600600青岛啤酒股票走势分析
≈≈青岛啤酒600600≈≈(更新:22.01.21)
[2022-01-21] 青岛啤酒(600600):高端化稳步推进
■中金公司
公司预告盈利同比增长43％
公司预告2021年实现归母净利润约为31.5亿元,同增约43％,扣除土地收储收益4.36亿元后,归母净利润为27.1亿元,同增约23.3％;扣非归母净利润约为21.9亿元同增约21％。其中单4Q归母净利润为-4.6亿元。此番业绩符合我们的预期。
关注要点
疫情一定程度上对全年销量产生压力,但高端化大势依然演进。由于疫情反复导致消费场景持续受损,且公司优势渠道聚焦于餐饮,我们估计公司全年销量同比2020年实现低单位数微幅增长,其中低端下滑较多,但是高端仍然持续实现双位数增长,结构升级依然在推进。
成本上行周期下,我们预计提价仍将逐步落地以抵消成本压力。根据我们调研,2021年底公司已经对部分中高端听装产品进行了双位数的提价,当前提价传导基本顺利,且对于淡季销量影响有限。从成本端看,当前包材成本开始呈现环比下行态势,12月瓦楞纸价格环比下降4.8％,但大麦及人工等依然上行,11月进口大麦价格环比略有上行,我们估计2022年整体成本同比2021年提升中单位数。2021年底行业龙头华润和百威已经开启较大范围的大单品提价,我们预计公司将视市场情况进行跟随。
我们认为若公司跟随提价则提价红利有望在2022年旺季落地。
公司或将通过循序渐进的提效措施和提高费用使用效率释放利润。我们认为公司关厂动作会视经营情况稳步推进以稳定提高经营效率,同时我们认为公司销售费用率和管理费用率会有小幅度的下行空间。
估值与建议
因2021年发生卖地收益及原料成本上涨,我们上调2021年归母净利润13.6％至31.5亿元并下调2022年归母净利润1.9％至32.7亿元,同时引入2023年归母净利润39.31亿元。我们维持A股目标价110元,对应22年/23年46/38xPE,当前A股股价对应22/23年37/31xPE,较目标价有23％上行空间;维持H股目标价80港币,对应22年/23年28/23xPE,当前H股股价对应22/23年24/20xPE,较目标价有19.4％上行空间。维持A股和H股跑赢行业评级。
风险
疫情复发,高端竞争加剧,原材料成本波动,食品安全等。
[2022-01-17] 青岛啤酒(600600):高端化驱动盈利改善,业绩持续稳健增长-2021年度业绩预增公告点评
■长江证券
事件描述
青岛啤酒2021年度实现归母净利润约31.50亿元,同比增长约43％,若剔除政府对本公司位于杨家群地块的土地进行收储,土地征收补偿款确认收入后预计将增加公司归属于上市公司股东的净利润约人民币4.36亿元影响,Q4归母净利润约亏损8.97亿元,亏损幅度较20Q4同期有所扩大,预计主要系①原材料成本上行、②供应链优化带来的费用影响;2021年度扣非后归母净利润约21.94亿元,同比增长约21％,单Q4扣非后归母净利润约亏损10.22亿元,亏损幅度有所扩大。
事件评论
高端化趋势延续,结构升级引领增长。结合前三季度的趋势看,2021年度青啤的整体销量有望实现同比正增长,其中单Q4或因为短期疫情影响,销量端预计有所承压。2021年度公司坚持推进实施高质量发展战略,加快推进产品结构升级,预计全年主品牌销量增长快于副品牌,结构进一步优化,主品牌的销量占比有望进一步提升,经典、1903、纯生、白啤、奥古特等中高端产品预计实现较快增长。
成本压力仍存,提价红利有望在后续季度逐步兑现。2021年度以来公司的供应链效能不断优化,在Q2～Q3的消费旺季,公司的盈利均维持在较高水平,而单Q4的扣非利润亏损有所扩大,预计主要系:①疫情影响消费场景:餐饮等场景受限导致Q4销量扰动;②原材料涨价:成本端提前锁定,因此高价位成本的压力兑现滞后;③激励费用:股权激励费用较2020年增加约1亿元;④供应链优化:公司在今年进一步提升效能、优化供应链,预计也产生了一定的资产减值及其他费用,对Q4利润有所影响。随着公司逐步在分区域、分产品地进行产品调价,预计对2022年的整体ASP提升有一定程度拉动(结构升级、促销减少等驱动因素也将延续),预计相关影响也将在今年内逐季贡献为盈利端改善。
2021旺季基数较低,2022盈利有望延续改善。2021年啤酒在消费旺季受到部分区域疫情反复、极端天气、需求疲软等多重因素影响,销量表现相对较一般,2022年的旺季销量在较低基数下有望实现恢复性增长,总量有望继续增长,2022年公司量价提升的逻辑有望持续演绎,驱动公司盈利端延续改善。预计公司2021/2022年的EPS分别为2.31/2.64元,对应PE分别为39/34倍,维持"买入"评级。
风险提示
1、销量不及预期;需求不达预期;
2、行业竞争加剧;天气因素影响等。
[2022-01-16] 青岛啤酒(600600):延续高质量发展,利润持续增长-年度点评
■中信建投
事件
公司发布2021年业绩预增公告。预计2021年度实现归属于上市公司股东的净利润约为人民币31.50亿元,与上年同期相比将增加约人民币9.48亿元,同比增长约43％。
简评
高质量发展战略延续,利润持续增长
预计2021年度实现归母净利润31.50亿元,同比增加9.48亿元,增幅43％,其中包含政府土地征收补偿款预计4.36亿元;实现扣非归母净利润21.94亿元,同比增加3.79亿元,增幅21％。单四季度看,属于啤酒消费淡季,受疫情反复影响销量略有下滑,再加上费用投放略超预期等因素,公司归母净利润为-4.61亿元,2020年同期值为-7.77亿元;扣非归母净利润-10.22亿元,2020年同期值为-8.62亿元。
2021年,公司延续2020年提出的"高质量发展战略",发挥青岛啤酒的品牌和品质优势,发力高端化。近年来,公司推出"百年之旅、琥珀拉格、奥古特、鸿运当头、经典1903、皮尔森"等一系列新产品,高端产品占比逐年提升,不断推升产品吨价。1月9日,公司发布超高端新品"一世传奇",原麦汁浓度为23.9°P,酒精度数≥10.5％vol。公司积极开源节流、降本增效,持续优化产能,产能利用率逐步提升。2021年,公司关闭福建和山东薛城两家工厂,预计未来仍有关厂空间。
产品结构升级持续推进,吨价仍有较大提升空间
目前公司仍持续推进品牌整合及产品结构升级。公司实施青岛+崂山"1+1"品牌战略,不断推进区域性品牌向崂山整合的进程,同时持续促进青岛主品牌中普低档的类经典产品向青岛经典整合,结构优化趋势下,公司产品吨价有望持续提升。此外,公司产品罐化率也在逐年提升,罐装产品的利润远高于同类的瓶装产品,能够有效提升公司的盈利水平。
提价方面,在成本压力下,四季度开始各家啤酒企业均已执行提价计划,公司于2021年12月完成全国范围提价,有效缓解成本压力,提升盈利水平。22年也有望开启省区自主调价,顺序方面从小瓶酒-听装酒-大瓶酒。
冬奥营销之年,品牌力有望再度提升公司以体育营销、音乐营销和体验营销为主线,通过沉浸式品牌体验持续提升品牌影响力和青岛啤酒品牌的国际化、年轻化、时尚化。2022年是体育大年,作为国内唯一具有世界影响力的啤酒品牌,公司继北京2008年奥运会后,又成为北京2022年冬奥会和冬残奥会官方赞助商,将围绕冬奥会开展一系列营销活动,例如推出1903冬奥冰雪罐等,有望进一步提升公司品牌的国际影响力。此外,公司的酒吧业务板块作为"品牌推广的新高地、消费者体验的新高地、原浆和鲜酒等高端啤酒销售的新高地",目前已于全国布局两百多家,有望成为公司高端化进程的重要宣传途径。
盈利预测:预计2021-2023年公司实现收入307.84、329.74、342.77亿元,实现归母净利润31.50、34.50、40.53亿元,对应EPS为2.31、2.53、2.97元/股,对应21-23年PE为39X、35X、30X,维持"买入"评级。
风险提示:高端产品推进不及预期风险,原料价格波动风险,市场需求下滑风险等。
[2022-01-14] 青岛啤酒(600600):业绩符合预期,短期成本压力显现-年度点评
■中泰证券
事件:公司2021年实现归母净利润31.50亿元,同比增长43％,若剔除非经营性土地征收补偿款确认的4.36亿元,经营性口径的归母净利润为27.14亿元,同比增长23％;2021年扣非后归母净利润为21.94亿元,同比增长21％。公司2021Q4经营性口径的归母净利润为-8.97亿元,2020Q4同期为-7.77亿元;2021Q4扣非后归母净利润为-10.22亿元,2020Q4同期为-8.62亿元。?
预计短期销量承压,坚守高端化逻辑。2021年10月中下旬以来全国疫情持续反复,导致啤酒行业现饮渠道受到较大冲击。根据国家统计局数据,2021年10月和11月餐饮收入同比分别增长2.0％和-2.7％,12月份疫情反复依旧严重,陕西、河南等地陆续爆发疫情,且均为青岛啤酒重要的沿黄市场。受到疫情反复的冲击,2021Q4青岛啤酒销量同比承压,我们预计呈小幅下滑趋势。但高端化趋势延续,我们预计2021Q4公司吨酒价格仍保持稳健提升趋势。我们继续强调,理性看待疫情反复对短期销量的影响,坚守啤酒中长期高端化推动盈利能力提升的逻辑。
2021Q4亏损扩大,主要系成本上涨+销量下滑。2021Q4公司归母净利润(经营性口径)和扣非后归母净利润的亏损幅度同比扩大,主要系:(1)成本上涨。2021H1公司仍有部分前期锁定的低价原材料,2021Q3开始大量使用新采购的高价原材料尤其是包材,四季度成本上涨压力进一步体现;(2)规模效应减弱,销量下滑致固定成本摊薄增加。啤酒在食品饮料行业中制造费用占比较高,青岛啤酒接近20％。受疫情影响公司四季度销量承压,导致吨酒固定成本的摊薄效应进一步减弱。(3)考虑到公司持续进行减员增效,预计四季度仍将计提员工安置、资产减值等费用。
盈利预测:公司高端化进程加速,推动均价加速提升。成本压力下,行业有望逐步开启提价。根据公司业绩预告,我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年收入分别为303.37、336.23、361.88亿元,归母净利润分别为27.14(不含土地征收补偿款)、36.56、47.07亿元(原值为27.95、36.04、46.59亿元),EPS分别为2.31、2.68、3.45元,对应PE为39倍、33倍、26倍。还原关厂影响后归母净利润预计为28.74、38.16、47.07亿元,对应PE为42倍、32倍、26倍,维持"买入"评级。
风险提示事件:全球疫情反复及全球经济增速放缓;食品安全风险;因不可抗要素带来销量的下滑;市场竞争恶化带来超预期促销活动
[2022-01-14] 青岛啤酒(600600):高端化稳步推进,盈利持续释放-公告点评
■华泰证券
21年聚焦高质量发展,22年高端化继续推进
1.13日公司发布业绩预增公告,预计21年归母净利31.50亿,YOY+43％,扣非归母净利21.94亿,YOY+21％;考虑公司确认杨家群土地征收补偿款增加归母净利4.36亿元,剔除该项非经常损益后,预计实现归母净利27.14亿元,同比+23.3％。由于费用集中计提等因素,21Q4公司扣非归母净利录得亏损10.2亿元(20Q4亏损8.6亿元)。21年疫情对终端需求有所扰动,公司坚持高质量发展战略,聚焦产品结构升级与瓶转听工作,我们看好公司广泛的基地市场与品牌优势,白啤/1903/纯生等高端单品有望加速放量,叠加降本增效坚实推进,公司盈利有望加速释放,我们预计21-23年EPS2.31/2.49/2.91元,参考可比22年平均PE45x(Wind一致预期),给予22年45xPE,目标价112.05元,维持"买入"评级。
强化价增主线,高端化+提价带动盈利释放
四季度以来,啤酒行业进入淡季,我们预计陕西等地的疫情反复或对公司销售造成一定影响,但公司把握价格提升主线,延续高质量增长:1)结构调整:公司在基地市场聚焦调结构,提升高端产品及听装产品占比,1903/纯生/白啤等高端产品实现较快增长,非基地市场及亏损市场因地制宜进行渠道及产品的差异化竞争,促进盈利加速释放;2)提价:据Wind,2021年公司主要原材料瓦楞纸/铝/大麦价格上涨20％/16％/17％,公司提价对冲成本上涨压力,根据啤酒板,8月青岛纯生啤酒在山东区域的终端供货价上调4元/箱,提价效应有望助推吨价上行。
品牌价值持续强化,降本增效有序推进
营销端,据啤酒板,继百年之旅之后,2022.1.9公司再发布"一世传奇"超高端新品,布局超高端市场,此外公司在鞍山等地举办超高端品鉴会,强化品牌价值,公司作为北京2022年冬奥会官方赞助商,线上+线下同时发起助力冬奥活动,宣传高端品牌形象。展望2022,我们认可公司在高端啤酒市场的优势地位,品牌势能持续强化,同时公司通过人员及产能优化持续推进降本增效,吨价、产效及费效比持续提升将带动盈利加速释放。
充分享受高端化红利,维持"买入"评级
公司作为啤酒高端化龙头之一,充分享受啤酒高端化红利,开源节流推进带动盈利释放。考虑公司土地收储增厚利润,我们上调盈利预测,预计21-23年归母净利31.5/33.9/39.8亿元(由于收入确认时间不确定,故22-23年盈利预测未考虑五星集团土地收储的影响),对应EPS2.31/2.49/2.91元(前次2.04/2.49/2.88元),目标价112.05元(前次114.54元),维持"买入"。
风险提示:高端化产品推广效果不及预期;竞争加剧;食品安全问题。
[2022-01-14] 青岛啤酒(600600):土地补偿增厚利润,结构升级趋势持续-年度点评
■华金证券
事件:公司发布2021年年度业绩预增公告。公司预计2021年实现归母净利润31.50亿元,较上年同期增加9.5亿元,同比增长约43.1％;实现扣非归母净利润21.94亿元,较上年同期增加3.8亿元,同比增长20.9％。
投资要点
Q4淡季及疫情下业绩承压,土地补偿增厚利润。根据预增公告,公司21Q4预计实现归母净利润-4.6亿元,同比增长约40.6％,其中政府对杨家群地块的土地征收补偿款预计将增厚归母净利润约4.4亿元,若扣除土地补偿影响,预计21Q4公司扣非归母净利润月-10.2亿元,同比减少约18.4％。第四季度在疫情点状反复影响下公司销售量短期承压,同时原材料价格上涨压力逐渐显现,同时公司作为北京冬奥会的主赞助商,品牌广告费用投放力度加大,多因素叠加导致经营性利润略低于预期。
预计21年全年销量小幅增长,产品结构升级趋势持续。根据渠道调硏,在单四季度淡季及陕西点状疫情扰动背景下,我们预计公司21全年销售量同比个位数正增长,21Q4销售量或承压。产品端,预计21年低端产品销量略有下滑,中端及以上产品销量仍将实现双位数增长,产品结构升级趋势明显且有望持续。
投资建议:展望22年公司继续进行产品结升级,同时不断完善终端布局。未来将继续凭借优质渠道,不断扩大中高端市场份额。同时公司持续推进产能利用率的优化提升,为实现业绩目标提供另一助力。考虑公司土地收储增厚利润,我们上调21年盈利预测,我们预测:2021-2023年实现营收304.17/324.55/345.27亿元,同比+9.6％/6.7％/6.4％,归母净利润31.50/34.30/40.14亿元,同比+43.1％/8.9％/17.0％,对应EPS分别为2.31/2.51/2.94元,维持公司"买入-A"投资评级。
风险提示:疫情持续、政策风险、食品安全风险、销量不及预期等。
[2022-01-14] 青岛啤酒(600600):疫情下经营展现韧性,2022年蓄势待发-2021年业绩预告点评
■民生证券
公司公告2021年业绩预告:预计公司2021年实现归母净利润31.50亿元,同比增长约43％,扣非后净利润约21.94亿元,同比增长21％。产品结构升级带来内生增长,土地收储增厚非经常性收益。据中国酒业协会统计,1-11月我国啤酒产量3327万千升,同比增长5.2％,考虑公司主要的华北市场多次受疫情影响,我们预计公司全年销量增速将低于行业水平,增长主要来自纯生、白啤、1903、琥珀拉格等高端产品放量带来的结构升级。公司杨家群地块被政府收储,土地征收补偿款增厚净利润约4.36亿元,扣除非经常性损益后,2021年第四季度公司亏损10.22亿元,亏损幅度同比扩大18.56％,第四季度为啤酒传统淡季,同时年底核算费用,公司单季度亏损扩大。
2021行业高端化提速,提价落地2022蓄势待发。据中国酒业协会啤酒分会理事长何勇预计2021年啤酒行业销售收入将达1550亿元,同比增长7.8％,实现利润175亿元,同比增长30％,行业高端化提速,盈利能力将持续提升。同时,受包材、大麦价格上涨推动,重庆啤酒、百威亚太、华润雪花等啤酒龙头企业纷纷提价,青岛啤酒也对多个产品进行提价,如8月山东地区青岛纯生终端供货价上调4元/箱,幅度约5％。同时2022年消费场景有望逐步复苏,啤酒销量将恢复性增长,迎来量价齐升。
完备激励机制,主品牌多品类发展。2020年公司推出股权激励计划,以利润增长及净资产回报率为导向,顺应行业竞争由"规模量"向"利润价"的转变。经营上,公司深化实施"青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌"的品牌战略,通过白啤,纯生等多品类丰富主品牌青岛产品矩阵,推出"百年之旅、琥珀拉格"等超高端产品,凭借在全国布局的200多家"TSINGTAO1903青岛啤酒吧",以新渠道、新场景与消费者互动交流,拔高品牌定位。
投资建议:我们预计公司2021-2023年营业收入分别为304.70、328.69、348.51亿元,归母净利润分别为31.50、32.86、36.35亿元,对应EPS分别为2.31、2.41、2.66元。啤酒行业高端化方兴未艾,公司作为国内啤酒"寡头企业"之一,享受行业发展红利的同时,在高端大单品,品牌力提升等方面仍有发展空间,参考当前啤酒(申万)行业PE(TTM)估值水平约42.5倍,按公司2022年业绩计算,给予目标价102.43元,维持"推荐"评级。
风险提示:疫情反复影响居民消费,行业竞争加剧,原材料价格上涨过大,食品安全事故。
[2022-01-14] 青岛啤酒(600600):短期因素造成Q4扰动,土地补偿增厚全年业绩-年度点评
■国盛证券
公司发布2021年年度业绩预增公告。公司预计2021年实现归母净利润31.5亿元,较上年同期增加9.5亿元,同比+43.1％;实现扣非归母净利润21.9亿元,较上年同期增加3.8亿元,同比+20.9％。
Q4淡季叠加成本压力带动利润端承压,土地收储收益贡献业绩。根据公司业绩预增公告,2021Q4单季度公司预计实现归母净利润-4.6亿元,较去年同期的-7.8亿元同比+40.6％,其中政府对杨家群地块的土地征收补偿款预计将增厚归母净利润约4.4亿元,若扣除土地征收款影响,2021Q4公司扣非归母净利润-10.2亿元,亏损幅度较2020Q4的-8.6亿元扩大1.6亿元,同比-18.4％,我们预计公司Q4单季度亏损幅度较去年同期扩大主要系1)收入端Q4受疫以及消费相对疲软等因素情影响销量或小幅下滑,其中陕西作为公司重要市场,疫情局部反复预计对公司产品动销与日常生产经营活动产生一定影响;2)成本端年内原材料价格上涨压力逐渐显现,叠加销量承压使得摊薄固定成本的作用减弱。多因素叠加导致经营性利润略低于预期。
淡季与疫情扰动终将过去,把握旺季动销与行业性提价主线。短期疫情对啤酒消费造成了一定冲击,但长期来看疫情对日常生活的影响呈边际减弱态势,叠加Q4是啤酒行业传统消费淡季,我们认为短期扰动不改行业长期向好趋势。展望2022年,从价格角度看,在原材料价格上涨催生行业性提价窗口的机会下,稳固的竞争格局与龙头纷纷以产品高端化求利润的经营取向带动下,啤酒行业提价有望顺畅传导至消费者,同时产品结构改善正在途中,青岛啤酒作为行业龙头有望显著受益,随着成本端价格逐渐企稳或进一步释放业绩弹。从销量角度看,乐观假设下若旺季餐饮恢复叠加疫情对主力市场影响减弱,公司有望迎来量价齐升,中性假设下若餐饮恢复程度与疫情扰动频率与2021年类似,则公司有望呈现量平价增的状态,同时公司关厂带来的人员优化将持续作用于经营效率提高,公司盈利能力将呈持续改善趋势。
盈利预测:考虑到公司销售以及土地征收补偿等因素对业绩的影响,调整此前盈利预测,预计2021-23年归母净利润分别为31.5/43.3/44.8亿元(原为29.1/43.1/45.0亿元),加回关厂一次性减值与股权激励等费用,并剔除2021/2022年4.4/7.0亿元土地征收补偿款影响,调整后归母净利润分别为31.3/40.1/47.6亿元,调整后对应PE为39/30/26倍
风险提示:疫情反复影响动销;产品提价效果不及预期;高端化进程不及预期;行业竞争加剧。
[2022-01-14] 青岛啤酒(600600):高端升级持续推进,关注后续提价表现-2021年业绩预告点评
■光大证券
事件:1月13日晚,公司发布2021年年度业绩预增公告,预计2021年实现归母净利润约31.50亿元,同比增长约43％;扣除土地补偿款影响(4.36亿元)后,实现归母净利润约27.14亿元,同比增长约23％;实现扣非归母净利润约21.94亿元,同比增长约21％。预计21Q4实现归母净利润-4.61亿元,同比减亏3.16亿元;实现扣非归母净利润-10.22亿元,同比亏损扩大1.60亿元。
销量稳健增长,线上表现出色:2021全年青岛啤酒继续保持增长态势,从量上来看,啤酒行业2021年1-11月累计产量3328万吨,同比增长5.2％。我们预计青岛啤酒销量与行业趋势基本一致,虽然Q4受多地疫情反复影响,销量略有下滑,但全年仍有望实现中个位数增长。青岛啤酒线上表现持续亮眼,2021年"双十一"购物节期间,青岛啤酒在天猫平台位居啤酒类目品牌销量双十一当天排名第一。在京东平台的啤酒类目官方旗舰店11月1日到11月11日期间全程第一。根据第三方数据库抓取的淘宝、天猫等平台公开数据,2021年全年青岛啤酒品牌在阿里系线上平台共实现销售额2.84亿元,在各啤酒品牌中位列第一。
积极布局高端品相,扩大高端竞争优势:青岛啤酒顺应行业高端化发展趋势,充分发挥自身产品研发优势,进一步丰富高端产品矩阵。2021年以来,公司相继推出BGM梨味白啤、玫瑰红白啤等多款新品,并于2022年1月推出超高端新品一世传奇,以高麦芽浓度(23.9°P)、高酒精浓度(10.5％)、长储存时间(赏味期三年)颠覆传统啤酒消费理念。一世传奇定位千元价格带,打破了当前国内啤酒价格带天花板。高端新品的频频推出彰显了公司优秀的产品力,在消费者追求品质化的当下,为青岛啤酒进军高端领域增添筹码。
成本端压力较大,公司对旗下多款产品提价:2020H2以来,大麦、瓦楞纸、玻璃、铝罐等原材料及包材价格持续走高,各啤酒厂商成本端不同程度承压。为缓解成本压力,各公司相继在淡季提价。青岛啤酒于2021年12月对1903听装全国范围提价9％,对白啤听装全国范围提价13％。于2022年1月在山东以外地区对青岛经典进行提价,单箱提价2元。随着原材料及包材价格的继续上行,公司成本端压力较大,建议关注公司2022年提价节奏。
盈利预测、估值与评级:根据公司业绩预增公告,考虑到土地补偿款影响(4.36亿元),我们上调2021年净利润至31.50亿元(较前次上调11.66％),维持2022-2023年净利润分别为34.80/40.57亿元,折合2021-2023年EPS为2.31/2.55/2.97元,当前股价对应2021-2023年PE为39X/35X/30X。当前股价对应2022年35XPE,已回落至近三年估值中枢以下,维持"买入"评级。
风险提示:市场竞争恶化;渠道掌控力减弱;原材料成本上涨。
[2022-01-14] 青岛啤酒(600600):业绩符合预期,价值已经凸显-2021年业绩预告点评
■华创证券
业绩基本符合预期,剔除土地征收补偿及股权激励费用影响后利润同增近27％。公司发布2021年业绩预增公告,预计全年实现归母净利润约31.50亿元,同增约43％,其中土地征收补偿款贡献4.36亿元,扣除上述补偿款后归母净利润为27.14亿元,同增23.3％,基本符合预期,若再剔除股权激励费用影响,21年业绩约29.6亿元,同比增长约27％。单四季度看,剔除土地补偿款利润亏损约9亿,对比20Q4归母净利润-7.77亿元,亏损幅度有所扩大,预计与Q4疫情影响、成本上升、费用确认节奏等因素有关。公司全年扣非后归母净利润为21.94亿元,同增21％。
预计全年销量小幅增长,收入实现高个位数增长。我们预计青岛啤酒全年销量实现低个位数增长,但仍未达到2019年水平,主要受二季度后疫情反复拖累。分区域看,我们预计基地市场山东、陕西同比略有下滑,河南因疫情水灾下滑较多,东北三省进攻态势良好,同比皆有较快增长。结构升级与主动提价带动2021年前三季度公司吨价同比提升7.45％,预计四季度高端化趋势延续,全年吨价同比提升中高个位数。综合来看,我们预计公司2021年收入有望实现高个位数增长。
短期疫情影响不足为惧,高端化及提价应对成本压力。四季度末以来基地市场陕西及优势市场河南爆发疫情,预计短期对该市场造成部分影响,但Q4及Q1为啤酒淡季,只要旺季到来前疫情得以控制,那么短期疫情影响不足为惧。此外,公司高端化进展良好,全国来看,21Q1-Q3主品牌占比同比提升近5pcts,Q3成本压力下(吨成本约+7％)三季度毛利率仍维持平稳,预计全年吨价提升中高个位数;基地市场山东来看,预计全年主品牌占比提升高个位数,吨价提升近双位数水平。此外,公司在纯生、经典、1903、白啤等品类上积极提价,预计22年Q1仍有提价措施陆续落地,结合高端化平抑成本压力影响。
盈利预测＆投资建议:布局良机已现,维持青啤A+H"强推"评级,目标市值1600亿,港股性价比突出。受疫情等因素影响公司近期市值有所回落,但淡季动销的短期波动对全年业绩影响相对较小,建议不必过度担忧。展望2022年,我们判断公司市值有望受三大逻辑影响:提价效应显现、疫情缓解销量回升、成本下行利润释放,其中提价效应较为确定,疫情影响及成本则仍需跟踪,若三条逻辑同时确立,则公司股价有望迎来戴维斯双击。考虑到土地征收补偿影响,我们调整2021-2023年EPS预测至2.31/2.60/3.35元(原预测为2.05/2.52/3.02元),对应PE为39/34/27X,考虑未来三年预计为产业逻辑中业绩释放最快阶段,我们给予22年目标PE为45X,调整一年目标市值1600亿元,对应目标价117元。我们认为,当下A股1200亿市值具备安全边际,因此我们重申青啤A+H"强推"评级,港股性价比相对更高。
风险提示:疫情反复、雨水洪灾、成本大幅上行等。
[2022-01-14] 青岛啤酒(600600):土地补偿带来一次性收益,主业利润符合预期-年度点评
■申万宏源
事件:公司发布2021年业绩预增公告,预计21年实现归母净利润31.5亿,同比增长43％,扣非归母净利润21.94亿元,同比增长21％。测算单四季度归母净利润-4.61亿,去年同期为-7.77亿,扣非归母净利润-10.22亿,去年同期为-8.62亿。我们前次预测21年全年净利润为27.4亿,公司一次性确认土地补偿款增厚净利润4.36亿,若剔除土地补偿款影响,全年业绩符合我们预期。
投资评级与估值:由于公司关厂带来一次性补偿,且由于北京产能处置,预计22年仍有土地补偿可确认,因此上调21～23年盈利预测,预测2021～2023年公司实现归母净利润分别为31.5、38.9、42.3亿(前次为27.4亿、33.6亿、40.7亿),同比增长42.9％、23.6％、8.8％,当前股价对应PE分别为39x、31x、29x,维持买入评级。公司作为品牌力最强、最具高端基因的本土企业,伴随国企改革和激励落地,公司产能利用率和经营效率在不断优化,产品结构持续升级,看好公司中长期盈利能力的提升空间。
结构升级趋势不改,22年初提价继续推进。结合渠道反馈,预计21年全年销量同比增长约2％,青岛主品牌销量增长10％以上,整体吨酒价格提升5％以上,结构升级对吨价拉动作用明显。下半年由于包材、大麦等原料上涨,行业普遍对产品提价。公司的策略是分区域、分产品进行分次提价,结合渠道反馈,21年8月公司上调纯生终端售价约5％,22年1月对纯生小瓶装提价约4％,对普通经典大瓶装部分区域提价提价约7％,提价主要集中在东三省、山东、沪深等餐饮渠道强势区域。由于提价为啤酒行业普遍行为,预计旺季前能够执行到位,提价将较为顺利。
土地补偿增厚业绩,22年关注提价传导和结构升级。21年由于政府对公司土地收储,土地补偿确认净利润4.36亿,由于公司自2018年来推进产能优化,预计22年北京产能仍有望确认土地补偿款,后续补偿结合公司产能优化进度再进行评估。此外,21年公司摊销股权激励费用约2.4亿,20年为1.27亿元,同比增加1.13亿。成本方面,我们测算5％提价有望对冲15％原材料价格涨幅,因此通过结构提升和直接提价,公司有望消化成本压力。内生增长的核心动力仍是产品结构高端化带来的盈利能力提升。
股价表现的催化剂:产品提价,行业竞争格局趋缓
核心假设风险:疫情反复,中高端竞争加剧
[2022-01-14] 青岛啤酒(600600):21年符合预期,22年弹性可期-年度点评
■兴业证券
事件:公司发布2021年业绩预增公告,预计2021全年实现归母净利润约31.50亿元,同增约43％;剔除土地征收补偿款后归母净利润27.14亿元,同增约23％;扣非后归母净利润约21.94亿元,同增约21％。
投资要点
2021Q4淡季波动整体可控,2021全年业绩基本符合预期。公司发布业绩预增公告,其中2021年对杨家群地块土地收储,土地征收补偿款确认收入后预计将增加归母净利润约4.36亿元,预计将计入营业外收入科目。对比不同口径数据来看,剔除土地征收补偿款后归母净利润最具可比意义。四季度为传统销售淡季,预计剔除土地款后2021Q4亏损8.97亿元(2020Q4亏损7.77亿元),亏损加大预计主要系纯生等高端品类受限疫情点状散发、原材料成本压力在四季度凸显、关厂亦确认部分费用。预计2021全年剔除土地征收款后归母净利润27.14亿元,同增约23％,基本符合我们前次模型测算,销量增长来看,核心基地市场如山东、陕西、河北相对稳健,东北市场表现亮眼,整体销量同增约2％;品类增速来看,持续推进实施高质量发展战略,青啤品牌和品质优势凸显,主品牌结构升级加快推进。
2022年布局成本拐点下的高弹性,中长期聚力高端化蜕变。短期来看,以青啤2020年成本结构为例,包材(玻瓶、铝罐等)、原材料(麦芽、大米等)占成本比重分别为48.6％、24.5％,合计高达73.1％。采购节奏来看,2021年初公司基本锁定大麦价格,同时2021H1亦锁定较低成本包材价格,但2021H2以来,尤其以铝罐为代表的包材价格持续上涨,青啤成本压力逐步显现,反映到报表来看2021Q1、2021Q2、2021Q3青啤吨成本分别同比-3.3％、+5.9％、+6.9％,预计2021全年成本压力边际环比加大;对于2022年成本节奏,考虑原材料价格上涨传导周期大致在3-6个月,从当前跟踪的玻璃价格指数、铝锭市场价、进口大麦均价等数据来看,当前仍处于相对高位但拐点向下,预计2022全年成本压力边际环比减小,成本拐点下,提价、升级将带来高弹性。中长期来看,青啤在高端市场具备先发优势,新特、纯生等品类增长势头强劲,盈利能力有望不断增强,预计2025年EBITDA率有望提升至20％+。
盈利预测与投资建议:自2018年新任管理层上台后,启动关厂、推进股权激励改革,从自身纵向管理机制变革来看青啤已处于历史最好阶段。复盘2021年,受点状疫情、极端天气、成本加重等不利影响下,业绩仍实现稳健高增实属不易。展望2022年,预计成本压力将边际环比减小,成本拐点下,如提价传导顺畅、叠加结构升级稳步推进,将兑现业绩高弹性。考虑到土地征收补偿款等非经常性损益的增加,我们调整公司业绩预测,预计2021-2023年营收分别为302.12/329.72/350.16亿元,归母净利润分别为31.50/36.82/44.88亿元。以2022年1月13日收盘价计算,对应PE分别为38.7/33.1/27.1倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:宏观经济压力超预期导致消费表现不及预期、疫情反复持续影响消费场景正常化、高端啤酒市场竞争加剧。
[2022-01-14] 青岛啤酒(600600):土地收储增厚利润,扣非净利略低于预期-2021年业绩预告点评
■国泰君安
维持"增持"评级。考虑土地收储补偿金增厚利润,上调公司2021年EPS预测至2.31(+0.30)元,维持2022-23年EPS预测为2.42/2.85元,维持目标价113.7元。
扣非净利略低于预期。公司业绩预告21年归母净利31.50亿元,同比增长约43％;全年确认非经常性损益约9.6亿元,其中公司杨家群地块土地收储确认补偿款4.36亿元;扣非净利21.94亿元,同比增长约21％。对应21Q4单季扣非净利亏损10.2亿元,同比增亏1.6亿元(20Q4亏损8.6亿元),略低于市场预期。我们预计成本压力或通过结构升级及提价逐步消化。
21年销量预计小幅正增,结构升级趋势明显。根据渠道调研,结合历史经验和疫情扰动情况,我们预计21全年销量同比或实现个位数正增长、21Q4销量或微负增长,预计21年低端产品(崂山系类)销量低双位数下滑,次高以上销量双位数增长,结构升级趋势明显且有望持续。陕西等重点区域市场突发疫情预计对该地区动销有所影响。
提价逐步缓解成本压力,盈利提升将持续。根据渠道调研,我们预计公司或继续"提价常态化"及"提价方式散、零、快"的策略,预计2022-23年大单品经典、1903将分区域分SKU逐步提价,此外,预计间接提价形式或将包括包装升级、小瓶装替代、罐装化率提升。随着提价逐步落地及产品结构持续升级,公司盈利能力有望持续提升。
风险提示:疫情反复影响消费需求、行业竞争加剧等
[2022-01-14] 青岛啤酒(600600):土地征收补偿助净利润高增,符合预期-2021年年报业绩预告点评
■国信证券
公司预计21年净利润增长约43％,土地征收补偿款贡献近半增长
公司发布2021年度业绩预告,预计实现归母净利润约31.50亿元,同比增加9.48亿元(43％),其中约5.12亿元增长来自主营业务增长,约4.36亿元净利润增长来自非经常性损益(土地征收补偿款),业绩符合预期。
公司结构升级加速,叠加土地征收补偿,净利润实现高增根据渠道草根调研反馈,公司全年销量相对2020年基本持平,相较19年水平仍有10％左右差距,但结构升级趋势明显。公司于基地市场收缩费用投放,专注结构升级,成效显著:公司主品牌销量同比增长近20％,产品结构优化带动公司净利润全年预计实现超23％增长,符合我们此前预期。公司另于2021年7月12日经董事会临时会议审议同意政府对公司所属杨家群货场土地进行收储;12月中旬包含公司出让土地在内地块的最终拍卖出让价格为14.22亿元,扣除相关税费和支出后为公司带来约4.36亿元净利润,助力净利润实现43％的高增。
成本压力开始在表端体现,公司涨价逐步落地料将顺利传导
2021年原材料成本上涨的影响在21年末开始在表端体现,公司在21年四季度与22年1月已通过对主要产品进行提价以对冲成本压力。回顾2018年提价的结果来看,提价需要1-2季度的时间逐层传导至消费终端,预计成本上涨仍将在22年上半年为公司毛利率带来一定压力。但随着啤酒行业整体高端化进程逐渐加速,主流啤酒企业的考核导向由收入转向利润后,竞争格局得到改善,对提价传导的影响有所降低,预计本次提价可顺利传导至终端,如成本价格回落有望释放超预期利润弹性。
投资建议:维持买入评级
公司品牌与品质优势明显,长期看高端化趋势确定性高,助力公司在销量见顶的背景下实现利润的稳步增长;短期看提价将对冲成本压力并有望逐级传导,如成本回落或可超预期释放利润弹性。我们维持此前盈利预测不变,预计2021-2023年EPS至1.99/2.38/2.80元(预测不包含土地征收补偿带来的利润),对应PE为48/40/34倍,维持"买入"评级。
风险因素:产品升级不达预期;成本波动加大;疫情影响加剧。
[2022-01-14] 青岛啤酒(600600):成本上涨21Q4业绩承压,全年业绩基本符合预期-年度点评
■广发证券
原材料成本上涨导致公司21Q4业绩承压,全年业绩基本符合预期。
公司发布2021年业绩预增公告,预计21年实现归母净利润约31.50亿元,同比增长约43％;扣非归母净利润约21.94亿元,同比增长约21％;非经常性损益约9.56亿元,主要来源于土地征收补偿及政府对公司工厂搬迁技改的补助。21Q4归母净利润约-4.61亿元,扣非归母净利润约-10.22亿元,四季度为销售淡季,公司业绩往往出现一定亏损。21Q4扣非归母净利润不及预期,主要由于:(1)四季度疫情反复,销量影响;(2)四季度原材料成本压力较大,对毛利影响较大。整体来看,公司Q4业绩略低于预期,全年业绩基本符合预期。
受益于提价,22年公司业绩有望加速增长。根据我们前期发布的深度报告,复盘08-09年、18-19年两轮啤酒行业直接提价,提价后龙头酒企业绩往往加速提升。受益直接提价叠加需求回暖,2022年我们认为公司业绩有望加速增长,同时估值也有望迎来一定程度提升。
盈利预测与投资建议。预计21-23年公司收入分别为295.44/326.49/345.39亿元,同比增长6.43％/10.51％/5.79％;归母净利润分别为31.44/37.00/44.34亿元,同比增长42.84％/17.65％/19.86％;扣非归母净利润分别为21.94/31.00/38.34亿元,同比增长20.81％/41.27％/23.70％;EPS分别为2.30/2.71/3.25元/股,对应PE为39/33/28倍。参考可比公司估值,给予22年40倍PE估值,对应A股合理价值108.46元/股,根据A/H股溢价率,得出H股合理价值81.44港元/股,维持A/H股"买入"评级。
风险提示。产品结构升级低于预期;原材料成本压力;疫情反复。
如无特殊提示,使用人民币单位,使用港币兑人民币汇率为0.8175。
[2022-01-13] 青岛啤酒(600600):青岛啤酒2021年净利预增43%
■上海证券报
青岛啤酒发布业绩预告。公司预计2021年实现归属于上市公司股东的净利润约为31.50亿元，同比增长约43%。
公司本次业绩预增主要原因是由于公司主营业务利润增长和政府收储土地非经常性损益事项所致。2021年，政府对公司位于杨家群地块的土地进行收储，土地征收补偿款确认收入后预计将增加公司归属于上市公司股东的净利润约4.36亿元。
[2022-01-13] 青岛啤酒(600600):业绩表现符合预期,高端化趋势不改-事件点评
■国海证券
事件:公司发布2021年度业绩预增公告,预计2021年实现归母净利约31.50亿元,同比增长约43％;实现扣非归母净利约21.94亿元,同比增长约21％。
投资要点:
1、业绩表现符合预期,公司高端化趋势不改。公司2021年实现归母净利31.50亿元,预计同比增长约43％,(若剔除土地补偿款约4.36亿元的影响)业绩表现基本符合预期。考虑土地补偿款的影响,公司2021年Q4归母净利约亏损8.97亿元(2020年同期亏损7.77亿元),扣非归母净利约10.22亿元(2020年同期亏损8.62亿元),单季度亏损同比增加预计是成本压力上升,关厂费用确认所致。整体来看,2021年公司克服成本上涨、疫情反复导致的需求受损以及雨水等因素的影响,产品结构继续稳步升级,青啤主品牌延续稳健增长态势,高端化逻辑持续兑现,预计全年销量同比保持低个位数增长,吨价增长提速。
2、2022提价有望逐步落地,公司利润弹性或将加速释放。针对市场担忧的成本上涨和需求受损等问题,我们认为1)公司有能力通过直接提价和结构升级的方式缓解成本上行的压力。从前三季度来看,即使面临成本上涨压力,公司毛利率、净利率同比仍分别提升1.68和1.15pct,而2021H2至今,公司的部分中高档产品如青岛纯生等在部分区域也进行提价。2)行业在2020年初遭受疫情冲击后,于二季度迅速反弹恢复;与2020年相比,国内疫情管控能力大幅提升,未来大概率不会出现消费场景大面积消失的情况,看好终端消费在2022年旺季稳步复苏。整体来看,2022年公司产品提价有望进一步落地,业绩确定性较高;若成本和需求端迎来边际改善,公司的业绩弹性更会加速释放。
3、盈利预测和投资评级:公司当前基本形成了完整的本土化高端产品矩阵和全国渠道网络,品牌力突出。我们认为即使短期受到需求受损和成本提升等因素的影响,公司长期高端化的趋势也不会改变。
在2020年推出股权激励方案后,公司内部经营效率改善也料将以更快的速度推进。预计公司2021-2023年EPS分别为2.31/2.45/2.86元,对应PE分别为43/40/35倍,首次覆盖给予"买入"评级。
4、风险提示:1)疫情反复导致消费受抑制;2)市场竞争加剧导致费用提升;3)经济大幅波动致产品价格下滑;4)产品升级节奏不及预期;5)食品安全风险。相关数据及资料与公司公布内容如有差异,以公司公布内容为准
[2021-11-10] 青岛啤酒(600600):短期销量承压不改高端化趋势,3Q21量减利升-三季点评
■中银证券
支撑评级的要点
3季度归母净利小幅提升,原材料价格上涨带来成本压力。(1)3Q21公司营收同比-3.0％,归母净利同比+6.4％,业绩表现符合我们预期。(2)费用率整体保持平稳,原材料价格上涨带来成本压力。3Q21公司销售费用率为13.7％,同比-0.8pct;管理费用率为5.0％,同比+0.5pct。3季度玻璃、铝锭等原材料价格上涨带来成本压力,公司吨酒成本同比+6.9％,毛利率为42.1％,同比-0.3pct。3Q21公司净利率为14.1％,同比+1.3pct。
高端化趋势依旧,产品结构升级带动吨酒价格持续提升。(1)前三季度公司实现产品销量708.2万千升,同比+2.0％,其中主品牌青岛啤酒实现销量378.4万千升,同比+13.1％。单3季度公司产品销量为231.3万千升,同比-8.8％,其中主品牌青岛啤酒销量为125.6万千升,同比基本持平,非主品牌销量同比-17.41％。3季度公司啤酒销量增速同比、环比下滑,我们判断与部分地区的疫情反复和天气等因素有关。(2)从产品结构来看,3Q21主品牌青岛啤酒销量占比达到54.3％,同比+4.8pct。3Q21公司吨酒价格达到3666元/吨,同比+6.3％,产品结构升级带动吨酒价格持续提升。
展望:提价应对短期挑战,高质量发展战略巩固中高端市场竞争优势。(1)短期来看,公司依然面临原材料成本波动、疫情反复等不利因素的挑战。我们判断在成本不断上涨和啤酒消费淡季到来的背景下,行业有望迎来新一轮提价周期,将有助于缓解成本压力。(2)放眼中长期,我们认为公司将坚持高质量发展战略,积极布局高端市场、拓展销售渠道、推进产品结构升级,同时注重效率提升,推动业绩稳健增长。
估值
根据三季报数据,我们调整此前盈利预测,预计21-23年EPS为2.09、2.55、3.00元,同比+29.5％、+21.9％、+17.9％。我们看好公司高端化战略稳步推进,维持买入评级。
评级面临的主要风险
消费群体变化影响需求,国际龙头抢占市场份额,原材料成本波动,疫情影响超预期。
[2021-11-08] 青岛啤酒(600600):产品结构持续升级,公司业绩符合预期-三季报点评
■西部证券
事件:公司发布2021年三季报,21年前三季度公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为267.7/36.1/32.2亿元,同比+9.6％/+21.3％/+20.1％;Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为84.8/12.0/10.6亿元,同比-3％/+6.4％/+0.25％。业绩符合预期。
中高端产品销量占比提升,产品结构持续升级。21年前三季度,公司产品销量为708.2万千升,同比+2％,其中主品牌产品销量为378.4万千升,同比+13.1％,快于整体销量增速,占总销量53.4％,同比+5.2pcts。产品结构持续改善;其他品牌销量为329.8万千升,同比-8.3％,除产品结构升级因素外,山东、山西、河南降雨量增多也一定程度限制即饮渠道的低档消费。产品高端化升级拉动公司吨价上涨,前三季度吨价约为3780元/千升,同比+7.5％。
吨价提升对冲原材料成本上涨,前三季度公司盈利能力小幅提升。公司前三季度/Q3毛利率分别43.7％/42.1％,同比+1.7pcts/-0.3pcts。前三季度大麦、包材等原材料价格虽有较大涨幅,但基本被吨价提升对冲。费用率方面,公司前三季度销售费用率/管理费用率分别为16.84％/4.28％,同比-0.1pct/+0.6pct。
产品结构升级顺利,提价若落地有望进一步增厚公司利润。公司山东基地市场结构升级加速,白啤等高端产品销量同比增长近100％。公司以中低端产品巩固市占率,进而实现产品结构升级,低端产品升级、高端产品扩容有望释放利润弹性。为应对成本上涨,公司有提价预期,若提价顺利落地,公司盈利能力有望进一步增强。我们预测公司2021-2023EPS分别为2.11/2.72/3.19元/股,维持"买入"评级。
风险提示:疫情反复,天气、政策等因素具有不确定性,原材料成本波动等。
[2021-11-07] 青岛啤酒(600600):百年酿经典,国货谋复兴-首次覆盖深度报告
■西部证券
"量跌"倒逼"价升",高端化成啤酒行业发展主旋律。随着啤酒行业存量时代的到来,传统的薄利多销的运营逻辑开始失效,高端化成为行业主旋律。根据Globaldata数据,2018年我国高端及超高端啤酒消费量为803万千升,预计2023年消费量为1,020万千升。假设24-25年我国高端啤酒消费量维持5％增速,我们预计2025年其市场规模将达到1,125万千升。
品牌力、产品力、渠道力多维奠定青啤高端化发展优势。(1)品牌力:公司精简品牌至"青岛+崂山"两大品牌,青岛品牌定位中高端,崂山品牌定位大众市场,2020年两大品牌市占率均进入TOP10。(2)产品力:更广,公司产品覆盖各个价格带,为消费者提供更多选择,低端产品可以为中高端培育消费者。更早,公司于2010年率先布局高端线产品,在高端啤酒的研发上积累较多经验。更清晰,打造高端核心单品+经典款产品升级+提升罐化率三大路径构成公司高端化发展战略;(3)渠道力:公司巩固优势市场、进攻沿海市场并重,在山东+沿黄优势市场专注产品结构升级,在沿海地区以高端产品为敲门砖,攻守结合共促业绩腾飞。
公司高端化升级进展顺利,21-23年利润复合增速为23％。公司产品结构升级提速,2021H1高端产品销量同比增长41.4％,主品牌销量占比为53％,同比提升5.5pcts,公司整体产品吨价同比增长7％。关厂提效、控费、提升罐化率等有利因素有望进一步增厚公司利润。高端化提速下,我们预计21-23年公司利润有望实现年均复合增速23％的高增长。
投资建议:我们预计公司21/22/23年归母净利润为29/37/44亿元,EPS为2.11/2.72/3.19元/股,对应PE分别为46x/36x/31x,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:新冠疫情反复;原材料价格波动;天气、政策法规等因素具有不确定性;行业竞争加剧等。
[2021-11-02] 青岛啤酒(600600):成本上涨业绩短期承压,长期盈利能力有望持续提升-三季度点评
■广发证券
成本上涨业绩短期承压，产品高端化逻辑清晰。据公司三季报披露，前三季度公司收入267.71亿元，同比增长9.62%；单三季度收入84.80亿元，同比下降3.01%。公司前三季度啤酒销量708.2万吨，同比增长2.02%，均价3780元/吨，同比提升7.45%，主要受益于产品结构升级加速，推动均价提升。前三季度归母净利润36.11亿元，同比增长21.25%；单三季度归母净利润11.95亿元，同比增长6.43%，业绩略低于预期，我们认为主要是因为成本上涨，导致业绩短期承压。单三季度公司毛利率42.06%，同比减少0.31pcts，主要因为吨酒成本同比提升6.92%。21Q3公司销售费用率13.70%，同比减少0.83pcts。
公司激励机制改善，长期盈利能力有望持续提升。我们看好公司经营管理改善，未来3年盈利能力持续提升。(1)公司推行股权激励计划后，有望激活团队活力和经营效率。(2)受益消费升级，公司中高端产品占比有望提升，叠加提价因素，有望推动吨价提升。(3)随着啤酒行业竞争放缓，公司逐渐收缩促销、广告等投放，有望降低费用率。
盈利预测与投资建议。预计21-23年公司收入分别为306.82/332.47/353.19亿元，同比增长10.5%/8.4%/6.2%；归母净利润分别为28.80/34.21/40.03亿元，同比增长30.9%/18.8%/17.0%，EPS分别为2.11/2.51/2.93元/股；对应PE为45/38/32倍。参考可比公司估值，给予22年42倍PE估值，对应A股合理价值105.31元/股，根据A/H股溢价率，得出H股合理价值73.89港元/股，维持A/H股“买入”评级。
风险提示。产品结构升级低于预期；原材料成本压力；疫情反复。
注:本文除特别说明外，均使用人民币为货币币种。
[2021-11-01] 青岛啤酒(600600):2021Q3符合预期,看好现有战略下利润兑现-2021年三季报点评
■中信证券
2021Q1-Q3收入/净利润分别同比+9.6％/+21.2％。2021Q1-Q3公司实现收入267.7亿元、同增9.6％,归母净利润36.1亿元、同增21.2％,扣非归母净利润32.2亿元、同增20.1％。其中,2021Q3实现收入84.8亿元、同减3.0％,归母净利润12.0亿元、同增6.4％,扣非归母净利润10.6亿元、同增0.3％。
吨价提升亮眼＆高端占比提升,表现符合预期。2021Q3,公司实现销售收入84.8亿元、同减3.0％。从量看,2021Q3公司实现啤酒销量231.3万千升、同减8.8％,整体主要受到天气及疫情等因素影响(2021Q3规模以上啤酒企业产量较同比减少6.4％)。分月份看,公司在7月受天气影响较大销量下滑,8月压库存冲刺旺季奖励,9月整体处于疫情影响下的去库存阶段。从价格看,公司2021Q3吨价为3666元、同增6.3％,主要受产品结构升级及提价等因素影响。分产品结构看,主品牌实现销量125.6万千升、同比持平,占总销量比例同增4.8Pcts至54.3％;崂山等其他品牌实现销量105.7万千升、同降17.4％。
盈利解析:原材料成本压力持续加强,费用率总体保持平稳。2021Q3公司毛利率同降0.3Pct至42.1％。其中,吨价2021Q3为3666元、同增6.3％,主要系结构提升、提价等因素所致;吨成本为2124元、同增6.9％,原材料压力持续增加(2021Q1/Q2吨成本分别同比约-3.5％/+2.5％)。2021Q3销售费用率为13.7％、同减0.8Pct;管理费用率为5.0％、同增0.5Pct。此外,受公司部分理财产品收益从财务费用项转至投资收益及公允价值变动影响,2021Q3公司净利率为12.5％、同增0.4Pct。
高端化目标明确持续推进,盈利能力有望继续改善。公司将坚定推动高端化,一方面逐步提升经典、崂山等多品类多品相的价格;另一方面,持续推动包括青岛白啤、青岛皮尔森等高端品类,拉动产品结构升级。全年看,考虑到较早新年对2021Q4业绩的提振,我们预计公司全年收入望实现10％左右增长;提价＆结构升级背景下,吨价提升望冲抵原材料成本上行所带来的压力。销售＆管理费用总体平稳背景下,预计公司将保持盈利能力,全年大概率实现25％+利润同比增长。展望明年,公司有望继续推动核心市场结构升级,以及非核心市场的扭亏(主要为削减亏损品类),持续提振报表利润,保持高确定性增长。
风险因素:行业复苏低于预期;行业竞争加剧;公司高端化进度不及预期等。
投资建议:考虑到青岛啤酒品牌力及产品结构升级带来的高确定性,我们维持公司2021/22/23年EBITDA预测45.0/56.2/65.2亿元,维持2021-23年净利润预测为27.83/36.36/43.51亿元,综合考虑行业可比公司估值,维持目标价110元(对应2022年PE41倍),维持"买入"评级。
[2021-11-01] 青岛啤酒(600600):产品结构持续优化,Q3销售短期承压-三季点评
■华鑫证券
公司发布2021三季报。报告期内,公司实现营业收入267.71亿元,同比增9.62％;实现归属于上市公司股东的净利润36.11亿元,同比增21.25％;扣非后净利润32.16亿元,同比增20.09％;每股收益2.67元。其中Q3单季实现营业收入84.80亿元,同比降3.01％;归母净利润11.95亿元,同比增6.43％;每股收益0.89元。
产品结构优化,实现量价齐升。上半年恢复性增长的趋势得以延续,公司发挥品牌和品质优势,加快推进品牌优化和产品结构升级,前三季度共实现产品销量708.2万千升,同比增2.0％,其中主品牌青岛啤酒实现产品销量378.4万千升,同比增13.1％,吨酒价格同比增7.45％至3780元/吨。Q3单季销量231.2万千升,同比减少8.8％,主要是受全国各地突发疫情影响,再叠加去年同期疫情恢复后的高基数所致。
期间费用率控制良好,毛利率/净利率稳中有升。前三季销售费用率16.84％,同比微降0.1pct;管理费用率4.23％,同比+0.58pct;财务费用率+0.77pct至-0.72％,要是办理结构性存款、金融同业存单等债务工具,其收益计入公允价值变动收益、投资收益所致。通过开源节流,降本增效,加上中高端啤酒销量占比持续提升,前三季度毛利率+1.68pct至43.66％,净利率+1.15pct至13.89％,稳中有升。Q3单季毛利率-0.31pct至42.06％,净利率+1.11pct至14.51％,盈利能力持续增强。
公司未来看点。(1)公司持续积极推进实施"青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌"的品牌战略,不断优化产品结构;(2)公司加快数字化转型提升协同效应,有望实现管理效率的持续优化提升;(3)公司发挥覆盖全国主要市场的网络布局优势,积极主动开拓国内外市场;(4)迫于原材料价格持续走高,行业性提价有望提前实现,有助于缓解成本压力,盈利能力进一步提升。
盈利预测:我们预测公司2021-2023年实现收入分别为308.09、332.74和352.65亿元,EPS分别为2.05、2.49和2.93元,当前股价对应PE分别为46.1、38.0和32.3倍,考虑到公司行业龙头的地位,高端产品存在持续超预期的可能,维持"推荐"的投资评级。
风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;原材料价格波动风险;食品安全问题。
[2021-11-01] 青岛啤酒(600600):结构优化稳步推进,预期提价释放盈利弹性-季报点评
■天风证券
事件:公司21Q1-Q3实现营收267.71亿元,同比+9.62％;归母净利润36.11亿元,同比+21.25％。其中21Q3实现营收84.80亿元,同比-3.01％;归母净利润11.95亿元,同比+6.43％。
结构优化节奏推进,吨价水平稳步提升。公司前三季度实现营收267.71亿元,同比增长9.62％;拆分量价,公司啤酒产品销量708.2万千升,同比增长2.02％(其中主品牌青岛实现销量378.4万千升,同比增长13.05％,占比53.43％),吨价3780.2元,同比增长7.45％。其中,单三季度公司啤酒产品销量231.3万千升,同比下滑8.79％(其中主品牌青岛实现销量125.6万千升,同比减少0.02％,基本持平);吨价3666.3元,同比增长6.34％。公司三季度在疫情及天气等因素影响下,销量下滑幅度环比有所扩大,主要系低端品牌"崂山"啤酒销量下滑。但整体产品结构上行节奏稳健,吨价水平稳步提升推动营收持续增长。
费用率保持稳定水平,预期主力产品提价盈利弹性释放。21Q3公司毛利率42.06％,同比下滑0.31pct;净利率14.51％,同比增长1.11pcts。三季度原材料压力延续,毛利率小幅下滑。21Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为13.70％/4.96％/-0.69％/0.06％,同比变化-0.83/+0.53/+0.76/+0.01pcts。公司在今年无政府减免社会保险费用背景下,费用率保持稳定,费用控制能力良好维持净利润小幅增长。面对国内外市场疫情的严峻挑战和成本上涨的压力,积极开源节流,降本增效,持续优化费用精细化管理体系,提升促销费用有效性和营销效率。展望四季度及明年,原材料成本上涨压力催生行业涨价预期,预计公司将跟随行业提价潮进行主力产品价格调整,同时随着高毛利产品占比提升,盈利弹性将良好释放。
高质量发展下产品结构及管理效率不断优化,推进公司业绩加速释放。公司在"青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌"的品牌战略带领下,积极布局高端产品市场,加快向听装酒和精酿产品为代表的高附加值产品转型升级。未来公司将继续凭借优质渠道,不断扩大中高端市场份额。公司发挥覆盖全国主要市场的网络布局优势,积极主动开拓国内外市场,通过数字化转型快速提升产销协同效应,同时,公司积极推动连片发展,优化管理效率,为公司盈利能力提升打开空间。
盈利预测:由于公司三季度销售及成本压力,故更新盈利预测,预计公司2021-2023年年营收由306.80/328.76/349.84亿元调整至303.34/325.08/345.97亿元,同比+9.27％/7.17％/6.42％,归母净利润由28.06/35.62/44.52亿元调整至27.72/34.40/41.86亿元,同比+25.90％/24.13％/21.66％,EPS由2.06/2.61/3.26元调整至为2.03/2.52/3.07元,维持公司"买入"评级。
风险提示:食品安全风险、产品提价风险、政策风险
[2021-11-01] 青岛啤酒(600600):成本上涨业绩短期承压,长期盈利能力有望持续提升-季报点评
■广发证券
成本上涨业绩短期承压,产品高端化逻辑清晰。据公司三季报披露,前三季度公司收入267.71亿元,同比增长9.62％;单三季度收入84.80亿元,同比下降3.01％。公司前三季度啤酒销量708.2万吨,同比增长2.02％,均价3780元/吨,同比提升7.45％,主要受益于产品结构升级加速,推动均价提升。前三季度归母净利润36.11亿元,同比增长21.25％;单三季度归母净利润11.95亿元,同比增长6.43％,业绩略低于预期,我们认为主要是因为成本上涨,导致业绩短期承压。单三季度公司毛利率42.06％,同比减少0.31pcts,主要因为吨酒成本同比提升6.92％。21Q3公司销售费用率13.70％,同比减少0.83pcts。
公司激励机制改善,长期盈利能力有望持续提升。我们看好公司经营管理改善,未来3年盈利能力持续提升。(1)公司推行股权激励计划后,有望激活团队活力和经营效率。(2)受益消费升级,公司中高端产品占比有望提升,叠加提价因素,有望推动吨价提升。(3)随着啤酒行业竞争放缓,公司逐渐收缩促销、广告等投放,有望降低费用率。
盈利预测与投资建议。预计21-23年公司收入分别为306.82/332.47/353.19亿元,同比增长10.5％/8.4％/6.2％;归母净利润分别为28.80/34.21/40.03亿元,同比增长30.9％/18.8％/17.0％,EPS分别为2.11/2.51/2.93元/股;对应PE为45/38/32倍。参考可比公司估值,给予22年42倍PE估值,对应A股合理价值105.31元/股,根据A/H股溢价率,得出H股合理价值73.89港元/股,维持A/H股"买入"评级。
风险提示。产品结构升级低于预期;原材料成本压力;疫情反复。
注:本文除特别说明外,均使用人民币为货币币种。
[2021-10-30] 青岛啤酒(600600):盈利稳中有进,结构有望持续优化-三季点评
■长江证券
事件描述
青岛啤酒2021年前三季度营业总收入267.71亿元(+9.62％);归母净利润36.11亿元(+21.25％),扣非净利润32.16亿元(+20.09％)。单三季度营业总收入84.8亿元(-3.01％);归母净利润11.95亿元(+6.43％),扣非净利润10.57亿元(+0.25％)。
事件评论
三季度销量受疫情天气影响下滑幅度环比扩大,吨价继续提升。2021年前三季度,总销量708.2万千升,同比增长2.02％(Q3下滑8.8％),其中:主品牌销量378.4万千升,同比增长13.05％(Q3基本持平),副品牌销量329.8万吨,同比下滑8.26％(Q3下滑17.42％),三季度销量下滑较多主要受到副品牌销量下滑拖累。价增情况来看Q1/Q2/Q3分别约为5.6％/7.4％/6.3％,吨价三季度环比略降,主要受中高端品牌增长有所放缓所致,三季度旺季在疫情及天气的影响下,餐饮、夜场渠道等受冲击较大,导致总量下滑较多。
三季度毛利率略有下降,盈利能力稳中有进。前三季度公司净利率提升1.29pct至13.49％,毛利率+1.68pct至43.66％,其中期间费用率+1.25pct至20.39％,细项变动:销售费用率(-0.1pct)、管理费用率(+0.58pct)、研发费用率(+0pct)、财务费用率(+0.76pct),营业税金及附加的占比7.43％(-0.39pct)。三季度净利率提升1.25pct至14.09％,毛利率-0.31pct至42.06％,其中期间费用率+0.47pct至18.03％,细项变动:销售费用率(-0.83pct)、管理费用率(+0.53pct)、研发费用率(+0.01pct)、财务费用率(+0.76pct),营业税金及附加的占比(-0.3pct)。三季度由于销量下滑导致吨均成本摊销增加,同时包材、物流等成本预计环比亦有所提高,虽产品结构继续提升,但毛利率略有下降,净利率在去年较高水平下继续保持稳中有进。明年行业成本预计节奏前高后低,成本推动下行业整体有望进入新一轮提价周期,行业中期盈利向好趋势不变。
盈利保持较高水平,结构优化有望延续。三季度在高基数及疫情等外在影响下,盈利增速相比上半年放缓,但真实盈利继续保持较高水平。未来随着公司产品结构持续优化、降本增效,公司品牌力有望持续向上,明年盈利有望继续释放。预计公司2021/2022年的EPS分别为2.11/2.73元,对应PE分别为50/38倍,维持买入评级。
风险提示
1.产品升级不达预期;成本大幅波动;
2.行业竞争加剧等。
[2021-10-30] 青岛啤酒(600600):成本压力下彰显经营韧性,主品牌延续稳健高增-三季点评
■兴业证券
事件:公司发布2021年三季报,21Q1-Q3公司实现营收267.71亿元,同比+9.62％,归母净利润36.11亿元,同比+21.25％,扣非后归母净利润32.16亿元,同比+20.09％。其中21Q3实现营收84.8亿元,同比-3.01％,归母净利润11.95亿元,同比+6.43％,扣非后归母净利润10.57亿元,同比+0.25％。
投资要点
点状疫情、极端天气致21Q3销量大个位数下滑,吨价延续高增。21Q3营收同比-3.01％,量价拆分来看,21Q3销量231.3万吨(同比-8.79％),吨价大致在3666元/吨(同比+6.34％),单三季度销量明显下滑主因:1)疫情、水灾等冲击下销量承压;2)大众消费边际向下消费量下降。吨价延续高增态势,分季度吨价分别同比+5.59％、+7.37％、+6.34％,青岛主品牌前三季度销量同比+13.05％,崂山等其他品牌销量同比-8.26％,预计超高端、经典、1903等品牌稳健高增,高端品类增速、吨价提升作为高端化指标持续兑现预期。
成本压力下毛利率略有下降,费投平稳,21Q3净利率维持高位。21Q1-Q3毛利率同增1.68pct至43.66％,其中21Q3毛利率同减0.31pct至42.06％,拆分来看21Q3吨价为3666元/吨(同比+6.34％)、吨成本为2125元/吨(同比+6.92％),预计玻瓶、铝罐、纸箱等原材料价格大幅上涨使得成本压力凸显,吨成本涨幅略高于吨价致毛利率略有下滑。费用率方面,21Q3期间费用率18.03％,同比小幅增加0.47pct,其中21Q3销售费用率同减0.83pct至13.70％,预计疫情对线下营销活动有所影响使得费投有所收窄,管理费用率同增0.53pct至4.96％,预计为增加的实施股权激励计划支付费用。此外,其他营业损益合计同增1.55亿元,主要系部分子公司收到与日常经营相关的政府补助,使得其他收益同增1.42亿元。综合来看,21Q3净利率同增1.11pct至14.51％,单季度盈利水平维持高位。成本压力凸显仍能保证强劲的盈利能力实属不易,也进一步彰显了青啤的经营韧性。
短期提价周期下预计景气度持续,中长期聚力高端化蜕变。短期来看,21Q4为啤酒传统消费淡季,但提价预期下预计行业景气度延续。展望2022年,提价效应、结构升级共振带动吨价加速提升,大众消费边际向好、消费场景恢复带动消费恢复性增长,量价齐升确定性高,基本面扎实向上。中长期视角下,青啤在高端市场具备先发优势,新特、纯生品类增长势头强劲,盈利能力有望不断增强。
投资建议及盈利预测:21Q4为啤酒消费淡季,但成本大幅抬升驱动行业进入提价周期,景气度V型向上。展望明年,提价效应、结构升级、场景复苏,基本面扎实向上。中长期青啤在高端市场具备先发优势,核心逻辑仍为青岛主品牌对崂山等品牌的置换升级,同时聚焦纯生、白啤等高端大单品放量,高端化蜕变在途中。我们预测公司2021-2023年EPS预测分别为2.04/2.50/3.03元,以2021年10月29日收盘价计算,对应PE分别为51/42/34倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:食品安全风险、宏观经济风险、高端啤酒市场竞争加剧风险。
[2021-10-29] 青岛啤酒(600600):吨价提升显著,成本压力凸显,关注淡季提价-三季点评
■安信证券
事件:公司披露2021年三季报。1-9月实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润267.71/36.11/32.16亿元,分别同比+9.62％/+21.25％/+20.09％;21Q3实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润84.80/11.95/10.57亿元,分别同比-3.01％/+6.43％/+0.25％。收入基本符合预期,利润略超预期。
销量行业普遍承压,吨价表现亮眼。2021年1-9月公司啤酒销量同比增2.02％至708.2万千升,Q3单季度销量同比降8.79％至231.3万千升,主要由于三季度受天气、疫情反复影响,行业销量普遍承压(同期行业产量分别同比2020/2019年下滑6.50％/9.56％),另外公司战略性主动收缩低端产品+山东基地市场低端产品面临竞争增强。前三季度主品牌销量同比增13.05％至378.4万千升(单三季度持平),增速高于整体,驱动吨价同比增长约7.45％至3780元(单三季度提升6.34％),产品结构升级提振效果显著。根据渠道跟踪,1-9月份公司中档产品双位数增长,低档产品中高单位数下滑,反映出行业主逻辑未变,即利润导向为主,聚焦高端化和产品结构优化。
成本上涨侵蚀产品结构升级,费用率平稳,净利率稳中有进。今年以来行业整体原材料及包材成本呈持续上升趋势,1-9月公司吨成本同比增长约4.34％,单三季度公司吨成本同比增长约6.92％,Q1至Q3成本压力逐季显现(Q1、Q2吨成本分别-3.3％、+4.1％),得益于产品结构升级,公司综合毛利率达到43.7％,同比增1.7pct。但Q3吨成本上升较快仍使得单季度综合毛利率同比微降0.31pct达到42.06％。费用端,Q3销售费用率同比降0.8pct,管理费用率同比增0.5pct,受益于其他收益贡献,净利润率14.51％同比提升1.1个百分点。
股权激励效果显著,关注后续酒企提价落地。股权激励后公司经营提效,利润率改善态势良好。Q3啤酒行业销量承压,有天气和疫情因素,但行业竞争态势仍属较好阶段,主要企业继续目标高端化,且下游餐饮高端化趋势明显,带动啤酒高端化消费。在行业成本压力上行背景下,提价预期渐强,建议关注后续酒企提价落地情况。公司品牌基础扎实,具备高端基因,腰部大单品、白啤等重点单品表现亮眼,未来将继续聚焦高端化战略,通过提价、产品结构升级以及组织管理的持续优化来平滑成本压力,提升盈利能力。
投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价112元。我们预计公司2021-2023年EPS分别为2.05/2.44/2.92元,目标价对应2022年46倍PE。
风险提示:疫情影响超预期;高端啤酒行业竞争加剧等。
[2021-10-29] 青岛啤酒(600600):高端化表现强劲,短期销量承压-三季点评
■中泰证券
事件:公司2021Q1-3实现收入267.71亿元,同比增长9.62％;实现归母净利润36.11亿元,同比增长21.25％;实现扣非后归母净利润32.16亿元,同比增长20.09％。其中2021Q3实现收入84.80亿元,同比增长-3.01％;实现归母净利润11.95亿元,同比增长6.43％;实现扣非后归母净利润10.57亿元,同比增长0.25％。
疫情反复下销量承压,高端化表现依旧强劲。2021Q3公司啤酒销量为231.3万千升,同比下滑8.8％,主要系7月底开始疫情反复,对现饮渠道形成一定冲击。单三季度公司千升酒营收为3666元/千升,同比增长6.3％,保持强劲的提升趋势,主要受益于产品结构升级。分品牌看,2021Q3青岛主品牌实现销量125.6万千升,同比持平;其他品牌销量为105.7万千升,同比下降17.4％。千升酒营收增速环比Q2略有放缓,我们认为主要系三季度疫情下,夜场等高端现饮渠道受影响明显,后续随着疫情平稳,千升酒营收有望实现更快增长。2021Q3公司吨酒成本同比上升6.9％至2124元/千升,环比Q2进一步提升。主要系包材等价格大幅上涨且前期的低价原材料逐步消化完,同时三季度销量下滑导致固定成本摊薄减少,我们认为成本端压力将助推公司的提价进程。由于吨酒成本的上涨,2021Q3公司毛利率同比下降0.31个pct至42.06％。
销量承压短期收缩销售费用,盈利能力保持提升。2021Q3公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.83、+0.53、+0.01、+0.76个pct至13.70％、4.96％、0.06％、-0.69％。销售费用率下降主要系三季度销量表现疲软,公司短期减少了费用投入。财务费用率上升系办理理财产品等债务工具,收益主要计入公允价值变动收益。综合来看,2021Q3公司销售净利率同比提升1.11个pct至14.51％,在销量承压及成本高企的背景下表现良好。
盈利预测:公司高端化进程加速,推动均价加速提升。成本压力下,参考历史经验,公司有望在淡季开启提价。根据公司三季报,我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年收入分别为305.35、328.91、355.34亿元,归母净利润分别为27.95、36.04、46.59亿元(原值为26.95、36.20、46.94亿元),EPS分别为2.05、2.64、3.42元,对应PE为46倍、36倍、28倍。还原关厂影响后归母净利润预计为29.55、37.64、46.59亿元,对应PE为44倍、34倍、28倍,维持"买入"评级。
风险提示事件:全球疫情反复及全球经济增速放缓;食品安全风险;因不可抗要素带来销量的下滑;市场竞争恶化带来超预期促销活动
[2021-10-29] 青岛啤酒(600600):业绩符合预期,产品价格升级向好-三季点评
■国金证券
业绩简评
公司10月28日发布三季报,Q1-3实现营收267.71亿元,同比+9.62％;归母净利36.11亿元,同比+21.25％;扣非归母净利32.16亿元,同比+20.09％。其中,Q3实现营收84.8亿元,同比-3.01％;归母净利11.95亿元,同比+6.43％,扣非归母净利10.57亿元,同比+0.25％。
经营分析Q3收入符合预期,吨价提振中个位数。1)量价:Q1-3销量708.2万千升,量增2％(对比19年下滑1.6％),Q3量降8.8％,主要系疫情、暴雨天气的影响,且公司主动放弃部分低端市场。吨收入Q3同比+6.3％,主要受益于结构升级+部分sku提价贡献。2)产品结构:Q1-3青岛主品牌销量378.4万吨,同比+13.05％,占比+5.2pct;Q3青岛主品牌持平,占比+4.8pct,预计白啤、经典1903等产品增速依旧向好。
毛利率维稳,控费促盈利能力微增。21Q3净利率同比+1.11pct至14.51％,扣非净利率同比+0.41pct,其中:1)毛利率同比-0.31pct,吨成本同比+6.9％、环比+3.9％,主要系包材、大麦等原材料成本持续上行。2)销售费率同比-0.83pct,预计费用投放阶段性收缩(Q1-3同比-0.1pct)。3)管理费率同比+0.53pct,或因股权激励费用增加所致。龙头迎来集体提价潮,静待利润持续释放。渠道反馈,青岛的经典、纯生等大单品预计于12月底至1月提价,提价幅度在8-10％。我们判断,成本压力或延续到22H1,龙头通过集体提价转嫁成本,竞争格局或将进一步趋缓。中长期,公司作为国产高端领头羊,股权激励+产能优化下,经营效率有望持续向好。
盈利预测与投资建议预计21-23年收入增速为9％/7％/6％,归母净利润增速为27％/22％/21％(不考虑政府收储带来的补偿收益),EPS为2.05/2.50/3.02元,对应PE为46/38/31X,维持"买入"评级。
风险提示高端化进展不及预期,区域市场竞争加剧,原材料成本上升超预期,疫情反复风险,食品安全问题。
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[2022-01-21] 青岛啤酒(600600):高端化稳步推进
■中金公司
公司预告盈利同比增长43％
公司预告2021年实现归母净利润约为31.5亿元,同增约43％,扣除土地收储收益4.36亿元后,归母净利润为27.1亿元,同增约23.3％;扣非归母净利润约为21.9亿元同增约21％。其中单4Q归母净利润为-4.6亿元。此番业绩符合我们的预期。
关注要点
疫情一定程度上对全年销量产生压力,但高端化大势依然演进。由于疫情反复导致消费场景持续受损,且公司优势渠道聚焦于餐饮,我们估计公司全年销量同比2020年实现低单位数微幅增长,其中低端下滑较多,但是高端仍然持续实现双位数增长,结构升级依然在推进。
成本上行周期下,我们预计提价仍将逐步落地以抵消成本压力。根据我们调研,2021年底公司已经对部分中高端听装产品进行了双位数的提价,当前提价传导基本顺利,且对于淡季销量影响有限。从成本端看,当前包材成本开始呈现环比下行态势,12月瓦楞纸价格环比下降4.8％,但大麦及人工等依然上行,11月进口大麦价格环比略有上行,我们估计2022年整体成本同比2021年提升中单位数。2021年底行业龙头华润和百威已经开启较大范围的大单品提价,我们预计公司将视市场情况进行跟随。
我们认为若公司跟随提价则提价红利有望在2022年旺季落地。
公司或将通过循序渐进的提效措施和提高费用使用效率释放利润。我们认为公司关厂动作会视经营情况稳步推进以稳定提高经营效率,同时我们认为公司销售费用率和管理费用率会有小幅度的下行空间。
估值与建议
因2021年发生卖地收益及原料成本上涨,我们上调2021年归母净利润13.6％至31.5亿元并下调2022年归母净利润1.9％至32.7亿元,同时引入2023年归母净利润39.31亿元。我们维持A股目标价110元,对应22年/23年46/38xPE,当前A股股价对应22/23年37/31xPE,较目标价有23％上行空间;维持H股目标价80港币,对应22年/23年28/23xPE,当前H股股价对应22/23年24/20xPE,较目标价有19.4％上行空间。维持A股和H股跑赢行业评级。
风险
疫情复发,高端竞争加剧,原材料成本波动,食品安全等。
[2022-01-17] 青岛啤酒(600600):高端化驱动盈利改善,业绩持续稳健增长-2021年度业绩预增公告点评
■长江证券
事件描述
青岛啤酒2021年度实现归母净利润约31.50亿元,同比增长约43％,若剔除政府对本公司位于杨家群地块的土地进行收储,土地征收补偿款确认收入后预计将增加公司归属于上市公司股东的净利润约人民币4.36亿元影响,Q4归母净利润约亏损8.97亿元,亏损幅度较20Q4同期有所扩大,预计主要系①原材料成本上行、②供应链优化带来的费用影响;2021年度扣非后归母净利润约21.94亿元,同比增长约21％,单Q4扣非后归母净利润约亏损10.22亿元,亏损幅度有所扩大。
事件评论
高端化趋势延续,结构升级引领增长。结合前三季度的趋势看,2021年度青啤的整体销量有望实现同比正增长,其中单Q4或因为短期疫情影响,销量端预计有所承压。2021年度公司坚持推进实施高质量发展战略,加快推进产品结构升级,预计全年主品牌销量增长快于副品牌,结构进一步优化,主品牌的销量占比有望进一步提升,经典、1903、纯生、白啤、奥古特等中高端产品预计实现较快增长。
成本压力仍存,提价红利有望在后续季度逐步兑现。2021年度以来公司的供应链效能不断优化,在Q2～Q3的消费旺季,公司的盈利均维持在较高水平,而单Q4的扣非利润亏损有所扩大,预计主要系:①疫情影响消费场景:餐饮等场景受限导致Q4销量扰动;②原材料涨价:成本端提前锁定,因此高价位成本的压力兑现滞后;③激励费用:股权激励费用较2020年增加约1亿元;④供应链优化:公司在今年进一步提升效能、优化供应链,预计也产生了一定的资产减值及其他费用,对Q4利润有所影响。随着公司逐步在分区域、分产品地进行产品调价,预计对2022年的整体ASP提升有一定程度拉动(结构升级、促销减少等驱动因素也将延续),预计相关影响也将在今年内逐季贡献为盈利端改善。
2021旺季基数较低,2022盈利有望延续改善。2021年啤酒在消费旺季受到部分区域疫情反复、极端天气、需求疲软等多重因素影响,销量表现相对较一般,2022年的旺季销量在较低基数下有望实现恢复性增长,总量有望继续增长,2022年公司量价提升的逻辑有望持续演绎,驱动公司盈利端延续改善。预计公司2021/2022年的EPS分别为2.31/2.64元,对应PE分别为39/34倍,维持"买入"评级。
风险提示
1、销量不及预期;需求不达预期;
2、行业竞争加剧;天气因素影响等。
[2022-01-16] 青岛啤酒(600600):延续高质量发展,利润持续增长-年度点评
■中信建投
事件
公司发布2021年业绩预增公告。预计2021年度实现归属于上市公司股东的净利润约为人民币31.50亿元,与上年同期相比将增加约人民币9.48亿元,同比增长约43％。
简评
高质量发展战略延续,利润持续增长
预计2021年度实现归母净利润31.50亿元,同比增加9.48亿元,增幅43％,其中包含政府土地征收补偿款预计4.36亿元;实现扣非归母净利润21.94亿元,同比增加3.79亿元,增幅21％。单四季度看,属于啤酒消费淡季,受疫情反复影响销量略有下滑,再加上费用投放略超预期等因素,公司归母净利润为-4.61亿元,2020年同期值为-7.77亿元;扣非归母净利润-10.22亿元,2020年同期值为-8.62亿元。
2021年,公司延续2020年提出的"高质量发展战略",发挥青岛啤酒的品牌和品质优势,发力高端化。近年来,公司推出"百年之旅、琥珀拉格、奥古特、鸿运当头、经典1903、皮尔森"等一系列新产品,高端产品占比逐年提升,不断推升产品吨价。1月9日,公司发布超高端新品"一世传奇",原麦汁浓度为23.9°P,酒精度数≥10.5％vol。公司积极开源节流、降本增效,持续优化产能,产能利用率逐步提升。2021年,公司关闭福建和山东薛城两家工厂,预计未来仍有关厂空间。
产品结构升级持续推进,吨价仍有较大提升空间
目前公司仍持续推进品牌整合及产品结构升级。公司实施青岛+崂山"1+1"品牌战略,不断推进区域性品牌向崂山整合的进程,同时持续促进青岛主品牌中普低档的类经典产品向青岛经典整合,结构优化趋势下,公司产品吨价有望持续提升。此外,公司产品罐化率也在逐年提升,罐装产品的利润远高于同类的瓶装产品,能够有效提升公司的盈利水平。
提价方面,在成本压力下,四季度开始各家啤酒企业均已执行提价计划,公司于2021年12月完成全国范围提价,有效缓解成本压力,提升盈利水平。22年也有望开启省区自主调价,顺序方面从小瓶酒-听装酒-大瓶酒。
冬奥营销之年,品牌力有望再度提升公司以体育营销、音乐营销和体验营销为主线,通过沉浸式品牌体验持续提升品牌影响力和青岛啤酒品牌的国际化、年轻化、时尚化。2022年是体育大年,作为国内唯一具有世界影响力的啤酒品牌,公司继北京2008年奥运会后,又成为北京2022年冬奥会和冬残奥会官方赞助商,将围绕冬奥会开展一系列营销活动,例如推出1903冬奥冰雪罐等,有望进一步提升公司品牌的国际影响力。此外,公司的酒吧业务板块作为"品牌推广的新高地、消费者体验的新高地、原浆和鲜酒等高端啤酒销售的新高地",目前已于全国布局两百多家,有望成为公司高端化进程的重要宣传途径。
盈利预测:预计2021-2023年公司实现收入307.84、329.74、342.77亿元,实现归母净利润31.50、34.50、40.53亿元,对应EPS为2.31、2.53、2.97元/股,对应21-23年PE为39X、35X、30X,维持"买入"评级。
风险提示:高端产品推进不及预期风险,原料价格波动风险,市场需求下滑风险等。
[2022-01-14] 青岛啤酒(600600):业绩符合预期,短期成本压力显现-年度点评
■中泰证券
事件:公司2021年实现归母净利润31.50亿元,同比增长43％,若剔除非经营性土地征收补偿款确认的4.36亿元,经营性口径的归母净利润为27.14亿元,同比增长23％;2021年扣非后归母净利润为21.94亿元,同比增长21％。公司2021Q4经营性口径的归母净利润为-8.97亿元,2020Q4同期为-7.77亿元;2021Q4扣非后归母净利润为-10.22亿元,2020Q4同期为-8.62亿元。?
预计短期销量承压,坚守高端化逻辑。2021年10月中下旬以来全国疫情持续反复,导致啤酒行业现饮渠道受到较大冲击。根据国家统计局数据,2021年10月和11月餐饮收入同比分别增长2.0％和-2.7％,12月份疫情反复依旧严重,陕西、河南等地陆续爆发疫情,且均为青岛啤酒重要的沿黄市场。受到疫情反复的冲击,2021Q4青岛啤酒销量同比承压,我们预计呈小幅下滑趋势。但高端化趋势延续,我们预计2021Q4公司吨酒价格仍保持稳健提升趋势。我们继续强调,理性看待疫情反复对短期销量的影响,坚守啤酒中长期高端化推动盈利能力提升的逻辑。
2021Q4亏损扩大,主要系成本上涨+销量下滑。2021Q4公司归母净利润(经营性口径)和扣非后归母净利润的亏损幅度同比扩大,主要系:(1)成本上涨。2021H1公司仍有部分前期锁定的低价原材料,2021Q3开始大量使用新采购的高价原材料尤其是包材,四季度成本上涨压力进一步体现;(2)规模效应减弱,销量下滑致固定成本摊薄增加。啤酒在食品饮料行业中制造费用占比较高,青岛啤酒接近20％。受疫情影响公司四季度销量承压,导致吨酒固定成本的摊薄效应进一步减弱。(3)考虑到公司持续进行减员增效,预计四季度仍将计提员工安置、资产减值等费用。
盈利预测:公司高端化进程加速,推动均价加速提升。成本压力下,行业有望逐步开启提价。根据公司业绩预告,我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年收入分别为303.37、336.23、361.88亿元,归母净利润分别为27.14(不含土地征收补偿款)、36.56、47.07亿元(原值为27.95、36.04、46.59亿元),EPS分别为2.31、2.68、3.45元,对应PE为39倍、33倍、26倍。还原关厂影响后归母净利润预计为28.74、38.16、47.07亿元,对应PE为42倍、32倍、26倍,维持"买入"评级。
风险提示事件:全球疫情反复及全球经济增速放缓;食品安全风险;因不可抗要素带来销量的下滑;市场竞争恶化带来超预期促销活动
[2022-01-14] 青岛啤酒(600600):高端化稳步推进,盈利持续释放-公告点评
■华泰证券
21年聚焦高质量发展,22年高端化继续推进
1.13日公司发布业绩预增公告,预计21年归母净利31.50亿,YOY+43％,扣非归母净利21.94亿,YOY+21％;考虑公司确认杨家群土地征收补偿款增加归母净利4.36亿元,剔除该项非经常损益后,预计实现归母净利27.14亿元,同比+23.3％。由于费用集中计提等因素,21Q4公司扣非归母净利录得亏损10.2亿元(20Q4亏损8.6亿元)。21年疫情对终端需求有所扰动,公司坚持高质量发展战略,聚焦产品结构升级与瓶转听工作,我们看好公司广泛的基地市场与品牌优势,白啤/1903/纯生等高端单品有望加速放量,叠加降本增效坚实推进,公司盈利有望加速释放,我们预计21-23年EPS2.31/2.49/2.91元,参考可比22年平均PE45x(Wind一致预期),给予22年45xPE,目标价112.05元,维持"买入"评级。
强化价增主线,高端化+提价带动盈利释放
四季度以来,啤酒行业进入淡季,我们预计陕西等地的疫情反复或对公司销售造成一定影响,但公司把握价格提升主线,延续高质量增长:1)结构调整:公司在基地市场聚焦调结构,提升高端产品及听装产品占比,1903/纯生/白啤等高端产品实现较快增长,非基地市场及亏损市场因地制宜进行渠道及产品的差异化竞争,促进盈利加速释放;2)提价:据Wind,2021年公司主要原材料瓦楞纸/铝/大麦价格上涨20％/16％/17％,公司提价对冲成本上涨压力,根据啤酒板,8月青岛纯生啤酒在山东区域的终端供货价上调4元/箱,提价效应有望助推吨价上行。
品牌价值持续强化,降本增效有序推进
营销端,据啤酒板,继百年之旅之后,2022.1.9公司再发布"一世传奇"超高端新品,布局超高端市场,此外公司在鞍山等地举办超高端品鉴会,强化品牌价值,公司作为北京2022年冬奥会官方赞助商,线上+线下同时发起助力冬奥活动,宣传高端品牌形象。展望2022,我们认可公司在高端啤酒市场的优势地位,品牌势能持续强化,同时公司通过人员及产能优化持续推进降本增效,吨价、产效及费效比持续提升将带动盈利加速释放。
充分享受高端化红利,维持"买入"评级
公司作为啤酒高端化龙头之一,充分享受啤酒高端化红利,开源节流推进带动盈利释放。考虑公司土地收储增厚利润,我们上调盈利预测,预计21-23年归母净利31.5/33.9/39.8亿元(由于收入确认时间不确定,故22-23年盈利预测未考虑五星集团土地收储的影响),对应EPS2.31/2.49/2.91元(前次2.04/2.49/2.88元),目标价112.05元(前次114.54元),维持"买入"。
风险提示:高端化产品推广效果不及预期;竞争加剧;食品安全问题。
[2022-01-14] 青岛啤酒(600600):土地补偿增厚利润,结构升级趋势持续-年度点评
■华金证券
事件:公司发布2021年年度业绩预增公告。公司预计2021年实现归母净利润31.50亿元,较上年同期增加9.5亿元,同比增长约43.1％;实现扣非归母净利润21.94亿元,较上年同期增加3.8亿元,同比增长20.9％。
投资要点
Q4淡季及疫情下业绩承压,土地补偿增厚利润。根据预增公告,公司21Q4预计实现归母净利润-4.6亿元,同比增长约40.6％,其中政府对杨家群地块的土地征收补偿款预计将增厚归母净利润约4.4亿元,若扣除土地补偿影响,预计21Q4公司扣非归母净利润月-10.2亿元,同比减少约18.4％。第四季度在疫情点状反复影响下公司销售量短期承压,同时原材料价格上涨压力逐渐显现,同时公司作为北京冬奥会的主赞助商,品牌广告费用投放力度加大,多因素叠加导致经营性利润略低于预期。
预计21年全年销量小幅增长,产品结构升级趋势持续。根据渠道调硏,在单四季度淡季及陕西点状疫情扰动背景下,我们预计公司21全年销售量同比个位数正增长,21Q4销售量或承压。产品端,预计21年低端产品销量略有下滑,中端及以上产品销量仍将实现双位数增长,产品结构升级趋势明显且有望持续。
投资建议:展望22年公司继续进行产品结升级,同时不断完善终端布局。未来将继续凭借优质渠道,不断扩大中高端市场份额。同时公司持续推进产能利用率的优化提升,为实现业绩目标提供另一助力。考虑公司土地收储增厚利润,我们上调21年盈利预测,我们预测:2021-2023年实现营收304.17/324.55/345.27亿元,同比+9.6％/6.7％/6.4％,归母净利润31.50/34.30/40.14亿元,同比+43.1％/8.9％/17.0％,对应EPS分别为2.31/2.51/2.94元,维持公司"买入-A"投资评级。
风险提示:疫情持续、政策风险、食品安全风险、销量不及预期等。
[2022-01-14] 青岛啤酒(600600):疫情下经营展现韧性,2022年蓄势待发-2021年业绩预告点评
■民生证券
公司公告2021年业绩预告:预计公司2021年实现归母净利润31.50亿元,同比增长约43％,扣非后净利润约21.94亿元,同比增长21％。产品结构升级带来内生增长,土地收储增厚非经常性收益。据中国酒业协会统计,1-11月我国啤酒产量3327万千升,同比增长5.2％,考虑公司主要的华北市场多次受疫情影响,我们预计公司全年销量增速将低于行业水平,增长主要来自纯生、白啤、1903、琥珀拉格等高端产品放量带来的结构升级。公司杨家群地块被政府收储,土地征收补偿款增厚净利润约4.36亿元,扣除非经常性损益后,2021年第四季度公司亏损10.22亿元,亏损幅度同比扩大18.56％,第四季度为啤酒传统淡季,同时年底核算费用,公司单季度亏损扩大。
2021行业高端化提速,提价落地2022蓄势待发。据中国酒业协会啤酒分会理事长何勇预计2021年啤酒行业销售收入将达1550亿元,同比增长7.8％,实现利润175亿元,同比增长30％,行业高端化提速,盈利能力将持续提升。同时,受包材、大麦价格上涨推动,重庆啤酒、百威亚太、华润雪花等啤酒龙头企业纷纷提价,青岛啤酒也对多个产品进行提价,如8月山东地区青岛纯生终端供货价上调4元/箱,幅度约5％。同时2022年消费场景有望逐步复苏,啤酒销量将恢复性增长,迎来量价齐升。
完备激励机制,主品牌多品类发展。2020年公司推出股权激励计划,以利润增长及净资产回报率为导向,顺应行业竞争由"规模量"向"利润价"的转变。经营上,公司深化实施"青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌"的品牌战略,通过白啤,纯生等多品类丰富主品牌青岛产品矩阵,推出"百年之旅、琥珀拉格"等超高端产品,凭借在全国布局的200多家"TSINGTAO1903青岛啤酒吧",以新渠道、新场景与消费者互动交流,拔高品牌定位。
投资建议:我们预计公司2021-2023年营业收入分别为304.70、328.69、348.51亿元,归母净利润分别为31.50、32.86、36.35亿元,对应EPS分别为2.31、2.41、2.66元。啤酒行业高端化方兴未艾,公司作为国内啤酒"寡头企业"之一,享受行业发展红利的同时,在高端大单品,品牌力提升等方面仍有发展空间,参考当前啤酒(申万)行业PE(TTM)估值水平约42.5倍,按公司2022年业绩计算,给予目标价102.43元,维持"推荐"评级。
风险提示:疫情反复影响居民消费,行业竞争加剧,原材料价格上涨过大,食品安全事故。
[2022-01-14] 青岛啤酒(600600):短期因素造成Q4扰动,土地补偿增厚全年业绩-年度点评
■国盛证券
公司发布2021年年度业绩预增公告。公司预计2021年实现归母净利润31.5亿元,较上年同期增加9.5亿元,同比+43.1％;实现扣非归母净利润21.9亿元,较上年同期增加3.8亿元,同比+20.9％。
Q4淡季叠加成本压力带动利润端承压,土地收储收益贡献业绩。根据公司业绩预增公告,2021Q4单季度公司预计实现归母净利润-4.6亿元,较去年同期的-7.8亿元同比+40.6％,其中政府对杨家群地块的土地征收补偿款预计将增厚归母净利润约4.4亿元,若扣除土地征收款影响,2021Q4公司扣非归母净利润-10.2亿元,亏损幅度较2020Q4的-8.6亿元扩大1.6亿元,同比-18.4％,我们预计公司Q4单季度亏损幅度较去年同期扩大主要系1)收入端Q4受疫以及消费相对疲软等因素情影响销量或小幅下滑,其中陕西作为公司重要市场,疫情局部反复预计对公司产品动销与日常生产经营活动产生一定影响;2)成本端年内原材料价格上涨压力逐渐显现,叠加销量承压使得摊薄固定成本的作用减弱。多因素叠加导致经营性利润略低于预期。
淡季与疫情扰动终将过去,把握旺季动销与行业性提价主线。短期疫情对啤酒消费造成了一定冲击,但长期来看疫情对日常生活的影响呈边际减弱态势,叠加Q4是啤酒行业传统消费淡季,我们认为短期扰动不改行业长期向好趋势。展望2022年,从价格角度看,在原材料价格上涨催生行业性提价窗口的机会下,稳固的竞争格局与龙头纷纷以产品高端化求利润的经营取向带动下,啤酒行业提价有望顺畅传导至消费者,同时产品结构改善正在途中,青岛啤酒作为行业龙头有望显著受益,随着成本端价格逐渐企稳或进一步释放业绩弹。从销量角度看,乐观假设下若旺季餐饮恢复叠加疫情对主力市场影响减弱,公司有望迎来量价齐升,中性假设下若餐饮恢复程度与疫情扰动频率与2021年类似,则公司有望呈现量平价增的状态,同时公司关厂带来的人员优化将持续作用于经营效率提高,公司盈利能力将呈持续改善趋势。
盈利预测:考虑到公司销售以及土地征收补偿等因素对业绩的影响,调整此前盈利预测,预计2021-23年归母净利润分别为31.5/43.3/44.8亿元(原为29.1/43.1/45.0亿元),加回关厂一次性减值与股权激励等费用,并剔除2021/2022年4.4/7.0亿元土地征收补偿款影响,调整后归母净利润分别为31.3/40.1/47.6亿元,调整后对应PE为39/30/26倍
风险提示:疫情反复影响动销;产品提价效果不及预期;高端化进程不及预期;行业竞争加剧。
[2022-01-14] 青岛啤酒(600600):高端升级持续推进,关注后续提价表现-2021年业绩预告点评
■光大证券
事件:1月13日晚,公司发布2021年年度业绩预增公告,预计2021年实现归母净利润约31.50亿元,同比增长约43％;扣除土地补偿款影响(4.36亿元)后,实现归母净利润约27.14亿元,同比增长约23％;实现扣非归母净利润约21.94亿元,同比增长约21％。预计21Q4实现归母净利润-4.61亿元,同比减亏3.16亿元;实现扣非归母净利润-10.22亿元,同比亏损扩大1.60亿元。
销量稳健增长,线上表现出色:2021全年青岛啤酒继续保持增长态势,从量上来看,啤酒行业2021年1-11月累计产量3328万吨,同比增长5.2％。我们预计青岛啤酒销量与行业趋势基本一致,虽然Q4受多地疫情反复影响,销量略有下滑,但全年仍有望实现中个位数增长。青岛啤酒线上表现持续亮眼,2021年"双十一"购物节期间,青岛啤酒在天猫平台位居啤酒类目品牌销量双十一当天排名第一。在京东平台的啤酒类目官方旗舰店11月1日到11月11日期间全程第一。根据第三方数据库抓取的淘宝、天猫等平台公开数据,2021年全年青岛啤酒品牌在阿里系线上平台共实现销售额2.84亿元,在各啤酒品牌中位列第一。
积极布局高端品相,扩大高端竞争优势:青岛啤酒顺应行业高端化发展趋势,充分发挥自身产品研发优势,进一步丰富高端产品矩阵。2021年以来,公司相继推出BGM梨味白啤、玫瑰红白啤等多款新品,并于2022年1月推出超高端新品一世传奇,以高麦芽浓度(23.9°P)、高酒精浓度(10.5％)、长储存时间(赏味期三年)颠覆传统啤酒消费理念。一世传奇定位千元价格带,打破了当前国内啤酒价格带天花板。高端新品的频频推出彰显了公司优秀的产品力,在消费者追求品质化的当下,为青岛啤酒进军高端领域增添筹码。
成本端压力较大,公司对旗下多款产品提价:2020H2以来,大麦、瓦楞纸、玻璃、铝罐等原材料及包材价格持续走高,各啤酒厂商成本端不同程度承压。为缓解成本压力,各公司相继在淡季提价。青岛啤酒于2021年12月对1903听装全国范围提价9％,对白啤听装全国范围提价13％。于2022年1月在山东以外地区对青岛经典进行提价,单箱提价2元。随着原材料及包材价格的继续上行,公司成本端压力较大,建议关注公司2022年提价节奏。
盈利预测、估值与评级:根据公司业绩预增公告,考虑到土地补偿款影响(4.36亿元),我们上调2021年净利润至31.50亿元(较前次上调11.66％),维持2022-2023年净利润分别为34.80/40.57亿元,折合2021-2023年EPS为2.31/2.55/2.97元,当前股价对应2021-2023年PE为39X/35X/30X。当前股价对应2022年35XPE,已回落至近三年估值中枢以下,维持"买入"评级。
风险提示:市场竞争恶化;渠道掌控力减弱;原材料成本上涨。
[2022-01-14] 青岛啤酒(600600):业绩符合预期,价值已经凸显-2021年业绩预告点评
■华创证券
业绩基本符合预期,剔除土地征收补偿及股权激励费用影响后利润同增近27％。公司发布2021年业绩预增公告,预计全年实现归母净利润约31.50亿元,同增约43％,其中土地征收补偿款贡献4.36亿元,扣除上述补偿款后归母净利润为27.14亿元,同增23.3％,基本符合预期,若再剔除股权激励费用影响,21年业绩约29.6亿元,同比增长约27％。单四季度看,剔除土地补偿款利润亏损约9亿,对比20Q4归母净利润-7.77亿元,亏损幅度有所扩大,预计与Q4疫情影响、成本上升、费用确认节奏等因素有关。公司全年扣非后归母净利润为21.94亿元,同增21％。
预计全年销量小幅增长,收入实现高个位数增长。我们预计青岛啤酒全年销量实现低个位数增长,但仍未达到2019年水平,主要受二季度后疫情反复拖累。分区域看,我们预计基地市场山东、陕西同比略有下滑,河南因疫情水灾下滑较多,东北三省进攻态势良好,同比皆有较快增长。结构升级与主动提价带动2021年前三季度公司吨价同比提升7.45％,预计四季度高端化趋势延续,全年吨价同比提升中高个位数。综合来看,我们预计公司2021年收入有望实现高个位数增长。
短期疫情影响不足为惧,高端化及提价应对成本压力。四季度末以来基地市场陕西及优势市场河南爆发疫情,预计短期对该市场造成部分影响,但Q4及Q1为啤酒淡季,只要旺季到来前疫情得以控制,那么短期疫情影响不足为惧。此外,公司高端化进展良好,全国来看,21Q1-Q3主品牌占比同比提升近5pcts,Q3成本压力下(吨成本约+7％)三季度毛利率仍维持平稳,预计全年吨价提升中高个位数;基地市场山东来看,预计全年主品牌占比提升高个位数,吨价提升近双位数水平。此外,公司在纯生、经典、1903、白啤等品类上积极提价,预计22年Q1仍有提价措施陆续落地,结合高端化平抑成本压力影响。
盈利预测＆投资建议:布局良机已现,维持青啤A+H"强推"评级,目标市值1600亿,港股性价比突出。受疫情等因素影响公司近期市值有所回落,但淡季动销的短期波动对全年业绩影响相对较小,建议不必过度担忧。展望2022年,我们判断公司市值有望受三大逻辑影响:提价效应显现、疫情缓解销量回升、成本下行利润释放,其中提价效应较为确定,疫情影响及成本则仍需跟踪,若三条逻辑同时确立,则公司股价有望迎来戴维斯双击。考虑到土地征收补偿影响,我们调整2021-2023年EPS预测至2.31/2.60/3.35元(原预测为2.05/2.52/3.02元),对应PE为39/34/27X,考虑未来三年预计为产业逻辑中业绩释放最快阶段,我们给予22年目标PE为45X,调整一年目标市值1600亿元,对应目标价117元。我们认为,当下A股1200亿市值具备安全边际,因此我们重申青啤A+H"强推"评级,港股性价比相对更高。
风险提示:疫情反复、雨水洪灾、成本大幅上行等。
[2022-01-14] 青岛啤酒(600600):土地补偿带来一次性收益,主业利润符合预期-年度点评
■申万宏源
事件:公司发布2021年业绩预增公告,预计21年实现归母净利润31.5亿,同比增长43％,扣非归母净利润21.94亿元,同比增长21％。测算单四季度归母净利润-4.61亿,去年同期为-7.77亿,扣非归母净利润-10.22亿,去年同期为-8.62亿。我们前次预测21年全年净利润为27.4亿,公司一次性确认土地补偿款增厚净利润4.36亿,若剔除土地补偿款影响,全年业绩符合我们预期。
投资评级与估值:由于公司关厂带来一次性补偿,且由于北京产能处置,预计22年仍有土地补偿可确认,因此上调21～23年盈利预测,预测2021～2023年公司实现归母净利润分别为31.5、38.9、42.3亿(前次为27.4亿、33.6亿、40.7亿),同比增长42.9％、23.6％、8.8％,当前股价对应PE分别为39x、31x、29x,维持买入评级。公司作为品牌力最强、最具高端基因的本土企业,伴随国企改革和激励落地,公司产能利用率和经营效率在不断优化,产品结构持续升级,看好公司中长期盈利能力的提升空间。
结构升级趋势不改,22年初提价继续推进。结合渠道反馈,预计21年全年销量同比增长约2％,青岛主品牌销量增长10％以上,整体吨酒价格提升5％以上,结构升级对吨价拉动作用明显。下半年由于包材、大麦等原料上涨,行业普遍对产品提价。公司的策略是分区域、分产品进行分次提价,结合渠道反馈,21年8月公司上调纯生终端售价约5％,22年1月对纯生小瓶装提价约4％,对普通经典大瓶装部分区域提价提价约7％,提价主要集中在东三省、山东、沪深等餐饮渠道强势区域。由于提价为啤酒行业普遍行为,预计旺季前能够执行到位,提价将较为顺利。
土地补偿增厚业绩,22年关注提价传导和结构升级。21年由于政府对公司土地收储,土地补偿确认净利润4.36亿,由于公司自2018年来推进产能优化,预计22年北京产能仍有望确认土地补偿款,后续补偿结合公司产能优化进度再进行评估。此外,21年公司摊销股权激励费用约2.4亿,20年为1.27亿元,同比增加1.13亿。成本方面,我们测算5％提价有望对冲15％原材料价格涨幅,因此通过结构提升和直接提价,公司有望消化成本压力。内生增长的核心动力仍是产品结构高端化带来的盈利能力提升。
股价表现的催化剂:产品提价,行业竞争格局趋缓
核心假设风险:疫情反复,中高端竞争加剧
[2022-01-14] 青岛啤酒(600600):21年符合预期,22年弹性可期-年度点评
■兴业证券
事件:公司发布2021年业绩预增公告,预计2021全年实现归母净利润约31.50亿元,同增约43％;剔除土地征收补偿款后归母净利润27.14亿元,同增约23％;扣非后归母净利润约21.94亿元,同增约21％。
投资要点
2021Q4淡季波动整体可控,2021全年业绩基本符合预期。公司发布业绩预增公告,其中2021年对杨家群地块土地收储,土地征收补偿款确认收入后预计将增加归母净利润约4.36亿元,预计将计入营业外收入科目。对比不同口径数据来看,剔除土地征收补偿款后归母净利润最具可比意义。四季度为传统销售淡季,预计剔除土地款后2021Q4亏损8.97亿元(2020Q4亏损7.77亿元),亏损加大预计主要系纯生等高端品类受限疫情点状散发、原材料成本压力在四季度凸显、关厂亦确认部分费用。预计2021全年剔除土地征收款后归母净利润27.14亿元,同增约23％,基本符合我们前次模型测算,销量增长来看,核心基地市场如山东、陕西、河北相对稳健,东北市场表现亮眼,整体销量同增约2％;品类增速来看,持续推进实施高质量发展战略,青啤品牌和品质优势凸显,主品牌结构升级加快推进。
2022年布局成本拐点下的高弹性,中长期聚力高端化蜕变。短期来看,以青啤2020年成本结构为例,包材(玻瓶、铝罐等)、原材料(麦芽、大米等)占成本比重分别为48.6％、24.5％,合计高达73.1％。采购节奏来看,2021年初公司基本锁定大麦价格,同时2021H1亦锁定较低成本包材价格,但2021H2以来,尤其以铝罐为代表的包材价格持续上涨,青啤成本压力逐步显现,反映到报表来看2021Q1、2021Q2、2021Q3青啤吨成本分别同比-3.3％、+5.9％、+6.9％,预计2021全年成本压力边际环比加大;对于2022年成本节奏,考虑原材料价格上涨传导周期大致在3-6个月,从当前跟踪的玻璃价格指数、铝锭市场价、进口大麦均价等数据来看,当前仍处于相对高位但拐点向下,预计2022全年成本压力边际环比减小,成本拐点下,提价、升级将带来高弹性。中长期来看,青啤在高端市场具备先发优势,新特、纯生等品类增长势头强劲,盈利能力有望不断增强,预计2025年EBITDA率有望提升至20％+。
盈利预测与投资建议:自2018年新任管理层上台后,启动关厂、推进股权激励改革,从自身纵向管理机制变革来看青啤已处于历史最好阶段。复盘2021年,受点状疫情、极端天气、成本加重等不利影响下,业绩仍实现稳健高增实属不易。展望2022年,预计成本压力将边际环比减小,成本拐点下,如提价传导顺畅、叠加结构升级稳步推进,将兑现业绩高弹性。考虑到土地征收补偿款等非经常性损益的增加,我们调整公司业绩预测,预计2021-2023年营收分别为302.12/329.72/350.16亿元,归母净利润分别为31.50/36.82/44.88亿元。以2022年1月13日收盘价计算,对应PE分别为38.7/33.1/27.1倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:宏观经济压力超预期导致消费表现不及预期、疫情反复持续影响消费场景正常化、高端啤酒市场竞争加剧。
[2022-01-14] 青岛啤酒(600600):土地收储增厚利润,扣非净利略低于预期-2021年业绩预告点评
■国泰君安
维持"增持"评级。考虑土地收储补偿金增厚利润,上调公司2021年EPS预测至2.31(+0.30)元,维持2022-23年EPS预测为2.42/2.85元,维持目标价113.7元。
扣非净利略低于预期。公司业绩预告21年归母净利31.50亿元,同比增长约43％;全年确认非经常性损益约9.6亿元,其中公司杨家群地块土地收储确认补偿款4.36亿元;扣非净利21.94亿元,同比增长约21％。对应21Q4单季扣非净利亏损10.2亿元,同比增亏1.6亿元(20Q4亏损8.6亿元),略低于市场预期。我们预计成本压力或通过结构升级及提价逐步消化。
21年销量预计小幅正增,结构升级趋势明显。根据渠道调研,结合历史经验和疫情扰动情况,我们预计21全年销量同比或实现个位数正增长、21Q4销量或微负增长,预计21年低端产品(崂山系类)销量低双位数下滑,次高以上销量双位数增长,结构升级趋势明显且有望持续。陕西等重点区域市场突发疫情预计对该地区动销有所影响。
提价逐步缓解成本压力,盈利提升将持续。根据渠道调研,我们预计公司或继续"提价常态化"及"提价方式散、零、快"的策略,预计2022-23年大单品经典、1903将分区域分SKU逐步提价,此外,预计间接提价形式或将包括包装升级、小瓶装替代、罐装化率提升。随着提价逐步落地及产品结构持续升级,公司盈利能力有望持续提升。
风险提示:疫情反复影响消费需求、行业竞争加剧等
[2022-01-14] 青岛啤酒(600600):土地征收补偿助净利润高增,符合预期-2021年年报业绩预告点评
■国信证券
公司预计21年净利润增长约43％,土地征收补偿款贡献近半增长
公司发布2021年度业绩预告,预计实现归母净利润约31.50亿元,同比增加9.48亿元(43％),其中约5.12亿元增长来自主营业务增长,约4.36亿元净利润增长来自非经常性损益(土地征收补偿款),业绩符合预期。
公司结构升级加速,叠加土地征收补偿,净利润实现高增根据渠道草根调研反馈,公司全年销量相对2020年基本持平,相较19年水平仍有10％左右差距,但结构升级趋势明显。公司于基地市场收缩费用投放,专注结构升级,成效显著:公司主品牌销量同比增长近20％,产品结构优化带动公司净利润全年预计实现超23％增长,符合我们此前预期。公司另于2021年7月12日经董事会临时会议审议同意政府对公司所属杨家群货场土地进行收储;12月中旬包含公司出让土地在内地块的最终拍卖出让价格为14.22亿元,扣除相关税费和支出后为公司带来约4.36亿元净利润,助力净利润实现43％的高增。
成本压力开始在表端体现,公司涨价逐步落地料将顺利传导
2021年原材料成本上涨的影响在21年末开始在表端体现,公司在21年四季度与22年1月已通过对主要产品进行提价以对冲成本压力。回顾2018年提价的结果来看,提价需要1-2季度的时间逐层传导至消费终端,预计成本上涨仍将在22年上半年为公司毛利率带来一定压力。但随着啤酒行业整体高端化进程逐渐加速,主流啤酒企业的考核导向由收入转向利润后,竞争格局得到改善,对提价传导的影响有所降低,预计本次提价可顺利传导至终端,如成本价格回落有望释放超预期利润弹性。
投资建议:维持买入评级
公司品牌与品质优势明显,长期看高端化趋势确定性高,助力公司在销量见顶的背景下实现利润的稳步增长;短期看提价将对冲成本压力并有望逐级传导,如成本回落或可超预期释放利润弹性。我们维持此前盈利预测不变,预计2021-2023年EPS至1.99/2.38/2.80元(预测不包含土地征收补偿带来的利润),对应PE为48/40/34倍,维持"买入"评级。
风险因素:产品升级不达预期;成本波动加大;疫情影响加剧。
[2022-01-14] 青岛啤酒(600600):成本上涨21Q4业绩承压,全年业绩基本符合预期-年度点评
■广发证券
原材料成本上涨导致公司21Q4业绩承压,全年业绩基本符合预期。
公司发布2021年业绩预增公告,预计21年实现归母净利润约31.50亿元,同比增长约43％;扣非归母净利润约21.94亿元,同比增长约21％;非经常性损益约9.56亿元,主要来源于土地征收补偿及政府对公司工厂搬迁技改的补助。21Q4归母净利润约-4.61亿元,扣非归母净利润约-10.22亿元,四季度为销售淡季,公司业绩往往出现一定亏损。21Q4扣非归母净利润不及预期,主要由于:(1)四季度疫情反复,销量影响;(2)四季度原材料成本压力较大,对毛利影响较大。整体来看,公司Q4业绩略低于预期,全年业绩基本符合预期。
受益于提价,22年公司业绩有望加速增长。根据我们前期发布的深度报告,复盘08-09年、18-19年两轮啤酒行业直接提价,提价后龙头酒企业绩往往加速提升。受益直接提价叠加需求回暖,2022年我们认为公司业绩有望加速增长,同时估值也有望迎来一定程度提升。
盈利预测与投资建议。预计21-23年公司收入分别为295.44/326.49/345.39亿元,同比增长6.43％/10.51％/5.79％;归母净利润分别为31.44/37.00/44.34亿元,同比增长42.84％/17.65％/19.86％;扣非归母净利润分别为21.94/31.00/38.34亿元,同比增长20.81％/41.27％/23.70％;EPS分别为2.30/2.71/3.25元/股,对应PE为39/33/28倍。参考可比公司估值,给予22年40倍PE估值,对应A股合理价值108.46元/股,根据A/H股溢价率,得出H股合理价值81.44港元/股,维持A/H股"买入"评级。
风险提示。产品结构升级低于预期;原材料成本压力;疫情反复。
如无特殊提示,使用人民币单位,使用港币兑人民币汇率为0.8175。
[2022-01-13] 青岛啤酒(600600):青岛啤酒2021年净利预增43%
■上海证券报
青岛啤酒发布业绩预告。公司预计2021年实现归属于上市公司股东的净利润约为31.50亿元，同比增长约43%。
公司本次业绩预增主要原因是由于公司主营业务利润增长和政府收储土地非经常性损益事项所致。2021年，政府对公司位于杨家群地块的土地进行收储，土地征收补偿款确认收入后预计将增加公司归属于上市公司股东的净利润约4.36亿元。
[2022-01-13] 青岛啤酒(600600):业绩表现符合预期,高端化趋势不改-事件点评
■国海证券
事件:公司发布2021年度业绩预增公告,预计2021年实现归母净利约31.50亿元,同比增长约43％;实现扣非归母净利约21.94亿元,同比增长约21％。
投资要点:
1、业绩表现符合预期,公司高端化趋势不改。公司2021年实现归母净利31.50亿元,预计同比增长约43％,(若剔除土地补偿款约4.36亿元的影响)业绩表现基本符合预期。考虑土地补偿款的影响,公司2021年Q4归母净利约亏损8.97亿元(2020年同期亏损7.77亿元),扣非归母净利约10.22亿元(2020年同期亏损8.62亿元),单季度亏损同比增加预计是成本压力上升,关厂费用确认所致。整体来看,2021年公司克服成本上涨、疫情反复导致的需求受损以及雨水等因素的影响,产品结构继续稳步升级,青啤主品牌延续稳健增长态势,高端化逻辑持续兑现,预计全年销量同比保持低个位数增长,吨价增长提速。
2、2022提价有望逐步落地,公司利润弹性或将加速释放。针对市场担忧的成本上涨和需求受损等问题,我们认为1)公司有能力通过直接提价和结构升级的方式缓解成本上行的压力。从前三季度来看,即使面临成本上涨压力,公司毛利率、净利率同比仍分别提升1.68和1.15pct,而2021H2至今,公司的部分中高档产品如青岛纯生等在部分区域也进行提价。2)行业在2020年初遭受疫情冲击后,于二季度迅速反弹恢复;与2020年相比,国内疫情管控能力大幅提升,未来大概率不会出现消费场景大面积消失的情况,看好终端消费在2022年旺季稳步复苏。整体来看,2022年公司产品提价有望进一步落地,业绩确定性较高;若成本和需求端迎来边际改善,公司的业绩弹性更会加速释放。
3、盈利预测和投资评级:公司当前基本形成了完整的本土化高端产品矩阵和全国渠道网络,品牌力突出。我们认为即使短期受到需求受损和成本提升等因素的影响,公司长期高端化的趋势也不会改变。
在2020年推出股权激励方案后,公司内部经营效率改善也料将以更快的速度推进。预计公司2021-2023年EPS分别为2.31/2.45/2.86元,对应PE分别为43/40/35倍,首次覆盖给予"买入"评级。
4、风险提示:1)疫情反复导致消费受抑制;2)市场竞争加剧导致费用提升;3)经济大幅波动致产品价格下滑;4)产品升级节奏不及预期;5)食品安全风险。相关数据及资料与公司公布内容如有差异,以公司公布内容为准
[2021-11-10] 青岛啤酒(600600):短期销量承压不改高端化趋势,3Q21量减利升-三季点评
■中银证券
支撑评级的要点
3季度归母净利小幅提升,原材料价格上涨带来成本压力。(1)3Q21公司营收同比-3.0％,归母净利同比+6.4％,业绩表现符合我们预期。(2)费用率整体保持平稳,原材料价格上涨带来成本压力。3Q21公司销售费用率为13.7％,同比-0.8pct;管理费用率为5.0％,同比+0.5pct。3季度玻璃、铝锭等原材料价格上涨带来成本压力,公司吨酒成本同比+6.9％,毛利率为42.1％,同比-0.3pct。3Q21公司净利率为14.1％,同比+1.3pct。
高端化趋势依旧,产品结构升级带动吨酒价格持续提升。(1)前三季度公司实现产品销量708.2万千升,同比+2.0％,其中主品牌青岛啤酒实现销量378.4万千升,同比+13.1％。单3季度公司产品销量为231.3万千升,同比-8.8％,其中主品牌青岛啤酒销量为125.6万千升,同比基本持平,非主品牌销量同比-17.41％。3季度公司啤酒销量增速同比、环比下滑,我们判断与部分地区的疫情反复和天气等因素有关。(2)从产品结构来看,3Q21主品牌青岛啤酒销量占比达到54.3％,同比+4.8pct。3Q21公司吨酒价格达到3666元/吨,同比+6.3％,产品结构升级带动吨酒价格持续提升。
展望:提价应对短期挑战,高质量发展战略巩固中高端市场竞争优势。(1)短期来看,公司依然面临原材料成本波动、疫情反复等不利因素的挑战。我们判断在成本不断上涨和啤酒消费淡季到来的背景下,行业有望迎来新一轮提价周期,将有助于缓解成本压力。(2)放眼中长期,我们认为公司将坚持高质量发展战略,积极布局高端市场、拓展销售渠道、推进产品结构升级,同时注重效率提升,推动业绩稳健增长。
估值
根据三季报数据,我们调整此前盈利预测,预计21-23年EPS为2.09、2.55、3.00元,同比+29.5％、+21.9％、+17.9％。我们看好公司高端化战略稳步推进,维持买入评级。
评级面临的主要风险
消费群体变化影响需求,国际龙头抢占市场份额,原材料成本波动,疫情影响超预期。
[2021-11-08] 青岛啤酒(600600):产品结构持续升级,公司业绩符合预期-三季报点评
■西部证券
事件:公司发布2021年三季报,21年前三季度公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为267.7/36.1/32.2亿元,同比+9.6％/+21.3％/+20.1％;Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为84.8/12.0/10.6亿元,同比-3％/+6.4％/+0.25％。业绩符合预期。
中高端产品销量占比提升,产品结构持续升级。21年前三季度,公司产品销量为708.2万千升,同比+2％,其中主品牌产品销量为378.4万千升,同比+13.1％,快于整体销量增速,占总销量53.4％,同比+5.2pcts。产品结构持续改善;其他品牌销量为329.8万千升,同比-8.3％,除产品结构升级因素外,山东、山西、河南降雨量增多也一定程度限制即饮渠道的低档消费。产品高端化升级拉动公司吨价上涨,前三季度吨价约为3780元/千升,同比+7.5％。
吨价提升对冲原材料成本上涨,前三季度公司盈利能力小幅提升。公司前三季度/Q3毛利率分别43.7％/42.1％,同比+1.7pcts/-0.3pcts。前三季度大麦、包材等原材料价格虽有较大涨幅,但基本被吨价提升对冲。费用率方面,公司前三季度销售费用率/管理费用率分别为16.84％/4.28％,同比-0.1pct/+0.6pct。
产品结构升级顺利,提价若落地有望进一步增厚公司利润。公司山东基地市场结构升级加速,白啤等高端产品销量同比增长近100％。公司以中低端产品巩固市占率,进而实现产品结构升级,低端产品升级、高端产品扩容有望释放利润弹性。为应对成本上涨,公司有提价预期,若提价顺利落地,公司盈利能力有望进一步增强。我们预测公司2021-2023EPS分别为2.11/2.72/3.19元/股,维持"买入"评级。
风险提示:疫情反复,天气、政策等因素具有不确定性,原材料成本波动等。
[2021-11-07] 青岛啤酒(600600):百年酿经典,国货谋复兴-首次覆盖深度报告
■西部证券
"量跌"倒逼"价升",高端化成啤酒行业发展主旋律。随着啤酒行业存量时代的到来,传统的薄利多销的运营逻辑开始失效,高端化成为行业主旋律。根据Globaldata数据,2018年我国高端及超高端啤酒消费量为803万千升,预计2023年消费量为1,020万千升。假设24-25年我国高端啤酒消费量维持5％增速,我们预计2025年其市场规模将达到1,125万千升。
品牌力、产品力、渠道力多维奠定青啤高端化发展优势。(1)品牌力:公司精简品牌至"青岛+崂山"两大品牌,青岛品牌定位中高端,崂山品牌定位大众市场,2020年两大品牌市占率均进入TOP10。(2)产品力:更广,公司产品覆盖各个价格带,为消费者提供更多选择,低端产品可以为中高端培育消费者。更早,公司于2010年率先布局高端线产品,在高端啤酒的研发上积累较多经验。更清晰,打造高端核心单品+经典款产品升级+提升罐化率三大路径构成公司高端化发展战略;(3)渠道力:公司巩固优势市场、进攻沿海市场并重,在山东+沿黄优势市场专注产品结构升级,在沿海地区以高端产品为敲门砖,攻守结合共促业绩腾飞。
公司高端化升级进展顺利,21-23年利润复合增速为23％。公司产品结构升级提速,2021H1高端产品销量同比增长41.4％,主品牌销量占比为53％,同比提升5.5pcts,公司整体产品吨价同比增长7％。关厂提效、控费、提升罐化率等有利因素有望进一步增厚公司利润。高端化提速下,我们预计21-23年公司利润有望实现年均复合增速23％的高增长。
投资建议:我们预计公司21/22/23年归母净利润为29/37/44亿元,EPS为2.11/2.72/3.19元/股,对应PE分别为46x/36x/31x,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:新冠疫情反复;原材料价格波动;天气、政策法规等因素具有不确定性;行业竞争加剧等。
[2021-11-02] 青岛啤酒(600600):成本上涨业绩短期承压,长期盈利能力有望持续提升-三季度点评
■广发证券
成本上涨业绩短期承压，产品高端化逻辑清晰。据公司三季报披露，前三季度公司收入267.71亿元，同比增长9.62%；单三季度收入84.80亿元，同比下降3.01%。公司前三季度啤酒销量708.2万吨，同比增长2.02%，均价3780元/吨，同比提升7.45%，主要受益于产品结构升级加速，推动均价提升。前三季度归母净利润36.11亿元，同比增长21.25%；单三季度归母净利润11.95亿元，同比增长6.43%，业绩略低于预期，我们认为主要是因为成本上涨，导致业绩短期承压。单三季度公司毛利率42.06%，同比减少0.31pcts，主要因为吨酒成本同比提升6.92%。21Q3公司销售费用率13.70%，同比减少0.83pcts。
公司激励机制改善，长期盈利能力有望持续提升。我们看好公司经营管理改善，未来3年盈利能力持续提升。(1)公司推行股权激励计划后，有望激活团队活力和经营效率。(2)受益消费升级，公司中高端产品占比有望提升，叠加提价因素，有望推动吨价提升。(3)随着啤酒行业竞争放缓，公司逐渐收缩促销、广告等投放，有望降低费用率。
盈利预测与投资建议。预计21-23年公司收入分别为306.82/332.47/353.19亿元，同比增长10.5%/8.4%/6.2%；归母净利润分别为28.80/34.21/40.03亿元，同比增长30.9%/18.8%/17.0%，EPS分别为2.11/2.51/2.93元/股；对应PE为45/38/32倍。参考可比公司估值，给予22年42倍PE估值，对应A股合理价值105.31元/股，根据A/H股溢价率，得出H股合理价值73.89港元/股，维持A/H股“买入”评级。
风险提示。产品结构升级低于预期；原材料成本压力；疫情反复。
注:本文除特别说明外，均使用人民币为货币币种。
[2021-11-01] 青岛啤酒(600600):2021Q3符合预期,看好现有战略下利润兑现-2021年三季报点评
■中信证券
2021Q1-Q3收入/净利润分别同比+9.6％/+21.2％。2021Q1-Q3公司实现收入267.7亿元、同增9.6％,归母净利润36.1亿元、同增21.2％,扣非归母净利润32.2亿元、同增20.1％。其中,2021Q3实现收入84.8亿元、同减3.0％,归母净利润12.0亿元、同增6.4％,扣非归母净利润10.6亿元、同增0.3％。
吨价提升亮眼＆高端占比提升,表现符合预期。2021Q3,公司实现销售收入84.8亿元、同减3.0％。从量看,2021Q3公司实现啤酒销量231.3万千升、同减8.8％,整体主要受到天气及疫情等因素影响(2021Q3规模以上啤酒企业产量较同比减少6.4％)。分月份看,公司在7月受天气影响较大销量下滑,8月压库存冲刺旺季奖励,9月整体处于疫情影响下的去库存阶段。从价格看,公司2021Q3吨价为3666元、同增6.3％,主要受产品结构升级及提价等因素影响。分产品结构看,主品牌实现销量125.6万千升、同比持平,占总销量比例同增4.8Pcts至54.3％;崂山等其他品牌实现销量105.7万千升、同降17.4％。
盈利解析:原材料成本压力持续加强,费用率总体保持平稳。2021Q3公司毛利率同降0.3Pct至42.1％。其中,吨价2021Q3为3666元、同增6.3％,主要系结构提升、提价等因素所致;吨成本为2124元、同增6.9％,原材料压力持续增加(2021Q1/Q2吨成本分别同比约-3.5％/+2.5％)。2021Q3销售费用率为13.7％、同减0.8Pct;管理费用率为5.0％、同增0.5Pct。此外,受公司部分理财产品收益从财务费用项转至投资收益及公允价值变动影响,2021Q3公司净利率为12.5％、同增0.4Pct。
高端化目标明确持续推进,盈利能力有望继续改善。公司将坚定推动高端化,一方面逐步提升经典、崂山等多品类多品相的价格;另一方面,持续推动包括青岛白啤、青岛皮尔森等高端品类,拉动产品结构升级。全年看,考虑到较早新年对2021Q4业绩的提振,我们预计公司全年收入望实现10％左右增长;提价＆结构升级背景下,吨价提升望冲抵原材料成本上行所带来的压力。销售＆管理费用总体平稳背景下,预计公司将保持盈利能力,全年大概率实现25％+利润同比增长。展望明年,公司有望继续推动核心市场结构升级,以及非核心市场的扭亏(主要为削减亏损品类),持续提振报表利润,保持高确定性增长。
风险因素:行业复苏低于预期;行业竞争加剧;公司高端化进度不及预期等。
投资建议:考虑到青岛啤酒品牌力及产品结构升级带来的高确定性,我们维持公司2021/22/23年EBITDA预测45.0/56.2/65.2亿元,维持2021-23年净利润预测为27.83/36.36/43.51亿元,综合考虑行业可比公司估值,维持目标价110元(对应2022年PE41倍),维持"买入"评级。
[2021-11-01] 青岛啤酒(600600):产品结构持续优化,Q3销售短期承压-三季点评
■华鑫证券
公司发布2021三季报。报告期内,公司实现营业收入267.71亿元,同比增9.62％;实现归属于上市公司股东的净利润36.11亿元,同比增21.25％;扣非后净利润32.16亿元,同比增20.09％;每股收益2.67元。其中Q3单季实现营业收入84.80亿元,同比降3.01％;归母净利润11.95亿元,同比增6.43％;每股收益0.89元。
产品结构优化,实现量价齐升。上半年恢复性增长的趋势得以延续,公司发挥品牌和品质优势,加快推进品牌优化和产品结构升级,前三季度共实现产品销量708.2万千升,同比增2.0％,其中主品牌青岛啤酒实现产品销量378.4万千升,同比增13.1％,吨酒价格同比增7.45％至3780元/吨。Q3单季销量231.2万千升,同比减少8.8％,主要是受全国各地突发疫情影响,再叠加去年同期疫情恢复后的高基数所致。
期间费用率控制良好,毛利率/净利率稳中有升。前三季销售费用率16.84％,同比微降0.1pct;管理费用率4.23％,同比+0.58pct;财务费用率+0.77pct至-0.72％,要是办理结构性存款、金融同业存单等债务工具,其收益计入公允价值变动收益、投资收益所致。通过开源节流,降本增效,加上中高端啤酒销量占比持续提升,前三季度毛利率+1.68pct至43.66％,净利率+1.15pct至13.89％,稳中有升。Q3单季毛利率-0.31pct至42.06％,净利率+1.11pct至14.51％,盈利能力持续增强。
公司未来看点。(1)公司持续积极推进实施"青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌"的品牌战略,不断优化产品结构;(2)公司加快数字化转型提升协同效应,有望实现管理效率的持续优化提升;(3)公司发挥覆盖全国主要市场的网络布局优势,积极主动开拓国内外市场;(4)迫于原材料价格持续走高,行业性提价有望提前实现,有助于缓解成本压力,盈利能力进一步提升。
盈利预测:我们预测公司2021-2023年实现收入分别为308.09、332.74和352.65亿元,EPS分别为2.05、2.49和2.93元,当前股价对应PE分别为46.1、38.0和32.3倍,考虑到公司行业龙头的地位,高端产品存在持续超预期的可能,维持"推荐"的投资评级。
风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;原材料价格波动风险;食品安全问题。
[2021-11-01] 青岛啤酒(600600):结构优化稳步推进,预期提价释放盈利弹性-季报点评
■天风证券
事件:公司21Q1-Q3实现营收267.71亿元,同比+9.62％;归母净利润36.11亿元,同比+21.25％。其中21Q3实现营收84.80亿元,同比-3.01％;归母净利润11.95亿元,同比+6.43％。
结构优化节奏推进,吨价水平稳步提升。公司前三季度实现营收267.71亿元,同比增长9.62％;拆分量价,公司啤酒产品销量708.2万千升,同比增长2.02％(其中主品牌青岛实现销量378.4万千升,同比增长13.05％,占比53.43％),吨价3780.2元,同比增长7.45％。其中,单三季度公司啤酒产品销量231.3万千升,同比下滑8.79％(其中主品牌青岛实现销量125.6万千升,同比减少0.02％,基本持平);吨价3666.3元,同比增长6.34％。公司三季度在疫情及天气等因素影响下,销量下滑幅度环比有所扩大,主要系低端品牌"崂山"啤酒销量下滑。但整体产品结构上行节奏稳健,吨价水平稳步提升推动营收持续增长。
费用率保持稳定水平,预期主力产品提价盈利弹性释放。21Q3公司毛利率42.06％,同比下滑0.31pct;净利率14.51％,同比增长1.11pcts。三季度原材料压力延续,毛利率小幅下滑。21Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为13.70％/4.96％/-0.69％/0.06％,同比变化-0.83/+0.53/+0.76/+0.01pcts。公司在今年无政府减免社会保险费用背景下,费用率保持稳定,费用控制能力良好维持净利润小幅增长。面对国内外市场疫情的严峻挑战和成本上涨的压力,积极开源节流,降本增效,持续优化费用精细化管理体系,提升促销费用有效性和营销效率。展望四季度及明年,原材料成本上涨压力催生行业涨价预期,预计公司将跟随行业提价潮进行主力产品价格调整,同时随着高毛利产品占比提升,盈利弹性将良好释放。
高质量发展下产品结构及管理效率不断优化,推进公司业绩加速释放。公司在"青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌"的品牌战略带领下,积极布局高端产品市场,加快向听装酒和精酿产品为代表的高附加值产品转型升级。未来公司将继续凭借优质渠道,不断扩大中高端市场份额。公司发挥覆盖全国主要市场的网络布局优势,积极主动开拓国内外市场,通过数字化转型快速提升产销协同效应,同时,公司积极推动连片发展,优化管理效率,为公司盈利能力提升打开空间。
盈利预测:由于公司三季度销售及成本压力,故更新盈利预测,预计公司2021-2023年年营收由306.80/328.76/349.84亿元调整至303.34/325.08/345.97亿元,同比+9.27％/7.17％/6.42％,归母净利润由28.06/35.62/44.52亿元调整至27.72/34.40/41.86亿元,同比+25.90％/24.13％/21.66％,EPS由2.06/2.61/3.26元调整至为2.03/2.52/3.07元,维持公司"买入"评级。
风险提示:食品安全风险、产品提价风险、政策风险
[2021-11-01] 青岛啤酒(600600):成本上涨业绩短期承压,长期盈利能力有望持续提升-季报点评
■广发证券
成本上涨业绩短期承压,产品高端化逻辑清晰。据公司三季报披露,前三季度公司收入267.71亿元,同比增长9.62％;单三季度收入84.80亿元,同比下降3.01％。公司前三季度啤酒销量708.2万吨,同比增长2.02％,均价3780元/吨,同比提升7.45％,主要受益于产品结构升级加速,推动均价提升。前三季度归母净利润36.11亿元,同比增长21.25％;单三季度归母净利润11.95亿元,同比增长6.43％,业绩略低于预期,我们认为主要是因为成本上涨,导致业绩短期承压。单三季度公司毛利率42.06％,同比减少0.31pcts,主要因为吨酒成本同比提升6.92％。21Q3公司销售费用率13.70％,同比减少0.83pcts。
公司激励机制改善,长期盈利能力有望持续提升。我们看好公司经营管理改善,未来3年盈利能力持续提升。(1)公司推行股权激励计划后,有望激活团队活力和经营效率。(2)受益消费升级,公司中高端产品占比有望提升,叠加提价因素,有望推动吨价提升。(3)随着啤酒行业竞争放缓,公司逐渐收缩促销、广告等投放,有望降低费用率。
盈利预测与投资建议。预计21-23年公司收入分别为306.82/332.47/353.19亿元,同比增长10.5％/8.4％/6.2％;归母净利润分别为28.80/34.21/40.03亿元,同比增长30.9％/18.8％/17.0％,EPS分别为2.11/2.51/2.93元/股;对应PE为45/38/32倍。参考可比公司估值,给予22年42倍PE估值,对应A股合理价值105.31元/股,根据A/H股溢价率,得出H股合理价值73.89港元/股,维持A/H股"买入"评级。
风险提示。产品结构升级低于预期;原材料成本压力;疫情反复。
注:本文除特别说明外,均使用人民币为货币币种。
[2021-10-30] 青岛啤酒(600600):盈利稳中有进,结构有望持续优化-三季点评
■长江证券
事件描述
青岛啤酒2021年前三季度营业总收入267.71亿元(+9.62％);归母净利润36.11亿元(+21.25％),扣非净利润32.16亿元(+20.09％)。单三季度营业总收入84.8亿元(-3.01％);归母净利润11.95亿元(+6.43％),扣非净利润10.57亿元(+0.25％)。
事件评论
三季度销量受疫情天气影响下滑幅度环比扩大,吨价继续提升。2021年前三季度,总销量708.2万千升,同比增长2.02％(Q3下滑8.8％),其中:主品牌销量378.4万千升,同比增长13.05％(Q3基本持平),副品牌销量329.8万吨,同比下滑8.26％(Q3下滑17.42％),三季度销量下滑较多主要受到副品牌销量下滑拖累。价增情况来看Q1/Q2/Q3分别约为5.6％/7.4％/6.3％,吨价三季度环比略降,主要受中高端品牌增长有所放缓所致,三季度旺季在疫情及天气的影响下,餐饮、夜场渠道等受冲击较大,导致总量下滑较多。
三季度毛利率略有下降,盈利能力稳中有进。前三季度公司净利率提升1.29pct至13.49％,毛利率+1.68pct至43.66％,其中期间费用率+1.25pct至20.39％,细项变动:销售费用率(-0.1pct)、管理费用率(+0.58pct)、研发费用率(+0pct)、财务费用率(+0.76pct),营业税金及附加的占比7.43％(-0.39pct)。三季度净利率提升1.25pct至14.09％,毛利率-0.31pct至42.06％,其中期间费用率+0.47pct至18.03％,细项变动:销售费用率(-0.83pct)、管理费用率(+0.53pct)、研发费用率(+0.01pct)、财务费用率(+0.76pct),营业税金及附加的占比(-0.3pct)。三季度由于销量下滑导致吨均成本摊销增加,同时包材、物流等成本预计环比亦有所提高,虽产品结构继续提升,但毛利率略有下降,净利率在去年较高水平下继续保持稳中有进。明年行业成本预计节奏前高后低,成本推动下行业整体有望进入新一轮提价周期,行业中期盈利向好趋势不变。
盈利保持较高水平,结构优化有望延续。三季度在高基数及疫情等外在影响下,盈利增速相比上半年放缓,但真实盈利继续保持较高水平。未来随着公司产品结构持续优化、降本增效,公司品牌力有望持续向上,明年盈利有望继续释放。预计公司2021/2022年的EPS分别为2.11/2.73元,对应PE分别为50/38倍,维持买入评级。
风险提示
1.产品升级不达预期;成本大幅波动;
2.行业竞争加剧等。
[2021-10-30] 青岛啤酒(600600):成本压力下彰显经营韧性,主品牌延续稳健高增-三季点评
■兴业证券
事件:公司发布2021年三季报,21Q1-Q3公司实现营收267.71亿元,同比+9.62％,归母净利润36.11亿元,同比+21.25％,扣非后归母净利润32.16亿元,同比+20.09％。其中21Q3实现营收84.8亿元,同比-3.01％,归母净利润11.95亿元,同比+6.43％,扣非后归母净利润10.57亿元,同比+0.25％。
投资要点
点状疫情、极端天气致21Q3销量大个位数下滑,吨价延续高增。21Q3营收同比-3.01％,量价拆分来看,21Q3销量231.3万吨(同比-8.79％),吨价大致在3666元/吨(同比+6.34％),单三季度销量明显下滑主因:1)疫情、水灾等冲击下销量承压;2)大众消费边际向下消费量下降。吨价延续高增态势,分季度吨价分别同比+5.59％、+7.37％、+6.34％,青岛主品牌前三季度销量同比+13.05％,崂山等其他品牌销量同比-8.26％,预计超高端、经典、1903等品牌稳健高增,高端品类增速、吨价提升作为高端化指标持续兑现预期。
成本压力下毛利率略有下降,费投平稳,21Q3净利率维持高位。21Q1-Q3毛利率同增1.68pct至43.66％,其中21Q3毛利率同减0.31pct至42.06％,拆分来看21Q3吨价为3666元/吨(同比+6.34％)、吨成本为2125元/吨(同比+6.92％),预计玻瓶、铝罐、纸箱等原材料价格大幅上涨使得成本压力凸显,吨成本涨幅略高于吨价致毛利率略有下滑。费用率方面,21Q3期间费用率18.03％,同比小幅增加0.47pct,其中21Q3销售费用率同减0.83pct至13.70％,预计疫情对线下营销活动有所影响使得费投有所收窄,管理费用率同增0.53pct至4.96％,预计为增加的实施股权激励计划支付费用。此外,其他营业损益合计同增1.55亿元,主要系部分子公司收到与日常经营相关的政府补助,使得其他收益同增1.42亿元。综合来看,21Q3净利率同增1.11pct至14.51％,单季度盈利水平维持高位。成本压力凸显仍能保证强劲的盈利能力实属不易,也进一步彰显了青啤的经营韧性。
短期提价周期下预计景气度持续,中长期聚力高端化蜕变。短期来看,21Q4为啤酒传统消费淡季,但提价预期下预计行业景气度延续。展望2022年,提价效应、结构升级共振带动吨价加速提升,大众消费边际向好、消费场景恢复带动消费恢复性增长,量价齐升确定性高,基本面扎实向上。中长期视角下,青啤在高端市场具备先发优势,新特、纯生品类增长势头强劲,盈利能力有望不断增强。
投资建议及盈利预测:21Q4为啤酒消费淡季,但成本大幅抬升驱动行业进入提价周期,景气度V型向上。展望明年,提价效应、结构升级、场景复苏,基本面扎实向上。中长期青啤在高端市场具备先发优势,核心逻辑仍为青岛主品牌对崂山等品牌的置换升级,同时聚焦纯生、白啤等高端大单品放量,高端化蜕变在途中。我们预测公司2021-2023年EPS预测分别为2.04/2.50/3.03元,以2021年10月29日收盘价计算,对应PE分别为51/42/34倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:食品安全风险、宏观经济风险、高端啤酒市场竞争加剧风险。
[2021-10-29] 青岛啤酒(600600):吨价提升显著,成本压力凸显,关注淡季提价-三季点评
■安信证券
事件:公司披露2021年三季报。1-9月实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润267.71/36.11/32.16亿元,分别同比+9.62％/+21.25％/+20.09％;21Q3实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润84.80/11.95/10.57亿元,分别同比-3.01％/+6.43％/+0.25％。收入基本符合预期,利润略超预期。
销量行业普遍承压,吨价表现亮眼。2021年1-9月公司啤酒销量同比增2.02％至708.2万千升,Q3单季度销量同比降8.79％至231.3万千升,主要由于三季度受天气、疫情反复影响,行业销量普遍承压(同期行业产量分别同比2020/2019年下滑6.50％/9.56％),另外公司战略性主动收缩低端产品+山东基地市场低端产品面临竞争增强。前三季度主品牌销量同比增13.05％至378.4万千升(单三季度持平),增速高于整体,驱动吨价同比增长约7.45％至3780元(单三季度提升6.34％),产品结构升级提振效果显著。根据渠道跟踪,1-9月份公司中档产品双位数增长,低档产品中高单位数下滑,反映出行业主逻辑未变,即利润导向为主,聚焦高端化和产品结构优化。
成本上涨侵蚀产品结构升级,费用率平稳,净利率稳中有进。今年以来行业整体原材料及包材成本呈持续上升趋势,1-9月公司吨成本同比增长约4.34％,单三季度公司吨成本同比增长约6.92％,Q1至Q3成本压力逐季显现(Q1、Q2吨成本分别-3.3％、+4.1％),得益于产品结构升级,公司综合毛利率达到43.7％,同比增1.7pct。但Q3吨成本上升较快仍使得单季度综合毛利率同比微降0.31pct达到42.06％。费用端,Q3销售费用率同比降0.8pct,管理费用率同比增0.5pct,受益于其他收益贡献,净利润率14.51％同比提升1.1个百分点。
股权激励效果显著,关注后续酒企提价落地。股权激励后公司经营提效,利润率改善态势良好。Q3啤酒行业销量承压,有天气和疫情因素,但行业竞争态势仍属较好阶段,主要企业继续目标高端化,且下游餐饮高端化趋势明显,带动啤酒高端化消费。在行业成本压力上行背景下,提价预期渐强,建议关注后续酒企提价落地情况。公司品牌基础扎实,具备高端基因,腰部大单品、白啤等重点单品表现亮眼,未来将继续聚焦高端化战略,通过提价、产品结构升级以及组织管理的持续优化来平滑成本压力,提升盈利能力。
投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价112元。我们预计公司2021-2023年EPS分别为2.05/2.44/2.92元,目标价对应2022年46倍PE。
风险提示:疫情影响超预期;高端啤酒行业竞争加剧等。
[2021-10-29] 青岛啤酒(600600):高端化表现强劲,短期销量承压-三季点评
■中泰证券
事件:公司2021Q1-3实现收入267.71亿元,同比增长9.62％;实现归母净利润36.11亿元,同比增长21.25％;实现扣非后归母净利润32.16亿元,同比增长20.09％。其中2021Q3实现收入84.80亿元,同比增长-3.01％;实现归母净利润11.95亿元,同比增长6.43％;实现扣非后归母净利润10.57亿元,同比增长0.25％。
疫情反复下销量承压,高端化表现依旧强劲。2021Q3公司啤酒销量为231.3万千升,同比下滑8.8％,主要系7月底开始疫情反复,对现饮渠道形成一定冲击。单三季度公司千升酒营收为3666元/千升,同比增长6.3％,保持强劲的提升趋势,主要受益于产品结构升级。分品牌看,2021Q3青岛主品牌实现销量125.6万千升,同比持平;其他品牌销量为105.7万千升,同比下降17.4％。千升酒营收增速环比Q2略有放缓,我们认为主要系三季度疫情下,夜场等高端现饮渠道受影响明显,后续随着疫情平稳,千升酒营收有望实现更快增长。2021Q3公司吨酒成本同比上升6.9％至2124元/千升,环比Q2进一步提升。主要系包材等价格大幅上涨且前期的低价原材料逐步消化完,同时三季度销量下滑导致固定成本摊薄减少,我们认为成本端压力将助推公司的提价进程。由于吨酒成本的上涨,2021Q3公司毛利率同比下降0.31个pct至42.06％。
销量承压短期收缩销售费用,盈利能力保持提升。2021Q3公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.83、+0.53、+0.01、+0.76个pct至13.70％、4.96％、0.06％、-0.69％。销售费用率下降主要系三季度销量表现疲软,公司短期减少了费用投入。财务费用率上升系办理理财产品等债务工具,收益主要计入公允价值变动收益。综合来看,2021Q3公司销售净利率同比提升1.11个pct至14.51％,在销量承压及成本高企的背景下表现良好。
盈利预测:公司高端化进程加速,推动均价加速提升。成本压力下,参考历史经验,公司有望在淡季开启提价。根据公司三季报,我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年收入分别为305.35、328.91、355.34亿元,归母净利润分别为27.95、36.04、46.59亿元(原值为26.95、36.20、46.94亿元),EPS分别为2.05、2.64、3.42元,对应PE为46倍、36倍、28倍。还原关厂影响后归母净利润预计为29.55、37.64、46.59亿元,对应PE为44倍、34倍、28倍,维持"买入"评级。
风险提示事件:全球疫情反复及全球经济增速放缓;食品安全风险;因不可抗要素带来销量的下滑;市场竞争恶化带来超预期促销活动
[2021-10-29] 青岛啤酒(600600):业绩符合预期,产品价格升级向好-三季点评
■国金证券
业绩简评
公司10月28日发布三季报,Q1-3实现营收267.71亿元,同比+9.62％;归母净利36.11亿元,同比+21.25％;扣非归母净利32.16亿元,同比+20.09％。其中,Q3实现营收84.8亿元,同比-3.01％;归母净利11.95亿元,同比+6.43％,扣非归母净利10.57亿元,同比+0.25％。
经营分析Q3收入符合预期,吨价提振中个位数。1)量价:Q1-3销量708.2万千升,量增2％(对比19年下滑1.6％),Q3量降8.8％,主要系疫情、暴雨天气的影响,且公司主动放弃部分低端市场。吨收入Q3同比+6.3％,主要受益于结构升级+部分sku提价贡献。2)产品结构:Q1-3青岛主品牌销量378.4万吨,同比+13.05％,占比+5.2pct;Q3青岛主品牌持平,占比+4.8pct,预计白啤、经典1903等产品增速依旧向好。
毛利率维稳,控费促盈利能力微增。21Q3净利率同比+1.11pct至14.51％,扣非净利率同比+0.41pct,其中:1)毛利率同比-0.31pct,吨成本同比+6.9％、环比+3.9％,主要系包材、大麦等原材料成本持续上行。2)销售费率同比-0.83pct,预计费用投放阶段性收缩(Q1-3同比-0.1pct)。3)管理费率同比+0.53pct,或因股权激励费用增加所致。龙头迎来集体提价潮,静待利润持续释放。渠道反馈,青岛的经典、纯生等大单品预计于12月底至1月提价,提价幅度在8-10％。我们判断,成本压力或延续到22H1,龙头通过集体提价转嫁成本,竞争格局或将进一步趋缓。中长期,公司作为国产高端领头羊,股权激励+产能优化下,经营效率有望持续向好。
盈利预测与投资建议预计21-23年收入增速为9％/7％/6％,归母净利润增速为27％/22％/21％(不考虑政府收储带来的补偿收益),EPS为2.05/2.50/3.02元,对应PE为46/38/31X,维持"买入"评级。
风险提示高端化进展不及预期,区域市场竞争加剧,原材料成本上升超预期,疫情反复风险,食品安全问题。
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