600597光明乳业股票走势分析
≈≈光明乳业600597≈≈(更新:22.01.11)
[2022-01-11] 光明乳业(600597):光明乳业注册资本增加至13.79亿
■证券时报
企查查APP显示，1月10日，光明乳业(600597)发生工商变更，公司注册资本由12.24亿元人民币增加至13.79亿元人民币。企查查信息显示，光明乳业成立于1996年，经营范围包含：批发兼零售：预包装食品(含冷冻冷藏、不含熟食卤味)，散装食品等，其大股东为光明食品(集团)有限公司，持股51.63%。
[2021-11-01] 光明乳业(600597):阜外市场加速+海外业务回暖,收购小西牛布局西北-公司动态点评
■长城证券
事件:公司2021年前三季度公司实现营业收入220.57亿元,同比增加17.68％;实现归母净利润4.45亿元,同比增长3.06％。其中,第三季度实现77.93亿元,同比增长18.25％;实现归母净利润1.84亿元,同比增长55.85％。
液态奶增速稳健,阜外市场增速靓丽,海外业务回温。1)按产品类别分类:2021年前三季度液态奶、其他乳制品、牧业产品和其他产品分别实现营业收入128.41亿元、62.03亿元、18.08亿元和8.16亿元,同比增长分别为20.36％、7.45％、28％和13.63％;2)按区域分类:2021年前三季度上海实现营业收入61.31亿元,同比增长15.24％;外地为107.89亿元,同比增长24.16％;境外为47.49亿元,同比增长4.07％;按销售模式分类:直营前三季度实现营业收入58.37亿元,同比增长12.32％;经销商实现营业收入157.08亿元,同比增长19.02％。
盈利能力分析:1)2021年前三季度毛利率为23.13％,同比下滑6.1pct;其中单第三季度来看,由26.33％变动至21.18％,同比下滑5.15pct,主因原奶成本上升。2)销售费用率变动:2021年前三季度销售费用率为17.51％,同比下滑4.13pct;其中单第三季度来看,由20.44％变动至19.96％,下滑0.48pct。3)管理费用、财务费用控费较为得当。4)净利率变动:2021年前三季度净利率为1.59％,同比下滑1.57pct,主因海外业务拉低盈利表现。其中单第三季度来看,由1.61％变动至1.67％,提升0.06pct,三季度海外业务回温明显。
布局西北奶源,助推盈利能力提升。10月21日,公司宣布拟以6.12亿元收购青海小西牛公司60％的股权,本次收购完成后将有利于完善光明乳业在西部的奶源布局、产能布局以及市场布局,有利于光明乳业提升优质奶源自给能力,提高产能。同时小西牛净利率高于公司,将有望带来盈利能力提升。
10月28日董事长辞职,10月30日公司提名黄黎明先生为本公司第六届董事会普通董事候选人,任期与本届董事会任期一致,其现任上海市糖业烟酒有限公司党委书记、董事长、总裁,曾任光明乳业股份有限公司副总经理,常温营销中心总经理,生产中心党委书记、总经理,光明牧业有限公司党总支书记、总经理等职。
盈利预测与投资建议:三季度海外业务回温,液态奶增速稳健,阜外市场增速靓丽,我们预计21-23年公司营业收入分别为279.33、313.05、354.63亿元,归母净利润分别为6.73、7.57、8.60亿元,EPS分别为0.55、0.62、0.70元,对应PE分别为25/23/20X,由于海外业务回暖,供公司液态奶整体阜外市场增速较好,同时小西牛并表后未来预期提升业绩表现,上调为"买入"评级。
风险提示:新品销售不及预期,原料奶价格上升,行业竞争加剧,疫情带来的不确定性因素,产品渠道及拓展不及预期,食品安全事件。
[2021-11-01] 光明乳业(600597):营收稳健增长,外地市场加速拓展-季报点评
■华泰证券
营收稳健增长,加码布局上游奶源
10.29日发布21年三季报,21Q1-3营收/归母净利/扣非净利220.6/4.5/3.3亿,同比(调整后,下同)+17.7％/+3.1％/+4.1％;21Q3营收/归母净利/扣非净利77.9/1.8/1.4亿,同比+18.2％/+55.9％/+24.4％。21Q3营收稳健增长,原奶成本上涨压力下21Q3毛销差同比-0.8pct至5.4％。21年10月公司公告拟以6.12亿收购青海小西牛60％股权,此举有助于公司扩充奶源并实现市场及渠道资源协同,助力外地市场扩张,看好原奶自给率提升/规模效应释放/产品矩阵完善下公司经营发展向好。我们预计21-23年EPS0.53/0.61/0.68元,参考可比公司22年平均PE30x(Wind一致预期),考虑其21-23年业绩CAGR(11％)低于可比均值(45％),给予一定估值折价,给予其22年27xPE,目标价16.47元,维持"增持"评级。
液态奶营收持续稳健增长,外地市场扩展顺利
分产品,21Q3液态奶/其他乳制品/牧业产品营收45.6/21.8/5.8亿,同比+13.2％/+25.4％/+18.3％。液态奶营收保持稳健增长,终端需求较好,公司坚定落实领鲜战略,20年4月推出鲜奶新品新鲜牧场快速进军二三线城市,同时积极拓展新品,21年上半年推出致优A2β-酪蛋白鲜奶、0蔗糖如实、莫斯利安白桃大福新口味等,引领液态奶业务持续稳健增长。分渠道看,21Q3公司直营/经销商渠道分别实现营收20.3/55.2亿元,同比+7.0％/+21.4％,占比27％/73％。分地区,21Q3上海/外地经销商净增13/92个,带动上海/外地营收同比+2.0％/+26.8％,外地市场开拓稳步推进。
成本压力下毛利率短期承压,净利率有所提升
21Q3毛利率同比(调整后,下同)-5.3pct至21.2％,系原奶成本上涨压力体现。中长期看,10月公告拟以6.12亿元收购青海小西牛60％股权,其在青海、宁夏的多处自建牧场资源有望助力公司进一步提升原奶自给率,看好产品矩阵完善/原奶自给率提升/规模效应释放下公司毛利率水平趋势向上。21Q3公司销售费用率同比-4.6pct至15.8％,管理费用率同比-0.7pct至2.7％,费用投放缩减。最终21Q3扣非净利率同比+0.1pct至1.8％。
看好公司在低温奶领域的领先优势,维持"增持"评级
考虑液态奶需求向好,公司战略实施顺利,我们上调21-23年收入预测,同时考虑21年成本压力较大且中期有望逐步缓解,我们小幅下调21-22盈利预测,上调23年盈利预测,我们预计21-23年EPS0.53/0.61/0.68元(前次0.57/0.65/0.75元),参考可比公司22年平均PE30x(Wind一致预期),给予其22年27xPE,目标价16.47元(前值20.52元),"增持"。
风险提示:竞争加剧,新品市场推广不及预期,食品安全问题。
[2021-10-31] 光明乳业(600597):收入增长稳健,并购增强奶源布局-2021年三季报点评
■光大证券
事件:光明乳业发布2021年三季报,前三季度实现营收220.57亿元,按照调整后口径同比增加17.68％,归母净利润4.45亿元,同比增加3.06％,扣非归母净利润3.34亿元,同比增加4.07％。Q3单季实现营收77.93亿元,同比增加18.25％,归母净利润1.84亿元,同比增加55.85％,扣非归母净利润1.39亿元,同比增加24.36％。
Q3表现稳健,新品有望发力。1)分产品来看,21Q3液态奶/其他乳制品/牧业产品收入分别为45.61/21.84/5.76亿元,同比+13.24％/+25.37％/+20.51％,液态奶由于去年同期基数较高,增幅相对平稳。公司上半年推出致优A2β-酪蛋白增持(维持)当前价:13.95元作者分析师:叶倩瑜执业证书编号:S0930517100003021-52523657yeqianyu@ebscn.com分析师:陈彦彤执业证书编号:S0930518070002021-52523689鲜牛奶、如实系列酸奶、莫斯利安星厨甜品系列新口味等,新品有望继续发力。chenyt@ebscn.com2)分地区来看,21Q3上海/外地/境外收入分别为22.04/37.42/16.44亿元,同比+1.95％/+27.15％/+16.99％,上海市场因去年同期基数较高收入增速放缓,公司持续开拓外地市场,推出新鲜全国化战略,采用ESL技术,保质期延长至15天,大幅增加运输半径,鲜奶规模进一步扩大。3)分渠道来看,21Q3直营/经销渠道营收分别为20.33/55.23亿元,同比+7％/+21.65％。截至三季度末,公司经销商数量共4511个,其中上海/外地经销商分别为401/4110个,较二季度末净增13/92个。
原奶价格影响下毛利率有所承压。21Q3公司销售毛利率21.18％,同比下滑5.15pct,毛利率承压主要因原奶价格上行影响,销售费用率15.83％,同比下滑4.58pct,21Q3销售费用投放有所减少(同比减少8.16％),管理及研发费用率3.05％,同比下降0.76pct,税金及附加占收入比重0.47％,同比小幅提升0.16pct。综合来看21Q3销售净利率1.67％,同比基本持平(+0.06pct)。
外延并购小西牛,夯实奶源协同布局。10月21日,公司公告拟以6.12亿元的价格收购青海小西牛生物乳业股份有限公司60％股权,本次收购完成后,公司将成为小西牛公司的控股股东,并通过搭建有效的治理机构实施管理,推动生产、市场、渠道等业务协同落地。小西牛公司在青海、宁夏等地区拥有多个自建牧场,本次收购有利于完善公司在西部市场的奶源和产能布局,提高奶源自给比例,并且加强公司在西部薄弱地区的渠道布局,进一步扩大市场规模。
盈利预测、估值与评级:维持2021-23年净利润预测分别为6.73/7.54/8.54亿元,对应EPS分别为0.55/0.62/0.70亿元,当前股价对应P/E为25/23/20倍,维持"增持"评级。
风险提示:行业竞争加剧,原奶价格超预期上涨,食品安全问题。
[2021-10-31] 光明乳业(600597):3Q业绩超预期,全年业绩有望增长稳健-三季点评
■中金公司
3Q21业绩高于市场预期
公司公布1-3Q21业绩:收入221亿元,同比+17.7％,归母净利润4.5亿元,同比+3.1％,扣非归母净利润3.3亿元,同比+4.1％;3Q21收入78亿元,同比+18.2％;归母净利润1.8亿元,同比+56％;扣非归母净利润1.4亿元,同比+24％;业绩超市场预期,主因国内液态奶利润表现好于预期。
发展趋势
3Q21液态奶表现优于行业,新莱特收入复苏。3Q公司液态奶收入同增13％,增势稳健且表现优于行业,我们认为主要由于:1)巴氏奶行业依旧保持较快增长;2)公司外地市场经销商业务拓展较好,3Q外地市场经销商数量环比增加92家,外地市场/上海收入分别同增27％/2％,经销商/直营收入分别同增22％/7％。我们草根调研显示,公司前三季度液态奶各细分品类延续1H良好增长趋势,低温鲜奶与常温白奶受益于部分产品提价、新品推出等增长亮眼,如优倍、致优、优+分别实现超20％、超40％、翻番增长,低温与常温酸奶收入亦实现个位数增长;我们认为各品类良好增长彰显公司过去几年持续推动产品创新、经销渠道改革的成效逐渐显现。3Q新莱特业务收入同增25％,实现恢复性增长,主要受益于物流改善、发货顺利及新品类如奶酪和液态奶拓展较好。
国内业务利润率延续改善,新莱特业绩环比好转。3Q21公司毛销差同比-0.6ppt,主因毛利率因原奶成本上行、新莱特毛利拖累等影响同比仍有所承压。受益于良好费用管控,3Q21公司OPM同比基本持平。3Q新莱特业务仍录得亏损,若剔除新莱特部分,3Q国内利润率延续上半年改善趋势,表现良好,体现公司整体经营效率逐渐提升。我们草根调研显示新莱特业务3Q以来逐月改善,并于9月利润开始转正。
4Q业绩或延续改善趋势,全年业绩有望增长稳健。我们预计4Q公司液态奶收入在低基数、明年春节较早等因素下有望维持稳健增长,业绩或延续3Q改善趋势。我们草根调研显示目前新莱特整体经营情况较稳定,我们预计伴随物流改善与新业务拓展,新莱特经营有望逐渐改善。展望明年,受益于巴氏奶需求旺盛、新品贡献及外地市场渠道拓展等,我们预计公司明年收入有望保持稳健增长;同时考虑明年成本压力相对较小及新莱特业务有望改善,我们预计公司明年利润有望迎来一定恢复性增长。
盈利预测与估值
公司交易在26/23倍21/22年P/E。我们基本维持2021/22年盈利预测;考虑板块估值中枢上移,上调目标价6.5％至16.5元,对应31/27倍21/22年P/E和18％上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
新品表现不及预期,行业竞争加剧,疫情不确定性,海外业务不确定性。
[2021-10-31] 光明乳业(600597):三季度海外业务回升,加速布局优质奶源-三季点评
■中信建投
事件
10月30日公司发布2021年三季报:前三季度营业收入220.6亿元,同比增长17.7％;归母净利润4.5亿元,同比增长3.1％。
简评
三季度海外新莱特回升,省外市场快速拓展
三季度公司实现营业收入77.9亿元,同比增长18.3％;归母净利润1.8亿元,同比增长55.9％;扣非归母净利润1.4亿元,同比增长24.4％。按产品类别来看,液态奶、其他乳制品、牧业产品三季度营业收入分别为45.6/21.8/5.8亿元,同比增长13％/25％/18％,其中其他乳制品主要包括新莱特奶粉业务,单季营收增速实现由负转正。按照区域划分,三季度上海、外地、境外收入分别为22.0/37.4/16.4亿元,同比增长2.0％/26.8％/17.0％,省外市场呈现较快增长。
管理层变更,或迎来新一轮发展机遇
10月28日,濮韶华因工作调动,申请辞去公司第六届董事会董事长、董事及董事会战略委员会主任委员、董事会提名委员会委员等职务。同时黄黎明被董事会提名为光明乳业第六届董事会普通董事候选人。黄黎明现任光明食品集团旗下上海市糖业烟酒(集团)有限公司党委书记、董事长、总裁。曾任光明乳业副总经理,常温营销中心总经理,生产中心党委书记、总经理,光明牧业有限公司党总支书记、总经理等职。
定增已过会,加码布局上游优质奶源
9月9日,公司定增方案获得证监会审核通过,拟募集资金19.3亿元,其中大股东参与认购51.7％,用于建设奶源牧场项目:淮北濉溪12000头奶牛养殖示范场新建项目;中卫市10000头奶牛养殖示范场新建项目;阜南县7000头奶牛养殖示范场新建项目;哈川二期2000头奶牛养殖示范场新建项目;国家级奶牛核心育种场(金山种奶牛场)改扩建项目。10月21日光明乳业宣布拟以6.12亿元收购青海小西牛公司60％的股权,此次收购有望提升光明乳业自有奶源比例,同时青海小西牛可以助力光明乳业打开西部市场,完善全产业链,是光明乳业全国化布局的重要举措。
盈利预测:预计2021-2023年公司实现收入280.2/313.4/353.8亿元,实现归母净利润6.8/7.6/8.6亿元,对应EPS为0.55/0.62/0.70元,对应PE为25X、23X、20X。
风险提示:疫情反复风险,原奶价格快速上行风险,竞争趋缓程度低于市场预期。
[2021-10-30] 光明乳业(600597):Q3业绩超预期,新莱特收入恢复增长-三季点评
■兴业证券
事件
公司公布2021年三季报:前三季度实现营收220.57亿元同增17.68％,归母净利4.45亿元同增3.06％,扣非归母净利3.34亿元同增4.07％;其中Q3单季度实现营收77.93亿元同增18.25％,归母净利1.84亿元同增55.85％,扣非归母净利1.39亿元同增24.36％。
投资要点
Q3白奶品类延续较快增速,新莱特业务收入恢复增长。
分品类看,前三季度液态奶/其他乳制品/牧业产品营收128.41/62.03/18.08亿元,占比59.3％/28.6％/8.3％,同比+20.4％/+7.4％/+28.0％;其中Q3液态奶/其他乳制品/牧业产品营收45.61/21.84/5.76亿元,同比+13.2％/+25.4％/+16.9％。Q3低温鲜奶延续前期增速,酸奶品类去年受疫情冲击、今年持续恢复。
分区域看,前三季度上海/外地/海外营收61.31/107.89/47.49亿元,占比28.3％/49.8％/21.9％,同比+15.2％/+24.4％/+4.1％;其中Q3上海/外地/海外营收22.04/37.42/16.44亿元,同比+2.0％/+27.2％/+17.0％。Q3上海大本营降速主要系去年同期基数较高所致,较19Q3增幅达36％;外地市场在持续投入下取得较快增长;境外新莱特业务经过调整后收入恢复增长。
分渠道看,前三季度直营/经销商营收58.37/157.08亿元,占比26.9％/72.5％,同比+12.3％/+19.2％;其中Q3直营/经销商营收20.33/55.23亿元,同比+7.0％/+21.6％。此外,经销商数量4511个,环比净增加105个,且大部分增量来自外埠市场,体现公司渠道调整顺利推进,加速拓展华东以外市场。
国内业务盈利良好,新莱特仍有亏损。前三季度毛利率为23.1％,同比-6.1pct,其中Q3毛利率为21.2％,同比-5.2pct,主要系:1)新莱特的核心客户a2在海淘渠道上受影响较大,导致新莱特毛利较高的婴配粉业务下滑,导致毛利率下降;2)原奶价格上涨带来的成本压力,Q3生鲜乳均价4.34元/KG,同比/环比上涨16.5％/1.9％。前三季度销售费用率为17.5％,同比-4.1pct,其中Q3销售费用率为15.8％,同比-4.6pct,主要系规模效应及费用投放收窄所致。Q3新莱特仍有亏损,但随着其管理层调整逐步稳定,陆续落地新产品品类和新的大客户开发,整体处稳步改善过程中。看好公司产品、渠道、营销持续优化发力,新管理层就位后有望再上新台阶。
1)产品端,从口味和包装上对莫斯利安进行全面升级,21H1推出致优A2β-酪蛋白鲜牛奶、0蔗糖如实饮用型系列产品、莫斯利安白桃大福新口味、优加3.8蛋白纯牛奶等新品,上市后广受好评。2)渠道端,厘清价盘、及时返点、增加网点费用投入,并推进CRM项目落地,在强化渠道控制力、提升渠道动销良性的同时有望提高销售网点的单点卖力。3)营销端,2020年成为英雄联盟全球总决赛中国区官方合作伙伴,赞助F1电竞中国冠军赛,不断发掘年轻化市场;通过独家冠名央视《典籍里的中国》、"莫奈与印象派大师展",挖掘品牌内涵价值,不断提升品牌影响力。此外,公司公告提名黄黎明先生为第六届董事会普通董事候选人。黄总曾任光明乳业副总经理、常温营销中心总经理、生产中心总经理、光明牧业总经理等职,悉知公司各个板块业务,有着丰富的乳业经验,有望带领公司再上新台阶。
盈利预测与投资建议
公司为乳制品领军企业,具备产品结构升级能力,业绩有望稳健向好。考虑到Q3收入超预期,上调2021-2023年收入预测值,利润预测值参考2021年经营计划不作调整,预计2021-2023年公司实现营收288.58/318.40/354.16亿元,同增14.4％/10.3％/11.2％,归母净利6.71/7.83/9.21亿元,同增10.4％/16.7％/17.6％,EPS为0.55/0.64/0.75元;对应2021年10月29日收盘价,PE为25.5/21.8/18.6X,维持"审慎增持"评级。
风险提示
行业竞争加剧、原料成本提升、食品安全问题
[2021-10-29] 光明乳业(600597):Q3增速领先行业,新董事长上任开始新发展阶段-三季点评
■方正证券
【事件】
公司发布三季报,21Q1-Q3实现收入220.57亿元,同比+17.68％;归母净利4.45亿元,同比+3.06％;扣非净利3.34亿元,同比+4.07％。
【点评】
1、Q3收入增速高于行业,业绩超预期。Q3公司实现收入77.93亿元,同比+18.25％;归母净利/扣非净利1.84/1.39亿元,同比+55.85％/+24.36％。收入端受益疫情后白奶高需求、奶源紧缺情况缓解,增速高于行业。利润端受益于奶价压力缓解,管理费率下降等因素,增速快于收入端。若扣除境外子公司新莱特因海外疫情产生的负面影响,公司前三季度预计收入/利润增速分别达21％/60％左右,Q3业绩表现超预期。
2、液态奶和其他乳制品均增长较快,境外业务销售恢复增长。公司液态奶/其他乳制品/牧业产品Q3分别实现收入45.61/21.83/5.76亿元,同比+13.2％/25.4％/18.3％,各品类均有较快增长。公司21年推出致优A2β-酪蛋白鲜牛奶,如实PET瓶,莫斯利安星厨甜品系列新口味等,持续为收入贡献新增长点。分地区看,上海/外地/境外Q3收入分别为22.04/37.42/16.44亿元,同比+2.0％/26.77％/16.99％,公司外地推广计划稳步推进,境外销售亦逐渐恢复。
3、毛销差收窄,整体盈利能力稳健。Q3原奶涨幅趋缓但仍处高位,公司成本端仍有压力,叠加境外业务海运成本上升、会计准则变化等因素,Q3毛利率同比下降5.15pct至21.18％。Q3期间费率控制较优,销售费率同比下降4.58pct,毛销差小幅缩减0.57pct至5.35％。管理费率同比下降0.76pct,因此整体净利率同比小幅提升0.06pct至1.67％,盈利能力稳健。剔除海外业务影响,公司境内业务盈利预计提升。
4、持续加码上游奶源建设,新董事长开启新征程。公司今年年初拟定增募集19.3亿元用于5个奶源牧场项目,项目分布于安徽、宁夏等地,项目全部达产后合计养殖规模达3.1万头奶牛。10月公司发布公告拟以6.12亿元收购小西牛公司60％股权,均将提升公司自有奶源占比,有效增强公司对上游奶源的掌控力。另外,在公司有20多年工作经验的"老光明人"黄黎明将出任新董事长。黄黎明在光明牧业、生产中心和营销中心等全产业链均有历练,经验丰富,期待为公司开启新成长阶段。
5、盈利预测与评级:我们调升盈利预测,预计21-23年EPS为0.55/0.62/0.70元,对应PE25/23/20倍,维持"推荐"评级。
6、风险提示:1)新产品推广不达预期;2)疫情反复影响供给端;3)行业竞争加剧;4)销售费用投放加大,对短期利润有影响;5)食品安全事件等。
[2021-10-29] 光明乳业(600597):Q3增速领先行业,开启新发展阶段-三季点评
■方正证券
【事件】公司发布三季报,21Q1-Q3实现收入220.57亿元,同比+17.68％;归母净利4.45亿元,同比+3.06％;扣非净利3.34亿元,同比+4.07％。
【点评】
1、Q3收入增速高于行业,业绩超预期。Q3公司实现收入77.93亿元,同比+18.25％;归母净利/扣非净利1.84/1.39亿元,同比+55.85％/+24.36％。收入端受益疫情后白奶高需求、奶源紧缺情况缓解,增速高于行业。利润端受益于奶价压力缓解,管理费率下降等因素,增速快于收入端。若扣除境外子公司新莱特因海外疫情产生的负面影响,公司前三季度预计收入/利润增速分别达21％/60％左右,Q3业绩表现超预期。
2、液态奶和其他乳制品均增长较快,境外业务销售恢复增长。公司液态奶/其他乳制品/牧业产品Q3分别实现收入45.61/21.83/5.76亿元,同比+13.2％/25.4％/18.3％,各品类均有较快增长。公司21年推出致优A2β-酪蛋白鲜牛奶,如实PET瓶,莫斯利安星厨甜品系列新口味等,持续为收入贡献新增长点。分地区看,上海/外地/境外Q3收入分别为22.04/37.42/16.44亿元,同比+2.0％/26.77％/16.99％,公司外地推广计划稳步推进,境外销售亦逐渐恢复。
3、毛销差收窄,整体盈利能力稳健。Q3原奶涨幅趋缓但仍处高位,公司成本端仍有压力,叠加境外业务海运成本上升、会计准则变化等因素,Q3毛利率同比下降5.15pct至21.18％。
Q3期间费率控制较优,销售费率同比下降4.58pct,毛销差小幅缩减0.57pct至5.35％。管理费率同比下降0.76pct,因此整体净利率同比小幅提升0.06pct至1.67％,盈利能力稳健。剔除海外业务影响,公司境内业务盈利预计提升。
4、持续加码上游奶源建设,开启新征程。公司今年年初拟定增募集19.3亿元用于5个奶源牧场项目,项目分布于安徽、宁夏等地,项目全部达产后合计养殖规模达3.1万头奶牛。10月公司发布公告拟以6.12亿元收购小西牛公司60％股权,均将提升公司自有奶源占比,有效增强公司对上游奶源的掌控力。另外,在公司有20多年工作经验的"老光明人"黄黎明被董事会提名为公司第六届董事会非独立董事候选人。黄黎明在光明牧业、生产中心和营销中心等全产业链均有历练,经验丰富,期待为公司开启新成长阶段。
5、盈利预测与评级:我们调升盈利预测,预计21-23年EPS为0.55/0.62/0.70元,对应PE25/23/20倍,维持"推荐"评级。
6、风险提示:1)新产品推广不达预期;2)疫情反复影响供给端;3)行业竞争加剧;4)销售费用投放加大,对短期利润有影响;5)食品安全事件等
[2021-10-22] 光明乳业(600597):外延并购小西牛,加快全国化布局-公告点评
■民生证券
一、事件概述
10月21日,公司发布股权收购公告,拟以6.12亿元收购小西牛公司60％的股权,收购资金来源为公司自筹资金。
二、分析与判断
盈利有望得到改善,收购价格较为公允
本次收购对象系青海小西牛公司,2020年营收约5.75亿元,归母净利润约0.70亿元,预计本次收购完成后将在财务方面形成积极影响。(1)利润提升:以上市公司2020年财务数据为基础,并表后营收/归母净利润将分别提升23.3％/11.5％。(2)盈利改善:被收购标的2020年净利率为12％,预计收购全部股权后将改善上市公司盈利能力。(3)价格公允:本次交易价格为6.12亿元,对应2020年PE/PS/PB分别为15/2/3X,低于二级市场乳制品行业平均水平。此外,本次收购创始股东承诺小西牛2020-2024年扣非净利润复合增速为14％。
补充奶源与市场协同,加快全国化扩张
长期来看,我们预计本次收购有望在奶源、产能、市场、产品等多方面形成协同效应,支撑公司新鲜产业全国化战略的布局。(1)补充奶源:小西牛在青海、宁夏拥有多个自建牧场,本次收购有望提升上市公司自有奶源比例,支撑常温高端化与低温"领鲜"战略的实施。(2)市场协同:上市公司此前主要布局华东、华中、华南,西部市场较为薄弱,而小西牛优势市场为西北地区,在当地渠道网络、品牌形象均具备优势,预计此次收购后将加快上市公司的全国扩张步伐。(3)产品差异化:目前液奶行业竞争同质化,我们认为小西牛旗下产品高原牛奶、老酸奶具备明显地域特色,有望通过上市公司原有的渠道网络资源导入广大的内地市场,形成差异化竞争优势。
三、投资建议
预计2021-2023年营收为276.50/307.47/344.67亿元,同比+9.6％/+11.2％/+12.1％;归母净利润为6.76/7.69/8.64亿元,同比+11.2％/+13.8％/+12.4％,折合EPS为0.55/0.63/0.71元,对应PE为24/21/19X。公司2021年估值低于乳制品行业平均估值29X(算数平均法,2021年wind一致预期),考虑到公司常温奶重回增长轨道叠加低温奶快速增长,维持"推荐"评级。
四、风险提示
原奶价格波动超预期,并购存在不确定性,食品安全风险等。
[2021-10-21] 光明乳业(600597):光明乳业拟6.1亿元收购小西牛乳业公司60%股权
■上海证券报
光明乳业公告，公司以611,869,873.22元的价格收购青海小西牛生物乳业股份有限公司(简称“小西牛公司”)60%的股权。创始股东承诺小西牛公司在2022年至2024 年实现扣非净利润分别不低于8,456万、9,597万和10,893万。光明乳业在业绩承诺期满后，可择机用行权价格收购小西牛公司剩余40%股权。本次收购完成后，光明乳业成为小西牛公司控股股东，有利于完善公司在西部的奶源布局、产能布局、市场布局，有利于公司提升优质奶源自给能力，提高产能，进一步扩大规模。
[2021-08-31] 光明乳业(600597):中报收入增长17％-中报点评
■浙商证券
事件:中报8月31日,公司公告2021中报。上半年,公司实现营收142.64亿元(同比+17.36％),归母净利润2.61亿元(同比16.81％),扣非归母净利润1.95亿元(同比6.76％)。
中报收入增长17％,新莱特业绩暂时性波动21H1公司收入143亿元,同比增长17％。
a)分板块看,液态奶板块收入83亿元,同比+25％,其他乳制品板块收入40亿元,同比持平,牧业板块收入12亿元,同比+33％(主要是饲料产品动销旺盛)。
b)分地区看,上海收入39亿元,同比+24％,外地收入70亿元,同比+境外收入31亿元,同比2％。
c整体来看,境外的新西兰新莱特面临暂时性的外部挑战(上半年实现收入31亿元,亏损0.76亿元,20年全年收入63亿元,净利润3.03亿元),我们认为是公司业绩暂时性波动的主要影响因素,公司已就成本、供应链、客户订单等对新莱特进行了针对性的调整部署,目前新莱特经营状况趋于平稳。
Q2收入增长4％Q2单季度,公司实现收入72.78亿元(同比+4％),归母净利润1.62亿元(同比32％),扣非归母净利润1.27亿元(同比Q1单季度,公司实现收入69.86亿元(同比+36％),归母净利润0.99亿元(同比+29％);目前来看,新莱特的暂时性影响主要集中在二季度。
液态奶新品迭出21H1,液态奶新品方面,公司创新推出致优A2β酪蛋白鲜牛奶、致优有机鲜奶(随心订平台)、0蔗糖如实饮用型系列产品、莫斯利安白桃大福新口味、优加3.8蛋白纯牛奶等新品;冷饮新品方面,公司创新推出优倍鲜奶冰淇淋龙井茶口味、以仙居杨梅为原料的"一支杨梅"棒冰等新品。液态奶与冷饮等新品迭出,支撑21年公司目标(营收/归母净利270亿/6.69亿)。
投资建议公司是低温奶龙头,华东品牌力强大+供应链壁垒强大,新品迭出稳健成长。
预计2123年归母净利6.73/7.83/9.02亿元,同比+11％/+16％/+15％,对应8月31日估值为23/20/17倍(市值154亿元)),维持买入评级。
风险提示食品安全风险,政策调整风险,原奶价格波动风险
[2021-08-31] 光明乳业(600597):加速上游布局,持续巩固新鲜战略-公司动态点评
■长城证券
事件:公司2021年上半年实现营业收入142.64亿元,同比增长17.36％;归母净利润为2.61亿元,同比下滑-16.81％。折合Q2单季度实现营业收入72.78亿元,同比增长3.69％;归母净利润1.62亿元,同比减少-31.61％。
分业务看:液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他行业分别实现营业收入82.80/40.19/12.31/5.47亿元,同比增减分别为+24.68％/-0.29％/+33.09％/+19.97％。四个业务中,液态奶业务增长较为亮眼,2021年上半年推出致优A2β-酪蛋白鲜牛奶、0蔗糖如实饮用型系列产品、莫斯利安白桃大福新口味、优加3.8蛋白纯牛奶等新品。。其中牧业产品收入增加,主要是本期饲料产品销售收入增加。
分地区看:从区域分布来看:公司实现上海/外地/境外营业收入分别为39.27/70.47/31.04亿元,同比增长分别为24.33％/22.81％/-1.68％,阜外业务发展增速稳健,上海大本营表现稳定。
盈利能力分析:公司1H2021年毛利率为24.19％,同比下降6.61PCT,主要受原奶价格上升等因素影响。净利率为1.54％,同比下降2.46PCT,主要是海外业务拉低盈利表现。公司1H2021年销售费用率18.43％,同比去年22.31％,降低3.88PCT。管理费用率由3.31％下降至3.13％,同比减少0.18PCT。
当期海外业务拖累整体业务表现。公司重要子公司新西兰新莱特2020年中报营收为31.73亿元,2021年中报营收为31.21亿元,同比下降1.63％;新莱特2020年中报净利润为2.76亿元,2021年中报净利润为-0.75亿元,处于亏损状态。造成子公司2021年利润下滑主要原因为:全球宽松货币政策和财政政策推动下原奶价格的大幅上涨,新西兰海运运力不足造成的出货量减少,国际海运成本大幅上调,以及关键客户跨境销售渠道受到疫情影响等。在成本管控、供应链管理、客户合同管理、定价策略和生产运营等方面调控及部署下,新西兰新莱特目前经营状况趋于平稳,并成功完成了新产品品类和新的大客户开发。?加速上游布局,持续巩固新鲜战略。公司在安徽、宁夏、黑龙江三省开工 建设规模牧场。牧场预计将于2022年完成建设并投入运营。牧场建成后,公司牛只存栏数将增加3.1万头,将有效提升公司奶源自给能力,为"十四五"战略目标的实现打好奶源基础。
盈利预测与投资建议:二季度收入主要受海外业务影响,我们预计21-23年公司营业收入分别为279.33、313.05、354.63亿元,归母净利润分别为6.73、7.57、8.60亿元,EPS分别为0.55、0.62、0.70元,对应PE分别为23X、21X、18X,维持"增持"评级。
风险提示:新品销售不及预期,原料奶价格上升,行业竞争加剧,疫情带来的不确定性因素,产品渠道及拓展不及预期,食品安全事件。
[2021-08-23] 光明乳业(600597):光明乳业非公开发行股票申请获审核通过
■上海证券报
光明乳业公告，2021年8月23日，中国证监会发审委对公司非公开发行股票的申请进行了审核。根据审核结果，公司本次非公开发行股票的申请获得审核通过。
[2021-05-28] 光明乳业(600597):光明乳业成为首家获得上海市市长质量奖的食品企业
■中国证券报
5月28日上午，在2021年度上海市质量工作会议上颁发了2020年度上海市政府质量奖，光明乳业股份有限公司荣获上海市最高质量荣誉——2020年度上海市市长质量奖(组织)，成为了该奖项自2008年设立以来首家获奖的食品企业。
据悉，上海市政府质量奖包括"上海市市长质量奖"和"上海市质量金奖"两个奖项，现已形成了"以市长质量奖为最高荣誉、质量金奖为各行业质量标杆"的政府质量奖励制度。光明乳业在2004年、2007年先后两次获得上海市质量金奖。
光明乳业董事长濮韶华表示，此次获奖是光明乳业在百年追求卓越之路上的里程碑，是城市和市民给予光明乳业品牌和产品的荣誉及褒奖，是行业和市场给予光明乳业品牌定位、产品品质的赞誉及高度认可。
据了解，未来，光明乳业将进一步透视新时代乳制品发展的深层脉络，与全产业链上下游一起推动中国乳业高质量发展建设，切实提升消费者高质量供给需求，同时向着"做中国最好的乳制品企业"的目标不断迈进，让更多人感受美味和健康的快乐。
[2021-05-01] 光明乳业(600597):低温赛道持续景气,龙头运营效率优化可期-季报点评
■天风证券
事件:2021Q1公司实现营业收入69.86亿元,同比增长36.1％,较19Q1增长28.1％；归母净利润0.99亿元,同比增长28.6％,较19Q1减少29.8％。业绩基本符合预期。
分产品看,液态奶营收39.5亿元,同比增长41.92％,主要是低温鲜奶及常温牛奶销售增加；其他乳制品20.8亿元,同比增长13.38％；牧业产品6.4亿元,同比增长85.4％,主要是饲料产品销售增加；其他产品2.6亿元,同比增长80.8％,主要是冷饮产品销售增加。分地区来看,上海地区收入19亿元,同比增加34.9％,外地收入34.33亿元,同比增加50.76％,主要是华东、华中地区常温牛奶、低温鲜奶及饲料销售收入增加。一季度末,上海地区经销商数量为361个,减少55个,外地经销商数量3761个,减少305个。
2021Q1毛利率水平22.48％,同比下降10.12pct,主要系物流费用调整至营业成本,另外原奶价格上涨带来一定成本压力,预计后续利用定增资金新扩建牧场后自有奶源将增加。2021Q1期间费用率20.47％,同比下降9.85pct；销售费用率17.27％,同比下降9.15pct；管理费用率2.56％,同比下降0.36pct；研发费用率0.31％,同比下降0.09pct；财务费用率0.32％,同比下降0.26pct。2021Q1归母净利率水平1.42％,同比下降0.08pct,净利率保持平稳。
光明作为低温奶赛道龙头,深耕华东地区,渠道精细化运营能力强。超巴奶出现后,区域乳企在低温奶领域的壁垒其实并不在于牧场资源、冷链运输,因为双寡头伊利蒙牛控制全国大部分规模牧场,且超巴奶保质期更长扩大了运输及销售半径。我们认为低温奶运营的难点在于渠道的精细化管理,双寡头若只是沿用常温奶的运营经验可能短期较难实现供应链效率。同时,随着光明在新拓展区域规模的扩大,运输费用将逐步实现经济,2021年预计原奶价格涨幅较2020年更高,成本压力下市场费用率或将降低,公司净利率有望上行。
盈利预测:我们认为公司一季报业绩基本符合预期,故维持前次盈利预测不变。预计公司2021-2023年实现营收279.55/305.59/335.11亿元,同比+10.83％/9.32％/9.66％,实现归母净利润6.91/8.02/9.32亿元,同比+13.75％/16.08％/16.17％,对应2021-2023年EPS分别为0.56/0.66/0.76元,维持"买入"评级。
风险提示:低温奶赛道竞争恶化,双寡头大力促销挤占华东市场；牧场牛只疾病及防疫风险；原奶供不应求导致成本大幅上涨；食品安全风险；华中及华北市场拓展不及预期；公司新市场拓展带来市场费用投放不经济。
[2021-04-30] 光明乳业(600597):1Q21收入表现亮眼,预计2021年全年稳健增长-一季点评
■中金公司
1Q21收入增长好于市场预期,净利润符合市场预期
1Q21收入为69.86亿元,同比去年增长36.1％；归母净利润9920.77万元,同比去年+28.6％。其中收入增速超预期,主要是因为国内业务增长超预期(同比增长44.7％),净利润符合市场预期。
发展趋势
1Q21业绩表现总结:1Q21收入增速表现亮眼,海外新莱特对利润端造成一定拖累。1)1Q21国内收入实现高增长:1Q21收入同比增长35.7％,相比1Q19增长27.9％。其中,国内业务同比+44.7％,境外收入同比+12.2％。我们认为主要原因有2021年春节偏晚且春节送礼需求旺盛,1Q21公司常温酸奶出货高增长,另外消费者对健康属性的纯奶需求旺盛,我们预计公司纯奶(低温+常温)增速均高于整体收入增速。2)海外业务对公司1Q21盈利端造成一定程度的拖累。1Q21合并报表少数股东损益为负,说明海外新莱特盈利端有所亏损。1Q21毛销差同比下滑1ppt,毛利率端承压较多,主要原因为海外新莱特毛利率下滑。并且国内业务原奶成本具有较大的上行压力。
FY21展望:看好国内业务持续增长,期待21年核心业务利润率改善。1)收入端:我们延续原有假设:牧场业务受益于规模的扩大及奶价上行收入端将保持快速增长。液态奶受益于消费场景的恢复、纯奶行业需求的持续增长以及公司在新品/渠道/品牌的持续投入,收入增长有望提速。其他乳制品(主要为新莱特)收入受海外疫情及部分客户(如A2奶粉)订单收缩的影响增速放缓。综合以上影响,我们预计2021年收入增速约8％。2)对于毛利率及费用率:我们预计2021年原奶仍处于供给紧张状态且奶牛饲料价格处于高位,因此原奶价格预计仍有同比上涨压力。我们预计公司2021年原奶收奶价格同比会有个位数上涨,因此国内业务毛利率仍会有所承压。同时海外业务盈利性的降低也对整体毛利率有所拖累。但是原奶成本上涨周期中,促销/买赠/费用投放等竞争活动会趋缓,且行业中纯奶产品在年初-3月陆续有小幅提价,对毛销差将有拉动。
公司战略清晰,我们看好公司中长期的发展趋势。公司具有多元的产品矩阵,常温产品上选择差异化竞争,低温产品上具有完整的产品矩阵及优质大单品。渠道上具有独特稀缺的随心订渠道,目前也在持续对经销商进行拓展和赋能。
盈利预测与估值
我们维持对2021/2022年净利润6.76/7.59亿元预测不变。当前股价对应33.6/29.9倍2021/2022年P/E。我们维持跑赢行业评级并维持21元目标价,目标价对应2021/2022年38和33.9倍P/E,较当前股价有13.2％的上行空间。
风险
原材料大幅成本上行、海外业务表现不及预期,行业竞争加剧。
[2021-04-30] 光明乳业(600597):Q1业绩增长29％,低温奶需求旺盛-点评报告
■浙商证券
事件
4月30日,公司公告2021年一季报。2021Q1,公司实现营收69.86亿元(同比+36.07％),归母净利0.99亿元(同比+28.59％),扣非净利0.68亿元(较上年同期-0.16亿元,增加0.84亿元)。
Q1业绩增长29％,低温奶需求旺盛
2021Q1,公司营收同比+36.07％。公司液态奶板块实现营收39.50亿元(占比56.55％),同比+41.92％,我们认为主要由于上年同期受疫情影响、基数较低(20Q1液态奶营收同比-8.92％),同时受益于疫后奶制品需求旺盛;其他乳制品实现营收20.79亿元(占比29.76％),同比+13.38％,奶粉业务成长稳健;下游需求旺盛叠加原奶价格上涨(截至21Q1原奶均价同比上涨16.99％),牧业板块实现营收6.38亿元(占比9.13％),同比+85.44％;其他业务实现营收2.57亿元(占比3.68％),同比+80.82％,主要由于公司冷饮产品销售收入增加。分地区看,上海/外地/境外分别实现营收19.00/34.34/15.90亿元(占比27.19％/49.15％/22.77％),同比+34.93％/+50.76％/+12.20％,外地收入增速亮眼,主要受益于华东、华中地区液态奶等销售收入增长良好。
低温奶龙头:全品类卡位发力高端,新莱特战略地位凸显
1)产品升级内外兼修,品类创新引领需求:a)19年上市优倍减脂肪50％、优倍浓醇、致优娟姗鲜牛奶等高端新品,20年优倍鲜牛奶获上海品牌认证;20年4月上市新鲜牧场鲜奶新品,快速渗透全国二三线城市,7月推出主打护眼功能的健能"亮睛高手"发酵乳,引领差异化需求;b)品类融合出爆款:公司联合旗下牛奶棚、益民食品厂推出烘焙+冰淇淋新品,大白兔冰淇淋、优倍鲜奶冰淇淋、红宝石巧克力限量版紫雪糕等新品推出后反响良好;公司持续推进牛奶棚、冰淇淋商业模式转型,新开光明悠焙快闪店和光明悠焙豫园百货店广受欢迎。2)子公司新莱特战略地位凸显:新莱特坐拥新西兰优质奶源,客户遍布全球43个国家,20年全年实现营收/净利润分别为63.21亿元/3.03亿元,同比+27.57％/+2.18％,奶粉方面持续优化结构、提升婴配粉占比,同时收购新西兰知名奶酪生产商Dairyworks实现品类拓展,20年11月新莱特通过扩股增资募资约9亿元人民币,充裕资金为新增项目发展提供保障,未来新莱特有望成为公司全球扩张桥头堡。
华东强品牌力赋能全国渠道织网,数字化转型助力全产业链提效
1)华东强品牌力向全国渗透:a)公司持续强化上海地区影响力,斥资千万收购上海女排俱乐部、赞助上海劳力士网球大师赛、贴近销售终端打造酸奶节及嘉年华等活动、首创牛奶纸盒回收公益活动,持续增强消费者忠诚度;b)营销组合拳助力品牌年轻化,2020年公司通过赞助电竞冠军赛、冠名热门综艺等方式提升品牌活力、吸引年轻消费群体,并独家赞助《故事里的中国》栏目,品牌影响力全国拓展。2)线下经销商数稳步增长,线上平台转型育新机:截至21Q1公司已有经销商4,122家,公司经销商数约为调味品龙头海天味业的56％;截至21Q1公司经销模式营收50.20亿元(占比71.86％),同比+39.80％;光明随心订平台品类持续丰富,20年5月与天猫达成数字化转型战略合作,五五购物节期间发放17亿电子消费券,20年12月全新随心订平台上线,由原有B2C商城升级为电商平台,向全品类平台转型。3)数字化赋能全产业链布局,支撑21年经营目标:a)公司旗下光明牧业拥有60余年奶牛饲养史,截至2018年7月公司在全国各省市拥有规模牧场30个,存栏近9万头;公司成乳牛平均单产超10吨,达到国际先进奶牛单产水平;公司华东中心工厂为世界最大乳制品生产单体工厂,拥有巴氏奶/酸奶/UHT奶等多个品种共计62条 生产线,设计日产量2,600吨,年产优质乳制品超60万吨。19 年末公司以7.51亿元成功竞拍江苏辉山乳业及辉山牧业位于射阳的牧业及工厂资源,完善华东华北地区奶源及产能布局,20年7月光明银宝工厂开工,设计年产能18万吨支撑成长,公司在宁夏中卫、安徽阜南、黑龙江富裕等地加快牧场投资建设,全国领鲜版图持续扩大。公司已与阿里云计算达成战略合作,打造智慧牧场、智慧工厂、智慧物流一体化,数字化有望提升全产业链营运效率。21年公司营收/归母净利目标270亿/6.69亿,产能扩张支撑经营目标。
投资建议
公司是低温奶龙头,低温全品类卡位发力高端,华东强品牌力赋能全国渠道织网,数字化转型助力全产业链提效。预计21-23年归母净利6.99/8.31/9.70亿元,同比+15.00％/+18.93％/+16.69％,对应4月29日估值为32.51/27.33/23.42倍(市值227亿元)。?
风险提示
食品安全风险,原奶价格波动风险,产能建设不及预期风险
[2021-04-30] 光明乳业(600597):Q1收入增速亮眼,白奶持续较快增长势头-一季点评
■兴业证券
事件
公司公布2021年一季报,21Q1实现营收69.86亿元同增36.07％,归母净利0.99亿元同增28.59％,扣非归母净利0.68亿元同增517.21％。
投资要点
白奶品类延续去年增长势头,酸奶品类同样增长。
分品类看,21Q1液态奶/其他乳制品/牧业产品营收39.50/20.79/6.38亿元,占比57.1％/30.0％/9.2％,同比+41.9％/+13.4％/+85.4％。预计Q1低温白奶延续去年双位数增长表现,常温白奶增长势头保持,优+实现翻倍以上的增长,酸奶品类同样实现增长。
分区域看,21Q1上海/外地/海外营收19.00/34.34/15.90亿元,占比27.4％/49.6％/23.0％,同比+34.9％/+50.8％/+12.2％。上海大本营实现较快增长,体现公司在基地市场的竞争优势。外地市场由于去年Q1受疫情影响下滑20％+,今年Q1低基数叠加旺季动销好,实现50％+增长,较19Q1也有20％的增长。
分渠道看,21Q1直营/经销商营收18.45/50.20亿元,占比26.7％/72.5％,同比+26.4％/+39.8％。此外,经销商数量4122个,环比下降360个,主要系公司渠道调整持续推进,去年开始有经销商画像项目,寻找更优质的经销商,拓展华东以外市场。新莱特业务及执行新收入准则致毛利率、销售费用率变化,叠加政府补贴减少等非经常性因素影响Q1利润表现。21Q1毛利率为22.48％,同比-10.12pct,主要系:1)执行新收入准则,将应付客户对价冲减营业收入；2)由于新莱特的核心客户a2在海淘渠道上受疫情影响较大,导致新莱特毛利较高的婴配粉业务下滑,导致毛利率下降；3)原奶价格上涨带来的成本压力。销售费用率为17.27％,同比-9.15pct,主要系财务准则变动及费用投放收窄所致。此外,政府补贴减少导致其他收益较去年同期降低近8900万,新莱特计提存货跌价准备导致资产减值损失增加近2700万,因此Q1利润总额1.14亿,同比下滑42.13％。而新莱特亏损使少数股东损益同比正向贡献近8700万,因此归母净利0.99亿元,同比增长28.59％。
管理层变革激发活力,产品、渠道、营销均有优化。2018年起公司迎来新一轮管理层调整,其后动作不断:1)产品端,从口味和包装上对莫斯利安进行全面升级,终端反馈良好。2)渠道端,厘清价盘、及时返点、增加网点费用投入,并推进CRM项目落地,直接建立和终端网点的客勤关系,在强化渠道控制力、提升渠道动销良性的同时有望提高销售网点的单点卖力。3)营销端,加大常温品类费用投放,2020年成为英雄联盟全球总决赛中国区官方合作伙伴,赞助F1电竞中国冠军赛,不断发掘年轻化市场；冠名《完美的夏天》、《我们的歌》、《故事里的中国》等节目,不断提升品牌影响力。
盈利预测与投资建议
公司为乳制品领军企业,具备产品结构升级能力,业绩有望稳健向好。考虑到政府补贴减少等非经常性因素影响,我们下调盈利预测,预计2021-2023年公司实现营收277.24/306.05/340.81亿元,同增9.9％/10.4％/11.4％,归母净利6.81/7.93/9.30亿元,同增12.1％/16.4％/17.3％,EPS为0.56/0.65/0.76元；对应2021年4月29日收盘价,PE为31.2/26.8/22.8X,维持"审慎增持"评级。
风险提示
行业竞争加剧、原料成本提升、食品安全问题
[2021-04-30] 光明乳业(600597):一季度业绩高增,期待新品持续发力-2021年一季报点评
■光大证券
事件:4月29日,光明乳业发布2021年一季报。报告期内,公司实现营业收入69.86亿元,同比+36.07％;实现归母净利润0.99亿元,同比+28.59％。公司业绩整体符合市场预期。
产品创新推动下,收入高增长。公司21Q1业绩增长较快,主要来自20Q1基数较低,以及公司产品的不断创新。1)分产品看,公司Q1液态奶/其他乳制品/牧业产品分别实现营收39.50/20.79/6.38亿元,同比+41.92％/+13.38％/+85.44％。2021年光明产品不断创新,上市致优A2β-酪蛋白鲜牛奶,如实系列酸奶,莫斯利安星厨甜品系列新口味等,不断为业绩提供增长点。2)分地区看,21Q1上海/外地/境外业务分别实现营收19.00/34.34/15.90亿元,同比变动+34.93％/+50.76％/+12.20％。公司持续开拓外地市场,推出新鲜全国化战略新品新鲜牧场,采用esl技术,保质期延长至15天,大幅增加运输半径,公司鲜奶规模进一步扩大。3)分渠道看,直营/经销商分别实现营收18.45/50.20亿元,同比+26.41％/+39.80％。截至21Q1,公司在上海/外地分别拥有361/2761个经销商,较2020年底分别减少55/305个。
净利率略有下降。1)21Q1公司的综合毛利率为22.48％,同比-10.12pct。主要系会计政策变更,运输费用调至营业成本。2)21Q1销售费用率为17.27％,同比变动-9.15pct,同样系会计政策的影响。2021年公司加大品牌建设,冠名了央视大型文化综艺节目,还冠名赞助了"莫奈与印象派大师展",将美与高品质不断融合。3)管理费用率为2.56％,同比-0.35pct。4)综合来看,21Q1净利率为1.23％,同比-1.70pcts。
持续夯实奶源布局。高品质的稳定奶源是发展低温鲜奶的基础。2021年3月,公司拟定增募集资金不超过19.30亿元,用于4个奶源牧场建设、金山种奶牛场扩建及补充流动资金。此次投资的牧场主要位于安徽、宁夏和黑龙江,离公司各生产基地较近,覆盖面积较广,有效缩短原奶运输时长,募投项目全部达产后公司将增加3.1万头奶牛,据公司测算5个项目每年将贡献1.4亿元净利润。此次投资保障了公司新鲜战略在全国范围内的实施,有利于增强公司竞争实力。盈利预测、估值与评级:公司加快产业链融合,低温奶行业第一的地位持续提升。维持公司2021/2022/2023年归母净利润预测为6.73/7.54/8.54亿元,折合2021-2023年EPS为0.55/0.62/0.70元,当前股价对应21-23年PE为34x/30x/27x,维持"增持"评级。
风险提示:行业竞争加剧,原奶价格超预期上涨,食品安全问题。
[2021-04-30] 光明乳业(600597):21Q1收入实现高增,低温发力支撑长期成长-2021年一季报点评
■民生证券
一、事件概述
4月29日公司发布2021年一季报,报告期内实现营收69.86亿元,同比+36.07％;实现归母净利润0.99亿元,同比+28.59％;实现扣非归母净利润0.68亿元,同比+517.21％。
二、分析与判断
21Q1收入高增长,液奶业务与上海大本营提速显著21Q1公司实现营收69.86亿元,同比+36.07％。总体看,由于公司在2月对多项产品进行提价,同时受益于"就地过年"政策,上海与华东市场终端销售旺盛,叠加20Q1较低基数,21Q1收入端提速显著。分产品看,21Q1液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他业务收入分别同比+42％/13％/85％/81％,其中液态奶显著提速,主要得益于产品提价及动销旺盛;牧业产品高增长归功于饲料收入增加及低基数效应显著;其他产品亦有提速,主要系冷饮规模较小及动销旺盛。分地区看,21Q1上海/外地/境外分别同比+35％/51％/12％,预计上海市场高增长主要系"就地过年"政策导致当地需求旺盛,外地市场提速明显主要系低基数效应显著。经销商方面,21Q1上海/外地分别-55/-305家。21Q1毛销差小幅下降,扣非归母净利润同比高增21Q1公司实现归母净利润0.99亿元,同比+28.59％,利润增速低于收入主要系20Q1公司收到1亿元政府补助导致基数偏高,实际上21Q1扣非归母净利润同比+517％。毛利率:21Q1销售毛利率22.48％,同比-10.12ppt,一方面系公司执行新收入准则,将促销折扣计入营收项目,另一方面系原奶价格上涨所致;21Q1公司毛销差-0.96ppt,间接反映原奶价格上涨带来的成本压力。净利率:21Q1归母净利率为1.42％,同比-0.08p pt,仍在可控范围内。费用率:21Q1期间费用率为20.47％,同比-9.85ppt。其中销售费用率17.27％,同比-9.15ppt,主要系收入准则变更,公司将促销折扣计入营收项目;管理费用率2.56％,同比-0.35ppt;研发费用率0.31％,同比-0.09ppt,整体保持稳定。2021年收入端大概率提速,常温革新与低温发力支撑长期成长短期看,收入端:由于公司在21Q1对部分产品提价,同时受益于疫情后白奶需求旺盛,叠加冰饮等品类快速放量,预计公司2021年收入端大概率提速。利润端:原奶成本上涨导致行业竞争趋缓,主要乳企将缩减费用投放,预计公司盈利能力改善,2021年归母净利润同增7％的经营目标有望达成。长期看,常温多项革新措施焕发生机:产品端,公司2019年对莫斯利安进行包装与口味升级,2021年推出零蔗糖常温酸奶"研简",新品有望持续放量;营销端,新任董事长上台之后,公司加大对于常温事业部费用投放力度,彰显公司对于重振常温酸奶业务的决心。低温加强新品开发与费用投放:加强新品研发力度,2020年初开发超巴产品"新鲜牧场"作为抓手,补缺以往低温产品弱势地区短板,同时利用奶源优势推出鲜奶冰淇淋,强化低温消费者粘性。此外,2021年公司加快发展"随心订"业务,一方面有助于收入放量,另一方面构筑低温业务的渠道壁垒。
三、投资建议
预计2021-2023年公司营收为276.50/307.47/344.67亿元,同比+9.6％/+11.2％/+12.1％;归母净利润为6.76/7.69/8.64亿元,同比+11.2％/+13.8％/+12.4％,折合EPS为0.55/0.63/0.71元,对应PE为34/30/26X。公司2021年估值略高于可比公司平均估值29X(算数平均法,2021年一致预期),考虑到公司常温奶重回增长轨道叠加低温奶实现快速增长,维持"推荐"评级。
四、风险提示
原奶价格上涨超预期,环保风险,食品安全风险等。
[2021-04-30] 光明乳业(600597):低温鲜奶及常温牛奶驱动Q1快速增长-公司动态点评
■长城证券
事件:21年Q1公司实现营业收入69.86亿元,同比增长36.07％,归母净利润为0.99亿元,同比增长28.59％。
低温鲜奶及常温牛奶驱动整体增长。1)分产品来看:液态奶实现营业收入39.50亿元,同比增长41.92％,主要系低温鲜奶以及常温牛奶销售收入的增加;其他乳制品实现营业收入20.78亿元,同比增长13.38％;牧业产品6.38亿元,同比增长85.44％,饲料产品销售收入增加。其他业务2.57亿元,同比增长80.82％,主要系冷饮产品销售收入增加。2)分区域来看:上海地区实现营业收入19亿元,同比增长34.93％,低温鲜奶以及常温牛奶驱动收入增长,外地区域实现营收34.33亿元,同比增长50.76％,华东、华中拉升增长,境外部分实现营收15.90亿元,同比增长12.20％。
毛利率下滑受会计准则调整影响。同时原奶价格上涨带来的成本压力,但成本压力周期中,乳企促销费用整体趋缓,处于整体盈利改善周期中。公司销售毛利率由同期的32.60％下滑至22.48％,销售费用率由26.43％下降至17.27％,销售净利率同比下滑1.7PCT至1.23％。
长期来看,公司产品品牌加码,奶源方面提升自给率助力长期发展。1)产品端:公司近期上新如实新品,回顾20年,公司推出9大品牌,27款,共计60个SKU新品,包括功能性发酵乳健能JCAN发酵乳系列、光明优加益固牛奶、如实高蛋白发酵乳。2)提升奶源自给率:21年3月公司发布的奶源牧场项目包括4个新建项目和1个扩建项目,即淮北濉溪12000头、中卫市10000头、阜南县7000头、哈川二期2000头奶牛养殖示范场新建项目,以及金山种奶牛场改扩建项目五个奶源牧场建设项目,巩固奶源保障,保障供应质量。
盈利预测与投资建议:低温鲜奶及常温牛奶驱动整体增长。新鲜版图扩张,落实奶源战略性布局,加强对核心市场的服务能力,增强公司综合竞争力,有望提高盈利能力。结合以上,我们预计21-23年公司营业收入分别为279.33、313.05、354.63亿元,归母净利润分别为6.73、7.57、8.60亿元,EPS分别为0.55、0.62、0.70元,对应PE分别为34X、30X、26X,维持"增持"评级。
风险提示:新品销售不及预期,原料奶价格上升,行业竞争加剧,疫情带来的不确定性因素,产品渠道及拓展不及预期,食品安全事件。
[2021-04-29] 光明乳业(600597):液态奶需求旺盛带动收入高增,全国化战略稳步推进-公司财报点评
■方正证券
事件:21年Q1营收69.86亿元,同比+36.07％,归母净利9921万元元,同比+28.59％,扣非净利6909万元,同比扭亏。
核心观点:1、液态奶需求旺盛带动收入高增:考虑疫情影响,较19Q1收入+28.13％,实现超预期增长,低温鲜奶及常温牛奶增长强劲。
利润端,在去年低基数的情况下增长略慢,主要由于三方面原因:1)原奶成本上涨明显;2)新莱特计提减值损失2836万元;3)政府补助减少。21Q1毛利率/净利率分别同比-10.12pct/-1.7pct至22.48％/1.12％,毛销差下滑0.96pct至5.21％,主要由于原奶成本上涨以及低毛利的饲料占比提升。
2、国内业务增长明显,海外新莱特增长放缓:分品类看,液态奶、其他乳制品、牧业产品、其他产品收入分别为39.5亿元、20.79亿元、6.38亿元、2.57亿元,同比+41.92％、+13.38％、+85.44％、+80.82％,国内疫情后白奶需求持续向好,15天保质期产品"新鲜牧场"增长明显。此外,公司计划今年对常温酸奶进行包装升级,并推出零添加健康化酸奶产品。分地区看,上海/外地/境外分别收入19亿元、34.34亿元、15.9亿元,同比+34.93％、+50.76％、+12.2％。受益于春节的原地过年政策,公司核心市场上海、华东、华中等地区实现较快增长。同时,公司年内将进一步推进数字化转型,加快随心订向地级城市渗透。3、21年经营目标有望顺利完成,全国化战略稳步推进:21年公司规划实现收入/利润目标270亿/6.69亿,分别同比+7.1％/10.1％,在Q1高增态势下,看好公司顺利完成年度既定目标,稳步推进全国化战略实施。公司未来目标成为一家品牌卓越,技术领先,产品创新,质量安全,管理一流,具有国际影响力的乳制品企业,看好公司长远发展。
4、盈利预测与评级:预计21-23年EPS为0.56/0.62/0.70元,对应PE33/30/27倍,维持"推荐"评级。
5、风险提示:1)新产品推广不达预期;2)疫情反复影响供给端;3)行业竞争加剧;4)销售费用投放加大,对短期利润有影响;5)食品安全事件等。
[2021-04-22] 光明乳业(600597):业绩实现稳健增长,低温奶布局稳步推进-2020年报点评报告
■天风证券
事件:公司发布2020年年报,2020年公司实现营业收入252.23亿元,同比增长11.79％11.79％,实现归母净利润6.08亿元,同比增长21.91％。2020Q4公司实现营业收入64.98亿元,同比增长19.76％19.76％；实现归母净利润1.82亿元,同比增长234.49％。
业绩增长稳健,Q4业绩提速。2020年公司实现营业收入252.23亿元,同比增长11.79％其中Q4公司实现营业收入64.98亿元,同比增长19.76％分品类来看,公司乳制品实现营业收入220.58亿元,同比增加9.81％其中,液态奶营业收入同比增加3.39％3.39％,其他乳制品营业收入同比增加23.90牧业实现营业收入20.27亿元,同比增加21.43％21.43％；其他行业实现营业收入8.99亿元,同比增加39.81％主要是冷饮等其他食品产销规模扩大；分地区来看,公司上海外地境外实现营业收入68.02/118.88/62.93亿元,同比增加15.21％15.21％/2.94％/。从产销量情况来看,鲜奶酸奶奶粉原奶销量分别同比16％、1％、11％、8％。
原奶价格持续上涨造成成本压力,费用率下降显著。公司2020年毛利率为27.05％27.05％,同比减少5.83个百分点,其中Q4毛利率同比12.42pct主要原因是1)本期执行新收入准则,将应付客户对价冲减营业收入2)原奶价格持续上涨,造成成本压力。我们推测在成本压力较大的情况下,公司主动减少打折促销活动,2020年销售费用率为17％7％,同比减少4pct,其中Q4销售费用率降至394％,同比减少14.66pct。2020年全年实现归母净利润6.08亿元,同比增长21.91％21.91％,净利率提升0.2pct至2。
发展低温奶需稳扎稳打,公司积极布局上游及冷链为未来增长奠基。低温奶行业进入加速增长期,然而低温奶受限于冷链运输能力,运输半径受限。为布局全国市场,公司狠抓渠道建设,夯实原有渠道同时积极开拓新兴渠道公司投资多家江浙沪地区乳业企业,务实华东地区的渠道建设。同时对多家乳制品公司进行投资,扩展公司产能,开拓新的市场。在生产方面,推行牧场SOP标准操作,升级“牧场千分”标准管理体系,使生产有章可循,统一标准化生产。在冷链管控方面,使用WMS仓库管理系统、TMS运输管理系统等过程加强监控,更加高效便捷。此次在上游的积极布局也为公司未来增长奠定基础,看好公司在低温奶领域的先发优势及创新能力。
盈利预测:根据年报调整公司盈利预测,同时考虑到2122年原奶价格或将小幅上行,成本压力仍然较大,预计公司20212023年实现营收279.5530559/33511亿元2122年前值为278.90314.41亿元)),同比1083％/932966％％,实现归母净利润691802932亿元2122年前值为6.798.34亿元)),同比13.7616.1016.18EPS分别为0.560.660.76元,维持公司“买入”评级。
风险提示行业竞争恶化；牧场牛只疾病及防疫风险；食品安全风险；市场拓展不及预期。
[2021-04-09] 光明乳业(600597):顺利完成业绩目标,看新鲜龙头持续扩张-公司动态点评
■长城证券
事件:公司2020年实现营业收入252.23亿元,同比增长11.79％;归母净利润6.08亿元,同比增长21.91％。单2020年Q4实现营业收入64.98亿元,同比增长19.75％;归母净利润1.82亿元,同比增长234.49％。
液态奶增速平稳,冷饮业务贡献亮点。1)分业务来看:液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他行业分别实现营业收入142.69/77.89/20.27/8.99亿元,同比增长分分别为+3.39％/+23.90％/+21.43％/+39.81％,目前占整体营收比例分别约为57％/31％/8％/3.6％。其中液态奶部分受收入准则调整影响,仍实现平稳增长,其他乳制品行业海外业务稳健发展,其他行业销售规模快速增长主要系冷饮等食品产销规模扩大。2)从区域分布来看:公司实现上海/外地/境外营业收入分别为68.02/118.88/62.93亿元,同比增长分别为15.21％/2.94％/27.19％,海外业务发展增速稳健,上海大本营表现稳定。根据公司5年规划,未来也将坚持"稳固上海,做强华东,优化全国,乐在新鲜"发展战略。3)从产品来看:产品端20年公司推出9大品牌,27款,共计60个SKU新品,包括功能性发酵乳健能JCAN发酵乳系列、光明优加益固牛奶、如实高蛋白发酵乳。按照产品来看,鲜奶/酸奶/奶粉/原奶销售量分别为37.08/66.24/21.67/38.72万吨,同比变动分别为+16％/-1％/+11％/-8％,整体来看鲜奶销售量增速领跑,奶粉销售量增速次之,酸奶销售量小幅变动但基本持平。
毛利率下滑由31.28％下滑至25.81％,主要系会计准则的调整,将应付客户对价冲减营业收入以及原料成本上涨所致。销售费用率由21.54％下降至17.08％,主要系会计准则调整,将应付客户对价冲减营业收入。管理费用率由3.08％上涨至3.25％,小幅上涨。研发费用率基本持平,研发费用同比+6.9％,驱动未来产品结构调整及新品上新。从利润端来看,公司销售净利率由3.02％提升至3.11％,政府补助及资产减值损失变动也驱动盈利能力改善。
短期来看,公司顺利完成2020营收目标,超额完成2020利润目标,2020年公司实现营业总收入252.23亿元,完成率为105.09％;归母净利润6.08亿元,完成率为120.08％。未来展望,立足新鲜业务快速发展,海外业务稳健发展,提高抗风险能力。新西兰新莱特实现了主营业务的稳步发展,关键财务指标保持稳健,全年共实现营业收入63.21亿元,同比增长27.57％,实现净利润3.03亿元,同比增长2.18％。提升奶源自给率,巩固奶源保障,保障供应质量。21年3月公司发布的奶源牧场项目包括4个新建项目和1个扩建项目,即淮北濉溪12000头、中卫市10000头、阜南县7000头、哈川二期2000头奶牛养殖示范场新建项目,以及金山种奶牛场改扩建项目五个奶源牧场建设项目。
盈利预测与投资建议:公司顺利完成2020业绩目标,立足大本营,新鲜版图扩张,落实奶源战略性布局,加强对核心市场的服务能力,增强公司综合竞争力,有望提高盈利能力。结合以上,我们预计21-23年公司营业收入分别为279.33、313.05、354.63亿元,同比增长10.75％、12.07％、13.28％,归母净利润分别为6.75、7.61、8.65亿元,同比增长11.06％、12.73％、13.65％,EPS分别为0.55、0.62、0.71元,对应PE分别为35X、31X、27X,维持"增持"评级。
风险提示:新品销售不及预期,原料奶价格上升,行业竞争加剧,疫情带来的不确定性因素,产品渠道及拓展不及预期,食品安全事件。
[2021-03-31] 光明乳业(600597):20年稳增达成,新鲜战略引领发展-年度点评
■上海证券
公司动态事项
公司发布2020年年报,全年营收252.23亿元,同比增长11.79％,归属净利润为6.08亿元,同比增长21.91％,扣非归属净利润为4.65亿元,同比增长0.02％。公司拟每股派现0.16元(含税)。
事项点评
收入重回两位数增长,鲜奶动销良好
分业务看,公司液态奶/其他乳制品/牧业产品收入分别为142.69/77.89/20.27亿元,同比+3.39％/+23.90％/+21.43％,液态奶占到总收入的56.6％。全年鲜奶/酸奶/奶粉/原奶销售量分别为37.08/66.24/19.7/38.7万吨,同比+16％/-1％/+11％/-8％。分地区看,公司大本营上海地区收入68.02亿元/+15.2％,增速提升,上海贡献总收入的27％,外地收入118.88亿元/+2.9％,整体看境内收入增长7.1％；境外收入62.93亿元,同比增长27.2％,新莱特进一步提升婴配粉的占比,并完成了对新西兰知名奶酪生产商Dairyworks的股权收购,业务逐步多元化。
原奶涨价致毛利率承压,净利率相对稳定
公司归属净利润为6.08亿元/+21.9％,净利率为2.41％/+0.2pct,主要影响变量包括:(1)毛销差-1.0pct。公司综合毛利率为25.8％/-5.5pct,其中液态奶/其他乳制品/牧业产品的毛利率分别为34.1％/14.2％/11.3％,同比-7.2/-0.3/-1.0pct,主要系原材料成本上涨及将应付客户对价冲减营业收入所致。公司销售费用率为17.08％/-4.5pct,综合使得毛销差同比下降1.0pct至8.7％。(2)管理费用率+0.2pct,主要系员工薪酬和折旧摊销费用增加。(3)其他收益达2.01亿元,同比增长151.9％,占到经营利润的16.8％,主要系政府补助增加。(4)信用减值损失1.01亿元、资产减值损失0.44亿元,占到经营利润的12.1％,主要系应收款项坏账损失增加。
深耕新鲜战略,加速奶源布局
公司深耕鲜奶市场,率先在优倍鲜奶包装上标注了免疫球蛋白、乳铁蛋白和乳过氧化物酶三项活性指标含量,向消费者展示营养成分。2020年4月新品牌新鲜牧场上市,华北(主销)、华中、华南快速推进、向全国二三线城市渗透。今年以来超高端品牌致优先后推出了A2β-酪蛋白鲜牛奶("专为孩子和妈妈甄选的鲜牛奶")和有机鲜牛奶两款新品,进一步提高超高端鲜奶产品标准。公司鲜奶产品矩阵持续丰富。为支持鲜奶战略发展,公司加速奶源布局,去年与银宝集团联手成立了江苏光明银宝乳业和江苏银宝光明牧业两大公司,进一步完善华东、华北奶源基地建设,截止20Q3公司奶源自给率约为35％。同时,公司在宁夏中卫、安徽阜南、黑龙江富裕等地加快建设牧场,并将在宁夏投资建设种养加全产业链项目。公司近期发布定增预案,拟募资不超过19.3亿元用于奶源牧场建设,共计新建存栏31000头奶牛。公司计划2021年实现营业收入270亿元,归属净利润6.69亿元,测算同比增速分别为7％、10％。
投资建议
参考21年公司经营规划,我们调整21-22年盈利预测,并新增23年盈利预测,预计21-23年公司营收分别为273.36/297.20/323.34亿元,归属净利润为6.76/7.51/8.51亿元,对应EPS分别为0.55/0.61/0.69元/股,对应PE分别为31/28/25倍(按2021/3/29收盘价计算)。维持"增持"评级。
风险提示
食品安全风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、资产减值风险等。
[2021-03-30] 光明乳业(600597):业绩超预期,费率收缩分红提升-2020年度业绩点评
■国泰君安
公司业绩超预期,竞争格局优化带来费用率显著收缩,该趋势21年或延续,抵消成本上涨压力。近日公司非公开募集资金,加速自有牧场布局,提升长期竞争壁垒。
投资要点:
净利润高于预期,营销费用同比收缩48％:公司2020年实现归母净利润6.1亿元,同比上升21.9％,大于国泰君安预测值(11％),主因1)销售费用率大幅收缩4.5pct至17.1％,其中营销类费用同比收缩48％,公司表示为效率优化的结果。考虑到费用节约及提价因素,上调21/22/23年净利润至6.7(5.8)/7.8(6.8)/9.0亿元,上调目标价至21.5元,对应21年PE39X。收入总体符合预期,4Q20同比增长20％。公司2020年营收252亿元,同比上升11.8％,符合国泰君安预测值(9％);分产品,液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他营收同比增加3.4％/23.9％/21.4％/39.8％。4Q20,公司实现营收65亿元,同比收入增速20％。结合3月16日募集资金公告,预计21/22/23年收入增速11/13/13％。20年收奶成本预计上涨6％,综合毛利率下降5.5pct:公司综合毛利率同比下降5.5pct至25.8％,其中,液态奶毛利率同比减少7.2pct至34.1％。原因:1)根据公司交流,预计公司全年收奶成本上涨6％。2)2020年执行新收入准则,将应付客户对价冲减营业收入,账面收入减少3.1亿(销售费用+3.1亿),我们预计提价、结构升级因素或可基本覆盖原奶成本上涨,并假设毛利率21年保持持平,销售费用率同口径下收缩0.5pct左右。分红比例提升至32.3％:公司通过新一年度利润分配预案,拟每股派发现金股利0.16 元(19年,0.13元),分红比例进一步提高至32.3％(19年,31.9％)。公司2020年继续增发现金股利,股息发放率不断提升。
风险提示:奶价急速上涨,食品安全。
[2021-03-30] 光明乳业(600597):收入端实现稳健增长,Q4资产减值损失下降业绩明显改善-2020年报点评
■东北证券
事件:公司发布年报,2020年实现营业收入252.2亿元,同比+11.79％;归母净利润为6.08亿元,同比+21.9％。2020Q4实现营业收入65亿元,同比+19.8％;归母净利润为1.82亿元,同比+234.5％。
点评:收入端平稳增长,低温鲜奶持续发力。分业务来看,2020年公司液态奶/其他乳制品/牧业/其他收入分别是142.7/77.9/20.3/9亿元,同比增加3.39％/23.9％/21.4％/39.8％。2020Q4液态奶/其他乳制品/牧业/其他收入分别为36.00/20.16/6.29/1.81亿元,同比增加3.49％/31.28％/116.90％/124.61％。液态奶整体收入平稳增长,我们预计2020年常温部分下滑个位数左右,主要由于常温酸奶双位数下滑,低温鲜奶保持20％左右增长,低温酸奶下滑低个位数。2020年鲜奶/酸奶/奶粉销量同比增长16％/-1％/11％。冷饮方面公司去年推出多款新品,带动收入快速增长。海外新莱特收入为62.93亿元,同比增长27.19％,净利润为3.03亿元,同比增长2.18％。婴配粉和工业粉实现快速增长,以及收购新西兰知名奶酪Dairyworks贡献收入和净利润2.03亿和3208万元。2021年公司经营目标为营业收入达到270亿,同比增长7％,归母净利润6.69亿,同比增长10％。
原奶成本上升使毛利率短期承压,费用率有所改善。2020年公司毛利率为25.81％,同比下降5.47pct,净利率为3.11％,同比提升0.09pct。毛利率下降主要由于原奶成本上升以及会计准则变更将买赠、堆头等费用冲减营业收入。费用端方面,2020年公司期间费用率为20.99％,同比下降4.4pct。其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为17.1％/3.3％/0.37％,同比变动-4.5pct/+0.17pct/-0.09pct。销售费用率下降较多主要是由于会计准则变更将部份销售费用对价冲减营业收入以及运输费用占比下降,其中营销类费用7.4亿元,同比下降48.07％。2020年资产减值损失4415万,同比下降1.51亿元,主要由于2019年关停老旧牧场计提大量资产减值损失,2020年回归正常水平。
盈利预测:预计2021-2023年EPS为0.56、0.63、0.70元,对应PE分别为31X、28X、25X,维持"买入"评级。盈利预测:预计2021-2023年EPS为1.55、1.77、2.01元,对应PE为52X、45X、40X,下调至增持评级。
风险提示:市场拓展不及预期;食品安全问题;盈利预测不及预期。
[2021-03-30] 光明乳业(600597):20业绩超预期,领鲜战略未来可期-年报点评
■华泰证券
20年净利高增,"领鲜"战略未来可期
3.29日发布20年年报,20年营收252.2亿(同比+11.8％),归母净利6.1亿(同比+21.9％),扣非归母净利4.7亿(同比+0.02％),业绩超预期(我们前次预期归母净利6.0亿元);20Q4营收65.0亿(同比+19.8％),归母净利1.8亿(同比+234.5％),扣非归母净利1.4亿(19Q4为-0.1亿)。业绩增长较快系:1)疫后消费者提升免疫力需求增强,鲜奶和基础白奶需求提升;2)品类创新+整合营销提升品牌力+疫情加速线上平台随心订推广。
我们看好公司围绕"领鲜"战略,通过管理/产品/渠道/营销等协同发力实现业绩稳健增长,预计21-23年EPS为0.57/0.65/0.75元,维持"增持"。
液态奶营收稳健增长,海外业务逆势扩张
分产品看,20年液态奶/其他乳制品/牧业产品营收142.7/77.9/20.3亿元,同比+3.4％/+23.9％/+21.4％。20年公司坚定落实领鲜战略,20年4月推出鲜奶新品新鲜牧场快速进军二三线城市,同时积极拓展新业务,加快牛奶棚、冰激凌商业模式转型,助力液态奶业务持续稳健增长,其他乳制品及牧业产品在低基数下实现快速增增长。分地区看,20年上海/外地/境外地区营收68.0/118.9/62.9亿元,同比+15.2％/+2.9％/+27.2％,海外业务逆势实现快速增长。分渠道看,20年公司直营/经销商渠道营收70.5/176.6亿元,同比+13.5％/+12.5％,占比28％/71％,直营渠道占比同比提升3.4pct。
多因素致毛利率同比-5.5pct,费用缩减推动净利率同比改善
20年公司总体毛利率25.8％,同比-5.5pct,主要原因系:1)新收入准则下应付客户对价冲减营业收入;2)原料成本上涨;3)业务结构变化,毛利率相对较低的常温基础奶和新莱特营收占比提升。20年公司销售费用率17.1％,同比-4.5pct,主要系新收入准则下应付客户对价计入营业收入,同时营销费用投放更为精准合理,20年管理费用率3.3％,同比+0.2pct。最终推动20年归母净利率同比+0.2pct至2.4％。
看好公司在低温奶领域的领先优势,维持"增持"评级
公司坚定贯彻领鲜战略,21年3月发布非公开发行预案,拟募资19.3亿元,其中约13.6亿元将用于宁夏、黑龙江、安徽等地四个奶牛养殖场新建及一个育种场改扩建,积极向上游延伸,提高原奶自给率。我们看好"领鲜"战略下公司在低温奶领域的持续领先优势,维持盈利预测,预计21-22年EPS0.57/0.65元,引入23年EPS0.75元。参考可比公司21年平均34xPE(Wind一致预期),光明业绩增速快于可比公司,认可享有估值溢价,给予其21年36倍PE,目标价20.52元(前次为19.95元),维持"增持"评级。
风险提示:液态奶收入不达预期;竞争激烈程度高于预期;食品安全。
[2021-03-30] 光明乳业(600597):2020年业绩表现好于预期,2021年经营计划指引业绩稳健增长-年度点评
■中金公司
2020年业绩表现好于市场预期2020年营收252.23亿元,同比增长11.79％;归母净利润6.08亿元,同比增长21.91％;扣非净利润4.65亿元,同比增长0.02％;因4Q营业利润表现较好且非经常性损益较高归母净利润表现超市场预期。其中4Q20:营业收入64.98亿元,同比增长19.76％;归母净利润1.82亿元,同比增长234.49％;扣非净利润1.44亿元,2019年同期为负。公司同时披露2021年度经营计划:营业总收入270亿元,归母净利润6.69亿元,净资产收益率7.5％。
发展趋势FY20业绩表现总结:4Q20业绩表现较为亮眼,全年非经常性损益对业绩具有一定贡献。
1)4Q20表现:收入同比增长近20％,4Q20毛销差同比提高2.25ppt(我们预计主要系费用率控制较好),营业利润增长105.8％(我们预计主要系4Q资产及信用减值损失比4Q19低0.27亿元),归母净利润同比+234.5％(我们预计主要系所得税率同比降低)。2)全年业绩表现:2020年归母净利润6.08亿元同比+21.91％,其中非经常性损益约1.43亿元。分业务来看:2020年液态奶/其他乳制品/牧场业务收入分别为142.7/78/20.3亿元,分别同比+3.4％/+23.9％/+21.4％。根据我们的零研商超数据,2020年光明液态奶销售额同比增长超20％,其中重点单品优倍增长约20％,新鲜牧场销售接近5亿元,酸奶业务销售有一定下滑。
FY21展望:看好国内业务持续增长,期待21年核心业务利润率改善。
1)收入端:我们预计液态奶业务增速提速,牧场业务收入保持双位数增长,其他乳制品业务(主要是新莱特)收入增速将有所放缓。综合以上影响,我们预计2021年收入增速约8％。2)对于毛利率及费用率:我们预计2021年原奶仍为供不应求状态,预计价格会有小个位数上涨,我们预计公司液态奶业务毛利率有所承压,但我们预计缺奶状态下费用投放会有趋缓,费用率具有改善空间。3)非经常性损益:2020年非经常性损益约1.43亿元,其中政府补助约2亿元。我们认为2021年可能会有所下降,因为2020年部分补助增量系疫情相关补助。
盈利预测与估值
考虑公司4Q20盈利性环比改善、2021年液态奶业务或将保持2H20增长态势、公司有望继续提高费用使用效率,我们上调了2021/2022年净利润22.5％/23.4％至6.76/7.59亿元。当前股价对应31.4/28倍2021/2022年P/E。考虑目前食品饮料估值相比去年有所回落,我们维持跑赢行业评级并提高目标价8.2％到21元,目标价对应2021/2022年38和33.9倍P/E,较当前股价有21％的上行空间。
风险
原材料大幅成本上行、海外业务表现不及预期,行业竞争加剧。
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[2022-01-11] 光明乳业(600597):光明乳业注册资本增加至13.79亿
■证券时报
企查查APP显示，1月10日，光明乳业(600597)发生工商变更，公司注册资本由12.24亿元人民币增加至13.79亿元人民币。企查查信息显示，光明乳业成立于1996年，经营范围包含：批发兼零售：预包装食品(含冷冻冷藏、不含熟食卤味)，散装食品等，其大股东为光明食品(集团)有限公司，持股51.63%。
[2021-11-01] 光明乳业(600597):阜外市场加速+海外业务回暖,收购小西牛布局西北-公司动态点评
■长城证券
事件:公司2021年前三季度公司实现营业收入220.57亿元,同比增加17.68％;实现归母净利润4.45亿元,同比增长3.06％。其中,第三季度实现77.93亿元,同比增长18.25％;实现归母净利润1.84亿元,同比增长55.85％。
液态奶增速稳健,阜外市场增速靓丽,海外业务回温。1)按产品类别分类:2021年前三季度液态奶、其他乳制品、牧业产品和其他产品分别实现营业收入128.41亿元、62.03亿元、18.08亿元和8.16亿元,同比增长分别为20.36％、7.45％、28％和13.63％;2)按区域分类:2021年前三季度上海实现营业收入61.31亿元,同比增长15.24％;外地为107.89亿元,同比增长24.16％;境外为47.49亿元,同比增长4.07％;按销售模式分类:直营前三季度实现营业收入58.37亿元,同比增长12.32％;经销商实现营业收入157.08亿元,同比增长19.02％。
盈利能力分析:1)2021年前三季度毛利率为23.13％,同比下滑6.1pct;其中单第三季度来看,由26.33％变动至21.18％,同比下滑5.15pct,主因原奶成本上升。2)销售费用率变动:2021年前三季度销售费用率为17.51％,同比下滑4.13pct;其中单第三季度来看,由20.44％变动至19.96％,下滑0.48pct。3)管理费用、财务费用控费较为得当。4)净利率变动:2021年前三季度净利率为1.59％,同比下滑1.57pct,主因海外业务拉低盈利表现。其中单第三季度来看,由1.61％变动至1.67％,提升0.06pct,三季度海外业务回温明显。
布局西北奶源,助推盈利能力提升。10月21日,公司宣布拟以6.12亿元收购青海小西牛公司60％的股权,本次收购完成后将有利于完善光明乳业在西部的奶源布局、产能布局以及市场布局,有利于光明乳业提升优质奶源自给能力,提高产能。同时小西牛净利率高于公司,将有望带来盈利能力提升。
10月28日董事长辞职,10月30日公司提名黄黎明先生为本公司第六届董事会普通董事候选人,任期与本届董事会任期一致,其现任上海市糖业烟酒有限公司党委书记、董事长、总裁,曾任光明乳业股份有限公司副总经理,常温营销中心总经理,生产中心党委书记、总经理,光明牧业有限公司党总支书记、总经理等职。
盈利预测与投资建议:三季度海外业务回温,液态奶增速稳健,阜外市场增速靓丽,我们预计21-23年公司营业收入分别为279.33、313.05、354.63亿元,归母净利润分别为6.73、7.57、8.60亿元,EPS分别为0.55、0.62、0.70元,对应PE分别为25/23/20X,由于海外业务回暖,供公司液态奶整体阜外市场增速较好,同时小西牛并表后未来预期提升业绩表现,上调为"买入"评级。
风险提示:新品销售不及预期,原料奶价格上升,行业竞争加剧,疫情带来的不确定性因素,产品渠道及拓展不及预期,食品安全事件。
[2021-11-01] 光明乳业(600597):营收稳健增长,外地市场加速拓展-季报点评
■华泰证券
营收稳健增长,加码布局上游奶源
10.29日发布21年三季报,21Q1-3营收/归母净利/扣非净利220.6/4.5/3.3亿,同比(调整后,下同)+17.7％/+3.1％/+4.1％;21Q3营收/归母净利/扣非净利77.9/1.8/1.4亿,同比+18.2％/+55.9％/+24.4％。21Q3营收稳健增长,原奶成本上涨压力下21Q3毛销差同比-0.8pct至5.4％。21年10月公司公告拟以6.12亿收购青海小西牛60％股权,此举有助于公司扩充奶源并实现市场及渠道资源协同,助力外地市场扩张,看好原奶自给率提升/规模效应释放/产品矩阵完善下公司经营发展向好。我们预计21-23年EPS0.53/0.61/0.68元,参考可比公司22年平均PE30x(Wind一致预期),考虑其21-23年业绩CAGR(11％)低于可比均值(45％),给予一定估值折价,给予其22年27xPE,目标价16.47元,维持"增持"评级。
液态奶营收持续稳健增长,外地市场扩展顺利
分产品,21Q3液态奶/其他乳制品/牧业产品营收45.6/21.8/5.8亿,同比+13.2％/+25.4％/+18.3％。液态奶营收保持稳健增长,终端需求较好,公司坚定落实领鲜战略,20年4月推出鲜奶新品新鲜牧场快速进军二三线城市,同时积极拓展新品,21年上半年推出致优A2β-酪蛋白鲜奶、0蔗糖如实、莫斯利安白桃大福新口味等,引领液态奶业务持续稳健增长。分渠道看,21Q3公司直营/经销商渠道分别实现营收20.3/55.2亿元,同比+7.0％/+21.4％,占比27％/73％。分地区,21Q3上海/外地经销商净增13/92个,带动上海/外地营收同比+2.0％/+26.8％,外地市场开拓稳步推进。
成本压力下毛利率短期承压,净利率有所提升
21Q3毛利率同比(调整后,下同)-5.3pct至21.2％,系原奶成本上涨压力体现。中长期看,10月公告拟以6.12亿元收购青海小西牛60％股权,其在青海、宁夏的多处自建牧场资源有望助力公司进一步提升原奶自给率,看好产品矩阵完善/原奶自给率提升/规模效应释放下公司毛利率水平趋势向上。21Q3公司销售费用率同比-4.6pct至15.8％,管理费用率同比-0.7pct至2.7％,费用投放缩减。最终21Q3扣非净利率同比+0.1pct至1.8％。
看好公司在低温奶领域的领先优势,维持"增持"评级
考虑液态奶需求向好,公司战略实施顺利,我们上调21-23年收入预测,同时考虑21年成本压力较大且中期有望逐步缓解,我们小幅下调21-22盈利预测,上调23年盈利预测,我们预计21-23年EPS0.53/0.61/0.68元(前次0.57/0.65/0.75元),参考可比公司22年平均PE30x(Wind一致预期),给予其22年27xPE,目标价16.47元(前值20.52元),"增持"。
风险提示:竞争加剧,新品市场推广不及预期,食品安全问题。
[2021-10-31] 光明乳业(600597):收入增长稳健,并购增强奶源布局-2021年三季报点评
■光大证券
事件:光明乳业发布2021年三季报,前三季度实现营收220.57亿元,按照调整后口径同比增加17.68％,归母净利润4.45亿元,同比增加3.06％,扣非归母净利润3.34亿元,同比增加4.07％。Q3单季实现营收77.93亿元,同比增加18.25％,归母净利润1.84亿元,同比增加55.85％,扣非归母净利润1.39亿元,同比增加24.36％。
Q3表现稳健,新品有望发力。1)分产品来看,21Q3液态奶/其他乳制品/牧业产品收入分别为45.61/21.84/5.76亿元,同比+13.24％/+25.37％/+20.51％,液态奶由于去年同期基数较高,增幅相对平稳。公司上半年推出致优A2β-酪蛋白增持(维持)当前价:13.95元作者分析师:叶倩瑜执业证书编号:S0930517100003021-52523657yeqianyu@ebscn.com分析师:陈彦彤执业证书编号:S0930518070002021-52523689鲜牛奶、如实系列酸奶、莫斯利安星厨甜品系列新口味等,新品有望继续发力。chenyt@ebscn.com2)分地区来看,21Q3上海/外地/境外收入分别为22.04/37.42/16.44亿元,同比+1.95％/+27.15％/+16.99％,上海市场因去年同期基数较高收入增速放缓,公司持续开拓外地市场,推出新鲜全国化战略,采用ESL技术,保质期延长至15天,大幅增加运输半径,鲜奶规模进一步扩大。3)分渠道来看,21Q3直营/经销渠道营收分别为20.33/55.23亿元,同比+7％/+21.65％。截至三季度末,公司经销商数量共4511个,其中上海/外地经销商分别为401/4110个,较二季度末净增13/92个。
原奶价格影响下毛利率有所承压。21Q3公司销售毛利率21.18％,同比下滑5.15pct,毛利率承压主要因原奶价格上行影响,销售费用率15.83％,同比下滑4.58pct,21Q3销售费用投放有所减少(同比减少8.16％),管理及研发费用率3.05％,同比下降0.76pct,税金及附加占收入比重0.47％,同比小幅提升0.16pct。综合来看21Q3销售净利率1.67％,同比基本持平(+0.06pct)。
外延并购小西牛,夯实奶源协同布局。10月21日,公司公告拟以6.12亿元的价格收购青海小西牛生物乳业股份有限公司60％股权,本次收购完成后,公司将成为小西牛公司的控股股东,并通过搭建有效的治理机构实施管理,推动生产、市场、渠道等业务协同落地。小西牛公司在青海、宁夏等地区拥有多个自建牧场,本次收购有利于完善公司在西部市场的奶源和产能布局,提高奶源自给比例,并且加强公司在西部薄弱地区的渠道布局,进一步扩大市场规模。
盈利预测、估值与评级:维持2021-23年净利润预测分别为6.73/7.54/8.54亿元,对应EPS分别为0.55/0.62/0.70亿元,当前股价对应P/E为25/23/20倍,维持"增持"评级。
风险提示:行业竞争加剧,原奶价格超预期上涨,食品安全问题。
[2021-10-31] 光明乳业(600597):3Q业绩超预期,全年业绩有望增长稳健-三季点评
■中金公司
3Q21业绩高于市场预期
公司公布1-3Q21业绩:收入221亿元,同比+17.7％,归母净利润4.5亿元,同比+3.1％,扣非归母净利润3.3亿元,同比+4.1％;3Q21收入78亿元,同比+18.2％;归母净利润1.8亿元,同比+56％;扣非归母净利润1.4亿元,同比+24％;业绩超市场预期,主因国内液态奶利润表现好于预期。
发展趋势
3Q21液态奶表现优于行业,新莱特收入复苏。3Q公司液态奶收入同增13％,增势稳健且表现优于行业,我们认为主要由于:1)巴氏奶行业依旧保持较快增长;2)公司外地市场经销商业务拓展较好,3Q外地市场经销商数量环比增加92家,外地市场/上海收入分别同增27％/2％,经销商/直营收入分别同增22％/7％。我们草根调研显示,公司前三季度液态奶各细分品类延续1H良好增长趋势,低温鲜奶与常温白奶受益于部分产品提价、新品推出等增长亮眼,如优倍、致优、优+分别实现超20％、超40％、翻番增长,低温与常温酸奶收入亦实现个位数增长;我们认为各品类良好增长彰显公司过去几年持续推动产品创新、经销渠道改革的成效逐渐显现。3Q新莱特业务收入同增25％,实现恢复性增长,主要受益于物流改善、发货顺利及新品类如奶酪和液态奶拓展较好。
国内业务利润率延续改善,新莱特业绩环比好转。3Q21公司毛销差同比-0.6ppt,主因毛利率因原奶成本上行、新莱特毛利拖累等影响同比仍有所承压。受益于良好费用管控,3Q21公司OPM同比基本持平。3Q新莱特业务仍录得亏损,若剔除新莱特部分,3Q国内利润率延续上半年改善趋势,表现良好,体现公司整体经营效率逐渐提升。我们草根调研显示新莱特业务3Q以来逐月改善,并于9月利润开始转正。
4Q业绩或延续改善趋势,全年业绩有望增长稳健。我们预计4Q公司液态奶收入在低基数、明年春节较早等因素下有望维持稳健增长,业绩或延续3Q改善趋势。我们草根调研显示目前新莱特整体经营情况较稳定,我们预计伴随物流改善与新业务拓展,新莱特经营有望逐渐改善。展望明年,受益于巴氏奶需求旺盛、新品贡献及外地市场渠道拓展等,我们预计公司明年收入有望保持稳健增长;同时考虑明年成本压力相对较小及新莱特业务有望改善,我们预计公司明年利润有望迎来一定恢复性增长。
盈利预测与估值
公司交易在26/23倍21/22年P/E。我们基本维持2021/22年盈利预测;考虑板块估值中枢上移,上调目标价6.5％至16.5元,对应31/27倍21/22年P/E和18％上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
新品表现不及预期,行业竞争加剧,疫情不确定性,海外业务不确定性。
[2021-10-31] 光明乳业(600597):三季度海外业务回升,加速布局优质奶源-三季点评
■中信建投
事件
10月30日公司发布2021年三季报:前三季度营业收入220.6亿元,同比增长17.7％;归母净利润4.5亿元,同比增长3.1％。
简评
三季度海外新莱特回升,省外市场快速拓展
三季度公司实现营业收入77.9亿元,同比增长18.3％;归母净利润1.8亿元,同比增长55.9％;扣非归母净利润1.4亿元,同比增长24.4％。按产品类别来看,液态奶、其他乳制品、牧业产品三季度营业收入分别为45.6/21.8/5.8亿元,同比增长13％/25％/18％,其中其他乳制品主要包括新莱特奶粉业务,单季营收增速实现由负转正。按照区域划分,三季度上海、外地、境外收入分别为22.0/37.4/16.4亿元,同比增长2.0％/26.8％/17.0％,省外市场呈现较快增长。
管理层变更,或迎来新一轮发展机遇
10月28日,濮韶华因工作调动,申请辞去公司第六届董事会董事长、董事及董事会战略委员会主任委员、董事会提名委员会委员等职务。同时黄黎明被董事会提名为光明乳业第六届董事会普通董事候选人。黄黎明现任光明食品集团旗下上海市糖业烟酒(集团)有限公司党委书记、董事长、总裁。曾任光明乳业副总经理,常温营销中心总经理,生产中心党委书记、总经理,光明牧业有限公司党总支书记、总经理等职。
定增已过会,加码布局上游优质奶源
9月9日,公司定增方案获得证监会审核通过,拟募集资金19.3亿元,其中大股东参与认购51.7％,用于建设奶源牧场项目:淮北濉溪12000头奶牛养殖示范场新建项目;中卫市10000头奶牛养殖示范场新建项目;阜南县7000头奶牛养殖示范场新建项目;哈川二期2000头奶牛养殖示范场新建项目;国家级奶牛核心育种场(金山种奶牛场)改扩建项目。10月21日光明乳业宣布拟以6.12亿元收购青海小西牛公司60％的股权,此次收购有望提升光明乳业自有奶源比例,同时青海小西牛可以助力光明乳业打开西部市场,完善全产业链,是光明乳业全国化布局的重要举措。
盈利预测:预计2021-2023年公司实现收入280.2/313.4/353.8亿元,实现归母净利润6.8/7.6/8.6亿元,对应EPS为0.55/0.62/0.70元,对应PE为25X、23X、20X。
风险提示:疫情反复风险,原奶价格快速上行风险,竞争趋缓程度低于市场预期。
[2021-10-30] 光明乳业(600597):Q3业绩超预期,新莱特收入恢复增长-三季点评
■兴业证券
事件
公司公布2021年三季报:前三季度实现营收220.57亿元同增17.68％,归母净利4.45亿元同增3.06％,扣非归母净利3.34亿元同增4.07％;其中Q3单季度实现营收77.93亿元同增18.25％,归母净利1.84亿元同增55.85％,扣非归母净利1.39亿元同增24.36％。
投资要点
Q3白奶品类延续较快增速,新莱特业务收入恢复增长。
分品类看,前三季度液态奶/其他乳制品/牧业产品营收128.41/62.03/18.08亿元,占比59.3％/28.6％/8.3％,同比+20.4％/+7.4％/+28.0％;其中Q3液态奶/其他乳制品/牧业产品营收45.61/21.84/5.76亿元,同比+13.2％/+25.4％/+16.9％。Q3低温鲜奶延续前期增速,酸奶品类去年受疫情冲击、今年持续恢复。
分区域看,前三季度上海/外地/海外营收61.31/107.89/47.49亿元,占比28.3％/49.8％/21.9％,同比+15.2％/+24.4％/+4.1％;其中Q3上海/外地/海外营收22.04/37.42/16.44亿元,同比+2.0％/+27.2％/+17.0％。Q3上海大本营降速主要系去年同期基数较高所致,较19Q3增幅达36％;外地市场在持续投入下取得较快增长;境外新莱特业务经过调整后收入恢复增长。
分渠道看,前三季度直营/经销商营收58.37/157.08亿元,占比26.9％/72.5％,同比+12.3％/+19.2％;其中Q3直营/经销商营收20.33/55.23亿元,同比+7.0％/+21.6％。此外,经销商数量4511个,环比净增加105个,且大部分增量来自外埠市场,体现公司渠道调整顺利推进,加速拓展华东以外市场。
国内业务盈利良好,新莱特仍有亏损。前三季度毛利率为23.1％,同比-6.1pct,其中Q3毛利率为21.2％,同比-5.2pct,主要系:1)新莱特的核心客户a2在海淘渠道上受影响较大,导致新莱特毛利较高的婴配粉业务下滑,导致毛利率下降;2)原奶价格上涨带来的成本压力,Q3生鲜乳均价4.34元/KG,同比/环比上涨16.5％/1.9％。前三季度销售费用率为17.5％,同比-4.1pct,其中Q3销售费用率为15.8％,同比-4.6pct,主要系规模效应及费用投放收窄所致。Q3新莱特仍有亏损,但随着其管理层调整逐步稳定,陆续落地新产品品类和新的大客户开发,整体处稳步改善过程中。看好公司产品、渠道、营销持续优化发力,新管理层就位后有望再上新台阶。
1)产品端,从口味和包装上对莫斯利安进行全面升级,21H1推出致优A2β-酪蛋白鲜牛奶、0蔗糖如实饮用型系列产品、莫斯利安白桃大福新口味、优加3.8蛋白纯牛奶等新品,上市后广受好评。2)渠道端,厘清价盘、及时返点、增加网点费用投入,并推进CRM项目落地,在强化渠道控制力、提升渠道动销良性的同时有望提高销售网点的单点卖力。3)营销端,2020年成为英雄联盟全球总决赛中国区官方合作伙伴,赞助F1电竞中国冠军赛,不断发掘年轻化市场;通过独家冠名央视《典籍里的中国》、"莫奈与印象派大师展",挖掘品牌内涵价值,不断提升品牌影响力。此外,公司公告提名黄黎明先生为第六届董事会普通董事候选人。黄总曾任光明乳业副总经理、常温营销中心总经理、生产中心总经理、光明牧业总经理等职,悉知公司各个板块业务,有着丰富的乳业经验,有望带领公司再上新台阶。
盈利预测与投资建议
公司为乳制品领军企业,具备产品结构升级能力,业绩有望稳健向好。考虑到Q3收入超预期,上调2021-2023年收入预测值,利润预测值参考2021年经营计划不作调整,预计2021-2023年公司实现营收288.58/318.40/354.16亿元,同增14.4％/10.3％/11.2％,归母净利6.71/7.83/9.21亿元,同增10.4％/16.7％/17.6％,EPS为0.55/0.64/0.75元;对应2021年10月29日收盘价,PE为25.5/21.8/18.6X,维持"审慎增持"评级。
风险提示
行业竞争加剧、原料成本提升、食品安全问题
[2021-10-29] 光明乳业(600597):Q3增速领先行业,新董事长上任开始新发展阶段-三季点评
■方正证券
【事件】
公司发布三季报,21Q1-Q3实现收入220.57亿元,同比+17.68％;归母净利4.45亿元,同比+3.06％;扣非净利3.34亿元,同比+4.07％。
【点评】
1、Q3收入增速高于行业,业绩超预期。Q3公司实现收入77.93亿元,同比+18.25％;归母净利/扣非净利1.84/1.39亿元,同比+55.85％/+24.36％。收入端受益疫情后白奶高需求、奶源紧缺情况缓解,增速高于行业。利润端受益于奶价压力缓解,管理费率下降等因素,增速快于收入端。若扣除境外子公司新莱特因海外疫情产生的负面影响,公司前三季度预计收入/利润增速分别达21％/60％左右,Q3业绩表现超预期。
2、液态奶和其他乳制品均增长较快,境外业务销售恢复增长。公司液态奶/其他乳制品/牧业产品Q3分别实现收入45.61/21.83/5.76亿元,同比+13.2％/25.4％/18.3％,各品类均有较快增长。公司21年推出致优A2β-酪蛋白鲜牛奶,如实PET瓶,莫斯利安星厨甜品系列新口味等,持续为收入贡献新增长点。分地区看,上海/外地/境外Q3收入分别为22.04/37.42/16.44亿元,同比+2.0％/26.77％/16.99％,公司外地推广计划稳步推进,境外销售亦逐渐恢复。
3、毛销差收窄,整体盈利能力稳健。Q3原奶涨幅趋缓但仍处高位,公司成本端仍有压力,叠加境外业务海运成本上升、会计准则变化等因素,Q3毛利率同比下降5.15pct至21.18％。Q3期间费率控制较优,销售费率同比下降4.58pct,毛销差小幅缩减0.57pct至5.35％。管理费率同比下降0.76pct,因此整体净利率同比小幅提升0.06pct至1.67％,盈利能力稳健。剔除海外业务影响,公司境内业务盈利预计提升。
4、持续加码上游奶源建设,新董事长开启新征程。公司今年年初拟定增募集19.3亿元用于5个奶源牧场项目,项目分布于安徽、宁夏等地,项目全部达产后合计养殖规模达3.1万头奶牛。10月公司发布公告拟以6.12亿元收购小西牛公司60％股权,均将提升公司自有奶源占比,有效增强公司对上游奶源的掌控力。另外,在公司有20多年工作经验的"老光明人"黄黎明将出任新董事长。黄黎明在光明牧业、生产中心和营销中心等全产业链均有历练,经验丰富,期待为公司开启新成长阶段。
5、盈利预测与评级:我们调升盈利预测,预计21-23年EPS为0.55/0.62/0.70元,对应PE25/23/20倍,维持"推荐"评级。
6、风险提示:1)新产品推广不达预期;2)疫情反复影响供给端;3)行业竞争加剧;4)销售费用投放加大,对短期利润有影响;5)食品安全事件等。
[2021-10-29] 光明乳业(600597):Q3增速领先行业,开启新发展阶段-三季点评
■方正证券
【事件】公司发布三季报,21Q1-Q3实现收入220.57亿元,同比+17.68％;归母净利4.45亿元,同比+3.06％;扣非净利3.34亿元,同比+4.07％。
【点评】
1、Q3收入增速高于行业,业绩超预期。Q3公司实现收入77.93亿元,同比+18.25％;归母净利/扣非净利1.84/1.39亿元,同比+55.85％/+24.36％。收入端受益疫情后白奶高需求、奶源紧缺情况缓解,增速高于行业。利润端受益于奶价压力缓解,管理费率下降等因素,增速快于收入端。若扣除境外子公司新莱特因海外疫情产生的负面影响,公司前三季度预计收入/利润增速分别达21％/60％左右,Q3业绩表现超预期。
2、液态奶和其他乳制品均增长较快,境外业务销售恢复增长。公司液态奶/其他乳制品/牧业产品Q3分别实现收入45.61/21.83/5.76亿元,同比+13.2％/25.4％/18.3％,各品类均有较快增长。公司21年推出致优A2β-酪蛋白鲜牛奶,如实PET瓶,莫斯利安星厨甜品系列新口味等,持续为收入贡献新增长点。分地区看,上海/外地/境外Q3收入分别为22.04/37.42/16.44亿元,同比+2.0％/26.77％/16.99％,公司外地推广计划稳步推进,境外销售亦逐渐恢复。
3、毛销差收窄,整体盈利能力稳健。Q3原奶涨幅趋缓但仍处高位,公司成本端仍有压力,叠加境外业务海运成本上升、会计准则变化等因素,Q3毛利率同比下降5.15pct至21.18％。
Q3期间费率控制较优,销售费率同比下降4.58pct,毛销差小幅缩减0.57pct至5.35％。管理费率同比下降0.76pct,因此整体净利率同比小幅提升0.06pct至1.67％,盈利能力稳健。剔除海外业务影响,公司境内业务盈利预计提升。
4、持续加码上游奶源建设,开启新征程。公司今年年初拟定增募集19.3亿元用于5个奶源牧场项目,项目分布于安徽、宁夏等地,项目全部达产后合计养殖规模达3.1万头奶牛。10月公司发布公告拟以6.12亿元收购小西牛公司60％股权,均将提升公司自有奶源占比,有效增强公司对上游奶源的掌控力。另外,在公司有20多年工作经验的"老光明人"黄黎明被董事会提名为公司第六届董事会非独立董事候选人。黄黎明在光明牧业、生产中心和营销中心等全产业链均有历练,经验丰富,期待为公司开启新成长阶段。
5、盈利预测与评级:我们调升盈利预测,预计21-23年EPS为0.55/0.62/0.70元,对应PE25/23/20倍,维持"推荐"评级。
6、风险提示:1)新产品推广不达预期;2)疫情反复影响供给端;3)行业竞争加剧;4)销售费用投放加大,对短期利润有影响;5)食品安全事件等
[2021-10-22] 光明乳业(600597):外延并购小西牛,加快全国化布局-公告点评
■民生证券
一、事件概述
10月21日,公司发布股权收购公告,拟以6.12亿元收购小西牛公司60％的股权,收购资金来源为公司自筹资金。
二、分析与判断
盈利有望得到改善,收购价格较为公允
本次收购对象系青海小西牛公司,2020年营收约5.75亿元,归母净利润约0.70亿元,预计本次收购完成后将在财务方面形成积极影响。(1)利润提升:以上市公司2020年财务数据为基础,并表后营收/归母净利润将分别提升23.3％/11.5％。(2)盈利改善:被收购标的2020年净利率为12％,预计收购全部股权后将改善上市公司盈利能力。(3)价格公允:本次交易价格为6.12亿元,对应2020年PE/PS/PB分别为15/2/3X,低于二级市场乳制品行业平均水平。此外,本次收购创始股东承诺小西牛2020-2024年扣非净利润复合增速为14％。
补充奶源与市场协同,加快全国化扩张
长期来看,我们预计本次收购有望在奶源、产能、市场、产品等多方面形成协同效应,支撑公司新鲜产业全国化战略的布局。(1)补充奶源:小西牛在青海、宁夏拥有多个自建牧场,本次收购有望提升上市公司自有奶源比例,支撑常温高端化与低温"领鲜"战略的实施。(2)市场协同:上市公司此前主要布局华东、华中、华南,西部市场较为薄弱,而小西牛优势市场为西北地区,在当地渠道网络、品牌形象均具备优势,预计此次收购后将加快上市公司的全国扩张步伐。(3)产品差异化:目前液奶行业竞争同质化,我们认为小西牛旗下产品高原牛奶、老酸奶具备明显地域特色,有望通过上市公司原有的渠道网络资源导入广大的内地市场,形成差异化竞争优势。
三、投资建议
预计2021-2023年营收为276.50/307.47/344.67亿元,同比+9.6％/+11.2％/+12.1％;归母净利润为6.76/7.69/8.64亿元,同比+11.2％/+13.8％/+12.4％,折合EPS为0.55/0.63/0.71元,对应PE为24/21/19X。公司2021年估值低于乳制品行业平均估值29X(算数平均法,2021年wind一致预期),考虑到公司常温奶重回增长轨道叠加低温奶快速增长,维持"推荐"评级。
四、风险提示
原奶价格波动超预期,并购存在不确定性,食品安全风险等。
[2021-10-21] 光明乳业(600597):光明乳业拟6.1亿元收购小西牛乳业公司60%股权
■上海证券报
光明乳业公告，公司以611,869,873.22元的价格收购青海小西牛生物乳业股份有限公司(简称“小西牛公司”)60%的股权。创始股东承诺小西牛公司在2022年至2024 年实现扣非净利润分别不低于8,456万、9,597万和10,893万。光明乳业在业绩承诺期满后，可择机用行权价格收购小西牛公司剩余40%股权。本次收购完成后，光明乳业成为小西牛公司控股股东，有利于完善公司在西部的奶源布局、产能布局、市场布局，有利于公司提升优质奶源自给能力，提高产能，进一步扩大规模。
[2021-08-31] 光明乳业(600597):中报收入增长17％-中报点评
■浙商证券
事件:中报8月31日,公司公告2021中报。上半年,公司实现营收142.64亿元(同比+17.36％),归母净利润2.61亿元(同比16.81％),扣非归母净利润1.95亿元(同比6.76％)。
中报收入增长17％,新莱特业绩暂时性波动21H1公司收入143亿元,同比增长17％。
a)分板块看,液态奶板块收入83亿元,同比+25％,其他乳制品板块收入40亿元,同比持平,牧业板块收入12亿元,同比+33％(主要是饲料产品动销旺盛)。
b)分地区看,上海收入39亿元,同比+24％,外地收入70亿元,同比+境外收入31亿元,同比2％。
c整体来看,境外的新西兰新莱特面临暂时性的外部挑战(上半年实现收入31亿元,亏损0.76亿元,20年全年收入63亿元,净利润3.03亿元),我们认为是公司业绩暂时性波动的主要影响因素,公司已就成本、供应链、客户订单等对新莱特进行了针对性的调整部署,目前新莱特经营状况趋于平稳。
Q2收入增长4％Q2单季度,公司实现收入72.78亿元(同比+4％),归母净利润1.62亿元(同比32％),扣非归母净利润1.27亿元(同比Q1单季度,公司实现收入69.86亿元(同比+36％),归母净利润0.99亿元(同比+29％);目前来看,新莱特的暂时性影响主要集中在二季度。
液态奶新品迭出21H1,液态奶新品方面,公司创新推出致优A2β酪蛋白鲜牛奶、致优有机鲜奶(随心订平台)、0蔗糖如实饮用型系列产品、莫斯利安白桃大福新口味、优加3.8蛋白纯牛奶等新品;冷饮新品方面,公司创新推出优倍鲜奶冰淇淋龙井茶口味、以仙居杨梅为原料的"一支杨梅"棒冰等新品。液态奶与冷饮等新品迭出,支撑21年公司目标(营收/归母净利270亿/6.69亿)。
投资建议公司是低温奶龙头,华东品牌力强大+供应链壁垒强大,新品迭出稳健成长。
预计2123年归母净利6.73/7.83/9.02亿元,同比+11％/+16％/+15％,对应8月31日估值为23/20/17倍(市值154亿元)),维持买入评级。
风险提示食品安全风险,政策调整风险,原奶价格波动风险
[2021-08-31] 光明乳业(600597):加速上游布局,持续巩固新鲜战略-公司动态点评
■长城证券
事件:公司2021年上半年实现营业收入142.64亿元,同比增长17.36％;归母净利润为2.61亿元,同比下滑-16.81％。折合Q2单季度实现营业收入72.78亿元,同比增长3.69％;归母净利润1.62亿元,同比减少-31.61％。
分业务看:液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他行业分别实现营业收入82.80/40.19/12.31/5.47亿元,同比增减分别为+24.68％/-0.29％/+33.09％/+19.97％。四个业务中,液态奶业务增长较为亮眼,2021年上半年推出致优A2β-酪蛋白鲜牛奶、0蔗糖如实饮用型系列产品、莫斯利安白桃大福新口味、优加3.8蛋白纯牛奶等新品。。其中牧业产品收入增加,主要是本期饲料产品销售收入增加。
分地区看:从区域分布来看:公司实现上海/外地/境外营业收入分别为39.27/70.47/31.04亿元,同比增长分别为24.33％/22.81％/-1.68％,阜外业务发展增速稳健,上海大本营表现稳定。
盈利能力分析:公司1H2021年毛利率为24.19％,同比下降6.61PCT,主要受原奶价格上升等因素影响。净利率为1.54％,同比下降2.46PCT,主要是海外业务拉低盈利表现。公司1H2021年销售费用率18.43％,同比去年22.31％,降低3.88PCT。管理费用率由3.31％下降至3.13％,同比减少0.18PCT。
当期海外业务拖累整体业务表现。公司重要子公司新西兰新莱特2020年中报营收为31.73亿元,2021年中报营收为31.21亿元,同比下降1.63％;新莱特2020年中报净利润为2.76亿元,2021年中报净利润为-0.75亿元,处于亏损状态。造成子公司2021年利润下滑主要原因为:全球宽松货币政策和财政政策推动下原奶价格的大幅上涨,新西兰海运运力不足造成的出货量减少,国际海运成本大幅上调,以及关键客户跨境销售渠道受到疫情影响等。在成本管控、供应链管理、客户合同管理、定价策略和生产运营等方面调控及部署下,新西兰新莱特目前经营状况趋于平稳,并成功完成了新产品品类和新的大客户开发。?加速上游布局,持续巩固新鲜战略。公司在安徽、宁夏、黑龙江三省开工 建设规模牧场。牧场预计将于2022年完成建设并投入运营。牧场建成后,公司牛只存栏数将增加3.1万头,将有效提升公司奶源自给能力,为"十四五"战略目标的实现打好奶源基础。
盈利预测与投资建议:二季度收入主要受海外业务影响,我们预计21-23年公司营业收入分别为279.33、313.05、354.63亿元,归母净利润分别为6.73、7.57、8.60亿元,EPS分别为0.55、0.62、0.70元,对应PE分别为23X、21X、18X,维持"增持"评级。
风险提示:新品销售不及预期,原料奶价格上升,行业竞争加剧,疫情带来的不确定性因素,产品渠道及拓展不及预期,食品安全事件。
[2021-08-23] 光明乳业(600597):光明乳业非公开发行股票申请获审核通过
■上海证券报
光明乳业公告，2021年8月23日，中国证监会发审委对公司非公开发行股票的申请进行了审核。根据审核结果，公司本次非公开发行股票的申请获得审核通过。
[2021-05-28] 光明乳业(600597):光明乳业成为首家获得上海市市长质量奖的食品企业
■中国证券报
5月28日上午，在2021年度上海市质量工作会议上颁发了2020年度上海市政府质量奖，光明乳业股份有限公司荣获上海市最高质量荣誉——2020年度上海市市长质量奖(组织)，成为了该奖项自2008年设立以来首家获奖的食品企业。
据悉，上海市政府质量奖包括"上海市市长质量奖"和"上海市质量金奖"两个奖项，现已形成了"以市长质量奖为最高荣誉、质量金奖为各行业质量标杆"的政府质量奖励制度。光明乳业在2004年、2007年先后两次获得上海市质量金奖。
光明乳业董事长濮韶华表示，此次获奖是光明乳业在百年追求卓越之路上的里程碑，是城市和市民给予光明乳业品牌和产品的荣誉及褒奖，是行业和市场给予光明乳业品牌定位、产品品质的赞誉及高度认可。
据了解，未来，光明乳业将进一步透视新时代乳制品发展的深层脉络，与全产业链上下游一起推动中国乳业高质量发展建设，切实提升消费者高质量供给需求，同时向着"做中国最好的乳制品企业"的目标不断迈进，让更多人感受美味和健康的快乐。
[2021-05-01] 光明乳业(600597):低温赛道持续景气,龙头运营效率优化可期-季报点评
■天风证券
事件:2021Q1公司实现营业收入69.86亿元,同比增长36.1％,较19Q1增长28.1％；归母净利润0.99亿元,同比增长28.6％,较19Q1减少29.8％。业绩基本符合预期。
分产品看,液态奶营收39.5亿元,同比增长41.92％,主要是低温鲜奶及常温牛奶销售增加；其他乳制品20.8亿元,同比增长13.38％；牧业产品6.4亿元,同比增长85.4％,主要是饲料产品销售增加；其他产品2.6亿元,同比增长80.8％,主要是冷饮产品销售增加。分地区来看,上海地区收入19亿元,同比增加34.9％,外地收入34.33亿元,同比增加50.76％,主要是华东、华中地区常温牛奶、低温鲜奶及饲料销售收入增加。一季度末,上海地区经销商数量为361个,减少55个,外地经销商数量3761个,减少305个。
2021Q1毛利率水平22.48％,同比下降10.12pct,主要系物流费用调整至营业成本,另外原奶价格上涨带来一定成本压力,预计后续利用定增资金新扩建牧场后自有奶源将增加。2021Q1期间费用率20.47％,同比下降9.85pct；销售费用率17.27％,同比下降9.15pct；管理费用率2.56％,同比下降0.36pct；研发费用率0.31％,同比下降0.09pct；财务费用率0.32％,同比下降0.26pct。2021Q1归母净利率水平1.42％,同比下降0.08pct,净利率保持平稳。
光明作为低温奶赛道龙头,深耕华东地区,渠道精细化运营能力强。超巴奶出现后,区域乳企在低温奶领域的壁垒其实并不在于牧场资源、冷链运输,因为双寡头伊利蒙牛控制全国大部分规模牧场,且超巴奶保质期更长扩大了运输及销售半径。我们认为低温奶运营的难点在于渠道的精细化管理,双寡头若只是沿用常温奶的运营经验可能短期较难实现供应链效率。同时,随着光明在新拓展区域规模的扩大,运输费用将逐步实现经济,2021年预计原奶价格涨幅较2020年更高,成本压力下市场费用率或将降低,公司净利率有望上行。
盈利预测:我们认为公司一季报业绩基本符合预期,故维持前次盈利预测不变。预计公司2021-2023年实现营收279.55/305.59/335.11亿元,同比+10.83％/9.32％/9.66％,实现归母净利润6.91/8.02/9.32亿元,同比+13.75％/16.08％/16.17％,对应2021-2023年EPS分别为0.56/0.66/0.76元,维持"买入"评级。
风险提示:低温奶赛道竞争恶化,双寡头大力促销挤占华东市场；牧场牛只疾病及防疫风险；原奶供不应求导致成本大幅上涨；食品安全风险；华中及华北市场拓展不及预期；公司新市场拓展带来市场费用投放不经济。
[2021-04-30] 光明乳业(600597):1Q21收入表现亮眼,预计2021年全年稳健增长-一季点评
■中金公司
1Q21收入增长好于市场预期,净利润符合市场预期
1Q21收入为69.86亿元,同比去年增长36.1％；归母净利润9920.77万元,同比去年+28.6％。其中收入增速超预期,主要是因为国内业务增长超预期(同比增长44.7％),净利润符合市场预期。
发展趋势
1Q21业绩表现总结:1Q21收入增速表现亮眼,海外新莱特对利润端造成一定拖累。1)1Q21国内收入实现高增长:1Q21收入同比增长35.7％,相比1Q19增长27.9％。其中,国内业务同比+44.7％,境外收入同比+12.2％。我们认为主要原因有2021年春节偏晚且春节送礼需求旺盛,1Q21公司常温酸奶出货高增长,另外消费者对健康属性的纯奶需求旺盛,我们预计公司纯奶(低温+常温)增速均高于整体收入增速。2)海外业务对公司1Q21盈利端造成一定程度的拖累。1Q21合并报表少数股东损益为负,说明海外新莱特盈利端有所亏损。1Q21毛销差同比下滑1ppt,毛利率端承压较多,主要原因为海外新莱特毛利率下滑。并且国内业务原奶成本具有较大的上行压力。
FY21展望:看好国内业务持续增长,期待21年核心业务利润率改善。1)收入端:我们延续原有假设:牧场业务受益于规模的扩大及奶价上行收入端将保持快速增长。液态奶受益于消费场景的恢复、纯奶行业需求的持续增长以及公司在新品/渠道/品牌的持续投入,收入增长有望提速。其他乳制品(主要为新莱特)收入受海外疫情及部分客户(如A2奶粉)订单收缩的影响增速放缓。综合以上影响,我们预计2021年收入增速约8％。2)对于毛利率及费用率:我们预计2021年原奶仍处于供给紧张状态且奶牛饲料价格处于高位,因此原奶价格预计仍有同比上涨压力。我们预计公司2021年原奶收奶价格同比会有个位数上涨,因此国内业务毛利率仍会有所承压。同时海外业务盈利性的降低也对整体毛利率有所拖累。但是原奶成本上涨周期中,促销/买赠/费用投放等竞争活动会趋缓,且行业中纯奶产品在年初-3月陆续有小幅提价,对毛销差将有拉动。
公司战略清晰,我们看好公司中长期的发展趋势。公司具有多元的产品矩阵,常温产品上选择差异化竞争,低温产品上具有完整的产品矩阵及优质大单品。渠道上具有独特稀缺的随心订渠道,目前也在持续对经销商进行拓展和赋能。
盈利预测与估值
我们维持对2021/2022年净利润6.76/7.59亿元预测不变。当前股价对应33.6/29.9倍2021/2022年P/E。我们维持跑赢行业评级并维持21元目标价,目标价对应2021/2022年38和33.9倍P/E,较当前股价有13.2％的上行空间。
风险
原材料大幅成本上行、海外业务表现不及预期,行业竞争加剧。
[2021-04-30] 光明乳业(600597):Q1业绩增长29％,低温奶需求旺盛-点评报告
■浙商证券
事件
4月30日,公司公告2021年一季报。2021Q1,公司实现营收69.86亿元(同比+36.07％),归母净利0.99亿元(同比+28.59％),扣非净利0.68亿元(较上年同期-0.16亿元,增加0.84亿元)。
Q1业绩增长29％,低温奶需求旺盛
2021Q1,公司营收同比+36.07％。公司液态奶板块实现营收39.50亿元(占比56.55％),同比+41.92％,我们认为主要由于上年同期受疫情影响、基数较低(20Q1液态奶营收同比-8.92％),同时受益于疫后奶制品需求旺盛;其他乳制品实现营收20.79亿元(占比29.76％),同比+13.38％,奶粉业务成长稳健;下游需求旺盛叠加原奶价格上涨(截至21Q1原奶均价同比上涨16.99％),牧业板块实现营收6.38亿元(占比9.13％),同比+85.44％;其他业务实现营收2.57亿元(占比3.68％),同比+80.82％,主要由于公司冷饮产品销售收入增加。分地区看,上海/外地/境外分别实现营收19.00/34.34/15.90亿元(占比27.19％/49.15％/22.77％),同比+34.93％/+50.76％/+12.20％,外地收入增速亮眼,主要受益于华东、华中地区液态奶等销售收入增长良好。
低温奶龙头:全品类卡位发力高端,新莱特战略地位凸显
1)产品升级内外兼修,品类创新引领需求:a)19年上市优倍减脂肪50％、优倍浓醇、致优娟姗鲜牛奶等高端新品,20年优倍鲜牛奶获上海品牌认证;20年4月上市新鲜牧场鲜奶新品,快速渗透全国二三线城市,7月推出主打护眼功能的健能"亮睛高手"发酵乳,引领差异化需求;b)品类融合出爆款:公司联合旗下牛奶棚、益民食品厂推出烘焙+冰淇淋新品,大白兔冰淇淋、优倍鲜奶冰淇淋、红宝石巧克力限量版紫雪糕等新品推出后反响良好;公司持续推进牛奶棚、冰淇淋商业模式转型,新开光明悠焙快闪店和光明悠焙豫园百货店广受欢迎。2)子公司新莱特战略地位凸显:新莱特坐拥新西兰优质奶源,客户遍布全球43个国家,20年全年实现营收/净利润分别为63.21亿元/3.03亿元,同比+27.57％/+2.18％,奶粉方面持续优化结构、提升婴配粉占比,同时收购新西兰知名奶酪生产商Dairyworks实现品类拓展,20年11月新莱特通过扩股增资募资约9亿元人民币,充裕资金为新增项目发展提供保障,未来新莱特有望成为公司全球扩张桥头堡。
华东强品牌力赋能全国渠道织网,数字化转型助力全产业链提效
1)华东强品牌力向全国渗透:a)公司持续强化上海地区影响力,斥资千万收购上海女排俱乐部、赞助上海劳力士网球大师赛、贴近销售终端打造酸奶节及嘉年华等活动、首创牛奶纸盒回收公益活动,持续增强消费者忠诚度;b)营销组合拳助力品牌年轻化,2020年公司通过赞助电竞冠军赛、冠名热门综艺等方式提升品牌活力、吸引年轻消费群体,并独家赞助《故事里的中国》栏目,品牌影响力全国拓展。2)线下经销商数稳步增长,线上平台转型育新机:截至21Q1公司已有经销商4,122家,公司经销商数约为调味品龙头海天味业的56％;截至21Q1公司经销模式营收50.20亿元(占比71.86％),同比+39.80％;光明随心订平台品类持续丰富,20年5月与天猫达成数字化转型战略合作,五五购物节期间发放17亿电子消费券,20年12月全新随心订平台上线,由原有B2C商城升级为电商平台,向全品类平台转型。3)数字化赋能全产业链布局,支撑21年经营目标:a)公司旗下光明牧业拥有60余年奶牛饲养史,截至2018年7月公司在全国各省市拥有规模牧场30个,存栏近9万头;公司成乳牛平均单产超10吨,达到国际先进奶牛单产水平;公司华东中心工厂为世界最大乳制品生产单体工厂,拥有巴氏奶/酸奶/UHT奶等多个品种共计62条 生产线,设计日产量2,600吨,年产优质乳制品超60万吨。19 年末公司以7.51亿元成功竞拍江苏辉山乳业及辉山牧业位于射阳的牧业及工厂资源,完善华东华北地区奶源及产能布局,20年7月光明银宝工厂开工,设计年产能18万吨支撑成长,公司在宁夏中卫、安徽阜南、黑龙江富裕等地加快牧场投资建设,全国领鲜版图持续扩大。公司已与阿里云计算达成战略合作,打造智慧牧场、智慧工厂、智慧物流一体化,数字化有望提升全产业链营运效率。21年公司营收/归母净利目标270亿/6.69亿,产能扩张支撑经营目标。
投资建议
公司是低温奶龙头,低温全品类卡位发力高端,华东强品牌力赋能全国渠道织网,数字化转型助力全产业链提效。预计21-23年归母净利6.99/8.31/9.70亿元,同比+15.00％/+18.93％/+16.69％,对应4月29日估值为32.51/27.33/23.42倍(市值227亿元)。?
风险提示
食品安全风险,原奶价格波动风险,产能建设不及预期风险
[2021-04-30] 光明乳业(600597):Q1收入增速亮眼,白奶持续较快增长势头-一季点评
■兴业证券
事件
公司公布2021年一季报,21Q1实现营收69.86亿元同增36.07％,归母净利0.99亿元同增28.59％,扣非归母净利0.68亿元同增517.21％。
投资要点
白奶品类延续去年增长势头,酸奶品类同样增长。
分品类看,21Q1液态奶/其他乳制品/牧业产品营收39.50/20.79/6.38亿元,占比57.1％/30.0％/9.2％,同比+41.9％/+13.4％/+85.4％。预计Q1低温白奶延续去年双位数增长表现,常温白奶增长势头保持,优+实现翻倍以上的增长,酸奶品类同样实现增长。
分区域看,21Q1上海/外地/海外营收19.00/34.34/15.90亿元,占比27.4％/49.6％/23.0％,同比+34.9％/+50.8％/+12.2％。上海大本营实现较快增长,体现公司在基地市场的竞争优势。外地市场由于去年Q1受疫情影响下滑20％+,今年Q1低基数叠加旺季动销好,实现50％+增长,较19Q1也有20％的增长。
分渠道看,21Q1直营/经销商营收18.45/50.20亿元,占比26.7％/72.5％,同比+26.4％/+39.8％。此外,经销商数量4122个,环比下降360个,主要系公司渠道调整持续推进,去年开始有经销商画像项目,寻找更优质的经销商,拓展华东以外市场。新莱特业务及执行新收入准则致毛利率、销售费用率变化,叠加政府补贴减少等非经常性因素影响Q1利润表现。21Q1毛利率为22.48％,同比-10.12pct,主要系:1)执行新收入准则,将应付客户对价冲减营业收入；2)由于新莱特的核心客户a2在海淘渠道上受疫情影响较大,导致新莱特毛利较高的婴配粉业务下滑,导致毛利率下降；3)原奶价格上涨带来的成本压力。销售费用率为17.27％,同比-9.15pct,主要系财务准则变动及费用投放收窄所致。此外,政府补贴减少导致其他收益较去年同期降低近8900万,新莱特计提存货跌价准备导致资产减值损失增加近2700万,因此Q1利润总额1.14亿,同比下滑42.13％。而新莱特亏损使少数股东损益同比正向贡献近8700万,因此归母净利0.99亿元,同比增长28.59％。
管理层变革激发活力,产品、渠道、营销均有优化。2018年起公司迎来新一轮管理层调整,其后动作不断:1)产品端,从口味和包装上对莫斯利安进行全面升级,终端反馈良好。2)渠道端,厘清价盘、及时返点、增加网点费用投入,并推进CRM项目落地,直接建立和终端网点的客勤关系,在强化渠道控制力、提升渠道动销良性的同时有望提高销售网点的单点卖力。3)营销端,加大常温品类费用投放,2020年成为英雄联盟全球总决赛中国区官方合作伙伴,赞助F1电竞中国冠军赛,不断发掘年轻化市场；冠名《完美的夏天》、《我们的歌》、《故事里的中国》等节目,不断提升品牌影响力。
盈利预测与投资建议
公司为乳制品领军企业,具备产品结构升级能力,业绩有望稳健向好。考虑到政府补贴减少等非经常性因素影响,我们下调盈利预测,预计2021-2023年公司实现营收277.24/306.05/340.81亿元,同增9.9％/10.4％/11.4％,归母净利6.81/7.93/9.30亿元,同增12.1％/16.4％/17.3％,EPS为0.56/0.65/0.76元；对应2021年4月29日收盘价,PE为31.2/26.8/22.8X,维持"审慎增持"评级。
风险提示
行业竞争加剧、原料成本提升、食品安全问题
[2021-04-30] 光明乳业(600597):一季度业绩高增,期待新品持续发力-2021年一季报点评
■光大证券
事件:4月29日,光明乳业发布2021年一季报。报告期内,公司实现营业收入69.86亿元,同比+36.07％;实现归母净利润0.99亿元,同比+28.59％。公司业绩整体符合市场预期。
产品创新推动下,收入高增长。公司21Q1业绩增长较快,主要来自20Q1基数较低,以及公司产品的不断创新。1)分产品看,公司Q1液态奶/其他乳制品/牧业产品分别实现营收39.50/20.79/6.38亿元,同比+41.92％/+13.38％/+85.44％。2021年光明产品不断创新,上市致优A2β-酪蛋白鲜牛奶,如实系列酸奶,莫斯利安星厨甜品系列新口味等,不断为业绩提供增长点。2)分地区看,21Q1上海/外地/境外业务分别实现营收19.00/34.34/15.90亿元,同比变动+34.93％/+50.76％/+12.20％。公司持续开拓外地市场,推出新鲜全国化战略新品新鲜牧场,采用esl技术,保质期延长至15天,大幅增加运输半径,公司鲜奶规模进一步扩大。3)分渠道看,直营/经销商分别实现营收18.45/50.20亿元,同比+26.41％/+39.80％。截至21Q1,公司在上海/外地分别拥有361/2761个经销商,较2020年底分别减少55/305个。
净利率略有下降。1)21Q1公司的综合毛利率为22.48％,同比-10.12pct。主要系会计政策变更,运输费用调至营业成本。2)21Q1销售费用率为17.27％,同比变动-9.15pct,同样系会计政策的影响。2021年公司加大品牌建设,冠名了央视大型文化综艺节目,还冠名赞助了"莫奈与印象派大师展",将美与高品质不断融合。3)管理费用率为2.56％,同比-0.35pct。4)综合来看,21Q1净利率为1.23％,同比-1.70pcts。
持续夯实奶源布局。高品质的稳定奶源是发展低温鲜奶的基础。2021年3月,公司拟定增募集资金不超过19.30亿元,用于4个奶源牧场建设、金山种奶牛场扩建及补充流动资金。此次投资的牧场主要位于安徽、宁夏和黑龙江,离公司各生产基地较近,覆盖面积较广,有效缩短原奶运输时长,募投项目全部达产后公司将增加3.1万头奶牛,据公司测算5个项目每年将贡献1.4亿元净利润。此次投资保障了公司新鲜战略在全国范围内的实施,有利于增强公司竞争实力。盈利预测、估值与评级:公司加快产业链融合,低温奶行业第一的地位持续提升。维持公司2021/2022/2023年归母净利润预测为6.73/7.54/8.54亿元,折合2021-2023年EPS为0.55/0.62/0.70元,当前股价对应21-23年PE为34x/30x/27x,维持"增持"评级。
风险提示:行业竞争加剧,原奶价格超预期上涨,食品安全问题。
[2021-04-30] 光明乳业(600597):21Q1收入实现高增,低温发力支撑长期成长-2021年一季报点评
■民生证券
一、事件概述
4月29日公司发布2021年一季报,报告期内实现营收69.86亿元,同比+36.07％;实现归母净利润0.99亿元,同比+28.59％;实现扣非归母净利润0.68亿元,同比+517.21％。
二、分析与判断
21Q1收入高增长,液奶业务与上海大本营提速显著21Q1公司实现营收69.86亿元,同比+36.07％。总体看,由于公司在2月对多项产品进行提价,同时受益于"就地过年"政策,上海与华东市场终端销售旺盛,叠加20Q1较低基数,21Q1收入端提速显著。分产品看,21Q1液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他业务收入分别同比+42％/13％/85％/81％,其中液态奶显著提速,主要得益于产品提价及动销旺盛;牧业产品高增长归功于饲料收入增加及低基数效应显著;其他产品亦有提速,主要系冷饮规模较小及动销旺盛。分地区看,21Q1上海/外地/境外分别同比+35％/51％/12％,预计上海市场高增长主要系"就地过年"政策导致当地需求旺盛,外地市场提速明显主要系低基数效应显著。经销商方面,21Q1上海/外地分别-55/-305家。21Q1毛销差小幅下降,扣非归母净利润同比高增21Q1公司实现归母净利润0.99亿元,同比+28.59％,利润增速低于收入主要系20Q1公司收到1亿元政府补助导致基数偏高,实际上21Q1扣非归母净利润同比+517％。毛利率:21Q1销售毛利率22.48％,同比-10.12ppt,一方面系公司执行新收入准则,将促销折扣计入营收项目,另一方面系原奶价格上涨所致;21Q1公司毛销差-0.96ppt,间接反映原奶价格上涨带来的成本压力。净利率:21Q1归母净利率为1.42％,同比-0.08p pt,仍在可控范围内。费用率:21Q1期间费用率为20.47％,同比-9.85ppt。其中销售费用率17.27％,同比-9.15ppt,主要系收入准则变更,公司将促销折扣计入营收项目;管理费用率2.56％,同比-0.35ppt;研发费用率0.31％,同比-0.09ppt,整体保持稳定。2021年收入端大概率提速,常温革新与低温发力支撑长期成长短期看,收入端:由于公司在21Q1对部分产品提价,同时受益于疫情后白奶需求旺盛,叠加冰饮等品类快速放量,预计公司2021年收入端大概率提速。利润端:原奶成本上涨导致行业竞争趋缓,主要乳企将缩减费用投放,预计公司盈利能力改善,2021年归母净利润同增7％的经营目标有望达成。长期看,常温多项革新措施焕发生机:产品端,公司2019年对莫斯利安进行包装与口味升级,2021年推出零蔗糖常温酸奶"研简",新品有望持续放量;营销端,新任董事长上台之后,公司加大对于常温事业部费用投放力度,彰显公司对于重振常温酸奶业务的决心。低温加强新品开发与费用投放:加强新品研发力度,2020年初开发超巴产品"新鲜牧场"作为抓手,补缺以往低温产品弱势地区短板,同时利用奶源优势推出鲜奶冰淇淋,强化低温消费者粘性。此外,2021年公司加快发展"随心订"业务,一方面有助于收入放量,另一方面构筑低温业务的渠道壁垒。
三、投资建议
预计2021-2023年公司营收为276.50/307.47/344.67亿元,同比+9.6％/+11.2％/+12.1％;归母净利润为6.76/7.69/8.64亿元,同比+11.2％/+13.8％/+12.4％,折合EPS为0.55/0.63/0.71元,对应PE为34/30/26X。公司2021年估值略高于可比公司平均估值29X(算数平均法,2021年一致预期),考虑到公司常温奶重回增长轨道叠加低温奶实现快速增长,维持"推荐"评级。
四、风险提示
原奶价格上涨超预期,环保风险,食品安全风险等。
[2021-04-30] 光明乳业(600597):低温鲜奶及常温牛奶驱动Q1快速增长-公司动态点评
■长城证券
事件:21年Q1公司实现营业收入69.86亿元,同比增长36.07％,归母净利润为0.99亿元,同比增长28.59％。
低温鲜奶及常温牛奶驱动整体增长。1)分产品来看:液态奶实现营业收入39.50亿元,同比增长41.92％,主要系低温鲜奶以及常温牛奶销售收入的增加;其他乳制品实现营业收入20.78亿元,同比增长13.38％;牧业产品6.38亿元,同比增长85.44％,饲料产品销售收入增加。其他业务2.57亿元,同比增长80.82％,主要系冷饮产品销售收入增加。2)分区域来看:上海地区实现营业收入19亿元,同比增长34.93％,低温鲜奶以及常温牛奶驱动收入增长,外地区域实现营收34.33亿元,同比增长50.76％,华东、华中拉升增长,境外部分实现营收15.90亿元,同比增长12.20％。
毛利率下滑受会计准则调整影响。同时原奶价格上涨带来的成本压力,但成本压力周期中,乳企促销费用整体趋缓,处于整体盈利改善周期中。公司销售毛利率由同期的32.60％下滑至22.48％,销售费用率由26.43％下降至17.27％,销售净利率同比下滑1.7PCT至1.23％。
长期来看,公司产品品牌加码,奶源方面提升自给率助力长期发展。1)产品端:公司近期上新如实新品,回顾20年,公司推出9大品牌,27款,共计60个SKU新品,包括功能性发酵乳健能JCAN发酵乳系列、光明优加益固牛奶、如实高蛋白发酵乳。2)提升奶源自给率:21年3月公司发布的奶源牧场项目包括4个新建项目和1个扩建项目,即淮北濉溪12000头、中卫市10000头、阜南县7000头、哈川二期2000头奶牛养殖示范场新建项目,以及金山种奶牛场改扩建项目五个奶源牧场建设项目,巩固奶源保障,保障供应质量。
盈利预测与投资建议:低温鲜奶及常温牛奶驱动整体增长。新鲜版图扩张,落实奶源战略性布局,加强对核心市场的服务能力,增强公司综合竞争力,有望提高盈利能力。结合以上,我们预计21-23年公司营业收入分别为279.33、313.05、354.63亿元,归母净利润分别为6.73、7.57、8.60亿元,EPS分别为0.55、0.62、0.70元,对应PE分别为34X、30X、26X,维持"增持"评级。
风险提示:新品销售不及预期,原料奶价格上升,行业竞争加剧,疫情带来的不确定性因素,产品渠道及拓展不及预期,食品安全事件。
[2021-04-29] 光明乳业(600597):液态奶需求旺盛带动收入高增,全国化战略稳步推进-公司财报点评
■方正证券
事件:21年Q1营收69.86亿元,同比+36.07％,归母净利9921万元元,同比+28.59％,扣非净利6909万元,同比扭亏。
核心观点:1、液态奶需求旺盛带动收入高增:考虑疫情影响,较19Q1收入+28.13％,实现超预期增长,低温鲜奶及常温牛奶增长强劲。
利润端,在去年低基数的情况下增长略慢,主要由于三方面原因:1)原奶成本上涨明显;2)新莱特计提减值损失2836万元;3)政府补助减少。21Q1毛利率/净利率分别同比-10.12pct/-1.7pct至22.48％/1.12％,毛销差下滑0.96pct至5.21％,主要由于原奶成本上涨以及低毛利的饲料占比提升。
2、国内业务增长明显,海外新莱特增长放缓:分品类看,液态奶、其他乳制品、牧业产品、其他产品收入分别为39.5亿元、20.79亿元、6.38亿元、2.57亿元,同比+41.92％、+13.38％、+85.44％、+80.82％,国内疫情后白奶需求持续向好,15天保质期产品"新鲜牧场"增长明显。此外,公司计划今年对常温酸奶进行包装升级,并推出零添加健康化酸奶产品。分地区看,上海/外地/境外分别收入19亿元、34.34亿元、15.9亿元,同比+34.93％、+50.76％、+12.2％。受益于春节的原地过年政策,公司核心市场上海、华东、华中等地区实现较快增长。同时,公司年内将进一步推进数字化转型,加快随心订向地级城市渗透。3、21年经营目标有望顺利完成,全国化战略稳步推进:21年公司规划实现收入/利润目标270亿/6.69亿,分别同比+7.1％/10.1％,在Q1高增态势下,看好公司顺利完成年度既定目标,稳步推进全国化战略实施。公司未来目标成为一家品牌卓越,技术领先,产品创新,质量安全,管理一流,具有国际影响力的乳制品企业,看好公司长远发展。
4、盈利预测与评级:预计21-23年EPS为0.56/0.62/0.70元,对应PE33/30/27倍,维持"推荐"评级。
5、风险提示:1)新产品推广不达预期;2)疫情反复影响供给端;3)行业竞争加剧;4)销售费用投放加大,对短期利润有影响;5)食品安全事件等。
[2021-04-22] 光明乳业(600597):业绩实现稳健增长,低温奶布局稳步推进-2020年报点评报告
■天风证券
事件:公司发布2020年年报,2020年公司实现营业收入252.23亿元,同比增长11.79％11.79％,实现归母净利润6.08亿元,同比增长21.91％。2020Q4公司实现营业收入64.98亿元,同比增长19.76％19.76％；实现归母净利润1.82亿元,同比增长234.49％。
业绩增长稳健,Q4业绩提速。2020年公司实现营业收入252.23亿元,同比增长11.79％其中Q4公司实现营业收入64.98亿元,同比增长19.76％分品类来看,公司乳制品实现营业收入220.58亿元,同比增加9.81％其中,液态奶营业收入同比增加3.39％3.39％,其他乳制品营业收入同比增加23.90牧业实现营业收入20.27亿元,同比增加21.43％21.43％；其他行业实现营业收入8.99亿元,同比增加39.81％主要是冷饮等其他食品产销规模扩大；分地区来看,公司上海外地境外实现营业收入68.02/118.88/62.93亿元,同比增加15.21％15.21％/2.94％/。从产销量情况来看,鲜奶酸奶奶粉原奶销量分别同比16％、1％、11％、8％。
原奶价格持续上涨造成成本压力,费用率下降显著。公司2020年毛利率为27.05％27.05％,同比减少5.83个百分点,其中Q4毛利率同比12.42pct主要原因是1)本期执行新收入准则,将应付客户对价冲减营业收入2)原奶价格持续上涨,造成成本压力。我们推测在成本压力较大的情况下,公司主动减少打折促销活动,2020年销售费用率为17％7％,同比减少4pct,其中Q4销售费用率降至394％,同比减少14.66pct。2020年全年实现归母净利润6.08亿元,同比增长21.91％21.91％,净利率提升0.2pct至2。
发展低温奶需稳扎稳打,公司积极布局上游及冷链为未来增长奠基。低温奶行业进入加速增长期,然而低温奶受限于冷链运输能力,运输半径受限。为布局全国市场,公司狠抓渠道建设,夯实原有渠道同时积极开拓新兴渠道公司投资多家江浙沪地区乳业企业,务实华东地区的渠道建设。同时对多家乳制品公司进行投资,扩展公司产能,开拓新的市场。在生产方面,推行牧场SOP标准操作,升级“牧场千分”标准管理体系,使生产有章可循,统一标准化生产。在冷链管控方面,使用WMS仓库管理系统、TMS运输管理系统等过程加强监控,更加高效便捷。此次在上游的积极布局也为公司未来增长奠定基础,看好公司在低温奶领域的先发优势及创新能力。
盈利预测:根据年报调整公司盈利预测,同时考虑到2122年原奶价格或将小幅上行,成本压力仍然较大,预计公司20212023年实现营收279.5530559/33511亿元2122年前值为278.90314.41亿元)),同比1083％/932966％％,实现归母净利润691802932亿元2122年前值为6.798.34亿元)),同比13.7616.1016.18EPS分别为0.560.660.76元,维持公司“买入”评级。
风险提示行业竞争恶化；牧场牛只疾病及防疫风险；食品安全风险；市场拓展不及预期。
[2021-04-09] 光明乳业(600597):顺利完成业绩目标,看新鲜龙头持续扩张-公司动态点评
■长城证券
事件:公司2020年实现营业收入252.23亿元,同比增长11.79％;归母净利润6.08亿元,同比增长21.91％。单2020年Q4实现营业收入64.98亿元,同比增长19.75％;归母净利润1.82亿元,同比增长234.49％。
液态奶增速平稳,冷饮业务贡献亮点。1)分业务来看:液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他行业分别实现营业收入142.69/77.89/20.27/8.99亿元,同比增长分分别为+3.39％/+23.90％/+21.43％/+39.81％,目前占整体营收比例分别约为57％/31％/8％/3.6％。其中液态奶部分受收入准则调整影响,仍实现平稳增长,其他乳制品行业海外业务稳健发展,其他行业销售规模快速增长主要系冷饮等食品产销规模扩大。2)从区域分布来看:公司实现上海/外地/境外营业收入分别为68.02/118.88/62.93亿元,同比增长分别为15.21％/2.94％/27.19％,海外业务发展增速稳健,上海大本营表现稳定。根据公司5年规划,未来也将坚持"稳固上海,做强华东,优化全国,乐在新鲜"发展战略。3)从产品来看:产品端20年公司推出9大品牌,27款,共计60个SKU新品,包括功能性发酵乳健能JCAN发酵乳系列、光明优加益固牛奶、如实高蛋白发酵乳。按照产品来看,鲜奶/酸奶/奶粉/原奶销售量分别为37.08/66.24/21.67/38.72万吨,同比变动分别为+16％/-1％/+11％/-8％,整体来看鲜奶销售量增速领跑,奶粉销售量增速次之,酸奶销售量小幅变动但基本持平。
毛利率下滑由31.28％下滑至25.81％,主要系会计准则的调整,将应付客户对价冲减营业收入以及原料成本上涨所致。销售费用率由21.54％下降至17.08％,主要系会计准则调整,将应付客户对价冲减营业收入。管理费用率由3.08％上涨至3.25％,小幅上涨。研发费用率基本持平,研发费用同比+6.9％,驱动未来产品结构调整及新品上新。从利润端来看,公司销售净利率由3.02％提升至3.11％,政府补助及资产减值损失变动也驱动盈利能力改善。
短期来看,公司顺利完成2020营收目标,超额完成2020利润目标,2020年公司实现营业总收入252.23亿元,完成率为105.09％;归母净利润6.08亿元,完成率为120.08％。未来展望,立足新鲜业务快速发展,海外业务稳健发展,提高抗风险能力。新西兰新莱特实现了主营业务的稳步发展,关键财务指标保持稳健,全年共实现营业收入63.21亿元,同比增长27.57％,实现净利润3.03亿元,同比增长2.18％。提升奶源自给率,巩固奶源保障,保障供应质量。21年3月公司发布的奶源牧场项目包括4个新建项目和1个扩建项目,即淮北濉溪12000头、中卫市10000头、阜南县7000头、哈川二期2000头奶牛养殖示范场新建项目,以及金山种奶牛场改扩建项目五个奶源牧场建设项目。
盈利预测与投资建议:公司顺利完成2020业绩目标,立足大本营,新鲜版图扩张,落实奶源战略性布局,加强对核心市场的服务能力,增强公司综合竞争力,有望提高盈利能力。结合以上,我们预计21-23年公司营业收入分别为279.33、313.05、354.63亿元,同比增长10.75％、12.07％、13.28％,归母净利润分别为6.75、7.61、8.65亿元,同比增长11.06％、12.73％、13.65％,EPS分别为0.55、0.62、0.71元,对应PE分别为35X、31X、27X,维持"增持"评级。
风险提示:新品销售不及预期,原料奶价格上升,行业竞争加剧,疫情带来的不确定性因素,产品渠道及拓展不及预期,食品安全事件。
[2021-03-31] 光明乳业(600597):20年稳增达成,新鲜战略引领发展-年度点评
■上海证券
公司动态事项
公司发布2020年年报,全年营收252.23亿元,同比增长11.79％,归属净利润为6.08亿元,同比增长21.91％,扣非归属净利润为4.65亿元,同比增长0.02％。公司拟每股派现0.16元(含税)。
事项点评
收入重回两位数增长,鲜奶动销良好
分业务看,公司液态奶/其他乳制品/牧业产品收入分别为142.69/77.89/20.27亿元,同比+3.39％/+23.90％/+21.43％,液态奶占到总收入的56.6％。全年鲜奶/酸奶/奶粉/原奶销售量分别为37.08/66.24/19.7/38.7万吨,同比+16％/-1％/+11％/-8％。分地区看,公司大本营上海地区收入68.02亿元/+15.2％,增速提升,上海贡献总收入的27％,外地收入118.88亿元/+2.9％,整体看境内收入增长7.1％；境外收入62.93亿元,同比增长27.2％,新莱特进一步提升婴配粉的占比,并完成了对新西兰知名奶酪生产商Dairyworks的股权收购,业务逐步多元化。
原奶涨价致毛利率承压,净利率相对稳定
公司归属净利润为6.08亿元/+21.9％,净利率为2.41％/+0.2pct,主要影响变量包括:(1)毛销差-1.0pct。公司综合毛利率为25.8％/-5.5pct,其中液态奶/其他乳制品/牧业产品的毛利率分别为34.1％/14.2％/11.3％,同比-7.2/-0.3/-1.0pct,主要系原材料成本上涨及将应付客户对价冲减营业收入所致。公司销售费用率为17.08％/-4.5pct,综合使得毛销差同比下降1.0pct至8.7％。(2)管理费用率+0.2pct,主要系员工薪酬和折旧摊销费用增加。(3)其他收益达2.01亿元,同比增长151.9％,占到经营利润的16.8％,主要系政府补助增加。(4)信用减值损失1.01亿元、资产减值损失0.44亿元,占到经营利润的12.1％,主要系应收款项坏账损失增加。
深耕新鲜战略,加速奶源布局
公司深耕鲜奶市场,率先在优倍鲜奶包装上标注了免疫球蛋白、乳铁蛋白和乳过氧化物酶三项活性指标含量,向消费者展示营养成分。2020年4月新品牌新鲜牧场上市,华北(主销)、华中、华南快速推进、向全国二三线城市渗透。今年以来超高端品牌致优先后推出了A2β-酪蛋白鲜牛奶("专为孩子和妈妈甄选的鲜牛奶")和有机鲜牛奶两款新品,进一步提高超高端鲜奶产品标准。公司鲜奶产品矩阵持续丰富。为支持鲜奶战略发展,公司加速奶源布局,去年与银宝集团联手成立了江苏光明银宝乳业和江苏银宝光明牧业两大公司,进一步完善华东、华北奶源基地建设,截止20Q3公司奶源自给率约为35％。同时,公司在宁夏中卫、安徽阜南、黑龙江富裕等地加快建设牧场,并将在宁夏投资建设种养加全产业链项目。公司近期发布定增预案,拟募资不超过19.3亿元用于奶源牧场建设,共计新建存栏31000头奶牛。公司计划2021年实现营业收入270亿元,归属净利润6.69亿元,测算同比增速分别为7％、10％。
投资建议
参考21年公司经营规划,我们调整21-22年盈利预测,并新增23年盈利预测,预计21-23年公司营收分别为273.36/297.20/323.34亿元,归属净利润为6.76/7.51/8.51亿元,对应EPS分别为0.55/0.61/0.69元/股,对应PE分别为31/28/25倍(按2021/3/29收盘价计算)。维持"增持"评级。
风险提示
食品安全风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、资产减值风险等。
[2021-03-30] 光明乳业(600597):业绩超预期,费率收缩分红提升-2020年度业绩点评
■国泰君安
公司业绩超预期,竞争格局优化带来费用率显著收缩,该趋势21年或延续,抵消成本上涨压力。近日公司非公开募集资金,加速自有牧场布局,提升长期竞争壁垒。
投资要点:
净利润高于预期,营销费用同比收缩48％:公司2020年实现归母净利润6.1亿元,同比上升21.9％,大于国泰君安预测值(11％),主因1)销售费用率大幅收缩4.5pct至17.1％,其中营销类费用同比收缩48％,公司表示为效率优化的结果。考虑到费用节约及提价因素,上调21/22/23年净利润至6.7(5.8)/7.8(6.8)/9.0亿元,上调目标价至21.5元,对应21年PE39X。收入总体符合预期,4Q20同比增长20％。公司2020年营收252亿元,同比上升11.8％,符合国泰君安预测值(9％);分产品,液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他营收同比增加3.4％/23.9％/21.4％/39.8％。4Q20,公司实现营收65亿元,同比收入增速20％。结合3月16日募集资金公告,预计21/22/23年收入增速11/13/13％。20年收奶成本预计上涨6％,综合毛利率下降5.5pct:公司综合毛利率同比下降5.5pct至25.8％,其中,液态奶毛利率同比减少7.2pct至34.1％。原因:1)根据公司交流,预计公司全年收奶成本上涨6％。2)2020年执行新收入准则,将应付客户对价冲减营业收入,账面收入减少3.1亿(销售费用+3.1亿),我们预计提价、结构升级因素或可基本覆盖原奶成本上涨,并假设毛利率21年保持持平,销售费用率同口径下收缩0.5pct左右。分红比例提升至32.3％:公司通过新一年度利润分配预案,拟每股派发现金股利0.16 元(19年,0.13元),分红比例进一步提高至32.3％(19年,31.9％)。公司2020年继续增发现金股利,股息发放率不断提升。
风险提示:奶价急速上涨,食品安全。
[2021-03-30] 光明乳业(600597):收入端实现稳健增长,Q4资产减值损失下降业绩明显改善-2020年报点评
■东北证券
事件:公司发布年报,2020年实现营业收入252.2亿元,同比+11.79％;归母净利润为6.08亿元,同比+21.9％。2020Q4实现营业收入65亿元,同比+19.8％;归母净利润为1.82亿元,同比+234.5％。
点评:收入端平稳增长,低温鲜奶持续发力。分业务来看,2020年公司液态奶/其他乳制品/牧业/其他收入分别是142.7/77.9/20.3/9亿元,同比增加3.39％/23.9％/21.4％/39.8％。2020Q4液态奶/其他乳制品/牧业/其他收入分别为36.00/20.16/6.29/1.81亿元,同比增加3.49％/31.28％/116.90％/124.61％。液态奶整体收入平稳增长,我们预计2020年常温部分下滑个位数左右,主要由于常温酸奶双位数下滑,低温鲜奶保持20％左右增长,低温酸奶下滑低个位数。2020年鲜奶/酸奶/奶粉销量同比增长16％/-1％/11％。冷饮方面公司去年推出多款新品,带动收入快速增长。海外新莱特收入为62.93亿元,同比增长27.19％,净利润为3.03亿元,同比增长2.18％。婴配粉和工业粉实现快速增长,以及收购新西兰知名奶酪Dairyworks贡献收入和净利润2.03亿和3208万元。2021年公司经营目标为营业收入达到270亿,同比增长7％,归母净利润6.69亿,同比增长10％。
原奶成本上升使毛利率短期承压,费用率有所改善。2020年公司毛利率为25.81％,同比下降5.47pct,净利率为3.11％,同比提升0.09pct。毛利率下降主要由于原奶成本上升以及会计准则变更将买赠、堆头等费用冲减营业收入。费用端方面,2020年公司期间费用率为20.99％,同比下降4.4pct。其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为17.1％/3.3％/0.37％,同比变动-4.5pct/+0.17pct/-0.09pct。销售费用率下降较多主要是由于会计准则变更将部份销售费用对价冲减营业收入以及运输费用占比下降,其中营销类费用7.4亿元,同比下降48.07％。2020年资产减值损失4415万,同比下降1.51亿元,主要由于2019年关停老旧牧场计提大量资产减值损失,2020年回归正常水平。
盈利预测:预计2021-2023年EPS为0.56、0.63、0.70元,对应PE分别为31X、28X、25X,维持"买入"评级。盈利预测:预计2021-2023年EPS为1.55、1.77、2.01元,对应PE为52X、45X、40X,下调至增持评级。
风险提示:市场拓展不及预期;食品安全问题;盈利预测不及预期。
[2021-03-30] 光明乳业(600597):20业绩超预期,领鲜战略未来可期-年报点评
■华泰证券
20年净利高增,"领鲜"战略未来可期
3.29日发布20年年报,20年营收252.2亿(同比+11.8％),归母净利6.1亿(同比+21.9％),扣非归母净利4.7亿(同比+0.02％),业绩超预期(我们前次预期归母净利6.0亿元);20Q4营收65.0亿(同比+19.8％),归母净利1.8亿(同比+234.5％),扣非归母净利1.4亿(19Q4为-0.1亿)。业绩增长较快系:1)疫后消费者提升免疫力需求增强,鲜奶和基础白奶需求提升;2)品类创新+整合营销提升品牌力+疫情加速线上平台随心订推广。
我们看好公司围绕"领鲜"战略,通过管理/产品/渠道/营销等协同发力实现业绩稳健增长,预计21-23年EPS为0.57/0.65/0.75元,维持"增持"。
液态奶营收稳健增长,海外业务逆势扩张
分产品看,20年液态奶/其他乳制品/牧业产品营收142.7/77.9/20.3亿元,同比+3.4％/+23.9％/+21.4％。20年公司坚定落实领鲜战略,20年4月推出鲜奶新品新鲜牧场快速进军二三线城市,同时积极拓展新业务,加快牛奶棚、冰激凌商业模式转型,助力液态奶业务持续稳健增长,其他乳制品及牧业产品在低基数下实现快速增增长。分地区看,20年上海/外地/境外地区营收68.0/118.9/62.9亿元,同比+15.2％/+2.9％/+27.2％,海外业务逆势实现快速增长。分渠道看,20年公司直营/经销商渠道营收70.5/176.6亿元,同比+13.5％/+12.5％,占比28％/71％,直营渠道占比同比提升3.4pct。
多因素致毛利率同比-5.5pct,费用缩减推动净利率同比改善
20年公司总体毛利率25.8％,同比-5.5pct,主要原因系:1)新收入准则下应付客户对价冲减营业收入;2)原料成本上涨;3)业务结构变化,毛利率相对较低的常温基础奶和新莱特营收占比提升。20年公司销售费用率17.1％,同比-4.5pct,主要系新收入准则下应付客户对价计入营业收入,同时营销费用投放更为精准合理,20年管理费用率3.3％,同比+0.2pct。最终推动20年归母净利率同比+0.2pct至2.4％。
看好公司在低温奶领域的领先优势,维持"增持"评级
公司坚定贯彻领鲜战略,21年3月发布非公开发行预案,拟募资19.3亿元,其中约13.6亿元将用于宁夏、黑龙江、安徽等地四个奶牛养殖场新建及一个育种场改扩建,积极向上游延伸,提高原奶自给率。我们看好"领鲜"战略下公司在低温奶领域的持续领先优势,维持盈利预测,预计21-22年EPS0.57/0.65元,引入23年EPS0.75元。参考可比公司21年平均34xPE(Wind一致预期),光明业绩增速快于可比公司,认可享有估值溢价,给予其21年36倍PE,目标价20.52元(前次为19.95元),维持"增持"评级。
风险提示:液态奶收入不达预期;竞争激烈程度高于预期;食品安全。
[2021-03-30] 光明乳业(600597):2020年业绩表现好于预期,2021年经营计划指引业绩稳健增长-年度点评
■中金公司
2020年业绩表现好于市场预期2020年营收252.23亿元,同比增长11.79％;归母净利润6.08亿元,同比增长21.91％;扣非净利润4.65亿元,同比增长0.02％;因4Q营业利润表现较好且非经常性损益较高归母净利润表现超市场预期。其中4Q20:营业收入64.98亿元,同比增长19.76％;归母净利润1.82亿元,同比增长234.49％;扣非净利润1.44亿元,2019年同期为负。公司同时披露2021年度经营计划:营业总收入270亿元,归母净利润6.69亿元,净资产收益率7.5％。
发展趋势FY20业绩表现总结:4Q20业绩表现较为亮眼,全年非经常性损益对业绩具有一定贡献。
1)4Q20表现:收入同比增长近20％,4Q20毛销差同比提高2.25ppt(我们预计主要系费用率控制较好),营业利润增长105.8％(我们预计主要系4Q资产及信用减值损失比4Q19低0.27亿元),归母净利润同比+234.5％(我们预计主要系所得税率同比降低)。2)全年业绩表现:2020年归母净利润6.08亿元同比+21.91％,其中非经常性损益约1.43亿元。分业务来看:2020年液态奶/其他乳制品/牧场业务收入分别为142.7/78/20.3亿元,分别同比+3.4％/+23.9％/+21.4％。根据我们的零研商超数据,2020年光明液态奶销售额同比增长超20％,其中重点单品优倍增长约20％,新鲜牧场销售接近5亿元,酸奶业务销售有一定下滑。
FY21展望:看好国内业务持续增长,期待21年核心业务利润率改善。
1)收入端:我们预计液态奶业务增速提速,牧场业务收入保持双位数增长,其他乳制品业务(主要是新莱特)收入增速将有所放缓。综合以上影响,我们预计2021年收入增速约8％。2)对于毛利率及费用率:我们预计2021年原奶仍为供不应求状态,预计价格会有小个位数上涨,我们预计公司液态奶业务毛利率有所承压,但我们预计缺奶状态下费用投放会有趋缓,费用率具有改善空间。3)非经常性损益:2020年非经常性损益约1.43亿元,其中政府补助约2亿元。我们认为2021年可能会有所下降,因为2020年部分补助增量系疫情相关补助。
盈利预测与估值
考虑公司4Q20盈利性环比改善、2021年液态奶业务或将保持2H20增长态势、公司有望继续提高费用使用效率,我们上调了2021/2022年净利润22.5％/23.4％至6.76/7.59亿元。当前股价对应31.4/28倍2021/2022年P/E。考虑目前食品饮料估值相比去年有所回落,我们维持跑赢行业评级并提高目标价8.2％到21元,目标价对应2021/2022年38和33.9倍P/E,较当前股价有21％的上行空间。
风险
原材料大幅成本上行、海外业务表现不及预期,行业竞争加剧。
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