毛利率11.14％,同比+1.67pct/环比-4.30pct,期间费用率同比-9.12pct/环比-1.23pct。
汽车电子业务保持高增速,均联智行与华为签署合作协议。2021H1公司汽车电子业务营收60.6亿元,同比+43.49％,毛利率18.03％,同比+4.24pct。其中智能座舱与智能驾驶有业务实现营收50.6亿元,新能源电控实现营收约10亿元。
公司智能座舱域控制器产品已实现了与三星V710/V910、高通SA8150/SA8155、瑞萨M3/H3N、华为Kirin990A等多款座舱芯片的对接,可提供支持双操作系统的车载信息娱乐系统。公司控股子公司均联智行与华为签署合作协议,合作产品将搭载华为提供的智能座舱核心模组、鸿蒙车机操作系统、HMS-A核心能力平台及鸿蒙应用生态。
公司已与激光雷达、自动驾驶仿真测试、芯片等智能驾驶上下游相关领域企业展开深度合作。公司目前着力L2++至L4级自动驾驶域控制器和功能模块的研发,预计在2023年初搭载量产。
汽车安全业务加速整合,公司计划全球市占率将提升至40％。2021H1公司汽车安全业务营收约173亿元,同比+19.19％,毛利率11.42％,同比基本持平,公司因整合产生的相关费用共计约0.64亿元。2021H1公司安全业务在中国市场占有率进一步提高,已获得长安、长城、广汽、一汽、上汽、江淮、小鹏、蔚来等自主品牌和新势力品牌的订单。公司将抓住行业机遇,优化供应链管理,持续提高自动化率水平,推动盈利和市场份额的双增长。预计在未来公司汽车安全业务市场份额将达到40％。
盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.07、14.88、19.83亿元,EPS分别为0.52、1.09、1.45元,参考可比公司估值水平以及考虑到公司较高的成长性,给予其2021年36-42倍PE,对应合理价值区间18.72-21.84元,对应1.6-1.9倍PB、0.46-0.53倍PS,维持"优于大市"评级。
风险提示。整合风险;汇率波动风险;原材料价格波动风险;贸易摩擦引起全球汽车销量增速放缓风险;新兴领域和行业发展慢于预期的风险。
[2021-08-30] 均胜电子(600699):汽车电子联手华为,汽车安全高毛利订单放量-中报点评
■东北证券
事件:公司发布2021年年度中报。公司报告期内实现营收236.50亿元,同比15.20因均胜群英业务已不纳入合并报表范围,剔除影响后营收同比24％24％;实现归母净利润2.69亿元,同比149.83。2021Q2业绩短期承压,营收113.63亿元,环比7.52％归母净利润0.47亿元,环比78.72％。我们认为二季度业绩承压主要与全球芯片短缺有关。
加强费用控制。2021H1销售毛利率达到13.37％％,同比增加0.51个百分点。销售费用率1.50％％,同比下降0.40个百分点源于公司业务的重组整合效应逐步释放,进一步降低了差旅费用、样品费用和第三方服务等费用;管理费用率5.31％1％,同比下降1.80个百分点主要来自于公司重组费用较去年同期下降约1亿财务费用率1同比下降1.59个百分点研发费用率460％％,同比上升0.74个百分点,若剔除均胜群英业务于2021年的出表影响,本期研发费用同比上升约8％。
汽车电子保持高增速,联手华为合作智能座舱。汽车电子业务实现主营业务收入60.6亿元,同比43.49％,毛利率为18.03％18.03％,同比增长4.24个百分点。尽管芯片短缺对整车厂实际订单造成一定影响,但公司汽车电子业务依旧保持着较高的增速,并在报告期内新获订单219亿元。
公司控股子公司均联智行和华为技术有限公司签署了合作协议,将基于华为平台能力,提供从域控制器、操作系统至应用层的软硬件智能座舱完整解决方案。
汽车安全高毛利订单放量,有望提升市占率。汽车安全业务实现主营业务收入173.4亿元,同比增长19.19％19.19％,毛利率为11.42％11.42％,与去年同期基本持平。汽车安全在报告期内新获订单115亿元。随着公司整合的结束及高毛利订单的放量,汽车安全业务即将迎来新的发展阶段。
公司预计在未来,汽车安全业务市场份额将达到40％。
盈利预测及评级预计公司20212023年归母净利润分别为9.16亿、15.61亿、19.67亿,EPS分别为0.67元、1.14元、1.44元市盈率分别为32.27倍、18.93倍、15.03倍,维持"买入评级。
风险提示车市复苏不及预期公司新业务开拓不及预期
[2021-08-30] 均胜电子(600699):芯片影响短期业绩承压,与华为合作前景看好-中期点评
■中银证券
公司发布2021年中报，上半年共实现营业收入236.5亿元(+15.2%)，归属于上市公司股东的净利润2.7亿元(+149.8%)，每股收益0.20元。受芯片短缺等影响Q2国内乘用车销量下降5.0%，公司收入逆势高增长，芯片影响短期业绩承压。随着疫情影响降低及芯片短缺缓解，国内外汽车销量有望回暖并助力公司业绩提升。公司携手华为展开全面合作，智能座舱未来发展看好。安全与电子业务齐头并进，业绩有望持续增长。我们预计公司2021-2023年每股收益分别为0.63元、0.93元和1.38元，维持买入评级。
支撑评级的要点
收入快速增长，短期业绩承压。上半年疫情影响逐步减弱，国内乘用车销量增长27.0%，公司上半年收入增长15.2%，剔除群英剥离影响后增长24%。分产品来看，汽车安全、汽车电子收入分别增长19.2%、43.5%；分地区来看，国内和国外分别增长18.0%、15.1%。费用方面，销售费用下降9.0%，主要是费用管控较好；管理费用下降13.9%，主要是重组费用下降约1亿元以及费用管控得力；研发费用剔除群英影响增加约8%，在智能化等领域持续加码；财务费用下降54.3%，主要是汇兑收益增加所致。上半年四项费用率12.5%(-4.5pct)，毛利率小幅下降0.8pct，扣非归母净利润增长646.2%。受芯片短缺等影响，Q2国内乘用车销量下降5.0%，公司Q2收入逆势增长36.7%，预计主要是海外市场同比表现较好所致。四项费用率下降，毛利率提升1.7pct，扣非净利润增长117.9%，受一次性费用等影响短期业绩承压。随着芯片逐步缓解及疫情影响降低，国内外汽车销量有望回暖，助力公司业绩提升。
携手华为全面合作，智能座舱发展看好。8月23日控股子公司均联智行与华为签署《合作协议》，围绕智能座舱开展全面合作。均联智行作为华为域控制器硬件(含中控仪表软件)品类伙伴选择中的合作伙伴，向整车厂商合作提供智能座舱解决方案，目前合作双方已获国内某车企两款车型项目明确订单。座舱的智能化是行业趋势，华为在ICT等领域具有全球领先的技术实力，而均联智行在智能座舱领域具有深厚的技术积累及配套经验，双方合作有望取得较好的成果，扩大配套客户范围，利好公司长期发展。
安全与电子业务齐头并进。汽车电子方面，上半年收入增长43.5%且毛利率提升4.2pct，并新获订单219亿元，此外公司着力打造智能座舱、自动驾驶域控制器等新产品，成立新能源与智能汽车技术研究院，有望加强自身技术优势及提升竞争力，未来发展看好。安全业务方面，上半年获得新订单115亿元，国内市占率进一步提高。长期看汽车安全的全球市场规模将由210亿美元提升至300亿美元，公司目标份额40%，整合推进有望提升毛利率及市占率，助力业绩增长。
估值
受芯片短缺等影响，我们调整了盈利预测，预计公司2021-2023年每股收益分别为0.63元、0.93元和1.38元，维持买入评级。
评级面临的主要风险
1)汽车销量不及预期；2)安全业务整合及汽车电子等发展不及预期。
[2021-08-26] 均胜电子(600699):Q2业绩低于预期,电动智能全面布局-2021年中报点评
■中信证券
公司2021Q2业绩低于预期。8月25日,公司发布2021年半年报。2021上半年公司实现营收236.5亿元,同比+15.2％;归母净利润2.69亿元,去年同期为-9.07亿元。其中,2021Q2单季实现营收113.6亿元,同比+36.7％;实现归母净利润0.47亿元,去年同期为-5.99亿元。虽比去年同期有所好转,但受到行业缺芯影响,以及原材料涨价和运费大增的影响,公司业绩低于预期。
公司2021Q2毛利率承压,费用率也有所下滑。2021Q2公司毛利率为11.14％,同比+1.67pcts,环比-4.30pct。环比出现较大幅度下滑主要是由于原材料和运输费用上涨的影响。公司2021Q2费用率为11.82％,同比-9.12pcts,环比-1.23pct,费用率有所改善,其中销售费用率为1.33％,同比-2.67pcts;管理费用率为4.60％,同比-3.14pcts;研发费用率为4.70％,同比-1.64pct;财务费用率为1.20％,同比-1.67pcts。
汽车电子业务快速发展,不断聚焦智能和电动领域。公司2021H1汽车电子业务实现收入60.6亿元,同比增长43.5％,毛利率达18.0％,同比+4.24pcts。公司在智能电动领域全面布局。7月26日,公司设立智能汽车技术研究院,注册资本1亿元,法定代表人为智能化领域专家郭继舜博士;8月23日,公司与华为官宣合作,双方将依托各自优势资源,重点围绕智能座舱领域开展合作。按照计划,未来双方的合作产品将搭载华为提供的智能座舱核心模组、鸿蒙车机操作系统、HMS-A核心能力平台及鸿蒙应用生态。公司本期获得汽车电子业务订单全生命周期达219亿元。
汽车安全业务仍在整合期,毛利率有望逐步提升。公司2021H1实现汽车安全业务收入173.4亿元,同比+19.2％,毛利率为11.4％。公司受到原材料和运输成本涨幅较大的影响,毛利率承压。公司也在积极和客户协商,降低原材料和运输成本上涨较快的影响。同时公司继续稳步推进汽车安全业务的全球资源整合,提升产能效率,精简人员队伍。2021年上半年因整合产生的相关费用共计约0.64亿元。预计随着整合的不断推进以及公司不断优化供应链管理,汽车安全业务毛利有望逐渐提升。公司本期获得安全业务订单全生命周期达115亿元,在手订单充沛。
风险因素:汽车安全业务整合不及预期;新兴领域发展慢于预期;海外疫情反复;募投项目进展不及预期。
投资建议:公司是全球汽车智能、安全系统龙头供应商,汽车安全业务全球领先,地位稳固,随着整合不断推进毛利率有望逐步提升;汽车电子业务产品和技术具有全球优势,在手订单充沛。布局智能驾驶,产业链上下不断展开合作。考虑到缺芯及原材料上涨影响,公司短期经营承压,下调公司2021/22/23年EPS预测为0.45/0.98/1.26元(原预测0.91/1.13/1.42元)。预计公司2021-2023年复合增速60％以上,2022年业绩稳定后,2023年仍有望维持30％的增速,故给予2022年30倍PE,目标价30元,维持"买入"评级。
[2021-08-26] 均胜电子(600699):21Q2业绩短期承压,整合进入尾声拐点将至-中报点评
■兴业证券
事件:公司发布21年中报,21H1实现营收236.50亿元,同比+15.20％,实现归母净利润2.68亿元,同比+149.83％
21H1营收/归母净利润同比增长15.20％/149.83％,费用率大幅下降,整合进入尾声。21H1公司营收236.50亿元,同比+15.20％,剔除群英不纳入合并报表影响后本期营收同比+24％。其中汽车电子业务收入60.6亿元(智能座舱智能驾驶50.6亿元,新能源电控10亿元),同比+43.5％,安全业务收入173.4亿元,同比+19.2％。21H1毛利率13.37％,同比+0.51pct,其中一季度毛利率15.44％,二季度毛利率11.14％,安全业务毛利率与去年同期基本持平,汽车电子业务毛利率同比+4.2pct,在缺芯背景下仍保持较高增速。21H1归母净利润2.68亿元,同比+149.83％,归母净利润增速大于营收增速,主要因为:①毛利率同比提升;②整合费用下降,同时加强了各项费用控制,销售/管理/财务费用率同比-1.73pct/-1.80pct/-1.60pct。
21Q2营收/归母净利环比-7.52％/78.72％,预计受芯片短缺影响。21Q2营收113.63亿元,环比-7.52％,归母净利0.47亿元,环比-78.72％。二季度营收环比下降预计受芯片短缺影响,归母净利降幅大于营收降幅,主要因为二季度毛利率11.14％,预计受营收下降和缺芯影响环比-4.30pct。21Q2期间费用率为11.83％,同比-9.12％,环比-1.22％,其中销售/管理/研发/财务费用1.33％/4.60％/4.70％/1.20％,环比-0.33pct/-1.38pct/+0.19pct/+0.30pct,费用管控能力提升,整合费用缩减。
均胜安全整合基本完毕,公司在手订单充足,预计公司业绩即将迎来向上拐点,维持"审慎增持"评级。21H1新获订单约334亿(汽车电子219亿,安全业务115亿)。汽车电子方面与激光雷达、自动驾驶仿真测试、芯片等企业深度合作,着力L2++至L4级自动驾驶域控制器和功能模块的研发,预计2023年初搭载量产。控股子公司均联智行已和华为签署协议,围绕智能座舱领域进行全面深度合作,相关产品已获国内某领先车企多款车型订单。新能源电控方面已具备12V、48V、400V、800V等全电压系统的研发制造能力。汽车安全方面利用本土化优势及超级工厂战略,进一步提升市场份额,21H1已获得长安、长城、广汽、一汽、上汽、江淮、小鹏、蔚来等自主和新势力品牌的订单,预计未来市场份额将达40％。公司占比最大的安全业务整合基本完毕,新增订单将逐步释放,我们预计公司业绩在21Q3～21Q4迎来向上拐点,根据最新的情况,调整2021-2023年归母净利为7.6/13.9/19.0亿(原盈利预测为10.6/14.8/18.6亿),维持"审慎增持"评级。
风险提示:芯片短缺风险、整合风险、项目推进不确定性风险
[2021-08-26] 均胜电子(600699):汽车安全业务整合推进,汽车电子持续突破新项目
■东方证券
业绩符合预期。上半年实现营业收入236.50亿元,同比增长15.2％;归母净利润2.69亿元,同比增长149.8％;扣非归母净利3.00亿元,同比大幅增长645.9％;二季度实现营业收入113.63亿元,同比增长36.7％,环比下滑7.5％;归母净利润0.47亿元,同比增长107.9％,环比下滑78.7％;
扣非归母净利0.60亿元,同比增长118.0％,环比下滑75.3％。上半年公司积极开拓新客户,提高国内市占率,实现营收及利润较快增长。
毛利率略有下滑,费用率及现金流大幅改善。上半年毛利率13.4％,同比下降0.8个百分点。二季度毛利率11.1％,同比增加1.7个百分点,环比下降4.3个百分点。上半年期间费用率12.5％,同比下降5.9个百分点,其中销售费用率1.5％,同比下降1.7个百分点;财务费用率1.0％,同比下降1.6个百分点,主要系利息费用减少及汇兑收益增加。上半年经营活动现金流净额14.74亿元,同比大幅增长482.0％,主要系公司加强销售回款效率致使经营活动收款有所增加。
汽车电子业务持续突破新技术、新项目,与华为合作打造智能座舱系统。上半年汽车电子业务营收60.6亿元,同比增长43.5％,毛利率18.0％,同比提升4.2个百分点,其中智能座舱与智能驾驶营收50.6亿元,新能源电控营收10.0亿元。公司不断加强智能座舱及智能驾驶相关布局,旗下均联智行与华为签署合作协议,共同打造新一代智能座舱系统解决方案,相关产品已获多款车型定点;域控制器、导航引擎、HMI产品等进入大众、奥迪、斯柯达及吉利、广汽等国内外车企配套体系;L2++至L4级自动驾驶域控制器和功能模块预计于2023年量产。新能源电控方面,公司积极推进三合一电控等创新技术,为奔驰、宝马、大众等客户提供优质可靠的新能源电控产品。
稳步推进汽车安全业务整合,国内订单持续增加。上半年汽车安全业务营收173.4亿元,同比增长19.2％,毛利率11.4％,同比微降0.2个百分点。公司继续推进全球资源整合,改善产能效率及成本结构,同时致力于扩展国内客户及订单规模,上半年取得长安、长城、广汽、小鹏、蔚来等自主及新势力品牌订单,订单全生命周期总量219亿元。随着公司完成资源整合及高毛利订单放量,汽车安全业务营收及毛利率有望稳步提升。
财务预测与投资建议:略调整毛利率等,预测公司2021-2023年EPS分别为0.61、0.93、1.19元(原0.68、0.93、1.20元),可比公司为汽车电子及零部件相关公司,可比公司21年PE平均估值51倍,给予公司21年51倍估值,对应目标价为31.11元,维持买入评级。
风险提示:汽车电子及智能车联配套量低于预期、汽车安全配套量低于预期、
[2021-08-26] 均胜电子(600699):安全业务调整未尽,汽车电子持续放量-2021年中报点评
■国泰君安
维持目标价35.34元,维持增持评级。考虑原材料、运费等影响,下调公司2021-2023年EPS预测为0.50(-0.19)元/1.05(-0.05)元/1.58(-0.01)元,同比增速12％/108％/51％,维持目标价35.34元,对应2022年34倍PE。
行业扰动仍在,安全业务承压,Q2业绩略低于预期。均胜电子1H21营收236.5亿元,同增15.2％;归母净利润2.7亿元,同增149.8％。其中Q2营收113.6亿元,同增36.7％,归母净利润0.47亿元,同增107.9％。受芯片短缺、运费增加和原材料影响,安全业务略低于预期,公司上半年安全业务收入173亿元,同增19.2％,毛利率11.4％,与去年同期持平。随着公司全球芯片边际改善,安全业务高毛利的新订单释放,安全业务拐点可期。
汽车电子放量,牵手华为强化竞争优势。公司1H21汽车电子收入61亿元,同增43.5％,毛利率18％,同增4.24pct。在行业缺芯背景下,汽车电子仍然保持较高增速,主要是新订单强劲释放。公司与华为合作正式签约,进一步强化竞争优势。
并购整合接近尾声,财务指标转好。Q2管理费用5.2亿元,同减1.2亿元,管理费用率4.6％,同减3.1pct,重组费用明显下降。Q2财务费用1.4亿元,同减1亿元,财务费用率1.2％,同减1.7pct,有息负债减少后利息费用下降。经营活动净现金流11.3亿元,现金流改善。
风险提示:原材料价格上涨,芯片供应不及预期。
[2021-08-25] 均胜电子(600699):安全业务拖累业绩,牵手华为拥抱智能座舱,被忽略的转型潜力-中报点评
■安信证券
事件公司正式发布2021年半年报,报告期内公司实现营业收入236.50亿元,同比增长15.20％％;实现归母净利润269亿元同比增长149.83％％;实现扣非净利润3.00亿元,同比增长645.90经营性现金流净额1474亿元,同比增长48199。
安全业务影响较大,汽车电子高速成长。从收入端看,在芯片短缺以及疫情持续影响的背景下,报告期内公司实现营业收入23650亿元,同比增长15.20。若剔除均胜群英业务不纳入合并报表的影响则当期营收增速达24％24％,仍保持着较高的成长性从费用端看,2021年H1公司综合费用率为1246％％,同比减少4.5pct,主要原因是安全业务的重组整合进入尾声,期间整合费用大幅降低同比减少1亿元以及费用管控所致。分业务来看,汽车安全业务:报告期内,汽车安全业务实现营业收入17342亿元,同比增长1919％％,毛利率为1313同比下降0.42pct其原因在于北美地区在缺芯影响下导致主机厂削减产量或者停产,同时期间原材料和运输费用的涨幅较大造成整体业务受到较大影响。此外,由于公司安全业务整合尚未结束,通过测算当期公司安全业务亏损约达4.36亿元。我们认为,公司安全业务在收入端随着原有低毛利率、亏损订单向高毛利率订单切换,费用端人员整合的逐步结束,未来该业务的盈利能力将回归上升通道;汽车电子业务:报告期内,公司汽车电子业务实现营业收入6062亿元,同比增长4349％％,毛利率达1803％％,同比上升4.24pct双项指标均超预期,为公司业绩奠定基础。值得注意的是未来该项业务或将也是公司成长的核心看点。
牵手华为,拥抱智能化座舱革命。公司正式与华为签署合作,重点将围绕智能座舱领域,打造面向未来的智能座舱软硬件产品及服务,按照计划,未来双方的合作产品将搭载华为提供的智能座舱核心模组、鸿蒙车机操作系统、HMSA核心能力平台及鸿蒙应用生态。其中,公司将基于华为的平台能力,提供从域控制器、操作系统至应用层的软硬件整体解决方案,其相关产品也已获国内某领先车企多款车型项目订单。我们认为依循着"外设硬件革新内在智能深化应用生态重塑"的渐进路线,公司在背靠"均胜普瑞均联智行"已展开"一横一纵"的先手布局。"一横":均胜普瑞基于"德系品质、中国基因"下的产品优势和服务能力是其持续获得"顶流"主机厂认可的关键,而市场普遍忽视的全球供应链能力和自动化工程能力是其能从智能化筑底到跃升的核心驱动;"一纵":均联智行长期深耕于智能化"纵深"能力,在软硬件解耦的趋势下,无论是其所具备的客户基础,还是拥有的硬件工程化量产能力,亦或是其软件算法的赋能水平,均占据长足优势。公司"一横一纵"的深度结合,在携手华为下将实现从"座舱外设硬件控制器解决方案软件算法平台鸿蒙应用生态"的完整覆盖,而这也将是公司能在日后智能化竞争中获得成功关键。
投资建议:汽车安全整合进入尾声,随着高毛利订单切换,未来盈利能力将回到上升通道;在汽车电子业务中,公司重磅合作华为,拥抱智能座舱革命,其或将进一步打开公司成长空间。我们预计公司2021年2023年的收入分别为50189、60302、71715亿元,净利润分别为860、1417、2365亿元,维持买入A评级。
风险提示:全球车市波动影响;业务整合进程不达预期;新技术研发进程不达预期;疫情二次爆发影响;芯片短缺影响;智能汽车需求不及预期。
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