600660福耀玻璃股票走势分析
≈≈福耀玻璃600660≈≈(更新:22.01.25)
[2022-01-25] 福耀玻璃(600660):趁势东风,一骑绝尘-投资价值分析报告
■光大证券
全球汽车玻璃标杆企业,智能电动化成为下一轮上涨的催化剂:福耀是全球汽车玻璃龙头标的(预计当前汽车玻璃销售量的全球/国内市占率分别约31％/70％)。复盘来看,我们认为福耀的成功可归结为1)基于公司的精准定位与产业链布局,2)对国内外汽车市场趋势的合理预判(成功将国内的模式延伸至海外市场),3)持续较高的研发投入(高附加产品的技术储备),4)执行力与精益化运营管理能力。我们预计智能电动化或成为公司第三轮上台阶式上涨的催化剂。
2025E汽车玻璃单车价值量或抬升至近人民币1,200元:当前全球汽车市场仍处于智能电动化的转型初期,公司从2014年开始即已明确加大高附加值产品的研发投入(2014-2020研发费用率稳定至约4％vs.2010-2013约2％-3％)。我们判断,1)智能座舱是引领汽车玻璃市场下阶段快速增长的主要驱动力;2)公司具有行业领先的高附加值产品技术储备、以及与主机厂同步开发新产品的技术能力,预计天幕与抬头显示等渗透率稳步抬升,包边产品/隔音/隔热/HUD/调光/氛围灯/太阳能等高附加值功能占比或持续增加(单车玻璃量价齐升前景可期),我们预计2020-2025E福耀汽车玻璃单车价值量年化增速有望达10％。
汽车玻璃市占率抬升+铝饰条业务延伸可期,毛利率有望稳中有升:我们判断,1)福耀的汽车玻璃业务定位、技术与研发能力(高附加值产品储备)、以及精益化管理与成本控制能力等均为行业翘楚,预计公司全球市占率持续增长前景可期(我们预计2023E/2025E全球OEM市占率约35％/40％,2023E/2025E国内AM市占率约30％/40％);2)鉴于铝饰条业务较高的投入产出比(我们预计约1:3vs.汽车玻璃业务约1:1),看好公司订单逐步释放/产能利用率爬坡驱动的铝饰条业务改善前景、以及产品集成化趋势对应的长期业务协同前景;3)精益化管理/成本控制与高附加值产品应用比例增加,或带动毛利率稳中有升(其中,预计毛利率向上弹性或主要来自于SAM产能利用率与其毛利率改善幅度)。
首次覆盖给予A股"买入"评级,H股"买入"评级:我们预测2021E/2022E/2023E福耀归母净利润分别约人民币35.3亿元/44.9亿元/56.4亿元(对应同比增速分别约35.7％/27.3％/25.4％)。我们看好公司业绩增长趋势、以及智能电动化驱动的PE估值中枢上移,首次覆盖福耀玻璃A股,给予目标价人民币60.19元(对应约35x2022EPE),给予"买入"评级;首次覆盖福耀玻璃H股,给予目标价53.24港币(对应约25x2022EPE),给予"买入"评级。
风险提示:汇率风险;供应链短缺缓解不及预期;智能电动化推进/高附加值产品应用比例增加幅度不及预期;毛利率爬坡不及预期;成本控制不及预期;德国SAM持续拖累风险;全球化推进不及预期;竞争加剧;市场与疫情反复风险。
[2021-12-06] 福耀玻璃(600660):福耀玻璃河仁基金会决定提前终止减持计划
■证券时报
福耀玻璃(600660)12月6日晚间公告，截至目前，股东河仁基金会在减持计划期间，通过集中竞价方式累计减持公司A股股份2580.02万股，占公司股份总数的0.99%。结合市场情况、二级市场形势等因素综合考虑，河仁基金会决定提前终止此次减持计划。
[2021-11-01] 福耀玻璃(600660):业绩稳健,二次成长可期-21Q3点评
■广发证券
公司21年Q3归母净利润同比增长8.9％。根据财报,21年Q1-Q3公司实现营收171.5亿元,较19/20年同期分别增长9.7％/24.5％;扣非前/后归母净利润分别为26.0/23.8亿元,较20年同期分别增长50.7％/57.5％,较19年同期分别增长10.6％/11.9％。其中21年Q3营收56.1亿元,同比下降0.8％,环比下降3.9％;归母净利润8.3亿元,同比增长8.9％,环比下降9.6％;扣非后归母净利润7.2亿元,同比微降0.1％,环比下降15.5％。业绩环比下滑主要是由于芯片短缺导致下游整车厂生产受限所致。
公司成本管控能力提升显著。公司21年Q1-Q3毛利率、净利率、期间费用率分别为40.5％/15.1％/23.1％,较20年同期分别+2.5/+2.6/-0.7pct。其中,21年Q3公司毛利率为40.4％,同比下降1.0pct,环比下降0.2pct,在原材料成本大幅上涨的背景下,公司毛利率环比微降,成本管控能力提升显著;净利率为14.7％,同比上升1.3pct,环比下降0.9pct;期间费用率为24.0％,同比下降1.8pct,环比增长0.9％。
公司专注汽车玻璃生产三十余年,在汽车玻璃市场中的竞争力及抗风险能力不断增强。受益于汽车电动化、智能化的发展,天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值产品有望提升公司盈利中枢。此外,公司铝饰条业务有望增强与汽玻业务的协同性,有望实现较快增长。
盈利预测与投资建议:公司是全球汽车玻璃龙头公司,战略清晰、经营稳健,受益于汽车电动化和智能化的发展,汽玻行业将快速扩容。我们预计公司21-23年EPS至1.35/1.63/1.93元/股,给予A股22年40倍PE,合理价值为65.33元/股,维持"增持"评级;给予H股22年35倍PE,按照港股兑人民币汇率1.2计算,合理价值为68.59港元/股,维持"增持"评级。
风险提示:汽车行业景气度、海外业务不及预期等。
[2021-11-01] 福耀玻璃(600660):业绩将迎修复,天幕玻璃助推成长-三季报点评
■东北证券
事件:公司发布2021年Q3报告。公司报告期内实现营收56.10亿元,同比-0.80％;实现归母净利润8.27亿元,同比+8.91％。
Q3收入优于行业水平。Q3营收同比下滑0.8％,而根据乘联会数据,国内乘用车Q3批发销量同比-12.69％,公司营收表现优于行业整体情况。我们判断芯片已经于9月底引来拐点,当前行业普遍处于不到一个月的低库存状态,加库存弹性较大,公司作为零部件厂商在下一轮加库存周期中将迎来订单增长。
运费上涨影响短期利润,拉高公司费用率。公司Q3毛利率达到40.38％,较去年同期减少0.98个百分点,与上游原材料涨价有关。Q3实现归母净利润8.27亿元,同比+8.91％,环比-9.57％。环比下降主要原因在于运费上涨与汇率波动。Q3销售费用率8.76％,同比+1.89个百分点,有较大上涨的原因在于海运费用提升较多;管理费用率9.39％,同比-0.03个百分点;财务费用率1.44％,同比-3.99个百分点;研发费用率4.41％,同比+0.35个百分点。
天幕玻璃与HUD玻璃渗透率提升,汽车玻璃业务迎成长新空间。天幕玻璃作为汽车玻璃的新品种,在电动车中应用日益广泛,单车价值高,我们预测天幕玻璃在新能源车中渗透率有望达到55％;HUD玻璃近年逐渐从高端车向中低端车型下沉,引领汽车智能化趋势,单品价格高于传统汽车玻璃。长城、吉利、东风日产、长安等自主品牌以及造车新势力的新一代车型均搭载HUD。随着新能源汽车快速发展,天幕玻璃、HUD均有望加速渗透,公司作为汽车玻璃行业龙头,有望率先从成长空间中受益。
盈利预测及评级:预计公司2021-2023年归母净利润分别为38.04亿、49.87亿、59.19亿,EPS分别为1.46元、1.91元、2.27元,市盈率分别为33.89倍、25.85倍、21.78倍,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动,公司新业务开拓不及预期
[2021-11-01] 福耀玻璃(600660):业绩符合预期,价值及份额提升前景看好-三季点评
■中银证券
公司发布2021年三季报,前三季度共实现营业收入171.5亿元,同比增长24.5％;归母净利润26.0亿元,同比增长50.7％;每股收益1.02元。21Q3芯片短缺加剧,国内外汽车销量下滑,公司利润逆势增长,业绩符合预期。近期芯片缓解乘用车销量已逐步回暖,公司市场份额快速提升。此外产品结构改善加品类扩张,价值量不断提升,发展前景看好。我们预计公司2021-2023年每股收益分别为1.56元、1.93元和2.24元,维持买入评级。
支撑评级的要点Q3利润逆势增长,表现优于行业。2021年前三季度疫情影响减弱,国内乘用车销量增长11.0％;公司实现收入171.5亿元(+24.5％),净利润26.0亿元(+50.7％),预计主要是市场份额及高附加值产品占比提升所致。前三季度毛利率提升2.5pct,预计主要是产能利用率提升、产品结构改善、克服原材料涨价等所致;销售费用率增加0.7pct,预计是海运费等增加所致;管理费用率下降0.8pct,预计是修理费等下降所致;研发费用率小幅提升0.1pct,四项费用率下降0.7pct,成本费用管控较好。Q3受芯片短缺影响,国内乘用车销量下降11.8％,加上原材料及运费等上涨,公司克服困难,实现收入56.1亿元(-0.8％),净利润8.3亿元(+8.9％),毛利率保持稳定,表现大幅优于行业。
乘用车销量逐步回暖,市场份额快速提升。据中汽协数据,受芯片短缺等影响,Q3国内乘用车销量下降11.8％。近期芯片短缺逐步缓解,9月乘用车产销量环比显著改善,加上后续补库等需求,有望推动国内外汽车销量持续回暖。新冠疫情影响下全球汽车玻璃行业格局重塑,前三季度公司汽玻收入增速远超行业,全球市场份额达到31％,较去年底提升2.8pct。低碳环保等趋势也将推动汽车玻璃行业快速发展。国内外汽车销量回暖,加上公司份额提升,有望推动业绩持续增长。
结构改善加品类扩张,价值量不断提升。前三季度公司高附加值产品占比34.7％,同比提升约1.0pct,扣除汇率及海外结构占比等因素影响,ASP提升3.4pct。天幕玻璃在新能源汽车应用比例不断提升,加上Low-E镀膜调光等功能应用,附加值不断提升,有望推动ASP持续增长。SAM饰件业务受芯片短缺销量下滑影响短期业绩承压,但产品优势获得国内外客户认可,全年新订单预计将超过35亿元,后续有望扭亏为盈,发展前景看好。
估值我们预计公司2021-2023年每股收益分别为1.56元、1.93元和2.24元,公司产品价值和市场份额持续提升,维持买入评级。
评级面临的主要风险1)汽车销量不及预期;2)产品大幅降价;3)原材料等成本上涨。
[2021-11-01] 福耀玻璃(600660):21Q3收入同比显著跑赢行业,毛利率环比基本持平-三季点评
■兴业证券
事件:公司发布2021年三季报:21Q1-Q3公司实现营收171.5亿,同比+24.5％;归母净利润26亿,同比+50.7％;其中21Q3实现营收56.1亿,同比-0.8％;归母净利润8.3亿,同比+8.9％。
21Q3收入同比增速显著跑赢行业,预计运费涨价拖累业绩。21Q3中国/美国/欧洲乘用车销量分别为485/351/369万辆,同比分别-11.9％/-12.4％/-22.6％,环比分别-1.3％/-22.3％/-21.7％。21Q3公司实现营收56.1亿,同比/环比分别-0.8％/-3.9％;收入同比增速显著好于行业,预计主要由于新订单增量贡献带动全球份额提升,同时高附加值产品占比提升带动ASP上行。21Q3归母净利润8.3亿,同比/环比分别+8.9％/-9.4％,略低于此前市场预期,预计主要由于欧洲车市因受缺芯影响产销同比环比下滑,使得SAM21Q3经营情况略低于预期;同时21Q3海运费价格持续上涨,对公司业绩产生拖累。
21Q3综合毛利率环比基本持平,同比小幅下滑预计主要受运费涨价因素影响。21Q3公司综合毛利率40.4％,同比/环比分别-1pct/-0.2pct。同比小幅下滑预计主要受运费涨价因素影响,公司主要原材料纯碱、天然气虽然21Q3价格环比有所上涨,但考虑锁价以及成本占比较低,预计原材料涨价影响不大。
玻璃升级趋势明确,行业芯片缓解供给向上,继续看多福耀,维持"买入"评级。当前来看天幕渗透率持续提升,同时镀银、LOWE、HUD等玻璃新趋势仍在加速渗透,产业趋势强劲,公司未来汽玻业务发展有望加速。预计伴随四季度以及明年芯片短缺问题逐步缓解,当前库存处于低位,行业将迎来确定补库存周期,公司产销规模有望进一步提升。继续坚定看多福耀,考虑海运费涨价因素,我们略微下调了公司的盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为37.1/51.0/62.4亿(此前预计2021-2023年归母净利预测为42.3/53.5/63.6亿),维持"买入"评级。
风险提示:天幕渗透率不及预期;乘用车产销不及预期;汇率产生波动;芯片问题加重
[2021-11-01] 福耀玻璃(600660):Q3经营韧性体现,全球市占率提升-2021年三季报点评
■中信证券
公司2021年三季度实现营收171.5亿元，同比+24.5%；归母净利润25.96亿元，同比+50.7%。其中，2021第三季度单季度实现营收56.10亿元，同比-0.8%；
归母净利润8.27亿元，同比+8.9%。剔除汇兑损益影响之后，公司Q3单季利润总额为10.28亿元，同比-13.4%，环比-10.0%，业绩有所承压。但公司前三季度汽玻整体收入同比约+24%，好于全球汽车产销表现(+14.8%)，市占率进一步提升。考虑到行业缺芯影响料将延续及原材料价格依旧处于高位，我们下调公司2021/22年EPS预测至1.32/1.71元(原预测为1.48/1.86元)，考虑到行业扩容给公司带来的成长性，维持公司2023年EPS预测2.22元，维持目标价66元，维持“买入”评级。
2021年三季度业绩承压，毛利率、费用率均有所下降。公司2021年三季度实现营收171.53亿元，同比+24.5%；归母净利润25.96亿元，同比+50.7%。其中，2021第三季度单季度实现营收56.10亿元，同比-0.8%；归母净利润8.27亿元，同比+8.9%。剔除汇兑损益影响之后，公司Q3单季利润总额为10.28亿元，同比-13.4%，环比-10.0%，业绩有所承压。2021Q3公司实现毛利率40.4%，同比-1.0pct，环比-0.2pct；实现费用率24.0%，同比-1.8pcts，环比+0.9pct，在行业缺芯及原材料、运费价格上涨的背景下，公司毛利率环比保持稳定，且公司前三季度汽玻整体收入同比约+24%，好于全球汽车产销表现(+14.8%)，市占率进一步提升，体现了公司较强的经营韧性。
公司注重研发，产品附加值持续提升。公司始终保持较高的研发投入，2010-2021Q3，公司研发费用率保持在4.4%左右，显著高于竞争对手。在持续的高研发投入下，公司技术不断迭代，产品持续升级，隔音玻璃、憎水玻璃等一系列高附加值产品占比不断提升。同时，公司与京东方、北斗智联等在汽车智能调光玻璃、车窗显示、GNSS高精度定位与通信多模智能天线+汽车玻璃融合的解决方案等方面的合作持续推进，不断拓展汽车玻璃业务边界。2021年至今，公司铝饰条业务营收持续增长，产业链互补优势开始显现。
2021年，公司公告H股增发计划，我们认为将优化公司债务结构，增强公司新产品研发能力，扩大光伏背板玻璃产能。
天幕玻璃趋势明确，客户渗透持续提升。特斯拉Model3采用了全玻璃车顶设计，且已被造车新势力及传统主机厂跟进，外观时尚、视觉冲击力强，成为继“大屏化”之后的又一个“爆款”配置。全景天幕的单车价值在1000元以上，最高可达4000元以上，是天窗玻璃的5倍以上。我们预计2025/35年全玻璃车顶渗透率有望达到25%/50%，为汽车玻璃行业贡献增量达到236/390亿元，扩容比例高达30.6%/45.6%。公司作为汽车玻璃全球龙头，有望持续提升市占。公司全景玻璃产品新配套蔚来EC6、长安UNI-T、吉利星瑞、ICON和几何C等新车型，且大部分搭载镀膜和LOW-E技术。同时，公司不断开拓客户，未来有望配套特斯拉、宝马等全球主流豪华品牌，显著受益行业扩容。
风险因素:全球汽车行业景气度不及预期；新产品渗透提升不及预期；公司新产品开发不及预期。
投资建议:公司是全球汽车玻璃行业龙头，研发投入持续，管理水平优秀，市占率稳步提升，有望显著受益于全玻璃车顶渗透率提升的趋势，新业务有序推进，打开新的成长空间。考虑到行业缺芯影响料将延续及原材料价格依旧处于高位，我们下调公司2021/22年EPS预测至1.32/1.71元(原预测为1.48/1.86元)，考虑到行业扩容给公司带来的成长性，维持公司2023年EPS预测2.22元，维持目标价66元，维持“买入”评级。
[2021-11-01] 福耀玻璃(600660):Q3业绩表现优于行业,运费上涨拉高费用率-公司点评报告
■东北证券
事件:公司发布2021年Q3报告。公司报告期内实现营收56.10亿元,同比0.80％;实现归母净利润8.27亿元,同比+8.91％。
Q3收入优于行业水平。Q3营收同比下滑而根据乘联会数据,国内乘用车Q3批发销量同比12.69％,公司营收表现优于行业整体情况。
我们判断芯片已经于9月底引来拐点,当前行业普遍处于不到一个月的低库存状态,加库存弹性较大,公司作为零部件厂商在下一轮加库存周期中将迎来订单增长。
运费上涨影响短期利润,拉高公司费用率。公司Q3毛利率达到较去年同期减少0.98个百分点,与上游原材料涨价有关。Q3实现归母净利润8.27亿元,同比+8.91％,环比9.57％。环比下降主要原因在于运费上涨与汇率波动。Q3销售费用率8.76％,同比+1.89个百分点,有较大上涨的原因在于海运费用提升较多;管理费用率9.39％,同比0.03个百分点;财务费用率1.44％,同比3.99个百分点;研发费用率同比+0.35个百分点。
天幕玻璃与HUD玻璃渗透率提升,汽车玻璃业务迎成长新空间。天幕玻璃作为汽车玻璃的新品种,在电动车中应用日益广泛,单车价值高我们预测天幕玻璃在新能源车中渗透率有望达到HUD玻璃近年逐渐从高端车向中低端车型下沉引领汽车智能化趋势,单品价格高于传统汽车玻璃。长城、吉利、东风日产、长安等自主品牌以及造车新势力的新一代车型均搭载HUD。随着新能源汽车快速发展,天幕玻璃、HUD均有望加速渗透,公司作为汽车玻璃行业龙头,有望率先从成长空间中受益。
盈利预测及评级预计公司20212023年归母净利润分别为38.04亿、49.87亿、59.19亿,EPS分别为1.46元、1.91元、2.27元市盈率分别为33.89倍、25.85倍、21.78倍,维持"买入评级。
风险提示原材料价格波动公司新业务开拓不及预期
[2021-10-30] 福耀玻璃(600660):经营稳步向前,Q3净利同比+9％-季报点评
■天风证券
事件:公司公布2021年三季报:前三季度实现营收171.5亿,同比+24.5％;归母净利润26.0亿元,同比+50.7％。
点评:Q3收入同比微降,净利润同比+9％。21年以来,得益于国内车市复苏,以及海外工厂盈利改善,公司营收及归母净利润同比均录得较快增长,前三季度实现营收171.5亿,同比+24.5％;归母净利润26.0亿元,同比+50.7％。
21Q3受下游主机厂芯片短缺加剧以及原材料价格上涨影响,公司单季度收入56.1亿元,同比-0.8％,毛利率同比-1.0PCT至40.4％;得益于费用管控优化,三费率合计24.0％,同比-1.8％,最终实现归母净利8.3亿元,同比+9.0％。
公司高附加值产品占比持续提升,量价齐升趋势延续。21年以来公司天幕、可调光、HUD抬头显示、隔热、隔音、防紫外线、憎水、包边模块化等高附加值产品占比持续提升,21H1同比提升1.54个百分点。我们测算得到14年至20年公司汽车玻璃ASP从136.8元/平米提升至173.8元/平米,CAGR4.1％,高端产品占比上升有助于推动ASP持续提升;此外天幕玻璃加速普及将进一步推升单车玻璃用量,公司产品量价齐升趋势有望延续。
海外市场体现盈利弹性,SAM有望打开新空间。福耀北美工厂21H1实现营收19.2亿元,同比上升43.8％;实现净利润1.3亿元,同比上升243.6％。
我们预计随海外疫情缓解产能继续爬坡,北美工厂有望持续贡献盈利弹性(净利率有望从目前的6.7％提升至对标国内的15％以上)。SAM目前仍处于整合阶段(20年亏损2.8亿元,21年尚未披露),但从长远来看SAM将成为福耀进入欧洲的又一个"跳板",或再造一个"福耀"。
投资建议:通过国内产品量价齐升与国外工厂产能释放,公司汽车玻璃主业保持稳步增长,中长期来看公司细分领域龙头地位和竞争力不改,有望持续全球渗透;整合德国SAM带来的铝饰件业务则打开了新的成长空间。鉴于短缺芯片短缺及原材料价格上涨影响,我们将公司21-22年归母净利润由39.8、48.6亿元下调至37.2、48.1亿元,对应PE为35、27倍,维持"买入"评级。
风险提示:全球汽车销量低迷、单车ASP提升不及预期、SAM整合不及预期等
[2021-10-29] 福耀玻璃(600660):汽玻ASP持续提升,全产业链优势显现,营收毛利率均稳定-三季点评
■申万宏源
公告:公司公布2021年三季报,实现营业收入171.5亿元,同比增长25％,实现归母净利润26亿元,同比增长50.7％,实现扣非归母净利润23.8亿元,同比增长57.5％。其中,2021Q3公司实现归母净利润8.3亿元,同比增长8.9％,符合市场预期。
21Q3汽玻ASP持续提升,促进公司营收仍超越行业增速,保持稳健。(1)整体营收:2021Q3公司实现营收56.1亿元,同/环比小幅下滑0.8％/3.9％,其中国内:国外比重为53.5％:46.5％。公司国内业务营收增速优于乘用车增速。这主要源于天幕玻璃等产品比重提升下21年1-3Q公司ASP同比提升约3.43pct,且市占率受豪华品牌、美国优质客户配套量增长持续提升。(2)海外经营:海外美国工厂环比二季度稳定,核心头部客户产量稳健。21Q3福耀美国营业利润1470万美元(21Q2为1800万美元,差额主要为二季度260万政府补助)。欧洲FYSAM,受疫情、缺芯短期承压,21Q3欧洲FYSAM亏损806万欧元,环比-280万欧元,主要系欧洲各国疫情缺芯影响下排产环比降20-30％。
21Q3毛利率环比持平,行业原材料普涨背景下,全产业链布局优势显现。公司2021Q3单季度毛利率达40.38％,环比基本持平。毛利率环比持平在Q3行业原材料普涨背景下难能可贵,主要系公司硅砂、浮法玻璃、主要生产设备全产业链布局的优势体现。虽然纯碱等少量外采的原材料Q3涨幅也较为明显,但公司通过优质的成本管控能力实现内部消化。总体看,公司毛利率有望进一步随单价稳步上升、产量持续复苏实现提升。此外,Q3汇兑损失符合预期,其余期间费用率基本稳定。2021Q3公司汇兑损失约4000万元,主要系美元、欧元资产贬值,带来的汇兑损失。销售、管理、研发、财务费用率合计24％,环比基本保持稳定。
长期看量价齐升,全球市占率剑指35％,全景天幕促ASP长期确定提升。(1)量增:公司通过深化全球扩张、拓展高端及新能源客户,全球市占率持续提升至2020年的28％。随着美国福耀、欧洲市场的拓展,以及公司对于国内新能源客户、高端客户的拓张,2023年公司市占率有望进一步提升至35％。(2)价升:公司持续推动汽车玻璃向安全舒适、节能环保、智能集成方向发展,全景天幕、抬头显示(HUD)、隔热隔音、可调光等高附加值汽玻产品占比持续提升,2013-2020年公司汽玻单价由132元/平方米持续提升至174元/平方米。展望远期,全景天幕为ASP最确定最主要增量,普通天幕单片800元,若附加Low-e隔热,调光(PDLC等方案)等功能,价格可提升至1000-5000元,价值量翻番增长。随2021-2025年全景天幕的快速爆发,汽玻ASP加速提升。
玻璃与铝饰条业务协同,打开FYSAM增长空间。2019年公司收购德国FYSAM铝亮饰条资产,同时成立通辽精铝与德国铝饰联动,具备三大优势:①FYSAM长期配套大众、奥迪等优势品牌;②FYSAM掌握铝饰条ALUCERAM等工艺业内领先;③公司全面整合FYSAM在德国的13家工厂提升效率。展望远期,公司铝亮饰条业务营收有望成长至60亿元量级。
维持盈利预测,维持买入评级。行业缺芯边际持续改善下,维持2021-2023年盈利预测,预计2021-2023年营收为240.6、280.6、323.2亿元,对应归母净利润39.4、48.1、61.0亿元,对应PE估值为33倍、27倍及21倍,维持买入评级。
核心风险:缺芯改善不及预期,海外工厂产能恢复不及预期
[2021-10-29] 福耀玻璃(600660):Q3业绩符合预期,ASP与市占率继续提升-三季点评
■招商证券
公司发布2021年三季度报,2021Q3实现营收56.10亿元,同比-0.8％,环比-3.8％;归母净利润8.27亿元,同比+8.9％,环比-9.52％;扣非净利润7.17亿元,同比-0.12％,环比-15.54％。ASP与市占率继续提升,成长逻辑不断验证,维持"强烈推荐-A"投资评级。
公司核心成长逻辑继续被验证。从影响公司未来增长的两个层面看,都是积极的因素:一是21Q3收入56亿,同比-0.8％,而国内乘用车21Q3销量同比-12％,在缺芯导致整车供应不足的情况下,公司收入跑赢行业11pct,我们预计ASP三季度为止提升约3.4pct,芯片问题解决之后,公司ASP将加速提升;二是公司市占率由2020年的28％提升至约31％,市占率不断提升,竞争优势更加明显。ASP以及市占率都符合我们的预期。
短期业绩扰动不改长期趋势。造成三季度业绩波动的因素:一是海外市场受疫情影响业绩波动相对较大。二是销售费用环比增长3900万,主要系海运费增加。三是毛利率水平基本与2Q持平,主要系原材料成本上涨压力较大。四是汇兑损失。我们认为3Q考虑到不可控因素,公司的业绩符合预期。
新能源车推动汽玻市场扩容,福耀站在新一轮成长周期的起点。汽玻从结构件向功能件进化,再向智能交互领域发展,产品功能更具多样化,包括天幕玻璃(LOW-E隔热隔紫外线、分级调光等)、HUD、5G天线等,产品单车价值从700元上升至2000-6000元,22年将迎来新能源汽车的新车型放量周期,将继续拉动公司产品销量,实现量价齐升。
投资建议:未来是智能电动化加速发展的黄金十年,智能电动化发展是公司高成长核心推动力,福耀玻璃两个变化有望带来10倍以上收入增长空间:1)产品属性变为功能化、智能化,附加值快速提升并推动估值中枢上移;
2)竞争对手收缩市占率进一步提升(有望达到40％以上)。预计2021、22、23年EPS1.54、2.00、2.41元,福耀玻璃在竞争格局、ASP提升确定性、智能化趋势方面都远超其他零部件企业,继续维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:1)公司天幕玻璃渗透率低于预期;2)全球市占率提升不及预期期;3)铝饰条业务扩张的不确定性;4)新进入者。
[2021-10-29] 福耀玻璃(600660):毛利率依然维持高水平状态-三季报点评
■太平洋证券
事件:公司前三季度实现营收171.53亿,同比+24.51％;经营性现金流45.82亿,同比+54.13％;归母净利润25.96亿,同比+50.66％;扣非归母净利润23.79亿,同比+57.54％。
毛利率依然维持高水平:公司前三季度实现营收171.53亿,同比+24.51％,毛利率40.54％,同比+2.48pct,营业利润30.5亿元,同比+47.76％,归母净利润25.96亿,同比+50.66％,净利润增长幅度较大主要是毛利率的提升以及四费率降低。单Q3实现营收56.1亿,同比-0.8％,环比-3.9％;Q3毛利率40.38％,同环比-0.98pct/-0.25pct;Q3归母净利润8.27亿,同比+8.91％,环比-9.57％。自从2020Q3开始,公司运营出现明显向好拐点,毛利均保持在40％以上,三季度有小范围下滑,但依旧保持在较高水平。Q3四费24％,环比Q2+0.92pct,其中销售费率+1.02pct、管理费率+0.36pct、研发费率+0.37pct,财务费用略有下降。
汽车玻璃新周期,持续看好公司二次成长曲线:汽车天幕玻璃从2020年开始被行业认可并且开始大范围推广,我们预计2022-2023年天幕将会全球大范围普及,长期看好汽车玻璃赛道的变革。公司持续推动汽车玻璃朝"安全舒适、节能环保、造型美观、智能集成"方向发展,由传统赛道脱颖而出,成为成长性赛道。投资建议:汽车玻璃全球龙头企业,考虑到全年受缺芯和疫情综合因素影响,预计21/22年归母净利润38、48.8亿,予以"买入"评级。
风险提示:芯片影响汽车产量,汇率风险,天幕渗透速度低于预期。
[2021-10-29] 福耀玻璃(600660):全球份额持续提升,短期扰动不改汽玻升级趋势-三季点评
■中金公司
3Q21业绩低于市场预期
3Q21收入56.1亿元,同比-0.80％,环比-3.90％;归母净利润8.27亿元,同比+8.91％,环比-9.57％。1-3Q21收入171.53亿元,同比+24.51％;归母净利润25.96亿元,同比+50.66％,由于海外运费涨价超预期,3Q21业绩低于市场预期。
发展趋势
3Q21营收增速跑赢行业,夯实全球汽玻龙头地位。根据Marklines,受汽车芯片短缺影响,3Q21全球汽车销量同环比分别下滑-14.7％/-14.8％,公司3Q21收入56.1亿元,同比-0.80％,环比-3.90％,增速明显跑赢行业。
我们认为主要原因系:1)天幕玻璃渗透率提升,带动产品价格趋于上行。2)相较于竞争对手,公司具备更高的专注度和精益化管理能力,全球市占率进一步提升。往前看,我们认为公司全球汽玻龙头地位稳固,随着缺芯逐步缓解,公司四季度业绩环比增长确定性较高。
运费大涨形成拖累,原材料涨价有效平滑。三季度原材料纯碱价格环比涨幅较高,但公司毛利率环比仅下滑0.24ppt至40.38％,保持较稳定水平,我们认为主要系公司通过产品结构上移、制造费用与工艺流程优化等措施,平滑了原材料涨价的不利影响。受海运运价持续上涨影响,3Q21销售费用率同环比分别+1.89ppt/+1.02ppt至8.76％,达近年来新高,产生较大盈利拖累。
高附加值玻璃持续放量,全球化布局稳健推进。一方面,公司加大对调光天幕、天线玻璃等高附加值产品的研发投入,夯实技术领先地位,3Q21研发费用率达4.4％,同比+0.35ppt,环比+0.37ppt。另一方面,我们观察到广汽AionSPlus、极氪001等搭载天幕玻璃的车型陆续上市。我们认为公司在智能玻璃赛道占据先发优势,将长期受益于汽玻消费升级趋势。除传统汽玻赛道,公司横向布局全球铝饰条业务,我们认为,两者在客户服务和产品设计方面具有较强的协同效应,海外业务整合结束后,铝饰条有望成为公司新的增长点。
盈利预测与估值
由于运费上涨及"缺芯"影响产销,我们下调2021年净利润10.0％至38.27亿元,维持2022年盈利预测不变。当前A股股价对应2022年24.4倍P/E。当前H股股价对应2022年19.1倍P/E。A股维持跑赢行业评级,但由于业绩下调,我们下调目标价11.3％至62.00元对应30.2倍2022年P/E,较当前股价有24.0％的上行空间。H股维持跑赢行业评级,但由于业绩下调且H股市场中枢下降,我们下调目标价18.4％至60.00港元对应25.1倍2022年P/E,较当前股价有31.9％的上行空间。
风险
运费上涨超预期,"缺芯"缓解低于预期
[2021-10-29] 福耀玻璃(600660):缺芯+成本端影响短期业绩,未来改善可期-2021三季报点评
■东吴证券
公司业绩概述:公司2021Q3实现营收56.10亿元,同比-0.80％,环比-3.90％;归母净利润8.27亿元,同比+8.91％,环比-9.57％;扣非归母净利润7.17亿元,同比-0.12％,环比-15.53％。2021年前三季度累计营收171.53亿元,同比+24.51％;归母净利润25.96亿元,同比+50.67％;
扣非归母净利润23.79亿元,同比+57.55％。
2021Q3营收同环比下滑,主要系汽车行业芯片短缺影响以及上游原料价格上涨所致;期间费用率上涨幅度较大,核心系海运费用增加。国内乘用车市场来看,2021Q3乘用车行业产量实现473万辆,同比-11.59％,环比Q2基本持平;美国市场汽车产量210万辆,同环比分别为-23％/-6％。公司2021Q3营业收入同比表现好于行业,主要系公司整体产品单车ASP随天幕等高附加值产品占比提升而同比增加所致。Q3单季度利润环比表现相比营收较差,主要系:1)2021Q3毛利率40.38％,同比下降0.98pct,环比下降0.24pct,主要系Q3上游原材料价格环比涨幅较大。根据WIND数据,三季度末全国纯碱期货结算价相比提升69％至3348元/吨(期货市场价格与福耀自身成本涨幅不完全一致)。2)期间费用率整体24％,环比提升0.92pct,其中销售费用率提升幅度最大,Q3环比+1.02pct,绝对值环比+8.82％,主要系全球海运费用增加,运输成本上升所致;管理/研发费用率分别提升0.36pct/0.37pct,小幅波动。
2021Q3公司实现非经常性损益1.1亿元,主要包括政府补助0.9亿元以及其余交易性金融资产、非流动资产处置损益等科目影响。
受益天幕普及增加玻璃单车面积+高附加值功能提升汽玻单价等行业红利以及福耀凭借成本优势不断提升全球份额,铝亮饰条业务进展顺利,利好福耀长期发展:1)行业端:随汽车轻量化及智能化大趋势,天幕渗透率逐渐提升,"颜值加分"+重量减轻;HUD前挡、调光、玻璃天线、隔音隔热等高附加值功能渗透率不断提升,汽车玻璃单车价值量有望提升100％-150％,潜力较大。2):凭借生产端以及管理端优势,福耀有望以高性价比产品抢占竞品企业份额,实现全球市占率进一步提升。3)以德国FYSAM为跳板,福耀进军铝亮饰条行业,拓展业务边界。进一步集成化汽车玻璃产品,增强规模化优势,打开全新增量空间。
盈利预测与投资评级:考虑前三季度上游原材料价格上涨,海运费用增加以及汽车行业芯片短缺等的负面作用,全球汽车产量和批发销量受到影响。我们将公司2021～2023年归母净利润由42/55/66亿元下调至38/50/59亿元;对应EPS为1.52/1.99/2.37元,对应PE为33/25/21倍。
维持福耀玻璃"买入"评级。
风险提示:全球芯片短缺复苏进度低于预期;汇率波动超预期。
[2021-10-29] 福耀玻璃(600660):业绩将迎修复,天幕玻璃助推成长-三季报点评
■国海证券
事件:10月28日,公司发布2021年三季度报告,报告期内实现营业收入171.53亿元,同比增长24.5％;实现归母净利润25.96亿元,同比增长50.7％;实现扣非归母净利润23.79亿元,同比增长57.5％。
投资要点:Q3业绩表现稳健。公司三季度实现营收171.53亿元,同比增长24.5％;实现归母净利润25.96亿元,同比增长50.7％;2021Q3公司实现营收56.10亿元,同比下滑0.8％,环比下滑3.9％,实现归母净利润8.27亿元,同比增长8.9％,环比下滑9.6％。受芯片短缺影响,Q3全球汽车产能受限,为公司业绩带来不利影响,预计Q4起芯片短缺将逐步缓解,公司业绩将同步修复。
Q3毛利率保持韧性,费用控制能力强。毛利率方面,公司Q3毛利率约为40.38％,同比下滑0.96个百分点,环比下降0.25个百分点,预计主要系原材料价格及运费上涨所致。费用方面,公司销售费用率与研发费用率分别同比增长1.89个百分点及0.34个百分点,管理费用率与财务费用率分别同比下降0.02个百分点及3.99个百分点。
汽玻市场前景向好,公司充分受益。天幕玻璃正由高端市场延伸至中低端市场,渗透率将迎快速提升,天幕玻璃的应用将助推单车玻璃用量,进而拉高单车玻璃配套价值。公司作为全球汽车玻璃龙头厂商,市占率有望进一步提升,充分收益行业高增红利。
盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予公司"买入"评级。我们看好公司未来发展,预计公司2021年-2023年实现主营业务收入248.85亿元、293.20亿元、342.30亿元,同比增速为25.0％、17.8％、16.7％;实现归母净利润39.62亿元、50.02亿元、60.30亿元,同比增速为52.3％、26.2％、20.6％;对应EPS为1.52元、1.92元、2.31元。
风险提示:1)汇率波动的风险;2)原材料价格上涨的风险;3)SAM整合不及预期的风险。
[2021-10-29] 福耀玻璃(600660):Q3业绩基本符合预期,看好天幕玻璃放量-三季点评
■中信建投
事件
2021年10月28日,公司披露2021年三季度报告。2021前三季度公司实现营收171.53亿元,同比增长24.51％,归母净利润25.96亿元,同比增长50.66％,扣非后归母净利润23.79亿元,同比增长57.54％。
动态信息评述
海外业务拖累Q3业绩,扣除汇兑后经营性利润10.28亿元。
2021前三季度公司实现营收171.53亿元,同比增长24.51％;归母净利润25.96亿元,同比增长50.66％;扣非后归母净利润23.79亿元,同比增长57.54％。根据中汽协,2021前3季度国内乘用车产销分别完成1465.8万辆和1486.2万辆,同比增长10.7％和11.0％,全球化优势体现。Q3单季度公司实现营收56.1亿元,同比持平,环比下降3.9％;归母净利润8.27亿元,同比增长8.91％、环比下降9.57％;扣非后归母净利润7.17亿元,同环比分别减少0.12％、15.53％。剔除0.36亿元汇兑损失,利润总额10.28亿元,基本符合预期。美国工厂方面,由于Q2有260万政府补贴,以及Q3小时工涨薪,Q3营业利润1900万美元,环比减少332万美元。SAM方面,减亏低于预期,Q3亏损806万欧元,Q2亏损520万欧元。
原材料涨价下毛利率基本稳定,运费提升拉高销售费用。2021前3季度公司销售毛利率40.54％,同比+2.49个pct,销售净利率15.12％,同比+2.62个pct。Q3单季销售毛利率40.38％,同环比分别-0.98、-0.24个pct,销售净利率14.72％,同比+1.31个pct、环比-0.92个pct。费用方面,Q3单季销售、管理、研发、财务费用率分别为8.76％、9.39％、1.44％、4.41％,同比分别+1.89、-0.03、-3.99、+0.35个pct,环比分别+1.02、+0.36、+0.37、-0.84个pct。运费成本增加导致销售费用环比增加4000万元,针对天幕玻璃和科技玻璃的持续投入环比增加研发费用1000万元。
天幕、HUD渗透率提升带来新机遇,铝饰条业务走向正轨。
汽玻行业集中度CR4接近90％,近几年国外龙头陆续缩窄汽玻业务体量,汽玻营收占比不足50％,而福耀汽玻占比高达9成,有望凭借产品品控和供货稳定的优势加快推进欧洲、美国地区项目,进一步提高市占率。其次,公司大力发展HUD、天幕玻璃、光伏玻璃等高附加值产品研发和量产。HUD方面,目前福耀已为红旗EHS9提供AR-HUD显示玻璃,长城WEY系列中即将上市的搭载AR-HUD车型预期也将采用福耀产品。随着HUD产品渗透率的提升,福耀有望迎来新一轮突破。天幕方面,2020年共有6款量产车型搭载福耀天幕玻璃,预计2021年将新增14款,其中包括特斯拉、东风蓝图、蔚来等高端新能源品牌,订单迅速增加,同时逐步扩张至燃油车型。国内铝饰条业务逐步走向正轨,福清工厂实现65万套、欧洲135万套,预计2021年底长春工厂产能将达到135万套,整体产能达到335万套,上下游产业链完全打通。随着工艺的改善、产能逐步爬坡以及新工厂的设立,铝饰条有望成为公司业务的第二大支柱。
投资建议
国外工厂产能释放,高附加值产品量价齐升,公司汽车玻璃主业保持稳步增长,长期来看公司龙头地位有望进一步稳固,全球化布局逐渐完善;整合德国SAM带来的铝饰件业务则打开了新的成长空间。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为40.09/50.01/60.80亿元,EPS分别为1.54/1.92/2.33元,当前股价对应PE估值分别为32/26/21x,维持"买入"评级。
风险提示
新冠疫情影响反弹风险;上游原材料涨价风险;HUD、天幕玻璃业务订单落地速度低于预期风险;国内外产能恢复不及预期风险。
[2021-10-28] 福耀玻璃(600660):表现稳健、长期受益于汽车智能化-三季点评
■平安证券
事项:2021年前三季收入172亿(+25％),净利润26亿(+51％),扣非净利润24亿(+58％)。
平安观点:经营表现优于汽车产量增长情况。受益于海外业务逐步进入收获期及高附加值玻璃占比提升,福耀2021前三季收入增幅25％,远优于同期中国汽车产量增幅,盈利能力提升,2021前三季毛利率40.5％(2020同期38.05％)。3Q21公司收入56亿,扣非净利润7.2亿,收入与扣非净利润均同比基本持平,略有降低,表现好于中国汽车销量增幅(3Q21中国汽车销量下降16.5％)。3Q21公司毛利率40.4％,低于2020年同期的41.4％,环比基本持平。
公司具有较强的费用管控能力,资产周转效率提升。2021前三季度公司存货周转天数95天(2020同期为105天),应收账款周转天数59天(2020同期71天),运营效率明显提高。费用方面,2020前三季度销售费用同比增加35.7％为13.6亿,研发费用同比增加28.8％为7.2亿,管理费用同比仅增2.3％为15.6亿。
海外业务进入收获期。福耀美国公司1H21实现收入19.18亿(同比增长43.8％),净利润1.32亿(2020年全年净利润289万),净利润率6.9％。铝饰件业务德国SAM1H21收入增加,估计3Q21亏损情况环比改善,估计5年内铝饰件业务有望为集团新增年收入60亿,占全球份额1/3。同时铝饰件业务与汽车玻璃业务协同效应日渐明显。
汽车"新四化"带动单车玻璃价值提升。汽车的智能网联化、轻量化、个性化外观使得越来越多新技术集成到汽车玻璃中,对汽车玻璃提出新的要求,带来了新机遇。汽车玻璃朝着"安全舒适、节能环保、造型美观、智能集成"方向发展,高附加值产品占比逐年提升。2020年福耀玻璃的天幕玻璃收入占比低于1％,1H21接近2％,估计2025年新能源车的70％+配置天幕玻璃,传统车型天幕玻璃有望达到20％配置率。
盈利预测与投资建议:福耀玻璃作为全球汽车玻璃的龙头企业,海外业务渐入佳境,全球份额持续提升。随着智能新能源汽车渗透率的增加,汽车玻璃的单车价值量提升,高附加值的汽车玻璃产品占比稳步增加,看好公司长期发展空间。我们维持公司2021年～2023年的业绩预测,预计2021/2022/2023年归母净利润分别为40.20/51.04/64.92亿元,维持"推荐"评级。
风险提示:1)汽车行业芯片供应恢复不及预期。2)汇率波动:公司海外销售业务已近50％,且规模逐年扩大,汇率波动将对公司利润造成较大的影响;3)高附加值产品渗透率不及预期,影响公司业绩。
[2021-10-28] 福耀玻璃(600660):业绩相对平稳,汽玻二次成长-三季点评
■华西证券
事件概述
公司公告2021三季报:2021Q1-Q3实现营收171.5亿元,同比增长24.5％;归母净利润26.0亿元,同比增长50.6％;扣非归母净利润23.8亿元,同比增长57.5％。其中2021Q3营收56.1亿元,同比减少0.8％,归母净利8.3亿元,同比增长8.9％,扣非归母净利7.2亿元,同比减少0.1％。
分析判断:
业绩相对平稳静待需求回暖
公司2021Q3营收同比-0.8％,环比-3.9％,主因缺芯影响加大导致国内主机厂需求相对疲软。经营杠杆效应下利润端降幅大于收入端,公司2021Q3利润总额为9.9亿元,同比+13.0％,环比-4.7％,归母净利8.3亿元,同比+8.9％,环比-9.5％。预计2021Q4起随着缺芯影响的逐步缓解,国内批发销量回升叠加海外需求的修复,公司业绩有望改善,且重资产属性将具备更高的盈利修复弹性。
毛利率相对平稳运费增加明显
2021Q3毛利率为40.4％,环比-0.3pct,我们判断主要受原材料涨价的影响;净利率为14.7％,同比+1.3pct,环比-0.9pct。费用方面,2021Q3销售费用同比增长26.2％至4.9亿元,对应销售费用率同比提升1.9pct至8.8％,主因运费环比增长4000多万元;财务费用达0.8亿元,同比下降73.6％,主因汇率波动导致汇兑收益增加;研发费用同比增长7.8％至2.5亿元,对应研发费用率同比提升0.4pct至4.4％;管理费用则同比下降0.9％至5.3亿元,对应管理费用率同比基本持平。
汽玻迎接二次成长整合SAM再造一个福耀
1)汽玻业务受益智能升级、天幕玻璃渗透率提升而量价利齐升:公司目前国内汽玻市占率超过60％,全球市占率约28％,疫情影响下海外市占率加速提升。汽车智能化驱动汽玻ASP提升,公司与京东方、北斗智能在智能车窗进行战略合作,加强布局,HUD玻璃、调光玻璃等高附加值智能玻璃营收占比将受益于行业渗透率提升而持续提升(2021H1同比提升1.5pct)。同时特斯拉引领天幕玻璃趋势,渗透率加速提升,天幕玻璃显著提升单车玻璃面积,进而提高单车配套价值;2)铝饰条有望再造一个福耀:公司2019年3月开始并表SAM,整合工作稳步推进,2020年仍亏损2.8亿元,预计2021随着欧洲工厂整合完毕、国内开拓取得突破,盈利能力将逐步改善。铝饰条可与汽玻集成,顺应客户模块化、集成化的采购趋势,中长期整合SAM有望再造一个福耀。
投资建议
考虑到缺芯及原材料涨价的影响及天幕玻璃的加速渗透,调整盈利预测:维持2021-2023年营收238.8/270.2/303.2亿元不变,归母净利由40.2/49.0/57.2亿元下调至37.0/49.0/57.2亿元,EPS由1.54/1.88/2.19元下调至1.42/1.88/2.19元,对应2021年10月28日50.0元收盘价的PE为35/27/23倍。鉴于公司全球化布局已进入收获期,全球市占率有望提升,高附加值汽玻产品逐步放量,SAM盈利能力将逐步改善,维持给予2023年PE30倍,目标价65.7元不变,维持"买入"评级。
风险提示
国内外乘用车销量低于预期;美国工厂盈利改善低于预期;SAM整合进展低于预期。
[2021-10-28] 福耀玻璃(600660):福耀玻璃第三季度净利8.27亿元 同比增8.91%
■证券时报
福耀玻璃(600660)10月28日晚间披露三季报，公司2021年第三季度实现营业收入56.1亿元，同比下滑0.8%;净利润8.27亿元，同比增长8.91%。公司前三季度净利润25.96亿元，同比增长50.66%。
[2021-09-27] 福耀玻璃(600660):行业竞争胜负已分,汽玻空间加速扩容-公司深度报告
■东北证券
汽玻市场竞争,胜负已分,福耀市占率有望不断向上。我们认为在未来福耀将以胜兵之势不断吞噬增量市场和蚕食竞争对手的存量市场。首先,福耀专注于汽车玻璃,其毛利率、净利率、ROE等全面优于竞争对手,竞争对手汽玻业务利润率较低甚至亏损。福耀持续高研发投入,汽玻研发费用总额分别是旭硝子、板硝子的1.5倍和5.5倍。其次,疫情大考下,竞争对手汽玻业务陷入一定危机,福耀的汽玻市占率跃居世界第一,随着福耀在北美和欧洲市场不断拓展,市占率有望进一步提升。最后,成本控制是福耀最强的竞争力,福耀通过上下游产业链协同覆盖、提高经验管理效率等控制成本和费用,成本控制能力远优于对手。
新能源车推动汽玻市场扩容,福耀站在新一轮成长周期的起点。天幕玻璃颠覆了传统设计,更契合新能源车对科技感和未来感的需求。目前天幕玻璃正在快速渗透,2021年1-8月全景天幕在新能源车中渗透率约22.2％,预计2025年达到55％。从价值增量看,汽车玻璃实现量价齐升,天幕玻璃普遍1.5-2平米,而集成镀膜隔热、智能调光等功能的天幕单片价值最高可达5000元,而HUD前挡风显示玻璃单片价值最高可达1000元。随着天幕玻璃、HUD渗透率快速提升,未来5年,国内汽玻OEM市场规模复合增长率能达到20％以上SAM在整合期,仍处亏损状态但环比在减少,2022年有望开始盈利,未来与汽车玻璃协同效应可期。福耀玻璃有着非常丰富的生产线调度经验和成本控制经验,SAM借助福耀的成本控制经验有望扭亏为盈,获得更好的发展。而且,铝饰条与汽玻同属汽车外饰件具有天然的协同性,可在生产配套环节和客户拓展上形成协同效应。盈利预测与评级:预计公司2021-2023年归母净利润分别为39.23亿、50.68亿、63.53亿,EPS分别为1.50元、1.94元、2.43元,市盈率分别为29.95倍、23.18倍、18.50倍,维持"买入"评级。
风险提示:海外业务拓展不及预期,天幕玻璃及HUD渗透不及预期
[2021-08-20] 福耀玻璃(600660):业绩增速优于行业水平,汽车玻璃空间广阔-公司点评报告
■东北证券
事件:公司近期发布2021年半年度报告。公司报告期内实现营收115.43亿元,同比+42.14％;实现归母净利润17.69亿元,同比+83.54％。2021H1业绩出色,收入增速优于行业水平。公司2021H1汽车玻璃营收103.67亿元,浮法玻璃营收19.36亿元。公司营收增加主要来自于汽车市场复苏的积极作用以及公司加大营销力度。上半年中国汽车产量与乘用车产量分别同比增加24.2％和26.8％,当前汽车市场进入需求多元的阶段,从中长期看,公司所处行业仍有稳定发展空间。
多重因素助推毛利率上升。公司H1毛利率达到40.61％,较去年同期增加4.87个百分点。细分来看,汽车玻璃业务毛利率34.63％,同比上升2.05个百分点;浮法玻璃毛利率42.56％,同比上升6.27个百分点。公司毛利率上升的原因:1)去年疫情影响以及SAM存在亏损情况导致去年基数较低;2)公司产品附加值不断提升,且在行业原材料涨价压力下成本控制能力较强;3)公司美国工厂2021H1利润达到1.82亿元,利润大幅改善。公司费用率基本维持稳定。销售费用率7.52％,同比-0.03个百分点;管理费用率8.95％,同比下降3.28个百分点,主要源于修理费、折旧摊销费用下降;财务费用率2.16％,同比上升3.42个百分点,主要源于汇率波动;研发费用率4.09％,同比上升0.04个百分点。
天幕玻璃与HUD玻璃渗透率提升,汽车玻璃业务迎成长新空间。天幕玻璃作为汽车玻璃的新品种,在电动车中应用日益广泛;HUD玻璃近年逐渐从高端车向中低端车型下沉,加速市场渗透,引领汽车智能化趋势。长城、吉利、东风日产、长安等自主品牌以及造车新势力的新一代车型均搭载HUD,公司作为汽车玻璃行业龙头,有望率先从成长空间中受益。盈利预测及评级:预计公司2021-2023年归母净利润分别为38.04亿、46.13亿、53.06亿,EPS分别为1.46元、1.77元、2.03元,市盈率分别为32.35倍、26.68倍、23.20倍,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动,公司新业务开拓不及预期
[2021-08-16] 福耀玻璃(600660):福耀玻璃股东拟减持不超1%公司股份
■上海证券报
福耀玻璃公告，持股8.24%的股东河仁慈善基金会拟自本公告披露之日起十五个交易日后6个月内，以集中竞价方式减持公司A股股份不超过2600万股，减持比例不超过公司股份总数的1%。
[2021-08-12] 福耀玻璃(600660):天幕加速行业扩容,汽玻王者迎新发展
■国泰君安
上调目标价至65.95元,维持增持评级。考虑到缺芯、汇兑损益及饰件业务的影响,调整公司2021/22/23年EPS预测分别为1.1.(---)//(---)/2./2./2.(++++)元。考虑汽玻行业加速扩容,公司市场份额不断提升,给予公司2021年44倍PP估值,目标价从64.13元上调至66元,维持增持评级。
中高端智能电动车加速上市带动部分零部件渗透率快速提升,中国零部件企业市占率不断提升。22年H2吉利、长城等车企的中高端电动车将逐步推出市场,造车新势力的主力车型也迎来改款,带动中高端电动车销量快速增长,天幕玻璃、AA大灯等产品的渗透率将加速提升;中国零部件企业22年以来的竞争优势不断凸显,一方面体现在制造端的成本优势、生产的稳定性,另一方面在智能化、新能源领域的大力投入转化成技术优势,市场份额不断提升。
单车价值量+市场份额的双重提升:随着天幕玻璃、HUD前挡等产品的渗透率提升,汽车玻璃的单车价值量将有望从8888元提升至22元+,再叠加新产品铝饰条,公司单车配套价值将显著提升;公司通过持续的研发投入及高度一体化的产业链布局,实现全面、质优的产品储备,形成突出的成本优势。公司在国内市占率超66,全球约22。因业务分散、疫情冲击等原因,竞争对手在研发、资本支出等投入有限,经营能力较弱,公司在全球的份额有望持续提升。
催化剂:高端电动车快速上量;全球汽车市场复苏。
风险提示:天幕玻璃配置率或低于预期;铝饰件和汽玻业务客户协同或低于预期;行业增速或低于预期。
[2021-08-10] 福耀玻璃(600660):公司经营保持稳健,Q2环比逆势提升-2021年中报点评
■中信证券
二季度业绩符合市场预期,环比逆势提升。公司2021年上半年实现营收115.4亿元,同比+42.1％;归母净利润17.7亿元,同比+83.5％。其中,对应第二季度实现营收58.4亿元,同比+47.7％;实现归母净利润9.1亿元,同比+81.3％。剔除汇兑损益影响之后,公司Q2单季利润总额为11.4亿元,同比+130.8％,环比+2.1％。2021年上半年,全球汽车产量达4058万,同比+29.0％,国内汽车产量达1257万辆,同比+24.2％,公司营收增速显著高于行业,符合市场预期。公司二季度实现毛利率40.6％,同比+3.5pcts,环比持平;实现费用率为23.1％,同比-1.4pcts,环比+0.7pct,经营继续保持稳健。
公司注重研发,产品附加值持续提升。公司始终保持较高的研发投入,2010-2021Q2,公司研发费用率保持在4％左右,显著高于竞争对手。在持续的高研发投入下,公司技术不断迭代,产品持续升级,隔音玻璃、憎水玻璃等一系列高附加值产品占比不断提升。同时,公司与京东方、北斗智联等在汽车智能调光玻璃、车窗显示、GNSS高精度定位与通信多模智能天线+汽车玻璃融合的解决方案等方面的合作持续推进,不断拓展汽车玻璃业务边界。2021年第二季度,公司铝饰条业务营收同比增长约14％,产业链互补优势开始显现。2021年1月,公司公告H股增发计划,我们认为该计划若完成将优化公司债务结构,增强公司新产品研发能力,扩大光伏背板玻璃产能。
天幕玻璃趋势明确,客户渗透持续提升。特斯拉Model3采用了全玻璃车顶设计,且已被造车新势力及传统主机厂跟进,外观时尚、视觉冲击力强,成为继"大屏化"之后的又一个"爆款"配置。全景天幕的单车价值在1000元以上,最高可达4000元以上,是天窗玻璃的5倍以上。我们预计2025/35年全玻璃车顶渗透率有望达到25％/50％,为汽车玻璃行业贡献增量达到236/390亿元,扩容比例高达30.6％/45.6％。公司作为汽车玻璃全球龙头,有望持续提升市占。公司全景玻璃产品新配套蔚来EC6、长安UNI-T、吉利星瑞、ICON和几何C等新车型,且大部分搭载镀膜和LOW-E技术。同时,公司不断开拓客户,未来有望配套特斯拉、宝马等全球主流豪华品牌,显著受益行业扩容。公司也有望借助汽车玻璃业务的渠道优势,拓展铝亮饰条产品客户,打开新的成长空间。
风险因素:全球汽车行业景气度不及预期,新产品渗透提升不及预期,公司新产品开发不及预期。
投资建议:公司是全球汽车玻璃行业龙头,研发投入持续,管理水平优秀,市占率稳步提升,有望显著受益于全玻璃车顶渗透率提升的趋势,新业务有序推进,有望打开新的成长空间。我们维持公司2021/22/23年EPS预测为1.48/1.86/2.22元,考虑到行业扩容会给公司带来的成长性,我们上调目标价至66元,维持"买入"评级。
[2021-08-08] 福耀玻璃(600660):业绩稳健增长,高附加值产品占比提升-21H1点评
■广发证券
公司2121营收及归母净利润同比分别增长42.1％/83.5％。根据中报,公司22年上半年营收、归母净利润为115.4115.4亿元,较11年同期增长1111,较22年同期增长42.1％42.1％42.1％。其中21Q2营收58.4亿元,较19/20年同期增长9.0％/47.7％,环比增长2.3％;归母净利润9.1亿元,较19/20年同期增长1.6％/81.3％,环比增长6.9％。
费用管控水平提升明显,Q2毛利率、净利率同比上升3.5/2.9pct。21Q2公司毛利率、净利率分别为40.6％/15.6％,同比上升3.5/2.9pct,环比上升0.03/0.7pct。21Q2期间费用率为23.1％,同比下降1.4pct,主要与管理及研发费用率下降有关。此外,财务费用变动受汇率波动影响,21Q2产生汇兑损失1.0亿元,20年同期产生汇兑收益0.6亿元。21Q2公司实现营业利润10.6亿元,较19/20年同期增长4.0％/90.0％,环比增长2.72.7。若扣除汇兑损益影响,公司21Q2营业利润为11.6亿元,较19/20年同期增长14.0％/108.3％,环比增长12.512.5。
产品高附加值得以体现,公司两大业务板块营收及毛利率双双提升。受益于汽车电动化、智能化的发展,天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值产品占比提升,较上年同期上升1.5pct,价值得以体现。21年上半年公司汽车玻璃及浮法玻璃业务实现营收103.7103.7亿元,同比增长42.0％/50.2％。其毛利率分别为34.6％/42.6％,同比上升2.0/6.3pct。
盈利预测与投资建议:公司是全球汽车玻璃龙头公司,战略清晰、经营稳健,受益于汽车电动化和智能化的发展,汽玻行业将快速扩容。我们预计公司212121年EPS至1.1.元/股,给予A股21年45倍PE,合理价值为60.66元/股;给予H股21年40倍PE,按照港股兑人民币汇率11计算,合理价值为64.71港元/股,维持"增持"评级。
风险提示:汽车行业景气度、海外业务不及预期等。
[2021-08-08] 福耀玻璃(600660):汽玻龙头H1业绩稳健,新业务拓展成长空间-中期点评
■中信建投
事件
公司披露2021年半年度报告,21H1公司实现营业收入115.43亿元,同比增长42.14％;归母净利润17.69亿元,同比增长83.54％;扣非归母净利润16.62亿元,同比增长109.79％。
简评
21H1业绩全面向好,海外业务整体回暖。21H1公司实现营业收入115.43亿元,同比增长42.14％;归母净利润17.69亿元,同比增长83.54％;扣非归母净利润16.62亿元,同比增长109.79％。
上半年我国汽车产销量增速分别为24.2％和25.6％,公司21H1的营收增速大幅超越,体现全球化优势。其中Q2实现营业收入58.37亿元,同比增长47.75％,环比增长2.30％;归母净利润9.14亿元,同比增长81.34％,环比增长6.87％;扣非归母净利润8.49亿元,同比增长106.05％,环比增长4.40％。海外业务整体业绩回暖,福耀美国H1营收为19.18亿元,同比增长43.78％;归母净利润1.32亿元,同比增长243.59％,Q2FYSAM仍略有亏损,H2有望随着疫情好转扭亏为盈。此外Q2因汇率波动产生汇兑损失人民币1.02亿元,扣除汇兑因素公司盈利能力进一步增强。
H1毛利率达40.09％,Q2盈利能力进一步增强。21H1公司毛利率40.61％,同比增加4.87个pct;净利率15.31％,同比上升3.45个pct;其中Q2毛利率40.63％,同比提升3.53个pct,环比提升0.03个pct。H1高附加值产品持续提升,占比提升1.54个pct,且在行业原材料大幅上涨压力下显出超强控本能力。Q2公司销售费用率7.74％,环比上升0.44个pct,主要系收入提升增加相应的运费及包装费等费用增加所致;管理费用率9.03％,环比上升0.15个pct,主要是因为职工薪酬增加但修理费、折旧摊销等费用下降部分抵消所致;财务费用率2.28％,环比上升0.24个pct,主要系汇兑损失所致;公司研发费用率4.05％,环比减少0.09个pct,公司持续研发创新推动技术及产品附加值提升。HUD+天幕玻璃渗透率持续提升,科技玻璃高成长可期。智能化电动化背景下天幕和HUD近年逐渐从高端向中低端市场下沉,渗透率持续提升,下半年小鹏P5、上汽智己、几何APro、比亚迪海豚、欧拉闪电猫等全景天幕车型将陆续上市,预计2025年天幕玻璃渗透率有望超过25％,HUD成为智能座舱普选配置,长城、广汽加配带动自主配置率提升公司作为行业龙头有望充分收受益。
投资建议
公司在Q2全球缺芯和原材料大幅上涨背景下,实现营业收入和利润环比双增长,体现稳健经营能力和高护城河。我们预计公司2021年2022年归母净利润分别为38亿、48亿元,对应当前股价PE分别为35X、28X。
风险提示
全球新冠疫情影响反弹风险HUD、天幕玻璃渗透率提升低于预期风险FYSAM订单放量进度低于预期风险险。
[2021-08-08] 福耀玻璃(600660):业绩稳健,展现龙头超强韧性-公司半年报
■海通证券
公司发布2021年度半年报。2021H1公司实现营收115.43亿元,同比+42.14％;实现归母净利润17.69亿元,同比+83.54％;实现扣非归母净利润16.62亿元,同比+109.79％。盈利能力方面,2021H1公司实现毛利率40.61％,同比+4.87pct;净利率15.33％,同比+3.46pct。分产品看,2021H1公司汽车玻璃业务营收同比+42.02％,毛利率同比+2.05pct;浮法玻璃业务营收同比+50.16％,毛利率同比+6.27pct。
2021Q2营收和利润环比增长,毛利率环比略有提升,展现行业龙头超强韧性。2021Q2公司实现营收58.37亿元,同比47.75％、环比+2.30％,实现归母净利润9.14亿元,同比+81.35％、环比+6.87％;2021Q2单季度毛利率达40.63％,同比+3.53pct、环比+0.03pct;净利率达15.66％,同比+2.90pct、环比+0.67pct。我们认为,在上半年全球汽车芯片紧缺、大宗原材料价格上涨的宏观背景下,福耀营收净利同环比均实现增长,毛利率环比维持稳定,展现出行业龙头极强的成本控制能力和产品竞争力。
美国工厂盈利能力再提升。2021H1福耀美国公司实现营收19.18亿元,同比+43.8％,实现净利润1.32亿元,净利率提升至6.9％(环比2020H2提升1.9pct)。我们判断,随着公司美国工厂人机磨合效率再提升,美国公司盈利能力仍有提升空间。
高附加值产品占比再提升,我们判断天幕玻璃、HUD玻璃渗透率提升有望为公司贡献增量。公司持续推动汽车玻璃朝"安全舒适、节能环保、造型美观、智能集成"方向发展,天幕、可调光、抬头显示、隔热、隔音、防紫外线、憎水、包边模块化等高附加值产品占比持续提升,占比较上年同期+1.54pct,价值得以体现。
盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为39.21/50.53/65.30亿元,EPS分别为1.50/1.94/2.50元,BPS分别为8.98/9.66/10.54元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司的高分红水平、流动性优势和行业地位,给予其2021年34-37倍PE,对应合理价值区间51.00-55.50元,对应PB为5.7-6.2倍,维持"优于大市"评级。
风险提示。主要客户新车型销量不及预期;贸易摩擦加剧;原材料价格波动加剧。
[2021-08-06] 福耀玻璃(600660):业绩符合预期,长期看好汽车玻璃创新产品-2021年中报点评
■国信证券
21H1净利润83.54业绩符合预期福耀玻璃2021H1实现营收11543亿(同比42.14％％),实现归母净利润17.69亿(同比83.54％％),扣非归母净利润16.62亿(同比109.79％％),汇兑损失1.72亿元,上年同期汇兑收益1.28亿元,利润总额20.76亿,同比77.69％77.69％,扣汇兑的利润总额同比116.06％。总结来看,公司2021H1业绩符合预期,营收增加主要系汽车市场复苏和公司加大营销力度所致,同时得益于产能利用率提升下的毛利率提升以及海外盈利同比改善,利润端增速超过营收端。
费用率基本稳定,净利率同比持续提升2021H1福耀玻璃毛利率为40.61％40.61％,同比增加4.87pct,净利率为15.31％％,同比增加3.45pct。公司2021H1四费率为22.72％22.72％,同比0.16pct其中销售管理财务研发费用率分别7.528.952.164.09同比变动0.033.283.420.04pct。公司费用率总体保持稳定,研发投入持续增加。
海外业务稳步推进远期看好汽车玻璃创新产品德国端:2019年收购的铝亮饰条公司FYSAM已于2020年上半年完成项目整合下半年随海外疫情缓解,SAM产能利用率改善,亏损幅度整体呈逐季减少态势,20Q1/Q2/Q3/Q4分别0.91.1/0.50.3亿元,预计2021年年内有望实现盈亏平衡;美国端:20年下半年起疫情影响逐渐淡化,20Q3盈利基本接近19年同期水平21H1营业收入折人民币19.18亿元,净利润折人民币1.32亿元,改善幅度较大。2020年,福耀先后与京东方集团智能调光玻璃和车窗显示等)、北斗星通智联科技(高精度定位和通信多模智能天线等)领域进行合作,电动智能背景下汽车玻璃行业ASP提升有望加速。
风险提示
海外疫情不确定性影响公司汽玻业务和SAM整合进度。
投资建议:维持盈利预测,维持增持评级一季度业绩符合预期维持盈利预测,预期2123年利润分别415060亿对应PE分别332722x,维持增持评级。
[2021-08-06] 福耀玻璃(600660):高附加值产品占比持续提升-中期点评
■平安证券
事项:公司发布2021年半年报。2021年上半,公司实现营业总收入115.4亿元(+42.1％),实现归属于上市公司股东的净利润17.7亿元(+83.5％),扣非净利润16.6亿(+109.8％)。
平安观点:
汽车玻璃业务营收达104亿,增速超过汽车产销:1H21汽车玻璃业务营收达104亿(+42.1％)。同期汽车产量1251257万辆(+24.2％24.2％),其中乘用车产量984万(+26.8％26.8％),公司汽车玻璃营收增速跑赢国内汽车行业产量增速,市场占有率进一步提升。
扣除汇兑损益影响,公司1H21净利润同比增长1.16倍:公司2021年上半年实现归属上市公司股东净利润为17.7亿元,同比增长83.5％3.5％,1H21汇兑损失人民币1.72亿元,1H20汇兑收益人民币1.28亿元,若扣除汇兑损益影响,则1H21净利润同比增长1.16倍。由于成本的有效控制,营业成本增长幅度((+31.4％1.4％)小于营业收入增长幅度(+42.1％42.1％),其中管理费用仅同比增4％(职工薪酬增加,但修理费、折旧摊销等费用下降)。研发费用增幅(+43.5％3.5％)略高于收入增幅。
公司推动产品增值升级,汽车"新四化"带动ASP提升,高附加值汽车玻璃占比提升:随着汽车朝"新四化"方向发展,越来越多的新技术也集成到汽车玻璃中,对汽车玻璃提出新的要求,为汽车玻璃的发展带来了新机遇。汽车玻璃朝着"安全舒适、节能环保造型美观、智能集成"方向发展,高附加值占比逐年提升1H21公司高附加值产品(天幕、可调光、抬头显示、隔热、隔音、防紫外线、憎水、包边模块化等)占比较2020年同期提升1.54个百分点。随着电动智能汽车渗透率提升,单玻璃附加值仍有很大提升空间,福耀的高附加值汽车玻璃占比还将继续。2019A2020A2021E2022E2023E美国公司1H21实现净利润1.32亿,净利率改善:2021年上半,福耀美国收入19.18亿(2020年同期13.34亿,同比增长43.8％3.8％),净利润1.32亿(2020年全年净利润289万,1H20净利润-0.92亿),净利润率69％,较2020年下半的净利率(495％)增加约1.95个百分点。
盈利预测与投资建议:公司作为汽车玻璃的龙头企业,在汽车智能化和个性化的背景下,公司依靠持续的研发投入和高水平的生产工艺能力,抓住了汽车产业新四化的发展机遇,推动产品增值升级,高附加值的汽车玻璃产品占比稳步增加,我们预计公司的ASP有望持续提升。短期来看,1H21汽车产业受到芯片等核心零部件供应短缺的影响,汽车产销量受到一定抑制,随着21年下半芯片供应问题的逐步缓解,主机厂下半年冲刺度销量目标以及需求端的释放,公司下半年业绩有望持续增加。中长期来看,我国汽车市场仍有增长潜力,尤其是智能新能源汽车渗透率将进一步增加,公司作为汽车玻璃的龙头企业拥有较大的发展空间。我们维持公司2021年～2023年的业绩预测,预计2021/2022/2022023年归母净利润分别为40.20/51.04/64.92亿元,维持"推荐"评级。
风险提示:1)汽车行业芯片供应恢复不及预期:如果芯片短缺长时间不能得到改善,将会直接影响主机厂产量,进而影响公司订单;2)国内、全球疫情反弹:如果疫情不能得到有效控制,将会影响国内和全球经济,对汽车行业增长产生负面影响影响公司业绩;3)汇率波动:公司海外销售业务已接近一半,且规模逐年扩大,汇率波动将对公司利润造成较大的影响;4)HUD,天幕玻璃等高附加值产品渗透率不及预期影响公司业绩。
[2021-08-06] 福耀玻璃(600660):Q2利润同比+81％,毛利率同比改善-2021年中报点评
■东吴证券
公司业绩概述公司2021H1实现营收115.43亿,同比+42.14％;归母净利润17.69亿,同比+83.54％;扣非归母净利润16.62亿,同比+。2021Q2营收58.37亿,同比+47.74％,环比+2.30％;归母净利润9.14亿,同比+81.35％,环比+6.90％;扣非归母净利润8.49亿,同比+106.12％,环比+。2021H1公司汇兑损失1.72亿元,2021Q2汇兑损失1.02亿元;扣除汇兑损失后的扣非归母净利润实现9.51亿元,同比167.2％167.2％,环比7.7％。
2021Q2营收涨幅好于行业,利润涨幅高于营收,超我们预期,主要系产品结构改善毛利率提升管理费用率降低2021Q2乘用车行业批发销量实现480万辆,同比0.8％0.8％,环比4％公司2021Q2营业收入同环比增幅远好于行业主要系公司加强业务营销力度保证订单量,同时天幕、调光、包边模块化等高附加值产品占比持续提升,同比1.54pct单车配套均价上升。净利润同比涨幅高于营收,核心原因包括:1公司覆盖产品产业链上游原材料,减少成本波动,毛利率改善明显。
2021Q2毛利率40.63％％,同比3.53pct,环比0.03pct,成本进一步得到有效控制。2021H1来看,公司汽车玻璃业务毛利率2.05pct,浮法玻璃毛利率6.27pct,贡献较大。2管理费用率大幅降低。2021Q2管理费用率903％,同比4.53pct,环比+0.15pct。福耀美国子公司2021H1实现营业收入19.18亿元,同比43.8％43.8％,环比0.05％0.05％;净利润1.32亿元,同比增长2.24亿元,环比39.0％2021H1净利率688％,同比13.78pct环比1.93pct。2020年全年FYSAM亏损2.8亿,相比2019年2.9亿亏损小幅缩减,2021H1依然处于亏损状态。
受益天幕普及增加玻璃单车面积高附加值功能提升汽玻单价等行业红利以及铝亮饰条业务增强协同效应,利好福耀长期发展1行业端随汽车轻量化及智能化大趋势,天幕渗透率逐渐提升,"颜值加分重量减轻HUD前挡、调光、玻璃天线、隔音隔热等高附加值功能渗透率不断提升,汽车玻璃单车价值量有望提升100％150％50％,潜力较大。2)以德国FYSAM为跳板,福耀进军铝亮饰条行业,拓展业务边界。进一步集成化汽车玻璃产品,增强规模化优势,打开全新增量空间。
盈利预测与投资评级:在天幕及高附加值功能集成等趋势下,汽车玻璃行业未来量价齐升,福耀玻璃作为行业龙头积极拓展自身业务有望率先受益行业红利。我们将公司2123年归母净利润上调为42/55/66亿元对应EPS为1682.20/2.63元对应PE为32/25/21倍。维持福耀玻璃"买入"评级。
风险提示:全球汽车市场复苏低于预期;汇率波动超预期。
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[2022-01-25] 福耀玻璃(600660):趁势东风,一骑绝尘-投资价值分析报告
■光大证券
全球汽车玻璃标杆企业,智能电动化成为下一轮上涨的催化剂:福耀是全球汽车玻璃龙头标的(预计当前汽车玻璃销售量的全球/国内市占率分别约31％/70％)。复盘来看,我们认为福耀的成功可归结为1)基于公司的精准定位与产业链布局,2)对国内外汽车市场趋势的合理预判(成功将国内的模式延伸至海外市场),3)持续较高的研发投入(高附加产品的技术储备),4)执行力与精益化运营管理能力。我们预计智能电动化或成为公司第三轮上台阶式上涨的催化剂。
2025E汽车玻璃单车价值量或抬升至近人民币1,200元:当前全球汽车市场仍处于智能电动化的转型初期,公司从2014年开始即已明确加大高附加值产品的研发投入(2014-2020研发费用率稳定至约4％vs.2010-2013约2％-3％)。我们判断,1)智能座舱是引领汽车玻璃市场下阶段快速增长的主要驱动力;2)公司具有行业领先的高附加值产品技术储备、以及与主机厂同步开发新产品的技术能力,预计天幕与抬头显示等渗透率稳步抬升,包边产品/隔音/隔热/HUD/调光/氛围灯/太阳能等高附加值功能占比或持续增加(单车玻璃量价齐升前景可期),我们预计2020-2025E福耀汽车玻璃单车价值量年化增速有望达10％。
汽车玻璃市占率抬升+铝饰条业务延伸可期,毛利率有望稳中有升:我们判断,1)福耀的汽车玻璃业务定位、技术与研发能力(高附加值产品储备)、以及精益化管理与成本控制能力等均为行业翘楚,预计公司全球市占率持续增长前景可期(我们预计2023E/2025E全球OEM市占率约35％/40％,2023E/2025E国内AM市占率约30％/40％);2)鉴于铝饰条业务较高的投入产出比(我们预计约1:3vs.汽车玻璃业务约1:1),看好公司订单逐步释放/产能利用率爬坡驱动的铝饰条业务改善前景、以及产品集成化趋势对应的长期业务协同前景;3)精益化管理/成本控制与高附加值产品应用比例增加,或带动毛利率稳中有升(其中,预计毛利率向上弹性或主要来自于SAM产能利用率与其毛利率改善幅度)。
首次覆盖给予A股"买入"评级,H股"买入"评级:我们预测2021E/2022E/2023E福耀归母净利润分别约人民币35.3亿元/44.9亿元/56.4亿元(对应同比增速分别约35.7％/27.3％/25.4％)。我们看好公司业绩增长趋势、以及智能电动化驱动的PE估值中枢上移,首次覆盖福耀玻璃A股,给予目标价人民币60.19元(对应约35x2022EPE),给予"买入"评级;首次覆盖福耀玻璃H股,给予目标价53.24港币(对应约25x2022EPE),给予"买入"评级。
风险提示:汇率风险;供应链短缺缓解不及预期;智能电动化推进/高附加值产品应用比例增加幅度不及预期;毛利率爬坡不及预期;成本控制不及预期;德国SAM持续拖累风险;全球化推进不及预期;竞争加剧;市场与疫情反复风险。
[2021-12-06] 福耀玻璃(600660):福耀玻璃河仁基金会决定提前终止减持计划
■证券时报
福耀玻璃(600660)12月6日晚间公告，截至目前，股东河仁基金会在减持计划期间，通过集中竞价方式累计减持公司A股股份2580.02万股，占公司股份总数的0.99%。结合市场情况、二级市场形势等因素综合考虑，河仁基金会决定提前终止此次减持计划。
[2021-11-01] 福耀玻璃(600660):业绩稳健,二次成长可期-21Q3点评
■广发证券
公司21年Q3归母净利润同比增长8.9％。根据财报,21年Q1-Q3公司实现营收171.5亿元,较19/20年同期分别增长9.7％/24.5％;扣非前/后归母净利润分别为26.0/23.8亿元,较20年同期分别增长50.7％/57.5％,较19年同期分别增长10.6％/11.9％。其中21年Q3营收56.1亿元,同比下降0.8％,环比下降3.9％;归母净利润8.3亿元,同比增长8.9％,环比下降9.6％;扣非后归母净利润7.2亿元,同比微降0.1％,环比下降15.5％。业绩环比下滑主要是由于芯片短缺导致下游整车厂生产受限所致。
公司成本管控能力提升显著。公司21年Q1-Q3毛利率、净利率、期间费用率分别为40.5％/15.1％/23.1％,较20年同期分别+2.5/+2.6/-0.7pct。其中,21年Q3公司毛利率为40.4％,同比下降1.0pct,环比下降0.2pct,在原材料成本大幅上涨的背景下,公司毛利率环比微降,成本管控能力提升显著;净利率为14.7％,同比上升1.3pct,环比下降0.9pct;期间费用率为24.0％,同比下降1.8pct,环比增长0.9％。
公司专注汽车玻璃生产三十余年,在汽车玻璃市场中的竞争力及抗风险能力不断增强。受益于汽车电动化、智能化的发展,天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值产品有望提升公司盈利中枢。此外,公司铝饰条业务有望增强与汽玻业务的协同性,有望实现较快增长。
盈利预测与投资建议:公司是全球汽车玻璃龙头公司,战略清晰、经营稳健,受益于汽车电动化和智能化的发展,汽玻行业将快速扩容。我们预计公司21-23年EPS至1.35/1.63/1.93元/股,给予A股22年40倍PE,合理价值为65.33元/股,维持"增持"评级;给予H股22年35倍PE,按照港股兑人民币汇率1.2计算,合理价值为68.59港元/股,维持"增持"评级。
风险提示:汽车行业景气度、海外业务不及预期等。
[2021-11-01] 福耀玻璃(600660):业绩将迎修复,天幕玻璃助推成长-三季报点评
■东北证券
事件:公司发布2021年Q3报告。公司报告期内实现营收56.10亿元,同比-0.80％;实现归母净利润8.27亿元,同比+8.91％。
Q3收入优于行业水平。Q3营收同比下滑0.8％,而根据乘联会数据,国内乘用车Q3批发销量同比-12.69％,公司营收表现优于行业整体情况。我们判断芯片已经于9月底引来拐点,当前行业普遍处于不到一个月的低库存状态,加库存弹性较大,公司作为零部件厂商在下一轮加库存周期中将迎来订单增长。
运费上涨影响短期利润,拉高公司费用率。公司Q3毛利率达到40.38％,较去年同期减少0.98个百分点,与上游原材料涨价有关。Q3实现归母净利润8.27亿元,同比+8.91％,环比-9.57％。环比下降主要原因在于运费上涨与汇率波动。Q3销售费用率8.76％,同比+1.89个百分点,有较大上涨的原因在于海运费用提升较多;管理费用率9.39％,同比-0.03个百分点;财务费用率1.44％,同比-3.99个百分点;研发费用率4.41％,同比+0.35个百分点。
天幕玻璃与HUD玻璃渗透率提升,汽车玻璃业务迎成长新空间。天幕玻璃作为汽车玻璃的新品种,在电动车中应用日益广泛,单车价值高,我们预测天幕玻璃在新能源车中渗透率有望达到55％;HUD玻璃近年逐渐从高端车向中低端车型下沉,引领汽车智能化趋势,单品价格高于传统汽车玻璃。长城、吉利、东风日产、长安等自主品牌以及造车新势力的新一代车型均搭载HUD。随着新能源汽车快速发展,天幕玻璃、HUD均有望加速渗透,公司作为汽车玻璃行业龙头,有望率先从成长空间中受益。
盈利预测及评级:预计公司2021-2023年归母净利润分别为38.04亿、49.87亿、59.19亿,EPS分别为1.46元、1.91元、2.27元,市盈率分别为33.89倍、25.85倍、21.78倍,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动,公司新业务开拓不及预期
[2021-11-01] 福耀玻璃(600660):业绩符合预期,价值及份额提升前景看好-三季点评
■中银证券
公司发布2021年三季报,前三季度共实现营业收入171.5亿元,同比增长24.5％;归母净利润26.0亿元,同比增长50.7％;每股收益1.02元。21Q3芯片短缺加剧,国内外汽车销量下滑,公司利润逆势增长,业绩符合预期。近期芯片缓解乘用车销量已逐步回暖,公司市场份额快速提升。此外产品结构改善加品类扩张,价值量不断提升,发展前景看好。我们预计公司2021-2023年每股收益分别为1.56元、1.93元和2.24元,维持买入评级。
支撑评级的要点Q3利润逆势增长,表现优于行业。2021年前三季度疫情影响减弱,国内乘用车销量增长11.0％;公司实现收入171.5亿元(+24.5％),净利润26.0亿元(+50.7％),预计主要是市场份额及高附加值产品占比提升所致。前三季度毛利率提升2.5pct,预计主要是产能利用率提升、产品结构改善、克服原材料涨价等所致;销售费用率增加0.7pct,预计是海运费等增加所致;管理费用率下降0.8pct,预计是修理费等下降所致;研发费用率小幅提升0.1pct,四项费用率下降0.7pct,成本费用管控较好。Q3受芯片短缺影响,国内乘用车销量下降11.8％,加上原材料及运费等上涨,公司克服困难,实现收入56.1亿元(-0.8％),净利润8.3亿元(+8.9％),毛利率保持稳定,表现大幅优于行业。
乘用车销量逐步回暖,市场份额快速提升。据中汽协数据,受芯片短缺等影响,Q3国内乘用车销量下降11.8％。近期芯片短缺逐步缓解,9月乘用车产销量环比显著改善,加上后续补库等需求,有望推动国内外汽车销量持续回暖。新冠疫情影响下全球汽车玻璃行业格局重塑,前三季度公司汽玻收入增速远超行业,全球市场份额达到31％,较去年底提升2.8pct。低碳环保等趋势也将推动汽车玻璃行业快速发展。国内外汽车销量回暖,加上公司份额提升,有望推动业绩持续增长。
结构改善加品类扩张,价值量不断提升。前三季度公司高附加值产品占比34.7％,同比提升约1.0pct,扣除汇率及海外结构占比等因素影响,ASP提升3.4pct。天幕玻璃在新能源汽车应用比例不断提升,加上Low-E镀膜调光等功能应用,附加值不断提升,有望推动ASP持续增长。SAM饰件业务受芯片短缺销量下滑影响短期业绩承压,但产品优势获得国内外客户认可,全年新订单预计将超过35亿元,后续有望扭亏为盈,发展前景看好。
估值我们预计公司2021-2023年每股收益分别为1.56元、1.93元和2.24元,公司产品价值和市场份额持续提升,维持买入评级。
评级面临的主要风险1)汽车销量不及预期;2)产品大幅降价;3)原材料等成本上涨。
[2021-11-01] 福耀玻璃(600660):21Q3收入同比显著跑赢行业,毛利率环比基本持平-三季点评
■兴业证券
事件:公司发布2021年三季报:21Q1-Q3公司实现营收171.5亿,同比+24.5％;归母净利润26亿,同比+50.7％;其中21Q3实现营收56.1亿,同比-0.8％;归母净利润8.3亿,同比+8.9％。
21Q3收入同比增速显著跑赢行业,预计运费涨价拖累业绩。21Q3中国/美国/欧洲乘用车销量分别为485/351/369万辆,同比分别-11.9％/-12.4％/-22.6％,环比分别-1.3％/-22.3％/-21.7％。21Q3公司实现营收56.1亿,同比/环比分别-0.8％/-3.9％;收入同比增速显著好于行业,预计主要由于新订单增量贡献带动全球份额提升,同时高附加值产品占比提升带动ASP上行。21Q3归母净利润8.3亿,同比/环比分别+8.9％/-9.4％,略低于此前市场预期,预计主要由于欧洲车市因受缺芯影响产销同比环比下滑,使得SAM21Q3经营情况略低于预期;同时21Q3海运费价格持续上涨,对公司业绩产生拖累。
21Q3综合毛利率环比基本持平,同比小幅下滑预计主要受运费涨价因素影响。21Q3公司综合毛利率40.4％,同比/环比分别-1pct/-0.2pct。同比小幅下滑预计主要受运费涨价因素影响,公司主要原材料纯碱、天然气虽然21Q3价格环比有所上涨,但考虑锁价以及成本占比较低,预计原材料涨价影响不大。
玻璃升级趋势明确,行业芯片缓解供给向上,继续看多福耀,维持"买入"评级。当前来看天幕渗透率持续提升,同时镀银、LOWE、HUD等玻璃新趋势仍在加速渗透,产业趋势强劲,公司未来汽玻业务发展有望加速。预计伴随四季度以及明年芯片短缺问题逐步缓解,当前库存处于低位,行业将迎来确定补库存周期,公司产销规模有望进一步提升。继续坚定看多福耀,考虑海运费涨价因素,我们略微下调了公司的盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为37.1/51.0/62.4亿(此前预计2021-2023年归母净利预测为42.3/53.5/63.6亿),维持"买入"评级。
风险提示:天幕渗透率不及预期;乘用车产销不及预期;汇率产生波动;芯片问题加重
[2021-11-01] 福耀玻璃(600660):Q3经营韧性体现,全球市占率提升-2021年三季报点评
■中信证券
公司2021年三季度实现营收171.5亿元，同比+24.5%；归母净利润25.96亿元，同比+50.7%。其中，2021第三季度单季度实现营收56.10亿元，同比-0.8%；
归母净利润8.27亿元，同比+8.9%。剔除汇兑损益影响之后，公司Q3单季利润总额为10.28亿元，同比-13.4%，环比-10.0%，业绩有所承压。但公司前三季度汽玻整体收入同比约+24%，好于全球汽车产销表现(+14.8%)，市占率进一步提升。考虑到行业缺芯影响料将延续及原材料价格依旧处于高位，我们下调公司2021/22年EPS预测至1.32/1.71元(原预测为1.48/1.86元)，考虑到行业扩容给公司带来的成长性，维持公司2023年EPS预测2.22元，维持目标价66元，维持“买入”评级。
2021年三季度业绩承压，毛利率、费用率均有所下降。公司2021年三季度实现营收171.53亿元，同比+24.5%；归母净利润25.96亿元，同比+50.7%。其中，2021第三季度单季度实现营收56.10亿元，同比-0.8%；归母净利润8.27亿元，同比+8.9%。剔除汇兑损益影响之后，公司Q3单季利润总额为10.28亿元，同比-13.4%，环比-10.0%，业绩有所承压。2021Q3公司实现毛利率40.4%，同比-1.0pct，环比-0.2pct；实现费用率24.0%，同比-1.8pcts，环比+0.9pct，在行业缺芯及原材料、运费价格上涨的背景下，公司毛利率环比保持稳定，且公司前三季度汽玻整体收入同比约+24%，好于全球汽车产销表现(+14.8%)，市占率进一步提升，体现了公司较强的经营韧性。
公司注重研发，产品附加值持续提升。公司始终保持较高的研发投入，2010-2021Q3，公司研发费用率保持在4.4%左右，显著高于竞争对手。在持续的高研发投入下，公司技术不断迭代，产品持续升级，隔音玻璃、憎水玻璃等一系列高附加值产品占比不断提升。同时，公司与京东方、北斗智联等在汽车智能调光玻璃、车窗显示、GNSS高精度定位与通信多模智能天线+汽车玻璃融合的解决方案等方面的合作持续推进，不断拓展汽车玻璃业务边界。2021年至今，公司铝饰条业务营收持续增长，产业链互补优势开始显现。
2021年，公司公告H股增发计划，我们认为将优化公司债务结构，增强公司新产品研发能力，扩大光伏背板玻璃产能。
天幕玻璃趋势明确，客户渗透持续提升。特斯拉Model3采用了全玻璃车顶设计，且已被造车新势力及传统主机厂跟进，外观时尚、视觉冲击力强，成为继“大屏化”之后的又一个“爆款”配置。全景天幕的单车价值在1000元以上，最高可达4000元以上，是天窗玻璃的5倍以上。我们预计2025/35年全玻璃车顶渗透率有望达到25%/50%，为汽车玻璃行业贡献增量达到236/390亿元，扩容比例高达30.6%/45.6%。公司作为汽车玻璃全球龙头，有望持续提升市占。公司全景玻璃产品新配套蔚来EC6、长安UNI-T、吉利星瑞、ICON和几何C等新车型，且大部分搭载镀膜和LOW-E技术。同时，公司不断开拓客户，未来有望配套特斯拉、宝马等全球主流豪华品牌，显著受益行业扩容。
风险因素:全球汽车行业景气度不及预期；新产品渗透提升不及预期；公司新产品开发不及预期。
投资建议:公司是全球汽车玻璃行业龙头，研发投入持续，管理水平优秀，市占率稳步提升，有望显著受益于全玻璃车顶渗透率提升的趋势，新业务有序推进，打开新的成长空间。考虑到行业缺芯影响料将延续及原材料价格依旧处于高位，我们下调公司2021/22年EPS预测至1.32/1.71元(原预测为1.48/1.86元)，考虑到行业扩容给公司带来的成长性，维持公司2023年EPS预测2.22元，维持目标价66元，维持“买入”评级。
[2021-11-01] 福耀玻璃(600660):Q3业绩表现优于行业,运费上涨拉高费用率-公司点评报告
■东北证券
事件:公司发布2021年Q3报告。公司报告期内实现营收56.10亿元,同比0.80％;实现归母净利润8.27亿元,同比+8.91％。
Q3收入优于行业水平。Q3营收同比下滑而根据乘联会数据,国内乘用车Q3批发销量同比12.69％,公司营收表现优于行业整体情况。
我们判断芯片已经于9月底引来拐点,当前行业普遍处于不到一个月的低库存状态,加库存弹性较大,公司作为零部件厂商在下一轮加库存周期中将迎来订单增长。
运费上涨影响短期利润,拉高公司费用率。公司Q3毛利率达到较去年同期减少0.98个百分点,与上游原材料涨价有关。Q3实现归母净利润8.27亿元,同比+8.91％,环比9.57％。环比下降主要原因在于运费上涨与汇率波动。Q3销售费用率8.76％,同比+1.89个百分点,有较大上涨的原因在于海运费用提升较多;管理费用率9.39％,同比0.03个百分点;财务费用率1.44％,同比3.99个百分点;研发费用率同比+0.35个百分点。
天幕玻璃与HUD玻璃渗透率提升,汽车玻璃业务迎成长新空间。天幕玻璃作为汽车玻璃的新品种,在电动车中应用日益广泛,单车价值高我们预测天幕玻璃在新能源车中渗透率有望达到HUD玻璃近年逐渐从高端车向中低端车型下沉引领汽车智能化趋势,单品价格高于传统汽车玻璃。长城、吉利、东风日产、长安等自主品牌以及造车新势力的新一代车型均搭载HUD。随着新能源汽车快速发展,天幕玻璃、HUD均有望加速渗透,公司作为汽车玻璃行业龙头,有望率先从成长空间中受益。
盈利预测及评级预计公司20212023年归母净利润分别为38.04亿、49.87亿、59.19亿,EPS分别为1.46元、1.91元、2.27元市盈率分别为33.89倍、25.85倍、21.78倍,维持"买入评级。
风险提示原材料价格波动公司新业务开拓不及预期
[2021-10-30] 福耀玻璃(600660):经营稳步向前,Q3净利同比+9％-季报点评
■天风证券
事件:公司公布2021年三季报:前三季度实现营收171.5亿,同比+24.5％;归母净利润26.0亿元,同比+50.7％。
点评:Q3收入同比微降,净利润同比+9％。21年以来,得益于国内车市复苏,以及海外工厂盈利改善,公司营收及归母净利润同比均录得较快增长,前三季度实现营收171.5亿,同比+24.5％;归母净利润26.0亿元,同比+50.7％。
21Q3受下游主机厂芯片短缺加剧以及原材料价格上涨影响,公司单季度收入56.1亿元,同比-0.8％,毛利率同比-1.0PCT至40.4％;得益于费用管控优化,三费率合计24.0％,同比-1.8％,最终实现归母净利8.3亿元,同比+9.0％。
公司高附加值产品占比持续提升,量价齐升趋势延续。21年以来公司天幕、可调光、HUD抬头显示、隔热、隔音、防紫外线、憎水、包边模块化等高附加值产品占比持续提升,21H1同比提升1.54个百分点。我们测算得到14年至20年公司汽车玻璃ASP从136.8元/平米提升至173.8元/平米,CAGR4.1％,高端产品占比上升有助于推动ASP持续提升;此外天幕玻璃加速普及将进一步推升单车玻璃用量,公司产品量价齐升趋势有望延续。
海外市场体现盈利弹性,SAM有望打开新空间。福耀北美工厂21H1实现营收19.2亿元,同比上升43.8％;实现净利润1.3亿元,同比上升243.6％。
我们预计随海外疫情缓解产能继续爬坡,北美工厂有望持续贡献盈利弹性(净利率有望从目前的6.7％提升至对标国内的15％以上)。SAM目前仍处于整合阶段(20年亏损2.8亿元,21年尚未披露),但从长远来看SAM将成为福耀进入欧洲的又一个"跳板",或再造一个"福耀"。
投资建议:通过国内产品量价齐升与国外工厂产能释放,公司汽车玻璃主业保持稳步增长,中长期来看公司细分领域龙头地位和竞争力不改,有望持续全球渗透;整合德国SAM带来的铝饰件业务则打开了新的成长空间。鉴于短缺芯片短缺及原材料价格上涨影响,我们将公司21-22年归母净利润由39.8、48.6亿元下调至37.2、48.1亿元,对应PE为35、27倍,维持"买入"评级。
风险提示:全球汽车销量低迷、单车ASP提升不及预期、SAM整合不及预期等
[2021-10-29] 福耀玻璃(600660):汽玻ASP持续提升,全产业链优势显现,营收毛利率均稳定-三季点评
■申万宏源
公告:公司公布2021年三季报,实现营业收入171.5亿元,同比增长25％,实现归母净利润26亿元,同比增长50.7％,实现扣非归母净利润23.8亿元,同比增长57.5％。其中,2021Q3公司实现归母净利润8.3亿元,同比增长8.9％,符合市场预期。
21Q3汽玻ASP持续提升,促进公司营收仍超越行业增速,保持稳健。(1)整体营收:2021Q3公司实现营收56.1亿元,同/环比小幅下滑0.8％/3.9％,其中国内:国外比重为53.5％:46.5％。公司国内业务营收增速优于乘用车增速。这主要源于天幕玻璃等产品比重提升下21年1-3Q公司ASP同比提升约3.43pct,且市占率受豪华品牌、美国优质客户配套量增长持续提升。(2)海外经营:海外美国工厂环比二季度稳定,核心头部客户产量稳健。21Q3福耀美国营业利润1470万美元(21Q2为1800万美元,差额主要为二季度260万政府补助)。欧洲FYSAM,受疫情、缺芯短期承压,21Q3欧洲FYSAM亏损806万欧元,环比-280万欧元,主要系欧洲各国疫情缺芯影响下排产环比降20-30％。
21Q3毛利率环比持平,行业原材料普涨背景下,全产业链布局优势显现。公司2021Q3单季度毛利率达40.38％,环比基本持平。毛利率环比持平在Q3行业原材料普涨背景下难能可贵,主要系公司硅砂、浮法玻璃、主要生产设备全产业链布局的优势体现。虽然纯碱等少量外采的原材料Q3涨幅也较为明显,但公司通过优质的成本管控能力实现内部消化。总体看,公司毛利率有望进一步随单价稳步上升、产量持续复苏实现提升。此外,Q3汇兑损失符合预期,其余期间费用率基本稳定。2021Q3公司汇兑损失约4000万元,主要系美元、欧元资产贬值,带来的汇兑损失。销售、管理、研发、财务费用率合计24％,环比基本保持稳定。
长期看量价齐升,全球市占率剑指35％,全景天幕促ASP长期确定提升。(1)量增:公司通过深化全球扩张、拓展高端及新能源客户,全球市占率持续提升至2020年的28％。随着美国福耀、欧洲市场的拓展,以及公司对于国内新能源客户、高端客户的拓张,2023年公司市占率有望进一步提升至35％。(2)价升:公司持续推动汽车玻璃向安全舒适、节能环保、智能集成方向发展,全景天幕、抬头显示(HUD)、隔热隔音、可调光等高附加值汽玻产品占比持续提升,2013-2020年公司汽玻单价由132元/平方米持续提升至174元/平方米。展望远期,全景天幕为ASP最确定最主要增量,普通天幕单片800元,若附加Low-e隔热,调光(PDLC等方案)等功能,价格可提升至1000-5000元,价值量翻番增长。随2021-2025年全景天幕的快速爆发,汽玻ASP加速提升。
玻璃与铝饰条业务协同,打开FYSAM增长空间。2019年公司收购德国FYSAM铝亮饰条资产,同时成立通辽精铝与德国铝饰联动,具备三大优势:①FYSAM长期配套大众、奥迪等优势品牌;②FYSAM掌握铝饰条ALUCERAM等工艺业内领先;③公司全面整合FYSAM在德国的13家工厂提升效率。展望远期,公司铝亮饰条业务营收有望成长至60亿元量级。
维持盈利预测,维持买入评级。行业缺芯边际持续改善下,维持2021-2023年盈利预测,预计2021-2023年营收为240.6、280.6、323.2亿元,对应归母净利润39.4、48.1、61.0亿元,对应PE估值为33倍、27倍及21倍,维持买入评级。
核心风险:缺芯改善不及预期,海外工厂产能恢复不及预期
[2021-10-29] 福耀玻璃(600660):Q3业绩符合预期,ASP与市占率继续提升-三季点评
■招商证券
公司发布2021年三季度报,2021Q3实现营收56.10亿元,同比-0.8％,环比-3.8％;归母净利润8.27亿元,同比+8.9％,环比-9.52％;扣非净利润7.17亿元,同比-0.12％,环比-15.54％。ASP与市占率继续提升,成长逻辑不断验证,维持"强烈推荐-A"投资评级。
公司核心成长逻辑继续被验证。从影响公司未来增长的两个层面看,都是积极的因素:一是21Q3收入56亿,同比-0.8％,而国内乘用车21Q3销量同比-12％,在缺芯导致整车供应不足的情况下,公司收入跑赢行业11pct,我们预计ASP三季度为止提升约3.4pct,芯片问题解决之后,公司ASP将加速提升;二是公司市占率由2020年的28％提升至约31％,市占率不断提升,竞争优势更加明显。ASP以及市占率都符合我们的预期。
短期业绩扰动不改长期趋势。造成三季度业绩波动的因素:一是海外市场受疫情影响业绩波动相对较大。二是销售费用环比增长3900万,主要系海运费增加。三是毛利率水平基本与2Q持平,主要系原材料成本上涨压力较大。四是汇兑损失。我们认为3Q考虑到不可控因素,公司的业绩符合预期。
新能源车推动汽玻市场扩容,福耀站在新一轮成长周期的起点。汽玻从结构件向功能件进化,再向智能交互领域发展,产品功能更具多样化,包括天幕玻璃(LOW-E隔热隔紫外线、分级调光等)、HUD、5G天线等,产品单车价值从700元上升至2000-6000元,22年将迎来新能源汽车的新车型放量周期,将继续拉动公司产品销量,实现量价齐升。
投资建议:未来是智能电动化加速发展的黄金十年,智能电动化发展是公司高成长核心推动力,福耀玻璃两个变化有望带来10倍以上收入增长空间:1)产品属性变为功能化、智能化,附加值快速提升并推动估值中枢上移;
2)竞争对手收缩市占率进一步提升(有望达到40％以上)。预计2021、22、23年EPS1.54、2.00、2.41元,福耀玻璃在竞争格局、ASP提升确定性、智能化趋势方面都远超其他零部件企业,继续维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:1)公司天幕玻璃渗透率低于预期;2)全球市占率提升不及预期期;3)铝饰条业务扩张的不确定性;4)新进入者。
[2021-10-29] 福耀玻璃(600660):毛利率依然维持高水平状态-三季报点评
■太平洋证券
事件:公司前三季度实现营收171.53亿,同比+24.51％;经营性现金流45.82亿,同比+54.13％;归母净利润25.96亿,同比+50.66％;扣非归母净利润23.79亿,同比+57.54％。
毛利率依然维持高水平:公司前三季度实现营收171.53亿,同比+24.51％,毛利率40.54％,同比+2.48pct,营业利润30.5亿元,同比+47.76％,归母净利润25.96亿,同比+50.66％,净利润增长幅度较大主要是毛利率的提升以及四费率降低。单Q3实现营收56.1亿,同比-0.8％,环比-3.9％;Q3毛利率40.38％,同环比-0.98pct/-0.25pct;Q3归母净利润8.27亿,同比+8.91％,环比-9.57％。自从2020Q3开始,公司运营出现明显向好拐点,毛利均保持在40％以上,三季度有小范围下滑,但依旧保持在较高水平。Q3四费24％,环比Q2+0.92pct,其中销售费率+1.02pct、管理费率+0.36pct、研发费率+0.37pct,财务费用略有下降。
汽车玻璃新周期,持续看好公司二次成长曲线:汽车天幕玻璃从2020年开始被行业认可并且开始大范围推广,我们预计2022-2023年天幕将会全球大范围普及,长期看好汽车玻璃赛道的变革。公司持续推动汽车玻璃朝"安全舒适、节能环保、造型美观、智能集成"方向发展,由传统赛道脱颖而出,成为成长性赛道。投资建议:汽车玻璃全球龙头企业,考虑到全年受缺芯和疫情综合因素影响,预计21/22年归母净利润38、48.8亿,予以"买入"评级。
风险提示:芯片影响汽车产量,汇率风险,天幕渗透速度低于预期。
[2021-10-29] 福耀玻璃(600660):全球份额持续提升,短期扰动不改汽玻升级趋势-三季点评
■中金公司
3Q21业绩低于市场预期
3Q21收入56.1亿元,同比-0.80％,环比-3.90％;归母净利润8.27亿元,同比+8.91％,环比-9.57％。1-3Q21收入171.53亿元,同比+24.51％;归母净利润25.96亿元,同比+50.66％,由于海外运费涨价超预期,3Q21业绩低于市场预期。
发展趋势
3Q21营收增速跑赢行业,夯实全球汽玻龙头地位。根据Marklines,受汽车芯片短缺影响,3Q21全球汽车销量同环比分别下滑-14.7％/-14.8％,公司3Q21收入56.1亿元,同比-0.80％,环比-3.90％,增速明显跑赢行业。
我们认为主要原因系:1)天幕玻璃渗透率提升,带动产品价格趋于上行。2)相较于竞争对手,公司具备更高的专注度和精益化管理能力,全球市占率进一步提升。往前看,我们认为公司全球汽玻龙头地位稳固,随着缺芯逐步缓解,公司四季度业绩环比增长确定性较高。
运费大涨形成拖累,原材料涨价有效平滑。三季度原材料纯碱价格环比涨幅较高,但公司毛利率环比仅下滑0.24ppt至40.38％,保持较稳定水平,我们认为主要系公司通过产品结构上移、制造费用与工艺流程优化等措施,平滑了原材料涨价的不利影响。受海运运价持续上涨影响,3Q21销售费用率同环比分别+1.89ppt/+1.02ppt至8.76％,达近年来新高,产生较大盈利拖累。
高附加值玻璃持续放量,全球化布局稳健推进。一方面,公司加大对调光天幕、天线玻璃等高附加值产品的研发投入,夯实技术领先地位,3Q21研发费用率达4.4％,同比+0.35ppt,环比+0.37ppt。另一方面,我们观察到广汽AionSPlus、极氪001等搭载天幕玻璃的车型陆续上市。我们认为公司在智能玻璃赛道占据先发优势,将长期受益于汽玻消费升级趋势。除传统汽玻赛道,公司横向布局全球铝饰条业务,我们认为,两者在客户服务和产品设计方面具有较强的协同效应,海外业务整合结束后,铝饰条有望成为公司新的增长点。
盈利预测与估值
由于运费上涨及"缺芯"影响产销,我们下调2021年净利润10.0％至38.27亿元,维持2022年盈利预测不变。当前A股股价对应2022年24.4倍P/E。当前H股股价对应2022年19.1倍P/E。A股维持跑赢行业评级,但由于业绩下调,我们下调目标价11.3％至62.00元对应30.2倍2022年P/E,较当前股价有24.0％的上行空间。H股维持跑赢行业评级,但由于业绩下调且H股市场中枢下降,我们下调目标价18.4％至60.00港元对应25.1倍2022年P/E,较当前股价有31.9％的上行空间。
风险
运费上涨超预期,"缺芯"缓解低于预期
[2021-10-29] 福耀玻璃(600660):缺芯+成本端影响短期业绩,未来改善可期-2021三季报点评
■东吴证券
公司业绩概述:公司2021Q3实现营收56.10亿元,同比-0.80％,环比-3.90％;归母净利润8.27亿元,同比+8.91％,环比-9.57％;扣非归母净利润7.17亿元,同比-0.12％,环比-15.53％。2021年前三季度累计营收171.53亿元,同比+24.51％;归母净利润25.96亿元,同比+50.67％;
扣非归母净利润23.79亿元,同比+57.55％。
2021Q3营收同环比下滑,主要系汽车行业芯片短缺影响以及上游原料价格上涨所致;期间费用率上涨幅度较大,核心系海运费用增加。国内乘用车市场来看,2021Q3乘用车行业产量实现473万辆,同比-11.59％,环比Q2基本持平;美国市场汽车产量210万辆,同环比分别为-23％/-6％。公司2021Q3营业收入同比表现好于行业,主要系公司整体产品单车ASP随天幕等高附加值产品占比提升而同比增加所致。Q3单季度利润环比表现相比营收较差,主要系:1)2021Q3毛利率40.38％,同比下降0.98pct,环比下降0.24pct,主要系Q3上游原材料价格环比涨幅较大。根据WIND数据,三季度末全国纯碱期货结算价相比提升69％至3348元/吨(期货市场价格与福耀自身成本涨幅不完全一致)。2)期间费用率整体24％,环比提升0.92pct,其中销售费用率提升幅度最大,Q3环比+1.02pct,绝对值环比+8.82％,主要系全球海运费用增加,运输成本上升所致;管理/研发费用率分别提升0.36pct/0.37pct,小幅波动。
2021Q3公司实现非经常性损益1.1亿元,主要包括政府补助0.9亿元以及其余交易性金融资产、非流动资产处置损益等科目影响。
受益天幕普及增加玻璃单车面积+高附加值功能提升汽玻单价等行业红利以及福耀凭借成本优势不断提升全球份额,铝亮饰条业务进展顺利,利好福耀长期发展:1)行业端:随汽车轻量化及智能化大趋势,天幕渗透率逐渐提升,"颜值加分"+重量减轻;HUD前挡、调光、玻璃天线、隔音隔热等高附加值功能渗透率不断提升,汽车玻璃单车价值量有望提升100％-150％,潜力较大。2):凭借生产端以及管理端优势,福耀有望以高性价比产品抢占竞品企业份额,实现全球市占率进一步提升。3)以德国FYSAM为跳板,福耀进军铝亮饰条行业,拓展业务边界。进一步集成化汽车玻璃产品,增强规模化优势,打开全新增量空间。
盈利预测与投资评级:考虑前三季度上游原材料价格上涨,海运费用增加以及汽车行业芯片短缺等的负面作用,全球汽车产量和批发销量受到影响。我们将公司2021～2023年归母净利润由42/55/66亿元下调至38/50/59亿元;对应EPS为1.52/1.99/2.37元,对应PE为33/25/21倍。
维持福耀玻璃"买入"评级。
风险提示:全球芯片短缺复苏进度低于预期;汇率波动超预期。
[2021-10-29] 福耀玻璃(600660):业绩将迎修复,天幕玻璃助推成长-三季报点评
■国海证券
事件:10月28日,公司发布2021年三季度报告,报告期内实现营业收入171.53亿元,同比增长24.5％;实现归母净利润25.96亿元,同比增长50.7％;实现扣非归母净利润23.79亿元,同比增长57.5％。
投资要点:Q3业绩表现稳健。公司三季度实现营收171.53亿元,同比增长24.5％;实现归母净利润25.96亿元,同比增长50.7％;2021Q3公司实现营收56.10亿元,同比下滑0.8％,环比下滑3.9％,实现归母净利润8.27亿元,同比增长8.9％,环比下滑9.6％。受芯片短缺影响,Q3全球汽车产能受限,为公司业绩带来不利影响,预计Q4起芯片短缺将逐步缓解,公司业绩将同步修复。
Q3毛利率保持韧性,费用控制能力强。毛利率方面,公司Q3毛利率约为40.38％,同比下滑0.96个百分点,环比下降0.25个百分点,预计主要系原材料价格及运费上涨所致。费用方面,公司销售费用率与研发费用率分别同比增长1.89个百分点及0.34个百分点,管理费用率与财务费用率分别同比下降0.02个百分点及3.99个百分点。
汽玻市场前景向好,公司充分受益。天幕玻璃正由高端市场延伸至中低端市场,渗透率将迎快速提升,天幕玻璃的应用将助推单车玻璃用量,进而拉高单车玻璃配套价值。公司作为全球汽车玻璃龙头厂商,市占率有望进一步提升,充分收益行业高增红利。
盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予公司"买入"评级。我们看好公司未来发展,预计公司2021年-2023年实现主营业务收入248.85亿元、293.20亿元、342.30亿元,同比增速为25.0％、17.8％、16.7％;实现归母净利润39.62亿元、50.02亿元、60.30亿元,同比增速为52.3％、26.2％、20.6％;对应EPS为1.52元、1.92元、2.31元。
风险提示:1)汇率波动的风险;2)原材料价格上涨的风险;3)SAM整合不及预期的风险。
[2021-10-29] 福耀玻璃(600660):Q3业绩基本符合预期,看好天幕玻璃放量-三季点评
■中信建投
事件
2021年10月28日,公司披露2021年三季度报告。2021前三季度公司实现营收171.53亿元,同比增长24.51％,归母净利润25.96亿元,同比增长50.66％,扣非后归母净利润23.79亿元,同比增长57.54％。
动态信息评述
海外业务拖累Q3业绩,扣除汇兑后经营性利润10.28亿元。
2021前三季度公司实现营收171.53亿元,同比增长24.51％;归母净利润25.96亿元,同比增长50.66％;扣非后归母净利润23.79亿元,同比增长57.54％。根据中汽协,2021前3季度国内乘用车产销分别完成1465.8万辆和1486.2万辆,同比增长10.7％和11.0％,全球化优势体现。Q3单季度公司实现营收56.1亿元,同比持平,环比下降3.9％;归母净利润8.27亿元,同比增长8.91％、环比下降9.57％;扣非后归母净利润7.17亿元,同环比分别减少0.12％、15.53％。剔除0.36亿元汇兑损失,利润总额10.28亿元,基本符合预期。美国工厂方面,由于Q2有260万政府补贴,以及Q3小时工涨薪,Q3营业利润1900万美元,环比减少332万美元。SAM方面,减亏低于预期,Q3亏损806万欧元,Q2亏损520万欧元。
原材料涨价下毛利率基本稳定,运费提升拉高销售费用。2021前3季度公司销售毛利率40.54％,同比+2.49个pct,销售净利率15.12％,同比+2.62个pct。Q3单季销售毛利率40.38％,同环比分别-0.98、-0.24个pct,销售净利率14.72％,同比+1.31个pct、环比-0.92个pct。费用方面,Q3单季销售、管理、研发、财务费用率分别为8.76％、9.39％、1.44％、4.41％,同比分别+1.89、-0.03、-3.99、+0.35个pct,环比分别+1.02、+0.36、+0.37、-0.84个pct。运费成本增加导致销售费用环比增加4000万元,针对天幕玻璃和科技玻璃的持续投入环比增加研发费用1000万元。
天幕、HUD渗透率提升带来新机遇,铝饰条业务走向正轨。
汽玻行业集中度CR4接近90％,近几年国外龙头陆续缩窄汽玻业务体量,汽玻营收占比不足50％,而福耀汽玻占比高达9成,有望凭借产品品控和供货稳定的优势加快推进欧洲、美国地区项目,进一步提高市占率。其次,公司大力发展HUD、天幕玻璃、光伏玻璃等高附加值产品研发和量产。HUD方面,目前福耀已为红旗EHS9提供AR-HUD显示玻璃,长城WEY系列中即将上市的搭载AR-HUD车型预期也将采用福耀产品。随着HUD产品渗透率的提升,福耀有望迎来新一轮突破。天幕方面,2020年共有6款量产车型搭载福耀天幕玻璃,预计2021年将新增14款,其中包括特斯拉、东风蓝图、蔚来等高端新能源品牌,订单迅速增加,同时逐步扩张至燃油车型。国内铝饰条业务逐步走向正轨,福清工厂实现65万套、欧洲135万套,预计2021年底长春工厂产能将达到135万套,整体产能达到335万套,上下游产业链完全打通。随着工艺的改善、产能逐步爬坡以及新工厂的设立,铝饰条有望成为公司业务的第二大支柱。
投资建议
国外工厂产能释放,高附加值产品量价齐升,公司汽车玻璃主业保持稳步增长,长期来看公司龙头地位有望进一步稳固,全球化布局逐渐完善;整合德国SAM带来的铝饰件业务则打开了新的成长空间。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为40.09/50.01/60.80亿元,EPS分别为1.54/1.92/2.33元,当前股价对应PE估值分别为32/26/21x,维持"买入"评级。
风险提示
新冠疫情影响反弹风险;上游原材料涨价风险;HUD、天幕玻璃业务订单落地速度低于预期风险;国内外产能恢复不及预期风险。
[2021-10-28] 福耀玻璃(600660):表现稳健、长期受益于汽车智能化-三季点评
■平安证券
事项:2021年前三季收入172亿(+25％),净利润26亿(+51％),扣非净利润24亿(+58％)。
平安观点:经营表现优于汽车产量增长情况。受益于海外业务逐步进入收获期及高附加值玻璃占比提升,福耀2021前三季收入增幅25％,远优于同期中国汽车产量增幅,盈利能力提升,2021前三季毛利率40.5％(2020同期38.05％)。3Q21公司收入56亿,扣非净利润7.2亿,收入与扣非净利润均同比基本持平,略有降低,表现好于中国汽车销量增幅(3Q21中国汽车销量下降16.5％)。3Q21公司毛利率40.4％,低于2020年同期的41.4％,环比基本持平。
公司具有较强的费用管控能力,资产周转效率提升。2021前三季度公司存货周转天数95天(2020同期为105天),应收账款周转天数59天(2020同期71天),运营效率明显提高。费用方面,2020前三季度销售费用同比增加35.7％为13.6亿,研发费用同比增加28.8％为7.2亿,管理费用同比仅增2.3％为15.6亿。
海外业务进入收获期。福耀美国公司1H21实现收入19.18亿(同比增长43.8％),净利润1.32亿(2020年全年净利润289万),净利润率6.9％。铝饰件业务德国SAM1H21收入增加,估计3Q21亏损情况环比改善,估计5年内铝饰件业务有望为集团新增年收入60亿,占全球份额1/3。同时铝饰件业务与汽车玻璃业务协同效应日渐明显。
汽车"新四化"带动单车玻璃价值提升。汽车的智能网联化、轻量化、个性化外观使得越来越多新技术集成到汽车玻璃中,对汽车玻璃提出新的要求,带来了新机遇。汽车玻璃朝着"安全舒适、节能环保、造型美观、智能集成"方向发展,高附加值产品占比逐年提升。2020年福耀玻璃的天幕玻璃收入占比低于1％,1H21接近2％,估计2025年新能源车的70％+配置天幕玻璃,传统车型天幕玻璃有望达到20％配置率。
盈利预测与投资建议:福耀玻璃作为全球汽车玻璃的龙头企业,海外业务渐入佳境,全球份额持续提升。随着智能新能源汽车渗透率的增加,汽车玻璃的单车价值量提升,高附加值的汽车玻璃产品占比稳步增加,看好公司长期发展空间。我们维持公司2021年～2023年的业绩预测,预计2021/2022/2023年归母净利润分别为40.20/51.04/64.92亿元,维持"推荐"评级。
风险提示:1)汽车行业芯片供应恢复不及预期。2)汇率波动:公司海外销售业务已近50％,且规模逐年扩大,汇率波动将对公司利润造成较大的影响;3)高附加值产品渗透率不及预期,影响公司业绩。
[2021-10-28] 福耀玻璃(600660):业绩相对平稳,汽玻二次成长-三季点评
■华西证券
事件概述
公司公告2021三季报:2021Q1-Q3实现营收171.5亿元,同比增长24.5％;归母净利润26.0亿元,同比增长50.6％;扣非归母净利润23.8亿元,同比增长57.5％。其中2021Q3营收56.1亿元,同比减少0.8％,归母净利8.3亿元,同比增长8.9％,扣非归母净利7.2亿元,同比减少0.1％。
分析判断:
业绩相对平稳静待需求回暖
公司2021Q3营收同比-0.8％,环比-3.9％,主因缺芯影响加大导致国内主机厂需求相对疲软。经营杠杆效应下利润端降幅大于收入端,公司2021Q3利润总额为9.9亿元,同比+13.0％,环比-4.7％,归母净利8.3亿元,同比+8.9％,环比-9.5％。预计2021Q4起随着缺芯影响的逐步缓解,国内批发销量回升叠加海外需求的修复,公司业绩有望改善,且重资产属性将具备更高的盈利修复弹性。
毛利率相对平稳运费增加明显
2021Q3毛利率为40.4％,环比-0.3pct,我们判断主要受原材料涨价的影响;净利率为14.7％,同比+1.3pct,环比-0.9pct。费用方面,2021Q3销售费用同比增长26.2％至4.9亿元,对应销售费用率同比提升1.9pct至8.8％,主因运费环比增长4000多万元;财务费用达0.8亿元,同比下降73.6％,主因汇率波动导致汇兑收益增加;研发费用同比增长7.8％至2.5亿元,对应研发费用率同比提升0.4pct至4.4％;管理费用则同比下降0.9％至5.3亿元,对应管理费用率同比基本持平。
汽玻迎接二次成长整合SAM再造一个福耀
1)汽玻业务受益智能升级、天幕玻璃渗透率提升而量价利齐升:公司目前国内汽玻市占率超过60％,全球市占率约28％,疫情影响下海外市占率加速提升。汽车智能化驱动汽玻ASP提升,公司与京东方、北斗智能在智能车窗进行战略合作,加强布局,HUD玻璃、调光玻璃等高附加值智能玻璃营收占比将受益于行业渗透率提升而持续提升(2021H1同比提升1.5pct)。同时特斯拉引领天幕玻璃趋势,渗透率加速提升,天幕玻璃显著提升单车玻璃面积,进而提高单车配套价值;2)铝饰条有望再造一个福耀:公司2019年3月开始并表SAM,整合工作稳步推进,2020年仍亏损2.8亿元,预计2021随着欧洲工厂整合完毕、国内开拓取得突破,盈利能力将逐步改善。铝饰条可与汽玻集成,顺应客户模块化、集成化的采购趋势,中长期整合SAM有望再造一个福耀。
投资建议
考虑到缺芯及原材料涨价的影响及天幕玻璃的加速渗透,调整盈利预测:维持2021-2023年营收238.8/270.2/303.2亿元不变,归母净利由40.2/49.0/57.2亿元下调至37.0/49.0/57.2亿元,EPS由1.54/1.88/2.19元下调至1.42/1.88/2.19元,对应2021年10月28日50.0元收盘价的PE为35/27/23倍。鉴于公司全球化布局已进入收获期,全球市占率有望提升,高附加值汽玻产品逐步放量,SAM盈利能力将逐步改善,维持给予2023年PE30倍,目标价65.7元不变,维持"买入"评级。
风险提示
国内外乘用车销量低于预期;美国工厂盈利改善低于预期;SAM整合进展低于预期。
[2021-10-28] 福耀玻璃(600660):福耀玻璃第三季度净利8.27亿元 同比增8.91%
■证券时报
福耀玻璃(600660)10月28日晚间披露三季报，公司2021年第三季度实现营业收入56.1亿元，同比下滑0.8%;净利润8.27亿元，同比增长8.91%。公司前三季度净利润25.96亿元，同比增长50.66%。
[2021-09-27] 福耀玻璃(600660):行业竞争胜负已分,汽玻空间加速扩容-公司深度报告
■东北证券
汽玻市场竞争,胜负已分,福耀市占率有望不断向上。我们认为在未来福耀将以胜兵之势不断吞噬增量市场和蚕食竞争对手的存量市场。首先,福耀专注于汽车玻璃,其毛利率、净利率、ROE等全面优于竞争对手,竞争对手汽玻业务利润率较低甚至亏损。福耀持续高研发投入,汽玻研发费用总额分别是旭硝子、板硝子的1.5倍和5.5倍。其次,疫情大考下,竞争对手汽玻业务陷入一定危机,福耀的汽玻市占率跃居世界第一,随着福耀在北美和欧洲市场不断拓展,市占率有望进一步提升。最后,成本控制是福耀最强的竞争力,福耀通过上下游产业链协同覆盖、提高经验管理效率等控制成本和费用,成本控制能力远优于对手。
新能源车推动汽玻市场扩容,福耀站在新一轮成长周期的起点。天幕玻璃颠覆了传统设计,更契合新能源车对科技感和未来感的需求。目前天幕玻璃正在快速渗透,2021年1-8月全景天幕在新能源车中渗透率约22.2％,预计2025年达到55％。从价值增量看,汽车玻璃实现量价齐升,天幕玻璃普遍1.5-2平米,而集成镀膜隔热、智能调光等功能的天幕单片价值最高可达5000元,而HUD前挡风显示玻璃单片价值最高可达1000元。随着天幕玻璃、HUD渗透率快速提升,未来5年,国内汽玻OEM市场规模复合增长率能达到20％以上SAM在整合期,仍处亏损状态但环比在减少,2022年有望开始盈利,未来与汽车玻璃协同效应可期。福耀玻璃有着非常丰富的生产线调度经验和成本控制经验,SAM借助福耀的成本控制经验有望扭亏为盈,获得更好的发展。而且,铝饰条与汽玻同属汽车外饰件具有天然的协同性,可在生产配套环节和客户拓展上形成协同效应。盈利预测与评级:预计公司2021-2023年归母净利润分别为39.23亿、50.68亿、63.53亿,EPS分别为1.50元、1.94元、2.43元,市盈率分别为29.95倍、23.18倍、18.50倍,维持"买入"评级。
风险提示:海外业务拓展不及预期,天幕玻璃及HUD渗透不及预期
[2021-08-20] 福耀玻璃(600660):业绩增速优于行业水平,汽车玻璃空间广阔-公司点评报告
■东北证券
事件:公司近期发布2021年半年度报告。公司报告期内实现营收115.43亿元,同比+42.14％;实现归母净利润17.69亿元,同比+83.54％。2021H1业绩出色,收入增速优于行业水平。公司2021H1汽车玻璃营收103.67亿元,浮法玻璃营收19.36亿元。公司营收增加主要来自于汽车市场复苏的积极作用以及公司加大营销力度。上半年中国汽车产量与乘用车产量分别同比增加24.2％和26.8％,当前汽车市场进入需求多元的阶段,从中长期看,公司所处行业仍有稳定发展空间。
多重因素助推毛利率上升。公司H1毛利率达到40.61％,较去年同期增加4.87个百分点。细分来看,汽车玻璃业务毛利率34.63％,同比上升2.05个百分点;浮法玻璃毛利率42.56％,同比上升6.27个百分点。公司毛利率上升的原因:1)去年疫情影响以及SAM存在亏损情况导致去年基数较低;2)公司产品附加值不断提升,且在行业原材料涨价压力下成本控制能力较强;3)公司美国工厂2021H1利润达到1.82亿元,利润大幅改善。公司费用率基本维持稳定。销售费用率7.52％,同比-0.03个百分点;管理费用率8.95％,同比下降3.28个百分点,主要源于修理费、折旧摊销费用下降;财务费用率2.16％,同比上升3.42个百分点,主要源于汇率波动;研发费用率4.09％,同比上升0.04个百分点。
天幕玻璃与HUD玻璃渗透率提升,汽车玻璃业务迎成长新空间。天幕玻璃作为汽车玻璃的新品种,在电动车中应用日益广泛;HUD玻璃近年逐渐从高端车向中低端车型下沉,加速市场渗透,引领汽车智能化趋势。长城、吉利、东风日产、长安等自主品牌以及造车新势力的新一代车型均搭载HUD,公司作为汽车玻璃行业龙头,有望率先从成长空间中受益。盈利预测及评级:预计公司2021-2023年归母净利润分别为38.04亿、46.13亿、53.06亿,EPS分别为1.46元、1.77元、2.03元,市盈率分别为32.35倍、26.68倍、23.20倍,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动,公司新业务开拓不及预期
[2021-08-16] 福耀玻璃(600660):福耀玻璃股东拟减持不超1%公司股份
■上海证券报
福耀玻璃公告，持股8.24%的股东河仁慈善基金会拟自本公告披露之日起十五个交易日后6个月内，以集中竞价方式减持公司A股股份不超过2600万股，减持比例不超过公司股份总数的1%。
[2021-08-12] 福耀玻璃(600660):天幕加速行业扩容,汽玻王者迎新发展
■国泰君安
上调目标价至65.95元,维持增持评级。考虑到缺芯、汇兑损益及饰件业务的影响,调整公司2021/22/23年EPS预测分别为1.1.(---)//(---)/2./2./2.(++++)元。考虑汽玻行业加速扩容,公司市场份额不断提升,给予公司2021年44倍PP估值,目标价从64.13元上调至66元,维持增持评级。
中高端智能电动车加速上市带动部分零部件渗透率快速提升,中国零部件企业市占率不断提升。22年H2吉利、长城等车企的中高端电动车将逐步推出市场,造车新势力的主力车型也迎来改款,带动中高端电动车销量快速增长,天幕玻璃、AA大灯等产品的渗透率将加速提升;中国零部件企业22年以来的竞争优势不断凸显,一方面体现在制造端的成本优势、生产的稳定性,另一方面在智能化、新能源领域的大力投入转化成技术优势,市场份额不断提升。
单车价值量+市场份额的双重提升:随着天幕玻璃、HUD前挡等产品的渗透率提升,汽车玻璃的单车价值量将有望从8888元提升至22元+,再叠加新产品铝饰条,公司单车配套价值将显著提升;公司通过持续的研发投入及高度一体化的产业链布局,实现全面、质优的产品储备,形成突出的成本优势。公司在国内市占率超66,全球约22。因业务分散、疫情冲击等原因,竞争对手在研发、资本支出等投入有限,经营能力较弱,公司在全球的份额有望持续提升。
催化剂:高端电动车快速上量;全球汽车市场复苏。
风险提示:天幕玻璃配置率或低于预期;铝饰件和汽玻业务客户协同或低于预期;行业增速或低于预期。
[2021-08-10] 福耀玻璃(600660):公司经营保持稳健,Q2环比逆势提升-2021年中报点评
■中信证券
二季度业绩符合市场预期,环比逆势提升。公司2021年上半年实现营收115.4亿元,同比+42.1％;归母净利润17.7亿元,同比+83.5％。其中,对应第二季度实现营收58.4亿元,同比+47.7％;实现归母净利润9.1亿元,同比+81.3％。剔除汇兑损益影响之后,公司Q2单季利润总额为11.4亿元,同比+130.8％,环比+2.1％。2021年上半年,全球汽车产量达4058万,同比+29.0％,国内汽车产量达1257万辆,同比+24.2％,公司营收增速显著高于行业,符合市场预期。公司二季度实现毛利率40.6％,同比+3.5pcts,环比持平;实现费用率为23.1％,同比-1.4pcts,环比+0.7pct,经营继续保持稳健。
公司注重研发,产品附加值持续提升。公司始终保持较高的研发投入,2010-2021Q2,公司研发费用率保持在4％左右,显著高于竞争对手。在持续的高研发投入下,公司技术不断迭代,产品持续升级,隔音玻璃、憎水玻璃等一系列高附加值产品占比不断提升。同时,公司与京东方、北斗智联等在汽车智能调光玻璃、车窗显示、GNSS高精度定位与通信多模智能天线+汽车玻璃融合的解决方案等方面的合作持续推进,不断拓展汽车玻璃业务边界。2021年第二季度,公司铝饰条业务营收同比增长约14％,产业链互补优势开始显现。2021年1月,公司公告H股增发计划,我们认为该计划若完成将优化公司债务结构,增强公司新产品研发能力,扩大光伏背板玻璃产能。
天幕玻璃趋势明确,客户渗透持续提升。特斯拉Model3采用了全玻璃车顶设计,且已被造车新势力及传统主机厂跟进,外观时尚、视觉冲击力强,成为继"大屏化"之后的又一个"爆款"配置。全景天幕的单车价值在1000元以上,最高可达4000元以上,是天窗玻璃的5倍以上。我们预计2025/35年全玻璃车顶渗透率有望达到25％/50％,为汽车玻璃行业贡献增量达到236/390亿元,扩容比例高达30.6％/45.6％。公司作为汽车玻璃全球龙头,有望持续提升市占。公司全景玻璃产品新配套蔚来EC6、长安UNI-T、吉利星瑞、ICON和几何C等新车型,且大部分搭载镀膜和LOW-E技术。同时,公司不断开拓客户,未来有望配套特斯拉、宝马等全球主流豪华品牌,显著受益行业扩容。公司也有望借助汽车玻璃业务的渠道优势,拓展铝亮饰条产品客户,打开新的成长空间。
风险因素:全球汽车行业景气度不及预期,新产品渗透提升不及预期,公司新产品开发不及预期。
投资建议:公司是全球汽车玻璃行业龙头,研发投入持续,管理水平优秀,市占率稳步提升,有望显著受益于全玻璃车顶渗透率提升的趋势,新业务有序推进,有望打开新的成长空间。我们维持公司2021/22/23年EPS预测为1.48/1.86/2.22元,考虑到行业扩容会给公司带来的成长性,我们上调目标价至66元,维持"买入"评级。
[2021-08-08] 福耀玻璃(600660):业绩稳健增长,高附加值产品占比提升-21H1点评
■广发证券
公司2121营收及归母净利润同比分别增长42.1％/83.5％。根据中报,公司22年上半年营收、归母净利润为115.4115.4亿元,较11年同期增长1111,较22年同期增长42.1％42.1％42.1％。其中21Q2营收58.4亿元,较19/20年同期增长9.0％/47.7％,环比增长2.3％;归母净利润9.1亿元,较19/20年同期增长1.6％/81.3％,环比增长6.9％。
费用管控水平提升明显,Q2毛利率、净利率同比上升3.5/2.9pct。21Q2公司毛利率、净利率分别为40.6％/15.6％,同比上升3.5/2.9pct,环比上升0.03/0.7pct。21Q2期间费用率为23.1％,同比下降1.4pct,主要与管理及研发费用率下降有关。此外,财务费用变动受汇率波动影响,21Q2产生汇兑损失1.0亿元,20年同期产生汇兑收益0.6亿元。21Q2公司实现营业利润10.6亿元,较19/20年同期增长4.0％/90.0％,环比增长2.72.7。若扣除汇兑损益影响,公司21Q2营业利润为11.6亿元,较19/20年同期增长14.0％/108.3％,环比增长12.512.5。
产品高附加值得以体现,公司两大业务板块营收及毛利率双双提升。受益于汽车电动化、智能化的发展,天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值产品占比提升,较上年同期上升1.5pct,价值得以体现。21年上半年公司汽车玻璃及浮法玻璃业务实现营收103.7103.7亿元,同比增长42.0％/50.2％。其毛利率分别为34.6％/42.6％,同比上升2.0/6.3pct。
盈利预测与投资建议:公司是全球汽车玻璃龙头公司,战略清晰、经营稳健,受益于汽车电动化和智能化的发展,汽玻行业将快速扩容。我们预计公司212121年EPS至1.1.元/股,给予A股21年45倍PE,合理价值为60.66元/股;给予H股21年40倍PE,按照港股兑人民币汇率11计算,合理价值为64.71港元/股,维持"增持"评级。
风险提示:汽车行业景气度、海外业务不及预期等。
[2021-08-08] 福耀玻璃(600660):汽玻龙头H1业绩稳健,新业务拓展成长空间-中期点评
■中信建投
事件
公司披露2021年半年度报告,21H1公司实现营业收入115.43亿元,同比增长42.14％;归母净利润17.69亿元,同比增长83.54％;扣非归母净利润16.62亿元,同比增长109.79％。
简评
21H1业绩全面向好,海外业务整体回暖。21H1公司实现营业收入115.43亿元,同比增长42.14％;归母净利润17.69亿元,同比增长83.54％;扣非归母净利润16.62亿元,同比增长109.79％。
上半年我国汽车产销量增速分别为24.2％和25.6％,公司21H1的营收增速大幅超越,体现全球化优势。其中Q2实现营业收入58.37亿元,同比增长47.75％,环比增长2.30％;归母净利润9.14亿元,同比增长81.34％,环比增长6.87％;扣非归母净利润8.49亿元,同比增长106.05％,环比增长4.40％。海外业务整体业绩回暖,福耀美国H1营收为19.18亿元,同比增长43.78％;归母净利润1.32亿元,同比增长243.59％,Q2FYSAM仍略有亏损,H2有望随着疫情好转扭亏为盈。此外Q2因汇率波动产生汇兑损失人民币1.02亿元,扣除汇兑因素公司盈利能力进一步增强。
H1毛利率达40.09％,Q2盈利能力进一步增强。21H1公司毛利率40.61％,同比增加4.87个pct;净利率15.31％,同比上升3.45个pct;其中Q2毛利率40.63％,同比提升3.53个pct,环比提升0.03个pct。H1高附加值产品持续提升,占比提升1.54个pct,且在行业原材料大幅上涨压力下显出超强控本能力。Q2公司销售费用率7.74％,环比上升0.44个pct,主要系收入提升增加相应的运费及包装费等费用增加所致;管理费用率9.03％,环比上升0.15个pct,主要是因为职工薪酬增加但修理费、折旧摊销等费用下降部分抵消所致;财务费用率2.28％,环比上升0.24个pct,主要系汇兑损失所致;公司研发费用率4.05％,环比减少0.09个pct,公司持续研发创新推动技术及产品附加值提升。HUD+天幕玻璃渗透率持续提升,科技玻璃高成长可期。智能化电动化背景下天幕和HUD近年逐渐从高端向中低端市场下沉,渗透率持续提升,下半年小鹏P5、上汽智己、几何APro、比亚迪海豚、欧拉闪电猫等全景天幕车型将陆续上市,预计2025年天幕玻璃渗透率有望超过25％,HUD成为智能座舱普选配置,长城、广汽加配带动自主配置率提升公司作为行业龙头有望充分收受益。
投资建议
公司在Q2全球缺芯和原材料大幅上涨背景下,实现营业收入和利润环比双增长,体现稳健经营能力和高护城河。我们预计公司2021年2022年归母净利润分别为38亿、48亿元,对应当前股价PE分别为35X、28X。
风险提示
全球新冠疫情影响反弹风险HUD、天幕玻璃渗透率提升低于预期风险FYSAM订单放量进度低于预期风险险。
[2021-08-08] 福耀玻璃(600660):业绩稳健,展现龙头超强韧性-公司半年报
■海通证券
公司发布2021年度半年报。2021H1公司实现营收115.43亿元,同比+42.14％;实现归母净利润17.69亿元,同比+83.54％;实现扣非归母净利润16.62亿元,同比+109.79％。盈利能力方面,2021H1公司实现毛利率40.61％,同比+4.87pct;净利率15.33％,同比+3.46pct。分产品看,2021H1公司汽车玻璃业务营收同比+42.02％,毛利率同比+2.05pct;浮法玻璃业务营收同比+50.16％,毛利率同比+6.27pct。
2021Q2营收和利润环比增长,毛利率环比略有提升,展现行业龙头超强韧性。2021Q2公司实现营收58.37亿元,同比47.75％、环比+2.30％,实现归母净利润9.14亿元,同比+81.35％、环比+6.87％;2021Q2单季度毛利率达40.63％,同比+3.53pct、环比+0.03pct;净利率达15.66％,同比+2.90pct、环比+0.67pct。我们认为,在上半年全球汽车芯片紧缺、大宗原材料价格上涨的宏观背景下,福耀营收净利同环比均实现增长,毛利率环比维持稳定,展现出行业龙头极强的成本控制能力和产品竞争力。
美国工厂盈利能力再提升。2021H1福耀美国公司实现营收19.18亿元,同比+43.8％,实现净利润1.32亿元,净利率提升至6.9％(环比2020H2提升1.9pct)。我们判断,随着公司美国工厂人机磨合效率再提升,美国公司盈利能力仍有提升空间。
高附加值产品占比再提升,我们判断天幕玻璃、HUD玻璃渗透率提升有望为公司贡献增量。公司持续推动汽车玻璃朝"安全舒适、节能环保、造型美观、智能集成"方向发展,天幕、可调光、抬头显示、隔热、隔音、防紫外线、憎水、包边模块化等高附加值产品占比持续提升,占比较上年同期+1.54pct,价值得以体现。
盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为39.21/50.53/65.30亿元,EPS分别为1.50/1.94/2.50元,BPS分别为8.98/9.66/10.54元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司的高分红水平、流动性优势和行业地位,给予其2021年34-37倍PE,对应合理价值区间51.00-55.50元,对应PB为5.7-6.2倍,维持"优于大市"评级。
风险提示。主要客户新车型销量不及预期;贸易摩擦加剧;原材料价格波动加剧。
[2021-08-06] 福耀玻璃(600660):业绩符合预期,长期看好汽车玻璃创新产品-2021年中报点评
■国信证券
21H1净利润83.54业绩符合预期福耀玻璃2021H1实现营收11543亿(同比42.14％％),实现归母净利润17.69亿(同比83.54％％),扣非归母净利润16.62亿(同比109.79％％),汇兑损失1.72亿元,上年同期汇兑收益1.28亿元,利润总额20.76亿,同比77.69％77.69％,扣汇兑的利润总额同比116.06％。总结来看,公司2021H1业绩符合预期,营收增加主要系汽车市场复苏和公司加大营销力度所致,同时得益于产能利用率提升下的毛利率提升以及海外盈利同比改善,利润端增速超过营收端。
费用率基本稳定,净利率同比持续提升2021H1福耀玻璃毛利率为40.61％40.61％,同比增加4.87pct,净利率为15.31％％,同比增加3.45pct。公司2021H1四费率为22.72％22.72％,同比0.16pct其中销售管理财务研发费用率分别7.528.952.164.09同比变动0.033.283.420.04pct。公司费用率总体保持稳定,研发投入持续增加。
海外业务稳步推进远期看好汽车玻璃创新产品德国端:2019年收购的铝亮饰条公司FYSAM已于2020年上半年完成项目整合下半年随海外疫情缓解,SAM产能利用率改善,亏损幅度整体呈逐季减少态势,20Q1/Q2/Q3/Q4分别0.91.1/0.50.3亿元,预计2021年年内有望实现盈亏平衡;美国端:20年下半年起疫情影响逐渐淡化,20Q3盈利基本接近19年同期水平21H1营业收入折人民币19.18亿元,净利润折人民币1.32亿元,改善幅度较大。2020年,福耀先后与京东方集团智能调光玻璃和车窗显示等)、北斗星通智联科技(高精度定位和通信多模智能天线等)领域进行合作,电动智能背景下汽车玻璃行业ASP提升有望加速。
风险提示
海外疫情不确定性影响公司汽玻业务和SAM整合进度。
投资建议:维持盈利预测,维持增持评级一季度业绩符合预期维持盈利预测,预期2123年利润分别415060亿对应PE分别332722x,维持增持评级。
[2021-08-06] 福耀玻璃(600660):高附加值产品占比持续提升-中期点评
■平安证券
事项:公司发布2021年半年报。2021年上半,公司实现营业总收入115.4亿元(+42.1％),实现归属于上市公司股东的净利润17.7亿元(+83.5％),扣非净利润16.6亿(+109.8％)。
平安观点:
汽车玻璃业务营收达104亿,增速超过汽车产销:1H21汽车玻璃业务营收达104亿(+42.1％)。同期汽车产量1251257万辆(+24.2％24.2％),其中乘用车产量984万(+26.8％26.8％),公司汽车玻璃营收增速跑赢国内汽车行业产量增速,市场占有率进一步提升。
扣除汇兑损益影响,公司1H21净利润同比增长1.16倍:公司2021年上半年实现归属上市公司股东净利润为17.7亿元,同比增长83.5％3.5％,1H21汇兑损失人民币1.72亿元,1H20汇兑收益人民币1.28亿元,若扣除汇兑损益影响,则1H21净利润同比增长1.16倍。由于成本的有效控制,营业成本增长幅度((+31.4％1.4％)小于营业收入增长幅度(+42.1％42.1％),其中管理费用仅同比增4％(职工薪酬增加,但修理费、折旧摊销等费用下降)。研发费用增幅(+43.5％3.5％)略高于收入增幅。
公司推动产品增值升级,汽车"新四化"带动ASP提升,高附加值汽车玻璃占比提升:随着汽车朝"新四化"方向发展,越来越多的新技术也集成到汽车玻璃中,对汽车玻璃提出新的要求,为汽车玻璃的发展带来了新机遇。汽车玻璃朝着"安全舒适、节能环保造型美观、智能集成"方向发展,高附加值占比逐年提升1H21公司高附加值产品(天幕、可调光、抬头显示、隔热、隔音、防紫外线、憎水、包边模块化等)占比较2020年同期提升1.54个百分点。随着电动智能汽车渗透率提升,单玻璃附加值仍有很大提升空间,福耀的高附加值汽车玻璃占比还将继续。2019A2020A2021E2022E2023E美国公司1H21实现净利润1.32亿,净利率改善:2021年上半,福耀美国收入19.18亿(2020年同期13.34亿,同比增长43.8％3.8％),净利润1.32亿(2020年全年净利润289万,1H20净利润-0.92亿),净利润率69％,较2020年下半的净利率(495％)增加约1.95个百分点。
盈利预测与投资建议:公司作为汽车玻璃的龙头企业,在汽车智能化和个性化的背景下,公司依靠持续的研发投入和高水平的生产工艺能力,抓住了汽车产业新四化的发展机遇,推动产品增值升级,高附加值的汽车玻璃产品占比稳步增加,我们预计公司的ASP有望持续提升。短期来看,1H21汽车产业受到芯片等核心零部件供应短缺的影响,汽车产销量受到一定抑制,随着21年下半芯片供应问题的逐步缓解,主机厂下半年冲刺度销量目标以及需求端的释放,公司下半年业绩有望持续增加。中长期来看,我国汽车市场仍有增长潜力,尤其是智能新能源汽车渗透率将进一步增加,公司作为汽车玻璃的龙头企业拥有较大的发展空间。我们维持公司2021年～2023年的业绩预测,预计2021/2022/2022023年归母净利润分别为40.20/51.04/64.92亿元,维持"推荐"评级。
风险提示:1)汽车行业芯片供应恢复不及预期:如果芯片短缺长时间不能得到改善,将会直接影响主机厂产量,进而影响公司订单;2)国内、全球疫情反弹:如果疫情不能得到有效控制,将会影响国内和全球经济,对汽车行业增长产生负面影响影响公司业绩;3)汇率波动:公司海外销售业务已接近一半,且规模逐年扩大,汇率波动将对公司利润造成较大的影响;4)HUD,天幕玻璃等高附加值产品渗透率不及预期影响公司业绩。
[2021-08-06] 福耀玻璃(600660):Q2利润同比+81％,毛利率同比改善-2021年中报点评
■东吴证券
公司业绩概述公司2021H1实现营收115.43亿,同比+42.14％;归母净利润17.69亿,同比+83.54％;扣非归母净利润16.62亿,同比+。2021Q2营收58.37亿,同比+47.74％,环比+2.30％;归母净利润9.14亿,同比+81.35％,环比+6.90％;扣非归母净利润8.49亿,同比+106.12％,环比+。2021H1公司汇兑损失1.72亿元,2021Q2汇兑损失1.02亿元;扣除汇兑损失后的扣非归母净利润实现9.51亿元,同比167.2％167.2％,环比7.7％。
2021Q2营收涨幅好于行业,利润涨幅高于营收,超我们预期,主要系产品结构改善毛利率提升管理费用率降低2021Q2乘用车行业批发销量实现480万辆,同比0.8％0.8％,环比4％公司2021Q2营业收入同环比增幅远好于行业主要系公司加强业务营销力度保证订单量,同时天幕、调光、包边模块化等高附加值产品占比持续提升,同比1.54pct单车配套均价上升。净利润同比涨幅高于营收,核心原因包括:1公司覆盖产品产业链上游原材料,减少成本波动,毛利率改善明显。
2021Q2毛利率40.63％％,同比3.53pct,环比0.03pct,成本进一步得到有效控制。2021H1来看,公司汽车玻璃业务毛利率2.05pct,浮法玻璃毛利率6.27pct,贡献较大。2管理费用率大幅降低。2021Q2管理费用率903％,同比4.53pct,环比+0.15pct。福耀美国子公司2021H1实现营业收入19.18亿元,同比43.8％43.8％,环比0.05％0.05％;净利润1.32亿元,同比增长2.24亿元,环比39.0％2021H1净利率688％,同比13.78pct环比1.93pct。2020年全年FYSAM亏损2.8亿,相比2019年2.9亿亏损小幅缩减,2021H1依然处于亏损状态。
受益天幕普及增加玻璃单车面积高附加值功能提升汽玻单价等行业红利以及铝亮饰条业务增强协同效应,利好福耀长期发展1行业端随汽车轻量化及智能化大趋势,天幕渗透率逐渐提升,"颜值加分重量减轻HUD前挡、调光、玻璃天线、隔音隔热等高附加值功能渗透率不断提升,汽车玻璃单车价值量有望提升100％150％50％,潜力较大。2)以德国FYSAM为跳板,福耀进军铝亮饰条行业,拓展业务边界。进一步集成化汽车玻璃产品,增强规模化优势,打开全新增量空间。
盈利预测与投资评级:在天幕及高附加值功能集成等趋势下,汽车玻璃行业未来量价齐升,福耀玻璃作为行业龙头积极拓展自身业务有望率先受益行业红利。我们将公司2123年归母净利润上调为42/55/66亿元对应EPS为1682.20/2.63元对应PE为32/25/21倍。维持福耀玻璃"买入"评级。
风险提示:全球汽车市场复苏低于预期;汇率波动超预期。
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